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首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-10 18.10 -- -- 18.85 4.14%
18.85 4.14% -- 详细
销售+管理费用率下降。2019年Q2公司的TTM销售+管理费用率为77.8%,比Q1的TTM销售+管理费用率下降0.2%,我们预测在酒店繁荣期内每个季度TTM销售+管理费用率逐渐下降,每个季度降低0.7~1.2%,公司费用率下降速度低于我们的预期。 2019年Q2,公司单间可用客房收入(RevPAR)同比下降1.5%,经济型/中高端/云酒店分别下降3.9%/6.7%/9.6%。上半年公司实现营业利润5.57亿元,同比去年同期上升2,251万元,公司财务费用降低1,843万元,其它收益增加1,377万元,投资收益增加1,530万元,合计影响约4,750万元。 直营酒店RevPAR同比上涨,结构性改善贡献力量。公司Q2全部酒店RevPAR同比下降1.5%,直营酒店RevPAR上涨0.5%,特许管理酒店RevPAR下降2.4%。直营酒店RevPAR同比上涨成亮点,酒店改造及品牌升级功不可没。 同店数据来看,公司Q2全部酒店RevPAR同比下降3.6%,其中直营RevPAR下降2.5%,特许管理RevPAR下降1.3%。Q2公司经济型酒店RevPAR同比下降3.9%,中高端酒店RevPAR同比下降3.2%。STR数据显示,19年7月全国酒店入住率OCC同比上涨0.5%,平均房价ADR同比下降1.8%,RevPAR同比下降1.2%。受宏观经济影响,下半年酒店行业RevPAR仍将有波动,酒店结构性的改善将有助于公司RevPAR表现。 继续发展中高端业务,走轻资产路线。公司2019年Q2新开酒店159家,其中特许加盟店157家,占比98.7%,新开中高端酒店43家,占比达到27%,中高端、特许经营业务持续发力。公司上半年合计新开酒店234家(Q1新开业75家),从公司全年开业800家酒店的指引来看,上半年进展较慢,下半年将为酒店开业高峰期。 截至2019年6月30日,公司已开业酒店合计4,117家(境外1家),已开业客房总数398,006间,以房间数计算中高端比例达到23.1%,同比提升4.4个百分点。 打造新产品,进行多维度合作。如家酒店集团与凯悦酒店集团成立的合资公司推出新品牌“逸扉酒店UrCovebyHYATT”,定位中高端旅行市场,第一批位于北京及上海的直营酒店已经开始筹备建设,预计2020年上半年开业。公司与春秋集团联合打造的空港连锁酒店品牌“嘉虹”酒店,第一家旗舰店已于6月底在虹桥酒店正式开业。“SkybirdHotelAlliance嘉虹酒店联盟”海内外门店也在同步落地。公司与其它品牌的多维度合作将适应不同的市场需求,产品的多元化发展也将极大助力公司品牌建设。 盈利预测及评级:受宏观经济影响,酒店行业RevPAR高速增长期已经结束,因此我们调整了对行业未来4年RevPAR增速的预测,调整后2019~2022年分别为0/-5%/0/0(原假设为5%/5%0/-10%);同时调整了未来两年公司加盟房间数的预测。基于RevPAR和房间数的调整,我们下调了公司盈利预测,我们预计公司19/20/21年将实现营业收入84/84/83亿元,实现归母净利润9.4/9.4/8.6亿元,对应摊薄EPS分别为0.95/0.95/0.87元/股,下调至“增持”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及其它不可抗力因素。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-04 17.61 -- -- 18.85 7.04%
18.85 7.04% -- 详细
事件: 公司公告 19年半年报, 19H1实现营收 39.90亿元,同比减少 0.3%; 实现归母净利 3.68亿元,同比增长 8.1%; EPS 0.37元/股。其中 19Q2实现营收 20.47亿元,同比减少 1.5%;归母净利 2.94亿元,同比增长 11.0%。 截至 2019年 6月底,公司会员 1.12亿,自有渠道入住间夜数占比与去年同期基本一致, 维持在 80%左右。 酒店运营拖累酒店业务增长,酒店管理稳步增长。 19H1酒店业务实现营收 37.40亿,同比减少 0.5%。其中酒店运营实现营收 30.14亿,同比减少2.7%,主要系:①酒店行业景气度下行,公司及时作出调整,关闭部分盈利能力较差的门店,同时对部分门店进行升级改造,使得营业直营店数量下降;②直营店 RevPAR 略有下滑。酒店管理实现营收 7.26亿,同比增长10.0%,占酒店业务收入比重提升 1.8PCT 至 19.4%,主要受益于特许管理酒店数量的增长,从 18H1的 2849家增长至 19H1的 3206家,同比增长12.5%。 持续加盟模式扩张,中高端转型加速。 19H1公司合计新开店 234家,从经营模式上看,加盟店 228家(占比 97.4%),直营店 6家;从品牌类型上看,中高端 71家(占比 30.3%),经济型 41家,其余为管理输出酒店。截至 19年 6月 30日,公司共有酒店 4117家,其中加盟店 3206家,占比小幅提升至 77.9%;中高端酒店 755家,占比提升至 18.3%。