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南山铝业 有色金属行业 2018-09-19 2.65 -- -- 2.75 3.77% -- 2.75 3.77% -- 详细
全产业链布局南山铝业稳扎稳打步步为营 南山铝业是拥有全球唯一短距离、最完整铝产业链,业务重心位于后端铝材深加工领域,目前已成功转型为具有国际影响力的高端铝材制造企业。公司在产业布局上可谓稳扎稳打,步步为营。现有产业链涵盖发电机组、氧化铝、电解铝、铝加工材四个环节。铝加工项目不断投产,公司发展空间广阔,蓝图已现。 铝加工行业生存发展之道在于:1)不断降低成本;2)扩大规模优势;3)提升产品附加值。南山铝业也正在从这三个方面不断进行布局完善,部分项目已经进入收获期。印尼氧化铝项目积极推进实现低成本扩张。20万吨高端中厚板项目已经投产,产品附加值持续得到提升,南山铝业望逐渐成长为国内铝加工领跑者。 印尼筹建氧化铝项目地利人和成本低 南山铝业此次配股筹建印尼氧化铝项目产能100万吨/年。充分享受到地利人和之优势,利用当地丰富的铝土矿以及煤炭资源实现较低成本的氧化铝产能扩张。项目增强了南山铝业的盈利能力,巩固公司铝产业一体化经营战略,保障原材料的工艺提高抗风险能力。根据公司公告,项目氧化铝生产成本折人民币1624.86元/吨不含税,显著低于国内氧化铝2300元/吨不含税成本。 从全球氧化铝的格局和发展来看,在海外和港口兴建氧化铝项目将是大势所趋。国内铝土矿在环保高压下难有增量,企业纷纷把目光聚焦至进口矿,国内港口氧化铝建设也受到了环保的制约,所以在海外布局氧化铝项目已成为国内铝企近年来重点发展的方向。 高端铝加工先发优势明显拓展公司发展空间 众多项目不断投产,产品结构逐步得到改善,保证了南山铝业的成长性,扩展了公司的发展空间。南山铝业全面覆盖铝深加工领域,产品种类齐全,铝罐料、交通型材等产品市占率国内领先,在汽车用铝、航空用铝等领域更是国内首家供货商。20万吨高端中厚板项目定位于航空用板和汽车用板领域,目前正处于产量释放阶段,客户涵盖波音、空客、大众、国外某新能源车企等。4万吨动力电池铝箔技术领先,1.4万吨铝锻件项目也投产在即。 投资评级:我们预计南山铝业2018至2020年营业收入分别为199.22亿、208.12亿、216.73亿,归母净利润分别为18.33亿、22.43亿、25.20亿,对应EPS分别为0.20元/股、0.24元/股、0.27元/股。以2018年9月14日收盘价计算2018至2020年PE分别为14倍、11倍、10倍。鉴于公司目前市净率仅为0.72倍,而未来项目不断投产盈利能力有保证,维持“推荐”评级。 风险提示:项目投产不及预期风险、产品价格下跌风险等。
南山铝业 有色金属行业 2018-09-19 2.65 -- -- 2.75 3.77% -- 2.75 3.77% -- 详细
拥有同一地区最完整产业链。公司实际控制人为中国500强企业-南山集团,并依托区位优势,致力于打造电力-氧化铝-电解铝-铝加工一体化产业链条,是目前全球短距离、最完整铝产业链,其业务重心位于后端高附加值的铝材深加工领域。 可持续盈利能力进一步增强。公司不断完善产业链条、优化产品结构,业绩呈现稳步增长态势,2018H1,实现营业收入96.78亿元,同比增长28.12%;实现归母净利润8.21亿元,同比增长10.73%;与此同时,核心产品毛利率维持高位,冷轧、热轧产品毛利率分别超过25%和21%,高精度铝箔产品毛利率超过27%,使得公司可持续盈利能力进一步增强。 拓展上游,产前布局氧化铝项目。公司践行国家“一带一路”发展战略,超前布局印尼氧化铝项目,我们认为,国产铝土矿长周期趋紧,综合资源保障程度和环境承载能力两方面而言,“走出去”建厂是大势所趋,印尼铝土矿资源丰富,项目所在地坦宾岛交通便利,低成本产能扩张战略+运输半径优势,有助于增强公司持续盈利能力。 延伸下游,重点布局大交通领域。1)巩固传统优势:公司地产类建筑型材市占率约50%;工业型材,是中国中车稳定供货商;公司罐体料、罐盖料国内市占率分别超过40%、30%,并参与起草国家相关标准。2)拓展高端制造:航空板材蓄势待发,公司已于2016年通过波音公司产品体系认证,2017年9月实现批量供货;汽车轻量化大有可为,公司2017年5系、6系汽车板产品产量、销量稳步提升;电池铝箔需求放量,公司高精度铝箔毛利率逐年提升。 三因素共振,奠定铝市长牛基石。1)成本支撑,利润在产业链环节之间的不均等分配,促使上下游价格联动逐步显现;2)去库延续,库存变化是供需关系的最直接表征,全球总库存处于低位水平,去库大趋势不会改变;3)格局优化,中国逐步向“自平衡”模式过渡,而海外有望长周期“缺铝”。三因素共振,铝市长牛可期。 投资建议:公司已经打通上下游产业链,并按照“拓展上游+强化中游+延伸下游”的发展战略持续向纵深推进,传统业务盈利能力稳健,高端制造项目相继步入收获期。我们预计,公司2018/2019/2020年归母净利润分别为19.9/27.7/34.8亿元,对应EPS分别为0.22/0.30/0.38元,目前股价对应的PE估值水平则分别为12X/9X/7X,考虑到公司的成长性以及可持续盈利能力,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险;铝价下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。
