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中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-05-09 19.37 21.60 9.87% 20.48 5.73% -- 20.48 5.73% -- 详细
会展业务季节性波动影响Q1业绩。 1)遨游网17年Q1减亏效果较好,主要原因是公司营销推广和研发方面的投入有所减少,另外着力发展游学、康养等高毛利率特色产品。遨游网体外新成立研学事业部,针对中小学生的研学旅行,有望培育新的增长点。2)会展17年Q1营收同比下降48.15%,主要原因是会展服务的结算周期影响。今年年初到现在承接几个大型会展如第九届中国花卉博览会运营管理项目,2017中国国际大数据产业博览会、国家旅游局文明旅游公司活动等大型会议和项目,报告期公告承接19年北京世园会运维,发展态势良好。 乌镇承载量仍有提升空间。 1)乌镇“五一”小长假3天(4月30日-5月1日)共接待24.5万人次,与去年同期保持平稳,小长假第二天客流达到高峰,景区内接待人次超过10万。游客团散比例从年度数据来看是4:6,一直保持较稳定状态。2)景区承载方面,乌镇现有1900多间客房(包含乌村的180多间客房),平均入住率为70%左右,平均房价处于650-700元/间夜区间,并且随着公司对部分年老客房的改造,平均房价呈现出逐年升高的趋势。3)乌镇区位较好,具有外延开发的空间,为提升游客的体验,公司正在景区外打造互联网大会会议中心和互联网公寓、酒店,目前规划中预计增加500间客房。近2-3年资本化开支将有所增加,主要来自互联网酒店、公寓的投入,会议中心、会展中心将于17年开始转固,总额预计8-10亿。4)濮院已经开始建设,稳步推进。 古北水镇客流持续高增长。 1)乌镇“五一”小长假3天(4月30日-5月1日)共接待12.5万人次,密云旅游网数据显示同比增长27%(跟景区统计口径略有差异但差别不大),小长假第二天客流达到高峰,景区内接待人次超过5万。全年看团散结构为3:7,较去年同期保持相对稳定。2)古北水镇现有客房数量为1300间左右,平均房价为850-900元/间夜,16年三季度以前入住率超过70%,新酒店古北之光开业后,全年景区酒店入住率为60-65%。整体酒店数量规划中是1800间,以后预计逐年以几十间的数量往上增加。3)古北水镇的收入结构为酒店收入占比超过50%,景区门票和长城门票占比30%左右,索道和商铺占比10%左右。 低估值周边休闲游龙头,维持“买入”。 中青旅旗下两大古镇客流和知名度持续快速提升,短期受到乌镇投建会议中心等折旧摊销等影响,下调盈利预测,预计17/18/19年EPS为0.72/1.03/1.37元,对应PE为26.97/18.95/14.21倍,同行比较估值水平仍然处于较低位置。对应17年给予30-35倍估值,下调目标价至21.6-25.2元。公司资产质地较好,未来具有较好的成长性,维持“买入”评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-05-04 19.96 29.90 52.09% 20.48 2.61% -- 20.48 2.61% -- 详细
投资要点: 业绩表现符合预期,维持增持评级。乌镇高基数背景下依然维持增长,古北业绩亮眼。公司2017年看点依然主要在两大景区的发展上,维持2017/18年EPS为0.75/0.81元,对应目标价29.9元。 业绩简述:2017Q1公司营收20.4亿元/-14%,归母净利8666万元/+9.54%,对应EPS为0.12元,业绩表现符合预期。 旅行社业务拖累整体营收增速,乌镇古北高增长,贡献主要净利。 ①乌镇在2016年高基数(16Q1客流+30%,收入+50%)情况下增速有所放缓,收入+9.77%,接待游客169.1万人次/+1.01%,客单价提升预计主要源于会议接待数量提升以及酒店价格提高。②古北水镇继续实现高增长,接待游客预计约30万人次/+105.6%,收入+73.36%;客单价下滑主要缘于团客增加,但随着夜游80元优惠票价取消,后续有望回升。③中青博联因季节性波动,收入-48.15%。④旅行社业务板块已推出“旅游+”战略发展,产融结合深化。 两大景区均有望实现量价齐升,推进“旅游+”战略。①乌镇预计8月开始提价,利润增厚约10%,同时大力营销乌村、会展中心等新项目;古北水镇也持续火爆。②乌镇旅游与管理公司签署协议,陈向宏团队利益绑定,有望带来业绩正向激励,同时后续管理输出项目有优势。③拟以自有资金与IDG、红杉及红奇基金管理有限公司共同设立中青旅红奇合伙企业,借助其资本优势,引入投资理念和优质项目。 风险提示:自然灾害等影响景区客流,旅行社业务竞争环境恶化。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-05-04 19.96 27.00 37.33% 20.48 2.61% -- 20.48 2.61% -- 详细
