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中国巨石 建筑和工程 2018-08-27 10.06 -- -- 10.75 6.86%
10.75 6.86% -- 详细
受益量价齐升,上半年业绩继续高增长 上半年,受到九江12万吨冷修复产和埃及三线投产影响,公司销量同比小幅提升约18%。考虑下游市场回暖,公司自2018年1月提价提升公司整体盈利能力。2018H1,公司玻纤板块营收48.28亿元,同比提升20.79%;成本端来看,受到石灰石、化工等原材料成本上涨,公司上半年成本同比增长24.65%,公司整体毛利率45.58%,较去年同期小幅下滑0.79PCT。整体来看,公司上半年毛利22.87亿元,同比增长21.23%;扣非净利润12.67亿元,同比增长30.06%。 下游需求向好,库存周转天数创新低 近年来,公司不断优化销售结构和生产结构,不断提升高端领域销售占比,增加单位产品附加值。2017年,下游汽车、风电等领域需求向好,国内热塑性复合材料同比增长6.41%,市场占比提升至47.13%。从库存角度来看,上半年公司库存周转天数82.43,创2009年以来新低。考虑到需求端持续向好、供给端龙头集中,国内新增产能对于行业整体影响或有限。 全球布局缓冲贸易摩擦影响 公司积极布局全球市场,美国一期8万吨产能有望在2019年一季度投产,另外,公司规划的印度项目也正在推进中。考虑到埃及20万吨产能已经投产,公司全球化布局有望缓冲贸易摩擦风险,给予“推荐”评级。 风险提示 1)原材料价格上涨;2)玻纤价格下跌;3)新增产能投放超预期。
宋涛 10
中国巨石 建筑和工程 2018-08-27 10.06 -- -- 10.75 6.86%
10.75 6.86% -- 详细
公司发布2018年半年度报告,业绩符合预期。2018H1实现营业收入50.18亿元(YOY+23.06%),归属上市公司股东的净利润12.67亿元(YOY+25.91%),符合预期。其中2018Q2营业收入25.23亿元(YOY+13.75%,QOQ+1.13%),归属上市公司股东的净利润6.50亿元(YOY+21.30%,QOQ+5.39%)。公司本次业绩增长主要原因是18H1玻纤市场继续延续稳定向上的趋势,产品销量与去年同期相比有所增长,价格稳中有升,综合成本不断下降。 18H1量价齐升业绩保持增长,Q2汇兑收益抵消Q1损失。价格方面,2018年年初公司对主要产品分产品和批次进行提价,Q1环比提高5%,Q2价格基本维持稳定。销量方面,我们测算Q1同比保持30%的高增长,Q2由于九江产能为7和8万吨的2条线进行冷修技改,产销量增速有所下降,产销量与一季度基本持平。18H1经营性净现金流15.67亿元,同比增长38.98%,期间费用率14%同比下降3个百分点,经营稳健。此外受人民币贬值影响,Q2汇兑收益抵消Q1损失,整体而言18H1财务费用受汇兑影响同比下降。 新产能将逐步释放打开公司盈利空间,贸易战对公司影响较小。公司在确保项目工程建设质量的前提下,抢抓进度,为完成全年效益指标赢得时间,抢占先机。2018年上半年,巨石九江新建和冷修的4条生产线全部如期点火投产,中部地区最大的年产35万吨玻璃纤维生产基地全面建成;桐乡总部智能制造基地建设全面推进,粗纱一期年产15万吨生产线预计将于2018年四季度投产,细纱一期6万吨生产线项目预计将于2019年一季度投产;巨石成都整厂搬迁签订框架协议,拟整厂搬迁并实施“年产25万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线建设项目”;国际化布局稳健推进,美国项目预计将在2019年一季度投产。随着新增产能的逐步释放与国际布局的完善,公司盈利水平将迈上新台阶。公司2017年在美国市场的销量占公司2017年总销量的比例为7.04%,贸易战整体影响较小。 布局高端化产品弱化周期属性,未来与中材科技玻纤业务整合有望更上一层楼。公司将在浙江省桐乡经济开发区实施新材料智能制造基地项目,未来五年内将一次规划、分期建设三条无碱玻纤生产线和三条电子纱、电子布生产线。项目建设成后,将新增年产45万吨无碱玻纤、年产18万吨电子纱及8亿米电子布的产能规模,可更好地满足客户需求,在促进和提升产业发展的同时,提高公司的经济效益。公去年底公司公告公司和中材科技玻纤业务整合提上议程,目前两家合计玻纤产能超过220万吨,占国内玻纤总产能超一半,占全球超3成,若协同或合并,公司因规模及管理优势有望占据主导,行业话语权将再跨上一个台阶,全球玻纤巨头正在诞生。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们预计2018-2020年公司实现营业收入101.10、117.60、131.04亿元,归母净利润到28.02、33.64、39.70亿元,对应EPS为0.80/0.96/1.13元,当前股价对应动态PE分别为12X/10X/9X。
中国巨石 建筑和工程 2018-08-27 10.06 -- -- 10.75 6.86%
10.75 6.86% -- 详细
