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南山铝业 有色金属行业 2017-09-15 4.18 -- -- 4.33 3.59% -- 4.33 3.59% -- 详细
事件:公司拟配股募集资金,投资建设印尼100万吨氧化铝项目。 因业务发展需要,公司拟向全体股东按每10股配售不超过3股的比例配售股份,配股拟募集资金总额不超过人民币50亿元(含发行费用),扣除发行费用后的净额将全部用于投资“印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目”。此外,公司控股股东南山集团及其全资子公司怡力电业承诺将按持股比例全额认购。 氧化铝产能进一步扩张,公司的盈利能力增强。 低成本扩产能,公司产业链发展和盈利能力进一步加强。项目将由公司海外间接控股子公司BAI 负责实施(目前间接持有69.30%,红石铝业转让后将达94.05%),将在铝土矿原产地印度尼西亚廖内省宾坦岛附近建厂,受益于当地丰富的铝土矿和煤炭资源,项目原材料成本大幅降低。公司指出此项目建设期3年、生产期23年,并预计项目达产后可实现年均利润总额约8,769万美元(约合人民币59,631万元),项目IRR 约为13%,投资回收期9.49年,较强盈利能力将进一步增厚公司利润。 公司响应一带一路政策和国家产业规划,销售前景广阔。 项目达产后,公司氧化铝自给率将进一步提升(目前拥有氧化铝产能140万吨),原材料成本将进一步稳定。考虑到东南亚等地区电解铝产量高速增长和国产氧化铝供小于求、环保趋严,未来氧化铝价格有望上行,公司国内外销售前景广阔,公司氧化铝优势将最终显现。 17-19年业绩分别为0.20元/股、0.23元/股、0.26元/股。 暂不考虑配股事宜,按最新收盘价计算对应公司17-19年PE 分别为20倍、17倍和15倍,并考虑到公司项目产能的逐步释放和供给侧改革推进铝价不断上升,公司利润增厚,维持公司“买入”评级。 风险提示:政策进度不及预期;项目进度低于预期。
邱祖学 4 3
任志强 3 2
南山铝业 有色金属行业 2017-09-12 3.95 -- -- 4.43 12.15% -- 4.43 12.15% -- 详细
事件:公司拟按每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,拟募集资金不超过人民币50亿元,扣除发行费用后将全部用于投资印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目。大股东已经承诺全额认购可获配股份。 公司加工产能扩张,在海外建设氧化铝厂有利于低成本扩张,巩固全产业链。公司原有铝加工产能70余万吨,基本上与自有的80余万吨电解铝产能相配套;而随着公司20万吨高规格板带项目、铝箔项目等投产,加工能力已经超出电解铝供应能力。公司在印尼建设氧化铝厂或为未来进一步开拓电解铝产能做出铺垫。另外,印尼煤、铝土矿丰富、成本优势显著,未来氧化铝无论是国外出售还是国内销售,或具有相对成本优势。 控股股东全额认购获配股份,显示对公司发展的强烈信心。控股股东及其一致行动人持股46.97%。此次全额认购公司配股,若按50亿元筹资来计算,控股股东需要支付23.5亿元,显示出对公司发展的强烈信心。另外,采用配股方式筹集资金,不会增加上市公司的财务负担,有利于业绩释放。 强烈看好公司未来发展。一是公司是最具有业绩弹性的电解铝标的。公司的氧化铝、炭阳极、电力均为100%自给,在目前电解铝价格受供给侧改革推动而大涨的情况下,公司单吨电解铝业绩弹性是国内上市公司中最大的。二是致力于成为世界级的铝加工企业。公司汽车铝板已经批量供应全球著名电动汽车、燃油汽车厂商;航空铝材方面,公司已经给空客供应铝材,且近期已经通过波音的认证,下半年供货;同时公司直接参与商飞C919的研发,未来进入将进入供应链体系。三是公司估值堪比钢铁股,明显被低估。公司PB仅1.15,比钢铁公司还低,看好公司的估值修复。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年分别实现净利润20.1亿元、25.2亿元、27.9亿元,对应当前市值PE为18X、15X、13X,给予增持评级。
南山铝业 有色金属行业 2017-08-30 3.89 -- -- 4.43 13.88% -- 4.43 13.88% -- 详细
