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联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-04 12.51 13.69 15.62% 12.75 1.92% -- 12.75 1.92% -- 详细
投资要点:目标价13.69元,首次覆盖给予“增持”评级。预计2019-2021年EPS分别为0.68/0.83/0.98元,综合PE与PB估值结果,目标价13.69元,首次覆盖给予“增持”评级。 与众不同的认识:市场认为公司供暖业务的高毛利率难以持续,我们认为受益于公司高效的燃煤技术及精细化管理,公司的高毛利率具有持续性,同时由于供暖区域垄断性较强,公司供暖面积仍有增长空间。 供暖盈利能力业内领先,内生外延共成长。1)内生:公司供暖业务主要位于沈阳市,截止2018年公司供暖面积6200万平方米,已取得供暖总规划面积15232万平方米,仍有约60%的空间等待落地;2)外延:除在沈阳区域内扩张外,公司也积极推进外延布局,2019年5月,公司公告拟收购山东菏泽福林热力66%的股权,是公司继16年整合集团清洁供热资产以来,首次实现工业蒸汽领域的异地拓展,未来公司有望依托资金、技术优势,加速清洁供暖的异地复制。 高铁传媒空间广阔,兆讯传媒业绩优异。2018年11月,公司收购兆讯传媒100%股权。兆讯传媒是国内最早从事铁路客运站数字媒体运营的专业公司,随着高铁客流的快速增长,广告主对高铁媒体投放力度不断加大。截至2018年末,兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络,是国内铁路数字媒体行业中拥有媒体资源数量最多,覆盖范围最广的媒体服务商之一。2018年兆讯传媒实现归母净利润1.59亿元,同比增长26.92%,未来业绩有望持续高增长。 风险因素:煤价超预期上涨、广告业增速不及预期
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 11.65 12.54 5.91% 12.75 9.44% -- 12.75 9.44% -- 详细
19H1收入增长9.7%,供暖+传媒双驱动 19H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润16.5/8.2/8.0亿元,同比增加9.7%/26.1%/43.4%;供暖异地扩张+高铁数字媒体保障公司持续增长,业绩略超预期。根据半年报表现,上调盈利预测19-21年归母净利润15.1/17.9/20.3亿元(前值14.9/17.5/19.82亿元),EPS0.66/0.78/0.89元(前值0.84/0.99/1.12元)。参考可比公司19年17x平均PE,考虑到公司毛利率较高/盈利能力强/未来成长性较好,给予一定估值溢价,公司19年19-21x目标P/E,目标价12.54-13.86元,维持“买入”评级。 19H1供暖业务持续增长,并购福林扩张异地业务 供暖业务增速稳固,是公司业绩压舱石,联网面积保障下半年业绩成长性。上半年3家供暖子公司实现营业收入/营业利润/净利润14.6/9.1/7.0亿元,因上半年拆联补贴较高达到1.5亿元(2018年4700万),调整后增速约8.1%/14.3%/12.6%。截止2018年末公司接网面积约8,100万平方米,超出供暖面积约6,200万平方米31%,保障19H2供暖业务收入持续增长。公司采用内生增长与外延投资战略,发挥自身供暖业务管理优势,2019年5月,公司收购山东菏泽福林66%股权,利于公司可持续发展。 精细化管理持续,上半年经营现金流出收窄 公司在供暖业务上管理优势突出,实现全产业链的精细化管理,成本控制能力较强,19H1营收同比+9.7%,同时管理费用同比+0.01%;上半年公司加强应收账款管理,经营性现金流收窄21.5%(-5.76/-7.34亿元);公司在手资金充沛,19H1货币资金37.8亿元,财务费用同比下降21%。业务多元化,中长期利好公司发展高铁数字媒体业务表现不俗,子公司兆讯传媒19H1为公司贡献营业收入/营业利润/净利润11.86/0.74/0.67亿元,占比11.3%/8.0%/9.4%(扣除1.5亿元拆联补贴后)。兆讯传媒是国内最早从事铁路客运站数字媒体运营的专业公司之一,业务范围覆盖29个省市,签约站点超500个,客户涵盖阿里巴巴/一汽大众等大企业。公司积极提高业务多元化程度,有利于中长期发展。 上调盈利预测,维持“买入”评级 公司保持收入(+9.7%)、盈利(+43.4%)、现金流(+21.5%)增速三高,供暖异地扩张+高铁数字媒体保障成长。根据半年报,调整盈利预测19-21年归母净利润15.1/17.9/20.3亿元(前值14.9/17.5/19.8亿元),EPS0.66/0.78/0.89元(前值0.84/0.99/1.12元)。参考可比公司19年17x平均PE,考虑到公司毛利率较高/盈利能力强/未来成长性较好,给予一定估值溢价,公司19年19-21x目标P/E,目标价12.54-13.86元,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合进程慢,接网面积增速不达预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 11.65 -- -- 12.75 9.44% -- 12.75 9.44% -- 详细
