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重庆啤酒 食品饮料行业 2019-05-02 35.87 -- -- 45.50 24.69%
48.87 36.24% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,19Q1年实现收入8.33亿元,同比增长2.53%;实现归母净利润0.86亿元,同比增长13.39%,扣非净利润0.81亿元,同比增长71.36%。我们在业绩前瞻中预测净利润增长15%,基本符合预期。 投资评级与估值:维持2019-2021盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为1、1.2、1.4元,同比增长20%、20%、17%,当前股价对应2019-2021年PE分别为35x、29x、25x,维持增持评级。公司背靠大股东嘉士伯在品牌和品质方面领先行业,在重庆四川和湖南具备区位优势,依靠市场化的机制和良好的管理水平,以及持续的产品结构优化,我们认为公司将保持稳健的内生收入增长,盈利能力有望持续提升。 吨酒价格下降导致收入增速放缓,吨酒成本下降推动毛利率提升。公司19Q1实现啤酒销量22.49万千升,同比增长5.04%,测算19Q1吨酒价格3705.4元/千升,同比下降2.39%,主因去年同期一次性确认1年以上玻璃瓶押金5000多万为销售收入,而19Q1仅确认300-400万,若剔除此部分影响,吨酒价格同比仍上涨约3-4%,产品结构升级持续。公司19Q1吨酒成本2319.60元/千升,同比下降5.93%,主因供应链优化效果体现,人工成本下降、固定成本摊薄。公司吨酒成本下降幅度大于吨酒价格,驱动毛利率提升,19Q1毛利率37.40%,同比提升2.36pct。 扣非净利润大幅增长,盈利能力仍稳步提升。19Q1实现毛利率明显提升的情况下费用率下降,销售费用率10.26%,同比下降0.26pct,管理费用率6.22%,同比下降0.5pct,持续提升盈利能力。公司19Q1实现归母净利率10.28%,同比提升0.98pct,净利率提升幅度小于毛利率,主要受非经常性损益影响。19Q1所得税确认1453万,同比增长187%,主要是公司关厂接近尾声,处置子公司资产,抵税作用逐渐消除,测算公司19Q1所得税有效税率约14%,同比上升7.0%,逐渐恢复正常。此外,19Q1非流动资产处置收益较去年同期减少472.4万元,利润贡献下降。扣除非经常性损益后净利率达9.74%,同比提升3.91pct。 19年产品高端化持续推进,内生增长可持续。根据规划,19年计划实现啤酒产销量95万千升,税后净收入32.5亿,目标规划略显保守但符合公司稳健风格。核心工作仍是加速推进产品高端化战略,在保持高端产品(重庆纯生、嘉士伯)在餐饮渠道高速增长的同时,通过新品上市加速重庆品牌产品结构升级,持续推动罐装产品增长。19Q1公司已推出中高档新品“国宾醇麦”(定价8元),目前铺货情况良好,未来关注动销。我们认为凭借公司区域优势和良好的运营能力,将继续依靠结构优化实现可持续的内生增长。
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-05-01 35.22 -- -- 45.50 26.99%
48.87 38.76% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,2019Q1公司实现营业收入8.33亿元,同比增长2.53%;实现归母净利润8568.11万元,同比增加13.39%。 啤酒销量淡季不淡,营收保持健康增长。公司2019Q1实现营收8.33亿元,同比增长2.53%。拆分量价来看,销量方面,在啤酒行业整体销量增长陷入瓶颈的大趋势下,公司延续2018年增长趋势,实现啤酒销量为22.49万千升,比上年同期21.41万千升增长了5.04%。我们认为量的增长主要得益于公司对基地市场的深耕和四川、湖南市场的开拓。价格方面,公司一季度吨酒价为3703.68元,较去年同期下降2.51pct,环比上升4.40pct。由于一季度是啤酒行业的传统淡季,产品结构的改善并不明显,价格对营收的贡献较低。整体来看,公司渠道深耕初见成效,销量增长显著,随着啤酒旺季的到来,产品结构改善或加速,带动营收快速快速增长。 “涨价红利”如期释放,公司营运效率持续改善。2019Q1公司实现归母净利润8568.11万元,同比增长13.39%,净利率10.28%,较上年提升0.98pct。盈利能力的改善主要来自毛利率和期间费用率的改善。毛利率方面,2019Q1公司毛利率为37.40%,较上一年同期提高2.36pct。尽管吨酒价有所下降,但包材、制造费用方面较去年同期有所下降,“涨价红利”有所体现。期间费用方面,2019Q1公司期间费用率为16.86%,较上一年降低0.97pct。公司推行运营成本管理以及组织结构优化,提升公司运营效率。未来随着毛利率和期间费用率的改善,公司盈利能力有望进一步提升。 深耕三地市场,产品结构升级,19年有望实现量价齐升。公司19年计划实现啤酒产销量95.00万千升,实现税后净收入32.50亿元地区知名品牌,从目前看,公司目标实现可能性较大。一方面,公司在重庆地区市占率85%左右,基地市场消费者粘性大,逐渐成长为公司坚实的护城河。未来公司依托重庆基地市场,以高端化带动深耕重庆、湖南和四川三省市场,公司销量有望继续保持稳定增长趋势。另一方面,公司“本地强势品牌+国际高端品牌”产品组合磨合程度不断加深,两大品牌融合程度不断提高。