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重庆啤酒 食品饮料行业 2019-09-13 41.91 51.50 17.13% 44.37 5.87% -- 44.37 5.87% -- 详细
中外品牌纵横联合,深耕西南区域领先。重庆啤酒是嘉士伯集团重要成员,13年嘉士伯增持公司股份至60%,成为公司第一大股东。18年重啤实现啤酒收入33.46亿元,销量94.43万千升,位居国内行业第五。从产品看,公司形成了“本地强势品牌+国际高端品牌”的完整矩阵,两大知名本土品牌“重庆”和“山城”主攻省内市场,还引入了嘉士伯集团下的国际品牌面向中高端消费市场。18年吨酒价为3544元/吨,过去五年吨价年均复合增速为5.4%,产品档次领跑行业。从区域看,公司收入来源主要集中在重庆、四川、湖南三地,重庆市场吨价提升明显,四川市场量价齐升、增长迅速,湖南整体表现稳健。从渠道看,公司约70%的收入来自餐饮,未来可能通过经销商和销售团队加强新兴商超渠道的拓展,以期创造新的增长点。 结构升级区域聚焦,资产整合期限临近。从量价看,我们认为公司的增长点分别在于:1)量:核心三省较快的经济增速及餐饮收入增长有望带动中高档产品增长,从而实现市占率进一步提升;2)价:产品结构升级,一方面来自于中高档对于普低档产品替代,另一方面来自产品价格带的跃升。从产能布局看,公司经历行业调整期后,及时优化调整产能布局,大刀阔斧进行关厂减员增效,轻装上阵后生产效率和盈利能力明显提升。从资产整合看,13年嘉士伯要约收购时承诺将在2020年底前将与公司存在潜在竞争的国内啤酒资产和业务注入重啤,目前已进入窗口期,整合与协同值得期待。 毛利率提升费用率下行,盈利能力稳步增强。受益于结构升级及产品提价,16年以来公司毛利率企稳回升。广告费、市场费用和运费的下降带动销售费用率有所下降,关厂去产增效助力管理费用率持续下降,预计未来资源精准聚焦及费效比提升的趋势仍将延续。我们认为公司聚焦收缩战略成效显著,未来持续向高端化升级及控费能力增强有望带动净利率再创新高。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.03、1.20、1.40元,结合可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为19年50倍市盈率,对应目标价为51.50元,首次给予增持评级。 风险提示 消费升级不及预期风险、原材料成本大幅上涨风险、省内竞争加剧风险。
吕昌 3
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-09-02 43.40 -- -- 44.37 2.24% -- 44.37 2.24% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,19上半年实现营业收入18.33亿元,同比增长3.92%,其中啤酒收入17.89亿元,同比增长6.39%;实现归母净利润2.39亿元,同比增长13.75%,扣非净利润2.20亿元,同比增长13.33%。单二季度,公司实现营业收入9.99亿元,同比增长5.11%;实现归母净利润1.34亿元,同比增长13.95%,扣非归母净利润1.47亿元,同比下降5.35%。我们在业绩前瞻中预测公司Q2收入增速2%,利润增速10%,略好于预期。 投资评级与估值:维持2019-2021盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为1、1.2、1.4元,同比增长20%、20%、17%,当前股价对应2019-2021年PE分别为45x、38x、32x,维持增持评级。公司背靠大股东嘉士伯在品牌和品质方面领先行业,在重庆四川和湖南具备区位优势,依靠市场化的机制和良好的管理水平,以及持续的产品结构优化,我们认为公司将保持稳健的内生收入增长,盈利能力有望持续提升。 结构升级持续推进,吨酒价格提升带动毛利率提升。公司19H1实现啤酒销量48.27万千升,同比提升2.27%,其中委托加工量7.74万千升,同比提升3.0%,销量占比约16%,主要由四川工厂代工增加贡献。剔除委托加工影响,公司19H1实现销量同比增长2.1%。19H1公司高、中、低档产品销量同比增速分别为0.23%、9.63%、-2.98%,中高端占比87.6%,同比提升1.2pct,产品结构持续推进。公司Q2实现啤酒销量25.78万千升,同比持平,测算19Q2吨酒价格3876.7元/千升,同比提升5.15%,吨酒成本2193.0元/千升,同比增长4.61%,原料成本上涨压力可控。19H1公司实现毛利率40.69%,同比提升1.28pct。 受益毛利率提升且费用率下降、资产处置收益增加,盈利能力稳步提升。在毛利率提升的情况下,公司19H1税金及附加收入占比7.7%,同比下降0.35pct,推测增值税率下调影响在二季度有一定体现,公司19Q2税金及附加收入占比同比下降0.88pct。