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联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 11.30 16.80 40.12% 12.74 12.74% -- 12.74 12.74% -- 详细
业务结构改变拉动毛利率稳健提升。公司2019Q1-Q3综合毛利率同比提升4.7pct至50.5%,其中Q3毛利率大幅提升30.7pct至32.4%,考虑到Q3作为非供暖季,毛利率提升一方面由于高毛利率且稳定的广告业务贡献,另一方面或体现出公司接网业务顺利推进。考虑到公司供热业务毛利率近年基本维稳,在兆讯传媒刊例价稳中有升的拉动下,公司未来的盈利能力仍有上行空间。 费用率结构性调整,整体维稳。公司2019Q1-Q3销售费用率同比提升1.9pct至3.2%,仍主要受兆讯传媒业务拓展影响;管理费用率同比降低0.8pct至5.6%,随着管网和终端业务规模的不断扩大与完善,规模效应下管理效率有效得到提升;财务费用率由于利息收入下降影响由-10.9%升为-6.0%,整体费用控制仍保持良好,净利润同比增长5.0pct至48.4%,扣除一次性政府补贴等非经常性损益的净利润率大幅提升12.8pct至46.5%。 政策端:北方地区清洁供暖推进,叠加沈阳市民用供热收费规定进一步细化利好长期发展。根据2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案,在对清洁供暖保持较强力度的同时,也提出因地制宜进行改造,宜煤则煤、宜热则热等更为灵活的方式有利于清洁燃煤集中供暖的推进。同时,沈阳地区供热的收费规定进一步细化,对受益、责任主体、非住宅额外供暖费等细节均进行了明确化,一方面有望提升供热市场的效率,另一方面也有利于结算收费环节更加规范,进而保障收益和回款。 外延布局提升公司整体表现的稳健性。供热方面公司2019年5月收购山东菏泽福林热力66%股权,未来一年对工业蒸汽不低于100万吨的承诺保底销售量有望带来稳定的收益增厚。而广告业务方面,兆讯传媒截至2019H1已签约超500个站点,我们预计2019年投入运营的站点有望同比增长30%,同时随着刊例价在供需驱动下的不断提升,广告传媒业务的量价齐升确定性较高。 投资建议:公司供热主业供暖面积保持稳健增长,传媒业务仍有望贡献业绩弹性,且充裕的在手现金提供了扩规模的动力。我们预计公司2019-2020年分别实现归母净利润15.97亿、18.72亿元,同比增长21.2%、17.2%;对应PE为12、11倍,结合公司历史PB-ROE水平并考虑到公司未来三年18%以上的复合增速,仍维持此前目标价16.8元,维持“强推”评级。 风险提示:供热面积拓展不及预期;煤价大幅上升;广告业务扩张不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 11.30 13.30 10.93% 12.74 12.74% -- 12.74 12.74% -- 详细
前三季度公司实现归母净利润 9.2亿元,同比增长 25%,符合预期根据 2019年三季报披露,公司前三季度实现营业收入 19.31亿元,同比增长 10.6%,实现归母净利润 9.18亿元,同比增长 25.1%。利润增速快于营收主要系前三季度公司整体毛利率达 50.5%,同比增长 2.5个百分点; 此外受益于拆连补贴,公司前三季度其他收益达 2.5亿元(去年同期仅为0.61亿元)。 积极拓张供暖主业,公司斥资 1.03亿元购买福林热力控制权上半年公司斥资 1.03亿元购买福林热力 66%股权,根据半年报披露相关股权转让手续已经办理完毕,该项目正在建设中。福林热力集中供热项目主要服务于庄寨镇板材加工企业,热负荷需求稳定,区域内共计工业热用户 172家,年用蒸汽量 148万吨。福林热力地处山东菏泽,此次收购展现出公司积极异地拓张,持续做强供热主业的战略部署。 受益于兆讯传媒并表,公司单三季度实现净利润达 1.03亿元收购兆讯传媒前,单三季度为传统淡季,受益于兆讯传媒并表今年单三季度实现净利润 1.03亿元。兆讯传媒主营国内铁路客运站自主建设的数字媒体,2019年上半年实现营收 1.86亿元,同比增长 19.33%,净利润0.67亿元,同比增长 32.7%。截至 2019年中兆讯传媒已实现覆盖全国 29个省/自治区/直辖市,超过 500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。 兆讯传媒 2019-2020年业绩承诺分别为 1.88、 2.34亿元。 内生及外延发展实力兼备,期待二主业发展加速,维持“买入”评级预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.73、0.87、0.97元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 15.45、12.95、11.56倍。鉴于供热及传媒两块业务现金流均较为稳定,故采用 DCF 计算得出合理价值为 13.3元/股(WACC 为7.54%)。清洁供暖推广推动供暖面积内生增长,外延拓张兼备,近三年供热有望保持稳健增长,传媒业务提供新增长点,维持“买入”评级。 风险提示 其他供暖方式的替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-01 11.23 -- -- 12.74 13.45% -- 12.74 13.45% -- 详细
