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航天信息 计算机行业 2019-11-05 20.99 -- -- 21.86 4.14% -- 21.86 4.14% -- 详细
收入/利润/扣非利润均超预期,分别超出9%/13%/5%。航天信息披露2019年前三季度经营情况。1)前三季度实现营业收入191.5亿元,同比增长-17.1%;实现营业利润20.93亿元,同比增长10.3%;实现归属于母公司所有者净利润11.45亿元,同比增长34.0%;实现扣非净利润7.62亿元,同比增长-24.8%。2)我们三季报前瞻预测收入171.8亿元,同比增长-26.0%;实现归属于母公司所有者净利润10.31亿元,同比增长21.0%,实现扣非净利润6.98亿元,同比增长-31%。3)推测超预期的主要原因主要是三季度防伪税控/服务业务较好,因为2019Q3收入与毛利率均好于预测。 2018年前高后低,2019年很可能业务发展“前低后高”,19Q3毛利率与收入增速是验证。1)2019年实行“调业务结构策略”,规避低毛利率业务,因此2019年收入下滑但附加值增加。收入方面,2019Q2收入增长-35%,2019Q3收入增长-4%,开始改善。毛利率方面,2019Q3毛利率18.5%,同比上浮2.4个百分点。19Q3单季度验证调整结构策略。2)2019年税务外部环境为“减降税费”,因此防伪税控用户和会员费“先退后征”,2019年很可能前低后高。2018年年底1300万服务存量用户,由于短期“减税降费”后,投资者以为2019年底几乎没有用户。推测2019年上半年新增约160万服务用户,远超市场预期。4)结合19Q2服务用户数、19Q3毛利率,“前低后高"正在验证。 即使考虑资本化,人力薪酬高峰期已过,费用增速高点应在2019Q1。1)2018Q4-2019Q1销售费用分别同比增长41%/21%,研发费用分别增长409%/54%,应与计提奖金等有关。 2019Q3销售费用/管理费用/研发费用分别同比增长36%/35%/25%,已经增速不高。2)若采用现金流量表中支付给职工薪酬、资产负债表中应付职工薪酬、披露的资本化情况(直接计入无形资产摊销),2019Q1-2019Q3薪酬增速分别为22.2%/-0.6%/20.2%(若不计入资本化,为29.6%/5.8%/20.3%),也验证高峰期在2019Q1。 诸多资产负债表项目与”电商与零售等"业务拓展相关,公司已公告增加应收账款保理加速资金周转,保持流动性。1)应收账款期末额28.31亿元,变动率67.8%。2)存货期末额28.24亿元,变动率158.26%。3)预付款项17.87亿元,变动率152.51%。以上均与电商、零售市场销售备货、系统集成业务相关。4)公司同时公告,增加2019年度与国内商业银行开展应收账款无追索权保理业务的额度(20亿元增加至35亿元,有效期1年),这有利于加速资金周转,降低应收账款余额,减少应收账款。 维持盈利预测和买入评级。预计2019-2021年净利润为20.33、26.82和29.82亿元,预计是2019-2021年收入为308.01、340.70和363.09亿元。维持“买入”评级!
航天信息 计算机行业 2019-11-04 20.57 27.68 30.50% 21.86 6.27% -- 21.86 6.27% -- 详细
事件: 公司 2019Q1-Q3实现营收 191.5亿元, YoY -17.1%; 归母净利润 11.4亿元, YoY +34.0%,扣非后归母净利润 7.6亿元, YoY -24.8%。 其中, 非经常性损益主要包括中油资本限售股公允价值变动损益 3.65亿元及分红 0.42亿元。 ? 电商及零售业务拉动营收环比持续改善公司 2019Q3实现营收 72.3亿元, 同比减少 4%,连续三季度环比持续增长; 报告期内单季度毛利率 18.5%, 同比上涨 2.4pct,环比下降 2.4pct。 我们预计公司前三季度渠道销售及集成占比减少,导致公司营收规模缩减,但季度环比收入持续增长,其中预计电商及零售业务增长显著,该项业务也影响同期毛利率略有下降。 ? 研发投入持续增长,加速智慧网信新产业布局,有望成为未来新业务亮点公司 2019Q3研发投入共 1.5亿元, 占收比 2.1%, Q1-Q3共研发投入 4.4亿元,占收比 2.2%,较去年同期增长 0.8pct。 公司持续加大包括防伪税控、云税智能、智慧粮农、智慧交通、智慧办公和网信产业等多方面的研发投入。 同时公司加快产业布局,项目保证金导致其他应收款较往期增长超过 1亿元。 ? 积极优化资金资源配置, 应收、预付增长, 预计业绩持续改善现金流方面, 2019Q3公司应收账款、预付账款持续增长,主要受电商及零售业务备货及预付采购款影响。存货也有相应增长。 盈利预测与估值2019-2021年营业收入预估为 343.06亿元、 412.84亿元和491.46亿元,预计归母净利润分别为 19.26亿元、 22.24亿元和 24.61亿元。 维持盈利预测不变, 对应现价 PE 分别为20.0/17.3/15.7倍, 维持目标价 27.68元, 维持“ 买入”评级。 风险提示行业政策变化风险,市场竞争加剧风险,分子公司管理风险,技术研发不及预期,系统性风险。
航天信息 计算机行业 2019-09-11 23.66 -- -- 23.63 -0.13%
23.63 -0.13% -- 详细
