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中牧股份 医药生物 2019-11-06 14.75 19.20 39.84% 16.39 11.12% -- 16.39 11.12% -- 详细
长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看,从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势,补栏绝对量与2018年上半年几乎持平。预计下半年随着猪价走高,带动养殖户的补栏意愿提升,从而拉动对疫苗的需求量上升。另外,在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下,我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业,规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升,公司客户模式规模厂占比高,盈利能力有望继续增强。 产品丰富,疫苗业务大有可为。公司新增两款疫苗产品均为口蹄疫产品。其一为口蹄疫O、A、Ⅰ型三价灭活疫苗,该款疫苗自2018年起由于国内调整亚洲I型口蹄疫防控策略,在全国范围内停止亚洲I型口蹄疫免疫。此次获得恢复生产的资质是用于出口海外市场,推动“一带一路”国家战略。以巴基斯坦为例,每年对口蹄疫疫苗的需求量为每年4000万头份~5000万头份,我们认为未来有望拉动公司口蹄疫疫苗业务的增长,为公司新增利润点。第二款是公司继中普生物后获得的第二款猪、牛O、A二价口蹄疫疫苗。该款产品是实际操作过程中可区分自然感染、疫苗免疫,为无特定疫病区净化工作提供产品条件,符合国家净化养殖场的目标,为口蹄疫疫苗业务增长提供强有力的支撑。 多点开花,化药饲料业务未来更添助力。目前国家对非洲猪瘟疫苗研发稳步推进,我们认为虽然目前疫苗仍不能实际运用,但对养殖户信心有所支撑,下半年公司生物制药板块有望随着信心恢复边际改善。另外,公司化药与饲料业务有望成为未来新的利润爆发点。饲料业务中90%以上为禽用饲料,有望受益于禽后周期拉动,未来两年保持高增长;化药业务公司子公司胜利生物于近期通过美国FDA机构现场审计,未来有望实现化药业务出口美国,或将大幅拉动公司出口业务利润增长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.47元、0.60元、0.71元,对应PE分别为31倍、25倍和21倍。公司为国内疫苗企业龙头之一,各项产品资质齐全。考虑同行业平均PE,给予公司2020年32倍PE,目标价19.2元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动、疫苗研发进度或不及预期。
中牧股份 医药生物 2019-11-05 14.81 -- -- 16.40 10.74% -- 16.40 10.74% -- 详细
1、事件公司发布 2019 年第三季度报告。 2、我们的分析与判断1)受下游生猪产能下行影响,Q3 业绩负增长2019 前三季度,公司实现营业收入 29.55 亿元,同比-7.47%;公司归母净利润为 2.72 亿元,同比-19.58%;扣非后归母净利润为 2.67 亿元,同比-20.30%。 公司综合毛利率为 28%;期间费用占比为 20.99%,同比+1.66pct,主要是公司是管理与研发费用增加所致。2019Q3,公司实现营收 10.35 亿元,同比-13.69%;归母净利润 1.10 亿元,同比-24.78%;扣非后归母净利润为 1.06 亿元,同比-26.09%。受下游生猪产能持续下行影响,公司业绩受到部分影响。 2)生猪存栏边际好转,行业结构优化,利好猪苗销售19Q3 我国生猪、能繁母猪存栏创历史新低,9 月存栏分别为 1.92 亿头、1913 万头;下游存栏量低位直接影响疫苗销量,导致公司猪苗销量下行。但从数据变化来看,由 8 月环比降幅创新高(-9.8%、-9.1%),到 9 月环比降幅开始减小(-3%、-2.8%),存栏量正在边际好转中。疫苗作为后周期行业,受下游产能影响较大,随着行业产能的边际变化,猪苗销量或将开启上行行情。同时,非洲猪瘟疫情后的生猪产业机构开始加速规模化,且集中度逐步提高,公司口蹄疫市场苗主要面向大型客户,我们认为在下游行业结构变化的过程中,公司将直接受益。 3)口蹄疫新品获批,利好未来业绩增长19 年三季度末,公司研发费用为 9318.45 万元,同比+22.64%,研发投入增加显著。19 年 10 月,公司获口蹄疫 OA 二价 3B 蛋白表位缺失灭活疫苗的生产批文,进一步丰富公司产品序列。另外,受政策影响,口蹄疫 OAI 三价苗已不能在国内销售,但公司致力于开拓“一带一路”沿线市场,农业部已同意公司兰州厂生产专供出口的口蹄疫三价苗。 3.投资建议受益肉禽养殖高景气,公司禽苗保持高增长态势。生猪存栏边际改善,利好猪苗业绩改善;叠加新品获批以及海外市场扩张,看好未来业绩增长。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别 0.52/0.58/0.70 元,对应 PE 为 32/29/24 倍,给予 “推荐”评级。 4. 风险提示动物疫情的风险、新产品上市或低于预期的风险、动物疫苗安全的风险、市场竞争的风险等。
