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中国巨石 建筑和工程 2019-08-29 8.21 -- -- 9.09 10.72% -- 9.09 10.72% -- 详细
事件:近日公司公布2019半年报,公司19H1收入50.6亿元、同比+0.9%;归母净利润为10.5亿元、同比-16.8%。公司第2季度收入为25.7亿元、同比+1.7%;归母净利润为5.5亿元、同比-14.6%。 点评: 19H1整体销量增长平稳,产品结构有所调整。 2018年国内玻纤产能集中释放,同时叠加经济下行压力,我们预计19H1公司玻纤纱及制品销量小幅增长。19H1风电景气有所好转(中复连众19H1收入、净利润分别同比+74%、+24%),推动高端玻纤产品需求。19H1公司玻纤及制品收入47.9亿元、同比-0.8%,非玻纤业务收入2.7亿元、同比+43%。 19H1公司存货为20.6亿元、较年初增加3.9亿元,其中库存商品为13.4亿元、较年初增加4.0亿元,发出商品较年初减少6905万元。 价格下降、成本提升带动毛利率下降。19H1玻纤价格表现偏弱,同时我们预计员工薪酬等部分成本有所上升,受此影响19H1公司玻纤及制品毛利率为42.0%、同比-5.1pct;非玻纤业务毛利率为13.8%、同比+4.8pct。19Q1、19Q2公司综合毛利率分别为41.2%、39.7%,分别同比-4.1、-6.2pct。 期间费用率小幅上升,盈利水平略有回落。 1)公司19H1期间费用率(税金、三费、减值损失)为18.0%、同比+2.4pct,主要系管理费用、财务费用率上升。19H1公司有息负债为130.6亿元、较年初增加19.4亿元。 2)参股公司中复连众(公司持股32.04%)19H1盈利增加,带动公司投资收益同比+543万元。 3)19H1公司其他收益、公允价值变动损益分别同比+6958万元、+4356万元,对盈利有一定正向贡献。 4)公司19H1净利润率20.8%、同比-4.5pct,其中19Q2为21.9%、同比-3.9pct。 5)19H1公司经营性现金流净额为10.2亿元、同比-35.2%,主要系销售回款减少所致,19Q2公司应收账款及票据为36.7亿元、较年初+3.1亿元,应付账款及票据为32.3亿元、同比-2.2亿元。 三地五洲,增加对抗贸易摩擦灵活性,期待产线下一轮冷修升级。 我们预计随着玻纤价格下行,2019年行业新增产能有望得到缓和,后续公司有望凭借产品高端化、海外产能占比提升对冲中低端产品价格冲击,实现稳定量增。 1)国内方面,前期公司公告新增投资86亿元用于建设15万吨玻纤纱、18万吨电子纱配套8亿平米电子布产能,分别将在2022年底前逐步投产,其中桐乡本部30万吨智能制造基地1期(15万吨)和6万吨电子纱分别已于2018年8月、2018年12月点火;期待桐乡基地新一轮的冷修周期开启。成都25万吨搬迁项目(扩产3万吨)2018H2开工建设。 2)国外方面,埃及3条生产线满负荷运转;美国9.6万吨生产线已经于2019Q2投产;同时公司在印度新建10万吨生产线开工在即。 公司实际控制人中建材集团为央企改革试点单位,我们预计旗下同类资产存在合作可能。作为央企改革试点单位,公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待,集团旗下玻纤、风电叶片同类资产合计国内市占率均接近50%,我们预计后续公司和中材科技两者合作有望大幅改善行业竞争格局。 维持“优于大市”评级。短期来看,由于前期行业产能投放较多,需求消化尚需时日,静待供需拐点出现。中长期来看,公司有望凭借产品结构升级、新建产能发挥、国际化获得稳健增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.57、0.68、0.81元,给予2019年PE16~18倍,合理价值区间9.12~10.26元。 风险提示。玻纤价格下滑,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。
中国巨石 建筑和工程 2019-08-28 8.32 9.60 16.08% 9.09 9.25% -- 9.09 9.25% -- 详细
19H1业绩同比下滑,二季度同比降幅收窄 公司19H1实现收入/归母净利润50.6/10.6亿,同比+0.9%/-16.8%,扣非归母净利润9.7亿,同比-23.8%;其中19Q2收入/归母净利润25.7/5.6亿,同比+1.7%/-14.6%,扣非归母净利润5.2亿,同比-21.3%,业绩基本符合预期,二季度同比降幅收窄。19年行业仍将以消化18年新增产能为主,且由于需求增长不及预期,预计玻纤价格全年将呈现低位震荡,但长期有利于巨石市场份额提升,下调19-21年EPS预测至0.60/0.70/0.81元(前值:0.74/0.82/0.92元),参考可比公司16x估值,给予2019年16-18x目标PE,目标价9.60-10.80元/股,维持“买入”评级。 