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中国巨石 建筑和工程 2019-06-05 9.05 -- -- 9.89 9.28%
9.89 9.28% -- 详细
事件:近期,美国政府宣布,自 2019年 5月 10日起,对从中国进口的2000亿美元清单商品加征的关税税率由 10%提高到 25%,公司的玻纤产品也位列其中。 维持“审慎增持”评级。从当前对美销售来看,2018年中国巨石销往美国市场的产品仅占公司总销量的 7-8%(估计大约 12-13万吨),对公司总体业绩影响仍然可控。此外,巨石美国年产 9.6万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线已于 2019年 5月 18日正式点火,后续生产的产品可直接供应美国当地市场,新产线产能若完全释放,可基本填补公司对美出口的空缺。 中国巨石是玻纤行业龙头企业,公司在成本控制、产品品质等方面具备较强优势,盈利能力行业领先。2019年一季度以来玻纤价格已初步企稳,公司新产能、国际化布局不断推进,单季度业绩环比回复增长态势。当前玻纤行业下游高端应用领域正快速拓宽,而公司依托研发优势持续调整客户、产品结构,长期仍然具备可观成长空间。我们调整公司盈利预测,预计 2019-2021年摊薄 EPS 分别为 0.68、0.79和 0.93元,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;公司项目建设进度慢于预期的风险。
中国巨石 建筑和工程 2019-04-29 10.55 14.07 54.28% 10.81 2.46%
10.81 2.46% -- 详细
公司2019年一季度实现营收24.96亿元,同比增长0.06%;实现归母净利润4.99亿元,同比下降19.14%;实现扣非后归母净利润4.51亿元,同比下降26.48%。业绩低于市场预期。 产能提升周期叠加经济下行周期。2018年公司玻纤新增产能38万吨,行业更是迎来了产能投放的阶段高点,同时宏观需求疲软,导致一季度玻纤价格出现明显下滑。2019年一季度公司天然气执行冬季供暖价格,嘉兴市工业燃气价格3.89元/平方米(+16.8%),成本端压力有所上升;同时公司员工数量提升,一季度支付员工薪酬金额同比增加38.09%。2019年一季度公司实现销售毛利率41.19%,同比下降4.08pct,环比下降3.97pct。 玻纤盈利阶段承压。一季度公司销售费用率5.13%(+1.24pct),主要是运输费及仓储费用增加所致;管理及研发费用率7.82%(+1.68pct),主要因为员工薪酬及研发支出增长;财务费用率6.97%(+2.04%),主要是在建产能新增带息负债增加所致。整体来看公司三费费用率19.91%(+4.96pct),从而导致公司销售净利率19.80%,同比下降5.10pct,环比上升0.38pct。公司一季度存货19.98亿元,较2018年底增加19.28%,较2018Q1增加65.53%。 产品高端化推动公司再上台阶。平价上网将打开风电的成长空间,同时电动汽车迅猛增长以及锂电池容量瓶颈催生汽车轻量化发展迅速,轨交新增里程将快速增加,房地产市场逐渐触底,玻纤需求有望逐渐回暖。公司研发实力强劲,也将逐步推出新一代E9产品,有望使公司产品等级和盈利能力再上一个台阶。未来美国项目,细纱二期、三期项目,智能制造项目,印度基地的投产将进一步提升公司的行业地位。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现归母净利润28.04/32.28/35.14亿元,对应PE分别为14/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。
中国巨石 建筑和工程 2019-04-29 10.55 -- -- 10.81 2.46%
10.81 2.46% -- 详细
事件 公司发布2019年一季报,报告期内,公司实现营业收入24.96亿元,同比增加0.06%,实现归母净利4.99亿元,同比下降19.14%。 收入稳健,业绩阶段性承压 报告期内公司收入基本维持稳定,在产品价格承压的背景下,预计公司产品平均销售单价同比有所回落,因而毛利率也出现阶段性下降,报告期内实现毛利率41.19%。期间费用率方面,销售费用同比增加32.09%,主因报告期内运输费用及仓储费用有所增加,海外项目也有部分成本的增加,财务费用同比增加41.45%,主因新增带息负债增加,我们预计为阶段性现象,本年度公司存在部分项目投入需要融资支持,长期来看,财务费用或将稳中有降。 增资巨石美国,海外业务规模有望进一步提升 公司同时发布公告增资美国巨石,本次增资主要用于项目扩建,原规划年产8万吨玻纤池窑产能将会提升为9.6万吨,同时还将配套建设漏板加工车间,降低产线生产成本。