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首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-01-16 29.30 35.00 6.90% 34.10 16.38% -- 34.10 16.38% -- 详细
BTG Hotels (600258.SS) attended our dbAccess China Conference today. Keytakeaways from the conference are as follows:Accelerating RevPAR growth in 4Q17 - BTG Hotels disclosed that blendedRevPAR yoy growth accelerated during 4Q17 (RevPAR yoy growth: Dec > Nov >Oct) and this trend also occurred at Jinjiang and China Lodging. This is mainlydue to the super Golden Week in Oct 2017 (8 days of national holidays includingMid-Autumn Festival which drives more homecoming than traveling). As for thefull year 2017, BTG's RevPAR growth is expected to show a similar trend to thatof Jinjiang. Hotel expansion - Management was confident about fulfilling their target ofadding 400-450 hotels in 2017 (guided at the beginning of 2017) and also guidedthat the company intends to add c.500 hotels every year over the next 4-5 years. Mid-scale hotel proportion - The company guided that c.40% of additions will bemid-scale hotels. They expect there will be c.1,000 mid-scale hotels by the end of2019, which accounts for c.20% of total hotels. M/F hotels proportion - The company disclosed that 70% of total hotels are M/F hotels (Manachise or Franchise) currently. They expect M/F hotels' proportionwill gradually reach to 90% over the next 4-5 years. Hotel traffic breakdown - As for the hotel traffic, c.50% of total comes from theirmembership or centralized reservation system (including their website and APPs),c.15% comes from OTA, c.10% comes from corporate and c.10% comes fromother channels (including walk-in).
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-01-15 29.90 36.75 12.25% 34.10 14.05% -- 34.10 14.05% -- 详细
事件:1)2017年1月6日,公司非公开发行2.02亿股,定增价19.22元,12个月内不转让,公司股份数量变更为6.80亿股,认购对象包括财通基金(7.98%)、博时基金(4.27%)、嘉实基金(4.04%)、北信瑞丰基金(3.72%)、光大保德信基金(3.44%)、兴业全球基金(2.98%)、安徽省铁路发展基金(2.98%)、兴证证券资产(0.22%)共计八名股东;2)2017年5月,公司以资本公积金每股转增0.2股,共计转增1.36亿股,公司总股本变为8.16亿股;3)2018年1月5日已实现解禁条件,上市流通日为1月8日,上市流通数量为2.42亿股,占公司股份总数的29.65%,当前股价30.18元(截至2018年1月5日),账面浮盈高达88.12%,解禁后无限售条件的流通股份占比由34.19%提升至63.84%。 此次解禁规模较大,股价短期或有压力,基本面中长期持续向好。