主动优化业务结构,毛利率改善明显为四年最佳。H1营收下滑明显,系公司主动优化收入结构,摒弃低毛利率的系统集成及部分软件项目,系统集成收入减少6.27亿(-18.32%),渠道销售收入减少34.15亿(-39.60%)。净利润高增80%主要受持有的中油资本公允价值变动损益(2.72亿,相较18H1的-4亿增加168%)影响。H1毛利率提升4.36pct至20.65%,为四年同期最佳水平,收入增速让位于经营质量改善有益长期健康发展。 定位企业金融财税服务,率先受益于普惠金融政策催化。金融科技业务聚焦中小企业融资难贵问题,公司推出包括云代账、云记账、极速开票、诺通付、诺言、电子合同以及信贷、保险、理财等金融综合服务系列产品。公司引进多家商业银行的贷款新产品,授信额超过百万的微众银行企业贷也已在15个城市开展试点工作。预期随着普惠金融政策力度加强及银行降准进入实操阶段,金融科技业务有望放量并提振业绩。 网信产业自主可控主力军,安可试点有望扩容。作为网信产业的自主可控安全可靠主力军,公司H1新中标25个试点项目,累计中标63个项目。公司作为航天科工集团旗下子公司,在网信安可领域具有天然比较优势。预期明后年安可试点扩容,未来该部分收入有望激增。估值 预计2019~2021年净利润为20.28/23.57/27.87亿,EPS为1.09/1.27/1.50元,对应PE为21/18/15倍。公司内生经营质量改善明显,金融科技与网信安可业务卡位优势明显,估值具备明显优势。维持买入评级。 评级面临的主要风险 网信产业试点不及预期;政策催化效果不及预期。
航天信息 计算机行业 2019-09-02 21.30 -- -- 23.90 12.21%
23.90 12.21% -- 详细
事件: 公司 2019H1实现营收 119.14亿元, YoY -23.5%;归母净利润 6.81亿元, YoY +80.25%,扣非归母净利润 4.18亿元, YoY -39.02%%。 收入端: 2019H1组织架构优化,防伪税控业务受政策影响增速放缓2019年上半年公司优化组织架构,将金税及企业市场、金融科技及服务和物联网及应用三大产业板块调整为金税产业、金融科技服务产业、智慧产业和网信产业四大产业板块。 报告期内,营业收入较去年同期下降 36.6亿元, YoY -23.52%。产品结构来看,渠道销售及集成占比减少。 分业务来看: ( 1)防伪税控及相关业务收入 29.7亿元, YoY 9.41%,公司在涉税领域已累计超过 1300万用户, 2019H1新增用户超过 160万户, 整体收入放缓主要系政策影响导致; ( 2)网络软件与系统集成业务 28.0亿元, YoY -18.32%, 公司主动减少低毛利系统集成业务,优化业务结构,在核心产业聚焦,虽然整体收入减少, 但毛利率YoY +2.32pct; ( 3)渠道销售收入 52.1亿元, YoY -39.6%,同样是业务结构调整,减少低毛利业务所致。 物联网分拆智慧和网信产业: 智慧聚焦重点客户, 网信新增业务快速增长上文系统集成业务中,报告期内公司业务量减但毛利率提升,主要系公司发力公安、政务、边检等多个重点业务。公安领域,中标公安部智能治安一期项目,完成全国旅店业系统企业端、公安端开发架构升级改造;边检业务领域成功实施各类项目近 20个,合同总金额超过 2亿元;智慧粮农业务累计新增合同金额超过 0.6亿元。 同时, 公司积极发挥协同优势, 2019H1网信产业新中标25个试点项目, 已累计中标 63个试点项目,中标率稳居业内第一。从自主安全可靠业务出发,向多行业渗透; 同时进一步拓展信任交换产品,在国资委、最高检、最高法等都有选用。 扣非归母净利润受业务架构优化影响,但毛利率稳中有升2019H1公司实现归母净利润 6.81亿元, YoY 80.25%,扣非后归母净利润 4.18亿元, YoY -39.02%。非经常性损益主要包括中油资本限售股公允价值变动损益2.72亿元及计入当期损益的政府补助 0.45亿元。 毛利率: 报告期内,公司整体毛利率 20.7%, YoY+4.4pct,较去年全年 20.4%提升 0.3pct,整体毛利率水平稳步上升; 费用端: 公司销售费用率 3.8%, YoY +1.6pct,主要系人员工资( +0.75亿元) 以及资产折旧摊销( +0.11亿元) 增加导致。 新会计口径下管理费用率(剔除研发费用) 5.0%, YoY +0.4pct,主要系人工费用影响。 财务费用受可转债利息支出增加同比增加约 2100万元。 研发投入持续增长,加速智慧网信新产业布局本期研发投入共 2.73亿元,其中费用化支出 2.64亿元, YoY +34%,主要是人工费及外协费增加。报告期内,公司确立了“ 1+4+2+N”的研发布局,主要包括防伪税控、云税智能、智慧粮农、智慧交通、智慧办公和网信产业等等多方面加大研发投入,并完成 5项国拨课题申请。 积极优化资金资源配置, 应收、预付情况预计下半年业绩有望改善现金流方面,公司应收、预付账款均快速提升,主要受电商及零售业务备货及预付采购款。存货也有相应增长。经营性净现金流 YoY +9.14%,报告期内销售回款及收现力度加强,降低购货付现比例。 投资性净现金流 YoY -41.31%,主要系针对子公司航天网安股权投资 4.65亿元。 筹资性净现金流 YoY +8.03%,主要系本期新取得短期借款 3.2亿元及分配股利 YoY +2.09亿元。 加大对外合作,利用外部资本资源优势推动合作共赢报告期内,公司加大对外合作力度。加强各地方政务需求沟通,构建立体化营销体系;同时加深与铁路总公司、光大银行、招商轮船等大 B 企业合作;深化与阿里、腾讯、京东等大互联网厂商合作,共建产业生态圈,实现合作共赢。 盈利预测与估值我们预计公司 2019-2021年总营收分别为: 286.8亿元、 318.4亿元、 342.2亿元,归母净利润分别为: 19.3亿元、 22.2亿元、 24.6亿元,对应现价 PE 分别为 21.2倍、 18.4倍、 16.6倍,给予“增持”评级。 风险提示行业政策变化风险,市场竞争加剧风险,分子公司管理风险,技术研发不及预期,系统性风险
