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航天信息 计算机行业 2017-07-20 18.47 22.00 15.00% 19.29 4.44% -- 19.29 4.44% -- 详细
事件:近期,我们对航天信息进行了调研。公司是金税产业龙头,占据了近70%的市场份额。公司未来将调整产业结构,形成金税、金融科技和物联网三驾马车齐头并进的产业格局。2017年一季度公司实现营收54.87亿,同比增长32.71%;实现归属上市公司股东净利润3.96亿元,同比增长7.33%。由于营改增已近尾声,我们预测今年金税盘销量与去年略减,预计在330万套左右。 调价或成放量讯号,小微落地概率提升。发改委今年7月4日下发增值税税控系统产品及服务的调价通知,公司主营产品金税盘零售价和设备服务费均有不同幅度下调。短期来看,公司预计此次价格调整将影响17年营业收入约4亿元,我们预测对公司2017年总营收的影响在1.6%以内。长期来看,调价政策或是国家为2018年起征点以下的小规模纳税人入增值税体系保驾护航,此次调价或成国税局为2018年起征点以下的小规模纳税人接入增值税税控设备的明显信号。小微企业一旦接入,税控行将迎来新轮的增量爆发小微企业一旦接入,税控行将迎来新轮的增量爆发小微企业一旦接入,税控行将迎来新轮的增量爆发小微企业一旦接入,税控行将迎来新轮的增量爆发。 电子发票强强联手,领跑市场公司忙卡位。公司与京东合作密切,2016年共同设立大象慧云公司,在电子发票领域融合公司的技术优势和京东的运营经验。大象慧云拥有腾讯、金蝶、大账房、优识云创等有力的合作伙伴,目前已加入微信电子发票解决方案。公司电子发票已率先覆盖全国36个省直辖市,开出电子发票超11亿,服务企业达1000万户,市占率高达70%,多点卡位成绩显著。 内生外延齐发力,物联网+金融支付蒸蒸日盛。公司在物联网产业内生专注研发,拥有RFID实验室和博士后流动站,在RFID领域综合实力强劲。同时公司在金融支付行业进行外延密集布局,先后收购金融IC卡和POS机领域公司,16年并购德利多富WINCOR公司的中国业务,金融科技产业链布局基本完成。16年公司金融支付业务规模和用户覆盖都有显著提升,呈现蓬勃发展的态势。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为15.04%,归母净利润年复合增速为15.77%,EPS分别为0.88元、1.10元、1.28元,对应的PE分别为21倍、17倍、14倍。我们给予公司2017年25倍PE,对应目标价为22元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:起征点以下的小规模纳税人纳入增值税系统或延迟或推行受阻;电子发票落地或不达预期;并购企业业绩实现或不及承诺,后续业务或推进乏力。
航天信息 计算机行业 2017-07-10 19.43 -- -- 19.85 2.16% -- 19.85 2.16% -- 详细
发改委降价属意料之中,理解不宜过激。 7月4日发改委称,为减轻企业负担,8月1日起降低增值税税控系统产品及维护服务价格,税控盘由每个490元降为200元,服务费由每年330元降为每年280元,对使用两套及以上税控系统产品的,第二套起减半收取服务费,税控盘和服务费依然可以进行全额抵减。 防伪税控系统自2003年推广一共经历过4次降价或调价,2006年将金税卡从1303元降到1118元,2009年将服务费由每户450元降到370元,之后2013年营改增大幕拉开确定金税盘、税控盘为490元,服务费为330,此次调价是第四次调价。可以看出发改委大约3-4年调一次价,因此此次调价属于意料之中。 税控设备调价往往伴随用户量的扩充。 2006年降价之后,推出一机多票,防伪税控系统可以开具4类发票;2009年降低服务费,出台增值税转型,增值税适用范围扩大;2013年营改增带来千万用户增量。 我们此前判断未来国家会采取优惠手段将起征点以下企业纳入营改增体系,此次发改委决定税控设备降价,我们认为极大可能是配合起征点以下用户纳入营改增体系,保证市场所有主体公平使用。