在行业中高端升级趋势下,公司凭借嘉士伯、乐堡等国际品牌,进入行业发展快车道。公司高端化战略明确且坚定,于19年年初推出定位在8元价格带的醇国宾。随着公司产品价格带的不断丰富,产品结构有望进一步升级,实现量价齐升。 盈利预测:随着公司产品结构的不断优化,以及对三地市场的不断深耕,未来公司有望实现量价齐升。预计2019-2021年营业收入分别为38.19/42.41/47.73亿元,同比增长10.14%/11.04%/12.55%,归母净利润为5.07/6.53/8.47亿元,同比增长25.55%/28.74%/29.68%,EPS分别为1.05/1.35/1.75元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;新品推广不及预期;省外扩张不达预期等。
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-04-17 33.80 -- -- 44.80 30.31%
48.87 44.59%
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郭尉 2
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-04-17 33.80 40.60 -- 44.80 30.31%
48.87 44.59%
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淡季销售积极,盈利能力稳增 公司2018年实现营业收入34.67亿元,同增9.19%,归母净利润4.04亿元,同增22.62%,扣非净利润3.54亿元,同增14.84%,其中单Q4收入5.4亿元同增11.26%,归母净利润1933万元同增44.15%,扣非后略亏18万元,业绩符合预期,淡季销量积极,Q4利润略承压主因集中计提减值准备,全年资产减值损失9340万元(同增37%)中包含包装物减值3371万元、山城商标减值1450万元以及常德工厂固定资产减值3447万元,期内非经常性损益较大主因处置涪陵工厂影响。盈利能力上,全年毛利率39.93%同增0.6pct,主因产品升级价增抵消成本上涨及委托加工占比提升的影响,2018年委托加工销售6.7亿元同增36%。费用端,销售费用率13.13%同减1.5pct,管理费用率4.4%同减0.5pct,资源新征程计划下费效比提升。所得税率12.65%同增7.2pcts,主因处置亳州工厂亏损可抵扣的节税额度基本释放完毕税率回升。综合影响全年净利率12.15%同增1.9pcts,计划每10股派现8元,分红率96%。2019年公司计划实现啤酒产销量95万千升,实现税后净收入32.5亿元。 中高端酒领衔发展,产品趋于清晰高档化 2018年实现啤酒销量为94.43万千升,同增6.4%,啤酒收入33.5亿元同增8.54%,吨价3543元/吨,较去年同期吨价3474元提升2%,产品结构升级及直接提价覆盖成本压力带动均价提升.公司强化“本地强势品牌+国际高端品牌”的产品组合,推动产品升级,打造嘉士伯、乐堡、K1664、重庆纯生等中高端产品持续增长,特醇嘉士伯销量大幅提升,餐饮渠道铺市率提高,全年高档酒(8元以上)收入5.1亿元同增3%,占比15.2%,其中销量同增4.9%,毛利率56.8%同增0.75pct,中档(4-8元)收入24.1亿元同增11.62%,占比72%,其中销量同增9.6%,毛利率40.5%同增0.59oct,低档酒4.3亿元同减0.63%,占比12.7%。其中销量同减3.8%,公司新品储备丰富,未来加速产品高端化进程持续拉升价格体系。 区域齐增,扬帆22创造价值 全年重庆/四川/湖南地区分别实现收入25.3/5.6/2.5亿元,同增6%/22%/7.8%,重庆基地增速回升,高温天气偏多刺激啤酒消费,产品结构上移,毛利率40.8%同增2.3pcts,四川销量贡献为主,委托比例较高毛利率35.2%同减6.49pcts,湖南地区毛利率37.7%较稳定。公司践行嘉士伯集团扬帆22战略,未来战略有望持续推进,提升大城市覆盖面。公司产品持续升级、管理提效拉动盈利能力不断上行,未来存外部资产潜在注入利好。预计2019-2021年EPS为1.01/1.18/1.35元,对应PE分别为35/30/26倍,一年期目标41.3-42.5元,维持“买入”评级。 风险因素:产品升级减速;资产注入不及预期;区域竞争加剧。
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-04-16 35.09 -- -- 43.33 21.41%
48.87 39.27%
详细