玻纤价格承压导致毛利率同比下降,期间费用率同比提升 19H1玻纤及制品收入同比降1%,源于价格同比下跌较多,销量同比小幅提升,其他业务收入(主要建材贸易)增速较高;公司19H1综合毛利率同比下滑5.2pct达40.4%,主要因为玻纤产品价格下跌导致,同时原材料、能源等价格上涨带来成本端压力,公司毛利率仍处行业最好水平。期间费用率同比提升3.2pct,其中销售费用率同比提升0.5pct,系运输费增加,管理费用率(含研发)同比提升1.4pct,主要由于职工薪酬费用增加,财务费用率同比提升1.3pct,因有息负债增加。政府补助及公允价值等非经常性收益增加,最终19H1净利率同比下滑4.5pct达20.8%。 19年行业寒冬期有利于低端产能退出,公司市占率有望进一步提升 根据我们统计18年玻纤行业共新增产能约94万吨,且主要集中在下半年,同时19年全球经济增长不及年初预期,叠加贸易摩擦等因素,19年上半年玻纤行业整体呈现供大于求的局面,19Q2较Q1玻纤价格环比仍在下跌,但主要体现在低端粗纱产品价格压力较大,风电纱、热塑等高端产品价格较稳定,中国巨石中高端产品占比60%以上,防御性较强,产品结构单一的小企业生存压力加大,巨石作为成本最低的行业龙头,市场份额有望进一步加大。同时,5月19日,巨石美国玻璃纤维生产线成功点火,年产能达9.6吨,美国建厂有利于更好地贴近市场,弱化中美贸易摩擦的风险。 下调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到销量增速不及年初预期,下调19-21年的EPS预测为0.60/0.70/0.81元(前值:0.74/0.82/0.92元),我们认为19年行业仍将以消化18年新增产能为主,且由于需求增长不及预期,预计玻纤价格全年将呈现低位震荡格局,19Q4由于基数效应,巨石业绩增速有望出现拐点。中长期我们看好巨石的生产基地及产业链一体化布局,预计中长期公司将实现销量平稳增长,产品结构持续优化,技术进步带来成本持续降低。参考可比公司19年16x平均估值,给予公司2019年16-18x目标PE,目标价9.60-10.80(前值13.37-14.85元),维持“买入”评级。 风险提示:全球经济景气度向下、成本降幅不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2019-08-28 8.32 -- -- 9.09 9.25% -- 9.09 9.25% -- 详细
公司披露2019年中报,上半年实现收入50.62亿元,同比增长0.89%,实现归母净利润10.54亿元,同比下滑16.83%,扣非归母净利润9.66亿元,同比下滑23.77%。 行业景气下行,公司受到一定影响。受2017-2018年行业持续较多新增产能冲击、中美贸易摩擦、中国和欧元区经济下行影响,2018年下半年以来玻纤行业景气回落,体现在公司量、价方面均有回落。我们测算公司上半年粗纱及制品销量同比增长约5%,相比2018年全年9%增速有所回落;同时截止二季末,公司存货周转天数在112天,较去年同期增加29天。我们测算公司上半年粗纱及制品单价同比下降约6%,毛利率同比下滑5.1pct。 三项费用率均有所上升提升。上半年公司销售、管理(含研发)、财务费用同比分别增长14.4%、23.1%、37.6%,销售费用率、管理(含研发)费用率和财务费用率同比分别上升0.5、1.4、1.3pct,三项费用率合并为17.4%,同比上升了3.2pct。随着海外布局推进,管理费用将保持一定刚性的增长,费用率上升主要还是因为收入降速所致。财务费用的提升主要来自公司资产负债率上升,截止二季末,公司有息负债131亿元,较2018年末提升19亿元,有息负债率40.7%,较2018年末提升4个百分点;公司自2018年下半年逆势加大资本开支,2018年下半年资本开支约47亿(上半年14亿),下半年经营净现金流23亿,2019年上半年资本开支约22亿,经营净现金流10亿。 长期来看,公司竞争力突出。公司长期竞争力依旧领跑行业,体现在:1)成本优势显著,公司工艺(窑炉熔化率、拉丝成品率、浸润剂、大漏板等)与规模优势(大池窑)领先行业,同时配套叶腊石等上游重要原材料;完善“三地五洲”布局,降低物流成本、减少贸易摩擦对公司的影响;2)产品结构优势显著,公司产品获得多个国内外认证,风电、热塑纱等高端产品占比逐步提升;3)资产负债优势显著,玻纤作为重资产行业,融资能力和资产负债率尤为重要,公司资产负债率和单吨财务费用显著低于竞争对手。 投资建议:维持“买入”评级。公司是全球玻纤行业龙头,护城河牢固,长期竞争优势领跑行业。短期来看,玻纤行业仍受周期下行的影响,行业景气下行利于行业产能出清。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.58/0.65/0.73元,按最新收盘价计算对应PE分别为14.6/13.0/11.5倍,PB分别为1.83/1.60/1.41倍,根据可比公司2019年PE估值均值15.7倍,公司作为行业龙头可以给予一定的估值溢价,我们认为可以给予公司2019年18x PE,合理价值10.44元/股;维持“买入”评级。 风险提示:玻纤行业供给继续增加风险;全球经济继续衰退风险。
