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兴发集团 基础化工业 2018-07-13 12.10 23.40 89.63% 12.67 4.71% -- 12.67 4.71% -- 详细
公司上半年实现归母净利1.8-2亿,基本符合市场预期 公司发布业绩预告,上半年实现归母净利1.8-2亿,同比增长64%-82%,扣非归母净利1.99-2.19亿,同比增长97%-117%;对应二季度扣非归母净利1.34-1.54亿,同比增长79%-105%,环比增长106%-137%。基本符合市场预期。 有机硅涨价,草甘膦、磷矿石销量增加,二季度业绩环比大幅增长 二季度业绩环比大幅增长,主要受益于有机硅涨价,二季度DMC均价33126元/吨,环比上涨13%,价差26314元/吨,环比扩大19%。另外,公司一季度末库存偏高,而草甘膦一季度销量显著偏低,我们分析可能是草甘膦存货导致一季度末库存偏高,二季度草甘膦价格企稳后,预计公司产品销量环比有所上升,价格基本与一季度持平;受淡季等因素影响,磷矿石一季度产量仅52.6万吨,预计二季度产销量有所回升;预计以上两因素也对二季度增长有所贡献。 下半年有望量价齐升 随着公司草甘膦装置技改完成,下半年有望产销正常,销量有望明显高于上半年;公司一季度已收购完成腾龙,未来合计18万吨产能有望贡献显著利润。有机硅行业高景气有望持续至2019年底,三季度末旺季来临价格有望继续上涨,公司20万吨单体产能继续显著受益高景气。磷矿石行业在周期底部4年多,本轮环保高压有望继续对行业供给产生较大影响,预计行业景气度将从底部逐渐向上抬升,价格有望继续上涨。 逆势扩张的磷化工龙头,内生+外延成长空间广阔 2013年至今,国内磷化工景气持续下行,但公司逆势加大扩张步伐,累计投资近50亿,以外延和内生方式齐发力,不断做大磷矿石体量,整合并做强有机硅、草甘膦业务,同时大力向磷化工下游高附加值精细化工品布局,成功打造国内磷化工巨头的雏形。随着年初定增资金到位,募投项目正按部就班推进,投产后产品产能将进一步扩大;并购内蒙古腾龙后草甘膦龙头地位得到进一步巩固。公司围绕磷矿石资源,打造的多元一体化经营模式成本优势显著,抗周期波动和风险能力、向下游延伸能力强,长期发展空间广阔。未来几年随着行业逐渐回暖,业绩有望不断兑现。 盈利预测与估值:由于有机硅等产品涨价超预期,上调18-20年盈利预测至6.6/8.1/9.4亿(此前为4.7/6.1/7.5亿),对应PE13.3/10.7/9.3倍。维持买入评级。 注:以上产品量价、项目、并购等数据信息全部来自公司公告、百川资讯。 风险提示:产品价格下跌;定增项目投产不达预期;环保的不确定性影响。
兴发集团 基础化工业 2018-07-13 12.10 -- -- 12.67 4.71% -- 12.67 4.71% -- 详细
维持“审慎增持”评级。兴发集团2018年上半年业绩同比大幅增长,主要由于有机硅产品市场价格较去年同期大幅上涨,同时因2017年下半年有机硅装置技改扩能顺利完成,公司有机硅单体产能由16万吨/年增加至20万吨/年,有机硅产销量较去年同期均有所增加。 兴发集团是国内少数拥有“矿电化一体”产业链的磷化工龙头企业,具备突出的资源优势。受益于环保监管持续趋严,公司有机硅业务盈利能力显著提升,2017年技改完成后单体产能达到20万吨且效率进一步提升;公司草甘膦2018年完成对内蒙古腾龙的收购,产能达到18万吨,跃居全国第一,有望受益于环保趋严带来的行业景气向上。磷矿石、磷肥及磷酸盐业务受益于供给侧改革,公司作为龙头企业有望受益,行业有望继续复苏,盈利能力持续改善。以最新股本计算,我们上调公司2018-2020年EPS分别为0.80、1.04、1.35元,维持“审慎增持”的投资评级。
兴发集团 基础化工业 2018-07-12 11.53 -- -- 12.67 9.89% -- 12.67 9.89% -- 详细
半年业绩预告 公司预计2018年上半年实现归属于上市公司股东的净利润18,000万元至20.000万元,较上年同期增加约7,036万元至9,036万元,同比增长64.18%至82.42%。 扣除非经常性损益后,公司预计2018年上半年实现归属于上市公司股东的净利润19.900万元至21,900万元,较上年度增加约9,787万元至11,787万元,同比增长96.78%至116.56%。 有机硅业绩超预期 受行业景气度提升以及市场供求关系变化等因素影响,公司有机硅产品市场价格较去年同期大幅上涨,同时因2017年下半年有机硅装置技改扩能顺利完成,公司有机硅单体产能由16万吨/年增加至20万吨/年(其中上市公司权益产能50%),有机硅产销量较去年同期均有所增加。有机硅价格有望持续维持高位。 磷板块未来待发力 公司磷产业链(磷矿、磷酸盐、草甘膦)目前的业绩贡献整体有限,公司草甘膦一期7万吨产能项目的环保技改,已于2018年5月份基本完成,现在已投产;2017年3季度均价2.28万元/吨,2018年7月以来,报价在2.75万元/吨,即使考虑成本的部分增长,三季度预计能够实现一定的盈利贡献; 磷矿-磷肥存在超预期可能 公司磷矿2017年产量607万吨,销量483万吨;今年以来,磷矿石限产力度较大,低品位磷矿价格持续上涨,公司有望充分受益。此前,由于公司产量受到一定的抑制,业绩尚未充分体现。 盈利预测及估值 基于有机硅业务超预期,我们适度上调公司盈利预测(2018年5.9亿到6.3亿),且随着磷矿及草甘膦业务的恢复,不排除未来继续上调;EPS2018-2020年分别为0.87元,1.30元,1.53元,对应的PE分别为13.8倍、9.25倍和7.8倍,当前价格低于年初定增价格,维持买入评级。
