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南山铝业 有色金属行业 2018-02-13 3.17 3.52 4.14% 3.41 7.57% -- 3.41 7.57% -- 详细
公司2017年归母净利润同比增加约23%。 公司2月9日发布2017年度报告:2017年实现营业收入170.68亿元,同比增加29.03%;实现归母净利润16.11亿元,同比增加22.75%;基本每股收益0.17元,同比增加21.43%;加权平均净资产收益5.01%,同比增加0.79个百分点。2017年第四季度实现营业收入50.89亿元,同比增加54.64%,环比增加15.01%;归母净利润2.90亿元,同比减少8.63%,环比减少49.98%。公司业绩基本符合我们此前预期,维持增持评级。 原铝涨价、深加工产品量提升促成业绩增长。 2017年公司型材、冷轧、箔轧收入分别同比增长10.9%、29.9%和47.1%,收入增加一方面是原铝年均价格上涨15.8%,铝材价格水涨船高,另一方面公司深加工产品销量提升,产品加工附加值提高。公司虽然实现了氧化铝和原铝自给,但2017年煤炭等辅料价格上涨、加工产品销量增加、加工成本随深加工产品比例提升而增加三个因素推升成本,公司2017年内营业成本同比增加29.15%,与营收增幅接近,整体毛利率维持稳定。 不止于普通加工,深耕高端铝材制造。 高端制造是公司未来的重要看点。2017年公司以生产航空板、汽车板为主的20万吨超大规格、高性能特种铝合金材料生产线实现批量供货,公司年内也实现了向波音供货航空板产品,并正在向各大车企加速其汽车板产品认证。公司以生产航空、能源、海工锻件为主的1.4万吨大型精密模锻件生产线已经投产,并与著名航空发动机制造商Rolls-Royce 签署了发动机旋转件供货合同。此外,公司4万吨高精度多用途铝箔生产线全部达产,在锂电池箔、食品软包装箔市场的竞争力持续增强。 成本优势延续,未来或受益于铝行业基本面改善。 上游产业方面,公司在印尼的100万吨氧化铝项目已经开始前期施工,项目完成后公司将用印尼当地的铝土矿及煤炭资源生产氧化铝,实现低成本产能扩张。公司不同于一般的加工型企业,拥有氧化铝-原铝-铝加工产业链,可以从上升的铝价中获益。我们认为,尽管2018年上半年国内电解铝新增产能压力较大,但长期看供给侧改革不会减弱,原铝供应增速将保持严控,我们判断今年电解铝均价有望小幅增长,公司利润有望进一步增厚。 此外,年报中值得注意的是中证金2017年四季度增持公司2.25亿元,持股比例由此前的2.47%上升至4.90%,显示了对公司经营前景的看好。 供改稳步推进、高端产能有序释放,给予公司“增持”评级。 假设2018-2020年原铝均价将分别达到1.47、1.51、1.55万元/吨;公司1.4万吨锻件项目、航空板和汽车板项目在18-20年逐步放量至满产状态,则预计公司18-20年营收将分别达到213.8、232.7、254.2亿元,EPS 分别为0.22、0.27、0.31元,此次18、19年EPS 预测值相较上次预测分别变动-0.03、-0.01元。参照铝行业可比公司18年平均16.5倍的市盈率,给予公司16-18倍PE,对应目标价3.52-3.96元,给予增持评级。 风险提示:铝价不达预期;铝加工市场竞争激烈;产能投放不达预期。
南山铝业 有色金属行业 2018-02-13 3.17 -- -- 3.41 7.57% -- 3.41 7.57% -- 详细
南山铝业发布年报,2017年公司实现营业收入170.68亿元,同比增长29.03%; 归属于上市公司股东净利润为16.11亿元,同比增长22.75%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为15.99亿元,同比增长202.38%,主要系去年同期扣除的非经常性损益中包含山东怡力电力资产包2016年1-11月实现的净利润所致。EPS为0.17元。 评论: 1、高端制造战略取得重大进展,增厚公司利润空间。 2017年公司以生产航空板、汽车板为主的20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线实现批量供货,产能持续释放。以生产航空、能源、海工锻件为主的1.4万吨大型精密模锻件生产线逐步投产。年产4万吨高精度多用途铝箔生产线项目也全面开始生产。2017年,公司铝合金锭、热轧卷、冷轧卷、铝箔分别大增8%、43%、16%、49%。公司重点布局高附加值制造项目纷纷顺利投产,明显增厚公司盈利空间。 2、包装用铝和工业型材奠定业绩基础,未来看好汽车板材和航空材料。 从收入结构来看,冷轧产品和铝型材仍为公司营业收入的主要来源,收入贡献率分别为51.29%和19.81%,从盈利能力来看,高精度铝箔、冷轧产品以及热轧卷的利润空间丰厚,毛利率分别为27.36%、25.05%和21.59%。公司作为国内首家乘用车四门两盖铝板生产商,已向国内外多家车企供货。2017年三季度,顺利通过波音公司的产品认证并实现批量供应航空板。四季度,锻造公司与全球著名的航空发动机制造商罗尔斯·罗伊斯公司签署了发动机旋转件供货合同。 