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首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-04-19 27.95 33.00 18.36% 27.96 0.04% -- 27.96 0.04% -- 详细
事件: 4月17日,首旅酒店发布2018年一季度业绩预告,2018Q1实现归母净利润6785-8293万元,同比增长95%-138%;扣非后归母净利润4984-6612万元,同比增长32%-75%;每股收益为0.08-0.10元,同比增长95%-138%,业绩超出市场预期。 评论: 1、酒店、景区业务发力,政府补助进一步增厚利。首旅2018Q1归母净利润同比增长95%-138%,主要因今年较早收到政府补助,扣非后增长32%-75%,业绩内生增长强劲,主要由于:1)酒店行业景气度温和向上,如家RevPAR延续增势,我们预计如家Q1业绩同比增长50%-60%左右,和2017年增速相当,同时南山景区入园人数较同期增加;2)公司2017年偿还贷款9.1亿元,财务费用有所减少。 2、聚焦存量升级与中档扩张,驱动业绩长期增长。公司近期提出,今年将对现有100-200家如家经济型直营店进行升级改造,4月底前完成100家经济型直营店升级,而Q1如家盈利并未因此而大受影响,表明存量酒店经营在继续好转,未来升级改造还将进一步释放效益;同时公司计划2018年开设244家中档酒店,中高档酒店占比有望从14%提升至20%,也将驱动业绩持续增长。 3、投资建议:2018Q1首旅扣非后业绩预增53%(取中位数),超出市场预期。近期市场对酒店基本面的情绪波动,加上新一批定增解禁可以交易,导致首旅股价回调。但其经营数据和业绩的高增长仍在延续,近期回调是很好的买点,我们看好酒店业龙头的成长之路,预计18-19年净利润为9.1/12.0亿元,增长43%/33%,对应PE为25x/19x,给予18年30x-35x目标估值,空间30%左右,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险因素:宏观经济风险;并购整合不达预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-04-19 27.95 -- -- 27.96 0.04% -- 27.96 0.04% -- 详细
事件:公司发布18Q1业绩预告,预计实现归母净利6785-8293万,同比增长94.9%-138.2%;实现扣非后归母净利润4984-6612万,同比增长31.9%-75%。 具体来看,公司业绩预增主要系1)酒店主业经营业绩较上年同期实现较大幅度增长。酒店运营和酒店管理业务均贡献增量利润;2)景区业务平稳增长,南山景区入园人数增长;3)借款余额下降致财务费用下滑;4)非经常性损益增厚业绩1680-1800万,报告期较上年同期较早收到政府补助等因素影响。 从此次业绩预增幅度来看,随着提价及加盟扩张步伐推进,公司业绩继续维持高速增长,结合昨日华住Q1经营数据,虽一季度为行业淡季且正值春节期间,RevPAR依旧维持13.8%高增长表现,提价策略体现较为明显,在出租率基本维持稳定情况下,各品牌平均房价均出现不同程度高增长,也符合我们对于今年以提价为主旋律的酒店行业向上周期观点。 结合两大集团经营财务数据,我们认为酒店板块基本面依旧维持向好,继续长期看好新一轮酒店周期复苏向上趋势。由于一季度为行业淡季,业绩同比增94.9%-138.2%高于我们此前预期,故将公司18-19年EPS由0.93/1.15调整为1.03/1.27元,对应PE分别为26X/21X,近期酒店板块受大盘影响有所回调,随着旺季逐步到来,建议积极关注回调后的买入机会,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓;门店推进不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-04-17 30.40 -- -- 29.00 -4.61% -- 29.00 -4.61% -- 详细
事件: 公司发布年报:2017年实现营收84.2亿元,同比增29%;实现归母净利润6.3亿元,同比增199.1%;实现扣非后归母净利润5.95亿元,同比增309.6%;EPS为0.77元;分红方案为每10股派现0.8元(含税)并转增2股。其中Q4实现营收21亿元,同比增4.3%;实现归母净利润8047万元,同比增48.8%。 投资要点: 如家酒店集团经营良好、并表范围增加及同期费用减少带动公司业绩快速增长。公司于2016年4月开始合并如家酒店集团,当时持股比例为66.14%,直至2016年10月后持股比例达到100%,两个年度统计口径不同造成业绩波动较大。自接管如家后,恰逢国内酒店市场复苏周期,如家酒店集团业绩表现出色。2017年,如家集团实现营收70.5亿元,贡献公司83.7%的营收占比,实现净利润6.4亿元。 如家经营指标稳步提升。2017年如家酒店经营Revpar为150元,同比增6.9%;平均房价175元,同比增5.2%;出租率85.5%,同比增1.35PCT。其中经济型酒店Revpar为140元,同比增4.4%;中高端酒店Revpar为250元,同比增0.1%,中高端酒店增速较缓主要受到新开店爬坡期影响。 按季度看,如家酒店Q1~Q4Revpar的同比增速分别为4.5%、6.7%、8%和7.2%,增速稳定增长。开店速度角度,公司2017年全年新开店512家,其中直营店40家,特许和管理输出472家;经济型酒店200家,中高端酒店205家,其他107家。