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沧州大化 基础化工业 2017-08-17 51.67 -- -- 64.42 24.68%
64.42 24.68% -- 详细
事件描述 据百川资讯报道,8月14日,华东区TDI经销商报价上调3000元/吨至3.7万元/吨,涨幅8.8%,自7月初涨幅64.4%。 事件评论 TDI涨价超预期。TDI自2016Q1见底回升,从价格1.12万元/吨,开启了上涨之旅,2016年最高涨至5.0万元/吨左右,而后进入震荡之中,当前报价已达到3.7万元/吨,相比2016Q1低点涨幅230.4%。据卓创资讯,巴斯夫8月份TDI挂牌价已达3.5万元/吨,相比7月报价上调1万元/吨,其他企业亦有跟进。 TDI供给收缩,旺季到来,涨价可持续。供给端,2016年日本、法国合计有30万吨/年TDI装置永久退出,产能占比10%;巴斯夫年产30万吨TDI装置因工厂爆炸,反应器损坏,预计2018年才能恢复,影响10%左右。8月10日,韩国丽水GS-Caltex炼油厂发生火灾,该厂供给锦湖三井、韩华和巴斯夫等MDI和TDI生产厂家部分CO、氢气和纯苯等原料。火灾对原料供应产生一定影响,目前韩政府已经勒令严查丽水地区企业环境安全。据卓创资讯统计,韩华、巴斯夫韩国合计拥有31万吨/年TDI产能,生产受一定影响,负荷有所下调。短期,甘肃银光年产10万吨TDI计划检修30天,供给将继续收缩。需求层面,TDI应用终端涵盖地产、汽车等,属于地产后周期产品。2016、2017年1-7月商品房销售面积分别增长22.5%、14.0%,汽车产量分别增长13.1%、6.0%,TDI内需强劲;海外经济复苏,国内TDI出口增加,2016年全年出口13.6万吨,同比增长114.4%,2017H出口5.7万吨,略降0.5%,预计后续有望恢复增加。9-11月需求旺季将至,TDI价格有望继续走高。 景气有望维持到2018年。2018年初沙特阿美年产20万吨TDI将会开出,而技术壁垒高,预计将至少试车半年,估计全年产出不到10万吨;2018年底万华年产30万吨TDI建成投产,不会对2018年供给产生影响。而需求继续增加,供求关系持续改善。 维持“买入”评级。TDI景气大好,价格上行,公司受益。公司拥有年产15万吨TDI产能,TDI价格每上涨1000元,公司EPS增厚0.29元。预计2017-2019年EPS分别为5.01元、5.32元、5.38元。
沧州大化 基础化工业 2017-07-17 31.70 -- -- 57.86 82.52%
64.42 103.22%
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事件描述 根据百川资讯数据,今日TDI一改多日阴跌颓势,报价24,300元/吨,较昨日大幅上涨7.82%。 事件评论 TDI价格大幅反弹。进入二季度以来,TDI价格一直处于阴跌态势,一路由四月初的28,250元/吨缓慢下跌至六月底的22,600元/吨,单季度跌幅达到20%。在这样的市场氛围下,贸易商和下游厂家的库存均处于较低位置,下游厂家多持观望态度,以按需补单为主。反观基本面,上海科思创、福建石化、烟台巨力等主要生产企业在五、六月份都有或长或短的停车检修,供给端总体偏紧;此外根据国家统计局数据,2017年前五月商品房销售面积同比增长14.3%,海关总署数据显示2017年前五月TDI出口量为4.9万吨,同比增长17%,需求实际好于预期。总体而言TDI供需格局仍然向好,前期产品价格跌幅过大,产业链库存去化充分,目前行业基本零库存,价格自然存在反弹的基础。展望后市,尽管七月份为TDI消费淡季,甘肃银光计划于7月15日开始30天的检修,影响部分供给,预计TDI价格有望继续稳步上行。而进入传统消费旺季九月份之后,在需求的拉动下,TDI价格有望迎来新一轮的上涨。 TDI景气有望维持至2018年中期。地产销售强劲,海外经济复苏,TDI需求仍将保持快速增长。据卓创资讯报道,万华30万吨/年及沙特阿美20万吨/年产能预计将于明年投产,而TDI技术壁垒较高,根据去年欧洲巴斯夫年产30万吨TDI新线运行经验,新装置开工不稳,需反复调试,因此判断2018年中前TDI供给不会有明显增量,景气有望持续。 