2022H1公司归母净利润同比增长192%，扣非净利润同比增长147% 1）2022年中报：2022H1实现营收12.8亿元，同比下降3.5%；归母净利润0.7亿元，同比增长192%；扣非净利润0.6亿元，同比增长147%。营收略降主要系子公司供应中心业务收入较同期下降，归母净利润大幅提升主要系公司根据市场需求，聚焦超硬材料主业，积极调整产品结构，培育钻石产品产销规模提升。2022Q2单季度实现营收6.7亿元，同比下降3%，环比增加11%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长202%，环比增长44%，公司经营向好，业绩逐季改善。 2）盈利能力：2022H1毛利率/净利率分别为36.5%/5.5%，同比+4.82 pct/+3.68 pct；2022Q2单季度毛利率/净利率分别为40%/6%，同比+4.73pct/+4.18pct，环比+7.64pct/+1.42pct。公司持续优化超硬材料主业产品结构，提升培育钻石产销量，盈利能力显著提升。 3）费用端：2022H1期间费用率为27%，同比-3.66pct，其中，上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为2.4%/7.2%/13.7%/3.6%，同比分别+0.56pct/+0.04 pct/+2.33 pct/+0.73pct，其中，财务费用率增加主要系长期借款同比增加了50%，导致利息支出增加。 培育钻石+工业金刚石双龙头之一，产品品质国际领先，将充分受益行业高景气 1）培育钻石：行业低渗透高增长，根据我们5月发布的深度报告测算，预计2022-2025年全球培育钻石原石需求从2021年的93亿元增至313亿元，复合增速35%。2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，接近10%拐点，有望复制新能源车高成长性，培育钻石黄金投资期已开始。公司高温高压法+CVD法并举。高温高压法培育钻石产品定位中高端，颜色集中在D-F色，市场认可度高，培育钻石高端产品销量占整体市场的50%以上。同时，加紧研发CVD大单晶和第三代半导体的开发与推广。 2）工业金刚石：下游光伏行业金刚石线锯市场需求高增，公司研发+工艺+管理齐发力，提高产品产出，缓解因产能调整出现的供需失衡，保障市场稳定。 定增已获证监会受理，拟募资8-10.5亿元用于培育钻石扩产及补流偿债 公司拟对实控人乔秋生以7.14元/股价格募资8-10.5亿用于培育钻石产能扩张及补流偿债，定增已获证监会受理。其中，培育钻石项目拟投资9.1亿用于设备购置，建设期3年，达产年59万克拉产能；达产后预计年销售收入9.7亿，年均利润总额2.8亿，年均净利润2.4亿。定增后乔秋生直接及间接持股将从原20.36%上升至最多27.73%。公司对实控人定增扩产培育钻石，历史包袱逐步减少，有望迎来业绩持续改善，龙头再次崛起。 盈利预测与估值 预计公司2022-2024年归母净利润3.4/6.0/8.0亿元，同比增长682%/77%/34%，对应PE为42/23/18倍，维持“买入”评级 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、原材料价格波动风险

拟募资 8-10.5亿元用于培育钻石扩产及补流偿债，定增已获证监会受理根据公司 8月 11日公告，证监会对公司提交的非公开发行股票行政许可申请材料审查后，认为该申请复合法定形式并予以受理。公司拟对实控人乔秋生以 7.14元/股价格募资 8-10.5亿用于培育钻石产能扩张及补流偿债，其中培育钻石项目拟投资 9.1亿用于设备购置，建设期 3年，达产年 59万克拉产能；达产后预计年销售收入 9.7亿，年均利润总额 2.8亿，年均净利润 2.4亿。定增后乔秋生直接及间接持股将从原 20.36%上升至最多 27.73%。 公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）双龙头之一，对实控人定增募资扩产，一方面充分彰显对公司长期快速发展的信心，另一方面，通过大力提升培育钻石产能，实现公司营业收入和净利润的大幅增长，有望迎来业绩持续改善，龙头有望再次崛起。 培育钻石行业接近 10%拐点，相当于 2020年的新能源车，黄金投资期已开始 （1）预计至 2025年，全球培育钻石原石需求从 2021年 93亿元增至 313亿元，2022-2025年复合增速 35%。2022年 6月印度培育钻石毛坯进口额/出口额同比增长 47%/57%，1-6月累计进口/出口额同比增长 72%/81%，景气度持续向上。 （2）2019年，国内新能源汽车平均市场渗透率小于 5%，2021年突破 10%并于年底达到 19%，创历史新高；2021年前，印度培育钻石进出口渗透率均小于5%，2021年至 2022年，进出口渗透率均翻倍增长，接近 10%拐点，有望复制新能源车高成长性。