公司于2017年8月26日发布了2017年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入75.54亿元,同比增长22.34%;实现归属上市公司股东净利润7.42亿元,同比增长31.71%;实现归母扣非净利润7.29亿元,同比增长249.03%。 产销量增长和原铝价格上涨驱动公司业绩增长:公司上半年业绩同比实现增长的原因:1)产品产销量的增加提升公司的营收规模;2)2017年上半年铝锭均价为13617元/吨(长江有色A00级现货铝锭价格),与去年同期11689元/吨的均价相比上涨16.49%,公司81.6万吨电解铝产能无疑会显著受益。环比来看,公司二季度实现归母净利润4.55亿元,与一季度相比增长58.80%,主要原因系二季度公司整体毛利率显著增加,由一季度的20.27%提升至二季度的24.23%。二季度公司毛利率环比改善的主要原因可能包括公司高附加值产品销量的增加和原铝价格的环比上涨(长江有色A00级现货铝锭2017年二季度均价与一季度均价相比上涨2.78%)。 铝板带箔和型材等各项业务稳步推进:建筑型材领域,公司已经成功与恒大、万科、华夏、融创、万达、富力等大型公司建立合作关系,成功拓展北京、上海、温州、重庆、太原、石家庄、广东等地区工程项目,同时与中建三局、中建八局、北京嘉寓等知名幕墙公司达成友好合作关系。工业型材领域,公司已经是中车轨道交通用铝型材的稳定供货商,报告期内,公司完成了中车四方新一代地铁项目用铝型材的开发,同时完成了四方庞巴迪CHR1A铝合金动车组地板型材的研发。铝板带箔领域,公司产品产销量较去年同期增长7%,其中3104食品罐料、5052H39拉环啤酒盖均已试料合格并批量生产,5151H38旋开盖、5042罐盖拉环料8021H18铝箔坯料均在按计划进行,另外,公司着重研发了异性罐和高性能动力电池箔,产品已经通过测试,并实现批量供货。汽车板方面,公司已经在国内外市场实现批量供货,并稳步推进其他厂商认证的进度,以扩大市场销量。航空板方面,公司已经于2017年6月份通过了波音公司的产品认证,目前已经实现供货。公司的工模具板、3C产品、罐车板等产品已经实现稳定生产、批量投放市场。 上游并购电解铝产能,增加业绩弹性,下游产品高端化,增强产品盈利能力:公司于2016年通过增发的形式并购了怡力电业,公司的电解铝产能由13.6万吨扩大至81.6万吨,并新增了121万千瓦热电联机组,有效增厚了公司的业绩弹性,这一点在2017年上半年的业绩中已经有一定程度的体现,在下半年电解铝价格强势的预期下,新增的电解铝产能对业绩的正面效应有望进一步显现。在下游铝加工领域,在稳定发展现有业务的基础上,公司通过“年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目”,“年产4万吨高精度多用途铝箔生产线项目”和“年产1.4万吨大型精密模锻件项目”着力布局和发展航空航天用铝板、汽车板、轨道交通型材、大型精密模锻件和高性能铝箔等高附加值领域,为公司打造新的利润增长点,并逐步实现铝加工产品的结构升级。总体而言,公司上游电解铝产能的并购使得公司能充分受益于与电解铝供给侧改革带来的电解铝价格的上涨,而下游铝加工领域又有多个重点项目的逐步投产和放量,公司的业绩增长具有较强的确定性。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2018年EPS为0.18元和0.22元,结合2017年8月25日收盘价3.87元/股,对应的市盈率为21.01倍和17.46倍,基于对未来铝价和公司高端铝加工业务的看好,我们维持“买入”评级。 风险因素:铝价下跌;铝加工业务发展不及预期
南山铝业 有色金属行业 2017-08-30 3.89 4.20 -- 4.43 13.88% -- 4.43 13.88% -- 详细
