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中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-11-09 19.76 27.40 37.90% 20.48 3.64% -- 20.48 3.64% -- 详细
以景区运营为主的净利结构,打造多元化控股平台。公司最早以旅行社业务起家,上市后逐步转型多元化控股平台。我们预测17年旅游服务、IT产品销售、整合营销、景区经营、酒店业及房屋租金的净利贡献分别为-1.1/0.86/0.51/4.95/0.12/0.40亿元;从净利贡献占比来看,预计17年景区业务贡献归母净利占88%(其中乌镇贡献占比约77%,古北水镇占比约11%)。 乌镇战略升级“会展小镇”,客流客单价有望双提升,未来3年乌镇经营性净利贡献复合增速可达24%。公司持股乌镇旅游66%的股权。乌镇分为东栅与西栅,东栅侧重观光旅游,西栅侧重休闲旅游,未来逐步打造“全域旅游”生态圈,战略升级为“会展小镇”。乌镇16年客流906万人次,贡献营收13.6亿。考虑票价提升(8月1日起实施,东栅提价20元,西栅提价30元),及客流的自然增长,我们预计17/18/19年,乌镇将贡献归母净利为4.95/5.35/6.2亿,增速分别为37%/8%/16%;其中归母经营性净利分别为3.66/5.35/6.20亿(复合增速30%),政府补贴(税后/归母口径)分别为1.29/0/0亿。 古北水镇成功复制乌镇模式,打造京郊MICE中心。公司持有古北水镇合计持有控制权益41.29%,享有收益权益36.03%(按照权益法计入投资收益项目)。古北水镇主打“北方长城小镇”,是集观光游览、休闲度假、商务会展、创意文化等为一体的综合性特色休闲国际旅游度假目的地,16年客流244万,营收7.2亿,净利2.1亿(归母投资收益0.75亿)。预计16/17/18年客流244/285/342万人,对应增速65.9%%/17%/20%。对标乌镇西栅约500万客流(古北水镇占地面积9平方公里为西栅1.8倍),未来古北水镇客流上升空间仍大;预计归母投资权益16/17/18年分别为0.75/0.73/1.58亿,预计其中古北水镇房地产投资业务带来的归母收益分别为0.32/-0.11/0.29,古镇经营贡献归母收益分别为0.43/0.84/1.29亿。 濮院定位时尚小镇,与乌镇深度联动,预计2020年开业。公司间接持有濮院旅游37.24%的控制权,拥有24.58%收益权。濮院是公司继古北水镇之后的第二个新项目(距乌镇半小时车程),目前已经完成规划进入实质建设阶段,预计2020年左右开业。根据过往古北水镇和西栅首年的状况来看,濮院首年客流便可达到百万,未来可成为公司的一个重要业绩增长点。濮院未来将依托本地优势,打造“旅游+羊毛衫”为特色的时尚小镇,差异化定位周边以观光旅游为主的古镇,并同时与乌镇形成客流互通。 旅游服务积极减亏,整合营销增长可期。酒店业务前景向好,IT产品代理小幅增长。旅游服务业务16年亏损约1.3亿,其中遨游网就亏损约1亿左右。目前公司内部已经有一定的减亏计划,力争17年将亏损控制在1亿以内。整合营销业务各细分市场未来增长率区间10-20%,公司整合营销业务未来可保持10%左右的增速,带动每年0.1亿的净利增量。公司酒店业务主要是定位中档的山水酒店系列,中档酒店未来前景较好。IT代理业务稳中有增,预计17/18/19年营收29.1/31.8/34.8亿元,同比增9.3%/9.4%/9.4%;净利0.91/0.97/1.04亿,同比增6.1%/6.3%/6.5%。 风险提示:项目进度不达预期、重大疫情、自然灾害的风险。 盈利预测、估值及投资建议:我们预测17/18/19年公司扣非归母净利分别为5.15/7.93/9.20亿,2017-2019年CAGR为33.6%,EPS为0.89/1.10/1.27元,当前股价对应PE分别为23/18/16倍。考虑到2020年后濮院项目落地带来新的增长点,给予18年25倍的PE,公司合理市值为198亿,对应18年目标价27.4元。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-11-06 20.05 24.15 21.54% 20.48 2.14% -- 20.48 2.14% -- 详细
