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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
中牧股份 医药生物 2019-07-05 10.68 15.29 39.00% 11.39 6.65% -- 11.39 6.65% -- 详细
事件:公司发布公告,中牧实业股份有限公司与江苏疯狂小狗宠物用品有限公司签订了《战略合作框架协议》 初涉宠物市场,未来成长空间巨大。疯狂小狗公司主营宠物食品、宠物保健品、宠物日常用品的生产销售及在线服务,拥有较好的电商运营能力。协议中称公司将与疯狂小狗重点围绕深化宠物服务合作主题,在宠物食品、保健等方面建立合作关系,依托公司的产业、资金优势及研发生产能力,和疯狂小狗公司的宠物服务及电商运营能力,各项业务范围开展合作。我们认为本次合作将双方优势互补,助力公司拓展新的业务增长点、创新商业模式,有利于公司进一步增强竞争力,推进实现高质量发展。 长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据来看,从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势。预计下半年随着猪价走高,带动养殖户的补栏意愿提升,从而拉动对疫苗的需求量上升。另外,在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下,对各地方省份之间猪调度提出了更高的要求。我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业,规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升,公司客户模式规模厂占比高,盈利能力有望继续增强。 新品获批,业绩有望进一步提升。公司于2019年年初获批猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(OHM/02株+AKT-Ⅲ株)新兽药证书。我们认为该款口蹄疫新产品竞争力强,有望在2017年公司原有口蹄疫产品质量提升后进一步拉动公司业绩提升。同时。2019年禽苗市场迎来量价齐升的黄金时段,H5+7禽流感疫苗招标价格由0.164元/羽提升至0.3元/羽,公司旗下乾元浩作为传统招采苗强者之一,有望受益行业变化,大幅提升盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.72元、0.87元、0.99元,对应动态PE为21倍、18倍、15倍。考虑未来在非洲猪瘟常态化后养殖量将迎来快速回升,且整个疫苗板块处于估值底部,市场关注度将快速回升,给予公司2020年25倍估值,对应目标价21.75元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动。
中牧股份 医药生物 2019-06-13 9.21 -- -- 15.36 17.25%
11.39 23.67% -- 详细
底部 PE, 给予“买入”评级 非洲猪瘟疫情下,公司口蹄疫市场苗销售增长稳定。同时, 2019下半年猪价有望上涨,带动疫苗销售景气度提升。我们预计,公司 2019-21年 EPS分别为 0.75元、 0.84元、 0.97元。公司当前( 6月 11日收盘价)价格对应 19年 PE 在 18左右,处于 2016年 6月(选取市场化定位时间) 以来公司 PE 水平的底部位置,给予“买入”评级。 四维一体,构建综合农牧平台 历经二十多年发展,公司已逐步发展为一家涉足生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易四大业务领域的大型动物保健品、营养品生产企业。 其中,生物制品业务为公司主要利润来源, 2018年毛利润贡献 54.64%。 生物制品中,口蹄疫疫苗及禽用疫苗是两大核心产品, 2018年收入占比在生物制品业务中达 80%左右。受益于公司生产工艺的优化完善以及产品的逐步放量,动物疫苗产品,尤其是口蹄疫疫苗,盈利能力将逐步提升。 双周期叠加,动物疫苗迎发展黄金期 白鸡、祖代种鸡引种回升叠加高盈利驱动下的强制换羽,我们估计, 2019年白鸡出栏量同比增加 10%左右。黄鸡,养殖景气驱动, 预计 2019年黄鸡出栏量同比增加 10%-15%。 由于禽流感强制免疫疫苗种类升级, 2019年禽流感招标苗主流价格也提升至 0.30元/ml,较去年同期提升 80%以上,禽苗进入量价双升黄金发展期。生猪养殖方面, 2019年 4月份生猪存栏和能繁母猪存栏分别下降 20.8%和 22.3%,生猪产能去化明显, 我们预计,后期生猪价格将逐步回升, 带动补栏情绪边际改善 。 口蹄疫苗逆势稳定增长, 高研发投入下产品丰富 2015-18年,公司口蹄疫市场苗销售规模复合增速达 66.31%。目前公司市场苗已在国内头部养殖集团形成良好使用基础,并且正在自上而下逐步拓展,我们预计, 2019年公司口蹄疫市场苗销售也将逆势实现增长,同比增速 15%左右。