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天坛生物 医药生物 2020-01-16 28.23 31.95 9.98% 29.17 3.33% -- 29.17 3.33% -- 详细
事件: 1月13日,公司发布2019年业绩预增公告,预计实现归母净利润6.14亿元,同比增长21%左右;实现扣非归母净利润6.13亿元,同比增长21%左右。 国元观点: 全年符合预期,批签发稳健发挥根据预告数据初步核算,公司下半年实现归母净利润3.21亿元,较去年同期增长19.09%,略低于上半年的增速(22.21%),系全行业监管趋严,采浆量增速放缓,公司2019年采浆增速略低于2018年(8.8%vs11.8%),但整体来看,公司2019年全年业绩基本符合预期。继2018年重组后,公司通过内部浆量调拨,产能利用率有所提升,公司批签发稳居全国龙头地位,市占率和增速提升明显,根据国元批签发数据库,全年实现批签发1041万瓶(+39.0%),增速创新高,其中白蛋白421万瓶(+19.7%),静丙295万瓶(+11.5%),狂免118万瓶(+73.0%),破免139万瓶(+178.6%),乙免31万瓶(+71.0%),多个产品市占率位居全国第1/2位。 新浆站、新产品、新工厂同步有序进展中,未来可期2019年实现采浆1706吨(+8.8%),在2019年全国新开浆站放缓的情况下,公司实现新获批新设浆站1个(甘肃泾川)、新增3个浆站(勋西县分站、大同恒安、四川宜宾)获得采浆许可证,预计2020年公司继续凭借浆站优势,采浆量有望保持持续增长;公司在研品种进展顺利,重组凝血因子VIII、凝血因子VIII、层析法高纯度静丙、和纤原都已完成准备工作,即将进入III期临床,PCC临床申报获得受理,潜力新品种的推出有望给公司注入新的活力;成都蓉生永安血制和云南生物制品新工厂正在有序建设中,有望释放产能,助推业绩。 投资建议与盈利预测 天坛生物重组归来,手握最强浆源和销售推广渠道,企业价值正在重塑。我们预计公司19-21年营业收入分别为36.63/45.06/54.07亿元,同比增长25.00%/23.00%/20.00%,归母净利润6.19/7.40/8.84亿元,同比增长21.51%/19.59%/19.53%,EPS为0.59/0.71/0.85元/股,对应PE47/39/33倍,给予公司2020年45倍PE,维持目标价31.95元,维持“增持”评级。 风险提示 产品研发不及预期,采浆量不及预期,新工厂建设和产能不及预期。
天坛生物 医药生物 2020-01-16 28.23 -- -- 29.17 3.33% -- 29.17 3.33% -- 详细
业绩符合预期。 Q4单季度实现归母净利润约1.47亿元,单季度同比增长30%,Q1、Q2、Q3单季度分别实现归母净利润1.31、1.62、1.73亿元,同比增长19%、25%和11%。Q4同比增速较高,主要是去年Q4单季度确认费用较多,基数较低。中检院批签发数据显示,2019年天坛白蛋白批签发同比增长约30%、静丙同比增长10%,特免同比增长119%,前期财报披露的存货数据显示,天坛存货基本处于正常水平,以及2019年血制品行业供需情况,预计批签发增长情况对收入增长具有一定的指引,以及根据各品种权重,我们预计2019年收入端增长有望在20%-25%。 实际投浆量增长10%+。 根据公告,2019年采浆量1706吨(+8.8%),2018年采浆量1568吨(+11.86%),投浆量同比增长10%左右,考虑到蓉生浆量调拨至其他血制,2019年总体投浆规模提升情况,实际投浆量增长更高。 采浆量增长稳定,成长确定性高。 根据公司公告,公司有7家浆站获批待采(其中1家兰州泾县9月份新获批),其中宜宾站(2020.1)、郧阳浆站郧西县分站(2019.07)和云南浆站(2018年底)获批采浆,老浆站预计仍有10%左右提升空间,预计三年累计贡献近610 吨采浆增量,采浆量增长预计无虞。 行业库存趋于正常化,前三季度存货数据显示,公司库存处于正常水平,接下来,采浆量增速决定收入增速。预计2020年公司收入增速将与采浆量增速持平,21年永安血制品投产后,产能释放以及新产品投产(VIII因子+层析静丙)投产后,业绩大幅提升。 投资建议: 因具体年报未发布,我们暂不调整盈利预测,我们预计公司19-21年净利润6.23/7.52/10.16亿元,对应EPS 0.6/0.72/0.97元,对应当前股价PE为47/40/28x,处于历史估值中枢偏上部分,但考虑到公司浆量增长稳定,成长确定性高,且21年永安血制品投产后,产能释放以及新产品投产(VIII因子+层析静丙)投产,业绩大幅提升,对应2021年PE为21倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 产品价格波动风险,政策风险,安全性风险,整合不及预期风险,新产能建设进度不及预期风险,新批浆站不及预期风险,研发进度不及预期风险。
江琦 4
天坛生物 医药生物 2020-01-15 28.67 -- -- 29.17 1.74% -- 29.17 1.74% -- 详细
