事件： 公司发布 2023 年三季报。 业绩如期底部反转， 经营现金流明显改善。 2023Q1-3，公司实现营业收入2230.41 亿元，同比增长 20.71%，实现归母净利润 12.96 亿元，同比增长 643.7%，实现扣非后归母净利润 7.88 亿元，同比增长 20.41%。 截至报告期末， 公司经营性现金流净流出 55.98 亿元， 较去年同期少流出 169.62 亿元。 报告期公司毛利率为 8.17%，同比提高 0.13pct；公司净利率为 0.6%，同比提高 0.3pct。公司盈利能力有所提升。公司资产负债率为 85.42%，同比提高 0.35pct。 新签合同快速增长， 未来业绩有保障。 公司 2023Q1-3 新签合同总额 3,058.84亿元，同比增长约 19.85%。 分行业看， 公司新签建筑施工合同 2446.63 亿元，同比增长 17.77%；新签设计咨询合同 154.16 亿元，同比增长 5.94%；新签建材工业合同 214.2 亿元，同比增长 5.02%； 新签房产开发合同 115.91 亿元，同比增长 56.49%；新签其他合同 127.36 亿元，同比增长 149.52%。 分区域看，公司在上海市场累计新签合同 2,201.36 亿元，占比 71.97%；国内市场累计新签合同 824.68 亿元，占比 26.96%；海外市场累计新签合同 32.81 亿元，占比1.07%。 培育六大新兴业务， 城中村改造潜力大。 报告期内，公司强化五大事业群（建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城市建设投资），培育六大新兴业务（城市更新、水利水务、生态环境、工业化建造、建筑服务业、新基建领域），稳扎推进“三全”战略（全国化发展、全产业链协同联动、打造建筑全生命周期服务商），促进科技创新、数字化转型、服务商转型。 7 月 21 日，国务院常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。 7 月 24 日，中共中央政治局会议指出积极推动城中村改造。 7 月 28日， 北京召开在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议。上海市提出，预计到 2025 年，中心城区周边城中村改造项目全面启动；到 2027 年，中心城区周边城中村改造项目全面完成，全市 62 个城中村改造项目将在 2032 年底完成。 2023 年，全国计划新开工改造城镇老旧小区 5.3 万个、涉及居民 865 万户。 城中村改造潜力大，全国年均投资金额有望超过 1万亿元，公司有望受益。 投资建议： 预计公司 2023-2025 年营收分别为 3177.44 亿元、 3558.86 亿元、3969.34 亿元， 分别同比增长 11.09%、 12.00%、 11.53%，归母净利润分别为25.41 亿元、 29.08 亿元、 32.85 亿元， 分别同比增长 87.46%、 14.45%、 12.93%，EPS 分别为 0.29 元/股、 0.33 元/股、 0.37 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 9.30倍、 8.13 倍、 7.20 倍，维持“推荐 ”评级。 风险提示： 订单落地不及预期的风险； 应收账款回收不及预期的风险

事件： 8月 31日，公司发布 2023年半年度报告。 业绩实现高增长，在手订单饱满。公司 2023H1实现营业收入1443.7亿元，同增 45.55%；实现归母净利润 7.56亿元，同增 178.48%，扣非后归母净利润 6.28亿元，同增 204.39%； 分业务看，建筑施工实现营收 1278.19亿元，同增 53.12%，占比为 88.8%；建材工业实现营收 76.02亿元，同增 45.58%，占比为 5.28%；设计咨询实现营收 17.51亿元，同增 19.20%，占比为 1.22%；房地产开发实现营收 35.64亿元，同降35.07%，占比为 2.48%。2023H1，公司新签合同额 2053.75亿元，同增 25.66%，分业务看，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城市建设投资分别同比+25.84%、-4.51%、+7.93%、+34.42%、+141.67%；分地区看，上海市场新签合同1,427亿元，同增 32.74%，外埠市场新签合同 607亿元，同增 14.31%，海外市场新签合同 20亿元，同降 28.57%，公司继续深耕加拿大、印尼、乌兹别克斯坦、香港等海外市场。 盈利能力逐渐修复，经营现金流有所改善。2023H1公司毛利率为 8.01%，同比上升 0.34pct，净利率为 0.57%，同比实现转正，盈利能力逐渐修复。分业务看，房屋建设毛利率为6.32%，同升 1.1pct，基建工程毛利率为 7.13%，同升 1.39pct。 2023H1公司经营现金流量净额为-131.6亿元，较去年同期少流出 75.22亿元，主要系销售回款的提高；投资现金流量净额为-35.91亿元，较去年同期多流出 21.87亿元，主要系拟持有到期的定期存款本金投资支付增加 14亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加 7亿元。 积极拓展城市更新市场，城中村改造有望受益。2023H1，公司在城市更新领域从投资开发、设计咨询、施工维保等全方位参与历史街区保护开发、城中村改造、老旧小区改造、楼宇再造、市政工程改造，新签合同 76亿，重点跟进金陵东路修缮改造项目、七重天宾馆改造提升工程、北外滩（59街坊）历史风貌保护项目、波特曼酒店改建项目、永安百货改造、五指山生态型城市更新专项规划、深圳前海听海大道综合管廊工程、宁波市广元大道等综合管廊方案等项目。