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联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-07 24.25 -- -- 24.43 0.74% -- 24.43 0.74% -- 详细
供暖面积持续扩张,清洁燃煤集中供暖具备发展优势。受益接网面积扩张及北方锅炉“拆小连大”,公司2017年供暖、接网面积同比增长超过20%。截至2017年公司供暖面积5600万㎡,联网面积7360万㎡。距规划的1.5亿㎡供热面积尚有近两倍以上的扩张空间。 沈阳地区供暖季为每年11月1日至下一年3月31日。今年一季度延续了去年四季度的业绩增长,营收同比增加14.95%。毛利率59.68%,与上年同期的60.23%基本持平。一季度公司归母净利润同比增长31.71%。公司加速扩张异地供暖业务,2017年先后与抚顺经开区、沈阳市皇姑区供暖公司及包头广洁源热能公司签订合作框架协议。公司通过“自建+收购+能源管理”三重模式加速业务拓展步伐,未来供暖业务有望持续高增长。 2017年年中及年度先后分红,资金充沛有望延续分红政策。公司计划2017年度利润分配每10股派发现金2.6元(含税),同时以资本公积转增股本方式每10股转增10股。加上2017年年中每股分红0.16元,全年度分红率达40%。公司账面资金充沛,叠加集中供暖主业持续高增长,有望延续分红政策。 “稳定现金流+科技高增长”双产业布局,投资3D成像高科技行业。2018年1月公司出资3600万美元成为以色列3D成像龙头MantisVisionLtd单一第一大股东(17.36%),MV公司具备世界领先的3D成像引擎技术,与谷歌、霍尼韦尔等知名公司合作广泛。今年3月公司出资500万美元与MV公司成立合资公司,以3D成像技术为基础,短期商业应用于广泛的人脸识别应用场景;中期商业应用于基于物品和场景的3D传感及识别。合资公司将作为MV在中国市场的唯一技术授权渠道。考虑到iPhoneX对3D人脸识别技术的应用和引领,3D成像引擎技术市场空间广阔,随着安卓厂商对于3D成像功能的持续跟进,MV技术产品在中国市场有望实现商业化应用。 盈利预测与评级:暂不考虑3D技术商业化的利润贡献,维持18~20年归母净利润预测分别为12.19、15.99亿元和20.02亿元,当前股价对应PE分别为17倍、13倍和11倍。公司未来3年业绩30%左右高增长,且公司在手资金充沛,具备持续分红能力。供暖主业软硬件扩张,可复制性强,高科技业务有望带来利润新增长点,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-07 24.25 -- -- 24.43 0.74% -- 24.43 0.74% -- 详细
业绩增长较快,符合市场预期: 公司业绩增速较快,符合市场预期,业绩较快增长主要系供暖面积及接网面积稳步增长所致。2018年Q1加权ROE为8.03%,同比上年同期降低8.59pct。随着未来资金充分使用,ROE有望企稳回升。 净利率高、现金流充裕、业绩稳定高速增长,杠杆率提高空间大: 由于高毛利率的“供暖、接网”业务占比提升,以及财务收益增加,2018年Q1公司的综合毛利率、净利率分别提升至59.68%、50.49%,盈利能力进一步增强。公司现金流充裕,资产负债率仅为28.16%,具备较大提高杆杆率从而增厚ROE的潜力。 供暖区域垄断性强,公司规划供暖面积有翻倍空间: 城市供暖为垄断性行业。公司占有相对稳定的供热市场,在沈阳地区供暖的区位优势突出。2017年,公司平均供暖面积达到约5600万平方米(+21.74%),接网面积达到7360万平方米(~20%)。根据公司服务区域供热面积的规划,2020年公司供热面积将超过1亿平方米,业绩有望稳定增长。 未来业绩高增速可期,维持“推荐评级”: 暂不考虑“联美控股外延发展及MantisVision并表”,我们保守预计公司2018-2020年EPS分别为1.37、1.57和1.80元。当前股价对应18-20年PE分别为18.7、16.3和14.2倍。与传统供暖公司不同,根据沈阳市规划,联美控股所在供暖区域的供暖面积在2015-2020年存在翻倍空间,考虑到公司业绩增速较快,我们认为公司合理PE在25倍左右,维持“推荐”评级。 风险提示:供暖面积增速不及预期风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-23 23.96 -- -- 24.49 2.21%
24.49 2.21% -- 详细
投资要点事件:公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入23.76亿元(+16.24%)、归母净利润9.22亿元(+31.93%)。公司拟以2017年度利润分配方案实施时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利人民币2.6元(含税),同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增10股(尚需提交2017年度股东大会审议)。 毛利率提高、期间费用率有效控制,助力净利率水平进一步攀升:根据公司营业成本数据,虽然煤炭价格上涨使得公司燃料成本增幅较高,但由于发电自用比例提高带来用电成本降低,维修费、折旧费等方面的有效控制,公司仍实现整体毛利率提升3个百分点以上。同时,财务费用率由上年同期的0.42%降至本期的-6.32%,因此公司净利率仍达39%的较高水平。2016年高净利率主要由于公司出售上海澜盛实业发展有限公司100%股权,产生投资收益约8,000万元。 内生稳健,外延兑现,供热主业具备增长潜力:公司现有供暖业务集中在沈阳市,2017年公司的平均供暖面积约5,600万平方米(+22%),联网面积达到7,360万平方米(+19%)(实供面积和联网面积均包括公司中标的沈阳市皇姑区530万平方米)。