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首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-07-20 25.70 -- -- 25.80 0.39% -- 25.80 0.39% -- 详细
事件回顾:7月17日晚公司公告,海航酒店集团以14866万元受让首旅酒店于北交所挂牌转让的燕京饭店20%股权,交易预计在8月6日正式生效(过渡期损益归海航酒店集团所有)。该笔交易完成后,首旅酒店将获得1.26亿投资收益(税前)。 出售高星酒店完成结构优化,获取大额投资收益有望减轻公司业绩压力。在北交所的挂牌出售符合国企持有资产的转让正常操作流程,不构成关联交易和重大资产重组。根据工商注册登记显示,燕京饭店原股权结构中,45%由海航酒店集团持有,35%为新华航空持有,二者均属海航集团,首旅以20%持股作为少数股东。本次转让后燕京饭店股权将全部归海航集团持有,燕京饭店本身按照可供出售金融资产计量。根据公司2017年年报显示,公司现有可供出售金融资产主要包括公司持有的首汽股份的少数股权和燕京饭店的少数股权,可供出售金融资产贡献收益175万元,对公司贡献并不明显。截至2018Q1,公司短期借款6.7亿元,长期借款30.93亿元,资产负债率53.28%。以1.49亿元出售该笔资产对公司而言价位有明显优势,也利好于公司现金流。本次出售预计获得税后投资收益9450万元,显著增厚公司利润,有效缓解业绩压力。 加速扩张与如家升级改造并行,持续关注房价提升情况。2018Q1公司共计开店84家,净开业21家,开店速度明显有所提升。一季度公司已签约门店达到545家,预计能够完成全年开店计划(450家),加速扩张态势有望持续。18年上半年,商旅需求健康,休闲需求相对走弱。根据华住酒店(HTHT)近期公布的二季度数据显示,其Q2经济型Revpar同比提升8%,中高端增速7.2%,表明行业仍处于稳健上行阶段。下半年提价的逻辑延续,未来持续关注经济型改造后对房价提升的影响。 盈利预测与投资建议:本次交易生效日期为8月6日,预计投资收益将进入下半年报表,对中报业绩影响不大。综合考虑投资收益的影响,调整18年盈利预测,维持19/20年盈利预测,预计2018-2020年的净利润为9.35/10.53/12.41亿元(原盈利预测18年净利润为8.42亿元),EPS分别为0.96/1.08/1.27元,对应估值27/24/20倍,维持“增持”评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-07-16 25.97 32.00 59.05% 26.55 2.23%
26.55 2.23% -- 详细
Speeding up on hotel upgrades - Buy RevPAR and earnings growth should significantly improve in 2019E We reiterate Buy on BTG and raise our target price by 9% on a like-for-like basis to RMB32. In our view, BTG’s HomeInns lagged behind China Lodging (HTHT) on 1) upgrading its economy hotels and 2) opening more mid-scale hotels in 2017, which will likely result to slower RevPAR growth in 2018. This is reflected in its valuation discount to HTHT, in our view. However, a few factors have not been factored in: 1) HomeInns should speed up to upgrade 20-25% of its LO hotels in 2018; 2) HomeInns has the highest percentage of LO hotels - thus, we see high operating leverage in 2019 after the upgrade and 3) 50% of the newly opened hotels in 2018 are set to be mid-high-scale hotels. RevPAR and earnings growth should significantly improve in 2019E We increase our 2019 earnings forecast by 13%. We estimate that HomeInns’ upgraded economy hotels only accounted for 3-5% of its total hotels, and mid-high-scale hotels accounted for 17.4%. This is much lower than HTHT’s numbers (38% of economy hotels have been upgraded and mid-high scale hotels accounted for 32% of the total). BTG guided to upgrade 20-25% of its economy hotels (of which 200 hotels are to be leased and owned hotels). In addition, of the 450-500 new hotels set to open in 2018, HomeInns aim to open at least 50% for mid-high-scale hotels. Thus, we believe that RevPAR growth and operating leverage will lead to strong earnings growth in 2019E. Valuation and risks We raise our target price to RMB38 and adjust it down to RMB32 in order to reflect the recent 12-for-10 stock split. Our primary valuation method remains a DCF (8.2% WACC and 3% TGR, unchanged). BTG Hotels trades at only 9x EV/EBITDA, much lower than HTHT (20x 2019E EV/EBITDA). Our target price translates into a target EV/EBITDA of 12x. We believe that the valuation gap between the two companies is widening due to accelerating RevPAR growth for HTHT, based on its first-mover advantage in upgrading its hotels. Yet, through the tailwind of hotel upgrades, HomeInns should also see significant improvement in RevPAR growth - which should lead to a re-rating, in our view. Downside risks include: 1) lower tourism demand, 2) a stronger RMB leading to an increase in outbound travel and 3) government policy changes.