中牧股份 医药生物 2019-11-04 15.50 20.58 49.89% 16.40 5.81% -- 16.40 5.81% -- 详细
整体业绩符合预期,不同业务线继续分化。2019Q1-3,公司实现营收29.55亿元,同比降7.47%,实现归母净利润2.72亿元,同比降19.58%。分季度来看,Q1/Q2/Q3分别实现营收8.00/10.35/11.19亿元,同比-14.80%/+8.15%/-13.72%,分别实现归母净利润0.88/0.74/1.10亿元,同比-29.60%/+8.82%/-24.66%。分业务线来看,禽用疫苗和饲料板块均充分受益禽链景气度上行,其中禽流感疫苗由于产品升级,叠加子公司乾元浩禽苗领域龙头地位稳固,预计至少录得20%以上增长,从批签发数据来看,公司禽流感三价苗共取得200批次,稳居行业top2。猪用疫苗板块则持续受制于非瘟疫情拖累,后续或随行业复养补栏等节奏加快迎来拐点。化药板块因武穴工厂仍处改造待投产阶段等因素影响预计下滑明显。 毛利率同比降幅收窄,费用控制保持稳健。2019Q3,公司实现毛利率27.39%,同比降0.09个pct,降幅较Q2收窄1.4个pct。Q3公司销售费用率8.58%,同比+0.79个pct,管理费用率6.34%,同比+0.87个pct,研发费用率3.75%,同比+1.52个pct,财务费用率-0.18%,同比-1.26个pct,主要因公司2月份已归还12亿元公司债,利息费用同比大幅减少。 连获口苗产品批文,核心产品矩阵愈加丰富。公司兰州厂口蹄疫O型、A型、亚洲1型三价灭活疫苗获得专供出口资质,目前对巴基斯坦的产品出口工作准备正在积极进行中,后续有望陆续打开“一带一路”沿线市场。2019年1-8月,公司口蹄疫疫苗出口额已达1500万元人民币,相较于2018年全年60万元出口额,增长显著。此外,公司猪用口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗取得产品批文,该产品作为标记苗可用于猪场净化,目前已参与秋防发货。公司核心产品口苗产品矩阵愈加丰富,有望助力业绩空间进一步打开。 生猪养殖规模化加速,公司或迎业绩拐点。从我们跟踪的主要上市猪企2019Q3披露业绩可以看出,随着复产及商品猪留种等落实,生猪养殖上市公司生产性生物资产绝大多数已实现环比转正,产能将逐步恢复。从全行业角度来看,9月份全国5000头以上规模猪场生猪存栏量环增0.6%,能繁母猪存栏量环增3.7%,明显好于行业整体情况。养殖规模化加速推进或助推公司迎业绩拐点。 盈利预测、估值及投资评级。暂不考虑非洲猪瘟疫苗影响,综合考虑下游生猪产能恢复进程、公司产品系列不断完善、化药板块新产能逐步建成投产等因素对公司业绩影响,我们调整公司盈利预测,预计2019-2021年实现营收42.97/48.01/55.15(原值为43.45/46.03/51.05)亿元,归母净利润3.73/4.16/5.29(原值为3.89/4.99/6.01)亿元,对应EPS为0.44/0.49/0.63(原值为0.46/0.59/0.71)元,对应PE为37/33/26倍。当前行业可比公司2020年平均估值水平为35倍,考虑到公司业绩修复高成长性以及稳固龙头地位,给予公司20%溢价,对应2020年42倍PE,上调目标价至20.58元,维持“推荐”评级。 风险提示:公司新产品市场推广不及预期,市场竞争环境加剧。
中牧股份 医药生物 2019-11-04 15.50 18.55 35.11% 16.40 5.81% -- 16.40 5.81% -- 详细
2019前三季度,剔除金达威净利润同比下滑20%左右,符合市场预期 公司公布2019年三季报,报告期内,公司实现营收29.55亿元,yoy-7.47%,归属于上市公司股东净利润2.72亿元,yoy-19.58%,剔除金达威影响(1.10亿元左右投资收益),公司业绩同比下滑21.83%。19Q3,公司实现营收11.19亿元,yoy-13.69%,归属于上市公司股东净利润1.10亿元,yoy-24.78%。公司业绩符合市场预期。我们预计,公司2019~21年EPS分别为0.50元、0.53元、0.56元,维持“买入”评级。 禽用疫苗景气持续,口蹄疫市场苗逆势增长 受益于禽产业链高景气度持续,前三季度公司禽苗延续上半年较高速度增长,草根了解,禽苗收入同比增速40%+。猪苗方面,受非洲猪瘟疫情影响,国内生猪养殖量出现较大幅度下滑,公司猪苗业务受此影响,整体出现一定幅度下滑。草根了解,前三季度口蹄疫招标苗收入同比下滑10%左右,口蹄疫市场苗收入同比上涨接近10%,3)非口蹄疫猪苗收入同比下滑30%左右。此外,前三季度,公司销售费用基本平稳,同比下滑1.30%,财务费用受年初债务偿还影响,同比有较大幅度下滑,同比下滑81.84%。 禽链景气延续,猪苗有望边际改善 养殖景气驱动黄鸡出栏量增加;加上禽肉、蛋对未来猪肉蛋白消费存在一定替代;禽养殖产能扩张预期强烈,有望在未来1年内维持景气。生猪养殖方面,当前生猪存栏处于历史低位,我们认为,生猪产能继续缩减的空间已不大,随着养殖密度下降带来的疫情发生频率降低,以及高盈利驱动下部分养殖场的补栏,未来有望迎来生猪产能边际改善。