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中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-09-13 21.69 24.98 16.51% 22.10 1.89% -- 22.10 1.89% -- 详细
中青旅红奇(横琴)旅游基金完成首轮募资。 总额为7.01亿元,其中中青旅认购1亿元。截至目前公司已将认缴出资额60%汇入中青旅红奇(横琴)投资企业指定账户,完成对旅游产业基金首次出资。 认购中青旅红奇旅游产业基金,拓展景区业务战略布局。 公司于2017年2月23日公告与IDG和红杉资本共同发起设立中青旅红奇基金,红奇旅游产业基金主营旅游投资、创业投资、股权投资和资产管理,目标规模为15亿元,主要投向将以旅游产业为主(包括但不限于景区、旅游康养等领域)。公司此次认购1亿元产业基金主要目的在于为后续获取投资回报、获取优质景区项目资源奠定基础,有助公司拓展景区业务方面战略。 景区提价+政府补贴助业绩增长。受益景区提价落地和政府补助对公司全年业绩形成较强支撑,预计全年业绩仍将保持较快增速。绑定核心团队利益,机制迎长效改善。公司与乌镇管理公司协议服务签订,间接实现陈向宏管理团队和公司的利益绑定,有利于景区长期经营发展。认购旅游产业基金,拓展景区业务战略布局。围绕“控股型、多平台、营造旅游生态圈”的发展战略,精心打造“旅游+”系列产品,同时积极寻求产业融合突破,培育新的业务增长点。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 公司主业持续稳定增长,景区提价政府补助双重利好因素下,未来业绩增长确定性强;打造“旅游+”系列产品,不断突破产业链边际;与IDG和红杉资本合作有望开启外延扩张步伐。若考虑政府补贴,我们预计17-19年EPS至0.80/0.96/1.05元,对应当前股价PE分别为26/22/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:景区游客不及预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-09-06 21.49 -- -- 22.10 2.84% -- 22.10 2.84% -- 详细
两大古镇为公司主要业绩驱动。 中青旅为团中央控制下旅游上市平台,公司第一大股东中国青旅集团公司为共青团中央直属企业,持有公司17.7%的股份。2017上半年,乌镇和古北水镇的景区业务营收占比16.47%,净利润占比91.29%。两大古镇收入、净利润持续增长,5年CAGR分别为18.51%/28.12%,成中青旅主要业绩驱动。非景区业务净利润波动明显,旅行社业务拖累上市公司业绩。 乌镇提价和低基数效应提振下半年业绩,古北水镇成长渐入佳境。 考虑到乌镇8月起开始的提价政策叠加16Q3低基数效应,预测Q3乌镇整体/东栅/西栅客流增速分别为18.96%/12%/25%,净利润增速可达26.38%,短期业绩弹性较大。乌镇为休闲景区标杆,会议小镇升级、接待能力提升打开增长空间,乌村濮院有望形成客流联动,预测2017-2019客流增速11.32%/10.68%/7.73%,净利润增速23.53%/2.55%/11.34%。古北水镇收入占地面积约乌镇两倍,客流上升潜力大,承载力亦有提升空间,费用保持稳定,净利率将逐渐攀升至30%左右,预测2017-2019年客流同比增速23%/25%/20%,净利润增速16.93%/52.89%/28.03%。 景区外延扩张有望加速。 1)中青旅通过乌镇旅游与陈向宏团队共同成立乌镇景区管理公司绑定利益(乌镇旅游持股49%,陈向宏团队持股51%),双方约定将以此为轻资产管理输出的平台,有望为景区模式进一步复制打开空间。2)公司出资1亿元认购与IDG、红杉共同发起的中青旅红奇(横琴)旅游产业投资基金,后者已拟1.4亿元参与新三板景区公司九皇山定增发行,项目投资迈出第一步。产业基金目标规模15亿,后续新投资落地仍可期待。 遨游网持续减亏,多业务携头并进。 公司坚持推进“控股型、多平台、营造旅游生态圈”的发展战略,精心打造“旅游+”系列产品,除乌镇、古北景区核心业务外,其他多元化业务相对稳健:1)遨游网投入减少,减亏有望,将显著提振公司业绩。2)中青博联、山水酒店已挂牌新三板,有望借助资本市场力量开启发展新阶段。3)策略性投资业务可基本保持稳中有升的态势。 低估值休闲古镇白马,维持“买入”评级。 乌镇客流复苏和提价贡献弹性,外延落地打开长期成长空间。考虑到乌镇下半年业绩有望反弹,明后年乌镇会展中心、配套酒店有望转固新增折旧摊销,我们调整2017-2019年EPS至0.84/0.96/1.13元。考虑到中青旅不同业务战略定位、成长性及合理估值水平有所差异,我们采用分部估值法进行重新估值,景区/旅行社/整合营销/酒店/策略性投资对应2018年业绩合计总市值164.75-175.81亿元,目前市值151亿,维持“买入”评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-09-04 20.82 -- -- 22.10 6.15% -- 22.10 6.15% -- 详细
