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南山铝业 有色金属行业 2019-06-03 2.30 -- -- 2.37 3.04% -- 2.37 3.04% -- 详细
报告关键要素: 南山铝业凭借自身产业链优势,致力于向高附加值产品的转型,加紧布局航空用铝、汽车轻量化用铝、超薄铝箔等领域,未来公司毛利率及营业收入有望进一步提升。 未来随着公司印尼年产 100吨氧化铝项目的投产,公司将实现低成本的氧化铝产能扩张,该项目 18年已部分投产, 19年产能将进一步释放, 这对于公司减少原材料进口依赖,降低铝土矿价格波动对公司利润的影响有直接帮助。未来,公司盈利能力和竞争力有望进一步提升。 投资要点: 在建项目逐步投产,提升公司盈利能力和竞争力: 公司印尼宾坦南山工业园 100万吨氧化铝项目完成后将使得公司实现较低成本的氧化铝产能扩张,为公司提供坚实的原材料保障。 年产 1.4万吨大型精密模锻件项目 18年已部分投产, 19年产能将进一步释放。另外公司还加大投入改造 15年已经建成的年产 20万吨的铝合金生产线以进一步提高高端产品产能,完善产品结构,预计未来公司盈利能力和竞争力将进一步加强。 致力于高附加值产品的研发与生产,未来营收及利润有望进一步提升: 18年公司研发投入同比增加 55.11%,致力于推进汽车轻量化用铝型材生产技术研发、航空用铝研发、罐料产品技术研发、超薄铝箔产品技术研发。 公司目前已经拥有波音、空客、庞巴迪等行业内知名客户, 随着全球新能源汽车行业和航空航天领域的高速发展,公司未来营收及利润有望进一步提升。 铝土矿供应偏紧,公司全产业链优势突出: 公司目前已形成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整的生产线。 国内氧化铝供应仍趋紧,而公司的全产业链优势就为公司低成本运营奠定了良好的基础。 盈利预测与投资建议: 我们预计 19-21年,公司归母净利润分别为:14.88、 19.49、 25.94亿元; EPS 分别为: 0.12、 0.16、 0.22元; 对应5月 28日收盘价 2.29元的 PE 分别为 18.39、 14.04、 10.55倍。 维持“增持”评级。 风险因素: 中美贸易摩擦风险、 电解铝价格持续低迷风险、 税收政策及汇率风险、环保风险、研发进度不及预期风险。
南山铝业 有色金属行业 2019-05-06 2.44 -- -- 2.44 0.00%
2.44 0.00% -- 详细
2019年一季度公司实现归母净利润2.54亿元,同比下滑14.70%,符合预期。2019年一季度公司实现销售收入49.10亿元,同比增长7.56%;实现归母净利润2.54亿元,同比下滑14.70%;扣非后归母净利润为2.06亿元,同比下滑23.08%,符合预期。 公司产品销量稳定增长,铝价下跌导致产品利润率下滑,业绩同比下降,环比企稳。报告期公司铝材产品销量呈现稳定上涨,其中年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目产能持续释放,汽车板、航空板相比上年同期实现批量供货,产量增加带动营收同比增长7.56%。利润方面,受1-2月份下游需求低迷影响,一季度电解铝均价同比下降4.98%,同时原辅材料氧化铝价格小幅上涨0.94%,报告期整体销售毛利率同比下降2.48个百分点至16.67%。费用方面,一季度末公司短期借款相比2018年末增长44.83%至17.66亿元,财务费用同比增长101%。此外,运输费及市场推广费用增加使得报告期销售费用同比增加30.10%。 报告期,公司20万吨高性能铝合金材项目持续放量,产品结构不断改善。公司持续推进航空板、汽车板开发与销售,为宝马、通用、奇瑞等国内外知名汽车主机厂以及世界知名的新能源汽车厂批量供货,订单持续增长。航空板方面,公司为世界顶级飞机制造商供应航空板材的铝深加工企业,产能持续释放,订单增长。易拉罐料方面,公司重点研发的异型罐、拉环瓶盖等新产品现已批量供货,进一步增强了公司的竞争优势。 高端新产品不断研发落地,铝土矿项目投建为公司提供低成本原材料保障,有效降低成本。 公司在保障现有航空材料生产的基础上积极与庞巴迪、中商飞等公司开展研发,推进新规格、新牌号的生产和供货。同时致力于超薄铝箔产品的技术研发,合理规避各国对铝箔的反倾销政策。1.4万吨大型精密模锻件项目产能逐步释放,进一步优化公司产品结构和盈利能力。此外,印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目的建设持续推进,随着而明年产能投放低成本氧化铝产能扩张,增加公司盈利能力。 维持预测和维持增持评级。随着电解铝价格企稳,下游汽车消费逐步回暖以及公司高端产品释放,我们预计公司利润将保持持续增长。预计2019年-2021年公司归母净利润分别为17.08亿元、20.89亿元,24.95亿元,同比增长18.8%、22.3%、19.5%。结合行业同类公司,给与公司2019年20倍动态PE估值,对应市值342亿,对应当前市值300亿(2019年4月29日收盘价)14%空间,维持公司“增持”评级。
