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航天信息 计算机行业 2017-08-24 19.37 -- -- 20.65 6.61%
22.34 15.33% -- 详细
事件:2017 年8 月19 日,航天信息发布17 年中报,2017 年上半年公司实现营业收入135.37 亿元,同比增长24.27%;实现归属母公司股东净利润5.81 亿元,同比下降5.86%,实现每股收益0.31 元,同比下降6.06% 点评: 归属于母公司股东净利润略有下降。2017 年上半年,公司实现营业收入135.37 亿元,同比增长24.27%,实现归属于母公司股东的净利润5.81 亿元,同比下降5.86%,主要原因是公司产品结构变化。低毛利率的渠道销售业务增速较快,占总营收比例上升,从而拉低了公司整体的毛利率水平。此外,公司销售费用及管理费用大幅增长也在一定程度上降低了公司的利润水平。 税控业务平稳增长。2017 年上半年,公司增值税防伪税控业务实现营业收入23.38 亿元,较上年同期增加了2.8 亿,同比增长14.06%。在本年营改增政策因素消除,金税业务回归正常增长的情况下,公司深耕金税基业,各项税控业务持续推进,有利地弥补了营改增政策消除的影响。在防伪税控市场,截至6 月底,防伪税控产品新增用户近130 万户,累计用户数近960 万户,整体市场占有率达到约70%,其中一般纳税人市场占有率超过80%。在电子发票市场,公司电子发票已率先覆盖全国,截至6 月底,51 发票平台注册用户近25 万户,平台累计开票近9 亿份。在云税智能终端业务领域,公司目前已形成四大类、十九款产品的产品系列,相关产品相继中标内蒙、山东等省市地区项目。此外,公司的防伪税控降本增效工作已全面启动。报告期内,公司增值税防伪税控产品毛利率达到57.07%,实现了持续增长。 金融支付及IC 卡业务进展明显。2017 年上半年,公司IC 卡业务实现营业收入1.58 亿元,同比增长132.90%;金融支付业务实现营业收入5.18 亿元,较去年同期增加了2.7 亿元,同比增132.90%,主要原因是并表航信德利。报告期内, 公司继续加强与银行业合作,与邮储银行签署战略协议,在金融科技产品及外包服务、征信、智慧粮农等领域推进各项合作;与中信银行等金融机构在信用卡发卡、征信业务、POS 收单及专业化服务等领域达成意向合作;正式上线公司聚合支付系统“爱信宝”,自主研发生产的POS 机入围农业银行、工商银行项目,实现公司品牌POS 产品在工、农、中、建、交五大国有银行的全部入围。 盈利预测及评级:我们预计2017~2019 年公司营业收入分别为303.42、357.90、414.48 亿元,归属于母公司净利润分别为15.91、18.41、21.24 亿元,按最新股本18.63 亿股计算每股收益分别为0.85、0.99、1.14 元,最新股价对应PE 分别为23、20、17 倍,维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济发展缓慢;毛利率大幅下滑。
航天信息 计算机行业 2017-08-24 19.37 -- -- 20.65 6.61%
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收入增长24.27%,毛利率小幅下滑,费用率小幅上升 收入增长24.27%,主要由于渠道销售、增值税防伪和税控系统及相关设备、金融支付、IC卡等业务的增长。业务拆分来看:①渠道销售74.43亿元,同比增长44.07%;②网络、软件与系统集成30.6亿元,同比减少0.77%;③增值税防伪税控系统及相关设备23.38亿元,同比增长14.06%;④金融支付5.18亿元,同比增长110.79%;⑤IC卡1.58亿元,同比增长132.90%;⑥其他主营业务0.98亿元,同比降低70.59%。 毛利率为16.33%,小幅下降0.78pct,下降的主要原因是渠道销售(毛利率为2.38%)的占比提高。2017H1总体毛利率为16.33%,同比下降0.78pct。毛利率分业务拆分来看:①渠道销售为2.38%(同比+0.05pct);②网络、软件与系统集成为17.23%(同比+3.67pct);③增值税防伪税控及其相关设备为57.07%(同比-0.31pct);④金融支付为21.21%(同比+1.44pct);⑤IC卡为16.58%(同比+2.84pct)。 整体费用率为6.75%,同比增长0.1pct。