由此将带来新一轮营改增政策红利,公司有望继续保持龙头地位。 对公司短期有一定影响,长期来看影响逐渐减小。 税控盘降价幅度较大,服务费降幅较小,对未来新增用户税控盘设备收入产生较大影响,但由于目前营改增已经进入自然增长阶段,新用户增长相比存量用户比重较小,并且公司中大型企业客户较多,服务费收缴比率高,因此整体来看对企业短期盈利有一定影响,长期来看影响逐渐减小。 降价对公司的影响。 根据公司公告,此次降价预计影响17年收入4亿元,如果放在全年预计影响9亿收入,我们预计降价对17/18年净利润影响为4亿/9亿,公司未来会发展办税大厅自主报税机等其他税务相关产品,提高税控业务收入。 我们预测,在不考虑起征点以下增量客户的情况下,公司税控业务2017-2019年营收分别为45亿、47亿、53亿,公司会发力另两大主业以及其他业务,保证业绩平稳增长,预计2017-2019年净利润分别为15.5亿、15.8亿、17.7亿。
郑宏达 6 8
谢春生 8 7
航天信息 计算机行业 2017-07-07 19.70 25.20 31.73% 19.85 0.76% -- 19.85 0.76% -- 详细
降价:增值税税控系统价格调整。7月4日,国家发展和改革委员会发布《国家发展改革委关于降低增值税税控系统产品及维护服务价格等有关问题的通知》,根据通知内容,自2017年8月1日起将对增值税税控系统产品(金税盘、税控盘和报税盘)及维护服务价格进行调整:(1)设备费用:将增值税防伪税控系统专用设备中的USB金税盘零售价格由每个490元降为200元,报税盘零售价格由每个230元降为100元;(2)服务费用:技术维护服务费用,由每户每年每套330元降为280元;对使用两套及以上税控系统产品的,从第二套起减半收取技术维护服务费用。 影响:预计对收入初步影响为4亿元。在防伪税控领域,航信整体市场份额达到70%以上,2016年公司该业务收入43.6亿元。针对本次价格调整,公司表示,其已采取技术更新、降低成本、提升服务信息化水平以及降低内部管理成本等措施,以减少本次降价对公司经营业绩带来的影响,经初步预测,公司预计,本次产品价格调整将影响公司2017年的销售收入约4亿元。 历史:三次历史降价,后续伴随的是用户基数“扩容”及收入增加。历史上税控系统价格经历过三次调整,每次价格调整之后伴随的是下游用户基数提升政策的推出。(1)第一次降价:2006年。税控专用系统整体价格从1581元降至1416元,降价背景为国家税务总局推广一机多票升级系统,当年推广一机多票带动公司税控业务收入增长30%。 (2)第二次降价:2009年。税控系统专用设备技术维护费用价格由每户每年450元降为370元,第二年一般纳税人认定条件降标使公司防伪税控收入增长25%。(3)第三次降价:2014年。金税卡更换为金税盘,专用设备整体价格从1416元调整为720元(金税盘490元,报税盘230元),服务费用从370元调整为330元,第三次降价随之而来的是“营改增”大幕的拉起,公司存量用户基数从400多万增加到800多万,2014和2015年该业务收入增速达30%以上。针对2017年的降价,我们认为,公司未来用户基数存在进一步快速增长的机遇和可能性。 理性看待价格调整影响。对于此次价格调整,我们看到,相比设备费用降幅,服务价格的降幅相对较小。从调整的结构来看,我们认为,这是比较有利于公司收入长期稳定的调整方式。因为伴随公司用户基数的增加,服务收入将成为该业务的主要收入来源;2016年金税盘用户规模超过800万,假设2017年新增用户规模300万,2017年底公司用户基数有望达到1100万,以调整之后的价格来测算,服务费用的收入占比将达到84%。此次价格调整实施的时间是从2017年8月1日开始,对2017年影响的月份为5个月(8-12月)。根据历史经验,经过此次调整后,我们认为未来3-4年内,价格进一步调整的可能性不大,能够为公司税控业务的持续健康提供一定的发展期。 盈利预测与投资建议。我们认为,由于服务费用逐步成为航信税控业务主要收入来源,此次降价对公司的影响相对有限。根据历史经验,公司下游客户基数存在进一步增加的机遇和可能性。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.90/1.03/1.22元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE28倍,6个月目标价25.20元/股,维持“买入”评级。 风险提示。税控系统用户基数增加低于预期的风险,毛利率下滑的风险。
