四十年深耕照明行业，转型发展LED照明自主品牌初见成效：阳光照明创建于1975年，前身系上虞灯泡厂，2000年上海证券交易所挂牌上市。 公司四十年发展历程深耕照明行业，具有多年国际大厂代工经验，技术水平与产品质量过硬。公司LED照明产品以实现多场景应用，品类齐全，并大力发展智能照明、智能楼宇等新一代产品，乘势海外龙头厂商调整期，有望打造全球知名品牌照明企业。公司近年转型逐见成效，管理模式完成了从业务型集团向管控型集团转型，公司规划未来要实现自主渠道和非自主渠道收入比例达到2:1，灯具与光源收入比例达到2:1。公司毛利率从2018年24.28%提升至2020Q1的33.82%，预计随着公司客户结构调整，自主品牌占比提升，公司毛利率有望持续提升。 本土LED照明产业趋于成熟，自主品牌建设加速崛起：随着LED照明产品渗透率逐步提升，LED照明产业进入平稳增长期，照明行业从无序逐渐过渡到有序竞争。LED照明行业经历技术革新以及产能快速扩张期后，LED灯泡价格趋于稳定，供需关系逐渐改善。2019年，我国照明行业规模以上企业数量首次负增长，同比下滑1.60%，LED行业供给端逐渐收缩，产业集中度提升。本土照明行业作为典型轻工业分支，长期受益全球化分工，产业培育充分。随着国际照明大厂近年频繁的整合退出，我国照明行业的品牌升级之路有望获得历史发展窗口。优质的本土LED照明企业有望厚积薄发，充分发挥供应链管理和产品积累优势，在全球照明市场扩大品牌影响力和市场份额。 公司四大转型顺应行业大变局，打造国际化品牌影响力：在照明行业从传统产品过渡到LED产品过程中，公司顺行业大势进行战略转型调整，主要包括：1、技术转型，由传统荧光灯技术向LED固态技术转型；2、产品结构转型，由传统荧光灯光源产品为主向照明灯具产品转型；3、客户结构转型，由以代工模式为主向自主品牌转型；4、管理模式转型，由业务型集团向管控型集团转型。公司战略转型顺应海外大厂退出整合之行业大变局，内生方面加强集团管理、布局智能照明、重视人才激励等构建集团公司核心竞争力，外延方面大举收购海内外渠道与品牌公司、收缩多年国际大厂代工、加强自主品牌建设力度等有望打造新一代国际化照明行业龙头企业。 首次推荐，给与“强烈推荐”评级：我们看好公司逐步收缩国际大厂代工业务，顺势而为构建自主品牌影响力，预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为5.81/6.32/7.29亿元，EPS为0.40/0.44/0.50元，对应PE分别为11X、10X、9X，首次推荐，给与“强烈推荐”评级。 风险提示：1.下游需求不及预期；2.渠道拓展不及预期；3.国际贸易摩擦加大的风险；4、汇率波动风险；5、自主品牌建设不及预期。

19Q1营收有所下滑,但毛利率提升明显2019Q1公司实现营收12.31亿元,同比下滑13.12%;归母净利润1.59亿元,同比增长124.46%,主要由于公司持有的长城证券的股权公允价值增加税前利润约0.95亿元;扣非归母净利润0.63亿元,同比增长28.11%。 19Q1单季度综合毛利率为28.68%,同比18Q1增长约7个百分点,环比18Q4增长约4.4个百分点,主要受到原材料价格回落等因素的影响。 转型渠道+自有品牌业务,持续投入相关销售费用公司19Q1销售费用约1.01元,同比增长24.25%;销售费用率为8.21%,同比增长约2.5个百分点。19Q1管理费用约0.89亿元,同比增长47.20%;管理费用率为7.24%,同比增长约3个百分点。从公司中长期发展战略来看,未来将逐步向自有渠道+品牌的方向转型,因此我们预计公司短期内仍将有较多的相关费用增长。但中长期来看,公司有望逐步转向具备渠道与品牌的照明企业,更具备长期持续的成长动能。 盈利预测与评级考虑公司毛利率等盈利指标向好趋势以及Q1公允价值变动影响,我们预计公司2019~2021年EPS 分别为0.34/0.33/0.38元/股,当前股价对应2019年PE 为13.6X。同行业公司中,具备品牌力的欧普照明与三雄极光对应2019~2020年PE 平均分别为20.5X/16.6X,而以代工为主的得邦照明对应2019~2020年PE 分别为20.3X/17.5X。考虑到2019年阳光照明净利润扰动因素较多,我们仍维持公司合理价值为4.98元/股的观点不变,对应2019年PE 为14.6倍,给予公司“买入”评级。 风险提示产品价格下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户订单下滑的风险;转型失败的风险。