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-06-15 28.00 31.82 58.15% 28.78 2.79%
28.78 2.79% -- 详细
收购如家,首旅打造全品牌链。 2016年首旅酒店成功收购如家100%股权,将自身中高端品牌和如家经济型、中端品牌相结合,成功打造出全线品牌链,截止到18Q1已有门店3733家,跃入国内酒店行业前三集团。母公司首旅集团业务涵盖餐饮、酒店、交通、旅行社、购物、景区、文化多领域,有望形成协同生态圈。 酒店业复苏,提价带动Revpar增长,龙头受益。 受益于旅游与商业活动双活跃,酒店业需求稳中有增。酒店行业一般Revpar呈周期性波动,一般周期为7年,本轮周期自2016年起依靠提价带动Revpar向上、趋势未改,相比一般周期有所拉长。三大酒店集团开启并购浪潮之后,集中度提升,根据盈碟咨询的报告,2018年锦江/首旅/华住三大酒店集团市占率分别为21.0%、11.9%、11.7%,行业回暖下龙头企业品牌效益增强、将最大受益。 酒店业务各维度亮点纷呈。 16年首旅降低加盟费率后,新开店中加盟比例提升至92%;三大酒店集团中首旅直营业务占比较高,达25%,直营业务毛利占整体毛利比例高达79%,业绩弹性大,行业周期向上时,有望享受更多提价红利。经济型酒店业务采取“低速扩张,挖掘存量”策略,17年如家经济型酒店Revpar增速达4.4%;中高端酒店业绩支撑下扩张加速,2017年中高端酒店开店205家,同时依托自身创新与集团支持,提升顾客粘性,成熟门店经营良好,中端酒店同店Revpar+7.6%,高于整体同店Revpar的增速。 盈利预测、估值与评级: 综合上述酒店行业回暖、首旅加盟提速、品牌打造发力,叠加内部治理完善等利好因素,我们看好公司长期发展,预计2018-20E营收CAGR为7.5%,净利CAGR为28.7%,三年EPS分别为0.86/1.10/1.37元,对应PE为30/24/19倍。结合绝对估值与相对估值法,我们给予公司目标价31.82元,对应18年37倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:酒店行业向上周期缩短;Revpar提升不及预期,加盟扩张速度不及预期,公司内部整合不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-06-04 26.89 -- -- 28.78 7.03%
28.78 7.03% -- 详细
事件描述 公司公告拟在北京产权交易所以不低于14866万元挂牌出售所持有燕京饭店20%股权,若成功出售预计可产生投资收益约12600万元(含税)。 事件评论 出售燕京饭店有利于优化资源配置和提升公司盈利水平。燕京饭店截至2017年6月30日实现营业收入和净利润分别为5396.30万元和亏损3743.87万元,此次拟在北交所挂牌转让公司所持有其20%股权,若顺利成交,可增加公司税前利润约1.26亿;一方面可以直接增厚公司利润,另一方面也可优化公司资源配置、聚焦中高端和经济型酒店布局。 开店速度明显加快,加盟及中高端占比持续提升。2018Q1新开店数量达到84家、而去年同期仅为36家,截至3月底公司签约未开业及正在签约店达545家、预计完成全年开店450家以上目标压力不大,速度明显加快;新开店中加盟和中高端店占比较高推动加盟占比和中高端酒店数量占比截至3月底分别达到74.7%和14.1%,均环比提升0.6pct。 房价提升逻辑得以验证,成熟中高端延续增长态势。如家系2018Q1整体/经济型/中高端RevPAR分别同比增长4.0%/2.2%/-6.7%,中高端主要是受到较多新开店爬坡期影响;ADR分别同比增长7.3%/4.7%/-2.5%;OCC分别同比下降2.5pct/2.0pct/3.1pct,预计与经济型酒店停业改造、公司销售策略变更有关。成熟期中高端酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比增长4.3%/4.2%/0.1pct延续增长态势。 看好公司受益于行业发展和自身结构调整、逐步释放业绩。根据美国酒店周期我们判断我国酒店行业有望自17年进入3-5年上升周期且18年开始有望进入提价通道,通过比较美国三轮周期酒店龙头价格提升区间以及中美消费品价差,我们判断酒店提价尚有30~50%空间。看好公司在本轮国内酒店上升周期中,实现业绩与估值提升的戴维斯双击;考虑出售燕京股权带来投资收益上调18-20年EPS分别为0.95/1.06/1.25元,对应当前股价PE分别为29/26/22倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.经济增速放缓拖累酒店业消费; 2.公司旗下酒店业务整合不达预期; 3.中档酒店竞争加剧致使行业毛利率下降。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-05-30 26.20 32.00 59.05% 28.78 9.85%
28.78 9.85% -- 详细