预计到 2025年，全球培育钻石销售额渗透率达 16%，美国作为主要消费国渗透率将达 23%。 黄河旋风：培育钻石扩产提速+历史包袱减少共促业绩释放，业绩弹性大高温高压法+CVD 法并举，龙头再次崛起：公司是业内六面顶压机（高温高压法）数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一，同时加紧研发 CVD 大单晶和第三代半导体应用的开发和推广。我们认为，CVD 法培育钻石是大颗粒宝石级培育钻石大势所趋，高温高压法也在持续迭代，二者均有很好机会。公司作为“培育钻石+工业金刚石”行业双龙头之一，高温高压+CVD 法并举，随着下游需求旺盛、历史包袱减少，有望再次崛起，引领我国超硬材料行业步入新发展阶段。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年归母净利润 4.1/6.2/8.6亿元，同比增长 844%/53%/38%，对应 PE 为 38/25/18倍，维持“买入”评级。 风险提示培育钻石竞争格局和盈利变化、培育钻石新技术迭代

拟总投资50亿元扩产培育钻石；加快研发CVD 大单晶和第三代半导体应用根据许昌广播电视台视频号“许昌新闻”7月26日视频，黄河旋风培育钻石产业化项目为长葛市重点发展项目，总投资50亿元，占地230亩：1）包含三个项目：大腔体智能化压机项目、智能分选检测中心项目、绿色提纯项目；2）实现三个目标：延伸产业链、完善创新链、提升价值链。项目由公司科研团队自主研发，能有效降低原材料成本50%以上，节省人力资源30%以上，全部建成达产后，预计可实现年销售收入100亿元。 同时，董事长介绍公司正抓紧研发CVD 大单晶和第三代半导体的开发与推广。 公司将快速实现从原材料到产品到终端消费的转型升级。我们认为，CVD 法培育钻石是大颗粒宝石级培育钻石大势所趋，公司作为高温高压法双龙头之一，积极扩产培育钻石，并布局CVD 大单晶和第三代半导体应用，高温高压+CVD 法并举，有望再次崛起，引领我国超硬材料行业步入新发展阶段。 培育钻石：行业持续高增长，接近10%拐点，相当于2020年的新能源汽车1）预计2022-2025年全球培育钻石原石需求从143亿元增至313亿元，复合增速35%，行业至2025年供不应求。2022年6月印度培育钻石毛坯进口额/出口额同比增长47%/57%，1-6月累计进口额/出口额同比增长72%/81%，景气度持续向上。 2）2019年，国内新能源汽车平均市场渗透率小于5%，2021年突破10%并于年底达到19%，创历史新高；2021年前，印度培育钻石进出口渗透率均小于5%，2021年至2022年，进出口渗透率均翻倍增长，接近10%拐点，有望复制新能源车高成长性。预计到2025年，全球培育钻石销售额渗透率达16%，美国作为主要消费国渗透率将达23%。 黄河旋风：培育钻石扩产加速+债务改善+财务费用减少共促业绩释放，业绩弹性大1）对实控人发布定增扩产彰显信心：公司拟募资8-10.5亿用于培育钻石产业化项目及补流偿债，其中拟投资8亿元用于设备购置，建设期3年，达产年59万克拉产能。 2）高温高压法+CVD 法并举，龙头再次崛起：公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）的双龙头之一，业内压机数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一，随下游需求旺盛、公司产能增加及历史包袱减少，龙头有望再次崛起。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年归母净利润4.1/6.2/8.6亿元，同比增长844%/53%/38%，对应PE为36/23/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、培育钻石新技术迭代。

业绩符合预期，2022年中报预计净利润同比增长194%，扣非净利润同比增长149%公司发布2022年半年度业绩预告，预计净利润0.71亿元，同比增长194%；预计实现扣非后净利润0.58亿元，同比增长149%；2022Q2单季度预计实现净利润0.42亿元，同比增长206%，环比增长46%；业绩符合预期，培育钻石龙头业绩逐季改善。 培育钻石：2019-2021年需求复合增速107%；“免疫型”赛道低渗透高增长1）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。培育钻石需求受“低价格、真钻石、环保性、新消费”等核心因素驱动，预计2022-2025年全球培育钻石原石需求从143亿元增至313亿元，复合增速35%，行业至2025年供不应求。2）印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：2019-2021年印度培育钻石原石全年进口额CAGR107%；2022年一季度同比增长105%。