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中国巨石 建筑和工程 2018-07-13 10.12 -- -- 11.02 8.89% -- 11.02 8.89% -- 详细
事件:中国巨石发布2018年半年度业绩预增公告,预计上半年实现归母净利润同比将增加2.52亿元以上(同比增长25%以上),达到12.58亿元以上。对应Q2归母净利超过6.41亿元,单季度同比增速超过22.6%。 二季度均价环比提升明显,冷修技改致二季度量增有限,下半年冷修及新增产能陆续释放,业绩释放有保证。价格方面,2018年年初公司对主要产品分产品和批次进行提价,并陆续执行完毕,二季度均价环比一季度提高约100元/吨左右。由于去年二季度均价相对较高,2018Q2单季度价格同比增速有所降低。从量上看,公司在二季度对九江产能为7和8万吨的2条线进行冷修技改,对产销量造成一定影响,我们预计二季度销量环比一季度基本持平。以上两条产线已分别于5月初和底点火,到目前为止已全部达产。未来随着桐乡15万吨智能制造产线点火投产,下半年产销量将稳步增长,业绩释放将得到保证。 Q2单位成本环比基本持平,价格变化致毛利率小幅上升。石灰石、化工原材料等保持高位,Q2单季度吨成本环比基本维持不变。由于价格上升,毛利率环比、同比均小幅提升。 投资建议:玻纤行业需求全面开花,存在如汽车轻量化和风电等结构性增长点(热塑纱需求增速较高,风电纱需求逐季转好),我们预计玻纤需求未来仍将维持稳定增长。从供给端看,持续数年的高盈利的确刺激了一定程度的产能新增,但是与此同时需求的增长和行业壁垒的显现将使得产能冲击的力度相比上个周期有所减弱。中国巨石将进一步凭借自身积累多年的技术、资金、资源等优势,增强市占率和综合竞争力,在产业升级和“走出去”的大潮中,拥有一席之地:1)产能稳步释放确保销量稳增长(截止目前,库存持续保持低位);2)产品结构高端(中高端占比接近70%,热塑性玻纤需求持续向好);3)公司成本优势明显,随着所有老线完成冷修技改以及智能制造产线投出,成本优势将继续保持;4)公司近年来持续进行海外扩张,亮剑全球,成长空间进一步打开,我们预计美国产线将于年底投产,以外供外将进一步避免贸易摩擦的影响;5)人民币贬值增加汇兑收益。 我们预计公司2018-2019年实现归母净利27.3和34.4亿元,当前股价对应PE分别为13和11倍;维持“增持”评级。
刘军 7
中国巨石 建筑和工程 2018-07-11 10.15 13.00 18.83% 11.02 8.57% -- 11.02 8.57% -- 详细
业绩符合预期,二季度量价齐升趋势延续:公司发布2018 年中报业绩预增快报,预计2018 年上半年公司归母净利润12.58 亿元,同比增长25%,二季度单季归母净利润6.41 亿元,同比增长19.6%、环比增长3.9%。公司2018 年一季度收入同比增长34.2%,实现量价齐升, 此前公司对外宣布2018 年一季度所有产品提价6%,我们判断二季度延续一季度量价齐升趋势。一季营收增速自2015 年后再次超过净利润增速,反映了当前玻纤供需格局的优越性,二季度有望延续,同时综合成本进一步下降。 高端纱占比将进一步提升,周期弱化成长属性明确:目前公司已有玻纤中高端纱占比接近6 成,未来随着桐乡智能无碱纱、电子纱、以及海外高端产能的扩张(未来五年内将一次规划、分期建设三条无碱玻纤产线合计45 万吨、三条电子纱合计18 万吨、电子布合计8 亿米), 公司高端纱占比将进一步提升,产品均价及利润水平有望持续上升。高端纱市场是一个成长型的市场,产能扩张将强化公司成长属性,弱化传统周期束缚。 业务整合有望提上议程,行业话语权或再上台阶:去年底公司公告公司和中材科技玻纤业务整合提上议程,行业话语权有望再上一台阶。目前两家合计玻纤产能超过220 万吨,占国内玻纤总产能超一半,占全球超3 成,若协同或合并,公司因规模及管理优势有望占据主导, 行业话语权将再跨上一个台阶,全球玻纤巨头正在诞生。 盈利预测:预期2018-2020 年公司实现营业收入102.88、122.05、136.60 亿元,归母净利润到28.02、33.64、39.70 亿元,对应EPS 为0.80、0.96、1.13 元,当前股价对应动态PE 分别为12X/10X/9X 。公司估值已处于历史相对低位,考虑公司持续地内生增长及集团优质资产有望注入, 维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2018-07-11 10.15 -- -- 11.02 8.57% -- 11.02 8.57% -- 详细
