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航天信息 计算机行业 2018-04-16 25.23 31.00 31.86% 26.11 3.49% -- 26.11 3.49% -- 详细
税控领域领军企业,具备领先的市场份额和进入壁垒:公司是增值税伪税控系统领域的领军企业,也是获得国家税务总局授权生产和销售增值税防伪和税控系统两家企业之一。公司紧抓“营改增”以及金税三期项目,用户数突飞猛进,截止至2017年底,航信税控设备的用户数突破1100万,市场份额已超70%。 ‘ 积极布局电子发票,收效显著,市场份额已超50%,持续构筑场景和数据优势:顺应发票电子化的显著趋势,2017年,公司51发票平台注册用户超50万户(企业级用户),电子发票开票13亿份,市场份额已超50%,已经和京东、亚马逊、一号店、新美大等成功合作,新业务的不断拓展。电子发票业务的“隐性”盈利模式在于“利用掌握的海量B端财税数据以及C端消费数据向互联网金融行业进行业务拓展”。在电子发票领域的持续卡位和布局,公司场景日臻完善,数据优势显著。 深厚的财税数据积累,助力规模化小微金服,有望打开新的成长空间:公司于2015年布局企业征信业务(爱信诺),并且以诺诺金服为重要财税数据变现入口,形成了“财税数据-征信-信贷”完整闭环。公司占据了绝大多数小微企业的税务数据,利用累积的企业财税数据、银行方掌握的数据、第三方征信机构的数据与银行共同搭建风控模型,从而在贷前评估企业的信用风险筛选出合格企业,并从中收取一定的比例的服务费,助力规模化的小微企业金融服务。诺诺金服在2015年放贷额为2.3亿,2017年放贷额达到80多亿,预计诺诺金服在2018年全年放贷额能超过500亿,小微金服业务呈现爆发式增长,驱动公司新的成长。 盈利预测及投资建议 公司是增值税伪税控系统领域龙头企业,场景日渐完善,携海量用户+数据,场景独特、数据稀缺性具备高价值,有望成为小微金服领域的领军企业,打开公司新的成长公司,首次覆盖,我们给予“买入”评级,预计2018-2020年EPS为0.93元、1.04元、1.20元。 风险 增值金税税控价格受政策影响的风险;小微金服业务监管风险。
航天信息 计算机行业 2018-04-09 26.36 -- -- 26.95 2.24% -- 26.95 2.24% -- --
刘洋 9
航天信息 计算机行业 2018-04-05 27.60 -- -- 26.95 -2.36% -- 26.95 -2.36% -- 详细
壁垒:高用户壁垒的增值业务服务商。航天信息基于17年税改经验促成业务壁垒,超万人服务渠道是用户粘性与推广新业务渠道的来源,两者构成航天信息卡位优势。基于税务用户的增值业务至少涵盖金融与物联网,例如电子发票、代缴税款、信用贷款、食药监系统建设和数据运营等。 主业:2017年税务克服降价不利因素,预计2018前低后高,且向会员制转型。1)预计2019年完成从政策性收费向市场性收费的转变。2)尽管2017H2防伪税控设备与服务降价5个月,但增值税防伪税控业务2017H2收入依然同比增长5%,全年毛利率达到53.2%,预计2017年累计用户过千万、服务费收取率较高、财税软件销售是关键。 衍生普惠金融的关键在商业可持续性,比较银行/小贷/民间/网贷/供应链金融5种做佐证。普惠金融实现的关键在于能为中小微等提供商业可持续服务,而中小企业融资难的本质在于传统的融资方式商业不可持续,大量中小企业的融资只能通过民间借贷、P2P等融资满足。 2018年政策扶持和风控技术创新是双重保障,比较供应链金融4种得结论。1)普惠金融下,供应链金融可靠性高,至少6项政策支持。2)供应链金融四种形式的背后均为风险管控的升级,目的是为了更好得评判企业交易的真实性。上海钢联、生意宝、奥马电器等电商平台先行可参考。 新业务:航天信息千万企业发票流征信壁垒性极高,经营超预期。3月28日600亿国家融资担保基金成立打开潜在32亿毛利空间。