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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
航天信息 计算机行业 2020-01-17 23.85 27.68 14.38% 24.73 3.69%
24.73 3.69% -- 详细
事件: 青岛航天信息发布公告,自2020年1月1日起,税控盘硬件降价40元,服务费维持不变。 税控盘硬件降价40元,服务费维持不变,超出市场预期: 之前市场普遍预期2020年后税控服务费将会取消,目前从政策结果看税控盘价格小幅下滑,税控服务价格维持不变。我们认为2019年受到政策影响公司服务费业务收入不及预期,2020年公司税控业务利润将会在2019年低基数的基础上将有较大幅度增长。 积极转型会员服务,企业涉税服务新模式: 会员服务为企业提供了更加丰富的产品和服务组合权益,在保持中小企业会员企业的黏性的同时提升公司税务业务抵御政策风险能力。 盈利预测与估值 维持2019-2021年营业收入及归母净利润预估不变,对应现价PE分别为23/20/18倍,维持目标价,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险,市场竞争加剧风险,分子公司管理风险,技术研发不及预期,系统性风险。
航天信息 计算机行业 2019-12-31 22.17 -- -- 24.73 11.55%
24.73 11.55% -- 详细
公告下修转股价为21.79元/股。2019年12月25日公司公告《航天信息股份有限公司关于向下修正可转换公司债券转股价格的公告》,航信转债转股价格向下修正为21.79元/股。 两方面可推测意在增加转股。公司2017-2018年营运资金(流动资产减流动负债)分别约为107、109亿元,规模较大。2015年公司发行可转债24亿元投向4个方面,不仅额度相比营运资金远小,而且第4-6年票面利率分别达到1.5%/1.5%/1.6%。据此可推测,公司管理层会在偿还债务前,可能积极促成转股”。 近期不断改善的基本面为转股形成有利条件。在降税费背景下,2019H1部分投资者可能认为,服务费/会员费/助贷等创新业务可能停滞,实际基本面远好于预期。 基本面较好线索一是,用户服务/会员/助贷逻辑2019年依然顺利。根据2019年中报,19H1新增各类税控用户超过160万(市场在“降税费”背景下以为用户数不增长),涉税领域已累积用户达到1300-1400万;推广各类金税智能终端自助设备5500余台,新增电子发票用户超过40万户,超出市场预期。考虑到2019年税务外部环境为“减降税费”,因此防伪税控用户和会员采取费先退后征,2019年很可能前低后高。因此2019年实际经营超预期l基本面较好线索二是,2019年“降税费"只是一次性冲击,最低基数2019Q1已过。我们认为降税带来的影响只是一次性冲击,2020开始边际减弱,公司2019年前三季度收入和毛利率增长超出预期,会员数持续增长,预计2019Q4持续恢复。2019Q1费用高增,预计来自计入了部分员工奖金,为2020H1利润增速较好提供基础。 基本面较好线索三是,信安业务成为收入和利润额外增量。2019年中报指出,网信产业发挥协同优势,2019年上半年新中标25个试点项目,已累计中标该产业领域内63个试点项目,中标率在行业内稳居第一。 维持盈利预测和“买入”评级。综合考虑“降税费”一次性风险、每数年发改委可能重新制定设备/服务费标准,以及超预期的服务/会员/助贷、超预期的信安业务,暂不调整盈利预测。预计2019-2021年净利润为20.33、26.82和29.82亿元,预计是2019-2021年收入为308.01、340.70和363.09亿元。维持“买入”评级!
航天信息 计算机行业 2019-12-27 22.00 27.68 14.38% 24.73 12.41%
24.73 12.41% -- 详细
募投项目变更,立足公司新战略 本次新募投两项目中,智慧税务信息化项目主要包括智慧税务产品与服务及配套产业化项目开展的信息安全、区块链及人工智能等应用技术研发;企业智能服务与行业智慧监管项目主要包括企业财税智能服务、智慧监管与民生服务、智慧政务产业升级等。 公司持续加大包括防伪税控、云税智能、智慧粮农、智慧交通、智慧办公和网信业务等多方面的研发投入。研发团队不断增强,研发投入有效转化比例提升,资本结构不断优化,资产效率不断提高,保障公司战略落地。 网信业务全产业链布局,电子政务和安全可靠产业协同提升 新增版块网信业务全产业链布局:2019年上半年公司完成组织架构优化调整,新增网信业务和金税业务、金融科技服务业务、智慧业务共筑四大业务板块。公司网信业务布局逐步完善,华迪公司(最新持股比例66.47%)、航天网安(2018年12月24日收购)主要从事系统集成实施业务,航天世纪主要从事相关咨询业务。公司逐步构建电子政务网络的全产业链布局,有助于带动产业体系化发展。 网信业务发挥协同优势,落地效果显著,进一步提升公司在电子政务及安全可靠产业中的市场地位。 盈利预测与估值 维持2019-2021 年营业收入及归母净利润预估不变,对应现价PE 分别为21.0/18.2/16.4倍,维持目标价,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险,市场竞争加剧风险,分子公司管理风险,技术研发不及预期,系统性风险。
