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联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-08 12.36 -- -- 14.00 13.27% -- 14.00 13.27% -- 详细
事件: 公司发布2019年一季报。一季度实现营业收入14.07亿元,同比增长9.58%;归母净利润7.8亿元,同比增长25.3%,符合申万宏源预期。 投资要点: 供热+高铁传媒双主业架构,推动业绩稳定增长。公司于2018年完成收购同一实控人的兆讯传媒,形成集中供热及高铁传媒双主业架构。截至2018年末,公司供暖面积增加至6200万㎡,同比增加10.71%。一季度与上年四季度为同一完整的供暖季,2018年供暖面积增长可体现出一季度供暖业务的增长态势。2018年兆讯传媒广告发布业务收入实现10.95%增长,随着广告投放频率提升、新增站点增加以及刊例价的提升,高铁传媒业务盈利能力仍具提升空间。一季度公司双主业整体实现营业收入增长9.58%,归母净利润同比增长25.3%。 沈阳政策补贴推动燃煤小锅炉拆迁,一季度拆联补贴大幅增长。2016年,沈阳市环保局、财政局及房产局联合下发了《关于印发沈阳市大气治理资金支持燃煤锅炉淘汰项目实施管理办法的通知》,规定沈阳市行政区域内淘汰单台20吨及以下民用燃煤供热锅炉实施联网工程,给予拆除联网(片)补贴,补贴标准按供热面积40元/平方米或按照原锅炉额定容量给予15万元/蒸吨。因一季度拆联补贴增长,公司确认其他收益1.7亿元,同比高增228.5%。拆联补贴增长意味着公司除扩张新的供暖区域外,原有区域上大拆小的替换项目也在稳步推进。 供暖+高铁传媒兼具扩张潜力。公司作为清洁供热民营龙头,其技术及发展方向符合我国煤炭清洁化利用的能源发展方向。2月国资委主任提出,供热应以温度而不是区域来划分。 未来南方非传统供暖区域需求潜力巨大。公司在手现金资产约38.5亿元,具备良好的区外扩张能力,未来成长可期。兆讯传媒注入后承诺18~20年三年业绩合计数不低于5.72亿元,有望提升公司整体业绩规模。兆讯传媒2018年即实现净利润1.59亿元,超额完成业绩承诺的1.5亿元。截至2018年末兆讯传媒覆盖全国317个高铁站点,随着客户资源逐年丰富、高铁网络建设的不断推进,兆讯传媒业务有望保持量价齐升态势。 盈利预测与估值:参考一季度业绩情况,我们维持预测19~21年归母净利润分别为15.99、20.02亿元和23.89亿元,EPS 分别为0.91、1.14和1.36元/股,当前股价对应PE 分别为15倍、12倍和10倍。双主业协同发展保障公司未来3年业绩复合增速20%以上,且在手资金充沛,具备区外扩张能力,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-15 12.85 18.20 63.67% 14.50 12.84%
14.50 12.84% -- 详细
厚积薄发,业绩快速增长 公司深耕清洁供暖十余年,通过“自建+收购+能源管理”三重模式加速拓展发展步伐,实现内生外延稳步发展;同时,公司18年收购高铁数字传媒优质公司兆讯传媒并完成全年并表,成功实现双主业双轮驱动。18年,公司实现归母净利润13.17亿元,同比增加25.68%;扣非归母净利润11.33亿元,同比增加28.02%;毛利率52.56%,同比增加2.56个百分点;销售净利率44.42%,经营业绩与盈利能力快速增长。此外,公司在手现金及现金等价物47亿元,经营性现金流净额11.33亿元,充足的在手资金以及良好的现金流为公司快速发展和稳步扩张奠定非常夯实的基础。截止18年底,公司资产负债率43.72%,有息负债为零,财务状况健康。 清洁供暖行业领先,南方市场潜力巨大 2018年公司的平均供暖面积约6200万平方米,联网面积约8100万平方米,公司充分享受“拆小并大”政策红利,实现供暖面积和接网面积的稳步增加,远期规划供暖面积1.5亿平方米,距离目前还有将近1倍空间。同时,公司逐步规范物资采购、生产技术、工程项目等事项,完善业务流程,提高经营效率,18年清洁能源业务板块实现营业收入26.38亿元,同比增长12.07%;毛利率50.98%,同比增加0.76个百分点,其中工程和接网业务毛利率分别为87.49%和98.31%,同比增加7.26和2.45个百分点,超高毛利充分彰显公司优秀的成本控制力和盈利能力。2016年注入公司的沈阳新北、国惠新能源18年度合计实现扣非归母净利润5.18亿元,超过了4.15亿元业绩承诺24.82%;此外,购买资产时联众新能源和联美集团承诺标的公司15-18年扣非净利润不低于2.55、2.85、3.30和4.15亿元(共计12.85亿元),截至2018年末标的资产累计实现扣非归母净利润15.36亿元,超过承诺利润19.54%,优质资产的注入不仅解决了同业竞争问题,更增强了公司在沈阳的竞争优势,助力公司未来外延拓展。伴随“三北”城市集中供热稳步发展的同时,南方的冬天变得更加寒冷漫长,供暖问题成了一个非常紧迫的现实需求,市场空间巨大,同时工业蒸汽市场亦有所显现,公司凭借高新技术能力积极布局,未来有望在南方供暖和工业蒸汽接连开花,进一步提升市场影响力。 高铁数字传媒,第二主业效应显现 2018年公司凭借兆讯传媒的高铁数字传媒壁垒优势,强势进入高铁数字媒体新领域,截至2018年末,公司已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市、超过500个签约站点、6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。