1)航信深耕税务行业十七载,拥有超千万税务客户,基于税务大数据的企业征信平台已经作为公司各业务领域的基础设施,17年助贷80亿,预计18年目标助贷500亿。2)银行风控直接对接,发票流数据助贷供应链金融。3年征信平台建设开始进入回报期,18年利润开始显现。3)600亿国家融资担保基金成立,3年5000亿供应链金融规模打开成长空间。5000亿供应链金融规模,按航信税务80%市占率计算,可助贷规模4000亿,对应40亿收入、32亿毛利。 预计开始利润加速,上调2018/2019年营业收入预测,下调2018/2019年归母净利润,维持“买入”评级,分部估值695亿元。原预计2018/2019年营业收入为301.4/329.9亿元,调整后,预计2018-2020年收入为318.2、348.9、381.9亿元,原预计2018/2019年归母净利润为16.9/21.9亿元,调整后,预计2018-2020年归属于母公司所有者的净利润为16.2、19.6、23.9亿元。2)2018年受税控降价影响,分拆测算利润拐点预计在Q2和Q3出现。3)在2018年税控降价冲击后,预计2019-2021年利润CAGR达21%,考虑诺诺金稀缺性及高成长性采用分部估值19年目标市值695亿元。
航天信息 计算机行业 2018-04-04 26.84 -- -- 27.73 3.32% -- 27.73 3.32% -- 详细
被忽视的金融服务商:信贷业务快速增长。市场对航天信息的印象,大多数还是停留在税控设备提供商的角色。但自2015年以来,航天信息一直在金融科技领域布局,包括支付解决方案以及基于税务数据的征信业务。2017年,航信结合自身资源以及数据获取和分析优势,在信贷信用领域,推出“爱税融银税互动信用融资平台”,目前该平台已开通17个站点。借助全国销售服务网络的体系优势,航信信贷业务成长迅速,2017年帮助金融机构向小微企业发放贷款规模突破80亿元,同比增长了10倍左右。 信贷业务支撑主体:爱信诺征信+诺诺网+大象慧云。支撑公司信贷业务大数据的平台包括:爱信诺征信公司、诺诺网、大象慧云。(1)爱信诺征信。2015年11月正式成立,定位于从事大数据企业征信业务的互联网公司。业务包括:商业信用服务+信贷信用服务+公共信用服务+信用关联服务。(2)诺诺网。围绕用户财务、税务、金融、供应链等领域,融合社会化资源,聚集第三方专业服务,搭建桥梁,为平台各方提供全面综合的服务。诺诺网涵盖诺诺服务、诺诺商城、诺诺金服等互联网平台。(3)大象慧云。2016年航天信息及京东共同出资成立大象慧云,打造税务大数据开发与应用、税务信息化业务及“互联网+税务”三位一体的一站式服务模式。 信贷平台:爱税融平台+诺诺金服。(1)爱税融银税互动信用融资平台。爱税融平台是爱信诺征信公司旗下的银税信用融资平台,由航信服务单位独立运营。该平台汇集各类银行信用贷款产品,在银税互动框架协议下,利用税务数据为企业增信,辅助企业高效快捷申办融资。“爱税融银税互动信用融资平台”已开通17个站点。合作的银行包括:中国邮政储蓄银行、华夏银行、郑州银行、邢台银行、光大银行、乌鲁木齐银行、恒丰银行等。(2)诺诺金服。该平台于2015年5月上线,定位于为企业提供综合性融资理财服务的互联网金融平台。目前已经与多家银行开展合作,信贷产品达十余款。 信贷业务:此时非彼时。航信基于税控数据的征信业务自2015年就开始筹划开展。但是,我们认为,此时的信贷业务与彼时(2015年)的信贷业务存在较大的差别。其中非常关键的一点是,在2015-2017年三年中,航信在原来金税盘用户基础上,又铺设了600-700万套税控设备,税控用户规模达到了1100多万。这个税控用户规模是2015年年初的2.5倍左右。表面上我们看到的是用户数的快速增长,其背后更重要的是税控数据的几何倍增。另外,在合作银行数量、信贷平台数量以及信贷产品方面,此时更优于彼时。 盈利预测与投资建议。我们认为,航天信息信贷业务快速发展的基础条件已经具备,包括千万级别的税控用户规模,海量的税控和电子发票数据,信贷平台的流量用户和多样化的产品,以及不断增加的合作金融机构。信贷业务的快速发展有望推动公司作为金融服务商角色的确立,奠定公司未来业绩基础。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为18.43亿元/22.97亿元/29.40亿元,EPS分别为0.99元/1.23元/1.58元,目前股价对应的PE分别为26倍、21倍、16倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:信贷业务发展低于预期的风险;税控业务受降价影响超过预期的风险;税控业务市场份额下降的风险。