截至 2019年 6月底,已完成经济型酒店 NEO 3.0改造 286家,占直营店 31.4%。 多元化产品布局,“逸扉 UrCove by HYATT” +“嘉虹”成新亮点。 如家携手凯悦成立合资公司共同推出中高端品牌“逸扉”,目前第一批直营店(北京、上海)的筹备建造工作已经开始,预计 2020年上半年开业。公司与春秋集团联合打造,具有航旅特色空港连锁酒店“嘉虹”第一家旗舰店已于 6月底在虹桥机场正式开业,打造集航空、旅游、住宿、购物和观光巴士等资源为一体的生态链,发挥产业链集群效应,公司积极推进酒店品牌多元化,针对不同客群需求精准定位,未来有望进一步加速规模扩张,完善产品矩阵。 维持“买入”评级。 公司 19年继续加大加盟店扩张与中高端转型力度,在服务于商务需求的同时,深挖休闲消费需求和当地消费需求,下半年表观数据有望稳中有升,建议关注,18Q4以来宏观经济扰动下酒店行业承压,根据公司经营现状,将 19-20年净利润由 10.3/12.4亿调整为 9.5/10.5亿,对应 PE 为 18X/17X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济增速放缓、商务活动景气度下行、门店扩张不及预期
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 17.68 28.03 58.81% 18.85 6.62%
18.85 6.62% -- 详细
业绩符合预期,增持。考虑公司受经济波动及关店影响,下调2019/20/21年EPS至0.95/1.11/1.32(-0.01/-0.01/0.00)元/股,给予2020年行业平均25xPE估值,维持目标价28.03元。 业绩简述:2019H1实现营收39.90亿/-0.33%,归母净利润3.67亿/+8.14%,归母扣非净利3.36亿/+6.22%。其中酒店业务营收37.4亿/-0.48%,如家19H1营收33.12亿/-0.57%,净利润3.55亿/+6.66%。 需求疲软数据仍筑底,价格调整对中高端出租率有提振作用。①19Q2整体RevPAR-1.5%,相比19Q1(-0.5%)继续放缓;同店RevPAR-3.6%,相比19Q1(-3%)放缓,需求受宏观影响疲软,公司正试图通过调整价格的方式缓解出租率压力;②中高端Q2表现超预期,直营/加盟出租率分别-2.7/-0.8pct,降幅相比Q1收窄;③中档改善一方面与统计口径调整,将如家与首旅合并有关,但亦与加大促销力度相关,中高端仍是酒店行业承接高端降级与低端升级需求的最好赛道。 开店速度与去年同期持平,升级改造将在未来提升盈利能力。①19Q2新开店159家(Q1为75家),2019H1传统模式酒店新增112家,与去年同期105家持平微增;②产品升级和中高端是战略重点,目前已完成236家经济型直营改造(占全部直营33.6%);③公司2019年改造力度加强,资本性支出4.63亿(去年同期3.4亿),上述升级和品牌投入将在未来带来更强的盈利能力和业绩弹性。 风险提示:宏观经济波动风险,开店增速不及预期风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 17.68 -- -- 18.85 6.62%
18.85 6.62% -- 详细
上半年收入平稳,扣非净利增6%:19H1营收39.90亿/-0.3%,归母净利3.68亿元/+8.14%;扣非归母净利3.36亿/+6.22%。EPS0.88元/股。毛利率94.14%/-0.72pct,因餐饮成本与商品成本增加所致。财务费率1.72%/-0.33pct,因偿还部分银行借款后财务利息较去年同期减少1960万;销售费率66.4%/-0.85pct,主因直营酒店数量减少导致相关折旧摊销以及能源费用减少以及2019年revpar下滑导致职工薪酬计提奖金减少;管理费率12.54%/+0.24pct。 分业务看,主营业务酒店业务受关店以及宏观经济影响---酒店业务收入37.40亿/-0.48%,其中酒店运营收入3.01亿/-2.72%,酒店管理收入7.26亿/+9.98%,利润总额4.38亿/+5.67%。景区业务收入4.50亿/+2.55%,利润总额1.19亿/+6.66%。其中Q2营收20.47亿/-1.5%,增速相比Q1(+0.99%)转负,归母净利2.94亿/+11%,因销售费用等成本减少所致。 开店提速,Q2Revpar降幅有所扩大:开业数:上半年新开234家/净增68家达4117家;Q2新开159家,净增56家,其中,经济型/中高端/云酒店/其他酒店开业数分别为28/43/36/52家,中高端占27%;另,新开加盟店157家,加盟占比进一步提升;直营店净关店14家.公司预计19年新开>800家,大幅高于18年新开店目标450家,目前签约数量689家,目标可实现性强。此外上半年完成如家NEO3.0改造286家,推动核心产品升级。 经营数据:1)Q2Revpar162元/-1.5%,平均房价202元/+1.3%,出租率80.2%/-2.3pct。