事件:华业资本2017年上半年实现营业收入30亿元,同比减少3%;实现归母净利润8.4亿元,同比上升154%。收入增速与利润增速产生分化的核心原因是:地产与医疗板块毛利率大幅提升。我们认为,上半年公司核心边际变化包括: (1)供应链金融业务的盈利同比大幅上升47%; (2)公司参与设立的申易基金净利润同比上升35%; (3)重庆三院在上半年扩张迅速,收入(2亿元)与门诊人数(16.4万人次)高于去年全年水平。 金融板块规模扩张,盈利能力显著提升。公司的金融业务涵盖两方面:医疗供应链金融与金融投资。我们认为,公司金融板块将与医疗板块形成很好的产融结合。 (1)医疗供应链金融盈利能力上升。华业资本的医疗供应链业务模式为折价收购三甲医院供应商的应收账款,对上游供应商提供融资服务,持有该应收账款到期后从医院收取资金,或以资产证券化形式出售给金融机构,由此打通上中下游,实现三方共同受益。 截至2017年6月末,公司医疗金融平台总规模达近90亿元,子公司国锐民合与西藏华烁投资医疗供应链金融共确认投资收益3.9亿元,实现净利润2.2亿元(同比上升47%),其中西藏华烁净利润同比增加12%,国锐民合去年同期未参与供应链金融投资。 (2)积极布局金融投资。公司继续发展其金融投资业务。公司参与设立的深圳国泰君安申易基金在中报期内新增2个投资项目,投资金额合计1亿元,通过正常退出项目收回资本金金额2288万元,并实现投资收益454万元。2017年上半年,申易基金在期末净资产与去年同期基本持平的情况下(4.2亿元)实现净利润1802万元(同比增加35%)。另外,公司投资入伙的新建元二期创业投资企业在中报期确认投资9个项目,投资金额约为3亿元。 医疗板块完成全产业链布局。公司2017年上半年医疗板块发展迅速,净利润同比增长118%。公司子公司捷尔医疗在2017年上半年实现营业收入3.2亿元,实现净利润1亿元。 另外,捷尔医疗与重庆医科大学合作筹建的重庆三院在2017年上半年实现收入2亿元,门诊人数达16.4万人次,均高于去年全年水平。我们认为,未来重医三院将作为公司医疗产业经营的综合平台,为公司带来稳定收益。截至中报期末公司已基本完成医疗板块的全产业链布局。 地产交付兑现利润,后续仍将持续收缩。由于中报期内北京通州东方玫瑰项目集中交付,房地产板块净利润的大幅上升。中报期内,在商品房销售业务的营业成本大幅下降51%的情况下,营业收入(26亿元)与去年同期基本持平。我们预计,随着公司进一步剥离房地产业务,该板块对公司利润的贡献将逐渐下降。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价14.8元。我们预计公司2017年-2019年的EPS 分别为1.22元、1.28元、1.39元。 风险提示:市场风险,经营风险,政策风险。

营收大幅下降,业绩略低于预期:公司业绩略低于我们的预期,一季度公司地产项目结算量较少,导致公司营收大幅下降。 地产销售稳定,未来逐步退出:一季度地产项目实现签约金额5.56亿元,签约面积0.86万平米,单价约每平米6.47万,继续保持高位,我们预计地产项目结算毛利率有望继续回升。随着存量楼盘的陆续竣工及销售,公司剩余地产项目逐步减少,存货剩余39.62亿元,我们预计未来两年内将逐步完成销售和结算,地产业务有望迎来业绩结算高峰。 医疗金融持续兑现,存量规模下降:医疗金融平台进入收获期,一季度实现投资收益2.27亿元。结算规模上来看,一季度非流动资产减少5.77亿元,可供出售金融资产减少2.85亿元,我们估算对应的三甲医院应收账款原值约为10.8亿元,医疗金融结算利润继续维持高位。 捷尔医疗未来或剥离医疗中心收益权:捷尔医疗16年实现营业收入6.85亿元,净利润2.26亿元,完成业绩承诺。公司披露捷尔医疗与重庆大坪医院、武警重庆市总队医院合作投资的四家医疗中心由于部队医院政策调整原因,无法继续平稳运行,报告期内收入下降,未来存在不确定性,原股东同意从捷尔医疗回购上述四家医疗中心收益权。根据此前的公告,捷尔医疗一年从四家医疗中心获得的收益大约在9000万~1亿元左右,如回购完成,对捷尔医疗的收入和利润影响较大。 盈利预测:我们预计公司2017-2018年的盈利预测分别为13.5亿、20.1亿,对应EPS分别为0.95元、1.41元,维持增持评级。 风险提示:地产销售未达预期风险,医院经营未达预期风险,医疗销售下滑风险,医疗金融经营风险。

