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联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-02 10.29 -- -- 9.90 -3.79% -- 9.90 -3.79% -- 详细
联美控股23亿元收购兆讯传媒100%股权,增厚公司业绩:联美控股拟以23亿元收购兆讯传媒100%股份。兆讯传媒原股东预计,2018至2020年度经审计归属于母公司的净利润分别为15,000万元、18,750万元以及23,438万元,预计联美控股收购兆讯传媒后将增厚业绩。2017年,兆讯传媒实现净利润1.25亿元;考虑到兆讯传媒广告营收有季节性因素,我们预计,兆讯传媒2018年大概率完成业绩承诺。 兆讯传媒主营国内铁路数字视频媒体行业,市场前景较好:兆讯传媒是国内最早从事铁路客运站数字媒体运营的专业公司之一,也是国内铁路数字视频媒体行业中拥有媒体资源数量最多,覆盖最广的媒体服务商之一。根据凤凰财经网测算结果,到2020年,相关各方在高铁广告收益上可获得290亿元左右,市场前景较好。 3D成像解决方案及设备市场培育期长,剥离MV有利于维护业绩稳定:2018年1月,公司曾公告以3600万美元投资以色列视频监控及3D算法相关公司MantisVisionLtd(持有MantisVision17.36%股本)。但3D成像解决方案及设备产业在最终产品成型并投放市场所需培育周期长,消耗费用高。本次公司剥离该方面产业,有利于维护公司业绩。 投资建议:未来业绩高增速可期,维持“推荐”评级:暂不考虑兆讯传媒并表,我们保守预计公司2018-2020年EPS分别为0.68、0.79和0.90元。当前股价对应2018-2020年PE分别而为15.5、13.5和11.8倍。与传统供暖公司不同,根据沈阳市规划,联美控股所在供暖区域的供暖面积在2015-2020年存在翻倍空间,考虑到公司业绩增速较快,我们认为公司合理PE估值在25倍左右,维持“推荐”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-01 10.80 -- -- 10.33 -4.35% -- 10.33 -4.35% -- 详细
布局高铁传媒领域,未来景气度仍高。此次公司收购的兆讯传媒以自主建设的数字媒体为媒介,通过与各铁路局管理辖区内的广告公司签署媒体资源使用协议取得广告经营权,在站点自主安装数字媒体设备为广告主提供广告发布服务。兆讯资源已覆盖全国29个省市自治区近476个车站,截至2018年6月,兆讯传媒共计拥有车站电视4407台,高铁站刷屏2503台,高铁站LED大屏29块,年受众超20亿人,是国内铁路数字视频媒体行业中拥有媒体资源数量最多,覆盖最广的媒体服务商之一。2017年、2018H1实现营业收入3.38亿、1.55元,净利润1.25亿、0.51亿元,2018-2020年预计业绩承诺1.50亿、1.88亿、2.34亿元,同比增长20%、25%、24%。 2017年国内高铁运营里程达2.5万公里,同比增长13.6%。而2013-2015年高铁投产新线里程重回高增长,对应3-5年投资周期来看,2018-2020年高铁景气度有望重回增长,预计2020年高铁运营里程达3万公里,2017-2020年CAGR约7.0%。而2016年高铁客运量同比大幅增长27.1%,高速增长的客运量和运营里程料将保障高铁传媒领域的高景气度。 领投MV公司D轮,科技外延持续发力。7月23日MV公司完成由联美控股和三星催化剂基金领投的5500万美元D轮融资,拟用于扩大技术优势并增强国际拓展。此次融资MV公司明确提出将加速市场扩张战略,扩大国际员工队伍并支持外部增长机会。而中国在智能手机人脸识别等领域需求巨大,加之今年5月末搭载MV公司3D摄像头模组的小米8透明探索版发布引发热烈反响,而其组模的本土化批量生产已经启动,中国区将有望成为MV公司未来发力的重点区域。 供热主业增长确定性较高,控股股东增持彰显信心。公司供热面积增长确定性较高,内生增长无虞,外延积极拓展项目并购,以供热、能源为主要方向扩大运营与管理规模和优势。另外,公司6月公告联美集团将在未来5个月内通过集中竞价交易增持不低于2000万元,增持比例不超过发行股份的1.15%。而去年年末起到今年6月,大股东已经累计增持公司股份486.8万股,占公司总股本的0.28%,累计增持金额5485.6万元,增持均价11.27元/股。大股东连续增持也进一步彰显了对公司业绩增长和长期发展的信心。 投资建议:我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润11.66/14.73/18.00亿元,同比增长26.5%/26.3%/22.2%;对应EPS为0.66/0.84/1.02元/股,对应PE为16/13/10倍。维持“强推”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-07-03 10.01 -- -- 11.65 16.38%
11.65 16.38% -- 详细