我们认为,本次增资将扩大巨石美国的资本规模,以适应市场需求增加,从而需要增加产能的现实要求,同时将进一步降低生产成本,提高盈利能力,增加公司投资收益,符合公司未来战略发展规划。 行业产能新增边际向好,行业拐点临近 行业2018年新增产能投放较多,根据卓创资讯统计,2018年行业净新增产能约86.5万吨,同比增速在20%以上,使得玻纤价格在从2018Q3开始走弱,持续至2019年4月份,展望2019年,行业净新增产能有望大幅减少,在行业下游需求稳定的情况下,玻纤价格有望在下半年企稳或出现回升。公司作为行业龙头有望继续提升经营效率,在玻纤价格出现企稳或向好的阶段有望受益。 盈利预测考虑到产品价格19年预计承压、20年价格预计边际好转,由于我们将公司2019-2020年归母净利为由原来的25.65亿、29.25亿调整为25.45亿、29.80亿,按照最新股本对应EPS分别为0.73元、0.85元,对应PE为15.00X、12.81X,维持“增持”评级。 风险提示:玻纤价格大幅下降,公司海外项目进展不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2019-04-29 10.55 -- -- 10.81 2.46%
10.81 2.46% -- 详细
事件:中国巨石发布2019年一季报,实现营收24.96亿元,同比增长0.06%;归母净利4.99亿元,同比下降19.14%;扣非后归母净利为4.51亿元,同比下降26.5%。 高基数下销量依然维持增长,价格同比下滑幅度好于预期。自17Q4以来行业供需偏紧,18Q1行业需求旺盛,公司更是在消化库存的基础上实现了接近40万吨的销售。公司18年新增产能合计为39万吨,带来19Q1有效产能的贡献增多,销量实现2~3%的增长。价格方面,全行业18Q1进行提价,18Q1~Q3主要产品价格均维持在高位,18Q4以来随着新增产能的逐步落地,无碱粗纱和电子纱价格出现不同幅度的下滑,但由于风电纱需求强劲价格保持平稳,另外汽车轻量化用热塑纱由于壁垒较高价格变动不大,总体来看,价格下滑幅度好于预期,我们估算19Q1均价下滑2%。 人工和天然气成本上涨致单位成本有所上升,叠加价格下滑,毛利率下滑4.1%至41.2%。公司年初会对人员工资进行调整,另外浙江省天然气价格自去年供暖季开始有所上升,两者共同导致单位成本上升,另外,叠加均价下滑,公司毛利率下滑4.1%至41.2%。自19Q2开始,天然气价格恢复至淡季价格,虽同比仍有所提高,但影响幅度减弱。 一季度费用影响较大,费用率均有所上升致净利率下滑,单位净利约为1250元/吨,展望全年净利率下滑幅度将出现收窄。2019Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/4.6%/3.2%/7.0%,分别上升1.2%/0.81%/0.86%/2%,净利率为20%。销售费用的增加主要来自运费的增加,管理费用的增加主要来源人工成本的增加(每年年初会进行薪酬调整),财务费用的增加主要来自有息负债增加和汇兑损益的变化。2019Q1单位归母净利(扣非净利)为约1250元(接近1128元)。 投资建议: 行业层面:玻纤行业磨底,供给压力逐季消化,需求逐步企稳。 ? 从新增产能看,此轮产能新增主要来自中国巨石等龙头企业,且绝大多数是中高端产能,细分领域需求的较快增长及行业的较高壁垒(技术研发和配套能力要求高、认证周期长,用户粘性高)将使得产能冲击的力度有所减弱。而新增的中低端产能(重庆三磊等)由于技术和成本的差异,短期内很难对行业造成较大影响。根据我们测算,18和19年新增产能导致的19年有效产能的增加为106万吨,占2018年末全球产能805万吨(预计)的13.2%。从季度边际新增产能来看,18Q3-19Q1边际均有新增,且是压力最大的几个季度,这也是自2018Q3至今行业部分产品(电子纱和无碱粗纱)价格承压的核心原因。但由于19年新增产能边际逐渐减少,随着需求的增长,19Q2之后新增产能对价格的影响或将逐步消除。 我们预计公司2019-2020年实现归母净利25.96和29.9亿元,当前股价对应PE分别为15和13倍;维持“增持”评级。 风险提示:全球玻纤需求与宏观经济关联性较大,可能存在需求不及预期的情况;大企业新增产能较大,对市场的边际供需关系会产生较大影响;小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;贸易摩擦和欧盟反倾销影响超预期等;中高端价格下滑超预期。
中国巨石 建筑和工程 2019-04-16 11.49 15.59 70.94% 11.96 1.70%
11.69 1.74%
