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中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-07-20 19.88 27.76 72.10% 19.16 -3.62% -- 19.16 -3.62% -- 详细
股东大会召开在即,将审议受让古北水镇20%股权相关议案 6月27日,据北京产权交易所,京能集团拟公开转让古北水镇20%股权。7月23日公司将召开股东大会,审议拟参与受让古北水镇股权相关事宜的相关议案,因可能构成重大资产重组,上述议案需经出席会议的股东所持表决权的2/3以上通过。同时股东大会还将审议公司向乌镇旅游提供资金支持、向光大银行申请贷款暨关联交易的议案。若股东大会审议通过,标志短期内古北股权问题有望加速落地,带来两大古镇释放业绩动力提升、机制改善、外延扩张打开的预期,预计18-20年EPS0.93/1.09/1.26元,目标价27.90-29.76元,维持买入评级。 若股东大会通过,中青旅享有优先购买权,有望实现古北并表 古北水镇由中青旅直接持股25.81%,通过控股子公司乌镇旅游间接持股15.48%,IDG资本持股38.71%。此次若股东大会通过,中青旅有优先购买权。据挂牌信息京能集团转让底价17亿元,对应古北整体估值85亿元,以我们预计的18年古北净利润2.78亿估计,对应18年PE31倍。我们认为两种结果可能性相对较大:第一种,公司成功受让20%古北股权,将与乌镇旅游合计持有古北61.29%股份;第二种,若中青旅与IDG按照各自持股比例受让挂牌股份,则中青旅将持有古北51.6%的股份。 资金层面有望获得光大银行支持,长期来看旅游整合平台地位凸显 据公告,公司将通过自有资金、银行贷款等筹集交易价款,并拟向光大银行申请贷款。截至2018Q1,公司货币资金9.2亿元,我们预计通过银行贷款筹资将不少于7.8亿,以7%的资金成本计算,财务费用不少于5460万元,假设公司受让全部20%古北股权,有望贡献权益利润5560万,扣除财务费用,短期看此次交易对公司利润增厚有限。长期来看,光大集团多次表示将全力支持大旅游板块,年初以来持续赴海南、四川、河北等多地开展战略合作,旅游为重点合作领域,不排除集团后续有新旅游项目落地,公司为集团旗下唯一旅游实业公司,有望受益项目推进及资源整合。 长期看好两大古镇增长潜力,资源整合空间,维持买入评级 乌镇17年客流1013万/收入16.5亿/净利润6.92亿,18Q1因天气不佳导致客流下降18%,Q2降幅收窄。古北17年客流275.36亿/收入9.8亿/净利润1.14亿,18H1客流持平。17年乌镇伴随配套设施完善、接待能力增强,商务客人增加,客单价有望提升;古北伴随客流增长、折旧摊销趋于稳定,盈利能力有望持续提升。两大古镇稳健增长,划转落地强化资源整合、项目落地加速、机制改善预期,整合有望带来新发展空间。我们维持原盈利预测,预计18-20年EPS0.93/1.09/1.26元,18-20年PE22/19/16倍,估值处历史底部,目标价27.9-29.76元,维持买入。 风险提示:古北股权事宜进展不达预期,客流增速不达预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-07-16 18.79 -- -- 20.33 8.20%
20.33 8.20% -- 详细
事件: 公司及控股子公司乌镇旅游(包括单独、己方联合或与无关联第三方联合方式组成联合体的形式)拟通过北京产权交易所参与受让京能集团持有古北水镇20%的股权,挂牌价格17亿元。 投资要点: 受让后有望实现控股,并表驱动业绩高增长。公司目前直接持有古北水镇25.81%的股权,子公司乌镇旅游持有古北水镇15.48%的股权,若此次交易顺利完成,公司持有古北水镇股权比例将超过50%,实现控股且并表。2016年、2017年古北水镇分别实现营业收入7.24亿元和9.79亿元,同比增长了56.71%和35.22%;实现净利润2.09亿元和1.14亿元。参考2017年收入结构,如果并表,古北水镇收入占公司总营收的比例约在9%,但是净利润贡献占比达13%,由于2017-2018年度古北的综合费用水平相对较高,导致利润下滑,如果参考2016年的盈利水平,净利润贡献占比可以达到28%。