航天信息 计算机行业 2017-07-07 19.70 -- -- 19.85 0.76% -- 19.85 0.76% -- --
航天信息 计算机行业 2017-07-04 20.79 -- -- 21.26 2.26% -- 21.26 2.26% -- --
航天信息 计算机行业 2017-07-03 20.61 -- -- 21.43 3.98% -- 21.43 3.98% -- 详细
2016年公司人员数量仅增长4.6%,销售费用下降6.32%,管理费用上升1.35%,验证2015年税控业务及企业服务人员扩张已布局完成,预计后续费用继续收敛。本期研发支出5.46亿元,资本化为1.74亿元,主要原因为在食药监、云平台、电子发票、企业征信、自主安全可靠等方面研发投入,资本化原因合理。 2017Q1预收账款、现金流入达到历史高峰,预计中报及全年增长乐观。截止2017Q1,公司预收账款达到24.1亿元,同比增加10.7亿元。推测预收账款增加来自于增值税服务用户增加及收取率提高。2015Q1-2017Q1公司销售商品、提供劳务得到的现金分别为40/44/69亿元,现金流入大幅度改善通常为利润表改善先行指标,预计中报及全年增长乐观。 企业数扩张接近千万,电子税务局、企业税务财务云服务快速延伸。1)根据公司年报,截至2016年12月31日,公司服务的企业用户总量超过800万户,总体市场占有率达70%(一般纳税人市场占有率超过80%),电子发票开票6.6亿张。2)安徽、江西、山西等省及宁波等14个地区的电子税务局建设,市场占有率超过30%。3)延伸产品线产业链,云代帐、云记账、云ERP、企业纳税风险评估、企业办公网上商城等众多特色产品及服务拓展延伸了产品线结构,与增值税及电子税务局用户良好整合形成有效服务。 电子发票应用出现进展。在5月28日贵阳召开的2017年中国国际大数据产业博览会上,由航天信息、高朋网、中电智云联合推出的微信小程序“发票儿”正式揭幕。电子发票具有用户端普及、局端标准出台、应用端方案落地三个阶段,航天信息发票应用将强力助推第一阶段,应用上线显示与腾讯合作进一步深入信号。 增长反转且空间广阔,估值极具安全性。市场担忧公司增长停滞,用户数持续增长、自主可控投入增长、新业务推进为长期增长动力。2017年考虑到税务反转,自主可控高投入预计公司将恢复增长速度。预计2017-2019年公司将实现营业收入288、321、350亿元,实现归属上市公司股东的净利润18.5、23.2、27.3亿元,公司格局为千万企业的税务、金融综合服务商,且云代账、金融征信等新业务推进顺利。维持盈利预测,维持“买入”评级!
航天信息 计算机行业 2017-06-30 20.05 25.82 34.97% 21.43 6.88% -- 21.43 6.88% -- 详细
航天信息是国内税控行业龙头企业,预计2017年将拥有千万客户,17-19年税控业务为公司分别贡献50.6、50.7、55.9亿元收入,电子发票等“互联网+税务”业务推进顺利,流量与数据变现呼之欲出。金融科技、物联网业务加快步伐,与税控业务构成“一体两翼”发展格局,共同推动公司发展。 我们对其给予买入的首次评级,目标价格25.82元。 支撑评级的要点。 税控行业绝对龙头,千万客户带来稳定现金流。公司在2016年企业用户数量达到800万,2016年启动的建筑、房地产、金融、生活服务四大行业营改增,预计2017年贡献200万净新增用户,2017-2019年税控业务收入分别为50.6、50.7、55.9亿元。 聚焦金融科技,大力拓展互联网金融业务。持续推进各类自主品牌POS终端和金融IC卡在国有大型银行和城商行等金融机构的入围和落地;积极布局支付业务,大力拓展互联网金融业务,重点研发整合多种支付通道、跨界融合的聚合支付产品。 