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天坛生物 医药生物 2019-01-15 18.96 25.00 32.84% 19.03 0.37% -- 19.03 0.37% -- 详细
事件:公司公布2018年业绩公告,归母净利润预计同比减少6.83亿元,同比下降58%左右,扣非归母净利润预计增加0.79亿元,同比增加19%左右。剔除上年疫苗业务与转让北生研和长春祈健股权投资的影响,同一口径下,2018年营业收入29.3亿元,同比增长31%,归母净利润4.97亿元,同比增加14%。 点评: Q4费用确认比较多。调整后口径下,2018年营业收入29.3亿元,同比增长31%,归母净利润4.97亿元,同比增加14%。Q4单季度营业收入、净利润、归母净利润分别为8.76、1.5、1.0亿元,按照调整后口径,Q4季度收入同比增长40.9%,环比来看,收入增加4.7%,净利润下降33.1%。Q4单季度净利润率为17.2%,前三季度净利润率为27.6%,预计Q4单季度确认费用较多。 蓉生调浆批复,产能利用率提升增长有望加速。根据公司公告,2018年11月30日国家药品监督管理局批复同意成都蓉生为充分利用血浆资源,将血液制品生产用人血浆调拨给武汉血制和兰州血制。成都蓉生现有厂房的年处理量仅650吨,2017年采浆量已经达到860吨,根据公司公告,蓉生新厂区永安血制建设项目有望于2021年投产。新厂区建成之前,蓉生面临产能瓶颈。根据目前蓉生浆站2015-2017年获批的浆站占比为18%,以及预计接下来有新浆站获批,预计蓉生18-20年浆量提升增速为13%-15%,调浆批复后产能利用率提升,蓉生利润增长有望加速。 产品端方面:技术工艺提升+新产品丰富双管齐下,进展顺利。技术工艺提升方面,根据公司公告,上海血制人凝血因子Ⅷ的新工艺已获批,其次成都蓉生八因子新工艺改进有望今年拿到批文;10%层析静丙技术目前处于临床中,层析法高纯静丙是第四代静丙,生产工艺中采用离子交换等层析技术,相较传统静丙,具有生产周期短、纯度更高,收率更高等优势。产品新技术工艺应用,将能进一步提升血浆利用率。根据公司公告,重组八因子2018年上半年获批进入临床,重组七因子预计很快将进入申报临床阶段。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为66.0%、20.7%、19.6%,归母净利润分别为4.97、6.23、7.55亿元,对应当前市值,PE分别为34X、27X、22X;维持买入-A的投资评级,未来6个月目标价为25元。 风险提示:血制品出厂价进一步下降;终端需求增长慢于预期;三所血制公司运营效率提升慢于预期
天坛生物 医药生物 2019-01-15 18.96 -- -- 19.03 0.37% -- 19.03 0.37% -- 详细
天坛生物预告2018年业绩,收入29.3亿元,经重述调整之后,同比增长31%,净利润7.2亿元,重述调整之后同比增长13%,归母净利润4.97亿元,重述调整之后同比增长14%。 业绩符合我们2018年年初预期,略低于最新预期。我们在3季报之前一直预测2018年净利润5亿元,在3季报出来之后,由于3季度业绩略超预期,我们将盈利预测上调到5.3亿元。从结果来看,最终的2018年业绩是符合我们最早预期的,但是比最新预期略低6.6%。 第4季度血制品收入完全正常,但去年同期三大所的高基数导致同比增速只有0.4%。18Q4收入8.7亿元,环比18Q3增长4.7%,表明18Q4公司收入完全正常。但18Q4收入同比增速只有0.4%,原因是17Q4基数(经调整之后)非常高,我们判断原因是,一方面,三大所在17Q4还未注入上市公司,为了评估作价考虑,可能在17Q4多发货;另一方面,三大所在17年6月份之前处于停产状态,原料库存较多,17Q3恢复生产之后,产成品较多。 第4季度净利润率较低,我们判断原因是Q4的研发和激励费用较多。18Q4净利润率(包含少数股东权益)仅17%,远低于前3季度净利润率27%,我们判断原因是:1、相比Q3,Q4管理费用的增加来自两方面:一方面,蓉生的部分研发项目在Q4进展较快,比如七因子等,导致单季度研发费用增加2000多万元,另一方面,今年是重组第一年,公司加大浆站管理人员激励,在Q4激励兑现,增加1000多万元;2、由于销售人员激励和经销商返点集中在Q4,销售费用估计增加2000多万元;3、由于三大所产品的毛利率低于蓉生,而Q4蓉生已经供不应求,因此三大所的收入占比在Q4大幅上升,导致毛利率略有下降,我们估计Q4毛利润相对Q3减少2000万元左右。这三方面因素综合起来,扣税扣少数股东损益之后,导致Q4归母净利润比Q3少了5000万元。 天坛生物2018年已经超额完成年初预算,可以多消化费用。天坛生物2018年上半年发布的财务预算报告,对2018年的经营目标是:收入预算29.66亿元,利润总额预算7.11亿元,从实际经营来看,收入差不多刚刚完成目标,利润总额则超过目标。 从重组的业绩承诺来看,2018年业绩也大幅超过承诺。重组时对2018年业绩承诺是,蓉生扣非净利润4.46亿元,三大所扣非净利润1.32亿元,合计5.78亿元,而天坛生物2018年的净利润(包含少数股东损益)7.2亿元,也超过了业绩对赌。 综合而言,我们认为:1、天坛生物Q4收入符合预期,完全正常,表明血制品行业仍然稳健增长;2、天坛生物在Q4的费用率上升,也是符合我们判断,当然,费用率上升幅度可能稍微高于我们预测。我们认为,Q4的低利润率水平并不是常态,2019年净利润率应该与2018全年持平,不会继续下降;3、天坛生物2018年已经超额完成年初预算和业绩承诺,存在多结算费用的可能。 盈利预测与评级。我们重新调整盈利预测,预测2018~2020年EPS分别为0.57/0.68/0.85元(此前预期为0.61/0.74/0.88元),我们继续看好血制品行业的长期发展前景,天坛生物是血制品企业中,最具有资源优势和渠道优势的企业,已经成为血制品龙头企业,维持“强烈推荐-A”评级 风险提示:2019年进口白蛋白占比提升的风险;各省招标白蛋白出现降价的风险。