公司发布2017年半年度报告,业绩符合预期。 公司2017年上半年实现营业收入约75.54亿元,同比上升22.04%;实现归属于上市公司股东的净利润7.42亿元,同比上升202.14%,基本每股收益0.08元,同比下降11.11%;其中,第二季度实现营业收入约40.86亿元,同比上升20.70%;归属于上市公司股东的净利润4.55亿元,同比上升164.01%,业绩符合预期。 全产业链延展,业绩稳如磐。 若考虑到收购山东怡力电力事项对去年财报进行追溯调整,公司2017H1归母净利润实际同比增幅约30.64%,业绩增长较为可观。公司构建了以电力、氧化铝、电解铝、铝挤压材和铝压延材产品为主体的产业链,且因上游主要原料(氧化铝和预焙阳极)完全自给,原料涨价对公司业绩的影响较有限,因此充分受益于铝产业链整体的价格上涨。今年上半年电解铝均价约13600元/吨,同比增加约16%,为公司业绩向好的重要因素,此外下游深加工产能的投放亦将护航未来业绩的稳步增长。 航空板获波音认证,高端铝材项目持续推进。 报告期内公司年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料稳步推进,目前项目全部建成、正式投产,并已实现了稳产,预计将于2017年继续提升产销量,2018年实现满负荷生产。航空板方面,公司积极推进与空客、波音、中商飞等国内外知名航空企业的深度合作,并与波音公司签订了采购供应合同,2017年6月获得了波音公司的资格认证,下半年预将实现批量供货。公司年产1.4万吨大型精密模锻件项目产品主要面对航空、交通运输、能源、动力机械、矿山设备等市场的铝合金、钛合金、镍基高温合金锻件产品,报告期内开始逐步生产。 受益供给侧改革,业绩弹性可观。 我们认为供给侧改革必将带来铝行业的深刻变革,主要体现在供需关系将从以往的过剩向常态化紧平衡过渡,环保高压下合规合法、产业链完整的企业的竞争力将不断提升,公司将充分受益于此。首先,公司拥有约81.6万吨合规的电解铝产能,且采暖季不受环保限产影响,经测算,铝价每上涨1000元公司净利润增厚约5亿,业绩弹性可观。其次,预焙阳极和氧化铝也因环保压力及供需变化等因素具备持续上涨的可能,原料自给率显得尤为重要,公司此二项原料均完全自给,成本上升空间有限。 维持“增持”评级。 鉴于供给侧改革推进加速,将2017-19年铝价预测上修至14500、15000、15500元/吨,对应公司归母净利润预测值分别为19.59、22.93、26.04亿元,对应EPS 分别为0.21、0.25、0.28元,对应PE 为18.32、15.58、13.81倍,按可比公司17年20-22倍的PE,上调公司目标价至4.2-4.62元。维持“增持”评级。 风险提示:供给侧改革执行不达预期;高端铝材项目推进不达预期。
南山铝业 有色金属行业 2017-08-28 3.83 -- -- 4.43 15.67% -- 4.43 15.67% -- 详细
核心观点: 事件:17年H1归母净利润同比增长32%。 公司发布半年度业绩公告,17年上半年实现营收75.53亿元,同比增长22.34%;实现归母净利润7.42亿元,同比增长31.71%;实现扣非归母净利润7.29亿元,同比增长249.03%;实现EPS 0.08元/股。 量价齐升,业绩提升。 上半年量价齐升致盈利增加。产量方面,公司16年底收购怡力电业,电解铝产能由13.6万吨提升至81.6万吨,匹配公司100万吨铝深加工能力;价格方面,受供给侧改革影响,长江铝价格17年Q1、H1分别同比上升22%和17%,量价齐升共同增厚公司盈利,其中铝板带箔Q1、H1毛利率分别同比增长20%和23%(16年H1为15%),铝型材Q1、H1毛利率同比增长14%和18%(16年H1为12%)。 新建产能不断释放,公司未来有看点。 公司优化产业结构,创造公司新利润增长点。公司致力延伸于高技术含量、高附加值产品线,其中:20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线已于16年逐步投产,18年将实现满负荷生产;1.4万吨大型精密模锻件生产线已于16年试生产,更加完善公司铝深加工产业链;年产4万吨高精度多用途铝箔生产线将于17年正式成产。公司新建产能不断释放,将成为公司未来新利润增长点。 17-19年业绩分别为0.20元/股、0.23元/股、0.26元/股预计公司17-19年PE 分别为19倍、17倍和15倍,考虑到公司项目产能的逐步释放和供给侧改革推进铝价不断上升,公司利润增厚,维持公司“买入”评级。 风险提示:政策进度不及预期;项目进度低于预期。
钟奇 6 8
南山铝业 有色金属行业 2017-05-19 3.18 3.94 -- 3.26 0.93%
4.49 41.19%
详细