7月 21日，国务院常务会议提出在超大特大城市积极稳步实施城中村改造。上海市计划在 2023年至 2025年新启动 30个城中村改造项目，每年 10个，面积不少于 400万平方米公司，涉及的固定资产投资规模空间广阔。公司作为上海市房建龙头企业，有望受益于城中村改造带来的市场机遇。 投资建议：预计公司 2023-2025年营收分别为 3213.91亿元、3691.28亿元、4292.47亿元，分别同增 12.77%、14.85%、16.29%，归母净利润分别为 29.66亿元、33.37亿元、37.46亿元，分别同增 118.77%、12.53%、12.26%，EPS 分别为 0.33元/股、0.38元/股、0.42元/股，对应当前股价的 PE 分别为8.33倍、7.04倍、6.59倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期风险；工程回款不及预期风险。

事件：7月14日，公司发布2023半年度业绩预告。 2023H1业绩符合预期实现反转，新签订单额增量显著。公司2023H1归母净利预计在6-8亿元间，同比去年-9.63亿元，实现扭亏为盈。此业绩预盈主因系受疫情影响的上海地区业务回归正常经营，行业复苏，应对停工等费用支出同比减少，利润增加。2023H1新签合同金额2053.75亿元，同增25.66%。分业务看，建筑施工新签合同额1660.08亿元，同增25.84%；建材工业新签合同额147.73，同增7.93%；房产开发新签合同额62.72，同增34.42%；设计咨询和城建投资业务新签合同额分别同降4.5%、85.85%。 2023Q2总体业务情况相较Q1更胜一筹，在房产开发及城建投资业务上体现尤为明显。 响应国企改革，创新转型持续推进。国资委副主任翁杰明在2023年2月23日的“权威部门话开局”系列主题新闻发布会上提出，加快健全有利于国有企业科技创新的体制机制，加快打造创新型国有企业，是新一轮国企改革深化提升行动的三大重点面之一。在科技创新上，公司对接国家战略和行业发展，强化“国家队”意识，以国家企业技术中心为平台，大力实施科技创新驱动战略。旗下子公司上海建工四建集团先后承担了“绿色宜居村镇技术创新”领域的多项国家级课题，并在上海、广州等地承建乡村振兴项目，获得一批先进科技与项目成果，未来还将继续发挥数字建造技术优势，建立乡村基础设施全生命周期数字化服务技术体系，助力美丽乡村建设。同时，长三角一体化绿色科技示范楼建成，也能充分展示集团在高标准绿色碳中和建筑方面的技术和能力。 属地优势明显，“中特估”助力高质量发展。公司作为上海六家入围“世界500强”地方国企中唯一的建筑集团并位列“ENR全球最大250家工程承包商”第8位，其规模和影响力在上海乃至全球都十分瞩目。公司在上海地方重大项目的竞标上竞争力强劲，2023H1新中标71个5亿以上重大工程项目，总金额达850.63亿元，公司下半年有望继续充分发挥属地优势达成更多重大项目合作，国内业绩有望迎来进一步突破。2022年11月21日，证监会主席易会满提出“探索建立具有中国特色的估值体系”，同时2023年新一轮国企改革加速推进，在国资委“一利五率”考核指标下，公司作为建筑行业地方龙头企业预计经营情况持续向好，有望受益于中特估实现高质量发展。 投资建议：预计公司2023年营收为3123.51亿元，同比增长9.20%，归母净利润为28.93亿元，同比增长113.45%，EPS为0.32元/股，对应当前股价的PE为8.35倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目施工不及预期风险；宏观经济下行风险。

事件：公司发布2022年年度报告。 2022年业绩符合预期，2023年有望实现反转。公司2022年营业收入2860.37亿元，同增1.77%，归母净利润13.56亿元，同降64.03%，扣非后归母净利润8.75亿元，同降68.36%，受上海疫情因素影响业绩承压。2022年实现新签合同额4516.87亿元，同增2.07%，分业务看，建筑施工新签合同额3682.16亿元，同增4.38%，建材工业新签合同额273.78亿元，同增13.05%，设计咨询和房产开发新签合同额分别同降2.38%、0.58%。其中建筑施工业务政府投资项目占比达到29%，同比提升11pct，国企投资项目占比55%，两者合计比例达84%，延续了较好的经营格局；房产开发业务加速项目去化，加快资金回收。公司目前在手订单充足，2023年上海为提振经济制定的市级重大工程投资建设计划所催生的庞大业务需求将为公司提供业务发展机遇，公司业绩有望实现底部反转。 建材工业毛利率上升，利息支出增加财务费用。公司2022年综合毛利率为9.04%，同降0.39pct，分业务看，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城建投资毛利率分别为7.5%、32.29%、13.02%、5.60%、85.01%，分别同比-0.71pct、+0.51pct、+3.76pct、-1.67pct、-10.53pct。 建材工业得益于混凝土原材料降价，毛利率有较高提升。 受房地产行业景气度低迷及调控政策影响，房产开发业务毛利率下降，部分存货进行了较大额的减值计提。2022年公司销售费用、管理费用、财务费用分别-5.62%、-0.14%、+9.48%，财务费用增长主要系利息支出同比增加3.98亿元及汇兑损益（收益）同比增加1.44亿元。 积极布局新兴业务，黄金销售持续提供利润贡献。公司积极拓展城市更新、水利水务、生态环境、工业化建造、建筑服务业、新基建领域等六大新兴市场。目前，上海建工“五大事业群+六大新兴业务”覆盖投资、策划、设计、建造、运维、更新全产业链。2022年，集团六大新兴业务新签合同额超千亿，在建合同额超3860亿元。2022年公司黄金业务表现亮眼，实现营业收入10.66亿元，同比增长80.62%，黄金销售量89236盎司，同比增长76.53%。公司投资的厄立特里亚国扎拉矿业公司金矿开采量较上年显著增加，根据科卡金矿已探明的储量，采矿权内保有可信储量5739千吨，平均品位4.04克/吨，金属量23202公斤，预计该金矿将持续为公司提供利润贡献。 投资建议：公司业绩有望在2023年迎来底部反转，预计公司2023年营收为3004.24亿元，同比增长5.03%，归母净利润为30.44亿元，同比增长124.57%，EPS为0.34元/股，对应当前股价的PE为8.56倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；房地产政策变化的风险。