我们测算2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。黄河旋风：培育钻石扩产加速+债务改善+财务费用减少共促业绩释放，业绩弹性大1）对实控人发布定增彰显信心：公司拟对实控人以7.14元/股价格募资8-10.5亿用于培育钻石产能扩张及补流偿债，其中培育钻石项目拟投资9.1亿用于设备购置，建设期3年，达产年59万克拉产能；定增后乔秋生直接及间接持股将从原20.36%上升至最多27.73%。公司通过募资扩产，大力提升培育钻石产能，实现公司营业收入和净利润的大幅增长；通过补充流动资金及偿还债务，有效降低资产负债水平，降低财务风险；同时缩小债务融资规模，财务费用有望持续减少，显著贡献利润提升。2）迎行业东风，龙头再次崛起：公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）的双龙头之一，是行业内压机数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一，后期随着下游需求旺盛、公司产能增加及历史包袱逐渐减少，培育钻石+工业金刚石龙头有望再次崛起盈利预测及估值预计公司2022-2024年归母净利润4.1/6.2/8.6亿元，同比增长844%/54%/38%，对应PE30/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、培育钻石新技术迭代。

公司发布 2021年年报， 业绩同比大幅扭亏为盈。 2021年实现营业收入 26.52亿元， 同比+8.24%； 归母净利润 0.43亿元， 优于此前业绩预告， 2020年亏损 9.80亿元； 扣非归母净利润 1.15亿元， 2020年亏损 6.31亿元。单 Q4实现营收 7.55亿元，同比+39.87%，环比+31.11%； 归母净利润 0.03亿元， 同比扭亏。 盈利能力和现金流改善。 2021年毛利率 30.83%， 同比+10.65pct，高毛利培育钻石业务带动公司毛利率显著提升； 2021Q4毛利率 30.34%，同比+18.59pct， 环比+0.94pct。 2021年销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.20%/6.82%/11.89%/2.91%， 同比分别+0.30pct/-2.01pct/-0.69pct/+0.29pct，其中财务费用较高主要由于公司负债规模较大。 2021年净利率 1.62%，同比+41.63pct。2021年公司经营性现金流 9.79亿元，同比+127.88%， 现金流明显改善。 培育钻石带动超硬材料业务毛利率增长。 分业务来看， 2021年超硬材料/金属粉末/超硬复合材料营收分别为 16.45/1.87/1.21亿元，同比分 别 +38.99%/-54.85%/+5.49% ； 毛 利 率 分 别 为 45.14%/16.64%/15.65%， 同比分别+12.87pct/-0.86pct/+4.08pct。 超硬材料业务的营收增长和毛利率提升主要源于培育钻石业务，公司培育钻石规模和技术行业领先，产品颜色集中在 D-F 色， 90%以上产品达到 D 色， 高端产品销量市占率超 50%。 根据 GJEPC 数据，印度 3月培育钻石毛钻进口额 yoy+157.7%至 2.03亿美元，进口端渗透率 yoy+3.7pct至 9.1%，培育钻石裸钻出口额yoy+58.5%至 1.37亿美元，出口端渗透率+2.0pct至 5.9%，培育钻石行业景气度及渗透率继续走高，培育钻石龙头生产商有望持续受益。 定增加码培育钻石扩产， 财务结构有望优化。 公司 4月 7日发布定增预案， 拟向控股股东黄河实业的全资子公司昶晟控股募集 8-10.5亿元， 其中 8亿元用于培育钻石产业化项目， 2.5亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。 1）培育钻石产业化项目建设期 3年，新增超大腔体六面顶压机 500台，预计达产后年产 58.66万克拉， 产能积极扩张后产销量有望提升。 2） 募资补充流动资金及偿还银行贷款，有望改善公司财务状况，降低资产负债率和财务费用率。 【投资建议】 关键假设： 根据公司定增预案，本次募资将直接购买 500台六面顶压机，公司压机来源除直接购买之外，还包括合作定制，假设 2022-2024年公司新增压机数量分别为 300/400/500台。 由于公司新增压机为国际领先的超大腔体压机，叠加培育钻石生产技术提升带动产品质量优化，我们假设2022-2024年单台压机年产值增速分别为 12%/15%/20%。 经测算，预计2022-2024年培育钻石业务营收增速分别为 60%/46%/52%。 叠加 2021年低基数， 2022年归母净利润同比增速较快。 公司工业金刚石及培育钻石规模行业领先，定增募资投入培育钻石扩产和偿还贷款，资产结构有望改善。结合以上假设， 我们预计 2022-2024年，公司营业收入分别为 31.78/38.16/48.54亿元， 同比增速分别为19.83%/20.05%/27.21%； 归母净利润分别为 3.89/5.77/8.88亿元， 同比增速分别为 805.10%/48.19%/53.84%；EPS 分别为 0.27/0.40/0.62元/股，对应 PE 分别为 31/21/14倍， 给予“增持”评级。