量价稳增,高端品比例持续提升,成本管控优良是业绩增长核心动能我们认为公司业绩增长基本符合预期。公司自1月1日起对玻璃纤维产品价格上调6%,一季度以来价格调整陆续执行到位,且产销态势良好,预计上半年销量较去年同期相比增长15-20%;同时公司积极调整产品结构,高端产品和高端市场占比进一步提升,叠加成本管控优良,综合成本进一步下降,预计二季度毛利好于去年同期。2018Q1公司实现归母净利润61,690.10万元,按业绩预告估算,预计2018Q2实现归母净利润超过64,099.55万元(上年同期为53,600.14万元),同比增长20%以上。 产能陆续投放为未来增长进一步打开空间2018年2月底九江年产12万吨池窑生产线顺利点火投产,九江3条冷修技改生产线(2+7+8,合计17万吨)也于上半年陆续点火复产,技改后总产能增至23万吨,上半年合计新增产能达18万吨。此外,巨石美国 8万吨生产线预计将于四季度建成投产,巨石桐乡总部新材料智能制造基地粗纱一期15万吨生产线、细纱一期 6万吨电子纱暨 2亿米电子布生产线预计也将于四季度建成投产,而印度10万吨生产线项目的筹备工作也按计划稳步推进。随着九江项目、美国项目、智能制造基地一期项目以及印度项目的相继投产,预计将为公司未来增长进一步打开空间。 市场对贸易战给公司带来的影响过度忧虑前期市场因公司海外销售占比较高,过度担忧中美贸易战对公司的影响,但我们认为:首先,此轮贸易战中美国征税项目并未包含玻纤产品,无直接联系;其次,尽管美国作为玻纤重要市场,但目前公司出口美国仅8-10万吨,占比仅约7-8%,总体影响有限,且公司正积极推进美国8万吨生产线项目建设,随着四季度建成投产,将有效规避中美贸易摩擦影响。此外,随着公司全球各地区产能布局的持续推进,公司将充分灵活应对未来国际局势的动荡,有效降低经营风险。 估值低、业绩增长确定性高,持续看好公司中长期发展,继续给予“买入”评级今年以来公司股价出现较大幅度调整,目前较低的估值水平已充分反映了市场在中美贸易战反复、国际局势动荡以及国内宏观经济下行的背景下对于公司成长性的担忧。作为全球最大的玻纤专业制造商,公司产能全球领先,海外市场拓展、产品结构优化将进一步提升公司盈利能力和成长空间,持续看好公司中长期发展,业绩增长确定性高。按2018年全年业绩30%增速预估,对应PE 仅12.6倍,预计18-20年EPS 分别为0.79/1.01/1.22元/股,对应PE 为12.6/9.0/8.2x,公司价值严重低估,继续给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;产能超预期投放;中美贸易摩擦未来进展不确定
中国巨石 建筑和工程 2018-07-11 10.15 -- -- 11.02 8.57% -- 11.02 8.57% -- 详细
事件: 2018年7月9日,中国巨石(002709)发布半年度业绩预增公告,公司预计上半年实现归母净利润超过12.58亿元,同比2017年中报10.06亿元的归母净利润增长25%;预计实现扣非后归母净利润超过12.18亿元,同比2017年中报的9.74亿元增长25%以上。 我们认为玻纤行业2018年上半年整体供需格局良好,中国巨石埃及第三条产线投产以及九江产线技改完成贡献新增产能,同时2018年初中国巨石上调部分玻纤产品价格实现将上游原料价格上涨有效向下游传导,后续公司逐步实现扩产规模化优势将进一步突出。 投资要点: 投玻纤行业龙头地位稳固,综合竞争力持续提升。公司是玻纤行业龙头企业,根据公司公告2017年公司拥有玻纤设计产能141.5万吨,世界范围内玻纤市场份额占比达到20%以上。公司全面布局国内市场,在九江、桐乡、成都和埃及等地分别建设生产线,引入高效生产管理方法,持续降低生产成本,2014-2017年玻纤产品综合毛利率分别为35.3%、40.2%、44.5%和45.8%,呈逐年上升趋势,公司行业内综合竞争力持续提升。 海外项目持续扩产,全球市场服务能力提升。公司现已完成埃及三期项目建设,总产能达到20万吨/年。埃及项目产品销往欧洲、土耳其和中东等市场;公司规划在美国南卡罗莱纳州投资3亿美元建设8万吨/年产能的玻纤生产线,预计于2018年底投产,将有效降低美国区域玻纤销售库存周期并受益美国税改政策,进一步提升公司产品在美国的市场竞争力;2017年8月公司公告预计在印度新建10万吨/年无碱玻纤纱产线,实现海外项目持续扩产,全球市场服务能力整体提升。 