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金发科技 基础化工业 2019-10-16 7.24 9.42 32.30% 7.63 5.39% -- 7.63 5.39% -- 详细
改性塑料龙头,基本面出现拐点。 公司是国内改性塑料龙头, 2018年营收 253亿元,其中 7成来自改性塑料业务, 过去该主业毛利率偏低限制了公司的盈利成长, 未来管理经营改善及产品结构优化有望提升主业毛利率,盈利中枢或将上移。 十年磨一剑,新材料领域终获突破。 公司超过十亿元的研发投入在化工材料企业中屈指可见, 过去三年累积研发投入 28亿元,占营收比约4.21%。公司新材料业务主要包括生物降解塑料、特种工程塑料,十年前就已开始对 PA10T、 LCP 材料的研发储备,目前双双突破。 国内政策释放积极信号,生物可降解塑料有望加快推广。 目前生物可降解塑料是新材料板块主要盈利来源, 公司 3万吨新产能上半年已经投产并有望于明年满产。 9月 9日中央深改委第十次会议指出积极应对塑料污染推广可循环易回收可降解替代产品,预期随着国内政策逐步明朗,公司生物可降解塑料业务有望保持较高速度增长。 特种工程塑料响应科技升级,公司 LCP 材料有望成为 5G推广的核心受益者。继公司 PA10T 获得突破后,公司 2017年实现 3000吨 LCP产业化,由于 LCP 材料突出的高频介电性、尺寸稳定性、耐热性,其目前被证明是非常理想的 5G 基材,公司未来不排除有能力突破国内 LCP 膜的空白, LCP 业务潜力巨大,并有助提升公司估值。 收购宁波海越,弥补成本短板,并打通全产业链。 公司 2019年 5月完成对宁波海越全资收购(更名宁波金发), 60万吨 PDH 产能将成为公司成本端核心补充,目前宁波金发盈利能力显著,有助改善负债现状。公司未来一方面打通丙烯-聚丙烯-改性塑料全产业链并扩大产能,一方面开展副产氢气综合利用,打开公司长远稳健发展。 首次覆盖给予“买入”评级,未来 6个月目标市值 256亿元。 预计公司 2019-2021年实现归母净利润 12.8/15.5/17.9亿元,对应 PE 分别为 15/13/11X。目前估值较同行企业明显低估,我们认为公司可给到至少 20倍估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 产能投放不及预期;环保政策的不确定性风险。
金发科技 基础化工业 2019-09-12 7.67 8.61 20.93% 8.25 7.56%
8.25 7.56% -- 详细
主业持续改善,新材料面向未来,重申“买入”评级 金发科技近期改性塑料成本压力缓解,下游汽车需求有望回暖,宁波金发PDH盈利显著回升,并持续完善上游原材料的产业链布局,LCP新材料受益于5G周期,结合自身产能扩张有望快速放量,可降解塑料等新材料市场前景良好。我们上调公司2019-2021年EPS预测为0.41/0.48/0.56元,重申“买入”评级。 改性塑料成本压力持续缓解,汽车需求有望企稳回升 改性塑料下游主要应用于家电、汽车行业,2018年需求占比分别为40%/37%,公司目前拥有改性塑料产能约187万吨,是国内行业绝对龙头。近期改性塑料原料价格整体稳中有降,华东地区PP/PS最新报价分别为0.93/1.01万元/吨,较7月初下跌2.6%/1.9%(附图2),公司成本压力进一步缓解。此外公司对日系、欧系、美系的优质主机厂进行重点拓展并剔除部分低质客户,客户质量提升、改善盈利能力,加之原材料跌价,2019H1改性塑料毛利率同比提升2.4pct至18.5%。下游汽车销量自2018年7月以来负增长,在稳增长、刺激消费背景下,后续汽车领域需求有望复苏。 宁波金发PDH盈利显著回升,持续完善上游产业链布局 公司于2019年5月底完成对宁波金发剩余51%股权的收购(当前持股比例100%),宁波金发具备60万吨PDH产能,公司公告6月单月实现净利2123万元。据百川资讯,华东地区丙烯最新价格为7650元/吨,较5月初回升14%,而同期丙烷华东冷冻到岸价下跌29%至415美元/吨,丙烯-丙烷价差扩大105%至4180元/吨(附图3),PDH装置盈利水平显著回升。同时宁波金发计划扩建120万吨PDH、120万吨PP产能,进一步完善上游产业链布局,并副产氢气用于供应浙能集团、共同推进氢能产业链建设。 