19H1公司管理费用率4.79%,同比下降0.37pct,效率稳步提升。公司提升费用投放效率的同时,二季度加大乐堡等产品费用投放力度,19Q2销售费用率16.03%,同比小幅提升0.11pct,19H1公司销售费用率13.50%,同比基本持平。在此基础上,19H1公司实现营业利润率17.10%,同比提升2.96pct,主因叠加非经常性损益影响,非流动资产处置收益1131.1万元,同比增长147.15%,主要为19Q2卖掉永川工厂所得。此外,公司19H1所得税费用0.42亿元,测算所得税有效税率约14%,同比提升7.0pct,主要是公司关厂接近尾声,处置子公司资产后抵税作用逐渐消除,预计Q3起所得税率波动对净利率影响将减弱。综合以上,公司19H1实现净利率14.77%,同比提升1.62pct。 委托加工增量拉动四川市场大幅增长,重庆基地市场增长稳健。公司19H1分别在重庆、四川、湖南市场实现收入13.17、3.48、1.24亿元,同比增速为3.42%、26.77%,-4.23%;收入占比分别为73.6%、19.4%、7.0%。四川市场的迅速增长得益于宜宾和成都工厂19H1委托加工量大幅增长,合计销量3.5万千升,同比增长74.4%,合计销售额(不含税)1.43亿元,同比增长79.7%,占四川整体销售收入约41%。若剔除各地区委托加工影响,重庆、四川、湖南分别实现销售收入11.90、2.05、0.99亿元,同比增速分别为8.3%、5.2%、-1.6%,基地市场受益结构升级保持稳健增长,四川市场持续推进“大城市战略”聚焦投入。 股价表现的催化剂:产品提价,行业格局整合加速。 核心假设风险:行业竞争加剧,原材料成本上涨。
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-08-28 44.34 49.60 12.80% 44.37 0.07% -- 44.37 0.07% -- 详细
业绩符合预期,盈利能力提升 公司2019年H1实现营业收入18.33亿元,同增3.92%,归母净利润2.39亿元元同增13.75%,扣非净利润2.2亿元,同增13.33%,单二季度收入10亿元同增5.11%环比Q1提升2.6pcts,归母净利润1.53亿元同增13.95%,因Q2非流动资产处置1131万元致扣非后利润为1.39亿元同减5.35%,业绩符合预期,去年同期回瓶收入较高,H1主营啤酒业务收入增长6.39%。盈利指标看,19H1毛利率40.7%同增1.3pct,主因产品结构升级及增值税率下降影响,销售费用率13.5%持平,管理费用率4.8%同减0.4pct,费效比提升。期内营业税金率下降0.35pct至7.65%,其中消费税率5.8%同降0.2%主因产品均价上行,所得税率13.6%同增7pcts,主因处置亳州工厂亏损可抵扣的节税额度释放完毕税率回升。H1净利率14.8%同增1.5pcts,盈利能力稳步提升。期内销售收现20.3亿同增5%,经营现金流净额4.7亿同增6.1%,现金流表现稳定。 量价齐升,中高端产品销售积极 2019年H1实现啤酒销量为48.27万千升,同增2.27%,其中Q2销量25.78万千升同比持平,Q2区域内雨天较多啤酒销量增速环比放缓,而产品结构升级仍持续带动均价提升,H1啤酒均价3706元较去年同期3564元同比提升4%,带动整体主营业务增长6.39%。公司持续强化“本地强势品牌+国际高端品牌”的产品组合,年初新品醇国宾补强本地品牌价格带,重庆纯生、特醇嘉士伯等高端产品持续快速增长,餐饮渠道铺市率提高。2019上半年数据显示公司高档酒(8元以上)收入2.7亿元同增0.2%,占比15.3%,中档(4-8元)收入12.9亿元同增9.6%,占比72.3%;低档酒2.2亿元同减3%,占比12.4%。 湖南产能调整放缓,区域战略不断见效 公司专注发展重庆、四川、湖南三地,H1年重庆/四川/湖南地区分别实现收入13.2/3.5/1.2亿元,同增3.4%/26.8%/-7.1%,湖南在产能整合期间销量放缓。随着提价及升级持续获益,有望持续推进区域战略,扩大核心城市覆盖面。 盈利预测及评级:公司产品持续升级、管理提效拉动盈利能力不断上行,未来存外部资产潜在注入利好。维持2019-2021年EPS为1.01/1.18/1.35元,对应PE分别为45/38/33倍,一年期目标49.6-53.1元,维持“买入”评级。 风险因素:产品升级减速;资产注入不及预期;区域竞争加剧。
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-08-28 44.34 -- -- 44.37 0.07% -- 44.37 0.07% -- --
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-08-28 44.34 -- -- 44.37 0.07% -- 44.37 0.07% -- 详细