业绩略低于预期:公司全年实现净利润12.18亿元,业绩略低于此前的预期,净利润基本处于业绩预告利润区间(11.92亿-15亿元)的下限。 地产销售加速,未来逐步退出:公司全年实现合同销售额45.58亿元,同比增长34.46%,其中深圳全年实现签约15.64亿元,北京通州全年销售27.61亿元。随着存量楼盘的陆续竣工和销售提速,公司剩余地产项目逐步减少,存货剩余40.34亿元,我们预计未来两年内将逐步完成销售和结算,地产业务有望迎来业绩结算高峰。 医疗金融兑现利润,规模稳步发展:医疗金融平台进入收获期,西藏华烁及国锐民合投资医疗供应链金融确认投资收益7.4亿元,符合我们此前推荐的逻辑。西藏华烁与国锐民合参与设立了景太龙城投资管理中心(有限合伙),用于投资医疗健康产业、受让应收账款债权,投资规模47.29亿元,加上此前尚未结算的8亿应收账款债权,总规模约55亿;按照此前大约原值8折收购测算,对应三甲医院应收账款债权原值约为69亿元。 捷尔医疗实现业绩承诺,未来或剥离医疗中心收益权:捷尔医疗实现营业收入6.85亿元,全年实现净利润2.26亿元,此前业绩承诺为2.20亿,完成业绩承诺。公司披露捷尔医疗与重庆大坪医院、武警重庆市总队医院合作投资的四家医疗中心由于部队医院政策调整原因,无法继续平稳运行,报告期内收入下降,未来存在不确定性,原股东同意从捷尔医疗回购上述四家医疗中心收益权。根据此前的公告,捷尔医疗一年从四家医疗中心获得的收益大约在9000万~1亿元左右,如回购完成,对捷尔医疗的收入和利润影响较大。 重医三院开业,经营步入正轨:重医三院于2016年5月正式开业,一期床位数500张,16年门诊人数达12万人次,实现收入1.5亿元,医院经营逐渐步入正轨;重医三院2017年计划展开床位800至1000张,年门诊量30至40万人次。捷尔医疗作为重医三院药品、试剂、医用设备、器械、耗材等项目的供货商,将充分收益医院门诊量的快速提升。 盈利预测:我们调整公司2017-2018年盈利预测至13.5亿、20.1亿,对应EPS分别为0.95元、1.41元,PE分别为11.6倍、7.8倍,维持增持评级。 风险提示:地产销售未达预期风险,医院经营未达预期风险,医疗销售下滑风险,医疗金融经营风险。

投资要点 业绩再超预期,地产毛利率提升:公司业绩超出市场预期,地产结算项目毛利率高于我们此前的预期,地产净利润提升带动公司整体业绩增幅超预期。 地产项目销售加速:公司全年实现商品房销售收入45.44亿元,同比增长7.97%,平均单价达到每平米4.27万元,毛利率提升带动地产利润超预期。随着存量楼盘的陆续竣工和销售提速,我们测算剩余地产项目货值不超过30亿元,预计未来两年内将逐步完成结算,地产业务有望迎来业绩贡献高峰。 医疗金融业务兑现利润:医疗金融业务进展顺利,随着前期投资的应收账款陆续到期结算,医疗金融业务稳步实现投资收益,我们预计医疗供应链金融业务全年实现净利润有望超过6亿元,符合我们此前推荐的逻辑。 重医三院渐入佳境,捷尔医疗业绩承诺可期:重医三院开诊后日均门诊量已超过1000人次,医院经营逐渐步入正轨。捷尔医疗作为重医三院药品、试剂、医用设备、器械、耗材等项目的供货商,有望实现业绩承诺。 盈利预测:我们调整公司2016-2018年的盈利预测至13.2亿、13.5亿、20.1亿,对应EPS分别为0.93元、0.95元、1.41元,PE分别为11.4倍、11.2倍、7.5倍,维持增持评级。 风险提示:地产销售未达预期风险,医院经营未达预期风险,医疗销售下滑风险,医疗金融经营风险。