航天信息 计算机行业 2018-04-04 26.84 -- -- 27.73 3.32% -- 27.73 3.32% -- 详细
二十年税务积累千万企业用户及数据。公司以税务信息化起家,“金税工程”核心参与者,受益营改增推广,2017年企业用户总量超过1100万户,税控市场份额将近70%,确立行业龙头地位。以积累的千万级别用户和税务数据为基础,未来有望拓展企业增值服务等周边业务。 Intuit验证财税及金融价值。Intuit成立于1983年,1993年公司在纳斯达克上市,其间在该细分领域打败微软等巨头,目前市值约450亿美金,市盈率达到45x。公司通过财税云SaaS积极构建企业生态,2017年以海量小微企业数据推出面向小企业的商业贷款产品。航天信息以诺诺科技为主体,全面开展普惠金融、财税SaaS业务。 税务数据价值重估,诺诺赋能小微金融。我国中小企业融资需求缺口巨大,2018年普惠金融政策明显加码。税务数据是强相关和高价值的征信数据,其80%以上掌握在政府和国有机构手中。公司央企背景、二十年千万企业税务数据实属国内顶级数据源。旗下诺诺金服与浦发等大型商业银行合作模式已经成熟,2017年放款额达到80亿元。若航信万人地推队伍积极性得以调动,有望全面赋能小微金融。 税控降价影响拐点在即,中期目标市值735亿。根据量价测算,客户数量增长带动服务费收入将降低税控降价影响,18年Q1后有望迎来业绩拐点。预计2018-2020年营业收入为288.89亿、340.69亿和406.32亿,归属上市公司股东的净利润为15.43亿、22.57亿和33.64亿。PEG估值法得中期目标市值735亿,长期利润有望达到70亿元。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。
航天信息 计算机行业 2018-03-27 20.45 -- -- 27.73 35.60%
27.73 35.60% -- 详细
创新税控业务模式,多方位开拓新市场:公司税控业务实现营收47.72亿元,同比增长9.44%。公司创新产品、业务模式,全力开拓新市场,实现一般纳税人市场占有率超80%,截止至2017年底税控产品累计用户数量超1000万。公司2017年全面推广会员制业务,拓展增值业务,实现向市场性收费的转变。聚焦大客户,稳步推进电子发票业务,顺利推广多个产品和方案。其中,2017年公司51发票平台实现注册用户超50万,电子发票开票张数超13亿份,居市场前列。此外,公司积极拓展税务局端市场,中标安徽等12个省市电子税局、税务大数据分析系统,已初步完成局端市场战略布局。 金融业务快速发展,物联网产业迈上新台阶:在金融相关业务上,公司金融支付业务实现营收15.99亿元,同比增长46.82%。公司抓住市场机遇,成功推出面向小微企业和金融机构的信用贷款助贷产品。2017年该业务帮助发放贷款规模突破80亿元。同时,公司企业征信平台完成面向公共信用、信贷信用和商务信用三大领域的业务布局。在物联网产业上,智慧食药监系统在内蒙全面推广应用,接入用户超过8万户,有望发展成为新经济业务。新出入境综合管理信息系统成功上线31个省市,出入境自助设备新落地云南等五省,市场份额稳居全国第一。此外,公司国际化经营取得新突破,中标多个项目。国际化经营收入持续增长,收入超过1.5亿美元。 投资建议:我们预计公司2018年、2019年的EPS分别为0.88元和0.95元。基于以上判断,给予“增持”评级。 风险提示:金融相关业务进展存在不确定性等。
