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首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-06 18.18 -- -- 19.06 4.84%
19.06 4.84% -- 详细
事件:公司公告19年三季报,19Q1-Q3实现营收62.31亿元,同比减少2.2%;实现归母净利7.19亿元,同比减少10.3%;扣非后归母净利6.89亿元,同比增长3.8%;EPS 0.73元/股。其中19Q3实现营收22.40亿元,同比减少5.3%,延续19Q1以来的增速下滑趋势;19Q3实现归母净利3.52亿元,同比减少23.8%,主要因18Q3出售燕京饭店20%股权产生1.26亿投资收益,致使18Q3高基数,剔除此影响后,19Q3归母净利增速为-4.2%。 酒店业务:关店&升级改造酒店运营业务承压,酒店管理业务延续稳健增长。19Q1-Q3酒店业务共实现营收59.01亿,同比减少2.3%。19Q1-Q3酒店运营实现营收47.53亿(-4.8%),其中19Q3为17.39亿元(-8.2%),主要系:①酒店行业景气度下行,公司自上半年开始及时作出调整,关闭部分盈利能力较差的门店,同时对部分门店进行升级改造,使得营业直营店数量下降;②19Q3直营店RevPAR下滑2.7%。19Q1-Q3酒店管理实现营收11.49亿(+9.5%),占酒店业务收入比重提升2.1PCT至19.5%,Q3单季度实现营收4.22亿(+8.7%),行业景气度下行背景下,酒店管理业务维持稳健增长,主要系:①特许管理酒店的快速扩张;②加盟模式下,营收对宏观环境变动的弹性小。 直营店收入结构变化,增加餐饮服务、商品销售业务,毛利率、净利率有所下滑。19年Q1-Q3公司毛利率为93.8%,同比下降0.8PCT,主要因为:①酒店运营业务的送餐增加以及单份早餐成本增长致使餐饮成本增加2,133 万元;②酒店商品销售业务增长致使商品成本增加1,572 万元。19Q1-Q3净利率11.5%,同比下降1.0PCT。19Q3单季度毛利率93.1%(-0.9PCT),净利率15.7%(-3.8PCT)。 费用结构持续优化。19Q1-Q3期间费用率为77.7%,同比下降0.8PCT。其中,销售费用率63.9%(-0.6PCT),系直营店数量减少相应职工薪酬、能源费用及折旧摊销费用下降所致;管理费用率11.87%(-0.17PCT),系19年各类中介机构咨询费用下降所致;财务费用1.58%(-0.34PCT),系短期借款减少,相应利息费用减少所致。19Q3单季度期间费用率72.1%(-1.0PCT),其中销售费用率59.5%(-0.3PCT),管理费用率11.2%(-0.4PCT),财务费用率1.3%(-0.4PCT)。 投资建议:公司19年继续加大加盟店扩张与中高端转型力度,在服务于商务需求的同时,深挖休闲消费需求和当地消费需求,Q4数据仍具备稳定可能性,建议关注。宏观经济扰动下,酒店行业整体承压,出于谨慎性考虑,将公司19-21年净利润从1114.46/1138.32/1328.63百万调整至820.56/958.67/1,080.76百万,我们预计公司19-21年EPS分别为0.83/0.97/1.09元,对应PE为21X/18X/16X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,加盟扩张不及预期,中高端品牌发展不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-05 16.91 -- -- 19.06 12.71%
19.06 12.71% -- 详细
扣非净利微增,收入微降略低于预期:前三季度营收62.31亿/-2.16%;净利7.20亿元/-10.27%;扣非净利6.89亿/+3.75%。EPS0.73元,略低预期。毛利率93.77%/-0.79pct,因餐饮成本与商品成本增加所致。财务费率1.58%/-0.34pct,因偿还部分银行借款利息支出减少;销售费率63.92%/-0.56pct,主因直营酒店数量减少导致相关折旧摊销、能源费用减少以及今年以来revpar下滑导致职工薪酬计提奖金减少;管理费率12.18%/+0.14pct;因技术投入增大,研发费用1885万/+26.77%。Q3单季度,营收22.40亿/-5.32%,降幅相比Q2(-1.50%)进一步扩大,净利3.52亿/-23.83%,增速相比Q2(+11.00%)转负,但扣非净利3.54亿/+1.50%,主因去年Q3确认出售燕京饭店20%股权产生的投资收益约1.26亿,影响归母净利0.9亿。前三季度收入分业务看,酒店运营业务收入47.53亿/-4.80%,主因关店和升级改造导致直营店房量减少,直营酒家860家/-8.51%。酒店管理业务收入11.49亿/+9.52%,主因特许管理酒店数量增加至3314家/+13.6%。景区业务收入3.30亿/+0.55%。 加盟占比不断提升,Q3Revpar降幅进一步扩大:前三季度新开431家达4174家。Q3新开197家,其中,经济型/中高端/云酒店/其他酒店开业数分别为29/73/54/41家,中高端占37%;新开直营店7家,加盟店190家,加盟占比进一步提升。公司预计19年新开>800家,目标实现尚需努力。经营数据:1)Q3Revpar175元/-3.7%,平均房价212元/+0.2%,出租率82.7%/-3.4pct。其中,经济型Revpar为152元/-5.7%,平均房价177元/-2.5%,出租率85.5%/-2.8pct;中高端Revpar为255元/-9.0%,平均房价331元/-7.3%,出租率77.0%/-1.4pct,出租率增速相比Q2(+0.1pct)转负;云酒店Revpar为123元/-10.3%,平均房价175元/-2.7%,出租率70.4%/-6.0pct。受宏观经济叠加新开店与直营店关店影响,Q3Revpar下滑速度(-3.7%)相比Q2(-1.5%)和Q1(-0.5%)进一步扩大。2)同店数据:Q2整体Revpar173元/-6.1%,降幅相比Q2(-3.6%)与Q1(-3.0%)扩大。 盈利预测与估值:宏观经济影响仍在持续,预计19年直营店仍将减少,我们下调19-21年EPS为0.84/0.95/1.14元,对应19-21年PE为21/18/15,考虑目前估值相对较低,维持“增持”评级。 风险提示:经济活动下行、加盟扩张不及预期、12月股票解禁风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 16.91 22.14 23.00% 18.74 10.82%
