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金发科技 基础化工业 2019-12-02 6.42 9.60 43.50% 6.71 4.52% -- 6.71 4.52% -- 详细
改性塑料景气度提升,公司主营业务盈利能力加强 改性塑料行业从2019年开始明显景气上行,一方面得益于原材料价格持续下行,化工产业链内部利润向下游环节转移,改性塑料作为典型的塑料制品最为受益;另一方面也主要是在供给侧改革的推动之下,行业落后产能逐渐退出,市场份额有集中的趋势,我们长期看好这一趋势。公司改性塑料业务毛利率持续回升,上半年单吨毛利达到2547元,比去年同期有明显回升,我们认为改性塑料行业面临拐点,行业整体盈利水平将逐步改善。 并购上游PDH项目,看好长期打造产业链一体化 宁波金发PDH项目今年6月份顺利并表,公司成功向上游丙烯原材料拓展。公司目前每年约采购60万吨聚丙烯,基本与宁波金发PDH项目的丙烯产能相匹配,产业链一体化的成功打造,有利于公司长期降低原材料价格波动的风险。PDH项目相比于油头和煤头路线,具有原材料采购和工艺方面的优势,我们看好PDH项目长期可以取得较好的盈利水平。 完全生物降解塑料和LCP材料需求有望加速释放 各级政府加强对塑料污染治理问题的重视程度,新禁塑令有望近期推出,将提高国内降解塑料的使用率。公司完全生物降解塑料已经扩大产能至7.1万吨,最为受益于国内生物降解塑料的渗透率提升。LCP材料在高频下的优良性能使其在5G产业链被广泛应用,公司目前具备3000吨产能,明年将扩大至6000吨。在下游需求推动下,公司化工新材料业务有望持续快速增长。 风险提示 原材料价格波动影响PDH项目和改性塑料盈利水平;完全生物降解塑料和LCP材料需求增速低于预期;公司项目整合情况不理想。 维持“推荐”评级 我们预计公司19-21年收入分别为293/360/413亿元,归母公司净利润12.34/15.13/17.55亿元,年增速分别为97.7%/22.7%/16.0%。每股收益19-21年分别为0.48/0.59/0.68元,对应PE为13.5/11.0/9.5倍。考虑到公司未来3年的业绩增长幅度,我们给予公司2019年20倍PE估值,对应未来3-6个月目标股价9.6元,维持“买入”评级。
金发科技 基础化工业 2019-11-06 6.81 7.60 13.60% 7.28 6.90%
7.28 6.90% -- 详细
利润增长主要源于原材料价格大幅下跌带来的毛利提升以及宁波金发并表。汽车行业产销连续呈现同比下降,低于年初的市场预期,公司前三季度改性塑料业务实现销售收入117.14亿元,同比-9.83%,销量为88.38万吨,同比-9.68%,销售均价较去年同期持平。改性塑料产品是公司最主要的利润来源,年初以来其主要原材料价格持续回落,聚烯烃系树脂Q3均价0.83万元/吨(同比-10.92%、环比-2.13%)、聚苯乙烯系树脂Q3均价0.99万元/吨(同比-24.66%、环比-1.57%)、工程树脂Q3均价1.32万元/吨(同比-23.65%、环比-3.94%),公司毛利率持续回升,2019前三季度达到15.69%,同比+1.92pct,其中Q3毛利率16.88%,同比+3.58pct,环比+1.99pct。此外,宁波金发于今年6月并表,当月实现净利润0.21亿元,Q3丙烯-丙烷平均价差进一步扩大,宁波金发Q3利润贡献应有所提升。 海外禁塑令陆续施行,公司完全生物降解塑料业务表现亮眼。公司前三季度完全生物降解塑料销售额为5.97亿元,同比+72.17%,销量达到3.31万吨,同比+70.30%,销售均价1.80万元/吨,其中Q3销售1.22万吨,同比+80.82%,环比+7.71%。公司完全生物降解塑料业务保持快速增长态势,增量主要来自欧洲客户(意大利、法国、英国、德国和西班牙等),同时,亚洲(韩国、印度和斯里兰卡)和南美洲(智利和巴拿马)针对一次性塑料制品(购物袋、垃圾袋和一次性餐具)发起了禁塑令,公司完全生物降解塑料的销售有望继续维持较高增速。 5G商业化进程提速,公司LCP有望放量。公司2009年开始自主开发LCP材料,2017年产能达到3000吨/年,2020年扩产后将达到6000吨/年。公司已开发终端天线用LCP薄膜专用树脂、基站天线振子用LCP材料以及高频通讯连接器用的高、低介电常数LCP材料。其中LCP薄膜级树脂产品已小批量出口到日本;LCP基低介电损耗LDS材料和极低介电损耗LCP材料在天线振子中的应用评估进展良好;LCP材料在高频通信连接器上评估和应用顺利推进。LCP材料在连接器及天线中应用前景广阔,公司是国内极具研发及资金实力的高分子材料企业,且LCP产能国内最大,有望在5G浪潮中显著受益。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司19-21年净利润分别为10.02/10.40/11.90亿元,对应EPS分别为0.37/0.38/0.44元,目前股价对应PE分别为18/18/15倍;结合明年业绩及20XPE水平,给予目标价7.60元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:汽车销量大幅下滑;项目验证进展不及预期;安全环保风险。