业绩总结:公司发布2019年中期报告,上半年实现收入18.3亿元,同比+3.9%,归母净利润2.4亿元,同比+13.8%;其中19Q2实现收入10亿元,同比+5.1%,归母净利润1.5元,同比+14%。 销量稳步增长,产品结构持续优化,吨价提升。1、从销量看,2019年上半年实现销量48.3万千升,同比+2.3%,其中委托加工量7.7万千升,同比+3%,剔除后实际销量同比增长2.1%。其中Q2实现销量25.8万千升,同比基本持平,主要和今年重庆入夏时间较晚以及去年世界杯导致基数较高有关。2、从吨价看,公司上半年整体吨价达3707元/吨,同比+4%,结构持续优化与增值税下调带动吨价提升。高档啤酒(8元以上)、中档啤酒(4-8元)、低档啤酒(4元以下)分别实现收入2.7亿元、12.9亿元、2.3亿元,同比+0.23%、+9.6%、-3%。3、从产品结构看,新品“醇国宾”补强了本地品牌在中高档次的产品结构,销量增长明显;本土高端产品重庆纯生在现饮及非现饮渠道销量大幅提升;国际品牌“特醇嘉士伯”销量同比大幅增长,铺市率明显提升。4、分区域看,重庆、四川、湖南分别实现收入13.2亿元(+3.4%)、3.5亿元(+26.8%)、1.24亿元(-7.1%):1)四川市场受益于嘉士伯集团“大城市”扩张战略;2)湖南市场由于常德工厂关闭导致产量略有下滑。 啤酒业务毛利率提升,净利率改善。公司在嘉士伯集团“扬帆22”战略指引下,对生产供应链、管理效率进一步提升。1、公司H1主营业务毛利率40.3%,同比+0.5pp,在玻瓶及大麦成本上涨的背景下,啤酒吨成本上涨3.2%至2212元/吨,但公司通过产品结构优化有效缓解压力,有效提升毛利率。2、费用:公司销售费用率为13.5%,同比基本持平;管理费用率为4.8%,同比下降0.37个百分点;财务费用率为0.34%,同比下降0.27pp,整体三费率为18.6%,同比下降0.66pp,费用管控效率提升。3、19H1净利润率14.8%,同比提升1.6pp,受益毛利率提升费用率下降外,非经常性收益增加亦有影响:19Q2公司处理永川工厂受的1131万元的资产处置收益,公司关厂节奏基本进入尾声,资产减值同比下降。 盈利预测与评级。啤酒行业处于拐点,产品结构升级带动盈利改善。预计2019-2021年EPS分别为0.99元、1.16元、1.36元,对应估值分别为46X、39X、33X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期,啤酒行业景气度持续低下风险。
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-08-28 44.34 -- -- 44.37 0.07% -- 44.37 0.07% -- 详细
产品结构升级持续推进,均价提升明显 公司披露2019年中报,19H1公司收入18.33亿元,同比增长3.92%;19Q2收入9.99亿元,同比增长5.11%。19H1归母净利润2.39亿元,同比增长13.75%;19Q2归母净利润1.53亿元,同比增长13.95%。19H1啤酒销量增长2.27%,均价增长4.03%。19H1高档/中档/低档产品收入分别为2.74/12.94/2.22亿元,增长0.23%/9.64%/-2.98%,高端品牌重庆纯生和特醇嘉士伯销量大幅提升。19H1公司在重庆/四川/湖南地区收入增长3.42%/26.77%/-7.13%,四川市场大城市突破战略初具成效。19H1利润总额增长24.96%,主要由于:1)受益产品结构升级和增值税下降,毛利率提升1.28pct。2)销售费用率同比下降0.02pct;无形资产摊销费用降低推动管理费用率同比下降0.37pct;财务费用率同比下降0.27pct。3)啤酒消费税两档从量征收,税率随均价提升呈下降趋势,税金及附加占比收入同比下降0.37pct。 产品结构提升和良好费用控制有望推动盈利能力提升 公司醇国宾将逐步替代老国宾,补强中高端产品结构;重庆纯生和特醇嘉士伯等高端产品铺市率仍将持续提高,有望推动19年吨价增长4%左右。公司中高端产品收入较快增长将推动毛利率提升。在明确聚焦重庆、四川和湖南后,公司资源投放更具针对性,费用率呈下降趋势。公司处置亳州工厂带来的税收减少在18Q3释放完毕,18Q3所得税率提升至20%,导致净利润基数较低,我们预计今年下半年公司净利润有望加速增长。 盈利预测 我们预计19-21年公司归母净利润4.82/5.58/6.38亿元,同比增长19.20%/15.87%/14.33%,EPS为0.99/1.15/1.32元/股,对应PE为45/39/34倍。公司19年PE低于可比公司均值,考虑公司业绩成长性,给予公司19年48倍PE估值,对应合理价值47.52元/股,给予增持评级。 风险提示 行业竞争加剧;原材料价格上涨;产品结构升级减速;因天气等不可控因素带来销量下滑。