公司沈阳市供暖面积增长确定性高,我们预计至2020年公司供暖面积有望增至1亿平方米,2018-2020年年复合增速约24%;同时外延布局积极推进,2017年11月包头项目的落地是公司布局沈阳市以外供暖市场的第一步,未来亦有望借助轻资产模式加速规模扩张。根据2017年12月十部委印发的《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》,2016年底清洁燃煤集中供暖占我国供暖面积的17%,未来5年年复合增速约26%,可见清洁燃煤仍是清洁取暖主流,我们看好公司增长潜力。 资金充裕保障多元化投资能力,分红持续凸显价值:截至2017年末,公司账面货币资金约54.24亿元,资金充裕保障多元化投资能力。继2017年11月现金增持信达财险后,公司以3,600万美元投资以色列3D 成像解决方案及算法研发公司MV 公司17.36%股权,成为其第一大股东。2018年3月公司出资50%与MV 公司成立合资公司,就3D 成像技术达成合作,商业应用前景可期。公司在2017年半年报及年报后均进行现金分红,2017年度分红率达40.08%,基于公司业绩增速提升预期且账面资金充裕,我们认为公司分红政策有望持续。 投资建议:公司2017年营业收入增速低于我们预期,主要由于供暖面积扩张略低于预期,但盈利水平进一步攀升使得净利润增速符合预期。我们略调低2018-2019年营收及归母净利润,并新增2020年盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润依次为11.40亿元、13.67亿元、16.42亿元。考虑到公司在手资金充裕,多元化投资成果可期,且目前股价对应2018年EPS 估值19倍,我们仍维持公司买入-A 评级。 风险提示:竞争加剧导致公司供暖及接网面积增速不及预期、项目进度不及预期
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-19 24.21 30.25 33.32% 24.49 1.16%
24.49 1.16% -- 详细
业绩稳健增长符合预期,异地扩张加速+精细化管理成效初显 2017年公司营收和归母净利润为23.8/9.2亿元,符合我们前次预期,并拟每10股转赠10股并派息4.2元(含17半年报分红0.16元),17年分红率达40.1%。考虑到主业异地扩张加速+精细化管理成效初显,我们小幅上调盈利预测,预计2018-19年EPS为1.32/1.55元(调整前1.28/1.52元),引入2020年EPS为1.78元。参考可比公司18年24x平均PE,给予18年23-25x目标P/E,小幅上调目标价30.25-32.88元(调整前29.44-32元),维持“买入”评级。 供热+接网快速增长,综合毛利率同比提升3.4pct 公司17年实现营收23.8亿元(+16.2%),归母净利润9.2亿元(+31.9%)。收入增长主要来自供热和接网业务:2017年公司供热服务实现收入15.3亿元(+20.3%);接网实现收入4.2亿元(+6.3%)。收入实现较快增长的主因为2017年公司异地扩张加速,进军沈阳皇姑区、包头等地,供热和接网面积增长快速,2017年分别达到5600万平方米(+21.7%)、7360万平方米(+19.5%),平均供热单价基本维稳,接网费单价小幅下滑。2017年公司整体毛利率为50.0%,同比提升3.4pct,各业务除发电业务外毛利率均有提升差。供热服务/接网/工程业务/发电业务毛利率为37.5%/95.9%/80.2%/14.6%(同比分别+3.7/+4.8/+6.5/-7.0pct)。 精细化管理促使净利率提升4.6pct,预收模式保障强现金流 公司管理优势突出,实现全产业链的精细化管理,依托EIIS管理系统,2017实现毛利率水平同比提升3.4pct;供热费和接网费的预收模式保障公司经营性现金流充沛(17年经营性现金流11.2亿,为净利润1.2倍);同时公司拓宽融资渠道,2017.5完成增发募资38.7亿,并通过存款协议加强资金管理,17年取得利息收入1.5亿元,促使财务费用率下降6.7pct,三费费用率也因此下降6.9pct。2017年公司净利润率进一步提高4.6pct达到38.8%,彰显公司优秀盈利质量。2017年ROE为19.2%(-13.5pct),ROE大幅下滑的原因主要为17年增发募资尚未完全投入生产运营活动中。 内生外延保障清洁供暖高增长,投资3D成像布局高科技 2017年公司在沈阳的供暖面积约5600万平方米,区域远期规划1.52亿平方米,目标通过加强管网铺设,实现2020年1亿平方米的供暖覆盖面积,对应18-20年CAGR约21%,随着供暖行业拆小上大的推进以及市场化水平的提升,预计公司外阜扩张将提速,清洁供暖高增长有望持续。同时,2018.1,公司以3600万美元收购以色列3D成像龙头MV公司17.36%股权成为大股东,并于2018.3出资500万美元与MV公司在国内成立合资公司,利于公司培育新的盈利增长点,提高业务多元化程度,中长期利好。 小幅上调盈利预测,维持“买入”评级 根据公司已覆盖区域内供暖面积的规划增长,预计2018-19年公司EPS为1.32/1.55元(调整前1.28/1.52元),引入2020年EPS为1.78元。参考可比公司18年24x平均PE估值,给予公司18年23-25x目标P/E,小幅上调目标价30.25-32.88元(调整前29.44-32元),维持“买入”评级。 风险提示:煤炭价格涨幅超预期、接网面积增速不达预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-19 24.21 -- -- 24.49 1.16%
