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宋涛 4
中国巨石 建筑和工程 2017-10-18 12.02 -- -- 12.60 4.83% -- 12.60 4.83% -- 详细
中国巨石发布2017年三季报,前三季度实现营收 64.39亿元(YoY+16.67%),归母净利润为15.52亿元(YoY+35.88%),略超市场预期,扣非归母净利润为15.19亿元(YoY+33.72%),其中Q3单季度实现营收23.62亿元(YoY+30.99%,QoQ+24.50%),归母净利润5.45亿元(YoY+43.51%,QoQ+1.68%),继续创营业收入、归母净利润单季度新高,且Q3单季度营业收入增速大幅提升,我们认为主要是公司产品销量提升,玻纤景气正在延续,特别是高端玻纤纱的推广效果明显。 公司前三季度毛利率为45.29%,Q3单季度为43.59%,环比有所下滑,我们认为是受人民币升值导致结算总收入减少、以及部分原料小幅涨价的影响。公司部分产品在9月份开始有一定程度的提价,我们认为随着玻纤均价的环比上升,四季度毛利率有望环比提升。 参股中复连众收益大幅提升,国改效果显著,后续国改想象空间较大。前三季度投资收益大幅增长达到4544万元,主要为参股中复连众获得,其中Q3单季度达到2532万元,下半年为中复连众产品销售旺季,预计全年业绩高速增长。公司未来将作为中建材旗下新材料整合平台来发展,纵观两材旗下资产,除了中复连众,中国建材还拥有中复神鹰、中复丽宝第、中复西港等新材料资产,同时中材集团旗下众多优质资产可供无偿划转,我们认为,公司未来资产整合想象空间较大。 埃、美新产能陆续投放,布局印度产能,公司成长性持续打开。公司埃及4万吨高性能玻纤已于9月15日投产,预计对四季度业绩有贡献,美国8万吨无碱玻纤预计2018年底建成,未来公司还计划在印度投建年产10万吨无碱池窑产线,未来公司将拥有埃及、美国、印度三个海外基地,全球市场实现大面积覆盖,产能扩张将满足未来高端客户、高端需求的增加,同时吸收优秀人才共铸世界级企业,海外产能扩张将成为公司未来成长驱动力。 暂维持盈利预测,维持“买入”评级。预期2017-2019年公司实现营业收入87.73、93.33、100.1亿元,归母净利润20.16、23. 12、25.91亿元,对应EPS 为0.69、0.79、0.89元。当前股价对应动态PE 分别为17X/15X/13X。公司高端纱占比提升优化毛利率可持续,布局海外产能未来成长性延续,叠加对集团新材料优质资产的整合可提升估值,我们认为目前股价存在估值切换的空间,看涨到20倍PE 以上,维持“买入”评级。
中国巨石 建筑和工程 2017-10-16 12.30 18.00 43.66% 12.61 2.52% -- 12.61 2.52% -- 详细
中国巨石前三季度业绩增长35.88%超预期,或为预期修复起点;需求旺盛测算Q3销量增速20%以上,毛利率受到汇率和矿石成本上升影响略有下滑,Q4有望回升; 业绩大超预期,维持增持评级。公司1-9月份收入64.4亿元同增16.67%,归母净利15.52亿元同增35.88%,业绩大超预期,中国巨石和福耀玻璃一样是演绎差异化和全球化典范,我们认为此为预期修复之起点。我们维持2017-19年EPS0.72、0.91、1.13元,维持目标价18元,维持增持评级。 需求旺盛销量超预期。前三季度收入增长16.67%,其中Q3收入23.6亿元同增31%大超预期,我们判断Q3销量增速在20%以上,反映中高端需求旺盛;Q3毛利率43.59%,环比降2个百分点,同降0.6个百分点;净利率23.17%,环比降1.13个百分点,同增1.72个百分点。 汇率变动和矿石成本上升影响毛利率,Q4有望环比提升;公司约50%产品出口且以美元计价,折算回人民币的综合售价有所减少;叶腊石等矿山整治导致采购价有所上升,我们观察到市场上部分产品3季度有所长进,e.g.无碱2400TEX直接纱市场价提升约300元/吨,由于涨价的滞后性导致成本有所上升,其他制造成本维持稳定且天然气存降价预期;判断4季度的毛利率将环比回升; 四季度同比增速仍将加速,并改变中长期预期:埃及三线4万吨已于9月15日点火,预计Q4将产销超过1万吨,我们判断Q4业绩增速有望继续加速,全年业绩中枢上修至35%-40%区间,我们认为巨石正在经历从卓越的中国企业到全球伟大龙头企业的成长之路;
中国巨石 建筑和工程 2017-10-16 12.30 14.00 11.73% 12.61 2.52% -- 12.61 2.52% -- 详细