报告期内毛利率同比下降0.7pct,期间费用率同比下降2.4pct 报告期内公司综合毛利率45.6%,同比下降0.7pct;销售费率、管理费率和财务费率为3.89%、6.82%、3.52%,分别同比下降0.01、1.12、1.24pct。公司管理费率、财务费率下降明显,期间费率14.2%,同比下降2.4pct。 单2季度公司综合毛利率45.9%,同比上升0.3pct;销售费率、管理费率和财务费率为3.89%、7.49%、2.14%,分别同比下降0.05、0.02、2.27pct,因汇兑收益增加,财务费率下降较多。期间费率13.5%,同比下降2.3pct。 价格稳中有升,产量继续增长;产能稳步投放,奠定未来成长基础 公司自今年1月起,对玻纤产品价格进行了上调,报告期内,公司主要产品价格稳中有升。报告期内,公司产量继续快速增长,综合测算公司有效产能变化,预计产量同比增长近20%。 2018年上半年,巨石九江新建和冷修的4条生产线全部如期点火投产,中部地区最大的年产35万吨玻璃纤维生产基地全面建成。新增产能料将对2018年下半年销售贡献增量。 展望未来,公司智能制造基地粗纱一期15万吨预计于2018年4季度投产,细纱一期6万吨预计于2019年1季度投产,海外方面,美国项目一期8万吨预计于2019年1季度投产。海内外布局的完善奠定公司未来成长基础。 盈利预测及投资评级 中国巨石具备技术、成本控制、产能规模等优势,产销量有望延续快速增长态势。中长期战略来看,巨石前瞻性产能布局业内领先,结构上高端纱占比提高,国内智能制造基地,以及美、印基地布局投产等望助力公司持续成长。 我们预计公司2018-20年归属母公司净利润分别为27.5、32.2、36.8亿元,年均符合增速20%,对应EPS分别为0.78、0.92、1.05元。首次覆盖,基于产能投放助力公司保持稳健成长势头,公司龙头地位望持续稳固,给予“推荐”评级。 风险提示:行业高景气度之下,产能可能出现无序扩张,影响玻纤产品价格及盈利水平;公司出口业务占比大,海外市场提高贸易壁垒,将部分影响出口业务。
中国巨石 建筑和工程 2018-08-24 10.08 -- -- 10.75 6.65%
10.75 6.65% -- 详细
事件:中国巨石发布2018年中报,实现营收50.18亿元,同比增长23.06%;归母净利12.67亿元,同比增长25.91%;扣非后归母净利为12.67亿元,同比增长30.06%。分季度来看,2018Q2营收为25.22亿元,同比增速为13.8%,归母净利为6.5亿元,同比增长21.3%。 量价齐升促营收快速提升,销量增长为主要贡献:2017年下半年以来,风电、热塑以及建筑建材等下游市场回暖,玻纤行业供需关系好转,产品出现结构性、区域性、季节性供不应求。销量方面:虽然上半年公司分别对九江的三条年产能合计17万吨的产线进行冷修技改影响部分产能贡献,但17年9月点火的埃及三线以及今年年初点火的九江12万吨产能贡献产量,总的来说,今年上半年销量同比约增长为17%。价格方面:一季度以来需求旺盛叠加库存较低,公司对产品进行提价,叠加结构性变化,价格同比增速接近5%,呈现量价齐升态势。分季度来看,由于九江三条线冷修技改影响,2018Q2销量环比仅小幅增长,同比增速放缓致单季度营收增速下滑(13.8%)。目前九江冷修技改产线已全部点火生产,桐乡15万吨智能制造产线也将于18年四季度点火,我们认为后续产销量将贡献积极增长。 H毛利率小幅下滑,得益于管控优化,净利率创近年来新高。分季度来看,2018Q1、Q2的毛利率分别为45.3%和45.9%,环比提升0.6个百分点,主要是单位成本略有下降。2018H玻纤价格上涨幅度小于成本上涨幅度,毛利率为45.6%,同比下滑0.7个百分点,主要是今年一季度以来包括石灰石、化工原料以及包装材料等出现不同程度的上涨。2018H,公司的管理和财务费用率下降明显,分别下降1.1%和1.3%至6.8%和3.5%。虽然毛利率出现小幅下滑,但公司管控持续优化,2018H净利率为25.3%,同比增长0.6%。 投资建议: 1) 玻纤行业需求全面开花,存在如汽车轻量化和风电等结构性增长点,我们预计玻纤需求未来仍将维持稳定增长。 2) 从供给端看,持续数年的高盈利确实刺激了一定程度的产能新增,但新一轮产能投放来自主流大企业,中高端占比较高,小企业由于资金和技术壁垒竞争力较差。需求的稳定增长和行业壁垒的显现将使得产能冲击的力度相比上个周期有所减弱。我们预计到2018年底,三大企业(巨石、泰玻、重庆国际)新增产能将达到61万吨;其他主要企业(长海、山玻、威玻、中材金晶)新增产能将达到24万吨;国外新增相对较少,接近5万吨。此轮产能新增主要来自巨石、泰玻和重庆国际等大企业,且集中在热塑、风电等中高端领域。从行业需求来看,热塑型产品增速较高,近几年巨石和泰玻此领域的销售增速均超过30%。且由于认证周期较长,用户粘性较高,新进入者很难抢占市场,我们预计三大家的产能增加将被新增需求逐步消化。中低端产能来讲,重庆三磊、江西元源等新进入者由于技术积累和资金相对紧张的问题实际产销情况不及预期。 3) 中国巨石将进一步凭借自身积累多年的技术、资金、资源等优势,增强市占率和综合竞争力,在产业升级和“走出去”的大潮中,拥有一席之地:1)产能稳步释放确保销量稳增长;2)产品结构高端(中高端占比接近70%);3)公司成本优势明显,随着所有老线完成冷修技改以及智能制造产线投出,成本优势将继续保持;4)公司近年来持续进行海外扩张,亮剑全球,成长空间进一步打开,我们预计美国产线将于明年一季度投产,以外供外将进一步避免贸易摩擦的影响。 我们预计公司2018-2019年实现归母净利26.75和31.6亿元,当前股价对应分别为13和11倍;维持“增持”评级。 风险提示:大企业新增产能较大,对市场的边际供需关系会产生较大影响;小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;以上均会对市场供需格局产生一定影响,从而影响玻纤价格。
