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江琦 8 1
天坛生物 医药生物 2018-07-23 19.37 -- -- 20.75 7.12% -- 20.75 7.12% -- 详细
点评:重组顺利完成,血制品业务实现稳定增长。2018年上半年归母净利润大幅减少、扣非归母净利润实现稳定增长的主要原因是2017年上半年公司转让持有的北京北生研生物制品有限公司100%股权和长春祈健生物制品有限公司51%股权,该部分取得7.58亿元的投资收益(税后)。2018年1月18日公司重大资产重组实施完成、将武汉、上海和兰州三大血制纳入公司体系后稳步推进精细化管理,并加大血制品营销力度,血制品业务实现稳定较好增长。2018年上半年血制品业务实现营业收入12.20亿元,与去年同期(纳入三大血制,重述调整)相比增长55.87%;归母净利润2.41亿元,与去年同期(重述调整)相比增长70.04%。单季度看,2018年第二季度营业收入环比增长20.40%,归母净利润环比增长18.97%。二季度起公司血制品业务环比有所回暖。我们认为,2018年下半年随着两票制落地、经销商渠道调整完毕,企业积极推动销售工作,血制品行业有望底部逐步回暖。 血制品航母扬帆起航,采浆量、产品数行业第一,吨浆利用率有望逐步提升,享受行业长期景气。整合完成后天坛生物2018年采浆量有望达到1600吨-1700吨以上,产品线将扩充至13个,成为行业内采浆量最大、产品线最为齐全的公司。假设价格趋稳,与同产品线数目企业相比整合后天坛生物血制品毛利率有望出现5%以上的提升空间。公司通过设立五大中心进行扁平化管理,对贵州中泰和三大血制进行管理输出,未来吨浆利用率有望逐步提升。 历史悠久,技术沉淀深厚。天坛生物依托的中国生物是历史悠久的国内血制品领头羊,技术领先。公司在研产品丰富,重组FⅧ国内首家获批临床;层析法静丙作为第四代静丙是与国际分离技术接轨的跨时代产品,市场空间大。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为31.54、37.91、44.17亿元,同比增长78.67%、20.21%、16.50%,归属于母公司的净利润为5.10、6.57、8.45亿元,同比增长-56.82%、29.02%、28.54%,对应EPS为0.76、0.98、1.26元。公司完成整合后目前已成为血制品行业龙头企业,采浆量和浆站数目均属于行业领先水平,更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:整合不及预期的风险,血制品行业渠道调整不及预期的风险,血制品产品价格下降的风险,血制品业务毛利率下降的风险。
天坛生物 医药生物 2018-06-14 20.65 -- -- 20.45 -0.97%
20.75 0.48% -- 详细
剥离疫苗、专注血制品业务。公司控股股东为了解决内部同业竞争问题进行资产重组,重组后,剥离公司原有疫苗业务,专注于血制品业务,是中国生物旗下唯一的血制品业务平台。重组前后,公司控股股东和实际控制人未发生改变。 血制品业务竞争力大幅度提高。重组后,考虑上海血制、武汉血制和兰州血制的贡献,公司采浆量、浆站数量、产品种类及销售能力均领先同行业其他企业。血制品行业属于资源型行业,收入规模严重依赖于原材料-人血浆;盈利能力严重依赖于可生产产品种类;在两票制背景下,销售能力也是评估企业的一大重要指标。因此,公司血制品业务竞争力大幅度得到提高。 白蛋白和静丙批签发领先行业,凝血因子占比较小。考虑上海血制、武汉血制和兰州血制的贡献,2017 年公司人血白蛋白和静丙批签发领先同行业其他企业;乙肝特免、破伤风特免2017 年批签发量位居行业前列,狂犬病特免没有批签发;凝血因子类产品中,仅有纤维蛋白原和凝血酶原复合物有批签发,但是占比较小,虽然具有凝血因子VIII 的生产批文,但是2017 年并没有批签发。重组后,公司通过内部协同,倚靠销售优势,有望提高免疫球蛋白和凝血因子类产品的产量和销量。 多种产品在研,有望抢占新的市场。为了提高血浆利用率,公司不断研发新的产品。利用层析工艺生产的静丙处于临床试验准备中;静注巨细胞病毒人免疫球蛋白处于II 期临床试验中; 重组人凝血因子VIII 已获批临床,这几种产品目前国内均无生产厂家,有望成为国内首家推出企业。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020 年营业收入分别为24.70 亿元、27.24 亿元、29.36 亿元;归属于上市公司股东的净利润分别为5.19 亿元、6.06 亿元、7.24 亿元;按照当前股本670,106,928.00 计算摊薄EPS 分别为0.77、0.90 和1.08 元;市盈率PE 分别为35、30、25 倍。参照血液制品行业平均市盈率,公司当前市盈率低于可比公司平均值,给予公司“增持”评级。 股价催化剂:新获批同意设置浆站、产品研发获得新进展。 风险因素:血制品行业政策风险;产品价格下降风险;在研产品研发进度不及预期;新设浆站不及预期;行业事件风险;内部协同不及预期。
江琦 8 1
天坛生物 医药生物 2018-06-05 20.73 -- -- 21.59 4.15%
21.59 4.15% -- 详细
核心观点:天坛生物重大资产重组实施完成,千吨血制品龙头企业扬帆起航,2017年合计采浆量超过1400吨。我们认为,整合完成后公司采浆量、浆站数、产品线和研发能力等均成为行业首位,通过整合管理、血浆调拨等方式采浆量和吨浆利用率有望逐步提升。 解决同业竞争,千吨血制品龙头企业扬帆起航。2018年1月18日重大资产重组实施完成,天坛生物以6.228亿元向中国生物现金收购成都蓉生10%的股权;成都蓉生分别以10.1亿元、11.33亿元和5.94亿元的价格向上海所、武汉所及兰州所收购所属血制品业务上海血制、武汉血制及兰州血制100%的股权;成都蓉生以其自身股权作为对价支付方式。交易完成后,天坛生物、上海所、武汉所及兰州所分别持有成都蓉生69.47%、11.266%、12.638%及6.626%的股权。2017年成都蓉生、贵州中泰及三大血制合计采浆量超过1400吨,采浆量居行业首位。