金发科技 基础化工业 2019-11-06 6.81 -- -- 7.28 6.90%
7.28 6.90% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报,公司前三季度实现营业收入 203.76亿元(同比+9.85%),归母净利润 9.44亿元(同比+44.34%),经营活动现金净流量 18.72亿元,同比增长 415%。其中, 2019年 Q3单季度实现营业收入 80.34亿元(同比+21.88%,环比 24.69%),归母净利润 4.35亿元(同比+43.24%,环比52.63%),都创下单季度历史新高。 改性塑料行业回暖+PDH 项目并表,单季度业绩历史新高公司三季报业绩大幅增长,主要得益于改性塑料行业回暖以及宁波金发并表贡献业绩。国内改性塑料的下游主要是家电和汽车行业,虽然今年下游家电和汽车的产量增速较为低迷,但是国内塑料改性率逐年提高,对改性塑料的需求也稳定增长。改性塑料的主要上游原材料是聚烯烃和聚苯乙烯树脂,国内近年新增产能陆续投产,市场供给较为宽松,因此上游原材料价格持续下行,有利于改性塑料行业恢复盈利空间。从公司过去三个季度的毛利率持续增长,印证行业出现拐点。另外一个重要的业绩增长点,就是 6月份宁波金发顺利并表之后,公司新增 60万吨 PDH 项目(一期项目建成部分包括 60万吨丙烯、 60万吨异辛烷、 4万吨甲乙酮等石化产品),参考宁波金发上半年情况以及当前行业经营状况,我们预计其每个月至少贡献 0.2亿元净利润。 新材料业务多点开花, 公司业绩有望持续增长9月份中央全面深化改革委员会审议通过《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,塑料污染治理已经引起各级政府的重视,国内对完全生物降解塑料的需求量有望快速增长。另外,公司近年成功量产的 LCP 材料在 5G 天线有重要应用,受益于国内 5G 产业链的快速发展,公司 LCP 材料的市场需求量也快速增长。 在长期大量研发资金的投入下,公司另外还有多个化工新材料产品顺利量产或者逐步扩大产能,是公司长期成长的重要保障。 投资建议: 维持 “买入”评级。 改性塑料行业迎来盈利拐点, 我们看好公司长期布局上游产业链, 预计公司2019-2021年归母净利润 12.8/16.5/18.9亿元,同比增速 105/29/14%,摊薄EPS=0.47/0.61/0.69元,当前股价对应 PE=12.7/11.2/10.4,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨; PDH 项目建设进展不达预期。
金发科技 基础化工业 2019-11-04 6.78 9.43 40.96% 7.28 7.37%
7.28 7.37% -- 详细
2019年前三季度净利同比增44%,业绩符合预期 金发科技于10月28日发布2019年三季报,公司实现营收203.8亿元,同比增9.9%,净利润9.44亿元(扣非净利润7.77亿元),同比增44.3%(扣非后同比增87.4%),业绩符合预期。按照27.17亿的最新股本计算,对应EPS为0.35元。其中Q3实现营收80.3亿元,同比增21.9%,净利4.35亿元,同比增43.2%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.41/0.48/0.56元,维持“买入”评级。 原材料跌价促毛利率提升,宁波金发并表贡献重要业绩增量 2019年前三季度受国内汽车销量下跌影响,公司改性塑料销量同比降10%至88.4万吨(2019H1销量同比下降12%,降幅有所收窄),销售均价同比持平,营收同比降10%至117.1亿元;完全生物降解塑料同比增70%至3.3万吨,销售均价同比增1%,实现营收6.0亿元,同比增72%。因主要原料工程树脂Q1/Q2/Q3采购均价分别同比降24%/31%/24%,公司综合毛利率同比提升1.9pct至15.7%。