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中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-06-04 12.50 -- -- 13.18 5.44%
13.74 9.92% -- 详细
公司 18年关键数据:中青旅 2018年年报披露,公司 18年营业收入 122.6亿元,同比增长 11.3%,实现营业利润 12.4亿元,同比增长 8.0%,与我们预期相符(信达预期营业利润 12.4亿元)。公司实现归母净利润 6.0亿元,同比增长4.5%,略低于我们预期(信达预期归母净利润 6.2亿元)。公司 2018年毛利比我们预期高 1.3亿元,主要原因在于房地产业务。公司 18年房地产业务进展迅速,我们此前预期公司 18年房地产收入 1,544万元,实际值 2.1亿元,预期地产业务毛利率 26.5%,实际值 61.8%。 景区数据方面,18年乌镇景区量减价增,全年接待游客 915万人(-9.7%) ,比信达预期低 2.1%。客单价约 208元/人(+28.2%),比信达预期高 6.7%。值得注意的是,乌镇客单价的提升部分源于会展业务带动。对于乌镇景区的发展,有市场观点认为乌镇景区客流量增速已遇到瓶颈,景区未来对客流量吸引力有所下降。我们认为乌镇景区的接待和运营能力优秀,并未遇到发展瓶颈。作为国内最优秀的小镇运营商,公司调整发展策略减量增价,或是适合当前小镇发展的运营策略。我们预期未来乌镇景区接待人数将保持在 900~1,000万人/年,客单价保持 9%左右增速,以保证游客在景区内的良好体验。 公司 19年业绩预测:我们预计中青旅 2019年将实现营业收入 124.7亿元,同比增长 1.7%,实现营业利润 12.4元,增长 0.4%,实现归母净利润 6.7亿元,同比增长 12.1%。我们预计公司 19年各业务保持平稳发展,其中房地产业务若保持 18年发展水平,该业务或将成为公司 19年业绩提升的亮点,成为公司业绩的潜在增长点。如果 2019年公司房地产业务毛利率与 2018年实际值持平,我们预测公司 2019/2020年 EPS 将达到 0.99/1.51元/股,分别增厚 0.06/0.25元/股。 盈利预测及评级:我们预测公司 19/20/21年将实现营业收入 125/134/139亿元,实现归母净利润 6.7/9.1/10.5亿元,对应摊薄 EPS0.93/1.26/1.45元/股,对应当前股价 PE 分别为 14x/10x/9x,用 DCF 方法计算出中青旅每股价值为 18.04元/股,维持公司“买入”评级。 风险因素:核心景区业务增速不及预期;其他业务增长不达预期;政府补贴等政策性风险;宏观经济波动、重大事故发生、恶劣天气影响等其他因素。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-04-29 14.79 20.48 63.58% 14.95 0.00%
14.79 0.00% -- 详细
收入增长平淡,世园会筹备费用拖累业绩 19Q1收入25.43亿/+1.41%,归母净利6409万/-35.13%,低于预期。因人工/财务成本增加及筹备4月世园会等重大项目费用支出增加,公司销售费用同比增5500万,销售费用率12.4%/+2.04pct,成主要拖累项。19Q1两大古镇客流平淡,Q2起伴随劳动假期延长、增值税降税等实施,消费回暖、旅游市场景气回升,客流有望改善。乌镇着力打造会展小镇,客单价有望持续提升,19年京沈高铁开通有望提振古北客流,中长期仍有较大发展潜力;划转光大集团后带来治理优化、机制改善等预期,预测19-21年EPS0.94/1.12/1.23元,目标价20.71-21.65元,维持买入。 两大古镇游客数据表现平淡,客源结构优化 18年乌镇游客915.03万/-9.71%,古北256.49万/-6.85%,除不利天气、交通制约影响,亦受宏观经济下行、居民消费低迷拖累。19Q1两大古镇客流整体持续平淡,乌镇游客人数同比持平,通过不断丰富迭代产品、接待高规格会议,收入结构优化,收入同比增长3.19%。古北游客下降5%,营收同比降6.19%,19年3月公司受让京能集团转让的古北5.16%股份,持股比例提升至46.6%,19Q2起有望增厚权益净利润。19年劳动假期延长至4天、增值税改革等措施有助提振居民消费意愿,旅游市场景气度有望逐渐回升,预计Q2起两大古镇游客增速有望好转。 世园会开幕在即,中青旅品牌力持续彰显 19Q1山水酒店加快国内布局,完善合作加盟渠道,营收同比增8.57%。策略性投资方面,创格科技受供应商政策调整同比下降较大,其他各项业务稳健发展。2019中国北京世界园艺博览会将于2019年4月29日至10月7日在北京市延庆区举办,中青旅为世园会旅游服务领域唯一全球合作伙伴,彰显强品牌力。公司旗下中青博联、中青旅博汇全面承接世园会游客服务、场馆运营管理、票务现场运行服务等业务,同时公司为线上线下票务签约代理商。19Q1中青博联营收同比增2.55%,伴随世园会开幕,票务及场馆运营业务有望逐步确认收入,公司费用结构较Q1有望优化。 