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兴发集团 基础化工业 2019-11-04 10.30 -- -- 10.30 0.00%
10.30 0.00% -- 详细
事件: 公司2019年前三季度,营业收入144.5亿元,同比增长1.01%;扣非净利润2.92亿元,同比下降50%; Q3单季度收入49.4亿元,同比增长0.6%, 环比下滑4.15%, 单季度扣非净利润1.98亿元, 同比下滑42.44%, 环比大增246.42%。前三季度业绩下滑由于有机硅市场价格同比大幅下滑,有机硅系列产品盈利能力明显下降。投资要点: 有机硅系列产品价格低迷,黄磷上涨推动业绩环比大增Q3单季度营收同比增长0.6%,毛利率15.49%,同比下滑5.67PCT,主要是由于DMC价格低迷,同比下滑40%,三项费用9.92%,同比增加0.49PCT,归母净利率3.84%,同比下滑2.89%,环比增加2.12PCT, 扣非净利润环比大增246.42%,主要是由于黄磷价格上涨,推动产业链相关产品价格上涨,公司黄磷及磷酸盐、草甘磷盈利能力增强带来的盈利提升;公司完成对兴瑞硅材的收购,少数股东权益大幅减少。 受益于“三磷整治”,磷化工产业链高位运行黄磷价格由于“三磷整治”维持高位,报价在1.90万元/吨左右,冬季电价高位,黄磷市场或将存在上行空间。全国磷矿石出口均价368元/吨,环比上月基本持平; 湿法磷酸5300元/吨,热法磷酸5600元/吨,下游按需采购; 草甘磷市场参考价格2.5万/吨附近,环比上月持平,同比下滑14%。进入11月之后,生态部门开启第二次“三磷”整治,黄磷有望进入长景气周期。 盈利预测我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.46元、 0.56元、 0.69元,对应当前股价市盈率分别为22倍、 18倍、 15倍。维持“推荐”评级。 风险提示需求大幅下滑;产品价格下滑;安全环保;其它不可抗力
兴发集团 基础化工业 2019-11-04 10.14 10.92 14.23% 10.30 1.58%
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2019年前三季度净利润同比降23%,业绩符合预期 兴发集团于10月25日发布2019年三季报,公司实现营收144.5亿元,同比增1.0%,净利润3.0亿元,同比降23.1%,业绩符合市场预期。按照9.15亿股的最新股本计算,对应EPS为0.33元。其中Q3公司实现营收49.4亿元,同比增0.6%,净利润1.77亿元,同比降14.6%。我们预计公司2019-2021年EPS为0.52/0.66/0.76元,维持“增持”评级。 有机硅景气下行构成业绩下滑主因 有机硅行业景气持续低迷,公司前三季度DMC/107胶均价同比分别下滑40%/39%至1.60/1.64万元/吨,有机硅销量同比增9%至5.3万吨,营收下降33%至8.5亿元,DMC-金属硅-甲醇平均价差同比缩窄54%至0.96万元/吨,公司盈利显著下滑。此外受环保限产影响,公司磷矿石销量同比降27%,均价同比升7%,营收下降22%至4.4亿元;磷酸盐/磷肥整体平稳,营收分别变动14%/-11%至9.9/10.8亿元;草甘膦销量增25%至11.2万吨(18Q1宜昌7万吨产能装置技改),营收同比增19%至25.6亿元。公司综合毛利率为13.1%,同比下降4.6pct,期间费用率小幅上升0.3pct。 有机硅价格延续跌势,磷化工产业链高位运行 近期国内有机硅价格延续跌势,据百川资讯,10月下旬华东地区DMC最新价格为1.70万元/吨,9月初以来下跌19%。贵州30%磷矿石最新价格为370元/吨,与9月初持平,磷酸一铵/二铵下跌5%/14%至0.20/0.22万元/吨。磷化工产业链高位运行,黄磷价格受益“三磷整治”有所上行,最新报价1.93万元/吨,较9月初上涨4%,三聚磷酸钠9月初以来下跌5%至0.60万元/吨;草甘膦最新价格为2.45万元/吨,9月初以来持平。 电子氢氟酸引入战投保障原料供应 公司于10月25日公告拟引入贵州磷化集团作为战略投资者,持有湖北兴力30%股权,贵州磷化集团具备2万吨无水氢氟酸产能,公司于今年8月以子公司湖北兴力启动1.5万吨电子级氢氟酸产能建设,上述举措将有效保障电子氢氟酸原料的供应,确保公司电子级氢氟酸项目顺利实施。 维持“增持”评级 考虑到有机硅景气仍低迷,我们下调公司2019-2021年净利润预测至4.8/6.0/6.9亿元(前值5.2/6.5/7.6亿元),对应EPS分别为0.52/0.66/0.76元(前值0.72/0.89/1.05元),基于可比公司2019年平均17倍PE,考虑到公司作为磷化工龙头企业,具备突出的资源优势,给予公司2019年21-23倍PE,对应目标价10.92-11.96元(前值12.96-14.40元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求波动风险、环保力度不达预期风险。
兴发集团 基础化工业 2019-11-04 10.14 -- -- 10.30 1.58%
10.30 1.58% -- 详细
事件:公司发布 2019年三季报,公司前三季度实现营业收入 144.47亿元,同比增长 1.01%;实现归母净利润 3.01亿元,同比下滑 23.08%;实现扣非后归母净利润 2.92亿元,同比下滑 50.35%。 公司三季度实现营业收入 49.40亿元,同比增长 0.62%,环比减少 4.15%; 实现归母净利润 1.77亿元,同比减少 14.60%,环比大幅增长 129.23%;实现扣非后归母净利润 1.98亿元,同比减少 42.44%,环比大幅增长 246.42%。 同时,公司发布公告,联营公司湖北兴力电子材料有限公司引入贵州磷化集团作为战略合作方进行增资扩股。增资完成后,Forerunner、公司、贵州磷化集团分别持股比例为 40%、30%和 30%。目前兴力公司正在开展电子级氢氟酸项目建设。 作为国内磷化工行业龙头企业,公司已形成了“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局,并打造了“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的循环产业链优势。公司主营产品包括磷矿石、黄磷、精细磷酸盐、磷肥、有机磷农药、有机硅及电子化学品等。公司目前拥有磷矿石设计产能 530万吨,黄磷产能超过 10万吨,精细磷酸盐产能约 20万吨,电子级磷酸产能 3万吨,有机硅单体产能 20万吨,草甘膦产能 18万吨,磷铵产能 60万吨及氯碱产能 31万吨。 分业务看: 黄磷供给侧改革推动磷化工盈利改善。前三季度,公司黄磷产量为 7.19万吨,同比增长 3.75%,销量为 1.00万吨,同比减少 36.7%,均价为 1.4万元/吨,同比增长 5.41%;精细磷酸盐产量为 14.92万吨,同比增长 7.3%,销量为 14.24万吨,同比增长 9.6%;草甘膦产量为 13.27万吨,同比增长 49.77%,销量 11.16万吨,同比增长 24.97%,营业收入为 25.63亿元,同比增长 19.25%。 