事件:首旅酒店拟将持有的北京燕京饭店20%股权,在北京产权交易所挂牌公开出售,燕京饭店净资产价值为7.43亿元,20%股权值为1.49亿元,目前受让方需公开征集。 点评:惰性资产变现,将显著增厚公司业绩。①燕京饭店为公司参股公司,本次出售为惰性资产变现,将增厚1亿以上业绩;②近期酒店集团对全年景气程度判断边际提升,预计二季度及全年业绩有望超预期;③上调公司2018/19年盈利预测为9.56/11.38亿元(+0.62/+0),对应EPS为0.98/1.16(+0.08/+0),维持目标价32.00元,增持。 出售燕京饭店20%股权将增厚业绩1亿以上。①燕京饭店为公司参股公司,适用于长期股权投资成本法,每年并不贡献投资收益;②公司于2001年12月投资2,253.78万元向北京燕京饭店有限责任公司并持有其20%的股权,目前评估价值为1.49亿元,期间资产增值约1.26亿元;③若本次惰性资产变现完成,考虑税费等因素将至少增厚1亿以上业绩,公司全年业绩增速有望达50%。 酒店集团对全年景气程度判断边际提升。①近期各大酒店集团对全年景气程度判断边际提升,其中华住上调全年营收增速指引至18%~22%(+2/+3pct),锦江参考一季度业绩全年营收增速或将远超年报指引的3~5%;②自3月底开始至4月开工数据良好,需求端增速回暖,考虑去年基数不高,二季度经营数据或将超预期。 风险提示:宏观经济增速不及预期,公司开店速度不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-05-30 26.20 28.33 40.81% 28.78 9.85%
28.78 9.85% -- 详细
拟出售燕京饭店20%股权,优化资源配置提升盈利能力 公司发布公告,拟在北京产权交易所挂牌公开出售所持有燕京饭店20%股权,挂牌价格1.49亿元。根据公告,燕京饭店成立于1981年,目前海航集团、新华航空和首旅酒店分别持股45%/35%/20%,17年上半年实现营收5396万元,净利润-3744万元,若顺利成交有望增加公司投资收益1.26亿元。华住酒店18Q1同店RevPAR/ADR/OCC增速6.5%/6.1%/0.3pct,超出公司全年同店RevPAR增速指引(3%-5%),近期上调18年营收增速指引为18%-22%(前值16%-19%),彰显对酒店业高景气度延续的信心。我们认为酒店龙头业绩有望持续高增长,维持上市公司“买入”评级。 酒店龙头发力中端、加盟扩张,盈利提升空间广阔 2018Q1华住、首旅如家、锦江新开店新开门店127/84/174家,其中中高端占比分别为62.8%/34.5%/38.3%,加盟店占比94.5%/96.4%/104.9%,中端和加盟占比提升带动业绩高成长。根据盈蝶咨询,2014-2017年我国中高端连锁酒店客房数量CAGR 42.6%,我们预计高速扩张有望维持3-4年。截至17年底,华住、首旅如家、锦江加盟店占比74%~84%,与美国酒店龙头95%以上加盟比例相比,还有10-25pct差距。参考17年万豪(26.8%)、洲际(33.1%)和希尔顿(36.1%)净利润率,国内龙头华住(15.2%)、首旅(7.5%)、锦江(6.5%)还有20-30 pct提升空间。 公司18Q1开店加速,预计全年RevPAR维持较快增长 公司18年Q1开店84家,相比17Q1新增36家明显提速。公司17年目标开店400-450家,实际新开512家门店,净增加310家;18年计划新开450家以上门店,考虑到目前储备酒店545家,以及18Q1开店加速趋势,我们认为全年有望新开门店550-600家,预计净增加350-400家门店。截至18年3月,中高端和加盟店占比分别提升至14.1%和74.7%。18Q1如家RevPAR/ADR/OCC分别增长4.0%/7.3%/-2.5pct,入住率下降主要由于一季度淡季、加上春节扰动因素,我们预计Q2、Q3有望恢复增长;受益于产品升级及中端占比提升,房价提升成为RevPAR高增长主要驱动力。 聚焦连锁酒店主业,龙头业绩有望高增长,维持“买入”评级 18Q1三大酒店集团RevPAR持续快速提升,龙头凭借规模、品牌和渠道优势,加速布局中端酒店,发力加盟管理输出扩张。首旅如家管理机制优秀,18年开店有望加速,加盟和中高端占比持续提升。此次公司出售燕京饭店股权,有助于改善整体资产结构,专注发展连锁酒店主业。参考18Q1华住经营数据超预期,行业高景气维持,我们上调首旅酒店盈利预测(股权出售尚未完成,暂未考虑),18-20年净利润为8.7/11.3/14.0亿元(前值8.4/10.4/12.4亿元),对应PE 29.54/ 22.69/18.32倍,维持原目标价(由于18年5月资本公积金转股,复权价格28.33-30.04元)和“买入”评级。 风险提示:需求不达预期风险;企业经营风险;资源整合不达预期风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-05-29 25.05 -- -- 28.78 14.89%
28.78 14.89% -- 详细
