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紫江企业 基础化工业 2014-11-04 4.77 -- -- 5.25 10.06%
5.48 14.88%
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公司公告2014年1~9月业绩:报告期内,公司实现营业收入67.21亿元,同比增长1.25%;归属于上市公司股东的净利润1.88亿元,同比下降25.33%;实现基本每股收益0.131元,略低于预期。 财务费用大幅上涨,拖累公司经营业绩。报告期内,公司归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比下降了6386.72万元,而报告期内公司由于持有的美元负债因人民币贬值确认汇兑损失以及支付短期融资利息等因素,财务费用与去年同期相比增加了4802.39万元,公司的债务负担严重影响了盈利能力。同时,报告期内,公司因得到的政府补助减少以及固定资产收益的减少,营业外收入同比减少了887.09万元,对公司净利润也产生了较大影响。而单从第三季度来看,公司实现净利润4031.40万元,同比下降58.35%,除财务费用大幅增加的因素外,公司主营包装业务受经济影响收入和毛利率下滑,导致综合毛利率下降1.79个百分点,成为第三季度净利润下滑的最主要原因。 调整饮料包装业务客户结构,业绩有望重回增长轨道。今年以来,由于经济增速放缓,下游饮料行业增速较低,公司传统主营业务PET瓶及瓶坯业务增长乏力,毛利率有所下滑;但随着公司调整客户结构,加大对恒大冰泉等高端饮用品的供货比重,不仅公司产品销量可以随着恒大冰泉的快速扩张而提升,同时,高回报产品比重的增加将提升产品的综合毛利率,盈利能力有望好转。 铝塑膜业务值得期待。由于铝塑膜在消费性电子设备以及电动汽车等多个朝阳领域的应用,2013年国内铝塑膜市场超15亿元,并且未来随着电子产品的快速升级以及政府对电动汽车的大力推广,预计铝塑膜市场规模将持续高增长。公司“锂电池铝塑膜”已取得部分大型锂电池厂商的认证,具有先发优势,有望成为打破日本锂电池铝塑膜垄断的先行者,期待公司铝塑膜业务明年放量,贡献业绩。 盈利预测:公司虽然今年经营业绩有所下滑,但随着传统业务调整客户结构,增加销量与盈利能力,以及铝塑膜等新业务的开拓、放量,我们认为,明年公司业绩将有较大幅度的回升,因此,预计2014-2016年公司EPS分别为0.14、0.24和0.34元,维持“买入”投资评级。
紫江企业 基础化工业 2014-11-04 4.77 -- -- 5.25 10.06%
5.48 14.88%
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业绩简评。 紫江企业三季报:营业收入6721.49 百万元,增长1.3%;归属于上市公司股东净利润188.23 百万元,下滑25.3%,扣非后下滑23.3%,EPS 0.13元。 经营分析。 天气原因致三季度业绩大幅下滑:受今年天气比较凉爽的影响,三季度国内饮料消费不佳,单季软饮料产量基本无增长,环比Q2 增速下滑13pct。公司主营饮料包装,PET 瓶、皇冠盖及饮料OEM 等业务收入占公司总收入45%左右,贡献毛利60%。受此影响,公司三季度单季收入22.11 亿元,下滑4.8%,其中饮料包装业务下滑幅度大于此增速。由于饮料包装属于重资产行业,开工率偏低对盈利的弹性影响较大,导致三季度单季公司净利润下滑60%,业绩低于预期。 13Q4 基数低,全年业绩不悲观:13Q4 公司净利润-2400 万元,基数偏低;同时近期原油价格暴跌,作为塑料粒子的上游,公司原材料采购也将有所受益,我们预计全年业绩增速将有所改善。 铝塑膜进展略有延后:公司6 月份开始正式开始市场化销售铝塑膜产品,月销量8-10 万平方米,其中ATL 是重点客户。其它如三星、LG、力神、比克、光宇等客户多处于产品审核及商务谈判阶段。三星、LG 原预期10-11月份供货,但由于双方在合作细节方面略有分歧(铝塑膜技术开放程度),正式供货期略有后延,预计明年初。而力神、比克商务谈判已结束,年内应该可正式供货。 看好公司逻辑不变:铝塑膜作为锂电池产业链门槛相对较高的材料之一,目前主要依赖进口,日韩企业占近90%市场份额。