事件: 2014年5月27日晚间公司发布公告,拟非公开发行不超过18000万股,发行价格不低于7.36元/股,合计发行不超过13.25亿元,扣费后全部用于收购西安梦舟100%的股权及补充公司影视文化产业发展相关的流动资金。 评论: 对外扩张继续迈出坚实步伐,发展战略逐步明晰。鑫科材料第一条发展主线为利用古河的技术和渠道优势,进军高端铜加工业务,提升铜材业务的盈利能力及市场地位。主要步骤包括:2010年收购古河金属、2012年投产4万吨高精带、2014年4月投产高精度镀锡铜带。第二条为新兴产业,包括收购天津力神1.6%股权、本次收购西安梦舟100%股权。我们预计公司未来将会在现有已经整合的资源基础上,继续两条腿并重前行,转型之路将愈走愈深。 西安梦舟专注战争题材电视剧制作,质地优异。西安梦舟是一家集电视剧策划、制作和营销为一体的文化创意产业公司,投资制作了《雪豹》、《黑狐》、《雳剑》、《风影》、《苍狼》和《恋歌》等知名战争题材影视作品,尤其是《雪豹》等享誉国内,2013年实现净利润4400万,是质地较佳的传媒企业。 收购价格合理,将有效增厚公司业绩。西安梦舟承诺2014-2016年净利润分别为1.0/1.4/1.96亿元,按照不超过13.25亿元作价,则对应PE分别不到13/9/7倍,收购价格合理。西安梦舟的利润承诺大于之前我们预测的鑫科材料的净利润(2014-2016净利润依次为0.56/1.01/1.75亿元)。若定增顺利完成,将显著增厚鑫科材料业绩。 维持增持评级。由于定增时点等的不确定性,我们维持鑫科材料2014-2016的EPS为0.09/0.16/0.28元的预测。若定增收购成功,按照新发行1.8亿股用于收购摊薄计算,则备考2014-2016年EPS为0.19/0.30/0.46。我们认为,2013年非公增发项目投产后将带来高成长性,而外延式发展步伐或将继续加快,但考虑到收购尚未完成,维持目标价10.98元,空间31%,增持评级。 核心风险:收购失败的风险。

维持增持评级。我们预计,募投变更项目下半年正式投产,将会带来盈利水平的大幅上升,上调公司2014-2015EPS 至0.09/0.16 元(前为0.07/0.13),考虑到战略步伐继续加快和项目投产后带来的高成长性,给予目标价10.98 元,空间32%,增持评级。 业绩基本符合我们的预期。2013 年公司收入/归母净利分别为43.79/-0.54亿元,同比增12%/-624%,EPS 为-0.086 元,基本符合我们此前预期的-0.08。业绩大幅下滑是因为子公司鑫晟电工投产12 万吨铜杆,全年销售预计6 万吨左右,但增收不增利,坏账大增,全年亏损3653 万元。 4 万吨高精带投产有望带来业绩加速反转。募投更换项目4 万吨铜精带当前设备调试正常,最快预计将在6 月份开始试生产,同日本等下游客户正洽谈供货中,下半年有望全面投产,预计投产后将加速业绩增长,公司业绩迎来拐点,毛利率水平由2013 年2.8%增长至4.3%。 向新兴产业继续迈出坚定步伐。公司拟使用3.1 亿元投产年产1 万吨汽车连接器及电子工业用高精度镀锡铜带,该项目是借助古河金属的技术和渠道优势,以4 万吨高精带为原料进一步深加工,加工费有望达到1 万元/吨,加工成本为3000 元/吨。我们认为,继收购古河金属、投产4 万吨铜高精带,本项目进一步明确汽车和电子下游,充分体现公司向新产业转型意愿,深化战略变革方向,后期改革或提速。 核心风险:4 万吨高精带本年投产后下游需求开拓不顺。

投资要点: 拟收S购最大的内资锂电池企业1.6%股权。鑫科材料3月5日晚发布公告:拟以自有资金1.2亿元收购广州唐寥拥有的天津力神1.6%的股权,天津力神现具有5亿Ah锂离子电池的年生产能力,2012年锂电池市占率14%,是规模最大的内资锂电池生产商。本收购旨在培养未来新的利润增长点。 收购价格合理。拟收购对价对应天津力神2012年PE46倍。2012年天津力神归母净利1.62亿元,按1.6%股权和1.2亿收购价款计算,对应PE 为46倍;PB 估值为1.9倍,整体上收购价格合理。 公司转型之路或将继续深化。我们认为,尽管公司拟收购股份较小,对公司主业铜加工影响有限,但体现了公司积极向新产业领域谋求变革和转型,信号意义重大。我们预计转型之路或将继续。(关于主业定位,详见报告《向高端铜加工材转型之路逐步践行》(20140124))l 上调至增持评级。我们维持业绩预测:2013-2015年EPS 分别为-0.08/0.07/0.13元,增速为-588%/183%/101%。我们认为,鉴于传统主业高端定位和新产业领域延伸均体现出公司的转型和变革决心,我们将2014年PE 从109倍上调至122倍(上调12%),2014-2015复合增速130%以上,PE/G 小于1,对应股价8.54元(上调12%),空间17%,上调至增持评级。 催化剂:公司战略转型步伐继续加快。 风险:本次收购潜在不成功风险;募投项目投产后业绩压力仍然较大。

首次覆盖给予谨慎增持评级。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为-0.08/0.07/0.13元。增速为-588%/183%/101%。考虑到公司处于转型期,给予2014 年109 倍PE,对应股价7.63 元,空间14%,谨慎增持评级。 向高端铜加工材战略转型:有必要、有意愿。1)主业发展缓慢迫使公司战略转型。 上市以来公司主业发展较为缓慢,且产品以中低端为主,盈利水平较低,公司亟需转变经营思路。2)管理层有充分意愿。目前管理层趋于稳定,一改此前频繁变更的局面,消除了经营思路的不连续性。我们判断,管理层对公司的发展瓶颈有充分认识,具有较强的战略转型意愿。 高端铜加工之路逐步践行。1)第一站:收购古河金属。为了打开高端市场,公司2011年收购了无锡古河金属,承继了日系高端铜加工工艺和管理模式,并借助其高端渠道逐步打开新市场。2)第二站:4 万吨/年高精带投产。本部4 万吨/年高精带项目有望同古河金属形成互补,丰富产品品类,实现进口替代。项目已经处于调试阶段,预计2014 年6 月份开始试生产,届时高端产品产能将实现从当前的2.1 万吨/年大幅增加至6.1 万吨/年,产品结构进一步升级。 转型之路成功与否仍需后续跟踪。公司战略定位逐步明确,关于进一步转型举措和高端产品能否带来业绩加快增长,我们将持续跟踪。 催化剂:进入高端市场的举措进一步落实,高精带市场开拓取得突破。 风险提示:高精带投产进度仍需跟踪;当前毛利率水平总体偏低,加工费提高存不确定性;铜杆产能过大,侵占营运资金。