事件公司发布2023年年报，2023年实现营收288.4亿元，同比下降17.5%；归母净利润34.7亿元，同比下降1.2%；扣非后归母净利润27.1亿元，同比下降29%。点评电解铝指标出售收益，2023Q4归母净利润增长。2023Q4公司营收为71.54亿元，同比下降15.08%，环比下降0.49%，归母净利润13.32亿元，同比增长99.76%，环比增长60.7%，扣非归母净利润6.39亿元，同比下降37.61%，环比下降19.8%。2023年公司向贵州华仁转让10万吨电解铝产能指标，向贵州兴仁登高转让13.6万吨产能指标，向贵州省六盘水双元铝业转让10万吨产能指标，合计对外转让33.6万吨产能指标，目前公司拥有48万吨电解铝产能。 海外氧化铝放量，需求疲软铝加工业务受到影响。2023年南山铝业海外氧化铝项目全面达产，氧化铝粉实现营收57.32亿元，同比增长57.36%，收入占比较去年同期大幅增加至20.11%；因海外需求疲软及铝锭市场价格同比下滑、铝深加工产品量价齐降，铝深加工产品收入占比较去年同期下降至79.62%，铝型材产品实现营收42.20亿元，同比下降11.75%。每年回购3亿，同时2023年计划分红净利润40%。公司推出一系列股东回报方案，计划2024-2026年，每年以不低于3亿元人民币自有资金回购股份并注销，同时计划2023年度分红（不含回购）比例不低于当年实现归属于母公司股东可供分配净利润的40%（含本数）。 发力高附加值产品，盈利能力有望持续提升。公司重点发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%，较去年同期增长超1个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的30%，较去年同期增长近9个百分点。铝制汽车板是未来铝应用的主要发展方向，尤其是新能源汽车的快速推广、应用，将带动汽车铝板需求的飞速增加，汽车板市场前景广阔。盈利预测预计2024/2025/2026年公司归母净利润为38.75/41.96/45.65亿元，对应EPS为0.33/0.36/0.39元，对应PE为10.06/9.29/8.54倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期风险，项目产能释放不及预期，铝价及氧化铝价格大幅波动风险。

事件：2023年公司实现营业收入为288.44亿元，同比-17.47%；实现归母净利润为34.74亿元，同比-1.18%。扣非后归母净利润为27.15亿元，同比-29.03%。其中，转让电解铝指标及处置相关资产7.55亿。Q4实现营业收入71.54亿元，同比-15.07%；实现归母净利润13.32亿元，同比+99.76%，环比+60.7%；扣非后归母净利润为6.39亿元，同比-37.61%，环比-19.77%。 强化落实股东回报，彰显发展信心。在综合考虑公司战略发展目标、经营规划、盈利能力等因素的基础上，为进一步回馈广大投资者对公司的支持，公司计划2024年-2026年，每年以不低于3亿元人民币自有资金回购股份并注销。同时，在符合法律法规、公司章程规定的分红条件的前提下，计划2023年度分红（不含回购）比例不低于当年实现归属于母公司股东可供分配净利润的40%（含本数），彰显了公司长远发展信心，维护公司长远利益和全体股东的整体利益。 持续完善产业布局，高端产品占比继续提升。公司持续优化产业布局，淘汰落后及高能耗电解铝产能，2023年已处置13.6万吨电解铝指标，剩余20万吨指标及相关资产待售。印尼25万吨电解铝及26万吨碳素项目预计2026年建成。同时，公司重点发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%，较去年同期增长超1个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的30%，较去年同期增长近9个百分点。未来随着高端产品的产能释放，公司高端产品利润占比将会进一步提升。另外，公司规划了110万吨再生铝项目，其中10万吨再生铝项目部分设备已进入试生产，公司致力打造“氧化铝-电解铝-高端制造-再生铝”的完整闭环。 投资建议：公司持续深耕铝产业链，优化产业布局，加快印尼电解铝产能建设。公司20万吨汽车板产能建成后将进一步巩固公司在国内汽车板行业的龙头地位，并提升以航空板、汽车板为代表的高附加值产品占比。预计公司营业收入有望在2024/25/26年分别达到376.28/418.98/433.50亿元，归母净利润分别达到38.77/40.68/44.67亿元，对应EPS分别为0.33/0.35/0.38。维持公司“增持”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；铝材需求疲软，加工费大幅下滑。