景区、酒店表现出色,旅游、整合营销业务下滑拖累整体业绩。(1)景区板块在去年高基数上仍展现良好态势:实现营收7.84亿元(+11.38%),乌镇接待游客量为512.62万人次(+7.28%)、客单价为152.94元(+3.81%),获得政府高额补助2.6亿助力实现净利4.61亿元(+20.94%);古北水镇在去年高基数上客流仍保持28.02%增长共接待119.72万人次,收入同增42.62%达到4.34亿元,客单价因取消夜游门票优惠措施爬升至362.51元/人次(+11.51%)。(2)其他业务方面,酒店板块通过积极开发新项目及发挥采购优势实现营收1.97亿元(+13%),净利润1148.65万元(+175%)。旅行社业务实现营收16.52亿元(-12.68%)、整合营销业务收入同减17.08%拖累整体营收增长。 毛利率在旅行社业务带动下有所提升,期间费用率同样有所攀爬。毛利率在旅行社发力欧洲、澳新长线业务,打造高端产品作用下较去年同期提升2.23pct达到26.6%,销售、管理及财务费用率分别在运营、折旧、汇兑损失增加情况下较去年同期提高0.57pct、0.70pct、0.12pct带动期间费用率较去年同期攀升1.39pct。 景区复制有望加速推进,公司成长空间逐步打开。(1)公司内部已成立景区事业部,主要对有一定客流基础景区进行管理提升,收取管理费+参股景区实现投资收益;(2)公司去年底与景耀咨询(实际控制人为陈向宏)成立景区管理公司,有望借此打造公司轻资产输出平台。公司06年底投资乌镇、10年古北水镇、13年濮院,景区投资节奏明确,借助基金募集(15亿元,公司认购1亿)有助进一步打开公司成长空间。 低估值稳健白马,维持“买入”评级。景区方面,乌镇及古北水镇客流持续增长,成立景区事业部和管理公司并借助产业基金打开项目输出大门。旅行社业务方面,遨游网持续减亏、“旅游+”战略布局、成立消费金融公司有望带来新利润增长点;高增长低估值凸显公司投资价值。考虑乌镇提价因素,预计17和18年EPS分别为0.80元和0.92元,对应当前股价PE分别为26和22倍,维持“买入”评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-08-30 20.76 27.00 25.93% 22.10 6.45% -- 22.10 6.45% -- 详细
事件:公司近 日发布 2017 年中报,实现营业收入 47.61 亿元, 同比下滑4.31%;归母净利润3.47 亿元,同比增长9.02%;扣非后的归母净利润2.19 亿元,同比下滑0.34%;EPS 为0.48 元,扣非后EPS 为0.30 元。 乌镇客流稳定增长,获大额政府补贴提升利润。上半年,乌镇累计接待游客 512.62 万/ +7.28%,其中东栅景区接待游客245.11 万/ +8.08%;西栅景区接待游客 267.51 万/ +6.92%。其中,预计二季度乌镇接待客流308 万/ +11.6%。上半年乌镇实现营业收入7.84 亿元/ +11.38%,实现净利润4.61 亿元/ +20.94%,贡献权益利润3.04 亿元, 占公司整体利润的87.6%。上半年乌镇获得大额政府补贴2.61,较2016 年的1.91 亿有较大幅度的增长,扣除政府补贴的影响,上半年,乌镇共实现净利润2.65 亿元/+11.6%。上半年乌镇积极向“会展小镇”转型,乌镇国际互联网会展中心正式投入运营,并承办了多家知名企业的会展活动,成为乌镇新的业务增长点。 古北水镇继续保持高增长,客单价明显提升。上半年,古北水镇共接待游客119.72万/+28.02%,预计二季度客流87万/ +12%,在去年二季度高基数的基础上增速放缓。上半年古北水镇实现总营业收入4.34亿元/+42.62%,实现净利润4846万元/-66.3%。利润下滑主要有两方面的原因:1、去年净利润中包括房地产结转收益8868万元,今年同期没有房地产收益。2、上半年古北水镇建设期基本结束,在建工程大规模转固,导致折旧摊销和利息费用有较大幅度增长。上半年公司取消了夜游门票优惠,保证客人游览体验和服务品质,同时去年下半年住宿客房的增加,导致上半年客单价362元,有去年同期的325元有较大幅度的提升。 旅行社、整合营销业务营收下滑,酒店、策略性投资营收同比增长。上半年,受到韩国、台湾市场下滑及美国收紧对华签证政策的不利影响,旅行社业务营收下滑12.68%,但公司通过发力长线产品,加强采购成本控制,毛利率提升1.05pct。