期待基本面好转,长期看好古镇增长潜力、大股东资源协同,维持买入 19年Q2起两大古镇游客增速有望好转,乌镇着力打造会展小镇,客单价有望持续提升,19年京沈高铁开通有望提振古北客流,中长期仍有较大发展潜力;公司都江堰/雅达健康/婺源乡村文旅/九皇山等外延项目储备丰富,拓展文旅、康养全产业链布局;18年1月公司划转光大集团,12月集团邱总任新总裁、3名新董事入驻,治理结构持续优化。19Q1主要因人工/财务成本增加及筹备4月世园会等重大项目费用支出增加拖累业绩,伴随世园会开幕、收入逐步确认,费用结构有望优化,维持盈利预测,预计19-21年EPS0.94/1.12/1.23元,目标价20.71-21.65元,维持买入。 风险提示:客流增速不达预期、费用提升持续超预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-04-29 14.79 16.82 34.35% 14.95 0.00%
14.79 0.00% -- 详细
事件 4月25日,公司发布2019年一季报,一季度实现营业收入25.43亿元,同比增长1.41%,实现归母净利润6409.30万元,同比下降35.13%,实现扣非归母净利润5512.70万元,同比下降41.10%。 简评 业绩受重大项目费用支出影响,毛利率及经营性现金流改善 公司2019年Q1实现营业收入25.43亿元,同比增长1.41%,基本持平,实现归母净利润6409.30万元,同比下降35.13%,下降幅度较大,主要系Q1受人工、财务成本增加以及筹备4月世园会等重大项目的费用支出增加等因素影响,支出项目较多,业绩承压;期间费用率方面,公司2019年Q1分别实现销售、管理、财务费用率12.40%/+2.03pct、4.91%/+0.04pct、1.17%/+0.37pct,销售费用率及财务费用率同比有明显提升,在费用端造成压力。一季度公司毛利率为23.97%,同比提升0.51pct,反映公司在经营能力上仍稳中有升。一季度经营性现金流量净额为7523.85万元,去年同期为-1.35亿元,同比扭亏为盈,主要系销售商品、提供劳务收到的现金等同比增加,反映公司经营性现金流状况的改善。一季度投资活动现金流量净流出同比增164.16%,主要系新增投资支付的现金约5.6亿元。 濮院望明年开业,长期受益交通状况及管理能力改善以及旅游项目布局 公司濮院景区目前仍处于建设阶段,预计2020年开业,濮院景区的开业预期有望在未来为公司带来新的收入来源,公司经营古镇类景区经验较丰富,濮院的培育和后期经营有望受益。2018年古北水镇景区实现营收9.98亿元,实现归母净利润3.08亿元,同比大增169.84%,主要受参股房地产公司投资收益增加的影响,2019年预计古北水镇景区继续稳健运营,2018年256.5万人次的全年接待量相较乌镇近千万客流仍有不小差距,作为北京市场周边优质稀缺的古镇休闲度假景区,其发展潜力巨大。以往受制于交通不便,随着规划19年开通的京沈高铁密云站即将来临,预计大幅提升从北京市区至密云的通行效率,也将极大提升古北水镇景区的可进入性。并且公司在管理层面的调整动作渐落地,2018年12月底,有光大背景的邱总担任公司新总裁,多名新董事入驻,光大与公司的磨合及整合期逐步完成,管理机制进一步理顺,后续发展动能望打开。2018年以来公司加速对文旅项目的投资布局,包括青城山都江堰旅游公司、江苏雅达健康、婺源乡村文旅、4A级景区九皇山40%股权等一系列投资项目彰显公司在文旅产业积极布局的决心,凭借优质的景区管理运营经验和景区附加值开发理念,公司未来大旅游协同发展的价值较大。 投资建议:2019年Q1公司经营端稳定,业绩承压主要受筹办大型会议成本压力增大所致,主业景区客单价呈提升状态,多项业务稳定经营,未来受益外延项目扩张、交通改善、管理机制理顺等因素,发展动能及潜力大。 预计2019-2021年EPS分别为0.90、1.04、1.15元,目前股价对应PE为17X、15X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:景区客流出现压力;新项目落地不及预期;管理改善不及预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-04-29 14.79 -- -- 14.95 0.00%
14.79 0.00% -- 详细
2019年一季度业绩下滑35%,略逊于预期 2019Q1,公司实现营收25.43亿元,同增1.41%;实现归母业绩6,409万元,同减35.13%,主要受人工、财务成本增加及筹备4月世园会等重大项目费用支出增加等因素影响,扣非业绩减41.10%;EPS0.09元/股,略逊于预期。 乌镇Q1平稳增长,古北收入下滑,世园会前期费用拖累业绩 2019Q1,乌镇客流持平,虽有门票降价影响,但依托产品丰富迭代和会展发力,景区收入增3.19%,但因18Q1地产收益影响预计业绩或平稳;古北Q1客流同降5.00%,受门票降价等影响,营收同减6.19%,叠加参股地产公司费用影响,导致相应投资收益同比下滑。中青博联营收同增2.55%,但因筹备4月世园会活动带来前期系统、人力等费用投入,短期拖累公司整体业绩增长,旅行社预计整体平稳。此外山水酒店依托加盟扩张,收入增8.57%,创格科技因供应商政策调整同比下滑较显著,风采科技等其他策略投资业务相对平稳。