此外宁波金发于6月1日起并表,当月实现净利0.21亿元,据百川资讯,Q3丙烯-丙烷平均价差同比增5%至0.42万元/吨,宁波金发Q3经营效益进一步提升,构成重要业绩增量。 期间费用率整体稳定,政府补助减少导致非经常性投资收益降低 2019年前三季度公司期间费用率为11.0%,同比微升0.3pct。其中销售费用率同比降0.2pct至2.3%,研发费用率/财务费用率分别同比升0.2/0.3pct至3.8%/2.3%,主要由于研发投入和利息支出增加。公司于2018年10月以1.76亿元收购宁波海越49%股权,而后于2019年5月以7.0亿元继续收购宁波海越51%股权,因此公司产生0.62亿元非经常性投资收益,但公司前三季度共获得政府补助1.19亿元,同比减少55.5%。综合得到公司前三季度非经常性投资收益为1.67亿元,同比降30.2%。 LCP材料受益于5G建设 公司在建项目方面,2万吨特种工程塑料共混改性装置于2019年6月正式投产、年产1万吨半芳香聚酰胺项目预计将于2019年底投产、年产3000吨LCP项目预计将于2020年8月投产,其中LCP材料在传输损耗、可弯折性等方面优势显著,基材损耗值仅为0.2%-0.4%,比传统基材小10倍,有望成为5G基站天线振子等部件的主流材料。 维持“买入”评级 我们维持公司2019-2020年EPS分别为0.41/0.48/0.56元的预测,结合可比公司估值水平(2019年平均25倍PE),给予公司2019年23-25倍PE,对应目标价9.43-10.25元(前值8.61-9.84元),维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期,原料价格大幅波动风险。
金发科技 基础化工业 2019-11-04 6.78 9.42 40.81% 7.28 7.37%
7.28 7.37% -- 详细
公司 2019年前三季度实现营业收入 203.76亿元(同比+9.85%),实现归属母净利润 9.44亿元(同比+44.34%),实现扣非后归母净利润 7.77亿元(同比+87.43%),其中收到非经常性政府补助 1.19亿元。单三季度公司实现营收 80.34亿元(同比+21.88%,环比+24.69%);实现归母净利润 4.34亿元(同比+42.76%,环比+52.28%),实现扣非后净利润 4.02亿元(同比+191.30%,环比+106.15%),其中非经常性政府补助 0.37亿元。公司三季度经营现金流 18.72亿,同比大幅提升 415.12%,其中单三季度经营性现金流为 8.33亿元,环比大幅增长。 新材料逐渐发力。 公司三季度实现改性塑料销量 31.84万吨(同比-5.59%,环比+16.76%);受国外禁塑令以及国内垃圾分类政策驱动,完全生物降解塑料销量同比大幅提升,三季度销量 1.22万吨(同比+80.82%,环比+7.71%);特种工程塑料受搬迁影响,三季度实现销量1870吨(同比-14.34%,环比+8.16%),产能利用率逐渐爬升,看好未来 5G 带动 LCP 材料放量。在传统塑料下游弱势影响下,公司新材料发力明显,以生物可降解塑料和特种工程塑料同时放量的产品结构将成为四季度及明年主要业绩增长贡献。 成本下降带动利润率持续回升。 三季度主要原材料价格继续保持下降趋势,公司三季度采购均价聚烯烃系树脂 8277元/吨(同比-10.92%、环比-2.13%)、聚苯乙烯系树脂 9856元/吨(同比-24.66%、环比-1.57%)、工程树脂 13225元/吨(同比-23.65%、环比-3.94%)、填料 3831元/吨(同比-5.88%、环比-6.38%)、助剂 27079元/吨(同比-14.92%、环比12.69%).除了助剂价格环比有所提升外,其余原材料价格同比环比均呈现下降趋势,带动公司毛利率回升。公司单三季度实现毛利率16.88%(同比+3.58pct,环比+1.99pct),预计在油价下行及国内大炼化投产周期双重影响下,公司整体毛利率有望维持上升趋势。 经营效益提升,宁波金发并表大幅改善现金流, ROE 呈趋势性上升。 前三季度公司销售费用率 2.26%(-0.18pct),管理费用率 2.60%(-0.07pct),财务费用 2.32% (+0.30pct),研发费用率 3.83% (+0.23pct),整体来看公司前三季度实现三费费率 11.01%(+0.28pct),主要系公司研发费用与财务费用率有所提升,随着规模效应的逐渐显现,公司销 售和管理费用率有所回落,带动前三季度公司净利率 4.68%(+2.21pct),单三季度净利率 5.28%(同比+0.65pct,环比+0.80pct)。同时受到宁波金发并表及票据贴现增加的影响,公司三季度经营现金流 18.72亿,同比大幅提升 415.12%。 ROE(摊薄)持续回升至 9.23%,为近 5年来最好水平,将有望继续向好趋势。 维持盈利预测,维持投资评级: 预计 2019-2021年实现营收 276.8、 302.3、13.7亿元,实现归母净利润 12.8、 15.5、 17.9亿元,对应 PE 分别为 16X、3X、 11X,维持“买入”评级。 风险提示: 改性塑料需求大幅下降、产能释放不及预期的风险。
