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联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-18 9.52 -- -- 11.41 19.85%
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事件: 公司控股股东联众新能源完成发行 2019年非公开发行可交换公司债券(第一期)。 投资要点: 大股东低息、高溢价转股价发行可交债,国企资金认购看好公司长期发展。公司控股股东联众新能源完成非公开发行可交债。本期债券发行规模为 5亿元,第一年利率 0.5%,第二年 1%,第三年 1.5%。初始转股价为 10.64元/股,与发行公告日(6月 6日)上市公司收盘价 9.37元/股相比,溢价率达 13.55%。本期债券由上汽欣臻、中海信托及华能贵诚信托认购。其中,上汽欣臻为上汽投资全资子公司,认购本期 3.2亿元可交债,同时也是剩余1.8亿元可交债认购产品的投资顾问。上汽投资官网信息显示为上汽集团的国内专业投资管理平台和第三方资产管理平台,系上汽集团的全资子公司。在其成立 8年间,资产管理规模已达 340亿元。大型国企的国有资本认购,彰显对联众新能源、上市公司的经营情况、管理水平,以及未来发展的认可。 工业蒸汽业务首次实现异地扩张,供暖供热主业长期稳定发展。公司主营业务为沈阳市部分地区集中供暖以及江苏泰州工业蒸汽供应。5月公司公告拟以 1.03亿元的对价收购天津凯森持有的山东菏泽福林热力科技有限公司 66%的股权。此次收购系公司在工业供热领域的首次异地扩张。菏泽福林热力在菏泽曹县庄寨工业园内拥有特许经营权,保证对园区里桐木加工企业供应蒸汽的唯一性和垄断性。项目建设规划 1*170t/h+2*130t/h 燃煤锅炉,满产后年供应蒸汽能力达 309.6万吨。天津凯森承诺目标公司今年 7月起一年内,销售工业蒸汽不低于 100万吨,如未完成承诺上将选择股权或者现金的方式进行补偿。根据公司预测,菏泽福林项目达产后年均销售收入约 2.99亿元,内部收益率(税后)为 39.78%。 供暖+高铁传媒兼具扩张潜力。公司作为清洁供热民营龙头,其技术及发展方向符合我国煤炭清洁化利用的能源发展方向。2月国资委主任提出,供热应以温度而不是区域来划分。 未来南方非传统供暖区域需求潜力巨大。公司在手现金资产约 38.5亿元,具备良好的区外扩张能力,未来成长可期。兆讯传媒注入后承诺 18~20年三年业绩合计数不低于 5.72亿元,有望提升公司整体业绩规模。兆讯传媒 2018年即实现净利润 1.59亿元,超额完成业绩承诺的 1.5亿元。截至 2018年末兆讯传媒覆盖全国 317个高铁站点,随着客户资源逐年丰富、高铁网络建设的不断推进,兆讯传媒业务有望保持量价齐升态势。 盈利预测与估值:暂不考虑收购菏泽热力项目带来的利润增厚,我们维持预测 19~21年归母净利润分别为 15.99、20.02亿元和 23.89亿元,最新股本下 EPS 分别为 0.70、0.88和 1.04元/股,当前股价对应 PE 分别为 14、11和 9倍。双主业协同发展保障公司未来 3年业绩复合增速 20%以上,且在手资金充沛,区外扩张带来新的利润增长点,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-31 9.20 18.20 70.25% 11.41 24.02%
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事件 公司拟1.03亿收购福林热力66%股权 公司拟以1.03亿元购买天津市凯森集团有限公司(“天津凯森“)持有的山东菏泽福林热力科技有限公司(”福林热力“)66%股权。该项目后续预计投入2.4亿元,按照持股比例公司需投入1.58亿元。一期建设主体预计今年8月投产使用。 简评 首次实现异地扩张,工业蒸汽再落一子 公司全资子公司联美生物能源是其所在泰州医药开发区唯一的生物质工业蒸汽供应商。公司看好工业蒸汽市场,自18年起便积极拓展、全国布局。本次收购福林热力项目,是公司在工业蒸汽行业的首次异地扩张,也是公司清洁供热业务全国范围内布局的重要推进。 项目一期19年10月投运,拥有蒸汽供应唯一性和垄断性 福林热力项目是为庄寨镇工业生产需求提供集中供热,同时避免拆除相关小锅炉和烟囱后新设小锅炉房而设置的,是庄寨镇基础设施建设的重要组成部分。菏泽市下辖的曹县庄寨镇是我国最大的桐木生产、加工、出口基地,现有木材加工企业1000余家,桐木制品出口量占全国的70%。随着山东绿色发展步伐加快,以及桐木产业向园区化、品牌化、高端化转型升级,2018年曹县将“碧水蓝天工程”列入十大民生工程,明确加快工业供热中心项目建设。该区域内桐木加工企业对于蒸汽的需求稳定,福林热力项目在该区域内拥有特许经营权,是唯一的蒸汽供应商。该项目的建设规模为1X170t/h+2X130t/h燃煤锅炉,铺设管网长度约19.21km,总投资3.4亿元,满产后年供应蒸汽能力达309.6万蒸吨,其中一期项目建设主体预计今年8月完成并投入使用。 年蒸汽销售不低于100万吨,业绩承诺保障公司利益 转让方天津凯森承诺目标项目在2019年8月1日前正式运行,年销售工业蒸汽不低于100万吨,除不可抗力外如未能完成承诺,天津凯森将进行现金或股权补偿。同时,若承诺期实际销售量未达到承诺指标70%,公司有权要求天津凯森/实际控制人回购投资人所持有的股份。若以200元/吨价格测算,该项目首年投运将实现2亿以上收入,二期满产后为公司创造的收入和利润将进一步提升,良好的投资回报率和转让方的业绩承诺有效保证了公司利益,为公司快速发展提供持续推动力。 清洁供暖行业领先,南方市场有望成为另一开花点 2018年公司的平均供暖面积约6200万平方米,联网面积约8100万平方米,公司充分享受“拆小并大”政策红利,实现供暖面积和接网面积的稳步增加。