事件:2020年1月13日,公司发布2019年业绩预增公告。预计2019年实现归母净利润6.14亿元,同比增长21%左右;实现扣非归母净利润6.13亿元,同比增长21%左右。 效率逐步提升,血制品业务实现稳健增长。受益于采浆量增长、调浆带来产能利用率提升和管理带来的毛利率提升等多方面因素,2019年公司血制品业务实现21%的稳健增长。其中第四季度单季度预计实现归母净利润1.473亿元(30.5%+),扣非归母净利润1.467亿元(31.6%+)。第四季度单季度增速表现亮眼,我们预计同血制品销售良好、成本管控良好及2018Q4基数相对较低等有关。2019年全年公司实现采浆量约1706吨,同比增长8.8%,为业务增长奠定良好基础。 主要产品批签发顺利,签发量稳定增长10%-20%。2019年批签发数据显示,公司人血白蛋白批签发约433.07万瓶、同比增长23%,在国产白蛋白中占比约20%;静丙批签发296.94万瓶、同比增长11%,行业占比约25%;破免批签发138.87万瓶、同比增长179%,行业占比约22%;乙免批签发59.13万瓶、同比增长69%,行业占比约35%;狂免批签发111.89万瓶、同比增长73%,行业占比约9%。 在研管线持续推进,长期稳健增长可期。注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白(pH4、10%)(层析法)进入Ⅲ期临床试验,纤原、人凝血酶原复合物等取得一定进展。 盈利预测与投资建议:参考业绩预增公告,我们调整2019-2021年公司营业收入分别为34.45、40.04、46.88亿元,同比增长17.54%、16.22%、17.08%,归母净利润分别为6.14、7.76和9.61亿元,同比增长20.61%、26.24%、23.90%,对应EPS为0.59、0.74、0.92元(调整前归母净利润分别为6.23、7.82和9.71亿元,同比增长22.43%、25.45%、24.03%)。公司完成整合后已成为血制品行业龙头企业,采浆量和浆站数目均属于行业领先水平,更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:整合不及预期的风险,血制品产品价格波动的风险,血制品业务毛利率下降的风险。
天坛生物 医药生物 2019-11-04 26.72 35.75 23.06% 28.26 5.76%
29.17 9.17% -- 详细
事件:三季报:营收25.19亿,同比增长22.5%,归母净利润4.67亿,同比增长17.7%,扣非净利润4.66亿,同比增长18.3%,EPS0.45元,经营性现金流净额6.97亿元,同比增长18.78%;其中19Q3单季度营收9.59亿,同比增长14.7%,归母净利润1.73亿,同比增长10.8%,扣非净利润1.73亿,同比增长10.5%。 点评: 业绩符合预期,去年基数导致Q3增速放缓。19Q1-3营收增速27.5%、28.2%、14.7%,净利润增速19.4%、24.6%、10.8%,Q3增速有所放缓,主要是去年三季度业绩高基数所致。前三季度毛利率49.12%,较去年同期提升0.85个百分点,净利润率27.17%,同比下降0.46个百分点,主要期间费用率提升2个百分点,其中其中销售费用率6.69%,提升1.13个百分点,管理费用率和研发费用率提升1.31个百分点,主要是研发投入增加所致。公司整合后,销售渠道拓展和经营效率提升,公司业绩持续稳健增长。 中长期稳定增长的血制品龙头。公司浆站资源和销售渠道优势明显,血制品龙头地位稳固:1)公司浆站数量57家,在营浆站51家,国内第一,且在浆站审批中具备独特优势;2)产能方面,永安(1200吨)、云南(1200吨)生产基地21-22年陆续投产,解决产能瓶颈,提升吨浆产出,新产能投产后公司产能将达4000吨,国内第一;3)采/投浆稳步提升将激发企业学术推广动力,一方面借助国药全国销售渠道,另一方面积极扩建学术推广队伍,加大学术推广力度,公司中长期稳定增长可期。 盈利预测与投资建议。采/投浆稳定增长,21-22年新产能陆续投入使用,整合后经营效率提升,中长期业绩稳定增长确定性高。预计19-21年净利润6.26/7.48/8.77亿元,同比增速22.9%/19.4%/17.3%,公司龙头地位稳固。血制品行业政策壁垒高,医保控费政策免疫性强,考虑到公司龙头地位稳固,长期稳定成长性高,给予一定估值溢价,20年合理估值374元(20PE50X),给予“买入”评级。 风险提示:销售低预期;新品获批进展不及预期;行业黑天鹅事件等。
天坛生物 医药生物 2019-10-28 27.13 32.00 10.15% 28.25 4.13%
29.17 7.52% -- 详细
