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中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-08-22 12.12 -- -- 13.30 9.74% -- 13.30 9.74% -- 详细
事件:2019年8月16日中青旅发布19年中报,2019年上半年公司实现营业收入58.53亿元,同比增加5.1%;实现归属母公司股东净利润3.82亿元,同比下滑5.6%。基本每股收益0.53元/股,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.36元/股。点评: 乌镇景区发展稳定。2019年上半年,乌镇景区累计接待游客人数445.98万人次,与同期基本持平,实现营收8.55亿元,同比增长2.6%,实现净利润4.72亿元,与同期基本持平,客单价约为192元/人。6月乌镇收到桐乡市财政局的政府补贴2.45亿元(18年补贴金额1.94亿元),用于乌镇景区的经营保护及乌镇品牌的宣传推广。上半年乌镇景区经营稳定,补贴金额增加对公司业绩有所贡献,减量增价的经营策略确保了游客在景区的良好体验。我们预计未来乌镇景区接待人数将保持在900~1,000万人的区间内,客单价将有小幅提升。 ?古北水镇业绩短期仍有压力,期待景区交通条件改善。2019年上半年,古北水镇游客接待量100.68万人次,同比下降8.8%,实现营收4.20亿元,同比下降8.0%,因受参股房地产公司投资收益大幅减少影响,古北净利润同比下滑47.2%。客单价表现不俗,约为417元/人,较去年全年389元/人的客单价水平有7.2%的增长。 古北水镇19年上半年游客接待量有所下滑,交通条件是一段时间以来限制古北水镇客流量快速增长的主要原因。目前古北水镇的客源主要以京津冀为主,但景区距离北京、天津城区均较远,对于古北主要客源--散客而言,除自驾外,游客对于公共交通的选择相对较少,且路上时间花费较长,这在一定程度上限制了游客赴古北的游览意愿。然而公司在中报业绩发布会上表示,从北京通往景区的主要火车线路--京郊S5线或将在2020年提速,并增加西直门站点,这将在一定程度上改善古北交通状况,扩大客源市场,增强景区吸引力,从而提升古北未来的游客数量。 人工成本增加,带动费用率上升。公司人工成本上升,受此影响2019年上半年公司销售费用、管理费用均有所增加,其中销售费用增加1.4亿,同比增长23.2%,管理费用增加0.4亿,同比增长16.8%,带动公司费用率同比上涨2.3个百分点。 盈利预测及评级:公司景区业务整体运行稳健,旅行社业务收入增速加快,整合营销业务持续发力,公司整体品牌影响力持续提升。但古北水镇下半年游客增速仍将承压,交通条件改善尚需时间,公司成本费用增加对业绩仍有影响。因此下调公司盈利预测,我们预计公司19/20/21年将实现营业收入123/133/139亿元,实现归母净利润6.2/8.7/10.5亿元,对应摊薄EPS分别为0.86/1.21/1.44元/股。公司目前估值仍具有一定吸引力,维持“买入”评级。 风险因素:核心景区业务增速不及预期;其他业务增长不达预期;政府补贴等政策性风险;宏观经济波动、重大事故发生、恶劣天气影响等其他因素。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-08-21 12.31 14.24 12.66% 13.30 8.04%
13.30 8.04% -- 详细
事件:中青旅发布2019年半年报,公司实现营收58.53亿/+5.13%,归母净利润3.82亿/-5.6%,扣非归母净利润2.58亿/-15.67%,非经常性损益主要来自政府补助;Q2单季实现营收33.10亿/+8.17%,归母净利润3.18亿/+3.92%,扣非归母净利润2.03亿/-4.25%。 点评: 乌镇&古北量减价增。乌镇实现营收8.55亿/+2.60%,净利润4.72亿/同比持平,剔除补贴&古北投资收益影响内生业绩同减12%;接待客流445.98万/-0.8%,客单价191.7元/+3.47%。在门票降价影响下,公司积极推进结构转型,打造“度假-会展-文化”一体化小镇、收入结构多元化,提升综合盈利能力。古北水镇实现营收4.2亿/-8.04%,净利润0.65亿/-47.23%,主要受参股房地产公司投资收益大幅减少影响,接待客流100.68万人/-8.81%,主要受交通瓶颈因素影响,客单价417.2元/+0.8%。 多元化业务表现分化。整合营销实现营收12.01亿/+10.29%,归母净利润2119.32万/+18.37%,主要因中青博联参与世园会等众多营销活动提振。