其中销售费用率为2.47%(同比+0.41pct),销售费用为3.34亿元,同比增长48.76%,主要由于①工费用增加0.58亿元②运输费用、折旧摊销共计增加0.2亿元;管理费用率4.28%(-0.28pct);财务费用率为0%(-0.03pct),主要由于汇率变动。 归母净利润5.81亿元,同比降低5.86%,主要由于公司所持有的中油资本的公允价值变动-0.74亿元。 从短中期逻辑来看,公司各项业务成长空间已完全打开: 从短中期来看,欧派深耕整体橱柜领域23 年,市场份额超过前五名其他企业之和,未来的增长来源于厨电一体化带来的客单价的增长(翻倍空间)和欧铂丽这一子品牌带来的客户数的增长(翻倍以上空间)。整体衣柜2016 收入达到20 亿规模,渠道扩张(70%空间),以及欧铂丽带来的客流增长(翻倍以上空间)。 营改增影响消除,税控业务恢复增长 经历了16年营改增带来的影响之后,税控业务重新增长。17H1防伪税控新增用户近130 万户,累计用户数近960 万户,整体市场占有率约为70%,其中一般纳税人市场占有率超过80%,成功中标国家税务总局税控系统后台运维项目。电子发票市场,公司电子发票已率先覆盖全国。截至6 月底,51 发票平台注册用户近25 万户,平台累计开票近9 亿份。51 发票省平台已在多个省份部署应用,京东、阿里等大型电商企业分平台进入稳定推广期,中国移动电子发票系统全面实施完成,国美电器、中石化电子发票系统正逐步实施落地。 物联网、金融创新等新业务稳步进展,全力开拓市场 公司在电子政务、公共安全、出入境、智慧粮食等领域均有进展。上半年签署了几十项涉及自主全可控的信息化建设项目,中标苏州市居住证制作定点供应商项目;出入境领域,积极开展全国出入境信息管理系统在14 个省的推广;智慧粮食领域,中标辽宁项目,完成国家粮食局项目动态信息系统项目终验准备,粮储云平台正在全国推广。 金融业务加强与银行的合作。与邮储银行签署战略合作协议,在金融科技产品及外包服务、征信、智慧粮农等领域推进各项合作。与中信银行等金融机构在信用卡发卡、聚合支付、征信业务、POS 收单及专业化服务等领域达成合作意向。 投资建议 我们预计公司2017-2019年的利润分别为16.88、19.83和26.63亿元,EPS分别为0.91、1.06和1.27元,给予“推荐”评级。 风险提示:业务进展不及预期,竞争加剧。
航天信息 计算机行业 2017-08-24 19.37 -- -- 20.65 6.61%
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事件: 航天信息公布2017年半年报。2017年1-6月,公司实现营收135.37亿元,同比增长24.27%,实现扣非归母净利润6.51亿元,同比增长7.42%。 点评: 深化“一体两翼”格局,营收稳步增长。报告期内公司实现营收135.37亿元,同比增长24.27%,实现扣非归母净利润6.51万元,同比增长7.42%,扣非归母净利润增速明显低于营收,主要原因系受毛利率下降、期间费用率上升的影响盈利能力稍有下降。分业务看,公司渠道销售类业务2017年上半年贡献营收73.43亿元,占总营收比重54.24%,同比增长44.07%,仍是公司营收增长主要引擎,此外金融支付业务营收同比增长109.76%,达到5.16亿元。毛利率方面,综合毛利率小幅下降0.78个百分点达16.33%,主要原因系毛利率较低的渠道销售类业务占比较同期相比有明显提升。此外,受运输费增加及折旧摊销影响,销售费用同比增长48.76%,导致公司期间费用率微涨0.19个百分点。 税控行业龙头地位稳固,存量用户已近千万,电子发票业务稳步推进。公司作为国家“金税工程”主要承担者之一在我国税务信息化领域处于领先地位。报告期内公司防伪税控新增用户130万左右,累计用户近千万,截至目前,公司市占率约为70%,其中一般纳税人市场占有率超过80%,此外公司成功中标国税局税控系统后台运维项目。虽然从8月1日起面临降价问题,但服务费降价幅度并不明显,公司拥有的巨大客户规模数量,每年收取服务费能保证税控类业绩相对稳定,同时也是拓展新业务的入口资源。 电子发票业务推广良好,报告期内公司51发票平台注册用户近25万,累计开票近9亿份,同时公司继续巩固京东、阿里、移动、中石化等大客户的优势地位,电子发票已率先覆盖全国。据艾瑞咨询数据,2016年中国网购市场交易规模4.7万亿,同比增长23.7%,占GDP 比重达6.3%,电商业务庞大体量催生电子发票业务快速发展。 总的来看,公司金税产业以涉企和局端业务为核心,同时着力拓展电子发票及各类智能涉税自助终端市场,进一步夯实税务信息化龙头地位。
郑平 1 1
航天信息 计算机行业 2017-08-23 19.67 -- -- 20.65 4.98%