2016收购怡力电业,调整利润表后依然实现盈利高涨幅。公司2016年收购怡力电业68万吨电解铝产能,降低电解铝关联交易提升公司盈利能力,针对该收购资产包调整利润表后,2016年公司营业收入为132.28亿元,同比减少3.98%;归母净利润为13.13亿元,同比增长28.94%。2017年第一季度营业收入34.68亿元,同比增长23.20%;归母净利润为2.87亿元,同比增长32.28%;扣除非经常性损益的归母净利润为2.76亿元,同比增长318.11%。 地区内全产业链生产,铝产品规模领先。公司拥有全球唯一同地区热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整铝加工产业链,运输半径短,既保障了产品原料供应及产品质量,又节省了能源损耗。公司2016年生产氧化铝172.90万吨,电解铝84.79万吨,合金锭110.90万吨,铝型材17.97万吨,热轧卷59.48万吨,冷轧卷48.34万吨,铝箔3.48万吨,生产规模居国内铝行业企业前列。 汽车板及航空板取得认证,放量在即。汽车板方面,公司是国内首家乘用车四门两盖铝板生产商,已完成了汽车板产品的研制、批次验证和批量化生产,已通过部分厂商的产品认证。航空板方面,公司铝扁锭通过了波音认证,预计2017下半年实现批量供货;作为工信部民机铝材上游合作机制单位成员承担了中国商飞C919大飞机用2524铝合金蒙皮和2024铝合金厚板产品的研发。公司新增面向航空板、汽车板及轨道交通用铝生产的20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线和1.4万吨大型精密模锻件项目。 致力高端产品生产,铝板块毛利率领先行业其他上市公司。铝板带箔方面,推进罐料减薄,开发异型罐、电池箔等新产品,2016新增年产4万吨高精度多用途铝箔生产线项目定位高端铝箔市场,公司2016罐体料国内市场占有率为44%,罐盖市场占有率约31%。轨道交通用铝方面,已成功开发了高寒卧铺车、广深港、城际车等项目车体铝型材。伴随近几年罐料盖、轨道交通型材、航空板及汽车板等高端产品的逐步投产,公司毛利率水平逐渐上升,2016年公司铝版块业务毛利率为22.78%,领先于行业内其他上市公司。 维持“买入”评级。公司致力于发展高端铝加工产品,在原有完整产业链基础上提升产品结构,增强企业核心竞争力和盈利能力。结合公司研制高端铝产品的进程和产能投放进度,我们给予公司2017年20倍PE。预测公司2017-2019年的EPS分别为0.20元,0.24元,0.28元,目标价4.00元,维持买入评级。 不确定性因素。主要原材料供应风险、铝产品价格波动风险。
南山铝业 有色金属行业 2017-05-12 3.16 -- -- 3.27 1.87%
3.96 25.32%
详细
拥有完备铝产业链的高端铝加工龙头公司。公司主营业务为铝及铝合金制品开发、生产、加工、销售,目前已形成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整的生产线。目前公司拥有铝加工能力82万吨,其中包含22万吨铝型材和60万吨铝板材产能,产品对应下游包括轨交、汽车、航空、罐料等。2016年板带箔产品(冷轧)占公司收入比重超过50%,主打产品包括罐体,灌盖,铝箔坯料等。公司长期布局深加工铝材,伴随近3年罐料盖、轨交型材、航空铝材灯高端产品逐步投产,公司毛利率呈现企稳回升态势,特别是2016年公司毛利率显著增长,突破20%,创近5年新高,这一趋势未来3年内仍将延续! 并购怡力电业减少关联交易,估值中枢有望提升!长期以来,南山铝业因委外加工电解铝业务模式的存在,导致关联交易巨大(2016年上半年怡力电业与上市公司关联交易高达23.66亿元),并伴随公司ROA常年低于行业平均水平,引发市场对公司的不信任,估值水平显著低于行业平均水平。公司在2016年启动增发,以3.31元/股向关联方怡力电业发行21.63亿股,作价71.6亿将怡力电业电解铝相关资产(68万吨/年电解铝产能,3台33万kwh、1台22万kwh的热电联产机组)注入上市公司,目前增发、资产注入等工作已完成。我们认为此次并购完成后,公司治理结构上得到较大幅度改善,通过季报、半年报等业绩增长佐证关联交易的消除有利上市公司的发展后,公司的估值中枢有望回归至行业平均水平,甚至因技术领先同行(汽车板率先量产)而将享有估值溢价! 2017年一季度归母净利同比增长32.28%,符合预期!