山水酒店实现营收2.45亿/+9.75%,扣非归母净利润1339.30万/-15.57%,宏观经济增速放缓及新店开业拖累业绩,截止19H1旗下拥有门店数达到108家/增加10家;风采和创格合计实现营收15.28亿元,同比基本持平,其中创格净利润0.11亿/-39.72%,主要系供应商政策调整所致。 毛利率小幅提升,费用增长拖累业绩。公司综合毛利率24.98%/+0.51pct,其中整合营销/旅游产品板块毛利率分别提升1.46pct/1.10pct;酒店业/景区经营/IT业务毛利率均有下滑。公司净利率9.62%/-0.98pct,主要受各项费用增加影响。销售费用率10.87%/+1.6pct,管理费用率4.80%/+0.4pct,主要由于人工成本增加,筹备4月世园会等重大项目费用支出增加等因素。财务费用率0.94%/+0.22pct,主要有两方面因素:一是由于乌镇部分资产转固利息不再资本化,二是由于收购古北少数股权资本支出影响。 景区业务尚有提升空间,光大整合带来协同效应。乌镇客流量保持稳定,收入结构多元化促进客单价稳健增长;京郊铁路线进一步完善,外部交通压力缓解,古北水镇客流存在改善空间;乐观情况下,濮院预计2020年开业。另外,公司与光大可在业务层面产生较强协同效应,在资源、资金、营销方面得到强有力的支持,景区开发经营的护城河不断加固。 投资建议:考虑到经济波动及费用增加等因素的影响,适当调整盈利预测,预计公司19-21年营收分别为132.61亿/143.24亿155.10亿,归母净利润6.26亿/6.86亿/7.57亿,同增4.81%/9.54%/10.42%,对应PE分别为13倍/12倍/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:自然灾害风险,项目拓展不及预期风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-08-20 12.16 20.71 63.84% 13.30 9.38%
13.30 9.38% -- 详细
古镇客流承压,业绩略低于预期 19H1公司收入58.53亿/+5.13%,净利润3.82亿/-5.61%,剔除乌镇补贴等影响,扣非归母净利润2.58亿/-15.67%,略低于我们预期。19Q2收入增8.18%,扣非归母净利降4.45%。19H1两大古镇客流平淡,乌镇再获补贴2.45亿,品牌力彰显;互联网大会二期项目有望提振乌镇客流承载,京沈高铁开通有望改善古北客流,中长期两大古镇仍有较大发展潜力;公司都江堰/雅达健康/婺源乡村文旅/九皇山等外延项目储备丰富;18年12月光大集团邱总任新总裁、3名新董事入驻,治理结构优化预期仍存。预计19-21年EPS0.94/1.12/1.23元,目标价20.71-21.65元,维持买入。 乌镇再获补贴,两大古镇客流持续承压 19H1乌镇游客445.98万,Q1客流同比持平,Q2略降1.27%;收入8.55亿/+2.6%,净利润4.72亿,同比持平。6月乌镇获桐乡政府补贴2.45亿(18年获补贴金额1.94亿),将全额用于古镇经营保护、宣传推广受交通瓶颈拖累,彰显乌镇强大品牌力。19H1古北游客100.68万/-8.81%,Q1/Q2分别降5%/10.39%。营收4.20亿/-8.10%,净利润0.65亿元/-47.58%,剔除房地产结算影响同比持平。19年3月公司受让京能集团转让的古北5.16%股份,持股比例提升至46.6%。伴随古镇加大品牌推广力度、开展多元营销,客流有望逐渐改善。 世园会有望带动H2整合营销增长加速 19H1山水酒店收入2.45亿/+9.75%,受新开店影响净利润降14.27%。策略性投资业务方面,创格科技及风采科技营业收入同比基本持平;中青旅大厦继续为公司带来持续稳定的租金收入和利润来源。19H1中青博联全力保障世园会(4/29-10/7)筹备接待及后续运营工作,并深度参与一带一路高峰论坛/世界智能大会等众多整合营销活动,影响力持续提升,收入12.01亿/+10.29%,净利润2119万/+18.37%,后续世园会票务及场馆运营业务有望逐步确认收入,有望带动公司H2业绩持续优化。 基本面有望改善、静待改革催化,长期看好古镇增长潜力,维持买入 乌镇打造“度假/会展/文化”小镇品牌,市场优势地位不断巩固,再获大额补贴彰显强大品牌力,互联网大会二期建设有望增加客流承载;2020年底京沈高铁有望全线开通,缓解古北交通瓶颈,伴随古镇营销加大,中长期仍有较大发展潜力;都江堰/雅达健康/婺源乡村文旅/九皇山等外延项目储备丰富,持续拓展文旅全产业链;18年12月光大集团邱总任公司新总裁、3名新董事入驻,治理结构若持续优化有望强化资源整合、项目加速落地预期。19H1乌镇补贴超预期,主业利润增长低于预期,维持盈利预测,预计19-21年EPS0.94/1.12/1.23元,目标价20.71-21.65元,维持买入。 风险提示:客流增速不达预期、费用提升持续超预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-08-20 12.16 18.69 47.86% 13.30 9.38%