投资建议:维持“审慎增持”评级。公司立足供热核心业务,供热面积稳步增长,现金充足支撑外延扩张,属于稳健成长现金牛。我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为15.26/18.56/21.84亿,同比增速15.9%/21.7%/17.7%,对应8月26日估值18.1/14.9/12.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:霍林郭勒褐煤价波动风险,广告市场波动风险,增值税优惠不续期风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-30 11.89 16.80 41.89% 12.75 7.23% -- 12.75 7.23% -- 详细
供热保持稳健增长,兆讯传媒高速增长。供热方面公司2019H1收入同比增长8.1%至14.4亿元,供热子公司净利润同比增长35%至7.0亿元。其中沈阳新北和国惠新能源仍保持良好增长,收入分别同比增长9%、13%至4.9、4.1亿元;净利润同比增长118%(主要由于子公司国新新能源收到拆联补贴2亿元,同比大幅提升326%)、14%至2.8、1.8亿元。传媒业务方面,兆讯传媒实现营业收入1.86亿元,同比增长19.3%,净利润同比增长32.7%至0.67亿元。 盈利能力保持优秀。公司2019H1综合毛利率较上年同期提升2.9pct至53.68%,主要由于2018H1公司尚未包含高毛利的广告业务。同口径来看,兆讯传媒2018年以来刊例价逐步稳步提升,拉动兆讯传媒净利润率同比提升3.6pct至36.0%。另外,公司供热业务的成本端由于签订长协,购煤价基本保持稳定,因此整体毛利率在业务结构调整广告业务提价拉动下稳健提升。另外在费用方面,兆讯传媒业务拓展拉升销售费用率1.5pct至1.72%,财务费用率由于利息收入影响由-7.6%升为-4.9%,整体费用控制仍保持良好,净利润同比增长5.3pct至50.5%(若不考虑国新的大额补助,则净利润率基本持平)。 供热省内外扩张持续推进,传媒龙头优势保高增。从增长角度来看,供暖业务中沈阳地区远期1.5亿平米的供暖面积规划仍是内生增长的保障。同时公司2019年5月公告收购山东菏泽福林热力66%股权,承诺2019年7月1日至2020年6月30日,销售工业蒸汽不低于100万吨。考虑到公司供热业务运营经验成熟且全国领先,因此保底量带来的盈利增长可控。当前公司在手现金近40亿元,未来在外延扩张和南方地区清洁供暖的拓展方面有望进一步推进。广告业务方面,截至2018年底已签约超500个站点,我们预计2019年投入运营的站点有望同比增长30%,同时随着刊例价在供需驱动下的不断提升,广告传媒业务的量价齐升确定性较高。 投资建议:公司供热主业供暖面积保持稳健增长,传媒业务仍有望贡献业绩弹性,且充裕的在手现金提供了扩规模的动力。我们维持预计公司2019-2020年分别实现归母净利润15.97亿、18.72亿元,同比增长21.2%、17.2%;对应PE为13、11倍,结合公司历史PB-ROE水平,维持目标价16.8元,维持“强推”评级。 风险提示:供热面积拓展不及预期;煤价大幅上升;广告业务扩张不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 12.16 18.20 53.72% 12.75 4.85% -- 12.75 4.85% -- 详细
供暖+传媒,风火轮驱动业绩稳步高增 公司作为清洁供热供暖龙头,2019年上半年不仅实现了存量业务的稳步增长,更加实现了工业蒸汽的异地复制,在夯实基础之上稳步扩张。板块子公司中,浑南热力/沈阳新北/国惠新能源分别实现收入5.62/4.90/4.12亿元,同比增长4.30%/9.01%/12.63%;净利润2.35/2.83/1.80亿元,同比增长2.78%/117.78%(拆联补贴2亿增厚公司利润)/13.56%,发展势头良好;而新并购的福林热力承诺年销售工业蒸汽不低于100万吨,预计今年年底点火,若以200元/吨价格测算,该项目首年投运将实现2亿以上收入,二期满产后为公司创造的收入和利润将进一步提升,为公司快速发展提供持续推动力。而新晋主业高铁数字媒体板块厚积薄发,在2018年超额完成业绩承诺之后,19年起商业价值进一步凸显,目前已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市、超过500个签约站点、6000多台数字媒体资源的全国广告媒体网络。报告期内,兆讯传媒实现营业收入1.86亿元,同比增长19.33%;净利润6719.13万元,同比增长32.73%,全年完成25%的业绩增速确定性高。公司双主业两手抓、两手硬,半年实现归母净利润增26.10%、扣非归母净利润增43.38%的亮眼业绩,全年维持高增长预期强烈。 