因此长期来看,古北水镇拥有较强的盈利能力和持续稳定的现金流收入,将会助力公司业绩增长提速。 客单价提升,配套逐渐成熟。根据我们的测算,2017年古北水镇的人均消费约为355.8元,较去年同期增长近20%。2017年全年累计接待游客275.36万人次,同比增长12.89%,增长趋缓,客单价的提升成为推动业绩增长的主要动力。但是从今年一季度,古北水镇淡季表现相对较好,客流和酒店入住率处于高位。目前景区内共有1378间客房,旺季略有紧张,未来仍存在客房增量。同时周边配套逐渐成熟,消化客流能力不断提升。 维持“推荐”评级:考虑到古北水镇受让尚未完成,因此我们仍以古北不并表的情况测算,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.90元、1.03元和1.20元,对应当前股价PE分别为19.6倍、17.2倍和14.8倍。 风险提示:区客流量增长不达预期的风险、受让未能成功的风险、旅行社业务持续下滑的风险
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-07-11 18.27 -- -- 20.33 11.28%
20.33 11.28% -- 详细
京能集团拟以底价17亿转让其持有的20%的股权,中青旅有优先受让权:古北水镇3大股东依次为中青旅、IDG、京能集团,其中中青旅及其子公司合计持有41.29%股权,IDG通过三只基金持有38.71%股权、京能集团持有20%股权。此次京能集团拟拟通过北京产权交易所转让其持有的20%股权,转让底价17亿元,挂牌征集受让方日期为6月27日到7月24日。按照规则,古北水镇除京能集团外其他股东相比第三方参与者均享有优先受让权。若仅中青旅参与,因中青旅已参与场内行权,则履行成交。若两个及以上股东场内行权,则通过竞价方式或转让方与场内行权股东一致协商决定受让方。若IDG旗下古北水镇股东参与场内行权且协商按股权比例受让,则中青旅也可获得10%以上股份的受让权。 此次参与受让符合市场预期,结果仍存在不确定:京能集团拟转让股权事宜早在去年底即已公告,市场对此较为关注,中青旅态度积极,此次参与挂牌受让符合市场预期,预计光大集团将给与公司资金支持。根据北交所规则,最终结果需等候非原股东意向受让方报价,并征询原股东是否行使优先购买权从而最终确认,结果仍存在较多不确定性。 参与受让古北水镇股权对公司具有积极意义:古北水镇2017年净资产占中青旅净资产的比例为59.19%,超过50%,具有构成重大资产重组的可能性。若本次成功受让古北水镇股权,股权比例有望超过50%,获得古北水镇控制权。按17年古北1.14亿净利润预计,如果受让20%的股权,将增厚公司业绩约2280万。本次交易有利于公司聚焦于景区主业,符合公司长远发展规划和战略。 投资建议:参与受让股权对公司具有积极意义,不过结果存在不确定性,因此我们不对业绩预测进行调整,维持公司2018-2020年EPS分别为0.91/1.06/1.33元,目前股价对应PE分别为19.5/16.7/13.3倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1、旅行社业务亏损进一步加大风险。虽然公司积极控制成本,旅行社业务2017年有所减亏,但在行业未来竞争持续加剧情况下,旅行社业务亏损可能有进一步加大风险;2、景区业务增长不及预期风险。乌镇全年客流量已突破1000万,开始影响客户体验,未来客流量存在供给瓶颈,对此公司提高门票价格以及转型会议小镇,景区业务增长可能不及预期;3、景区复制出现失败项目的风险。虽然公司成功复制了古北水镇项目,能否保证所有景区复制均成功仍存在不确定性。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-07-10 17.79 26.07 61.62% 20.33 14.28%
20.33 14.28% -- 详细