报告期内,兆讯传媒实现营收3.75亿元,同比增长10.95%;营业利润1.73亿元,同比增长27.65%;归母净利润1.59亿元,同比增长26.92%,超过业绩承诺1.5亿元6%,超额兑现。此外,兆讯传媒实现毛利率64.81%,较上年增加3.81个百分点,在公司加速布局、快速扩张阶段实现毛利率的提升实属不易,而超过清洁供暖毛利率13.83个百分点的高毛利水平也拉高了公司整理毛利,进一步提高了公司盈利能力。公司凭借成熟的运营经验,独立的网络管理系统以及包括阿里巴巴、腾讯视频、携程、一汽大众等稳定的客户群和长期稳定的合作关系,在未来发展进程中有望独占鳌头。 完成国任财险股权受让,金融业务增值值得期待 公司于2月26日公告称已完成对国任财险的股权受让,持股比例达到19.33%,晋升为第二大股东。虽然国任财险2018年亏损1.7亿元,但经过股东、名字和业务的调整后主要聚焦在传统业务、投资资管以及科技保险三个领域,目前公司尚处于成长发展阶段;2018年底国任财险党委书记变更为原广东保监局局长房永斌,领导的调整体现了深圳市委市政府、深圳国资委及深投控在保险板块全面发力的信心和决心,公司低位布局金融业务,未来有望享受增值红利的同时挖掘双方的协同效应,助力公司进一步提升。 纳入MSCI中盘A股潜在成分股,看好公司长期发展 3月1日,国际知名指数编制公司MSCI正式宣布,未来将中国大盘A股的纳入因子从现有的5%增加到20%,此次MSCI优选168支股票作为潜在成分股,其中就包括联美控股。公司作为管理能力优质、技术水平领先的优质企业,清洁供暖与高铁数字传媒双主业并驾齐驱助力公司快速发展,财务状况良好、资金优势突出,我们坚定看好公司长期发展,预计2019-2021年实现营业收入39.24、48.73和57.86亿元;归母净利润15.97、19.59和22.70亿元,对应EPS分别为0.91、1.11和1.29元,维持买入评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-15 12.85 14.28 28.42% 14.50 12.84%
14.50 12.84% -- 详细
稳健增长符合预期,兆讯传媒锦上添花 2018年公司营收和归母净利润为30.4/13.2亿,同比+11.9%/+25.7%(2017调整后)业绩表现符合预期,并拟每10股送3股并派息1.5元,18年分红率达20%。考虑到兆讯传媒18并表开始贡献业绩,我们调整盈利预测,预计2019-20年EPS为0.84/0.99元(调整前1.55/1.78元(转股前),18年公积金转股880万股,对应调整前EPS为0.78/0.89元),引入2021年EPS为1.12元。参考可比公司19年17x平均PE,给予公司19年17-19x目标P/E,目标价14.28-15.96元,维持“买入”评级。 供暖业务持续增长,综合毛利率同比提升1.2pct 18年实现营收30.4亿(+11.9%,调整后/下同),归母净利13.2亿(+25.7%)。收入增长主要来自供暖和新置入广告业务(18年收购兆讯传媒并表):18年供暖和接网面积稳步增长,分别达6200万平米(+10.7%)和7360万平米(+10.1%),驱动供暖及蒸汽实现营收17.5亿(+13.9%)、接网费实现营收4.0亿(-2.7%,因结网费单价同比-6.6元/平米);供暖工程营收2.6亿(+44.8%);广告业务营收3.7亿(+11.0%,同比2017置入前)。18年整体毛利率52.6%,同比+1.2pct,供暖服务/接网/工程/发电/广告毛利率38.7%/98.3%/87.5%/10.2%/64.8%(同比+1.2/+2.5/+7.3/-4.5/+3.8pct)。 精细化管理促使净利率提高4.8pct,预收模式保障强现金流 公司管理优势突出,实现全产业链的精细化管理,成本控制能力较强;供暖费和接网费的预收模式保障公司经营性现金流充沛(2018年为11.3亿,为净利润的0.9倍),在手货币资金达47亿,且无有息负债;同时公司进一步加强资金管理,18年取得利息收入2.2亿元,促使财务费用率同比-1.8pct(调整后/下同);公司管控优秀,销售费用率同比-0.4pct,管理费用率同比+0.05pct。18年公司净利润率提高4.8pct达43.4%,彰显公司优秀盈利质量。同时公司注重持续分红回报股东,18年分红率为20%。 外延战略得当,确立高铁数字传媒为第二主业 2018年11月公司以23亿元收购兆讯传媒100%股权,兆讯传媒原股东承诺,兆讯传媒2018-2020年度实现归母净利(合并报表口径)合计不低于5.7亿(18年净利润为1.6亿)。兆讯传媒是国内最早从事铁路客运站数字媒体运营的专业公司之一,业务范围覆盖全国29个省市,拥有超500个签约站点,影响超80%铁路旅客,客户涵盖阿里巴巴/一汽大众等大客户。未来铁路数字媒体方面继续以大客户开发为主,同时进行产品和设备优化,拓展互动情景营销模式。公司积极提高业务多元化程度,中长期利好。 调整盈利预测,维持“买入”评级 根据公司供暖面积规划增长,考虑到兆讯传媒18并表开始贡献业绩,我们调整盈利预测,预计2019-20年EPS0.84/0.99元(调整前0.78/0.89元(考虑转股)),引入2021年EPS1.12元。参考可比公司19年17x平均PE,考虑到公司毛利率较高/盈利能力强/未来成长性较好,给予一定估值溢价,给予公司19年17-19x目标P/E,目标价14.28-15.96元,维持“买入”。 风险提示:接网面积增速不达预期,兆讯传媒业绩完成不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-15 12.85 -- -- 14.50 12.84%