长期以来,公司通过加大新品疫苗的研发力度来维持其在兽用生物制品行业的龙头地位,自 2010年以来,公司累计有 40个疫苗产品获得新兽药注册证书,疫苗储备丰富,能够有效支撑后续业务发展。 改革步伐加快,给予“买入”评级 自 17年底进入改革发展快车道以来,不论在管理层面、产品层面,还是业绩层面, 公司表现张力十足。作为农发集团子企业,公司也已进入国企改革“双百行动”企业行列中,后续改革节奏亦将加快。 受非洲猪瘟疫情持续发酵影响, 我们下调公司 2019~21年 EPS 至 0.75元、 0.84元、 0.97元(原值 0.79元、 0.91元、 1.06元)。参考行业 2019年平均 22倍的 PE 水平,同时考虑到公司市场化转型(产品、销售渠道)的深入推进,我们给予公司19年 20~24倍 PE,对应股价 15.00~18.00元,继续给予“买入”评级。 风险提示: 非洲猪瘟疫情持续扩散、禽流感疫情、禽养殖扩产不及预期。
中牧股份 医药生物 2019-05-08 7.90 -- -- 13.04 16.12%
11.39 44.18% -- 详细
1)四项业务稳健发展,18年业绩小幅上涨 2018年公司实现营业收入44.34亿元,同比增长8.96%,其中生物制品/贸易收入/饲料/兽药分别贡献收入12.57亿元/11.24亿元/11.2亿元/9.04亿元,同比+7.1%/+7.56%/+13.96%/+6.77%。公司归母净利润4.16亿元,同比增长3.94%,扣非后归母净利润4.09亿元,同比增长37.18%。公司综合毛利率为29.5%,比上年同期增加1.31pct。期间费用占比为21.78%,同比增加0.06pct。分红预案:每10股派息2.42元(含税),每10股转增4股。 2)投资受益大幅下滑,拖累19Q1业绩表现 2019Q1,公司实现营业收入8亿元,同比下降14.85%;归母净利润0.88亿元,同比下降29.25%;扣非后归母净利润0.87亿元,同比下降29.98亿元。Q1公司投资净收益为0.39亿元,扣除投资净收益后的归母净利润为0.49亿元,相比于2017Q1投资净收益为0.74亿元,扣除投资净收益后的归母净利润为0.51亿元,同比下降3.9%。我们认为2019Q1业绩大幅下滑受公司投资收益下滑47.3%影响较大。19Q1公司综合毛利率为32.72%,同比增加3.22pct,保持上行趋势。 3)疫苗结构持续优化,新品上市利好未来增长 2018年公司生物制品收入为12.57亿元,同比+7.1%,毛利率为56.84%(比上年同期增加4.85pct)。公司凭借“一户一策”、“百城百场”等策略持续打开市场化疫苗销售,实现疫苗收入结构进一步优化,从毛利率增长来看效果显著。2019年3月公司获得猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗的新兽药证书,将弥补口蹄疫OAI三价苗停止销售后的空白;另外,18年公司共获得8个新兽药证书、24个生产批文,公司新品储备丰富。我们认为随着2019H2猪价的快速上行,将带动养殖后周期行业销量提升,看好公司未来业绩增速。 投资建议 公司主业包括饲料和疫苗,均属于养殖后周期行业,受益于养殖景气度上行,我们认为未来将显著受益于上游行情,利好公司饲料及疫苗销量,带动公司业绩增长;此外,公司疫苗业务结构持续改进,带动板块毛利率显著提升。我们预计公司2019-2021年EPS分别0.78/0.93/1.1元,对应PE为16/13/11倍,给予“推荐”评级。 风险提示 动物疫情风险、研发风险、质量风险、市场竞争风险等。
中牧股份 医药生物 2019-05-06 8.44 10.55 -- 12.95 7.92%
11.39 34.95% -- 详细
稳健经营,继续给予“买入”评级 公司公布18年年报以及19年一季度报告,1)2018年,公司实现营业收入44.34亿元,yoy+8.96%,实现归属母公司股东净利润4.16亿元,yoy+3.94%,剔除2.17亿元投资收益影响(含金达威部分1.48亿元左右),公司归属母公司净利润1.99亿元,yoy+80.91%。2)2019Q1,公司实现营业收入8.00亿元,yoy-14.85%,实现归属母公司股东净利润0.88亿元,yoy-29.25%,剔除0.39亿元投资收益影响,公司归属母公司净利润0.49亿元,yoy+19.51%。公司业绩低于我们预期。我们预计2019-21年EPS0.79元、0.91元以及1.06元,继续给予“买入”评级。 18年落幕,四大业务板块均录增长 2018年,公司实现营业收入44.34亿元,yoy+8.96%,四大业务板块均有增长。具体看,1)生物制品板块实现营收12.57亿元,yoy+7.10%;2)兽药板块实现营收9.04亿元,yoy+6.77%;3)饲料板块实现营收11.20亿元,yoy+13.96%;4)贸易板块实现营收11.24亿元,yoy+7.56%。我们认为,这主要得益于公司针对各业务板块因情施策、推陈出新有关。