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浦东建设 建筑和工程 2019-04-05 8.63 -- -- 8.56 -0.81%
8.56 -0.81%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收36.72亿,同增12.59%,实现归母净利润63.72亿,同增5.12%,实现扣非3.61亿,同增14.91%; Q4各项指标亮眼超预期,拉动全年订单和业绩表现。公司预计2019年营收将大幅同增65%至60亿,对未来经营极具信心。Q4营收/归母/扣非分别同增10.16%/54.74%/72.13%,增速环比大幅增加13pp/78pp/112pp、同比分别变化-10pp/38.3pp/69pp,业绩表现超预期,判断系在建项目实现工作量增加。毛利率21.15%同增6.8pp、环增11pp,期间费率1.17%同减1.6pp、环减5.6pp,投资收益6150万同增52%,占净利润比例达25%,税率19.34%同减4.5pp,净利率14%大幅同增3.8pp;新签订单34亿,同增68%,增速环比增加141pp,带动全年新签合同65亿创新高、同增10%;全年营收/归母增速为12.59%/21.95%,同比变化-16pp/18.5pp;公司预计2019年营收为60.38亿,对应同比增幅达65%,彰显经营雄心; 毛利率/期间费率/净利率同步提升,业务扩张致现金流恶化,负债率处在较低水平。报告期内毛利率15%,同增2.4pp;销售/管理/财务费率分别为0.16%/6.45%/-0.37%,分别同比变化-0.1pp/2.4pp/-0.1pp,期间费同增72%,费率5.68%同增2pp;投资收益2.28亿同增11%,占净利润比例达49%;税率18%同减1.7pp;净利率12.57%,同增0.6%;收付现比此消彼长,分别变化-3.6pp/16.8pp,经营现金流-0.23亿,较上年3.53亿大幅回落,系业务扩张支付现金增加;期末负债率仅48.8%,截至Q3末公司负债率较基建板块公司均值低16pp,未来有足够空间加码投资业务; 深耕上海拓展长三角,主业稳健增长。积极转型投融资运营商,项目地处发达地区、收益稳健。公司路面施工技术处于国内领先,拥有建筑和市政施工总承包一级等资质,扎根上海面向长三角,承建了区域内一大批公路和路网项目,将持续受益长三角一体化建设。报告期内公司在上海收入32.08亿,同增16%,占比提升2pp至87%,毛利率14.62%,同增1.1pp;路桥施工维持主业地位,收入35.12亿,占比约97%,同增15.6%,毛利率14.16%,同增1.7pp;公司积极转型投融资运营商,累计投资规模超300亿,在手基础设施投资项目主要集中于长三角,项目收益来源稳健; 3月公告拟出资4亿参投浦东科创基金,在不影响公司经营和财务状况的前提下,有助于公司融入区域发展,挖掘更多业务和投资机会; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为50.55亿元、64.09亿、78.58亿元;归母净利润分别为5.34亿元、6.04亿元和6.81亿元;EPS分别为0.55元、0.62元和0.7元,对应PE分别为16.2X、14.3X和12.7X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、基建投资不及预期;2、市场竞争风险;3、材料价格风险。
浦东建设 建筑和工程 2019-03-14 6.71 9.41 44.99% 9.39 37.28%
9.21 37.26%
