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光电股份 机械行业 2019-08-13 11.13 11.90 8.78% 13.36 20.04%
13.36 20.04%
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光电股份大股东为兵器工业集团,产品包含且不限于光学核心部件及材料。作为北方光电集团唯一上市平台,有望整合光电集团、激光集团和夜视集团等资产。 投资要点: 1. 首次覆盖光电股份,目标价 11.90元,谨慎增持。公司从事军民用光学系统、部件和元器件的研发和生产。随着光学制导智能弹药的大批量应用,业务占比 76%的防务板块将得到长足发展。公司作为北方光电集团的唯一上市平台,有资产整合潜力。我们预计公司 2019-2021年 EPS0.17/0.19/0.21元, CAGR 为 11.14%。给予光电股份 2019年 70倍 PE,考虑其体外拥有光电集团等优质资产,我们给予一定估值溢价,对应目标价 11.90元,给予“谨慎增持”评级。 2. 核心光学产品供应商,军用信息化趋势大有作为。1)公司是一家大型综合军民用光学产品及武器系统供应商,在兵器工业领域具有核心地位;2)未来国防军费是长期投入重点,光学系统作为智能弹药的一种寻的方式,随着信息化武器的大批量应用,存量更新和新产品有大量需求;3)体外有科研院所作为研发支持,产品升级换代有保障。 3. 公司在光学领域实施多元、立体化布局,有望全产业链受益。1)公司防务板块产品包含大型武器系统、精确制导导引头、光电信息装备等,在终端产品方面具有多元化布局;2)公司提供光学材料、光电材料、元器件等研发和制造、以及系统集成服务,公司在产业链实施纵向布局。 4. 小平台大集团,有望整合集团资产。1)公司为北方光电集团唯一上市平台,体外优质资产存在注入潜力;2)光电集团并列有激光集团和夜视集团,目前集团壳资源稀缺,公司有望成为资产整合平台。 风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。
光电股份 机械行业 2018-12-21 10.38 11.53 5.39% 11.00 5.97%
12.99 25.14%
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陆军光电武器装备核心供应商,兵工唯一光电上市平台,改革弹性大 公司目前以防务产品为主,营收占比70%~80%,三大类防务产品包括大型武器集成系统总装、精确制导导引头、军用光电信息装备,在陆军装备中占据重要位置。同时,公司是兵器工业集团目前唯一光电类上市平台,可关注集团资产证券化进展。公司未来业绩改善主要有国企改革、资产注入和管理改善三个方面。我们预计公司2018~2020年EPS分别是0.13元、0.17元、0.21元,首次覆盖给予“增持”评级。 大型地面武器系统总装集成平台,处于国内主导地位 公司在大型武器系统总装集成领域投入多年,产品从单一的反坦克导弹发射车品种发展到反坦克导弹发射车衍生系列、信息化改造武器系统、装甲侦察车等多个品种,在国内大型地面武器系统总装集成领域处于主导地位。 随着国防军事装备升级换代提速,现役装备改进换装和新装备研制列装带来了市场需求,细分领域仍具有较大的市场空间。 精确制导导引头产量国内领先,光学材料市占率高 公司的导引头产品主要为激光制导导引头,通过引进国外生产线、加以改造升级,已逐步掌握关键技术,产品主要配套于末制导炮弹、激光末制导导弹、制导炸弹以及火箭弹等,根据公司2017年报,年内产量已居于国内最大和世界前列。此外,公司是国内重要的光学材料生产企业之一,具有较强的技术和市场优势,2017年报披露公司国际市场占有率达到12%,国内市场占有率居第二位,产品广泛应用于显微镜、枪瞄镜、照相手机、等传统光学产品和光电显示器、光通讯等新兴领域。 兵器工业集团唯一光电信息类上市平台,可关注集团资产证券化进展 公司是母集团北方光电集团唯一的上市平台,也是兵器工业集团目前唯一的光电信息类上市公司。从资产证券化角度考虑,兵器工业集团的目标是在十三五期间将资产证券化率从20%提高到50%,具有较大的提升空间,从科研院所改制角度考虑,2018年5月,国防科工局批复兵装集团自动化研究所转制为企业,是首家生产经营类军工科研院所转制为企业,标志着院所转制正式进入实施阶段。在此背景下,可持续关注兵器工业集团资产证券化进展。 内生增长稳健,改革受益弹性大,首次覆盖给予“增持”评级 公司是兵器工业集团重要光电类上市平台,有望受益于集团资产证券化。此外,公司目前毛利率水平较低,军品定价机制改革等将对公司形成利好。我们预计公司2018~2020年分别实现营业收入22.11亿元、24.81亿元、27.55亿元,分别实现归母净利润0.68亿元、0.89亿元、1.08亿元,对应EPS分别是0.13元、0.17元、0.21元,可比上市平均估值2019年PE为52.76X,考虑到国企改革及集团资产证券化进展,我们给予一定估值溢价,公司2019年PE为68-70X,目标价区间为11.56~11.9元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:军品研制批产进度低于预期,行业竞争加剧。
