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兴发集团 基础化工业 2019-08-19 10.27 12.60 20.57% 10.47 1.95% -- 10.47 1.95% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,实现营业收入95.07亿元,同比+1.21%;实现归母净利润1.24亿元,同比-32.58%,上半年EPS0.13元。其中Q2实现营业收入51.54亿元,同比-2.82%,环比+18.37%;实现归母净利润7739.80万元,同比-31.41%,环比+64.39%。 有机硅价格下滑拖累公司业绩。2019年H1,公司主营产品磷矿石(278元/吨,+17.58%)、黄磷(14181元/吨,+2.70%)、磷酸一铵(2165元/吨,-2.29%)、磷酸二铵(2544元/吨,+3.73%)、有机硅(DMC)(15925元/吨,-37.55%)、107胶(16298元/吨,-36.97%)、草甘膦(22999元/吨,-0.97%)。由于海外出口下滑叠加国内房地产需求疲软,公司有机硅及107胶同比下滑较多,拖累公司业绩。2019年H1,公司主营产品磷矿石(销量104.05万吨,-22.01%)、黄磷(销量0.89万吨,-39.04%)、磷酸一铵(销量8.73万吨,-11.10%)、磷酸二铵(销量21.83万吨,+12.35%)、有机硅(DMC)和107胶(销量3.46万吨,+6.13%)、草甘膦(销量6.88万吨,+25.78%)。其中磷矿石销量下滑较多,磷酸二铵、有机硅和草甘膦销量有所增加。公司上半年综合毛利率为11.80%,同比下降4pct。 磷产业链有望上行。2019年上半年,受地方政府限产政策影响,磷矿石产业开工率下降,磷矿石价格上涨。7月份,《焦点访谈》曝光黄磷污染问题,黄磷开工率大幅下滑,带动黄磷价格短期大幅上涨,目前价格虽有所回落,后续黄磷价格有望缓步上升。未来在环保趋严的大背景下,叠加磷矿的稀缺资源属性,“磷矿石-黄磷-磷肥-草甘膦”产业链有望景气上行。公司磷产业链配套完整,拥有磷矿760万吨/年,黄磷15万吨/年,磷酸一铵20万吨/年,磷酸二铵40万吨/年,草甘膦18万吨/年,有望充分受益磷产业链上行。 电子化学品打开新空间。公司子公司兴福电子为国内湿化学品龙头企业,拥有电子级磷酸3万吨/年,电子级硫酸1万吨/年,电子级混配化学品2万吨/年,电子级四甲基氢氧化铵2万吨/年。其中自主开发的电子级磷酸、硫酸出口韩国、日本、欧美等发达国家和地区,为芯片国产化提供配套。兴福电子电子级磷酸跻身国际先进水平,产品国内市占率超过70%,有望受益国内芯片行业大发展。 定增强化有机硅产业链。公司定增发行1.84亿股收购兴瑞硅材料50%股权,发行价格9.71元/股,兴瑞硅材料2019年、2020年和2021年业绩承诺分别不低于2.79亿元、3.60亿元和4.24亿元。此外,公司拟通过询价方式向特定投资者非公开发行股份募集配套资金,不超过15亿元,用于有机硅技改扩能项目和10万吨/年特种硅橡胶及硅油项目建设、偿还银行借款及补充公司流动资金。目前已获证监会通过,公司有机硅产业链有望强化。 维持“买入”评级。暂不考虑定增,预测公司19-21年净利润分别为3.07亿、4.22亿和5.64亿元,EPS分别为0.42元、0.58元和0.77元,对应PE分别为25倍、18倍和14倍。维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,产品价格下滑。
兴发集团 基础化工业 2019-08-19 10.27 12.30 17.70% 10.47 1.95% -- 10.47 1.95% -- 详细
公司2019年上半年实现营收95.07亿元,同比增长1.21%;归母净利润1.24亿元,同比减少32.58%;扣非后归母净利润0.94亿元,同比减少61.43%;经营活动产生的现金流量净额7.27亿元,同比减少21.66%。其中Q2单季度归母净利润0.77亿元(yoy-31.41%,qoq+64.39%)。 有机硅价格大幅下滑,草甘膦量增明显,业绩表现低于预期:报告期公司磷矿石、黄磷、磷酸盐、一铵、二铵、草甘膦、有机硅,分别贡献营收2.89、1.26、6.0、1.89、5.55、15.83、5.56亿元,同比分别变动-8%、-37%、+10%、-13%、+9%、+25%、-33%;价格同比分别变动+18%、+3%、+4%、-2%、-3%、-1、-37%,销量同比分别变动-22%、-39%、+6%、-11%、+18%、+26%、+6%。磷矿石在限产政策影响下,公司上半年产量174万吨,同比减少4%,销量同比大幅减少,主要系公司草甘膦、二铵、磷酸盐等产销量提升内部自用量增加所致。相较于其他业务,草甘磷量增明显,子公司泰盛上半年净利润0.64亿元,同比增加7%,我们分析认为主要系去年同期的环保改造装置开工率较低以及内蒙腾龙整合完成后带动产销规模提升。有机硅产品价格自18年三季度后价格持续走低,子公司兴瑞上半年净利润1.51亿元,同比减少65%,成为拖累公司上半年业绩同比下滑的主要原因。公司各项费用开支绝对额仍较大,销售费用3亿元,同比增加12%,其中运保费1.91亿元,同比增加23%。财务费用3.09亿元、管理费用1.05亿元、研发费用1.19亿元,和去年同期基本持平。公司上半年确认政府补助收益2395万元,是公司扣非前后归母净利润差距的主要原因。 草甘膦、有机硅陆续整合完毕,发挥协同效应业务布局进一步完善:草甘膦方面,公司先后完成对泰盛宜昌基地草甘膦装置的安全节能环保改造,内蒙腾龙的收购整合以及技改提效工程。