事件:我们近日参加了公司拟收购标的旗下美国潮流品牌active 的线下体验活动,公司通过滑板运动秀、品牌发布会展示了焦距全球服装新零售的战略定位,并展示了未来进一步整合旗下系列品牌、打造线上线下结合的多元化消费业态发展规划。 公司业务协同发展打通服装全产业链,全球零售战略逐步成型。1)上游生产端与供应链管理环节实力突出。环球星光旗下子公司APS 具有先进的生产技术,在户外服装、专业运动服等领域为Under Amour 等知名品牌提供代工服务。香港星光集团具备优质供应链管理能力,互补业务发展。2)中游品牌端积累形成忠诚度。子公司Oneworld/Unger 作为品牌设计企业,旗下多个自有品牌销售终端遍布遍及美国本土各州及主要城市,以梅西百货、TARGET 等龙头渠道为核心。3)下游渠道端拓展线上平台。公司收购美国电商平台DAI,旗下五大垂直电商有望向开放式平台进一步发展,拓宽品类;环球星光同步培育社区型分销官网NeWANTS,打造线上多级分销的新形式零售业务。 布局“一体两翼”,海外市场与国内市场双管齐下。1)海外市场以美国为主,未来进一步延伸其他国家市场。2017 年公司整体收入均来自美国市场,多个服装品牌及垂直电商网站在美国市场积累了忠实客群。未来公司有望脱胎美国市场,通过自有的购物主页网站来进行宣传、销售旗下多个品牌,借助跨境电商等渠道逐渐延伸渗透到其他国家和地区。2)国内市场初步开拓,多项战略同步推进。公司将在国内市场推进NeWANTS“全球时尚合伙人”计划,借助网红与KOL 经济助力服装等产品零售。同时,公司将在体育板块结合智能健身房布局,促使流量针对性导入,提升品牌专业化形象与知名度。 横向并购拓展active 品牌进军潮流市场,与公司“国内海外+线上线下”渠道体系嫁接协同。1)子公司环球星光拟以800 万美元现金收购的方式购买ASLUSA 和ARS 的经营性资产包,标的长期在南加州地区从事滑板及周边服装配饰的产品零售,2016 年销售额达到3298 万美元,自有品牌占比约30%。2)南加州走向全球市场。Active 作为潮流文化盛行的南加州地区排名首位的泛滑板产品零售商,2019 年有望在美西、亚太、西欧等地进行旗舰店扩张,并拓展电商网站,全渠道发力全球市场。3)多元营销落地中国。Active有望借助与其他新兴生活方式品牌以跨界合作的方式落地中国,通过热门快闪活动(FlashMob)、品牌联名款T 恤等方式实现市场拓展。 公司生产与供应链管理实力强劲,旗下品牌海外知名度高,未来全渠道发展服装新零售战略清晰,给予“增持”评级。我们认为公司通过内生发展与外延并购,在服装生产与零售产业链中实现了较为全面的整合,并在海外市场积累了一定品牌力。我们新增2018-2020年盈利预测,预计2018-2020 年EPS 分别为0.85/1.10/1.35 元,对应PE 分别为31/24/19倍,考虑Kellwood 并购完成后备考净利润有望达到5 亿元。未来公司有望继续推动全球市场拓展、线上线下协同发力业绩增长,电商业务逐步成型,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:公司下游客户订单量下滑;跨境电商业务竞争加剧业绩增长不达预期。

投资建议:公司致力于打造“品牌+供应链+渠道”的国际大型服装平台,通过对外收购以及全球化发展战略,加速深入国际纺织服装行业,进一步提升上市公司的盈利能力。根据环球星光业绩承诺,公司承诺自股权交割日起 1、2、3年扣非净利润分别为6220万美元、8460万美元、11870万美元。考虑此次并购Kellwood 业绩承诺并假设2018年完成增发并表,2018-2020年扣非后归母净利润不低于1.7亿元、1.9亿元、2.1亿元。按照6.7汇率口径测算,2017-2018年备考EPS 分别为0.89、1.38元/股,对应PE 分别为40.3、25.8倍。公司停牌期间,纺织服装板块(申万)累计跌幅17.1%,复牌后不排除补跌风险,首次覆盖,给予“增持”评级。

报告摘要: 事件:商赢环球发布2016年年报,公司实现营业收入4.30亿元,同比增长2791.42%,归属于上市公司股东净利润2890.86万元,实现扭亏为盈,对应EPS为0.108元。 点评: 环球星光收购成功,第四季度营收并表带动公司业绩大幅提升。2016年9月30日,公司完成对环球星光国际控股有限公司95%股权的收购,环球星光第四季营收利润纳入合并报表。2016年公司实现收入4.3亿元,同比增长2791.42%,实现净利润2890.86万元,实现扭亏为盈;其中,环球星光贡献收入4.23亿元,占比98.37%,贡献利润6095.45万元,弥补公司原主业的亏损。公司力争2017年实现销售收入突破35亿元,实现净利润3亿元以上。 环球星光收入主要来源于服装设计销售、高端运动服饰代工以及供应链管理三大业务。服装设计销售包括ODM业务以及Oneworld、Unger Febric两大自有品牌服装的销售;高端运动服饰代工收入主要来自于为Under Amour提供代工服务;供应链管理业务主要包括StarAce提供的服务以及Orient Gate的面料销售。由于运动品牌Under Armour2016年第四季度业绩增速明显放缓,造成环球新光高端运动服饰代工业务收入占比出现大幅下滑,从2014年的20%下滑到2016年第四季度的12%。 公司正式切入体育文化产业,且继续布局互联网金融。公司于2016年12月以5,000万元注册资金设立商赢体育发展有限公司,正式切入体育赛事策划、体育场馆运营等项目。公司于2016年年初对参股子公司上海商赢乐点互联网金融信息服务有限公司进一步进行增资。 投资建议:公司通过收购环球星光切入国际服装市场,开始大力发展消费新生态。基于公司未来业务内生与外延并购双增长,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.84元、0.91元和1.29元,对应PE分别为42X/39X/28X,给予“增持”评级。 风险提示:国际服装业务增长缓慢,公司外延并购进度不如预期。