13.30 9.38% -- 详细
事件:公司公布 2019年中报,实现营业收入 58.5亿元/+5.1%,归母净利润 3.8亿元/-5.6%,扣非归母净利润 2.6亿元/-15.7%。单季来看, 19Q2实现营业收入 33.1亿元/+8.2%,增速环比+6.8pct,归母净利润 3.2亿元/+3.9%,增速环比+39.1pct,扣非归母净利润 2.0亿元/-4.5%,单季营收及业绩边际有所改善核心观点 南北双镇客单价提升,驱动景区板块整体营收增长。 1)19H1乌镇景区客流445.98万人次/-0.8%,实现营业收入 8.55亿元/+2.6%,客单价达到 191.7元/+3.5%,净利润 4.72亿元,同比基本持平。 2)19H1古北水镇客流达100.68万人/-8.8%,主要是受到竞争压力加剧及交通瓶颈等因素影响。实现营业收入 4.2亿元/-8.1%,客单价达到 417.2元/+0.8%,实现小幅增长,由于去年房地产结算带来的高基数影响,净利润同比下滑-47.2%; 3)在客单价提升的驱动下, 19H1公司景区经营实现营业收入 8.3亿元/+6.1%。 受益于世园会成功召开,公司整合营销业务增速较高,是 Q2边际改善的主要因素。 1)公司旗下公司中青博联承担了北京世园会的筹备接待及后续运营工作, 受益于此, 公司整合营销业务上半年增长明显,实现营业收入 12.0亿元/10.3%,实现净利润 2119.3万元/18.4%,使得公司 Q2在营收和业绩上出现边际改善; 2)19H1公司山水酒店实现营业收入 2.4亿元/+9.8%,不过受新店开业影响净利润同比下降 14.3%; 3)策略性投资方面, IT 产品销售与技术服务实现营业收入 15.3亿元/-0.17%,其中创格科技实现营业收入 14.6亿元/+0.2%,净利润达到 1129万元/-39.7%。 仍看好乌镇和古北水镇作为休闲游标杆的价值,期待光大协同效应显现。 公司旗下的乌镇和古北水镇,已成为国内古镇的标杆项目,质地优良。 后期均有比较清晰的成长逻辑: 1)乌镇景区看会展带来的客单价提升。 凭借着“世界互联网大会”这一稀缺品牌效应,乌镇正着力打造会展小镇及完善的高端配套设施,落成有望吸引更多高端商务人士,为客单价提升奠定坚实基础; 2)古北水镇看集群效应增强+交通瓶颈突破。 古北水镇周边的景区还没得到良好开发,随着周边景区进一步开发,旅游目的地集群效应增强,景区客流的承载量能够得到明显突破。此外目前古北水镇交通瓶颈明显,后期密云高铁站开通后,古北水镇有望享受到高铁效应带来的客流增长红利,打开业绩增长天花板。 3)光大入主后积极拓展业务边界,近期人员调整后,期待集团支持+协同效应显现带来的更大弹性。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价 18.69元(原为 19.74元)。 考虑到费用增加等因素,下调 19-21年 eps 预测值 0.89/1.00/1.13(原为 0.94/1.08/1.24)元,按可比公司估值法,维持 19年 21倍 PE 估值,对应目标价 18.69元。 风险提示天气等因素对景区业务的可能影响,濮院等外延项目的时间不确定性等
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-08-20 12.16 -- -- 13.30 9.38%
13.30 9.38% -- 详细
事件点评 公司发布 2019半年度财务报告,期内营收增速 5.13%,净利润增速-4.59%。 19H1公司实现营业收入 58.53亿元(+5.13%),归母净利润 3.83亿元,受人工成本及财务费用增加等因素影响,同比下降 5.61%,扣非归母净利润 2.58亿元(-15.67%)。其中 19Q2实现营收 33.1亿元(+8.18%),归母净利润 3.18亿元(+3.92%),扣非归母净利润 2.03亿元(-4.45%)。 世园会助力整合营销业务实现营收利润双增长,酒店、IT 销售业务维持高毛利率。19H1公司整合营销业务实现营收 12.01亿元(+10.29%),净利润 0.21亿元(+18.37%),主要由于中青博联及其子公司参与北京世园会(2019.4.28-10.7)筹备接待及后续运营工作,同时参与众多整合营销活动。山水酒店实现营收 2.45亿元(+9.75%),受新开店影响净利润同比下降 14.27%,毛利率 80.13%(-1.96%);IT 产品销售与技术服务营收 15.28亿元(-0.17%)同比基本持平,毛利率 74.86(+3.41%);中青旅大厦继续贡献稳定收入和利润来源,房屋租金营收 0.59亿元(+28.17%) 乌镇表现平稳,古北水镇客流净利润双跌。