航天信息 计算机行业 2019-07-25 22.03 -- -- 23.25 5.54%
23.90 8.49%
详细
7月23日,航天信息发布《航天信息股份有限公司关于“航信转债”回售的公告》。航天信息股票自2019年6月12日至2019年7月23日连续30个交易日内有30个交易日收盘价格低于当期转股价格的70%。根据公司《募集说明书》的约定,可转债回售条款生效。 两方面预计公司意在减少回售,增加转股。转股使投资者收益率更高。1)一方面,2017-2018年营运资金(流动资产减流动负债)分别约为107、109亿元,规模较大。2015年公司发行可转债24亿元投向4个方面,不仅额度相比营运资金远小,而且第4-6年票面利率分别达到1.5%/1.5%/1.6%。据此可推测,公司管理层会在偿还债务前,可能积极促成转股。2)另一方面,公告明确提出“航信转债已触发转股价格调整的条件,公司董事会有权根据实际情况提出转股价格修正方案,并在履行法定决策程序后实施转股价格调整”。 假设转股价格修正,对正股冲击极低。投资者会聚焦在2019H2基本面改善带来的正股收益。1)一方面,理性投资者已推测,若转股,价格需要修正。2015年6月计算机行业整体PE极高,当时航信转股价最高为86.61元,考虑转增/送股/派发股利后为41.94元,距离现价超过90%。因此公告指出“航信转债已触发转股价格调整的条件”反而增加债转股预期,预计对正股冲击应该极低。2)另一方面,2019上半年“降税费”与2019Q1偶然增加管理费用与员工薪酬是一次性冲击,伴随千万企业上云带来ARPU值的提升(助贷、征信、会员、安全可控),预计2019H2也正是基本面改善时。 根据公告可推测2019H2实现概率大。公告指出“董事会有权根据实际情况提出转股价格修正方案,并在履行法定决策程序后实施转股价格调整”,预计股东大会、国资委审批需要数月时间,2019H2实现概率大。 下调2019至2020年盈利预测,维持"买入”评级。考虑到今年整体降税费的政策对公司业务的影响,下调2019-2020年盈利预测,下调2019-2020年收入预测分别由379.6和437.3亿元至308.0和340.7亿元,下调2019-2020年净利润预测分别由21.77和31.29亿元下调至20.33和26.82亿元,新增2021年盈利预测,预计2021年公司收入为363.1亿元,净利润29.82亿元。
航天信息 计算机行业 2019-04-11 28.63 -- -- 29.50 1.10%
28.95 1.12%
详细
公司发布2018年年报。公司2018年实现营收279亿元,同比下降6.1%,实现归母净利润16.18亿元,同比增长3.95%,实现扣非后归母净利润15.9亿元,同比增长16%,尽管营收负增长,但扣非后归母净利润再次增长,我们认为公司已经重回增长轨道。毛利率较高的防伪税控业务实现增长,而毛利率较低的IC卡、渠道销售和集成业务营收均为下滑,我们认为公司业务结构趋于向好,另外所有产品的毛利率均有所提升,说明公司更加重视业务质量。 防伪税控核心业务增长良好。从分产品营收情况来看,公司的核心业务防伪税控产品实现营收55.56亿元,增长16.41%,毛利率为55.47%,比2017年增加2.32个百分点,2018年销售金税盘超过三百万套,累计企业用户超过1330万户,海量客户资源也成为公司今后新业务拓展的保障。集成业务方面,实现营收72.57亿元,同比下滑2.41%,公司是“金税工程”、“金卡工程”、“金盾工程”等国家大型信息化工程的参与者,并且成功入选“国家安全可靠计算机信息系统集成重点企业”。 助贷规模实现翻倍,未来高增长可期。公司助贷业务发展迅速,先后与浦发银行、招商银行、工商银行等10余家全国性商业银行和非银金融机构洽谈合作,合作推广的信贷产品近二十项,其中七项已实现规模化落地;各地子公司也与30余家地方性银行、小贷公司等金融机构积极展开区域性合作,形成区域化产品二十余项,对公司助贷业务开展的信贷产品体系形成有效补充。全年共帮助近5万户企业获得贷款授信,帮助4万余户企业实现成功放款,实现放贷规模约170亿元,同比增长1倍,我们认为在国家鼓励小微企业金融扶持的大背景下,公司助贷业务有望持续高增长。 万人地推团队助力公司新业务腾飞。公司已建立了一个集用户培训、产品销售、技术支持和售后服务于一体的遍布全国各地市、区、县的服务网络和完善规范的服务体系,拥有销售服务队伍愈万人。在客户关系型市场中,拥有较强的业务拓展能力,能够有效的拓展助贷用户和推广会员业务。 会员制业务超额推进,商业模式转变顺利。公司以会员制为抓手,大力拓展企业端业务,打开新局面。立足千万税控用户,以票、财、税业务为粘性,搭建综合财税服务场景,大力推广具备公司特色的会员业务模式。截止2018年底,累计会员数突破230万户,会员规模快速增长,全年实现会员业务收入接近7亿元,超额完成年度工作计划,较好推动了商业模式的快速转变。 互联网+税务、财税服务业务亮点颇多。报告期内,公司上线全国首家合并版网上税务局,引领全国网上税务局进入统一办税新时代。云开票方案覆盖全国,在旅游、餐饮、零售等多个行业落地,服务政府行业运行管理方式的变革。51发票平台电子发票用户规模和开票数量均处于行业领先地位。全年依托云税系统销售云税自助终端超过一万台,协助税务部门建设自助办税大厅接近三百个。企业所得税业务在湖南、大连、烟台等地成功开展。