南山铝业 有色金属行业 2019-05-01 2.48 -- -- 2.44 -1.61%
2.44 -1.61% -- 详细
铝价下滑拖累公司业绩,加工表现相对亮眼 一季度毛利率16.67%,同比下滑2.48个百分点;净利率5.62%,同比下滑1.72个百分点。盈利能力下滑主要系铝价下滑,2019Q1国内铝锭均价13503.6元/吨,同比下降708.3元/吨。加工方面为公司收入增长贡献良多,公司年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目产能持续释放,2019Q1航空板相比上年同期实现批量供货;汽车板国内外客户认证持续增加。 看好铝深加工为公司带来的盈利能力提升 公司将继续将着重发展汽车、航空等高端铝制品领域,提高产品附加值。汽车板:已通过宝马、通用、一汽大众、菲亚特、克莱斯勒、日产、广汽新能源等汽车主机厂材料认证,目前正在进行奔驰、本田、斯巴鲁、上汽大众、吉利、蔚来材料认证。航空:航空铝型材方面,通过了空客A320机翼长桁用挤压型材产品认证,成为中国唯一一家通过空客铝合金挤压型材认证的供应商;航空板方面,公司已经与波音签署5年长协合同,并于2018年通过庞巴迪、中商飞、航空工业等企业产品认证。铝箔:公司电池用铝箔已于2018年通过IATF16949汽车质量管理体系认证。 投资建议 我们看好公司:1)铝深加工业务将持续提升公司毛利率,业务将继续保持稳健增长;2)公司印尼100万吨氧化铝项目,建设完成后公司氧化铝成本将进一步降低,成本端将进一步优化。预计2019-2021年EPS分别为0.15/0.17/0.19元,对应当前股价的PE分别为17/15/13X。目前铝板块估值36倍(TTM,剔除负值),公司估值相对较低,维持“推荐”评级。 风险提示: 产品价格下跌风险,客户认证进度不及预期,下游需求超预期下滑。
南山铝业 有色金属行业 2019-04-23 2.82 -- -- 2.75 -2.48%
2.75 -2.48% -- 详细
事件: 2018 年,公司实现营收202.2 亿元,同比増加18.48%,实现归母净利14.4 亿元,同比下降10.76%,扣非后归母净利13.7 亿元,同比下滑14.18%。单四季度,公司实现营收52.4 亿元,同比上涨2.95%,实现归母净利0.42 亿元, 同比下降85.5%,扣非后归母净利0.07 亿元,同比下滑97.6%。 点评: 2018 年净利出现下滑主要受四季度业绩影响较大。2018 全年铝锭均价为14548 元/吨,较2017 年14681 元/吨下滑1%,变化不大;但铝锭价格在2018 年四季度出现单边下行,由9 月价格15120 元/吨下滑至年末13700 元/吨,降幅近10%。受此影响,公司四季度业绩仅0.42 亿元,同比下滑85.5%,拖累全年业绩。 分板块来看,公司各产品营收出现不同程度上涨,主要受产销量增长影响。铝型材、热轧卷、冷轧卷、铝箔板块营收分别上涨16.9%、26.6%、20.7%、21.7%, 销量分别上涨12.7%、9.2%、5.8%、14.1%。但由于铝市场价格不断走低,以及原材料价格上涨,各板块毛利率出现不同程度下滑。铝型材、热轧卷、冷轧卷、铝箔板块毛利率分别下滑3.4、6.5、6.1、9.1 个百分点。 加大研发投入,积极海外布局,提升产品附加值 2018 年公司加大了对于研发的投入,研发费用同比增长10.7%,其中费用化研发投入同比增长22.9%。目前,公司在航天领域、新能源汽车领域取得了重大突破。产品质量得到众多知名的航天企业与汽车企业认证,其中与波音签署了5 年长协合同,实现了批量供货。 配股项目助力氧化铝海外布局 布局海外资源,紧握降本良机。公司配股完成,投资 100 万吨/年 印尼氧化铝项目,单位平均生产成本较国内低约 20%,已开始前期施工,计划 2020 年投产。公司将在国内供应偏紧的形势下进一步强化成本优势。 盈利预测 基于铝价或延续下跌趋势, 公司业绩或继续受到影响, 我们下调公司2019~2020 年EPS,分别为0.15 元、0.17 元、新增2021 年EPS 预测0.21 元,下调“买入”评级至“增持”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期,铝产品价格下跌。