2019Q1公司毛利率增0.51pct(高毛利的景区业务占比继续微增);期间费用率增2.44pct,其中销售费用率同增2.04pct(预计受筹备世园会前期费用投入影响),财务/管理费用率分别增0.37pct/0.03pct,财务费用增加一是由于乌镇部分资产转固利息不再资本化,二是由于收购古北少数股权资本支出影响。 多因素影响下短期相对平稳,但人事落定下公司中线有望新发展 短期来看,考虑世园会4.29-10.7开园,公司后续整合营销收益有望体现,全年预计仍有望正贡献。乌镇预计平稳增长,后续伴随景区逐步扩容和产品升级仍有稳定支撑。古北水镇短期有一定客流门票压力,但预计伴随股权问题逐步理顺(2月公司公告受让其5%股权),其未来营销运营有望更加积极主动,中线有望逐步释放其潜力。濮院2020年有望试营业,带来中长线看点。此外,去年底,公司人事换届改选落定,未来依托光大支持公司内外整合有望提速。 风险提示:古北股权风险,门票降价风险,光大整合可能低于预期。 投资建议:关注人事落定后的中线成长,维持中线“买入”调整19-21年EPS至0.90/1.05/1.18元,对应PE17/15/13x。短期平稳有一定阶段因素影响,且公司古镇模式质地优良且壁垒高,目前人事落定,古北问题有望逐步解决,公司发展有望进入新阶段,维持公司中线“买入”评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-04-29 14.79 20.24 61.66% 14.95 0.00%
14.79 0.00% -- 详细
事件: 4月25日,中青旅发布2019年一季度财报。2019Q1公司实现营业收入25.43亿元/增长1.41%;归母净利润6409万元/下降35.13%;扣非后归母净利润5513万元/下降41.10%;基本每股收益0.0885元/下降35.13%。 评论: 1、收入略有增长,费用支出拖累业绩。2019Q1,公司营收增长1.4%;归母净利润下降35.1%,由于收到政府补助1551万元,增加50.2%,非经常性损益较去年同期有所增加,扣非后业绩下降41.1%,主要是受到人工支出、利息费用、世园会等重大项目费用增加的影响。 2、乌镇客流持平,古北客流下降。2019Q1,乌镇客流基本持平,通过接待高规格会议等优化客单价(会展客人客单价高于普通游客),景区收入增长3.19%。古北水镇客流下降5%,且2018年10月30日起古北水镇门票降价10元,本期客单价有所下降,最终导致景区收入下降6.19%。3月,公司顺利完成与珠海嘉伟士杰联合受让古北水镇10%股权的事项,其中公司受让5.16%股权,对古北的持股比例升至46.45%。 3、中青博联筹备多项高端会议,山水酒店稳健成长。2019Q1,中青博联营收增长2.55%,积极筹备4月北京世园会、第二届“一带一路”国际合作高峰论坛等国家级大型会议,凸显资源优势。由于上述项目Q2开幕,收入确认晚于Q1已发生的前期费用,对业绩形成一定影响。山水酒店营收增长8.57%,加盟渠道进一步完善。策略性业务方面,创格科技受厂家政策调整影响,业绩下降较大,彩票业务和大厦出租等保持平稳。 4、期间费用率向上,净利率承压。2019Q1,公司毛利率上升0.51pct至23.97%;销售费用率上升2.03pct;管理费用率上升0.04pct;财务费用率上升0.37pct,银行借款增加导致利息费用增加。Q1末公司短期借款达26亿元,较年初增加15.4%,长期借款达6.9亿元,较年初增加38.1%。综合影响下,净利率下降1.80pct至3.66%。 5、投资建议:Q1公司业绩因费用增加下滑,乌镇客流持平收入略增,古北水镇量价小幅下降,中青博联因筹备大型会展、创格科技因厂家政策调整等业绩承压,山水酒店平稳向上。目前乌镇与古北仍有储备客房待投放,预计将推动收入结构持续优化,我们预测公司2019-2021年归母净利润为6.7/7.9/8.8亿元,对应PE估值16x/14x/13x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:乌镇、古北水镇客流不达预期;政府补助大幅减少
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-04-24 16.87 -- -- 16.48 -3.40%
16.30 -3.38%
详细
事件: 公司发布 2018年年报: 2018年公司实现营业收入 122.65亿元/+11.3%;归属于上市公司股东净利润 5.97亿元/4.5%;归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润为 4.93亿元/14.4%, 非经常损益主要包括本年度收到政府补助 2.02亿元。 整体营收稳步增长,景区业务受客流影响增速放缓。 公司整体实现营收122.65亿元/+11.3%,受客流高基数、 不利天气等原因影响, 乌镇古北客流双双下滑, 景区业务增长速度放缓, 实现营收 16.86亿元/+5.63%。 整体营销板块与房地产销售板块增长明显,分别实现营收 25.62亿元/2.06亿元,分别同比+24.3%/+307.2%。 公司期间费用率同比降 1.76pct.至16.76%.,销售/管理费用率分别同比-0.55pct./-0.33pct., 财务费用率略增 0.15pct.,主要系短期借款较上期增加 23.6%导致。 