事件: 4月27日,中青旅发布一季报,公司实现营业收入20.42亿元/下降14.04%;归属净利润8665.66万元/增长9.54%;扣非后归属净利润8966.70万元/增长18.42%,每股收益0.12元/增长9.54%。 评论: 1、公司整体业绩平稳增长,整合营销受季节性波动影响导致收入下滑。受营改增政策及整合营销业务季度性波动影响,公司营收下降14.04%,其中中青博联营收下降48.15%,公司净利润增长9.54%,主要源于乌镇业绩的持续稳定贡献,此外,中青旅山水酒店增长较好,营收增长15.96%,策略性投资各项业务保持平稳发展。 2、乌镇业绩稳中有进,古北水镇淡季不淡,继续呈现高增长。乌镇景区Q1接待游客人次与去年同期基本持平,收入同比增长9.77%,主要是因为上年同期有新客房投入,入住率尚未到达上限,预计净利润增长10%左右。4月1日,乌镇精准定标市场需求,推出“乌村+乌镇互联网国际会展中心观光游套餐”等新产品,挖掘新增长点,拓宽景区未来发展空间。古北水镇Q1表现靓丽,接待游客人次同比增长105.61%(预计32.5万人次左右),收入同比增长73.36%(营收规模突破1亿,预计1.4亿左右)。一季度古北水镇景区取消夜间优惠票政策,有望进一步提升古北水镇的客单价及盈利能力。 3、整体盈利能力略有提升,期间费用率增加。公司Q1整体毛利率提升3.78pct,净利率提升1.06pct,销售费用率增加1.02pct,管理费用率增加1.45pct,财务费用率增加0.31pct。公司利润率和费用率的增加,主要和营改增及低毛利率的会展业务占比下降相关。 4、积极拓展各版块业务,未来业绩增长可期。整合营销业务方面,中青博联中标第九届中国花卉博览会运营管理项目,博会运营业务呈现良好发展态势;旅行社业务方面,陆续推出康养主题体验活动、英美名校精品游学项目等产业融合产品,同时致力开拓高端旅游市场;景区业务方面,公司与IDG、红杉共同出资设立基金管理有限公司及基金管理合伙企业已完成工商注册,拟设立旅游产业基金拓展景区业务。预计公司业绩将继续保持稳步增长态势,未来发展值得期待。 5、投资建议:乌镇经营相对稳定,为公司持续贡献主要盈利,古北水镇快速成长,将成为未来业绩主要的增长点,此外国企改革或将为公司带来新的催化。考虑到今年政府补助比往年明显增多,出于谨慎考虑,我们假设未来三年每年的政府补助为1.2亿元(16年为2.2亿),对应17-19年的每股收益预测为0.72/0.91/1.10元,同比增长8%/27%/20%,PE估值为29x/23x/19x,给予18年30倍估值,目标价27元,给予“强烈推荐-A”投资评级。 6、风险因素:乌镇、古北水镇客流不达预期;政府补助大幅减少;旅游市场发生系统性风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-05-04 19.96 -- -- 20.48 2.61% -- 20.48 2.61% -- 详细
投资要点: 事件:公司公布了2017年一季报,一季度实现营业收入20.42亿元,同比下降14.04%;实现归母净利润8666万元,同比增长9.54%,业绩基本符合预期。 点评: 毛利率明显提高,归母净利润实现较快增长。2017年一季度,公司的营业总收入同比下降14.04%,主要是受营改增政策影响及整合营销业务季度性波动所致。毛利率方面,公司一季度的综合毛利率是26.83%,同比提升3.78个百分点。期间费用率方面,公司的销售费用率是11.51%,管理费用率是5.66%,财务费用率是0.84%,分别同比上升1.02个百分点、1.45个百分点和0.31个百分点。综合来看,在营收下滑的情况下,公司归母净利润仍实现较快增长是因为综合毛利率的提升。 景区、酒店业务表现良好,整合营销业务下滑明显。景区业务方面,乌镇景区一季度接待游客人次与去年同期基本持平,营业收入同比增长9.77%。4月1日,乌镇景区推出“乌村+乌镇互联网国际会展中心观光游套餐”,精准对标市场需求,丰富游客游览体验,乌村、乌镇业绩增长值得期待。同时,古北水镇景区表现出良好的成长性,一季度接待游客人次和营业收入较去年同期分别增长105.61%和73.36%,业绩持续释放。酒店业务方面,一季度,中青旅山水酒店荣获“中国酒店业最具影响力酒店管理公司”等奖项,实现的营业收入同比增长15.96%。整合营销业务方面,中青博联中标第九届中国花卉博览会运营管理项目,助力2017中国国际大数据产业博览会、国家旅游局文明旅游公司活动等大型会议和项目,业务表现出良好发展态势。但受营改增政策及季度性波动影响,中青博联一季度营业收入同比大幅下降48.15%。 乌镇门票提价确定,利好公司业绩提升。乌镇东栅和西栅的提价幅度分别是20%和25%。预计将有大量游客在门票正式加价之前游览乌镇,或使得公司一、二季度业绩同比快速提升;从中长期来看,乌镇凭借其较强的品牌效应和良好的口碑,预计门票提价对其游客量的负面影响会逐渐消除,而门票价格的提升最终会推动乌镇客单价的提升,预计在量价齐升的背景下,公司2018年的营业收入有望快速增长。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017年-2018年的EPS分别为0.74元和0.89元,对应2017-2018年的估值分别是28倍和23倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:古北水镇、乌村客流低于预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-05-04 19.96 -- -- 20.48 2.61% -- 20.48 2.61% -- 详细