航天信息 计算机行业 2018-03-27 20.45 -- -- 27.73 35.60%
27.73 35.60% -- 详细
收入端持续稳健增长,业绩基本符合预期。公司发布2017 年报,报告期内,公司共实现营业收入297.54 亿,同比增长16.16%;实现利润总额30.82 亿元,同比增长11.26%;实现归属于母公司股东净利润15.57 亿元,同比增长1.37%,公司业绩表现整体符合市场预期。 全面拓展涉税业务新盈利增长点,政策不利影响短期获有力消除。2017 年,公司涉税业务实现营收47.73 亿元,较去年同期增加4.17 亿,毛利率由55.10%降低至 53.16%。一方面,受到2017 年7 月出台的防伪税控专用设备及服务费降价政策的不利影响,公司毛利下降约4 亿元;但另一方面,公司全力开拓市场,累计推广户数已达1,100 万户,并全力拓展涉税业务新的盈利增长点。报告期内,公司的电子发票服务、会员制服务、自助办税终端销售与服务、金融机具与税控系统联动营销服务等新业务持续发力,有效抵消了政策的负面影响,2017 年公司涉税业务整体继续保持稳健增长。 调价政策或伴随征税范围扩大,公司税控业务长期增长空间有望打开。对于此次政策调价,我们认为:1)随着2017 年营改增实行已逐步进入收尾阶段,市场增量客户相比存量客户已占比较小。此次降费中,对产品零售价格影响更大(490 元降至200 元),而对服务费等影响相对较小(330 元降至280 元),因此我们认为政策调价对于公司未来利润影响有限,且将逐步减弱;2)根据历史情况,历次税控系统价格下调(2006 年/2009 年/2014 年)均伴随着用户量扩张的政策,此次降价目的也为快速扩大用户量。目前,近2000 万户起征点以下小规模企业尚未纳入税控市场。未来随着税基的扩大,公司税控业务长期增长空间有望被打开;3)公司下游中大型企业客户较多,服务费收缴比率高,客户基础优势明显,目前公司积极实现由政策收费向商业服务收费模式的转变,未来持续增加的涉税增值服务也有望不断挖掘存量客户价值。 金融科技及物联网业务持续突破,未来有望成为公司业绩成长的新亮点。 金融科技业务进展顺利,信用信贷等新业务发展迅猛。2017 年金融支付业务实现营收15.99 亿元,同比大幅增长46.82%。主要原因在于:一方面,公司收购的大型金融机具制造商航信德利实现全年合并报表,贡献收入增长约5 亿元;另一方面,公司开展诺诺金融服务、征信大数据服务、自助银行及零售等新业务模式,实现约1 亿以上的销售毛利。目前,公司与银行业等金融机构积极合作,凭借自身在税控领域积累的大量企业经营与消费者动态数据,公司将逐步在金融领域实现从“产品+服务”到“运营+服务+产品”的商业模式过渡,未来通过征信等新业务有望逐步实现数据价值的变现。 重大项目取得新成效,物联网业务发展迈上新台阶。报告期内,公司物联网业务取得了一系列重大进展:1)公司的智慧食药监系统在内蒙获得全面推广应用,接入用户超过 8 万户,且目前公司已与辽宁省、山西省、湖南省食药监局签署了合作协议;2)安全可靠电子公文在已开标项目中实现了超过三分之一的中标率,同时电子政务内网全年共落地 27 个项目,中标电子政务内网顶层互联互通项目,公司行业领军地位进一步确立;3)“三项制度”系统作为公安部第一个全国性的居民身份证应用系统,实现全国上线;4)新出入境综合管理信息系统在全国31 个省份成功上线,市场份额稳居全国第一。未来,随着公司物联网业务持续快速发展,其有望成为公司业务发展的新亮点。 管理费用率持续下滑,销售费用及财务费用维持稳定。费用端方面,2017 年公司管理费用率约为4%,较去年持续下滑。同时,销售费用和财务费用基本维持稳定。研发支出方面,公司2017 年全年为5.7 亿元,较去年仅增加4.39%。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2018~2020 年实现归母净利润分别为16.22 亿元、19.17 亿元、23.89 亿元,同比增长15.23%、18.17%和24.63%,EPS 分别为0.87 元、1.03 元和1.28 元,当前股价对应的PE 分别为24X、20X 和16X。给予公司“买入”评级。 风险提示:税控业务发展情况不及预期、新业务板块发展不及预期。