物联网产品与商业模式落地加快。公司凭借“金卡”、“金盾”工程等进入物联网领域,目前已有智能交通、电子政务、应急管理、物流追述、身份识别、云计算与大数据、公共安全大数据解决方案等应用落地,发展前景可期。 按照我们预测,公司2017年每股收益为0.96元,对应市盈率21倍,和计算机板块所有股票2017年一致预期市盈率对比,公司2017年市盈率排位8/168,估值低具有较高安全边际;公司目前市值377亿元,属于“中型白马”,流动性好;16年及17年Q1公司营收均出现了不同程度同比改善,我们认为其将成为市场风格切换背景下股价反弹的排头兵。 评级面临的主要风险。 营改增新增客户低于预期;税控业务单价下降;金融科技及物联网业务推进不及预期。 估值。 我们预计2017-2019年每股收益分别为0.96元、1.13元和1.39元,同比增速15%、18%和23%。首次评级买入,基于27倍2017年市盈率,目标价25.82元。
郑宏达 6 8
谢春生 8 7
航天信息 计算机行业 2017-06-01 18.13 25.00 30.68% 20.45 12.80%
21.43 18.20% -- 详细
金税业务:2017年用户量有望突破千万,服务收入成为重要驱动力。2016年,四大行业(建筑行业、房地产行业、金融行业、生活消费行业)完成“营改增”,航信作为行业第一的地位继续得到稳固。截至2016年底,公司服务的企业用户总量超过800万户,总体市场占有率达70%(一般纳税人市场占有率超过80%)。我们预计,2017年公司的企业用户有望保持200万-300万的增量,该增量主要来自于企业用户的自然增长;届时,公司的企业用户数量有望超过1000万。2016年公司金税业务收入为43.61亿元,从2017该业务收入构成来看(设备价格490元/套,每户服务费用330元/年),我们认为,设备收入有望超过10亿元,服务收入有望超过33亿元,可以预计2017年该业务仍有一定的增长。而且,随着金税业务企业用户的不断增长,基于存量用户的服务费用收入有望为公司提供持续稳定的现金流。 基于千万存量用户的增值服务具有较大业务空间。基于近千万的企业用户,航信不断拓展企业级应用,产品线不断增加。(1)新产品包括云代帐、云记账、云ERP、企业纳税风险评估、企业办公网上商城等众多特色产品及服务。 (2)极速开票在全国推广,已覆盖33个省份,累计推广量达372万户。(3)公司承担了武汉市企业用户电子发票代收代征业务;(4)青岛、山东、常州、苏州、河北、吉林、辽宁、陕西、重庆、湖南、四川、黑龙江等地区积极推广试用“云代账”平台;(5)在全国率先推出了发票网上申领系统,并在福建全省上线实施应用。我们认为,公司积累的千万级的企业用户是公司未来业务增长的重要基础,企业级应用产品有望得到进一步拓展。目前公司提供的企业增值服务包括:第一,IT相关增值业务:包括提供IT设备延保、网络在线服务,企业财税咨询、筹划,微博、微信、网站建设等服务。第二,面向企业财税人员提供工作学习辅导和相关生活服务。第三,Aisino在线服务平台,为用户提供及时、高效的在线咨询、远程协助、财税支持服务等。 电子发票首先覆盖全国。(1)2017年3月28日,航天信息(广东)有限公司承建的中国移动通信集团西藏有限公司电子发票系统正式上线,并成功开出了西藏自治区增值税电子发票。目前,航天信息电子发票已率先覆盖全中国。(2)我国税务信息化已经进入到信息管税的“云税”时代,电子发票是“云税”时代的重要载体。作为我国首批电子发票项目的研制单位与承建商,航天信息研发的电子发票系统采用统一的版式、规则、防伪技术,并附有税务机关、纳税人的电子签章。(3)目前,航天信息已经在北京、上海、广州、深圳、浙江、武汉、吉林、陕西、青岛、西藏等全国各地实现航天信息电子发票系统的部署和企业接入,已经成功为京东商城、一号店、天猫超市、苏宁、华为、中国移动、中国银联等知名企业客户提供电子发票服务。 公司历史首次股权激励,完善长效激励机制。2017年2月17日,公司股权激励计划限制性股票授予完成。(1)公司此次限制性股票激励计划授予的股票数量为1603.99万股,占授予后公司总股本的比例为0.861%。