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上海建工 建筑和工程 2019-05-03 3.63 4.24 13.98% 4.05 7.71%
3.91 7.71% -- 详细
事件:上海建工发布2019年一季报,1Q19公司营收471.1亿,YoY +51.6%,归母净利13.2亿,YoY+147.2%。 1Q19营收增速创新高,新签订单持续高增长:公司1Q19营收增速同比提升35.1pcts达51.6%,增速创近年新高。分行业看,公司1Q19建筑施工/房地产开发/设计咨询营收YoY 47.9%/140.6%/80.7%,收入占比分别为79.3%/8.3%/4.9%,我们判断施工/设计咨询业务高增长受益于公司在手工程项目充足/推进顺利,房地产开发业务受益于房地产预售集中结转(1Q19存货YoY -5.4%)。受益于长三角一体化战略地位提升,区域基建投资景气度高,在手订单充足,预计传统主业施工业务收入高增长有望保持,考虑到16/17年房屋预售合同增速回落,预计房地产开发业务收入增速将逐渐回落。1Q19新签合同额YoY+30.8%,持续高增长,2Q18-1Q19新签合同额达3,253.9亿,为18年营收之1.9倍,在手订单充沛。 1Q19毛利率下滑明显,料盈利能力将逐渐回暖:公司1Q19毛利率为9.5%,同比下降2.0pcts,毛利率下滑明显。分行业,建筑施工/房地产开发/设计咨询毛利率为5.9%/30.7%/32.8%,同比变动-2.4/-8.5/+8.5pcts,施工业务毛利率大幅下滑或与大型项目占比增加及收入/成本确认错位有关,预计未来将逐渐回归合理水平(~7%),参考公司历史情况,房地产业务毛利率或仍将小幅回落。随着传统主业施工业务毛利率回归,预计综合毛利率将逐渐回升。公司1Q19期间费用率同比下降1.5pcts至6.4%,剔除交易性金融资产以公允价值计量增加6.9亿(19年开始执行新金融工具准则),公司实际归母净利率下降0.4pct至1.3%,预计未来归母净利率将随毛利率改善逐渐改善。 显著受益长三角一体化推进,维持“买入”评级:上海建工为长三角区域建设龙头,公司将显著受益于长三角一体化战略地位提升、区域基建投资高景气。公司在手订单充沛,业绩保障性强,考虑到收入增速超预期,19年新执行新金融工具准则带来公允价值收益增加,上调公司19-21年归母净利预测至34.1/41.4/45.4亿(前值30.8/34.8/38.1亿),现价对应PE 分别为9.6x/7.9x/7.2x。现价对应2019年PB 为1.0x,参考可比企业PB 均值1.2x,维持公司目标价4.39元,维持“买入”评级。 风险提示:地产业务、公允价值收益快速下滑,基建投资不及预期
上海建工 建筑和工程 2019-05-01 3.58 -- -- 4.05 9.46%
3.91 9.22% -- 详细
公司2019年一季度净利润增速147%,超过我们的预期(136%),主要是长三角市场环境较好,公司各项业务均大幅增长导致超预期。2019Q1公司实现营业收入471亿元,同比增长51.6%,实现净利润13.2亿元,同比增长147%,由于执行IFRS9准则金融资产公允价值变动实现收益约6.93亿元,剔除该影响一季度实现净利润7.64亿元(根据一季报假设所得税率20%),同比增长43.4%。 公司一季度实现扣非归母净利润6.06亿元,同比增长16.4%。 历史高增长订单转化带动建筑业务收入大幅增长,地产业务结算加快。分业务来看,建筑施工业务实现营业收入251亿元,同比增长47.9%,占营业收入的78.8%,较18年全年提升3.56个百分点,毛利率同比下滑2.15个百分点至5.9%,对总毛利贡献率约为48.8%,同比降低3.1%,公司18年订单质量较高,房建业务中非住宅类占比提升至60%,因此我们认为建筑业务毛利率下滑较多极大可能源于公司业绩确认更为谨慎;房地产实现营业收入38.8亿元,同比增长141%,收入贡献率降低5.18个百分点至8.2%,毛利率同比下滑8.44个百分点至30.7%,主要是18Q1基数较高,毛利贡献率基本持平约为26.6%,公司18年末预收房地产销售款87.6亿元,19Q1房产预售合同额约为23.2亿元,显示一季度结算有所加快;建筑工业实现收入22.7亿元,同比增长80.7%,毛利率同比下降0.75个百分点至10.29%;设计咨询实现收入7.57亿元,同比下滑4.7%,毛利率同比提升8.45个百分点至32.8%;城市投资建设实现收入2.66亿元,同比增长23.1%,毛利率同比减少0.2个百分点至98.9%。各业务板块毛利贡献结构基本与18年全年相近。 建筑利润确认进一步谨慎叠加地产毛利率去年同期基数较高,导致综合毛利率下降2.02个百分点,期间费用率(含研发)降低1.55个百分点,金融资产公允价值变动增加收益,综合影响下净利率提升1.24个百分点。2019Q1公司综合毛利率为9.54%,同比下滑2.02个百分点。加回研发费用,期间费用率由于规模效应同比下降1.55个百分点至6.38%,其中销售费用率为0.32%,较去年微降0.05个百分点;管理费用率降低0.72个百分点至3.35%,研发费用率同比降低0.34个百分点至1.87%。 资产减值损失/营业收入比例基本持平约为-0.36%,金融资产公允价值变动实现收益6.93亿元,占总收入比重1.47%,综合影响下公司净利率提升1.24个百分点至3.42%。 付现比大幅降低反映较强上游议价能力,已结算未完工减少较多显示大量项目加快施工。