公司2017年一季度营业收入34.7亿,同比增长23.2%,归母净利润2.87亿(扣非后2.76亿元),同比增长32.28%,对应每股收益0.03元,符合市场预期。公司一季度产品销量同比增加1.26万吨,同时一季度整体毛利率20.27%,相比2016Q1的13.2%大幅提高,这主要是因为2017年一季度铝锭平均价格同比增长22.30%,同时公司高附加值铝材加工产品持续投产所致。 2017年净利润增长点主要来自轨交和汽车铝板。轨交型材2017年产量预计为1.2万吨,毛利率20%。汽车板总产能达到6万吨,维修产能2万吨,售价3-3.5万/吨,单吨净利润可达0.6万/吨。公司刚刚签订某整车厂客户,一年供应2万吨四门两盖,预计后续还会有更多客户。 投资建议:治理结构改善叠加新项目投产,估值回升来自净利润确定增长,给予增持评级!我们认为公司通过定增减少关联交易后,治理结构显著改善是提升股票估值的必要条件。伴随新项目的投产,若治理改善发挥作用,则资产使用效率必然上升,公司净利润对应实现较快增长,趋势可以通过后续财报进一步确认!我们预计2017-2018公司归母净利润分别为16.75亿、19.7亿,同比增速分别为28%,18%,对应EPS分别为0.18、0.21,对应PE分别为18X、16X,目前公司PB0.98,远低于可比公司PB,鉴于公司已经解决怡立电力巨额关联交易问题,且公司未来业绩成长确定性高,给予增持评级给予增持评级。 风险提示:刚转固三个主要项目达产时间与产能低于预期;汽车板客户拓展速度低于预期。
南山铝业 有色金属行业 2017-04-24 3.34 -- -- 3.49 2.95%
3.52 5.39%
详细
公司2016年实现归属于母公司净利润13.13亿元 公司全年实现营业收入约132.28亿元,同比下降3.23%;归属于母公司净利润13.13亿元,同比上升134.30%;基本每股收益0.14元,同比上升29%;其中,第4季度实现营业收入约33.13亿元,环比下降11.08%、同比上升0.90%;归属于母公司净利润8.51亿元,环比上升293.82%、同比上升4417.47%,业绩符合预期。 怡力电力并表增厚利润,铝加工业务维持平稳 公司于2016年四季度并入怡力资产包,,因此造成四季度单季利润环比和同比出现大幅增长,全年合并实现归属母公司净利润13.13亿元,同口径相比,公司全年归母净利润同比增加28.94%。报告期内,公司铝制品产销率为100%,其中型材产品产量较上年同期减少2.02%;热轧产品产量较上年增长4.53%;冷轧产品产量较上年增长7.66%;铝箔产品产量较上年增长8.41%。 汽车铝板业务技术领先,已得车企认证 公司2012年开始汽车板方面的业务,目前拥有15万吨汽车板产能。报告期内已通过宝马一级供应商等多家多家汽车生产厂商产品认证,批量供货只是时间问题。而在此前中资铝企在汽车铝板方面的业务布局几乎是一片空白,事实上不论是从国内汽车的铝用量提升来看还是从汽车铝板供货能力来看,行业的上行空间都较大,公司作为国内最早实现汽车铝板认证及批量生产的企业,有望成成长为国内汽车铝板业务的龙头企业。 高端铝材释放在即 除汽车铝板外,公司此前募集资金建设20 万吨超大规格高性能特种铝合金材料还包括航空板、船舶板、等高端铝板带材,目前已基本实现稳定生产。航空板方面,公司积极推进与空客、波音、中商飞等国内外知名航空企业的深度合作,并与波音公司签订了采购供应合同,预计2017 年上半年通过供应商资格认证,下半年实现批量供货。年产1.4万吨大型精密模锻件项目稳步推进,产品将覆盖航空、船舶、海工、石化、能源等领域。 维持公司“增持”评级 预计2017-2019年公司归属于母公司净利润分别为15.21、18.87、20.25亿元,对应EPS分别为0.17、0.22、0.23元,对应PE为19.60、15.37、14.56倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:汽车板业务推进不达预期,铝材下游需求不达预期。
邱祖学 4 3
任志强 3 2
南山铝业 有色金属行业 2017-04-24 3.34 -- -- 3.49 2.95%
3.52 5.39%