玻纤产品技术升级,持续提升高端领域应用占比。公司传统玻纤产品主要应用于建筑建材领域,在2014年前营收占比高达40%,随着公司不断提高玻纤产品技术水平和下游应用领域逐步向高端拓展,公司产品下游应用结构出现显著改变。公司未来将持续提高在轨道交通、汽车轻量化、风能、管罐和电子产品等应用领域占比,实现整体盈利水平进一步提升。 大股东中建材股份与中材股份完成合并,公司业务向下游复合材料领域延伸。中国巨石大股东中国建材股份(03323.HK)与中材股份(01893.HK)完成合并,每1股中材股份换取0.85股中国建材股份,换股后中材股份全部资产、负债、人员等一切权利和义务将由中国建材承接,目前合并已经完成中材股份现已并入中国建材股份。中国巨石作为中国建材股份旗下子公司,受益于母公司建材行业龙头地位稳固,并与行业竞争对手泰山玻纤由同一大股东控股,中建材集团承诺在3年内并力争用更短时间,遵循相关规定本着有利于中国巨石发展和维护股东(尤其是中小股东)利益的前提下,稳步推进相关业务整合以解决同业竞争问题,未来协同效应将增强。同时,中国巨石完成收购中国建材股份旗下风机叶片供应商中复连众32.04%股权,实现风电领域产业链延伸,行业竞争力进一步增强。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为玻纤行业龙头的发展前景,未来公司产品应用结构调整和海外业务拓展将推动公司业绩进一步增长,预计2018年玻纤行业下游需求旺盛,带动公司业绩快速增长,预计公司2018-2020年EPS为0.82、1.02和1.18元/股,维持“买入”评级。 风险提示:海外项目建设进度低于预期;国内玻纤冷修技改项目效果低于预期;玻纤产品市场需求低于预期;中国建材股份与中材股份协同效应低于预期。
中国巨石 建筑和工程 2018-07-11 10.15 -- -- 11.02 8.57% -- 11.02 8.57% -- 详细
公司发布2018年半年度业绩预告,2018年上半年预计实现归母净利润12.58亿元,同比增长25.0%以上,预计实现归母扣非净利润12.18亿元,同比增长25.0%以上。 平安观点: 18Q2业绩维持高速增长,公司玻纤价格维持高位:公司2018年上半年业绩维持高速增长,归母净利同比增速超25.0%,按单季度看,18Q2公司归母净利超过6.41亿元,同比增速超19.6%。2018年初,为了缓解原燃料价格、运费上涨所导致的成本压力,公司对旗下所有玻纤产品提价6%。受益行业高景气度持续,18Q2以来公司玻纤产品价格维持高位,销量保持稳健增长,支撑业绩持续释放。 海外产能布局快速推进,贸易保护政策影响持续减弱:自2013年以来,欧盟、印度、土耳其等国先后对进口自中国的玻纤产品启动反补贴/反倾销调查,目前公司出口到上述地区的产品仍处在反倾销税的征收期内。2017年公司出口到欧盟、美国、土耳其和印度的金额占营收比重分别为12.0%、7.8%、3.3%和2.8%。为了减小贸易保护政策的影响,公司积极推动海外产能布局扩张,目前公司已在埃及建成产能20万吨/年,美国10万吨/年生产线也将于2018年投产,未来还将择机启动印度10万吨/年生产线建设,贸易保护政策对海外销售影响有望逐步消除。 国内新增产能有序投放,行业供需将维持平衡:2017年下半年以来,由于玻纤行业景气度不断提升,玻纤企业加大产能建设,其中2018年上半年新点火产能47.5万吨/年(卓创资讯)。据我们估计,2018年下半年点火产能将达58万吨/年。按有效产能计算,我们预计2018年有效产能将达402万吨,同比增长8.6%。考虑目前全球玻纤产品需求维持接近10%的增长,未来我国玻纤行业供需将保持平衡。 盈利预测与投资建议:受益行业高景气度持续,公司玻纤产品销量将保持稳健增长,价格将维持高位,保障公司业绩持续释放。此外,公司积极推动高端产能建设,提升高端产品占比,未来公司盈利能力将不断提升。维持2018-2020年净利润预测为28.0亿元、32.0亿元和35.7亿元,最新摊薄EPS为0.80元、0.91元和1.02元,对应当前PE分别为12.5倍、10.9倍和9.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:国内外经济下行导致玻纤需求低于预期:2016年以来公司销量保持稳健增长主要得益于海内外经济的复苏,如果未来中美贸易战扩大导致国内外经济下行,玻纤行业需求将回落,导致行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨:公司成本结构中原材料与燃料成本占比较高,如果未来原材料/燃料价格大幅上涨,公司成本压力无法及时向下游传导,将影响公司玻纤产品盈利能力;玻纤产能大量释放导致行业竞争加剧:2017年玻纤行业景气度不断提升,企业纷纷加大产能加速力度,如果未来产能释放过快,将导致玻纤行业竞争加剧,引发玻纤价格下滑。环保执行低于预期导致小企业复产:2017年以来玻纤行业环保政策趋严助推行业小产能退出,如若未来环保政策执行不达预期,小企业复工生产,将对玻纤市场价格形成负面影响。