14.50 12.84% -- 详细
供暖+传媒双主业布局完成,2018年业绩同比增长25.7% 2018年公司实现营收30.37亿元(+11.9%,兆讯传媒并表同一控制下追溯调整后),实现归母净利润13.17亿元(+25.7%)。业绩增速超营收主要系公司整体毛利率同比提升1.2个百分点,期间费用率(含研发费用)持续减少所致。2018年11月公司完成了对兆讯传媒100%股权的收购,实现“供暖+传媒”双主业布局。此外沈阳新北、国惠新能源业绩对赌期(2015-2018)结束,累计实现调整后扣非归母净利润15.36亿元,超过承诺利润19.54%。 清洁供暖业务稳健增长:供暖及接网面积均同比增长超10% 2018年底公司平均供暖面积达到6200万平方米(+10.71%),接网面积达到8100万平方米(+10.05%)。2018年供热及接网业务仍为业绩增长主要驱动力,分别实现营收17.45、4.10亿元,合计营收占比达70.95%,毛利润占比达67.60%,且毛利率同比分别增加1.22和2.45个百分点。 积极打造二主业:收购兆讯传媒布局高铁传媒领域 兆讯传媒主营国内铁路客运站自主建设的数字媒体,截至2018年末公司已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。2018年兆讯传媒实现净利润1.59亿元,同比增长26.9%。2019-2020年业绩承诺分别为1.88、2.34亿元。 供暖面积内生增长空间尚存,期待二主业发力,维持“买入”评级 预计公司2019-2021年EPS分别为0.90、1.06、1.24元/股,按最新收盘价对应PE分别为14.4、12.2、10.4倍。鉴于供热及传媒两块业务现金流均较为稳定,故采用DCF估值法计算得出合理价值为14.72元/股。受益于清洁供暖推广、拆小上大供暖面积区域内生增长需求释放,近三年公司主业有望保持稳健增长,二主业布局传媒将提供新增长点,维持“买入”评级。 风险提示其他供暖方式的替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-15 12.85 -- -- 14.50 12.84%
14.50 12.84% -- 详细
事件:3月12日,公司公告2018年报。报告期实现营业收入30.37亿,同比增长11.89%;归母净利润13.17亿,同比增长25.68%。对此,我们点评如下: 收入、利润率双增,加大淡季囤煤力度。 1)公司2018年收入同比增长11.89%,主要原因,其中供暖收入增长13.88%(营收占比57.46%),主要是公司平均供暖面积增加到6200万平米,同比增长600万平米(+10.71%);工程施工收入增长44.79%(营收占比8.63%),主要受益于接网面积增长740万平米(+10.05%);新增兆讯传媒并表广告业务收入3.75亿元(营收占比12.34%,2018年全年追溯并表)。 2)公司毛利率同比略增2.56pct,增长到52.56%,主要原因,一是新增兆讯传媒广告业务毛利率64.81%(营收占比12.34%),拉高整体毛利率;二是工程业务毛利率增长7.26pct(增长到87.49%),同时该高毛利率业务收入增长45%(营收占比提升1.01pct)。 3)同时,公司其他收益增量0.50亿元中包含国新拆连补贴0.47亿元,利息收入增量0.74亿元,合计1.21亿元。 4)公司2018年期末在手现金43.43亿元,经营净现金流11.33亿元,经营现金流/净利润比例为84%,仍然表现良好,同比下降34.95pct,主要是2018年加大淡季囤煤力度等影响(存货同比增长1.00亿元,增幅146.27%)。 增长可期:政策鼓励清洁供暖,公司项目卡位城市新中心。《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》规定北方城市优先发展集中供暖,19/20年清洁供暖率达到60%/80%,20蒸吨以下燃煤锅炉全部拆除等。2018年沈阳商品房去化周期为7.6个月(同年辽宁省为9.7个月)。沈阳市2020年规划供热目标3.57亿平米,热电联产比例提升至60.5%。公司目前接网面积达7360万平米,相关区域远期规划空间14733万平米。公司供暖业务集中布局在沈阳市重点城区,我们看好公司未来增长:1)公司受益于沈阳供暖面积增长;2)热电联产比例快速增加,公司蚕食小型供暖企业市场份额。 公司收购兆讯传媒拓展第二主业,高铁传媒规模效应显现。2018年11月,公司以23亿现金收购高铁传媒龙头兆讯传媒(18-20年预期业绩1.5/1.88/2.34亿元,对赌三年业绩5.72亿元),2018年兆讯传媒实现归母净利润1.59亿元,实现预期业绩。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司立足供热核心业务,供热面积稳步增长,现金充足支撑外延扩张,拓展高铁传媒第二主业,属于稳健成长现金牛。我们调整2019-2021年归母净利润为15.16/17.45/19.69亿,对应3月12日估值15.0/13.0/11.6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:霍林郭勒褐煤价格波动风险,广告市场波动风险;增值税优惠政策不续期风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-14 13.27 16.80 51.08% 14.50 9.27%
14.50 9.27% -- 详细