营收保持稳健增长,LED业务营收占比超过90% 公司2018年实现营业收入56.16亿元,同比增长11.5%;归母净利润3.85亿元,同比下滑4.1%。公司营收保持稳健增长,但利润端受到销售费用(同比增长29.6%)、管理费用+研发费用(同比增长28.7%)增加较多的影响而有所下滑。从公司收入结构来看,公司LED业务收入占比已经达到91.2%,同比增长13.7%,公司持续向LED业务转换。 公司持续转型渠道+自有品牌业务,未来更具长期持续成长动能 近几年来,一方面公司依托原有的优质客户代工订单,保持了收入的稳步增长以及净利润的相对稳定;同时,公司通过海外销售渠道的陆续布局,以及国内加大品牌投入及渠道下沉,加大工程新领域布局。因此,从短期来看,我们预计公司仍有较大的销售费用以及管理费用的增长,对公司净利润形成影响,但中长期来看,公司有望逐步转向具备渠道与品牌的照明企业,更具备长期持续的成长动能。 盈利预测与评级 预计公司2019~2021年EPS分别为0.26/0.31/0.36元/股,当前股价对应2019年PE为16.5X。尽管由于公司持续投入渠道布局,影响短期内净利润,但我们看好公司在渠道上的积累,未来有望逐步转变为以渠道和品牌为主的照明企业。同行业公司中,具备品牌力的欧普照明与三雄极光对应2019年PE平均为20.6X,而以代工为主的得邦照明对应2019年PE为20.5X。考虑到预计2019年阳光照明净利润不增长,我们综合2019年与2020年PE估值结果,认为对应合理价值为4.98元/股,给予买入评级。 风险提示 产品价格下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户订单下滑的风险;转型失败的风险。

公司毛利率水平逐年提升,业务结构不断完善 公司OEM 代工业务占营收比重逐年下降,高毛利的ODM 业务占比逐渐提升, 从家居照明为主向家居照明、工程照明和景观照明等业务共同发展,使得公司毛利率能够逐年提升,从不足20%提高到2016 年的27.54%。 增强激励机制,公司管理水平得到提升 将子公司划分为不同的单元分别负责各自重点区域的市场,各区域重要客户都受到重视,利于市场的开拓,同时对子公司管理团队进行股权激励,增强团队销售能力。 受益全球LED 照明市场稳定发展,业绩持续增长 全球LED 照明市场存量渗透率仅12%左右,增量市场渗透率刚超过30%,增长稳定,国内外照明市场年均增长接近20%。公司作为全球重要的照明企业, 将继续受益于全球照明市场需求的增长,公司营收将持续增长。 盈利预测 公司照明产品营收增长主要受益于全球LED照明市场的增长和公司有节奏的扩产,最近两年公司在有效的提升管理水平,制定了合理的激励机制,扩大高毛利业务占比,我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.33/0.36/0.40 元,对应PE 分别为20.20/18.21/16.48 倍,首次覆盖给予公司“增持”投资评级。 风险提示 市场需求不及预期、公司毛利率下降以及汇率波动风险。