2 月 28 日公司公布 23 年度报告， 23 年实现营收 288.44 亿元，同比-17.47%；归母净利 34.74 亿元，同比-1.18%；扣非归母净利27.15 亿元，同比-29.03%。4Q23 实现营收 71.54 亿元，环比-0.48%；归母净利 13.32 亿元，环比+60.70%；扣非归母净利 6.39 亿元，环比-19.77%。氧化铝全面达产， 海外需求疲软拖累业绩。（1） 23 年公司印尼 200万吨氧化铝项目全面达产， 全年氧化铝产销量分别为 352.19 万吨和 352.86 万吨，同比分别增长 19.73%和 18.69%。 2H23 氧化铝粉营收 32.71 亿元，环比+32.87%，营收占比环比提升 5.83 个百分点至 22.80%。（2）公司重点发展高附加值产品， 23 年全年公司高端产品销量占比提升 1 个百分点至 14%，高端产品毛利占比提升近9 个百分点至 30%，相比于 1H23 高端产品毛利占比的 29%进一步提升。（3） 23 年海外需求疲软、铝锭价格下降， 全年热轧卷/板销量-13.89%至 89.34 万吨，冷轧卷/板销量-15.30%至 71.66 万吨，铝箔销量-9.64%至 5.34 万吨，海外营收-26.74%至 135.75 亿元。2H23 热轧卷/板营收环比-34.62%至 2.62 亿元，冷轧卷/板营收环比-8.20%至 71.62 亿元，铝箔营收环比-20.55%至 6.24 亿元。深加工产品量价齐跌导致营收及业绩下滑。电解铝指标转让收益大幅提升归母净利。 Q4 公司营收环比+0.48%至 71.54 亿元， 营业成本环比+3.15%至 57.29 亿元，或因 Q4 几内亚油罐爆炸造成铝土矿成本上涨，毛利润环比-13.89%至 14.25 亿元，毛利率环比下降 3.21 个百分点至 19.92%。 23 年公司转让 33.6万吨电解铝产能指标,Q4 收到电解铝指标转让款并处置相关资产，获得收益为 7.55 亿元，带动 Q4 归母净利润环比大幅增长 60.70%， ROE 环比提升 1.31 个百分点至 2.79%。强化落实股东回报，彰显发展信心。 公司 23 年拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.20 元（含税），合计拟派发现金红利 14.05 亿元，现金分红比例为 40.44%，同比提升 27.12 个百分点。按公司最新收盘价 3.02 元/股计算，股息率为 3.97%。 此外公司推出 24年中分红计划， 在分红比例不超过当期归母可分配净利润 30%的前提下，制定公司 24 年中期利润分配方案并在规定期限内实施。积极的投资者回报策略彰显公司对自身长远发展的信心和决心。预计公司 24-26 年营收分别为 319/345/383 亿元，归母净利润分别为 38.19/41.39/46.39 亿元， EPS 分别为 0.33/0.35/0.40 元，对应 PE 分别为 9.26/8.54/7.62 倍。 维持“买入”评级。 产品价格大幅下跌；氧化铝和汽车板产能释放不及预期；生产成本大幅上涨；人民币汇率波动风险。

Q2利润同比下滑，环比大幅回升。2023年上半年公司实现营业收入为145.01亿元，同比-19.04%；实现归母净利润为13.13亿元，同比-28.08%；扣非归母净利润为12.79亿元，同比-28.9%。其中，二季度实现营业收入76.66亿元，同比-15.32%，环比12.17%；实现归母净利润7.94亿元，同比-28.06%，环比53.03%；扣非归母净利润为7.69亿元，同比-27.66%，环比50.87%。 持续优化产品结构，高端产品占比继续提升。公司为国内首家实现批量化生产四门两盖铝板的生产商，现已拥有汽车板在产产能20万吨及在建产能20万吨。同时，公司是国内唯一一家同时为波音、空客、中商飞等主机厂供货的企业。公司重点发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%，较去年同期增长约1个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的29%，较去年同期增长约8个百分点。未来随着高端产品的产能释放，公司高端产品利润占比将会进一步提升。 转让33.6万吨电解铝产能指标，加快印尼产能布局。公司持续优化产业布局，以公开方式转让合计国内33.6万吨电解铝产能指标，淘汰槽型较为落后、能耗较高的产能。同时，印尼具有丰富的铝土矿和煤炭资源，集中了资源及能源两大优势，具有铝工业的天然的优越条件，公司加快印尼产能布局。公司目前拥有氧化铝产能340万吨，其中印尼200万吨。公司拟在印尼宾坦工业园年建设年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目，并配套建设码头、水库和渣场等公辅设施，电解铝厂片区预计于2026年7月建成，炭素厂片区预计于2026年4月建成。