供热保持稳健增长,兆讯传媒符合预期。供热方面公司全年实现供热面积6200万平米,同比增长10.7%,接网面积同比增长10.1%至8100万平米。处于增长期的沈阳新北和国惠新能源合计实现营业收入16.3亿元,同比增长14.2%;净利润同比增长21.7%至5.59亿元,扣非净利润5.18亿元,超额完成业绩承诺24.8%。传媒业务方面,兆讯传媒实现营业收入3.75亿元,同比增长11.0%,净利润同比增长26.9%至1.59亿元,超额完成业绩承诺6.0%。双主业均符合预期。 盈利能力保持优秀。公司2018年全年毛利率52.56%,较上年同期提升2.56pct。拆分来看,供热业务毛利率50.98%(+0.76pct)基本维稳,其中燃料成本同比增长16.9%至5.4亿元,由于公司的霍林河褐煤供应在量价均相对保持稳定,因此成本增长幅度与供热收入增速基本匹配。广告业务在刊例价提升等因素的拉动下,毛利率较上年同期提升3.81pct至64.81%,显著提升整体盈利能力。另外公司销售/管理费用率相对维稳,当期利息收入同比增长42.5%至2.18亿元,财务费用进一步降低至-7.5%。毛利率提升+费用率维稳共助公司全年净利润率提升4.7pct至44.4%。 供暖扩张可期,传媒龙头优势保高增。从增长角度来看,供暖业务中沈阳地区远期1.5亿平米的供暖面积规划仍是内生增长的保障,同时小散锅炉的拆联并改和区域的供暖委托运营有望进一步稳定供热面积的增长,若未来采暖价格随服务提升而提升则供热业务盈利能力有望进一步优化。另外考虑到公司2018年末在手现金超40亿,为未来省外项目的收购和南方地区供热项目的拓展提供了坚实保障。广告业务方面,截至2018年底已签约超500个站点,我们预计2019年投入运营的站点有望同比增长30%,同时随着刊例价在供需驱动下的不断提升,广告传媒业务的量价齐升确定性较高。 另外,公司2019年3月完成国任财险(原信达财险)4亿股股权的受让,交易对价6.5亿元(约1.6元/股),目前公司共持有国任财险5.8亿股,占比19.3%,公司有望借其金融业务的成熟布局,在未来的外延并购中发挥协同效应。 投资建议:公司供热主业供暖面积保持稳健增长,传媒业务仍有望贡献业绩弹性,且充裕的在手现金提供了扩规模的动力。我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润15.97亿、18.72亿元,同比增长21.2%、17.2%;对应PE为14、12倍,结合公司历史PB-ROE水平,给予目标价16.8元,维持“强推”评级。 风险提示:供热面积拓展不及预期;煤价大幅上升;广告业务扩张不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-13 12.92 -- -- 14.50 12.23%
14.50 12.23% -- 详细
事件: 公司发布2018年年报,全年实现营业收入30.37亿元,同比增长11.89%,实现归母净利润13.17亿元,同比增长25.68%(调整后),超出申万宏源研究预期的12.19亿元。公司拟每10股送3股、并派息1.5元(含税)。 投资要点: 管网在建工程规模扩大,供暖面积有望持续扩张。截至2018年末公司平均供暖面积约6200万平方米,联网面积约8100万平方米,较2017年底供暖面积5600万平方米、联网面积7360万平方米持续提升,距规划的1.5亿平方米供热面积尚有约1倍的扩张空间。供暖、联网面积增长带动公司营收、利润双增长。截至2018年底,公司尚有3.33亿元在建工程,同比增长35%。公司运营区域位于沈阳浑南新城及于洪新城,浑南新城系沈阳市未来的新城中心,城镇化用热需求有望保持高增长。 受益于管网规模扩大,公司毛利率稳步提升,注入资产超额完成业绩承诺。沈阳供暖季为11月至次年3月,2018年Q1及Q4单季度营业收入分别同比增长14.95%和12.08%。分子公司来看,2018年浑南热力实现净利润3.91亿元,同比增长1.04%;沈阳新北实现净利润2.07亿元,同比增长31.79%;国惠新能源实现净利润3.52亿元,同比增长16.42%。沈阳新北、国惠新能源2018年度合计扣非归母净利润5.18亿元,超过承诺业绩的4.15亿元。 完成兆讯传媒股权收购,兆讯传媒2018年净利润同比增长26.92%。公司2018年11月完成兆讯传媒100%股份收购,兆讯传媒为成熟的高铁媒体龙头企业,拥有全国500多个铁路客运站数字媒体经营权,经营壁垒较高。兆讯传媒2017年净利润1.2亿,ROE约33%。注入后承诺18~20年三年业绩合计数不低于5.72亿元,有望提升公司整体业绩规模。兆讯传媒2018年实现营业收入3.75亿元,同比增长10.95%,实现净利润1.59亿元,同比增长26.92%,超额完成业绩承诺的1.5亿元。 民营供暖龙头具备区外扩张潜力。公司作为清洁供热民营龙头,其技术及发展方向符合我国煤炭清洁化利用的能源发展方向。2月国资委主任提出,供热应以温度而不是区域来划分。未来南方非传统供暖区域需求潜力巨大。公司在手现金资产47亿元,具备良好的区外扩张能力,未来成长可期。 盈利预测与估值:考虑兆讯传媒并表,以及公司供暖面积、传媒业务的持续增长,我们维持预测19~20年归母净利润分别为15.99、20.02亿元,新增预测2021年业绩23.89亿元,对应EPS分别为0.91、1.14和1.36元/股,当前股价对应PE分别为14倍、11倍和9倍。双主业协同发展保障公司未来3年业绩复合增速20%以上,且在手资金充沛,具备区外扩张能力,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-13 12.92 -- -- 14.50 12.23%