19H1乌镇景区累计接待游客人数 445.98万人次(-0.80%),实现营业收入 8.55亿元(+2.60%),净利润 4.72亿元,同比基本持平。报告期内乌镇景区继续结构转型,打造“度假—会展—文化”小镇品牌,客单价 192元(+3.43%)有所上升。 古北水镇受竞争压力加剧以及交通瓶颈等因素影响,期内共接待游客100.68万人次(-8.81%),实现营收 4.20亿元(-8.04%),客单价 417元(+0.83%) ,参股房地产公司投资收益大幅减少,实现净利润 0.54亿元(-47.23%)下降明显。公司与京能集团关于古北水镇 5.1613%股权转让目前已支付项目剩余转让款并完成工商变更登记手续。 人工成本增长拖累公司净利润及费用端。19H1公司归母净利润下降5.61%,扣非归母净利润下降 15.67%。除研发费用率(0.07%)与上年同期(0.08%)基本持平,销售费用率 10.85%(+17.20%)、管理费用率4.81%(+11.10)、财务费用率 0.94%(+32.46%)均大幅上升,其中财务费用增幅最大,主要由于贷款规模增长所致。 投资建议:2019H1乌镇景区客流、收入微增,古北水镇客流下滑、房地产收入减少,同时公司整体人力成本上升拖累费用端、影响利润,业绩压力较大。短期来看,世园会业绩带动效应会持续到国庆节后,濮院项目 2020年有望试营业、促进业绩释放。中长期重点关注与光大集团整合进展,获得内生增长动力以及优质资金资源支持。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.96\0.98\1.13,对应公司 8月 15日收盘价 11.18元,2019-2021年 PE 分别为 11.59\10.37\9.93,首次覆盖给予“增持”评级。 存在风险 同行竞争风险;安全事故风险;景区客流下降风险;门票降价风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-08-20 12.16 -- -- 13.30 9.38%
13.30 9.38% -- 详细
公司发布 2019年中报, 19H1实现营收 58.53亿元 ( +5.13%),归母净利 3.82亿元( -5.61%),扣非净利 2.58亿元( -15.67%)。 投资要点 上半年利润受费用影响, Q2环比有所改善。 19H1实现营收 58.53亿元( +5.13%),归母净利 3.82亿元( -5.61%), 非经常性损益包括政府补助 2.49亿元(税前) , 扣非净利 2.58亿元( -15.67%) ,主要受同比人工成本及财务费用增加等因素影响。 19Q2实现营收 33.1亿元 ( +8.18) ,归母净利 3.18亿元( +3.92%),扣非净利 2.03亿元( -4.45%) ,收入和利润增速环比 Q1均显著改善。 两大景区经营平稳,古北利润受地产收益减少影响。 景区业务营收 8.35亿元( +6.12%),毛利率 82.3%( -0.73pct)。 1) 乌镇累计接待游客 445.98万人次( -0.8%),客单价同比增长超过 3%至 192元; 实现营收 8.55亿元( +2.60%), 实现净利润 4.72亿元( +0.08%)。 乌镇持续结构转型,打造“度假—会展—文化”小镇品牌:度假方面, 与乌村联合打造度假产品,会展方面,不断拓展各种类型、规模、级别会展营销活动外延,文化方面,继成功打造“乌镇戏剧节”后,继续培育乌镇标签文化产品。 2) 古北水镇上半年共接待游客 100.68万人次( -8.81%), 客单价微增 0.78%至417元, 上半年古北水镇实现营收 4.20亿元( -8.04%), 净利润 6545万元( -47.23%),主要由于参股房地产公司投资收益大幅减少。 整合营销业务持续发挥协同效应,酒店业务业绩有所波动。 1)整合营销业务营收 12.01亿元( +10.29%),毛利率 16.09%( +1.46pct)。子公司中青博联实现营业收入 12.01亿元( +10.29%),实现净利润 2119万元( +18.37%)。 2) 酒店业务营收 2.47亿元( + 10.67%),毛利率 80.13%( -1.96pct) , 子公司中青旅山水酒店实现营收 2.45万元(+9.75%), 受新店开业影响,净利润同比下降 14.27%。 3) 旅游社业务营收 19.62亿元( +6.37%),毛利率 9.34%( +1.1pct)。 4) IT 产品销售与技术服务营收15.28亿元( -0.17%),毛利率 9.55%( -1.1pct) ,其中子公司中青创格营收 14.6亿元( +0.24%),净利润 1129万元( -39.72%) 。 