此外,得益于生产工艺改进后口蹄疫产能的释放,生物制品业务整体盈利能力得到显著改善,2018年公司生物制品业务整体毛利率达到56.86%,较去年增加4.84个百分点。 19Q1砥砺前行,非洲猪瘟影响下相关业务增长失速 2019Q1,公司营收、净利润同比增速双降,尤其是营收方面(剔除投资收益影响,2019Q1净利润同比增速转正),较去年同期下滑29.25%。我们认为,这主要是行业性原因,即非洲猪瘟疫情导致全国生猪产能去化严重,公司生猪相关业务受影响较大。我们估算,2019Q1,公司生物制品业务营收同比下滑35%左右,兽药业务营收同比下滑30%左右,饲料业务同比增长10%以上(公司饲料业务主要以禽料为主,受非洲猪瘟疫情影响较小)。 “双百行动”取得阶段性成效,国企改革持续发酵 以纳入国资委“双百行动”企业为契机,公司深化改革进入快车道和深水区。通过加快完善法人治理结构,加大薪酬分配制度改革,深入推进市场化选聘经营者和职业化经理人制度,矢志不渝推动改革向纵深迈进。并且,随着国企改革制度层面的逐渐宽松(《改革国有资本授权经营体制方案》),我们预计,公司国企改革带来的活力释放将进入一个崭新的阶段。 深化改革不止步,继续给予“买入”评级 自17年底进入改革发展快车道以来,不论在管理层面、产品层面,还是业绩层面,公司表现张力十足。作为农发集团子企业,公司也已进入国企改革“双百行动”企业行列中,后续改革节奏亦将加快。受非洲猪瘟疫情影响,我们下调公司2019、20年EPS至0.79元以及0.91元(前值0.96元以及1.16元,核心假设修改,2019年口蹄疫疫苗销量增速由50%下调为5%),并预计2021年EPS1.06元。考虑行业2019年20倍PE水平,给予公司19年19~21倍PE,对应目标价15.01~16.59元,继续给予“买入”评级。 风险提示:渠道建设不及预期、非洲猪瘟疫情持续发酵。
吴立 6 5
中牧股份 医药生物 2019-03-20 13.05 -- -- 14.12 8.20%
14.84 13.72%
详细
事件:根据《兽药管理条例》和《兽药注册办法》规定,经农业农村部审查,批准了公司与其他单位联合申报的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/2011株+Re-A/WH/09株)为三类新兽药,并核发了《新兽药注册证书》。 新产品将提高公司口蹄疫市场苗竞争力的预期。我们对这次公司联合研发获得的新兽药解读如下:第一,2018年口蹄疫疫苗行业政策变革导致公司因缺少猪口蹄疫OA二价疫苗而市场竞争力有所削弱,新兽药证书的获得对稳定经销渠道和客户预期有积极作用,我们预计新产品有望在今年秋防前上市。第二,新兽药证书在毒株上做出了创新,疫苗中含有两个O型口蹄疫疫苗毒株,较现业内主流产品增加O型泛亚毒株,因此O型抗原谱广,保护范围广。此外,同时兼备与流行毒株匹配度高和用反向遗传定向设计构建高产能和高效A型毒株的优点。可能存在的不足是:1)如果疫苗抗原纯度不够高可能无法用于区分疫苗毒感染还是野毒感染;2)公司累计投入研发费用6500万元,相比其它企业转让同类产品的转让费用相对较高。 后续产品工艺提升仍是提高产品竞争力的关键。公司近年来一直在积极推动技术工艺改进,每头份口蹄疫市场苗抗原含量明显提高、内毒素降低、杂蛋白减少,2017年底加速进入国内部分养猪集团企业,2018年受制于缺少猪口蹄疫OA二价疫苗产品,口蹄疫市场苗收入增速同比有所放缓。如果新产品不能做到抗原纯度足够高,就无法做猪场净化,那么还是有可能在产品功能性上跑输竞品。而要做到这一点还需要两方面准备:1)产能足够大,2020年口蹄疫疫苗生产企业均需完成生物安全三级防控标准,目前公司新产能仍在建设中,预计2020年底之前仍有望投入生产;2)纯化等工艺足够好,由于毒株自身并不带有标记性,因此区分感染源需要通过工艺提升实现,这在一定程度上能反应企业真实的技术工艺水平。 低价策略并不一定是最主动的市场竞争策略。公司为获得猪口蹄疫OA二价疫苗新兽药证书已经支付6500万元,这一数额高于生物股份受让兰研所同类新兽药证书1188万元,高于海利受让新兽研同类新兽药证书3500万元,高于普莱柯受让新兽研同类产品1600万元。此外,受生猪养殖非洲猪瘟疫情的影响,下游客户对价格的敏感性较低,从产品生命周期和潜在卖点的角度考虑,我们预计公司新产品定价大概率不会以价格战形式出现,同时在下游客户存量存在不确定性的背景下,国有企业大概率会加强对客户账期的管理,因此大概率会以利润导向考核而非收入增速。 预计公司2019年口蹄疫市场苗收入预计1.5亿元。一方面考虑下游存量减少;另一方面,考虑公司19年新老产品更替可能会对存货有一定影响。 投资建议:考虑到疫情影响下游需求增速放缓,我们预计,2018-20年公司实现归属于母公司净利润由4.0/4.1/4.8亿元调整为4.4/3.1/3.3亿元,对应EPS 0.73/0.52/0.55元。其中,2017-19年主业贡献净利润2.34/2.2/2.55亿元。给予“买入”评级。 风险提示:产品上市时间不达预期,产品销量不达预期,疫情风险。
