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宋涛 2
兴发集团 基础化工业 2019-05-02 10.74 -- -- 10.99 0.37%
10.78 0.37% -- 详细
公司发布2019年一季报,业绩基本符合预期。1Q2019年实现营业收入43.54亿元(yoy+6.44%,QoQ+22.54%),归母净利润为0.47亿元(yoy-34.42%,QoQ+327.27%),扣非后归母净利润为0.37亿元,同比下滑42.55%,基本符合预期。1Q19销售费用、管理费用(不含研发费用)、财务费用同比分别增加17.6%、2.5%、23.5%至1.19、0.48、1.65亿元,1Q2019年净利润大幅主要是由于有机硅系列产品价格大幅下跌所致。但公司固定资产报废及减值的风向逐步释放完毕,1Q19资产减值损失仅为952万,而1Q18年资产减值损失高达4673万,同时1Q19营业外支出仅为5.7万元。 磷化工维持高景气,磷矿石及精细磷酸盐产品量价齐升,但磷肥价格略有下滑。受长江大保护政策的影响磷矿石供应紧张,1Q19公司磷矿石价格同比上涨13.95%至291元/吨,原料上涨带动下游精细磷化工产品的涨价,1Q19公司工业级、食品级三聚磷酸钠、工业级六偏磷酸钠价格分别上涨10.51%、13.91%、2.53%。但受累于一季度国内农需的旺季推迟以及复合肥行业的疲软,1Q19公司磷酸二铵、一铵价格同比分别下跌1.3%、5.88%。公司磷矿石产量有所恢复同比增长9.5%至57.5万吨。一铵二铵产量出现明显分化,1Q19一铵产量同比大幅下滑25.2%,而二铵产量同比上升17.36%。 1Q19年有机硅价格同比大幅下跌,但下游补库存带动产销略有增长。4Q18由于海外出口下滑叠加国内下游房地产需求疲软,有机硅产品价格出现断崖式下跌,最低跌至约17500元/吨。而1Q19有机硅价格虽然在补库存需求带动下底部持续上涨,但同比仍大幅下跌,公司1Q19有机硅(DMC)、107胶价格同比分别下跌36.81%、34.52%至15395、15848元/吨,随着2019年下半年国内有机硅新增产能的陆续投产,届时价格将承压,预计19年有机硅均价同比将下滑。下游补库带动有机硅产销增长,1Q19有机硅(DMC和107胶)产销量同比分别增加5.88%、4.79%。公司收购兴瑞硅业50%少数股东权益后将拥有20万吨有机硅单体产能,同时将配套融资向下游拓展特种硅橡胶和硅油项目,进一步降低成本以及完善产业链,带来新的利润增量。 1Q19草甘膦价格下滑,但原料多聚甲醛、甘氨酸的下跌带来毛利率的扩大,环保改造完毕带动草甘膦产销恢复。2018年公司完成了泰盛25%少数股东权益的收购以及内蒙古腾龙5万吨草甘膦装置的整合,目前公司具有草甘膦产能18万吨。1Q19公司草甘膦价格同比下跌3.71%,但原料多聚甲醛、甲醇、醋酸、乌洛托品价格同比分别20.72%、19.95%、26.32%、20.7%,导致草甘膦的毛利率有所扩大。同时去年一季度由于环保改造,公司草甘膦开工率仅五成左右,目前完成后开工大幅提升,1Q19年草甘膦产销量分别大幅增长135.33%、187.18%。 盈利预测与投资评级:“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善,打造国内磷化工、草甘膦及有机硅行业龙头。随着公司固定资产报废处理以及商誉减值的风险的逐步释放,腾龙5万吨草甘膦产能的完全释放以及未来10万吨特种硅橡胶和硅油项目的拓展,整体业绩有望底部向上。维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.62、5.32、6.10亿元,对应EPS分别为0.40、0.58、0.67元(收购摊薄后,用未考虑配套定增的股本9.11亿股来算),对应的PE为28X、19X、17X。维持增持评级。
刘曦 8
兴发集团 基础化工业 2019-05-01 11.03 12.71 22.09% 10.99 -2.31%
10.78 -2.27% -- 详细
2019Q1净利润同比降34% 兴发集团于4月26日发布2019年一季报,公司实现营收43.5亿元,同比增6.4%,净利0.47亿元,同比降34.4%,扣非净利润0.37亿元,同比降42.6%,低于预期。按照7.27亿的最新股本,对应EPS为0.05元。我们预计公司2019-2021年EPS为0.72/0.89/1.05元,维持“增持”评级。 有机硅景气下行构成业绩下滑主因 国内有机硅价格自18Q4大幅回落,报告期内,公司DMC/107胶销售均价同比分别下滑36.8%/34.5%至1.54/1.58万元/吨,有机硅(含DMC及107胶)销量同比增5%至1.75万吨,对应业务营收下降33%至2.7亿元,且19Q1DMC-金属硅-甲醇价差同比缩窄51%至0.87万元/吨,导致盈利显著下滑。另一方面,受环保限产影响,公司磷矿石销量同比降22%,均价同比上升14%,业务营收下降9%至1.5亿元;磷酸盐/磷肥整体平稳,对应营收分别变动6%/-3%至2.8/2.9亿元;草甘膦销量增187%至3.36万吨(18Q1宜昌7万吨产能装置技改),营收同比增176%至7.6亿元。 期间费用率有所上升 2019Q1公司综合毛利率同比下降3.3pct至11.4%,期间费用率同比上升0.5pct至8.9%,其中销售/财务费用率分别上升0.3/0.5pct。