y 净利润仍受费用端影响。 19年上半年毛利率 24.96%( +0.51pct), 归母净利率 6.53%( -0.74pct), 费用有所增长: 销售费用率 10.86%( +1.59pct),管理费用(含研发费用) 率 4.88%( +0.48pct), 销售管理费用的增加主要由于人工成本增长所致; 财务费用率 0.94%( +0.23pct), 主要由于贷款规模增长所致; 研发费用率 0.07%,基本持平( -0.01pct)。 长期看好公司资产价值和发展潜力。 门票降价背景下客单价实现提升,印证核心休闲景区收入多元化能力以及经营管理能力;政府补贴常规化, 稳定增厚业绩;中长期增长逻辑维持,乌镇持续延伸扩容,古北有望逐步打开交通及配套设施的限制。 盈利预测: 考虑到经济波动对旅游需求的压制,适当调整盈利预测, 预计 19-21年归属净利 6.47、 7.34、 8.43亿元,同比增速为 8.3%、 13.5%、 14.8%, EPS 为 0.89、 1.01、1.17元,对应 PE 为 13、 11、 10倍。当前股价处于历史估值底部,长期看好公司核心资产价值以及未来发展潜力,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动、天气影响客流增长、客单价提升不及预期等风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-08-20 12.16 -- -- 13.30 9.38%
13.30 9.38% -- 详细
投资要点事件:公司公告:2019年上半年实现收入 58.53亿元,同比增长 5.13%,其中,Q1/Q2增速分别为 1.41%/8.18%;归母净利润 3.82亿元,同比下降 5.61%;扣非归母净利润 2.58亿元,同比下降5.67%,其中,Q1/Q2增速分别为-41.1%/-4.45%;经营净现金流 5.41亿元,同比增长 104.3%,EPS 为 0.53元/股。 点评: 收入平稳增长,筹备世园会及财务成本等费用支出增加拖累业绩。19H1,分业务来看,因为北京世园会提供筹备和后续运营工作及接待多场大型会议营销,整合营销收入+10.29%/净利润+18.37%,景区乌镇收入+2.6%/净利润持平,酒店受新开店拉动收入增长 10.67%/净利润下滑,旅行社布局中西部等带动收入增长 6.37%/净利润预计小幅增长、策略投资创格科技持续受到供应商政策调整收入下滑 0.17%,其他业务体量较小,地产销售受结算影响下滑 57%,房屋租金收入增长 28.17%;利润下滑主要因人工、财务成本增加等因素影响,毛利率因旅行社和整合营销改善同比小幅上升 0.5pct,受同比人工成本及财务费用增加等因素影响,销售费用率增加 1.6pct,管理费用率增加 0.5pct,财务费用率因收购古北水镇股权借款增加及乌镇在建工程转固等因素影响上升 0.2pct,总费用率上升 2.3pct,导致净利率下滑 1pct。 乌镇客流同比持平,古北下降 8.81%,客单价提升放缓。报告期内,乌镇客流受华东持续阴雨天气影响及旅游市场增速放缓影响客流持平(Q1/Q2均持平) ,产品不断丰富迭代叠加持续优化收入结构提升会议服务水平,在门票降价背景下收入同比增长 2.6%,实现净利润 4.72亿元,与去年同期基本持平; 古北水镇客受制于客源地较为单一、市场竞争加剧及行业增速返还影响客流同比下降 8.81%(Q1/Q2分别下降 5%和 10.40%) ,收入同比减少 8.04%,客单价提升显著放缓,同时,古北由于地产结算减少,净利润大幅下降 47.23%。 受制于当前景区增长乏力影响,估值承压,公司积极转型布局寻求突破。乌镇景区继续结构转型,打造“度假—会展—文化”小镇品牌,不断结合市场需求打造新产品吸引客流;古北依托长城文化和水镇氛围,突出季节特点,精心设计特色产品,同时持续深耕商务会议市场,及调整产品设计吸引团客和采取多种形式开展品牌营销,积极开拓华东和中远市场,力争打造全国性综合旅游度假目的地。 盈利预测及投资建议:在经济增速放缓旅游市场增速放缓背景下,景区业务短期依然承压,公司不断通过产品打造结构转型提升产品竞争力,古北正积极调整战略应对当前困境,叠加明年京沈高铁通过交通制约有望缓解,随着乌镇互联网二期项目及濮院项目开发,有望获得新的增长点;大股东变更为光大集团后,有望改变原大股东持股比例低、融资困难、新资源获取缓慢的瓶颈,拓展新的公司发展预期;我们下调公司 19-21年盈利预测,预计 19-21年 EPS 分别为 0.81/0.96/1.14元,8月 15日股价对应的 PE 分别为 14/12/10倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:同类型旅游业态建成导致竞争加剧,恶劣天气,新项目进展不及预期,管理层变动风险,门票继续降价风险等。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-08-20 12.16 -- -- 13.30 9.38%