另外，公司规划了110万吨再生铝项目，其中10万吨再生铝项目已进入设备安装阶段。 投资建议：公司持续深耕铝产业链，优化产业布局，加快印尼电解铝产能建设。公司20万吨汽车板产能建成后将进一步巩固公司在国内汽车板行业的龙头地位，并提升以航空板、汽车板为代表的高附加值产品占比。预计公司营业收入有望在2023/24/25年分别达到408.63/431.05/491.75亿元，归母净利润分别达到37.86/38.65/47.30亿元，对应EPS分别为0.32/0.33/0.40。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；铝材需求疲软，加工费大幅下滑。

出售低效电解铝产能，再生铝和海外电解铝保障长期原料供给。 2022/1Q23公司实现归母净利润分别为35.16/5.19亿元，同比+3.07%/-28.12%，1Q23同比下滑主因产品市场售价下跌。公司为调整、优化产业布局和资产结构，顺应国家产业政策发展，23年3月已完成33.6万吨电解铝产能指标转让工作。截至2022年，公司10万吨再生铝项目厂房主体已施工完成，设备正在制造、安装中，我们预计将于23年下半年逐步投产。23年4月公司公告印尼宾坦工业园年产25万吨电解铝项目，预计于2026年7月建成。 公司在国内电解铝产能自备电不再占优的背景下，主动求变，增加再生铝和海外电解铝产能，有利于公司长期原料端成本保障。 国内汽车板龙头产能持续扩张。公司汽车板在产产能20万吨，我们预计在建的20万吨产能将于24年年底逐步释放，进而匹配新能源汽车市场快速增长的需求。后续还将及时跟进客户需求及市场情况推进原有包装生产线转产，进一步巩固公司国内汽车轻量化铝板龙头企业地位。 航空板高端化持续推进，国产大飞机助力长期成长。作为民营企业，公司是国内唯一一家同时为波音、空客、中商飞等主机厂同时供货的企业，且供货产品成熟稳定，在质量、价格和交期方面均具备较强竞争力，充分得到飞机制造企业的认可。未来公司将借助国产大飞机C919项目的实施，加大对航空板的研发力度，积极推进产品认证工作，不断提升公司的品牌影响力。 国内产能红线已达，碳税推高长期铝价中枢。中长期来看，受到后续有色行业可能的碳税以及电价等因素影响，铝价运行中枢将逐步抬高，预计23-25年分别为1.9/1.95/2.0万元/吨；氧化铝价格预计将维持在目前3000元/吨的中枢水平。 盈利预测、估值和评级预计公司23-25年营收分别为335/376/396亿元，预计实现归母净利润分别为37.23/39.86/45.21亿元，EPS分别为0.32/0.34/0.39元，对应PE分别为9.75/9.11/8.03倍。参考电解铝及铝加工行业2023年13.09倍PE估值以及公司历史估值水平，考虑到公司国内汽车板龙头地位以及未来成长性，给予2023年13XPE，目标价4.13元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示产品价格大幅下跌；氧化铝和汽车板产能释放不及预期；生产成本大幅上涨；人民币汇率波动风险。

事件： 南山铝业披露 2022年三季度报告， 2022前三季度公司实现营业收入 265.28亿元，同比增长 30.14%， 其中 Q3实现营收 86.18亿元，同比增长 9.85%，环比减少 4.82%。 2022年前三季度公司实现归母净利润 28.49亿元，同比增长 13.07%， 其中 Q3单季实现 10.23亿元，同比增长 1.03%，环比减少 7.34%。 Q3铝价下跌，公司毛利环比下跌。 2022Q3公司毛利为 16.1亿元，环比下降 17.49%，同比下降 20.6%。 1）量： 前端产品方面，公司印尼一期 100万吨氧化铝已达产， 二期100万吨氧化铝已投产。随着二期 100万吨氧化铝产能爬坡，有望持续为公司贡献增量。 深加工产品方面，公司汽车板、航空航天板、电池铝箔等高端产品持续发力。随着国产大飞机的投产，公司航空板产品也有望进一步放量。 2）价： 受到美联储加息、宏观等因素影响，铝价表现较为疲软。 Q3铝均价达到 1.85万元/吨，环比下降约 2400元左右，在一定程度上影响公司业绩。 汇兑收益增加， 期间费用环比下滑。2022Q3公司期间费用 4.26亿元，同比下降 44.89%，环比下降 21.5%。具体来看，受人民币兑美元汇率波动影响，公司部分出口产品通过美元结算，汇兑收益增加，财务费用为-2.2亿元，财务费用率从-1.5%→-2.56%，环比下滑 1.06pcts。 销售费用率从 0.9%→0.74%，环比下降 0.16pcts。管理费用率从2.23%→2.3%，环比上涨 0.07pcts。研发费用率从 4.36%→4.46%，环比上涨 0.1pcts。 汽车板、航空板和锂电铝箔等三大核心业务引领公司扬帆远航。 