其中经济型Revpar为141元/-3.9%,出租率82.9%/-1.9pct,平均房价170元/-1.7%;中高端受新开店爬坡期影响较大,Revpar:240元/-6.7%,平均房价326元/-6.8%,出租率73.6%/+0.1pct;云酒店Revpar为113元/-9.6%,出租率68%/-4.9pct,平均房价167元/-3.2%2)受宏观经济叠加新开店与直营店关店影响,Q2Revpar下滑速度(-1.5%)相比Q1(-0.5%)略微扩大。3)同店数据:Q2整体Revpar160元/-3.6%,相比Q1整体Revpar135元/-3%降幅略扩大。 盈利预测与估值:受宏观经济影响仍在持续,预计Q3Revpar数据仍表现低迷,Q4Revpar在低基数下增速有望回升,考虑到股权激励影响,略下调19-21年EPS为0.94/1.07/1.28元,维持“增持”评级。 风险提示:经济活动下行、加盟扩张不及预期、12月股票解禁风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 17.68 -- -- 18.85 6.62%
18.85 6.62% -- 详细
盈利预测及投资评级:受宏观经济等因素影响,Q2经营数据继续探底,上半年开店与去年同期基本一致,签约店创下新高,预计下半年开店将有所提速;19年来看,新开店贡献将成为业绩增长主导因素,随着直营店收缩及进入改造升级周期经营效益提升叠加中高端和加盟收入占比提升,加盟店贡献占比将不断提升,抗周期性增加;此外,公司股权激励假设实施成功有助于充分调动员工积极性,在酒店行业转型期提升竞争力和经营效率,与凯悦合合作补足中端品牌短板,我们下调公司19-21年盈利预测,预计19-21年EPS为0.95/1.11/1.27元,8月27日股价对应的PE分别为17/14/12倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-02 17.68 25.59 44.99% 18.85 6.62%
18.85 6.62% -- 详细
事件: 首旅酒店发布2019年中报,19H1公司实现营收39.90亿/-0.30%,归母净利润3.68亿/+8.14%,扣非后归母净利润3.36亿/+6.22%,非经常性损益主要来自政府补助和逗号开曼相关的投资收益。Q2单季公司实现营收20.47亿/-1.5%,归母净利润2.94亿/+11%,扣非后归母净利润2.79亿/+8.31%。 点评: 轻资产扩张期,利润增速大于营收增速。收入端:19H1公司实现营收39.90亿/-0.30%,其中酒店37.4亿/-0.48%(如家贡献33.12亿/-0.57%),景区2.50亿/+2.55%。利润总额:19H1公司实现利润总额5.57亿/+5.88%,其中酒店4.38亿/+5.67%(如家贡献4.98亿/+5.54%),景区1.19亿/+6.66%。归母净利润:19H1公司实现归母净利润3.68亿/+8.14%,其中如家贡献3.52亿/+6.89%,南山景区贡献权益利润6685万/+6.13%。(1)由于酒店业务直营净关店而加盟开店加速,酒店营收基本持平,但利润稳健增长。(2)财务费用继续下降,19H1公司财务费用6,875万/-21.14%,财务费用率1.7%/-0.33pct。 Q2新开门店159家,H1共新开门店234家,完成全年开店计划的29.3%。Q2新开门店中直营/加盟分别新开2/157家,经济型/中端/云酒店/其他分别新开28/43/36/52家;关店103家,其中直营/加盟分别关店13/90家,经济型/中高端/云酒店/其他分别关店63/12/5/23家;净开店56家,其中直营/加盟分别净开-11/67家,经济型/中高端/云酒店/其他分别净开-35/31/31/29家。公司开店以盈利能力较高的加盟中端店为主导(Q2净开29家),关店以加盟经济店为主导(Q2净关24家),门店结构持续优化。截止19Q2,公司酒店数量合计4,117家,储备店689家;公司中高端占比18.3%/环比提升0.1pct,直营占比22.1%/环比下降0.6pct。 同店RevPAR继续下滑,入住率跌幅环比收窄。公司变更数据披露口径,合并首旅如家全部酒店披露整体运营数据(此前单独披露如家门店和首旅门店的运营数据),并单独披露云酒店运营数据。根据最新披露口径,19Q2同店RevPAR同减3.6%(经济型/中高端/云酒店分别同降3.9%/3.2%/5.1%),其中房价下降1.1%(经济型/中高端/云酒店分别同降1.3%/1.3%/1%)、入住率下滑2.1pct(经济型/中高端/云酒店分别同降-2.2pct/-1.4pct/3.1pct)。中美贸易战反复、宏观经济增速放缓、18H1高基数影响下,首旅如家同店RevPAR增速继续下滑,但入住率环比Q1跌幅有所收窄。如家NEO持续升级,合作推出新品牌。(1)截至19H1,公司已完成如家经济型酒店NEO3.0改造286家,其中直营店236家/占经济型直营总店数33.6%,加盟店50家。(2)公司与凯悦合作推出全新中高端品牌“逸扉”,第一批直营店预计将于2020年上半年开业。(3)与春秋集团联合打造具有航旅特色的空港连锁酒店品牌“嘉虹”,第一家旗舰店已于6月底在虹桥机场正式开业。 投资建议:酒店龙头安全边际强&投资价值在变大。从价值看,酒店龙头有壁垒、成长空间大且确定性强;从价格看,目前估值已在历史底部、性价比高;从兑现时点看,经济企稳预期将催化酒店股行情,建议布局。预计公司19-21年营收分别为86.71亿/89.31亿/93.35亿,归母净利润分别为9.39亿/11.07亿/13.42亿,对应PE分别为17倍/14倍/12倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,门店拓展不及预期风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-02 17.68 24.75 40.23% 18.85 6.62%
