首旅酒店发布2023年年报。1）从全年看，23年公司实现营业收入77.93亿人民币/yoy+53.12%（较19年-6.23%）；实现利润总额11.07亿元，归母净利润7.95亿元，扣非归母净利润7.19亿元，均实现扭亏为盈。其中，酒店/景区业务分别实现营收72.77/5.16亿元，yoy+48.38%/177.35%，占比93.38%/6.62%，利润总额分别为8.63/2.44亿元，同比均扭亏为盈。2）单23年Q4看，23年Q4公司实现营收18.82亿元/yoy+50.39%（较19年-9.53%），归母净利润1.10亿元，扣非归母净利润0.94亿元，均实现扭亏为盈。 酒店市场持续复苏，酒店经营业绩恢复良好。1）23年全部酒店/全部酒店（不含轻管理）的RevPAR分别为154/173元，yoy+58.4%/65.1%，增长由ADR提升推动；OCC为65.7%/68.8%，yoy+12.5/13.5pct；ADR为235/251元，yoy+28.2%/32.8%。2）23年Q4全部酒店/全部酒店（不含轻管理）的RevPAR分别为138/155元，yoy+44.6%/51.2%；OCC为62.6%/66.0%，yoy+10.3/8.3pct；ADR为220/235元，yoy+20.8%/32.2%。 轻管理助力规模发展，发力中高端优化结构。公司主要依托轻管理模式加速下沉打开拓店空间，同时发力中高端品牌，实现产品结构升级；全年新开店1203家，同比增长36.86%，其中经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别新开店174/283/744/2家；中高端/轻管理新开店占总新开店比例为23.5%/61.8%，同比上升41.50%/27.84%。截至2023年12月31日，储备店2,035家，为2024年新店开拓打下了坚实的基础。 持续优化会员/服务/技术体系，建设高端/奢华打造全品牌矩阵。公司始终坚持“会员为本”，将会员规模作为公司长期发展的基石，通过全渠道和多场景拉新，持续提升会员规模，积极打造品牌特色服务，不断提升用户体验。截至23年末，会员总数已达1.51亿，同比增长9.42%。同时，公司坚持在线化、数字化和智能化的技术战略，依托公司的技术优势，全力推进酒店智能化建设和精细化管理，2023全年公司技术研发费用为6,440.68万元，同比增长7.31%。此外，公司依托于现有的首旅、首旅南苑等经典高端品牌，以及由首旅集团2023年注入的诺金、安麓奢华经典品牌的基础之上，自主创立发展“安涯”和“诺岚”两个全新的高端及奢华品牌，发力高端以上产品建设，打造全品牌矩阵。 投资建议：23全年公司紧抓酒店市场持续复苏机遇，多措并举稳步提升酒店经营业绩，未来公司加大中高端开发，持续推进高端奢华产品布局，深入渗透下沉市场，强化升级会员权益，有望持续提升经营效益。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.0/10.0/11.0亿元，对应PE分别为18x/17x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：扩张速度不及预期风险，酒店集团竞争加剧风险。

事件概述：1） 2023 全年实现营收 77.93 亿元/yoy+53%、较 19 全年恢复度 94%；归母净利 7.95亿元/22 年同期-5.77 亿元、较 19 全年恢复度 90%；扣非净利 7.19 亿元/22 年同期-6.74 亿元、较 19 全年恢复度 88%。归母及扣非均位于业绩预告约中位，符合预期。2023 年公司经营活动现金流净额为 40.14 亿元/yoy+171%（收入、业绩均列示调整后同比增速，因 23 年 5 月同控合并诺金）。2） 23Q4 营收 18.82 亿元/yoy+50.4%、较 19Q4 恢复度 90%；归母净利 1.10 亿元/yoy+144%、较 19Q4 恢复度 67%；扣非净利 0.94 亿元/yoy+134%、较 19Q4 恢复度74%； 23Q4 经营活动现金流净额为 6.36 亿元/yoy+69%。业务细项： 23 全年酒店/景区收入较 19 年恢复度 93%/115%1）收入层面， 23 年酒店直营/酒店加盟/景区业务营收 53.34/19.42/5.16 亿元、同比增长 47%/51%/177%，较 19 年恢复度为 85%/123%/115%； 23Q4 酒店/景区业务营收 17.49/1.33 亿元，较 19Q4 恢复度 89%/111%。2）业绩层面， 23全年公司利润总额 11.07亿元，酒店业务税前利润 8.63亿元（ Q1-Q4为 0.04/2.32/5.21/1.07 亿元）、 22 年/19 年同期为-7.18/11.03 亿元，景区业务税前利润 2.44 亿元（ Q1-Q4 为 1.15/0.42/0.47/0.40 亿元）、 22 年/19 年同期为-0.10/1.74亿元。开店进展： 23 年开店目标达成率约 78%，中高端酒店占比持续提升， 24 计划新开1200-1400 家门店1）23全年新开店 1203家/yoy+37%（较 23年开店目标 1500-1600家达成率约 78%），关店 923 家/yoy+14%，净开店 280 家/22 年为 67 家。 23Q4 新开店 340 家/yoy+32% （ 23Q3 为 337）、关店 319 家/yoy+96%（ 23Q3 为 256），净开店 21 家/22Q4 为 95家（ 23Q3 为 81）。