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南山铝业 有色金属行业 2019-11-04 2.10 3.23 49.54% 2.21 5.24%
2.21 5.24% -- 详细
公司 2019前 3季业绩符合预期,上海特斯拉投产放量在即,公司作为核心供应商将充分受益,车板放量有望明显增厚业绩。投资要点: 维持增持评级。公司 2019前三季归母净利 12.6亿元(-9.5%),业绩表现基本符合预期,展望后续,上海特斯拉投产放量在即,公司作为核心供应商将充分受益,其高附加值产品汽车板产销有望明显增长,从而明显增厚业绩。维持 2019-2021年 EPS 至 0.14/0.16/0.19元,维持目标价 3.23元,维持增持评级。 业绩小幅下滑,经营现金流明显改善。公司 2019前三季营收/归母净利163.3/12.6亿元,分别同比+9.0%/-9.5%,考虑到前三季宏观需求偏弱且原铝、氧化铝价格等波动较大,公司业绩表现基本符合预期。业绩小幅下滑主要源于期间费用上升:①销售费用同比增 46.8%约 1.6亿;②研发费用同比增 66.3%约 0.5亿元。报告期内公司经营现金流 24.7亿(+256.9%) ,明显改善系应收票据和存货资金占用减少,收回销售货款和收到政府补助增加所致,显示经营情况健康向好。 上海特斯拉投产在即,有望带动公司汽车板大幅增长。公司目前具备汽车板产能约 10万吨,2019年 8月公告将新建 10万吨产能,预计未来汽车板产能将达 20万吨。目前已通过知名新能源车企如特斯拉、宝马、通用等的材料认证,而作为特斯拉汽车板核心供应商我们认为上海特斯拉投产放量在即将直接带动公司汽车板业务快速增长,业绩可期。 催化剂:上海特斯拉投产,高端产品不断放量风险提示:下游需求不及预期的风险
南山铝业 有色金属行业 2019-11-04 2.10 2.87 32.87% 2.21 5.24%
2.21 5.24% -- 详细
公司发布三季报, 2019前三季度实现营收 163.27亿元,同比增长 9%;实现归母净利 12.63亿,同比减少 9.54%;扣非后净利润 11.15亿元,同比减少 18.30%。 点评: 1、 全产业链优势凸显,业绩保持相对稳定: 公司拥有全球唯一同地区热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整铝加工产业链,主要产品基本自用,因此整体业绩对于中间品的价格波动相对不敏感。例如 2019年三季度氧化铝平均价格同比下降幅度达 16.68%,但公司氧化铝主要自用, 因此终端产品价格和销量整体保持稳定,单季收入甚至创下历史最高的 57.8亿元。 而公司净利润在过去三年行业大幅波动的时候,也基本维持在 13亿以上水平。 2、毛利率略有下滑, 但部分营运指标改善: 前三季度公司销售毛利率 18.11%,同比下降 2.54个百分点, 净利率同样略有下滑。 主要原因在于铝土矿及煤炭等原料成本的上升。 以 1-9月均价算,前者上涨 8.23%, 后者微涨 0.22%。但可喜的是公司在存货周转、应收账款周转等指标上有显著改善。 3、毛利率有回升的趋势: 前三季度利润尽管同比略有回落,但若按前三季度年化,全年亦能达到 16.84亿( 同比+17%) 。 从当前价格看,铝土矿同比涨幅已经放缓至 0,而铝锭价格同比则改善明显,回升至近 1%。若趋势持续可以预见四季度整体毛利率将回升。 在宏观逆周期调节及贸易战结构性改善下,我们认为这种趋势相对明朗。 3、投资建议: 预计公司 2019-21年归母净利 17.15/18.86/21.75亿元, EPS 为 0.14/0.16/0.18元。 当前动态 PE 为 15倍不到, PB 仅为0.66更是行业最低,我们认为公司当前有所低估, 维持公司增持评级。 4、风险提示: 铝价波动风险、贸易战局势恶化。
南山铝业 有色金属行业 2019-09-02 2.15 -- -- 2.27 5.58%
2.27 5.58%
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上半年营收增速放缓,净利小幅下滑, 第二季度环比略有改善。 2019年上半年,公司实现营业收入 105.46亿元,同比增长 8.97%,增速较2018年末(+18.48%)回落约 10个百分点; 实现归属母公司股东净利润 7.68亿元,同比下降 6.52%; 实现扣非后归属母公司股东净利润6.61亿元,同比下降 17.25%; 实现每股收益 0.06元。 2019年第二季度, 公司实现营业收入 56.36亿元,同比增长 10.23%; 实现归属母公司股东净利润 5.14亿元, 同比下降 1.88%; 实现扣非后归属母公司股东净利润 4.55亿元,同比下降 14.31%;实现每股收益 0.04元。 