航天信息 计算机行业 2018-03-23 21.15 -- -- 27.73 31.11%
27.73 31.11% -- --
刘洋 9
航天信息 计算机行业 2018-02-07 19.39 -- -- 22.35 15.27%
27.73 43.01% -- 详细
2018年2月4日,公司与腾讯公司在北京签署了《战略合作框架协议》,双方同意将面向税务、食品药品监管、金融及其他业务拓展等领域积极开展合作。 全面营改增后1300万“点下户”亟待解决。17年10月国务院已废止营业税,全面执行增值税。而未达3万增值税征收标准的称为点下户,目前全国约有1300万商户属于点下户。作为增值税的重要一环,如果这1300万商户无法纳入增值税系统,那他们的增值收入就无法在下游抵扣,会造成重复征税和下游企业不选择“点下户”的情况。 利用腾讯前端优势完善增值税闭环。腾讯拥有微信支付、微商等大量前端入口,通过与航信自身增值税务系统的对接,利用腾讯微信支付、财付通等交易环节,可以将1300万“点下户”纳入增值税环,从而避免重复征税,减轻企业税负。 “互联网+税务”模式普及电子发票。腾讯拥有大量的中小企业客户和消费者,可满足电子发票大规模普及的自动生成、集中管理等要求。航信深耕税控产品十五载,作为国家“金税工程”的主要参与者,电子发票技术成熟,与腾讯的携手将大大加快电子发票的普及。 B端解决方案能力有望推广至C端。航信在物联网、电子支付领域、食品药品监管领域拥有成熟的B端产品开发能力,而腾讯拥有巨大的流量入口,未来有可能通过商业合作在C端进行推广。腾讯的财付通收单通道和其设计、开发的微信小程序,也可与公司现有的金融产品解决方案结合,在中小企业和消费者中进行更好的推广。 增长反转且空间广阔,估值具有安全性,维持盈利预测和评级不变。市场担忧公司由于税务设备及服务费降价导致增长停滞,用户数持续增长、自主可控投入增长、金融业务推进为长期增长动力。维持盈利预测不变,预计2017-2019年公司将实现净利润16.58、16.94、21.88亿元,目前估值具有安全性,维持“买入”评级!
航天信息 计算机行业 2018-02-07 19.39 -- -- 22.35 15.27%
27.73 43.01% -- --
航天信息 计算机行业 2018-01-11 21.47 28.16 19.78% 22.70 5.73%
27.73 29.16%
详细
支撑评级的要点 税控行业绝对龙头,千万客户带来稳定现金流。公司作为国家“金税工程”主要承担者之一在我国税务信息化领域处于领先地位。我们预计2017年将拥有超1,100万客户,目前,公司市占率约为70%,其中一般纳税人市场占有率超过80%,此外公司成功中标国税局税控系统后台运维项目。 公司在2016年企业用户数量达到850万,2016年启动的建筑、房地产、金融、生活服务四大行业营改增,预计2017年贡献250万净新增用户。2017年8月的降价对公司短期业绩造成一定影响,但长期来看,历年降价之后均有扩容等新政策出台,公司拥有的巨大客户规模数量,每年收取服务费能保证税控类业绩相对稳定,同时也是拓展新业务的入口资源。 物联网产品与商业模式落地加快。公司凭借“金卡”、“金盾”工程等进入物联网领域,目前已有智能交通、电子政务、云计算与大数据、公共安全大数据解决方案等应用落地,发展前景可期。 公司电子发票开具业务具有卡位优势,子公司大象慧云在电子发票增值业务提前布局,近期更是通过在产权交易所公开挂牌的方式征集一名具有互联网资源的外部投资者,推动大象慧云电子发票及其增值业务在互联网领域的发展。 评级面临的主要风险 营改增新增客户低于预期;税控业务单价下降;金融科技及物联网业务推进不及预期。 估值 我们预计2017-2019年每股收益分别为0.80元、0.88元和1.09元。维持买入评级,基于32倍2018年市盈率,目标价28.16元。