LCP材料受益5G周期,可降解塑料、高温尼龙市场前景良好 与传统基材PI相比,LCP材料在传输损耗、可弯折性等方面优势显著,基材损耗值仅为0.2%-0.4%,比传统基材小10倍,有望成为5G基站天线振子等部件的主流材料(附表4),LCP制备工艺复杂、生产设备特殊、研发成本高,目前主流供应商包括住友化学、宝理塑料、塞拉尼斯等,公司作为国内为数不多的LCP厂商(附表5),目前具备3000吨LCP材料产能,且与国内通信设备厂商形成长期合作,公司公告新增3000吨产能计划于2020年8月投产,LCP材料有望快速放量。可降解塑料受益于禁塑令及垃圾分类新政,市场规模有望快速扩张,高温尼龙技术国内领先。 重申“买入”评级 考虑到公司改性塑料业务持续提质增效毛利率有望上行、宁波金发盈利超预期,我们上调公司2019-2021年EPS至0.41/0.48/0.56元(原值0.33/0.41/0.50元),结合可比公司估值水平(2019年平均24倍PE),给予公司2019年21-24倍PE,对应目标价8.61-9.84元(前值6.93-7.92元),维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期;下游需求下滑;原料价格大幅波动风险。
金发科技 基础化工业 2019-09-10 6.40 6.66 -- 8.25 28.91%
8.25 28.91% -- 详细
金发科技是国内老牌改性塑料龙头,产能规模和技术实力均属全球翘楚。 我们判断随着新材料业务放量和改性塑料主业的利润率回升, 公司长周期业绩拐点已至, 近期又成功收购宁波海越进军上游延伸产业链, 未来盈利有望持续增长。 核心观点 新材料业务步入收获期: 公司新材料板块拥有完全生物降解塑料、特种工程塑料、高性能碳纤维及复合材料和环保高性能再生塑料四大品类, 其中可降解塑料和特种工程塑料均属于高壁垒、高毛利的拳头产品, 且公司耕耘多年已经建立了很强的竞争优势。 未来随着行业需求爆发和公司规模化产线的投放, 我们判断两大业务都将步入兑现期, 并有望带动公司盈利的持续增长。 收购海越显著增厚盈利: 公司以 8.75亿收购了宁波海越新材料 100%股权,从 PB/PE 维度看非常便宜。 本次收购不仅实现了丙烯原料自给,依托产业链协同还有望进一步巩固主业已有竞争优势。 另外就海越本身来说, 随着开工率改善和异辛烷量价齐升, 其高成本问题也正逐步解决,未来公司盈利水平和抗风险能力均有望显著提升。 改性塑料盈利有望修复: 公司是改性塑料行业亚太首屈一指的绝对龙头, 但近两年毛利率 13.5%,净利率仅 2.5%, 盈利水平处于历史低位。 而展望未来,随着行业小产能退出、公司产品结构优化和原材料跌价,我们判断公司改性塑料主业毛利率将回归至 17%的历史中枢水平, 盈利也有望随之改善。 财务预测与投资建议 基于对行业景气和公司产能释放节奏的判断,我们预测公司 19-21年 EPS为 0.37/0.41/0.45元(不含新收购的宁波海越 51%股权),若假设宁波海越51%股权今年 7月并表,则 19-21年 EPS 为 0.39/0.44/0.49)。选取业务模式相近的改性塑料和丙烷脱氢企业作为可比公司,按照可比公司 19年 18倍PE,对应目标价 6.66元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示 需求不及预期;原料和产品价格大幅波动;宁波海越盈利不及预期。
金发科技 基础化工业 2019-09-02 5.46 -- -- 8.25 51.10%
8.25 51.10% -- 详细
1.事件 公司发布2019年半年度报告,实现营业收入123.42亿元,同比增长3.21%;归母净利润5.10亿元,同比增长45.30%;EPS0.19元/股。其中,二季度实现营业收入64.43亿元,同比增长0.35%;归母净利润2.85亿元,同比增长72.44%。 2.我们的分析与判断 (一)公司改性塑料销量下降,但受益于毛利率修复,助力公司业绩靓丽表现公司是亚洲规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业。改性塑料业务是公司的主营业务,占到总营收的60%以上。报告期内,由于我国汽车产销量大幅下降,公司改性塑料销量56.54万吨,同比下降11.82%,营收也相应下降9.97%。但受到上游原材料价格下降、公司加强业务管控等因素影响,改性塑料业务毛利率得以修复,提升0.89个百分点,毛利不降反升,成为公司业绩大幅增长的主要因素之一。 (二)完全生物降解塑料销量放量+毛利率提升,贡献公司业绩增长报告期内,公司完全生物降解塑料实现销量2.09万吨,同比增长64.57%。销量增长主要来自欧洲客户(意大利、法国、英国、德国和西班牙等)需求的持续增长。