公司业绩将持续受益于TDI景气。公司拥有TDI年产能15万吨,居内资企业第一位。在TDI价格持续同比高位的情况下,公司可维持较高盈利水平,TDI价格每上涨1,000元/吨,公司EPS增厚0.29元。2017年一季度公司TDI销量3.85万吨,总体实现归属净利润4.25亿元,同比扭亏为盈,环比增长43.3%。TDI景气周期内公司的业绩将持续受益。 维持“买入”评级。TDI供需改善,景气回升,公司显著受益。基于下半年TDI持续高景气,预计2017~2019年EPS分别为3.84元、4.11元、4.16元,对应2017年PE为8.5倍,估值仍然处于较低水平。 风险提示: 1.产品价格大幅下跌; 2.生产事故风险。
沧州大化 基础化工业 2017-05-04 30.73 -- -- 30.65 -0.26%
52.49 70.81%
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事件描述 公司公布2017年一季度报告,实现营业收入10.71亿元,同比增长76.8%,实现归母净利润4.25亿元,同比由亏转盈,环比增长43.3%,符合市场预期。 事件评论 公司业绩维持高速增长。2017年一季度TDI市场受供给紧张、需求增长等综合因素影响持续高景气,公司TDI销量3.85万吨,收入9.3亿元,均价为2.41万元/吨(不含税),基本与去年四季度均价持平,同比增长154%。离子膜烧碱市场受环保督查影响,部分产能关停导致供给收缩,下游氧化铝及化纤行业开工稳定,供不应求导致价格上涨,公司离子膜烧碱销量11.0万吨,收入8,595万元,均价为778元/吨(不含税),同比增长85%。 毛利率大幅提升,期间费用率显著下降。公司2017年Q1毛利率为55.6%,同比大幅提升50.3个百分点,主要是源于TDI及离子膜烧碱产品价格上涨幅度远超原材料甲苯和煤。期间费用率为9.2%,同比显著下降7.4个百分点,主要是因为营业收入大幅增长,以及利息支出减少导致财务费用缩减约1,225万元。 TDI供给收缩,需求平稳增长,行业迎来向上拐点。四至五月份是TDI的传统旺季,预计下游消费有所提升;上海巴斯夫、沧州大化、福建石化、甘肃银光烟台巨力等国内主要生产企业均计划检修,目前工厂及渠道库存基本接近于零。我们判断在供需改善情况下,TDI价格有望继续上涨,高景气仍将持续。 维持“买入”评级。TDI供需改善,景气回升,公司显著受益。基于TDI持续高景气,预计2017~2019年EPS分别为4.73元、5.06元、5.12元,对应2017年PE为6.9倍,估值较低。 风险提示: 1.产品价格大幅下跌;2.生产事故风险。
刘威 8
沧州大化 基础化工业 2017-05-01 31.84 59.26 14.96% 31.78 -0.19%
48.88 53.52%
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投资要点: 一季度同比扭亏为盈。公司发布公告,2017年一季度实现营收10.7亿元,同比增长76.81%,归母净利润4.25亿元,与去年同期相比扭亏为盈,每股收益1.44元。一季度TDI 销量3.85万吨,收入9.28亿元,离子膜烧碱销量11.04万吨,收入8.59亿元。 TDI 价格上涨带动盈利能力大幅提升。今年一季度,TDI 价格维持高位震荡,2月份最高上探至31750元/吨,随后又有所回落。一季度,公司TDI 销售均价(不含税)24088元/吨,同比增长154.35%。2014-2015年,TDI 价格长期维持在12000元/吨的底部,导致小型产能陆续退出;2016年,欧洲巴斯夫30万吨/年TDI 装置投产推迟,加上国外多套装置遭遇停产、转产、故障检修,国际市场供应紧缺。TDI 价格也从2016年初的1.08万元/吨暴涨至10月份5.2万元/吨最高价。未来两年全球新增产能主要包括沙特20万吨和万华30万吨(预计18年投放),我们认为2017年市场供应仍将偏紧,接下来5月份各大厂商进入密集检修期,约50万吨国内产能受到影响。 离子膜烧碱供不应求,市场维持高景气。一季度,公司离子膜烧碱销售均价(不含税)778元/吨,同比增长85.12%。