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-08-27 43.50 -- -- 44.72 2.80% -- 44.72 2.80% -- 详细
事件:2019H1公司实现收入18.33亿元,同比增长3.92%;实现归母净利润2.39亿元,同比增长13.75%;实现扣非后归母净利润2.20亿元,同比增长13.33%。其中2019Q2实现收入9.99亿元,同比增长5.11%;实现归母净利润1.53亿元,同比增长13.95%;实现扣非后归母净利润1.39亿元,同比下降5.35%。2019Q2公司利润总额同比增长23.93%,单季度所得税税率同比提升7个pct至14%影响了净利润,主要系去年同期有出售亳州工厂带来的税收减少。 二季度销量持平,吨酒收入继续上升。2019H1公司啤酒销量为48.27万千升,同比增长2.27%,快于行业;其中2019Q2销量为25.78万千,同比基本持平,在二季度行业销量下滑及重庆市场气温不高的情况下实属难得。2019H1公司啤酒收入同比增长6.4%至17.89亿元,吨酒收入同比增长4.0%至3707元,主要受益于产品结构升级及增值税税率下降;若剔除委托加工部分,2019H1公司啤酒收入增长7.2%至14.94亿元,吨酒收入增长4.9%至3685元。分档次看,2019H1高档/中档/低档产品收入分别增长0.23%/9.63%/-2.98%至2.74/12.94/2.22亿元。新品醇国宾补强了本地品牌在中高档的产品结构,销量持续增长;本地高档产品重庆纯生销量大幅提升;国际品牌特醇嘉士伯销量同比大幅增长,且铺市率提高明显。上半年吨酒成本同比提升3.2%至2212元,主要系大麦及旧瓶成本上升。受益于吨酒收入的增长,2019H1啤酒毛利率同比提升0.46个pct至40.33%。 四川大城市战略成效显著,整体费用控制良好。受益于大城市战略的稳步推进,四川收入同比增长26.77%至3.48亿元;重庆市场受益ASP提升,收入增长3.42%至13.17亿元;湖南市场由于委托加工减少,收入下降7.13%至1.24亿元。公司提高费用投入效益,2019H1销售/管理/财务费用率同比-0.02/-0.37/-0.27个pct至13.50%/4.79%/0.34%。其中2019Q2销售/管理/财务费用率同比+0.11/-0.23/-0.31个pct。综合来看,2019H1公司净利率提升1.49个pct,其中2019Q2提升1.41个pct。 盈利预测:重庆啤酒拥有高市占率的大本营市场,率先通过关闭低效产能、优化产品结构等实现了利润率的提升。我们认为公司的发展进入良性循环,有望开启主流消费从6元到8元的新一轮升级。所得税税率恢复至正常水平,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年收入分别为36.45、38.91、41.26亿元,归母净利润分别为4.79、5.71、6.63亿元,EPS分别为0.99、1.18、1.37元,对应PE为46倍、38倍、33倍,维持“买入”评级。 风险提示:因不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期促销。
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-08-27 43.50 -- -- 44.72 2.80% -- 44.72 2.80% -- 详细
重庆啤酒 1H2019实现营业收入 18.33亿元,同比+3.92%;归母净利润2.39亿元,同比+13.75%; EPS 0.49元。公司 Q2单季度实现营业收入9.99亿元,同比+5.11%;归母净利润 1.53亿元,同比+13.95%。 经营分析 上半年啤酒业务量增 2.3%、价增 4.0%,结构升级持续推进: 公司上半年啤酒业务实现营业收入 17.89亿元,同比+6.4%,其中啤酒销量 48.27万千升,同比+2.3%, 吨价达到 3707元,同比+4.0%,量价齐升持续带动公司啤酒业务增长。分产品来看,上半年公司高/中/低档产品收入分别同比+0.23%/+9.63%/-2.98%,中高档产品占比达到 87.6%, 其中新品“醇国宾”市场推广成果显著,重庆纯生销量大幅提升,“特醇嘉士伯”等国际品牌产品铺市率明显提高,结构升级顺利推进。 结构升级带动盈利能力提升: 公司上半年毛利率在中高端产品占比提升+增值税下调+原材料价格波动等因素的共振下提升 1.28pct 至 40.69%。 上半年费用端销售费用率和管理费用率分别同比-0.02pct/-0.37pct,销售费用中运输效率持续提升,费用率下降 0.37pct; 管理费用净额同比下降,嘉士伯入主后标准化管理、 提质增效、费用管控等仍在持续推进。 综合来看,公司上半年净利率提升 1.49pct 至 14.77%,经营管理效率继续傲视群雄。 