事件: 5月18日,公司在“2018北京辖区上市公司投资者集体接待日”活动上表示:未来公司仍将以住宿为核心,充分利用自身品牌、规模、资源、平台、技术和会员优势,继续加大资源整合力度,抓住市场机会,强化竞争意识,持续提升公司的经营效率和效益;抓住酒店业的结构变化,重点发展中端,发展特许,进一步夯实公司的规模和市场地位;抓住消费升级,改造优化产品,不断满足消费者日益变化的体验需求;抓住业务本质,坚持中国服务,重点关注对客户服务形式以及内容的优化和重建;抓住技术进步与创新工具,逐步打造“酒店+”的产业链和生态圈。 点评: 大力发展中高端业务。我们在《20180502首旅酒店(600258):成本费用率如期下降,注重中高端品牌发展》和《20180509首旅酒店(600258):费用率如期下降,利润总额大幅上升》中都提到未来公司将大力发展中高端业务,这也符合公司在活动上提出的未来发展方向。 公司一季度新开业酒店84家,其中直营酒店3家,特许加盟酒店81家,新开业酒店加盟占比高达96%。新开业的84家酒店中,中高端酒店数量与经济型酒店数量的比值接近1:1,然而在公司现有存量酒店中,该比值约为1:6,中高端酒店占比不断增加。 截至2018年3月31日,公司已经开业的酒店合计为3,733家,已开业的酒店客房总数为383,,545间,以房间数来算加盟比例达到70.61%。截至3月31日,公司已签约未开业和正在签约店的酒店数量为545家。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司18/19/20年将实现营业收入99/123/131亿元,实现归母净利润9/17/21亿元,按照最新的股本计算,对应EPS0.96/1.69/2.10元/股,维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-05-11 24.14 -- -- 28.30 17.23%
28.78 19.22%
详细
事件:4月28日,公司发布2018年第一季度报告。2018年第一季度,公司实现营业收入192,446万元(+0.6%),其中公司酒店业务实现营业收入176,160万元(+0.7%),景区运营业务实现营业收入16,286万元(+0.3%)。公司一季度实现利润总额15,536万元(+51.7%),实现归属于上市公司股东的净利润7,539万元(+116.6%),实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,800万元(+53.5%)。 点评: 费用率继续下降。在酒店繁荣期中,酒店收入增速超过成本费用增速,成本费用率下降,利润大幅提升。2018年Q1公司TTM销售+管理费用率为70.2%,比2017全年的销售+管理费用率降低0.2个百分点。我们在前期报告中预期公司2017年至2020年每个季度销售管理费用率约下降0.7~1.2个百分点,公司实际2018年Q1下降0.2个百分点,降幅略低于平均值,仍处在费用率下降通道内。由于一季度为酒店行业淡季,Q1收入增速往往低于全年平均值,销售管理费用率下降速度略低于平均降幅属于正常情况(参考2017年Q1,首旅酒店销售管理费用率增长1.8个百分点,而全年销售管理费用率降低1.9个百分点)。 公司利润总额大幅上涨。公司一季度实现利润总额15,536万元(+51.7%),上升5,295万元。利润总额上升一方面因为公司酒店及景区业务业绩的增长和盈利能力的提升,主营业务增长贡献增量利润总额1,375万元。如家酒店集团一季度营业收入上升564万元,而报表利润总额上升3,441万元,符合我们预期的酒店繁荣期当中,酒店收入增速超过成本费用增速,成本费用率下降,利润大幅提升。 大力发展中高端酒店业务。公司一季度新开业酒店84家,中高端酒店数量与经济型酒店数量的比值接近1:1,然而在公司现有存量酒店中,该比值约为1:6,中高端酒店占比不断增加。 截至2018年3月31日,公司已开业酒店合计3,733家,已开业客房总数383,545间,以房间数来算中高端比例达到17.8%。公司已签约未开业和正在签约店的酒店数量为545家。 Q1如家酒店房价大幅增长,入住率小幅降低。从经营数据来看公司旗下如家酒店集团Q1全部开业酒店平均房价有明显提升(ADR为174元/间,同比+7.3%),在大幅提价的前提下酒店的平均出租率仅有少量下降(OCC为79.3%,同比下降2.5个百分点),导致如家酒店的RevPAR仍有明显增长(RevPAR为138元/间,同比+4.0%)。公司在Q1公告中披露了如家开业18个月以上成熟门店数据,其中ADR为170元/间(+5.4%),RevPAR137元/间(+2.9%),基本与如家全部开业酒店平均值一致。首旅存量酒店平均出租率为54.4%(同比上升0.3个百分点),ADR为383元/间(同比-1.4%),RevPAR为209元/间(同比-0.9%)。 我们估计,2018Q1首旅如家RevPAR上涨主要受升级因素驱动(+2.7%),而单位收入增长因素仍有正贡献(+0.5%)。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司18/19/20年将实现营业收入99/123/131亿元,实现归母净利润9/17/21亿元,对应EPS1.15/2.03/2.52元/股,维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-05-08 22.03 -- -- 27.77 26.06%
28.78 30.64%
详细