事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入2860.4亿元，同比上升1.8%，实现归属股东净利润13.6 亿元，同比降低64.0%，摊薄EPS 0.15 元。 净利润承压，黄金销售业务表现亮眼。公司全年实现营业收入2860.4 亿元，同比上升1.8%，实现归属股东净利润13.6 亿元，同比降低64.0%。净利润同比下降较多主要系：公司受不可抗因素影响，建筑施工业务毛利率下滑；房地产行业景气度低迷及调控政策影响，房产开发业务结转毛利率下降；部分存货进行了较大额的减值计提；在手金融资产公允价下跌所致。分业务看，公司施工业务实现营收2469.9 亿元，同比+3.7%；设计咨询业务实现营收53.1亿元，同比+1.4%；建材工业实现营收134.9 亿元，同比-19.0%；地产业务实现营收132.9 亿元，同比-4.1%；城建投资业务实现营收17.1 亿元，同比+31.88%；黄金销售业务实现营收10.7 亿元，同比+80.6%。公司投资的厄立特里亚国扎拉矿业公司金矿开采量较上年显著增加，黄金销售业务营收同比大幅上升，预计该金矿将持续为公司贡献利润。 成本波动大，毛利率小幅下降。2022 年公司实现毛利润258.7 亿元，销售毛利率9.0%，相比-0.4pp，销售净利率0.59%，同比-0.9pp。毛利率下降主要系建筑材料供应、物流运输受到了诸多不可抗因素影响，原材料、物资、人工经历了阶段性大幅异常波动，主营业务成本增长较快，影响了建筑施工业务的毛利率。分业务看，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城建投资业务毛利率分别7.5%、32.3%、13.0%、5.6%、85.0%，同比分别-0.7pp、+0.5pp、+3.8pp、-1.7pp、-10.5pp。销售期间费用率7.3%，同比略增。因工程款收入下降，经营活动产生的现金流量净额89.6 亿元，同比-13.6%。 订单承接良好，23 年经营有望改善。2022 年公司新签合同额4516.9 亿元，同比+2.1%，其中建筑施工、建材工业、设计咨询、房产开发和城市建设新签合同额分别为：3682.2 亿元、273.8 亿元、29.8 亿元、160.4 亿元、0.4 亿元，同比+4.4%、+13.0%、-2.4%、-0.6%、-99.7%。建筑施工新签合同中，政府投资项目占比达到29%，同比+11pp，国企投资项目占比55%，两者合计比例达84%，经营格局较好。截至2022 年年末，公司在手订单总金额 4547.8 亿元，其中，已签订合同但尚未开工项目金额 551.8 亿元，在建项目中未完工部分金额3996亿元。 2023 年，上海市共安排市级重大工程正式项目191 项，年度计划投资2150 亿元，其中计划年内新开工项目15 项，建成项目26 项，安排预备项目48 项。公司在上上海市内承接项目具有绝对竞争优势，或将受益所规划的重大工程投资建设项目提供的发展机遇。此外，2022 年受疫情影响，公司业绩大幅受挫，目前经营基本面已恢复，期待2023 年业绩表现。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.31 元、0.41 元、0.49 元，对应PE 分别为9、7、6倍。同行业可比公司2023 年平均估值12倍，给予公司2023 年12 倍PE，对应目标价3.72 元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、房地产政策变化风险、基建投资不及预期风险、海外地缘政治及金属价格波动风险。

主营业务恢复强劲，看好公司未来发展10月 28日公司发布 22年三季报， 22Q1-3公司实现收入 1847.78亿元，同比-11.40%，归母净利润 1.74亿元，同比-94.11%，实现扣非归母净利润6.54亿元，同比-69.37%。 22Q3单季度实现收入 855.89亿元，同比+16.69%，实现归母净利润 11.37亿元，同比-28.27%，实现扣非归母净利润 12.56亿元，同比+63.83%， 主营业务恢复强劲。 公司建筑施工、设计咨询业务新签合同规模正逐渐恢复，建材工业新签合同超上年同期。我们认为虽然公司二季度受华东地区疫情影响，但是三季度公司迅速恢复生产， 并积极进行创新转型， 发展韧性较强， 未来发展可期， 维持“买入”评级。 经营基本面快速修复， Q3订单改善保障后续增长22Q1-3累计新签合同 2552.20亿元，同比-17.44%，为后续发展奠定了基础；完成施工产值 1933亿元， 同比-12%。 2022Q1-3公司建筑施工/设计咨询业务/房地产新签合同规模同比-14.0%/-14.1%/-27.9%，建材工业新签金额较去年同期增长+20.3%。六大新兴业务前三季度累计新签合同 582亿元，占到集团新签合同总量的 23%，其中：在城市更新领域新签合同 164亿元，恢复到去年同期水平；在水利水务领域新签合同 107亿元，同比+20%；在新基建领域新签合同 72亿元，同比+67.5%。 