1、收入增速连续3季度回升,管理效率显著改善 Q1收入同比增长11.62%,实现连续3个季度收入增速回升,环比也提升了1%,与我们前期判断基本相符。毛利率26.2%,环比下降2.9个百分点,与去年同期基本持平。管理能力明显提升,管理费用率8.8%,同比下降2.9个百分点。公司持续增加销售方面投入,销售费用率提升0.6个百分点。净利润同比增长15.7%,净利润率提升0.4个百分点,达到10.2%。去年同期营业外收入、资产减值冲回、汇兑收益等较多,剔除相关影响,扣非净利润同比增长30%,经营质量也有明显提升。 2、预计全年收入增速稳步提升,盈利同步成长 公司产品周期较为明显,已经3个季度收入增速逐季提升,全年收入或实现20-25%左右成长。公司持续推动自动化率提升,经营效率改善。管理方面效率也有一定改善,子公司层面实现员工持股,员工积极性进一步提升。尽管包装材料、五金件等成本上升对经营有一定压力,我们预计超出公司4.67亿元指引是大概率事件,全年利润保持15-20%增长。 3、LED整合持续,长期看好龙头企业市场份额提升 LED产业链经过长期发展,将进入加快整合阶段。一方面行业集中度将显著提升,以公司为代表的优势企业市场份额将持续上行。另一方面,优势企业将加快对产业链整合,加快对品牌、销售渠道、细分应用等市场开拓,其中品牌与渠道以海外为主,既包括区域性品牌与渠道,甚至也包括欧司朗、飞利浦等全球性的品牌;细分应用多以国内市场为主,例如工程照明等市场。在整合过程中,公司将充分受益行业发展,持续推动业绩成长。 估值与投资建议 我们调整 17-19 年净利润预测 5.20/6.48/7.73 亿元,对应 0.36/0.45/0.53 元,目前股价对应17年19倍,估值相对较低,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示 价格大幅下降,业务拓展低于预期。

16年营收微幅增长,净利润增长显著。 2016年公司实现营业收入43.93亿元,同比增长3.18%;实现归属于上市公司股东净利润4.52亿元,同比增长21.67%。其中,LED光源及其灯具产品收入36.74亿元,同比增长17.97%;节能灯光源及其灯具产品收入6.58亿元,同比下降39.80%。2016年公司LED业务收入占比已经达到83.6%,向LED新型显示照明企业的转型基本完成。 17年营收指引增长明显,净利润受汇兑损益变动影响指引相对保守。 根据公司年报披露的2017年经营计划,2017年营业收入预计为54.15亿元,同比增长23.26%;营业成本41.50亿元,毛利率为23.4%;归属于上市公司股东净利润为4.63亿元,同比增长2.43%。16年公司净利润目标已经超额完成,其中汇兑损益影响较大。而2017年汇兑损益影响相对不确定,公司给予的净利润指引目标相对较低。根据2017年一季报预告的说明,公司2017年一季度归属于上市公司股东净利润同比增长约15%。我们预计公司完成全年净利润目标压力较小,超额完成的概率较大。 盈利预测与估值。 公司是持续稳健经营的照明龙头企业,17年公司也将采取提升自动化程度、加强成本管控力度以及拓展更多下游渠道等方式来促进公司业绩的成长。我们预计公司17~19年EPS分别为0.35/0.43/0.52元/股。我们看好公司的长期发展,给予公司“买入”评级,继续推荐。 风险提示。 LED行业景气度不及预期的风险;LED产品价格大幅下滑的风险;原材料价格大幅上涨的风险;重大行业政策变动的风险;汇率大幅波动以及汇兑损益的风险。

投资要点 全年业绩高于公司预期,但略低于我们预期:公司2016年实现净利润4.52亿,同比增长21.67%。高于公司原先预计的4亿,但低于我们原先预计的4.87亿。主因4季度计提了7923万元的资产减值损失,4季度实际实现净利润9746万,同比下降4.15%,低于我们预期。我们判断,4季度对LED设备计提资产减值损失主要是考虑到LED设备的加速折旧,符合公司一向审慎的作风。 17年业绩有望保持成长:公司2017年经营计划为营业收入54.51亿元,同比增长24%;归属于上市公司股东的净利润为4.63亿元,基本与2016年持平。基于公司经营计划一向偏于保守,以及我们对行业仍处快速渗透期(17年量的渗透在30%-40%)、行业市场集中度仍在提升(公司新渠道拓展将在17年放量)、公司对成本控制能力强的判断,我们认为公司17年净利润大概率实现10%-15%的成长。 LED照明龙头享受LED快速渗透,维持“买入”评级:17年LED照明仍处于快速渗透期(17年量的渗透在30%-40%之间),且公司新渠道继续开拓,业绩仍保持成长性。公司展望17年营业收入为54.51亿元,归属于上市公司股东的净利润为4.63亿元。业绩预估偏保守,从LED快速渗透和公司成本控制能力强来看,我们认为公司17年净利润有望保持10%-15%的增长,达到约5-5.2亿。预计2017-2019年EPS为0.35元,0.39元和0.43元,对应PE 20.8、18.6和16.8倍。 风险提示:LED价格跌幅超出预期、渠道布局进展不顺利

