公司是国电投旗下唯一环保上市平台, 现目前主营业务为电力烟气治理工程服务与特许经营。目前致力于向非电烟气治理、水处理与固废处置等板块转型。 投资要点: 11. 投资建议: 预测 2019-2021年 EPS 分别为 0.18元、 0.20元和 0.23元。 参考行业平均估值水平并考虑到公司多元布局, 水务、核废料处置和固废处置等业务,业绩改善弹性空间较大。给予 2019年 40倍动态PE,目标价 7.20元。 首次覆盖,给予谨慎增持评级。 12. 国电投旗下环保业务整合平台: 公司是国电投旗下重要的环保业务整合平台,得益于烟气治理连续提标带来的市场机遇,公司专注于火电厂烟气治理的工程服务与运营服务。 2018年公司工程服务收入14.28亿元,占比 39%,特许经营收入 18.22亿元,占比 50%。到 2017年底,公司脱硫、脱硝特许经营规模市占率排名分别为第三、第二。 13. 致力于打造全面的环保业务平台: 随着火电烟气排放标准提至全球最严水平,公司将业务布局拓展至非电烟气治理、水处理、固废处置等领域。 2018年公司非电烟气治理订单同比增长 84%,规模首次超越电力烟气治理板块。乡镇水务板块推进顺利,中标项目治理效果得到主管部门认可,核废环保、 固危废等业务取得重要进展,是国内仅有的三家具有中低放核废料处理牌照的企业之一。 14. 背靠国电投集团,灵活转型挖掘成长潜力: 背靠国电投集团庞大的电力产能,公司掌握大量的烟气治理运营资产, 是未来业绩稳定与现金回流的基础, 且有望继续挖掘电厂环保的新需求。同时,积极布局新的环保业务,未来有望在水处理、核废料处置和催化剂再生等危废处置领域中培育新的业绩突破点。 15. 风险提示:随着电力与非电污染行业烟气治理市场的集中改造完成,公司工程服务板块业绩增长将承受一定压力。

主营业务为脱硫脱硝除尘工程及运营,受电力市场低迷影响拖累公司2016年整体业绩。公司是国家电力投资集团公司旗下唯一的环保上市平台公司,国家电投持股43.74%。公司主要客户是火电企业,主营业务为脱硫脱硝除尘工程及特许经营业务,在2016年收入占比87.63%,受火电新建项目减少带来工程业务总量萎缩、电力市场下滑导致利用小时数下降影响,工程及经营服务营收分别同比下降1.14%和1.05%,加之脱硝催化剂产能过剩导致营收大幅下滑,公司整体营业收入较去年同期下降7.77%,至32.61亿元。归母净利润1.52亿元,同比下降47.12%,一方面是营收不及去年,另一方面更直接的原因还是去年同期有减持西南证券股票获得投资收益,若剔除该因素影响,则归母净利润同比下降6.69%,基本与收入降幅保持一致。 积极开展产业结构调整,致力于打造节能环保产业平台。公司具有充足、成熟的工程服务经验,截至2016年底,完成环保装置工程容量1.57亿千瓦,已累计签约脱硫脱硝除尘EPC项目装机容量超过2.1亿千瓦,并在印度、巴基斯坦、土耳其、越南等四个国家拥有工程业务;脱硫脱硝已实现规模化运营,总装机容量3098万千瓦,居五大发电集团前列。 在传统业务提供的扎实业绩基础之上,公司还依托母公司在核电领域的优势,积极拓展核环保业务,基本完成山东海阳核电站离堆废物处理项目(SRTF)调试,公司已初步具备核环保服务能力,成为目前国内仅有的三家具有中低放核废料处理牌照的企业之一,2016年中标山东海阳核电一期工程去污系统设计和技术服务项目、中核集团秦山地区固废处理项目、田湾核电站固废暂存库工程设计项目,进一步扩大核废料处理的订单规模,未来借助国家电投在核电领域的行业影响力,公司有望获得更多核环保订单量,做强做优核环保业务。此外,公司在分布式能源、土壤修复及生态文明建设领域亦开始初步布局,2016年实现首个分布式光伏项目并网发电,并中标重庆永川区人民医院分布式能源项目,分布式能源业务有望实现扩张。