公司煤炭产能快速扩张，助力业绩高速增长。公司煤炭储量丰富，资源禀赋优异，是疆煤保供的核心标的。马朗煤矿投产后，2024年预计为公司带来2000万吨产量增量，增幅高达54%。此外，十四五期间随着东部矿区的建设投产，公司煤炭产能保持快速增长状态。中期来看，煤炭供给偏紧格局下，预计3-5年内煤价中枢将维持相对高位，产量的高增长将为公司带来高盈利弹性。 低生产成本叠加铁路协同运输优势，扩大公司外销辐射区域，造就公司煤炭外销成本护城河。公司煤矿属于优质露天煤矿，开采完全成本约130元/吨，远低于陕蒙地区260-320元/吨水平。公司通过将淖铁路协同运输，大幅扩大公司煤炭外销辐射区域，打破“疆煤外运”瓶颈，煤炭外销综合成本优势明显。经测算，当前公司煤炭在甘肃、四川市场的综合成本已经低于陕西、内蒙古地区煤炭，具有较强市场竞争力；且即便未来极端悲观情况下煤价回落，假设秦皇岛港口煤价从当前1000元/吨降至600元/吨，公司煤炭外销仍具有明显收益，具有较强的抗风险能力。 长协贸易天然气及自产气成本优势显著，稳定贡献利润。23年全球天然气价格受全球经济增速放缓影响高位回落，但供给较为刚性，预计短期供给偏紧格局将延续，价格中枢有望上移。 此背景下，公司长协贸易气及自产气凭借低成本优势，充分受益于价格弹性，稳定贡献盈利。此外，公司启东LNG接收站项目设计周转量已达到600万吨，受益于此，码头租赁接卸收取固定费用的模式也将稳定贡献业绩，增厚公司盈利。 高分红比例彰显未来发展信心，投资确定性赋予公司强避险属性。公司公告2022-2024年度连续三年累计分配的利润不少于近三年实现的年均可供分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于0.70元/股。按3月6日收盘价8.24元计算，保底分红0.7元/股对应公司23年股息率约8.50%，高分红带来的投资确定性为公司未来估值抬升提供有力支撑。 盈利预测与投资评级：我们从两个角度，给予公司价值评估：从股息率估值角度，我们预期未来在低利率市场环境下，公司股息率有望进一步降低，由当前8.5%降低至5.5%左右，对应目标价12.73元。从PE估值法角度，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为55.66/80.21/91.71亿元，对应PE分别为10/7/6倍，低于行业可比公司平均12/10/9倍。我们给予公司 2024 年10 倍 PE 目标估值，对应目标价12.22 元。考虑到公司兼具高成长和低估值属性，未来煤炭产量增长有望贡献业绩增量，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：煤炭下游需求不及预期；天然气价格不及预期；煤矿项目投产进度不及预期。

事件:源广汇能源1月26日发布2023年年度业绩预告：预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润为530,000万元至562,000万元，同比下降50.43%至53.25%，主要系天然气和煤炭产品价格下跌导致。 分业务看：1、液化天然气LNG：预计全年销量同比增加约67.18%，销售均价同比减少约38.81%。其中：启东外购气预计全年销量同比增加约64.75%，销售均价同比减少约38.74%。 2、煤炭：预计全年销量同比增加20.23%，销售均价（含运杂费）同比减少约13.57%-15.18%。 3、煤化工产品：预计甲醇全年销量同比减少约19.63%，销售均价同比下降4.81%；煤基油品全年销量同比减少0.44%，销售均价同比下降约6.61%。 非经营性损益方面，预计2023年非经常性损益为300万元左右，主要包括：取得政府补助、资产报废损失等。 投资要点投资要点:分季度看，预计四季度实现4.5至7.7亿元，环比-38.4%至+5.5%，考虑到公司执行绩效考核工资制，预计公司会在四季度计提一定奖金。 天然气业务：四季度量价齐升，盈利预计环比改善明显。据公司官方公众号数据，2023年全年，公司自产气产量为43.2万吨，同比-16.6%，启东天然气销量为649.1万吨，其中，2023年四季度，受新能源公司相关设备检修影响，自产气产量环比略有下滑，产量实现9.66万吨（环比-0.5%），启东天然气销量为212.47万吨（环比+28.8%），据同花顺金融，四季度以来，海外气价出现回升，TTF现货均价回升至12.9美元/百万英热，环比上涨2.4美元/百万英热（+22.8%），预计公司四季度天然气业务盈利或有所改善。未来随着启东码头项目建成，公司预计2025年天然气周转能力或将达到1000万吨/年，三种盈利方式（境内贸易、接卸服务及国际贸易）灵活转换，公司天然气业务盈利仍有保障。 煤炭业务：全年销量创历史新高，单四季度提升显著。据公司官方公众号数据，公司积极开拓外部市场，2023年全年煤炭销量实现3129.4万吨（原煤+提质煤口径，下同），同比+17.2%。其中，疆外销量2579.1万吨，同比+16.0%，约占总销量的82%，疆内销量550.2万吨，同比+22.9%。其中2023年四季度，煤炭销量实现841.75万吨，环比+24.3%，同比+12.0%，其中，疆外销量663.74万吨，环比+12.9%，约占总销量的79%，疆内销量178.01万吨，环比+99.3%。未来增量，马朗矿方面，公司已于2023年9月21日将马朗煤矿相关安全核准报告已上会评审，根据专家意见修改后的安全核准资料已上报至国家矿山安全监察局审批。环评报告受理单已报送至生态环境部，正在审批中，项目配套设施建设也已基本完成，满足目前生活、生产需要，具备随时煤炭生产加工条件。十四五期间内，公司规划马朗煤矿（2500万吨/年，主要为6000大卡以上）、东部矿区（2000万吨/年）或将逐步达产，产能空间提升大，预计两矿未来将持续贡献利润增量。 煤化工业务：由于子公司装置检修，四季度主要产品产量环比下滑。 据公司官方公众号数据，2023年全年，公司实现甲醇产量91.1万吨，同比-19.2%，煤基油品产量65.0万吨，同比+4.4%，乙二醇产量实现12.5万吨，同比+24.6%。单四季度来看，子公司哈密新能源以及环保科技公司设备均出现检修，主要产品产量环比出现下滑，实现甲醇产量21.49万吨，环比-3.3%，同比-28.5%，煤基油品产量15.28万吨，环比-7.1%，同比-2.9%，乙二醇产量实现2130吨，环比-97.1%，同比-89.8%。 盈利预测和投资评级：结合公司业绩预告披露，我们对公司盈利预测进行调整，预计公司2023-2025年归母净利润分别为56.1/65.8/74.0亿元，同比-51%/+17%/+13%，EPS分别为0.85/1.00/1.13元，对应当前股价PE为8.25/7.04/6.26倍。公司规划于2025年末马朗煤矿（2500万吨/年）、东部矿区（2000万吨/年）达产，产能空间提升大，天然气启东码头项目不断建成，预计2025年后周转能力或将达到1000万吨/年，双主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