受环保形势影响,一些生产企业不得不关停,但下游氧化铝和化纤行业开工稳定,需求正常,因此一季度离子膜烧碱出现供不应求局面,市场价格涨幅较大。我们判断受制于副产品氯气的处理和排放较为困难,烧碱价格短期内将继续维持,目前32%离子膜烧碱(华东地区)价格(含税)已达1020元/吨,较一季度均价又有一定幅度上涨,景气度保持高位。 尿素市场低迷,产品装置暂停运行。2016年,公司尿素销量8.7万吨,同比减少21.85%,尿素平均售价减少208.2元/吨,毛利率为-21.93%。尿素市场整体产能过剩,公司产品成本倒挂严重,因而决定暂停尿素装置。根据我们的跟踪,今年一季度尿素均价为1661元/吨,同比上涨28.46%,目前价格在1460元/吨,较一季度又有所下滑。 盈利预测及估值。沧州大化TDI 年产能15万吨,在国内占比达到17.86%,且公司主要原料液氯、硝酸、烧碱均为自供,运距短、成本低,综合成本优势突出。公司正改建5万吨/年的TDI 装置,预计2018年投产,届时总产能将进一步提高到18万吨/年。我们看好TDI 价格维持高位,预计公司17-19年 EPS 分别为3.97、4.09、4.24元,给予公司17年15倍PE,对应目标价59.55元,给予买入评级。 风险提示:TDI 价格不及预期;项目建设不及预期。
沧州大化 基础化工业 2017-04-13 28.88 -- -- 33.86 16.68%
33.69 16.66%
--
沧州大化 基础化工业 2017-03-09 28.58 -- -- 30.77 7.14%
33.69 17.88%
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报告要点 事件描述 年报显示,2016年营业收入为29.44亿元,同比增长64.06%,归属于上市公司股东的净利润为3.71亿元,全年扭亏为盈,EPS为1.26元。Q4营业收入、业绩分别为11.11亿元、2.88亿元,同比分别上升118.2%,扭亏为盈,基本符合预期。 事件评论 TDI+烧碱量价齐升,公司营业收入大幅增长。随着2016年国外TDI去产能化加速,国际市场供需格局改善,公司抓住时机加大出口,缓解了国内供给压力。同时国内TDI市场明显好转,出现国内和国外市场需求和价格共同增长的局面。随着国内房地产和汽车市场好转,TDI需求大幅度增加,2016年下半年TDI价格维持较高水平。公司全年TDI销量为16.88万吨,同比增长25.66%,销售收入为24.62亿元,同比增长85.14%。同时,环报督查,烧碱供给受阻,价格大涨。2016年公司销售烧碱48.2万吨,同比增长12%,收入为2.58亿元,增长24.7%。 TDI毛利率显著提升,盈利能力凸显。公司主营产品TDI毛利率为33.31%,同比增加47.10个百分点。2016年TDI的营业成本为9,728元/吨,同比下降15.81%。从各类费用支出来看,销售费用变化不大,而管理费用和财务费用下降幅度较大,分别下降20.92%、25.27%。年末公司对闲置尿素装置计提减值准备7,591万元,消除负面因素。公司TDI销售稳步提升,供需良好,价差扩大,一季度盈利有望持续改善。 TDI景气持续,公司2017年业绩将进一步好转。海外经济复苏,装修市场向好,TDI消费量将继续增加。目前全球TDI年产能为274万吨,前5大生产商市占率达75%,集中度较高。2017年全球基本无新增产能,2017年TDI将维持较高景气。春节后,TDI逐步进入旺季,行业库存低,供给略紧,价格反弹至3.1万元/吨。3月巴斯夫(上海)挂牌价已达到3.6万元/吨,比2月上调4000元/吨。我们判断其他企业也将陆续跟进。TDI价格每上涨1,000元/吨,公司EPS增厚0.29元。 维持“买入”评级。TDI供需改善,景气回升,公司显著受益。基于TDI持续高景气,我们上调了公司盈利预测。预计公司2017-2019年EPS分别为4.73元、5.06元、5.12元,目前动态估值6.4X。
沧州大化 基础化工业 2017-03-09 28.58 -- -- 30.77 7.14%
33.69 17.88%