1)由于解禁在即,形成一定压力,近期股价已从高点有所回调;长期来看,大规模解禁将有效加强流动性,利于资金的引入;2)2017年Q1、Q2、Q3的RevPAR 增速分别为4.5%、6.7%、8%,我们预计四季度增速有望加速向好,18年基本面在提价周期下大概率持续加速,好于市场预期。 新规限制减持,解禁后股价波动风险低。1)减持新规下,解禁后12个月内减持不得超过其持股量的50%;3个月内通过集合竞价方式减持股份总数不得超过总股本的1%,通过大宗交易方式减持股份总数不得超过总股本的2%,且受让方在受让后6个月内不得转让;通过协议转让方式减持股份并导致股份出让方不再具有上市公司大股东身份的,出让方、受让方应当在6个月内继续遵守减持比例和信息披露的要求;2)减持新规趋严有利于形成稳定的市场预期,化解恐慌情绪,降低股价波动风险。 行业步入提价周期,从复苏步入繁荣。1)我国连锁酒店行业或将从复苏期步入繁荣期,我们提出“两层四维度”酒店提价周期理论,认为在平均房价主驱动下RevPAR 将继续增长,景气度延续。2)伴随酒店供需格局进一步改善、产品升级、租金成本上升倒逼、定价策略等因素的共同影响,当前时点我们判断酒店行业本轮提价周期预计3年以上,空间40-60%,上市公司业绩释放预计50-110%,Revpar 复合增速5-6%,行业龙头业绩复合增速30%+。 并表如家融合新生,发力中端,激励机制混改落地加速市场化。1)公司2016年完成如家收购后,成立三大事业部调整产品架构,公司 2017半年报称未来将以中端酒店为重点发展战略,2017全年新开酒店中端型占比预计约为30%-40%左右;2)收购后,携程成为上市公司二股东,股权占比达到15.43%,有望带来流量优势,同时核心高管持股,利益充分绑定。3)如家原管理层入驻公司高层,引入市场化机制;2017年6月公告进行高层薪酬改革,有望调动高层积极性,以致超预期完成经营目标。 投资建议:考虑到解禁带来流通盘比例扩大,行业整体持续回暖,公司发力中端酒店产品升级,加大加盟店占比,以及市场化激励机制落地,我们预计公司17-19年营收增速为38%/13%/14%,归母净利润6.47/8.58/10.84亿元,对应EPS 为0.79/1.05/1.33元。公司作为酒店行业龙头之一,背靠北京市国资委,给予一定估值溢价,2018年PE 为35倍,6个月目标价36.75元,给与买入-A 评级。 风险提示:经济增速放缓拖累酒店业消费,如家整合不达预期,中端酒店竞争加剧影响毛利率。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-01-09 29.28 -- -- 34.10 16.46% -- 34.10 16.46% -- 详细
解禁靴子落地,短期可能估值承压 1月7日晚公司公告,财通基金(持股超过5%)拟通过集合竞价或大宗交易方式减持,减持数量不超过48,944,556股,不超过首旅酒店总股本的6%,减持计划公告之日六个月内。其中通过集中竞价方式减持不超过首旅酒店总股本的2%;通过大宗交易方式减持不超过首旅酒店总股本的4%。考虑2017年1月公司定增股票解禁数量为2.4亿股,占公司股份总数的29.65%,交易价格16.02元,对应当前股价30.18元(最新收盘价)账面浮盈为88.4%,我们认为不排除其他参与方兑现收益的可能,短期公司估值可能承压。 理论上解禁后90日最大减持量5799.9万股,18年Q3减持量较大 考虑理论上减持对股价最大冲击情况,假设所有参与方全部同时采用集合竞价和大宗交易方式减持,根据实施细则,我们估计一年内可全部减持完毕,解禁后90日最大减持量为5799.9万股,对应当前市值17.5亿元;我们认为18年Q3可能面临较大减持压力,最大减持量预计可达1.23亿股,对应当前市值37.5亿元。 解禁靴子落地,长期看好行业景气,建议逢低积极配置,维持“买入” 连锁酒店景气上升趋势明显,经济型受益于供需格局优化和产品提档升级,RevPAR有望迎来长期上涨周期;中端酒店受益于消费升级,处于高速扩张阶段。首旅酒店作为国内酒店三大寡头,凭借产品、管理和会员系统优势,通过加速加盟店扩张来提升市占率和盈利能力。公司管理层激励较为充分,业绩有望实现高增长,预计17-19年EPS为0.84/1.08/1.32元,对应PE为35.94/27.88/22.91倍。前期公司股价从高点回调20%左右,并且18年估值对比华住、锦江较低,我们认为解禁对于心理层面的影响前期已部分体现。后续若由于解禁带来股价回调,建议逢低积极配置,维持“买入”评级。 风险提示:市场波动风险,行业需求不达预期风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-01-09 29.28 -- -- 34.10 16.46% -- 34.10 16.46% -- 详细