报告期内公司收入同比下滑,主要受营改增政策影响和整合营销(会展业务)季节性波动,去年同期整合营销业务收入同比增长26.29%。公司扣非归母净利润同比增加18.42%,维持较好增长。毛利率同比增加3.5个百分点,期间费用率同比增加2.8个百分点,净利率同比增加1.1个百分点,盈利能力较去年同期有所提升。 核心景区业绩稳健,古北水镇大幅增长。公司核心景区包括乌镇和古北水镇。报告期内,乌镇一季度接待游客人次较去年同期基本持平,营业收入同比增长9.77%。古北水镇大幅成长,一季度接待游客人次和营业收入较去年同期分别增长105.61%和73.36%,通过推出花会巡游、小镇色彩季、长城庙会等活动,打造多元的产品形态。报告期内,古北水镇景区取消夜间优惠票政策,有望进一步提升古北水镇的客单价及盈利能力。 报告期内,公司与IDG、红杉共同出资设立基金管理有限公司及基金管理合伙企业,并拟发起设立旅游产业基金,借力资本加快公司景区业务拓展。截至目前,基金管理有限公司及基金管理合伙企业均已完成工商注册。 盈利预测与投资建议:公司报告期内收入增速波动主要受到营改增和会展业务季节性波动影响,核心主业包括乌镇和古北水镇稳健,古北水镇在游客和收入上均录得大幅增长,取消夜游票优惠有望进一步提升盈利能力。预计公司2017-2019年EPS分别为0.82、0.96、1.18元,当前股价对应PE分别为24、21、17倍,维持“增持”评级。风险提示:股权划拨前景未知。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-05-03 20.31 -- -- 20.48 0.84% -- 20.48 0.84% -- 详细
事件:公司公布2017 年一季报。报告期内,公司实现主营业务收入20.42 亿元,同比下降14.04%,净利润8666 万元,同比增长9.54%;扣非后净利润同比增长18.42%。收入下降主要受营改增政策影响及整合营销业务季度性波动所致,报告期内,中青博联营业收入同比下降48.15%。 乌镇游客量持平,“景区复合收入”持续增长。一季度,乌镇接待游客人次同比基本持平,营业收入同比增长9.77%(2016 年,乌镇接待游客906.44 万人次,同比增长13.97%;营业收入13.6 亿元,同比增长19.88%)。4 月,乌镇推出“乌村+互联网国际会展中心观光游套餐”,进一步丰富游客游览体验。 古北水镇延续高增长。2017 年一季度,古北水镇接待游客人次和营业收入分别同比增长105.61%和73.36%(2016 年接待游客243.92 万人次,同比增长65.68%;营业收入7.2 亿元,同比增长56.86%),报告期内,古北水镇景区取消了夜间优惠票政策,客单价及盈利能力有望进一步提升。 赞助2019 年北京世园会,成为世园会会展服务领域唯一的全球合作伙伴。报告期内,公司与北京世园会事务协调局签署《会展服务全球合作伙伴赞助协议》,公司支付5000 万现金+5000 万实物/服务等价物赞助,同时成为世园会场馆相关运营及服务业务的排他性运营服务商,以及公务及商务接待、活动管理、参展方会展与活动服务等业务享有第一谈判权的推荐服务商。 投资建议与盈利预测:未来,乌镇和古北水镇将不断丰富景区内涵,通过增加“景区复合收入”提升综合盈利能力。另外, 公司与IDG、红杉共同出资设立旅游产业基金,景区业务的外延拓展有望加速。预计公司2017-2019 年EPS 为0.74、1.12、1.30 元,对应PE(2017E)为28 倍,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;项目建设低于预期风险;不可抗力风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-05-03 20.31 -- -- 20.48 0.84% -- 20.48 0.84% -- 详细