以2016年计算,权益浆量上升至810吨左右,与重组前成都蓉生(不含贵州中泰)614.68吨(682.98吨*90%)相比大幅增长了31.75%。 整合后产品数行业第一、吨浆利用率有望提升,享受行业长期景气。整合完成后天坛生物产品线将扩充至13个,成为行业内产品线最为齐全的公司。成都蓉生、贵州中泰、三大血制的采浆量和吨浆利用率在行业内都属于一般水平。成都蓉生通过进一步加强单采血浆站管理、优化绩效激励机制、强化生产操作优化和预算考核等方式,2014年起毛利率逐步提升、2017年达到54.96%。我们认为,假设价格趋稳,与同产品线数目企业相比整合后天坛生物血制品毛利率有望出现5%以上的提升空间,吨浆利用率有望提升。 在研产品重组FⅧ和第四代静丙进度行业领先,重组FⅧ已获批临床。中国生物是历史悠久的国内血制品领头羊,技术领先。公司在研产品丰富,重组FⅧ国内首家获批临床;层析法静丙作为第四代静丙是与国际分离技术接轨的跨时代产品,市场空间大。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为31.54、37.91、44.17亿元,同比增长78.67%、20.21%、16.50%,归属于母公司的净利润为5.10、6.57、8.45亿元,同比增长-56.82%、29.02%、28.54%,对应EPS为0.76、0.98、1.26元。2017年净利润包括出售北生研和长春祈健的投资收益7.58亿元(税后),扣除该部分2018年净利润同比增长约20.87%。目前公司股价对应2018年36倍PE,考虑到2018年公司完成整合后成为血制品行业龙头企业,采浆量和浆站数目均属于行业领先水平,更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间。给予2018年40-45XPE,对应合理估值区间为30.4-34.2元,首次覆盖、给予“增持”评级。 风险提示:整合不及预期的风险,血制品行业渠道调整不及预期的风险,血制品产品价格下降的风险,血制品业务毛利率下降的风险。
天坛生物 医药生物 2018-05-17 22.75 -- -- 30.51 2.38%
23.29 2.37%
详细
公司是第五家获批临床试验的的国内企业,目前尚无国产产品上市。公司是继正大天晴、神州细胞、精鼎医药、诺斯兰德四家之后,第五家申报重组人凝血八因子并获批临床试验的厂商。目前国内重组八因子仅三家外企获批:百特(百因止)、拜耳(拜科奇)以及辉瑞(任捷),价格昂贵且供应严重不足,市场对国产重组八因子产品的需求十分迫切。另外,我们判断,国内企业申报的都是第二代技术,而国外多个企业已经采用第三代技术。不过,两代技术在疗效上并没有差别,主要是稳定性和半衰期的差别。 重组人凝血八因子是治疗血友病的关键药物,市场前景广阔。中国已注册的血友患者约10万人,其中因缺乏八因子导致的甲型血友病约占85%。凝血八因子既是治疗甲型血友病的关键特效药,也是血友病患者维持正常生活所必需的药物。经测算,目前国内八因子需求量至少在13亿IU以上,但每年供应量,血源性八因子仅在2亿IU左右,进口重组八因子1亿IU左右。由于供应严重不足,政策规定仅在患者出血时报销,在国产产品上市解决供应问题后,极可能放开日常使用报销。中国八因子人均年用量0.2IU,低于WTO规定年最低标准1IU,市场空间极具增长潜力。 研发进度符合预期,有望于2021年正式上市。在2017年7月公司收到重组八因子临床申报受理号时的点评报告中,我们曾预计公司将在今年获批临床,目前进度符合我们的预期。我们维持之前判断,如果临床试验顺利,公司重组八因子产品有望于2021年获批上市。 维持“强烈推荐-A”评级。维持2018~2020EPS预测0.67/0.81/0.96元,重组人凝血八因子是公司首个自主研发的重组生物制品,获得重大突破展现了公司强大的研发实力,我们同时看好公司重组完成后采浆量和吨浆利润提升带来的业绩增长,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:研发进度不及预期的风险;重组后整合效果不及预期的风险。
天坛生物 医药生物 2018-04-11 21.89 -- -- 29.15 1.64%
23.92 9.27%
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我们预测2018~2020年扣非净利润分别同比增长10%/20%/18%,EPS分别为0.67/0.81/0.96元。当前股价对应18PE 43倍,每吨浆(按2017年采浆量)对应市值1980万元,低于华兰生物的2532万元/吨。我们继续看好天坛生物在血液制品行业的优势地位,维持“强烈推荐-A”评级。 业绩符合预期。由于2017年天坛生物重组,剥离了疫苗业务,合并利润表增速参考意义不大。2017年收入17.6亿元,同比下降17.5%,净利润11.8亿元,同比增长359.3%,扣非净利润4.1亿元,同比增长69.2%,扣非EPS 0.62元。非经常性损益主要是剥离疫苗业务的收入7.8亿元。分红方案:拟每10股分红2元(含税),并送红股3股。 血制品业务稳定增长。血制品业务(成都蓉生+贵州中泰)收入15.1亿元,同比增长13.22%,归母净利润4.55亿元,同比增长13.44%。2017年第4季度单季度血制品收入和净利润分别同比增长12.4%和7.7%,增速较为平稳。全年采浆量862.17吨,同比增长21.67%。核心子公司成都蓉生收入15.1亿元,同比增长16.1%,净利润5.05亿元,同比增长12.1%。主要产品销量,白蛋白销量184万瓶,同比增长32.3%,静丙销量152万瓶,同比增长31.1%。 销售政策调整致应收票据大幅增加。应收票据从3季度末的8639万元大幅增加到4季度末的2.15亿元,应收账款从3季度末的2702万元减少到4季度末的3万元。意味着第4季度新增的“应收票据+应收账款”约1亿元,而第4季度血制品收入3.93亿元,新增的应收项目占收入的25%左右。应收项目的增加,可能表明17年4季度血制品市场竞争仍在加剧。 重组完成之后,龙头地位巩固。