车购税立法后,“区块链+车购税”技术方案完成上线验收,公司的一体化管理系统在7个省市实现落地试运行。非税票据业务在浙江省医疗行业全面落地实施,取得了行业应用和成效。区块链电子发票系统在5个地区试点应用,使新技术更好的服务于发票业务管理。在行业应用方面,形成了融合进销项、多税种一体化的集团客户整体解决方案,并成功签约中石油、中国邮政、中国建设等集团型客户。财税培训产业在院校市场的影响力大幅提升,全年实现收入超过1亿元,保持了较好的增长态势。 安可重要承接单位。公司相关城市安全可靠项目当年建设、当年使用、当年验收,成为自主安全可靠领域又一示范工程。2018年底,公司安全可靠领域累计中标近四十个实施项目,还承担建设了国家有关部门的两个应用示范项目,项目中标率及市场占有率位于市场领先地位。 盈利预测。我们认为,公司传统业务能够维持稳定发展,助贷、会员等新业务在2019年仍能保持快速发展,我们预计,公司2019-2021年EPS分别为1.01、1.2、1.39元/股,参考可比估值,我们给予2019年动态PE30-35倍,对应合理价值区间为30.3元-35.35元,给予“优于大市”评级。 风险提示:防伪税控产品价格下调,助贷、会员制推广不达预期。
航天信息 计算机行业 2019-04-01 26.90 -- -- 30.97 12.99%
30.39 12.97%
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事件:公司发布2018年报,实现营业收入279.40亿元,同比下滑6.10%,实现归属于上市公司股东的净利润16.18亿元,同比增长3.95%,实现归属于上市公司股东的扣非净利润15.94亿元,同比增长16.01%。整体符合预期,扣非净利润增长超预期。 受益于税控服务、普惠金融和财税SaaS业务快速推进,扣非净利润增长超预期。1)2018年增值税防伪税控系统及相关收入达到55.56亿元,同比增长16.41%,并且毛利率增长2.32个百分点。考虑2017年8月税控降价影响,佐证税控系统客户数增长、普惠金融及财税SaaS会员服务推进均超预期,最终带动扣非净利润增长超预期。2)2018年销售金税盘超过三百万套,累计企业用户超过1330万户,新增户市场占比较上年增长2个百分点,验证降税率大环境下公司增值税税控设备快速渗透。3)2018年底累计会员数突破230万户,实现会员业务收入接近7亿元。产业调研了解,会员业务边际成本较低,直接带动税控业务收入和毛利率,也是公司向商业化收费转变的核心。4)2018年共帮助4万余户企业实现成功放款,实现放贷规模约170亿元,同比增长一倍。国家普惠金融政策不断加强,诺诺金服在与浦发银行、招商银行、工商银行等10余家全国性商业银行和非银金融机构合作以后有望继续快速增长。 收入受渠道销售业务拖累,非经常项目影响较小。1)整体收入下滑主要是渠道销售业务拖累,实现收入125.98亿元,同比下滑15.25%,而渠道销售业务毛利率仅为3.29%,对利润影响有限。2)非经常项目主要是中油资本的公允价值收益为-3.48亿元,对子公司航芯电子控改参、投资收益增加2.62亿元,以及政府补助0.63亿元,整体非经常性损益为0.24亿元。 研发投入高增,销售和管理费用稳定。1)研发费用达到5.50亿元,同比增长117.45%,佐证公司在税务信息化、企业财税服务、金融科技等方面加大研发投入。2)销售费用7.08亿元,同比增长5.40%,管理费用10.08亿元,同比增长6.51%,渠道、人员规模和薪酬相对稳定。 子公司整合验证执行力强化,国内财税SaaS及企业服务领军。1)深耕税控业务二十多年,确立了税控领军地位(70-80%市占率),2017年企业客户数超过1000万,预计2018上半年增长迅速。2)全国外勤IT服务人员超过万人,且了解客户实际需求。随着税控系统信息化升级、解放人员劳动力,万人地推团队经过业务培训、具备渠道复用价值。3)根据公司财报,2017年二级、三级子公司总数为100家,同比减少约30%,而2018H1仅为72家,子公司整合加大内部竞争压力,管理和执行力随之加强。4)根据诺诺官网,核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国推广,预计2018年贷款额继续放量。同时,诺诺财税SaaS产品成熟,万人地推团队可推广金融、财税等企业服务,公司在国内财税SaaS及企业服务领军的地位逐步确立。 业绩加速点明确,维持“买入”评级。考虑企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素,并根据关键假设以及2018年报,预计2019-2021年营业收入分别为293.40亿、312.63亿和334.42亿(调整前2019-2020年收入为400.94亿和478.31亿),预计2019-2021年归属上市公司股东的净利润分别为22.27亿、29.04亿和36.65亿(调整前2019-2020年净利润为22.07亿和30.05亿)。业绩加速点明确,维持“买入”评级。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。
航天信息 计算机行业 2019-03-22 28.80 32.15 51.58% 30.97 7.53%
30.97 7.53%