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一、事件概述。 近日,航天信息发布2017年半年报:2017H1实现营业收入135.4亿元,同比增长24.27%,归母净利润5.81亿元,同比减少5.86%,扣非后归母净利润为6.50亿元,同比增加7.42%。 二、分析与判断。 营收稳定增长,核心业务发展良好。 1、业绩变化符合预期,营收实现良性增长。其中增值税防伪税控系统/IC 卡/网络与软件系统/渠道销售/金融支付等业务分别实现营收23.4/1.6/30.6/73.4/5.2亿元, 同比增速分别为14.1%/133%/-0.8%/44.1%/110.8% , 毛利率为57.07%/16.58%/17.23%/2.38%/21.21%。平均毛利率与去年同期的18.64%相比,上升为22.11%,提升明显。 2、深耕金税基础业务,消化政策不利影响。增值税防伪税控系统及相关设备销售收入比上年同期增加2.8亿,增长14.1%。随着“营改增”政策的影响淡化,金税业务回归正常增长的情况下,公司深耕金税基业,从电子发票、增值税大型客户、自助办税终端等销售上取得了一定成绩,有力弥补营改增政策消除的影响,收入增长14%。渠道销售业务收入比上年增加22.46亿。主要是公司本期利用销售渠道、资金上的优势,积极拓展渠道,使渠道销售业务拓展良好。金融支付业务收入增长2.7亿,同比增长1.1倍,主要是本期将航信德利业务并表所致。 3、我们认为,公司基础业务发展稳定,开拓新业务布局新技术使得营业成本和费用增加属于正常现象。公司在扩展业务的过程中逐渐形成“终端-数据-服务”的产业链条,发展趋势向好。 金税板块稳中有升,市场龙头地位优势尽显。 1、金税龙头地位稳固,拓展金融科技、物联网业务。公司目前主要有金税、金融科技、物联网三大业务,其中金税板块处于市场的绝对龙头地位,以涉企和局端业务为核心,着力拓展电子发票及各类智能涉税自助终端市场。截至今年6月底,公司防伪税控新增用户近130万户,累计用户数近960万户,整体市场占有率约为70%,其中一般纳税人市场占有率超过80%,1月23日成功中标国家税务总局税控系统后台运维项目。 2、电子发票业务持续向好,业绩增长有保证。在电子发票市场,公司领跑全国的电子发票服务云平台51发票平台注册用户近25万户,平台累计开票近9亿份,去年中标的京东、苏宁等项目也稳定进行。而与中石化、国美电器合作的电子发票系统正逐步实施落地,继续巩固了电子发票行业大客户市场的优势地位。并且公司积极响应国家税务局所提出的“互联网+税务”的号召,积极拓展云税终端业务。在全国多个地区建立24小时自助办税大厅,并在30多个省市投入使用。并在邮政、银行、酒店、石油石化、热力等行业进行试点和拓展。云代账、云记账、云ERP、纳税风险评估、办公网上商城等产品将继续为公司带来业绩增长。 3、我们认为,公司作为金税龙头,在拓展新业务的过程中得益于龙头地位,行业壁垒稳固。同时在大力拓展的电子发票领域,市场份额不断扩大,公司将获取大量的企业经营与消费者动态数据,数据的变现价值未来可期。 拓展金融科技和物联网,新增长点开始显现。 1、与银行业金融机构积极合作,金融科技布局进展良好。基于金税业务所收集的庞大数据量,公司积极地在金融领域由“产品+服务”向“运营+服务+产品”转型。 与邮储银行签署战略合作协议,与中信银行等金融机构在信用卡发卡、聚合支付、征信业务、POS 收单及专业化服务等领域达成合作意向。公司继续加大收单支付等多项金融业务推广力度,自主研发生产的普通POS 机入围农业银行招标项目、智能POS 入围工商银行,实现公司品牌POS 产品在工、农、中、建、交五大国有银行的全部入围。在我国POS 收单终端仍有大量缺口,公司该领域可能将形成新的增长点。 2、聚焦智能交通、电子政务和公安领域三大业务。公司目前已经为全国75%以上的省份高速公路收费系统提供解决方案和硬件产品;上半年共签订了几十项涉及自主全可控的信息化建设项目;公司的“三项制度”系统作为公安部第一个全国性的居民身份证应用系统,在上半年完成项目终验,7月1日系统在全国上线,将为后续的身份证自助设备推广、身份证“互联网+”应用等增值业务提供保障。 3、我们认为,公司发展金融科技领域和物联网领域极大程度上会带动公司新的增长,并且在物联网领域将享受RFID 技术的发展红利,在金融科技领域将业务由产品拓展升级到金融服务领域。前景预期良好。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS 分别为0.92元、1.05元和1.16元,当前股价对应的PE 分别为21X、19X 和17X。给予公司2017年25~30倍PE,未来6个月合理估值为23.0元~27.6元,给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 新业务拓展速度不及预期;新技术出现影响商业模式;政策推进不及预期。
