业绩简评 2016年8月29日,公司发布2016年中报。报告期内,公司实现营业收入8.91亿元,较上年同期下降0.33%;实现归母净利润5,199.34万元,较上年同期下降35.56%。 经营分析 在手现金充足,超过市值1/4:2015年底,公司完成定增,扣除发行费用后,净募资21.6亿元,其中9亿用于风电场BOT,2亿用于风电场EPC项目,其余补流。从中报来看,公司在手现金超过20亿,而市值不足80亿,相对充裕的现金储备为未来内生和外延发展奠定了坚实基础。 风电资源储备持续增加,募投项目进度低于预期:报告期内,风电业务收入与去年基本持平,毛利率有所上升。募投项目平鲁红石风电场150MW 工程EPC 项目,受业主送出线路批复的影响,进度较慢(14.22%),完成时间延后一年至2017年四季度。宁夏平罗五堆子风电场(49.5MW)BOT项目,公司在对该风电场所处区域的投资规划进行重新评估,目前尚未开工,我们预计未来有变更资金用途的可能。此外,公司进一步加大风电场开发投入力度,新增30万kW风电场开发储备。总体而言,公司在募投项目的带动下,风电板块将获得持续增长。 配电板块毛利率同比下滑,与历史持平:公司是最纯正的配电设备制造商之一,10kV以下断路器、隔离开关、开闭所等均位居全国前五位。在配网“十三五”期间1.7万亿大投资的背景下,公司将显著受益。由于多种原因,16年上半年国网招标量低于预期,且市场竞争激烈,毛利率有所下滑。不过“十三五”期间市场投资需求仍较旺盛,增长可期。 环保、金融板块稳步增长:报告期内,公司不断推进污水治理项目落地,全年环保类营收可超过千万;增持小额贷款公司持股比例至40%,投资收益显著增长。 投资建议 按照现有业务布局,我们预期2016-2018年EPS为0.17、0.29、0.4,对应当前股价估值为60x/35x/26x PE。(公司2015年四季度大幅计提各种费用超1亿元,致使单季亏损超8000万,2015年年净利润基数较低。) 考虑公司在手现金占市值比例超过25%,维持“买入”评级。

投资要点: 公司公布2015年年报:报告期内,公司实现营业收入20.60亿元,比上年同期增长了17.77%;实现归属于母公司所有者的净利润6,012.62万元,比上年同期下降了33.73%,每股收益0.11元,低于我们的预期。 公司公布关于投资设立创投公司的公告:公司拟投资设立全资子公司:浙江华仪创投有限公司,公司以货币资金出资人民币5亿元,占其注册资本的100%。 四季度净利润亏损8071万拖累全年业绩。公司2015年前三季度实现营业收入13.55亿元,同比减少0.93%;实现净利润1.41亿元,同比增长40.69%。但四季度公司录得亏损8071万拖累全年业绩。主要原因系四季度公司营业成本同比大幅上升136.59%,毛利率仅9.02%。 公司风电业务亮眼,环保业务有望成为公司业务“第三极”。2015年公司在国网新增合同屡获突破,但由于新增合同的平均履约周期较长,致使报告期内实现的销售收入较上年同期有所下滑。同时,由于客户集中度提升、行业竞争激烈,整体中标价格同比有所下降,致使毛利率水平下降。报告期内,公司电器产业共实现主营业务收入9.65亿元,同比下降了7.65%,毛利率18.48%,比上年减少5.61个百分点;受益于国家新电改、分布式发电及风电上网电价调整等政策,风电行业呈现高速增长的势头,带动了公司风电业绩的提升。同时由于公司风电场EPC业务收入占比大幅提升,加上大宗商品价格的下降,带动了风电整体毛利率水平的明显提升。报告期内,公司风电产业实现主营业务收入10.04亿元,较上年同期增长44.63%,毛利率33.16%,比上年增加9.91个百分点;另外公司新布局的环保业务开始贡献收入,我们预计公司在环保新业务领域的布局将借助资本市场的帮助进一步加速,并在未来两三年内真正打造为公司业务“第三极”。 成立创投公司,积极布局外延式发展。公司拟出资5亿元设立浙江华仪创投有限公司,该公司将成为公司金融投资业务的管理平台。其将在促进产融结合、以资本及金融杠杆来驱动产业发展方面发挥核心作用。公司将通过该平台,建立与外部投融资的沟通桥梁,为上市公司的产业扩张、资源整合创造条件,实现生产经营和资本经营的良性互补,进一步提升公司的综合竞争力。 下调盈利预测,维持“买入”评级。公司2015年业绩显著低于预期,主要原因系公司资产减值损失和管理费用大幅增加,我们出于谨慎性下调公司未来三年盈利预测,预计2016-2018年公司实现每股收益0.31元、0.44元和0.60元(原2015、2016、2017预测为0.26、0.39、0.53元)目前对应2016年32倍PE。我们认为虽然公司2015年业绩低于预期,但2016年公司内生业务增长及外延动作都有望逐步落地,因此维持对公司的“买入”评级。