南山铝业 有色金属行业 2019-04-22 2.82 -- -- 2.83 0.35%
2.83 0.35% -- 详细
? 2018年公司实现归母净利润14.38亿元,同比下滑10.76%,略低于预期。2018年公司实现销售收入202.22亿元,同比增长18.48%;实现归母净利润14.38亿元,同比下滑10.76%;扣非归母净利润为13.72亿元,同比下滑14.18%,略低于市场预期。Q4单季实现销售收入52.43亿元,环比上升1.09%;Q4扣非归母净利润0.07亿元,环比下降98.76%。报告期内,公司拟每10股派发现金股利0.5元。 ? 铝制品产销量稳定增长,但受原辅材料上涨铝价下行影响,产品利润率出现下滑。报告期公司各铝材产品销量呈现稳定上涨,其中型材销量同比13.05%,热轧卷/销量同比增加72.24%,冷轧卷/板销量同比增加5.77%,铝箔销量同比增加14.02%。利润率方面,由于端采暖季限产力度缩水,宏观经济形势下行,基建、地产和汽车销售增速下降,中美贸易战升级影响经济预期,下半年铝价持续下行。与此同时原辅材料价上行,且低附加值产品产能过剩导致同行竞争激烈亦使产品利润水平下滑。四季度由于研发费用开支和设备大修等因素,单季度利润影响更为明显。 ? 产品结构方面,公司不断推进高端铝材产品研发和供货,技术竞争优势不断显现。公司加快推进航空板、汽车板的研制开发与认证工作,成为国内首家为波音、空客、罗罗、赛峰、中航工业等飞机制造及零部件加工企业正式供货的铝加工企业,为宝马、通用、奇瑞等国内外知名汽车主机厂批量供货,订单持续增长。易拉罐料方面,推进罐料减薄,异型罐、拉环瓶盖等新产品现已批量供货。航空板方面,公司为世界顶级飞机制造商供应航空板材的铝深加工企业,产能持续释放,订单持续增长。 ? 未来,高端新产品不断研发落地,铝土矿项目投建为公司提供低成本原材料保障。公司积极与庞巴迪、中商飞等公司开展研发,推进新规格、新牌号的生产和供货。同时致力于超薄铝箔产品的技术研发,合理规避各国对铝箔的反倾销政策。1.4万吨大型精密模锻件项目产能逐步释放,优化公司产品结构和盈利能力。此外,印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目的建设有利于实现低成本氧化铝产能扩张,增加公司盈利能力。 ? 下调盈利预测,维持“增持”评级:铝行业供需格局改善以及公司高端产品产能释放,公司利润将保持增长,但考虑到当前铝价处于低位而铝加工行业竞争激烈,我们调低2019年、2020年盈利预测,新增2021年盈利预测。预计2019年-2021年归母净利润分别为17.08亿元(原值22.75亿元)、20.89亿元(原值26.46亿元),24.95亿元,同比增长18.80%、22.30%、19.50%。对应PE 分别为20X、16X、13X,维持“增持”评级。
南山铝业 有色金属行业 2019-04-19 2.79 3.30 42.24% 2.83 1.43%
2.83 1.43% -- 详细
维持增持评级。公司2018年归母净利14.4亿元(-10.8%),业绩表现略低预期,由于2018年来铝价中枢持续走低,且公司新产能投放初期成本较高,预计利润将受到影响,故下调2019/2020年EPS至0.14/0.16元(原0.24/0.27元),新增2021年EPS0.19元。但考虑到公司高端加工材不断放量,盈利能力有望明显增强,维持目标价3.3元,维持增持评级。 成本上升,业绩表现略低预期。公司18年营收/归母净利202.2/14.4亿元,分别同比+18.5%/-10.8%,扣非净利13.7亿元(-14.2%),业绩表现略低预期。利润下滑主要源于:①冷轧产品毛利较2017减少约3.8亿(测算单吨加工成本约2020元/吨同比+28%);②铝合金锭毛利较2017减利约0.9亿(测算单吨成本约11295元/吨同比+9%,成本上升源于阳极等价格上涨);③铝箔毛利较2017较少约0.6亿元(测算单吨加工成本约6851元/吨同比+33%)。 我们推测公司铝材加工成本明显上升或主要源于新产能投放初期费用较高所致(折旧摊销等),后续成本尚有较大下降空间。 高端制造硕果累累,不断放量有望增厚业绩。2018年公司型材/铝箔/热轧卷/冷轧卷产量分别同比+12.8%/+6.8%/+9.1%/+4.6%,产销增长同时高端制造硕果累累:汽车板通过宝马、通用等认证放量在即;航空材通过庞巴迪等认证实现批量供货,锻压件与赛峰公司正式签订供货合同;我们认为随着高端产品不断放量,公司盈利能力有望明显增强。 催化剂:铝价上涨,高端产品不断放量 风险提示:铝需求回暖不及预期,成本下降不及预期。