事件:中国巨石公布2017年三季报,报告期内,公司前三季度实现营业收入64.39亿元,同比上升16.67%;归属于母公司股东的净利润15.52亿元,同比上升35.88%。实现每股收益0.53元,每股经营现金流为0.77元。 受益全球经济复苏玻纤行业维持稳定增长,公司竞争力持续增强,增长亮眼,毛利率端同比、环比均维持稳定。报告期内,世界经济稳定回暖,全球玻璃纤维行业维持稳定增长。中国巨石借助自身优势,进一步扩大产能、提升销量,公司增长亮眼,业绩呈现加速提升态势。 从三季度单季来看,收入业绩均取得较高增速。我们认为一方面是因为去年三季度因部分产线冷修,基数相对较低,而今年三季度满产带来的销量端增长贡献主要业绩增量。公司单季度归母净利润为5.47亿,同比增长41.48%。 虽然从表观价格上来看,市场玻纤均价有小幅下滑,但是巨石因自身成本端优势,仍然维持了较高毛利率水平,同时借助渠道优势,部分品类价格在八月份出现了小幅上调。公司17年Q1-3毛利率为45.3%,比去年同期提高了1.4个百分点;单三季度毛利率为43.59%,比去年同期小幅下滑0.6个百分点。 整体看,公司在技改较早,成本端具有明显优势的情况下,在保证盈利能力的前提下,借助全球经济回暖带动玻纤行业稳定增长,大踏步的对市场进行扩展,这是公司今年增长加速的核心原因之一。 经营效率持续提升带来大幅内生改善,是公司业绩增厚的助推器。2017前三季度,公司资产负债率进一步降低,当前公司资产负债率仅为51.39%,环比下降1.4个百分点,相比于2016年同期的54.64%降幅明显。 从三项费率来看,公司2017Q3单季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.68%/7.87%/4.67%,同比变动+0.22%/-1.79%/-1.76%;三项费率总计减少3.33个百分点。公司近年持续加强内部管控、提升经营效率,内生改善也是公司业绩不断有亮眼表现的助推器。同时公司报告期内实现投资收益4500万元左右,为参股中复联众贡献;随着后续风电装机回暖,将持续带来盈利增厚。 产能扩张和市场拓展是近年业绩增长的基石。中国巨石在本轮玻纤周期中,充分受益于自身产线、工艺、配方优势带来的成本端优势,收获了超过行业平均的盈利。短期来看,行业现有需求领域整体仍然呈现稳定增长的态势,而巨石借助前期积累的较大优势,有条不紊的进行产能扩张和市场拓展。往后看,年底公司九江基地将进行冷修技改扩产,扩产完成后产能将提升6万吨;同时九江二期12万产线也投产在即;海外市场埃及三期4万吨产线已于9月15日点火投产,埃及总产能已达20万吨,同时美国基地将于2018-2019年投产。 我们认为近年巨石的业绩增长点将主要是技术成本优势下进行的产能和市场份额的进一步扩张。 同时公司也在不断进行产品和技术的研发。公司的新型玻璃E8配方近期已实现池窑化生产;公司计划建设30万吨玻纤智能制造生产线(规划5年),这是公司发展长期战略的一环,完成后公司将在玻璃纤维制造工艺和公司管控上继续积累优势。 新需求和上下游一体化是公司中长期的增长来源。从玻璃纤维的国内市场需求结构角度看,在中国经济下行压力持续下,固定资产投资仍然是短期保稳增长的主要动力;从长期角度看,我国的经济增长必将由粗放化向精细化方式转变,产业结构升级、技术创新势在必行;玻纤材料的市场增量将主要依靠玻纤复合材料在新兴领域的加速渗透,如新能源、汽车轻量化等。我国应用于高端领域的热塑性玻纤、电子纱等产品仍将保持较高的增速水平,我们认为未来行业的新需求拓展和公司凭借自身优势进行的上下游整合,将有望使公司迈入新的发展篇章。 投资建议:我们认为玻璃纤维作为半新兴行业,下游需求仍有明显的拓展空间。 短期看公司业绩增长仍将受益于行业景气的延长和自身产能扩张;长期看好公司的全球化战略和上下游一体化,公司具备成为玻纤全产业链巨头的潜质。中国复合材料企业在“两材”合并后,将秉承优势、深化合作,进一步提升我国复合材料企业在国际上的影响力,我们预计行业集中度将进一步提升,竞争格局进一步优化。 我们预计公司2017-2019年净利润分别为20.1亿、23.4亿、26.4亿,对应当前PE 分别为17.4X、14.9X、13.2X。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险,玻纤行业产能投放超预期
中国巨石 建筑和工程 2017-10-16 12.30 13.80 10.14% 12.61 2.52% -- 12.61 2.52% -- 详细