事件: 公司发布公告,与意大利高空风电技术公司Kite Gen Venture S.p.A.在意大利都灵签订投资意向书,投资内容包括向意大利KGV公司进行300万欧元的股权投资,以及双方在中国成立合资公司的事项。 KGV高空风电技术具有建造成本低、发电效率高的特点。意大利KGV是全球领先的高空风电技术公司,KGV的高空风电技术是将发电机组安装在地面,用高强度复合材料绳索连接风筝和地面发电机组,将风筝升至600~2000米的高空中,利用风筝在高空风力作用下按8字形摇摆带动地面发电机组的运作。这种技术由于省去了传统低空风电的支架和风机叶片,因此建造成本明显降低,同时由于高空风能密度是低空风能密度的十倍至百倍,高空风电的年利用小时数和风电效率均显著高于传统的低空风电项目。 投资意大利KGV公司,快速切入高空风电领域。根据公告,此次投资意向内容包括两点,一是公司对KGV进行股权投资,投资额拟定为300万欧元;二是公司将与KGV在中国成立合资公司,推广高空风电在中国的应用。在获得投资之后KGV将尽快完成3MW高空风电样机的测试,并协助华仪电气在中国建设样机、提供申请许可等相关文件,以尽快在中国取得高空风电项目的政府批准。此次投资有利于公司快速切入高空风电市场,完善公司在风电各领域的布局,符合公司往风电运营领域拓展延伸的战略方向。 风电、配电网、环保三大业务齐头并进。风电业务方面,公司定增21.6亿元,投资150MW风电场建设运营和风电场工程承包,延伸至风电产业链下游。配电网业务方面,公司是配电网开关的龙头企业,将受益于国家十三五期间2万亿的配电网建设改造规划。环保业务方面,公司收购了浙江一清环保,拓展工业废水处理、农村生活污水等水治理业务,预计今年起开始贡献利润,有望成为公司新的利润增长点。 投资建议:我们预计公司15-17年EPS分别为0.37、0.63和0.80元/股,目前股价对应15-17年39、23和18倍PE,给予公司16年33~37倍PE,目标价20.85~24.01元/股,维持“买入”评级。 风险提示:十三五期间配网投资不达预期,弃风现象加剧导致风电投资下滑。

投资要点: 公司公告投资意向书并将于今日复牌:2016年1月14日,公司与意大利Kite Gen VentureS.p.A.公司在意大利都灵签订了《投资意向书》。公司拟对意大利Kite Gen Venture S.p.A.公司进行股权投资,投资金额拟定为300万欧元;未来六个月内,双方将就股权投资的具体细节进行商谈,同时启动未来在中国设立合资公司有关主要条款的谈判,投资协议和在中国设立合资公司协议也将一并签署。为尽快在中国取得高空风电项目的相关政府批准,Kite GenVenture S.p.A.在获得公司投资后,将尽快完成3MW 高空风电样机的测试,并协助公司在中国建设样机、提供申请许可等必须的相关文件。 切入新能源前沿领域,占据技术制高点。意大利Kite Gen Venture S.p.A.公司是一家拥有世界领先的高空风电技术及超级电容技术的企业,高空风电技术属于风电领域的前沿技术,KiteGen Venture S.p.A.研制的3MW 机型单机功率处于世界领先水平。与传统的风电技术相比较,高空风电具有建造成本低、占地面积小、运行区域广等特点,能够较好地规避现有风电技术的一些缺点,如能大规模运用,有利于缓解我国现有的西电东输矛盾。本次合作一旦达成,有利于公司快速切入高空风电领域,进一步夯实公司在风电产业的布局,公司未来将可能基于高空风电的成本优势进一步扩大在风电运营领域的投入。 公司定增完成后,资本市场运作大幕拉开,前景可期。公司于2015年底完成定增后,逾20亿元现金到账极大地充实了公司的资金实力;引入的中广核等产业投资者也将为公司提供足够的业务及项目资源支持;此次定增公司的员工持股金额超过9000万,很好地实现了管理层与上市公司之间的利益绑定,在公司发展及市值增长等方面的诉求达到高度一致。我们预计从2016年开始公司将在资本运作方面加速动作,未来前景可期。 重申“买入”评级,维持盈利预测。我们对公司业绩预测不变,预计2015-2017年公司实现每股收益0.26元、0.39元和0.52元,目前对应2015年41倍、2016年27倍PE。公司前三季度业绩增速向上,全年有望实现翻番增长,明年继续实现50%以上高速增长。此次切入新能源高空风电这一前沿领域,有望对公司未来业绩及估值带来正面刺激,重申对公司的“买入”评级。