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事件: 公司发布2016年年度报告,2016年全年公司营收29.44亿元,同比增长64.06%,同年公司实现归属上市公司股东净利润3.71亿元,成功扭亏为盈。2016年Q4公司实现营收11.11亿元,同比增长118.27%,录得归母净利2.88亿元,去年同期公司亏损2.27亿元。 投资要点: 部分产能退出及不可抗力致TDI供需错配,公司成功扭亏。 2016年上半年开始,三井永久关停位于鹿岛的12万吨TDI装置,Vencorex关停其法国12.6万吨TDI装置,据我们统计,涉及的退出产能约占全球产能的9%左右,TDI供过于求格局得以缓解,行业整体迎来利润修复。此外,2016年上半年起,三井日本大牟田、科思创美国Baytown、科思创德国多马根TDI装置相继陷入不可抗力,TDI价格呈一路攀升态势,2季度起公司盈利有所改善,尤其是10月份科思创多马根装置的不可抗力发生于TDI需求旺季,一度将国内TDI工厂挂牌价打至50000元/吨的历史高位,4季度起公司TDI盈利能力大幅提升:公司成功扭亏,退市风险大幅降低。 TDI全球格局尚稳,大范围投产多在2017年4季度之后。 未来新增产能主要为Basf上海6万吨/年、sadara20万吨/年、万华化学30万吨/年以及公司7万吨/年TDI装置,其中sadara和万华化学的装置或于2017年四季度之后才可投产,近期TDI全球供需格局良好。然而Basf路德维希装置临时反应器的更换重启或对高价有所压制,但鉴于欧美经济的企稳回暖以及良好的供需格局,我们认为公司2017全年利润或高于去年。 预计公司2017~2019年EPS分别为2.91、3.09和3.25元/股,对应当前股价PE分别为10.33X、9.73X和9.27X,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。 TDI需求不及预期的风险;TDI扩产过快的风险
*ST沧大 基础化工业 2017-02-10 24.26 -- -- 31.30 29.02%
33.86 39.57%
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TDI领先者,国资委实际控制。 公司主营业务为TDI、尿素的生产和销售。TDI年产能为15万吨,居内资企业第一位,市场占有率为18%,产品可用于海绵、胶粘剂、涂料等领域,终端为汽车、地产、家电、鞋类等。公司拥有年产58万吨尿素产能,而盈利不佳,2016年暂停了尿素生产。2014-2015年连续亏损,而2016年受益于TDI拐点来临,价格高升,实现归属净利润3.7亿元左右。公司控股股东为沧州大化集团,隶属于中国化工集团,实际控制人为国资委,股东实力雄厚。 TDI行业分析:供求改善,景气复苏。 需求端:内需上升+出口高增。2016年受益于新房和二手房销售复苏,汽车产量提升,TDI内需实现增长,预计为70万吨,同比增长6.6%。装修市场为房地产销售后周期市场,2016年房地产销售火爆,预计2017年海绵消费继续增加,带动TDI内需提升。外需方面,美国新建住房销售持续增长,东南亚经济体经济充满活力,TDI消费提升。人民币贬值,加上海外装置出现故障,中国TDI出口量大增,2016年出口量达13.6万吨,增长114.4%。预计2017年全球TDI需求继续红火,增幅4%左右,或达240万吨。供给端:TDI生产技术高壁垒,目前全球TDI年产能为274万吨,前5大生产商市占率达75%,集中度较高。2016-2017年全球基本无新增产能,2016年德国巴斯夫开工不顺,科思创因原料硝酸配套不力,生产负荷较低。即便考虑2017年正常开车,全球TDI开工率可达87%,处于较高水平。 TDI价格分析:一度暴涨,中枢上移。 2016年海外装置关停,巴斯夫和科思创开工不高,供给紧张,国内出口大增,价格暴涨至5万元/吨,下游海绵厂有所抵制,价格下跌至2.65万元/吨,并维持震荡。春节后,TDI逐步进入旺季,行业库存低,供给略紧,价格反弹至3.03万元/吨。预计3-5月旺季,价格中枢继续上移,公司可维持较高盈利水平。TDI价格每上涨1000元/吨,公司EPS增厚0.29元。 投资建议:维持“买入”评级。 TDI供需改善,景气回升,公司显著受益;在国企改革大背景下,公司谋求转型,开拓新天地。预计公司2016-2018年EPS分别为1.26元、2.72元、3.06元,维持“买入”评级。