金发科技 基础化工业 2019-11-04 6.78 -- -- 7.28 7.37%
7.28 7.37% -- 详细
事件:金发科技发布2019年三季报,报告期内实现营业收入203.76亿元,同比增长9.85%;实现归属上市公司股东的净利润9.44亿元,同比增长44.34%,按最新27.17亿股的总股本计,实现基本每股收益0.35元,每股经营性净现金流0.69元。其中Q3单季度实现营业收入80.34亿元,同比增长21.88%,环比增长24.70%;实现归母净利润4.35亿元,同比增长43.24%,环比增长52.74%。 维持“买入”评级。2019年前三季度金发科技业绩持续向好,其中改性塑料受到下游汽车行业低迷影响,销量同比有所下滑,完全生物降解塑料下游需求强劲,前三季度产销两旺;原材料价格下跌助力公司毛利率提升;此外,子公司宁波金发受益PDH价差持续扩大,并表后提振公司盈利。 金发科技是国内改性塑料的龙头企业。当前公司特种工程塑料、碳纤维复合材料等新材料客户开拓顺利,完全生物降解材料获得海外客户认可需求强劲;LCP材料在5G时代的软板/天线的重要基材,未来有望贡献新的增长点。国际化布局持续进行,且海外客户开拓进展顺利,随着新基地产能的陆续投产,金发在全球市场份额有望进一步提升。我们看好公司新产品和领域的不断拓展及全球布局下市场份额的逐步扩张,预计公司2019-2021年EPS分别为0.45、0.56、0.63元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:国际原油价格大幅上涨,新材料推广低于预期。
金发科技 基础化工业 2019-11-04 6.78 -- -- 7.28 7.37%
7.28 7.37% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入203.8亿元,同比增长9.9%;实现归母净利润9.4亿元,同比增长44.3%;EPS0.36元。2019年第三季度,公司实现营业收入80.3亿元,同比增长21.9%,实现归母净利润4.3亿元,同比增长43.2%。 公司是亚太最大的改性塑料生产企业,全球化工新材料龙头企业。目前,公司是全球化工新材料行业产品种类最为齐全的企业之一,同时是亚太地区规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业。在完全生物降解塑料、特种工程塑料和碳纤维及复合材料板块,公司产品技术及产品质量已达到国际先进水平。 改性塑料产品价差扩大,盈利好转。根据公司披露的三季度经营数据,第三季度,改性塑料销量31.8万吨,环比增长4.6万吨,同比略减。而从成本角度看,公司主要原材料价格均出现大幅下滑,聚烯烃系树脂、聚苯乙烯系树脂、工程树脂、填料、助剂等价格同比下降10.9%、24.7%、23.7%、5.9%、14.9%。另外,公司主要产品价格相对平稳,改性塑料价格同比微跌2.9%,完全生物降解塑料价格同比上涨0.6%,特种工程塑料价格同比上涨5.9%,环保高性能再生塑料价格同比微跌4.3%。因此,公司在新材料业务上的价差同比扩大,盈利能力有所改善。 PDH价差三季度扩大,贡献另一业绩增长点。公司于5月底完成对宁波海越新材料有限公司的股权收购和工商变更,并于6月26日将宁波海越新材料有限公司更名为宁波金发新材料有限公司。宁波金发于6月1日起纳入公司合并财务报表范围,当月实现净利润2122万元。从PDH的价差来看,第三季度价差是近几年以来的最好水平,这也是卫星石化等企业三季度业绩大幅改善的主要原因。 盈利预测与投资建议。考虑到公司产品的价差扩大,上调盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.45元、0.51元、0.54,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,税收优惠政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险。
金发科技 基础化工业 2019-10-16 7.24 9.42 40.81% 7.66 5.80%