公司前三季度实现营业收入77.11亿(一0.31%),归母净利润5.01亿(+14_25%),扣非后归母净利润3.69亿(+9.98%),每股收益0.69元。Q3单季度实现营收29.50亿(+6.92%),归母净利润1.54亿(+27_27%)。 乌镇景区Q3增速亮眼,吉北水镇客单价快速提升:前三季度乌镇景区实现营收12.37亿/+20.27%,利润5.97亿/+23.34%(含2.6亿补贴);累计接待游客802.65万1+13.76%,其中东栅375.95万/+12.78%,西栅426.70万/+14.73%。其中Q3单季度实现营收4.53亿/+39.92%,客流量290.03万/+26.03%。去年9月受G20峰会限流造成景区客流基数相对较低,今年Q3客流量同比增长26.03%,超预期;另外乌镇门票已于8月份提价,增厚景区业绩,根据之前深度报告预测,乌镇门票提价后2018年将新增收入贡献1.16亿。古北水镇前三季度接待游客226.61万人次1+17.77%,实现营收7.85亿/+39.35%,人均客单价346.55元,较去年同期的293.12元增长18.22%。我们认为古北水镇地处人均消费能力较高的北京地区,辐射京津冀近5000万人口,古镇有望凭借稀缺的资源和区位优势复制乌镇成长能力,未来客流和业绩将稳步提升。濮院项目积极推进中,预计2019年开放部分核心景区。 旅行社业务多元化发展,整合营销业绩下滑拖累公司营收增速:公司旅行社业务稳中求进,积极发展多元化业务,报告期内举办夏令营、研讨会、公益骑行等不同形式的创新服务活动,在产业领域寻求差异化的竞争;遨游网围绕大健康领域积极布局,打造内涵丰富的康养产品。子公司中青博联围绕整合营销业务价值链,持续挖掘、覆盖客户需求,承办多场国内外知名会议,但受宏观经济环境、项目周期性因素影响,2017年前三季度中青博联营业收入同比下降13%;山水酒店受整个行业复苏向好影响,前三季度营收同比增长13.69%;策略性投资方面,风采科技和创格科技均保持稳定增长。 投资建议:看好乌镇、古北水镇的资源稀缺性,以及随着大众休闲游的到来,南北双镇的价值将进一步凸显,预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.83元、0.85元和1.00元,维持”买入一A”评级,6个月目标价为24.15元。 风险提示:1、天气等自然灾害影响景区客流量;2、濮院项目开发进展不及预期;3、旅行社业务亏损持续扩大。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-11-06 20.05 -- -- 20.48 2.14% -- 20.48 2.14% -- 详细
10月29日公司发布三季报,公司业绩稳步增长。公司2017年前三季度实现营业收入77.11亿元,同比下降0.31%,实现归母净利润5.01亿元,同比增长14.25%。其中Q3公司实现营业收入29.50亿元,同比上升,实现归母净利润1.54亿元。 点评:景区业务表现十分抢眼,乌镇游客数不受涨价影响增速稳定。2017年前三季度乌镇景区共实现营业收入12.37亿元,较去年同期增长20.37%;实现净利润5.97亿元,较去年同期增长23.34%;其中单三季度实现收入4.53亿元,同比增长39.81%,实现净利润1.36亿元,同比增长32.04%,主要是由于公司于8月1日开始调整门票价格,东栅景区门票价格由100元/人调整为120元/人;西栅景区门票价格由120元/人调整为150元/人,这导致三季度业绩显著增长。同时从接待游客数方面来看前三季度累计接待游客802.65万人次,同比增长13.76%,而单三季度接待游客人数290.03万人次,同比增长27.35%。;其中前三季度东栅累计接待游客375.95万人次,同比增长12.78%;西栅累计接待游客426.70万人次,同比增长14.63%,可见门票价格上涨并没有显著影响游客数量。同时乌镇景区继续深挖会议市场,承办广汽传祺发布会、2017年企业互联网大会,四季度乌镇戏剧节等,进一步将打造景区“文化古镇”品牌形象。 古北水镇增速逐步趋向稳定,开启盈利能力提升阶段。2017年前三季度,古北水镇景区共接待游客226.61万人次,同比增长17.77%;实现营业收入78,532.55万元,同比增长39.25%。但三季度实现收入3.51亿元,同比上涨35.00%,游客接待人数106.89万人次,同比上涨8.08%。公司游客数增量逐步趋于稳定,公司二季度景区取消夜游门票优惠措施提高了公司的盈利能力,同时公司也积极推出各种融合历史文化等文化活动,打造高品质的文化旅游目的地。 伴随酒店市场整体向好,中青旅山水酒店业绩逐渐释放。前三季度实现营业收入同比增加13.69%中青旅山水酒店上半年中青旅山水酒店集团整体的规模优势获取采购价格优势,以进一步降低经营成本,同时公司以中端商务及精品酒店为定位,其成熟点的入住率显著提升,逐渐释放业绩。 盈利预测与投资建议:看好公司以乌镇,古北为代表的景区业务未来业绩的贡献能力。我们预计公司未来三年EPS分别为:0.81元、0.93元、1.05元。对应PE为25×、22×,20×。给予“增持”评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-11-06 20.05 -- -- 20.48 2.14% -- 20.48 2.14% -- 详细