其中Q4季度新开店232家,全年超额完成开店任务。根据公司经营计划,2018年计划新开店不少于450家,新店中中高端占比预计超过50%。 南山景区经营为亮点。受益三亚旅游市场回暖影响,公司南山景区表现出色。2017年共接待入园游客489.5万人次,同比增30.8%;实现营收4.4亿元,同比增19.4%;实现净利润1.1亿元,同比增50.4%。 盈利预测和投资评级:自2016年下半年来,酒店行业经营数据持续回暖,行业并购整合加速,寡头垄断格局加速形成。公司作为行业龙头经过整合后经营渐入佳境,新店开张加速,中高端占比逐渐提升。新一届高管团队引入了原如家团队成员,并实施了弹性的薪酬激励方式,在经营效率上提升显著。预计公司2018~2020年EPS分别为1.04元、1.23元和1.43元,对应PE分别为27倍、23倍和20倍,维持增持评级。 风险提示:经济/政治环境巨变;自然灾害;财务风险;酒店板块整合效果低于预期
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-04-16 28.60 -- -- 30.40 6.29% -- 30.40 6.29% -- 详细
重组打造全新首旅如家 首旅如家是在2016 年由原首旅酒店和如家集团合并而成,经营范围主要为酒店和景区,以如家集团为收入及净利主导。从毛利率水平来看,整体一直处于上升阶段,酒店板块一方面得益于供需结构变化、行业整体RevPAR 增长,另一方面得益于自身中高端结构占比提升带动的RevPAR 上移;景区板块则得益于三亚市场整顿后的整体回暖、避霾需求增长接待客流有所增长。 三大战略推动巨擘起航 首旅如家重组后,制定了“存量、整合、创新”的三大战略并全力推进落实。 存量战略包括内外两方面:内部是指对公司已有存量酒店进行改造升级提升盈利水平,外部则是指依托公司强大的品牌优势、吸纳单体及小型连锁酒店进行输出管理;整合即是完成对PMS 系统、预定平台、酒店培训体系、会员管理系统及收益管理系统的融合;创新是指以旅游住宿为中心、实现业务创新,依托集团优势、打造“吃住行游购娱”顾客生态圈,实现多元化增长。 市场疑虑全面分析消解市场上主要疑虑来自三点:(1)酒店复苏还能持续多久?通过分析美国酒店行业复苏周期,得出复苏-繁荣一般持续5-6 年左右的结论,结合我国行业供需改善和三大酒店集团开关店计划,判断我国酒店有望进入3-5 年上升周期。 (2)酒店上涨空间还有多大?美国经验可知,提价一般滞后于入住率上升一年左右,即我国有望自18 年进入提价通道。通过比较美国三轮周期酒店龙头价格提升区间以及中美消费品价差,我们判断酒店提价尚有30~50%空间。(3)首旅如家估值真的贵吗?一方面从EV/EBITDA 角度,无论是对比国外酒店龙头还是对比华住酒店、锦江股份,首旅如家估值最低;另一方面从国外酒店龙头看,通常从复苏期开始估值提升、并在繁荣期中早期达到估值高点,相比之下,国内酒店集团除华住外,首旅如家和锦江股份受并购因素影响前期估值提升较快,而在本轮复苏上升周期中尚未享受估值溢价。 盈利预测及投资建议 看好公司在本轮国内酒店上升周期中,实现业绩与估值提升的戴维斯双击,维持“买入”评级。预计公司18-20 年EPS 分别为1.04、1.27 和1.50 元,对应当前股价PE 分别为28.16、23.00 和19.48 倍,维持“买入”评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-04-10 28.67 -- -- 30.40 6.03% -- 30.40 6.03% -- 详细
17年业绩靓丽,18年规划发力中端、优化存量、推动创新 近期公司举办业绩交流会,主要内容为:受益于酒店行业整体复苏,以及消费升级带动中端酒店崛起,2017年公司业绩靓丽,如家酒店与南山景区实现高增长。18年公司将重点把握三大机遇:1)加速发展中端酒店,根据公司规划,2017年底中端酒店达到300-400家,2018年达到700-800家,2019年达到1000家的规模。2)改造升级存量酒店,2018年推动100-200家直营店改造成为“如家NEO”升级版,未来1.5-2年实现全部800-900家直营店升级。3)发展创新业务,重点推动7-8个主力品牌建设。公司为快速扩张成长的酒店龙头,维持“买入”评级。 南山景区、如家酒店利润高增长,原首旅酒店盈利能力有所提升 17年实现营收84.17亿元/+29.03%;归母净利润6.31亿元/+199.09%;净利润率7.8%相比16年的5.1%提升2.7 pct。业绩高增长主要得益于如家并表范围扩大、南山景区业绩靓丽以及酒店RevPAR高增长。受益于海南岛旅游市场火热,17年南山景区实现营收4.44亿元/+19.4%,净利润1.09亿元/+50.4%。酒店行业景气持续提升,17年如家酒店实现营收70.52亿元/+5.60%;报表净利润6.85亿元/+63.4%。原首旅酒店业务(建国、京伦、南苑、欣燕都、雅客怡家)经营效率有所提升,实现营收6.7亿元/-3.1%,净利润4277万元/+5.1%。 17Q4同店RevPAR增速再创新高,直营店占比高业绩弹性较大 17年如家同店RevPAR/ADR/OCC 5.1%/3.3%/1.5 pct,其中经济型酒店分别增长4.9%/3.0%/1.53pct;中高端酒店分别增长7.6%/6.4%/0.94 pct。17Q4同店RevPAR达到了九个季度最高的6.5%,其中ADR增长4.3%,OCC同比提升1.7pct。受益于直营酒店占比较高(17年底为26%,高于华住22%和锦江的16%),公司在行业景气上行期间盈利弹性相对更大。 