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首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-05-09 18.26 -- -- 19.23 5.31%
19.23 5.31% -- 详细
18年收入平稳,扣非净利增16%符合预期:18年营收85.39亿/+1.45%,归母净利8.57亿元/+35.84%;扣非归母净利6.90亿/+15.99%,差异因处置燕京饭店20%股权及补贴带来非经常损益1.67亿。EPS0.88元,符合预期。毛利率94.47%/-0.17pct。财务费率2.01%/-0.63pct,因偿还部分银行借款后财务费用下降5060万;销售费率65.70%/-2.25pct,主因直营酒店数量减少致职工薪酬和折旧摊销减少;管理费率12.39%/+1.13pct,因特许店数上升致店长薪酬增长及增加IT维护外包项目的投入。 分业务看,主营业务酒店业务盈利持续上升---酒店业务收入80.89亿/+1.46%利润总额11.08亿/+30.07%,其中,如家酒店集团收入71.54亿/+1.45%利润总额11.42亿/+19.08%。其次,景区业务收入4.50亿/+1.26%,利润1.78亿/+18.80%。其中18Q4营收21.70亿/+3.1%,归母净利0.56亿/-31%,因计提南苑商誉减值8190万。扣非净利0.3亿/-48.4%,因加大早餐促销致营业成本+14%。19Q1营收19.44亿/+0.99%,归母净利0.74亿/-1.90%,扣非净利0.56亿/-3.04%,主因目前行业环境仍为底部,经营数据进一步下降。 开店逐年提速,19Q1Revpar有所下滑:开业数:18年新开622家/净增337家达4049家,开店加快;其中,经济型/中高端/其他酒店开业数分别为208/243/171家,中高端占39%;另,新开加盟店578家,占新开店93%,加盟占比进一步提升;直营店净关店38家。19Q1新开75家,净增12家,公司预计19年新开>800家,大幅高于18年新开店目标450家。 经营数据:1)如家酒店18年Revpar156元/+4.2%,平均房价188元/+7.4%,出租率83%/-2.5pct。其中经济型Revpar为143元/+1.9%,出租率84%/-1.9pct,平均房价170元/+4.3%;中高端受新开店爬坡期影响较大,Revpar:238元/-5%,平均房价308元/-1.5%,出租率77.1%/-2.8pct。2)受宏观经济叠加新开店与直营店关店影响,19Q1Revpar增速(-0.5%)相比18Q1-Q4(+4.0、5.6、4.1/2.8%)有所减缓。3)同店数据:18年整体Revpar154元/+2.8%,19Q1整体Revpar135元/-3% 盈利预测与估值:19年公司目标营收86-88亿/+0.7~3.1%,预计19年直营店仍将减少,因此下调19-20年EPS为0.95/1.09元,新增21年EPS预测为1.31元,考虑行业回暖仍需等待,暂下调为“增持”评级。 风险提示:经济活动下行、加盟扩张不及预期、12月股票解禁风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-05-06 19.65 24.00 51.80% 19.65 0.00%
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经济波动影响明显,中高端酒店承压 如家品牌的经营数据下滑主要来自中高端酒店RevPAR的明显下降:1)经济整体较弱。当前经济承压的背景对中高端酒店相对不利,拆分来看,如家成熟店指标中,中高端RevPAR下滑主要来自于出租率降低,表明中高端酒店的需求端受到一定影响;2)上年基数较高导致。2018年H1,酒店仍维持高速增长,如家品牌经营数据增速在Q2达到全年最高;3)新开门店对中高端经营数据影响较大。公司目前以中高端酒店为主进行扩张,由于公司中高端酒店基数相对较小,新开门店的爬坡期对整体的影响较大。 Q1首旅品牌的经营数据表现优于如家品牌。首旅品牌发展相对较为稳健,因此在宏观经济波动时,首旅品牌的抗风险性保证自身稳健经营。酒店集团的多元化品牌战略优势凸显,多品牌不仅能够加速公司扩张,也能够平滑波动,降低风险。 财务表现稳健,费率进一步降低 公司酒店业务财务数据基本保持平稳。Q1内,如家集团实现营收15.62亿元(+0.42%),直营门店关店及现存门店的升级改造使得收入端受损2,864万元,首旅品牌酒店实现营收2.12亿元(+2.57%),主要受益于经营数据的良好表现。