中国巨石 建筑和工程 2018-05-07 11.69 -- -- 13.23 13.17%
13.23 13.17% -- 详细
玻纤行业龙头地位稳固,综合竞争力持续提升。公司是玻纤行业龙头企业,世界范围内玻纤市场份额占比达到20%以上。公司全面布局国内市场,在九江、桐乡、成都和埃及等地分别建设生产线,引入高效生产管理方法,持续降低生产成本,2014-2016年玻纤产品综合毛利率分别为35.3%、40.2%和44.5%,呈逐年上升趋势,公司行业内综合竞争力持续提升。 海外项目持续扩产,全球市场服务能力提升。公司现已完成埃及三期项目建设,总产能达到20万吨/年。埃及项目产品销往欧洲、土耳其和中东等市场;公司规划在美国南卡罗莱纳州投资3亿美元建设8万吨/年产能的玻纤生产线,预计于2018年底投产,将有效降低美国区域玻纤销售库存周期并受益美国税改政策,进一步提升公司产品在美国的市场竞争力;2017年8月公司公告预计在印度新建10万吨/年无碱玻纤纱产线,实现海外项目持续扩产,全球市场服务能力整体提升。 玻纤产品技术升级,持续提升高端领域应用占比。公司传统玻纤产品主要应用于建筑建材领域,在2014年前营收占比高达40%,随着公司不断提高玻纤产品技术水平和下游应用领域逐步向高端拓展,公司产品下游应用结构出现显著改变。公司未来将持续提高在轨道交通、汽车轻量化、风能、管罐和电子产品等应用领域占比,实现整体盈利水平进一步提升。 大股东中建材股份与中材股份合并获审通过,公司业务向下游复合材料领域延伸。中国巨石大股东中国建材股份(03323.HK)与中材股份(01893.HK)联合公布合并协议,每1股中材股份可以换取0.85股中国建材股份,换股后中材股份全部资产、负债、人员等一切权利和义务将由中国建材承接,目前此项合并已经获得中国证监会审核通过。中国巨石作为中国建材股份旗下子公司,受益于母公司建材行业龙头地位稳固,并与行业竞争对手泰山玻纤由同一大股东控股,中建材集团承诺在3年内并力争用更短时间,遵循相关规定本着有利于中国巨石发展和维护股东(尤其是中小股东)利益的前提下,稳步推进相关业务整合以解决同业竞争问题,未来协同效应将增强。同时,公司通过收购中国建材股份旗下风机叶片供应商中复连众32.04%股权,实现风电领域产业链延伸,行业竞争力进一步增强。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为玻纤行业龙头的发展前景,未来公司产品应用结构调整和海外业务拓展将推动公司业绩进一步增长,基于审慎原则,在不考虑未来公司大股东中建材控股内部玻纤业务整合对公司业绩和股本的影响,我们预计2018年玻纤行业下游需求旺盛,带动公司业绩快速增长,预计公司2018-2020年EPS为0.98、1.22和1.42元/股,维持“买入”评级。 风险提示:海外项目建设进度低于预期;国内玻纤冷修技改项目效果低于预期;玻纤产品市场需求低于预期;中国建材股份与中材股份协同效应低于预期。
中国巨石 建筑和工程 2018-05-03 11.52 20.09 83.64% 13.23 14.84%
13.23 14.84% -- 详细
收入增速超预期,维持“增持”评级。我们认为公司竞争优势将逐步扩大,且显著受益于国改加速,维持公司2018-20年归母净利28.64、35.63、44.09亿元,eps0.98、1.22、1.51元,现价对应2018年PE仅14.4倍,估值明显偏低,维持目标价24.5元,继续重点推荐。 收入增长提速,竞争优势进一步扩大。公司营收24.95亿元,增速站上30%大关。我们发现营收增长的稳定性自2017Q3起显著提升,意味着公司竞争优势进一步扩大;我们测算18Q1产销量或同增30%以上,而均价较17Q1均价基本维持稳定(2017年均价为年初最高)。主要得益于产品结构的进一步优化以及电子纱价格价格同比大幅上涨。 淡季高发货量延续,贸易战不影响巨石,打消需求不确定性。我们认为公司业绩增速维持在30%以上高位,打消了市场对业绩不确定性的担忧。