14.50 12.23% -- 详细
供暖面积持续增长,主业发展势头良好:2018年公司供暖及蒸汽业务实现收入17.45亿元,同比增长13.88%,占比57.46%,主要是公司供暖面积稳健增长所致。2018年公司供暖面积6200万平米,同比增长10.71%,联网面积8100万平米,同比增长10.05%,联网面积作为领先指标预示公司供暖面积将持续增长。公司在沈阳区域规划的供暖面积达1.5亿平米,相比当前供暖面积仍有约一倍增长空间,公司供热主业发展势头良好。 高铁广告正处成长期,兆讯传媒发展潜力巨大:2018年11月,公司收购实控人旗下兆讯传媒100%股权。兆讯传媒主营全国铁路车站数字媒体广告业务,覆盖站点中69.4%属于高铁及动车类车站。近两年,高铁客运量复合增速达35%,且我国高铁正从“四纵四横”向“八纵八横”展开,高铁客运量将持续增长,高铁广告投放价值凸显。在此背景下,兆讯传媒作为高铁传媒龙头将持续受益。 并购标的极优,连续超额完成业绩承诺:2016年注入公司的沈阳新北、国惠新能源2018年实现扣非归母净利润5.18亿元,业绩承诺完成率达124.85%,2015-2018年累计实现扣非归母净利润15.36亿元,业绩承诺完成率达119.54%。近期,公司收购的兆讯传媒2018年实现净利润1.59亿元,业绩承诺完成率达106.07%。公司并购标的极优,以上市公司健康稳健发展为第一要义。 财务指标位优良,高质量增长典范。2018年公司毛利率52.56%,同比提高2.56个百分点,连续五年提升。公司净利率达44.42%,同比提高4.49个百分点。公司主要负债为预收账款和由于接网收入产生的递延收益负债,有息负债率几乎为零。目前公司在手现金43.43亿元,占总资产的比例约40%。公司盈利能力、资本结构等都位居所有上市公司前列。凭借领先技术和优良财务指标,公司内生加外延战略将迅速推进,实现良性循环。 盈利预测:考虑到公司最新并入兆讯传媒,我们调整公司2019-2021年归母净利润预测分别为15.82、18.46、21.10亿元(前值2019-2020年分别为14.80、18.11亿元),同比分别增长20.2%、16.6%、14.3%,对应PE分别为14.3、12.3、10.8。公司供暖主业稳健增长,高铁传媒业务正处于爆发期,且公司各项财务指标位居上市公司前列,基于此,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)煤价出现上涨:公司供暖主业的主要成本为褐煤,目前煤炭正处于供侧改革过程中,如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力;2)供暖项目建设进度不及预期:目前政府对项目审批趋严,公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能;3)供暖外延扩张低于预期:供暖业务区域壁垒较强,因此公司存在外延扩张不及预期风险;4)高铁传媒竞争加剧风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-13 12.92 -- -- 14.50 12.23%
14.50 12.23% -- 详细
净利润同比增长26%,业绩符合预期 公司发布2018年年报,按照追溯调整后的口径,公司2018年实现营收30.37亿元(同比+11.89%),归母净利润13.17亿元(同比+25.68%)。我们认为,公司目前形成了以“清洁供暖+高铁数字媒体”为核心的双主业,成长确定性高,且公司目前在手现金高(货币类资金47亿元)、有息负债为零、资产负债率低(43.72%)、现金流充沛、盈利能力强(净利率44.42%),成长后劲十足。我们根据公司最新业务进展情况对盈利预测做出调整,预计公司2019-2021年实现EPS分别为0.84(+0.05)、0.96(+0.06)和1.09元,当前股价对应2019-2021年PE分别为15.4、13.5和11.8倍,维持“推荐”评级。 清洁供暖:业绩增长稳健,远期仍有翻倍空间 2018年公司清洁能源业务实现营收26.38亿元(同比+12.07%),其中沈阳新北、国惠新能源(2016年注入)2018年末累计实现扣非净利润15.36亿元(调整后),超过承诺利润19.54%。2018年公司平均供暖面积约6200万平方米(同比+10.71%),联网面积约8100万平方米(同比+10.05%),实现稳步增长。公司凭借先进的供暖技术及精益化的过程管理,实现了突出的盈利能力,2018年供暖业务的毛利率为38.74%(同比+1.22pct)。根据公司服务区域供热面积的规划,2020年公司供热面积望超过1亿平方米,远期规划达1.5亿平方米,较目前(6200万平方米)仍有翻倍空间,业绩增长持续性有保障。 高铁数字媒体:壁垒高,规模效应凸显,成长质量高 2018年11月,公司以23亿现金收购高铁数字媒体综合运营商兆讯传媒,承诺2018-2020年归母净利润三年合计数不低于5.72亿元(兆讯传媒原股东预计,2018-2020年归母净利润分别为1.5/1.88/2.34亿元)。2018年,兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。根据“十三五”规划,到2020年,中国高速铁路里程将达到3万公里,覆盖80%以上的城市常住人口100万以上的城市,兆讯传媒迎来发展良机。2018年,兆讯传媒实现营收3.75亿元(同比+10.95%),净利润1.59亿元(同比+26.92%),净利率达42.25%,彰显实力。 风险提示:供暖面积增速不及预期,兆讯传媒业绩增速不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 8.65 -- -- 9.50 9.83%