公司非经常性损益金额为965万元,其中主要为政府补助(887万元)。此外,公司一季度实现投资收益0.32亿元,同比增47%,主要为出售子公司股权收益。 有机硅价格已止跌回升,拟全资控股兴瑞硅材料强化产业链优势 春节后国内有机硅价格止跌回升,据百川资讯,华东地区DMC最新价格为2.13万元/吨,较2月初低位已回升18%。公司于3月公告拟收购宜昌兴发、金帆达持有的兴瑞硅材料50%股权以实现全资控股,交易对价为17.8亿元,公司同时拟非公开发行募集资金不超过15亿元用于“10万吨/年特种硅橡胶及硅油改扩建”等项目,上述事项已于4月16日获宜昌国资委批复通过,若后续顺利实施,有望进一步强化公司有机硅产业链优势。 磷化工产品价格小幅回落 据百川资讯,贵州30%磷矿石最新价格为500元/吨,与年初持平。下游磷化工产品需求一般,其中华东地区黄磷较年初上涨3%至1.58万元/吨,三聚磷酸钠下跌5%至0.60万元/吨;一铵/二铵下跌8%/2%至0.22/0.27万元/吨。此外,华东地区草甘膦价格为2.40万元/吨,较年初下跌8%。 维持“增持”评级 考虑磷化工景气下行,我们调低了公司磷肥、磷酸盐、草甘膦等产品的销售均价预测,下调公司2019-2021年净利润预测至5.2/6.5/7.6亿元(原值7.0/8.2/9.6亿元),对应EPS为0.72/0.89/1.05元,基于可比公司19年平均19倍PE,给予公司19年18-20倍PE,对应目标价12.96-14.40元(原值13.44-15.36元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求波动风险、环保力度不达预期风险。
兴发集团 基础化工业 2019-03-29 10.71 -- -- 14.18 29.85%
13.90 29.79% -- 详细
有机硅量价齐升,全年业绩符合预期 2018年全年公司实现营收178.55亿元,同增13.29%,归母净利润4.02亿元,同增26.46%;其中Q4单季实现营收35.53亿元,归母净利润0.10亿元,环比大幅减少;综合毛利率达16.81%,较去年增加0.40个百分点。受行业景气度提升以及市场供求关系变化等因素影响,公司有机硅产品市场价格Q1-Q3较2017年同期大幅上涨,同时因2017H2有机硅装置技改扩能顺利完成,产量明显上升、消耗显著下降,净利润同比大幅增长,对公司业绩的增长发挥了重要支撑作用。 磷矿石产能收缩,价格持续上行 受安全环保监管趋严、磷矿供给侧改革等因素影响,截止2018年12月底,国内磷矿石产量累计实现9632.6万吨,同比下降21.77%,主要生产省份限产严格执行,磷矿石供给紧张,价格进入上行通道。当前,湖北地区30%磷矿石车板含税价550元/吨,贵州地区500元/吨,预计后期仍将维持高位。公司磷矿石产能530万吨/年,2018年全年产量461.96万吨,综合销售均价260元/吨较去年增加近40%,磷矿石高景气度有望持续,业务利润增长可期。 草甘膦技改完毕,有望以量补价 公司于去年3月收购内蒙腾龙100%股权,现拥有国内最大草甘膦产能18万吨/年,上半年泰盛技改叠加内蒙腾龙天然气短缺导致整体开工不足,下半年生产恢复正常,产量有所提升,全年总产量达12.92万吨。2018年公司草甘膦平均售价24454元/吨,同比增长25%,然而随着原料端甘氨酸产品价格下调,加之下游需求减弱,草甘膦价格自11月起持续回落,目前报价集中在2.5-2.55万元/吨,后期以维稳为主,公司有望通过技改达产,以量补价保证盈利能力。 有机硅价格触底反弹,静待行业景气回升 2018年有机硅整体呈现“先扬后抑”走势,1-9月受环保趋严及市场供需变化等因素影响,价格持续上涨,行业盈利大幅提升;而10月后因前期价格持续高位以及市场需求减弱,产品价格出现断崖式下跌。当前有机硅价格触底反弹,适逢下游旺季,且2019H1国内无新增产能释放,DMC价格或继续上行,景气度有望回升。公司现有有机硅产能20万吨/年,在建技改工程计划2020年6月投产,届时产能可达36万吨/年,公司市场影响力和成本控制能力将进一步增强。 投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.82/0.98/1.09元,对应PE分别为14.7/12.3/11.0X,参考申万化工指数17.8X动态PE,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;磷矿石、有机硅、草甘膦价格大幅下跌等。
杨林 4
兴发集团 基础化工业 2019-03-28 10.75 -- -- 14.18 29.38%