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事件: 公司发布18 年年报,实现营业收入36.7 亿元,同增13%;实现归母净利润4.52 亿,同增22%,折每股收益0.47 元。公司拟每10 股派发红利1.5 元(含税)。公司指引2019 年营业收入60.4 亿元,同增约65%;指引毛利率约11.5%, 较18 年减少约3.5pcts。 分业务,路桥施工营收35 亿元,同增16%;沥青砼营收1.2 亿元,同减43%。公司综合毛利率15%,同比增加2.4pcts;路桥施工毛利率14.2%,同增1.7pcts;沥青砼毛利率17.6%,同增约5pcts。单四季度公司营收17 亿元, 同增10%;单四季度毛利率21%。 18 年度投资收益为2.3 亿元,其中BT 回购贡献仅3600 万元,其余主要为结构性存款回报及联营企业投资收益。判断未来公司投资收益将保持稳定。 弹药充沛,稀缺的项目管理+投融资企业: 建筑业扩张倚赖于杠杆率提升。截至18Q4,其资产负债率仅49%,意味着公司在国企降杠杆的大环境下,仍有加杠杆的空间。其净现金规模约51 亿元,弹药充沛,后续规模扩张值得期待。 公司是A 股稀缺的项目管理+投融资型企业,特征为人均产值、利润、薪酬的“三高”。公司通过优化项目管理以获取超额回报,通过投资优选的基建项目分享长期收益。随着区域建设的历史机遇期的到来,优质项目的增多, 公司业务规模及利润都将均有较大弹性。 19年收入指引超预期,拥抱区域建设历史机遇期: 随着长三角一体化、上海自贸新区建设的不断推进,区域建设需求将逐步释放。浦东建设资产负债率低,在手现金充沛,将迎来历史机遇期。考虑到公司收入指引超预期,上调2019-20 年公司EPS 至0.55、0.63 元(前值0.53、0.60 元)新增2021 年EPS 预测0.75 元。目前其超额现金并非其生产资料, 未来随着优质项目增多,ROE 有望回升。公司历史PB 估值中枢为1.7x,上调目标价至9.6 元,对应静态PB1.6x。维持“买入”评级。 风险提示:毛利率快速下滑,区域投资不及预期,再投资风险。
浦东建设 建筑和工程 2019-03-14 6.71 -- -- 9.39 37.28%
9.21 37.26%
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Q4收入业绩增速双双提升,盈利水平提升 公司发布2018年年报,公司2018年实现营业收入36.72亿元,同比增长12.59%,实现归母净利润4.53亿元,同比增长21.95%。分季度看,公司Q1-Q4分别实现营收5.7/6.9/6.8/17.4亿元,同增38%/20%/-3%/10%;实现归母净利润0.7/0.9/0.5/2.4亿元,同增7%/11%/-28%/51%,Q4收入及利润增速均较Q3有明显提升。公司18年毛利率/净利率分别为15.0%/12.6%,较17年分别提升2.4/0.6 pct,盈利能力较去年有明显提升。公司施工业务收入同增15.6%,沥青砼业务收入同减43.4%,但受益于沥青砼及相关产品销售单价较上年同期上升,毛利率同比提升6.0pct。 资产负债率较低,在手现金充足,有助于培育新的利润增长点 公司目前的资产负债率为48.8%,近几年负债率水平一直处于50%左右,负债率水平远低于其他施工企业。公司目前也在积极采取措施优化投融资结构、提升项目资金周转效率,18年3月,公司发行票面利率为5.57%公司债,募集资金4亿元,用于项目投资建设及补充运营资金。此外,公司目前在手现金约21亿元。公司资金充足且负债率较低,财务风险管控较好,有利于公司日后把握投资机会,培育新的利润增长点。 基建/房建订单高增,将受益于长三角一体化推进提速 根据公司经营数据公告,公司18年新签订单65.2亿元,同比增长4.8%。其中,基建/房建订单同比分别增长59.4%/92.2%。目前公司在手订单收入比约1.8倍,在手订单充足支撑公司未来收入持续增长并逐步转化为公司业绩。公司为浦发集团旗下基建投资平台,立足上海浦东新区,面向长三角经济发达地区。随着长三角一体化持续推进,长三角地区投资建设有望提档加速,公司作为长三角本土施工企业有望受益。 盈利预测与投资评级 公司为浦发集团旗下基建投资平台,立足上海浦东新区,面向长三角经济发达地区。随着长三角一体化持续推进,长三角地区投资建设有望提档加速,公司作为长三角本土施工企业有望受益。预计公司19-21年分别实现归母净利润5.30/6.09/6.89亿元。公司目前PE(TTM)14.7倍,而A股其他地方国有施工企业平均PE(TTM)约14.5倍,公司估值基本等于行业平均估值。我们预测公司19年EPS为0.55元/股,给予公司19年行业平均的14.5倍PE估值,则对应合理价值约7.9元/股,维持“增持”评级。 风险提示:基建投资增速继续下滑;公司新签订单增下滑;长三角一体化推进速度不及预期。