销量大幅增加叠加毛利率大幅提升(同比增加11.84个百分点),使得完全生物降解塑料业务成为公司业绩大幅增长的另一主要原因。在国内,随着白色污染治理以及垃圾分类的逐步实施,完全生物降解地膜和塑料袋存在巨大的市场空间,将进一步促进公司业绩增长。 (三)宁波金发并表,增厚公司业绩 公司于5月底完成对宁波海越新材料有限公司的股权收购和工商变更,并于6月26日将宁波海越新材料有限公司更名为宁波金发新材料有限公司。宁波金发于6月1日起纳入公司合并财务报表范围,当月实现净利润2123万元。在氢资源开发与利用方面,宁波金发可富产约2.5万吨/年氢气,同时具有区位优势,正在积极谋划氢资源综合利用,将成为新的业务增长点。 3.投资建议 公司是国内改性塑料龙头企业,也是化工新材料行业领军企业。考虑到公司改性塑料业务稳健发展、完全生物降解塑料业务持续放量,以及化工新材料项目布局和扩产带来的业绩增量,长期看好公司发展。预计公司2019-2021年EPS分别为0.37元、0.40元、0.45元,对应动态PE为15倍、14倍和12倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示 原材料价格大幅上涨风险、项目达产不及预期风险、下游需求下降风险等。
金发科技 基础化工业 2019-09-02 5.46 6.60 -- 8.25 51.10%
8.25 51.10% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入123.4亿元,同比增长3.2%;实现归母净利润5.1亿元,同比增长45.3%;EPS0.19元。 公司是亚太最大的改性塑料生产企业,全球化工新材料龙头企业。目前,公司是全球化工新材料行业产品种类最为齐全的企业之一,同时是亚太地区规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业。在完全生物降解塑料、特种工程塑料和碳纤维及复合材料板块,公司产品技术及产品质量已达到国际先进水平。 上半年完全生物降解材料销量大增,未来市场空间仍然有望增长。2019年上半年,公司实现产成品(不含贸易品)销量74.1万吨,同比增长5.21%。其中,销量占比最大的品种是改性塑料,改性塑料销量56.5万吨,同比下滑7.6万吨,主要是因为汽车行业产销量下滑,导致需求减少。而完全生物降解材料销量2.1万吨,同比增长64.6%,接近去年全年销量。2019年以来,全球完全生物降解塑料市场继续迅猛增长。东南亚、南美、大洋洲等地均已开始规模使用完全生物降解塑料替换聚乙烯袋。中国对外来塑料垃圾的限制禁令,对全球各地转换使用完全生物降解袋也有明显的促进作用。 特种工程塑料增速趋缓,新市场正在孕育。公司上半年特种工程塑料销量同比下降90吨左右,同比销量下降的主要原因在于:特种工程塑料共混改性工厂于5月份停机1个月,从广州基地搬迁至珠海基地。公司新的3000吨/年LCP装置已完成土建,计划于2020年8月投产,届时公司LCP产能将达到6000吨。 宁波金发并表,有望成为新的业绩增长点。公司于5月底完成对宁波海越新材料有限公司的股权收购和工商变更,并于6月26日将宁波海越新材料有限公司更名为宁波金发新材料有限公司。宁波金发于6月1日起纳入公司合并财务报表范围,当月实现净利润2122万元。l盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.33元、0.35元、0.39,未来三年归母净利润有20%的复合增长率。考虑到公司产能逐步放量,业绩释放,给予2019年20倍估值,目标价6.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,税收优惠政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险。
金发科技 基础化工业 2019-08-28 5.45 6.93 -- 8.25 51.38%
8.25 51.38% -- 详细
