事件：1）9月28日，太龙药业发布关于“第二期员工持股计划”相关事项公告。 2）9月26日，公司发布公告，公司于7月14日第九届董事会第六次会议通过的《回购股份议案》截至当天已累计回购股份576.85万股。 “第二期员工持股计划”的相关修订仅对不得买卖公司股票的期间条款做修订，对相关参照标准、公告范围和时间节点进行了更细致明确的定义。 修订前条款为：“本期员工持股计划相关主体将严格遵守市场交易规则，遵守信息敏感期不得买卖股票的规定。员工持股计划在下列期间不得买卖公司股票： （1）公司定期报告公告前三十日内，因特殊原因推迟定期报告公告日期的，自原预约公告日前三十日起至最终公告日； （2）公司业绩预告、业绩快报公告前十日内； （3）自可能对公司股票交易价格产生重大影响的重大事项发生之日或者在决策过程中，至依法披露后二个交易日内； （4）其他法律、行政法规及中国证监会等监管部门所规定不得买卖公司股票的期间。 上述“重大事项”为公司根据《上海证券交易所股票上市规则》的规定应当披露的交易或其他重大事项。”：修订后条款为：“本期员工持股计划相关主体将严格遵守市场交易规则，遵守信息敏感期不得买卖股票的规定。本期员工持股计划在下列期间不得买卖公司股票： （1）公司年度报告、半年度报告公告前三十日内，因特殊原因推迟年度报告、半年度报告公告日期的，自原预约公告日前三十日起算，至公告前前1日； （2）公司季度报告、业绩预告、业绩快报公告前十日内； （3）自可能对公司股票交易价格产生较大影响的重大事件发生之日或者进入决策程序之日，至依法披露之日； （4）中国证监会、上海证券交易所规定的其他期间。 上述“重大事件”为公司根据《上海证券交易所股票上市规则》的规定应当披露的交易或其他重大事项。”“第二期员工持股计划”已经过12021年11月月828日召开的第八届董事会第十三次会议通过，其股票回购已于92019年年111月525日完成。本次员工持股计划的锁定期为12个月，存续期为24个月，参与对象包含本公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、中层管理人员以及核心骨干人员。计划参与人数不超过50人，认购份额不超过5,000万份，其中拟参与认购本期员工持股计划的公司董事、监事及高级管理人员8人，拟认购份额上限3,250万份，占本期员工持股计划份额比例为65%。本次员工持股计划持有公司股票预计不超过11,135,857股，占公司总股本的1.94%，受让股票价格为公司回购股份均价4.49元/股。本次对“第二期员工持股计划”相关事项的修订提高了计划的可执行性，展现出加速推进落地的预期。由于其拟参与的董监高成员均来自换届前的原管理层，且该计划的回购工作已经完成，目前正在推动的新一轮回购，或预示后续更多的激励方案正在酝酿，如果新管理层未来纳入激励体系绑定利益，将为延续改革动力和管理效益奠定基础。 投资建议：公司整体受益于中医药复兴进程，核心业务稳定，“双黄连”系列产品护城河深，产品形成平台组合，受益差异化、细分化和升级趋势。中药饮片和药品研发业务依托专业子公司长期深耕，在行业内树立标杆形象，受益医疗行业长期发展。公司积极求变，新引入实控人背景实力强，在资源匹配、管理模式、发展思路上将得到进一步的加持和提升，促进长期、健康、持续发展。我们看好股权变更带来的新活力和新面貌，看好公司未来长期发展空间。由于公司传统优势业务今年面临较大不利影响，且新管理层上任或将持续以衔接优化和资源前期导入为工作重心，改革成效有望在未来几年持续显现，因此调整盈利预测，预计2022-2024年EPS为0.01元、0.10元和0.15元，当前股价对应23-24年PE倍数为53.2x、33.6x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、疫情变化及其他疫苗、特效药的研发推广进程、药品研发需求变化、研发进度不及预期、公司净利润近两年下降。

事件：8月 19日，太龙药业发布《2022年半年度报告》，2022H1公司实现营业总收入 8.64亿元，同比增长 14.9%；实现归母净利润-2543万元，归母扣非净利润-1533万元；基本 EPS -0.0452元/股。同时公司还发布了《经营决策委员会会议制度》《总经理工作细则》《子公司管理制度》。 分产品看：1）药品制剂业务因疫情防控政策影响，核心产品销售受限，实现营收 1.85亿元，同比减少 23.4%；毛利率 48.1%，同比提高 4.7pct；2）中药饮片业务因销量增加及价格调整的影响，实现营收 4.44亿元，同比增长 33.3%；毛利率 10.8%，同比降低 2.2pct；3）药品研发服务业务因业务拓展和产能提升，实现营业收入 1.70亿元，同比增长25.3%；毛利率 40.4%，同比下降 4.8pct；4）药品药材流通业务体量较小，实现营收 0.60亿元，同比增长 45.6%。 单季度看：Q2实现营收 4.41亿元，实现归母净利润-2776万元，实现扣非归母净利润-1778万元。Q2销售毛利率为 18.6%，同比降低 7.6pct； 销售\管理\研发\财务费用率分别为 5.3%\6.7%\5.7%\3.6%，同比-3.2pct\-2.8pct\+1.5pct\-3.0pct；销售净利率-6.0%，同比降低 6.4pct。由于业务结构的变化，二季度利润率同比下滑较明显，但整体费用管理效率提升，研发投入力度加大。二季度公司为缓解对少量核心产品依赖较大问题，申请补充了藿香正气合剂、生脉饮（党参方）、五子衍宗口服液、板蓝根糖浆、金银花露等五个药品产品，并于近日得到了国家药品监督管理局核准签发的批准通知，成为新的上市许可持有人，或有利于未来缓解对少量核心产品依赖较大问题，提升业绩稳定性。 