光电股份 机械行业 2017-11-01 19.96 -- -- 22.66 13.53%
22.66 13.53%
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军工企业收入确认周期性强,看好全年业绩增长。 公司公布2017年三季报。实现营收8.19亿元,同比上升10.92%,归母净利润2047万元,同比增加168.31%。报告期内营业收入小幅上升,净利润大幅上升,公司拥有应收账款7.7亿元,比上年同期增加48.67%,加权平均ROE0.91%,毛利率17.51%,净利率2.57%。公司业绩受军品交付周期影响较大,军品存在四季度集中确认收入的特点,看好全年业绩增长。 中国武器装备换装,光电制导类设备需求前景明朗。 我国正处于主战装备更新换代的时期,对于弹药实现制导化的需求比较旺盛,陆军对于制导炮弹、反坦克导弹、制导火箭弹的需求大幅增加。十九大报告中提出在2020年实现全军的机械化、信息化建设取得重大进展,这里提到的机械化主要是指实现战斗过程的载具化,公司的总装产品业务将受益于全军的机械化建设。 随着定价机制改革的实施,国有军工企业释放业绩。 随着十九大结束以后改革的开始,军品定价机制改革有望开始实施。这有利于国有军工企业摆脱成本加成制度的束缚释放更多业绩。成本加成体制下,企业业绩能以释放,总装产品净利润水平不能超过5%,新的定价机制采用市场化定价,占公司营业收入较高的总装产品业务利润有望得到释放。 风险提示: 公司业绩增速可能不达预期、相关单位资产证券化进度可能不及预期。
光电股份 机械行业 2017-09-04 20.46 -- -- 22.28 8.90%
22.66 10.75%
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主要观点。 1.防务业务有所下滑,光学材料快速增长,整体业绩保持平稳。 上半年公司实现营业收入4.92亿元,同比下降1.19%,归母净利润745万元,同比增长0.51%。营业收入中,防务业务实现收入2.47亿元,同比减少近0.50亿元,下降幅度约14.53%;光学材料与器件产品实现营业收入2.63亿元,同比增长近30%。整体上看,公司收入保持平稳(我们认为两类业务收入加总大于总收入的原因可能在于收入的内部抵消)。同时,公司营业成本和费用整体较为平稳,因此归母净利润也基本与上年同期持平。 2.防务业务——大型武器系统订货减少导致收入下降,整体上研发生产任务顺利开展。 公司防务业务包括三大领域,分别是大型武器系统总装集成、精确制导导引头以及光电信息装备。上半年防务业务实现收入2.47亿元,同比减少近0.50亿元,下降幅度约14.53%,主要是受大型武器系统2017年订货下降的影响。整体上看,上半年公司防务产品的研发、生产工作都顺利开展: 大型武器系统总装集成方面,虽然2017年订货有所下降,但新的在研和准备接产武器型号不断增加,已从单一接产逐步进入到联合研制阶段,且几个联合研制项目进展顺利,部分竞标项目取得领先优势,将在“十三五”后期陆续取得订货; 精确制导导引头方面,公司订货任务饱满,导引头产量已居于国内最大和世界前列,实现了用于不同弹径末制导炮弹、不同发射平台的激光末制导导弹、制导炸弹以及火箭弹的技术创新和型号扩展,同时扩展了导引头军兵种应用领域,科研项目均按计划完成,持续巩固了公司国内导引头科研生产基地的地位; 光电信息装备方面,在保持公司头盔显示器、视频摄录和多功能显示器等产品竞争力的基础上,通过与总体单位、上级机关和军方的走访和技术交流,进行积极主动的沟通、协调,已确定多个航空项目的研制任务和意向,进一步提高了公司该领域的竞争能力。 我们认为,公司保持了在防务领域的竞争力,目前在研项目储备充足,随着新产品成熟和取得订货,防务业务未来将实现快速增长。 3.光电材料与器件业务——收入快速增长,产品研发推广顺利推进。 上半年,光学材料与器件产品实现营业收入2.63亿元,同比增长近30%。 