紫江企业是国内首家实现铝塑膜规模化生产的企业,无论是技术成熟度,还是市场推广方面都走在国内企业前列,后续将通过性价比及优质服务抢占进口产品的市场份额,公司将受益于铝塑膜的国产化替代。而且随着电动汽车的快速发展,铝塑膜的应用领域及市场空间也将打开。此外,公司参股的中航通用电气民用航电系统公司(公司持有7.5%股份),未来也将受益国产大飞机C919 的发展。 盈利预测及投资建议。 我们暂维持2014-2016 年营业收入为92.26 亿元、102.64 亿元、113.31 亿元,分别增长7%、11.2%、10.4%;归属于上市公司股东净利润分别为2.42 亿元、3.52 亿元、4.6 亿元,增长6.3%、45.4%、30.5%;EPS 分别为0.17 元、0.25 元、0.32 元。 基于公司传统业务稳健增长,安全边际高,且新业务铝塑膜进口替代空间大,公司将显著受益,且后续大飞机也将成为公司新的利润贡献点,维持公司“买入”评级。 风险。 铝塑膜销售低于预期;因竞争加剧,铝塑膜价格快速下滑;传统业务恢复低于预期
紫江企业 基础化工业 2014-11-03 4.81 -- -- 5.25 9.15%
5.48 13.93%
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三季报业绩符合我们预期,低于市场预期。公司14 年前三季度实现收入67.21亿元,同比增长1.3%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.88 亿元,同比减少25.3%;合EPS 0.13 元,符合我们三季报前瞻中的预期(0.13 元,-25%),低于市场预期。 14Q3:天气因素影响饮料销量,财务费用大幅增加拖累业绩表现。公司PET瓶及瓶坯业务为公司主要收入来源,核心客户包括可口可乐、百事可乐、达能、怡宝等,7-9 月份为公司传统经营旺季。但今年凉夏因素使碳酸饮料、矿泉水等饮料销量受影响,公司PET 瓶坯业务受拖累,14Q3 单季实现收入22.11 亿元,同比减少4.8%。饮料包装业务开工率降低,使14Q3 单季毛利率同比下降1.5 个百分点至17.2%。人民币贬值确认汇兑损失,以及发行7 亿元短融券,导致14Q3 财务费用率上行0.7 个百分点至3.1%。14Q3 单季净利率同比下降2.3 个百分点至1.8%;单季实现净利润3503.19 万元,同比减少60.8%。 铝塑膜业务技术国内遥遥领先,未来大规模放量可期。作为国内首家研发铝塑膜工艺和唯一具有量产能力的本土企业,公司锂电池铝塑膜已通过ATL、光宇、力神等大型锂电池厂商认证,6 月开始向ATL(月需求80 万平)供货2万平米/月,其他客户为比亚迪、万马等,公司目整体前月供应量8-10 万平米。 三星和LG 等厂商认证持续推进中,未来仍有望进一步加大下游供货比例,以及未来向动力电池应用领域推进。据高工产业研究所(GBII)调查,13 年我国铝塑膜需求量为3650 万平方米,市场规模为15 亿元。铝塑膜业务有望成为公司未来膜业务最主要的利润来源。 其他业务:商贸业务稳步发展,房地产业务和创投业务长期角度具备隐蔽资产价值。快速消费品商贸业务依托紫江商贸控股平台继续积极开拓,目前在江浙地区控股的商贸分/子公司有19 家,经销品牌超200 个。房地产业务“紫都·上海晶园”别墅项目报告期内受限购政策影响,尚未实现销售收入。创投业务紫江创投投资的中航民用航空电子项目(已完成6.75 亿元出资)积极推进,9 月首架国产大飞机C919 正式开始结构总装,航电系统试验和适航取证等相关工作正在同步开展,2015 年进入机载系统安装和全机集成调试等挑战更大的研制阶段,力争2015 年底实现首飞。 公司各项业务存向上拐点预期,定增彰显大股东信心,建议增持。因分散经营,旗下多项优质资产产生多元化折价。包装主业逐渐克服康百联盟影响,加大对高端饮用水恒大冰泉和达能的供货比例,客户结构调整有望提升盈利能力。14 年7 月拟向大股东定增募集2.16 亿元补充流动资金彰显大股东对公司长期发展的信心。铝塑膜尚处于试供货期,中长期角度将提供巨大盈利弹性!我们维持公司14-15 年0.14 元和0.19 元的盈利预测,目前股价(4.82 元)对应14-15 年PE 分别为34.4 倍和25.4倍,公司各项业务存拐点预期,优质资产提供安全估值边际,建议增持!