2019Q1公司经营活动现金流量净额为-137亿元,在收入规模大幅增加的情况下较去年同期基本持平。收现比113%,虽然同比下降12.6个百分点,但仍超过100%,应收账款及票据较18年末减少31亿元; 存货增加17亿元,其中已完工未结算370亿增加24亿;其他应收款增加10亿元;预收款减少84.5亿元,其中已结算未完工355亿减少63亿,我们认为显示了公司大量项目加快施工;付现比133%,同比大幅降低26.7个百分点,预付款较18年末减少1.9亿元,应付账款及票据减少43亿元。 长三角区域绝对龙头,拥有全产业链业务承接优势,尽享长三角一体化和科创中心建设红利,一季度订单延续高增长。公司作为上海市建设的重要承担企业,参与了50%以上市重大工程,并逐步在长三角地区形成了区域一体化的经营格局,一季度受益长三角区域建设投资旺盛,实现新签订单920亿元,继续维持30%以上高增长,其中建筑施工新签718亿元,同比增长23.3%;设计咨询新签54.5亿元,同比增长91.4%;建筑工业新签57.6亿元,同比增长139%;房产预售合同额约为5.09亿元,同比下滑78.1%;城市建设投资新签62.9亿元,同比增长101%。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司19-21年净利润分别为31.59亿/36.36亿/41.71亿,增速分别为14%/15%/15%,对应PE 分别为10X/8.9X/7.8X,维持“买入”评级。
上海建工 建筑和工程 2019-04-17 3.94 5.23 40.59% 4.05 2.79%
4.05 2.79%
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公司订单增速稳健增长,未来有望持续受益于长三角一体化推进 2018年公司新签合同维持高位增长,全年共新签合同3037亿,同增17.68%。其中建筑施工合同2468亿,同增23.33%,市内业务占比55.92%;与施工业务相关联的设计咨询业务、建筑工业业务(包括商品混凝土、预制构件、钢结构等)新签合同分别增长32.70%、19.76%。公司2019年新签合同目标额为3305亿,与2018年实际签订额相近。我们认为随着2018年以来长三角一体化战略推进加速,公司作为长三角核心区域主要施工方,其订单增速有望维持稳健增长。 公司非施工类业务增长显著,带动整体营收高速增长 公司完成营业收入1705.46亿元,同增20.03%。其中建筑、承包、施工业务为1283.6亿元,同增13.95%;房产开发业务228.8亿,较前期大幅增长100.43%,主因2018年下属南京奥和、奥建交房结转收入129亿,该业务贡献毛利占比为13%,较2017年提升5个百分点。公司2019年目标营收额1860亿,较2018年实际完成额增速9.1%。 公司同口径毛利率为11.25%,较前值增加0.78个百分点。其中建筑承包施工业务毛利率为7.75%,微幅增加0.52个百分点;房产开发业务毛利率21.90%,提升1.87个百分点。我们认为随着公司未来承接长三角地区大型基建项目增多,毛利率较高的基建施工业务占比有望逐步提升,从而提高公司整体业务组合毛利率水平。 公司同口径期间费用率微幅下滑,计提资产减值有所增加,2019年有望转回部分相关减值公司同口径期间费用率为7.09%(此处将研发费用加回管理费用中),同比下降0.47个百分点。其中销售费用率为0.41%,同增0.02个百分点;同口径管理费用率为5.87%,下降0.3个百分点;财务费用率为0.81%,同比下降0.19个百分点。同期公司计提资产减值8.73亿元(其中坏账损失4.43亿,可供出售金融资产减值损失3.60亿),较前值扩大6.55亿元,对公司归母净利润增速有所拖累。基于资产减值中与权益投资相关项占比较高,预计在2019年年初主要市场指数上涨较多的背景下,部分相关减值有望转回。公司净利率为2.01%,较去年同期上升0.07个百分点。公司取得归母净利润27.8亿元,同增7.56%。 公司经营活动现金流持续为正,资产负债率保持稳定 2018年公司收现比为0.9975,同比下降2.45个百分点;同期公司付现比为0.9401,同比下降0.7个百分点。同期经营活动产生现金流净额为23.96亿,较前值减少34.44亿,但仍为净流入。公司2018年年底资产负债率为83.65%,较2017年下降0.84个百分点,或因公司新发行可转债35亿所致。我们在2019年3月行业报告中强调,浙江、江苏等东部沿海城市交通投资计划仍有10%以上的增速,长三角一体化发展进程持续加快。而长三角一体化建设作为国家战略,后续有望推出更多相关建设规划,从而扩充公司潜在市场空间。 投资建议 公司2019年营收取得高速增长,充裕在手订单为公司未来业绩提供保障。我们认为公司作为长三角地区核心施工方,未来有望充分受益于与长三角一体化战略的推进。基于2018年以来长三角一体化战略的加速推进预期,我们2019-2021年预期归母净利润为32.6、37.5、43.61亿元,对应EPS为0.37、0.42、0.49元/股;若取2019年4月11日收盘价,对应PE分别为11、9、8倍。我们看好公司中期业绩增速,给予公司“买入”评级。 风险提示:我国固定资产投资增速加速下滑,长三角一体化建设推进不达预期。
上海建工 建筑和工程 2019-04-16 4.03 -- -- 4.05 0.50%
4.05 0.50%