公司下属环保工程公司已获得“土壤污染治理甲级资质”,并成功中标邵阳项目,有望在环保领域获得纵深突破。公司还与中咨集团北京生态技术研究所签署框架协议,拟开展重庆市相关区域生态文明先行示范区建设方案等的研究,从而进军生态文明城市建设领域,公司节能环保产业平台的打造已初具规模。 水处理业务有望成为公司新的业绩增长点。目前我国的工业用水中约40%用于燃煤火电厂,而排放量占工业排放总量的10%,在节能减排的大背景下,“废水零排放”成为燃煤火电厂的必然选择,而脱硫废水是实现零排放的关键。公司目前已经掌握电厂“原水预处理-锅炉补给水处理、过程水处理-废污水处理及回用”的全过程工艺技术和施工管理能力,成功建立“水岛”工程模式,目前拥有5个污水处理及再生水回用投资现目,处理规模25万吨/天,主要是电厂水处理业务。公司通过积极研发,已研制出MVR蒸发结晶和烟气余热蒸发两条废水“零排放”的技术路线,并已与废水零排放行业技术及业绩均全球领先的美国阿奎特国际公司签署战略合作协议,有望在该领域获得进一步的技术突破,抢占电厂水处理市场。未来,随着公司水处理技术的日趋成熟,我们认为公司亦有可能将水务业务由电力拓展至市政领域,与北票市政府签署的日处理10万吨污水治理工程项目投资意向书,表明公司已开始有所布局。 首次覆盖给予“增持”评级:公司是国家电投旗下唯一的环保上市平台公司,在大气治理和电厂水处理领域深耕多年,且为国内三家具有中低放核废料处理资质的企业之一,在环保领域具备较强的核心竞争力,分布式能源+土壤修复+生态文明城市建设为公司提供未来发展路径,新兴产业空间较大,有望培育成为公司新的利润增长点。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.21、0.26、0.32元/股,对应当前股价PE为57.36、47.09、37.46倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷风险;电力市场下滑风险;新业务开展进度不达预期风险;核废料处理安全事故风险。

事件: 2016年H1公司营业收入和归母净利润分别为16.19亿元和0.58亿元,营业收入同比降低6.72%,归母净利同比降低74.67%,符合预期。 投资要点: 公司2016年中报业绩符合预期。上半年公司营业收入为16.19亿元,同比降低6.72%,归母净利润为0.58亿元同比降低74.67%,符合预期。营业收入同比下降的主要原因是受国家宏观经济政策的影响,火电利用小时数持续下滑,再加上半年水电发电量增加挤压火电发电量,造成报告期内公司脱硫脱硝特许经营业务收入下滑11.89%(营收6.26亿元,占总营业收入38.7%)。同时脱硝催化剂业务收入受市场低迷影响同比下降32.44%(营业收入0.60亿元,占公司总营业收入3.7%)。归母净利润较去年同期下降较大幅度(74.67%),主要是由于上年同期公司减持西南证券745万股获得利润1.65亿元,而2016年H1期未发生该事项,刨去该项影响,净利润同比下降5.48%,同收入增速相当,符合预期。 推进水务业务,集团环保平台格局初现。电厂水处理项目的锤炼和二郎首个电厂“水岛”示范工程的实施,让公司水务一体化服务能力倍增。公司设立重庆远达水务有限公司,北票市的水处理合同体现了公司新管理层对水务发展战略目标的快速响应,并签约朝阳、凌源项目未来扩张可期。此外未来公司有望借助平台资源优势,开展催化剂回收处置业务,进入危废处理领域。 公司借催化剂处理进入危废处置领域,打开公司发展空间。公司全资子公司与新中天环保以交叉持股方式展开合作。新中天环保是重庆本地危废处理公司,具备危险废物处置完整产业链,为国家环保危废处置工程技术(重庆)中心的依托单位,且控股子公司中天电废享受WEEE基金补贴,与催化剂子公司在危废处理方面具备优势互补的能力。