维持目标价26.2元,增持。公司拟参与受让京能集团公开挂牌转让的古北水镇20%股权,受让成功后将实现成本法并表,提升对古北的控制权。在大股东支持下参与股权受让,进一步表明光大集团对中青旅业务的重视。维持公司盈利预测,2018-2020年EPS为1.02/1.18/1.39元,对应目前动态估值17倍,维持目标价26.2元,增持评级。 拟向光大银行贷款进行现金收购。①若仅有中青旅有意向受让,则单独报价;若有两个及以上符合条件的意向受让方,则采用网络竞价、多次报价方式竞价;②本次挂牌转让的20%古北水镇股权底价为17亿元,公司拟向光大银行申请贷款,并向控股股东青旅集团申请贷款担保,2018年一季度公司账上有9亿现金和16.4亿应收账款,预计整体财务成本可控。 公司对古北水镇控制权可进一步提升。公司目前合计持有古北水镇约36%的权益权和41%的控制权,为古北第一大股东。若此次受让成功,将进一步提升公司对古北水镇的控制力,实现成本法并表。 古北水镇资产优质,有望长期增厚公司业绩。虽短期可能有数据波动,长期来看,古北水镇正处于收入和盈利能力快速上升的阶段,2017年古北水镇净利润1.14亿,同期乌镇净利润6.72亿,古北水镇潜力巨大。 风险提示:本次交易达成存在不确定性,古北水镇业绩波动。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-07-10 17.79 -- -- 20.33 14.28%
20.33 14.28% -- 详细
拟受让古北水镇股权,有望实现并表。公司本次拟受让的是京能集团持有的古北水镇股权,最终交易价格以公司最终成功受让并与京能集团签署的产权交易合同的约定为准。目前公司直接持有古北水镇25.81%的股权,通过控股子公司乌镇旅游持有古北水镇15.48%的股权,京能集团持有古北水镇20%股权,其余的股权均由IDG资本管理的基金所持有。本次交易完成后,公司持有古北水镇股权比例可能超过50%,双方将在客户服务能力、管理模式、品牌等方面进一步整合,发挥协同效应。 古北水镇是全国知名休闲度假景区,若实现并表将增厚公司业绩。古北水镇自成立以来,围绕旗下北京密云古北水镇(司马台长城)国际旅游度假区不断开发建设旅游项目,目前已发展成为集观光游览、休闲度假、商务会展、创意文化等旅游业态为一体的综合性特色休闲国际旅游度假景区,包括4家精品酒店、5家主题酒店、23家不同特色的民宿客栈,共有1378间客房,10多个文化展示体验区、餐厅及商铺及完善的配套服务设施。本次收购可以使公司完善旅游业务布局,增强公司市场竞争力,进一步巩固和加强公司的行业地位,公司的可持续发展能力得以提升。2017年,古北水镇实现营业收入9.79亿元,实现净利润1.14亿元,盈利能力较强。2018年一季度,古北水镇实现的营业收入和净利润分别是1.61亿元和-1657.69万元,业绩出现一定波动,但预计全年仍保持良好发展势头。若公司对古北水镇持股超过50%且实现并表,则公司业绩将得以增厚。 乌镇门票提价利好公司业绩提升。2017年8月,乌镇东栅门票提价20%,西栅门票提价25%,这将使得2018年前7个月门票收入在提价情况下明显增长。客流增速预测方面,由于乌镇东栅开始运营时间较早,且以观光游为主,预计2018年客流增速放缓至6%左右;而西栅运营时间晚于东栅,且以休闲度假游为主,目前客流仍保持较快增长,假设2018年增长15%。结算票价方面,参考乌镇过去几年的结算门票价格,假设2018年的结算票价是票面价格的60%-65%,按照乌镇景区过去5年净利率的中枢计算,则预计乌镇景区将增厚公司2018年归母净利8.62%-12.29%。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018年-2019年的EPS分别为0.90元、0.98元,对应2018-2019年的估值分别是20倍、18倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:古北水镇股权受让和业绩增长不及预期,乌镇游客增长不及预期,旅行社行业竞争加剧,宏观经济不景气或降低居民旅游消费欲望等。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-07-09 17.79 24.87 54.18% 20.33 14.28%
20.33 14.28% -- 详细