效率至上,精细化管理造就高盈利能力 公司一直致力于物资采购、生产技术、工程项目等规范化运作,不断完善业务流程,提高经营效率,2019H1公司实现综合毛利率53.68%,同比提高了2.89个PCT;销售净利率50.52%,同比提高5.28个PCT,超高毛利和净利水平充分彰显公司优秀的成本控制力和盈利能力。公司两个“24小时”业内首屈一指:在冬季供热期间,公司服务人员可以保证24小时上门维护,第一时间为用户处理突发事故;而兆讯传媒在进行广告发布时可以做到24小时之内快速、及时换刊,可以充分满足客户对时效性的需求,优质的服务不仅为公司既有客户建立了长期稳定的合作关系,也为进一步拓展市场奠定了良好基础。 在手资金37.78亿,资产负债率,看好公司长期发展 截止于报告期末,公司在手资金37.78亿元,同时获得银行短期借款4.4亿,年利率仅为4.35%;资产负债率35.36%,作为管理能力优质、技术水平领先,清洁供暖与高铁数字传媒双主业并驾齐驱助力公司快速发展,财务状况良好、资金优势突出,我们继续看好公司长期发展,预计2019-2021年实现营收39.24、48.73和57.86亿元;归母净利润为15.97、19.59和22.70亿元,对应EPS分别为0.91、1.11和1.29元,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 12.16 -- -- 12.75 4.85% -- 12.75 4.85% -- 详细
业绩稳定增长,经营指标明显提升 公司发布2019年半年报,公司实现营收16.45亿元(同比+9.72%),归母净利润8.15亿元(同比+26.1%),扣非净利润8.01亿元(同比+43.38%)。公司业绩符合预期,并依托清洁供暖和高铁数字媒体双轮驱动的业务模式,通过内生以及外延,不断拓展公司业务。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.65、0.77和0.91元,当前股价对应PE分别为18.7、15.6和13.2倍,维持“推荐”评级。 清洁供暖稳步增长,内生+外延结合,不断拓展业务范围 在清洁供暖领域,一方面,公司的原有供暖面积和接网面积稳步增长,2018年平均供暖面积是6200万平方米(同比+10.71%),在2018年底联网面积8100万平方米的基础上,沈阳市2020年规划供热面积目标3.57亿平方米,再加上拆小并大的推进以及热电联产比例将提升至60%,2019年公司供暖面积有望稳定增长,未来公司的内生增长有望持续。另一方面,公司收购山东菏泽福林热力科技有限公司66%股权,利用自身在清洁能源领域的成功经验,通过外延实现公司在异地工业蒸汽业务的发展与扩张,未来也将持续以原有业务为切入点在全国范围内复制拓展,加速清洁供暖业务的拓展。 高铁时代来临,兆讯传媒有望快速发展,双主业双轮驱动 2019年上半年,兆讯传媒营收1.86亿元(同比+19.33%),净利润0.67亿元(同比+32.73%),业绩持续增长。目前兆讯传媒已在全国拥有超过500个签约站点,组建成了6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。而且伴随着“高铁时代”的到来,高铁客流快速增长。2018年,全国铁路完成动车组旅客发送量20.05亿人(同比+16.8%),占旅客总人数的近60%,未来随着高铁建设的不断推进,高铁客流量以及占比有望进一步提升。这一趋势使得广告主对高铁媒体投放力度不断加大,兆讯传媒有望借此契机高速发展,驱动公司业绩提升,并带来业务结构的优化。 风险提示:原材料价格变动风险,安全生产风险,宏观经济增速下滑导致广告行业增速下降风险,广告行业竞争加剧风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 12.16 -- -- 12.75 4.85% -- 12.75 4.85% -- 详细
沈阳燃煤锅炉“拆小联大”带动上半年利润高增长。2018年上半年,子公司国新“拆小联大”补贴4710万元,2019年上半年子公司国新及沈北“拆小联大”补贴2.1亿元,沈阳老区“拆小联大”业务快速释放带动公司业绩高成长。“拆小联大”业务与公司主营供暖业务密切相关,计入其他收益。 兆讯传媒业绩持续靓丽。上半年,兆讯传媒实现营业收入1.9亿元,同增19.3%,净利润6719万元,同增32.7%。兆讯传媒凭借其先发优势,率先进入高铁数字媒体新领域,在高铁八纵八横建设的时代背景下,有望进一步提高公司盈利能力。 毛利率提升,管理费率下降,销售费率及财务费率提升。2019年上半年公司毛利率53.7%,同增2.9PCT,主要由于供暖收入增速高于燃煤及人员成本增速。上半年公司销售费率/管理费率/财务费率分别为1.7%/4.5%/-4.9%,同增1.5PCT/-0.3PCT/2.7PCT。销售费用提升主要由于兆讯传媒销售团队扩充以及业务拓展费用上升导致,管理费率下降主要由于向皇姑热电支付特许经营租赁费本期自然下降导致管理费用相应减少;财务收益较同期下降,因为本期银行利息收入较上年同期减少导致。 北方清洁取暖需求大,公司不断拓展工业供暖及其他城市供暖业务。北方供暖以燃煤为主,散煤燃烧占比高。