事件：公司发布2021年报，21年公司实现收入26.52亿元，同比增长8.24%；实现归母净利润4302万元，同比增长104.39%；扣非后归母净利润1.15亿元，同比增长118.29%；归母净利润及扣非均略高于此前业绩预告。 培育钻石前景广阔，公司积极扩产。疫情后天然钻石的供应受到明显影响，尤其一些小矿，根据贝恩数据，21年天然钻石毛坯产量1.16亿克拉，仅增长5%，比疫情前19年的1.39亿克拉还低16.5%。但全球的钻石毛坯销售已在21年达到1.37亿克拉、超过19年的1.35亿克拉。钻石行业整体的这种供不应求，也加速了培育钻石行业发展。根据印度进出口网站数据，22年1-3月印度累计进口培育钻毛石5.11亿美元，同比增长105%，我们预计培育钻石行业在多方面因素共振下、将持续高速增长态势。 公司能稳定产出高色高净的培育钻石毛坯，产品达全球领先水平，正在积极扩产；年报显示，21年末公司固定资产52.2亿元（三季度末为42.14亿元），21年公司“购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”6.17亿元。 经营质量良好，财务端有望优化。Q4单季度公司毛利率30.34%，环比上季度+0.94pct，我们预计随着后续公司产能利用率提升，毛利率仍有优化空间。期间费用里最重要的仍是财务费用，Q4单季度公司财务费率11.27%，21年公司产生经营活动净现金流9.79亿元、同比+128%，随着公司经营向好、定增补充资金后，财务费用将得以下降。 大股东拟全额认购定增，彰显信心。今年4月公司发布2022年度非公开发行预案，“黄河昶晟控股”将全部认购，募集资金总额不低于8亿元、不超过10.5亿元，发行价格7.14元/股。 昶晟控股系上市公司控股股东黄河实业的全资子公司，此次定增前，公司实控人乔秋生先生合计持有上市公司20.36%股权；按本次定增上限算，乔秋生先生的持股比例将上升至27.73%，展现了实控人对未来发展信心。 盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为33.03亿元、40.45亿元、51.66亿元，归母净利润分别为4.05亿元、6.11亿元和9.43亿元，对应EPS分别为0.28元、0.42元和0.65元。维持“买入”评级，6个月目标价12.60元，相当于23年30倍动态市盈率。 风险提示：培育钻石行业发展不及预期，行业竞争加剧。

公司 2021年扭亏为盈，现金流大增，培育钻石+工业金刚石龙头再次崛起2021年实现扭亏为盈：公司 2021年实现营业收入 26.5亿，同比增长 8%，其中超硬材料实现营收 16.5亿，同比增长 39%；实现归母净利润 0.4亿，相较于 2020年亏损 9.8亿实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润 1.2亿，比 2020年增加 7.46亿。 现金流净额大幅提升，毛利率改善：公司经营现金净流量持续向好，2021年实现9.8亿，同比增长 128%；2021年毛利率 31%，较 2020年增加了 11个百分点，主要为公司培育钻石高毛利产品放量；后期随公司定增扩产培育钻石产能，培育钻石利润贡献占比有望持续提升，因业务结构变化带来的毛利率改善有望显著提高。 历史包袱逐渐减轻：公司 2021年资产处置损失、资产减值损失及信用减值损失合计 0.99亿元，相比于 2020年的 7.5亿有大幅下降。 利息费用：公司 2021年为 3.39亿元，相较 2020年的 3.19亿元有所增加。如果2022年再融资获得成功、加上主业的盈利改善，预计未来利息费用将逐步下降。 大力增加培育钻石产能；对实控人发布定增彰显信心公司拟对实控人以 7.14元/股价格募资 8-10.5亿元，用于培育钻石产能扩张及补流偿债，其中培育钻项目拟投资 9.1亿用于设备购置，建设期 3年，达产年 59万克拉产能；定增后乔秋生直接及间接持股将从原 20.36%上升至最多 27.73%。 公司通过本次募资扩产大力提升培育钻石产能，实现公司营业收入和净利润的大幅增长；通过补充流动资金及偿还债务，有效降低资产负债水平，降低财务风险；同时缩小债务融资规模，财务费用有望持续减少，显著贡献利润提升。 培育钻石扩产加速+债务改善+财务费用减少，共促业绩释放，业绩弹性大培育钻石行业低渗透高增长：培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，2019-2021年印度培育钻石原石进口额 CAGR107%，2022年一季度同比增长105%；我们测算 2021年培育钻石产量渗透率约 7%，产值渗透率 5%，未来成长空间大。 