24.49 1.16% -- 详细
公司2017年业绩同比增长31.9%,扣非增速高达96%。 2017年公司实现营收23.76亿元(+16.2%),归母净利润9.22亿元(+31.9%),扣非归母净利同比增长95.8%,净利润增速远超营收增速主要系公司整体毛利率同比提升3.4%,期间费用率由5.8%转为-1.1%,其中财务费用由2016年的864万的支出转为2017年的1.5亿收入。由于2016年公司有两个较大的非经常损益:1)出售上海澜盛100%股权对应增加投资收益8253万元;2)2016年5月同一控制下合并子公司期初至合并日的当期净损益1.7亿元,因此扣非后业绩增速较高。 供热和接网面积均同比增长20%,传统业务呈现稳健增长态势。 分业务看,公司供暖和接网仍为收入贡献主体,2017年上述业务合计营收占比高达82.2%,毛利润占比高达82.4%。2017年底公司平均供暖面积达到约5600万平方米,接网面积达到约7360万平方米增长幅度均超过20%,毛利率同比分别增加3.7%和4.8%。2017年公司工程施工业务营收1.45亿元同比提升19.4%,同时维持高毛利率水平达到80.2%。 进军3D成像领域、受让信达财险二股东,多元化业务布局战略明确。 继2018年1月公司公告3600万美元购买MV17.36%股权后,今年3月,公司与MV设立合资公司,该合资公司享有大中华区MV现有及未来技术独家授权。公司借入股MV进军3D成像领域,此次收购为公司多元化投资布局的重要方向。此前公司2017年11月公告以6.5亿受让信达财险二股东股权布局金融领域,2017年报披露目前尚在审批手续;此外签署包头市清洁供暖合作意向,扩张传统业务地区范围,推进清洁供暖异地复制。 内生增长持续,异地拓展值得期待,维持“买入”评级。 预计公司2018-2020年EPS分别为1.38、1.71、2.11元/股,按最新收盘价对应PE分别为18、15、12倍。受益于清洁供暖推广、拆小上大供暖面积区域内生增长需求释放,异地拓张加速,主营有望保持持续快速增长。2017年公司拟现金分红2.28亿元,同时每10股转增10股,公司双主业布局加速,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-18 24.26 -- -- 24.68 1.73%
24.68 1.73% -- 详细
资产注入驱动供暖面积大幅扩张,公司成本控制能力进一步加强,全年业绩大幅提升。受益接网面积扩张及北方锅炉“拆小连大”,公司2017年供暖、接网面积同比增长超过20%,带动营收同比增加16.24%。供暖面积扩张也带来规模效应,2017年通过有效管控业务成本,毛利率50%,同比增加3.38个百分点。公司经营现金流充沛,叠加2017年5月增发募资38.7亿元,全年取得利息收入1.5亿元,财务费用同比减少1.59亿元。2017年公司归母净利润同比增长31.93%。增发收购的标的16~18年业绩承诺2.85、3.3、4.15亿元,目前16、17年分别超额完成0.56亿和0.9亿。 内生供暖面积持续增长,异地业务扩张全面加速。2016年收购的国润低碳所在的浑南新城被定位为沈阳市新的城市中心,目前沈阳市政府、多所大学陆续迁入,用热需求增长迅速。截至2017年公司供暖面积5600万㎡,联网面积7360万㎡。距规划的1.5亿㎡供热面积尚有近两倍以上的扩张空间。公司加速扩张异地供暖业务,2017年先后与抚顺经开区、沈阳市皇姑区供暖公司及包头广洁源热能公司签订合作框架协议。公司通过“自建+收购+能源管理”三重模式加速业务拓展步伐,未来供暖业务有望持续高增长。 科技业务布局接连落子,持续加码高科技领域。2018年1月公司出资3600万美元成为以色列3D成像龙头MantisVisionLtd单一第一大股东(17.36%),MV公司具备世界领先的3D成像引擎技术,与谷歌、霍尼韦尔等知名公司合作广泛。今年3月公司出资500万美元与MV公司成立合资公司,以3D成像技术为基础,短期商业应用于广泛的人脸识别应用场景;中期商业应用于基于物品和场景的3D传感及识别。合资公司将作为MV在中国市场的唯一技术授权渠道。考虑到iPhoneX对3D人脸识别技术的应用和引领,3D成像引擎技术市场空间广阔,随着安卓厂商对于3D成像功能的持续跟进,MV公司在中国市场的业务表现值得期待。 盈利预测与评级:暂不考虑3D技术商业化的利润贡献,我们维持18、19年盈利预测分别为12.19、15.99亿元,并新增20年归母净利润20.02亿元,当前股价对应PE分别为19倍、14倍和11倍。公司未来3年业绩30%左右高增长,具备持续分红能力,且公司在手资金充沛,软硬件扩张,可复制性强,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-18 24.26 -- -- 24.68 1.73%
24.68 1.73% -- 详细
事项: 联美控股披露年报:2017年实现营收23.76亿元,同比增长16.24%;归母净利润9.22亿元,同比增长31.93%;扣非后归母净利润8.85亿元,同比增长95.77%,每股收益1.05元,每股净资产8.07元。拟每10股派发现金股利2.60元(含税)、转增10股。综合来看,业绩基本符合预期。 平安观点: 供暖主业稳健增长,内生外延双轮发力。2017年公司供暖及蒸汽业务实现收入15.72亿元,同比20.34%,营收占比64.48%,贡献主要收入增量。收入增长主要是公司供暖面积稳健增长所致。2017年公司供暖面积达5600万平米,同比21.74%,联网面积7360万平米,同比19.48%,联网面积作为领先指标预示公司供暖面积将持续增长。根据公司服务区域供热面积规划,2020年公司供热面积超1亿平米确定性极高。另外,公司积极探索新模式和进行外延扩张。17年7月,公司中标沈阳市皇姑区供暖公司530万平米特许经营权租赁项目,开启轻资产运营新模式。