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玻纤行业三大拐点来临,行业将进入新周期。1)产能周期的拐点:根据我们统计,2019年国内玻纤新增产能将大幅下降至20-30万吨(2018:100万吨),海外玻纤产能扩张同样放缓(2019:20万吨左右),而在2018新增产能在2019Q1已经基本消化完毕;2)价格盈利的拐点:目前很多小企业已经处于盈亏平衡边缘,价格底部有支撑,随着经济及需求回暖,价格及盈利拐点即将来临;3)差异化发展的拐点:类似于2014年,我们认为2019年风电抢装以及5G基站等新基建的发展将进一步提振高端产品需求从而加速行业差异化发展的趋势,头部企业预计从中受益; 差异化发展先锋,王者荣耀的涅槃。公司是引领我国玻纤行业差异化发展的先锋,拥有技术、规模、资源禀赋等多重优势,根据我们测算,目前公司风电纱、热塑纱等高端产品占比达到40%,在行业中处于绝对领先位置。随着公司智能制造基地无碱纱和电子纱产能的逐渐爬坡,我们认为公司将进一步贯彻差异化发展战略,并扩大规模、成本上的优势,从而引领玻纤行业的复苏及新周期的发展,2019Q1将是公司业绩底部; 国际化进程稳步推进,估值中枢有望提升。公司美国8万吨生产线预计2019年投产,印度10万吨生产线预计2020年投产,使得公司海外产能达到38万吨,占公司总产能比重提升至18%,并使得公司更好的辐射亚洲及北美市场,完善国际化布局。对标福耀玻璃,我们认为在公司国际化进程稳步推进及差异化发展策略进一步贯彻的背景下,估值中枢有望上升,当下即是公司业绩及估值的双重拐点,也是良好的布局时机;投资建议:保守预计2019/2020年归母净利润27.3/32.9亿元,同比增长14.9%/20.5%,EPS0.78/0.94。给予公司2019E净利润17xPE的估值,目标价15.96元,维持“买入”评级。
中国巨石 建筑和工程 2019-04-08 11.79 -- -- 12.63 4.64%
12.34 4.66%
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公司披露2018年年报,报告期内实现营业收入100.32亿元,同比+16%;营业利润28.37亿元,同比+14%;实现利润总额28.24亿元,同比+11%;归母净利润23.74亿元,同比+10%;拟每10股派发现金红利2.25元。 报告期内玻纤纱量价齐升,公司业绩稳健增长。2018营收和利润稳健增长,主要受益于报告期内玻纤纱销售量价齐升,我们预计玻纤纱销量同比增长约10%,玻纤纱均价同比上升约5%。一方面,我们预计2018年公司玻纤销量157万吨,同比增长约10%,公司产销规模持续扩大为业绩提供直接动力;另一方面,市场需求稳定加之公司产品结构不断升级,公司外售玻纤纱均价保持高位,并且公司成本控制能力强,将保持较高的盈利能力。 玻纤龙头规模优势显著,低成本领先国内同行。报告期内公司产能扩张,桐乡总部粗纱15万吨和细纱6万吨生产线点火投产,九江,成都基地也在新建产能或升级原有产能,公司总产能稳居行业第一。公司控制产品成本,2018公司主营产品玻璃纤维纱及制品平均成本约3497元/吨,远低于竞争对手,公司整体毛利率45.1%,维持历史高位。“两材合并”有望增强行业集中度,公司议价能力预计将继续提升。 管理费用继续小幅下降,财务费用率明显改善。报告期内管理费用同比-0.07pct,体现出公司优异的内部管控能力;受益于有息负债率下降以及汇兑收益,2018年财务费用率同比-1.46个pct。 资产周转效率高,营运能力再提升。报告期末公司存货16.75亿元,库存处于历史低位,反映出公司极强的运营能力,也表明玻纤市场需求旺盛。固定资产、应收账款周转率分别为0.67、8.09,资产周转明显向好。继续拓展海外市场,加快全球化产销布局。2018年海外市场营收规模达44.5亿元,同比+14.58%。对标国际龙头OCV,中国巨石海外营收增速高出OCV约4pct。公司加快工厂走出去步伐,2018年,埃及20万吨生产基地全面建成,美国8万吨产线建设进入冲刺阶段,点火在即。 投资建议:维持“买入”评级。短期来看,2019年全球经济有望继续保持回暖态势,汽车轻量化快速发展、风电行业景气度上升,高端产品需求仍将保持较快增长;环保高压下行业违规和落后产能将面临出清。中期来看,玻纤下游渗透率仍将保持上升态势,行业内优质龙头在产品结构、生产成本、客户开拓、产能扩张等方面和行业内小公司的差距持续在拉开;公司保持成本、产品领先优势,产能持续有序扩张,内升增长强劲;“两材整合”将有利于公司增强议价能力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.77、0.89、1.04元/股按最新股价对应PE估值分别为15.2、13.1、11.2倍。综合考虑可比公司估值、公司凭借成本和技术优势应享有一定溢价以及中国建材旗下玻纤平台整合预期带来的整体竞争力提升,我们给予公司2019年估值为PE18X,对应合理价值为13.86元/股,给予“买入”评级。 风险提示:玻纤行业景气度回落、海外拓展和国企改革低预期。