迎行业东风，龙头再次崛起：公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）的双龙头之一，是行业内压机数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一，后期随着下游需求旺盛、公司产能增加及历史包袱逐渐减少，培育钻石+工业金刚石龙头有望再次崛起。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年归母净利润 5.1/7.7/10.3亿，增速为 1079%/52%/34%，PE 为26/17/13倍，维持买入评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利能力变化风险

事项：公司2022年4月6日发布公告，拟向特定对象发行1.12-1.47亿股，募集资金总额8-10.5亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于：1）培育钻石产业化项目（8亿元）；2）剩余部分用于补充流动资金及偿还银行贷款。 国信观点：1）公司是国内培育钻石生产领先企业，目前逐步出清历史包袱、回归主业，2021年实现业绩扭亏为盈，经营现金流大幅改善，当前定增将进一步解决公司扩产资金压力、改善财务状况，行业高景气下公司经营有望大幅向好，我们上调21-23年归母净利润为0.41/3.07/5.95亿元（前值0.41/3.07/5.01亿元），对应PE值为359/48/25倍，维持“买入”评级。22）风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；产能扩张不及预期。 评论：向控股股东全资子公司定增010.50亿元：用于培育钻石产业化项目、补充流动资金及偿还银行贷款公司拟非公开发行1.12-1.47亿股，发行价格为7.14元/股，募集资金总额8-10.5亿元，以用于培育钻石产业化项目建设、补充流动资金及偿还银行贷款。其中，8亿元投向培育钻石产业化项目、剩余资金用于补充流动资金及偿还银行贷款。公司控股股东黄河实业的全资子公司河南黄河昶晟控股有限责任公司（以下简称“昶晟控股”）拟全额现金认购。通过此次增发，公司一方面为培育钻石产能加速扩张提供资金支持，另一方面可优化公司财务结构，改善公司盈利能力。增发为培育钻石扩产解决资金问题、改善盈利能力，昶晟控股全额认购彰显实控人信心11、看好培育钻石行业发展，通过增发解决扩产资金瓶颈培育钻石产业化项目计划总投资约为12.44亿元，本次募集资金拟用于该项目中高温高压培育钻石合成车间相关的工程费用（主要包含建筑安装工程费和设备及工器具购置费），金额为8亿元。公司看好我国培育钻石行业发展前景，为抓住这一发展机遇，制定全新战略发展规划，推出了本次募投项目，预计投产后投资回报良好，能够显著提升公司盈利能力。 22、公司控股股东全资子公司昶晟控股全额认购增发股份，彰显实控人信心本次定增股份由昶晟控股全额认购，且承诺发行结束日起十八个月内不得转让。昶晟控股为黄河旋风控股股东黄河实业的全资子公司，2022年1月成立，尚未开展经营活动，黄河旋风实际控制人乔秋生先生持有黄河集团80.34%股份。本次昶晟控股全额认购，充分证明实控人对于培育钻石行业及公司发展的信心，有利于增强公司控制权的稳定性、保障公司未来稳健持续发展。培育钻石持续高景气，产业趋势向好培育钻石行业自82018年以来爆发式增长，12021年毛坯市场已达011.30亿美元，同比+157%。印度是全球钻石加工的集散地，占据了全球90%以上钻石加工份额，其进出口数据可充分反映培育钻石的最新需求情况。根据GJEPC统计，自然年度口径下，2019-2021年印度毛坯钻石进口额分别为2.63/4.40/11.30亿美元，2020/2021年同比+66.89%/156.99%，19-21年CAGR为107.10%；2019-2021年印度裸钻的出口额分别为3.81/5.29/11.44亿美元，2020/2021年同比+38.91%/116.05%，19-21年CAGR为73.24%。最新数据看，2022年2月进口额1.55亿美元，同比+85.01%，再创单月进口额历史新高；出口额1.26亿美元，同比+113.55%，行业仍维持高景气态势。投资建议：积极定增扩产把握行业高景气，维持“买入”评级培育钻石行业高景气度持续验证，本次定增将进一步解决公司扩产资金压力、改善财务状况、提升盈利能力，行业高景气下公司经营有望大幅向好，我们上调21-23年归母净利润为0.41/3.07/5.95亿元（前值0.41/3.07/5.01亿元），对应PE值为359/48/25倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧；下游需求不及预期；产能扩张不及预期。