收入快速增长主要是因为氟磷玻璃研发试产较为成功,大客户开发成效显著,需求快速增长;同时公司红外硫系玻璃已达国际领先水平,参与编制了多项国家和国际红外测试标准,现有7个硫系牌号量产,产能达到1.5吨/年,可提供从材料、毛坯到非球面镜片一系列产品,产销量位于国内前列,与国际众多知名红外应用品牌企业开始开展业务,在国防军用领域如枪瞄等武器装备中亦有应用;公司还积极布局产业链,在硫系玻璃二次压型、精密模压工艺研究方面取得积极进展;另外还与红外材料加工、镜头终端企业进行合作,实现上下游产业联盟。我们认为,公司光学材料新产品研发推广进展顺利,处于国内领先地位,未来能够受益于高端光学材料需求的增加,保持业务稳定增长。 4.投资建议: 我们认为,公司防务业务能够保持优势地位,随着新产品放量而实现较快增长,光学材料和器件业务能够受益于高端光学材料需求的增加,保持稳定增长。同时公司大股东是兵器工业集团旗下光电集团,兵器工业集团下除光电集团外,激光集团、夜视集团还包含大量光电信息业务,公司作为兵器工业集团旗下光电信息板块的唯一上市公司,未来有望受益于兵器工业集团科研院所改制和资产注入的继续推进。 5.风险提示: 军品列装进度不及预期;兵器工业集团改革不及预期。
光电股份 机械行业 2017-04-13 26.18 -- -- 25.76 -1.72%
25.73 -1.72%
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事件:光电股份近日发布2016年年报,2016年公司实现营业收入22.11亿元,同比减少19.49%;实现归属母公司股东净利润2961万元,同比减少37.33%,实现扣非后归属母公司净利润2543万元,同比减少37.33%;对应EPS为0.06元,不及我们的预期。 点评: 市场因素造成业绩下滑,计提坏账助力轻装上阵。受市场因素影响,公司总装产品收入同比下降,2016年全年,光电股份实现营业收入22.11亿元,同比减少19.49%;实现归属母公司净利润2543万元,同比减少37.33%。销售毛利率为12.03%,比上年提升1.86个百分点;净利率为1.38%,同比上年有所降低。值得关注的是,2016度公司计提应收天达公司账款的坏账准备2769万元,造成全年归属于母公司净利润同比降低,若扣除计提减值及所得税影响,公司当年将实现归属于母公司净利润5315万元,同比将有所增长。我们认为,目前光电股份盈利状况已呈现稳步回升的态势,2017年公司业绩有望回升。 光电集团研究所资产有望注入。光电股份的控股股东是光电集团,集团旗下除上市公司外还有西安光电应用研究所等优质资产。随着军改的深入,我们认为2017年将是我国国防科技工业改革的关键一年,有关军工科研院所改革的相关政策文件有望年内落地。西安应用光电研究所作为兵器工业集团旗下光电总体研究所,产品丰富、装备涉及领域广泛,具有较强的研发创新能力,主要研制多项新型信息化陆军武器装备。未来军工研究所改制政策落地后,该研究所改制并注入光电股份将有效提升上市公司的核心竞争力和经营业绩。 公司有望成为兵器工业集团光电防务业务整合平台。从兵器工业集团整体看,集团资产证券化率提升已列入规划,“十三五”末的兵器工业集团资产证券化率有望大幅攀升至50%。截至目前,兵器工业集团已经基本完成北方创业(600967.sh)和中兵红箭(000519.sz)的资产注入工作。按照分产业板块推进资产上市的思路,公司是兵器集团光电防务板块唯一的上市平台,我们看好光电股份作为兵器工业集团光电防务业务整合平台的前景。 盈利预测及评级:我们预计2017年至2019年光电股份归属母公司股东的净利润分别为0.66亿元、0.84亿元和1.03亿元,对应的EPS为0.13元/股、0.16元/股和0.20元/股。我们维持对光电股份的“增持”评级。 风险因素:防务业务因军工行业开放从而竞争加剧导致公司盈利能力下降;光学材料产品需求低迷;军工研究所改制进程低于预期。
光电股份 机械行业 2017-04-13 26.18 -- -- 25.76 -1.72%
25.73 -1.72%
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1.受总装产品销量减少及计提减值影响,收入利润均有下降 2016年公司实现营业收入22.11亿元,同比下降19.49%,归母净利润2961万元,同比下降37.33%。营业收入中,防务产品收入17.66 亿元,同比下降24.53%,占总收入比例79.85%,光电材料与器件收入4.16 亿元,同比增长12.39%,占总收入比例18.81%,其他民品收入486 万元,占总收入比例0.22%。公司2016 年收入下降的主要原因是防务产品中的总装产品销量同比所减少。利润方面,公司2016 年归母净利润下降的主要原因是计提了应收天达公司款项坏账准备2769 万元,以及合营企业华光小原公司2016 年上半年计提存货(原材料)跌价准备,影响公司投资收益减少977 万元,扣除计提减值及所得税影响,公司2016 年归母净利润同比增长12.5%。 