本次合作的两个项目中:危废集中焚烧项目,中电远达催化剂公司拟出资2250万元,持股45%,中天持股55%;废弃催化剂处理项目注册资本2000万元,尚处于前期阶段,远达拟按照国有产权转让规定向中天转让45%股权,之后远达催化剂公司仍持有该项目55%股份。远达此次借由催化剂处理进入危废行业,符合公司发展规划,为公司补全催化剂全生命周期产业链,打开公司发展空间。 国内核环保第一上市平台值得期待。公司是国内仅有的三家具有中低放核废料处理牌照的企业之一,也是第一个以EP方式承担核电站离堆核废物处理项目的公司。公司依托山东海阳核电站SRTF项目实施,初具全过程核环保服务能力,有望在核废物处理领域实现业绩增长。 投资评级与估值:考虑到公司今年传统大气业务进入下行期、新兴业务尚未成型,我们下调公司16-17年并给出18年归母净利至1.44、1.77、2.13亿元(原为16-17年3.17、3.47亿元)。对应EPS为0.18、0.23、0.27元/股,对应16年73倍PE。下调至“增持”评级。

扣除证券投资等因素净利润下降23% 公司15年实现营业收入35.36亿元,同比增长1.49%;归属于母公司净利润2.87亿元,同比增长23.4%。考虑到15年减持西南证券股份增加利润1.65亿;扣除该因素后,公司扣非净利润为1.69亿元,同比下降23%。 特许经营装机大幅增长,脱硝催化剂业务严重萎缩 分业务看,环保工程15年完成91台套脱硫脱硝改造(下降35%),收入20.97亿元(下降12.8%),利润总额5302万元(下降35.4%);特许经营业务方面,受益于此前的资产注入,15年收入14.31亿元(增长30%),利润总额2.84亿元(增72.6%),但利用小时数下降和环保成本上升可能会导致存量特许经营资产盈利下降;脱硝催化剂业务受制于需求下滑、竞争加剧等因素影响,15年收入2.64亿元(下降69.4%),净利润2002万元(下降90%)。 收购江苏紫光完善烟气治理产业链,快速布局废水、危废、监测领域 公司收购江苏紫光51%股权,迅速进入除尘器制造领域,为客户提供脱硫脱硝除尘一体化烟气治理服务。此外公司先后布局水务、危废、智慧监测等领域:污水处置方面,公司签约朝阳、凌源、北票等项目;危废方面,在已有核废料处置业务的基础上,与新中天环保通过股权合作开展工业危废项目;监测方面,与多家公司联合成立重庆智慧环保物联网大数据公司,布局当地智慧监测市场。 大股东增持看好未来业绩,新业务带来增长点 预计公司16-18年EPS分别为0.42、0.49、0.51元。公司是中电投集团旗下唯一环保平台,借助控股股东优势,特许经营业务有望长期稳健增长;伴随超洁净排放的推广,脱硫脱硝除尘等改造需求有望支撑公司传统业务的稳健增长。同时,公司布局的废水、危废、监测有望带来新的业绩增长点。给予“买入”评级。 风险提示:新业务开展不达预期,脱硫脱硝改造需求下滑

核心观点: 利润同比增长41%,受投资收益影响较大 公司前三季度实现营业收入26.56亿元,同比增长4.59%;归属于上市公司净利润3.09亿元,同比增长41.38%。公司净利润增长主要由投资收益增加1.74亿(出售西南证券股权)所致。扣除该影响,前三季度净利润同比下降约18.22%。 单三季度净利润翻倍增长,毛利率明显提升 单三季度公司营业收入9.2亿元,同比增长23%;净利润0.87亿元,同比增长99%。受脱硝催化剂行业量价齐跌的影响,公司前三季度毛利率18.01%,同比下滑1.05百分点;但三季度单季毛利率20.65%,高于过去4个季度,同比提升4.8个百分点。 多元化战略稳步迈进,先后布局污水、危废、智慧监测等领域 公司多元化战略正稳步推,先后布局水务、危废、环境大数据等领域。污水处置方面,公司签约朝阳、凌源、北票等项目,预期异地扩张仍将加速;危废方面,在已有核废料处置业务的基础上,与新中天环保通过股权合作开展工业危废项目;监测方面,与雪迪龙、清新环境等多家公司联合成立重庆智慧环保物联网大数据公司,布局当地智慧监测市场。 中电投唯一环保平台,国企改革、业务扩张预期强烈 预计公司15-17年EPS 分别为0.45元、0.39元、0.49元。公司原有电力环保业务将保持稳健成长,作为中电投旗下唯一的环保平台,特别是在中电投和国家核电合并后,其有望在核废料处置、城镇污水等领域开始发力,后续国企改革、业务扩张预期强烈。给予“买入”评级。 风险提示 脱硝催化剂价格下跌;新业务开展低于预期