事件:2016年10月28日,华业资本公布2016年三季报。公司2016年前三季度实现营业收入36.7亿元,同比下降6%,实现归母净利润8.7亿元,同比上升26%。 依托捷尔医疗,打造医疗供应链体系。2015年,捷尔医疗实际净利润1.39亿元,高于此前1.32亿元的业绩承诺,而2016年-2018年净利润承诺分别为2.2亿元、2.98亿元、3.67亿元。2016年上半年,捷尔医疗实现设备和耗材销售收入2.32亿元,鉴于捷尔医疗与上游制药厂商关系密切,且在医疗设备服务上有较强的专业性,预计能为公司继续带来稳定业绩。同时,公司与重庆医科大学合作筹建大型综合性医院重医三院,根据承诺,捷尔医疗未来向重医三院进行药品、试剂、医用器械、耗材的供应及配送金额不低于重医三院采购总额的75%。重医三院已于2016年5月正式开业,未来将为公司带来稳定收益。 构建医疗+金融模式。 (1)布局金融板块,医疗金融共谋发展。公司于2014年通过合作发起设立深圳国泰君安申易投资基金一期正式开始了金融板块的布局。2014年以来,公司不断加快金融板块布局脚步,先后通过设立西藏华兹医疗投资与华烁医疗投资、搭建200亿元医疗供应链金融平台以及认购瑞信资管计划等动作,构建起医疗+金融的发展模式。西藏华烁于2015年初设立,以开展供应链金融业务,帮助公司打通医疗行业上下游资源,扩大医疗供应链市场份额。截至2016年上半年,西藏华烁实现投资收益2.9亿元,净利润1.5亿元,为公司提供了稳定的收入来源。 (2)搭建医疗供应链金融平台,提升运营效率。公司公告称计划搭建200亿医疗金融平台,其中公司出资规模不超过40亿元,出资比例达到20%。医疗金融平台有助于降低公司的资产负债率、扩大投资收益。同时,该平台还将促进公司在医疗产业并购以及医疗供应链等业务的发展,并推动公司在医疗金融方面的转型。 股东资源丰富,有资产注入预期。李仕林受让原二股东15.33%股权,转让价格为11.3元/股,成为公司第二大股东,体现了李仕林对公司发展前景的看好。李仕林公告承诺在本次重大资产收购完成股权交割后三年内,逐步对其所控制的其他企业所从事的医药商业业务(主要为药品的流通业务)进行规范和整合,使之符合上市公司收购的条件和要求,并将其注入华业资本,此举将进一步拓展公司医疗业务规模。 第二期员工持股计划完成,看好未来发展。公司2016年8月底公告称,公司第二期员工持股计划购买公司股票已实施完毕,已累计购买公司股票18,238,484股,占公司总股本的比例为1.28%。员工持股计划的完成体现了公司员工对未来发展的信心,同时利益绑定有利于公司运营效率提高。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价14.2元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.71元、0.91元、1.11元。 风险提示:宏观经济下行风险,供应链行业风险,运营风险

2016年1-9月,华业资本(600240.CH/人民币10.86,买入)实现营业收入36.69亿元,较上年同期减少5.81%;实现归属于母公司股东的净利润8.67亿元,较上年同期增长25.62%,每股收益0.61元。公司房地产业务主要结转通州前期低价推盘的项目,导致毛利率降幅较大。但公司净利润增速环比上个报告期已大幅度由负转正,主要由于投资收益翻番,同比大增177%,公司较早的几笔应收账款债权和2个资管计划到期结算,后续医疗供应链金融有望进入密集结转期放量可期。此外,公司8月李仕林旗下医疗资产以11.30元/股受让公司15.33%股权成为第二大股东,而两期1:1杠杆的员工持股计划购买成本分别为11.68元/股和10.86元/股,有效绑定多方利益静待转型推进,目前股价对上述三个价格均已折价,是极具安全边际的优质地产转型标的,我们重申买入评级。 支撑评级的要点。 营业收入同比微降6%,结转低毛利项目所致。公司1-9月实现营业收入36.69亿元,较上年同期减少5.81%,实现毛利率19.87%,同比降幅较大,主要由于贡献主要业绩的地产业务结转了前期低价推盘的通州“华业·东方玫瑰家园”部分项目,而目前住宅销售均价为40,595元/平米,为公司后续结算业绩释放提供基础。公司目前在建项目仅剩深圳华业玫瑰四季馨园二期,后续通州和深圳仍是公司的主力结转项目区域。 投资收益同比大增177%,高毛利医疗金融业务进入结转期。