航天信息 计算机行业 2017-08-23 19.67 -- -- 20.65 4.98%
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事件:公司近 日发布 2017 年中报,上半年实现营业收入 135.37 亿元,同比增长24.27%;实现利润总额11.70 亿元,同比增长1.91%; 归属于母公司股东净利润5.81 亿元,同比下降5.86%。 净利润同比下滑事出有因,公允价值调整及营业外收入影响大: 公司营收大幅增长而利润总额微增及净利润同比微降,主要原因在于1)公司认购了1.75 亿股中油资本非公开发行的股票,原始投资金额19 亿,本期产生公允变动损益-7,427.21 万元;2)上年同期政府补助为5365 万元,而本年同期仅为1353 万元,导致了营业外收入大幅减少。若不考虑中油资本损益变动及将本期的营业外收入调整至去年同期水平,利润总额为12.8 亿元,同比增长11.5%,而归属于母公司股东净利润约为6.4 亿元,增长约3%。公司业绩继续保持稳健增长。 三大产业增长稳健,市场前景广阔:在税控领域,销售收入比上年同期增加2.8亿,增长14.06%,新增客户130万户,累计用户960万户, 整体市场占有率约70%,一般纳税人市场占有率超过80%,在市场中占据领先优势。电子发票应用已覆盖全国,51发票平台注册用户近25万户,平台累计开票近9亿份,电子发票应用在多个细分领域持续落地, 巩固了公司市场优势。云税智能终端从原有税务应用积极拓展新行业, 已完成邮政、银行、酒店等多个行业试点落地,进展顺利;在物联网产业领域,上半年签署了几十个涉及自主可控信息化建设项目,成为自主可控领域的重点企业,在公安身份证居住证业务、出入境信息管理系统、智慧粮食的粮储云平台以及食药监平台等诸多领域都有了新的突破和进展。在金融业务领域,与邮储银行和中信银行等金融机构在金融科技产品及征信业务等开展了新的合作。公司的品牌POS产品在五大行全部入围,自助银行入围华夏银行等,金融业务发展取得新的突破。 投资建议:我们预计公司2017 年、2018 年的EPS 分别为0.84 元和0.90 元。基于以上判断,给予“增持”评级。 风险提示:税控行业发展不及预期,行业增长放缓等。
航天信息 计算机行业 2017-08-23 19.67 -- -- 20.65 4.98%
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事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入135.37亿元,同比增长24.27%;实现扣除非经常性损益的净利润6.51亿元,同比增长7.42%。 收入稳健增长,盈利能力持平。报告期内,公司收入增长稳健。其中,渠道销售业务收入73.43亿元,同增44.07%,是公司收入增长的主要贡献方;增值税防伪税控业务收入23.38亿元,同增14.06%,公司发力电子发票、增值税大客户、自助办税终端等销售,有效对冲了营改增政策消除的影响;金融支付业务收入5.16亿元,同增109.85%,主要来源于航信德利并表收入3.97亿元。三项费用同比增长1.99亿元,主要因为人工费用增加了1.71亿元。因为中油资本股价波动带来当期亏损0.74亿元,公司净利润比扣非净利润减少0.7亿元。根据发改委要求,自8月1日起对增值税税控系统产品及维护服务价格进行调整,预计将影响2017年销售收入约4亿元。公司正积极拓展非税业务,有望有效弥补税控业务对业绩产生的影响。 行业地位牢固,三大产业稳步发展。报告期内,金税、金融科技、物联网技术三大产业均稳步发展。其中,在金税方面,以涉企和局端业务为核心,拓展电子发票及各类智能涉税自助终端市场,提高市占率。在金融科技方面,加强与银行的战略合作,进行新产品和技术研发。在物联网方面,全力开拓市场,在电子政务、公安、出入境、智慧粮食等领域均有不错斩获。 盈利预测与投资建议:预计公司2017~2019年EPS分别为0.83元、0.92元和1.02元,维持“买入”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;产业政策变化;中油资本股价波动风险。
航天信息 计算机行业 2017-07-20 18.47 22.00 -- 19.58 6.01%