中牧股份 医药生物 2019-03-18 12.52 -- -- 14.12 12.78%
14.84 18.53%
详细
事件:3月14日晚,公司公告获得猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/2011株+Re-A/WH/09株)新兽药注册证书。该新兽药由兰研所、中农威特、中牧股份及陕西梅里众城合作研制。我们预计将于“秋防”开始取代牛OA二价苗进行销售,对公司2019年下半年业绩形成一定支撑。 第一个“双O+A”毒株产品。目前已经获得新兽药证书或生产批文的猪口蹄疫OA疫苗有三种:(1)猪口蹄疫0型、A型二价灭活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株),研制单位为兰研所、中农威特、生物股份、申联生物,于2017年12月获新兽药证书且于2018年7月获生产批文,目前已经上市销售;(2)猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(OHM/02株+AKT-III株),研制单位为天康生物、新疆畜牧兽医研究所、杨凌金海、中普生物,于2019年1月获新兽药证书;(3)猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/2011株+Re-A/WH/09株),由兰研所、中农威特、中牧股份及陕西梅里众城合作研制。公司新产品为第一个双O+A毒株的猪口蹄疫疫苗,或能实现差异化竞争。 预计将于三季度之前获得生产批文,于“秋防”时取代牛OA双价苗贡献收入。口蹄疫疫苗为动物疫苗中的最大单品,估计2018年口蹄疫市场苗市场规模约为23亿元,公司销售收入约为2亿元,市占率不足10%。而目前口蹄疫市场苗的渗透率仅为30%(4.5亿头份/15亿头份),如果实现市场苗对招采苗的全替代,仍有3倍空间!我们预计公司将加快后续生产批文及批签发的报审工作,有望于三季度之前获得生产批文,将于“秋防”时开始贡献收入。所以口蹄疫市场苗销售收入下半年将好于上半年,考虑到非洲猪瘟疫情导致的生猪养殖行业产能减少,预计2019年全年与2018年基本保持持平。 公司其他业务板块此消彼长,预计主业稳定增长。预计2019年公司口蹄疫招采苗销售收入略有下降(生猪产能下滑),禽流感疫苗保量提价(2018年降价保量,2019年禽养殖高景气),饲料与化药业务维持稳定增长。 盈利预测与估值:预计2018/2019/2020年营业收入分别为46.28/48.20/49.53亿元,归母净利润分别为4.44/5.05/5.68亿元(由于非洲猪瘟疫情影响公司猪用疫苗、兽药、饲料等销售,下调盈利预测,前值分别为4.65/5.24/5.85亿元),增速分别为11.20%/13.70%/12.60%,EPS分别为0.74/0.84/0.94元/股,当前股价对应的PE分别为17/15/13X,维持“增持”评级。 风险提示:新产品推广不达预期的风险等
中牧股份 医药生物 2019-01-31 10.46 9.28 -- 12.67 21.13%
14.84 41.87%
详细
事件:公司2018年1月30日公告称公司获得鸡传染性鼻炎(A型+B型+C型)三价灭活疫苗和猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(OHM/02株+AKT-Ⅲ株)两项新品疫苗的新兽药证书。 重磅产品获批,业绩有望进一步提升。该款猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(OHM/02株+AKT-Ⅲ株)是公司首款猪用口蹄疫疫苗,研发主体为天康生物股份有限公司、新疆畜牧科学院兽医研究所、杨凌金海生物技术有限公司与中普生物制药有限公司,截止目前为止公司投入研发费用为1600万元。我们认为该款口蹄疫新产品竞争力强,有望在2017年公司原有口蹄疫产品质量提升后进一步拉动公司业绩提升。 多款产品获批提升公司竞争力。自2018年下半年起,公司陆续获得多项疫苗与兽药证书。猪支原体肺炎活疫苗、猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗、重组新城疫病毒-禽流感病毒(H9亚型)二联灭活疫苗以及此次两款疫苗和恩拉霉素预混剂、盐酸多西环素可溶性粉等多项产品的获批丰富了公司目前产品线,大幅提升公司的市场竞争力。 长期仍将受益养殖结构调整。自2018年下半年非洲猪瘟在国内爆发以来,规模化养殖企业与散户均受到较大影响,养殖难度加大,补栏意愿较低。目前国内能繁母猪存栏已跌至约3100万头,与上一波猪周期相比已处于相对低位。存栏的不断下降对国内疫苗需求量有所影响,但长期来看,非洲猪瘟的肆虐也提升了国内对于防疫的意识程度,且规模化养殖企业集中度提升的大趋势不改,我们仍然看好公司在国内养殖结构调整过程中受益。 盈利预测与评级。考虑非洲猪瘟在国内爆发后,养殖难度加大,养殖户补栏意愿降低,生猪与能繁母猪存栏持续下降,对疫苗使用需求产生影响,我们下调公司盈利预测。预计2018-2020年EPS分别为0.74元、0.88元、1.07元。考虑行业2019年平均估值15倍,给予公司2019年15倍估值,对应目标价13.2元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期的风险、原材料价格或波动、新产品获批进度或不及预期。