“培育钻石+工业金刚石”双龙头之一，受益行业高景气，业绩反转向上公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）的双龙头之一，是行业内压机数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一。受益培育钻石及工业金刚石景气向上，公司通过加大扩产力度、存量产能从工业金刚石转向培育钻石，提升盈利能力。2021年实现扭亏为盈，预计实现归母净利润 4100万；扣非净利润 1.06亿元。 培育钻石：2020-2025年中国市场规模复合增速超 30%；压机和工艺铸较高门槛培育钻石作为钻石消费的新兴选择，品质、成本、环保和科技等优势明显，市场前景广阔。2018-2020年全球培育钻石产量由 150万克拉增长至 700万克拉，复合增速 116%。 根据贝恩咨询预测数据，2025年全球培育钻石市场规模将从 2020年 167亿元增长至 368亿元，复合增速 17%；受益于我国钻石消费市场扩张+培育钻渗透率提升，我国培育钻石市场规模预计将由 83亿元增至 295亿元，复合增速 29%；考虑到后期随品牌效应建立+消费群体接受度提升，预计中国培育钻石市场有望超预期发展。 培育钻石产业链由压机供应-培育钻原石制造-打磨加工-终端零售构成，其中压机设备供应存在产能限制（能生产关键的铰链梁的重型机械企业产能优先），培育钻原石生产工艺环节存在高技术壁垒，短期内产能扩张有限，预计未来 2-3年将保持较好竞争格局。 工业金刚石：利润重要来源，光伏、碳化硅等需求提升+产能挤压促盈利提升需求稳健增长：工业金刚石作受益光伏用金刚线、第三代半导体碳化硅等众多下游需求增长；公司金刚石产品市占率在行业内仅次于中兵红箭（中南钻石）。 工业金刚石产能被培育钻石挤压、供不应求促盈利提升：培育钻石需求放量，现有产能更多向其倾斜，工业金刚石产能被挤压，产品供不应求价格上涨，盈利能力持续提升。 黄河旋风：历史包袱逐步卸载，利息费用和减值计提有望改善，业绩反转向上历史亏损逐步改善，后期利润有望加速释放：受明匠智能子公司的拖累及 2021年疫情冲击等影响，公司 2020年业绩出现较大亏损。2019年、2020年、2021年 Q3公司利息费用分别为：3.1亿元、3.19亿元和 2.48亿元。2021年，预计公司利息费用在 3亿元以上，资产减值近 6000万元，扣非净利润 1.06亿，如果不考虑利息费用和减值计提，实际公司备考净利润近 5亿元。后期随着公司现有债务不断清偿处理，利息费用预计将逐年下降；公司相关资产减值风险逐步改善；随着培育钻石和工业金刚石放量，业绩向好。 盈利预测及估值预计公司 2021-2023年净利润 0.4/5.1/7.7亿，增速为-/1112%/50%，PE 为 323/27/18倍。 公司在培育钻石板块中估值具有优势。首次覆盖，买入评级。 风险提示培育钻石竞争格局和盈利能力变化风险、公司债务问题和资产减值处理低于预期风险

培育钻石行业：需求快速增长，供给有限扩张，良性格局有望延续。 需求： 培育钻石与天然钻石为同一物质，且更具价格优势，除了婚庆场景替代之外，未来更有望打开高频配饰市场，珠宝商正在加快布局。 行业数据显示培育钻石的渗透率自 2019年来正在以快速的趋势提升，我们预测到 2025年全球培育钻石毛坯市场规模将达到 205亿元， 5年复合增速达 33%。 供给： 受上游压机供应限制以及毛坯生产环节的高壁垒，行业供给仍处于偏紧状态，而目前行业头部玩家因为与上游常年稳定的合作关系将优先获得压机供应，且同时具备技术能力。 黄河旋风为人造金刚石龙头， 超硬材料业务放量有望带动量价齐升。 公司目前存量压机有近 3000台，从产能及技术水平上均是人造金刚石龙头企业，超硬材料及微粉业务收入占比近 7成。 2020年底以来行业由于供需矛盾导致超硬材料产品持续涨价，截至 2021上半年度，反映公司真实主业的母公司收入同比+54%。 公司继续加大对更高毛利率培育钻石业务的投入，产品结构改善将驱动毛利率在未来进一步提升。 收入跨过盈亏平衡点处水平后，利润预计将快速释放。 受明匠智能子公司拖累以及 2020年疫情冲击、销售前景恶化下的大额计提影响，业绩出现较大亏损。 2020年明匠业务已经完全剥离，而自 2020年末超硬材料销售火热，与之相关的资产减值风险已经消退。目前由于较高的刚性成本费用，公司的收入仍处于盈亏平衡点附近，利润对收入的波动敏感。 2021年始公司通过自有资金以及与政府合作的方式加大压机购臵，产能大幅提升同时伴随超硬材料产品涨价，收入有望在四季度开始快速增长。截至 2021上半年，经营或财务杠杆更小的指标如经营净现金流、 EBIT、 EBITDA 已经大幅改善，更加前臵地印证了公司业绩的向好趋势。一旦公司跨过盈亏平衡点处的收入水平，利润预计将快速释放。 投资建议： 预计 2021-2023年公司营业收入分别为 25.6亿/31.1亿/38.9亿，增速分别为 4.5%/21.3%/25.2%；归母净利润分别为 0.86亿/5.38亿/7.78亿元， 2022-2023增速分别为 523%/45%（2021年扭亏，略去增速）。参考行业可比公司估值，结合公司在压机数量、技术水平上的龙头地位，给与 2022年 50倍 PE，目标价 18.6元，“买入-A 评级”。 风险提示： 培育钻石接受度不及预期；行业供给恶化；海外疫情影响中游加工；公司投产不及预期；文中假设不及预期。