天坛生物已于2018年1月完成重组,整合上海所、武汉所、兰州所的血制品资源,进一步巩固血制品龙头地位:1、2017年天坛生物(包含三大所)采浆量1400吨,同比增长19.83%已经是国内第一;2、在重组完成之后,天坛生物实现内部调拨,将解决蓉生产能问题;3、作为央企,与地方政府合作更具优势,天坛生物未来新建浆站数量也将是国内第一;4、与大股东国药集团加强合作,将产品销售到医院和药店,4季度末来自国药康辰的应收票据就达6964万元,可以看到国药系对天坛的支持。 研发最为优秀的血制品企业。成都蓉生一直是国内血制品企业中较早投入研发的公司,目前重大品种的进度:1)国内首家申报的层析法静丙,已在临床准备阶段;2)CMV特免已在II期临床,国内仅三家申报临床;3)重组八因子去年6月申报临床并进入有限审评,国内已有其他三家企业在临床;4)血源八因子已经申报生产,如果获批,将提升公司的吨浆净利润。 对于血制品行业,短期可能因为部分产品的竞争压力,业绩增长会慢于过去几年,但是,长远来看,除白蛋白以外的血液制品,国内人均用量远远低于国外,潜在市场需求仍然巨大。目前血制品行业处于从白蛋白驱动向静丙驱动的过渡阶段,但静丙的潜在需求还没有通过学术教育完全开发出来,导致行业短期有阵痛,但不改长期向好趋势。对于行业龙头而言,短期阵痛只会清洗掉小企业,加快行业内部整合,行业龙头将是最终受益。 盈利预测与评级。我们预测2018~2020年扣非净利润分别同比增长10%/20%/18%,EPS分别为0.67/0.81/0.96元。当前股价对应18PE 43倍,每吨浆(按2017年采浆量)对应市值1980万元,低于华兰生物的2532万元/吨。我们继续看好天坛生物在血液制品行业的优势地位,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:血液制品,特别是白蛋白,出现价格大幅下降的风险。
天坛生物 医药生物 2018-04-09 21.99 -- -- 29.15 1.22%
23.92 8.78%
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血制品营收、利润稳定增长 公司17年营收17.65亿(-17.45%,追溯同口径调整),营收减少因疫苗业务剔除并表;归母净利润11.80亿(+359%,追溯同口径调整),净利大幅增加因实现7.82亿投资收益;扣非净利4.14亿(+69.20%)。血制品业务方面,17年营收15.14亿(+13.22%,调整贵州中泰并表后,下同),净利润4.55亿(+13.44%),营收利润均保持稳定增长。从批签发看,主要子公司成都蓉生白蛋白批量194万瓶(+24.21%),静丙批量146万瓶(+25.22%),在行业低迷的环境下仍实现20%以上的增长。 完成两次重组,打造唯一血制品平台 17年5月,公司完成第一次重组,剥离疫苗业务并置入贵州中泰80%股份;18年1月,公司完成第二次重组,以6.23亿购入成都蓉生10%股权,且成都蓉生以换股方式收购三大血制。重组完成后,上市公司成为实控人中生集团旗下唯一血制品平台,持有子公司成都蓉生69.47%股权,符合预期。 优化管理推进研发,利润率水平持续改善 公司的毛利率、净利率水平一直低于行业平均水平,公司通过优化管理,提升产品收率,降低成本,提升毛利率至55.0%,估计吨浆净利73万/吨。成都蓉生的VIII因子已经报产,有望在18年上市并提升吨浆净利至接近90万/吨。重组后,贵州中泰、三大血制净利率较低,通过技术、管理输出有较大提升空间。 采浆量维持增速,关注十三五计划 公司17年采浆超1400吨(+19.83%),高于行业平均增幅。公司共有单采血浆站(含分站)55家,其中在营浆站47家,新获批浆站(含分站)8家,浆站网络扩大至13个省份。公司十三五计划给出2400吨内生+600吨外延的宏伟目标。考虑到行业近期普遍主动降低了采浆增速,我们适度下调采浆及投浆预期,保守估计可完成约2200吨目标,即采浆量CAGR16%的增长,2020年上市公司权益浆量将超1500吨。 风险提示 采浆量增长不及预期、行业安全性事件、血制品销售不及预期。 千吨国家队现身,血制品业务稳定,维持“增持”评级 重组后公司成为中生集团旗下唯一血制品平台,采浆量稳定增长且渠道优势明显,并且通过优化管理和推进研发可持续提升吨浆利润。持续提升的吨浆利润和采浆量保证未来业绩的增长。但是近期同业公司普遍压低采浆增长潜力,提高销售费用,因此我们基于保守性原则,适度下调采浆量和投浆量预期至2200吨,仍高于行业采浆增速。预计18-20年归母净利润5.11/6.59/7.93亿,对应当前股价PE为38.3/29.7/24.7X,维持“增持”评级。
天坛生物 医药生物 2018-04-04 22.02 30.54 70.52% 29.67 2.88%
23.92 8.63%
详细
公司昨晚发布年报:2017年实现收入17.65亿元,同比下降17.45%(转让子公司北生研和长春祈健股权,预防业务收入下降),归母净利润11.8亿元(包含上述两个子公司股权转让的7.82亿税前收益),同比增长359.33%,扣非净利润4.14亿元,同比增长69.2%,EPS 1.76元。其中,第四季度公司实现收入4.67亿元,归母净利润1.34亿元,扣非净利润1.28亿元。与此同时,公司公布利润分配预案:拟每10股送红股3股并派现金红利2元(含税)。 点评: 新浆站数量与采浆效率提升,驱动公司采浆量维持较快增长。根据年报披露,2017年公司(成都蓉生+贵州中泰+三所)采浆规模超过1400吨,较2016年增率19.83%,高于行业平均增幅,领跑国内血制企业。其中,我们预计成都蓉生、贵州中泰分别实现采浆量828吨(+21%)、34吨(+36%),合计采集血浆862吨,较上年同期增长21.67%,超额完成全年采浆目标,根据公司白蛋白生产量测算,我们预计17年公司投浆量约750吨。此外上海所、武汉所、兰州所合计预计实现采浆量约541吨,同比增长17%左右。截至目前,公司年报披露现共有单采血浆站(含分站)55家,其中在营浆站47家,新获批浆站(含分站)8家,浆站网络扩大至13个省份。随着新浆站获批数量的增加与老浆站采浆效率的提升,带动了公司采浆量增速高于行业平均增速。 业绩基本符合预期,血制品业务保持稳定增长。分业务看,2017年公司1)预防业务实现收入2.46亿元(-68.62%),随着17年5月公司剥离子公司北生研和长春祈健股权后,预防业务收入下降明显但同时对公司业绩的拖累也相应消失;2)血液制品业务实现收入15.13亿元,同比增长13.24%,毛利率提升0.87pp 至54.96%,反映了血制品受降价压力不大。