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中国巨石 建筑和工程 2019-02-15 11.18 -- -- 11.65 4.20%
11.65 4.20% -- 详细
事件:2018年12月,中国巨石智能制造电子纱的第一条6万吨产线投产。 产能顺次释放,规模效应、成本优势继续显现。公司产能呈现稳步扩张态势,保障公司收入平稳增长,下游需求较好,整体盈利变动与收入变动大体一致。公司技改扩产及新增产能规模效应明显好于行业平均水平。 2018Q3报告期末公司在建工程较2017年末同增112.38%,公司新一轮高质量的产能扩张正在进行,原纱、电子纱、电子布项目建设稳步前行,海外在已建成埃及基地的基础上美国、印度基地也将逐步推进,后续公司产品结构的高端化和多元化以及产能布局的国际化程度都将进一步提升。 行业前景广阔,公司竞争优势拔群。玻纤行业发展前景十分广阔,长期看需求空间依然很大。近年来玻纤需求伴随下游风电材料、热塑材料、电子制品等领域的发展,整体需求和行业景气程度持续提升。公司作为行业龙头,生产规模优势明显,此外,公司在大型池窑方面具备自主设计建设能力,单线产能、生产工艺配方方面竞争优势强劲。产品方面精益求精,公司E7产品经过数年培育发展,销量逐年递增实现翻番;E8产品实现了在万吨级池窑上的高效生产,突破了行业在高模量玻璃池窑生产方面的技术瓶颈,实现了玻璃配方领域对竞争对手的全面超越;E9产品目前正在按计划研制。未来公司有望进一步巩固其在国内市场的领先地位,同时将会逐步走向世界,成为具有国际竞争力的玻纤及制品行业的领军企业。 电子纱扩产进一步开拓市场。中国巨石智能制造电子纱的第一条6万吨产线已经于2018年12月投产,公司的电子纱产能进一步扩大,电子纱属于玻璃纤维纱中的中高端产品,较普通玻璃纤维纱的技术要求更高,同时也具备更高的产品附加值。对于中国巨石而言电子纱的扩产有两方面的好处,第一是进一步拓宽公司玻纤应用领域,第二是标志公司产品结构的进一步优化。 我们预计公司2018-2019年归母净利为分别为25.77亿、30.40亿元,按照最新股本对应EPS分别为0.74元、0.87元,对应PE为15.30X、12.97X,维持“增持”评级。 风险提示:玻纤价格大幅下降,公司海外项目进展不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2018-12-28 9.80 14.90 37.84% 10.46 6.73%
11.65 18.88% -- 详细
事件:中国巨石12月18日宣布智能制造基地第一条6万吨/年电子纱生产线顺利点火。 电子纱市场份额扩大,向龙头迈出坚实一步。目前国内已投产电子纱生产线76.4万吨/年(包括今日投产的巨石智能制造1线)。智能制造基地电子纱一线投产后,公司电子纱产能由4.2万吨/年提升至10.2万吨/年,电子纱市场份额由6%提升至13.4%,标志着公司向电子纱龙头企业的目标更进一步。同时根据我们测算,公司智能制造基地3条电子纱生产线全部投产后,公司电子纱产能将达到22.2万吨/年,市场份额将提升至24%,成为中国最大的电子纱生产企业; 电子纱产能扩张进一步助力差异化战略。由于直径更细且性能要求更高,电子纱生产对企业生产技术及生产管理的要求相较于非电子纱更加严格,同时电子纱生产线初始投资3.5万元/吨左右,远高于非电子纱的1万元/吨,进入门槛较高,因此电子纱属于玻纤纱中高端产品,价格及利润优于一般玻纤纱。公司电子纱目前采用德国技术,获得客户高度认可,而我们预计电子纱产能的扩张将进一步提升公司高端产品占比,从而助力公司差异化战略,使得公司能够穿越周期获得稳定的盈利能力; 智能制造基地顺利推进,成本有望进一步下降。公司近年来通过技术革新降低成本,目前玻纤及玻纤制品综合成本显著下行。我们认为,随着智能制造基地的推进,公司玻纤及玻纤制品单位成本还有进一步下降空间,盈利能力有望进一步提高; 投资建议:我们下调2018-2020年归母净利润至25.8、29.8、35.7亿元(-1.5、-3.8、-4.1亿元),同比增长20.0%、15.5%、20.0%,目标价下调至14.9元(-0.31元)。我们认为当前价位已是底部,在低端玻纤纱因产能投放而降价的利空充分释放后,公司拥有较高的配置价值,行业龙头技术进步带来的红利将持续释放,维持“买入”评级。
中国巨石 建筑和工程 2018-10-31 9.21 -- -- 10.77 16.94%
10.77 16.94%
详细