事件:6月27日至28日,公司公告大股东一致行动人联美集团完成增持486.84万股,占总股本0.28%,均价11.27元/股;同时,计划未来5个月通过集中竞价增持0.2-2亿元,累计增持不超过总股本的1.15%。对此,我们点评如下: 实控人连续增持信心坚定,增持价倒挂具备安全边际。公司大股东联众新能源及一致行动人联美集团均由公司实控人控制,本次增持后实控人控股合计64.85%,增持均价11.27元/股,相对6月28日收盘价溢价13.27%。实控人完成增持并计划继续增持,反映了对于公司成长的坚定信心,同时增持价出现倒挂,具备安全边际。 区域供暖龙头,在手现金47.5亿元,积极布局异地项目。公司是区域供暖龙头,已建设完成主、次、微三级协同供暖服务体系,2017年平均供暖面积达到5600万平米,联网面积7360万平米,增幅超20%。2017年实现收入23.76亿元,归母净利润9.22亿元,扣非净利润8.85亿元,同比增长95.77%;2018Q1扣非净利润5.77亿元,同比增长28.56%,在手现金47.5亿元。公司积极推动供热主业跨区域扩张,内生外延并举,2017年3月与抚顺签订3.3亿元生物质发电框架协议,7月中标沈阳市皇姑区2.4亿元530万平米供暖项目,11月与包头广洁源热能公司签订股权收购框架协议。 控股MV公司,领先布局3D成像。2018年1月,公司投资3600万美元控股MV公司17.36%股权,MV公司股东包括美国高通、伟创力、韩国三星、欧菲光、舜宇等,3D成像技术全球领先。3月,公司与MV公司各出资500万美元成立合资公司,拥有大中华区独家授权。3D摄像头能有效弥补2D摄像头成像缺陷,有效提高用户体验和人脸识别准确率,是2D摄像头的下一代产品。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是区域供暖龙头,定增完成资金充裕,积极布局异地项目,领先布局3D成像,增持价倒挂具备安全边际。我们预计公司18/19/20年归母净利润为11.41、14.37、18.73亿元,对应6月28日收盘价PE为15.35、12.19、9.35倍,受利润分配股本变动影响,EPS调整为0.65、0.82、1.06元。维持“审慎增持”评级。 风险提示:供热项目收购进度风险,3D摄像头技术市场推广风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-07-03 10.01 -- -- 11.65 16.38%
11.65 16.38% -- 详细
大股东再发增持计划。6月26日公司公告大股东以11.27元均价从二级市场增持约487万股,完成2017年12月公告的增持计划。6月27日公司再度公告,大股东计划5个月内通过集中竞价交易增持2000万元-2亿元,累计增持比例不超过已发行股份的1.15%。 投资要点: 大股东连续增持,彰显对公司业绩及发展的信心。截至6月27日,联众新能源和联美集团作为一致行动人,合计持有公司64.85%的股份。大股东认为公司在市场内的估值偏低,并对公司盈利能力、创新发展极具信心。基于对公司价值的长期认可,联美集团计划未来5个月再度增持2千万至2亿元,累计增持比例不超过1.15%股份。 清洁化供暖面积持续扩张,传统主业保障充沛现金流及稳健的收益增长。联美控股传统主业为清洁化燃煤集中供暖。受益接网面积扩张及北方锅炉“拆小连大”,公司2017年供暖、接网面积同比增长超过20%。截至2017年公司供暖面积5600万㎡,联网面积7360万㎡,距规划的1.5亿㎡供热面积尚有约1.5倍的扩张空间。今年一季度公司归母净利润同比增长31.71%。集中供暖下游客户为居民、工商业、公福类用户,实行预收款制,保障充沛的现金流。截至一季度末公司在手资金47.5亿元,且无有息负债。凭借成本控制、管理效率上的优势,公司加速扩张异地供暖业务,2017年先后与抚顺经开区、沈阳市皇姑区供暖公司及包头广洁源热能公司签订合作框架协议。公司通过“自建+收购+能源管理”三重模式加速业务拓展步伐,未来供暖业务有望持续高增长。 参股MV 公司3D 成像技术商业化应用落地,科技领域业务盈利可期。5月31日小米新品发布会上披露小米8透明探索版手机,系安卓首款“FaceID”手机。小米8探索版的人脸识别3D 摄像头模组所使用的结构光技术来自以色列Mantis Vision 公司(简称MV)。今年1月联美控股参与MV 公司D 轮融资,成其第一大股东,持股比例17.36%。螳螂慧视科技由联美控股与MV 公司合资设立,系MV 在大中华区的独家授权,负责该区域的商务合作。小米官方信息显示,其新机采用的3D 结构光技术相比指纹识别,误识率仅为百万分之一,更加安全。我们认为,基于物品和场景的3D 传感及识别技术有望在安防等多领域实现市场开拓,MV 及螳螂慧视盈利可期。 盈利预测与评级:暂不考虑3D 技术商业化应用的利润贡献,维持18~20年盈利预测分别为12.19、15.99亿元和20.02亿元,EPS 分别为0.69、0.91和1.14元/股,当前股价对应PE 分别为14倍、11倍和9倍。传统供暖主业保障公司未来3年业绩增速25%以上,且在手资金充沛,具备持续分红能力。供暖主业软硬件扩张,可复制性强,高科技业务下游应用订单可期,有望带来利润新增长点。公司2017年配套募资定增价9.68元/股(转增股本后),定增解禁及市场调整导致短期超跌,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-06-28 9.95 -- -- 10.82 8.74%