新班子上任对公司进行了多项内外部优化，导入资源、规范管理、实施激励，管理工作部署进一步细化、规范化，加强规则引导，叠加激励动能，有望带动公司上下在正确的方向加速前进。看好股东产业背景及资源整合经验，公司改革成效有望长期释放。 投资建议：公司整体受益于中医药复兴进程，核心业务稳定，“双黄连”系列产品护城河深，产品形成平台组合，受益差异化、细分化和升级趋势。中药饮片和药品研发业务依托专业子公司长期深耕，在行业内树立标杆形象，受益医疗行业长期发展。公司积极求变，新引入实控人背景实力强，在资源匹配、管理模式、发展思路上将得到进一步的加持和提升，促进长期、健康、持续发展。我们看好股权变更带来的新活力和新面貌，看好公司未来长期发展空间。由于公司传统优势业务今年面临较 大不利影响，且新管理层上任或将持续以衔接优化和资源前期导入为工作重心，改革成效有望在未来几年持续显现，因此调整盈利预测，预计2022-2024年 EPS 为 0.01元、0.10元和 0.15元，当前股价对应 PE 倍数为 507.5x、57.3x、36.2x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、疫情变化及其他疫苗、特效药的研发推广进程、药品研发需求变化、研发进度不及预期、公司净利润近两年下降。

事件：7月 20日，太龙药业发布公告，公司拟以集中竞价交易方式回购公司股份。本次公司拟以自有资金，以不超过人民币 7元/股（含）的价格回购公司股份，且回购资金总额不低于 4000万元（含）且不超过人民币 8000万元（含）。本次回购的实施期限从 2022年 7月 14日至 2023年7月 13日。 管理层优化效果开始显现，激励计划有望加速经营反弹。本次回购是基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的判断，为进一步完善公司长效激励机制，充分调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起，促进公司长远健康发展，综合考虑公司经营情况、财务状况与发展战略、公司未来盈利能力,公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股份，用于实施员工持股计划或股权激励。 二季度业绩集中承压，药品补充申请获批助力提升业绩稳定性。公司发布的半年度预亏公告显示，由于受国内多地对四类药品禁售、限售政策的影响，公司清热解毒类产品销售受限，22H1归母净利润约为-2600万元左右，扣非归母净利润约为-1600万元左右，推算单二季度归母净利润约为-2833万元，扣非归母净利润约为-1845万元。公司为缓解对少量核心产品依赖较大问题，申请补充了藿香正气合剂、生脉饮（党参方）、五子衍宗口服液、板蓝根糖浆、金银花露等五个药品产品，并于近日得到了国家药品监督管理局核准签发的批准通知，成为新的上市许可持有人。此举有利于在感冒药领域与公司现有核心产品（双黄连口服液系列等）形成季节互补，构建更为科学的产品组合；其他药品的引进将进一步丰富公司产品管线，提升公司市场竞争力，促进公司可持续发展。 投资建议：公司整体受益于中医药复兴进程，核心业务稳定，“双黄连”系列产品护城河深，产品形成平台组合，受益差异化、细分化和升级趋势。中药饮片和药品研发业务依托专业子公司长期深耕，在行业内树立标杆形象，受益医疗行业长期发展。公司积极求变，新引入实控人背景实力强，在资源匹配、管理模式、发展思路上将得到进一步的加持和提升，促进长期、健康、持续发展。我们看好股权变更带来的新活力和新面貌，看好公司未来长期发展空间，预计 2022-2024年 EPS 为 0.07元、0.17元和 0.25元，当前股价对应 PE 倍数为 77.2x、32.2x、22.8x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、疫情变化及其他疫苗、特效药的研发推广进程、药品研发需求变化、研发进度不及预期、公司净利润近两年下降。

事件：6月16日，太龙药业发布《关于与中国研究型医院学会签署〈战略合作框架协议〉的公告》，公司与中国研究型医院学会（以下简称“学会”）拟通过战略合作的方式，本着资源共享、互惠双赢、共同发展的原则，充分发挥各自优势，共同开展多元化、多层次的合作。 平等互利，优势互补，太龙药业主要发挥资金及产业经验优势，学会主要提供专家和平台科研资源，将推进公司在中医药、CXO、大健康等领域的战略发展与实施。双方合作内容有（甲方：河南太龙药业股份有限公司，乙方：中国研究型医院学会）：1）乙方指导甲方开展国家及地方重大专项基金项目的申报工作，为医药科技研发、转化和应用提供支持；2）乙方利用其丰富的专家资源，发挥桥梁和纽带作用，为甲方搭建起政产学研用融合的智慧平台，指导甲方更好地开展临床研究工作，并对甲方现有中药产品的二次开发等相关研究工作进行规划和技术指导；3）依托甲方子公司新领先CXO一体化的技术服务平台，以及甲方在中药研发、生产及药品注册申报等方面丰富的经验，与乙方一起参与开展中西医结合新药创制的相关交流和合作；4）甲方作为乙方长期战略合作伙伴，可为乙方提供项目研发所需资金及相关资源，并享有优先合作权；5）甲方作为乙方长期战略合作伙伴，由甲方出资的项目形成的研发成果或合作期间共同形成的专利申请权或相关知识产权归甲方所有。双方还商定，首个合作项目为甲方双黄连口服液新增抗新型冠状病毒适应症的临床前及临床试验研究，虽然后续商业化前景仍存在较大的不确定性，仍可从核心产品、热点方向和实际应用看到双方的合作力度。具体合作事宜双方另行签署合作协议，后续其他项目的研究开展将加快推进。 