2023煤炭&天然气量增价跌，关注马朗矿复产催化，维持“买入”评级布广汇能源发布2023年年度业绩预告。2023年公司预计实现归母净利润53-56.2亿元，同比下降50.4%至53.3%；2023年公司非经常性损益约300万元（主要包括取得政府资助、资产报废损失等），扣非后归母净利润为52.97-56.17亿元，同比下降49.3%至52.2%。单季度来看，结合前三季度业绩表现，2023Q4公司预计实现归母净利润4.5-7.7亿元，环比-38.4%至+5.5%。2023年公司煤炭及天然气业务量增价跌，叠加年内生产装置检修给煤化工生产造成扰动，甲醇、煤基油品销量同比下滑。结合业绩预告，我们下调2023-2025年公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为55.6/77.5/90.3（前值分别为60.3/82.8/94.1）亿元，同比分别-51%/+39.5%/+16.5%；EPS分别为0.85/1.18/1.38元，对应当前股价PE分别为8.9/6.4/5.5倍。随着煤炭和天然气售价逐步回归合理区间，价格层面对公司业绩的反映将更加合理，且考虑到公司高股息于（按分红承诺每股不低于0.7元元）具备可持续性，以及马朗煤矿有望复产催化，维持“买入”评级。 煤炭、天然气销量同比大增，主营产品价格下降拖累全年业绩表现 （1）煤炭板块：销量方面，2023年公司煤炭销量预计同比增加20.2%；价格方面，2023年公司煤炭销售均价（含运杂费）同比减少约13.6%-15.2%。 （2）天然气板块：销量方面，2023年公司天然气销量预计同比增加67.2%，其中启东外购气销量预计同比增加64.8%；价格方面，2023年公司天然气销售均价（含运杂费）同比减少约38.8%，其中启东外购气销售均价同比减少约38.7%； （3）煤化工板块：甲醇方面，2023Q4公司煤制甲醇联产LNG装置的蒸汽锅炉交替检修，直至12月恢复正常生产，对公司甲醇生产节奏造成扰动，2023年公司甲醇销量预计同比减少19.6%，销售均价同比下降4.8%；煤基油品方面，2023年煤基油品销量同比减少0.4%，销售均价同比下降6.6%。 未来公司主业经营增量可期，高分红可持续性具备业绩支撑 （1）马朗煤矿复产催化：马朗煤矿项目配套设施建设工作已完成，需办理补全必要的手续后才能正式投入生产，当前马朗煤矿手续办理正加速推进，2024年一季度有望重新生产贡献增量，其复产亦将成为公司业绩弹性释放关键催化因素。（ （2）斋桑油气项目钻井工作加速推进：2024年公司获得30万吨原油非国营贸易进口允许量，预计未来公司钻井工作将全面加快，2024年公司计划部署5-10个井组，开钻40-50口新井，计划年内建成30-50万吨的产能，未来三年左右预计建成300万吨的大型油田。 （3）高分红具备可持续性：考虑到2023年公司盈利及折旧情况，公司有望实现每股不低于0.7元的分红承诺，且随着未来公司盈利能力的进一步提升，公司高分红有望延续。 风险提示：经济恢复不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

事件： 2024 年 1 月 26 日，公司发布 2023 年年度业绩预告，预计 2023 年实现归属于上市公司股东的净利润为 53.0~56.2 亿元，同比上年减少 57.2~60.4亿元，同比下降 50.4%~53.3%；预计 2023 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 53.0~56.2 亿元， 同比上年减少 54.6~57.8 亿元，同比下降 49.3%~52.2%。 23Q4 业绩同比有所下滑。 据公告测算， 23Q4， 公司预计将实现归母净利润 4.5~7.7 亿元，同比下滑 73.8%~84.7%，环比预计变化-38.4%~+5.5%；预计将实现扣非归母净利润 4.7~7.9 亿元，同比下滑 70.9%~82.7%，环比预计变化-35.7%~+8.1%。 非经常性损益影响 300 万元。 公司预计 2023 年非经常性损益为 300 万元左右，主要包括取得政府补助、资产报废损失等。 主业经营量稳步上行， 业绩预减受主营产品价格下降的影响。 2023 年，公司能化产品价格整体走弱， 导致产品盈利能力明显下滑。其中， LNG 东北亚 JKM全年均价同比下降 52.9%， 国内煤炭秦皇岛（Q5000）全年平仓价同比下降18.8%， 国内甲醇江苏太仓全年主流均价同比下降 10.6%， 国内煤焦油陕西市场（密度 1.04-1.05） 全年均价同比下降 13.0%。在国内外宏观经济及能化产品价格波动的影响下， 公司主营业务产品销售价格均有所下降： 1） LNG： 全年销量预计同比增加 67.2%， 销售均价同比减少约 38.8%，其中， 启东外购气预计全年销量同比增加约 64.8%，销售均价同比减少约 38.7%； 2）煤炭： 预计全年销量同比增加 20.2%， 销售均价（含运杂费）同比减少 13.6%~15.2%。 3）煤化工：预计甲醇全年销量同比减少约 19.6%， 销售均价同比下降 4.8%； 煤基油品全年销量同比减少 0.4%， 销售均价同比下降约 6.6%。 23Q4 经营情况向好， 24 年马朗煤矿或贡献增量。 