17年11月,公司与包头广洁源热能公司签署框架协议,拟以托管运行模式或股权收购形式,在包头开展供暖业务。综合来看,公司供暖主业2018-2020年收入仍有望保持25%左右的复合增速。 精细化管理提升公司盈利能力,主要财务指标位居上市公司前列。2017年公司毛利率50.00%,同比提高3.38%,连续四年提升。公司净利率达39.73%,同比提高4.72%,领先同行业上市公司约20个百分点。费用方面,主要费用中管理费用营收占比4.93%,同比下降0.32%,财务费用为-1.50亿元,由支出转为收入。公司主要负债为预收账款和由于接网收入产生的递延收益负债,有息负债率几乎为零。目前公司在手现金54.24亿元,占总资产的比例约50%。盈利能力、资本结构、营运能力等都位居所有上市公司前列。凭借领先技术和优良财务指标,公司内生加外延战略将迅速推进,实现良性循环。 联手MV公司成立合资公司,进军3D成像领域踏上新征程。2018年1月,公司出资3600万美元获得以色列3D 成像解决方案及算法研发MV公司17.36%股权,成为其第一大股东。MV公司拥有美国高通、伟创力、韩国三星、欧菲光、舜宇光学科技等知名股东,拥有世界领先的3D成像引擎技术可比肩苹果公司,短期商业应用主要是人脸识别领域。公司拟与MV公司设立合资公司“螳螂视觉科技有限公司”,承接大中华区业务。我们认为,随着IPhoneX手机对3D人脸识别技术的引领,安卓厂商也将跟进,公司3D成像领域布局值得期待。长期来看,3D成像可广泛应用于基于物品和场景的3D传感及识别,包括但不限于物流、新零售等行业市场以及AR/VR影像等娱乐内容市场,发展空间广阔。 盈利预测:根据公司最新经营情况,我们调整公司2018-2020年EPS预测分别为1.33、1.65、1.95元(前值2018年1.39元,2019年1.73元),同比分别增长27.3%、23.9%、18.2%,对应PE分别为18.6、15.1、12.7。考虑到公司供暖主业内生外延潜力巨大,3D成像领域布局值得期待,扣除公司目前在手约54亿元现金,公司2019年PE仅11倍,上调公司由“推荐”至“强烈推荐”评级。 风险提示:1)煤价持续上涨:公司供暖主业的主要成本为褐煤,目前煤炭正处于供侧改革过程中,如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力;2)供暖项目建设进度不及预期:目前政府对项目审批趋严,公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能;3)供暖外延扩张低于预期:供暖业务区域壁垒较强,因此公司存在外延扩张不及预期风险;4)3D成像领域进展不及预期:虽然3D成像领域前景广阔,但由于公司属跨界进入,存在进展不及预期风险;5)解禁风险:2018年5月14日,公司有约22.71%的股份解禁,存在一定解禁风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-17 24.50 30.00 32.22% 24.68 0.73%
24.68 0.73% -- 详细
事件 联美控股发布2017年年报,归母净利润同比上升31.93% 联美控股发布2017年年报,公司2017年实现营业收入23.76亿元,同比增长16.24%;实现归属于上市公司股东的净利润9.22亿元,同比上升31.93%。实现每股收益为1.16元,同比上升12.62%;加权平均ROE为17.84%,同比减少14.75个百分点。公司ROE的下滑主要原因是17年募集的资金尚未完全投入生产领域。 简评 供热面积增长显著,毛利率提升彰显公司优秀成本控制力 公司作为沈阳区域供热龙头,近年来供热面积稳健增长。2017年年底供热面积高达5600万平米,增加21.74%,同时已获批未开发面积7000万平米,远期规划1.5亿平米。根据沈阳市政府远期供热规划,2020年沈阳供热面积3.57亿平米,公司远期规划供热面积占比达30%以上2017年辽宁电煤价格指数平均为535.53元/吨,同比增加29.81%。受煤价高位运行影响,公司供热成本中煤炭占比达38.83%,增加近7个百分点。公司在燃料成本上升32.75%的情况下,总成本仅上升13.61%,供暖业务毛利率37.52%,较2016年上升3.7个百分点,可见公司成本控制能力优秀。 接网与工程业务稳步增长,高毛利率支撑公司整体毛利水平 公司接网业务按照建筑面积收取,分10年递延期间确认收入,而成本主要是材料费和包装费。2017年公司接网面积7360万平米,增加19.48%;接网业务营收4.21亿元,增加6.27%;毛利率高达95.86%,同比增加4.82个百分点。工程业务以供热管网工程为主,为开发商提供其界区的建设服务,2017年公司工程业务营收1.81亿元,增加19.50%,毛利率由2016年的73.69%进一步提高到80.23%。公司接网和工程收入合计6.02亿元,为公司贡献毛利5.49亿元,两项业务综合毛利率91.20%,有效支撑了公司整体毛利率水平。未来随着供热区域扩张和“拆小并大”,接网和工程收入有望快速增加,进一步推动公司发展。 注入资产质地优良,实际利润高于业绩承诺 2016年公司重组标的资产沈阳新北和国惠新能源承诺2016-2018年扣非净利润不低于2.85、3.30和4.15亿元。根据公司年报,标的资产2017年实际扣非净利润4.21亿元,高出承诺0.91亿元,预计2018年业绩有望达到5亿元左右。优质资产的注入不仅解决了同业竞争问题,更增强了公司在沈阳的竞争优势,为未来发展奠定坚实基础。 投资3D成像科技,供热+科技双主业实现多元化布局 今年,公司同以色列3D成像解决方案及算法研发公司MantisVisionLtd.(MV)签署了协议,以2800万美元认购MV公司增发的D系列优先股,约800万美元受让MV公司原股东持有的股票,共持有MV公司总股份数的17.36%,晋升MV公司第一大股东。