2.防务业务——保持已有产品优势地位,各重点科研项目顺利推进 公司防务业务包括三大领域,分别是大型武器系统总装集成、精确制导导引头以及光电信息装备。2016 年公司防务产品实现收入17.66 亿元,同比下降24.53%,主要是受大型武器系统总装集成产品销量减少的影响。总体上看,2016 年公司防务业务继续保持已有产品的优势地位,同时各重点科研项目顺利推进。 大型武器系统总装集成方面,2016 年公司新的在研和准备接产武器型号不断增加,从单一的反坦克导弹发射车品种发展到反坦克导弹发射车衍生系列、信息化改造武器系统、装甲侦察车等多个品种,从单一的精确打击领域发展到武器系统信息化改造领域和战场态势侦察感知领域,主导地位持续增强; 精确制导导引头方面,2016 年公司订货任务继续增加,产量已居于国内最大和世界前列,实现了用于不同弹径末制导炮弹、不同发射平台的激光末制导导弹、制导炸弹以及火箭弹的技术创新和型号扩展,不断巩固了公司国内导引头科研生产基地的地位; 光电信息装备方面,公司头盔显示器、视频摄录和多功能显示器等产品处于国内先进行列,2016 年有多个新产品通过技术鉴定,公司第一款双目护目镜显示头显产品,突破了综合一体化头盔设计、双目护目镜显示光学系统设计、大视场高分辨率光学系统电子畸变校正等技术难点基础上,继续进行一体化头盔改进,获得较好人机功效体验效果;同时,进行头部大转动速度跟踪切换算法研究,已达到与其它机载传感器的良好随动;大视场高亮度数字平视显示技术实现了突破,为公司优化产品结构提供了技术支撑。 我们认为,公司防务业务整体以光电技术为核心,具有高壁垒,未来公司能够继续保持优势地位,随着新产品成熟和放量,能够带动公司整体业绩较快增长。 3.光电材料与器件业务——整体业务发展稳中有升,新产品开始投放市场 公司的光电材料与器件业务包括光学材料(普通光学材料、镧系及环保光学材料、红外材料、激光材料)、光电材料、元器件、饰品玻璃材料等产品,2016 年实现收入4.16 亿元,同比增长12.39%。2016 年公司光学玻璃全球市场份额再增1%,产能和产销量保持世界第二,国内市场份额名列第二,同时新开发产品氟磷玻璃光性达标,已小批量生产销售,填补了公司空白;高端镧系玻璃获得市场认可,开始贡献较高收入;攻关圆棒拉制工艺成功并批产出货,圆棒产品项目全年实现收入1100 万元。目前国内光学玻璃整体市场较为成熟和稳定,但高透过率、高均匀性、特殊性能的光学玻璃,以及红外材料、激光玻璃等高端光学材料的需求正快速增长,我们认为,公司光学材料新产品研发推广进展顺利,处于国内领先地位,未来能够受益于高端光学材料需求的增加,保持业务稳定增长。 4.投资建议: 我们认为,公司防务业务能够保持优势地位,随着新产品放量而实现较快增长,光学材料和器件业务能够受益于高端光学材料需求的增加,保持稳定增长。同时公司大股东是兵器工业集团旗下光电集团,兵器工业集团下除光电集团外,激光集团、夜视集团还包含大量光电信息业务,公司作为兵器工业集团旗下光电信息板块的唯一上市公司,未来有望受益于兵器工业集团科研院所改制和资产注入的继续推进。 5.风险提示: 军品列装进度不及预期;兵器工业集团改革不及预期。
光电股份 机械行业 2016-11-02 21.80 -- -- 23.94 9.82%
26.44 21.28%
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事件:近日,光电股份发布2016年三季报,前三季度公司实现营业收入7.38亿元,同比下降49.72%,实现归属于上市公司股东的净利润763.10万元,同比下降45.73%,扣非后归属母公司净利润527.30万元,同比下降58.43%,基本每股收益0.01元/股。 点评: 三季度扭亏,全年目标有望达成。光电股份前三季度实现营收7.38亿元,同比下降49.72%,实现归母净利润763.10万元,同比下降45.73%,主要原因是去年同期公司按合同履约交付了产值较大的防务产品导致去年同期基数较大,同时公司上半年受合营企业华光小原公司当期计提存货跌价准备的影响,投资收益大幅减少。公司第三季度扭亏为盈,实现归母净利润21.43万元,同比提高123.17%,趋势向好。公司防务产品中总装和制导产品将集中在下半年履约交付,且防务产品占总营业收入比重较高,约为86%。根据过往数据,防务产品交付多集中于第四季度,基于以上我们认为,本年度公司有望完成年初设定的全年经营目标。 光电集团研究所资产有望注入。光电股份的控股股东是光电集团,集团旗下除上市公司外还有西安光电应用研究所等优质资产。