此外,公司于8月30日获批了此前在国内停用的口蹄疫O型、A型、亚洲Ⅰ型三价灭活疫苗的出口生产许可,定位出口,瞄准“一带一路”沿线巴基斯坦等国。 高研发投入下产品丰富,进军宠物蓝海添活力 长期以来,公司通过加大研发力度来维持其在兽用生物制品行业的龙头地位。2019前三季度,公司研发费用同比增加22.64%,取得口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗(O/rV-1株+A/rV-2株),为无特定疫病区净化工作提供产品条件。前三季度管理费用增加2000万元左右,我们认为,主要是计提技术使用费所致。此外,公司与江苏疯狂小狗签订《战略合作框架协议》,通过合作,可有效整合中牧产品研发、资金方面及疯狂小狗宠物服务、渠道运营方面优势,助力公司拓展宠物疫苗及营养品业务,培育新的利润增长点。 市场化改革稳步推进,维持“买入”评级 考虑到非洲猪瘟疫情导致的生猪产能去化,我们预测公司2019-21年归母净利润为4.20亿元、4.44亿元,以及4.74亿元,对应EPS分别为0.50元、0.53元,以及0.56元,参考可比公司2020年30倍的PE水平,综合考虑公司经营机制、激励的改善、产品储备丰富,我们给予公司2020年35-40倍PE,目标价18.55-21.20元,维持“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情持续扩散、宠物疫苗业务拓展不及预期。
中牧股份 医药生物 2019-11-04 15.50 -- -- 16.40 5.81% -- 16.40 5.81% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入29.6亿元,同比下滑7.5%;实现归母净利润2.7亿元,同比下滑19.6%。 抵抗“非猪”影响,行业低点已过。公司在报告期内扣除投资净收益后净利润为1.3亿元,同比下滑22.8%。其中单三季度扣除投资净收益后利润下滑21%。我们认为在非洲猪瘟持续影响,能繁母猪及生猪存栏大幅去化的大环境下,公司凭借产品质量、销售渠道等竞争力有效抵抗非瘟所带来的的影响。随着猪价的不断走高以及9月份以来各地养殖补贴政策的不断落地,下游养殖意愿积极恢复,行业低点已过,未来有望呈明显边际改善趋势。 产品丰富,疫苗业务大有可为。公司新增的两款疫苗产品均为口蹄疫产品。其一为口蹄疫O、A、Ⅰ型三价灭活疫苗,该款疫苗自2018年起由于国内调整亚洲I型口蹄疫防控策略,在全国范围内停止亚洲I型口蹄疫免疫。此次获得恢复生产的资质是用于出口海外市场,推动“一带一路”国家战略。以巴基斯坦为例,每年对口蹄疫疫苗的需求量为每年4000万头份~5000万头份,我们认为未来有望拉动公司口蹄疫疫苗业务的增长,为公司新增利润点。第二款是公司继中普生物后获得的第二款猪、牛O、A二价口蹄疫疫苗。该款产品是实际操作过程中可区分自然感染、疫苗免疫,为无特定疫病区净化工作提供产品条件,符合国家净化养殖场的目标,为口蹄疫疫苗业务增长提供强有力的支撑。 长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看,从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势,补栏绝对量与2018年世行半年几乎持平。预计下半年随着猪价走高,带动养殖户的补栏意愿提升,从而拉动对疫苗的需求量上升。另外,在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下,我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业,规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升,公司客户模式规模厂占比高,盈利能力有望继续增强。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.51元、0.62元、0.71元,对应动态PE为31、26、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动、疫苗研发进度或不及预期。
中牧股份 医药生物 2019-11-04 15.50 -- -- 16.40 5.81% -- 16.40 5.81% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,实现营业收入29.55亿元,同比减少7.47%,归母净利润为2.72亿元,同比减少19.58%。 受非瘟疫情影响,公司业绩承压 受非洲猪瘟疫情影响,生猪存栏量锐减,养殖户补栏意愿不积极,影响了公司猪用疫苗产品整体的销量,导致公司收入出现下滑。第三季度公司实现营收11.19亿元,同比减少13.69%,归母净利润1.10亿元,同比减少24.78%。公司整体毛利率较为稳定,2019前三季度公司综合毛利率28.00%,同比减少0.47pct。