航天信息 计算机行业 2019-12-10 21.06 27.68 14.38% 23.94 13.68%
24.73 17.43% -- 详细
网信业务迎来发展机遇期,业务板块再扩张:网信业务链布局逐步完善,公司网信业务子公司包括华迪公司、航天网安、航天世纪等。公司逐步构建电子政务网络的全产业布局,实现产业链的整合,有助于带动产业体系化发展。 网信业务迎来发展机遇期,公司加速二次创业,业务及组织架构深度调整,加速网信业务发展:2019 年上半年公司完成了组织架构的进一步优化调整,新增网信业务为公司四大业务板块。 传统金税业务加速转型,金税业务稳健增长:传统金税业务加速“运营+服务+产品”商业模式转型,抵消政策因素风险:在政策降价之后公司持续强化新增用户群体的增长以及会员用户转化,为公司收入的不降反升提供充足动能。 多维度研发及渠道投入,公司未来增长可期:公司持续加大包括防伪税控、云税智能、智慧粮农、智慧交通、智慧办公和网信业务等多方面的研发投入。研发团队不断增强,研发投入有效转化比例提升,资本结构不断优化,资产效率不断提高,保障公司战略落地。 海外渠道扩张:以港澳为中心,服务“一带一路”,国际市场开拓突破,国际业务增长明显。 投资建议 维持之前的盈利预测不变,维持目标价不变,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险,市场竞争加剧风险,子公司管理风险,技术研发不及预期。
航天信息 计算机行业 2019-11-05 20.99 -- -- 21.86 4.14%
24.73 17.82%
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收入/利润/扣非利润均超预期,分别超出9%/13%/5%。航天信息披露2019年前三季度经营情况。1)前三季度实现营业收入191.5亿元,同比增长-17.1%;实现营业利润20.93亿元,同比增长10.3%;实现归属于母公司所有者净利润11.45亿元,同比增长34.0%;实现扣非净利润7.62亿元,同比增长-24.8%。2)我们三季报前瞻预测收入171.8亿元,同比增长-26.0%;实现归属于母公司所有者净利润10.31亿元,同比增长21.0%,实现扣非净利润6.98亿元,同比增长-31%。3)推测超预期的主要原因主要是三季度防伪税控/服务业务较好,因为2019Q3收入与毛利率均好于预测。 2018年前高后低,2019年很可能业务发展“前低后高”,19Q3毛利率与收入增速是验证。1)2019年实行“调业务结构策略”,规避低毛利率业务,因此2019年收入下滑但附加值增加。收入方面,2019Q2收入增长-35%,2019Q3收入增长-4%,开始改善。毛利率方面,2019Q3毛利率18.5%,同比上浮2.4个百分点。19Q3单季度验证调整结构策略。2)2019年税务外部环境为“减降税费”,因此防伪税控用户和会员费“先退后征”,2019年很可能前低后高。2018年年底1300万服务存量用户,由于短期“减税降费”后,投资者以为2019年底几乎没有用户。推测2019年上半年新增约160万服务用户,远超市场预期。4)结合19Q2服务用户数、19Q3毛利率,“前低后高"正在验证。 即使考虑资本化,人力薪酬高峰期已过,费用增速高点应在2019Q1。1)2018Q4-2019Q1销售费用分别同比增长41%/21%,研发费用分别增长409%/54%,应与计提奖金等有关。 2019Q3销售费用/管理费用/研发费用分别同比增长36%/35%/25%,已经增速不高。2)若采用现金流量表中支付给职工薪酬、资产负债表中应付职工薪酬、披露的资本化情况(直接计入无形资产摊销),2019Q1-2019Q3薪酬增速分别为22.2%/-0.6%/20.2%(若不计入资本化,为29.6%/5.8%/20.3%),也验证高峰期在2019Q1。 诸多资产负债表项目与”电商与零售等"业务拓展相关,公司已公告增加应收账款保理加速资金周转,保持流动性。1)应收账款期末额28.31亿元,变动率67.8%。2)存货期末额28.24亿元,变动率158.26%。3)预付款项17.87亿元,变动率152.51%。以上均与电商、零售市场销售备货、系统集成业务相关。4)公司同时公告,增加2019年度与国内商业银行开展应收账款无追索权保理业务的额度(20亿元增加至35亿元,有效期1年),这有利于加速资金周转,降低应收账款余额,减少应收账款。 维持盈利预测和买入评级。预计2019-2021年净利润为20.33、26.82和29.82亿元,预计是2019-2021年收入为308.01、340.70和363.09亿元。维持“买入”评级!