10.80 24.86%
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事件: 联美控股发布《2018年第三季度报告》:2018年Q1-Q3,公司实现营收14.95亿元(同比+11.71%),实现归母净利润6.38亿元(同比+36.43%)。 2018年Q1-Q3业绩持续快速增长,超出市场预期: 2018年Q1-Q3,公司实现营收14.95亿元(同比+11.71%),实现归母净利润6.38亿元(同比+36.43%)。其中Q3实现归母净利润0.42亿元(同比+141.10%),业绩持续快速增长,超出市场预期。业绩增长主要系“供暖面积及接网面积稳步增长,使得供暖收入增加”所致。 净利率高、现金流充裕、业绩稳定高速增长,杠杆率提高空间大: 2018年Q1-Q3,公司财务收益(利息收入等)为1.63亿元(同比+121.43%)。由于高毛利率的“供暖、接网”业务占比较高,以及财务收益增加,2018年Q1-Q3公司毛利率、净利率分别为45.83%、43.42%,盈利能力突出。公司现金流充裕,2018年Q3底资产负债率仅为28.19%,具备较大提高杠杆率从而增厚ROE的潜力,业绩持续快速增长可期。 供暖区域垄断性强,公司规划供暖面积有翻倍空间: 城市供暖为垄断性行业。公司占有相对稳定的供热市场,在沈阳地区供暖的区位优势突出。2017年,公司平均供暖面积达到约5600万平方米(+21.74%),接网面积达到7360万平方米(~20%)。根据公司服务区域供热面积的规划,2020年公司供热面积将超过1亿平方米,业绩有望稳定增长。2018年H1底,递延收益中接网费为20.26亿元,转出将保障业绩快速增长。 未来业绩高增速可期,维持“推荐评级”: 暂不考虑兆讯传媒并表,预计公司2018-2020年实现净利润分别为12.02、13.83、15.82亿元,EPS分别为0.68、0.79和0.90元。当前股价对应2018-2020年PE分别为12.2、10.6和9.3倍。联美控股所在供暖区域的供暖面积在2015-2020年存在翻倍空间,业绩快速增长可期,维持“推荐”评级。 风险提示:供暖面积增速不及预期风险;兆讯传媒业绩增速不及预期风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 8.65 -- -- 9.50 9.83%
10.80 24.86%
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事件: 公司发布三季报。前三季度公司实现营业收入14.95亿元,同比增长11.71%;归母净利润6.38亿元,同比增长36.43%,符合申万宏源预期。 投资要点: 清洁供暖主业带动业绩高增长,资金管理效率提升,投资收益显著增加。公司主营沈阳城市集中供暖,以及江苏泰州工业企业蒸汽供应。沈阳供暖季为11月至次年3月,前三季度的业绩主要来自于Q1清洁集中供暖业务确认的收入、利润。因供暖面积持续扩张,前三季度实现营收14.95亿元,同比增长11.71%;扣非后归母净利润5.89亿元,同比增长28%。 公司因与银行签订存款协议,获得利息收入导致财务费用由-7365万元变为-1.63亿元。本期公司确认的信托投资收益较上年显著增加,带动投资收益同比增加约3033万元。子公司沈阳国新取得拆联补贴导致其他收益同比增加约4666万元。资金运用效率提升带来的投资收益及其他收益增厚公司整体业绩,前三季度实现归母净利润6.38亿元,同比增长36.43%。 管网在建工程规模扩大,供暖面积有望持续扩张。截至9月底,公司在建工程3.89亿元,同比增长约58.41%。期末在建工程余额大幅增加,主要因为沈阳国新管网建设工程大幅增加,我们预计管网建设推进将持续扩大供暖面积。截至2017年末公司供暖面积5600万㎡,联网面积7360万㎡,距规划的1.5亿㎡供热面积尚有约1.5倍的扩张空间。公司运营区域位于沈阳浑南新城及于洪新城,浑南新城系沈阳市未来的新城中心,城镇化用热需求有望保持高增长。 出售高科技资产,收购兆讯传媒100%股权,置入成熟经营的高盈利资产。公司公告拟以2万美元等值的人民币转让联美量子(香港)公司100%股权给联众新能源,其主要资产为拥有3D 成像技术的MV 公司。同时联众新能源向上市公司代偿等值3600万美元的人民币借款。 公司拟以现金23亿元收购兆讯传媒100%股份。兆讯传媒为成熟的高铁媒体龙头企业,拥有全国400多个铁路客运站数字媒体经营权。2017年净利润1.2亿,ROE 约33%。注入后承诺18~20年三年业绩合计数不低于5.72亿元,有望提升公司整体业绩规模。 大股东持续增持,彰显发展信心。基于对公司盈利能力及创新发展的信心,以及对公司价值的长期认可,联美集团自6月27日起计划于5个月内增持累计不超过1.15%股份。10月大股东协议溢价受让5%股份,并公告10月18日至12月31日增持不超过2.2%的股份。 截至10月25日,联美集团及一致行动人联众新能源合计持有公司70.81%股权。 盈利预测与评级:暂不考虑出售MV 公司以及购买兆讯传媒,参考三季报业绩,我们维持预测18~20年归母净利润分别为12.19、15.99亿元和20.02亿元,EPS 分别为0.69、0.91和1.14元/股,当前股价对应PE 分别为12倍、9倍和7倍。传统供暖主业保障公司未来3年业绩增速25%以上,且在手资金充沛,具备持续分红能力。拟现金收购高盈利能力的兆讯传媒,有望增厚业绩规模。实际控制人溢价增持彰显发展信心。维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 8.65 -- -- 9.50 9.83%