费用率略有提升,影响利润率水平,其中前三季度销售费用率10.21%,同比增加0.64pct;管理费用率7.41%,同比增加1.17pct;研发费用率3.15%,同比增加0.77pct,主要由于研发支出增加;财务费用率0.22%,同比减少0.92pct,主要是因为2月归还12亿公司债,利息费用同比大幅减少所致。 猪用疫苗需求有望触底回升,禽用疫苗景气度延续 自非瘟疫情爆发以来到今年上半年,一方面生猪存栏受疫情影响大幅去化,疫苗需求受影响,另一方面养殖盈利状况一般,影响了疫苗使用意愿。进入三季度以来,随着猪价不断攀升,生猪养殖利润进入高盈利区间,尽管短时间内受疫情影响全国性的补栏还难以出现,但是以上市公司为代表的大型养殖集团凭借着防疫能力及资金优势率先开始补栏,有望带动猪用疫苗的需求触底回升。此外,非瘟疫情带来生猪产能的大幅去化将提振禽养殖业,禽用疫苗需求有望持续增长。 业绩机制有望双双改善,未来或将受益非瘟疫苗商业化 禽养殖的景气度有望持续,叠加下游猪养殖规模厂的陆续补栏及公司猪OA疫苗的上市,公司未来业绩有望持续得到改善,另一方面公司持续推进股权层面的混合所有制改革以及经营机制的市场化改革,经营机制有望释放活力。此外,目前国内非瘟疫苗的研究已经取得阶段性进展,未来若成功实现商业化,公司作为行业内龙头公司有望受益。当前公司已获得非洲猪瘟第三方检测实验室资质,非洲猪瘟病毒快速诊断试剂盒也已实现上市销售,有望给公司带来部分增量。 盈利预测与投资建议 预计19-21年,公司营收41.32/46.03/51.30亿元,同比-6.82%/+11.41%/+11.44%,归母净利润3.94/4.99/5.92亿元,同比-5.21%/+26.63%/+18.75%,EPS分别为0.47/0.59/0.70元,对应PE分别为35/27/23倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险;下游复产不及预期;非瘟疫苗进展不及预期。
中牧股份 医药生物 2019-11-01 16.55 -- -- 16.40 -0.91% -- 16.40 -0.91% -- 详细
事件公司发布 2019年三季度报告。 2019Q1-3公司实现营业收入 29.55亿元,同比减少 7.47%; 实现归属于上市公司股东的净利润 2.72亿元,同比减少 19.58%; 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 2.67亿元,同比减少 20.30%。 分季度看,2019Q1/Q2/Q3公司营业收入为 8.00/10.35/11.19亿元 , 同比 增 速为 -14.85%/8.22%/-13.69%,归母 净利 润为0.88/0.74/1.10亿元,同比增速为-29.25%/9.52%/-24.78%。 我们的分析和判断禽用动保、饲料产品稳增长,猪用产品销售下降2019年前三季度, 疫苗方面, 公司及时把握住养禽业景气度上升带来的机会,加强渠道建设与高附加值产品推广, 叠加毒株更换推动产品价格提升,公司禽用疫苗收入增长明显; 畜用疫苗销量受生猪存栏量大幅下滑有所减少。化药方面,公司大力推进禽药产品销售,禽药产品销售收入实现增长; 受喹乙醇产品停产及猪用化药需求减弱影响, 猪药产品收入同比有所下降。 饲料及添加剂方面,公司继续保持蛋鸡饲料产品市场竞争优势,并顺势加快开发和推广其他家禽饲料产品,禽料销售稳健增长。同样受生猪存栏下降影响,猪用饲料销量预计同比下滑。此外,公司积极开发反刍料新产品,为公司带来新增量。 盈利能力略有下滑,期间费用率控制有效公司盈利能力略有下滑。毛利率方面, 2019Q1-3公司毛利率为 28.00%,同比减少 0.47pct。 净利率方面, 2019Q1-3公司净利率为 10.23%,同比减少 1.57pct。 费用率方面, 2019Q1-3公司销售费用率为 10.21%, 同比增加 0.64pct;管理及研发费用率为 10.56%,同比增加 1.94pct; 财务费用率为 0.22%,同比减少 0.92pct,主要由于公司偿还 12亿元公司债券后利息大幅下降。 口蹄疫 O、 A 型二价新品获批,竞争力再夯实2019年 3月公司获得猪口蹄疫 O 型、 A 型二价灭活疫苗(O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/2011株+Re-A/WH/09株)新兽药注册证书。 2019年 8月公司获得口蹄疫 O 型、 A 型二价 3B 蛋白表位缺失灭活疫苗( O/rV-1株+A/rV-2株) 新兽药注册证书。 10月 14日获得农业部批准文号。该产品能够同时预防猪、牛的 O 型和 A 型口蹄疫;可区分自然感染、疫苗免疫,为无特定疫病区净化工作提供产品条件。 公司在口蹄疫、高致病禽流感疫苗领域市场地位处行业前列, 新产品上市后将进一步丰富公司兽用疫苗产品结构,提升公司业绩与竞争力。 养殖业存栏底部向上,公司动保产品望迎量价齐升生猪养殖业方面, 2019年 9月能繁母猪存栏同比减少 38.9%,环比减少 2.8%,相比 8月环比下降 9.1%的降幅已大幅缩窄,我们预计 2019Q4能繁母猪存栏量将见底, 2020年养殖量有望同比回升。禽养殖业方面,受禽价持续景气的推动,养殖量持续提升,预计 2020年禽养殖业呈现供需齐增的形势。 公司新品研发不断推进,产品竞争力持续提升,动保产品销售有望量价齐升。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年营业收入分别为 44.90亿元、 46.48亿元,同比增速分别为 1.27%和 3.51%;归母净利润分别为 3.83亿元( 金达威贡献投资收益约为 1.6亿元)和 4.08亿元( 金达威贡献投资收益约为 1.7亿元),同比增速分别为-7.83%和 6.41%, 公司目前总市值 136亿元, 对应 PE 为 35.5x 和 33.3x, 维持“买入”评级。 风险提示: 疫苗采购等政策风险;市场竞争大幅加剧的风险。