航天信息 计算机行业 2017-12-26 23.01 -- -- 23.09 0.35%
23.09 0.35%
详细
事件:航天信息董事会发布公告,经过董事会投资表决,同意子公司大象慧云通过产权交易所公开挂牌,以增资扩股的方式引入投资者的议案。 电子发票强强联合,大象起舞领跑市场:2015年下半年,电子发票配套政策逐渐落地。作为国家首批电子发票项目的承销商和研制单位,公司的电子发票解决方案覆盖全国36个省直辖市,服务企业1000万户,市占率高达70%,开出电子发票数量超过11亿份,服务商中位列第一。公司与京东集团共同出资成立大象慧云,同时拥有腾讯、金蝶、大账房、优识云创等有力合作伙伴,同时已经加入微信电子发票解决方案。 互联网战略投资者加持,电子发票布局日臻完善:据公司公告,大象慧云通过在产权交易所公开挂牌的方式征集一名具有互联网资源的外部投资者,以推动大象慧云电子发票及其增值业务在互联网领域的发展,并将按照每1元注册资本不低于3.97元的增资价格引入投资者,增资金额不低于3502.94万元,增资后外部投资者将持有大象慧云15%的股权,航信对其持股比例将由42%降至35.07%,仍为控股股东。 金融支付+电子发票,打造支付生态闭环:近年来,公司在金融支付领域进行密集外延布局,先后收购金融IC卡和POS机领域公司,16年并购德利多富WINCOR公司中国业务,金融科技产业链布局初步完成。金融电子支付及服务业务以POS机,IC卡等产品为基础,覆盖收单解决方案、自助服务解决方案等业务。税控盘业务把控千万级企业财税入口,同时大象慧云借由互联网企业平台资源,有望进一步整合C端数据及入口,支付体系趋于闭合。随着数据量的不断积累和大数据相关技术的不断深化,公司有望借由现有支付体系,衍生出新的业务,进一步强化现有体系。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为11%,归母净利润年复合增速为7.42%,EPS分别为0.86元、0.88元、1.02元,对应的PE分别为27倍、27倍和23倍。据发改委要求,自今年8月1日起,税控盘单价下调59%、服务费下调15%,将直接影响公司未来几年的利润收入,考虑到税控业务是公司的主营业务,因此对公司未来几年的盈利预期做出调整,维持“增持”评级。 风险提示:电子发票平台落地或不达预期;并购企业业绩实现或不及承诺,后续业务或推进乏力;行业政策风险。
刘洋 9
航天信息 计算机行业 2017-12-06 22.38 -- -- 23.75 6.12%
23.75 6.12%
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事件:2017年11月28日,航天信息发布董事会决议公告。“会议以通讯表决的方式审议通过了“关于通过产权交易所挂牌对控股子公司增资扩股引入投资者的议案”。 大象慧云是航天信息大数据核心子公司。大象慧云是2016年3月成立,航天信息持有子公司42%的股权。江苏京东邦能投资持有子公司38%的股权;宿迁丰达煊投资管理中心持有子公司20%的股权。大象慧云依托航天信息在电子发票及发票管理全业务解决方案的技术优势,以及京东集团在电子发票应用领域及大数据方面成熟的运营经验。是航天信息推动税务数据惠民的核心平台。 大数据核心子公司拟引入互联网战略投资者。根据公司公告,大象慧云拟通过在产权交易所公开挂牌的方式征集一名具有互联网资源的外部投资者,推动大象慧云电子发票及其增值业务在互联网领域的发展。大象慧云原有股东均不参与本次增资,增资后外部投资者将持有大象慧云15%的股权,公司对其持股比例将由42%降为35.07%,但仍为控股股东。 预计为公司整体税务、金融应用提供C 端数据及入口价值。公司为电子发票领军,发票电子化只有在B 端数据与C 端数据连通下才能发挥整个供应链数据价值,展开进一步税务及金融应用。互联网资源企业通常具有大量C 端用户入口及数据,若引入将成为电子发票数据变现关键一步,预计将推动整体电子发票商业模式实现。 