中国巨石三季度业绩符合预期。 公司今日披露2017年三季度报告,实现营业收入64.4亿元,同比增长16.67%;实现净利润15.5亿元,同比增长35.88%,EPS0.53元。其中Q3单季度营业收入23.6亿元,同比增长30.99%;实现净利润5.5亿元,同比增长41.48%。业绩在预告范围内,符合市场预期。 成本控制能力强,高端产品占比不断提高。 近五年来,巨石的毛利率不断提高,17年前三季度为45.3%,显著高于同行其它公司。毛利率的提升一方面是由于技改使得生产成本下降,包括单位能耗持续降低,同时员工生产效率提高。二是公司研发创新取得成效,高端产品占比不断提升,热塑产品占比提高。以高端E7产品为例,今年产销量有望翻番增长,明年预计增长50%。此外公司成功推出E8高模量玻璃纤维,填补超高模量市场空白。 埃及三期点火,全球化布局快速推进。 公司埃及三期年产4万吨高性能玻璃纤维池窑拉丝生产线于今年9月份点火,至此公司埃及工厂20万吨产能全部投产,公司埃及工厂主要针对欧盟、中东等地区客户。公司美国工厂8万吨生产线建设不断推进,预计18年四季度实现投产。此外,在印度公司拟投资2.4亿新建年产10万吨无碱玻纤生产线,建设期两年。公司的全球化布局有效解决了贸易保护问题,规避贸易关税。未来公司将形成以中国为主,埃及、美国、印度协同发展的全球化布局。 中国建材与中材股份合并,行业整合进行中。 今年九月,中国巨石母公司中国建材对中材股份进行吸收合并。作为国内第一和第二大的建材产业企业,两家企业在水泥、玻纤等多个业务板块有重合。整合完成之后,中国巨石与中材科技同属中建材旗下子公司,两者玻纤产能占比国内50%以上。未来两者之间协同效应凸显,行业竞争力进一步加强。 维持“增持”评级。 我们预计公司2017-2019年归母净利润为20.2/24.1/28.2亿元,对应EPS为0.69/0.82/0.96元,现价对应2017年PE17X。中国巨石主营业务玻璃纤维,行业龙头地位稳固,通过节能降耗,公司盈利能力持续将强。此外公司在埃及、美国、印度建厂,完善全球化布局。中建材、中材合并之后,巨石和中材科技协同效应凸显,行业竞争力加强。参考可比上市公司,给予20X估值,目标价13.8元,“增持”评级。
中国巨石 建筑和工程 2017-10-16 12.30 12.30 -- 12.61 2.52% -- 12.61 2.52% -- 详细
三季报超市场预期公司2017年前三季度实现收入64.4亿元,同比增长16.67%,其中三季度实现收入23.62亿元,同比增长30.99%;前三季度实现净利润15.5亿元,同比增长35.88%,其中三季度实现净利润5.45亿元,同比增长43.51%,三季报业绩超出预期。毛利率稳中有升,规模效应凸显公司前三季度毛利率达到45.29%,同比提升1.37pct,主要是因为前期冷修技改及新生产线陆续投产。今年底九江四期12万吨新产能投产,加上埃及三期4万吨,合计16万吨新产能在今年下半年投放,将对冲年底九江一、二、三期17万吨的停产冷修技改。随着明年新的智能生产线开工投产,公司毛利率有望保持稳中有升。费用率方面,销售费用率与去年同期基本持平,受益于收入规模的扩大,管理费用率、财务费用率分别下降0.99、1.03pct。净利润率同比提升3.24pct,达到24.23%。国际化进入新阶段,海外产能进一步释放公司国际化程度高,海外收入占比自2002年以来一直稳定在50%左右。近年公司产能也向海外市场腹地渗透: (1)2012年,公司开始建设埃及生产基地,目前埃及已发展为公司第四大生产基地,填补了北非地区玻纤生产的空白,同时面向欧洲、中东、印度市场,有效规避欧盟对中国玻纤的反倾销政策。目前埃及三期4万吨高性能玻纤池窑拉丝生产线也在9月份点火,全部埃及20万吨产能建成; (2)美国南卡罗来纳州8万吨生产线今年年初开始建设,18年年底投产; (3)今年8月,公司公告称将筹划印度10万吨生产线择机启动建设,建设期二年。控股股东吸收合并中材,产业链整合存想象空间公司控股股东中国建材在九月发布了对中材股份的合并吸收换股方案,中材旗下拥有全球第三、国内第二的泰山玻纤,泰山玻纤与中国巨石可能存在业务协同甚至进一步横向整合的想象空间。另外,2016年9月公司收购控股股东旗下风电叶片公司26.52%股份,并在今年年初增持了5.52%股份,展露出公司向下游产业链整合的战略意图,而中材股份旗下也不乏风电叶片资产,双方纵向整合也存在合作基础。维持增持评级公司产销两旺,下游需求旺盛,随着技改进一步推进,热塑、风电、E8、电子布等高端产品比例提升,预计17-19年净利为18.8/23.3/25.6亿元,EPS为0.77/0.96/1.05元,3年复合增速19%,认可给予16-17倍17年PE,对应目标价12.3~13.1元,维持增持评级。风险提示:冷修复产超预期,全球经济下滑等。