同时,公司景区经营向好,实现营收1.7亿元(+4.49%),其中,南山景区接待的客流增长1.90%,由于南山公司门票收入留存比例由40%提高至50%(自2018年8月起),促使南山景区的门票收入增幅提升至18.46%。 公司持续优化运营管理效率,净利率水平提升0.1pct至5.06%,期间费率下降2.35pct。费用降低主要来自销售费率,由70.99%下降0.44pct至70.55%,考虑到公司未来加盟扩张占比将达到95%,销售费率水平有望进一步降低,提升整体盈利能力。 公司2019年扩张提速,长期仍看好酒店连锁化发展 根据公司规划,2019年,公司新开酒店数量不低于800家,较2018年的开店数提升28.6%,且新开门店中95%为加盟店,中高端酒店的占比将达到50%以上。酒店龙头的品牌力在市场相对低迷时更能凸显价值,结合公司与凯悦酒店集团合作,公司将加速弥补中高端酒店管理运营的短板,强化自身管理能力,预计今年能推出全新酒店品牌。 投资建议:短期受到经济面影响导致公司经营数据出现波动,考虑到去年上半年基数高,且下半年经济面有望企稳,因此公司酒店的经营情况在下半年有较大的改善预期。结合公司今年加速扩张(中高端、加盟店),公司作为酒店行业龙头之一长期发展逻辑并未改变。预计2019-2021年EPS分别为0.98、1.14、1.34元,目前股价对应PE分别为21X、18X、15X,维持“买入”评级。 风险提示:酒店行业竞争加剧影响盈利;宏观经济不及预期;酒店扩张不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-05-06 19.65 -- -- 19.65 0.00%
19.65 0.00% -- 详细
公司公布2019年一季报:2019Q1营收19.44亿元,同比+0.99%,其中如家15.62亿元,同比+0.42%(我们原预计如家营收同比+2%),关店及改造升级使得直营店收入减少2864万元;首旅存量酒店营收2.22亿元,同比+2.57%;南山景区营收1.70亿元,同比+4.49%。归母净利润7396万元(此前我们预计为7700亿元,基本符合预期),同比-1.9%,扣非净利润5624万元,同比-3.04%。从利润总额来看,如家考虑收购溢价摊销为9837万元,同比-7.95%,我们此前预计为9954万元,同比-6.8%。主要受到经营指标压力影响。南山景区利润同比+10.66%,利润上涨主要来自门票比例和业务模式改变对成本的压缩。 一季度经营情况受到去年高基数压力,后期市场预期底部反弹。总店数据RevPAR经济型/中高端下滑2.3%/8%;同店数据RevPAR经济型/中高端下滑2.4%/6.8%,均加速下滑,且中高端收到经济压力的敏感性更强。对比总店和同店来看,中高端负增长内在主要由于入住率下滑,而新开店对ADR产生压力从而影响RevPAR。STR数据3月入住率同比-2.1pct,ADR同比-2.9%,Revpar同比-5.0%,持续下行,目前暂未出现拐点趋势。2018年3,4月份为酒店行业的景气高点,因此预计4月份情况会延续3月,而后期市场预期商旅活动改善带来的需求复苏可以向酒店行业传导。 一季度开店有一定放缓,全年中高端目标开店占比超过50%。Q1公司新开75家,其中直营店4家,经济型/中高端/管理输出分别为13/28/34家,去年Q1新开84家,25家为管理输出。截止2019Q1,公司酒店数量4061家,净开12家(2018Q1净开21家),中高端酒店数量741家,占比18.2%,较Q4+0.4pct,仍为三家中占比最低。如家剔除管理输出中高端占比为17.7%,较Q4+0.63pct。Q1管理输出净开23家,管理输出盈利能力弱于普通加盟店,但开店速度较快,且加盟门槛较低,对于低线城市的转化有一定优势。公司计划2019年开业800家,其中中高端占比超50%,由于一季度开店属于淡季,因此2019Q1对总量暂不具备预测能力,目前中高端主力品牌为如家商旅(Q1新开19家),后面仍需加速。公司此前公告计划与凯悦合资创建推出的新酒店品牌,2019年第一批直营店(北京、上海)计划落地,预计将于2020年上半年开业,我们认为将补充公司在中端市场的竞争力。 盈利预测与投资建议:我们此前已经通过1-3月酒店经营数据预判行业一季报表现平淡的情况,市场普遍已经接受。金融与经济数据的好转使得市场对酒店行业下半年预期升温,目前处于估值提升阶段。维持盈利预测,预计2019-2021年公司EPS为1.01/1.26/1.56元,对应PE为20/16/13倍,维持“增持”评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-05-06 19.65 -- -- 19.65 0.00%