根据《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021 年)》的目标:到2019 年,北方地区清洁取暖率达到50%,到2021 年,清洁燃煤集中供暖面积达到110 亿平方米,2017-2021复合增速26%。在北方清洁取暖高速建设下,公司有望拓展其他城市供暖业务。 盈利预测。公司作为沈阳供热龙头,在沈阳供暖面积持续增长的基础上,2019-2021年供暖面积预计每年增加700-800万平方米,同时公司不断开拓工业及其他地区供暖业务,增厚利润。高铁传媒领域,受益于高铁流量的上行,兆讯传媒的广告价值也在持续提升。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为16.3/19.6/23.3亿元,EPS分别为0.71/0.86/1.02元/股,对应PE分别为16.7X/13.9X/11.7X,维持“买入”评级。 风险提示:1、工业供热及其他城市供暖开拓不及预期;2、高铁媒体业务增长不及预期;3、高铁媒体业务新进入者风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-28 12.23 -- -- 12.75 4.25% -- 12.75 4.25% -- 详细
供热主业持续增长,子公司经营持续向好。上半年,公司主要供热子公司浑南热力、沈阳新北、国惠新能源分别实现净利润2.35、2.83、1.80亿元,同比分别增长2.78%、117.78%、13.56%,经营持续向好。沈阳新北净利润大幅增长主要是皇姑项目新增约1.5亿元的拆联补贴所致。2018年末公司联网面积8100万平方米,同比增长10.05%,供暖面积6200万平方米,同比增长10.71%,联网面积作为领先指标预示公司供暖面积将持续增长,进而驱动业绩稳健增长。 高铁传媒业务表现亮眼,带来新的增长点。公司子公司兆讯传媒上半年实现营收1.86亿元,同比增长19.69%,实现净利润0.67亿元,同比增长32.73%。目前,兆讯传媒已覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络,已成为国内铁路数字媒体行业中拥有媒体资源数量最多,覆盖范围最广的媒体服务商之一。目前,我国高铁正从“四纵四横”向“八纵八横”展开,高铁客运量将持续增长,高铁广告投放价值凸显,兆讯传媒作为高铁传媒领先企业将持续受益。 落地山东工业蒸汽项目,紧跟国家环保战略。上半年,公司出资10296万元购买山东菏泽福林热力科技有限公司66%的股权。福林热力建设规模为1X170t/h+2X130t/h燃煤锅炉,铺设管网长度约19.21km,总投资3.4亿元,满产后年供应蒸汽能力达到309.6万吨。按当前148.43万吨的年需求以及200元/吨的不含税价格计算,收入达2.97亿元,预计净利润达0.59亿元,对应收购PE约2.63倍。另外,项目设定了严格的补偿条款和回购条款,如福林热力2019年8月1日至2020年7月31日期间,销售工业蒸汽低于100万吨时,转让方需进行股票或现金补偿,低于70万吨时,联美控股有权要求转让方回购福林热力股权,多方位保障上市公司权益。 盈利预测:根据公司最新经营情况,我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为15.92、18.71、21.73亿元,同比分别增长20.9%、17.5%、16.1%,对应PE分别为17.4、14.8、12.7。公司供暖主业稳健增长,并购项目将带来业绩增量,且公司各项财务指标位居上市公司前列,基于此,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)煤价出现上涨:公司供暖主业的主要成本为褐煤,目前煤炭正处于供给侧改革过程中,如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力;2)供暖或供汽项目建设进度不及预期:目前政府对项目审批趋严,公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能;3)供暖外延扩张低于预期:供暖业务区域壁垒较强,因此公司存在外延扩张不及预期风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-08 12.50 -- -- 13.75 10.00%
13.75 10.00% -- 详细