南山铝业 有色金属行业 2018-09-04 2.72 3.60 30.91% 2.75 1.10% -- 2.75 1.10% -- 详细
本报告导读: 公司2018H1业绩表现符合预期,后续汽车板、航空板、高端锂电箔等逐步放量有望进一步增厚业绩,此外氧化铝完全自给亦将受益于此轮价格上涨。 投资要点:维持增持评级。公司2018H1归母净利8.2亿(同比+10.7%),表现符合预期,预计后续随着汽车板等高端产品陆续放量,业绩有望进一步增厚; 但考虑到中美贸易战或对盈利产生不利影响,下调2018-2019年EPS 预测至0.24/0.31元(原0.36/0.47元),新增2020年EPS0.35元,参考行业估值水平下调目标价至3.6元(对应2018年15倍PE),维持增持评级。 业绩符合预期,高端产品已逐步放量。公司2018H1营收/归母净利96.8/8.2亿元,分别同比+28.1%/10.7%;表现符合预期。Q2归母净利5.2亿,环比+76.4%,毛利率19.9%,环比增0.8pct,显示经营持续向好,判断改善主要源于高端产品持续放量:1)汽车板:20万吨产能已逐步稳产,并实现向奇瑞新能源的批量供货;2)高端电池箔逐步放量,已实现向CATL等主要厂商的批量供货;3)航空板于2017年9月实现批量供货后,2018年供货量大幅增加。判断未来高端产品放量将成为业绩增长主要贡献。 氧化铝完全自给,有望受益于此轮价格上涨。源于海外氧化铝供应紧张(俄铝、美铝等事件)、国内山西河南等地铝土矿供给短缺及取暖季氧化铝限产加码预期等影响,近期国内氧化铝价格出现快速上涨,目前价格已近3300元/吨,较7月初上涨21.3%,判断后续价格或继续攀升。公司目前产能约140万吨且旨在建设 “印尼宾坦南山工业园 100万吨氧化铝项目”的配股已获批文,氧化铝完全自给有望直接受益于此轮价格上涨。 催化剂:高端板材放量风险提示:铝价大幅波动
南山铝业 有色金属行业 2018-08-31 2.80 3.20 16.36% 2.78 -0.71% -- 2.78 -0.71% -- 详细
上半年公司归母净利润8.21亿元,同比增长10.73% 公司18H1营收96.78亿元,同比增加28.12%;归母净利润8.21亿元,同比增加10.73%;18Q2单季度归母净利润5.24亿元,同比增加15.09%,环比增加76.43%。由于上半年铝价偏低,公司业绩略低于我们此前预期,但我们认为上半年公司拓展下游深加工、布局上游海外氧化铝均颇具成效,未来有较强增长潜力。此次报告我们预计公司2018-20年EPS将分别为0.20/0.23/0.27元,公司PE估值较可比公司仍偏低,根据我们的盈利预测,公司2018年对应约13.84倍PE,对公司维持增持评级。 铝价不及预期,公司毛利率下滑 根据Wind长江有色现货价格数据,上半年国内原铝均价报14308元/吨,同比上涨5.07%,但环比下降5.99%。而上半年煤炭、预焙阳极等原材料价格同比涨幅超过原铝,公司产品毛利率下滑。上半年公司整体毛利率为19.57%,同比下降2.84个百分点,较2017全年下降3.01个百分点。 继续强化深加工主线,高端产品规模扩大 公司高附加值产品持续放量,产品供货范围进一步扩大。公司上半年汽车板客户数量和订单持续增长,新通过国际某知名新能源汽车企业、宝马、通用等公司认证并批量供货。公司上半年通过了空客A320机翼长桁用挤压型材产品认证,与赛峰起落架系统公司签订A320/A330起落架用铝合金锻件合同,与罗罗公司就轴类锻件产品达成供货协议。此外,公司与法国飞卓宇航集团签署合同,双方将在公司航材园内共同投资建设航空部件深加工生产线,为国际飞机制造商及国内大飞机的生产提供零部件。 积极布局上游海外氧化铝,符合行业发展趋势 公司配股方案8月14日获中国证监会核准,即以每10股配售3股的比例向全体股东配售27.75亿股,拟募集不超过50亿元用于印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目。项目完成后,公司有望利用印尼的铝土矿及煤炭生产氧化铝,实现低成本产能扩张。未来印尼地区氧化铝将主要面向东南亚、南亚、中东等地区的电解铝厂,亦可作为公司自用产能的补充。我们认为当前国内铝土矿品位持续下降、供应日趋紧张,在海外设立氧化铝产能符合行业发展趋势。目前该项目已开始前期港口及土地平整施工。 公司PE估值相对偏低,维持增持评级 由于上半年铝价低于我们年初的预测值,此次报告下调2018-20年原铝均价假设,预计其分别为1.44/1.46/1.48万元/吨,维持公司产量、加工环节利润等其他假设不变,则预计公司2018-20年EPS将分别为0.20/0.23/0.27元,较上次报告分别下调8.81%/13.18%/14.90%。根据我们的盈利预测,公司2018年对应约13.84倍PE,参考可比公司2018年17.87倍的Wind一致预期PE估值,我们给予公司2018年16-18倍PE,对应目标价3.20-3.60元,维持增持评级。 风险提示:铝价不达预期;铝加工市场竞争激烈;产能投放较慢等。