中国巨石 建筑和工程 2018-08-23 10.03 20.09 95.62% 10.75 7.18%
10.75 7.18% -- 详细
公司2018年中报符合市场预期,我们认为不应再停留在周期的视角看巨石,随着巨石国际化战略的稳步推进,公司已奏响全球成长的进行曲。 投资要点:维持“增持”评级:报告期内公司实现营收50.18亿,同增23.06%,归母净利12.67亿,同增25.91%,扣非后归母净利12.67亿,同增30.06%,符合市场预期。维持公司2018-20年eps0.82、1.02、1.26元,维持目标价20.09元。 稳健经营下的高质量报表,费用及负债率的持续下移:18Q2公司实现归母净利6.5亿元,同增20.37%,经营性净现金流达10.9亿元,环比Q1大幅增加6.1亿元。18H1经营性净现金流同增39%至15.7亿元,覆盖公司净利润。测算Q2末公司存货周转天数仅82.43天,同比大幅下降27.25天,总资产负债率同减1.57pct 至51.2%,期间费用率降至14.24%,彰显了公司经营的稳健。公司1月份整体提价后粗纱价格维持平稳,我们认为当前公司产品结构仍进一步朝中高端领域优化,价格中枢的持续上移将成大概率。 受产线冷修技改影响,Q2销量增速下降,下半年产销释放有望提速:我们测算公司18H1销量同比增长约20%,增速环比Q1放缓(30%),主要原因在于公司九江2条线Q2冷修(7万吨改10万吨和8万吨改10万吨,分别于5月初及7月初点火),而九江12万吨产线3月份点火后需1-2个月爬坡。我们认为随着公司上半年完成冷修扩产,同时公司桐乡年产15万吨智能制造线将于18Q4初投产,下半年产销量增长大概率将提速。 贸易战不影响巨石,Q2人民币贬值汇兑损失冲回:巨石美国基地一期8万吨或将于2019年一季度点火投产,且美国2期有望随之接力,而印度线项目有序推进,巨石的国际化步伐稳步推进。而巨石在美国是绿地投资(不同于跨国并购高科技企业),不受贸易战影响。公司Q1汇兑损失约3800万元,二季度人民币升值,汇兑损失全部冲回,季末汇兑收益约1717.36万元,我们判断下半年公司汇兑的收益状态或将延续。 风险提示:国际化进程不及预期、需求断崖式下滑
中国巨石 建筑和工程 2018-08-22 9.74 13.20 28.53% 10.75 10.37%
10.75 10.37% -- 详细
报告期内业绩同比增长25.9%,EPS0.36元 上半年公司实现营业收入50.2亿元,同比增长23.1%;营业成本27.3亿元,同比增长24.7%;归属上市公司股东净利润12.7亿元,同比增长25.9%,EPS0.36元。单2季度,公司实现营业收入25.2亿元,同比增长13.8%;归属上市公司股东净利润6.5亿元,同比增长25.2%,EPS0.19元。 报告期内,公司国内外战略布局业内稳步推进,中高端产品占比持续提升,营收增长稳健,成本控制业内最优,业绩实现较快增长。 盈利水平稳健,期间费率下降 报告期内公司综合毛利率45.6%,同比略降0.7个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.9%、6.8%、3.5%,同比分别下降0、1.1、1.2个百分点;期间费率14.2%,同比下降2.4个百分点。单2季度,综合毛利率45.9%,同比提升0.3个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.9%、7.5%、2.1%,同比分别下降0、0、2.3个百分点;期间费率13.5%,同比下降2.3个百分点。环保趋严引致叶腊矿石等原材料价格上涨,叠加人工成本上升致使公司毛利率水平略有下滑;而今年以来人民币大幅贬值使汇兑收益增加,公司财务费用率降低。 五洲布局全面推进,产能扩张有序进行 国内生产基地:巨石九江年产35万吨生产基地新建和冷修的4条生产线上半年如期点火投产;桐乡总部年产15万吨粗纱生产线预计四季度投产,年产6万吨细纱生产线预计19年一季度投产;巨石成都拟整厂搬迁,并实施年产25万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线建设项目计划,总投资31亿元。此外,国外生产基地:埃及年产25万吨生产线8月实现全部投产,美国年产8万吨生产线预计19年一季度投产,印度生产线预计年底开工建设。公司产能扩张有序进行,国际布局全面推进,项目建设五地联动。 盈利预测与投资建议 中国巨石具备生产技术、成本管控、产能规模等核心竞争优势,市占率全球领先拥有产品定价权,高端产品占比不断提升,营收和业绩实现稳步增长。前瞻性产能布局业内领先,未来国内智能制造基地,以及埃、美、印基地有序投产将持续增厚公司业绩。我们维持公司18-20年EPS至0.88、1.07、1.16元的盈利预测,目标价13.20元对应18年15倍PE水平,维持“买入”评级。 风险提示:行业产能无序扩张致使玻纤产品价格下跌风险;汇率波动导致汇兑损失风险;高贸易壁垒风险等。
刘军 8
中国巨石 建筑和工程 2018-08-22 9.74 12.00 16.85% 10.75 10.37%
10.75 10.37% -- 详细