据公司月报显示， 2023年10-12月，公司煤炭销量稳步提升， 23Q4销量为841.8万吨，环比增长24.3%。天然气和煤化工业务在 23Q4 也得到较好的经营改善，自产 LNG 产量 14.5 万吨、环比增长 49.23%；启东站销量 318.7 万吨、环比增长 93.26%；甲醇产量32.2 万吨、环比增长 45.01%；煤焦油产量 22.9 万吨、环比增长 39.42%。 2024年， 公司马朗煤矿计划投资支出约 16.8 亿元，有望在 2024 年贡献煤炭增量；同时公司加快推进哈萨克斯坦斋桑油气开发项目，目前新油井 S-1002 前期已完成钻井、 正在开展固井质量检测工作， 2024 年公司计划投资支出 6.0 亿元，且公司已收到商务部通知，安排其 2024 年原油非国营贸易进口允许量 30 万吨；此外，公司还规划伊吾广汇矿业 2024 年投资支出 25.3 亿元用于白石湖露天煤矿产能购置费、智能化建设等， 广汇新能源计划投资 3.6 亿元用于锅炉能效提升等建设，综合来看， 2024 年公司投资框架总额合计 64.4 亿元。 投资建议： 由于天然气价格大幅下跌， 我们预计，公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 54.90/51.67/61.29 亿元，对应 EPS 分别为 0.84/0.79/0.93 元/股，对应 2024 年 1 月 26 日股价的 PE 分别为 9/10/8 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期

2023年煤炭&外购气销量大增，关注马朗矿复产催化，维持“买入”评级2024年 1月中旬，广汇能源发布 2023年 12月月报，至此全年月报发布完毕。 2023年广汇能源煤炭及外购气销量同比大增， 但煤炭和天然气售价同比下滑较多，导致公司同比业绩出现下滑（前三季度业绩已公告披露）。 四季度煤炭销量同比上涨，但考虑到 LNG 产量延续同比下滑，江苏启东 LNG 接收站销量同比增速较前三个季度有所回落，煤化工板块受检修等因素影响，我们下调 2023-2025年盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 60.3/82.8/94.1（前值 64.8/84.2/98.3）亿元， 同比-46.8%/+37.2%/+13.7%； EPS 为 0.92/1.26/1.43元，对应当前股价 PE为 8.0/5.8/5.1倍。 随着煤炭和天然气售价逐步回归合理区间，价格层面对公司业绩的反映将更加合理， 且考虑到公司高股息（按分红承诺每股不低于 0.7元，当前股息率超过 9%） 及马朗煤矿有望复产催化， 维持“买入”评级。 煤炭板块： 2023年煤炭销量同比大增 17%，马朗矿复产有望催化公司业绩 （1） 煤炭销量： 2023年公司煤炭销量 3129万吨，较 2022年增长 17%，疆内销量为 550万吨（占 17.6%），疆外销量为 2579万吨（占 82.4%），其中 12月公司煤炭销量 318万吨， 同比增长 15.6%，疆内销量为 69万吨（占 22%），疆外销量为 249万吨（占 78%）； （2） 马朗煤矿有望复产： 公司拥有白石湖、马朗、东部矿区三大矿权，其中马朗煤矿项目配套设施建设已完成， 但需补全矿权证手续后才能正式投入生产， 当前马朗煤矿手续办理加速推进， 预计 2024年或重新生产贡献增量， 其复产亦将成为公司业绩弹性释放关键催化因素。 天然气板块： 2023年外购气销量同比大增 80%， 自产气产量同比减少 19% （1） 外购气： 2023年公司依托启东 LNG 接收站实现销量 649万吨（93亿方），同比增长 80%，其中 12月销量 96.6万吨（13.5亿方），同比增长 49%。 启东 LNG接收站 6#20万立方米储罐项目已于 2023年 11月 15日完成装置联调联试、干燥置换，目前处于氮气保压状态， 2025年末启东 LNG 接收站有望实现 1000万吨/年周转能力。 （2）自产气： 公司自产气主要来源于哈密新能源公司 120万吨甲醇联产 7亿方 LNG 项目， 2023年哈密新能源公司实现 LNG 产量 43万吨，同比减少 19%，其中 12月生产 LNG 为 4万吨，同比减少 7.5%。 煤化工板块： 2023年提质煤产量同比增长 15%， 乙二醇检修完毕将恢复生产 （1）清洁炼化公司： 2023年公司生产提质煤 406万吨，同比增长 15%，其中12月生产提质煤 28万吨，同比减少 10.5%。 （2） 环保科技公司： 2023年 4-10月公司生产聚酯级乙二醇 12.5万吨， 随后 10月公司开展检修工作， 目前检修工作完毕， 聚酯级乙二醇恢复生产在即。 （3） 哈密新能源公司： 受公司年度大修等因素影响， 2023年公司总产品产量（不含 LNG） 124万吨，同比下降 18%，其中 12月公司总产品产量（不含 LNG） 12.6万吨，同比微增 0.34%。 （4） 硫化工公司： 2023年公司生产二甲基二硫醚 11483吨，生产二甲基硫醚 1764吨。 风险提示： 经济恢复不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

事项：公司公告：2024年1月12日，公司官方公众号发布2023年12月月度报告，公司主营业务天然气、煤炭及煤化工均实现增长。具体来看，天然气自产气方面，2023年12月，公司自产LNG产量达到4.12万吨，同比减少7.48%，环比增加41.58%；天然气外购气方面，依托启东LNG接收站，公司实现天然气销售量合计96.59万吨，同比增长48.68%，环比增长49.57%；煤炭方面，2023年12月实现当月煤炭销量317.8万吨，同比增长15.59%，环比增长9.72%，其中疆内销量69.02万吨，疆外销量248.78万吨；煤化工方面，哈密新能源公司实现煤化工产品总产量12.57万吨，同比增长0.34%，环比增长28.13%。 