公司以18万吨的草甘膦权益产能居国内第一,同时配套10万吨甘氨酸以及黄磷等原料配套优势明显,草甘膦价格修复公司业绩弹性较大。有机硅方面,公司近期完成对子公司兴瑞硅材料的少数股东权益的收购,兴瑞硅材料承诺2019-2021年净利润分别为2.79、3.60、4.24亿元。公司有机硅单体现有权益产能20万吨,根据半年报披露有机硅技改项目工程进度约40%,预计将在今年10月份新增单体产能12万吨,明年6月份再新增产能4万吨,同时10万吨特种硅橡胶及硅油项目等也在有序建设。可以看到公司在草甘膦、有机硅等业务的布局进一步完善,草甘膦有机硅联产的协同效应也将更加明显。 磷矿整治有望推升磷化工产业链景气长期向上,一体化磷化工龙头长期发展可期:7月份以来,西南地区黄磷行业环保整治,有力推动磷化工市场行情回升。长期来看,磷石膏处理难题、磷矿石战略资源属性地位的确立,以及环保安全生产的持续高标准,磷化工产业链景气有望持续提升。公司在今年3月份取得后坪磷矿采矿许可证,磷矿产能进一步增加到760万吨/年,上游的资源保障能力进一步增加,公司矿-电-化一体化优势地位,将充分受益于行业的景气修复,看好公司长期发展。 盈利预测:鉴于公司产品下游需求受外部环境不确定性影响,有机硅产品价格下跌幅度超预期,下调公司2019-2021年归母净利润至3.23、4.35、6.52亿元(暂不考虑收购兴瑞硅材料少数股东权益的影响),对应EPS分别为0.44、0.60、0.90元/股,对应PE分别为23.6X、17.5X、11.7X,公司PB不到1X,安全边际高,业绩向上弹性大,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;在建项目进展不及预期。
宋涛 7
兴发集团 基础化工业 2019-08-15 10.33 -- -- 10.47 1.36% -- 10.47 1.36% -- 详细
公司公布2019年中报,业绩略低于预期。公司1H2019实现营业收入95.07亿元(yoy+1.21%),归母净利润为1.24亿元(yoy-32.58%),扣非后归母净利润为0.94亿元,同比下滑61.43%,业绩略低于预期。其中2Q19单季度实现营业收入51.54亿元(yoy-2.81%,QoQ+18.37%),归母净利润为0.77亿元(yoy-31.86%,QoQ+63.83%)。 1H19年归母净利润大幅下滑主要是由于有机硅价格同比大跌37.55%,毛利率大幅缩减,同时公司计提了有机硅的存货跌价准备,资产减值损失同比上升703%至2457万元。1H19公司磷矿石持续减产,但磷矿石价格同比仍有所上升,下游磷肥国内外需求疲软。 受地方政府磷矿石限产政策影响,叠加安全环保高压严管,磷矿石开工率有所下降,1H19公司磷矿石销量同比下滑22%为104万吨,但不含税平均售价同比上涨17.6%于277.6元/吨,公司上半年新获得后坪磷矿采矿许可证后磷矿设计产能增长至760万吨。1H19国内复合肥需求疲软导致一铵整体需求下滑,公司磷酸一铵的价格和销量分别下滑2.3%、11.1%,磷肥业务整体毛利率同比下滑2.28个百分点于5.92%。公司磷化工业务包括磷矿石、黄磷及精细磷化工盐1H19整体毛利率同比下滑3.81个百分点至21.18%。 1H19有机硅价格同比大幅下跌导致盈利能力大幅下降,收购兴瑞硅业50%少数股东权益,同时将配套融资向下游拓展特种硅橡胶和硅油项目,进一步降低成本以及完善产业链,带来新的利润增量。1H19由于海外出口下滑叠加国内下游房地产需求疲软,公司有机硅不含税价格同比下滑37.55%至15925万元/吨导致其子公司兴瑞硅材料净利润同比大幅下滑64.5%至1.51亿元。目前兴瑞正在实施有机硅单体技术升级改造项目和10万吨特种硅橡胶及硅油项目,预计19年10月单体产能增加至32万吨(目前20万吨),2020年6月增加至36万吨,同时下游产品布局更加合理完善,有利于进一步增强公司在有机硅领域的市场影响力和成本控制能力。 原料下跌带来毛利率扩大,环保改造完毕带动草甘膦开工率提升,产销恢复。2018年公司完成了泰盛25%少数股东权益的收购以及内蒙古腾龙5万吨草甘膦装置的整合,目前公司具有草甘膦产能18万吨(产能规模位居国内第一,世界第二)。1H19公司草甘膦价格同比微幅下跌0.97%,但原料多聚甲醛、醋酸、乌洛托品价格同比分别下跌20.01%、36.15%、12.28%,导致草甘膦的毛利率有所扩大。同时去年一季度由于环保改造,公司草甘膦开工率仅五成左右,目前完成后开工大幅提升,1H19年草甘膦产销量分别增长50.1%、25.8%,草甘膦及甘氨酸业务毛利率同比上升8.55个百分点至17.65%。 盈利预测与投资评级:“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善,打造国内磷化工、草甘膦及有机硅行业龙头。考虑到公司固定资产报废处理以及商誉减值的风险的逐步释放,子公司少数股东权益整理完毕以及未来10万吨特种硅橡胶和硅油项目的逐步达产,整体业绩有望底部向上。维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.62、5.32、6.10亿元,对应EPS分别为0.40、0.58、0.67元(收购摊薄后,用未考虑配套定增的股本9.14亿股来算),对应的PE为25X、17X、15X。维持增持评级。
宋涛 7
兴发集团 基础化工业 2019-05-02 10.74 -- -- 10.99 0.37%
13.07 21.69%