浦东建设 建筑和工程 2019-03-06 5.88 6.96 7.24% 9.39 56.50%
9.21 56.63%
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公司简介:浦东建设是浦发集团旗下基建投资及施工平台。业务布局立足浦东,涵盖上海,辐射长三角。主营为公路、市政等各类基建及房建项目总承包及项目投融资。 弹药充沛,将受益于区域建设机遇期:建筑企业扩张受制于资产负债率。浦东建设截至18年末资产负债率仅为49%,远低于同类建筑企业。公司现金规模约为57亿元,有息负债仅为6.5亿元,净现金规模与其市值相当。随着长三角区域一体化、上海自贸区新区建设逐步推进,较低的资产负债率以及充沛的现金使其有足够的财务空间来支撑规模及利润的扩张。 稀缺的项目管理+投融资型企业:公司从财务数据上很难归类于建筑施工企业或是建筑设计企业,而是目前市场上稀缺的项目管理+投融资型企业。2017年,其人均创收约650万元,人均创利74万元,远高于同类建筑施工或设计企业水平;其人均薪酬约44万元,亦高于建筑设计企业平均水平。历史上看,浦东建设曾通过其项目管理能力获取过超额的项目回报收益(12-13年,其综合毛利率高于40%)。高人均创收、高人均创利、高人均薪酬,是其团队精英化的绝佳体现。同时,公司投资净收益占其利润比重亦远高于同类建筑企业,主要是公司在基建投资项目上获利颇丰。 BT回购投资收益对利润表影响减弱:公司历史投资净收益主要来源于BT项目回购利润。随着BT项目回购逐步到期,其利润贡献逐步降低。18H1,公司投资净收益1.2亿元,其中仅1200万元来源于BT收益,其他主要为结构性存款回报以及联营合营企业投资收益。我们判断BT项目回购对公司利润表影响已大幅削弱,未来投资收益将保持稳定。 弹药充沛,受益于长三角一体化、自贸区建设随着长三角一体化、上海自贸新区建设的不断推进,区域建设需求将逐步释放。浦东建设资产负债率低,在手现金充沛,将迎来历史机遇期。预计2018-20年公司EPS分别为0.47元、0.53元及0.60元。公司现阶段ROE水平较低,主要由于其现金并非其生产资料。未来随着优质项目增多,ROE有望回升。浦东建设历史PB估值中枢为1.7x,给予18年PB1.2x,对应目标价7.1元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:区域投资不及预期,再投资风险
浦东建设 建筑和工程 2017-09-04 10.91 8.23 26.81% 10.98 0.64%
10.98 0.64%
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订单结构积极向PPP业务模式转变 公司17年上半年新增项目中标及签订合同41项,共计29.62亿,较16年同期减少17.52%;其中基建工程主业大幅减少82.09%,其他业务大幅增长,主因公司一季度中标“浙江山水六旗基础设施配套工程PPP项目”,投资额16.69亿。这是公司17年以来致力于由“施工总承包”模式逐渐向“PPP+施工总承包”模式转变的成果,用PPP投资带动传统施工业务。公司本期长期应收款6.74亿元,同比下降42.27%。公司15年以来BT项目长期应收款逐渐减少,但本期PPP项目长期应收款为2.63亿,预计未来PPP项目会逐步增多。 营业收入重回增长,毛利水平有所下降 公司上半年实现营收9.89亿元,同比增长6.34%,二季度单季同比增长25.7%,这是近年来公司营收增速首次重回大幅正增长趋势,公司目标17年全年实现营收32亿元,若要实现此目标,下半年增速至少需要达到37.5%。我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,计算得出2017年上半年的毛利率为10.36%,较去年同期降低了3.17个百分点,主因施工工程项目与沥青砼及相关产品销售业务成本增加导致的毛利率下降。 