2016年注入公司的沈阳新北、国惠新能源18年度合计实现扣非归母净利润5.18亿元,超过了4.15亿元业绩承诺24.82%;此外,购买资产时联众新能源和联美集团承诺标的公司15-18年扣非净利润不低于2.55、2.85、3.30和4.15亿元(共计12.85亿元),截至2018年末标的资产累计实现扣非归母净利润15.36亿元,超过承诺利润19.54%,优质资产的注入不仅解决了同业竞争问题,更增强了公司在沈阳的竞争优势,助力公司未来外延拓展。伴随“三北”城市集中供热稳步发展的同时,南方的冬天变得更加寒冷漫长,供暖问题成了一个非常紧迫的现实需求,市场空间巨大,公司凭借高新技术能力积极布局,未来有望在南方供暖市场接连开花,进一步提升市场影响力。 高铁数字传媒第二主业效应显现,看好公司长远发展,维持“买入“评级 2018年公司凭借兆讯传媒的高铁数字传媒壁垒优势,强势进入高铁数字媒体新领域,截至2018年末,公司已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市、超过500个签约站点、6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。 2018年兆讯传媒实现归母净利润1.59亿元,同比增长26.92%,超过业绩承诺1.5亿元6%,超额兑现业绩承诺。 此外,兆讯传媒实现毛利率64.81%,较上年增加3.81个百分点,在公司加速布局、快速扩张阶段实现毛利率的提升实属不易。公司凭借成熟的运营经验,独立的网络管理系统以及包括阿里巴巴、腾讯视频、携程、一汽大众等稳定的客户群和长期稳定的合作关系,在未来发展进程中有望独占鳌头。 我们继续看好公司长期发展,预计2019-2021年实现营收39.24、48.73和57.86亿元;归母净利润为15.97、19.59和22.70亿元,对应EPS分别为0.91、1.11和1.29元,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-30 9.30 -- -- 11.41 22.69%
11.41 22.69% -- 详细
项目契合国家环保战略,将受政策持续支持。福林热力位于曹县庄寨镇工业园区,当地主要产业为板材加工,目前因用汽客户个人采用独立小型锅炉,导致环境污染严重。当地政府计划通过实施集中供热,逐步取缔周边小型锅炉,优化当地环境。另外,2019年一季度,山东省PM2.5、PM10、NO2平均浓度分别同比上升17.6%、14.3%、18.9%,重污染天数同比增加3.7天,空气质量有所反弹,反弹较为突出的青岛、枣庄等6市政府分管负责人已被集体公开约谈。我们预计后期山东大气治理将持续趋严,福林热力等集中供热项目将受政策持续支持。 依托资金优势,落地优质项目。福林热力所在的曹县庄寨镇工业园区域内共计有工业热用户172家,合计年总用汽量为148.43万吨,热负荷需求稳定。2015年10月25日,福林热力与曹县庄寨镇人民政府签订了30年的集中供热项目特许经营协议,保证了福林热力经营的唯一性和垄断性。项目计划于2018年5月通汽,由于2018年市场融资环境持续趋紧,企业资金困难,项目建设缓慢。在此背景下,公司成功介入,收购完成后公司将按持股比例投入项目建设资金1.58亿元,缓解项目资金压力,加速项目进度建设。考虑到当前环保企业普遍资金紧张,而公司目前在手现金38亿元,凭借资金优势,公司有望持续落地优质项目。 项目效益极好,将显著增厚公司业绩。福林热力建设规模为1X170t/h+2X130t/h燃煤锅炉,铺设管网长度约19.21km,总投资3.4亿元,满产后年供应蒸汽能力达到309.6万吨。按当前148.43万吨的年需求以及200元/吨的不含税价格计算,收入达2.97亿元,预计净利润达0.59亿元,对应收购PE约2.63倍。另外,项目设定了严格的补偿条款和回购条款,如福林热力2019年8月1日至2020年7月31日期间,销售工业蒸汽低于100万吨时,转让方需进行股票或现金补偿,低于70万吨时,联美控股有权要求转让方回购福林热力股权,多方位保障上市公司权益。 盈利预测:根据公司最新经营情况,我们调整公司2019-2021年归母净利润预测分别为15.92、18.71、21.73亿元(前值2019-2021年分别为15.82、18.46、21.10亿元),同比分别增长20.9%、17.5%、16.1%,对应PE分别为13.5、11.5、9.9。公司供暖主业稳健增长,并购项目将带来业绩增量,且公司各项财务指标位居上市公司前列,基于此,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)煤价出现上涨:公司供暖主业的主要成本为褐煤,目前煤炭正处于供给侧改革过程中,如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力;2)供暖或供汽项目建设进度不及预期:目前政府对项目审批趋严,公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能;3)供暖外延扩张低于预期:供暖业务区域壁垒较强,因此公司存在外延扩张不及预期风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-29 9.19 -- -- 11.41 24.16%
11.41 24.16% -- 详细