2019H1净利同比增 45%,业绩符合预期金发科技于 8月 26日发布 2019年中报,公司实现营收 123.4亿元,同比增 3.2%,净利润 5.10亿元(扣非净利润 3.75亿元),同比增 45.3%(扣非后同比增 35.4%),业绩符合预期,但略超市场预期。按照 27.17亿的最新股本计算,对应 EPS 为 0.19元。其中 Q2实现营收 64.4亿元,同比增0.4%,净利 2.85亿元,同比增 72.4%。我们预计公司 2019-2021年 EPS分别为 0.33/0.41/0.50元,维持“买入”评级。 原材料跌价助益毛利率提升,二季度业绩同比大增2019H1受国内汽车销量下跌影响, 公司改性塑料销量同比降 12%至 56.5万吨,销售均价同比增 1%,营收 75.3亿元,同比降 11%; 完全生物降解塑料/环保高性能再生塑料销量快速增长,分别同比增长 65%/10%至2.09/4.98万吨,销售均价同比变化 1%/-10%,实现营收 3.8/4.6亿元,同比变动 67%/-1%。因主要原料聚苯乙烯系树脂 Q1/Q2采购均价分别降14%/9%,工程树脂 Q1/Q2采购均价分别降 24%/31%, 2019H1公司综合毛利率为 14.9%,同比提升 0.9pct。此外宁波金发于 6月 1日起并表,当月实现净利 0.21亿元。 期间费用率整体稳定,分步收购宁波海越产生非经常性投资收益2019H1公司期间费用率为 10.9%,同比微升 0.1pct。其中销售费用率同比降 0.3pct 至 2.3%,研发费用率/财务费用率分别同比升 0.3/0.2pct 至3.9%/2.2%,主要由于研发投入和利息支出增加。此外公司于 2018年 10月以 1.76亿元收购宁波银商和万华石化 100%股权,相当于间接收购宁波海越 49%股权,而后于 2019年 5月以 7.0亿元继续收购宁波海越 51%股权, 因此公司前期所持 49%股权发生公允价值变动,产生 0.62亿元非经常性投资收益。 进一步完善上游产业链布局,新材料产品有望逐步放量公司子公司宁波金发目前具备 60万吨 PDH 产能,并计划扩产 120万吨PDH、 120万吨 PP 产能,进一步完善上游产业链布局,并副产氢气用于供应浙能集团、共同推进氢能产业链建设。在建项目方面, 2万吨特种工程塑料共混改性装置于 2019年 6月正式投产、年产 1万吨半芳香聚酰胺项目预计将于 2019年底投产、年产 3000吨 LCP 项目预计将于 2020年 8月投产,我们预计相关产品的后续放量有望带动公司业绩持续提升。 维持“买入”评级金发科技是国内改性塑料龙头企业,我们维持公司 2019-2020年净利润为9.0/11.2/13.7亿元的预测, EPS 分别为 0.33/0.41/0.50元,结合可比公司估值水平( 2019年平均 23倍 PE),给予公司 2019年 21-24倍 PE,对应目标价 6.93-7.92元,维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期;下游需求下滑;原料价格大幅波动风险。
金发科技 基础化工业 2019-08-28 5.45 7.00 -- 8.25 51.38%
8.25 51.38% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,实现营业收入123.42亿元,同比+3.21%;实现归母净利润5.10亿元,同比+45.30%,上半年EPS0.19元。其中Q2实现营业收入64.43亿元,同比+0.35%,环比+9.22%;实现归母净利润2.85亿元,同比+72.44%,环比+26.59%。 原材料降价提高公司毛利率,宁波金发并表增厚公司业绩。2019H1,公司原材料大宗品价格回落,毛利率增加0.89pct至14.92%,增厚公司业绩。2019年5月,公司收购宁波金发(原宁波海越新材料),宁波金发具备60万吨PDH、60万吨异辛烷及4万吨甲乙酮产能,六月份实现净利润2123万元,增厚公司业绩。 完全生物降解塑料龙头,垃圾分类带来巨大空间。2019年以来,全球完全生物降解塑料市场继续迅猛增长,上半年公司产品实现销量2.09万吨,同比增长64.57%。完全生物降解袋能够为厨余垃圾等有机垃圾提供巨大的便捷性,且无合适替代品,根据欧洲情况对标和分析,仅北上广深四大城市,“垃圾分类”将为完全降解袋产生10-30万吨级的潜在市场规模,市场空间巨大。 5G带动LCP材料迅猛增长。LCP材料是5G高频通信领域不可或缺的材料,新增空间巨大。公司陆续开发了LCP基低介电损耗LDS材料、极低介电损耗LCP材料以及一系列LCP材料,在天线振子、终端设备厂商和高频通信连接器进展良好。公司新的3000吨/年LCP装置已完成土建,计划于2020年8月投产,届时公司LCP产能将达到6000吨,受益5G大发展。 与浙能集团签订框架协议,积极谋划氢资源综合利用。在全国大力发展氢能的大背景下,公司与浙能集团签署了氢能综合利用战略合作框架协议,充分发挥公司现有副产氢2.5万吨/年产能,积极开拓相关市场,成为公司新的增长点。 给予“买入”投资评级。预测公司19-21年净利润分别为10.24亿、11.25亿和12.71亿,EPS分别为0.38元、0.41元和0.47元,对应PE分别为14倍、13倍和12倍,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格下滑,新建项目达产低于预期的风险。