(2)限制性股票来源为公司向激励对象定向发行的航天信息A股普通股,授予价格为13.47元/股。(3)该限制性股票激励计划的激励对象人数为540人,包括:公司董事、高级管理人员以及核心技术骨干。(4)与业绩相关的解锁条件为:以2013年-2015年营业收入平均值为基数,2017、2018、2019三年中每年的年营业收入复合增长率不低于20%,且不低于公司近三年平均水平、公司上一年度实际水平以及对标企业75分位值水平。这是公司历史上首次实施股权激励,可以看出航天科工集团对公司未来发展的重视。 盈利预测与投资建议。航天信息是国内税务信息化龙头,三大业务战略(金税与企业服务、金融电子支付及服务、物联网技术及应用)清晰。我们认为,航信已经逐步进入到估值底部区间,与同行业公司相比,具备明显的估值优势。我们预计,公司2017-2019年EPS为1.00/1.21/1.44元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE25倍,6个月目标价25.00元,维持“买入”评级。 风险提示。增值税业务增速低于预期的风险,渠道业务收入占比提升带来毛利率下滑的风险。
航天信息 计算机行业 2017-04-17 21.22 -- -- 21.54 0.09%
21.43 0.99%
--
航天信息 计算机行业 2017-04-12 21.43 -- -- 22.36 2.90%
22.05 2.89%
详细
2017年3月23日,航天信息发布2016年年报。2016年,公司实现营业收入256亿元,同比增长14.4%;实现归属上市公司股东的净利润为15.36亿元,同比下降1.21%。 利润仅下降1.21%好于市场预期。根据航天信息三季报,2016年前三季度公司净利润同比下降23%。2016Q1/Q2/Q3/Q4净利润增速分别为16%、-50%、-21%、83%,Q4净利润增长加速,好于市场预期。 税控高基数阵痛度过。2015年为税控用户扩大到小规模纳税人元年,税控设备销售超过600万套。根据产业调研,2016年营改增为逐步推进,首年规模约为330-350万套,且增值服务下降约70%。2016年公司防伪税控业务收入为43.6亿元,同比下降8%。2017年预计防伪税控用户自然增长为250万套,下降幅度较小,且服务费收取用户增加约200万户(金税盘490元/套,服务费330元/户*每年),增值服务逐步恢复,2016年高基数阵痛度过,2017年税控业务进入新成长期。 费用增长收敛。2016年公司人员数量仅增长4.6%,销售费用下降6.32%,管理费用上升1.35%,验证2015年税控业务及企业服务人员扩张已布局完成,预计后续费用继续收敛。本期研发支出5.46亿元,资本化为1.74亿元,主要原因为在食药监、云平台、电子发票、企业征信、自主安全可靠等方面研发投入,资本化原因合理。 企业数扩张接近千万,电子税务局、企业税务财务云服务快速延伸。1)根据公司年报,截至2016年12月31日,公司服务的企业用户总量超过800万户,总体市场占有率达70%(一般纳税人市场占有率超过80%),电子发票开票6.6亿张。2)安徽、江西、山西等省及宁波等14个地区的电子税务局建设,市场占有率超过30%。3)延伸产品线产业链,云代帐、云记账、云ERP、企业纳税风险评估、企业办公网上商城等众多特色产品及服务拓展延伸了产品线结构,与增值税及电子税务局用户良好整合形成有效服务。 下修2017-2018年盈利预测,维持“买入”评级。市场担忧公司外延并购将彻底撤销,根据公司公告口径,撤回原因为监管政策尚存在不确定性,本次交易方案难以推进实施,并不排除方案修改可能。2017年考虑到金融业绩推进需要长期过程,预计2017-2019年公司将实现营业收入288/322/349亿元,实现归属上市公司股东的净利润19.0/23.5/27.1亿元,下调2017-2018年盈利预测22%、14%,下调原因为税务增值服务政策管控,2017年估值21倍。考虑到公司格局为千万企业的税务、金融综合服务商,且云代账、金融征信等新业务推进顺利,目前估值极具安全性,维持“买入”评级!