受商务会奖整体市场环境及大项目周期变化影响,公司整合营销业务业绩有所下滑,营业收入较去年同期下滑17%,净利润下滑30%。受到酒店行业整体回暖趋势的影响以及新开业酒店进入成熟期,公司酒店业务上半年实现营业收入1.97亿元/+13%,净利润1,148.65万/+175%。中青旅创格科技有限公司实现营业收入同比增长10%。 投资建议:公司乌镇景区处于平稳增长阶段,预计未来三年增速仍将保持,下半年景区提价带来公司业绩提升,去年三季度G20 和雨水天气影响下的低基数可能带来今年三季度客流的高增长。乌镇景区周边乌村项目休闲度假属性明显,有望依靠乌镇导流快速度过培育期,成为新的业绩增长点。古北水镇仍处于高速成长期,未来随着景区建设的不断完善和知名度的提升,将成为公司利润的主要贡献者。此外公司发起设立中青旅红奇基金,着眼于外延景区拓展。公司属于业绩有支撑,发展有亮点的企业,预计公司 17-19 年EPS 为0.90、0.98、1.09, 对应PE 为23、21、19,给予“买入”评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-08-30 20.76 24.15 12.64% 22.10 6.45% -- 22.10 6.45% -- 详细
事件: 公司发布半年报,2017年上半年实现营业收入47.61亿(-4.31%),归母净利润3.47亿(+9.02%),扣非后归母净利润2.19亿(-0.34%),每股收益0.48元。其中二季度实现营收27.2亿(+4.58%),归母净利润2.6亿(+8.79%)。 旅行社、整合营销业绩下滑拖累公司营收略降:上半年公司收入同比下滑4.31%,主要系旅行社业务和整合营销业务(事者营收合计占比超50%)下滑导致。分具体业务来看:1、旅行社业务实现营收16.51亿(-12.68%),但得益二遨游网大力拓展高毛利的游学、康养等旅游产品,旅行社业务毛利率提升1.05pct 至8.42%;2、整合营销业务受MICE 整体市场环境及大项目周期发化影响,实现营收8.86亿(-17.08%),毛利率13.48%(+0.31pct);3、酒店业务受市场整体向好带动,上半年实现营收1.97亿(+13%),净利润1148.65万(+175%)。4、策略性投资业务板块,创格科技收入增长10%,风采科技业绩基本持平,中青旅大厦贡献稳定租金收入和利润。 乌镇景区高基数下稳健增长,古北水镇转固影响净利润:1、乌镇:2017年H1乌镇共接待游客512.62万人次(+7.28%),其中东、西栅景区分别接待游客245.11万人次(+8.08%)、267.51万人次(+6.29%),高基数下实现稳定增长;6月乌镇景区收到政府补贴2.61亿,上半年乌镇景区实现营收和净利润分别7.84亿(+11.38%)、4.61亿(20.94%)。乌镇景区积极向会展小镇转型,成功举办浪潮合作伙伴大会、中国乌镇围棋峰会等,商务会议接待能力不断增强,客单价由去年同期的147.33元增至152.94元,提升3.8%;另外乌镇门票二今年8月1日提价(东栅+20%、西栅+25%),预计提价后对业绩提振明显;2、古北水镇:上半年共接待游客119.72万人次(+28.02%),保持较快增长;实现营收4.34亿(+42.62%),净利润4845.79万元。按权益法计算,上半年古北水镇贡献投资收益2000.83万元,较去年同期的5942.93万元下滑66.33%,主要系去年同期房地产结算收益贡献约9000万以及上半年转固带来的折旧摊销费用增多。3、濮院项目积极推进中,预计2019年开放部分核心区域。 认购旅游产业基金,外延式扩张值得期待: 今年2月公司公告称不红杉资本、IDG共同发起设立中青旅红奇基金,该基金投资目标主要关注旅游产业,包括但不限二旅游景区、旅游文创及旅游康养等相关领域投资机会,目标规模15亿;7月公司公告称拟承诺出资1亿元认购中青旅红奇基金。红杉、IDG 为国际知名投资机构,事者合计投资过上千家公司,在资本运作和资源挖掘方面具有丰富经验。通过不两大资本巨鳄的合作,中青旅的外延式扩张项目将有望逐步落地。 投资建议:考虑到上半年古北水镇转固带来的折旧摊销费用增多导致投资收益大幅下滑,我们小幅下调之前的盈利预测,预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.83元、0.85元和1.00元(之前为0.89元、0.98元、1.17元)。净资产收益率分别为10.7%、10.1% 和10.9%,维持”买入-A”评级,6个月目标价为24.15元,相当二2017年35倍的动态市盈率。(剔除2017年乌镇大额补贴2.6亿,营业外收入按6000万计算,对应2017年EPS 为0.69元)。 风险提示:1、天气等自然灾害影响景区客流量;2、濮院项目开发进展不及预期;3、旅行社业务亏损持续扩大。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-08-30 20.76 24.00 11.94% 22.10 6.45% -- 22.10 6.45% -- 详细