收购山东菏泽项目 66%股权,工业蒸汽再落一子。 山东菏泽项目主业是工业蒸汽生产与供应,拥有山东菏泽桐木加工企业相关园区特许经营权; 该项目目前仍处于建设期,项目总投资预算资金缺口 2.4亿元,其中联美控股后续需按股权比例 66%提供借款 1.58亿元,在联美控股借款支撑下,山东菏泽项目预计于 2019年 10月完成一期投产,开始贡献业绩,原大股东承诺 2019年 7月 1日后 1年内销售工业蒸汽 100万吨。 增长可期:政策鼓励清洁供暖,公司项目卡位城市新中心。《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》规定北方城市优先发展集中供暖, 19/20年清洁供暖率达到 60%/80%, 20蒸吨以下燃煤锅炉全部拆除。 2018年沈阳商品房去化周期为 7.6个月(同年辽宁省为 9.7个月)。沈阳市 2020年规划供热目标 3.57亿平米,热电联产比例提升至 60.5%。公司目前接网面积达 8100万平米(供热面积 6200万平米),相关区域远期规划空间 14733万平米。公司供暖业务集中布局在沈阳市重点城区,我们看好公司未来增长: 1)公司受益于沈阳供暖面积增长; 2)热电联产比例快速增加,公司蚕食小型供暖企业市场份额。 公司收购兆讯传媒拓展第二主业,高铁传媒规模效应显现。 2018年 11月,公司以 23亿现金收购高铁传媒龙头兆讯传媒(18-20年预期业绩1.5/1.88/2.34亿元,估值 15.33/12.23/9.83倍,对赌业绩为三年合计 5.72亿元), 2018年兆讯传媒实现归母净利润 1.59亿元,实现预期业绩。 投资建议:维持“审慎增持”评级。 公司立足供热核心业务,供热面积稳步增长,现金充足支撑外延扩张,属于稳健成长现金牛。我们调整2019-2021年归母净利润预测为 15.21/17.54/19.79亿,增速 16%/15%/13%,对应 5月 24日估值 13/11/10倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示: 霍林郭勒褐煤价格波动风险,广告市场波动风险;增值税优惠政策不续期风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-29 9.19 -- -- 11.41 24.16%
11.41 24.16% -- 详细
公司斥资 1.03亿元收购福林热力 66%股权, 持续做强供热主业近日公司公告拟斥资 1.03亿元购买福林热力 66%股权, 目前该项目正在建设中,预计 2019年下半年一期建设主体完成,投产使用。 股权出让方天津凯森承诺福林热力 2019年 7月 1日至 2020年 6月 30日,销售工业蒸汽不低于 100万吨。 福林热力地处山东菏泽, 此次外延收购展现出公司积极异地拓张, 持续做强供热主业的战略部署。 着眼工业蒸汽市场, 依托园区需求配套热力建设福林热力集中供热项目主要服务于庄寨镇板材加工企业,其对蒸汽热负荷需求稳定, 区域内共计工业热用户 172家, 年用蒸汽量 148.43万吨。 目前项目周边尚未具有热力集中供应特许权经营企业, 且该项目建成后,周边小型锅炉将逐步取缔,优化周边环境。 积极打造二主业:收购兆讯传媒布局高铁传媒领域兆讯传媒主营国内铁路客运站自主建设的数字媒体, 截至 2018年末公司已实现覆盖全国 29个省/自治区/直辖市,超过 500个签约站点, 6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。2018年兆讯传媒实现净利润 1.59亿元,同比增长 26.9%。 2019-2020年业绩承诺分别为 1.88、 2.34亿元。 供暖面积内生增长空间尚存,期待二主业发力,维持“买入”评级预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.90、 1.06、 1.24元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 13.26、 11.25、 9.57倍。鉴于供热及传媒两块业务现金流均较为稳定,故采用 DCF 计算得出合理价值为 14.72元/股。受益于清洁供暖推广、拆小上大供暖面积区域内生增长需求释放及供热业务外延拓张,近三年公司主业有望保持稳健增长,二主业布局传媒将提供新增长点,维持“买入”评级。 风险提示 其他供暖方式的替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-29 9.19 -- -- 11.41 24.16%
11.41 24.16% -- 详细
工业蒸汽业务首次实现异地扩张,有利于公司长久可持续发展。公司主营业务为沈阳市部分地区集中供暖以及江苏泰州工业蒸汽供应。公司全资控股的联美生物能源是江苏泰州医药开发区唯一的生物质工业蒸汽供应商。此次收购系公司在工业供热领域的首次异地扩张。 菏泽福林热力在菏泽曹县庄寨工业园内拥有特许经营权,保证对园区里桐木加工企业供应蒸汽的唯一性和垄断性。木材加工为曹县特色产业,桐木制品出口量占全国70%。该区域内桐木加工企业对蒸汽的热负荷需求稳定,有利于公司长久稳定发展。由菏泽至日照的鲁南高铁预计将于今年通车运营,途径曹县并新建庄寨高铁站,有利于当地经济发展。 菏泽福林预计今年7月投运,业绩承诺保障上市公司利益。项目总投资预算金额的资金缺口为2.4亿元,联美和天津凯森依股权比例提供“预留项目建设资金”,根据未来实际情况,由福林热力多退少补。项目建设规划1*170t/h+2*130t/h燃煤锅炉,满产后年供应蒸汽能力达309.6万吨。其中一期预计今年8月投运,二期预计2020年1月投运。天津凯森承诺目标公司今年7月起一年内,销售工业蒸汽不低于100万吨。如公司未能完成承诺销售业绩指标或未能于7月1日前正式运行,天津凯森应选择股权或者现金的方式进行补偿。如销售业绩指标未能达到承诺的70%,联美控股有权要求天津凯森回购全部或部分股份。根据公司预测,菏泽福林项目达产后年均销售收入约2.99亿元,内部收益率(税后)为39.78%。 供暖+高铁传媒兼具扩张潜力。公司作为清洁供热民营龙头,其技术及发展方向符合我国煤炭清洁化利用的能源发展方向。2月国资委主任提出,供热应以温度而不是区域来划分。 未来南方非传统供暖区域需求潜力巨大。公司在手现金资产约38.5亿元,具备良好的区外扩张能力,未来成长可期。兆讯传媒注入后承诺18~20年三年业绩合计数不低于5.72亿元,有望提升公司整体业绩规模。兆讯传媒2018年即实现净利润1.59亿元,超额完成业绩承诺的1.5亿元。截至2018年末兆讯传媒覆盖全国317个高铁站点,随着客户资源逐年丰富、高铁网络建设的不断推进,兆讯传媒业务有望保持量价齐升态势。 盈利预测与估值:暂不考虑收购菏泽热力项目带来的利润增厚,我们维持预测19~21年归母净利润分别为15.99、20.02亿元和23.89亿元,EPS分别为0.91、1.14和1.36元/股,当前股价对应PE分别为12、10和8倍。双主业协同发展保障公司未来3年业绩复合增速20%以上,且在手资金充沛,区外扩张带来新的利润增长点,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-08 9.39 -- -- 10.63 13.21%