公司1-9月实现投资收益7.37亿元,较上年同期增长176.87%,环比较1-6月投资收益3.35亿翻番,主要由于应收债权到期收回确认的收益及转让子公司本期确认的收益增加。我们预计公司较早使用自有资金收购的应收账款债权陆续到期,以及后续使用杠杆资金收购的北信瑞丰资管计划1、2号到期达到确认标准。 全年医疗业务承诺利润2.2亿,重医三院开业情况良好。根据此前收购业绩承诺,捷尔医疗2016年计划实现净利润2.2亿元,2017-18年承诺业绩分别为3亿和3.7亿,增速分别为36%和23%。此外,重医三院已于2016年5月正式开业,日均门诊量已超过700人次,而捷尔医疗子公司海宸医药已开始向重医三院销售和配送药品,并在拓展药品销售和配送范围。 多方股权利益绑定,转型积极推进。今年8月,持有公司15.33%股权的第二大股东将所持股权以11.30元/股转让给由捷尔医疗实际控制人李仕林旗下的医疗资产,合计15.33%的持股比例仅次于大股东23.44%的股权,叠加去年派驻3名董事入驻华业董事会,双方股权利益完成绑定,而公司转型医疗的战略以及李仕林做出的医药商业业务资产注入承诺也有望获得实质性推进。此外,公司两期1:1杠杆的员工股持股计划购买成本分别为11.68元/股和10.86元/股,相对目前股价具有较高的安全边际。

投资建议:通过收购捷尔医疗,公司已初步完成战略转型,随着重医三院的开业,医疗全产业链布局进一步深化。结合公司前三季度的房地产结算步伐以及结算毛利率,我们亦适当调低了2016年的结算收入,不过业外收益的贡献基本抵消其负面影响,暂维持盈利预测,预计2016-2018年,公司净利润分别为12.8亿元、15.8亿元及15.2亿元,估值具备安全边际,维持“买入-A”评级,目标价15.0元,对应2018年PE15X。 风险提示:地产销售不达预期、重医三院经营计划未完成、捷尔医疗销售不达预期、供应链金融风险

投资要点 事件 公司披露2016年3季报,实现营业收入36.69亿元,同比减少5.81%;归属于上市公司股东的净利润8.67亿元,同比增长25.62%。 点评 业绩总体高于预期,扣非后与去年持平:公司3季度末累计净利润同比增长1.77亿元,单季度实现净利润4.36亿,均高于市场预期。主要原因是公司处置非流动资产(子公司项目股权转让)产生收益2.2亿,以及投资性房地产公允价值变动产生收益2.7亿;扣非后归属于上市公司股东的净利润为5.03亿,与去年同期(5.1亿)基本持平。 医疗应收账款平稳结算,兑现利润:据我们测算,前三季度应收账款累计实现投资收益约5亿元。随着医疗应收账款陆续到期结算,供应链金融业务预计将平稳贡献利润。 地产项目平稳结算,未来逐步退出:公司3季度地产项目结算较少(存货减少约8亿),对当期利润贡献较少。目前地产项目存量主要位于北京通州和深圳龙华,随着存量楼盘的陆续竣工和销售,我们预计地产业务将于2-3年内逐步结算完毕。 盈利预测:我们预计公司2016-2018年的净利润分别为10.3亿、15.3亿、16.7亿,对应EPS分别为0.72元、1.08元、1.17元,对应当前股价的PE分别为15.1倍、10.1倍、9.3倍,维持增持评级。 风险提示:地产销售未达预期风险,医院经营未达预期风险,医疗销售下滑风险,医疗金融经营风险。

事件:公司前三季度归母净利润同比增长26%,主要原因为项目整体转让确认利润。 2016年前三季度,公司实现营收36.7亿元,同比减少5.8%;实现母公司净利润8.7亿元,同比增长25.6%;EPS为0.61元。公司三季度单季度结算较少,利润增长主要来自于核心区项目退出的非经常性损益,达到2.2亿元,同时确认公允价值变动2.7亿元。 整体略超预期,主要来自于非经常性损益的确认。 在手资金可以托起未来的扩张,在手货值约60亿元,加上现金可达93亿元。 从房地产板块来看,公司未来可新推盘项目较少,目前主要有通州东方玫瑰项目和深圳玫瑰四季馨园项目,预计年内两个项目销售都将接近尾声,从目前售价来看,两个项目的售价均在6.5万元/平方米左右,较去年年底价格上涨60%左右,剩余货值约60亿元,考虑公司目前在手现金33亿元,可动用资金达到93亿元。 未来的地产业绩将有保障,公司预收账款28亿元,加上货值60亿元。 