合作基础坚实，态度开放，着眼未来。本框架协议有效期5年，期满可顺延，意在建立长期持续发展的合作关系，对当年业绩经营业绩不会构成重大影响。管理层完成切换后逐步启动优化，期待后续具体合作项目的敲定和落地，同时强力股东郑州高新资源整合和公司治理的优势未来还将有望进一步释放，为公司注入发展活力，打造龙头公司和区域名片。 投资建议：公司整体受益于中医药复兴进程，核心业务稳定，“双黄连”系列产品护城河深，产品形成平台组合，受益差异化、细分化和升级趋势。中药饮片和药品研发业务依托专业子公司长期深耕，在行业内树立标杆形象，受益医疗行业长期发展。公司积极求变，新引入实控人背景实力强，在资源匹配、管理模式、发展思路上将得到进一步的加持和提升，促进长期、健康、持续发展。我们看好股权变更带来的新活力和新面貌，看好公司未来长期发展空间，预计2022-2024年EPS为0.07元、0.17元和0.25元，当前股价对应PE倍数为85.4x、35.6x、25.3x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、疫情变化及其他疫苗、特效药的研发推广进程、药品研发需求变化、研发进度不及预期、公司净利润近两年下降

太龙药业成立于1998年，前身为1993年建厂的众生制药厂，是集生产、经营、科研于一体，以中西药产品为主，生产口服液、片剂、胶囊、原料药等多种剂型共100多种产品的现代化制药企业。公司于1999年在上交所上市，是河南首家上市医药公司。主要业务为药品制造和药品研发服务，具体包含药品制剂、中药饮片、药品研发服务和药品药材流通四个板块的业务。 积极求变引入战略股东，新控股股东实力强大，有利于完善治理整合资源，强化聚焦主业。公司不断变革发展，立志成为中国优秀的现代制药企业，为更好地推进公司在中医药、CXO、大健康等领域的战略发展与实施，公司原控股股东郑州众生实业集团有限公司（以下简称“众生实业”）引入新的战略股东，在资金、资源和产业整合方面赋能增量。新股东郑州泰容产业投资有限公司（以下简称“泰容产投”）受让太龙药业14.37%股本成为新的控股股东，公司实际控制人由巩义市竹林镇人民政府变更为郑州高新技术产业开发区管委会，过户登记手续于今年1月21日完成。泰容产投系高郑州高新产业投资集团有限公司（以下简称“高新产投”）为本次交易而设立的公司，其母公司高新产投重点服务于郑州高新区生物医药、科技金融、园区开发运营等板块的业务推动，是郑州高新区打造“千亿级世界一流高科技产业园区”的重要载体；其间接控股股东郑州高新投资控股集团是中部地区具有雄厚资本实力和较强核心竞争力的综合性国资集团，积极拓展智慧政务、智慧交通、智慧医疗、智慧养老新型业务，重点布局科技金融、产业投资、生物医药业务板块。本次控股股东及实际控制人的变更有利于公司优化股东结构，完善公司治理，推动公司高质量发展；公司将继续聚焦中药产业、搭建全产业链医药研发CXO服务体系，加强核心技术资源和战略性资源投入，保持发展战略的持续性和稳定性。 董事会完成换届，集团董事长任上市公司董事长，依托国家级高新区丰富资源，助力打造行业龙头企业。公司于今年2月提前进行董事会、监事会提前换届选举，组建第九届董事会。4月1日，公司发布公告称，公司董事长、法定代表人变更为尹辉先生，并已完成工商变更登记。尹辉先生历任郑州高新市政建设有限公司董事长，现任郑州高新投资控股集团有限公司党委书记、董事长。郑州高新技术开发区是河南省第一个开发区，是1991年国务院批准的第一批国家级高新区，是2016年国务院批准建设的郑洛新国家自主创新示范区核心区。截至2021年10月，郑州高新区已累计形成18家上市公司、78家新三板企业、764家四板企业、1家准独角兽企业、6家种子独角兽企业、28家瞪羚企业、74家潜在瞪羚企业和2816家中原中小企业成长指数入指认证企业。太龙药业作为郑州市唯二医疗行业上市公司之一，由集团一把手亲自挂帅，体现高新区管委会高度重视企业发展蓝图，有利于有效整合园区乃至全省优质医疗行业资源，打造龙头公司和区域名片。 公司主要业务为药品制造和药品研发服务，具体包含药品制剂、中药饮片、药品研发服务和药品药材流通四个板块的业务。制剂和饮片业务为公司长期核心，收入利润贡献程度高；研发业务利润率高，近年呈现扩张趋势。2020年初新冠疫情以来，公司核心产品双黄连口服液系列季节性大幅增长，多次被国家卫健委、中医药管理局列入重大疫情诊疗方案的推荐用药。在长期共存的压力下，需求或将持续放大。 1）药品制剂业务：“当代双黄连之父”坐镇总工程师，核心产品+独家产品组合拳，业绩贡献整体稳定，升级空间大。公司药品制剂业务主要产品包括双黄连口服液系列、双金连合剂、小儿复方鸡内金咀嚼片、石杉碱甲片等。其中，双黄连口服液（浓缩型）、双黄连口服液（儿童型）、双金连合剂及小儿复方鸡内金咀嚼片为公司独家产品。公司总工程师为专注于“双黄连”药物研究与生产三十余年，被誉为“当代双黄连之父”的邢泽田先生，是是双黄连口服液、颗粒剂、胶囊剂等四类新药以及“双金连合剂”的研制者。1985年邢泽田加入太龙药业，在公司的倾力支持下研究工作登上新的高度，双黄连口服液（儿童用）、（浓缩型）、（无糖型）分获专利技术，石杉碱甲新技术产业化提取项目和双黄连口服液新技术产业化现代化生产线列入国家发改委高新技术产业化项目，在个人成就集中收获的同时也为公司深挖护城河，一系列升级产品和独家产品拥有更大的市场空间。2016-2020年药品制剂业务营收和毛利CAGR均超过20%，双黄连口服液（儿童型）和小儿复方鸡内金咀嚼片等产品发展趋势好，公司逐步建立儿童药产品组合，突出差异化竞争优势，力求核心产品在重点市场形成突破式增长，带动毛利率稳步提升。