事件:公司2018中期报告显示,2018年上半年归属于母公司所有者的净利润为3.38亿元,较上年同期增48.01%;营业收入为46.15亿元,较上年同期增79.80%;基本每股收益为0.23元,较上年同期增4.55%。 公司依托覆盖沿海沿江的运输优势,近年来积极拓展铁路与公路网络。目前以综合物流信息化平台为支撑,通过加速拓展并对接货运铁路及周边物流场站相关资源,不断向内陆延伸,已初步建成了多式联运综合物流网络。公司集装箱船舶运力规模据全球第17位,位居全国内贸集装箱物流企业第二位。 水运板块 截止至2018年6月30日,公司在全国设立海运网点89个,涉及业务口岸172个。同时,得益于运力提升,公司航线网络挂靠港口增加至172个,内贸箱吞吐量在74个主要港口位列前三,在海口、石湖、黄岛、南沙三期、黄埔老港位居第一。目前,公司主营国内航线干线47条,国际物流航线5条,国内航线基本覆盖国内主要干线港口。 铁路板块 截止2018年6月30日,公司已设立铁路网点22个,包括哈尔滨、郑州、西安、贵阳、乌鲁木齐等,铁路直发业务线超848条,海铁线路超600条,涉及业务铁路站点672个,铁路服务覆盖31省155城市。公司投资参股了北京安铁供应链管理有限责任公司,以铁路特种箱服务为抓手,深度开发大宗、化工等客户的高附加值物流项目。值得关注的是,2017年报披露海铁联运占铁路板块货量的33%。 多式联运物流基地 截至2018年6月30日,公司共设立集拼网点15个,驻场项目6个,质押仓库11个,冷链仓库7个。公司拟借增发加速物流基地建设。 公路板块 公司与全国超1,500家车队协同合作,拥有可调配货运拖车资源超25,000余辆。合作车队在尾气排放等方面亦需符合国家相关法律法规的规定。 投资评级 公司在2016年完成重大资产重组时有三年业绩承诺,而2016-2017实际盈利超承诺值8.88%和16.43%。根据已披露的2018半年报数据看,时间过半业绩过半,我们认为完成第三年业绩承诺是大概率事件。目前,公司拟增发32.95亿用于2个多式联运基地建设(唐山港京唐港区以及泉州港石湖港区)和购买10条644TEU船舶,继续扩大多式联运版图。对于符合物流政策方向的业务拓展,我们予以看好,预计未来3年归母净利润(百万)分别为788、940、1132,EPS分别为0.53、0.63和0.76,对应PE分别为16.2、13.6和11.3倍,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示 工业增速低于预期,成本涨速超出预期,政府补贴下滑过快。

18H1多式联运物流实践,营收、净利的大幅增长 1H18公司营业收入为46.15亿,同比增长79.8%,毛利润6.51亿,同比增长31.3%,归母净利润3.38亿,实现48.0%的同比增长。我们认为公司营收、净利润大幅增长的主要原因为自2017年以来对多式联运业务的投入,公司铁路资源、集装箱、船舶运力、陆上运力的逐步释放带来的协同效应,使得整体营收大幅增长。其中,2018H1实现在铁路板块的营收约8.32亿元,占比18.02%,同比增长731.2%。 整体来看,多式联运的前期投入使得1H2018毛利率为14.1%,同比1H2017下降5.21pcts,环比2017年底下降1.95pcts。三费方面,管理费用9865万,同比+31.3%,销售费用2532万,同比+280.6%,财务费用1.34亿,同比+37.6%。公司实现整体归母净利润增速48.0%,且净利润率8.86%,较去年同期小幅下滑1.57个pct。公司2018H1的非经常性损益主要来自于政府补贴6,629.5万的贡献。 多式联运的提前布局 海运段:得益于运力提升,公司航线网络挂靠港口增加至172个,内贸箱吞吐量在74个主要港口位列前三,在海口、石湖、黄岛、南沙三期、黄埔老港位居第一。铁路段:公司已设立铁路网点22个,包括哈尔滨、郑州、西安、贵阳、乌鲁木齐等,铁路直发业务线超848条,海铁线路超600条,涉及业务铁路站点672个,铁路服务覆盖31省155城市,2018年上半年实现铁路自然柜运输量约23.46TEU。多式联运基地:公司共设立集拼网点15个,驻场项目6个,质押仓库11个,冷链仓库7个。 投资建议 我们认为安通控股多式联运、综合仓储、特色物流等多元化发展战略已进入加速实现期,正不断构筑公司护城河,实现跑赢行业平均盈利增速业绩。考虑到2018年公司将继续大范围拓展铁路段业务,公司受益于多式联运的发展,我们预计公司18-20年0.48、0.57、0.68元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑、多式联运特别是铁路布局低于预期。