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公司发布2019年一季报,业绩基本符合预期。1Q2019年实现营业收入43.54亿元(yoy+6.44%,QoQ+22.54%),归母净利润为0.47亿元(yoy-34.42%,QoQ+327.27%),扣非后归母净利润为0.37亿元,同比下滑42.55%,基本符合预期。1Q19销售费用、管理费用(不含研发费用)、财务费用同比分别增加17.6%、2.5%、23.5%至1.19、0.48、1.65亿元,1Q2019年净利润大幅主要是由于有机硅系列产品价格大幅下跌所致。但公司固定资产报废及减值的风向逐步释放完毕,1Q19资产减值损失仅为952万,而1Q18年资产减值损失高达4673万,同时1Q19营业外支出仅为5.7万元。 磷化工维持高景气,磷矿石及精细磷酸盐产品量价齐升,但磷肥价格略有下滑。受长江大保护政策的影响磷矿石供应紧张,1Q19公司磷矿石价格同比上涨13.95%至291元/吨,原料上涨带动下游精细磷化工产品的涨价,1Q19公司工业级、食品级三聚磷酸钠、工业级六偏磷酸钠价格分别上涨10.51%、13.91%、2.53%。但受累于一季度国内农需的旺季推迟以及复合肥行业的疲软,1Q19公司磷酸二铵、一铵价格同比分别下跌1.3%、5.88%。公司磷矿石产量有所恢复同比增长9.5%至57.5万吨。一铵二铵产量出现明显分化,1Q19一铵产量同比大幅下滑25.2%,而二铵产量同比上升17.36%。 1Q19年有机硅价格同比大幅下跌,但下游补库存带动产销略有增长。4Q18由于海外出口下滑叠加国内下游房地产需求疲软,有机硅产品价格出现断崖式下跌,最低跌至约17500元/吨。而1Q19有机硅价格虽然在补库存需求带动下底部持续上涨,但同比仍大幅下跌,公司1Q19有机硅(DMC)、107胶价格同比分别下跌36.81%、34.52%至15395、15848元/吨,随着2019年下半年国内有机硅新增产能的陆续投产,届时价格将承压,预计19年有机硅均价同比将下滑。下游补库带动有机硅产销增长,1Q19有机硅(DMC和107胶)产销量同比分别增加5.88%、4.79%。公司收购兴瑞硅业50%少数股东权益后将拥有20万吨有机硅单体产能,同时将配套融资向下游拓展特种硅橡胶和硅油项目,进一步降低成本以及完善产业链,带来新的利润增量。 1Q19草甘膦价格下滑,但原料多聚甲醛、甘氨酸的下跌带来毛利率的扩大,环保改造完毕带动草甘膦产销恢复。2018年公司完成了泰盛25%少数股东权益的收购以及内蒙古腾龙5万吨草甘膦装置的整合,目前公司具有草甘膦产能18万吨。1Q19公司草甘膦价格同比下跌3.71%,但原料多聚甲醛、甲醇、醋酸、乌洛托品价格同比分别20.72%、19.95%、26.32%、20.7%,导致草甘膦的毛利率有所扩大。同时去年一季度由于环保改造,公司草甘膦开工率仅五成左右,目前完成后开工大幅提升,1Q19年草甘膦产销量分别大幅增长135.33%、187.18%。 盈利预测与投资评级:“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善,打造国内磷化工、草甘膦及有机硅行业龙头。随着公司固定资产报废处理以及商誉减值的风险的逐步释放,腾龙5万吨草甘膦产能的完全释放以及未来10万吨特种硅橡胶和硅油项目的拓展,整体业绩有望底部向上。维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.62、5.32、6.10亿元,对应EPS分别为0.40、0.58、0.67元(收购摊薄后,用未考虑配套定增的股本9.11亿股来算),对应的PE为28X、19X、17X。维持增持评级。
兴发集团 基础化工业 2019-05-01 11.03 12.71 21.63% 10.99 -2.31%
13.07 18.50%
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2019Q1净利润同比降34% 兴发集团于4月26日发布2019年一季报,公司实现营收43.5亿元,同比增6.4%,净利0.47亿元,同比降34.4%,扣非净利润0.37亿元,同比降42.6%,低于预期。按照7.27亿的最新股本,对应EPS为0.05元。我们预计公司2019-2021年EPS为0.72/0.89/1.05元,维持“增持”评级。 有机硅景气下行构成业绩下滑主因 国内有机硅价格自18Q4大幅回落,报告期内,公司DMC/107胶销售均价同比分别下滑36.8%/34.5%至1.54/1.58万元/吨,有机硅(含DMC及107胶)销量同比增5%至1.75万吨,对应业务营收下降33%至2.7亿元,且19Q1DMC-金属硅-甲醇价差同比缩窄51%至0.87万元/吨,导致盈利显著下滑。另一方面,受环保限产影响,公司磷矿石销量同比降22%,均价同比上升14%,业务营收下降9%至1.5亿元;磷酸盐/磷肥整体平稳,对应营收分别变动6%/-3%至2.8/2.9亿元;草甘膦销量增187%至3.36万吨(18Q1宜昌7万吨产能装置技改),营收同比增176%至7.6亿元。 期间费用率有所上升 2019Q1公司综合毛利率同比下降3.3pct至11.4%,期间费用率同比上升0.5pct至8.9%,其中销售/财务费用率分别上升0.3/0.5pct。公司非经常性损益金额为965万元,其中主要为政府补助(887万元)。此外,公司一季度实现投资收益0.32亿元,同比增47%,主要为出售子公司股权收益。 有机硅价格已止跌回升,拟全资控股兴瑞硅材料强化产业链优势 春节后国内有机硅价格止跌回升,据百川资讯,华东地区DMC最新价格为2.13万元/吨,较2月初低位已回升18%。公司于3月公告拟收购宜昌兴发、金帆达持有的兴瑞硅材料50%股权以实现全资控股,交易对价为17.8亿元,公司同时拟非公开发行募集资金不超过15亿元用于“10万吨/年特种硅橡胶及硅油改扩建”等项目,上述事项已于4月16日获宜昌国资委批复通过,若后续顺利实施,有望进一步强化公司有机硅产业链优势。 