新冠疫情影响下，核心产品双黄连口服液系列季节性大幅增长，但由于原材料采购成本上升等原因毛利率有所下滑。 在国内疫情反复以及全球范围内陆续放开的情况下，新冠疫情常态化压力增加，日常预防需求凸显。双黄连口服液具有广谱抗病毒、抑菌、提高机体免疫功能的作用，是目前有效的广谱抗病毒药物之一。公司药品制剂业务的主要产品双黄连口服液被收录于《国家基本药物目录》之内，多次被国家卫健委、中医药管理局列入重大疫情诊疗方案的推荐用药，是应对呼吸道传染性公共卫生事件的代表性用药之一，多年位列“中成药·感冒咳嗽类”前十强，多次被评为“药店店员推荐率最高品牌（感冒药类）”、“医药百强品牌企业”。面对突发疫情，公司快速响应，积极践行社会责任，迅速组织防疫相关药品（主要是双黄连口服液）的生产，最大限度提升产能，保障市场供应。在目前疫情难以彻底消除的预期下，长期共存带来的日常预防需求或将释放。 2）中药饮片业务：600年老字号桐君堂享品牌优势，质量全过程追溯工程树品质标杆。中药饮片是中药产业的三大支柱之一，公司中药饮片业务集中于2015年完成收购的全资子公司桐君堂药业有限公司。桐君堂品牌始创于明朝洪武17年(1385年)，历经600余年，是中华传统中医药文化的代表之一。桐君堂药业的“桐君传统中药文化”系国家非物质文化遗产代表性项目，“药祖桐君”商标为浙江省著名商标，获评“中国优选品牌”；发酵饮片采用独有的发酵工艺，将传承与创新有机融合，荣获多项国家发明专利，参与部分发酵饮片的行业标准和国家标准的起草。桐君堂中药饮片业务的主要产品为各种中药饮片，品种繁多，产品品种多达700多种，1100多个品规，包含特级灵芝、野山参、石斛、白首乌、红曲、百药煎、六神曲等特色精品饮片。主要供应给中医院、中医门诊部、综合性医院和医药零售店使用，并通过提供代煎中药等增值服务，提高竞争力，促进饮片的销售。公司建立并持续完善“中药质量全过程追溯系统”及“中药饮片追溯系统及在线平台”的建设，实现中药产品和中药饮片来源可查、去向可追、责任可究的全过程质量溯源，为产品质量提供有力保障，为企业品质化战略提供有效支撑；公司及主要产品荣获“国家合格评定质量信得过产品”、“健康产业AAA级信用企业”等荣誉。2015-2019年，中药饮片业务营收和毛利润CAGR在10%以上，毛利率趋势上升。2020年新冠肺炎疫情爆发，桐君堂药业受停工停产以及下游诊疗机构停业等因素的影响，当期业绩下滑较大，2021年随着国内疫情得到有效控制，业务趋于稳定。 3）药品研发服务：医药研发20强，受益医保改革进程和医疗行业长期发展。公司2015年全资收购北京新领先医药科技发展有限公司，进入CXO领域，多年来随着医药企业一致性评价业务生物等效性临床试验等逐渐有序开展，业务经营也有了长足进展，北京新领先建设符合国际标准的质量控制体系和操作规范，通过了ISO9001质量管理体系认证，报告期新领先分析测试中心成功获得中国合格评定国家认可委员会（CNAS）颁发的国家实验室认可证书，跻身国家获准实验室认可机构名录，连续多年被全国工商联医药业商会授予“中国医药研发公司20强企业”称号。目前，新领先、深蓝海与郑州临空生物医药园区共同搭建的全产业链CXO服务体系持续完善，小分子CDMO业务已进入设备调试阶段；围绕打造全产业链药物研发服务平台多方开展洽谈、项目筛选，加强人才储备和培养，不断提升研发服务能力。2015-2019年营收和毛利润CAGR分别为33%和22%，利润水平有所回归但仍非常可观，2021年前三季度毛利率为48.4%。2020年受新冠疫情停工停产以及医院临床研究停滞等因素影响，业务出现暂时性收缩，2021年随着疫情得到有效控制迅速反弹，2021三季报显示营收同比增长57.0%。随着我国医疗、医保、医药联动改革持续深化，药品医疗器械审评审批制度改革、上市许可人制度（MAH）、仿制药一致性评价和带量采购、创新药医保谈判等政策的推进促进医药行业创新转型，药品研发投入将保持快速增长；通过外部研发服务机构高度分工、高度专业化以及丰富的经验推进研发进程，可以有效缩短研发周期、降低研发成本、控制研发风险；药品研发投入的增长和研发服务渗透率的提升驱动医药研发服务业快速发展。 4）药品药材流通业务：利用优势做精做强，为核心主业提供合力。公司利用自身渠道、专业及地域优势，采购中药材及其他医药生产企业的产品进行销售。近年来压缩药品流通业务，利用桐君堂的专业性扩充药材流通业务，突出道地药材产地优势和专业团队技术优势，不断完善生产管理体系及质量管理体系，依托可追溯种植基地、标准化初加工基地为客户提供优质生态药材，在协助完成公司生产所需原料采购的基础上，加强销售推广，打造桐君堂优质中药材品牌。该业务营收占比逐年降低，2021Q3在5%左右，更多是作为打通上下游的战略布局，提升公司品牌形象，为核心主业提供合力。 投资建议：公司整体受益于中医药复兴进程，核心业务稳定，“双黄连”系列产品护城河深，产品形成平台组合，受益差异化、细分化和升级趋势。中药饮片和药品研发业务依托专业子公司长期深耕，在行业内树立标杆形象，受益医疗行业长期发展。公司积极求变，新引入实控人背景实力强，在资源匹配、管理模式、发展思路上将得到进一步的加持和提升，促进长期、健康、持续发展。虽然2021年公司因自然灾害遭受损失影响当年利润，但从扣非归母净利润仍可见趋势向好，我们看好股权变更带来的新活力和新面貌，看好公司未来长期发展空间，预计2021-2023年EPS为0.01元、0.07元和0.17元，首次覆盖，给与“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、疫情变化及其他疫苗、特效药的研发推广进程、药品研发需求变化、研发进度不及预期、公司净利润近两年下降。