经营分析 水铁公路全面扩张,多式联运激发营收增长:水路运输是公司优势板块,截止报告期末,公司经营船舶111艘,相比2017年末增加10艘,总运力198.5万载重吨,居国内内贸集装箱企业第二。但内贸集运行业格局较为稳定,并且增速平稳,2018H1规模以上港口集装箱吞吐量1.2亿标箱,同增仅5.4%。公司及时转变思路,以多式联运为切入口,通过“水运+铁路+公路”的方式,向陆路运输扩张。 截止报告期末,公司已设立铁路网点22个,相比2017年末增加4个,铁路直发业务线增加超过400条,海铁线路增加约500条,2018H1铁路自然柜运输量达23.5万TEU,铁路板块营收8.3亿,同增731.15%。铁路运输的爆发带动了公司整体多式联运业务,水运+公路营收增长约53.4%。铁路+公路运输能力的提高,预计使得公司业务中到门比例超过50%,有助于为客户提供一站式的综合物流方案,提高客户粘性。 业务结构调整,毛利率略降:铁路的高速发展使其占营收比例本期提升6.9pct至18.0%。但是由于铁路运输标准化班列少、联运难度高,并且公司需采用外购铁路运输服务的方式展开业务,铁路毛利率明显低于水路,叠加油价上涨,使得本期公司毛利率下滑5.2pct至14.1%。 发布定增预案,集中火力发展多式联运:公司于3月底发布定增预案,募集约34亿,投入多式联运基地和集装箱船舶项目。唐山海港和泉州两个多式联运基地建成,将提升水转铁时的运输效率。国家“公转铁”政策等将对铁路运输有所扶持,公司已投资参股北京安铁供应链30%股权,进一步补充公司在铁路运输的布局,充分展现公司集装箱多式联运物流服务商的新定位。 投资建议 在水路运输保持优势的同时,公司将注意力转向发展多式联运,获取物流全产业链价值,营收规模加速扩张,并形成规模效益,降低物流单位成本,进一步吸引客户资源,形成营收良性循环。预计公司2018-2020年EPS分别为0.55/0.70/0.84元,对应PE分别为17/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示 内贸需求下滑,多式联运发展不及预期,多式联运基地管理风险。

多式联运模式驱动下的漂亮答卷 公司17年完成计费箱量245万TEU,同比增长42.0%,营收取得同比78.0%的增速,其中铁路段营收实现了同比85倍的扩张;全年毛利额同比增长25.5%,净利润增37.7%。主要因为全年增加运力配置,并加大对其它运输资源、场站的整合,公司“门到门一体化”服务能力全面提升,覆盖了更多的客户群体,尤其是附加值更高的消费品客户;得益于多式联运的优越性,安通在成长性、稳定性方面较行业内其它公司和板块有显著优势。 剖析多式联运的核心优势及企业特质 我们认为多式联运核心优势在于:1)运输链条伸长:满足门到门需求;2)价值链条延伸:赚取全程附加价值;3)服务半径扩大:由沿海扩张至内陆,未来将延展至海外。具备整合资源的多式联运企业应拥有如下特质:1)在物流端具备核心资产;2)在物流端具备一定影响力和市占率;3)具备市场化的营销能力;4)市场体量足够大;5)成熟的集装箱运输是天然的载体能够减少换装环节。而安通控股具备民营化机制、航运核心资产、内贸市场行业集中度占比高特点,天然具备转型多式联运的优势。 整合铁路是多式联运发展必由之路以及安通的铁路实践 1)铁路货运资源兼具经济、时效和安全性,可有效提升网络纵深,伴随传统客运线路时刻释放给货运以及铁路改革的推进,当前铁路资源具备极大市场化空间;2)以集装箱作为标准载体的货物运输,在三种运输方式(铁路、水运、公路)的换装成本可以降到最低;3)安通控股2017年已设立铁路网点18个,铁路直发业务线超40条,海铁线路超130条,涉及业务铁路站点527个,铁路服务覆盖31省65城市,全年实现铁路自然柜运输量约13万个,铁路营收约7.55亿元,较2016年890万元,实现了跨越式增长,占公司营收攀升至11.12%。 我们对公司长期战略的预判 首先公司在铁路段或将采取“拉线成网”战略,并会和原先的公路、水路网络形成叠加,提高客户覆盖度的同时,继续优化服务品质;其次,公司将会在物流网络节点中寻找优秀的场站、仓库及物流基地资源,增强对货物的控制,并借此切入至难度更大、附加值更高的危化品、冷链市场,并通过驻场、项目物流等方式深度开发大客户,同时,匹配的信息化管理及供应链金融服务将会进一步强化同客户的粘度;公司已公布的定增方案中就已包括唐山海港多式联运基地、泉州多式联运基地项目。 