乌镇加速转型会展小镇, 深挖客单价增长空间。 2018年乌镇景区共接待游客 915万人/-9.7%, 其中东栅接待游客 401万人/-14.5%,西栅接待游客 514万人/-5.6%,实现营收 19.05亿元/+15.74%, 贡献归母净利 7.34亿元/+5.98%(剔除政府补助影响同比增长 18.73%)。 公司加大对会展、文化活动等高附加值服务的营销力度, 提升商旅客流占比, 客单价增加28%至 208元,对冲客流下滑影响。 乌镇已连续五年成功举办世界互联网大会,目前互联网国际会展中心二期项目已进入建设阶段, 项目总投资预计达 15亿元。 濮院计划 2020年开业, 主打“ 羊毛衫小镇” 标签, 届时将与仅 20公里外的乌镇形成协同效应,助力单客价值进一步提升。 古北股权转让问题落地,控股比例提升+交通改善利好后续成长。 2018年古北水镇接待游客 256万人/-6.9%, 实现营收 9.98亿元/+1.98%,归母净利 3.08亿元/+169.84%,其中公司参股房地产公司贡献投资收益 2.2亿元。 公司通过提升景区接待能力、 挖掘游客消费潜力等举措, 提升客单价 9.48%至 389元。 2019年 3月 27日公司公告称,中青旅受让古北 5.16%股权已经完成工商变更登记手续,变更后中青旅、 嘉伟士杰和京能集团将分别持有古北水镇 46.45%、43.55%和 10%的股份,公司影响力进一步提升。 此次股权问题的落地,将促进古北景区业务良性发展。 同时考虑到京沈高铁 2019年开通, 有望有效改善交通问题, 古北水镇有望释放更大潜力。 盈利预测与投资评级: 公司短期客流承压, 但两大景区持续推进转型升级,深挖客单价提升空间, 同时继续看好公司协同光大打开发展新空间。 我们预计公司 2019-2021年实现营业收入 13.75、 14.94、 16.4亿元;归母净利润分别为 6.82、 7.66、 8.58亿元, EPS 分别为 0.94、 1.06、 1.19元,对应 PE 分别为 18.2X、 16.2X、 14.5X。 中长期维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1.天气影响; 2.客流增长、新项目推进不达预期
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-04-23 16.82 21.41 71.01% 17.30 1.70%
17.11 1.72%
详细
业绩稳健增长,文化古镇价值凸显 18年收入122.65亿/+11.3%,归母净利5.97亿/+4.5%,剔除1.99亿元政府补贴等影响,扣非归母净利4.93亿元/+14.4%,符合预期。乌镇着力打造会展小镇,客单价有望持续提升,19年京沈高铁开通有望提振古北客流,两大古镇仍具较大发展潜力;濮院20年有望开业,都江堰/九皇山/江苏雅达等项目持续推进,划转光大集团后带来治理优化、机制改善等预期,预测19-21年EPS0.94/1.12/1.23元,目标价20.71-21.65元,维持买入。 乌镇:打造会议小镇,客单价显著提升,2020年濮院将开业 18年营收19.05亿/+15.74%,净利润7.34亿/+5.98%,剔除补贴净利润增18.56%;游客915.03万/-9.71%,客单价208.19元/+28.2%。景区全力打造会展小镇标杆、强化品牌效应;以戏剧节为纽带举办各类专题活动,强化旅游+文化IP,客单价仍有较大提升潜力。18年9月起乌镇东栅门票价格从120调至110元、东西栅联票价从200元调至190元,因景区收入结构多元,门票降价影响有限。濮院预计2020年开业,距乌镇约30mins车程,占地面积约乌镇西栅1/4,定位时尚购物小镇,有望与乌镇形成客流协同,同时提升乌镇游客客单价。 古北:股权阶段性落地,交通有望改善提振客流 18年营收9.98亿/+1.98%,净利润3.08亿/+169.84%,剔除房地产结算投资收益2.2亿,景区利润下降20%,折旧及财务费用增加拖累业绩。受北京至古北交通制约、不利天气影响,客流256.49万/-6.85%(乌镇西栅18年游客514万/-5.61%),客单价389.1元/+9.44%。19年京沈高铁有望开通,改善北京至景区交通、辐射河北/辽宁客群,客流有望提振。借助北京卫视环球跨年盛典、《邪不压正》全球首映礼等知名文化活动,景区魅力与品牌文化不断提升。19年3月公司受让京能集团转让的古北5.16%股份,持股比例提升至46.6%,权益净利润有望增厚。 外延项目储备丰富,拓展文旅、康养全产业链布局 18H2公司7705万元投资成都青城山都江堰旅游公司。中青旅红奇旅游产业投资基金亦不断拓展新项目布局:17年9月以6000万投资健康休闲旅游产业园江苏雅达健康;17年11月以1.4亿元入股四川国家4A级景区九皇山40%股权(18年4月已在新三板摘牌);18年3月6350万投资田园综合体运营商乡伴文旅、2700万投资婺源乡村文旅。 治理改善,长期看好古镇增长潜力、大股东资源协同,维持买入 古镇旅游+文化强IP实力凸显,仍具较大增长潜力,外延项目储备丰富。18年1月公司划转光大集团,12月集团邱总任新总裁、3名新董事入驻,治理结构持续优化。乌镇客单提升超预期,原预测19-20年EPS0.89/0.97元,调整至19-21年EPS0.94/1.12/1.23元,可比公司19年平均PE22.47倍,给予19年22-23倍PE,目标价20.71-21.65元,维持买入。 风险提示:客流增速不达预期、管理机制改善及项目落地进展低于预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-04-23 16.82 -- -- 17.30 1.70%