2018年,公司20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线将满产运行,年产1.4万吨大型精密模锻件项目产品陆续投放市场,汽车板材和航空材料将成为未来重要的新增收入来源和利润增长点。 3、配股募资解决百万吨氧化铝项目资金问题。 目前公司已形成全球唯一短距离最完整铝产业链,氧化铝、预焙阳极以及自发电均实现100%供给。在建项目“印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目”,预计2020年四季度正式投产。通过利用印尼当地丰富的铝土矿及煤炭资源,公司将以较低的成本实现氧化铝产能的扩张,同时部分避免了铝土矿和煤炭价格波动对公司盈利水平的影响,公司抗风险能力将进一步增强。 当前,公司拟配股募集资金总额不超过50亿元,全部用于该项目,这位项目顺利施工解决了资金的问题。项目建成达产后预计可实现年均利润总额约合人民币59,631.17万元。 4、价量齐增,高端铝加工龙头业绩腾飞。 2017年,LME3个月铝价为1979.69美元/吨,同比上涨22.93%;国内活跃合约铝价为14680.47元/吨,同比增长20.16%。2018年年初至今,LME3个月铝均价为2216.41美元/吨,国内活跃合约铝均价为14728.28元/吨,对比2017年均价分别上涨11.96%和0.33%。随着新投产项目产能逐步释放,预计2018年公司汽车板、高精铝箔、航空板、锻件等高端铝加工产品产量持续增长。假设2018年铝价以及主要原料价格均持平于2018年价格,测算2018年将实现19亿元净利润,较2017年再增3亿元。 中国供给侧改革规范了中国电解铝产业发展,看好因此带来的电解铝价格长线走强。公司产品定价依据“铝锭价格+加工费”的模式,电解铝价格的攀升将助推公司未来业绩的增长。未来,公司瞄准航空板、汽车板、电池箔等高精端产品方向及汽车、航空零部件的研发与生产,产品附加值不断提升。伴随公司未来产品价量齐升,公司高端铝加工行业龙头地位进一步增强。 5、推荐评级:公司拥有全球唯一短距离最完整铝产业链,产业结构正不断向高技术含量、高附加值产品延伸,汽车板材和航空材料将成为公司未来的主打产品。伴随新增产线产能陆续释放,预计2018-2020年公司产量还将继续扩增。综合来看,公司未来成长空间巨大,但目前估值大幅低于同行业。预计公司2018年净利润19亿,对应EPS0.21元,PE15倍。根据wind一致预期,2018年铝行业平均市盈率30倍。考虑到公司成长性佳,给予公司强烈推荐评级。
南山铝业 有色金属行业 2018-01-31 3.56 -- -- 3.57 0.28% -- 3.57 0.28% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5个,总字数不超过1000字。 公司发布2017年度业绩预告:全年预计实现归母净利润15.6-16.5亿元,同比增长19.0%-25.9%。其中,Q4业绩预计达2.41-3.31亿元,环比下降58.4%-42.8%。实现扣非归母净利润14.8-16.5亿元,同比增长180%-212%,扣非归母净利润大增主要原因为2016年收购资产包实现的利润计入非经常损益所致。 高端铝加工产品放量,为业绩增长提供动力。公司20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线已建成投产,2017年产量进一步提升,2018年实现满产;年产1.4万吨大型精密模锻件项目也已投产。新增产能释放为公司2017年业绩带来较大增量。 积极推进高附加值产品研发,产量有望持续向好。2017年公司在汽车板、航空板等高端产品上大力投入研发并取得一定突破,航空板通过波音公司认证已实现供货,汽车板方面加大了与北美新能源汽车厂合作力度。未来受益于轨道列车、汽车轻量化发展,公司将有望保持较强盈利能力。 看好电解铝行业发展,供求关系转为紧平衡。电解铝供给侧改革持续推进,近日工信部发布电解铝产能置换政策,国资委也表示将加大有色金属等行业去产能力度,电解铝供给过剩将有所缓解,行业供需转为紧平衡,利好电解铝产业长期发展。 下调公司盈利预测:预计公司2017-2019年分别实现归母净利润16.1亿元、23.9亿元、26.1亿元,EPS为0.17元、0.26元和0.28元,对应2018年1月25日收盘价3.64元/股计算的PE分别为21倍、14倍和13倍,维持公司“审慎增持”评级。
南山铝业 有色金属行业 2017-11-24 3.64 5.92 75.15% 3.75 3.02%
3.84 5.49% -- 详细