紫江企业 基础化工业 2014-10-31 4.81 -- -- 5.25 9.15%
5.48 13.93%
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事件: 公司公布2014年三季报,2014年1-9月公司实现营业收入67.21亿元,同比增长1.25%,营业利润2.70亿元,同比减少19.44%,归属于母公司所有者净利润1.88亿元,同比减少25.33%,基本每股收益0.13元。 观点: 暑期平均气温偏低,收入增长放缓。公司前三季度营收同比增长1.3%,增速较上半年下滑3.2个百分点,其中Q1-Q3单季收入增速分别是5.16%、3.84%和-4.76%,三季度收入负增长为历年来罕见,一方面碳酸饮料等整体需求增速趋缓,另一方面本年暑期平均气温偏低,高温天数减少影响了饮料及瓶装水消费,上游包装配套订单相应下滑。 前三季度综合毛利率同比略有下滑。公司前三季度综合毛利率为17.4%,同比下滑0.4个百分点,由于上半年是同比提升0.2个百分点,因此Q3单季毛利率下滑拖累了毛利率表现(Q3:17.2%,同比下滑1.5个百分点)。原因主要是本年三季度饮料配套订单的下滑使得相对高毛利率的PET瓶及瓶坯、防盗盖和饮料OEM业务占比下降,拉低了综合产品盈利能力。 融资规模增加,期间费用率上升。前三季度,公司整体期间费用率为13.4%,同比上升0.7个百分点,主要是7亿元短融及新增短期借贷拉升了财务费用,前三季度财务费用同比增加29%,财务费用率上升0.6个百分点。由于综合毛利率和期间费用率差值缩小,前三季度公司营业利润率和净利率分别同比下滑1个百分点和1.2个百分点。 中长期看好包装盘出低谷,铝塑膜和智能膜成为新成长亮点。中长期看,公司作为国内PET瓶供应龙头,有四大积极因素将助力公司瓶包装业务走出低谷:1)康师傅收购百事可乐后调整供应策略的边际影响已经较小;2)公司在饮用水包装瓶市场已经成功突破,相继斩获恒大、昆仑山和达能等知名客户,产品品质、供应效率及能力受重量级客户认可,单一依赖碳酸饮料客户的局面逐步打破,饮用水尤其是中高端饮用水市场增速明显高于碳酸饮料,包装成本占比更低,定价及盈利空间更大;3)两年多的行业低谷令市场主体竞争格局有所变化,公司龙头地位进一步巩固,议价能力有所提升。4)公司瓶坯、瓶、盖、标签、OEM一体化产业链优势突出,能适应客户全方位、多层次采购需求,便于客户开拓,提升客户粘性和价值创造能力。新业务方面,公司铝塑膜经过多年技术积累,产品已进入认证到量产的关键阶段,6月公司斩获来自ATL的锂电池厂商认证首单,逐步开始供货,其他厂商的认证仍在进行中。从下游应用来看,新能源汽车推广、消费电子轻薄化、可穿戴设备柔性设计均对锂电池轻便、安全以及多样化外观提出了强烈需求,而采用铝塑膜外包正是重要的实现手段,市场空间广阔,2013年国内铝塑膜市场已超15亿元,目前高度依赖进口,超9成由日本企业垄断。获得ATL认证标志着公司铝塑膜产品已在技术品质、工艺稳定、供应效率等多个方面获得了下游权威厂商的充分肯定,激发了国产化替代的市场预期,同时公司在这一进程中已经具备了先发优势。预计公司会继续斩获更多厂商的最终认证,并陆续实现量产。智能膜是公司薄膜业务向工业化高端应用转型的又一重要方向,目前公司的智能膜产品主打温控节能,但核心技术有别于市场上现存的其他产品,一是纳米分子材料的使用,二是纳米材料的使用工艺并非传统的涂布或者溅射,而是在基材的生产中作为原料加入进去,对于这一工艺的研发公司目前正与中科院开展全方位合作。从目前掌握的行业内技术情况看,这一工艺有望实现全球领先。 结论: 公司前三季度业绩下滑并结束上半年降幅收敛趋势,Q3气候反常成为超预期因素。趋势研判上,我们认为公司传统饮料包装业务以产业链一体化程度、产能规模、区域布局、技术研发等全方位优势依旧确保其行业龙头地位,饮用水客户开拓的成功突破有望逐步摆脱单一依赖碳酸饮料客户的经营困局,实现增长切换,饮料包装业务将大概率迎来盈利回升期。公司以稳定的投资回报为前提来实现与包装行业客户合作共赢的模式取向将进一步夯实现金流和盈利基础,构筑安全边际。而审慎稳健的创新转型已经曙光初现,契合锂电池轻薄柔性化变革的公司铝塑膜产品有望逐步认证量产,在国产化替代浪潮中发挥先发优势;以纳米分子材料及其创新性使用工艺为核心的全球领先智能膜产品也已渐行渐近。新产品兑现预期使得公司估值提升预期较为强烈。预计公司2014-2016年的EPS分别为0.14元、0.22元和0.29元,对应动态PE分别为34倍、22倍和16倍,首次给予“强烈推荐”的投资评级。
紫江企业 基础化工业 2014-09-30 4.83 5.80 51.04% 5.39 11.59%
5.48 13.46%