1月21日公告,子公司商赢体育拟以2000万现金购买“恒昆体育”20%股权。同时拟3000万投资商赢健身房连锁店及移动终端APP项目(暂定)。涉足文体产业,整合上下游优质资源,形成健身休闲产业生态圈,完善大消费战略规划!消费升级+政策红利+科技发展打造万亿体育健身消费市场。体育健身产业作为第三产业中的“朝阳产业”,随政策支持及居民体育消费需求提高,未来能够成为国民经济新增长点。一方面,人均收入增加,居民更加注重休闲娱乐在生活中所占比重,体育健身作为健康生活方式重要组成部分,参与型+实物型+观赏型消费都将呈现不断上升的趋势。根据《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》,未来市场空间:到2025年体育产业总规模超过5万亿。根据体育总局数据,未来10年体育产业复合增速需达13%+,维持高速增长。另一方面,近年来,国家不断在政策层面支持体育健身产业发展,出台了多项规划及文件,2016年末国务院发文大力促进体育消费,从战略层面奠定其重要地位并指导和促进全民健身和体育文化产业消费。此外,科技进步催生出以电子竞技运动为代表的新型体育活动和一系列可穿戴运动健身设备,从各个方面重新解构体育健身全产业链,典型的有新媒体传播、精准营销等。 恒昆体育:主要运营项目:彩票经营、物业管理、培训及场馆运营商;建设会所;体育金融平台运营;体育场馆投资建设;赛事品牌运营。公司以“打通体育运动健康产业全链条价值”为方向,致力于运动健康全产业链高度整合,打造体育健康生态产业版图。①赛事运营:以马拉松+群众体育为两大方向,已准备开展【杭州国际女子马拉松】、【德清莫干山国际竹海马拉松】等十余项赛事。未来计划在浙江省内各城市及景区开展马拉松赛事,并在多地开展乡村马拉松等多项群众体育赛事。②体育互联:搭建省市群众体育赛事的系统报名平台,通过体育互联网平台形成体育服务、体育培训、体育旅游、衍生产品等B2C延伸消费。商赢健身房连锁店&移动终端项目:开发以移动互联网、大数据、云计算技术为支撑的健身休闲服务,健身休闲产业由销售导向向服务导向转变,提升场馆预定、健身指导、运动分析等综合服务水平,并形成价值链。同时,凭借健身房连锁优质客户粘度的优势,在商赢金服平台、文化媒体产业等相关领域做流量导入。形成健康体育、时尚文化相互促进协同发展。 多品牌+供应链整合推动内生外延双向增长,协同文体产业布局构造消费新生态。一方面,公司维持大消费转型步调,坚定多品牌战略同时进行全球供应链整合,实现内生与外延双向推动产业发展。另一方面,本次收购恒昆体育股权+投资商赢健身房,是继设立商赢体育、商赢文化后对体育健身和文化产业的再次布局,利于提升企业整体影响力和品牌知名度,与现有休闲服装主业形成协同效应,发展运动健身服饰,开发相关健身房移动终端APP,凭借优质客户粘度做流量导入,形成健康体育、时尚文化相互促进协同发展的消费新生态。 维持盈利预测,维持买入评级。公司坚定大消费转型,服装多品牌运营思路清晰,未来通过供应链+多品牌整合实现内生外延双向增长;涉足体育,推进IP消费品产业布局,与现有休闲服装主业形成协同效应,全面完善大消费战略规划,通过提升整体影响力和品牌知名度,构造消费新生态。暂不考虑外延并购项目,2016-19年净利润0.3/3.8/5.2/7.3亿,EPS分别为0.06/0.82/1.11/1.56元,停牌前股价对应PE分别为632/44/32/23倍。

事件 11月25日晚间,商赢环球公告,公司拟以现金在上海自贸区设立全资子公司商赢体育发展(上海)有限公司、商赢文化传播(上海)有限公司,注册资本各5000万元。 简评 布局体育、文化产业,构造消费新生态 商赢环球拟在上海自贸区设立两家全资子公司分别发力体育、文化行业。其中商赢体育发展(上海)有限公司主营体育赛事策划、体育场馆运营等业务;商赢文化传播(上海)有限公司主营企业形象策划、市场营销策划等业务。 一方面,公司通过积极布局体育和文化产业,公司将进一步提升企业整体影响力和品牌知名度,另一方面公司着力贯彻大消费的战略规划,通过体育、文化新业务的发展,提升盈利能力,构造消费新生态,为股东创造更多的价值。 环球星光质地优质,其95%股权已过户,商赢环球正式进军国际服装业 环球星光95%股权2016年10月完成过户,商赢环球走上国际服装业新征程。 (1)环球星光业绩稳健。公司集服装研发、设计、经营和销售为一体,拥有多个知名品牌,销售主要面对美国市场。公司2013、2014、2015年1至8月营业收入分别为12.94亿元、16.78亿元、12.76亿元,同期净利润分别为3187.58亿元、1.23亿元、1.20亿元。公司承诺自股权交割日起1、2、3年扣非净利润分别为6220万美元、8460万美元、11870万美元,业绩成长确定性强。 (2)环球星光三大板块协同作用强。品牌管理板块:Oneworld和Unger公司主营设计研发和品牌管理,主要从事女性服装的设计和经营,主打品牌包括分别定位“女孩”、“少女“、“熟女”的Weavers、Band of Gypsies以及OneWorld。下游销售渠道广阔,主要品牌在Dillards等知名中高档店、Top shop等潮店及电视购物Shop HQ均有销售。且由于美国设计公司一般采用终端买断制销售模式,库存积压风险转嫁商场,且公司应收账款通过保理业务提高了其的周转速度,并降低了回款的风险。高端运动服制造板块:包括APS-Global 和APS-ES,主要为高端运动服饰品牌设计和代工。主要客户Under Armour(营业收入占比18%左右)是全球知名的高端和专业运动品牌公司,其2011-2015年营收复合增速28%,目前已经超过阿迪达斯成为美国第二大运动服饰品牌,带动公司代工业务高速增长。此外,公司主要客户还包括Kellywood、Michael Kors等知名品牌。供应链管理板块:包括Star Acc等4家香港公司,主要进行供应链管理,负责全球采购和销售OEM产品。公司控制产品质量和及时交货,从而实现产品的最终销售,通过压缩产品成本,减少空运费,降低取消订货和产品质量问题发生的频率,以及减少多余的管理职能等方式增加企业的净利润。此外,结合上中游业务板块,位于香港的供应链管理公司可实现资金全球化配置、合理避税等内部协同。 商赢环球发力品牌推广,建设物流基地,外延预期强烈,有望受益人民币汇率重估 (1)发力品牌推广,建设物流基地。环球星光品牌推广项目:公司拟以定增募集资金中1亿元用于旗下环球星光女装品牌推广建设,其中4,000万元用于自有品牌中国电商的广告推广,6,000万元用于建设期内引进约45人的一个高端设计师团队。项目建设期3年,项目完成后有望提高公司研发设计能力、产品认知度和毛利率,提升企业业绩和价值。环球星光美国物流基地建设项目:公司拟以定增募集资金中1.23亿元用于美国物流基地建设项目。