航天信息 计算机行业 2019-11-04 20.57 27.68 14.38% 21.86 6.27%
24.73 20.22%
详细
事件: 公司 2019Q1-Q3实现营收 191.5亿元, YoY -17.1%; 归母净利润 11.4亿元, YoY +34.0%,扣非后归母净利润 7.6亿元, YoY -24.8%。 其中, 非经常性损益主要包括中油资本限售股公允价值变动损益 3.65亿元及分红 0.42亿元。 ? 电商及零售业务拉动营收环比持续改善公司 2019Q3实现营收 72.3亿元, 同比减少 4%,连续三季度环比持续增长; 报告期内单季度毛利率 18.5%, 同比上涨 2.4pct,环比下降 2.4pct。 我们预计公司前三季度渠道销售及集成占比减少,导致公司营收规模缩减,但季度环比收入持续增长,其中预计电商及零售业务增长显著,该项业务也影响同期毛利率略有下降。 ? 研发投入持续增长,加速智慧网信新产业布局,有望成为未来新业务亮点公司 2019Q3研发投入共 1.5亿元, 占收比 2.1%, Q1-Q3共研发投入 4.4亿元,占收比 2.2%,较去年同期增长 0.8pct。 公司持续加大包括防伪税控、云税智能、智慧粮农、智慧交通、智慧办公和网信产业等多方面的研发投入。 同时公司加快产业布局,项目保证金导致其他应收款较往期增长超过 1亿元。 ? 积极优化资金资源配置, 应收、预付增长, 预计业绩持续改善现金流方面, 2019Q3公司应收账款、预付账款持续增长,主要受电商及零售业务备货及预付采购款影响。存货也有相应增长。 盈利预测与估值2019-2021年营业收入预估为 343.06亿元、 412.84亿元和491.46亿元,预计归母净利润分别为 19.26亿元、 22.24亿元和 24.61亿元。 维持盈利预测不变, 对应现价 PE 分别为20.0/17.3/15.7倍, 维持目标价 27.68元, 维持“ 买入”评级。 风险提示行业政策变化风险,市场竞争加剧风险,分子公司管理风险,技术研发不及预期,系统性风险。
航天信息 计算机行业 2019-09-11 23.66 -- -- 23.63 -0.13%
23.63 -0.13%
详细
主动优化业务结构,毛利率改善明显为四年最佳。H1营收下滑明显,系公司主动优化收入结构,摒弃低毛利率的系统集成及部分软件项目,系统集成收入减少6.27亿(-18.32%),渠道销售收入减少34.15亿(-39.60%)。净利润高增80%主要受持有的中油资本公允价值变动损益(2.72亿,相较18H1的-4亿增加168%)影响。H1毛利率提升4.36pct至20.65%,为四年同期最佳水平,收入增速让位于经营质量改善有益长期健康发展。 定位企业金融财税服务,率先受益于普惠金融政策催化。金融科技业务聚焦中小企业融资难贵问题,公司推出包括云代账、云记账、极速开票、诺通付、诺言、电子合同以及信贷、保险、理财等金融综合服务系列产品。公司引进多家商业银行的贷款新产品,授信额超过百万的微众银行企业贷也已在15个城市开展试点工作。预期随着普惠金融政策力度加强及银行降准进入实操阶段,金融科技业务有望放量并提振业绩。 网信产业自主可控主力军,安可试点有望扩容。作为网信产业的自主可控安全可靠主力军,公司H1新中标25个试点项目,累计中标63个项目。公司作为航天科工集团旗下子公司,在网信安可领域具有天然比较优势。预期明后年安可试点扩容,未来该部分收入有望激增。估值 预计2019~2021年净利润为20.28/23.57/27.87亿,EPS为1.09/1.27/1.50元,对应PE为21/18/15倍。公司内生经营质量改善明显,金融科技与网信安可业务卡位优势明显,估值具备明显优势。维持买入评级。 评级面临的主要风险 网信产业试点不及预期;政策催化效果不及预期。
航天信息 计算机行业 2019-09-05 22.02 27.68 14.38% 23.90 8.54%
23.90 8.54%
详细
1. 收入结构变化显著:会员制模式创新及电子发票快速发展,有效抵消税控调价影响;金融科技与物联网业务飞速发展,非税业务占比降低,收入结构明显优化。2. 千万企业用户为锚,税控服务模式变革、电子发票、云税智能终端增量多路径有效平滑未来公司税控业务:大力发展会员制收费模式,由政策性收费转变为市场化收费,降低政策降价风险;快速发展的电子发票、云税智能业务为税控业务增长提供多重保障。3. 整合业务资源,智慧业务实现新的发展:在酒店、物流、安全等领域的多个重大项目取得成效,发展显著。4. 多维数据完善风控模型,板块协同拉动用户增长:税控业务的千万级用户基础以及积累的海量用户数据是金融征信业务快速发展的基础与推动力,电子发票、云税智能业务积累海量数据,大数据不断完善金融征信业务风控模型;而征信业务中的银税合作模式面对小微企业更有吸引,反向拉动企业用户增长,形成良性循环。5. 研发团队不断增强,研发投入有效转化比例提升,资本结构不断优化,资产效率不断提高,保障公司战略落地。6. 以港澳为中心,服务“一带一路”,国际市场开拓突破,国际业务增长明显。7. 盈利预测:上次预计2019-2021年对应营收分别为286亿元、 318亿元和342亿元, 归母净利润分别为19亿元、 22亿元和24亿元。 此次基于近期公司代销代购业务增加,营收增长,实际毛利空间无较大变动的情况,预计未来三年营收分别为343.06亿元、 412.84亿元和491.46亿元。