国信化工观点：1）天然气板块自产气完成锅炉计划性交替检修，产量同环比提升，外购气大幅增长，借由公司启东LNG接收站，实现可观的收入与利润；2）煤炭板块白石湖煤矿再创销量新高，2023年全年销量超3000万吨，预计2024年马朗煤矿将新增1500-2000万吨产量，夯实公司在“疆煤外运”的主导地位，增厚公司业绩；3）煤化工板块受年度大修、动态调整生产负荷、蒸汽锅炉计划性检修等因素影响，全年煤化工产品产量同比20222年下降，随着锅炉检修完成、装置恢复稳定运行，12月煤化工产品产量提升。 我们看好公司2024年马朗煤矿煤炭新产能放量叠加启东LNG6号储罐投入使用，将带动公司煤炭、天然气两大主营业务实现业绩可观增长，维持“买入”评级。 评论：u天然气板块：2023年12月自产气完成锅炉检修，产量环比修复；2023年12月外购气销量同环比大幅增长，启东6号储罐投入使用，预计公司2024年天然气销量将持续提升根据公司公告，2023年11月，公司自产气生产单位哈密新能源公司对1-4号锅炉进行计划性交替检修，并于2023年11月21日完成，2023年12月公司自产气产量实现环比41.58%的提升。外购气方面，公司实施“2+3”运营模式，两种输气途径（液进液出，液进气出），三种盈利方式（境内贸易、接卸服务及国际贸易），依托启东LNG接收站，实现“淡储旺销”，灵活调配资源，实现利润最大化。2023年12月公司实现天然气销售量合计96.59万吨，同比增长48.68%，环比增长49.57%。启东LNG接收站项目方面，6号20万立方米储罐已于2023年11月15日完成装置联调联试、干燥置换，2号泊位的手续办理在稳步推进，预计2024年年内可完成2号泊位的核心手续办理，推动项目建设，项目假设完成后公司LNG周转能力将迈入千万吨级别。

同时具有煤、油、气的民营巨头，产能扩张确定性强，高分红凸显投资价值。公司立足于新疆本土及中亚丰富的石油、天然气和煤炭资源，以能源产业为经营中心，是国内目前唯一一家同时具有煤、油、气三种资源的民营企业。公司LNG周转量及贸易量不断提升，煤化工板块提质煤项目负荷率不断上升，公司扩张势头明显。双碳背景下，公司积极布局CCUS和氢能等产业，凸显长期可持续发展。公司承诺2022-2025年每年实际分配现金红利不低于0.70元/股(含税)，对应较高股息率，体现了公司长期投资价值。 马朗煤矿增量显著，疆煤外运通道无忧。目前公司马朗煤矿正进行手续办理，已具备条件可随时转入正式生产，远期规划2500万吨/年产量。 马朗煤矿开采相对简单、且杂质低、热值高，较白石湖煤矿是更优质的动力和化工用煤。另有公司关联公司控制的红淖铁路及相关物流园可有效打开煤炭销售半径，保证疆煤外援销售无忧。 优质富油煤资源稀缺，煤化工一体化成本优势突出。提质煤项目采用自产稀缺富油煤，煤焦油收率高，提质煤质量显著提高，荒煤气可制备高值乙二醇，产品较原料增值明显。煤制甲醇联产LNG项目可副产多种产品，组合经济效益高。公司目前产品有LNG、甲醇、煤焦油、乙二醇、DMSO等多种产品，随着公司提质煤项目负荷率的提高，煤化工板块相关产品产量也在不断增长。目前国际油价高位震荡，甲醇、煤焦油等产品盈利性较好，煤化工板块盈利有望稳定在高位。 周转能力大增，低价长协GLNG贡献稳定利润。公司煤制LNG生产稳定，鄯善项目复产情况值得关注。天然气贸易方面，公司2019年签订的长协LNG价格低廉，在天然气景气背景下利润丰厚。LNG接收站是天然气贸易领域的核心资产，具有很强的政策壁垒。公司启东LNG接收站各期项目相继建成投入使用，公司LNG周转能力得以快速提高，公司LNG接卸业务也将快速提升，增厚公司利润。 盈利预测与估值：随着公司新产能投放，预计2023-2025年归母净利润60.55/95.42/119.03亿元，EPS分别为0.92/1.45/1.81元。通过多角度估值，预计公司合理估值在9.20元，相对目前股价有25%溢价，维持买入评级。 风险提示：新项目建设进度不及预期、产品价格波动、安全生产等风险。

广汇能源是一家拥有天然气液化、煤炭开采、煤化工转换以及油气勘探开发四大业务板块的大型能源上市公司，实际控制人为孙广信（间接持股 17.1%，截至 2023 年 9 月），核心产品为煤炭、 LNG、煤化工产品。2022 年天然气、 煤炭以及煤化工分别贡献毛利 71.9 亿元（ 42.3%）、 67.3亿元（ 39.6%） 以及 30.5 亿元（ 17.9%）。 2021-2022 年公司各业务规模持续扩张， 公司营收规模不断提升，同时费用控制方面不断优化，资产负债结构持续优化，业绩增长可观。 公司地处新疆，当地矿产资源丰富， 外运条件逐步成熟。 储量方面， 新疆地区预测煤炭储量 2.19 万亿吨，占全国的 39.3％，累计探明煤炭资源储量 4225.58 亿吨，主要以低变质的烟煤（长焰煤、不粘煤以及气煤）为主。 原煤产量不断提升，从 2018 年的 1.9 亿吨提升至 2022 年的 4.13亿吨， CAGR 为+21.4%， 2022 年同比+28.6%，预计未来产量仍将持续增长。 生产成本方面， 新疆地区煤炭开发条件好，开采成本低，吨煤完全成本(开采成本+财务管理+销售费用)在 60-180 元/吨区间，为疆煤外运提供经济可能性。 铁路运输方面， 当前出疆铁路运输以兰新线为主，南北分别建设库格线以及临哈线，形成一主两翼格局， 2021 年煤炭运输量分别为 3367 万吨、 273 万吨以及 47 万吨，未来煤炭运力分别可增长至 5000 万吨/年、 2000 万吨/年以及 3000 万吨/年，合计接近亿吨。 疆外市场需求逐年扩大， 出疆主要市场在甘肃、宁夏以及川渝地区， 2021年， 甘肃当地煤炭供需缺口接近 4000 万吨， 川渝地区缺口已接近亿吨，宁夏地区缺口也达到 6300 万吨左右，未来主要外部市场的供应缺口仍在逐步扩大。 公司煤炭产量提升在即，具备低成本+运输协同优势。 公司占据“疆煤东运”的有利区位，煤炭储量丰富、热值高，可采储量 59.49 亿吨（ 2022年底）， 开采成本低，且未来产能增量空间广阔，其中白石湖煤矿（当前产能 1800 万吨/年，规划 3000 万吨/年）、马朗煤矿（规划 2500 万吨/年）、东部矿区（规划 2000 万吨/年），当前马朗矿随时具备煤炭生产加工条件，有望在四季度贡献产量。且公司煤矿可走红淖铁路（ 3900 万吨/年） +淖柳公路（ 2000+万吨/年）， 合计运力或超 5900 万吨/年，外运有所保障。 