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2016年公司业绩增长。公司2016年实现营业收入1,322,788.62万元,较上年同期减少3.98%;实现营业成本1,023,098.87万元,较上年同期减少8.55%。公司2016年收购怡力电业资产包,全年合并实现净利润13,1272.79万元,较上年增加28.94%。 公司毛利大幅增长。公司2016年大部分产品的毛利有大幅增长,热轧、冷轧、铝箔增速都在20%以上,比产品销量增幅要高,说明铝加工产品的毛利率提升、竞争力加强。毛利下降的产品主要是电、汽和氧化铝。氧化铝的下降的主要是因为自用率提升,外售减少。特别是怡力电业资产包2016年实现净利润8.57亿元,业绩亮眼。 国内首家汽车板、航空板生产供应商。公司拥有10万吨薄板(可做汽车铝板)、5万吨中厚板(可作为航空铝材)的产能、1.4万吨精密锻造产能。公司在2016年已经通过国内外车企认证,已经批量供应四门两盖;同时与波音签订了采购协议,为中国商飞支线飞机试制起落架等锻造件。公司抢占汽车板航空板等高端铝材制造业,尽享技术红利。 公司将深度受益于电解铝供给侧改革。一是公司的地域上并不在“2+26”范围内,所以不受环保限产影响。二是在今年推行供给侧改革的情况下,公司有望受益于改革。 盈利预测:预计2017-2019年将实现EPS分别为0.19、0.22、0.25元,对应PE为18X、16X、14X,给予增持评级。 风险提示:铝价大幅下跌;汽车板等项目不如预期;需求不如预期
南山铝业 有色金属行业 2017-04-21 3.36 4.43 3.26% 3.49 2.35%
3.52 4.76%
详细
收购怡力电业降低成生产成本,产品销量回暖助力净利提升。2016年公司归母净利同比增长28.94%,主要源于:1)通过完成收购怡力电业资产包,成本降幅明显,全年生产成本大幅下降8.55%至102.31亿元,铝制品毛利率同比增加3.79%;2)产品销量回暖,合金锭、冷轧卷、铝箔、热轧卷、电解铝和氧化铝粉的销量分别实现了同比增长11.69%、9.36%、6.48%、3.53%、1.86%和0.34%,仅铝型材回落3.74%。 高端铝加工项目产能到位,市场开拓发力,高端铝材放量在即。年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目已建成并实现了稳产,将于2017年继续提升产销量,实现满负荷生产。年产1.4万吨大型精密模锻件项目,面向航空、交运等领域,包括飞机发动机、起落架等最高端产品,已全面开始生产。同时,公司客户开拓成绩显著:在汽车板方面,公司已通过多家汽车厂商产品认证,实现了国内外市场的批量供货;航空用铝,公司还继续加大与空客、波音、中商飞等国内外知名航空企业的合作,与波音公司签订了板材供货合同、与空客签订了挤压型材供货合同,如7050板材预计2017年上半年通过波音供应商资格认证,下半年实现批量供货。 汽车板板块或将成为公司业绩新增长点。随着新能源汽车因电池续航能力问题带来的减重需求,以及对全球对燃油消耗指标要求的提高,汽车轻量化的进程不断推进,这将带动汽车板需求量大幅增加。我们预计,2018年全球汽车板的需求量或将达到376.7万吨,而供给端的实际运行产能约为279.6万吨,汽车板将会出现97.1万吨的供给短缺。2016年,诺贝丽斯占据国内90%的汽车板供应量,公司作为国内首家实现四门两盖铝板批量供货生产商,未来或将充分受益于汽车板需求爆发式增长。 在环保减产、淘汰落后和严控新增的电解铝供给侧改革推进下,铝价景气度有望持续上升,公司通过收购怡力电业使电解铝产能扩充至81.6万吨,铝价每上涨5%,净利润或将增3.6亿元,EPS提升0.04元,业绩对铝价弹性较大。 投资建议:我们预计,公司2017/2018年净利润达18.5/36.1亿元,对应EPS0.20/0.39元,我们认为,在汽车板业务放量和电解铝供给侧改革作用下,业绩将迎来高速增长,维持“买入”评级!
南山铝业 有色金属行业 2017-04-14 3.47 4.43 3.26% 3.64 3.41%
3.59 3.46%