13.90 29.30% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入178.6亿元,同比增长13.3%,归母净利润4.02亿元,同比增长26.5%,扣非后归母净利润6.56亿元,同比增长71.6%。 全年业绩稳定增长,有机硅价格回落拖累Q4利润。公司是同时拥有“矿电化一体”和“磷硅协同”产业链的磷化工行业龙头企业,2018年业绩增长主要源于有机硅前三季度的量价齐升。2017年下半年公司有机硅装置技改扩能顺利完成,有机硅单体产能增加至20万吨/年,2018全年有机硅产销量分别为9.8、6.9万吨,同比+14.6%和+9.1%,有机硅前三季度均价为24283、26934、28544万元/吨,分别同比+50.4%、+58.9%和+63.3%。2018年,公司有机硅生产企业兴瑞公司(2018年50%权益)实现净利润7.02亿元,同比增长103.18%。2018Q4有机硅价格大幅回落,均价16905元/吨,同比、环比分别-26.3%和-40.8%,公司2018Q4归母净利润为1078万元。此外,公司报告期内因环保原因报废固定资产,计入非经常性损益的非流动资产处置损失合计1.9亿元,较去年增加1.26亿元,也对公司归母净利润产生一定影响。 磷矿产能收缩,下游产品景气提升。随着磷矿资源的战略重要性日益凸显,以及国内环保政策的不断趋严,磷矿产量大幅下降。国家统计局数字显示,2018年全国磷矿总产量9632.6万吨,同比下降22%。2019年磷矿供给仍然趋紧,宜昌市磷矿开采总量仍将控制在1000万吨,包括100万吨用于黄柏河流域生态补偿奖励指标,50万吨用于磷石膏综合利用奖励指标。下游磷肥受益农业景气和政策利好,出口逐渐增加,磷肥价格回暖。公司精细磷酸盐技术和成本优势突出,近三年毛利率维持在20%左右,全面受益产品价格上行。电子化学品是公司未来的重点发展方向,具有高附加值和弱周期的特点,随着公司在电子化学品领域的加码布局,未来盈利可期。 实施有机硅和草甘膦内部整合,优化资源配置。公司先后对泰盛化工和兴瑞硅材料的少数股东权益实施收购,完成了公司内部草甘膦产业和有机硅产业的整合。目前公司具有草甘膦权益产能18万吨/年、甘氨酸权益产能10万吨/年以及有机硅单体产能20万吨/年,公司有机硅单体技改项目预计2020年下半年投产,届时有机硅单体产能将增加至36万吨/年。此外,公司2018年11月与乌海市政府签署战略合作协议,规划建设年产40万吨有机硅单体及下游产品深加工项目,届时公司在有机硅领域的市场影响力和成本控制能力将进一步增强。 盈利预测与评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.86元、1.14元和1.52元,对应PE分别为13X、10X和7X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;草甘膦价格大幅下跌的风险;有机硅及下游产品价格不及预期的风险;公司产品开工率或大幅下滑的风险;公司新建产能投产进度不及预期的风险。
宋涛 2
兴发集团 基础化工业 2019-03-28 10.75 -- -- 14.18 29.38%
13.90 29.30% -- 详细
公司发布2018年年报,业绩低于预期。2018年实现营业收入178.55亿元,同比增长13%,归母净利润为4.02亿元,同比增长25%,低于预期。2018年净利润增长主要是由于前三季度有机硅价格大幅上涨,盈利能力增强所致,但公司2018年由于因环保原因报废固定资产以捐赠支出导致的营业外支出高达2.44亿元。其中18Q4单季度实现营业收入35.53亿元(yoy-7.71%,QoQ-27.62%),归母净利润为0.11亿元(yoy-86.08%,QoQ-94.69%),单季度下滑的主要原因是有机硅价格四季度断崖式下跌叠加单季计提资产减值2300万。公司同时公告1.发行股票收购兴瑞硅材料50%股权的交易作价为17.82万元,同时非公开发行配套融资不超过15亿元,用于有机硅技改,向下游拓展以及补流;2.2019年限制性股权激励计划。 磷化工相关产品价格同比上涨,产销量下滑。受长江大保护政策的影响带动,国内磷化工行业供给侧改革,公司磷矿石、磷酸一铵、磷酸二铵产量同比下滑24.00%、9.08%、7.06%至462、22.8、41.2万吨,但价格同比分别上涨37.85%、21.14%、23.84%,由于公司矿肥一体化,2018年肥料产品毛利率增加2.1个百分点至10.4%,磷矿石毛利率为57.7%。 有机硅价格先扬后抑,草甘膦毛利率大幅下滑。1-3Q2018年受安全环保监管趋严,原料金属硅、甲醇等原材料价格上涨及有机硅景气向上带动,有机硅价格持续上涨,最高超过34000元/吨,进入四季度由于海外出口下滑叠加国内下游房地产需求疲软,有机硅产品价格出现断崖式下跌,最低跌至约17500元/吨,18年全年DMC不含税均价同比上涨32.9%至23734元/吨,有机硅产品毛利率同比大幅增长7.03个百分点至39%,兴瑞硅材料18年实现净利润7.03亿元,预计2019年下半年国内有机硅新增产能陆续释放,届时价格承压,预计19年有机硅均价同比将下滑。2018年公司完成了泰盛25%少数股东权益的收购以及内蒙古腾龙5万吨草甘膦装置的整合,目前公司具有草甘膦产能18万吨。2018年草甘膦需求较疲叠加装置实施环保改造导致其开车率下降以及原料的上涨,草甘膦价格虽然同比上涨了25%至24455元/吨,但草甘膦及其副产品毛利率大幅下滑7.36%个百分点至15.63%。 收购兴瑞硅业50%少数股东权益,完善上市公司治理结构,并配套融资向下游拓展特种硅橡胶和硅油项目,进一步降低成本以及完善产业链。公司向第一、第二大股东宜昌兴发集团(持股22.05%)、金帆达(持股9.92%)发行股票收购其手中持有的兴瑞硅业50%少数股东权益。此次交易作价为17.82亿元,发行价格为9.71元,约增加总股本1.84亿股,占现有股本的25%。