业绩符合预期,期待后续发展公司发布 2019年三季报,实现营收 19.31亿元(同比+10.56%),归母净利润9.18亿元(同比+25.10%),扣非净利润 8.97亿元(同比+52.37%)。公司业绩符合预期, 清洁供暖内生外延稳定增长,第二主业高铁数字媒体双轮驱动带来新的增量,因此我们调整公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.69(+0.04)、0.81(+0.04)和 0.95(+0.04)元,当前股价对应 PE 分别为 16.7、 14.2和 12.1倍,维持“推荐”评级。 供暖季即将到来,内生外延清洁供暖带来稳定增长北方供暖季一般从当年的 11月初到次年的 3月底为止,供暖业务对公司的业绩贡献也主要集中在每年的第一、第四季度, 2018年第四季度净利润占全年比重达到 51.56%。内生方面, 2017年度皇姑区 530万平方米的供暖已经完成了业务整合,未来沈阳市规划到 2020年供热面积为 3.57亿平方米。此外,环保政策要求下的锅炉拆小并大以及热电联产比例的提升使得公司供暖面积和接网面积稳步增长。 另外,公司 1.03亿元收购福林热力 66%股权, 利用自身在清洁能源领域的成功经验, 进行了异地工业蒸汽业务的发展与扩张。 内生与外延并进,看好公司在供暖季的业绩增长。 高铁传媒双主业双轮驱动,现金充足期待后续发展兆讯传媒是国内最早从事铁路客运站数字媒体运营的专业公司之一,也是国内铁路数字视频媒体行业中拥有媒体资源数量最多,覆盖最广的媒体服务商之一。《中长期铁路网规划》 预计到 2020年、 2025年、 2030年中国高铁里程规模则分别达 3、 3.8、 4.5万公里。 未来随着高铁建设的不断推进,高铁客流量以及占比有望进一步提升。 目前兆讯传媒已在全国拥有超过 500个签约站点, 组建成了 6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。 并且兆讯传媒承诺 2018至 2020年度三年合计归母净利润不低于 5.72亿元。此外,公司在手现金 38.19亿元,充足的现金为公司后续发展提供稳定动力。 风险提示: 原材料价格变动风险,安全生产风险,宏观经济增速下滑导致广告行业增速下降风险,广告行业竞争加剧风险
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-01 11.23 -- -- 12.74 13.45% -- 12.74 13.45% -- 详细
事件:公司前三季度营收19.3亿元,同增10.6%,归母净利9.2亿元,同增25%;第三季度营收2.9亿元,同增15.7%,归母净利1.0亿元,同增17.7%。 燃煤供暖及高铁站传媒业务带动业绩高增长。公司前三季度营收19.3亿元,同增10.6%,归母净利9.2亿元,同增25%;第三季度营收2.9亿元,同增15.7%,归母净利1.0亿元,同增17.7%。利润增长主要来自①沈阳区域的接网费及供暖面积的提升;②高铁站传媒业务的增长(子公司兆讯传媒)。 毛利率提升,管理费率下降,现金流改善。2019年前三季度公司毛利为50.5%,同增3.4PCT,或与高毛利的接网费占比提升有关。上半年公司销售费率/管理费率/财务费率分别为2.2%/5.6%/-6.0%,同增1.9/-0.8/4.9CT。销售费率提升可能是兆讯传媒销售团队扩充以及业务拓展费用上升导致;管理费率下降可能是沈阳区域管理效率提升,费率相应减少;财务费率提升,主要是短期借款较上年末增加5.1亿元。前三季度公司经营活动现金流-3.9亿元,去年同期为-5.5亿元,由于公司供暖业务收入主要在第四季度,可见公司现金流改善明显。 北方清洁取暖需求大,公司不断拓展工业供暖及其他城市供暖业务。北方供暖以燃煤为主,散煤燃烧占比高。根据《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》的目标:到2019年,北方地区清洁取暖率达到50%,到2021年,清洁燃煤集中供暖面积达到110亿平方米,2017-2021复合增速26%。在北方清洁取暖高速建设下,公司有望拓展其他城市供暖业务。 高铁站是商旅人士的广告传媒的重要场景,兆讯传媒高成长。中国高铁时代已经到来,高铁站作为商旅人士的必经之地,广告价值凸显。