盈利预测及估值 安通控股多式联运、综合仓储、特色物流等多元化发展战略已进入加速实现期,正不断构筑公司护城河,实现跑赢行业平均盈利增速业绩。受近期国际市场大幅调整影响,公司自复牌后超跌,当前股价性价比凸显。预计2018-19年公司EPS分别为0.76、0.96元(原为0.76、0.92)、并新增20年EPS1.14元,选取可比公司18年平均PE27.1x,考虑公司业绩高增长,2017-20年CAGR30%,当前股价对应PEG小于1,给予公司一定估值溢价,目标价24元,对应估值分别为31.6、25.0、21.0x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑、多式联运布局进程低于预期

事件 上市公司发布2017年前三季度业绩报告,2017年前三季度公司实现营业收入44.73亿元,同比增长70.6%,实现净利润3.65亿元,同比增长41.41%。 简评 “多式联运”布局持续加码,收入保持高增速 公司积极开拓多式联运业务,已成为国内布局最完善的综合型多式联运企业之一。三季度以来公司陆续开通“青岛-宁夏”“贵州福泉-湛江港”“清远源潭-珠海高栏”“烟台福山-黄岛港站”“黄埔老港-湖南衡阳”等铁路运输线路,继续完善公司海铁联运网络布局,在外贸领域瞄准东南亚,三季度以来开通了“海口-菲律宾”“海口-柬埔寨”“洋浦-越南-泰国”等外贸航线,公司业务网络持续加码,是公司收入保持高速增长的主要来源; 业务扩张期成本较高,毛利率下降 公司净利润增速低于收入增速,我们认为主要是因为两方面原因,一是国内航运市场价格尽管三季度以来呈现企稳回升的态势,但是整体仍然处在相对低位,运价压力较大;二是公司业务快速拓展,但是新开线路业务量尚未饱和,业务扩张初期单位成本较高,公司整体毛利率下降。公司前三季度毛利率16.36%,比上半年下降近3个百分点,而三季度单季毛利率12.38%,主要反映了公司扩张阶段成本端的压力; 收入高增长有望持续,看好公司中长期发展 目公司股价已经达到我们在8月18日深度报告中给出的目标价,我们预计随着公司运输线路布局的逐步完善和新线路业务量的逐渐提升,公司收入水平还将保持较高速地增长;与此同时随着运价的企稳回升,公司毛利率下降的趋势有望得到一定程度的缓解;公司在冷链以及特种运输方面的业务布局进展平稳,我们持续看好公司未来的中长期发展态势;预计公司2017-2019年EPS分别为0.55元、0.88元和1.20元,对应当前股价EPS分别为42倍、26倍和19倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:多式联运拓展进度不达预期。

经营分析 公司经营规模持续扩大,稳居行业前三甲:2017年上半年,区域间商品交换频繁,国内市场需求得到释放,2017年1~8月,全国主要港口内贸集装箱吞吐量4007万标准箱,同比增长9.8%,增速较上年提高5.3pts。公司集中引进船舶,经营规模持续扩大,位居全国内贸集装箱物流企业前三甲。目前内贸集运行业CR3大于70%,公司抓住行业快速发展机遇,加大运力投放,充分享受内贸行业向上带来的业务量提升,营收及盈利加速增长。 毛利率下滑明显,费用率有所改善:公司虽然营收高速增长,但营业成本同比增长85.2%,导致毛利率仅为16.4%,同比下滑6.6pts。我们认为主要因为油价上涨,以及公司为迅速扩大业务量,大量启用外租船舶,而航租费用较高导致外租船舶的毛利率较低。净利润的高速增长,主要是来自业务量爆发,成本控制或将成为今后管理重点。不过公司费用率占比下降,2017年前三季度,三费费率为5.7%,比去年同期降低4.7pts。 专注开展多式联运,延期进入多元化物流业务:公司作为国内集装箱综合物流服务商,基于多式联运的布局考虑,希望将原先“海陆”的联运模式,扩展至“海铁陆”,已在4月受让北京安铁供应链30%股权,并在之后接连布局多条铁路专线,覆盖客户与物流范围进一步扩展至全国。同时公司公告基于项目的稳健性和募集资金使用的有效性,延期进行场站仓储设备及冷链仓储设备建设。目前仓储与冷链市场竞争激烈,公司此举可视为将优先专注布局多式联运,为今后进军多元物流业务奠定扎实基础。 投资建议 公司专注于内贸集装箱物流服务,经营规模持续扩大,但需要在今后注意成本控制。有望通过吸收铁路资产形成“海铁陆”多式联运模式,获取物流全产业链价值,或将进军多元化物流业务。同时开展员工持股计划,将核心员工与公司利益长期绑定。预计公司2017-2019年EPS分别为0.53元、0.75元、0.97元,对应PE分别为43倍、31倍、24倍,维持“买入”评级。 风险提示 内贸需求下滑,多式联运发展不及预期。