南山铝业 有色金属行业 2018-05-04 3.07 -- -- 3.18 3.58%
3.18 3.58%
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盈利预测与评级:下调公司2018、2019年业绩预期,预计公司在2018-2020年分别实现归母净利润20.4亿元、22.2亿元、25.8亿元,对应EPS分别为0.22元、0.24元、0.28元,对应5月2日3.12元/股收盘价的PE分别为14X、13X、11X。考虑到公司铝加工项目的迅速放量,电解铝行业的中长期好转,维持公司的“审慎增持”评级。 风险提示:铝价、氧化铝价格不如预期,新项目放量不如预期,海外贸易风险。
南山铝业 有色金属行业 2018-04-30 3.09 -- -- 3.18 2.91%
3.18 2.91%
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公司发布2017年年报:报告期内,公司实现营收170.68亿元,同比增加29.03%;实现归母净利润16.11亿元,同比增加22.75%;扣非后归母净利润5.29亿元,同比大幅增加202.38%;EPS为0.17元/股,配股摊薄后EPS为0.17元/股,符合市场预期。 供给侧改革推动铝价上涨,公司盈利空间增大。2017年铝行业成为供给侧改革重点,行业先后经历了违规产能清理和“2+26”城市供暖季错峰生产措施。据Wind,2017年SHFE铝均价大幅上涨20.16%达到14,680.47元/吨,公司盈利空间增大。在此背景下,公司对低效率、低附加值的老旧生产线进行改造,目前已完成厂房等基础设施建设,项目完成后将提高公司挤压铝型材加工能力。 航空板、汽车板产品营收有望持续增长。公司以生产航空板、汽车板为主的20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线产能持续释放。航空板实现对波音航空板产品的批量供货;汽车板已通过多家知名汽车制造商的产品认证,订单持续增长。报告期内,公司热轧卷/板产品营业收入14.92亿元,同比大幅增加186.65%;冷轧卷/板产品营业收入87.55亿元,同比增加29.85%。考虑到中国航空市场对飞机的持续强劲需求和汽车轻量化趋势,随着公司释放产能达到满产,公司业绩有望持续增长。 铝箔产品线全面达产,锂电池箔实现量产。报告期内,公司年产4万吨高精度多用途铝箔生产线项目全面达产,铝箔产品营业收入10.49亿元,同比增加47.17%。传统软包装箔产品扩展到欧洲市场,超薄软包实现批量供货;新建生产线的高性能动力类电池箔实现量产,将缓解国外采购增加及国内高质量铝箔产量不足的现状。 精深加工,高端制造,布局未来。报告期内,公司1.4万吨大型精密模锻件生产线逐步投产,项目以生产航空、能源、海工锻件为主,包括飞机发动机、起落架等高端产品。2017年10月,锻造公司与全球著名航空发动机制造商Rolls-Royce公司签署了发动机旋转件供货合同。2018年将在航空板、汽车板、电池箔、发动机锻件等高精端产品方向,继续推进中国中车、空客、中商飞以及波音公司合作,进一步扩大高端铝材料的产销量及认证范围。上述高附加值业务已逐渐成为公司未来重要的新增收入来源和利润增长点。 盈利预测与投资建议:考虑煤电成本对公司利润的挤压,我们预测2018~2019年公司EPS预期分别为0.22元/股和0.26元/股(前值为0.25元/股和0.26元/股),给予2020年公司EPS预期0.28元/股,2018~2020年EPS对应现价PE分别为15倍、12倍和11倍。考虑到公司高端铝材迎合市场需求,维持公司“增持”评级。 风险提示:产品产量不及预期、金属价格下行、煤电成本持续高位。
南山铝业 有色金属行业 2018-02-13 3.17 3.45 25.45% 3.49 10.09%
3.49 10.09%