盈利:前三季度业绩增长14%,三季度净利率同比提升明显。 17年前三季度公司营业收入77.11亿元,同比下降0.3%;归母净利润5.01亿元,同比增长14.3%;扣非后归母净利润3.69亿元,同比增长10.0%; 实现EPS0.69元/股,同比增长14.25%。分季度来看,三季度公司营业收入29.5亿,同比增长6.9%;归母净利润1.54亿,同比增长28.1%。 盈利能力方面,前三季度公司毛利率和净利率分别为26.1%和9.6%,分别同比增长2.3和1.3个百分点。前三季度期间费用率为17.4%,同比提升1.7个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比提升0.8/0.8/0.1个百分点。 两大景区业绩表现出色,均实现“量价齐升”良好格局。 乌镇:前三季度乌镇景区营业收入12.37亿元,同比增长20.4%;实现净利润5.97亿元,同比增长23.3%;累计接待游客803万人次,同比增长13.8%,其中东栅、西栅分别累计接待游客376、427万人次,分别同比增长12.8%、14.6%;乌镇前三季度人均消费额为154元/人,同比增长6.6%。 古北水镇:前三季度古北水镇营业收入7.85亿元,同比增长39.25%;累计接待游客227万人次,同比增长39.3%;实现人均消费额347元/人,同比增长23.5%。 其他业务:山水酒店前三季度营收同比增长13.69%,呈现良好发展态势。 中青博联受宏观经济、项目周期影响,营收同比下降13%。中青旅红奇基金完成首轮募集,募集总额7.01亿元。濮院项目建设顺利,预计19年主体部分完工。 两大景区景气度较高,明年充分受益景区提价,维持“买入”评级。 公司前三季度盈利能力提升,主要原因是两大景区景气度高,均出现“量价齐升”的良好局面。其中,乌镇景区三季度业绩增长靓丽,8月乌镇景区在提价后客流并未收到影响,毛利提升明显,明年将充分受益提价政策,并且随着乌镇积极向会议小镇转型和新产品服务的进一步丰富,中长期业绩有望稳步增长。古北水镇客单价有较大提升,展现出较强的盈利能力,目前古北水镇仍处于快速成长期,有望维持快速增长。红奇基金9月完成首轮募集,未来有望助力公司扩展景区布局产生收益。预计公司17-19年EPS分别为0.79元、0.92元、1.08元,17年和18年对应PE 分别为26倍和22倍,维持“买入”评级。 风险提示:天气、突发事件等因素影响景区客流。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-11-06 20.05 -- -- 20.48 2.14% -- 20.48 2.14% -- 详细
乌镇客流超预期、酒店稳健增长,中青博联受宏观环境和项目周期影响收入下滑拖累整体收入。乌镇前三季度实现营收12.37 亿元,同比增长20.37%;共接待游客802.65 万人次(+13.76%),偏休闲景区的西栅持续在接待游客总量和增速上超越偏观光游的东栅;净利润在获得政府大额补助2.6 亿带动下同增23.34%达到5.97 亿元。古北水镇在去年高基数上客流仍保持17.77%增长共接待226.61 万人次,收入增长39.25%达到7.85 亿元,收入增速快于客流主要源自3 月份取消夜游票优惠带动客单价增长所致。其他业务板块方面,酒店板块通过积极开发新项目及发挥采购优势实现营收同比增长13.69%,山水S 酒店荣获中国最具投资价值酒店品牌奖;策略性投资业务同样保持稳定增长;而整合营销业务(中青博联)受宏观经济环境和项目周期影响收入下滑13%。 毛利率稳步提升,期间费用率控制得当带动净利率有所攀爬。报告期内公司毛利率在客流增长,旅行社发力澳新长线业务、打造高端产品带动下提升2.68pct 达到26.1%,单三季度毛利率提升更为显著;销售、管理及财务费用率分别在运营、折旧、汇兑损失增加情况下提高0.77pct、0.83pct、0.05pct 带动期间费用率小幅攀升1.65pct。毛利率增速快于期间费用率增速带动净利率提升1.31pct。投资收益同比下滑32.37%主要系古北水镇去年同期有房地产结转增厚净利而今年没有所致。 低估值稳健成长白马,维持“买入”评级。景区方面,乌镇及古北客流持续增长;旅行社方面,遨游网减亏、“旅游+”战略布局、成立消费金融公司有望带来新利润增长点;稳增长低估值凸显公司长期投资价值。 考虑乌镇提价因素,预计17 和18 年 EPS 分别为0.80 元和0.92 元,对应当前股价PE 分别为26 和22 倍,维持“买入”评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-11-03 20.05 -- -- 20.48 2.14% -- 20.48 2.14% -- 详细