受西南地区黄磷行业环保整治等因素影响,黄磷产品价格出现阶段性大幅波动,已逐步趋稳并处于历史相对高位。黄磷市场供给侧改革推动磷化工市场行情出现回升,公司黄磷及磷酸盐、草甘膦板块盈利能力较上半年明显增强。 原料价格单边下行,磷铵业务承压。前三季度,公司磷铵产量为 49.57万吨,销量为 46.09万吨,同比减少 4.4%,实现营业收入 10.83亿元。自去年底以来,磷铵主要原材料硫磺价格单边下行,三季度仍继续下滑,7-9月均价环比分别下滑 13.55%、10.14%、12.62%。主要原料价格下跌,导致下游采购需求低迷,磷铵价格、销量均承受较大压力。三季度,磷酸一铵和磷酸二铵市场 均价 (含税)分别为 2090.8元和 2448.1元/吨,同比分别下降 4.97和 11.33%。 有机硅业务触底。前三季度,公司有机硅和 107胶产量合计为 7.65万吨,销量为 5.25万吨,实现营业收入 8.50亿元,平均售价分别为 1.60万元/吨和 1.64万元/吨,均较去年同期大幅下滑。自 2018年 9月以来,受下游需求疲弱影响,有机硅价格大幅下行,2019年上半年有机硅均价(含税)仅为 1.59万元/吨。三季度以来,在需求旺季及行业内部分装置检修的影响下,有机硅市场价格明显反弹,8月上旬回升至 2万元/吨,9月价格主要维持在 2.0-2.1万元/吨之间,三季度有机硅均价环比微涨 2%。受益于此,107胶价格也有所回暖,前三季度均价(含税)为 1.64万元/吨,同比下降 38.53%, 三季度环比上涨 2%。 电子化学品业务持续推进,公司未来发展值得期待。公司控股子公司兴福电子是国内唯一一家拥有电子级磷酸自主知识产权的国家高新技术企业,产品国内市占率超过 70%。兴福电子通过加大市场开发力度,产品国内市占率进一步提升,电子级硫酸与电子级混配系列产品国内客户认可度大幅提升,部分客户已开启验证测试,为后续业绩快速增长打下坚实基础。 此外,公司大力推进亏损板块减亏增效,新疆兴发已实现扭亏为盈,襄阳兴发等子公司减亏效果明显。 期间费用率略有提升,盈利能力环比改善2019年前三季度,公司期间费用率为 9.16%,较去年同期增加 0.32pct。其中,销售费用率、管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别为 3.45%、2.45%和 3.26%,较去年同期增加 0.29pct、-0.02pct 和 0.06pct。盈利能力方面,受化工行业景气度下降影响,公司前三季度毛利率为 13.06%,较去年同期减少4.58pct;净利率为 2.72%,较去年同期降低 2.53pct。受益于黄磷供给侧改革,公司三季度毛利率为 15.49%,同比下降 5.67pct,环比提升 3.32pct。 “三磷整治”是长江保护修复工作重点,磷化工有望充分受益供给侧改革“三磷治理”是长江保护修复工作重点。2019年 2月,生态环境部、发展改革委在京联合召开长江保护修复攻坚战推进视频会。会议指出,“三磷”排查整治是长江保护修复的重点领域重点问题之一。根据会议要求,以湖北、四川、贵州、云南、湖南、重庆、江苏等 7省市为重点,对“三磷”(即磷矿、磷化工企业、磷石膏库)企业达标排放治理、初期雨水收集处理、物料遗撒和跑冒滴漏管理、渗滤液拦蓄设施和地下水监测井建设情况等开展排查整治,有效缓解长江总磷污染。 “三磷治理”方案下发,黄磷整治预计年内完成。2019年 4月,生态环境部印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》,指导湖北、四川、贵州、云南、湖南、重庆、江苏等 7省(市)开展集中排查整治。 《方案》明确了长江“三磷”专项排查整治行动的总体要求和工作安排,可概括为三项重点,即指磷矿、磷化工和磷石膏库,和五个阶段,即“查问题-定方案-校清单-督进展-核成效”五个阶段。生态环境部还指出年内将先行完成黄磷企业的环境整治。 央视曝光引发广泛关注,“三磷治理”取得阶段成果。7月初,央视《焦点访谈》对国内黄磷企业污染现状进行报道,引发社会舆论广泛关注。随后,国内黄磷行业的开工率骤降,并导致黄磷价格(含税)出现大幅上涨,近期价格随 有所回落,但仍位居高位。2019年 8月,生态环境部指出,经过排查,“三磷692家“三磷”企业(矿、库)中有 276家存在生态环境问题,占比 40%;长江“三磷”专项排查整治行动也由“查问题”阶段进入“定方案解决问题”阶段,行业龙头有望充分受益行业环保压力趋严。公司是国内磷化工龙头企业,不仅产能规模和技术水平领先行业,而且也是行业环保标杆,为保证可持续经营,始终保持较大幅度的环保投入。今年以来,随着“三磷整治”工作不断推进,行业内供给端明显收缩,特别是黄磷行业迎来供给侧改革。公司作为行业龙头,将充分受益,业绩有望持续向上。 引入战略合作方,兴力有望加速发展。公司联营公司湖北兴力正在开展电子级氢氟酸项目建设。生产电子级氢氟酸的主要原料为无水氟化氢。鉴于贵州磷化集团旗下拥有包括瓮福蓝天在内的多家子公司生产无水氟化氢,为提高兴力公司在建项目产品电子级氢氟酸的原材料保障能力,增强产品成本控制能力,通过增资扩股及老股转让方式引进贵州磷化集团,持股比例为 30%。 电子级氢氟酸主要用于集成电路和超大规模集成电路芯片的清洗和蚀刻,是微电子行业生产所需的关键基础化工原材料之一。近年来,随着国内集成电路产业迅猛发展,对电子级氢氟酸特别是中高纯度产品的需求迅速增长。为积极抢抓电子级氢氟酸市场发展机遇,经充分论证及准备,2019年 8月兴力公司启动 3万吨/年电子级氢氟酸一期 1.5万吨/年工程建设,计划 2020年三季度建成投产。 盈利预测:我们预计公司 2019-2021年实现营业收入 196.99/229.36/261.72亿元,对应实现归母净利润 4.38/6.29/ 7.61亿元,对应 PE 分别为 21/15/12,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;行业产能出清进度不及预期
兴发集团 基础化工业 2019-11-04 10.14 -- -- 10.30 1.58%
10.30 1.58% -- 详细
公司业绩同比下滑,但是环比大增公司 2019年前三季度,营业收入 144亿元,同比增长 1.01%;扣非净利润 2.92万元,同比下降 50%;Q3单季度收入 49亿元,同比增长 0.6%,单季度扣非净利润 1.98亿元,环比大增 247%; 业绩超预期:黄磷供给侧冲击超预期,公司黄磷供应一体化优势明显——黄磷的供给侧改革:由于环保治理,国内黄磷供应收缩,且持续时间超出预期,导致黄磷价格超出预期;以及由此带来的下游精细磷酸盐、草甘膦等产品在其他原料下跌的情况下,保持了良好的价格;公司一体化的优势明显; ——草甘膦产销量超预期:现有 18万吨/年草甘膦产能,产能规模位居国内第一,原材料保障优势明显:配套 10万吨/年甘氨酸产能、黄磷就近供应;使用有机硅装置副产盐酸,生产成本控制能力居行业前列。公司草甘膦实现了满负荷生产,产量同比增加近 50%,前三季度产量已经超过去年全年水平,据此估计,仅相应的折旧每吨摊薄近 800元; ——收购兴瑞硅材料完成:大幅减少少数股东权益,从去年同期 1.2亿元少数股东权益减少到 0.13亿元,增厚净利润; ——原材料大幅降低:原材料醋酸、甲醇、液氨、硫磺成本大幅降低; 风险提示——原材料大幅波动风险;安全生产风险;环保风险; 盈利预测及估值鉴于公司三季度的几项重大变化: ——收购兴瑞硅材料完成;股权激励完成,治理结构优化; ——黄磷的供给侧冲击超出预期; ——公司内蒙草甘膦装置运行良好超预期; 我们上调公司盈利预测, 2019年-2021年分别为 3.72亿、 4.23亿和 6.5亿元(分别上调 77%、38%和 23%),对应估值分别为 26倍、23倍和 15倍。 后续关注磷化工行业的污染治理,不排除继续上调公司盈利预测可能。考虑到公司 PB 估值偏低,以及公司在磷化工领域的龙头地位,维持公司增持评级。