当前全球天然气局部供应失衡，供给端扰动仍将推高价格。 近年来全球 天然气供需维持紧平衡， 2022 年供需虽略偏宽松，但结构失衡问题凸显，今年 6 月份以来出现挪威管道频繁检修、 荷兰政府计划关停格罗宁根气田、 雪佛龙澳大利亚工厂工人罢工以及巴以冲突等事件， 供给端可能存在的冲击一定程度打开气价的上涨空间，供给端风险或将重新被计价。此外欧洲地区冬储需求旺季来临在即，预计四季度有望支撑气价。 天然气长协成本优势明显，规模持续扩张。公司天然气业务体系完善，坚持利润导向，拥有两种气源供应渠道（自产+外购）、两种输气途径（液进液出与液进气出）以及三种盈利模式（境内贸易、国际贸易以及码头带接卸）。自产气部分，新能源工厂 7 亿方产能维持稳定；贸易气部分，周转能力持续提升， 据公司公告， 未来计划达到 1000 万吨/年，其中外购部分主要采取长协+现货模式，与道达尔气电亚洲私人有限公司签订为期十年的长协条款，约定每年供应 70 万吨天然气，成本相对稳定优势明显。 煤化工业务：自供煤彰显成本优势+产能规模扩张。 公司煤化工业务主要包括 LNG、甲醇、提质煤、煤焦油、乙二醇等， 截至 2023 年 6 月，权益产能分别为 6.9 亿方/年、 118.8 万吨/年、 510 万吨/年、 100 万吨/年以及 38 万吨/年， 分别由新能源公司、 清洁炼化公司以及哈密环保科技公司三家子公司负责生产， 公司提质煤、煤焦油等项目所需原料煤来自公司内部，成本优势大，盈利可观。 当前公司乙二醇项目仍处爬坡阶段，斋桑油气项目稳步推进，煤化工业务规模持续扩张。 盈利预测和投资评级： 考虑三季度海外气价有所回落， 我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 71.1/89.3/124.6 亿元，同比-37%/+26%/+39%； EPS 分别为 1.08/1.36/1.90 元，对应当前股价 PE 为6.84/5.45/3.91 倍。公司规划于 2025 年末马朗煤矿（ 2500 万吨/年）、东部矿区（ 2000 万吨/年）达产，产能空间提升大，天然气启东码头项目不断建成，公司预计 2025 年周转能力或将达到 1000 万吨/年，主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，同时高股息（公司 2022-2024 年每股分红不低于 0.7 元，当前股价对应股息率 9.1%）彰显投资价值， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）煤价超预期下跌风险； 2）安全生产风险； 3）公司矿井投产不及预期风险； 4）新疆地区运输能力风险； 5）海外气价波动风险。

煤&气价格下跌业绩承压，关注高成长与高股息。维持“买入” 评级公司发布 2023三季报， 2023年前三季度实现营收 495.7亿元，同比+33.0%，实现归母净利润 48.5亿元，同比-42.3%。 单季度看， Q3实现营收 144.8亿元，环比-4.9%，实现归母净利润 7.3亿元，环比-34.6%。 2023年能源价格有所回落，煤炭、 LNG、化工品等主要产品价格均同比下跌， 加之自产 LNG、化工品产量也有不同程度下滑， 2023年前三季度业绩同比有所下降。 我们下调 2023-2025年盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利润 64.8/84.2/98.3（前值 81.3/103.3/108.8）亿元，同比-42.8%/+29.9%/+16.8%； EPS 为 0.99/1.28/1.50元，对应当前股价 PE分别为 6.9/5.3/4.6倍。 考虑到 Q4能源价格回升， 公司高股息且维持高成长， 维持“买入”评级。 前三季度天然气销量大增， 价格下跌造成利润压缩前三季度天然气销量大增。 销量方面， 受启东 LNG 接收站扩产影响， 前三季度实现 LNG 销量 64.9亿方，同比+55.9%。 天然气价格大跌致业绩下滑。 我国2023Q1-Q3LNG 到岸价 13.3美元/百万英热，同比-62.2%，跌幅较大导致公司毛利下降，业绩下滑。 单季度来看， LNG 贸易量大减导致板块盈利下滑。 Q3公司LNG 销量 14.2亿方，环比-51.8%， 价格方面， Q3我国 LNG 到岸价环比+15.1%，价差有所扩大。 前三季度量增价减，煤价下跌拖累业绩前三季度业绩受到煤价下跌拖累。 2023年前三季度实现原煤产/销量 1631/1874万吨，同比+12.9%/+13.3%；提质煤产/销量 312/415万吨，同比+21.2%/+56.6%。 价格方面， 我们参考 Wind 哈密 Q6000坑口价，前三季度均价为 442元/吨，同比-8.7%，煤价下跌对业绩造成拖累。 单季度来看， Q3煤炭量价齐跌。 Q3实现原煤产/销量 442/493万吨，环比-13.5%/-16.7%；提质煤产/销量 100/182万吨，环比-5.1%/+32.3%。价格方面，Q3哈密 Q6000坑口价均价 380元/吨，环比-11.6%。 煤矿&天然气具备高成长， 高分红承诺颇具吸引LNG 方面仍具备高成长。 根据三季报披露， 南通港吕四港区 LNG 接收站 6#20万立方米储罐项目正在顺利推进，未来周转能力有望进一步提升。 煤矿方面， 马朗煤矿产能批复顺利推进。 7月 24日公司取得国家能源局产能置换批复， 9月15日项目核准报告已上会评审。 绿色能源方面， 公司正在发展 CCUS 和氢能项目。其中 CCUS-EOR 项目一期建设 10万吨/年示范项目已于 9月 8日通过安全生产许可证首次取证核查， 未来计划建设 300万吨/年 CCUS 项目。 分红方面，公司承诺 2022-2024连续三年现金分红不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的 90%，且每年实际分红不低于 0.70元/股（含税）， 若按照 0.7元/股（含税）的下限、 以最新收盘价估算， 对应股息率为 8.8%， 高股息颇具吸引力。 风险提示： 经济恢复不及预期； 能源价格大幅下跌；新增产能进度落后预期。