18.85 6.62% -- 详细
核心观点 开店及改造情况:云系列开店提速,经济型改造稳步推进。1)Q2公司新开酒店数量达到159家,其中直营店2家,特许加盟店157家。分等级来看,经济型酒店(未包含云酒店系列)新开28家;中高端酒店新开43家,另包括云酒店36家。2)Q2净新开酒店60家,其中经济型净新开15家,中高端净新开16家,其他类型净新开29家。3)截止2019年6月底,公司已累计把236家直营店升级改造为如家3.0NEO,占经济型直营总店数的33.6%。扣除18年底的115家完成改造的直营门店,19年上半年公司经济型直营店改造共完成121家(全年计划200家改造),另外公司还累计将50家特许加盟店改造成NEO3.0,经济型改造正稳步推进。4)截止6月底,公司已签约未开业和正在签约店为689家,较Q1增厚了121家。 整体经营情况:公司整体RevPAR仍有下行,经济型与中端有所不同。1)19Q2首旅如家整体RevPAR达到162元/-1.5%,其中房价202元/+1.3%,入住率80.2%/-2.3%;2)如家经济型酒店RevPAR达到141元/-3.9%,其中入住率82.9%/-1.9pct,房价170元/-1.7%;我们认为经济型RevPAR的下滑主要是受淡季改造工作影响;2)如家中高端酒店RevPAR达到240元/-6.7%,其中入住率73.6%/+0.1pct,房价326元/-6.8%,入住率增速回正,但房价下滑较为明显,拖累中高端RevPAR。 同店数据情况:入住率与房价均有下行,但q2入住率降幅环比收窄:1)19Q2首旅如家全部酒店RevPAR达到160元/-3.6%,其中房价197元/-1.1%,入住率81.3%/-2.1pct。2)如家经济型RevPAR141元/-3.9%,其中入住率83.1%/-2.2pct,房价169元/-1.3%;2)中高端RevPAR267元/-3.2%,其中入住率73.7%/-1.4pct,房价361元/-1.3%。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价24.75元(原为31.0元)。受经济周期影响,公司经营数据仍有下行,但亦有积极信号。从q2看,在新店及结构性升级等带动下,公司利润增速已转正;同时经济型与中端同店入住率降幅开始出现环比收窄。目前公司历史大底估值已有所反映经营数据的悲观预期,向下空间较为有限。一旦预期转暖,酒店估值向上的弹性更大,值得重点关注,逢低布局。我们预计公司19-21年eps分别为0.99/1.14/1.31元,按可比公司估值法,给予19年25倍PE,对应目标价24.75元。 风险提示 物业租金及费用率波动、突然事件及自然灾害、Revpar不及预期等。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-02 17.68 -- -- 18.85 6.62%
18.85 6.62% -- --
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-02 17.68 -- -- 18.85 6.62%
18.85 6.62% -- 详细
业绩总结:公司2019H1实现营收39.9亿元,同比减少0.3%;实现归母净利润3.7亿元,同比增长8.1%;实现扣非归母净利润3.4亿元,同比增长6.2%。其中Q2,营业收入为20.5亿元,同比减少1.5%;实现归母净利润2.9亿元,同比增加11%;实现扣非归母净利润2.8亿元,同比增加8.3%。 直营店改造+RevPAr下滑,营收整体持平:1)酒店业务:实现营业收入37.4亿元(yoy-0.5%)。一方面关店及升级改造使得直营店营业平均房量下降4.9%,另一方面上半年Revpar受宏观经济下行趋势影响略有下滑。从直营和加盟方式看,酒店运营收入30.1亿元(yoy-2.7%),酒店管理收入7.3亿元(yoy+10%),主要受益于加盟门店数量的持续增长。2)景区运营业务:实现营业收入2.5亿元(yoy+2.6%),主要门票留存比例提升至50%(yoy+10pp)。 费用率下降支撑利润增长,盈利水平小幅提升:毛利率方面,酒店业务毛利率同比下降至92.7%(yoy-1.5pp),景区业务毛利率受益于门票占比提升增长至94.2%(yoy+4pp),整体毛利率小幅下降0.7pp至94.1%。规模效应+运营效率提升推动销售费用率下降至66.4%(yoy-0.9pp),主要由于酒店业务直营酒店数量减少以及计提奖金的减少,此外贷款规模减少推动财务费用率同比下降至1.7%(yoy-0.3pp),管理费用率同比增长0.2pp至12.5%。此外,由于逗号开曼公司的股权比例变化,形成了投资收益1328万元,导致其他收益大幅上涨62%。整体来看2019H酒店业务实现利润总额4.4亿元(yoy+5.7%),景区运营业务实现利润总额1.2亿元(yoy+6.7%),费用端改善支撑整体净利率小幅提升0.8pp至9.9%,盈利水平略有改善。 