事件:公司 19年三季度报告归母净利润同比增长 28.26%。 天坛生物发布 19年三季度报告,实现营业收入 25.19亿元,同比增长22.50%;归母净利润 4.67亿元,同比增长 17.72%;扣非归母净利润4.66亿元,同比增长 18.26%。公司 19Q3单季度实现营业收入 9.59亿元,同比增长 14.68%;归母净利润 1.73亿元,同比增长 10.82%; 扣非归母净利润 1.73亿元,同比增长 10.46%。公司业绩整体符合市场预期。 公司毛利率略有提升,销售与研发费用增加明显。 19年前三季度,公司整体毛利率为 49.12%,同比增加 0.85pct,我们预计,公司毛利率提升可能主要与部分品种提价有关。为适应市场拓展需要,公司加强营销力度,加大营销投入,前三季度销售费用率提升至 6.69%( +1.12pct); 但分季度看,公司销售费用率呈现逐季递减的趋势,预计可能与行业景气度持续提升有关。 为加强、加快课题研发进度,公司研发投入增加明显,研发费用率增长至 3.25%( +0.85pct)。 受此影响,公司期间费用率上升至 15.75%( +2.04pct),在一定程度上拖累公司利润增速。 现金流方面,公司前三季度经营活动现金流量净额达到 6.97亿元,同比增长 18.78%,与净利润匹配度良好。 单季度业绩持续环比提升,白蛋白与静丙销售稳健增长。 公司 19Q3单季度营收增速 14.68%, 较 19Q2营收增速下滑明显,这主要与去年同期业绩基数较高有关, 18Q3公司营收的同比及环比增速分别达到44.65%和 25.34%。 从绝对金额角度来看,公司营业收入逐季增长,19Q3营收环比增速 12.16%,血制品销售维持稳健增长态势。根据中检院及地方所数据披露,公司白蛋白前三季度批签发 337万支( +16.30%),其中 19Q3批签发 119万支( -6.01%),预计终端需求依旧相对旺盛,实际销量增速维持 25%左右;静丙前三季度批签发 229万支( +15.18%),其中 19Q3批签发 109万支( +30.54%),随着市场推广及学术教育的持续推进,预计终端销量增速维持在 20%左右。 特免方面,公司狂免、破免及乙免的批签发量均同比大幅增长,同比增速分别达到 53.89%、 144.73%及 186.00%,随着市场对狂免及破免必要性认知度的加深,特免业绩弹性值得期待。 采浆量有望持续稳健增长,产能释放+产品优化贡献业绩弹性。 公司具备浆站拓展优势,能不断获批新浆站,三大血制采浆提升+新近获批浆站+老站增长贡献近 610吨采浆增量,预计 2021年达到 2180吨左右,三年复合增速 11.3%。 同时公司调浆获批,缓解成都蓉生产能紧张的局面,有效提高血浆利用率和产能利用率。永安血制建设项目建成后成都蓉生产能放大,能更好发挥规模效应;产品上,成都蓉生静丙的技术升级,因子类产品生产,产能释放+收率提升+产品结构丰富,本部蓉生收入以及利润将大幅提升。 目前国内重组凝血因子 VIII 占比不断提升,市场空间大,重组凝血因子 VIII有望成为公司重磅品种。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 32.00元。我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 21.0%、 18.3%、 21.1%,净利润增速分别为 18.9%、 20.1%、 24.4%,成长性突出; 给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 32.00元,相当于 2020年 45倍的动态市盈率。 风险提示: 产品价格波动风险、 政策风险、 安全性风险、 整合不及预期风险、 永安血制建设进度不及预期风险、 新批浆站不及预期风险、研发进度不及预期风险等。
天坛生物 医药生物 2019-10-28 27.13 31.95 9.98% 28.25 4.13%
29.17 7.52% -- 详细
事件: 10月25日,公司公告2019年三季报,公司前三季度实现营收25.19亿元,较去年同期增长22.5%;归母净利润4.66万元,较去年同期增长17.72%,扣非归母净利润4.66万元,较去年同期增长18.26%。 国元观点: 重组八因子和层析法静丙获新进展,吨浆效益有望进一步提高 报告期内,重组八因子获得伦理审查批件,目前已正式开展I期临床试验,国内重组八因子市场一直被进口产品占据,重组进口产品价格高昂,我们预计国产重组价格在国产血源性和重组进口产品之间,有望提高公司的吨浆效益。国产公司的层析法静丙获批进行临床试验,国内进度领先,目前尚无其他企业进入临床申报阶段,有望占据国内先发优势。 新设和开采各新增一站,批签发势头强劲 报告期内,公司下属武汉血制的郧阳站新增郧西县分站为第二执业地址,可进行原料血浆的采供;公司下属兰州血制获批新增设设泾川县浆站。至此,公司共有浆站资源59个,其中在采浆站52个,另有7个新建浆站待采,预计今年采浆量有望实现平稳增长。根据国元批签发数据库,2019年Q1-Q3,公司总体批签发711.97万瓶,已实现去年批签发的95%,其中,白蛋白和破免表现出色,预计公司今年批签发有望实现稳健增长。 期间费用率略有提升,现金流状况健康 报告期内,公司为加强、加快课题研发进度,研发投入增强,研发费用率为4.55%,提升明显(+1.99pct),其他期间费用有略有提升,其中,销售费用率为6.29%(+0.8pct),管理费用率6.53%(+0.85pct)。2019Q1-Q3经营活动产生的现金流净额为6.97亿元(+18.78%),与净利润相匹配,现金流表现出色。 投资建议与盈利预测 天坛生物重组归来,手握最强浆源和销售推广渠道,企业价值正在重塑。我们预计公司19-21年营业收入分别为36.63/45.06/54.07亿元,同比增长25.00%/23.00%/20.00%,归母净利润6.19/7.40/8.84亿元,同比增长21.51%/19.59%/19.53%,EPS为0.59/0.71/0.85元/股,对应PE47/39/33倍,给予公司2020年45倍PE,维持目标价31.95元,维持“增持”评级。 风险提示 产品研发不及预期,采浆量不及预期,新工厂建设和产能不及预期。