22.26 20.52%
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事件:近期,我们对航天信息进行了调研。公司是金税产业龙头,占据了近70%的市场份额。公司未来将调整产业结构,形成金税、金融科技和物联网三驾马车齐头并进的产业格局。2017年一季度公司实现营收54.87亿,同比增长32.71%;实现归属上市公司股东净利润3.96亿元,同比增长7.33%。由于营改增已近尾声,我们预测今年金税盘销量与去年略减,预计在330万套左右。 调价或成放量讯号,小微落地概率提升。发改委今年7月4日下发增值税税控系统产品及服务的调价通知,公司主营产品金税盘零售价和设备服务费均有不同幅度下调。短期来看,公司预计此次价格调整将影响17年营业收入约4亿元,我们预测对公司2017年总营收的影响在1.6%以内。长期来看,调价政策或是国家为2018年起征点以下的小规模纳税人入增值税体系保驾护航,此次调价或成国税局为2018年起征点以下的小规模纳税人接入增值税税控设备的明显信号。小微企业一旦接入,税控行将迎来新轮的增量爆发小微企业一旦接入,税控行将迎来新轮的增量爆发小微企业一旦接入,税控行将迎来新轮的增量爆发小微企业一旦接入,税控行将迎来新轮的增量爆发。 电子发票强强联手,领跑市场公司忙卡位。公司与京东合作密切,2016年共同设立大象慧云公司,在电子发票领域融合公司的技术优势和京东的运营经验。大象慧云拥有腾讯、金蝶、大账房、优识云创等有力的合作伙伴,目前已加入微信电子发票解决方案。公司电子发票已率先覆盖全国36个省直辖市,开出电子发票超11亿,服务企业达1000万户,市占率高达70%,多点卡位成绩显著。 内生外延齐发力,物联网+金融支付蒸蒸日盛。公司在物联网产业内生专注研发,拥有RFID实验室和博士后流动站,在RFID领域综合实力强劲。同时公司在金融支付行业进行外延密集布局,先后收购金融IC卡和POS机领域公司,16年并购德利多富WINCOR公司的中国业务,金融科技产业链布局基本完成。16年公司金融支付业务规模和用户覆盖都有显著提升,呈现蓬勃发展的态势。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为15.04%,归母净利润年复合增速为15.77%,EPS分别为0.88元、1.10元、1.28元,对应的PE分别为21倍、17倍、14倍。我们给予公司2017年25倍PE,对应目标价为22元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:起征点以下的小规模纳税人纳入增值税系统或延迟或推行受阻;电子发票落地或不达预期;并购企业业绩实现或不及承诺,后续业务或推进乏力。
航天信息 计算机行业 2017-07-10 19.43 -- -- 19.85 2.16%
20.65 6.28%
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发改委降价属意料之中,理解不宜过激。 7月4日发改委称,为减轻企业负担,8月1日起降低增值税税控系统产品及维护服务价格,税控盘由每个490元降为200元,服务费由每年330元降为每年280元,对使用两套及以上税控系统产品的,第二套起减半收取服务费,税控盘和服务费依然可以进行全额抵减。 防伪税控系统自2003年推广一共经历过4次降价或调价,2006年将金税卡从1303元降到1118元,2009年将服务费由每户450元降到370元,之后2013年营改增大幕拉开确定金税盘、税控盘为490元,服务费为330,此次调价是第四次调价。可以看出发改委大约3-4年调一次价,因此此次调价属于意料之中。 税控设备调价往往伴随用户量的扩充。 2006年降价之后,推出一机多票,防伪税控系统可以开具4类发票;2009年降低服务费,出台增值税转型,增值税适用范围扩大;2013年营改增带来千万用户增量。 我们此前判断未来国家会采取优惠手段将起征点以下企业纳入营改增体系,此次发改委决定税控设备降价,我们认为极大可能是配合起征点以下用户纳入营改增体系,保证市场所有主体公平使用。由此将带来新一轮营改增政策红利,公司有望继续保持龙头地位。 对公司短期有一定影响,长期来看影响逐渐减小。 税控盘降价幅度较大,服务费降幅较小,对未来新增用户税控盘设备收入产生较大影响,但由于目前营改增已经进入自然增长阶段,新用户增长相比存量用户比重较小,并且公司中大型企业客户较多,服务费收缴比率高,因此整体来看对企业短期盈利有一定影响,长期来看影响逐渐减小。 降价对公司的影响。 根据公司公告,此次降价预计影响17年收入4亿元,如果放在全年预计影响9亿收入,我们预计降价对17/18年净利润影响为4亿/9亿,公司未来会发展办税大厅自主报税机等其他税务相关产品,提高税控业务收入。 我们预测,在不考虑起征点以下增量客户的情况下,公司税控业务2017-2019年营收分别为45亿、47亿、53亿,公司会发力另两大主业以及其他业务,保证业绩平稳增长,预计2017-2019年净利润分别为15.5亿、15.8亿、17.7亿。