事件:安通控股发布2017三季报,报告期营业收入44.7亿元,同比增长70.6%归母净利润3.7亿元,同比增长41.4,折合EPS为0.34元;扣非后净利润亿元,同比增长33.5%。其中Q3收入19亿元,同比增长102%,归母净利润1.4亿元,同比增长37%,扣非后净利润1亿元,同比增长12%。 点评: Q3收入同比、环比高速增长。分季度看2017年Q1-Q3,公司营业收入为11.6、14.1、19亿元,同比增长61%、47%、102%,Q3收入同比、环比皆高速增长。Q1-Q3公司净利润分别为1.2、1.1、1.4亿元,同比增长124%3%、37%。Q1-Q3公司扣非后净利润分别为1.4、0.8、1亿元,同比变化+165%、-16%、+12%。Q3公司非经常性损益0.35亿元,主要是收到的拆造船补贴和完成集装箱箱量奖励。 大力发展海铁联运,持续开通铁路班列,带来收入逐季高速增长。今年以来公司大力发展海铁联运,持续开通铁路班列。海铁联运业务快速发展带来公司收入高增长,而开通班列初期投入较大,今年公司成本也大幅上升前三季度公司收入同比增长71%,营业成本同比增长85%,因此净利润增速慢于收入,扣非净利同比增长34%,预计随着海铁联运业务不断成熟,盈利能力将持续提升。从公司披露的信息来看,今年以来公司陆续开通了“董家口-汕头-梅州”、“日照-菏泽”、“武汉-成都”、“昆明“、“俄罗斯满洲里-锦州”“朔州-京唐”、“湛江-贵州大龙”、“齐齐哈尔-河南南阳”、“青岛-宁夏”、“贵州福泉-湛江港-泰国”、“清远源潭-珠海高栏”、“烟台福山黄岛港站”、“京唐-新疆”、“黄埔老港-湖南衡阳”、“青岛即墨港区-黄岛港站”等十多条班列。 Q3沿海集装箱运价环比回落。从天津国际贸易与航运服务中心发布的沿海集装箱运价指数来看,Q1-Q3指数均值分别为855、696、640点,640点。Q3沿海集装箱运价水平同比下滑2%,环比下滑8%。一般四季度是内贸集运旺季,预计运价将有所回升。 投资建议。多式联运前景广阔,目前迎来发展机遇,公司作为民营的多式联运龙头企业将明显受益,成长前景广阔。预计公司2017-2019年EPS0.52、0.65、0.82元,对应PE为45、36、28倍,维持“增持”评级。

二季度内贸集运市场运价环比回落。上半年,天津国际贸易与航运服务中心发布的沿海集装箱运价指数均值774.7,同比增长1.1%。其中,一季度854.8,同比增长15.6%;二季度695.9,同比下降12.2%,环比下降18.6%,二季度由于市场竞争激烈,内贸集运运价有所回落。 公司二季度业绩平稳。公司上半年收入25.7亿元、同比增长53.1%;毛利率19.3%,较去年同期下降3.9个百分点。其中一季度收入11.7亿元,同比增长62.4%,毛利率23.8%;二季度收入14亿元,同比增长46.2%,毛利率15.7%。受运价回落影响,二季度毛利率有所回落,但业务量增长带来收入大幅增长,二季度净利润同比基本持平。 启动员工持股计划。2017年7月14日,公司拟开展第一期员工持股计划,筹集资金总额上限为2亿元,每份份额为1元,出资参加该计划的员工不超过300人。其中,公司董监高9人,包括董事长、董事、监事会主席、监事、副总经理和财务总监,合计认购份额约6400万份,占总份额的32%,其他员工合计认购份额约为1.36亿份,占68%。该计划存续期24个月,锁定期12个月。员工持股有利于公司建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制,进一步完善公司治理结构,有效调动管理者和公司员工的积极性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干。 多地筹备综合物流基地建设,积极布局多式联运网点。2017年7月18日,公司与唐港区管委会签署《战略合作框架协议》,拟在唐港区建设辐射环渤海区域和内蒙、山西及东南亚的多式联运综合物流基地项目,初步功能规划包括三大平台(跨境电商平台、大宗商品交易平台、普货交易平台),六大仓库(保税仓库、交割仓、冷链仓及冷链加工区、农产品仓、综合仓库、电商仓),一个区域分拨配送中心。建设拟分三期进行。同时,2017年8月16日,公司拟设立全资子公司参与福建省石狮市土地使用权竞拍,用于布局多式联运物流园区。本次出让面积33.7万平方米,挂牌起始价1.6亿元,竞买保证金3254 万元,出让年限50年。 增加冷箱购入,加大冷链业务投入。