公司近日公告拟出资500万美元与MV公司成立合资公司“螳螂视觉科技有限公司”,公司占合资公司50%股份。该合资公司未来将作为MV在大中华地区的唯一业务开发实体和运营渠道,也标志着公司科技领域布局的落地。MV公司在3D成像技术领域已经发展十余年,技术底蕴深厚,未来在大中华地区具有广泛的应用场景,预计将显著增加公司盈利能力。 大股东增持彰显信心,分红提高股东回报。 2017年12月26日,公司股东联美集团通过集中竞价方式增持公司股份58.65万股,占公司已发行总股份的0.067%;增持后联众新能源及联美集团作为一致行动人共持有公司64.64%的股份。同时未来6个月联美集团将继续进行增持,总共拟增持金额为2000万~2亿元,累计增持比例不超过公司已发行股份的1%。大股东联美集团本次增持展现了其对于公司未来业绩及发展的信心。此外,公司拟每10股转赠10股并派息4.2元(含2017年11月分红),累计分红率达40.08%,与全体股东分享经营成果,提高了股东回报。 主业稳健增长,科技锦上添花,维持买入评级。 联美控股作为管理能力优质、技术水平领先的区域供暖龙头企业,在供暖和接网业务稳定发展的基础之上,战略加码3D成像科技。我们看好公司多元化布局的同时兼具管理、技术、资金突出的优势,预计公司2018-2020年实现营业收入分别为31.67、38.53和46.15亿元,归母净利润分别为11.59、13.77和16.36亿元,对应EPS分别为1.32、1.56和1.86元,维持买入评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-16 24.50 -- -- 24.98 1.96%
24.98 1.96% -- 详细
1.供热与接驳增长强劲,盈利能力稳步提升 公司主业供暖和接驳分别实现营业收入15.32亿、4.21亿元,分别同比增长20.34%和6.27%,主要来自供暖和接驳面积的增长。2017年供暖面积约5600万平方米,同比增长21.74%;接驳面积7360万平方米,同比增长19.48%,平均供热费用基本维稳,接驳费有所下滑。在供热面积扩大的背景下,主业规模优势显现,供暖业务毛利率较上年同期提升3.7pct至37.52%;接驳的外包工程成本大幅下降83.14%,助毛利率提升4.82pct至95.86%。整体综合毛利率受主业拉动提高3.38pct至50.00%。 另外,工程业务收入随供热和接驳的增长而同比增长19.50%至1.81亿元,毛利率较上年同期增长6.54pct至80.23%;发电装机容量基本维稳,但由于发电量和发电效率有所下滑,收入同比减少6.48%至1.89亿元,毛利率下降7.04pct至14.64%。 从子公司角度来看,原平台浑南热力实现营业收入及并入的沈阳新北和国惠新能源收入稳增,分别实现营业收入9.61亿(+14.00%)、7.30亿(+13.35%)和6.97亿元(+23.58%);其中浑南热力和国惠新能源归母净利润分别高增至3.87亿(+39.71%)和2.80亿元(+46.60%),而沈阳新北受毛利率下滑影响,归母净利润同比减少3.68%至1.57亿。长期来看,沈阳“拆大连小”和供热面积确定性增长将驱动公司供热主业有望保持稳定增长。 2.资金管理效率提高拉低费用率,净利率进一步提高 公司2017年以存款协议等加强资金管理效率,利息收入1.50亿元,从而使财务费用率大幅降低6.74pct至-6.32%;而公司销售费用和管理费用占比仍保持低位,费用率相对维稳。全年公司净利润率进一步同比提高4.72pct至39.72%。 3.外延拓展积极推进,技术优势构筑壁垒 公司在抚顺的生物质发电、包头供暖项目正在积极推进,而沈阳皇姑区的委托经营印证了公司以轻资产模式复制扩张的实力,未来“自建+收购+能源管理”的灵活模式有助于进一步扩大规模,增厚业绩。 同时,公司依托联美生物质、国惠新能源等在技术方面锐意进取,不仅在主、次、微热源组网、水源热泵方面技术成熟,2017年还新添“烟气四除一回收节能环保”等技术。2017年公司研发投入1151万元,同比增长30.3%。随着未来技术的规模化应用,将有助于进一步提高公司的竞争地位。 4.积极布局金融、高科技,切入3D成像领域初见成效 公司战略性布局金融和高科技领域,已以6.51亿元受让信达财险4亿股股份,完成后将成为其二股东,2017年8月收购上海汇融融资租赁有限公司。科技布局方面,公司2018年1月以3600万美元(约2.28亿元)收购3D成像龙头MV公司17.36%股权成为大股东,3月与在国内成立合资公司,随着3D识别成像在安卓手机及其他智能硬件上应用的普及,MV公司全球领先的编码结构光技术及其与下游产业的成熟对接有望构筑技术+客户双重壁垒。 5.两度分红彰显发展信心,分红力度大于以往 在收入利润稳健增长、现金流、资本公积余额充足的背景下,公司2017年的利润分配力度超过以前年度,公司已于2017年11月2日向全体股东每10股派发现金红利1.6元(含税),而2018年3月30日公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.6元(含税),合计公司2017年全年向全体股东每10股派发现金红利4.2元(含税),2017年分红率高达约39%-41%,进一步利好股东。 6.投资建议: 我们预计公司2018-2019年实现归母净利润11.66、14.73亿元,对应EPS为1.33、1.67元/股,对应PE为19、15倍,维持“强推”评级。 7.风险提示: 供热面积拓展不及预期;供热费标准下降;褐煤价格大幅上升。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-16 25.53 -- -- 24.98 -2.15%
24.98 -2.15% -- 详细