公司今年计划开店 1200-1400 家。2）开店结构方面， 23Q4 轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店-21/67/-25/0家； 23 全年轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店 194/204/-112/-6 家。3）期末门店方面，截至 23Q4 开业门店总数达 6263 家，其中中高端酒店数占比提升 1.0pct 至 27.5%（房量占比提升 1.3pct 至 39.4%）、轻管理酒店数占比下降 0.5pct至 42.2%（房量占比下降 0.2pct 至 25.6%）、加盟模式酒店数占比提升 0.2pct 至 89.8% （房量占比提升 0.3pct 至 83.9%）。截至 23Q4 储备店 2035 家、环比净减少 16 家，其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比 58.2%/28.0%/13.7%/0.1%。RevPAR 恢复度： 23Q4 不含轻管理 RevPAR 恢复度 100.3%， Occ 尚未完全恢复1）23Q4公司全部酒店 RevPAR 138元/yoy+45%、恢复至 19年同期的 91%（ Q1/Q2/Q3恢复度分别 92%/100%/106%），其中 ADR 220元/yoy+21%、恢复至 19年同期的 113%， Occ 62.6%/yoy+10.3pct、比 19 年同期下降 15.0pct；成熟酒店 RevPAR 恢复度是 19年同期的 95%。 23Q4 首旅如家不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 恢复至 2019 年同期的 100%（ Q1/Q2/Q3 恢复度分别 100%/109%/117%）， 23 全年约恢复至 2019 年同期的 106.5%。2）分档次看， 23Q4 经济型/中高端/轻管理 RevPAR 同比增长 43%/53%/26%、较 19年同期恢复度为 94%/85%/81%； ADR 较 19 年同期恢复度分别为 113%/96%/98%； Occ分别为 67.3%/64.9%/51.2%、较 19 年同期下降 13.4/7.7/10.7pct。 盈利预测及投资建议：我们预计 24-26 年公司归母净利分别为 9.1/10.4/11.9 亿元、对应 PE 分别为 18/15/13x。短期关注复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅标准店开店的提速可能及中高端发展，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险， 开店进度不及预期， RevPAR 恢复不及预期

事件：公司发布2023年报，2023年实现营收77.93亿元/+53.1%yoy，归母净利润7.95亿元/同比大幅扭亏，扣非归母净利润7.19亿元/同比大幅扭亏，符合此前业绩预告预期。 全年盈利修复，Q4淡季复苏力度如期回落。23Q4公司实现营收18.82亿元/+50.4%yoy，归母净利润1.10亿元/同比扭亏，扣非归母净利润0.94亿元/同比扭亏，分别为19年同期的67%/74%，扣非业绩恢复度环比三季度的111%有所回落，主要由于国庆后出行链进入传统淡季，报复性旅游需求在暑假得到集中释放，同时商旅需求受到宏观经济影响。收入利润拆分来看，2023年酒店业务/景区业务收入分别为72.77亿元/5.16亿元，分别恢复至19年同期的93%/115%，利润总额分别为8.63亿元/2.44亿元，分别恢复至19年同期的78%/140%；单23Q4酒店业务/景区业务利润总额分别为1.07/0.40亿元，分别恢复至19年同期的52%/121%（vs23Q3分别恢复至19年同期的114%/216%）。 23Q4/23全年标准店RevPAR恢复至19年同期的100.3%/106.5%。23Q4公司全部酒店RevPAR为138元，恢复至19年同期的91.2%，ADR/OCC分别为220元/62.6%，23Q4不含轻管理的全部酒店RevPAR为155元，恢复至19年同期的100.3%（23Q3为116.6%），ADR/OCC分别为235元/66.0%，2023全年全部酒店/不含轻管理的全部酒店RevPAR分别为154元/173元，分别恢复至19年同期的97.3%/106.5%。开店方面，公司23Q4新开店340家（其中经济型/中高端/轻管理/其他分别为54/93/182/1家）/关店319家/净新开21家，2023全年新开店1203家（其中经济型/中高端/轻管理/其他分别为174/283/744/2家）关店947家/净新开256家（不含23H1注入凯燕国际24家高端酒店），截至2023年底已开业6263家，储备店2035家环比Q3末减少16家，计划2024年新开店1200-1400家。 24Q1休闲旅游需求韧性仍强，关注后续商旅改善节奏。据STR数据，今年春节假期中国内地酒店整体RevPAR同比23年增长25%，较19年同期增长21%，旅游需求在可选消费中仍相对亮眼，而商旅需求仍随宏观经济有待进一步复苏，去年节后报复性出差、展会也导致基数较高，后续建议关注商旅改善节奏。 考虑到商旅复苏节奏和中高端品牌投入，我们预测2024-26年EPS为0.82/0.92/1.05元（调整前24E/25E为0.94/1.06元），根据可比公司24年21倍PE估值对应目标价17.22元，维持“买入”评级。 风险提示商旅需求不及预期；供给出清不及预期；新开店不及预期；效率优化不及预期等。