预计2019-2021年对应归母净利润19亿元、 22亿元和24亿元。航天信息依托自身渠道优势、客户规模优势,未来用户增长带动的边际成本递减,对毛利等财务指标的影响属于“类SaaS模式”;根据对标财捷给予航天信息税控业务6.5倍PS估值,预计未来三年税控业务市值分别为453亿元、 566亿元和680亿元;预计公司系统集成业务净利率为5%,根据行业水平给予集成业务15倍PE估值,预计未来三年集成业务市值分别为63亿元、 72亿元和83亿元。根据分部估值法,预计2019-2021年航天信息对应市值分别为516亿元、 638亿元和763亿元。根据当前最新股本18.63亿股计算,对应2019年目标价位27.68元, 现价22.21元, 上涨空间24.63%。估值体系调整,上涨空间变化,因此评级由“增持”上调为“买入”评级。8. 风险提示:税控业务受政策影响,价格持续下滑,会员制拓展不及预期;金融助贷业务落地不及预期;智慧、网信业务全国推广不及预期、系统性风险。
航天信息 计算机行业 2019-09-02 21.30 -- -- 23.90 12.21%
23.90 12.21%
详细
事件: 公司 2019H1实现营收 119.14亿元, YoY -23.5%;归母净利润 6.81亿元, YoY +80.25%,扣非归母净利润 4.18亿元, YoY -39.02%%。 收入端: 2019H1组织架构优化,防伪税控业务受政策影响增速放缓2019年上半年公司优化组织架构,将金税及企业市场、金融科技及服务和物联网及应用三大产业板块调整为金税产业、金融科技服务产业、智慧产业和网信产业四大产业板块。 报告期内,营业收入较去年同期下降 36.6亿元, YoY -23.52%。产品结构来看,渠道销售及集成占比减少。 分业务来看: ( 1)防伪税控及相关业务收入 29.7亿元, YoY 9.41%,公司在涉税领域已累计超过 1300万用户, 2019H1新增用户超过 160万户, 整体收入放缓主要系政策影响导致; ( 2)网络软件与系统集成业务 28.0亿元, YoY -18.32%, 公司主动减少低毛利系统集成业务,优化业务结构,在核心产业聚焦,虽然整体收入减少, 但毛利率YoY +2.32pct; ( 3)渠道销售收入 52.1亿元, YoY -39.6%,同样是业务结构调整,减少低毛利业务所致。 物联网分拆智慧和网信产业: 智慧聚焦重点客户, 网信新增业务快速增长上文系统集成业务中,报告期内公司业务量减但毛利率提升,主要系公司发力公安、政务、边检等多个重点业务。公安领域,中标公安部智能治安一期项目,完成全国旅店业系统企业端、公安端开发架构升级改造;边检业务领域成功实施各类项目近 20个,合同总金额超过 2亿元;智慧粮农业务累计新增合同金额超过 0.6亿元。 同时, 公司积极发挥协同优势, 2019H1网信产业新中标25个试点项目, 已累计中标 63个试点项目,中标率稳居业内第一。从自主安全可靠业务出发,向多行业渗透; 同时进一步拓展信任交换产品,在国资委、最高检、最高法等都有选用。 扣非归母净利润受业务架构优化影响,但毛利率稳中有升2019H1公司实现归母净利润 6.81亿元, YoY 80.25%,扣非后归母净利润 4.18亿元, YoY -39.02%。非经常性损益主要包括中油资本限售股公允价值变动损益2.72亿元及计入当期损益的政府补助 0.45亿元。 毛利率: 报告期内,公司整体毛利率 20.7%, YoY+4.4pct,较去年全年 20.4%提升 0.3pct,整体毛利率水平稳步上升; 费用端: 公司销售费用率 3.8%, YoY +1.6pct,主要系人员工资( +0.75亿元) 以及资产折旧摊销( +0.11亿元) 增加导致。 新会计口径下管理费用率(剔除研发费用) 5.0%, YoY +0.4pct,主要系人工费用影响。 财务费用受可转债利息支出增加同比增加约 2100万元。 研发投入持续增长,加速智慧网信新产业布局本期研发投入共 2.73亿元,其中费用化支出 2.64亿元, YoY +34%,主要是人工费及外协费增加。报告期内,公司确立了“ 1+4+2+N”的研发布局,主要包括防伪税控、云税智能、智慧粮农、智慧交通、智慧办公和网信产业等等多方面加大研发投入,并完成 5项国拨课题申请。 积极优化资金资源配置, 应收、预付情况预计下半年业绩有望改善现金流方面,公司应收、预付账款均快速提升,主要受电商及零售业务备货及预付采购款。存货也有相应增长。经营性净现金流 YoY +9.14%,报告期内销售回款及收现力度加强,降低购货付现比例。 投资性净现金流 YoY -41.31%,主要系针对子公司航天网安股权投资 4.65亿元。 筹资性净现金流 YoY +8.03%,主要系本期新取得短期借款 3.2亿元及分配股利 YoY +2.09亿元。 加大对外合作,利用外部资本资源优势推动合作共赢报告期内,公司加大对外合作力度。加强各地方政务需求沟通,构建立体化营销体系;同时加深与铁路总公司、光大银行、招商轮船等大 B 企业合作;深化与阿里、腾讯、京东等大互联网厂商合作,共建产业生态圈,实现合作共赢。 盈利预测与估值我们预计公司 2019-2021年总营收分别为: 286.8亿元、 318.4亿元、 342.2亿元,归母净利润分别为: 19.3亿元、 22.2亿元、 24.6亿元,对应现价 PE 分别为 21.2倍、 18.4倍、 16.6倍,给予“增持”评级。 风险提示行业政策变化风险,市场竞争加剧风险,分子公司管理风险,技术研发不及预期,系统性风险