天坛生物 医药生物 2019-10-28 27.13 -- -- 28.25 4.13%
29.17 7.52% -- 详细
前三季度公司实现归母净利润4.67亿元,同比增长17.72% 公司发布2019年三季报:前三季度,公司实现收入25.19亿元,同比增长22.5%;归母净利润4.67亿元,同比增长17.72%;扣非净利4.66亿元,同比增长18.26%。其中,第三季度公司实现收入9.59亿元,同比增长14.68%,归母净利润1.73亿元,同比增长10.82%,业绩符合预期。前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额约6.97亿元,经营质量良好。 血制品业务稳健增长,品牌建设与终端推广不断加强 分季度看,2019年前三季度公司分别实现收入7.06亿元、8.55亿元、9.59亿元,血制品业务实现季度环比稳定增长。根据中检院披露,前三季度公司人血白蛋白(折合10g/瓶)实现批签发量294.09万瓶(-0.91%),静丙(折合2.5g/瓶)215.37万瓶(+6.01%),狂免65.45万瓶(+28.35%),破免99.96万瓶(+128%),各血制品品类的批签发顺利推进。我们判断血制品行业成长路径将逐渐从供给驱动转向终端拉动,公司正不断加强终端推广力度,根据中报披露,目前公司覆盖的三级医院及其他医疗机构、药店的数量大幅增长,品牌力有望不断提升。 第三季度研发费用环比增长明显,销售费用率略有提升 公司前三季度研发投入0.82亿元,同比大幅增长65.65%,其中第三季度费用化研发投入约0.44亿元,环比大幅增长,主要系加强、加快课题研发进度所致。此外,公司毛利率较去年同期提升0.85pp至49.12%,销售费用率提升1.12pp至6.69%,管理费用率提升0.46pp至6.44%,财务费用率下降0.39pp至-0.64%,净利润率下降0.46pp至27.17%。 盈利预测与投资建议 公司为国内血制品龙头企业之一,拥有较强的采浆潜力与终端推广能力,未来伴随着管理效率提升、新产能投产以及品种批文的增加,吨浆利润存在较大的提升空间。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为6.26亿元、7.53亿元、9.6亿元,对应当前市值的PE分别为46X/38X/30X,维持此前公司合理价值约31.8元/股,给予买入评级。 风险提示 新浆站拓展不达预期;终端学术推广不达预期;产品降价风险。
天坛生物 医药生物 2019-10-28 27.13 -- -- 28.25 4.13%
29.17 7.52% -- 详细
业绩符合预期,预计全年业绩增速接近20% 天坛生物前三季度营收25.19亿元(+22.5%),归母净利润4.67亿元(+17.7%),经营性净现金流6.97亿元(+18.8%),业绩符合预期。Q3单季度营收9.59亿元(+14.7%),净利润1.73亿元(+10.8%),因18Q3基数较高,单季度业绩增速放缓,预计全年业绩增速接近20%。 费用率上升,净利率下滑 公司Q3销售费用率为6.3%(+0.8pct),环比来看,2019年Q1到Q3有所下降;管理费用率6.5%(+0.8pct),研发费用率4.6%(+2.0pct),随着新品种研发的推进,预计研发费用将进一步增长。受费用率增长的影响,公司Q3的扣非净利率为18.1%(-0.6pct),前三季度的净利率为18.5%(-0.8pct),均有所下滑。 存货进一步消化 公司三季度末有存货17.7亿元,在采浆量增长的情况下,存货与年初基本持平,存货周转天数持续下降,证明公司的存货进一步消化。在采浆量增长缓慢而终端需求持续增长的情况下,我们估计存货的消化将贡献一定的业绩增长。 白蛋白、静丙批签发稳健增长 天坛生物前三季度批签发白蛋白336万瓶(+16.3%),静丙227万瓶(+11.9%),保持了稳健增长;其中,Q3批签发白蛋白115万瓶(-9.2%),静丙104万瓶(+20.8%)。 风险提示:采浆量增长不及预期、新产品研发进度不及预期。 投资建议:兼具短期确定性及长期成长性,维持“买入”评级 血制品行业资源品属性显著,采浆量优势为行业龙头带来多重壁垒。天坛生物采浆量行业领先,吨浆利润提升确定性强。公司的高纯静丙研发进度国内领先,是未来成长的最大动力。公司中短期业绩增长确定性强、长期成长动力十足。我们维持公司2019~2021年的盈利预测为6.06/7.24/10.32亿元,同比增长19.0%/19.4%/42.5%,对应当前股价的PE为47.4/39.7/27.8。公司对标行业内的优秀龙头,应享有长期估值溢价。我们维持公司的合理估值区间31.71~38.28元,对应当前股价有15%~39%的增长空间,维持“买入”评级。