磷化工产品价格小幅回落 据百川资讯,贵州30%磷矿石最新价格为500元/吨,与年初持平。下游磷化工产品需求一般,其中华东地区黄磷较年初上涨3%至1.58万元/吨,三聚磷酸钠下跌5%至0.60万元/吨;一铵/二铵下跌8%/2%至0.22/0.27万元/吨。此外,华东地区草甘膦价格为2.40万元/吨,较年初下跌8%。 维持“增持”评级 考虑磷化工景气下行,我们调低了公司磷肥、磷酸盐、草甘膦等产品的销售均价预测,下调公司2019-2021年净利润预测至5.2/6.5/7.6亿元(原值7.0/8.2/9.6亿元),对应EPS为0.72/0.89/1.05元,基于可比公司19年平均19倍PE,给予公司19年18-20倍PE,对应目标价12.96-14.40元(原值13.44-15.36元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求波动风险、环保力度不达预期风险。
兴发集团 基础化工业 2019-03-29 10.71 -- -- 14.18 29.85%
13.90 29.79%
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有机硅量价齐升,全年业绩符合预期 2018年全年公司实现营收178.55亿元,同增13.29%,归母净利润4.02亿元,同增26.46%;其中Q4单季实现营收35.53亿元,归母净利润0.10亿元,环比大幅减少;综合毛利率达16.81%,较去年增加0.40个百分点。受行业景气度提升以及市场供求关系变化等因素影响,公司有机硅产品市场价格Q1-Q3较2017年同期大幅上涨,同时因2017H2有机硅装置技改扩能顺利完成,产量明显上升、消耗显著下降,净利润同比大幅增长,对公司业绩的增长发挥了重要支撑作用。 磷矿石产能收缩,价格持续上行 受安全环保监管趋严、磷矿供给侧改革等因素影响,截止2018年12月底,国内磷矿石产量累计实现9632.6万吨,同比下降21.77%,主要生产省份限产严格执行,磷矿石供给紧张,价格进入上行通道。当前,湖北地区30%磷矿石车板含税价550元/吨,贵州地区500元/吨,预计后期仍将维持高位。公司磷矿石产能530万吨/年,2018年全年产量461.96万吨,综合销售均价260元/吨较去年增加近40%,磷矿石高景气度有望持续,业务利润增长可期。 草甘膦技改完毕,有望以量补价 公司于去年3月收购内蒙腾龙100%股权,现拥有国内最大草甘膦产能18万吨/年,上半年泰盛技改叠加内蒙腾龙天然气短缺导致整体开工不足,下半年生产恢复正常,产量有所提升,全年总产量达12.92万吨。2018年公司草甘膦平均售价24454元/吨,同比增长25%,然而随着原料端甘氨酸产品价格下调,加之下游需求减弱,草甘膦价格自11月起持续回落,目前报价集中在2.5-2.55万元/吨,后期以维稳为主,公司有望通过技改达产,以量补价保证盈利能力。 有机硅价格触底反弹,静待行业景气回升 2018年有机硅整体呈现“先扬后抑”走势,1-9月受环保趋严及市场供需变化等因素影响,价格持续上涨,行业盈利大幅提升;而10月后因前期价格持续高位以及市场需求减弱,产品价格出现断崖式下跌。当前有机硅价格触底反弹,适逢下游旺季,且2019H1国内无新增产能释放,DMC价格或继续上行,景气度有望回升。公司现有有机硅产能20万吨/年,在建技改工程计划2020年6月投产,届时产能可达36万吨/年,公司市场影响力和成本控制能力将进一步增强。 投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.82/0.98/1.09元,对应PE分别为14.7/12.3/11.0X,参考申万化工指数17.8X动态PE,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;磷矿石、有机硅、草甘膦价格大幅下跌等。
兴发集团 基础化工业 2019-03-28 10.75 -- -- 14.18 29.38%
13.90 29.30%
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事件:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入178.6亿元,同比增长13.3%,归母净利润4.02亿元,同比增长26.5%,扣非后归母净利润6.56亿元,同比增长71.6%。 全年业绩稳定增长,有机硅价格回落拖累Q4利润。公司是同时拥有“矿电化一体”和“磷硅协同”产业链的磷化工行业龙头企业,2018年业绩增长主要源于有机硅前三季度的量价齐升。2017年下半年公司有机硅装置技改扩能顺利完成,有机硅单体产能增加至20万吨/年,2018全年有机硅产销量分别为9.8、6.9万吨,同比+14.6%和+9.1%,有机硅前三季度均价为24283、26934、28544万元/吨,分别同比+50.4%、+58.9%和+63.3%。2018年,公司有机硅生产企业兴瑞公司(2018年50%权益)实现净利润7.02亿元,同比增长103.18%。2018Q4有机硅价格大幅回落,均价16905元/吨,同比、环比分别-26.3%和-40.8%,公司2018Q4归母净利润为1078万元。此外,公司报告期内因环保原因报废固定资产,计入非经常性损益的非流动资产处置损失合计1.9亿元,较去年增加1.26亿元,也对公司归母净利润产生一定影响。 磷矿产能收缩,下游产品景气提升。随着磷矿资源的战略重要性日益凸显,以及国内环保政策的不断趋严,磷矿产量大幅下降。