供热现金流优异、高铁媒体高成长。公司是沈阳地区规模大、效益好的热源、能源企业之一,2018年供暖毛利率38.7%,高于行业公司。公司业态涉及城市供热、发电、环保新能源等领域。同时公司2018年将高铁传媒资产注入上市公司,公司形成以供热+媒体的主营结构,供热资产现金流优异,高铁媒体成长空间大,壁垒明显。 公司系沈阳供暖龙头,2019-2020供暖面积持续增长。根据沈阳市城市供热规划(2013~2020),2020年沈阳供热面积为3.57亿平方米,相比2015年增加77%,复合增速5%。公司供暖区域为沈阳的中心城区,预计公司2019-2020年每年新增供热面积700-800万平方米,供热面积持续增长,盈利增厚。 北方清洁取暖需求大,公司不断拓展工业供暖及其他城市供暖业务。北方供暖以燃煤为主,散煤燃烧占比高。根据《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021 年)》的目标:到2019 年,北方地区清洁取暖率达到50%,到2021 年,清洁燃煤集中供暖面积达到110 亿平方米,燃煤集中供热2017-2021复合增速26%。在北方清洁取暖、集中供热的高速建设下,公司有望不断拓展工业供暖及其他城市供暖业务。 高铁站是商旅人士的广告传媒的重要场景,兆讯传媒高成长。中国高铁从无到有,从“四纵四横”到“八纵八横”,高铁时代已经到来,高铁站作为商旅人士的必经之地,广告价值凸显。子公司兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络,渗透率高,站点优质。在“八纵八横”及客户优化的基础上,兆讯传媒将持续高成长。 盈利预测。公司作为沈阳供热龙头,在沈阳供暖面积持续增长的基础上,2019-2021年供暖面积预计每年增加700-800万平方米,同时公司不断开拓工业及其他地区供暖业务,增厚利润。高铁传媒领域,受益于高铁流量的上行,兆讯传媒的广告价值也在持续提升。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为15.5/18.6/22.1亿元,EPS分别为0.68/0.81/0.97元/股,对应PE分别为17.6X/14.7X/12.3X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1、工业供热及其他城市供暖开拓不及预期;2、高铁媒体业务增长不及预期;3、高铁媒体业务新进入者风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-18 9.52 -- -- 11.41 19.85%
13.75 44.43%
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事件: 公司控股股东联众新能源完成发行 2019年非公开发行可交换公司债券(第一期)。 投资要点: 大股东低息、高溢价转股价发行可交债,国企资金认购看好公司长期发展。公司控股股东联众新能源完成非公开发行可交债。本期债券发行规模为 5亿元,第一年利率 0.5%,第二年 1%,第三年 1.5%。初始转股价为 10.64元/股,与发行公告日(6月 6日)上市公司收盘价 9.37元/股相比,溢价率达 13.55%。本期债券由上汽欣臻、中海信托及华能贵诚信托认购。其中,上汽欣臻为上汽投资全资子公司,认购本期 3.2亿元可交债,同时也是剩余1.8亿元可交债认购产品的投资顾问。上汽投资官网信息显示为上汽集团的国内专业投资管理平台和第三方资产管理平台,系上汽集团的全资子公司。在其成立 8年间,资产管理规模已达 340亿元。大型国企的国有资本认购,彰显对联众新能源、上市公司的经营情况、管理水平,以及未来发展的认可。 工业蒸汽业务首次实现异地扩张,供暖供热主业长期稳定发展。公司主营业务为沈阳市部分地区集中供暖以及江苏泰州工业蒸汽供应。5月公司公告拟以 1.03亿元的对价收购天津凯森持有的山东菏泽福林热力科技有限公司 66%的股权。此次收购系公司在工业供热领域的首次异地扩张。菏泽福林热力在菏泽曹县庄寨工业园内拥有特许经营权,保证对园区里桐木加工企业供应蒸汽的唯一性和垄断性。项目建设规划 1*170t/h+2*130t/h 燃煤锅炉,满产后年供应蒸汽能力达 309.6万吨。天津凯森承诺目标公司今年 7月起一年内,销售工业蒸汽不低于 100万吨,如未完成承诺上将选择股权或者现金的方式进行补偿。根据公司预测,菏泽福林项目达产后年均销售收入约 2.99亿元,内部收益率(税后)为 39.78%。 供暖+高铁传媒兼具扩张潜力。公司作为清洁供热民营龙头,其技术及发展方向符合我国煤炭清洁化利用的能源发展方向。2月国资委主任提出,供热应以温度而不是区域来划分。 未来南方非传统供暖区域需求潜力巨大。公司在手现金资产约 38.5亿元,具备良好的区外扩张能力,未来成长可期。兆讯传媒注入后承诺 18~20年三年业绩合计数不低于 5.72亿元,有望提升公司整体业绩规模。兆讯传媒 2018年即实现净利润 1.59亿元,超额完成业绩承诺的 1.5亿元。截至 2018年末兆讯传媒覆盖全国 317个高铁站点,随着客户资源逐年丰富、高铁网络建设的不断推进,兆讯传媒业务有望保持量价齐升态势。 盈利预测与估值:暂不考虑收购菏泽热力项目带来的利润增厚,我们维持预测 19~21年归母净利润分别为 15.99、20.02亿元和 23.89亿元,最新股本下 EPS 分别为 0.70、0.88和 1.04元/股,当前股价对应 PE 分别为 14、11和 9倍。双主业协同发展保障公司未来 3年业绩复合增速 20%以上,且在手资金充沛,区外扩张带来新的利润增长点,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-31 9.20 18.20 53.72% 11.41 24.02%