19.65 0.00% -- 详细
2019Q1业绩微跌1.9%,逊于预期 2019Q1,公司实现营收19.44亿元,同比增长0.99%,实现归母业绩0.74亿元,同比减少1.9%,扣非后业绩0.56亿元,同比减少3.04%,EPS0.08元,相对逊于预期,同店RevPAR承压拖累如家业绩增长。 经济环境+淡季+较高基数影响下,19Q1酒店RevPAR相对承压 2019Q1,如家RevPAR同降0.5%(ADR+2.7%/OCC-2.5pct),其中经济型/中高端酒店RevPAR各降2.3%/8.0%,同店RevPAR降3.0%(ADR+0.1%/OCC-2.5pct)。其中经济型/中高端RevPAR各降2.4%/6.8%,中高端承压较明显。宏观经济环境欠佳、淡季且高基数压力使其相对承压。2019Q1如家新开店75家(直营/加盟各自4/71家,经济型/中高端/其他各13/28/44家),净增10家,淡季展店相对放缓。截至19Q1,公司签约待开业酒店568家,较18年底530家略有增加。19Q1如家收入15.62亿元/+0.42%,受同店RevPAR下滑影响,利润总额0.98亿元/-7.85%。南山景区收入/利润总额+18.46%/+10.66%(客流微增1.9%,门票留存比例增加),首旅传统酒店平稳微增。综合来看,公司毛利率下降0.61pct;期间费用率下降0.76pct,其中销售、管理财务费用率分别下降0.44/0.03/0.34pct,而研发费用率上升0.05pct。 短期基数有压力,但中线有望企稳改善,门店扩张仍有支撑 结合我们此前分析,酒店受经济预期、情绪波动、RevRar影响估值波动较大。短期来看,RevPAR数据上半年尤其4月预计仍有基数压力,但下半年后兼顾基数+中端升级持续+宏观经济有望改善,RevPAR预计有望逐步企稳向好。公司此前明确表示19年展店800家,较前两年明显加速,有望对全年业绩增长提供稳定支撑。虽然Q1展店不快,但主要因淡季影响,我们对公司19年展店目标完成仍有一定信心。长线来看,国企激励机制优化下主观动能强化+行业竞争格局相对稳定,加盟扩张模式仍有良好支撑。 风险提示 收购标的经营业绩波动大;收购整合风险;国企改革进程低于预期等。 短有压力,中线龙头优势+加盟扩张下仍有支撑,维持中线“买入” 预计19-21年EPS0.93/1.13/1.34元,PE22/18/15X。下半年RevPAR基数压力有望缓解,开店计划提速彰显公司态度,竞争格局相对稳定凸显龙头价值,短期数据压力有望提供中线配置机会,维持公司中线“买入”评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-05-02 19.65 25.59 61.86% 19.65 0.00%
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事件:首旅酒店发布2019年一季报,19Q1公司实现营收19.44亿/+0.99%,归母净利润7,395.68万/-1.90%,扣非后归母净利润5,623.68万/-3.04%,非经常性损益1,772万主要来自投资收益。 点评: 淡季改造&RevPAR下降致酒店业绩下滑。收入端:19Q1公司实现营收19.44亿/+0.99%,其中酒店17.73亿/+0.67%(如家15.62亿/+0.42%,首旅存量酒店2.12亿/+2.57%),景区1.70亿/+4.49%。利润总额:19Q1公司实现利润总额1.58亿/+1.65%,其中酒店5,913万/-10.53%(如家1.06亿/-7.85%),景区9,878万/+10.66%。(1)南山景区表现亮眼:19Q1年南山入园人次193.54万/+1.9%,自18年8月起门票留存比例由40%提至50%助力业绩稳健增长。(2)财务费用3,765万/-14%,财务费用率继续下降至1.9%/-0.34pct。 Q1新开门店75家,完成全年开店计划的9.4%。新开门店中直营/加盟分别新开4/71家,经济型/中端/其他分别新开13/28/34家;关店62家,其中直营/加盟分别关店7/55家,经济型/中高端/其他分别关店44/7/11家;净开店12家,其中直营/加盟分别净开-3/15家,经济型/中高端/其他分别净开-32/21/23家。公司开店以盈利能力较高的加盟中端店为主导(Q1净开17家),关店以直营经济店为主导(Q1净关7家),门店结构持续优化。截止19Q1,公司酒店数量合计4061(其中如家3900家),已签约未开业和正在签约店为568家;如家门店中中高端占比16.5%/环比提升0.5pct,直营占比23.0%/环比下降0.1pct。 