公司发布 2023 年年度报告。 2023 全年实现营业收入 77.93 亿元，同比增长53.10%；归母净利润 7.95 亿元扭亏；扣非归母 7.19 亿元扭亏。其中， 4Q23实现营业 18.82 亿元，归母净利润 1.10 亿元，扣非归母 0.94 亿元。点评：受益休闲旅游高景气，景区业务强劲修复。 酒店收入/景区收入 72.77/5.16 亿元，占比 93.38%/6.62%，同增 48.41%/177.36%，恢复至 19 年 92.56%/114.79%；酒店分部净利润/景区分部净利润 6.04/2.07 亿元，均同比扭亏，恢复至 19 年72.34%/158.04%。全年南山景区接待游客 600+万人次创历史新高。ADR 带 动 全 年 RevPAR 高 增 ， 四 季 度 淡 季 经 营 数 据 略 回 落 。 全 年RevPAR/ADR/OCC 154 元/235 元/65.7%，同比+58.4%/+28.2%/+12.5pct。 1-4季度旗下全部酒店 RevPAR 恢复至 19 年 95.6%/100.0%/105.7%/91.4%；其中ADR 恢复度 119.6%/118.8%/121.7%/112.8%，均实现超 110%恢复度； OCC恢复度 79.4%/84.2%/86.5%/80.7%，仍有缺口；不含轻管理酒店的 RevPAR 分别恢复至 19 年的 99.5%/109.1%/116.6%/100.3%。轻管理关店数逐季提升，关注门店质量实现精益增长。 全年新开/关闭/净开门店数 1203/923/280 家，较年初 1500-1600 家开店目标有差距，展店略承压； 1-4季度末中高端门店数占比 25.6%/25.9%/26.5%/27.5%，结构升级持续； 1-4 季度轻管理门店分别新增 137/219/196/192 家，关店 77/112/148/213 家环比提升，未来公司更关注轻管理酒店发展质量、进一步实现精益增长。产品迭代持续行进。 ①经济型：存量产品持续升级， 23 年末如家 NEO3.0 门店数提升 9.05pct 至 58.52%。②中高端： 23 年末逸扉品牌开业酒店达 35 家覆盖16 座城市，开业及签约酒店数合计 105 家。全年宇宿管理实现营业收入 2.51亿元同增长 114.23%，净亏损 8085.41 万元减亏 3468.16 万元。年内新推出扉缦酒店定位中高端商务休闲市场，进一步完善品牌矩阵。③高端： 23 年诺金/安麓分别实现扣非净利润 2223.41/-193.09 万元，自主创立发展“安涯”、“诺岚”全新国际化高端及奢华品牌。盈利预测： 预计 2024-2026 年年营业收入 83.3/88.4/95.7 亿元，归母净利润9.3/11.4/13.8 亿元，给予 2024 年 20-25x PE，对应合理市值区间 187-234 亿元，合理价值区间 16.73-20.91 元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 竞争加剧，需求恢复不及预期，门店扩张与结构不及预期，产品升级迭代不及预期

2023 年报符合预期，拓店集质量有望优化，后续投入项盈利明显改善将贡献更为确定性的增量业绩。 投资要点：业绩符合预期，增持。考虑商旅景气度波动，下调公司 24/25 年 EPS至 0.81/0.91（-0.05/-0.13）元，新增 26 年 EPS 为 1.03 元，给与 24 年市场平均 25xPE 估值，下调目标价至 20.25 元。 业绩简述：公司 2023 年实现营收 77.93 亿/+53.1%，归母净利 7.95亿 ，2022 年损 5.77 亿，归母扣非净利 7.19 亿，22 年亏损 6.74 亿其中 23Q4 单季：实现营收 18.82 亿/+50.4%，归母净利润 1.10 亿，22Q4为亏损 2.51 亿；归母扣非净利润 0.94 亿，22Q4 为-2.77 亿元。 经营数据及业绩恢复明显，拓店结构和质量有望优化。①2023Q4 单季度 RevPAR 恢复至 19 年 91.2%，不含轻管理恢复至 100.3%；2023全年 RevPAR 恢复至 97.3%，不含轻管理恢复至 106.5%；②2023 新开 1,203 家，其中核心品牌 457 家，核心品牌净增 92 家。③中高端以逸扉为代表门店新增 204 家，有明显加速，表明中高端新品牌对结构升级后续将有边际改善。 业务调整影响边际减弱，业绩改善的可能性较高。①全年资产减值共计 8,903 万元（主要为直营店资产减值），信用减值损失 4,928 万元（主要为应收款），预计后续逐步改善；②逸扉、首免全球购等投入性业务对 23 年拖累较为明显，公司后续计划将持续改善上述业务盈利情况，将贡献只能来那个业绩。③公司产品持续升级改造，若经营数据改善，对业绩端弹性传递机制清晰，目前估值预期底部。 风险提示：行业竞争加剧，开店速度不及预期，云酒店模型不稳定