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公司2017年归母净利润同比增加约23%。 公司2月9日发布2017年度报告:2017年实现营业收入170.68亿元,同比增加29.03%;实现归母净利润16.11亿元,同比增加22.75%;基本每股收益0.17元,同比增加21.43%;加权平均净资产收益5.01%,同比增加0.79个百分点。2017年第四季度实现营业收入50.89亿元,同比增加54.64%,环比增加15.01%;归母净利润2.90亿元,同比减少8.63%,环比减少49.98%。公司业绩基本符合我们此前预期,维持增持评级。 原铝涨价、深加工产品量提升促成业绩增长。 2017年公司型材、冷轧、箔轧收入分别同比增长10.9%、29.9%和47.1%,收入增加一方面是原铝年均价格上涨15.8%,铝材价格水涨船高,另一方面公司深加工产品销量提升,产品加工附加值提高。公司虽然实现了氧化铝和原铝自给,但2017年煤炭等辅料价格上涨、加工产品销量增加、加工成本随深加工产品比例提升而增加三个因素推升成本,公司2017年内营业成本同比增加29.15%,与营收增幅接近,整体毛利率维持稳定。 不止于普通加工,深耕高端铝材制造。 高端制造是公司未来的重要看点。2017年公司以生产航空板、汽车板为主的20万吨超大规格、高性能特种铝合金材料生产线实现批量供货,公司年内也实现了向波音供货航空板产品,并正在向各大车企加速其汽车板产品认证。公司以生产航空、能源、海工锻件为主的1.4万吨大型精密模锻件生产线已经投产,并与著名航空发动机制造商Rolls-Royce 签署了发动机旋转件供货合同。此外,公司4万吨高精度多用途铝箔生产线全部达产,在锂电池箔、食品软包装箔市场的竞争力持续增强。 成本优势延续,未来或受益于铝行业基本面改善。 上游产业方面,公司在印尼的100万吨氧化铝项目已经开始前期施工,项目完成后公司将用印尼当地的铝土矿及煤炭资源生产氧化铝,实现低成本产能扩张。公司不同于一般的加工型企业,拥有氧化铝-原铝-铝加工产业链,可以从上升的铝价中获益。我们认为,尽管2018年上半年国内电解铝新增产能压力较大,但长期看供给侧改革不会减弱,原铝供应增速将保持严控,我们判断今年电解铝均价有望小幅增长,公司利润有望进一步增厚。 此外,年报中值得注意的是中证金2017年四季度增持公司2.25亿元,持股比例由此前的2.47%上升至4.90%,显示了对公司经营前景的看好。 供改稳步推进、高端产能有序释放,给予公司“增持”评级。 假设2018-2020年原铝均价将分别达到1.47、1.51、1.55万元/吨;公司1.4万吨锻件项目、航空板和汽车板项目在18-20年逐步放量至满产状态,则预计公司18-20年营收将分别达到213.8、232.7、254.2亿元,EPS 分别为0.22、0.27、0.31元,此次18、19年EPS 预测值相较上次预测分别变动-0.03、-0.01元。参照铝行业可比公司18年平均16.5倍的市盈率,给予公司16-18倍PE,对应目标价3.52-3.96元,给予增持评级。 风险提示:铝价不达预期;铝加工市场竞争激烈;产能投放不达预期。
南山铝业 有色金属行业 2018-02-13 3.17 -- -- 3.49 10.09%
3.49 10.09%
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南山铝业发布年报,2017年公司实现营业收入170.68亿元,同比增长29.03%; 归属于上市公司股东净利润为16.11亿元,同比增长22.75%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为15.99亿元,同比增长202.38%,主要系去年同期扣除的非经常性损益中包含山东怡力电力资产包2016年1-11月实现的净利润所致。EPS为0.17元。 评论: 1、高端制造战略取得重大进展,增厚公司利润空间。 2017年公司以生产航空板、汽车板为主的20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线实现批量供货,产能持续释放。以生产航空、能源、海工锻件为主的1.4万吨大型精密模锻件生产线逐步投产。年产4万吨高精度多用途铝箔生产线项目也全面开始生产。2017年,公司铝合金锭、热轧卷、冷轧卷、铝箔分别大增8%、43%、16%、49%。公司重点布局高附加值制造项目纷纷顺利投产,明显增厚公司盈利空间。 2、包装用铝和工业型材奠定业绩基础,未来看好汽车板材和航空材料。 从收入结构来看,冷轧产品和铝型材仍为公司营业收入的主要来源,收入贡献率分别为51.29%和19.81%,从盈利能力来看,高精度铝箔、冷轧产品以及热轧卷的利润空间丰厚,毛利率分别为27.36%、25.05%和21.59%。公司作为国内首家乘用车四门两盖铝板生产商,已向国内外多家车企供货。2017年三季度,顺利通过波音公司的产品认证并实现批量供应航空板。四季度,锻造公司与全球著名的航空发动机制造商罗尔斯·罗伊斯公司签署了发动机旋转件供货合同。 