航天信息 计算机行业 2019-08-30 21.30 -- -- 23.90 12.21%
23.90 12.21%
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事件: 公司 2019H1实现营收 119.14亿元, YoY -23.5%;归母净利润 6.81亿元, YoY +80.25%,扣非归母净利润 4.18亿元, YoY -39.02%%。 ? 收入端: 2019H1组织架构优化,防伪税控业务受政策影响增速放缓2019年上半年公司优化组织架构,将金税及企业市场、金融科技及服务和物联网及应用三大产业板块调整为金税产业、金融科技服务产业、智慧产业和网信产业四大产业板块。 报告期内,营业收入较去年同期下降 36.6亿元, YoY -23.52%。产品结构来看,渠道销售及集成占比减少。 分业务来看: ( 1)防伪税控及相关业务收入 29.7亿元, YoY 9.41%,公司在涉税领域已累计超过 1300万用户, 2019H1新增用户超过 160万户, 整体收入放缓主要系政策影响导致; ( 2)网络软件与系统集成业务 28.0亿元, YoY -18.32%, 公司主动减少低毛利系统集成业务,优化业务结构,在核心产业聚焦,虽然整体收入减少, 但毛利率YoY +2.32pct; ( 3)渠道销售收入 52.1亿元, YoY -39.6%,同样是业务结构调整,减少低毛利业务所致。 ? 物联网分拆智慧和网信产业: 智慧聚焦重点客户, 网信新增业务快速增长上文系统集成业务中,报告期内公司业务量减但毛利率提升,主要系公司发力公安、政务、边检等多个重点业务。公安领域,中标公安部智能治安一期项目,完成全国旅店业系统企业端、公安端开发架构升级改造;边检业务领域成功实施各类项目近 20个,合同总金额超过 2亿元;智慧粮农业务累计新增合同金额超过 0.6亿元。 同时, 公司积极发挥协同优势, 2019H1网信产业新中标25个试点项目, 已累计中标 63个试点项目,中标率稳居业内第一。从自主安全可靠业务出发,向多行业渗透; 同时进一步拓展信任交换产品,在国资委、最高检、最高法等都有选用。 ? 扣非归母净利润受业务架构优化影响,但毛利率稳中有升2019H1公司实现归母净利润 6.81亿元, YoY 80.25%,扣非后归母净利润 4.18亿元, YoY -39.02%。非经常性损益主要包括中油资本限售股公允价值变动损益2.72亿元及计入当期损益的政府补助 0.45亿元。 毛利率: 报告期内,公司整体毛利率 20.7%, YoY+4.4pct,较去年全年 20.4%提升 0.3pct,整体毛利率水平稳步上升; 费用端: 公司销售费用率 3.8%, YoY +1.6pct,主要系人员工资( +0.75亿元) 以及资产折旧摊销( +0.11亿元) 增加导致。 新会计口径下管理费用率(剔除研发费用) 5.0%, YoY +0.4pct,主要系人工费用影响。 财务费用受可转债利息支出增加同比增加约 2100万元。 ? 研发投入持续增长,加速智慧网信新产业布局本期研发投入共 2.73亿元,其中费用化支出 2.64亿元, YoY +34%,主要是人工费及外协费增加。报告期内,公司确立了“ 1+4+2+N”的研发布局,主要包括防伪税控、云税智能、智慧粮农、智慧交通、智慧办公和网信产业等等多方面加大研发投入,并完成 5项国拨课题申请。 ? 积极优化资金资源配置, 应收、预付情况预计下半年业绩有望改善现金流方面,公司应收、预付账款均快速提升,主要受电商及零售业务备货及预付采购款。存货也有相应增长。经营性净现金流 YoY +9.14%,报告期内销售回款及收现力度加强,降低购货付现比例。 投资性净现金流 YoY -41.31%,主要系针对子公司航天网安股权投资 4.65亿元。 筹资性净现金流 YoY +8.03%,主要系本期新取得短期借款 3.2亿元及分配股利 YoY +2.09亿元。 ? 加大对外合作,利用外部资本资源优势推动合作共赢报告期内,公司加大对外合作力度。加强各地方政务需求沟通,构建立体化营销体系;同时加深与铁路总公司、光大银行、招商轮船等大 B 企业合作;深化与阿里、腾讯、京东等大互联网厂商合作,共建产业生态圈,实现合作共赢。 盈利预测与估值我们预计公司 2019-2021年总营收分别为: 286.8亿元、 318.4亿元、 342.2亿元,归母净利润分别为: 19.3亿元、 22.2亿元、 24.6亿元,对应现价 PE 分别为 21.2倍、 18.4倍、 16.6倍,给予“增持”评级。 风险提示行业政策变化风险,市场竞争加剧风险,分子公司管理风险,技术研发不及预期,系统性风险
航天信息 计算机行业 2019-08-29 21.79 -- -- 23.90 9.68%
23.90 9.68%