公司借壳上市的同时募集配套资金7亿元,其中4.8亿元用于购买集装箱。2016年9月,因扩大业务地理范围、进军细分市场以及扩张冷链业务的需要,公司调整募投项目购买集装箱的类型及数量,减少普通集装箱小柜、普通集装箱大柜和20 英尺散粮集装箱数量,增加冷藏集装箱、特殊尺寸罐箱、40 尺超高加高箱和常规尺寸罐箱数量。截止2017年7 月31日,尚有1.1亿元(不含冷藏集装箱的合同尾款)的额度未投入使用。2017年8月14日,因国家政策和公司战略调整,公司决定利用剩余资金购买750台冷藏集装箱。预计新购冷藏集装箱可有效加强公司冷链业务的盈利能力。 盈利预测。多式联运前景广阔,目前迎来发展机遇,公司作为民营的多式联运龙头企业将明显受益,成长前景广阔。预计公司2017-2019年EPS为0.49、0.62、0.78元,对应PE为38、30、24倍,维持“增持”评级。 风险提示:内贸需求大幅下滑、多式联运发展低于预期。

业绩简评 公司2017年上半年实现营业收入25.67亿元,同比增长53.09%;实现归属上市公司股东净利润2.28亿元,同比增长44.83%,合基本每股收益0.22元。业绩符合预期。 经营分析 受益贸易回暖,公司经营规模持续扩大:2017年上半年,受益京津冀协同发展、一带一路等区域战略,区域间商品交换更为频繁,国内市场需求得到释放,港口内贸集装箱运输市场广阔。报告期我国规模以上港口完成货物吞吐量62.5亿吨,同比增长7.5%,增速较上年回升5.3pts。各大港口纷纷加大集装箱物流的基础设施建设投入,内贸集装箱运输行业向好。目前公司总运力达9.8万TEU,管理的船舶共92艘,相比2016年末增加15艘,位居全国内贸集装箱物流企业前三甲。公司抓住行业快速发展机遇,充分享受内贸行业向上带来的业务量提升,营收及盈利继续加速增长。 成本上升明显,毛利率有所下滑:2017年上半年,公司虽然收入规模高速增长,但营业成本由于经营规模扩大,增速大于收入增速。公司报告期录得营业成本20.7亿元,同比增长60.86%,毛利率仅为19.3%,同比下降3.9pts。我们认为主要因为油价上涨,以及公司为迅速扩大业务量,大量启用外租船舶,而航租费用较高导致外租船舶的毛利率较低。 收购安铁30%股权,加快布局多式联运:2017年4月,安通控股受让北京安铁供应链管理有限责任公司30%股权。公司作为国内集装箱多式联运综合物流服务商,基于多式联运的布局考虑,在国家加快推进铁路货物集装化、逐步放开铁路货运竞争性领域价格的趋势下,通过吸收铁路为载体的物流服务商,进一步布局物流网络,更加深入中国内陆,通过“海铁陆”全方位的运营模式。依托综合物流信息化平台,为客户提供智慧物流解决方案。 投资建议 公司专注于内贸集装箱物流服务,是“一带一路”内贸集装箱受益标的。公司有望通过吸收铁路资产形成“海铁路”全方位的多式联运模式,获取物流全产业链价值,提升公司盈利能力。预计公司2017-2019年EPS分别为0.54元、0.66元、0.87元,对应PE分别为35倍、28倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示 内贸需求下滑,多式联运发展不及预期。

事件: 安通控股(600179.SH)7月15日公告第一期员工持股计划草案,拟向含公司主要高管的不超过300人员工群体筹集2亿元,并以此资金认购不超过1:1杠杆的结构化产品(上限为4亿元)劣后部分,待股东大会批准本次员工持股计划之后,该结构化产品将在6个月内通过二级市场(包括但不限于竞价交易、大宗交易、协议转让等法律法规许可的方式)完成公司股票的购买,若按7月13日收盘价测算,该产品最多能购买的股份占比为2.23%。 解读员工持股草案: 我们觉得本员工持股草案体现了高管及管理员工对公司未来发展及股价的信心。1、高管参与32%份额;2、募集资金以劣后按1:1杠杆上限购买公司股票;3、产品存续期和股票锁定期为24个月。 紧锣密鼓铁路布局,打造多式联运“三叉戟” 我们在之前的报告中曾经谈到公司有意打破原有以海运模块驱动多式联运的商业模式,中长期着眼于将原有“海运+公路”二维模式为主的多式联运进一步拓展至“海运+公路+铁路”的三叉戟模式,覆盖的客户群体也将逐步从沿海、长江港口腹地逐步拓展至全国,行业天花板会进一步打开。 泛亚混改或将释放行业重大利好: 泛亚正在实施战略投资者、员工持股的混改试点,根据产交所7月3日的公告,复星产业投资拟以4.27亿元战略入股泛亚航运,股权占比10%。