13.30 9.38% -- --
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-08-20 12.16 -- -- 13.30 9.38%
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乌镇,上半年接待游客445.98万,同比持平,客单价191.66元(+3.43%),营收8.55亿(+2.60%),净利润4.72亿,贡献归母净利润3.11亿,同比基本持平,若剔除政府补助2.45亿(去年1.94亿)的影响,则乌镇扣非后净利润同比下滑10%+,主要系人工成本上升所致。未来,预计乌镇客流量将保持平稳,增量空间来自二期项目扩容、游客结构调整、会展客户增加等,提升客单价,进而推动乌镇业绩持续增长。 古北水镇,上半年受竞争加剧和交通瓶颈影响,接待游客100.68万(-8.81%),客单价417.15元,同比基本持平,营收4.20亿(-8.04%),因参股房地产公司投资收益大幅减少,净利润6545.08万(-47.23%)。展望下半年,考虑世园会分流及重大节日京郊安保严格等影响,古北水镇客流或将承压,期待积极探索多种营销方式,实现客流量和业绩增长。 其他业务保持稳健运营,上半年整合营销、山水酒店、旅游产品服务、IT产品销售与技术服务收入分别同比+10.29%、+9.75%、+6.37%和-0.17%。房屋租金5948万(+28.17%),房地产销售营收同比-57.22%。 2019上半年费用端拖累业绩,政府补助增厚归母净利。2019H综合毛利率24.96%(+0.50pct),期间费用率16.68%(+2.30pct),销售和管理费用率提升主要系人工成本增加所致。尽管费用端承压,但受益于政府补助2.55亿(+28.40%),净利率下滑0.98pct。单二季度,综合毛利率25.73%(+0.46pct),期间费用率15.29%(+2.26pct),相对一季度有改善。 低估值休闲景区稀缺标的,投资性价比凸出,短期费用端改善趋势明确,中长期,光大入主后,战略持续优化,乌镇景区扩容、古北水镇客流反弹、客单价提升等成长逻辑仍在。预计2019-2021年EPS为0.91、1.03和1.20元,对应当前股价的PE为12、11和9倍,维持“买入”评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-08-19 11.38 14.50 14.72% 13.30 16.87%
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事件: 8月 15日,中青旅发布 2019年中报。上半年公司实现营业收入 58.53亿元/增长 5.13%;归属净利润 3.82亿元/ 下降 5.61;扣非后 2.58亿元/下降 15.67%; 基本每股收益 0.528元/下降 5.61%。 其中, Q2实现营业收入 33.10亿元/增长 8.18%;归属净利润 3.18亿元/增长3.93%;扣非后 2.03亿元/下降 4.47%。 评论: 1、古北水镇地产结算减少,销售管理费用提升,扣非业绩同比下滑。 上半年公司营收增长 5.1%,其中整合营销与旅游产品收入增长较快;归属净利润下降5.6%,其中乌镇上半年收到政府补助约 2.45亿元/增长 26.3%,剔除政府补助等影响,扣非业绩下降 15.7%,主要是古北水镇房地产结算收益较同期大幅减少,同时上半年期间费用有所增长, Q2公司业绩跌幅明显收窄。 2、乌镇客流平稳,扣非业绩下滑 12%。 上半年乌镇接待游客 445.98万人次/基本持平(预计 Q2接待 327万人次/同比持平),通过接待高规格会议等优化客单价(会展客人客单价高于普通游客),上半年乌镇客单价达 192元/增长 3.43%,实现收入 8.55亿元/增长 2.6%,实现净利润 4.72亿元/基本持平,剔除政府补助增加影响,经营利润下降 12%,主要因期间费用增长。 3、古北水镇客流下降,房地产结算减少致业绩下滑。 上半年古北水镇接待 100.7万人次/下降 8.8%(预计 Q2接待 70万人次/下降 10%),主要受竞争压力加剧及交通瓶颈因素拖累,上半年客单价达 417元/增长 0.83%,实现收入 4.20亿元/下降 8.04%,由于房地产投资收益大幅减少,净利润 6545万元/下降 47.23%。 其中地产贡献约 4000万(上年同期 8000万) ,旅游贡献约 2500万(上年同期4000万)。 