业绩增长强劲,超出市场预期: 根据2017年年报,联美控股2017年实现归母净利润9.22亿元(同比+31.93%),主要系供暖面积及接网面积稳步增长所致。2017年,旗下沈阳新北及国惠新能源实现扣非净利润4.27亿元,大幅高于此前对赌协议3.3亿元(完成率129.39%)。公司业绩增长强劲,超出市场预期。 “供暖、工程”驱动业绩高速增长,经营质量较高: 分业务而言,2017年供暖及蒸汽业务实现营收15.32亿元(+20.34%),工程业务实现营收1.81亿元(+19.50%),“供暖及蒸汽、工程”业务驱动公司业绩增长。毛利结构而言,供暖业务实现毛利5.75亿元(占比48.39%),接网费实现毛利4.04亿元(占比33.97%),供暖及接网业务为公司利润最主要来源。 净利率高、现金流充裕、业绩稳定高速增长: 2017年公司的综合毛利率、净利率分别提升至50%、39.73%,盈利能力进一步增强。公司现金流充裕,2017年底账上货币资金54.24亿。接网费作为与资产相关的收益,计入递延收益,分10年分期摊销。2017年底,公司递延收益——接网费期末余额为22.26亿,以每年转出4.35亿为本期收益估算,暂不考虑新增接网费,递延收益仍然可以当前速度稳定摊销5年。 未来业绩高增速可期,维持“推荐评级”: 暂不考虑“联美控股外延发展及MantisVision并表”,我们保守预计公司2018-2020年EPS分别为1.37、1.57和1.80元。当前股价对应18-20年PE分别为18.7、16.3和14.2倍。与传统供暖公司不同,根据沈阳市规划,联美控股所在供暖区域的供暖面积在2015-2020年存在翻倍空间,考虑到公司业绩增速较快,我们认为公司合理PE在25倍左右,维持“推荐”评级。 风险提示:供暖面积增速不及预期风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-05 25.60 -- -- 25.92 1.25%
25.92 1.25% -- 详细
1.两度分红彰显发展信心,分红力度大于以往 在收入利润稳健增长、现金流、资本公积余额充足的背景下,公司2017年的利润分配力度超过以前年度,公司已于2017年11月2日向全体股东每10股派发现金红利1.6元(含税),加上此次分红,合计公司2017年全年向全体股东每10股派发现金红利4.2元(含税),2017年分红率高达约39%-41%。此次送转后对公司股东享有的净资产权益、持股比例、公司收入及盈利能力不产生实质性影响,但有助于增强股票流动性,符合公司战略规划和发展预期。 2.供暖主业内生+外延稳健发展 公司清洁供暖业务稳健发展,沈阳地区供暖面积增长确定性强,2022年供热总面积1.5亿平方米的目标确定性较强;而外延方面,强大的技术和管理运营能力使公司在服务/管理输出方面阔步前行,切入口丰富,以收购、自建、委托运营的灵活方式进行外延拓展,未来业绩弹性可期。 3.进军3D感应成像市场,高科技外延初见成效 2018年1月公司以3600万美元(约2.28亿元)投资以研发3D成像解决方案和相关设备为主业的MV公司,持股17.36%成为第一大股东。MV公司在3D成像领域研发经验超10年,参股股东包括高通、三星、欧菲光等,公司百余人的研发团队在软件+硬件+光学领域处于行业顶尖水平,其编码结构光技术相比苹果公司的技术精确度更高且应用范围更广。 3月与MV公司在国内成立合资公司,作为国内MV公司业务的唯一渠道,合资公司将拥有MV公司的所有核心技术支持和来自联美集团在市场、渠道等多维度的支撑,公司作为安卓系统3D成像应用的先发者,上下游大客户关系稳定,首轮人脸识别功能的普及热潮将大幅贡献业绩,构筑技术+客户双重壁垒。 4.投资建议: 我们预计公司2017-2019年实现归母净利润9.10、11.47、14.52亿元,对应EPS为1.03、1.30、1.65元/股,对应PE为25、20、16倍,维持“强推”评级。 5.风险提示: 供热面积拓展不及预期;供热费标准下降;褐煤价格大幅上升。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-02 25.75 -- -- 26.43 2.64%
26.43 2.64% -- 详细
落实科技第二主业,正式进军电子领域。合资公司拥有MV公司现有及未来大中华区独家技术授权,以3D成像技术为基础,短期可实现人脸识别领域应用,包括安卓手机3D摄像头模组、安防、支付验证等;中期可用于3D传感识别,包括物流、新零售、AR/VR等。本次合资公司成立,是公司落实科技第二主业布局的重要举措,标志着公司正式进军科技、电子、人脸识别领域。 控股MV公司,领先布局3D成像。1月,公司投资3600万美元获得MV公司17.36%的股权,成为MV公司第一大股东。MV公司其他股东包括美国高通、伟创力、韩国三星、欧菲光、舜宇等公司,3D成像技术全球领先,获得业内广泛认可。3D摄像头能弥补2D摄像头在成像上的缺陷,能够有效提高用户体验和人脸识别准确率,是2D摄像头的下一代替代者,领先布局的公司将享受全行业升级换代红利。 区域供暖龙头在手现金充足,内生、外延稳步推进业绩增长。公司为沈阳供暖龙头公司,在手现金超50亿。当前供暖面积达到约4600万平方米,接网面积达到约6160万平方米。2017年3月公司与抚顺签订3.3亿元生物质发电框架协议,7月中标沈阳市皇姑区530万平方米供暖2.4亿元项目,11月与包头广洁源公司签订股权收购框架协议。公司积极推动供热第一主业复制扩张,内生外延并举,跨区域扩张提速。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是区域供暖龙头,在手现金充足,战略布局3D成像科技,有望实现业务新突破。我们调整公司17/18/19年归母净利润为9.24、11.81、15.29亿元,EPS1.05、1.34、1.74元,对应3月26日收盘价PE为24.3、19.0、14.7倍,维持“审慎增持”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-29 25.38 -- -- 26.43 4.14%