1)投资性房地产公允价值变动计提收益2.7亿元,主要是北京和深圳总计5.2万方出租物业带来,年租金超过5000万元,本次调整后,相当于每平方米上调4000元;2)公司财务费用不可资本化部分仍然在体现,但随着投资收益的逐步确立,将抵消财务费用不资本化的部分,前三季度,财务费用总计3.7亿元,较去年同期增长78%,但随着投资收益的确立(达到7.4亿元),得到抵消,预计明年开始因不可资本化的财务费用和供应链金融的投资收益确认都将平稳。 地产业务在2017年将没有可售资源,医疗成为重中之重,维持买入评级。 公司地产业务通过整体转让武汉和新北京中心项目,目前基本上仅有通州东方玫瑰和深圳玫瑰四季馨园项目在售,预计至明年所有项目全部售罄,转型意愿十分坚决,考虑到李仕林已经入驻上市公司二股东,后续合作将进一步加强,当前第一期员工持股计划11.68元成本、李仕林二股东受让成本11.30元、正在做的第二期员工持股计划成本10.86元,都是对公司未来的坚定信心,重申买入评级!风险提示:计划推进不及预期。

一、事件概述 2016年上半年公司实现营业收入30.51亿元,同比下滑3.43%,归属于上市公司股东净利润3.31亿元,同比下滑25.96%;归属于上市公司股东的扣非后净利润3.37亿元,同比下滑24.70%;实现基本每股收益0.2326元/股。 二、分析与判断 通州项目结清在即,业绩下滑为结算规模正常变化所致 2016年上半年,公司房地产业务共完成结算面积12.43万平米,实现商品房销售收入27.57亿元,较去年同期减少11.92%,营收下降主要是由于项目结算规模的正常变化。 其中通州东方玫瑰家园项目结算面积11.52万平米,实现营业收入约26.45亿,约占房地产业务营收的96%。根据我们测算,通州项目本期结算均价约23000元/平米,而本期销售均价为40595元/平米,随着本期销售面积陆续结算,公司毛利率有望企稳回升。我们根据公司历年年报推算,公司通州东方玫瑰家园项目可能已经结算90%以上,随着项目陆续竣工交付,公司将逐步实现传统地产业务的存量去化,回笼资金以支援公司布局医疗转型。 医疗转型进展顺利,医药商业、医疗服务双轮驱动 2016年上半年,公司医疗业务主要平台捷尔医疗实现并表利润5879.77万元,约占公司归母净利润总额的17.8%。目前其业务主要有两块:医疗服务和医药商业。医疗服务收入主要来自于捷尔医疗同重庆大坪医院和武警医院共建的4个医疗中心的分成收入,总计3369万元。医药商业收入主要来自医疗器械、耗材及设备销售收入,总计2.32亿元,毛利率约26%;此外,捷尔医疗同重庆医科大学共建的重医三院已于2016年5月9日正式开业,根据此前承诺,捷尔医疗未来向重医三院进行药品、试剂、医用器械、耗材的供应及配送金额不低于重医三院采购总额的75%,随着重医三院运营步入正轨,捷尔医疗的销售收入有望迎来爆发式增长。根据此前收购时的业绩承诺,今年捷尔医疗计划实现净利润2.20亿元。 供应链金融业务实现盈利,间接投资链家地产 公司于2015年初设立子公司西藏华烁以开展供应链金融业务。随着已投金融产品陆续到期,西藏华烁2016年上半年实现投资收益2.87亿元,净利润1.48亿元。此外,公司与北京国际信托成立了北信瑞丰专项资产管理计划,该资管计划总规模为34.51亿元,其中西藏华烁认购金额为5.20亿元。该资管计划主要投资方向为收购对三甲医院的应收账款债权。 2016年4月13日,公司公告拟出资不超过1亿元认购宁波益方瑞祥投资合伙企业的合伙企业份额,并最终投资于北京链家房地产经纪有限公司增资股权及受让原链家地产股东所持有的股权。间接投资链家地产是公司多元化发展战略中新的拓展。 三、盈利预测与投资建议 投资建议:我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.87和1.01元/股,对应当前股价PE分别为14.12和12.22倍,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 医疗转型不及预期,医院应收账款坏账风险,投资项目收益不及预期。