4、整合营销大幅增长,山水酒店业绩下滑。 上半年, 公司整合营销业务收入增长 10.3%,净利润增长 18.4%,主要因子公司中青博联参与世园会等众多整合营销活动;酒店市场整体放缓,山水酒店的酒店数达到 108家(含筹建),较年初持平,收入增长 9.75%,受新店开业影响,净利润下降 14.27%; IT 产品销售净利润同比下降。 5、毛利率略有上升各业务分化,期间费用上涨。 上半年公司毛利率上升 0.5pct至 25.0%,其中整合营销和旅游产品板块涨幅较大,分别增长 1.46pct 和 1.10pct; 酒店业、景区经营和 IT 业务均有小幅下降。销售费用率上升 1.6pct,管理费用率上升 0.5pct,主要为人工成本增长所致,财务费用率上涨 0.2pct,因贷款规模增长所致。 6、 投资建议: 上半年乌镇客流持平收入略增,古北客流下滑地产结算收益减少,同时由于期间费用上涨,公司业绩承压。目前乌镇与古北仍有储备客房待投放,预计将推动收入结构持续优化,我们预测公司 2019-2021年归母净利润为 7.0/8.1/9.0亿元,对应PE 估值 12x/10x/9x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示: 乌镇、古北水镇客流不达预期;政府补助大幅减少;整合营销业务需求下降。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-08-19 11.38 -- -- 13.30 16.87%
13.30 16.87% -- 详细
整合营销业务增长较快,两大景区客流表现较为疲软。公司上半年营收表现较为平稳,中青博联及旅行社业务增长较快,但由于人工成本的增加导致销售费用率及管理费用率上升,上半年利润下降5.61%,归母下降15.67%。1)景区业务:乌镇景区接待游客445.98万人次,基本持平,营收8.55亿元/+2.6%,客单价进一步提升,实现净利润4.72亿元,与去年同期持平;古北水镇受制于交通瓶颈和外部竞争压力,接待游客100.68万人次/-8.81%,实现收入4.2亿元/-8.04%,由于去年同期参股房地产公司存在投资收益,净利润0.65亿元/-47.23%。2)旅行社业务:营业收入为19.62亿元/+6.37%,毛利率提升1.1pct。3)整合营销业务:参与众多整合营销活动,营收12.01亿元/+10.29%,毛利率提升1.46pct,实现净利润0.21亿元/+18.37%。4)酒店业务:山水酒店实现营业收入2.45亿元/+9.75%;受新店开业影响,净利润同比下降14.27%。5)策略性投资业务:创格科技及风采科技营业收入同比基本持平;房屋租金收入0.59亿元/+28.17%。 上半年乌镇收到政府补贴2.45亿元,比去年同期有所增加,19年2月公司所受让古北水镇5.1613%股权并表,增厚公司业绩:乌镇近三年获得政府补贴金额持续提升,17年-19年分别为2.6亿元/1.94亿元/2.45亿元,乌镇在景区高知名度、古镇保护以及互联网大会筹办等工作能够使得高政府补贴有一定持续性。古北水镇股权转让问题告一段落,公司受让5.1613%古北水镇股权完成工商登记,对公司利润有所增厚,上半年因人工成本及财务费用拖累,全年来看或影响将平滑,目前估值水平存在较高安全边际。 乌镇在高基数客流基础上维持平稳增长,古北水镇客流受制于外部交通瓶颈,存在改善空间,濮院预计2020年开业。长期来看公司在景区开发经营的护城河较强,同时能够获得光大在资源和资金的支持。公司的景区开发经营的护城河不断加固,随着景区业态升级更新和文化会展属性的附加乌镇及古北水镇的客流和人均客单价能够实现增长。 盈利预测及投资建议 19E-21E业绩6.73/7.95/8.91亿元,增速13%/18%/12%,EPS0.93/1.1/1.23元,PE12/10/9倍,估值存在修复空间,维持买入评级。 风险提示 极端天气及不安全因素发生;景区客流持续下滑;濮院项目推进不达预期;旅行社业务持续亏损。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-08-19 11.38 -- -- 13.30 16.87%
13.30 16.87% -- 详细