中国巨石 建筑和工程 2019-03-27 10.38 17.98 97.15% 12.63 18.93%
12.34 18.88%
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本报告导读: 公司2018年业绩符合预期,产能扩张引领行业,高端产品占比进一步提升。而公司玻纤纱均价整体维稳,行业价格趋向分化。公司美国线投产在即,伟大之路刚刚开启。 投资要点: 维持增持评级。报告期内公司实现收入100.32亿元,同增15.96%,归母净利23.74亿元,同增10.43%,扣非后归母净利23.96亿元,同增14.55%,符合预期。受2018年玻纤产能集中释放影响,下调公司2019-21年EPS 至0.74(-0.13)、0.84(-0.18)、0.96元,分别同增10%、13%、15%,考虑到公司产品结构不断优化及全球化进程的加深,维持目标价18.4元。 产能扩张引领行业,销量增长显著,高端产品占比进一步提升。Q4单季度玻纤及制品销量约37万吨,同比下滑约2%,环比下降约2万吨。我们判断主要受17Q4涨价预期下经销商囤货带来的高基数影响,而四季度为传统淡季,环比销量下降实为常态。全年看公司总产能扩至172万吨,较17年增加38万吨,且新增产能皆为高端,产品结构持续优化。玻纤纱及制品全年销量约157万吨,同增约12万吨,销量增长显著。 公司玻纤纱均价整体维稳,行业价格趋向分化。巨石高端产品占比超60%,粗纱及电子纱降价对巨石影响有限,测算18年巨石玻纤均价提涨约2%,公司四季度均价环比三季度基本维持稳态。我们认为2019年各玻纤企业间分化将更为明显,巨石与低端产能禀赋企业盈利将进一步拉开差距。 美国线投产在即,中国优秀制造业出海之领航者,伟大之路刚刚开启。预计公司美国8万吨产线将于2019年4月初点火投产,我们判断实际产能或提升至10万吨,公司海外布局愈发明朗。我们认为公司已奏响全球化的进行曲,有望走出类似福耀玻璃的全球份额不断提升的伟大之路。 风险提示:全球宏观经济大幅下滑、公司美国工厂盈利不及预期
中国巨石 建筑和工程 2019-03-27 10.38 13.19 44.63% 12.63 18.93%
12.34 18.88%
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2018年公司业绩同比增长10.4%,EPS0.68元 2018 年1-12 月公司实现营业收入100.3 亿元,同增16.0%,归属上市公司股东净利润23.7 亿元,同增10.4%,EPS 0.68 元;单4 季度公司营收24.0 亿元,同增8.6%,归属上市公司股东净利润4.6 亿元,同降22.9%。利润分配预案:每10 股派发2.25 元现金股利 (含税)。 盈利能力略有下降,但依然维持较高水平 报告期内公司综合毛利率45.1%,同比17 年下降0.7 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.8%、8.2%、3.4%,同比变动0.1、-0.1、-1.5 个百分点,期间费率15.5%,同比17 年下降1.4 个百分点。单4 季度公司综合毛利率45.2%,同比17 年下降2.3 个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为3.0%、12.0%、4.8%,同比变动-0.4、2.5 和-0.4 个百分点,期间费率19.8%,同比17 年上升1.7 个百分点。 18 年因行业新增产能较多,四季度以来玻纤产品价格出现下滑致使公司毛利率水平有所下滑,但公司盈利能力仍维持较高水平,产销率持续超过100%。此外,报告期内公司计提1 亿元坏账损失亦影响业绩表现。 玻纤需求仍处于成长期,龙头优势显著 玻纤产品下游市场较为广泛,需求年均增速为GDP 的1.5-2 倍,处于成长期。以巨石为首的全球六大玻纤生产企业产能占比高达75%以上,国内前三家企业产能占比70%以上。龙头企业在产品研发、技术、生产规模、产能布局、成本管控等优势较为显著。而在行业产能阶段性过剩,玻纤价格承压的周期性过程中,龙头与追随企业间的差距将进一步拉大。 盈利预测与投资建议 公司 “三地五洲”布局推进,有效规避贸易壁垒提升市占率;销售结构优化,中高端产品占比持续提升;成本优势全行业领先。因19 年下半年新增产能集中投产可能将影响玻纤产品价格表现,以及贸易摩擦不确定性(关税)仍存等因素,下调公司19-20 年EPS 的盈利预测至0.74、0.80 元(0.92、1.11 元),新增21 年EPS 0.89 元。短期受行业供给快速释放带来的价格扰动影响,但长期看好全球玻纤龙头的发展前景,维持目标价13.50 元对应公司19 年约15 倍PE 水平,维持“买入”评级。 风险提示:行业产能扩张较快致使玻纤产品价格下跌风险;汇率波动导致汇兑损失风险;高贸易壁垒风险;欧美经济下滑风险等。