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投资逻辑 铝塑膜壁垒高,盈利好:铝塑膜是软包锂电池的封装材料,也是目前锂电池材料领域技术难度较高的环节,基本依赖进口。铝塑膜产品盈利能力极强(毛利率达60-80%),远超过其它材料,率先国产化企业将显著受益。 铝塑膜市场空间广阔:国内铝塑膜市场规模约15亿元(全球约25-30亿元),年增速约30%。因软包锂电池在消费电子如智能手机、平板电脑,可穿戴式设备领域快速渗透,铝塑膜将受益于软包锂电池行业发展。而且目前主流电动车企leaf、volt、宝马、众泰等也大量采用铝塑膜包装的软包电池路线,随着电动车技术的成熟及多国出台补贴与扶持政策,以日产-LEAF、特斯拉为代表的电动汽车正迎来爆发式增长期,电动车也将成为铝塑膜中长期增长的主要驱动力,我们预计未来几年铝塑膜市场增速有望保持30%左右。 寡头垄断,公司将是进口替代最大受益者:国内铝塑膜市场基本由日韩公司所垄断:昭和、DNP两家合计占85%市场份额。紫江企业是国内首家实现铝塑膜规模化生产的企业,无论是技术成熟度,还是市场推广方面都走在国内企业前列,后续将通过性价比及优质服务抢占进口产品的市场份额,公司有望成为铝塑膜国产化的最大受益者。 大飞机将成为公司未来看点:公司子公司紫江创投持有中航通用电气民用航电系统有限责任公司7.5%股份,中航通用已被选定为C919大型客机航电系统供应商。我们预计大飞机C919交付使用后20年内将为紫江企业贡献净利润9.9-13亿元,年均约5000-6500万元。 盈利预测及投资建议 我们预计公司 2014-2016年营业收入为92.26亿元、102.64亿元、113.31亿元,分别增长7%、11.2%、10.4%;归属于上市公司股东净利润分别为2.42亿元、3.52亿元、4.6亿元,增长6.3%、45.4%、30.5%;EPS 分别为0.17元、0.25元、0.32元。 基于公司传统业务稳健增长,安全边际高,且新业务铝塑膜进口替代空间大,公司将显著受益,且后续大飞机也将成为公司新的利润贡献点,我们给予公司“买入”评级,目标价6.5元,对应15年26.5X PE。 风险 铝塑膜销售低于预期;因竞争加剧,铝塑膜价格快速下滑;传统业务恢复低于预期
紫江企业 基础化工业 2014-09-23 4.40 -- -- 5.39 22.50%
5.48 24.55%
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事件:9 月19 日我国首架国产大飞机C919 正式开始结构总装。上周五(9 月19 日),我国首架国产大飞机C919 正式开始在中国商飞上海飞机制造有限公司浦东基地正式开始机体对接工作,争取年底完成机体结构对接工作,C919的航电系统试验和适航取证等相关工作正在同步开展,2015 年进入机载系统安装和全机集成调试等挑战更大的研制阶段,力争2015 年底实现首飞。预计到2020 年中国商飞上海飞机制造有限公司浦东基地将具备150 架C919 大型客机和50 架ARJ21-700 飞机的年批产能力。 国产大飞机项目上升至国家科技发展战略规划层面。大型飞机重大专项是党中央、国务院建设创新型国家,提高我国自主创新能力和增强国家核心竞争力的重大战略决策,是《国家中长期科学与技术发展规划纲要(2006-2020)》确定的16 个重大专项之一。根据中国商飞测算,国产大飞机将于2015 年底实现首飞,2018 年交付国内民航,未来20 年国内市场对这一级别飞机需求量2300-2700 架,同期全球市场需求约2 万架,C919 上市时定价会低于5000 万美元/架,而波音737 与空客A320 价格为5000 万-8000 万美元,因此国产大飞机对于我国在全球民航领域占据一定市场份额、争取一席之地具有重大意义,国家层面对该项目非常重视并给予配套资源的支持。 紫江企业:旗下PE 布局国产大飞机项目,长期投资收益可期。2010 年紫江企业控股98.91%的紫江创投投资6.75亿元持有中航民用航空电子15%股权。2012年3 月该公司与美国GE 合资成立中航通用电气民用航电系统有限责任公司,并被选定为C919 大型客机航电系统供应商。截止2014 年5 月,C919 已获得国内外订单400 架。我们分悲观、中性、乐观三种情形预测,假设未来20 年销量分别为1500 架、2000 架、2500 架,以及单价分别为4500 万、5000 万、5500 万美元,按照航电系统占售价比重15%,净利率30%测算,大飞机C919交付使用后20 年内为紫江企业带来年均投资收益7 千万至1.42 亿元。 大飞机项目带来隐性投资收益,各项业务存向上拐点预期,建议增持。 公司业务包含包装业务、商贸业务、房地产业务和创投业务,因分散经营,旗下多项优质资产产生多元化折价。未来公司清晰主营,包装业务结构升级,铝塑膜业务处于供货期,年底有望进入放量阶段,其他投资项目提供长期巨大盈利弹性。2014 年7 月拟向大股东定增募集2.16 亿元补充流动资金彰显大股东对公司长期发展的信心(正在反馈证监会意见阶段)。我们暂维持公司14-15 年0.19 元和0.21 元的盈利预测,目前股价(4.41 元)对应14-15 年PE 分别为23.2 倍和21.0 倍,PB 为1.7倍,总市值为63.4 亿元。公司各项业务存拐点预期,优质资产提供安全估值边际,建议增持!