此次参与泛亚混改的复星(10%)和高管(8%)股权短期并不具备二级市场的流动性,未来兑现的方法主要包括长期分红、股权一级市场转让、单独IPO 获得二级市场流动性、母公司中远海控定增收购该部分股权实现流动性,但泛亚航运重资产偏周期类的行业很难有长期稳定分红,同母公司巨大的关联性也限制了泛亚单独IPO 之路,所以一级市场转让和海控定增收购的可能性更大,但无论哪种方式,泛亚期间的盈利能力高低直接决定了员工参与股权投资的回报率,考虑到公司占内贸市场近一半份额,混改后泛亚对于盈利能力的追逐极有可能带动行业的良性竞争和运费的长期复苏,安通控股直接获益。 投资建议: 预计本次收购不会对上市公司2017年报表产生重大影响,但安通控股借助上市平台展开上下游并购,形成多元化的联运方式的战略已初现端倪,我们认为公司未来仍有可能会在铁路、零担、冷链、拼箱和危化品等领域积极布局,预计2017-2019年公司净利润分别为6.58、7.82、9.73亿元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、油价大幅反弹。

事件 安通控股以1500万元收购北京安铁供应链管理有限责任公司30%股权,北京安铁主营以铁路干线普通/特种集装箱为载体的货代类业务,2016年净资产为2036万元,收入和净利润分别为834、36万元。本次收购符合我们之前对公司将会通过外延方式布局陆上多式联运资产的判断,推动公司从传统“集装箱海运+陆运拖车”向“海运+铁路+陆运”多式联运模式转型,预计本次收购不会对上市公司2017年报表产生重大影响。 北京安铁主营铁路货代,铁龙物流原业务骨干入主北京安铁供应链管理有限责任公司(北京安铁)成立于2016年5月13日,2016年度净资产为2036万元,收入和净利润分别为834、36万元,主营以铁路干线普通/特种集装箱为载体的货代类业务;法定代表人孙永富兼公司二股东(本次交易后为三股东),关键字搜索显示孙总之前为铁龙物流的业务骨干。 布局铁路货运板块,完善多式联运模式1、原有多式联运模式侧重于“集装箱海运+陆运拖车”:多式联运模式下物流公司将接触更多的直客,该模式除了具备获取产业链全段附加值的优势以外,对于客户溢价能力进一步提升,运费平稳度较高,同时货物全程处于公司的物流监管,能有效嫁接供应链金融等金融业务;从业务开展模式看安通物流更多体现为陆运拖车、仓储类的服务,安盛船务体现为集装箱沿海运输;2、完善多式联运,铁路布局提速:我们判断本次安铁的股权收购反映上市公司有意打破原有以海运模块驱动多式联运的商业模式,通过独立布局以集装箱、特种箱铁路运输为主营业务的公司,其意图除了能获取更多客户群体和产业链附加值之外,中长期还是着眼于将原有“海运+公路”二维模式为主的多式联运进一步拓展至“海运+公路+铁路”的三维模式,覆盖的客户群体也将逐步从沿海、长江港口腹地逐步拓展至全国,行业天花板会进一步打开。 投资建议预计本次收购不会对上市公司2017年报表产生重大影响,但安通控股借助上市平台展开上下游并购,形成多元化的联运方式的战略已初现端倪,我们认为公司未来仍有可能会在铁路、零担、冷链、拼箱和危化品等领域积极布局,预计2017-2019年公司净利润分别为6.58、7.82、9.73亿元,17年净利润对应当前市盈率28.6倍,继续推荐。 风险提示:宏观经济下行、油价大幅反弹。

事件。 安通控股公告1季度收入11.6亿元,同比增长62.4%;实现毛利润2.76亿元,同比增长71.4%,毛利率为23.7%;实现归属上市公司净利润1.2亿元,同比增长125.4%,扣非后净利润1.38亿元,同比增长165.4%,整体符合我们预期,略超市场预期。 1季报大幅增长的原因:多式联运模式和海运费反弹。 1、公司多式联运的业务模式利于获取更多附加值,盈利能力远超普通船公司。多式联运模式下物流公司将接触更多的直客,该模式除了具备获取产业链全段附加值的优势以外,对于客户溢价能力进一步提升,运费平稳度较高,同时货物全程处于公司的物流监管,能有效嫁接供应链金融等金融业务,是未来最具潜力的物流运作方式;2、内贸海运端价格回暖助推业绩反弹。1)宏观经济及内贸需求的改善,1季度国内宏观经济的复苏拉动需求稳步增长,尤其是自北向南“散改集”大宗货运输市场反弹幅度最大;2)政府限超力度不减,将持续利好内贸海运端。 多式联运持续渗透客户,多因素利好全年内贸市场。 