江琦 7
天坛生物 医药生物 2018-12-04 22.23 -- -- 23.20 4.36%
23.20 4.36% -- 详细
事件:2018年11月29日,公司公告控股子公司成都蓉生获批将血液制品生产用人血浆调拨给武汉血制和兰州血制,调拨时限至2021年12月31日。 点评:获批血浆调拨,有效提高血浆利用率和产能利用率。此次成都蓉生获批将血液制品生产用人血浆调拨给武汉血制和兰州血制,调拨时限至 2021年12月31日。公司旗下成都蓉生、武汉血制、兰州血制和上海血制2017年合计采浆量超过1400吨,其中成都蓉生(含贵州血制,原贵州中泰)2017年采浆量862.17吨,2018年上半年公司采浆量约为738吨(含成都蓉生、上海血制、武汉血制、兰州血制、贵州血制)。2018年起成都蓉生采浆量已超过产能上限(约800吨左右),产能受限制约血浆利用。此次调浆获批,一定程度上缓解成都蓉生产能紧张的局面,有效提高血浆利用率和产能利用率,有望对公司未来经营产生一定积极影响。长期来看,成都蓉生规划投浆量达到1200吨/年的天府生物城永安血制建设项目计划于2020年竣工,投产后有望实现成都蓉生产能的扩大及多品类生产、发挥规模效应。 投资建设云南生物制品产业化基地,为长期发展增添动力。2018年11月16日公司公告投资云南生物制品产业化基地项目,规划用地面积约161亩,预计总投资额17亿元人民币左右。建成后设计投浆能力1200吨/年。项目整体建设周期约3-5年,建成后有望为公司长期发展增添动力整合后公司成为血制品采浆量龙头企业,享受行业长期景气。整合完成后天坛生物产品线将扩充至13个,采浆量和权益浆量均处于行业前列,未来随着管理输出吨浆利用率有望逐步提升。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为29.05、33.86、38.43亿元,同比增长64.60%、16.55%、13.50%,归属于母公司的净利润为5.59、7.17、8.95亿元,同比增长-52.63%、28.25%、24.90%,对应EPS 为0.64、0.82、1.03元。公司完成整合后目前已成为血制品行业龙头企业,采浆量和浆站数目均属于行业领先水平,更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:整合不及预期的风险,血制品行业渠道调整不及预期的风险,血制品产品价格下降的风险,血制品业务毛利率下降的风险。
天坛生物 医药生物 2018-11-23 21.80 -- -- 23.20 6.42%
23.20 6.42% -- 详细
事件 天坛生物云南生物制品产业化基地 天坛生物近日公告,公司董事会审议通过《关于公司云南生物制品产业化基地项目立项的议案》,预计总投资额达17亿。 简评 云南项目彰显公司对血制品行业长期信心,立志做大血制品规模 公司于今年1月完成重大资产重组,直接持有成都蓉生69.47%股权,通过蓉生持有上海血制、武汉血制、兰州血制和贵州血制100%股权,同时剥离疫苗业务,成为国药集团旗下血制品板块专业化平台。此次云南基地投资额达17亿元,规模超过成都永安基地15亿元投资额,预计设计产能也将超过1200吨,此前公司五处血制品基地合计产能约在2000吨血浆左右,加上在建的永安基地1200吨,云南基地建成后,公司将拥有4000-5000吨的血浆处理能力,赶上国际一线血制品公司规模。 通过云南项目与当地政府合作,为获建当地浆站资源开路 浆站是血制品行业发展的最大瓶颈,公司目前在营单采血浆站48个,分布在13个省份,其中在云南获批2家,根据公司重组计划书中上海血制的经营规划,公司计划于2018 至2022 年在云南省陆续投资并先行新建合计10 家单采血浆站,此次云南项目落地将极大有利于公司在云南获取更多浆站资源。 公司经营稳健,三大所整合持续超预期 公司业绩今年以来呈现逐季加速增长态势,主要来自于重组后的三大所整合提效。根据我们调研的情况,三大所单站采浆量今年以来平均增长20%,产能利用率明显提升使得固定资产折旧摊销减少,同时重组后集团内技术交流更加充分,三大所血制品产率也有明显提升。另一方面,销售端公司以蓉生原有销售团队为主体对三大所及贵州血制进行整合,同时给予合适的激励政策,统一管理带来销售效率提升明显。公司前三季度采浆量保持10%以上的稳定增长,远高于行业平均水平,同时今年新获批浆站4家,占全部新获批浆站数的50%,公司作为国内规模最大的血制品企业优势将更加明显。 盈利预测及投资评级 公司作为国内血制品龙头企业,在行业有望稳步复苏的背景下,业绩有望持续保持稳健增长。我们预计2018-2020年归母净利润分别为5.31、6.52和8.02亿元,同比增速分别为-55%、22.8%和23%,对应每股EPS为0.61、0.75和0.92元/股,当前股价对应2018-2020年PE分别为35.8、29.1和23.7倍,我们维持增持评级。 风险提示 白蛋白进口加大致价格进一步下滑;静丙市场推广不达预期致渠道库存上升、价格下滑;公司新产品研发和上市进度低于预期;永安基地及云南项目投产进度低于市场预期。