酒店行业产品升级代替总量不足成为行业的主要矛盾。RevPAR增速呈现区域性分化(核心城市RevPAR有望持续上扬)。由于获客成本更低,未来大型酒店集团有望持续整合单体酒店。我国连锁化率仅22%(美国70%),未来连锁品牌酒店成长空间广阔。 如家酒店产品结构以经济型酒店为主,向中端产品快速倾斜。截止17Q3如家共有酒店数3153家(同比增长0.67%),房间数34.69万间(同比增长0.92%)。其中经济型/中高端酒店数分别为2950/294家,房间数30.5/3.2万间,经济型酒店房间数占比90.5%。结构性变化明显:截止17Q3,经济型酒店客房数增速为-2.2%,中高端酒店客房数增加24.2%,产品结构向中高端倾斜明显。 加盟店是公司净利的主要来源,未来加盟店占比仍将逐步提升。轻资产运营(加盟模式)是未来主要发展方向,商业模式将从酒店经营者向品牌管理输出者转变。加盟类盈利呈现规模效应,未来加盟单店EBIT贡献率有望提升。截止17Q3如家共有直营/加盟酒店数分别为942/2448家,房间数11.2/23.5万间,加盟房间数占比68%。16年如家加盟店EBIT贡献占比达91%(推算16年直营店、加盟店分别贡献EBIT0.6亿、5.9亿)。直营/加盟房间数分别较年初变化-3.8%/+3.2%,加盟占比明显增多,预计未来这一趋势将延续。目前经济型直营店占比31.4%,中端直营占比42.6%,按照先直营后加盟的发展顺序,未来中端加盟扩张有望持续加速。 17年加权RevPAR持续上涨,我们预计18年同店RevPAR将持续上升,其中:经济型RevPAR同比上涨3%,中高端RevPAR同比上涨5%。RevPAR上涨将成为18年净利主要驱动力因素。如家17年前三季度经济型酒店RevPAR分别为126/141/157元,同比+2.2%/+4.2%/+6.1%;前三季度中高端酒店RevPAR分别为224/255/276元,同比+8.4%/+2.7%/1.3%。同店经济型前三季增速为+2.2%/+4.6%/+5.8%,中高端+8.4%/+8.8%/+7.2%,从同店数据与综合加权数据来看,经济型增速基本一致,中高端受新开店较多影响加权RevPAR增速明显受到拖累。 原首旅业务平稳运行,预计年贡献1.4亿归母净利。原首旅资产可分为直营酒店、加盟酒店和景区。直营酒店包括北京三家产权酒店和南苑股份;加盟酒店可以分为经济型的“欣燕都+雅客怡家”和高端的“首旅建国+首旅京伦”。景区为公司经营的三亚南山文化旅游区。预计原有业务中直营酒店/加盟酒店/景区17年分别贡献净利为0.35/0.24/0.8亿,合计贡献归母净利1.4亿。 盈利预测、估值及投资建议:增持评级。我们预测17/18/19年公司归母净利分别为6.71/9.01/11.67亿(其中如家贡献净利为5.32/7.30/9.69亿),2017-2019年CAGR为31.9%,EPS为0.82/1.10/1.43元,当前股价对应PE分别为37/27/21倍。综合考虑产品结构性好转,整合超预期的可能性,给予18年35倍的PE,公司合理市值为315亿,对应18年股价38.7元。增持评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-01-04 26.99 34.00 3.85% 34.10 26.34% -- 34.10 26.34% -- 详细
事件:公司公告共计2.42亿限售股将于1月8日上市流通,占公司股份总数29.65%,占流通股86.74%,以昨日收盘价计算,此次解禁规模65.32亿;解禁后,无限售流通股合计5.21亿,占公司股份总数64%。 公司16年7月非公开发行股份2.02亿股募集配套资金38.73亿,认购对象包含嘉实(占公司总股数4.04%)、光大保德信(3.44%)、兴业全球(2.98%)、财通(7.98%)、北信瑞丰(3.72%)、安徽省铁路发展(2.98%)、博时(4.27%)、兴证证券资管(0.22%),发行价格19.22元/股,截止17年12月29日公司收盘价26.99元/股,涨幅约40%。 从短期看:此次解禁规模较大,对短期股价或将形成压力,基于酒店行业17年新周期回暖,行业近两年有望保持稳步增长等原因,我们建议积极关注;另一方面,此次大规模解禁将进一步加强流动性,公司中高端管理经验携手如家经济型酒店高基数优势互补,深度内部整合,充分享受行业高景气度,随着流动性增强将进一步反应公司价值。 从长期看:我们坚定看好酒店行业未来两年发展空间,近日锦江公布11月经营数据,中端酒店持续走强,喆啡RevPAR继续维持19.58%高增长,经济型持续企稳回升,截至目前四季度酒店经营数据依旧强势,看好酒店板块高景气度,龙头加盟扩张步伐持续推进,未来一年中端崛起、经济型回暖的新一轮酒店成长周期将继续保持上升通道。 投资建议:我们预计公司18、19年净利润7.67/9.31亿,EPS分别为0.94/1.14元,对应首旅18-19年PE为29X/24X,继续看好酒店板块投资机会,另外建议关注:锦江股份、华住酒店。 风险提示:门店扩张不及预期,限售股解禁带来市场风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-01-04 26.99 30.00 -- 34.10 26.34% -- 34.10 26.34% -- 详细