公司数据价值持续发掘,金融业务快速展开。公司拥有千万企业的税务入口及大量数据,此次进一步整合C 端入口及数据,形成完整闭环。随着大数据技术储备深化,IT 及金融应用预计将来带商业模式实现。公司在企业征信及金融领域有诺诺金服及融信平台,产业调研显示相关业务飞速进展且已实现商业模式,预计后续将持续爆发。 关注混改潜质。公司掌握千万企业的关键财税入口及数据资源,2万人地推渠道,孕育多年的企业供应链金融服务体系及税务服务体系,全国人口信息应用,同时国资集团直接占比超过40%,具有进一步引入战略投资者激发数据惠民应用潜能。 增长反转且空间广阔,估值具有安全性。市场担忧公司由于税务设备及服务费降价导致增长停滞,但用户数持续增长、自主可控投入增长、金融业务推进为长期增长动力。原预计2017-2019年公司将实现净利润为18.5亿元、23.2亿元、27.3亿元,下调为16.6亿元、16.9亿元、21.9亿元,对应PE 为26X、25X、20X,目前估值具有安全性,维持“买入”评级!
航天信息 计算机行业 2017-08-24 19.37 -- -- 20.65 6.61%
23.75 22.61%
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事件:2017 年8 月19 日,航天信息发布17 年中报,2017 年上半年公司实现营业收入135.37 亿元,同比增长24.27%;实现归属母公司股东净利润5.81 亿元,同比下降5.86%,实现每股收益0.31 元,同比下降6.06% 点评: 归属于母公司股东净利润略有下降。2017 年上半年,公司实现营业收入135.37 亿元,同比增长24.27%,实现归属于母公司股东的净利润5.81 亿元,同比下降5.86%,主要原因是公司产品结构变化。低毛利率的渠道销售业务增速较快,占总营收比例上升,从而拉低了公司整体的毛利率水平。此外,公司销售费用及管理费用大幅增长也在一定程度上降低了公司的利润水平。 税控业务平稳增长。2017 年上半年,公司增值税防伪税控业务实现营业收入23.38 亿元,较上年同期增加了2.8 亿,同比增长14.06%。在本年营改增政策因素消除,金税业务回归正常增长的情况下,公司深耕金税基业,各项税控业务持续推进,有利地弥补了营改增政策消除的影响。在防伪税控市场,截至6 月底,防伪税控产品新增用户近130 万户,累计用户数近960 万户,整体市场占有率达到约70%,其中一般纳税人市场占有率超过80%。在电子发票市场,公司电子发票已率先覆盖全国,截至6 月底,51 发票平台注册用户近25 万户,平台累计开票近9 亿份。在云税智能终端业务领域,公司目前已形成四大类、十九款产品的产品系列,相关产品相继中标内蒙、山东等省市地区项目。此外,公司的防伪税控降本增效工作已全面启动。报告期内,公司增值税防伪税控产品毛利率达到57.07%,实现了持续增长。 金融支付及IC 卡业务进展明显。2017 年上半年,公司IC 卡业务实现营业收入1.58 亿元,同比增长132.90%;金融支付业务实现营业收入5.18 亿元,较去年同期增加了2.7 亿元,同比增132.90%,主要原因是并表航信德利。报告期内, 公司继续加强与银行业合作,与邮储银行签署战略协议,在金融科技产品及外包服务、征信、智慧粮农等领域推进各项合作;与中信银行等金融机构在信用卡发卡、征信业务、POS 收单及专业化服务等领域达成意向合作;正式上线公司聚合支付系统“爱信宝”,自主研发生产的POS 机入围农业银行、工商银行项目,实现公司品牌POS 产品在工、农、中、建、交五大国有银行的全部入围。 盈利预测及评级:我们预计2017~2019 年公司营业收入分别为303.42、357.90、414.48 亿元,归属于母公司净利润分别为15.91、18.41、21.24 亿元,按最新股本18.63 亿股计算每股收益分别为0.85、0.99、1.14 元,最新股价对应PE 分别为23、20、17 倍,维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济发展缓慢;毛利率大幅下滑。