天坛生物 医药生物 2018-11-20 21.95 -- -- 23.20 5.69%
23.20 5.69% -- 详细
在获取浆站资源上,天坛生物的央企优势明显。由于地处边境地区,云南省历史上从没有批准过单采血浆站,过去曾有本地民营企业希望能在云南申请浆站,但也未曾成功。然而,天坛生物旗下上海血制品去年就在云南申请了寻甸(常住人口46万)和巧家(常住人口61万)两个单采血浆站,今年10月寻甸浆站正式获得云南卫计委的许可证。这就表明,天坛生物作为央企,在申报浆站方面有得天独厚的优势。这次在云南投资,也表明公司希望巩固在云南省的优势地位,继续获得更多浆站资源。 血制品是资源性行业,拥有浆站资源优势的天坛生物,已在行业竞争中占据优势地位。血制品静丙、八因子等产品的使用量还远远没有达到潜在需求量,国外血制品巨头的形成,是伴随着采浆量的持续提升。目前国内血制品企业采浆量上1000吨的有天坛生物、华兰生物、泰邦生物等,但从将来的采浆量增长来看,仅有天坛生物的采浆量还有较大空间,不仅仅是现有浆站有改善空间,而且新建浆站方面,天坛生物依托国药集团与地方政府地紧密合作,能在一些曾经的空白省份获批浆站,如福建、云南等。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预测2018~2020 扣非净利润分别同比增长28%/23%/18%,EPS分别为0.61/0.74/0.88元,我们继续看好血制品行业的长期发展前景,天坛生物是血制品企业中,最具有资源优势和渠道优势的企业,已经成为血制品龙头企业,维持“强烈推荐-A”评级 风险提示:项目建设进度不及预期的风险;研发进度不及预期的风险;重组后整合效果不及预期的风险。
天坛生物 医药生物 2018-11-20 21.95 -- -- 23.20 5.69%
23.20 5.69% -- 详细
公司公告:11月16日披露公司拟投资17亿元新建云南生物制品产业化基地,规划用地约161亩,旨在解决扩大产能问题。 国信医药观点:1)产能问题短中长期均有解决方案。成都蓉生本部现有产能650吨,显著低于采浆量,短期内开展血浆调拨以增加血浆和三大所产能利用率,中长期看永安血制1200吨新产能预计2021年投产,且此次拟新建云南基地解决扩大产能问题,实现可持续发展。2)2018年业绩不断向好。行业整体回暖,公司Q1-3营收利润快速增长,存货及应收账款、票据企稳,经营性净现金流大幅改善,销售压力减小,经营情况好转。3)未来三年成长动力主要来自三大血制+贵州血制效率提升。成都蓉生效率较高,在缺乏凝血因子批件的情况下,吨浆收入和利润分别为200万和65万左右。三大血制与贵州血制相比蓉生本部效率较低,主要体现在血浆利用率和产能利用率低,通过成都蓉生技术、管理的输出和浆量的增加,血浆和产能利用率有望逐渐接近蓉生本部的效率。合并后三大血制2018年批签发快速增长,贵州血制17年业绩也有大幅增长,效率提升显著。4)风险提示:新建项目进度不及预期、整合不及预期、血制品销售不及预期、在研品种进度不及预期。5)投资建议:行业整体回暖,公司经营状况改善,业绩增速优于行业整体,整合后三大血制+贵州血制效益改善明显,是未来三年增长主要动力。长期来看,VIII因子、重组VIII因子、层析法静丙等在研产品的上市会进一步增加蓉生的吨浆利润。作为国家队,天坛在上游的采浆和下游的渠道和终端都有优势,补齐甚至提高效率短板更增添成长动力。我们继续维持此前盈利预测,预计18-20年净利润5.12/6.55/7.90亿,对应EPS为0.59/0.75/0.91元,对应当前股价PE为37.2/29.1/24.1X,维持“增持”评级。 中期方案:永安血制1200吨新产能预计2021年投产。2017年成都蓉生在成都市天府新区天府国际生物城购置约140亩土地,拟新建天府生物城永安血制建设项目,建成后血液制品生产线投浆量达到1200吨/年,投资额估计在14.5亿元。永安血制还将实现因子类产品产业化生产和静丙产品技术升级,同时建设成都蓉生产品研发、质检中心。永安血制于2018年3月30日正式开工,预计2021年上半年投产。除了产能的增长,VIII因子、重组VIII因子、层析法静丙等在研产品的上市会进一步增加蓉生的吨浆利润。长期方案:新建云南基地提供支持。根据我们的预测,成都蓉生的采浆量在2020年将会超过2000吨,永安血制投产后仍可能会面临产能紧张的问题。上市公司拟投资17亿元新建云南生物制品产业化基地,规划用地约161亩,目的是为实现公司可持续发展,解决扩大产能问题,保证血液制品市场供应。根据投资额和用地面积,预计云南基地的产能不会少于永安血制,长期来看,利用扩大规模、整合资源,匹配天坛采浆量的增长。云南基地的新建项目体现了公司对血制品行业长远发展的信心,以及在上市公司平台打造我国血制品龙头的目标。 未来三年增长动力主要来自三大血制+贵州血制效率提升 2018年业绩不断向好。18年前三季营收20.57亿(+27.68%),扣非净利润3.94亿(+37.96%);从单季度数据来看,Q1-3营收分别为5.54/6.67/8.36亿,同比分别增长0.3%/38.6%/44.7%;扣非净利润分别为1.08/1.30/1.57亿,同比分别增长11.6%/40.2%/62.1%,增长幅度每季度增加。虽然同比高增长有三大所重组停产导致去年基数较低的原因,但考虑到18Q2、Q3的营收、净利润环比增速均在20%以上,重组后公司血制品业务成长势头良好。存货、应收账款及票据企稳,现金流大幅好转。公司Q1-3的存货分别为16.8/17.4/17.4亿,应收账款及票据分别为4.23/3.57/4.24亿,基本企稳。