1、公路治超加码, 2月24日交通运输部、国家发改委、中国人民银行联合发布《关于对严重违法失信超限超载运输车辆相关责任主体实施联合惩戒的合作备忘录》,我们判断2017年政府治超的大趋势不变,利好内贸集运市场;2、华北环保治理要求港口停止采用柴油车集港煤炭,目前天津港约有3000万吨的煤炭(包括焦炭)采用卡车集港,预计将有部分煤炭会分流至采用封闭集装箱填装出运;3、产业高集中度和泛亚的混改利于运价维护;泛亚航运、安通、中谷分别以48%、14%和13.8%占据内贸市场前三位,市场份额合计接近76%;泛亚航运将实施混改,除了管理层都将参与持有泛亚的股权之外,公司还将引入民营资本,利润将成为混改方案是否成功的核心考核指标,也将利于内贸运费的整体回暖。 投资建议。 公司多式联运的业务模式由陆上拖车+海上集装箱运输构成,无论是海运还是陆运都将受益于大宗物资上涨背景下客户更强的物流承受力以及“散改集”的产业趋势,体现为两段运费的大幅攀升,此外公司长期战略是布局陆上业务,借助上市平台展开上下游并购,形成多元化的联运方式,特别是铁路、零担、冷链、拼箱和危化品方面的资源,未来不排除借助上市平台进行整合,预计2017-2019年公司净利润分别为6.58、7.82、9.73亿元,17年净利润对应当前市值27倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、油价大幅反弹。

运价攀升,经营规模扩大,一季度公司业绩大幅增长。2017年一季度国内铁矿石、煤炭等大宗需求旺盛,内贸集装箱运价攀升,天津国际贸易与航运服务中心发布的沿海集装箱运价指数同比增长15.7%;同时公司上市后加速发展,经营规模扩大,业务量增长。量价齐升带来公司收入、利润大幅增长。 大规模租赁集装箱,加速业务扩张。公司公告全资子公司拟与易通国际资产管理有限公司签订集装箱租赁合同,合同总金额不超过17675万美元。公告提到,近期公司业务规模的不断扩大增长及市场的明显回暖复苏,集装箱的用箱需求不断增长,且出现了一定量的缺口。截止目前安通物流运营集装箱总数量约为13.35万个自然柜,其中自有箱比例约为53%,远超目前主流集装箱物流企业,因此出于灵活应对市场变化以及资金方面考虑,拟通过租赁集装箱的方式来解决集装箱的缺口,但市场箱源紧张,因此拟与易通国际签订租箱合同,租赁总数不超过7万台,合同期限不超过7年。若租入7万台集装箱,公司运营的集装箱总数将增长52%,显示了公司经营形势向好,正在加速发展。 多式联运前景广阔。公司在年报中提出“2017年拟加大整合水路、铁路、公路运输资源协同运作,做大、做精、做强集装箱物流主营业务,进一步利用多式联运的网络优势和信息化的平台基础,不断扩展和延伸综合物流服务能力。”以集装箱为运输单元的多式联运能够提高运输效率,实现门到门运输,且由于在运输过程中不需要换箱,可以减少由于中间环节及换装可能带来的货物损坏及损失,有效地降低运输成本,提高运输质量,是现代交通运输的发展方向。有资料显示,我国外贸货物的集装箱化率达到80%,而内贸货物的集装箱化率仅为30%左右,发达国家的航运中,集装箱运输的比例都在70%左右,我国内贸货物的集装箱华率还有很大发展空间,多式联运前景广阔。 结合铁路改革,多式联运迎来发展机遇。1)政府大力推动多式联运发展。我国物流成本居高不下,发展多式联运是降低物流成本的有效方式之一。政府已经多次针对多式联运发展进行了战略部署,2017年1月交通运输部等18个部门联合发布了《关于进一步鼓励开展多式联运的通知》,大力推动多式联运发展。2)铁路货运能力富余。我国大力发展高铁,目前高铁现在已经能够满足大部分客运需求。有效释放了普铁的运输能力,铁路整体货运能力富余,铁路运输箱运输是多式联运重要一环,有望迎来快速发展。3)受治超影响公路成本上升。2016年8月交通运输部修订了《超限运输车辆行驶公路管理规定》,开始严抓公路超限超载,这将使得公路运输成本大幅上升,更加凸显利用水路、铁路等进行多式联运的成本优势。4)铁路混改带来新契机,铁路是2017年中央推动混改试点的7大领域之一,铁路曾经是多式联运的短板,在混改推动下,预期铁路短板将很快突破。 盈利预测与评级:多式联运前景广阔,目前迎来发展机遇,公司作为民营的多式联运龙头企业将明显受益,成长空间巨大,公司一季度业绩高增长及大规模租赁集装箱都显示了经营形势向好,公司在加速发展。在铁路改革的推动下,预期公司有望将铁路运输融入自身物流网络,获得规模和成本优势,并建立壁垒。预计公司2017-2019年EPS为0.49、0.62、0.78元,对应PE为34、27、22倍,维持“增持”评级,战略性看好公司整合铁路、公路、水路的能力,以及多式联运大发展的方向,建议投资者加大配置。 风险提示:内贸需求大幅下滑、多式联运发展低于预期。