宜昌兴发、金帆达承诺兴瑞硅材料2019—2021年税后净利润分别不低于2.79、3.60、4.24亿元,按照三年平均业绩承诺税后净利润3.54亿元来测算,收购PE约为10倍。同时非公开发行配套融资不超过15亿元,用于有机硅技改,向下游拓展以及补流公司,进一步降低成本完善产业链。 股权激励计划彰显对公司未来经营信心。本计划拟授予的限制性股票数量为2000万股,占总股本的2.75%,首次授予1634万股,预留366万股,首次授予的价格为5.99元/股。首次授予的激励对象为361人,占员工总数的3.55%。解禁考核年度2019-2021年的业绩考核目标分别为不低于3.0、3.4、3.85亿元(未包含兴瑞的50%少数股东权益)。首次授予的股权激励总费用约为9902.04万元,2019—2023年分别分摊2166、3713、2558、1155、309万元。 盈利预测与投资评级:“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善,打造国内磷化工、草甘膦及有机硅行业龙头。考虑到4Q18年有机硅价格断崖式下跌以及19年下半年行业新增产能的投放、公司固定资产报废处理以及商誉减值的风险,我们下调2019-2020年归母净利润至3.62、5.32(原为5.05、6.06)亿元,新增2021年归母净利润预测为6.10亿元,对应EPS分别为0.40、0.58、0.67元(收购摊薄后,用未考虑配套定增的股本9.11亿股来算),对应的PE为30X、21X、18X。维持增持评级。
郑勇 3
兴发集团 基础化工业 2019-01-10 10.15 -- -- 10.90 7.39%
13.74 35.37%
详细
事件 公司发布公告,拟通过非公开发行股份方式,向宜昌兴发、金帆达购买其合计持有的兴瑞硅材料50%股权。待本次交易完成后,上市公司将持有兴瑞硅材料100%股权。 同时,公司对部分固定资产进行报废处理,预计报废损失3284.72万元,减少2018年归属母公司净利润1944.01万元。 此外,公司拟吸收合并全资子公司宜昌楚磷化工有限公司。 简评 收购少数股东权益,夯实有机硅产业链本次交易为上市公司收购控股子公司的少数股东权益,交易前后上市公司主营业务范围不发生变化。募集配套资金将用于有机硅技术改造升级项目建设、10万吨/年特种硅橡胶及硅油项目建设,上述项目有利于降低公司有机硅单体生产成本,夯实有机硅上下游产业链发展基础。 发行价格9.71元/股,发行数量不超过总股本20%经各方协商,本次发行价格确定为9.71元/股。截至目前,公司总股本7.27亿股,本次发行数量不超过发行前总股本的20%(即1.45亿股),募集配套资金总额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产交易价格的100%。 受益有机硅价格上涨,“兴瑞硅材料”17、18年净利润大幅增长受益有机硅价格大幅上涨,标的公司“兴瑞硅材料”2017、2018年业绩大幅增长。截至2018年三季度,兴瑞硅材料实现营收41.24亿元,净利润6.41亿元。产品价格方面,自18年7月下旬开始,有机硅价格开始高位回落,由此前高点3.5万元/吨逐渐跌至目前的不足2万元/吨。预计自18年四季度起,公司业绩将有所下滑。业绩承诺尚未确认,另行明确补偿协议本次交易的交易对方对兴瑞硅材料在2019、2020、2021年应实现的累计净利润向上市公司做出承做,标的公司的业绩承诺尚未确认,其明确可行的业绩承诺补偿协议将在后续另行签订。 磷矿石高景气持续,草甘膦价格高位回落 磷矿石方面,截至2018年11月,前十一月国内磷矿石产量累计实现8861万吨,同比下降19.7%。主要磷矿石生产省份限产严格执行,磷矿石高景气度持续,鑫泰28%磷矿石报价达500元/吨,已达近年来高位水平。我们判断国内磷矿限产将成为常态化,磷矿石高景气度有望持续,公司磷矿石业务盈利持续增长可期。 草甘膦方面,随着原料段“甘氨酸”产品价格下调,加之下游需求减弱,原料药市场价格自11月起持续回落,目前国内新安草甘膦报价2.6万元/吨,较此前高位2.85万元/吨跌幅达8.8%。随着年初内蒙腾龙(5万吨草甘膦)并表并逐步技改达产,公司草甘膦业务以量补价,持续关注公司草甘膦业务实际生产情况。 有机硅景气度回落,看好一体化优势长期显现 公司是国内磷化工一体化龙头企业,近两年有机硅高景气度给公司带来了大量业绩增量。截至2018年三季报,“兴瑞硅材料”净利润6.41亿元,占合并报表净利润比重高达85%。本次交易完成后,公司有机硅业务将正式实现100%权益。结合磷矿石持续高景气,考虑到磷化工产业链价格传导。不考虑本次交易,我们预计公司2018、2019和2020年归母净利分别为5.26、7.66和9.05亿元,对应PE14X10X和8X,维持“增持”评级。
刘曦 8
兴发集团 基础化工业 2019-01-08 10.40 -- -- 10.90 4.81%
13.74 32.12%
详细