兴发集团 基础化工业 2019-11-01 10.21 -- -- 10.30 0.88%
10.30 0.88% -- 详细
公司公布2019年三季报,业绩略超预期。公司1-3Q2019实现营业收入144.47亿元(yoy+1.01%),归母净利润为3.01亿元(yoy-23.1%),扣非后归母净利润为2.92亿元,同比下滑50.35%,业绩略超预期。其中3Q19单季度实现营业收入49.40亿元(yoy+0.63%,QoQ-4.15%),归母净利润为1.77亿元(yoy-14.60%,QoQ+128.23%)。3Q19单季度归母净利润虽因有机硅价格同比大跌而同比下滑,但环比大幅增长,主要原因是:1.黄磷及磷酸盐、草甘膦等产品价格和盈利环比提升;2.公司大力推进亏损板块减亏增效,新疆兴发已实现扭亏为盈,襄阳兴发等子公司减亏效果明显;3.受需求旺季及行业内部分装置检修减少供给影响,有机硅价格出现阶段性反弹,同时兴瑞硅业少数股东权益收购完成并计入合并报表。公司同时公告拟同意联营公司湖北兴力电子材料通过增资扩股或者老股转让方式引入新合作方贵州磷化集团(由贵州瓮福和开磷合并而成)以提高兴力在建的电子级氢氟酸的原材料保障,进一步做大做强公司电子化学品业务布局。 “三磷整治”推升黄磷及磷酸盐价格,磷矿石受需求疲软拖累,价格略有下滑,环保改造完毕草甘膦开工率提升,产销恢复。“三磷整治”使得国内黄磷开工率骤降,长期推升黄磷价格中枢,目前湖北仅兴发由于环保装置完备可以正常开工,1-3Q19以及3Q19单季黄磷(不含税,下同)平均售价分别同比上涨5.41%、26.3%,目前公司的黄磷大多数自用,未来随着公司精制磷酸项目的逐步达产以及热法湿法工艺的部分替代,外售黄磷比例将逐步增加。受原料涨价带动公司精细磷酸盐3Q19平均售价同比、环比分别上涨4.2%、0.9%。3Q19磷矿石外售均价同比、环比分别下滑6.9%、4.0%,公司目前已获得后坪磷矿采矿许可证,磷矿设计产能增长至760万吨,预计2021年能实现正常开采。目前公司具有草甘膦产能18万吨(产能规模位居国内第一,世界第二)。1-3Q19公司草甘膦平均售价同比下跌4.61%,但原料多聚甲醛、冰醋酸、乌洛托品价格同比分别下跌27.91%、33.57%、14.09%,导致草甘膦的毛利率有所扩大,同时环保改造结束后草甘膦开工大幅提升,1-3Q19年草甘膦产销量同比分别增长49.8%、25.0%。 在建工程的陆续达产以及有机硅和草甘膦业务少数股东权益的收购完毕将带来公司未来盈利的持续向上。1-3Q19公司有机硅价格同比大幅下跌39.73%导致其盈利能力大幅下降,但公司已完成收购兴瑞硅业50%少数股东权益,同时配套融资向下游拓展特种硅橡胶和硅油项目,将进一步降低成本以及完善产业链,带来新的利润增量。目前兴瑞正在实施有机硅单体技术升级改造项目和10万吨特种硅橡胶及硅油项目,预计19年底单体产能将增加至32万吨(目前20万吨),2020年6月增加至36万吨。目前公司的在建工程包括宜都300万吨胶磷矿选矿及深加工项目,宜都的5万吨工业级湿法磷酸精制技改以及一些磷酸盐项目,目前宜昌新材料园区沿江的草甘膦装置搬迁技改已经完成,未来配募以及在建工程的逐步达产将给公司带来新的增长动力。 联营公司兴力电子材料引入贵州磷化集团作为战略合作方进行增资扩股,做大做强公司电子化学品业务布局。增资完成后,公司、贵州磷化集团和Forerunner分别持股30%、30%、40%。19年8月兴力公司启动3万吨电子级氢氟酸一期1.5万吨工程建设,预计2020年三季度建成投产,其中Forerunner负责为该项目提供全球先进的纯化10ppt(G5)等级电子级氢氟酸生产技术,而磷化集团则保障原料无水氟化氢的供应。目前公司已经先后布局了电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水、显影液等电子化学品,未来将成为新的利润增长点。 盈利预测与投资评级:“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善,布局电子化学品业务,打造国内磷化工、草甘膦及有机硅行业龙头。考虑到公司固定资产报废处理以及商誉减值的风险的逐步释放,子公司少数股东权益整理完毕以及未来10万吨特种硅橡胶和硅油项目的逐步达产,磷化工则长期受益于“三磷整治”带来的龙头长期增长红利,公司整体业绩有望底部向上,考虑到在建项目的逐步达产以及黄磷、磷酸盐价格中枢的长期上移,我们上调公司2019-2021年归母净利润预测为4.33、5.85、8.18亿元(原为3.62、5.32、6.10亿元),对应EPS分别为0.47、0.64、0.89元(原为0.45、0.58、0.79元),对应的PE为22X、16X、12X。维持增持评级。 风险提示:1.磷矿石、有机硅、草甘膦等产品价格大跌;2.新项目投产低于预期3.“三磷整治”过严带来的短期停工。
兴发集团 基础化工业 2019-10-31 10.37 -- -- 10.31 -0.58%
10.31 -0.58% -- 详细
业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 144.5亿元,同比增长 1.0%; 实现归母净利润 3.0亿元,同比降低 23.1%; 扣非后归母净利润 2.9亿元,同比降低 50.4%, EPS 为 0.35元/股。 有机硅盈利下降拖累业绩, 费用率稳定经营稳健。 公司单三季度实现营收 49.4亿元,同比增长 0.6%,实现归母净利润 1.8亿元,同比降低 14.6%, 环比增长128.2%, 扣非后归母净利润 2.0亿元,同比降低 42.4%, 环比增长 246.4%,公司实现历史第二高的单季度利润。 从板块来看,由于有机硅价格自 2018年四季度大幅回落,公司盈利有所能力下降,公司 1-9月有机硅 DMC 和 107胶总产销量为 7.7、 5.3万吨,分别同比增加 7.6%和 9.4%, 均价分别为 15953、 16429元/吨,分别下滑 39.7%和 38.5%。 公司费用率较为稳定,前三季度总费用率为9.2%,同比上升 0.4pp,其中管理、销售、研发、财务费用率分别为 3.4%(同比+0.3pp)、 1.1%(同比持平)、 1.3%(同比持平) 和 3.3%(同比+0.1pp) 。 