南山铝业 有色金属行业 2019-03-04 2.56 -- -- 2.99 16.80%
2.99 16.80%
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公司秉承“创新驱动、高端制造、精深加工”的战略,在高端制造的路上持续发力。2018年公司高端业务拓展成效显著:(1)公司通过了空客A320机翼长桁用挤压型材产品认证,成为中国唯一一家通过空客铝合金挤压型材认证的供应商。(2)公司汽车板订单持续增长,客户数量不断增加,新通过了国际某知名新能源汽车企业、宝马、通用汽车等主机厂的认证,并已经开始批量供货。(3)公司与赛峰起落架系统公司正式签订A320/A330起落架用铝合金锻件合同,与航空发动机制造商罗尔斯-罗伊斯(Rolls-Royce)公司就轴类锻件产品达成供货协议,产品供货范围进一步扩大。(4)公司与法国飞卓宇航集团签署了正式的合资合作合同,下一步双方将在公司航空材料产业园内共同投资建设航空部件深加工生产线,为国际飞机制造商及国内大飞机的生产提供零部件。 公司铝材技术领先、品类齐全。(1)铝型材:南山品牌挤压型材已广泛应用于航空、船舶、轨道交通高铁动车、货运车、新能源汽车、客车、专用汽车、高压电力、集装箱、工业型材、精品民用型材等几十个领域,实现了铝型材由传统民用向高端工业的跨越,成为世界上装备最先进、加工能力居国内前列的铝型材生产企业。2018年7月13日,公司通过了空客A320机翼长桁用挤压型材产品认证,成为中国唯一一家通过空客铝合金挤压型材认证的供应商。(2)罐体、罐盖料:公司继续巩固与中粮、奥瑞金、宝钢、皇冠等大型制罐企业的战略合作,并积极优化工艺、提升质量,推进罐料减薄,将罐体料减薄至最薄0.241mm,罐盖料减薄至最薄0.208mm,并成功开发3104不同强度的旋口拉伸瓶罐铝材,目前已经通过国内外多家客户认证并实现批量供货。(3)铝箔产品:2018年上半年公司以铝箔毛料及高端铝箔为基础产品,以高性能动力类电池用板带箔为重点开发产品,积极推动12-15μm动力电池箔的推广工作,完成10μm超薄高性能动力电池箔5-5.3μm超薄软包、多种用途医药及食品包装用铝箔等新产品的研发工作。新开发的电池箔产品迅速抢占市场,目前已经批量供应国内宁德时代新能源、国轩高科、亿纬锂能、江苏力信等客户。(4)汽车板:面对日益增长的汽车轻量化需求,南山铝业年产20万吨中厚板项目已经稳定生产,成为国内首家乘用车四门两盖铝板生产商,成功填补国内市场空白。目前,汽车板已实现向国内奇瑞新能源的批量供货;通过了某国际知名新能源汽车厂商的产品认证,订单稳步增加;成为德国宝马和上汽通用的合格供应商,签订了汽车板供货合同;同时,正在积极推进大众、日产等国际一流汽车制造商的认证。(5)航空板:随着国际航空产业的迅猛发展,各大航空主机厂需开发新的供应商,公司于2015年启动波音认证,并在2017年6月末顺利通过认证,同年9月实现批量供货,2018年供货量大幅增加,并与波音签订了未来五年的长协合同,正在积极推进新合金牌号航空板材的研发与认证,同时空客认证也已启动,正在稳步推进。 公司向上延伸布局上游,提升抗风险能力。(1)公司于2016年收购山东怡力电业的相关资产(怡力电力铝业分公司和东海热电厂),获得81.6万吨电解铝的合规产能。(2)公司在印尼宾坦南山工业园合资建设100万吨氧化铝项目,并于2018年10月通过配股方式在A钴募集50亿用于该项目。印尼铝土资源丰富,铝土矿品位高,该项目预计2020年完成投产,每年将为公司带来约5.96亿元利润,项目内部收益率12.89%,投资回收期为9.49年。公司打通铝行业上中下游,实现原铝大部分自给,减少铝价格波动给下游铝加工带来的压力。 公司业绩保持增长,高端铝材需求未减。公司2017年公司归母净利润16.11亿,同比增长22.75%;2018年前三季度公司归母净利润13.96亿,同比增长5.67%。2018年利润增速下降的主要原因是中美贸易摩擦导致铝价格大幅下跌。