拟发行股份收购兴瑞硅材料50%股权 兴发集团于1月3日发布公告,公司与宜昌兴发、金帆达签订协议,拟通过发行股份方式购买上述主体持有的兴瑞硅材料50%股权,发行价格为9.71元/股,标的最终交易价格将根据资产评估结果由交易各方协商另行确定,若后续交易完成,兴瑞硅材料将成为兴发集团全资子公司。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79/1.12/1.34元,维持“增持”评级。 全资控股兴瑞硅材料,做强有机硅产业链 本次收购前,上市公司持有兴瑞硅材料50%股权,标的公司从事有机硅系列产品的生产及销售,包括DMC、110胶、107胶等。截至2018年9月30日兴瑞硅材料净资产为16.37亿元,2017年/2018年1-9月分别实现营业收入39.98/41.24亿元,净利润分别为3.46/6.41亿元,标的公司2019-2021年的累计净利润承诺将另行确定。公司同时拟向不超过10名符合条件特定投资者非公开发行股份募集配套资金,金额不超过本次交易作价的100%,用于建设有机硅技改升级项目、10万吨/年特种硅橡胶及硅油项目等,有望进一步增强公司有机硅单体规模优势,丰富产品品类,培育新的利润增长点。 吸收合并宜昌楚磷,管理体系进一步优化 公司同时公告拟吸收合并全资子公司宜昌楚磷化工有限公司,楚磷公司主要从事精细磷酸盐的生产和销售,2017年/2018年1-9月分别实现营业收入1.85/1.30亿元,净利润0.63/0.29亿元,截至2018年9月30日净资产为1.58亿元。本次吸收合并将有利于优化公司管理体系,减少控股层级,提高经营效率,促进公司持续稳健发展。 磷矿石价格近期持续上行,但固定资产报废影响 2018年利润入冬以来四川、贵州受到运输制约,外发磷矿节奏放缓,湖北远安、夷陵等地区部分矿石企业已经停采,国内磷矿石供应偏紧,据百川资讯,贵州30%磷矿石最新报价为500元/吨,相比12月初价格上涨19%。另一方面,公司公告对兴瑞硅材料、武山矿业、母公司及保康楚峰的部分技术工艺落后以及存在安全环保风险的设备实施拆除,同时淘汰部分因老旧、故障率高而无法正常使用的生产设备,公司预计本次固定资产报废将减少2018年利润总额3285万元,减少归母净利润1944万元。 维持“增持”评级 公司是国内少有的“矿电化一体化”企业,磷矿石、水电资源优势突出,且具备循环经济产业链,磷肥、草甘膦、磷酸盐等主要产品竞争优势较强,有望充分受益于相关产品价格上涨。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79/1.12/1.34元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求波动风险、环保力度不达预期风险。
宋涛 2
兴发集团 基础化工业 2019-01-08 10.40 -- -- 10.90 4.81%
13.74 32.12%
详细
公司公告:1.拟通过发行股份方式向宜昌兴发、金帆达购买其合计持有的兴瑞硅材料50.00%股权,发行价格为9.71元/股;2.同时非公开发行募集配套资金用于有机硅技术改造升级项目建设、10吨/年特种硅橡胶及硅油项目建设、偿还上市公司银行借款及补充上市公司流动资金;3.部分固定资产报废处理,预计将减少2018年归属于母公司的净利润1,944.01万元。 收购兴瑞硅材料的少数股东权益,完善上市公司治理结构。本次收购完成后上市公司将持有兴瑞硅材料100%股权,兴瑞硅材料拥有20万吨有机硅单体,未来公司还将投资6.88亿元将有机硅单体产能扩大至36万吨/年。公司生产有机硅成本优势明显,主要是因为有机硅生产的主要原材料氯甲烷是草甘膦生产过程的重要附加产品,循环利用将大幅降低成本。由于需求和出口的下滑,18年9月以来DMC 含税价格从34000元/吨下跌至19000元/吨,目前价格水平下公司仍小幅盈利。 技改及向下游拓展特种硅橡胶和硅油项目,进一步降低成本以及完善产业链。本次配套融资非公开发行的股本不超过发行前总股本20%(公司目前总股本7.27亿股),募集配套资金总额不超过以发行股份方式购买兴瑞硅材料50%股权交易价格的100%。技改将有利于降低有机硅单体生产成本,向下游拓展完善有机硅产业链,目前公司已通过自建、并购和招商引资方式形成了3万吨/年110胶、3万吨/年107胶、3万吨/年密封胶、1万吨/年混炼胶、1万吨/年特种硅油、0.8万吨/年白炭黑等有机硅下游配套产品规模,公司有机硅上下游一体化产业链建设初见成效。 盈利预测与投资评级:“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善,多块业务齐发力,打造国内磷化工、草甘膦及有机硅行业龙头。考虑到4Q18年有机硅价格的大幅下跌以及19年下半年行业新增产能的投放、公司固定资产报废处理以及商誉减值的风险,我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为4.49、5.05、6.06亿元(原为6.05、7.62、8.84亿元),EPS 分别为0.62、0.69、0.83元(原0.83、1.05、1.22元),对应的PE为16X、15X、12X。维持增持评级。
杨林 4
兴发集团 基础化工业 2019-01-08 10.40 -- -- 10.90 4.81%
13.74 32.12%