2018年营收指引为87-88亿元,开店扩张目标有所提速 18年公司预计实现营收87-88亿元,同比增速3.6%-4.7%,相比17年实际收入增速有所放缓,主要因为:1)18年加大加盟店拓展,由于特许加盟店只收5%-7%的加盟费,高端酒店收取2%-3%管理费,对营收增长贡献比直营店较少;2)18年大约60多家直营店物业到期,不排除不再续签;3)部分直营店改造升级需要3个月停业,无法产生收入。18年公司规划新开店450家以上,相比17年开店目标(400-450家)有所提升,其中中高端占比不低于50%。尽管收入端增速趋缓,考虑到中端与加盟店占比加速提升带来利润率提高,我们预计18年净利润仍维持高增长。 18年酒店行业景气有望维持,龙头成长性凸显,维持“买入” 我们判断18年酒店行业景气有望维持,龙头推动产品升级提升盈利能力。公司管理机制优秀,开店有望提速,经营效率持续提升。维持盈利预测,18-20年EPS为1.03/1.27/1.52元,对应PE 28.15/22.84 /19.04倍,维持原目标价和“买入”评级。 风险提示:需求不达预期风险;企业经营风险;资源整合不达预期风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-04-04 28.36 33.30 19.44% 30.40 7.19% -- 30.40 7.19% -- 详细
3月29日,首旅酒店发布2017年年报。2017年实现营业收入84.2亿元/增长29.0%;实现归属净利润6.3亿元/增长199.1%;扣非后6.0亿元/增长309.6%;实现每股收益0.77元/增长29.0%。其中,Q4实现营业收入21.1亿元/增长4.2%;归属净利润8047万元/增长48.8%;扣非后5001万元/增长134.7%。与此前业绩预告相一致,整体符合市场预期。 1、并表导致收入利润大幅增长,如家贡献主要业绩增量。公司2017年全年收入和利润大幅增长,主要是因为如家的并表范围较上年同期有所增加,同时贷款利息、中介费、汇兑损失减少所致。其中,Q4公司收入增长4.2%,主要由新开的加盟店和成熟酒店同店增长带动。Q4实现归属净利润8047万元/增长48.8%,增量主要由如家所贡献,首旅原有业务利润贡献基本持平。 2、如家Q4净利润增长64%,高增长趋势延续。如家酒店Q4实现收入17.5亿元/增长4.2%,归属净利润1.17亿元/增长64.0%。一方面,如家的RevPAR增幅在Q4创下新高,经济型酒店复苏持续超预期,存量经济型酒店利润逐步恢复,另一方面,如家在Q4加快了开店速度,特别是加速布局中档酒店,新增酒店开始释放效益。如家在Q2~Q3净利润同比增速已达到60%,Q4则延续了上一季度的强劲表现。 3、如家Q4同店RevPAR增幅扩大,经济型表现抢眼。如家Q4所有酒店整体入住率/平均房价/RevPAR分别增长1.3pct/5.5%/7.2%,其中开业满18个月酒店的同店入住率/平均房价/RevPAR分别增长1.8pct/4.3%/6.5%,较Q3(2.1pct/3.5%/5.9%)增幅扩大,入住率和房价均有上涨。其中,如家经济型加速好转,Q4同店RevPAR增长6.5%,高于Q3(+5.8%),主要是平均房价增长4.3%(Q3+3.3%);中高端延续较好表现,Q4同店RevPAR增长5.8%,略低于Q3(+7.2%)。 4、Q4新开店大幅提升,超额完成全年计划。Q4公司新开酒店232家,(Q3开业128家),其中经济型83家,中高端117家,其他类别32家。值得关注的是,Q4公司新开29家中档直营店,未来直营店的升级改造也将释放效益。全年来看,首旅共开业酒店512家,超额完成全年400-450家的开店计划。截止2017年末,公司已签约未开业和正在签约店有488家,新店储备充足,保证后续开店计划顺利完成。 5、首旅原有酒店业务盈利稳定,南山景区增长较快。2017年首旅原有酒店的RevPAR增长6.7%,收入和净利润小幅增长。控股子公司三亚南山景区的收入和利润大幅增长19.4%和50.4%,主要是由于17年三亚旅游市场火爆,南山景区客流大幅增加,最终为公司带来了利润增量。 6、Q4财务费用环比下降,关店计提减值损失增加。由于合并范围变化,期间费用率口径不可比。值得关注的是,公司Q4财务费用4845万元,比Q3减少920万元,表明公司正在逐步偿还借款,利息支出有所下降,未来财务费用缩减仍有空间。此外公司Q4计提资产减值损失4871万元,主要是直营酒店关店所致,是因为升级改造或者经营不善而关店,长远而言为后续业绩留出空间,实质为利好。 7、2018年预计收入88亿元,加强经济型升级与中档布局。公司预计2018年新开酒店不少于450家,其中中高档酒店占比50%,实现营业收入87-88亿元。同时还制定两大经营战略: (1)加强对现有产品的升级改造力度,将合适酒店升级为中高档产品,并且2018年完成至少100家如家、莫泰现有酒店的升级改造; (2)全力加快和颐系列,如家精选和如家商旅在一、二线城市的开业与布局,加快创新产品的落地和推广。 8、投资建议:17Q4如家延续了16年以来的强劲表现,业绩内生增长超过60%,其中经济型酒店RevPAR加速上涨、新开店的大幅增加是Q4最大的亮点。近期市场对酒店基本面的情绪波动,加上新一批定增解禁可以交易,导致首旅股价回调。但其经营数据和业绩的高增长仍在延续,我们看好酒店业龙头的成长之路,预计18-19年净利润为9.1/12.0亿,增长42%/33%,对应PE为26x/20x,给予18年30x~35x目标估值,空间15%~35%,维持“强烈推荐-A”评级。 9、风险因素:宏观经济增速下滑;旅游行业系统性风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-04-04 28.36 -- -- 30.40 7.19% -- 30.40 7.19% -- 详细