事件:公司公布了2017年三季报,前三季度实现营业收入77.11亿元,同比下降0.31%;实现归母净利润5.01亿元,同比增长14.25%;实现扣非净利润3.69亿元,同比增长9.98%,业绩基本符合预期。 点评: 毛利率提升、投资收益增加,Q3业绩加速增长。公司Q3实现营业收入29.5亿元,同比增长6.91%(Q2增长4.57%,去年同期下滑10.78%);实现归母净利润1.54亿元,同比快速增长28.07%(Q2增长8.84%,去年同期下滑0.3%)。公司Q3归母增速快速增长的主要原因包括:(1)毛利率明显提升3.57个百分点至25.3%;(2)古北水镇贡献的投资收益同比大幅增长42.88%。公司前三季度毛利率同比提升2.68个百分点至26.1%,期间费用率同比上升1.65个百分点至17.39%;净利率同比上升1.31个百分点至9.56%。 景区、酒店营收快速增长,整合营销业务下滑。首先,景区运营方面,乌镇景区前三季度接待游客802.65万人次,同比增长13.76%,增速快于H1增速,显示Q3客流加速增长;实现营业收入12.37亿元,同比增长20.37%(H1增速为11.38%);实现净利润5.97亿元,同比增长23.34%(H1增速为20.94%),显示乌镇Q3业绩加速增长,预计是量价齐升所推动。古北水镇接待游客226.61万人次,同比增长17.77%(H1增速是28.02%);实现营业收入7.85亿元,同比增长39.25%(H1增速是42.62%),表明古北水镇Q3客流、业绩增速放缓。其次,公司前三季度酒店业务营收同比增长13.69%,保持良好发展势头。此外,整合营销业务受到宏观经济环境、项目周期性因素影响,营收同比下降13%。 乌镇门票提价确定,利好公司业绩提升。乌镇东栅和西栅的提价幅度分别是20%和25%,从中长期来看,乌镇凭借其较强的品牌效应和良好的口碑,预计门票提价对其游客量的负面影响会逐渐消除,而门票价格的提升最终会推动乌镇客单价的提升,预计在量价齐升的背景下,乌镇景区2017年下半年和2018年的营业收入有望快速增长。 设立旅游产业基金,依托资本市场做大做强。今年上半年,中青旅红奇(横琴)基金管理有限公司已完成私募基金管理人登记备案,中青旅红奇(横琴)旅游产业投资基金(有限合伙)也已完成工商登记注册,下一步将开始私募基金的募集及备案流程。旅游产业投资基金的设立有利于公司拓展新业务领域,并借助投资机构的专业力量优势增强公司的投资能力,依托资本市场,实现可持续发展。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017年-2018年的EPS分别为0.74元和0.82元,对应2017-2018年的估值分别是28倍和25倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:景区客流低于预期,整合营销市场环境恶化,酒店、旅行社市场竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-11-02 20.05 29.76 49.77% 20.48 2.14% -- 20.48 2.14% -- 详细
业绩符合预期,增持。①旅行社及整合营销业务拖累营收增速,乌镇Q3量价齐升;②继续布局旅游+教育、体育、康养三大领域;③维持2017/18年EPS0.83/0.85元,维持目标价29.76元,对应2018年PE35x。 业绩简述:2017年前三季度营收77.1亿元/-0.3%,归母净利5.0亿元/+14.3%,EPS0.69元,归母扣非净利3.7亿元/+10.0%。 旅行社及整合营销业务拖累整体营收增速,乌镇Q3量价齐升。①乌镇影响力继续提升且去年基数相对低,叠加8月景区提价,累计接待游客802.7万人次/+13.8%,营收12.4亿元/+20.4%,实现净利6.0亿/+23.3%(因包含补贴2.6亿);其中东栅接待量376.0万人次/+12.8%;西栅426.7万人次/+14.6%;②古北水镇维持快增,接待游客226.6万人次/+17.8%;营收7.8亿/+39.3%,客单价约344元;贡献投资收益6098万/-32.3%,系古北水镇2016年同期净利润中包括房地产结转收益。③旅行社业务拖累公司营收增速,酒店收益行业向好,营收增速达到13.7%;④受MICE市场环境及大项目周期变化影响,公司前三季度整合营销业务下滑13%;成本端控制较好,综合毛利率提升2.7pct至26.1%。 濮院项目稳步推进,旅游+战略加速布局。①濮院项目稳步推进,有望与乌镇联袂互补;②以自有资金与IDG、红杉及红奇基金共同设立中青旅红奇合伙企业,引入优质项目,加速旅游+三大产业融合。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-11-02 20.05 -- -- 20.48 2.14% -- 20.48 2.14% -- 详细