事件：公司发布2021半年报，上半年实现收入 13.22亿元，同比增长9.76%；实现归母净利润2396万元，同比增长131.74%。 Q2业绩继续改善，积极扩大培育钻石产能。Q2单季度公司实现收入6.91亿元，同比下降13.61%；实现归母净利润1367万元，业绩继续改善。公司继续利用技术优势加强开发高附加值新产品，培育钻石市场需求旺盛，公司正积极推动扩大培育钻石产能。同时加强基础研究向应用技术转化的研发方向，未来将给公司带来新的发展推动力量。 信用减值影响业绩，毛利率提升，经营净现金流显著增长。Q2单季度公司毛利率35.44%，环比Q1显著提升7.77pct，预计主要受益产品结构优化。Q2单季度期间费用率合计22%，环比Q1下降2.7pct，其中财务费率下降3pct。上半年公司产生信用减值损失6944万元，对业绩产生了较大影响。现金流方面，Q2单季度公司收现比108%，比Q1再提升4pct；单季度经营净现金流3.43亿元，环比Q1增长143%。 培育钻石行业高景气，公司有望受益。最新行业数据显示，7月印度进口培育钻毛石1.10亿美元（+509.07%），渗透率6.6%，较上月提升1pct。出口培育钻石1.08亿美元（+177.82%），渗透率4.6%，与6月持平。培育钻石行业依然在高速增长，渗透率个位数，成长空间巨大。公司为高温高压法制备培育钻石的龙头，有望受益行业高增长。 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司营业收入分别为26.99亿元、33.99亿元、41.97亿元，归母净利润分别为7734万元、4.31亿元和8.18亿元，对应EPS 分别为0.05元、0.30元和0.57元，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石行业发展低于预期，公司扩产不顺利等。

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公司2021年扭亏为盈，现金流大增，培育钻石+工业金刚石龙头再次崛起2021年实现扭亏为盈：公司2021年实现营业收入26.5亿，同比增长8%，其中超硬材料实现营收16.5亿，同比增长39%；实现归母净利润0.4亿，相较于2020年亏损9.8亿实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.2亿，比2020年增加7.46亿。现金流净额大幅提升，毛利率改善：公司经营现金净流量持续向好，2021年实现9.8亿，同比增长128%；2021年毛利率，较2020年增加了11个百分点，主要为公司培育钻石高毛利产品放量；后期随公司定增扩产培育钻石产能，培育钻石利润贡献占比有望持续提升，因业务结构变化带来的毛利率改善有望显著提高。 历史包袱逐渐减轻：公司2021年资产处置损失、资产减值损失及信用减值损失合计0.99亿元，相比于2020年的7.5亿有大幅下降。利息费用：公司2021年为3.39亿元，相较2020年的3.19亿元有所增加。如果2022年再融资获得成功、加上主业的盈利改善，预计未来利息费用将逐步下降。大力增加培育钻石产能；对实控人发布定增彰显信心公司拟对实控人以7.14元/股价格募资8-10.5亿元，用于培育钻石产能扩张及补流偿债，其中培育钻项目拟投资9.1亿用于设备购置，建设期3年，达产年59万克拉产能；定增后乔秋生直接及间接持股将从原20.36%上升至最多27.73%。公司通过本次募资扩产大力提升培育钻石产能，实现公司营业收入和净利润的大幅增长；通过补充流动资金及偿还债务，有效降低资产负债水平，降低财务风险；同时缩小债务融资规模，财务费用有望持续减少，显著贡献利润提升。 培育钻石扩产加速+债务改善+财务费用减少，共促业绩释放，业绩弹性大培育钻石行业低渗透高增长：培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，2019-2021年印度培育钻石原石进口额CAGR107%，2022年一季度同比增长；我们测算2021年培育钻石产量渗透率约，产值渗透率，未来成长空间大。迎行业东风，龙头再次崛起：公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）的双龙头之一，是行业内压机数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一，后期随着下游需求旺盛、公司产能增加及历史包袱逐渐减少，培育钻石+工业金刚石龙头有望再次崛起。盈利预测及估值预计公司2022-2024年归母净利润5.1/7.7/10.3亿，增速为1079%/52%/34%，PE为26/17/13倍，维持买入评级。风险提示：培育钻石竞争格局和盈利能力变化风险