成本费用率如期下降:我们在公司深度报告《首旅酒店(600258)新首旅,新轮回,新发展》中反复提到的在酒店繁荣期中,酒店收入增速超过成本费用增速,成本费用率下降,利润大幅提升。2017年公司实际销售+管理费用率为79.2%,比16年降低1.9个百分点,符合我们预期(信达预期下降2.3个百分点,与实际值仅差0.4%)。 逐季来看,公司销售管理费用率从17年Q2开始下降,我们预期公司2017年每个季度销售管理费用率下降0.7~1.2个百分点,公司实际每个季度平均下降0.5个百分点,Q2~Q4每季度销售管理费用率平均下降1.2个百分点。我们预计,在行业持续向好的背景下,公司成本费用率仍将下降,从2017年的79.2%下降到2020年的69.7%。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司18/19/20年将实现营业收入99/123/131亿元,实现归母净利润9/17/21亿元,对应EPS1.15/2.03/2.52元/股,对应当前股价27.88元/股的PE分别为24x/14x/11x。维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-05-07 22.41 -- -- 27.77 23.92%
28.78 28.42%
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酒店业绩高增长,一季度扣非净利大增53% 公司发布2018年一季报,基本符合我们预期:实现营收19.2亿元,同比增长0.62%;归母净利润7538.7万元,同比增长116.6%;剔除收到政府补助及出售首汽股份10%带来非经常性损益1738万元,扣非归母净利润5800万元,同比增长53.47%。其中酒店业务实现营收17.6亿元,利润总额6609万元,分别占比91.7%和87.7%。18Q1公司业绩大幅增长我们认为主要得益于:1)酒店和景区受益于市场高景气,业绩快速增长;2)贷款规模下降、资金效率提升,财务费用同比下降。我们看好18年酒店行业高景气度,公司发力中端和加盟扩张带来盈利能力提升,维持“买入”。 旅游旺季南山景区稳步增长,如家酒店盈利大幅提升 分业务来看,受益于一季度海南旅游市场景气,南山景区实现营收1.63亿元/+0.32%;我们估算净利润4995万元/+7%。酒店业务实现收入17.6亿元/+0.65%,估算净利润2543.7万元,同比17Q1扭亏为盈;其中存量酒店业务收入2.1亿元/+2.85%,估算净利润-4068.3万元,同比亏损有所扩大;如家酒店集团实现营收15.6亿元/+0.36%,我们估计净利润6612万元/+65.3%,剔除政府补贴增加非经常性损益1530万元,扣非净利润增长27%,基本符合我们预期。此外,受益于公司如家项目偿还贷款导致利息支出下降,财务费用同比减少,我们估计贡献归母净利润增量约900万元。 房价增长驱动RevPAR提升,中高端同店经营数据表现更好 经营指标方面,如家酒店18Q1OCC/ADR/RevPAR分别为79.3%/173元/138元,同比变化-3.2pct/7.3%/4.0%,18个月以上酒店OCC/ADR/RevPAR分别为80.9%/170元/137元,同比变化-2.0pct/5.4%/2.9%。ADR成为驱动RevPAR增长主要动力,OCC下降主要由于一季度为酒店行业淡季且如家开店有所加速所致。分档次来看,中高端酒店同店OCC/ADR/RevPAR同比增长0.1pct/4.2%/4.3%,表现强于经济型酒店对应增速-2.1pct/5.3%/2.6%。 18Q1开店提速,中高端和加盟店占比快速提升 18Q1公司净增加门店84家达到3733家,同比17Q1新增36家明显提速。其中中高端酒店24家占新增门店比重28.6%,加盟店增加39家占新增门店比重46%。截至18年3月底,公司拥有酒店3733家,加盟店和中高端门店分别占比提升至74.7%/14.1%,环比提升0.63/0.57pct。根据公司规划,18年开店450家以上,中高端占比超过50%。 18年连锁酒店景气有望持续,龙头业绩高增长,维持“买入” 我们判断18年连锁酒店行业景气有望延续,龙头有望率先受益于行业成长红利。公司凭借品牌和管理优势,发力加盟输出与中高端酒店,盈利能力持续提升,18年一季度业绩高增长符合预期。维持18-19年盈利预测,2018-2020年EPS为1.03/1.27/1.52元,对应PE26.80/21.73/18.12倍,维持原目标价和“买入”评级。 风险提示:需求不达预期风险;企业经营风险;资源整合不达预期风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-05-04 22.61 -- -- 26.82 18.62%
28.78 27.29%
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2018年一季度,公司实现营业收入19.24亿元(+0.62%),归母净利润0.75亿元(+116.56%),扣非净利润0.58亿元(+53.47%),与业绩预告基本相符(同比增长31.9%~75%)。非经常性损益主要来自如家提前收到的政府补助1716.79万元及出售10%股权的转让收益470.57万元。如家集团一季度贡献营业收入15.55亿元(+0.36%),如家酒店集团以购买日可辨认资产、负债公允价值为基础进行后续计量实现利润总额10676万元(+47.57%),剔除政府补助后利润总额8595万元(+18.81%)。 升级改造使入住率下滑,期待改造完成后ADR提升。2018Q1经济型酒店RevPAR同比上升2.2%,其中Occ-2.0pp,ADR+4.7%;中高端酒店RevPAR同比下降6.7%,其中Occ-3.1pp,ADR-2.5%。一季度受新开门店影响,中高端酒店ADR和Occ均有所下滑。