景区业务稳步增长,古北水镇人均消费大超预期。 公司前三季度营收及净利润均好于我们的之前的预测,主要原因在于乌镇景区游客数量、古北水镇人均消费超出我们的预期。乌镇景区前三季度接待游客数量806.65万人,其中东栅景区累计接待游客375.95万人,西栅景区累计接待游客426.7万人。人均消费也同比增长6.61%达到154元/人。古北水镇前三季度接待游客数量226.61万人,符合预期;但人均消费达到346.55元/人,同比增长21.48%远超我们的302元/人的预期。主要原因在于古北水镇取消夜游优惠政策导致人均门票价格增长,同时各类景区活动及体验的推出以及古北之光酒店的开业提升了游客的其他景区消费。剔除去年地产结算的收益影响,古北水镇在折旧增加的情况下,内生增长超出预期。国庆黄金周期间,乌镇及古北水镇的接待游客数量均不达预期,分别为49.9万人和19.79万人。我们认为由于今年国庆八天的时长使更多的人选择了长途及出境游,因此对类似乌镇及古北水镇这类周边游产生挤压。但三季度的客流及人均消费的数据再一次证明公司的景区业务稳定增长,拐点尚未显现。但值得关注的是乌镇会展中心等在建工程大幅转固带来的折旧对业绩的影响。 其他业务符合预期。 旅游服务产品业务继续亏损,但幅度减小;酒店业务受益于行业景气度回升,前三季度增长14%;整合营销业务受宏观环境及项目周期性因素印象,同比下滑13%;策略性投资方面继续保持稳定增长。 盈利预测及估值。 我们预计2017年至2019年,公司EPS分别为0.81元、0.97元、1.22,当前股价对应的PE分别为25倍、21倍、17倍。我们看好公司景区业务内生外延的持续发展以及各项业务的协同,继续给予增持评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-11-02 20.05 -- -- 20.48 2.14% -- 20.48 2.14% -- 详细
根据三季度报告,2017年前三季度公司实现营业收入77.11亿元,同比减少-0.31%,其中第三季度实现营业收入29.50亿元,同比增长6.91%,符合预期。前三季度公司实现归母净利润5.01亿元,同比增长14.25%;扣非净利润3.69亿元,同比增长9.98%。其中,第三季度归母净利润1.54亿元,同比增长28.07%;扣非净利润1.49亿元,同比增长29.70%。 乌镇三季度实现大幅增长,G20低基数下的需求回补得到验证。由于去年G20峰会的召开,华东地区的旅游业受到影响。今年乌镇前三季度累计接待游客802.65万(+13.76%),其中东栅375.95万(+12.78%);西栅426.70万人次(+14.63%)。三季度单季接待游客290.04万(+27.35%),东栅130.85万(+23.78%)西栅159.19万人(+30.44%)。8月初的门票提价并没有造成负面影响,今年乌镇全年有望突破千万客流。 从经营角度,乌镇亦取得了12.37亿营收(+20.37%);实现净利润5.97亿(+23.34%)的优秀业绩,结合今年十一假期39%的营收增长,可以看到除了门票提价的作用外,乌镇非门票收入的潜力仍在不断释放。 古北水镇增长稳健,客单价提升明显。2017年前三季度,古北水镇景区共接待游客226.61万(+17.77%);三季度单季接待106.89万(+8.08%)。十一期间游客量有下滑,我们认为今年取消夜游票措施后会导致客流增速放缓,但同时优质客户培育成熟后,客单价的提升明显(2016全年客单价295元,今年预计将超过330元)。从投资收益推算,古北水镇目前累计净利润达到1.48亿,三季度单季实现1亿净利,考虑到今年没有房地产项目结算收益,其旺季经营净利率已经逐步向乌镇看齐。在交通方面有进一步提升后,古北水镇景区还将持续稳步增长。 受益于景区业务毛利率持续提升,其他业务线保持稳健。前三季度公司整体毛利率为26.10%,(+2.68pct),其中第三季度毛利率为25.30%(+3.57pct),景区业务占比的不断提升对公司经营结构起到优化作用。今年除旅行社、会展业务受到外部影响外,酒店业务受益于行业复苏表现良好。同时,濮院项目建设也在顺利推进。 盈利预测及投资建议:乌镇三季度的高速增长验证了景区需求回补的逻辑,戏剧节等项目的成功打造继续扩大其一流古镇景区的知名度。古北水镇受益于客单价的提升仍旧保持稳健增长。结合明年全年门票提价及健康的内生增长,我们维持盈利预测,预计17/18/19年EPS为0.82/0.90/1.04元,对应PE为25/23/20倍,维持“买入”评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-11-02 20.05 -- -- 20.48 2.14% -- 20.48 2.14% -- 详细