随着军改的深入,我们认为2016年将是我国国防科技工业改革的关键一年,有关军工科研院所改革的相关政策文件有望年内落地。西安应用光电研究所作为兵器工业集团旗下光电总体研究所,产品丰富、装备涉及领域广泛,具有较强的研发创新能力,主要研制多项新型信息化陆军武器装备。未来军工研究所改制政策落地后,该研究所改制并注入光电股份将有效提升上市公司的核心竞争力和经营业绩。 公司有望成为兵器工业集团光电防务业务整合平台。从兵器工业集团整体看,集团资产证券化率提升已列入规划,“十三五”末的兵器工业集团资产证券化率有望大幅攀升至50%。2015年兵器工业集团已经启动实施北方创业(600967)和江南红箭(000519)的资产注入工作。按照分产业板块推进资产上市的思路,公司是兵器集团光电防务板块唯一的上市平台,我们看好光电股份作为兵器工业集团光电防务业务整合平台的前景。 盈利预测及评级:我们预计2016年至2018年光电股份归属母公司股东的净利润分别为0.55亿元、0.96亿元和1.57亿元,对应的EPS为0.11元/股、0.19元/股和0.31元/股。我们维持对光电股份的“增持”评级。 风险因素:防务业务因军工行业开放从而竞争加剧导致公司盈利能力下降;光学材料产品需求低迷;军工研究所改制进程低于预期。
光电股份 机械行业 2016-05-20 21.01 -- -- 23.00 9.47%
26.77 27.42%
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本期内容提要: 防务业务将受益于精确打击武器需求释放。精确打击武器是夺取信息化战争主导权的重要手段,我国陆军向远程精确打击、全域机动、快速部署转型将提升精确打击武器装备的需求,未来相关装备批量列装将提升公司防务业务收入规模和盈利能力。 光电集团旗下拥有优质研究所资产。军工研究所改制是“十三五”我国军工改革的重要内容之一,配套政策有望加速落地,光电集团旗下研究所改制注入将提升上市公司的核心竞争力。 光电股份有望成为兵工集团光电防务业务整合平台。兵工集团按产业板块推进旗下资产整合上市的思路逐渐明晰,光电股份在规模效益、技术水平、产品市场竞争力、资本运作能力等方面有优势,有望成为集团光电防务业务整合平台。 盈利预测与投资评级:我们预计光电股份2016 年至2018 年归母净利润为0.65 亿元、1.34 亿元和1.43 亿元,对应EPS 分别为0.13 元,0.26 元和0.28 元。按照2016 年5 月17 日收盘价21.20 元计算,PE 估值分别为166 倍、80 倍和75 倍,低于可比公司平均水平。我们看好光电股份作为兵器工业集团光电防务业务整合平台的预期,首次覆盖我们给予公司“增持”的评级。 股价催化剂:防务业务获得军方大额采购合同;军工研究所改制政策落地;兵工集团资产整合加速。 风险因素:防务业务因军工开放竞争加剧导致盈利能力下降;光学材料产品需求低迷;定向增发摊薄收益;军工研究所改制进程低于预期。
光电股份 机械行业 2016-03-31 22.10 29.73 171.76% 24.00 8.30%
23.93 8.28%
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业绩略低预期,营收大幅增长。 光电股份2015年实现营收27.5亿元,同比增长49.61%;实现归属母公司净利润4724.25万元,同比下降23.61%,EPS为0.11元,业绩略低预期。营收大幅增长原因为15年军品总装产品产量大幅增加,净利润下降原因为总装产品自主生产部分较少、转移价值较大所致。 军民品业务拓展顺利,产业空间广阔。 公司主业为防务产品和光电材料与器件产品。军品方面,防务公司2015全年实现营业收入23.4亿元,同比增长62.53%,防务产品毛利率为7.87%,较去年同期下降5.57个百分点。民品方面,子公司新光华实现营业收入4.38亿元,同比增长10%,实现净利润1892万元。 公司在经营战略上将实施内生式发展和外延式发展并举的双轮驱动战略和全价值链体系化精益管理战略,根据年报,2016年经营目标为实现主营业务收入24.05亿元,其中,军品20.15亿元,民品3.9亿元。 定位光电信息平台,受益“无禁区改革”。 光电股份是集团重要上市平台,按照兵器集团战略定位,未来将成为集团各类武器光电的总体发展平台,并将提升光电装备、技术系统集成和体系研发能力,光电股份将显著受益于“无禁区改革”。北方光电集团旗下有205所、559厂、258厂等优质资产,技术实力领先,未来光电股份有望整合集团内资产。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价30元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.11、0.13、0.15元,光电股份是集团光电信息化平台,未来有望受益“无禁区改革”。 风险提示:业绩大幅下滑、改革低于预期。
