事件:公司公告拟发行股份及支付现金购买炎龙科技100%股权,交易标的作价16亿元。此次购买资产向交易对方发行股票的发行价格为3.12元/股,购买炎龙科技50%股权,募集配套资金向实控人发行的股票发行价格为4.02元/股,募集资金总额不超过15亿元,用于现金支付炎龙科技另外50%股权以及投资项目的建设和运营。并同时公告公司股票将于2015年11月11日复牌。 战略转型,切入高速发展的网游产业。2014年底全国网络游戏市场用户数量达到5.2亿人,同比增长4.6%,全国网络游戏市场实现销售收入达到1144.8亿元人民币,同比增长37.7%,游戏产业正处于高速发展时期。炎龙科技是国内知名的网络游戏研发商和代理发行商,其核心团队长期从事网络游戏开发及代理发行,在境外网络游戏运营方面拥有丰富的游戏运营商资源。此次交易完成后,炎龙科技成为上市公司的重要子公司,炎龙科技原股东成为上市公司的股东,双方携手共赢,共享网游产业大发展时代的历史机遇。 实控人参与发行,各方信心十足。公司实际控制人沈培今以每股4.02元的发行价格认购股份不超过3.7亿股,交易完成后持股比例将由15%上升至31.2%,持股比例进一步加大,大股东对公司未来发展信心十足。而原炎龙科技股东也承诺未来炎龙业绩高速增长,并签订业绩对赌协议,彰显着各方看好炎龙网游业务前景。 原有主业弱化,平台功能初显。公司原有主业农兽药和锆系列产品的制造与销售受行业产能过剩以及竞争加剧的冲击,呈现出业务持续下滑的局面。此次交易的进行,彰显着公司多元化经营的开端,后续有望持续拓展上市公司业务范围,打造新的利润增长点。 估值与评级:不考虑本次发行股票及支付现金购买炎龙科技股权的影响,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.11元、0.14元、0.15元,对应的动态PE分别为46倍、37倍和36倍(若考虑此次交易,2015-2017年EPS分别为0.12元、0.17元、0.19元,对应的动态PE分别为42倍、32倍和28倍)。 我们看好公司向网游业务方向转型的前景,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格波动的风险,下游需求持续低迷的风险,资产重组进度不及预期的风险。

公司14Q1-3净利润同比增长195%。 公司公布14Q1-3业绩,报告期内实现营业收入10.4亿元(同比下降12.7%),归属于母公司净利润9678万元(同比增长195%),EPS0.24元,每股经营性现金流0.05元,业绩基本符合我们的预期,净利润大幅增长主要来自于参股的青岛易邦及财通基金净利润增加,以及委托贷款及私募债利息增加。 同时,公司预计14年净利润同比增长180%以上。 毛利率和期间费用率均有所上升。 报告期内公司综合毛利率上升1.7个百分点至13.1%,其中14Q3单季度毛利率12.3%,同比上升3个百分点。报告期内期间费用同比变化较小,但由于收入下降导致期间费用率同比上升2个百分点至13.3%。 公司经营处于上升期。 公司的兽药业务通过前期的产品结构调整正在逐渐改善,同时参股公司青岛易邦的动物疫苗业务也正保持较快增速;我们先前关于三季度国内养殖行业旺季将进一步推动公司以上两个板块盈利继续向上的判断也得到了印证:公司14Q3净利润4576万元(同、环比分别增长419%和47%),其中投资收益4951万元(同、环比分别增长92%和32.5%);此外,公司的农药业务相对稳定,持续亏损的锆业务仍有望剥离,公司经营整体上处于上升期,加上目前财务结构较为健康,看好公司外延式发展的前景。 维持“买入“评级. 暂不考虑锆业务的剥离,维持公司14-16年EPS分别为0.25元,0.35元和0.44元的预测,维持“买入”评级。 风险提示:兽药行业回暖不济预期的风险;农药价格下降的风险。