7.66 5.80% -- 详细
改性塑料龙头,基本面出现拐点。 公司是国内改性塑料龙头, 2018年营收 253亿元,其中 7成来自改性塑料业务, 过去该主业毛利率偏低限制了公司的盈利成长, 未来管理经营改善及产品结构优化有望提升主业毛利率,盈利中枢或将上移。 十年磨一剑,新材料领域终获突破。 公司超过十亿元的研发投入在化工材料企业中屈指可见, 过去三年累积研发投入 28亿元,占营收比约4.21%。公司新材料业务主要包括生物降解塑料、特种工程塑料,十年前就已开始对 PA10T、 LCP 材料的研发储备,目前双双突破。 国内政策释放积极信号,生物可降解塑料有望加快推广。 目前生物可降解塑料是新材料板块主要盈利来源, 公司 3万吨新产能上半年已经投产并有望于明年满产。 9月 9日中央深改委第十次会议指出积极应对塑料污染推广可循环易回收可降解替代产品,预期随着国内政策逐步明朗,公司生物可降解塑料业务有望保持较高速度增长。 特种工程塑料响应科技升级,公司 LCP 材料有望成为 5G推广的核心受益者。继公司 PA10T 获得突破后,公司 2017年实现 3000吨 LCP产业化,由于 LCP 材料突出的高频介电性、尺寸稳定性、耐热性,其目前被证明是非常理想的 5G 基材,公司未来不排除有能力突破国内 LCP 膜的空白, LCP 业务潜力巨大,并有助提升公司估值。 收购宁波海越,弥补成本短板,并打通全产业链。 公司 2019年 5月完成对宁波海越全资收购(更名宁波金发), 60万吨 PDH 产能将成为公司成本端核心补充,目前宁波金发盈利能力显著,有助改善负债现状。公司未来一方面打通丙烯-聚丙烯-改性塑料全产业链并扩大产能,一方面开展副产氢气综合利用,打开公司长远稳健发展。 首次覆盖给予“买入”评级,未来 6个月目标市值 256亿元。 预计公司 2019-2021年实现归母净利润 12.8/15.5/17.9亿元,对应 PE 分别为 15/13/11X。目前估值较同行企业明显低估,我们认为公司可给到至少 20倍估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 产能投放不及预期;环保政策的不确定性风险。
金发科技 基础化工业 2019-09-12 7.67 8.61 28.70% 8.25 7.56%
8.25 7.56% -- 详细
主业持续改善,新材料面向未来,重申“买入”评级 金发科技近期改性塑料成本压力缓解,下游汽车需求有望回暖,宁波金发PDH盈利显著回升,并持续完善上游原材料的产业链布局,LCP新材料受益于5G周期,结合自身产能扩张有望快速放量,可降解塑料等新材料市场前景良好。我们上调公司2019-2021年EPS预测为0.41/0.48/0.56元,重申“买入”评级。 改性塑料成本压力持续缓解,汽车需求有望企稳回升 改性塑料下游主要应用于家电、汽车行业,2018年需求占比分别为40%/37%,公司目前拥有改性塑料产能约187万吨,是国内行业绝对龙头。近期改性塑料原料价格整体稳中有降,华东地区PP/PS最新报价分别为0.93/1.01万元/吨,较7月初下跌2.6%/1.9%(附图2),公司成本压力进一步缓解。此外公司对日系、欧系、美系的优质主机厂进行重点拓展并剔除部分低质客户,客户质量提升、改善盈利能力,加之原材料跌价,2019H1改性塑料毛利率同比提升2.4pct至18.5%。下游汽车销量自2018年7月以来负增长,在稳增长、刺激消费背景下,后续汽车领域需求有望复苏。 宁波金发PDH盈利显著回升,持续完善上游产业链布局 公司于2019年5月底完成对宁波金发剩余51%股权的收购(当前持股比例100%),宁波金发具备60万吨PDH产能,公司公告6月单月实现净利2123万元。据百川资讯,华东地区丙烯最新价格为7650元/吨,较5月初回升14%,而同期丙烷华东冷冻到岸价下跌29%至415美元/吨,丙烯-丙烷价差扩大105%至4180元/吨(附图3),PDH装置盈利水平显著回升。同时宁波金发计划扩建120万吨PDH、120万吨PP产能,进一步完善上游产业链布局,并副产氢气用于供应浙能集团、共同推进氢能产业链建设。 LCP材料受益5G周期,可降解塑料、高温尼龙市场前景良好 与传统基材PI相比,LCP材料在传输损耗、可弯折性等方面优势显著,基材损耗值仅为0.2%-0.4%,比传统基材小10倍,有望成为5G基站天线振子等部件的主流材料(附表4),LCP制备工艺复杂、生产设备特殊、研发成本高,目前主流供应商包括住友化学、宝理塑料、塞拉尼斯等,公司作为国内为数不多的LCP厂商(附表5),目前具备3000吨LCP材料产能,且与国内通信设备厂商形成长期合作,公司公告新增3000吨产能计划于2020年8月投产,LCP材料有望快速放量。