航天信息 计算机行业 2017-07-07 19.70 25.20 13.77% 19.85 0.76%
20.65 4.82%
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降价:增值税税控系统价格调整。7月4日,国家发展和改革委员会发布《国家发展改革委关于降低增值税税控系统产品及维护服务价格等有关问题的通知》,根据通知内容,自2017年8月1日起将对增值税税控系统产品(金税盘、税控盘和报税盘)及维护服务价格进行调整:(1)设备费用:将增值税防伪税控系统专用设备中的USB金税盘零售价格由每个490元降为200元,报税盘零售价格由每个230元降为100元;(2)服务费用:技术维护服务费用,由每户每年每套330元降为280元;对使用两套及以上税控系统产品的,从第二套起减半收取技术维护服务费用。 影响:预计对收入初步影响为4亿元。在防伪税控领域,航信整体市场份额达到70%以上,2016年公司该业务收入43.6亿元。针对本次价格调整,公司表示,其已采取技术更新、降低成本、提升服务信息化水平以及降低内部管理成本等措施,以减少本次降价对公司经营业绩带来的影响,经初步预测,公司预计,本次产品价格调整将影响公司2017年的销售收入约4亿元。 历史:三次历史降价,后续伴随的是用户基数“扩容”及收入增加。历史上税控系统价格经历过三次调整,每次价格调整之后伴随的是下游用户基数提升政策的推出。(1)第一次降价:2006年。税控专用系统整体价格从1581元降至1416元,降价背景为国家税务总局推广一机多票升级系统,当年推广一机多票带动公司税控业务收入增长30%。 (2)第二次降价:2009年。税控系统专用设备技术维护费用价格由每户每年450元降为370元,第二年一般纳税人认定条件降标使公司防伪税控收入增长25%。(3)第三次降价:2014年。金税卡更换为金税盘,专用设备整体价格从1416元调整为720元(金税盘490元,报税盘230元),服务费用从370元调整为330元,第三次降价随之而来的是“营改增”大幕的拉起,公司存量用户基数从400多万增加到800多万,2014和2015年该业务收入增速达30%以上。针对2017年的降价,我们认为,公司未来用户基数存在进一步快速增长的机遇和可能性。 理性看待价格调整影响。对于此次价格调整,我们看到,相比设备费用降幅,服务价格的降幅相对较小。从调整的结构来看,我们认为,这是比较有利于公司收入长期稳定的调整方式。因为伴随公司用户基数的增加,服务收入将成为该业务的主要收入来源;2016年金税盘用户规模超过800万,假设2017年新增用户规模300万,2017年底公司用户基数有望达到1100万,以调整之后的价格来测算,服务费用的收入占比将达到84%。此次价格调整实施的时间是从2017年8月1日开始,对2017年影响的月份为5个月(8-12月)。根据历史经验,经过此次调整后,我们认为未来3-4年内,价格进一步调整的可能性不大,能够为公司税控业务的持续健康提供一定的发展期。 盈利预测与投资建议。我们认为,由于服务费用逐步成为航信税控业务主要收入来源,此次降价对公司的影响相对有限。根据历史经验,公司下游客户基数存在进一步增加的机遇和可能性。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.90/1.03/1.22元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE28倍,6个月目标价25.20元/股,维持“买入”评级。 风险提示。税控系统用户基数增加低于预期的风险,毛利率下滑的风险。
航天信息 计算机行业 2017-07-07 19.70 -- -- 19.85 0.76%
20.65 4.82%
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航天信息 计算机行业 2017-07-04 20.79 -- -- 21.26 2.26%
21.26 2.26%
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航天信息 计算机行业 2017-07-03 20.61 -- -- 21.43 3.98%