事件:2018年公司实现收入34.67亿元,同比增长9.19%;实现归母净利润4.04亿元,同比增长22.62%;实现扣非后归母净利润3.54亿元,同比增长14.84%。其中2018Q4实现收入5.44亿元,同比增长11.26%;实现归母净利润0.19亿元,同比增长44.15%;实现扣非后归母净利润-0.18百万元,同比下降103.60%。单四季度扣非后利润大幅下滑,主要系年底关闭常德分公司计提固定资产减值损失以及对山城商标计提无形资产减值损失,导致2018Q4资产减值损失同比增加0.42亿元。 产品结构持续升级,中高档“乐堡+重庆”品牌销量快速增长。2018年公司啤酒收入增长8.5%,其中销量增长6.4%,ASP 提升2.0%。分档次看,2018年公司高中低档啤酒收入分别+3.0%/+11.6%/-0.6%,销量分别+4.9%/+9.6%/-3.8%,ASP 分别-1.8%/+1.8%/+3.3%,高档酒ASP 下滑主要系委托加工(成本加成)占比提升,中低档酒受益结构升级及提价ASP上升。2018Q4公司啤酒收入增长16.6%,其中销量增长14.9%,ASP 提升1.5%。分档次,2018Q4高中低档啤酒收入分别-23.9%/+40.5%/-34.0%,主要系四季度公司对中档酒加大了推广力度。分品牌看,乐堡和重庆品牌销量分别+16.1%/+6.7%,山城/嘉士伯/其他品牌销量-1.7%/-6.3%/-15.9%。 公司将持续推进产品高端化,强化“本地强势品牌+国际高端品牌”的产品组合,2019年1月推出高端新品重庆国宾醇麦。 成本控制效果显著,销售费用率下行。2018年包材成本大幅上涨,但公司吨酒成本仅上升0.8%,叠加ASP 上升推动啤酒毛利率上升0.72个pct。 我们将成本项中的其他成本(主要系包销成品酒)按公司原材料、人工、制造费用的比例重新归集,计算出2018年吨酒原料成本/人工成本/制造费用分别+4.1%/-2.5%/-3.4%。吨酒原料成本上涨幅度远低于包材,主要系公司制定了啤酒瓶型及总量优化方案,逐渐简化玻瓶包装大幅减少玻瓶种类,提升规模效应节约成本;吨酒人工和制造费用受益生产效率提升而下降,2018年底生产人员同比减少110人,除关闭常德分公司减少人员,部分为效率提升。2018年公司销售/管理费用率同比-1.52/-0.46个pct。销售费用下降2.14%,主要系广告宣传费大幅减少25.24%,另外促销费增长27.36%主要系新品推广而非价格战。管理费用下降1.14%,主要系停产费用大幅减少。受益结构升级+控成本+提费效,2018年销售净利率+1.88个pct。 重庆市场稳步增长,省外市场受益提价。2018年公司重庆、四川、湖南市场的收入分别+6.0%/+22.0%/+7.8%,销量分别+4.8%/+15.9%/+3.0%,ASP 分别+1.2%/+5.2%/+4.6%,毛利率分别+2.3/-6.5/+0.3个pct。重庆大本营市场销量和收入均稳步增长,盈利能力提升。四川和湖南受益提价,ASP 上升更快,四川毛利率下降主要系委托加工(成本加成)比例提高。 盈利预测:公司拥有高市占率的大本营市场,率先通过关闭低效产能、优化产品结构等实现了利润率的提升,我们认为公司的发展进入良性循环,量价有望持续超预期。我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年收入分别为36.06、38.38、41.05亿元,归母净利润分别为5.07、5.96、6.95亿元,EPS 分别为1.05、1.23、1.44元,对应PE 为34倍、29倍、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:因不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期促销
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-04-16 35.09 -- -- 43.33 21.41%
48.87 39.27%
详细
18Q4单季度业绩增速提升,全年营收恢复增长 公司2018年实现营业总收入34.67亿元,同比增长9.16%,折合Q4单季度实现营业收入5.44亿元,同比+11.26%,环比2018Q3增速有所提升。全年实现归属上市公司净利润4.04亿元,同比增长22.80%,折合Q4单季度实现归属上市公司净利润0.19亿元,同比+44.15%,环比Q2-Q3增速大幅提高。总体来看,重庆啤酒2018年营业收入扭转了自2016年以来逆增长的趋势,随着关厂进程暂告一段落公司归母净利润增速相比于16/17年也有所回落。2019年,公司计划实现啤酒产销量95.00万千升(+0.6%),实现税后净收入32.50亿元(-6.3%),预计完成难度较小。 总销量实现5年来首次增长,产品结构升级趋势愈演愈烈 公司18年实现啤酒销量94.43万千升,同比增长6.4%,止住自2013年以来销量连续5年下滑的颓势。细分来看,2018年以嘉士伯系列、乐堡纯生、重庆纯生为代表的高档产品销量达到了9.43万千升,同比+4.92%,占比达到了9.99%,较2017年的10.13%略微下滑0.14个点;以乐堡及重庆国宾系列为代表的中档产品销量达到了67.44万千升,同比+9.62%,占比达到了71.42%,较2017年的69.32提升了2.10个点;以重庆33及山城系列(不含山城1958)为代表的低档产品销量为17.56万千升,同比-3.77%,占比为18.60%,较2017年的20.56%下滑1.97个点。总体而言,公司产品呈现出中高档产品占比不断提升的趋势,表明公司正有条不紊地贯彻实行推进产品高端化、强化“本地强势品牌+国际高端品牌”产品组合的策略,未来随着中高档的醇国宾上市以及高档听装产品在非直饮渠道覆盖率的持续提升,公司产品结构升级趋势将会愈演愈烈。 