投资要点: 事件: 公司发布公告,已完成本次非公开股票发行,发行股票数量2.33亿股,发行价格9.57元,募集资金净额21.6亿元,非公开发行对象包括华仪电器集团(占本次配售总额的26%)、第一期员工持股计划(占本次配售总额的4%)及其他机构投资者。 定增投资风电工程承包和风电场建设运营,向风电产业链下游延伸。公司此次非公开发行股票募集资金用于黑龙江鸡西平岗风电场(49.5MW)、黑龙江鸡西恒山风电场(49.5MW)、宁夏平罗五堆子风电场(49.5MW)建设项目,以及平鲁红石峁风电场150MW工程EPC项目。公司将进一步加快风电产业领域的整合及产业链延伸,形成风电机组销售、风电场工程总包、风电场运营和维护的多环节协同发展布局。 风电上网电价小幅下调,对未来新增装机量影响较小。发改委下调风电上网标杆电价,2016年一类、二类、三类、四类资源区分别下调1-2分钱至0.47、0.50、0.54和0.60元/度,此次风电上网电价下调幅度较小且符合预期,我们认为对未来风电新增装机量影响不大,未来我国每年风机装机增量预计将保持在每年20GW左右的水平,预计到“十三五”末期风电装机总量有望达到200 -250GW。 12条特高压2017年建成投运,弃风现象料将大幅缓解。风电厂运营是风电产业链利润率较高的一个环节,但目前困扰行业的主要问题是我国三北地区弃风现象严重,2015年上半年吉林、甘肃、蒙西等地区弃风率增加至42.96%、30.98%和19.92%。但是国家目前规划的12条特高压合计输电能力达到140GW,规划将于2017年陆续建成投运,我们认为这将大幅缓解三北地区弃风现象,有效提高风电场运营利润水平。 传统配电网业务增长可期,污水处理业务贡献新利润。家能源局规划2015-2020年配电网建设改造投资不低于2万亿元,预计未来配网投资将加速,公司作为配电网开关类的龙头企业,未来将受益于配电网投资提速。公司今年收购浙江一清,拓展工业废水处理、农村生活污水、小区中水和湖泊水体综合治理业务,预计明年起贡献利润。 投资建议:我们预计公司15-17年EPS分别为0.37、0.63和0.80元/股,给予公司16年33~37倍PE,目标价20.85~24.01元/股,维持“买入”评级。 风险提示:十三五期间配网投资不达预期,弃风现象加剧导致风电投资下滑。

投资要点: 公司发布增发完成公告:以9.57元/股的价格发行233,019,853股,募集资金总额22.3亿元。本次发行后,公司股本将由526,883,658股增加至759,903,511股。 募集资金到账改善公司资本结构,进一步增强公司外延式扩张预期。截止2015年9月30日,公司整体资产负债率为59.52%,净资产21.05亿元,此次22.3亿定增顺利完成相当于再造一个华仪电气。此次募集资金中的11.3亿现金将用于补充流动资金和偿还银行贷款,目前募集资金已全部到账,公司在手资金充足,这将对公司的财务状况、盈利能力产生显著的积极意义,为公司未来风电场业务及环保业务的外延式扩张提供充足的资金支持。 携手产业资本,后续合作可期。公司在本次定增中引入了如中广核等产业资本,其中中广核财务认购不超过13,981,192股,认购比例6%。中广核是由国务院国资委监管的大型清洁能源企业,是国内第五大风电开发商,截至2014年底,其风电累计装机占全国累计装机容量的6.58%,此次的股份认购的完成将为双方未来业务合作打开空间。 大股东及员工持股认购定增,进一步协同管理层利益。本次定增,大股东及员工持股合计认购接近30%份额,其中公司的员工持股金额超过9000万,主要面向董事、监事、高级管理人员以及公司其他核心骨干,参加对象共42人。华仪集团对此次员工持股计划提供了一定的资金支持,员工自筹资金与集团借款资金比例为1:1。公司数位董事、监事、高级管理人员认购较大份额,彰显信心。我们认为增发的顺利完成将更好地实现管理层与上市公司之间的利益绑定,在公司发展及市值增长等方面的诉求达到高度一致。 重申“买入”评级,维持盈利预测。我们对公司业绩预测不变,但由于公司增发已经正式完成,我们按照最新总股本重新计算每股收益。预计2015-2017年公司实现每股收益0.26元、0.39元和0.52元,目前对应2015年60倍、2016年40倍PE。公司前三季度业绩增速向上,全年有望实现翻番增长,明年继续实现50%以上高速增长。我们强烈建议投资者重视此次定向增发成功实施对公司未来三年在资本、产业资源等方面带来的积极意义,公司将就此迈入发展新阶段,重申对公司的“买入”评级。

定增后手握大量现金,为内生+外延式发展奠定坚实基础:3季报净资产21.57亿元,本次定增达22.3亿。一方面可扩大风电总包、运营规模,大幅降低资金成本;另一方面为外延式发展备足弹药。 环保布局初具雏形,技术设备+项目资源+工程施工+并购咨询:未来公司将聚焦“水”市场,2015年1月与北控水务(中国水业影响力第1)、北京国观智库(并购咨询)签订合作协议,获得资源与外延发展支持;15年7月收购浙江一清环保工程公司;14年先后与法国VIVIRAD成立合资公司,与北京博汇特签订战略协议,获得污水治理技术。目前公司环保布局已具雏形,未来内生项目突破与外延持续并购双管齐下,值得期待。 VIVIRAD电子加速器技术应用范围广泛,有望提升估值:目前合资公司浙江巍巍华仪环保主要致力于电子束工业污水处理。