中国巨石 建筑和工程 2017-10-16 12.30 -- -- 12.61 2.52% -- 12.61 2.52% -- 详细
事件描述。 前三季度实现营业收入64.4亿元,同比增长16.7%;实现归属净利润15.5亿元,同比增长35.9%,扣非归属净利润15.2亿元,同比增长33.7%。 事件评论。 业绩高增长主要源于需求较好。前三季度收入同比增长16.7%,主要源于今年以来热塑、风电、电子等领域需求向好,公司销量随之快速增长。 盈利能力小幅改善,毛利率同比提升1.4个百分点,主要源于产品结构调整和技术升级带来的成本下降;费用率持续下滑,其中销售费率基本持平,管理、财务费率分别下降1个百分点。此外公允价值变动净投资同比减少0.18亿元(外汇远期合约减少所致),投资净收益同比增加0.47亿元(主要来自中复联众)、营业外净收入同比增加0.27亿元。 Q3业绩实现高增长,Q4业绩增长有望再加速。Q3营业收入23.6亿元,同比增长31.0%;归属净利润5.5亿元,同比增长43.5%。但毛利率环比有所下降,一是汇率影响,二是矿石成本略有上涨,对此公司已提价进行成本转嫁。预计Q4业绩增长有望加速,主要源于:一是天然气价格下降后续有望得到执行,二是埃及4万吨产线已于9月份点火。 汇率波动影响有限。Q3环比Q2,毛利率下降2.0个百分点,财务费率上涨0.3个百分点。汇率调整是影响毛利率和财务费率波动的重要原因,在今年人民币升值背景下,出口业务的毛利率、汇兑损失有所承压。公司海外业务约占一半,但从经营指标来看,公司对汇率波动的承压能力较强,一方面源于欧美市场景气向上,给予产品提价基础;另一方面源于套期保值锁定损益上限。我们认为,随着近期人民币单边升值趋势逐步扭转,预计接下来汇率波动的不利影响将会弱化,盈利存在改善可能。 巨石的成长逻辑是在行业结构升级、制造业走出去两大浪潮中收获超行业增长。未来几年是其最好的成长期:1)近几年是热塑技术突破叠加下游需求升级的时期,巨石可凭借成本、技术优势进一步强化龙头地位; 2)近两年也是公司产能布局海外的时期,打破贸易壁垒、避免反倾销税的效应十分显著。公司产能规划奠定了未来三年15%左右的复合量增,同时新产能的投放有望带来内生成本的进一步下降。 预计2017-2019年EPS 为0.72、0.88、1.08元,对应PE17、 14、11倍,维持买入评级。
中国巨石 建筑和工程 2017-10-16 12.30 -- -- 12.61 2.52% -- 12.61 2.52% -- 详细
事件:中国巨石发布前三季度业绩预告,受益量增价稳和生产销售费用下滑,公司归属净利润较去年同期增长超过35%。 投资要点: 玻纤景气持续回暖,量增降本大幅提升经营业绩 前三季度,玻纤市场平稳向好,价稳量增推动业绩持续增长。2017H1,公司营收40.77亿元,同比增长9.72%;受益于产品结构调整、生产成本及期间费用下降,公司毛利率提升至44.72%。2017Q3,公司经营业绩进一步提升,归母净利润同比增速提升至40.9%(环比+7.6个百分点)。 环保督查背景下量价齐升,四季度业绩可期 今年1-8月,供给和需求平稳情况下全国玻纤价格保持稳定波动。进入9月份,随着环保督查持续推进,河北、山东、四川等地中小碱沙厂停产降低市场供给,订单向巨石等龙头企业转移降低库存,货源相对紧缺情况下,主要无碱缠绕直接纱企业上涨400元/吨,推高主流成交价格。 桐乡和埃及产线相继开工投产,全球化布局增加成长动能 9月15日,公司埃及年产4万吨高性能玻纤池窑拉丝生产线投产。另外,美国巨石8万吨产线、印度巨石10万吨产线、桐乡15万吨产线相继开工建设,公司全球化布局持续推进,增强业绩成长动能。 盈利预测:随着冬季环保压力持续提升,公司技术、环保和规模优势逐渐体现,带动产品量价齐升。海外项目的相继投产,将提升公司未来成长空间。作为中建材旗下玻纤行业龙头,集团内相关业务整合具有想象空间。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.72、0.87和1.07,给予“推荐”评级。 风险提示:1)原材料价格上涨风险;2)公司销量不及预期风险。