金发科技 基础化工业 2019-08-28 5.45 -- -- 8.25 51.38%
8.25 51.38% -- --
金发科技 基础化工业 2019-08-21 5.38 6.93 -- 8.25 53.35%
8.25 53.35% -- 详细
牵手浙能集团,共同推进氢能产业链建设 金发科技于2019年8月15日发布公告,全资子公司宁波金发与浙能集团签订了战略合作框架协议,双方决定建立战略伙伴关系,开展氢能供应合作。目前该框架协议仅代表双方合作意向,后续工作有待进一步落实和推进。本次签署的框架协议,有利于充分利用各方资源和优势,发挥宁波金发工业副产氢富余优势,提升公司的核心竞争力及行业影响力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.33/0.41/0.50元,维持“买入”评级。 浙能集团是浙江省氢能源产业发展的主要平台 浙能集团成立于2001年,是省属国企中能源产业门类较全、电力装机容量最大的能源企业,也是浙江省能源产业发展的主抓手、能源合作的主平台。浙能集团计划至2022/2025年,在浙江省内分别建成700/1000座集油、气、电和氢能为一体的数字化综合供能服务站。根据《浙江省氢能产业发展的若干意见(征求意见稿)》,浙能集团将发挥其省属能源企业的全产业链优势,依托综合供能站建设,布局覆盖全省的氢能供给网络,其中2022年前建成加氢示范站20座。 宁波金发具备氢能副产优势 宁波金发位于宁波经济开发区青峙工业园内,目前具备60万吨PDH、60万吨异辛烷及4万吨甲乙酮产能,其中PDH装置具有约2.5万吨/年的供氢能力,该装置生产稳定,氢气连续供应能力强。此外,据公司7月1日公告,宁波金发拟建设“120万吨/年PTPE及改性新材料一体化项目”,包括120万吨/年PDH、120万吨/年中高端聚丙烯和40万吨/年改性聚丙烯联合生产线,项目将分二期于2023/2026年建成(各60万吨PDH),届时宁波金发将具备7.5万吨/年的供氢能力。根据合作协议,宁波金发将为浙能集团氢能供应提供保障,氢能价格将依据市场情况另行协定。 PDH盈利显著回升,改性塑料成本压力缓解 据百川资讯,华东地区丙烯最新价格为7600元/吨,较5月初阶段性价格低点回升14%,而同期丙烷华东冷冻到岸价下跌33%至390美元/吨,丙烯-丙烷价差扩大121%至4318元/吨,PDH装置盈利水平显著回升。另一方面,改性塑料主要原料近期价格整体稳中有降,华东地区PP报价9350元/吨,较5月初基本持平,PS价格则下跌10%至10000元/吨,公司成本压力进一步减弱,业绩有望持续回升。 维持“买入”评级 金发科技是国内改性塑料行业龙头,新产品进展良好,宁波项目有望实现上游丙烯等原材料的全面布局,进一步增强产业协同性。我们维持19-21年9/11/13.5亿元的净利润预测,对应EPS分别为0.33/0.41/0.50元,基于可比公司估值(2019年20倍PE),考虑公司产业链优势,给予2019年21-24倍PE,维持目标价6.93-7.92元,维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期;下游需求下滑;原料价格大幅波动风险。
金发科技 基础化工业 2019-07-04 4.92 -- -- 5.34 8.54%
8.25 67.68%
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宁波金发拟新建 PTPE 及改性新材料一体化项目 金发科技于 2019年 7月 1日发布公告,全资子公司宁波金发与宁波经济技术开发区管委会签署了《宁波金发新材料有限公司投资框架协议书》,宁波金发拟在宁波经济开发区内新建“120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体( PTPE)及改性新材料一体化项目”。目前该框架协议仅为双方战略性约定,具体事宜仍需进一步沟通和落实,若后续进展顺利,金发科技将进一步增强对原材料把控能力,提升产业链协同性。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.33/0.41/0.50元,维持“买入”评级。 