2022Q3单季度新签订单规模同比-5.7%，受地产端不景气，房地产新签订单量同比-40.1%， 建筑施工/设计咨询业务/建材工业新签合同规模同比-2.3%/-19.2%/+19.8%。 毛利率小幅回升，现金流压力较大22Q1-3公司毛利率 8.04%，同比-0.19pct。 22Q1-3公司期间费用率 6.8%，同 比 提 升 0.27pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别-0.06/+0.43/-0.14/+0.05pct， 受疫情影响销售费用减少。 22Q1-3公司计提资产（含信用）减值损失 0.68亿元， 占收入的比重同比下降 0.07pct 至0.04%， 信用减值损失较 22H1末减少 2.08亿元， 系收回应收款项转回坏账损失。 综合影响下 22Q1-3公司净利率 0.3%，同比-1.18pct。 22Q1-3公司CFO 净额-225.6亿元，同比减少 107.81亿元， 22Q1-3公司收现比 98.48%，同比-6.74pct，付现比 107.40%，同比-2.79pct。 22Q1-3应收账款及票据532.37亿元，环比 22H1增加 11.65亿元。 享区位与机制优势，维持“买入”评级我们认为长三角一体化及上海自贸区扩容有望为公司提供良好增长环境和盈利质量，而公司较好的激励机制有望提升释放利润的意愿和能力， 二季度华东地区受疫情影响业绩受挫， 伴随疫情影响减弱， 公司三季度经营基本面已基本修复，在手订单充足，22Q4公司业绩有望继续放量，预计 22-24年业绩 30.2/49.1/52.5(前值 43.1/49.4/55.2)亿元。 风险提示： 订单回暖不及预期，项目施工不及预期，疫情恢复不及预期。

事件：公司发布2022年三季报。报告期公司实现营收1847.78亿元，同比下降11.4%；实现归母净利润1.74亿元，同比下降94.11%。 业绩符合预期，第三季度主业强劲恢复。2022年前三季度公司实现营收1847.78亿元，同比下降11.4%；实现归母净利润1.74亿元，同比下降94.11%；实现扣非净利润6.54亿元，同比下降69.37%。公司前三季度主要受防疫封控的影响，公司复工复产取得实效，弥补了疫情导致的亏损。实现经营活动现金净流量为-225.6亿元，去年同期为-117.8亿元，本期经营活动产生的的现金流量净额减少107亿元，主要是销售商品、提供劳务收到和购买商品及接受劳务支付的现金净额较上年减少90亿元所致。报告期末公司毛利率为8.04%，同比降低0.18pct。净利率为0.3%，同比降低1.18pct。期间费用率为6.8%，同比增加0.27pct。第三季度，公司实现营业收入855.89亿元，同比增长17%，实现扣非归母净利润12.56亿元，同比增长64%，主营业务恢复强劲。 新签合同达上年同期的83%，高管增持彰显信心。前三季度，公司累计新签合同金额2,552.20亿元，达上年同期的83%，同比下降17.44%。其中，城市更新领域新签合同164亿元，恢复到去年同期水平；水利水务领域新签合同107亿元，同比增长20%；在新基建领域新签合同72亿元，同比增长67.5%。公司绿色低碳智慧建筑、数字建造、清洁能源、大科学装置领域取得新成果。2022年10月10日-13日，9名公司董事、高级管理人员，以自有资金通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式，合计增持了2,164,550股公司股票，增持股份占公司总股本的0.024%，增持价格区间为2.53～2.56元/股。本次增持基于对公司未来持续发展的信心和公司股票长期投资价值的认同。 投资建议：预计公司2022年营收为2811亿元，同比持平，归母净利润为22.34亿元，同降41%，EPS为0.25元/股，对应当前股价的PE为10.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新签合同落地不及预期的风险；新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。

营收业绩稳健增长符合预期，股息率具备一定吸引力。公司公告2021全年实现营业收入2811亿元，同增21.5%；归母净利润37.7亿元，同增12.5%；扣非业绩27.7亿元，同增7.7%。 分季度看，Q1-4单季营收分别同增56.2%/13.0%/19.7%/10.0%；单季归母净利润分别同比变动+13.4%/+10.2%/+58.6%/-27.0%，Q4业绩下滑主要因研发费率、减值计提增加，同时所持股票公允价值变动收益大幅减少。分业务看，建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资分别实现收入2382/52/167/139/13亿元，YoY+22.8%/-3.0%/+12.0%/+119.5%/-9.5%，地产业务增速较高主要系报告期内公司加快房产项目去化和交房；核心施工主业实现稳健增长。全年新签合同4425亿元，同增14.4%，其中上海/外省/海外市场分别新签订单2721/1629/75亿元，占订单总额的61%/37%/2%，同增13%/15%/76%，区域市占率稳固。未完订单总额达4596亿元，在手订单较为充裕。2022年公司预期目标为：实现营业收入3050亿元，新签合同额4850亿元，分别同增8.5%/9.6%。公司2021年拟10股派1.45元，合计分红12.9亿元，分红率34%，股息率为4.7%。施工主业盈利水平稳健提升，回款加速促现金流明显改善。