中国巨石 建筑和工程 2019-08-26 8.58 -- -- 9.09 5.94% -- 9.09 5.94% -- 详细
2019年1-6月公司业绩同比下降16.8%,EPS0.30元 2019年1-6月公司实现营业收入50.6亿元,同增0.9%,归母净利润10.5亿元,同降16.8%,EPS0.30元;单2季度公司营收25.7亿元,同增1.7%,归母净利润5.6亿元,同降21.2%,EPS0.16元。 盈利能力下降,费用率有所上升报告期内公司综合毛利率40.4%,同比下降5.1个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为4.4%、8.2%、4.8%,同比上升0.5、1.4、1.3个百分点,期间费率17.4%,同比上升3.2个百分点。单2季度公司综合毛利率39.7%,同比下降6.2个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为3.7%、8.6%、2.7%,同比变动-0.2、1.1和0.6百分点,期间费率15.0%,同比上升1.5个百分点。 中美贸易摩擦升级,宏观经济增长放缓,玻纤行业产能集中扩张,市场竞争加剧等原因,2018年四季度以来玻纤产品价格出现下滑致使公司毛利率水平下滑,公司盈利能力仍维持业内最高水平。此外,职工薪酬增长、租赁等费用、研发投入增加、以及有息负债增加等因素,致使公司期间费率有所上升。整体看,二季度公司业绩虽继续下滑,但幅度较一季度收窄。 贸易风险弱化,价格承压利于行业产能出清 公司产能全球布局,拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及苏伊士、美国南卡五个生产基地,印度投资建厂正在筹备中。目前埃及的玻纤产品的反倾销调查终止,虽有中美贸易摩擦升级,但公司在美国的生产线上半年已点火投产,将有效弱化摩擦带来的风险,进一步提高公司产品的海外竞争优势。虽然行业产能周期性过剩,但是玻纤价格承压利于行业产能出清,龙头各项优势显著,将加大与追随企业间的差距。 盈利预测与投资建议 公司的“三地五洲”布局将有效规避贸易壁垒提升市占率;中高端产品占比提升将优化营收结构;成本继续保持全行业领先优势。受行业供给快速释放带来的价格扰动影响,下调公司19-21年EPS的盈利预测至0.59、0.63、0.69元(0.74、0.80、0.89元);行业需求未来5-10年仍具成长空间,公司长期价值突显,PB水平处于其历史均值以下,维持“买入”评级。 风险提示:行业产能扩张较快致使玻纤产品价格下跌风险;汇率波动导致汇兑损失风险;高贸易壁垒风险;欧美经济下滑风险等。
中国巨石 建筑和工程 2019-08-26 8.58 -- -- 9.09 5.94% -- 9.09 5.94% -- 详细
事件:中国巨石发布 2019年半年报,公司实现营业收入 50.62亿元,同比增长 0.89%;实现归母净利 10.54亿元,同比减少 16.83%;扣非后归母净利润为 9.66亿元,同比减少 23.77%。经营活动产生的现金流量净额为 10.15亿元,同比减少 35.20%。分季度看, 2019Q2营收为 25.66亿元,同比增速为 1.71%; 归母净利 5.55亿元,同比减少 14.64%;扣非后归母净利润为 5.15亿元,同比下降 21.23%。 点评: 玻纤景气下行致上半年均价下降,期间费用改善致盈利能力环比有所改善。2019H1玻纤销量合计 82万吨,同比增长 3%,主要来自新增产能的贡献;2019Q2销量 42万吨,同比和环比分别上升 4%和 5%。受行业新增供给较多以及部分领域需求一般的影响, 2019H1玻纤均价约为 6170元/吨,同比下滑 2%,从环比变化来看,价格前高后低,2019Q2环比下降 130元/吨,同比下滑 123元/吨。由于天然气以及非玻纤产品占比变化等因素,2019H1单位成本同比上升,价格的下行及成本的上升共同带来毛利率的下降,2019H1综合毛利率为 40.44%,同比下滑 5.14%,吨毛利接近 2500元/吨;由于玻纤产品价格前高后低,2019Q2毛利率环比下滑接近 1.5%,吨毛利下滑接近 150元/吨。期间费用上来看,由于去年至今资本开支增加明显,2019H 总的期间费用同比上升约 150元左右,主要系财务成本的上升。综合看下来,考虑扣非后归母净利,2019H1同比下滑幅度较大,约为接近 1200元/吨。归母净利率和扣非后归母净利率分别为 20.8%和 19.1%。但从单季度归母净利环比变化来看,不管是扣非与否,2019Q2均好于 Q1,环比改善接近 100元/吨。 预计三季度玻纤价格逐步探底,四季度环比或将有所改善。从供给端来说,季度边际新增产能逐步减少,虽需求增速可能略有下滑,但仍然保持增长,我们预计基本面将环比逐季有所改善。