公司产业链完整,深度发展高端加工:公司拥有氧化铝产能140万吨/年、电解铝产能81.6万吨/年、铝型材产能39万吨/年、热轧卷产能60万吨/年、冷轧卷产能60万吨/年、高精度铝箔产能3万吨/年;此外,近年来公司主动进行战略调整,向高技术含量、高附加值产品不断延伸,着力改善产业结构,建设了以生产航空板、汽车板为主的20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线和以生产航空、能源、海工锻件为主的1.4万吨大型精密模锻件生产线,上述新业务已逐渐发展成为公司未来重要增长点。 海外布局氧化铝,意图深远:根据公司9月11日公告,公司拟按每10股售不超过3股的比例配售股份,拟募集资金总额不超过人民币50亿元用于投资“印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目”。项目完成后,公司氧化铝产能将由原来的140万吨大幅提升至240万吨;且此次项目在铝土矿产地修建工厂,直接利用当地丰富的铝土矿和煤炭资源,实现了较低成本的氧化铝产能扩张。 车用、航空用铝成为铝加工主要看点:汽车板业务方面,公司已成为国内首家乘用车四门两盖铝板生产商。目前,国内汽车铝合金渗透率较低,预计汽车用铝将由2015年的200万吨增至650万吨,公司率先在该领域取得突破,在行业中占据先发优势;航空用铝板块,公司已成功实现向波音等知名航企的供货,未来整个航空市场用铝量有望在2020年达到200万吨,年均需求量40万吨,公司作为国内少数可以实现为全球知名航企供货的铝加工企业,未来发展潜力无限。 电解铝行业将步入合理有序的发展时代:2017年初开始的铝供改使得行业发生质的改变,产能无序释放的乱象将被彻底遏制,同时行业需求增速与GDP增长基本匹配,行业逐步进入稳定状态,以现在15000元/吨左右行业平均成本来粗略匡算,合理的铝价应为18000元/吨。从公司层面看,公司电解铝均为合规产能,且原料自给率高,大幅受益于铝供改;同时,公司下游铝加工产品定价模式为铝锭现货价+加工费,前期铝价的上涨将极大的带动公司今年铝加工品销售价格的提高。 投资建议公司具有从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整的生产线。近年来,不断补足上游,注入怡力电业的电解铝资产,从而与 下游匹配,同时拟在印尼扩大氧化铝产能,布局原材料;公司下游产品线不断升级,轨交、汽车板、航空铝材均已加入国内外名企供应链。公司产品附加值高,不断引领高端制造潮流,随着产品不断放量,公司未来业绩增长动力十足。 估值 预计公司2017-2019年的EPS分别为0.242元、0.296元、0.387元,对应当前股价的PE分别为15.03倍、12.32倍、9.4倍。公司产能在同行业中处于上游水平,且未来产能产量增长预期向好。就公司目前的PE来看,在可比公司中处于低位,首次覆盖,给予“买入”评级。我们给予6-12月目标价5.92元,对应当年业绩20倍PE。
南山铝业 有色金属行业 2017-11-03 3.80 -- -- 3.84 1.05%
3.84 1.05%
详细
产销量增长和毛利率改善驱动公司业绩增长:公司前三季度业绩稳步增长,符合市场预期。公司前三季业绩实现增长的主要原因包括:1)公司罐料、铝箔坯料、汽车板和轨交型材等多个产品产销量的增加提升了公司的营收规模;2)公司汽车板和航空板等产品产能释放,提升高附加值产品占比并带动公司毛利率的提升;3)公司电解铝的主要原料氧化铝、阳极和电力完全自给,前三季度电解铝平均价格同比上涨18%(长江现货铝价)能增加公司营收规模的同时提升毛利率。单季度环比来看,公司三季度实现归母净利润5.80亿元,与二季度相比增长27.34%,而实际上公司三季度的毛利率与二季度基本持平,营收略有增长,单季度业绩环比增长的主要原因系公司第三季度管理费用率的降低和资产减值损失的减少。 铝加工产品多点开花:在传统工业型材领域,公司在报告期内同时完成了中车四方新一代地铁项目用铝型材和四方庞巴迪CHR1A铝合金动车组地板型材的研发。铝板带箔领域,报告期内公司产品销量稳定增长的同时,公司着重研发了异性罐和高性能动力电池箔,并通过测试,实现批量供货。汽车板方面,公司已经在国内外市场实现批量供货,并稳步推进其他厂商认证的进度,以扩大市场销量。航空板方面,公司一方面通过了波音公司的产品认证,而且首批板材已经于9月份顺利出厂,另一方面作为工信部铝材上下游合作机制单位成员公司承担了中国商飞C919大飞机用2524铝合金蒙皮和2024铝合金厚板的研发任务(已基本完成研制)。 拟投建印尼100万吨氧化铝项目,进一步完善巩固上游产业链:公司拟配股募资以投资建设100万吨氧化铝项目,投资总额为56.85亿元,其中配股募集资金总额为50亿元。该项目将建址于印度尼西亚廖内省宾坦岛,建设期为三年。考虑到该地区具有丰富的煤炭资源和铝土矿资源,项目的盈利前景十分乐观,预计年利润总额为5.96亿元。除了项目本身的可观利润外,更为重要的一方面是100万吨氧化铝项目建成后,公司上游产业链进一步得到巩固,抗风险能力将大为增强,业绩的弹性将进一步得到提升。此次氧化铝项目的投建和2016年公司对怡力电业的并购,以及近年来公司在汽车板、航空航天和轨道交通等下游多个领域的高附加值产品的生产线的投建,清晰的显示出公司管理层通过不断完善和巩固上中下游产业链的优势以促进公司长远稳定发展的战略布局。 盈利预测与投资建议:根据公司三季报业绩,我们调升对公司2017-2018年业绩预测,预计公司2017-2018年EPS为0.19元和0.24元,结合2017年10月30日收盘价3.89元/股,对应的市盈率为20.22倍和16.26倍,基于对未来铝价和公司高端铝加工业务的看好,我们维持“买入”评级。
南山铝业 有色金属行业 2017-10-30 3.80 -- -- 3.84 1.05%
3.84 1.05%