公司磷化工产品盈利提高,有望受益于磷化工供给侧改革。 公司 1-9月黄磷产量为 7.2万吨,同比增加 3.8%,销量为 1.0万吨, 同比降低 36.7%,平均售价为 1.4万元/吨,同比增加 5.4%; 精细磷酸盐产销量为 14.9、 14.2万吨,分别同比增长 7.3%和 9.6%,工业级三聚磷酸钠、食品级三聚磷酸钠、工业级六偏磷酸钠、食品级六偏磷酸钠均价分别同比增长 3.6%、 6.5%、 1.8%和 3.6%;草甘膦产销量为 13.3、11.2万吨,分别同比增加 49.8%和 25.0%, 实现营收为 25.6亿元,同比增长 19.3%。 随着第二轮中央生态环境保护督察全面启动、 长江大保护战略的实施,以及央视《焦点访谈》曝光长江上游黄磷工厂污染问题,西南地区黄磷环保整治力度持续加码, 三季度黄磷企业开工率受到较大影响,价格出现大幅波动, 公司黄磷及磷酸盐、草甘膦等产品盈利能力环比显著增强,未来行业环保不合格企业或将加速退出,行业准入门槛或大幅提高, 公司有望受益于黄磷及其下游产品价格上涨。 引入贵州磷化集团作为战略合作方,强化电子级氢氟酸竞争优势。 2019年 10月 25日,公司与 Forerunner、贵州磷化集团三方签订《湖北兴力电子材料有限公司增资扩股协议》 ,增资扩股后 Forerunner、贵州磷化集团和公司分别持有兴力电子 40%、 30%和 30%股权。兴力公司于 2019年 8月启动 3万吨/年电子级氢氟酸一期 1.5万吨/年工程建设,计划于 2020年三季度建成投产,其中Forerunner 负责提供 G5等级电子级氢氟酸生产技术。生产电子级氢氟酸的主要原料为无水氟化氢。贵州磷化集团旗下拥有多家子公司生产无水氟化氢, 其中瓮福蓝天( 瓮福集团持股 51%,公司持股 49%)产能达到 2万吨/年,引入贵州磷化集团作为战略合作方,既进一步加深双方合作关系,又能够有效提高兴力公司在建项目产品电子级氢氟酸原材料保障能力,增强产品成本控制能力。 盈利预测与投资建议。 由于有机硅板块盈利能力下降,我们下调公司 2019-2021年归母净利润至 4.4亿元、 5.7亿元和 7.0亿元,对应 EPS 分别为 0.48元、 0.63元、 0.77元, 对应 PE 分别为 21X、 16X 和 13X, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨的风险;草甘膦价格大幅下跌的风险;有机硅及下游产品价格不及预期的风险;公司产品开工率或大幅下滑的风险;公司新建产能投产进度不及预期的风险。
兴发集团 基础化工业 2019-10-30 10.33 12.30 28.66% 10.40 0.68%
10.40 0.68% -- 详细
公司 2019年前三季度实现营收 144.47亿元(yoy+1.01%); 归母净利润 3.01亿 元 ( yoy-23.08%); 经 营 性 现 金 净 流 入 12.29亿 元(yoy+20.58%)。其中 Q3单季度归母净利润 1.77亿元(yoy-14.60%qoq+128.23%), 环比大幅改善。同时公司公告联营公司湖北兴力电子材料将引入新合作方贵州磷化集团,并将对其增资扩股,完成后公司Forerrunner、贵州磷化持股比率将分别为 30%、40%、30%。 黄磷市场供给侧改革推动产业链行情回升,Q3盈利水平环比改善:公司前三季度磷矿石产量 288万吨(yoy-2%), 均价 269元/吨(yoy+7%其中 Q3单季度产量 115万吨,同环比基本持平。黄磷产量 7.2万吨(yoy+4%),其中 Q3为 2.1万吨,同比减少 0.4万吨,由于公司黄磷自用率高,前三季度外销仅 1万吨,相应的草甘膦产量同比增加 50%,Q3黄磷销售均价 1.65万元/吨(yoy+26%,qoq+15%)。Q3受西南地区黄磷行业环保整治等因素影响,产品价格大幅上涨,有利的推动磷化工行业景气的回升。公司 Q3季度毛利率 15.49%,环比提升 3.32pct,期间费用率 9.91%,环比提高 1.25pct,其中销售费用、财务费用环比分别增加 0.17、0.19亿元。同时公司在 Q3继续确认减值损失 0.18亿元,以及营业外支出 0.16亿元。凭借磷化工产品盈利水平的改善,公司 Q3净利率 3.84%、季度 ROE2.28%,环比均显著改善。 磷化工产业链景气有望长期向上,公司产业链整合、布局日趋完善: 黄磷行业环保整治,有力推动 Q3磷化工市场行情的回升。长期来看磷石膏处理难题、磷矿石战略资源属性地位的不断提升,以及环保安全生产的持续高标准,磷化工产业链景气有望持续提升。公司在今年月份取得后坪磷矿采矿许可证,磷矿产能进一步增加到 760万吨/年,上游的资源保障能力进一步增加。草甘膦方面,公司先后完成对泰盛宜昌基地草甘膦装置的安全节能环保改造,内蒙腾龙的收购整合以及 楷体技改提效工程。公司以 18万吨的草甘膦权益产能居国内第一,同时配套 10万吨甘氨酸以及黄磷等原料配套优势明显。有机硅业务方面,公司完成对子公司兴瑞硅材料的少数股东权益的收购,有机硅技改工程将在今明内贡献新增单体 16万吨,同时 10万吨特种硅橡胶及硅油项目等也在有序建设。公司磷矿-电-磷化工一体化产业布局逐渐完善,行业龙头地位得以持续巩固。 兴力电子材料发展有望提速,电子化学品业务值得期待:兴力电子材料将以增资扩股以及老股转让方式引入新合作方贵州磷化集团,其中公司将向贵州磷化集团转让800万元认缴出资额,同时贵州磷化集团和 Forerunner 将再向兴力公司增加注册资本 8200万元和 1800万元。交易完成后,兴力公司注册资本将增加至 3亿元,资本实力有大幅提升,公司、Forerrunner、贵州磷化持股比率将分别为 30%、40%、30%。 兴力公司规划为多种电子化学品生产经营,并于 2019年 8月启动 3万吨/年电子级氢氟酸一期 1.5万吨/年工程建设,预计将在 2020年三季度建成。Forerrunner 将为该项目提供全球先进的纯化 10ppt(G5)等级电子级氢氟酸生产技术。作为集成电路等清洗、蚀刻领域的关键材料,2018年我国大陆进口高纯电子级氢氟酸就达 5319.36吨。微电子新材料产业国产替代将为国内电子化学品企业带来较好的发展机遇。除电子级氢氟酸外,在电子化学品领域公司子公司兴福电子是国内唯一一家拥有电子级磷酸自主知识产权的国家高新技术企业,在国内市场已经拥有较高的市占率。此外公司还在加大电子级硫酸等其他产品的客户开发。 盈利预测:考虑兴瑞少数股东权益收购对归母净利润的增厚,我们上调公司2019-2021年归母净利润至 5. 13、6.79、7.66亿元(原预测未考虑少数股东权益收购为 3.23、4.35、6.52亿元),对应 PE 分别为 18X、14X、12X, 公司 PB 不到 1X 安全边际高,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;在建项目进展不及预期
兴发集团 基础化工业 2019-10-30 10.33 -- -- 10.40 0.68%