宏观经济下行压力&18上半年高基数影响,如家同店RevPAR下滑,中高端表现弱于经济型。19Q1如家同店RevPAR同减3.0%(经济型/中端分别同降2.4%/6.8%),其中房价提升0.1%(经济型提升0.4%/中端下降0.9%)、入住率下滑2.5pct(经济型/中端分别-2.3pct/-4.5pct)。宏观经济增速放缓、18年上半年高基数、淡季直营店升级改造影响,如家同店RevPAR增速近两年来首次转负,中高端门店经历高速发展后短期进入消化阶段。但伴随宏观经济企稳,政策红利传导,下半年酒店数据有望迎来反转。 首旅存量酒店表现平稳。19Q1全部门店RevPAR212元/+1.6%,ADR390元/+1.7%,OCC54.4%/-0.1pct;经济型门店RevPAR113元/+12.6%,ADR159元/+6.4%,OCC70.9%/+3.9pct;中高端门店RevPAR234元/-1.3%,ADR463元/-0.5%,OCC50.6%/-0.4pct。 投资建议:伴随开店提速(量)、结构优化(价)、轻资产扩张(利润率提升),酒店龙头长期成长空间确定;短期如家RevPAR虽有下滑,但伴随宏观经济企稳,政策红利传导,下半年酒店数据有望迎来反转。19年公司进一步优化品牌、推动门店升级、加快开店步伐,同时股权激励落地在即,机制理顺未来发力可期。预计公司19-21年营收分别为86.71亿/89.31亿/93.35亿,归母净利润分别为9.39亿/11.07亿/13.42亿,对应PE分别为21倍/18倍/15倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,门店拓展不及预期风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-05-02 19.65 -- -- 19.65 0.00%
19.65 0.00% -- 详细
盈利预测及投资评级:Q1经营数据未见好转,此前华住Q1同店持平已有指引预期,随着一季度经济数据企稳回暖信号显现,预计下半年经营数据有望企稳回升,随着整体RevPAR在中高端比例提升和房价上涨背景下预计仍将保持向上增长趋势,同时,新开店和净开店显著提速且19年将进一步提升,有效对冲了入住率下滑影响;19年来看,直营店进入改造升级周期经营效益提升叠加中高端和加盟收入占比提升,净利率稳步提升,19年北京将迎来为期6个月世界园艺博览会有望提振地区酒店业;此外,公司股权激励假设实施成功有助于充分调动员工积极性,在酒店行业转型期提升竞争力和经营效率,与凯悦合合作补足中端品牌短板,预计19-21年EPS为0.96/1.13/1.29元,4月29日股价对应的PE分别为21/18/16倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-05-02 19.65 -- -- 19.65 0.00%
19.65 0.00% -- 详细
事件:公司发布一季报,19Q1实现营收19.44亿元、同增0.99%,归母净利润0.74亿元、同减1.9%,扣非后归母0.56亿元、同减3.04%。每股收益0.08元/股。 点评: Q1净开业12家,中高端、特许占比继续提升。Q1新开店75家、关店63家、净开业12家。旗下开业酒店数达4061家、客房数达39.84万间。其中中高端酒店741家、占比18.2%,中高端酒店客房数8.94万间、占比22.4%,呈逐季提升趋势。特许酒店3139家、占比77.3%,特许酒店客房数28.99万间、占比72.8%。 如家整体RevPAR微降。全部酒店整体来看,出租率同减2.5pct、均价同增2.7%,造成RevPAR微降0.5%;同店方面,出租率同减2.5pct、均价微增0.1%,造成同店RevPAR下降3%,整体好于同店主要是因为酒店结构持续改善(中端酒店占比提升至22%)带来的均价自然提升。RevPAR增速为负主要是因为一季度为酒店行业传统淡季,受大型会议、展览活动等开办情况边际影响大,18年3月份会展活动较为集中、酒店需求较好,而今年3月则较为平稳,高基数效应令RevPAR增速下滑。 净利率基本持平。Q1收入微增,毛利率、期间费用率微降,实现利润总额1.58亿元、同增1.65%;归母净利润0.74亿元、同减1.90%;扣非后归母0.56亿元、同减3.04%,其中非经常性损益0.18亿元,主要是股票等投资收益所致。净利率5.06%(+0.1pct)。 投资建议:19Q1如家整体RevPAR微降,主要是去年高基数所致,H2酒店行业景气度有望提升,叠加结构优化,RevPAR有望持续向好,公司较高的直营业务占比释放更高的业绩弹性。调整2019~21年盈利预测为归母净利润9.58/11.32/12.69亿元,同增11.8%/18.1%/12.2%,EPS为0.98/1.16/1.30元/股,目前市值200亿,对应19/20/21年估值为21/18/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合、新设品牌效果不达预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-05-01 19.58 28.50 80.27% 19.65 0.36%