事件: 公司三季报披露,Q3报告期内营业收入9.20亿元,归母净利润0.79亿元,分别同比增长22.97%和105.84%。前三季度营业收入实现26.56亿元,归母净利润3.09亿元,分别同比增长4.59%和41.38%。 投资要点: Q3业绩超预期主要来自当期毛利率的提升。公司三季报披露,Q3报告期内营业收入9.20亿元,归母净利润0.79亿元,高过我们预期的净利润0.40亿元。Q3业绩超预期主要来自公司当期毛利率的提升,从14年Q3的6.87%提升到15年Q3的10.98%。 推进水务业务,集团环保平台格局初现。电厂水处理项目的锤炼和二郎首个电厂“水岛”示范工程的实施,让公司水务一体化服务能力倍增。公司设立重庆远达水务有限公司,北票市的水处理合同体现了公司新管理层对水务发展战略目标的快速响应,公司快速扩张可期。此外未来公司有望借助平台资源优势,开展催化剂回收处置业务,进入危废处理领域。 公司借催化剂处理进入危废处置领域,打开公司发展空间。公司全资子公司与新中天环保以交叉持股方式展开合作。新中天环保是重庆本地危废处理公司,具备危险废物处置完整产业链,为国家环保危废处置工程技术(重庆)中心的依托单位,且控股子公司中天电废享受WEEE 基金补贴,与催化剂子公司在危废处理方面具备优势互补的能力。本次合作的两个项目中:危废集中焚烧项目,中电远达催化剂公司拟出资2250万元,持股45%,中天持股55%;废弃催化剂处理项目注册资本2000万元,尚处于前期阶段,远达拟按照国有产权转让规定向中天转让45%股权,之后远达催化剂公司仍持有该项目55%股份。远达此次借由催化剂处理进入危废行业,符合公司年初确定的发展计划,为公司补全催化剂全生命周期产业链,顺利打开公司发展空间。 国内核环保第一上市平台随行业向上概念继续发酵。公司是国内仅有的三家具有中低放核废料处理牌照的企业之一,也是第一个以EP 方式承担核电站离堆核废物处理项目的公司。公司依托山东海阳核电站SRTF 项目的实施,初具全过程核环保服务能力,有望在核废物处理领域实现业绩增长。 投资评级与估值:我们维持公司15-17年收入预测分别为38.39、42.03、45.15亿元(14年为34.84亿元),15-17归母净利为4.14、3.17、3.47亿元。对应全面摊薄EPS 分别为0.69、0.53、0.58元/股。考虑到公司水务板块开始发力,公司进入发展黄金时期,维持“买入”评级。

业绩简评。 中电远达于12日晚间公布了2015年前三季度业绩预告,前三季度营收26.6亿元,同比增长4.6%,利润总额4.1亿元,同比增长45.2%,每股收益0.45元。公司业绩基本符合我们预期。 经营分析。 3季度整体经营状况恶化:三季度营业收入约为9.2亿元,同比下滑26%,利润总额1.04亿元,同比下降41%。整体经营状况的恶化反映出公司传统脱硫脱硝EPC业务的低迷和催化剂业务的大幅萎缩。我们在6月15日发布的大气治理行业大报告中已预测催化剂业务整体将难现前两年高速发展的势头,业内主要厂家相关业务的大幅萎缩也印证了行业正在转型阵痛期的现实。我们预测下半年公司催化剂业务将萎缩50%左右,EPS业务增速也将在10%左右。 