11.41 21.51% -- 详细
事件: 公司发布2019年一季报。一季度实现营业收入14.07亿元,同比增长9.58%;归母净利润7.8亿元,同比增长25.3%,符合申万宏源预期。 投资要点: 供热+高铁传媒双主业架构,推动业绩稳定增长。公司于2018年完成收购同一实控人的兆讯传媒,形成集中供热及高铁传媒双主业架构。截至2018年末,公司供暖面积增加至6200万㎡,同比增加10.71%。一季度与上年四季度为同一完整的供暖季,2018年供暖面积增长可体现出一季度供暖业务的增长态势。2018年兆讯传媒广告发布业务收入实现10.95%增长,随着广告投放频率提升、新增站点增加以及刊例价的提升,高铁传媒业务盈利能力仍具提升空间。一季度公司双主业整体实现营业收入增长9.58%,归母净利润同比增长25.3%。 沈阳政策补贴推动燃煤小锅炉拆迁,一季度拆联补贴大幅增长。2016年,沈阳市环保局、财政局及房产局联合下发了《关于印发沈阳市大气治理资金支持燃煤锅炉淘汰项目实施管理办法的通知》,规定沈阳市行政区域内淘汰单台20吨及以下民用燃煤供热锅炉实施联网工程,给予拆除联网(片)补贴,补贴标准按供热面积40元/平方米或按照原锅炉额定容量给予15万元/蒸吨。因一季度拆联补贴增长,公司确认其他收益1.7亿元,同比高增228.5%。拆联补贴增长意味着公司除扩张新的供暖区域外,原有区域上大拆小的替换项目也在稳步推进。 供暖+高铁传媒兼具扩张潜力。公司作为清洁供热民营龙头,其技术及发展方向符合我国煤炭清洁化利用的能源发展方向。2月国资委主任提出,供热应以温度而不是区域来划分。 未来南方非传统供暖区域需求潜力巨大。公司在手现金资产约38.5亿元,具备良好的区外扩张能力,未来成长可期。兆讯传媒注入后承诺18~20年三年业绩合计数不低于5.72亿元,有望提升公司整体业绩规模。兆讯传媒2018年即实现净利润1.59亿元,超额完成业绩承诺的1.5亿元。截至2018年末兆讯传媒覆盖全国317个高铁站点,随着客户资源逐年丰富、高铁网络建设的不断推进,兆讯传媒业务有望保持量价齐升态势。 盈利预测与估值:参考一季度业绩情况,我们维持预测19~21年归母净利润分别为15.99、20.02亿元和23.89亿元,EPS 分别为0.91、1.14和1.36元/股,当前股价对应PE 分别为15倍、12倍和10倍。双主业协同发展保障公司未来3年业绩复合增速20%以上,且在手资金充沛,具备区外扩张能力,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-15 9.76 13.82 29.28% 14.50 12.84%
11.01 12.81%
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厚积薄发,业绩快速增长 公司深耕清洁供暖十余年,通过“自建+收购+能源管理”三重模式加速拓展发展步伐,实现内生外延稳步发展;同时,公司18年收购高铁数字传媒优质公司兆讯传媒并完成全年并表,成功实现双主业双轮驱动。18年,公司实现归母净利润13.17亿元,同比增加25.68%;扣非归母净利润11.33亿元,同比增加28.02%;毛利率52.56%,同比增加2.56个百分点;销售净利率44.42%,经营业绩与盈利能力快速增长。此外,公司在手现金及现金等价物47亿元,经营性现金流净额11.33亿元,充足的在手资金以及良好的现金流为公司快速发展和稳步扩张奠定非常夯实的基础。截止18年底,公司资产负债率43.72%,有息负债为零,财务状况健康。 清洁供暖行业领先,南方市场潜力巨大 2018年公司的平均供暖面积约6200万平方米,联网面积约8100万平方米,公司充分享受“拆小并大”政策红利,实现供暖面积和接网面积的稳步增加,远期规划供暖面积1.5亿平方米,距离目前还有将近1倍空间。同时,公司逐步规范物资采购、生产技术、工程项目等事项,完善业务流程,提高经营效率,18年清洁能源业务板块实现营业收入26.38亿元,同比增长12.07%;毛利率50.98%,同比增加0.76个百分点,其中工程和接网业务毛利率分别为87.49%和98.31%,同比增加7.26和2.45个百分点,超高毛利充分彰显公司优秀的成本控制力和盈利能力。2016年注入公司的沈阳新北、国惠新能源18年度合计实现扣非归母净利润5.18亿元,超过了4.15亿元业绩承诺24.82%;此外,购买资产时联众新能源和联美集团承诺标的公司15-18年扣非净利润不低于2.55、2.85、3.30和4.15亿元(共计12.85亿元),截至2018年末标的资产累计实现扣非归母净利润15.36亿元,超过承诺利润19.54%,优质资产的注入不仅解决了同业竞争问题,更增强了公司在沈阳的竞争优势,助力公司未来外延拓展。伴随“三北”城市集中供热稳步发展的同时,南方的冬天变得更加寒冷漫长,供暖问题成了一个非常紧迫的现实需求,市场空间巨大,同时工业蒸汽市场亦有所显现,公司凭借高新技术能力积极布局,未来有望在南方供暖和工业蒸汽接连开花,进一步提升市场影响力。 