其中,主营血制品业务的子公司成都蓉生实现收入15亿元(+12%),净利润5.1亿元(+14%),在当前血制品行业受医药流通改革及医院终端“零加成”、“药占比”等因素承压的背景下,利润增速仍略高于收入,实属难得。公司17年白蛋白与静丙的销产率分别为102%、96%,四季度末库存与三季度末基本持平,也反映了公司较强的管控能力以及背靠国药集团强大销售网络的优势。 重组方案于1月份完成,血制品龙头扬帆起航。2018年1月公告,中生集团旗下武汉所、兰州所、上海所通过换股形式正式纳入成都蓉生体内,公司对蓉生的持股比例稀释至69.47%,持股比例略超市场预期,重组完成后,公司17年采浆量约1400吨,占行业总采浆量约17-18%,领跑国内血制企业。中长期来看,公司未来在吨浆利润提升以及采浆量增长方面均具有较大成长潜力:1)吨浆利润提升:一方面公司不断加大研发投入,未来新品有望不断获批提升吨浆利润,在研产品中进展较快的人凝血因子Ⅷ已经于纳入17年4月13日被纳入第十五批优先评审名单,根据CDE 披露目前已完成临床、药学技术评审,药理毒理排队评审中,我们预计有望年内获批上市,按照收率500瓶/吨浆、400元/瓶(200IU)计算届时有望增加吨浆收入20万元,保守按照50%净利润计算,有望增加吨浆净利润10万元;另一方面,成都蓉生目前吨浆利润约70万,而三所盈利水平大幅低于前者,本次重组中将三所血制公司注入蓉生体内而非平行结构,就是为了方便蓉生输出管理,推动三所血制公司提升运营效率进而提升吨浆利润。2)采浆量提升:鉴于公司的央企属性,在新开浆站方面具有显著优势,每年新增5个站(每个牌照新增一个)将是大概率事件,“十三五”末力争实现采浆2400吨有望实现。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司2018年-2019年的净利润增速分别为-50%、27%、22%,净利润分别为5.94亿元、7.56亿元、9.22亿元,EPS 分别为0.89元、1.13元、1.38元,对应当前股价的PE 分别为33X、26X、22X;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为40元,相当于2019年35倍的动态市盈率。 风险提示:血制品出厂价进一步下降;终端需求增长慢于预期;三所血制公司运营效率提升慢于预期。
天坛生物 医药生物 2017-12-18 32.39 35.23 96.71% 30.68 -5.28%
30.68 -5.28%
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事件:公司公告重组方案: (1)拟以62,280万元的交易价格向中国生物现金收购成都蓉生10%的股权; (2)公司控股子公司成都蓉生拟分别以 101,000万元、113,300万元和59,400万元的交易价格向上海所、武汉所及兰州所收购上海血制、武汉血制及兰州血制100%的股权,成都蓉生以其自身股权作为对价支付方式,即上海所、武汉所及兰州所分别认缴成都蓉生的新增注册资本4,918.01万元、5,516.94万元及2,892.37万元,交易完成后,上市公司、上海所、武汉所及兰州所分别持有成都蓉生 69.47%、11.266%、12.638%及6.626%的股权。 点评: 重组方案落地,蓉生有望成为国内采浆规模最大的血制品企业,公司持有蓉生69.47%的权益超出预期:继今年年初剥离疫苗资产、收购贵州中泰之后,公司以强大的执行力高效地完成了第二步重组方案的制定,中生集团关于解决系统内同业竞争的承诺即将尘埃落定。根据本次方案,上市公司将持有成都蓉生69.47%的股权,超出先前预期的65%,公司将享受更高的权益浆量。重组完成后,成都蓉生作为中生旗下唯一的血制品业务平台,将拥有5个血制品牌照、47个在采浆站,浆量规模稳居国内企业第一位,并且,鉴于中生的央企属性,在新开浆站方面具有显著优势,每年新增5个站(每个牌照新增一个)将是大概率事件。长期来看,血浆资源仍是血制品企业的核心竞争力,吨浆市值仍是最为有效的估值指标。我们预测,公司今年权益浆量大概率突破1000吨,吨浆市值不足2300万元,仍具有显著提升空间。 承诺业绩偏保守,坚定看好管理整合后上生、武生、兰生血制运营效率的提升:根据本次重组方案,成都蓉生2018-2020年承诺净利润分别为4.46亿、4.92亿和4.97亿元;三所合计承诺净利润分别为1.32亿、1.99亿和2.91亿元。我们认为,由于公司的国资属性,业绩承诺相对谨慎,本次承诺利润并不能指引未来三年的的业绩预期,理由如下: (1)蓉生未来三年业绩增长相对平缓,主要是由于血浆处理能力已达上限(2016年采浆684吨,今年预期超过800吨,现有厂房的年处理量仅650吨),根据公告,蓉生新厂区有望于2021年投产,届时蓉生浆量预计将突破千吨,随着产能的扩大,业绩有望集中释放,实现跨越式增长。短期来看,蓉生多余的血浆可通过向其他子公司调拨实现投产,但鉴于血浆调拨为一事一批,具有不确定性,我们判断公司出于谨慎考虑,不会将其纳入业绩测算,因此,未来三年业绩具有超预期的可能; (2)公司规划“十三五”末力争实现采浆2400吨,照此推 算,2018-2020年三所合计投浆量预计大致在700、850、1000吨,按照业绩承诺,吨浆利润分别为19、23和29万元,远低于蓉生水平(2016年约72万元)。本次重组中将三所血制公司注入蓉生体内而非平行结构,就是为了方便蓉生输出管理,推动三所血制公司提升运营效率,而根据当前业绩承诺,效率的提升并无体现。综上我们判断,公司给出的业绩承诺大概率仅为预期下限,实际净利润水平有望更高。 背靠国药集团强大销售网络,有望抢占行业反转的先机:短期来看,受医药流通改革及医院终端“零加成”、“药占比”的影响,血制品行业整体承压的现状仍未改变。但是,血制品作为不可替代的治疗性药品,国内外人均用量差异巨大,长期来看重回高景气周期将是大势所趋。我们认为,解决问题的关键在于销售,龙头企业率先加强销售投入,牵头静丙等大品种的学术推广,推动渠道下沉及第二、第三终端市场的开拓将是促进行业反转的催化剂。公司背靠国药集团的渠道网络,截至三季度,产品销售并未受到太大冲击(蓉生业绩增长与浆量增长基本匹配)。随着各子公司销售队伍的整合,叠加国药渠道资源的对接,公司有望率先在需求端打破僵局,在行业触底反转的过程中抢占先机。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为-28.23%、83.89%、24.20%,净利润分别为11.23、5.94、7.59亿元(2017年包含7.82亿子公司股权转让收益,后两年为重组完成后的备考业绩),对应当前市值,PE 分别为20X、38X、30X;维持买入-A 的投资评级,未来12个月目标价为46.15元。 风险提示:血制品出厂价进一步下降;终端需求增长慢于预期;三所血制公司运营效率提升慢于预期。