2018年上半年公司实现营业收入50.18亿元,同比上升23.06%;实现归母净利润12.67亿元,同比上升25.91%。其中二季度实现营收25.23亿元,同比上升13.75%;实现归母净利润6.50亿元,同比上升21.30%。公司上半年综合成本持续下降,成本优势加强,生产经营稳定增长。 供给侧改革成本优势突出:上半年供给侧改革持续进行,在行业政策引导和市场调节作用下,玻纤低端产能逐渐被淘汰,行业产品结构得到持续优化,玻纤行业产品实现量价齐升。公司上半年不但完善管理模式,提升管理水平;并持续改进生产技术,综合成本持续下降,成本优势进一步巩固。公司较强的成本控制能力能够使得公司在供给侧改革带来的行业优化过程中获得更大的业绩弹性。 新项目布局全面推进:上半年巨石九江新建和冷修的4条生产线全部如期点火投产,中部地区最大的年产35万吨玻璃纤维生产基地全面建成;巨石成都拟整厂搬迁,并实施“年产25万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线建设项目”;桐乡总部智能制造基地粗纱一期年产15万吨生产线预计将于2018年四季度投产,细纱一期6万吨生产线项目预计将于2019年一季度投产;美国项目预计将在2019年一季度投产。公司高端纱占比将进一步提升,产品均价及利润水平有望持续上升。 深化国企改革,打造全球玻纤巨头:公司拟与中材集团财务有限公司签署《金融服务协议》,中材财务公司将为公司及公司子公司提供存款、结算、综合授信及其他金融服务。公司有望和中材科技玻纤业务进行整合,行业话语权有望再上一台阶。目前两家合计玻纤产能超过220万吨,占国内玻纤总产能超一半,占全球超3成,若协同或合并,公司因规模及管理优势有望占据主导,行业话语权将再跨上一个台阶,全球玻纤巨头正在诞生。 业绩预测:预计公司2018-2020年的归母净利润分别为28.15/33.02/38.68亿元,对应PE分别为12/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产能进展不及预期、原材料价格上升的风险。
陈博 5
中国巨石 建筑和工程 2018-08-22 9.74 -- -- 10.75 10.37%
10.75 10.37% -- 详细
投玻纤行业龙头地位稳固,综合竞争力持续提升。公司是玻纤行业龙头企业,根据公司公告2017年公司拥有玻纤设计产能141.5万吨,世界范围内玻纤市场份额占比达到20%以上。公司全面布局国内市场,在九江、桐乡、成都和埃及等地分别建设生产线,引入高效生产管理方法,持续降低生产成本,2014-2017年玻纤产品综合毛利率分别为35.3%、40.2%、44.5%和45.8%,呈逐年上升趋势,公司行业内综合竞争力持续提升。 海外项目持续扩产,全球市场服务能力提升。公司现已完成埃及三期项目建设,总产能达到20万吨/年。埃及项目产品销往欧洲、土耳其和中东等市场;公司规划在美国南卡罗莱纳州投资3亿美元建设8万吨/年产能的玻纤生产线,预计于2018年底投产,将有效降低美国区域玻纤销售库存周期并受益美国税改政策,进一步提升公司产品在美国的市场竞争力;2017年8月公司公告预计在印度新建10万吨/年无碱玻纤纱产线,实现海外项目持续扩产,全球市场服务能力整体提升。 玻纤产品技术升级,持续提升高端领域应用占比。公司传统玻纤产品主要应用于建筑建材领域,在2014年前营收占比高达40%,随着公司不断提高玻纤产品技术水平和下游应用领域逐步向高端拓展,公司产品下游应用结构出现显著改变。公司未来将持续提高在轨道交通、汽车轻量化、风能、管罐和电子产品等应用领域占比,实现整体盈利水平进一步提升。 大股东中建材股份与中材股份完成合并,公司业务向下游复合材料领域延伸。中国巨石大股东中国建材股份(03323.HK)与中材股份(01893.HK)完成合并,每1股中材股份换取0.85股中国建材股份,换股后中材股份全部资产、负债、人员等一切权利和义务将由中国建材承接,目前合并已经完成中材股份现已并入中国建材股份。中国巨石作为中国建材股份旗下子公司,受益于母公司建材行业龙头地位稳固,并与行业竞争对手泰山玻纤由同一大股东控股,中建材集团承诺在3年内并力争用更短时间,遵循相关规定本着有利于中国巨石发展和维护股东(尤其是中小股东)利益的前提下,稳步推进相关业务整合以解决同业竞争问题,未来协同效应将增强。同时,中国巨石完成收购中国建材股份旗下风机叶片供应商中复连众32.04%股权,实现风电领域产业链延伸,行业竞争力进一步增强。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为玻纤行业龙头的发展前景,未来公司产品应用结构调整和海外业务拓展将推动公司业绩进一步增长,预计2018年玻纤行业下游需求旺盛,带动公司业绩快速增长,预计公司2018-2020年EPS为0.82、1.02和1.18元/股,维持“买入”评级。 风险提示:海外项目建设进度低于预期;国内玻纤冷修技改项目效果低于预期;玻纤产品市场需求低于预期;中国建材股份与中材股份协同效应低于预期。
中国巨石 建筑和工程 2018-08-22 9.74 -- -- 10.75 10.37%
10.75 10.37% -- 详细