事实上,VIVIRAD电子束处理技术应用范围非常广泛,如核废料处理等,未来有望提升公司估值水平; n 风电EPC、BOT规模扩大,支撑业绩高速成长:本次定增后,公司将从传统设备制造商转型为风机销售、工程总包和运营协同发展,共同推进的业务格局,“抢装”过后依然能维持高速增长。此外,未来海上风电等新技术的突破,将为公司带来新的增长点。 纯正配网标的,“2万亿”大投资主要参与者:公司输配电设备以10kV-35kV开关设备为主,是纯正的配网一次设备标的,随着2015年国内集成度最高的钣金柔性生产线建成,公司电器产品生产效率和工艺水平大幅提升。未来公司将向一二次设备融合、综合解决方案提供商方向发展,向"技术型+服务型"企业升级,切入能源互联网。 小微贷款未来有望持续增厚投资收益:公司目前持有小贷公司30%股权,未来有望提高持股比例,持续增厚投资收益。 投资建议与估值 我们认为公司安全边际高,风电+配电支撑未来3年业绩高速成长。环保板块布局清晰,有望带来业绩和估值双升。 我们判断公司15-17年EPS(摊薄)为0.24,0.42, 0.63,考虑公司未来3年复合增长率有望超过50%,给予2016年PE 50x估值,目标价21元。 风险 配网投资进度低于预期;环保业务进展低于预期。

事件: 2015年12月15日,下属子公司黑龙江梨树风力发电有限公司、鸡西新源风力发电有限公司分别与黑龙江省电力设计院有限公司签订了《鸡西平岗风电场项目EPC 总承包合同》、《鸡西恒山风电场项目EPC 总承包合同》,由黑龙江省电力设计院有限公司负责工程的总包建设。两合同金额合计为7.6亿元,均计划于2016年11月30日前实现并网发电。 评论: 1、 风电场运营和EPC项目持续拓展,明后年利润有望大幅增加。 2014年,公司风电场运营及EPC项目收入几乎为零。随着项目的推进,两业务有望成为未来几年的重要增长点。 截至2015年8月,公司取得地方发改委同意、可以开展风前期工作的风电场资源达到957MW,其中已获得省级发改委批复的风电场资源达到297MW。公司计划投资11亿元在黑龙江、宁夏新建三个风电场,合计建设规模为148.5MW,这三个风电场项目未来收益良好,内部收益率分别为9.11%、12.95%和10.23%。随着这些项目的投产,将大幅提升2017年及以后的利润。此外,风电场项目建设还将带动公司风电机组的生产和内部销售,促进公司整体业绩的提升。 目前,公司正积极开拓风电场总包项目业务。2014年公司联合中国水电顾问集团华东勘测设计研究院中标平鲁红石峁风电场150MW工程EPC项目,中标金额11.25亿元。15年8月,公司中标晋能寿阳平头镇49.5MW 工程EPC项目,中标金额为人民币3.98亿元。预计此两个项目将大幅提升明年利润。 2、 风电机组及高低压配电产品是公司两大传统主业,风电机组收入有望爆发式增长,配电产品有望高速增长。 风电机组及高低压配电产品是公司两大传统主业,2014年,两大业务合计占公司营业收入的99%。 2012年以来,公司风电机组收入快速增长,自2012年的2.4亿增至2014年的6.8亿。2015年上半年,风机收入4.8亿,同比增长46.7%,成为公司第一大收入来源。截至15年8月,公司在手风电机组订单超过1000MW,订单金额超过35亿元,远超2014年风机收入6.8亿。考虑到后期风电价格下调带来的抢装热潮,预计公司风机收入有望爆发式增长。 公司不断优化现有产品结构,陆续推出1.5MW、2MW、3MW低风速、超低风速机型,巩固了公司在风机生产中的市场地位。公司还瞄准国内海上风电的发展契机,加速推进6MW海上风机的研发工作。 近几年,公司高低压配电产品收入较平稳,2012-2014年收入分别为10.6、8.4、10.5亿元。而按照《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》,今年全国配电网投资不低于3000亿元,我们预计将比去年增加40%左右,“十三五”期间配网累计投资不低于1.7万亿元,维持高位。随着配网投资大幅增加,公司高低压配电产品收入有望高速增长。 2015年以来,公司在国网已经完成的3次配网集中招标中持续中标。公司成功中标国家电网公司2015年第一批配网设备协议库存1.23亿元订单,中标国网2015年第二批配网设备采购项目(中标黑龙江等省),中标国网2015年新增批次配网设备采购项目(中标安徽等省)。当前,国网2015年第三批配网设备采购项目正在招标,预计公司也将有所斩获,推动相应收入增长。 3、 多领域布局环保产业,环保产业有望成为未来重要的增长点。 公司积极布局环保产业,2014年,成立子公司华仪环保,并与法国VIVIRAD合资成立巍巍华仪公司(公司持股51%),开展国际业务;2014年,公司与北京佳润洁环保技术有限公司签署战略合作协议。