国家统计局数字显示,2018年全国磷矿总产量9632.6万吨,同比下降22%。2019年磷矿供给仍然趋紧,宜昌市磷矿开采总量仍将控制在1000万吨,包括100万吨用于黄柏河流域生态补偿奖励指标,50万吨用于磷石膏综合利用奖励指标。下游磷肥受益农业景气和政策利好,出口逐渐增加,磷肥价格回暖。公司精细磷酸盐技术和成本优势突出,近三年毛利率维持在20%左右,全面受益产品价格上行。电子化学品是公司未来的重点发展方向,具有高附加值和弱周期的特点,随着公司在电子化学品领域的加码布局,未来盈利可期。 实施有机硅和草甘膦内部整合,优化资源配置。公司先后对泰盛化工和兴瑞硅材料的少数股东权益实施收购,完成了公司内部草甘膦产业和有机硅产业的整合。目前公司具有草甘膦权益产能18万吨/年、甘氨酸权益产能10万吨/年以及有机硅单体产能20万吨/年,公司有机硅单体技改项目预计2020年下半年投产,届时有机硅单体产能将增加至36万吨/年。此外,公司2018年11月与乌海市政府签署战略合作协议,规划建设年产40万吨有机硅单体及下游产品深加工项目,届时公司在有机硅领域的市场影响力和成本控制能力将进一步增强。 盈利预测与评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.86元、1.14元和1.52元,对应PE分别为13X、10X和7X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;草甘膦价格大幅下跌的风险;有机硅及下游产品价格不及预期的风险;公司产品开工率或大幅下滑的风险;公司新建产能投产进度不及预期的风险。
宋涛 7
兴发集团 基础化工业 2019-03-28 10.75 -- -- 14.18 29.38%
13.90 29.30%
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公司发布2018年年报,业绩低于预期。2018年实现营业收入178.55亿元,同比增长13%,归母净利润为4.02亿元,同比增长25%,低于预期。2018年净利润增长主要是由于前三季度有机硅价格大幅上涨,盈利能力增强所致,但公司2018年由于因环保原因报废固定资产以捐赠支出导致的营业外支出高达2.44亿元。其中18Q4单季度实现营业收入35.53亿元(yoy-7.71%,QoQ-27.62%),归母净利润为0.11亿元(yoy-86.08%,QoQ-94.69%),单季度下滑的主要原因是有机硅价格四季度断崖式下跌叠加单季计提资产减值2300万。公司同时公告1.发行股票收购兴瑞硅材料50%股权的交易作价为17.82万元,同时非公开发行配套融资不超过15亿元,用于有机硅技改,向下游拓展以及补流;2.2019年限制性股权激励计划。 磷化工相关产品价格同比上涨,产销量下滑。受长江大保护政策的影响带动,国内磷化工行业供给侧改革,公司磷矿石、磷酸一铵、磷酸二铵产量同比下滑24.00%、9.08%、7.06%至462、22.8、41.2万吨,但价格同比分别上涨37.85%、21.14%、23.84%,由于公司矿肥一体化,2018年肥料产品毛利率增加2.1个百分点至10.4%,磷矿石毛利率为57.7%。 有机硅价格先扬后抑,草甘膦毛利率大幅下滑。1-3Q2018年受安全环保监管趋严,原料金属硅、甲醇等原材料价格上涨及有机硅景气向上带动,有机硅价格持续上涨,最高超过34000元/吨,进入四季度由于海外出口下滑叠加国内下游房地产需求疲软,有机硅产品价格出现断崖式下跌,最低跌至约17500元/吨,18年全年DMC不含税均价同比上涨32.9%至23734元/吨,有机硅产品毛利率同比大幅增长7.03个百分点至39%,兴瑞硅材料18年实现净利润7.03亿元,预计2019年下半年国内有机硅新增产能陆续释放,届时价格承压,预计19年有机硅均价同比将下滑。2018年公司完成了泰盛25%少数股东权益的收购以及内蒙古腾龙5万吨草甘膦装置的整合,目前公司具有草甘膦产能18万吨。2018年草甘膦需求较疲叠加装置实施环保改造导致其开车率下降以及原料的上涨,草甘膦价格虽然同比上涨了25%至24455元/吨,但草甘膦及其副产品毛利率大幅下滑7.36%个百分点至15.63%。 收购兴瑞硅业50%少数股东权益,完善上市公司治理结构,并配套融资向下游拓展特种硅橡胶和硅油项目,进一步降低成本以及完善产业链。公司向第一、第二大股东宜昌兴发集团(持股22.05%)、金帆达(持股9.92%)发行股票收购其手中持有的兴瑞硅业50%少数股东权益。此次交易作价为17.82亿元,发行价格为9.71元,约增加总股本1.84亿股,占现有股本的25%。宜昌兴发、金帆达承诺兴瑞硅材料2019—2021年税后净利润分别不低于2.79、3.60、4.24亿元,按照三年平均业绩承诺税后净利润3.54亿元来测算,收购PE约为10倍。同时非公开发行配套融资不超过15亿元,用于有机硅技改,向下游拓展以及补流公司,进一步降低成本完善产业链。 股权激励计划彰显对公司未来经营信心。本计划拟授予的限制性股票数量为2000万股,占总股本的2.75%,首次授予1634万股,预留366万股,首次授予的价格为5.99元/股。首次授予的激励对象为361人,占员工总数的3.55%。解禁考核年度2019-2021年的业绩考核目标分别为不低于3.0、3.4、3.85亿元(未包含兴瑞的50%少数股东权益)。首次授予的股权激励总费用约为9902.04万元,2019—2023年分别分摊2166、3713、2558、1155、309万元。 盈利预测与投资评级:“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善,打造国内磷化工、草甘膦及有机硅行业龙头。考虑到4Q18年有机硅价格断崖式下跌以及19年下半年行业新增产能的投放、公司固定资产报废处理以及商誉减值的风险,我们下调2019-2020年归母净利润至3.62、5.32(原为5.05、6.06)亿元,新增2021年归母净利润预测为6.10亿元,对应EPS分别为0.40、0.58、0.67元(收购摊薄后,用未考虑配套定增的股本9.11亿股来算),对应的PE为30X、21X、18X。维持增持评级。