可降解塑料受益于禁塑令及垃圾分类新政,市场规模有望快速扩张,高温尼龙技术国内领先。 重申“买入”评级 考虑到公司改性塑料业务持续提质增效毛利率有望上行、宁波金发盈利超预期,我们上调公司2019-2021年EPS至0.41/0.48/0.56元(原值0.33/0.41/0.50元),结合可比公司估值水平(2019年平均24倍PE),给予公司2019年21-24倍PE,对应目标价8.61-9.84元(前值6.93-7.92元),维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期;下游需求下滑;原料价格大幅波动风险。
金发科技 基础化工业 2019-09-10 6.40 6.66 -- 8.25 28.91%
8.25 28.91% -- 详细
金发科技是国内老牌改性塑料龙头,产能规模和技术实力均属全球翘楚。 我们判断随着新材料业务放量和改性塑料主业的利润率回升, 公司长周期业绩拐点已至, 近期又成功收购宁波海越进军上游延伸产业链, 未来盈利有望持续增长。 核心观点 新材料业务步入收获期: 公司新材料板块拥有完全生物降解塑料、特种工程塑料、高性能碳纤维及复合材料和环保高性能再生塑料四大品类, 其中可降解塑料和特种工程塑料均属于高壁垒、高毛利的拳头产品, 且公司耕耘多年已经建立了很强的竞争优势。 未来随着行业需求爆发和公司规模化产线的投放, 我们判断两大业务都将步入兑现期, 并有望带动公司盈利的持续增长。 收购海越显著增厚盈利: 公司以 8.75亿收购了宁波海越新材料 100%股权,从 PB/PE 维度看非常便宜。 本次收购不仅实现了丙烯原料自给,依托产业链协同还有望进一步巩固主业已有竞争优势。 另外就海越本身来说, 随着开工率改善和异辛烷量价齐升, 其高成本问题也正逐步解决,未来公司盈利水平和抗风险能力均有望显著提升。 改性塑料盈利有望修复: 公司是改性塑料行业亚太首屈一指的绝对龙头, 但近两年毛利率 13.5%,净利率仅 2.5%, 盈利水平处于历史低位。 而展望未来,随着行业小产能退出、公司产品结构优化和原材料跌价,我们判断公司改性塑料主业毛利率将回归至 17%的历史中枢水平, 盈利也有望随之改善。 财务预测与投资建议 基于对行业景气和公司产能释放节奏的判断,我们预测公司 19-21年 EPS为 0.37/0.41/0.45元(不含新收购的宁波海越 51%股权),若假设宁波海越51%股权今年 7月并表,则 19-21年 EPS 为 0.39/0.44/0.49)。选取业务模式相近的改性塑料和丙烷脱氢企业作为可比公司,按照可比公司 19年 18倍PE,对应目标价 6.66元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示 需求不及预期;原料和产品价格大幅波动;宁波海越盈利不及预期。
金发科技 基础化工业 2019-09-02 5.46 6.60 -- 8.25 51.10%
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业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入123.4亿元,同比增长3.2%;实现归母净利润5.1亿元,同比增长45.3%;EPS0.19元。 公司是亚太最大的改性塑料生产企业,全球化工新材料龙头企业。目前,公司是全球化工新材料行业产品种类最为齐全的企业之一,同时是亚太地区规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业。在完全生物降解塑料、特种工程塑料和碳纤维及复合材料板块,公司产品技术及产品质量已达到国际先进水平。 上半年完全生物降解材料销量大增,未来市场空间仍然有望增长。2019年上半年,公司实现产成品(不含贸易品)销量74.1万吨,同比增长5.21%。其中,销量占比最大的品种是改性塑料,改性塑料销量56.5万吨,同比下滑7.6万吨,主要是因为汽车行业产销量下滑,导致需求减少。而完全生物降解材料销量2.1万吨,同比增长64.6%,接近去年全年销量。2019年以来,全球完全生物降解塑料市场继续迅猛增长。东南亚、南美、大洋洲等地均已开始规模使用完全生物降解塑料替换聚乙烯袋。中国对外来塑料垃圾的限制禁令,对全球各地转换使用完全生物降解袋也有明显的促进作用。 特种工程塑料增速趋缓,新市场正在孕育。公司上半年特种工程塑料销量同比下降90吨左右,同比销量下降的主要原因在于:特种工程塑料共混改性工厂于5月份停机1个月,从广州基地搬迁至珠海基地。