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事件:公司公告,拟发行股份购买宜昌兴发集团有限责任公司、浙江金帆达生化股份有限公司合计持有的湖北兴瑞硅材料有限公司50.00%股权。 收购控股子公司剩余股权,有机硅权益产能翻倍。公司控股子公司湖北兴瑞硅材料拥有有机硅单体产能20万吨/年,公司目前持股比例50%。随着公司此次收购兴瑞硅材料剩余50%股权,公司有机硅权益产能将实现翻倍。2017年和2018年1-9月,兴瑞硅材料分别实现净利润3.46 亿元和6.41亿元,此次收购将大幅提高公司归母净利润水平,增强公司持续盈利能力。同时,公司此次拟向不超过10 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,用于有机硅技术改造升级项目建设、10 万吨/年特种硅橡胶及硅油项目建设。此外,公司2018年11月与乌海市政府签署战略合作协议,规划建设年产40万吨有机硅单体及下游产品深加工项目。可以预见,公司即将跻身国内有机硅行业领先地位。 磷矿产能收缩,价格进入上行通道。国家统计局数字显示,2018 年磷矿主要产地云贵川鄂产量大幅下降,前三季度全国总产量仅为8927 万吨,同比下降29%; 其中云贵川鄂前三季度产量分别为1578 万吨、3380 万吨、319 万吨、2530 万吨。随着磷矿产量的不断下降,磷矿库存大幅下降;从最高库存的约1200 万吨, 下降至2018 年三季度末的340 万吨,历史库存低点曾一度降低到200 万吨。下游磷肥受益农业景气和政策利好,出口逐渐增加,磷矿供给缺口显现,国内外磷矿石价格大幅上涨。截止2018 年底,湖北地区30%磷矿石价格为550 元/ 吨,贵州地区30%磷矿石价格为500 元/吨,预计磷矿石价格将维持高位。公司拥有530 万吨/年磷矿石产能,靠近资源端优势突出。 有机硅和草甘膦内部整合,优化公司资源配置。公司拥有草甘膦产能18 万吨/ 年,其中泰盛化工(原持股75%)产能13 万吨/年,内蒙古腾龙产能5 万吨/年。2018 年10 月公司收购泰盛化工剩余25%股权,此后泰盛化工先后收购金信化工(甘氨酸产能10 万吨/年)和内蒙古腾龙为全资子公司,并吸收合并金信化工。至此,完成了内部草甘膦产业的整合,目前公司全资子公司泰盛化工具有草甘膦权益产能18 万吨/年、甘氨酸权益产能10 万吨/年。通过此次对湖北兴瑞硅材料剩余股权50%的收购,公司将完成内部有机硅产业的整合。随着公司两大主营业务的产业整合,将有助于公司理顺股权关系,促进国有资本优化配置,改善企业资产负债结构,提升管理决策效率和产业协同效应,公司未来成长可期。 盈利预测与评级。暂不考虑此次收购的影响,我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.71 元、1.03 元和1.39 元,对应PE 分别为14X、10X 和7X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;草甘膦价格大幅下跌;有机硅价格回升不及预期;行业竞争加剧,公司产品开工率或大幅下滑的风险。
倪吉 8
兴发集团 基础化工业 2018-12-14 11.08 15.84 52.16% 11.09 0.09%
11.96 7.94%
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完善草甘膦产业链协同整合:泰盛对腾龙实现100%控股,将增强泰盛与腾龙在草甘膦生产、营销、管理等方面的协同效应,并提升腾龙的管理水平和盈利能力;同时,腾龙目前总资产6.8亿、净资产-6868万,通过增资将大幅降低其资产负债率以减轻财务负担。泰盛吸收合并金信化工,将减少甘氨酸-草甘膦产业链的控股层级并优化管理体系,在提升产业链整体决策能力的同时降低经营管理成本,进一步巩固公司在草甘膦领域的绝对龙头地位。 技术及管理能力突出,腾龙已实现大幅减亏:公司于今年2月份收购腾龙100%股权,在腾龙成为公司全资子公司半年多的时间里,通过公司对其经营管理的优化已实现大幅减亏,相比去年全年亏损2600万元以上,今年1-9月已实现盈利256万。腾龙拥有草甘膦额定产能5万吨,未来有望在公司对其持续的优化下逐步稳定释放产能并实现盈利增长。 农化景气还将持续上行:作为少数仍处于化工周期底部的版块,农化在多数化工产品高位下行的背景下逆势上扬的潜力正逐步显现。公司作为农化景气复苏重要标的及磷化工产业龙头,其完整的磷矿石到磷肥及草甘膦产业链正进入强势复苏通道。在原材料强势及环保力度持续的支撑下,矿石-磷肥及草甘膦价格有望维持较高景气。 财务预测与投资建议l我们预测公司18-20年每股盈利EPS分别为0.95、1.12、1.23元,按照可比公司18年17倍市盈率,给予目标价为16.15元并维持买入评级。 风险提示,子公司效益不达预期;农化景气不及预期。
兴发集团 基础化工业 2018-11-13 11.34 19.96 91.74% 12.13 6.97%
12.13 6.97%