事件:公司2016年营业收入、扣非净利润分别约为9.5亿元、-91万元,同比增速分别约为-6.3%、-123%;2016Q4营业收入、扣非净利润分别约为3.0亿元、-41.5万元,收入同比增速约为3.6%,而扣非利润为亏损。 收入稳定增长,费用影响企业盈利。公司在2016年营业收入约为9.5亿元,同比下降约6.3%,主要原因为流通公司太新龙经营场所变更导致2016年收入下滑。其中医药制造、医药流通、药物研发业务收入同比增速分别为8.4%、-43.1%、29.1%。在中药口服制剂板块,双黄连口服液(儿童型)收入已经超过4千万元成为公司新利润增长点;在医药流通领域,虽然期间内公司物流仓库认证、经营地址及相关证照变更等导致业务停顿,但是2016年3-4季度已经逐步趋于正常,且太新龙股权变动使得公司代理品种和经营模式均发生优化,预计2017年收入及利润均将出现增长。在药品研发服务板块,业务量逐步增长且盈利水平有所提高。2016年公司扣非净利润约为-91万元,同比下滑约123%,主要原因为期间费用增加,其中销售费用、管理费用同比增长分别约为6.6%、30%,且均高于同期收入增速。其中公司终止清热解毒颗粒、丹参酮资本化,相关研发投入合计约1800万元为转入管理费用导致增速上升,我们预计2017年管理费用率将有下降。如从子公司角度来看,桐君堂药业收入、扣非净利润分别约为5.7亿元、0.4亿元,同比增长约为9.6%、-6.7%,预计煎药及饮片配送中心完成后将带动收入及净利润增长;新领先收入、扣非净利润分别约为0.96亿元、0.36亿元,同比增长约为29.1%、23.6%,随着临床试验政策细则逐渐明朗,预计CRO业务量将逐步开始增长。河洛太龙制药仍处于停产状态,期间内净利润为-0.38亿元,预计年内将推进GMP认证,从而盘活资产减少亏损。 公司赢利点逐渐清晰,众生实业股转落地或迎来新发展。1)公司大股东众生实业45%股权转让给上海蓝度健康,股东结构优化有利于企业长期发展;2)政策利好儿童药在价格及招标领域的优势。公司独家产品儿童型双黄连为医保基药双跨品种,其中标价稳定。OTC甲类产品小儿复方鸡内金为独家剂型,有望通过营销渠道及其它儿童药的协同作用,实现产品放量;3)桐君堂布局中药饮片产业,看好其中药配方颗粒前景,预计子公司桐君堂2017年净利润或超5000万;4)CRO行业机会明显,新领先具有技术、研发和管理优势,看好其在本轮CRO行业反转中的机会,预计子公司新领先2017年净利润或超4000万。 盈利预测及评级:我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.12 元、0.20 元、0.25 元,对应市盈率分别为62 倍、39 倍、30 倍,我们认为公司短期内有停产、终止研发等影响导致费用率上升,但是长期来看公司股东结构及产品结构已经出现优化,且子公司桐君堂及新领先成长性较好,业绩存在超预期可能,但考虑到公司当前估值较高,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,产品销售或不达预期。

事件:公司发布2016年三季报,前三季度实现营业收入6.55亿元,同比减少10.21%。实现归母净利润215.13万元,同比增长3.34%。实现基本每股收益0.0037元,同比增长2.78%。 经营活动产生的现金流量净额同比增长32.26%。 中药制剂业务收入利润大幅提升:2016年前三季度公司制剂业务实现营收1.36亿元,同比增长30.63%,实现毛利率43.97%,同比增长8.45%。2015年公司着重对中药口服液系列产品进行结构调整,逐步压缩低毛利产品的产销量,加大高毛利新产品的市场开发力度。经过前一阶段市场消化,调整措施已在本年度初见成效,收入、毛利均有较大幅度的提升。 代煎药业务拉动饮片销量增长:2016年前三季度公司实现中药饮片业务收入3.40亿元,同比增长9.18%,实现毛利率22.02%,同比下降0.77%。公司全资子公司桐君堂一方面加大对原有市场的深入挖潜并拓展与现有客户的合作范围,做精做细现有业务,一方面拓展新业务,加强新市场的开发力度。通过这些努力,桐君堂的药品质量、品牌效应等被市场进一步认可,带动产品的销售。同时通过开展为中医院、中医门诊的诊疗机构提供代煎药业务,也拉动饮片销售业务。因中药材季节性采购的因素对成本及毛利率产生一定的影响。 新领先全年并表增厚业绩:2016年前三季度公司药品研发服务收入同比增长25.34%,毛利率同比增长0.53%。主要原因去年同期北京新领先1-2月未并表。随着国家一系列药审政策的出台,医药研发行业短期内受到较大影响,新领先募集资金投建的临床CRO项目的进展较预期有所减慢。 医药流通业务进行战略调整:2016年前三季度公司医药流通业务收入下降57.73%。公司控股子公司河南太新龙今年对业务人员和经销产品进行整合,对经营战略进行调整,调整期间对收入及利润产生较大影响。同时河北太龙医药对部分代理药品品种进行调整且受代理产品销售周期影响,销售收入有所下降。 天然植物饮品逐步放量:2016年前三季度公司控股子公司焦作怀牌饮料有限公司新开发的保健食品业务实现收入865.45万元,毛利率29.76%。公司的天然植物饮品从2015年9月推出至今,市场口碑良好,目前正处于逐步放量阶段。 剥离桦玉实业,优化资产机构:公司拟将全资子公司桦玉实业100%股权以7660万元的价格转让给众生集团。剥离桦玉实业之后,公司主营业务将更加突出,经营效果得以充分体现,有助于公司集中资源、技术、资金和管理优势,着力打造医药主业升级版,实现公司持续健康发展。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2016-2018年公司EPS分别为0.01、0.16、0.19。虽然公司医药流通业务出现大幅度下滑,但考虑到公司产品结构调整成效已现,正在调整的医药流通业务将是公司最后一处软肋,同时桐君堂及新领先处于稳定发展期,我们长期看好公司未来的发展。因此,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:行业政策风险;市场风险;研发失败风险等。