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一季度新签订单超预期强化公司自上而下投资逻辑: 宏观层面:新一轮稳增长周期开启,货币、财政宽松;基建投资2019年处于上升周期;一二线地产周期向上,三、四线房地产建安投资修复。 行业层面;基建新签订单增速向上,一二线房建新签订单受益周期向上;行业集中度继续提升,龙头企业优势不断强化;长三角一体化推进加速,公司作为长三角龙头,显著受益 公司层面: 1、订单储备充足,进入结转高峰。最近三年订单复合增速21.7%,2019年新签订单目标为3305亿,YOY+8.8%。2018年收入显著改善,增速20.03%,订单结转逐渐进入高峰,保障2019年收入增长,2019年收入目标为1860亿,YOY+9.1%,由于地产业务经过2018年集中结转,2019收入端可能大幅下滑,在此基础上实现9.1%的收入增速,建筑施工业务有望显著提速。 2、利润端弹性充足:毛利率提升、财务费用下降、资产减值规模回落、金融资产增厚等多重因素叠加,利润弹性充足; 3、释放业绩动力充足。从公司自身动力而言,2020年3月员工持股解禁,释放业绩动力强劲。 4、主题催化:长三角一体化加速推进,带来增量订单的同时,有望持续产生主题催化。 预计公司2019-2020年新签订单增速分别为11.54%、7.44%,营业收入增速分别为9.59%、7.34%,不考虑金融资产影响的归母净利润增速分别为20.7%、18.5%,EPS为0.38、0.45,对应PE为9.7倍、8.3倍,维持买入评级! 风险提示;房地产政策风险、订单增速下行风险等。
上海建工 建筑和工程 2019-04-08 4.16 -- -- 4.17 0.24%
4.17 0.24%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收1705.46亿,同增20.03%,实现归母净利润27.8亿,同增7.56%,实现扣非24.48亿,同增27.88%; Q4业绩增速边际改善带动全年,少数股东损益大幅增加拖累归母增速。持续高比例分红。Q4营收/归母/扣非增速分别为30%/42%/30%,其中营收增速同增37pp、环增18pp,归母增速环比增加60pp;全年营收/归母/扣非分别同增20.03%/7.56%/27.88%,增速同比变化14pp/-16pp/13pp。少数股东损益6.5亿同增218%,占净利润比例达19%,致归母增速显著低于营收;拟每10股派1.35元,分红率/股息率为43%/3.7%位居板块前列; 2016-2018连续3年新签合同增速上双(28%/20%/18%),Q4逆势新签959亿创单季新高,同增38%、环增49%,带动全年首破3千亿,约为当期收入的1.8倍。全年施工/设计/工业化/地产新签增速为23%/33%/20%/-4%; 五大事业群增速稳健,地产尤其亮眼。施工收入1283.64亿,同增13.9%,毛利率7.75%同增0.5pp;房产开发收入228.82亿,同增100.4%,毛利率21.9%同增1.9pp;以上两大主业合计占比89%同增2pp;其他业务中,建筑工业/设计咨询/城市建设投资分别实现收入50.25亿/42.28亿/8.59亿,分别同比变化4.9%/19.2%/-27.1%,毛利率为11.44%/31.76%/98.6%; 毛利率/期间费率此长彼消,减值大幅增加致净利率仅微幅提升。现金流同比下滑,负债率略有降低。毛利率11.25%,同增0.8pp,系高毛利的地产/设计业务高速增长所致;销售/管理/财务费率为0.41%/6%/0.81%,分别同比变化0pp/-0.3pp/-0.2pp,合计期间费率7.09%同减0.5pp;减值损失8.73亿,大幅同增302%,占净利润比例达25.4%,主要系坏账计提同增3亿、可供出售金融资产减值同增3.6亿;投资收益1.69亿同减27%;税率21.26%同减3.1pp;净利率2.01%微幅同增0.05pp;经营现金流23.96亿同减59%,系收到业主方BT/PPP项目建设资本金减少及业务扩张带来材料劳务等支出增加;负债率83.65%同减0.8pp,去杠杆稳步推进; 深耕长三角66载的建筑龙头,产业链完备、优势显著,将率先受益一体化战略。公司承建了上海50%以上重大工程,拥有建筑/市政施工总承包特级等顶级资质,位列ENR全球承包商第9、地方国企第一,精英荟萃声誉卓著,业务完整覆盖施工/设计/建材/运营/地产等,有望持续高速增长; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为1922.34亿元、2131.13亿、2344.93亿元;归母净利润分别为32.33亿元、37.03亿元和42.27亿元;EPS分别为0.36元、0.42元和0.47元,对应PE分别为11.4X、10X和8.7X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、基建投资不及预期;2、市场竞争风险;3、材料价格风险。
上海建工 建筑和工程 2019-04-04 3.93 -- -- 4.17 6.11%
4.17 6.11%