江琦 4
天坛生物 医药生物 2019-10-28 27.13 -- -- 28.25 4.13%
29.17 7.52% -- 详细
事件:2019年10月24日,公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入25.19亿元,同比增长22.50%;实现归母净利润4.67亿元,同比增长17.72%;实现扣非归母净利润4.66亿元,同比增长18.26%。 血制品业务稳健增长,继续加大营销和研发投入。2019年前三季度血制品行业保持稳健增长,同比增长17.72%;其中第三季度单季度实现营业收入9.59亿元(15%+)、归母净利润1.73亿元(10.8%+)。第三季度单季度增速略有回落,我们预计上海新兴事件及2019Q1进口白蛋白批签发量减少带来的短期供应紧张基本过去,行业整体较为平稳,价格和需求均较为稳定。公司前三个季度单季度毛利率均保持稳定,第三季度毛利率和净利率水平分别为49%、18%,相对稳定。第三季度公司加大力度进行市场营销力度、管理队伍建设和课题研发投入,三项费用均大幅增长,因此单季度净利润增速低于收入增速4个百分点。2019年前三季度公司人血白蛋白批签发约335万瓶,在国产白蛋白中占比约22%。静丙批签发226万瓶,行业占比约26%。破免批签发99万瓶,占比约22%。乙免批签发46万瓶,占比约42%。狂免批签发78万瓶,占比约9%。 现金流增长稳定,费用投入加大对利润略有影响。2019Q3公司存货17.70亿元,和2019H1期末相比基本保持稳定,血制品渠道销售稳定。应收账款及票据7.07亿元,占收入比重28.08%,和2018Q3的20.6%相比提升约8个百分点。经营性现金流净额6.97亿元(同比18.78%+),回款情况良好。费用率方面,前三季度销售费用1.69亿元(47.30%+),费用率6.69%、同比提升约1个百分点。管理费用1.62亿元(31.90%+)、费用率6.44%,研发费用8190万元(65.65%+)、费用率3.25%,合计同比提升1个百分点。公司加大营销力度、管理队伍建设和研发投入,对利润略有影响。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为34.45、40.04、46.88亿元,同比增长17.54%、16.22%、17.08%,归母净利润分别为6.23、7.82和9.71亿元,同比增长22.43%、25.45%、24.03%,对应EPS为0.60、0.75、0.93元。公司完成整合后已成为血制品行业龙头企业,采浆量和浆站数目均属于行业领先水平,更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:整合不及预期的风险,血制品产品价格波动的风险,血制品业务毛利率下降的风险。
天坛生物 医药生物 2019-10-23 28.44 -- -- 28.40 -0.14%
29.08 2.25%
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老牌血制品国家队,采浆量行业领先 天坛生物整合了中生股份旗下所有血制品业务,采浆量、营收体量均为行业领先,是国内血制品一线龙头。核心子公司成都蓉生吨浆利润较高,四大血制提升空间明显且确定性强,叠加采浆量的增长,支撑未来两年业绩稳健增长。2021年永安血制投产带来业绩跃升。在研的凝血因子类产品及层析法高纯静丙提供长期成长动力。 血制品行业:规模优势是关键,产品研发及学术推广愈发重要 血制品行业资源品属性强,采浆格局稳定,采浆量的优势为行业龙头带来多重壁垒。预计未来行业采浆量增速约为10%,白蛋白保持个位数增长,国产白蛋白通过部分进口替代获得高于总体的增速;未来行业增长依靠静丙和凝血因子类产品引领。在采浆量的基础上,公司的产品研发和学术推广愈发重要。 稳健增长:短期依靠采浆量增长及经营杠杆放大 天坛生物短期的成长性来源于采浆量增长以及经营杠杆的放大的叠加。我们预计未来三年天坛每年采浆增量为150~200吨,叠加经营杠杆的放大以及部分库存的消化,利润端增速接近20%。业绩增长确定性高。 开拓进取:中长期积极扩张产能及研发新品种 2021年永安血制投产、凝血因子类产品上市带来业绩跃升。公司的层析法高纯静丙进度国内领先。高纯静丙将带来不同的商业模式:差异化定价下,加强学术推广及新适应症的开拓,高纯静丙将成为长期成长的最大动力。 风险提示 采浆增长不及预期、新品种研发进度不及预期、静丙学术推广不及预期。 投资建议:业绩确定性强,长期成长动力十足,维持“买入”评级 由于上半年行业整体采浆不及预期,我们下调公司2019~2021年的盈利预测至6.06/7.24/10.32亿元(原值6.28/7.58/10.91亿元),对应当前股价PE分别为50.5/42.3/29.7x。公司业绩增长确定性强,长期成长动力十足,对标行业内优秀龙头,应享有长期估值溢价。我们上调公司的合理估值区间至31.71~38.28元/股,对应当前股价有8%~31%的增长空间,维持“买入”评级。