子公司兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络,渗透率高,站点优质。在“八纵八横”及客户优化的基础上,兆讯传媒将持续高成长。 盈利预测。公司作为沈阳供热龙头,在沈阳供暖面积持续增长的基础上,2019-2021年供暖面积预计每年增加700-800万平方米,同时公司不断开拓工业及其他地区供暖业务,增厚利润。高铁传媒领域,受益于高铁流量的上行,兆讯传媒的广告价值也在持续提升。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为16.3/19.6/23.4亿元,EPS分别为0.71/0.86/1.02元/股,对应PE分别为16.1X/13.4X/11.2X,维持“买入”评级。 风险提示:工业供热及其他城市供暖开拓不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-04 12.51 13.69 14.18% 12.75 1.92%
12.75 1.92% -- 详细
投资要点:目标价13.69元,首次覆盖给予“增持”评级。预计2019-2021年EPS分别为0.68/0.83/0.98元,综合PE与PB估值结果,目标价13.69元,首次覆盖给予“增持”评级。 与众不同的认识:市场认为公司供暖业务的高毛利率难以持续,我们认为受益于公司高效的燃煤技术及精细化管理,公司的高毛利率具有持续性,同时由于供暖区域垄断性较强,公司供暖面积仍有增长空间。 供暖盈利能力业内领先,内生外延共成长。1)内生:公司供暖业务主要位于沈阳市,截止2018年公司供暖面积6200万平方米,已取得供暖总规划面积15232万平方米,仍有约60%的空间等待落地;2)外延:除在沈阳区域内扩张外,公司也积极推进外延布局,2019年5月,公司公告拟收购山东菏泽福林热力66%的股权,是公司继16年整合集团清洁供热资产以来,首次实现工业蒸汽领域的异地拓展,未来公司有望依托资金、技术优势,加速清洁供暖的异地复制。 高铁传媒空间广阔,兆讯传媒业绩优异。2018年11月,公司收购兆讯传媒100%股权。兆讯传媒是国内最早从事铁路客运站数字媒体运营的专业公司,随着高铁客流的快速增长,广告主对高铁媒体投放力度不断加大。截至2018年末,兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络,是国内铁路数字媒体行业中拥有媒体资源数量最多,覆盖范围最广的媒体服务商之一。2018年兆讯传媒实现归母净利润1.59亿元,同比增长26.92%,未来业绩有望持续高增长。 风险因素:煤价超预期上涨、广告业增速不及预期
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 11.65 13.90 15.93% 12.75 9.44%
12.75 9.44% -- 详细
事件: 联美控股发布2019年半年报,上半年营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为16.4、8.15、8.0亿元,同比增长9.7%、26.1%、43.4%。 点评: 1.盈利能力提升,成本费用管控较好 公司上半实现了营业收入和利润的良好增长。盈利能力上看,上半年毛利率和净利率分别为53.7%、50.5%,分别同比提升2.9pct、5.3pct,盈利能力持续提升;费用率为1.3%,较上年同期-2.5%有所上升,主要与报告期间内业务拓展带来销售费用增长较快以及出现短期贷款带来利息支出相关,但费用率整体处于较低水平,体现了公司较好的成本费用管控能力。报告期内公司其他收益2.16亿元,较上年同期0.57亿元大幅增加,主要为受益于沈阳地区锅炉“拆小联大”加速,拆联补贴较多所致。 2.清洁供暖业务持续较快增长,首次实现工业蒸汽项目异地复制 报告期内,公司清洁供暖业务受益于沈阳地区需求稳定增加,锅炉“拆小联大”加速,实现了供暖、接网面积的稳步增加以及收入利润的较好增长,相关重要子公司中,浑南热力、沈阳新北、国惠新能源分别实现收入5.6、4.9、4.1亿元,同比增长4.3%、9.0%、12.6%;实现净利润2.35、2.83(含约2.0亿拆联补贴)、1.80亿元,分别同比增长2.8%、117.8%、13.6%。公司报告期内实现了工业蒸汽异地复制,出资1.03亿元收购山东菏泽福林热力66%股权,项目规划满产后年供应蒸汽能力达309.6万吨,投产后预计将对公司业绩增长提供有效支撑。 3.兆讯传媒业绩亮眼,盈利能力提升 ?上半年,兆讯传媒营业收入1.86亿元,同比增长19.3%,净利润0.67亿元,同比增长32.7%;兆讯传媒目前已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。随着我国高铁网络的日益密集,在居民出行选择中更优先,高铁广告市场景气度持续向上,叠加兆讯传媒覆盖范围持续增长以及高效的网络传输手段带来规模化效应,预计兆讯传媒未来收入利润将保持较好增长,全年达成25%业绩增速承诺为大概率事件。 