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事件: 公司3月19日发布公告,与阿里巴巴(中国)有限公司签订战略合作框架协议,两者将面向云计算服务及智慧产业、财税业务、政务业务、区块链、企业市场服务等领域开展广泛深入的合作,促进双方优势互补。 点评: 强强联手协同并进,优势互补完善业务布局。 公司是税务及企业服务领域的领军企业,坐拥千万级客户。阿里在云计算等领域有着先进的技术储备,两者的战略合作可以实现优势互补。具体的,公司将以阿里巴巴相关技术及应用场景作为支撑,完善自身已有业务,尤其是财税业务云化应用的落地;阿里则会结合公司的渠道资源,通过商机共享、联合拓展、生态联盟、共同运营等方式合作共建“城市大脑”,并优先选择公司及旗下子公司作为硬件提供商与集成服务商。此前,公司已经与京东、腾讯等巨头展开了合作,此次与阿里签署战略合作协议,进一步完善了公司与各巨头的业务合作体系,强化了公司的领军地位。 打造创新商业模式,加强财税、征信服务市场业务落地。 公司在财税及助贷征信业务有着深入布局,与阿里合作后将共同应对财税服务市场的快速发展,结合各自在机构和商业场景的优势,通过互补打造新的商业模式,拓展更广和更深入应用场景,探索和研发服务中小商户的创新产品。同时,双方还会基于各自的资源和需求,加强在征信服务、智能移动办公等方面合作,协同开展业务落地实施。 B端C端互相渗透,进一步优化产品服务能力。 公司B端坐拥千万级企业客户,有着丰富的B端服务能力,与阿里的合作可以加强公司对C端客户需求的理解,有助于公司打开C端的业务市场。而阿里也可以通过与公司的合作强化其在B端的业务布局,实现财税、助贷、征信等业务B端C端的相融合。双方还将整合政务领域资源,在技术研发、产品设备、市场渠道等方面优势互补,更好的服务于细分行业市场和政企用户。 公司盈利预测与估值: 预计18-20年营收分别为331.09、380.21和435.16亿元,归母净利润分别为16.18、21.74和30.42亿元,对应EPS分别为0.87、1.17和1.63元,对应PE分别为32.45、24.16和17.26倍。给予公司2019年28倍PE,对应6个月目标价32.76元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 合作推进不及预期;税务及助贷业务开展不及预期;政策环境不及预期。
航天信息 计算机行业 2019-03-21 29.30 -- -- 30.97 5.70%
30.97 5.70%
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与阿里签署战略合作协议 公司与阿里巴巴签署战略合作协议。1)合作内容:双方在云计算服务及智慧产业、财税业务、政务业务、区块链、企业市场服务等领域开展广泛深入合作。2)双方合作的基础:航信具备强大的行业解决方案、系统集成能力、丰富的渠道资源,特别是在财税领域的领先特色优势。阿里巴巴具备强大的技术和行业应用,特别是在云服务的产品化能力方面。双方的结合有望进一步发挥航信在财税和政务领域的优势,挖掘航信在云计算领域的产品化和市场拓展能力。 影响一:挖掘财税市场的新产品和新客户 财税信息化是一个比较大的市场,财税信息化的需求本质来自于税改、税控、征缴等。由于财税数据涉及信息安全数据,真正能够进入到这个市场的企业都需要一定的股东背景和涉密资质等。因此,我们看到财税IT领域的参与者呈现寡头垄断的竞争格局。航信作为央企,在税控领域的市场份额在80%左右,拥有1400万左右的税控用户,这些形成了航信在税控领域强大的竞争优势和壁垒。阿里与航信在财税领域合作的点:1)阿里在商业(包括电商、商超、酒店、旅游)等布局深入企业广泛,而财税基本都覆盖了这些领域,有望使得航信的产品得到进一步行业拓展。2)阿里的电商平台集聚了中国最大规模的中小企业,而航信的税控用户更多覆盖的中大型企业(一般纳税人和符合一定规模的小规模的纳税人),因此,通过合作,航信可以覆盖更多的中小企业。 影响二:2B市场开拓 航信开展企业级服务具备天然的客户资源优势。我们认为,2B市场的开拓需要具备两个核心要素:1)强需求的高用户体验产品;2)大规模的高粘性企业用户。只有大规模的用户才能具备产品推广的基础,只有高用户的体验的产品才能进一步粘住客户,两者相辅相成,互相补充、互相强化。而这两年,航信依靠自身具备的丰富税控客户资源,逐步进入企业2B市场,开展会员制业务。逐步将自身的税控用户转化为会员,可以理解为,将一般客户转化为高粘性用户。为企业提供包括网上记账、代账、开盘、电子发票、培训等企业级服务。阿里依靠阿里云、钉钉等等众多高用户体验的云产品在中国企业级2B市场具备核心产品优势,而且阿里2B的触角也延伸到各行各业。两者的结合,有望进一步增加航信企业级服务的品类和产品丰富性(比如财税和企业管理的结合),对客户形成更强的粘性。 影响三:提升云产品化能力 航信在开展会员制业务过程中,自身开发了多个具备客户强需求的云产品,包括云记账、云代账、云办公、极速开票、电子发票、发票查验等。云产品种类不断丰富。而云产品最终进化为高用户体验的产品,需要不断提升产品化能力。这就需要云产品:1)强大的技术产品开发支撑;2)大量的用户体验反馈和迭代。在这方面,阿里拥有天然的优势,阿里本身在云服务方面处于国内领先地位,无论是IaaS、Paas,甚至在SaaS方面,阿里具备强大的开发能力和应用场景。目前,航信针对自身的税控用户提供众多的SaaS服务,双方的结合有望进一步提高航信的云服务产品化能力。云产品化能力的提升是航信深挖企业级市场的核心基础要素。 影响四:新技术 在新技术方面,双方共建区块链实验室,针对企业的数字化转型提供相应的解决方案。在区块链技术方面,阿里具备丰富的技术研发和产业应用经验。2015年阿里成立区块链实验室,陆续将区块链技术应用于公益项目、医疗数据共享、食品安全溯源、跨境个人转账等领域。