四川市场表现亮眼,聚焦战略实现更有效率的成长: 公司上半年重庆/四川 /湖南三 地分别实现营 业收入 13.17/3.48/1.24亿 元,分别同 比+3.42%/26.77%/-7.13%。公司不断夯实大本营重庆市场,加速推动价格带上行;四川市场拓展超预期,市占率不断提升,扩大第二大市场的影响力;湖南市场短期内受关停国人常德分公司影响,市场理顺后有望重回增长。长期来看,公司“本地强势品牌+国际高端品牌”的产品矩阵和核心聚焦三地的区域销售策略将有助于公司结构升级和经营效率提升领先于行业内其他公司, 实现更有效率的成长。 盈利预测 我们预计公司 2019-2021年的收入分别为 36.90/40.01/42.97亿元,同比增长 6.4%/7.4%/8.4%;归母净利润分别为 4.83/5.66/6.50亿元,同比增长 19.67%/17.07%/14.85%; EPS 分别为 1.00元/1.17元/1.34元; 当前股价对应 PE 分别为 45X/39X/34X,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨、关停出售工厂压制利润、关联交易
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-08-26 43.50 48.38 10.03% 44.72 2.80% -- 44.72 2.80% -- 详细
业绩符合预期, 19H1收入+3.92%,归母净利润+13.75%重庆啤酒 2019年上半年实现营业收入 18.33亿元( +3.92%); 实现归母净利润 2.39亿元( +13.75%)。 19Q2实现营业收入 9.99亿元( +5.11%); 实现归母净利润 1.53亿元( +13.95%),经营业绩符合预期。 我们预计公司 19-21年 EPS 为 1.02元、 1.20元和 1.41元,维持“买入”评级。 销量增速高于行业,主销区优势继续扩大2019H1公司实现销量 48.27万千升,同比增加 2.27%, 高于同期啤酒行业销量同比 0.79%的增速。单二季度公司实现销量 25.78万千升, 与去年同期基本持平。 19H1委托加工收入同比增加 2.7%, 包销嘉酿公司产品收入同比增加 11.9%,自产自销收入同比增加 6.2%, 销量同比增加 1.33%。 2019年公司计划实现啤酒产销量 95万千升,实现税后净收入 32.50亿元。在“扬帆 22”战略指导下将继续瞄准重点大城市进行市场开拓,大城市试点在市场孕育期有望取得较好增长。19H1重庆、四川、湖南地区分别实现收入 13.17亿元/3.48亿元/1.24亿元,同比增长 3.42%/26.77%/-7.13%。 加速产品高端化进程, 19H1自产自销产品吨价提升 4.81%19H1啤酒产品吨价为 3707元,同比增长 4.02%, 其中自产自销产品吨价同比提升 4.81%。 此外, 由于税务部门要求, 18Q1开始公司将已收取 1年以上的包装物押金由应付账款结转为收入, 18Q1该部分收入约为 5000万元, 19Q1约为 300-400万元,剔除上述收入结转的影响, 我们预计公司 19H1啤酒吨价增长超过 6.5%。 2019年公司核心工作仍是加速推进产品高端化战略, 报告期高中低档产品收入分别同比增长 0.2%/9.6%/-3.0%,年初上市新品“醇国宾”补强了本地品牌在中高档次的产品结构,上半年重庆纯生、 特醇嘉士伯在现饮和非现饮渠道销量均大幅提升。 成本管控良好, 费用精益化投放19H1公司成本实现良好管控且产品结构继续提升,两者共同影响下毛利率同比提高 1.3pct。报告期销售费用率与去年同期相比基本持平, 其中广告及市场费用率提高 0.6pct, 运费及搬运装卸费用率同比减少 0.5pct。 上半年公司费用投放更加精益化、运营管理效率继续提升, 管理费用率同比下降 0.37pct, 其中管理人员工资薪酬占收入比例同比下降 0.26pct。 19H1所得税税率为 13.5%,较去年同期提高 7.01pct, 主要系去年同期处置非流动资产,递延所得税资产得以抵扣, 所得税税率基数较低所致。 新品铺市顺利进行,维持“买入”评级上半年公司新品铺市顺利进行, 产品高端化有望继续为公司贡献业绩。 综上,我们预计 19-21年 EPS 分别为 1.02元、1.20元和 1.41元, YOY 为 22%、18%和 17%, 19年 A 股可比公司 PE 估值 33倍,由于公司盈利能力高于同业,给予 2019年 41-42倍 PE 估值,对应 202.64-207.58亿市值。嘉士伯承诺将在17-20年完成资产的注入,我们预计资产注入将增加 31.5亿的市值, 公司市值区间在 234.14-239.08亿元,目标价 48.38-49.40元,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全问题影响品牌价值,资产注入不达预期引起价值重估。