21.43 3.98%
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2016年公司人员数量仅增长4.6%,销售费用下降6.32%,管理费用上升1.35%,验证2015年税控业务及企业服务人员扩张已布局完成,预计后续费用继续收敛。本期研发支出5.46亿元,资本化为1.74亿元,主要原因为在食药监、云平台、电子发票、企业征信、自主安全可靠等方面研发投入,资本化原因合理。 2017Q1预收账款、现金流入达到历史高峰,预计中报及全年增长乐观。截止2017Q1,公司预收账款达到24.1亿元,同比增加10.7亿元。推测预收账款增加来自于增值税服务用户增加及收取率提高。2015Q1-2017Q1公司销售商品、提供劳务得到的现金分别为40/44/69亿元,现金流入大幅度改善通常为利润表改善先行指标,预计中报及全年增长乐观。 企业数扩张接近千万,电子税务局、企业税务财务云服务快速延伸。1)根据公司年报,截至2016年12月31日,公司服务的企业用户总量超过800万户,总体市场占有率达70%(一般纳税人市场占有率超过80%),电子发票开票6.6亿张。2)安徽、江西、山西等省及宁波等14个地区的电子税务局建设,市场占有率超过30%。3)延伸产品线产业链,云代帐、云记账、云ERP、企业纳税风险评估、企业办公网上商城等众多特色产品及服务拓展延伸了产品线结构,与增值税及电子税务局用户良好整合形成有效服务。 电子发票应用出现进展。在5月28日贵阳召开的2017年中国国际大数据产业博览会上,由航天信息、高朋网、中电智云联合推出的微信小程序“发票儿”正式揭幕。电子发票具有用户端普及、局端标准出台、应用端方案落地三个阶段,航天信息发票应用将强力助推第一阶段,应用上线显示与腾讯合作进一步深入信号。 增长反转且空间广阔,估值极具安全性。市场担忧公司增长停滞,用户数持续增长、自主可控投入增长、新业务推进为长期增长动力。2017年考虑到税务反转,自主可控高投入预计公司将恢复增长速度。预计2017-2019年公司将实现营业收入288、321、350亿元,实现归属上市公司股东的净利润18.5、23.2、27.3亿元,公司格局为千万企业的税务、金融综合服务商,且云代账、金融征信等新业务推进顺利。维持盈利预测,维持“买入”评级!
航天信息 计算机行业 2017-06-30 20.05 25.82 16.57% 21.43 6.88%
21.43 6.88%
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航天信息是国内税控行业龙头企业,预计2017年将拥有千万客户,17-19年税控业务为公司分别贡献50.6、50.7、55.9亿元收入,电子发票等“互联网+税务”业务推进顺利,流量与数据变现呼之欲出。金融科技、物联网业务加快步伐,与税控业务构成“一体两翼”发展格局,共同推动公司发展。 我们对其给予买入的首次评级,目标价格25.82元。 支撑评级的要点。 税控行业绝对龙头,千万客户带来稳定现金流。公司在2016年企业用户数量达到800万,2016年启动的建筑、房地产、金融、生活服务四大行业营改增,预计2017年贡献200万净新增用户,2017-2019年税控业务收入分别为50.6、50.7、55.9亿元。 聚焦金融科技,大力拓展互联网金融业务。持续推进各类自主品牌POS终端和金融IC卡在国有大型银行和城商行等金融机构的入围和落地;积极布局支付业务,大力拓展互联网金融业务,重点研发整合多种支付通道、跨界融合的聚合支付产品。 物联网产品与商业模式落地加快。公司凭借“金卡”、“金盾”工程等进入物联网领域,目前已有智能交通、电子政务、应急管理、物流追述、身份识别、云计算与大数据、公共安全大数据解决方案等应用落地,发展前景可期。 按照我们预测,公司2017年每股收益为0.96元,对应市盈率21倍,和计算机板块所有股票2017年一致预期市盈率对比,公司2017年市盈率排位8/168,估值低具有较高安全边际;公司目前市值377亿元,属于“中型白马”,流动性好;16年及17年Q1公司营收均出现了不同程度同比改善,我们认为其将成为市场风格切换背景下股价反弹的排头兵。 评级面临的主要风险。 营改增新增客户低于预期;税控业务单价下降;金融科技及物联网业务推进不及预期。 估值。 我们预计2017-2019年每股收益分别为0.96元、1.13元和1.39元,同比增速15%、18%和23%。首次评级买入,基于27倍2017年市盈率,目标价25.82元。