从目前主要企业经营情况来看,对于全市场竞争的无碱粗纱产品,当前价格(巨石 4200-4300元/吨左右)巨石财务上不赚钱,行业新进入者和部分成本较高者基本处于亏现金流的水平,我们预计无碱粗纱继续下行的幅度有限。中高端产品中,电子纱价格处于历史底部位置且主要企业皆不赚钱,且随着 5G 对于部分高端电子纱的拉动,价格继续下降的空间有限,有望逐步回升;风电行业全球景气较好,国内这一两年抢装明显,预计价格将持续保持较好水平;用于汽车领域的热塑纱,随着汽车销量边际有所好转,后续将传递到产量端以及对玻纤的需求端,逐季边际好转值得期待。 投资建议:锋从磨砺出,建议左侧积极关注。 中期看,由于 19年新增产能大幅降低(18年新增 105万吨,19年预计新增39万吨),随着需求的增长,2020年供需有望逐季转好,叠加成都整厂搬迁带来成本改善,20年有望实现量、价、利齐升; 长期看,产能持续扩张(海外布局+智能制造基地建设)+技术引领(E6-E9的研发引领行业趋势,在窑炉设计、玻璃配方、燃烧技术、浸润剂配方和大漏板加工技术上持续突破)+成本绝对优势(智能制造+未来新一轮冷修技改将有望进一步降低成本)+差异化竞争(中高端产品技术、认证和综合配套壁垒较高,公司中高端占比目前约为 60%且逐年提升)有望驱动公司市占率和盈利能力进一步提高。 我们预计全年归母净利润为 20.5亿左右,对应当前股价 PE 为 15倍,20年归母净利约为 24亿,考虑公司长期成长性,建议左侧积极关注。 风险提示:全球玻纤需求与宏观经济关联性较大,可能存在需求不及预期的情况;大企业新增产能较大,对市场的边际供需关系会产生较大影响;小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期; 贸易冲突和欧盟反倾销影响超预期等;中高端价格下滑超预期。
中国巨石 建筑和工程 2019-08-23 8.64 14.86 79.69% 9.09 5.21% -- 9.09 5.21% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,上半年实现营收50.62亿元(+0.89%),归母净利润10.54亿元(-16.83%),扣非后归母净利润9.66亿元(-23.77%),其中Q2实现营收25.66亿元(+1.7%),归母净利润5.55亿元(-14.64%),扣非后归母净利润5.15亿元(-21.23%)。 点评: 维持目标价14.86元及“买入”评级:公司作为行业龙头,优势明显:1)核心工艺升级引领行业差异化发展;2)电子纱产能扩张优化产品结构;3)规模及成本优势铸就高护城河;4)国际化进程稳步推进,抗风险能力提升,估值中枢有望迎来修复。预计19-21年公司EPS分别为0.73、0.87和1.05元,对应19-21年PE估值分别为12、10、8倍,维持目标价14.86和“买入”评级。 量增价跌,2019H1业绩同比下滑:根据测算,公司上半年玻纤及制品销量约82万吨,同比增长8.6%,其中Q2销量约42万吨,同比增长约19%,主要原因为18Q2九江基地技改以及18Q4新建的智能制造线点火,带动整体产能增加,从而销量有所增长。但是由于去年新增产能冲击较大(粗纱电子纱合计105万吨左右,其中不乏中高端产品产能),导致今年初以来无碱纱价格持续下行,我们测算,公司上半年平均价格约5840元/吨,同比减少8.6%;上半年吨成本约3390元,同比基本持平,公司吨毛利同比下滑18.4%至2452元/吨,其中Q2毛利率为39.71%,同比下滑6.18个百分点,环比下行2.48个百分点,主要是价格下行导致盈利下行; 库存较年初增加明显,Q2期间费用率环比下滑:公司存货较年初增长23.3%,其中库存商品较期初增长42.5%,一方面由于公司产能有所增加,另一方面受宏观经济影响,整体需求增长有所放缓;由于二季度公司的债务融资,报告期末公司资产负债率环比提升约0.8个百分点至53.71%;2019H1公司汇兑损失为649.6万元,同比减少62.2%,公司通过进口采购和外币贷款,平衡外币收支,适时采用远期结售汇,对冲和锁定汇兑风险,但由于利息支出增加,财务费用同比增长约6700万元,同时由于运输费用及仓储费用的增加,公司销售费率上升约0.5个百分点,其中Q2减少0.18个百分点,公司二季度整体期间费用率约为15%,同比提升1.5%,环比减少约5%,因此二季度价格环比下滑的背景下,净利率提升2个百分点; 贸易战升级,美国线投产恰逢其时:5月19号公司美国线投产,考虑到贸易战的影响,由原定8万吨产能扩大至9.6万吨,而按照5月10日最新实施的加征25%关税政策,测算目前整体出口美国玻纤产品关税为29%-33%,预计能够进入美国市场的原产于中国玻纤产品将减少,当地产能布局将有助于公司进一步拓展美国市场;该生产线投产后,预计公司玻纤总产能将增长5.6%至181.8万吨,其中海外产能将达到29.6万吨,占公司总产能比重提升至16.3%。该生产线投产是公司三地五洲战略的坚实一步,同时也代表着公司国际化进程的加速以及“以外供外”策略的深化; 2019H2公司拐点渐行渐近:我们认为,公司拐点渐行渐近:1)随着2018年新增产能逐步消化,2019年新增产能预计大幅减少至29万吨,而小企业濒临亏损带来成本支撑以及行业差异化发展的加速,产能及价格拐点有望来临;2)行业需求依旧稳定增长(风电确定性回暖以及5G发展带来PCB需求的复苏),公司2018年投产产能的爬坡以及2019年美国生产线的投产,全年销量仍将稳定增长;3)随着与嘉兴政府谈判的结束(据了解最终天然气成本仅上升0.1元/立方米),公司成本端压力也有望逐渐化解,Q2成本端已经企稳; 风险提示:产能释放超预期,全球经济持续下滑,原燃料价格上涨超预期