19.65 0.36% -- 详细
1、淡季酒店需求较弱,业绩同比持平。Q1收入微增1%,由于公司关闭部分直营店,新开酒店多为加盟店,且部分经济型门店停业升级改造;实现归母净利润7396万元/下降1.9%,扣非后下降3.0%,主要因Q1为酒店淡季,需求波动较大,且经济消费尚未回暖,RevPAR同比下滑。 2、如家业绩同比微降,淡季改造盈利承压。如家酒店集团Q1实现收入15.6亿元/增长0.4%,利润总额9837万元/下降7.85%,主要因如家经济型和中档酒店同店RevPAR双双下滑,考虑到如家在Q1实施了100家直营店停业升级改造,公司经营潜力有待释放。 3、入住率下滑房价持平,经济型中档RevPAR下滑。如家Q1开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR分别增长-2.5pct/0.1%/-3.0%,较Q4(-1.9pct/3.7%/1.4%)再次下滑。一方面,Q1为酒店经营淡季,节假日因素扰动住宿需求;另一方面,2018年下半年以来经济消费放缓趋势尚未回暖。分档次来看,经济型Q1同店RevPAR下降2.4%,低于Q4(+1.5%),主要是入住率下滑引起;中高端Q1同店RevPAR下降6.8,低于Q4(+0.3%),入住率和房价双双下滑。 4、Q1开店平稳,整体向中档和加盟方向发展。Q1公司新开酒店75家(4家直营,71家加盟),同比略有减少,其中经济型开业13家,中高端28家,其他类别34家。公司新开的28家中高档酒店中,和颐/如家精选/如家商旅分别开业1/3/19家。截止2019年3月末,公司已签约未开业和正在签约店有568家,新店储备充足。 5、首旅原有酒店业务平稳,南山公司利润大幅增长。Q1首旅原有酒店贡献收入2.1亿元,同比增长2.6%,经济型RevPAR表现亮眼。Q1南山景区入园人数193.54万人/增长1.9%,同时门票收入留存比例由40%提升至50%,实现利润总额9878万元,同比增长10.66%。 6、Q1毛利率下滑,财务费用环比减少。公司Q1毛利率为93.9%/下降0.6pct,销售费用率70.6%/下降0.4pct,管理费用率13.2%/同比持平,Q1财务费用3765万元,同比减少626万元,环比减少1208万元,主要是公司用经营性现金流偿还部分贷款,利息支出不断减少 7、投资建议:Q1为酒店消费淡季且经济尚未回暖,一定程度上影响了RevPAR的增势,同时如家推进直营店升级计划,导致业绩微降。18年3-4月酒店行业RevPAR增长较快,预计Q2仍将承压,我们认为行业基本面的真正改善要到下半年,如家经济型升级和中档开店效益还未释放,未来成长动能充足。我们略下调2019-2021年盈利预测至9.3/11.0/12.5亿,增长8%/19%/14%(扣非后增长24%/20%/14%),对应PE为22x/19x/16x,给予19年30x目标估值,维持“强烈推荐-A”评级。 8、风险因素:经营数据改善不及预期;开业不达预期;定增解禁风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-04-29 21.15 -- -- 21.28 0.61%
21.28 0.61% -- 详细
事件:公司发布2018年年报:2018年公司实现营业收入85.39亿元/+1.45%;归属于上市公司股东净利润8.57亿元/+35.84%;归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润为6.90亿元/+15.99%,非经常损益主要来自处置燕京饭店股权及政府补贴两者合计1.85亿元。基本每股收益0.88元/+35.84%。 如家表现符合预期,门店升级推动RevPAR提升。公司核心资产如家酒店全年分别实现营收/业绩71.54亿元/8.11亿元,同比分别+1.45%/+25.54%,自有酒店业务表现平稳。下半年受经济下行影响,酒店经营数据增长放缓。18年如家经济型/中端酒店平均出租率分别下降1.9pct./2.8pct.,平均房价分别增长4.3%/-1.5%,RevPAR分别增长1.9%/-5.00%。