17.11 1.72%
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2018年业绩增长4.50%,略逊于预期 2018年,公司实现营收122.65亿元,同比增长11.30%,实现归母业绩5.97亿元,同比增长4.50%(扣非后业绩增14.40%),EPS0.83元,略逊于我们此前预测。Q4单季,公司收入/业绩/扣非业绩分别增0.84%/-27.91%/-23.59%,风采商誉减值和部分成本费用增加等影响Q4业绩表现。 乌镇仍是业绩增长核心,古北地产投资收益带来业绩增长2018年,乌镇客流915万人次/-10%,其中东栅/西栅接待游客各降14%/6%,但会展推动及门票调价综合影响下客单价增28%,带来收入增16%,业绩/扣非业绩各增6%/28%(18年补贴减少),仍是业绩增长核心。古北水镇受天气、交通等因素影响,客流256.49万人次/-6.85%,而客单价增9%,拉动收入增2%,业绩受参股地产公司投资收益大增影响增170%,但成本费用增加和门票降价下预计其扣非业绩降25%+。会展收入增25%,业绩增34%。旅行社收入增4%。山水酒店门店增至108家,收入同增14%,IT业务收入同增11%,但因提成下滑叠加风采商誉减值2763万影响,业绩下滑超过50%。综合来看,公司毛利率下滑0.15pct(景区/IT毛利率降1.73/2.86pct),期间费用率降0.71pct,其中销售费率降0.55pct,管理费率降0.31pct,财务费率增0.15pct。 前期制约因素初步落定,公司有望迎来发展新阶段 中线来看,公司前期估值制约因素有望逐步改善:1)去年底,公司人事换届改选落定,光大背景的邱总出任公司新任总裁,光大整合有望提速;2)19年2月,公司受让古北水镇5%左右股权,后续光大支持下古北股权问题不排除向利好公司层面发展;3)乌镇互联网中心有望助力乌镇景区扩容,且濮院2020年有望试营业,古北未来在股权逐步理顺后其潜力也有望逐步释放。此外,景区综合运营下,公司较其他景区收益来源多元化,受门票降价影响较可控。 风险提示:古北股权风险,门票降价风险,光大整合可能低于预期。 投资建议:关注人事落定后的中线成长,维持中线“买入” 预计19-21年EPS0.96/1.10/1.22元,对应PE18/16/14x。估值有一定安全边际。公司古镇模式质地优良且壁垒高,目前人事落定,古北问题有望逐步解决,公司发展有望进入新阶段。中线绝对收益品种,建议稳健型投资者积极配置。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-04-23 16.82 -- -- 17.30 1.70%
17.11 1.72%
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事件:公司公告18年度业绩:营业收入122.65亿元,同比增长11.30%;归属母公司净利润5.97亿元,同比增长4.5%,扣非后归属母公司净利润4.93亿元,同比增长14.40%,对应每股盈利0.83元,每股派现0.14元(含税);其中,18Q4营收33.36亿元,同比增长0.84%,非后归母净利润分别为4,776万元,同比下降23.59%。 点评: 景区客流下滑客单价提升景区增速放缓,会展和酒店业务稳健增长,地产结算增加及旅行社增速转正。18年收入增速创下近年来新高,主要来源于收入占比较高的旅行社业务经历两年收入下滑后再次实现3.52%正增长,会展业务营收大增24.25%,酒店和策略性业务分别增长13.89%和10.55%,景区客单价持续提升推动营收小幅增长,另外,乌镇地产销售结算收入同比大增;扣非利润增速超过营收增速,主要因费用率改善;18Q4归母净利润主要因计提风采科技2,763万元,剔除后,与去年同期基本持平;18年景区业务毛利占比43.8%,较去年下降3.07pct,净利润占比为93.8%,较去年提升13.5pct;分业务看,旅行社业务开拓细分市场丰富产品线带动收入增速转正,成功中标北京世园会票务销售项目,毛利率下滑;会展业务18年赛事和展会增加,收入利润双双大增,行业领先地区进一步提升,19年世界园艺博览会是亮点;酒店业务采用多品牌加盟模式,拓展中端酒店业态;策略性业务受上游厂家返利政策调整及续签合同条件变化影响,业绩有所下滑。 景区客流下降拖累毛利率小幅下滑,费用率改善有所放缓。公司毛利率小幅下降,与高毛利率景区业务门票客流下滑及策略性业务佣金率下滑相关,费用率受办公及运营费用等下降出现改善。报告期内,整体毛利率下降0.15pct,其中景区和策略性业务毛利率分别下降1.73和2.86pct;受办公及运营费用下降、营销支出减少等因素影响,销售和管理费用率分别下降0.55和0.32pct,较中报1.92和1.2pct显著放缓,但管理费用率扭转此前持续上升的态势。 