沧州大化 基础化工业 2014-08-28 10.34 -- -- 11.17 8.03%
11.78 13.93%
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报告要点 事件描述 沧州大化发布2014年中报:2014年1-6月,公司实现营业收入17.17亿元,同比下降5.72%;实现归属于上市公司股东的净利润-4078万元;实现归属于上市公司股东的扣非净利润-4082万元,对应每股收益-0.15元 事件评论 上半年,公司尿素、TDI两大业务均遇到行业景气度下滑,导致均价及盈利下降,尤其是二季度,尿素和TDI价格进一步下滑,直接带来二季度单季度亏损近7000万元。 尿素:尿素行业在上半年再次受到打击,受供需影响,价格持续下跌,前期价格最低跌至1350-1400元/吨,主要原因在于2013年全年有将近400万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,按照行业平均水平测算,上述尿素均价已到绝大部分企业亏损边缘;此外,公司天然气供应紧张也对生产经营产生一定影响,2014年1-6月,公司生产尿素21.44万吨,同比减少2.1万吨,主要是受天然气供应影响;此外天然气价格也存在一定幅度的上涨。行业与公司两方面因素带来公司上半年尿素盈利大幅下滑,上半年尿素毛利率降至-3.62%,在公司历史上出现少有的尿素毛利负值现象;近期尿素价格持续反弹,目前价格已回升至1650-1700元/吨左右,我们认为公司盈利下半年有望获得改善。 TDI业务盈利依然处于逐步回归阶段:TDI业务在上半年基本延续了2013年年底以来的态势,目前,市场价格集中在17500-18000元/吨附近。其中二季度均价较一季度进一步下跌近1000元/吨,带来公司上半年TDI毛利率下降至13.26%;公司目前TDI产能已达15万吨,权益产能13.5万吨,考虑到全行业基本无重大产能投放,预计下半年将处于盈利回升阶段,TDI业务给公司提供业绩高弹性,2014年TDI行情有望较2013年好转。 我们预测2014-2015年每股收益分别为0.22、0.53元;我们依然看好TDI业务2014年的表现,按照公司13.5万吨权益产能测算,TDI每上涨1000元,可增厚EPS0.34元,公司是TDI的上好标的,维持对公司的“推荐”评级。 风险因素:天然气价格上调、TDI盈利下滑。
沧州大化 基础化工业 2014-05-07 10.30 -- -- 11.10 7.77%
11.10 7.77%
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公布2014年一季报:公布2014年第一季报,公司2014年第一季度营业总收入为8.36亿元,同比减少1.35%,归属于上市公司股东的净利润为3136.34万,同比减少37.62%,扣除非经常性损益后的净利润为3127.33万,同比减少37.97%,2014年第一季度的每股收益为0.12元,第一季度经营活动产生的现金流量净额为-6774.68万元。 公布公开增发招股意向书,截止到2013年12月31日,公司总股本为259,331,620股,计划公开增发股票34,856,596股,每股增发价格定为10.46元,计划募集资金总额为 364,599,994.16元,本次募集资金主要投向4个项目,分别为5万吨TDI技术改造项目、二硝基甲苯(DNT)技改项目、13.5万吨硝酸项目、16万吨/年离子膜烧碱项目。 尿素行业目前处于行业低谷。从2012年4月份开始,沧州大化尿素的出厂价格开始出现下跌,从2450元/吨一直下跌到2014年5月份的1500元/吨,2013年公司尿素业务的毛利率为18.8%,2014年第一季度公司综合毛利率大约为18%左右,因此预计尿素的毛利率大约保持在18%左右。而从全行业来看,目前尿素行业已经基本处于盈亏平衡的位置,因此我们认为公司目前尿素业务处于行业低谷,未来继续下跌的概率和空间都比较小,另一方面,受制于天然气供应不稳定,2013年公司因天然气的断供达81天,原材料供应不稳定也成为制约公司发展的重要因素。 TDI的产品价格仍然小幅下跌。