同店数据显示,由于公司2018年开始加速对经济型客房进行升级,使得经济型直营店入住率同比下降-3.70pct。经济型改造虽短期对入住率产生一定影响,但改造升级对ADR的提升将会逐步体现,房价提升的逻辑依然通顺。 开店速度有所提升,开店质量仍是未来关注重点。2018Q1公司共计开店84家,净开业21家,开店速度明显有所提升。目前公司已签约门店达到545家,预计能够完成全年开店计划(450家)。在结构方面,不考虑管理输出的影响,新开店中中高端占比接近50%;考虑管理输出的情况下,中高端占比达到34.52%。公司目前以新品牌如家精选和如家商旅作为中端酒店核心发展产品,后续仍需关注其在中端品牌竞争中的表现。 南山景区增长稳健,未来或享政策红利。2018一季度,公司景区运营收1.63亿元(+0.32%),利润总额8927万元(+7.17%),实现平稳增长。南山公司与三亚城投、观音苑公司共同出资设立三亚山海圆融旅游开发有限公司,其中南山公司以4800万元持股24%,新公司预计参与三亚旅游产业相关项目,或享海南政策红利。 盈利预测及投资建议:我们认为差异化定价权和轻资产连锁化是酒店行业掌控价格及规避周期的重要途径,其他周期行业的商业模式难以模仿,这也是酒店行业比其他周期行业估值更高的原因。伴随市占率的提升,龙头公司的业绩增速将更快。维持2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年归母净利润8.42/10.53/12.41亿元,EPS为1.03/1.29/1.52元,对应PE为27/22/18,维持“增持”评级。 风险提示:酒店业复苏持续期不及预期;中端酒店推进速度不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-05-04 22.61 -- -- 26.82 18.62%
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事件:公司发布18年一季度公告,实现营业收入19.24亿元,同比增长0.62%;归母净利0.75亿元,同比增长116.56%;扣非净利0.58亿元,同比增长53.47%。 投资要点 景区及酒店经营效益转好、盈利能力提升,驱动业绩向好。18年Q1公司营收19.24亿元(+0.62%),归母净利0.75亿元(+116.56%),主要受益于核心业务的良性发展与成本费用的有效管控;公司在报告期内以196万元收购寒舍管理49%股权,并表影响不大。扣非净利0.58亿元(+53.47%),非经常性损益主要是如家较去年更早收到政府补助0.17亿元及出售首汽10%股权产生投资收益0.047亿元。 行业景气叠加龙头红利,酒店业务盈利超预期。酒店业务实现营业收入17.62亿元(+0.65%),利润总额6,609万元(+245.82%),利润增速突出主要由于加盟占比提升带来的利润率的提升。 如家集团营收15.55亿元(+0.36%),以购买日可辨认资产、负债公允价值为基础进行后续计量实现利润总额1.07亿元(+47.57%),报表利润总额1.17亿元。 首旅存量酒店营收2.06亿元(+2.85%),实现稳步增长。 景区业务稳步增长,南山景区有望受益于海南建省30周年的客流、政策红利。18Q1实现营收1.63亿元(+0.32%),利润总额0.89亿元(+7.17%);与三亚城投及观音苑共同设立三亚山海圆融公司,持股24%主营景区、房地产开发等业务;海南政策利好落地,后续红利可期。 渠道建设与费用控制初见成效。追溯调整上年数据后,销售费用率71.0%(-1.32pct),渠道建设和品牌效应成效凸显;财务费用率2.3%(-0.7pct),主要由于收购完成后现金管理能力提升;管理费用率13.2%(+0.42pct)。 如家持续提价,叠加扩店影响,出租率有所下滑,RevPAR仍有加速提升空间。酒店升级叠加消费升级,加速提价趋势仍保持,Q1同比提价7.3%(+1.8pct),门店扩张与提价双向影响导致出租率下滑2.5pct,提价驱动RevPAR同增4.0%,增速较17Q4有所下滑(-3.2pct),该增速下滑并不意味着行业出现景气度的拐点,主要体现了门店扩张加速带来的短期影响。 经济型:改造升级、管理向好驱动房价提升4.7%,升级改造爬坡等因素影响下出租率下滑2pct,提价效应驱动RevPAR同增2.2%。 中高端:因门店扩张导致平均房价(-2.5%)及出租率(-3.1pct)暂时下跌,RevPAR同比降低6.7%。 如家同店效益保持良性增长,增速下降主要受经济型酒店拖累。如家同店RevPAR同增2.9%(-3.6pct),主要由于出租率受加速提价(+5.4%)影响,出现小幅下滑(-2pct)。 经济型酒店增速放缓(RevPAR+2.6%,增速环比-3.9pct),主要由于升级改造重新开业以及扩张稀释的影响下出租率下滑2.1pct,后续升级完成后有望加速好转。 成熟中高端酒店表现良好,提价4.2%(+0.5pct)、扩张加速背景下出租率同增0.1pct(-1.57pct),双向驱动RevPAR同增4.3%(-1.5pct)。中高端酒店市场仍有进一步拓展的空间。 首旅存量酒店房价高基数下效益波动(RevPAR-0.9%),看好后续整合中效益提升。首旅存量中高端酒店出租率基本持平,房价在高基数下略微提价(+0.1%),RevPAR同比增速放缓至0.1%。经济型酒店整合、提效的基础上持续提升房价(+4.3%),出租率略微下降(-0.5pct),RevPAR保持3.6%的提升。 