19.06 12.71% -- 详细
事件:公司公布三季报, 19年前三季度实现营收 62.31亿元/-2.16%,其中酒店业务(运营+管理)实现营收 59.01亿元/-2.31%,景区业务实现营收 3.29亿元/+0.55%;实现归母净利润 7.19亿元/-10.27%,实现扣非归母净利润 6.89亿元/+3.75%。 单三季度公司实现营收 22.4亿元/-5.32%,实现归母净利润 3.51亿元/-23.83%,归母净利润负增长主要来源于去年同期出售燕京饭店带来的投资收益影响,剔除该影响(影响归母净利润约 0.95亿元),还原后归母净利润同比下滑 4.09%。 核心观点l 开店及改造情况: (1) 19Q3公司新开店数量为 197家,分结构看:直营店 7家,特许加盟店 190家。分品类看:经济型酒店新开店数量 29家,中高端酒店(不含云酒店)新开店数量为 73家,云酒店 54家,管理输出酒店 41家。 (2)截至三季末,公司已签约未开业和正在签约店为 663家,较 Q2减少了 26家。 l 整体经营情况: 单三季度出租率降幅扩大,房价受到中高端品类占比提升结构性上行。 1) 19Q3首旅如家整体 RevPAR 175元/-3.7%(Q2RevPAR162元/-1.5%),其中房价 212元/+0.2%,出租率 82.7%/-3.4pct,相比 Q2降幅-2.3pct 略有扩大。 2)如家经济型酒店 RevPAR 152元/-5.7%(Q2RevPAR 141元/-3.9%),其中房价 177元/-2.5%,出租率 85.5%/-2.8pct。 3)中高端酒店 RevPAR 达到 255元/-9.0%(Q2RevPAR 240元/-6.7%),其中房价 331元/-7.3%,出租率 77.0%/-1.4pct。 4)云酒店 RevPAR 123元/-10.3%,其中房价 175元/-2.7%;出租率 70.4%/-6.0pct。 l 同店数据情况: 入住率和房价均下行,且下行幅度扩大,压力仍在。 1)19Q3首旅如家全部酒店 RevPAR 达到 173元/-6.1%(Q2RevPAR 160元/-3.6%),其中房价 206元/-2.6%,出租率 84.0%/-3.1pct。 2)经济型酒店RevPAR 达到 151元/-6.5%(Q2RevPAR 141元/-3.9%),其中房价 177元/-3.0%,出租率 85.7%/-3.2pct。 3)中高端酒店 RevPAR 达到 279元/-5.2% (Q2RevPAR 267元/-3.2%),其中房价 359元/-2.5%,出租率 77.9%/-2.2pct。 4)云酒店 RevPAR 达到 137元/-8.4%,其中房价 181元/-1.9%,出租率 76.0%/-5.4pct。 财务预测与投资建议l 由于公司三季度 RevPAR 进一步下行, 我们针对入住率及平均房价假设进行调整,因此调整 19-21年 EPS 为分别为 0.82/0.99/1.14元(调整前为0.99/1.14/1.31元), 使用可比公司估值法给予 19年 27倍 PE,对应目标价为 22.14元, 维持买入评级。 风险提示l 突发时间及自然灾害,经济增长承压,物业租金及费用波动
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 16.63 23.00 27.78% 18.74 12.69%
19.06 14.61% -- 详细
三季报符合预期,宏观经济对酒店影响仍在,但周期对业绩的影响已经充分反映,目前公司估值预期均位于底部。投资要点: 业绩符合预期,增持。考虑宏观经济对酒店业绩及经营数据构成压力,下调 2019/20/21年 EPS 至 0.87/0.93/1.05(-0.09/-0.19/-0.27),给予 2020年行业平均 25xPE 估值,下调目标价至 23.00元。 业绩简述:公司 2019年 Q1-Q3实现营收 62.3亿/-2.16%,归母净利润 7.19亿/-10.27%,归母扣非净利润 6.89亿/+3.75%。其中 2019三季度营收-5.32%,归母净利润-23.83%,归母扣非净利润+1.44%。 宏观对需求端影响仍在,经营数据降幅同比扩大。①分业务:直营收入 47.53亿/-4.8%,加盟收入 11.49亿/+9.52%,景区收入 3.29亿/+0.55%;②第三季度整体:RevPAR-3.7%,其中经济型-5.7%,中高端-9.0%,云酒店-10.3%;同店 RevPAR-6.1%,其中经济型 RevPAR-6.5%,中高端-5.2%,云酒店-8.4%;③2019Q3单季新开门店 197家关店 140家,Q1-Q3新开 431家,其中传统模式酒店新开 214家,预计仍能实现全年开店计划。 周期对业绩影响已经充分贴现,提质控费是扣非业绩增长的核心原因。①宏观下行环境下公司提质控费效率明显提高:销售费用同降3.02%,其中职工薪酬因直营店减少及奖金减少-7.08%;能耗-10.06%,折旧摊销-4.75%,管理费用-1.64%;此前市场过度担心周期影响,目前估值处于历史底部区域,且公司在周期底部仍维持业绩正增长,开店的成长性与盈利能力提升的价值属性对业绩构成有力支撑。 风险提示:宏观经济波动风险,开店增速不及预期风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 16.63 -- -- 18.74 12.69%
19.06 14.61% -- 详细