中牧股份 医药生物 2019-01-28 10.89 -- -- 12.67 16.35%
14.84 36.27%
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事件 2018年12月29日,公司发布关于实际控制人之一致行动人股份增持计划实施完成的公告。 公司实际控制人之一致行动人华农资产于2018年7月13日通过上海证券交易所以集中竞价的方式增持公司股份约601.71万股,占公司总股本的1%,并于7月14日、7月17日披露增持股份计划,自2018年7月13日起6个月内,以华农资产名义继续以集中竞价或大宗交易等方式择机增持公司股份,累计增持比例不超过公司已发行总股本的2%,不低于1%(含7月13日已增持股份)。 2018年12月28日,公司接到华农资产通知,本次增持计划实施完成。2018年7月13日至2018年12月28日期间,华农资产以集中竞价方式累计增持公司股份约1203.43万股,占公司总股本的2%。 我们的分析和判断 大股东增持2%,彰显未来发展信心 此次增持主体华农资产,是公司实际控制人农发集团全资子公司,为农发集团之一致行动人。增持计划实施前,公司实际控制人农发集团中牧公司持有公司约3亿股股份,占公司总股本的49.91%。 本次增持计划实施完成后,华农资产持有公司12,034,267股股份,占公司总股本的2%,农发集团通过中牧公司持有公司股份的数量和比例未变动,农发集团及其一致行动人合计持有公司股份312,369,127股,占公司总股本的51.91%。 动保龙头,口苗、兽药快速发展 中牧股份是集研发、生产、销售、服务于一体的大型动物保健品和营养品生产企业。公司拥有超过80年的生产和销售经验,涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易等四大业务板块,产品包括畜用疫苗、禽用疫苗、禽药、猪药、禽用饲料、畜用饲料等。 2018H1公司生物制品、兽药、饲料、贸易主营收入分别为5.33亿、4.31亿、4.90亿和4.25亿元,占比分别为28.11%、22.73%、25.84%和22.42%,同比增速分别为8.23%、12.03%、25.41%和79.49%。 新兽药获批,动物疫苗产品序列进一步丰富 公司猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗(SH株+HN0613株)被批准为三类新兽药,并核发了《新兽药注册证书》。该产品由公司控股子公司乾元浩与普莱柯生物工程股份有限公司、南京农业大学、江苏南农高科技股份有限公司、洛阳惠中生物技术有限公司等5个单位共同进行研发,截至目前乾元浩用于开发该产品的研发费用为1800万元。按正常生产和文号审批流程,乾元浩取得上述产品批准文号的时间预计为获得新兽药注册证书后10个月左右。 我们认为,该产品为符合国内近年猪主要流行疫病趋势,生产菌毒株分离自国内猪场,对国内流行株保护力好;产品具有通针性好、副反应小、免疫力产生早且持续时间长等优点,具有较好的竞争力。乾元浩拥有该产品3年监测期内以及监测期满后的生产权和销售权。此次获得新兽药注册证书将对丰富公司动物疫苗产品序列,提升市场竞争力产生积极影响。 第一期股票期权激励计划出炉,管理层利益绑定,关注长期发展 公司于2017年12月发布第一期股票期权激励计划,计划授予的股票期权的行权价格为19.86元(当前行权价格已经调整为13.95元),激励对象共计278人,包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干等(不包括监事、独立董事)。业绩考核条件为,以2016年净利润为基数,2018-2020年公司净利润复合增速不低于6%,且净资产收益率分别不低于8.3%、8.6%和9.0%。我们认为,公司出台股票期权激励计划,可以充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及其他核心员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展。 投资建议: 我们预计公司2018-2019年营业收入分别为45.51亿元、50.59亿元,同比增速分别为11.81%和11.17%;归母净利润分别为4.35亿元(其中,投资收益约为2亿元)和5.10亿元(其中,投资收益约为2.2亿元),同比增速分别为8.75%和17.24%,公司当前总市值65亿,对应PE为14.9x和12.7x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 疫苗采购等政策风险;市场竞争大幅加剧的风险。
吴立 6 5