11.65 17.09% -- 详细
控股股东增持彰显信心。此次公司控股股东基于对公司业绩以及对公司价值的长期认可,11.27元/股的增持均价较6月26日收盘价相比溢价13.4%。 回款健康+定增资金灵活调整保障长期增长。公司供暖费的预付模式带来稳定现金流,年化应收账款周转天数保持在30天以内。2018Q1末现金及现金等价物余额46.49亿元,同比大幅增长167%。加之公司定增资金仍较为充足,在近期资金面仍偏紧、企业流动性风险提高的背景下公司稳健的资金实力更好地确保内生和外延的增长。 公司主业2017年供暖面积同比增长21.7%至5600万平米,面积增长确定性较高。文官屯和浑南新城南部项目的投资调整对整体供暖面积增长规划影响不大。对外扩张方面,目前公司皇姑区、包头等能源供暖类项目顺利推进,未来有望通过将自身优秀的供热运营能力输出,扩大业务规模和覆盖范围。 MV公司3D成像落地小米8,技术领先空间广阔。公司2018年1月以3600万美元(约2.28亿元)投资以研发3D成像解决方案和相关设备为主业的MV公司,持股17.36%成为第一大股东。3月与MV公司设立合资公司“螳螂视觉”。6月初小米8透明探索版发布,其FaceID的应用是开启安卓系统加载3D摄像头模组的标志,目前安卓智能手机出货量超5亿台/年,对应千亿级的3D模组市场以及安防、支付、消费者行为捕捉等领域潜力巨大。此次新品发布一方面是对MV公司技术的充分认可,另一方面将对国内其他安卓厂商形成巨大的推动作用,随着安卓市场的爆发和未来技术应用领域的拓展,叠加联美集团在各方面强大的资源和渠道,合资公司有望乘技术+市场迅速成长,提升公司的业绩弹性。 投资建议:我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润11.75亿、14.94亿元、18.19亿元,同比增长27.4%、27.1%、21.8%;对应EPS为0.67、0.85、1.03元/股,解禁后市场情绪已经有所消化,对应PE已降至为15、12、10倍。维持“强推”评级。 风险提示:供热面积拓展不及预期;供热费标准下降;褐煤价格大幅上升
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-06-05 11.69 -- -- 11.13 -4.79%
11.65 -0.34% -- 详细
年初切入科技领域,技术迅速落地。公司2018年1月以3600万美元(约2.28亿元)投资以研发3D成像解决方案和相关设备为主业的MV公司,持股17.36%成为第一大股东。3月与MV公司设立合资公司“螳螂视觉科技有限公司”,成为MV公司在大中华区的唯一实体及渠道,进一步夯实了MV公司在大中华区的业务基础,也标志着公司科技领域布局的落地。 3D感应成像市场空间广阔,MV公司技术实力出众竞争优势明显。此次小米FaceID的应用是开启安卓系统加载3D摄像头模组的标志,目前安卓智能手机出货量超5亿台/年,对应千亿级的3D模组市场将在近年释放。而中长期来看,3D成像技术还能够应用于安防、支付、消费者行为捕捉等领域,对我国智能制造的发展意义重大。 MV公司在3D成像领域研发经验超10年,参股股东包括高通、三星、欧菲光等,公司百余人的研发团队在软件+硬件+光学领域处于行业顶尖水平,全球范围内率先实现实时3D内容的传输。其编码结构光技术相比苹果公司的技术能够更快速的匹配特征点,减少3D信息计算量,降低结构光算法功耗,同时应用范围更广、可推广性更强。 虽然目前合资公司尚处于运营初期,产业化程度较低,但此次新品发布一方面是对MV公司技术的充分认可,另一方面将对国内其他安卓厂商形成巨大的推动作用,随着安卓市场的爆发和未来技术应用领域的拓展,叠加联美集团在各方面强大的资源和渠道,合资公司有望乘技术+市场迅速成长,提升公司的业绩弹性。 供热主业稳健增长,加码环保立足长远发展。公司主业2017年供暖面积同比增长21.7%至5600万平米,面积增长确定性较高。同时5月16日公司公告拟将部分定增资金变更用于热网工程脱硫脱硝建设,在近期大气治理趋严的背景下,公司作为清洁供热龙头放眼长远,提早规避政策风险,增强未来建设和运营的稳健程度。另外文官屯和浑南新城南部项目的投资调整对整体供暖面积增长规划影响不大。公司在保持主业稳健增长的同时积极寻求外延拓展,以多种方式介入异地供热项目,进一步提高增长动能。 投资建议。我们预计公司2018-2019年分别实现归母净利润11.75亿、14.94亿元,同比增长27.4%、27.1%;对应EPS为0.67、0.85元/股,解禁后市场情绪已经有所消化,对应PE已降至为17、14倍。维持“强推”评级。 风险提示。供热面积拓展不及预期;供热费标准下降;煤价大幅上升。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-06-05 11.69 -- -- 11.13 -4.79%