1）汽车板： 公司作为国内首家能够批量稳定供应汽车板的供应商，拥有在产产能 20万吨，在建产能 20万吨，远期规划产能达 70-80万吨。公司作为国内汽车板龙头企业，是国际某知名新能源车主机厂、蔚来、广汽新能源、北汽新能源、宝马、奥迪、戴姆勒、通用、日产、现代、沃尔沃、福特、捷豹路虎、 RIVIAN 等车企主要供应商。 2）电池铝箔： 随着新能源汽车的高速发展， 2019年公司加速布局电池铝箔业务，规划的 2.1万吨锂电铝箔项目已于 2021年 10月份投产，加上原有铝箔中的电池箔产量，动力电池箔总产量有望达 3万吨以上。 3）航空板： 公司航空板产能 5万吨，目前是国内唯一一家同时为波音、空客供货的供应商。公司率先攻克技术难关，助力国产大飞机 C919，推动航空板国产化进程。 盈利预测及投资建议： 受到疫情影响，公司在建 20万吨汽车板项目延期至 24年投产，我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 38.93/42.96/47.88亿元（前值42.89/53.04/58.35亿元）， 对应 2022-2024年 PE 分别为 10/9/8X，维持公司“买入”评级。 风险提示事件： 铝价下行的风险；公司铝产品订单及产能释放不及预期的风险；全球新能源汽车销量不及预期风险；需求测算偏差风险；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险；行业竞争激烈导致加工费下滑风险等。

公司发布2022年三季度业绩：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司营业收入265.28亿元，同比增长30.1%；归母净利润为28.49亿元，同比增长13.1%。其中2单三季度营业收入86.18亿元，同比增长9.85%，环比下滑4.8%；归母净利润10.23亿元，同比增长1.03%，环比下降7.3%，业绩总体较为稳健。 铝价波动影响部分利润：根据上海有色网数据，沪铝2022Q3现货均价18394.5元/吨，同比下降10.5%，2022年Q2均价20619元/吨，环比下降10.8%，铝价的下滑影响了公司综合毛利率单季度从21.5%下滑至18.7%。目前铝价受挫于国内整体需求的疲软仍在小幅下降中，但海外氧化铝和电解铝产能因天然气等能源价高位大多检修或停产，公司海外销售占比2022年中报为56%左右，受益于海外铝价和美元上涨，预计公司海外营收及利润将有所增加。 公司多个高端项目放量在即：根据公司公告，印尼氧化铝一期100万吨已经达产放量，同时二期已经能够产出合格氧化铝产品，目前正在产能爬坡，预计将为公司持续贡献稳定业绩。汽车板公司现有20万吨产能，同时三期20万吨产能汽车板项目正在推进中，预计明年能够投产。 公司目前拥有的5万吨航空板，作为国产大飞机C919供应链的一员，随着国内外航空业的复苏，公司预计航空板将持续改善。在动力电池箔项目上，目前2.1万吨高性能动力电池铝箔在产能爬坡中，已经和宁德时代、比亚迪、国轩高科中航锂电等头部锂电客户达成合作，高端锂电铝箔的研发和认证工作不断推进中。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入338.8/384亿.6元/4，30归.5母净利润36.5/40.4/47.4亿元，对应市盈率10.4/9.4/8倍，给予“增持”评级风险提示：铝价大幅波动，公司项目投产不及预期、汇率波动、成本项目价格上升等。

公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入179.10亿元，同比增加42.8%，实现归母净利润18.26亿元，同比增加21.2%；实现扣非归母净利润17.99亿元，同比增加23.1%。2022Q2公司营业收入90.54亿元，同比增加33.1%，环比增加2.2%；归母净利润11.04亿元，同比增加13.7%，环比增加52.9%；扣非归母净利润10.63亿元，同比增加13.3%，环比增加44.5%，业绩超出我们预期。 产能逐步释放，产品量利齐升。量：2022H1公司高端产品销量占比13%，同比提升约2pct，主要因为公司汽车板产能释放，航空板需求也在逐步改善。利：2022H1公司高端产品毛利占比21%，同比提升1pct，产品结构继续优化，22Q2铝价环比下跌1650元/吨，滕州动力煤坑口价环比上涨80元/吨，东明石油焦价格环比上升1128元/吨，氧化铝价格环比持平，铝价下行，动力煤、氧化铝价格坚挺，冶炼端利润承压，但由于公司高端产品占比提升，以及Q2执行较多Q1高价时订单，盈利环比改善。