2018年,公司20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线将满产运行,年产1.4万吨大型精密模锻件项目产品陆续投放市场,汽车板材和航空材料将成为未来重要的新增收入来源和利润增长点。 3、配股募资解决百万吨氧化铝项目资金问题。 目前公司已形成全球唯一短距离最完整铝产业链,氧化铝、预焙阳极以及自发电均实现100%供给。在建项目“印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目”,预计2020年四季度正式投产。通过利用印尼当地丰富的铝土矿及煤炭资源,公司将以较低的成本实现氧化铝产能的扩张,同时部分避免了铝土矿和煤炭价格波动对公司盈利水平的影响,公司抗风险能力将进一步增强。 当前,公司拟配股募集资金总额不超过50亿元,全部用于该项目,这位项目顺利施工解决了资金的问题。项目建成达产后预计可实现年均利润总额约合人民币59,631.17万元。 4、价量齐增,高端铝加工龙头业绩腾飞。 2017年,LME3个月铝价为1979.69美元/吨,同比上涨22.93%;国内活跃合约铝价为14680.47元/吨,同比增长20.16%。2018年年初至今,LME3个月铝均价为2216.41美元/吨,国内活跃合约铝均价为14728.28元/吨,对比2017年均价分别上涨11.96%和0.33%。随着新投产项目产能逐步释放,预计2018年公司汽车板、高精铝箔、航空板、锻件等高端铝加工产品产量持续增长。假设2018年铝价以及主要原料价格均持平于2018年价格,测算2018年将实现19亿元净利润,较2017年再增3亿元。 中国供给侧改革规范了中国电解铝产业发展,看好因此带来的电解铝价格长线走强。公司产品定价依据“铝锭价格+加工费”的模式,电解铝价格的攀升将助推公司未来业绩的增长。未来,公司瞄准航空板、汽车板、电池箔等高精端产品方向及汽车、航空零部件的研发与生产,产品附加值不断提升。伴随公司未来产品价量齐升,公司高端铝加工行业龙头地位进一步增强。 5、推荐评级:公司拥有全球唯一短距离最完整铝产业链,产业结构正不断向高技术含量、高附加值产品延伸,汽车板材和航空材料将成为公司未来的主打产品。伴随新增产线产能陆续释放,预计2018-2020年公司产量还将继续扩增。综合来看,公司未来成长空间巨大,但目前估值大幅低于同行业。预计公司2018年净利润19亿,对应EPS0.21元,PE15倍。根据wind一致预期,2018年铝行业平均市盈率30倍。考虑到公司成长性佳,给予公司强烈推荐评级。
南山铝业 有色金属行业 2018-01-31 3.56 -- -- 3.57 0.28%
3.57 0.28%
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投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5个,总字数不超过1000字。 公司发布2017年度业绩预告:全年预计实现归母净利润15.6-16.5亿元,同比增长19.0%-25.9%。其中,Q4业绩预计达2.41-3.31亿元,环比下降58.4%-42.8%。实现扣非归母净利润14.8-16.5亿元,同比增长180%-212%,扣非归母净利润大增主要原因为2016年收购资产包实现的利润计入非经常损益所致。 高端铝加工产品放量,为业绩增长提供动力。公司20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线已建成投产,2017年产量进一步提升,2018年实现满产;年产1.4万吨大型精密模锻件项目也已投产。新增产能释放为公司2017年业绩带来较大增量。 积极推进高附加值产品研发,产量有望持续向好。2017年公司在汽车板、航空板等高端产品上大力投入研发并取得一定突破,航空板通过波音公司认证已实现供货,汽车板方面加大了与北美新能源汽车厂合作力度。未来受益于轨道列车、汽车轻量化发展,公司将有望保持较强盈利能力。 看好电解铝行业发展,供求关系转为紧平衡。电解铝供给侧改革持续推进,近日工信部发布电解铝产能置换政策,国资委也表示将加大有色金属等行业去产能力度,电解铝供给过剩将有所缓解,行业供需转为紧平衡,利好电解铝产业长期发展。 下调公司盈利预测:预计公司2017-2019年分别实现归母净利润16.1亿元、23.9亿元、26.1亿元,EPS为0.17元、0.26元和0.28元,对应2018年1月25日收盘价3.64元/股计算的PE分别为21倍、14倍和13倍,维持公司“审慎增持”评级。
南山铝业 有色金属行业 2017-11-24 3.64 5.81 111.27% 3.75 3.02%
3.84 5.49%