10.40 0.68% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,前三季度实现营业收入144.47亿元,同比增长1.01%,归母净利润3.01亿元,同比下滑23.08%,扣非后归母净利润2.92亿元,同比下滑50.35%;单看Q3,公司实现营业收入49.40亿元(YOY+0.63%,QOQ-4.15%),归母净利润1.77亿元(YOY-14.60%,QOQ+128.23%),扣非后归母净利润1.98亿元(YOY-42.44%,QOQ+246.42%)。 磷化工产业链布局完整,“三磷”整治提振产品价格叠加原材料下降助力业绩环比大幅改善。公司Q3业绩同比下滑主要因为有机硅市场价格同比大幅下滑(2019年前三季度有机硅DMC 均价下滑40%至1.6万元/吨),导致此板块盈利能力明显下降。但Q3业绩环比大幅改善,主要有两个因素:1)公司于8月份完成对兴瑞硅材料剩余50%股权的收购,因而并表范围有所扩大(少数股东损益Q3较Q2减少3800万元)。2)“三磷”整治提振产品价格,7月份央视报道黄磷污染问题,导致贵州、云南多地黄磷企业开工率急剧下滑,从而黄磷价格急剧拉升,目前黄磷价格1.90万元/吨,较此轮整治前均价上涨15.8%,尽管公司黄磷外售比例较低,但黄磷下游产品磷酸盐及草甘膦价格都有所上涨(其中草甘膦从2.32万元/吨涨至目前2.42万元/吨),且公司产品价格上涨的同时,大部分原材料价格环比为下滑,其中原材料甲醇、金属硅价格环比下滑幅度分别为11.58%、6.49%。因此公司Q3毛利率较Q2上涨3.32个百分点至15.49%。三费率方面,公司Q3期间费用率上涨1.05个百分点至8.46%,其中销售费用率上涨0.5个百分点至4.01%,管理费用基本持平,财务费用上涨0.49个百分点至3.29%。 “三磷”整治持续推进,公司全产业链布局有望持续受益。公司是我国磷化工行业龙头企业,拥有“矿-电-磷-盐/硅”一体化产业优势,且作为较为规范的上市公司,公司在环保处理方面一直走在行业前列。 2019年4月份,生态环境部印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》,要求到明年底基本完成整治,其中今年将先行完成黄磷企业的环境整治。经环保部排查,截止到8月,692家“三磷”企业中存在生态环境问题的企业占比高达40%。我们觉得在整个“三磷”整治过程中,环保方面做的相对较好的龙头企业将从中受益,公司黄磷、磷酸盐以及草甘膦板块将维持较高盈利水平。 巨额资本开支陆续迎来收获期,电子化学品板块未来可期。公司近两年资本开支巨大,目前还有28.7个亿的在建工程,新投资项目包括16万吨有机硅单体项目、300万吨/年胶磷矿项目、2万吨/年次磷酸钠项目等,新投增项目将于2020及2021年陆续迎来收获期。此外公司全面布局电子化学品板块,控股子公司兴福电子现拥有3万吨/年电子级磷酸、1万吨/年电子级硫酸、2万吨/年电子级混配、2万吨/年电子级四甲基氢氧化铵产能,湿电子化学品产能规模居于国内前列,其中电子级磷酸是国内唯一一家拥有自主知识产权的企业,下游客户涵盖中芯国际、长江存储等。公司地处湖北宜昌,临近武汉半导体产业基地,占据有利地势,有望在半导体材料国产替代大潮中快速成长。尽管目前电子化学品板块贡献利润较小,但此板块处于优质赛道,未来想象空间巨大。 盈利预测与投资评级:预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为191.05、206.34、218.72亿元,归母净利润分别为4.51、5.61、6.98亿元;对应EPS 分别为0.49、0.61、0.76元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司2019年底24-26倍PE 估值,合理区间为11.76-12.74元,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:三磷整治力度不及预期;有机硅价格下滑超预期;新项目进展低于预期。
兴发集团 基础化工业 2019-10-29 10.29 12.20 27.62% 10.48 1.85%
10.48 1.85% -- 详细
业绩环比大幅增长: 公司 19年前三季度实现营收 144.47亿,同比增长1.01%;归母净利润 3.01亿,同比减少 23.08%。其中 Q3实现营收 49.40亿,同比基本持平,环比减少 4.15%;归母净利润 1.77亿,同比减少 14.60%,环比大幅提升 130%。 Q3单季度盈利环比显著提升主要受益于西南黄磷整治,公司黄磷及磷酸盐、草甘膦板块盈利能力较上半年明显增强;同时,部分子公司扭亏为盈或减亏;另一方面,兴瑞 50%股权的收购 8月完成并正式并表,少数股东损益环比 Q2明显降低,增厚归属母公司的净利润。 环保及产业链优势将凸显: 今年是全国性磷化工供给侧改革的元年,三磷整治有望带来长期而深远的产能出清和整合。今年 5-6月生态环境部已完成第一阶段的统筹强化监督工作,还将于 10月左右开展第二阶段工作,环保紧张程度从未放松。公司作为长江大保护的磷化工标杆, 去年通过壮士断腕的整治获得极大先发优势。同时,公司“肥化结合”的产业链优势还能够使得公司依据磷化工整治带来的景气变化调节产品结构,提升产业链盈利水平。 电子级氢氟酸项目持续推进: 18年公司与 Forerunner 合资成立了兴力公司,开展电子级氢氟酸项目建设。Forerunner 关联企业拥有纯化 10ppt (G5)氢氟酸的核心生产技术。今年 8月兴力启动 3万吨/年电子级氢氟酸一期 1.5万吨/年工程建设,计划 20年 Q3建成投产。 10月兴力还将通过增资扩股方式及老股转让方式引入新合作方贵州磷化集团,后者拥有多家子公司生产无水氟化氢,将提升兴力的原材料保障能力和产品成本控制能力。在微电子新材料国产自主可控的大趋势下,公司此举将进一步加速项目推进并提升未来产品竞争力,抢占市场先机。 财务预测与投资建议 由于完成增发股本变更,我们预测公司 19-21年每股盈利 EPS 分别为 0.61、0.75、 0.82,按照可比公司 19年 20倍市盈率,给予目标价为 12.20元并维持增持评级。 风险提示 产品景气不及预期,原材料价格波动风险
兴发集团 基础化工业 2019-09-06 11.42 -- -- 11.50 0.70%
11.50 0.70%