轻资产加盟推动门店铺设,中高端占比持续提升。?渠道布局:1)Q1新开店84家,其中加盟店81家,加盟模式助力快速扩张的同时提升利润率。2)着力发展中高端,Q1净开业酒店21家(中高端+24,经济型-17,其他+14),已开业酒店3733家,中高端酒店(527家,Q1净开业24家)占比14.1%,房间占比17.8%。3)扩张潜力仍大,已签约未开业和正在签约店为545家。4)管理输出提供新动力(Q1新开25家)。 品牌战略:品牌战略持续进行,中高端重点打造和颐/如家精选/如家商旅等品牌,Q1分别新开业5/3/15家,净开业5/0/15家,针对年轻群体的YunikQ1开业1家;经济型酒店持续改造升级,关店47家,其中如家品牌32家,升级加速。 公司18年计划开店不少于450家,中高端不少于50%,渠道扩张和结构调整持续。 盈利预测:看好酒店行业复苏、龙头红利,预计18-20年归属净利分别为8.59(+36%)、10.97(+28%)、12.68(+16%),EPS分别为1.05、1.34、1.55元,对应PE分别为26、21、18倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动、经营效益下滑等风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-05-04 22.61 -- -- 26.82 18.62%
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一季报业绩增长116%,符合预期 18Q1,公司实现营收19.24亿元,同增0.62%;业绩7539万元,同增116.56%;扣非业绩5800万元,同增53.47%,处于业绩预告中值附近,EPS0.09元,符合预期。政府补助+出售首汽股份投资收益等带来非经常性损益1738万元。 如家大增驱动主业增长,财务费用优化加速业绩提升 18Q1,如家RevPAR增4%(ADR+7.3%/OCC-2.5pct),价格驱动主导,其中经济型RevPAR+2.2%/中高端-6.7%(新开店培育期拖累),但同店增长经济型+2.6%/中高端+4.3%,中端仍良好。不过,如家Q1收入仅增0.36%,因部分直营店关店所致。Q1公司新开店84家(直营3家),关店63家(直营21家),净增21家(经济型/中高端/净增-17/24/14家)。但从盈利来看,依托RevPAR增长和持续加盟扩张贡献,如家Q1利润总额1.07亿,同增47.57%,是公司主业增长核心。原有首旅酒店预计平稳,南山景区利润总额同增7.17%,保持稳定增长。整体来看,公司毛利率降0.37pct,期间费率降1.58pct,其中销售费率+9.9pct/管理费率-10.8pct(Q1将原列示为管理费用的部分折摊重分类至销售费用),财务费用优化下费率降0.68pct,增加利润总额1272万元。 行业复苏下高直营占比带来业绩弹性,机制改善释放国企活力 公司预计18年开店450家(Q1完成84家,淡季可圈可点),中端占50%+,中端升级有所加快,且Q1盈利表现说明收入稳健不改业绩弹性。行业来看,我们认为存量供给主导下有限服务酒店提价及中端升级仍有支撑,先发优势下竞争格局趋优,公司目前直营店占比26%,较高直营占比受益行业复苏业绩弹性更显著;中高端客房占比18%,未来仍有持续改善空间。同时,如家原有如家管理层通过换股+可转债形成利益捆绑,机制逐步改善下国企活力正在显现。 风险提示 收购标的经营业绩波动大;收购整合风险;国企改革进程低于预期等。 持续受益行业复苏+机制改善,维持“买入”评级 预计18-20年EPS1.02/1.28/1.57元,对应估值27/22/18倍。近期因市场情绪及淡季数据相对平淡股价调整,但展望18年,较高直营占比下,公司受益行业复苏业绩弹性仍有支撑,机制改善下国企活力有望显现,维持“买入”。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-05-03 23.26 32.00 59.05% 26.56 14.19%
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酒店景气周期向上+财务费用节省驱动公司一季度业绩超预期,需求-供给增速差维持高位提价将持续,公司直营占比高最受益行业周期向上。 业绩超预期,财务费用改善助力业绩高增长。①业绩超预期,酒店持续景气,理财收益缓解财务费用压力助力业绩高增长;②经营数据符合预期,部分直营店升级拖累收入增速,收益管理为核心RevPAR持续增长;③我们判断依然酒店处在繁荣向上升周期,提价将持续;公司作为行业龙头受益行业集中度持续提升,维持2018/19年EPS1.10/1.39元,目标价38.50元。 业绩简述:2018年一季度公司实现营业收入19.24亿/+0.62%,归母净利7,538.66万元/+116.56%,归母扣非净利5,800万元/+53.47%;非经常性损益1,738万元,主要为政府补助及出售首汽10%股份。 直营店关店升级影响增速,收益管理以RevPAR增长为核心。①集团整体RevPAR+4.0%,其中出租率79.3%/-2.5pct,平均房价174元/+7.3%,出租率下滑主要为公司主动进行收益管理,平衡出租率及房价实现RevPAR增长最大化所致;②同店数据RevPAR137元/+2.9%,出租率80.9%/-2.0pct,平均房价170元/+5.4%;③Q1新开门店69家,直营店3 家,加盟店66 家,新开中档占比接近50%。 需求-供给增速差维持高位,提价仍将持续。①3月底-4月开工数据良好,需求持续向好,酒店供需增速差4pct,京沪供给速度更慢;②酒店物业存壁垒,短期供给难快速释放;③行业将维持上升周期,提价将持续,公司直营占比高,业绩弹性大,行业向上阶段最受益。 风险提示:宏观经济波动影响酒店行业需求,竞争在短期内加剧。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-05-03 23.26 30.13 49.75% 26.56 14.19%