2019年上半年公司销量稳步提升, 产品价格相对疲软, 收入增速出现放缓。 公司销售费用 (+50.04%)、 财务费用 (+27.74%)和研发费用 (+63.74%)增长较快,导致净利润出现下降。 公司加快向高端转型步伐。 经过多年的市场开拓和技术积累,公司已经实现了由传统民用品向高端工业用品的跨越,成为装备高端、技术先进、综合能力居国内领先、世界前列的铝生产和加工企业。公司积极加快推进航空板、汽车板的研制开发与认证工作,先后成为波音、空客、罗罗、赛峰、中航工业等飞机制造及零部件加工企业合格供应商,供货量持续扩大;为宝马、通用、一汽大众等国内外知名汽车主机厂以及世界知名的新能源汽车厂批量供货,订单持续增长。 公司专注于核心技术的开发,不断往价值链上层发展,能够在价格、质量、服务和交期上给予客户保证,目前公司是国内首家批量生产乘用车四门两盖铝板厂商及国内首家为世界顶级飞机制造商供应航空板材的铝深加工企业。随着产能持续释放、产品的稳定量产,订单持续增长,公司产品销量有望稳步提升。 公司重点项目顺利推进。 公司年产 1.4万吨大型精密模锻件项目已完成 99%, 自有资金累计投入 24.06亿元; 印尼宾坦南山工业园 100万吨氧化铝项目已完成 25%, 募集资金已投入 9.6亿元(总投资 56.85亿元) , 预计 2020年投入生产; 航空航天用高强高韧高端铝合金生产线技术改造项目已经完成 70%,自有资金已投入 8.18亿元(总投资10.43亿元); 高性能高端铝箔生产线项目进展 0.5%, 自有资金已投入 1,249万元(总投资 4.53亿元) 。 相关项目投入生产后,有望增厚公司收益。 氧化铝价格相对低迷,有利于公司电解铝利润提升。 2019年氧化铝价格表现较弱, 除 4-5月受环保、山西赤泥库事件等因素影响, 价格最高上涨至 3165元/吨外, 其他时间氧化铝价格都呈现下降趋势。 特别是 6月中旬以来, 海德鲁复产、 EGA 投产, 加上下游电解铝工厂需求不足, 氧化铝价格下行趋势明显, 价格最低跌至 2470元/吨。 2019年电解铝价格呈现震荡格局, 1-4月电解铝价格呈现逐步反弹趋势,价格从 13,300元/吨上涨至最高 14,300元/吨; 5月受中美贸易战、国内经济数据转弱等因素影响, 电解铝价格跌回至 13,700元/吨。 8月, 台风“利奇马”导致山东魏桥地区发生洪水、市场传闻新疆信发因事故而停产 50万吨电解铝, 电解铝价格出现较快上涨, 价格回到14,000元/吨上方。由于铝价大幅上涨之后而氧化铝低位运行,电解铝的利润较好。 预计氧化铝价格中期将维持弱势运行, 公司电解铝利润有望得到改善。 盈利预测与估值: 预计公司 2019-2021全面摊薄 EPS 分别为 0.13元、0.16元和 0.17元,按 8月 26日 2.13元收盘价计算,对应的 PE 分别为 15.8倍、 13.2倍和 12.3倍。 公司高端铝材项目进展顺利, 投产后有望增厚公司收益,公司估值处于行业较低水平,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示: (1)宏观经济下行,下游需求不足; (2) 供给过剩导致电解铝价格下行; (3) 公司项目进展不及预期。
南山铝业 有色金属行业 2019-09-02 2.15 -- -- 2.27 5.58%
2.27 5.58%
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事件: 南山铝业2019年半年报发布,公司上半年实现营业收入105.45亿,同比增长8.97%;归母净利润7.68亿,比去年同期减少6.52%;每股收益0.06元,基本符合预期。 投资要点: 虽国内铝材需求疲软,公司营收仍保持上涨,受铝材价格走低影响,利润小幅下跌,公司未来发展潜力较大:上面年,国内铝材需求疲软,氧化铝整体处于供应过剩状态,价格持续走低,铝材价格下行,在这种大背景下,依然可以看到公司营收仍保持上涨趋势,可见公司的在市场开拓方面做出的努力。虽然销售费用、财务费用、研发费用方面的增长,导致公司利润小幅下跌,但是,我们仍然看好公司未来发展潜力。 加大研发,推进转型,高端产品市场持续扩大:公司不断加大研发投入,积极推进供给侧改革,突破国外技术垄断,填补国内市场空白,满足国内快速发展的航空行业和汽车轻量化市场需要。公司已经实现了由传统民用品向高端工业用品的跨越,成为装备高端、技术先进、综合能力居国内领先、世界前列的铝生产、加工企业。公司先后成为波音、空客、罗罗、赛峰、中航工业等飞机制造及零部件加工企业合格供应商,供货量持续扩大;为宝马、通用、一汽大众等国内外知名汽车主机厂以及世界知名的新能源汽车厂批量供货,订单持续增长。