中国巨石 建筑和工程 2017-10-16 12.30 -- -- 12.61 2.52% -- 12.61 2.52% -- 详细
公司前三季度公司实现营收64.39亿元,同比增长16.67%;归属净利15.52亿元,同比增长35.88%;扣非净利15.19亿元,同比增长33.72%;对应每股收益为0.53元。 玻纤行业持续景气,公司成本控制力强。下游中高端领域需求持续高涨,9月全国玻纤均价上涨幅度达到2.43%,玻纤行业景气度持续向好。公司营收超预期主要得益于销量增长,产品价格相对稳定。2017Q3毛利率及净利率分别为43.59%、23.17%,同比-0.60pct、-2.10pct,主要受叶腊石等采购成本上升及汇率变化影响。公司目前重点发展风力发电用纱、热塑性短切原丝、电子布等,提高高端产品比例,开拓高端客户市场。此外,九江3条生产线计划冷修技改,桐乡智能制造基地15万吨生产线投入建设,公司生产效率预期持续提高,成本费用优势将进一步增强。 海外布局继续发力,打造新的盈利增长点。公司积极推进海外产能布局,埃及年产4万吨高性能生产线已于9月15日点火,至此巨石埃及总产能达到20万吨;美国年产8万吨生产线顺利推进,将于2018年底投产。此外,公司计划使用约2.46亿美元择机启动建设印度年产10万吨生产线。海外玻纤项目建设有助于进一步扩大产能,应对反倾销,以产品优势及规模优势开拓海外市场,成为新的盈利增长点。 “两材合并”预期玻纤平台整合,巩固龙头地位。9月8日中国建材公布吸收合并中材股份。中国建材旗下中国巨石(26.97%)与中材股份旗下中材科技(60.24%)的玻纤业务预期将进行整合。截至2016年底,中国玻纤总产能为380万吨,中国巨石及中材科技全资子公司泰山玻纤占比分别为32%、16%,位列第一、二位。若两者合并,产能占比接近50%,市场控制力将大幅增强。 投资建议:维持“买入”评级:风电、热塑产品等下游领域需求持续增长,预计2017年下半年将维持高景气。公司目前积极布局海外,优化产品结构,提高高端产品比例,增强成本优势,两材合并有望为其创造新的增长空间。 预计2017-2019年EPS 分别为0.71、0. 85、0.97元/股,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤行业景气度回落,海外拓展和国企改革低预期。
宋涛 4
中国巨石 建筑和工程 2017-10-16 12.30 -- -- 12.61 2.52% -- 12.61 2.52% -- 详细
中国巨石发布2017年三季报,前三季度实现营收 64.39亿元(YoY+16.67%),归母净利润为15.52亿元(YoY+35.88%),略超市场预期,扣非归母净利润为15.19亿元(YoY+33.72%),其中Q3单季度实现营收23.62亿元(YoY+30.99%,QoQ+24.50%),归母净利润5.45亿元(YoY+43.51%,QoQ+1.68%),继续创营业收入、归母净利润单季度新高,且Q3单季度营业收入增速大幅提升,我们认为主要是公司产品销量提升,玻纤景气正在延续,特别是高端玻纤纱的推广效果明显。 公司前三季度毛利率为45.29%,Q3单季度为43.59%,环比有所下滑,我们认为是受人民币升值导致结算总收入减少、以及部分原料小幅涨价的影响。公司部分产品在9月份开始有一定程度的提价,我们认为随着玻纤均价的环比上升,四季度毛利率有望环比提升。 参股中复连众收益大幅提升,国改效果显著,后续国改想象空间较大。前三季度投资收益大幅增长达到4544万元,主要为参股中复连众获得,其中Q3单季度达到2532万元,下半年为中复连众产品销售旺季,预计全年业绩高速增长。公司未来将作为中建材旗下新材料整合平台来发展,纵观两材旗下资产,除了中复连众,中国建材还拥有中复神鹰、中复丽宝第、中复西港等新材料资产,同时中材集团旗下众多优质资产可供无偿划转,我们认为,公司未来资产整合想象空间较大。 埃、美新产能陆续投放,布局印度产能,公司成长性持续打开。公司埃及4万吨高性能玻纤已于9月15日投产,预计对四季度业绩有贡献,美国8万吨无碱玻纤预计2018年底建成,未来公司还计划在印度投建年产10万吨无碱池窑产线,未来公司将拥有埃及、美国、印度三个海外基地,全球市场实现大面积覆盖,产能扩张将满足未来高端客户、高端需求的增加,同时吸收优秀人才共铸世界级企业,海外产能扩张将成为公司未来成长驱动力。 暂维持盈利预测,维持“买入”评级。预期2017-2019年公司实现营业收入87.73、93.33、100.1亿元,归母净利润20.16、23. 12、25.91亿元,对应EPS 为0.69、0.79、0.89元。当前股价对应动态PE 分别为17X/15X/13X。公司高端纱占比提升优化毛利率可持续,布局海外产能未来成长性延续,叠加对集团新材料优质资产的整合可提升估值,我们认为目前股价存在估值切换的空间,看涨到20倍PE 以上,维持“买入”评级。