估值与投资建议 我们调整 17-19 年净利润预测 5.20/6.48/7.73 亿元,对应 0.36/0.45/0.53 元,目前股价对应17年20倍,估值相对较低,维持强烈推荐评级。 风险提示 价格大幅下降,业务拓展低于预期。

投资要点 3季度净利润创历史新高,毛利率表现亮眼:3季度公司实现营收11.34亿,同比下滑7.85%,环比增长2.79%;归属上市公司股东净利润1.37元,同比增长49.72%,环比增长17%。3季度营收同比首现下滑,预计今年全年营收低于预期。但受益于3季度毛利率表现好于预期,同比增长3.92个百分点,环比增长0.52个百分点,3季度净利达1.37亿,创历史新高。判断3季度营收虽低于预期但盈利能力显著提升,一是因为产品销售结构调整快于预期,调整接近尾声,传统节能灯业务迅速下滑,LED占比提升,节能灯业务精简化、效益提升;二是因为公司选择性接单,把控效益。 全年业绩大概率超公司和市场预期,符合我们预期:我们从去年3季度上调评级以来,一直看好LED照明在今明两年的快速渗透对公司形成的实质利好。今年前3季度已实现净利3.55亿元,全年净利大概率远超公司原先预计的4亿,有望达到我们预估的4.87亿。 LED照明龙头享受LED渗透率快速提升,维持“买入”评级:16年LED照明处于快速渗透期,且新渠道开拓顺利,业绩成长确定性较高。公司预计16年净利润为4亿,是较为审慎的预期。从LED快速渗透和公司三季报来看,我们认为公司16年净利润有望达4.87亿。但由于产品结构调整快于预期,且公司选择性接单,影响营收,小幅下修16年营收至45.7亿,维持公司2016-2018年EPS为0.34元,0.4元和0.47元,对应PE 23、19和16倍,维持“买入”评级。 风险提示:LED价格跌幅超出预期、渠道布局进展不顺利。

受周期影响公司单季度收入增速一般,但盈利能力显著提升,毛利率同比提升3.92个百分点,扣非后仍有24%增长。长期来看,公司充分受益行业集中度提升,收入成本差扩大以及人民币贬值利好,加之公司加大激励,效率持续提升,利润有望保持快速成长。 盈利能力提升驱动利润高增长。公司1-9月实现收入32.6亿元,同比增长4.15%;归属母公司净利润3.55亿元,同比增长31.4%;Q3单季度实现归母净利润1.37亿元,同比增长49.72%。单季度收入略低于预期,盈利能力提升驱动利润持续快速成长。 周期影响单季度收入增速,收入成本差扩大毛利率提升显著。照明行业相对成熟,维持10-20%增速,约有1年的波动周期。去年Q3以来进入市场调整周期,劳氏等海外客户经营影响公司Q3收入增速,预计Q4逐步恢复正长增长。利润方面,LED光源价格下降幅度持续高于灯具等价格下降幅度,收入成本价格差持续扩大,毛利率提升3.92个百分点,驱动利润明显增长。此外去年同期大幅计提传统光源1.61亿减值,不过汇兑以及营业外收入合计带来1.5亿元正贡献,扣非后Q3净利润仍有24%增速。 集中度持续提升,行业龙头受益充分。中国LED企业收入占全球比例从09年的5%,提升到15年的25%左右,近年来行业进入加快整合阶段,供应商大幅缩减,以公司为代表的龙头企业份额有望持续提升。预计16年公司占全球照明市场3%左右,未来3-5年内逐步提升到5-8%。 重点拓展海外渠道提升收入空间,子公司混改提升经营效率。公司积极拓展海外销售渠道,相继在美国达拉斯、澳大利亚、德国、法国等设立公司,国外市场新拓展了60多家客户,确保公司未来成长。另外公司加大管理层激励,上半年管理层薪酬增加70%,并在子公司实现管理层持股,有望显著提升经营效率,利润增速或持续好于收入增速。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们维持16-18年净利润4.87/6.3/8.05亿元的预测,对应0.34/0.43/0.55元,Q4人民币再次进入快速贬值区间,年内利润仍存在超预期可能。目前估值较低,给予9.18-10.2元目标价,对应16年27-30倍PE,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:价格大幅下降,业务拓展低于预期。