当前主流无碱粗纱仍供不应求,判断当前公司库存已降至低位,产销率超100%,产品仍存涨价预期。而巨石在美国的投资不受贸易战影响,我们判断18年将成为巨石国际化加速年。 毛利率维持高水准彰显巨石宽广护城河,费用率下降经营效率进一步提升。报告期虽内受化工原料等原材料涨价压力,外有人民币升值的影响,公司毛利率依旧维持45.27%的高水准,无疑体现了公司无与伦比的竞争力及成本管控能力。而期间费用率因营收增加摊薄显著,费用控制能力进一步增强,同时总资产负债率降至49.06%,资本结构持续优化。 风险提示:玻纤行业供给增速超预期、国际化进程不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2018-05-03 11.52 16.23 48.35% 13.23 14.84%
13.23 14.84% -- 详细
玻纤行业需求景气较高,公司量价表现不错,库存维持低位。 受益于国内应用结构改善、海外经济复苏,玻纤行业需求景气持续提升,公司产能扩张、库存降低共同贡献,预计销量增长强劲(截至2018年3月,公司存货约12.1亿元,同比下降约19.22%,比2017年底下降9.20%,为2015年一季度以来的第二低,仅高于2017年三季度末)。受益于大路货2017年4季度以来的价格提升,预计公司均价表现不错。 毛利率略有下滑,费用率继续下行。 1)2018年第1季度公司综合毛利率为45.27%,同比下滑1.82pct,环比下滑2.13pct,预计受汇率、部分原材料成本上行的影响;2)2018年第1季度公司销售、管理、财务费用率分别为3.90、6.14、4.93%,同比分别变动+0.03、-2.30、-0.26pct,管理费用率摊薄较多,带动期间费用率下降2.53pct至14.97%;3)2018年第1季度公司净利率约24.90%,保持高水平。 资产及现金流表现优质。 截至2018年第1季度末,公司资产负债率为49.06%,负债率自2015年9月底以来连续10个季度下降。公司资产周转及现金流表现持续健康。 公司作为全球玻纤龙头,中期业绩增长确定性强。 1)预计行业2018年新增产能有序,环保有望导致低端产能进一步退出,龙头企业份额有望持续提升;2)后续公司有望凭借稳健的量增(我们预计2018~2020年有效产能同比增长15%、23%、15%)、产品的高端化、海外产能占比的提升实现稳定增长。 A、国内方面,公司江西12万吨生产线已在2018年1季度末投产,7+8万吨线有望在2018年中技改扩产完成。桐乡本部30万吨智能制造基地1期(15万吨)已于2017年9月开工建设,预计将于2018年3季度投产。前期公司公告新增投资70亿元用于建设15万吨玻纤纱、18万吨电子纱配套8亿平米电子布产能,分别将在2019~2022年逐步投产。 B、国外方面,埃及3条生产线20万吨已满负荷运转,美国8万吨生产线预计于2018年4季度投产,同时公司计划在印度新建10万吨生产线,预计建设期2年,将根据市场情况择机启动建设。 维持“买入”评级。玻纤供需基本面维持强势,库存在历史低位,龙头价格提涨(3-8%)执行顺利。近期市场担忧全球经济减速、贸易战等因素对玻纤产业的影响,从实际影响程度来看短期有限,中长期行业产品升级、渗透率提升,龙头有望通过量增、产品结构优化及国际化获得稳健增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别约0.99、1.20、1.38元,给予2018年PE20倍,目标价19.80元。
中国巨石 建筑和工程 2018-05-03 11.52 -- -- 13.23 14.84%
13.23 14.84% -- 详细
业绩高增长主要来自销量增长。公司收入增长主要源于下游需求旺盛,销量增速较快。年初公司计划全品类提价约6%,提价执行较好,价格同比有所上涨,但由于去年价格前高后低(2017年玻纤及制品价格较2016年下滑6%),公司目前价格仍处于历史中低位。毛利率同比小幅下降,从去年同期的47.1%下降至45.3%,主要源于汇率调整和成本上涨。期间费率继续下降,从去年同期的17.5%下降至15.0%,主要源于管理费率下滑2.3个百分点,最终公司扣非净利润实现较快增长。 Q2业绩增长有望加速。今年以来热塑、电子、风电等高端领域需求较好,同时供给投放主要来自具有资金和技术壁垒的大企业,下游结构性成长有望充分消纳产能投放。我们预计Q2业绩增长有望加速:一方面源于2018Q1的提价节奏和2017Q2的价格低基数,另一方面源于2月份投产的九江新线步入稳定生产,产能环比增加。 产品升级加速。