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1、国内唯一以铝材为主业的上市公司。公司始终致力于铝产品深加工一体化,链式运作是其最重要的发展模式,已形成电热-氧化铝-熔铸-铝加工(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的全球唯一短距离最完整铝产业链,具备所有变形铝加工能力,在铝材加工制造领域处于国际领先水平。 2、包装用铝和工业型材奠定业绩基础,是当前主要特色。①国内少数实现罐料生产国产化的企业,多年保持国内领军地位,2015年罐体料国内市场占有率近50%,罐盖及拉环料超过30%;②争取高端双零铝箔基础上,积极拓展新能源电池铝箔新蓝海,有望受益新能源汽车爆发式增长;③中车稳定供应商,2014-2015供货份额约15%,奠定轨交型材优势地位。 3、并购怡力电业完善前端布局,提高业绩弹性。并购完成增加电解铝产能68万吨和121万千瓦热电联产机组,巩固成本优势,铝价上涨增厚电解铝盈利。 不考虑氧化铝价格变化,按81.6万吨测算(每吨电解铝需消耗13300度电,每度电单耗煤321克),铝价每回升100元/吨(含税价),理论可提升净利润5928万元;煤价每下跌10元/吨(含税价),理论可提升净利2961万元。 4、发力下游市场空白,提供未来看点。①国内首家乘用车四门两盖铝板生产商,已实现向世界知名新能源汽车制造商和一流汽车制造商批量供货,订单数量日趋增长,发展潜力大;②航空用材技术难度大、附加值高,国内多处于试验阶段,少数供货,但质量稳定性存不足;公司技术优势强,具有先发优势,航空材料、精密锻件材料已取得重大突破,预计年内实现向波音、空客批量供货;③布局欧洲市场,国际化战略迈开重要一步,打开成长新空间。 公司积极打造全产业链优势,完善上游巩固成本优势,提高业绩弹性,并瞄准市场空白,积极向下游高精尖领域延伸,航空材料、汽车板将成为公司新的利润增长点,成长空间巨大。考虑怡力电业并表,预计2016-2018年实现EPS0.14/0.18/0.21,维持强烈推荐评级。 风险提示:产品市场推广不及预期;铝价大幅下跌
南山铝业 有色金属行业 2017-04-13 3.40 4.43 3.26% 3.64 5.51%
3.59 5.59%
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事件 设立全资子公司扩大欧洲市场,工信部给予公司成果高度肯定 1)4月9日,为扩大南山铝业汽车板、航空板以及其他铝板带箔等产品在欧洲的市场份额,公司公告拟以自有资金100万欧元出资设立全资子公司山东南山铝业欧洲公司; 2)4月6日~9日,工信部副部长徐乐江等人在山东调研时,听取了南山铝业的汇报,对公司在实现高端制造等(航空铝板和汽车板等)方面取得的成果给予了高度评价和密切关注。 简评 完整铝产业链的高端铝加工巨头,再下一“城”布局欧洲市场。 公司是唯一拥有全球短距离内完整铝产业链的企业。建成了年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线、1.4万吨大型精密模锻件生产线主攻汽车板、航空板等高端铝材。目前,公司在汽车板领域实现批量供应,订单数量日趋增长;在航空板市场、精密锻件材料上也取得重大突破;此次,通过设立欧洲公司,公司将进一步拓展公司汽车板、航空板的海外市场,提升服务。可预计,高端铝加工材业务将成为公司利润新的增长点。 汽车轻量化将为铝材带来巨大增量空间。世界铝业协会指出,汽车的自重每减少10%,燃油的消耗可降低6~8%;汽车使用铝材量提升,可有效地减重。目前,全球发达国家平均单车用铝量已达到150-160kg,铝化率超过15%,但我国单车用铝量仅为110kg,铝合金占汽车重量比例约在5%左右。因此,国产汽车轻量化必然是大势所趋。假设到2020年单车耗铝量有望提升至150kg,传统汽车数量达到3000万辆,则耗铝量将达到450万吨;在汽车板市场,假设2020年,国内10%的汽车使用铝车身板,单车用量300公斤,则车身板需求量将达到90万吨。未来汽车用铝量增量可期,而汽车板需求的增速将尤其惊人。 电解铝供给侧改革推进,成本优势突出。2016年,通过定增收购怡力电业电解铝生产线及配套自备电厂,获得配套的自备电厂(3台330MW热电机组和一台22万千瓦的热电联产机组),电解铝产能从13.6万吨/年扩展5倍达81.6万吨/年,完善了上游铝电资产。受益于环保高压和供给侧改革,电解铝产业链景气度上升,作为氧化铝、炭素产业链匹配、一体化的电解铝企业,公司有望受益于铝的供给侧改革与铝价回暖。 投资建议:我们预计公司2016和2017年的业绩为0.14和0.20元,我们认为,汽车轻量化趋势下,随着公司汽车板等高端铝材加工业务逐渐投放,高端铝材业绩贡献将释放,且供给侧改革举措有望改善铝供需提振铝价。为此,我们维持公司“买入”评级!