随着中美贸易谈判好转,国内地方基建项目积极上马,铝价有望企稳回升。虽然国内汽车销量下降,但宝马、奔驰等高端品牌产品维持增长,消费升级推动高端产品需求释放。同时,国家为应对乘用车销量下滑的局面,正逐步出台政策来促进汽车消费。公司将受益于汽车消费预期改善和高端铝材需求的增长。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020全面摊薄每股EPS分别为0.15元、0.21元和0.25元,按2月26日2.5元收盘价计算,对应的PE分别为16.5倍、12.0倍和10.1倍。目前公司估值处于行业较低水平,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)宏观经济下行,市场需求大幅下滑;(2)公司氧化铝项目进展不及预期;(3)公司高端铝材销售不及预期。
南山铝业 有色金属行业 2018-12-03 2.31 -- -- 2.34 1.30%
2.68 16.02%
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公司坚持“高端制造”、“精深加工”发展战略,先发优势突出,目前新产线进入产能集中释放阶段。公司凭借产业链优势,提前布局航空、汽车和动力电池箔等高端铝材加工领域,产品技术壁垒高,单吨加工费可观。公司目前已获得波音等国际航空巨头认证,进行批量供货;公司也是国内首家批量生产乘用车四门两盖铝板厂商,给国际新能源汽车厂商批量供货。在此基础上,公司不断拓展下游深加工产业,进军轴类锻件、航空结构件等领域。随着20万吨高性能特种铝合金产线、4万吨高精度铝箔生产线和1.4万吨精密模锻件项目陆续投产、达产,公司收入和毛利率将得到持续提升。 电解铝生产成本优势明显,为公司提供坚实利润基础。十多年来公司不断延伸扩张产业链,成功打造了一条能源-氧化铝-电解铝-铝型材、铝板带箔上下游紧密链接的完整铝产业链。公司电力、氧化铝、阳极碳、阴极碳100%自给为电解铝生产提供原材料保障,并平抑了中间品价格波动对业绩的影响。公司自备电厂平均电力成本0.35元/度,氧化铝工艺先进品质上乘,综合来看电解铝单吨生产成本低于市场平均超过2000元。81.6万吨电解铝产能每年为公司带来可观利润,是除铝加工费外目前公司一项主要盈利来源。 投建印尼优质氧化铝项目,投产后将提升公司ROE。公司配股募集资金45.89亿元用于投资印尼宾坦南工业园100万吨氧化铝项目。根据公司相关配股发行公告,该项目建设期3年,计划生产期23年,预计2020年底投产。在氧化铝价格中性预期氧化铝售价2108元/吨测算,达产后年均利润总额约6亿元,内涵回报12.3%,进一步提高公司ROE水平。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年公司归母净利润分别为19.18亿元(原值19.70亿元)、22.75亿元(原值21.26亿元)、26.46亿元,同比增长19%、19%、16%。由于A股对标可比公司盈利预期不稳定,加上后期印尼氧化铝投产带来的收益无法反应在现有的盈利预测中,PE估值方法不能准确测算出公司价值;我们运用FCFF法得到企业总价值419亿元,股权价值333亿元(半显性阶段公司年均收入增速约8%,永续收入增长率2%),相比当前283亿元市值,股价上涨空间约17.7%,333亿元市值对应2019年公司PE为14.6X,维持公司“增持”评级。
南山铝业 有色金属行业 2018-11-05 2.40 3.60 55.17% 2.50 4.17%
2.50 4.17%
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事件: 2018年前三季度,公司累计实现营收149.79亿元,同比増加25.04%,实现归母净利13.96亿元,同比上升5.67%,扣非后归母净利13.64亿元,同比上升5.72%。单三季度,公司实现营收13.69亿元,同比上升19.80%,实现归母净利5.75亿元,同比减少0.81%。 点评: 2018年前三季度营收增长的主要原因是产销量同比增加以及改善高端铝材产品占比。报告期内公司铝加工产品产销量较上年同期增加约10万吨。公司优化产品结构,继续巩固铝包装罐料产品的市场地位,同时全力推进铝制新能源动力电池箔、汽车板、航空材料等高端产品的认证和增量,有效增加了高附加值产品的占比,营业收入较上年同期增长25.04%。 配股项目助力氧化铝海外布局布局海外资源,紧握降本良机。