10.80 24.86%
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事项: 公司发布三季报,前三季度实现营收14.95亿元,同比增长11.71%,实现归母净利润6.38亿元,同比增长36.43%,业绩符合预期。 平安观点: 供暖季即将来临,公司业绩维持高增长。公司归母净利润增速远高于营收增速,主要原因是公司年初现金高达54.24亿元,使得利息收入增加约9000万元,贡献约20%的增长。公司供热业务具有周期性,一、四季度营收各占约45%,二、三季度合计营收占比约10%,冬季供暖季即将来临,公司业绩迎来释放高峰。考虑到2017年公司供暖面积达5600万平米,同比增长21.74%,联网面积7360万平米,同比增长19.48%,联网面积作为领先指标预示公司供暖面积持续增长,进而驱动业绩稳健增长。 收购兆讯传媒,带来新的业绩增量:近期,公司公告以23亿元收购实控人旗下兆讯传媒100%股权。兆讯传媒主要从事铁路客运站数字媒体运营。 截至2018年6月30日,兆讯传媒铺建了覆盖全国29个省/自治区/直辖市和约70%的地级以上城市的广告播出网络,已签约铁路客运站476个,已建设完成并正式运营铁路客运站303个,是国内铁路数字视频媒体行业中拥有媒体资源数量最多,覆盖最广的媒体服务商之一。考虑到高铁营运里程仍将保持稳健增长,高铁传媒业务仍有较大发展空间。另外,兆讯传媒原股东承诺2018-2020年实现归母净利润累计57188万元。 大股东资金充足,连续增持彰显信心。2017年12月26日至今公司控股股东及一致行动人实施多次增持,累计增持金额达8370万元,且计划10月18日~12月31日继续增持1~3亿元(含10月18日增持1704万元)。 另外,近期公司控股股东联众新能源以9.55元/股价格协议受让北信瑞丰、周泽亮分别持有的公司7996、810万股的股权,合计占公司股份5%,相比10月29日收盘价溢价15.48%,实质相当于控股股东增持8.4亿元。 目前公司控股股东及一致行动人质押比例不超过25%,大股东资金充足,连续增持、高溢价收购公司股权彰显对公司未来发展信心。 盈利预测:我们维持公司2018-2020年归母净利润预测分别为11.82、14.80、18.11元,同比分别增长28.2%、25.2%、22.3%,对应PE 分别为12.3、9.8、8.0。公司供暖主业内生外延潜力巨大,且财务指标极其优良,扣除公司目前在手约50亿元现金,公司2018年PE 仅约8.5倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)煤价持续上涨:公司供暖主业的主要成本为褐煤,目前煤炭正处于供给侧改革过程中,如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力;2)供暖项目建设进度不及预期:目前政府对项目审批趋严,公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能;3)供暖外延扩张低于预期:供暖业务区域壁垒较强,因此公司存在外延扩张不及预期风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-01 8.36 -- -- 9.50 13.64%
10.59 26.67%
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业绩增速持续,盈利能力基本维稳。Q2-Q3供暖淡季公司检修和扩建稳定推进,公司于洪新城、商贸金融开发区等区域作为沈阳市重点开发区,工商业、居民及相关城市产业链有望拉动供热建设乐观增长,另外联美生物能源作为开发区唯一的工业蒸汽供应商也有望在未来增加业绩体量。 盈利能力方面,公司2018Q1-Q3毛利率受上半年以来燃料成本上升影响同比略降1.28pct至45.83%,一方面公司年度褐煤采购协议能平抑部分原材料涨价风险,另一方面公司也加强了淡季原材料的采购,有助于未来报告期盈利能力的稳定。而期间费用率仍受人员架构调整导致费用归集口径变化,销售费用率和管理费用率分别提升/下降0.26pct/0.51pct至0.30%、5.99%,财务费用-10.91%,仍受益于利息收入增长117%至1.58亿元。 公司旗下基金、融资租赁等业务通过积极调整同样贡献增长。Q1-Q3投资收益同比增长7046%至0.31亿元、公允价值变动收益同比增长54.71%至95.28万元。另外,由于沈阳国新取得拆联补贴、以及供暖价差对政府形成的其他应收款增长影响,其他收益和资产减值损失同比增长335%/减少400%至6057万元和223万元。整体来看Q1-Q3主营业务盈利能力基本维稳的情况下,公司主动的资金管理和金融业务使公司净利润率较上年同期提升7.65pct至43.42%。 收购兆讯传媒,资产优质管理顺畅。公司7月末公告公司及旗下华新联美拟以23亿元收购实际控制人旗下国内高铁传媒龙头兆讯传媒100%股份。2017年、2018H1兆讯传媒实现营业收入3.38亿、1.55元,净利润1.25亿、0.51亿元, 2018-2020年业绩承诺5.72亿元。目前兆讯传媒已经和全国28个省市自治区铁路局签订长期排他合同,未来随着市场空间的释放,完善的媒体资源网络将构筑较高壁垒,从而形成较为长期的竞争优势。