邱祖学 4 3
任志强 3 2
南山铝业 有色金属行业 2017-04-13 3.40 -- -- 3.64 5.51%
3.59 5.59%
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事件:公司出资100万欧元设立欧洲有限公司,注册地德国。公司目前的传统汽车板材、新能源汽车板材、车用铝型材已经实现了批量生产和发货,订单数量日趋增长,同时在航空材料和精密锻件材料方面也取得了重大突破,为了开拓欧洲市场,深化与欧洲客户的合作,公司设立欧洲公司。 国内首家乘用车汽车板四门两盖生产厂家,潜力无限。汽车铝板是未来汽车轻量化的主要方向,是迎来爆发期。一是成本优势。公司无论在原料、制造费用、人工费用方面都比国际巨头拥有显著优势。二是时效优势。汽车板具有6个月的时效问题,这将有助于公司快速占领国内市场。公司拥有汽车薄板产能10万吨。作为首家国产汽车板企业,公司有望充分受益。 与波音签订航空铝材采购供应协议,占领高端铝材制造领域。公司拥有5万吨中厚板(可作为航空铝材)的产能、1.4万吨精密锻造产能。公司2016年10月已经与波音公司签订了采购供应协议,并为赛峰集团提供飞机起落架。按照公司此次公告,航空铝材与精密锻件都已经取得了重大了突破,我们预计公司在不远的将来会批量生产和供应航空铝材、精密锻件。 公司将深度受益于电解铝供给侧改革。一是公司的地域上并不在“2+26”范围内,所以不受环保限产影响。二是怡力电业是首批工信部符合铝行业规范条件的企业。在今年推行供给侧改革的情况下,公司有望受益于改革。 盈利预测:预计2016-2018年将实现EPS分别为0.14、0.18、0.21元,对应PE为25X、19X、16X,给予增持评级。 风险提示:铝价大幅下跌;需求不如预期
南山铝业 有色金属行业 2017-04-12 3.32 -- -- 3.64 8.01%
3.59 8.13%
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事件:公司拟以自有资金100万欧元设立全资子公司南山铝业欧洲公司,对此我们点评如下: 汽车板业务:布局欧洲市场,或将迎来快速增长。 公司是中国技术领先的铝加工材企业,板材技术国内一流(国内最早生产铝罐料的企业,2015年国内铝罐料市场占有率已高达47%),随着罐料新增产能增多,加工费下滑,公司2012年提前布局汽车铝薄板和航空铝厚板业务(汽车板产能15万吨,航空板产能5万吨),2种板材均有较高的技术壁垒,公司汽车领域的传统能源汽车板材、新能源汽车板材、车用铝型材已经实现了批量生产和发货,订单数量日趋增长,布局欧洲可以利用欧洲市场作为高端汽车与航空厂商客户的集结地的优势,继续扩大欧洲市场份额,预计未来汽车铝板为务或将迎来快速增长。 电解铝业务:受益于供给侧改革。 2016年公司收购怡力电业(包括2条电解铝生产线,产能68万吨)和配套自备电厂(3*330MW热电机组和1台22万千瓦的热电机组))。收购完成后,公司电解铝产能将由13.6万吨增加68万吨至81.6万吨,自给率大幅提升至80%以上(按下游深加工能力在100万吨左右计算),受益于供给侧改革,预计未来铝价或将上升,公司受益明显。 投资建议。 预计公司16-18年EPS分别为0.14元、0.18元和0.24元,对应当前股价PE分别为25倍、19倍和14倍,考虑到汽车铝板行业未来发现前景及公司行业地位,维持“买入”评级。
邱祖学 4 3
任志强 3 2
南山铝业 有色金属行业 2017-01-23 3.25 -- -- 3.58 10.15%
3.64 12.00%
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考虑怡力电业并表后业绩预增17.56%。公司公布2016年度业绩预盈预告,预计2016年全年实现归母净利润12.7亿元,较上年同期增长127%,业绩大幅增厚。考虑怡力电业并表后,业绩同比增长17.56%。 铝价反弹,电解铝产能扩张,高弹性助推业绩增长。2016年铝现货价格从年初的10950元/吨大幅反弹,到11月中旬达到15380元/吨,涨幅达40%以上,虽然年底略有回调,但仍在12500元/吨以上,目前也已逐步回暖。公司具备从能源、氧化铝、电解铝到铝型材、高精度铝板、带、箔的全球唯一最短距离最完整铝产业链,生产成本低,收购怡力电业后,电解铝产能大幅上升至81.6万吨,与后端加工能力进一步匹配。铝价每反弹1000元,公司利润总额增厚约8个亿,高业绩弹性助力公司业绩增长。 全力布局深加工,开启成长新篇章。公司积极推进深加工布局,预计将建成包括汽车板、航空铝板、高铁用铝板等在内的深加工产能超过100万吨。公司重点着眼于汽车轻量化蓝海,目前已通过宝马等的一级供应商实现批量化生产,部分产品正在通过克莱斯勒、通用GM认证,预计今年将贡献较为可观的业绩。此外,航空铝板也已通过波音体系认证,高铁用铝板则稳定供应于南北车集团,产品附加值高,有望带动公司盈利水平大幅提升。 预计公司2016-2018年归母净利润为12.77亿元、16.10亿元和18.97亿元(考虑怡力电业并表),EPS为0.14元、0.17元和0.21元,对应目前PE分别为23.3倍、18.5倍和15.7倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:铝价下行;怡力电业盈利能力不及预期;重组整合风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名