受“营改增”及整合营销业务季度性波动影响,公司营收小幅下滑,景区业务增幅稳定整体符合预期。2017年一季度,公司实现主营业务收入20.42亿元,同比下降14.04%,主要系受营改增政策影响及整合营销业务季度性波动所致;实现净利润8666万元,同比增长9.54%。虽公司营收略有下滑,但景区主业持续贡献亮眼业绩,乌镇景区一季度接待人数与上年同期基本持平,营业收入同比增长9.77%;古北水镇继续维持高增长,接待游客数量同比增长105.61%,营业收入同比增长73.36%。 乌镇景区提价确定,景区利润增厚支撑公司业绩平稳增长。2017年1月26日,桐乡市发改委批复《关于调整乌镇景区门票价格的申请》,乌镇景区门票提价将从2017年8月1日起实施,其中东栅景区门票价格由100元/人调整为120元/人;西栅景区门票价格由120元/人调整为150元/人。乌镇原票价为2007年制定,10年来首次提价有望增厚公司利润。此外,古北水镇景区表现出良好的成长性,一季度接待游客人次同比上涨105.61%。 报告期内,古北水镇景区取消夜间优惠票政策,并通过推出花会巡游、小镇色彩季、长城庙会等活动,打造多元产品形态,有助于古北水镇维持高客单价,进一步提升景区毛利率。 子公司新三板表现良好,世园会成新看点。2017年一季度,公司旗下两家子公司中青博联与山水酒店表现良好。一季度内,山水酒店首家北京分店开张在即,营业收入同比增长15.96%,而中青博联受营改增及季度性波动影响,营收同比下降48.15%。2017年4月24日,中青旅成为首批5名北京世园会全球合作伙伴之一。北京世园会是我国继北京奥运会和上海世博会之后举办的级别最高、规模最大的专业类博览会,同时中青旅将作为2019年北京世园会会展服务领域唯一的全球合作伙伴。中青旅将携旗下遨游网、中青博联为北京世园会提供系统专业的整合服务,参与世园会服务是中青旅践行“旅游+”战略,构建旅游生态圈的重要举措,公司有望通过该活动大幅提升业绩与品牌影响力。 盈利预测及投资建议:乌镇和古北水镇作为国内休闲游标杆,将持续受益于消费升级带来的行业红利,公司成立乌镇管理公司确立管理输出模式,有利于其他优质资源的快速落地。 在2018年乌镇提价产生全年效应时将带动业绩再次进入高速增长期。暂不考虑世园会贡献,维持盈利预测,预计17/18/19年EPS分别为0.72/0.92/1.08元,对应PE分别为29/22/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.景区客流不及预期风险;2.在建项目进度不及预期的风险
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-05-02 20.31 26.00 32.25% 20.48 0.84% -- 20.48 0.84% -- 详细
1Q17 topline down 14% yoy but core earnings up 18% yoy. CYTS announced its 1Q17 results today. Although the company’s 1Q17topline decreased by 14% yoy to RMB2bn from RMB2.4 bn in 1Q16, the coreearnings increased by 18% yoy to RMB90m. This is mainly due to the marginexpansion driven by its ancient town operation business contribution offset byits exhibition business’s 48% yoy drop due to the seasonal effect. Thecompany also made an announcement to clarify their stake on two ancienttowns (66% ownership on Wuzhen and 41.29% ownership in Gubei Town). Ancient towns continue shining. Gubei town continues to surprise us with solid traffic growth of 106% yoy(reach 0.28 million visitors) and topline growth of 74% yoy in 1Q17. This ismainly due to more scenic tours and marketing campaigns. We believe theASP should also increase in 2017 since the company removed the night tourdiscount (RMB150 from RMB80). Although traffic of 2 million is flattish yoy,Wuzhen’s top line increased by 10% yoy due to the launch of tour package ofWucun village and International Internet conference venue.