兴发集团 基础化工业 2018-07-11 11.90 -- -- 12.67 6.47% -- 12.67 6.47% -- 详细
“矿电化一体”优势突出,盈利改善空间巨大 公司是国内拥有“矿电化一体”产业链的综合性磷化工企业,目前拥有磷矿石储量2.37亿吨,产能530万吨/年;拥有水电站31座,总装机容量16.9万千瓦;拥有磷矿-黄磷-磷酸-磷酸盐-磷肥的磷化工完整产业链,产能包括精细磷酸盐18.25万吨/年、磷铵60万吨/年、草甘膦18万吨/年、有机硅20万吨/年、氯碱31万吨/年以及电子级磷酸3万吨/年。 受限环保磷矿产能缩减,下游需求持续向好 受供给侧改革以及环保限产的影响,今年国内磷矿石产量预计将低于1亿吨,而下游的表观消费量预计还将保持在9500万吨以上,下半年在磷肥秋季备肥旺季和出口增长带动下,国内磷矿石将保持紧平衡,中期将进入上涨周期。公司拥有完整磷化工产业链,行业景气度上升有望拉动公司业绩提升。 供需维持紧平衡,有机硅行业景气度上升 由于海外下游需求旺盛叠加海外老旧装置频繁停车因素,国内有机硅出口形势持续向好;2018年有机硅行业无新增产能,国内企业始终保持高开工率及低库存,DMC及下游硅油、硅橡胶等产品价格均呈现上行趋势,价格传导较为通畅。公司现有20万吨/年有机硅产能,权益产能10万吨/年,并且具备完整的有机硅-盐酸-草甘膦-氯甲烷-有机硅循环经济产业链,具备较强成本优势及一体化优势。 供需关系改善,草甘膦景气度提升 受益于原材料涨价、百草枯禁产以及转基因作物种植面积持续增长等多方面影响,国内草甘膦市场行业景气度持续上升。2018年3月公司收购内蒙腾龙100%股权,目前拥有草甘膦产能18万吨/年,权益产能14.75万吨/年,是国内最大的草甘膦生产企业,有望充分受益草甘膦涨价带来的业绩增长。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为178.2/201.4/225.0亿元,归母净利润分别为6.55/7.28/8.25亿元,EPS分别为1.31/1.45/1.65元,对应PE分别为9.1/8.1/7.2X,参考申万化工指数20.7X动态PE,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨,草甘膦、有机硅价格大幅下跌等。
兴发集团 基础化工业 2018-06-04 12.65 15.93 29.09% 13.48 6.56%
13.48 6.56% -- 详细
公司是特有的矿、电、化一体化的综合磷化工企业,公司自有磷矿资源价值显著,有机硅行情高位构筑盈利安全壁垒,草甘膦大周期景气复苏赋予公司巨大弹性。 公司自有水电,能效壁垒牢固;环保优势突出,有望成为长江大保护标杆。 核心观点 环保强化带来重大机遇:环保趋严是行业景气上行的基础逻辑,公司占尽先机。源头上,磷矿石在环保限产的背景下推动行业以矿石为中心进行横向整合,公司自有资源价值凸显。长江大保护背景下,公司投入10亿元对环保装置扩容改造,市场担忧公司面临2020年“清零”风险的长江沿岸1公里内的一期草甘膦7万吨老装置也正进行环保工艺提升,预计今年6月恢复正常负荷。我们认为长江大保护不会搞一刀切,公司近两年生产不会受大波动,且有望成为长江大保护转型标杆。 产业布局转型脉络清晰:不局限于“靠山吃山”,公司以最大化磷矿资源价值为战略核心,通过下游延伸和上游整合优化全产业链,并成为多个子行业的龙头。公司逆势扩产有机硅和草甘膦,并通过环保优势及产业配合熬过低谷脱颖而出。目前公司配备有机硅中间体产能10万吨(权益5万吨);具有草甘膦产能18万吨(权益14.75万吨),稳居草甘膦弹性最大标的。有机硅盈利高位上行,草甘膦处于大周期景气复苏,二者每涨价1000元,公司业绩弹性分别为4300万和1.2亿。 精细磷化工构筑成长性:公司是精细磷酸盐全球龙头,国内外份额稳步提升i公司电子级磷酸等产品具有较高市场地位。近日公司作为8家电子化工新材料企业之一参与工信部电子化工新材料补短板工作座谈会,在我国集成电路产业加速推进下,公司未来将拥有广阔成长空间。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年每股盈利EPS分别为1.14. 1.35. 1.48元,按照可比公司18年17倍市盈率,给予目标价为19.38元和买入评级。 风险提示 磷矿石大幅减产风险;长江沿岸关停力度超预期i行业景气不及预期