公司发布 2019三季度财务报告,营收、 净利润同比下降。 2019Q1-Q3实现营收 62.31亿元( -2.16%),归母净利润 7.19亿元( -10.27%),扣非归母净利润 6.89亿元( +3.75%)。其中 2019Q3实现营收 22.40亿元( -5.32%),归母净利润 3.52亿元( -23.83%)。 报告期内公司营业收入较上年下降 2.16%,营业成本增长 12.05%。 分业务来看,酒店运营业务营收 47.53亿元( -4.80%),主要由于直营房数量因关店和升级改造减少所致;酒店管理业务持续增长,实现管理收入11.49亿元( +9.52%),特许管理酒店数量从上年期末 2918家增长至本期末 3314家( +13.57%);景区运营业务实现营收 3.29亿元( +0.55%)。 报告期内公司营业成本 3.88亿元( +12.05%),主要系酒店运营业务送餐增加、单份早餐成本增长,以及商品成本增长所致。 整体来看 2019Q3经营增速全面放缓,业绩压力表现明显。 2019Q3首旅如家全部酒店 RevPAR175元( -3.7%),受 ADR212元( +0.2%)小幅上升所致, OCC82.7%( -3.4pct)下降明显。分酒店类型来看,经济型酒店RevPAR152元( -5.7%), ADR177元( -2.5%), OCC85.5%( -2.8%);中高端酒店 RevPAR255元( -9.0%), ADR331元( -7.3%), OCC77%( -1.4%); 云酒店 RevPAR123元( -10.3%), ADR175元( -2.7%), OCC70.4%( -6.0%)。 2019Q3经营 18个月以上成熟店:经济型酒店 RevPAR151元( -6.5%),ADR177元( -3.0%), OCC85.7%( -3.2%);中高端酒店 RevPAR279元( -5.2%), ADR359元( -2.5%), OCC77.9%( -2.2%);云酒店 RevPAR137元( -8.4%), ADR181元( -1.9%), OCC76%( -5.4%)。 直营店关店及内部升级改造使得费用端微降。 2019Q1-Q3毛利率 93.77%( -0.79pct),销售费用率 63.92%( -0.56pct)系职工薪酬下降所致,主要由于直营酒店数量减少以及 2019年同店 RevPAR 下滑导致计提奖金减少;管理费用率 11.87%( +0.06pct);研发费用率 0.30%( +0.07pct)系公司加大信息技术投入所致;财务费用率 1.58%( -0.47pct)系公司偿还贷款所致;整体净利率 11.99%( -1.09pct)。 2019Q3毛利率 93.11%( -0.94pct),销售费用率 59.50%( -0.30pct), 管理费用率 11.25%( -0.14pct),研发费用率 0.28%( +0.06pct),财务费用率 1.32%( -0.50pct),整体净利率 15.66%( -4.01pct)。 ? 投资建议: 目前酒店板块估值受宏观经济影响已经处于历史较低值。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.90\1.12\1.35,对应公司 10月 29日收盘价 16.72元, 2019-2021年 PE 分别为 18.1\16.1\13.7, 维持“增持”评级。 存在风险? 宏观经济增速放缓或出现剧烈波动风险;公司经营成本上升风险; 居民消费需求不及预期风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 16.63 -- -- 18.74 12.69%
19.06 14.61% -- 详细
投资要点业绩总结: 公司 ] 2019前三季度实现营收 62.3亿元,同比减少 2.2%;实现归母净利润 7.2亿元,同比下滑 10.3%;实现扣非归母净利润 6.9亿元,同比增长3.9%。其中 Q3单季度营收为 22.4亿元,同比下降 5.3%, 实现归母净利润 3.5亿元,同比下滑 23.8%, 扣非净利润 3.5亿元,同比增长 1.5%,扣非波动较大主要由于 2018Q3存在出售燕京饭店股权对应的 1.2亿元投资收益。 直营店关店+改造拖累营收增长, 加盟数量提升支撑酒店管理业务维持增长趋势: 1)酒店业务: 2019年前三季度/Q3单季度公司酒店运营业务分别实现营收47.5亿元( yoy-4.8%) /17.4亿元( yoy-8.4%), 主要受于直营店关店和升级改造影响。 受益于加盟酒店数量的快速增长,公司酒店管理业务前三季度/Q3单季分别实现收入 11.5亿元( yoy+9.5%) /4.2亿元( yoy+8.2%),主要受益于加盟门店数量的持续增长。 2)景区运营业务: 受海南整体客流增长不佳影响, 南山实现营业收入 3.3亿元( yoy+0.6%), 门票留存比例提升至 50%( yoy+10pp)。 酒店运营相关成本费用持续下降, 不考虑非经盈利水平小幅改善: 毛利率方面,直营店减少拉动相关营业成本减少, 整体毛利率同比小幅下降 0.8pp 至 93.8%。 费用方面, 直营店人工成本减少以及计提奖金减少推动销售费用率下降至63.9%( yoy-0.6pp), 此外贷款规模减少推动财务费用率同比下降至 1.6%( yoy-0.3pp),管理费用率同比增长 0.2pp 至 12.2%,费用端整体有所改善,酒店业务 /景区业务分别实现利润总额 9亿元( yoy-12.1%) /1.4亿元( yoy+3.7%), 整体净利率 12%(yoy-1.1pp)。 中高端布局加码开店再提速,整体 RevPAR 继续承压: 1) 酒店数量: 截止2019Q3,公司酒店数量达到 4174家,客房间数 40.2万间( yoy+3.8%)。其中,中高端酒店数量 814家, 占比提升至 19.5%,客房数占比提升至 24.2%。 2)开店节奏: Q1/Q2/Q3开店数量分别为 75/159/197家,其中中高端数量分别为28/43/73家,开店逐季加速,可见公司和业主端门店布局意愿仍较强。 2) 经营数据: 受制于宏观经济下行趋势影响, 整体 RevPAr 下滑趋势略有加剧, 2019Q3单季经济型酒店 RevPAR/ADR/Occ 分别同比变动-5.7%/-2.5%/-2.8pp; 中高端酒店 RevPAR/ADR/Occ 分别同比变动-9%/-7.3%/-1.4pp。受中高端酒店占比提高且经营数据下滑加重影响, 整体 RevPAR/ADR/Occ 分别下滑至 175元( yoy-3.7%) /212元( yoy+0.2%) /82.7%( yoy-3.4%)。成熟门店 Q3单季RevPAR/ADR/Occ 同比分别下降-6.1%/-2.6%/-3.1pp,整体数据下滑趋势延续,且变动幅度略有增长。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.93元、 1.16元、 1.29元, 对应 PE 分别为 18X、 14X、 13X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济或持续低迷,开店进度或不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 16.63 17.60 -- 18.74 12.69%