2019年上半年业绩下滑6%,略逊于预期 2019H1,公司营收58.53亿元,同增5.13%;实现归母业绩3.82亿元,同降5.61%,扣非后降15.67%,主因人工、财务成本增加及古北承压影响;EPS0.53元/股,略逊于预期。Q2公司收入/业绩/扣非业绩分别为8.17%/3.92%/-4.45%。 乌镇保持平稳,古北收入业绩下滑,世园会助力整合营销增长 2019H1,乌镇客流微跌0.80%,虽门票降价,但依托产品丰富和会展发力收入增2.60%,业绩同比持平,因18H1地产结算影响,扣非后估算下滑约10%+;古北19H1客流/收入各降8.81%/8.04%,客单价平稳,门票降价但二消提升,因地产结算扰动,业绩下滑47.23%。整合营销受益于世园会,较Q1明显改善,营收/业绩各增10.29%/18.37%。旅行社&遨游网收入增6%,但因社保缴费调整人工成本增加,业绩预计增亏。山水酒店依托加盟扩张,收入增9.75%,但受新店开业及宏观经济影响,净利润同降14.27%。创格科技和风采科技预计收入持平,业绩有所承压。上半年公司毛利率增0.51pct(景区业务占比提速);期间费用率增2.30pct,其中销售/管理费率增1.59pct/0.48pct(人工成本明显增加),财务费率增0.23pct(收购古北少数股权资本开支增加等影响)。 预计全年业绩平稳,中长线关注光大整合实质进展 去年下半年社保调整带来人工成本明显上升,今年下半年人工成本同比基数压力将有效缓解。乌镇预计稳定发展,古北短期虽仍有压力,但世园会助力下整合营销等有望发力,预计公司全年业绩平稳。中长线来看,一是关注光大整合的实质进展,内生动能和优质资源的提升;二是关注乌镇景区逐步扩容和产品升级的持续成长,三是古北股权问题逐步理顺后主动营销积极性更加强化,经营潜力有望逐步释放;四是濮院2020年有望试营业,有望带来中长线看点。 风险提示:古北股权风险,门票降价风险,光大整合可能低于预期。 投资建议:业绩平稳估值底位,静待整合佳音,维持中线“买入” 下调19-21年EPS至0.84/0.94/1.09元(此前为0.90/1.05/1.18元),对应PE13/12/10x。受制整合进度、门票降价压力及短期业绩平稳,公司估值处于板块底部,市值仅81亿元系其14年来最低位,但本身资源质地优良,仅乌镇古北市值就有较好支撑,未来若光大整合提速潜力仍值得期待,维持中线“买入”。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-06-04 12.50 -- -- 13.18 5.44%
13.74 9.92%
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公司 18年关键数据:中青旅 2018年年报披露,公司 18年营业收入 122.6亿元,同比增长 11.3%,实现营业利润 12.4亿元,同比增长 8.0%,与我们预期相符(信达预期营业利润 12.4亿元)。公司实现归母净利润 6.0亿元,同比增长4.5%,略低于我们预期(信达预期归母净利润 6.2亿元)。公司 2018年毛利比我们预期高 1.3亿元,主要原因在于房地产业务。公司 18年房地产业务进展迅速,我们此前预期公司 18年房地产收入 1,544万元,实际值 2.1亿元,预期地产业务毛利率 26.5%,实际值 61.8%。 景区数据方面,18年乌镇景区量减价增,全年接待游客 915万人(-9.7%) ,比信达预期低 2.1%。客单价约 208元/人(+28.2%),比信达预期高 6.7%。值得注意的是,乌镇客单价的提升部分源于会展业务带动。对于乌镇景区的发展,有市场观点认为乌镇景区客流量增速已遇到瓶颈,景区未来对客流量吸引力有所下降。我们认为乌镇景区的接待和运营能力优秀,并未遇到发展瓶颈。作为国内最优秀的小镇运营商,公司调整发展策略减量增价,或是适合当前小镇发展的运营策略。我们预期未来乌镇景区接待人数将保持在 900~1,000万人/年,客单价保持 9%左右增速,以保证游客在景区内的良好体验。 公司 19年业绩预测:我们预计中青旅 2019年将实现营业收入 124.7亿元,同比增长 1.7%,实现营业利润 12.4元,增长 0.4%,实现归母净利润 6.7亿元,同比增长 12.1%。我们预计公司 19年各业务保持平稳发展,其中房地产业务若保持 18年发展水平,该业务或将成为公司 19年业绩提升的亮点,成为公司业绩的潜在增长点。如果 2019年公司房地产业务毛利率与 2018年实际值持平,我们预测公司 2019/2020年 EPS 将达到 0.99/1.51元/股,分别增厚 0.06/0.25元/股。 盈利预测及评级:我们预测公司 19/20/21年将实现营业收入 125/134/139亿元,实现归母净利润 6.7/9.1/10.5亿元,对应摊薄 EPS0.93/1.26/1.45元/股,对应当前股价 PE 分别为 14x/10x/9x,用 DCF 方法计算出中青旅每股价值为 18.04元/股,维持公司“买入”评级。 风险因素:核心景区业务增速不及预期;其他业务增长不达预期;政府补贴等政策性风险;宏观经济波动、重大事故发生、恶劣天气影响等其他因素。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名