中国巨石 建筑和工程 2017-10-13 12.04 18.00 43.66% 12.61 4.73% -- 12.61 4.73% -- 详细
报告期内业绩同比增长35.9%,EPS 0.53元 2017 年1-9 月公司实现营业收入64.4 亿元,同比增长16.7%,归属上市公司股东净利润15.5 亿元,同比增长35.9%,EPS 0.53 元;单3 季度营业收入23.6 亿元,同增31.0%,环增6.5%,归属上市公司股东净利润5.5 亿元,同增43.5%,环增1.7%, 单季贡献EPS 0.19 元。 2017 年以来玻纤行业继续维持良好的供需格局,国内热塑性材料等玻纤下游需求不断增长,欧美经济复苏亦带来海外需求回升。而环保加强的情况下,行业供给收缩, 大企业优势加强,前三季度公司产销两旺,存货已连续两个季度下降,2017 年3 季度末较2 季度末下降9% !单3 季度,公司营收增速再上新台阶,超出市场预期,玻纤龙头正呈现出更加确定的成长性! 综合毛利率同比上升1.4个百分点,期间费率下降 报告期内公司综合毛利率45.3%,同比上升1.4 个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.8%、7.9%、4.7%,同比下降0.02、0.98、1.03 个百分点; 期间费率16.5%,同降2 个百分点。毛利率上升与费率下降助推公司净利润率达24.2% ! 单3 季度,公司营收规模继续扩大,综合毛利率43.6%,同降0.6 个百分点,因环保督查下原材料成本有所上升等因素所致;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.7%、7.9%、4.7%,同比分别变动0.2、-1.8、-1.8 个百分点;期间费率16.2%, 同比下降3.3 个百分点。 国内智能制造基地开工,海外全球化布局稳步推进 9 月26 日,公司智能制造基地首线15 万吨玻纤生产线在桐乡基地开工,为总规划30 万吨生产线的第一期,规模及技术优势继续领先!海外方面,公司埃及年产 4 万吨高性能玻纤池窑拉丝生产线(三期)于9 月15 日点火,至此其海外首个年产20 万吨玻纤项目完工,将进一步提升海外供应能力和欧洲市占率,也有助于为美、印项目积累经验。按计划,美国项目预计将于2018 年4 季度投产,印度项目起动后预计2 年可建成。 营收增速加快值得关注,龙头成长性确定 作为玻纤行业全球龙头,中国巨石受益于行业供需持续向好;且今年以来环保等因素引致行业中小企业供给收缩,公司产销两旺。因叶腊石等成本上升及需求向好,9 月以来,公司已有部分产品提价进程中。此外,公司成本战略及全球化布局持续推进,持续稳健成长性较为确定。展望2017 全年,公司营收增速有望进一步加快,我们上调公司17-19 年EPS 预测至0.75/0.90/0.97 元(原为0.69/0.76/0.80 元),上调目标价至18 元,对应2017 年24 倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:环保等导致原材料或燃料价格上涨的风险;公司海外业务占比大,人民币升值会导致汇兑损失的风险等。
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事件:近日公司公布2017年3季报:2017年1-9月公司收入约64.4亿元,同比增长16.7%;归母净利润约15.5亿元,同比增长35.9%;EPS约0.53元。第3季度公司收入约23.6亿元,同比增长31.0%;归母净利润约5.45亿元,同比增长43.5%。 产能扩充持续发挥,3季度销量、收入增长表现超预期。2017年第3季度公司处于冷修状态的产能较多(如桐乡36万吨2期、成都14万吨项目2期),目前这部分产能已正常运行;同时受益于欧美经济复苏及国内制造业回暖,玻纤需求趋势向好,公司3季度末库存同比显著下降;预计前3季度公司销量增速约20%、较上半年提速显著(上半年销量增速约14%)。 产品结构调整、成本下行支撑整体盈利表现,3季度受人民币升值影响毛利率略降。