事件:公司发布2017年年报,期内实现营收84.17亿元(+29.0%);归母净利润6.31亿元(+199.1%);扣非净利5.95亿(+309.6%)。公司同时公告每10股转增2股派0.8元。 全年收入稳步增长,如家与景区双驱动。在如家系列经营效益提升以及并表影响和景区业绩向好双驱动下,17年实现营收84.17亿元(+29.0%):1)如家系酒店营收70.52亿元(+35%),占比83.8%;2)首旅系酒店营收9.21亿元(-1%);3)景区营收4.44亿元(+19%)。17Q4单季营收21.05亿元(YoY +4.2%)。 剔除并表因素销管费用基本平稳,财务费用回归常态。三大期间费用率81.86%(-5.46pct)。销售费用57.19亿元(+27.9%),管理费用9.48亿元(+15.75%),费用同比增长主要由于并表影响;仅看无并表影响的17Q2-Q4,销管费用同比下降0.58%,经营效益提升。财务费用2.23亿元(-45.05%),主要由于16年并购如家产生汇兑损失、贷款利息等,17年回归常态。 全年业绩符合预期,增速亮眼。17年归母净利润6.31亿元(+199.1%): (1)如家利润6.46亿元(+60%),主要由于市场企稳回升背景下入住率、平均房价双升以及并表和持股比例提升影响(16年10月持股比例从66.14%提升到100%), (2)景区归母净利0.82亿(+50%)。扣非净利润5.95亿元(+309.6%)。17Q4单季归母净利润0.80亿元(+48.8%),扣非归母净利0.50亿元(+134.7%)。 渠道扩张发力中端,改造经济型,探索轻资产输出。17年末,集团酒店数3712家,中高端酒店占比13.6%,房间数38.5万间,中高端房间占比17.4%。 首旅系:受益于管理整合,经营绩效提升,全年RevPAR+6.7%,OCC+2.67pct,ADR+2.2%。 会员建设显成效,推陈出新打造新动力。2017年底公司会员近1亿,全年公司自有渠道间夜数占80%,庞大顾客价值生态圈是公司核心竞争力所在。会员人数快速增长,预收待摊销的会员费收入增加,2017年预收账款增长51%。 (1)精准定位中高端市场,打造亲子、文化休闲、商旅社交等产品,满足个性化需求; (2)不断创新产品,先后推出如家商旅酒店(金标)产品、如家酒店3.0,YUNIK产品已进入研发阶段; (3)探索“酒店+”发展路径,拓展公共区域空间的衍生周边消费,如合作共享办公室、定制私享影院等,增加酒店收益。 酒店行业复苏,结构升级、龙头集中:酒店行业保持高增长,自15年Q4进入复苏周期,由量价齐升逐步进入量稳价增阶段,供给增速3%(STR数据)、航空需求增速13.1%(18年2月),预计行业成长期仍有2-3年,商务需求驱动中端酒店确定性提升,低连锁化率(20%+,美国70%+)为龙头提供较大整合空间,首旅有望凭借较高的市占率与直营占比带来的高业绩弹性持续受益。 南山景区受益于客流增加业绩出色,18年有望受益于海南建省30周年。控股74.81%的海南南山景区17年入园人数达489.46万人次(+30.8%),人均消费91元(-9%),入园人次驱动营收增长至4.44亿元(+19.4%),其中门票收入2.32亿元(+30.8%),18年亚特兰蒂斯开业和海南建省30周年有望带来增量客流,进一步提升入园人次。 升级改造、抢占区位,预计18年业绩稳步增长。18年公司计划加大酒店同品牌迭代升级和跨品牌升级改造的投入,继续发力中端酒店市场,预计至少完成100家如家、莫泰现有酒店的升级改造;加快和颐、如家精选、如家商旅在一二线城市布局。公司预计18年全年新开店不少于450家,中高端占50%以上,全年实现营收87-88亿元(+3.4%~+4.6%)。 盈利预测:看好酒店行业复苏、龙头红利,预计18-20年归属净利分别为8.21亿(+30%)、10.09亿(+23%)、11.58亿(+15%),EPS分别为1.01、1.24、1.42元,对应PE分别为28、23、20倍,维持“增持”评级。 风险提示:可能存在酒店行业增长不及预期,宏观经济波动的风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-04-04 28.36 -- -- 30.40 7.19% -- 30.40 7.19% -- 详细
事件:公司发布2017年报,业绩同比增长199% 3月30日,公司公布2017年年度报告,公司实现营业收入84.17亿元,同比增长29.0%;实现归母净利润6.31亿元,同比增长199.1%;EPS为0.77元。其中,Q4季度公司实现营业收入和净利润分别为21.05亿和8047万,分别同比增长4.3%和48.8%。公司预计2018年营业收入在87亿至88亿元,对应增速为3.4%至4.6%。 如家酒店、南山景区经营表现优异,业绩增长幅度较大 如家酒店集团2017年营收70.52亿元,归母净利润6.46亿元,2017年4-12月如家营业收入和归母净利润分别同比增长5.4%和49.6%。南山景区入园人数489.12万人次,同比增长30.8%;实现营业收入4.44亿元,同比增长19.4%;实现净利润1.09亿元,同比增长50.4%。 中端和加盟店占比提升,门店结构持续优化 公司17年新开店512家,超额完成激励计划400-450家指标,中高端酒店新开店占比超过40%,中高端酒店达到503家,占比13.6%。公司17年净增门店310家,其中直营店减少25家,加盟店净增335家,轻资产化率提升至74.1%。 