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-07-26 41.86 -- -- 45.48 8.65%
45.50 8.70% -- 详细
今年前 1-6月国内啤酒总产量微幅增长根据国家统计局数据,2019年 1-6月啤酒产业共实现比增长 0.8%,总体上延续了 2018年微幅增长的局面同比增长 3%,2Q 啤酒产量同比下降原因可能有两方面,一方面是今年初夏销售,另一方面一季度部分大型啤酒企程度上影响了啤酒企业 2季度的产销量国内啤酒行业的产量增长空间有限, 未来企业更多的是依靠消费升级均价提升来增加收入,这一趋势也已经延续了几年 公司占据地域和外资管理优势,公司拥有 13家酒厂和 1家参股酒厂等三地,其中重庆市场贡献了超过 7达到 85%。重庆是一个饮食文化相当发达的城市与啤酒搭配相得益彰。餐饮需求保持高位年全国限额以上餐饮收入按省市排序年 2季度重庆地区的雨水天气偏多,但考虑到公司的独特区位优势,以及嘉士伯集团在管理上的优势2Q 业绩不会跟我们此前预期的有太大出入 盈利预测及评级综上,预计 2019-2021年公司分别实现营收同比分别增长 7%、 8%和 8.5%;分别实现归母净利润亿元,同比分别增长 27%、19%和 17/23日收盘股价对应 2019、2020年动态入嘉士伯资产注入的窗口期,维持买入评级 风险提示包材及原物料价格超预期上涨;消费税1948万千升的总产量,同。分季度看,1Q 啤酒产量7%。我们分析 2季度啤酒总体产量下滑的平均气温低于往年,气温偏低影响了啤酒业的经销商有提前备货的情况,也在一定。由于啤酒销量接近饱和,因此我们预判——产品的。 预计 2Q 经营平稳,目标销售市场集中在重庆、四川和湖南0%的营业收入,且重庆地区啤酒的市占率,尤其喜欢麻辣味,而麻辣味对重庆啤酒消费的拉动显而易见。2017,重庆市和四川省排名分列第八和第九。今可能在一定程度上对啤酒的销量有所影响,,我们预计公司。 37.11亿元、 40.05亿元和 43.46亿元,5.13亿元、 6.11亿元和 7.167%;对应 EPS 为 1.06、1.25、1.44元/股。 PE 分别为 39倍和 33倍。当前已经进。 提高;促销及广告费超预期增加。
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-07-23 42.26 48.96 11.35% 45.29 7.17%
45.50 7.67% -- 详细
嘉士伯入主助力公司实现更有效率的成长:2013年嘉士伯要约收购完成后成为实际控制人,嘉士伯入主后对公司进行了大刀阔斧的改革,以“扬帆22”战略为指导方针,通过管理层换血、关厂减员优化产能、聚焦核心区域和产品向高端化迈进等措施将嘉士伯优秀的啤酒企业管理经验与重庆啤酒相融合。公司2018年毛利率39.93%,净利率12.15%,ROE35.28%,各项经营指标均位列行业首位,管理运营效率较之前大幅提升。 发力中高端带来吨价提升,深耕西南增厚业绩:公司形成了“本地强势品牌+国际高端品牌”的组合,4元以上的中高档产品收入和销量占比均已超过8成,整体出厂吨价超过3500元,位列行业首位。公司将生产销售集中在重庆、四川和湖南三地,在啤酒行业增长式微的大环境下仍实现量价齐升;重庆大本营结构升级+四川、湖南市占率提升等有望带来整体规模扩张。 重啤之于嘉士伯战略意义极高,资产注入窗口期将临:嘉士伯2018年中国区业务增长15%,推动其全球业务重回增长。重庆啤酒是嘉士伯参与国内中高端啤酒竞争和提升资本市场竞争力的核心筹码,预计嘉士伯会持续将优秀的管理经验在重啤进行本土化应用和改良,将其打造成规模和效率兼具的国内领先的啤酒上市公司。另一方面2020年即将到达嘉士伯承诺的资产注入窗口期,期待资产注入提升公司业绩规模和盈利能力。 区域聚焦+内部改革推动管理效率持续提升,中性预计下增值税带给净利率0.55%的提升:公司明确区域聚焦战略后人力物力投放更加有针对性,期间费用持续下降,嘉士伯入主后一系列的内部改革也推动公司管理效率提升,资金和运营周转效率持续优化,公司整体ROE水平达到30%以上,远超行业内其他公司,成为国内啤酒标杆企业。 投资建议 不考虑资产注入,预计公司19-21年实现营业收入36.9/39.0/41.0亿,同比+6.4%/5.7%/5.2%;实现归母净利润4.9/5.6/6.2亿,同比+22.0%/14.3%/10.6%;对应EPS分别为1.0/1.2/1.3元,当前股价对应估值42/37/33倍,我们给予公司2019年48倍估值,对应目标价48.96元,首次覆盖给予“买入”评级 风险提示 原材料价格上涨的风险、关停出售工厂压制利润的风险、关联交易的风险。
吕昌 3
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-05-02 35.87 -- -- 45.50 24.69%