投资要点. 事件:2016年半年报发布,公司实现营业收入4.08亿元,同比下降16.69%,实现归属于上市公司股东净利润182.32万元,同比下降1.47%。 中药制剂毛利率回升,儿童型双黄连实现挂网采购:2015年度公司进行了中药口服液等主要产品的品种结构和价格体系调整,压缩低毛利产品的产销量,加大高毛利新产品的市场开发力度。经过近一年的调整,2016年上半年公司的销售收入和主要中药制剂产品的毛利率均已有所提升,2016上半年,公司药品制剂业务实现销售收入9034.02万元,同比增长14.76%,实现毛利4040.77万元,同比增长55.80%。其中公司重点产品儿童型双黄连已在11个省份成功实现挂网采购,并逐步开始形成销售,2016上半年实现销售收入1620.57万元,同比增长1310.77%。 中药饮片持续发力:公司全资子公司桐君堂宏观经济环境下行以及行业监管趋严的形势下,一方面加大对原有市场的深入挖潜并拓展与现有客户的合作范围,做精做细现有业务;另一方面,拓展新业务,加强新市场的开发力度。2016上半年中药饮片业务实现销售收入2.15亿元,同比增长11.94%,实现毛利4746.21万元,同比增长9.77%。 受政策影响,CRO项目进展放缓:随着2015年下半年以来,国家一系列药审政策的出台,医药研发行业短期内受到了较大影响,大多数临床试验主办方、临床试验机构都在进行原有项目的数据核查工作,导致整个医药研发行业中多数临床研究试验项目暂时停止或进度放缓,在此环境下,新领先募集资金投建的临床CRO项目的进展较预期有所减慢,而CRO项目的建设导致相关费用有较大提升。 流通业务拖累整体业绩:2016上半年太新龙经营策略进行了调整,对管理团队和经销产品进行了整合,并且办理了新的物流仓库认证及经营地址变更等工作,对收入产生较大影响。上半年实现销售收入493.40万元,同比下降95.53%。河北太龙因对部分代理药品品种进行调整,销售收入有所下降。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2016-2018年公司EPS分别为0.16、0.19、0.21,对应PE分别为54.0倍、45.5倍、41.1倍。虽然受到国家政策及其他因素影响,公司的CRO业务及流通业绩出现下滑。但考虑到公司产品结构调整已初显成效,同时桐君堂及新领先依然处于快速发展期,我们依然看好公司未来的长远发展。因此,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:行业政策风险;产品价格波动风险;市场风险;研发失败风险。

中药口服液等产品结构调整拉低整体净利润:2015年,公司实现营业收入10.17亿元,同比下降18.88%;实现归属于上市公司股东净利润555.70万元,同比下降82.65%;归属于上市公司股东扣非后净利润402.12万元,同比下降86.82%。2015年,公司对母公司中药口服液等主要产品进行产品结构调整,压缩低毛利产品的产销量,加大高毛利新产品市场开发力度。同时,公司调高大部分产品的出厂价格。受原有市场库存的消化、主要市场的产品转换及招标等工作的影响,2015年公司中药口服液产品销售收入及净利润均出现较大幅度的下滑。 中药饮片业务快速发展:2015年3月份,公司完成桐君堂全部资产交割工作,桐君堂全部资产和业务并入上市公司。2015年度桐君堂实现销售收入5.25亿元,净利润4334.48万元,超预期完成业绩承诺。同时,为支持桐君堂发展,公司变更部分募集资金投资项目,向桐君堂增资1.15亿元,用于桐君堂营销网络项目建设,支持桐君堂开拓河南市场,扩大煎药服务和饮片配送能力,其中桐君堂郑州煎药中心业现已建成并开始运营。 研发实力大幅提升:2015年北京新领先正式成为公司全资子公司,公司研发实力获得根本性提升。2015年,新领先实现销售收入7407.05万元,净利润2922.81万元。同时,为支持新领先开展临床CRO业务,公司向新领先增资2000万元。2015年,新领先获得临床批件30项,开始申报生产批件4项,申请专利16项。 大健康产业初起步:公司控股子公司焦作怀牌饮料有限公司研制生产的怀山药饮料已经上市形成销售,该产品上市后取得了良好的市场反映和消费者口碑。 践行“一核两翼”发展战略:2015年,公司充分践行“一核两翼”战略思想,完成了北京新领先100%股权和桐君堂49%股权的并购重组,并与山东国际信托、众生集团共同出资参股设立太龙健康产业投资公司,太龙健康已参与以医药健康为方向的产业基金的设立,并已开始进行项目投资。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2016-2018年公司实现营业收入14.00亿、16.14亿、17.71亿,实现归属于上市公司净利润分别为0.93亿、1.09亿、1.22亿,对应EPS分别为0.16、0.19、0.21,对应PE分别为54.0倍、45.5倍、41.1倍。虽然受到产品结构和价格调整影响,公司没有完成2015年度盈利预测,但考虑到公司产品结构调整已经接近尾声,同时桐君堂及新领先正处于快速发展期以及公司有较为强烈的外延并购预期,我们依然看好公司未来的长远发展。因此,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:行业政策风险;产品价格波动风险;市场风险;研发失败风险。