乌镇短期遇到增长瓶颈,商务客源占比提升成为新的增长动力,濮院景区预计2020年开业。报告期内,乌镇累计接待游客915.03万人次,同比下降9.71%,其中,东栅接待游客400.99万人次,同比下降14.48%,西栅接待游客514.04万人次,同比下降5.61%,下半年乌镇客流下滑7.07%较上半年下滑12.30%收窄;全年营收19.05亿元,同比增长15.74%,客单价持续提升,主要来自整体景区门票较去年同期有所提升和客源结构不断优化,实现净利润7.34亿元,同比增长5.98%,乌镇加大对会议、展览等高附加值服务的营销力度,拓展文化衍生服务和产品,举办多场大型高品牌会展活动,叠加全年门票较17年有所提升,客单价大幅提升了28.21%;古北水镇受天气因素及暑期汛情对北京周边山区影响,受整体经济景气度、夏季汛情等因素影响,北京及周边旅游市场出现一定下滑,19年有望迎来好转; 濮院景区目前仍处于建设阶段,预计2020年开业,濮院项目将打造“时尚购物”+“休闲旅游”双重模式,借力乌镇效应完成桐乡市旅游战略布局。 其他方面:本期短长期借款合计增加4亿元,18年期末余额为,27.53亿元,预计主要用于乌镇地产项目开发、互联网国际会展中心二期项目及濮院项目,在建工程转固7.18亿元,剩余在建工程5.8亿元,较期初增加1.63亿元,主要因乌镇高桥项目和互联网国际会展中心二期项目投入增加。 盈利预测及投资建议:公司18年度因天气因素、乌镇短期遇到增长瓶颈、消费疲软等因素影响,景区客流津5年首次出现下滑,但凭借优秀产品力和客源结构不断优化客单价持续保持提升,随着乌镇互联网二期项目及濮院项目开发,有望获得再次成长,古北水镇股权进一步增厚并迎来利好,19中国北京世界园艺博览会及20年京沈高铁通车驱动业绩增长;大股东变更为光大集团后,已于去年年底完成管理层缓解,整合基本完成,未来有可能改变原大股东持股比例低、融资困难、新资源获取缓慢的瓶颈,拓展新的公司发展预期;我们下调方式19-20年盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.93/1.12/1.26元,19年4月19日股价对应的PE分别为18/15/14倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:同类型旅游业态建成导致竞争加剧,恶劣天气,新项目进展不及预期,管理层变动风险,门票继续降价风险等。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-03-19 16.00 -- -- 17.97 12.31%
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事件: 2019年3月13日,公司公告北京市商务局同意京能集团将其所持的古北水镇5.16%股权转让给中青旅,4.84%股权转让给嘉伟士杰,京能合计转让10%股权。 投资要点 古北股权问题落地,带来长期发展动力。 8年6月27日,京能集团拟公开转让古北水镇20%股权;7月7日,中青旅及控股子公司乌镇旅游拟参与受让;7月19日,因转让方京能集团提交《终结申请》,根据规定终结该项目;7月23日,公司终止本次交易和可能构成的重大资产重组事项。 18年11月2日,京能集团拟公开转让古北水镇10%的股权;11月28日,中青旅、嘉伟士杰(IDG关联方)组成联合体参与受让京能集团公开转让的古北水镇10%股权;19年2月26日,联合体签署了产权交易合同,受让价8.5亿元,古北水镇折合市值85亿元;3月13日,北京市工商局同意中青旅受让5.16%股权,总价4.39亿元,扣除已支付的保证金仍应支付3.10亿元;嘉伟士杰受让4.84%股权,总价4.11亿元,仍应支付2.90亿元。以古北水镇17年利润1.12亿元测算,静态估值约75.89倍。 交易完成后,中青旅、IDG、京能将分别控制古北水镇46.45%、43.55%和10%的控制权,中青旅控制权提升,古北水镇股东结构优化。n此次股权问题落地,将推动古北及公司业务良性发展,古北有望深化优势,构建成熟的运营模式,释放更大潜力。 基本业务梳理:双镇业绩弹性可期,多元业务协同发展。 乌镇18年前三季度实现营业收入13.53亿元,同比增长9.36%;实现净利润6.16亿元,同比增长3.26%。前三季度累计接待游客718.79万人次,18年上半年受天气影响和承载力限制,客流出现负增长,第三季度有所回升。18年9月20日开始,东栅降价10元,考虑到西栅较高的票价以及东栅团客购票折扣等影响,预计降价对客单价影响不大,仍然受益于前一次的涨价。乌镇景区业态持续充实,文化小镇IP持续巩固。 古北水镇依托司马台遗留的历史文化,进行深度发掘,景区体验持续丰富。18年前三季度,受天气因素及暑期汛情影响,古北水镇景区实现营业收入7.92亿元,比去年同期略有增长。18年Q3客单价353.3元,同比增长7.49%。古镇更多酒店和民宿仍在开发中,过夜客接待能力和客单价有望持续提升。相较于乌镇明显的淡旺季,古北水镇结合节假日和景区资源开展丰富的特色活动,平滑淡季影响。同时全力打造京郊M.I.C.E中心,14年开业以来成功接待会议300多场,商务会展影响力日益提高。