预计未来公司高端市场的利润将弥补铝材价格下行带来的利润下降。 重点在建项目顺利推进,公司未来业绩有望继续增长:公司在建项目持续推进,进展顺利,年产1.4万吨大型精密模锻件项目已完成99%;印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目已完成25%,预计2020年投入生产; 航空航天用高强高韧高端铝合金生产线技术改造项目已经完成70%;高性能高端铝箔生产线项目进展0.5%。预计,未来随着相关项目逐步投产,公司营收将进一步增长。 盈利预测与投资建议:我们预计19-21年,公司归母净利润分别为: 14.73、19.29、25.68亿,EPS分别为:0. 12、0.16、0.21元,对应收盘价2.17元的PE分别为:17.60、13.44、10.10倍,维持“增持”评级。 风险因素:高端需求不及预期、电解铝供应过剩、在建项目进展不及预期,中美贸易摩擦不稳定性、国家行业政策变化。
南山铝业 有色金属行业 2019-09-02 2.17 2.52 16.67% 2.27 4.61%
2.27 4.61%
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公司19H1归母净利润同比下降6.52%,低于此前预期 公司19H1营收105.46亿元,同比上升8.97%;归母净利润7.68亿元,同比下降6.52%;扣非后净利润6.61亿元,同比下降17.25%。第二季度归母净利润5.14亿元,同比下降1.88%,环比上升102.36%;第二季度扣非后净利润4.55亿元,同比下降14.31%,环比上升120.87%。由于铝价同比下跌等原因,公司上半年业绩低于我们此前预期,预计公司19-21年EPS为0.14/0.15/0.18元,仍维持增持评级。 毛利润因铝价下跌而下降,费用同比增加削弱扣非后利润 公司上半年非经常性损益略高,主要是政府补助0.37亿元和理财收益0.90亿元。扣非后利润下滑与铝价偏低有关,据Wind,上半年原铝含税均价13795元/吨,同比降513元;公司折旧成本9.65亿元,同比基本不变,吨铝含税盈利应降约200元/吨,以公司半年生产约40万吨原铝计算,上半年毛利理论应降约0.7亿元。公司19H1毛利18.32亿元,同比降0.62亿元,基本与理论相符。上半年公司销售费用3.11亿元,同比增1.04亿元,主要是运费增加0.77亿元;公司管理(含研发)和财务费用加总也增加1.72亿元,尽管投资收益增加1.02亿元,但归母净利润仍下降。 公司回款力度加强、现金流大幅好转,上半年产品附加值继续提升 上半年公司经营性现金流净额为15.48亿元,同比大幅增加225.21%,主要是回款力度加强,上半年末较去年末应收票据下降5.33亿元,应收账款下降1.35亿元。公司货币资金增加23.50亿元,部分货币资金增加还出于经营性考虑,上半年公司短期借款增加16.46亿元。公司在建工程增加9.10亿元,主要来自于印尼氧化铝、航空航天高端铝合金和高端铝箔项目。未来随着新项目投产,公司盈利规模有望继续增长,产品附加值提升。上半年公司继续提高产品档次,汽车板从5系内板向6系外板转型,向法国赛峰正式交付首批B737机轮,并研发三种10微米高性能电池箔产品。 拟以自有资金扩大汽车板产能,公司未来仍具较好成长性 公司8月7日公告,拟投资15.64亿元新建10万吨汽车轻量化铝板带产能,预计建设24个月。此前公司20万吨特种铝合金产线于15年投产,建成以来汽车板订单持续增长,目前已通过宝马、通用、一汽大众等厂商材料认证,同时正在进行奔驰、本田、上汽大众、蔚来等厂商认证。公司此次拟通过自有资金投资,有利于增厚股东回报。此外公司6月1日还公告未来拟继续扩建印尼氧化铝项目,公司远期发展仍具较强成长性。 下调盈利预测,但公司估值偏低,仍维持增持评级 由于铝价偏低而公司三费偏高,我们下调公司盈利预测。预计公司19-21年归母净利润为16.43/18.00/21.38亿元,较上次下调10.3%/13.6%/8.0%,对应EPS为0.14/0.15/0.18元。参考可比公司19年23.91倍的Wind一致预期PE估值,考虑到公司业绩有所下降,我们保守给予公司19年18-22倍PE,对应目标价2.52-3.08元,维持增持评级。 风险提示:铝价不达预期;铝加工市场竞争激烈;产能投放较慢等。
南山铝业 有色金属行业 2019-09-02 2.17 -- -- 2.27 4.61%
2.27 4.61%