2021年公司毛利率9.43%，YoY-0.24个pct，其中建筑施工/建材工业/房产开发/设计咨询/城市建设投资毛利率YoY+0.74/-2.24/-13.64/+0.59/+0.29个pct，地产业务受政策调控影响盈利大幅下滑，拖累整体毛利率；施工主业盈利水平稳健提升，主要因公司持续加强项目精益管理，成本管控措施效果逐步显现。期间费用率7.21%，YoY+0.01个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.01/-0.06/+0.01/+0.07个pct，整体保持平稳，销售及管理费用率下降主要系经营规模效益逐步显现；财务费用率上升主要因融资需求扩大致利息支出增加。资产（含信用）减值损失多计提约8.5亿元，新增计提主要为房产项目跌价准备金。投资收益增加13亿元，主要为出售盛唐置业确认长期股权投资处置收益9.97亿元。归母净利率1.34%，YoY-0.11个pct。经营性现金净流入103.7亿元，较去年多流入100.5亿元，主要因1）Q4加速项目回款，单季现金净流入221亿元；2）上游议价、下游回款能力同时提升（收现比/付现比分别为98%/92%，YoY+2/-2个pct）。 六大新业务规模持续扩张，核能新基建业务进展顺利。2021年公司城市更新/水利水务/生态环境/工业化建造/建筑服务业/新基建六大新兴业务分别新签合同230/191/80/276/34/161亿元，同增NA/38%/25%/50%/30%/NA，合计实现营收较2020年新增100亿元，规模稳步扩张，业务拓展进程顺利。具体来看，1）城市更新：新承接金陵东路修缮改造、静安石门一路张园更新等重大城市更新项目，市场影响力进一步拓宽；2）生态环境：集团整合重组成立环境科技布局土壤修复全产业链，在渣土资源化利用、双碳咨询、设备药剂研发等业务领域取得突破。3）核能新基建：武威钍基熔盐堆核能系统实验平台完成竣工待验收；攻克了核堆核心部件高洁净装配、高精度定位盲装等实验堆安装技术，完成了熔盐实验堆本体离线组装及一体化吊装就位工作，并积极配合业主筹备预运行试验工作。投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润分别为39/45/49亿元，同比增长4%/15%/10%，EPS分别为0.44/0.51/0.55元，当期股价对应PE分别为7.0/6.1/5.6倍，维持“买入”评级。风险提示：房地产政策风险，资产减值风险，新业务拓展不达预期等。

事件：公司发布2021年年报，2021年全年实现营业收入2810.6亿元，同比增长21.5%，实现归属股东净利润37.7亿元，同比增长12.5%，EPS0.42元。 施工业务稳中求进，地产业务高增长。公司2021年实现营业收入2810.6亿元，同比增长21.5%，实现归属股东净利润37.7亿元，同比增长12.5%。分业务来看，公司建筑施工业务规模进一步扩大，收入2381.7亿元，同比增长22.8%；建材工业业务规模持续提升，收入166.6亿元，同比增长12.0%；公司加快房产项目去化和交房，收入138.5亿元，同比增长119.5%，收入规模翻番；设计咨询和城市建设投资业务收入52.4亿元、13.0亿元，同比降低3.0%、9.5%。 核心业务毛利规模提升，成本管控成效初显。2021年公司实现毛利润262.0亿元，建筑施工的毛利规模较上年同期增长了35.1%，实现毛利率9.4%，与上年同期相比降低0.2个百分点。公司毛利率降低主要系房地产调控政策，公司房产开发业务毛利率7.3%，同比下降13.7pp。期间费用率7.2%，同比略有增加，主要系司融资规模扩大，利息支出增加所致。公司资产减值损失增加5.3 亿元，主要系部分房产项目增提跌价准备，存货跌价损失增加3.7 亿元，合同资产减值增加1.3 亿元，对公司利润造成一定侵蚀。公司每十股派发红利1.45元，现金分红占归母净利润34.3%，股息率4.4%。 新签订单持续增长，多事业群协同构建市场优势。2021年累计新签合同4425.1亿元。公司五大主营业务板块中，建筑施工、设计咨询和建材工业业务新签合同金额3527.7亿元、235.4亿元、242.2亿元，同比增长12.7%、21.3%、17.6%，继续保持两位数增长，房产开发和城市建设投资业务新签合同较上年同期大幅提升，新签合同金额161.4亿元、148.5亿元，同比增长74.6%、74.1%，六大新兴业务发展迅猛，新签合同额共计972亿元，在建合同额超千亿，规模效应逐渐显现。 新年度建筑业项目建设空间巨大，公司主营仍处于战略机遇期。公司在2021“ENR全球最大250家工程承包商”排名第8位，公司立足上海，积极拓展省外区域市场，主动融入长三角一体化发展、临港新片区建设、粤港澳大湾区建设、海南自贸港建设、京津冀协同发展、长江经济带发展，完成建筑业产值497 亿元，新签合同567 亿元。2022年年初，全国各地累计发布了超十万亿的重大项目投资清单，以上海为例，今年全市重大工程建设总投资预计将超2000 亿元，“十四五”期间，全面启动280万平方米不成套职工住宅和小梁薄板房屋的更新改造，实施5000 万平方米各类旧住房更高水平更新改造，计划新增建设保障性租赁住房47 万套，到今年年底，计划建设筹措保障性租赁住房24 万套，完成“十四五”目标总量的一半以上。未来公司持续推进“全国化”发展战略，或将受益所规划的重大工程投资建设项目提供的发展机遇。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.48元、0.55元、0.63元，对应PE分别为7、6、5倍，归母净利润3年复合增速14.2%。根据可比公司估值，给予公司2022年9倍PE，对应目标价4.32元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、房地产政策变化风险、基建投资不及预期风险。