期间费用率有所下降,归母净利润小幅上升 公司17上半年期间费用率5.58%,较去年下降1.59个百分点。销售费用率与管理费用率基本不变。财务费用率为0.32%,较去年下降1.18个百分点。主要原因是是本期有息负债较上年同期减少,费用化利息支出减少。实现投资收益1.4亿元,随着公司向投资业务的转型,未来投资收益将维持当前水平。上半年实现净利润归母净利润1.49亿元,同比小幅上升2.7%。 收现比上升付现比下降,经营现金流改善 公司上半年收现比1.56,较去年同期上升42个百分点,主要系本期收到的工程款较上年同期增加;付现比1.29,较去年同期下降25个百分点,主因上半年工程量减少。经营现金净流量-8823万元,较上年同期增加3.48亿元。 投资建议 公司作为公共设施项目投融资建设运作经验丰富的地方国企,将积极承接PPP订单,目前业绩增速已探底回升,预计未来仍能持续。综上,我们预计2017-2019年EPS为0.63、0.75、0.90元/股。对应PE为17、14、12倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:项目落地不及预期,PPP推进不及预期
浦东建设 建筑和工程 2016-04-08 11.36 -- -- 11.87 2.86%
11.69 2.90%
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报告摘要: 新增订单充足,保障2016年业绩增长。公司2015年年报数据显示:实现总营收31.64亿元,同比下降15.98%,归母净利润3.79亿元,同比上升7.5%。 公司营收下降主要是由于主营业务施工工程在建项目实现的工作量同比减少,而归母净利润增加主要原因是财务费用少于上年同期。今年情况有望大幅改善,据统计,2015年12月份以来公司新签重大合同额达到11.12亿元,包括川沙广场改建项目、上海轨道交通18号线工程、惠南镇东城区商品房项目、上海浦东新区杨高路改建等。综合来看,目前公司在手订单充足,预计2016年业绩回升比较有保障。 打造全产业链,持续受益城镇化和国企改革双利好。在积极推进主业的同时,公司还积极向4个方向转型:一是积极开拓公共服务、资源环境、生态建设、区域开发等新领域;二是加强投融资管理和技术研发;三是加快由BT 业务模式向PPP 业务模式的转变;四是致力于实现由“投融资+施工”向“设计+投融资+施工+运营”的综合基础设施全产业链转型。受益于国家新一轮城镇化建设驱动以及政府对PPP 模式的推广,公司基建业务有望持续快速发展。同时,公司作为浦东国资委控股下规模最大的基建集团,有望受益国企改革带来的资源整合利好。此外,2015年以来,公司先后获得7项发明专利和8项实用新型专利授权,并且启动了10余项沥青路面管理养护方向研究。这些技术将适应未来城市基础设施建设市场绿色化、高端化发展要求,是公司未来长远发展的核心竞争力之一。 发债申请获得核准,资本结构持续优化。2016年3月24日,公司公告19亿元公司债券发行申请获证监会核准。我们认为,本次债券发行不仅可以优化公司资本结构,降低短期偿债压力,而且获得较低成本的中长期资金,为公司后续业务发展提供充足保障。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2016~2018年归属于上市公司近利润分别为4.58亿元、5.36亿元、5.81亿元,EPS 分别为0.66元、0.77元、0.84元,当前股价对应PE 分别为17倍、15倍、14倍。 风险提示:宏观经济下行风险,项目发展不及预期风险。
浦东建设 建筑和工程 2016-03-10 10.64 -- -- 11.81 9.35%
11.69 9.87%