经营性净现金流分别为-0.48/3.81/2.54亿,大幅好转。在公司营收快速增长的情况下,存货和应收账款及票据基本持平且经营性净现金流增长显著,表明公司销售压力减小,经营状况好转。公司前三季度销售费用1.15亿,由于血制品行业的销售调整,估计销售费用会继续温和增长。三大血制+贵州血制批签发高增长。天坛2018年M1-10白蛋白批签发281.6万瓶(+7.3%),静丙批签发206.8万瓶(+8.5%),两大品种占比均排国内第一。其中成都蓉生的批签发量基本持平,上海血制、武汉血制略有上升,兰州血制、贵州血制大幅上涨。三大血制+贵州血制白蛋白批签发129.7万瓶(+28.2%),静丙批签发79.5万瓶(+19.7%),增长速度快。三大血制+贵州血制效率提升是未来三年主要成长动力。成都蓉生效率较高,在缺乏凝血因子批件的情况下,吨浆收入和利润分别为200万和65万左右。三大血制与贵州血制相比蓉生本部效率较低,主要体现在血浆利用率和产能利用率低。在蓉生本部产能基本饱和的情况下,未来三年天坛成长的主要动力在于三大血制与贵州血制的效率提升。贵州血制17Q2合并入上市公司体系,2017年营收和净利润均大幅增长,初步说明合并后的效率提升。n 投资建议:三大血制+贵州血制效益改善明显,采浆+终端优势双重保障成长 血制品行业整体从底部回升,企业营收端增速重回20%档,公司作为行业龙头,业绩增速优于行业整体。公司收购贵州血制20%股份后完全整合了中生集团旗下的血制品业务,合并后的三大血制+贵州血制效益改善明显,通过成都蓉生技术、管理的输出和浆量的增加,三大血制+贵州血制的血浆利用率和产能利用率分别提升,有望逐渐接近蓉生本部的效率。长期来看,VIII因子、重组VIII因子、层析法静丙等在研产品的上市会进一步增加蓉生的吨浆利润。作为国家队,天坛在上游的采浆和下游的渠道和终端都有优势,补齐甚至提高效率短板更增添成长动力。我们继续维持此前盈利预测,预计18-20年净利润5.12/6.55/7.90亿,对应EPS为0.59/0.75/0.91元,对应当前股价PE为37.2/29.1/24.1X,维持“增持”评级。
天坛生物 医药生物 2018-11-05 21.25 -- -- 22.50 5.88%
23.20 9.18% -- 详细
整合提效显著,业绩超出市场预期 公司于今年1月完成重大资产重组,目前公司直接持有成都蓉生69.47%股权,通过蓉生持有上海血制、武汉血制、兰州血制和贵州血制100%股权。根据同一控制下合并追溯调整后的财报数据,公司2018年一季报、中报和三季报营收增速分别为0.35%、18.17%和27.68%,扣非归母净利润增速分别为11.59%、25.60%和37.96%,整体业绩实现加速增长态势,其中第三季度单季我们计算公司营收同比增长44.65%,扣非归母净利润同比增长62.12%,大幅超出市场预期。 我们认为在血制品行业尚处在调整的背景下,公司取得业绩快速增长较为难得,增长动力主要来自于去年以来对三大所的整合优化。根据我们调研的情况,三大所单站采浆量今年以来平均增长30%,产能利用率明显提升,同时重组后集团内技术交流更加充分,三大所血制品产率也有明显提升。另一方面,销售端公司以蓉生原有销售团队为主体对三大所及贵州血制进行整合,同时给予合适的激励政策,统一管理带来销售效率提升明显。 行业回暖仍待时日,静丙的市场推广成为公司未来亮点 受2015-2016年浆站投产大幅增加,以及国内医院考核药占比等政策影响,血制品行业从2017年开始持续调整,血制品价格出现明显下滑,行业库存增加。从我们调研的情况来看,血制品行业整体仍处在低位,经销商渠道库存保持稳定,生产企业库存环比出现下降,主要产品价格相对企稳、不再下滑。主要产品由于临床需求差异,市场表现各有差异:目前进口白蛋白批签发量占比约60%,对国产白蛋白价格有明显压力;静丙今年批签发量同比下滑,但价格相对稳定,未来取决于行业龙头学术推广力度;特殊免疫类产品由于产量小,需求稳定,总体影响不大;凝血因子类产品今年继续保持快速增长,反映市场需求依然较大。 公司今年重组完成后,一方面着重提升三大所及贵州血制采浆量和产能利用率,一方面大力推进静丙的学术推广,组建学术团队,深度挖掘静丙的临床应用价值,在实际销售中已有体现,终端使用量开始增长,销售收入占公司总体收入比例已提升至50%。公司的“蓉生”牌静丙产品在业内口碑最好、产品力最强,未来随着静丙临床价值的再认知和恢复性使用,公司业绩有望实现稳健增长。 研发持续推进,远期看永安基地投产 公司在国内免疫球蛋白产品治疗领域处于领导地位,拥有(冻干)静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白、冻干静注乙型肝炎人免疫球蛋白和组织胺人免疫球蛋白等7个品种的免疫球蛋白治疗产品,是目前国内拥有免疫球蛋白类产品品种最多的厂家。目前在研产品主要有重组人活化凝血因子Ⅶ、重组及血源人凝血因子Ⅷ、层析法静丙和静注巨细胞病毒人免疫球蛋白,均处在临床研究阶段,其中重组人凝血因子Ⅷ和层析法静丙有望成为公司未来主力产品。公司预算14.49亿元投资建设的成都永安血制基地目前已按要求完成了环境影响评价并取得批复,正处在基建阶段,预计有望在2021年投产,将为公司未来产能扩张和新产品生产打下坚实基础。 盈利预测及投资评级 公司作为国内血制品龙头企业,在行业有望稳步复苏的背景下,业绩有望持续保持稳健增长。我们预计2018-2020年归母净利润分别为5.31、6.52和8.02亿元,同比增速分别为-55%、22.8%和23%,对应每股EPS为0.61、0.75和0.92元/股,当前股价对应2018-2020年PE分别为34.6、28.2、和22.9倍,我们首次给予增持评级。 风险提示 白蛋白进口加大致价格进一步下滑;静丙市场推广不达预期致渠道库存上升、价格下滑;公司新产品研发和上市进度低于预期;永安基地投产进度低于市场预期。