4.盈利预测及投资建议。公司为沈阳供暖龙头,具有良好的管理、技术和资金优势,受益于沈阳地区供暖“拆小联大”加速,规划供暖面积持续落地,供暖业务将实现良好内生增长;同时,公司现金流良好,在手资金充沛,有效支持公司外延战略,预计未来也将实现良好的外延拓展成果。高铁传媒业务,兆讯传媒龙头地位显著,规模效益日益明显,受益于高铁流量上行,高铁广告价值和行业景气度将持续提升,也有望保持良好收入利润增长。预计公司上2019-2021年实现规模净利润16.0/19.0/22.1亿元,PE为17.3X/14.6X/12.5X,维持审慎推荐。 5.风险提示:项目运行效果不达预期,新增项目不达预期,大盘系统性风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 11.65 12.54 4.59% 12.75 9.44%
12.75 9.44% -- 详细
19H1收入增长9.7%,供暖+传媒双驱动 19H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润16.5/8.2/8.0亿元,同比增加9.7%/26.1%/43.4%;供暖异地扩张+高铁数字媒体保障公司持续增长,业绩略超预期。根据半年报表现,上调盈利预测19-21年归母净利润15.1/17.9/20.3亿元(前值14.9/17.5/19.82亿元),EPS0.66/0.78/0.89元(前值0.84/0.99/1.12元)。参考可比公司19年17x平均PE,考虑到公司毛利率较高/盈利能力强/未来成长性较好,给予一定估值溢价,公司19年19-21x目标P/E,目标价12.54-13.86元,维持“买入”评级。 19H1供暖业务持续增长,并购福林扩张异地业务 供暖业务增速稳固,是公司业绩压舱石,联网面积保障下半年业绩成长性。上半年3家供暖子公司实现营业收入/营业利润/净利润14.6/9.1/7.0亿元,因上半年拆联补贴较高达到1.5亿元(2018年4700万),调整后增速约8.1%/14.3%/12.6%。截止2018年末公司接网面积约8,100万平方米,超出供暖面积约6,200万平方米31%,保障19H2供暖业务收入持续增长。公司采用内生增长与外延投资战略,发挥自身供暖业务管理优势,2019年5月,公司收购山东菏泽福林66%股权,利于公司可持续发展。 精细化管理持续,上半年经营现金流出收窄 公司在供暖业务上管理优势突出,实现全产业链的精细化管理,成本控制能力较强,19H1营收同比+9.7%,同时管理费用同比+0.01%;上半年公司加强应收账款管理,经营性现金流收窄21.5%(-5.76/-7.34亿元);公司在手资金充沛,19H1货币资金37.8亿元,财务费用同比下降21%。业务多元化,中长期利好公司发展高铁数字媒体业务表现不俗,子公司兆讯传媒19H1为公司贡献营业收入/营业利润/净利润11.86/0.74/0.67亿元,占比11.3%/8.0%/9.4%(扣除1.5亿元拆联补贴后)。兆讯传媒是国内最早从事铁路客运站数字媒体运营的专业公司之一,业务范围覆盖29个省市,签约站点超500个,客户涵盖阿里巴巴/一汽大众等大企业。公司积极提高业务多元化程度,有利于中长期发展。 上调盈利预测,维持“买入”评级 公司保持收入(+9.7%)、盈利(+43.4%)、现金流(+21.5%)增速三高,供暖异地扩张+高铁数字媒体保障成长。根据半年报,调整盈利预测19-21年归母净利润15.1/17.9/20.3亿元(前值14.9/17.5/19.8亿元),EPS0.66/0.78/0.89元(前值0.84/0.99/1.12元)。参考可比公司19年17x平均PE,考虑到公司毛利率较高/盈利能力强/未来成长性较好,给予一定估值溢价,公司19年19-21x目标P/E,目标价12.54-13.86元,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合进程慢,接网面积增速不达预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 11.65 -- -- 12.75 9.44%
12.75 9.44% -- 详细
投资建议:维持“审慎增持”评级。公司立足供热核心业务,供热面积稳步增长,现金充足支撑外延扩张,属于稳健成长现金牛。我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为15.26/18.56/21.84亿,同比增速15.9%/21.7%/17.7%,对应8月26日估值18.1/14.9/12.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:霍林郭勒褐煤价波动风险,广告市场波动风险,增值税优惠不续期风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-30 11.89 16.80 40.12% 12.75 7.23%