业绩简评 公司2017年一季度实现营业收入11.62亿元,同比增长62.35%;实现归属上市公司股东净利润1.21亿元,同比增长125.39%,合基本每股收益0.11元,同比增长10.0%。 经营分析 经营规模扩大,业绩增速再上新台阶:2017年一季度,内贸集装箱运输行业向好,公司模式适应行业发展,使得公司经营规模扩大、业务量增加,叠加低基数效应,公司业绩继续加速增长(2016全年净利润增速为51.3%)。公司重组完成后,受益于区域战略规划的频繁出台,区域间商品交换频繁,内贸集装箱运输市场发展空间广阔;另外,公司坚持“产业经营”与“资本运营”并举,积极整合优质供应商资源,优化融资渠道和融资形式。公司经营规模扩大,也有效地实现了规模效应,一季度营业成本同比上涨59.46%,小于收入上涨幅度,毛利率达到23.76%,同增1.38pts。 公告股东分红回报规划,盈利决心可期:公司在公布一季报同时,宣布未来三年股东分红回报规划,2017~2019年每年进行一次现金分红,不低于当年实现可分配利润的10%。虽然分红比例不高,但分红计划从无到有,体现出公司对业绩水平的良好预期,以及管理层对股东利益的重视。我们认为,公司今明两年业绩超出重组时承诺具有确定性。 多式联运发展值得期待:以集装箱为运输单元的多式联运能够提高运输效率,实现门到门运输,不需换箱,可以有效地降低运输成本,提高运输质量,推动集装箱物流业行业增长潜力。公司为获取物流全产业链价值,预计通过增发等方式,吸收铁路资产进一步布局物流网络,更加深入中国内陆,通过“海铁陆”多式联运,依托综合物流信息化平台,为客户提供智慧物流解决方案。 投资建议 公司专注于内贸集装箱物流服务,是“一带一路”内贸集装箱受益标的,预计内贸集装箱运输将在2017年量价齐升。公司有望通过吸收铁路资产形成“海铁路”全方位的多式联运模式,获取物流全产业链价值,提升公司盈利能力。预计公司2017-2019年EPS分别为0.54元、0.69元、0.83元,对应PE分别为31倍、25倍、20倍,维持“买入”评级。 风险提示 内贸需求下滑,多式联运发展不及预期。

事件:安通控股披露2016 年年报:公司全年实现收入37.98 亿元,同比增长23.0%,归属于上市公司净利润4.01 亿元,同比增长51.3%,扣非净利润3.57 亿元,同比增长36.5%。公司全年业绩符合我们的预期,印证了我们对内贸集运市场高景气度的判断。 大宗回暖+公路治超,四因素助推行业景气 随着下半年上下游大宗需求向好推高运价,叠加921 公路超载治理推高公路运输成本使得货源由公路向水路溢出,下半年公司业务呈现量价齐升态势,全年实现毛利额8.65 亿,毛利率22.8%,其中四季度单季实现扣非净利润1.15 亿元。 春节后内贸运价持续攀升,我们认为有四个原因助推4 月份内贸市场,运费有望创4 年内的新高,逻辑在于为:1)煤炭等大宗沿海运输市场吃紧2)政府治超态度依旧坚决,利好内贸市场;3)行业较高的集中度和主要参与者对盈利的诉求;4)季节性因素导致4 季度运费改善。 核心资产构建业务壁垒,船队结构为内贸量身定制 公司经营管理的船舶共有77 艘,平均船龄为8.1 年,总运力达74380TEU,排名全球集装箱运输企业运力26 位,公司船只中40 艘为自有船舶,37 艘为外租船舶,船舶自有率超过50%。安通控股旗下船舶以梯队式进行打造按载重吨计,公司运营的船舶共分为 5 个梯队,载重吨分别为:3600 吨-6000 吨、6000 吨-8000 吨、8000 吨-20000 吨、20000 吨-30000 吨40000 吨-60000 吨。这样的船型设计一方面匹配安通安盛在中短航线、可挂靠小港口的优势,又可以兼顾南北干线的服务运输,可规避中远中海龙头公司在南北干线采取较激进价格战带来的经营风险。 长期意在多式联运,水陆双栖加深业务链条 就安通而言,长期战略是多元化水陆联运方式,特别是铁路、零担、冷链拼箱和危化品方面的布局,公司需要在现有的多式联运业务基础之上,通过开拓新的陆路运输方式,将自身的运输链条做长做深,从而提高服务能力、提升客户黏度。安通控股作为率先登录资本市场的多式联运标的,未来不排除安通借助上市平台进行整合。 投资建议 我们认为公司具备内生和外延双向拓展能力,内生优势来源于公司多式联运对于传统公路运输的替代以及海运段本身较强的竞争力,外生则体现在公司有能力通过整合其他运输方式来强化门到门服务,预计公司2017 年将保持50%+的业绩增速,未来核心应关注公司在铁路、公路等陆运端的布局。2017-2019 年净利润分别为6.5、7.8、9.7 亿元,增速为62.0%、20.7%与23.3%,继续给予买入评级,目标价21.4 元。 风险提示:内贸运价超预期下滑;宏观经济超预期下滑。