中牧股份 医药生物 2019-11-01 16.55 -- -- 16.40 -0.91% -- 16.40 -0.91% -- --
中牧股份 医药生物 2019-09-06 16.65 -- -- 18.98 13.99%
18.98 13.99% -- 详细
口蹄疫O、A型二价新品获批,竞争力再夯实 农业农村部审查批准公司与兰州兽医研究所、中农威特、必威安泰联合申报的口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗(O/rV-1株+A/rV-2株)为二类新兽药。 口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗(O/rV-1株+A/rV-2株)能够同时预防猪、牛的O型和A型口蹄疫;该产品为3B蛋白表位缺失疫苗,配合相应的检测手段,可区分自然感染、疫苗免疫,为无特定疫病区净化工作提供产品条件。截至目前公司对该产品发生的研发费用为4844万元,新产品上市后将进一步丰富公司兽用疫苗产品结构,提升公司业绩与竞争力。 口蹄疫O、A、亚洲I型三价苗恢复生产,出口创收能力增强 自2018年7月1日起,根据农业部相关政策,我国在全国范围内停止亚洲I型口蹄疫免疫,停止生产销售含有亚洲I型口蹄疫病毒组分的疫苗。而近年我国周边国家及“一带一路”沿线国家,主要流行O型、A型和亚洲I型三种血清型口蹄疫。其中,巴基斯坦口蹄疫疫情一直较为严重,哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等中亚国家防疫压力亦较大。 公司一直重视海外疫苗市场的拓展,2018、2019年至今公司口蹄疫疫苗出口收入分别为60、1500万元。此次获得农业农村部畜牧兽医局批准,恢复兰州厂生产口蹄疫O型、A型、亚洲I型三价灭活疫苗并专供出口,有利于进一步完善公司海外市场布局,提升公司出口创收。 上半年动保销售下降,下半年有望量价齐升 2019年上半年,禽链景气度提升叠加毒株更换,公司禽用疫苗销售表现良好。受非洲猪瘟疫情影响,生猪存栏量下滑较多,畜用疫苗销售有所减少。上半年公司生物制品板块实现收入5.29亿元,同比增长-0.87%。化药板块受喹乙醇产品停产及猪用化药需求减弱影响,2019H1实现收入3.64亿元,同比增长-15.36%。 展望后市,生猪价格走高、禽链持续景气提升疫苗用量及高价苗需求。公司新品研发不断推进,产品竞争力持续提升,下半年动保产品销售有望量价齐升。 投资建议: 我们预计公司2018-2019年营业收入分别为44.90亿元、46.48亿元,同比增速分别为1.27%和3.51%;归母净利润分别为3.83亿元(其中,金达威贡献投资收益约为1.6亿元)和4.08亿元(其中,金达威贡献投资收益约为1.7亿元),同比增速分别为-7.83%和6.41%,对应PE为336.6x和34.3x。维持“买入”评级。 风险提示: 疫苗采购等政策风险;市场竞争大幅加剧的风险。
中牧股份 医药生物 2019-09-02 16.82 -- -- 18.98 12.84%
18.98 12.84% -- 详细
事件: 公司公告称获得口蹄疫 O 型、 A 型、亚洲Ⅰ型三价灭活疫苗生产并允许出口额的资质与口蹄疫 O 型、 A 型二价 3B 蛋白表位缺失灭活疫苗的新兽药证书。 产品丰富,疫苗业务大有可为。 此次公司新增的两款疫苗产品均为口蹄疫产品。 其一为口蹄疫 O、 A、 Ⅰ型三价灭活疫苗,该款疫苗自 2018年起由于国内调整亚洲 I 型口蹄疫防控策略,在全国范围内停止亚洲 I 型口蹄疫免疫。此次获得恢复生产的资质是用于出口海外市场,推动“一带一路”国家战略。以巴基斯坦为例,每年对口蹄疫疫苗的需求量为每年 4000万头份~5000万头份,我们认为未来有望拉动公司口蹄疫疫苗业务的增长,为公司新增利润点。第二款是公司继中普生物后获得的第二款猪、牛 O、 A 二价口蹄疫疫苗。该款产品是实际操作过程中可区分自然感染、疫苗免疫,为无特定疫病区净化工作提供产品条件,符合国家净化养殖场的目标,为口蹄疫疫苗业务增长提供强有力的支撑。 长期养殖龙头企业集中化趋势不改。 2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看,从 3月份开始补栏意愿有明显回升趋势,补栏绝对量与 2018年上半年几乎持平。预计下半年随着猪价走高,带动养殖户的补栏意愿提升,从而拉动对疫苗的需求量上升。 