TDI是公司的拳头产品,2013年实现销售收入25.25亿,从产品价格来看,2013年TDI的价格为19150元/吨~24000元/吨,2014年第一季的价格为18100元/吨~19150元/吨,产品价格又出现了一定程度的下滑,从销售量来看,2013年公司TDI的销量为14.59万吨,基本达到满产,因此决定公司TDI的销售收入的关键因素是TDI的销售价格。对于2014年TDI的价格变化趋势,我们认为会维持目前18000元/吨左右的水平,预计以震荡为主。 公开发行项目可以显著增强公司的综合竞争力,公司增发项目的主要目的通过增大TDI的规模和完善TDI的配套产品增强TDI的综合竞争力,公司现有TDI的规模为15万吨,通过技改新增3万吨TDI增强公司的规模优势,通过扩建DNT、硝酸和烧碱的规模增强TDI的成本优势。随着增发项目的建成投产,除甲苯外,公司TDI的原材料基本实现自给,TDI的综合成本进一步下降,公司的综合竞争力将显著增强。 业绩和估值。按照我们的估算,预计2014年公司可以实现净利润1.38亿,同比增加12.5%,每股收益为0.53元(增发完成前),随着增发项目的建成投产,公司的综合竞争力会不断增强,我们首次给予“增持”的投资评级。 风险提示。TDI的价格继续下跌
沧州大化 基础化工业 2014-05-05 10.71 -- -- 11.10 3.64%
11.10 3.64%
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事件描述 沧州大化发布2014 年一季报:2014 年1-3 月,公司实现营业收入8.37 亿元,同比增长1.35%;实现归属于上市公司股东的净利润3136 万元,同比下降37.62%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润3127 万元,同比下降37.97%;对应一季度单季度每股收益0.12 元;同时公司发布公开增发招股意向书。 事件评论 一季度盈利同比下滑,主要在于2013 年一季度公司尿素、TDI 两大业务均遇到行业景气度下滑,导致均价及盈利下降。 尿素:尿素行业在一季度再次受到打击,受供需影响,价格持续下跌,目前价格已经回落至1450-1500 元/吨,主要原因在于2013 年全年有将近400 万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。按照行业平均水平测算,目前尿素均价已到绝大部分企业亏损边缘;此外,公司天然气供应紧张也对生产经营产生一定影响,2013 年年底全年公司因天然气紧张停产81 天,直至2 月15 日才恢复正常,带来部分费用也小幅拖累公司盈利。我们认为随着出口关税的调整,国内尿素行业2014 年或存在小幅改善的空间,预计2014 年全年均价将较2013 年有所提升。 TDI 业务盈利依然处于逐步回归阶段:TDI 业务在一季度基本延续了2013年年底以来的态势,目前,市场价格集中在18500-19000 元/吨附近。公司目前TDI 产能已达15 万吨,权益产能13.5 万吨,考虑到全行业基本无重大产能投放,预计2014 年将处于盈利回升阶段,TDI 业务给公司提供业绩高弹性,2014 年TDI 行情有望较2013 年好转。 我们预测2013-2015 年每股收益分别为0.61、0.85 和1.10 元,尿素业务为公司提供业绩安全边际;我们依然看好TDI 业务2014 年的表现,按照公司13.5 万吨权益产能测算,TDI 每上涨1000 元,可增厚EPS0.39 元,公司是TDI 的上好标的,维持对公司的“推荐”评级。 风险因素:天然气价格上调、TDI 盈利下滑。
沧州大化 基础化工业 2014-03-03 10.34 -- -- 13.05 25.72%
13.00 25.73%