事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营收76.29亿元,同比增长18.48%,归母净利润19.12亿元,同比增长23.26%,扣非归母净利润19.17亿元,同比增长26.21%。单季度来看,Q3实现营业收入26.11亿元,同比增长10.6%,归母净利润6.45亿元,同比增长18.3%。 毛利率同比基本持平,费用率改善明显。公司业绩增长主要得益于玻纤产品量价齐升。公司2018前三季度毛利率为45.09%,同比下滑0.2个百分点,销售净利率25.14%,同比提升0.91个百分点。公司期间费用率为11.45%,同比下降5.02个百分点,整体改善明显。其中,管理费用率4.37%,同比下降3.54个百分点;财务费用率2.96%,同比下降1.77百分点。公司经营性现金流净额24.37亿元,同比增长8.45%。 全球化产能布局稳步推进,产品结构不断优化。公司目前拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及苏伊士、美国南卡(在建)五个生产基地,玻纤总产能超150万吨,国内市场占有率约35%,全球市场占有率约22%,稳居行业第一。2018上半年,公司九江新建和冷修的4条生产线全部如期点火投产,中部地区最大的年产35万吨玻璃纤维生产基地全面建成。8月,公司新建桐乡总部智能制造基地粗纱一期年产15万吨生产线点火,在建桐乡细纱一期6万吨生产线和美国项目预计将于2019年一季度投产,同时印度项目正在规划设计方案,全球化产能布局稳步推进。与此同时,公司通过技术创新,产品结构不断优化,中高端产品比例达80%,大力提升中高端市场份额。 盈利预测与投资评级:玻纤行业具有资金、劳动、技术密集的特征,有较高的进入壁垒,随着行业竞争加剧,环保安全要求趋严,落后产能淘汰将进一步加快,龙头企业市场占有率提升将成为趋势,公司有望持续受益。预计公司18/19年归母净利润为25.81和30.64亿元,EPS为0.74和0.87元,对应PE 为12.92和10.88倍,参考行业平均水平,给予公司2018年底14-15倍估值,对应合理价格区间为10.36-11.1元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑;产能投放不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2018-10-29 9.78 -- -- 10.77 10.12%
10.77 10.12%
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稳与增。前三季度营业收入同比增长18.5%,主要来自销量增长,其次源于均价上涨,行业结构性成长是公司内生增长的核心动力。公司盈利能力相对稳定,价格上涨基本覆盖原材料成本上涨。期间费率同比下降约0.6个百分点,由于汇兑收益增加,财务费率显著下降1.8个百分点。最终净利率从去年同期的24.2%提升至25.1%,业绩实现稳定增长。 单季度:高基数上的稳增长。由于5月新增产能20万吨逐步投产,Q3销量环比Q2有所增长,但由于去年Q3高基数(去年Q1-Q4收入增速分别为6%、14%、31%、15%,Q3为快速去库存时期),今年Q3收入同比增长11%。由于产品价格上涨和财务费用下降(汇兑收益增加所致),毛利率从去年同期的43.6%提升至44.2%,净利率从去年同期的23.2%提升至24.7%。随着智能项目稳定生产,预计Q4产销量环比增长,且由于产品结构调整和成本持续下降,预计盈利水平相对稳定。 成本依旧处于下降通道。我们认为成本下降依旧是未来的主旋律,一是矿石价格有望逐步稳定甚至下行,二是伴随桐乡、成都基地智能项目投产,单位成本有望下降,三是配方改进带来成本改善,配方改进一方面体现在性能提升,如巨石于2014、2016年陆续开发高模量玻璃纤维E7、E8,另一方面体现在配方优化,通过优化利用矿石资源降低成本。 ROE水平存在提升空间。中国巨石ROE水平与同行的差距小于其净利率与同行的差距,主要源于资产负债率、资产周转率均低于同行。巨石凭借成本和技术优势,销量显著受益于行业结构性成长,目前尚处于规模产能扩张阶段,预计未来资产周转率有望提升。 成长空间广阔,全球步伐坚定。预计2018-2020年EPS为0.76、0.90、1.10元,对应PE12、11、9倍,维持买入评级。
中国巨石 建筑和工程 2018-10-26 9.31 12.00 11.01% 10.77 15.68%
10.77 15.68%
详细
公司2018年前三季度实现营收76.29亿元,同比增加18.48%;实现归母净利润19.12亿元,同比增长23.26%;买现扣非后净利润19.17亿元,同比增长26.21%。就第三季度而言,公司实现营收26.11亿元,同比增长10.57%,环比增加3.4g%;实现归母净利润约6.45亿元,同比增长18.37%,环比减少0.77%;实现扣非后净利润约6.50亿元,同比增长19.31%,环比减少0.61%。 前三季度公司计提坏账准备导致的资产减值损达到1684万元,较去年同期增加1465万元,同比增加669.62%。外汇远期合约损失导致的公允价值变动损失也达到了1975万元,较去年同期损失增加了2514亿元。公司营业外收入为1461万元,同比减少了43.03%,主要系政府补助减少所致。营业外支出为596万元,同比减少42.81%,主要为非流动资产处置损失减少所致。 公司健康稳定发展势头不变。公司前三季度综合毛利率45.Og%,较去年同期下降0.2pct;净利率为25.14%,较去年同期上升0.9lpct,前三季度公司三费费率为14%,较去年同期下降约2pct。