天坛生物 医药生物 2018-11-02 21.50 27.48 46.01% 22.50 4.65%
23.20 7.91% -- 详细
本报告导读:公司整合形成血液制品国家队,未来有望通过采桨增加和经营效率改善提升经营业绩。 投资要点: 维持公司增持评级。公司目前已基本完成血液制品资产整合,血液制品国家队扬帆起航,考虑到公司整体经营能力逐步提升,小幅上调公司2018-2020 年预测EPS 至0.65/0.76/0.90 元(原为0.64/0.74/0.85 元),参考目前同类公司估值中枢为2018 年PE 约43X,维持公司分红除权后目标价27.48 元,维持公司增持评级。 业绩符合预期。前三季度营业收入20.57 亿元,同比增长27.68%,归母净利润3.97 亿元,同比下滑60.39%(2017 同期有疫苗资产剥离形成非经常性损益),扣非归母净利润3.94 亿元,同比增长37.96%。符合预期。 血液制品资产整合基本完成。公司目前已完成三大所和贵州中泰的资产整合,成为国内唯一拥有5 张血液制品牌照的血液制品国家队。前三季度,公司血液制品业务收入20.57 亿元,比上年同期增长51.29%(上年同期上海血制、武汉血制及兰州血制三家血制公司由于三证转移等原因,产品生产及销售受到影响),归母净利润3.97 亿元,同比增长51.98%,我们预计公司整体血液制品业务有望继续保持快速增长。 采桨规模持续扩大,经营效率稳步提升。公司2017 年整体采浆量(5 大平台)超过1400 吨,预计2018 年采桨量将继续快速增长。重组完成后,公司持续优化管理架构,提高经营管理效率,包括成立浆源管理等五大中心,统筹规划浆站设置和产能匹配,整体规划五大平台的产品研发,实现技术资源共享等,我们预计公司整体利润率水平有望逐步提升。 风险提示:重组后整合效果低于预期。
江琦 7
天坛生物 医药生物 2018-10-29 20.58 -- -- 22.50 9.33%
23.20 12.73% -- 详细
事件:2018年10月26日,公司发布2018年三季报。2018年前三季度公司实现营业收入20.57亿元,与去年同期(纳入三大血制,重述调整)相比增长27.68%;实现归母净利润3.97亿元,与去年同期(重述调整)相比减少60.39%;扣非归母净利润3.94亿元,与去年同期(重述调整)相比增长37.96%。 点评:血制品业务稳健增长,季度环比盈利改善。第三季度单季度公司实现营收8.36亿元,同比减少35.58%、环比增长25.45%;实现归母净利润1.56亿元,同比减少85.05%;实现扣非归母净利润1.57亿元,同比增长62.12%。三季度公司推进精细化管理和血制品绩效考核卓有成效,血制品业务实现稳健增长,季度环比盈利略有改善。前三季度毛利率48.27%,其中第三季度毛利率47.13%,预计主要是单季度产品产量提升带来成本项增加。费用率方面,前三季度销售费用率5.57%(下降0.05个百分点)、管理费用率5.98%、研发费用率2.40%、财务费用率-0.25%,和中报相比基本保持平稳态势。我们预计血液制品营业收入同比增长50%、归母净利润同比增长50%左右,主要原因是成都蓉生经营稳定、稳健增长以及三家血制公司去年同期受三证转移基数较低等原因。 存货和应收账款基本稳定,现金流好转。2018Q公司存货约17.40亿元,和2018H1的17.44亿元相比基本保持稳定,血液制品渠道销售逐步稳定。应收账款4.24亿元,占收入比重20.60%,和半年报29.22%相比显著提升,血液制品业务销售回款增加良好。经营性现金流净额5.87亿元,和中报3.34亿元相比显著增长。 收购贵州血制20%剩余股权,血制品业务整合进一步强化。2018年10月9日公司公告控股子公司成都蓉生以9,060万元收购国药集团广东环球制药有限公司持有的贵州血制(原贵州中泰)20%股权。收购完成后成都蓉生持有贵州血制100%股权。中生集团下属血制品业务进一步强化内部资源整合,天坛生物作为血制品业务唯一平台发挥协同效应。血制品航母扬帆起航,采浆量、产品数行业第一,吨浆利用率有望逐步提升,享受行业长期景气。 盈利预测与投资建议:考虑到下半年经营情况略好于预期,我们小幅调整2018-2020年公司营业收入为29.05、33.86、38.43亿元,同比增长64.60%、16.55%、13.50%,归属于母公司的净利润为5.59、7.17、8.95亿元,同比增长-52.63%、28.25%、24.90%,对应EPS为0.64、0.82、1.03元。公司完成整合后目前已成为血制品行业龙头企业,采浆量和浆站数目均属于行业领先水平,更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:整合不及预期的风险,血制品行业渠道调整不及预期的风险,血制品产品价格下降的风险,血制品业务毛利率下降的风险。
天坛生物 医药生物 2018-10-26 20.55 -- -- 22.50 9.49%
23.20 12.90% -- 详细