兴发集团 基础化工业 2019-01-10 10.15 -- -- 10.90 7.39%
13.74 35.37%
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事件 公司发布公告,拟通过非公开发行股份方式,向宜昌兴发、金帆达购买其合计持有的兴瑞硅材料50%股权。待本次交易完成后,上市公司将持有兴瑞硅材料100%股权。 同时,公司对部分固定资产进行报废处理,预计报废损失3284.72万元,减少2018年归属母公司净利润1944.01万元。 此外,公司拟吸收合并全资子公司宜昌楚磷化工有限公司。 简评 收购少数股东权益,夯实有机硅产业链本次交易为上市公司收购控股子公司的少数股东权益,交易前后上市公司主营业务范围不发生变化。募集配套资金将用于有机硅技术改造升级项目建设、10万吨/年特种硅橡胶及硅油项目建设,上述项目有利于降低公司有机硅单体生产成本,夯实有机硅上下游产业链发展基础。 发行价格9.71元/股,发行数量不超过总股本20%经各方协商,本次发行价格确定为9.71元/股。截至目前,公司总股本7.27亿股,本次发行数量不超过发行前总股本的20%(即1.45亿股),募集配套资金总额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产交易价格的100%。 受益有机硅价格上涨,“兴瑞硅材料”17、18年净利润大幅增长受益有机硅价格大幅上涨,标的公司“兴瑞硅材料”2017、2018年业绩大幅增长。截至2018年三季度,兴瑞硅材料实现营收41.24亿元,净利润6.41亿元。产品价格方面,自18年7月下旬开始,有机硅价格开始高位回落,由此前高点3.5万元/吨逐渐跌至目前的不足2万元/吨。预计自18年四季度起,公司业绩将有所下滑。业绩承诺尚未确认,另行明确补偿协议本次交易的交易对方对兴瑞硅材料在2019、2020、2021年应实现的累计净利润向上市公司做出承做,标的公司的业绩承诺尚未确认,其明确可行的业绩承诺补偿协议将在后续另行签订。 磷矿石高景气持续,草甘膦价格高位回落 磷矿石方面,截至2018年11月,前十一月国内磷矿石产量累计实现8861万吨,同比下降19.7%。主要磷矿石生产省份限产严格执行,磷矿石高景气度持续,鑫泰28%磷矿石报价达500元/吨,已达近年来高位水平。我们判断国内磷矿限产将成为常态化,磷矿石高景气度有望持续,公司磷矿石业务盈利持续增长可期。 草甘膦方面,随着原料段“甘氨酸”产品价格下调,加之下游需求减弱,原料药市场价格自11月起持续回落,目前国内新安草甘膦报价2.6万元/吨,较此前高位2.85万元/吨跌幅达8.8%。随着年初内蒙腾龙(5万吨草甘膦)并表并逐步技改达产,公司草甘膦业务以量补价,持续关注公司草甘膦业务实际生产情况。 有机硅景气度回落,看好一体化优势长期显现 公司是国内磷化工一体化龙头企业,近两年有机硅高景气度给公司带来了大量业绩增量。截至2018年三季报,“兴瑞硅材料”净利润6.41亿元,占合并报表净利润比重高达85%。本次交易完成后,公司有机硅业务将正式实现100%权益。结合磷矿石持续高景气,考虑到磷化工产业链价格传导。不考虑本次交易,我们预计公司2018、2019和2020年归母净利分别为5.26、7.66和9.05亿元,对应PE14X10X和8X,维持“增持”评级。
兴发集团 基础化工业 2019-01-08 10.40 -- -- 10.90 4.81%
13.74 32.12%
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拟发行股份收购兴瑞硅材料50%股权 兴发集团于1月3日发布公告,公司与宜昌兴发、金帆达签订协议,拟通过发行股份方式购买上述主体持有的兴瑞硅材料50%股权,发行价格为9.71元/股,标的最终交易价格将根据资产评估结果由交易各方协商另行确定,若后续交易完成,兴瑞硅材料将成为兴发集团全资子公司。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79/1.12/1.34元,维持“增持”评级。 全资控股兴瑞硅材料,做强有机硅产业链 本次收购前,上市公司持有兴瑞硅材料50%股权,标的公司从事有机硅系列产品的生产及销售,包括DMC、110胶、107胶等。截至2018年9月30日兴瑞硅材料净资产为16.37亿元,2017年/2018年1-9月分别实现营业收入39.98/41.24亿元,净利润分别为3.46/6.41亿元,标的公司2019-2021年的累计净利润承诺将另行确定。公司同时拟向不超过10名符合条件特定投资者非公开发行股份募集配套资金,金额不超过本次交易作价的100%,用于建设有机硅技改升级项目、10万吨/年特种硅橡胶及硅油项目等,有望进一步增强公司有机硅单体规模优势,丰富产品品类,培育新的利润增长点。 吸收合并宜昌楚磷,管理体系进一步优化 公司同时公告拟吸收合并全资子公司宜昌楚磷化工有限公司,楚磷公司主要从事精细磷酸盐的生产和销售,2017年/2018年1-9月分别实现营业收入1.85/1.30亿元,净利润0.63/0.29亿元,截至2018年9月30日净资产为1.58亿元。本次吸收合并将有利于优化公司管理体系,减少控股层级,提高经营效率,促进公司持续稳健发展。 