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报告要点 事件描述 浦东建设发布公司2015年年度报告,报告期内实现营业收入31.64亿元,同比下降15.98%,毛利率10.79%,同比下降18.02%,实现归属于母公司所有者净利润3.79亿元,同比上升7.50%,EPS0.55元。 其中,第4季度实现营业收入12.97亿元,同比上涨13.69%,毛利率13.77%,同比下降1.24%,实现归属于母公司所有者净利润1.51亿元,同比上升30.76%,4季度EPS0.22元,3季度EPS0.12元。 事件评论 净利上升因于投资收益及费用下降:受上海公路投资下行19.40%影响,公司全年在建项目实现工作量少于14年同期,导致销售收入下滑15.98%,叠加行业下行工程竞争激烈导致整体毛利率下滑2.37%,致使全年毛利下降1.54亿。但由于公司整体费用,特别是费用化利息支出减少使财务费用大幅下降,导致三费同比减少1.13亿元,叠加投资收益增长0.59亿,最终使全年归属净利润3.79亿元同比上升7.50%。 四季度公司主营收入12.97亿元,同比上升13.69%,全年收入下滑缘于3季度收入大幅度下降43.53%。四季度管理费用上升0.45亿元,抵消财务费用下降0.44亿元贡献。四季度投资收益上升0.42亿元,贡献主要业绩。四季度归属净利润1.51亿元,同比上升30.76%。 调结构扩展产业链:由于传统施工业务竞争加剧、利润率低下等原因,公司借助PPP发力积极调整经营策略,向上游设计及下游运营扩展以获取施工收益外的设计、投资收益,公司业务主要在长三角地区,地方政府较强的财力支撑也确保后期投资收益具有较好的回款保证。受益国企改革:控股股东浦发集团主业包括市政建设、房地产、环保产业和金融服务业,集团资产注入空间较大。在公司14年收购浦发集团旗下浦建集团,积极发挥了协同效应,随着沪地国企改革的持续推进,浦发集团对公司资产注入的预期也有望提升。 此外,公司布局BIM,成立了专门的BIM技术团队,目前BIM在国内渗透率不高,但对建筑成本管控、提升效率等方面效果显著,公司布局、发展BIM对未来业务开展具有先行优势。 预计公司2016、2017年的EPS分别为0.59元、0.71元,对应PE分别为18、15倍,估计较低,且有国改、改革预期,给予“买入”评级。
浦东建设 建筑和工程 2016-03-09 10.82 -- -- 11.81 7.46%
11.69 8.04%
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投资要点 在手订单下滑,新增订单回升,公司营收增长可期:公司主营以道路桥梁为主的基建设施的投资与施工。2015年收入下滑主要原因是在建项目实现的工作量少于去年同期,净利润同比略有增长主要得益于财务费用的减少。2015年,公司新签订单为19.68亿元,在水利市场实现新突破,包括上海浦东曹家沟疏浚工程。自2015年第四季度以来,公司新签重大合同共计10.4亿元,订单出现较为稳定的回升势态。我们预计公司未来两年主营收入有望获得较大回升。 供给侧改革重新重视城镇化建设、基础设施建设,基建工程类公司受益:2015年全国经济下滑,供给侧改革出台。政府将出台更为宽松的货币政策与财政政策,提出加快城镇化建设,推进新农村建设,加大“一带一路”的金融支持,基建项目、工程项目将直接受益。公司作为浦东国资委控股下规模最大基础设施建设集团,可望在本轮基础设施建设中凭借品牌优势占得先机。 公司利润中BT项目投资收益占比巨大,公司积极探索业务模式转型,将全面推进PPP项目模式。2015年公司年报显示,BT项目投资收益为5.28亿元;若无此项投资收益,公司的整体业绩或为负数。2015年,公司积极推动战略转型,积极研究创新项目投资运营方案,致力实现从传统的施工企业逐步转变为市政基础设施“投资建设商”,并积极向“投资建设运营商”转型。 全力提升公司工程技术管理水平。主要体现为配置技术骨干没通过落实技术规范和标准的有效性清单,做好技术方案的编著、审核、交底和现场指导,为工程质量与安全管理提供技术保障。其次,公司成立专门BIM技术工作团队,结合项目管理需要编制BIM技术规划实施方案,公司团队建立的BIM模型已经在多项工程项目中实施应用,获得业主的充分认可。 盈利预测与投资评级:假设公司业务模式可以稳步向PPP模式转型,基于公司在路桥施工领域上海地区的竞争力优势以及国家新一轮的基础设施建设刺激计划,我们预计公司2016-2018年收入分别为38、42、46亿元,实现EPS分别为0.71、0.80和0.87元,对应PE分别为15、14、和12倍,估值合理,基于行业向好,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:公司战略转型中或出现磨合期拉低成长预期。