新项目聚焦中高端改性塑料进口替代 公司于 2019年 5月完成对宁波海越的全资收购,并改名为宁波金发,目前宁波金发具备 60万吨 PDH、 60万吨异辛烷及 4万吨甲乙酮产能。 本次拟新建项目位于宁波经济技术开发区内,公司预计总投资 105亿元,来自自有或自筹资金,项目分两期建设,其中一期投资 60亿元, 包括 60万吨PDH、 80万吨 PP、 40万吨改性 PP 及配套公用工程,二期投资 45亿元,包括 60万吨 PDH、 40万吨 PP。 公司预计项目一、 二期分别于 2023/2026年底前达产,届时宁波金发总销售额将分别达 100/200亿元。 宁波项目聚焦于实现中高端改性塑料进口替代,有望进一步加强公司产业链协同性。 PDH 盈利回升,改性塑料成本压力减弱 伴随二季度检修高峰期来临,近期丙烯价格有所反弹,据百川资讯, 6月底华东地区丙烯价格为 7400元/吨,较 5月初阶段性价格低点回升 11%,而丙烷华东冷冻到岸价较 5月初下跌 24%至 442美元/吨, PDH 装置盈利水平显著回升。另一方面,改性塑料主要原料近期价格整体下行,华东地区 PP/PS 价格较 5月初分别下跌 3%/7%至 9000/10300元/吨,公司成本压力进一步减弱,叠加贸易摩擦缓和预期下,家电、汽车等主要下游产品出口需求或逐步转好,公司后续有望持续受益。 国际化布局加速, 新材料产品有望逐步放量 公司海外业务布局加速,印度金发普纳新基地厂房主体结构已建设完成; 在建项目方面,公司预计年产 1万吨半芳香聚酰胺项目、 年产 3000吨热致液晶聚合物项目于 2019年陆续投产,我们预计相关产品的后续放量有望带动公司业绩持续提升。 维持“买入”评级 金发科技是国内改性塑料行业龙头,新产品进展良好,宁波项目有望实现上游丙烯等原材料的全面布局,进一步增强公司产业协同性。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.33/0.41/0.50元, 维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期;下游需求下滑;原料价格大幅波动风险。
金发科技 基础化工业 2019-04-29 5.14 -- -- 5.29 0.95%
5.25 2.14%
详细
维持“买入”评级。2018年金发科技改性塑料业务保持稳健,而完全生物降解塑料、特种工程塑料等新材料业务较快增长,带动公司全年收入及利润均有所增长。2019年一季度,公司改性塑料、完全生物降解塑料同比持续放量,整体业务维持良好增长态势。 金发科技是国内改性塑料的龙头企业。当前公司下游汽车、家电等行业发展良好,公司持续加大上下游合作研发及客户开拓力度,改性塑料产销量稳中有增。当前公司特种工程塑料、完全生物降解材料、碳纤维复合材料等新材料开拓顺利,未来有望贡献新的增长点。国际化布局持续进行,且海外客户开拓顺利,随着新基地产能的陆续投产,金发在全球市场份额有望进一步提升。我们看好公司新产品和领域的不断拓展及全球布局下市场份额的逐步扩张,预计公司2019-2021年EPS分别为0.29、0.36、0.45元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:国际原油价格大幅上涨,新材料推广低于预期。
金发科技 基础化工业 2019-04-25 5.38 6.79 -- 5.42 -1.28%
5.31 -1.30%
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年报业绩低于预期,2019Q1净利润同比增21% 金发科技发布2018年报,公司实现营收253.2亿元,同比增9.4%,净利润6.24亿元(扣非净利润3.31亿元),同比增13.9%(扣非后同比增12.0%),低于市场预期。按照27.17亿的最新股本计算,对应EPS为0.23元。其中Q4实现营收67.7亿元,同比增3.3%,净利-0.30亿(2017Q4为0.90亿),拟每10股派1元(含税)。公司同时公告2019Q1实现营收59.0亿元,同比增6.5%,净利润2.25亿元,同比增21.2%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.33/0.41/0.50元,维持“买入”评级。 