13.75 49.46%
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事件 公司拟1.03亿收购福林热力66%股权 公司拟以1.03亿元购买天津市凯森集团有限公司(“天津凯森“)持有的山东菏泽福林热力科技有限公司(”福林热力“)66%股权。该项目后续预计投入2.4亿元,按照持股比例公司需投入1.58亿元。一期建设主体预计今年8月投产使用。 简评 首次实现异地扩张,工业蒸汽再落一子 公司全资子公司联美生物能源是其所在泰州医药开发区唯一的生物质工业蒸汽供应商。公司看好工业蒸汽市场,自18年起便积极拓展、全国布局。本次收购福林热力项目,是公司在工业蒸汽行业的首次异地扩张,也是公司清洁供热业务全国范围内布局的重要推进。 项目一期19年10月投运,拥有蒸汽供应唯一性和垄断性 福林热力项目是为庄寨镇工业生产需求提供集中供热,同时避免拆除相关小锅炉和烟囱后新设小锅炉房而设置的,是庄寨镇基础设施建设的重要组成部分。菏泽市下辖的曹县庄寨镇是我国最大的桐木生产、加工、出口基地,现有木材加工企业1000余家,桐木制品出口量占全国的70%。随着山东绿色发展步伐加快,以及桐木产业向园区化、品牌化、高端化转型升级,2018年曹县将“碧水蓝天工程”列入十大民生工程,明确加快工业供热中心项目建设。该区域内桐木加工企业对于蒸汽的需求稳定,福林热力项目在该区域内拥有特许经营权,是唯一的蒸汽供应商。该项目的建设规模为1X170t/h+2X130t/h燃煤锅炉,铺设管网长度约19.21km,总投资3.4亿元,满产后年供应蒸汽能力达309.6万蒸吨,其中一期项目建设主体预计今年8月完成并投入使用。 年蒸汽销售不低于100万吨,业绩承诺保障公司利益 转让方天津凯森承诺目标项目在2019年8月1日前正式运行,年销售工业蒸汽不低于100万吨,除不可抗力外如未能完成承诺,天津凯森将进行现金或股权补偿。同时,若承诺期实际销售量未达到承诺指标70%,公司有权要求天津凯森/实际控制人回购投资人所持有的股份。若以200元/吨价格测算,该项目首年投运将实现2亿以上收入,二期满产后为公司创造的收入和利润将进一步提升,良好的投资回报率和转让方的业绩承诺有效保证了公司利益,为公司快速发展提供持续推动力。 清洁供暖行业领先,南方市场有望成为另一开花点 2018年公司的平均供暖面积约6200万平方米,联网面积约8100万平方米,公司充分享受“拆小并大”政策红利,实现供暖面积和接网面积的稳步增加。2016年注入公司的沈阳新北、国惠新能源18年度合计实现扣非归母净利润5.18亿元,超过了4.15亿元业绩承诺24.82%;此外,购买资产时联众新能源和联美集团承诺标的公司15-18年扣非净利润不低于2.55、2.85、3.30和4.15亿元(共计12.85亿元),截至2018年末标的资产累计实现扣非归母净利润15.36亿元,超过承诺利润19.54%,优质资产的注入不仅解决了同业竞争问题,更增强了公司在沈阳的竞争优势,助力公司未来外延拓展。伴随“三北”城市集中供热稳步发展的同时,南方的冬天变得更加寒冷漫长,供暖问题成了一个非常紧迫的现实需求,市场空间巨大,公司凭借高新技术能力积极布局,未来有望在南方供暖市场接连开花,进一步提升市场影响力。 高铁数字传媒第二主业效应显现,看好公司长远发展,维持“买入“评级 2018年公司凭借兆讯传媒的高铁数字传媒壁垒优势,强势进入高铁数字媒体新领域,截至2018年末,公司已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市、超过500个签约站点、6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。 2018年兆讯传媒实现归母净利润1.59亿元,同比增长26.92%,超过业绩承诺1.5亿元6%,超额兑现业绩承诺。 此外,兆讯传媒实现毛利率64.81%,较上年增加3.81个百分点,在公司加速布局、快速扩张阶段实现毛利率的提升实属不易。公司凭借成熟的运营经验,独立的网络管理系统以及包括阿里巴巴、腾讯视频、携程、一汽大众等稳定的客户群和长期稳定的合作关系,在未来发展进程中有望独占鳌头。 我们继续看好公司长期发展,预计2019-2021年实现营收39.24、48.73和57.86亿元;归母净利润为15.97、19.59和22.70亿元,对应EPS分别为0.91、1.11和1.29元,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-30 9.30 -- -- 11.41 22.69%
13.75 47.85%