天坛生物 医药生物 2017-12-15 37.80 -- -- 32.39 -14.31%
32.39 -14.31%
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天坛生物本次重组方案分两部分:1、天坛生物以6.228亿元的交易价格向中国生物集团现金收购成都蓉生10%的股权;2、成都蓉生以自身股权作对价,分别以10.1亿元、11.33亿元、5.94亿元向上海所、武汉所及兰州所收购上海血制、武汉血制及兰州血制100%的股权。交易完成后,成都蓉生的股权结构为:天坛生物(持有蓉生69.47%)、上海所(持有11.266%)、武汉所(持有12.638%)和兰州所(6.626%)。点评:重组完成之后,成都蓉生成为国内最大的血制品企业。成都蓉生获得中生集团所有血制品业务,浆站数量从22个上升到47个,采浆量(按2016年计算)从708.01吨大幅上升到1170.78吨,成为国内最大的血制品企业。 天坛生物持有成都蓉生的股权比例超我们预期,权益浆量大幅增厚。此次方案完成之后,天坛生物的股本没有变化,主要的变化是:1、天坛生物出资6.228亿元;2、持有成都蓉生的股权从90%下降到69.47%,高于我们此前预期的65%;3、天坛生物的权益浆量(即所持比例对应的采浆量,按2016年计算)从637吨上升到813吨,大幅上升27.6%。 成都蓉生未来净利润将高于业绩承诺。中生集团承诺成都蓉生(不包括旗下子公司)2018~2020年净利润分别为4.46/4.93/4.97亿元,承诺三大所血制品业务净利润分别为1.32/1.99/2.91亿元。以此计算,重组之后,按业绩承诺天坛生物2019~2020年同比增长20%/14%,其中,成都蓉生业绩承诺增速较低,我们估计主要原因是中生集团为了确保完成业绩而制定较低目标,实际净利润额和净利润增速不会这么低。成都蓉生当前虽然面临产能瓶颈,老产能600吨已经基本满产,但是,可以调拨血浆到贵州中泰生产,产能影响并不太大。 新产能预计2021年投产。另外,三大所血制品业务的净利润承诺的增速较高,主要原因是他们的吨浆净利润提升空间较大。 重组之后,虽然历史业绩被略微摊薄,但未来业绩仍然是增厚。由于上海所、武汉所和兰州所的血制品业务过去两年几乎没生产,净利润较低,因此,以2016年财报计算,重组之后天坛生物的EPS被摊薄7.5%,以2017年3季报计算,天坛生物的EPS摊薄3.1%。但是如果按照业绩承诺,重组之后,2018~2020年,天坛生物的EPS将分别增厚0.1%/8.4%/22.3%。 未来看点:血制品业务整合提效,发挥龙头优势。重组之后,成都蓉生成为国内最大的血制品龙头企业,过去分散在四个地方的中生集团血制品业务,终于集中。 第一,中生集团血制品团队形成合力,一起开拓新浆站,并将优秀浆站的经验分享到其他浆站,提升采浆量;公司采浆量目标是十三五末年内生采浆达到2400吨。 第二,内部血浆调拨和组分调拨有望批准,生产技术也将内部共享,将血浆组分在产量最高的地方生产,实现优势互补;三大所血制品业务的吨浆净利润将很快提升。 第三,我们估计重组完成之后,血制品的销售也将集中到成都蓉生,公司能够更好地针对内部各个品牌来差异化销售,避免内部的价格竞争。 第四,研发方面,蓉生走在国内同行的前面。蓉生的血源八因子已经进入快速审批通道,PCC正在临床阶段,纤维蛋白原也提交临床申请,逐渐补齐了品种上的差距;另外,蓉生还有第四代静丙和巨细胞特免正在临床阶段,如果获批将是国内独家;除了血源性产品,公司研发的重组八因子今年6月底已经获临床受理,重组七因子也正在研究中。 从3~5年的时间来看,成都蓉生的吨浆净利润将逐渐追上并超过国内同行。 估值来看,按2016年采浆量,天坛生物、华兰生物和博雅生物(非血制品业务按25倍估值计算)吨浆市值分别为2829、2620、3920万元/吨,按2017年采浆量,吨浆市值分别为2447、2183、2970万元/吨。天坛生物吨浆市值略高于华兰,但低于博雅。 考虑到天坛生物采浆量的增速未来将高于华兰,而且在新品研发上快于华兰生物,我们认为天坛生物的吨浆市值略高于华兰也是合理。 对于血制品行业,短期可能因为部分产品的竞争压力,业绩增长会慢于过去几年,但是,长远来看,除白蛋白以外的血液制品,国内人均用量远远低于国外,潜在市场需求仍然巨大。目前血制品行业处于从白蛋白驱动向静丙驱动的过渡阶段,但静丙的潜在需求还没有通过学术教育完全开发出来,导致行业短期有阵痛,但不改长期向好趋势。对于行业龙头而言,短期阵痛只会清洗掉小企业,加快行业内部整合,行业龙头将是最终受益。 我们继续长期看好天坛生物,暂时维持2017~2019年盈利预测0.69/1.06/1.35元。
天坛生物 医药生物 2017-07-19 30.25 35.23 96.71% 31.88 5.39%
34.47 13.95%