从中国恒石看玻纤的产品升级,我们发现高模量风电产品和热塑性产品快速增长(高模量产品收入增速超150%,热塑复合布收入增速超50%),中国恒石和中国巨石通过协同研发和持续推广,引领叶片大型化、汽车轻量化的行业升级。产品结构升级是下游需求升级的体现,一方面重塑公司成长赛道,我们测算仅汽车用玻纤纱市场空间就超1500亿元,另一方面减少周期波动性,高端需求增长通过隐形的技术和市场壁垒,降低龙头企业跟随行业的波动性,参考OC成长轨迹。 成长空间广阔。玻纤纱在产业链中处于相对优势地位,主要源于大企业对上游主要原材料管控较强,同时下游需求较分散。较强的产业链地位叠加较好的市场格局,赋予龙头企业较强的议价能力及向下游延伸的基础,故玻纤复合材料广阔的市场空间奠定了中国巨石中长期成长性。 预计2018-2020年EPS1.0/1.2/1.5元,对应PE14/12/9倍,买入评级。
中国巨石 建筑和工程 2018-05-03 11.52 -- -- 13.23 14.84%
13.23 14.84% -- 详细
量稳价增带来营收增长,税收因素冲淡成本压降效果:公司2018Q1盈利同增31.17%,营收同增34.17%,贡献率109.62%。玻纤自2017Q1跳升以来高位运行,供需紧平衡,产品量增价稳。20181Q1净利率24.90%,同比下降2.21pct,净利率下降的原因包括毛利率下滑2.16pct,其它经营损失2.83pct,所得税率提升2.05pct。2017年公司成本管控效果较好,各项费用率总体下降4.58pct,但由于税收因素等原因成本控制效果被冲淡。 毛利率下降是暂时性因素,成本管控是公司重要竞争力:2018Q1毛利率同比下降2.16pct,与涨价环境背道而驰。主要原因是公司库存与销售错位。价格上升通道时,销售端签订短期合同,采购端签订长期合同,预计随着价格高位运行,公司毛利水平将有所回调。公司作为行业龙头,在成本管控方面竞争力较强。2018Q1公司各项费用同降4.58pct。接下来公司将在人工成本、材料成本进行精简,在2017年基础上进一步压缩20%成本。我们认为若公司成本压降目标能达到,净利率将提升9.05pct,在销售额不变的情况下净利润同增36.4%。 产品供需维持紧平衡,龙头产能释放填补市场空间:玻纤市场2017年初跳升后,价格高位运行,产能提升较慢,供需维持紧平衡。落后产能由于没有规模优势将逐步退出市场,龙头填补市场真空充分受益。公司美国生产线将于2018年底点火投产,经过两个月烤瓷、调试后2019Q2将满负荷运行,在全球市场供给较为紧张的条件下,新增产能有望短期内释放。预计2018年玻纤市场全球市场总体增速6%-7%,国内增速11%,公司由于新产能投产与行业集中度上升,营收将有更大成长空间。 评级面临的主要风险。 原材料价格进一步上调,市场景气度不及预期。 估值。 预计2018-2020年净利润分别为27.1、33.2、40.6亿元,EPS分别为0.93、1.14、1.39元,公司作为玻纤龙头企业,给予买入评级。
中国巨石 建筑和工程 2018-04-30 11.52 17.38 58.87% 13.23 14.84%
13.23 14.84% -- 详细
公司报告期内业绩同比增长31.2%,EPS0.21元 2018年1-3月公司实现营业收入24.9亿元,同比增长34.2%;营业成本17.7亿元,同比增长33.2%;营业利润7.29亿元,同比增长34.9%;归属上市公司股东净利润6.2亿元,同比增长31.2%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.1亿元,同比增长35.7%;EPS0.21元。 毛利率有所下降,因成本上涨、去年同期价格基数较高等所致 报告期内公司综合毛利率45.3%,同比-1.8pct;销售费率3.9%(同比+0.03pct),管理费率6.1%(同比-2.3pct),财务费率4.9%(同比-0.26pct);期间费率15%(同比-2.5pct)。报告期内毛利率小幅下降为多重因素所致,2017年一季度玻纤产品价格基数较高,而环保等引致叶腊矿石等原材料价格上涨,人民币升值亦导致出口业务毛利率有所下降,但总体仍保持高盈利能力。2018年一季度,公司已着手对各类玻纤产品提价,总体幅度6%左右,预计提价效果将于二季度显现,毛利率有望回升;叠加产销量提升,看好公司营收及利润继续快速增长。 盈利预测与投资建议 公司一季报印证我们对于其产能释放之下营收增速加快的判断。