48.87 36.24%
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事件:公司发布2019年一季报,19Q1年实现收入8.33亿元,同比增长2.53%;实现归母净利润0.86亿元,同比增长13.39%,扣非净利润0.81亿元,同比增长71.36%。我们在业绩前瞻中预测净利润增长15%,基本符合预期。 投资评级与估值:维持2019-2021盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为1、1.2、1.4元,同比增长20%、20%、17%,当前股价对应2019-2021年PE分别为35x、29x、25x,维持增持评级。公司背靠大股东嘉士伯在品牌和品质方面领先行业,在重庆四川和湖南具备区位优势,依靠市场化的机制和良好的管理水平,以及持续的产品结构优化,我们认为公司将保持稳健的内生收入增长,盈利能力有望持续提升。 吨酒价格下降导致收入增速放缓,吨酒成本下降推动毛利率提升。公司19Q1实现啤酒销量22.49万千升,同比增长5.04%,测算19Q1吨酒价格3705.4元/千升,同比下降2.39%,主因去年同期一次性确认1年以上玻璃瓶押金5000多万为销售收入,而19Q1仅确认300-400万,若剔除此部分影响,吨酒价格同比仍上涨约3-4%,产品结构升级持续。公司19Q1吨酒成本2319.60元/千升,同比下降5.93%,主因供应链优化效果体现,人工成本下降、固定成本摊薄。公司吨酒成本下降幅度大于吨酒价格,驱动毛利率提升,19Q1毛利率37.40%,同比提升2.36pct。 扣非净利润大幅增长,盈利能力仍稳步提升。19Q1实现毛利率明显提升的情况下费用率下降,销售费用率10.26%,同比下降0.26pct,管理费用率6.22%,同比下降0.5pct,持续提升盈利能力。公司19Q1实现归母净利率10.28%,同比提升0.98pct,净利率提升幅度小于毛利率,主要受非经常性损益影响。19Q1所得税确认1453万,同比增长187%,主要是公司关厂接近尾声,处置子公司资产,抵税作用逐渐消除,测算公司19Q1所得税有效税率约14%,同比上升7.0%,逐渐恢复正常。此外,19Q1非流动资产处置收益较去年同期减少472.4万元,利润贡献下降。扣除非经常性损益后净利率达9.74%,同比提升3.91pct。 19年产品高端化持续推进,内生增长可持续。根据规划,19年计划实现啤酒产销量95万千升,税后净收入32.5亿,目标规划略显保守但符合公司稳健风格。核心工作仍是加速推进产品高端化战略,在保持高端产品(重庆纯生、嘉士伯)在餐饮渠道高速增长的同时,通过新品上市加速重庆品牌产品结构升级,持续推动罐装产品增长。19Q1公司已推出中高档新品“国宾醇麦”(定价8元),目前铺货情况良好,未来关注动销。我们认为凭借公司区域优势和良好的运营能力,将继续依靠结构优化实现可持续的内生增长。
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-05-01 35.22 -- -- 45.50 26.99%
48.87 38.76%
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事件:公司发布2019年一季报,2019Q1公司实现营业收入8.33亿元,同比增长2.53%;实现归母净利润8568.11万元,同比增加13.39%。 啤酒销量淡季不淡,营收保持健康增长。公司2019Q1实现营收8.33亿元,同比增长2.53%。拆分量价来看,销量方面,在啤酒行业整体销量增长陷入瓶颈的大趋势下,公司延续2018年增长趋势,实现啤酒销量为22.49万千升,比上年同期21.41万千升增长了5.04%。我们认为量的增长主要得益于公司对基地市场的深耕和四川、湖南市场的开拓。价格方面,公司一季度吨酒价为3703.68元,较去年同期下降2.51pct,环比上升4.40pct。由于一季度是啤酒行业的传统淡季,产品结构的改善并不明显,价格对营收的贡献较低。整体来看,公司渠道深耕初见成效,销量增长显著,随着啤酒旺季的到来,产品结构改善或加速,带动营收快速快速增长。 “涨价红利”如期释放,公司营运效率持续改善。2019Q1公司实现归母净利润8568.11万元,同比增长13.39%,净利率10.28%,较上年提升0.98pct。盈利能力的改善主要来自毛利率和期间费用率的改善。毛利率方面,2019Q1公司毛利率为37.40%,较上一年同期提高2.36pct。尽管吨酒价有所下降,但包材、制造费用方面较去年同期有所下降,“涨价红利”有所体现。期间费用方面,2019Q1公司期间费用率为16.86%,较上一年降低0.97pct。公司推行运营成本管理以及组织结构优化,提升公司运营效率。