中国巨石 建筑和工程 2019-03-27 10.38 -- -- 12.63 18.93%
12.34 18.88%
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报告要点: 事件描述公司收入100 亿元,同比增长16%,归属净利润23.7 亿元,同比增长10.4%;Q4 收入24 亿元,同比增长8.6%,归属净利润4.6 亿元,同比下降22.9%。 事件评论 盈利水平稳定,业绩增长稳健。全年收入同比增长16%,其中玻纤及制品收入同比增长13%,源于量价齐升,价格上涨原因包括:1)年初价格上涨后相对稳定;2)热塑、风电等高端产品占比提升;3)人民币贬值。全年毛利率依旧在45%左右,其中玻纤及制品毛利率小幅提升,从46.6%提升至47.0%。期间费率为15.5%,同比下降1.4 个百分点,其中财务费率同比下降1.5 个百分点,主要源于全年汇兑收益贡献0.84亿元。此外计提资产减值损失1.1 亿元,去年同期为0.4 亿元。最终归属净利润同比增长10.4%,在宏观经济压力较大背景下实现稳健增长。 Q4 资产减值损失带来业绩波动。Q4 收入同比增长9%,受到宏观经济下行压力的一定影响;毛利率约45.2%,环比Q3 小幅提升。期间费率同比提升1.7 个百分点,但环比提升5.8 个百分点(管理、财务费率分别提升4、3 个百分点),主要源于折旧和人工费用增加、汇率波动影响。 此外Q4 计提0.9 亿元资产减值损失,使得单季度业绩出现较大波动。 从周期角度:供需边际下半年将改善。2018 年全球新增供给约90 万吨,预计2019 年接近30 万吨,且主要集中在上半年。考虑到行业成长性,预计供需边际有望在今年下半年改善,整体玻纤纱价格有望触底企稳。 从竞争力角度:旧一轮创新的追赶效应减弱,新一轮创新的拉开效应增强。我国玻纤发展史也是技术迭代史,其自主创新分为三个阶段:一是主流设备和工艺的创新;二是设备工艺创新和配方初步升级;三是伴随需求升级的配方升级。我们认为,设备和工艺创新属于生产效率的提升,容易出现技术外溢;但配方升级与下游需求相辅相成,其形成的市场和客户壁垒较难复制。目前处于第二阶段技术外溢的时期,故行业成本曲线下移,这也是行业这两年产能大幅投放的根本原因。随着上一轮技术进步的追赶效应将减弱(由于行业集中冷修逐步步入尾声),且新一轮产品升级的拉开效应已显现,巨石全球竞争力将会步入增强阶段。预计2019-2020 年EPS 为0.79、0.93 元,对应PE14、12 倍,买入评级1。 说明:估值模型中的 EPS 根据最新股本追溯调整 风险提示: 1. 玻纤产能投放超预期;2. 下游需求大幅下滑。
中国巨石 建筑和工程 2019-03-25 10.52 11.61 27.30% 12.63 17.27%
12.34 17.30%
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2018业绩低于预期,但看好长期竞争力 公司公告2018年年报,实现营业收入100.3亿元,YoY+16.0%,归母净利润23.7亿元,YoY+10.4%,扣非归母净利24.0亿元,YoY+14.6%,低于预期,Q1/Q2/Q3/Q4单季度归母利润增速31%/21%/18%/-23%,Q4业绩低于预期较多。考虑到全球宏观环境不确定增强,玻纤价格下跌,同时公司产能扩张步伐有所放缓,调整19-20年EPS预测为0.74/0.82元/股(原预测0.90/1.04元),引入21年EPS预测0.92元,考虑到公司全球龙头地位,较强的成本优势和技术实力,应享受一定估值溢价,目标价11.88-13.37(前次值10.64~12.16元),维持“买入”评级。 2018收入增长主要靠销量增长驱动,毛利率平稳 2018年收入同比增长16%,主要靠销量增长驱动,公司公告18年1月1日起玻纤价格提价6%,但由于18Q3和Q4行业新增产能很多,导致下半年价格下跌较多,我们预计全年价格小幅提升,玻纤及制品毛利率比17年同比略提升0.4pct,销售管理费用率基本平稳,财务费用率下降因在建项目较多带来的资本化利息较多。18Q4业绩低于预期,因1)价格同比下跌,毛利率下滑(同比-2.3pct);2)计提较多坏账损失(增加5428万元)。公司2018年经营性现金流流入39亿元,投资性现金流流出55亿元,因在建项目较多,预计19年投资性现金流流出将降低至30-40亿元。 预计2019年销量保持15%增速,观察19Q2价格是否有望企稳 根据调研和公告统计,公司18年玻纤新增产能38万吨,其中九江基地技改+新增共17万吨,5月点火投产;智能制造产线一期15万吨,8月底点火;细纱一期6万吨及2亿平电子布产能年底点火,19年预计新增产能有限,我们预计美国基地8万吨产能2019Q2投产,2019整体有效产能预计20%增速。