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事件:公司发布2017年中报业绩预增公告,公司血液制品业务实现营业收入6.94亿元,与上年同期(法定披露数据)相比增长13.95%,与上年同期(重述调整数据)相比增长7.81%;实现归属于上市公司股东的净利润2.19亿元,与上年同期(法定披露数据)相比增长16.93%,与上年同期(重述调整数据)相比增长15.28%。 点评: 我们预测,上半年成都蓉生内生净利润增速在20%左右,符合先前预期:公司上半年已经完成疫苗资产的剥离和贵州中泰80%股权的注入,报表口径有所变化,为成都蓉生与贵州中泰的合并业绩。去年1-11月贵州中泰实现收入3622万元,预计全年在4000万元左右,参照去年收入水平,上半年预计收入2000万元左右,由此推测蓉生中报收入约为6.74亿元,同比增长11.4%;此外,去年中报蓉生收入6.05亿元,同比增28.46%,而去年上半年静丙批签发增速仅为12%,白蛋白增速仅为2%,即便考虑去年年初血制品价格上涨的因素,去年上半年收入也相对偏高,今年中报收入增速略低于投浆增速也在情理之中(上半年投浆增速预计15%左右)。净利润层面,去年上半年为9692.85万元,根据公告,去年中报中泰并表重述调整后净利润增加267.77万元。然而由于资产重组的影响,贵州中泰去年下半年以来出现亏损,截至去年11月份亏损554.28万元,今年上半年预计仍未实现扭亏,因此我们推断,扣除贵州中泰利润并表的影响(去年盈利、今年亏损),蓉生上半年实际净利润增速应在20%左右,符合先前预期。 明年重组完成后,成都蓉生将通过管理输出带动上生、武生、兰生三所提升盈利能力,业绩释放空间较大,具备显著估值优势:成都蓉生单站采浆38吨,吨浆利润近80万元,运营效率在血制品行业排名靠前。未来三大所注入完成后,有望通过管理输出快速将其远低于行业平均水平的采浆能力和盈利能力提升至接近蓉生的水平(三大所的品种文号比蓉生更全),明年来看,五家血制品公司合计采浆1700吨、平均吨浆利润达到70万元左右应是大概率事件。蓉生凝血因子Ⅷ预计今年年底有望获批(纳入快速审批通道),吨浆利润有望提升13万元左右,足以对冲目前市场普遍担心的白蛋白降价风险。按照重组后备考业绩来看,公司目前的吨浆市值仅为2400万元左右,估值方面仍具有显著优势,具有较大的提升空间。 血制品行业短期承压是多方面因素造成,厂商销售改革是解决问题的突破口:2016年,全国采浆量增长超过20%,在一定程度上弥补了血制品供应紧绷的态势,但流通渠道层面去年发生了一系列比较重大的变化:如上半年的山东疫苗事件、国务院94号文、以及各省陆续推行的“两票制”等,大量小型经销商被淘汰出局,导致流通渠道大幅缩减,各厂商的产品集中涌向主流渠道,造成“交通拥堵”。一二线城市的常规市场供给迅速接近饱和状态,而三四线城市的渠道疏通及市场培育又是一个相对漫长的过程,加之当前医院“药占比”控制趋严,各因素的叠加,导致当前血制品销售层面出现了一些压力。我们认为,问题的症结在于:由于多年供需缺口的存在,厂商已经习惯了相对强势的市场地位,销售能力有所退化,这种现象其实比较异常,不会长久持续,而现在就是厂商自营销售力量从无到有、由弱至强所必须经历的阵痛期。我们判断,未来有望进一步打开血制品行业成长空间的产品必将是静丙,目前,我国与西方国家静丙人均用量相差十倍,由于限制静丙进口,外国厂商的销售队伍无法进入国内,无人组织有效的学术推广,这需要国内龙头企业们共同去努力,挖掘终端需求,把市场做大。我们认为,包括公司在内的国内主流血制品厂商已经认识到了销售推广的重要性,已逐步开始组建自营销售队伍,血制品,尤其是静丙需求端的扩大将是行业中长期发展的必然趋势。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为47.16%、27.08%、18.52%;暂不考虑集团内部血浆组分调拨预期,净利润分别为6.59(备考)、8.50、10.82亿元,对应当前市值,PE分别为35X、27X、21X;我们预计第二步资产重组将在明年一季度完成,届时公司将成为中生股份旗下唯一的血制品平台,且经营激励机制将逐步改善。维持买入-A的投资评级,未来12个月目标价为46.15元。 风险提示:白蛋白降价压力;行政审批事项较多,有可能导致重组方案的实施慢于预期;流通股东对方案对价不满意,致使重组方案进程受阻。
天坛生物 医药生物 2017-07-18 31.86 -- -- 31.88 0.06%
34.47 8.19%
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事件:天坛生物公告2017 中报预告,2017 年净利润(追溯调整后)同比增长849%左右。净利润高速增长主要是:转让疫苗业务,实现投资收益7.82 亿元(税前)。 血制品业务单季度增速放缓。转让疫苗业务的投资收入和疫苗业务1~4 月的亏损4000 万元左右,都可以视为非经常损益。公司血制品业务上半年收入6.9 亿元,追溯调整后同比增长7.81%,血制品归母净利润2.19 亿元,追溯调整后同比增长15.28%。单季度来看,第2 季度血制品业务收入3.4 亿元, 同比略增3.9%,第2 季度血制品归母净利润9300 万元,同比环比都略有下降,我们估计今年贵州中泰亏损数百万元,这意味着成都蓉生的归母净利润约1 亿元,仅略低于我们之前预计的1.08 亿元(我们此前预计成都蓉生第2 季度净利润1.2 亿元,按90%持股比例,归母净利润在1.08 亿元)。 预计血制品全年归母净利润4.5 亿元左右。对于全年业绩预期,我们预测成都蓉生全年净利润5.2 亿元(此前预测是5.5 亿元),贡献归母净利润4.7 亿元; 预测贵州中泰贡献亏损1000 万元左右,即我们预计血制品全年的归母净利润是4.6 亿元,同比增长14%左右。 血制品行业目前处于从白蛋白驱动向静丙驱动的转变时期,短期虽然行业有所调整,但长期仍然向好。我们仍然维持对行业的判断:国内血制品行业已经从白蛋白驱动的时代进入静丙驱动的时代,静丙潜在需求空间非常大,但是过去血制品企业的学术推广没跟上,导致静丙短期内也有一些滞销;今年已经有许多血制品企业开始组建销售队伍,我们估计从明年开始,静丙有望逐渐放量,长期来看,静丙的需求将继续推动血制品企业的快速增长。而且, 行业的竞争加剧也有助于加快内部整合,小企业将降低估值预期,龙头企业的并购将更加容易。
天坛生物 医药生物 2017-07-04 39.01 -- -- 38.80 -0.54%
38.80 -0.54%