中牧股份 医药生物 2018-11-23 11.65 -- -- 11.57 -0.69%
12.27 5.32%
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从该产品特点来看竞争力独特:该产品为独特的圆环-支原体二联苗,生产菌毒株分离自国内猪场,对国内流行株保护力好;生产过程采用独特培养基配方、发酵罐高密度培养工艺和抗原纯化工艺,以及专用水性佐剂,产品具有通针性好、副反应小、免疫力产生早且持续时间长等优点,真正实现一针两防,具有较好的竞争力。 从市场空间来看前景广阔:根据国家兽用药品工程技术研究中心统计,样本猪场中猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体交叉感染率达到35.5%,交叉感染后导致的猪呼吸道疾病综合征(PRDC)是威胁规模化猪场最为突出的问题。2014-16年国内企业圆环疫苗市场销售额分为5.85/6.75/6.82亿元(不包括勃林格等国外厂商),国内圆环市场以勃林格、金宇、易邦等的基因工程圆环苗为主流,支原体病感染率较高但缺乏大单品,如果圆-支二连苗效果得到验证,其市场空间将前景广阔。 生物制品板块:边际效应持续改善,19年有望继续发力。上半年公司口蹄疫市场苗大型养殖客户采购占比保持稳定,由于去年上半年收入基数较低,今年上半年同增接近80%,实现政府采购疫苗中标无空白省份。猪用口蹄疫苗市场规范化提高带来竞争格局优化,公司猪OA疫苗新兽药证书预计最早18年底获得,19年中有望量产上市,我们预计18年公司口蹄疫市场苗有望实现收入1.7亿元左右,同比增长30%,口蹄疫政采苗有望实现收入4.2亿元左右,19年有望发力,其它伪狂犬、胃肠炎-腹泻二联、禽流感等单品收入有望稳步增长。此外,化药板块:预计全年收入同增25%左右,饲料板块预计全年收入同增20%左右。 国企改革持续推进,经营效率进一步改善。公司国企改革持续推进,8月公告纳入国资委国企改革“双百行动”,有望进一步推动公司改善经营效率。 投资建议:我们持续看好公司的变革和持续经营改善的潜力,预计18-20年公司实现归母净利润4.3/5.1/6.5亿元,对应EPS0.72/0.85/1.08元。18-20年主业贡献利润2.3/3.6/5.0亿元,三年复合增速30%,继续给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期,产品审批进度不达预期,疫病风险。
中牧股份 医药生物 2018-11-06 11.75 -- -- 12.01 2.21%
12.01 2.21%
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中牧股份发布2018年三季报:公司实现营业收入31.93亿元,同比增长21.88%,归母净利润3.38亿元,同比增长28.58%。销售毛利率28.47%,同比下降1.15个百分点,加权ROE为8.71%,同比提升1.17个百分点。 贸易业务扩张带动收入增长,金达威投资收益仍是利润贡献主力。报告期内公司收入增长5.7亿元,增速21.88%,我们估算主要由于今年贸易业务规模的大幅扩张(从中报情况看,贸易业务收入增长1.88亿元,增速为79.49%),其次为饲料收入的良好增长,预计三季报延续中报趋势,增速超过20%,此外生物制品和兽药业务收入也都保持不同幅度增长。从利润角度看,最大的贡献仍然是持有金达威的投资收益。前三季度公司持有金达威投资收益约1.4亿元,加上银行理财产品等其他投资收益,前三季度投资收益共计1.76亿元。2017年同期公司实现投资收益共计1.79亿元,和今年基本持平。 疫苗、化药量利齐增,费用管控能力增强,主业利润爆发式增长。剔除投资收益的影响,公司主业利润增长约7800万元,增速约93%,我们分析主要源于几个方面:1)生物制品及兽药业务的量利齐增。今年由于高毛利的口蹄疫市场苗快速上量,公司生物制品毛利率大幅提升,带动归母净利润快速增长。此外公司兽药业务受益环保限产所导致的原料药涨价,加上自身不断提升高毛利的制剂占比,收入和利润都保持良好增长;2)费用率下降明显。三季报公司管理费用率8.62%(含研发费用),同比下降1.13个百分点,销售费用率9.57%,亦同比下降1.74个百分点,费用率下降表明公司整体管理效率提升,进一步提升业绩增速。 主业有望继续保持快速增长,国企改革红利持续释放。2017年年报中公司公告高端口蹄疫疫苗品质得到质变提升,陆续进入温氏、牧原、正邦等巨型养殖集团和一大批规模养殖场,且2017年该产品收入超过1亿元大关。我们预计2018年该产品收入将继续保持快速增长。此外化药、饲料等业务板块运营良好,也有望维持增长状态。三季报管理费用和销售费用率的大幅下降表明公司管理效率有了明显增强,我们对于公司国企改革激活经营活力的判断逐步兑现,预计未来国企改革的红利将继续释放,业绩的持续增长可期。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.44、5.25、6.22亿元(自身业务利润分别为2.24、3.05、4.02亿元),给予自身业务18年PE20-25倍,加上当前持有的金达威市值,合理市值区间61-72亿元,合理价值区间10.14-11.97元,给予“优于大市”评级。 风险提示。市场苗推广速度过慢,招采政策变化。