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事件: 公司发布 2019半年报,实现营业收入 119.13亿元,同比减少 23.52%; 归属于母公司股东净利润 6.80亿元,同比增长 80.25%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.18亿元,同比减少 39.02%。 业务结构调整导致收入端下滑, 税控核心业务增长稳健。 1) 本期营业收入119.13亿元,同比减少 23.52%, 主要由于公司主动调整业务结构、提高毛利率, 系统集成和渠道销售降幅较大。而核心金税业务线收入稳定增长。 另外,为确保 4月 1日减费降税政策落地,税控系统升级和相关服务工作对涉税业务收入节奏产生一定影响。 2) 本期新增各类税控用户超过 160万户,推广各类金税智能终端自助设备 5500余台,新增电子发票用户超过 40万户。 增值税防伪税控系统及相关设备销售收入比上年同期增加 25,535.40万元,同比增长 9.41%, 增长依然稳健、 贡献主要毛利。 3) 网络软件与系统集成业务销售收入比上年同期减少 62,732.06万元,同比下降 18.32%,主要由于公司摒弃传统行业的系统集成及软件利润低的项目, 聚焦智慧粮农、智慧政务、安全可靠等,毛利率反而上升 2.32个百分点。 4)渠道销售收入比上年同期减少 341,500.98万元,同比下降 39.60%,主要是公司对渠道销售业务进行结构化调整。 5)非经常性损益主要为持有中油资本限售股公允价值变动损益 2.72亿元。 金融助贷、财税云等业务稳步推进, 预计下半年调整结束后布局加速。 1)公司着力打造基于互联网的企业财税金融服务平台,推出了包括云代账、云记账、极速开票、诺通付、诺言、电子合同以及信贷、保险、理财等金融综合服务系列产品。上半年引进多家商业银行的贷款新产品,授信额超过百万的微众银行企业贷也已在 15个城市开展试点工作。 2)通过对下属子公司架构调整后,预计下半年增值业务正常开展将带动业绩增长。 研发持续投入, 期间费用较快增长。 研发费用同比增加 6,733.58万元,在防伪税控、云税智能、智慧粮农、智慧交通、智慧办公和网信产业等领域加大研发投入。销售费用增加 12,146.80万元,同比增长 36.04%,主要是公司人工费用、固定资产及无形资产的折旧和摊销增加所致。管理费用增加8,264.81万元,同比增长 15.99%,主要是公司人工费用增加所致。财务费用同比增加 2,087.42万元,主要是可转债利息支出增加。 维持“买入”评级。 根据关键假设以及近期财报,预计 2019-2021年营业收入分别为 224.78亿、 217.42亿和 227.90亿(调整前为 293.40亿、 312.63亿和 334.42亿) ,预计 2019-2021年归属上市公司股东的净利润分别为18.46亿、 19.94亿和 24.64亿(调整前为 22.27亿、 29.04亿和 36.65亿)。 维持“买入”评级。 风险提示: 税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。
航天信息 计算机行业 2019-07-25 22.03 -- -- 23.25 5.54%
23.90 8.49%
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7月23日,航天信息发布《航天信息股份有限公司关于“航信转债”回售的公告》。航天信息股票自2019年6月12日至2019年7月23日连续30个交易日内有30个交易日收盘价格低于当期转股价格的70%。根据公司《募集说明书》的约定,可转债回售条款生效。 两方面预计公司意在减少回售,增加转股。转股使投资者收益率更高。1)一方面,2017-2018年营运资金(流动资产减流动负债)分别约为107、109亿元,规模较大。2015年公司发行可转债24亿元投向4个方面,不仅额度相比营运资金远小,而且第4-6年票面利率分别达到1.5%/1.5%/1.6%。据此可推测,公司管理层会在偿还债务前,可能积极促成转股。2)另一方面,公告明确提出“航信转债已触发转股价格调整的条件,公司董事会有权根据实际情况提出转股价格修正方案,并在履行法定决策程序后实施转股价格调整”。 假设转股价格修正,对正股冲击极低。投资者会聚焦在2019H2基本面改善带来的正股收益。1)一方面,理性投资者已推测,若转股,价格需要修正。2015年6月计算机行业整体PE极高,当时航信转股价最高为86.61元,考虑转增/送股/派发股利后为41.94元,距离现价超过90%。因此公告指出“航信转债已触发转股价格调整的条件”反而增加债转股预期,预计对正股冲击应该极低。2)另一方面,2019上半年“降税费”与2019Q1偶然增加管理费用与员工薪酬是一次性冲击,伴随千万企业上云带来ARPU值的提升(助贷、征信、会员、安全可控),预计2019H2也正是基本面改善时。 根据公告可推测2019H2实现概率大。公告指出“董事会有权根据实际情况提出转股价格修正方案,并在履行法定决策程序后实施转股价格调整”,预计股东大会、国资委审批需要数月时间,2019H2实现概率大。 下调2019至2020年盈利预测,维持"买入”评级。考虑到今年整体降税费的政策对公司业务的影响,下调2019-2020年盈利预测,下调2019-2020年收入预测分别由379.6和437.3亿元至308.0和340.7亿元,下调2019-2020年净利润预测分别由21.77和31.29亿元下调至20.33和26.82亿元,新增2021年盈利预测,预计2021年公司收入为363.1亿元,净利润29.82亿元。
航天信息 计算机行业 2019-04-11 28.63 -- -- 29.50 1.10%
28.95 1.12%