公司配股正式启动,投资100万吨/年印尼氧化铝项目,单位平均生产成本较国内低约20%,已开始前期施工,计划2020年投产。公司将在国内供应偏紧的形势下进一步强化成本优势。 高端产品放量,有望拉升业绩2017年公司成为国内首家波音供货商,2018年7月7050-T7451厚板合金通过中国商飞(C919机型)审核。并于2017年10月和2018年6月分别与英国罗罗公司、赛峰公司分别签署发动机旋转件、起落架锻件产品供货协议,不断扩大产品市场,长期锁定行业领军客户。 盈利预测、估值与评级: 基于公司三季度业绩稳步增长(符合我们预期),且未来有望继续保持,我们维持盈利预测,2018~2020EPS为0.24、0.27、0.32元。根据2018年行业平均PE(15倍),给予公司2018年15倍PE估值,目标价3.6元,维持“买入”评级。 风险提示:铝价下跌,下游不及预期,氧化铝项目投产不及预期。
南山铝业 有色金属行业 2018-11-02 2.46 3.20 37.93% 2.50 1.63%
2.50 1.63%
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2018年前三季度业绩同比、环比均保持稳健增长。10月30日,公司发布2018年三季报,前三季度营业收入149.79亿元,同比增长25.04%,归母净利润13.96亿,同比增长5.67%;2018年Q3单季营业收入53.01亿元,同比增长19.80%,环比增长3.68%,归母净利润5.75亿元,同比增长-0.81%,环比增长9.83%。 Q3氧化铝价格同比上涨,铝价同比下跌,公司销量增长保障Q3业绩。2018年Q3国内氧化铝平均价格3,121元/吨,同比上涨10.99%;电解铝平均价格14,360元/吨,同比下降6.55%,公司在上游成本上涨,下游售价下跌的双重挤压下,依然保持净利润同比持平的稳定业绩,主要归因于一是公司铝全产业链的布局,各环节产能匹配,生产成本较低;二是前端原料氧化铝通过长单与海外供应商锁定价格,受国内价格波动影响较小;三是公司新上产能的逐步释放,单季来看,铝加工产品产销量较上年同期增长约10万吨,有效抵御价格下降带来的业绩下行风险。 布局印尼氧化铝项目,提高资源保障能力。公司近期发布公告配售股份,计划募资不超过50亿元用于投资印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目,利用印尼丰富的铝土矿及煤炭资源生产氧化铝,能够实现低成本的氧化铝产能扩张,一方面增强公司的盈利能力,另一方面有望进一步提高公司氧化铝资源自给率到166%,加强公司抗风险能力。 深入航空和汽车制造领域,高端铝材产能逐步释放。公司不断布局下游高端铝深加工领域,产品品类齐全,结构完善,以航空和汽车用铝材为核心发展方向,取得了较大先发优势。根据公司公告披露,一是公司是国内首家可以批量、稳定生产航空板的企业,目前已经与波音、空客及中商飞等国内外知名航空企业合作。二是公司是国内首家批量供应乘用车四门两盖铝板的生产商,已实现批量供货,并成为德国宝马和上汽通用的合格供应商。三是公司铝箔产品已经批量供应全球最大电动车电池制造商宁德时代,精密模锻件也与英国罗罗和法国赛峰集团签署供货合同。我们认为,未来随着公司20万吨超大规格高性能特种铝合金、4万吨高精度铝箔、1.4万吨大型精密模锻件项目产能逐步放量,业绩有望快速释放。 投资建议:给予“增持-A”投资评级,6个月目标价3.2元。未来三年,公司业绩增长主要来自公司建成产能的逐步释放,有望为公司业绩带来较大提升,我们预计2018-2019年公司归母净利润进入加速期,分别为18.47亿、21.21亿和24.44亿,同比增速分别为14.6%、14.8%和15.2%。同时考虑到公司中长期处于业绩兑现的阶段,并具有较高的行业壁垒,涉足的市场均处于快速发展时期,我们给予公司2018年16xPE,6个月目标价3.2元。 风险提示:1)公司高端铝板、铝箔和锻件项目产能释放不及预期;2)下游产业对铝材需求不及预期;3)铝材产品价格下跌。
南山铝业 有色金属行业 2018-10-31 2.46 3.30 42.24% 2.50 1.63%
2.50 1.63%