前三季度业绩增长14%,好于预期 前三季度,公司实现营收77.11亿元,同比微跌0.31%;实现归母业绩5.01亿元,同增14.25%(扣非后增9.98%),好于我们三季报前瞻预测的10%,EPS0.69元。Q3单季收入增长6.91%,业绩增长28.07%,较上半年加速。 Q3乌镇客流爆发,古北业绩增长发力,中青博联有所好转 Q3单季,乌镇在去年相对低基数下客流增27%(东栅/西栅各增24%/30%),门票提价下收入增40%,在折摊增加下业绩增32%(扣非估算30%+),较上半年明显发力(上半年收入/扣非业绩均增11%),是驱动公司Q3加速的核心。古北水镇Q3客流虽仅增8%,但客单价提升下但收入增长35%,估算业绩增长40%+,业绩增速较上半年明显改善。而中青博联较上半年情况有所好转,前三季度收入降13%(上半年降17%)。山水酒店继续受益行业复苏,前三季度收入增14%,业绩增长超100%。旅行社+遨游网预计持续减亏。综合来看,公司毛利率增2.67pct(景区占比提升),而期间费用率增1.65pct,其中销售/管理/财务费用率增0.78/0.83/0.05pct(折旧等增加)。 全年业绩有望稳定增长,古镇精品深度运营带来中长线看点 全年业绩有望稳定增长:乌镇、古北两大景区随着景区内涵的持续丰富和深度运营,有望持续量价齐升,在折摊增加的情况仍有望推动业绩良好增长;整合营销虽有季节扰动,但全年来看项目仍有支撑,且遨游网优化有望持续减亏。中长线来看,乌镇景区10余年持续量价齐升显示其模式的巨大魅力,作为国内古镇景区的精品,乌镇古北深度运营下仍有望持续受益休闲游爆发;而储备项目濮院16年已开建,预计3年后推出,有望接力成长,且公司参股的投资基金首期已募资完成,未来有望加码景区业务拓展,构筑中长期成长持续支撑。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-11-01 20.05 25.00 25.82% 20.48 2.14% -- 20.48 2.14% -- 详细
1、Q3业绩增长提速,乌镇、古北暑期表现较好。Q3公司营业收入增长6.9%,归属净利润增长28.07%,较上半年的有所提速,略超市场预期。主要是因为暑期乌镇客流反弹强劲,叠加门票涨价,带动收入和利润大增。而古北水镇客流虽表现一般,但随着新客房投入运营,客单价大幅增长,盈利提升明显。其他业务板块如旅行社、会展、酒店总体平稳。 2、乌镇暑期客流火爆,8月门票涨价提振业绩。前三季度,乌镇共接待游客803万人次/增长13.8%,其中Q3单季接待290万人/增长27.3%,主要是去年同期G20客流基数低,且今年暑期行情火爆。Q3客单价达到156元/增长9.8%,主要是乌镇门票8月1日起涨价,东栅由100元/人调整为120元/人;西栅由120元/人调整为150元/人。Q3乌镇公司实现营业收入4.53亿元/增长39.8%,净利润1.36亿元/增长32%。按照66%的控股比例,乌镇前三季度为公司贡献权益利润3.94亿元,占总利润的78.6%。 3、古北水镇客单价大幅提升,转固和地产结转影响利润增速。2017前三季度,古北水镇接待游客227万人次/增长17.8%,客单价347元/增长18.2%,其中Q3单季接待游客106.9万/增长8.1%,主要是去年同期旺季客流基数高,同时今年景区取消夜游门票优惠等措施控制客流,此外有新客房投入,因此收入增长快于客流增长。Q3古北水镇公司实现营业收入3.51亿元/增长35.2%,净利润0.99亿元/增长43.6%,业绩表现良好。前三季度利润下滑主要是:1)古北水镇去年同期净利润中包括房地产结转收益8868万元;2)16年下半年开始10个亿的转固,折旧和利息费用增加。 4、会展板块承压,酒店业务大幅增长。公司其他业务板块中,旅行社板块稳中求进,遨游网通过发力欧洲、中东非、澳新等长线业务表现出色;整合营销(会展)业务收入下降13%,受MICE整体市场环境及大项目周期变化(多于四季度结算)影响;山水酒店收入增长14%,受益酒店市场回暖与成熟店入住率提升;中青旅创格科技总代理业务和中青旅彩票业务收入均保持稳定增长。 5、整体毛利率有所增长,政府补助提升公司盈利。前三季度公司毛利率达到26.1%,增加2.7pct,主要是因为旅行社和会展业务毛利率略有提升,以及高毛利率的景区业务占比增加;公司销售费用率增加0.8pct,主要系办公及运营费用增加,管理费用率增加0.8pct,主要系办公运营费用及折旧增加;财务费用率增加0.12pct。公司净利率达到9.6%,增长1.3pct。 6、中青旅12亿竞得乌镇周边土地,发挥品牌溢出效应。中青旅控股子公司乌镇旅游股份有限公司于2017年9月21日与桐乡市国土资源局签署了《国有土地使用权出让合同》,竞得乌镇镇子夜路北侧、联合路西侧土地,该地面积65,090.71平方米,容积率为1.0-1.8,成交价款为12亿元。该地块毗邻乌镇景区,有利于与景区联动,发挥景区品牌溢出效应。此前公司表示将通过乌镇景区的外延扩张和客流结构的改善来推动该景区收入的持续增长,此次竞购有望加强乌镇的承载能力。 7、投资建议:公司三季报业绩略超预期,乌镇暑期表现亮眼,下半年门票提价有望持续贡献业绩增量,古北水镇转向质量成长,潜力尚待释放,同时产业基金有望加速公司外延扩张。我们预计17-19年的每股收益为0.79/0.97/1.15元(假设政府补贴不变),同比增长18%/23%/19%,对应PE估值为26x/21x/18x,给予18年25倍估值,目标价25元,维持“强烈推荐-A”投资评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-11-01 20.05 -- -- 20.48 2.14% -- 20.48 2.14% -- 详细