1、首旅定增参与方收益颇丰,流通盘扩大利好资金介入。首旅2017年1月的定增,锁定期为一年,参与方均为基金、资管等金融机构,定增价19.22元,当前股价26.99元(截至17年底),考虑10送2,此次定增的账面浮盈高达69%,参与方有兑现收益的可能。另一方面,此次解禁股份2.4亿股,对应市值65亿元,占总股份的29.65%,解禁后,流通盘比例将由34.2%提升至63.8%,之前受制于流通盘太小,股票成交量不够,本次流通盘扩大后,有利于规模资金的介入。 2、解禁压力下股价回调,带来长期买点。首旅大额定增临近解禁,近期已经在心理层面对股价形成一定压制,股价从高点回调了近20%,等解禁真正到来时,实际交易层面的影响不好判断,但从明年估值而言(我们预计明年净利润9.3亿/增长42%,对应PE24x),已算相对较低,长期看,股价取决于公司业绩,我们看好此轮经济型酒店的复苏和消费升级下中档酒店的崛起,如家作为连锁酒店龙头将持续受益,解禁导致股价短期回调,反而提供了低成本投资机会,因此我们建议投资者可以开始逐步建仓买入。 3、减持新规趋严,定增解禁后减持受限。集合竞价交易、大宗交易和协议转让是减持的三个主要通道。2017年5月27日,证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》,原法规仅规定上市公司大股东及董监高,新法增加了“特定股东”,即持有公司首次公开发行前股份、上市公司非公开发行股份的股东。针对特定股东,新法规定无论其持股比例,在任意连续90日内,通过竞价交易减持的解禁限售股不得超过总股本的1%,通过大宗交易减持的解禁限售股不得超过总股本的2%(受让方6个月内不得转让),合计不得超过3%。此外,持上市公司非公开发行股份的,在解禁后12个月内,减持不得超过其持股量的50%。 4、新规下,首旅的减持影响将延续两年。本次首旅酒店解禁股份属于上市公司非公开发行的股份,按减持新规,首先,参与方解禁后12个月内减持不超过其持股量的50%,其次,连续90日内通过竞价减持不得超过公司股份总数的1%,通过大宗交易减持不超过2%且受让方6个月内不得转让。我们测算了解禁后可减持股份的时间表,如果机构采用全部集合竞价交易方式出售,上半年减持压力较大;如果机构采用集合竞价+大宗交易方式,则部分股份将被冻结至下半年。不论采用何种交易方式,2018年1月8日当期可出售解禁股5802万股(市值16亿),约占总股本的7.11%。 5、近似样本研究表明,解禁日前微跌,解禁日后普遍上涨。我们挑选首旅酒店近似样本进行分析,选取市值在100-300亿间,2017年5月之后解禁,解禁股份占总股数10%以上,且解禁对象为5家以上机构投资者的样本。结果显示该类股票解禁日前1-3月大概率微跌,解禁日后大概率上涨。我们推测,其主要原因是,解禁前市场对解禁压力过度悲观,解禁到来后,实际的冲击低于预期,而且在减持新规下,解禁机构也有意维持股价稳定,确保自身利益。 6、投资建议:首旅短期受制于解禁压力,股价回调,但基本面成长趋势不变,我们认为,明年首旅的高增长仍值得期待,主要基于:1)首旅中档酒店占比仅10%,未来中档占比提升将带来更大弹性;2)如家精选/商旅针对经济型酒店进行存量升级,潜在物业众多,空间广阔;3)如家直营店多,行业复苏弹性更大;4)如家近期通过赔付方式保证官网最低价,提升会员消费,有望增加订房费收入同时减少销售费用;5)15年私有化时费用充分计提,后续负担较轻。我们预计17-19年EPS为0.80/1.14/1.50元,对应PE为34x/24x/18x,参照美股华住,首旅的业绩和估值具有双重提升空间,维持“强烈推荐-A”评级。 7、风险因素:宏观经济增速下滑;旅游行业系统性风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2017-11-13 31.25 -- -- 32.73 4.74%
34.10 9.12% -- 详细
需求复苏叠加结构调整,中端酒店迅速崛起。 经济企稳回升背景下,中端酒店受益于需求复苏和结构改善(随着中产阶级比重提升,我国中档酒店数量比例有望由现在的不到30%向美国约50%的结构靠拢,发展空间大)双重利好,实现RevPAR 持续快速提升。根据我们的测算,RevPAR 提升1%大约可带来10%的业绩增长,改善弹性大。首旅酒店2017年三季报业绩亮眼,公司实现营收63.1亿元(+40.1%)和归母净利润5.5亿元(+250.9%);中高端酒店数量占比增长带动综合RevPAR提升。截至2017年9月底,如家集团中高端酒店数量占比达到8.7%(首旅如家合计中高端酒店数量占比为10.9%),较2017年中期有所增长,中高端酒店数量占比提升带动如家2017Q3综合RevPAR 同比增长8.0%。 引入市场化机制,薪酬改革激发企业活力。 如家原管理层入主公司高层,引入市场化机制。公司6月公告进行高层薪酬改革,有望调动高层积极性,以致超预期完成经营目标。薪酬改革方案中,绩效现金奖励浮动区间为0-40%,考核目标为: (1)2017年计划开店400~450家, (2)2017年营收目标:82~84亿元。截至2017年9月末公司已签约未开业和正在签约店为550家,开店计划稳步推进,实现经营目标的可能性大。 酒店估值优选EV/EBITDA,首旅估值较低。 EV/EBITDA 估值法兼顾公司经营杠杆和行业周期性,是酒店估值优选方法。 