量价齐升带动全年业绩增长,资产减值损失拖累Q4业绩 2018年公司产成品销量149.1万吨,同比增3.3%,其中改性塑料销量134.6万吨,销售均价上涨6%至1.33万元/吨;完全生物降解塑料/特种工程塑料/环保高性能再生塑料销量同比分别增91%/61%/69%至2.6/0.8/10.8万吨,销售均价同比变化2%/-3%/12%,带动公司全年业绩增长。2018年公司综合毛利率为13.5%,同比微降0.1pct,因主要原料聚烯烃系树脂/工程树脂18Q4采购均价环比Q3上涨14%/14%,Q4公司毛利率同比/环比分别下滑0.9pct/0.6pct至12.7%。此外公司于Q4计提资产减值损失0.60亿元(主为坏账损失),造成单季度亏损拖累全年业绩。 2018年期间费用率整体稳定 2018年公司期间费用率为11.4%,同比基本持平。其中销售费用率同比降0.4pct至2.6%,财务费用率同比升0.5pct至1.9%,主要由于利息支出及汇兑损失增加。此外,公司实现非经常性收益2.93亿元,主要为各类政府补助(3.40亿元)。 成本压力有所缓解,2019Q1业绩增长 2019年一季度,公司改性塑料/完全生物降解塑料/环保高性能再生塑料销量同比分别增长3%/48%/27%至29.3/0.95/2.91万吨,销售均价同比分别变动-6%/-1%/0%,公司营收小幅增长7%至59亿元。原料聚烯烃系树脂/聚苯乙烯树脂/工程树脂Q1采购均价同比分别下降3%/15%/25%,公司成本压力有所缓解,综合毛利率同比升0.4pct至15.0%。 国际化布局加速,新材料产品有望逐步放量 公司海外业务布局加速,印度金发普纳新基地厂房主体结构已建设完成,预计于2019H1投入使用。在建项目方面,公司预计年产1万吨半芳香聚酰胺项目、年产3000吨热致液晶聚合物项目将于2019H1陆续投产,我们预计相关产品的后续放量有望带动公司业绩持续提升。 维持“买入”评级 考虑汽车等终端需求仍然偏弱且成本端压力尚存,我们下调公司2019-2020年净利润预测至9.0/11.2亿元(原值为10.5/13.1亿元),预测2021年净利为13.7亿元,EPS分别为0.33/0.41/0.50元,结合可比公司估值水平(2019年平均21倍PE),给予公司2019年21-24倍PE,对应目标价6.93-7.92元(原值6.63-7.80元),维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期;下游需求下滑;原料价格大幅波动风险。
金发科技 基础化工业 2019-04-24 5.61 -- -- 5.50 -3.85%
5.39 -3.92%
--
金发科技 基础化工业 2019-03-06 5.37 6.50 -- 5.79 7.82%
6.20 15.46%
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拟收购宁波海越51%股权,实现全资控股 金发科技于3月4日发布公告,拟现金收购海越能源持有的宁波海越51%股权,交易对价为6.99亿元,资金来源为公司自有或自筹资金。此前,公司已于2018年11月以1.00/0.76亿元完成对宁波银商、宁波万华石化100%股权收购,并借此间接持有宁波海越49%股权,若本次交易后续顺利完成,上市公司将实现对宁波海越的全资控股。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.31/0.39/0.48元,维持“买入”评级。 本次收购将布局上游丙烯等原材料,加强产业协同性 标的公司宁波海越具备60万吨PDH、60万吨异辛烷及4万吨甲乙酮产能,并配有相应的码头、储罐、蒸汽和环保装置等配套设施,其二期工程将基于现有产品在碳三碳四深加工产业链上进一步延伸,相关扩产方案已于2018年1月通过专家评审会,待定稿后落地实施。宁波海越2017年/2018年前三季度分别实现营收56.3/56.7亿元,净利润为-2.48/2.21亿元。截至2018年9月30日,总资产为58.5亿元,净资产为6.83亿元。据金发科技公告,改性聚丙烯占比公司2017年产品总销量近50%,本次收购完成后,公司将实现对上游丙烯等原材料的全面布局,进一步增强产业协同性。 PDH盈利有望改善,异辛烷需求受益于乙醇汽油推广 据百川资讯,截至三月初华东地区丙烯报价7375元/吨,较18年10月的阶段性价格高位已回落26%,PDH价差亦收窄约20%至3500元/吨,但伴随油价整体强势,丙烯价格有望止跌回升,并带动PDH盈利改善。另一方面,异辛烷用于提高汽油抗爆性,主要竞品为MTBE。2017年国家发改委、能源局等十五部门联合印发方案要求2020年前基本实现国内乙醇汽油全覆盖,由于乙醇汽油中禁止添加MTBE,异辛烷需求有望扩大。 