公司产品结构发展倾向中高端,通过产品结构的调整对冲、消化低端产品的价格下行。前三季度预计公司玻纤及制品吨均价、吨成本同比分别降约2.8%、5.1%,吨毛利同比增约0.2%,综合毛利率约45.3%、同比增加1.4个百分点。第3季度公司吨成本同比降约1.8%;受人民币升值影响,吨均价、吨毛利同比分别降约2.9%、4.2%;毛利率约43.6%,分别同比、环比下降0.6、2.0个百分点。 量增强劲、费用摊薄明显,显著提振公司净盈利水平。从吨期间费用水平来看,前3季度同比降约10.6%,其中第3季度同比降约16.1%.此外,前三季度投资收益、与收购中复连众相关的营业外收入各达4544、4500万元,进一步增厚盈利。前三季度公司净利润率约24.2%,同比提升约3.2个百分点,其中第3季度净利润率约23.2%,同比提升1.7个百分点。 公司作为全球玻纤龙头,业绩增长有望表现稳健。1)全年来看,玻纤行业新增产能有序,供需相对平衡,高端、低端产品景气分化的趋势有望延续。2)后续公司有望凭借稳健的量增、产品的高端化、海外产能占比的提升实现稳定增长:A、国内方面,公司江西12万吨生产线建设稳步推进,同时计划对江西现有3条生产线进行冷修扩产,计划2017年底开始建设、预期建设期1年,冷修完成后将增加约6万吨产能。桐乡本部30万吨智能制造基地1期(15万吨)已于2017年9月开工建设。B、国外方面,公司埃及3期4万吨已于2017年9月投产,美国8万吨生产线预计于2018年4季度投产,同时公司计划在印度新建10万吨生产线,预计建设期2年,将根据市场情况择机启动建设。 维持“买入”评级。玻纤下游应用领域广泛,需求随着经济复苏势头明确。公司受益于良好的公司治理结构及优秀的管理层,具有领先全球同行的成本控制能力,未来随着海外产能布局稳步推进有望持续巩固全球领先地位,产品及产能结构的调整有望弱化其盈利的周期性。我们预计公司2017-2019年EPS分别约0.71、0.85、0.99元,给予2017年PE 20倍,目标价14.20元。 风险提示。玻纤价格下滑,海外项目进度低于预期。
中国巨石 建筑和工程 2017-10-13 12.04 14.00 11.73% 12.61 4.73% -- 12.61 4.73% -- 详细
业绩简评 10月11日,公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营收64.39亿元(+16.67%),实现归母净利润15.52亿元(+35.88%),扣非后归母净利润为15.19亿元(+33.72%)。 经营分析 产销势头良好,龙头地位稳固。Q1-Q3公司玻纤及制品产销良好,从单季度来看,Q3实现营收23.62亿元(+30.99%),净利润为5.47亿元,同比增长41.48%(Q1为30.6%,Q2为33.3%),呈现加速提升的过程;前三季度,公司产品海外销售势头良好,目前巨石埃及产能规模达到20万吨(其中埃及三期4万吨于9月15日点火),预计四季度产销量将进一步提升,业绩仍将保持高速增长。同时,报告期内公司投资收益达到4544万元,与去年相比实现扭亏为盈,我们认为,主要是参股公司中复联众盈利增长所致,随着风电回暖,全年有望持续增厚业绩。 原材料成本上升,毛利率小幅下滑。报告期内,公司产品综合毛利率为45.29%,环比下滑约1个百分点,其中Q3单季度毛利率43.59%,较2季度下滑2个百分点,我们认为,毛利率下滑的主要原因是受环保影响,上游原材料成本上升导致。随着今年底江西九江一期将进行冷修技改,技改完成后将新增6万吨产能,同时九江二期(12万吨)于年底将投产,届时江西基地总产能将达到35万吨,新建生产线及冷修技改后生产效率将进一步提升,预计明年产品毛利率仍将维持高位。 费用控制能力持续增强,债务结构不断优化。作为行业龙头,公司管理水平也在不断提升,Q1-Q3公司期间费用率为16.46%,同比下降2.04个百分点,其中管理费用和财务费用分别下降1个百分点,公司加强精细化管理,成本费用控制能力持续提升。三季度末,公司资产负债率为51.39%,同比下降3.25个百分点,债务结构进一步优化。 不断研发创新,开启智能化工厂建设。公司不断进行技术革新和新产品研发,新型玻璃配方E8已经实现池窑化生产,成为行业高强度高模量领先的玻璃配方;同时,公司计划未来5年建设30万吨智能制造生产线,作为公司对下一阶段技术及装备的提升和储备,这或将引领整个行业的技术革新,有望带来新一轮的成本下降。 投资建议 随着玻纤下游需求回暖及公司产能释放,巨石将充分受益于行业景气周期带来的红利,业绩将稳定增长。预计17-19年EPS分别为0.71,0.85和0.97元,对应估值分别为17,14.1和12.4倍,给予“买入”评级。 风险 玻纤行业景气度下行,产能集中释放价格下跌,下游需求低迷