光电股份 机械行业 2016-03-30 23.11 -- -- 24.00 3.54%
23.93 3.55%
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事件: 公司发布2015年年报,期内累计实现营业收入27.47亿元,同比增长49.61%,归属于上市公司股东净利润0.47亿元,同比下降23.61%;每股收益为0.11元(新会计准则核算)。 评论: 1、防务营收快速增长,产品毛利存在提升空间 公司2015年防务产品收入23.40亿元,同比增长62.53%,贡献了营业收入主要增量,防务产品占主营业务收入比重达到86%。公司防务产品毛利下滑至7.87%是利润下降主要因素,未来防务产品毛利存在提升空间。 2、顺应军队信息化建设潮流,主业有望触底反弹 公司防务产品应用主要包括大型武器系统总装集成、精确制导导引头和光电信息装备等领域。大型武器系统总装集成方面,公司在研和准备接产武器型号不断增加。精确制导导引头方面,公司订货任务逐年增加,生产能力居国内前列。光电信息装备方面,公司头盔显示器、视频摄录和多功能显示器等产品处于国内先进行列。我们认为,公司防务产品顺应军队信息化建设潮流,随着营收快速增长和综合毛利逐步上升,主业有望实现触底反弹。 3、中兵投资参与定增,彰显集团未来乐观预期 公司以13.59元/股的价格发行0.9亿股,募资12.23 亿元用于偿还公司借款和补充流动资金。本年初定增完成后,公司资产负债率从三季报67.05%降低到年报45.76%,这有助于公司缓解资金压力,增强抗财务风险能力。同时,中兵投资参与非公开增发,也显示了集团对公司未来发展前景的乐观。 4、兵器集团唯一光电信息装备上市平台,受益“无禁区改革” 兵器工业集团于2014年7月提出了“无禁区改革”,大力推进资产证券化步伐,核心军品业务也有望注入上市企业。公司是兵器集团唯一光电信息装备上市平台,我们认为,随着国企改制和资产证券化进度的推进,公司直接大股东旗下205 所、559 厂、258 厂等优质资产有望注入上市公司,其他兵器集团内激光集团、夜视集团等的光电信息类资产也存在整合预期。 5、业绩预测 预计2016-2018年EPS为0.14、0.24、0.38元,对应PE为166、97、61倍。 风险提示:主营业务发展低于预期,国企改革进度低于预期。
光电股份 机械行业 2015-11-06 27.80 39.64 262.34% 36.20 30.22%
36.20 30.22%
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公司是我国核心武器装备总装总成以及关键光电子系统的主要生产企业, 从事核心武器装备生产的时间超过50年,未注入上市公司的体外资产比较优质,业绩可以保持高速增长。我们对该股给予买入评级,目标价格40.00元。 支撑评级的要点 兵器系统唯一光电类产品上市平台:光电股份隶属于兵器工业集团下属的北方光电集团(还包括西安应用光学研究所(兵器205所)、江苏北方湖光光电有限公司、河南平原光电厂),主要业务包括装甲车辆总装总成、导弹导引头、光学玻璃生产,公司是兵器系统唯一的光电仪器上市平台,也是我军精确制导武器核心部件的主要供应商之一。 业绩保持稳定增长:2015年上半年防务产品营业收入7.33亿、同比增长41.47%,营业收入9.27亿、同比增长30.01%,预计2015年全年营业收入将达到20亿。随着中国人民解放军作战思想向精确化方向发展, 未来数年内公司业绩可以保持高速增长。 北方光电集团体外资产短期注入可能性较大:江苏北方湖光光电有限公司和河南平原光电厂短期注入可能性较大,目前这两家公司的盈利能力较好,是国内微光夜视仪、红外夜视仪以及装甲车辆观瞄系统的主要生产单位。 长期看好核心研究所资产改制后注入:在加快军工资产证券化的大背景下,兵器系统资产证券化率较低,市场前景广阔,而且已经开始核心资产证券化的进程。光电股份作为兵器系统唯一的光电类核心资产上市公司,在短期内体外企业资产注入的可能性较大,长期看好院所改制完成以后的205研究所注入。 评级面临的主要风险 相关院所改制进度可能不及预期。 估值 公司战略清晰,经营稳健,产品质量优异,市场空间巨大,未来5年公司将迎来高成长,我们预期2015年净利润0.87亿元,未来3年将保持20%以上的收入增长和40%以上的净利润增长,目前市值106亿元。综合估值水平和公司成长性,给予买入评级,目标价格40.00元。