投资要点: 公司处于内部整合期,营收和利润双双下滑。公司发布2015年半年报,实现营业收入4.90亿元,同比下降21.18%。扣非净利润126.7万元,同比下降90.27%,经营性净现金流为-9282万元,同比下降503.76%。EPS 为0.003元,低于我们的预期。报告期内,工业收入2.87亿元,同比下降28.39%,商业收入1.72亿元,同比下降22.19%。公司业绩下滑一方面与行业整体环境有关,同时也受公司自身内部调整影响。 各业务板块营收均有不同程度下滑,毛利率稳中有升。报告期内,医药工业实现收入2.87亿元,同比下降26.13%,其中饮片业务实现收入2.0亿左右,同比下降10.64%,中药口服液实现收入8464万元,同比下降38.21%。医药流通实现收入1.72亿元,同比下降22.19%,其中河南太新龙收入同比下降28.38%,为1.11亿元,河北太龙收入同比下降32.52%,为2474万元。新领先营业收入为2916万元,同比增长46.41%,是唯一实现正增长的业务板块。上半年,受招标延缓及二次议价等不利因素影响,公司部分处方药及双跨品种难以实现有效销售。此外,高盈利业务的并表也为公司提供内部整合契机,公司对产品结构进行了调整,压缩低毛利及负毛利产品销售,整体毛利率增加了5.37个百分点。由于管理及财务费用同比增长均超过40%,绝对额增加均超过1000万,导致公司净利率相对较低。 CRO 及中药饮片业务是内生主要增长点,外延发展战略仍会继续。公司同时发布公告,拟用募集资金1.16亿对桐君堂进行增资,主要用于郑州煎药及配送中心,桐庐煎药及配送中心建设,物流仓库及河南营销网络建设。拟用募集资金2000万对新领先进行增资,用于深蓝海医药CRO 项目建设,成立临床试验技术服务平台及数据管理中心,完善新领先的产业链。其他业务会趋于精简和收缩。外延方面,借助并购基金平台,公司会围绕核心战略继续向符合行业及市场发展需求的领域拓展。 维持增持评级。考虑行业经营环境及公司内部整了的时间周期,我们下调15年公司盈利预测,维持16、17年盈利预测,预计公司15-17年的EPS 为0.13(前值为0.19元)、0.16和0.20元,同比增长134.1%、25.3%和20.2%,相应的PE 为52、42和34倍。给予公司内生整合后效率提升带来的业绩弹性及外延预期,维持增持评级。 风险提示:低效资产对业绩拖累风险,内部整合风险。

控股股东拟增持:2015年7月8日,河南太龙药业股份有限公司发布公告称,公司控股股东郑州众生实业集团有限公司计划以自筹资金自2015年7月9日起,于未来12个月内根据市场情况,通过二级市场增持公司股份,累计增持的比例不低于公司总股本的0.1%,不超过公司总股本的1%。此次增持彰显控股股东对太龙药业未来发展的信心,同时也是对公司价值及成长的认可。 中药口服液产品提高出厂价:2015年上半年,公司开始进行内部资源的重新配置,并对母公司现有产品线进行梳理、产品结构进行调整。同时,母公司为应对原材料上涨带来的成本压力,调高大部分中药口服液产品的出厂价格。短期来看,提高出厂价会导致的产品销量下滑降低母公司的收入和净利润,但从长期来看,提高出厂价有助于缓解成本压力,有利于维护产品在市场上的竞争力。 桐君堂改组享受税收减免:2015年6月6日,公司发布公告称,公司全资子公司桐君堂饮片已收到《桐庐县国家税务局税务事项通知书》,同意桐君堂饮片于2015年6月4日完成登记(备案),可按企业所得税优惠备案执行减免税。中药饮片属药用植物初加工,符合国家税收优惠政策范围,此次公司将中药饮片厂改组形成独立子公司,享受国家税收优惠,符合公司的长远发展。 加大对新领先支持力度,扩展业务范围:公司将继续大力支持新领先成长为“上规模、优秀的新药研发和临床CRO企业”。公司未来将进行纵向、横向同时发展。纵向发展主要是指从化学仿制药向生物仿制药、化学创新药和中药研发等领域突破;横向发展主要是将公司业务从临床前CRO向临床CRO扩展。 医疗并购基金拟收购和邦生物,试水生物医药:虽然和邦生物目前所有产品均处于在研阶段,尚未有产品形成生产和销售。但太龙药业此次以并购基金为平台,拟投资无锡和邦生物。符合公司“一核两翼多平台”的发展战略,是公司进行外延式发展而迈出的实质性一步,具有非常积极的意义。也是公司进军生物药领域,布局蛋白质和多肽类药物的重要一步,有利于公司未来的持续发展。维持公司“推荐”评级。

事 项. 近期公司陆续发布几项公告:其一,5 月5 日投资7000 万与江苏金茂、山东国际信托成立医疗健康产业并购基金落地(总额3 亿元);其二,5 月19 日全资子公司桐君堂药业有限公司拟以货币资金出资1000 万元设立全资子公司"浙江桐君堂中药饮片有限公司",将饮片业务分类分离,拟申请税收优惠;其三,6月4 日并购基金即完成了对无锡和邦生物的投资(计划持股不低于30%),介入基因工程蛋白质及多肽药物研发领域;其四,6 月5 日全资子公司"浙江桐君堂中药饮片有限公司"税收优惠申请获批。 主要观点. 1. 饮片全资子公司税收优惠申请获批,此次25%所得税减免通过将大大提升饮片公司2015 年业绩。2014 年公司全资子公司桐君堂药业收入5.29 亿元,其中80%以上是中药饮片收入,公司此次25%所得税减免优惠,净利率有望提升至10%以上;同时,公司此前公告与河南中医学院签订了《中医药战略合作框架协议》,进一步推进双方在中药现代化领域中的产学研合作和成果转化、人才培养及资源共享。