11.65 -0.34% -- 详细
参股公司3D成像技术商业化应用落地,科技领域业务正式起步。5月31日小米新品发布会上披露小米8透明探索版手机,该机型拥有人脸识别解锁功能,系安卓首款“FaceID”手机。小米8探索版的人脸识别3D摄像头模组所使用的结构光技术来自以色列MantisVision公司(简称MV)。今年1月联美控股参与MV公司D轮融资,成其第一大股东,持股比例17.36%。螳螂慧视科技由联美控股与MV公司合资设立,系MV在大中华区的独家授权,负责该区域的商务合作。小米官方发布的信息显示,其新机采用的3D结构光技术可投射3.3万个编码点阵来获取面部深度信息,创建脸部毫米级3D面部模型。相比指纹识别,误识率仅为百万分之一,更加安全。我们认为,基于物品和场景的3D传感及识别技术有望在安防等多领域实现市场开拓,MV及螳螂慧视盈利可期。 清洁化供暖面积持续扩张,传统主业保障充沛现金流及稳健的收益增长。联美控股传统主业为清洁化燃煤集中供暖。受益接网面积扩张及北方锅炉“拆小连大”,公司2017年供暖、接网面积同比增长超过20%。截至2017年公司供暖面积5600万㎡,联网面积7360万㎡,距规划的1.5亿㎡供热面积尚有近两倍的扩张空间。沈阳地区供暖季为每年11月1日至下一年3月31日。今年一季度延续了去年四季度的业绩增长,营收同比增加14.95%。今年一季度公司归母净利润同比增长31.71%。集中供暖下游客户为居民、工商业、公福类用户,实行预收款制,保障充沛的现金流,截至一季度末公司在手资金47.5亿元,且无有息负债。 公司加速扩张异地供暖业务,2017年先后与抚顺经开区、沈阳市皇姑区供暖公司及包头广洁源热能公司签订合作框架协议。公司通过“自建+收购+能源管理”三重模式加速业务拓展步伐,未来供暖业务有望持续高增长。 5月30日完成年度分红和以资本公积金转增股本,资金充沛有望延续分红政策。公司2017年度利润分配方案为每股派发现金0.26元(含税),同时以资本公积转增股本方式每10股转增10股。加上2017年年中每股分红0.16元,全年度分红率达40%。公司账面资金充沛,叠加集中供暖主业持续高增长,有望延续分红政策。 盈利预测与评级:暂不考虑3D技术商业化应用的利润贡献,维持18~20年盈利预测分别为12.19、15.99亿元和20.02亿元,转增股本后EPS分别为0.69、0.91和1.14元/股,当前股价对应PE分别为17倍、13倍和10倍。传统供暖主业保障公司未来3年业绩增速25%以上,且在手资金充沛,具备持续分红能力。供暖主业软硬件扩张,可复制性强,高科技业务下游应用订单可期,有望带来利润新增长点,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-06-04 11.80 -- -- 11.84 0.34%
11.84 0.34% -- 详细
安卓首款“FaceID”手机采用MantisVision3D技术,示范效应显著,更多项目落地可期: 随着小米发布首款拥有人脸识别解锁功能的安卓手机(小米8透明探索版)。至此,苹果、安卓两大智能手机阵营均加载3D摄像头模组,三星、华为等大型手机制造商有望加速推出加载3D摄像头模组的智能机,市场迎来爆发期。联美控股深刻受益于智能手机加载3D摄像头模组的时代浪潮。此外,3D技术还将在人脸识别支付、智能安防等领域广泛应用。 与MV共同成立合资公司,独家运营大中华地区的MV业务: 2018年1月,公司以3600万美元投资MantisVisionLtd(持股17.36%)。3月23号,联美量子与MantisVisionLtd均出资500万美元,设立螳螂视觉科技有限公司。根据协议,MV业务在大中华地区的开发和运营应仅通过合资公司开展,并且MV自身不应在大中华地区开展MV业务。根据《2017年电子信息制造业运行情况》,2017年中国智能手机14亿部,合资公司在大中华地区拥有广泛的应用场景,随着智能手机3D化,将显著增厚公司盈利。 投资建议:未来业绩高增速可期,维持“推荐评级” 暂不考虑联美控股外延发展,我们保守预计公司2018-2020年EPS分别为0.68、0.79和0.90元。当前股价对应2018-2020年PE分别而为17.1、14.9和13.0倍。与传统供暖公司不同,根据沈阳市规划,联美控股所在供暖区域的供暖面积在2015-2020年存在翻倍空间,考虑到公司业绩增速较快,我们认为公司合理PE估值在25倍左右,维持“推荐”评级。 风险提示:供暖面积增速不及预期风险;FaceID项目落地不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-07 11.98 -- -- 12.10 1.00%
12.10 1.00%
详细