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公司发布2018年年报。公司2018年实现营收279亿元,同比下降6.1%,实现归母净利润16.18亿元,同比增长3.95%,实现扣非后归母净利润15.9亿元,同比增长16%,尽管营收负增长,但扣非后归母净利润再次增长,我们认为公司已经重回增长轨道。毛利率较高的防伪税控业务实现增长,而毛利率较低的IC卡、渠道销售和集成业务营收均为下滑,我们认为公司业务结构趋于向好,另外所有产品的毛利率均有所提升,说明公司更加重视业务质量。 防伪税控核心业务增长良好。从分产品营收情况来看,公司的核心业务防伪税控产品实现营收55.56亿元,增长16.41%,毛利率为55.47%,比2017年增加2.32个百分点,2018年销售金税盘超过三百万套,累计企业用户超过1330万户,海量客户资源也成为公司今后新业务拓展的保障。集成业务方面,实现营收72.57亿元,同比下滑2.41%,公司是“金税工程”、“金卡工程”、“金盾工程”等国家大型信息化工程的参与者,并且成功入选“国家安全可靠计算机信息系统集成重点企业”。 助贷规模实现翻倍,未来高增长可期。公司助贷业务发展迅速,先后与浦发银行、招商银行、工商银行等10余家全国性商业银行和非银金融机构洽谈合作,合作推广的信贷产品近二十项,其中七项已实现规模化落地;各地子公司也与30余家地方性银行、小贷公司等金融机构积极展开区域性合作,形成区域化产品二十余项,对公司助贷业务开展的信贷产品体系形成有效补充。全年共帮助近5万户企业获得贷款授信,帮助4万余户企业实现成功放款,实现放贷规模约170亿元,同比增长1倍,我们认为在国家鼓励小微企业金融扶持的大背景下,公司助贷业务有望持续高增长。 万人地推团队助力公司新业务腾飞。公司已建立了一个集用户培训、产品销售、技术支持和售后服务于一体的遍布全国各地市、区、县的服务网络和完善规范的服务体系,拥有销售服务队伍愈万人。在客户关系型市场中,拥有较强的业务拓展能力,能够有效的拓展助贷用户和推广会员业务。 会员制业务超额推进,商业模式转变顺利。公司以会员制为抓手,大力拓展企业端业务,打开新局面。立足千万税控用户,以票、财、税业务为粘性,搭建综合财税服务场景,大力推广具备公司特色的会员业务模式。截止2018年底,累计会员数突破230万户,会员规模快速增长,全年实现会员业务收入接近7亿元,超额完成年度工作计划,较好推动了商业模式的快速转变。 互联网+税务、财税服务业务亮点颇多。报告期内,公司上线全国首家合并版网上税务局,引领全国网上税务局进入统一办税新时代。云开票方案覆盖全国,在旅游、餐饮、零售等多个行业落地,服务政府行业运行管理方式的变革。51发票平台电子发票用户规模和开票数量均处于行业领先地位。全年依托云税系统销售云税自助终端超过一万台,协助税务部门建设自助办税大厅接近三百个。企业所得税业务在湖南、大连、烟台等地成功开展。车购税立法后,“区块链+车购税”技术方案完成上线验收,公司的一体化管理系统在7个省市实现落地试运行。非税票据业务在浙江省医疗行业全面落地实施,取得了行业应用和成效。区块链电子发票系统在5个地区试点应用,使新技术更好的服务于发票业务管理。在行业应用方面,形成了融合进销项、多税种一体化的集团客户整体解决方案,并成功签约中石油、中国邮政、中国建设等集团型客户。财税培训产业在院校市场的影响力大幅提升,全年实现收入超过1亿元,保持了较好的增长态势。 安可重要承接单位。公司相关城市安全可靠项目当年建设、当年使用、当年验收,成为自主安全可靠领域又一示范工程。2018年底,公司安全可靠领域累计中标近四十个实施项目,还承担建设了国家有关部门的两个应用示范项目,项目中标率及市场占有率位于市场领先地位。 盈利预测。我们认为,公司传统业务能够维持稳定发展,助贷、会员等新业务在2019年仍能保持快速发展,我们预计,公司2019-2021年EPS分别为1.01、1.2、1.39元/股,参考可比估值,我们给予2019年动态PE30-35倍,对应合理价值区间为30.3元-35.35元,给予“优于大市”评级。 风险提示:防伪税控产品价格下调,助贷、会员制推广不达预期。
航天信息 计算机行业 2019-04-01 26.90 -- -- 30.97 12.99%
30.39 12.97%
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事件:公司发布2018年报,实现营业收入279.40亿元,同比下滑6.10%,实现归属于上市公司股东的净利润16.18亿元,同比增长3.95%,实现归属于上市公司股东的扣非净利润15.94亿元,同比增长16.01%。整体符合预期,扣非净利润增长超预期。 受益于税控服务、普惠金融和财税SaaS业务快速推进,扣非净利润增长超预期。1)2018年增值税防伪税控系统及相关收入达到55.56亿元,同比增长16.41%,并且毛利率增长2.32个百分点。考虑2017年8月税控降价影响,佐证税控系统客户数增长、普惠金融及财税SaaS会员服务推进均超预期,最终带动扣非净利润增长超预期。2)2018年销售金税盘超过三百万套,累计企业用户超过1330万户,新增户市场占比较上年增长2个百分点,验证降税率大环境下公司增值税税控设备快速渗透。3)2018年底累计会员数突破230万户,实现会员业务收入接近7亿元。