事件：公司发布2021年年报。2021年公司实现营收2810.55亿元，同比增长21.50%；归母净利润37.69亿元，同比增长12.47%；扣非后归母净利润27.66亿元，同比增长7.68%。 业绩稳中有升，经营性净现金流高增。2021年公司实现营收2810.55亿元，同比增长21.50%，主要系建筑施工、建材工业、房产开发等业务规模扩大，主营业务收入增加。其中，建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资实现营收2,381.71/52.41/166.55/138.53/12.95亿元，同比变化22.81%/-3.04%/11.95%/119.51%/-9.55%。2021年公司毛利率为9.43%，同比降低0.23pct，其中核心业务建筑施工毛利率为8.21%，同比提升0.74pct，建筑施工的毛利规模较上年同期增长了35.1%。2021年公司经营性净现金流为103.68亿元，同比增加3181.23%，主要系购销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加。 房产开发和城市建设投资新签合同增长较快。2021年公司新签合同额4425.06亿元，同比增长14.41%。其中，按地域划分，上海市场/外省市场/海外市场累计新签合同分别为2,720.65/1,629.47/74.94亿元；按业务划分，五大主营业务板块中，建筑施工、设计咨询和建材工业业务新签合同额继续保持两位数增长，新签合同额分别为3527.74、235.43和242.18亿元，同比分别增长12.74%、12.29%和17.56%；房产开发和城市建设投资业务新签合同同比大幅提升，新签合同额分别为161.37和148.46亿元，同比分别增长74.61%和74.11%；六大新兴业务中，城市更新/水利水务/生态环境/新基建领域/工业化建造/建筑服务业新签合同分别为230/191/80/161/276/34亿元。新兴业务保持较快发展，规模效应逐步体现。 立足上海，分享地区发展红利。2022年1-2月上海市固定资产投资同比增长12.6%，城市基础设施投资同比增长10.7%，增速较全国分别高出0.4pct 和2.6pct。2021年上海市重大工程完成投资1957.5亿元，同比增长14.6%，2022年预计将超过2000亿元。公司立足上海，2021年新签合同中上海市场占比61.48%，未来有望继续分享上海地区发展红利。 投资建议： 预计公司2022-2023年营收分别为3175.93/3525.29亿元，同比增长13%/11%，归母净利润为41.83/46.02亿元，同比增长11%/10%,每股EPS 为0.47/0.52元，对应当前股价PE 分别为6.9/6.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。

事件：公司发布2021年三季报。公司前三季度实现营收2085.59亿元，同比增长26.08%；实现归母净利润29.6亿元，同比增长31.95%；扣非净利润21.36亿元，同比增长3.87%。 Q3归母净利润增速高。2021年前三季度公司实现营收2085.59亿元，同比增长26.08%。其中，建筑施工实现营收1800.33亿元，同比增长27.4%；设计咨询业务实现营收25.76亿元，同比增长5.88%；建材工业实现营收117.97亿元，同比增长19.65%；房产开发实现营收44.53亿元，同比增长36.34%；城市建设投资实现营收8.33亿元，同比减少0.6%。前三季度公司归母净利润29.6亿元，同比增长31.95%，其中Q3实现归母净利润15.86亿元，同比增长58.59%，增速较高。前三季度公司经营性净现金流为-117.8亿元，较去年同期减少净流出64.02亿元，主要系公司主营业务销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加。截止至三季度末，公司资产负债率85.19%，同比增加1.7pct。 新签订单中房产开发和城市建设投资业务高增长。前三季度，公司新签订单3091.47亿元，同比增长24.33%。其中，建筑施工新签订单2415.3亿元，同比增长25.78%；设计咨询新签订单169.51亿元，同比增长5.51%；建材工业新签订单169.5亿元，同比减少10.58%；房产开发新签订单102.7亿元，同比增长134.05%；城市建设投资新签订单148.36亿元，同比增长93.15%；其他业务新签订单31.63亿元，同比减少9.56%。房产开发和城市建设投资业务新签订单增速较高。公司城市更新、水利水务、生态环境、工业化建造、建筑服务业和新基建等六大新兴业务分别新签合同165.42、88.98、41. 13、227.46、23.57和13.01亿元，新兴业务发展势头良好。 响应国家“双碳”战略，致力清洁能源建设。公司整合多年的绿建设计、电站建造和光伏产品渠道经验，扩展光伏技术在建筑领域的应用场景，降低建筑能耗和碳排放；从光伏项目的建设承包，向投资及综合运营服务拓展，下属上海成加西郊农产品交易中心屋顶分布式光伏电站二期项目于报告期并网发电，运营的分布式光伏电站总装机容量达8.81WM；公司设立核能工程建设指挥部，整合内部设计、建筑、安装、研发力量，积极配合客户推进钍基熔盐实验堆及配套项目建设，并协同客户开展实验堆相关安装技术联合研发，助力钍基熔盐堆商业化。