田杰华 3 7
航天信息 计算机行业 2017-08-24 19.37 -- -- 20.65 6.61%
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收入增长24.27%,毛利率小幅下滑,费用率小幅上升 收入增长24.27%,主要由于渠道销售、增值税防伪和税控系统及相关设备、金融支付、IC卡等业务的增长。业务拆分来看:①渠道销售74.43亿元,同比增长44.07%;②网络、软件与系统集成30.6亿元,同比减少0.77%;③增值税防伪税控系统及相关设备23.38亿元,同比增长14.06%;④金融支付5.18亿元,同比增长110.79%;⑤IC卡1.58亿元,同比增长132.90%;⑥其他主营业务0.98亿元,同比降低70.59%。 毛利率为16.33%,小幅下降0.78pct,下降的主要原因是渠道销售(毛利率为2.38%)的占比提高。2017H1总体毛利率为16.33%,同比下降0.78pct。毛利率分业务拆分来看:①渠道销售为2.38%(同比+0.05pct);②网络、软件与系统集成为17.23%(同比+3.67pct);③增值税防伪税控及其相关设备为57.07%(同比-0.31pct);④金融支付为21.21%(同比+1.44pct);⑤IC卡为16.58%(同比+2.84pct)。 整体费用率为6.75%,同比增长0.1pct。其中销售费用率为2.47%(同比+0.41pct),销售费用为3.34亿元,同比增长48.76%,主要由于①工费用增加0.58亿元②运输费用、折旧摊销共计增加0.2亿元;管理费用率4.28%(-0.28pct);财务费用率为0%(-0.03pct),主要由于汇率变动。 归母净利润5.81亿元,同比降低5.86%,主要由于公司所持有的中油资本的公允价值变动-0.74亿元。 从短中期逻辑来看,公司各项业务成长空间已完全打开: 从短中期来看,欧派深耕整体橱柜领域23 年,市场份额超过前五名其他企业之和,未来的增长来源于厨电一体化带来的客单价的增长(翻倍空间)和欧铂丽这一子品牌带来的客户数的增长(翻倍以上空间)。整体衣柜2016 收入达到20 亿规模,渠道扩张(70%空间),以及欧铂丽带来的客流增长(翻倍以上空间)。 营改增影响消除,税控业务恢复增长 经历了16年营改增带来的影响之后,税控业务重新增长。17H1防伪税控新增用户近130 万户,累计用户数近960 万户,整体市场占有率约为70%,其中一般纳税人市场占有率超过80%,成功中标国家税务总局税控系统后台运维项目。电子发票市场,公司电子发票已率先覆盖全国。截至6 月底,51 发票平台注册用户近25 万户,平台累计开票近9 亿份。51 发票省平台已在多个省份部署应用,京东、阿里等大型电商企业分平台进入稳定推广期,中国移动电子发票系统全面实施完成,国美电器、中石化电子发票系统正逐步实施落地。 物联网、金融创新等新业务稳步进展,全力开拓市场 公司在电子政务、公共安全、出入境、智慧粮食等领域均有进展。上半年签署了几十项涉及自主全可控的信息化建设项目,中标苏州市居住证制作定点供应商项目;出入境领域,积极开展全国出入境信息管理系统在14 个省的推广;智慧粮食领域,中标辽宁项目,完成国家粮食局项目动态信息系统项目终验准备,粮储云平台正在全国推广。 金融业务加强与银行的合作。与邮储银行签署战略合作协议,在金融科技产品及外包服务、征信、智慧粮农等领域推进各项合作。与中信银行等金融机构在信用卡发卡、聚合支付、征信业务、POS 收单及专业化服务等领域达成合作意向。 投资建议 我们预计公司2017-2019年的利润分别为16.88、19.83和26.63亿元,EPS分别为0.91、1.06和1.27元,给予“推荐”评级。 风险提示:业务进展不及预期,竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名