中高端布局继续发力,整体RevPAR继续承压但略有好转:1)截止2019H,公司酒店数量达到4117家(yoy+8.7%),客房间数39.8万间(yoy+3.8%)。其中,中高端酒店数量占比提升至18.3%(yoy+3.2pp),客房数占比提升至23.1%(yoy+4.4pp)。报告期内公司新开店数量为234家,Q2新开159家,其中包括直营店/加盟店6家/228家,经济型/中高端分别新开41家/71家,另外还包括云酒店36家,其他86家。2)受制于宏观经济下行趋势影响,各级别酒店RevPAr延续下滑趋势,2019Q2经济型酒店RevPAR/ADR/Occ分别为141元(yoy-3.9%)/170元(yoy-1.7%)/82.9%(yoy-1.9pp);中高端酒店RevPAR/ADR/Occ分别为240元(yoy-6.7%)/326元(yoy-6.8%)/73.6%(yoy+0.1pp)。受中高端酒店占比提高影响,全部酒店RevPAR/ADR/Occ分别下滑至162元(yoy-1.5%)/202元(yoy+1.3%)/80.2%(yoy-2.3%)。成熟门店方面RevPAR/ADR/Occ同比分别下降-3.6%/-1.1%/-2.1pp,整体数据下滑趋势延续,且变动幅度略有增长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.05元、1.17元、1.30元,对应PE分别为21X、19X、17X,估值处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济或持续低迷,开店进度或不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-08-30 16.49 -- -- 18.85 14.31%
18.85 14.31% -- 详细
中报业绩增长 8%, 略好于预期2019H1,公司实现营收 39.9亿元,同比微跌 0.3%,实现归母业绩 3.68亿元,同比增长 8.14%(扣非后业绩增长 6.22%), EPS0.37元, 略好于预期。 Q2单季,公司收入微跌 1.5%, 但业绩/扣非业绩各增 11%/8.31%,稳定增长。 宏观经济&高基数影响下 RevPAR 承压, 控费助力业绩增长2019Q2,如家 RevPAR 降 1.5%(ADR+1.3%/OCC-2.3%) ,其中经济型/中高端/云酒店 RevPAR 各降 3.9%/6.7%/9.6%;同店 RevPAR 降 3.6% (ADR -1.1%/OCC-2.1%), 其中经济型/中高端/云酒店 RevPAR 各降 3.9%/3.2%/5.1%, 且均较 Q1加速下滑(Q1RevPAR 及同店 RevPAR 各降 0.5%/3.0%)。 上半年新开店 234家(直营/加盟各 6/228家) /净增 66家,其中 Q2新开店 159家/净增 56家。 截至 2019H1,公司签约待开业酒店 689家。 受直营关店改造和RevPAR 下滑影响, 2019H1如家收入 33.12亿元/-0.6%, 但依托加盟扩张和费用优化, 利润总额 4.98亿元/+5.5%,其中 Q2收入/利润总额分别为-1.44%/+9.46%。南山景区 H1收入/利润+2.55%/+6.66% (门票留存比例提升)。 综合来看,公司毛利率下降 0.61pct;期间费用率下降 0.76pct,其中销售、管理、财务费用率分别下降 0.44/0.03/0.34pct, 控制良好, 研发费率上升 0.05pct。 短跟宏观经济预期变化,中长线产品优化+加盟扩张支撑成长公司估值和 RevPAR 受经济影响较大, 具有较明显的戴维斯双击/双杀特征。 展望下半年, RevPAR 的基数压力有望逐步缓解, 但能否企稳反弹仍需要取决于宏观经济走势, 短期仍不排除有一定压力。虽然上半年开店相对平平, 但考虑公司过往开店基本集中在下半年(17-18年下半年开店占比 65-70%), 且18年底拓展团队明显扩容等,我们认为 19年展店 800家目标仍有一定支撑,从而有望部分对冲 RevPAR 承压带来的业绩压力。 长线来看,国企激励改善下主观动能强化+行业竞争格局相对稳定, 产品优化+加盟扩张仍有良好支撑。 风险提示收购标的经营业绩波动大;收购整合风险; 国企改革进程低于预期等。 短有压力,中线龙头优势及加盟扩张下仍有支撑,维持中线“买入”维持 19-21年 EPS0.93/1.12/1.33元, PE17/14/12X。 公司目前估值系历史低位,且中线来看龙头优势+加盟扩张仍有支撑, 短期建议跟踪宏观经济预期变化, 着眼于中长线的投资者可左侧配置, 维持中线“买入”评级。