利润率:提价叠加结构升级助力毛利率提高,三因子共振促净利率显著提高 毛利率:2018年,受益于公司对产品直接提价(2018年2月份对核心市场相对高端的瓶装纯生产品和低端的易拉罐装产品提出厂价,幅度在5%左右)以及产品结构升级的持续推进,在铝合金、玻璃等包材成本持续上行的大背景下,公司毛利率水平不降反升,公司2018年毛利率达到了39.93%,较2017年提升了0.59个百分点;净利率:归功于毛利率提高、期间费用投放效率显著提高(2018年期间费用率为18.09%,较2017年显著降低了2.19个百分点,销售/管理/财务费用率分别降低1.52/0.46/0.21个百分点,其中销售费用率大幅降低主要受益于广告宣传费同比-25.24%,管理费用率降低主要受益于停产费用同比-93.35%,财务费用率降低主要受益于利息收入同比+630.37%)以及非流动资产处置收益提升(营收占比提升了1.39个百分点)的三因子共振,公司2018年净利率到达了11.65%,较2017年显著提升了1.28个百分点,创2010年以来的新高。 与嘉士伯强强联合,公司未来可期 2013年,重庆啤酒成为嘉士伯集团成员,根据当时嘉士伯的避免潜在同业竞争承诺,嘉士伯要在2020年12月之前将其与重庆啤酒存在潜在竞争的国内的啤酒资产和业务注入重庆啤酒。嘉士伯在云南、新疆、西藏、宁夏、青海等地发展良好,盈利能力强于重庆啤酒,因此未来随着嘉士伯与公司实现强强联合,公司盈利能力及市场份额有望进一步提高。 投资建议 在不考虑嘉士伯资产注入预期的前提下,预计19-21年公司实现营业收入为37.23亿元/40.35亿元/43.41亿元,同比+7.4%/8.4%/7.6%;实现归属上市公司净利润为4.92亿元/5.81亿元/6.67亿元,同比+21.9%/18.0%/14.8%,折合EPS为1.02元/1.20元/1.38元,对应PE为35X/29X/26X。当前啤酒板块整体估值为47.76倍,公司估值低于行业,考虑到产品结构升级叠加期间费用投放效率提升迎合与嘉士伯强强联合,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平,估值具备进一步下降潜力。综上,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 产品季节性风险、新品推广不及预期、食品安全风险等。
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-04-16 35.09 -- -- 43.33 21.41%
48.87 39.27%
详细
重庆啤酒18年归母净利同比增长22.62% 重庆啤酒(600132)13日晚间发布了2018年年报,报告期内公司实现营业收入34.67亿元,同比上9.19%;实现归属于上市公司股东净利润4.04亿元,同比增长22.62%;扣非净利3.54亿元,同比增长14.84%;基本每股收益为0.83元,加权平均净资产收益率36%。第四季度公司实现营业收入5.44亿元,同比上涨5.44%;归属于母公司股东净利润0.19亿元,同比增长0.19%。拟每10股分配现金红利8元(含税)。 产品升级持续推动省外保持稳定扩张 公司实现啤酒销量94.43万千升,与2017年度实现啤酒销量88.75万千升相比增长了6.40%;营业收入的上升量价均作出正向贡献。分产品来看,重庆产量+8.19%,山城产量-1.34%,乐堡产量+17.67%,嘉士伯产量-6.05%,其他产量-8.29%。合并档位来看,高档系列(嘉士伯、乐堡纯生、重庆纯生等)产量+6.41%,产销率128.46%,实现营业收入5.08亿元,+3%,毛利+0.75pct至56.83%。中档系列(乐堡、重庆国宾等)产量+15.91%,产销率144.96%,实现营业收入24.12亿元,+11.62%,毛利+0.59pct至40.52%。低档系列(重庆33,山城系列(不包括山城1958)等)产量-3.07%,产销率63.49%,实现营业收入4.27亿元,-0.63%,毛利+0.07pct至13.73%。分地区来看,重庆地区产量依旧占据主要部分,实现营业收入+6.02%,毛利率+2.29pct;四川地区营业收入+21.96%,毛利率-6.49pct;湖南地区营业收入+7.76%,毛利率+0.29pct。从公司公布的数据来看,产品升级持续推进,低档产品产销均呈现下降趋势,中高档产品营收、毛利均呈现回升格局。重庆地区依旧是公司大本营,省外拓展均有推进,但四川地区毛利率降幅明显,或与产品销售结构调整有关。整体来看,原料、包材、能源、人力等经营成本仍处于上升周期,持续给成本端带来压力,公司平均毛利率仅有小幅上升0.58pct至39.93%,期间费用率下降2.19pct至18.09%,带动公司净利率回升1.88pct至12.15%。 投资策略 消费升级对啤酒行业的正向影响较为明显,消费者对高端啤酒的需求显著回升,高价进口啤酒数量占比增加。公司通过乐堡、国宾、纯生等中高端品牌逐步替换山城低端产品,中高端产品在重庆市场接受度较高,商超、餐饮渠道动销良好。目前公司调整已经基本完毕,保持轻装上阵。公司在重庆市场通过稳步推进产品升级提升盈利水平,省外方面,在四川通过乐堡、1664、嘉士伯等中高端产品进行推广,坚持通过产品升级稳步扩大市场份额。嘉士伯在要约收购公司时承诺收购完成后的4-7年的时间内解决潜在同业竞争问题,将其与重庆啤酒存在潜在竞争的国内的啤酒资产和业务注入重庆啤酒,并在重庆啤酒能力范围内为其提供更多的业务机会。嘉士伯在西北地区还有大理、乌苏等区域性啤酒企业,总产能远超重庆啤酒体量。期待嘉士伯兑现承诺后公司在西北地区产能和市场份额的扩张,以及结构理顺后更多的协同效应。 风险提示:宏观经济下行,食品安全,资产注入不及预期
重庆啤酒 食品饮料行业 2018-11-06 28.00 -- -- 28.47 1.68%
34.20 22.14%
详细