高铁数字传媒,第二主业效应显现 2018年公司凭借兆讯传媒的高铁数字传媒壁垒优势,强势进入高铁数字媒体新领域,截至2018年末,公司已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市、超过500个签约站点、6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。报告期内,兆讯传媒实现营收3.75亿元,同比增长10.95%;营业利润1.73亿元,同比增长27.65%;归母净利润1.59亿元,同比增长26.92%,超过业绩承诺1.5亿元6%,超额兑现。此外,兆讯传媒实现毛利率64.81%,较上年增加3.81个百分点,在公司加速布局、快速扩张阶段实现毛利率的提升实属不易,而超过清洁供暖毛利率13.83个百分点的高毛利水平也拉高了公司整理毛利,进一步提高了公司盈利能力。公司凭借成熟的运营经验,独立的网络管理系统以及包括阿里巴巴、腾讯视频、携程、一汽大众等稳定的客户群和长期稳定的合作关系,在未来发展进程中有望独占鳌头。 完成国任财险股权受让,金融业务增值值得期待 公司于2月26日公告称已完成对国任财险的股权受让,持股比例达到19.33%,晋升为第二大股东。虽然国任财险2018年亏损1.7亿元,但经过股东、名字和业务的调整后主要聚焦在传统业务、投资资管以及科技保险三个领域,目前公司尚处于成长发展阶段;2018年底国任财险党委书记变更为原广东保监局局长房永斌,领导的调整体现了深圳市委市政府、深圳国资委及深投控在保险板块全面发力的信心和决心,公司低位布局金融业务,未来有望享受增值红利的同时挖掘双方的协同效应,助力公司进一步提升。 纳入MSCI中盘A股潜在成分股,看好公司长期发展 3月1日,国际知名指数编制公司MSCI正式宣布,未来将中国大盘A股的纳入因子从现有的5%增加到20%,此次MSCI优选168支股票作为潜在成分股,其中就包括联美控股。公司作为管理能力优质、技术水平领先的优质企业,清洁供暖与高铁数字传媒双主业并驾齐驱助力公司快速发展,财务状况良好、资金优势突出,我们坚定看好公司长期发展,预计2019-2021年实现营业收入39.24、48.73和57.86亿元;归母净利润15.97、19.59和22.70亿元,对应EPS分别为0.91、1.11和1.29元,维持买入评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-15 9.76 10.84 1.40% 14.50 12.84%
11.01 12.81%
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稳健增长符合预期,兆讯传媒锦上添花 2018年公司营收和归母净利润为30.4/13.2亿,同比+11.9%/+25.7%(2017调整后)业绩表现符合预期,并拟每10股送3股并派息1.5元,18年分红率达20%。考虑到兆讯传媒18并表开始贡献业绩,我们调整盈利预测,预计2019-20年EPS为0.84/0.99元(调整前1.55/1.78元(转股前),18年公积金转股880万股,对应调整前EPS为0.78/0.89元),引入2021年EPS为1.12元。参考可比公司19年17x平均PE,给予公司19年17-19x目标P/E,目标价14.28-15.96元,维持“买入”评级。 供暖业务持续增长,综合毛利率同比提升1.2pct 18年实现营收30.4亿(+11.9%,调整后/下同),归母净利13.2亿(+25.7%)。收入增长主要来自供暖和新置入广告业务(18年收购兆讯传媒并表):18年供暖和接网面积稳步增长,分别达6200万平米(+10.7%)和7360万平米(+10.1%),驱动供暖及蒸汽实现营收17.5亿(+13.9%)、接网费实现营收4.0亿(-2.7%,因结网费单价同比-6.6元/平米);供暖工程营收2.6亿(+44.8%);广告业务营收3.7亿(+11.0%,同比2017置入前)。18年整体毛利率52.6%,同比+1.2pct,供暖服务/接网/工程/发电/广告毛利率38.7%/98.3%/87.5%/10.2%/64.8%(同比+1.2/+2.5/+7.3/-4.5/+3.8pct)。 精细化管理促使净利率提高4.8pct,预收模式保障强现金流 公司管理优势突出,实现全产业链的精细化管理,成本控制能力较强;供暖费和接网费的预收模式保障公司经营性现金流充沛(2018年为11.3亿,为净利润的0.9倍),在手货币资金达47亿,且无有息负债;同时公司进一步加强资金管理,18年取得利息收入2.2亿元,促使财务费用率同比-1.8pct(调整后/下同);公司管控优秀,销售费用率同比-0.4pct,管理费用率同比+0.05pct。18年公司净利润率提高4.8pct达43.4%,彰显公司优秀盈利质量。同时公司注重持续分红回报股东,18年分红率为20%。 外延战略得当,确立高铁数字传媒为第二主业 2018年11月公司以23亿元收购兆讯传媒100%股权,兆讯传媒原股东承诺,兆讯传媒2018-2020年度实现归母净利(合并报表口径)合计不低于5.7亿(18年净利润为1.6亿)。兆讯传媒是国内最早从事铁路客运站数字媒体运营的专业公司之一,业务范围覆盖全国29个省市,拥有超500个签约站点,影响超80%铁路旅客,客户涵盖阿里巴巴/一汽大众等大客户。未来铁路数字媒体方面继续以大客户开发为主,同时进行产品和设备优化,拓展互动情景营销模式。公司积极提高业务多元化程度,中长期利好。 调整盈利预测,维持“买入”评级 根据公司供暖面积规划增长,考虑到兆讯传媒18并表开始贡献业绩,我们调整盈利预测,预计2019-20年EPS0.84/0.99元(调整前0.78/0.89元(考虑转股)),引入2021年EPS1.12元。参考可比公司19年17x平均PE,考虑到公司毛利率较高/盈利能力强/未来成长性较好,给予一定估值溢价,给予公司19年17-19x目标P/E,目标价14.28-15.96元,维持“买入”。 风险提示:接网面积增速不达预期,兆讯传媒业绩完成不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-15 9.76 -- -- 14.50 12.84%