另外,在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下,我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业,规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升,公司客户模式规模厂占比高,盈利能力有望继续增强。 多点开花,化药饲料业务未来更添助力。 目前国家对非洲猪瘟疫苗研发稳步推进,对养殖户信心有所支撑,下半年公司生物制药板块有望随着信心恢复边际改善。 公司饲料业务中 90%以上为禽用饲料,有望受益于禽后周期拉动,未来两年保持高增长;化药业务公司子公司胜利生物于近期通过美国 FDA 机构现场审计,未来有望实现化药业务出口美国,或将大幅拉动公司出口业务利润增长。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.51元、 0.62元、 0.71元,对应动态 PE 为 32、 27、 24倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动、疫苗研发进度或不及预期。
中牧股份 医药生物 2019-08-27 15.21 -- -- 18.98 24.79%
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事件 8月21日,中牧股份发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入18.35亿元,同比减少3.21%;归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比减少15.65%;基本每股收益0.27元,同比减少39.76%。 点评 上半年禽链景气度高,禽苗业务表现突出。2019年上半年,公司禽用疫苗收入与去年同期相比增幅明显。一方面,公司大型集团客户开发效果逐步显现,实现高附加值产品收入大幅增长;另一方面,政府采购禽流感疫苗因毒株更换推动产品价格提升,同时叠加上半年禽养殖行业景气,养殖户养殖积极性较高,公司禽用疫苗销量增加,业绩增长。预计下半年禽链景气度还将持续,公司禽苗业务盈利能力有望保持。 公司肩负行业使命,受益于非洲猪瘟各项产品。2019年6月受非洲猪瘟疫情影响,全国能繁母猪存栏量同比下降26.7%,生猪供给产能持续大幅收缩,非洲猪瘟防控愈发严峻,公司参与非洲猪瘟检测试剂生产及疫苗的试验研发,初步测算非洲猪瘟疫苗市场规模约100亿,公司有望率先受益。回顾2007年蓝耳疫苗出现,公司在疫苗上市后的两年内生物制品营业收入达12.69亿元,相比2008年的9.81亿元,年复合增长率为8.95%。 猪用口蹄疫市场苗空间大,关注养殖后周期机会。生猪供给产能逐步恢复,对猪用生物制品需求将大幅提升,短期来看,三季度公司猪OA二价苗有望获批,使得公司口蹄疫市场苗业务业绩增加,中长期来看,随着养殖结构改变,大规模养殖场占比增加,猪用口蹄疫疫苗市场苗空间较大,公司市占率有望进一步提升,业绩上升空间较大。 维持增持评级考虑养殖后周期公司业绩改善,预计2019-2021年EPS分别为0.52、0.64、0.84元,对应8月21日收盘价15.45元,PE分别为30、24、18倍,维持增持评级。 风险提示:疫病风险;价格不达预期;市场需求低于预期。
中牧股份 医药生物 2019-08-26 15.21 18.00 31.10% 18.98 24.79%
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2019H1,剔除金达威净利润同比下滑不足10%,符合我们预期 公司公布2019年半年报,报告期内,公司实现营收18.35亿元,yoy-3.21%,归属于上市公司股东净利润1.62亿元,yoy-15.65%,剔除金达威影响(8400万元左右投资收益),公司业绩同比下滑幅度不足10%。单季度看,19Q2,公司实现营收10.35亿元,yoy+8.22%,归属于上市公司股东净利润0.74亿元,+9.52%。公司业绩符合我们的预期,我们预计,公司2019~21年EPS分别为0.50元、0.53元、0.56元,维持“买入”评级。 经营稳健,2019H1表现亮眼 2019H1,公司收入同比下滑3.21%,具体看,受益于禽苗的较高速度增长(估算30%+)对猪苗下滑的冲抵,公司生物制品业务收入同比基本持平,5.29亿元,yoy-0.75%。由于公司化药业务以猪用为主,上半年受疫情以及喹乙醇产品停用影响,该业务收入yoy-15.55%,实现收入3.64亿元。饲料业务主要受价格因素影响,上半年收入端yoy-12.65%,实现收入4.28亿元。此外,公司贸易业务实现收入5.06亿元,yoy+19.06%。盈利方面,剔除金达威等联营企业影响,公司净利润同比下滑不足10%。 双周期叠加,口蹄疫市场苗逆势稳定 白鸡、祖代种鸡引种回升与高盈利驱动下的强制换羽,带动白鸡出栏量增长。黄鸡行情逐步回暖,养殖景气驱动黄鸡出栏量增加。同时禽流感强制免疫疫苗种类升级,价格提升80%以上。量增价升,禽苗进入黄金发展期。生猪产能去化明显,伴随生猪价格回升补栏情绪有望提高。此外,公司在巩固招标苗份额的同时,实现口蹄疫市场苗销量快速增长,产品结构进一步优化。预计口蹄疫市场苗在非瘟疫情下也将实现逆势稳定。 