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公司产业链完整,深度发展高端加工:公司拥有氧化铝产能140万吨/年、电解铝产能81.6万吨/年、铝型材产能39万吨/年、热轧卷产能60万吨/年、冷轧卷产能60万吨/年、高精度铝箔产能3万吨/年;此外,近年来公司主动进行战略调整,向高技术含量、高附加值产品不断延伸,着力改善产业结构,建设了以生产航空板、汽车板为主的20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线和以生产航空、能源、海工锻件为主的1.4万吨大型精密模锻件生产线,上述新业务已逐渐发展成为公司未来重要增长点。 海外布局氧化铝,意图深远:根据公司9月11日公告,公司拟按每10股售不超过3股的比例配售股份,拟募集资金总额不超过人民币50亿元用于投资“印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目”。项目完成后,公司氧化铝产能将由原来的140万吨大幅提升至240万吨;且此次项目在铝土矿产地修建工厂,直接利用当地丰富的铝土矿和煤炭资源,实现了较低成本的氧化铝产能扩张。 车用、航空用铝成为铝加工主要看点:汽车板业务方面,公司已成为国内首家乘用车四门两盖铝板生产商。目前,国内汽车铝合金渗透率较低,预计汽车用铝将由2015年的200万吨增至650万吨,公司率先在该领域取得突破,在行业中占据先发优势;航空用铝板块,公司已成功实现向波音等知名航企的供货,未来整个航空市场用铝量有望在2020年达到200万吨,年均需求量40万吨,公司作为国内少数可以实现为全球知名航企供货的铝加工企业,未来发展潜力无限。 电解铝行业将步入合理有序的发展时代:2017年初开始的铝供改使得行业发生质的改变,产能无序释放的乱象将被彻底遏制,同时行业需求增速与GDP增长基本匹配,行业逐步进入稳定状态,以现在15000元/吨左右行业平均成本来粗略匡算,合理的铝价应为18000元/吨。从公司层面看,公司电解铝均为合规产能,且原料自给率高,大幅受益于铝供改;同时,公司下游铝加工产品定价模式为铝锭现货价+加工费,前期铝价的上涨将极大的带动公司今年铝加工品销售价格的提高。 投资建议公司具有从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整的生产线。近年来,不断补足上游,注入怡力电业的电解铝资产,从而与 下游匹配,同时拟在印尼扩大氧化铝产能,布局原材料;公司下游产品线不断升级,轨交、汽车板、航空铝材均已加入国内外名企供应链。公司产品附加值高,不断引领高端制造潮流,随着产品不断放量,公司未来业绩增长动力十足。 估值 预计公司2017-2019年的EPS分别为0.242元、0.296元、0.387元,对应当前股价的PE分别为15.03倍、12.32倍、9.4倍。公司产能在同行业中处于上游水平,且未来产能产量增长预期向好。就公司目前的PE来看,在可比公司中处于低位,首次覆盖,给予“买入”评级。我们给予6-12月目标价5.92元,对应当年业绩20倍PE。
南山铝业 有色金属行业 2017-11-03 3.80 -- -- 3.84 1.05%
3.84 1.05%
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产销量增长和毛利率改善驱动公司业绩增长:公司前三季度业绩稳步增长,符合市场预期。公司前三季业绩实现增长的主要原因包括:1)公司罐料、铝箔坯料、汽车板和轨交型材等多个产品产销量的增加提升了公司的营收规模;2)公司汽车板和航空板等产品产能释放,提升高附加值产品占比并带动公司毛利率的提升;3)公司电解铝的主要原料氧化铝、阳极和电力完全自给,前三季度电解铝平均价格同比上涨18%(长江现货铝价)能增加公司营收规模的同时提升毛利率。单季度环比来看,公司三季度实现归母净利润5.80亿元,与二季度相比增长27.34%,而实际上公司三季度的毛利率与二季度基本持平,营收略有增长,单季度业绩环比增长的主要原因系公司第三季度管理费用率的降低和资产减值损失的减少。 铝加工产品多点开花:在传统工业型材领域,公司在报告期内同时完成了中车四方新一代地铁项目用铝型材和四方庞巴迪CHR1A铝合金动车组地板型材的研发。铝板带箔领域,报告期内公司产品销量稳定增长的同时,公司着重研发了异性罐和高性能动力电池箔,并通过测试,实现批量供货。汽车板方面,公司已经在国内外市场实现批量供货,并稳步推进其他厂商认证的进度,以扩大市场销量。航空板方面,公司一方面通过了波音公司的产品认证,而且首批板材已经于9月份顺利出厂,另一方面作为工信部铝材上下游合作机制单位成员公司承担了中国商飞C919大飞机用2524铝合金蒙皮和2024铝合金厚板的研发任务(已基本完成研制)。 拟投建印尼100万吨氧化铝项目,进一步完善巩固上游产业链:公司拟配股募资以投资建设100万吨氧化铝项目,投资总额为56.85亿元,其中配股募集资金总额为50亿元。该项目将建址于印度尼西亚廖内省宾坦岛,建设期为三年。