紫江企业 基础化工业 2014-09-03 4.37 5.35 39.32% 4.91 12.36%
5.39 23.34%
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本报告导读: 铝塑膜受益于下游消费电子及新能源汽车的飞速发展,需求广阔;公司的铝塑膜产品率先实现国产化突破,未来随着下游客户逐步认可,将带来业绩估值双提升,增持。 投资要点: 铝塑膜产品国产化替代空间广阔,或将带来业绩估值双提升;首次覆盖给予增持。铝塑膜受益于下游消费电子及新能源汽车的飞速发展,需求广阔;公司的铝塑膜产品已率先实现国产化突破,未来随着下游客户逐步认可,或将带来业绩估值双提升。我们预测2014/15年EPS为0.18/0.24元,给予增持评级;基于公司铝塑膜业绩未来可能为公司业绩带来的高弹性,给予2014/15年业绩33/25倍PE,给予目标价6元。 铝塑膜市场高速增长却被日韩垄断,国内厂商加快技术研发步伐、进口替代空间广阔。2013年国内铝塑膜市场空间超15亿元,并且未来受消费电子升级和新能源汽车行业需求拉动仍将保持高速增长。而目前全球铝塑膜技术被日韩企业高度垄断,国内厂商已加快国产化研发步伐,无疑技术成熟、拥有先发优势的厂商将充分受益广阔的铝塑膜进口替代市场空间。 公司率先实现铝塑膜国产化突破,赢得先发优势,贡献业绩弹性。经过十年的团队研发积累,公司铝塑膜产品于今年6月份获ATL等下游锂电池厂商认证;预计随着公司铝塑膜产品技术品质逐步获得更多下游客户认证和认可,铝塑膜将进入大规模量产期,成为公司未来业绩的新增长点。 主业多元化经营,价值有待市场重估。公司饮料包装业务新增恒大冰泉、达能等多个大客户,在经历调整之后再获活力,分享下游高端矿泉水行业的成长机会。此外公司产业布局还涉及地产、商贸及创投等多领域,未来公司大股东将梳理资产布局,优化资源配臵,催化市场实现价值重估。 风险提示。铝塑膜客户拓展不达预期,多元化经营拖累主业估值等。
紫江企业 基础化工业 2014-08-22 4.44 6.51 69.53% 4.66 4.95%
5.39 21.40%
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业绩符合预期:公司2014 上半年实现营业收入45.10 亿元,同比增长4.48%;归属于上市公司股东的净利润1.53 亿元,同比下降5.81%;每股收益0.107 元。报告期内公司扣非净利润1.46 亿元,同比增长0.69%;总净利润下降主要由于汇兑损益较去年同期减少4059 万元(持有美元负债、人民币贬值)、营业外收入减少1205 万元(政府补助、处臵固定资产损益减少)、以及所得税暂按25%缴纳(高新到期、年底有望返还)。 包装主业稳中有升:报告期内,公司包装类业务整体收入与毛利表现稳中有升。PET 瓶及瓶坯虽然收入下降18.74%,但是毛利率水平达到27.34%,较去年同期提升5.49 个百分点。其他包装类业务包括OEM 饮料、瓶盖、标签、喷铝纸、彩印等产品收入均有所上升;商业业务(快速消费品商贸、进出口贸易)维持较快增长。 锂电池铝塑膜值得期待:报告期内,公司控股子公司——上海紫江新材料科技有限公司拥有自主知识产权的锂电池铝塑膜通过了下游大型锂电池厂商的认证,逐步实现供货,并得到了市场的认可。公司不断加强研发,大力开拓市场,有望实现技术升级和产业转型的突破。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016 年收入增速9.9%、14.5%、17.7%;净利润增速17.1%、55.8%、33.4%;暂维持前期盈利预测,2014-2016 年EPS 分别为0.19 元、0.29 元和0.39 元;维持“买入-A”评级和目标价7.3 元。 风险提示:铝塑膜产品下游客户的认可度、实现批量供货的进度。
紫江企业 基础化工业 2014-08-20 4.42 -- -- 4.66 5.43%
5.39 21.95%
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投资要点: 中报业绩基本符合预期,Q2利润降幅明显收窄。14年上半年实现收入45.10亿元,同比增长4.5%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.53亿元,同比减少5.8%;合EPS0.11元,基本符合我们中报前瞻中的预期(0.11元,0%)。14H1因人民币贬值确认汇兑损失(13H1为汇兑收益),导致财务费用同比增加3612万元,是利润下滑的主要原因。14H1扣非净利润为1.46亿元,同比增长0.7%。其中14Q2单季实现收入22.95亿元,同比增长3.8%;净利润1.15亿元,同比减少0.3%;利润降幅较Q1明显收窄(14Q1净利减少19.1%)。 