19.06 14.61% -- 详细
Q3Revpar持续承压,静待行业回暖 19Q1-Q3收入62.31亿/-2.16%,归母净利7.19亿/-10.27%,扣非净利6.89亿/+3.75%,低于预期。Q3收入22.40亿/-5.32%,归母净利3.52亿元/-23.81%。受关店改造、Revpar增速下行拖累,Q3直营店收入17.39亿/-8.2%,持续开店带动加盟店收入4.22亿/+8.75%,景区收入7907万/-5.32%;Q3酒店利润总额4.58亿/-24%,景区利润总额2182万/-10%。期间费用率72.32%/-0.80pct。酒店行业景气度仍待复苏;公司持续加大经济型酒店改造升级、中高端酒店产品创新,份额、盈利能力有望提升。预计19-21年EPS0.88/0.98/1.20元,目标价17.6-18.48元,维持增持。 入住率降幅扩大,房价下行压力凸显 19Q3如家经济型Revpar/ADR/OCC同比增速-5.7%/-2.5%/-2.8pct(Q2为-3.9%/-1.7%/-1.9pct),直营/加盟店Revpar增速分别为-4.9%/-6.1%;中高端门店Revpar/ADR/OCC同比增速分别为-9.0%/-7.3%/-1.4pct(Q2为-6.7%/-6.8%/+0.1pct),直营/加盟店Revpar增速-7.6%/-9.1%,入住率、房价降幅均扩大。同店数据来看,19Q3经济型Revpar/ADR/OCC同比增速分别为-6.5%/-3.0%/-3.2pct(Q2为-3.9%/-1.3%/-2.2pct),其中直营/加盟店Revpar增速分别为-4.9%/-7.1%;中高端增速分别为-5.2%/-2.5%/-2.2pct,其中加盟/直营店Revpar增速分别为-4.4%/-6.9%。 中高端/云酒店成Q3新开店的主力贡献,经济直营店改造持续 19Q3新开店197家(直营店7家/特许加盟店190家),较19Q1/Q2的75/159家提速。按类型分,经济型/中高端/云酒店/管理输出分别为29/73/54/41家。截至19年9月,公司酒店总数4174家,中高端占比19.5%,比6月占比增加1.2个百分点(6月底中高端占比18.3%),已签约未开业和正在签约店663家。1-6月,公司新建项目/升级改造分别投入5105万元/3.05亿、各类长期资产更新及其他投入1.07亿。公司已与凯悦酒店成立合资公司宇宿酒店,推出中高端新品牌“逸扉酒店”,北京/上海直营店有望于2020年上半年开业。 静待酒店行业复苏,加大产品升级、内功修炼,维持增持评级 19Q3Revpar增速持续承压,静待酒店行业景气复苏。公司抓主业、调结构、上规模、提质量,坚定发展中高端酒店产品,成立合资品牌“逸扉酒店”定位中高端旅行市场,与春秋集团合作打造的空港连锁酒店品牌“嘉虹”已于6月底在虹桥开业。原预测19-21年EPS0.92/1.05/1.32元,因Q3Revpar表现低于预期,调整至0.88/0.98/1.20元,可比公司19年平均PE14倍,公司坚定发展中高端酒店产品,与春秋集团等加强产业合作,19年2月股权激励已获批,年内有望落地,有助焕发员工活力,给予19年20-21倍PE,目标价17.6-18.48元,维持增持。 风险提示:酒店行业景气度持续下滑;公司开店速度不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 16.63 -- -- 18.74 12.69%
19.06 14.61% -- 详细
事件:公司发布三季报,19年前三季度实现营收62.31亿元、同减2.16%,归母净利润7.19亿元、同减10.27%,扣非后归母6.89亿元、同增3.75%。Q3实现营收22.40亿元、同减5.32%,归母净利润3.52亿元、同减23.83%。 点评: 前三季度累计新开业431家、净开业172家。Q3新开店197家,其中直营/特许分别为7/190家,经济型/中高端/云酒店/其他分别29/73/54/41家;关店93家,净开业104家。公司规划全年新开酒店不低于800家,前三季度累计新开业431家,其中Q1/2/3分别开业75、159、197家,Q4有望进一步提速。截至Q3末,已签约未开业和正在签约店为663家,为后续开店提供保障。 中高端、特许占比继续提升。截至Q3末,公司旗下开业酒店数达4174家、客房数达40.22万间。其中中高端酒店814家、占比19.55%,中高端酒店客房数9.73万间、占比24.2%,逐季提升趋势不改。特许酒店3314家、占比79%,特许酒店客房数29.80万间、占比74%。 经济型、中高端及云酒店出租率、ADR双下滑。Q3全部酒店整体出租率同减3.4pct、均价同增0.2%,综合作用下RevPAR下降3.7%;同店整体出租率同减3.1pct、均价下降2.6%,造成同店RevPAR下降6.1%。整体好于同店主要是因为酒店结构持续改善(中端酒店占比提升至24%)带来的均价自然提升。Q3较Q2出租率、平均房价、RevPAR降幅环比扩大。 净利率下滑。前三季度累计实现归母净利润7.19亿元、同减10.27%;扣非后归母6.89亿元、同增3.75%;扣非增速超过归母增速主要是因为18年Q3因出售燕京饭店20%股权而产生税前投资收益1.26亿元、影响归母净0.95亿元。前三季度净利率11.99%(-1.09pct);Q3净利率15.66%(-4.01pct)。 投资建议:Q3酒店经营情况环比走弱,未来中端开业带来的结构优化有望继续推动RevPAR改善,低基数基础上的修复值得期待。维持2019~21年归母净利润9.44/10.98/12.33亿元,同增10.1%/16.4%/12.3%,EPS为0.96/1.12/1.26元/股的盈利预测,目前市值164亿,对应20/21年估值为15/13倍,处于历史估值低位,具备中长期配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合、新设品牌效果不达预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 16.63 -- -- 18.74 12.69%