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2019年上半年,公司营收增长主要在于产品销量增长。2019年上半年铝锭价格先扬后抑,均价为14037元/吨,较2018年同期14666元/吨下滑4.2%。由于铝价小幅下滑,公司产品毛利率受到影响。公司销售毛利率为17.37%,较去年同期下滑2.2个百分点,销售净利率为7.79%,较去年同期下滑1.19个百分点。另外,2018年4季度公司业绩较差主要受铝价单边下行影响。如按现阶段铝价走势(14000元/吨),2019年4季度业绩有望实现大幅同比增长。 积极海外布局,提升产品附加值 目前,公司在航天领域、新能源汽车领域取得了重大突破。产品质量得到众多知名的航天企业与汽车企业认证,先后成为波音、空客、罗罗、赛峰、中航工业等飞机制造及零部件加工企业合格供应商,供货量持续扩大;为宝马、通用、一汽大众等国内外知名汽车主机厂以及世界知名的新能源汽车厂批量供货,订单持续增长。 配股项目助力氧化铝海外布局 公司配股完成,投资100万吨/年印尼氧化铝项目,计划于2020年投产。根据2019年上半年报披露,工程进度已达25%。如项目能够成功投产落地,将有望提升公司氧化铝自给率。 盈利预测 基于公司上半年业绩不及预期,我们下调公司2019EPS至0.14元,维持2020~2021年EPS,分别为0.17、0.21元。基于公司为铝加工行业龙头,有望受益行业扩容,我们继续维持“增持”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期,铝产品价格下跌。
南山铝业 有色金属行业 2019-06-03 2.25 -- -- 2.37 3.04%
2.32 3.11%
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报告关键要素: 南山铝业凭借自身产业链优势,致力于向高附加值产品的转型,加紧布局航空用铝、汽车轻量化用铝、超薄铝箔等领域,未来公司毛利率及营业收入有望进一步提升。 未来随着公司印尼年产 100吨氧化铝项目的投产,公司将实现低成本的氧化铝产能扩张,该项目 18年已部分投产, 19年产能将进一步释放, 这对于公司减少原材料进口依赖,降低铝土矿价格波动对公司利润的影响有直接帮助。未来,公司盈利能力和竞争力有望进一步提升。 投资要点: 在建项目逐步投产,提升公司盈利能力和竞争力: 公司印尼宾坦南山工业园 100万吨氧化铝项目完成后将使得公司实现较低成本的氧化铝产能扩张,为公司提供坚实的原材料保障。 年产 1.4万吨大型精密模锻件项目 18年已部分投产, 19年产能将进一步释放。另外公司还加大投入改造 15年已经建成的年产 20万吨的铝合金生产线以进一步提高高端产品产能,完善产品结构,预计未来公司盈利能力和竞争力将进一步加强。 致力于高附加值产品的研发与生产,未来营收及利润有望进一步提升: 18年公司研发投入同比增加 55.11%,致力于推进汽车轻量化用铝型材生产技术研发、航空用铝研发、罐料产品技术研发、超薄铝箔产品技术研发。 公司目前已经拥有波音、空客、庞巴迪等行业内知名客户, 随着全球新能源汽车行业和航空航天领域的高速发展,公司未来营收及利润有望进一步提升。 铝土矿供应偏紧,公司全产业链优势突出: 公司目前已形成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整的生产线。 国内氧化铝供应仍趋紧,而公司的全产业链优势就为公司低成本运营奠定了良好的基础。 盈利预测与投资建议: 我们预计 19-21年,公司归母净利润分别为:14.88、 19.49、 25.94亿元; EPS 分别为: 0.12、 0.16、 0.22元; 对应5月 28日收盘价 2.29元的 PE 分别为 18.39、 14.04、 10.55倍。 维持“增持”评级。 风险因素: 中美贸易摩擦风险、 电解铝价格持续低迷风险、 税收政策及汇率风险、环保风险、研发进度不及预期风险。
南山铝业 有色金属行业 2019-05-06 2.39 -- -- 2.44 0.00%
2.39 0.00%
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2019年一季度公司实现归母净利润2.54亿元,同比下滑14.70%,符合预期。2019年一季度公司实现销售收入49.10亿元,同比增长7.56%;实现归母净利润2.54亿元,同比下滑14.70%;扣非后归母净利润为2.06亿元,同比下滑23.08%,符合预期。 公司产品销量稳定增长,铝价下跌导致产品利润率下滑,业绩同比下降,环比企稳。报告期公司铝材产品销量呈现稳定上涨,其中年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目产能持续释放,汽车板、航空板相比上年同期实现批量供货,产量增加带动营收同比增长7.56%。