直营店经营情况较好,成熟门店中中高端表现亮眼 如家整体RevPar同比增长6.9%,平均房价和出租率分别增长5.2%和1.35pct。直营店和加盟店RevPar分别增长8.0%和5.8%,直营店有改造升级和淘汰落后门店,经营情况优于加盟店。中高端整体RevPar仅增长0.5%,主要因较多中高端新开店处于爬坡期影响;成熟期中高端酒店表现亮眼,RevPar同比增长7.6%。 18年公司继续受益行业复苏,盈利高增长有望持续,维持“买入”评级 18年公司经营主要围绕三方面:1)直营店升级:公司推出如家3.0计划升级存量如家酒店,并在年报中表示18年至少完成100家如家、莫泰的升级改造。2)大力发展中端酒店:公司将加快中高端品牌在一、二线城市的布局和开发,18年计划新开店450家以上,其中50%以上是中高端品牌。3)产业延伸:公司以如家会员体系为基础,嫁接首旅资源,打造以住宿为核心的旅游生态圈,实现产业延伸,充分挖掘客户价值。公司战略规划清晰,且充分受益行业复苏趋势,未来有望持续增长。预计公司18-19年内EPS分别为1.01元和1.27元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;公司内部协同不及预期;中端酒店扩展不及预期,直营店改造升级进度不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-04-04 28.36 -- -- 30.40 7.19% -- 30.40 7.19% -- 详细
2017年业绩增长199%,符合预期 17年,公司营收84.17亿元,同增29%,业绩6.31亿元,同增199%(扣非增310%),处于业绩预告中值附近(186%~206%),EPS0.77元,符合预期。 Q4收入增4%,业绩增49%(扣非增135%),公司拟10转增2股。 经济型酒店复苏助力如家业绩增长,Q4迅速展店完成全年目标 如家17年RevPAR 增6.9%,主因经济型RevPAR 增4.4%推动,中高端因新店爬坡期仅增0.5%,但同店增势仍良好(中高端/经济型同店增7.6%/4.9%)。 季度来看,如家Q1-Q4RevPAR 增4.5%/ 6.7%/ 8.0%/7.2%(经济型Q1-Q4: 2.2%/4.2%/6.1%/5.3%,中高端Q1-Q4:8.4% /2.7%/1.3%/-3.4%),中高端受新店干扰逐季显著。同时,Q2-Q4如家按可比口径业绩各增约60%/60%/18%,Q4放缓预计与淡季&集中新开直营店(Q1-Q3合计新开直营店20家,Q4新开直营店20家)相关。全年,公司新开店512家(中高端占40%),Q4集中展店237家推动全年开店计划完成。同时,首旅原有酒店整体稳健(首旅香港亏损),南山景区客流大增下业绩增50%。17年,受如家并表影响,公司毛利率增0.15pct,期间费用率降低5.47pct (管理/财务费用率降低11.70/3.57pct)。 行业复苏下高直营占比带来业绩弹性,机制改善释放国企活力 公司预计18年开店450家,中端占50%+,中端升级有所加快,同时,公司预计18年收入增3-5%,相对稳健,我们预计主要兼顾部分直营店调整影响。 行业来看,我们认为存量供给主导下有限服务酒店提价及中端升级仍有支撑,而公司目前直营店占比26%,相对较高,受益行业复苏下业绩弹性有支撑;而中高端客房占比17.4%,未来仍有持续改善提升空间。同时,如家原有如家管理层通过换股+可转债形成利益捆绑,机制逐步改善下国企活力正在显现。 风险提示 收购标的经营业绩波动大;收购整合风险;国企改革进程低于预期等。 持续受益行业复苏+机制改善,维持“买入”评级 预计18-20年EPS1.01/1.27/1.56元,对应估值29/23/19倍。近期股价调整或因淡季扰动及市场情绪等影响,但展望18年,行业复苏及中端升级预计仍将带来支撑,公司有望持续受益,机制改善下国企活力有望显现,维持“买入”。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-04-03 28.58 43.01 54.27% 30.40 6.37% -- 30.40 6.37% -- 详细
17年报数据:公司实现营业收入84.2亿元(+29%),归母净利润6.31亿元(+199%),扣非后归母净利润5.95亿元(+310%),EPS0.73元/股(+76.6%)。 受益酒店行业景气周期+加盟店扩张超计划完成,公司17年业绩高成长符合预期。首旅酒店17年业绩6.3亿元符合预期,并叠加如家全年并表,业绩同比增长199%:①受益酒店行业回暖,如家在2017年整体成熟店的RevPAR同比增长5.1%,增幅显著;并在17Q4实现同比增长6.5%,较17Q3的5.9增速实现加速上行,符合我们之前判断的酒店行业景气周期下,平均房价驱动RevPAR持续上行的观点。叠加公司直营店的高占比,18年有望继续享受直营业来带的高弹性业绩。 ②在轻资产扩张方面,公司在17年新开店512家,总酒店数净增加307家,超额完成17年计划的400~450家新开店数。根据年报,公司计划在18年新开店450家,且中端占比更高达50%(17年为40%),彰显公司的品牌和管理输出实力。公司当下的储备加盟店数达488家,为18年加速实现加盟扩张打下坚实基础。 如家全年RevPAR+7%,经济型和中高端的同店RevPAR大增4.9%和7.6%:①如家整体:17年RevPAR同比增长6.9%,其中主要受平均房价(同比+5.2%)推动,同时出租率同比提升1.44pct。整体成熟店在17年的RevPAR增长5.1%,平均房价增长3.3%,出租率增长1.5pct,验证行业进入景气周期。