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全产业链布局,尽享规模优势 公司充分利用全产业链规模优势,上游拓展能源供给、中游并购助力产品放量、下游布局高端精深加工产品。上游方面:(1)自备电,近年来电力自给率均接近100%,基本实现完全自给。(2)氧化铝,布局海外资源,紧握降本良机。公司开启100万吨/年印尼氧化铝项目,单位平均生产成本较国内低约20%,目前已开始前期港口及土地平整施工,计划2020年完全投产。中游方面:电解铝,产品放量,补足短板。收购怡力电力资源包后,合规产能达到81.6万吨,与100万吨的铝深加工能力相匹配。下游方面:深耕技术,高端铝材产品放量。公司下游产品种类齐全,覆盖面广。(1)轨道交通:公司22万吨轨道交通生产线项目于2013年开始投产。2017年,公司锁定大客户,占中车四方采购份额高达60%(产品为钩箱端梁型材等)。未来随着轨交行业需求的不断增加,产品产销量有望进一步扩张。(2)汽车用铝:公司为国内首家本土汽车板生产商。铝合金作为汽车轻量化趋势下首选替代材料,我们预测2020年中国汽车用铝将达570万吨,公司产品四门两盖成为主要增长点。(3)航空用铝:公司为国内首家波音供货商。2018年拟与FIGEACAERO共同成立南山飞卓宇航工业有限公司,深耕航空深加工市场。 产业链布局基本完成,资本开支有望收缩 参考全球高端铝加工企业--美国铝业,南山铝业发展轨道与其相似,均在下游深加工领域进行大规模布局。美国铝业自2016年,产业链布局完成,资本性支出逐年减少,同时毛利率与每股收益均开始平稳回升。2016~2018H1毛利率分别为15%、22%、24%。随着南山铝业产业链布局完成,我们判断未来公司的资本性开支有望逐步下降,公司利润表现有望改善。 区位优势明显 南山铝业区位优势明显。原料端:紧临国家最大的地方港口--龙口港;发挥海运优势弥补铝土矿资源不足的劣势;在电力方面,山东自备电成本低,进一步降低生产成本。客户端:临近下游产业集群,产品竞争优势明显。 盈利预测、估值与评级 基于公司产能利用率的逐步提升,铝价缓慢上行,我们预计2018~2020净利润分别为22.28、24.85、29.48亿元,对应EPS为0.24、0.27、0.32元。根据2018年行业平均PE(15倍),给予公司2018年15倍PE估值,目标价3.6元,首次给予“买入”评级。 风险提示:铝价下跌,下游不及预期。
南山铝业 有色金属行业 2018-10-26 2.46 -- -- 2.50 1.63%
2.50 1.63%
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公司产业链完整,产能规模行业领先。公司是全国铝加工产业链最完整的企业之一,且是全球唯一在同一地区拥有热电-氧化铝-电解铝-熔铸-铝加工完整生产线的企业。同时,公司产能规模行业领先,拥有电解铝产能81.6万吨、铝型材、热轧、冷轧产能39、80、70万吨;并拥有自备电厂1930MW、氧化铝产能140万吨,均可实现100%自给,原料供给稳定。 长期专注于高端铝材市场,先发优势突出。铝深加工材中附加值最高的产品集中于航空、汽车等高端领域,当前国内企业在此类领域较为落后,而公司先发制人抢占高端市场,一方面加速产能扩张,陆续投产20万吨铝合金产线、22万吨轨交合金产线、4万吨铝箔产线与1.4万吨锻件产线,且产能处于连续爬坡阶段,提升了公司高端铝材供应能力。另一方面客户认证进展喜人,目前公司已成为波音、空客、中商飞、罗罗公司、赛峰起落架等航空厂商、以及大众、宝马、特斯拉等汽车厂商的合格供应商,高端铝材认证周期均较长,公司布局走在行业前列。在全球民用客机需求量提升、汽车轻量化方向确定的背景下,公司未来的市场空间广阔。 配股投建印尼氧化铝项目,海外氧化铝成本优势突出。公司正在印尼宾坦南山工业园建设100万吨氧化铝项目,项目预计2020年底投产、2022年达产。印尼铝土矿资源丰富,项目地距离铝土矿集中开采区距离近,运输成本低;同时印尼煤炭储量丰富,电力成本低,较低的原料成本带来其单吨氧化铝成本较国内平均成本低682元/吨,成本优势突出。 盈利预测:预计公司在2018-2020年分别实现归母净利润20.4亿元、22.2亿元、25.8亿元,对应EPS为0.22元、0.24元、0.28元,对应10月22日2.64元/股收盘价的PE分别为14X、13X、11X。考虑到公司铝加工项目的迅速放量,电解铝行业的中长期好转,维持公司的“审慎增持”评级。
南山铝业 有色金属行业 2018-10-25 2.46 2.93 26.29% 2.50 1.63%
2.50 1.63%