事件:近日公司公布2018 年半年报,公司1-6 月收入约50.2 亿元、同比增长23.1%;归母净利润约12.7 亿元、同比增长25.9%;EPS 约0.36 元;扣非归母净利润约12.7 亿元、同比增长30.1%。其中公司第2 季度收入约25.2 亿元、同比增长13.8%;归母净利润约6.5 亿元、同比增长21.3%。 点评: 产能释放助力销量提升,均价提升带动玻纤及制品毛利率同比略升。 1)2018H1 公司积极优化产品和客户结构,2 季度江西九江12 万吨新建生产线产能顺利释放,同时20 万吨(原7+8 万吨池窑)生产线冷修扩建顺利完成(分别于5 月初和5 月底点火),产能发挥助力玻纤销量增长,18H1 公司玻纤及制品收入约48.3 亿元、同比增长20.8%;公司年初对全系列产品上调价格,驱动18H1 产品均价涨幅(我们预计约2%~3%)超过成本提升幅度,玻纤及制品毛利率约47.0%、同比提升0.1pct,创历史新高。 2)除玻纤及制品业务外,公司其他业务收入约1.9 亿元、同比增长136%,毛利率约9.0%、同比降4.3pct,受此影响公司综合毛利率同比略降0.7pct、至约45.6%。 3)分区域来看,公司18H1 国内、国外收入分别同比增长29.9%、16.5%;毛利率分别约45.0%、46.4%,分别同比-0.2pct、-1.6pct。 期间费用率继续下降,盈利水平创新高。 1)公司18H1 期间费用(税金、三费、资产减值损失)率约15.6%、同比-2.1pct, 主因管理费用率、财务费用率分别-1.1pct、-1.2pct,分别主要系销量提升摊薄费用、汇兑收益增加和利息收益减少。 2)公司18H1 净利润率约25.4%、同比+0.5pct,盈利水平继续创新高。 公司作为全球玻纤龙头,中期业绩增长确定性强。 1)预计玻纤行业2018H2 新增产能有序,环保有望导致低端产能进一步退出, 龙头企业份额有望持续提升。 2)后续公司有望凭借稳健的量增(我们预计2018~2020 年有效产能同比增长10%、23%、14%)、产品的高端化、海外产能占比的提升实现稳定增长: A、国内方面,公司江西12 万吨生产线已在2018 年1 季度末投产,7+8 万吨线相继在2018Q2 扩产完成。桐乡本部30 万吨智能制造基地1 期(15 万吨)已于2017 年9 月开工建设,公司预计将于2018 年4 季度投产。前期公司公告新增投资86 亿元用于建设15 万吨玻纤纱、18 万吨电子纱配套8 亿平米电子布产能,分别将在2019~2022 年逐步投产,其中细纱1 期6 万吨将于2019 年1 季度投产。成都25 万吨搬迁项目(扩产3 万吨)2018H2 开工建设,计划2020H1 完成整体搬迁。 B、国外方面,埃及3 条生产线20 万吨已满负荷运转,公司预计美国8 万吨生产线于2019 年1 季度投产,同时公司计划在印度新建10 万吨生产线,预计建设期2 年,将根据市场情况择机启动建设。 公司实际控制人中建材集团为央企改革试点单位,我们预计旗下同类资产存在合作可能。作为央企改革试点单位,公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待,集团旗下玻纤、风电叶片同类资产合计国内市占率均接近50%,我们预计后续公司和中材科技两者合作有望大幅改善行业竞争格局。 维持“优于大市”评级。玻纤供需情况良好,公司库存处于历史较低水平。近期市场担忧全球经济减速、贸易战等因素对行业产生影响,但实际影响短期比较有限,中长期公司有望凭借产品结构升级、新建产能发挥、国际化获得稳健增长。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别约0.77、0.96、1.11 元,给予2018 年PE 16~18 倍,合理价值区间12.32~13.86 元。 风险提示。玻纤价格下滑,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。
中国巨石 建筑和工程 2018-08-22 9.74 -- -- 10.75 10.37%
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量价齐升,中报业绩靓丽 2018上半年公司实现营业收入50.18亿元,同比增加23.06%,报告期内公司产品销量和销售单价均有所提升,同时公司归母净利同比增加25.91%,略高于收入增速,公司业绩平稳向上;扣非归母净利同比增加30.06%,经营活动产生的现金流量净额同比增加38.98%,增速均高于归母净利增速,反映出公司盈利含金量十足。报告期内公司三项费用率由上年同期的16.61%降低为14.23%,期间费用控制能力得到加强,其中销售费用同比增幅同收入增速基本一致,管理费用同比增速5.77%低于收入增速,财务费用同比下降8.97%,汇兑收益有所增加。 产能扩张稳步推进,市场地位继续提升 2018年上半年,巨石九江新建和冷修的4条生产线全部如期点火投产,中部地区最大的年产35万吨玻璃纤维生产基地全面建成;巨石成都整厂搬迁签订框架协议,抓住了难得的发展机遇;桐乡总部智能制造基地建设全面推进,粗纱一期年产15万吨生产线预计将于2018年四季度投产,细纱一期6万吨生产线项目预计将于2019年一季度投产;国际化布局稳健推进,美国项目预计将在2019年一季度投产。根据公司公告,目前公司玻纤设计产能已达141.5万吨,市场地位有望进一步提升。 行业前景广阔,公司竞争优势拔群 玻纤行业发展前景十分广阔,长期看需求空间依然很大。