该项目拟在美国洛杉矶购买约25,000平方米的办公仓储物流中心,建设自有物流基地,商赢环球实现年货物流转量约3,000万件,改善企业的物流条件,同时节省相应的租赁成本。 (2)外延预期强,打造业绩新增长点。环球星光实控人罗永斌已于2015年6月5日与Glamour就收购Big Strike100%的权益已达成协议,Big Strike的主营业务为:服装研发、设计、生产和销售,与环球星光业务相似,2015年度总销售额预计为8500万美元;另外,环球星光现正洽谈其他3个美国项目的收购,3个项目2015年度的总销售额预计为3.5亿美元以上。外延持续推进,有望在未来增厚环球星光整体盈利。 (3)商赢环球有望阶段性受益人民币汇率重估。商赢环球所收购环球星光资产均为美元资产,公司销售面对客户主要在美国。人民币汇率重估有望对商赢环球业绩产生积极影响。 投资建议: 我们持续看好公司国际服饰圈大消费战略,同时公司所收购环球星光有望阶段性受益人民币汇率波动。环球星光承诺是自股权交割日起1、2、3年扣非净利润分别为6220万美元、8460万美元、11870万美元,则备考EPS(TTM口径),按照6.7汇率口径,对应EPS(TTM口径),分别为0.89、1.21、1.69元人民币,对应PE分别为39、29、21倍,对应总市值164亿。维持“买入”评级。 风险因素:外延进度低于预期。

事件 (1)10月10日晚间,公司发布公告,公司已于近日与环球星光控股有限公司签署了股权交割文件,本次过户完成后,公司持有环球星光95%股权。 (2)同时,公司发布公告,商赢环球截止9月27日已非公开发行A股26997万股,发行价格10.41元/股,募集资金总额、扣除发行费用净额分别为28.10亿元、27.40亿元。 简评 定增完成,环球星光95%股权完成过户,走上国际服装业新征程 用于收购环球星光95%股权及环球星光品牌推广项目、环球星光美国物流基地等相关配套项目的定增项目截止9月27日已发行完成。环球星光95%股权完成过户,公司正式走上国际服装业新征程。 环球星光质地优良,板块协同作用强,外延预期强烈 募集资金中18.8亿元将用于收购环球星光95%股权。 (1)环球星光业绩稳健。公司集服装研发、设计、经营和销售为一体,拥有多个知名品牌,销售主要面对美国市场。公司2013、2014、2015年1至8月营业收入分别为12.94亿元、16.78亿元、12.76亿元,同期净利润分别为3187.58亿元、1.23亿元、1.20亿元。公司承诺自股权交割日起1、2、3年扣非净利润分别为6220万美元、8460万美元、11870万美元,业绩成长确定性强。 (2)三大板块协同作用强。品牌管理板块: Oneworld和Unger公司主营设计研发和品牌管理,主要从事女性服装的设计和经营,主打品牌包括分别定位“女孩”、“少女”、“熟女”的Weavers、Band of Gypsies以及OneWorld。下游销售渠道广阔,主要品牌在Dillards等知名中高档店、Top shop等潮店及电视购物Shop HQ均有销售。且由于美国设计公司一般采用终端买断制销售模式,库存积压风险转嫁商场,且公司应收账款通过保理业务提高了其周转速度,并降低了回款风险。高端运动服制造板块:包括APS-Global 和APS-ES,主要为高端运动服饰品牌设计和代工。主要客户Under Armour(营业收入占比18%左右)是全球知名的高端和专业运动品牌公司,其2011-2015年营收复合增速28%,目前已经超过阿迪达斯成为美国第二大运动服饰品牌,带动公司代工业务高速增长。此外,公司主要客户还包括Kellywood、Michael Kors等知名品牌。供应链管理板块:包括Star Acc等4家香港公司,主要进行供应链管理,负责全球采购和销售OEM产品。公司控制产品质量和及时交货,从而实现产品的最终销售,通过压缩产品成本,减少空运费,降低取消订货和产品质量问题发生的频率,以及减少多余的管理职能等方式增加企业的净利润。此外,结合上中游业务板块,位于香港的供应链管理公司可实现资金全球化配置、合理避税等内部协同。 (3)外延预期强,打造业绩新增长点。环球星光实控人罗永斌已于2015年6月5日与Glamour就收购Big Strike100%的权益已达成协议,Big Strike的主营业务为:服装研发、设计、生产和销售,与环球星光业务相似,2015年度总销售额预计为8500万美元;另外,环球星光现正洽谈其他3个美国项目的收购,3个项目2015年度的总销售额预计为3.5亿美元以上。外延持续推进,有望在未来增厚环球星光整体盈利。 发力品牌推广,建设物流基地,提高企业综合竞争力 环球星光品牌推广项目:公司拟以定增募集资金中1亿元用于旗下环球星光女装品牌推广建设,其中4,000万元用于自有品牌中国电商的广告推广,6,000万元用于建设期内引进约45人的一个高端设计师团队。项目建设期3年,项目完成后有望提高公司研发设计能力、产品认知度和毛利率,提升企业业绩和价值。 环球星光美国物流基地建设项目:公司拟以定增募集资金中1.23亿元用于美国物流基地建设项目。该项目拟在美国洛杉矶购买约25,000平方米的办公仓储物流中心,建设自有物流基地,商赢环球实现年货物流转量约3,000万件,改善企业的物流条件,同时节省相应的租赁成本。 投资建议: 我们持续看好公司国际服饰圈大消费战略,环球星光承诺自股权交割日起1、2、3年扣非净利润分别为6220万美元、8460万美元、11870万美元,则备考EPS(TTM口径),按照6.7汇率口径,对应EPS(TTM口径),分别为0.89、1.21、1.69元人民币,对应PE分别为38、28、20倍,对应定增后总市值160亿。维持“买入”。 风险提示:外延进度低于预期