中国巨石 建筑和工程 2019-08-23 8.64 10.35 25.15% 9.09 5.21% -- 9.09 5.21% -- 详细
公司2019年上半年实现营收50.62亿元(同比+0.89%);实现归母净利润10.54亿元(同比-16.83%);实现扣非后归母净利润9.66亿元,(同比-23.77%)。单二季度公司实现营收25.66亿元(同比+1.71%,环比+2.80%);实现归母净利润5.55亿元(同比-14.64%,环比+12.35%);实现扣非后归母净利润5.15亿元(同比-21.23%,环比+14.19%)。公司二季度业绩下滑幅度收窄,有望企稳回升。 短期供过于求,行业有望迎来一轮出清。2018年中国玻纤行业集中扩产,全年增加产能105.6万吨,叠加经济下行压力较大,使得2019年上半年玻纤行业整体呈现供大于求的局面,产品价格下降明显。同时2019年上半年嘉兴市工业燃气价格3.89元/平方米(+16.8%),成本端压力也有所上升。中低端玻纤市场竞争激烈,落后产能企业的亏损面逐步扩大,行业有望迎来一轮出清。 公司业绩下滑幅度收窄。产品价格的回落使得公司上半年毛利率40.44%同比下降5.14pct。二季度公司新建生产线完工转固后,固定资产期末余额增长10.65%,折旧新增4.66亿元(同比+29.44%),二季度毛利率39.71%(环比-1.48pct)。上半年公司获得非经常性的政府补助0.74亿元。二季度公司费用下降明显,其中财务费用环比下降1.04亿元,销售费用环比下降0.33亿,虽然管理费用有所上升,但是整体来看公司二季度净利率21.86%(环比+2.06pct)。 美国基地投产规避贸易摩擦风险。今年5月美国宣布对包括玻纤在内的2000亿美元中国商品加征的关税由10%提高到25%,公司美国基地年产9.6万吨产线于5月18日成功点火,能够逐渐弱化贸易摩擦对公司出口的影响。公司印度项目扎实推进,开工在即;成都公司整厂搬迁有序进行,公司新增产能的稳步推进进一步增强公司的龙头地位。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现归母净利润24.13/28.22/33.09亿元,对应PE分别为13/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。
中国巨石 建筑和工程 2019-08-23 8.64 -- -- 9.09 5.21% -- 9.09 5.21% -- 详细
收入增长0.89%,归母净利润下滑16.83%,EPS为0.3元/股 2019H1公司实现营业收入50.62亿元,同比增长0.89%,实现归母净利润10.54亿元,同比下滑16.83%,扣非归母净利润9.66亿元,同比下滑23.77%,EPS为0.3009元/股;其中Q2单季度实现营业收入25.66亿元,同比增长1.71%,归母净利润5.55亿元,同比下滑14.64%。 价格下滑拖累盈利,单季度环比略有改善 2019H1公司收入规模与上年同期基本持平,其中玻璃纤维及制品业务实现营业收入47.9亿元,同比下滑0.78%,占营业收入比例为94.63%,毛利率较上年同期下滑5.07个百分点至41.95%,主要受玻纤价格下滑影响,但仍维持相对高位水平。综合毛利率和净利率分别为40.4%、20.8%,分别较上年同期下滑5.14个百分点和4.51个百分点。分季度来看,Q1、Q2单季度分别实现营业收入24.96亿元、25.66亿元,同比增长0.06%和1.71%,增速略有提升,归母净利润分别为4.99亿元、5.55亿元,同比下滑19.14%和14.64%,盈利继续承压,但下滑幅度收窄。受有息负债增加影响(短期借款同比增长27.32%,长期借款同比增长56.3%),截至上半年末资产负债率较上年同期小幅提升2.51个百分点至53.71%,但整体依然可控;受盈利下滑影响,经营性现金流同步承压,报告期实现经营性净现金流10.15亿元,同比下滑35.2%。 智能制造与全球布局齐头并进,进一步打开成长空间 3月29日,巨石成都年产25万吨玻璃纤维智能制造基地在成都青白江区欧洲产业园奠基;4月22日,巨石桐乡智能制造基地15万吨玻璃纤维、2亿米电子布正式投产;5月18日,巨石美国年产9.6万吨无碱玻璃纤维生产线成功点火。美国项目如期点火投产,成都公司整厂搬迁有序进行,同时印度项目扎实推进、开工在即,智能制造与全球布局齐头并进,持续增强发展后劲。 做大到做强的全球玻纤龙头,持续发展后劲足,维持“买入”评级 作为全球最大的玻纤专业制造商,公司产能全球领先,成本、技术、品牌优势明显,智能制造与全球布局齐头并进,持续发展后劲足,产品结构优化进一步提升公司盈利能力和成长空间,看好公司中长期发展。预计19-21年EPS分别为0.68/0.78/0.91元/股,对应PE为12.8/11.2/9.6x,维持“买入”评级。 风险提示:产能冲击超预期;全球经济下行超预期;反垄断贸易摩擦加剧。