兴发集团 基础化工业 2018-05-22 13.99 -- -- 15.58 11.37%
15.58 11.37% -- 详细
草甘膦价格较上周上涨1000元/吨 据百川资讯,草甘膦市场最新(2018年5月18日)报价25808元/吨,较上周上涨1000元/吨,较上月上涨8.4%;较年初价格下跌7.lg%,较2017年同期上涨26.8%:。 受原材料涨价及未来环保收紧预期推动 国内草甘膦大部分为甘氨酸法,该工艺路线会生产大量的废水,由于环保趋紧,市场预期未来存在一定的限制;实际上国内草甘膦由于各种原因开工率一直不高,在60-70%左右;且近期甘氨酸原材料价格有一定上行(兴发集团可以原材料自给); 兴发集团草甘膦弹性大 兴发集团现在是国内名义产能最大的草甘膦生产企业,包含内蒙古龙腾的5万吨的话,合计18万吨,占国内产能比重为25.9%;占全球的产能比重为16.4%;从2017年公开的各企业毛利率看,兴发集团的草甘膦生产为相对有竞争优势的生产工艺路线,主要是与有机硅联产氯甲烷的废物利用。 理论上,价格每上升1000元/吨,兴发集团增加税前利润1.8亿元。(综合考虑公司开工率、成本提升等因素的话,实际低于该值); 有机硅目前处于有利的周期上行位置 兴发集团的各项业务较多,我们仔细分析可发现,公司在磷矿石资源(上市公司中仅次于云天化)、草甘膦(国内规模最大)、有机硅业务、精细磷酸盐(国内排名第一)等各项业务均为行业内排名前列;有机硅处于目前的景气周期上行阶段。 盈利预测及估值 草甘膦业务随着公司环保问题的彻底解决,将会完全展现公司的成本优势;磷矿石资源,尽管受到一定的限产影响,但是量价互补,未来的影响尚不完全确定,长期看,公司的磷矿石资源优势是公司发展的根基;精细磷酸盐业务,经过不断的转型升级,未来仍有较大的毛利提升空间。 预计2018-2020年,归属于母公司股东的净利润分别为5.94亿元、9.09亿元和10.93亿元,对应的PE估值分别为17倍,11倍和9倍,维持买入评级。
兴发集团 基础化工业 2018-04-25 12.00 16.44 33.23% 18.95 29.88%
15.58 29.83%
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磷矿开工晚及减值影响业绩。根据公告,公司磷矿一季度销售65万吨,上一季度为87万吨,主要源于冬季停工,湖北磷矿一般三月份开工,影响产量及销量,我们测算磷矿影响毛利在4千万左右。同时公司计提了4600万元资产减值,影响利润释放。 草甘膦产业链景气度影响业绩。根据公告,公司18Q1草甘膦销量1.17万吨,较上季度1.7万吨下滑0.53万吨,同时甘氨酸原料醋酸价格一季度维持高位,草甘膦跟随甘氨酸价格下滑,相比四季度,一季度草甘膦下滑3000元/吨,甘氨酸下滑6000元/吨。因此草甘膦产业链景气度下滑影响公司业绩。 有机硅利润释放明显。根据公告,公司18Q1少数股东损益0.93亿元,推算应该主要来源于子公司兴瑞化工有机硅装置。利好兴瑞业绩。 根据百川,公司有机硅16扩20已顺利达产,Q1业绩明显。一季度有机硅价格上移2500元/吨,预计Q2环比续增。 二季度利好较多待发酵。根据百川,磷矿石二季度正常开工,磷矿高价下产销放量望带来较大利润增量,同时减值计提可能会好转。草甘膦二季度逐步进入旺季,销售价格皆有望进一步改善。Q2利好业绩因素较多,值得期待。 投资建议:,我们预计2018-2020年公司实现归母净利分别为4.9、6.6和8.7亿元,EPS0.81,1.09,1.44元,目前股价对应PE分别为18、13和10倍。维持买入-A评级,12个月目标价20元。 风险提示:全球草甘膦需求下滑,环保影响黄磷开工。
兴发集团 基础化工业 2018-04-25 12.00 -- -- 18.95 29.88%
15.58 29.83%
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业绩符合略低于预期,有机硅贡献大部分利润:公司主营产品价格同比都出现了一定程度的上涨,其中磷矿石、有机硅和107胶同比在30%以上,但除有机硅外,其他产品的产销量均出现了不同程度的下滑,导致公司一季度业绩略低于预期。 二季度主营产品产销量有望提升,后市仍值得期待:磷矿石一季度处于正常停工季,产量较小,二季度到四季度平均产量有望提升到150万吨以上;化肥、农药需求略有延后,二季度有望贡献增量;主营产品在价格上涨的同时,产销量有望在二季度得到提升,公司后市仍然值得期待。 湖北、四川磷等地磷矿石开采受限或将导致磷矿石供应紧张将成为常态:随着环保和供给侧改革的逐步推进以及磷矿石被国务院批复为成为战略性矿产,国家对磷矿石开采管制将可能是长期的。据了解湖北地区2018年将会削减500万吨的磷矿石产能,四川什邡地区因环保阻力,市场大幅度恢复可能性不大,贵州2018年产量预计小幅度下滑,云南地区因滇池环保影响,部分规模较小的企业矿区可能会关停,云南地区产量大幅增加的可能性也不大,因此2018年中国磷矿石供应短缺或成新常态。 