事件 9月18日晚间,公司发布公告,商赢环球于公告日收到证监会《关于核准商赢环球股份有限公司非公开发行股票的批复》。 简评 定增并购环球星光获证监会批文,华丽转身国际服装企业。 商赢环球拟以10.41元/股发行不超过2.70亿股募集资金28.10亿元用于收购环球星光95%股权及相关配套项目已于2016年3月23日获得证监会审核通过,并于9月18日正式得到证监会批文。商赢环球将全力推进环球星光并表落地,实现向国际服装企业华丽转身。 定增募集28亿元用于收购环球星光95股权及相关配套项目。 商赢环球定增募集资金将分别用于收购环球星光95%股权、环球星光品牌推广项目、环球星光美国物流基地项目、补充流动资金。 (1)收购环球星光95%股权:募集资金中18.8亿元将用于收购环球星光95%。公司集服装研发、设计、经营和销售为一体,拥有多个知名品牌,销售主要面对美国市场。环球星光经营稳健,2013、2014、2015年1至8月营业收入分别为12.94亿元、16.78亿元、12.76亿元,同期净利润分别为3187.58亿元、1.23亿元、1.20亿元。公司承诺自股权交割日起1、2、3年扣非净利润分别为6220万美元、8460万美元、11870万美元。(2)环球星光品牌推广项目:公司拟以定增募集资金中1亿元用于旗下环球星光女装品牌推广建设,其中4,000万元用于自有品牌中国电商的广告推广,6,000万元用于建设期内引进约45人的一个高端设计师团队。项目建设期3年,项目完成后有望提高公司研发设计能力、产品认知度和毛利率,提升企业业绩和价值。(3)环球星光美国物流基地建设项目:公司拟以定增募集资金中1.23亿元用于美国物流基地建设项目。该项目拟在美国洛杉矶购买约25,000平方米的办公仓储物流中心,建设自有物流基地,商赢环球实现年货物流转量约3,000万件,改善企业的物流条件,同时节省相应的租赁成本。 环球星光板块协同作用强,品牌优势突出。 品牌管理板块: Oneworld 和Unger 公司主营设计研发和品牌管理,主要从事女性服装的设计和经营,主打品牌包括分别定位“女孩”、“少女“、“熟女”的Weavers、Band of Gypsies 以及OneWorld。下游销售渠道广阔,主要品牌在Dillards 等知名中高档店、Top shop 等潮店及电视购物Shop HQ 均有销售。且由于美国设计公司一般采用终端买断制销售模式,库存积压风险转嫁商场,且公司应收账款通过保理业务提高了其的周转速度,并降低了回款的风险。 高端运动服制造板块:包括 APS-Global 和 APS-ES,主要为高端运动服饰品牌设计和代工。主要客户UnderArmour(营业收入占比18%左右)是全球知名的高端和专业运动品牌公司,其2011-2015年营收复合增速28%,目前已经超过阿迪达斯成为美国第二大运动服饰品牌,带动公司代工业务高速增长。此外,公司主要客户还包括Kellywood、Michael Kors 等知名品牌。 供应链管理板块:包括 Star Acc 等4家香港公司,主要进行供应链管理,负责全球采购和销售OEM 产品。 公司控制产品质量和及时交货,从而实现产品的最终销售,通过压缩产品成本,减少空运费,降低取消订货和产品质量问题发生的频率,以及减少多余的管理职能等方式增加企业的净利润。此外,结合上中游业务板块,位于香港的供应链管理公司可实现资金全球化配置、合理避税等内部协同。 持续外延,打造业绩新增长点。 环球星光实控人罗永斌已于2015年6月5日与Glamour 就收购Big Strike100%的权益已达成协议,Big Strike的主营业务为:服装研发、设计、生产和销售,与环球星光业务相似,2015年度总销售额预计为8500万美元;另外,环球星光现正洽谈其他3个美国项目的收购,3个项目2015年度的总销售额预计为3.5亿美元以上。外延持续推进,有望在未来增厚环球星光整体盈利。 投资建议:我们持续看好公司国际服饰圈大消费战略,环球星光承诺是自股权交割日起1、2、3年扣非净利润分别为6220万美元、8460万美元、11870万美元,则备考EPS(TTM 口径),按照6.6汇率口径,对应EPS(TTM 口径),分别为0.87、1.19、1.67元人民币,对应PE 分别为36、26、19倍,对应定增后总市值145.79亿。维持“买入”。 风险因素:外延进程低于预期。

投资要点: 收购环球星光,切入国际化纺织服装品牌运营 公司历经多次主业变更,剥离世峰黄金等非盈利业务,为转型“大消费+大金融”奠定基础。14年10月收购环球星光95%股权,交易对价18.8亿,同时配套融资8.6亿用于环球星光品牌推广及美国物流基地项目等,正式转型国际化纺织服装品牌运营商,预计2016年9月底前完成定增,转型将进入快车道。定增完成后,实际控制人杨军持股比例增至23.90%,控制权进一步集中。 多品牌战略+供应链整合,双向推动产业发展 通过对VF、Inditex和G-III三大集团发展历程分析,我们总结出王者之道来自于全球供应链整合+多品牌策略。此外,千禧一代追求低价流行服饰,助推快时尚品牌迅速发展。 ①多品牌策略以多样化定位满足不同消费群体需求,进而覆盖更广阔市场,通过持续收购造就品牌王国,降低整体经营风险;②全球化供应链整合大大降低生产成本,提升生产效率。在全球范围考量不同供应渠道,从供需+成本+效率+风险等多角度平衡优化布局,减少依赖单一渠道带来的风险。 环球星光:横纵双向扩张,打造国际化服装品牌运营商 环球星光集服装研发、设计、生产、销售于一体,旗下拥有BandOfGypsies、Weavers等多个知名女装品牌,覆盖7-55岁女性消费者,目前共8家全资子公司分别开展三个子板块业务,资产优质。公司以供应链管理为基础,通过“渠道-品牌-供应链管理-工厂”开启上、下游整合:①向上游渗透,演化为类VF的具备集约化生产能力的品牌运营集团,横向扩张开启多品牌战略;②向下游渗透,形成一整条供应链,纵向扩张节约成本。 公司积极寻求外延扩张机会,构建新业务及利润增长点,提升长期业绩。考虑到公司未来自有品牌中国电商推广项目、高端品牌建设项目,且公司前期提示未来仍有并购预期,市场前景广阔。 首次覆盖,给予“买入”评级 公司坚定转型,服装品牌运营+互联网金融思路清晰,未来或将通过供应链整合+外延拓展等方式实现高增长。假设环球星光16年9月底前完成资产交割,按照业绩承诺,2016-19年备考净利润0.3/3.8/5.2/7.3亿,考虑定增及配套融资完成后股本4.70亿,EPS分别为0.06/0.82/1.11/1.56元,对应PE分别为407/30/22/16倍。给予“买入”评级。 风险提示 外延收购不达预期;金融布局进展延后。