事件:日前,我们与升华拜克董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。 公司农药业务贡献公司主要利润。公司的主要农药产品包括杀虫剂和除草剂两大系列。杀虫类产品以生物农药阿维菌素系列产品为主;除草剂以麦草畏系列产品为主。公司有2000吨麦草畏(实际产量1200吨)、1.25万吨双甘膦、0.5万吨草甘膦(实际产量0.3万吨)、220吨阿维菌素及部分制剂。因双甘膦作为除草剂草甘膦的中间品,受行业整合等因素影响,双甘膦市场景气度今年开始回升,产品价格逐步上涨,宁夏格瑞双甘膦产量同比提高。我们预计下半年农药业务贡献业绩环比有大幅提升,预计景气到明年上半年。 转基因除草剂麦草畏市场潜力较大,需求爆发增长+行业无新增产能明年料量价齐升。麦草畏在国内主要由公司以及扬农化工生产。孟山都已开发出耐麦草畏的转基因大豆并计划2014年上市,美国还在做对环境的核查,明年会出结果,预计需求量会有爆发式增长,目前麦草畏价格维持在14-15万/吨,今年年底或者明年年初价格将明显提升。麦草畏资金壁垒较高,同时也有较强的技术壁垒。未来一年以内不会有新增产能,预计随着下游需求量放大,价格会有一个大幅提升。公司作为国内最早自我研发出来的厂商,在生产技术及工艺放大上优势明显,未来或将受益转基因作物的换代升级带来的行业性机会。 兽药下半年或将扭亏为盈,锆业务仍将亏损。公司兽药业务目前为盈亏平衡,上半年主要影响业绩的主要因素减淡,下半年随着行业的回暖复苏,该块业务将环比改善。 估值与评级:估算2013年、2014年和2015年每股收益0.11元、0.20元和0.29元。自2010年以来公司受环保监管开工受到较大影响,部分产能关停收入缩减盈利大幅下滑,今年随着农药行业的整体性回暖复苏,公司农药业务底部回升,给公司带来新的生机,首次给予“增持”评级。

1.事件公 司发布2011年半年报,实现营业收入9.68亿元,同比增长7.66%;归属于上市公司股东净利润7238.8万元, 同比增长12.29%;实现每股收益0.18元,略低于我们预期,但氯氧化锆业务业绩超预期。 2.我们的分析与判断 (一)、二季度业绩环比下滑主要是投资收益下降 公司二季度业绩0.07元,环比一季度的0.11元有所下滑,但我们认为影响单季度业绩主要是投资收益的下滑; 公司一季度投资收益近1700万元,二季度由于公司参股30%的财通基金公司今年刚批复而权益收益为亏损近1000万元(相当于EPS近2分5),再加上青岛易邦的投资收益也有所下滑,使得二季度投资收益为亏损约170万元。 上半年经营活动产生现金流量净额为9.98亿元(相当于每股0.25元),同比去年同期的6.81亿元(相当于每股0.17元)增长近50%;因此,从经营性现金流反应的情况也可看出,公司主营业务业绩实际还要好一些。 (二)、氯氧化锆景气超预期,预计年化贡献业绩约6毛 受下游需求提振和原材料锆英砂价格推动的影响,公司上半年氯氧化锆业务景气超预期,毛利率达到32%,大大高于往年10-15%的低位徘徊。今年年初以来,锆化工制品的出口出现了明显的增加,氯氧化锆同比增速为53.7%, 氧化锆为38%,硫酸锆为25.8%,由于氯氧化锆90%以上产能在中国,出口的快速增加导致了相关产品价格的飞速增加,其中氯氧化锆和复合氧化锆的价格尤其明显;氯氧化锆跟锆英砂的价差从5月份的8000元上涨到了15000元,而6月份由于德清县对钟管工业区所有化工企业进行专项环境整治,公司锆业务在6月份停产了2周左右;公司上半年锆业务32%毛利率实际上在还没有充分享受价差扩大近一倍的景气的情况下获得的,这超出了我们在7月份《“锆”你一个春天的故事》报告中的预期,因此下半年锆业务毛利率还将大幅提升。 四季度锆英砂还将进一步提价,而氯氧化锆将先于锆英砂而涨价;我们预计氯氧化锆按照现在的景气,贡献业绩将年化达到6毛左右,三季度业绩将达2毛以上。 (三)、农兽药业务盈利有所下滑,总体较稳定公司是国内农兽药龙头,农药主要有2000吨麦草畏、1.25万吨双甘膦、0.5万吨草甘膦、220吨阿维菌素及部分制剂;兽药主要包括1700吨硫酸粘杆菌素预混剂、8000吨乙酰丙酮、200吨色氨酸;农药盈利情况一般,兽药持续增长。今年上半年受气候反常、国内农药产能过剩等因素影响,公司农兽药业务毛利率同比有所下滑,总体还算较稳定。 (四)、近期催化剂 (1)四季度前氯氧化锆将先于锆英砂再次提价;(2)参股公司青岛易邦的疫苗扩能将于近期完成;(3)公司2200吨农药制剂项目和200吨M4技改项目将于近期完成。 3. 投资建议我们预计公司2011-2012年的业绩分别为0.62,0.86元,目标价值区间16-18元,维持“推荐”评级。