中高端酒店短期业绩受新开店影响仍处在爬坡期,经济型酒店受益升级改造工程,平均房价提升带动RevPAR增长,推动如家整体RevPAR增涨4.3%。景区业务收益客流增长和门票留存比例提升,业绩同增20.03%。公司期间费用率同比降1.76pct.,受益直营店数量减少及银行贷款偿还,销售/财务费用率分别下降2.25pct./0.63pct.,管理费用率略增0.98pct.,主要系加盟店人工成本及IT项目投入增加。 19年开店计划提速,中高端占比超50%。19年公司计划新开店不少于800家,超出市场预期,较2018年开店计划450家显著提速,其中中高端/加盟店分别占比超过50%/95%,目前公司酒店数量整体中高端店占比18%(锦江35%,华住32%),未来中高端占比提升将带动结构持续优化。公司与凯悦合作合资酒店预计2020年上半年在北京、上海率先开业,届时中高端酒店品牌将进一步丰富。同时,截止18年底公司直营店占比达23%(锦江14%,华住21%),随着经济预期向好,直营店RevPAR向上弹性明显,公司有望率先受益经济上行带来业绩释放。 盈利预测与投资评级:公司持续优化产品结构升级,加盟店与中高端店扩张提速,直营酒店有望受益经济向好带动业绩增长,股权激励已获批有望带来经营效率提升。我们预计公司2019-2021年实现营业收入154.92、168.73、183.16亿元;归母净利润分别为12、14.5、17.6亿元,对应PE分别为23.5X、19.5X、16.0X。给予“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济下行2、新店扩张速度不及预期3、加盟管理风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-04-25 21.34 31.00 96.08% 21.38 0.19%
21.38 0.19% -- 详细
开店情况:中高端扩张+轻资产运营继续推进。1)18 年公司新开门店622家,同比增加110 家,其中经济型酒店新开208 家,中高端新开243 家。 存量来看,中高端酒店门店数占比已经达到17.8%/+4.2pct,中高端酒店房间数占比21.9%/+4.5pct,中高端酒店延续大步开拓的节奏。2)18 年新开门店中,包含44 家直营门店,578 家特许加盟店,轻资产化运营继续推进,目前存量酒店中,加盟门店占比已经达到77.2%/+3.1pct。轻资产化程度的加深, 有效提高了公司的盈利能力, 18 年公司扣非净利率达到8.1%/+1.0pct。3)截止到2018 年底,公司已签约未开业和正在签约店为530 家,为19 年门店扩张奠定基础。 RevPAR 稳健增长,房价依然是核心驱动力。1)整体来看:18 年全年,如家酒店整体RevPAR 达到156 元/+4.2%,其中房价188 元/+7.4%,入住率83.0%/-2.5pct。分等级来看,如家经济型酒店RevPAR 达到143 元/+1.9%,中高端酒店RevPAR 达到238 元/-5.0%;2)同店数据看,如家酒店全年RevPAR 达到154 元/+2.8%,其中房价183 元/+5.2%,入住率84.5%/-2.0pct。分等级来看经济型酒店RevPAR 达到144 元/+2.7%,中高端酒店RevPAR 达到277 元/+2.3%,可见中高端酒店整体的RevPAR 下降系新开门店尚处爬坡期造成的结构性影响。 经济超预期表现带动经营指标企稳预期,估值修复仍有空间。我们认为18H2以来,对经济的谨慎预期及酒店基本面的下行已在前期股价中充分反映,随着19Q1GDP 增速超预期表现,及一些前置宏观指标(如PMI、国内航空客运量等)的回暖,带动酒店经营指标企稳的预期,带来估值修复机会。目前首旅EV/EBITDA 为10.4X,相比美股酒店中枢的14.8X,仍具备较明显的性价比和吸引力。随着市场情绪的修复,后续估值修复仍有空间。 财务预测与投资建议l 维持买入评级,目标价31.0 元。我们略调整公司RevPAR 假设,预测公司19-21 年eps 分别为1.00/1.15/1.32 元(原19-20 年eps 预测为1.05/1.27元),按照可比公司估值法,给予公司19 年PE 估值31X,对应目标价31.0元(原为22.88 元),维持买入评级。 风险提示物业租金及费用率波动、突然事件及自然灾害、Revpar 不及预期等
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-04-24 21.21 -- -- 21.38 0.80%