事件:重庆啤酒发布2018年三季报,2018Q1-Q3公司实现营业收入29.24亿元,同比增长8.81%;实现归属上市公司净利润3.85亿元,同比增长21.7%;实现归属上市公司扣非净利润3.54亿元,同比增长16.82%。其中2018Q3实现营业收入11.6亿元,同比增长5.77%;实现归属上市公司净利润1.75亿元,同比增长13.28%;实现归属上市公司扣非净利润1.6亿元,同比增长6.83%。 投资评级与估值:所得税费用的波动使公司18Q3的利润表现略低于预期,我们下调2018-20年EPS预测至0.83/1.0/1.2元(前次0.90/1.08/1.32元),2018-20年利润分别同比增长22%/20%/20%。最新收盘价对应2018-19年分别为33、28xPE,维持增持评级。 啤酒量增稳定,委托加工收入占比提高影响单季度吨价表现:2018Q3公司实现收入11.6亿元,同比增长5.77%,相较于上半年双位数的收入增速环比有所下降。具体来看,2018Q3实现啤酒销量约32.17万吨,同比增长近5%,延续了上半年的增长趋势。但是2018Q3的啤酒销售吨价为3606.5元,仅同比增长0.7%,我们预计啤酒吨价增速放缓和委托加工占比提升有关。分产品结构来看,2018年前三季度高档啤酒实现收入4.19亿元,同比增长11.39%,主要得益于重庆纯生品牌在重庆当地的良好表现;中档产品实现收入19.93亿元,同比增长6.99%;低档产品实现收入3.96亿元,同比增长3.46%。 核心利润增速快于净利润口径,所得税费用确认影响利润表现:2018Q3公司扣非净利率为13.75%,同比仅小幅提升0.13%。但是单三季度公司毛利率同比提升、费用率下降明显,主营业务的核心利润增长要远好于净利润,主要是受制于所得税费用的确认。1)毛利率:2018Q3公司的毛利率为43.76%,同比大幅提高了3.72%,毛利率的大幅提升主要得益于产品结构的持续优化,虽然委托加工占比的提升也会影响毛利率,但是公司通过经营效率提升等途径能够有效弥补其负面影响。2)期间费用率:2018Q3的整体期间费用率为17.7%,同比下降2.63%。其中单季度的销售费用率为14.68%,同比下降2.15%;管理费用率和财务费用率分别为2.51%和0.52%,分别同比小幅下降0.43%和0.04%。3)所得税税率:2018Q3的所得税税额近4800万,所得税税率达到20.28%;而去年同期的所得税税额仅有270万,所得税税率仅为1.57%。所得税税率的波动主要是因为去年同期公司在处置相关子公司资产时,在长期股权投资转为可供出售金融资产后,长期股权投资账面亏损可抵减所得税税额。公司目前关厂已经进度尾声,我们判断公司未来的所得税税率将逐步回归正常水平。 股价上涨的催化剂:业绩超预期、高端产品推广速度超预期 核心假设风险:竞争格局恶化、食品安全事件
重庆啤酒 食品饮料行业 2018-11-05 28.00 -- -- 28.83 2.96%
34.20 22.14%
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3Q业绩符合预期 旺季销量增加叠加提价效应,3Q毛利率同比提高2.7个百分点至43.8%,同时三项费用率合计17.7%,同比下降2.63个百分点,使得净利润率提高0.8个百分点至16.2%。此外,公司自2018年7月1日起变更存货会计准则,减少3Q净利润约574万元。 低中高档啤酒增速逐级加快 量价拆分看,1-9月公司啤酒营收同比增长8.8%,其中销量同比增约5%(约79.37万千升),代表啤酒吨价同比增约3.8%,呈现量价齐升的局面。吨价贡献低于销量贡献的原因我们认为跟公司委托加工量产品的毛利率低有关。产品端,1-9月占比最大的中档啤酒(以乐堡,重庆国宾系列为主)营收增长6.gg%至19.92亿元,而高档和低档啤酒营收增幅分别为11.3g%(收入4.19亿元)和3.46%(收入3.96亿元),低中高档啤酒增速逐级加快。 四川和湖南两地市场未来有望有所突破 1-9月大本营市场重庆地区营收同比增长5.38%,四川和湖南市场营收同比增长12.24%和14.54%。嘉士伯于2017年推行“大城市战略”,四川省选取4个城市实施,2018年其范围有所扩大,并且主推中档系列啤酒。从2Q和3Q数据看,四川和湖南市场增速加快,说明嘉士伯调整策略开始奏效。 盈利预测及评级 综上,预计2018-2020年公司实现归母净利润4.31亿元、5.47亿元和6.85亿元,同比分别增长31%、27%和25%,EPS为0.90、¨3、1.42元/股。目前股价对应2019、2020年动态PE分别为23倍和19倍。维持买入评级。 风险提示 包材及原物料价格大幅上涨,2、消费税提高,3、促销及广告费增加。
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重庆啤酒18年前三季度归母净利同比增长21.70% 重庆啤酒(600132)30日晚间发布了2018年三季报,报告期内公司实现营业收入29.24亿元,同比上涨8.81%;实现归属于上市公司股东净利润3.85亿元,同比增长21.70%;扣非净利3.54亿元,同比增长16.82%;基本每股收益为0.79元,加权平均净资产收益率32.49%。第三季度公司实现营业收入11.60亿元,同比上涨5.77%;归属于母公司股东净利润1.75亿元,同比增长13.24%。 产品升级效应显著省外增速明显 啤酒销售存在一定的季节性因素,三季度环比增速较二季度环比下降,但仍有营收22.02%、净利30.13%的增长。公司顺应消费升级的大趋势,不断压缩低端产品品类,推动嘉士伯、乐堡纯生、重庆纯生等高端产品的拓展。