19.06 14.61% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,公司前三季度实现营收62.3亿元,同比下降2.2%,其中酒店运营业务实现营收47.5亿元,同比下降4.8%,酒店管理业务实现营收11.5亿元,同比增长9.5%,景区运营业务实现营收2.5亿元,同比增长2.6%。公司实现利润总额10.4亿元,同比减少10.3%,其中酒店业务利润总额9.0亿元,同比减少12.1%,景区业务实现利润总额1.4亿元,同比增长3.7%。公司前三季度实现归母净利润7.2亿元,同比下降10.3%,实现归母扣非净利润6.9亿元,同比增长3.8%,EPS为0.73元/股。 点评: 销售+管理费用率环比持平。2019年Q3公司的销售管理费用率为TTM销售+管理费用率为77.8%,与Q2的TTM销售+管理费用率持平。我们之前判断在酒店繁荣期内公司每季度TTM销售+管理费用率逐渐下降0.7%,现在行业已度过繁荣期阶段,收入增速放缓甚至出现下降。虽然公司通过一些方式控制成本费用,如利用科技手段优化人房比、关店降低人工工资、节约能源成本开支等,但在行业下行的环境中公司费用率能否继续下降有待观察。 公司整体RevPAR下滑,期待结构性优化改善表现。公司Q3全部酒店RevPAR同比下降3.7%,其中直营酒店RevPAR下降2.7%,特许管理酒店RevPAR下降4.2%。经济型酒店RevPAR同比下降5.7%,中高端下降9.0%,云酒店下降10.3%。公司整体平均房价微幅上涨(+0.2%),出租率下降3.4%。 成熟门店数据来看,公司Q3全部酒店RevPAR同比下降6.1%,其中直营RevPAR下降5.5%,特许管理RevPAR下降6.3%。Q3公司经济型酒店RevPAR同比下降6.5%,中高端酒店RevPAR同比下降5.2%。成熟门店平均房价整体下降2.6%,出租率下降3.1%。受宏观经济影响,我们判断未来一段时间酒店行业RevPAR仍将持续波动向下,酒店集团结构性的改善将有助于公司RevPAR表现。 继续发展中高端业务,走轻资产路线。公司2019年Q3新开酒店197家,其中特许加盟店190家,占比96.4%,新开中高端酒店73家,占比达到37.1%,中高端、特许经营业务持续发力。公司前三季度合计新开酒店431家(Q1新开业75家、Q2新开159家),已签约未开业和正在签约店为663家,公司将基本完成全年新开800家酒店的指引。 截至2019年9月30日,公司酒店数量合计4,174家(境外1家),已开业客房总数402,158间,以房间数计算中高端占比达到24.2%,特许经营占比达到79.4%。 2019年7月,公司参股公司逗号开曼完成了以逗号公寓资产置换上海瑞诩企业管理有限公司股权的交易,未来逗号公寓的47家门店将不再纳入公司酒店统计数量。 行业风险加剧。2016年开始,酒店行业供给端的收缩与需求端的上涨是推动本轮酒店周期上行的主要原因。目前酒店供给端保持相对稳定增长,需求端增速持续下滑,就全国酒店市场来看需求增速已经低于供给增速,行业从“供不应求”向“供大于求”状态靠近。我们判断我国酒店行业的需求增速低于供给增速的趋势已经形成,并将持续一段时间,加之酒店入住率、平均房价、RevPAR三项运营指标均已呈现负增长,我国酒店行业已经处于下行周期。在行业下行周期中,提升加盟及特许经营比例将在一定程度上抵抗行业风险。公司目前特许经营房间数占比达到79.4%。 盈利预测及评级:受宏观经济影响,酒店行业RevPAR高速增长期已经结束,因此我们调整了对行业未来4年RevPAR增速的预测,调整后2019~2022年分别为-4%/-5%/0/0(原假设为0/-5%0/0)。我们预计公司19/20/21年将实现营业收入81/81/80亿元,实现归母净利润7.8/7.8/7.1亿元,对应摊薄EPS分别为0.79/0.79/0.72元/股,维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及其它不可抗力因素。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-01 16.63 -- -- 18.74 12.69%
19.06 14.61% -- 详细
三季报扣非业绩同增 4%, 略逊于预期 前三季度,公司实现营收 62.3亿元/-2.2%,归母业绩 7.2亿元/-10.3%(扣非增 3.8%), EPS0.73元, 略逊于预期。 Q3,公司收入/业绩各降 5.3%/23.8%,但扣非业绩增 1.5%,主因 18Q3燕京饭店部分股权处置带来 1.26亿非经扰动。 宏观经济等影响下 RevPAR 继续承压, 费用优化下主业平稳 经营方面, 受宏观经济等影响, 2019Q3,公司 RevPAR 降幅较 Q2进一步扩大。 Q3整体 RevPAR 降 3.7%(ADR+0.2%/OCC-3.4%) ,经济型/中高端/云酒店 RevPAR 各降 5.7%/ 9.0%/10.3%; 同店 RevPAR 降 6.1%(ADR-2.6%/OCC-3.1%), 均逊于 Q2(Q2二者各降 1.5%/3.6%)。 开店方面, 2019Q3新开店 197家(直营/加盟各 7/190家,经济型/中高端/云酒店/管理输出各29/73/54/41家),净增 57家。前三季度公司新开店 431家(直营/加盟各 13/418家,经济型/中高端/云酒店/管理输出各 70/144/90/127家),净增 125家。截至 2019Q3,公司酒店总数 4174家,中高端占比 19.5%,签约待开业酒店 663家。 分业务, 公司酒店收入微降系直营关店和改造升级影响, 剔除非经扰动利润相对平稳;南山景区收入平稳, 利润微增。 公司前三季度毛利率为 93.77%,同降 0.79pct, 与餐饮成本增加相关; 期间费用率降 0.90pct, 总体控制良好。 短跟宏观经济预期变化,中长线产品优化+加盟扩张支撑成长酒店龙头估值和 RevPAR 受经济影响较大, 具有较明显的戴维斯双击/双杀特征。 展望未来, 虽然酒店龙头 RevPAR 基数压力有望逐步缓解, 但能否企稳反弹仍需要取决于宏观经济走势, 且行业淡季背景下仍不排除有一定压力。 新开店来看, 虽然前三季度展店相对平平, 考虑公司过往集中 Q4展店的特点, 依托其目前签约门店及管理输出储备, 仍有可能完成全年展店目标,助力公司后续成长。 中长线来看,国企激励机制逐步改善下主观动能强化+行业竞争格局相对稳定,产品持续优化+加盟扩张模式对行业龙头成长仍有持续支撑。 风险提示 收购标的经营业绩波动大;收购整合风险; 国企改革进程低于预期等。 短期跟踪宏观趋势,中线加盟扩张有支撑,维持中线“买入” 考虑宏观经济影响,我们下调公司 19-21年 EPS0.82/0.96/1.13元(此前为0.93/1.12/1.33元), PE20/17/15X。公司目前估值仍系历史低位,短期建议跟踪宏观经济预期变化,中线来看龙头+加盟扩张仍有支撑,维持中线“买入”