公司披露2016年半年度报告,实现营业收入21.3亿元,同比增长11.9%;实现归属上市公司股东净利润2.18亿元,同比增长22.0%;实现扣非净利润1.87亿元,同比增长16.2%;基本每股收益0.15元/股。按季度来看,2016年Q2,公司实现营收11.0亿元,同比增长11.8%,实现归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比增长43%。 LED业务占比进一步提升。2016年上半年,公司LED产品收入17.4亿元,同比增长39.7%,收入占比82.8%,传统节能灯产品收入3.62亿元,同比减少42.7%,收入占比17.2%。公司LED业务增速显著超过行业增速,显示公司转型态度坚决并且取得成功。目前,我们预估全球通用照明领域LED渗透率处在25-30%之间,未来3年LED行业增速仍然较高。 收入增长主要来自海外,国内业务仍在转型调整期。2016年上半年,来自海外的收入17.9亿元,同比增长14.3%。继前两年在美国、澳大利亚设立公司之后,公司又投资设立德国公司、法国公司,国外市场新拓展了60多家客户,确保了公司在原有区域市场增长放缓的情况下,新开拓区域市场出现了快速增长,尤其在非洲和大洋洲等市场在报告期增长迅速。来自中国的收入3.1亿元,与去年同期相比基本持平,主要受渠道调整和内需不足的影响。 毛利率提升明显,研发投入加大。2016年上半年,公司综合毛利率26.7%,比去年同期提升2.6个百分点。其中,Q2单季度毛利率27.1%,提升明显。毛利率的提升主要来自于自动化程度的提升和规模效应的显现。上半年销售费用率3.8%,比去年同期下降0.1个百分点,管理费用率12.2%,比去年同期上升3.2个百分点,管理费用率的上升主要系职工薪酬增加及创新费用增加,上半年直接用于创新的投入接近2000万元,新申请专利受理41项,其中发明专利10项,使得公司新产品与发明专利产品的收入占比得到了提高。 盈利预测与估值:我们预计公司2016-18年实现归属于上市公司股东的净利润为4.00、5.15和6.58亿元,EPS分别为0.28、0.35和0.45元。目前公司股价对应的2016-18年PE 分别为27.6 、21.4和16.8倍。作为国内照明行业龙头企业之一,公司加快进行产品结构调整,战略转型成果逐步显现,未来将继续分享LED照明市场的盛宴,我们维持 “推荐”评级。 风险提示:风险提示:系统性风险、LED 照明渗透率低于预期等。