公司公告2017年前三季度业绩,收入77.11亿元(-0.31%),归属上市公司净利润5.01亿元(+14.25%),基本每股收益0.69元。第三季度,收入29.50亿元(+6.91%),归属上市公司净利润1.54亿元(+28.07%)。 景区业务创造公司核心利润。前三季度,乌镇收入12.37亿元(+20.37%),净利润5.97亿元(+23.34%),接待游客802万人次(+13.76%),东栅接待375万人次(+12.78%),西栅接待426万人次(+14.63%)。前三季度,古北水镇收入7.85亿元(+39.25%),接待游客226万人次(+17.77%)。 报告期亮点在第三季度乌镇量价齐升。第三季度,乌镇接待游客291万人次(+28%),实现收入4.53亿元(+40%),在8月乌镇门票提价下收入增速高于游客增速,实现量价齐升。第三季度古北水镇客流增速略显乏力,同比增长9%,收入增长依然强劲,同比增长35%,客单价同比增长24%。 中青旅山水酒店前三季度收入同比增加13.69%,中青旅创格、中青旅风采收入均保持稳定增长。 盈利预测与投资建议:报告期亮点在于乌镇第三季度量价齐升,我们前期报告(《乌镇有望超预期,古北有望持续放量》2017年7月5日)在市场上率先预判今年三季度乌镇客流和收入增速有望大幅超出前期预期,“预计2017年Q3客流同比增速32%,达到300万客流”,结果与判断准确度高,证实了我们前期预判有效。同时,报告期古北水镇亮点在于客单价同比大幅提高,展现出强劲增长潜力。预计公司2017-2019年EPS分别为0.79、0.87、1.03元,当前股价对应PE分别为26、24、20倍,维持“增持”评级。风险提示:北京地区同类型旅游业态建成,华东明年雨季不明朗
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-10-30 20.05 26.64 34.07% 20.48 2.14% -- 20.48 2.14% -- 详细
2017年前三季度公司共实现营业收入77.11亿元,同比下降0.31%;归属于上市公司股东的净利润5.01亿元,同比增长14.25%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.69亿元,同比增长9.98%,基本每股收益0.69元,同比增长14.25%。 整合营销业务改善。为应对市场压力,报告期内,中青博联围绕整合营销业务价值链,不断挖掘新的项目机会,助力并举办了一系列大型活动,包括2017世界机器人大会、首届世界智能大会、2017中国企业互联网大会等,但受MICE整体市场环境及大项目周期变化影响,整合营销业务营收同比仍下滑13%,但Q3营收下滑幅度已收窄,预计四季度该业务会持续改善。 景区业务增速稳定。报告期内乌镇景区继续向“会展小镇”转型,承办了广汽传祺发布会、2017年企业互联网大会等会议,共实现营收12.37亿元,同比增长20.37%,累计接待游客802.65万人次,同比增长13.76%;其中东栅累计接待游客375.95万人次,同比增长12.78%,西栅累计接待游客426.7万人次,同比增长14.63%。古北水镇结合历史、佛教文化等元素推出各种主题类活动,共接待游客226.61万人次,同比增长17.77%,实现营收7.85亿元,同比增长39.25%,随着古北业态的逐渐丰富,预计客流将维持较高增速。 旅行社拓展多元化业务。报告期内,公司开展旅游+教育、体育、康养相关业务,针对不同人群积极拓展多元化服务,遨游网则在践行新战略的同时,上线首个康养旅游频道,丰富产品结构,报告期内公司获得“年度旅游机构品质奖”等一系列荣誉,企业品牌持续提升。 酒店业务回暖。报告期内,酒店行业整体回暖,特别是中端酒店盈利提升明显,公司山水酒店积极开发新项目,加上成熟店入住率提升,营业收入同比增长13.69%,山水S酒店荣获中国最具投资价值酒店品牌奖。未来伴随行业复苏,酒店业务营收仍有提升空间。 盈利预测与投资评级:估值方面,我们将公司2017-2019年每股收益小幅调整为0.761元、0.788元、0.867元,对应的PE为26.73倍、25.8倍、23.46倍,鉴于乌镇和古北水镇有望延续增长态势,加上公司产业投资基金的协同效应,给予公司2017年35倍PE,将公司目标价调整至26.64元,结合当前股价,维持公司“买入”评级。 风险提示:重大疫情,乌镇、古北水镇客流低于预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-09-13 21.69 24.98 25.72% 22.10 1.89%