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-01 16.63 -- -- 18.74 12.69%
19.06 14.61% -- 详细
公司公告: 2019Q1-Q3实现营收 62.31亿元, 同比下降 2.16%,其中, Q1/Q2/Q3增速分别为 0.99%/-1.5%/-5.32%; 归母净利润 7.19亿元,同比下降 10.27%;扣非归母净利润 6.89亿元,同比增长 3.75%,其中,Q1/Q2/Q3增速分别为-3.04%/8.31%/1.51%;经营净现金流 14.16亿元,同比下降 0.7%,EPS 为 0.73元/股。 点评: 受直营店改造升级及行业下行影响收入下滑,相关费用减少及投资收益增加使得 Q2业绩转正。报告期内,公司实现营收 62.31亿元,同比下降 2.16%,营收下降主要由于直营店客房因关店合规升级改造影响;其中,酒店板块实现营收 59.01亿元,同比下降 2.31%,其中,酒店运营下降 4.8%(19H1下降 2.72%) ,酒店管理增长9.52%(19H1增长 9.98%) ,景区板块实现营收 3.3亿元,同比增长 0.55%;公司实现利润总额 10.37亿元,同比下降 10.28%,主要由于:1)餐饮(推出一碗面+送餐增加)和商品成本等增加 4,172万元/+12.05%;2)销售费用减少 12,397万元/-3.02%(直营店数量减少+RevPAR 下滑奖金减少+能源、折旧摊销费用减少) ;3)管理及研发费用减少 835万元/-1.1%;4)偿还贷款财务费用减少 3,181万元/-24.47%;5)收到企业发展与扶持奖励基金、增值税改革新增加计扣除进项税额带动其他收益增加 3,751万元/+115.39%;6)投资收益减少 12,368万元/-80.69%。 新开店和净开店有所提速,Q1-Q3新开店累计 431家(全年目标 800家) ,Q4预计新开店将有所提速。截止19Q3末,公司酒店数量 4,174家(含境外 1家),比年初净增加 125家,客房间数 402,158间,比年初净增加4,597间;其中,经济型 2,642家,中高端 814家,云酒店 377家,其他(公寓、管理输出、漫趣乐园、如家小镇)341家;19Q1/Q2/Q3新开店 75/159/197家(18Q1/Q2/Q3分别为 84/135/156家),其中,直营店 13家,中高端 143家(直营 13家),经济型 63家,云系列 98家,其他 127家;净开店 12/56/104家(18Q1/Q2/Q3分别为 21/55/70家) ,直营店-22家;经济型-104家,中高端 111家(其中和颐/如家精选/如家商务分别净增11/17/79家),云系列 81家,其他 84家(剔除公寓影响) ;直营店客房占比进一步下降至 26.58%,较年初下降 0.66pct,中高端客房占比 23.1%;截止 19Q3末,已签约未开业和正在签约店为 663689家,较年初增加 133家,较 Q2末减少 26家。 受经济增速下行加剧及 9月因素影响,Q3经营数据加速下行。受宏观经济下行、旅游市场增速放缓及竞争加剧影响,今年以来逐季运营数据加速下行。公司 19Q2开始同店数据纳入原有首旅酒店的门店并拆分云系列品牌 , 分 季 度 数 据 来 看 , 17Q1/Q2/Q3/Q4/18Q1/Q2/Q3/Q4/19Q1/Q2/Q3整 体 RevPAR 分 别 同 增4.5%/6.7%/8%/7.2%/4%/5.6%/4.1%/2.8%/-0.5%/-1.5/-3.7% , 同 店 RevPAR 分 别 同 增2.90%/2.50%/4.90%/5.90%/6.50%/4.30%/2.4%/1.4%/-3%/-3.6%/-6.1%;Q3同店入住率下行幅度再次加剧,平均房价下行加剧。 短期承压,期待 Q4同店下滑幅度收窄及新开店提速。Q4有望在部分需求后移、北上市场好转及低基数下同店下滑出现收窄,叠加公司年初的全年新开店目标,Q4新开店有望提速,另外增值税加计扣除比例提升有望增厚业绩;此外,积极研发及优化酒店管理系统,提高运营效率;与凯悦合资品牌“逸扉 UrCovebyHYATT”落地,聚焦中高端消费市场将弥补如家在该领域的短板。 盈利预测及投资评级:受宏观经济等因素影响,经营数据下行加剧,短期压力较大,新开店提速不及预期,预计 Q4有望提速;19年来看,新开店和加盟店贡献将成为业绩增长主导因素,随着直营店收缩及进入改造升级周期经营效益提升叠加中高端和加盟收入占比提升,加盟店贡献占比将不断提升,抗周期性增加;此外,公司股权激励假设实施成功有助于充分调动员工积极性,在酒店行业转型期提升竞争力和经营效率,与凯悦合合作补足中端品牌短板,我们下调公司 19-21年盈利预测,预计 19-21年 EPS 为 0.87/1.05/1.21元,10月 29日股价对应的 PE 分别为 19/16/14倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和 revpar 增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-10-31 16.52 26.03 44.61% 18.74 13.44%
19.06 15.38% -- 详细