新材料产品有望逐步放量 在建项目方面,公司预计3万吨完全生物降解塑料项目、年产1万吨半芳香聚酰胺项目、年产3000吨热致液晶聚合物项目将于2019上半年陆续投产,我们预计相关产品的后续放量有望带动公司业绩持续提升。 维持“买入”评级 公司是国内改性塑料行业龙头,新产品进展良好,供应链金融业务推进顺利,本次收购有望增厚公司业绩,增强产业协同性和业绩稳定性。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.31/0.39/0.48元(暂不考虑本次收购影响),结合可比公司估值水平(2019年平均17倍PE),考虑公司产业链配套较为完整,且在建项目进展良好,给予公司2019年17-20倍PE,对应目标价6.63-7.80元(原值5.27-6.20元),维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险,原料价格大幅波动风险。
金发科技 基础化工业 2018-12-24 4.59 -- -- 5.16 12.42%
5.79 26.14%
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事件: 公司拟以7亿元受让海越能源持有的宁波海越51%的股权,最终交易价格以后续评估报告为准。 投资要点: 本次交易完成后,公司将拥有宁波海越100%股权,基本解决原料丙烯供应问题,抗风险能力增强。10月份,公司以1.76亿元收购宁波银商投资有限公司和宁波万华石化投资有限公司100%股权,间接持有宁波海越49%股权。宁波海越主要生产和经营丙烯、异辛烷、甲乙酮等产品,其138万吨丙烷和混合碳四利用项目一期工程于2015年度正式投产,拥有年产60万吨丙烷脱氢制丙烯(PDH)装置、60万吨异辛烷装置和4万吨甲乙酮装置,以及配套的码头、储罐、蒸汽和环保装置。宁波海越2018年前三季度实现营收56.73亿元,净利润1.62亿元,我们预计全年净利润2.02亿元。若以本次7亿元交易价格完成51%股权收购后,即公司以8.76亿元收购宁波海越100%股权,此次收购PE仅4.34倍,具有一定的估值优势。从产业链协同角度看,公司产品改性聚丙烯是占2017年公司产品总产量和总销量的比例为47.05%和48.49%,而其原材料丙烯采购量达57.23万吨,公司通过合适时机进入上游产业链,减小了原材料价格波动带来的风险,从而使得公司产品的抗风险能力更强。 我国塑钢比仍较低,工程塑料和改性塑料市场空间大。根据《塑料期刊》数据,中国改性塑料产量从2009年的570万吨增加至2016年的1000多万吨,改性化率由2004年的8%增长到2016年的19%,年复合增速超过23%。但国内“塑钢比”系数为30:70,仍然较低,而世界平均水平为50:50。同时国内低端产品产能过剩、竞争激烈,中高档产品依赖进口,未来我国改性塑料产业成长空间较大。 公司布局改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料和环保高性能再生塑料等五大类产品,总产能居国内首位,龙头效应明显。公司产品广泛应用于汽车、家用电器、现代农业、轨道交通、航空航天、高端装备、新能源、通讯、电子电气和建筑装饰等行业,市场空间较大。国内从事改性塑料生产的企业超过3000家,年产能超过3000吨规模的企业只有70余家,而公司年产能超过100万吨,居首位。在完全生物降解塑料方面,针对快消品市场开发了一系列产品,包括购物袋、点断袋、快递袋和防撕袋等,京东集团2017年已规模化使用公司的产品。在特种工程塑料方面持续进行技术和产品创新,优化设备工艺和提升制造水平,实现降本增效。 盈利预测和投资评级:我们看好公司产业链上下游一体化的发展方向,未来对原材料价格波动的抗风险能力增强,不考虑收购宁波海越,我们预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为270.30/300.03/314.76亿元,归母净利润分别为8.96/11.10/13.16亿元,EPS分别为0.33/0.41/0.48元,对应最新收盘价PE分别为13.85/11.18/9.44,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下降风险,市场空间不及预期风险,收购宁波海越估值和业绩不及预期风险,收购进展不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名