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事件描述 沧州大化发布2013 年年报:2013 年,公司实现营业收入34.91 亿元,同比增长3.25%;实现归属于上市公司股东的净利润1.23 亿元,同比下降57.66%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.22 亿元,同比下降58.16%;对应每股收益0.47 元。 事件评论 2013 年业绩出现下滑,主要在于2013 年公司尿素、TDI 两大业务均遇到行业景气度下滑,导致均价及盈利下降。 尿素:尿素行业在2013 年遭遇到了近几年来少见的寒冬,受供需影响,价格持续下跌,根据我们的跟踪,2013 年全年有将近400 万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。目前价格1600-1650 元/ 吨已达到近几年的低点,按照行业平均水平测算,目前尿素均价已到部分企业盈亏平衡附近;此外,公司天然气供应紧张也对生产经营产生一定影响,2013 年全年公司因天然气紧张停产81天,带来部分费用也小幅拖累公司盈利。我们认为随着出口关税的调整,国内尿素行业2014 年或存在小幅改善的空间,预计2014 年全年均价将较2013 年有所提升。 TDI 业务盈利依然处于逐步回归阶段:TDI 业务2013 年整体基本较为平稳,其中三季度经历了一波小幅行情,三季度价格自最低的19000 元/吨,上涨至23500 元/吨,后又呈现下跌趋势,四季度价格逐步回落,目前,市场价格集中在19000-19500 元/吨附近。公司目前TDI 产能已达15 万吨,权益产能13.5 万吨,2013 年实现产量14.59 万吨,较2012 年实现大幅增长主要在于2012 年投产的聚海分公司7 万吨产能实现全年贡献,TDI 业务给公司提供业绩高弹性,2014 年TDI 行情有望较2013 年好转。 我们预测2013-2015 年每股收益分别为0.61、0.85 和1.10 元,尿素业务为公司提供业绩安全边际;我们依然看好TDI 业务2014 年的表现,按照公司13.5 万吨权益产能测算,TDI 每上涨1000 元,可增厚EPS0.39 元,公司是TDI 的上好标的,维持对公司的“推荐”评级。 风险因素:天然气价格上调、TDI 盈利下滑。
沧州大化 基础化工业 2013-10-30 12.48 -- -- 14.07 12.74%
14.07 12.74%
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事件描述 沧州大化公告2013年三季报:2013年7-9月,公司实现营业收入9.22亿元,同比下降7.89%;实现归属于母公司所有者的净利润6625万元,同比下降36.98%;单季度每股收益0.26元;2013年1-9月,公司实现营业收入27.43亿元,同比增长10.70%;实现归属于上市公司股东的净利润1.51亿元,同比下降32.66%;实现扣非净利润1.51亿元,同比下降32.71%;对应每股收益0.58元。 事件评论 三季度业绩同比下滑,主要来自尿素及TDI业务价格同比下滑;环比出现改善,主要来自三季度受需求推动,TDI盈利出现环比改善。 尿素业务见底,预计后续盈利逐步改善:尿素行业在2013年遭遇到了近几年来少见的寒冬,受供需影响,价格持续下跌,三季度尿素价格依然低迷,三季度尿素价格基本维持1650-1700元/吨,影响了公司盈利。目前价格1700元/吨已达到近几年的低点,按照行业平均水平测算,目前尿素均价已到部分企业盈亏平衡附近;我们认为随着产能投放的结束,未来盈利将逐步回归。 TDI业务盈利依然处于逐步回归阶段:TDI业务三季度经历了一波小幅行情,三季度价格自最低的19000元/吨,上涨至23500元/吨,后又呈现下跌趋势,总体而言,TDI的小幅表现给公司盈利带来了正面因素。我们认为考虑到2013年全球范围内无重大产能投放,预计下半年价格将逐步回归。公司目前TDI产能已达15万吨,权益产能13.5万吨,TDI业务给公司提供业绩高弹性。 我们预测2013-2015年每股收益分别为0.93、1.03和1.21元,尿素业务为公司提供业绩安全边际;我们依然看好TDI业务2013年的表现,核心逻辑在于行业无重大产能投放。按照公司13.5万吨权益产能测算,TDI每上涨1000元,可增厚EPS0.39元,公司是TDI的上好标的,维持对公司的“推荐”评级。 风险因素:天然气价格上调、TDI盈利下滑
沧州大化 基础化工业 2013-08-29 13.80 -- -- 14.55 5.43%
14.55 5.43%