前三季度,公司实现啤酒销量79.37万千升,同比增加5%,低于营收增速,营收上涨存在一定的产品升级带动整体价格上升的因素。按产品结构来分,公司高档(8元以上)同增11.39%、中档(4-8元)同增6.99%、低档(4元以下)同增3.46%。分地区来看,重庆地区同增5.38%、四川地区同增12.24%、湖南地区同增14.54%。省外地区占比不断提升,中高端产品竞争加剧,未来省外地区有望扩大营收贡献比例。公司嘉士伯代工量增令毛利仅有小幅上升0.65Pct至41.13%,公司持续通过乐堡啤酒节等活动来提升产品品牌知名度和影响力,销售费用上升3.96%,但公司在费用管控上采取精细化精准管理,管理费用下降4.07%,整个期间费用率小幅下降1.27Pct,净利率显著提升1.78Pct至14.46%,经营效率持续提升。 投资策略 消费升级对啤酒行业的正向影响较为明显,消费者对高端啤酒的需求显著回升,高价进口啤酒数量占比增加。公司通过乐堡、国宾、纯生等中高端品牌逐步替换山城低端产品,中高端产品在重庆市场接受度较高,商超、餐饮渠道动销良好。目前公司调整已经基本完毕,前期的减值损失和员工安置等问题对公司业绩的负面影响也在逐步消散,公司有望甩掉包袱,轻装上阵。公司在重庆市场通过稳步推进产品升级提升盈利水平,省外方面,在四川通过乐堡、1664、嘉士伯等中高端产品进行推广,坚持通过产品升级稳步扩大市场份额。嘉士伯对公司费用管控严格,减少不必要开支,一切以净利润为导向,管理效率有望持续改善。嘉士伯在要约收购公司时承诺收购完成后的4-7年的时间内解决潜在同业竞争问题,将其与重庆啤酒存在潜在竞争的国内的啤酒资产和业务注入重庆啤酒,并在重庆啤酒能力范围内为其提供更多的业务机会。嘉士伯在西北地区还有大理、乌苏等区域性啤酒企业,总产能远超重庆啤酒体量。2017年已经进入承诺兑现期,期待嘉士伯兑现承诺后公司在西北地区产能和市场份额的扩张,以及结构理顺后更多的协同效应。 风险提示:宏观经济下行,食品安全,资产注入不及预期
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事件:重庆啤酒发布2018年三季度报告。2018Q1-3公司实现收入29.24亿元,同比增长8.81%;实现归母净利润3.85亿元,同比增长21.70%;实现扣非后归母净利润3.54亿元,同比增长16.82%。其中2018Q3实现收入11.60亿元,同比增长5.77%;实现归母净利润1.75亿元,同比增长13.28%;实现扣非后归母净利润1.60亿元,同比增长6.83%。 销量维持稳健增长,吨价微降拖累三季度收入。2018Q1-3公司啤酒收入增长7.11%,其中2018Q3啤酒收入增长4.56%。从销量看,2018Q1-3公司实现销量79.37万千升,同比增长4.93%。其中2018Q3实现销量32.17万千升,同比增长4.86%,与上半年4.98%的增速基本持平。在三季度啤酒行业产量增速明显放缓的情况下,我们认为重庆啤酒销量维持稳定增长实属难得。从均价看,2018Q1-3公司啤酒均价为3537元/千升,同比增长2.07%;其中单三季度均价为3498元/千升,同比下降0.28%,拖累收入增速。单三季度均价下降,主要系第三方销售量增长放缓,增速仅2%左右,而均价较低的委托加工量增长超过30%,委托加工占比提升。 产品结构持续升级,主销区加速增长。2018Q1-3高档(零售价8元以上)产品收入增长11.39%,中档(零售价4-8元)产品收入增长6.99%,低档(零售价4元以下)产品收入增长3.46%,产品结构升级明显。分地区看,2018Q1-3重庆、四川、湖南收入分别增长5.38%、12.24%、14.54%,省外占比提升受益于嘉士伯“大城市”扩张战略以及委托加工数量增加。主销区重庆2018Q3收入增长7.58%,环比2018H1加速。 毛利率上升+费用率改善,盈利能力提升。2018Q3公司毛利率同比提升2.68个pct至43.76%,主要系:(1)产品结构改善及提价影响;(2)成本压力缓和。费用率方面持续改善,2018Q3销售费用率下降2.15个pct至14.68%;管理费用率下降0.43个pct至2.51%;财务费用率下降0.04个pct至0.52%。所得税方面,子公司处置带来的所得税减免比去年同期减少约1000万。综合来看,2018Q3公司净利率提升0.87个pct至16.24%。 盈利预测:公司拥有较好的大本营市场,率先通过关闭低效产能、优化产品结构等实现了利润率的提升,我们认为公司的发展进入良性循环,量价有望持续超预期。预计公司2018-2020年收入分别为34.35、36.21、37.63亿元,归母净利润分别为4.34、4.77、5.58亿元,EPS分别为0.90、0.99、1.15元,对应PE为31倍、28倍、24倍,维持“买入”评级。 风险提示:因不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期促销
重庆啤酒 食品饮料行业 2018-11-02 27.87 -- -- 28.83 3.44%