事件: 7月6日,中青旅发布重大资产购买预案,公司及控股子公司乌镇旅游拟通过北京产权交易所参与受让京能集团持有的古北水镇股权。此前,京能集团于北交所挂牌转让古北水镇20%股权,转让底价17亿元。本次交易采用网络竞价(多次报价)的方式,原股东具有优先购买权。 评论: 1、中青旅具有优先购买权,古北水镇有望并表。古北水镇是中青旅参股的景区资产,目前公司为其第一大股东,直接和间接持股41%,IDG资本持股39%,京能集团持股20%,此次京能转让所持20%股权,原股东拥有优先购买权,但也面临外部的竞争,如果有外部受让方报价,将以此价格征询原股东是否行使优先购买权。目前,20%股权的转让底价为17亿元,古北水镇整体估值达85亿元。若受让成功,公司与乌镇旅游将合计持有古北水镇61.29%股权,达到并表要求,古北水镇将并入中青旅合并报表。 2、古北水镇成长空间充足,收购对短期业绩影响较小。2017年,古北水镇接待游客275万人次/增长12.9%,客单价达355元/增长19.8%,推动营收增长35.2%至9.79亿元,净利润1.14亿元,为中青旅贡献投资收益4720万元,占公司归母净利润的8.2%。古北水镇背靠规模庞大的京津冀市场,开业不足四年,考虑区位优势、客流空间,以及房地产项目贡献,其业绩还处于快速成长期,未来三年业绩复合增长有望超过30%。如果此次受让成功,将增厚18年业绩约4000万元,考虑增加的利息支出,本次收购对短期业绩影响有限。 3、光大银行给予贷款支持,具备资金实力。本次交易价款采用一次性支付的方式,公司拟以银行贷款和自有资金支付。公司已披露拟向光大银行申请贷款以筹集本次交易所需资金,由青旅集团提供担保,贷款利率以合同约定为准,不得高于非关联方同类交易的利率。截至2018Q1,公司账面拥有货币资金9.2亿元。 4、投资建议:古北水镇为京郊稀缺的优质休闲古镇,随着交通改善与周边配套完善,仍有成长空间。若此次受让成功,将解决公司对古北水镇持股比例较低的问题,也体现了股东光大集团对中青旅的强力支持。我们预计2018-2020年归母净利润为6.9/8.2/9.4亿元(假设乌镇的政府补助保持不变),同比增长18%/18%/16%,对应PE估值为19x/16x/14x,建议投资者积极关注收购进展。 风险因素:1、股权转让存在不确定性;2、乌镇、古北水镇客流不达预期;3、旅游行业系统性风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-07-04 19.37 -- -- 20.33 4.96%
20.33 4.96% -- 详细
事件:近日北京产权交易所显示,京能集团挂牌转让其持有古北水镇20%股权,转让底价17亿元,对应估值85亿元,前两大股东中青旅、IDG拥有优先购买权,信息披露至7月24日截止。 从股权结构来看,在京能挂牌转让前,中青旅直接间接合计持有41.29%股权,IDG通过三支基金合计持有38.71%股权,京能持有20%股权,依次为公司前三大股东;古北水镇17年实现营收9.79亿(+35.16%),全年累计接待游客275.36万人次(+12.89%),净利润1.14亿,景区尚处发展期,提价增流保证营收高增长,此次转让底价17亿对应估值85亿元,对应17年74X。 此前市场对于京能股权转让普遍较为关注,此次对应挂牌也基本符合预期,北交所网站显示,最终结果需等候非原股东意向受让方报价,并征询原股东是否行使优先购买权从而最终确认,我们认为,以此前公司对于古北运营的支持情况及第一大股东身份,态度或较为积极,如果行使优先购买权顺利获转20%股权,按17年古北1.14亿净利润预计增厚公司业绩约2280万;即便中青旅、IDG两者态度均较为关注,最终以协商购买比例方式共同参与,对公司仍具有一定积极作用。 近日公告显示,乌镇收到政府补贴1.94亿,“文化乌镇”品牌已成功打造中国主题景区国际化品牌,品牌溢价驱动竞争壁垒越发牢固,南北双镇双双提价对业绩支撑较为明显,18年将持续产生影响,同时成熟景区乌镇17年已成功实现千万客流,增长态势良好,古北水镇尚处发展期,叠加18年古北水镇或将新增地产结算收入,预计18年公司业绩将维持较为稳定增长。 投资建议:因此次挂牌转让结果尚有众多不确定性,我们暂不调整盈利预测,预计公司18-19年EPS为0.96/1.14元,对应PE分别为21/17X,公司作为优质景区白马,目前估值尚处历史较低水平,建议积极关注后续古北股权划转进程,维持“买入”评级。 风险提示:股权转让结果不确定性;客流增长不及预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-06-27 20.05 25.33 57.04% 20.47 2.09%