2023年归母业绩处于预告中值。2023年，公司实现收入77.92亿元/+53.10%，较 2019年恢复约 94%； 实现归母/扣非业绩 7.95/7.19亿元， 同比扭亏， 较2019年同期各恢复 90%/88%； 二者均处于公司此前业绩预告中值附近。 2023Q4，公司收入 18.82亿元，归母和扣非净利润各 1.10/0.94亿元，较 2019年同期各恢复约 90%/67%/74%。 公司拟每 10股派现 2.2元， 分红率约 31%。 分业务看，2023年酒店主业利润较2019年恢复近8成，景区表现显著超2019年。 2023年， 公司酒店收入/利润总额较 2019年各恢复 93%/78%， 收入未完全恢复主要受直营客房规模减少 25%左右等因素影响； 酒店主业利润不及2019年， 预计与计提资产减值损失 0.89亿元有关， 同时逸扉、 全球购等爬坡拖累影响， 剔除后估算利润基本接近 2019年。 2023年三亚南山景区客流强劲恢复下，收入和利润总额各较 2019年各恢复 115%/140%，显著超疫情前。 2023年核心门店混合 REVPAR 基本恢复到疫情前， Q4恢复略有回落。2023Q4，公司整体 RevPAR 138元， 恢复至 2019年同期的 91%， 较此前恢复略回落（Q1/Q2/Q3各恢复 93%/100%/105%） 。 剔除轻管理门店， Q4混合 RevPAR 较2019年恢复 100%（Q1到 Q3各为 100%/110%/117%） ， 主要依靠价格提升贡献。 2023年全年， 不含轻管理门店， 公司酒店整体 RevPAR 恢复 106.5%。 2023年公司新开店 1203家，2024年预计新开 1200-1400家，有望提速。2023全年新开店 1203家（不含诺金并表 24家），关店 947家，净开店 280家（2022年净增 67家） 。 2023Q4新开店 340家、 关店 319家， 净开店 21家。 2023年， 公司加盟开店 1187家， 占比 98.67%。 公司 2023年新开业轻管理酒店744家， 占新开店比例 61.85%， 占比仍相对不低； 经济型和中高端各新开174/283家， 较 2022年提速明显。 2023年底， 公司储备门店 2035家。 2024年， 公司计划新开店 1200-1400家， 较 2023年进一步提速。 2023年， 如家NE03.0及以上门店占比 58.5%， 如家 4.0今年 3月最新推出， 加速产品迭代。 风险提示： 宏观系统性风险； 品牌迭代优化低于预期； 国企改革低于预期。 投资建议： 考虑春节后出行恢复相对平稳， 暂下调公司 2024-2026年归母 净 利 润 至 8.82/10.03/10.95亿 元 （去 年 10月 底 预 计 24-25年9.71/12.49亿元， 新增 26年预测） ， 对应 EPS 0.79/0.89/0.98元， PE为 18/16/15x。 短期出行预期相对谨慎， 但公司估值已处历史低位， 3月制造业 PMI 指数重返扩张区间，可跟踪后续经济周期和出行趋势变化。 同时， 公司推出如家 4.0等， 拟强化存量改造升级和核心门店扩张。 在国资考核全面强化下， 可跟踪其经营优化和激励提升节奏， 维持“买入”。

事件：2024年3月28日，首旅酒店发布2023年年报，全年实现营收77.9亿元，同比+53%；归母净利润扭亏为8.0亿元，同比+238%；扣非归母净利润7.2亿元，同比+207%。业绩落在此前预告区间中位，南山景区景气贡献净利新高：单Q4实现营收18.8亿元，yoy+50%，为2019年同期的91%；归母净利润1.1亿元，同比扭亏，为2019年同期的66%；扣非归母净利润0.9亿元，同比扭亏，为2019年同期的75%。归母和扣非均落在预告区间中位。全年营收/利润拆分板块来看酒店/景区分别实现营收72.8/5.2亿元，yoy+48%/177%，分别为2019年同期的93%/115%；酒店、景区分别实现净利润6.0/2.1亿元，为2019年的76%/160%。房量同比增速3%，不含轻管理RevPar恢复至2019年的107%：门店总数达到6263间，其中中高端品牌占比27%；加盟门店占比90%。储备门店数2031。单Q4季度新开340家，净开21家；全年新开1203家，净开280家。房量总数达到48.2万间，yoy+3%，其中加盟房量40.4万间，yoy+4%，直营房量7.8万间，yoy-5%。公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPar为173，同比2022年增长65%，恢复至2019年同期的107%。2024全年开店较2023年提速，持续升级会员体系：2024全年预期开店1200-1400家，较2023年有所提速。适时推出经济型和中高端迭代新品，持续对会员体系进行创新升级。继续将酒店的经营业绩作为核心目标。盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，2023年随出行反弹实现营收利润水平迅速恢复。 调整首旅酒店2024/2025年及新增2026年盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为9.10/9.84/10.63亿元（2024/2025年前值为8.79/9.90亿元），对应2024-2026年PE估值为18/17/16倍，维持“买入”评级。风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。