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事件 公司发布 2019年中期报告, 公司实现营收 50.62亿元, 同比增长 0.89%; 实现归母净利 10.54亿元, 同比下降 16.83%。 业绩降幅环比收窄,经营情况趋于稳定 2019Q2, 公司实现营业收入 25.66亿元, 同比增加 1.7%, 较 2019Q1收入增速略有提升;毛利率为 39.7%,较 2019Q1小幅下降,产品盈利能力依然阶段性偏弱;实现归母净利 5.55亿元, 同比下滑 14.62%, 较 2019Q1归母净利降幅有所收窄, 收窄原因同财务费用的波动有关, 推测主要源于汇兑损益的变动。 2019H1公司整体三项费用率为 17.45%, 同比提升 3.06个百分点,其中财务费用率有明显提升, 预计同公司票据发行有关。 玻纤业务产品结构有望持续优化 报告期内,公司玻璃纤维及其制品业务实现营业收入 47.91亿元,占 2019年上半年营业收入的比例为 94.63%。 2019年上半年,受益于市场和政策的有效引导,玻璃纤维行业在控产能、调结构方面取得一定成效,但依然面临较大挑战。受 2018年中国玻纤行业集中扩产影响,叠加经济下行压力, 2019年上半年玻纤行业整体呈现供大于求的局面,产品价格下降明显,落后产能企业的亏损面逐步扩大, 中低端玻纤市场竞争激烈。 受此影响,公司客户付款周期略有拉长,导致应收账款期末余额较期初有一定增长,同时产品库存规模有所提升。未来中低端产品价格竞争仍将较为激烈,公司有望通过产能结构的优化、产品附加值的提升强化在行业中的竞争优势。 龙头逆势扩张,推进全球布局 报告期内,公司在恒业产能大幅提升的情况下, 进一步加强生产工艺管控, 各分厂开机率保持高位稳定,生产效率持续改进。 产能方面继续加大差异化布局力度, 美国项目如期点火投产,生产运行稳步开展,预计有望在今年全年实现盈亏平衡;印度项目扎实推进,开工在即;成都公司整厂搬迁有序进行。 我们预计在玻纤行业下游需求稳定并且有结构性需求增量(比如风电)的情况下,玻纤价格有望逐步企稳或出现回升。公司作为行业龙头有望继续提升经营效率,在玻纤价格出现企稳或向好的阶段有望受益。 盈利预测 由于产品价格承压, 我们将公司 2019-2020年归母净利由 25.45亿、 29.80亿调整为 23.70亿、 27.81亿,按照最新股本对应 EPS 分别为 0.68元、 0.79元,对应 PE为 12.89X、 10.98X,维持“增持”评级。 风险提示: 全球玻纤需求出现大幅下滑;海外项目进度不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2019-06-05 9.05 -- -- 9.89 9.28%
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事件:近期,美国政府宣布,自 2019年 5月 10日起,对从中国进口的2000亿美元清单商品加征的关税税率由 10%提高到 25%,公司的玻纤产品也位列其中。 维持“审慎增持”评级。从当前对美销售来看,2018年中国巨石销往美国市场的产品仅占公司总销量的 7-8%(估计大约 12-13万吨),对公司总体业绩影响仍然可控。此外,巨石美国年产 9.6万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线已于 2019年 5月 18日正式点火,后续生产的产品可直接供应美国当地市场,新产线产能若完全释放,可基本填补公司对美出口的空缺。 中国巨石是玻纤行业龙头企业,公司在成本控制、产品品质等方面具备较强优势,盈利能力行业领先。2019年一季度以来玻纤价格已初步企稳,公司新产能、国际化布局不断推进,单季度业绩环比回复增长态势。当前玻纤行业下游高端应用领域正快速拓宽,而公司依托研发优势持续调整客户、产品结构,长期仍然具备可观成长空间。我们调整公司盈利预测,预计 2019-2021年摊薄 EPS 分别为 0.68、0.79和 0.93元,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;公司项目建设进度慢于预期的风险。
中国巨石 建筑和工程 2019-04-29 10.55 14.07 70.13% 10.81 2.46%