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公司发布2018年年度财务报告,期内营收增速1.45%,净利润增速28.38%;中高端酒店占比预计进一步提高至50%;2018Q4受平均房价小幅提高影响入住率有所下滑;报告期内费用率下降1.76至80.1%。2018全年实现整体营收85.39亿元(+1.45%),归母净利润8.57亿元(+35.84%),扣非归母净利润6.9亿元(+15.99%)。 酒店管理输出业务扩张迅速,利润增速远超收入增速。2018年公司实现营收85.39亿元(+1.45%),其中如家酒店集团71.45亿元(+1.45%),首旅存量酒店9.36亿元(+1.57%),景区运营4.5亿元(+1.26%)。公司实现利润总额12.96亿元(+28.38%),其中酒店贡献11.08亿元(+30.07%),景区贡献1.78亿元(+18.80%)。收入增速放缓主要受直营店关店所致。业绩较上年大幅增长主要由于:公司加速开拓加盟市场、控制成本费用、盈利能力持续提升;现金管理能力提升,偿还银行贷款节约财务费用;出售燕京饭店20%股权、首汽股份10%股权、碧邦酒店100%股权获得增量投资收益1.44亿元。 2018Q4新开店速度加快,预计中高端酒店占比进一步提升。2018年全年新开店622家,超额完成450家新开店指标。Q4单季度新开247家(同比+6.5%,环比+58.3%)。截至2018年底,公司共有酒店4049家,其中中高端720家,占比17.8%;共有客房间数397561间,中高端87094间,占比21.9%;已签约未开业和正在签约店530家,存量丰富。2019年目标营业收入达到86-88亿元(对应增速0.71%-3.1%),新开店酒店数量不低于800家,中高端占比超过50%。公司计划加速扩张盈利能力较强的中端加盟店,关闭经济型直营店,优化门店结构。 2018Q4受平均房价小幅提升影响入住率有所下滑。2018Q4如家整体酒店RevPAR152元(+2.8%),受平均房价187元(+5.9%)影响,出租率81.2%(-2.5%)略有下滑;如家经营18个月以上的成熟酒店RevPAR/平均房价/入住率同比增长1.4%/3.7%/-1.9%,较Q3增速2.4%/4.6%/-2%有所放缓,主要由于2018下半年消费动力增长不足、经济增长不及预期以及酒店行业淡季影响。 报告期间费用率同比下降1.76%至80.1%。其中销售/管理/研发/财务费用率同比增长-2.25%/0.98%/0.14%/-0.63%至65.70%/12.04%/0.35%/2.01%。其中销售费用率下降是关闭部分直营门店使得折旧摊销、门店租赁、员工薪酬减少所致;管理费用上涨是由于特许经营门店数上升使得特许店长人工成本上升所致;研发费用上涨是由于提升客户满意度加大信息化系统投入所致;财务费用下降是由于加强现金流管理,偿还部分银行贷款从而节约财务费用。 投资建议:公司目前中高端酒店占比17.8%在三大酒店集团中处于较低水平,随着2019年新开店酒店数提升、与凯悦合资推出新的酒店品牌服务中高端市场,我们认为公司在中高端市场竞争力将有显著提升。同时公司将实行股权激励机制,拟向全体股东每股派发0.11元(含税)有望利好中长期发展。预计公司2019-2021年EPS分别为0.97\1.07\1.35,对应公司4月18日收盘价21.93元,2019-2021年PE分别为22.1\19.6\16.5,首次覆盖给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济增速放缓或出现剧烈波动风险;公司经营成本上升风险;居民消费需求不及预期风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-04-23 22.45 25.79 63.12% 21.50 -4.23%
21.50 -4.23% -- 详细
19年开店提速、加大升级改造,迎来创新发展年 18年公司实现营收85.39亿/+1.45%,归母净利润8.57亿/+35.84%,因出售燕京饭店/首汽股份等获得投资收益1.44亿,扣非归母净利6.9亿/+15.99%,符合预期。18Q4集中开店、成本提升,营收21.70亿/+3.10%,归母净利0.56亿元/-31.01%。18年如家酒店集团收入71.54亿/+1.45%,归母净利润8.11亿/+26.57%。人均客房量来看我国酒店业空间广阔,首旅酒店作为龙头,以优质产品、加盟模式加速整合市场,业绩增长稳健。19年公司开店提速、加大升级改造,迎来创新发展年,坚定看好。预计19-21年EPS0.92/1.05/1.32元,目标价25.79-26.71元,维持增持评级。 