事件： 首旅发布 2023年年度业绩预告。 23年预计实现归母净利润 7.7-8.3亿元，预计实现扣非归母净利润 7.0-7.6亿元，与上年同期相比均实现扭亏为盈。 净利润实现大幅增长， 主要系 23年宏观经济稳中向好，商旅出行需求逐步恢复所致。 宏观经济稳中向好，国内商务出行及休闲旅游需求持续恢复。 公司紧抓酒店市场快速复苏机遇与销售旺季契机，多措并举提升酒店盈利能力。 全年全部酒店/全部酒店不含轻管理的 RevPAR 为 154/173元， yoy+58.4%/65.1%，不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 恢复至 2019年同期的 106.5%。 Q4酒店 RevPAR 实现稳步恢复， 持续提质增效促进经营。 第四季度为传统淡季, 酒店持续升级迭代酒店产品，优化客户服务和体验，提高公司经营业绩。 23Q4，首旅全部酒店/全部酒店不含轻管理的 RevPAR 为 138/155元，yoy+44.6%/51.2%，不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 恢复至 2019年同期的 100.3%。 轻管理+中高端齐发力，产品升级速度逐步加快。 公司坚持规模化发展， 轻管理模式发力扩张，中高端模式发力孵化注入， 持续升级迭代酒店产品。 全年新开店 1203家，其中经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别新开店 174/283/744/2家，中高端/轻管理新开店占总新开店比例为 23.5%/61.8%。 截至 2023年 12月31日，在营酒店 6263家，其中经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别在营1881/1721/2645/16家。 投资建议： 公司经营稳步修复，后续公司加大中高端开发，持续推进高端奢华产品布局，深入渗透下沉市场，强化升级会员权益，有望持续提升经营效益。 此外， Q4为传统淡季，公司持续提质增效促进产品升级， 使 Q4RevPAR 恢复基本持平 2019年， 看好产品升级带来新增量；我们预计 2023~2025年公司归母净利润分别为 8.1/10.0/12.0亿元，对应 PE 分别为 20x/16x/13x，维持“推荐”评级 风险提示： 公司标准店扩张速度不及预期风险，酒店集团竞争加剧风险。

1月28日，公司发布2023年业绩预盈公告。伴随全年商旅出行业务回归正标常，以及公司持续提质增效促进经营，酒店经营指标RevPAR实现较好改善，计利润端上实现扭亏为盈，预计23年全年实现归母净利润7.70~8.30亿元，较22年同期增加13.52~14.12亿元，较符合预期水平，维持增持评级。 支撑评级的要点全年复苏预期基本实现，利润同比扭亏为盈。23年公司预计实现归母净利润7.70~8.30亿元，较22年同期增加13.52~14.12亿元，同比增长232%~243%；预计实现扣非归母净利润7.00~7.60亿元，较22年同期增加13.74~14.34亿元，同比增长204~213%。其中，四季度预计实现归母净利润0.85~1.45亿元，较22年同期增长3.36~3.96亿元；预计实现扣非归母净利润0.75~1.35亿元，较22年同期水平增长3.52~4.12亿元，全年和四季度利润实现扭亏为盈，其利润预期基本兑现。 随市场和经营改善，RevPAR指标实现良好复苏。23年随商旅出现需求回归常态化、叠加中高端升级以及产品打磨因素影响，酒店单价及入住率较22年更具有支撑，23年全部酒店RevPAR达到154元/间夜，同比增长58.4%；23年除轻管理外的全部酒店RevPAR实现173元/间夜，同比增长65.1%；达到19年的106.5%水平；四季度为商旅出行淡季但依然延续良好复苏，轻管理外的全部酒店RevPAR为19年的100.3%，全年酒店经营指标有明显复苏。 酒店数量持续拓展，轻管理仍为主要扩张方式。公司23年新开店达1203家，较22年年报定下的1500~1600家开店目标仍有一定差距，公司全年关店947家，全年净开店256家。1203家新开店中，经济型酒店、中高端酒店、轻管理酒店占比分别为12.22%/23.52%/61.85%。 估值23年随经济发展趋稳，商旅出行回归常态，酒店住宿需求同比实现良好增长。同时，公司紧抓机遇，多措并举提升酒店盈利能力，实现全年利润端快速修复，扭亏为盈。公司利润较符合先前预期，我们维持公司23-25年EPS预测为0.74/0.99/1.18元，对应市盈率20.8/15.5/13.0倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险。