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项目契合国家环保战略,将受政策持续支持。福林热力位于曹县庄寨镇工业园区,当地主要产业为板材加工,目前因用汽客户个人采用独立小型锅炉,导致环境污染严重。当地政府计划通过实施集中供热,逐步取缔周边小型锅炉,优化当地环境。另外,2019年一季度,山东省PM2.5、PM10、NO2平均浓度分别同比上升17.6%、14.3%、18.9%,重污染天数同比增加3.7天,空气质量有所反弹,反弹较为突出的青岛、枣庄等6市政府分管负责人已被集体公开约谈。我们预计后期山东大气治理将持续趋严,福林热力等集中供热项目将受政策持续支持。 依托资金优势,落地优质项目。福林热力所在的曹县庄寨镇工业园区域内共计有工业热用户172家,合计年总用汽量为148.43万吨,热负荷需求稳定。2015年10月25日,福林热力与曹县庄寨镇人民政府签订了30年的集中供热项目特许经营协议,保证了福林热力经营的唯一性和垄断性。项目计划于2018年5月通汽,由于2018年市场融资环境持续趋紧,企业资金困难,项目建设缓慢。在此背景下,公司成功介入,收购完成后公司将按持股比例投入项目建设资金1.58亿元,缓解项目资金压力,加速项目进度建设。考虑到当前环保企业普遍资金紧张,而公司目前在手现金38亿元,凭借资金优势,公司有望持续落地优质项目。 项目效益极好,将显著增厚公司业绩。福林热力建设规模为1X170t/h+2X130t/h燃煤锅炉,铺设管网长度约19.21km,总投资3.4亿元,满产后年供应蒸汽能力达到309.6万吨。按当前148.43万吨的年需求以及200元/吨的不含税价格计算,收入达2.97亿元,预计净利润达0.59亿元,对应收购PE约2.63倍。另外,项目设定了严格的补偿条款和回购条款,如福林热力2019年8月1日至2020年7月31日期间,销售工业蒸汽低于100万吨时,转让方需进行股票或现金补偿,低于70万吨时,联美控股有权要求转让方回购福林热力股权,多方位保障上市公司权益。 盈利预测:根据公司最新经营情况,我们调整公司2019-2021年归母净利润预测分别为15.92、18.71、21.73亿元(前值2019-2021年分别为15.82、18.46、21.10亿元),同比分别增长20.9%、17.5%、16.1%,对应PE分别为13.5、11.5、9.9。公司供暖主业稳健增长,并购项目将带来业绩增量,且公司各项财务指标位居上市公司前列,基于此,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)煤价出现上涨:公司供暖主业的主要成本为褐煤,目前煤炭正处于供给侧改革过程中,如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力;2)供暖或供汽项目建设进度不及预期:目前政府对项目审批趋严,公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能;3)供暖外延扩张低于预期:供暖业务区域壁垒较强,因此公司存在外延扩张不及预期风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-29 9.19 -- -- 11.41 24.16%
13.75 49.62%
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公司斥资 1.03亿元收购福林热力 66%股权, 持续做强供热主业近日公司公告拟斥资 1.03亿元购买福林热力 66%股权, 目前该项目正在建设中,预计 2019年下半年一期建设主体完成,投产使用。 股权出让方天津凯森承诺福林热力 2019年 7月 1日至 2020年 6月 30日,销售工业蒸汽不低于 100万吨。 福林热力地处山东菏泽, 此次外延收购展现出公司积极异地拓张, 持续做强供热主业的战略部署。 着眼工业蒸汽市场, 依托园区需求配套热力建设福林热力集中供热项目主要服务于庄寨镇板材加工企业,其对蒸汽热负荷需求稳定, 区域内共计工业热用户 172家, 年用蒸汽量 148.43万吨。 目前项目周边尚未具有热力集中供应特许权经营企业, 且该项目建成后,周边小型锅炉将逐步取缔,优化周边环境。 积极打造二主业:收购兆讯传媒布局高铁传媒领域兆讯传媒主营国内铁路客运站自主建设的数字媒体, 截至 2018年末公司已实现覆盖全国 29个省/自治区/直辖市,超过 500个签约站点, 6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。2018年兆讯传媒实现净利润 1.59亿元,同比增长 26.9%。 2019-2020年业绩承诺分别为 1.88、 2.34亿元。 供暖面积内生增长空间尚存,期待二主业发力,维持“买入”评级预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.90、 1.06、 1.24元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 13.26、 11.25、 9.57倍。鉴于供热及传媒两块业务现金流均较为稳定,故采用 DCF 计算得出合理价值为 14.72元/股。受益于清洁供暖推广、拆小上大供暖面积区域内生增长需求释放及供热业务外延拓张,近三年公司主业有望保持稳健增长,二主业布局传媒将提供新增长点,维持“买入”评级。 风险提示 其他供暖方式的替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-29 9.19 -- -- 11.41 24.16%