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公司的重组八因子是国内第5个申报临床的企业,市场空间非常大。我们继续看好血制品国家队的政府资源优势,未来采浆量持续较快增长,吨浆净利润也将逐年提升,维持“强烈推荐-A”评级。 事件:公司公告,子公司成都蓉生的重组八因子近日收到临床申报受理号。 点评:重组和血源的八因子都是紧缺的血友病药物。我国有10万注册的血友病患者,85%是甲型血友病,每年对八因子的需求在13亿IU 以上,但2016年供应极其不足,血源八因子的供应仅2亿IU,进口的重组八因子约1亿IU,但价格昂贵,每IU 价格约为血源八因子的2倍。因此,市场对于国产八因子的潜在需求非常强。 国产八因子如果获批,可能带来八因子市场的大幅扩容。由于八因子供应极其不足,所以在报销政策上,国家仅仅在患者发生出血时才给予报销,而不能跟国外一样对于日常的预防使用也给予报销。因此,中国的八因子人均用量是0.2IU,远远低于发达国家的5IU/人水平,也低于世界平均水平2.5IU/人,甚至低于WHO 规定的及格线1IU/人。一旦放开日常预防使用八因子的报销,将导致八因子需求量至少上升5倍以上。我们判断,这一报销政策的放开,极有可能在国内八因子获批之后实施。 国内重组八因子的现状:外企垄断,国内企业刚刚进入临床。中国已获批的重组八因子仅有三家外企,包括百特、拜耳、惠氏。国内企业目前最快的也在临床阶段,我们查询判断,在临床阶段的有正大天晴(1177.HK)、神州细胞、精鼎医药,正在申报临床的有诺思兰德(新三板430047)。另外,我们判断,国内企业申报的都是第二代技术,而国外多个企业已经采用第三代技术。不过,两代技术在疗效上并没有差别,主要是稳定性和半衰期的差别。 我们判断,成都蓉生的重组八因子是仿制惠氏的重组八因子,已经研发10多年,技术难度基本解决。成都蓉生虽然是第5个申报的,但由于市场空间足够大,仍然值得看好,而且蓉生一旦获批,也将是第一个能够同时提供重组和血源八因子的国内企业,我们判断,明年有望获批临床,如果临床顺利,上市时间可能在2021年左右。 成都蓉生的新工艺血源八因子已经申报生产,进入快速审批通道,我们估计今年下半年有望获批生产。成都蓉生去年吨浆净利润70万元/吨,明年有了八因子的贡献,成都蓉生的吨浆净利润有望提升到90万元/吨以上。重组之后,天坛生物的血制品批文将非常齐全,虽然过去三大所的吨浆净利润较低,但是,我们估计公司未来有望获批集团内血浆调拨,生产工艺将优化,而且重组之后效率也有望提升,整体吨浆净利润有望达80万元以上。 看好血制品国家队的政府资源优势,未来5年采浆量有望翻番。中生股份旗下血制品公司去年采浆量1100多吨,计划未来5年内生增长至2400吨,再并购600吨,市场认为很难做到,但我们认为,央企的政府资源优势远远强于民营企业,在血制品板块整合之后,国药集团牵头去各省谈判新建浆站,一定比民营企业自己运作更有效果,预计未来5年每年有望新建5个浆站(去年中生股份新建浆站3个)。另外,当前45个浆站(不包括3个新浆站)贡献1100多吨,平均采浆量24吨,仍有较大提升空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017~2019年EPS 0.72/1.06/1.35元,由于血制品业务明年1季度才注入上市公司,因此2018年业绩才较为反映真实业绩;我们认为适合按每吨浆的市值给予公司估值。我们看好天坛生物重组后,投浆量持续增长,经营效率提升空间大,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:重组进度低于预期;新批浆站低于预期;浆站违规风险。
天坛生物 医药生物 2017-05-18 34.12 35.01 95.48% 49.46 10.80%
39.60 16.06%
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天坛生物是我们2017年首推标的之一。我们于4月17日发布了24页重磅《天坛生物深度报告:重大资产重组有序推进,公司有望迎来经营拐点具有巨大预期差》。 首先,在整个医保控费、招标降价背景下,相比其他处方药,血制品仍然具有抵御行业风险的属性,关于市场担心的白蛋白降价问题,我们会以定量测算,消除市场疑虑。除了白蛋白,其他血制品仍处于供不应求态势,静丙本次医保目录扩大多个适应症,随着临床推广,未来需求空间巨大,参考国外静丙用量可知;凝血因子Ⅷ仍然严重供不应求,本次高价药谈判目录把重组人凝血因子Ⅷ纳入其中,已经说明问题。其次,我们认为,公司是血制品行业中未来几年增速最快的公司之一,主要来自投浆量增长和吨浆利润提升两个驱动因素实现。 投浆量方面,公司未来3年采浆量有望增速达到20%~25%,如果考虑到外延式并购和新设浆站超预期,有望实现更快增速;吨浆利润方面,旗下几家血制品企业还具有巨大提升空间,根据CDE披露,成都蓉生凝血因子Ⅷ已进入快速审批通道,有望年内获批,明年大概率实现销售,有望提升13万元以上的吨浆利润。上海所已经拥有凝血因子Ⅷ、PPC和纤维蛋白原的批文,未来公司若能实现血浆组分调拨,整体有望实现100万以上的吨浆利润,提升空间巨大。 关于市场普遍担心的白蛋白是否有降价问题,我们认为,短期看,白蛋白仍然处于供需平衡状态,看不到降价压力。且国产白蛋白只比进口白蛋白价格高20元/瓶。最差情况,我们认为,白蛋白若降价10元每瓶,按照吨浆产出2600瓶计算,吨浆利润下降约2.6万元,按照成都蓉生2017年权益投浆量630吨测算,仅影响净利润1300万~1640万元左右,相比成都蓉生2017年预计5.5亿元的净利润,影响几乎可以忽略不计。 凝血因子Ⅷ预计2017年底有望上市(纳入快速审批通道),按照2017年成都蓉生630吨权益浆量,吨浆利润提升13万元,则整体净利润将增加8200万元,如果考虑未来集团内组分调拨的实现,净利润会增加更多。 事实上,天坛生物目前由于批文数量较少+此前管理效率欠佳等多重因素,除了成都蓉生外,整体吨浆利润较低。未来,随着公司管理层更换后管理加强、批文数量增加、获批组分调拨等因素的催化,吨浆利润还有巨大提升空间,特别是中生三所,还有较大的提升空间,相比这些,白蛋白降价影响完全可以忽略,按照每吨血浆产出2600瓶白蛋白,白蛋白每降价10元/瓶,吨浆利润仅下降2.6万,相比提升空间几乎可以忽略,况且进口白蛋白也仅仅比国产白蛋白便宜20元,如果不定量测算白蛋白降价影响,会给市场误认为一旦降价将会盈利大幅下降的错觉,实际上测算清楚后,反而看清楚白蛋白降价的影响微乎其微,相比其他产品获批和提价带来的增厚。