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事件: 公司发布 2019年半年度报告, 上半年实现营收 39.90亿元/-0.3%; 归母净利 3.68亿元/+8.14%, 扣非后归母净利 3.36亿元/+6.22%。 RevPAR 承压、 入住率降幅环比收窄,核心产品升级持续推进。 公司继续存量酒店改造, 截至报告期,公司已完成如家 NEO3.0改造 286家,核心产品持续升级。 由于关店及存量店升级改造, 公司直营酒店业务营收同降2.72%,特许加盟业务保持增长,实现营收同比增加 9.98%,支撑公司整体营收基本持平,新物业续签一定程度上令收入端增长放缓及成本端抬升。 受宏观经济增速放缓、 酒店商旅需求回落的影响, 同店口径下, 公司 Q2RevPAR 持续走弱, 同比降幅由-3.0%增至-3.6%, 但同店平均房价调整带动入住率降幅收窄, 入住率同比变化由-2.5pct.缩至-2.1pct., 下半年迎旅游旺季叠加低基期背景,经营数据有望迎边际改善。 加速中高端市场布局,多品牌丰富产品线。 目前公司开业酒店数达 4117家、开业客房数 39.80万间。其中按门店数计算,中高端酒店占比 18.3%,数量仍低于同行水平(锦江 35%,华住 36%)。 6月底, 公司接连推出中高端品牌“逸扉”(合作方凯悦)与“嘉虹”(合作方春秋),“逸扉” 酒店为公司与凯悦战略合作的阶段性成果, 首批两家店预计 2020H1落地上海和北京,“嘉虹”酒店致力于满足商旅用户及航空从业者的多样化需求,首家旗舰店已于 6月底在虹桥机场正式开业。 另外,公司旗下首旅建国中标北京大兴机场南航机组保障项目, 该项目营运客房达 2,200余间, 是北京未来5年内最大的酒店运营管理高端项目, 有助于提升公司高端酒店品牌的市场影响力。 在消费结构转型、中端酒店需求逐年增长的大背景下,公司不断通过旧店改造升级、开店提速和品牌合作的方式加快中高端市场布局,未来有望直接推动公司业绩增长。
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盈利:营业收入同比下降0.3%,归母净利润同比增长8.1% 19年上半年公司实现营业收入39.9亿元,同比下降0.3%,主要系直营店关店、门店改造和经营承压所致,但得益于出色的成本控制,销售费用和财务费用显著下降,公司上半年实现归母净利润3.68亿元,同比增长8.14%;扣非后归母净利润3.36亿元,同比增长6.22%;EPS为0.37元/股。单二季度归母净利润2.94亿元,同比增长11%。 子公司:如家酒店集团增长稳健,首旅系盈利持平 如家酒店集团19年上半年实现营收33.12亿元,同比下降0.57%,归母净利润3.52亿元,同比增长6.9%。南山景区由于门票分成比例提升(由上年的40%提升至50%),上半年实现净利润8937万元,同比增长6.13%。首旅存量酒店盈利大致与上年持平。 经营数据:19Q2酒店扩张提速,RevPar同比下降 门店扩张提速,中高端占比进一步提升。截至2019年6月30日,公司酒店数量4117家(含境外1家),其中中高端酒店755家,门店占比18.3%。门店扩展方面,19Q2新开店159家(19Q1为75家),其中中高端酒店/经济型酒店/云酒店/其他类型酒店分别为43家/28家/36家/52家,总计分别达到755家/2676家/330家/356家。截至19年6月30日,储备店为689家。二季度RevPar跌幅扩大,平均房价增速放缓。2019Q2如家整体RevPar同比跌幅扩大(Q1/Q2分别同比下降0.5%/1.5%),平均房价较前几个季度有明显放缓(Q1/Q2分别同比增长2.7%/1.3%),出租率跌幅和一季度持平(Q1/Q2分别同比下跌2.5pct/2.3pct)。Q2中高端品牌RevPar同比跌幅超过经济型酒店,或与新店处于爬坡期有关。同店方面如家整体RevPar同比下降3.6%(Q1为下降3.0%),中高端和经济型RevPar增速分别下滑3.2%和3.9%。 品牌升级和存量改造继续推进:中报披露,上半年如家和凯悦成立合资公司共同推出新中高端品牌逸扉酒店,目前第一批直营店预计2020上半年开业。公司与春秋航空推出嘉虹酒店,定位空港连锁酒店品牌,第一家旗舰店已在6月份在虹桥机场开业。截至19年6月底,公司完成286家如家NEO3.0酒店,引入共享工作空间,探索酒店创新经营场景。 投资建议:业绩符合预期,中长期业绩增长可期,维持“买入”评级 19年酒店市场在宏观经济下行、社保正规化等多方因素下需求低迷,公司凭借优异的成本控制和较快的加盟扩张维持了一定的业绩增长,我们认为酒店业虽然短期受宏观经济下行承压,但是酒店业的品牌升级和头部集中趋势依然对龙头公司起到中长期利好,未来公司通过直营店升级、中高端品牌扩张依然可以保持业绩的持续增长。预计公司19-21年EPS为0.82/0.97/1.05元/股,对应PE为19/16/15倍,参照国内酒店平均估值水平25倍PE,考虑到公司品牌化进程提速,按19年30倍PE对应合理价值为24.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济放缓影响酒店经营表现,中端酒店扩展进展不及预期,直营门店改造升级效果不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-08-29 15.96 -- -- 18.85 18.11%