26.43 4.14% -- 详细
公司出资500万美元与以色列3D 成像龙头 MantisVision Ltd 成立合资公司,公司占合资公司50%股份,合资公司未来将作为MV 在大中华地区的唯一业务开发和运营渠道。 高科技布局再下一城:继参股海外3D 成像龙头后,设立合资公司获中国区域市场开发权。 1)公司18年1月公告出资3600万美元成为以色列3D 成像解决方案及算法研发提供商MantisVision Ltd(简称MV 公司)第一大股东,获得其17.36%的股权及单一第一大股东。MV 公司主要股东包括美国高通、Flextronics、欧菲光和舜宇光学科技等全球知名高科技企业,并在技术研发与应用领域与谷歌、霍尼韦尔等知名公司广泛开展合作项目。MV公司在图像处理和光学系统方面具备核心技术竞争力,拥有世界领先的编码结构光技术(Code Structure Light)即3D 成像引擎技术。2)公司此次公告出资500万美元,与MV 公司成立合资公司,公司占合资公司50%股份。合资公司未来将作为MV 在大中华地区的唯一业务开发和运营渠道。 追随苹果风潮安卓厂商普遍加码3D 成像功能,参股公司手握核心技术后续发展空间值得期待。合资公司主营业务为以编码结构光深度信息3D 成像技术为基础,短期商业应用于广泛的人脸识别领域,包括但不限于安卓手机3D 摄像头模组、安防、支付验证等;中期商业应用于基于物品和场景的3D 传感及识别,包括但不限于物流、新零售等行业市场以及AR/VR 影像等娱乐内容市场。基于MV 公司目前掌握的核心技术,以及合资公司的设立,后续合资公司将作为MV 在中国市场的唯一技术授权渠道。随着苹果iPhoneX 手机对3D 人脸识别技术的应用和引领,3D 成像引擎技术市场空间广阔。MV 公司掌握的3D成像核心技术广受全球范围内消费电子大厂认可,后续随着安卓厂商对于3D 成像功能的持续跟进,MV 公司在中国市场的业务表现值得期待。 环保加压+气荒困局,清洁供暖空间广阔;管理、技术、资金优势兼具,异地扩张之路有望持续提速。近年来北方区域环保日益趋严,大气质量成为环保治理重点,今冬煤改气大力推进下气荒造成困局,在此背景下能源局解读北方清洁化取暖时特别强调集中式清洁燃煤仍是基础热源。公司具备多种清洁能源供热项目运作经验,市场开发空间广阔;“互联网+”能源管理平台助力公司加速实现项目扩张。公司当前在手资金充沛,截至17年三季度末公司账面货币价值超过50亿元;公司17年3月与辽宁抚顺经开区达成生物质项目框架协议,8月与沈阳皇姑区供暖公司签署合同,以特许经营租赁形式拓展当地供暖项目,11月与包头广洁源热能签订合作框架协议,异地扩张持续加速。公司管理、技术、资金优势兼具。公司有望通过"自建+收购”等多种方式加速清洁供热项目异地扩张。 盈利预测与评级:我们维持预计公司17~19年归母净利润为9.01、12.20和15.99亿元,对应的每股收益分别为1.02、1.39和1.82元/股,当前股价对应的PE 分别24、17和13倍。公司未来3年业绩30%左右高增长,具备持续分红能力,且公司在手资金充沛,软硬件扩张,可复制性强,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-28 25.59 -- -- 26.43 3.28%
26.43 3.28% -- 详细
事件: 3月24日,联美控股公告。联美量子与MantisVision Ltd均出资500万美元,共同设立螳螂视觉科技有限公司(MantisVision Technologies Co., Ltd)。此外,3月23日,国家能源局综合司发布了关于征求《可再生能源电力配额及考核办法(征求意见稿)》意见的函,拟出台可再生能源电力配额制。 与MV共同成立合资公司,独家运营大中华地区的MV业务: 2018年1月,公司公告以3600万美元投资以色列视频监控及3D算法相关公司Mantis Vision Ltd,投资完成后,公司持有Mantis Vision 17.36%股本,为Mantis Vision第一大股东。Mantis Vision主要研发3D 成像解决方案并生产移动端3D成像设备,开发端对端3D成像方案,已形成完备的3D成像知识产权体系。Mantis Vision产品领域有计算摄影、手势识别、室内地图导航、对象模型化、虚拟现实、面部运动跟踪和3D视频等方面。MV公司3D成像技术底蕴深厚,暂无可抗衡的竞争对手。以iPhone X为例,智能手机摄像头已经显现从2D向3D转化的趋势,预计安卓系统也将快速搭载3D摄像模组。此外,3D技术还将在人脸识别支付、智能安防等领域广泛应用。本次投资前,MV公司主要股东包括美国高通(QualComm)、伟创力(Flextronics)、韩国三星(Samsung)、欧菲光和相关、舜宇光学科技等,主要股东为3D成像应用领域的标杆企业,有利于Mantis Vision未来业务开拓。3月23号,联美量子与MantisVision Ltd均出资500万美元,共同设立螳螂视觉科技有限公司(持股比例均为50%)。根据协议,MV业务在大中华地区的开发和运营应仅通过合资公司开展,并且MV自身不应在大中华地区开展MV业务。根据工信部《2017年电子信息制造业运行情况》,2017年中国智能手机14亿部(+0.7%),合资公司在大中华地区拥有广泛的应用场景,随着智能手机3D化,预计将显著增厚公司盈利。 汇聚多个清洁能源入口,生物质发电项目迎来政策利好: 中国各地的能源/资源禀赋不同,适宜于特定区域的能源利用方式亦不同。