营业收入快速增长，金融投资收益增厚业绩。公司公告2021年前三季度实现营业收入2085.59亿元，同比增长26.08%；归母净利润29.6亿元，同比增长31.95%，扣非业绩21.36亿元，同比增长3.87%。Q3单季实现营业收入733.44亿元，同比增长19.7%；归母净利润15.86亿元，同比增长58.59%；扣非业绩7.67亿元，同比增长4.54%。公司三季度业绩实现大幅增长，主要因持有的东方证券等股票资产在三季度价格上涨产生较多投资收益。分业务看，前三季度公司建筑施工/建材工业/房产开发/设计咨询/城市建设投资分别实现收入1800/118/45/26/8亿元，YoY+27%/+20%/+36%/+6%/-1%，建筑施工与建材工业实现较快增长，地产开发收入扭转上半年下滑局面，修复明显。前三季度新签订单3091亿元，同比增长24%，其中上海地区占比60%。 毛利率有所下滑，费用率控制较好，三季度现金流边际改善明显。前三季度公司综合毛利率8.22%，YoY-0.61个pct，主要是因房地产/建筑施工业务毛利率分别下滑17.8/0.21个pct。期间费用率6.53%，YoY-0.21个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.02/-0.12/-0.25/+0.15个pct，费用率整体控制良好。资产减值（含信用减值）2.26亿元，同比增加0.71亿元。公允价值变动损益5.16亿元，较去年同期增加5.1亿元，主要因持有的东方证券等股票资产三季度价格上涨幅度较大。归母净利率1.42%，YoY+0.06个pct。前三季度经营活动现金净流出118亿元，较去年同期少流出64亿元，本期收现比/付现比分别为105%/110%，YoY+6/+4个pct。单三季度经营性现金流净流入83亿元，边际改善明显。 新业务加快推进，积极参与清洁能源项目。前三季度公司城市更新/水利水务/生态环境/工业化建造/建筑服务业/新基建等六大新兴业务分别新签合同 165/89/41/227/24/13亿元，实现产值271/90/38/180/NA/12亿元。公司还积极参与清洁能源项目建设，根据公告，公司整合多年绿建设计、电站建造和光伏产品渠道经验，扩展光伏技术在建筑领域的应用，从屋顶光伏的施工承包向投资运营全产业链拓展，报告期内上海成加西郊农产品交易中心屋顶分布式光伏电站二期项目于报告期并网发电，运营的分布式光伏电站总装机容量达8.81MW；此外在核能方面，公司设立核能工程建设指挥部，整合内部设计、建筑、安装、研发力量，积极配合业主方推进钍基熔盐实验堆及配套项目建设，并协同业主开展实验堆相关安装技术联合研发，助力钍基熔盐堆商业化。 投资建议：我们预计公司21-23年归母净利润分别为38/42/46亿元，同比增长13%/12%/9%，EPS分别为0.43/0.48/0.52元，当期股价对应PE分别为7.7/6.9/6.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产政策风险，资产减值风险，新业务拓展不达预期。

收入稳健增长，地产业务拖累业绩，股息率具备较强吸引力。 公司 2020年实现营业 收入 2313.27亿元，同比增长 12.57%；归母净利润 33.51亿元，同比减少 14.74%； 扣非业绩 25.69亿元，同比减少 12.23%。公司收入实现稳健增长，而业绩出现下滑 主要因： 1）地产业务受到疫情及限价影响，本期结算收入减少，同时对地产存货计 提减值准备。 2）本期收购天住集团， 因会计准则与上市公司差异影响，补充计提应 收款项减值准备。 预计 21年地产与并购的减值影响有望减小。 分业务板块看，公司 建 筑 施 工 / 建 材 工 业 / 房 产 开 发 / 设 计 咨 询 / 城 市 建 设 投 资 分 别 实 现 收 入 1939/149/63/54/14亿元， YoY+17%/+22%/-37%/+25%/+20%。除地产外，其他 业务均实现 15%以上的较快增长，核心三大事业群（施工、建材、设计咨询）实现 扣非业绩约 30亿元，同比增长 18%。 公司拟每 10股派 1.45元现金股利，分红率 约 38%，较上年提升 7个 pct，当前股价对应股息率约 5%，具备较强吸引力。 毛利率有所下降，资产减值计提增加。 2020年公司毛利率 9.67%， YoY-0.61个 pct， 主要因本期地产业务毛利率下降，且收入占比减小。 期间费用率 7.2%， YoY+0.29个 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY-0.02/-0.16/+0.48/-0.01个 pct。资产 减值（含信用减值） 17.5亿元，同比增加 8.3亿元，主要因地产存货因限价等因素 减值，本期收购的天柱集团因会计政策调整补充计提应收款减值。 归母净利率 1.45%， YoY-0.46个 pct。公司 2020年经营活动现金净流入 3.16亿元，上年同期 为净流入 45亿元， 本期收现比/付现比分别为 97%/93%， YoY-1/+2个 pct。 一季度新签订单高增长，在手订单较为充裕。 公司 20年新签订单 3867.84亿元， YoY+ 7.2%， 21年 Q1新签订单 962亿元，同比大幅增长 63%。 “十三五” 期间公 司新签订单复合增速达到 18%， 20年底在手施工合同达 4605亿元，同比增长 19%， 较为充裕，有望保障未来收入实现稳健增长。 20年订单中上海市与市外比例为 6:4， 保持稳定，其中城市更新、工业化建造、新基建等六大新业务保持较快增长。 六大新兴业务积蓄动能，城市更新、建筑服务、工业化建造等潜力较大。 公司近年 来在做好传统主业基础上，重点发展城市更新、生态环保、水利水务、工业化建造、 建筑服务、新基建六大新兴业务，取得积极进展。其中城市更新在建筑修缮改造、 历史地区保护性开发、基础设施改建提升等成绩显著，在手合同达 1028亿元，占在 手施工合同总量的 22%；建筑服务主要布局运营维护（如建筑智慧运维、桥梁道路 养护等）；工业化建造布局建筑工业化与智能建造， 已经建立 4个 PC 构件加工厂， 产量 25万方，收入 8亿元，在建涉及装配式等各类工程合同额超千亿元。这三项新 业务顺应建筑行业进入存量化、工业化的新趋势，潜力较大。 投资建议： 我们预计公司 21-23年归母净利润分别为 38/42/46亿元，同比增长 13%/12%/9%， EPS 分别为 0.43/0.48/0.52元，当期股价对应 PE 分别为 6.8/6.1/5.6倍， PB（ lf）仅为 0.93倍， 当前股息率约 5%， 维持“买入”评级。