EV/EBITDA 从全体投资人(包括股权和债权)角度看企业估值,剔除经营杠杆影响,可以真正反映公司当期盈利能力,因此成为国际酒店行业估值通用方法。纵向看全球主流酒店集团当前EV/EBITDA 估值水平相对2016年同期均有提升;横向比较来看,无论是相对国际大型酒店集团100-500亿美元市值、还是估值水平,国内酒店集团未来仍有提高空间,尤其是首旅酒店。 盈利预测与投资建议。 看好公司受益于行业发展和自身结构调整、逐步释放业绩,给予“买入”评级。宏观经济企稳、酒店行业复苏背景下,首旅如家深度整合工作完成,业务规模扩大且品牌、会员体系更加完善。看好公司通过存量改造和吸引加盟商方式提高中高端酒店占比带来的业绩释放。此外,管理层引入市场化机制,国企有望迸发新活力。预计公司17-19年EPS 分别为0.76、0.96和1.17元,对应当前股价PE 分别为40. 13、31.70和25.94倍,给予“买入”评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2017-11-06 29.21 -- -- 32.73 12.05%
34.10 16.74% -- 详细
盈利:前三季度营业收入同比增长40%,归母净利润同比增长251%。 17年前三季度公司实现营业收入63.12亿元,同比增长40.1%;实现归母净利润5.5亿,同比增长251%;扣非后归母净利润5.45亿元,同比增长340%;EPS0.73元/股,同比增长7.5%。第三季度公司营收和净利润分别增长6.8%和116.7%。 如家三季度业绩延续高增长,首旅存量业务表现优异。 如家:如家实现营收52.99亿元,Q1/Q2/Q2营收分别为15.4/17.8/19.7亿元,Q2/Q3分别同比增长5.7%/6.1%;实现净利润5.68亿,Q1/Q2/Q3净利润分别0.40/2.05/3.23亿,Q2/Q3分别同比增长60.5%/64.4%。17年1-9月如家项目增加公司归母净利润4.73亿,其中:1)如家经营层面增加公司净利润3.53亿。2)如家项目其他费用(利息、中介、摊销、汇兑损失)同比较上年减少,增加利润1.2亿。首旅存量业务:首旅存量业务运营层面较上年增加利润4081万,但由于去年同期公司出售首汽集团股份取得1.7亿税前投资收益,因此首旅存量业务利润贡献较上年同期减少7953万元。 门店扩张提速,RevPar增速创新高。 门店扩张:前三季度公司累计开店280家,其中直营店20家,加盟店260家;第三季度公司新开店128家,门店扩张有所提速,全年开店计划为400-450家。门店结构:截至17年Q3,公司旗下酒店合计3390家,直营店970家,加盟店2573家,加盟比为72.6%;中端酒店386家,较年初净增69家,经济型酒店3011家,较年初净增6家,中端酒店占比达到10.9%。经营指标:17年前三季度如家整体RevPar同比增长6.7%,其中经济型酒店RevPar增长4.4%,中端酒店RevPar增长3.4%。单三季度如家整体RevPar同比增长8%,其中经济型酒店RevPar增长6.1%,中端酒店RevPar增长1.3%。三季度如家RevPar创下全年最高增速,经济型酒店表现出色,中端酒店因自身基数高以及扩张速度较快增长有所放缓。 行业高景气叠加管理机制改善,公司盈利弹性高,维持“买入”评级。 17年酒店业在供需面改善的背景下持续复苏,公司充分享受红利取得业绩高增长。短期看好公司享受行业供需向好和内部整合的增长红利,中期看好公司的存量酒店升级(如家直营店和首旅欣燕都的品牌升级和产品改造)带来RevPar提升,长期看好公司在酒店行业整合趋势下的成长机遇。我们认为公司成长确定性高,业绩高增长有望持续。预计公司17-19年EPS分别为0.77元、0.98元和1.20元,维持“买入”评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2017-11-03 29.21 34.00 3.85% 32.73 12.05%
34.10 16.74% -- 详细
评论: 1、整体营收小幅增长,如家并表大幅增厚公司业绩。Q3公司收入增长6.8%,主要是因为如家新开酒店多为加盟店,收入增幅相对较小。Q3归属净利润3.10亿元,同比大幅增长116.7%。一方面,如家业绩内生增长60%,继续保持较快增速,另一方面,如家的并表范围较上年同期有所增加,同时贷款利息、中介费、汇兑损失减少,而首旅原有业务贡献利润同比也发生较大变化,最终导致Q3业绩大幅增长。 2、如家Q3净利润增长60%,旺季高基数下仍延续高增长。如家酒店Q3实现收入19.7亿元/增长6.1%,归属净利润3.1亿元/增长59.5%。随着国内酒店业的回暖,三大酒店集团Q3的RevPAR增幅较Q2均有扩大,使得如家存量的经济型酒店业绩回升,另一方面,随着中档酒店的不断扩张,新店业绩贡献也在加大。如家Q2净利润同比增速已达到61%,Q3则延续了前一季度的强劲表现。 3、如家Q3量价齐升,经济型酒店RevPAR增幅扩大。如家Q3所有酒店整体入住率/平均房价/RevPAR分别增长2.7pct/5.6%/8.0%,其中开业满18个月酒店的同店入住率/平均房价/RevPAR分别增长2.1pct/3.5%/5.9%,较Q2(1.7pct/2.8%/4.9%)增幅加大,入住率和房价均有上涨。