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事件: 目前行业内货源紧缺,受旺季需求向好预期。TDI价格自8月初19900元/吨上涨2800元/吨。自上半年低点19350元/吨上涨了3350元/吨。 点评: TDI单体规模经济效应体现,毛利明显提升。截至目前沧州大化拥有一套年产3万吨TDI装置、一套年产5万吨TDI装置及一套年产7万吨TDI装置,总产能达到15万吨/年,权益产能达到13.5万吨/年。公司10万吨TDI项目一期工程7万吨项目于2012年5月建成投产,随着单体规模上升,TDI产品规模经济效应明显提升,上半年毛利同比增加6.53个百分点。 传统需求旺季来临,供需偏紧,TDI价格看涨气氛浓厚。目前烟台巨力8万吨装置检修,巴斯夫装置运行不稳定,导致TDI货源紧张,9月TDI合同指引价上调,巴斯夫报价为23500元/吨,环比上涨11.9%,甘肃银光报价为23000元/吨,环比上涨10.6%。目前TDI下游需求较稳定,而市场供应不充裕,随着传统旺季的到来,预计TDI市场价格将继续上行是大概率事件,目前主要厂商通过控制产品供应来酝酿即将到来的旺季涨价。 尿素价格处于底部,下半年将趋于平稳。上半年尿素价格受内部因素及外部因素影响,价格较去年下降200元/吨,全行业利润缩减,公司毛利大幅降低12.24个百分点至22.39%,目前尿素价格降到1700元/吨,处于底部区域,我们认为未来价格可能从底部回升。 盈利预测与估值:我们预计公司2013年-2014年EPS为1.05元、1.33元/股。按照公司13.5万吨权益产能测算,TDI价格每上涨1000元/吨,每股业绩增厚0.32元。TDI上涨至25000元/吨,公司业绩增厚0.56元,业绩弹性较好,随着TDI九月份旺季行情的到来,我们看好后期价格上涨空间,给予公司“买入”评级。 风险提示:TDI价格上涨低于预期。
沧州大化 基础化工业 2013-08-07 11.77 -- -- 14.56 23.70%
14.56 23.70%
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事件描述 沧州大化公告2013年中期报告:2013年1-6月,公司实现营业收入18.11亿元,同比增长24.65%;实现归属于上市公司股东的净利润8449.90万元,同比下降28.83%;实现扣非净利润8467.99万元,同比下降28.83%;对应每股收益0.33元。 事件评论 公司1-6月收入同比增长24.65%,主要来自2012年5月投产的7万吨TDI装置。上半年,公司TDI生产7.56万吨(其中聚海分公司5.8万吨,同比增67%;TDI子公司生产1.76万吨,同比基本持平),产量较2012年上半年增41.57%。净利润同比下降28.83%主要来自尿素业务同比下滑:2013年1-6月,一方面,尿素行业持续低迷,价格同比大幅下降;另外,公司受天然气短缺影响,一季度停气31天,此外,天然气整体价格呈现上涨也影响了盈利。几方面影响,带来尿素毛利率下降12.24个百分点至22.39%。 尿素业务见底,预计下半年盈利逐步改善:国内尿素价格自二季度以来持续低迷,目前价格1700元/吨已达到近几年的低点,按照行业平均水平测算,目前尿素均价已到部分企业盈亏平衡附近。我们认为随着产能投放的结束,未来盈利将逐步回归。 TDI业务下半年逐步回归:TDI受需求影响,自3月以来价格持续下降,最低到达19000元/吨。我们认为随着下半年传统需求旺季的到来,考虑到2013年全球范围内无重大产能投放,预计下半年价格将逐步回归。公司目前TDI产能已达15万吨,权益产能13.5万吨,TDI业务给公司提供业绩高弹性。 我们预测2013-2015年每股收益分别为0.93、1.04和1.27元,尿素业务为公司提供业绩安全边际;我们依然看好TDI业务2013年的表现,核心逻辑在于行业无重大产能投放。按照公司13.5万吨权益产能测算,TDI每上涨1000元,可增厚EPS0.39元,公司是TDI的上好标的,维持对公司的“推荐”评级。 风险因素:天然气价格上调、TDI盈利下滑
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名