②如家经济型:17年RevPAR同比增长4.4%,平均房价(同比+2.7%),出租率(同比+1.4pct);成熟店RevPAR增长4.9%,平均房价(同比+3.0%),出租率(同比+1.5pct),经济型酒店的整体与成熟店盈利能力均实现同比提升。③如家中高端:由于更多中高端新开店爬坡期的影响,公司17年RevPAR仅增长0.5%。由于公司中高端酒店数在17年扩张快速,因此我们认为中高端成熟店的指标更能反映其基本面,对应的17年RevPAR同比增长7.6%,平均房价(同比+6.4%),出租率(同比+0.9pct)。 南山景区客流大幅增长,业绩同增50.4%。受益今年三亚旅游的持续火爆,公司控股74.805%的南山景区(5A景区)的17年入园人数达到489.46万人次,同比增长30.8%;实现净利润1.09亿元,同比增长50.4%,为公司带来稳定可观的现金流及业绩增量。 高管持股与公司利益绑定,激励机制良好强化发展动力。公司在2016年9月首旅管理层换届时,将如家CEO孙坚成为首旅总经理,如家CFO李向荣担任首旅CFO,如家副总经理宗翔新担任首旅COO。同时,并通过“定增+可转债”方式赋予三位高管股权。其中,孙坚持有定增+可转债持有0.50%的公司股权,李向荣通过可转债部分持有0.15%股权,宗翔新通过定增+可转债持有0.19%公司股权。 投资建议:考虑到公司受益酒店行业景气周期+加盟店扩张步伐提速,叠加高管持股与公司利益绑定,会员人数在2017年增长至近1亿人,预计公司2018-2020年的归母净利润分别为8.82亿元/11.44亿元/14.27亿元,对应EPS1.08/1.40/1.75元/股。公司为国内酒店行业龙头,轻资产扩张提速且质量更优,给予一定估值溢价,2018年PE为39倍,6个月目标价43.01元,给予买入-A评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-04-03 28.58 39.54 41.82% 30.40 6.37% -- 30.40 6.37% -- 详细
业务全面开花,全年业绩亮眼。17年公司实现营收84.17亿/+2g%,其中酒店业务79.72亿/+30%(如家70.52亿,首旅原酒店9.2亿),景区业务4.44亿/+19%:全年利润总额10.01亿/+90%,其中如家9.59亿,景区1.49亿/+53%。17年扣非后归母净利润5.95亿/+310%,其中如家贡献5.15亿。公司业绩大幅增长一方面因为如家合并范围变化,并表比例于2016年10月提升为100%(此前并表比例为66.14%),并表时间由2016年的4-12月增至2017年全年;另一方面公司酒店与景区业务齐飞,如家房价与入住率共振、RevPAR持续创新高,首旅原酒店业务经营亮眼,南山景区全面回暖助力公司成长;此外17年公司财务费用2.23亿,同比减少1.82亿。 Q4新开门店暴增,全年计划如期落地,新开门店以加盟&中端为主导,18年开店计划依然强势。17Q4公司合计开店196家,其中经济型/中高端/其他分别新开72/106/18家。2017年全年公司合计新开门店512家(加盟占比92%),其中经济型/中高端/其他分别新开200/205/107家,Q1到Q4单季分别新开36/152/128/196家。2017年公司关闭酒店202家,其中直营/特许分别关店65/137家;直营关店中有22家是升级改造为公司中端品牌,7家由直营店转为特许店。截止2017年末,公司酒店数量合计3712家(其中如家3554家),已签约未开业和正在签约店为488家。截至17Q4,如家门店中中高端占比11%,直营占比26%,门店结构持续优化。2018年公司计划新开店不少于450家,其中中高端占比50%以上;此外经济型门店持续升级改造,计划2018年至少完成100家如家、莫泰现有酒店的升级改造。 同店RevPAR继续加速增长,房价和入住率共振,复苏势头不减。由于Q4开店加速,全部门店经营数据失真,同店数据可比性更强。17Q4如家经济型同店RevPAR同增6.5%(平均房价/入住率分别同增4.3%/1.75pct),较17Q3的6.1%进一步提升;中高端同店RevPAR同增5.8%(平均房价/入住率分别同增3.7%/1.67pct),较17Q3的1.3%大幅提升;2017年全年,如家经济型同店RevPAR同增4.g%(平均房价/入住率分别同增3%/1.53pct),中高端同店RevPAR同增7.6%(平均房价/入住率分别同增6.4%/0.94pct)。 首旅原有酒店&景区业务表现亮眼。酒店方面:2017年原首旅全部门店RevPAR同增6.7%,其中平均房价同增2.2%,入住率同增2.67pct。景区方面:17年南山景区入园人数489.46万人次,同增32%;景区板块实现净利润1.09亿/+50%,对首旅的净利润贡献为8162万。 投资建议:行业层面,我国酒店集团处在商业模式从直营向加盟升级、门店品类从经济型向中端升级的风口;竞争格局明朗,锦江、首旅、华住稳坐前三,在中端市场已然形成护城河优势。如家直营占比高,行业上行周期业绩弹性最大;此外管理层通过换股+可转债形成利益捆绑,并实施市场化薪酬激励体系,促进公司龙头优势加速显现。预计公司18-20年营收分别为88.2亿/95.8亿/103.9亿,归母净利润分别为8.55亿110.60亿/13.05亿,对应PE分别为27倍/22倍/18倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,门店拓展不及预期风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-04-03 28.58 38.50 38.09% 30.40 6.37% -- 30.40 6.37% -- 详细