22Q2环比看，主要增利点有毛利（+1.55亿元），主要因为公司产品量利齐升，费用及税金（+2.58亿元），主要因为人民币兑美元贬值，汇兑损益明显增加，财务费用-1.4亿元，环比减少1.8亿元；减利点有所得税（-0.43亿元），少数股东损益（-0.51亿元）；22Q2同比看，主要增利点为毛利（+0.71亿元）、费用及税金（+2.03亿元）；主要减利点有减值损失（-0.66亿元），少数股东损益（-1.24亿元）。 未来看点：①汽车板行业竞争格局好，产能加快推进。汽车板技术难度大，行业壁垒高，公司是国内唯一一家可以批量供汽车板的企业，除了与某著名新能源车企业合作外，公司积极推动蔚来、广汽、北汽等国内主机厂的开发，“双碳“政策实施，汽车能耗要求日趋严格，汽车自重每减少10%，汽车可以减少6%-8%能耗，未来轻量化有望加快，汽车板需求空间大，而良好的竞争格局将使公司充分受益。公司汽车板产能20万吨，正处于爬坡阶段，三期在建20万吨，并且公司可以将之前罐料箔产能切向汽车板，产能推进有望提速，行业龙头地位稳固。②产业链一体化布局，产品高端化趋势明显。公司形成热电-氧化铝-电解铝-铝加工完整的铝产业链，原料保障能力强。印尼100万吨氧化产能逐步释放，二期100万吨陆续完成设备安装工作，印尼禁矿后，铝土矿供需偏松，氧化铝吨净利866元，二期100万吨投产后，两期项目有望贡献归母净利11亿元。公司积极布局高端产品，汽车板是公司重点发展方向，目前产能20万吨，在建20万吨，电池箔产能3.1万吨，汽车板和电池箔产能继续爬坡，航空板需求逐步改善，未来公司高附加值产品占比将进一步提升，结构将持续优化，盈利能力增强。 投资建议：公司原料保障能力强，主营汽车板、航空板、电池箔等高端铝产品，随着汽车板产能放量，公司业绩将逐步向好，我们预计公司2022-2024年将实现归母净利36.95亿元、45.49亿元、52.91亿元，对应8月31日收盘价的PE为11x、9x和8x，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车板需求不及预期，项目进度不及预期。

二季度疫情后产销回升，二季度业绩超预期今年一季度，受到上海及周边疫情影响，公司产品运输受到一定阻碍；在疫情得到缓解之后，产品销售明显好转，南山铝业2022年上半年实现营业收入179.10亿元，同比增长42.82%，Q2环比增长2.22%；实现归母净利润18.26亿元，同比增长21.17%，环比增长52.90%。上半年毛利率为20.93%，净利率为11.58%，各项费用率有所下降，研发费用率为4.68%，较去年下降2.41个百分点；管理费用率7.12%，较去年下降2.82个百分点；销售费用率0.87%，较去年下降0.45个百分点。 全球能源危机直接影响供给，上半年电解铝行业实现高盈利上半年电解铝成本和价格齐升，电解铝盈利处于历史高位。今年以来，铝价受到欧洲减产以及俄乌冲突的影响，出现快速上涨，3月7日伦铝创下历史新高4073美元，沪铝也达到阶段性高位24255元。虽然成本端预焙阳极的价格同比上涨幅度超过50%，但电解铝行业的平均吨铝盈利仍非常可观，在二三月份达到4000元以上，上半年行业平均吨铝盈利达到3094元。我们认为，此轮价格上涨的核心原因是全球能源供应体系紊乱，造成对高耗能电解铝生产的严重干扰，短期难以有效解决。 高端核心产品占比进一步提升，持续实现铝材高端化公司产品高端化的趋势延续。根据公司半年报，2022年上半年，公司高端核心产品（汽车板、航空板、动力电池箔）的销量占公司铝产品总销量的13%，较2021年提升2个百分点；高端产品毛利占公司铝产品总毛利的21%，较2021年增长1个百分点。未来随着在建20万吨汽车铝板生产线投产、航空板在疫情后快速复苏、动力电池箔新投产产能的爬坡，高端产品销量占比将进一步上升，我们预计到2024年，高端产品销量占比将达到27%左右。 公司持续回购，彰显发展信心公司于2021年11月15日临时股东大会审议通过了公司股份回购方案，回购股份数量不低于13,333万股，回购股份的资金总额不低于8亿元且不超过人民币16亿元。截至2022年8月2日，已累计回购股份1.25亿股，约占公司总股本的1.04%，已支付总金额为5.18亿元，距离公司披露最低回购资金总额8亿元仍有较大空间，回购仍将继续进行，彰显公司发展信心。 业绩、估值双弹性，持续看好7月以来，受海外加息及衰退预期影响，电解铝行业平均利润一度出现亏损，根据安泰科统计，7月中国电解铝行业亏损面扩大至45.2%。我们认为，加息影响已经反映充分；受国内行业政策以及全球能源危机影响，未来全球供给仍然有向下趋势。国内需求随着宏观经济企稳回升，整体需求趋势回暖。电解铝盈利回升将为公司贡献业绩弹性，同时随着公司在建项目陆续投产也将增加业绩弹性。 从估值上看，目前公司估值不到15倍PE，公司作为国内铝材龙头企业，严重低估。 风险提示（1）海外经济衰退风险；（2）新能源汽车渗透率不及预期；（3）在建项目进度不及预期。