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-05-01 20.49 -- -- 20.48 -0.05% -- 20.48 -0.05% -- 详细
一季度业绩增长9.54%,扣非后增18%,基本符合预期 2017Q1,公司实现收入20.42亿元,同比下降14.04%,主要系受营改增政策影响及整合营销业务季度性波动所致;实现净利润8666万元,同比增长9.54%(扣非后增长18.42%),EPS0.12元,基本符合预期。 古北持续爆发,乌镇高基数下平稳增长,中青博联带来季度扰动 17Q1,古北持续爆发,客流/收入增105.61%/73.36%,在折摊+财务费用增加下,估算减亏20-30%;乌镇客流在去年同期增长52%的高基数下基本持平,收入则增9.77%(酒店去年3月中下旬提价),推动其业绩稳定增长。旅行社+遨游网积极优化,预计减亏。山水酒店收入增15.96%,估算业绩趋势相当。但是,受营改增影响和季节性波动,中青博联营业收入同比下降48.15%(去年Q1承接较多大项目),加之权益比例从82%降至72.5%从而拖累了上市公司整体的业绩增长。剔除其影响,我们预计主业增速望25%+。综合来看,公司毛利率增3.78pct(景区占比提升),而期间费用率增2.78pct,其中销售/管理/财务费用率增加1.02/1.45/0.31pct(前两者或与人工等增长相关)。 景区有望接连发力,旅行社战略升级,轻资产扩张仍值得关注 17年,乌镇伴随积极向会议小镇的转型,乌村产品优化+门票8.1提价,在折摊或增加的情况下仍有望支持业绩增长;古北作为成长型景区客流仍有望持续爆发,产品的丰富和夜游门票优惠的取消有望提升其客单价和盈利能力;储备项目濮院16年已开建,预计3年后推出,有望接力成长,且公司未来拟通过产业基金等形式加码景区业务拓展。虽然中青博联Q1有扰动,但全年来看仍大项目不断,新中标世园会等项目带来业绩支撑。公司旅行社业务战略升级(旅游+教育/体育/康养),加之遨游网优化,未来旅行社+遨游网有望持续减亏。 风险提示 自然灾害或大规模传染疫情;旅行社竞争环境恶化。 长期优质白马,景区模式卓越,建议中长线投资者可战略配置 维持17-19年EPS为0.75/0.99/1.22元,对应PE28/21/17倍。从中长期角度,公司乌镇模式有望持续受益于核心城市圈休闲游爆发,市值依然具有较好潜力,建议稳健性投资者中长线战略配置。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-04-26 21.36 27.92 42.01% 21.29 -0.33%
21.29 -0.33% -- 详细
2016年公司实现营业收入103.27亿元,同比下滑2.36%;归属于上市公司股东的净利润4.84亿元,同比增长63.83%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.72亿元,同比增长45.69%,基本每股收益0.67元,同比增长63.83%。 整合营销业务整体平稳。2016年,中青博联挂牌新三板,确立“智慧会展+数字营销”的发展战略,并通过资源、服务和管理整合,保持市场竞争优势。报告期内,中青博联成功承接第三届世界互联网大会、世界月季洲际大会等项目,并为G20提供服务;在成熟型业务平稳发展的同时,积极发展成长型和创新型业务,全年实现营收19.75亿元(+9.56%),净利润同比增长21.83%。 景区继续发力。2016年乌镇景区累计接待游客906.44万人次(+13.97%),其中东栅接待游客429.94万人次(+8.78%),西栅接待游客476.5万人次(+19.09%),乌镇全年实现营收13.6亿元(+19.88%);净利润5.46亿元(+34.70%)(剔除政府补贴1.91亿元之后,净利润与去年基本持平)。同时,乌镇继续进行战略升级,继“观光小镇”转型“度假小镇”再转型“文化小镇”之后向“会议小镇”“智慧旅游小镇”转型;此外,乌镇景区从2016年12月进行经营管理模式调整,由乌镇旅游公司与景耀咨询公司共同出资设立乌镇景区管理有限公司提供乌镇景区管理服务,优化与原管理团队之间的良性合作格局,进一步深化景区业务的拓展模式。