磷矿石价格近期持续上行,但固定资产报废影响 2018年利润入冬以来四川、贵州受到运输制约,外发磷矿节奏放缓,湖北远安、夷陵等地区部分矿石企业已经停采,国内磷矿石供应偏紧,据百川资讯,贵州30%磷矿石最新报价为500元/吨,相比12月初价格上涨19%。另一方面,公司公告对兴瑞硅材料、武山矿业、母公司及保康楚峰的部分技术工艺落后以及存在安全环保风险的设备实施拆除,同时淘汰部分因老旧、故障率高而无法正常使用的生产设备,公司预计本次固定资产报废将减少2018年利润总额3285万元,减少归母净利润1944万元。 维持“增持”评级 公司是国内少有的“矿电化一体化”企业,磷矿石、水电资源优势突出,且具备循环经济产业链,磷肥、草甘膦、磷酸盐等主要产品竞争优势较强,有望充分受益于相关产品价格上涨。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79/1.12/1.34元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求波动风险、环保力度不达预期风险。
宋涛 7
兴发集团 基础化工业 2019-01-08 10.40 -- -- 10.90 4.81%
13.74 32.12%
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公司公告:1.拟通过发行股份方式向宜昌兴发、金帆达购买其合计持有的兴瑞硅材料50.00%股权,发行价格为9.71元/股;2.同时非公开发行募集配套资金用于有机硅技术改造升级项目建设、10吨/年特种硅橡胶及硅油项目建设、偿还上市公司银行借款及补充上市公司流动资金;3.部分固定资产报废处理,预计将减少2018年归属于母公司的净利润1,944.01万元。 收购兴瑞硅材料的少数股东权益,完善上市公司治理结构。本次收购完成后上市公司将持有兴瑞硅材料100%股权,兴瑞硅材料拥有20万吨有机硅单体,未来公司还将投资6.88亿元将有机硅单体产能扩大至36万吨/年。公司生产有机硅成本优势明显,主要是因为有机硅生产的主要原材料氯甲烷是草甘膦生产过程的重要附加产品,循环利用将大幅降低成本。由于需求和出口的下滑,18年9月以来DMC 含税价格从34000元/吨下跌至19000元/吨,目前价格水平下公司仍小幅盈利。 技改及向下游拓展特种硅橡胶和硅油项目,进一步降低成本以及完善产业链。本次配套融资非公开发行的股本不超过发行前总股本20%(公司目前总股本7.27亿股),募集配套资金总额不超过以发行股份方式购买兴瑞硅材料50%股权交易价格的100%。技改将有利于降低有机硅单体生产成本,向下游拓展完善有机硅产业链,目前公司已通过自建、并购和招商引资方式形成了3万吨/年110胶、3万吨/年107胶、3万吨/年密封胶、1万吨/年混炼胶、1万吨/年特种硅油、0.8万吨/年白炭黑等有机硅下游配套产品规模,公司有机硅上下游一体化产业链建设初见成效。 盈利预测与投资评级:“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善,多块业务齐发力,打造国内磷化工、草甘膦及有机硅行业龙头。考虑到4Q18年有机硅价格的大幅下跌以及19年下半年行业新增产能的投放、公司固定资产报废处理以及商誉减值的风险,我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为4.49、5.05、6.06亿元(原为6.05、7.62、8.84亿元),EPS 分别为0.62、0.69、0.83元(原0.83、1.05、1.22元),对应的PE为16X、15X、12X。维持增持评级。
兴发集团 基础化工业 2019-01-08 10.40 -- -- 10.90 4.81%
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事件:公司公告,拟发行股份购买宜昌兴发集团有限责任公司、浙江金帆达生化股份有限公司合计持有的湖北兴瑞硅材料有限公司50.00%股权。 收购控股子公司剩余股权,有机硅权益产能翻倍。公司控股子公司湖北兴瑞硅材料拥有有机硅单体产能20万吨/年,公司目前持股比例50%。随着公司此次收购兴瑞硅材料剩余50%股权,公司有机硅权益产能将实现翻倍。2017年和2018年1-9月,兴瑞硅材料分别实现净利润3.46 亿元和6.41亿元,此次收购将大幅提高公司归母净利润水平,增强公司持续盈利能力。同时,公司此次拟向不超过10 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,用于有机硅技术改造升级项目建设、10 万吨/年特种硅橡胶及硅油项目建设。此外,公司2018年11月与乌海市政府签署战略合作协议,规划建设年产40万吨有机硅单体及下游产品深加工项目。可以预见,公司即将跻身国内有机硅行业领先地位。 磷矿产能收缩,价格进入上行通道。国家统计局数字显示,2018 年磷矿主要产地云贵川鄂产量大幅下降,前三季度全国总产量仅为8927 万吨,同比下降29%; 其中云贵川鄂前三季度产量分别为1578 万吨、3380 万吨、319 万吨、2530 万吨。随着磷矿产量的不断下降,磷矿库存大幅下降;从最高库存的约1200 万吨, 下降至2018 年三季度末的340 万吨,历史库存低点曾一度降低到200 万吨。下游磷肥受益农业景气和政策利好,出口逐渐增加,磷矿供给缺口显现,国内外磷矿石价格大幅上涨。截止2018 年底,湖北地区30%磷矿石价格为550 元/ 吨,贵州地区30%磷矿石价格为500 元/吨,预计磷矿石价格将维持高位。公司拥有530 万吨/年磷矿石产能,靠近资源端优势突出。 