事件：2022年3月30日，公司发布2021年年报。2021年实现营收287.25亿元，同增28.8%，归母净利润34.11亿元，同增66.4%，扣非归母净利润实现33.37亿元，同增71.4%；单季度看，2021年Q4实现收入83.4亿元，环增6.3%，同增24.6%，归母净利润8.92亿元，环降11.9%，同增40.3%，扣非归母净利润8.59亿元，环降15.4%，同增33.7%，Q4净利润下降主因三季度以来动力煤价格明显上涨，自备电厂成本上升。 公司产品产销两旺，叠加铝价大幅上涨，整体盈利显著抬升。产销量方面，氧化铝产销分别为227.22/226.26万吨，同增28.0%/23.5%; 冷轧卷/板产销分别为82.56/90.00万吨，同增18.9%/16.2%；铝型材产销分别为19.5/19.0万吨，同增4.7%/0.4%；铝合金锭产销分别为133.65/150.48万吨，同增4.8%/3.6%；电解铝产量84.45万吨，同增1.0%，销量95.15万吨，同降6.0%； 铝箔产量4.92万吨，同降9.2%，销量5.95万吨，同增9.0%。单吨毛利方面，冷轧卷/板单吨毛利较去年提升1066元/吨至5133元/吨，铝型材单吨毛利较去年提升826元/吨至4468元/吨，铝箔单吨毛利较去年提升500元/吨至5077元/吨。 下游市场需求旺盛，公司高端产品占比持续提高。受益于新能源汽车行业快速蓬勃发展，公司汽车板产品销量突破11万吨，同比大幅上升。高端产品的销量占比12.66%，同增6.66pcts，毛利占比19.89%，同增6.62pcts。公司未来规划建设汽车轻量化铝板带生产线技术改造项目，汽车板产能有望提升至40万吨/年，新建2.1万吨高性能动力电池箔生产线已建成投产，2022年将重点加快产量释放，公司高端产品利润占比将进一步提升。 投资建议：公司为铝加工一体化龙头企业，目前公司产品产销两旺，产品结构持续优化，具备长期成长空间。预计公司2022~2024年营收分别为 350.85亿元、378.64亿元、387.81亿元，实现归母净利润35.31亿元、45.87亿元、51.64亿元，EPS为0.3/0.38/0.43元/股，对应PE分别为14.0/10.8/9.6倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：煤炭原材料涨价风险；下游需求不及预期风险；产能落地不达预期风险。

事件：南山铝业发布2021年年度报告，2021年营业收入287.25亿元，同比增长28.82%。2021年归母净利润34.11亿元，同比增长66.43%，其中2021Q4归母净利润8.92亿元，同比增长40.29%、环比降低11.95%。 2021年扣非归母净利润33.37亿元，同比增长71.40%，其中2021Q4扣非归母净利润8.59亿元，同比增长33.70%、环比减少15.43%。 高附加值加工品及再生铝有望升级一体化产业链，持续增厚利润。 公司已形成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压）完整的铝产业链生产线并积极布局再生铝，有望持续增厚利润。 公司积极布局海内外氧化铝资源，拥有国内与印尼项目年产能140/100万吨；电解铝年产能82万吨。一体化加工产品方面，公司近几年重点发展高附加值产品，据公司投资者问答平台，截至2021年三季度，公司具有汽车板20万吨、铝箔9.1万吨（其中动力电池箔3万吨）等高附加值产能。公司是国内唯一一家可以批量供货汽车板的企业，同时也是目前国内认证进度最快、认证厂家最多、认证合金最全的厂家。 高端产品销量增长，产品结构持续优化：公司高端产品的销量占铝产品总销量达到12.66%，同比上涨6.66%。2021年南山铝业基本实现产销平衡，氧化铝产销分别为227.22/226.26万吨，同比增长28.03%/23.52%；电解铝产销分别为84.45/95.15万吨，同比增长0.94%/-6.01%；合金锭产销分别为133.65/150.48万吨，同比增长4.82%/3.57%；冷轧产销分别为82.56/90.00万吨，同比增长18.89%/16.22%；热轧产销分别为109.48/112.56万吨，同比增长8.26%/5.61%。 在建工程全面布局，铝加工产能不断升级，未来一体化高附加值产能放量或进一步打开盈利空间：公司长期增量项目及规划包括：1）印尼200万吨氧化铝项目，一期100万吨已于2021年5月建成投产，9月顺利达产，二期100万吨预计于2022年上半年建成投产。2）汽车板在产产能20万吨（第一条生产线10万吨产能达产，第二条生产线10万吨产能爬坡），在建产能20万吨，建设周期约18个月，预计2023年建成投产，远期规划产能70-80万吨。3）10万吨再生铝项目正在筹备建设。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为333.6、371.7、397.0亿元，实现净利润42.2、47.0、57.7亿元，对应EPS分别为0.35、0.39、0.48元/股，目前股价对应PE为11.5、10.3、8.4倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价5.5元/股。 风险提示：需求不及预期，产品价格波动，环保风险及项目进展不及预期