12.75 7.23% -- 详细
供热保持稳健增长,兆讯传媒高速增长。供热方面公司2019H1收入同比增长8.1%至14.4亿元,供热子公司净利润同比增长35%至7.0亿元。其中沈阳新北和国惠新能源仍保持良好增长,收入分别同比增长9%、13%至4.9、4.1亿元;净利润同比增长118%(主要由于子公司国新新能源收到拆联补贴2亿元,同比大幅提升326%)、14%至2.8、1.8亿元。传媒业务方面,兆讯传媒实现营业收入1.86亿元,同比增长19.3%,净利润同比增长32.7%至0.67亿元。 盈利能力保持优秀。公司2019H1综合毛利率较上年同期提升2.9pct至53.68%,主要由于2018H1公司尚未包含高毛利的广告业务。同口径来看,兆讯传媒2018年以来刊例价逐步稳步提升,拉动兆讯传媒净利润率同比提升3.6pct至36.0%。另外,公司供热业务的成本端由于签订长协,购煤价基本保持稳定,因此整体毛利率在业务结构调整广告业务提价拉动下稳健提升。另外在费用方面,兆讯传媒业务拓展拉升销售费用率1.5pct至1.72%,财务费用率由于利息收入影响由-7.6%升为-4.9%,整体费用控制仍保持良好,净利润同比增长5.3pct至50.5%(若不考虑国新的大额补助,则净利润率基本持平)。 供热省内外扩张持续推进,传媒龙头优势保高增。从增长角度来看,供暖业务中沈阳地区远期1.5亿平米的供暖面积规划仍是内生增长的保障。同时公司2019年5月公告收购山东菏泽福林热力66%股权,承诺2019年7月1日至2020年6月30日,销售工业蒸汽不低于100万吨。考虑到公司供热业务运营经验成熟且全国领先,因此保底量带来的盈利增长可控。当前公司在手现金近40亿元,未来在外延扩张和南方地区清洁供暖的拓展方面有望进一步推进。广告业务方面,截至2018年底已签约超500个站点,我们预计2019年投入运营的站点有望同比增长30%,同时随着刊例价在供需驱动下的不断提升,广告传媒业务的量价齐升确定性较高。 投资建议:公司供热主业供暖面积保持稳健增长,传媒业务仍有望贡献业绩弹性,且充裕的在手现金提供了扩规模的动力。我们维持预计公司2019-2020年分别实现归母净利润15.97亿、18.72亿元,同比增长21.2%、17.2%;对应PE为13、11倍,结合公司历史PB-ROE水平,维持目标价16.8元,维持“强推”评级。 风险提示:供热面积拓展不及预期;煤价大幅上升;广告业务扩张不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 12.16 18.20 51.79% 12.75 4.85%
12.75 4.85% -- 详细
供暖+传媒,风火轮驱动业绩稳步高增 公司作为清洁供热供暖龙头,2019年上半年不仅实现了存量业务的稳步增长,更加实现了工业蒸汽的异地复制,在夯实基础之上稳步扩张。板块子公司中,浑南热力/沈阳新北/国惠新能源分别实现收入5.62/4.90/4.12亿元,同比增长4.30%/9.01%/12.63%;净利润2.35/2.83/1.80亿元,同比增长2.78%/117.78%(拆联补贴2亿增厚公司利润)/13.56%,发展势头良好;而新并购的福林热力承诺年销售工业蒸汽不低于100万吨,预计今年年底点火,若以200元/吨价格测算,该项目首年投运将实现2亿以上收入,二期满产后为公司创造的收入和利润将进一步提升,为公司快速发展提供持续推动力。而新晋主业高铁数字媒体板块厚积薄发,在2018年超额完成业绩承诺之后,19年起商业价值进一步凸显,目前已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市、超过500个签约站点、6000多台数字媒体资源的全国广告媒体网络。报告期内,兆讯传媒实现营业收入1.86亿元,同比增长19.33%;净利润6719.13万元,同比增长32.73%,全年完成25%的业绩增速确定性高。公司双主业两手抓、两手硬,半年实现归母净利润增26.10%、扣非归母净利润增43.38%的亮眼业绩,全年维持高增长预期强烈。 效率至上,精细化管理造就高盈利能力 公司一直致力于物资采购、生产技术、工程项目等规范化运作,不断完善业务流程,提高经营效率,2019H1公司实现综合毛利率53.68%,同比提高了2.89个PCT;销售净利率50.52%,同比提高5.28个PCT,超高毛利和净利水平充分彰显公司优秀的成本控制力和盈利能力。公司两个“24小时”业内首屈一指:在冬季供热期间,公司服务人员可以保证24小时上门维护,第一时间为用户处理突发事故;而兆讯传媒在进行广告发布时可以做到24小时之内快速、及时换刊,可以充分满足客户对时效性的需求,优质的服务不仅为公司既有客户建立了长期稳定的合作关系,也为进一步拓展市场奠定了良好基础。 在手资金37.78亿,资产负债率,看好公司长期发展 截止于报告期末,公司在手资金37.78亿元,同时获得银行短期借款4.4亿,年利率仅为4.35%;资产负债率35.36%,作为管理能力优质、技术水平领先,清洁供暖与高铁数字传媒双主业并驾齐驱助力公司快速发展,财务状况良好、资金优势突出,我们继续看好公司长期发展,预计2019-2021年实现营收39.24、48.73和57.86亿元;归母净利润为15.97、19.59和22.70亿元,对应EPS分别为0.91、1.11和1.29元,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 12.16 -- -- 12.75 4.85%