业绩增长较快,符合市场预期: 公司业绩增速较快,符合市场预期,业绩较快增长主要系供暖面积及接网面积稳步增长所致。2018年Q1加权ROE为8.03%,同比上年同期降低8.59pct。随着未来资金充分使用,ROE有望企稳回升。 净利率高、现金流充裕、业绩稳定高速增长,杠杆率提高空间大: 由于高毛利率的“供暖、接网”业务占比提升,以及财务收益增加,2018年Q1公司的综合毛利率、净利率分别提升至59.68%、50.49%,盈利能力进一步增强。公司现金流充裕,资产负债率仅为28.16%,具备较大提高杆杆率从而增厚ROE的潜力。 供暖区域垄断性强,公司规划供暖面积有翻倍空间: 城市供暖为垄断性行业。公司占有相对稳定的供热市场,在沈阳地区供暖的区位优势突出。2017年,公司平均供暖面积达到约5600万平方米(+21.74%),接网面积达到7360万平方米(~20%)。根据公司服务区域供热面积的规划,2020年公司供热面积将超过1亿平方米,业绩有望稳定增长。 未来业绩高增速可期,维持“推荐评级”: 暂不考虑“联美控股外延发展及MantisVision并表”,我们保守预计公司2018-2020年EPS分别为1.37、1.57和1.80元。当前股价对应18-20年PE分别为18.7、16.3和14.2倍。与传统供暖公司不同,根据沈阳市规划,联美控股所在供暖区域的供暖面积在2015-2020年存在翻倍空间,考虑到公司业绩增速较快,我们认为公司合理PE在25倍左右,维持“推荐”评级。 风险提示:供暖面积增速不及预期风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-07 11.98 -- -- 12.10 1.00%
12.10 1.00%
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1.供热与接驳延续增长公司2017年供暖面积约5600万平方米,同比增21.74%;接驳面积7360万平方米,同比增长19.48%,供暖规划确定性高,Q1业务仍稳定增长。 2.整体盈利能力维稳Q1毛利率59.7%,同比略降0.5pct,基本保持稳定。期间费用方面,由于人员架构调整导致费用归集口径变化,销售费用同比增长386%至181万元,但整体销售费用规模较小,销售费用率同比提升0.11pct至0.15%;管理费用率3.0%基本维稳;由于2017年中以来资金管理效率大幅提升,利息收入财务费用为净收益4891万元,财务费用率由-0.62%降至-6.32%。由于应收账款计提坏账准备提高,公司资产减值损失较上年大幅增长1687%至707.6万元。另外,由于Q1公司获得淘汰燃煤锅炉拆联补贴,其他收益大幅增长1134%至5192万元。 3.燃料采购导致经营性现金流出增加公司受2017年末燃煤市场供应紧张影响,采购额度较大导致Q1经营性现金流由上年同期的净流出2.79亿增加值净流出3.70亿元,但公司Q1期末现金及等价物余额46.49亿元,采购带来的资金流出影响有限。 4.输出管理运营能力迅速扩大规模,切入3D成像领域初见成效公司在抚顺的生物质发电、包头供暖和环顾去委托经营项目积极推进,未来“自建+收购+能源管理”的灵活模式有助于进一步扩大规模。同时,公司2018年1月以3600万美元(约2.28亿元)收购3D成像龙头MV公司17.36%股权成为大股东,3月与在国内成立合资公司,随着3D识别成像在安卓手机及其他智能硬件上应用的普及,MV公司全球领先的编码结构光技术及其与下游产业的成熟对接将构筑技术+客户双重壁垒。 5.两度分红彰显发展信心,分红力度大于以往公司已于2017年11月2日向全体股东每股派发现金红利0.16元(含税),而2018年3月30日公司拟每股派发现金红利0.26元(含税),合计公司2017年每股派发现金红利0.42元(含税),2017年分红率高达39%-41%。 6.投资建议:我们预计公司2018-2019年实现归母净利润11.66、14.73亿元,对应EPS为1.33、1.67元/股,对应PE为18、14倍,维持“强推”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-07 11.98 -- -- 12.10 1.00%
12.10 1.00%
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供暖面积持续扩张,清洁燃煤集中供暖具备发展优势。受益接网面积扩张及北方锅炉“拆小连大”,公司2017年供暖、接网面积同比增长超过20%。截至2017年公司供暖面积5600万㎡,联网面积7360万㎡。距规划的1.5亿㎡供热面积尚有近两倍以上的扩张空间。 沈阳地区供暖季为每年11月1日至下一年3月31日。今年一季度延续了去年四季度的业绩增长,营收同比增加14.95%。毛利率59.68%,与上年同期的60.23%基本持平。一季度公司归母净利润同比增长31.71%。公司加速扩张异地供暖业务,2017年先后与抚顺经开区、沈阳市皇姑区供暖公司及包头广洁源热能公司签订合作框架协议。公司通过“自建+收购+能源管理”三重模式加速业务拓展步伐,未来供暖业务有望持续高增长。 2017年年中及年度先后分红,资金充沛有望延续分红政策。公司计划2017年度利润分配每10股派发现金2.6元(含税),同时以资本公积转增股本方式每10股转增10股。