航天信息 计算机行业 2017-06-01 18.13 25.00 12.87% 20.45 12.80%
21.43 18.20%
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金税业务:2017年用户量有望突破千万,服务收入成为重要驱动力。2016年,四大行业(建筑行业、房地产行业、金融行业、生活消费行业)完成“营改增”,航信作为行业第一的地位继续得到稳固。截至2016年底,公司服务的企业用户总量超过800万户,总体市场占有率达70%(一般纳税人市场占有率超过80%)。我们预计,2017年公司的企业用户有望保持200万-300万的增量,该增量主要来自于企业用户的自然增长;届时,公司的企业用户数量有望超过1000万。2016年公司金税业务收入为43.61亿元,从2017该业务收入构成来看(设备价格490元/套,每户服务费用330元/年),我们认为,设备收入有望超过10亿元,服务收入有望超过33亿元,可以预计2017年该业务仍有一定的增长。而且,随着金税业务企业用户的不断增长,基于存量用户的服务费用收入有望为公司提供持续稳定的现金流。 基于千万存量用户的增值服务具有较大业务空间。基于近千万的企业用户,航信不断拓展企业级应用,产品线不断增加。(1)新产品包括云代帐、云记账、云ERP、企业纳税风险评估、企业办公网上商城等众多特色产品及服务。 (2)极速开票在全国推广,已覆盖33个省份,累计推广量达372万户。(3)公司承担了武汉市企业用户电子发票代收代征业务;(4)青岛、山东、常州、苏州、河北、吉林、辽宁、陕西、重庆、湖南、四川、黑龙江等地区积极推广试用“云代账”平台;(5)在全国率先推出了发票网上申领系统,并在福建全省上线实施应用。我们认为,公司积累的千万级的企业用户是公司未来业务增长的重要基础,企业级应用产品有望得到进一步拓展。目前公司提供的企业增值服务包括:第一,IT相关增值业务:包括提供IT设备延保、网络在线服务,企业财税咨询、筹划,微博、微信、网站建设等服务。第二,面向企业财税人员提供工作学习辅导和相关生活服务。第三,Aisino在线服务平台,为用户提供及时、高效的在线咨询、远程协助、财税支持服务等。 电子发票首先覆盖全国。(1)2017年3月28日,航天信息(广东)有限公司承建的中国移动通信集团西藏有限公司电子发票系统正式上线,并成功开出了西藏自治区增值税电子发票。目前,航天信息电子发票已率先覆盖全中国。(2)我国税务信息化已经进入到信息管税的“云税”时代,电子发票是“云税”时代的重要载体。作为我国首批电子发票项目的研制单位与承建商,航天信息研发的电子发票系统采用统一的版式、规则、防伪技术,并附有税务机关、纳税人的电子签章。(3)目前,航天信息已经在北京、上海、广州、深圳、浙江、武汉、吉林、陕西、青岛、西藏等全国各地实现航天信息电子发票系统的部署和企业接入,已经成功为京东商城、一号店、天猫超市、苏宁、华为、中国移动、中国银联等知名企业客户提供电子发票服务。 公司历史首次股权激励,完善长效激励机制。2017年2月17日,公司股权激励计划限制性股票授予完成。(1)公司此次限制性股票激励计划授予的股票数量为1603.99万股,占授予后公司总股本的比例为0.861%。(2)限制性股票来源为公司向激励对象定向发行的航天信息A股普通股,授予价格为13.47元/股。(3)该限制性股票激励计划的激励对象人数为540人,包括:公司董事、高级管理人员以及核心技术骨干。(4)与业绩相关的解锁条件为:以2013年-2015年营业收入平均值为基数,2017、2018、2019三年中每年的年营业收入复合增长率不低于20%,且不低于公司近三年平均水平、公司上一年度实际水平以及对标企业75分位值水平。这是公司历史上首次实施股权激励,可以看出航天科工集团对公司未来发展的重视。 盈利预测与投资建议。航天信息是国内税务信息化龙头,三大业务战略(金税与企业服务、金融电子支付及服务、物联网技术及应用)清晰。我们认为,航信已经逐步进入到估值底部区间,与同行业公司相比,具备明显的估值优势。我们预计,公司2017-2019年EPS为1.00/1.21/1.44元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE25倍,6个月目标价25.00元,维持“买入”评级。 风险提示。增值税业务增速低于预期的风险,渠道业务收入占比提升带来毛利率下滑的风险。
航天信息 计算机行业 2017-04-17 21.22 -- -- 21.54 0.09%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名