事件： 2023年 10月 26日，公司发布 2023年第三季度报告。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 495.69亿元，同比增长 32.97%；实现归母净利润48.51亿元，同比下滑 42.27%；实现扣非归母净利润 48.28亿元，同比下滑42.24%。 23Q3业绩同环比下滑。 23Q3， 营业收入为 144.82亿元，同比下降 9.25%，环比下降 4.88%；实现归母净利润 7.29亿元，同比下降 77.72%，环比下降34.58%；实现扣非归母净利润 7.30亿元，同比下降 77.64%，环比下降 35.09%。 煤炭业务承压， 23Q3产销量和煤价同环比下降。 产销量方面， 23Q3，公司实现煤炭产量 542.76万吨，同比下降 12.69%，环比下降 12.04%；其中，原煤产量 442.41万吨，提质煤产量 100.36万吨。 公司煤炭销量为 675.01万吨，同比下降 10.15%，环比下降 7.48%；其中， 原煤销量 493.22万吨， 提质煤销量 181.79万吨。 煤价方面， 公司主要疆外市场是甘肃区域， 据 wind 数据， 热值 6500千卡的兰州烟煤末于 23Q3均价为 711元/吨，同比下滑 14.74%，环比下滑 14.11%；新疆哈密地区的 6000千卡动力煤 23Q3均价为 380元/吨，同比下滑 22.79%，环比下滑 11.63%。 23Q3天然气销量环比下降， 东北亚 LNG 到岸价已逐步回升。 23Q3， 公司自产气产量为 1.36亿方， 环比增长 21.31%； 天然气销量实现 14.23亿方， 环比下降 51.78%。 随着天然气将迎来四季度的消费旺季，补库需求使得天然气价格回暖，据 wind 数据，截至 10月 25日，东北亚 LNG 到岸价已回升到 17.76美元/百万英热，相比 9月均值 13.88美元/百万英热提高了 28.02%。 23Q3煤化工产量环比提升，价格有所改善。 产量方面， 23Q3， 公司实现甲醇产量 22.25万吨，环比增长 27.58%； 实现煤基油品 16.44万吨，环比增长1.29%。 价格方面， 23Q3，据 wind 数据，新疆甲醇均价为 2253元/吨，同比增长 10.03%，环比增长 1.22%；新疆煤焦油均价为 3688元/吨，环比增长 8.56%。 在建项目加速推进，煤油气同步发力。 1）煤： 马朗煤矿项目配套设施建设已基本完成， 9月 21日安全核准报告已上会评审，根据专家意见修改后的安全核准资料已上报至国家矿山安全监察局审批，且环评报告正在审批中。 2）油： 目前哈萨克斯坦斋桑油气开发项目区块现有总井数 54口，其中油井 29口、气井 25口， 已发现了 5个圈闭构造，落实了 2个油气区带， 主+东区块侏罗系C1+C2储量 4336万吨，原油储量大，未来可望建成年生产能力 300万吨以上的规模级油田。 3）气： 6号 20万立方米储罐项目正在开展设备安装及接线工作，投产后，公司的储存和调峰能力将实现大幅提升。 公司成长弹性较大。 公司的月度产量随着价格变化有所波动，在 6月份月度销量达到低点 125万吨后，随着煤价反弹，公司的煤炭销量已恢复至 9月的 234万吨，若煤价上涨，公司仍具备增量空间，叠加马朗煤矿的建设也在持续推进，公司弹性较大。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 ， 公 司 2023-2025年 的 归 母 净 利 润 分 别 为60.54/77.79/89.12亿元，对应 EPS 分别为 0.92/1.18/1.36元/股，对应 2023年 10月 27日股价的 PE 分别为 8/7/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。

广汇能源于 2023 年 10 月 26 日发布 2023 年三季度报告：公司前三季度实现营业收入 495.69 亿元，同比增长 32.97%；归母净利润 48.51 亿元，同比减少 42.27%；扣非归母净利润 48.28 亿元，同比减少 42.24%；经营活动现金流量净额为 40.02 亿元，同比减少 43.39%。基本每股收益 0.74 元，同比减少42.19%；加权平均 ROE 为 14.38%，同比减少 20.25 个百分点。 公司第三季度实现营业收入 144.82 亿元，同比减少 9.25%，环比减少 4.88%；归母净利润 7.29 亿元，同比减少 77.72%，环比减少 34.58%；扣非归母净利润 7.30亿元，同比减少 77.64%，环比减少 35.09%；EPS0.11 元/股，同比减少 78.00%，环比减少 35.29%。 煤炭：Q3 量价双降，拖累业绩。2023 年前三季度实现煤炭产量 1943 万吨，同比增长 14.15%，其中原煤 1631 万吨（同比+12.90%）、提质煤 312 万吨（同比+21. 19%）。煤炭销量为 2208 万吨，同比增长 15.05%，其中原煤销量为 1874 万吨（同比+13.33%）、提质煤 333 万吨（同比+25.81%）。2023Q3 煤炭产量为 543 万吨（同比-12.69%，环比-12.03%），其中原煤 442 万吨（同比-20.87%，环比-13.47%）、提质煤 100 万吨（同比+60.42%，环比-5.11%）；煤炭销量为 594 万吨（同比-20. 99%，环比-18.64%），其中原煤 493 万吨（同比-26.69%，环比-16.72%）、提质煤100 万吨（同比+27.94%，环比-26.95%）。受三季度煤价下跌影响，公司吨煤盈利能力下降，同时外运范围缩减，煤炭销量环比下滑。展望四季度，受主产区安全事故频发以及化工煤耗高位等因素影响，9 月、10 月煤价连续冲高，叠加 11 月冬储旺季将至，Q4 煤价有望环比增长，带动公司盈利能力改善。 天然气：海外气价大涨，贸易气利润有望修复。2023 年前三季度天然气产量为 4. 45 亿方，同比减少 20.74%；天然气销量为 64.89 亿方，同比增长 55.87%。2023Q3 天然气产量为 1.36 亿方（同比-21.24%，环比+21.31%），天然气销量为 14.23亿方（同比-17.30%，环比-51.78%）。