Q3业绩延续增长，维持“增持”评级10月30日公司发布三季报，20Q1-Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为1654.2/22.4/20.6亿元，yoy+8.6%/-17.6%/-0.4%。20Q3分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润612.8/10.0/7.3亿元，yoy+25%/+31%/+2%。公司非经常收益增多主要受股票资产增值影响，Q3利润增速放缓主要是费用同比增多导致。我们认为公司在战略布局和员工激励角度处于地方建筑国企领先水平，预计20-22年EPS0.40/0.46/0.51元，目标价3.57元，维持“增持”评级。 Q3收入同比保持高增，地产预售新签订单量同比+73%20Q1-Q3营收同比-14%/13%/25%，Q3收入增速继续提升，我们认为主要系施工业务恢复、地产开发收入较多导致。公司16-19年新签订单均保持较快增长，我们预计Q4公司营收有望延续Q3的增长态势。订单方面，前三季度公司新签合同总额2486亿元，同比+1.7%，增速较H1转正，其中前三季施工/设计/建材/地产预售新签订单增速-2%/+1%/+13%/+73%，地产预售出现显著增长，有望对公司后续地产业务收入确认形成正面影响。 此外，Q3新签合同总额814亿元，同比+12.3%，随着疫情影响减弱，公司所在长三角区域景气优势明显，Q4新签订单量有望保持增长。 9M20毛利率同比下行、费用率同比增多，Q3扣非净利同比放缓前三季度公司毛利率8.8%，同比-0.7pct，或主要是施工业务毛利率下行导致。同期期间费用率6.7%，同比+0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.04/-0.2/0.5/-0.03pct。费用率整体平稳，研发费用率增长较多，主要是公司研发投入增多导致，其中Q3研发费用绝对值同比+68%。Q1-Q3归母净利润同比-91%/75%/31%，扣非归母净利润同比-41%/31%/2%，Q3股票资产增值较多导致非经常性收益变多；Q3净利增速有所放缓，系费用率提升、减值增多导致，Q3期间费用率同比+0.6pct，且Q3信用减值损失同比+1.8亿，占收入比例同比+0.3pct。 看好公司发展，维持“增持”评级前三季度公司CFO同比多流出61亿元，收现比小幅下降、成本付现比持平，应收占营收比同比+5pct，预计工程业务回款有所下降。但单季度来看现金流边际改善，Q3已转正，预计后续项目稳步推进后回款有望提升。公司在装配式建筑与基建领域技术实力处于行业领先水平，因费用率增长，我们小幅下调盈利预测，预计20-22年EPS为0.40/0.46/0.51元（未考虑持仓股票收益，前值0.42/0.47/0.51元），可比公司20年Wind一致预期平均PE7倍，公司在战略布局和员工激励角度处地方建筑国企领先水平，给予20年9倍PE，目标价3.57元（前值4.20元），维持“增持”评级。 风险提示：Q4工程回款不及预期；施工业务毛利率下行超预期。

资产重估一：市场情绪较为乐观，金融资产公允价值持续上升2020年上半年净利润为13.70亿元，同比减少40.11%，主要是因为2020年上半年公允价值变动损益较去年同期下降141.79%，亏损2.96亿。其中，所持有的交易性金融资产价格大幅下降，较年初公允价值下降3.62亿元。 如果按照10月9日收盘价对于持有的金融性资产重估，则持有金融资产公允价值为29.96亿，较上半年期末上升4.08亿元，从年初至今公允价值变动收益0.45亿元。 资产重估二：建材科技分拆上市，装配式业务价值有望凸显上海建工建材科技有限公司目前预制构件年产能超75万立方米。其中，市政类大型构建年产能约为30万方，从而可以推测出公司装配式构件年产能约为45万立方米。目前公司整体市值2021年一致预期为6.11倍，2021年装配式业务净利润预计为2.11亿而装配式业务估值较高且公司目前正积极全国化布局装配式业务，业务规模有望持续扩大，从而对于装配式业务有望重估。以远大住工2021年PE一致预期15.21倍来算估值重估带来的市值增加约20亿元。 资产重估三：金矿资源储量增加促使公司权益资产提升43亿近日上海建工披露扎拉矿业的金矿资源情况。公司下属子公司于2012年收购了厄立特里亚国扎拉矿业60%的股权。此次子公司资产重估增值42.72亿元，公司资本公积的重估储备对应增加42.72亿元并入合并报表。同时，增值资产当期预计产生59.21亿元累计税后净收益，公司将按60%股权分配得到35.53亿元净利润。 员工持股计划再次推行彰显管理层对公司业绩信心公司2020年再次推出员工持股计划，本员工持股计划拟在2020年至2022年分期实施，首年度参与对象总人数不超过100人，认购的本员工持股计划总额不超过1500万元，从而充分显示管理人员对于公司未来业绩良好发展的信心。 投资建议虽然公允价值变动受市场波动下降使公司上半年净利润下滑较多，但目前公司所持金融资产公允价值已经得到恢复。同时建材科技分拆上市，有望推动装配式业务资产重估，从而提升公司整体估值。此外，金矿储量增加将带来公司资产价值的提升。员工持股计划再次推行彰显管理层信心。我们维持“买入”评级，由于公司的资产重估，我们更新2020-2022年EPS为0.50、0.58和0.63元/股（原先为0.48、0.53、0.58元/股），对应PE为6.2、5.4和5.0倍。目标价4.1元。 风险提示：黄金价格存在不确定性，公允价值变动损益较大，装配式政策推行不达预期