对实控人乔秋生定增，彰显信心，募资8-10.5亿用于培育钻扩产及偿还债务公司发布定增预案，计划由昶晟控股（为公司实控人乔秋生实控）募资8-10.5亿元，定增价格为7.14元/股；其中培育钻石产业化项目拟投资12.4亿，募资8亿；补充流动资金及偿还债务拟投资2.5亿，募资2.5亿。本次培育钻项目拟投资9.1亿用于设备购置，建设期3年，达产年58.66万克拉产能；达产后预计年销售收入9.7亿，年均利润总额2.8亿，年均净利润2.4亿。 公司实际控制人乔秋生之前合计控制公司20.36%股份的表决权，处于较低水平，如果顺利，本次定增后，按上限测算，乔秋生直接及间接持股将最高达27.73%。 培育钻石扩产加速+债务改善+财务费用减少，共促业绩释放，业绩弹性大公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）的双龙头之一，是行业内压机数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一。受益下游需求高景气，公司通过本次募资扩产大力提升培育钻石产能，实现公司营业收入和净利润的大幅增长；同时通过补充流动资金及偿还债务，有效降低资产负债水平，降低财务风险；同时缩小债务融资规模，财务费用有望持续减少，显著贡献利润提升。 培育钻石：2020-2025年中国市场复合增速超30%；压机和工艺铸较高门槛2018-2020年全球培育钻石产量由150万克拉增至700万克拉，Cagr116%，据预测2020-2025年全球培育钻石规模复合增速17%，我国培育钻石市场规模将由83亿元增至295亿元，复合增速29%；培育钻石产业链压机设备供应存在产能限制，原石生产环节技术壁垒高，短期内产能扩张有限，预计未来2-3年将保持较好竞争格局工业金刚石：利润重要来源，光伏、碳化硅等需求提升+产能挤压促盈利提升工业金刚石受益光伏用金刚线、第三代半导体碳化硅等众多下游需求增长；培育钻石需求放量，现有产能更多向其倾斜，工业金刚石因产能挤压导致产品价格上涨，盈利能力持续提升。2022年4月6日，公司上调复合片销售价格。 历史包袱逐步卸载，利息费用和减值计提有望改善，业绩反转向上受之前明匠智能子公司的拖累，公司之前债务较重。2021年，预计公司利息费用在3亿元以上，资产减值近6000万元，扣非净利润1.06亿，如果不考虑利息费用和减值计提，实际公司备考净利润近5亿元。通过本次募资补充流动资金及偿还银行贷款，公司利息费用预计将逐年下降，随培育钻石和工业金刚石放量，业绩弹性大。 盈利预测及估值暂不考虑定增带来的股本摊薄和业绩提升，预计公司2021-2023年净利润0.4/5.1/7.7亿，增速为-/1112%/50%，PE为323/27/18倍，维持买入评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利能力变化风险

报告摘要:传统业务营收平稳增长,新项目有望成为新的盈利增长点。公司传统主业涵盖金刚石、超硬材料及制品,是目前国内规模领先、品种最齐全的超硬材料供应商。2016年本部业务实现收入18.17亿,同比增长7%,整体保持稳定发展。此外,公司宝石级大单晶金刚石产业化项目进展顺利,达产后将成为新的利润增长点。 明匠是“工业4.0”领军企业,全行业智能制造系统集成商。子公司明匠智能是目前国内少有的几家能够打通智能核心零部件一软件一本体制造一系统集成等产业链各个环节的企业,开创“行业龙头带动+政府基金引导+社会资本支持”的产融结合新模式,子过多年的行业积累,明匠已经发展为我国“工业4.0”智能制造领军企业,全行业智能制造系统集成商。 首创IPP智能制造产业基金模式,全国推广效果显著。明匠智能在全国率先采用IPP模式(工业资产合作伙伴),利用有限的财政资金,撬动社会资本,并借助“上海明匠”在国内外工业4.0领域领先的技术优势和极高的行业地位,逐步完成工业企业产业升级,目前已经取得丰硕成果。借鉴工程机械类企业的发展史,我们认为机遇与挑战并存,在风险可控的前提下,明匠开创新的智能制造产业基金模式是有望为制造业企业开创一种全新的商业模式,发展值得期待。 战略进军工业互联网,掘金“企业上云”年均百亿软硬件市场。明匠立足于系统集成业务,在积累大量行业经验和数据基础上,与中国电信开展“企业上云”深度合作,战略布局工业互联网,为企业提供翼联工业智能网关和工业数据服务,探索工业互联网数据服务支付新模式,掘金年均百亿级数据服务软硬件市场空间。 投资建议与评级:预计公司2017-2019年的净利润为4.47亿元、5.17亿元和6.41亿元,EPS为0.31元、0.36元、0.45元,对应市盈率分别为25倍、22倍、17倍。给予“买入”评级。 风险提示:金刚石业务发展不及预期;基金项目落地不及预期