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事件:公司公布三季度报告,报告显示,2017 年前三个季度公司实现营业收入119.79亿元,同比增加20.55%,实现归属于上市公司股东的净利润13.21 亿元,同比增加32.75%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.9 亿元,同比增加198.10%,主要原因上年同期扣除的非经常性损益中包含山东怡力电业前三季度净利润。 评论:1、 全产业链优势凸显,高端铝加工不断取得突破公司是国内铝加工行业的领头羊。报告期内公司在航空、汽车、轨道交通用铝及电池箔等领域实现突破,量和利润双提升。9 月,通过波音公司的认证,开始正式供货。这标志着南山铝业乃至中国在航空用铝材料的研发、批量化生产方面实现了零的突破,也标志着中国铝加工行业的发展水平再上新台阶。 公司拥有生产航空板、汽车板为主的20 万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线和以生产航空、能源、海工锻件为主的1.4 万吨大型精密模锻件生产线。均已经建成投产。公司还承担了中国商飞C919 大飞机用2524 铝合金蒙皮和2024铝合金厚板产品的研发任务,已基本完成研制。 2、 采暖季铝价有望持续走高,南山铝业不在限产范围采暖季限产有望改变电解铝供应过剩结构,电解铝供给侧改革带来的产业结构调整将在四季度得到最好的验证。预计采暖季限产下,电解铝库存高位回落,铝价有望进一步走强。公司年产能82 万吨电解铝生产线不受供暖季约束,公司将充分享受铝价上涨带来的利润。 3、 原料自给率高,抵御原料成本上涨能力相对更强原料方面,氧化铝、预焙阳极以及自发电均100%自给,且采暖季均不受采暖季限产影响。行业内相对成本抵御能更强。 公司拟投资项目“印尼宾坦南山工业园100 万吨氧化铝项目” 预计2020 年投产。 该项目配备自建电厂。公司利用印尼当地丰富的铝土矿及煤炭资源生产氧化铝,实现较低成本的氧化铝产能扩张,增强公司的盈利能力,公司抗风险能力进一步提高。根据公司测算,项目达产后,可以实现59,631.17 万元/年利润总额。 评级:电解铝供给侧改革的大势下,公司顺势而行,全产业布局,深加工不断突破,我们认为南山铝业利润增长空间广阔,维持强烈推荐评级。
南山铝业 有色金属行业 2017-10-30 3.80 -- -- 3.84 1.05%
3.84 1.05%
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三季度业绩大增。公司今年前三季度实现营收119.8亿元,同比增长20.6%;实现归母净利润13.2亿元,同比增长32.8%。其中三季度实现营收44.3亿元,环比增长8.3%;实现归母净利润5.8亿元,环比增长27.4%。 铝价大涨助推三季度业绩大增。三季度铝锭均价达到15588元/吨,较上半年均价增加1761元/吨。公司由于氧化铝、阳极、电力完全自给,可以最大限度的获得铝价上涨带来的收益。虽然煤炭、石油焦等最初原料价格上涨,但整体上涨幅不如电解铝价格上。我们预计,随着电解铝采暖季限产的来临,供不应求将导致铝价持续走高。公司极具成本优势,必将获得更大的利润弹性。 高端加工材全面开花。公司20万吨高规格铝板带项目逐步达产中。汽车铝板方面,公司已经给新能源汽车、传统车企持续供应汽车板,产能有望持续放量。航空铝材方面,公司通过波音产品认证并实现批量供货。锂电箔方面,公司开发高性能动力电池箔也取得突破。公司深加工产品的不断高端化,将使公司保持强劲的市场盈利能力。 公司实行配股筹资用于海外氧化铝产能建设。公司近期谋划在印尼建设100万吨氧化铝,充分利用当地丰富的铝土矿、煤炭资源,并占领东南亚和中东等海外新兴市场。控股股东及其一致行动人持股46.97%,承诺全额认购公司配股,显示出对公司发展的强烈信心。另外,采用配股方式筹集资金,不会增加上市公司的财务负担,有利于业绩释放。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年分别实现净利润20.1亿元、25.8亿元、28.6亿元,对应当前市值PE为18X、14X、13X。考虑到公司的低估值水平,给予增持评级。 风险提示:铝价大幅下跌;需求不如预期
南山铝业 有色金属行业 2017-09-15 4.18 -- -- 4.33 3.59%
4.33 3.59%
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事件:公司拟配股募集资金,投资建设印尼100万吨氧化铝项目。 因业务发展需要,公司拟向全体股东按每10股配售不超过3股的比例配售股份,配股拟募集资金总额不超过人民币50亿元(含发行费用),扣除发行费用后的净额将全部用于投资“印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目”。此外,公司控股股东南山集团及其全资子公司怡力电业承诺将按持股比例全额认购。 氧化铝产能进一步扩张,公司的盈利能力增强。 低成本扩产能,公司产业链发展和盈利能力进一步加强。项目将由公司海外间接控股子公司BAI 负责实施(目前间接持有69.30%,红石铝业转让后将达94.05%),将在铝土矿原产地印度尼西亚廖内省宾坦岛附近建厂,受益于当地丰富的铝土矿和煤炭资源,项目原材料成本大幅降低。