河南省中医学院下设集教学、医疗、科研为一体的3 所附属医院(第一附属医院<三级甲等中医院,开放床位数1700 张>;第二附属医院,又名河南省中医院<三级甲等中医院,开放床位数1400 张>;第三附属医院以针灸推拿为特色 <三级甲等中医院,开放床位数687 张>)。公司有望积极向河南省中药饮片市场扩张,中药饮片业务业绩将持续超预期。 2. 江苏金茂投并购经验丰富,投资和邦生物布局生物医药领域。江苏金茂已先后投资企业近 40 家,投资额近 20 亿元人民币,直接参与或推动 10 多家企业境内外上市,深度聚焦于医药健康、新材料、环保节能三大领域,项目储备丰富。此次以并购基金的形式参股和邦生物,介入基因工程蛋白质及多肽药物研发领域,和邦生物在长效蛋白质药物生产技术、治疗2 型糖尿病、长效干扰素药物、长效粒细胞刺激因子等产品研发上经验丰富,此次引入资金方有利于和邦生物快速做大做强,并购基金项目快速落地显示出公司外延发展值得继续期待。 3. 依托河南省中医学院名老中医专家资源,有望实现向医疗服务拓展。此前与河南中医学院的合作中,公司也强调将充分发挥子公司桐君堂中药的品牌优势,在郑州及河南省内外开办桐君堂中医馆(连锁),通过聘请中医学院及附属医院的名老中医等专家资源,提供传统中医诊疗服务,公司经营由中医药生产向中医服务拓展值得期待。 4. 投资建议:上调至“强烈推荐”。我们认为公司新一届管理层动力强劲,国资对公司发展意愿强烈,公司内生效率提升空间大,外延并购动力足。并购基金快速切入基因工程蛋白质与多肽药物领域,全资子公司完成所得税减免,年内有望逐步剥离大输液亏损业务,业绩超预期大概率;同时,通过牵手河南省最着名的中医学府,桐君堂在河南省内外的拓展有望加速,随着合作的深度和广度推进,对于提升公司在医药研发、名老中医资源等方面意义重大。我们上调2015-2017 年EPS 分别为0.26、0.36、0.47 元,目前股价对应2015-2017 年PE 为63X/53X/40X。考虑到公司桐君堂/新领先业务板块超预期概率大,未来持续并购预期带来边际效应显著,给予"强烈推荐"评级。6 个月目标价25 元。 风险提示. 1. 收购进展低于预期的业绩风险。 2. 平台拓展低于预期的风

事件: 公司发布公告,参股的产业并购基金子公司南京太龙金茂与自然人杨建良就其持有的无锡和邦生物科技有限公司股权合作事宜签订了框架协议,根据协议参股子公司有望分阶段受让标的公司股权,并于15年年底前投资1.5亿左右持有标的公司30%以上股权。 点评: 无锡和邦为归国留学人员创办的创新型生物药开发公司。根据公司公告及公开资料,无锡和邦成立于2006年,是无锡市市政府引进的2006年度“530”项目之一,是一家以新药研究开发为基础的生物技术制药公司,主要高管均有海外留学背景。公司定位为创新药物研发公司, 主要以基因工程蛋白质药物和多肽药为研发方向,现有产品主要用于糖尿病和骨质疏松等疾病,如国家1类生物药注射用促胰岛素分泌肽融合蛋白等,但尚未形成生产和销售。 核心成员为国家“千人计划”专家,专业背景深厚。公开资料显示, 无锡和邦董事长及实际控制人为国家“千人计划”专家杨建良博士。杨博士曾在美国哈佛大学和著名生物药公司Biogen 从事有关病毒控制和肿瘤治疗产品的研发,参与开发的肝炎治疗用生物制品已获得美国FDA 批准上市。回国后曾任美国美联集团公司(纽约)中国生化药部和中国丽珠集团新宝制药公司技术总监,开发的基因工程干扰素和过敏性哮喘脱敏治疗药物先后获得SFDA 的新药证书和生产批文, 取得了良好的社会和经济效益。 盈利预测及评级。内生方面,收益于营销改革、资产处理及业务板块调整带来的盈利能力大幅的提升。外延方面,围绕“一核两翼多平台” 的发展战略,公司借助产业基金平台,外延性并购有望持续。预计2015~2017年EPS 为0.20、0.25和0.31元,对应PE 为85、67和54倍,维持买入评级。

报告要点 2014年,公司实现营业收入12.54亿元,同比减少3.87%;营业利润0.64亿元,同比增长0.93%;利润总额0.65亿元,同比减少2.71%;归属于母公司净利润0.32亿元,同比减少11.16%。实现每股收益0.065元,同比下降19.98%。 公司2014年第四季度的利润表现非常优异,单季度实现营业收入3.82亿元,占全年总收入的30.49%,实现归属于母公司净利润0.21亿元,贡献了全年净利润的65%。2014年第四季度的业绩表现从一定程度上印证了公司的努力已经取得了部分成效。公司2015年的业绩表现将会更加令人期待。 公司主业未来将形成以儿童型双黄连口服液和小儿复方鸡内金咀嚼片为主打的儿童药系列产品,与双金连合剂、双黄连口服液的抗感系列形成有力互补。并补充一系列以大健康为主题的保健类产品。 2015年4月3日,公司与河南中医学院签订《中医药战略合作框架协议》,实现科研成果转化、中医药合作研发、战略资源共享,立体布局中医药。公司有望依托自身在河南省内的商业资源,以及与河南中医学院及其下属医院的进一步深入合作,将桐君堂中药饮片业务拓展至河南省内,开辟新增长空间。 2015年4月,公司参股子公司太龙健康产业投资有限公司与江苏金茂创业投资管理有限公司合作设立了医疗产业投资基金——“南京太龙金茂医药产业投资企业”。公司希望通过不断寻找,发现医药、医疗、生物工程等健康产业中的优秀项目,进行项目投资和项目储备,以实现资本增值和投资收益,为公司今后的健康持续发展打下更加坚实的基础。 根据公司非公开发行的备考合并盈利预测,并结合新领先和桐君堂均存在业绩超预期的可能,因预计2015年净利润约为1亿元。系列并购战略的实施或许仅仅是开始。未来公司还将通过资本运作,以太龙健康产业投资为平台,通过设立的医疗并购基金,开启新一轮的并购风暴,更加坚定的将企业做大做强。 综上所述,给予太龙药业“推荐”评级。