12.75 4.85% -- 详细
沈阳燃煤锅炉“拆小联大”带动上半年利润高增长。2018年上半年,子公司国新“拆小联大”补贴4710万元,2019年上半年子公司国新及沈北“拆小联大”补贴2.1亿元,沈阳老区“拆小联大”业务快速释放带动公司业绩高成长。“拆小联大”业务与公司主营供暖业务密切相关,计入其他收益。 兆讯传媒业绩持续靓丽。上半年,兆讯传媒实现营业收入1.9亿元,同增19.3%,净利润6719万元,同增32.7%。兆讯传媒凭借其先发优势,率先进入高铁数字媒体新领域,在高铁八纵八横建设的时代背景下,有望进一步提高公司盈利能力。 毛利率提升,管理费率下降,销售费率及财务费率提升。2019年上半年公司毛利率53.7%,同增2.9PCT,主要由于供暖收入增速高于燃煤及人员成本增速。上半年公司销售费率/管理费率/财务费率分别为1.7%/4.5%/-4.9%,同增1.5PCT/-0.3PCT/2.7PCT。销售费用提升主要由于兆讯传媒销售团队扩充以及业务拓展费用上升导致,管理费率下降主要由于向皇姑热电支付特许经营租赁费本期自然下降导致管理费用相应减少;财务收益较同期下降,因为本期银行利息收入较上年同期减少导致。 北方清洁取暖需求大,公司不断拓展工业供暖及其他城市供暖业务。北方供暖以燃煤为主,散煤燃烧占比高。根据《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021 年)》的目标:到2019 年,北方地区清洁取暖率达到50%,到2021 年,清洁燃煤集中供暖面积达到110 亿平方米,2017-2021复合增速26%。在北方清洁取暖高速建设下,公司有望拓展其他城市供暖业务。 盈利预测。公司作为沈阳供热龙头,在沈阳供暖面积持续增长的基础上,2019-2021年供暖面积预计每年增加700-800万平方米,同时公司不断开拓工业及其他地区供暖业务,增厚利润。高铁传媒领域,受益于高铁流量的上行,兆讯传媒的广告价值也在持续提升。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为16.3/19.6/23.3亿元,EPS分别为0.71/0.86/1.02元/股,对应PE分别为16.7X/13.9X/11.7X,维持“买入”评级。 风险提示:1、工业供热及其他城市供暖开拓不及预期;2、高铁媒体业务增长不及预期;3、高铁媒体业务新进入者风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 12.16 -- -- 12.75 4.85%
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业绩稳定增长,经营指标明显提升 公司发布2019年半年报,公司实现营收16.45亿元(同比+9.72%),归母净利润8.15亿元(同比+26.1%),扣非净利润8.01亿元(同比+43.38%)。公司业绩符合预期,并依托清洁供暖和高铁数字媒体双轮驱动的业务模式,通过内生以及外延,不断拓展公司业务。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.65、0.77和0.91元,当前股价对应PE分别为18.7、15.6和13.2倍,维持“推荐”评级。 清洁供暖稳步增长,内生+外延结合,不断拓展业务范围 在清洁供暖领域,一方面,公司的原有供暖面积和接网面积稳步增长,2018年平均供暖面积是6200万平方米(同比+10.71%),在2018年底联网面积8100万平方米的基础上,沈阳市2020年规划供热面积目标3.57亿平方米,再加上拆小并大的推进以及热电联产比例将提升至60%,2019年公司供暖面积有望稳定增长,未来公司的内生增长有望持续。另一方面,公司收购山东菏泽福林热力科技有限公司66%股权,利用自身在清洁能源领域的成功经验,通过外延实现公司在异地工业蒸汽业务的发展与扩张,未来也将持续以原有业务为切入点在全国范围内复制拓展,加速清洁供暖业务的拓展。 高铁时代来临,兆讯传媒有望快速发展,双主业双轮驱动 2019年上半年,兆讯传媒营收1.86亿元(同比+19.33%),净利润0.67亿元(同比+32.73%),业绩持续增长。目前兆讯传媒已在全国拥有超过500个签约站点,组建成了6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。