公司指出此项目建设期3年、生产期23年,并预计项目达产后可实现年均利润总额约8,769万美元(约合人民币59,631万元),项目IRR 约为13%,投资回收期9.49年,较强盈利能力将进一步增厚公司利润。 公司响应一带一路政策和国家产业规划,销售前景广阔。 项目达产后,公司氧化铝自给率将进一步提升(目前拥有氧化铝产能140万吨),原材料成本将进一步稳定。考虑到东南亚等地区电解铝产量高速增长和国产氧化铝供小于求、环保趋严,未来氧化铝价格有望上行,公司国内外销售前景广阔,公司氧化铝优势将最终显现。 17-19年业绩分别为0.20元/股、0.23元/股、0.26元/股。 暂不考虑配股事宜,按最新收盘价计算对应公司17-19年PE 分别为20倍、17倍和15倍,并考虑到公司项目产能的逐步释放和供给侧改革推进铝价不断上升,公司利润增厚,维持公司“买入”评级。 风险提示:政策进度不及预期;项目进度低于预期。
南山铝业 有色金属行业 2017-09-12 3.95 -- -- 4.43 12.15%
4.43 12.15%
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事件:公司拟按每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,拟募集资金不超过人民币50亿元,扣除发行费用后将全部用于投资印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目。大股东已经承诺全额认购可获配股份。 公司加工产能扩张,在海外建设氧化铝厂有利于低成本扩张,巩固全产业链。公司原有铝加工产能70余万吨,基本上与自有的80余万吨电解铝产能相配套;而随着公司20万吨高规格板带项目、铝箔项目等投产,加工能力已经超出电解铝供应能力。公司在印尼建设氧化铝厂或为未来进一步开拓电解铝产能做出铺垫。另外,印尼煤、铝土矿丰富、成本优势显著,未来氧化铝无论是国外出售还是国内销售,或具有相对成本优势。 控股股东全额认购获配股份,显示对公司发展的强烈信心。控股股东及其一致行动人持股46.97%。此次全额认购公司配股,若按50亿元筹资来计算,控股股东需要支付23.5亿元,显示出对公司发展的强烈信心。另外,采用配股方式筹集资金,不会增加上市公司的财务负担,有利于业绩释放。 强烈看好公司未来发展。一是公司是最具有业绩弹性的电解铝标的。公司的氧化铝、炭阳极、电力均为100%自给,在目前电解铝价格受供给侧改革推动而大涨的情况下,公司单吨电解铝业绩弹性是国内上市公司中最大的。二是致力于成为世界级的铝加工企业。公司汽车铝板已经批量供应全球著名电动汽车、燃油汽车厂商;航空铝材方面,公司已经给空客供应铝材,且近期已经通过波音的认证,下半年供货;同时公司直接参与商飞C919的研发,未来进入将进入供应链体系。三是公司估值堪比钢铁股,明显被低估。公司PB仅1.15,比钢铁公司还低,看好公司的估值修复。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年分别实现净利润20.1亿元、25.2亿元、27.9亿元,对应当前市值PE为18X、15X、13X,给予增持评级。
南山铝业 有色金属行业 2017-08-30 3.89 4.20 24.26% 4.43 13.88%
4.43 13.88%
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公司发布2017年半年度报告,业绩符合预期。 公司2017年上半年实现营业收入约75.54亿元,同比上升22.04%;实现归属于上市公司股东的净利润7.42亿元,同比上升202.14%,基本每股收益0.08元,同比下降11.11%;其中,第二季度实现营业收入约40.86亿元,同比上升20.70%;归属于上市公司股东的净利润4.55亿元,同比上升164.01%,业绩符合预期。 全产业链延展,业绩稳如磐。 若考虑到收购山东怡力电力事项对去年财报进行追溯调整,公司2017H1归母净利润实际同比增幅约30.64%,业绩增长较为可观。公司构建了以电力、氧化铝、电解铝、铝挤压材和铝压延材产品为主体的产业链,且因上游主要原料(氧化铝和预焙阳极)完全自给,原料涨价对公司业绩的影响较有限,因此充分受益于铝产业链整体的价格上涨。今年上半年电解铝均价约13600元/吨,同比增加约16%,为公司业绩向好的重要因素,此外下游深加工产能的投放亦将护航未来业绩的稳步增长。 航空板获波音认证,高端铝材项目持续推进。 报告期内公司年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料稳步推进,目前项目全部建成、正式投产,并已实现了稳产,预计将于2017年继续提升产销量,2018年实现满负荷生产。航空板方面,公司积极推进与空客、波音、中商飞等国内外知名航空企业的深度合作,并与波音公司签订了采购供应合同,2017年6月获得了波音公司的资格认证,下半年预将实现批量供货。公司年产1.4万吨大型精密模锻件项目产品主要面对航空、交通运输、能源、动力机械、矿山设备等市场的铝合金、钛合金、镍基高温合金锻件产品,报告期内开始逐步生产。 受益供给侧改革,业绩弹性可观。 我们认为供给侧改革必将带来铝行业的深刻变革,主要体现在供需关系将从以往的过剩向常态化紧平衡过渡,环保高压下合规合法、产业链完整的企业的竞争力将不断提升,公司将充分受益于此。