20.47 2.09% -- 详细
事件:公司于6月20日公告,子公司乌镇旅游(持股66%)获桐乡财政局补助1.94亿元,并要求乌镇旅游将该项财政补贴全额用于乌镇古镇经营和保护、乌镇品牌宣传和推广,对上市公司18年度的经营业绩将产生积极影响。 点评:①乌镇旅游本次收到政府补助1.94亿元,符合我们过去提出的乌镇补助常态化预期,但在金额上超预期。考虑到乌镇每年在世界互联网大会的举办上可提升当地政府影响力,且每年对乌镇的维护具备公益性,继续维持乌镇补贴在未来常态化的预期;②考虑到乌镇旅游2017年6月24号的2.61亿元补助均在中报确收,预计本次补助同样有望在中报确收,预计增厚公司的归母净利润约0.96亿元(相比17全年归母净利5.72亿元增加16.78%);③调整公司18全年业绩上调至7.08亿元/+23.78%。 四个层面推动自由现金流持续上行,绝对估值白马股蓄势待发。①受益乌镇会展外延推进,以及古北水镇跨过爬坡期持续释放业绩,双镇未来权益利润预计仍将稳步增长。②考虑到后续更多项目为管理输出,未来资本支出有望降低并增厚自由现金流。③划转光大后,公司在资金、资源、管理模式等多方位获支持,成长天花板被打开。④先后参与多个轻资产项目:濮院、九皇山、婺源等项目,更多外延布局有望推动利润增厚。 投资建议:买入-A投资评级。公司在股权划转光大后成长空间大+双镇依旧具备增长潜力+旅行社减亏推进+轻资产外延加码,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为7.08/8.03/9.08亿元,EPS分别为0.98/1.11/1.25元,对应PE分别为21x/19x/16x,给予6个月的目标价为25.46元。 风险提示:客流增长不达预期,传统业务减亏不达预期,经济增速减缓,景区游客需求不达预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-06-26 20.44 26.07 61.62% 20.58 0.15%
20.47 0.15% -- 详细
乌镇再次获得政府财政补贴,品牌宣传与古镇经营有望长期受益。 获得财政补贴后2018年经营业绩有望高增长,维持增持评级。①本次补助带来的税后归母净利约为0.96亿元,综合来看,预计2018年业绩相较于2017年业绩增厚约29%。②乌镇再获资金支持,品牌宣传与古镇经营有望长期受益,带动客流量和客单价齐升。受益于本次政府补助,上调2018/19年EPS为1.02/1.18元(+0.05/+0.05元),维持目标价26.2元。 事件概述:鉴于乌镇对桐乡市文化产业做出的突出贡献,桐乡市财政局予以乌镇旅游1.94亿的高额补贴,全额用于乌镇古镇经营和保护、乌镇品牌宣传和推广。 政府补贴将有效增厚公司业绩。①公司目前对乌镇旅游子公司的持股比例为66%,因此本次补助给公司带来的税后归母净利约为9613万元,对应的EPS增加约0.13元。②公司继2016年6月、2017年6月获得财政补贴及2017年11月乌镇互联网大会获得高额补贴后,再一次获得政府补贴,体现了桐乡市政府对于乌镇发展的重点支持。 景区影响力进一步增强,营收稳步增长:①乌镇打造“文化+会展”小镇,乌镇互联网大会、乌镇戏剧节的成功举行,品牌影响力日臻扩大,渐成中国乡村高端旅游之典范;②古北水镇积极探索“会”+“展”的会务形式,实施“长城+”战略,一季度营收同比增长17%;③濮院预计2019年开始营业并贡献利润,有望与乌镇联袂互补。 风险提示:自然灾害等影响景区客流,旅行社竞争环境恶化。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-05-14 21.56 26.17 62.24% 23.18 6.97%
23.06 6.96%