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事件:公司发布2019年中报,19H1实现营收39.9亿元(-0.3%),归母净利3.68亿元(+8.14%),扣非净利3.36亿元(+6.22%)。 投资要点 业绩增长平稳,符合预期。19H1实现营收39.9亿元(-0.3%),归母净利3.68亿元(+8.14%),其中非经常主要是政府补助(0.18亿元)、将逗号开曼公司由子公司变更为参股企业形成的投资收益(0.13亿元)扣非净利3.36亿元(+6.22%),增长主要受益于财务费用等费用的降低。19Q2实现营收20.47亿元(-1.5%),归母净利2.94亿元(+11%),扣非净利2.79亿元(+8.31%)。 直营关店升级,加盟增长稳健。酒店业务实现营收37.40亿元(-0.48%),其中:1)酒店运营收入30.14亿元(-2.72%),主要由于直营门店关店及升级改造导致在营业平均房量下降4.91%,同时上半年RevPAR略有下降。2)特许业务持续增长,酒店管理收入7.26亿元(+9.98%),主要受加盟酒店数量从18H1的2849家增加到19H1的3206家驱动。酒店业务利润总额4.38亿元(+5.67%),受益于直营转加盟,酒店分部的销售费用率降低1.85pct。如家酒店集团上半年营收33.12亿元(-0.57%),实现利润总额4.98亿元(+5.54%),实现归母净利3.52亿元(+6.89%)。 酒店普遍降价,中高端同店降幅收窄。1)综合数据看,整体RevPAR同比下降1.5%,降幅环比Q1有所扩大(Q1如家RevPAR-0.5%),受益于结构升级,ADR+1.3%,OCC受经济环境和扩张影响微降2.3pct;经济型和中高端酒店RevPAR分别下降3.9%和6.7%,经济型RevPAR降幅扩大,主要由于平均房价由升转降,出租率降幅环比持平。中高端RevPAR降幅收窄,降价幅度进一步扩大基础上出租率有所企稳。纯加盟的云酒店RevPAR同降9.6%,平均房价与出租率双降,仍处于较低水平。2)同店数据看,首旅如家Q2同店RevPAR同降3.6%,环比降幅扩大0.6pct,平均房价下降1.10%,由增转降,出租率同降2.1pct,降幅收窄0.4pct。经济型同店RevPAR同降3.9%,平均房价由增(0.4%)转降(-1.3%),出租率降幅基本持平。中高端酒店同店RevPAR同降3.2%,降幅大幅收窄3.6pct,主要由于降价幅度微增0.4pct的基础上,出租率降幅收窄3.1pct。 持续推进门店拓张,新品牌探索与存量改造并进,自有占比稳定。19Q2公司新开酒店159家(加盟157家;经济型28家、中高端43家、云酒店36家、其他52家),净开56家;上半年合计新开234家,净开68家。截止19Q2公司旗下酒店总数达到4117家,中高端占比18.3%(QOQ+0.1pct),房间占比23.1%(QoQ+0.7pct),已签约未开业和正在签约店689家(QoQ+121家)。积极进行产品升级、品牌打造和推广,截止19H1如家经济型NEO3.0改造完成286家,改造客房3.2万间;此外推出与凯悦合作的品牌逸扉、与春秋航空合作的品牌嘉虹;深度推广合作龙珠IP的“漫次元”主题客房。截至19H1,会员已达1.12亿,自有渠道入住间夜数占比维持在80%左右。 南山景区实现稳健增长,印证景区资产价值。景区运营业务实现营收2.50亿元(+2.55%),主要由于1)南山公司门票留存比例从18H1的40%提升至19H1的50%,增加门票收入1,948万元;2)商品销售从采购改为纯出租场地模式,导致收入减少787万元。南山公司上半年实现利润总额1.19亿元(+6.66%),实现净利润8,937万元(+6.13%)。 控费提效,助力增厚业绩。19H1毛利率94.14%(-0.72pct),净利率9.93%(+0.75pct)。销售费用率66.4%(-0.85pct),主要与直营酒店数量减少、加盟占比提升有关;管理费用率(含研发费用)12.54%(+0.24pct),主要由于零星开支和研发费用投入增加;财务费用率1.7%(-0.3pct),主要由于贷款利息较上年同期减少1,960万元所致。 盈利预测:考虑到经济疲弱的背景以及上半年经营情况,适当调整盈利预测,预计19-21年归母净利9.18、10.51、12.12亿元,增速为7.1%、14.4%、15.4%,EPS为0.93、1.06、1.23元,对应当前股价PE为17、15、13倍。中长期持续看好酒店龙头成长性,关注龙头基本面底部、估值底部的布局机会。 风险提示:宏观经济波动、经营扩张情况不及预期、竞争加剧等风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-08-29 15.96 -- -- 18.85 18.11%
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公司公布 2019年半年报:2019H1,公司实现营收 39.90亿元,同比下滑 0.30%,酒店业务营业收入 37.40亿元,同比下滑 0.48%,其中如家营收 33.12亿元,同比下滑 0.57%,首旅存量酒店营收 4.28亿元, 同比增长 0.19%,景区业务收入 2.50亿元, 同比增长 2.55%。 2019上半年,公司实现归母净利润 3.68亿元,同比增长 8.14%,略高于我们的预期(3.47亿元/+2.1%),扣非净利润 3.36亿元,同比增长 6.22%。如家集团实现利润总额 4.98亿元,同比增长 5.54%,净利润 3.55亿元,同比增长 6.66%。