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公司2019年一季度实现营收24.96亿元,同比增长0.06%;实现归母净利润4.99亿元,同比下降19.14%;实现扣非后归母净利润4.51亿元,同比下降26.48%。业绩低于市场预期。 产能提升周期叠加经济下行周期。2018年公司玻纤新增产能38万吨,行业更是迎来了产能投放的阶段高点,同时宏观需求疲软,导致一季度玻纤价格出现明显下滑。2019年一季度公司天然气执行冬季供暖价格,嘉兴市工业燃气价格3.89元/平方米(+16.8%),成本端压力有所上升;同时公司员工数量提升,一季度支付员工薪酬金额同比增加38.09%。2019年一季度公司实现销售毛利率41.19%,同比下降4.08pct,环比下降3.97pct。 玻纤盈利阶段承压。一季度公司销售费用率5.13%(+1.24pct),主要是运输费及仓储费用增加所致;管理及研发费用率7.82%(+1.68pct),主要因为员工薪酬及研发支出增长;财务费用率6.97%(+2.04%),主要是在建产能新增带息负债增加所致。整体来看公司三费费用率19.91%(+4.96pct),从而导致公司销售净利率19.80%,同比下降5.10pct,环比上升0.38pct。公司一季度存货19.98亿元,较2018年底增加19.28%,较2018Q1增加65.53%。 产品高端化推动公司再上台阶。平价上网将打开风电的成长空间,同时电动汽车迅猛增长以及锂电池容量瓶颈催生汽车轻量化发展迅速,轨交新增里程将快速增加,房地产市场逐渐触底,玻纤需求有望逐渐回暖。公司研发实力强劲,也将逐步推出新一代E9产品,有望使公司产品等级和盈利能力再上一个台阶。未来美国项目,细纱二期、三期项目,智能制造项目,印度基地的投产将进一步提升公司的行业地位。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现归母净利润28.04/32.28/35.14亿元,对应PE分别为14/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。
中国巨石 建筑和工程 2019-04-29 10.55 -- -- 10.81 2.46%
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事件:中国巨石发布2019年一季报,实现营收24.96亿元,同比增长0.06%;归母净利4.99亿元,同比下降19.14%;扣非后归母净利为4.51亿元,同比下降26.5%。 高基数下销量依然维持增长,价格同比下滑幅度好于预期。自17Q4以来行业供需偏紧,18Q1行业需求旺盛,公司更是在消化库存的基础上实现了接近40万吨的销售。公司18年新增产能合计为39万吨,带来19Q1有效产能的贡献增多,销量实现2~3%的增长。价格方面,全行业18Q1进行提价,18Q1~Q3主要产品价格均维持在高位,18Q4以来随着新增产能的逐步落地,无碱粗纱和电子纱价格出现不同幅度的下滑,但由于风电纱需求强劲价格保持平稳,另外汽车轻量化用热塑纱由于壁垒较高价格变动不大,总体来看,价格下滑幅度好于预期,我们估算19Q1均价下滑2%。 人工和天然气成本上涨致单位成本有所上升,叠加价格下滑,毛利率下滑4.1%至41.2%。公司年初会对人员工资进行调整,另外浙江省天然气价格自去年供暖季开始有所上升,两者共同导致单位成本上升,另外,叠加均价下滑,公司毛利率下滑4.1%至41.2%。自19Q2开始,天然气价格恢复至淡季价格,虽同比仍有所提高,但影响幅度减弱。 一季度费用影响较大,费用率均有所上升致净利率下滑,单位净利约为1250元/吨,展望全年净利率下滑幅度将出现收窄。2019Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/4.6%/3.2%/7.0%,分别上升1.2%/0.81%/0.86%/2%,净利率为20%。销售费用的增加主要来自运费的增加,管理费用的增加主要来源人工成本的增加(每年年初会进行薪酬调整),财务费用的增加主要来自有息负债增加和汇兑损益的变化。2019Q1单位归母净利(扣非净利)为约1250元(接近1128元)。 投资建议: 行业层面:玻纤行业磨底,供给压力逐季消化,需求逐步企稳。 ? 从新增产能看,此轮产能新增主要来自中国巨石等龙头企业,且绝大多数是中高端产能,细分领域需求的较快增长及行业的较高壁垒(技术研发和配套能力要求高、认证周期长,用户粘性高)将使得产能冲击的力度有所减弱。而新增的中低端产能(重庆三磊等)由于技术和成本的差异,短期内很难对行业造成较大影响。根据我们测算,18和19年新增产能导致的19年有效产能的增加为106万吨,占2018年末全球产能805万吨(预计)的13.2%。从季度边际新增产能来看,18Q3-19Q1边际均有新增,且是压力最大的几个季度,这也是自2018Q3至今行业部分产品(电子纱和无碱粗纱)价格承压的核心原因。但由于19年新增产能边际逐渐减少,随着需求的增长,19Q2之后新增产能对价格的影响或将逐步消除。 我们预计公司2019-2020年实现归母净利25.96和29.9亿元,当前股价对应PE分别为15和13倍;维持“增持”评级。 风险提示:全球玻纤需求与宏观经济关联性较大,可能存在需求不及预期的情况;大企业新增产能较大,对市场的边际供需关系会产生较大影响;小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;贸易摩擦和欧盟反倾销影响超预期等;中高端价格下滑超预期。