事件:公司发布19Q3季报。2019Q1-Q3,公司营收62.3亿元,同比-2.2%;归母净利7.2亿元,同比-10.3%;扣非后归母净利6.9亿元,同比+3.8%。单季度看,19Q3公司营收22.4亿元,同比-5.3%;归母净利3.5亿元,同比-23.9%;扣非后归母净利3.5亿元,同比+1.5% 直营业务战略收缩,加盟业务持续扩张。收入构成中,19Q1-Q3,公司酒店直营/加盟/景区业务分别实现营收47.5/11.5/3.3亿元,同比-4.8%/+9.5%/+0.6%。直营收入下降主要系直营店关店及升级改造导致房量减少,19Q3存量直营店同比减少80家(含公寓);加盟收入增长主要源于加盟店扩张,19Q3公司加盟酒店数同比增加396家。成本构成中,营业成本3.88亿元,同比+12.1%,主要系送餐成本增加及商品销售业务增长。销售费用39.83亿元,同比-3.0%,一方面是同店RevPAR下滑导致计提奖金减少,导致职工薪酬下降7.1%,另一方面是直营店减少,导致能源费用同比-10.1%和折旧摊销同比-4.8%。管理费用7.39亿元,同比-1.6%,主要系各类中介机构咨询服务费用减少。研发费用0.19亿元,同比+26.8%。财务费用0.98亿元,同比-24.5%,系公司用经营活动现金流偿还贷款。投资收益0.30亿元,同比-80.7%,主要系18Q3出售燕京饭店股权产生税前投资收益1.26亿元。经营活动现金流7.42亿元,同比+13.1%。 19Q3RevPAR持续低迷,行业景气度未见好转。19Q3公司经济型直营/经济型加盟/中高端直营/中高端加盟RevPAR分别为138/157/273/248元,同比-4.9%/-6.1%/-7.6%/-9.1%。同店数据来看,经济型直营/经济型加盟/中高端直营/中高端加盟同店RevPAR分别为138/157/286/276元,同比-4.9%/-7.1%/-6.9%/-4.4%。行业景气度未见提振,公司revpar持续下行,18Q4/19Q1/19Q2/19Q3公司经济型RevPAR同比+1.5%/-2.4%/-3.9%/-6.5%,中高端RevPAR同比+0.3%/-6.8%/-3.2%/-5.2%。 19Q3开店数有所加速,新增酒店以中高端为主。19Q3公司新开酒店197家,关店93家,共净增酒店数104家,其中分经济型/中高端/云酒店/其他分别净增酒店-34/59/47/32家(剔除公寓不再合并报表的影响,下同)。19Q1/Q2/Q3公司分别净增酒店12/57/104家,较年初分别+0.3%/+1.4%/+2.6%。截止19Q3,公司共有酒店数4174家,分经济型/中高端/云品牌/其他分别有2642/814/377/341家,占比为63.3%/19.5%/9.0%/8.2%;分直营/加盟分别有860/3314家,占比为20.6%/79.4%,酒店结构进一步向中高端和加盟倾斜。19Q1-Q3,公司共新开酒店数431家,占年初制定的全年计划的53.9%。 盈利预测、估值及投资建议:维持“买入”评级。我们预测19/20/21年公司归母净利分别为7.9/8.6/10.1亿元(其中如家贡献归母净利为6.7/7.5/9.1亿元),2019-2021年CAGR为13%,对应当前股价PE分别为20.9/19.3/16.3倍。目前酒店行业左侧已经确立,继续下行空间有限;我们认为公司合理市值为257亿元,对应PE为30倍,2020年目标价26.03元。 风险提示:宏观经济下行、行业供给过剩、公司经营管理的风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-10-31 16.52 25.59 42.17% 18.74 13.44%
19.06 15.38% -- 详细
事件: 首旅酒店发布 2019年三季报, 19年前三季度公司实现营收 62.31亿/-2.16%,归母净利润 7.19亿/-10.27%,扣非后归母净利润 6.89亿/+3.75%。 Q3单季公司实现营收 22.40亿/-5.32%,归母净利润 3.52亿/-23.83%,扣非后归母净利润 3.53亿/+1.41%。 点评: 酒店下行周期业绩承压,开店支撑加盟业务稳健增长。 收入端: 19Q1-Q3公司实现营收 62.31亿/-2.16%,其中直营酒店 47.53亿/-4.80%(主要由于关店和升级改造带来房量减少),加盟酒店 11.49亿/+9.52%(加盟酒店数量同增 13.57%),景区 3.29亿/+0.55%。 利润总额: 19Q1-Q3公司实现利润总额 10.37亿/-10.28%,其中酒店 8.97亿/-12.13%,景区 1.41亿/+3.65%。本期非经常性损益同比大幅减少(18Q3出售燕京饭店 20%股权产生投资收益,影响归母净利润 0.95亿),致归母净利润同比下滑10%,扣非后归母净利润 6.89亿元/+3.75%。 财务费用继续下降, 19年前三季度公司财务费用 9,821万/-24.47%,财务费用率 1.58%/-0.34pct。 Q3新开门店 197家,前三季度共新开门店 431家,完成全年开店计划53.9%。 Q3新开门店中直营/加盟分别新开 7/190家,经济型/中端/云酒店/其他分别新开 29/73/54/41家; 关店 93家,其中直营/加盟分别关店15/78家,经济型/中高端/云酒店/其他分别关店 63/14/7/9家; 净开店 104家,其中直营/加盟分别净开-8/112家,经济型/中高端/云酒店/其他分别净开-34/59/47/32家。公司开店以盈利能力较高的加盟中端店为主导(Q3净开 52家),关店以经济店为主导(Q3净关 34家),门店结构持续升级。截止 19Q3,公司酒店数量合计 4,174家(公寓类酒店不再并表),储备店 663家。 投资建议: 酒店龙头长期成长路径清晰,整合提量+升级提价+轻资产扩张提升利润率,未来十年成长空间确定性强。宏观经济压力下,酒店行业进入下行周期,短期酒店龙头业绩承压,但开店依然强势,待周期反转后市占率将提升,有望实现量价共振。预计公司 19-21年营收分别为 86.71亿/89.31亿/93.35亿,归母净利润分别为9.39亿/11.07亿/13.42亿,对应 PE 分别为 18倍/15倍/12倍。目前估值处于历史底部区域,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济风险,门店拓展不及预期风险,限售股解禁风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-10 18.10 -- -- 18.85 4.14%
19.06 5.30% -- 详细