浦东建设 建筑和工程 2015-08-31 12.57 -- -- 14.08 12.01%
15.66 24.58%
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报告要点 事件描述 浦东建设发布2015年中报,报告期内公司实现营业收入12.22亿元,同比下降17.60%,毛利率8.21%,同比下降3.27个百分点,归属净利润1.44亿元,同比增长9.78%,EPS0.21元;据此计算公司2季度实现营业收入5.06亿元,同比下降41.88%,毛利率8.41%,同比下降5.02个百分点,归属净利润0.85亿元,同比增长10.43%,EPS0.12元。 事件评论 业绩改善源于费用控制和投资收益增加:受宏观经济下行影响,上海市公路建设固定资产投资上半年同比下降6.67%,导致公司上半年在建项目实现的工作量下滑,上海地区收入同比下降22.08%,总体收入下降17.60%。叠加毛利率同比减少3.27个百分点,公司上半年毛利下降0.70亿元。但受益于费用控制,公司上半年销售费用、管理费用和财务费用分别减少0.01、0.23、0.19亿元,结合投资收益增加0.31亿元,公司上半年净利润同比增长9.78%。 分季度看,同样受益于费用下降及投资收益上升,公司2季度净利润同比增长10.43%。 上海国企改革直接受益标的:公司于2014年7月收购控股股东上海浦东发展(集团)有限公司全资子公司浦建集团,不仅扩大公司自身经营范围,避免同业竞争,而且大大提升了浦发集团对公司资产注入的预期。浦发集团主业包括市政建设、房地产、环保产业和金融服务业,截至2014年底净资产498.74亿元,接近公司10.5倍,2014年市政建设收入56.46亿元,为公司1.45倍,集团资产注入空间较大。随着上海国企改革持续推进,公司业绩与估值均有望提升。 预计公司2015、2016年的EPS分别为0.58元、0.67元,对应PE分别为16、14倍,给予“买入”评级。
浦东建设 建筑和工程 2014-03-27 10.50 9.40 44.84% 11.08 3.26%
10.85 3.33%
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建筑主业快速增长,强力支撑估值 公司契合国际建筑行业发展趋势,发展模式类似国际建筑巨头法国万喜集团,模式独特、国内建筑行业领先,核心优势为项目投融资+项目管理,轻资产+加杠杆+良好现金流与成长性。 市场预期北通道项目盈利高峰已过,对公司利润有较大的冲击,我们的观点是2010-2011、2013-2014这两个项目签约高峰期的BT项目,保障未来三年公司利润快速增长。道路建设”十二五”规划及自贸区建设投资对公司未来工程主业增长提供了保障。 提出转型环保领域 2013年报提出“公司将积极跟踪探索环保BOT、TOT、BOO等经营性项目,将在条件成熟的情况下,按照公司战略要求进行相应投资”,环保领域是公司的重大战略新领域,结合公司即将收购浦建集团的动作,公司转型大幕已开启。 本轮上海国资改革的潜在对象 (1)我们判断:公司及其控股股东是浦东新区国资委下属企业,主营业务属基本市场化的工程领域,浦发集团现有环保产业的整合符合本轮改革的方向。公司有望成为上海国企改革的先行者,我们期待在激励机制、集团资产注入等方面突围; (2)我们看好以公司为平台的集团资产整合以及整合的良好协同效应,核心源于公司的项目投融资/项目管理显著优势、浦建集团的市政环保等工程建设优势以及集团的环保业务运营经验,构建全产业链优势,集团资产注入+融资+内生外延发展有望录得“交通+市政环保”双轮驱动、快速发展。 盈利预测与评级 预计2014-2016年公司EPS分别为0.71、0.90、1.20元(未考虑收购浦建集团的因素)。 浦建集团预计于2015年实现并表,则EPS约为0.97元,考虑到公司业务转型将带来盈利空间与估值的双重提升,我们认为公司股价对应2015年15倍市盈率是合理的估值,目标价14.55元。给予“买入”评级。