利润方面,受1-2月份下游需求低迷影响,一季度电解铝均价同比下降4.98%,同时原辅材料氧化铝价格小幅上涨0.94%,报告期整体销售毛利率同比下降2.48个百分点至16.67%。费用方面,一季度末公司短期借款相比2018年末增长44.83%至17.66亿元,财务费用同比增长101%。此外,运输费及市场推广费用增加使得报告期销售费用同比增加30.10%。 报告期,公司20万吨高性能铝合金材项目持续放量,产品结构不断改善。公司持续推进航空板、汽车板开发与销售,为宝马、通用、奇瑞等国内外知名汽车主机厂以及世界知名的新能源汽车厂批量供货,订单持续增长。航空板方面,公司为世界顶级飞机制造商供应航空板材的铝深加工企业,产能持续释放,订单增长。易拉罐料方面,公司重点研发的异型罐、拉环瓶盖等新产品现已批量供货,进一步增强了公司的竞争优势。 高端新产品不断研发落地,铝土矿项目投建为公司提供低成本原材料保障,有效降低成本。 公司在保障现有航空材料生产的基础上积极与庞巴迪、中商飞等公司开展研发,推进新规格、新牌号的生产和供货。同时致力于超薄铝箔产品的技术研发,合理规避各国对铝箔的反倾销政策。1.4万吨大型精密模锻件项目产能逐步释放,进一步优化公司产品结构和盈利能力。此外,印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目的建设持续推进,随着而明年产能投放低成本氧化铝产能扩张,增加公司盈利能力。 维持预测和维持增持评级。随着电解铝价格企稳,下游汽车消费逐步回暖以及公司高端产品释放,我们预计公司利润将保持持续增长。预计2019年-2021年公司归母净利润分别为17.08亿元、20.89亿元,24.95亿元,同比增长18.8%、22.3%、19.5%。结合行业同类公司,给与公司2019年20倍动态PE估值,对应市值342亿,对应当前市值300亿(2019年4月29日收盘价)14%空间,维持公司“增持”评级。
南山铝业 有色金属行业 2019-05-01 2.43 -- -- 2.44 -1.61%
2.39 -1.65%
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铝价下滑拖累公司业绩,加工表现相对亮眼 一季度毛利率16.67%,同比下滑2.48个百分点;净利率5.62%,同比下滑1.72个百分点。盈利能力下滑主要系铝价下滑,2019Q1国内铝锭均价13503.6元/吨,同比下降708.3元/吨。加工方面为公司收入增长贡献良多,公司年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目产能持续释放,2019Q1航空板相比上年同期实现批量供货;汽车板国内外客户认证持续增加。 看好铝深加工为公司带来的盈利能力提升 公司将继续将着重发展汽车、航空等高端铝制品领域,提高产品附加值。汽车板:已通过宝马、通用、一汽大众、菲亚特、克莱斯勒、日产、广汽新能源等汽车主机厂材料认证,目前正在进行奔驰、本田、斯巴鲁、上汽大众、吉利、蔚来材料认证。航空:航空铝型材方面,通过了空客A320机翼长桁用挤压型材产品认证,成为中国唯一一家通过空客铝合金挤压型材认证的供应商;航空板方面,公司已经与波音签署5年长协合同,并于2018年通过庞巴迪、中商飞、航空工业等企业产品认证。铝箔:公司电池用铝箔已于2018年通过IATF16949汽车质量管理体系认证。 投资建议 我们看好公司:1)铝深加工业务将持续提升公司毛利率,业务将继续保持稳健增长;2)公司印尼100万吨氧化铝项目,建设完成后公司氧化铝成本将进一步降低,成本端将进一步优化。预计2019-2021年EPS分别为0.15/0.17/0.19元,对应当前股价的PE分别为17/15/13X。目前铝板块估值36倍(TTM,剔除负值),公司估值相对较低,维持“推荐”评级。 风险提示: 产品价格下跌风险,客户认证进度不及预期,下游需求超预期下滑。
南山铝业 有色金属行业 2019-04-23 2.76 -- -- 2.75 -2.48%
2.69 -2.54%