股东背景强大,研发紧跟国际前沿 公司实际控制人为国药集团,控股股东为中国生物,股东资源优势明显,依托国药集团和中国生物,公司在浆站的拓展、销售渠道等方面具备独特优势。研发方面,公司紧跟国际前沿,其中第四代静丙和重组人凝血因子Ⅷ研发进度均居于国内领先水平,产品有望在国内企业中率先实现上市。 重组后综合实力大幅提升,内部整合公司整体效益提升空间大 为消除公司与控股股东中国生物下属企业之间的同业竞争,公司先后两次启动并实施了重大资产重组项目,重组后,公司成为血液制品专业化公司,业务综合实力得到显著增强。具体表现为:公司产品种数、浆站数、采浆规模均跃居国内首位;主要产品供应量大幅提升,销售力量进一步增强。同时,通过内部整合,公司在产能利用、经营效率、研发及销售上均能产生协同效应,重组后公司整体效益仍然具备极大的提升空间。 行业持续去库存,龙头企业有望加速抢占市场 通过对血制品批签发数据及行业内上市公司业绩情况进行分析,我们认为目前行业总体仍处于去库存阶段。在政策的持续催化下,行业市场份额有望逐步向龙头企业集中。重组后,公司兼具规模和营销优势,有望持续巩固并扩大自身的龙头地位。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年分别实现销售收入27.83/34.24/42.29亿元,同比分别增长57.66%/23.03%/23.50%;分别实现归母净利润5.61/7.10/9.53亿元,同比分别增长-52.47%/26.56%/34.21%;对应EPS分别为0.64/0.81/1.09元,给予公司“增持”评级。 风险提示:行业恢复不及预期;公司内部整合不及预期;公司产品研发及上市进度不及预期。
天坛生物 医药生物 2018-08-29 18.73 -- -- 18.95 1.17%
22.50 20.13%
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事件:2018 年8 月24 日天坛生物发布2018 年半年度财务报告,2018 年上半年公司实现营业收入12.20 亿元,同比增长18.17%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.37 亿元,同比增长25.60%。 点评: 血制品业务大幅度提升。2018 年上半年公司实现营业收入12.20 亿元,同比增长18.17%;归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2.37 亿元,同比增长25.60%。本期公司无疫苗收入,扣除去年同期疫苗业务贡献后,公司血制品业务收入较去年同期增长了55.87%;净利润与去年同期相比增长了62.19%;实现归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比增长了69.40%。注入上海血制、武汉血制、兰州血制三家血制品资产后,公司血制品业务得到大幅度提升。 采浆规模国内最大。2018 年上半年,公司十堰市郧阳区单采血浆站获批设置郧西县分站、荆州市监利武新单采血浆站获批设置石首分站、湖南君山单采血浆站获批设置岳阳县分站,其中郧西和石首分站已启动项目选址工作。公司现拥有成都蓉生、上海血制、武汉血制、兰州血制、贵州血制五个血制品生产企业,是国内采浆规模最大、浆站数量最多的血制品公司。公司目前拥有56 家单采血浆站(含分站),其中在运营的浆站有47 家,浆站网络覆盖了全国13 个省份。2018 年上半年,公司采浆量为738 吨,同比增长13.89%;随着永安血制项目的建成投产,公司年投浆能力可达千吨规模,通过内部协同,可以充分发挥规模效应,提升公司单吨血浆利润率。 公司免疫球蛋白品种丰富。公司是国内首家上市破伤风特免、第三代静丙的生产厂家,拥有冻干静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、破伤风特免、乙肝特免、狂犬病特免、冻干静注乙肝特免和组织胺人免疫球蛋白7 个生产批文,是国内拥有免疫球蛋白品种最多的厂家。此外,利用层析工艺生产的静丙已获得临床试验批件,正在临床试验准备中;静注巨细胞病毒人免疫球蛋白处于II 期临床试验中;基因重组人凝血因子VIII 已获得临床试验批件,这几个品种目前国内尚无厂家上市,公司有望率先上市。 盈利预测及评级:按照当前股本871,139,006 计算,我们预计公司2018-2020 年摊薄每股收益分别为0.60 元、0.70 元、0.83 元,维持公司“增持”评级。 风险因素:血制品行业政策风险;产品价格下降风险;在研产品研发进度不及预期;新设浆站不及预期;行业事件风险; 内部协同不及预期。
天坛生物 医药生物 2018-08-27 18.15 -- -- 18.95 4.41%
22.50 23.97%
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由于天坛生物今年1月份通过重大资产重组将武汉血制、上海血制、兰州血制纳入合并报表,因此,中报业绩做了追溯调整。调整后,公司收入同比增长18.17%,归母净利润同比下降72%(去年有转让疫苗子公司的一次性收益7.8亿元),扣非净利润同比增长25.6%。EPS0.28元,符合前期业绩预告。但是,由于去年收入还有疫苗业务,因此合并报表的增长速度意义不大。 我们先回顾公司去年到今年的重组:公司在去年5月以7.8亿元出售和剥离了疫苗业务;今年1月,武汉所、上海所、兰州所将各自的血制品业务注入到成都蓉生,换取成都蓉生的股权,实际效果就是,子公司成都蓉生成为中生集团的血制品整合平台,采浆量由862吨增厚到1400吨,而天坛生物持有成都蓉生的股权比例由90%下降到69.47%,即权益浆量增厚25%。 公司已经是一个纯粹的血制品公司,上半年血制品业务(追溯调整后)收入12.2亿元,同比增长55.87%,净利润3.4亿元,同比增长62.19%,归母净利润2.4亿元,同比增长69.4%。