天坛生物 医药生物 2019-08-28 28.35 35.75 23.06% 28.72 1.31%
30.45 7.41%
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采/投浆量稳步提升,业绩快速增长。上半年营收15.6亿元(+27.9%),净利润2.94亿元(+22.2%),其中白蛋白销量同比增长30.7%,静丙销量同比增长20.8%。分季度看,二季度收入8.55亿元(+28.2%),净利润1.62亿元(+24.6%),业绩快速增长,主要原因是销售渠道拓展和整合后经营效率提升。公司上半年三级医院及其他医疗机构、药店覆盖数量达9938家,同比增长46%,其中药店3436家,通过比增速64%,并进入25家标杆医院和36家重点开发医院。采浆量持续稳定增长,上半年采浆803吨,同比增长8.7%,预计全年采浆量1800吨左右。 临床必需,行业存四倍空间,“浆站资源+学术推广”决定企业中长期发展前景。血制品是一类特殊的生物制品,在临床急救、疾病预防和治疗中具有不可替代的作用。18年国内血制品整体规模约230亿元,行业增速10%左右,随着采浆量稳步提升、企业终端学术推广增强,预计国内血制品规模可达千亿级别,未来存4倍以上空间。“浆站资源+学术推广”决定企业中长期发展前景:1)血制品为强监管行业,从上游采浆到中间生产环节均需要建立完善的质量控制体系,所以采/投浆能力是单吨血浆盈利水平的决定性因素;2)可提取品种数量直接决定单吨血浆产出,品种数量越多,单吨血浆产出越高,国内华兰产品最丰富,也仅有11种,而国外巨头产品种类20种以上;3)学术推广打开需求端天花板:国内血制品人均用量远低于发达国家,主要原因是静丙等多个品种临床认知度低;随着采/投浆稳步提升,龙头企业学术推广动力大大增加,我们预测2-3年内市场需求有望提速。 中长期稳定增长的血制品龙头。公司浆站资源和销售渠道优势明显,血制品龙头地位稳固:1)公司浆站数量57家,在营浆站51家,国内第一,且在浆站审批中具备独特优势;2)产能方面,永安(1200吨)、云南(1200吨)生产基地21-22年陆续投产,解决产能瓶颈,提升吨浆产出,新产能投产后公司产能将达4000吨,国内第一;3)采/投浆稳步提升将激发企业学术推广动力,一方面借助国药全国销售渠道,另一方面积极扩建学术推广队伍,加大学术推广力度,公司中长期稳定增长可期。 盈利预测与投资建议。采/投浆稳定增长,21-22年新产能陆续投入使用,整合后经营效率提升,中长期业绩稳定增长确定性高。预计19-21年净利润6.26/7.48/8.77亿元,同比增速22.9%/19.4%/17.3%,公司龙头地位稳固。血制品行业政策壁垒高,医保控费政策免疫性强,考虑到公司龙头地位稳固,长期稳定成长性高,给予一定估值溢价,19-20年合理估值344亿(19PE55X)/374元(20PE50X),给予“买入”评级。 风险提示:销售低预期;新品获批进展不及预期;行业黑天鹅事件等。
江琦 4
天坛生物 医药生物 2019-08-28 28.35 -- -- 28.72 1.31%
30.45 7.41%
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事件:2019年8月22日,公司发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入15.60亿元,同比增长27.9%;归母净利润2.94亿元,同比增长22.2%;扣非归母净利润2.93亿元,同比增长23.4%。经营性现金流净额4.57亿元,同比增长36.87%。 血制品业务稳健发展,实现净利润23%的增长。分季度看,2019年第二季度单季度血制品销售继续保持增长,单季度收入8.55亿元(28%+)、归母净利润1.62亿元(25%+)。毛利率、净利率水平和一季度相比保持稳定,分别为49%和19%。2019年上半年公司实现采集血浆802.55吨,同比净增加64.22吨,同比增长8.70%。2019年上半年公司在全国13个省/自治区单采血浆站(含分站)数量达到57家,其中在运营浆站51家。人白和静丙继续保持稳定增长,其中人血白蛋白(折合10g)同比销量增长30.73%;静丙(折合2.5g)同比销量增长20.80%。所有血制品批签发占比较2019Q1相比均有所提升,2019年上半年人血白蛋白(占国产白蛋白批签发量的23%)、静丙(占批签发量的26%)等主要产品批签发量居于行业前列,其余产品破免占批签发量的24%、乙免占批签发量的34%,狂免占批签发量的9%。 随业务开展三项费用继续增长,存货和应收账款基本正常。2019年上半年销售费用1.08亿元,同比增长57.9%,主要原因是继续加强市场拓展力度。