事件 (1)9月7日晚间,公司发布公告,商赢环球9月8日开市起复牌。 (2)9月6日晚间,公司发布公告,公司拟以9000万人民币及评估机构出具评估金额孰低者作为交易作价收购Joyful100%股权的重大资产重组终止。 (3)9月8日-9月9日,公司股价连续涨停。 简评 公司终止收购Joyful 100%股权对公司影响不大 (1)标的属于境外资产,因此审计评估工作较为复杂,交易双方对后续工作进度未能达成一致,且交易对方收购该部分资产后整合时间较短,报告期内资产尚未实现盈利,2016年的业绩承诺也仅有265万人民币。 (2)定增收购环球星光项目已于2016年3月23日获得证监会审核通过,但目前尚未获得正式批复。鉴于公司当前重点工作仍为推进定增,为保证定增项目顺利完成,公司决定终止本次重大重组事项,继续全力推进非公开项目进程。 定增并购环球星光过会,全力推进环球星光并表落地 商赢环球拟以10.41元/股发行不超过2.70亿股募集资金28.10亿元用于收购环球星光95%股权及环球星光品牌推广项目、环球星光美国物流基地等相关配套项目的定增项目已获证监会过会,目前静候批文,全力推进环球星光并表落地。 (1)环球星光业绩稳健,板块协同作用强。募集资金中18.8亿元将用于收购环球星光95%股权。 环球星光业绩稳健:公司集服装研发、设计、经营和销售为一体,拥有多个知名品牌,销售主要面对美国市场。公司2013、2014、2015年1至8月营业收入分别为12.94亿元、16.78亿元、12.76亿元,同期净利润分别为3187.58亿元、1.23亿元、1.20亿元。公司承诺自股权交割日起1、2、3年扣非净利润分别为6220万美元、8460万美元、11870万美元,业绩成长确定性强。 三大板块协同作用强:品牌管理板块: Oneworld和Unger公 司主营设计研发和品牌管理,主要从事女性服装的设计和经营,主打品牌包括分别定位“女孩”、“少女“、“熟女”的Weavers、Band of Gypsies以及OneWorld。下游销售渠道广阔,主要品牌在Dillards等知名中高档店、Top shop等潮店及电视购物Shop HQ均有销售。且由于美国设计公司一般采用终端买断制销售模式,库存积压风险转嫁商场,且公司应收账款通过保理业务提高了其的周转速度,并降低了回款的风险。高端运动服制造板块:包括APS-Global 和APS-ES,主要为高端运动服饰品牌设计和代工。主要客户Under Armour(营业收入占比18%左右)是全球知名的高端和专业运动品牌公司,其2011-2015年营收复合增速28%,目前已经超过阿迪达斯成为美国第二大运动服饰品牌,带动公司代工业务高速增长。此外,公司主要客户还包括Kellywood、MichaelKors等知名品牌。供应链管理板块:包括Star Acc等4家香港公司,主要进行供应链管理,负责全球采购和销售OEM产品。公司控制产品质量和及时交货,从而实现产品的最终销售,通过压缩产品成本,减少空运费,降低取消订货和产品质量问题发生的频率,以及减少多余的管理职能等方式增加企业的净利润。此外,结合上中游业务板块,位于香港的供应链管理公司可实现资金全球化配置、合理避税等内部协同。 (2)电商建设助力品牌推广。 环球星光品牌推广项目:公司拟以定增募集资金中1亿元用于旗下环球星光女装品牌推广建设,其中4,000万元用于自有品牌中国电商的广告推广,6,000万元用于建设期内引进约45人的一个高端设计师团队。项目建设期3年,项目完成后有望提高公司研发设计能力、产品认知度和毛利率,提升企业业绩和价值。 环球星光美国物流基地建设项目:公司拟以定增募集资金中1.23亿元用于美国物流基地建设项目。该项目拟在美国洛杉矶购买约25,000平方米的办公仓储物流中心,建设自有物流基地,商赢环球实现年货物流转量约3,000万件,改善企业的物流条件,同时节省相应的租赁成本。 (3)持续外延,协同作用增加,打造业绩新增长点。 环球星光实控人罗永斌已于2015年6月5日与Glamour就收购Big Strike100%的权益已达成协议,Big Strike的主营业务为:服装研发、设计、生产和销售,与环球星光业务相似,2015年度总销售额预计为8500万美元;另外,环球星光现正洽谈其他3个美国项目的收购,3个项目2015年度的总销售额预计为3.5亿美元以上。外延持续推进,有望在未来增厚环球星光整体盈利。 投资建议:我们持续看好公司国际服饰圈大消费战略,环球星光承诺是自股权交割日起1、2、3年扣非净利润分别为6220万美元、8460万美元、11870万美元,则备考EPS(TTM口径),按照6.6汇率口径,对应EPS(TTM口径),分别为0.87、1.19、1.67元人民币,对应PE分别为34、25、18倍,对应定增后总市值139亿。维持“买入”。 风险因素:外延进程低于预期。

核心观点: 1.事件 公司宣布终止收购Joyful100%股权的重大资产重组事项。理由为标的属于境外资产,审计评估工作较为复杂,工作量大于预期,工作进度难以把握。为保证公司管理层能集中精力完成非公开发行收购环球星光事项,故终止本次重大重组。 2.我们的分析与判断 (一)环球星光是商赢环球未来业务的基础架构,完成非公开发行收购环球星光为当前首要任务。 环球星光打造了一个完整的产品+供应链体系,主要包括三大业务板块:(1)Oneworld/Unger为环球星光的产品管理、研发设计和销售中心,具有较强地时尚前沿感知和设计能力(零售业务);(2)香港星光集团主要进行供应链管理,负责全球采购和销售OEM产品(贸易业务);(3)APS主要为高端运动服饰品牌设计和代工(制造业务)。 借助上市公司平台,公司未来的看点在于:(1)依托设计与供应链优势,丰富产品线,强化产品全球化推广;(2)借助资本持续整合产业链优质资产;(3)强化自身设计及供应链能力,核心能力对外输出,打造平台型企业。公司非公开发行收购环球星光事项于3月24日过会,目前处在等待批文下发的过程中,对于环球星光收购的顺利完成是公司跨入新大发展阶段的基础。 (二)本次重组指明未来上市公司业务的扩张途径与方向,成败不急于一时 15年7月,环球星光实际控制人罗永斌曾承诺,在环球星光成功注入上市公司后,将其除环球星光外持续整合的一系列服装产业资产注入上市公司,当时披露了15年预计收入为8,500万美元的BigStrike,LLC与其他三个洽谈中的项目。 本次收购对象Joyful也是罗永斌收购重整后的服装资产,未来三年承诺业绩不低于1,450万、1,520万、1,590万,交易作价为9,100万,对应估值为6.23倍市盈率。虽然本次并购工作让位与非公开发行工作而终止,但上市公司与环球星光实际控制人通过商赢环球平台不断整合服装行业资产做大做强的意愿已表露无遗,静待定增完成。 3.投资建议 按照公司增发后4.7亿股本,现价26.80元/股计算,公司市值为126亿元,收购的环球星光承诺资产完成交割后第一、二、三年扣除非经常损益后归母净利润不低于6,220、8,460、11,870万美元,以目前美元兑人民币汇率1:6.65换算为4.14、5.63、7.89亿人民币(其中,根据审计报告预测,环球星光现有资产16年的业绩预估为2.4亿),业绩目标的实现需要依靠环球星光现有资产的内生增长同时不排除利用募集资金所进行的并购(约8.6亿募集资金将用于增资环球星光),对应市盈率分别为30倍、22倍、16倍。考虑到相关服装产业设计与供应链平台型标的在国内的稀缺性以及伴随着国内服装产业升级而有可能带来的巨大商机,构筑在资本与产业结合基础上的商赢环球前景值得期待,推荐。 4.风险提示 重组进度低于预期。