事件：2022年3月30日，公司发布2021年报。2021年，公司实现营收287.25亿元，同比增长28.8%；归母净利润34.11亿元，同比增长66.4%；扣非归母净利润33.37亿元，同比增加71.4%。2021Q4，公司实现营收83.4亿元，同比增长24.6%、环比增长6.3%；归母净利润8.92亿元，同比增长40.3%、环比减少11.9%；扣非归母净利8.59亿元，同比增长33.7%、环比减少15.4%。 业绩符合我们之前预期。 公司产品结构持续优化，量利齐升。受益于项目产能释放以及下游需求旺盛，公司产品产销两旺，2021年公司冷轧卷/板产销量82.6万吨、90.0万吨，同比分别增加18.9%和16.2%，铝型材产销量19.5万吨和19.0万吨，同比分别增加4.7%和0.4%，铝箔产销量4.9万吨和6.0万吨，同比分别减少9.2%和9.0%。 2021年公司冷轧单吨毛利5981元，同比增加990元；铝型材单吨毛利4468元，同比增加826元；铝箔单吨毛利5078元，同比增加500元。公司毛利率、净利率为24.6%和13.0%，分别提升0.9pct和3.0pct。 受动力煤价格影响，2021Q4归母净利环比-11.9%。2021Q4公司毛利率、净利率为21.6%和13.2%，同比分别下降7.92pct、上升2.87pct，环比分别下降4.21pct和0.24pct，三费费率4.49%，同比下降0.52pct，环比上升0.40pct。 公司Q4业绩下滑，主要因为三季度以来，动力煤价格明显上涨，公司自备电厂成本上升，利润受拖累。 未来看点：1）新能源车市场高速增长，轻量化提速。“双碳“背景下，新能源车市场快速增长，而汽车能耗要求，也将加快传统燃油车轻量化进程，汽车板和动力电池箔需求旺盛。2）高端冷轧产能继续释放，产品结构继续优化。公司20万吨汽车板和2.1万吨动力电池箔产能处于爬坡期，供应继续上升，高性能产品占比继续提升，盈利能力增强，公司另有20万吨汽车板产能规划，预计2023年投产，产能翻倍。3）印尼氧化铝项目有望增厚归母净利润4.8亿元，公司印尼一期100万吨氧化铝目前处于满产状态，二期100万吨预计2023年投产，届时达产后，印尼氧化铝项目有望增厚归母净利润4.8亿元。4）内外价差扩大，出口进一步推升业绩，LME铝价大幅上涨，内外价差扩大，2021年公司出口收入占比32.7%，海外产品采取LME铝+加工费模式计价，出口有望量利齐增。 投资建议：随着公司再汽车板以及氧化铝项目的落地，业绩或将继续增长。 我们预计公司2022-2024年将实现归母净利40.20亿元、48.17亿元和56.76亿元，EPS分别为0.34元、0.40元和0.47元，对应4月1日收盘价的PE分别为12、10和9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动力煤价格大幅上涨，产能释放不及预期，下游需求不及预期等。

事件： 南山铝业披露 2021年年度报告， 2021年公司实现营业收入 287.25亿元，同比增长 28.82%；实现归属于上市公司股东的净利润 34.11亿元， 同比增长 66.43%。其中21Q4营收为 83.40亿元，同比增长 24.58%，环比增长 6.32%；归母净利润为 8.92亿元，同比增长 40.29%； 2021Q4实现扣非净利润 8.59亿元，同比增长 33.7%。 公司产品不断优化， 高端产品占比不断抬升。 公司发力汽车板、航空板、动力电池铝箔等高附加值产品。 2021年三大高端产品销量占比 12.66%，同比增长 6.66pcts；毛利占比 19.89%，同比增长 6.62pcts。 从公司披露口径来看， 1）以汽车板、罐体罐盖料为主的冷轧卷/板产品：公司冷轧卷/板 2021年实现销量 90万吨，同比增长 16.22%。 随着 2021年罐体罐盖料的加工费上涨 500-1000元以及汽车板规模优势的显现，冷轧卷/板的单吨毛利从 4126上涨至 5133元，同比增长 24.39%；毛利率达 26.69%，同比上涨 1.14pcts。 2） 以电池铝箔、包装铝箔为主的铝箔类产品： 公司铝箔产品实现销量5.95万吨，同比增长 8.97%；由于 2021年铝箔产品的加工费均有 10%以上幅度的增长，单吨毛利从 4577.8上涨至 5077.5元，同比增长 10.92%。 汽车板、航空板和锂电铝箔等三大核心业务引领公司扬帆远航。 1）汽车板： 公司作为国内首家能够批量稳定供应汽车板的供应商，拥有在产产能 20万吨，在建产能 20万吨，远期规划产能达 70-80万吨。