11.01 12.81%
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供暖+传媒双主业布局完成,2018年业绩同比增长25.7% 2018年公司实现营收30.37亿元(+11.9%,兆讯传媒并表同一控制下追溯调整后),实现归母净利润13.17亿元(+25.7%)。业绩增速超营收主要系公司整体毛利率同比提升1.2个百分点,期间费用率(含研发费用)持续减少所致。2018年11月公司完成了对兆讯传媒100%股权的收购,实现“供暖+传媒”双主业布局。此外沈阳新北、国惠新能源业绩对赌期(2015-2018)结束,累计实现调整后扣非归母净利润15.36亿元,超过承诺利润19.54%。 清洁供暖业务稳健增长:供暖及接网面积均同比增长超10% 2018年底公司平均供暖面积达到6200万平方米(+10.71%),接网面积达到8100万平方米(+10.05%)。2018年供热及接网业务仍为业绩增长主要驱动力,分别实现营收17.45、4.10亿元,合计营收占比达70.95%,毛利润占比达67.60%,且毛利率同比分别增加1.22和2.45个百分点。 积极打造二主业:收购兆讯传媒布局高铁传媒领域 兆讯传媒主营国内铁路客运站自主建设的数字媒体,截至2018年末公司已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。2018年兆讯传媒实现净利润1.59亿元,同比增长26.9%。2019-2020年业绩承诺分别为1.88、2.34亿元。 供暖面积内生增长空间尚存,期待二主业发力,维持“买入”评级 预计公司2019-2021年EPS分别为0.90、1.06、1.24元/股,按最新收盘价对应PE分别为14.4、12.2、10.4倍。鉴于供热及传媒两块业务现金流均较为稳定,故采用DCF估值法计算得出合理价值为14.72元/股。受益于清洁供暖推广、拆小上大供暖面积区域内生增长需求释放,近三年公司主业有望保持稳健增长,二主业布局传媒将提供新增长点,维持“买入”评级。 风险提示其他供暖方式的替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-15 9.76 -- -- 14.50 12.84%
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事件:3月12日,公司公告2018年报。报告期实现营业收入30.37亿,同比增长11.89%;归母净利润13.17亿,同比增长25.68%。对此,我们点评如下: 收入、利润率双增,加大淡季囤煤力度。 1)公司2018年收入同比增长11.89%,主要原因,其中供暖收入增长13.88%(营收占比57.46%),主要是公司平均供暖面积增加到6200万平米,同比增长600万平米(+10.71%);工程施工收入增长44.79%(营收占比8.63%),主要受益于接网面积增长740万平米(+10.05%);新增兆讯传媒并表广告业务收入3.75亿元(营收占比12.34%,2018年全年追溯并表)。 2)公司毛利率同比略增2.56pct,增长到52.56%,主要原因,一是新增兆讯传媒广告业务毛利率64.81%(营收占比12.34%),拉高整体毛利率;二是工程业务毛利率增长7.26pct(增长到87.49%),同时该高毛利率业务收入增长45%(营收占比提升1.01pct)。 3)同时,公司其他收益增量0.50亿元中包含国新拆连补贴0.47亿元,利息收入增量0.74亿元,合计1.21亿元。 4)公司2018年期末在手现金43.43亿元,经营净现金流11.33亿元,经营现金流/净利润比例为84%,仍然表现良好,同比下降34.95pct,主要是2018年加大淡季囤煤力度等影响(存货同比增长1.00亿元,增幅146.27%)。 增长可期:政策鼓励清洁供暖,公司项目卡位城市新中心。《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》规定北方城市优先发展集中供暖,19/20年清洁供暖率达到60%/80%,20蒸吨以下燃煤锅炉全部拆除等。2018年沈阳商品房去化周期为7.6个月(同年辽宁省为9.7个月)。沈阳市2020年规划供热目标3.57亿平米,热电联产比例提升至60.5%。公司目前接网面积达7360万平米,相关区域远期规划空间14733万平米。公司供暖业务集中布局在沈阳市重点城区,我们看好公司未来增长:1)公司受益于沈阳供暖面积增长;2)热电联产比例快速增加,公司蚕食小型供暖企业市场份额。 公司收购兆讯传媒拓展第二主业,高铁传媒规模效应显现。2018年11月,公司以23亿现金收购高铁传媒龙头兆讯传媒(18-20年预期业绩1.5/1.88/2.34亿元,对赌三年业绩5.72亿元),2018年兆讯传媒实现归母净利润1.59亿元,实现预期业绩。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司立足供热核心业务,供热面积稳步增长,现金充足支撑外延扩张,拓展高铁传媒第二主业,属于稳健成长现金牛。我们调整2019-2021年归母净利润为15.16/17.45/19.69亿,对应3月12日估值15.0/13.0/11.6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:霍林郭勒褐煤价格波动风险,广告市场波动风险;增值税优惠政策不续期风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-14 10.08 12.76 19.36% 14.50 9.27%