公司新的3000吨/年LCP装置已完成土建,计划于2020年8月投产,届时公司LCP产能将达到6000吨。 宁波金发并表,有望成为新的业绩增长点。公司于5月底完成对宁波海越新材料有限公司的股权收购和工商变更,并于6月26日将宁波海越新材料有限公司更名为宁波金发新材料有限公司。宁波金发于6月1日起纳入公司合并财务报表范围,当月实现净利润2122万元。l盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.33元、0.35元、0.39,未来三年归母净利润有20%的复合增长率。考虑到公司产能逐步放量,业绩释放,给予2019年20倍估值,目标价6.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,税收优惠政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险。
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1.事件 公司发布2019年半年度报告,实现营业收入123.42亿元,同比增长3.21%;归母净利润5.10亿元,同比增长45.30%;EPS0.19元/股。其中,二季度实现营业收入64.43亿元,同比增长0.35%;归母净利润2.85亿元,同比增长72.44%。 2.我们的分析与判断 (一)公司改性塑料销量下降,但受益于毛利率修复,助力公司业绩靓丽表现公司是亚洲规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业。改性塑料业务是公司的主营业务,占到总营收的60%以上。报告期内,由于我国汽车产销量大幅下降,公司改性塑料销量56.54万吨,同比下降11.82%,营收也相应下降9.97%。但受到上游原材料价格下降、公司加强业务管控等因素影响,改性塑料业务毛利率得以修复,提升0.89个百分点,毛利不降反升,成为公司业绩大幅增长的主要因素之一。 (二)完全生物降解塑料销量放量+毛利率提升,贡献公司业绩增长报告期内,公司完全生物降解塑料实现销量2.09万吨,同比增长64.57%。销量增长主要来自欧洲客户(意大利、法国、英国、德国和西班牙等)需求的持续增长。销量大幅增加叠加毛利率大幅提升(同比增加11.84个百分点),使得完全生物降解塑料业务成为公司业绩大幅增长的另一主要原因。在国内,随着白色污染治理以及垃圾分类的逐步实施,完全生物降解地膜和塑料袋存在巨大的市场空间,将进一步促进公司业绩增长。 (三)宁波金发并表,增厚公司业绩 公司于5月底完成对宁波海越新材料有限公司的股权收购和工商变更,并于6月26日将宁波海越新材料有限公司更名为宁波金发新材料有限公司。宁波金发于6月1日起纳入公司合并财务报表范围,当月实现净利润2123万元。在氢资源开发与利用方面,宁波金发可富产约2.5万吨/年氢气,同时具有区位优势,正在积极谋划氢资源综合利用,将成为新的业务增长点。 3.投资建议 公司是国内改性塑料龙头企业,也是化工新材料行业领军企业。考虑到公司改性塑料业务稳健发展、完全生物降解塑料业务持续放量,以及化工新材料项目布局和扩产带来的业绩增量,长期看好公司发展。预计公司2019-2021年EPS分别为0.37元、0.40元、0.45元,对应动态PE为15倍、14倍和12倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示 原材料价格大幅上涨风险、项目达产不及预期风险、下游需求下降风险等。
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事件:公司发布2019年半年报,实现营业收入123.42亿元,同比+3.21%;实现归母净利润5.10亿元,同比+45.30%,上半年EPS0.19元。其中Q2实现营业收入64.43亿元,同比+0.35%,环比+9.22%;实现归母净利润2.85亿元,同比+72.44%,环比+26.59%。 原材料降价提高公司毛利率,宁波金发并表增厚公司业绩。2019H1,公司原材料大宗品价格回落,毛利率增加0.89pct至14.92%,增厚公司业绩。2019年5月,公司收购宁波金发(原宁波海越新材料),宁波金发具备60万吨PDH、60万吨异辛烷及4万吨甲乙酮产能,六月份实现净利润2123万元,增厚公司业绩。 完全生物降解塑料龙头,垃圾分类带来巨大空间。2019年以来,全球完全生物降解塑料市场继续迅猛增长,上半年公司产品实现销量2.09万吨,同比增长64.57%。