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事件:公司发布了2018年三季报。2018年前三季度实现营业总收入29.24亿元,同比增长8.81%;实现归母净利润3.85亿元,同比增长21.7%,业绩符合预期。 点评: 业绩增速同比持续回升。公司2018Q3实现营业总收入11.6亿元,同比增长5.77%;实现归母净利润1.75亿元,同比增长13.28%,增速同比有所回升。2018Q1和Q2营业总收入分别同比增长10.37%和11.38%,归母净利润分别同比增长692.62%和72.5%。业绩增速同比持续回升。 盈利能力持续回升。公司2018年前三季度综合毛利率同比提高0.65个百分点至41.13%。期间费用率同比下降1.27个百分点至18.65%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.65个百分点、0.55个百分点和0.06个百分点,分别达到13.98%、4.1%和0.57%。受毛利率回升及费用率下降影响,净利率同比上升1.78个百分点至14.46%。 销量保持回升,中高端产品保持较快增长。前三季度公司实现啤酒销量79.37万千升,同比增长5%。公司产品中,高档、中档产品分别实现营收4.19亿元和19.93亿元,分别同比增长11.39%和6.99%;低档产品实现营业收入3.96亿元,同比增长3.46%。 优势区域销售保持两位数增长。前三季度,公司在大本营重庆地区实现营收21.35亿元,同比增长5.38%;在优势区域四川和湖南地区分别实现营收4.49亿元和2.24亿元,分别同比增长12.24%和14.54%。前三季度,新增经销商30家,减少经销商19家;三季度末,经销商总数达到830家,环比增加15家。 维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019EPS分为0.84元和0.98元,对应PE分别为31倍和27倍。公司持续推进产品结构升级。控股股东嘉士伯承诺在2017-2020年将国内啤酒资产和业务注入公司以解决同业竞争的问题。如果资产顺利注入后,公司行业地位有望进一步提升。维持谨慎推荐评级。 风险提示:食品安全问题、资产注入不达预期等。
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业绩增速放缓,所得税率恢复 公司2018年前三季度实现营业收入29.24亿元,同增8.81%,归母净利润3.85亿元,同增21.7%,扣非净利润3.54亿元,同增16.82%,其中单Q3收入11.6亿元同增5.77%,归母净利润1.75亿元同增13.28%,扣非后利润1.6亿元同增6.83%,非经常性损益较大主因期内处置涪陵工厂影响,业绩环比有所放缓。前三季度毛利率41.13%同增0.7pct,主因产品提价升级抵消成本上涨、委托加工占比上升影响,较H1增长1.7pcts趋势向好。销售费用率13.98%同减0.7pct,管理费用率4.1%同减0.5pcts,资源新征程计划下费效比提升。所得税率13.21%同增5.2pcts,Q3税率20.3%同增18.7pcts,主因处置亳州工厂亏损以节税额度基本释放完毕,税率回升。此外Q3因会计变更瓶型计提减值对归母利润影响约745万元,综合影响H1净利率14.46%同增1.8pcts,较H1增幅收窄。 后世界杯量价增速回稳,中高端酒领衔发展 前三季度实现啤酒销量为79.37万千升,同增5%,啤酒收入28.1亿元同增7.11%,吨价3537元/吨,较去年同期吨价3465元提升2.1%,产品结构升级及直接提价覆盖成本压力带动均价提升,单Q3销量32.2万千升同增4.9%,世界杯影响释放后销量环比回稳:公司继续着力推动产品升级,打造嘉士伯、乐堡、K1664、重庆纯生等中高端产品持续增长,特醇嘉士伯销量大幅提升,乐堡野餐饮渠道铺市率提高,前三季度高档酒(8元以上)收入4.2亿元同增11.39%,占比14.9%同增0.6pct,中档(4-8元)收入20亿元同增7%,占比71%持平,低档酒4亿元同增3.46%,占比14.1%。公司新品储备丰富,未来将持续拉升价格体系。 重庆地区增速回升,四川湖南阶段放缓 公司专注打造区域啤酒品牌影响力力,前三季度重庆/四川/湖南地区分别实现收入21.3/4.5/2.2亿元,分别同增5.4%/12.2%/14.5%,其中单Q3分别同比+7.6%/-2.1%/-8.2%,重庆大本营增速回升,Q3重庆高温天气偏多刺激啤酒消费,川湘增速放缓预计受旺季消费提前及区域竞争因素影响。公司践行嘉士伯集团“大城市”战略,未来战略有望持续推进,扩大城市覆盖面。2017年12月正式进入为期三年的嘉士伯资产注入承诺时间窗口,重啤有望获益嘉士伯中国区其他啤酒资产注入整合,避免来自同业竞争因素对企业盈利能力的约束,公司产品持续升级、管理提效拉动盈利能力不断上行,未来存外部资产潜在注入利好。预计2018-2020年EPS为0.84/1.01/1.18元,对应PE分别为31/26/22倍,维持“买入”评级。 风险因素:产品升级减速;资产注入不及预期;区域竞争加剧。
重庆啤酒 食品饮料行业 2018-11-02 27.87 31.47 -- 28.83 3.44%