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中青旅公布2017年报和2018一季报。2017全年,公司收入110.2亿元,同比增长6.7%;归母净利润5.7亿元,同比增长18.2%,扣非后归母净利润4.3亿元,同比增长16%。主要行业部门收入:旅行社/整合营销/景区(乌镇和古北水镇)/酒店/IT产品销售与技术服务/中青旅大厦物业出租分别实现收入:37.8/20.6/16.0/4.3/30.1/0.96亿元,分别同比下降2%、增长4%/17%/17%/13%/9%。2018年一季度,公司收入25.1亿元,同比增长22.8%;归母净利润0.99亿元,同比增长14%,扣非后归母净利润0.94亿元,同比增长4.4%。景区方面,乌镇受华东地区一季度雨水天气影响接待人次同比下降18.3%,但营收同比增长4.3%,我们估计客单同比增长达27.7%。我们预计全年在天气正常的情况下,乌镇“量价齐升”趋势仍将延续,但价升已然成为主旋律;我们认为主要是由于乌镇商业运营定位已经从“观光客”转向“休闲游/文化/会展”客人。核心景区分析。2017年,乌镇接待1013万人次较2016年同期增长12%,其中东栅/西栅各接待469万/545万人次,分别增长9%/14%;客单价较2016年同期增长5%至157元。实现收入16.0亿元,同比增长17%。古北水镇接待游客275万人次,同比增长13%;客单价355元同比增长20%。实现收入9.8亿元,同比增长35%。 盈利能力分析。2017年公司整体毛利率较2016年升1.66pct至25%,主要由于:①低毛利率的旅行社业务规模缩减同时毛利率较2016年升0.33pct至7.9%;②乌镇景区存在经营杠杆,毛利率仍在提升通道,较2016年增长1.44pct至82.3%;③整合营销业务毛利率较2016年升1.14pct至17.1%。期间费用率较2016年增长0.8pct主要来自管理费用率和财务费用率分别提升0.7/0.2pct至5.8%/0.7%。我们预计在财务费用平稳情况下,财务费用率随收入增长有所下降,而销售费用率和管理费用率较为稳定。 盈利预测和估值。我们预计公司2018-20年归母净利分别7.1/8.4/10.1亿元,各增23.3%/19.6%/19.8%;参考历史估值给予27-30倍2018年PE,对应目标价26.30-29.23元,买入评级。 风险提示。宏观经济下滑风险、恶劣天气风险、核心高管流失风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-05-08 20.65 -- -- 23.00 10.79%
23.06 11.67%
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景区客流量增速减缓,但人均消费有明显提升。乌镇2017年全年实现营收16.46亿元,同比增长20.93%;全年累计接待游客1013.48万人次,同比增长11.81%,客流量增长逐步趋缓。但是根据我们测算,2017年乌镇景区人均消费达到162.4元,较2016年152.1增长了8.2%,人均消费支出有较大的提升。乌镇景区发展已经步入成熟阶段,更多的依靠人均消费支出的增加而非客流量的带动来获得增长。古北水镇2017年全年实现营收9.79亿元,同比增长35.16%;全年累计接待游客275.36万人次,同比增长12.89%。 作为北方兼顾历史文化与生态环境的稀缺型水乡古镇,目前客流量增长略低于预期,接待能力有待进一步提升。另外我们也根据古北水镇的营收做了测算,2017年古北水镇的人均消费约为355.8元,较去年同期增长近20%,是乌镇人均消费支出的2.2倍。古北水镇景区目前已经取消了夜游门票的优惠政策,全天门票价格统一为150元,随着夜间活动内容的丰富,夜间接待游客量的提升也会进一步为公司贡献业绩。此外,古北水镇未来的接待能力仍存在提升空间,目前相对客流量来说房间数还不足,未来约有500-800间的客房增量,这将进一步推动古北水镇维持较高的增长。 差异化定位扩容,乌村+濮院未来有望带来更多流量。乌村致力打造中国高端乡村度假旅游典范,创新田园体验模式,深度开发亲子游娱乐项目,广阔的占地面积以及丰富的娱乐设施为未来客流量的增长提供坚实的基础。目前乌村的接待能力仍在不断完善,在市场推广和营销强化下有望吸引更多的游客。濮院项目仍在建设中,预计2019年部分景区可以接待运营,不同于乌镇的定位,濮院定位于建成历史文化+时尚购物的旅游目的地,将通过修缮恢复当地老建筑、建设新的体验景区和旅游设施、打造时尚购物街区,与乌镇共同促进发展。 整合营销业务盈利能力减弱,“旅行+”模式培育新的业务增长点。2017年中青博联实现营业收入20.6亿元,同比增长4.36%,归母净利润5.17亿元,同比下降了24.38%,主要受到人工成本、办公费用大幅攀升及公司持续对会展、营销技术投入的影响,从而带来管理费用和销售费用分别增长了33.63%和12.09%,净利率下滑0.9pct,盈利能力减弱。