事件：2024年1月28日，首旅酒店发布2023年度业绩预盈公告，2023年公司实现归母净利润7.7-8.3亿元，2022年同期亏损5.8亿元；扣非归母净利润7.0-7.6亿元，2022年同期亏损6.7亿元。 业绩基本符合预期，约归母净利润恢复疫情前约7成成。单Q4公司实现归母净利润0.9-1.5亿元，为2019年同期的51%-88%；扣非归母净利润为0.8-1.4亿元，为2019年同期的59%-106%。业绩基本符合预期，Q4为传统淡季，公司持续提质增效促进经营。 Q4季淡季RevPAR恢复程度环比下滑。2023Q4首旅酒店全部酒店RevPAR为138元，同比+44.6%，较2019年同期-8.6%；不含轻管理酒店的RevPAR为155元，同比+51.2%，较2019年同期+0.3%。2023Q1-2023Q3公司整体RevPAR分别恢复至2019年同期的96%/100%/106%，Q4淡季RevPAR恢复程度环比下滑。2023年全年不含轻管理酒店RevPAR为173元，较2019年同期+6.5%。 展店增速下滑，中高端占比提升。2023年全年公司新开店1203家，低于年初给予指引1500-1600；净开店280家，其中Q4净开店21家，其中经济型/中高端/轻管理净开店分别为-25/67/-21家。截至2023年末，公司经济型/中高端/轻管理酒店数分别为1881/1721/2645家，总酒店数比同比+4.7%，较2019年末+40.7%；中高端占比为27.5%，较2019年末+6.2pct；轻管理酒店占比42.2%，为2019年以来首个季度占比下滑，或隐含公司扩张产品策略有所调整。公司提出未来将继续坚持规模化发展，升级迭代酒店产品。 ：盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，2023年随出行反弹实现营收利润水平迅速恢复。 基于2023年开店数低于预期，下调首旅酒店盈利预期，2023-2025年归母净利润分别为8.06/8.79/9.90亿元（前值为8.26/10.07/12.03亿元），对应2023-2025年PE估值为21/19/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。

事件： 公司发布 2023年年度业绩预告， 2023年公司预计实现归母净利润 7.7-8.3亿元，同比增长 232-243%，恢复至 19年同期的 87.0-93.8%，扣非归母净利润 7.0-7.6亿元，同比增 204-213%，恢复至 19年同期的 85.7-93.1%。 23Q4公司预计实现归母净利润为 0.85-1.45亿元，同比扭亏，恢复至 19Q4的 51.5-87.7%，扣非归母净利润为 0.75-1.35亿元，同比扭亏，恢复至 19Q4的 59.0-106.2%。 淡季 RevPAR 稳步恢复， 四季度 RevPAR 恢复度为 100.3%2023年，伴随着宏观经济稳中向好，商旅出行需求逐步恢复，公司不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 恢复至 2019年同期的 106.5%（低于华住15.9pct）。分季度看， 第四季度为酒店传统淡季，公司持续提质增效促进经营，酒店 RevPAR 实现稳步恢复。 23Q1/23Q2/23Q3/23Q4，公司不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 为 145元/181元/208/155元，恢复至 19年同期 99.5%/109.1%/116.6%/100.3% （ 分 别 低 于 华 住18.5/11.9/12.4/19.7pct）。 全年开店未达指引，轻管理加速关店2023年公司新开门店 1203家，低于年初 1500-1600家开店指引，低于华住全年 1641家新开门店，预计主要受到轻管理拓店放缓制约。 23Q4公司新开门店 340家， 经济型/中高端/轻管理分别新开 54/93/192家，中高端占比 27.4%。 23Q4公司关店数/关店率均处在历史高位，预计与轻管理关店较多有关， 预计公司稳步聚焦提升门店质量。 12月末，公司总门店为 6263家，环比 9月末增 21家，环比年初净增 280家，中高端门店占比环比 9月末+1.0pct。 盈利预测、估值与评级预计公司 2023-25年营收分别为 77.4/89.2/96.0亿元，同比增速分别为52.1%/15.2%/7.6%，归母净利润分别为 8.0/9.7/11.8亿元，同比增速分别为 237.1%/21.2%/22.4%， EPS 分别为 0.7/0.9/1.1元/股。鉴于公司高业绩弹性和品牌体系完善带来的竞争力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年 24倍 PE，目标价 20.80元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济增长放缓风险；拓店不及预期；经营恢复低于预期。

事项： 近日公司举办 2023年第三季度业绩说明会，内容包括：1）截至 3季度末，公司和凯悦合作的逸扉酒店已开业和储备店近 100家；2）2023年公司收购北京诺金及安麓酒管公司股权，丰富高端品牌矩阵等。 此前公司披露 3季报，1-9月份营收 59.1亿元，恢复至 2019年同期的 94.9%，归母净利润 6.8亿元，恢复至 2019年同期的 95.2%，归母净利率 11.6%；23Q3营收 23.0亿元，相较 2019年同期增长 2.8%，归母净利润 4.0亿元，相较 19Q3增长 15.0%，归母净利率 17.6%，较 19Q3提高 1.9pct。 评论： 23Q3公司不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 为 208元，较 2019年同期增长 16.6%，其中入住率恢复至 2019年同期 90%，ADR 超过 2019年同期 29.6%。 