IPRdaily发布的“2018年全球区块链专利企业排行榜”显示,阿里巴巴集团以90项申请公开专利数量连续两年蝉联冠军。2018年9月,阿里达摩院官网正式上线。官方信息显示研究院致力于“区块链中共识协议、密码学安全、跨链协议等技术的研究和应用,以商业与金融等应用场景为突破口,率先实现有自主权的工业级/金融级区块链系统”。 航信在区块链领域也已经展开布局。2018年航天信息区块链平台上线,融合已有产业,提供了包括资产管理、数据流转、信任接入和智能监管等服务。在电子发票、粮食质量追溯、供应链金融、税务处理等领域也已布局联盟链并实现应用。在税务领域,区块链对电子发票起到很大程度的完善作用。通过区块链平台,税务局、第三方服务平台与大企业自建平台可共同搭建起电子发票联盟链,管理电子发票的开具、流转、报销和存档全流程,实现了第三方服务平台之间的数据共享与互联互通,解决了传统发票监管困难和重复报销等问题。2018年该平台已在北京、山东、湖北、安徽、宁夏等地得到应用。 影响五:新商业模式 航信在税务数据方面具备高壁垒、难以复制的优势,这些数据具备潜在的变现空间。而数据变现要么将数据产品化,要么找到数据应用的场景。2015年以来,航信不断挖掘税务数据变现的出口,开展了对接银行和下游企业用户的助贷业务。过去2-3年时间,航信的助贷业务快速发展。我们认为,目前政府对民企融资提供了大力支持的政策,助贷业务面临比较好的政策环境。而与阿里的合作,有望为航信的助贷业务带来:1)更多维度的企业刻画数据,2)更多的潜在客户。依靠阿里强大的商业布局,税控、电子发票、财税等数据有望迎来更多的变现途径。 盈利预测与投资建议。我们认为,通过与阿里的合作,航信有望进一步提升云产品化能力,加快2B企业级市场的开拓;同时挖掘财税数据的潜在新技术应用和新商业模式。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为16.5亿元/21.9亿元/26.3亿元,EPS分别为0.89元/1.18元/1.41元,目前股价对应的PE分别为32倍、24倍、20倍。维持“买入”评级。 风险提示。双方合作程度低于预期风险,新技术和新商业模式进展低于预期风险。
航天信息 计算机行业 2019-03-21 29.30 -- -- 30.97 5.70%
30.97 5.70%
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事件:根据公告,2019年3月19日,航天信息股份有限公司与阿里巴巴(中国)有限公司在杭州签署了《战略合作框架协议》。 阿里技术赋能下,渠道、财税SaaS和金融业务等方面双方深度合作空间巨大。1)根据公告,本次合作领域包括云计算服务及智慧产业、财税业务、政务业务、区块链、企业市场服务等。协议约定,公司在云计算、数据智能、IoT、边缘计算等相关领域优先选择与阿里巴巴进行合作;阿里巴巴优先选择公司及旗下子公司作为硬件提供商与集成服务商,并为公司及旗下子公司提供优势技术和优惠政策。2)2018年11月26日,阿里巴巴CEO宣布阿里最新一次组织升级,成立阿里云智能事业群等,战略更加偏向B端市场。本次战略合作有望结合航信在政企端的系统集成和市场推广能力,弥补自身C端基因的不足。3)公司目前拥有千万级企业财税数据、客户资源和SaaS服务能力积累,子公司诺诺网络科技的财税SaaS和金融业务快速发展,后续与阿里云、网商银行(企业征信)等进行业务或产品深度合作的空间巨大。 与阿里、腾讯、京东等巨头均开展合作,验证企业服务领军价值。1)2018年2月2日,腾讯与公司签订战略合作协议,将开放自身的互联网平台和技术资源,在税务、食药监、金融等行业领域开展广泛合作。2)2015年7月31日,公司与京东集团签订《合资意向书》,双方将出资成立合资公司,共同打造一个集税务大数据开发与应用、税务信息化业务及“互联网+税务”为一体的创新业务平台。3)阿里、腾讯、京东等互联网巨头在转向B端市场的趋势下,均与公司开展合作,验证公司作为国内企业服务领军的地位。 子公司整合验证执行力强化,国内财税SaaS及企业服务领军。1)深耕税控业务二十多年,确立了税控领军地位(70-80%市占率),2017年企业客户数超过1000万,预计2018上半年增长迅速。2)全国外勤IT服务人员超过万人,且了解客户实际需求。随着税控系统信息化升级、解放人员劳动力,万人地推团队经过业务培训、具备渠道复用价值。3)根据公司财报,2017年二级、三级子公司总数为100家,同比减少约30%,而2018H1仅为72家,子公司整合加大内部竞争压力,管理和执行力随之加强。4)根据诺诺官网,核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国推广,预计2018年贷款额继续放量。同时,诺诺财税SaaS产品成熟,万人地推团队可推广金融、财税等企业服务,公司在国内财税SaaS及企业服务领军的地位逐步确立。 业绩加速点明确,维持“买入”评级。企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素。根据关键假设,预计2018-2020年营业收入为338.18亿、400.94亿和478.31亿,归属上市公司股东的净利润为16.03亿、22.07亿和30.05亿。维持“买入”评级。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。
航天信息 计算机行业 2019-01-23 25.50 -- -- 29.88 17.18%
31.38 23.06%