近年来玻纤需求伴随下游风电材料、热塑材料、电子制品等领域的发展,整体需求和行业景气程度持续提升生。公司作为行业龙头,生产规模优势明显,此外,公司在大型池窑方面具备自主设计建设能力,单线产能、生产工艺配方方面竞争优势强劲。产品方面精益求精,公司E7产品经过数年培育发展,销量逐年递增实现翻番;E8产品实现了在万吨级池窑上的高效生产,突破了行业在高模量玻璃池窑生产方面的技术瓶颈,实现了玻璃配方领域对竞争对手的全面超越;E9产品目前正在按计划研制。未来公司有望进一步巩固其在国内市场的领先地位,同时将会逐步走向世界,成为具有国际竞争力的玻纤及制品行业的领军企业。 综上,我们预计公司2018-2019年收入分别为103.82亿、122.64亿元,归母净利分别为28.35亿、37.93亿元,按照最新股本对应EPS分别为0.81元、1.08元,按8月17日收盘价计算,对应PE为11.99X、8.97X,维持“增持”评级。 风险提示:玻纤价格大幅下降,公司海外项目进展不及预期。
王钦 3 7
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各项指标齐头并进,业绩增长保持稳健:公司上半年营收50.18 亿元, 同增23.06%;归母净利润12.67 亿元,同增25.91%;营收利润增速基本保持一致。毛利率下滑0.69pct 至45.58%,管理费用下降1.12pct 至6.82%, 财务费用下降1.24pct 至3.53%,各项因素作用下,公司净利率为25.35%, 保持稳定。上半年公司玻纤及其制品营业收入达到48.28 亿元,预计产品销量达到80 万吨,同增约17%;单价为6035 元,比2017 年小幅提升; 吨毛利2837 元,比2017 年小幅下滑。 行业高景气度持续,重资产属性推动行业集中度继续提升:玻纤行业下游需求众多,受局部行业波动影响较小;且目前仍处于逐步渗透期,天花板仍未知,行业增速高于整体经济增速。目前全球范围经济复苏以及行业产能扩充周期错配导致行业高景气度持续,重资产更打造资金与成本双重壁垒,行业龙头将长期持续受益行业景气与集中度提升。 公司未来有较多产能落地,业绩增长空间较大: 2018 年内,预计公司智能生产基地一期建成,美国生产基地点火;2019-2020 预计智能制造二期以及印度生产线落地,公司产能进入快速增长期,业绩增长空间较大。海外产能的陆续投产有利于规避全球范围内贸易保护主义带来的风险。 评级面临的主要风险 新增产能对市场造成冲击,下游需求不及预期,中美贸易战。 盈利预测与估值 公司业绩增长基本符合预期,考虑未来产能释放预期,预计2018-2020 年公司营业收入为106.12、134.34、149.09 亿元,归母净利27.94、37.41、43.33 亿元。EPS 为0.80、1.07、1.24 元。维持买入评级。
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收入增长23.06%,归母净利润增长25.91%,EPS0.36元/股 2018年H1公司实现营业收入50.18亿元,同比增长23.06%,实现利润总额15.26亿元,同比增长25.17%,实现归母净利润12.67亿元,同比增长25.91%,EPS为0.36元/股,符合此前业绩预告;其中Q2单季度实现营业收入25.23亿元,同比增长13.75%,实现归母净利润6.5亿元,同比增长21.3% 盈利维持高位,成本费用管控优良 2018年H1公司玻璃纤维及制品业务合计实现营业收入48.28亿元,同比增长20.79%,占营业收入比例为96.22%,毛利率为47.02%,较上年同期基本持平,小幅提升0.08个百分点,显示出公司在原料能源成本上涨背景下较强的成本管控能力。分地区来看,国内、国外地区销售收入分别为27.23亿元和22.53亿元,占营业收入比例分别为54.72%和45.28%,其中国内占比较上年同期提升2.7个百分点,主要受益国内玻纤景气回升,推动销量实现较快增长。同时,费用管控进一步优化,期间费用率同比下降2.39个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别降低0.02、1.12和1.25个百分点,并推动净利率水平再创历史新高至25.35%。 产能陆续投放为未来增长进一步打开空间 2018上半年巨石九江新建和冷修4条产线全部如期点火投产,建成投产产能合计35万吨。同时,巨石桐乡总部智能制造基地粗纱一期15万吨生产线预计将于2018年四季度建成投产,细纱一期6万吨和巨石美国8万吨生产线预计也将于2019年一季度建成投产,印度10万吨项目的筹备工作也按计划稳步推进。此外,根据巨石成都整厂搬迁协议,拟在现有产品结构上优化升级并建设25万吨玻纤生产线(现有产能22万吨),计划2018年下半年开工建设,预计2020年上半年完成。随着九江项目、美国项目、智能制造基地一期项目以及印度项目、成都项目的相继投产,预计将为公司未来增长进一步打开空间。 估值低、业绩增长确定性高,继续给予“买入”评级 作为全球最大的玻纤专业制造商,公司产能全球领先,海外市场拓展、产品结构优化将进一步提升公司盈利能力和成长空间,持续看好公司中长期发展,业绩增长确定性高。预计18-20年EPS分别为0.76/0.93/1.20元/股,对应PE为12.8/10.4/8.1x,公司估值低廉,继续给予“买入”评级。 风险提示:①产能冲击超预期;②全球经济下行超预期。