古北水镇接待游客243.92万人次(+65.68%),全年实现营收7.2亿元(+56.86%);实现净利润2.09亿元(+344.8%);周边京津地区消费能力高,预计古北水镇的客流将继续保持高速增长。乌镇及古北水镇的成功完善了公司产业链,增强了公司市场竞争力。 旅行社业务积极转型。报告期内,传统旅行社业务继续承压,旅游产品服务全年实现营收38.72亿元,同比下滑17.26%。公司积极培育新的业务增长点,提出“三生万物:旅游+教育、体育、康养三大战略”,分别针对青少年、青年和中老年群体,进行产业融合,寻求新的业绩突破。 盈利预测与投资评级:估值方面,我们将2017-2019年公司每股收益上调为0.698元、0.747元、0.815元,对应的PE为30.04倍、28.08倍、25.73倍,鉴于乌镇的提价预期和古北水镇的高增长预期,以及“旅游+”新业态布局,我们给与公司40倍PE,目标价调整为27.92元,结合当前股价,给与公司“买入”评级。 风险提示:重大疫情,乌镇、古北水镇客流低于预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-04-26 21.36 -- -- 21.29 -0.33%
21.29 -0.33% -- --
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-04-26 21.36 -- -- 21.29 -0.33%
21.29 -0.33% -- 详细
公司公布2016 年报:营收小幅下滑,净利同增六成 公司公布2016 年年报:全年实现营业收入103.27 亿元,同比减少2.36%; 实现归属于上市公司股东的净利润4.84 亿元,同比增长63.83%;实现扣除非经常性损益后的净利润较去年同期增长45.69%;EPS 为0.67 元/股。 旅游服务收入下滑拖累整体,景区客流增速亮眼 旅游产品服务收入较去年同期大幅下降17.26%为公司营收下滑主因。营业税改增值税后价税分离以及部分机票业务调整为按照佣金确认收入导致旅游产品服务收入有所下降,而旅游业务收入占到公司全部收入的近四成,故拖累公司整体营收小幅下滑。景区表现持续优异:(1)乌镇全年接待客流906.44 万人次(+13.97%),其中东栅429.94(+8.78%)、西栅476.5 万人次(+19.09%),实现营收13.6 亿元,较去年同期增长19.88%。西栅客流持续超过东栅。(2)古北持续超预期,全年接待游客243.92 万人次(+65.68%);实现营收7.2 亿元,较去年同期增长56.86%。策略性投资同样有所增长:中青旅创格营收同增13%,彩票业务同增3.81%,表现良好。 乌镇大额政府补助叠加古北强劲增长带动业绩攀升 景区表现优异、政府大额补贴为公司净利大增主要因素。(1)乌镇一方面通过丰富景区内涵加大营销促进客流量(+13.97%)和客单价(+5.5%到150 元/人)双重提升,另一方面收到大额政府补助1.91 亿元,带动利润大增34.7% 至5.46 亿元,贡献公司74%净利。(2)古北水镇因举办特色活动及增加客房数接待能力提升实现净利2.09 亿元、同比大增344.80%;公司实现投资收益5397.37 万元,较去年同期大增。(3)利润率方面,公司毛利率提升2.62pct 到23.79%,期间费用率略升2.01pct,其中销售费用率因薪酬提升增长1.38pct、管理费用率和财务费用率分别提升0.51 和0.12 个百分点。 维持“增持”评级 乌镇提价有望增厚业绩、成立管理公司打开轻资产管理输出大门;景区内涵不断丰富、遨游网持续减亏进一步推动17 年业绩增长。看好公司培育旅游+ 体育,旅游+教育,旅游+康养新业态,营造“旅游生态圈”战略定位,给予 “增持”评级。考虑提价因素预计公司17、18 年EPS 分别为0.80 元/股及1.01 元/股,对应当前股价PE 分别为26、21 倍,给予“增持”评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-04-25 21.51 -- -- 21.48 -0.14%