高研发投入下产品丰富,进军宠物蓝海添活力 长期以来,公司通过加大新品疫苗的研发力度来维持其在兽用生物制品行业的龙头地位。2019上半年,公司研发费用同比增加8.85%。此外,报告期内,公司管理费用增加2000万元左右,其中估算计提技术使用费1000万元左右,我们认为,公司正在积极布局非洲猪瘟相关领域产品。报告期内,公司与江苏疯狂小狗签订《战略合作框架协议》,双方优势互补,在宠物食品、保健治疗、电商运营等方面建立合作关系。通过合作,可有效整合中牧产品研发、资金方面及疯狂小狗宠物服务、渠道运营方面优势,助力公司拓展宠物疫苗业务。 改革步伐加快,维持“买入”评级 由于非洲猪瘟疫情导致的生猪产能损失,我们下调公司2019-21年盈利预测至4.20亿元、4.44亿元以及4.74亿元(前值4.52亿元、5.06亿元以及5.81亿元),对应EPS分别为0.50元、0.53元、0.56元(前值0.54元、0.60元、0.69元,股本摊薄后),参考行业2019年平均27倍的PE水平,综合考虑公司经营机制、激励的改善,产品储备丰富,我们给予公司19年36~40倍PE,目标价18.00~20.00元,维持“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情持续扩散、宠物疫苗业务拓展不及预期。
中牧股份 医药生物 2019-08-26 15.21 -- -- 18.98 24.79%
18.98 24.79% -- 详细
禽用动保产品实现增长,猪用产品销售有所下滑 生物制品板块,2019H1实现收入5.29亿元,同比增长-0.87%,毛利率为54.95%,同比减少1.53pct。2019年上半年,禽链景气度提升,公司坚持以高附加值产品为抓手加大市场化禽用疫苗产品销售力度,加强大型集团客户开发,高附加值产品收入大幅增长。同时,政采苗因毒株更换,产品价格有所提升。上半年公司禽用疫苗收入同比增幅明显,出口收入亦有提升。畜用疫苗方面,2019年上半年,受非洲猪瘟疫情影响,生猪存栏量下滑较多,使得畜用疫苗有所减少,公司对应产品销量也有所下滑。 化药板块,2019H1实现收入3.64亿元,同比增长-15.36%,毛利率为32.56pct,同比减少2.32pct。由于政策影响喹乙醇产品已于2018年5月1日起停止生产,2019年5月1日起停止使用,叠加非洲猪瘟疫情导致生猪存栏下滑,公司猪用化药收入有所下降。公司大力推进禽用化药销售,禽药产品销售收入实现增长。同时,在公司积极开发新品,近期胜利生物以零缺陷的成绩通过了美国FDA现场审计,为化药产品扩大出口创造了有利条件。 贸易板块利润稳健,饲料及添加剂收入下降 贸易板块在保持严控风险的前提下,加大库存销售,销量同比增幅较大,利润整体完成情况较好。2019H1实现收入5.06亿元,同比增长18.96%,毛利率为3.43%,同比增加0.67pct。 公司蛋鸡饲料产品继续保持竞争优势,并顺势加快开发和推广其他家禽饲料、反刍料领域特色产品。上半年预混料销量和收入增幅明显。2019H1饲料及添加剂实现收入4.28亿元,同比增长-12.49,毛利率为,同比增加5.08pct。 盈利能力小幅下降,费用率有所提升 由于猪用疫苗和化药销售下降影响公司盈利能力,2019H1公司毛利率为28.37,同比下降0.87pct。2019H1公司净利率为9.57,同比下降1.86pct。 费用率方面,2019H1公司销售费用率为11.19%,同比上升0.40pct;管理费用率为10.84%,同比上升1.61pct,主要是为计提技术使用费、无形资产摊销及修理费同比增加的影;财务费用率为0.50,同比下降0.67pct。 合资设立中普生物协同多方优势,新产品双O、A二价苗研发成功,公司口苗竞争力大幅提升。 2018年4月公司与普莱柯、中信农业共同出资设立中普生物。中牧股份以实物加现金方式出资16,975万元,股本占比;普莱柯以现金方式出资16,275万元,股本占比;中信农业以现金方式出资1,750万元,股本占比5%。中牧和普莱柯在产品、研发、渠道、品牌、机制等方面的优势协同,将进一步提升公司口蹄疫疫苗产品的市场竞争力。 2019年3月公司获得猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/2011株+Re-A/WH/09株)新兽药注册证书。该产品由中国农业科学院兰州兽医研究所、中农威特生物科技股份有限公司、陕西梅里众诚动物保健有限公司、中牧实业股份有限公司共同进行研发,中牧投入的研发费用为6,500万元。新产品具备以下优势:(1)构建和筛选的疫苗毒与流行毒匹配度高,针对国内流行株的保护力好;(2)产品中含有两个O型口蹄疫疫苗毒株,O型抗原谱广,保护范围广;(3)A型疫苗毒株为采用反向遗传技术定向设计构建获得,具有高产能、高效力的特点。我们预计随新品上市,公司猪用疫苗将实现较好增长。 投资建议: 我们预计公司2018-2019年营业收入分别为44.90亿元、46.48亿元,同比增速分别为1.27%和3.51%;归母净利润分别为3.83亿元(其中,金达威贡献投资收益约为1.6亿元)和4.08亿元(其中,金达威贡献投资收益约为1.7亿元),同比增速分别为-7.83%和6.41%,对应PE为33.9x和31.9x。维持“买入”评级。 风险提示: 疫苗采购等政策风险;市场竞争大幅加剧的风险。