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事件:公司发布19年半年报,实现营业收入95.07亿元,同比增长1.21%;实现归母净利润1.24亿元,同比下降32.58%;实现扣非后归母净利润9447.2万元,同比下降61.43%。 公司主营产品包括磷矿石、黄磷及精细磷酸盐、磷铵、草甘膦、有机硅及电子化学品等。公司19年上半年归母净利润同比下降32.58%,主要原因为有机硅市场价格同比大幅下滑,有机硅产品盈利能力明显下降。兴瑞(公司持股50%)公司19年上半年实现净利润1.51亿元,同比下降64.55%。(兴瑞业绩承诺2019-2021年不低于2.79亿元、3.60亿元和4.24亿元)子公司襄阳兴发、新疆兴发及参股联营公司河南兴发上半年减亏明显;参股联营公司瓮福蓝天上半年实现净利润4571.54万元,贡献良好收益。 分业务看: 黄磷及磷酸盐业务。上半年,受黄磷等原料价格普跌及中美经济关系紧张等影响,磷酸盐市场总体疲软。上半年黄磷产量5.11万吨,同比增长14.6%,销量0.89万吨,同比减少39%,均价1.4万元/吨,同比增长2.70%。精细磷酸盐产量9.41万吨,同比增长3.5%,销量8.56万吨,同比增长5.8%。 草甘膦业务,上半年收入15.83亿元,同比增长25%。上半年受行业开工率提高,中美经济问题带来下游需求不好等因素,草甘膦市场行情较差,价格下行。草甘膦上半年产量7.91万吨,同比增长50%,销量6.88万吨,同比增长25.8%。 有机硅业务。2019年1-2月有机硅传统淡季,市场需求偏弱。春节后下游逐步复工,有机硅价格开始小幅回暖。5-6月市场供需失衡,有机硅上游企业出货意愿强烈。DMC等有机硅下游产品价格持续下滑,至6月底企稳。上半年DMC均价1.59万元/吨,同比下降37.55%,8月上旬回升至2万元/吨;107胶均价1.63万元/吨,同比下降36.97%。有机硅和107胶销量3.46万吨,同比增长6.13%。 磷铵,上半年磷酸一铵受环保整治产能持续出清,市场供给减少,产品价格总体稳定。均价2164.5元/吨,同比下降2.29%,销量8.7万吨,同比下降11.10%。磷酸二胺出口市场竞争激烈,国内市场需求减少,二胺市场价格持续低迷,震荡下行。均价2543.84元/吨,同比增长3.73%,销量21.8万吨,同比增长12.35%。 电子化学品,上半年子公司兴福电子逆势加大市场开发力度,取得显著成效,其中电子级磷酸国内市占率进一步提升,电子级硫酸与电子级混配系列产品国内客户认可度大幅提升,部分客户已开启验证测试,奠定兴福电子业绩快速增长的基础。 公司多产业互补形成优势长产业链协同发展,扩产及升级改造成为未来业绩增长点。 公司实施以精细化工为核心的多元化战略,全面提高资源和能源自给率,推进磷化工、硅化工、硫化工、氟化工融合发展,形成资源互补,产业链协同发展的格局。 后坪磷矿历时15年探矿后成功获得采矿权证;龙马磷业黄磷尾气综合治理项目、兴福电子副产氢气综合利用项目及湖北吉星2万吨/年次磷酸钠技改项目建成投产,形成新的业绩增长点。兴瑞公司有机硅技术改造升级项目、10万吨/年特种硅橡胶及硅油扩建项目,建成后公司有机硅单体产能将增加至36万吨/年。宜都兴发300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目正在加快推进,项目建成后将显著增强公司盈利能力。 下半年开始磷化工板块及有机硅板块反弹回升,看好公司盈利回暖。 7月份以来,受西南地区黄磷行业环保整治影响,黄磷市场供给明显减少,黄磷产品价格出现阶段性大幅波动,有力推动磷化工市场行情出现回暖,公司磷酸盐及有机磷系列产品市场价格出现不同幅度上涨;同时受需求旺季及行业内部分装置检修减少供给影响,有机硅市场价格也反弹回升。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年实现营业收入18212.56/20698.57/22871.92百万元,对应实现净利润726.07/907.32/ 1111.87百万元,对应PE分别为27.95/22.37/18.25,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格出现大幅波动及下游行业不景气,公司子公司业绩承诺不达标。
兴发集团 基础化工业 2019-08-26 10.60 -- -- 11.75 10.85%
11.75 10.85%
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受地产产业链拖累,中期业绩大幅下滑:公司上半年实现营收95.07亿元,同比增长1.21%;归母净利润1.24亿元,同比减少32.58%;扣非后的归母净利润0.94亿元,同比大幅下降61.43%;单季看,公司Q2实现营收51.54亿元,同比下降2.82%,环比增长18.37%;扣非后的归母净利润0.57亿元,同比下降68.27%,环比增加52.94%。1-6月份EPS为0.13元/股(扣非),每股经营性现金流为1元/股,好于EPS。 分产品看,业绩贡献最大的还是磷矿石、黄磷及下游产品,由于受销量下降27%的影响,收入下滑3.7%,显示了价格上涨较多,幅度为26%;其次是草甘膦板块,销量增长25.8%,但价格下降5.5%,收入增长18.88%,毛利率提高了8.55个百分点,使得毛利提高了130.6%。下滑最多的是有机硅及氯碱板块,收入下滑28%,毛利率下降16个百分点,单价下滑48%,预计有机硅板块未来还有弱化的可能。 受环保等政策影响,磷化工产业链有望崛起:受环保等政策约束,磷化工产业供给端收缩,而磷矿石本身集中度相对较高,在400多家企业中,产量100万吨以上的有4家,他们占有24%的磷矿总量;10万吨以下的小型磷矿,产量占总量的45%。2017年开始政策发力,磷矿石产量在2016年见顶,2018年下滑21.77%;但主要下游磷肥的产量降幅只有12.53%,显示出供给侧收缩的更快,行业供需趋于紧平衡,价格有望上行。 公司资源禀赋明显,产业链完善,具有技术优势:公司打造了“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的循环产业链优势,依托磷矿石资源禀赋优势,坚持“精细化、专业化、国际化”的发展战略,先后组织实施了10个国家重点项目、15个省级重点项目。截至到中期,公司拥有核心技术专利403项,获省部级科技奖励14想,参与制定国家和行业标准58项。其中黄磷和草甘膦清洁生产技术攻克了技术难题,打破了国外技术垄断,出口到韩国、日本、新加坡等发达国家和地区。与中科院先进技术研究院合作开展黑磷开发,是国内首家参与研发二维新材料黑磷及其应用技术的企业,目前研究成果处于国内领先水平。另外,公司还有水电站32座,总装机容量17.85万千瓦,丰富的廉价电力及磷矿石资源使得公司成本优势明显。 财务结构优化,财务压力可控:公司逆周期扩张带来了一定的财务压力(中期负债率近70%),但是公司财务结构持续优化。公司发行股份购买资产并募集配套资金项目于8月2日获得证监会正式核准批文;完成10亿元公司债一期3亿元发行;成功置换逾15亿元短期借款为中长期借款;新增银行授信4.5亿元。公司H1财务费用率3.25%,较去年同期下降0.04个百分点。 投资建议:我们认为磷矿石的集中度进一步提高,紧平衡有望促使价格上行,公司是磷矿石价格弹性最大的标的。我们预计2019-2021年EPS分别为0.25、0.49、0.69元/股,年复合增速为66.1%。ROE为2.8%、5.2%、7.0%。给予“买入-B”评级。 风险提示:环保治理风险、逆周期扩张带来的财务风险、化工品价格波动风险等。
兴发集团 基础化工业 2019-08-21 10.46 -- -- 11.75 12.33%
11.75 12.33%