毛利率略微下降而净利率明显提升,主要依赖于公司规模效应逐渐加强以及良好的成本管控能力。玻纤市场延续景气较好趋势,公司产品销量与去年同期相比有一定增长,价格稳中有升,但综合成本仍不断下降,公司依然保持健康发展,净利润维持20%以上的增速。 新产能放量略延,影响当期利润。公司三季度综合毛利率44.15%,环比下降1.74pct,净利率24.73%,环比下降1.07pct。三季度毛利率和净利率双双下滑主要系,原材料包括天然气等价格有所上升。同时公司智能制造基地一期15万吨产能虽然三季度投产但需等到四季度放量,但是公司三季度的销售费用依然较二季度增加0.21亿元,从而影响公司三季度利润。随着公司新产能逐步放量,四季度有望重回快车道。 业绩预测:预计公司2018-2020年的归母净利润分别为28.15/33.02/3 8.68亿元,对应PE分别为12/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产能进展不及预期、原材料价格上升的风险。
中国巨石 建筑和工程 2018-10-26 9.31 11.40 5.46% 10.77 15.68%
10.77 15.68%
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报告期内业绩同比增长23.3%,EPS 0.55元 前三季度公司实现营业收入76.3 亿元,同增18.5%;营业成本53.6 亿元,同增15.2%;归属上市公司股东净利润19.1 亿元,同增23.3%,EPS 0.55 元。单3 季度,公司实现营业收入26.1 亿元,同增10.6%;归属上市公司股东净利润6.5 亿元,同增18.4%,EPS 0.18 元。 报告期内,公司积极调整产品结构和客户结构,中高端产品占比持续提升;产能扩张有序进行,“三地五洲”战略布局业稳步推进;营收稳健增长,成本管控不断优化,业绩较快增长。 盈利水平稳健,成本管控优化 报告期内公司综合毛利率45.1%,同比略降0.2 个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.1%、7.1%、3.0%,同比分别变动0.3、-0.9、-1.8 个百分点;期间费率14.1%,同比下降2.3 个百分点。 单3 季度,综合毛利率44.2%,同比提升0.6 个百分点;销售费用率管理费用率、财务费用率分别为4.6%、7.5%、1.9%,同比分别变动0.9、-0.3、-2.8 个百分点;期间费率13.9%,同比下降2.3 个百分点。 受环保影响原燃料价格上涨压力加大,但公司成本管控不断优化,毛利率稳中略降。年内人民币贬值使汇兑收益增加,财务费用率明显降低。 盈利预测与投资建议 年内玻纤制品涨价幅度不及预期,我们下调公司18-20 年EPS 的盈利预测至0.76、0.92、1.11 元(原预测0.88、1.07、1.16 元)。中国巨石具备生产技术、成本管控、产能规模等核心竞争优势,市占率全球领先拥有产品定价权,营收和业绩实现稳步增长。前瞻性产能布局业内领先,未来国内智能制造基地,以及埃、美、印基地有序投产,将有效规避贸易壁垒此外,高端产品占比提升,营收结构进一步优化,将持续增厚公司业绩。给予公司2018 年15 倍PE 水平, 目标价11.4 元,维持“买入”评级。 风险提示:行业产能无序扩张致使玻纤产品价格下跌风险;汇率波动导致汇兑损失风险;高贸易壁垒风险等。
宋涛 3
中国巨石 建筑和工程 2018-10-26 9.31 -- -- 10.77 15.68%
10.77 15.68%
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公司发布2018年三季报,业绩符合预期。1-3Q2018年实现营业收入76.29亿元(YOY+18.48%),归属上市公司股东的净利润19.12亿元(YOY+23.26%),EPS为0.55,符合预期。其中2018Q3单季度营业收入为26.11亿元(YOY+10.54%,QOQ+3.49%),归属上市公司股东的净利润6.45亿元(YOY+18.35%,QOQ-0.77%)。公司本次业绩增长主要原因是1-3Q18产品销量同比增长,价格稳中有升,综合成本不断下降。 1-3Q18公司玻纤产品量价齐升,业绩保持增长。价格方面,2018年年初公司对主要产品分产品和批次进行提价,Q1环比提高5%,Q2-Q3价格基本维持稳定。玻纤市场延续稳定向上的趋势,公司产品销量同比继续增长。公司整体毛利率约为45.1%,同比略微下滑0.2个百分点,主要是产品结构的正常性波动。1-3Q18经营性净现金流24.37亿元,同比增长8.46%,期间费用率14%同比下降2.5个百分点,经营稳健。 国际化布局有序推进,新产能稳步推进打开公司未来盈利空间。