Earnings continued rapid growth, basically in line with our estimate Yankon's H116revenue was Rmb2.13bn (+12% YoY), net profit (NP) attributable toshareholders was Rmb220m (+22% YoY) and EPS were Rmb0.15, the latter basically inline with our estimate but overshooting consensus. Because the company made asubstantial provision for impairment losses in H215and most of the impairment wasprovided for, we expect NP growth to pick up in H216. Therefore, NP is still likely tomeet our full-year forecast of Rmb490m in 2016. H116net operating cash flow surged121% YoY to Rmb520m, as the company kept a tighter rein on accounts receivableand inventory. LED ASP in line with estimate; energy-efficient lamp revenue had big decline Yankon's H116LED lighting revenue was Rmb1.74bn (up 40% YoY) and energyefficientlamp revenue was Rmb360m (down 43% YoY). The slower LED revenuegrowth and larger decline in energy-efficient lamp revenue caused the company'srevenue growth to undershoot our forecast. In H116, LED lighting average selling price(ASP) dropped c15%, consistent with our expectation of a smaller ASP drop this yearthan in 2015(30%). LED sales volume jumped c60% YoY, slightly below our forecast,mainly due to slower growth in the existing customer base resulting from a largercomparison base. Despite a larger revenue decline, we expect energy-efficient lamps tohave a lesser impact on the company, as their share of total revenue decreased to 17%. Gross margin up 2.4ppts YoY to overshoot expectations Yankon's H116gross margin (GM) rose 2.4ppts YoY to 26.3%, overshooting our andconsensus estimates. We believe it was mainly driven by: 1) LED lighting's increase inthe share of total revenue due to new LED product launches; and 2) energy-efficientlamps' GM improvement due to the company being selective when accepting ordersand from rivals exiting the market. As the company grows in scale, we expect its GM tocontinue improving. Its H116selling and administrative expense ratios were mostlystable, while net margin rose 1ppt to 10.6%. Helped by RMB depreciation, thecompany posted an FX gain of Rmb27.54m. Because exports contribute a big share(83% in H116) of its total revenue, the company's FX gain could increase if the RMBcontinues to depreciate in H216. Valuation: Maintain EPS estimates, PT and Buy rating Our 2016-18E EPS remain Rmb0.34/0.44/0.52. We maintain our DCF-based price targetof Rmb10.00(7.0% WACC) and Buy rating.

评论: 1、LED价格跌幅收窄、灯具占比提升,汇兑收益明显是利润超预期主要原因 上半年LED价格下降幅度在15-20%左右,明显好于去年同期超过30%的价格下降幅度,同时灯具占比提升到43%,驱动LED收入同比增长39.71%,占比进一步提升达到82.78%。公司国际业务占85%,海外市场价格明显好于国内,收入端竞争关系好于成本端,加之公司自动化改造,加强成本控制,LED毛利率提升1.36个百分点。公司去年大幅计提传统灯具资产减值准备,节能灯16年上半年收入下滑42.74%,但毛利率提升3.97个百分点。另外上半年公司汇兑收益增加2000万,支持业绩快速成长。经营现金流增加120%,公司经营情况良好。 2、行业龙头份额持续提升,全年高增长无忧 预计下半年公司仍将保持快速成长的态势。行业进入整合阶段,中国LED企业收入占比从09年的5%,提升到15年的25%左右,供应商却大量缩减,以公司为代表的行业龙头有望持续提升份额,预计16年公司有望达到全球照明市场约3%的份额。15年下半年公司大量计提传统照明减值准备,扣除营业外收入与汇兑受益,影响约2000万营业利润,约占同期利润10%。业务稳健成长叠加一定基数影响,全年高增长无忧。 3、积极拓展海外渠道,加强管理层激励,提升公司长期竞争力与活力 公司积极拓展海外渠道,前两年在美国达拉斯、澳大利亚设立公司,上半年美洲与大洋洲收入同比增加13.3%与585.7%,显示投资效果。上半年设立德国公司、法国公司,国外市场新拓展了60多家客户,确保公司未来成长。另外公司加大对管理层的激励力度,上半年显示管理层相关薪酬增加70%,并在安徽、鹰潭、美加照明等子公司实行管理层持股,显著提升管理层积极性,另外还增加3600万用于创新,有助于公司活力与企业竞争力的提升。 估值与投资建议: 公司充分享受海外量、价优势,积极拓展新渠道/市场,提升灯具产品比例,加之汇兑利好以及传统光源负面限制进一步减弱,预计公司未来16-18年实现净利润4.87/6.3/8.05亿元,保持年均30%左右增速,对应0.34/0.43/0.55元,目前估值较低,给予9.18-10.2元目标价,对应16年27-30倍PE,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:价格大幅下降,业务拓展低于预期。