中国巨石 建筑和工程 2018-08-21 9.73 11.85 15.38% 10.75 10.48%
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事件:公司发布2018年中报,2018上半年实现营业收入50.2亿元,同比增长23.1%;实现归母净利润12.7亿元,同比增长25.9%;经营活动产生的现金流量净额为15.7亿元,同比下降30.1%;基本每股收益0.36元。 2018上半年业绩实现较快增长,毛利率高位稳定,期间费用率显著下滑。从财务指标上看,公司实现较快增长得益于毛利率高位维持和期间费用率下降,上半年公司毛利率为46%,与2017年同期持平,保持在较高水平;期间费用率大幅下降,从2017上半年的31%下降至25%,其中,销售费用率4%(2017同期4%),管理费用率7%(2017同期8%),财务费用率14%(2017同期19%)。 公司是玻纤行业世界级龙头,产能持续扩充下市占率有望进一步提升。巨石是玻纤领域世界级龙头,截至2017年底,公司玻纤产能达到140万吨/年以上,产能的世界占比近20%,仅次于世界第一欧文斯康宁,产能国内占比30%以上,是国内绝对龙头。公司新材料智能制造项目展现了公司抢先布局智能的实力,2016年5月,公司玻纤产业智能制造基地正式奠基,2017年12月,公司董事会通过中国巨石新材料智能制造项目,包括15万吨/年玻纤智能制造项目和18万吨/年电子纱8亿平米/年电子布产能,智能制造项目有序推进将进一步提高公司生产效率,改善我国在高端电子纱领域技术、产能不足的现状,公司市占率有望进一步提升。 看好公司下游应用领域不断拓宽,玻纤行业将迎来景气周期。从玻纤当前市场发展来看,玻纤下游需求多元化趋势比较明显,特别是汽车轻量化领域、工业复合材料应用领域。“十三五”期间玻纤需求端的年均复合增速将达到9%左右,其中,建筑领域(占比约30%)需求相对稳定,轨交、汽车轻量化、电子、风电等领域需求较强,随着下游应用拓展加速,玻纤行业将迎来景气周期,公司作为行业龙头受益明显。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.79、0.90和1.09元,未来三年归母净利润将保持21.1%的复合增长率。对标行业可比上市公司,给予公司2018年15倍PE,目标价11.85元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:(1)天然气价格大幅上涨的风险;(2)下游需求大幅下滑的风险;(3)中美贸易战及汇率波动的风险;(4)新项目拓展不及预期的风险。
中国巨石 建筑和工程 2018-08-21 9.73 -- -- 10.75 10.48%
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上半年业绩稳健增长,盈利水平维持高位:公司上半年业绩稳健增长,收入与归母净利分别增长23.06%和25.91%,其中18Q2单季度收入与归母净利分别为25.23亿元和6.50亿元,同比分别增长13.75%/21.30%。报告期内公司盈利水平维持高位,18Q1-18Q2单季度综合毛利率分别为45.27%/45.89%,单季度净利率分别为24.73%和25.77%。 18H1玻纤产品延续量价齐升,费用管控能力不断提高:受益玻纤行业景气持续,公司上半年玻纤产品销售延续量价齐升。报告期内,公司玻纤及其制品业务实现收入48.28亿元(YoY+20.79%),毛利率为47.02%(同比+0.08pct),我们预计公司18H1玻纤及制品销量达80万吨,YoY+18.9%,玻纤及制品销售均价约为6035元/吨,YoY+1.6%。受益公司费用管控能力提高与汇兑收益增加,上半年期间费用率为14.24%,同比-2.37pct,其中:营业费用率为3.89%(同比-0.01pct),管理费用率为6.82%(同比-1.12pct),财务费用率为3.53%(同比-1.24pct)。 先进产能释放助力降本提效,公司市场份额将持续提升:公司冷修技改与新产能建设双措并举,积极推动玻纤业务降本提效。2018年以来,公司九江基地新建12万吨(年产能)玻纤生产线与原有20万吨(年产能)生产线分别投产与技改复产,先进产能持续释放助公司降本提效,提高公司盈利能力。随着下半年桐乡新材料智能制造基地生产线(年产玻纤15万吨)的投产,公司玻纤产能布局将进一步完善,市场份额有望持续提升。 盈利预测与投资建议:受益玻纤行业景气持续,下半年公司玻纤产品有望延续量价齐升,推动业绩稳健增长。公司先进产能不断释放助力降本提效,未来盈利水平与市场份额有望持续提升。维持公司2018-2020年EPS预测为0.80元、0.91元和1.02元,对应当前PE分别为12.1倍、10.6倍和9.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:国内外经济下行导致玻纤需求低于预期:2016年以来公司销量保持稳健增长主要得益于海内外经济的复苏,如果未来中美贸易战扩大导致国内外经济下行,玻纤行业需求将回落,导致行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨:公司成本结构中原材料与燃料成本占比较高,如果未来原材料/燃料价格大幅上涨,公司成本压力无法及时向下游传导,将影响公司玻纤产品盈利能力;玻纤产能大量释放导致行业竞争加剧:2017年玻纤行业景气度不断提升,企业纷纷加大产能加速力度,如果未来产能释放过快,将导致玻纤行业竞争加剧,引发玻纤价格下滑。环保执行低于预期导致小企业复产:2017年以来玻纤行业环保政策趋严助推行业小产能退出,如若未来环保政策执行不达预期,小企业复工生产,将对玻纤市场价格形成负面影响。