正如我们在中报预告时的点评:由于血制品一般下半年业绩好于上半年,意味着全年净利润可能超过5亿元,超出我们年初预期。另外,上半年采浆量738吨,同比增长13.89%。 我们对血制品业务的高速增长,拆解为两部分: 第一部分,成都蓉生原厂(包括贵州泰邦)上半年净利润2.43亿元,同比基本持平。我们判断主要原因是蓉生面临产能瓶颈,因此增加的采浆量,已经调拨到三大血制品子公司去生产。 第二部分,兰州血制、上海血制、武汉血制三家孙公司,今年上半年净利润8697万元,我们测算去年同期净利润为亏损3000万元左右。主要原因是,三大所去年上半年在重组阶段,都停产了,直到去年下半年才逐渐复产。当然,很难拆分三大所的净利润,多少来自蓉生的血浆调拨,多少来自自产。 血制品业务上半年经营净现金流优异。上半年,血制品业务经营净现金4.3亿元(去年同期经营净现金是-2557万元),远高于血制品的净利润,原因是上半年预收账款增加,部分货款预收。 从关联交易来看,上半年销售给国药系的收入是3.3亿元,占上半年公司血制品收入的27%。当然,与国药系的关联交易,也有可能仅仅是血制品交给国药系配送。不过,最大一笔关联交易来自国药康臣1.2亿销售,同比增长16%,仍然可以看出,集团对公司的支持力度还是不错。 在应收账款和应收票据上,天坛生物延续了去年以来的一个趋势,即从去年2季度开始,应收账款非常少,而应收票据则替代了应收账款的地位。今年中报应收票据3.4亿元,如果计算应收票据周转率,高达4.38次/半年,这一周转率好于其他血制品企业的应收账款周转率。另外,值得一提的是,来自关联方的应收票据就达2.1亿元,也就是说,对于非关联方,公司几乎是现款现货,甚至预收款项,很少有应收账款和票据。 从预收账款来看,中报预收账款2.1亿元,年初仅1192万元,上升明显,主要原因是公司销售执行预收货款政策。 从存货来看,我们主要想了解两点:第一,三大所的库存浆到底有多少?我们测算,去年年底,三大所的原材料是3.4亿元,按同行业公司80万/吨的采浆成本,意味着去年年底,三大所的库存浆大概是425吨,大致相当于三大所9~10个月的采浆量,这一周转速度与蓉生的库存浆周转速度差不多(即蓉生的库存浆大概也在9个月左右),这表明三大所虽然此前停产一年左右,但并没有积累大量库存浆;第二,产成品(即血液制品)的库存有没有上升?同样测算,去年年底,蓉生库存商品6850万元,三大所库存商品1.6亿元,一共2.3亿元,这点可见三大所的销售情况没有蓉生好;今年中报,库存商品一共4亿元,增幅明显,库存商品周转率2次/半年。 小幅上调盈利预测。预测2018~2020扣非净利润分别同比增长21%/29%/18%,EPS分别为0.58/0.69/0.81元(此前盈利预测摊薄后为0.52/0.62/0.74元),我们继续看好血制品行业的长期发展前景,天坛生物具有资源优势和渠道优势,已经成为血制品龙头企业,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:研发进度不及预期的风险;重组后整合效果不及预期的风险。
天坛生物 医药生物 2018-08-27 17.62 -- -- 18.95 7.55%
22.50 27.70%
详细
整合三大所,业绩符合预期 2018H1公司营收12.20亿(+18.17%,调整后,下同),归母净利润2.40亿(-72.73%),减少因去年同期实现7.82亿投资收益,扣非净利润2.37亿(+25.60%),增长符合预期。血制品业务营收12.20亿(+55.87%),净利润3.43亿(+62.19%),高增长主要因合并三大所,蓉生本部因受限于产能,估计增速约为10%。血制品毛利率49.06%(-2.92pp),下降由于白蛋白、静丙价格下降,以及并表的三大所吨浆收入较低。从批签发上看,上半年白蛋白161.7万瓶(+14.55%),静丙116.2万瓶(+4.41%),均处于行业领先。 浆站数、采浆量领跑,三年内超2000吨 公司共有浆站56家(含分站),其中在营47家,新批9家,覆盖13个省份,采浆量领先,18H1新批3家分站;上半年采浆738吨(+13.89%),预计全年采浆可超1500吨。我们预计公司采浆量未来三年可以完成CAGR16%以上的增长,即2020年达2200吨采浆量,上市公司权益浆量超1500吨。 渠道优势明显,终端覆盖扩张 血制品正处于资源品向药品转型之中,企业纷纷组建销售团队,加强渠道建设,增强终端覆盖能力。公司持续推进终端医院网络建设,扩大进入终端的数量和比例,已经覆盖近500家三级医院,近5300家三级以下医院及其他终端(2017年为1000家),终端数量处于领先地位,提高医院覆盖率的同时加强零售药店的销售。依托实控人国药集团覆盖全国31个省级单位的强大销售网络,公司在销售渠道建设方面拥有优势;18H1血制品销售费用率5.6%(+3.1pp),同比大幅增长。 风险提示 学术推广不及预期,进口白蛋白的冲击,产品降价超预期。 投资建议:采浆量稳步提升,渠道优势明显的国家队,推荐“增持” 预计未来三年采浆量CAGR16%以上,2020年上市公司权益浆量超1500吨。虽然成都蓉生基本满产,但可通过血浆调拨利用三大所产能,并通过技术、管理输出提升三大所吨浆利润。公司血浆资源、销售渠道均处于领先,维持此前预测,预计18-20年净利润5.11/6.59/7.93亿,对应当前股价PE为30.1/23.4/19.4倍,推荐“增持”。
江琦 7
天坛生物 医药生物 2018-08-27 17.62 -- -- 18.95 7.55%
22.50 27.70%
详细