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业绩符合预期,前三季度收入+8.81%,归母净利润+21.7% 重庆啤酒发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入29.24亿元,同比增长8.81%;实现归母净利润3.85亿元,同比增长21.7%;扣非后实现净利润3.54亿元,同比增长16.82%。三季报业绩符合预期,我们预计公司18-20年EPS为0.85元、1.02元和1.19元,维持“买入”评级。 单季委托加工占比较低,重庆地区增速环比继续加快 前三季度公司实现销量79.37万千升,同比增长4.93%,其中Q3销量同比增长4.85%。重啤在啤酒行业三季度销量下滑1.4%的情况下实现了较大幅度超越行业平均水平的增长。分区域来看,三季度重庆收入增长5.38%,较上半年3.94%的增速继续加快,主销区在世界杯之后的三季度旺季销售情况依然稳健向好。四川三季度收入增长为12.24%,湖南为14.54%,较上半年增速皆有放缓,主要原因有:1)Q3委托加工占比较低,上半年委托加工完成全年计划量的53%,而单三季度委托加工量占全年计划量的17%;2)四川、湖南地区受产品提价影响,Q2经销商进货较多,Q3渠道消化库存。 高端化持续进行,毛利率提升明显 单三季度公司毛利率达到43.8%,同比提高2.7pct。毛利率同比提升较多有三方面原因:1)高端化持续进行,2018Q3啤酒吨价超过3500元,同比增长约3.7%,其中高档酒收入为4.19亿元(同比+11.4%),中档酒收入为19.93亿元(同比+7%),低档酒收入为3.96亿元(同比+7.1%)。2)成本压力有效缓解,今年以来公司通过加强包材集中采购、提高塑箱占比以及产品结构升级积极应对成本上涨压力,取得显著成效。3)单三季度委托加工占比较低。 单季净利率达到15.1%,盈利能力处于行业较高水平 三季度公司销售费用率为14.7%,较去年同期下降2.2个百分点,我们认为今年公司费用投放节奏结合世界杯营销事件,广告费用主要于Q2集中确认,前三季度整体销售费用率较去年小幅下降0.7个百分点。三季度管理费用率为2.5%,同比下降0.4pct。综上,三季度公司净利率达到15.1%,同比提高1个百分点,盈利能力处于行业较高水平。 全年目标达成可能性较高,维持“买入”评级 18年公司预计实现销量92.34万千升(同比+4%),前三季度实际完成目标的86%。我们认为公司18年销量目标正在有条不紊地推进,全年目标达成的可能性较高。我们略调整此前盈利预测,预计18-20年EPS分别为0.85元、1.02元和1.19元(前值为0.85元、1.03元和1.21元),YOY为25%、20%和17%,19年A股可比公司PE估值23倍,由于公司盈利能力高于同业,给予2019年25-26倍PE估值,对应123.43-128.36亿市值。嘉士伯承诺将在17-20年完成资产的注入,我们预计资产注入将增加31.5亿的市值,公司市值区间在154.93-159.86亿元,目标价32.01-33.03元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题影响品牌价值,资产注入不达预期引起价值重估。
重庆啤酒 食品饮料行业 2018-11-02 27.87 -- -- 28.83 3.44%
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业绩总结:公司2018年前三季度实现收入29.24亿元(+8.8%),归母净利润3.85亿元(+21.7%),扣非净利润3.54亿元(+16.8%);其中18Q3实现收入11.6亿元(+5.77%),归母净利润1.74亿元(+13.28%),扣非净利润1.59亿(+6.83%)。 销量略有增长,产品高端化效果显著,吨价提升。Q3收入增速为5.8%,较Q1/Q2略有放缓,今年重庆入夏较早影响Q3销售。1、从销量上看,公司1-9月份实现销量79.4万千升,同比+4.9%,增长原因:1)委托加工量的增长,2)受益世界杯效应自身销量提升。2、从吨价看,公司1-9月份整体吨价达3684元/吨,同比提升4%(排除委托加工实际吨价提升更明显),吨价提升原因主要是部分产品提价+中高端占比提升。3、从产品结构来看,1-9月高档啤酒(8元以上)、中档啤酒(4-8元)、低档啤酒(4元以下)分别实现收入4.2亿、19.9亿、3.96亿,同比+11.39%、6.99%、3.46%,呈现全面增长态势。高档啤酒增速最快,公司高端化战略效果显著,“特醇嘉士伯”、“乐堡野”等高端产品呈现快速放量势头;中档啤酒(重庆品牌)替代低档啤酒(山城品牌)已基本完成,增长趋于稳定。4、分区域看,重庆、四川、湖南市场1-9月份分别实现收入21.3亿元(+5.38%)、4.48亿元(+12.2%)、2.23亿元(+14.54%):重庆增长主要来自于提价和产品结构优化、四川和湖南委托加工量大幅增加。 高端化+提价致毛利率提升,Q3扣非净利率同比持平。1、公司Q3毛利率43.76%,同比+2.68pp,主要原因是公司提价叠加高端产品放量。2、Q3三费率+研发费用率为17.71%,同比-2.62pp,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为14.68%、2.51%、0.52%,同比-2.15pp、-0.43pp、-0.04pp,主要变化:销售费用有所收缩(费用侧重品牌宣传,促销和人员费用下降)以及管理效率改善带动管理费用率下降。3、公司由于产品结构优化故对现流通瓶型进行调整,Q3资产减值损失1169万元(环比有所扩大);4、Q3所交所得税4794万元(17Q3仅为2.7万元),在亏损抵扣因素消除后所得税率恢复正常水平,Q3扣非净利率13.7%,同比基本持平。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年收入复合增速为8.3%,归母净利润复合增速为20.3%,EPS分别为0.87、1.01、1.19元,对应PE分别为30X、26X、22X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名