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事件: 公司发布2017年 三季报,前三季度公司实现营收 64.39 亿元,同比增 长16.67%,实现归母净利15.52 亿元,同比增长35.88%。 点评: 营收大幅增长,毛利率有所下滑。前三季度公司实现营收64.39 亿元, 同比增长16.67%,其中三季度实现营收23.62 亿元,同比大增30.99%, 即便考虑去年三季度基数较低的因素,公司的营收增速仍然超出我们的预期;前三季度公司的毛利率为45.29%,较上年同期的43.92%提升1.37pct,但比上半年46.27%的毛利率有所下滑,分季度看Q1/Q2/Q3 的毛利率分别为47.10%、45.56%、43.61%,Q3 单季度毛利率下滑较多。 费用率继续下降,投资收益和营业外收入增厚公司业绩。公司的费用率继续保持下降的趋势,本期公司销售、管理、财务费用率分别为3.82%、7.91%、4.73%,较上年同期的3.84%、8.90%、5.76%,以及中报的3.91%、7.94%、4.77%均有所降低,或与收入增长较快有关; 本期公司产生投资收益4544 万元,较上年同期的-107 万元大幅增加, 主要系报告期内按权益法核算的股权投资收益增加所致;本期营业外收入4500 万元,较上年同期的2888 万元亦有较大提升,主要是报告期内公司持有的连云港中复连众复合材料集团有限公司5.52%股权所对应的可辨认净资产公允价值大于投资成本,确认营业外收入1565 万元所致,由于非流动资产处置损失减少,营业外支出由上年同期的2276 万元下降至1184 万元,营业外净收入达到3316 万元,较上年同期的610 万元大幅增加2706 万元,投资收益和营业外收入显著增厚公司业绩。 海外建厂稳步推进,产能扩张提升公司成长性。公司不断进行全球化布局,提升“以外供外”比例,埃及三期共20 万吨生产线已经建设完成,美国一期8 万吨生产线也在紧张建设中,预计2018 年投产, 此前公司公告将在印度建设10 万吨玻纤生产线,预计建成投产后将覆盖东亚市场,将为公司贡献销售收入 1.08 亿美元,利润总额 2648 万美元,产能的不断扩张预计将增厚公司业绩,提升公司成长性。 投资建议:预计公司2017~2019 年EPS 为0.68、0.81、0.98 元,对应PE 为18X、15X、12X,维持“买入”评级。 风险提示:海外工厂盈利不及预期;下游需求渗透不及预期。
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事件:中国巨石发布2017年三季报,前三季度实现营业收入64.39亿元,同比上升16.67%;营业利润18.38亿元,同比上升31.86%;归属于母公司股东的净利润15.52亿元,同比上升35.88%;扣非后的净利润15.19亿元,同比上升33.72%。实现每股收益0.53元,每股经营现金流为0.77元。 其中2017年第三季度实现营业收入23.62亿元,同比上升30.99%;实现归属于上市公司股东的净利润5.45亿元,同比上升43.51%;单季度每股收益为0.19元。 维持“增持”评级。中国巨石发布2017年三季报,业绩基本符合我们预期;公司前三季度业绩同比较快增长,我们预计主要由于全球玻璃纤维行业继续稳定增长带动公司产品销量同比增长;且8月以来玻纤产品价格小幅上涨,对业绩也有一定贡献。报告期内,公司埃及三期产线点火,后续有望逐步贡献业绩;加之国际化、智能化布局进一步推进,为公司未来持续增长奠定坚实基础。 中国巨石是全球玻璃纤维龙头企业,公司在成本控制、产品品质等方面具备较强优势,盈利能力行业领先。三季度以来,公司玻纤产品价格有所上涨,且受益热塑、风电、汽车等高端领域拉动,玻纤行业整体需求较为良好。随着公司国内外多个新建项目的建设完成,新产能的不断释放及产品提价效应的进一步显现,未来公司业绩快速增长态势仍有望延续。我们上调公司2017~2019年EPS为0.71、0.82和0.94元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;公司项目建设进度慢于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名