11.01 9.23%
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供热保持稳健增长,兆讯传媒符合预期。供热方面公司全年实现供热面积6200万平米,同比增长10.7%,接网面积同比增长10.1%至8100万平米。处于增长期的沈阳新北和国惠新能源合计实现营业收入16.3亿元,同比增长14.2%;净利润同比增长21.7%至5.59亿元,扣非净利润5.18亿元,超额完成业绩承诺24.8%。传媒业务方面,兆讯传媒实现营业收入3.75亿元,同比增长11.0%,净利润同比增长26.9%至1.59亿元,超额完成业绩承诺6.0%。双主业均符合预期。 盈利能力保持优秀。公司2018年全年毛利率52.56%,较上年同期提升2.56pct。拆分来看,供热业务毛利率50.98%(+0.76pct)基本维稳,其中燃料成本同比增长16.9%至5.4亿元,由于公司的霍林河褐煤供应在量价均相对保持稳定,因此成本增长幅度与供热收入增速基本匹配。广告业务在刊例价提升等因素的拉动下,毛利率较上年同期提升3.81pct至64.81%,显著提升整体盈利能力。另外公司销售/管理费用率相对维稳,当期利息收入同比增长42.5%至2.18亿元,财务费用进一步降低至-7.5%。毛利率提升+费用率维稳共助公司全年净利润率提升4.7pct至44.4%。 供暖扩张可期,传媒龙头优势保高增。从增长角度来看,供暖业务中沈阳地区远期1.5亿平米的供暖面积规划仍是内生增长的保障,同时小散锅炉的拆联并改和区域的供暖委托运营有望进一步稳定供热面积的增长,若未来采暖价格随服务提升而提升则供热业务盈利能力有望进一步优化。另外考虑到公司2018年末在手现金超40亿,为未来省外项目的收购和南方地区供热项目的拓展提供了坚实保障。广告业务方面,截至2018年底已签约超500个站点,我们预计2019年投入运营的站点有望同比增长30%,同时随着刊例价在供需驱动下的不断提升,广告传媒业务的量价齐升确定性较高。 另外,公司2019年3月完成国任财险(原信达财险)4亿股股权的受让,交易对价6.5亿元(约1.6元/股),目前公司共持有国任财险5.8亿股,占比19.3%,公司有望借其金融业务的成熟布局,在未来的外延并购中发挥协同效应。 投资建议:公司供热主业供暖面积保持稳健增长,传媒业务仍有望贡献业绩弹性,且充裕的在手现金提供了扩规模的动力。我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润15.97亿、18.72亿元,同比增长21.2%、17.2%;对应PE为14、12倍,结合公司历史PB-ROE水平,给予目标价16.8元,维持“强推”评级。 风险提示:供热面积拓展不及预期;煤价大幅上升;广告业务扩张不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-13 9.81 -- -- 14.50 12.23%
11.01 12.23%
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事件: 公司发布2018年年报,全年实现营业收入30.37亿元,同比增长11.89%,实现归母净利润13.17亿元,同比增长25.68%(调整后),超出申万宏源研究预期的12.19亿元。公司拟每10股送3股、并派息1.5元(含税)。 投资要点: 管网在建工程规模扩大,供暖面积有望持续扩张。截至2018年末公司平均供暖面积约6200万平方米,联网面积约8100万平方米,较2017年底供暖面积5600万平方米、联网面积7360万平方米持续提升,距规划的1.5亿平方米供热面积尚有约1倍的扩张空间。供暖、联网面积增长带动公司营收、利润双增长。截至2018年底,公司尚有3.33亿元在建工程,同比增长35%。公司运营区域位于沈阳浑南新城及于洪新城,浑南新城系沈阳市未来的新城中心,城镇化用热需求有望保持高增长。 受益于管网规模扩大,公司毛利率稳步提升,注入资产超额完成业绩承诺。沈阳供暖季为11月至次年3月,2018年Q1及Q4单季度营业收入分别同比增长14.95%和12.08%。分子公司来看,2018年浑南热力实现净利润3.91亿元,同比增长1.04%;沈阳新北实现净利润2.07亿元,同比增长31.79%;国惠新能源实现净利润3.52亿元,同比增长16.42%。沈阳新北、国惠新能源2018年度合计扣非归母净利润5.18亿元,超过承诺业绩的4.15亿元。 完成兆讯传媒股权收购,兆讯传媒2018年净利润同比增长26.92%。公司2018年11月完成兆讯传媒100%股份收购,兆讯传媒为成熟的高铁媒体龙头企业,拥有全国500多个铁路客运站数字媒体经营权,经营壁垒较高。兆讯传媒2017年净利润1.2亿,ROE约33%。注入后承诺18~20年三年业绩合计数不低于5.72亿元,有望提升公司整体业绩规模。兆讯传媒2018年实现营业收入3.75亿元,同比增长10.95%,实现净利润1.59亿元,同比增长26.92%,超额完成业绩承诺的1.5亿元。 民营供暖龙头具备区外扩张潜力。公司作为清洁供热民营龙头,其技术及发展方向符合我国煤炭清洁化利用的能源发展方向。2月国资委主任提出,供热应以温度而不是区域来划分。未来南方非传统供暖区域需求潜力巨大。公司在手现金资产47亿元,具备良好的区外扩张能力,未来成长可期。 盈利预测与估值:考虑兆讯传媒并表,以及公司供暖面积、传媒业务的持续增长,我们维持预测19~20年归母净利润分别为15.99、20.02亿元,新增预测2021年业绩23.89亿元,对应EPS分别为0.91、1.14和1.36元/股,当前股价对应PE分别为14倍、11倍和9倍。双主业协同发展保障公司未来3年业绩复合增速20%以上,且在手资金充沛,具备区外扩张能力,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-13 9.81 -- -- 14.50 12.23%