(1)8月25日晚间,公司发布中期业绩报告,公司2016年上半年实现营业收入约为0.05亿元,较上年同期增96.96%;实现归属于母公司所有者的净利润为-0.12亿元,较上年同期增0.05%。分季来看,公司2016年第二季度实现收入0.02亿元,同比增51.11%,实现归母净利润-0.09亿元,同比增5.14%。 (2)同时,公司发布重大资产收购预案,公司与Hugo、罗永斌签署交易协议,拟以9000万人民币及评估机构出具评估金额孰低者作为交易作价收购Joyful100%股权。 Joyful直接持有位于美国境内LDLA100%的股权及位于香港境内Spotlight100%的股权。本次交易完成后,公司将直接或间接持有Joyful100%的股权,从而获得LDLA和Spotlight100%的股权。 (1)LDLA品牌优势明显,客户优质。 Joyful全资子公司LDLA和Spotlight分别成立于2015年12月、2016年7月,LDLA主要在美国从事服装的设计和销售、Spotlight主要为LDLA提供供应链服务。LDLA服装设计突出,产品面对13-25岁女性群体,涵盖针织衫、印花T恤、连衣裙等品种,在年轻女性中拥有一定认可度及忠诚度,其客户主要包括Kohl’s、Macy’s、Belk等美国知名大型商场和服装超市,其中2016年H1,Kohl’s占据LDLA收入42%左右,收入稳定。 (2)Joyful潜力较大,与环球星光协同作用可期。 Joyful2015年、2016H1合并营业收入分别为316万元,9194.95万元,增长迅速,Joyful2015年、2016H1合并净利润分别为-123.54万元、-495.18万元,仍有亏损。Joyful承诺2016年10月至12月、2017年、2018年、2019年合并扣非净利润分别为265万元、1450万元、1520万元、1590万元。由于公司正在收购的环球星光也数国际服装企业,环球星光销售渠道广阔、供应链服务完善,Joyful有望与环球星光发生一定的协同作用。 投资建议:待环球星光顺利过户后,公司将成为具有业务覆盖产业链上下游的国际化纺织服饰企业。收购Joyful及BigStrike等公司将增加并表业绩,同时提高协同作用。假设大连创元2016年盈亏平衡,但环球星光、BigStrike、3个在洽谈标的、Joyful具体并表时间存在一定的不确定性,故暂以备考净利润计算,假设美元兑人民币汇率为6.5,我们预计2016、2017年商赢环球归母净利润分别为5.33亿元(环球星光2.6亿元、Joyful265万元、BigStrike等小计是2.7亿元),6.66亿元(假设总体有25%的增速),对应4.7亿股本(包括拟定增的2.7亿股本)的EPS分别为1.13、1.42,对应PE为22、17,目前总市值48.84亿元(按照拟定增后股本对应市值114.77亿),强烈推荐,维持“买入”。

事件描述 商赢环球(600146)公布2015年年报,主要经营业绩如下:2015年,公司实现营业收入0.15亿元,同比减少31.27%;实现归母净利润-0.61亿元, 同比减少562.64%;基本每股收益-0.31元/股,同比减少562.12%。 2016年一季度公司实现营业收入131.64万元,同比增长708.28%;归属上市公司股东的净利润-195.43万元,上年同期为-243.76万元;基本每股收益为-0.01元/股,与上年基本持平。 事件评论 世峰黄金72%股权处置中,整体营收下滑超三成。2015年,受合并范围变化及经济不景气影响,公司产品市场开发受阻,共计实现营收0.15亿元, 同减31.27%。其中,子公司世峰黄金矿业因国际金价大幅下跌及资金短缺, 恢复生产工作被迫暂停,公司持续停产及股权处置损失拖累公司业绩,目前世峰黄金正在整体处置中。报告期内公司金矿石业务实现营收339.45万元, 同减28.05%;另一方面,受宏观经济下行及行业竞争加剧,公司建材业务实现营收1,142.96万元,同减3.24%。 大连创元业绩未达预期,管理费用、资产减值损失增加拖累净利润大幅下降。公司现有收入主要来源于2014年末收购的大连创元,因公司厂房建设尚未完工,新生产线仅部分投产运营,且受市场价格竞争激烈影响,塑料建材业务毛利率为-3.24%,归母净利润-6,107.29万元,盈利能力大幅下降,业绩未达年初制定的经营目标。同期,因公司进行资产重组,管理费用同比增长60.59%至0.44亿元、计提坏账损失等资产减值损失0.13亿元,多重因素共同作用导致公司净利润大幅下降562.64%至-0.61亿元。 定增已过会,推进“大消费+大金融”双主业转型。2016年3月23日,公司非公开发行方案于获证监会审核通过,拟募集资金不超过28亿元,其中18.8亿用于认购环球星光95%股权。通过收购环球星光,公司未来将拥有稳定盈利的国际化纺织服装业务,并运用自身平台优势加速环球星光扩张发展,培育新的盈利增长点。同时,公司看好互联网金融市场的巨大潜力及发展前景,于2015年5月参股设立上海商赢乐点互联网金融信息服务公司, 明确“大金融+大消费”双主业战略,共同推进公司盈利能力的稳步提升。 业绩增长预期强大,看好公司未来发展。公司2016年存量资产经营目标为年度实现营收1,200万元-3,000万元,全年净利润亏损控制在3,000万元以内;收购环球星光增量资产经营目标为实现营收24.02亿元以上,利润1.86亿元以上,公司全年整体盈利1.56亿元以上。预计公司2016年、2017年EPS 分别为0.86元、1.18元,对应目前估值31倍、22倍,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:退市风险、资产重组未及预期风险等。