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公司发布2018年年报,实现营收1705.46亿,同比增长20.03%,归母净利润27.80亿,同比增长7.56%,扣非净利润24.48亿,同比增长27.88% 订单强势,储备充足:2018年公司新签订单3037.12亿,同比增长17.68%,其中建筑施工、设计咨询新签订单保持强势,规模分别为2468.09亿、161.48亿,增速分别为23.33%、32.70%.建筑工业新签订单138.77亿,同比增长19.76%,房地产预售120.14亿,下降4.05%。全年新签PPP订单87.03亿,相比2017年减少69.46亿。公司订单储备充足,2016-2018年复合增速21.70%,为历史最好水平。公司2019年新签订单目标为3305亿,YOY+8.8%,有望在连续三年高增长基础上继续保持强势n收入提速,结转加快:2018年公司实现营业收入1705.46亿,YOY+20.03%,为2011年以来最高增速,其中建筑施工、房地产、建筑工业、设计咨询、城市建设投资业务收入规模分别为1283.64亿、228.82亿、50.25%、42.27亿、8.59亿,增速分别为13.9%、100.4%、4.9%、19.2%、27.1%。公司自2016年订单开始提升,2018年收入端增速显著提升,订单向收入结转明显加快,2019年随着宏观、行业环境的改善,公司收入端有望继续保持强势,2019年收入目标为1860亿,YOY+9.1%,,由于地产业务经过2018年集中结转,2019收入端可能大幅下滑,在此基础上实现9.1%的收入增速,建筑施工业务有望显著提速。 盈利能力全面提升,资产减值规模历史新高:2018年公司毛利率为11.25%,增加0.78pct,盈利能力持续提升一方面来自于主营业务毛利率提升,2018年建筑施工、建筑工业、设计咨询板块毛利率分别提升0.52pct.、1.88pct.、1.55pct.。另一方面在于高毛利的地产业务占比大幅提升,2018年地产业务占收入的比重为13.42%,提升5.4个百分点。报告期内公司计提资产减值8.73亿,占净利润比重为25.46%,创历史最高水平,其中可供出售金融资产减值损失3.6亿,主要由于公司持有的部分可供出售金融资产期末公允价值下跌所致。坏账损失4.4亿,相比2017年增加2.96亿。 投资逻辑 上海建工具备较为顺畅的自上而下投资逻辑,天时、地利、人和兼具: 宏观、行业层面:新一轮稳增长周期开启,货币、财政宽松;基建投资2019年处于上升周期;一二线地产周期向上,三、四线房地产建安投资修复。 公司层面;订单储备充足,并进入结转提速阶段,收入端继续保持强势;利润端弹性更大:首先施工业务毛利率提升趋势确定;其次资产减值规模有望显著回落;最后,新会计准则下可供出售金融资产的会计选择也可能贡献可观利润;从公司自身动力而言,2020年3月员工持股解禁,释放业绩动力强劲。 主题催化:长三角一体化加速推进,带来增量订单的同时,有望持续产生主题催化。 预计公司2019-2020年新签订单增速分别为11.54%、7.44%,营业收入增速分别为9.59%、7.34%,不考虑可供金融资产会计选择影响的归母净利润增速分别为20.7%、18.5%,EPS为0.38、0.45,对应PE为9.7倍、8.3倍,维持买入评级! 风险提示;房地产政策风险、订单增速下行风险等
上海建工 建筑和工程 2019-04-03 3.89 4.24 13.98% 4.17 7.20%
4.17 7.20%
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事件:上海建工发布2018年度报告,2018年公司实现营业收入1,705.5亿元,YoY +20.0%,实现归母净利27.80亿元,YoY+7.6%,全年归母净利略低于市场和我们预期(分别为28.3/28.0亿元)。每10股派发现金红利1.35元(含税),股利支付率结合永续债利息支付,公司利润分配率与上期基本持平。 地产开发业绩翻番助营收增速创近年新高,订单充沛保障未来增长。2018年公司收入创近年新高,其中建筑施工/地产开发/设计咨询/建筑工业营收增速分别为13.9%/100.4%/4.9%/19.2%,总营收占比分别为75.3%/ 13.4%/2.9%/2.5%。营收增速新高主要受益于15/16年房地产销售高增长助18年地产开发业务收入翻番,预计19年房地产收入增速略有回落。公司2018年累计新签合同金额3,037亿元,为18年董事会目标额之128%,YoY +17.7%,延续近年高增长趋势。充足订单储备将保障后续业绩增长。 预计毛利率上升趋势将延续,净利受大额资产减值计提拖累:2018年全年建筑施工/房地产开发/建筑工业/设计咨询四大板块毛利率分别为7.7%/21.9%/11.5%/31.8%,分别较17年变动+0.5/+1.9 /-0.8/+1.6pcts,助公司综合毛利率提升0.8pct至11.3%。考虑传统主业建筑施工毛利率保持上行趋势,且其他较高毛利业务收入占比持续提升,预计毛利率未来仍将小幅提升。公司2018年归母净利增速仅7.6%,背离营收高增速,主要受建造合同应收账款计提坏账3.0亿元、可供出售金融资产减值准备3.6亿影响,我们预计大额资产减值计提后,2019年公司有望轻装上阵。 将显著受益长三角一体化/基建投资改善,维持“买入”评级:上海建工为长三角区域建设龙头,经营稳健,考虑到国家大力推动长三角一体化带来大量新增基建需求及19年基建投资边际改善趋势初现,预计公司将受益。公司在手订单充沛,业绩保障性强,18年年度报告验证前期施工业务毛利率修复判断,小幅上调公司19/20年归母净利预测至30.9/34.8亿元(前值30.6/34.6亿元),同时预测21年归母净利为38.1亿元,对应19-21年EPS分别为0.35/0.39/0.43元,现价对应PE分别为10.8x/9.6x/ 8.7x。现价对应2019年PB为1.01倍,参考可比企业PB均值1.19倍,上调公司目标价至4.39元,维持“买入”评级。 风险提示:地产业务快速下滑,基建投资不及预期,资产减值超预期