产业调研了解,会员业务边际成本较低,直接带动税控业务收入和毛利率,也是公司向商业化收费转变的核心。4)2018年共帮助4万余户企业实现成功放款,实现放贷规模约170亿元,同比增长一倍。国家普惠金融政策不断加强,诺诺金服在与浦发银行、招商银行、工商银行等10余家全国性商业银行和非银金融机构合作以后有望继续快速增长。 收入受渠道销售业务拖累,非经常项目影响较小。1)整体收入下滑主要是渠道销售业务拖累,实现收入125.98亿元,同比下滑15.25%,而渠道销售业务毛利率仅为3.29%,对利润影响有限。2)非经常项目主要是中油资本的公允价值收益为-3.48亿元,对子公司航芯电子控改参、投资收益增加2.62亿元,以及政府补助0.63亿元,整体非经常性损益为0.24亿元。 研发投入高增,销售和管理费用稳定。1)研发费用达到5.50亿元,同比增长117.45%,佐证公司在税务信息化、企业财税服务、金融科技等方面加大研发投入。2)销售费用7.08亿元,同比增长5.40%,管理费用10.08亿元,同比增长6.51%,渠道、人员规模和薪酬相对稳定。 子公司整合验证执行力强化,国内财税SaaS及企业服务领军。1)深耕税控业务二十多年,确立了税控领军地位(70-80%市占率),2017年企业客户数超过1000万,预计2018上半年增长迅速。2)全国外勤IT服务人员超过万人,且了解客户实际需求。随着税控系统信息化升级、解放人员劳动力,万人地推团队经过业务培训、具备渠道复用价值。3)根据公司财报,2017年二级、三级子公司总数为100家,同比减少约30%,而2018H1仅为72家,子公司整合加大内部竞争压力,管理和执行力随之加强。4)根据诺诺官网,核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国推广,预计2018年贷款额继续放量。同时,诺诺财税SaaS产品成熟,万人地推团队可推广金融、财税等企业服务,公司在国内财税SaaS及企业服务领军的地位逐步确立。 业绩加速点明确,维持“买入”评级。考虑企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素,并根据关键假设以及2018年报,预计2019-2021年营业收入分别为293.40亿、312.63亿和334.42亿(调整前2019-2020年收入为400.94亿和478.31亿),预计2019-2021年归属上市公司股东的净利润分别为22.27亿、29.04亿和36.65亿(调整前2019-2020年净利润为22.07亿和30.05亿)。业绩加速点明确,维持“买入”评级。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。
航天信息 计算机行业 2019-03-22 28.80 32.15 32.85% 30.97 7.53%
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事件: 公司3月19日发布公告,与阿里巴巴(中国)有限公司签订战略合作框架协议,两者将面向云计算服务及智慧产业、财税业务、政务业务、区块链、企业市场服务等领域开展广泛深入的合作,促进双方优势互补。 点评: 强强联手协同并进,优势互补完善业务布局。 公司是税务及企业服务领域的领军企业,坐拥千万级客户。阿里在云计算等领域有着先进的技术储备,两者的战略合作可以实现优势互补。具体的,公司将以阿里巴巴相关技术及应用场景作为支撑,完善自身已有业务,尤其是财税业务云化应用的落地;阿里则会结合公司的渠道资源,通过商机共享、联合拓展、生态联盟、共同运营等方式合作共建“城市大脑”,并优先选择公司及旗下子公司作为硬件提供商与集成服务商。此前,公司已经与京东、腾讯等巨头展开了合作,此次与阿里签署战略合作协议,进一步完善了公司与各巨头的业务合作体系,强化了公司的领军地位。 打造创新商业模式,加强财税、征信服务市场业务落地。 公司在财税及助贷征信业务有着深入布局,与阿里合作后将共同应对财税服务市场的快速发展,结合各自在机构和商业场景的优势,通过互补打造新的商业模式,拓展更广和更深入应用场景,探索和研发服务中小商户的创新产品。同时,双方还会基于各自的资源和需求,加强在征信服务、智能移动办公等方面合作,协同开展业务落地实施。 B端C端互相渗透,进一步优化产品服务能力。 公司B端坐拥千万级企业客户,有着丰富的B端服务能力,与阿里的合作可以加强公司对C端客户需求的理解,有助于公司打开C端的业务市场。而阿里也可以通过与公司的合作强化其在B端的业务布局,实现财税、助贷、征信等业务B端C端的相融合。双方还将整合政务领域资源,在技术研发、产品设备、市场渠道等方面优势互补,更好的服务于细分行业市场和政企用户。 公司盈利预测与估值: 预计18-20年营收分别为331.09、380.21和435.16亿元,归母净利润分别为16.18、21.74和30.42亿元,对应EPS分别为0.87、1.17和1.63元,对应PE分别为32.45、24.16和17.26倍。给予公司2019年28倍PE,对应6个月目标价32.76元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 合作推进不及预期;税务及助贷业务开展不及预期;政策环境不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名