有机硅和草甘膦内部整合,优化公司资源配置。公司拥有草甘膦产能18 万吨/ 年,其中泰盛化工(原持股75%)产能13 万吨/年,内蒙古腾龙产能5 万吨/年。2018 年10 月公司收购泰盛化工剩余25%股权,此后泰盛化工先后收购金信化工(甘氨酸产能10 万吨/年)和内蒙古腾龙为全资子公司,并吸收合并金信化工。至此,完成了内部草甘膦产业的整合,目前公司全资子公司泰盛化工具有草甘膦权益产能18 万吨/年、甘氨酸权益产能10 万吨/年。通过此次对湖北兴瑞硅材料剩余股权50%的收购,公司将完成内部有机硅产业的整合。随着公司两大主营业务的产业整合,将有助于公司理顺股权关系,促进国有资本优化配置,改善企业资产负债结构,提升管理决策效率和产业协同效应,公司未来成长可期。 盈利预测与评级。暂不考虑此次收购的影响,我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.71 元、1.03 元和1.39 元,对应PE 分别为14X、10X 和7X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;草甘膦价格大幅下跌;有机硅价格回升不及预期;行业竞争加剧,公司产品开工率或大幅下滑的风险。
兴发集团 基础化工业 2018-12-14 11.08 15.84 51.58% 11.09 0.09%
11.96 7.94%
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完善草甘膦产业链协同整合:泰盛对腾龙实现100%控股,将增强泰盛与腾龙在草甘膦生产、营销、管理等方面的协同效应,并提升腾龙的管理水平和盈利能力;同时,腾龙目前总资产6.8亿、净资产-6868万,通过增资将大幅降低其资产负债率以减轻财务负担。泰盛吸收合并金信化工,将减少甘氨酸-草甘膦产业链的控股层级并优化管理体系,在提升产业链整体决策能力的同时降低经营管理成本,进一步巩固公司在草甘膦领域的绝对龙头地位。 技术及管理能力突出,腾龙已实现大幅减亏:公司于今年2月份收购腾龙100%股权,在腾龙成为公司全资子公司半年多的时间里,通过公司对其经营管理的优化已实现大幅减亏,相比去年全年亏损2600万元以上,今年1-9月已实现盈利256万。腾龙拥有草甘膦额定产能5万吨,未来有望在公司对其持续的优化下逐步稳定释放产能并实现盈利增长。 农化景气还将持续上行:作为少数仍处于化工周期底部的版块,农化在多数化工产品高位下行的背景下逆势上扬的潜力正逐步显现。公司作为农化景气复苏重要标的及磷化工产业龙头,其完整的磷矿石到磷肥及草甘膦产业链正进入强势复苏通道。在原材料强势及环保力度持续的支撑下,矿石-磷肥及草甘膦价格有望维持较高景气。 财务预测与投资建议l我们预测公司18-20年每股盈利EPS分别为0.95、1.12、1.23元,按照可比公司18年17倍市盈率,给予目标价为16.15元并维持买入评级。 风险提示,子公司效益不达预期;农化景气不及预期。
兴发集团 基础化工业 2018-11-13 11.34 19.96 91.00% 12.13 6.97%
12.13 6.97%
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事件:公司三季度扣非归母净利3.43亿,扣非业绩超市场预期 公司发布三季报,实现营收49.1亿,环比降7.5%,归母净利2.07亿,环比增长83%,扣非后归母净利3.43亿,环比增长90%。扣非归母净利明显超市场预期。(归母净利与扣非归母净利差异大,主要由于固定资产报废,带来1.42亿营业外支出)。 磷矿石量价齐升,草甘膦、肥料和有机硅涨价,驱动三季度业绩高增长 三季度环比高增长,主要受益四因素:1)矿石量价齐升,三季度矿石销量环比增加20万吨至89.3万吨,吨价格上涨55元至272元/吨,增加毛利约8000万;2)草甘膦涨价,三季度草甘膦均价环比上涨2400元/吨,销量环比下降8000吨,整体增加毛利约4000万;3)肥料涨价,三季度磷酸二氨均价上涨150元/吨,磷酸一铵均价上涨50元/吨,增加毛利约1200万,4)有机硅吨价格上涨1600元/吨,增加毛利约2000万。另外,公司营业成本环比下降5.4亿,而营收仅下降4亿,也对净利环比增长贡献较大。 磷化工景气继续上行,公司产销量持续增加,未来业绩继续靓丽 1)看好磷化工景气上行:我们认为,供给侧收缩将是本轮磷化工景气反转最重要的推动力:环保限产下矿石继续供给紧张;二铵格局集中,供需接近紧平衡;长江经济带环保落地有望大幅收缩一铵产能;近三年草甘膦供需格局得到大幅改善;环保将继续推升黄磷及下游磷酸盐价格中枢,整体看磷化工未来景气继续上行。2)公司继续增量降本:公司近年对内大力投资环保,对外加大外延并购力度,包括并购腾龙、本次拟收购泰盛和金信少数股东股权,明年磷矿石、草甘膦产销量有望显著增加,单位成本随之下降,将是明年业绩增量另一重要支撑点。3)有机硅下跌对公司业绩影响小:有机硅虽然景气下行,但公司权益产能小,因此有机硅价格下跌对公司业绩影响较小。4)资产减值对业绩影响边际变弱:公司近两年不断计提资产减值(包括营业外支出),随着需要计提的包袱变小、业绩台阶不断上移,未来即便有资产减值或报废,也对业绩影响逐渐大幅减弱。 盈利预测与估值 预计18-20年归母净利6.3亿、8.7亿、10.1亿(因公司三季报营业外支出超出我们预期,将2018年业绩由7.3下调至6.3亿,并将目标价从23.4元下调至20.36元),对应PE13.0倍,9.4倍、8.1倍。维持买入评级。 风险提示:新项目投产不达预期,产品价格大幅下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名