航天信息 计算机行业 2017-03-30 20.76 25.64 34.03% 22.36 6.22%
22.05 6.21%
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总体业绩符合预期 公司发布2016年度报告,实现营收256亿,同比增长14.43%,扣非后归母净利润14.9亿元,同比下降1.77,在金税业务增值服务收入大幅下降的情况下,公司利润保持平稳,整体符合预期,另外公司推出分红预案,拟每10股送现金红利2.5元(含税)。 金税业务线平稳发展 税控业务收入保持平稳,毛利率继续提升。2016年收入43.6亿元同比减少7.96%,公司更好地控制了成本使得毛利率提高了5.25个百分点,达到54.77%。电子发票得到快速推广,连续中标京东、苏宁、中国移动等龙头企业并已规模使用,纸质、电子发票一体化方案先后中标中石化、国美电器。 金税业务同比下降是由于2015年营改增大范围推广,使得当年税控收入达到历史高峰,而2016年四大行业营改增不达预期,导致收入下滑,未来每年预计新增200万用户,能够使得金税业务平稳向上增长。另外公司将积极拓展增值服务继续完善开票解决方案,积极参与电子彩票推广,打造51发票平台品牌效应,实现金税业务重回增长。我们预计金税业务2017-2019年营收增长分别为13%、13%、12%。 非税业务厚积薄发 金融支付业务实现收入10.89亿元,同比增长125%,由于业务量的增加和产品结构的变化,毛利率下降4.12个百分点。未来公司将继续围绕金融自助设备扩展金融机构和零售客户市场,推进自主pos和IC卡进一步渗透,积极布局金融支付,大力拓展互联网金融业务,并借助外延手段快速扩大营收。我们判断在不考虑外延的情况下,金融科技板块整体增速将保持20%左右。 软件与系统集成业务(含物联网)实现收入56.9亿元,同比增长1.83%,毛利率17.83%,下降1.46个百分点。受宏观经济影响,集成业务增长趋缓,公司未来将重点推动电子政务内网OA系统、食药监升级平台、为农服务大数据运营平台、人口信息应用支撑平台等重点项目,丰富产品线,增强核心竞争力,保持优势地位。 我们判断在不考虑外延的情况下,集成业务增速将有望缓慢上行。 内生外延并举,三大业务+海外共同发展 公司确定2017年经营计划,力争实现营收289亿元,通过内生外延的方式保证三大主业和海外业务共同发展。 海外业务方面,加快海外营销网络布局,争取东南亚、非洲实现突破,以项目带动产品,推动自营产品出口,树立AISINO国际品牌形象。 内生外延并举,继续优化资本和业务结构。为落实三大主业并重发展的战略规划,公司确定了外延发展战略,以此完善金融科技产业链和继续强化物联网竞争能力,同时借助海外资本市场建立或收购国际化业务平台,持续优化资本和业务结构。 盈利预测 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为284亿、320亿和359亿,归母净利润分别为17.1亿、19.4亿和22.7亿,对应EPS分别为0.92、1.04、1.15元/股,我们看好公司借助内生外延的方式快速发展金融科技和物联网业务,给予“增持”评级,6个月目标价26元。 风险提示 金税业务收入进一步下降 金融科技、物联网业务发展不达预期
郑宏达 6 8
谢春生 8 7
航天信息 计算机行业 2017-03-27 20.51 26.73 39.73% 22.36 7.50%
22.05 7.51%
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收入稳定增长。公司公告,2016年公司营业收入256.14亿元,同步增长14.4%,利润总额为27.70亿元,同比增长7.74%,归母净利润为15.36亿元,同比减少1.2%,扣非后归母净利为1.50亿元,同比减少1.8%。业绩的影响因素包括:(1)业务体量较大的渠道销售业务,其收入同比增长35.4%;(2)公司加大金融支付产业链的内生和外延布局,推动金融支付业务高速增长,同比增长125.0%;(3)毛利率较高的增值税防伪税控系统业务,收入小幅下滑8.0%。2016年Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润增速分别为15.6%/-50.0%/-21.2%/82.9%,公司在2016年第4季度,利润增速明显。2016年,公司整体毛利率为17.10%,同比下滑1.45个百分点,主要是毛利率较低的渠道销售业务占比同比提升8.4个百分点。 金融支付业务增速明显。(1)增值税防伪税控系统及相关设备,收入43.61亿元,同比减少8.0%,主要是因为2015年同期公司利用行业龙头优势积极推进“金税卡改为金税盘”工作,使得防伪税控业务达到历史高峰,2016年全国“营改增”推进进程未达预期,导致该业务小幅下滑。毛利率为54.8%,同比增加5.3个百分点。(2)IC卡业务收入3.31亿元,同比增长2.0%,毛利率为34.7%,同比增加17.0个百分点,主要是公司调整IC卡销售结构,2016年主推毛利较高的交通卡,导致毛利率增加。