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产业链最完善的大型综合性铝企业。南山铝业是中国铝加工行业领跑者,是南山集团旗下支柱产业,已经形成集热电(181万千瓦)-氧化铝(140万吨)-电解铝(81.6万吨)-铝材(热轧80万吨、冷轧70万吨、铝箔7万吨、锻件1.4万吨)一体的的完整铝产业链生产线,所有产线均布局山东龙口45km2土地内,运输半径短,具有极强的成本优势,考虑到公司下游高精铝合金、箔材以及锻件产能均处于释放周期,产量的提升有望显著增厚公司利润水平。 进军海外氧化铝项目,夯实上游资源保障。中国铝土矿储量仅占全球3%,2017年铝土矿对外依存度达到40%,资源拓展需求迫切,海外布局氧化铝已成为我国铝产业发展的重要方向。南山铝业本次配股用于投资印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目,利用印尼丰富的铝土矿及煤炭资源生产氧化铝,能够实现低成本的氧化铝产能扩张,一方面增强公司的盈利能力,另一方面有望进一步提高公司氧化铝资源自给率到166%,加强公司抗风险能力。 战略布局大交通领域,高端铝材产能逐步释放。公司不断布局下游高端铝深加工领域,产品品类齐全,结构完善,以航空和汽车铝材为核心发展方向,已经取得较大先发优势。一是公司是国内首家可以批量、稳定生产航空板的企业,目前已经与波音、空客及中商飞等国内外知名航空企业合作。二是公司是国内首家批量供应乘用车四门两盖铝板的生产商,已实现批量供货,并成为德国宝马和上汽通用的合格供应商。三是公司铝箔产品已经批量供应全球最大电动车电池制造商宁德时代,精密模锻件也与英国罗罗和法国赛峰集团签署供货合同。未来随着20万吨超大规格高性能特种铝合金、4万吨高精度铝箔、1.4万吨大型精密模锻件项目产能逐步放量,公司业绩有望快速释放。 给予“增持-A”投资评级,6个月目标价3.2元。未来三年,公司业绩增长主要来自公司建成产能的逐步释放,有望为公司业绩带来较大提升,我们预计2018-2019年公司归母净利润进入加速期,分别为18.47亿、21.21亿和24.44亿,同比增速分别为14.6%、14.8%和15.2%。同时考虑到公司中长期处于业绩兑现的阶段,并具有较高的行业壁垒,涉足的市场均处于快速发展时期,我们给予公司2018年16xPE,6个月目标价3.2元。 风险提示:1)公司高端铝板、铝箔和锻件项目产能释放不及预期;2)下游产业对铝材需求不及预期;3)铝材产品价格下跌。
南山铝业 有色金属行业 2018-10-23 2.32 -- -- 2.50 7.76%
2.50 7.76%
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铝冶炼:氧化铝扩产提升公司盈利能力 氧化铝:公司17年氧化铝产能140万吨,产量175万吨,公司拟配股募集资金50亿元用于印尼100万吨氧化铝项目,项目投产后,公司氧化铝产能将达到240万吨,氧化铝自给率大幅提升,盈利能力提升。 电解铝:收购怡力电业后,公司电解铝产能将由13.6万吨增加至81.6万吨,公司铝加工产能超过100万吨,电解铝自给率大幅提升。另外,由于铝加工行业定价模式为“铝锭+加工费”,随着公司电解铝自给率的提升,公司业绩弹升提升。 铝加工:高端铝板打开成长空间 公司是中国技术领先的铝加工企业,公司铝加工板块包括铝板带、铝箔、铝型材和锻件4个子板块,其中铝板带是公司最重要的收入和毛利来源(2017年铝板带收入和毛利分别占比60%和67%)。公司板材技术国内一流,是国内最早生产铝罐料的企业(据2015年报,2015年国内铝罐料市场占有率达47%),随着罐料新增产能增多,加工费下滑,因此2012年公司提前布局汽车铝薄板和航空铝厚板等高端板材业务,2种板材均有较高的技术壁垒,如果公司开始批量生产,未来一段时间内将享受较高利润。 从需求来看,铝作为最具性价比的轻量化材料,广泛用于汽车领域,但目前主要以压铸件和型材为主,板材用量较少,随着铝板材在新能源汽车和传统汽车四门两盖的应用,未来板材需求空间广阔。 投资建议 不考虑配股,结合公司业务及行业基本面,预计公司18-20年EPS分别为0.202元、0.243元和0.274元(若考虑配股,公司18-20年EPS分别为0.156、0.187、0.211元),对应当前股价的PE分别为13倍、11倍和9倍,考虑公司氧化铝扩产及高端铝板发展前景,维持“买入”评级。 风险提示 铝土矿价格波动引发成本上行风险,公司在建项目进度不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名