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收购山东菏泽项目 66%股权,工业蒸汽再落一子。 山东菏泽项目主业是工业蒸汽生产与供应,拥有山东菏泽桐木加工企业相关园区特许经营权; 该项目目前仍处于建设期,项目总投资预算资金缺口 2.4亿元,其中联美控股后续需按股权比例 66%提供借款 1.58亿元,在联美控股借款支撑下,山东菏泽项目预计于 2019年 10月完成一期投产,开始贡献业绩,原大股东承诺 2019年 7月 1日后 1年内销售工业蒸汽 100万吨。 增长可期:政策鼓励清洁供暖,公司项目卡位城市新中心。《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》规定北方城市优先发展集中供暖, 19/20年清洁供暖率达到 60%/80%, 20蒸吨以下燃煤锅炉全部拆除。 2018年沈阳商品房去化周期为 7.6个月(同年辽宁省为 9.7个月)。沈阳市 2020年规划供热目标 3.57亿平米,热电联产比例提升至 60.5%。公司目前接网面积达 8100万平米(供热面积 6200万平米),相关区域远期规划空间 14733万平米。公司供暖业务集中布局在沈阳市重点城区,我们看好公司未来增长: 1)公司受益于沈阳供暖面积增长; 2)热电联产比例快速增加,公司蚕食小型供暖企业市场份额。 公司收购兆讯传媒拓展第二主业,高铁传媒规模效应显现。 2018年 11月,公司以 23亿现金收购高铁传媒龙头兆讯传媒(18-20年预期业绩1.5/1.88/2.34亿元,估值 15.33/12.23/9.83倍,对赌业绩为三年合计 5.72亿元), 2018年兆讯传媒实现归母净利润 1.59亿元,实现预期业绩。 投资建议:维持“审慎增持”评级。 公司立足供热核心业务,供热面积稳步增长,现金充足支撑外延扩张,属于稳健成长现金牛。我们调整2019-2021年归母净利润预测为 15.21/17.54/19.79亿,增速 16%/15%/13%,对应 5月 24日估值 13/11/10倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示: 霍林郭勒褐煤价格波动风险,广告市场波动风险;增值税优惠政策不续期风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-29 9.19 -- -- 11.41 24.16%
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工业蒸汽业务首次实现异地扩张,有利于公司长久可持续发展。公司主营业务为沈阳市部分地区集中供暖以及江苏泰州工业蒸汽供应。公司全资控股的联美生物能源是江苏泰州医药开发区唯一的生物质工业蒸汽供应商。此次收购系公司在工业供热领域的首次异地扩张。 菏泽福林热力在菏泽曹县庄寨工业园内拥有特许经营权,保证对园区里桐木加工企业供应蒸汽的唯一性和垄断性。木材加工为曹县特色产业,桐木制品出口量占全国70%。该区域内桐木加工企业对蒸汽的热负荷需求稳定,有利于公司长久稳定发展。由菏泽至日照的鲁南高铁预计将于今年通车运营,途径曹县并新建庄寨高铁站,有利于当地经济发展。 菏泽福林预计今年7月投运,业绩承诺保障上市公司利益。项目总投资预算金额的资金缺口为2.4亿元,联美和天津凯森依股权比例提供“预留项目建设资金”,根据未来实际情况,由福林热力多退少补。项目建设规划1*170t/h+2*130t/h燃煤锅炉,满产后年供应蒸汽能力达309.6万吨。其中一期预计今年8月投运,二期预计2020年1月投运。天津凯森承诺目标公司今年7月起一年内,销售工业蒸汽不低于100万吨。如公司未能完成承诺销售业绩指标或未能于7月1日前正式运行,天津凯森应选择股权或者现金的方式进行补偿。如销售业绩指标未能达到承诺的70%,联美控股有权要求天津凯森回购全部或部分股份。根据公司预测,菏泽福林项目达产后年均销售收入约2.99亿元,内部收益率(税后)为39.78%。 供暖+高铁传媒兼具扩张潜力。公司作为清洁供热民营龙头,其技术及发展方向符合我国煤炭清洁化利用的能源发展方向。2月国资委主任提出,供热应以温度而不是区域来划分。 未来南方非传统供暖区域需求潜力巨大。公司在手现金资产约38.5亿元,具备良好的区外扩张能力,未来成长可期。兆讯传媒注入后承诺18~20年三年业绩合计数不低于5.72亿元,有望提升公司整体业绩规模。兆讯传媒2018年即实现净利润1.59亿元,超额完成业绩承诺的1.5亿元。截至2018年末兆讯传媒覆盖全国317个高铁站点,随着客户资源逐年丰富、高铁网络建设的不断推进,兆讯传媒业务有望保持量价齐升态势。 盈利预测与估值:暂不考虑收购菏泽热力项目带来的利润增厚,我们维持预测19~21年归母净利润分别为15.99、20.02亿元和23.89亿元,EPS分别为0.91、1.14和1.36元/股,当前股价对应PE分别为12、10和8倍。双主业协同发展保障公司未来3年业绩复合增速20%以上,且在手资金充沛,区外扩张带来新的利润增长点,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名