磷肥出口窗口即将打开,出口有望放量:虽然印度方面有暗示说削减原材料进口关税,但根据磷矿石到印度价格来看,印度30%到岸价格折合人民币在700元/吨以上,若硫磺价格和中国持平,印度在生产磷肥生产成本方面并无优势,且当前印度二铵库存不足50万吨(印度安全库存120万吨),按照印度月产55万吨来看,进口磷肥仍是印度市场的主要选择。据百川数据,印度政府已公布2018-2019年化肥补贴政策,其中二铵和去年同期相比,补贴增加1465卢比/吨,折合美金为22美元/吨,2018-2019年印度补贴为10402卢比/吨,我们判断印度磷肥补贴的增加为国内磷肥出口价格和出口量提供空间,磷肥出口窗口开启。 农产品价格大幅上涨,磷肥需求有望超预期:从最近二十年的走势来看,磷酸二铵和农产品价格走势基本同步,可见化肥的周期就是农产品的周期。2000年以来,农产品出现过三次较大的涨势,分别是2003-2004,2007-2008,2012-2013年,每四到五年会出现一轮。铜被称为“铜博士”,是经济好坏的晴雨表,是终端工业品需求的真实反,映铜价会领先农产品价格,铜价领先时间在2年左右传导过程如下:终端需求好转---工业品需求增加(铜需求增加---铜价上涨)---PPI提升---CPI跟涨(食品价格提升)---化肥需求增加---化肥价格上涨。2016年,铜价开始底部反转,因此我们判断2018年全球农产品需求有望超预期。目前在南美天气持续干旱和美国玉米、大豆播种面积不及预期的情况下,农产品价格大幅上涨,大豆、玉米、豆粕等价格都已从底部反转,进一步在证实需求有望超预期。 公司是一体化的草甘膦龙头企业:随着草甘膦通过欧盟、美国安全评估以及百草枯退出,草甘膦在未来几年有望持续维持高景气。供给侧的逐步加码导致小厂难以复产,未来几年无新增产能,龙头将在本轮环保中收益。公司实现甘氨酸原料的自给自足,具有明显的成本优势,公司收购内蒙古腾龙后,草甘膦总产能将扩至18万吨/年,进一步扩大市场份额,巩固龙头地位,2018年在环保趋严的情况下,草甘膦价格重心有望上移到25000以上,较2017年均价大幅提升。 盈利预测:公司是从磷矿石开采到下游加工的一体化企业,农药草甘膦龙头,我们预测18/19/20年EPS分别为0.96、1.48和1.77元,对应PE分别为14.84、9.68和8.51倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)磷矿石、草甘膦等环保力度不及预期;2)化肥需求不如预期;3)全球农药需求下滑,导致草甘膦出口大幅下降。
兴发集团 基础化工业 2018-04-25 12.00 -- -- 18.95 29.88%
15.58 29.83%
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2018年4月20日,兴发集团(600141)发布2018年一季报,2018年一季度兴发集团实现营业收入40.90亿元,同比2017年一季度增长6.4%,实现归母净利润7179.61万元,同比2017年一季度增长127.5%。2018年一季度投资收益达到2186万元,同比2017年一季度增长49.7%。 兴发集团公告2018年一季度主要产品中: 1) 磷矿石产量52.55万吨,销量65.55万吨,销售价格为255.81元/吨(不含税),销售价格同比2017年一季度增长30.7%; 2) 有机硅(DMC)和107胶产量合计2.21万吨,销量合计1.67万吨,有机硅(DMC)销售价格为2.44万元/吨(不含税),销售价格同比2017年第一季度增长52.1%;107胶销售价格为2.42万元/吨(不含税),销售价格同比2017年第一季度增长45.0%; 3) 草甘膦产量1.67万吨,销量1.17万吨,草甘膦销售价格为2.36万元/吨(不含税),销售价格同比2017年一季度增长11.9%; 4) 氯碱(不含氯)产量5.62万吨,销量2.63万吨,销售价格为3199.9元/吨(不含税),销售价格同比2017年一季度增长13.2%。 根据农资网报告,湖北宜昌地区预计削减磷矿石产能,从2017年1300万吨/年削减至1000万吨/年,将关停一些小型不达标矿企,有序性、集约性、保护性限采,走生态优先、绿色发展之路。湖北省宜昌市拟将对虾子沟黄柏河沿岸码头周边道路货运车辆实行交通管制,以改善生态环境。此举将宜昌市上下游有资质的码头管理作业费由原先的每吨7元炒作到15元,磷矿石船板价上涨已成必然。 同时,兴发集团公告完成定向增发后,股本由5.01亿股变更为6.06亿股,募集资金用于对宜都兴发增资及新建300万吨胶磷矿选矿及深加工项目。 投资要点: 公司拥有丰富的磷矿和水电资源,“矿电磷”一体化生产,盈利进入景气周期。公司拥有磷矿石储量2.67亿吨,在探阶段矿储量约1.93亿吨;拥有水电站29座,总装机容量达到16.77万千瓦。公司主营业务包括草甘膦、有机硅、磷矿石和磷酸盐,公司“矿电磷”一体化生产,盈利持续高景气。 