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公司是税控信息系统龙头企业,累计企业用户过千万,在一般纳税人市场份额超80%。税控设备政策性调价趋势下,公司开启了盘活客户基础、塑造更优业务模式、寻找发展新高地的征程。成功推出包含助贷金融科技业务在内的企业会员服务,将经营数据入口优势变现。改卖产品为卖服务,不仅传承了先天优势,还明显提升客户单体价值。业务属性跃升也有助于估值水平的改善。首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点 深耕涉税业务20年,行业地位稳固。公司为金税工程而成立,作为税控系统龙头,一般纳税人市占率超80%。税控盘产品受政策性调价影响基本在短期内消化,同时受政策和经济发展带动稳定,估算3 年内客户基数的增长应不低于8.6-14.8%的水平。 企业会员服务盘活用户基础。产业互联网景气度提升,公司以企业会员服务切入,依托千万企业用户基础,有望获得稳定的年费收入。按现有套餐价格推算,将新增约30~280 亿元市场空间;中位数155 亿相比2017年公司税控产品47 亿元收入体量存在2 倍以上弹性。因此客户单体价值可获充分开发。 满足银企强需求,助贷变现入口优势。小微企业存在很大的资金需求缺口,银行在政策鼓励下也需要平衡放贷力度和坏账率等指标。公司发票贷业务能较好地掌握企业整体经营状况,建立征信数据,提供助贷服务,有望为公司带来50~100 亿元市场空间。 两块企业服务市场约新增230 亿空间(助贷业务依赖税控系统门槛,竞争壁垒高,短期内或由公司主导),为公司增长提速提供了基础。 评级面临的主要风险 会员业务不及预期;助贷政策不及预期;模型假设偏差。 估值 预计2018~2020 年实现净利润16.3 亿、20.1 亿和24.3 亿元,EPS 为0.88 元、1.08 元和1.31 元,当前股价对应PE 为29 倍、23 倍和19 倍。在转型突破和政策利好下,公司金融科技和软件服务属性快速增强,估值与同类公司2019 年平均约35 倍相比显著偏低,首次覆盖给予买入评级。
航天信息 计算机行业 2019-01-22 25.10 -- -- 28.17 12.23%
31.38 25.02%
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聚焦民用IT领域的老牌国资IT龙头:航天信息主营业务由金税及企业市场、金融科技及服务、物联网技术及应用三大板块构成,是A股计算机板块中市值最大、最具影响力的老牌IT企业之一。公司由央企航天科工集团实际控制,拥有全国性的销售服务网络、数量庞大的线下服务人员、较为完备的业务资质,在承接政府类IT项目方面具有天然优势。此外,公司与腾讯、京东两大互联网巨头也已达成战略合作。 以税控为基石,拓展多种新业务:税控IT是公司最为主要的业务,当前仍是公司利润最重要来源。开展税控业务需具备相应资质,公司税控业务核心产品是税控防伪专用设备金税盘,在该细分领域中,公司占据约7成市场份额。借助税控业务,公司已获得超千万企业用户,并可触及企业增值税开票数据。基于此,公司正在推动会员制服务、电子发票、征信与助贷三类业务,目前均进展良好,我们认为是公司未来的最大看点。 公共领域IT建设带动物联网业务平稳增长:公司物联网业务广泛布局多类公共领域,主要面向政府客户,央企背景和所拥有特一级系统集成资质为承接此类项目带来显著优势。近年来,政府对信息化建设的重视程度明显提高,我们认为这是最重要的增长动力。参照公司近年物联网业务增速及IDC对行业的预测,预计该业务将保持10%-15%的收入增速,平稳增长为主基调。此外,公司也提供POS、ATM等支付设备的销售和运维服务,因该市场已步入成熟期,增长空间有限,预计大致保持平稳。 多年经营稳健,现金流状况优良:借助已有业务内生增长、新业务增量贡献、外延并购等,2013年以来,公司收入增速持续保持在10%-20%的区间,增长状况平稳,经营层面展现出良好的调节能力。不过,受业务结构变化、投资相关损益波动、母子公司业务划分差异等因素影响,归母净利润增速波动较大。 优良的现金流是公司另一重要看点,多年来公司经营性净现金流与净利润匹配良好,盈利质量优异,且资产负债表上拥有充裕现金,具有较强的风险抵御能力。2018年前三季度,因物联网业务规模扩大致备货和预付账款增加,公司经营性净现金流为负,但参照往年经验及此类业务结算时点,全年有望明显恢复。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营收分别为334.27、388.16、448.17亿元,同比增速为12.3%、16.1%、15.5%;归母净利润分别为14.11、18.35、21.95亿元,同比增速为-9.3%、30.0%、19.6%;相应EPS分别为0.76、0.99、1.18元,对应1月17日收盘价(24.58元)的P/E分别为32.4x、24.9x、20.9x。若剔除投资中油资本公允价值变动损益及上海航芯股权转让投资收益影响,2018-2019年业绩增速则分别为7.93%、18.30%,即税控设备降价确对短期业绩增速形成明显拖累,但公司基本面依然良好。中长期看,公司业务具有较深护城河,继续保持平稳增长应是大概率事件,基于税控的业务拓展尤其值得看好,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 1)税控设备价格下调或业务资质放开。当前税控设备定价由政策直接管控,且需拥有相应业务资质,如定价进一步下调或业务资质放开,可能对公司盈利形成负面冲击; 2)信贷监管过严或信用环境恶化。公司助贷业务主要服务于小微企业融资,信贷监管过严或信用环境恶化均将影响金融机构放贷意愿,限制助贷规模扩张; 3)执行力不够致会员制服务推广不达预期。会员制服务推广依赖于良好的服务能力和业务推广能力,如执行力不到位,将影响业务推广进度,拖累收入增长; 4)政府IT建设投入低于预期。公司物联网业务主要聚焦于公共领域信息化建设,各级政府为主体客户,若政府IT建设投入低于预期,将直接影响订单数量和金额。