完全生物降解袋能够为厨余垃圾等有机垃圾提供巨大的便捷性,且无合适替代品,根据欧洲情况对标和分析,仅北上广深四大城市,“垃圾分类”将为完全降解袋产生10-30万吨级的潜在市场规模,市场空间巨大。 5G带动LCP材料迅猛增长。LCP材料是5G高频通信领域不可或缺的材料,新增空间巨大。公司陆续开发了LCP基低介电损耗LDS材料、极低介电损耗LCP材料以及一系列LCP材料,在天线振子、终端设备厂商和高频通信连接器进展良好。公司新的3000吨/年LCP装置已完成土建,计划于2020年8月投产,届时公司LCP产能将达到6000吨,受益5G大发展。 与浙能集团签订框架协议,积极谋划氢资源综合利用。在全国大力发展氢能的大背景下,公司与浙能集团签署了氢能综合利用战略合作框架协议,充分发挥公司现有副产氢2.5万吨/年产能,积极开拓相关市场,成为公司新的增长点。 给予“买入”投资评级。预测公司19-21年净利润分别为10.24亿、11.25亿和12.71亿,EPS分别为0.38元、0.41元和0.47元,对应PE分别为14倍、13倍和12倍,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格下滑,新建项目达产低于预期的风险。
金发科技 基础化工业 2019-08-28 5.45 6.93 3.59% 8.25 51.38%
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2019H1净利同比增 45%,业绩符合预期金发科技于 8月 26日发布 2019年中报,公司实现营收 123.4亿元,同比增 3.2%,净利润 5.10亿元(扣非净利润 3.75亿元),同比增 45.3%(扣非后同比增 35.4%),业绩符合预期,但略超市场预期。按照 27.17亿的最新股本计算,对应 EPS 为 0.19元。其中 Q2实现营收 64.4亿元,同比增0.4%,净利 2.85亿元,同比增 72.4%。我们预计公司 2019-2021年 EPS分别为 0.33/0.41/0.50元,维持“买入”评级。 原材料跌价助益毛利率提升,二季度业绩同比大增2019H1受国内汽车销量下跌影响, 公司改性塑料销量同比降 12%至 56.5万吨,销售均价同比增 1%,营收 75.3亿元,同比降 11%; 完全生物降解塑料/环保高性能再生塑料销量快速增长,分别同比增长 65%/10%至2.09/4.98万吨,销售均价同比变化 1%/-10%,实现营收 3.8/4.6亿元,同比变动 67%/-1%。因主要原料聚苯乙烯系树脂 Q1/Q2采购均价分别降14%/9%,工程树脂 Q1/Q2采购均价分别降 24%/31%, 2019H1公司综合毛利率为 14.9%,同比提升 0.9pct。此外宁波金发于 6月 1日起并表,当月实现净利 0.21亿元。 期间费用率整体稳定,分步收购宁波海越产生非经常性投资收益2019H1公司期间费用率为 10.9%,同比微升 0.1pct。其中销售费用率同比降 0.3pct 至 2.3%,研发费用率/财务费用率分别同比升 0.3/0.2pct 至3.9%/2.2%,主要由于研发投入和利息支出增加。此外公司于 2018年 10月以 1.76亿元收购宁波银商和万华石化 100%股权,相当于间接收购宁波海越 49%股权,而后于 2019年 5月以 7.0亿元继续收购宁波海越 51%股权, 因此公司前期所持 49%股权发生公允价值变动,产生 0.62亿元非经常性投资收益。 进一步完善上游产业链布局,新材料产品有望逐步放量公司子公司宁波金发目前具备 60万吨 PDH 产能,并计划扩产 120万吨PDH、 120万吨 PP 产能,进一步完善上游产业链布局,并副产氢气用于供应浙能集团、共同推进氢能产业链建设。在建项目方面, 2万吨特种工程塑料共混改性装置于 2019年 6月正式投产、年产 1万吨半芳香聚酰胺项目预计将于 2019年底投产、年产 3000吨 LCP 项目预计将于 2020年 8月投产,我们预计相关产品的后续放量有望带动公司业绩持续提升。 维持“买入”评级金发科技是国内改性塑料龙头企业,我们维持公司 2019-2020年净利润为9.0/11.2/13.7亿元的预测, EPS 分别为 0.33/0.41/0.50元,结合可比公司估值水平( 2019年平均 23倍 PE),给予公司 2019年 21-24倍 PE,对应目标价 6.93-7.92元,维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期;下游需求下滑;原料价格大幅波动风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名