中牧股份 医药生物 2018-11-02 11.30 13.16 19.64% 12.01 6.28%
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投资建议:维持增持。公司新产品逐渐发力,体制改革推进顺利,业绩增长可期。我们维持对18-20EPS为0.74元、0.99元和1.33元的判断,维持18.71元目标价,维持“增持”评级。 公司披露2018年三季报,业绩符合预期。公司公布2018年三季报,报告期内公司营收26.2亿元,同比上升21.88%;实现归母净利润3.38亿元,同比上升28.58%;扣非后净利润3.35亿元,同比上升72.61%。公司业绩增长拐点已现,利润增速有望继续快速增长。 新产品发力,公司发展进入新阶段。生药方面:公司通过新工艺生产的高端口蹄疫疫苗品质得到质变提升,实现市场化产品销量快速增长。而公司凭借产品质量、科研实力、综合服务及成本优势,实现政府采购疫苗中标无空白省市。化药方面:公司通过技术攻关在消化原料涨价因素基础上进一步降低产品成本,氟欣泰、优复欣销售等收入保持快速增长。而公司营销团队密切跟踪市场变化,及时调整销售策略,拓展高附加值产品和抢占市场份额,泰妙菌素也实现了快速增长。同时,饲料板块结构优化调整成效突出,销售收入稳步提升。 突破体制局限,成长空间逐步打开。公司进行股权激励,与普莱柯、中信农业强强联手设立合资公司,向国企改革迈出了又一大步。未来随着公司国企改革的进一步落地,将打开公司中长期成长空间。 核心风险:生猪存栏恢复不及预期、生产批文审核速度低于预期。
中牧股份 医药生物 2018-11-02 11.30 8.10 -- 12.01 6.28%
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18年前三季度净利润同比增长28.58%,业绩符合我们预期 公司公布18年三季报,公司实现营业收入31.93亿元,同比增长21.88%,实现归属母公司股东净利润3.38亿元,同比增长28.58%,剔除1.76亿元投资收益影响(含金达威部分1.4亿元左右),公司归属母公司净利润1.62亿元,同比增长92.61%。单季度看,2018年第三季度,公司实现营业收入12.70亿元,同比增长17.21%,实现归属母公司股东净利润1.46亿元,同比下滑2.25%,(主要是投资收益影响,18年第三季度投资收益6200万元,去年同期1.17亿元),公司整体经营业绩符合我们预期,我们预计公司2018-20年EPS0.80、0.96、1.16元,继续给予“买入”评级。 主业盈利同比大幅改善,口蹄疫市场苗维持高速增长 剔除投资收益影响,18前三季度,公司实现净利润1.62亿元,同比实现92.61%的增长,我们认为主要得益于两个方面,1)管理费用降低,18年前三季度,公司管理费用1.99亿元,去年同期2.55亿元,亦体现公司国企改革成效显著;2)产品盈利能力提升,尤其是技改后生物制品盈利能力提升,我们预计,公司生物制品毛利率水平已提升至60%,同比提升8个百分点。此外,2018年前三季度,公司口蹄疫市场苗延续高增长,实现收入1.5亿元左右,同比增长6000万元左右。 入选“双百”企业,国企改革持续发酵 18年8月,国务院国有资产监督管理委员会下发了《关于印发<国企改革“双百行动”工作方案>的通知》,国务院国有企业改革领导小组决定选取百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业,在2018年-2020年期间实施国企改革“双百行动”。公司作为中国农业发展集团有限公司的子企业,经农发集团推荐和申报、改革领导小组审定,确定为“双百企业”。在经历机制改善、产品升级之后,我们认为,入选“双百”企业,公司市场改革红利将持续释放。 深化改革不止步,继续给予“买入”评级 自17年底进入改革发展快车道以来,不论在管理层面、产品层面,还是业绩层面,公司表现张力十足。作为农发集团子企业,公司也已进入国企改革“双百行动”企业行列中,后续改革节奏亦将加快。虽然上半年公司市场开拓效果显著,但出于对猪价低迷的谨慎考虑,我们预计公司2018-20年EPS0.80、0.96、1.16元。考虑2019年行业13倍PE水平及未来三年公司稳健的成长潜力,给予公司19年12~15倍PE,目标价11.52~14.40元,继续给予“买入”评级。 风险提示:渠道建设不及预期、生猪价格快速下跌。
中牧股份 医药生物 2018-11-02 11.30 10.83 -- 12.01 6.28%