当前玻纤行业面临供需紧平衡:国内热塑、电子纱等需求增速加快,国外欧美等发达国家经济复苏需求向好,供给端,国内淘汰落后产能,新产能集中在中国巨石等优势企业。 中国巨石具备技术、成本控制、产能规模等优势,产销量有望延续快速增长态势,且玻纤产品价格上涨,预计18年2季度价格因素对于营收增速的贡献加强。中长期战略来看,巨石前瞻性产能布局业内领先,结构上高端纱占比提高,国内智能制造基地,以及美、印基地投产等将助力公司持续成长。我们维持公司18-20年EPS分别为1.06、1.28、1.40元的盈利预测,维持目标价21.2元,维持“买入”评级。 风险提示:行业高景气度之下存在产能无序扩张风险;公司出口业务占比大,汇率波动可能导致汇兑损失;海外市场存在提高贸易壁垒风险等。
中国巨石 建筑和工程 2018-04-30 11.52 15.90 45.34% 13.23 14.84%
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事件 公司发布18年一季报,报告期内实现营业收入24.95亿元,同比增长34.17%;实现归母净利6.17亿元,同比增长31.17%;综合毛利率、净利率分别为45.27%、24.90%,同比下降1.82和0.58个百分点。 营收大幅增长,需求旺盛价涨量增。公司一季度营收同比大增34.17%,去年同期只有5.52%,表现优异,主要得益于玻纤量价齐升。今年一季度玻纤价格延续去年下半年增长趋势,根据卓创资讯数据显示,中国巨石玻纤粗纱价格从4850元/吨上涨至5150元/吨。17年下半年埃及三线投产以及部分产线复产提高了整体产能;同时下游需求旺盛,建筑领域,国家统计局公布的一季度房地产数据,全国房地产开发投资21291亿元,同比增长10.4%,新开工面积3.46亿平方米,同比增长9.7%,表现不弱,为低端玻纤产品的需求提供了稳定支撑,高端产品方面,公司的一季报预增公告里指出,电子纱市场需求持续旺盛,根据国际电子工业联接协会IPC的调研表明,全球电子行业商业前景好转,其中PCB制造行业增长旺盛,扩大了电子纱的需求。 毛利、净利率保持高位。公司毛利率环比下降2.16个百分点,同比下降1.82个百分点,受供给侧改革及环保影响,矿石及包装材料价格有所上涨,虽然玻纤价格也有所上涨,但是上涨时间滞后于原材料涨价,整体上维持在45%以上的毛利率水平,依旧远高于行业平均水平。期间费用为3.73亿元,同比增长15%,增速小于营收增长34.17%,营业增长摊薄期间费用率,导致期间费用率下降2.53个百分点。其中管理费用率有较大幅度的下降,降低2.30个百分点;销售费用率基本持平同比上升0.03个百分点;财务费用率下降0.26个百分点。随着公司营收规模的稳定增长,费用继续摊薄,净利率有望继续保持高位。 行业景气延续,加快海外布局。此前的深度报告中我们预计18年全球玻纤需求复合增速在5-6%左右。国内玻纤需求增速更高,预计未来复合增速在10%以上。其中高端需求如电子电器、风电叶片的需求更加旺盛,近期广东省发展改革委印发《2018年陆上风电第一批开发建设方案》,确定广东省近年陆上风电第一批开发建设项目7个、总装机容量45万千瓦,对风电叶片的需求显著提升。供给端相对紧张,玻纤产线由于投资大,技术壁垒高以及拉丝工人供给紧缺,新建或技改复产存在一定的滞后性,导致供给紧张,因此看好玻纤价格稳中向上。公司放眼全球,目前埃及产线生产情况良好,成本低有望帮助维持公司的高毛利水平;美国的产线有望18年底建成投产,进而抵消中美贸易关系的不确定因素。 盈利预测:我们预计公司2018-2019年营收分别为103.82亿、122.64亿、,归母净利分别为28.35亿、37.93亿,EPS分别为0.97元、1.30元。考虑到公司的龙头地位、国际战略布局以及不断的技术创新,继续给予公司20X估值。维持“增持”评级,给予目标价19.4元。 风险提示:公司技改及新建项目不及预期,原材料价格大幅上涨,全球经济衰退,汇率波动加大。
中国巨石 建筑和工程 2018-04-30 11.52 14.80 35.28% 13.23 14.84%