另外,由于兆讯传媒同样是公司实际控制人管理和运营长达十余年的公司,此次收购在管理整合压力较小,但优质资产的注入有助于公司在资源调配等方面更加优化,在供热主业稳健发展的同时为公司带来高增长的弹性。 投资建议。公司供热主业保持稳健增速,而收购兆讯传媒有望在未来贡献外延增长。同时公司大股东H2以来多次增持公司股票累计约333万股,增持均价约8.66元/股;10月受让北信瑞丰、周泽亮的8806万股,协议转让均价9.55元/股,溢价增持股份进一步彰显了对公司未来发展的信心。我们预计公司2018-2019年分别实现归母净利润11.74亿、14.94亿元,同比增长27.4%、27.2%;对应EPS为0.67、0.85元/股,对应PE为12、10倍。维持“强推”评级。 风险提示:供热面积拓展不及预期;供热费标准下降;煤价大幅上升。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-10-11 7.83 -- -- 9.26 18.26%
10.05 28.35%
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事件: 联美控股公告,公司控股股东(联众新能源)协议受让北信瑞丰基金管理有限公司、周泽亮持有的股份8,805.8676万股(股本占比5%)。 股权集中度提高,进一步强化对联美控股的控制: 联众新能源本次分别协议受让北信瑞丰基金、及周泽亮持有联美控股的4.54%、0.46%股权。转让前,联众新能源及联美集团合计持有联美控股65.52%股本。协议转让后,联众新能源及联美集团合计持股比例将达70.52%,实际控制人股权集中度提高,进一步强化对联美控股的控制。 大股东高溢价、大比例受让股权,安全边际凸显: 联众新能源本次受让5%股权的价格均为9.55元/股(不低于10月8日的大宗交易受让价下限)。以10月9日联美控股收盘价7.73元/股计算,溢价比例高达23.54%。大股东高溢价、大比例受让股权,股价安全边际凸显。 定增解禁对公司股价的冲击缓解,有望迎来估值修复行情: 北信瑞丰基金所持4.54%股权,来自定向增发机构配售股份,于2018年5月14日解禁。5月14日定增限售股解禁比例达22.71%,此前限售股解禁对公司二级市场股价造成压力。结合2018年中报的股东结构,当前时点而言,定增解禁的机构所持股票对二级市场冲击较小,有望迎来估值修复行情。 未来业绩高增速可期,维持“推荐评级”: 暂不考虑兆讯传媒并表,预计公司2018-2020年实现净利润分别为12.02、13.83、15.82亿元,EPS 分别为0.68、0.79和0.90元。当前股价对应2018-2020年PE 分别为11.5、10.0和8.7倍。与传统供暖公司不同,根据沈阳市规划,联美控股所在供暖区域的供暖面积在2015-2020年存在翻倍空间,考虑到公司业绩增速较快,我们认为公司合理PE 在25倍左右,维持“推荐”评级。 风险提示:供暖面积增速不及预期风险;兆讯传媒业绩增速不及预期风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-10 8.29 -- -- 8.45 1.93%
10.05 21.23%
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事件:8月28日,公司公告2018年半年报,公司实现营收13.44亿元,同比增长13%。实现归母净利润5.96亿元,同比增长32.4%。对此,我们点评如下:毛利率略有下滑,利息收入大幅增加。报告期,公司毛利率为50.7g%,较同期下滑1.8pct,主要是供暖面积及接网面积增长同时燃料成本费用相应增加所致。公司净利润率45.27%,较同期上升6.5pct,主要是因为公司在手现金充足(货币资金47亿),财务费用为-1.02亿(同比减少202.33%),其中利息收入达1.07亿元。 区域供暖龙头,在手现金47亿元,积极布局异地项目。公司是区域供暖龙头,2017年平均供暖面积达到5600万平米,联网面积7360万平米,增幅超20%。公司积极推动供热主业跨区域扩张,内生外延并举,2017年3月与抚顺签订3.3亿元生物质发电框架协议,7月中标沈阳市皇姑区2.4亿元530万平米供暖项目,11月与包头广洁源热能公司签订股权收购框架协议。 布局兆讯传媒,剥离3D成像。2018年7月,公司公告拟同旗下子公司华新联美共同斥资23亿元收购兆讯传媒100%股权(数字传媒领域),兆讯传媒业绩承诺2018-2020年合计归母净利润不低于5.72亿元(预计三年利润分别为1.5亿元,1.88亿元,2.34亿元)。同时,考虑到3D成像技术相关产品成型投产培育周期较长、费用较高,公司计划将联美香港100%股权(持有MV公司17.36%股权)以2万美元转让给联众新能源。 实控人连续增持信心坚定,增持价倒挂具备安全边际。6月25日公司公告,已完成2017年12月增持计划(增持金额5786万元,均价11.27元/股),增持后实控人控股合计64.85%。实控人完成增持后计划继续增持(2000万一2亿元,增持比例不低于1.15%),反映了对于公司成长的坚定信心。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是区域供暖龙头,在手资金充裕,积极布局异地项目,领先布局数字传媒领域。我们预计公司18/19/20年归母净利润为11.41、14.37、18.73亿元,对应8月31日收盘价PE为13.7、10.8、8.3倍,受利润分配股本变动影响,EPS调整为0.65、0.82、1.06元。维持“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名