双方在河道、湖泊等地表水及农村分散点源治理等领域在浙江省内市场展开全面合作;公司还与北京博汇特环保科技有限公司签订战略合作协议,双方在市政污水处理、工业园区污水处理、工业废水处理技术、污水深度处理技术和高浓度有机污水处理技术等领域展开全面合作。 2015年上半年,公司与北控水务、国观智库达成战略合作协议,共同开拓温州乃至浙江和全国范围内的农村中小水务、河道生态修复与治理、垃圾清扫等环保业务,并参与市政水处理设施的PPP 资产收购和经营业务。公司还成功承接乐清市城南街道支岙农村污水处理工程。 2015年7月,公司控股子公司华仪环保有限公司以人民币1884.45万元的价格收购浙江一清85%股权,并增资1700万元。公司将以收购标的公司为平台,进一步夯实公司在农村污水治理、河道水体修复的布局,快速切入工业废水处理和运维等领域,提升公司环保产业市场占有率,不断提升公司利润。 公司明确将继续以华仪环保有限公司为平台,通过战略合作、收购兼并等方式快速推进环保产业的发展,力争将华仪环保打造成为国内水环境综合治理服务商。我们持续看好公司在环保领域的布局及后期拓展。 4、 非公开发行股票方案获得证监会核准,募集资金改善公司资本结构 2015年10月28日,公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准。核准公司非公开发行不超过2.33亿股新股,9.57元/股,自核准发行之日起6个月内可以执行,公司通过此公开发行获得不超过22.30亿的资金,其中9亿元用于风电场建设,2亿元用于风电场EPC项目,11.3亿元用于补充公司流动资金。 公司第三季业绩较前两季有明显提高;资产负债率为59.52%,在行业中居于较高位置;长账龄应收款的增加也导致资产减值损失大幅上升,资产减值损失由228万增长到3471万。本次募集资金到位后,有助于增加公司流动资金,降低资产负债率,提高公司抗风险能力。 由于募资建设的两个风电项目已明确2016年底建成,我们认为这代表公司募资工作开展顺利。 5、 盈利预测与评级 公司风机和配电设备两大传统主业有望高增长;风电运营及风电EPC持续拓展,利润有望大幅增加;多领域布局环保产业,环保产业有望成为未来重要的增长点。随着公司非公开发行的实施,公司将获得充足的资金发展风电产业,并持续拓展环保产业。 如不考虑本次增发的影响,预计公司2015-2017年EPS分别为0.33元、0.49元、0.75元,对应估值分别为47倍、32倍、21倍,给予“增持”评级。由于证监会已核准公司非公开发行方案,考虑本次增发的影响,预计公司2015-2017年EPS分别为0.27元、0.47元、0.72元,对应估值分别为58倍、33倍、21倍,给予“增持”评级。 6、 风险提示 风电产业弃风限电率提高;风电项目拓展低于预期;环保领域进展不达预期;非公开发行不能顺利完成。

事件:公司发布公告,将全资子公司下的鸡西平岗49.5MW风电场项目和鸡西恒山49.5MW风电场项目的EPC总承包发包给中国能源建设集团黑龙江省电力设计院有限公司,两个项目均包含33台单机容量为1500kW的风电机组,两个项目EPC合同价格分别为4.11亿元和3.48亿元。 定增22亿投入风电运营和EPC项目,加码产业链下游业务。公司14年底公告定增22亿元,分别用于1)三个49.5MW自有风电场项目建设(合计148.5MW);2)150MW风电场EPC工程项目;3)偿还银行贷款和补充公司流动资金。定增彰显了公司往风电产业链下游EPC总包和电站运营领域拓展的决心,我们认为随着风机装机量持续增长,未来公司将有望继续加码风电EPC和电站运营。 配电网改造,“十三五”投资额2万亿元。根据国家电网的规划,2020年要建成的“坚强智能电网”,具有四个特征:可靠、优质、高效、兼容,而目前国内配电网仍存在网架结构薄弱、损耗严重的问题。根据国家能源局规划2015-2020年配电网建设改造投资不低于2万亿元,预计未来几年配网投资将加速,公司作为配电网开关类的龙头企业,未来将受益于配电网投资提速。 收购浙江一清进军污水处理,加速布局环保产业。公司今年收购浙江一清,浙江一清主营环保工程的研发、设计和施工,公司借此拓展工业废水处理、农村生活污水、小区中水和湖泊水体综合治理业务;浙江一清收购前大股东承诺前四年实现2000万元净利润,若业绩不达标,大股东将以现金方式补足;同时公司还计划从超额完成的净利润中提取部分作为奖金,奖励浙江一清的管理人员和技术骨干。 投资建议:我们预测公司15-17年归属于母公司股东净利润分别为2亿元、3.3亿元和4.2亿元,15-17年预测EPS分别为0.37、0.63和0.80元/股,目前股价对应PE分别为39倍、23倍和18倍,我们给予公司2016年33~37倍PE,目标价20.85~24.01元/股,维持“买入”评级。 风险提示:十三五期间配网投资不达预期,弃风现象加剧导致风电投资下滑。