首先,公司拥有约81.6万吨合规的电解铝产能,且采暖季不受环保限产影响,经测算,铝价每上涨1000元公司净利润增厚约5亿,业绩弹性可观。其次,预焙阳极和氧化铝也因环保压力及供需变化等因素具备持续上涨的可能,原料自给率显得尤为重要,公司此二项原料均完全自给,成本上升空间有限。 维持“增持”评级。 鉴于供给侧改革推进加速,将2017-19年铝价预测上修至14500、15000、15500元/吨,对应公司归母净利润预测值分别为19.59、22.93、26.04亿元,对应EPS 分别为0.21、0.25、0.28元,对应PE 为18.32、15.58、13.81倍,按可比公司17年20-22倍的PE,上调公司目标价至4.2-4.62元。维持“增持”评级。 风险提示:供给侧改革执行不达预期;高端铝材项目推进不达预期。
南山铝业 有色金属行业 2017-08-30 3.89 -- -- 4.43 13.88%
4.43 13.88%
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公司于2017年8月26日发布了2017年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入75.54亿元,同比增长22.34%;实现归属上市公司股东净利润7.42亿元,同比增长31.71%;实现归母扣非净利润7.29亿元,同比增长249.03%。 产销量增长和原铝价格上涨驱动公司业绩增长:公司上半年业绩同比实现增长的原因:1)产品产销量的增加提升公司的营收规模;2)2017年上半年铝锭均价为13617元/吨(长江有色A00级现货铝锭价格),与去年同期11689元/吨的均价相比上涨16.49%,公司81.6万吨电解铝产能无疑会显著受益。环比来看,公司二季度实现归母净利润4.55亿元,与一季度相比增长58.80%,主要原因系二季度公司整体毛利率显著增加,由一季度的20.27%提升至二季度的24.23%。二季度公司毛利率环比改善的主要原因可能包括公司高附加值产品销量的增加和原铝价格的环比上涨(长江有色A00级现货铝锭2017年二季度均价与一季度均价相比上涨2.78%)。 铝板带箔和型材等各项业务稳步推进:建筑型材领域,公司已经成功与恒大、万科、华夏、融创、万达、富力等大型公司建立合作关系,成功拓展北京、上海、温州、重庆、太原、石家庄、广东等地区工程项目,同时与中建三局、中建八局、北京嘉寓等知名幕墙公司达成友好合作关系。工业型材领域,公司已经是中车轨道交通用铝型材的稳定供货商,报告期内,公司完成了中车四方新一代地铁项目用铝型材的开发,同时完成了四方庞巴迪CHR1A铝合金动车组地板型材的研发。铝板带箔领域,公司产品产销量较去年同期增长7%,其中3104食品罐料、5052H39拉环啤酒盖均已试料合格并批量生产,5151H38旋开盖、5042罐盖拉环料8021H18铝箔坯料均在按计划进行,另外,公司着重研发了异性罐和高性能动力电池箔,产品已经通过测试,并实现批量供货。汽车板方面,公司已经在国内外市场实现批量供货,并稳步推进其他厂商认证的进度,以扩大市场销量。航空板方面,公司已经于2017年6月份通过了波音公司的产品认证,目前已经实现供货。公司的工模具板、3C产品、罐车板等产品已经实现稳定生产、批量投放市场。 上游并购电解铝产能,增加业绩弹性,下游产品高端化,增强产品盈利能力:公司于2016年通过增发的形式并购了怡力电业,公司的电解铝产能由13.6万吨扩大至81.6万吨,并新增了121万千瓦热电联机组,有效增厚了公司的业绩弹性,这一点在2017年上半年的业绩中已经有一定程度的体现,在下半年电解铝价格强势的预期下,新增的电解铝产能对业绩的正面效应有望进一步显现。在下游铝加工领域,在稳定发展现有业务的基础上,公司通过“年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目”,“年产4万吨高精度多用途铝箔生产线项目”和“年产1.4万吨大型精密模锻件项目”着力布局和发展航空航天用铝板、汽车板、轨道交通型材、大型精密模锻件和高性能铝箔等高附加值领域,为公司打造新的利润增长点,并逐步实现铝加工产品的结构升级。总体而言,公司上游电解铝产能的并购使得公司能充分受益于与电解铝供给侧改革带来的电解铝价格的上涨,而下游铝加工领域又有多个重点项目的逐步投产和放量,公司的业绩增长具有较强的确定性。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2018年EPS为0.18元和0.22元,结合2017年8月25日收盘价3.87元/股,对应的市盈率为21.01倍和17.46倍,基于对未来铝价和公司高端铝加工业务的看好,我们维持“买入”评级。 风险因素:铝价下跌;铝加工业务发展不及预期
南山铝业 有色金属行业 2017-08-28 3.83 -- -- 4.43 15.67%
4.43 15.67%