加上2017年年中每股分红0.16元,全年度分红率达40%。公司账面资金充沛,叠加集中供暖主业持续高增长,有望延续分红政策。 “稳定现金流+科技高增长”双产业布局,投资3D成像高科技行业。2018年1月公司出资3600万美元成为以色列3D成像龙头MantisVisionLtd单一第一大股东(17.36%),MV公司具备世界领先的3D成像引擎技术,与谷歌、霍尼韦尔等知名公司合作广泛。今年3月公司出资500万美元与MV公司成立合资公司,以3D成像技术为基础,短期商业应用于广泛的人脸识别应用场景;中期商业应用于基于物品和场景的3D传感及识别。合资公司将作为MV在中国市场的唯一技术授权渠道。考虑到iPhoneX对3D人脸识别技术的应用和引领,3D成像引擎技术市场空间广阔,随着安卓厂商对于3D成像功能的持续跟进,MV技术产品在中国市场有望实现商业化应用。 盈利预测与评级:暂不考虑3D技术商业化的利润贡献,维持18~20年归母净利润预测分别为12.19、15.99亿元和20.02亿元,当前股价对应PE分别为17倍、13倍和11倍。公司未来3年业绩30%左右高增长,且公司在手资金充沛,具备持续分红能力。供暖主业软硬件扩张,可复制性强,高科技业务有望带来利润新增长点,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-23 11.84 -- -- 24.49 2.21%
12.10 2.20%
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投资要点事件:公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入23.76亿元(+16.24%)、归母净利润9.22亿元(+31.93%)。公司拟以2017年度利润分配方案实施时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利人民币2.6元(含税),同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增10股(尚需提交2017年度股东大会审议)。 毛利率提高、期间费用率有效控制,助力净利率水平进一步攀升:根据公司营业成本数据,虽然煤炭价格上涨使得公司燃料成本增幅较高,但由于发电自用比例提高带来用电成本降低,维修费、折旧费等方面的有效控制,公司仍实现整体毛利率提升3个百分点以上。同时,财务费用率由上年同期的0.42%降至本期的-6.32%,因此公司净利率仍达39%的较高水平。2016年高净利率主要由于公司出售上海澜盛实业发展有限公司100%股权,产生投资收益约8,000万元。 内生稳健,外延兑现,供热主业具备增长潜力:公司现有供暖业务集中在沈阳市,2017年公司的平均供暖面积约5,600万平方米(+22%),联网面积达到7,360万平方米(+19%)(实供面积和联网面积均包括公司中标的沈阳市皇姑区530万平方米)。公司沈阳市供暖面积增长确定性高,我们预计至2020年公司供暖面积有望增至1亿平方米,2018-2020年年复合增速约24%;同时外延布局积极推进,2017年11月包头项目的落地是公司布局沈阳市以外供暖市场的第一步,未来亦有望借助轻资产模式加速规模扩张。根据2017年12月十部委印发的《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》,2016年底清洁燃煤集中供暖占我国供暖面积的17%,未来5年年复合增速约26%,可见清洁燃煤仍是清洁取暖主流,我们看好公司增长潜力。 资金充裕保障多元化投资能力,分红持续凸显价值:截至2017年末,公司账面货币资金约54.24亿元,资金充裕保障多元化投资能力。继2017年11月现金增持信达财险后,公司以3,600万美元投资以色列3D 成像解决方案及算法研发公司MV 公司17.36%股权,成为其第一大股东。2018年3月公司出资50%与MV 公司成立合资公司,就3D 成像技术达成合作,商业应用前景可期。公司在2017年半年报及年报后均进行现金分红,2017年度分红率达40.08%,基于公司业绩增速提升预期且账面资金充裕,我们认为公司分红政策有望持续。 投资建议:公司2017年营业收入增速低于我们预期,主要由于供暖面积扩张略低于预期,但盈利水平进一步攀升使得净利润增速符合预期。我们略调低2018-2019年营收及归母净利润,并新增2020年盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润依次为11.40亿元、13.67亿元、16.42亿元。考虑到公司在手资金充裕,多元化投资成果可期,且目前股价对应2018年EPS 估值19倍,我们仍维持公司买入-A 评级。 风险提示:竞争加剧导致公司供暖及接网面积增速不及预期、项目进度不及预期
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-19 11.96 14.95 58.70% 24.49 1.16%
12.10 1.17%