1H2018年巨石九江新建和冷修的4条生产线全部如期点火投产,中部地区最大的年产35万吨玻璃纤维生产基地全面建成;桐乡总部智能制造基地建设全面推进,粗纱一期年产15万吨生产线(单窑)已于 2018年8月点火,细纱一期6万吨生产线项目预计将于2019年一季度投产;巨石成都整厂搬迁签订框架协议,拟整厂搬迁并实施“年产 25 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线建设项目”。国际化布局稳健推进,美国项目预计将在2019年一季度投产。随着新增产能的逐步释放与国际布局的完善,公司盈利水平将迈上新台阶。 积极调整产品结构和客户结构,高端产品和高端市场的占比不断提高,未来与中材科技玻纤业务整合有望更上一层楼。玻纤下游领域不断向交通工具轻量化、电子电气、航空航天等高端领域拓展,弱化其周期性,目前传统的建筑建材领域产品应用占比已下降到30%左右,同时产品结构的逐步高端化也将有助于稳定公司的高毛利率。去年底公司公告公司和中材科技玻纤业务整合提上议程,目前两家合计玻纤产能超过220 万吨,占国内玻纤总产能超一半,占全球超3 成,若协同或合并,公司因规模及管理优势有望占据主导,行业话语权将再跨上一个台阶,全球玻纤巨头正在诞生。 维持盈利预测,维持“买入”评级。玻纤行业景气持续,新产能逐步释放打开公司未来成长空间,产品结构向高端化调整有望带来公司毛利率的持续提升,我们预计2018-2020年公司实现营业收入101.10、117.60、131.04亿元,归母净利润到28.02、33.64、39.70亿元,对应EPS为0.80/0.96/1.13 元,当前股价对应PE分别为12X/10X/9X。
中国巨石 建筑和工程 2018-10-25 9.70 -- -- 10.77 11.03%
10.77 11.03%
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三季度增速小幅回落,去年高增长基数是主因 单三季度,公司营收26.11亿元,同比增长10.57%;营业成本14.58亿元,同比增长9.46%;归母净利润6.45亿元,同比增长18.37%。相较去年,三季度业绩增速有所下滑,去年同期高增长基数是主因。2017Q3,受益落后产能退出,玻纤价格稳步上涨大幅抬升公司业绩,单季度业绩大幅增长41%。2018年初至今,玻纤价格持续稳定,增速下行预期之中。 毛利率小幅抬升,汇兑损益降低财务费用 受到天然气价格波动因素影响,公司三季度毛利率44.15%,环比小幅下降1.73个百分点,但较去年同期仍小幅增长0.56个百分点,处于较高水平。期间费用方面,Q3销售费用率4.12%、管理费用率7.06%,环比小幅抬升;受益汇兑损益,公司财务费用同比下行26%,整体期间费用率14.14%,同比下行2.33个百分点。 新增产能抬升整体库存,全球布局缓冲贸易摩擦风险 二季度,公司九江20万吨冷修产能复产;三季度,桐乡15万吨智能产线点火投产。新产能的投放增强公司市场竞争力,产能投放转化为市场份额仍需时间,公司库存有所增长。公司积极布局全球市场,美国一期8万吨产能有望在2019年一季度投产,另外,公司规划的印度项目也正在推进中。考虑到埃及20万吨产能已经投产,公司全球化布局有望缓冲贸易摩擦风险,差异化优势更加凸显,继续给予“推荐”评级。 风险提示 1)原材料价格上涨;2)玻纤价格下跌;3)新增产能投放超预期。
中国巨石 建筑和工程 2018-10-23 9.40 18.40 70.21% 10.58 12.55%
10.77 14.57%
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维持“增持”评级:中国巨石2018前三季度实现营收76.29亿元,同增18.48%,归母净利19.12亿元,同增23.26%,业绩明显好于三季度业绩预告后之市场预期。谨慎考虑贸易环境变化,我们下调公司2018-20年eps至0.75(-0.02)、0.87(-0.04)、1.02(-0.08)元,维持目标PE 24.5倍,下调目标价至18.4元。 Q3单季度盈利环比维稳,同比继续稳健增长。公司Q3单季度归母净利6.45亿元,环比18Q2基本维持平稳(6.5亿元),较17Q3同增18.35%,盈利稳健抬升。公司前三季度收入增速较上半年放缓,主要受17Q3高基数(单季度营收全年峰值)影响,而冷修线复产及智能制造线存在正常爬坡期。测算前三季度销量增速约20%,基本与公司收入增速匹配。 玻纤价格维持平稳,企业间盈利分化预期加剧。公司玻纤价格基本维持平稳,低端纱价格三季度小幅调整(100-200元),而风电纱、汽车热塑纱等高端产品价格波动不大,部分高端型号反而因产品供不应求而提价。我们判断未来两年玻纤需求依旧具有韧性,但各玻纤企业之间的盈利分化会更加明显,我们认为巨石与低端产能禀赋企业盈利将持续拉开差距。 天然气等原燃料涨价对巨石影响有限,公司毛利率维持稳定。巨石使用管道气,与中石油、中石化直接签署战略合作协议,天然气价格波动较小,而化工材料等涨价已在预期之内,整体对巨石影响有限,公司前三季度毛利率45.1%,较上半年基本持平,继续大幅领先行业。我们判断,若四季度LNG价格因“气荒”提涨,公司盈利能力较对手将进一步拉开差距。 风险提示:贸易战加剧、原燃料价格大幅抬升。