包装业务:PET瓶及瓶坯业务借客户结构调整,提升盈利能力。1)PET瓶及瓶坯业务为公司传统的主营业务,14H1贡献收入7.35亿元(收入占比16.3%),同比减少18.7%(主要因来料加工和瓶坯占比提升所致)。毛利率(27.3%)同比增长5.5个百分点。公司逐渐克服康百联盟影响,加大对高端饮用水恒大冰泉和达能的供货比例,盈利能力也伴随客户结构调整得以提升。未来伴随恒大冰泉的快速扩张,公司作为其核心供应商,有望分享成长,分享高毛利回报。2)其他包装业务((喷铝纸及纸板、彩色纸包装印刷及塑料彩印、薄膜)表现平淡,实现收入8.69亿元,同比减少0.2%。 铝塑膜获得大型锂电池厂商认证,取得突破性进展。14H1公司工业用膜业务获得突破,作为国内首家研发铝塑膜工艺和唯一具有量产能力的本土企业,公司锂电池铝塑膜已通过ATL、光宇、力神等大型锂电池厂商认证,6月开始向ATL供货,目前向ATL的月供货量在2万平左右,未来仍有望进一步加大下游供货比例,以及向动力电池研发方向上推进。据高工产业研究所(GBII)调查,13年为我国铝塑膜需求量为3650万平方米,同比增长40%;市场规模为15亿元,同比增长30%。铝塑膜有望成为公司未来膜业务最主要的利润来源。 其他业务:商贸业务稳步发展。房地产业务和创投业务未贡献收入,长期角度具备隐蔽资产价值。上半年快速消费品商贸业务依托紫江商贸控股平台继续积极开拓,实现收入8.54亿元,同比增长5.4%,毛利率为6.7%(同比提升1.2个百分点)。房地产业务上半年“紫都·上海晶园”别墅项目未实现销售收入(亏损976万元),创投业务紫江创投投资的中航民用航空电子项目(已完成6.75亿元出资,预计2016年实现首飞)仍处于布局过程中。 公司各项业务存向上拐点预期,定增彰显大股东信心,建议增持。因分散经营,旗下多项优质资产产生多元化折价,未来公司清晰主营,聚焦有发展前景的业务积极转型。14年7月拟向大股东定增募集2.16亿元补充流动资金彰显大股东对公司长期发展的信心。因铝塑膜尚处于试供货期,14年下半年业绩贡献尚存不确定性,但长期角度将提供巨大盈利弹性!我们维持公司14-15年0.19元和0.21元的盈利预测,目前股价(4.44元)对应14-15年PE分别为23倍和21倍,公司各项业务存拐点预期,优质资产提供安全估值边际,建议增持!
紫江企业 基础化工业 2014-07-23 4.20 5.23 36.20% 4.95 15.12%
5.39 28.33%
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聚合物锂电池具有安全性能好、更轻更薄、容量大等优点,广泛应用于手机、笔记本电脑、平板电脑、电动汽车等领域。过去6年聚合物锂电池产量复合增速为17.4%,并且产量增速呈现扩大趋势,2009年聚合物锂电池产量增速为-2.9%,2012年增速达到44.0%,聚合物锂电池很多厂家扩产明确。铝塑复合膜是聚合物锂电池最关键也是技术难度最高的材料。据高工锂电调查,2013年中国锂电池铝塑膜市场规模为15亿元,同比增长30%,全球铝塑膜市场约25-30亿元。目前全球锂电池铝塑膜生产地区主要集中于日本、韩国,我国铝塑膜依赖进口,日本DNP 与昭和两家市场占有率超过90%。紫江企业铝塑膜目前处于小批量供货阶段,未来有望实现大规模放量,铝塑膜有望成为公司新的亮点及业绩增长点。我们给予公司目标价6.00元,首次评级为买入。 支撑评级的要点 聚合物锂电池近几年产量增速呈现加快趋势,扩产明确。聚合物锂电池具有安全性能好、更轻更薄、容量大等优点。过去6年聚合物锂电池产量复合增速为17.4%,并且产量增速呈现扩大趋势,2009年聚合物锂电池产量增速为-2.9%,2012年增速达到44.0%。聚合物锂电池很多厂家扩产明确,仅仅考虑在中国设厂的企业扩产完成,2014年底聚合物锂电池产能就将达到约17亿只,同比2012年的产量增加约60%。 铝塑膜是聚合物锂电池最关键、技术难度最高的材料,目前依赖进口。 铝塑复合膜是聚合物锂电池最关键也是技术难度最高的材料。据高工锂电调查,2013年中国锂电池铝塑膜的需求量为3,650万平方米,同比增长40%;市场规模为15亿元,同比增长30%。全球铝塑膜市场约25-30亿元。目前全球锂电池铝塑膜生产地区主要集中于日本、韩国。我国铝塑膜依赖进口,日本DNP 与昭和两家市场占有率超过90%。 公司铝塑膜逐渐开始量产,进口替代空间巨大。紫江企业铝塑膜目前处于小批量供货阶段。目前国内尚无铝塑膜国产化,紫江企业逐渐放量是进口替代的起点,未来进口替代空间巨大。另外,聚合物锂电池作为高速发展的产品,公司铝塑膜有望呈现需求扩张、进口替代双增长状态。 评级面临的主要风险 铝塑膜下游客户开拓不达预期;铝塑膜价格变动超预期。 估值 我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.18、0.24、0.31元。考虑到公司铝塑膜逐渐开始量产,后续有望大规模放量,我们给予公司2015年25倍市盈率,目标价为6.00元,首次评级为买入。