上海建工 建筑和工程 2019-04-03 3.89 4.24 13.98% 4.17 7.20%
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事件:上海建工发布2018年度报告,2018年公司实现营业收入1,705.5亿元,YoY +20.0%,实现归母净利27.80亿元,YoY+7.6%,全年归母净利略低于市场和我们预期(分别为28.3/28.0亿元)。每10股派发现金红利1.35元(含税),股利支付率结合永续债利息支付,公司利润分配率与上期基本持平。 地产开发业绩翻番助营收增速创近年新高,订单充沛保障未来增长。2018年公司收入创近年新高,其中建筑施工/地产开发/设计咨询/建筑工业营收增速分别为13.9%/100.4%/4.9%/19.2%,总营收占比分别为75.3%/ 13.4%/2.9%/2.5%。营收增速新高主要受益于15/16年房地产销售高增长助18年地产开发业务收入翻番,预计19年房地产收入增速略有回落。公司2018年累计新签合同金额3,037亿元,为18年董事会目标额之128%,YoY +17.7%,延续近年高增长趋势。充足订单储备将保障后续业绩增长。 预计毛利率上升趋势将延续,净利受大额资产减值计提拖累:2018年全年建筑施工/房地产开发/建筑工业/设计咨询四大板块毛利率分别为7.7%/21.9%/11.5%/31.8%,分别较17年变动+0.5/+1.9 /-0.8/+1.6pcts,助公司综合毛利率提升0.8pct至11.3%。考虑传统主业建筑施工毛利率保持上行趋势,且其他较高毛利业务收入占比持续提升,预计毛利率未来仍将小幅提升。公司2018年归母净利增速仅7.6%,背离营收高增速,主要受建造合同应收账款计提坏账3.0亿元、可供出售金融资产减值准备3.6亿影响,我们预计大额资产减值计提后,2019年公司有望轻装上阵。 将显著受益长三角一体化/基建投资改善,维持“买入”评级:上海建工为长三角区域建设龙头,经营稳健,考虑到国家大力推动长三角一体化带来大量新增基建需求及19年基建投资边际改善趋势初现,预计公司将受益。公司在手订单充沛,业绩保障性强,18年年度报告验证前期施工业务毛利率修复判断,小幅上调公司19/20年归母净利预测至30.9/34.8亿元(前值30.6/34.6亿元),同时预测21年归母净利为38.1亿元,对应19-21年EPS分别为0.35/0.39/0.43元,现价对应PE分别为10.8x/9.6x/ 8.7x。现价对应2019年PB为1.01倍,参考可比企业PB均值1.19倍,上调公司目标价至4.39元,维持“买入”评级。 风险提示:地产业务快速下滑,基建投资不及预期,资产减值超预期
上海建工 建筑和工程 2019-04-02 3.77 4.23 13.71% 4.17 10.61%
4.17 10.61%
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公司2018年业绩略超预期彰显强劲增长势头,连续多年订单快增保障业绩韧性。同时公司持续受益长三角一体化,订单/营收增长具备持续性且主题催化估值弹性。 投资要点: 增持评级。2018年营收1706亿/+20%、归母净利28亿/+8%超预期,公司业绩趋势向上,上调2019-2021年EPS为0.37/0.43/0.49元(原2019/2020年EPS为0.32/0.36元),增速19/16/15%。板块估值中枢上升及主题催化,给予2019年11.8倍PE,上调目标价为4.38(原3.36)元,20%空间,上调评级增持。 Q4业绩增速超预期、毛/净利率稳步提升、经营现金流为正但同比减少。1)Q1-Q4营收增速16/19/12/30%,归母净利增速6/-1/-18/42%;2)毛利率11.3%/同增0.8pct、净利率2.0%同比持平,综合费用率7.1%/同降0.5pct主因管理费用(含研发费用)增速较慢且财务费用负增;3)经营净现金流24.0亿同降59%主因收到BT&PPP项目建设资本金减少68.7亿/支付采购款&职工薪酬&税费等增加239.1亿元,收现比99.8%/同降2.5pct;4)资产减值损失8.7亿/同增3倍或主因计提坏账增加,资产负债率83.7%/同降0.8pct。 持续受益长三角区域一体化提升估值弹性,订单持续高增保障业绩韧性。1)长三角一体化加速,公司深耕长三角区域有望持续受益/订单&营收保持较大增长弹性,主题催化提升估值弹性;2)公司2016-2018年新签订单增速28/20/18%保障公司增长韧性;3)2018年末公司持有21.6亿可供出售金融资产均为上市流通股权,2019年来涨幅可观贡献收益;2)立足上海并拓展全国/海外市场,定位打造建筑全生命周期服务商,以建筑工程为基础、地产和基建为两翼、工程咨询和建筑材料为支撑的业务架构具备增长持续性。 催化剂:基建增速企稳回升、订单落地执行提速、长三角一体化提速等 风险提示:地方财政大幅收缩、订单拓展及落地放缓、应收账款风险等。
上海建工 建筑和工程 2019-04-02 3.77 -- -- 4.17 10.61%
4.17 10.61%