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事件:公司三季度扣非归母净利3.43亿,扣非业绩超市场预期 公司发布三季报,实现营收49.1亿,环比降7.5%,归母净利2.07亿,环比增长83%,扣非后归母净利3.43亿,环比增长90%。扣非归母净利明显超市场预期。(归母净利与扣非归母净利差异大,主要由于固定资产报废,带来1.42亿营业外支出)。 磷矿石量价齐升,草甘膦、肥料和有机硅涨价,驱动三季度业绩高增长 三季度环比高增长,主要受益四因素:1)矿石量价齐升,三季度矿石销量环比增加20万吨至89.3万吨,吨价格上涨55元至272元/吨,增加毛利约8000万;2)草甘膦涨价,三季度草甘膦均价环比上涨2400元/吨,销量环比下降8000吨,整体增加毛利约4000万;3)肥料涨价,三季度磷酸二氨均价上涨150元/吨,磷酸一铵均价上涨50元/吨,增加毛利约1200万,4)有机硅吨价格上涨1600元/吨,增加毛利约2000万。另外,公司营业成本环比下降5.4亿,而营收仅下降4亿,也对净利环比增长贡献较大。 磷化工景气继续上行,公司产销量持续增加,未来业绩继续靓丽 1)看好磷化工景气上行:我们认为,供给侧收缩将是本轮磷化工景气反转最重要的推动力:环保限产下矿石继续供给紧张;二铵格局集中,供需接近紧平衡;长江经济带环保落地有望大幅收缩一铵产能;近三年草甘膦供需格局得到大幅改善;环保将继续推升黄磷及下游磷酸盐价格中枢,整体看磷化工未来景气继续上行。2)公司继续增量降本:公司近年对内大力投资环保,对外加大外延并购力度,包括并购腾龙、本次拟收购泰盛和金信少数股东股权,明年磷矿石、草甘膦产销量有望显著增加,单位成本随之下降,将是明年业绩增量另一重要支撑点。3)有机硅下跌对公司业绩影响小:有机硅虽然景气下行,但公司权益产能小,因此有机硅价格下跌对公司业绩影响较小。4)资产减值对业绩影响边际变弱:公司近两年不断计提资产减值(包括营业外支出),随着需要计提的包袱变小、业绩台阶不断上移,未来即便有资产减值或报废,也对业绩影响逐渐大幅减弱。 盈利预测与估值 预计18-20年归母净利6.3亿、8.7亿、10.1亿(因公司三季报营业外支出超出我们预期,将2018年业绩由7.3下调至6.3亿,并将目标价从23.4元下调至20.36元),对应PE13.0倍,9.4倍、8.1倍。维持买入评级。 风险提示:新项目投产不达预期,产品价格大幅下滑。
刘曦 8
兴发集团 基础化工业 2018-11-09 11.45 12.39 19.02% 12.13 5.94%
12.13 5.94%
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资源优势突出的磷化工龙头企业 兴发集团是国内磷化工行业龙头企业,磷矿石、水电资源优势突出,且具备循环经济产业链,磷肥、草甘膦、磷酸盐等主要产品竞争优势较强;公司2017年实现营业收入157.6亿元(YoY8.4%),净利3.21亿元(YoY214.6%)。伴随磷肥需求恢复性增长,且环保压力提升制约供给,磷化工产品价格中枢有望持续上行,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79、1.12、1.34元,首次覆盖,给予“增持”评级。 供需格局改善,磷化工产业链景气向上 全球磷矿石逾70%用于生产磷肥,受益于农产品价格底部回升、印度磷肥补贴增加及通胀预期提升,预计磷肥需求将迎来恢复性增长;另一方面,2017Q4以来,环保压力提升持续制约磷矿石、磷肥生产,磷矿石价格自底部上涨近30%,DAP/MAP涨幅为6%/18%;结合环保趋势及磷肥新增产能情况,预计磷化工产业链整体价格中枢将保持强势。公司在磷矿石下游配备了完整的磷化工产业链,产品涉及12个系列的184个品种。由于具备磷矿、水电等资源,且构建了循环经济产业链,成本优势较为突出。 草甘膦底部回升,有机硅景气回落 公司通过收购获得内蒙腾龙(100%股权)、泰盛化工(现持有75%权益,公告拟收购剩余25%)和金信化工(现持有43.75%权益,公告拟收购剩余56.25%),届时公司将具备草甘膦权益产能18万吨,甘氨酸权益产能10万吨,草甘膦国内产能占比超过25%,且甘氨酸等重要原料可实现高度自给;伴随需求恢复、环保压力提升,草甘膦价格有望底部回升,公司受益程度较高。另一方面,有机硅产品价格虽高位回落,但仍有望维持较高盈利,公司具备一定产业链优势。 长江大保护转型升级标杆企业 今年以来,长江经济带环保整治行动不断升温,据湖北省政府披露的《长江大保护九大行动方案》,湖北省规定后续长江1公里沿线严禁新建化工项目,宜昌等部分地级市则提出将于2020年前将沿江1公里范围内化工企业全部关停或搬离。公司历来坚持走绿色发展之路,近两年对多处生产装置进行了环保改造,2017年环保投入资金为3.92亿元,受到习总书记肯定。预计后续环保整治对于公司的影响整体可控。 首次覆盖,给予“增持”评级 我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.72、8.11、9.73亿元,对应EPS分别为0.79、1.12、1.34元。假设成本不变,以权益产能计算,磷矿石/MAP/DAP含税价格上涨100元/吨,草甘膦含税价格上涨1000元/吨,公司18年EPS分别提升0.47/0.02/0.04/0.12元。结合可比公司估值水平(13.3倍PE),考虑公司的资源优势,给予公司2018年16-18倍PE,对应目标价12.64-14.22元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游需求波动风险、环保力度不达预期风险。
宋涛 2
兴发集团 基础化工业 2018-11-06 11.35 -- -- 12.13 6.87%
12.13 6.87%