为了挖掘新的增长点,公司逐步拓展旅游+教育、旅游+体育、旅游+康养、旅游+金融新模式。2017年产业基金已经成立,未来投资方向将包括但不限于旅游景区、旅游文创及旅游康养等相关领域。 维持“推荐”评级:目前景区业务对公司的贡献越来越大,乌镇和古北水镇营业收入、旅游人次、人均消费均保持较好的发展势头;未来随着创新业务的发展,公司不断挖掘新的增长点,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.89元、1.02元和1.14元,对应当前股价PE分别为23.4倍、20.5倍和18.3倍。 风险提示:景区客流量增长不达预期的风险、MICE市场持续低迷的风险、宏观经济下行的风险。
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17年景区量价齐升,助力公司营收提振 17年景区量价齐升以及IT产品销售与技术服务增长带动全年营收提振。17年乌镇实现营收16.46亿元,同增20.9%;全年累计接待游客1013万,同增11.8%,其中东栅接待游客469万,同增9.1%,西栅接待游客545万,同增14.3%。17年古北水镇景区实现营收9.79亿元,同增35.2%;全年累计接待游客275万,同增12.9%。景区业务量价齐升,IT产品销售和技术服务实现营收30.06亿,同增13.06%,二者共同带动公司总营收增长6.70%。 17年景区表现优异是业绩增长的主要原因 17年乌镇实现净利润6.92亿元,同增27%,2017年8月之后乌镇东栅、西栅门票分别提价20%和25%,带动乌镇、古北客单价提升8%和20%。古北水镇因财务费用增加、房地产投资收益减少,实现净利润1.14亿元,同比下滑,但其取消夜游半价,积极开展品牌营销,完善配套服务,带动客单价提升。其他业务:(1)整合营销,中青博联保持行业领先地位,17年营业收入同比增长4.36%,毛利率有所提升,净利润受人工成本等支出上升和政府补助下降影响下滑24.38%;(2)中青旅山水酒店实现营收、净利润双增长。17年计入当期损益的政府补助增加5336万元,非经常损益同比增长26%。 18Q1天气扰动,景区营收受客单价驱动实现增长 18Q1实现营收25.07亿元,同比增长22.82%;归母净利0.99亿元,同比增长14.02%;扣非归母净利润9359万元,同比增长4.37%,18Q1受天气影响,景区在客单价驱动下实现营收增长,中青博联实现营收同比增长57%,未来长期增长可期;受薪酬奖金、乌镇管理费用增加、创格科技(集成)和风采科技(彩票)毛利率下降等因素影响,公司净利增速略低于营收增速。 低估值休闲景区稀缺标的,短期扰动不影响新征程徐徐展开 低估值休闲景区稀缺标的,控股股东划转光大开启新征程。划转后,公司有望与光大集团在旅游产业方面实现资源互动,加快旗下大旅游产业布局与发展;选举林春、徐曦2名新董事,期待继续更换董事,改善公司治理,激发企业活力,拓展文化旅游市场。预计2018-2020年EPS分别为0.96、1.10和1.21元/股,对应当前股价的PE为22、19和17倍,维持“买入”评级。
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事件:公司发布17年年报及18年一季报,17年实现营业收入110.20亿元,同比增长6.70%;实现归母净利润5.72亿元,同比增长18.24%;实现扣非净利润4.31亿元,同比增长16.04%。拟每10股派发现金红利1元(含税)。 18年一季度实现营业收入25.07亿元,同比增长22.82%;实现归母净利润0.99亿元,同比增长14.02%;实现扣非净利润0.94亿元,同比增长4.37%。 投资要点 全年业绩稳步提升。17年实现营收110.20亿元(+6.70%),归母净利5.72亿元(+18.24%),扣非净利4.31亿元(+16.04%),业绩实现稳步增长,非经常性损益主要包括政府补助(2.69亿)。两大景区表现良好,各项业务增长稳健。 乌镇:“文化+会展”小镇影响力日趋扩大,客流增速保持稳定,17年营收16.46亿元(+20.93%),净利润6.92亿,净利率42%(+2pct),盈利能力实现提升。 