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公司2018年实现营业收入1,705.46亿元,同比增长20.03%。一般民用建筑、公共设施建筑、房地产开发、总承包工程、市政建筑分别同比增长8.75%、16.08%、100.43%、3.76%、38.42%,市政建筑及房地产开发业务在前期高基数基础上(2017年市政建筑及房地产开发业务分别增长27%、31%)依然实现加速增长。分地区来看,境内业务收入为2010年以来最高增速,而境外业务为三年来首次下滑。 公司2018年实现综合毛利率11.25%,较去年同期大幅提升0.78pct.,主要源于高毛利的地产业务占比的提升,以及主要施工&设计类业务毛利率的提升。 公司2018年实现净利率2.01%,较去年同期提升0.05%,主要源于期间费用率的下降。期间费用占比7.09%,较去年同期降低0.48%;资产减值损失占比为0.51%,较去年同期提升0.36%,主要系公司及子公司应收款项净增加金额增加、相应计提坏账准备及商誉减值损失提升约4亿元。 公司2018年公司经营性现金流净额为24亿元,同比下滑59%,主要是由于子公司收到业主方BT 项目及PPP 项目建设资本金减少所致;2018年每股经营现金流净额为0.22元,同比下降0.39元/股。 盈利预测及评级:我们调整公司2019-2021年的EPS 分别为0.35元、0.4元、0.45元,3月28日收盘价对应的PE 分别为10.4倍、9.1倍、8.1倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期,新签订单不及预期
上海建工 建筑和工程 2019-04-01 3.66 -- -- 4.17 13.93%
4.17 13.93%
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业绩好于预期,Q4收入业绩增速提升 公司发布2018年年报,公司18年实现营收1705.5亿元,同比增长20.03%,计划19年实现营业收入1860亿元,较18年实际值同增9.1%;公司18年实现归母净利润27.8亿元,同比增长7.56%,高于业绩快报预告的5.65%增速,业绩好于预期。分季度看,Q1-Q4分别实现营业收入311/472/371/551亿元,同比分别增长16%/19%/12%/30%;Q1-Q4分别实现归母净利润5.3/7.6/5.2/9.7亿元,同比分别变动+5.7%/-0.7%/-18.0%/+41.2%。公司18年毛利率/净利率分别为11.25%/2.01%,较17年分别提升0.78/0.05pct,盈利能力整体有所提升。公司18年共分红12.02亿元,与17年金额持平,分红比率为43.2%,对应股息率为3.6%,在建筑行业中均处于较高水平。 经营性现金流持续为正,负债率呈下降趋势 公司18年经营性现金流量净额为24.0亿元,较17年减少34.4亿元,主要由于子公司收到业主方BT项目及PPP项目建设资本金减少68.7亿元。虽然18年经营性现金净额较17年有所减少,但是考虑到18年的融资环境,公司仍然保持了较高的经营性现金流净流入,公司经营性现金流净额已连续4年为正。截止18年末,公司资产负债率为83.65%,较17年下降0.84pct,负债率水平虽然较高但是近两年整体呈现下降趋势。 新签订单稳定增长,受益长三角一体化推进 公司18年新签订单3037.1亿元,同比增长17.7%,为计划目标的128%,实际完成值远超目标值,19年计划新签订单3305亿元。其中,建筑施工/设计咨询/建筑工业分别新签2468/161/138亿元,同比分别增长23.3%/32.7%/19.8%。而地产业务方面,公司18年新签房产预售合同120.1亿元,同比减少4.05%,总销售面积33万平方米(其中保障房销售面积3.19万平方米,销售合同额8.6亿元),新开工项目建筑面积18.1万平方米,新增待开发项目建筑面积24万平方米。在城市建设投资业务方面,公司在杭州/湖州/温州/珠海等地新签4项PPP项目,在上海参与投资了3项城市更新项目,总计87亿元。公司为上海地区龙头施工企业,随着长三角一体化的推进提速,公司有望承接更多的订单,支撑未来收入的增长及业绩的释放。 盈利预测及投资评级 公司为长三角地区建筑施工龙头企业,背靠上海市国资委,分红比例较高,在长三角一体化政策催化下公司未来订单及收入有望实现快速增长,若股权投资计入当期损益也将带来一定的投资收益。预计公司19-21年分别实现归母净利润32.4/36.5/40.2亿元。公司目前PE(TTM)12倍,而A股其他地方施工国企平均PE(TTM)约14倍,考虑到公司为长三角地区龙头企业且业绩增长稳健,给予公司19年12倍PE估值,而我们预测公司19年EPS为0.363元/股,则对应合理价值4.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目投资不及预期、订单转化速度下降超预期、新签订单增速下滑超预期、应收账款坏账率升高、人力成本上升风险等。
上海建工 建筑和工程 2019-02-19 3.25 -- -- 4.15 27.69%
4.17 28.31%