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未来看点:公司目前在积极对传统旅游业务变更的同时着手培育“旅游+体育、旅游+教育、旅游+康养”等新的利润增长点;随着复制乌镇模式的古北水镇经营超预期,紧随其后的濮院项目也已进入建设阶段,预计2019年开始推向市场,同时乌镇门票将于2017年8月1日执行涨价,均为公司景区板块后续业绩奠定了基础;中青博联在成熟型业务平稳发展的同时,发展成长型和创新型等业务,为未来整合营销业务注入动力;策略投资成熟稳定,仍继续贡献业绩利润。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为108.25、113.50和120.27亿元,归属母公司所有者净利润分别为4.65、5.28和6.07亿元,折合EPS分别为0.64、0.73和0.84元,对应于4月20日收盘价21.44元计算,市盈率分别为33、29和26倍,我们维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行、市场竞争加剧及重大疫情等风险。
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事项点评: 景区业务增势良好,乌镇大额补贴助推整体业绩大增公司2016 年总体营业收入同比小幅下滑2.36%。分业务看,旅游产品服务收入38.72 亿元,同比降17.26%;整合营销服务收入19.75 亿元,同比增9.56%;酒店业收入3.71 亿元,同比降0.82%;景区经营收入13.61 亿元,同比增20.31%;IT 产品销售与技术服务收入26.58亿元,同比增12.39%;房屋租金收入8796.83 万元,同比增17.40%。总体来看,公司景区业务持续良好增势,整合营销业务稳步增长(收入+9.56%,净利润+21.83%),山水酒店业绩平稳(收入-0.82%,净利润+0.42%),策略性投资持续稳定贡献利润(创格科技收入+13%,净利润增16.85%;福彩业务收入+3.81%,净利润持平)。 公司2016 年全年实现归母净利润大幅增长63.83%,主要因为公司休闲度假景区业务增长良好以及子公司乌镇旅游获大额政府补助1.9 亿元;扣除非经常性损益后公司净利润同比仍有45.69%的增长,业绩亮眼。 乌镇、古北水镇持续贡献佳绩2016 年乌镇景区累计接待游客906.44 万人次,同比增长13.97%,其中东栅429.94 万人次,同比增长8.78%,西栅476.50 万人次,同比增长19.09%。2016 年全年实现营业收入13.6 亿元,同比增长19.88%;实现净利润5.46 亿元,同比增长34.79%。由于2016Q3 受到华东旅游市场整体低迷及G20 国际峰会召开的影响,乌镇景区Q3 客流曾单季小幅同比下滑;但我们从年报数据可以看到,2016Q4 乌镇景区迅速恢复快速增长,Q4 单季度接待游客200.84 万人次,同比增长19.23%。 2016 年12 月,乌镇景区管理模式调整,由乌镇旅游与景耀咨询共同出资设立乌镇景区管理公司,该公司未来将成为公司景区业务持续投资及轻资产管理输出的平台之一。 2016 年古北水镇全年接待游客243.92 万人次,同比增65.68%,实现营收7.2 亿元,同比增56.86%,实现净利润2.09 亿元。 两大景区2016 年为公司贡献的利润合计达到4.47 亿元,占到公司归母净利润的92%左右。 投资建议: 维持“谨慎增持”评级 公司传统旅行社业务谋求转型升级,未来将在“旅游+教育”、“旅游+体育”、“旅游+康养”等产业融合领域寻求突破;乌镇景区业务有望持续向好;古北水镇作为类乌镇模式的复制,增长潜力大;景区业务的轻资产扩张进程也值得关注。我们预计公司2017 年、2018 年每股收益为0.73 元和0.91 元,对应动态市盈率分别为28.80 倍和23.18 倍;维持其“谨慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名