目前,联美控股拥有清洁煤燃烧、水源热泵、生物质发电等多项清洁能源利用技术,汇聚多项清洁能源入口,业务适应性强,加之民企灵活机制,异地扩张势头强劲:如2017年3月,签订辽宁抚顺南环产业带生物质发电工程项目的框架协议,总投资额3.3亿元。根据规划,联美生物发电能力拟从当前2.1亿度/年扩张至3.6亿度/年,增长前景可期。3月23日,国家能源局综合司发布了关于征求《可再生能源电力配额及考核办法(征求意见稿)》意见的函,拟出台可再生能源电力配额制。可再生能源电力配额制通过强制性手段和与之配套的市场化交易措施建立对可再生能源电力利用水平的约束性机制(2018年辽宁省、江苏省配额指标分别为10.5%、13.5%)。可再生能源电力配额制不但有效缓解“弃水弃风弃光”等,还将促进生物质发电发展,联美控股生物质发电项目迎来政策利好。 供暖区域垄断性强,公司规划供暖面积有翻倍空间: 城市供暖为垄断性行业。供热管网的铺设,集中供热的热源建设,要由政府统一规划和审批,一旦形成规划格局就基本相对稳定,该片区域的“供暖工程、接网、供暖业务”归属基本确定,因此公司占有相对稳定的供热市场。公司在沈阳地区供暖的区位优势突出。2016年度公司平均供暖面积达到约4600万平方米,接网面积达到约6160万平方米,随着沈阳城市化推进及房地产销售,公司接网面积将有效转化为供暖面积。沈阳市供暖面积增量方面:根据沈阳市政府远期供热规划,到2020年,沈阳市中心城区供热面积将达到3.57亿平方米,相比2015年仍有0.77亿平米的新增供暖面积。根据公司服务区域供热面积的规划,2020年公司供热面积将超过1亿平方米。沈阳市供暖面积存量改造方面:《沈阳市城市供热规划(2013~2020年)》计划在2020年以前逐步完成单台容量40t/h(29MW)以下的燃煤供热锅炉房拆除联网工作,联美控股的燃煤供热锅炉容量在100-140t/h之间,受益于燃煤锅炉拆小并大改造过程。 净利率高、现金流充裕、业绩稳定高速增长,杠杆率存在较大提高空间: 2016年,公司毛利率在46.62%、净利率35.01%、ROE为28.17%,盈利能力突出。公司现金流充裕,2017年Q3底账上货币资金51亿,考虑到4季度供暖费收取,2017年底货币现金有望接近70亿。东北地区供暖为绝对刚需,供暖费在供暖前收取,无欠账及坏账之虞。公司接网费作为与资产相关的收益,计入递延收益(负债项),分10年分期摊销。2017年H1,公司递延收益--接网费期末余额为21.93亿。以接网费递延收益每年转出3.9亿为本期收益计算,递延收益还可以当前速度摊销5-6年。接网费毛利率高达90%,递延收益转出稳定可靠,可明显提振公司毛利率、净利率水平。2017年Q3底,公司资产负债率仅为31.53%,明显低于公用事业公司(50-60%)杆杆率水平,具备较大提高杆杆率从而增厚ROE的潜力。 未来业绩高增速可期,维持“推荐评级”: 暂不考虑“联美控股外延发展及Mantis Vision并表”,我们保守预计公司2017-2019年EPS 分别为1.08、1.38和1.53元。当前股价对应17-19年分别为22.9、17.9和16.1倍。与传统供暖公司不同,根据沈阳市规划,联美控股所在供暖区域的供暖面积在2015-2020年存在翻倍空间,考虑到公司业绩增速较快,我们认为公司合理PE估值在25倍左右,维持“推荐”评级。 风险提示:供暖面积增速不及预期风险
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-27 23.56 -- -- 26.43 12.18%
26.43 12.18% -- 详细
1.布局高科技领域,多元化布局落子 2018年1月公司以3600万美元(约2.28亿元)投资以研发3D成像解决方案和相关设备为主业的MV公司,持股17.36%成为第一大股东。合资公司作为MV公司在大中华区的唯一实体及渠道,进一步夯实了MV公司在大中华区的业务基础,也标志着公司科技领域布局的落地。 2.3D感应成像市场空间广阔,MV公司技术实力出众竞争优势明显 iPhoneX推出的人脸3D识别功能作为3D成像的典型应用,一经推出便引起市场关注。短期来看,3D成像技术在安卓智能手机人脸识别方面的应用指日可待,目前安卓智能手机出货量超5亿台/年,对应千亿级的3D模组市场将在近年释放;中长期来看,3D成像技术还能够应用于安防、支付、消费者行为捕捉等领域,对我国智能制造的发展意义重大。 MV公司在3D成像领域研发经验超10年,参股股东包括高通、三星、欧菲光等,公司百余人的研发团队在软件+硬件+光学领域处于行业顶尖水平,全球范围内率先实现实时3D内容的传输,其编码结构光技术相比苹果公司的技术精确度更高且应用范围更广。公司作为安卓系统3D成像应用的先发者,上下游大客户关系稳定,首轮人脸识别功能的普及热潮将大幅贡献业绩,同时3D成像在后置摄像头、其他智能设备的应用也将进一步扩大增长领域,构筑技术+客户双重壁垒。 3.供暖主业内生+外延稳健发展,业绩符合预期分红提高回报 公司利润分配预案中预计2017年全年归母净利润同比增长28.77%-35.92%至9.0-9.5亿元。未来4年公司供热面积CAGR约为27.2%,2022年供热总面积有望达到1.5亿平方米,增长空间巨大确定性高;外延方面积极进行区域扩张和各业务异地推广,将进一步突破供热面积规划天花板。同时,公司拟于2018H1以不低于2017H2归母净利润30%进行利润分配或股份回购,公司2012年起三度进行分红,不仅提高了股东回报,还彰显了公司稳定高速发展下的强大现金营运能力。 4.投资建议 我们预计公司2017-2019年实现归母净利润9.10、11.47、14.52亿元,对应EPS为1.03、1.30、1.65元/股,对应PE为24、19、15倍,维持“强推”评级。 5.风险提示 供热面积拓展不及预期;供热费标准下降;褐煤价格大幅上升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名