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长三角国企建工龙头,资质齐全全产业链布局竞争优势领先。公司上海市重点工程市占率50%以上,承接了东方明珠,上海中心等一批地标工程,具备设计、开发、施工、混凝土等领域几乎全部最高等级资质,布局投资、施工、地产、建筑工业、设计咨询五大板块,产业链一体化布局竞争力强。2017年施工/地产/工业/其他收入占比分别为80%/8%/3%/9%。公司于1998年6月在上交所上市。目前上海建工总公司持有公司30.19%股份,为公司的控股股东。上海市国资平台国盛集团持股22.89%,员工激励计划持股4.69%。 受益长三角一体化提速,在手订单充裕,收入转化有望加快。2016-2018年新签订单增速分别为27.6%/20.1%/17.7%,显著快于同期收入平均增速。近三年新签订单与当年收入的比值在160%以上,因此目前在手订单非常充裕。预计随着基建稳增长政策发挥效果,同时长三角一体化上升到国家战略,进程有望加快,未来订单向收入转化将开始加速。根据业绩快报公司2018年实现收入同比大幅增长19.7%,创出自2011年来新高。 减值计提后19年轻装上阵,后续业绩动力充足。公司公告业绩快报2018年收入实现1700亿,同比增长19.69%,明显加速,而归母净利润27.3亿元,同比增长5.65%,扣非归母净利润增长27.32%。利润增长低于收入增速,主要因公司计提资产减值损失预计为7.0亿元,其中坏账准备3亿元,可供出售金融资产减值准备3.6亿元(预计继续发生概率较低),充分计提后19年业绩轻装上阵。后续随着基建及地产业务占比提升,及经营效率的优化,盈利能力也有望逐步提升。2020年初员工持股将到期解禁,当前股价激励动能充足。复权持股成本3.02元,当前股价对应三年收益仅6.6%。 经营稳健,现金流优异,高分红低估值性价比优。公司经营稳健,去年三季报在手货币与短期刚性债务比为7.28。有息负债率为21.73%,低于可比公司。经营性现金流情况优异,过去三年经营性现金流净额均大幅覆盖净利润。公司14-17年分红率平均在45%以上,当前股息率(ttm)为4.19%,排在板块前列,高于其他建筑央企及地方国企。当前公司PB(MRQ)为0.92倍,处于历史低位,高分红低估值具备较强性价比。 投资建议:我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为27.3/32.6/36.1亿元,同比增长6%/20%/11%,对应EPS分别为0.31/0.37/0.41元,2017-2020年CAGR为12.2%。当前股价对应PE分别为10.5/8.8/7.9倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观调控政策效果不及预期风险,财务风险,市场风险等。
上海建工 建筑和工程 2019-02-18 3.27 -- -- 4.15 26.91%
4.17 27.52%
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公司简介:区域综合型建筑龙头 上海建工成立于1953年,是长三角区域具备国际水平的建筑领军企业,公司业务横跨基建、房建、地产与国际工程,具有科研、规划、设计、施工、投融资等完善的产业链。经过多年发展,公司已经形成建筑施工、设计咨询、房地产开发、建筑工业、基础设施投资五大事业群。 行业判断:基建第二过渡周期开启,房建将迎来修复 2008年以来宏观经济呈现3-4年小周期波动的特点,并由基建、地产主导趋势,其触发机制是外需、内需共振冲击带来政策稳增长。2019年,基建新一轮周期已经开启,2019年处于上升周期,本轮基建周期的最大特征是过渡周期;房地产行业处于周期尾部,2015年二季度以来的这轮周期持续时间最长、量级较大,目前销售端量、价均未出清、土地市场骤冷、投资结构性见底,周期回归的大趋势较为确定,但扩内需、逆周期调控的政策基调决定了房地产周期的回归将是曲折的,政策存在边际改善空间、低库存具有缓冲作用、因城施策自带结构稳定性是核心原因。在房地产周期曲折回归的过程中,房地产建安投资将迎来修复。相对稳定资金来源下的交付压力与拿地趋缓共同带来的房企资金支出结构的调整是建安投资修复的主要驱动力 投资逻辑:储备深厚,自我崛起 1、订单储备充足,业绩进入释放周期:公司2016-2018年订单保持较快增速,分别为27.58%、20.06%、17.68%,复合增速21.70%,订单储备充足。2018年公司充足的订单储备逐渐体现为收入增长提速,根据公司最新的业绩预告2018年收入增速高达19.69%,为2011年以来的最好水平,2019年公司施工订单结转有望迎来高峰,成为收入向好趋势延续的主要力量;2019年施工业务毛利率提升、资产减值规模回落、资产周转加快等因素将为利润端带来较大弹性 2、直接受益长三角一体化:公司是长三角区域的建筑领军企业,多年来参与了50%以上上海市重大工程,以上海为核心的长三角区域是公司业务的重要来源,2017年公司上海市内的新签订单占比高达57.9%。目前“长三角一体化”已经上升为国家战略,节奏有望加快。加之浙江、江苏、上海财政状况较好,有利于重大项目的实施,公司未来有望直接、显著受益于“长三角一体化”战略的推进 3、激励充分,动力强劲:2017年3月公司以定向增发的方式完成员工持股计划,发行股份35083万股,募集资金12.59亿元,参与人数高达4542名。员工持股完成之后,公司进一步实施职业经理人薪酬考核与激励计划。员工持股与职业经理人计划双管齐下,为公司管理层和基层员工提供了充分激励,为公司业绩快速、持续增长奠定了基础 4、股息率较高,安全边际充足:按照公司业绩预告,2018年归母净利率约为27.3亿,假设2018年股利支付比例为46.5%,则对应当前股价的股息率约为4.4%,居建筑国企前列。公司目前估值处接近历史底部,为公司股价提供安全边际的另一个重要因素是公司员工持股成本与当前股价接近,不计算分红的员工持股成本约3.02元 预计公司2018-2020收入增速分别为20.0%、6.1%、8.8%,归母净利润增速为5.9%、19.7%、13.1%,EPS0.31、0.37、0.42,对应PE为10.5倍、8.8倍、7.8倍,首次覆盖给予买入评级! 风险提示:房地产政策风险、订单风险。