浦东建设 建筑和工程 2014-03-26 10.13 -- -- 11.08 7.05%
10.85 7.11%
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投资逻辑 传统业务现金流折现价值高,具备安全边际:公司目前主营业务虽然为BT模式,但与市场普遍担心的地方融资平台风险不同,公司的BT 模式具有回款风险小、融资实力强和现金流充沛的显著优势,企业属性类似于资产管理型企业;考虑到公司未来现金流稳定,我们采用现金流折现的方式对于公司内在价值进行了评估,测算每股价值在10.7-12.7 元,目前10 元附近的股价已经具备安全边际。 环保产业或作为转型方向,具备潜在投资机会:从媒体等公开渠道获悉,公司未来的发展或沿着一体两翼的方向,其中一翼为深耕城市基础设施建设、一翼为拓展环保领域,我们在分析了公司目前基本面的情况下,认为公司非常符合我们之前提到的择股标准(转型战略清晰+管理层执行力强+不选大象),如果未来能否落实这一发展目标,目前位置具备非常好的投资价值。 盈利预测和投资建议 在不考虑潜在转型带来增量的基础上,我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.643 元、0.734 元和0.860 元,同比增速分别为-9.77%、14.23%和17.20%。 通过对于公司业务模式的研究,我们认为公司并不适合应用相对估值来评价其内在价值,由于现金流稳定且充沛,我们采用绝对估值;我们采用现金流折现的方式对于公司内在价值进行了评估,测算每股价值在10.7-12.7元,目前10 元附近的股价尚不到公司的现金折现价值,我们认为这是市场对于公司传统业务给予了现金折价。 目前对于环保等新兴产业,市场给予明显的资产溢价,因此我们认为公司的核心投资价值在于潜在转型预期使得目前的现金折价转向现金溢价,即现金流杠杆放大的机会;因此我们的投资建议是底仓买入,博取企业潜在战略转型带来的企业价值提升。 目前股价已经基本上是现金折现价值,安全边际高,是底仓买入的最佳时机;向上的目标价暂不设定,需要继续跟踪转型进展。 风险 环保产业或作为公司转型方向是我们根据媒体等公开资料合理判断,存在不确定性
浦东建设 建筑和工程 2014-03-07 10.13 -- -- 11.08 7.05%
10.85 7.11%
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投资逻辑 BT项目管理收入带动业绩快速增长:1、2013年报,公司实现营业收入19.43亿元,归属于上市公司股东净利润4.93亿元,同比分别增长60.90%、37.42%,按期末股本摊薄后每股收益0.71元;2、报告期内BT项目管理收入较上年同期增加3.17亿元,贡献了业绩增长主要部分。 传统业务将保持稳健:1、施工项目方面,预计随着公司新签订单逐步转化,今年收入相比上年将有所增长;2、投资收益方面,今年迪士尼其余配套道路项目顺利完工,归属于上市公司的投资收益有望进一步增长;BT项目管理收入方面,项目审计决算时间点具有不确定性,但数额较大,对于公司业绩会有较大影响,需要后续重点跟踪关注。 传统业务为后续转型提供有力支撑:公司在年报中提及向环保等业务转型,我们认为公司具备以下转型优势:1、资金优势:一方面公司融资实力较强,另一方面公司在手资金充裕,过往项目贡献较好现金流;2、人员优势:从人员数量上看,不构成转型负担,从人员素质上看,公司人员中具有大学专科以上学历人员占比6成以上;从盈利角度来看,公司人均收入以及人均利润远高于传统建筑类公司;;3、并购浦建集团:一方面有助于拓展公司业务领域,另一方面有助于增强公司在浦东区域路桥建设的市占率,并可在报告期内增厚公司业绩。 公司估值:1、相比成都路桥、四川路桥,公司估值略高,这一定程度上反映了公司所在的区域优势以及资源优势;2、考虑到公司现金流稳定,具备可预测性,且BT项目管理收入对现金流影响相对较小的特点,我们认为公司更适合绝对估值,经我们测算,公司每股价值在10.7-12.7元。 投资建议 预计公司2014-2016年EPS分别为0.64、0.73、0.86元,分别对应16、14、12倍估值水平,给予“买入”评级。 风险提示 转型进度低于预期 项目审计进度低于预期 小非解禁,可能会对短期股价造成一定影响