中国巨石 建筑和工程 2018-10-23 9.40 -- -- 10.58 12.55%
10.77 14.57%
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事件 中国巨石发布2018年三季报,实现营收76.29亿元,同比增长18.48%,实现归母净利润19.12亿元,同增23.26%,扣非后归母净利19.17亿元,同增26.21%。 点评 业绩表现好于市场预期。公司前三季度实现归母净利19.12亿元,三季度单季净利6.45亿,略高于公司三季度业绩预告中的指引数据。公司收入端环比增速稍有放缓,与去年同期营收高基数有关,三季度单季收入环比3.49%,产销释放带来收入稳步提升,公司第三季度单季净利同二季度基本持平,盈利水平总体依然处于高位,第三季度毛利率为44%,与半年度数据相近。 产能顺次释放,规模效应逐步显现。公司二季度、三季度均有增量产能释放,保障公司年内收入平稳增长,下游需求较好,整体盈利变动与收入变动大体一致。公司技改扩产及新增产能规模效应明显好于行业平均水平。报告期末公司在建工程较2017年末同增112.38%,公司新一轮高质量的产能扩张正在进行,原纱、电子纱、电子布项目建设稳步前行,海外在已建成埃及基地的基础上,美国、印度基地也将逐步推进,后续公司产品结构的高端化和多元化以及产能布局的国际化程度都将进一步提升。 行业前景广阔,公司竞争优势拔群。玻纤行业发展前景十分广阔,长期看需求空间依然很大。近年来玻纤需求伴随下游风电材料、热塑材料、电子制品等领域的发展,整体需求和行业景气程度持续提升。公司作为行业龙头,生产规模优势明显,此外,公司在大型池窑方面具备自主设计建设能力,单线产能、生产工艺配方方面竞争优势强劲。产品方面精益求精,公司E7产品经过数年培育发展,销量逐年递增实现翻番;E8产品实现了在万吨级池窑上的高效生产,突破了行业在高模量玻璃池窑生产方面的技术瓶颈,实现了玻璃配方领域对竞争对手的全面超越;新一代产品目前正在按计划研制。未来公司有望进一步巩固其在国内市场的领先地位,同时将会逐步走向世界,成为具有国际竞争力的玻纤及制品行业的领军企业。 由于近期玻纤产品价格出现小幅调整,我们将公司2018-2019年归母净利为由原来的28.35亿、37.93亿元调整为25.77亿、30.40亿元,按照最新股本对应EPS分别为0.74元、0.87元,按10月18日收盘价计算,对应PE为12.21X、10.35X,维持“增持”评级。 风险提示:玻纤价格大幅下降,公司海外项目进展不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2018-10-23 9.40 -- -- 10.58 12.55%
10.77 14.57%
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事件:近日公司公布2018 年3 季报,公司1-9 月收入约76.3 亿元、同比增长18.5%;归母净利润约19.1 亿元、同比增长23.3%;EPS 约0.55 元;扣非归母净利润约19.2 亿元、同比增长26.2%。其中公司第3 季度收入约26.1 亿元、同比增长10.6%;归母净利润约6.5 亿元、同比增长18.4%。 点评: 新增产量需待新一轮订单消化,高基数影响18Q3 收入增速。公司九江基地20 万吨(原7+8 万吨池窑)生产线冷修扩建分别于5 月初和5 月底点火(冷修停产期公司库存持续去化),但产量转化成为销量尚需时间,我们预计18Q3 销量增速略低于18H1;同时受到高基数影响(17Q3 收入增速为全年最高), 收入增速略有放缓,公司18Q1~Q3 收入增速分别约34.2%、13.8%、10.6%。我们预计随着年底公司新一轮订单落地,新增产量有望逐步得到消化。 玻纤价格高低端分化,公司积极提升内部效率对冲原料成本上升影响。我们预计公司中高端领域(汽车轻量化、风电)供需良好,价格总体稳中有升; 低端产品价格受供给影响略有调整。公司通过生产线智能化改造等提升内部效率、降低能源单耗,对冲外部原料成本上升。前三季度公司毛利率约45.1%、同比-0.2pct;18Q3 毛利率约44.2%,分别同比、环比+0.6、-1.7pct。 期间费用率继续下降,盈利水平维持高位。 1) 公司前三季度期间费用率约15.3%,同比下降2.2 个百分点,其中管理+研发、财务费用率分别同比-0.8、-1.8pct,第3 季度期间费用率分别同比、环比-2.5、-0.4pct,主要受益财务费用率下行。 2) 受外汇远期合约损失影响,公司前三季度公允价值变动损益约-1975 万元, 同比-2514 万元。 3) 前三季度公司净利润率约25.1%,同比提升约0.9 个百分点,其中第3 季度净利润率约24.7%,分别同比、环比+1.6、-1.1pct,盈利水平继续维持高位。 公司作为全球玻纤龙头,中期业绩增长确定性强。 1)预计玻纤行业2018H2 新增产能有序,环保有望带动低端产能退出对冲供给新增,龙头企业份额有望持续提升。 