上海建工 建筑和工程 2019-02-04 3.19 3.13 -- 4.15 30.09%
4.17 30.72%
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有望受益长三角一体化提速,持续高分红凸显价值,给予“增持”评级 我们认为当前时点公司三方面具备投资价值:1)长三角一体化未来有望上升至国家战略,公司未来新签订单增速有望保持较高水平,16-18年连续20%以上工程订单增长有望助力收入增速提升,公司18年计提7亿元大额减值也有助于公司19年轻装上阵;2)公司14-17年分红率保持45%以上,股息率处行业前列而股价β较低,我们预计未来公司高分红有望持续。3)2020年3月公司员工持股计划即将解禁,成本价2.78元/股与现价差距较小,核心员工动力有望增强,未来国改若能继续深化,运营效率有望提升。预计18-20年EPS0.31/0.36/0.41元,首次覆盖,给予“增持”评级。 19/20年工程收入增速有望提升,订单有望受益长三角一体化提速落地 公司是长三角地区工程企业龙头,也是行业内少有的工程、设计业务能力均处于行业领先水平的地方工程国企。2018年公司新签订单3037亿元,是当年收入的1.78倍,公司16-18年新签订单额同比增速均高于17%,其中施工订单增速均高于20%,我们认为19/20年在手订单结转有望助公司收入增速提升。长三角一体化未来有望提升至国家战略,18H2沪苏杭城轨及江苏城际铁路建设规划陆续获批,投资估算合计超6500亿元,未来若地产政策边际放松,我们预计长三角地区需求回升有望领先全国。我们预计若基建政策持续落地,地产回暖,则公司订单增速有望保持较高水平。 “高息低波”特征显著,国改若能继续深化,运营效率有望进一步提升 公司14-17年分红率均维持在45%以上,位列所有建筑央企/国企前列,1月31日TTM股息率4.24%,位列行业第三,15-17年股息率均排在行业前列。2013年以来公司历年净现金流量最低为当年归母净利润1.34倍,且在14FYCFO、CFF均净流出时仍保持高分红,我们认为公司未来有望保持较强的分红能力与意愿,且股价波动率处于行业较低水平。2020年初解禁的员工持股除权除息成本价2.78元/股,按当前股价计算三年收益仅14%,未来核心员工内在动力有望增强。若公司未来能够随华建集团开启新一轮激励与体制改革,公司营运效率有望进一步提升。 19年轻装上阵,首次覆盖,给予“增持”评级 根据业绩快报,公司18年实现营收1700.6亿元,yoy+19.7%,归母净利润27.3亿元,yoy+5.6%,当期计提7亿元大额减值准备,我们预计其中3.6亿元金融资产减值19年或不会再次出现。我们预计公司18-20年EPS0.31/0.36/0.41元,18-20年CAGR+11.86%,可比公司18/19年Wind一致预期PE8.3/7.1倍,我们认为公司所属区域的行业景气度稳定性较好,且公司分红率和股息率处于行业领先水平,认可参考投资逻辑相似度较高的隧道股份,给予公司19年9-10倍PE,对应目标价格3.24-3.60元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:订单/收入增速不及预期;分红率无法维持。
上海建工 建筑和工程 2019-01-23 3.11 -- -- 3.48 11.90%
4.17 34.08%
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n 盈利预测 我们将公司各业务进行分拆,具体每项的预测如下。 核心假设: (1)建筑承包业务在省外市场的推动下,持续保持稳健增长; (2)城市建设投资继续平稳增长,保持较高的盈利水平; (3)房地产、设计咨询、建筑工业等多元业务,在充足订单的推动下,实现较快增长,毛利率水平稳中趋升。 根据公司的业务和订单情况,预计公司2018-2020年净利润分别28.26/31.57/35.28亿元,分别同比增长9.3%/11.7%/11.8%,对应的EPS为0.32/0.35/0.40元,PE分别为9.8/8.8/7.9倍。 n 估值与投资建议 可比公司估值 上海建工的同业可比公司主要是建筑行业的龙头企业,根据wind一致预期数据,同行业可比公司2018年市盈率估值均值为13.95倍,我们预测公司对应的估值为9.80倍,低于行业估值中枢水平。 投资评级与建议 公司2018年营收增长提速,主营业务建筑承包增长稳健;新签订单超预期,目前在手订单充足;房地产、设计咨询、建筑工业等非施工业务发展迅速,盈利能力强,迸发出强劲的发展活力,未来公司整体盈利能力有望持续提升;近三年股息率为建筑行业最高,2018年有望维持高分红。我们预计公司2018-2020年EPS为0.32/0.35/0.40元,PE分别为9.8/8.8/7.9倍。维持“买入”评级。 n 风险提示 应收账款坏账风险,固定资产投资放缓等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名