2019 年上半年公司三级医院及其他医疗机构、药店覆盖数量大幅增加,总数达9,938家,同比增长46%;药店覆盖3,436家,同比增长64%,并进入25家标杆医院与36家重点开发医院。管理费用9965万元、同比增长31.89%,主要是公司进一步完善浆站高管人员和员工绩效考核和薪酬激励办法,激发工作积极性。研发费用3822万元,同比增加36.25%。公司血液制品业务推进重组凝血因子、层析静丙等研发项目,2019年上半年取得一定进展。 2019年半年报公司期末存货余额17.88亿元、占资产比重31.25%,和2018年末相比有所下降、和2019Q1基本持平。应收账款及票据5.45亿元、占收入比重34.91%,和2018H1提升5个百分点左右,预计主要是销售收入体量增长、中期回款时间错配等。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为34.45、40.04、46.88亿元,同比增长17.54%、16.22%、17.08%,归母净利润分别为6.23、7.82和9.71亿元,同比增长22.43%、25.45%、24.03%,对应EPS为0.60、0.75、0.93元。公司完成整合后已成为血制品行业龙头企业,采浆量和浆站数目均属于行业领先水平,更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:整合不及预期的风险,血制品产品价格波动的风险,血制品业务毛利率下降的风险。
天坛生物 医药生物 2019-08-27 28.25 -- -- 28.93 2.41%
30.45 7.79%
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事件:近日,天坛生物发布19年半年报,2019年上半年公司实现营业收入15.60亿元,同比增长27.87%;实现归属母公司股东净利润2.94亿元,同比增长22.21%;实现归母扣非净利润2.92亿元,同比增长23.41%。点评: 业绩实现高速增长。2019年上半年,公司实现营业收入15.6亿元,同比增长27.87%;实现归母扣非净利润2.92亿元,同比增长23.41%,主要是受益于2018年年底渠道库存出清、2019年逐渐补库存和进口人血白蛋白供给缩紧。报告期,公司人血白蛋白(折合10g)销量比上年同期增长30.73%;静丙(折合2.5g)销量比上年同期增长20.80%。从批签发数据看,进口人血白蛋白供给已基本恢复,但是CSL和Grifols两大巨大尚未完全恢复。 采浆量增速高于行业平均,未来增长动力十足。截止目前,公司在全国13个省/自治区拥有57个单采血浆站(含分站),其中在营浆站为51个;2019年上半年采浆量为802.55吨,较去年同比增长8.7%。我们预计公司未来采浆量会高于行业平均增速,主要有三个原因;1)公司目前单个浆站平均采浆量低于行业平均水平,随着加强浆站管理逐渐见效,存量浆站采浆量有较大提升空间;2)公司尚有6个浆站未投入运营、多个浆站是近两年新投入运营,后续浆量增长潜力十足;3)行业未来新设浆站主要倾向于天坛这种集团型血液制品企业,我们判断云南地区还会新获批一些浆站。 吨浆利润改善空间巨大。公司虽然总共拥有14种血液制品品种文号,但实际上仅生产人白、人免、静丙、四种特免(含冻干静注人免)共7个产品,导致吨浆利润严重低于同行业其他三家头部企业。我们认为随着内部五大生产企业协同整合、永安血制投产、因子类产品生产销售,公司吨浆利润预计不断提高:1)从中生集团新注入的三大血制以及贵州中泰血浆利用率较低,公司通过内部血浆/组分调拨,提高整体血浆利用率;2)成都蓉生投资14.5亿元兴建的永安血制预计2020年3月竣工验收,设计投浆量为1200吨,比成都蓉生目前血浆处理能力约提高一倍;随着规模提升,吨浆利润也有望进一步提升;3)成都蓉生人凝血酶原复合物已经完成临床试验并取得临床试验总结报告、注射用重组VIII因子处于临床I期中、第四代静丙(层析法、10%)获批临床试验,未来预计新增因子类产品和国产独家规格静丙上市销售,吨浆利润势必会随之大幅度增长。 除静丙外,其余品种上半年批签发量均大幅度增长。2019年上半年,除了静丙批签发量下滑约10%以外,其余品种批签发量均大幅度增长,其中人血白蛋白同比增长9.51%、狂免同比增长38.54%、破免同比增长75.67%、乙免同比增长55.89%。从批签发情况来看,公司批签发量增速位于血液制品行业前列。 盈利预测及评级:按照公司当前股本(1,045,366,807)计算,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.59元、0.72元、0.89元;维持公司“增持”评级。 风险因素:血制品行业政策风险;产品价格下降风险;在研产品研发进度不及预期;新设浆站不及预期;行业事件风险;内部协同不及预期。
吴斌 6
天坛生物 医药生物 2019-08-27 28.25 -- -- 28.93 2.41%
30.45 7.79%