而且伴随着“高铁时代”的到来,高铁客流快速增长。2018年,全国铁路完成动车组旅客发送量20.05亿人(同比+16.8%),占旅客总人数的近60%,未来随着高铁建设的不断推进,高铁客流量以及占比有望进一步提升。这一趋势使得广告主对高铁媒体投放力度不断加大,兆讯传媒有望借此契机高速发展,驱动公司业绩提升,并带来业务结构的优化。 风险提示:原材料价格变动风险,安全生产风险,宏观经济增速下滑导致广告行业增速下降风险,广告行业竞争加剧风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-28 12.23 -- -- 12.75 4.25%
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供热主业持续增长,子公司经营持续向好。上半年,公司主要供热子公司浑南热力、沈阳新北、国惠新能源分别实现净利润2.35、2.83、1.80亿元,同比分别增长2.78%、117.78%、13.56%,经营持续向好。沈阳新北净利润大幅增长主要是皇姑项目新增约1.5亿元的拆联补贴所致。2018年末公司联网面积8100万平方米,同比增长10.05%,供暖面积6200万平方米,同比增长10.71%,联网面积作为领先指标预示公司供暖面积将持续增长,进而驱动业绩稳健增长。 高铁传媒业务表现亮眼,带来新的增长点。公司子公司兆讯传媒上半年实现营收1.86亿元,同比增长19.69%,实现净利润0.67亿元,同比增长32.73%。目前,兆讯传媒已覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络,已成为国内铁路数字媒体行业中拥有媒体资源数量最多,覆盖范围最广的媒体服务商之一。目前,我国高铁正从“四纵四横”向“八纵八横”展开,高铁客运量将持续增长,高铁广告投放价值凸显,兆讯传媒作为高铁传媒领先企业将持续受益。 落地山东工业蒸汽项目,紧跟国家环保战略。上半年,公司出资10296万元购买山东菏泽福林热力科技有限公司66%的股权。福林热力建设规模为1X170t/h+2X130t/h燃煤锅炉,铺设管网长度约19.21km,总投资3.4亿元,满产后年供应蒸汽能力达到309.6万吨。按当前148.43万吨的年需求以及200元/吨的不含税价格计算,收入达2.97亿元,预计净利润达0.59亿元,对应收购PE约2.63倍。另外,项目设定了严格的补偿条款和回购条款,如福林热力2019年8月1日至2020年7月31日期间,销售工业蒸汽低于100万吨时,转让方需进行股票或现金补偿,低于70万吨时,联美控股有权要求转让方回购福林热力股权,多方位保障上市公司权益。 盈利预测:根据公司最新经营情况,我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为15.92、18.71、21.73亿元,同比分别增长20.9%、17.5%、16.1%,对应PE分别为17.4、14.8、12.7。公司供暖主业稳健增长,并购项目将带来业绩增量,且公司各项财务指标位居上市公司前列,基于此,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)煤价出现上涨:公司供暖主业的主要成本为褐煤,目前煤炭正处于供给侧改革过程中,如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力;2)供暖或供汽项目建设进度不及预期:目前政府对项目审批趋严,公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能;3)供暖外延扩张低于预期:供暖业务区域壁垒较强,因此公司存在外延扩张不及预期风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-08 12.50 -- -- 13.75 10.00%
13.75 10.00%
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供热现金流优异、高铁媒体高成长。公司是沈阳地区规模大、效益好的热源、能源企业之一,2018年供暖毛利率38.7%,高于行业公司。公司业态涉及城市供热、发电、环保新能源等领域。同时公司2018年将高铁传媒资产注入上市公司,公司形成以供热+媒体的主营结构,供热资产现金流优异,高铁媒体成长空间大,壁垒明显。 公司系沈阳供暖龙头,2019-2020供暖面积持续增长。根据沈阳市城市供热规划(2013~2020),2020年沈阳供热面积为3.57亿平方米,相比2015年增加77%,复合增速5%。公司供暖区域为沈阳的中心城区,预计公司2019-2020年每年新增供热面积700-800万平方米,供热面积持续增长,盈利增厚。 北方清洁取暖需求大,公司不断拓展工业供暖及其他城市供暖业务。北方供暖以燃煤为主,散煤燃烧占比高。