上半年净利增9%主要受益乌镇政府补助,二季度收入回暖。 2017年上半年营收47.61亿/-4.31%,主要受整体营销业务拖累;归母净利3.47亿/+9.02%,EPS0.48元,受益乌镇2.61亿政府补助(vs去年同期政府补助为1.9亿)。扣非净利2.19亿/-0.34%,略低于预期。 其中,二季度营收27.20亿/+4.57%;归母净利2.60亿/+8.84%,因会展业务改善明显。较1Q收入好转(收入-14%、净利+10%、扣非后+18.42%)。 上半年毛利率26.6%/升2.23个点,受益旅行社和整体营销毛利率提升。 三费整体升1.4个点,其中销售费率升0.58点至11.19%,管理费率升0.7点至5.6%,财务费率升0.12点至0.71%。 乌镇稳健发展,古北水镇客流略低于预期但客单价提升。 乌镇(持股66%):1)游客512.62万人次/+7.28%,较1Q17的持平好转(1Q17持平背景是去年同期增52%高基数,另vs2-4Q16客流+9%、-5%和+19%);其中东栅245.11万人次/+8.08%;西栅267.51万人次略低于预期/+6.92%;2)营收7.84亿/+11.38%,较1Q17收入增9.77%好转,继续受益酒店16年3月中下旬提价;毛利率降2.61点至80.12%,但净利4.61亿/+20.94%(因含补贴2.61亿)。3)商务会议市场持续发力,国际互联网会展中心正式投入运营。4)乌村继续丰富产品体验,推出乌村、乌镇互联网国际会展中心观光游套餐、筹备游泳池、童玩馆、演艺吧等配套设施的运营,强化农耕文化与现代休闲的融合。 古北(持股25.81%):1)游客119.72万人次/+29.02%低于预期,但客单价提升,营收4.34亿/+42.62%符合预期;2)通过取消夜游门票优惠等控制客流,保证体验,且提高收入、毛利率;推出主题活动;3)古北净利润0.48亿较去年同期1.44亿减少,因此公司确认的古北投资收益同比减少,原因在于古北去年同期净利中包含房地产结转收益0.89亿,及1H17古北水镇转固,折旧和利息费用增加。 濮院:建设顺利推进,预计19年推出,滚动创造增长点。 酒店净利高速增长,整合营销受周期影响下滑。 1)山水酒店:定位中端,市场向好,另公司利用酒店集团规模优势整体招标降低成本,营收1.97亿/+13%,净利润0.11亿/+175%; 2)整合营销:MICE市场及项目周期影响,营收降17%,净利降30%; 但较1Q收入降48.15%好转; 3)旅行社:加强采购成本控制,营收持平,毛利略升。提出“旅游+教育、体育、康养三大战略”,组建大住宿、游学、康养等新业务队伍,升级网站和APP,促线上线下一体化。1H17虽受到韩、台市场下滑及美收紧对华签证不利影响,但发力欧洲、中东非、澳新等长线、启动自营国际列车、长线邮轮项目。 4)策略性投资:稳中有升,创格科技收入同比增10%;风采彩票收入和净利同比持平。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-08-29 20.55 28.00 30.60% 22.10 7.54% -- 22.10 7.54% -- 详细
公司2017年中报整体保持稳健:报告期内,公司实现营业收入47.61亿元,同比减少4.31%;净利润3.47亿元,同比增加9.02%,扣非后净利润2.19亿元,同比减少0.34%。其中营收下滑主要由于旅行社及整合营销的收入下滑;上半年净利润增速较之前有所收窄的主要原因为,去年同期古北水镇房地产结转收益8千万左右计入投资收益,外加古北古北水镇新增大额折旧等因素,导致上半年古北水镇贡献的投资收益同比明显减少,若考虑全年的业绩体量,其影响将被明显摊薄。同时,受益于占比较大的旅行社业务毛利率提升及其他环节成本费用控制等因素带动,公司上半年整体毛利率为26.6%,同比增加2.23pct,管理费用和财务费用分别增长9%和15%,净利率为10.84%,同比增加1.41pct,盈利能力有所提升。 景区保持快速增长,酒店业务小超预期,整合营销业务略有下滑。(1)乌镇:2017H1累计接待游客512.62万人次/+7.28%(东栅/西栅游客245.11万/267.51万人次,同比增长8.08%/6.92%),营业收入7.84亿元/+11.38%,实现净利润4.61亿元/+20.94%,考虑到17年新增12亿折旧的影响,净利润增速略超预期(2)古北水镇:2017H1,共接待游客119.72万人次/+28.02%;总营收4.34亿元/+42.62%,仍保持高基数上的高增长,符合预期。(3)旅行社业务:收入继续下降,毛利率提升(4)酒店:中青旅山水酒店报告期内实现营收19,741万元,同比增长13%;净利润1,148.65万元,同比增长175%。