紫江企业 基础化工业 2014-07-21 4.59 5.23 36.20% 4.84 5.45%
5.39 17.43%
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聚合物锂电池具有安全性能好、更轻更薄、容量大等优点,广泛应用于手机、笔记本电脑、平板电脑、电动汽车等领域。过去6年聚合物锂电池产量复合增速为17.4%,并且产量增速呈现扩大趋势,2009年聚合物锂电池产量增速为-2.9%,2012年增速达到44.0%,聚合物锂电池很多厂家扩产明确。铝塑复合膜是聚合物锂电池最关键也是技术难度最高的材料。据高工锂电调查,2013年中国锂电池铝塑膜市场规模为15亿元,同比增长30%,全球铝塑膜市场约25-30亿元。目前全球锂电池铝塑膜生产地区主要集中于日本、韩国,我国铝塑膜依赖进口,日本DNP与昭和两家市场占有率超过90%。紫江企业铝塑膜目前处于小批量供货阶段,未来有望实现大规模放量,铝塑膜有望成为公司新的亮点及业绩增长点。我们给予公司目标价6.00元,首次评级为买入。
紫江企业 基础化工业 2014-07-21 3.95 6.36 65.63% 4.95 22.52%
5.39 36.46%
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PET 瓶龙头高调转型:公司是国内PET 瓶双寡头垄断生产企业之一,近年不断开展业务的多元化。依靠达能脉动、恒大冰泉订单的增量拉动,公司传统包装业务可维持稳健增长;快速消费品商贸虽然毛利不高,预计未来有望做至百亿规模,成为公司新的业务增长点;锂电池铝塑膜方面,公司厚积薄发,在经历了长久的技术研发和积淀后,目前已经得到下游认证,即将进入收获期,有望给公司带来重大的转型机遇。 全球铝塑膜新星浮出水面:智能手机、平板电脑等智能设备的兴起带动了聚合物电池的快速发展,而铝塑膜作为重要组成部件,之前一直被市场忽视。小型锂电继续增量以及动力锂电的应用将确保铝塑膜行业后续有很大发展空间。公司作为目前国内国产替代的龙头,将有望通过自主技术、性价比优势迅速扩量,占据有利的市场地位。 盈利预测和投资建议:近日公司对大股东增发显示了对公司未来的发展信心,以及目前公司价值的低估。公司已经蛰伏数年,薄膜等新业务的培育已经进入回报期,我们认为公司有望借助新业务的成熟实现转型和迎来新的发展机遇。我们预计公司2014-2016年收入增长9.9%、14.5%、17.7%;净利润增长17.1%、55.8%、33.4%;每股收益分别为0.19元、0.29元和0.39元;“买入-A”评级,目标价为7.3元,对应2015年传统业务15倍PE、铝塑膜业务50倍PE。 风险提示: (1)消费疲软、饮料增长乏力影响公司主营表现; (2)铝塑膜市场价格快速下滑,影响盈利贡献; (3)铝塑膜产品质量不达标,影响客户开发。
紫江企业 基础化工业 2014-07-08 3.23 -- -- 4.95 50.00%
4.91 52.01%
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事件: 公司公布了向大股东增发方案,非公开增发不超过8000万股,发行价格2.70元,用于补充公司流动资金。 评论: 1、增发改善公司资产负债表,也彰显大股东对公司信心 碳酸饮料近年来市场增长放慢,特别是一线城市已经进入负增长,消费者碳酸饮料消费强度降低,导致公司包装业务增长的天花板临近,尽管公司近年来进入彩印领域,并发展了商贸业务,但总体收入增速仍在逐渐放慢,且公司资产负债率逐年升高,达到63%的水平;我们认为此时大股东选择进行定向增发,除了增加控股比例外,也暗示了大股东对于公司长远发展的信心,进一步将改善公司资产负债率水平到60%左右。 2、期待公司未来进行资产规划,凝聚资源,突出主业。 资本市场原来对公司的担心之一在于公司主业发展路线并不清晰,公司上市平台上具备包装、房地产、商贸、薄膜以及PE投资等多项业务,而业务多元化容易形成估值折价,且公司在运营这类项目过程中也容易导致业务的此消彼长使得盈利失去弹性。我们认为随着此次公司对大股东的增发,大股东持股比例的上升使得大股东未来更加关注公司的长远成长,有望在资产规划上凝聚资源,突出核心主业。因此,我们合理期待公司的整合行为。 3、维持“审慎推荐-A”投资评级,建议关注公司后期资产运作行为。 公司主逻辑是大股东参与增发后未来资产整合行为的开始,而高端铝塑膜业务或是未来增长亮点,预计商贸业务进入回报期,我们预估每股收益14年0.17元、15年0.19元,对应14年的PE、PB分别为20、1.3,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示: 饮料销售低于预期、公司整合力度和进度低于预期。