草甘膦去产能利好行业龙头,公司拟并购扩增产能进一步扩大成本优势。长期看下游需求国内外转基因作物推广,同时百草枯退出、海外巨头补库存。供给侧环保去产能小厂复工难,未来几年无新增产能,2017年开工率创出78.5%新高;2017年8月第四轮环保督查组入驻四川,部分企业开工受限。原料甘氨酸和黄磷上涨推动草甘膦价格上涨,价差扩大。公司实现甘氨酸原料自给具有显著成本优势,2017年兴发集团收购内蒙古腾龙,并购后草甘膦总产能将扩至18万吨/年,进一步扩大成本优势。 有机硅供需改善,国际龙头宣布提价公司业绩弹性进一步扩大。受益于下游房地产行业需求改善,2014-2016年有机硅国内消费连续三年同比增长达8%左右。2017环保核查导致行业产能同比下降9.2%,有机硅价格持续上涨。同时,日本信越化工集团宣布将在2018年1月在全球范围内起提高其所有有机硅产品价格10%-20%,兴发集团完成有机硅技改拥有有机硅单体权益产能10万吨/年,国际龙头宣布提价公司业绩弹性进一步扩大。 磷矿石下游需求转暖,磷酸铵盐出口增长行业整体将迎来景气周期。磷矿石目前处于周期底部属稀缺资源,行业准入门槛高。下游磷肥需求受国际市场如印度、巴西影响较大,一般2-3年为一个周期;公司磷矿储量高,磷酸铵盐出口增长,行业整体将迎来景气周期。 精细磷酸盐行业景气度改善,电子级磷酸产品逐步放量未来发展空间广。磷酸盐传统大宗品2016年需求萎缩,2017年行业景气度恢复,兴发集团公告子公司湖北宜都兴发2017年净利润实现841.69万元,同比2016年实现扭亏(2016年亏损1.47亿元)。同时兴发集团高技术电子级磷酸产品前景向好,受益于国内半导体行业快速增长,子公司湖北兴福电子材料有限公司拥有3万吨电子级磷酸设计产能,逐步进入下游客户供应体系,业绩弹性进一步扩大。 盈利预测和投资评级:兴发集团磷矿石和水电资源丰富,全产业链生产技术和成本优势显著,抗风险能力强,龙头地位稳固。同时兴发集团拟收购湖北硅科科技有限责任公司股权,进一步完善有机硅下游渗透布局。基于审慎原则,在不考虑兴发集团收购湖北硅科科技股权对兴发集团业绩及股本影响条件下,预计兴发集团2018至2020年EPS分别为1.47、1.84、2.08元/股,维持“买入”评级。 风险提示:草甘膦和有机硅价格下行风险;精细磷酸盐品类开发低于预期;兴发集团收购标的业绩兑现情况低于预期;磷矿石价格上涨幅度低于预期;收购湖北硅科科技股权进度低于预期。
兴发集团 基础化工业 2018-04-24 11.82 19.24 55.92% 18.95 31.87%
15.58 31.81%
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公司Q1实现归母净利0.72亿,基本符合市场预期 公司发布一季报,Q1营收40.9亿(+6.4%);归母净利0.72亿(+127%)。 有机硅涨价助力Q1业绩增长,草甘膦和磷矿石产销有所下滑 2018年一季度业绩同比增长主要受益有机硅盈利改善,Q1DMC国内市场均价29217元/吨(+49.5%),国内市场均价差18913元/吨(+76.2%),公司销量1.67万吨有机硅产品(+7%);Q1草甘膦国内市场均价为25556元/吨(+9%),国内市场均价差10184元/吨(-1.4%),公司销量1.17万吨(-31.6%),下降原因主要是公司限量保价的销售策略导致;Q1磷矿石国内市场均价450元/吨(+32.4%),产量52.6万吨(-41.7%),销量65.6万吨(-30%),主要是受环保等影响公司开采量降幅较大;草甘膦、磷矿石销量下滑对业绩增长略有拖累,导致销售费用比去年同期减少1608万,另外导致一季度末公司整体存货比去年同期增加2.6亿。 二季度磷矿石、草甘膦销量有望明显回升 随着价格趋稳后,我们预计公司二季度草甘磷很可能调整销售策略,销量会有所回升;草甘膦目前已经从周期底部走出来,未来随着行业整合推进,预计对下游商议价能力将显著提升,行业有望持续盈利,公司一季度已收购完成腾龙,未来18万吨产能有望贡献显著利润。有机硅行业2018年继续高景气,公司20万吨单体产能位居行业前列,二季度乃至下半年继续显著受益高景气。二季度天气转暖后磷矿石开采会正常,量会环比显著增加;磷矿石行业在周期底部4年多,本轮环保高压有望继续对行业供给产生较大影响(公司本身也受影响但预计能够以价补量),2018年我们预计行业景气度将从底部逐渐向上抬升。 逆势扩张的磷化工龙头,内生+外延成长空间广阔 2013年至今,国内磷化工景气持续下行,但公司逆势加大扩张步伐,累计投资近50亿,以外延和内生方式齐发力,不断做大磷矿石体量,整合并做强有机硅、草甘膦业务,同时大力向磷化工下游高附加值精细化工品布局,成功打造国内磷化工巨头的雏形。随着年初15亿定增资金到位,募投项目正按部就班推进,投产后湿法磷酸和磷肥产能将进一步扩大,相关产品盈利能力有望显著提升;并购内蒙古腾龙后草甘膦龙头地位得到进一步巩固。公司围绕磷矿石资源,打造的多元一体化经营模式成本优势显著,抗周期波动和风险能力、向下游延伸能力强,长期发展空间广阔。未来几年随着行业逐渐回暖,业绩有望不断兑现。 盈利预测与估值:维持18-20年盈利预测4.7/6.1/7.5亿,PE 18.5/14.1/11.6倍;考虑到磷矿石涨价弹性大,18-19年业绩高增长,给予18年30.4倍PE。买入评级。注:以上产品量价、项目、并购等数据信息全部来自公司公告、百川资讯。 风险提示:产品价格下跌;定增项目投产不达预期;环保的不确定性影响。