(5)整合营销业务:受行业环境及大项目周期变化影响,营收和盈利同比分别下降17%和30%。 公司是业绩扎实的休闲游龙头白马,短期看低基数+提价催化,中长期期待濮院等复制项目+群团改制带来的更大空间:乌镇、古北水镇客流增长良好,核心主业强支撑,去年三季度受G20影响大,业绩基数低,外加考虑到乌镇提价/古北取消夜游等因素落实,业绩成长仍有持续动能;中长期看,定位高端的乌村、与乌镇形成互补的濮院等复制项目将打开新成长空间,同时群团工作会议带来的改制预期也有望为公司带来新变化,产业基金的推进也有望为公司未来提供新的项目储备和发展空间。 财务预测与投资建议 考虑整合营销业务及费用控制的不及预期,未考虑18/19年大额政府补贴,下调公司17-19年eps预测至0.80/0.92/1.08元(原预测0.85/0.96/1.12),维持公司17年35倍PE估值,对应目标价28.00元,维持“买入”评级。 风险提示 天气等因素对景区业务的可能影响,外延项目的时间不确定性等。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-08-29 20.55 -- -- 22.10 7.54% -- 22.10 7.54% -- 详细
公司营收平稳,营业外收入助推业绩稳增长:报告期内受旅游市场竞争加剧及MICE整体市场环境影响,公司收入占比较重的旅游产品服务及整合营销服务收入同比下滑12.68%和17.08%至16.52亿元和8.86亿元,从而一定程度上拖累了公司整体营收增速。但公司其他业务均保持稳步增长:1)随着公司景区配套设备的不断完善和软硬件接待能力的不断增强,公司景区板块呈现稳步增长态势,营收同比增长11.38%,其中乌镇景区累计接待游客512.62万人次,同比增长7.28%,实现营收7.84亿元,同比增长11.38%。古北水镇接待游客119.72万人次,同比增长28.02%;实现营收4.34 亿元,同比增长42.62%;2)酒店业务、IT产品销售与技术服务和房屋租金营业收入分别增长12.81%、9.00%和13.93%。报告期内公司营业外收入因乌镇收到政府补贴2.61亿元超去年同期,助推公司利润增速。 毛利率有所提升,期间费用率控制良好:受公司成本端控制良好及公司品牌效应进一步加强,公司综合毛利率较去年同期上升2.24个百分点至26.60%。期间费用率同比上升1.39 个百分点至17.50%,其中销售和管理费用率分别上升0.57 和0.70个百分点,这主要是受办公、运营费用及折旧增加所致;财务费用率受汇兑损失较同期增加导致其上升0.12个百分点。 盈利预测:随着乌镇景区8月份开始提价,及去年因G20的影响造成低基数,未来景区客流有望有所反弹,同时随着乌村的推出、古北水镇知名度的提升及濮院项目建设顺利推进, 为公司景区板块未来发展奠定了基础。报告期内公司承诺出资1亿元认购由公司、IDG及北京红杉华信管理咨询中心共同发起设立的中青旅红奇(横琴)旅游产业投资基金,有望通过资本运作等方式,进一步加快产业布局。我们预计公司17-19年营业收入分别为103.50、105.92和109.84亿元,归属母公司所有者净利润分别为5.84、4.95和5.80亿元,折合EPS分别为0.81、0.68和0.80元,对应于8月25日收盘价20.52元计算,市盈率分别为25.44、29.98和25.60倍,我们维持“推荐”评级。 风险提示:不可抗力风险、客流增速不及预期等。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-08-29 20.55 -- -- 22.10 7.54% -- 22.10 7.54% -- 详细
事件:公司公布了2017年半年报,上半年实现营业收入47.61亿元,同比下降4.31%;实现归母净利润3.47亿元,同比增长9.02%,业绩基本符合预期。 点评: 毛利率提高、政府补助推动归母净利较快增长。在上半年营收同比下滑4.31%的情况下,公司的归母净利润仍实现较快增长的原因主要是:(1)公司毛利率同比提升2.24个百分点至26.6%;(2)获得2.61亿元大额政府补助。同时,公司上半年的期间费用率同比上升1.39个百分点至17.5%。此外,由于公司参股的古北水镇公司去年同期净利润中包括房地产结转收益,以及今年上半年古北水镇转固导致折旧费用增多,因此公司上半年实现的投资收益大幅下降67.62%。分季度来看,二季度公司营收同比增长4.57%,较一季度的下滑14.04%明显好转;一、二季度归母净利润增速相当。 景区、酒店营收快速增长,整合营销、旅行社业务下滑。首先,景区运营方面,乌镇景区接待游客512.62万人次,同比增长7.28%;实现营业收入7.84亿元,同比增长11.38%;实现净利润4.61亿元,同比增长20.94%。