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一季报符合我们的预期 4月25日,公司公布2018年一季报,一季度实现收入24.9亿元,YoY +34.2%,净利润6.2亿元,YoY +31.2%。一季度业绩符合我们和市场的预期,根据库存状况,我们判断公司未来还有提价的空间,公司提前布局海外,中美贸易战是机遇而非危机,上调至“买入”评级。 Q1库存下滑,净利率保持稳定 Q1收入增幅可观,同时也创出公司单季营收新记录。在收入大幅增长的基础上,库存下降明显,存货环比、同比下滑了1.2、2.8亿元,显示了公司去年底集中提价以后下游接受度较高。我们判断目前公司的产能利用率已经达到满负荷水平,在下游需求较好的情况下,库存的进一步下滑有望开启新一轮的提价周期。公司毛利率环比、同比下降2.16pct、1.82pct,我们判断在去年底产品价格集中调涨后的毛利率下滑,与Q1能源成本上涨有关,属于季节性的因素,我们预计Q2毛利率有望止跌回升。期间费用率环比、同比下降了3.12pct、2.53pct,对冲了毛利率的下滑,所以Q1净利率基本保持稳定。 中美贸易战促公司加快走出去步伐 近期中美贸易战冲击投资者信心,市场担心由于巨石对外高依存度,在贸易战中可能会受到不利的影响。我们认为,公司在2010-2015已经经历过一轮欧盟、土耳其、印度对华玻纤的反倾销,有非常丰富的应对措施。对于公司这种已经在海外有提前布局意识的企业,贸易战实际构成了市场进入壁垒,保护了现有竞争格局。埃及20万吨生产基地在去年全部完成建设,最后一条生产线点火。早在中美贸易战之前,公司即规划了在美国8万吨线的建设,有望在今年底完工。另外印度生产线也在规划之中。即便未来贸易战发酵,延伸到玻纤领域,公司也有能力化难题为机遇。 上调至“买入”评级 公司是全球玻纤制造龙头,近期开始大力投向智能制造、电子纱生产基地,有望拉大与竞争对手之间的差距,未来也有望继续沿着产业链深加工的道路不断探索前进,成长持续性较强。基于对2019-2020年玻纤景气度的信心,我们分别上调19-20年净利润预测2%、3%,预计公司2018-2020年净利润分别为27.7/32.5/37.1亿元,对应PE分别为14.9/12.6/11.1X,可比公司2018年平均PE为18.9x,公司作为龙头享受一定的估值溢价,给予公司18年19-21x PE,对应合理目标价格区间18.05~19.95元,上调至“买入”评级。 风险提示:全球经济周期向下,新产线投产不达预期。
中国巨石 建筑和工程 2018-04-30 11.52 -- -- 13.23 14.84%
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18Q1业绩延续高增长,盈利水平维持高位:公司18Q1业绩延续高增长,营业收入与归母净利同比分别增长34.17%和31.17%。受益玻纤行业持续高景气,我们预计本报告期内公司玻纤及制品销售均价同比基本持平,销量同比17Q1增长超过35%。公司盈利水平维持高位,其中18Q1毛利率为45.27%,同比下降1.82pct,净利率为24.73%,同比下降0.6pct。毛利率小幅下滑主要是由于原材料与人工成本增加所致。 公司内部管控能力不断增强,期间费用率持续改善:公司内部管控能力持续提高,在18Q1玻纤销售单价同比基本持平的情况下,期间费用率同比下降2.53pct至14.97%,其中销售费用率为3.90%,同比增加0.03pct,管理费用率为6.14%,同比减少2.30pct,财务费用率为4.93%,同比减少0.26pct。我们认为随着公司新生产线的逐步投产以及老线冷修技改的推进,公司费用管控能力有望不断加强,护城河将进一步加宽。 盈利预测与投资建议:公司积极优化产品结构,推动盈利能力不断提升;此外,公司持续提高内部管控能力,构筑强大护城河。随着新建产能逐步投放,公司业绩将持续高增长。维持2018-2020年公司EPS预测分别为0.96元、1.10元和1.22元,对应当前PE分别为14.7倍、12.8倍和11.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:环保执行低于预期导致小企业复产:2017年以来玻纤行业环保政策趋严助推行业小产能退出,如若未来环保政策执行不达预期,小企业复工生产,将对玻纤市场价格形成负面影响;国内外经济下行导致玻纤需求低于预期:2016年以来公司销量保持稳健增长主要得益于海内外经济的复苏,如果未来国内外经济出现下行,玻纤行业需求将回落,导致行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨:公司成本结构中原材料与燃料占比较高,如果未来原材料/燃料价格大幅上涨,公司成本压力无法及时向下游传导,将影响公司玻纤产品盈利能力;公司在建生产线投产不达预期:公司目前在建产能较大,如果未来产能投放不达预期,将对公司业绩增长产生负面影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名