2)后续公司有望凭借稳健的量增(我们预计2018~2020 年有效产能同比增长10%、23%、14%)、产品的高端化、海外产能占比的提升实现稳定增长: A、国内方面,公司江西12 万吨生产线已在2018 年1 季度末投产,7+8 万吨线相继在2018Q2 扩产完成。桐乡本部30 万吨智能制造基地1 期(15 万吨)已于2018 年8 月份点火。前期公司公告新增投资86 亿元用于建设15 万吨玻纤纱、18 万吨电子纱配套8 亿平米电子布产能,分别将在2019~2022 年逐步投产,其中细纱1 期6 万吨将于2019 年1 季度投产。成都25 万吨搬迁项目(扩产3 万吨)2018H2 开工建设,计划2020H1 完成整体搬迁。 B、国外方面,埃及3 条生产线20 万吨已满负荷运转,美国8 万吨生产线预计于2019 年1 季度投产,同时公司计划在印度新建10 万吨生产线,预计建设期2 年,将根据市场情况择机启动建设。 公司实际控制人中建材集团为央企改革试点单位,我们预计旗下同类资产存在合作可能。作为央企改革试点单位,公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待,集团旗下玻纤、风电叶片同类资产合计国内市占率均接近50%,我们预计后续公司和中材科技两者合作有望大幅改善行业竞争格局。 维持“优于大市”评级。玻纤供需情况良好,公司库存均处于历史较低水平。近期市场担忧全球经济减速、贸易战等因素对行业产生影响,但实际影响短期比较有限,中长期公司有望凭借产品结构升级、新建产能发挥、国际化获得稳健增长。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别约0.75、0.91、1.03 元,给予2018 年PE 16~18 倍,合理价值区间12.00~13.50 元。 风险提示。玻纤价格下滑,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。
中国巨石 建筑和工程 2018-10-23 9.40 10.64 -- 10.58 12.55%
10.77 14.57%
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2018年三季报符合预期 2018年10月18日,公司发布2018年三季报,实现营业收入76.29亿元,YoY+18.48%,归母净利润19.12亿元,YoY+23.26%,扣非归母净利19.17亿元,YoY+26.21%,符合我们与市场的预期。我们略微下调公司2018-2020年EPS至0.76/0.90/1.04元(前值0.79/0.93/1.06元),对应目标价10.64~12.16元,维持“买入”评级。 连续18个季度收入扩张,周期性淡化、成长性十足 公司2018年三季度单季度实现收入26.11亿元,环比增长4%,同比增长11%,已连续18个季度实现收入扩张;归母净利润6.46亿元,环比持平,同比增长18%。公司依靠产能扩张、冷修技改实现收入的稳健增长,我们认为已不能以周期股的视角来看待公司,而是作为价值成长股。2019-2020年,公司规划每年约新增产能20万吨,截止2020年底有望达到200万吨的产能规模,是公司收入稳健增长的主要保障。 受益于人民币贬值及规模优势,期间费用率显著改善 2018年1-9月公司综合毛利率40%,同环比基本持平;销售净利率同比提升0.91pct至25.14%。1-9月公司期间费用率同比下滑5pct至11.45%,已降至历史低位。其中管理费用率同比下滑3.5pct至4.4%,系公司上半年九江基地32万吨产能(12万吨新建+15万吨冷修至20万吨)点火投产带来规模优势。财务费用率同比下滑1.8pct至3%,系受益于人民币贬值,汇兑收益增加。公司经营性现金流净额同比增长8.45%至24.37亿元,是目前行业为数不多的可以通过经营现金流覆盖产能建设需求的企业。 新产能逐步投放,先进管理水平有望继续压低费用水平 我们预计公司全年新增产能38万吨,其中九江基地技改+新增共17万吨,5月点火投产;智能制造产线一期15万吨,8月底点火,预计10月份满产;细纱一期6万吨及2亿平电子布产能年底点火,预计2019年初满产;美国基地8万吨产能2019年一季度投产。一方面,新产能投产有望进一步提升公司的规模优势,先进管理水平有望继续压低公司费用率水平;另一方面,新产能也有望进一步降低公司生产成本,继续保持全球领先地位。尽管今年存在贸易摩擦、汇率波动等因素,但并未影响公司长期发展趋势。 超跌是买入机会,维持“买入”评级 我们认为市场低估公司长期成长潜质,对产能集中投放、贸易摩擦、汇率波动的担忧放大了股价波动,估值水平也明显低于2013-2014年熊市、上一轮欧盟玻纤反倾销期间平均PE(TTM)26x。根据三季报情况,我们略微调整盈利预测,预计公司2018-2020 年净利润分别为26.7/31.5/36.5亿元(前值27.7/32.5/37.1亿元)。根据可比公司2018年估值均值12.6x PE,给予一定估值溢价至2018年14~16xPE,对应目标价10.64~12.16元,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济周期向下,新产线投产不达预期。