陈博 5
中国巨石 建筑和工程 2018-07-27 11.35 -- -- 11.33 -0.18%
11.33 -0.18% -- 详细
事件: 2018年7月25日,玻纤行业龙头欧文斯科宁(OC.N)发布2018年半年报,2018年上半年欧文斯科宁实现营业收入35.15亿美元,同比2017年上半年30.75亿美元的营业收入增长14.3%;其中,2018年第二季度欧文斯科宁实现营业收入18.24亿美元,同比2017年二季度15.97亿美元的营业收入增长14.2%,环比2018年一季度16.91亿美元的营收增长7.9%,营收增长主要来源于对Paroc公司的收购和屋顶产品的价格上涨。 2018年上半年,欧文斯科宁实现毛利润7.73亿美元,同比2017年上半年毛利润7.50亿美元,增长3.1%;2018年二季度实现毛利润4.18亿美元,同比2017年二季度增长2.5%,环比2018年一季度增长17.7%;2018年上半年综合毛利率21.8%,同比2017年上半年下降2.7个百分点;欧文斯科宁2018年上半年实现息税前利润(EBIT)3.37亿美元,同比2017年年报增长;上半年扣非后归母净利润2.13亿美元,同比2017年上半年增长10.8%。 2018年上半年,欧文斯科宁三大业务板块中复合材料业务板块的销售净收入达到10.52亿美元,同比2017年上半年增长0.4%;息税前净利润为1.31亿美元,同比下降15.5%。2018年二季度复合材料业务板块实现营收5.41亿美元,同比增长0.7%,环比2018年一季度增长5.8%;息税前净利润7100万美元,同比下降15.5%,环比2018年一季度增长18.3%。 复合材料业务板块主要包括玻纤材料及复合材料的研发、生产和销售,2018年上半年,欧文斯科宁复材业务运输成本同比上涨1500万美元,其他支出成本也略有上升,加之2017年美国飓风灾后重建玻纤需求上升的利好消失,公司复材业务营收同比持平,盈利能力略有所下降,预计公司玻纤复材业务发展进入稳定期。 中国巨石投资要点: 投玻纤行业龙头地位稳固,综合竞争力持续提升。公司是玻纤行业龙头企业,根据公司公告2017年公司拥有玻纤设计产能141.5万吨,世界范围内玻纤市场份额占比达到20%以上。公司全面布局国内市场,在九江、桐乡、成都和埃及等地分别建设生产线,引入高效生产管理方法,持续降低生产成本,2014-2017年玻纤产品综合毛利率分别为35.3%、40.2%、44.5%和45.8%,呈逐年上升趋势,公司行业内综合竞争力持续提升。 海外项目持续扩产,全球市场服务能力提升。公司现已完成埃及三期项目建设,总产能达到20万吨/年。埃及项目产品销往欧洲、土耳其和中东等市场;公司规划在美国南卡罗莱纳州投资3亿美元建设8万吨/年产能的玻纤生产线,预计于2018年底投产,将有效降低美国区域玻纤销售库存周期并受益美国税改政策,进一步提升公司产品在美国的市场竞争力;2017年8月公司公告预计在印度新建10万吨/年无碱玻纤纱产线,实现海外项目持续扩产,全球市场服务能力整体提升。 玻纤产品技术升级,持续提升高端领域应用占比。公司传统玻纤产品主要应用于建筑建材领域,在2014年前营收占比高达40%,随着公司不断提高玻纤产品技术水平和下游应用领域逐步向高端拓展,公司产品下游应用结构出现显著改变。公司未来将持续提高在轨道交通、汽车轻量化、风能、管罐和电子产品等应用领域占比,实现整体盈利水平进一步提升。 大股东中建材股份与中材股份完成合并,公司业务向下游复合材料领域延伸。中国巨石大股东中国建材股份(03323.HK)与中材股份(01893.HK)完成合并,每1股中材股份换取0.85股中国建材股份,换股后中材股份全部资产、负债、人员等一切权利和义务将由中国建材承接,目前合并已经完成中材股份现已并入中国建材股份。中国巨石作为中国建材股份旗下子公司,受益于母公司建材行业龙头地位稳固,并与行业竞争对手泰山玻纤由同一大股东控股,中建材集团承诺在3年内并力争用更短时间,遵循相关规定本着有利于中国巨石发展和维护股东(尤其是中小股东)利益的前提下,稳步推进相关业务整合以解决同业竞争问题,未来协同效应将增强。同时,中国巨石完成收购中国建材股份旗下风机叶片供应商中复连众32.04%股权,实现风电领域产业链延伸,行业竞争力进一步增强。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为玻纤行业龙头的发展前景,未来公司产品应用结构调整和海外业务拓展将推动公司业绩进一步增长,预计2018年玻纤行业下游需求旺盛,带动公司业绩快速增长,预计公司2018-2020年EPS为0.82、1.02和1.18元/股,维持“买入”评级。 风险提示:海外项目建设进度低于预期;国内玻纤冷修技改项目效果低于预期;玻纤产品市场需求低于预期;中国建材股份与中材股份协同效应低于预期;公司与欧文斯康宁业务不具有完全可比性,欧文斯康宁业务相关数据仅供参考。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名