古北水镇接待游客119.72万人次,同比增长28.02%;实现营业收入4.34亿元,同比增长42.62%。可见,公司旗下两大景区经营状况良好。其次,公司旗下成熟期酒店入住率提升逐渐释放利润,上半年酒店业务营收、净利分别同比增长13%和175%。再者,整合营销业务受到不良市场环境的影响,营收、净利分别同比下降17%和30%。最后,公司的旅行社业务营收同比明显下滑12.68%。 乌镇门票提价确定,利好公司业绩提升。乌镇东栅和西栅的提价幅度分别是20%和25%,从中长期来看,乌镇凭借其较强的品牌效应和良好的口碑,预计门票提价对其游客量的负面影响会逐渐消除,而门票价格的提升最终会推动乌镇客单价的提升,预计在量价齐升的背景下,乌镇景区2017年下半年和2018年的营业收入有望快速增长。 设立旅游产业基金,依托资本市场做大做强。今年上半年,中青旅红奇(横琴)基金管理有限公司已完成私募基金管理人登记备案,中青旅红奇(横琴)旅游产业投资基金(有限合伙)也已完成工商登记注册,下一步将开始私募基金的募集及备案流程。旅游产业投资基金的设立有利于公司拓展新业务领域,并借助投资机构的专业力量优势增强公司的投资能力,依托资本市场,实现可持续发展。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017年-2018年的EPS分别为0.74元和0.82元,对应2017-2018年的估值分别是28倍和25倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:古北水镇、乌村客流低于预期,整合营销市场环境恶化,酒店、旅行社市场竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-08-29 20.55 -- -- 22.10 7.54% -- 22.10 7.54% -- 详细
公司2017年中报显示,公司上半年实现营业收入47.61亿元,同比下滑4.31%,其中二季度单季增长4.57%。公司上半年整体毛利率达到26.60%,同比提升2.24pct;实现归母净利润3.47亿,同比增长9.02%。公司营收受线下旅行社业务和会展业务影响下滑,利润方面受益于大额政府补助确认,乌镇和古北水镇客流稳步增长,业绩表现符合预期。 乌镇游客量稳中有进,成本结构持续优化。2017年上半年,乌镇景区累计接待游客512.62万人次(+7.28%),其中东栅增长8.08%;西栅增长6.92%。实现营业收入7.84亿元(+11.38%),实现净利润4.61亿元(+20.94%),客单价为152.94元,同比增长3.81%,客单价的持续提升显示出乌镇定位休闲游景区的二次消费吸引力,盈利模式更加多元健康,8月1日乌镇门票正式提价,预计17年乌镇客单价可以达到160元以上(提价影响5个月),18年上升至170元以上,并且门票提价部分将直接增厚业绩。上半年乌镇景区转入固定资产11.06亿,在折旧提升的情况下,扣除补贴的净利率仍有所增长。另外,陈向宏旗下中景旅游增资入股持有濮院项目24%的股份,实现利益捆绑,护航景区核心竞争力。 古北水镇客单价提升显著,长期发展逻辑不变。上半年共接待游客119.72万人次(+28.02%),营业收入4.34亿元(+42.62%),客单价增长11.51%至362.51元,主要由古北水镇取消夜游门票优惠。景区目前已进入高速成长期,定位较为高端的古北水镇将转向对优质客户的留存管理上,从而提升重游率和游客的二消水平。虽然今年新增转固较多导致成本上升,但长期成本结构不断向乌镇靠拢,古北水镇利润率提升是必然趋势。 酒店业务增长亮眼,策略性投资贡献稳定收入。上半年山水酒店实现营收1.97亿元,同比增长13%,净利润1148.65万元,同比增长175%,公司获取采购价格优步降低经营成本。同时酒店行业今年来进入复苏期,成熟酒店入住率逐渐提升释放业绩。整合营销业务受市场影响,营收同比减少17.38%。今年4月份,中青旅成为2019年北京世园会会展服务领域唯一的全球合作伙伴,预计将大幅提振中青博联的盈利情况,并有望借此大幅提升业绩与品牌影响力。IT分销、彩票、租赁等策略性投资继续为公司贡献稳定收益。 盈利预测及投资建议:乌镇和古北水镇作为国内休闲游标杆,将持续受益于消费升级带来的行业红利,公司成立乌镇管理公司确立管理输出模式,有利于其他优质资源的快速落地。 三季度乌镇提价叠加旺季效应(去年G20低基数),中青旅乌镇和古北水镇将充分享受休闲游快速发展的红利,公司近两年业绩将迈上新台阶。维持盈利预测,我们预计17/18/19年EPS为0.82/0.90/1.04元,对应PE为25/23/20倍,维持“买入”评级。 l风险提示:1.景区客流不及预期风险;2.在建项目进度不及预期的风险。