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酒店收益管理持续推进,如家18年一季度整体RevPAR继续增长4.0%。①如家整体:RevPAR在18年Q1实现138元/+4.0%,平均房价+7.3%,出租率-2.5pct;其中,经济型RevPAR129元/+2.2%,平均房价+4.7%,出租率-2.0pct;中高端型RevPAR209元/-6.7%,平均房价-2.5%,出租率-3.1pct,预计主要由于17年Q4中高端新店放量,使得18Q1新店的占比提升所致。②如家成熟店:RevPAR在18年Q1实现137元/+2.9%,平均房价+5.4%,出租率-2.0pct,下滑预计主要是由于收益管理下的客房提价所致。③首旅存量酒店:RevPAR209元/-0.9%,经济型RevPAR+3.6%,中高端型RevPAR+0.1%。如家整体及首旅经济型18年一季度的RevPAR均实现继续增长,基本符合预期。 18年Q1轻资产加盟扩张步伐同比加快,中高端占比稳步提升。①轻资产加盟提速:公司的加盟店总数已增至2788家,占酒店总数比例约74.68%,相比17年末继续提高了0.62pct。在18年Q1间,公司新开加盟店81家(17Q1为33家),加盟扩张步伐同比加快。②中高端占比继续提升:公司在18年Q1新开中高端酒店29家,占比提升至14.12%,相比17年末继续提高了0.57个百分点。截止18年一季度末,公司的已签约未开业和正在签约店增至545家,相比17年末的488家继续增多57家,为18年新开450家店的经营目标打下良好基础。 分板块来看,如家利润大增,推动公司18年Q1的酒店业务利润+245.82%,景区业务继续稳健增长。①公司在18年Q1的酒店业务实现收入15.55亿元/+0.36%,利润总额6,609万元/+245.82%,主要由于如家酒店集团实现利润总额10676万元/+47.57%所致。②公司的景区运营业务18年Q1实现营收1.63亿元/+0.32%;实现利润总额8927万元,比上年同期增加597万元,增长7.17%,继续稳健增长。 营收保持不变主要为产品结构调整所致,调整后盈利能力有望更优。 公司在18年一季度的营收增速约0.62%(如家的收入增速约0.36%),同比基本保持稳定,我们预计主要是产品结构优化+门店改造数量同比增多所致。在18年一季度末,公司的酒店总家数增至3733家,相比17年Q1净增加了330家(加盟店净增368家),但由于17年间公司关闭了部分盈利能力较弱的经济型直营店,使其整体数量在18年Q1末同比净减少70家,并叠加18年一季度直营店的停运改造数量预计同比增多,两个大因素叠加使得加盟业务带来的收入增量被基本打平。考虑到公司18年Q1收入中盈利能力较强的加盟收入占比提升,部分亏损直营店被关店,虽然收入体量保持不变,但从产品结构来看盈利能力更优,叠加18年一季度升级改造的门店数预计同比增加,且开业后有望释放更多利润,继续坚定看好公司的未来发展。 调整口径后的销售费用率同比下降显著,一季度财务费用继续减少。①公司在2017年8月29日发布公告,将2017年一季度原列示为管理费用的部分折旧及摊销费用重分类至销售费用,调整后的公司18年Q1销售费用率为71.00%/-1.30pct,管理费用率13.20%/+0.45%,两个合计后同比降低了0.85pct。②公司18年Q1的财务费用率下降至2.29%/-0.69%,降幅显著,主要由于公司通过良好的资金管理节约了财务费用,使得比上年同期减少了1272万元所致。③公司18年Q1的非经常性损益为1738万元,上年同期为-298万元,同比增加了2037万元,主要由于如家比去年同期较早收到政府补助及公司出售首汽股份10%股权等因素影响,使得非经常性损益同比增多了2648万元所致。 此外,公司在18年一季度的投资收益同比减亏840万元。综上多个方面,公司实现了扣非后归母净利润5800万元,同比增长了53.47%。 投资建议:买入-A投资评级。考虑到公司直营收入占比高,有望在景气周期下享受更多提价红利,并叠加轻资产加盟扩张在18年及未来有望持续推进,高管持股且激励机制良好,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为8.8亿元/11.44亿元/14.27亿元,增速分别为39.8%/29.7%/24.7%,EPS分别为1.08/1.40/1.75元/股,对应PE分别为26x/20x/16x,给予6个月目标价36.25元。 风险提示:宏观经济增速明显下行、酒店业供需关系改善不及预期、中端酒店加盟店开展进度不及预期、国内游需求不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名