事件:2018年8月23日,公司发布2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入12.20亿元,与去年同期(纳入三大血制,重述调整)相比增长18.17%;归母净利润2.41亿元,与去年同期(重述调整)相比减少72.73%;扣非归母净利润2.37亿元,与去年同期(重述调整)相比增长25.60%。 采浆量增长13.89%,血制品业务实现稳定增长。2018年初公司完成重大资产重组后稳步推进精细化管理,并加大血制品营销力度,血制品业务实现稳定较好增长。2018年上半年血制品业务实现营业收入12.20亿元,同比增长55.87%;归母净利润2.40亿元,同比增长69.40%。归母净利润大幅减少、扣非归母净利润实现稳定增长的主要原因是2017年上半年公司转让持有的北京北生研100%股权和长春祈健司51%股权,该部分取得7.82亿元的投资收益(税前)。单季度看,2018年第二季度营业收入环比增长20.40%,归母净利润环比增长18.16%。二季度起公司血制品业务环比有所回暖。2018年上半年公司采浆量达到738吨,同比增加90余吨,同比增长13.89%;我们预计2018年采浆量有望达到1600吨以上。毛利率49.06%低于行业平均水平,未来公司通过设立五大中心进行扁平化管理,对贵州中泰和三大血制进行管理输出,吨浆利用率有望逐步提升。 2018年上半年销售费用率5.62%,管理费用率8.49%,财务费用率-0.19%。血液制品业务销售费用增加4,873.19万元,无疫苗业务用减少销售费用4,445.77万元,费用率水平和去年相比基本持平。血液制品业务管理费用增加819.74万元,无疫苗业务减少管理费用6,951.12万元,管理费用率再8.5%左右。重组后现金流较好,形成利息收入,血液制品业务财务费用减少1,240.19 万元,无疫苗业务减少财务费用2,648.70万元。 天坛生物2018年上半年白蛋白(折合5g)批签发约156.08万瓶,在国产白蛋白中占比19%。静丙(折合2.5g)批签发111.53万瓶,行业占比在24%左右。破免批签发35.83万瓶,乙免批签发15.95万支,狂免批签发38.41万瓶。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为31.54、37.91、44.17亿元,同比增长78.67%、20.21%、16.50%,归属于母公司的净利润为5.10、6.57、8.45亿元,同比增长-56.82%、29.02%、28.54%,对应EPS为0.76、0.98、1.26元。公司完成整合后目前已成为血制品行业龙头企业,采浆量和浆站数目均属于行业领先水平,更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:整合不及预期的风险,血制品行业渠道调整不及预期的风险,血制品产品价格下降的风险,血制品业务毛利率下降的风险。
江琦 7
天坛生物 医药生物 2018-07-23 19.37 -- -- 20.75 7.12%
20.75 7.12%
详细
点评:重组顺利完成,血制品业务实现稳定增长。2018年上半年归母净利润大幅减少、扣非归母净利润实现稳定增长的主要原因是2017年上半年公司转让持有的北京北生研生物制品有限公司100%股权和长春祈健生物制品有限公司51%股权,该部分取得7.58亿元的投资收益(税后)。2018年1月18日公司重大资产重组实施完成、将武汉、上海和兰州三大血制纳入公司体系后稳步推进精细化管理,并加大血制品营销力度,血制品业务实现稳定较好增长。2018年上半年血制品业务实现营业收入12.20亿元,与去年同期(纳入三大血制,重述调整)相比增长55.87%;归母净利润2.41亿元,与去年同期(重述调整)相比增长70.04%。单季度看,2018年第二季度营业收入环比增长20.40%,归母净利润环比增长18.97%。二季度起公司血制品业务环比有所回暖。我们认为,2018年下半年随着两票制落地、经销商渠道调整完毕,企业积极推动销售工作,血制品行业有望底部逐步回暖。 血制品航母扬帆起航,采浆量、产品数行业第一,吨浆利用率有望逐步提升,享受行业长期景气。整合完成后天坛生物2018年采浆量有望达到1600吨-1700吨以上,产品线将扩充至13个,成为行业内采浆量最大、产品线最为齐全的公司。假设价格趋稳,与同产品线数目企业相比整合后天坛生物血制品毛利率有望出现5%以上的提升空间。公司通过设立五大中心进行扁平化管理,对贵州中泰和三大血制进行管理输出,未来吨浆利用率有望逐步提升。 历史悠久,技术沉淀深厚。天坛生物依托的中国生物是历史悠久的国内血制品领头羊,技术领先。公司在研产品丰富,重组FⅧ国内首家获批临床;层析法静丙作为第四代静丙是与国际分离技术接轨的跨时代产品,市场空间大。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为31.54、37.91、44.17亿元,同比增长78.67%、20.21%、16.50%,归属于母公司的净利润为5.10、6.57、8.45亿元,同比增长-56.82%、29.02%、28.54%,对应EPS为0.76、0.98、1.26元。公司完成整合后目前已成为血制品行业龙头企业,采浆量和浆站数目均属于行业领先水平,更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:整合不及预期的风险,血制品行业渠道调整不及预期的风险,血制品产品价格下降的风险,血制品业务毛利率下降的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名