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事件: 2018 年,公司实现营收202.2 亿元,同比増加18.48%,实现归母净利14.4 亿元,同比下降10.76%,扣非后归母净利13.7 亿元,同比下滑14.18%。单四季度,公司实现营收52.4 亿元,同比上涨2.95%,实现归母净利0.42 亿元, 同比下降85.5%,扣非后归母净利0.07 亿元,同比下滑97.6%。 点评: 2018 年净利出现下滑主要受四季度业绩影响较大。2018 全年铝锭均价为14548 元/吨,较2017 年14681 元/吨下滑1%,变化不大;但铝锭价格在2018 年四季度出现单边下行,由9 月价格15120 元/吨下滑至年末13700 元/吨,降幅近10%。受此影响,公司四季度业绩仅0.42 亿元,同比下滑85.5%,拖累全年业绩。 分板块来看,公司各产品营收出现不同程度上涨,主要受产销量增长影响。铝型材、热轧卷、冷轧卷、铝箔板块营收分别上涨16.9%、26.6%、20.7%、21.7%, 销量分别上涨12.7%、9.2%、5.8%、14.1%。但由于铝市场价格不断走低,以及原材料价格上涨,各板块毛利率出现不同程度下滑。铝型材、热轧卷、冷轧卷、铝箔板块毛利率分别下滑3.4、6.5、6.1、9.1 个百分点。 加大研发投入,积极海外布局,提升产品附加值 2018 年公司加大了对于研发的投入,研发费用同比增长10.7%,其中费用化研发投入同比增长22.9%。目前,公司在航天领域、新能源汽车领域取得了重大突破。产品质量得到众多知名的航天企业与汽车企业认证,其中与波音签署了5 年长协合同,实现了批量供货。 配股项目助力氧化铝海外布局 布局海外资源,紧握降本良机。公司配股完成,投资 100 万吨/年 印尼氧化铝项目,单位平均生产成本较国内低约 20%,已开始前期施工,计划 2020 年投产。公司将在国内供应偏紧的形势下进一步强化成本优势。 盈利预测 基于铝价或延续下跌趋势, 公司业绩或继续受到影响, 我们下调公司2019~2020 年EPS,分别为0.15 元、0.17 元、新增2021 年EPS 预测0.21 元,下调“买入”评级至“增持”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期,铝产品价格下跌。
南山铝业 有色金属行业 2019-04-22 2.76 -- -- 2.83 0.35%
2.77 0.36%
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? 2018年公司实现归母净利润14.38亿元,同比下滑10.76%,略低于预期。2018年公司实现销售收入202.22亿元,同比增长18.48%;实现归母净利润14.38亿元,同比下滑10.76%;扣非归母净利润为13.72亿元,同比下滑14.18%,略低于市场预期。Q4单季实现销售收入52.43亿元,环比上升1.09%;Q4扣非归母净利润0.07亿元,环比下降98.76%。报告期内,公司拟每10股派发现金股利0.5元。 ? 铝制品产销量稳定增长,但受原辅材料上涨铝价下行影响,产品利润率出现下滑。报告期公司各铝材产品销量呈现稳定上涨,其中型材销量同比13.05%,热轧卷/销量同比增加72.24%,冷轧卷/板销量同比增加5.77%,铝箔销量同比增加14.02%。利润率方面,由于端采暖季限产力度缩水,宏观经济形势下行,基建、地产和汽车销售增速下降,中美贸易战升级影响经济预期,下半年铝价持续下行。与此同时原辅材料价上行,且低附加值产品产能过剩导致同行竞争激烈亦使产品利润水平下滑。四季度由于研发费用开支和设备大修等因素,单季度利润影响更为明显。 ? 产品结构方面,公司不断推进高端铝材产品研发和供货,技术竞争优势不断显现。公司加快推进航空板、汽车板的研制开发与认证工作,成为国内首家为波音、空客、罗罗、赛峰、中航工业等飞机制造及零部件加工企业正式供货的铝加工企业,为宝马、通用、奇瑞等国内外知名汽车主机厂批量供货,订单持续增长。易拉罐料方面,推进罐料减薄,异型罐、拉环瓶盖等新产品现已批量供货。航空板方面,公司为世界顶级飞机制造商供应航空板材的铝深加工企业,产能持续释放,订单持续增长。 ? 未来,高端新产品不断研发落地,铝土矿项目投建为公司提供低成本原材料保障。公司积极与庞巴迪、中商飞等公司开展研发,推进新规格、新牌号的生产和供货。同时致力于超薄铝箔产品的技术研发,合理规避各国对铝箔的反倾销政策。1.4万吨大型精密模锻件项目产能逐步释放,优化公司产品结构和盈利能力。此外,印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目的建设有利于实现低成本氧化铝产能扩张,增加公司盈利能力。 ? 下调盈利预测,维持“增持”评级:铝行业供需格局改善以及公司高端产品产能释放,公司利润将保持增长,但考虑到当前铝价处于低位而铝加工行业竞争激烈,我们调低2019年、2020年盈利预测,新增2021年盈利预测。预计2019年-2021年归母净利润分别为17.08亿元(原值22.75亿元)、20.89亿元(原值26.46亿元),24.95亿元,同比增长18.80%、22.30%、19.50%。对应PE 分别为20X、16X、13X,维持“增持”评级。