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净利润同比增长26%,业绩符合预期 公司发布2018年年报,按照追溯调整后的口径,公司2018年实现营收30.37亿元(同比+11.89%),归母净利润13.17亿元(同比+25.68%)。我们认为,公司目前形成了以“清洁供暖+高铁数字媒体”为核心的双主业,成长确定性高,且公司目前在手现金高(货币类资金47亿元)、有息负债为零、资产负债率低(43.72%)、现金流充沛、盈利能力强(净利率44.42%),成长后劲十足。我们根据公司最新业务进展情况对盈利预测做出调整,预计公司2019-2021年实现EPS分别为0.84(+0.05)、0.96(+0.06)和1.09元,当前股价对应2019-2021年PE分别为15.4、13.5和11.8倍,维持“推荐”评级。 清洁供暖:业绩增长稳健,远期仍有翻倍空间 2018年公司清洁能源业务实现营收26.38亿元(同比+12.07%),其中沈阳新北、国惠新能源(2016年注入)2018年末累计实现扣非净利润15.36亿元(调整后),超过承诺利润19.54%。2018年公司平均供暖面积约6200万平方米(同比+10.71%),联网面积约8100万平方米(同比+10.05%),实现稳步增长。公司凭借先进的供暖技术及精益化的过程管理,实现了突出的盈利能力,2018年供暖业务的毛利率为38.74%(同比+1.22pct)。根据公司服务区域供热面积的规划,2020年公司供热面积望超过1亿平方米,远期规划达1.5亿平方米,较目前(6200万平方米)仍有翻倍空间,业绩增长持续性有保障。 高铁数字媒体:壁垒高,规模效应凸显,成长质量高 2018年11月,公司以23亿现金收购高铁数字媒体综合运营商兆讯传媒,承诺2018-2020年归母净利润三年合计数不低于5.72亿元(兆讯传媒原股东预计,2018-2020年归母净利润分别为1.5/1.88/2.34亿元)。2018年,兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。根据“十三五”规划,到2020年,中国高速铁路里程将达到3万公里,覆盖80%以上的城市常住人口100万以上的城市,兆讯传媒迎来发展良机。2018年,兆讯传媒实现营收3.75亿元(同比+10.95%),净利润1.59亿元(同比+26.92%),净利率达42.25%,彰显实力。 风险提示:供暖面积增速不及预期,兆讯传媒业绩增速不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-13 9.81 -- -- 14.50 12.23%
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供暖面积持续增长,主业发展势头良好:2018年公司供暖及蒸汽业务实现收入17.45亿元,同比增长13.88%,占比57.46%,主要是公司供暖面积稳健增长所致。2018年公司供暖面积6200万平米,同比增长10.71%,联网面积8100万平米,同比增长10.05%,联网面积作为领先指标预示公司供暖面积将持续增长。公司在沈阳区域规划的供暖面积达1.5亿平米,相比当前供暖面积仍有约一倍增长空间,公司供热主业发展势头良好。 高铁广告正处成长期,兆讯传媒发展潜力巨大:2018年11月,公司收购实控人旗下兆讯传媒100%股权。兆讯传媒主营全国铁路车站数字媒体广告业务,覆盖站点中69.4%属于高铁及动车类车站。近两年,高铁客运量复合增速达35%,且我国高铁正从“四纵四横”向“八纵八横”展开,高铁客运量将持续增长,高铁广告投放价值凸显。在此背景下,兆讯传媒作为高铁传媒龙头将持续受益。 并购标的极优,连续超额完成业绩承诺:2016年注入公司的沈阳新北、国惠新能源2018年实现扣非归母净利润5.18亿元,业绩承诺完成率达124.85%,2015-2018年累计实现扣非归母净利润15.36亿元,业绩承诺完成率达119.54%。近期,公司收购的兆讯传媒2018年实现净利润1.59亿元,业绩承诺完成率达106.07%。公司并购标的极优,以上市公司健康稳健发展为第一要义。 财务指标位优良,高质量增长典范。2018年公司毛利率52.56%,同比提高2.56个百分点,连续五年提升。公司净利率达44.42%,同比提高4.49个百分点。公司主要负债为预收账款和由于接网收入产生的递延收益负债,有息负债率几乎为零。目前公司在手现金43.43亿元,占总资产的比例约40%。公司盈利能力、资本结构等都位居所有上市公司前列。凭借领先技术和优良财务指标,公司内生加外延战略将迅速推进,实现良性循环。 盈利预测:考虑到公司最新并入兆讯传媒,我们调整公司2019-2021年归母净利润预测分别为15.82、18.46、21.10亿元(前值2019-2020年分别为14.80、18.11亿元),同比分别增长20.2%、16.6%、14.3%,对应PE分别为14.3、12.3、10.8。公司供暖主业稳健增长,高铁传媒业务正处于爆发期,且公司各项财务指标位居上市公司前列,基于此,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)煤价出现上涨:公司供暖主业的主要成本为褐煤,目前煤炭正处于供侧改革过程中,如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力;2)供暖项目建设进度不及预期:目前政府对项目审批趋严,公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能;3)供暖外延扩张低于预期:供暖业务区域壁垒较强,因此公司存在外延扩张不及预期风险;4)高铁传媒竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名