二季度以来海外天然气价格回落，公司贸易气板块盈利能力下滑，天然气销量也持续回落。展望四季度，巴以冲突爆发导致国际能源供应安全受到威胁，同时冬季用气旺季将至，国际天然气价格中枢明显上涨，Q4 贸易气盈利能力有望提高。根据钢联数据，2023 年 10 月（截至 10 月 26 日）日韩地区 LNG 中间价为 16.11 美元/百万英热，较 Q3 上涨 28.34%。 煤化工：产销量具备持续增产空间。2023 年前三季度煤化工产品产量为 167 万吨，同比增长 4.64%，其中甲醇 69.6 万吨（同比-15.75%）、煤基油品 49.7 万吨（同比+11.55%）、副产品 32.6 万吨（同比+0.4%）。煤化工产品销量为 329 万吨，同比增长 81.37%，其中甲醇 150.1 万吨（同比+85.02%）、煤基油品 50.3 万吨（同比+11. 52%）、副产品 103.2 万吨（同比+88.66%）。产量增加主要来自乙二醇产线投运以及煤基油品产能利用率提升，甲醇产线受到新能源公司年度大修影响，生产尚未完全恢复，预期 Q4 煤化工产销量存在上涨空间。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 678.80、825.99、1219.32 亿元，实现归母净利润分别为 76.23、107.92、175.11 亿元，每股收益分别为 1.16、1.64、2.67 元，当前股价 7.73 元，对应 PE 分别为 6.7X/4.7X/2. 9X，维持“买入”评级。 风险提示：经济需求复苏不及预期、产能释放不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

公司发布 2023年三季度业绩公告。 2023年前三季度，公司实现营业收入 495.69亿元，同比增长 32.97%；实现归母净利润 48.51亿元，同比下降 42.27%；单季来看， 2023Q3公司实现营业收入 144.82亿元，同比下降 9.25%，环比下降 4.9%； 实现归母净利润 7.29亿元，同比下降 77.72%，环比下降 34.6%。 我们认为净利润变动或主要系天然气、煤炭销售量价同步下行所致， Q3业绩略低于预期。 煤炭、 天然气业务销量、价格均下滑： 天然气方面， 2023Q1-Q3累计产量 4.45亿方，同比-20.74%，销量 64.9亿方，同比 55.87%； 2023Q3产量 1.36亿方，同比-21.24%。环比+21.3%，销量14.2亿方，同比-17.3%，环比-51.8%； 煤炭方面， 2023Q1-Q3累计产量 1631万吨，同比+12.9%，销量 2289万吨，同比+19.3%； 2023Q3产量 442万吨，同比-20.9%， 环比-28.3%，销量 675万吨，同比-10.2%，环比-7.5%； 价格方面， 参考秦皇岛动力煤市场价格， 23Q3均价 881元/吨，同比-30.3%，环比-6.2%；参考 JKM（东北亚天然气现货）价格 23Q3均价 12.3美元/百万英热，同比-73.8%，环比+10.0%；参考中国液化天然气出厂价指数， 23Q3均价 4101元/吨，同比-39.2%，环比-6.1%， 可见公司 23Q3进口价格均价环增但售价环降，进而拖累公司外贸气内销部分的业绩。 化工业务方面。 甲醇 2023Q1-Q3累计产量 69.59万吨，同比-15.8%，销量 150.12万吨，同比+85.0%； 2023Q3产量 22.25万吨，同比-3.34%，环比+27.6%，销量55.03万吨，同比+145.5%，环比+28.2%。煤基油品 2023Q1-Q3累计产量 49.73万吨，同比+11.6%，销量 50.26万吨，同比+7.3%； 2023Q3产量 16.44万吨，同比+56.1%，环比+1.3%，销量 14.20万吨，同比+30.8%，环比-22.4%。 在建项目进展顺利。 马朗煤矿建设项目， 9月 21日安全核准报告已上会评审，环评报告受理单已报送至生态环境部，正在审批中。江苏南通港吕四港区 LNG 接收站6#20万立方米储罐项目，正在开展设备安装及接线工作， 2#泊位项目可研报告已编制完成。 哈萨克斯坦斋桑油气开发项目，公司已在油田 Sarybulak 主区块浅层二叠系注采井网启动了新油井 S-1002的开钻，钻井工程预计 30天完成。 投资建议。 考虑到冬季煤炭供需依旧结构性紧平衡，四季度疆煤价格环比修复，同时公司马朗煤矿已经报送生态环评部，四季度有望成功投产并贡献产量，增厚公司业绩。 我们预计公司 2023年~2025年实现营收分别 608亿元、 674亿元、 753亿元，实现归母净利润分别 72亿元、 88亿元、 107亿元， 对应 PE 7.3X、 5.9X、 4.9X。 维持“买入” 评级。 风险提示： 煤价坍塌式下跌，矿井投产不及预期。

事件： 10 月 26 日， 公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度公司实现营业收入 495.7 亿元，同比上升 33%；实现归母净利润 48.5 亿元，同比减少42.3%；扣非后归母净利润为 48.3 亿元，同比减少 42.2%；经营活动产生的现金流量为 40.0 亿元，同比减少 43.4%，基本每股收益 0.74 元。 2023Q3 公司实现营业收入 144.8 亿元，同比减少 9.3%，环比减少 4.9%；实现归母净利润 7.3 亿元，同比减少 77.7%，环比减少 34.6%。 点评： 煤炭： Q3 产销量环比下降，煤价触及年内低点； Q4 煤价有望维持高位， 叠加马朗矿产量预计释放， 煤炭板块有望迎来量价齐升。 产销量：2023 年前三季度公司原煤产量 1630.5 万吨， 同比增长 12.9%； 煤炭销量 2289 万吨， 同比增长 19.3%； 其中， 2023Q3 公司原煤产量 442.4 万吨， 同比下降 20.9%，环比下降 13.5%； 煤炭销量 675 万吨， 同比下降10.1%，环比下降 7.5%。 