由于新投产能冲击,玻纤19Q1价格仍在下降通道中,据调研,目前巨石产品结构中中高端占比约60%,高端产品价格相对较坚挺,巨石通过产品结构调整可一定程度上减少价格冲击,目前市场正在逐步消化新增产能,关注19Q2玻纤价格是否可能企稳。 下调盈利预测,维持“买入”评级 调整19-20年EPS预测为0.74/0.82元/股(原预测0.90/1.04元),引入21年EPS预测0.92元,我们认为短期由于新产能冲击,公司玻纤产品价格承压,但中期看,新产能投产有望进一步提升公司的规模优势,降低公司生产成本,先进管理水平有望继续压低公司费用率水平。长期看,公司原材料、成本费用管理、技术创新等方面竞争优势显著。目前的估值水平或许已经较充分反应悲观的增长预期,参考可比公司19年15x平均估值,给予公司2019年16-18x目标PE,目标价11.88-13.37(前次值10.64~12.16元),维持“买入”评级。 风险提示:全球经济周期向下、新产线投产不达预期。
中国巨石 建筑和工程 2019-03-25 10.52 -- -- 12.63 17.27%
12.34 17.30%
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事件 报告期内,公司实现营业收入100.32亿元,同增15.96%;归属于上市公司股东的净利润23.74亿元,同增10.43%。营收净利双增,玻纤龙头稳步前行公司营收、归母净利均实现两位数增长,整体增速稳健。看单季度情况,公司四季度实现营收24.03亿元,同比增加8.6%,较三季度同比增速略有下降,或同四季度以来产品价格小幅下滑有关。从期间费用来看,公司2018年期间费用率15.48%,较2017年下降1.39个百分点,其中主要变动项为财务费用率,有2017年4.85%下降为2018年的3.40%,主要原因为报告期内公司汇兑收益增加。 产能规模稳步提升,海外布局日臻完善 报告期内,公司产能规模稳步扩张,其中九江生产基地三条线顺利实施冷修改造,并且新建年产12万吨产线,同时桐乡总部智能制造基地一期年产15万吨生产线和细纱一期6万吨生产线实现点火投产,埃及生产基地配套项目陆续竣工投产,美国项目进入冲刺阶段,我们预计有望于2019年年中达产。整体而言,公司技改及新增产能会带来整体生产效率的提升和优化,海外布局的进一步发力也有望在未来更好地进行国际市场的开拓。 重视创新,技术驱动产品升级 报告期内,公司E8产品配方市场认可度进一步提升,高模量E9配方完成实验室阶段配方确认,将来产品性能有望进一步提升。报告期内,公司研发费用同比增加14.27%,高于归母净利增速,公司较为看重研发投入。同时,公司生产效率进一步提升,报告期内公司毛利率为45.11%,在产品价格存在压力的情况下维持在较高水平,说明公司内生单位成本仍在稳步下降,生产工艺管控、生产效率提升方面持续推进。 盈利预测 由于近期玻纤产品价格出现调整,我们将公司2019-2020年归母净利为由原来的30.40亿、35.16亿调整为25.65亿、29.25亿,按照最新股本对应EPS分别为0.73元、0.84元,对应PE为15.02X、13.17X,维持“增持”评级。 风险提示:玻纤价格大幅下降,公司海外项目进展不及预期。
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事项: 公司发布2018年年报,报告期内实现营业收入100.32亿元,同比增长15.96%,实现归母净利润2.37亿元,同比增长10.43%,基本每股收益为0.68元。公司拟10派2.25元(含税)。 平安观点: 公司玻纤产品量价承压,业绩增速持续放缓:2018年,公司实现玻纤纱及制品销量接近160万吨,同比增长10%,其中1Q18-4Q18单季销量同比分别增长28%、11%、0%、6%;价格方面,据我们估计2018年公司销售均价同比小幅增长约2%,然由于中美贸易摩擦不断发酵,加上国内玻纤产能显著增加,报告期内公司玻纤产品价格逐步下行,呈前高后低态势。受此影响,公司业绩增长逐步放缓,其中:1Q18-4Q18单季营收增速分别为34.2%、13.8%、10.6%、8.6%,单季归母净利增速分别为31.2%、21.3%、18.4%、-22.9%。 期间费用率不断改善,盈利水平维持高位:报告期内,受益新生产线的投产与生产工艺管控优化,一方面:公司期间费用率不断改善,全年期间费用率(含研发费用)为14.5%(同比-1.4pct),其中销售费用率为3.8%(同比+0.1pct),管理费用率(含研发费用)为8.2%(同比-0.1pct),财务费用率为3.4%(同比-1.5pct);另一方面,公司顶住玻纤价格下行与原料价格上涨的压力,报告期内盈利水平维持高位,其中综合毛利率为45.1%(同比-0.7pct),归母净利率为23.7%(同比-1.2pct)。 “产品高端化+海外布局”双管齐下,公司领军地位不断强化:受益近年来研发投入提升(近五年复合增速达15%),公司玻纤产品不断升级,助力公司抢占国内外高端市场。公司产品外销比例达超40%,其中欧美地区占比达20%,为了应对日益复杂的贸易环境,公司加大海外布局力度,先后进入埃及(20万吨线已投产)、美国(8万吨线已点火)、印度(10万吨线开工在即),公司的国际竞争力将进一步增强。 “两材”整合将提速,全球玻纤龙头呼之欲出:展望2019年,“两材”合并将加快推进,中国巨石与中材科技玻纤业务有望深入整合。截止2017年,巨石玻纤产品国内/全球市场份额分别为37%/23%,中材科技玻纤产品国内/全球市场份额分别为18%/11%,两者整合将打造全球玻纤龙头。此外,由于中国建材与中材集团在玻纤产业链各有侧重,业务整合将进一步强化集团在玻纤行业领导地位。 盈利预测与投资建议:公司持续推进玻纤生产线降本增效,提高高端产品销售占比,2018年以来公司玻纤产品均价保持稳定,盈利水平维持高位。展望2019年,“两材”合并将加速推进,公司在国内乃至全球玻纤行业领先地位将不断强化。受欧美地区经济增长放缓以及国内玻纤产能增长较快影响,我们预计2019-2021年EPS为0.73元、0.84元和0.93元(2019-2020年原预测值为0.88元和0.98元),对应当前PE分别为15.0倍、13.1倍和11.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)国内外经济下行导致玻纤需求低于预期:2016年以来公司销量保持稳健增长主要得益于海内外经济的复苏,如果未来中美贸易战扩大导致国内外经济下行,玻纤行业需求将回落,导致行业竞争加剧;2)原材料价格大幅上涨:公司成本结构中原材料与燃料成本占比较高,如果未来原材料/燃料价格大幅上涨,公司成本压力无法及时向下游传导,将影响公司玻纤产品盈利能力;3)环保执行低于预期导致小企业复产:2017年以来玻纤行业环保政策趋严助推行业小产能退出,如若未来环保政策执行不达预期,小企业复工生产,将对玻纤市场价格形成负面影响。
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收入增长15.96%,归母净利润增长10.43%,拟10派2.25元 2018年全年公司实现营业收入100.32亿元(+15.96%),实现归母净利润23.74亿元(+10.43%),扣非归母净利润23.96亿元(+14.55%),EPS为0.6778元/股,并拟10派2.25元(含税);其中Q4单季度实现营业收入24.03亿元(+8.63%),归母净利润4.62亿元(-22.86%),主因Q4价格压力导致单季度毛利承压,同时计提坏账损失0.92亿元影响。 盈利能力维持高位,资债结构稳定 受益于玻纤景气持续及公司积极调整产品和客户结构,2018年公司玻纤及制品业务实现营业收入95.37亿元,同比增长13.17%,占营业收入比例为95.06%,毛利率增加0.41个百分点至47.05%,其他业务实现营业收入3.71亿元,同比增长126.8%,毛利率为2.2%。分地区来看,国内和国外销售收入分别同比增长15.95%和14.58%,占收入比重分别为54.4%和44.36%。费用管控持续优化,期间费用率进一步下滑1.4个百分点至12.61%,其中销售、管理和财务费用率分别降低0.1、0.03和1.5个百分点,综合毛利率和净利率分别为45.15%和23.8%,盈利能力维持高位,为仅次于去年的次高。2018年公司实现经营活动现金流净额38.62亿元,同比增长4.8%;资产负债率总体平稳,同比增加2.63个百分点至51.99%,资债结构稳定,抗风险能力强。 产能扩张顺利推进,龙头优势进一步巩固 报告期公司有序推进五地工程建设:1)九江生产基地三条老线顺利实施冷修改造,并新建年产12万吨生产线均如期点火2)桐乡智能制造基地粗纱一期年产15万吨生产线和细纱一期年产6万吨生产线分别于8月和12月如期投产;3)成都生产基地退城进园启动整厂搬迁,将在新址建设年产25万吨生产线,预计2020H1完成;4)美国项目8万吨生产线点火在即。产能扩张顺利推进,龙头优势进一步巩固,预计将为公司未来增长进一步打开空间。 全球玻纤龙头,看好公司中长期发展,维持“买入”评级。 作为全球最大玻纤专业制造商,玻纤产能全球领先,成本控制、产品品质优势明显,产能扩张有序推进,客户、产品结构持续优化提升盈利能力和成长空间,龙头优势进一步巩固,持续看好公司中长期发展。预计19-21年EPS分别为0.78/0.91/1.08元/股,对应PE为14.2/12.1/10.2x,维持“买入”评级。 风险提示:新增产能冲击超预期;全球经济下行超预期。