风机业务受益行业复苏,EPC和风电运营将令公司增速超出行业。在国内弃风限电情况显著好转的大背景下,风电行业迎来复苏,我们预计2015年国内风电并网装机容量将创出历史新高。公司作为国内主流风机制造商之一,有望充分受益于行业大趋势。2015上半年,公司风电机组实现业务收入4.83亿元,同比增长43.57%。公司近年来新拓展风电EPC及运营业务,目前EPC订单约15亿元,定增募投风电场项目也将逐步投产,我们认为公司风电业务从整机生产商向全产业链解决方案提供商的转变将使其获得超出行业的增速。 中压设备龙头,有望受益“十三五”的两万亿配网投资。根据国家能源局规划,“十三五”期间全国配网建设投资不低于2万亿元。公司作为国内中压一次设备龙头,未来逐步完善产品线,实现一二次融合,将有望充分受益于国内配网投资的行业大潮。我们预计未来公司的电气设备下游仍将集中于两网及轨交等领域,公司近期与ABB达成协议,共同生产SAFE系列六氟化硫充气环网柜(SAFERing/PlusSF6),并在铁路系统、电网系统内合作销售,我们预计此举将帮助公司在轨交领域扩大市场份额。 环保业务布局将加速,成为公司新的超预期点。公司近年来开始布局环保业务,先后和法国VIVIRAD成立合资公司、与北控水务达成战略合作,并收购浙江一清切入工业废水运维领域。此次定增完成后,公司的在手现金富余,我们预计公司在环保新业务领域的布局将借助资本市场的帮助进一步加速,并在未来两三年内真正打造为公司业务“第三极”。 重申“买入”评级,维持盈利预测。我们预计2015-2017年公司实现每股收益0.38元、0.57元和0.76元,目前对应2015年37倍、2016年25倍PE。假设考虑增发股本摊薄的影响,则2015-2017年EPS为0.26、0.39、0.53元。公司前三季度业绩增速向上,全年有望实现翻番增长,明年继续实现50%以上高速增长。我们强烈建议投资者重视此次定向增发成功实施对公司未来三年在资本、产业资源等方面带来的积极意义,重申对公司的“买入”评级。

事件: 公司发布公告,全资子公司华仪风能和中国能源建设集团黑龙江省电力设计院有限公司与发包人晋能清洁能源风力发电签订了《寿阳平头镇49.5MW风电场EPC总承包工程合同书》。包括寿阳平头镇49.5MW风电场项目EPC总承包工程及为期三年的生产运营,合同总价人民币39,800万元,包括风机设备费21,482.50万元。 配电网改造,“十三五”投资额2万亿元。根据国家电网的规划,2020年要建成的“坚强智能电网”,具有四个特征:可靠、优质、高效、兼容,而目前国内配电网仍存在网架结构薄弱、损耗严重的问题。根据国家能源局规划2015-2020年配电网建设改造投资不低于2万亿元,预计未来几年配网投资将加速,公司作为配电网开关类的龙头企业,未来将受益于配电网投资提速。 风电上网电价下调对未来风电装机影响较小。根据发改委下发的《讨论稿》,陆上风电标杆上网电价将随着发展规模逐年下调,从计划来看“十三五”期间我国风电标杆上网电价调整策略属于“小步快走”,与德国在其国内风电上网固定电价方面的调整策略相近,从德国实际情况来看,根据风力发电企业的成本变动逐年小幅下调标杆电价并不会给行业发展带来不利影响。我们预计到“十三五”末期风电装机总量有望达到200-250GW,年均风电新增装机量维持在20GW左右。 收购浙江一清进军污水处理,加速布局环保产业。公司今年收购浙江一清,浙江一清主营环保工程的研发、设计和施工,公司借此拓展工业废水处理、农村生活污水、小区中水和湖泊水体综合治理业务;浙江一清收购前大股东承诺前四年实现2000万元净利润,若业绩不达标,大股东将以现金方式补足;同时公司还计划从超额完成的净利润中提取部分作为奖金,奖励浙江一清的管理人员和技术骨干。 投资建议:我们预测公司15-17年归属于母公司股东净利润分别为2亿元、3.3亿元和4.2亿元,15-17年预测EPS分别为0.37、0.63和0.80元/股,目前股价对应PE分别为39倍、23倍和18倍,可比公司2016年平均PE为35倍,因此我们给予公司2016年33~37倍PE,目标价20.85~24.01元/股,上调评级至“买入”。 风险提示:十三五期间配网投资不达预期,弃风现象加剧导致风电投资下滑。