国庆长假期间延续经营势头，不含轻管理的酒店 RevPAR 较 19年同期增长18.5%。参考行业数据，Q4进入以商旅为主的季节，休闲旅游需求回落或导致整体价格和需求的恢复程度有所回落。 23Q3公司新开店 337家，其中经济型、中高端、轻管理酒店分别 47、94、196家，分别占比新开酒店数量的 13.9%、27.9%、58.2%，占比新开总房量 16.9%、38.9%、44.2%。截至 9月底，公司在营酒店数 6242家，pipeline 酒店数量 2051家，较 6月底增加 51家，为后续拓店奠定基础。 展望明年，公司将进一步拓展门店，且门店结构进一步优化，23Q3中高端酒店房量占比持续提高至 38.2%，收入占比提升至 57.9%，pipeline 门店中有 582家中高端门店，占比 28.4%（房量预计占比更大），有望支撑除轻管理外的酒店 RevPAR。 投资建议：出行需求主要由商务和休闲旅游构成，公司商务需求相对稳健，波动主要来自休闲旅游需求。公司层面加速推进在线化、数字化、智慧化运营，包括通过 AI 系统自动调价、CRM 全域营销、自助入住、智能可控提升住宿体验感等，有望支撑 RevPAR 和控制费用率，提升盈利水平。我们预计 2023~2025年公司营收 79.9、84.1、87.6亿元，归母净利润 8.0、9.5、10.4亿元，对应 PE为 22/18/17x，给予 24年 20倍 PE，目标价 17.1元，维持“推荐”评级。 风险提示：恢复不及预期，出行意愿下降，企业降本增效限制差标等

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收59.11亿元/+54.0%yoy，归母净利润6.85亿元/同比扭亏，扣非归母净利润6.25亿元/同比扭亏；单23Q3实现营收23.03亿元/+52.8%yoy，归母净利润4.04亿元/+609.5%yoy，扣非归母净利润3.92亿元/+907.7%yoy（前期业绩预告对应23Q3归母净利润/扣非归母净利润区间分别为3.80~4.20亿元/3.67~4.07亿元）。 旺季弹性释放，业绩加速修复。公司前期披露的三季报预告利润区间已经超出市场预期，23Q3实现归母净利润/扣非归母净利润4.04/3.92亿元，分别恢复至19年同期的115%/111%，业绩恢复度环比Q2明显提升，主要得益于国内商务出行及休闲旅游需求稳步复苏，暑期旺季旅游需求高涨。收入利润拆分来看，23Q3酒店业务/景区业务收入分别为22.04/0.99亿元，23Q3酒店业务/景区业务利润总额分别为5.24/0.47亿元，分别恢复至19年同期的114%/216%（vs23Q2分别恢复至19年同期的60%/209%）。 23Q3和国庆期间标准店RevPAR分别恢复至19年同期的116.6%和和118.5%。公司23Q3不含轻管理的全部酒店RevPAR208元、恢复至19年同期的116.6%，其中ADR/OCC恢复度分别为129.6%/90.0%；23Q3经济型RevPAR/ADR/OCC分别恢复至19年同期的111%/124%/89%，中高端RevPAR/ADR/OCC分别恢复至19年同期的98%/102%/96%。国庆假期延续强劲修复势头，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为251元，恢复至19年同期的118.5%。开店方面，23Q3新开店337家（其中经济型/中高端/轻管理/其他分别为47/94/196家）/关店256家/净新开81家；截至23Q3已开业6242家，储备店2051家环比Q2末增加51家，其中中高端酒店582家、占比提升至28.4%。 景气回落预期提前演绎，关注商旅需求改善节奏。旅游旺季过后Q4商旅需求成为主导因素，考虑到市场已对国庆后乃至明年RevPAR恢复度回落有担忧，板块悲观预期充分，随着增加财政赤字等更积极的稳增长政策落地，未来商旅需求若随宏观经济复苏或存超预期可能，酒店板块有望受益于顺周期属性。 考虑到公司三季报业绩超预期和中高端品牌投入，我们调整2023-25年EPS预测为0.72/0.94/1.06元（此前为0.64/0.95/1.14元），根据可比公司23年27倍PE估值对应目标价19.44元，维持“买入”评级。 风险提示商旅需求不及预期；供给出清不及预期；新开店不及预期；效率优化不及预期等。

事件：公司公告 2023 三季报业绩。2023 前三季度，公司实现营收 59.11亿元，同比增长 53.98%。归母净利润 6.85 亿元，同比增长 308.82%，扣非归母 6.25 亿元，同比增长 257.70%。23Q3 单季度，公司收入 23.03亿元，同比+52.76%，超过 19 年同期水平。归母净利润 4.04 亿元，同比 609.49%，相较 19 年同期增长 14.77%；扣非归母 3.92 亿元，同比增长 907.65%。 Q3 旺季经营表现亮眼，房价提升带动业绩高增。暑期旺季度假、出游需求高涨，带动酒店 RevPAR 迅速修复。2023Q3，首旅如家全部酒店RevPAR /ADR /OCC 达 185 元 /258 元 /71.5%，同比增长 58.6% / 34.3%/+10.9pcts，RevPAR恢复至2019年同期105.5%。除轻管理酒店的RevPAR/ADR /OCC 分别为 208 元 /277 元 /74.9%，同比增长 64% / 40.2%/+10.9pcts，恢复至 19 年同期的 116.6% /129.6% /90.0%。