接待游客1013.48万人次(+11.81%),其中东栅游客468.91万人次(+9.06%),西栅游客544.57万人次(+14.28%),东栅作为成熟景区仍保持超过5%的客流增速,展示出其核心价值与创新活力,而西栅受益于互联网大会等活动影响和品牌打造,客流超越东栅并保持高增长。 客单价上,乌镇17年客单价162元(+8.22%),增速创14年以来的新高,主要受益于消费升级和西栅较高的客单价带来的结构性调整。 Q4单季客流同比增长5%(211万人次),淡季表现良好。 古北水镇:精准营销提升景区市场认知度,量价齐升驱动收入增长,17年营收9.79亿元(+35.16%),实现净利润1.14亿元(-45%)。 17年接待游客增速保持稳健(275.36万人次,yoy+12.89%),客单价大增贡献收入(356元,yoy+20%)。 Q4客流微降,Q1基本持平,配合营销活动和产品开发,淡季客流增长仍具备空间。 旅行社业务:“旅游+”战略创造新活力,传统业务协同发展,实现营收37.76亿元(-2.49%),毛利率7.91%(+0.33pct),18年将启动北非包机项目,提供灵活的“机+酒”打包产品和可天天出发的自由行产品,不断推进旅行社服务的精细化程度。 酒店业务:中端酒店精准定位,品牌扩张助推业务利润双增长,营收4.32亿元(+16.59%),毛利率80.64%(-2.39pct),截至17年底,山水酒店共有门店87家,包括58家开业店和29家筹建店,已签约项目27个,其中直营类1个,托管类1个,加盟类25个。 整合营销业务:“区域、业态、行业、线上线下”思维协同,行业领先地位稳固,保持了旅游目的地营销、国际会议、海外活动、大型博览会运营等领域的市场第一,实现营收20.62亿元(+4.36%),毛利率17.13%(+1.14pct),净利润受人工成本等支出上升和政府补助下降影响下滑24.38%。 IT产品销售与技术服务:营收30.06亿元(+13.09%),毛利率13.28%(-0.99pct),其中创格科技营收同比增长13.65%,净利润基本持平,风采科技营收同比增长5.65%,净利润基本持平,但由于和四川福彩中心续签的合作条款发生较大变化,预计18年福彩业务净利润将出现较大幅度降低,中青旅大厦持续为公司带来稳定的租金收入和利润来源。 经营效率保持,费用增长受经营扩张驱动。17年销售费用率11.0%(-0.1pct),宣传投入有所减少;管理费用率5.8%(+0.7pct),因经营扩张导致对应工资成本增长11%;财务费用率0.7%(+0.2pct),主要由于银行贷款利息增加。 18Q1乌镇受天气影响,管理提效增厚业绩。18Q1实现营收25.07亿元(+22.8%),归母净利0.99亿元(+14.02%),扣非净利0.94亿元(+4.37%):1)乌镇受天气影响Q1游客同比下降18.3%,依靠提价优势,营收同比增长4.31%。古北游客基本持平,依靠“会”+“展”、“长城+”战略,提高客单价,营收同比增长16.93%。2)中青博联成功中标多个直销客户年会项目,凭借独特服务模式和高运营水平,营收同比增长57%。3)山水酒店轻重并举,营收同比增长15.64%。4)旅行社新增“私家团”产品、持续创新。5)经营效率提升显著,销售费用、管理费用、财务费用率分别同比下降1.14、0.79、0.04pct。 政府补贴常态化,显著增厚公司利润。由于在世界互联网大会筹备过程中做出的突出贡献,为支持互联网大会配套项目建设,乌镇旅游获得桐乡市财政局7.97亿元补助款,18年一季度末已全部到账。 光大入主,静待战略布局推进。18年1月中青旅控股股东中国青旅集团的控股股东变更为光大集团,有望助力中青旅战略布局:(1)光大拥有金融全牌照、酒店、会展和景区等资产,具有旅游资源开发能力;(2)新任董事长李晓鹏兼任中国旅游协会副会长,具有行业背景;(3)光大将中青旅列入一级直属企业序列,目标用五年将其打造为国际一流的旅游综合服务商。 盈利预测:预计18-20年归属净利6.88(+20.4%)、8.26(+20.0%)、9.67(+17.1%)亿元,EPS为0.95、1.14、1.34元,对应PE为22、18、16倍。 风险提示:可能存在客流增长低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名