光电股份 机械行业 2015-09-22 17.50 24.03 119.65% 26.13 49.31%
36.20 106.86%
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公司是少数以防务产品为主营业务的上市公司,包括精确制导武器系统总装、精确制导导引头系列产品、光电信息装备领域等。我们认为,公司防务产品可分为精确制导武器(包括武器系统和导引头)和信息化装备(光电信息装备和装甲侦察车),是符合“网络中心战”战争形态的先进武器装备,未来将快速列装。而公司大股东在光电信息领域还存在大量资产有待整合,我们预计公司有望受益。 核心观点 一方面,在“网络中心战”模式下,导弹攻击方式即“网火”系统,将网络技术与精确打击技术相结合,形成一个有机的作战网络实现快速精确打击。其革命性变革在于由舰艇等重型平台改为车辆等轻型平台、非瞄准线发射,而非瞄准线发射的实现背后是精确制导技术的不断进步。由此可见,公司生产的精确制导武器系统及导引头是极其先进的网络战争武器装备,将受益于战争形态的更迭,在未来将大批量列装。 另一方面,以光电信息技术为基础的信息化装备是在“网络中心战”模式下的主流装备。光电信息技术可用于机载、舰载、车载、单兵等多种平台上,可实现侦察、防御和攻击功能。而光电信息技术恰恰是公司的核心技术,其装甲侦察车可以实现独立的“侦查打”,新一代直升机稳瞄可以实现“看哪打哪”。我们认为,这些新型光电的信息化装备将在短期随着新型号列装、陆军航空兵扩编不断放量。并且,信息化装备不仅仅局限于陆军平台,海空军、陆军航空兵等军兵种也存在大量需求。 公司是兵器工业集团光电信息业务上市平台,除了公司大股东光电集团外,兵器集团旗下还有激光集团、夜视集团中包含大量光电信息业务。兵器工业集团在光电信息化领域存在大量资产有待整合,预计公司未来有望受益。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.25、0.33、0.39元,参照可比公司调整后的平均估值水平,我们考虑给予公司15年97倍估值,目标价24.25元,首次给予买入评级。 风险提示 军品列装进度不及预期;兵器工业集团改革不及预期。
光电股份 机械行业 2015-06-19 34.72 41.62 280.44% 34.76 0.12%
39.30 13.19%
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投资要点: 军品创佳绩,剥离不良资产,业绩全面扭亏。公司是兵器工业集团下属二级子公司,目前业务涵盖光电防务、光电材料两大板块。其中,光电防务产品主要包括:大型武器系统、精确制导导引头和光电信息装备三大类。光电材料主要包括光学玻璃、饰品玻璃等。2014年,公司实现营业收入18.36亿元(YOY5.34%),归母净利润6184.54万元(2013年亏损1.66亿元),公司于2013年剥离亏损严重的光伏业务,直接消除了负面影响。军品方面,防务公司实现收入14.53亿元(YOY7.02%),军品业绩稳定增长。 防务+材料打开估值空间。公司光电防务业务自2010年西光集团的资产注入以来,产品订货量持续保持增长态势。在大型武器武器系统领域,随着多种总装总成车辆的生产,公司该领域定位持续巩固;在精确制导领域,公司多种型号产品不断扩展研制,实现了在常规武器(导弹、炮弹等)上的突破。子公司湖北新华光信息材料主营光学材料业务,由于近年来光学材料下游数码相机和传统光学玻璃市场需求双重下滑,光学材料产品收入下滑,2012年来,公司逐渐开展业务转型,于2013年初步打开CCTV(监控系统)市场的大门。此外,公司正加大安防、车载监控等高端市场的开发力度。 大股东资产优质,存整合预期。公司母公司北方光电集团是兵器集团下属唯一大型光电产业子集团。根据2013年财务数据,集团总资产、净资产、营业收入分别为公司的3.32、3.47、2.41倍,资产较为优质。考虑公司作为集团下唯一上市平台,在兵器集团“无禁区”改革的催化下,未来存在注入预期。 非公开发行提振市场信心。公司于2014年底非公开发行股票4500万股, 发行价格27.18元/股,用于补充流动资金。其中,兵器集团下属唯一资本运作平台中兵投资认购2250万股,兵工财务认购900万股,合计占比达到70%,锁定期3年。集团企业认购定增,提振了市场信心。 首次“给予”买入评级,目标价42.00元。预计公司2015-2017年EPS 分别为 0.28、0.41、0.51元。光电防务板块将成为公司拉动业绩增长的最主要动力。公司可比上市公司的2015年平均估值水平约159倍,考虑兵工集团“无禁区”改革的推进提速,公司存在整合预期。我们认为公司2015年合理估值区间应在140-160倍之间,取中值150倍PE,对应6个月内目标价42.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:技术升级风险,改革的不确定性。