定增过会尘埃落定,收购环球星光转型国际化纺织服装企业。公司拟向商赢控股有限公司等10名投资者定向增发不超过2.69亿股,作价10.41元/股,募集资金不超过28亿元,以其中18.8亿现金认购环球星光公司股权95%股权,其余资金用于品牌推广、购买物流基地以及补充流动资金。此次非公开发行A股股票的申请获得证监会通过,意味着公司正式进军国际服装业,未来有望腾飞。 环球星光集服装研发、设计、生产和销售于一体,主要销售面对美国女装市场,拥有成熟主业和稳定盈利能力。 (1)卓越的设计和品牌管理能力,销售渠道畅通,买断制下资金周转快速:环球星光下属Oneworld和Unger公司主营设计研发和品牌管理,主要从事女性服装的设计和经营,主打品牌包括定位7-13岁女孩的Weavers、定位13-35岁少女和轻熟女的BandofGypsies以及定位25-55岁熟女的OneWorld。下游销售渠道广阔,其中高档客户商店有Dillards和Carson等,中档商店有Macy’s和Kohl’s等,以及电视购物节目ShopHQ;BandofGypsies的产品在TopShop、UrbanOutfitters等潮店销售,网上商店如Revolve和ASOS,百货商店Targets等均有销售。由于美国时装产业链泾渭分明,设计公司一般采用终端买断制销售模式,将库存积压风险转嫁商场,应收账款通过保理业务可提高了环球星光应收账款的周转速度,并在一定程度上降低了回款的风险,资金周转迅速。2015年1-8月,该业务板块实现营业收入人民币8.51亿元,净利润1457万元。 (2)高端运动服制造板块服务UA等国际品牌,业绩超高速增长。环球星光制造端子公司包括包括APS-Global和APS-ES,主要为高端运动服饰品牌设计和代工,主要客户UnderArmour(营业收入占比18%左右)是全球知名的高端和专业运动品牌公司,其2011-2015年营收复合增速28%,目前已经超过阿迪达斯成为美国第二大运动服饰品牌,带动公司代工业务高速增长。此外,公司主要客户还包括Kellywood、MichaelKors等知名品牌。2015年1-8月,该业务板块2015年1-8月分别实现营收和净利人民币3.82亿元,净利润2942万元。 (3)供应链管理板块实现降本增效,内部协同效应显著:包括StarAce、OrientGate、DiamondDragon和StarProperty等4家香港公司,主要负责控制产品质量和及时交货,从而实现产品的最终销售,通过压缩产品成本,减少空运费,降低取消订货和产品质量问题发生的频率,以及减少多余的管理职能等方式增加企业的净利润。此外,结合上中游业务板块,位于香港的供应链管理公司可实现资金全球化配置、合理避税等内部协同。2015年1-8月,供应链管理公司实现营收和净利润分别为人民币6.89亿元和7808万元。 (4)盈利能力提升,业绩高速增长。2013年、2014年和2015年1-8月环球星光分别实现营收12.11、16.60和14.52亿元,归母净利润0.32、1.23和1.20亿元(公司按人民币兑美元6.1137:1测算),业绩增速强劲。根据公司业绩预测,以人民币兑美元6.5:1汇率重新测算,预计2015-2017年公司原有业务可实现净利润1.95、2.61、3.14亿元,复合增速26.54%。 跨境电商助力品牌推广,海外品牌引进亮点纷呈。公司拟以定增募集资金中1亿元用于旗下女装品牌推广建设,主要包括自有品牌中国电商推广项目和高品牌建设项目。(1)自建平台为首选方案:根据《传统零售商开展网络零售研究报告(2014)》,传统零售商的网上零售发展模式以自建平台为主,82%的传统零售企业都通过自建平台来开展网络零售业务,其中50%仅自建平台一种方式,32%的企业选择既自建平台又入驻开放平台,18%的企业仅通过入驻第三方平台来发展网络零售业务,公司将自建平台作为其北美品牌引入国内的重要方式;(2)借力第三方平台:作为自建平台渠道的补充,公司也计划寻求天猫、京东、唯品会等国内知名电商平台合作,加快环球星光在进入国内市场后的品脾推广和销售。 外延扩张动作不断,打造业绩新增长点。(1)2015年12月24日,商赢环球公告称,环球星光实际控制人罗永斌100%控股的ArlingtonGlobalFinancialLimited于2015年6月5日与GlamourSageInvestmentLimited就收购BigStrike,LLC100%的权益已达成协议,全部收购资金由罗永斌先生实际控制的Arlington自行筹集。BigStrike的主营业务为:服装研发、设计、生产和销售,与环球星光业务相似,2015年度总销售额预计为8500万美元。(2)环球星光现正在洽谈其他3个美国收购项目,3个收购项目于2015年度的总销售额预计为3.5亿美元以上。我们以人民币兑美元6.5:1汇率来算,即使保守估计只给予新收购企业10%的净利润率,并且不考虑环球星光本身主业,也将使商赢环球归母净利润增加2.68亿,显著增厚公司业绩。 2015年业绩亏损,原主业剥离虚席以待。公司发布业绩预告,2015年全年实现归母净利润亏损4460-5300万元。亏损主要原因在于:(1)现有营收均来源于公司2014年末完成收购的大连创元,而大连创元厂房建设尚未完工,新生产线还未投产运营。(2)公司2014年出售公司于2014年出售嘉兴中宝41%的股权,2015年拟出售世峰黄金72%股权仍在推进中,该子公司持续停产以及2015年处置该公司股权形成损失,共同导致2015年业绩亏损。2016年,公司预计将完成世峰黄金的剥离,定增收购环球星光注入优质资产后有望脱胎换骨,业绩扭亏为盈并大幅增长可期。 董事长近期增持公司股票,彰显发展信心。2016年1月5日与1月29日,公司董事长罗俊先生先后增持公司股票68.55万股和10万股,增持均价分别为29.18元/股和17.19元/股,合计增持均价27.65元/股,增持后,董事长持有公司股票占比达到0.39%,显示了对于公司未来发展的强烈信心。 投资建议:本次交易完成后将对公司经营业务产生积极影响,届时公司将成为具有一定规模的国际化纺织服饰企业。以募集资金收购环球星光95%的股权有助于公司完成向服装大消费的顺利转型,迅速提升公司盈利能力,且交易对方实际控制人罗永斌和上市公司实际控制人杨军共同承诺自目标资产完成交割之日起连续12个月、第13个月-24个月、第25月-36个月,环球星光对应的合并报表下扣除非经常性损益后的归属于环球星光的净利润(包括环球星光未来可能进行的收购所产生的净利润)应分别不低于6220万美元、8460万美元、11870万美元。