中牧股份 医药生物 2019-08-26 15.26 -- -- 18.98 24.38%
18.98 24.38% -- 详细
1)Q2业绩改善显著,基本符合市场预期2019H1,公司实现营业收入18.352亿元,同比-3.212%,其中生物制品、贸易收入、饲料、兽药分别贡献收入5.29亿元、5.06亿元、4.28亿元、3.64亿元,同比-0.87%、+18.96%、-12.49%、-15.36%。公司归母净利润为1.62亿元,同比-15.65%;扣非后归母净利润为1.61亿元,同比-15.94%。公司综合毛利率为28.37%,同比-0.78pct;期间费用占比为22.52%,同比+1.33pct,主要是公司是管理与研发费用增加所致。2019Q2,公司实现营收10.35亿元,同比+8.22%;归母净利润0.74亿元,同比+9.52%;扣非后归母净利润为0.74亿元,同比+10.14%。 2)受下游产能影响,猪苗业绩承压受非洲猪瘟影响,生猪产能下滑严重,疫苗行业普遍受影响。公司市场化疫苗市场坚持“一户一策”,且大规模养殖场占比较大,其产能相对稳定,因此公司猪用市场化疫苗收入基本稳定。猪用招采苗部分受疫情影响较为显著,销量略有下滑。目前,公司已取得猪口蹄疫OA二价苗的新兽药证书,预计19Q3末可上市销售,赶上秋防贡献部分业绩。 3)肉禽量利双升,禽苗表现亮眼受益于下游肉禽养殖业景气度上升,公司积极拓展禽用疫苗销售,叠加政府采购禽流感疫苗因毒株更换推动产品价格提升,公司禽流感疫苗实现量利双升。19H1子公司乾元浩净利润达1438.09万元,同比+55.48%。我们认为肉禽景气度将持续,且随着公司禽流感销量的提升、工艺的逐步稳定,成本端有一定下降空间,毛利率水平或将提升,看好禽苗业绩表现。 投资建议 公司业务涵盖较广,禽苗持续受益下游景气度提升,未来业绩快增长可期;猪苗受益于大客户战略,市场苗部分受非瘟影响可控;饲料主打禽料,下半年亦将受益于肉禽养殖扩张;化药受政策影响现下滑,未来随着国际化市场的开拓,或将呈现新突破。我们预计公司2019-2021年EPS分别0.52/0.58/0.70元,对应PE为21/19/16倍,给予“推荐”评级。 风险提示 动物疫情的风险、新产品上市或低于预期的风险、动物疫苗安全的风险、市场竞争的风险等。
中牧股份 医药生物 2019-08-26 15.26 -- -- 18.98 24.38%
18.98 24.38% -- 详细
中牧股份发布2019年中报:报告期内,公司实现营业收入18.35亿元,同比下降3.21%,归属上市公司股东净利润1.62亿元,同比下降15.65%(单二季度实现收入10.35亿元,同比增长8.22%,归母净利润7394万元,同比增长9.52%)。实现基本每股收益0.2697元。公司同时预计,受非洲猪瘟疫情影响,公司2019年1-9月累计净利润同比可能下降。 非瘟疫情导致猪用疫苗收入下降,禽用疫苗受益行业景气增幅明显。上半年公司生物制品总体收入5.29亿元,同比下降0.87%,毛利率54.95%,同比下降1.53个百分点。2018年8月我国发生非洲猪瘟以来,生猪和母猪存栏逐月下降,截止2019年7月同比降幅分别达到32.2%和31.9%。根据国家统计局发布的今年上半年国民经济运行情况,生猪出栏31346万头,同比下降6.2%,猪肉产量2470万吨,同比下降5.5%。在养殖量下滑的大背景下,公司猪苗业务遭遇下滑。我们认为下半年生猪出栏量降幅或继续扩大,但由于猪价在今年下半年快速上涨,有望刺激养殖户补栏和加大疫苗使用量,下半年有望看到公司收入利润改善。在禽用疫苗产品方面,公司及时把握住养禽业景气度上升带来的业务机会,坚持以高附加值产品为抓手加大市场化禽用疫苗产品销售力度,大型集团客户开发效果逐步显现,实现高附加值产品收入大幅增长;同时,政府采购禽流感疫苗因毒株更换推动产品价格提升。上半年公司禽用疫苗收入与去年同期相比增幅明显,毛利额取得较好增长。公司主营禽用疫苗的子公司乾元浩上半年实现净利润1438万元,同比增长55.5%。 受产业政策及非瘟疫情影响,公司兽药业务收入利润同比下滑。上半年公司兽药业务实现收入3.64亿元,同比下降15.36%,毛利率32.56%,同比下降2.32个百分点。收入利润下滑主要由于依据行业监管政策,喹乙醇产品于2018年5月1日起停止生产,2019年5月1日起停止使用。且受非洲猪瘟影响,化药市场需求低迷。上半年公司主营兽药业务的子公司胜利生物实现净利润3168万元,同比下降26.57%,为2013年以来利润首次出现下滑。 金达威投资收益减少拖累业绩。目前公司持有上市公司金达威股权比例22.67%,由于金达威利润下滑,上半年公司持有的股份以权益法确认的投资收益为8387万元,同比减少2158万元,拖累公司业绩。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.84/3.86/4.08亿元,EPS分别为0.46/0.46/0.48元,给予19年35-38倍PE估值,合理价值区间16.10-17.48元,对应2019年PB估值3.05-3.31倍,维持“优于大市”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名