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盈利:大额补贴助盈利增长9%,扣非后利润基本持平。 2017年上半年公司实现营业收入47.61亿,同比下降4.3%,归母净利润3.47亿,同比增长9%。营业收入略有下滑主要因旅游和整合营销业务下降所致,归母净利润增长系乌镇获得政府补助高于上年同期,扣非后归母净利润为2.19亿,同比下降0.34%,实现每股收益0.48元,同比增长9%。 分业务:乌镇高基数上稳定增长,古北水镇因无地产结算盈利下滑乌镇:上半年实现营收和净利润分别为7.84亿和4.61亿,同比分别增长11.4%和20.9%,接待游客513万人次,同比增长7.3%,其中东栅245万人次,增长8.1%;西栅268万人次,增长6.9%。乌镇积极转型会展小镇,在高基数上实现稳定增长,净利增长系获大额政府补助超过上年同期。 古北水镇:上半年实现营收4.34亿,同比增长42.6%,实现净利润4846万,同比下降66%,接待游客120万人次,同比增长28%,客单价约368元,同比增长11.4%。古北水镇客流维持快速增长,收入增幅较大,由于今年没有房地产结算,上半年转固后折旧和利息费用增加,净利润有所下滑。 其他业务:酒店业务表现亮眼,成熟店入住率提升释放业绩,营业收入和净利润分别增长13%、175%。旅行社业务维持“控制中谋求发展”的战略规划,不追求规模扩张而聚焦业务精进和效益提升,上半年营收下降12.7%,但毛利率提升1.05个百分点。整合营销业务受整体市场环境和大项目周期影响,营收和利润分别下滑17%和30%,下半年项目拉动下增长可期。 预计17年全年增长稳定,中长期业绩前景良好。 上半年公司各项业务发展平稳,乌镇景区上半年增长平稳,下半年门票提价、有望在低基数上加速增长;古北水镇营收维持快速增长,受今年无地产结算且转固后折旧利息费用增加影响导致净利润出现下降;整合营销业务受大项目周期变化上半年收入盈利同比下滑,全年有望维持增长;酒店业务受益行业复苏,业绩增长靓丽。未来随着乌镇积极向会议小镇转型和产品服务的进一步丰富,乌镇的中长期业绩有望稳定增长。而古北水镇仍处于快速成长期,淡季客流增长空间较大,随着产品服务丰富和营销活动推广,有望维持快速增长。濮院项目建设顺利推进带来长期看点。红奇旅游基金已完成登记备案,未来有望借助产业基金助力公司拓展景区布局产生收益。预计公司17-19年EPS 分别为0.78元、0.91元、1.07元,17和18年对应PE 分别为26倍和22倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济环境、天气环境、突发事件等因素影响景区客流。
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事件:公司公布2017年中报。2017年上半年,公司实现主营业务收入47.61亿元,与上年同期基本持平;实现归属净利润3.47亿元,同比增长9%;扣非后净利润2.19亿元,同比下降0.34%。中青旅遨游网收入下滑13%,毛利有所提升;整合营销业务受MICE整体市场环境及大项目周期变化影响,收入下滑17%;景区业务继续保持稳定增长;山水酒店业绩实现高速增长;策略性投资稳中有升,继续贡献利润。 乌镇游客量增长7%,综合盈利能力不断提升,营收同比增长11%。2017年上半年,乌镇实现营业收入7.84亿元,同比增长11.38%,实现净利润4.61亿元,同比增长20.94%;累计接待游客512.62万人次,同比增长7.28%,其中东栅景区接待游客245.11万人次,同比增长8.08%;西栅景区接待游客267.51万人次,同比增长6.92%。(2017年一季度,乌镇接待游客人次同比基本持平,营业收入同比增长9.77%)。 古北水镇收入延续较快增长,受房地产结算和折旧摊销费用增加影响,投资收益大幅下降。2017年上半年,古北水镇景区共接待游客119.72万人次,同比增长28.02%;总营业收入4.34亿元,同比增长42.62%(2017年一季度,古北水镇接待游客人次和营业收入分别同比增长105.61%和73.36%)。报告期内,古北水镇景区取消了夜间优惠票政策,客单价及盈利能力进一步提升,人均消费362元/人,较去年同期人均消费325元/人有大幅提升。报告期内,古北水镇实现净利润4,845.79万元,同比大幅下滑,系去年同期净利润(1.44亿元)包括房地产收益,以及今年上半年古北水镇转固、折旧和利息费用增加所致。 受MICE整体市场环境及大项目周期变化影响,整合营销业务出现下滑。2017年上半年,整合营销业务营业收入同比下滑17%,净利润下滑30%。中青博联连续中标并实施完成多个大型整合营销服务项目,积极开拓2019年世界园艺大会项目,为北京世界园艺博览会事务协调局所提供的排他性的世园会场馆相关运营及服务业务,以及享有第一谈判权的推荐服务商的公务及商务接待、活动管理、参展方会展与活动服务等业务。 酒店业务高速增长。2017年上半年,酒店市场整体向好,山水酒店在稳健发展的基础上探索多种合作模式、积极开发新项目,成熟店入住率提升逐渐释放业绩,报告期内实现营业收入19,741万,同比增长13%;净利润1,148.65万,同比增长175%。 投资建议与盈利预测:公司中期业绩低于预期,我们向下调整盈利预测,预计公司2017-2019年EPS为0.73、0.86和0.96元(原为0.74、1.12、1.30元),对应PE(2017E)为28倍,维持“增持”评级。