考虑到该地区具有丰富的煤炭资源和铝土矿资源,项目的盈利前景十分乐观,预计年利润总额为5.96亿元。除了项目本身的可观利润外,更为重要的一方面是100万吨氧化铝项目建成后,公司上游产业链进一步得到巩固,抗风险能力将大为增强,业绩的弹性将进一步得到提升。此次氧化铝项目的投建和2016年公司对怡力电业的并购,以及近年来公司在汽车板、航空航天和轨道交通等下游多个领域的高附加值产品的生产线的投建,清晰的显示出公司管理层通过不断完善和巩固上中下游产业链的优势以促进公司长远稳定发展的战略布局。 盈利预测与投资建议:根据公司三季报业绩,我们调升对公司2017-2018年业绩预测,预计公司2017-2018年EPS为0.19元和0.24元,结合2017年10月30日收盘价3.89元/股,对应的市盈率为20.22倍和16.26倍,基于对未来铝价和公司高端铝加工业务的看好,我们维持“买入”评级。
南山铝业 有色金属行业 2017-10-30 3.80 -- -- 3.84 1.05%
3.84 1.05%
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事件:公司公布三季度报告,报告显示,2017 年前三个季度公司实现营业收入119.79亿元,同比增加20.55%,实现归属于上市公司股东的净利润13.21 亿元,同比增加32.75%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.9 亿元,同比增加198.10%,主要原因上年同期扣除的非经常性损益中包含山东怡力电业前三季度净利润。 评论:1、 全产业链优势凸显,高端铝加工不断取得突破公司是国内铝加工行业的领头羊。报告期内公司在航空、汽车、轨道交通用铝及电池箔等领域实现突破,量和利润双提升。9 月,通过波音公司的认证,开始正式供货。这标志着南山铝业乃至中国在航空用铝材料的研发、批量化生产方面实现了零的突破,也标志着中国铝加工行业的发展水平再上新台阶。 公司拥有生产航空板、汽车板为主的20 万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线和以生产航空、能源、海工锻件为主的1.4 万吨大型精密模锻件生产线。均已经建成投产。公司还承担了中国商飞C919 大飞机用2524 铝合金蒙皮和2024铝合金厚板产品的研发任务,已基本完成研制。 2、 采暖季铝价有望持续走高,南山铝业不在限产范围采暖季限产有望改变电解铝供应过剩结构,电解铝供给侧改革带来的产业结构调整将在四季度得到最好的验证。预计采暖季限产下,电解铝库存高位回落,铝价有望进一步走强。公司年产能82 万吨电解铝生产线不受供暖季约束,公司将充分享受铝价上涨带来的利润。 3、 原料自给率高,抵御原料成本上涨能力相对更强原料方面,氧化铝、预焙阳极以及自发电均100%自给,且采暖季均不受采暖季限产影响。行业内相对成本抵御能更强。 公司拟投资项目“印尼宾坦南山工业园100 万吨氧化铝项目” 预计2020 年投产。 该项目配备自建电厂。公司利用印尼当地丰富的铝土矿及煤炭资源生产氧化铝,实现较低成本的氧化铝产能扩张,增强公司的盈利能力,公司抗风险能力进一步提高。根据公司测算,项目达产后,可以实现59,631.17 万元/年利润总额。 评级:电解铝供给侧改革的大势下,公司顺势而行,全产业布局,深加工不断突破,我们认为南山铝业利润增长空间广阔,维持强烈推荐评级。
南山铝业 有色金属行业 2017-10-30 3.80 -- -- 3.84 1.05%
3.84 1.05%
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三季度业绩大增。公司今年前三季度实现营收119.8亿元,同比增长20.6%;实现归母净利润13.2亿元,同比增长32.8%。其中三季度实现营收44.3亿元,环比增长8.3%;实现归母净利润5.8亿元,环比增长27.4%。 铝价大涨助推三季度业绩大增。三季度铝锭均价达到15588元/吨,较上半年均价增加1761元/吨。公司由于氧化铝、阳极、电力完全自给,可以最大限度的获得铝价上涨带来的收益。虽然煤炭、石油焦等最初原料价格上涨,但整体上涨幅不如电解铝价格上。我们预计,随着电解铝采暖季限产的来临,供不应求将导致铝价持续走高。公司极具成本优势,必将获得更大的利润弹性。 高端加工材全面开花。公司20万吨高规格铝板带项目逐步达产中。汽车铝板方面,公司已经给新能源汽车、传统车企持续供应汽车板,产能有望持续放量。航空铝材方面,公司通过波音产品认证并实现批量供货。锂电箔方面,公司开发高性能动力电池箔也取得突破。公司深加工产品的不断高端化,将使公司保持强劲的市场盈利能力。 公司实行配股筹资用于海外氧化铝产能建设。公司近期谋划在印尼建设100万吨氧化铝,充分利用当地丰富的铝土矿、煤炭资源,并占领东南亚和中东等海外新兴市场。控股股东及其一致行动人持股46.97%,承诺全额认购公司配股,显示出对公司发展的强烈信心。另外,采用配股方式筹集资金,不会增加上市公司的财务负担,有利于业绩释放。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年分别实现净利润20.1亿元、25.8亿元、28.6亿元,对应当前市值PE为18X、14X、13X。考虑到公司的低估值水平,给予增持评级。 风险提示:铝价大幅下跌;需求不如预期