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有机硅价格大幅下滑,“兴瑞硅材料”正式成为全资子公司 报告期内,有机硅市场价格大幅下降。1-2月为有机硅传统淡季,价格持续下探;春节后受下游逐步复工影响,市场有所回暖;5、6月受市场供需失衡影响,有机硅价格一度跌破1.8万元/吨,到6月底趋于稳定。上半年公司DMC销售均价1.59万元/吨,同比-37.55%。 此外,公司发行股份收购“兴瑞硅材料”50%股权事宜持续推进,截至2018年8月13日,本次交易资产过户事宜已经正式完成工商变更登记手续,兴瑞硅材料正式成为公司的全资子公司。 目前,公司正在实施有机硅单体技术升级改造项目和10万吨/年特种硅橡胶及硅油项目,项目建成后公司有机硅单体产能将增加至36万吨/年。 磷矿石下游持续低迷,产销下降致收入小幅下滑 公司目前拥有采矿权的磷矿资源储量4.73亿吨,今年3月取得后坪磷矿采矿许可证后具备磷矿设计产能760万吨/年。 2019年上半年,受地方政府磷矿石限产政策影响,叠加安全环保高压严管,磷矿石开车率有所下降,磷矿石市场供给较去年同期进一步减少。与此同时,由于下游磷肥市场持续低迷,特别是出口市场面临国际竞争加剧、订单不足,下游客户多以消耗磷矿石库存为主,新增采购意愿不强,导致磷矿市场价格有所回落。 报告期内,公司实现磷矿石产量173.64万吨,同比-4.1%;磷矿石销量104.05万吨,同比-22%;实现磷矿石业务收入2.89亿元,同比-8.3%。价格方面,报告期内磷矿销售均价277.63元/吨,同比+17.58%。 草甘膦以量补价,收入同比+25% 公司全资子公司泰盛公司具备18万吨/年草甘膦产能,居国内第一,世界第二。报告期内,公司实现草甘膦产量7.91万吨,同比+50%;草甘膦销量6.88万吨,同比+25.8%。价格方面,报告期内草甘膦均价22999元/吨,同比-0.97%。通过以量补价,实现草甘膦业务收入15.83亿元,同比+25%。 西南地区黄磷环保整治,公司地处湖北未受影响 7月份以来,受西南地区黄磷行业环保整治影响,黄磷市场供给收缩,价格出现阶段性大幅波动。拒报道,黄磷主产地云、贵、川等地均受不同程度影响,公司地处湖北生产未受明显影响。 报告期内,公司实现黄磷产量5.11万吨(同比+14.6%),销量0.89万吨(同比-39%);实现精细磷酸盐产量9.41万吨(同比+3.5%),销量8.56万吨(同比+5.8%)。 期间费用合理控制 报告期内,公司费用合理控制。其中发生销售费用3亿元(费用率3.16%,同比+0.31pct),管理费用1.05亿元(费用率2.36%,同比-0.03pct),财务费用3.09亿元(费用率3.25%,同比-0.04pct)。期间费用率8.76%,同比+0.24pct。 “矿-电-化”一体优势明显,关注国内黄磷环保整治后续进展 公司是国内少有的“矿电化一体”的磷化工龙头企业,随着有机硅、草甘膦、黄磷及磷酸盐等价格触底回暖,后续重点关注国内黄磷环保整治的持续性进展。我们预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为3.49、5.16和6.42亿元,不考虑本次增发带来的股本摊薄,对应PE分别为22倍、15倍和12倍,维持“增持”评级。
兴发集团 基础化工业 2019-08-19 10.27 12.60 31.80% 11.75 14.41%
11.75 14.41%
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事件:公司发布2019年半年报,实现营业收入95.07亿元,同比+1.21%;实现归母净利润1.24亿元,同比-32.58%,上半年EPS0.13元。其中Q2实现营业收入51.54亿元,同比-2.82%,环比+18.37%;实现归母净利润7739.80万元,同比-31.41%,环比+64.39%。 有机硅价格下滑拖累公司业绩。2019年H1,公司主营产品磷矿石(278元/吨,+17.58%)、黄磷(14181元/吨,+2.70%)、磷酸一铵(2165元/吨,-2.29%)、磷酸二铵(2544元/吨,+3.73%)、有机硅(DMC)(15925元/吨,-37.55%)、107胶(16298元/吨,-36.97%)、草甘膦(22999元/吨,-0.97%)。由于海外出口下滑叠加国内房地产需求疲软,公司有机硅及107胶同比下滑较多,拖累公司业绩。2019年H1,公司主营产品磷矿石(销量104.05万吨,-22.01%)、黄磷(销量0.89万吨,-39.04%)、磷酸一铵(销量8.73万吨,-11.10%)、磷酸二铵(销量21.83万吨,+12.35%)、有机硅(DMC)和107胶(销量3.46万吨,+6.13%)、草甘膦(销量6.88万吨,+25.78%)。其中磷矿石销量下滑较多,磷酸二铵、有机硅和草甘膦销量有所增加。公司上半年综合毛利率为11.80%,同比下降4pct。 磷产业链有望上行。2019年上半年,受地方政府限产政策影响,磷矿石产业开工率下降,磷矿石价格上涨。7月份,《焦点访谈》曝光黄磷污染问题,黄磷开工率大幅下滑,带动黄磷价格短期大幅上涨,目前价格虽有所回落,后续黄磷价格有望缓步上升。未来在环保趋严的大背景下,叠加磷矿的稀缺资源属性,“磷矿石-黄磷-磷肥-草甘膦”产业链有望景气上行。公司磷产业链配套完整,拥有磷矿760万吨/年,黄磷15万吨/年,磷酸一铵20万吨/年,磷酸二铵40万吨/年,草甘膦18万吨/年,有望充分受益磷产业链上行。 电子化学品打开新空间。公司子公司兴福电子为国内湿化学品龙头企业,拥有电子级磷酸3万吨/年,电子级硫酸1万吨/年,电子级混配化学品2万吨/年,电子级四甲基氢氧化铵2万吨/年。其中自主开发的电子级磷酸、硫酸出口韩国、日本、欧美等发达国家和地区,为芯片国产化提供配套。兴福电子电子级磷酸跻身国际先进水平,产品国内市占率超过70%,有望受益国内芯片行业大发展。 定增强化有机硅产业链。公司定增发行1.84亿股收购兴瑞硅材料50%股权,发行价格9.71元/股,兴瑞硅材料2019年、2020年和2021年业绩承诺分别不低于2.79亿元、3.60亿元和4.24亿元。此外,公司拟通过询价方式向特定投资者非公开发行股份募集配套资金,不超过15亿元,用于有机硅技改扩能项目和10万吨/年特种硅橡胶及硅油项目建设、偿还银行借款及补充公司流动资金。目前已获证监会通过,公司有机硅产业链有望强化。 维持“买入”评级。暂不考虑定增,预测公司19-21年净利润分别为3.07亿、4.22亿和5.64亿元,EPS分别为0.42元、0.58元和0.77元,对应PE分别为25倍、18倍和14倍。维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,产品价格下滑。
兴发集团 基础化工业 2019-08-19 10.27 12.30 28.66% 11.75 14.41%
11.75 14.41%