其中,如家经济型加速好转,Q3同店RevPAR增长5.8%,高于Q2(+4.6%),中高端延续较好表现,Q3同店RevPAR增长7.2%,略低于Q2(+8.8%)。 4、Q3开店环比提速,有望顺利完成全年开店计划。Q3公司新开酒店128家(Q2开业116家),其中经济型48家,中高端44家,其他类别36家。年初至今,首旅共开业酒店280家,预计只要Q4开业120-170家,就能够完成全年400-450家的开店计划。此外,截止6月底,公司已签约未开业和正在签约店有 550家,新店储备充足,保证后续开店计划顺利完成。 5、首旅原有酒店业务利润微增,原业务盈利与财务费用基本抵消。首旅原有酒店Q3的RevPAR增长9.6%,较上半年(+7.7%)有所加大,其中经济型和中高端的RevPAR表现都要好于上半年,为首旅增加净利润约400万元。受益于
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2017-11-03 29.21 -- -- 32.73 12.05%
34.10 16.74% -- 详细
事件:公告公告:1)2017年前三季度实现营收63.12亿元,同增40.15%,归母净利5.5亿元,同增250.87%,扣非归母净利5.45亿元,同增339.69%,EPS为0.73元/股;其中第三季度营收和归母净利分别同增6.79%和116.69%;2)报告期内,公司累计应计入2017年当期损益金额(税前)的政府补助为3,432.71万元。 点评: 三季报符合我们此前预期,酒店和景区是公司增长亮点。报告期内,公司实现营业收入631,159万元,比上年同期增长40.1%。其中:如家酒店集团实现营业收入529,851万元,Q1/Q2/Q3营收分别为15.5/17.83/19.66亿元,Q2/Q3营收分别同比增长5.7%和6.13%(未公告16Q1营收数据),原有业务实现营收101,308万元,同比增长5.05%。l如家净利维持高速增长,南山景区和原有存量酒店表现优异。如家17Q2/Q3归母净利分别同增60.5%和59.60%,Q3高景气度延续,在去年高基数仍实现(16年Q1/Q2/Q3/Q4如家RevPAR分别增长5.6%/3.6%/4.7%/4.2%);南山景区受益于三亚整体旅游市场回暖,今年1-9月三亚过夜游人次同增12.17%,景区业务保持快速增长,公司原有存量酒店业务同样实现较快增长。 Q3门店扩张提速,RevPAR增速创近年来新高,经济型持续强劲。截止2017年9月底,公司酒店家数3,543家,中高端酒店数量386家,占比10.89%,客房间数57,112间,占总客房间数的15.16%;公司前三季度净开店141家(Q1/Q2/Q3分别为1/69/71),其中如家净开143家。开店方面来看,报告期内,公司新开店数量为280家(去年规划400-450家),其中直营店20家,特许加盟店260家;如家经济型、中高端、其他(公寓和管理输出)三类酒店分别净开3/74/66家;首旅原有酒店经济型、中高端分别净开3和-5家,净开业酒店中中高端占比达48.94%。 如家Q3整体RevPAR增长8%创新高,其中平均房价同增5.6%;出租率89.5%,提升1.99pct。今年以来,RevPAR增速持续上升,Q1/Q2/Q3整体RevPAR分别同增4.5%/6.7%/8%;分类型来看,经济型持续强劲,17Q1/Q2/Q3经济型RevPAR分别同增2.2%/4.2%/6.1%,同店RevPAR分别同增1.9%/4.6%/5.8%;中高端快速扩张背景下增速有所放缓,17Q1/Q2/Q3中高端RevPAR分别同增8.4%/2.7%/1.3%,同店RevPAR分别同增12.1%/8.8%/7.2%。 盈利预测及投资评级:从三家酒店公司Q3数据来看,经济型回暖趋势持续,中高端呈现快速的发展趋势且经营数据优异,我们持续看好此轮经济型业务强复苏,且复苏是有基本面支撑的,门店升级、门店结构调整(关闭经营不善的店)以及行业格局稳定后竞争过渡到品牌、产品和服务方面,有望持续;中高端依然是未来行业的核心看点和业绩增长持续驱动力,门店保持快速增长之势,平均房价和入住率出现双双上升的迹象;公司收购如家后已经完成平台资源整合,并且对管理团队进行相当市场化的改革;另外,公司京津冀地区酒店项目未来将受益于冬奥会、京津翼一体化、雄安新区及环球影城等重大项目,预计17-19年EPS0.74/0.99/1.17元,对应的PE分别为,维持“增持”评级。 风险提示:酒店和旅游行业系统性风险,门店拓展不及预期,Revpar增长不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2017-11-02 29.21 35.34 7.94% 32.73 12.05%
34.10 16.74% -- 详细