根据《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021 年)》的目标:到2019 年,北方地区清洁取暖率达到50%,到2021 年,清洁燃煤集中供暖面积达到110 亿平方米,燃煤集中供热2017-2021复合增速26%。在北方清洁取暖、集中供热的高速建设下,公司有望不断拓展工业供暖及其他城市供暖业务。 高铁站是商旅人士的广告传媒的重要场景,兆讯传媒高成长。中国高铁从无到有,从“四纵四横”到“八纵八横”,高铁时代已经到来,高铁站作为商旅人士的必经之地,广告价值凸显。子公司兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络,渗透率高,站点优质。在“八纵八横”及客户优化的基础上,兆讯传媒将持续高成长。 盈利预测。公司作为沈阳供热龙头,在沈阳供暖面积持续增长的基础上,2019-2021年供暖面积预计每年增加700-800万平方米,同时公司不断开拓工业及其他地区供暖业务,增厚利润。高铁传媒领域,受益于高铁流量的上行,兆讯传媒的广告价值也在持续提升。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为15.5/18.6/22.1亿元,EPS分别为0.68/0.81/0.97元/股,对应PE分别为17.6X/14.7X/12.3X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1、工业供热及其他城市供暖开拓不及预期;2、高铁媒体业务增长不及预期;3、高铁媒体业务新进入者风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-18 9.52 -- -- 11.41 19.85%
13.75 44.43%
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事件: 公司控股股东联众新能源完成发行 2019年非公开发行可交换公司债券(第一期)。 投资要点: 大股东低息、高溢价转股价发行可交债,国企资金认购看好公司长期发展。公司控股股东联众新能源完成非公开发行可交债。本期债券发行规模为 5亿元,第一年利率 0.5%,第二年 1%,第三年 1.5%。初始转股价为 10.64元/股,与发行公告日(6月 6日)上市公司收盘价 9.37元/股相比,溢价率达 13.55%。本期债券由上汽欣臻、中海信托及华能贵诚信托认购。其中,上汽欣臻为上汽投资全资子公司,认购本期 3.2亿元可交债,同时也是剩余1.8亿元可交债认购产品的投资顾问。上汽投资官网信息显示为上汽集团的国内专业投资管理平台和第三方资产管理平台,系上汽集团的全资子公司。在其成立 8年间,资产管理规模已达 340亿元。大型国企的国有资本认购,彰显对联众新能源、上市公司的经营情况、管理水平,以及未来发展的认可。 工业蒸汽业务首次实现异地扩张,供暖供热主业长期稳定发展。公司主营业务为沈阳市部分地区集中供暖以及江苏泰州工业蒸汽供应。5月公司公告拟以 1.03亿元的对价收购天津凯森持有的山东菏泽福林热力科技有限公司 66%的股权。此次收购系公司在工业供热领域的首次异地扩张。菏泽福林热力在菏泽曹县庄寨工业园内拥有特许经营权,保证对园区里桐木加工企业供应蒸汽的唯一性和垄断性。项目建设规划 1*170t/h+2*130t/h 燃煤锅炉,满产后年供应蒸汽能力达 309.6万吨。天津凯森承诺目标公司今年 7月起一年内,销售工业蒸汽不低于 100万吨,如未完成承诺上将选择股权或者现金的方式进行补偿。根据公司预测,菏泽福林项目达产后年均销售收入约 2.99亿元,内部收益率(税后)为 39.78%。 供暖+高铁传媒兼具扩张潜力。公司作为清洁供热民营龙头,其技术及发展方向符合我国煤炭清洁化利用的能源发展方向。2月国资委主任提出,供热应以温度而不是区域来划分。 未来南方非传统供暖区域需求潜力巨大。公司在手现金资产约 38.5亿元,具备良好的区外扩张能力,未来成长可期。兆讯传媒注入后承诺 18~20年三年业绩合计数不低于 5.72亿元,有望提升公司整体业绩规模。兆讯传媒 2018年即实现净利润 1.59亿元,超额完成业绩承诺的 1.5亿元。截至 2018年末兆讯传媒覆盖全国 317个高铁站点,随着客户资源逐年丰富、高铁网络建设的不断推进,兆讯传媒业务有望保持量价齐升态势。 盈利预测与估值:暂不考虑收购菏泽热力项目带来的利润增厚,我们维持预测 19~21年归母净利润分别为 15.99、20.02亿元和 23.89亿元,最新股本下 EPS 分别为 0.70、0.88和 1.04元/股,当前股价对应 PE 分别为 14、11和 9倍。双主业协同发展保障公司未来 3年业绩复合增速 20%以上,且在手资金充沛,区外扩张带来新的利润增长点,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名