兴发集团 基础化工业 2018-04-04 12.11 19.24 55.92% 15.94 8.21%
15.58 28.65%
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公司2017年实现归母净利3.2亿,符合市场预期。 公司发布年报,2017年营收157.6亿(+8.4%);归母净利3.2亿(+215%)。 草甘膦、有机硅涨价,磷肥扭亏为盈,驱动2017年业绩高增长。 2017年业绩增长主要受益草甘膦、有机硅盈利改善,全年草甘膦均价为23754元/吨(+27%),价差9314元/吨(+24%),公司销量11.1万吨;有机硅均价23181元/吨(+63%),价差12309元/吨(+119%),公司销量4.8万吨,因技改销量同比减少2.7万吨;磷酸一铵1910元(+10%),价差313元(+13%),公司销量24.4万吨,宜都兴发扭亏为盈;全年磷矿石均价221元/吨(-1.56%),因环保停工因素同比减少30万吨,对业绩增长略有拖累。 有机硅和草甘膦景气继续上行,磷矿石景气底部抬升弹性大。 草甘膦原药国内有效产能约68万吨,年产量50-55万吨,开工率近80%,目前已经从周期底部走出来,未来随着行业整合推进,预计对下游商议价能力将显著提升,行业有望持续盈利,公司18万吨产能有望贡献显著利润。有机硅行业自2016年供需反转后,2018年开工率近90%达到极限,2019年底之前无新增产能,需求继续每年增长6%以上,行业继续高景气,公司20万吨单体产能位居行业前列,继续显著受益高景气。磷矿石行业在周期底部4年多,本轮环保高压有望继续对行业供给产生较大影响,湖北地区28%磷矿石价格年初以来已经上涨100元/吨,2018年我们预计行业景气度将从底部逐渐向上抬升,公司每年600多万吨产量,涨价业绩弹性大。 逆势扩张的磷化工龙头,内生+外延成长空间广阔。 2013年至今,国内磷化工景气持续下行,但公司逆势加大扩张步伐,累计投资近50亿,以外延和内生方式齐发力,不断做大磷矿石体量,整合并做强有机硅、草甘膦业务,同时大力向磷化工下游高附加值精细化工品布局,成功打造国内磷化工巨头的雏形。随着年初15亿定增资金到位,募投项目正按部就班推进,投产后湿法磷酸和磷肥产能将进一步扩大,相关产品盈利能力有望显著提升;并购内蒙古腾龙后草甘膦龙头地位得到进一步巩固。公司围绕磷矿石资源,打造的多元一体化经营模式成本优势显著,抗周期波动和风险能力、向下游延伸能力强,长期发展空间广阔。未来几年随着行业逐渐回暖,业绩有望不断兑现。 盈利预测与估值:因产品价格超预期,上调18-20年盈利预测至4.7/6.1/7.5亿(此前预计18-19年为3.6/4.0亿),PE19.5/14.9/12.3倍;考虑到磷矿石涨价弹性大,18-19年业绩高增长,给予18年30.4倍PE。买入评级。
兴发集团 基础化工业 2018-04-04 12.11 16.44 33.23% 15.94 8.21%
15.58 28.65%
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事件:兴发集团2017年年报营业收入157.6亿元,同比增8.37%,归属上市公司股东净利润3.2亿元,同比增214.65%。扣非后利润3.82亿元,同比增7119%。四季度单季度归母净利润0.79亿元,扣非净利润1.39亿元。 全年主要利润来源于有机硅和草甘膦景气反转。根据公司年报披露,公司75%股权草甘膦子公司泰盛净利润2.29亿元,75%股权甘氨酸子公司金信净利润8273万元;50%股权有机硅子公司兴瑞化工净利润3.46亿元。草甘膦产业链和有机硅产业链复苏是公司盈利增长主要逻辑。根据公司年度经营数据,草甘膦全年均价19564元/吨,同比2016年增18.11%,有机硅均价17860元/吨,同比增55%。主要产品景气反转提升利润。 四季度有机硅及磷矿石价格上涨。有机硅价差四季度环比扩大3600元/吨,磷矿石实现价格扣除增值税后价格228元/吨,环比增长50元,磷矿石和有机硅景气度大幅上移弥补了有机硅公司8-11月技改停产和10月磷矿石限产带来的产量下滑,使四季度扣非后净利润基本与三季度持平。 看好有机硅扩产和磷矿石限产带来的业绩增量。根据百川,公司去年12月初有机硅单体16扩20已经顺利实现达产,目前一季度有机硅价格继续上涨,看好有机硅带来的业绩弹性。同时,2018宜昌地区磷矿进一步限产,磷矿石价格望高位维稳。有望带来较大利润增量。 投资建议:,我们预计2017-2019年公司实现归母净利分别为5.3、7.1和8.9亿元,EPS0.88,1.17,1.48元,目前股价对应PE分别为17、12和10倍。维持买入-A评级,12个月目标价20元。