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业绩总结:公司发布三季报,2018 年前三季度实现营业收入31.9 亿元,同比增长21.9%;实现归母净利润3.4 亿元,同比增长28.6%。 猪O、A新品带动业绩重回正轨。报告期内公司实现扣非后归母净利润3.4亿元,同比增加72.6%。从数据来看。我们认为公司口蹄疫疫苗在2018年秋招过程中进展符合预期,且公司其他业务板块在报告期内保持稳定良性增长。我们认为公司作为国内少数同时拥有口蹄疫疫苗及高致病性禽流感疫苗生产资格的企业,未来随着疫苗品种的陆续丰富,公司主营业务仍将保持稳定增长,盈利能力不断增厚。 畜牧养殖业趋于规模化带动市场苗市场快速扩容。由于环保政策密集出台促使行业竞争格局优化,口蹄疫的市场规模不断扩大。同时,我们认为未来3-5年内国内养殖结构将由一线龙头企业扩张逐渐转变为一、二线养殖企业快速扩张齐头并进阶段。2018年上半年由于猪价超跌导致部分养殖企业放慢出栏节奏以及更改疫苗使用方式,而下半年非洲猪瘟的爆发对养殖业造成一定恐慌情绪,致使对疫苗市场形成一定压制。但我们认为国内养殖结构的调整是大趋势,并不会被短期的猪价超跌所影响。预计在规模化与市场化双重因素影响下,2020年市场苗市场规模约55.5亿元,仍有1.2倍成长空间。 动物疫苗板块或将利空出尽,深蹲欲起。2018 年国内疫苗市场受到量价双重压制,从数量上看:由于上半年猪价超跌,部分养殖企业更换疫苗使用方式、放缓扩张步伐,所以对疫苗的需求量有所减少。从价格方面看:受限于政策规定, 2018 年7 月1 日后二价苗取代口蹄疫三价苗,上半年在口蹄疫三价苗高库存的压力下,部分企业对其进行折价抛售,因此对上半年市场苗销售产品一定影响。我们认为 2018 的量价压制只是短期影响,2019 年动物疫苗板块或将利空出尽, 深蹲欲起。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.77 元、1.03 元、1.30 元,对应PE 分别为13 倍、10 倍和8 倍。考虑2018 年同行业平均PE 为20 倍,给予公司2018 年20 倍PE,目标价15.4 元,维持 “买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期的风险、原材料价格或波动。
吴立 6 5
中牧股份 医药生物 2018-11-02 11.30 -- -- 12.01 6.28%
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事件:公司发布三季报,前三季度营业收入31.93亿元,同增21.88%,归母净利润3.38亿元,同增28.58%,单三季度营业收入13.0亿元,同增17.21%,归母净利润1.46亿元,同比-2.25%,基本符合我们的预期。 我们认为:三季度公司主业净利润同比大幅增长。去年三季度归母净利润基数较高的主要原因是公司出售金达威股份带来的投资收益,三季度剔除投资收益(6208万元,去年同期为1.17亿元)后,主业实现净利润8000万元左右,同比大幅增长。 生物制品板块:边际效应持续改善,19年有望继续发力。上半年公司口蹄疫市场苗大型养殖客户采购占比保持稳定,由于去年上半年收入基数较低,今年上半年同增接近80%,实现政府采购疫苗中标无空白省份。猪用口蹄疫苗市场规范化提高带来竞争格局优化,公司猪OA疫苗新兽药证书预计最早18年底获得,19年中有望量产上市,我们预计18年公司口蹄疫市场苗有望实现收入1.7亿元左右,同比增长30%,口蹄疫政采苗有望实现收入4.2亿元左右,19年有望发力,其它伪狂犬、胃肠炎-腹泻二联、禽流感等单品收入有望稳步增长。 化药板块:预计全年收入同增25%左右。受益于公司前期环保设备重资产投入与氟欣泰、优复欣、泰妙菌素等新产品快速开拓市场,我们预计化药板块全年收入同增有望达25%。 饲料板块:预计全年收入同增20%左右。公司开发规模鸡场专用产品、优化猪的教槽保育料产品,产品系列优化调整成效突出带来收入增加。全年收入增速有望达20%,毛利率也有望随着高端产品而有所提升。 国企改革持续推进,经营效率进一步改善。公司国企改革持续推进,8月公告纳入国资委国企改革“双百行动”,有望进一步推动公司改善经营效率。三季度公司三费占比继续下降,销售费用收入占比7.78%,管理费用占比5.47%,财务费用占比1.09%,同比、环比均有所下降。 投资建议:我们持续看好公司的变革和持续经营改善的潜力,考虑到公司投资金达威以权益法核算的投资收益减少,我们将18年投资收益由2.7亿元下调至2.2亿元,预计18-20年公司实现归母净利润由5.0/5.9/6.9亿元下调到4.3/5.1/6.5亿元,对应EPS0.72/0.85/1.08元。18-20年主业贡献利润2.3/3.6/5.0亿元,三年复合增速30%,继续给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期,疫病爆发,产品审批进度不达预期。
中牧股份 医药生物 2018-11-01 10.68 -- -- 12.01 12.45%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名