投资要点 事件:华业资本2016年上半年实现营收30.5亿元,同比降3.43%:归母净利润3.31亿元,同比降25.96%,折合EPS 0.23元。房地产板块费用的增加拖累了当期利润,不过捷尔医疗及供应链金融板块均在稳步有序推进,新业务估值逻辑并无变化,维持买入_A评级。 地产加速去化,费用及毛利率拖累利润:华业资本上半年实现营收/净利润分别为30.5亿元、3.3亿元,同比分别下滑3.4%、26.0%,利润低于预期,源于统房地产业务的费用增加拖累了当期利润的表现。具体来看,上半年地产结转收入27.6亿元,较上年同期降11.92%,主要来自于北京通州东方玫瑰项目,我们测算结转均价仅为2.2万元/平,远低于上半年此项目销售均价4.06万元/平,我们预计高售价将在未来一至两年逐步体现到结转;另一方面,上半年财务费用2.49亿元,同比增长109.1%,也由于项目竣工原因,借款利息中可资本化金额减少;此外,由于公司目前为房地产项目集中去化期,成本端也体现了往期利息资本化的集中兑现: 上半年结转毛利率19.24%,同比降低18个百分点。 捷尔医疗上半年净利润5880万元:全资子公司捷尔医疗上半年实现设备和耗材收入2.32亿元,毛利率25.99%,实现净利润5880万元。此外,捷尔医疗与重庆医科大学合建的重医三院已于2016年5月9日正式开业,日均门诊量已超过700人次:公司子公司海宸医药已开始向重医三院销售和配送药品,并在拓展药品销售和配送范围,预计下半年捷尔医疗有望凭借重医三院的订单继续放量,全年业绩承诺基本可以实现。 供应链金融稳步推进:公司2015年初设立子公司西藏华烁以开展供应链金融业务,不断拓展公司医疗行业上下游资源,扩大公司医疗供应链的市场份额。随着已投资金融产品的陆续到期,上半年西藏华烁实现投资收益2.87亿元,净利润1.47亿元。 截至上半年,公司与北京国际信托成立的北信瑞丰资管计划规模已达34.5亿元,叠加近期公司有限合伙企业景太龙城所签署项目金额,已完成200亿元供应键金融平台的25%预计到年底可达百亿规模全年供应量金融业绩有望逐步释放。 当期利润减少不改估值逻辑:上半年地产费用集中结算拖累了当期利润,不过预计地产业务有望在未来一至两年内逐步出清,并且我们此前深度报告中的采取的估值方法也是对房地产回流现金直接扣减的方式,当期利润的减少不会实质影响公司新业务的估值逻辑,捷尔医疗+重庆三院+供应链金融的模式仍将是公司未来发展的主要方向。 投资建议:通过收购捷尔医疗,公司已初步完成战略转型,随着重医三院的开业,医疗全产业链布局进一步深化。 我们认为地产费用集中结算影响仅为短期利润,下半年地产结算周期、捷尔医疗稳步推进、供应链金融加速布局均有望提振业绩表现,因此暂不调整盈利预测,预计2016-2018年,公司净利润分别为12.8亿元、15.9亿元及15.2亿元,估值具备安全边际,维持“买入一A”评级,目标价15.0元,对应2018年PE 15X。

2016年1-6月,华业资本(600240.CH/人民币12.32, 买入)实现营业收入30.51亿元,较上年同期减少3.43%;实现归属于母公司股东的净利润3.31亿元,较上年同期减少25.96%,每股收益0.23元。公司房地产业务主要结转通州前期低价推盘的项目,分别实现营收和净利27.6亿和3.2亿元,贡献主要业绩,下半年有望结转高毛利部分楼盘。捷尔医疗上半年并表净利润5,880万元,根据业绩承诺全年计划实现净利2.2亿元,而部分医疗供应链金融业务到期,上半年已实现净利润1.5亿元。今年8月李仕林旗下医疗资产以11.30元/股受让公司15.33%股权成为第二大股东,有效绑定双方利益,而此前做出的医药商业业务资产注入承诺也有望获得实质性推进,同时公司一期员工持股计划9月解锁,购买成本约为11.68元/股,相对目前股价具有较高安全边际,我们维持公司2016-18年每股收益预测分别为0.81元、1.00元和1.18元,重申买入评级。 支撑评级的要点 房地产结转通州项目3.2亿元,地产金融项目投资收益1,338万元。公司1-6月实现商品房销售收入27.57亿元,较上年同期减少11.92%,完成结算面积约12.43万平方米,结算均价22,180元/平米,实现毛利率19.24%,同比减少18.02个百分点,实现净利润3.24亿元。