兴发集团 基础化工业 2018-04-04 12.11 -- -- 15.94 8.21%
15.58 28.65%
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事件:2017年,公司实现销售收入157.58亿元,同比增长8.37%;归属于母公司净利润为3.21亿元,同比增长214.65%,实现每股收益0.52元。公司年报拟10转2派2元。 业绩符合预期,产品价格全面回暖:受行业景气度提升以及市场供求关系变化等因素影响,公司有机硅、草甘膦和磷肥等产品全年均价较去年上升,其中,有机硅价格上涨55%,草甘膦价格上涨18.11%;同时,磷酸一铵、磷酸二铵价格上涨11.60%和10.82%,产品价格全面回暖促进企业盈利好转。 湖北、四川磷等地磷矿石开采受限或将导致磷矿石供应紧张将成为常态:随着环保和供给侧改革的逐步推进以及磷矿石被国务院批复为成为战略性矿产,国家对磷矿石开采管制将可能是长期的。据了解湖北地区2018年将会削减500万吨的磷矿石产能,四川什邡地区因环保阻力,市场大幅度恢复可能性不大,贵州2018年产量预计小幅度下滑,云南地区因滇池环保影响,部分规模较小的企业矿区可能会关停,云南地区产量大幅增加的可能性也不大,因此2018年中国磷矿石供应短缺或成新常态。 磷肥出口窗口即将打开,出口有望放量:虽然印度方面有暗示说削减原材料进口关税,但根据磷矿石到印度价格来看,印度30%到岸价格折合人民币在700元/吨以上,若硫磺价格和中国持平,印度在生产磷肥生产成本方面并无优势,且当前印度二铵库存不足50万吨(印度安全库存120万吨),按照印度月产55万吨来看,进口磷肥仍是印度市场的主要选择。据百川数据,印度政府已公布2018-2019年化肥补贴政策,其中二铵和去年同期相比,补贴增加1465卢比/吨,折合美金为22美元/吨,2018-2019年印度补贴为10402卢比/吨,我们判断印度磷肥补贴的增加为国内磷肥出口价格和出口量提供空间,磷肥出口窗口有望在四月开启。 农产品价格大幅上涨,磷肥需求有望超预期:从最近二十年的走势来看,磷酸二铵和农产品价格走势基本同步,可见化肥的周期就是农产品的周期。2000年以来,农产品出现过三次较大的涨势,分别是2003-2004,2007-2008,2012-2013年,每四到五年会出现一轮。铜被称为“铜博士”,是经济好坏的晴雨表,是终端工业品需求的真实反,映铜价会领先农产品价格,铜价领先时间在2年左右 传导过程如下:终端需求好转---工业品需求增加(铜需求增加---铜价上涨)---PPI提升---CPI跟涨(食品价格提升)---化肥需求增加---化肥价格上涨 。2016年,铜价开始底部反转,因此我们判断2018年全球农产品需求有望超预期。目前在南美天气持续干旱和美国玉米、大豆播种面积不及预期的情况下,农产品价格大幅上涨,大豆、玉米、豆粕等价格都已从底部反转,进一步在证实需求有望超预期。 公司是一体化的草甘膦龙头企业:随着草甘膦通过欧盟、美国安全评估以及百草枯退出,草甘膦在未来几年有望持续维持高景气。供给侧的逐步加码导致小厂难以复产,未来几年无新增产能,龙头将在本轮环保中收益。公司实现甘氨酸原料的自给自足,具有明显的成本优势,公司收购内蒙古腾龙后,草甘膦总产能将扩至18万吨/年,进一步扩大市场份额,巩固龙头地位,2018年在环保趋严的情况下,草甘膦价格重心有望上移到25000以上,较2017年均价提升5000元左右。 盈利预测:公司是从磷矿石开采到下游加工的一体化企业,农药草甘膦龙头,我们预测18/19/20年EPS分别为0.97、1.48和1.78元,对应PE分别为16、10和9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)磷矿石、草甘膦等环保力度不及预期;2)化肥需求不如预期;3)全球农药需求下滑,导致草甘膦出口大幅下降。
兴发集团 基础化工业 2018-04-04 12.11 -- -- 15.94 8.21%
15.58 28.65%
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维持“审慎增持”评级。兴发集团2017年业绩同比大幅增长,主要由于公司有机硅及草甘膦行业景气上升,盈利能力大幅增强,同时磷肥行业景气回暖,相关业务扭亏为盈。兴发集团是国内少数拥有“矿电化一体”产业链的磷化工龙头企业,具备突出的资源优势,受益于环保监管持续趋严,公司草甘膦及有机硅业务盈利能力显著提升。磷矿石、磷肥及磷酸盐业务有望继续复苏,盈利能力持续改善。以最新股本计算,我们调整公司2018-2019年EPS分别至0.87、1.35元,并引入2020年EPS为1.81元的盈利预测,维持“审慎增持”的投资评级。