航天信息 计算机行业 2019-01-09 24.73 -- -- 26.35 6.55%
31.38 26.89%
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航天信息 计算机行业 2019-01-07 22.48 -- -- 25.83 14.90%
31.38 39.59%
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事件:2018年12月31日,航天信息官网正式发布个税宝产品,为个人、企业提供政策解读、个税计算、社保计算、薪资管理、个税申报等功能,让新政下的个税业务办理合规、简易,让纳税人便捷享受减税红利。 个税抵扣企业代报为主,企业B端信息化报税需求强烈。个人所得税代扣代缴系统是金税工程三期的核心,由于个人相对对抵扣和报税环节不了解,大部分的个税代扣代缴都是由企业完成。随着未来个税抵扣项的不断增加,个人抵扣报税的难度会继续增加,大部分个人报税事宜预计仍将以企业代扣代缴为主。 国内首个针对个税抵扣产品,依托千万税控客户提前卡位。公司对标新政策率先发布个税保产品,为个人、企业提供政策解读、个税计算、社保计算、薪资管理、个税申报等功能让新政下的个税业务办理合规、简易,让纳税人便捷享受减税红利。个税保企业端可一站式管理工资、人事、个税、社保等业务,应对新个税、社保政策的要求,解决企业申报、个税抵扣等操作复杂等问题。 税务会员不断推进,明年预计进一步爆发。公司今年推出会员制以来,企业税务需求旺盛,会员数量与会员收入不断提升,企业客户ARPU值也在提升,今年我们预计会员数量超200万,整体收入超5亿元,随着税务会员的不断推进及旧会员的续费,明年预计会员收入有望100%以上的增长。 全年业绩将环比稳步增长,19年20倍安全边际高空间大。千万企业上云带来ARPU值的提升,助贷征信金融、用户数持续增长、自主可控的投入增长将是公司的长期增长动力。 维持盈利预测不变,预计2018-2020年公司将实现净利润16.66(不考虑公允价值变动收益)、21.77、31.29亿元,目前估值具有安全性增长空间巨大,维持“买入”评级!
航天信息 计算机行业 2019-01-02 23.03 28.70 35.31% 25.83 12.16%
31.38 36.26%
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税控领域龙头企业,积累超过千万企业用户,营收规模持续增长。 航天信息承担了“金税工程”、“金盾工程”、“金卡工程”等国家重点工程,目前是税控领域的龙头企业,在一般纳税人市场占比超过80%。截至2017年公司员工超过2万人,年收入近三百亿。公司拥有覆盖全国的销售渠道和服务体系,积累超过千万企业用户。公司的营业收入规模持续增长,近几年保持在15%左右的稳健增速,其中税控业务以16%的收入占比贡献了超过一半的毛利。公司持续加强研发投入,保证其技术核心能力。其中,公司2018年前三季度投入的研发金额高达3.16亿元,较去年同期增长52.66%。 政策东风频吹,各业务市场空间不断扩大。 航天信息承担了增值税防伪税控系统的研发及推广任务,自主研发了增值税发票防伪税控系统。“营改增”扩大了增值税纳税群体,为税控市场带来新的增量。普惠金融是近年我国金融发展的重要方向之一,中小微企业融资困难是普惠金融要解决的核心问题之一。航天信息在普惠金融政策的支持下,在银行等放贷金融机构和中小微企业之间搭建桥梁,提供征信服务。自2016年起,电子发票进入到了广泛的推广阶段,涉足行业从电商逐步扩大到零售、餐饮、交通、公共事业、保险等多个行业,地域也从个别的试点区域扩大到全国范围。根据中国产业信息网的数据统计,预计到2022年电子发票开具数量及基础类服务市场收入规模年复合增长均超过100%,市场空间过百亿。 涉税增值业务成长性可期,助贷业务掘金新市场。 公司对税控业务降价有着丰富的应对经验,积极拓展增值业务、推广会员制服务,减缓降价带来的冲击。公司以会员制服务为重点,实现从依赖政策性收费到市场性收费的转变。公司是电子发票领域的领先企业,聚焦大客户稳步推进电子发票业务。2017年,公司51发票平台注册用户已超过50万户,电子发票开票张数超过13亿份,稳居市场前列。公司通过诺诺金服平台为中小微企业提供综合性金融类服务,一方面与银行等金融机构紧密合作,一方面又向中小微企业提供金融类服务、助力中小微企业持续高速的发展,实现了银企的互利共赢。目前,公司已经和浦发银行、瀚华金控等多家金融机构达成合作,为后续助贷业务规模的持续增长构建了良好基础。 公司盈利预测与估值: 预计18-20年营收分别为33.11、38.02和43.52亿元,归母净利润分别为16.18、21.74和30.42亿元,对应EPS分别为0.87、1.17和1.63元,对应PE分别为26.35、19.61和14.02倍。对比可比公司估值,给与公司2019年25倍PE,对应6个月目标价29.25元,首次覆盖给与“强烈推荐”评级。 风险提示: 政策及宏观环境不及预期;新业务开展不及预期;传统业务毛利下滑超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名