主要由于结转了前期低价推盘的通州“华业·东方玫瑰家园”部分项目,而目前住宅销售均价为40,595元/平米,为公司下半年及后续结算业绩释放提供基础。公司目前在建项目仅剩深圳华业玫瑰四季馨园二期,后续通州和深圳仍是公司的主力结转项目区域。房地产金融业务方面,公司参与认购了宁波益方瑞祥投资合伙企业,该合伙企业是专一投资链家地产股权的主题投资项目;参与设立的深圳国泰君安申易投资基金一期新增2个投资项目,投资总额约为2.5亿元;正常到期项目2个,均已收回本金及收益,上半年实现净利润1,338万元。 捷尔医疗并表利润5,880万元,医疗金融业务贡献业绩1.5亿元。公司子公司捷尔医疗实现设备和耗材销售收入2.32亿元,医疗中心收益权收入0.34亿元,前者实现毛利率25.99%,实现净利润5,880万元,主要由于同期医疗业务并表体量较少;增量业务方面,重医三院已于2016年5月9日正式开业,日均门诊量已超过700人次,而捷尔医疗子公司海宸医药已开始向重医三院销售和配送药品,并在拓展药品销售和配送范围。根据此前收购业绩承诺,捷尔医疗2016年计划实现净利润2.2亿元。此外,公司的供应量金融业务积极推进,已投资金融产品的陆续到期,西藏华烁上半年实现实现投资收益2.87亿元,净利润1.48亿元。同时,公司已与北京国际信托有限公司合作成立了北信瑞丰专项资产管理计划,该资管计划总规模为34.51亿元,其中西藏华烁认购金额为5.20亿元,假设80%的贴现率计算累计收购应收账款账面价值约43亿元,为后续供应量金融业务结算提供基础。李仕林医疗集团11.30元/股受让二股东15.33%股权,一期员工持股11.68元/股解锁在即。今年8月,持有公司15.33%股权的第二大股东华保宏将所持全部的2.18亿股以11.30元/股转让给由捷尔医疗实际控制人李仕林旗下的医疗资产,合计15.33%的持股比例将仅次于目前大股东华业发展23.44%的股权,叠加去年10月李仕林医疗集团派驻3名董事入驻华业董事会,双方股权利益将完成绑定,而公司转型医疗的战略以及李仕林做出的医药商业业务资产注入承诺也有望获得实质性推进。此外,公司于去年推出的第一期员工持股计划购买公司股票将于今年9月2日解锁,购买成本约为11.68元/股,相对目前股价具有较高的安全边际。

事件:2016年8月26日晚,华业资本公布2016年中报。根据中报,公司2016年上半年实现营业收入30.5亿元,同比下降3.4%,实现归母净利润3.3亿元,同比下降26%。 股权变更将推动业绩释放。2016年7月30日,公司公告称华保宏实业将其持有的15.33%股权转让给李仕林实际控制的玖威医疗、满垚医疗、禄垚医疗三家医药企业,转让均价为11.3元/股,转让总价款为24.67亿元,股东优势未来将推动公司医疗及金融业绩释放以及资源协同。 收缩房地产业务,加速资金回笼。2016年上半年,房地产业务实现商品房销售收入27.6亿元,同比减少11.92%。2016年6月,公司公告称拟将公司持有的参股公司华恒兴业、华恒业和华富新业三家房地产开发公司各20%股权转让给首誉光控,转让目前已在工商局完成股权变更手续,未来公司房地产项目将进一步收缩,资金加速回笼,公司业务的侧重点逐渐向其他板块偏移。 转型医疗业务,打开成长空间。 (1)收购捷尔医疗,转型医疗业务。2015年6月,公司以现金方式收购了捷尔医疗100%股权并完成并表,华业资本实现从房地产到医疗+金融的战略转型,捷尔医疗捷尔医疗主营业务包括医药商业业务和医疗服务业务,与上游制药厂商关系密切,在医疗设备服务上有较强的专业性,未来将确保公司医疗板块的稳步发展。2015年,捷尔医疗实际净利润1.39亿元,高于此前1.32亿元的业绩承诺,而2016年-2018年净利润承诺分别为2.2亿元、2.98亿元、3.67亿元。2016年上半年,捷尔医疗实现设备和耗材销售收入2.32亿元。 (2)重医三院正式开业,将带来稳定收益。2015年,公司以捷尔医疗为平台,与重庆医科大学合作筹建大型综合性医院重医三院,捷尔医疗以价值15亿元的资产和现金作为投入,占重医三院产权和权益的75%,而根据捷尔医疗承诺,捷尔医疗未来向重医三院进行药品、试剂、医用器械、耗材的供应及配送金额不低于重医三院采购总额的75%。