南山铝业 有色金属行业 2017-09-15 4.18 -- -- 4.33 3.59%
4.33 3.59%
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事件:公司拟配股募集资金,投资建设印尼100万吨氧化铝项目。 因业务发展需要,公司拟向全体股东按每10股配售不超过3股的比例配售股份,配股拟募集资金总额不超过人民币50亿元(含发行费用),扣除发行费用后的净额将全部用于投资“印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目”。此外,公司控股股东南山集团及其全资子公司怡力电业承诺将按持股比例全额认购。 氧化铝产能进一步扩张,公司的盈利能力增强。 低成本扩产能,公司产业链发展和盈利能力进一步加强。项目将由公司海外间接控股子公司BAI 负责实施(目前间接持有69.30%,红石铝业转让后将达94.05%),将在铝土矿原产地印度尼西亚廖内省宾坦岛附近建厂,受益于当地丰富的铝土矿和煤炭资源,项目原材料成本大幅降低。公司指出此项目建设期3年、生产期23年,并预计项目达产后可实现年均利润总额约8,769万美元(约合人民币59,631万元),项目IRR 约为13%,投资回收期9.49年,较强盈利能力将进一步增厚公司利润。 公司响应一带一路政策和国家产业规划,销售前景广阔。 项目达产后,公司氧化铝自给率将进一步提升(目前拥有氧化铝产能140万吨),原材料成本将进一步稳定。考虑到东南亚等地区电解铝产量高速增长和国产氧化铝供小于求、环保趋严,未来氧化铝价格有望上行,公司国内外销售前景广阔,公司氧化铝优势将最终显现。 17-19年业绩分别为0.20元/股、0.23元/股、0.26元/股。 暂不考虑配股事宜,按最新收盘价计算对应公司17-19年PE 分别为20倍、17倍和15倍,并考虑到公司项目产能的逐步释放和供给侧改革推进铝价不断上升,公司利润增厚,维持公司“买入”评级。 风险提示:政策进度不及预期;项目进度低于预期。
南山铝业 有色金属行业 2017-09-12 3.95 -- -- 4.43 12.15%
4.43 12.15%
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事件:公司拟按每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,拟募集资金不超过人民币50亿元,扣除发行费用后将全部用于投资印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目。大股东已经承诺全额认购可获配股份。 公司加工产能扩张,在海外建设氧化铝厂有利于低成本扩张,巩固全产业链。公司原有铝加工产能70余万吨,基本上与自有的80余万吨电解铝产能相配套;而随着公司20万吨高规格板带项目、铝箔项目等投产,加工能力已经超出电解铝供应能力。公司在印尼建设氧化铝厂或为未来进一步开拓电解铝产能做出铺垫。另外,印尼煤、铝土矿丰富、成本优势显著,未来氧化铝无论是国外出售还是国内销售,或具有相对成本优势。 控股股东全额认购获配股份,显示对公司发展的强烈信心。控股股东及其一致行动人持股46.97%。此次全额认购公司配股,若按50亿元筹资来计算,控股股东需要支付23.5亿元,显示出对公司发展的强烈信心。另外,采用配股方式筹集资金,不会增加上市公司的财务负担,有利于业绩释放。 强烈看好公司未来发展。一是公司是最具有业绩弹性的电解铝标的。公司的氧化铝、炭阳极、电力均为100%自给,在目前电解铝价格受供给侧改革推动而大涨的情况下,公司单吨电解铝业绩弹性是国内上市公司中最大的。二是致力于成为世界级的铝加工企业。公司汽车铝板已经批量供应全球著名电动汽车、燃油汽车厂商;航空铝材方面,公司已经给空客供应铝材,且近期已经通过波音的认证,下半年供货;同时公司直接参与商飞C919的研发,未来进入将进入供应链体系。三是公司估值堪比钢铁股,明显被低估。公司PB仅1.15,比钢铁公司还低,看好公司的估值修复。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年分别实现净利润20.1亿元、25.2亿元、27.9亿元,对应当前市值PE为18X、15X、13X,给予增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名