南山铝业 有色金属行业 2019-04-19 2.73 3.23 49.54% 2.83 1.43%
2.77 1.47%
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维持增持评级。公司2018年归母净利14.4亿元(-10.8%),业绩表现略低预期,由于2018年来铝价中枢持续走低,且公司新产能投放初期成本较高,预计利润将受到影响,故下调2019/2020年EPS至0.14/0.16元(原0.24/0.27元),新增2021年EPS0.19元。但考虑到公司高端加工材不断放量,盈利能力有望明显增强,维持目标价3.3元,维持增持评级。 成本上升,业绩表现略低预期。公司18年营收/归母净利202.2/14.4亿元,分别同比+18.5%/-10.8%,扣非净利13.7亿元(-14.2%),业绩表现略低预期。利润下滑主要源于:①冷轧产品毛利较2017减少约3.8亿(测算单吨加工成本约2020元/吨同比+28%);②铝合金锭毛利较2017减利约0.9亿(测算单吨成本约11295元/吨同比+9%,成本上升源于阳极等价格上涨);③铝箔毛利较2017较少约0.6亿元(测算单吨加工成本约6851元/吨同比+33%)。 我们推测公司铝材加工成本明显上升或主要源于新产能投放初期费用较高所致(折旧摊销等),后续成本尚有较大下降空间。 高端制造硕果累累,不断放量有望增厚业绩。2018年公司型材/铝箔/热轧卷/冷轧卷产量分别同比+12.8%/+6.8%/+9.1%/+4.6%,产销增长同时高端制造硕果累累:汽车板通过宝马、通用等认证放量在即;航空材通过庞巴迪等认证实现批量供货,锻压件与赛峰公司正式签订供货合同;我们认为随着高端产品不断放量,公司盈利能力有望明显增强。 催化剂:铝价上涨,高端产品不断放量 风险提示:铝需求回暖不及预期,成本下降不及预期。
南山铝业 有色金属行业 2019-03-04 2.56 -- -- 2.99 16.80%
2.99 16.80%
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公司秉承“创新驱动、高端制造、精深加工”的战略,在高端制造的路上持续发力。2018年公司高端业务拓展成效显著:(1)公司通过了空客A320机翼长桁用挤压型材产品认证,成为中国唯一一家通过空客铝合金挤压型材认证的供应商。(2)公司汽车板订单持续增长,客户数量不断增加,新通过了国际某知名新能源汽车企业、宝马、通用汽车等主机厂的认证,并已经开始批量供货。(3)公司与赛峰起落架系统公司正式签订A320/A330起落架用铝合金锻件合同,与航空发动机制造商罗尔斯-罗伊斯(Rolls-Royce)公司就轴类锻件产品达成供货协议,产品供货范围进一步扩大。(4)公司与法国飞卓宇航集团签署了正式的合资合作合同,下一步双方将在公司航空材料产业园内共同投资建设航空部件深加工生产线,为国际飞机制造商及国内大飞机的生产提供零部件。 公司铝材技术领先、品类齐全。(1)铝型材:南山品牌挤压型材已广泛应用于航空、船舶、轨道交通高铁动车、货运车、新能源汽车、客车、专用汽车、高压电力、集装箱、工业型材、精品民用型材等几十个领域,实现了铝型材由传统民用向高端工业的跨越,成为世界上装备最先进、加工能力居国内前列的铝型材生产企业。2018年7月13日,公司通过了空客A320机翼长桁用挤压型材产品认证,成为中国唯一一家通过空客铝合金挤压型材认证的供应商。(2)罐体、罐盖料:公司继续巩固与中粮、奥瑞金、宝钢、皇冠等大型制罐企业的战略合作,并积极优化工艺、提升质量,推进罐料减薄,将罐体料减薄至最薄0.241mm,罐盖料减薄至最薄0.208mm,并成功开发3104不同强度的旋口拉伸瓶罐铝材,目前已经通过国内外多家客户认证并实现批量供货。(3)铝箔产品:2018年上半年公司以铝箔毛料及高端铝箔为基础产品,以高性能动力类电池用板带箔为重点开发产品,积极推动12-15μm动力电池箔的推广工作,完成10μm超薄高性能动力电池箔5-5.3μm超薄软包、多种用途医药及食品包装用铝箔等新产品的研发工作。新开发的电池箔产品迅速抢占市场,目前已经批量供应国内宁德时代新能源、国轩高科、亿纬锂能、江苏力信等客户。(4)汽车板:面对日益增长的汽车轻量化需求,南山铝业年产20万吨中厚板项目已经稳定生产,成为国内首家乘用车四门两盖铝板生产商,成功填补国内市场空白。目前,汽车板已实现向国内奇瑞新能源的批量供货;通过了某国际知名新能源汽车厂商的产品认证,订单稳步增加;成为德国宝马和上汽通用的合格供应商,签订了汽车板供货合同;同时,正在积极推进大众、日产等国际一流汽车制造商的认证。