2016年5月9日,重医三院正式开业,公司子公司海宸医药已开始向重医三院销售和配送药品,未来重医三院将作为公司医疗产业经营的综合平台,为公司带来稳定收益。 布局供应链金融,提升盈利能力。 (1)供应链业务模式创新,提升整体效率。公司打通医疗供应链上下游,实现整体效率的提升。 上游供应商以一定折扣价格将应收账款打包给公司实现融资,中游华业资本提供相关金融服务获取收益,下游三甲医院通过华业资本实现应收账款的梳理,并受益于公司的医疗供应链,实现还款效率以及设备供给等方面的效率提升。华业资本的医疗供应链业务打通上中下游,实现三方共同受益,并提升整体效率。 (2)供应链金融业务提升公司盈利。2015年初,公司设立子公司西藏华烁以开展供应链金融业务,公司通过供应链金融业务,实现公司医疗行业上下游资源的不断拓展,以及公司医疗供应链市场份额的扩张。随着已投资金融产品的陆续到期,2016年上半年西藏华烁本实现盈利,实现投资收益2.9亿元,净利润1.5亿元,为华业资本带来利润的提升。随着公司200亿医疗供应链金融平台建设的陆续推动,预计未来供应链金融业绩将持续稳定释放。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价14.8元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.71元、0.91元、1.11元。 风险提示:宏观经济低迷程度超预期、医疗供应链金融业务开展失败

事件:公司2016年半年度实现营收30.5亿元,母公司净利润3.3亿元 2016年半年度,公司实现营收30.5亿元,同比减少3.4%;实现母公司净利润3.3亿元,同比减少26.0%;EPS为0.23元。公司的净利润减少原因为北京项目竣工后,此前的利息费用无法再进行资本化,导致当期财务费用大幅提升,同时,公司的项目还有剩余未销售,相当于集中兑现了资本化利息,但没有产生新增结算。 医疗业务持续推进,设备耗材收入大幅增长 报告期内,公司实现医疗设备和耗材销售收入2.32亿元,同比增长5331.2%;医疗中心收益权收入实现3369万元。公司医疗板块业务有条不紊推进中,其中重医三院已于今年5月正式开业,一期床位1350张,今年年底计划开到600~800张,同时子公司海宸医药已开始向重医三院销售和配送医药药品,未来将努力拓展覆盖范围。随着公司医院规模逐渐完善,以及医药配送业务拓展,医疗业务将持续增长。 金融业务合计实现净利润1.6亿元,随着公司金融平台的搭建,未来将持续增长 1)医疗供应链金融方面,子公司西藏华烁实现投资收益2.9亿元,实现净利润1.5亿元,随着公司供应链金融业务的不断扩大,业绩将开始逐步兑现,且呈现较高增速,考虑到今年上半年新增完成额超过去年全年,我们预计接下来增速将超过50%。2)在非医疗方面,公司参与认购了了宁波益方瑞祥有限合伙,专一投资链家地产股权项目;3)同时早期参与设立的国泰君安申易投资基金一期实现净利润1338万元。金融板块业务,合计实现净利润1.6亿元。 地产销售大幅减少,预计今明两年将彻底退出地产业务 报告期内,公司地产业务实现签约销售面积3.6万方,同比减少64.9%;签约销售金额11.3亿元,同比减少48.0%;公司完成结算面积12.4万方,实现收入27.6亿元,同比减少11.9%。原因在于公司决心于转型,地产业务板块将逐渐退出,可售面积逐渐减少,预计今明两年将完全销售完毕。目前,公司剩余项目集中在北京通州、深圳、大连和长春,且通州项目是公司地产板块业绩的主要来源。 转型有条不紊推进中,公司板块布局已成型,维持买入评级 公司地产业务通过整体转让武汉和新北京中心项目,目前基本上仅有通州东方玫瑰和深圳玫瑰四季馨园项目在售,预计至明年所有项目全部售罄,转型意愿十分坚决,考虑到李仕林已经入驻上市公司二股东,后续合作将进一步加强,当前第一期员工持股计划11.68元成本、李仕林二股东受让成本11.30元和正在做的第二期员工持股计划,都是对公司未来的坚定信心,重申买入评级! 风险提示:计划推进不及预期。