Q2业绩重回高速增长,迈向国内LED照明龙头。 2016年上半年,公司实现营业收入21.26亿元,同比增长11.92%,其中,LED产品收入17.40亿元,同比增长39.71%,占比超过80%;归属于上市公司股东净利润2.18亿元,同比增长22.01%;综合毛利率26.26%,比去年同期上升2.38个百分点。其中,2Q16单季度实现营业收入11.03亿元,同比增长11.75%,归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比增长43.03%,公司在16Q2重返高增长。 公司收入结构不断优化,海外市场实现快速成长。 公司二季度重回高增长,得益于公司产品结构不断优化和海外布局的持续推进。一方面,公司加大创新投入,报告期内直接用于创新的投入近2000万元,伴随自动化率不断提升,产品毛利率不断提高;另一方面,公司积极开拓海外市场,国外市场新拓展了60多家客户,在非洲和大洋洲等市场增长迅速。未来,受益于LED照明降价幅度的放缓、公司管理水平的提高以及海外订单的持续增长,16年公司有望保持全年业绩的稳健增长。 盈利预测。 公司是经营稳健、质地优良的国内LED照明龙头企业。在海外客户订单保持增长、客户拓展加速以及自有品牌逐步建立的推动下,公司未来仍将保持稳健增长。我们预计公司16~18年EPS分别为0.33/0.41/0.52元。我们看好公司未来的中长期发展,给予公司“买入”评级,继续推荐。 风险提示。 LED行业景气度不及预期的风险;LED产品价格大幅下滑的风险;原材料价格大幅上涨的风险。

事件: 阳光照明发布上半年业绩预告,同比增加10%-40%,实现归属母公司净利润1.96-2.50亿元。Q2净利润为0.96-1.49亿元,同比增加16.9-82.2%。 评论: 1、海外LED市场需求旺盛,公司充分享受国际市场价格优势 公司以海外市场为主,15年海外占比超过92%。近年来海外市场保持相对较高增速,成为公司业绩持续快速增长的支柱。国内LED企业最大的出口市场分别是美国、欧洲与亚洲,其中美国最早实现“禁白”,但高消费水平保证了北美较高需求增速,15年出口增速达到42.7%;欧洲对性价比有一定要求,“禁白”以及低碳政策推进LED渗透率逐步提升;东南亚等发展中国家逐渐开启照明改造计划,推动亚洲市场需求。同时汇率等利好因素,进一步提升公司出货速度,上半年还增加超过2千万汇兑收益。另外公司还充分享受国际市场价格优势,以替代40W产品价格为例,国际产品价格高出超过170%。 2、LED市场整合加快,阳光等龙头份额持续提升,降价压力趋缓 LED进入行业整合阶段,15年尤甚。去年飞利浦开启LED产品降价潮,随后木林森、佛山照明、欧普照明等照明巨头亦陆续加入,年内价格下降超过30%,促使行业调整加速。巨头也迎来了剧烈的调整,欧司朗出售佛山照明股份,飞利浦等关停工厂,并积极寻求新的买家,喜万年出售给飞乐音响等。经过激烈的调整,中国企业占比一路走高,从09年的5%上升到了15年的25%,阳光照明全球市场份额16年有望达到接近3个百分点。进入16年后,价格下降压力趋缓,预计价格下降15-20个百分点,明显好于去年。 3、积极拓展客户与渠道,提升灯具等产品占比 公司客户以飞利浦为主,在此基础上公司积极拓展包括美国劳氏等品牌厂商,以及超市与其他销售渠道。年内公司完成在欧洲法国与德国渠道布局,初步形成欧美市场较为完善的布局。在丰富渠道的同时,公司着力拓展灯具产品占比,提升整体营收规模,预计16年上半年达到43%左右的占比,较去年34%占比提升明显,是公司中报超预期的主要原因。 4、LED占比将超过80%,传统光源影响进一步下降 预计LED占比达到82%左右,超过去年75%左右的占比,公司受益LED快速成长的影响愈发明显。15年公司对传统光源进行了较大规模的计提,未来传统光源对业绩拖累将进一步下降。 估值与投资建议: 公司充分享受海外量、价优势,积极拓展新渠道/市场,提升灯具产品比例,加之汇兑利好以及传统光源负面限制进一步减弱,预计公司未来16-18年实现净利润4.87/6.3/8.05亿元,保持年均30%左右增速,对应0.34/0.43/0.55元,目前估值较低,给予9.18-10.2元目标价,对应16年27-30倍PE,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:价格大幅下降,业务拓展低于预期。