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业绩稳健增长符合预期,异地扩张加速+精细化管理成效初显 2017年公司营收和归母净利润为23.8/9.2亿元,符合我们前次预期,并拟每10股转赠10股并派息4.2元(含17半年报分红0.16元),17年分红率达40.1%。考虑到主业异地扩张加速+精细化管理成效初显,我们小幅上调盈利预测,预计2018-19年EPS为1.32/1.55元(调整前1.28/1.52元),引入2020年EPS为1.78元。参考可比公司18年24x平均PE,给予18年23-25x目标P/E,小幅上调目标价30.25-32.88元(调整前29.44-32元),维持“买入”评级。 供热+接网快速增长,综合毛利率同比提升3.4pct 公司17年实现营收23.8亿元(+16.2%),归母净利润9.2亿元(+31.9%)。收入增长主要来自供热和接网业务:2017年公司供热服务实现收入15.3亿元(+20.3%);接网实现收入4.2亿元(+6.3%)。收入实现较快增长的主因为2017年公司异地扩张加速,进军沈阳皇姑区、包头等地,供热和接网面积增长快速,2017年分别达到5600万平方米(+21.7%)、7360万平方米(+19.5%),平均供热单价基本维稳,接网费单价小幅下滑。2017年公司整体毛利率为50.0%,同比提升3.4pct,各业务除发电业务外毛利率均有提升差。供热服务/接网/工程业务/发电业务毛利率为37.5%/95.9%/80.2%/14.6%(同比分别+3.7/+4.8/+6.5/-7.0pct)。 精细化管理促使净利率提升4.6pct,预收模式保障强现金流 公司管理优势突出,实现全产业链的精细化管理,依托EIIS管理系统,2017实现毛利率水平同比提升3.4pct;供热费和接网费的预收模式保障公司经营性现金流充沛(17年经营性现金流11.2亿,为净利润1.2倍);同时公司拓宽融资渠道,2017.5完成增发募资38.7亿,并通过存款协议加强资金管理,17年取得利息收入1.5亿元,促使财务费用率下降6.7pct,三费费用率也因此下降6.9pct。2017年公司净利润率进一步提高4.6pct达到38.8%,彰显公司优秀盈利质量。2017年ROE为19.2%(-13.5pct),ROE大幅下滑的原因主要为17年增发募资尚未完全投入生产运营活动中。 内生外延保障清洁供暖高增长,投资3D成像布局高科技 2017年公司在沈阳的供暖面积约5600万平方米,区域远期规划1.52亿平方米,目标通过加强管网铺设,实现2020年1亿平方米的供暖覆盖面积,对应18-20年CAGR约21%,随着供暖行业拆小上大的推进以及市场化水平的提升,预计公司外阜扩张将提速,清洁供暖高增长有望持续。同时,2018.1,公司以3600万美元收购以色列3D成像龙头MV公司17.36%股权成为大股东,并于2018.3出资500万美元与MV公司在国内成立合资公司,利于公司培育新的盈利增长点,提高业务多元化程度,中长期利好。 小幅上调盈利预测,维持“买入”评级 根据公司已覆盖区域内供暖面积的规划增长,预计2018-19年公司EPS为1.32/1.55元(调整前1.28/1.52元),引入2020年EPS为1.78元。参考可比公司18年24x平均PE估值,给予公司18年23-25x目标P/E,小幅上调目标价30.25-32.88元(调整前29.44-32元),维持“买入”评级。 风险提示:煤炭价格涨幅超预期、接网面积增速不达预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-19 11.96 -- -- 24.49 1.16%
12.10 1.17%
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公司2017年业绩同比增长31.9%,扣非增速高达96%。 2017年公司实现营收23.76亿元(+16.2%),归母净利润9.22亿元(+31.9%),扣非归母净利同比增长95.8%,净利润增速远超营收增速主要系公司整体毛利率同比提升3.4%,期间费用率由5.8%转为-1.1%,其中财务费用由2016年的864万的支出转为2017年的1.5亿收入。由于2016年公司有两个较大的非经常损益:1)出售上海澜盛100%股权对应增加投资收益8253万元;2)2016年5月同一控制下合并子公司期初至合并日的当期净损益1.7亿元,因此扣非后业绩增速较高。 供热和接网面积均同比增长20%,传统业务呈现稳健增长态势。 分业务看,公司供暖和接网仍为收入贡献主体,2017年上述业务合计营收占比高达82.2%,毛利润占比高达82.4%。2017年底公司平均供暖面积达到约5600万平方米,接网面积达到约7360万平方米增长幅度均超过20%,毛利率同比分别增加3.7%和4.8%。2017年公司工程施工业务营收1.45亿元同比提升19.4%,同时维持高毛利率水平达到80.2%。 进军3D成像领域、受让信达财险二股东,多元化业务布局战略明确。 继2018年1月公司公告3600万美元购买MV17.36%股权后,今年3月,公司与MV设立合资公司,该合资公司享有大中华区MV现有及未来技术独家授权。