随着运营逐步成熟,有望释放更大潜力。 濮院项目具有羊毛衫+古镇特色,预计19年开业,目前稳步推进。期望借助区位优势,通过差异化经营,与乌镇实现相互协同、优势互补。 16年以来公司逐步形成多元化业务布局,以“控股型、多平台、营造旅游生态圈”为战略定位,培育旅游+体育、+教育、+康养三大战略业务布局,并与IDG、红杉资本成立产业基金,加速投资和复制景区管理的成功经验。业务协同化发展,拓展收入来源,打造综合旅游管理集团。 盈利预测:暂不考虑交易完成后带来的业绩增厚,预计18-20年归属净利6.23(+8.9%)、7.12(+14.3%)、8.26(+16.1%)亿元,EPS为0.86、0.98、1.14元,对应PE为18.54、16.23、13.97倍,目前处于历史底部。利好落地、管理理顺有望带来业绩确定性的提升,叠加市场环境趋暖且前期滞涨,上调至“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行超预期,景区客流、客单价不及预期,交易不确定性等风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-03-15 16.04 20.28 61.98% 17.97 12.03%
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中青旅18年受双镇客流持续下滑、乌镇古北降门票、与光大磨合期长于预期、以及古北水镇转让多次延后的影响,公司估值在18年末已降至历史较低水平。但当前时点,我们认为以上4个估值压制因素在19年初以来均已出现改善,双镇成长性和治理均有望持续向好,建议重点关注! 预期差一:市场认为乌镇19年受降门票影响客单或将下滑,但实际景区在会展外延带动下客单有望不降反升。1)乌镇18Q3受景区降门票影响,乌镇东栅门票降价8.4%,联票降价5%,因此市场对乌镇19年客单价仍持下滑预期。但根据19年春节数据,乌镇客流同增3.54%,营收同增3.92%,客单价实现同比增长0.38%水平,好于市场预期,我们认为主要系乌镇19年投入运营的互联网大会一期项目带动的客单价提升所致。古北水镇春节期间客流增速下降8.51%,但同样由于休闲景区性质,酒店等非门票收入占比提升,营收实现同比持平,客单价同比提升近8.5%。中长期来看,我们认为乌镇客单价2019~20年在互联网大会一期、2020~2022年在互联大会二期项目带动下,会展、高端酒店、餐饮等收入占比有望持续扩大,预计从2017年的收入占比45%提升至2021年的53%,推动客单价持续提升和乌镇业绩成长。2)在激励层面,乌镇3600名员工19年初薪酬已逆势上调10%~25%,且陈向宏核心管理团队在19年的“业绩激励奖金”不排除进一步提升可能,我们认为乌镇目前的成长性及治理在19年均有望迎来改善。3)濮院预计在19年末或20年初开业,且投资大,同样有望带来业绩增量。 预期差二:市场认为公司与光大磨合迟迟难以见效,但18年末中青旅已成功实施高管和董事会换届,新入住3位光大领导,19年双方关系有望更加紧密,中长期大股东的支持有望进一步兑现。公司自2018年1月5日划转光大以来,双方在管理上迟迟未实现直接管理,因此市场对控股股东光大后续能都对中青旅在管理、资金、资源等方面助力能否兑现仍保持谨慎。但经过将近1年磨合,公司在18年12月27日已顺利实施董事会换届新增3位光大领导,且总裁已由光大集团深化改革小组领导邱文鹤接任,在2019年已开始对其直接管理。我们认为大股东支持层面的兑现后续有望逐步落地,打开公司成长空间。 预期差三:市场认为古北水镇客流或已至瓶颈,但我们认为目前制约因素核心为交通而非产品本身,预计2020年在大交通改善及环球影城的协同效应下,客流仍有望继续增长。叠加京能10%股权划转今年已落地,公司有望享受更多成长红利。1)古北水镇在设计初期的成熟期接待量大致在400~500万人次,而2018年尚未超过300万人次的情况下却已连续4个季度客流小幅下滑。我们认为主要原因为北京市区目前去古北水镇的单程驾车时间仍长达2~3小时所致。对于交通层面,公司已在末端的易拥堵路段计划实施马路拓宽,预计2020年有望完成,且京沈高铁的密云段预计同样在2020年末有望通车,进一步便捷自由行游客前往游玩。叠加北京环球影城有望在2021年初开园营业,对北京整体游客增长带来推动,与其内容和IP形成互补的古北水镇则有望进一步享受游客增长的红利。2)在股权方面,京能转让的古北水镇10%股权已确定公司与嘉伟士杰组成的联合体为最终受让方,预计后续获政府审批通过概率较大。此外,公司还外延布局婺源、九皇山等多个轻资产项目推进。未来在光大支持下,公司资金、资源等方面有望更具优势,中长期立志发展成国际一流旅游服务商的目标。 投资建议:买入-A投资评级。公司双镇中长期看依旧具备增长潜力+旅行社减亏推进+股权划转光大后成长空间大+轻资产外延加码,预计公司2018-20年的归母净利润分别为6.30/7.40/8.61亿元,对应PE分别为17.9x/15.3x/13.1x,估值具有较高的安全边际,给予12个月目标价为20.50元。 风险提示:1)宏观经济下行;2)双镇客流不及预期;3)旅行社业务减亏不及预期;4)转让不成功风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-03-07 16.17 -- -- 17.97 11.13%