光电股份 机械行业 2015-03-18 22.09 29.73 171.76% 54.50 23.36%
40.98 85.51%
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业绩大超预期,重回增长轨道. 光电股份2014年实现营收18.36亿元,同比增长5.34%;实现归属母公司净利润6,184.54万元,扭亏为盈,EPS为0.30元,业绩大超预期。 公司2013年由于剥离了天达光伏后计提相应资产减值损失及预计负债导致亏损,目前主业已经触底反弹,重回增长轨道。 军民品业务拓展顺利,产业空间广阔. 公司主业为防务产品和光电材料与器件产品。军品方面,防务公司2014全年实现营业收入14.53亿元,同比增长7.02%,实现净利润5,006.94万元,同比增加1.23亿元,扣除上年计提应收天达公司账款减值准备12,551万元影响,防务板块盈利水平与上年同期基本持平。 民品方面,子公司新光华实现营业收入4.1亿元,略有增长,实现净利润1881.89万元,同比下降31.22%,主要由于光学材料市场整体下滑所致。未来将突出公司产业特色,丰富产品线,延伸产业链。 公司在经营战略上将实施内生发展和外延发展并举的双轮驱动战略和全价值链体系化精益管理战略,2015年经营目标为实现主营业务收入25.3亿元,其中,军品21.5亿元,大幅增长48%,民品3.8亿元。 定位光电信息平台,受益兵器集团“无禁区改革”. 光电股份是集团重要上市平台,按照兵器集团战略定位,未来北方光电将成为集团各类武器光电的总体发展平台,光电股份将显著受益于“无禁区改革”。北方光电集团旗下有205所、559厂、258厂等优质资产,技术实力领先,未来光电股份有望整合集团内资产。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价60元。我们预计公司2015年-2017年的EPS分别为0.50、0.70、0.9元,公司主业将触底回升,受益集团“无禁区”改革,我们上调6个月目标价至60元。 风险提示:兵器集团改革不达预期、主业增长缓慢.
光电股份 机械行业 2015-03-18 22.09 -- -- 54.50 23.36%
40.98 85.51%
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13 年剥离光伏业务后,14 年全面扭亏。14 年主营业务收入18.36 亿元,同比增长5.34%;归属于母公司所有者的净利润0.62 亿元,上年则亏损1.66亿元。14 年全年EPS 为0.30 元/股,上年同期则为-0.79 元/股。公司13 年4 月转让了光伏业务,直接减少了之前光伏亏损带来的负面影响,公司主要盈利点显现。另外,公司公告拟以资本公积向全体股东10 转增10 股。 14 年防务业绩贡献较大,光学材料受光学市场影响继续下滑。从主要的两个子公司防务公司和新华光公司来看,防务公司无论从收入还是业绩贡献占比均更大:14 年防务公司收入14.40 亿元,同比增长7.27%,净利润0.50 亿元,如果扣除13 年坏账影响盈利基本持平;14 年新华光公司4.1 亿收入,同比略增;净利润0.19 亿元,同比减少31.22%,延续了13 年下滑态势,主要还是光学市场产品售价有所下降。从防务和民品业务看,防务产品收入约占收入总额的79%,收入稳步增长,且毛利率提升了1.29 个百分点;而民品收入只占约21%,收入同比还略有下滑,毛利率稳中略升。 公司值得关注:(1)短期:15 年的经营目标25.3 亿,其中军品21.5亿,民品3.8 亿。经营目标较14 年预计增速超过35%,特别是军品预期增长快速。(2)公司的总体发展战略明确了军、民业务内生和外延双轮驱动战略。兵器工业集团领导提出“无禁区改革”为公司带来较大整合预期。 盈利预测与投资建议:公司拟非公开增发锁定大股东关联方及机构投资者3 年彰显参与方对公司发展前景的信心,目前增发方案尚需证监会审核。暂不考虑增发及资本公积转增股本的影响,我们预计公司15-17 年EPS0.40、0.47、0.62 元/股。考虑到兵器工业集团以及控股股东光电集团的改革大趋势,以及国防信息化需求方向,调整评级为“买入”评级。 风险提示:防务业务产品交付结算如果慢于计划,则可能会对业绩产生不利影响;光电材料业务如果市场环境继续恶化,新产品推出又慢于预期,则盈利水平可能会进一步下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名