(5)航空板:随着国际航空产业的迅猛发展,各大航空主机厂需开发新的供应商,公司于2015年启动波音认证,并在2017年6月末顺利通过认证,同年9月实现批量供货,2018年供货量大幅增加,并与波音签订了未来五年的长协合同,正在积极推进新合金牌号航空板材的研发与认证,同时空客认证也已启动,正在稳步推进。 公司向上延伸布局上游,提升抗风险能力。(1)公司于2016年收购山东怡力电业的相关资产(怡力电力铝业分公司和东海热电厂),获得81.6万吨电解铝的合规产能。(2)公司在印尼宾坦南山工业园合资建设100万吨氧化铝项目,并于2018年10月通过配股方式在A钴募集50亿用于该项目。印尼铝土资源丰富,铝土矿品位高,该项目预计2020年完成投产,每年将为公司带来约5.96亿元利润,项目内部收益率12.89%,投资回收期为9.49年。公司打通铝行业上中下游,实现原铝大部分自给,减少铝价格波动给下游铝加工带来的压力。 公司业绩保持增长,高端铝材需求未减。公司2017年公司归母净利润16.11亿,同比增长22.75%;2018年前三季度公司归母净利润13.96亿,同比增长5.67%。2018年利润增速下降的主要原因是中美贸易摩擦导致铝价格大幅下跌。随着中美贸易谈判好转,国内地方基建项目积极上马,铝价有望企稳回升。虽然国内汽车销量下降,但宝马、奔驰等高端品牌产品维持增长,消费升级推动高端产品需求释放。同时,国家为应对乘用车销量下滑的局面,正逐步出台政策来促进汽车消费。公司将受益于汽车消费预期改善和高端铝材需求的增长。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020全面摊薄每股EPS分别为0.15元、0.21元和0.25元,按2月26日2.5元收盘价计算,对应的PE分别为16.5倍、12.0倍和10.1倍。目前公司估值处于行业较低水平,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)宏观经济下行,市场需求大幅下滑;(2)公司氧化铝项目进展不及预期;(3)公司高端铝材销售不及预期。
南山铝业 有色金属行业 2018-12-03 2.31 -- -- 2.34 1.30%
2.68 16.02%
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公司坚持“高端制造”、“精深加工”发展战略,先发优势突出,目前新产线进入产能集中释放阶段。公司凭借产业链优势,提前布局航空、汽车和动力电池箔等高端铝材加工领域,产品技术壁垒高,单吨加工费可观。公司目前已获得波音等国际航空巨头认证,进行批量供货;公司也是国内首家批量生产乘用车四门两盖铝板厂商,给国际新能源汽车厂商批量供货。在此基础上,公司不断拓展下游深加工产业,进军轴类锻件、航空结构件等领域。随着20万吨高性能特种铝合金产线、4万吨高精度铝箔生产线和1.4万吨精密模锻件项目陆续投产、达产,公司收入和毛利率将得到持续提升。 电解铝生产成本优势明显,为公司提供坚实利润基础。十多年来公司不断延伸扩张产业链,成功打造了一条能源-氧化铝-电解铝-铝型材、铝板带箔上下游紧密链接的完整铝产业链。公司电力、氧化铝、阳极碳、阴极碳100%自给为电解铝生产提供原材料保障,并平抑了中间品价格波动对业绩的影响。公司自备电厂平均电力成本0.35元/度,氧化铝工艺先进品质上乘,综合来看电解铝单吨生产成本低于市场平均超过2000元。81.6万吨电解铝产能每年为公司带来可观利润,是除铝加工费外目前公司一项主要盈利来源。 投建印尼优质氧化铝项目,投产后将提升公司ROE。公司配股募集资金45.89亿元用于投资印尼宾坦南工业园100万吨氧化铝项目。根据公司相关配股发行公告,该项目建设期3年,计划生产期23年,预计2020年底投产。在氧化铝价格中性预期氧化铝售价2108元/吨测算,达产后年均利润总额约6亿元,内涵回报12.3%,进一步提高公司ROE水平。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年公司归母净利润分别为19.18亿元(原值19.70亿元)、22.75亿元(原值21.26亿元)、26.46亿元,同比增长19%、19%、16%。由于A股对标可比公司盈利预期不稳定,加上后期印尼氧化铝投产带来的收益无法反应在现有的盈利预测中,PE估值方法不能准确测算出公司价值;我们运用FCFF法得到企业总价值419亿元,股权价值333亿元(半显性阶段公司年均收入增速约8%,永续收入增长率2%),相比当前283亿元市值,股价上涨空间约17.7%,333亿元市值对应2019年公司PE为14.6X,维持公司“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名