(3)网络、软件与系统集成收入56.95亿元,同比增长1.8%,毛利率为17.83%,同比减少1.5个百分点。(4)渠道销售实现收入138.86亿元,同比增长35.4%,,主要是公司利用自身覆盖全国的服务体系,加强体系融合、渠道资源整合,提高议价能力。(5)金融支付业务实现收入10.89亿元,同比增长125.0%,本年度继续加快金融科技产业链布局,银行POS机具、收单支付业务规模扩大。通过资本运作,新并购航信德利信息系统(上海)有限公司收入4.65亿。 防伪税控龙头,行业地位稳固。(1)2016年,公司圆满完成全国四个行业的“营改增”业务。截至2016年底,公司服务的企业用户总量超过800万户,市场占有率达70%(一般纳税人市场占有率超过80%)。(2)行业大客户业务拓展顺利。公司先后中标浦发银行、招商证券、中投集团、安邦保险、万科地产、麦当劳等重要行业客户,累计中标大客户项目已超过200个。(3)电子发票获得快速推进。公司的电子发票解决方案,连续中标京东、苏宁、中国移动等龙头企业并已规模使用,累计开票达6.6亿张,纸质、电子发票一体化方案先后中标中石化、国美电器,成为相关领域龙头企业一致的选择。 深耕“互联网+税务”,推进电子税务局等税务新业务,拓展企业级应用。(1)2016年公司完成了安徽、江西、山西等省及宁波等14个地区的电子税务局建设,市场占有率超过30%。(2)公司积极拓展新税种业务,企业所得税综合管理系统在内蒙、浙江、甘肃、湖北等地区上线运行。(3)涉税大数据应用逐步产品化,并在多省份推广使用;承担的总局电税中心大数据分析平台和路侧停车电子发票查询下载平台建设任务,为各地大数据分析平台上线创造了有利条件。(4)公司还积极拓展企业应用,延伸产品线产业链,云代帐、云记账、云ERP、企业纳税风险评估、企业办公网上商城等众多特色产品及服务拓展延伸了产品线结构。(5)极速开票在全国推广,已覆盖33个省份,累计推广量达372万户。 金融支付业务快速发展。(1)2016年公司加大收单支付、金融科技产品、融资信贷等多项金融业务推广力度,新增POS收单业务及专业化服务终端数量20万台。(2)完成支付运营管理平台的优化迭代开发,新增了微信支付、支付宝等通道接口,在多个地区开展了试点推广。(3)自主品牌POS终端继2015年入围工商银行后,2016年成功入围中国银行、建设银行和交通银行等国有银行,全年实现自主品牌POS销售28万台,创历史新高。(4)2016年公司成功并购德利多富WINCOR公司的中国业务。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司目前三大业务板块清晰:金税及企业市场业务、金融科技及服务业务、物联网业务。公司有望依靠在税务领域的龙头地位,进行产业化深耕;“互联网+税务”有望推动公司税务云平台和大数据业务的快速崛起;而基于公司已有的线下近千万级别的企业客户,企业级应用有望快速开展。而且,我们认为,公司快速发展的金融支付业务有望与税务相关业务逐步进行结合。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为1.08/1.39/1.70元。 参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE25倍,6个月目标价27.10元/股,维持“买入”评级。 风险提示。防伪税控业务增速放缓的风险,毛利率下滑的风险,系统性风险。
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郑平 1 4
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一、事件概述 近期,航天信息发布2016年年报、利润分配方案:1)2016年实现营收256.14亿元,同比增长14.43%,归属于上市公司股东的净利润15.36亿元,同比下降1.21%,扣非净利润14.95亿元,同比下降1.77%,基本每股收益为0.83元,扣非每股收益为0.81元;2)拟每10股派发现金股利2.50元(含税)。 二、分析与判断 四季度业绩落实快速增长,核心业务市场优势进一步巩固 1、整体业绩符合预期,四季度业绩增速提升。 (1)公司四季度实现营收92.7亿元,归属于上市公司股东净利润5.9亿元,扣非净利润5.5亿元,同比分别提高15.0%、84.4%和84.6%。(2)其中增值税防伪税控系统/IC卡/网络与软件系统/渠道销售/金融支付等业务分别实现营收43.6/3.3/56.9/138.9/10.9亿元,同比增速分别为-8.0%/2.0%/1.8%/35.4%/125.0%,毛利率为54.77%/34.67%/17.83%/3.07%/33.10%。 2、“营改增”顺利完成全国推广,泛行业企业客户连续突破。(1)公司2015年起大力参与“营改增”推广业务,2016年圆满完成四行业营改增,对涉税业务的稳定发展起到重要作用。