2017Q3,首旅如家收入23.2亿元,yoy+7%;归母净利润2.9亿元,yoy+104%。截至2017Q3,收入63.1亿元,yoy+40%;归母净利润5.5亿元,yoy+251%;扣非后5.5亿元,yoy+340%。公司2016.4收购如家并表66%,2016.10并表全部,因此三季度口径相对仍不可比,增速无参考性;同时总部和子公司费用较难拆分,我们重点关注经营指标复苏趋势。 经营指标加速回暖,18M+门店入住率抬升超2%增强ADR未来持续增长势能;行业复苏趋势和进程仍非常乐观。如家全部门店/经济型门店/中高端门店2017Q3RevPAR~168/157/276元,yoy+8.0%/+6.1%/+1.3%,加速回暖(2017Q2分别+6.7%/+4.2%/+2.7%;其中中高端门店或有新开店爬坡效应)。18M+成熟门店全部/经济型门店/中高端门店2017Q3RevPAR~166/158/313元,yoy+5.9%/+5.8%/+7.2%,依旧是加速回暖(2017Q2分别+4.9%/+4.6%/+8.8%)。分量价看:全部门店由于新店爬坡和中高端占比的抬升,ADR贡献更大:RevPAR/ADR/Occ增速分别为+8%/+5.6%/+1.99%;但重点在18M+门店,可以看到量价的贡献相对平衡。RevPAR+5.9%分别来自:ADR+3.5%达到183元;RevPAR提升2.1%达到90.5%(非常高!按照酒店收益管理的规律接下来价升的空间和可能性再次提高)。2017Q2情况是:RevPAR/ADR/Occ分别+4.9%/+2.8%/+1.72%,增势喜人。 盈利预测和评级。我们维持此前判断,预测公司2017-2019年间利润分别为6.5亿元、8.2亿元以及10.5亿元,以总股本8.16亿股计算,每股收益分别为0.80/1.01/1.28元/股,我们参考同行业估值给予公司35倍2018年PE,对应目标价35.34元,买入评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2017-11-02 29.21 33.64 2.75% 32.73 12.05%
34.10 16.74% -- 详细
2017年三季度公司实现营业收入63.12亿元,同比增长40.15%;归属于上市公司股东的净利润5.5亿元,同比增长250.87%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.45亿元,同比增长339.69%,基本每股收益0.73元,同比增长7.49%。 如家并表带动业绩大增。去年同期并表数据只有如家4-9月66.14%股份,今年同期则并表如家1-9月100%股份,并表致业绩大增,前三季度公司共实现归母净利润5.5亿元,同比增长250.87%,其中:如家实现归母净利润4.73亿元,占比86%。 Revpar继续提升,酒店经营稳健。前三季度如家全部酒店Revpar151元,同比增长6.7%,平均房价175元,同比增长5.2%,出租率86%,比去年同期增加1.21个百分点;18个月以上成熟酒店Revpar148元,同比增长4.7%,平均房价171元,同比增长3%,出租率87.1%,比去年同期增长1.37个百分点。首旅存量酒店前三季度Revpar245元,同比增长8%,平均房价386元,同比增长1.4%,出租率63.5%,比去年增加3.92个百分点。旅游需求的持续旺盛带动酒店特别是中端酒店需求回暖,如家及首旅存量酒店经营数据均出现改善,随着如家和首旅的协同效应逐渐显现,Revpar有望继续提升。 三季度开店提速。截止三季度末,公司酒店家数共3,543家,其中,经济型酒店3,011家,中高端酒店386家。上半年公司新开店152家,其中直营店6家,特许加盟店146家;三季度新开店128家,其中直营店14家,特许加盟店114家;新开经济型酒店48家,中高端酒店44家;截止三季度末,已签约未开业和正在签约店550家,三季度开店速度特别是中高端酒店开店速度加快。按照今年的开店计划(全年开店400-450家,其中直营店占10%左右,中高端店占比40%左右),四季度仍将保持较高开店速度。 盈利预测与投资评级:估值方面,我们上调公司2017-2019年每股收益为0.841元、1.055元、1.311元,对应PE33.08倍、26.36倍、21.22倍,目前估值并不低,但中端酒店的快速发展有望给公司带来新的机遇,加上景区业务大幅度增长,我们给与公司2017年40倍PE,上调目标价到33.64元,维持公司“买入”评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2017-11-02 29.21 -- -- 32.73 12.05%
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首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2017-11-02 29.21 -- -- 32.73 12.05%
34.10 16.74% -- 详细