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中报业绩增长9%,略逊于预期 报告期,公司实现营收47.61 亿元,同比下滑4.31%;实现归母业绩3.47亿元,同比增长9.02%;扣非后业绩基本持平,EPS0.48元,略逊于预期。 乌镇高基数下良好增长,古北量价齐升但多因素影响业绩增长 上半年,乌镇客流增长7%(东栅/西栅客流分别增8%/7%),收入增长11%,在互联网会展中心大额转固的背景下,业绩增长21%(扣非增11%),高基数下仍可圈可点。古北水镇客流和客单价分别增长28%、11%,带来收入增长43%,表现突出,但因为去年同期大额地产结算收益,加之去年Q4新开酒店、商业街带来折摊、人工、能耗增加以及财务费用增长,导致业绩下滑66%,影响了整体业绩的增长。同时,由于整合营销结算季节性差异,收入降17%,业绩下滑30%。山水酒店受益行业复苏,收入增13%,业绩大增175%。旅行社+遨游网受韩国游等影响收入降13%,但毛利率提升整体略减亏。综合来看,公司毛利率增2.24pct(景区占比提升),而期间费用率增1.39pct,其中销售/管理/财务费用率增加0.57/0.70/0.12pct(折旧、汇兑损失增加)。 预计全年业绩稳定增长,古镇精品有望持续受益休闲游爆发 预计17年业绩稳定增长:乌镇受益会议小镇转型、乌村产品优化、门票8.1提价,在折摊增加的情况下业绩有望稳定增长;古北伴随产品的丰富预计量价齐升,在成本费用增长情况下业绩仍有一定支撑;整合营销虽有扰动,但全年来看项目仍有支撑,且遨游网优化有望持续减亏。中长线来看,乌镇古北作为国内古镇景区的精品仍有望持续受益休闲游爆发;而储备项目濮院16年已开建,预计3年后推出,有望接力成长,且公司未来拟通过产业基金等形式加码景区业务拓展,从而构筑中长期成长持续支撑。 风险提示 自然灾害或大规模传染疫情;旅行社竞争环境恶化。 景区模式卓越,建议中长线投资者可战略配置 预计17-19年EPS为 0.75/0.86/1.03元,对应PE 27/24/20倍。公司全年业绩仍有望稳定增长,从中长期角度,公司乌镇模式有望持续受益于核心城市圈休闲游爆发,市值依然具有较好潜力,建议稳健性投资者中长线战略配置。
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景区业务增势良好,古北水镇人均消费大幅高于历年水平。 乌镇景区实现营业收入7.84 万元,同比增加11.38%,净利润4.61 亿元,同比增加21%;古北水镇实现营业收入4.34 亿元,同比增加42.62%,净利润0.48亿元,同比下滑,主要是因为去年同期中包括地产结转收益,同时今年古北水镇转固,折旧及利息费用增加。景区收入的增长来自于游客人数的增加及人均消费的提升。从游客人数上看,乌镇接待游客512.62 万人次,同比增长7.28%。 其中,东栅接待游客245.11 万人,同比增长8.08%;西栅接待游客267.51 万人,同比增长6.92%。古北水镇接待游客119.72 万人次,同比增长28.02%。从人均消费上看,乌镇景区人均消费为152.94 元,与往年水平持平。古北水镇的人均消费达到了363 元,大幅高于历年平均水平。这主要得益于景区内良好的游览体验和服务品质,以及各类主题活动丰富了景区内涵、提升了景区知名度。另外,乌镇门票提价已经开始实施,将带来下半年景区营收的增长。同时,景区管理输出模式稳步推进中。 旅游产品服务与整合营销业务下滑,其他业务稳定增长。 旅游产品服务收入同比下降13.67%至16.52 亿元。整合营销业务受到整体市场环境及大项目周期变化的影响,营业收入下滑17%至8.86 亿元。酒店业务整体向好,山水酒店实现营业收入1.97 亿元,同比增长13%。策略性投资持续稳定贡献收入:创格科技营收同比增长10%、风采彩票业务基本持平,两者合计实现1.19 亿元,同比增加9%;中青旅大厦实现房屋租金0.51 亿元。同比增加13.93%。 盈利预测及估值。 我们预计2017 年至2019 年,公司EPS 分别为0.81 元、0.97 元、1.22,当前股价对应的PE 分别为25 倍、21 倍、17 倍。我们看好公司景区业务内生外延的持续发展以及各项业务的协同,继续给予增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名