浦东建设 建筑和工程 2014-02-17 10.30 -- -- 12.45 20.87%
12.45 20.87%
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区位优势是公司的首要竞争优势。公司作为浦发集团旗下负责城市道路施工以及相关投资的核心企业,具有浦东新区公路基础建设的投资建设龙头的地位,享受得天独厚的区位优势。比如:1)在自身能力范围内获得大量订单;2)融资方面可以获得集团相关的大力支持;3) 控股股东的优质资产注入(比如浦建集团)。 两翼之一--基础设施投资与建设。浦东新区的投资与建设进程正在加快,规划中的公路建设需求还很旺盛;此外,上海市一系列重大发展项目均和浦东新区关系密切,如上海自由贸易(试验)区建设、上海迪士尼乐园建设等上海市核心项目,公司有望成为这些前述项目配套公路设施建设(以及其他基建建设)的核心企业。在收购浦建集团后, 公司传统业务增速有望进一步加快。 两翼之二--环保系列业务。公司已将“大力拓展环保业务”提上日程,借助浦发集团多年的环保业务经验与能力,公司在该方面有望迎来快速增长。 投资逻辑-浦东新区仍在快速发展,公司主营业务将在未来呈现继续稳步前进的态势;环保业务方面,由于业务本身营收基数较小,因此该领域业务有望在短期内获得快速增长。预计2013-2015 年对应的EPS 分别为0.70 元,0.79 元和0.96 元。考虑到公司正在大力拓展的环保业务可能带来的估值提升,我们给予浦东建设“买入”的评级。 风险提示:收购浦建集团未能按预期完成,环保业务开展低于预期, BT 项目回收款风险增大,浦东新区市政道路建设投资增速低于预期。
浦东建设 建筑和工程 2013-03-27 8.51 -- -- 10.41 22.33%
11.20 31.61%
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收入仍保持较快增长 2012年公司完成合并营业收入为12.08亿元,同比增长5.81%;实现利润总额8.43亿元,同比增长98.98%;实现归属于母公司所有者的净利润为3.59亿元,同比增长69.69%,EPS0.52元,符合预期。净利润大幅增长主要是北通道项目审计完成,项目管理收入(一次性审价差)确认。从分项业务看,施工、沥青砼和环保产业分别实现营收6.50(扣除项目管理收入)、0.48和0.24亿元,同比分别减少24.51%、51.44%和18.89%,施工业务和沥青砼业务负增长主要是公司新签项目受拆迁等影响,未能大面积开工所致。 毛利率上升、13年预计费用率将进一步下降 报告期公司综合毛利率48.52%,同比大幅上升32.43个百分点,其中施工、沥青砼和环保业务毛利率分别为50.46%/14.77%/20.52%,同比分别提升36.04/-7.07/-24.24个百分点;施工业务毛利率提升主要因北通道管理收入确认所致,扣除该因素后路桥施工工程项目毛利率为12.68%,较上年同期增加1.74个百分点。报告期公司期间费用率36.89%,同比下降0.13个百分点。公司再融资已经完成,13年财务费用有望下降,随着2013年收入快速增长预计费用率还有下降空间。 浦东新区基建投资加码在即 经过近3年的沉寂,伴随迪士尼项目的实质性开建,我们认为浦东基建投资增速的拐点已经来临,预计13年城市基础设施投资将超过300亿,投资增速将超过20%。浦东建设作为浦东基建骨干企业,无疑受益确定。 2013年仍处于业绩释放期 公司近两年公司签订的大型BT合同达54.3亿元,预计2013年秀浦路、南六、周邓等公路将进入施工高峰,预计施工业务在13年将大幅增长至12-13亿元。大体量的BT业务在近期为公司带来充足的施工收入,在中长期带来可观的投资收益。 维持“推荐”评级 预计13-15年每股收益为0.68/0.80/0.85元,目前股价对应PE分别为13X/11X/10X,维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名