考虑目前汇率及未来对人民币汇率的预期,我们目前按照1:6.5的汇率折算,则上述期间的净利润分别为4.04、5.50、7.72亿人民币(总计17.26亿元人民币)。按照本次非公开发行完成后的上市公司总股本4.70亿股测算,收购之后环球星光将给上市公司在相应期间内增加每股收益0.86元、1.17元、1.64元(此年度是按照交割之日起的12个月滚动年度计算)。业绩测算如果从另一视角来看:环球星光2015年净利润1.95亿人民币(同样按照6.5汇率),公司预测2016年数据约2.6亿人民币,我们假设BigStrike、其他正在洽谈的3个标的2016年内同样落地,则2016全年净利润约5.3亿(暂不考虑并表的时点),对应4.70亿的股本,2016全年EPS即有1.14,目前股价30.39,对应PE27倍,对应总市值143亿;2017年进一步假设有30%的增速,对应EPS和PE分别为1.49元、20.5倍,强烈推荐,维持“买入”。

1、低价整合优质海外服装供应链资产:商赢环球通过定增募资以18.8亿收购环球星光95%股权,环球星光是集服装研发、设计、生产和销售于一体的供应链企业,旗下有多个服装品牌,主要销售面对美国市场买手渠道,主要产品包括夏装、针织衫和高端运动服饰等,环球星光15年、16年备考业绩1.84亿、2.41亿,商赢环球未来三年整体业绩承诺业绩4.08亿、5.55亿元、7.79亿元。 2、实际控制人参与定增做实对上市公司控制权:定增前,实际控制人杨军直接持有公司0.23%股份,并分别通过乐源控股、旭森世纪持有公司5.65%、2.52%的股份,合计控制本公司8.40%的股权。定增后,杨军共持有23.90%股权,对公司的控制权更加稳固。同时,除商赢控股、旭森国际、旭源投资外,隆明投资等7名发行对象合计将占公司发行后股本37.12%。定增完成后合计限售股比例将增至61.17%。 3、借助商赢环球这一资本运作平台,环球星光将持续进行产业链整合做实业绩。目前环球星光的资产系环球星光实际控制人罗永斌于10年收购整合而来,未来凭借现有资产的优质供应链能力与商赢环球的资本平台,将在服装产业链横向与上下游持续整合。15年7月公告罗永斌已与BigStrike达成收购意向,并有三个项目在洽谈,所有储备项目都已承诺注入上市公司,按照10%净利润测算,预计16年业绩有望达到5.26亿人民币。 4、它山之石可以攻玉,海外成熟供应链模式引进国内打开成长空间。国内受制于服装产业发展历史较短,整个供应链环节通常由品牌商内部化完成,参照国外成熟模式,其中存在巨大效率提升空间。环球星光基于其优质供应链能力有望参与国内产业升级,并有希望能够成为包括买手渠道培育、海外品牌引进等多种消费升级方向上的领导力量。新聘投资与供应链方面的两位高管说明公司已为未来的业务发展做好人才储备。 投资建议:公司现价25.33元,定增后市值约120亿,根据业绩承诺,16-18年的市盈率分别为29.41、21.62、15.40。按照已有项目5.26亿的业绩预期,公司2016年市盈率为22.81倍。公司具备通过海外并购做实业绩的能力,同时在成熟模式引进国内之后的发展路径上又具备想象空间,管理层的储备也已有实质性进展,给予公司“推荐”评级。 风险提示:后续并购所需资金量超出公司内生现金流,或许需要再融资;并购整合不及预期。

商赢环球在进入纺织服装新主业后,将覆盖服装设计、制造以及供应链管理三大领域,积极推进外延,参考国际服装巨头--VF公司发展路径,我们认为其未来潜力巨大。 VF为全球服装巨头,美股市值最高的公司。从一个小小的手套制造商齐家,经过逾百年的发展,VF当前市值278.34亿美元(人民币1778.26亿元),2014年总收入达122.82亿美元,净利润10.48亿美元,股价在40年间翻了16倍(最高达20倍)。VF的发展历程对当前正处调整转型期、急需寻找新突破口的本土服饰公司有非常好的借鉴意义。 VF的成功之道来源于三大方面:(1)持续收购之路,造就品牌王国,自成立以来将收购作为主要的商业扩张模式,多品牌战略使产业布局趋于完善,降低了整体经营风险;(2)产销全球化布局,整合全球资源,在全球范围内、在不同的供应渠道中考量供需情况、成本利润、运营效率、风险收益等,进行平衡优化的部署,避免依赖单一地区或渠道;(3)管理层创新应变、锐意进取,管理者善于发现和抓住机遇,制定正确的管理策略,在公司体制、模式等环节的创新进取成为集团的核心软性竞争力。 VF的成长路径为中国服装企业带来了以下五个方面的启示:(1)收购之“策”,VF在收购前对收购对象做大量的分析判断,成功收购的品牌均有贴近消费者、有国际化潜力、有优秀管理团队等鲜明特点;(2)异同并行,有容乃大,VF旗下各品牌在保持各自原有文化的同时,发挥协同作用;(3)供销之“优”,集成式的企业供应链管理大大提高了管理效率,实现了资源的最优化;(4)机遇之“断”,VF的商业决策依托于强有力的数据,对公司内外部动态的掌握确保了管理层能及时准确地对发展机遇做出反应;(5)平衡之“道”,公司无论是在地理扩张或渠道管理中,都奉行一种“平衡”的健康发展的理念,避免出现断层状态。 商赢环球有潜力成为中国版之VF。公司主业经多次变化,目前定增28亿认购环球星光公司95%股权,步入服装新主业。环球星光三大板块业务为设计和品牌管理、高端运动服制造及供应链管理,优势明显:(1)自主研发设计能力强劲;(2)下游客户端稳固;(3)供应链管理合理;(4)一体化经营高效;(5)多品牌、多元化战略现成效。公司正实施“大消费+大金融”战略,继续推进外延,通过收购国外之环球星光,拓展一条自外而内、自上而下的路径。A股投资建议:商赢环球拟收购标的环球星光主业成熟、盈利能力稳定。据业绩承诺保守测算,自目标资产完成交割日起连续三年,环球星光对应合并报表下扣非后归属环球星光的净利润按6.3:1汇率折算分别对应人民币3.92、5.33、7.48亿元,归母净利分别增厚3.60、4.60、7.10亿元,2016、2017、2018年摊薄EPS分别为0.73、1.03、1.44元,对应当前PE为45.66、32.36、23.15(业绩承诺为2014年披露,不排除2016年实际业绩超预期可能),目前市值156.32亿元(包括定增股本),维持“买入”评级。