分类型来看，Q3 经济型 /中高端 /轻管理 RevPAR 分别达 168 /250 /105 元，同比+66.0% /56.7% /47.5%，恢复至 2019 年的 110.5% /98.2% /85.8%；ADR分别为 220 /339 /177 元，同比+40.9% /32.4% /16.7%；OCC 为 76.1%/73.7% /59.6%，同比增加 11.5 /11.5 /12.5pcts。 聚焦加码中高端酒店，多措并举提升整体品质。23Q3 公司新开店 337家，其中直营/特许加盟分别 4/333 家，经济型/中高端/轻管理分别新增47/94/196 家，截至季度末储备店 2051 家。前三季度，累计新开 863 家，重新恢复增长态势，其中直营/特许 12/851 家。截至 Q3，酒店总数达6242 家（含境外 2 家），直营/特许加盟分别 650/5592 家，经济型/中高端/轻管理分别 1906/1654/2666 家；合计客房数量 484665 间，其中经济型/中高端/轻管理分别 173804/185009/125031 间，中高端客房占比38.2%。此外，公司通过主动关店、产品升级、旧店改造等方式推动酒店品质结构性升级，提升整体品牌形象。如家商旅、如家精选推动产品迭代，如家精选 4.0 版本于三季度亮相；逸扉、和颐、璞隐等中高端新品牌预计将进一步增加供给。 持续拓展下沉市场，稳步扩大会员规模。公司进一步推进下沉市场布局，在新开业和储备酒店中三线及以下城市酒店占比较多。轻管理模式能够更好符合下沉市场单体酒店快速翻牌升级的需求，成为公司下沉市场拓店主力。会员方面，目前会员总数增至 1.48 亿，较年初增加 1,000 万。 降本提质成果显著，各项费用率同比改善。23 前三季度，综合毛利率/净利率 39.74%/12.00%，同比+23.25/+22.27pcts。Q3 单季度毛利率/净利率为 45.42%/17.76%，同比提升 17.72/15.67pcts，环比 Q2 提升 4.67/7.22pcts。公司积极采取措施降本增效，运用数字化手段提升内部运营效率和管理效率；引入 AI 价格管理模型，把握市场销售体系。费用率方面，Q3 销售/管理/财务费率分别 6.27% /11.28% /5.28%，同比变动 1.57pcts /-2.73pcts /-3.51pcts。除销售费用外各项费用率同比均有所改善。 随着客流规模的回升，公司的销售费用恢复至疫情前正常水平。 投资建议：中高端酒店及轻运营酒店加速扩张，下沉市场空间广阔。Q4国庆长假出行热度不减，看好公司业绩持续修复。预计公司 23-25 年 EPS为 0.69 /0.79/0.89 元，对应 PE 为 24/21/19 倍，维持“增持”评级。 风险提示：新店扩张进展不及预期;出行恢复不及预期;新品牌建设不及预期;市场竞争加剧。

股价复盘：估值随行业周期波动，中高端布局压制估值水平疫情前（2020 年之前），如家完成注入后，公司股价主要随行业景气度波动，且由于扩张尤其是中高端酒店扩张策略较为保守，估值水平受到压制。 2018 年 11 月发布股权激励计划将中高端收入占比纳入考核指标， 2019 年与凯悦成立合资公司打造逸扉品牌，估值有所修复。2020 年新冠疫情发生后，行业历史性出清，龙头逆势扩张，供需反转预期下酒店龙头估值迅速提升，公司也在此期间提出较高的开店目标。 2022 年受到行业受到疫情影响较大，同时公司拓店放缓，市值逐步恢复到疫情前水平。 2023 年出行管控放松以来，公司估值持续下降，我们认为一方面市场担心供需关系恶化，一方面公司由于新品牌爬坡、减值计提等因素业绩端恢复较慢。估值修复有赖于后续业绩持续释放。 高 revpar 弹性下 23Q3 业绩释放23Q3 公司各类型酒店 revpar 恢复度均环比提升。剔除轻管理酒店， 23Q3 公司 revpar 恢复至 2019 年同期的 117%，同时资产减值和信用减值边际减少，利润端释放弹性。 单三季度，公司实现收入 23.03 亿元，同比+52.76%，归母净利润 4.04 亿元，同比+609.49%。收入及归母净利润分恢复到 2019 年同期的 103%和115%。 中高端布局有望提速，轻管理模式快速下沉2023 前三季度中高端净开店已超过 2022 全年，布局有所加快。从细分品牌来看，中高端新开店以如家商旅、如家精选为主，和颐有所收缩，新培育品牌逸扉净开店 9 家，在营酒店数量达到 30 家，我们认为未来有望逐步提速。 总净开店自2023Q2 起同样明显改善，轻管理酒店仍是开店主力，快速渗透下沉市场。 投资建议我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 82.3、 89.7、 94.3亿元，同比增长 61.6%、 9.1%、 5.1%；实现归母净利润 8.1、10.3、 12.1 亿元，同比增长 238.3%、 28.1%、 16.8%。对应的EPS 分别为 0.72、 0.92、 1.08 元，按照 2023 年 11 月 6 日收盘价 16.65 元计算，对应 PE 分别为 23、 18、 15 倍。公司从拓店、提质增效、门店升级等方面有望持续迎来边际改善，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示宏观经济增长放缓，用工成本大幅增加，拓店不及预期