18Q4同店入住率降幅企稳,房价持续提升 18Q4如家酒店经济型revpar/ADR/OCC增速分别为0%/2.5%/-2pct,其中直营店增速分别为1.4%/2.8%/-1.1pct,加盟店增速分别为-1%/2%/-2.5pct。18Q4中高端增速分别为-4.7%/-0.9%/-3pct,其中直营店增速分别为-5.2%/0.9%/-4.9pct,加盟店增速分别为-2.7%/-0.7%/-1.5pct。同店数据来看,18Q4经济型revpar/ADR/OCC同比增速分别为1.5%/3.7%/-1.9pct,入住率降幅环比Q3持平,房价提升趋缓。中高端增速分别为0.3%/3.2%/-2.4pct,入住率环比Q3降幅收窄,房价提升加速。18年首旅存量酒店revpar/ADR/OCC增速分别为1.4%/0.4%/+0.7pct,表现稳健。 快速开店带动酒店利润较快增长,19年加大直营店改造升级 18Q1-Q3公司新开店分别为21/56/72家,Q4新开187家,其中加盟店202家,占比108%;中高端酒店110家,占新开店58.8%。截至18年底,公司酒店数量3890家,中高端和加盟店占比提升至18.51%和76.89%,中高端酒店收入占比已达32.6%。2018年公司对155家如家直营店进行3.0NEO改造升级,18年底已完工115家;新建和改造升级中高端直营酒店29家。19年将继续推进柏丽艾尚、如家精选、YUNIK等新产品落地,加大如家NEO3.0更新改造,充分体现个性化和体验感,提升盈利能力。 公司市场份额、盈利能力有望持续提升,维持增持评级 19年公司预计营收86-88亿元,新开店不低于800家,其中中高端占50%以上,开店明显提速。19年公司将继续改造存量酒店,加大更新升级;重点发展好凯悦酒店合作品牌、打造航旅酒店连锁品牌;19年2月股权激励已获批,年内有望落地,有助焕发员工活力。静待酒店行业景气复苏,行业市场集中度持续提升,龙头提高加盟店、中高端占比提升盈利能力,原预测19-20年EPS0.99/1.07元,因入住率持续下滑、房价提升趋缓,调整至19-21年EPS0.92/1.05/1.32元,可比公司19年平均PE28倍,给予19年28-29倍PE,目标价25.79-26.71元,维持增持评级。 风险提示:需求不达预期风险;企业经营风险;资源整合不达预期风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-04-22 21.99 28.20 78.37% 22.54 2.50%
22.54 2.50% -- 详细
业绩符合预期,开店加速将驱动业绩继续增长,增持。上调2019/20年EPS至1.04/1.22(+0.10/+0.18),下调2021年盈利预测至1.40元(-0.21),考虑公司为酒店龙头,给予2019年行业平均27xPE,维持目标价28.20元。 业绩简述:2018年实现营收85.38亿/+1.45%,归母净利8.57亿/+35.84%,归母扣非净利6.90亿/+15.99%;其中酒店业务营收+1.46%,利润总额+30.07%;景区业务营收+1.26%,利润总额+18.80%。 产品升级改造驱动酒店业绩稳健增长,减值影响业绩增速。①全年如家RevPAR+4.2%,经济型+1.9%,中高端-5.0%;同店整体RevPAR+2.8%,经济型+2.7%,中高端+2.3%;全年新开门店622家,其中经济型208家,中高端243家,其他171家;②景区业务表现平稳,南山景区营收+1.9%,净利润1.3亿/+20%;③南苑股份商誉减值(8190万元)以及部分长期资产计提资产减值准备共计1.17亿对业绩增速构成一定影响。 与凯悦合作开店将加速,品牌丰富度与产品结构将进一步完善。①2019年预计营收86-88亿,对应增速为+0.7~3%;②开发团队扩容以及与凯悦品牌合作后,2019年开店将明显加速,预计新开门店超800家(其中包含管理店),中高端占比50%以上,95%为加盟门店,公司产品结构和品牌丰富度将进一步完善。 风险提示:宏观经济波动风险,开店增速不及预期风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-04-22 21.99 -- -- 22.54 2.50%
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2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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