兴发集团 基础化工业 2018-04-04 12.11 -- -- 15.94 8.21%
15.58 28.65%
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2018年3月30日,兴发集团(600141)发布2017年年报,2017年兴发集团实现营业收入157.58亿元,同比增长8.4%;集团整体实现净利润6.02亿元,同比增长251.9%;实现归母净利润3.21亿元,同比2016年增长214.6%;实现扣非后归母净利润3.82亿元,同比2016年增长7119.0%, 2017年,环保趋严,原材料价格上涨带动有机硅及草甘膦产品价格上涨。兴发集团持有50%股权的兴瑞公司实现净利润3.46亿元,同比增长424.0%,目前,兴瑞公司已经完成一条8万吨/年有机硅单体产线的技改工作,总共拥有有机硅单体设计产能20万吨/年;兴发集团持有75%股权的泰盛公司2017年实现净利润2.29亿元,同比2016年增长61.9%。2017年,兴发集团完成收购内蒙古腾龙生物精细化工有限公司100%股权,实现草甘膦产能扩增5万吨/年。 根据百川资讯统计,截至2018年3月30日草甘膦原料甘氨酸华东区报价为11000元/吨(含税),年同比涨幅达到41.0%;华东区草甘膦报价为2.45万元/吨(含税),年同比涨幅达到11.4%;华东区聚甲基硅氧烷(DMC)报价为30500元/吨(含税),年同比涨幅达到41.9%;湖北地区磷矿石报价为500元/吨(含税),年初至今涨幅达到6.4%。兴发集团主要产品同比2016年均有不同幅度的上涨。 同时,根据农资网报告,湖北宜昌地区预计削减磷矿石产能,从2017年1300万吨/年削减至1000万吨/年,将关停一些小型不达标矿企,有序性、集约性、保护性限采,走生态优先、绿色发展之路。湖北省宜昌市拟将对虾子沟黄柏河沿岸码头周边道路货运车辆实行交通管制,以改善生态环境。此举将宜昌市上下游有资质的码头管理作业费由原先的每吨7元炒作到15元,磷矿石船板价上涨已成必然。 公司拥有丰富的磷矿和水电资源,“矿电磷”一体化生产,盈利进入景气周期。公司拥有磷矿石储量2.67亿吨,在探阶段矿储量约1.93亿吨;拥有水电站29座,总装机容量达到16.77万千瓦。公司主营 业务包括草甘膦、有机硅、磷矿石和磷酸盐,公司“矿电磷”一体化生产,盈利持续高景气。 草甘膦去产能利好行业龙头,公司拟并购扩增产能进一步扩大成本优势。长期看下游需求国内外转基因作物推广,同时百草枯退出、海外巨头补库存。供给侧环保去产能小厂复工难,未来几年无新增产能,2017年开工率创出78.5%新高;2017年8月第四轮环保督查组入驻四川,部分企业开工受限。原料甘氨酸和黄磷上涨推动草甘膦价格上涨,价差扩大。公司实现甘氨酸原料自给具有显著成本优势,2017年兴发集团收购内蒙古腾龙,并购后草甘膦总产能将扩至18万吨/年,进一步扩大成本优势。 有机硅供需改善,国际龙头宣布提价公司业绩弹性进一步扩大。受益于下游房地产行业需求改善,2014-2016年有机硅国内消费连续三年同比增长达8%左右。2017环保核查导致行业产能同比下降9.2%,有机硅价格持续上涨。同时,日本信越化工集团宣布将在2018年1月在全球范围内起提高其所有有机硅产品价格10%-20%,兴发集团完成有机硅技改拥有有机硅单体权益产能10万吨/年,国际龙头宣布提价公司业绩弹性进一步扩大。 磷矿石下游需求转暖,磷酸铵盐出口增长行业整体将迎来景气周期。磷矿石目前处于周期底部属稀缺资源,行业准入门槛高。下游磷肥需求受国际市场如印度、巴西影响较大,一般2-3年为一个周期;公司磷矿储量高,磷酸铵盐出口增长,行业整体将迎来景气周期。 精细磷酸盐行业景气度改善,电子级磷酸产品逐步放量未来发展空间广。磷酸盐传统大宗品2016年需求萎缩,2017年行业景气度恢复,兴发集团公告子公司湖北宜都兴发2017年净利润实现841.69万元,同比2016年实现扭亏(2016年亏损1.47亿元)。同时兴发集团高技术电子级磷酸产品前景向好,受益于国内半导体行业快速增长,子公司湖北兴福电子材料有限公司拥有3万吨电子级磷酸设计产能,逐步进入下游客户供应体系,业绩弹性进一步扩大。 盈利预测和投资评级:兴发集团磷矿石和水电资源丰富,全产业链生产技术和成本优势显著,抗风险能力强,龙头地位稳固。同时兴发集团拟收购湖北硅科科技有限责任公司股权,进一步完善有机硅下游渗透布局。基于审慎原则,在不考虑兴发集团收购湖北硅科科技股权对兴发集团业绩及股本影响条件下,我们看好2018年磷矿石涨价带动兴发集团业绩弹性进一步扩大,同时有机硅产品全行业于2018年1月份淡季提价盈利能力持续巩固,上调兴发集团2018至2020年EPS分别为1.46、1.83、2.07元/股,维持“买入”评级。 风险提示:草甘膦和有机硅价格下行风险;精细磷酸盐品类开发低于预期;兴发集团收购标的业绩兑现情况低于预期;磷矿石价格上涨幅度低于预期;收购湖北硅科科技股权进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名