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事件:近日公司公布2018 年年报,公司2018 年收入100.3 亿元、同比增长16.0%; 归母净利润23.7 亿元、同比增长10.4%;EPS 约0.68 元;扣非归母净利润24.0 亿元、同比增长14.6%;公司拟每10 股派现2.25 元(含税),分红率33.19%、同比变化不大。公司第4 季度收入24.0 亿元、同比增长8.6%;归母净利润4.6 亿元、同比下降22.9%。 点评: 需求逐季回落,产量转化为销量尚需时日。 由于2018 年初玻纤价格仍处上行期,渠道采购较为积极,消耗了部分后续需求, 年内基建等领域需求增速回落亦对行业需求有一定影响,我们预计公司单季销量增速前高后低,叠加价格下行影响,公司收入增速逐季回落,18Q1~Q4 分别约34.2%、13.8%、10.6%、8.6%。由于公司2018 年江西、桐乡基地的技改扩建、新建对有效产能贡献较大,而产量转化为销量尚需时日,公司18Q4 库存商品为9.4 亿元、分别较17Q4 和18Q2 增加2.3、3.6 亿元,若按货值6000 元/吨测算, 对应库存商品增加3.8、6.0 万吨。 2018 年公司玻纤及制品收入95.4 亿元、同比增长13.2%,其中18H2 收入47.1 亿元、同比增长6.3%。主营业务中的其他业务2018 年收入3.7 亿元,同比大幅增长126.8%,我们预计主要为贸易类收入。 产品结构优化对冲价格回落,毛利率表现仍佳。我们预计公司中高端领域(汽车轻量化、风电)供需良好,占比有所提升;中低端产品价格后期回落,两者影响相互对冲,公司2018 年玻纤及制品毛利率为47.0%、同比+0.4pct,其中18H2 毛利率约47.1%、同比+0.7%。此外低毛利率(2018 年约2.2%)的贸易类业务拉低公司综合毛利率水平,2018 年公司综合毛利率约45.1%、同比-0.7pct。 l 研发管理费用、资产减值损失等带动Q4 期间费用率上行。 1)公司2018 年期间费用率(税金、三费、资产减值损失)为17.4%、同比-0.9pct, 其中18Q4 期间费用率为24.2%、同比提升3.4pct,主要系管理+研发费用、资产减值损失提升(9213 万元、同比+5428 万元)。 2)参股公司中复连众(公司持股32.04%)2018 年净利润2.4 亿元、同比-10.0%, 贡献主要投资收益,公司2018 年投资收益7557 万元、同比减少728 万元。 3)公司2018 年净利润率23.8%、同比-1.2pct,其中18Q4 为19.4%、同比-7.6pct。 公司作为全球玻纤龙头,中期业绩增长稳健。 我们预计随着玻纤价格下行,2019 年行业新增产能有望得到缓和,后续公司有望凭借产品高端化、海外产能占比提升对冲中低端产品价格冲击,实现稳定量增。公司扩充产能战略明确,2018Q4 在建工程约41.6 亿元、同比大幅增加232%, 我们预计公司2019 年有效产能同比增长超过20%。 1)国内方面,公司江西12 万吨生产线已在2018 年1 季度末投产,7+8 万吨线相继在2018Q2 扩产完成。前期公司公告新增投资86 亿元用于建设15 万吨玻纤纱、18 万吨电子纱配套8 亿平米电子布产能,分别将在2022 年底前逐步投产, 其中桐乡本部30 万吨智能制造基地1 期(15 万吨)和6 万吨电子纱分别已于2018 年8 月、2018 年12 月点火。成都25 万吨搬迁项目(扩产3 万吨)2018H2 开工建设,计划2020H1 完成整体搬迁。 2)国外方面,埃及3 条生产线20 万吨满负荷运转,美国8 万吨生产线预计于2019 年1 季度投产,同时公司计划在印度新建10 万吨生产线,预计建设期2 年,将根据市场情况择机启动建设。 公司实际控制人中建材集团为央企改革试点单位,我们预计旗下同类资产存在合作可能。作为央企改革试点单位,公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待,集团旗下玻纤、风电叶片同类资产合计国内市占率均接近50%,我们预计后续公司和中材科技两者合作有望大幅改善行业竞争格局。 维持“优于大市”评级。短期来看,由于前期行业产能投放较多,需求消化尚需时日,静待供需拐点出现。中长期来看, 公司有望凭借产品结构升级、新建产能发挥、国际化获得稳健增长。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别约0.75、0.88、1.03 元,给予2019 年PE 16~18 倍,合理价值区间12.00~13.50 元。 风险提示。玻纤价格下滑,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名