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核心观点: 事件:17年H1归母净利润同比增长32%。 公司发布半年度业绩公告,17年上半年实现营收75.53亿元,同比增长22.34%;实现归母净利润7.42亿元,同比增长31.71%;实现扣非归母净利润7.29亿元,同比增长249.03%;实现EPS 0.08元/股。 量价齐升,业绩提升。 上半年量价齐升致盈利增加。产量方面,公司16年底收购怡力电业,电解铝产能由13.6万吨提升至81.6万吨,匹配公司100万吨铝深加工能力;价格方面,受供给侧改革影响,长江铝价格17年Q1、H1分别同比上升22%和17%,量价齐升共同增厚公司盈利,其中铝板带箔Q1、H1毛利率分别同比增长20%和23%(16年H1为15%),铝型材Q1、H1毛利率同比增长14%和18%(16年H1为12%)。 新建产能不断释放,公司未来有看点。 公司优化产业结构,创造公司新利润增长点。公司致力延伸于高技术含量、高附加值产品线,其中:20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线已于16年逐步投产,18年将实现满负荷生产;1.4万吨大型精密模锻件生产线已于16年试生产,更加完善公司铝深加工产业链;年产4万吨高精度多用途铝箔生产线将于17年正式成产。公司新建产能不断释放,将成为公司未来新利润增长点。 17-19年业绩分别为0.20元/股、0.23元/股、0.26元/股预计公司17-19年PE 分别为19倍、17倍和15倍,考虑到公司项目产能的逐步释放和供给侧改革推进铝价不断上升,公司利润增厚,维持公司“买入”评级。 风险提示:政策进度不及预期;项目进度低于预期。
南山铝业 有色金属行业 2017-05-19 3.18 3.94 16.57% 3.26 0.93%
4.49 41.19%
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2016收购怡力电业,调整利润表后依然实现盈利高涨幅。公司2016年收购怡力电业68万吨电解铝产能,降低电解铝关联交易提升公司盈利能力,针对该收购资产包调整利润表后,2016年公司营业收入为132.28亿元,同比减少3.98%;归母净利润为13.13亿元,同比增长28.94%。2017年第一季度营业收入34.68亿元,同比增长23.20%;归母净利润为2.87亿元,同比增长32.28%;扣除非经常性损益的归母净利润为2.76亿元,同比增长318.11%。 地区内全产业链生产,铝产品规模领先。公司拥有全球唯一同地区热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整铝加工产业链,运输半径短,既保障了产品原料供应及产品质量,又节省了能源损耗。公司2016年生产氧化铝172.90万吨,电解铝84.79万吨,合金锭110.90万吨,铝型材17.97万吨,热轧卷59.48万吨,冷轧卷48.34万吨,铝箔3.48万吨,生产规模居国内铝行业企业前列。 汽车板及航空板取得认证,放量在即。汽车板方面,公司是国内首家乘用车四门两盖铝板生产商,已完成了汽车板产品的研制、批次验证和批量化生产,已通过部分厂商的产品认证。航空板方面,公司铝扁锭通过了波音认证,预计2017下半年实现批量供货;作为工信部民机铝材上游合作机制单位成员承担了中国商飞C919大飞机用2524铝合金蒙皮和2024铝合金厚板产品的研发。公司新增面向航空板、汽车板及轨道交通用铝生产的20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线和1.4万吨大型精密模锻件项目。 致力高端产品生产,铝板块毛利率领先行业其他上市公司。铝板带箔方面,推进罐料减薄,开发异型罐、电池箔等新产品,2016新增年产4万吨高精度多用途铝箔生产线项目定位高端铝箔市场,公司2016罐体料国内市场占有率为44%,罐盖市场占有率约31%。轨道交通用铝方面,已成功开发了高寒卧铺车、广深港、城际车等项目车体铝型材。伴随近几年罐料盖、轨道交通型材、航空板及汽车板等高端产品的逐步投产,公司毛利率水平逐渐上升,2016年公司铝版块业务毛利率为22.78%,领先于行业内其他上市公司。 维持“买入”评级。公司致力于发展高端铝加工产品,在原有完整产业链基础上提升产品结构,增强企业核心竞争力和盈利能力。结合公司研制高端铝产品的进程和产能投放进度,我们给予公司2017年20倍PE。预测公司2017-2019年的EPS分别为0.20元,0.24元,0.28元,目标价4.00元,维持买入评级。 不确定性因素。主要原材料供应风险、铝产品价格波动风险。
南山铝业 有色金属行业 2017-05-12 3.16 -- -- 3.27 1.87%
3.96 25.32%