价格： Q3 国内煤价触及年内低点， 秦皇岛港5500K 动力煤均价 869.8 元/吨，同比下降 31.6%，环比下降 4.4%； 9 月煤价底部反弹， 秦皇岛港 5500K 动力煤均价 920.5 元/吨，环比上涨11.6%。 公司疆外煤炭主要销售地有自身供需淡旺季特征， 随着销售地逐渐进入旺季， 加之马朗煤矿有望于近期正式获批， Q4 产量有望释放，我们预计在供暖季需求支撑下 Q4 公司煤炭业务环比有望迎来量价齐升。 天然气： Q3 自产气量有所恢复， 气价低迷拖累盈利； 10 月欧亚气价已现边际抬升趋势， Q4 高弹性的转售业务盈利有望释放。 产销量： 2023年前三季度公司实现 LNG 产量 4.45 亿方（约合 31.8 万吨），同比下降20.7%； 实现 LNG 销量 64.9 亿方（约合 450.99 万吨），同比上升 55.9%。2023Q3 公司实现 LNG 产量 1.36 亿方，同比下降 21.2%，环比上升21.3%；实现 LNG 销量 14.2 亿方，同比下降 17.3 %，环比下降 51.8%。价格： Q3 中国 LNG 现货到岸均价 13.28 美元/百万英热，同比下降62.2%，环比上涨 21.8%； Q4 供暖季渐近，欧亚气价边际抬升， 截至 2023年 10 月 25 日，中国 LNG 现货到岸价 17.76 美元/百万英热，环比涨幅12.5%， 我们预计 Q4 公司 LNG 国际转售业务毛差有望增厚。 煤化工： Q3 主要煤化工产品产销量环比修复， 油价走强支撑煤基油品及甲醇售价。 2023 年前三季度公司甲醇产量 69.6万吨，同比下降15.8%，销量 150.1 万吨， 同比上涨 85%； 煤基油品产量 49.7 万吨，同比上升11.6%， 销量 50.3 万吨， 同比上升 7.3%； 乙二醇产量 12.3 万吨，同比上升 54.5%， 销量 22.8 万吨，同比上升 190.1%。 其中， 2023Q3 公司甲醇产量 22.3 万吨，同比下降 3.3%， 环比上升 27.6%； 销量 55.0 万吨，同比上升 145.5%，环比上升 28.2%； 煤基油品产量 16.4 万吨，同比上升 56.2%， 环比上升 1.3%， 销量 14.2 万吨， 同比上升 30.6%，环比下降22.6%。 马朗煤矿有望于近期正式获批， 公司主要煤矿有望持续放量。 产量： 1）白石湖煤矿已被列为国家保供煤矿， 2022 年核准产能由 1300 万吨/年提升至 1800 万吨/年， 实际年产量可达 3500 万吨以上。 2） 马朗煤矿有望于近期正式获批， 产量释放在即。 2023 年 8 月 1 日马朗煤矿取得项目赋码； 9 月 15 日项目核准报告已上会评审， 且已完成专家意见修改并上报； 9 月 21 日安全核准报告已上会评审，根据专家意见修改后的安全核准资料已上报至国家矿山安全监察局审批；环评报告受理单已报送至生态环境部，正在审批中。 我们预计马朗煤矿有望于近期正式获得核准， 并于 Q4 贡献产量 500 万吨； 马朗煤质较好， 热值可达 5800-6000千卡，未来有望获得较高售价。 3） 东部煤矿有望于 2025 年左右建成。随着马朗和东部煤矿产量的释放， 公司的煤炭产量有望迎来快速增长，我们预计 2023/2024/2025 年公司煤炭产量分别可达到 4500/6000/6500万吨以上（含自用煤）。 疆煤外运： 公司煤炭基地位于新疆“东大门”哈密地区，疆煤外运具有显著区位优势， 随着红淖铁路、兰新铁路的运力扩张以及临哈联通线的贯通， 公司疆煤外运有望提速，销售半径也有望扩张；公司正在持续推进四川广元综合物流基地（一期计划 2024 年底投运）以及宁东能源化工基地项目（一期计划 2023 年初开工建设），宁夏、川渝等地煤炭价格显著高于新疆（考虑铁路外运成本），项目投产后公司可以“点对点”方式进一步争取铁路运力， 打开两地市场， 有望增厚煤炭外销量及单吨盈利。 国内天然气消费量持续复苏， 启东接收站扩建助力售气量长期增长。 天然气消费量： 2023 年在气价回落、经济复苏等因素的拉动下， 我国天然气消费量恢复式增长， 2023 年 1-8 月我国天然气表观消费量 2598.1 亿方，同比增加 7.4%，其中 8 月天然气表观消费量同比增加 11.1%， 我们预计四季度天然气消费仍将保持较强复苏态势。 启东接收站： 2022 年启东 LNG 接收站周转能力已达 500 万吨/年； 6#20 万方储罐项目、 2#泊位项目正在建设中， 2025 年接收站周转能力有望超过 1000 万吨/年，为公司长期售气量的增长打下坚实基础。 斋桑油气项目正式进入试开采阶段，未来有望建成 300 万吨/年的规模级油田。 2023 年 10 月 24 日，公司发布《关于哈萨克斯坦斋桑油气项目开发进展公告》， 控股子公司 TBM 所投建的斋桑油气项目区块新油井 S-1002 近日已顺利开钻，标志着油田正式进入到试开采阶段。 斋桑油气项目区块已发现了 5 个圈闭构造，落实了 2 个油气区带。主区块二叠系油藏 C1+C2 储量 2.58 亿吨、 C3 储量近 4 亿吨，主+东区块侏罗系C1+C2 储量 4336 万吨，原油储量丰富，未来有望建成生产能力 300 万吨/年以上的规模级油田。 盈利预测及评级： 广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道， 有望充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿有望于近期正式获批并贡献产量、东部煤矿有望于“十四五” 末投产，公司煤炭产量有望持续增长。天然气方面， 公司拥有海外优势长协资源，启东 LNG 接收站 2022 年周转能力已达 500 万吨/年， 2025 年有望继续提升至 1000 万吨/年，助力公司售气量的长期增长。 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测 73.86 亿、 92.85 亿、 118.04 亿， EPS 分别为1.12/1.41/1.80 元 ， 对 应 10 月 26 日 收 盘 价 的 PE 分 别 为7.11X/5.66X/4.45X，维持“买入”评级。 风险因素： 能源价格大幅下跌； 新疆铁路运力不足；煤矿项目建设投产进度低于预期等。