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天坛生物中报收入15.6亿元,YOY 27.9%,净利润2.94亿元,YOY 22.2%,扣非净利润2.93亿元,YOY 23.4%,EPS 0.28元。每股经营净现金0.44元,高于EPS,现金流优异。上半年销售费率同比上升1.3个百分点,但主要是去年Q1销售费率较低;从下段可见,Q2销售费率是同比下降。 单季度来看,Q2收入、净利润、扣非净利润分别同比增长28.2%、24.6%、24.9%,增速略有加快。Q2毛利率同比下降0.7个百分点,考虑到蓉生的白蛋白和静丙出厂价在Q2略有上调,因此,我们估计毛利率同比下降可能是结构性的,即蓉生毛利率高,但限于产能瓶颈,收入增速不高;而其他所毛利率低,收入占比提升。Q2销售费率同比下降1.4个百分点,主要是受益于规模效应,管理费率同比略升0.46个百分点,研发费率同比上升0.72个百分点,今年临床阶段药品较多。Q2每股经营现金流0.15元,与Q2 EPS 0.16元相近,表明Q2现金流正常。公司仍然没有应收账款,显示出公司产品较好的需求。应收票据比Q1季度末上升了1.5亿元,我们估计可能是来自国药控股的票据有所上升。 白蛋白、静丙销量快速增长。上半年公司采浆量802.55吨,同比增长8.7%,如果全年采浆量保持同样增速,那么全年采浆量将达到1704吨,略低于我们预期的1800吨,但我们判断下半年采浆增速会高于上半年,我们估计全年采浆量可能在1750吨左右。上半年白蛋白销量同比增长30.73%,与批签发增速相近;上半年静丙销量同比增长20.8%。高于批签发量增速。 覆盖医院药店数量继续大幅增长。上半年,公司覆盖三级医院、其他医疗机构、药店总数达9938家,同比增长46%,药店覆盖3436家,同比增长64%。另外,覆盖数量比2018年年报数量略少一些的原因:此处的覆盖数量,是指公司产品实现发货销售的机构数量,因此,半年发货的医疗机构数量肯定少于全年,今年全年的覆盖机构数量仍将是较快增长。 在研产品持续推进。蓉生的重组八因子已获临床批件,层析法静丙和纤原获得临床批文,PCC已经完成临床,即将申报生产,巨细胞特免正在临床,狂免已获批文; 维持“强烈推荐-A”评级。我们维持预测2019~2021净利润增速25%/19%/26%。EPS为0.61/0.73/0.91元。我们继续看好血制品行业的长期发展前景,天坛生物是血制品企业中,最具有资源优势和渠道优势的企业,已经成为血制品龙头企业,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:血制品价格波动风险;采浆政策变化风险。
天坛生物 医药生物 2019-08-26 27.80 31.95 9.98% 28.93 4.06%
30.45 9.53%
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事件: 8月22日,公司公告2019年半年报,报告期内公司实现营收15.60亿元,较去年同期增长27.87%;归母净利润2.94元,较去年同期增长22.21%,扣非归母净利润2.93元,较去年同期增长23.41%。 国元观点: 19H1批签发表现优异,各品种均大幅度提升 根据中检院和地方所数据,报告期内,公司各产品均实现较大幅度提升,总批签发数达481.04万瓶,同比增长33.83%。主力品种白蛋白、静丙表现优异,其中白蛋白批签发221.25万瓶(折合成10g/瓶),同比增长40.3%,静丙125.12万瓶(折合成2.5g/瓶),同比增长12.2%;其他品种狂免、破免、乙免同样表现出色,有望支撑全年业绩。 成都蓉生新增狂免GMP认证,公司其他在研产品进展顺利 报告期内,成都蓉生血液制品车间获得可生产狂犬病免疫球蛋白的GMP认证,有望进一步提升公司品种多样性和血浆利用率。第四代静丙于8月份获批临床试验,进度为国内领先;重组VIII因子于7月正式开展临床1期试验,有望未来打破进口产品垄断,带来业绩提升;人凝血酶原复合物完成临床试验和数据总结,即将报产。 浆源和浆站经营共同发力,19年采浆量增长可期 报告期内,公司采浆量较去年同比增长8.7%,公司浆源和浆站经营同时发力。大同云冈区武生浆站获得采浆许可证,7月份,郧阳浆站新增郧西县分站采浆点,截至目前,公司有51家在营浆站,7家待采浆站,浆源后备有劲;重组后四大血制经营效率有望向成都蓉生看齐,叠加收购建站少数股东权益有望进一度推动单站采浆量上升。 投资建议与盈利预测 天坛生物重组归来,手握最强浆源和销售推广渠道,企业价值正在重塑。我们预计公司19-21年营业收入分别为36.63/45.06/45.06亿元,同比增长25.00%/23.00%/20.00%,归母净利润6.19/7.40/8.84亿元,同比增长21.51%/19.59%/19.53%,叠加每股派送红股0.2股和业绩上调影响,EPS微调为0.59(-0.10)/0.71(-0.10)/0.85(-0.10)元/股,对应PE47/39/33倍,给予公司2020年45倍PE,上调目标价31.95元,维持“增持”评级。 风险提示 产品研发不及预期,采浆量不及预期,新工厂建设和产能不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名