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拥有完备铝产业链的高端铝加工龙头公司。公司主营业务为铝及铝合金制品开发、生产、加工、销售,目前已形成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整的生产线。目前公司拥有铝加工能力82万吨,其中包含22万吨铝型材和60万吨铝板材产能,产品对应下游包括轨交、汽车、航空、罐料等。2016年板带箔产品(冷轧)占公司收入比重超过50%,主打产品包括罐体,灌盖,铝箔坯料等。公司长期布局深加工铝材,伴随近3年罐料盖、轨交型材、航空铝材灯高端产品逐步投产,公司毛利率呈现企稳回升态势,特别是2016年公司毛利率显著增长,突破20%,创近5年新高,这一趋势未来3年内仍将延续! 并购怡力电业减少关联交易,估值中枢有望提升!长期以来,南山铝业因委外加工电解铝业务模式的存在,导致关联交易巨大(2016年上半年怡力电业与上市公司关联交易高达23.66亿元),并伴随公司ROA常年低于行业平均水平,引发市场对公司的不信任,估值水平显著低于行业平均水平。公司在2016年启动增发,以3.31元/股向关联方怡力电业发行21.63亿股,作价71.6亿将怡力电业电解铝相关资产(68万吨/年电解铝产能,3台33万kwh、1台22万kwh的热电联产机组)注入上市公司,目前增发、资产注入等工作已完成。我们认为此次并购完成后,公司治理结构上得到较大幅度改善,通过季报、半年报等业绩增长佐证关联交易的消除有利上市公司的发展后,公司的估值中枢有望回归至行业平均水平,甚至因技术领先同行(汽车板率先量产)而将享有估值溢价! 2017年一季度归母净利同比增长32.28%,符合预期!公司2017年一季度营业收入34.7亿,同比增长23.2%,归母净利润2.87亿(扣非后2.76亿元),同比增长32.28%,对应每股收益0.03元,符合市场预期。公司一季度产品销量同比增加1.26万吨,同时一季度整体毛利率20.27%,相比2016Q1的13.2%大幅提高,这主要是因为2017年一季度铝锭平均价格同比增长22.30%,同时公司高附加值铝材加工产品持续投产所致。 2017年净利润增长点主要来自轨交和汽车铝板。轨交型材2017年产量预计为1.2万吨,毛利率20%。汽车板总产能达到6万吨,维修产能2万吨,售价3-3.5万/吨,单吨净利润可达0.6万/吨。公司刚刚签订某整车厂客户,一年供应2万吨四门两盖,预计后续还会有更多客户。 投资建议:治理结构改善叠加新项目投产,估值回升来自净利润确定增长,给予增持评级!我们认为公司通过定增减少关联交易后,治理结构显著改善是提升股票估值的必要条件。伴随新项目的投产,若治理改善发挥作用,则资产使用效率必然上升,公司净利润对应实现较快增长,趋势可以通过后续财报进一步确认!我们预计2017-2018公司归母净利润分别为16.75亿、19.7亿,同比增速分别为28%,18%,对应EPS分别为0.18、0.21,对应PE分别为18X、16X,目前公司PB0.98,远低于可比公司PB,鉴于公司已经解决怡立电力巨额关联交易问题,且公司未来业绩成长确定性高,给予增持评级给予增持评级。 风险提示:刚转固三个主要项目达产时间与产能低于预期;汽车板客户拓展速度低于预期。
南山铝业 有色金属行业 2017-04-24 3.34 -- -- 3.49 2.95%
3.52 5.39%
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公司2016年实现归属于母公司净利润13.13亿元 公司全年实现营业收入约132.28亿元,同比下降3.23%;归属于母公司净利润13.13亿元,同比上升134.30%;基本每股收益0.14元,同比上升29%;其中,第4季度实现营业收入约33.13亿元,环比下降11.08%、同比上升0.90%;归属于母公司净利润8.51亿元,环比上升293.82%、同比上升4417.47%,业绩符合预期。 怡力电力并表增厚利润,铝加工业务维持平稳 公司于2016年四季度并入怡力资产包,,因此造成四季度单季利润环比和同比出现大幅增长,全年合并实现归属母公司净利润13.13亿元,同口径相比,公司全年归母净利润同比增加28.94%。报告期内,公司铝制品产销率为100%,其中型材产品产量较上年同期减少2.02%;热轧产品产量较上年增长4.53%;冷轧产品产量较上年增长7.66%;铝箔产品产量较上年增长8.41%。 汽车铝板业务技术领先,已得车企认证 公司2012年开始汽车板方面的业务,目前拥有15万吨汽车板产能。报告期内已通过宝马一级供应商等多家多家汽车生产厂商产品认证,批量供货只是时间问题。而在此前中资铝企在汽车铝板方面的业务布局几乎是一片空白,事实上不论是从国内汽车的铝用量提升来看还是从汽车铝板供货能力来看,行业的上行空间都较大,公司作为国内最早实现汽车铝板认证及批量生产的企业,有望成成长为国内汽车铝板业务的龙头企业。 高端铝材释放在即 除汽车铝板外,公司此前募集资金建设20 万吨超大规格高性能特种铝合金材料还包括航空板、船舶板、等高端铝板带材,目前已基本实现稳定生产。航空板方面,公司积极推进与空客、波音、中商飞等国内外知名航空企业的深度合作,并与波音公司签订了采购供应合同,预计2017 年上半年通过供应商资格认证,下半年实现批量供货。年产1.4万吨大型精密模锻件项目稳步推进,产品将覆盖航空、船舶、海工、石化、能源等领域。 维持公司“增持”评级 预计2017-2019年公司归属于母公司净利润分别为15.21、18.87、20.25亿元,对应EPS分别为0.17、0.22、0.23元,对应PE为19.60、15.37、14.56倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:汽车板业务推进不达预期,铝材下游需求不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名