公司借入股MV进军3D成像领域,此次收购为公司多元化投资布局的重要方向。此前公司2017年11月公告以6.5亿受让信达财险二股东股权布局金融领域,2017年报披露目前尚在审批手续;此外签署包头市清洁供暖合作意向,扩张传统业务地区范围,推进清洁供暖异地复制。 内生增长持续,异地拓展值得期待,维持“买入”评级。 预计公司2018-2020年EPS分别为1.38、1.71、2.11元/股,按最新收盘价对应PE分别为18、15、12倍。受益于清洁供暖推广、拆小上大供暖面积区域内生增长需求释放,异地拓张加速,主营有望保持持续快速增长。2017年公司拟现金分红2.28亿元,同时每10股转增10股,公司双主业布局加速,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-18 11.99 -- -- 24.68 1.73%
12.19 1.67%
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事项: 联美控股披露年报:2017年实现营收23.76亿元,同比增长16.24%;归母净利润9.22亿元,同比增长31.93%;扣非后归母净利润8.85亿元,同比增长95.77%,每股收益1.05元,每股净资产8.07元。拟每10股派发现金股利2.60元(含税)、转增10股。综合来看,业绩基本符合预期。 平安观点: 供暖主业稳健增长,内生外延双轮发力。2017年公司供暖及蒸汽业务实现收入15.72亿元,同比20.34%,营收占比64.48%,贡献主要收入增量。收入增长主要是公司供暖面积稳健增长所致。2017年公司供暖面积达5600万平米,同比21.74%,联网面积7360万平米,同比19.48%,联网面积作为领先指标预示公司供暖面积将持续增长。根据公司服务区域供热面积规划,2020年公司供热面积超1亿平米确定性极高。另外,公司积极探索新模式和进行外延扩张。17年7月,公司中标沈阳市皇姑区供暖公司530万平米特许经营权租赁项目,开启轻资产运营新模式。17年11月,公司与包头广洁源热能公司签署框架协议,拟以托管运行模式或股权收购形式,在包头开展供暖业务。综合来看,公司供暖主业2018-2020年收入仍有望保持25%左右的复合增速。 精细化管理提升公司盈利能力,主要财务指标位居上市公司前列。2017年公司毛利率50.00%,同比提高3.38%,连续四年提升。公司净利率达39.73%,同比提高4.72%,领先同行业上市公司约20个百分点。费用方面,主要费用中管理费用营收占比4.93%,同比下降0.32%,财务费用为-1.50亿元,由支出转为收入。公司主要负债为预收账款和由于接网收入产生的递延收益负债,有息负债率几乎为零。目前公司在手现金54.24亿元,占总资产的比例约50%。盈利能力、资本结构、营运能力等都位居所有上市公司前列。凭借领先技术和优良财务指标,公司内生加外延战略将迅速推进,实现良性循环。 联手MV公司成立合资公司,进军3D成像领域踏上新征程。2018年1月,公司出资3600万美元获得以色列3D 成像解决方案及算法研发MV公司17.36%股权,成为其第一大股东。MV公司拥有美国高通、伟创力、韩国三星、欧菲光、舜宇光学科技等知名股东,拥有世界领先的3D成像引擎技术可比肩苹果公司,短期商业应用主要是人脸识别领域。公司拟与MV公司设立合资公司“螳螂视觉科技有限公司”,承接大中华区业务。我们认为,随着IPhoneX手机对3D人脸识别技术的引领,安卓厂商也将跟进,公司3D成像领域布局值得期待。长期来看,3D成像可广泛应用于基于物品和场景的3D传感及识别,包括但不限于物流、新零售等行业市场以及AR/VR影像等娱乐内容市场,发展空间广阔。 盈利预测:根据公司最新经营情况,我们调整公司2018-2020年EPS预测分别为1.33、1.65、1.95元(前值2018年1.39元,2019年1.73元),同比分别增长27.3%、23.9%、18.2%,对应PE分别为18.6、15.1、12.7。考虑到公司供暖主业内生外延潜力巨大,3D成像领域布局值得期待,扣除公司目前在手约54亿元现金,公司2019年PE仅11倍,上调公司由“推荐”至“强烈推荐”评级。 风险提示:1)煤价持续上涨:公司供暖主业的主要成本为褐煤,目前煤炭正处于供侧改革过程中,如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力;2)供暖项目建设进度不及预期:目前政府对项目审批趋严,公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能;3)供暖外延扩张低于预期:供暖业务区域壁垒较强,因此公司存在外延扩张不及预期风险;4)3D成像领域进展不及预期:虽然3D成像领域前景广阔,但由于公司属跨界进入,存在进展不及预期风险;5)解禁风险:2018年5月14日,公司有约22.71%的股份解禁,存在一定解禁风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名