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“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善,打造国内磷化工、草甘膦、有机硅行业龙头。公司紧紧围绕丰富的磷矿资源,深挖磷化工下游潜力,截至目前拥有磷矿石产能530万吨,精细磷酸盐产能18.25万吨,有机硅单体产能20万吨,草甘膦产能18万吨,磷铵产能60万吨和氯碱产能31万吨。此外,公司拥有水电站31座,总装机容量达到16.87万千瓦,提供成本相对低廉、供应稳定的电力保障,自给率在50%左右。公司历经三个发展阶段,“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善,是国内磷化工全产业布局的龙头。 环保压力促使国内磷矿石大幅减产,受原料涨价带动,磷化工产业链迎来价值修复。随着国家政府对于磷矿石限产与限制出口指令的下达,18年磷矿石产量预计同比比将下滑30%,磷矿石供应紧张,2018年1-10月国内磷矿石价格同比上升约33%,原料上涨叠加磷肥自身的供给侧改革促使磷肥行业底部复苏,年初至今一铵、二铵价格同比分别上涨14%、9%。兴发集团拥有530万吨磷矿产能,60万吨磷铵产能以及20万吨精细磷酸盐产能,将充分受益于磷化工产业链的景气上行,根据测算磷矿石每上涨100元/吨,将增厚公司净利润2.55亿元。 供需格局改善叠加原料上涨推动草甘膦行业回暖,并购扩产巩固寡头垄断地位。公司18年2月收购内蒙古腾龙(拥有5万吨产能)后,目前拥有草甘膦产能共18万吨。环保压力加速供给侧落后产能出清,供需格局持续改善,同时粮食价格缓慢上涨以及原材料甘氨酸等价格上涨有望带动草甘膦涨价,目前行业开工率75%左右,草甘膦行业回暖。公司拥有10万吨的甘氨酸原料配套,一体化成本优势明显。根据测算,草甘膦价格每上涨1000元/吨,将增厚公司净利润1.38亿元。 扩产有机硅单体产能,跻身行业领先地位。公司计划投资6.88亿元将有机硅产能扩大至36万吨/年。国内环保限产叠加海外装置停产退出使有机硅供给边际收紧,预计到19年下半年国内几无新增产能。公司现拥有20万吨有机硅单体产能,原料之一氯甲烷为草甘膦装置副产,成本优势明显,根据测算,有机硅DMC价格每上涨1000元/吨将增厚公司净利润0.36亿元。 电子化学品提前布局成长空间广阔,抢占进口替代市场。公司拥有电子级磷酸产能3万吨,1万吨电子级硫酸,2万吨电子级混配化学品,正在布局电子级双氧水。国内电子化学品市场高速增长,预计2018年湿电子化学品市场份额将达到80亿元以上。目前国内布局电子化学品的公司的量仍然较少,进入门槛较高,认证难度大,兴发集团占据先发优势,未来有望在电子级化学品领域有更高的成长性。 盈利预测与投资评级:“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善,多块业务齐发力,打造国内磷化工、草甘膦及有机硅行业龙头。我们预计公司2018-2020年归母净利润为6.05、7.62、8.84亿元,EPS分别为0.83、1.05、1.22元,对应的PE为13X、10X、9X。首次覆盖,给予增持评级。
兴发集团 基础化工业 2018-11-05 11.35 15.84 52.16% 12.13 6.87%
12.13 6.87%
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扣非后业绩超预期:公司发布18年三季报,18年前三季度实现归母3.91亿,同比增长62.46%;其中Q3实现归母2.07亿,同比增长55.64%。公司于9月1日及10月30日两次公告进行老旧设备报废,若扣除包括报废损失等的非经常性损益,Q3实际实现扣非归母3.43亿,同比大幅增长142%,业绩成长超预期。Q3磷矿石涨至272元/吨,环比单吨提升55元,磷矿石销量实现89.3万吨,环比提升21.4万吨,磷矿石量价环比呈现显著改善。此外,草甘膦、磷肥及有机硅等产品价格均环比上涨,共同推动Q3业绩增长;Q3毛利率达21.16%,环比提升近5个百分点。 实现草甘膦产业链完全控股:公司公告将收购泰盛化工及金信化工分别25%和75%的少数股东权益,对价分别5.23亿及1.18亿。泰盛化工为公司草甘膦产能主要载体,现有产能13万吨;金信化工为其配套甘氨酸原料,二者均位于公司宜昌猇亭园区内,本身已形成一体化优势。公司收购后将实现对草甘膦-甘氨酸产业链的完全控股,巩固草甘膦规模和成本优势。我们判断草甘膦未来供需格局不断向好,而自有甘氨酸的一体化企业在原材料受到环保压力等原因波动时能够始终维持较高利润水平,公司稳居草甘膦龙头地位。按照17年业绩推算,收购的少数股东权益有望增厚公司年化业绩1亿左右。 农化景气上行逻辑逐步显现:作为少数仍处于化工周期底部的版块,农化在多数化工产品高位下行的背景下逆势上扬的潜力正逐步显现。公司作为农化景气复苏重要标的及磷化工产业龙头,其完整的磷矿石到磷肥及草甘膦产业链正进入强势复苏通道。而随着Q4化肥氮储的开启,叠加原材料上行及环保力度持续的压力,矿石-磷肥及草甘膦价格有望继续上涨。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年每股盈利EPS分别为0.95、1.12、1.23元,按照可比公司18年17倍市盈率,给予目标价为16.15元并维持买入评级。 风险提示 行业景气不及预期;长江沿岸关停力度超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名