事件: 公司于2015年10月28日收到证监会《关于核准华仪电气股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过233,019,853股新股。 评论: 1、风电机组及高低压配电产品是公司两大传统主业,风电机组收入有望爆发式增长,配电产品有望高速增长。 风电机组及高低压配电产品是公司两大传统主业,2014年,两大业务合计占公司营业收入的99%。 2012年以来,公司风电机组收入快速增长,自2012年的2.4亿增至2014年的6.8亿。2015年上半年,风机收入4.8亿,同比增长46.7%,成为公司第一大收入来源。截至15年8月,公司在手风电机组订单超过1000MW,订单金额超过35亿元,远超2014年风机收入6.8亿。考虑到后期风电价格下调带来的抢装热潮,预计公司风机收入有望爆发式增长。 公司不断优化现有产品结构,陆续推出1.5MW、2MW、3MW低风速、超低风速机型,巩固了公司在风机生产中的市场地位。公司还瞄准国内海上风电的发展契机,加速推进6MW海上风机的研发工作。 近几年,公司高低压配电产品收入较平稳,2012-2014年收入分别为10.6、8.4、10.5亿元。而按照《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》,今年全国配电网投资不低于3000亿元,我们预计将比去年增加40%左右,“十三五”期间配网累计投资不低于1.7万亿元,维持高位。随着配网投资大幅增加,公司高低压配电产品收入有望高速增长。 2015年以来,公司在国网已经完成的3次配网集中招标中持续中标。公司成功中标国家电网公司2015年第一批配网设备协议库存1.23亿元订单,中标国网2015年第二批配网设备采购项目(中标黑龙江等省),中标国网2015年新增批次配网设备采购项目(中标安徽等省)。当前,国网2015年第三批配网设备采购项目正在招标,预计公司也将有所斩获,推动相应收入增长。 2、非公开发行股票方案获得证监会核准,募集资金改善公司资本结构 2015年10月28日,公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准。核准公司非公开发行不超过2.33亿股新股,9.57元/股,自核准发行之日起6个月内可以执行,公司通过此公开发行获得不超过22.30亿的资金,其中9亿元用于风电场建设,2亿元用于风电场EPC项目,11.3亿元用于补充公司流动资金。 公司第三季业绩较前两季有明显提高;资产负债率为59.52%,在行业中居于较高位置;长账龄应收款的增加也导致资产减值损失大幅上升,资产减值损失由228万增长到3471万。本次募集资金到位后,有助于增加公司流动资金,降低资产负债率,提高公司抗风险能力。 3、风电场运营和EPC项目持续拓展,利润有望大幅增加。 2014年,公司风电场运营及EPC项目收入几乎为零。随着项目的推进,两业务有望成为未来几年的重要增长点。 截至2015年8月,公司取得地方发改委同意、可以开展风前期工作的风电场资源达到957MW,其中已获得省级发改委批复的风电场资源达到297MW。公司计划投资11亿元在黑龙江、宁夏新建三个风电场,合计建设规模为148.5MW,这三个风电场项目未来收益良好,内部收益率分别为9.11%、12.95%和10.23%。随着这些项目的投产,将大幅提升2017年及以后的利润。此外,风电场项目建设还将带动公司风电机组的生产和内部销售,促进公司整体业绩的提升。 目前,公司正积极开拓风电场总包项目业务。2014年公司联合中国水电顾问集团华东勘测设计研究院中标平鲁红石峁风电场150MW工程EPC项目,中标金额11.25亿元。15年8月,公司中标晋能寿阳平头镇49.5MW工程EPC项目,中标金额为人民币3.98亿元,进一步扩大EPC业务范围。预计此两个项目将大幅提升公司16年利润。 4、多领域布局环保产业,环保产业有望成为未来重要的增长点。 公司积极布局环保产业,2014年,成立子公司华仪环保,并与法国VIVIRAD合资成立巍巍华仪公司(公司持股51%),开展国际业务;2014年,公司与北京佳润洁环保技术有限公司签署战略合作协议。双方在河道、湖泊等地表水及农村分散点源治理等领域在浙江省内市场展开全面合作;公司还与北京博汇特环保科技有限公司签订战略合作协议,双方在市政污水处理、工业园区污水处理、工业废水处理技术、污水深度处理技术和高浓度有机污水处理技术等领域展开全面合作。 2015年上半年,公司与北控水务、国观智库达成战略合作协议,共同开拓温州乃至浙江和全国范围内的农村中小水务、河道生态修复与治理、垃圾清扫等环保业务,并参与市政水处理设施的PPP资产收购和经营业务。公司还成功承接乐清市城南街道支岙农村污水处理工程。 2015年7月,公司控股子公司华仪环保有限公司以人民币1884.45万元的价格收购浙江一清85%股权,并增资1700万元。公司将以收购标的公司为平台,进一步夯实公司在农村污水治理、河道水体修复的布局,快速切入工业废水处理和运维等领域,提升公司环保产业市场占有率,不断提升公司利润。 公司明确将继续以华仪环保有限公司为平台,通过战略合作、收购兼并等方式快速推进环保产业的发展,力争将华仪环保打造成为国内水环境综合治理服务商。我们持续看好公司在环保领域的布局及后期拓展。 5、盈利预测与评级 公司风机和配电设备两大传统主业有望高增长;风电运营及风电EPC持续拓展,利润有望大幅增加;多领域布局环保产业,环保产业有望成为未来重要的增长点。随着公司非公开发行的实施,公司将获得充足的资金发展风电产业,并持续拓展环保产业。 如不考虑本次增发的影响,预计公司2015-2017年EPS分别为0.33元、0.49元、0.75元,对应估值分别为50倍、33倍、22倍,给予“增持”评级。