报告期内公司服务企业用户数达到800万户,增值税纳税人整体市场占有率达70%(一般纳税人市场占有率超80%)。公司电子税务局建设业务和自助办税终端市场占有率分别超过30%和接近40%。(2)公司借助营改增良机突破了多行业的重要客户,如浦发银行、招商证券、中投集团、麦当劳等;电子发票方案也中标京东、苏宁、中移动等知名企业。 3、新增多样化企业应用,云端服务助力提高用户黏性。公司向客户积极推广云代账、云记账、云ERP、纳税风险评估、办公网上商城等产品。一方面拓展了公司产品线、为客户打造更完善服务,另一方面提高了企业用户黏性、开拓了新的业绩增长点。 4、我们认为,公司聚焦核心业务,税控等主营业务行业内领先优势获得巩固,新增产品线有助于改善公司营收可持续性,将为公司在大体量下保持长期增长提供重要保障。 金融科技产品持续发力,自主品牌与收购双双受益 1、重视金融科技产品,大客户市场开拓进展显著。(1)2016年公司加大收单支付、金融科技产品、融资信贷等金融业务的推广力度,实现新增POS收单业务及专业化服务终端数量20万台。(2)自主品牌POS终端2016年进入中行、建银和交行等国有银行和多家城商行等金融机构和第三方支付机构大客户,实现年销售28万台的历史新高。金融IC卡也成功入围5家金融机构。 2、收购航信德利,金融与商业零售领域强强合作。2016年8月公司与全球ATM第三大制造商德国德利多富在金融与商业零售领域展开全方位合作,以收购及增资方式控股双方合资公司航信德利信息系统(上海)有限公司,2016年6月30日起纳入并表,对应新增营收4.65亿元。 3、我们认为,公司在自主品牌产品和并购合作方面持续发力,促进金融科技业务进入全面发展阶段,金融支付、IC卡等领域业绩获得高增长,将为公司整体业绩产生显著推动。 推物联网应用与解决方案,围绕行业需求未来提升空间可期 1、公司承担“金卡工程”、“金盾工程”等物联网相关业务,同时围绕行业提供多种物联网解决方案。公司电子政务领域开发了国家档案馆、新闻总署等重要政府客户,通关领域借助生物识别系统助力出入境管理,粮食业务中标中储粮一卡通并推出面向农民的“粮食大数据”平台,智慧食药监系统和智慧公安系统也都取得省级政府客户。2016年公司加大推行毛利率较高的交通卡促使IC卡业务营收和毛利率增长。2、我们认为,物联网商业模式将依赖于认证、计费、金融等方面的技术和产品,为公司相关业务的逐步做大做强提供行业基础,相关业绩有望随着行业成熟获得体现。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为1.03元、1.19元和1.30元,当前股价对应的PE分别为19X、17X和15X。给予公司2017年20~25倍PE,未来6个月合理估值20.6元~25.75元,给予公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 新业务拓展速度不及预期;新技术出现影响商业模式;政策发生变化。
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公司是“金税工程”的核心参与者,目前占据70%以上的市场份额,在公司税控产品正常更新换代需求之外,随着“营改增”推进带来额外增量用户,进一步巩固了公司在税控行业的优势地位,我们认为公司税控业务未来能够保持稳中有升。受益于税控独特的商业模式,公司能够直接接触终端商户,一方面保持了公司收入与现金流的稳定性,另一方面为公司发展其他业务提供有力的支持,铸造公司“安全边际”。 公司除“金税工程”外,还参与了“金卡”、“金盾”工程,拥有特一级集成资质,为拓展物联网业务打下良好的基础,近年来公司陆续打造公安、交通、粮食、食药监、出入境管理、跨境电商服务平台等行业的物联网解决方案。公司2016年拟收购华资软件和航天金盾,继续深化物联网布局,未来仍将在物联网领域进行外延式发展。 公司2013年底收购北京捷文60%股权和深圳德诚56%股权,快速切入金融支付终端和金融IC卡领域,进军金融科技产业,利用大客户资源优势开展与交通银行和其他第三方收单机构的战略合作。公司未来将以此为基础打造金融IC卡+POS机+收单服务完整金融科技产业链。 公司凭借多年税务信息化领域的积累,拥有近900万家企业客户,掌握近两千万企业的基本信息和近十亿条企业信用数据,形成了业界领先的企业信用数据库。公司积极探索数据变现方式,与银行等金融机构合作开展了企业余额宝、征信、互联网金融等业务。 我们预计公司2016-2018年营业收入分别为243亿、277亿和324亿,归母净利润分别为16亿、18.3亿和21.2亿,对应2016-2018年EPS分别为0.87、0.99、1.15元/股,我们看好营改增的深化以及税务系统更新换代将为公司带来持续业绩增量,另外公司战略升级意图坚决,看好基于大数据的金融科技业务以及物联网业务未来的前景,给予“增持”评级,6个月目标价26元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名