根据公司披露， 2021年汽车板销量同比翻倍增长，预计 2021年全年汽车板产量达 11万吨左右。 目前公司汽车板正积极推动与国际某知名新能源车主机厂、蔚来、广汽新能源、北汽新能源、奥迪、戴姆勒、通用、宝马、日产、现代、沃尔沃、福特、捷豹路虎、 RIVIAN 等客户的业务合作或认证工作。 2） 电池铝箔： 随着新能源汽车的高速发展， 2019年公司加速布局电池铝箔业务，规划的 2.1万吨锂电铝箔项目已于 2021年 10月份投产， 22年达产后，加上原有铝箔中的电池箔产量，动力电池箔总产量有望达 3万吨以上。 3）航空板： 公司航空板产能 5万吨， 目前是国内唯一一家同时为波音、空客供货的供应商。公司率先攻克技术难关，助力国产大飞机 C919，推动航空板国产化进程。 我们预计高端铝加工产品的毛利占比有望从 21年的 13.5%提升至今年的 16%左右。 电解铝一体化生产，构筑行业领先成本优势。 1）向上游延伸，在印尼布局 200万吨氧化铝项目（其中在建 100万吨预计 2022年投产）。公司充分利用印尼本土优质的铝土矿、低成本的煤炭及人力等资源，具备领先的成本优势。据公司披露，印尼氧化铝项目的生产成本为 1600-1700元/吨，吨成本比国内低 25%左右。 2）目前公司拥有 81.6万吨电解铝及配套产能，各环节厂房之间的运输半径较小，整体运输成本较低，电解铝生产成本位于行业成本曲线前列。 3）公司另规划 10万吨再生铝项目，预计 2023年投产，有利于进一步降本增效。 盈利预测及投资建议： 假设 2022-2024年汽车板产销量分别为 14/20/26万吨；电池铝箔产销量为 1.8/2.7/3万吨；印尼氧化铝产销量分别为 150/200/200万吨。 2022-2024年我们上调铝价假设至 2/2.1/2.1万元/吨，对应上调公司归母净利润分别为 42.89/53.04/58.35亿元（2022-2023年前值 40.46/49.14亿元）。截止 2022年 03月 31日，市值 486亿元， 对应 2022-2024年 PE 分别为 11/9/8X，维持公司“买入” 评级。 风险提示事件： 铝价下行的风险； 公司铝产品订单及产能释放不及预期的风险； 全球新能源汽车销量不及预期风险； 需求测算偏差风险； 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险；行业竞争激烈导致加工费下滑风险等。

事件：公司3 月30 日晚发布2021 年年报，实现营收287.3 亿元，同比增长28.8%； 实现归母净利润34.1 亿元，同比增长66.4%；扣非后归母净利润33.4 亿元，同比增长71.4%。 点评： 业绩与快报一致，ROE 创2008 年以来新高。归母净利润与前期发布的业绩快报一致，2021Q4 归母净利润8.9 亿元，环比Q3 下滑10%，业绩环比下滑主要是Q4 铝价有所回落以及电力成本上涨所致。公司2021 年ROE（摊薄）为7.96%， 同比提升2.89 个百分点，为2008 年以来新高。 产品量价齐升，高端产品占比提升明显。全年业绩增长源于产品价格上行和高端产品占比提升。1）价：长江有色铝2021 年均价为16260 元/吨，同比增长19.3%， 公司铝产品价格及部分产品加工费上涨；2）高端产品放量：以汽车板、航空板、动力电池箔为代表的高附加值产品销量已占铝产品销量的12.7%，同比提升6.66 个百分点；高端产品毛利占铝产品总毛利的19.9%，同比提升6.62 个百分点。 汽车板年产能预计2023 年底增加20 万吨达40 万吨。公司是国内首家批量生产汽车板的供应商，于2021Q1 实现汽车板年产能20 万吨；2021 年4 月公司汽车板产品月产量首次破万吨，2021 年全年销量突破11 万吨。2021 年7 月公司再启动新建20 万吨汽车轻量化铝板带扩产项目，建设周期18-30 个月，有望于2023 年底前投产，届时汽车板产能将较当前20 万吨实现翻番达到40 万吨/年。 新增电池箔产能已投产，产线改造和印尼二期氧化铝建设顺利进行。公司新建2.1 万吨/年高性能动力电池箔生产线已于2021 年10 月份试产，2022 年产能将逐步释放；公司印尼二期100 万吨/年氧化铝项目正在按计划建设；航天航空用铝合金生产线技术改造和汽车轻量化铝板带生产线改造正在进行中；上述项目的逐步落地，将进一步增厚公司业绩。 盈利预测、估值与评级：我们看好后续高端产品的逐步放量。以2022/2023/2024 年铝价为20000/19500/19500 元/吨为假设，同时，考虑汽车板销量释放，上调公司业绩预测，2022/2023 年归母净利润分别为43.9/53.2 亿元（上调幅度9%/10%），新增2024 年归母净利润64.7 亿元，对应当前股价的PE 估值分别为11/9/7X，维持“增持”评级。 风险提示：汽车板等项目产能释放不及预期；铝价及氧化铝价格大幅波动风险。