未来随着毛利率和期间费用率的改善,公司盈利能力有望进一步提升。 深耕三地市场,产品结构升级,19年有望实现量价齐升。公司19年计划实现啤酒产销量95.00万千升,实现税后净收入32.50亿元地区知名品牌,从目前看,公司目标实现可能性较大。一方面,公司在重庆地区市占率85%左右,基地市场消费者粘性大,逐渐成长为公司坚实的护城河。未来公司依托重庆基地市场,以高端化带动深耕重庆、湖南和四川三省市场,公司销量有望继续保持稳定增长趋势。另一方面,公司“本地强势品牌+国际高端品牌”产品组合磨合程度不断加深,两大品牌融合程度不断提高。在行业中高端升级趋势下,公司凭借嘉士伯、乐堡等国际品牌,进入行业发展快车道。公司高端化战略明确且坚定,于19年年初推出定位在8元价格带的醇国宾。随着公司产品价格带的不断丰富,产品结构有望进一步升级,实现量价齐升。 盈利预测:随着公司产品结构的不断优化,以及对三地市场的不断深耕,未来公司有望实现量价齐升。预计2019-2021年营业收入分别为38.19/42.41/47.73亿元,同比增长10.14%/11.04%/12.55%,归母净利润为5.07/6.53/8.47亿元,同比增长25.55%/28.74%/29.68%,EPS分别为1.05/1.35/1.75元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;新品推广不及预期;省外扩张不达预期等。
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-04-17 33.80 40.60 -- 44.80 30.31%
48.87 44.59%
详细
淡季销售积极,盈利能力稳增 公司2018年实现营业收入34.67亿元,同增9.19%,归母净利润4.04亿元,同增22.62%,扣非净利润3.54亿元,同增14.84%,其中单Q4收入5.4亿元同增11.26%,归母净利润1933万元同增44.15%,扣非后略亏18万元,业绩符合预期,淡季销量积极,Q4利润略承压主因集中计提减值准备,全年资产减值损失9340万元(同增37%)中包含包装物减值3371万元、山城商标减值1450万元以及常德工厂固定资产减值3447万元,期内非经常性损益较大主因处置涪陵工厂影响。盈利能力上,全年毛利率39.93%同增0.6pct,主因产品升级价增抵消成本上涨及委托加工占比提升的影响,2018年委托加工销售6.7亿元同增36%。费用端,销售费用率13.13%同减1.5pct,管理费用率4.4%同减0.5pct,资源新征程计划下费效比提升。所得税率12.65%同增7.2pcts,主因处置亳州工厂亏损可抵扣的节税额度基本释放完毕税率回升。综合影响全年净利率12.15%同增1.9pcts,计划每10股派现8元,分红率96%。2019年公司计划实现啤酒产销量95万千升,实现税后净收入32.5亿元。 中高端酒领衔发展,产品趋于清晰高档化 2018年实现啤酒销量为94.43万千升,同增6.4%,啤酒收入33.5亿元同增8.54%,吨价3543元/吨,较去年同期吨价3474元提升2%,产品结构升级及直接提价覆盖成本压力带动均价提升.公司强化“本地强势品牌+国际高端品牌”的产品组合,推动产品升级,打造嘉士伯、乐堡、K1664、重庆纯生等中高端产品持续增长,特醇嘉士伯销量大幅提升,餐饮渠道铺市率提高,全年高档酒(8元以上)收入5.1亿元同增3%,占比15.2%,其中销量同增4.9%,毛利率56.8%同增0.75pct,中档(4-8元)收入24.1亿元同增11.62%,占比72%,其中销量同增9.6%,毛利率40.5%同增0.59oct,低档酒4.3亿元同减0.63%,占比12.7%。其中销量同减3.8%,公司新品储备丰富,未来加速产品高端化进程持续拉升价格体系。 区域齐增,扬帆22创造价值 全年重庆/四川/湖南地区分别实现收入25.3/5.6/2.5亿元,同增6%/22%/7.8%,重庆基地增速回升,高温天气偏多刺激啤酒消费,产品结构上移,毛利率40.8%同增2.3pcts,四川销量贡献为主,委托比例较高毛利率35.2%同减6.49pcts,湖南地区毛利率37.7%较稳定。公司践行嘉士伯集团扬帆22战略,未来战略有望持续推进,提升大城市覆盖面。公司产品持续升级、管理提效拉动盈利能力不断上行,未来存外部资产潜在注入利好。预计2019-2021年EPS为1.01/1.18/1.35元,对应PE分别为35/30/26倍,一年期目标41.3-42.5元,维持“买入”评级。 风险因素:产品升级减速;资产注入不及预期;区域竞争加剧。
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-04-17 33.80 -- -- 44.80 30.31%
48.87 44.59%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名