紫江企业 基础化工业 2014-07-04 3.11 -- -- 4.95 55.66%
4.90 57.56%
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投资要点: 事件:公司公告定增方案。拟向控股股东上海紫江(集团)定增8000万股(占总股本的5.6%),发行价为2.70元/股(现价为2.96元),拟募集资金总额不超过2.16亿元,用于补充公司流动资金,优化资本结构,降低融资成本。 紫江集团以现金方式全额认购本次非公开发行的所有股票,锁定3年,显示对公司长远发展信心。此次增持完成后,集团控股比例由22.9%上升至27.1%。 主营饮料包装业务竞争格局好转,议价力提升可期。公司主要收入来源为PET瓶及瓶坯,除了传统客户可口可乐、百事可乐和统一之外,公司还与恒大冰泉开展全面配套合作,跟随下游客户实现快速增长。在竞争格局上,公司和珠海中富呈现行业寡头竞争局面;在过去几年,紫江企业凭借精细管理能力,盈利能力显著优于对方,随着中富逐步收缩退出产能,行业竞争格局好转,公司PET瓶及瓶坯业务盈利能力有望出现向好趋势。 多元化经营产生折价,未来有望聚焦核心业务发展。公司目前业务横跨包装领域(PET瓶及瓶坯、皇冠盖及标签、薄膜、房地产、物流商贸等)。其中,地产业务位于上海佘山的紫都晶园高档别墅,近几年受宏观调控影响,几无销售,对业绩形成拖累。薄膜业务未来向功能化薄膜领域发展,差异化提升附加值,其中锂电池铝塑膜产业化应用前景向好。物流商贸业务收入规模快速提升,规模效应逐步体现。因分散经营,公司旗下多项优质资产产生多元化折价;我们认为未来清晰主营,聚焦有发展前景的业务是更为切实的选择。 建议增持!昔日包装龙头已沉寂四年有余,面临迫切的转型需求,多项业务亦存在向上拐点预期,控股股东在股价底部参与定增,体现对公司未来发展信心。我们预计公司14-15年EPS分别为0.19元和0.23元,目前股价(2.96元)对应14-15年PE分别为16倍和13倍。公司市值仅42亿元,PB为1.1倍,建议增持!
紫江企业 基础化工业 2013-08-29 3.22 -- -- 3.67 13.98%
3.67 13.98%
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公司饮料包装业务触底回升,铝塑膜带来公司亮点,商贸业务进入前期投入回报期,房地产与创投业务未来亦有意外收获。预估每股收益13年0.12元、14年0.14元,对应13年的PE、PB分别为27、1.3,给予“审慎推荐-A”投资评级。 13年H1净利润同比增长-3.7%:公司13H1实现销售收入43.2亿元,营业利润2.2亿元,净利润1.6亿元,同比分别增长7.8%、-10%、-3.7%。每股收益0.11元; 饮料包装业务触底回升:公司为国内塑料包装行业双龙头之一,受宏观经济增长乏力、饮料行业增速下降、市场对产品结构需求的变化、气候凉爽等不利影响公司上半年饮料包装业务收入为25.5亿,同比下降6%;较12年度8%的下滑有所缓解,公司饮料包装业务触底回升; 薄膜业务向工业化高端应用转型,铝塑膜前景广阔:近年薄膜产能过剩,公司与科研院所合作进行技术提升,09年研发出了具有自主知识产权的铝塑膜。 目前世界上也只有少数几家供应商,我国主要依赖进口,公司产品已得到国内锂电池企业的广泛认可,部分性能指标超过进口产品水平,目前正处于几家大型电池厂认证阶段,据我国最大电池厂商AYL预测,未来几年铝塑膜包装材料需求增速超过50%,该业务将成为公司一大亮点; 商贸经历前期培育后快速放量:公司商贸业务在经历了前期的培育后,完成了江浙大部分城市和乡镇的布点,同时公司获得多美滋、惠氏、伊利、箭牌、卡夫等品牌公司的认可,一大批品牌也逐步将代理权转移到紫江商贸。上半年实现了145%的营收增长。随着城镇化建设推进公司该业务前景广阔;给予“审慎推荐-A”投资评级:公司饮料包装业务触底回升,铝塑膜带来公司亮点,商贸业务进入前期投入回报期,房地产与创投业务未来亦有意外收获。 预估每股收益13年0.12元、14年0.14元,对应13年的PE、PB分别为27、1.3,给予“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:饮料销售低于预期、房地产景气低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名