22.10 1.89% -- 详细
中青旅红奇(横琴)旅游基金完成首轮募资。 总额为7.01亿元,其中中青旅认购1亿元。截至目前公司已将认缴出资额60%汇入中青旅红奇(横琴)投资企业指定账户,完成对旅游产业基金首次出资。 认购中青旅红奇旅游产业基金,拓展景区业务战略布局。 公司于2017年2月23日公告与IDG和红杉资本共同发起设立中青旅红奇基金,红奇旅游产业基金主营旅游投资、创业投资、股权投资和资产管理,目标规模为15亿元,主要投向将以旅游产业为主(包括但不限于景区、旅游康养等领域)。公司此次认购1亿元产业基金主要目的在于为后续获取投资回报、获取优质景区项目资源奠定基础,有助公司拓展景区业务方面战略。 景区提价+政府补贴助业绩增长。受益景区提价落地和政府补助对公司全年业绩形成较强支撑,预计全年业绩仍将保持较快增速。绑定核心团队利益,机制迎长效改善。公司与乌镇管理公司协议服务签订,间接实现陈向宏管理团队和公司的利益绑定,有利于景区长期经营发展。认购旅游产业基金,拓展景区业务战略布局。围绕“控股型、多平台、营造旅游生态圈”的发展战略,精心打造“旅游+”系列产品,同时积极寻求产业融合突破,培育新的业务增长点。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 公司主业持续稳定增长,景区提价政府补助双重利好因素下,未来业绩增长确定性强;打造“旅游+”系列产品,不断突破产业链边际;与IDG和红杉资本合作有望开启外延扩张步伐。若考虑政府补贴,我们预计17-19年EPS至0.80/0.96/1.05元,对应当前股价PE分别为26/22/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:景区游客不及预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-09-06 21.49 -- -- 22.10 2.84%
22.10 2.84% -- 详细
两大古镇为公司主要业绩驱动。 中青旅为团中央控制下旅游上市平台,公司第一大股东中国青旅集团公司为共青团中央直属企业,持有公司17.7%的股份。2017上半年,乌镇和古北水镇的景区业务营收占比16.47%,净利润占比91.29%。两大古镇收入、净利润持续增长,5年CAGR分别为18.51%/28.12%,成中青旅主要业绩驱动。非景区业务净利润波动明显,旅行社业务拖累上市公司业绩。 乌镇提价和低基数效应提振下半年业绩,古北水镇成长渐入佳境。 考虑到乌镇8月起开始的提价政策叠加16Q3低基数效应,预测Q3乌镇整体/东栅/西栅客流增速分别为18.96%/12%/25%,净利润增速可达26.38%,短期业绩弹性较大。乌镇为休闲景区标杆,会议小镇升级、接待能力提升打开增长空间,乌村濮院有望形成客流联动,预测2017-2019客流增速11.32%/10.68%/7.73%,净利润增速23.53%/2.55%/11.34%。古北水镇收入占地面积约乌镇两倍,客流上升潜力大,承载力亦有提升空间,费用保持稳定,净利率将逐渐攀升至30%左右,预测2017-2019年客流同比增速23%/25%/20%,净利润增速16.93%/52.89%/28.03%。 景区外延扩张有望加速。 1)中青旅通过乌镇旅游与陈向宏团队共同成立乌镇景区管理公司绑定利益(乌镇旅游持股49%,陈向宏团队持股51%),双方约定将以此为轻资产管理输出的平台,有望为景区模式进一步复制打开空间。2)公司出资1亿元认购与IDG、红杉共同发起的中青旅红奇(横琴)旅游产业投资基金,后者已拟1.4亿元参与新三板景区公司九皇山定增发行,项目投资迈出第一步。产业基金目标规模15亿,后续新投资落地仍可期待。 遨游网持续减亏,多业务携头并进。 公司坚持推进“控股型、多平台、营造旅游生态圈”的发展战略,精心打造“旅游+”系列产品,除乌镇、古北景区核心业务外,其他多元化业务相对稳健:1)遨游网投入减少,减亏有望,将显著提振公司业绩。2)中青博联、山水酒店已挂牌新三板,有望借助资本市场力量开启发展新阶段。3)策略性投资业务可基本保持稳中有升的态势。 低估值休闲古镇白马,维持“买入”评级。 乌镇客流复苏和提价贡献弹性,外延落地打开长期成长空间。考虑到乌镇下半年业绩有望反弹,明后年乌镇会展中心、配套酒店有望转固新增折旧摊销,我们调整2017-2019年EPS至0.84/0.96/1.13元。考虑到中青旅不同业务战略定位、成长性及合理估值水平有所差异,我们采用分部估值法进行重新估值,景区/旅行社/整合营销/酒店/策略性投资对应2018年业绩合计总市值164.75-175.81亿元,目前市值151亿,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名