中国巨石 建筑和工程 2019-04-29 10.55 -- -- 10.81 2.46%
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事件 公司发布2019年一季报,报告期内,公司实现营业收入24.96亿元,同比增加0.06%,实现归母净利4.99亿元,同比下降19.14%。 收入稳健,业绩阶段性承压 报告期内公司收入基本维持稳定,在产品价格承压的背景下,预计公司产品平均销售单价同比有所回落,因而毛利率也出现阶段性下降,报告期内实现毛利率41.19%。期间费用率方面,销售费用同比增加32.09%,主因报告期内运输费用及仓储费用有所增加,海外项目也有部分成本的增加,财务费用同比增加41.45%,主因新增带息负债增加,我们预计为阶段性现象,本年度公司存在部分项目投入需要融资支持,长期来看,财务费用或将稳中有降。 增资巨石美国,海外业务规模有望进一步提升 公司同时发布公告增资美国巨石,本次增资主要用于项目扩建,原规划年产8万吨玻纤池窑产能将会提升为9.6万吨,同时还将配套建设漏板加工车间,降低产线生产成本。我们认为,本次增资将扩大巨石美国的资本规模,以适应市场需求增加,从而需要增加产能的现实要求,同时将进一步降低生产成本,提高盈利能力,增加公司投资收益,符合公司未来战略发展规划。 行业产能新增边际向好,行业拐点临近 行业2018年新增产能投放较多,根据卓创资讯统计,2018年行业净新增产能约86.5万吨,同比增速在20%以上,使得玻纤价格在从2018Q3开始走弱,持续至2019年4月份,展望2019年,行业净新增产能有望大幅减少,在行业下游需求稳定的情况下,玻纤价格有望在下半年企稳或出现回升。公司作为行业龙头有望继续提升经营效率,在玻纤价格出现企稳或向好的阶段有望受益。 盈利预测考虑到产品价格19年预计承压、20年价格预计边际好转,由于我们将公司2019-2020年归母净利为由原来的25.65亿、29.25亿调整为25.45亿、29.80亿,按照最新股本对应EPS分别为0.73元、0.85元,对应PE为15.00X、12.81X,维持“增持”评级。 风险提示:玻纤价格大幅下降,公司海外项目进展不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2019-04-16 11.49 15.59 88.51% 11.96 1.70%
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玻纤行业三大拐点来临,行业将进入新周期。1)产能周期的拐点:根据我们统计,2019年国内玻纤新增产能将大幅下降至20-30万吨(2018:100万吨),海外玻纤产能扩张同样放缓(2019:20万吨左右),而在2018新增产能在2019Q1已经基本消化完毕;2)价格盈利的拐点:目前很多小企业已经处于盈亏平衡边缘,价格底部有支撑,随着经济及需求回暖,价格及盈利拐点即将来临;3)差异化发展的拐点:类似于2014年,我们认为2019年风电抢装以及5G基站等新基建的发展将进一步提振高端产品需求从而加速行业差异化发展的趋势,头部企业预计从中受益; 差异化发展先锋,王者荣耀的涅槃。公司是引领我国玻纤行业差异化发展的先锋,拥有技术、规模、资源禀赋等多重优势,根据我们测算,目前公司风电纱、热塑纱等高端产品占比达到40%,在行业中处于绝对领先位置。随着公司智能制造基地无碱纱和电子纱产能的逐渐爬坡,我们认为公司将进一步贯彻差异化发展战略,并扩大规模、成本上的优势,从而引领玻纤行业的复苏及新周期的发展,2019Q1将是公司业绩底部; 国际化进程稳步推进,估值中枢有望提升。公司美国8万吨生产线预计2019年投产,印度10万吨生产线预计2020年投产,使得公司海外产能达到38万吨,占公司总产能比重提升至18%,并使得公司更好的辐射亚洲及北美市场,完善国际化布局。对标福耀玻璃,我们认为在公司国际化进程稳步推进及差异化发展策略进一步贯彻的背景下,估值中枢有望上升,当下即是公司业绩及估值的双重拐点,也是良好的布局时机;投资建议:保守预计2019/2020年归母净利润27.3/32.9亿元,同比增长14.9%/20.5%,EPS0.78/0.94。给予公司2019E净利润17xPE的估值,目标价15.96元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名