公司在坚持做强输配电设备和风电设备制造业务的基础上,积极谋求转型,大力拓展风电场投资运营不EPC、水处理环保领域,并已取得长足发展,这两大新业务将为公司打开市场空间,业绩也可在明年充分释放。同时,随着配网投资高峰期的到来,公司作为中压开关设备龙头企业将显著受益。 投资要点: 配网年投资有望增加1000亿,中压龙头显著受益。能源局、发改委规划“十三五”期间配电网建设改造投资累计投资不低于1.7万亿元,年均投资达3400亿,较之2014年2400亿左右的投资规模增加1000亿。公司12KV断路器、12KV柱上开关和12KV预制箱式变电站产量分别排名市场第一、第二和前十,充分受益配网爆发。 定增发力风电场投资运营和EPC,打造风电产业全产业链。公司近年风机出货量位居国内前列,有着丰富的风电场开发经验和优质的客户资源,转型风电场运营不EPC承包商水到渠成。近来公司共获得约15亿EPC订单,将于今明两年兑换业绩。目前公司取得“路条”的风电场资源达到957MW,未来规划开发的风电场资源达到4500MW,明年底前有望实现150MW以上风电并网,即将初步完成风电产业全产业链布局。 瞄准农村污水和工业废水治理、多方式打造水处理环保平台。公司传统业务客户多存在水治理需求,丰富的客户资源有望在环保业务方面再次变现。目前,公司已经初步完成在农村污水和工业废水治理方面的布局。估计农村污水处理率仅为10%左右,潜在市场空间为1300亿,公司引进BioComb技术,进军农村水务市场,示范项目进展顺利;工业废水方面,公司通过收购浙江一清85%股权完成相关技术储备,构建起工业废水处理平台,同时承接国际先进的电子加速器技术,为后续打造有效的环保工艺包做好储备。 给予”强烈推荐“评级。预测公司2015~2017年EPS分别为0.34/0.57/0.78元,给予公司未来6-12个月目标价20元,对应2015-2017年PE分别为59/35/25倍。 风险提示:配网投资不达预期;农村污水处理投资不达预期;增发预案未顺利实施.

投资要点: 公司发布2015年第三季度报告:2015年前三季度公司实现营业收入13.55亿元,同比减少0.93%;实现净利润1.41亿元,同比增长40.69%,约合EPS0.27元,基本符合我们预期。 公司前三季度实现扣非净利润1.41亿元,同比增长56.45%。公司昨日公告收到证监会关于非公开发行股票的批复。 受益于国内风电行业高景气,公司2015年前三季度业绩同比增长40.69%。公司前三季度业绩增速显著,我们认为这主要是由于风电行业高景气带动,考虑到下半年是行业的传统交付高峰期以及平鲁红石峁风电场一期150MW工程(EPC)总承包项目有望确认部分收入,我们预计公司风电业务的高增长可以延续。公司前三季度综合毛利率为31.80%,较上年同期增长9.32个百分点。 定增获得核准对公司发展意义深远。公司于2015年10月28日收到中国证券监督管理委员会《关于核准华仪电气股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过233,019,853股新股。公司本次拟定向增发不超过22.3亿元,其中9亿元用于建设三个风电场项目、2亿元用于平鲁150MW风电EPC项目、11.3亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。截止2015年9月30日,公司整体资产负债率为59.52%,净资产21.05亿元,公司获得正式批文后有望于近日完成此次增发,此次定增顺利实施将对公司的财务状况、盈利能力以及未来资本运作空间产生显著的积极意义。 持续布局环保业务,打造公司业务“第三极”。此前公司以华仪环保有限公司为平台,已经通过与北控水务、国观智库签署合作框架协议、收购浙江一清等一系列动作进行了初步布局。 目前公司环保业务收入基数低,未来发展空间巨大,预计公司将借本次定增的东风着力打造环保业务成为公司业务的“第三极”。 维持“买入”评级。维持盈利预测,我们预计2015-2017年公司实现每股收益0.38元、0.57元和0.76元,目前对应2015年34倍、2016年23倍PE。假设考虑增发股本摊薄的影响,则2015-2017年EPS为0.26、0.39、0.53元。公司前三季度业绩增速向上,全年有望实现翻番增长。我们看好公司受益定增获得核准,且公司未来新业务拓展方面看点颇多,维持对公司的“买入”评级。