报告期内,公司期间费用率维持平稳,由于直营店减少,公司人工、折旧摊销及能源物料消耗均减少,销售费用率下降 0.85pct 至 66.4%,管理费用和研发费用合计占比上升 0.23pct 至 12.53%,财务费用率下降 0.33pct 至 1.72%。 二季度经营指标下滑收窄,下半年存在边际改善预期。2019Q2,总店数据显示,经济型/中高端 RevPAR 分别下滑 3.9%/6.7%,下滑幅度均有所收窄;同店数据显示,经济型/中高端 RevPAR 分别下滑 3.9%/3.2%,经济型同店数据加速下滑,中高端有所好转;我们观测到无论是总店还是同店,ADR 下滑幅度均较 Q1是加速的,Revpar 的降幅收窄主要来自入住率的贡献。 7月 STR 数据显示,入住率同增长 0.5pct, ADR 同比下滑 1.8%, Revpar同比下滑 1.2%,我们认为下行周期的中期底点已经在二季度出现,8月预期入住率下滑收窄,ADR 仍会下移,RevPAR 预计存在环比改善。 上半年开店速度略有放缓,持续关注下半年中高端开店进展。截至 2019H1,公司酒店数量 4117家(含境外 1家),其中中高端酒店 755家,占比 18.3%(剔除管理输出后,中高端酒店占比约 20.07%,较 Q1增长 0.23pct)。2019Q2,公司新开店数量为 159家,其中直营店 2家,特许加盟店 157家。经济型酒店新开店数量为 28家;中高端酒店新开店数量为 43家;云酒店 36家;其他 52家,其中管理输出酒店 51家。Q2中高端与经济型净开门店数 27家,开店速度低于去年同期,2019H1,净开店数为 68家,签约开店计划为 689家,签约门店数较 Q1有较大幅度增长。从目前的开店进度看,完成全年 800家的开店计划,则公司在下半年需加快拓店速度。 盈利预测与投资建议:公司与凯悦合作品牌预计在明年上半年京沪直营店开设,对应高端价格区间进行布局。虽然经济形势影响整体市场,但公司的既定升级计划和开店扩张策略仍在推行,短期周期和成长属性的压制在经济反转信号确立后会得到回馈。维持盈利预测,预计 2019-2021年公司归母净利润 9.91/12.38/15.26亿元,EPS 为 1.00/1.25/1.54元,对应 PE 为 16/13/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:开店速度不及预期,下半年商旅和休闲需求增长不及预期
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-08-29 15.96 -- -- 18.85 18.11%
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事件: 公司发布半年报, 19H1实现营收 39.90亿元、同减 0.3%,归母净利润 3.68亿元、同增 8.14%,扣非后归母 3.36亿元、同增 6.22%。每股收益0.3746元/股。 点评: 中高端、特许占比继续提升。 截至 19H1末, 公司旗下开业酒店数达 4117家、客房数达 39.80万间。其中中高端酒店 755家、占比 18.3%,中高端酒店客房数 9.18万间、占比 23.1%,呈逐季提升趋势。特许酒店 3206家、占比 78%,特许酒店客房数 29.22万间、占比 73%。 Q2如家整体、同店 RevPAR 双下滑。全部酒店整体来看,出租率同减 2.3pct、均价同增 1.3%,综合作用下 RevPAR 下降 1.5%;同店方面,出租率同减2.1pct、均价下降 1.1%,造成同店 RevPAR 下降 3.6%。整体好于同店主要是因为酒店结构持续改善(中端酒店占比提升至 23%)带来的均价自然提升。 RevPAR 增速为负主要受宏观经济增速放缓拖累。 收入微降。 公司 H1实现营收 39.90亿元、同比微降 0.30%。拆分来看,酒店业务合计实现营收 37.40亿元、同比微降 0.48%;其中如家酒店集团实现营收 33.12亿元、同比微降 0.57%,首旅存量酒店实现营收 4.28亿元、同增 0.22%;加盟酒店业务实现收入 7.26亿元、同增 9.98%,直营酒店业务实现收入 30.14亿元、同减 2.72%。景区业务贡献营收 2.50亿元、同增2.55%。 净利率略有提升。 H1实现归母净利润 3.68亿元、同增 8.14%; 扣非后归母3.36亿元、同增 6.22%。其中如家酒店集团实现归母净利润 3.52亿元、同增 6.89%;南山景区实现净利润 0.89亿元,按权益比例计算贡献净利润约0.67亿元。净利率 9.93%(+0.75pct)。 投资建议: 受宏观经济影响,上半年如家整体及同店 RevPAR 均同比下降。 在 18H2低基数及持续的结构优化作用下,经营数据有望改善,公司较高的直营业务占比有望释放更高的业绩弹性;此外, H2开店有望提速。 调整2019~21年 盈 利 预 测 为 归 母 净 利 润 9.44/10.98/12.33亿 元 , 同 增10.1%/16.4%/12.3%, EPS 为 0.96/1.12/1.26元/股,目前市值 154亿,对应 19/20/21年估值为 16/14/13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合、新设品牌效果不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名