2017年前三季度公司业绩增长251% 17年前三季度,公司实现营收 63.12亿元,同增40.15%;归母利润5.50亿元,同增250.87%(扣非增339.69%),处于业绩预增245%-255%区间内。 经济型酒店持续复苏推动如家Q3加速增长,存量业务表现优异 Q3如家收入增长6.13%,估算利润增长约60%。由于并表口径差异,且叠加汇兑损益、利息中介费用等扰动,前三季度同比归母增加贡献4.73亿元,是公司业绩增长的核心。具体来看Q3如家RevPAR增长8%,较Q2增6.7%继续加速,主要仍来自经济型品牌的强势复苏,Q3经济型RevPAR增6.1%,较Q2的4.2%进一步提升;其次,中高端受新开店较多且处于爬坡期,RevPAR增速较Q2的2.7%回落至1.3%,但同店仍增长7.2%。前三季度如家新开店280家,其中Q3新开店128家明显加速,并且结构持续优化:前三季度净增143家,经济型/中高端各净增3/74家。此外,受益行业整体复苏趋势,公司存量酒店RevPAR同增9.6%,并且南山景区在前三季度客流的良好表现下,归母业绩增加2813万元。整体来看,受如家并表影响,公司毛利率增0.1pct,期间费用率降低6.3pct,其中管理/财务费用降低12.8/4.2pct,销售费用则增10.8pct。 供给改善+中端崛起推动持续高成长,机制改善加速龙头优势释放 有限服务酒店行业持续复苏将有效支撑如家17年全年RevPAR和业绩高增长,一方面,经济型酒店在行业供给改善背景下平均房价仍有持续提升空间,另一方面,公司目前中高端店占比11%,在消费升级及原有酒店哑铃结构下,公司酒店中端升级有望持续支撑其未来2-3年成长。同时,公司目前加盟占比72.6%,与锦江、华住相比仍有较大提升空间。此外,首旅原有如家管理层通过换股+可转债形成利益捆绑,并实施市场化薪酬激励体系,促进公司龙头优势加速显现。 风险提示 收购标的经营业绩波动大;收购整合风险;国企改革进程低于预期等。 供给改善叠加中端崛起支撑长期持续高成长,维持“买入”评级 预计公司17-19年EPS0.79/0.97/1.13元,对应估值35/29/25倍。伴随行业供给趋缓下经济型酒店复苏及中端酒店的持续崛起,有望支撑公司中长期持续高成长,股价短期因资金面因素回调将带来中长期布局良机,维持“买入”评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2017-11-02 29.21 -- -- 32.73 12.05%
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首旅酒店三季报与预告相符,酒店行业景气度持续上升。 2017年前三季度公司实现营业收入63.12亿元,同比增长40.15% ,归母净利润5.50亿元,同比增长250.87%,与业绩预告相符。其中第三季度实现营业收入23.23亿元,同比增长6.79%,归属股东净利润3.10亿元,同比增长116.69%。如家前三季度实现营收52.99亿元,归母净利润4.73亿元。预计今年如家内生同口径40-45%增速。公司年初营业收入目标82-84亿元,目前完成度为76.97%,考虑季节性因素,预计全年目标基本可以完成。 ADR 为主带动RevPAR 提升,业绩弹性推动持续增长。三季度如家部分RevPAR 同比增长8.0%,主要为ADR 驱动(+5.6%),入住率方面,连锁店已超过90%,直营正在提升,中高端酒店入住率还有提升空间。我们预计到本轮周期高点,旺季入住率应该能达到92-94%,每年仍有1.0-1.5pct 的提升空间。直营的RevPAR 同比表现(+9.5%)继续好于连锁(+7.0%),相比于竞争对手,如家(包括原首旅部分)的直营店比例达到27.38%,直营店受益于RevPAR 的上涨带来的业绩提升远高于连锁店,所以在复苏期业绩弹性更高。 公司前三季度累计新开280家(年初目标为全年400-450家),其中三季度新开店128家,新开店中中端比例已经接近50%(不含其他),预计今年中高端酒店可增长到430家左右。 整体经济环境向好,周期上行持续性强。我们认为自2016年下半年开始,酒店业复苏中有限服务型酒店受益于中端崛起而享受到此轮业绩复苏。9月份非制造业PMI 指数(商务活动)达到55.40,处于阶段性新高。预计四季度商旅活动需求将继续保持强劲增长,而目前住宿餐饮业固定资产投资额的增速尚未完全抬头。因此,我们预期四季度需求增长依旧强于供给,入住率上行的趋势不变。从宏观角度,对于酒店业复苏具有强力支撑。 原首旅酒店恢复性改善,存量景区增长亮眼。前三季度首旅存量酒店RevPAR同比增长8%,主要为入住率提升驱动,其中ADR 增长1.4%,出租率63.5%(+3.92pct),与如家合并后,各项指标的恢复呈现逐季加速。前三季度南山景区实现较大幅度增长,增加归母净利2813万元,参股企业投资收益增加1656万元,预计宁夏沙湖今年三季度业绩有较好回升。 如果不考虑去年出售资产的投资收益1.37亿元,则今年前三季度老首旅部分利润同比提升5737万元,景区贡献显著。 盈利预测与投资建议:我们认为目前酒店业需求复苏至少有2-3年的持续性,且中端业态具有向二三线城市进一步发展的空间。维持原盈利预测,预计2017-2019年EPS 为0.77/0.96/1.13元,对应PE 为36/29/25倍,维持增持评级。 风险提示:新开店速度不及预期;中端酒店占比不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名