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公司2019年上半年实现营收95.07亿元,同比增长1.21%;归母净利润1.24亿元,同比减少32.58%;扣非后归母净利润0.94亿元,同比减少61.43%;经营活动产生的现金流量净额7.27亿元,同比减少21.66%。其中Q2单季度归母净利润0.77亿元(yoy-31.41%,qoq+64.39%)。 有机硅价格大幅下滑,草甘膦量增明显,业绩表现低于预期:报告期公司磷矿石、黄磷、磷酸盐、一铵、二铵、草甘膦、有机硅,分别贡献营收2.89、1.26、6.0、1.89、5.55、15.83、5.56亿元,同比分别变动-8%、-37%、+10%、-13%、+9%、+25%、-33%;价格同比分别变动+18%、+3%、+4%、-2%、-3%、-1、-37%,销量同比分别变动-22%、-39%、+6%、-11%、+18%、+26%、+6%。磷矿石在限产政策影响下,公司上半年产量174万吨,同比减少4%,销量同比大幅减少,主要系公司草甘膦、二铵、磷酸盐等产销量提升内部自用量增加所致。相较于其他业务,草甘磷量增明显,子公司泰盛上半年净利润0.64亿元,同比增加7%,我们分析认为主要系去年同期的环保改造装置开工率较低以及内蒙腾龙整合完成后带动产销规模提升。有机硅产品价格自18年三季度后价格持续走低,子公司兴瑞上半年净利润1.51亿元,同比减少65%,成为拖累公司上半年业绩同比下滑的主要原因。公司各项费用开支绝对额仍较大,销售费用3亿元,同比增加12%,其中运保费1.91亿元,同比增加23%。财务费用3.09亿元、管理费用1.05亿元、研发费用1.19亿元,和去年同期基本持平。公司上半年确认政府补助收益2395万元,是公司扣非前后归母净利润差距的主要原因。 草甘膦、有机硅陆续整合完毕,发挥协同效应业务布局进一步完善:草甘膦方面,公司先后完成对泰盛宜昌基地草甘膦装置的安全节能环保改造,内蒙腾龙的收购整合以及技改提效工程。公司以18万吨的草甘膦权益产能居国内第一,同时配套10万吨甘氨酸以及黄磷等原料配套优势明显,草甘膦价格修复公司业绩弹性较大。有机硅方面,公司近期完成对子公司兴瑞硅材料的少数股东权益的收购,兴瑞硅材料承诺2019-2021年净利润分别为2.79、3.60、4.24亿元。公司有机硅单体现有权益产能20万吨,根据半年报披露有机硅技改项目工程进度约40%,预计将在今年10月份新增单体产能12万吨,明年6月份再新增产能4万吨,同时10万吨特种硅橡胶及硅油项目等也在有序建设。可以看到公司在草甘膦、有机硅等业务的布局进一步完善,草甘膦有机硅联产的协同效应也将更加明显。 磷矿整治有望推升磷化工产业链景气长期向上,一体化磷化工龙头长期发展可期:7月份以来,西南地区黄磷行业环保整治,有力推动磷化工市场行情回升。长期来看,磷石膏处理难题、磷矿石战略资源属性地位的确立,以及环保安全生产的持续高标准,磷化工产业链景气有望持续提升。公司在今年3月份取得后坪磷矿采矿许可证,磷矿产能进一步增加到760万吨/年,上游的资源保障能力进一步增加,公司矿-电-化一体化优势地位,将充分受益于行业的景气修复,看好公司长期发展。 盈利预测:鉴于公司产品下游需求受外部环境不确定性影响,有机硅产品价格下跌幅度超预期,下调公司2019-2021年归母净利润至3.23、4.35、6.52亿元(暂不考虑收购兴瑞硅材料少数股东权益的影响),对应EPS分别为0.44、0.60、0.90元/股,对应PE分别为23.6X、17.5X、11.7X,公司PB不到1X,安全边际高,业绩向上弹性大,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;在建项目进展不及预期。
兴发集团 基础化工业 2019-08-15 10.33 -- -- 11.75 13.75%
11.75 13.75%
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公司公布2019年中报,业绩略低于预期。公司1H2019实现营业收入95.07亿元(yoy+1.21%),归母净利润为1.24亿元(yoy-32.58%),扣非后归母净利润为0.94亿元,同比下滑61.43%,业绩略低于预期。其中2Q19单季度实现营业收入51.54亿元(yoy-2.81%,QoQ+18.37%),归母净利润为0.77亿元(yoy-31.86%,QoQ+63.83%)。 1H19年归母净利润大幅下滑主要是由于有机硅价格同比大跌37.55%,毛利率大幅缩减,同时公司计提了有机硅的存货跌价准备,资产减值损失同比上升703%至2457万元。1H19公司磷矿石持续减产,但磷矿石价格同比仍有所上升,下游磷肥国内外需求疲软。 受地方政府磷矿石限产政策影响,叠加安全环保高压严管,磷矿石开工率有所下降,1H19公司磷矿石销量同比下滑22%为104万吨,但不含税平均售价同比上涨17.6%于277.6元/吨,公司上半年新获得后坪磷矿采矿许可证后磷矿设计产能增长至760万吨。1H19国内复合肥需求疲软导致一铵整体需求下滑,公司磷酸一铵的价格和销量分别下滑2.3%、11.1%,磷肥业务整体毛利率同比下滑2.28个百分点于5.92%。公司磷化工业务包括磷矿石、黄磷及精细磷化工盐1H19整体毛利率同比下滑3.81个百分点至21.18%。 1H19有机硅价格同比大幅下跌导致盈利能力大幅下降,收购兴瑞硅业50%少数股东权益,同时将配套融资向下游拓展特种硅橡胶和硅油项目,进一步降低成本以及完善产业链,带来新的利润增量。1H19由于海外出口下滑叠加国内下游房地产需求疲软,公司有机硅不含税价格同比下滑37.55%至15925万元/吨导致其子公司兴瑞硅材料净利润同比大幅下滑64.5%至1.51亿元。目前兴瑞正在实施有机硅单体技术升级改造项目和10万吨特种硅橡胶及硅油项目,预计19年10月单体产能增加至32万吨(目前20万吨),2020年6月增加至36万吨,同时下游产品布局更加合理完善,有利于进一步增强公司在有机硅领域的市场影响力和成本控制能力。 原料下跌带来毛利率扩大,环保改造完毕带动草甘膦开工率提升,产销恢复。2018年公司完成了泰盛25%少数股东权益的收购以及内蒙古腾龙5万吨草甘膦装置的整合,目前公司具有草甘膦产能18万吨(产能规模位居国内第一,世界第二)。1H19公司草甘膦价格同比微幅下跌0.97%,但原料多聚甲醛、醋酸、乌洛托品价格同比分别下跌20.01%、36.15%、12.28%,导致草甘膦的毛利率有所扩大。同时去年一季度由于环保改造,公司草甘膦开工率仅五成左右,目前完成后开工大幅提升,1H19年草甘膦产销量分别增长50.1%、25.8%,草甘膦及甘氨酸业务毛利率同比上升8.55个百分点至17.65%。 盈利预测与投资评级:“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善,打造国内磷化工、草甘膦及有机硅行业龙头。考虑到公司固定资产报废处理以及商誉减值的风险的逐步释放,子公司少数股东权益整理完毕以及未来10万吨特种硅橡胶和硅油项目的逐步达产,整体业绩有望底部向上。维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.62、5.32、6.10亿元,对应EPS分别为0.40、0.58、0.67元(收购摊薄后,用未考虑配套定增的股本9.14亿股来算),对应的PE为25X、17X、15X。维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名