事实上,白蛋白在我国本来就是血制品中的一个特殊异类,这个产品是唯一可以进口的血制品,且进口比例近60%,在国外属于静丙等其他产品的附属品,因此才造成了国内白蛋白看似不紧缺甚至过剩的情况,其他血制品的供需情况完全不同,因此不必过度担心。 公司具有显著估值优势,吨浆市值和PE等多个指标领先全行业,尤其在公司未来几年采浆量保持高速增长及吨浆利润仍有稳步提升空间的预期下。从吨浆市值的角度,相较于博雅生物6000万元、华兰生物2600万元,公司的吨浆市值仅2350万元,明显被低估。站在当前时点,无论是估值还是吨浆市值,都具有较大的提升空间。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为47.16%、27.08%、18.52%;暂不考虑集团内部血浆组分调拨预期,净利润分别为6.59、8.50、10.82亿元,对应当前市值,PE分别为36X、28X、22X;我们预计第二步资产重组将在明年一季度完成,届时公司将成为中生股份旗下唯一的血制品平台,且经营激励机制将逐步改善。维持买入-A的投资评级,未来12个月目标价为60.00元。 详细内容请见本报告正文和我们此前发布的深度报告和跟踪报告。 风险提示:白蛋白降价压力;行政审批事项较多,有可能导致重组方案的实施慢于预期;流通股东对方案对价不满意,致使重组方案进程受阻。
天坛生物 医药生物 2017-05-03 35.01 -- -- 47.68 4.10%
39.60 13.11%
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一、事件概述。 公司发布2016年年报及2017年一季报。2016年实现营业收入20.96亿元,同比增长29.53%;归母净利润2.62亿元,同比增长2523.75%;每股收益0.51元。2017年一季度实现营业收入5.23亿元,同比增长45.17%;归母净利润9958.07万元,上年同期亏损67.6万元;每股收益0.19元。同时公司拟每10股派发现金股利3元(含税),每10股送红股3股,公司总股本拟增加为670,106,928股。 二、分析与判断。 疫苗板块复苏带动业绩回暖,血制板块增长超预期。 公司疫苗板块以一类疫苗为主,2016年几乎未受到相关事件影响,同时亦庄基地生产走上正轨,产品线逐步扩容,板块整体减亏并逐步获利,带动整体业绩恢复。 血制品板块享受行业高景气,成都蓉生产能利用率大幅上升,一季度净利润维持高速增长。同时公司采浆量增长迅速,2016年中生整体采浆量近1200吨,其中成都蓉生达到683吨。产量销量高速增长,预计未来血制板块将持续放量。 重组成就血制龙头,看好公司内生外延高速增长。 股东大会目前已通过了公司剥离疫苗部分并获得贵州中泰80%股权及授权董事长全权处理本次重组相关事宜的议案,同时公司管理层由疫苗管理团队逐步替换为血制品管理团队,整合进程实质加速。莘县分站获得许可证、宜宾浆站获得审批,血浆来源有望继续增加。 预计原上海所、兰州所、武汉所所属三家血制公司不晚于明年一季度注入公司,合并重组标的2017年整体将有望控制超过1300吨血浆的资源,协同提升效应和外延并购预期均将助力公司高速发展。 三、盈利预测与投资建议。 成都蓉生营收、利润增长超预期,验证公司管理改善逻辑。假设2018年完成三家血制公司资产注入,预计2017-2019年EPS为0.71/0.92/1.30元,对应PE为64.5/49.5/35.11倍,维持“强烈推荐”评级。
天坛生物 医药生物 2017-05-01 35.20 35.01 95.48% 47.68 3.54%
39.60 12.50%
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血制品增速符合预期,吨浆利润持续提升:根据年报,公司2016年营业收入20.96亿元,同比增长29.53%。实现归属于母公司所有者的净利润2.62亿元,同比增长2,523.75%。其中,血制品收入13.05亿元(成都蓉生),同比增29.08%,实现净利润4.53亿元,同比增51.45%。 蓉生全年采浆683吨,预计投浆量在600多吨,吨浆利润约75万元左右,相对2015年显著提升,我们推测主要是受益于产品收率的提升和成本的有效控制。今年一季报,血液制品实现归母净利润1.26亿元(蓉生整体1.4亿元),同比增56.29%,按此推断,预计一季度吨浆利润已提升至80万元以上。可见,公司运营效率正在产生实质性改善,考虑到蓉生凝血因子Ⅷ已经入CFDA第十五批优先审评名单,有望于年内获批生产,预计2018年公司吨浆利润有望提升至85-90万元。 重组进程过半,浆量+吨浆利润双重弹性打开中长期发展空间:重组第一步获得股东大会批准,疫苗资产实现剥离,公司已经成为拥有蓉生、中泰两个牌照的纯血制品公司。武汉所、上海所、兰州所下属血制品公司已经成立,并完成三证转移,仅剩土地、房产等产权过户等工作尚未完成。根据公司承诺,三所血制品资产将于2018年初注入成都蓉生(上市公司不再增发新股),届时公司将拥有血制品牌照5个,在手浆站49个(全行业最多),当前采浆不足1200吨,管理改善后增长弹性巨大;品种方面,5家子公司血制品文号共计12个,若未来得以获批集团内血浆调拨,吨浆利润的增长亦极具想象空间。 新帅接棒,血制品龙头搭配专家管理团队,经营拐点有望到来:根据4月25日公司董事会决议,魏树源先生辞去公司总经理、法定代表人职务,付道兴先生接任公司总经理暨公司法定代表人。付总现任成都蓉生总经理,在血制品领域从业超过20年,管理经验丰富,其接任上市公司总经理职务意味着公司将摆脱疫苗专家领导血制品业务的管理格局,公司将拥有一支聚焦血制品的专家管理团队以及一套更加科学的管理模式,下属5家血制品公司的业务和资源将得到充分整合,运营效率有望全面提升。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为47.16%、27.08%、18.52%;净利润分别为6.59、8.50、10.82亿元,对应当前市值,PE分别为36X、28X、22X;维持买入-A的投资评级,未来12个月目标价为60.00元。 风险提示:行政审批事项较多,重组方案实施有可能慢于预期;流通股东对方案对价不满意,致使重组进程受阻
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名