业绩符合预期,行业景气无忧,继续推荐。①同店数据看经济型酒店行业复苏量价齐升明显,平均房价及RevPAR同比增速逐季提速;②我们判断2018行业可能比2017更为景气,同时公司中高档酒店进入成熟期、占比提升,业绩不排除提速可能;③我们认为酒店行业和公司仍处在繁荣上升周期中,短期供给存壁垒提价将持续,行业集中度将继续提升。维持2018/19年EPS1.10/1.39元,给予18年35xPE,上调目标价至38.5元。 业绩简述:2017年公司实现营业收入84.17亿/+29%,归母净利6.30亿/+199.1%,归母扣非净利5.95亿/+309.6%,其中:如家酒店集团实现归母净利润6.46亿元。 量价齐升驱动业绩大增,四季度经济型同店增速逐季增加势头延续。①集团整体RevPAR+6.9%,四季度整体RevPAR+7.2%,增速逐季增加边际向好;②全年新开门店512家,净增加310家,新开经济型200家,中高端205家,新开门店中档占比超50%;③景区业务表现出色,入园人数+30.8%,营收+19.44%,净利润1.1亿元/+50.4%。 供需持续边际改善提价持续,首旅弹性大业绩释放快。①全国酒店间供需增速差4.3pct,需求增速快于供给一倍,供需关系持续边际向好;②酒店物业壁垒,短期供给难快速释放;③行业将维持上升周期,提价将持续两年以上,公司直业绩弹性高,将继续快速释放业绩。 风险提示:宏观经济波动影响酒店行业需求,竞争在短期内加剧。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-04-03 28.58 35.40 26.97% 30.40 6.37% -- 30.40 6.37% -- 详细
业绩总结:公司2017年实现营业收入84.2亿元,同比增长29.0%,归母净利润6.3亿元,同比大幅增长199.1%;其中Q4单季度实现营收21.1亿元、归母净利润8047.4万元,同比增速分别为4.3%、48.8%,业绩符合市场预期。 首旅如家整合利好显现,景区业务表现靓丽。1)外在受益于住宿市场需求持续释放、内在受益于首旅如家系统打通利好显现,加之如家合并范围及股权比例提升,公司酒店业务表现优异,如家、首旅全年综合RevPar分别提升6.9%/6.7%(+3.9pp),带动公司酒店板块实现营收79.7亿元,同比大幅增长29.6%。如家2017Q1/Q2/Q3/Q4单季RevPar同比提升4.2%/6.7%/8.0%/7.2%,参照2016年可视数据4-12月RevPar同比增长4.4%,整体盈利能力处于上升轨道。2)海南旅游市场复苏利好景区业务增长,南山公司2017年实现营收4.4亿元(+19.4%),入园人数较上年同期实现30.8%增长,受益于建岛30周年主题以及海南旅游市场推广力度的加大,公司景区业务增长有望持续。 如家业绩继续亮眼,经济型优势扩大,中端布局加速。1)如家在2017年贡献营收70.5亿元、归母净利润6.4亿元(+59.4%),营收占公司酒店板块、总营收比例分别为88.5%,83.8%,是公司核心利润增长点。2)作为国内规模最大、品牌市占率最高(8.5%)的经济型连锁酒店龙头,通过存量门店改造升级和经营管理改善,如家经济型酒店RevPar2017年提升4.4%、Q4单季提升5.3%,盈利能力持续提升,经济连锁龙头优势继续扩大。3)如家全年新开酒店495家(+17.9%),开店速度较16年明显加快,其中中高端全年新开194家,占新开比例39.2%(+14.7pp),中端布局加速趋势明朗,由于多数新开门店处于爬坡经营期拖累如家中高端整体RevPAr全年仅增长0.5%,而其中成熟门店全年RevPar同比提升达7.6%,根据我们估算公司2017年直营/加盟营收占比分别为77%/23%,相较2016年约84%/16%收入分布,中高端2017年收入贡献显著增加,此外如家集团相对锦江、华住中端占比相对较低,随着成熟门店占比增加公司中端门店或存在巨大盈利改善空间。总体来看,预计如家未来将以450+家/年速度继续快速布局门店,经济型在短期对业绩仍有所支撑,中端占比提升或提供长期盈利改善弹性,如家业绩有望再续高成长。 行业景气中端崛起,连锁龙头持续受益。目前酒店行业整体新增供给有所减缓,供给端新增压力减少利好龙头进行行业整合,根据中国饭店协会《2017中国酒店连锁发展与投资报告》数据,2017年前三大酒店集团锦江、首旅、华住行业CR3约44%(+6pp),锦江10-12月锦江系RevPar同比增长4.3%/5.7%/6.1%,华住Q4RevPar增幅高达14.6%,行业景气度不减,锦江、首旅、华住三大集团中高端客房数占比分别约提升至35.6%(+5.2pp)/17.4%(+3.8pp)/26.4%(+8.1pp),中端连锁品牌扩张势头强劲,随着行业廉价存量物业资源的萎缩,经营能力较差的单体酒店或难承成本压力,龙头有望通过加盟为主方式,加速开店抢占中小竞争者市场份额,持续享受行业中端崛起红利。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.01元、1.26元、1.48元,未来三年归母净利润将保持24.2%的复合增长率。考虑到集团酒店行业龙头地位,以及如家集团有望为公司注入持续业绩增长动力,参考华住集团、锦江股份及其他可比公司估值,给予公司一定的估值溢价,2018年35倍估值,对应目标价35.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-04-03 28.58 -- -- 30.40 6.37% -- 30.40 6.37% -- 详细