销售+管理费用率下降。2019年Q2公司的TTM销售+管理费用率为77.8%,比Q1的TTM销售+管理费用率下降0.2%,我们预测在酒店繁荣期内每个季度TTM销售+管理费用率逐渐下降,每个季度降低0.7~1.2%,公司费用率下降速度低于我们的预期。 2019年Q2,公司单间可用客房收入(RevPAR)同比下降1.5%,经济型/中高端/云酒店分别下降3.9%/6.7%/9.6%。上半年公司实现营业利润5.57亿元,同比去年同期上升2,251万元,公司财务费用降低1,843万元,其它收益增加1,377万元,投资收益增加1,530万元,合计影响约4,750万元。 直营酒店RevPAR同比上涨,结构性改善贡献力量。公司Q2全部酒店RevPAR同比下降1.5%,直营酒店RevPAR上涨0.5%,特许管理酒店RevPAR下降2.4%。直营酒店RevPAR同比上涨成亮点,酒店改造及品牌升级功不可没。 同店数据来看,公司Q2全部酒店RevPAR同比下降3.6%,其中直营RevPAR下降2.5%,特许管理RevPAR下降1.3%。Q2公司经济型酒店RevPAR同比下降3.9%,中高端酒店RevPAR同比下降3.2%。STR数据显示,19年7月全国酒店入住率OCC同比上涨0.5%,平均房价ADR同比下降1.8%,RevPAR同比下降1.2%。受宏观经济影响,下半年酒店行业RevPAR仍将有波动,酒店结构性的改善将有助于公司RevPAR表现。 继续发展中高端业务,走轻资产路线。公司2019年Q2新开酒店159家,其中特许加盟店157家,占比98.7%,新开中高端酒店43家,占比达到27%,中高端、特许经营业务持续发力。公司上半年合计新开酒店234家(Q1新开业75家),从公司全年开业800家酒店的指引来看,上半年进展较慢,下半年将为酒店开业高峰期。 截至2019年6月30日,公司已开业酒店合计4,117家(境外1家),已开业客房总数398,006间,以房间数计算中高端比例达到23.1%,同比提升4.4个百分点。 打造新产品,进行多维度合作。如家酒店集团与凯悦酒店集团成立的合资公司推出新品牌“逸扉酒店UrCovebyHYATT”,定位中高端旅行市场,第一批位于北京及上海的直营酒店已经开始筹备建设,预计2020年上半年开业。公司与春秋集团联合打造的空港连锁酒店品牌“嘉虹”酒店,第一家旗舰店已于6月底在虹桥酒店正式开业。“SkybirdHotelAlliance嘉虹酒店联盟”海内外门店也在同步落地。公司与其它品牌的多维度合作将适应不同的市场需求,产品的多元化发展也将极大助力公司品牌建设。 盈利预测及评级:受宏观经济影响,酒店行业RevPAR高速增长期已经结束,因此我们调整了对行业未来4年RevPAR增速的预测,调整后2019~2022年分别为0/-5%/0/0(原假设为5%/5%0/-10%);同时调整了未来两年公司加盟房间数的预测。基于RevPAR和房间数的调整,我们下调了公司盈利预测,我们预计公司19/20/21年将实现营业收入84/84/83亿元,实现归母净利润9.4/9.4/8.6亿元,对应摊薄EPS分别为0.95/0.95/0.87元/股,下调至“增持”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及其它不可抗力因素。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-04 17.61 -- -- 18.85 7.04%
19.06 8.23%
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事件: 公司公告 19年半年报, 19H1实现营收 39.90亿元,同比减少 0.3%; 实现归母净利 3.68亿元,同比增长 8.1%; EPS 0.37元/股。其中 19Q2实现营收 20.47亿元,同比减少 1.5%;归母净利 2.94亿元,同比增长 11.0%。 截至 2019年 6月底,公司会员 1.12亿,自有渠道入住间夜数占比与去年同期基本一致, 维持在 80%左右。 酒店运营拖累酒店业务增长,酒店管理稳步增长。 19H1酒店业务实现营收 37.40亿,同比减少 0.5%。其中酒店运营实现营收 30.14亿,同比减少2.7%,主要系:①酒店行业景气度下行,公司及时作出调整,关闭部分盈利能力较差的门店,同时对部分门店进行升级改造,使得营业直营店数量下降;②直营店 RevPAR 略有下滑。酒店管理实现营收 7.26亿,同比增长10.0%,占酒店业务收入比重提升 1.8PCT 至 19.4%,主要受益于特许管理酒店数量的增长,从 18H1的 2849家增长至 19H1的 3206家,同比增长12.5%。 持续加盟模式扩张,中高端转型加速。 19H1公司合计新开店 234家,从经营模式上看,加盟店 228家(占比 97.4%),直营店 6家;从品牌类型上看,中高端 71家(占比 30.3%),经济型 41家,其余为管理输出酒店。截至 19年 6月 30日,公司共有酒店 4117家,其中加盟店 3206家,占比小幅提升至 77.9%;中高端酒店 755家,占比提升至 18.3%。截至 2019年 6月底,已完成经济型酒店 NEO 3.0改造 286家,占直营店 31.4%。 多元化产品布局,“逸扉 UrCove by HYATT” +“嘉虹”成新亮点。 如家携手凯悦成立合资公司共同推出中高端品牌“逸扉”,目前第一批直营店(北京、上海)的筹备建造工作已经开始,预计 2020年上半年开业。公司与春秋集团联合打造,具有航旅特色空港连锁酒店“嘉虹”第一家旗舰店已于 6月底在虹桥机场正式开业,打造集航空、旅游、住宿、购物和观光巴士等资源为一体的生态链,发挥产业链集群效应,公司积极推进酒店品牌多元化,针对不同客群需求精准定位,未来有望进一步加速规模扩张,完善产品矩阵。 维持“买入”评级。 公司 19年继续加大加盟店扩张与中高端转型力度,在服务于商务需求的同时,深挖休闲消费需求和当地消费需求,下半年表观数据有望稳中有升,建议关注,18Q4以来宏观经济扰动下酒店行业承压,根据公司经营现状,将 19-20年净利润由 10.3/12.4亿调整为 9.5/10.5亿,对应 PE 为 18X/17X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济增速放缓、商务活动景气度下行、门店扩张不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名