中国巨石 建筑和工程 2018-10-22 9.40 -- -- 10.49 11.60%
10.77 14.57%
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事件: 公司披露2018年第三季度报告:报告期内公司实现营业总收入76.29亿元,同比增加18.48%,实现归属于上市公司股东的净利润19.12亿元,同比增长23.26%。每股收益为0.5461元,同比增加23.27%。 观点: 产能投放和结构改善,营业收入增长相对平稳。公司2018年第三季度实现营业总收入26.11亿元,同比增长10.57%,增速较二季度略降3.18个百分点,基数较高的情况下,同比增速相对平稳,主要是产品销量同比继续增长,价格平稳略升。公司2018年上半年九江技改和新建的32万吨产能投产,9月桐乡智能制造15万吨投产,提升公司的产销量。产品价格从2018年以来一直保持在高位水平。 毛利率水平继续同比提升。公司毛利率维持在较高水平,为44.15%,较上年同期提升0.56个百分点。综合成本下降,以及公司高端产品和高端市场占比提高,提升公司毛利率水平。自2009年起,公司通过产品升级,提升产品附加值,逐步扩大高端市场的市场份额。公司产品在汽车轻量化、电子电气等应用领域的需求增速较快,在部分高端产品和高端应用领域仍然存在结构性供不应求,同时风电、基建等领域需求发展稳定,玻纤行业整体将保持较好的供需格局,高端产品销量有望进一步提升。 管理和财务费用率下降助力盈利水平提升。公司三季度销售费用率为4.55%,较上年同期提升0.87个百分点;公司管理费用率(修正加上研发费用)为7.1%,较上年同期降低0.81个百分点,财务费用为1.86%,较上年同期下降2.81个百分点,和美元升值,汇兑收益有关。2018年第三季度,公司实现净利率24.73%,较上年同期增加1.55个百分点。公司单季度ROE为4.84%,较上年同期增加0.14个百分点。 产能释放和海外布局成为公司业绩奠实2019年业绩增长。公司在建的桐乡总部智能制造基地细纱一期6万吨生产线项目预计将于2019年一季度投产,后续还有二期和三期,共12万吨,建成后成为国内最大的电子纱生产商,桐乡智能制造基地229A工程是中国巨石向智能化方向发展的重要举措。并且公司计划在四川建设两条共计25万吨拉丝生产线,计划2019年和2020年投产。公司美国8万吨生产线池窑预计2019年1季度投产。印度生产线布局当中。埃及生产线已经布局完成。能够很好地解决中美贸易战对于公司玻纤出口的影响,并且会受益于贸易战带来的机会。 盈利预测和投资评级:预计公司2018年到2020年的EPS分别为0.72元、0.92元和1.05元,对应PE分别为13倍、10倍和9倍,考虑到公司作为国际玻纤龙头公司之一(仅次于龙头欧文斯科宁),规模优势突出,未来高端化发展,海外布局和产能释放助力公司进一步发展。维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:需求状况不及预期和产能释放不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2018-10-22 8.74 -- -- 10.49 20.02%
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事项: 公司发布2018年3季报,报告期内实现总营业收入76.29亿元,同比增长18.48%,实现归母净利19.12亿元,同比增长23.26%,扣非归母净利19.17亿元,同比增长26.21%,基本每股收益0.55元/股,同比增长23.27%。 平安观点: 公司业绩增长保持稳健,玻纤价格维持高位:2018年前三季度,公司业绩保持稳健,其中:18Q1-18Q3单季度收入同比分别增长34.17%/13.75%/10.57%,18Q1-18Q3单季度归母净利同比分别增长31.17%/21.30%/ 18.27%,环比增速有所放缓主要受去年同期高基数影响。据我们估计,18Q3公司实现玻纤及制品销量与销售均价环比基本持平,其中销售均价较去年同期上涨超10%,维持高位。 期间费用率不断改善,公司产品延续高盈利:受益公司技术不断进步与管控能力提升,2018年前三季度期间费用率(原口径)为14.14%(同比-2.33pct),其中:销售费用率为4.12%(同比+0.30pct),管理费用率(计入研发费用)为7.06%(同比-0.85pct),财务费用率为2.96%(同比-1.78pct);按单季度看,公司17Q4-18Q3期间费用率分别为18.09%/14.97%/13.52%/ 13.94%,改善趋势明显。公司玻纤及制品业务维持高盈利,18Q1-Q3毛利率分别为45.27%/45.89%/ 44.15%,净利率分别为24.73%/25.77%/24.71%,仍处历史高位。 “海外扩张+产品高端化”持续推进,公司护城河不断拓宽:面对日益复杂的国际贸易环境,公司作为玻纤行业龙头持续推进全球化布局,其中:埃及20万吨生产基地全部已投产,美国8万吨生产基地将于2019年1季度点火,此外印度10万吨生产线也将于2018年年底开工。另一方面,公司发力研发推动产品不断升级,高端玻纤产品销售占比与高端市场份额持续提升。我们认为,随着公司“海外扩张+产品高端化”布局持续推进,公司护城河将不断拓宽,龙头地位将持续进一步巩固。 盈利预测与投资建议:公司持续推进玻纤生产线降本增效,提高高端产品销售占比,2018年以来公司玻纤产品均价保持稳定,盈利水平维持高位,支撑业绩维持稳健增长。受原材料价格波动影响,下调公司2018-2020年EPS预测值为0.77元、0.88元和0.98元(原预测值为0.80元、0.91元和1.02元),对应当前PE分别为11.7倍、10.2倍和9.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:国内外经济下行导致玻纤需求低于预期:2016年以来公司销量保持稳健增长主要得益于海内外经济的复苏,如果未来中美贸易战扩大导致国内外经济下行,玻纤行业需求将回落,导致行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨:公司成本结构中原材料与燃料成本占比较高,如果未来原材料/燃料价格大幅上涨,公司成本压力无法及时向下游传导,将影响公司玻纤产品盈利能力;玻纤产能大量释放导致行业竞争加剧:2017年玻纤行业景气度不断提升,企业纷纷加大产能加速力度,如果未来产能释放过快,将导致玻纤行业竞争加剧,引发玻纤价格下滑;环保执行低于预期导致小企业复产:2017年以来玻纤行业环保政策趋严助推行业小产能退出,如若未来环保政策执行不达预期,小企业复工生产,将对玻纤市场价格形成负面影响。
中国巨石 建筑和工程 2018-10-22 8.74 -- -- 10.49 20.02%
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事项:公司报告期内业绩同比增长23.3%,EPS 0.54元 2018年1-9月,公司实现营业收入76.3亿元,同比增长18.5%,归属上市公司股东净利润19.1亿元,同比增长23.3%,EPS 0.54元。单3季度,公司实现营收26.1亿元,同比增长10.6%,环比增长3.5%,归属上市公司股东净利润6.5亿元,同比增长18.4%,环比微降0.7%,EPS 0.18元。 评论: 报告期内毛利率同比下降0.2pct,期间费用率同比下降2.3pct 报告期内公司综合毛利率45.1%,同比下降0.2pct;销售费率为4.1%,同升0.3pct,管理费率(含研发费用)和财务费率为7.1%、3%,分别同比下降0.85、1.8pct。公司管理费率、财务费率下降明显,期间费率14.1%,同比下降2.3pct。 单3季度公司综合毛利率44.2%,同比上升0.6pct;销售费率为4.6%,同升0.9pct,管理费率(含研发费用)和财务费率为7.5%、1.9%,分别同比下降0.3、2.8pct,今年以来人民币贬值导致公司汇兑收益增加,财务费率下降较多。期间费率13.9%,同比下降2.3pct。 玻纤价格稳中有升,盈利能力稳定 公司今年1月起上调了产品价格;3季度市场上部分中低端玻纤产品价格有小幅下降;综合来看,报告期内公司主要产品价格稳中有升。成本端原材料、燃料价格虽有上涨,但公司通过技术改进等维持毛利率稳定,单3季度毛利率更有小幅上升。报告期内,公司产量持续快速增长,且期间费率持续下降,整体业绩保持稳健增长;单3季度在去年高基数情况下,业绩总体亦保持快速增长。 产能稳步投放,奠定未来成长基础 2018年上半年,巨石九江新建和冷修的4条生产线全部如期点火投产,中部地区最大的年产35万吨玻璃纤维生产基地全面建成。三季度,公司智能制造基地粗纱一期15万吨投产,未来细纱一期6万吨预计于2019年1季度投产。海外方面,埃及20万吨玻纤项目全部完工,美国项目一期8万吨预计于2019年1季度投产。海内外布局的完善奠定公司未来成长基础。 盈利预测及投资评级 中国巨石具备技术、成本控制、产能规模等优势,产销量延续快速增长态势。前瞻性产能布局及业内领先的盈利能力料将助力公司持续成长。 玻纤行业高景气度持续,但考虑到产品涨价进度略低于市场预期,我们小幅下调公司2018-20年归属母公司净利润预测至26.7、31.7、36.5亿元(原预测为27.5、32.2、36.8亿元),年均符合增速19.3%,对应EPS分别为0.76、0.90、1.04元(原预测为0.78、0.92、1.05元),维持“推荐”评级。 风险提示:行业高景气度之下,产能可能出现无序扩张,影响玻纤价格及盈利水平;公司出口业务占比大,海外市场提高贸易壁垒,将部分影响出口业务。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名