全年实现营收84.17亿元,同比增长29.03%;归母净利润6.31亿元,同比增长199.1%;扣非净利润5.95亿元(+309.6%),基本与我们前期的盈利预测相一致,高增长主要由于如家2016年存在非完全并表因素。全年如家实现调整后利润总额9.59亿元,贡献归母净利润6.46亿元,略高于我们此前预计(6.1亿元),利息及其他杂费约1.3-1.4亿元左右。 行业从入住率上升向房价切换的逻辑得以印证。经济型酒店RevPAR同比上升4.4%,其中Occ+1.44pp,ADR同比增长2.7%;中高端酒店RevPAR同比增长0.5%,其中Occ+0.27pp,ADR同比增长0.1%。2017年4季度受到新开店影响(尤其是中高端的加盟店),中高端部分的ADR和Occ均有所下滑,同时影响到了全年的指标。同店数据来看,Q4从RevPAR的增长上经济型(+6.5%)要优于中高端(+5.8%),如家在经济型的复苏上相对更为强劲逐季来看,入住率Q4较Q3旺季有所下滑,而ADR增长加速。 开店“质”和“量”同步提升:全年共计开店512家,净开店310家,其中中端占比40%。 如家部分(不考虑管理输出和公寓)共计开店388家,净开店213家。公司2018年计划开店450家,基本和去年保持一致(400-450家),中高端占比有所提升(原为40%),公司即将开业及签约门店488家,预计今年实现门店增长难度不大。从季度的分布上来看,公司有约45%的门店是在Q4季度开业,尤其在中高端酒店部分,2017Q4新开117家(全年开业205家),预计中高端部分的开店速度会逐步上来。目前公司中高端占比上升至13.55%,直营店占比下降到25.94%,我们继续强调开店的质量,一方面轻资产发展方向明确下扩张能够更快;另一方面通过升级品牌是可以获得结构性调整和估值溢价。 南山景区受益于海南整体的高增长,2017年入园人数489.47万人次,同比上涨30.8%,营收4.4亿元,同比增长19.4%,归母净利润8074万元,同比大增50.4%。老首旅酒店中,首旅建国2018年输出9家连锁店,整体存量部分维持减亏继平稳增长的趋势。 盈利预测及投资建议:公司会员人数已超1亿人次,自有渠道销售量占比80%,作为连锁酒店领军集团,在本轮行业上升期中能够实现高于行业平均的增长。春节错期对经营指标的影响较强,参考意义不大,需求从非制造业PMI来看仍未见下折,我们认为今年行业仍在处于上行期。调整原盈利预测,新增2020年,预计2018-2020年EPS为1.03/1.29/1.52元(原18/19年为1.02/1.29元),对应PE为29/23/19倍,维持增持。 风险提示:酒店业复苏持续期不及预期;中端酒店推进速度不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-04-03 28.58 -- -- 30.40 6.37% -- 30.40 6.37% -- 详细
事件:公司全年实现营收84.16亿元,同比增长29.03%,其中如家实现营收70.52亿(占比83.79%);景区业务实现营收4.44亿元,(占比5.3%);公司实现归母净利6.31亿元,同比增长199.09%,主要系:1)如家项目贡献归母净利5.15亿(占比81.62%);较16年新增5.02亿元,其中17年4-12月新增归母净利2.37亿,4-9月股权比例变化新增1.13亿,1-3月新增归母净利0.4亿元,如家项目其他费用同比减少1.12亿元;2)首旅存量业务较上年减少归母净利8184万元,其中存量企业运营层面较上年增加归母净利3772万(景区板块表现抢眼,南山公司入园人数489.46万+30.8%,实现净利润1.09亿元+50.4%);参股企业投资收益增加归母净利1477万;公司出售资产收益较上年同期减少,致归母净利减少1.34亿,主要系上年同期公司转让首汽集团8.2775%股权及改变核算方法实现税前收益1.72亿,报告期仅出售寒舍发展35%股权产生税前投资收益343万。 公司各项业务均实现增长,其中酒店运营业务实现营收66.77亿元,同比上升28.59%,酒店管理业务实现营收12.95亿元,同比上升35.15%;景区运营实现营收4.44亿元,同比上升19.44%。 毛利率稳中有升,规模扩张致销售费用率上涨。公司整体毛利率94.64%,同比上升0.15个百分点。其中酒店运营毛利率维持稳定为93.97%;酒店管理毛利率达99.99%,同比上升0.22个百分点;景区运营业务毛利率为89.13%,同比上升0.95个百分点。公司期间费用率为81.86%,下降5.46个百分点,其中销售费用率为67.95%,同比上升9.8个百分点,主要系新店增加租赁费用上涨所致;管理费用率为11.26%,同比下降11.7个百分点;财务费用率为2.64%,同比下降3.57个百分点,主要系主要原因:①2016年公司收购如家境外美元贷款产生汇兑损失7780万元;②2017年因经营性现金流增加偿还部分贷款致如家项目贷款余额减少,贷款利息较上年同期节约7123万元;③2016年产生银行承诺函费用1115万元。 维持“买入”评级。公司积极推进国企改革,加强市场化运作,并购如家填充经济型酒店,完成中高端+经济型完整布局,一跃成为第二大酒店集团,在行业中端崛起、经济型回暖背景下,公司系列举措将持续激发业绩潜力。 我们预计公司18-19年EPS 分别为0.93/1.15元,对应PE 为32X/26X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑;门店推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名