17.97 11.13%
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事项: 中青旅自2018年1月划入光大集团以来,目前已经一年多时间,市场也关注光大对中青旅的整合进展。与此同时,2019年2月底,中青旅&IDG联合受让京能所挂牌转让古北股权10%股权签署产权交易书。随着古北股权问题的逐步推进,市场对中青旅的关注度也持续提升。 国信社服观点:公司2016-2017年因群团组织改革股权划转预期估值承压,但2018年后光大入主后仍表现平平,主要估值制约因素有三:1)光大整合进度问题;2)古北股权之争;3)现有景区增长瓶颈问题。我们认为,上述三个问题有望逐步有所改善:1)2018年底,公司人事换届改选落定,光大背景的邱总出任公司新任总裁,光大对上市公司的整合在经历了一年多的摸索后预计有望逐步明朗化和加速;2)2019年2月底,京能转让古北水镇10%股权至上市公司&IDG基本落定,中青旅作为古北水镇相对第一大股东地位不变,后续在光大支持下古北股权问题不排除向利好公司层面发展;3)乌镇互联网中心持续推进有助于打开后续成长空间,且濮院项目2019年底有望逐步试营业,古北项目未来在股权逐步理顺后其潜力也有望逐步释放。预计公司18-20年EPS0.87/1.00/1.15元,对应动态PE分别18/16/14倍,无论纵向历史对比还是横向板块可比公司比较,公司估值均处于历史较低位。考虑公司古镇模式质地优良且壁垒高,目前估值具有良好安全边际,且仅考虑乌镇项目市值已构筑一定支撑位,未来发展有望进入新阶段。我们认为公司系中线绝对收益品种,建议稳健型投资者积极配置,“买入”评级。 评论: 2018年12月底,中青旅人事换届落定,光大背景邱总任公司新任总裁,未来战略及新一轮发展值得关注 此前,2018年1月4日,中青旅公告中国青旅集团公司(包括下属企业)的100%国有产权将整体划转至光大集团,财政部已批准。股权划转完成后,中青旅成为光大集团的控股子公司,股权结构如下图1所示。至此,自2016年8月中共中央办公厅印发的《共青团中央改革方案》以来,2016-2017年市场关注的群团组织改革对中青旅的影响终告一段落。 不过,2018年全年,由于光大集团本身也在进行战略调整和安排(李晓鹏2017月12月底离开招商局集团,开始履任光大集团新一任董事长),加之中青旅从政府管企业转变为企业管企业,发展思路、管理方式上存在不同,光大对中青旅的整合相对审慎和稳健。 但是,值得注意的是,2018年12月底,中青旅董事会和高管新一轮换届已经完成。其中,具有招商局/光大背景的邱文鹤先生出任公司新一任总裁。与此同时,陈昌宏、郑颖宇等光大文旅健康事业部领导出任中青旅董事。换言之,光大入主一年后,中青旅人事换届基本落定,考虑一般而言人事变动对国企发展的重要意义,我们认为中青旅人事换届的落地,对后续光大对中青旅整合取得实质进展以及中青旅后续发展新一轮战略明确和落地,奠定了核心基础。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-03-04 15.17 25.79 105.99% 17.97 18.46%
17.97 18.46%
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事件:据公告,公司称与嘉伟士杰组成的联合体成为京能集团公开转让的古北水镇 10%股权项目的最终受让方。 评论: 维持目标价26.07 元,增持评级。古北水镇股权问题有望加速落地,公司对古北水镇掌控力进一步加强,中青旅景区内容填充和运营的竞争优势有望逐步体现。维持盈利预测2018-2020 年净利润为 6.5/ 7.8/9.5 亿元,同比增速14%/20%/22%,对应目前动态估值 17 倍, 维持目标价26.07元,增持评级。 中青旅获得5.2%古北水镇股权。2018 年11 月,中青旅公告称拟与嘉伟士杰(IDG 关联方)组成联合体,参与受让北京能源集团公开转让的北京古北水镇旅游有限公司 10%股权(挂牌价8.5 亿)。2019 年 2 月 26日,公司与嘉伟士杰组成的联合体成为京能集团公开转让的古北水镇 10%股权项目的最终受让方。中青旅受让北京古北水镇 5.2%股权,所需支付价格 4.39 亿 元。 中青旅对古北水镇的掌控进一步加强。此次股权转让还需根据相关规定获得政府相关部门的审批。如本次交易顺利完成,中青旅、IDG、京能将分别持有古北水镇46.45%、43.55%、10%的控制权,中青旅和IDG 股权占比进一步提升。 古北水镇资产优质,增长潜力依然巨大。古北水镇是由陈向宏团队原班打造的优质休闲度假旅游目的地,景区面积、客源市场、竞争环境都不逊于乌镇,成长空间巨大。截至2018 年8 月,古北水镇实现营业收入6.89亿元,实现净利润2.01 亿元,净利率达29%。2017 年乌镇净利润已达 6.72亿。 风险提示:此次交易尚存在不确定性,经济持续放缓降低游客消费能力,天气因素影响游客增速,景区交通、酒店等配套影响接待能力等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名