BOT仍将是业绩的主要支撑点:公司在业绩预告中指出,“特许经营装机容量增加使上网电量同比增长,公司营业总收入同比上升4.59%”,印证了我们在6月15日的公司深度研究报告中指出的:公司中短期业绩主要增长点将是BOT业务的发展,尤其是在行业整体竞争加剧的背景下,来自母公司的项目支持将对公司度过行业寒冬尤为关键。 短期非主营业务收入利好已尽,长期仍看超净排放和核固废处理业务:公司前三季度净利润大幅增加主要得益于公司减持西南证券获益的1.8亿元投资收益,短期内再难以复制。我们认为公司长期看点依然取决于全国性超洁净排放补贴政策的实质性落地和核固废处理业务的进展,考虑到我国在核电上大力推广的力度,未来一体化核固废处理业务依然有极大发展空间。 盈利调整。 我们寄予公司2015/2016公司实现净利润3.69/3.51亿的盈利预测。我们认为,公司作为国电投集团旗下唯一环保上市公司,母公司支持,国企改革和核固废业务拓展空间依然巨大,目前公司处于传统业务转型的关键时期,我们对公司未来的发展空间持乐观态度。 投资建议。 目前股价对应摊薄后30.7x15PE/16.1x15EV/EBITDA,维持增持评级,目标价24.7元。

事件: 公司拟由旗下催化剂公司与重庆新中天环保以交叉持股45%和55%比例的方式,在重庆市潼南县共同建设危废焚烧处置工程项目以及废弃催化剂处理项目。 投资要点: 公司借催化剂处理进入危废处置领域,市场空间大。新中天环保是重庆本地危废处理公司,具备危险废物处置完整产业链,为国家环保危废处置工程技术(重庆)中心的依托单位,且控股子公司中天电废享受WEEE基金补贴。公司2014年收入2.48亿元,利润总额0.45亿元,与催化剂子公司在危废处理方面具备优势互补的能力。本次合作的两个项目中:危废集中焚烧项目,中电远达催化剂公司拟出资2250万元,持股45%,中天持股55%;废弃催化剂处理项目注册资本2000万元,尚处于前期阶段,远达拟按照国有产权转让规定向中天转让45%股权,之后远达催化剂公司仍持有该项目55%股份。远达此次借由催化剂处理进入危废行业,符合公司年初确定的发展计划,为公司补全催化剂全生命周期产业链,顺利打开公司发展空间。 公司焦点已由脱硫脱硝相关业务转向环保平台全业务。电厂水处理项目的锤炼和二郎首个电厂“水岛”示范工程的实施,让公司水务一体化服务能力倍增。公司设立重庆远达水务有限公司,北票市的水处理合同体现了公司新管理层对水务发展战略目标的快速响应,公司快速扩张可期。此外未来公司有望借助平台资源优势,开展催化剂回收处置业务,进入危废处理领域。 PPP签约成功,推进水务及节能领域试点合作项目。公司于5月30日公告,与贵溪市签署能源综合管理PPP协议;于6月27日公告,与北票市签署污水治理工程PPP协议。公司充分抓住国家推广PPP模式的契机,推进水务、节能领域在辽宁、江西区域试点PPP模式,拓展公司客户群体和业务空间,未来我们看好公司在这一块“迎头赶上”。 打造国内核环保第一上市平台。公司是国内仅有的三家具有中低放核废料处理牌照的企业之一,也是第一个以EP方式承担核电站离堆核废物处理项目的公司。公司依托山东海阳核电站SRTF项目的实施,初具全过程核环保服务能力,有望在核废物处理领域实现业绩增长。 投资评级与估值:不考虑核废料、危废、碳交易等新业务,我们维持公司15-17年收入预测分别为38.39、42.03、45.15亿元(14年为34.84亿元),15-17归母净利为4. 14、3.17、3.47亿元。对应全面摊薄EPS分别为0.69、0.53、0.58元/股。考虑到公司水务板块开始发力,公司进入发展黄金时期,维持“买入”评级。

核心观点: 催化剂业务大幅下滑,业绩中投资收益占比高。 公司上半年实现营业收入17.36亿元,同比减少3.09%;归属于上市公司股东净利润2.30亿元,同比增长27.68%。其中包含减持西南证券股权约1.74亿元投资收益;每股收益0.38元。拖累业绩的主要原因为脱硝催化剂业务收入、利润率的大幅下滑。 催化剂业务量价齐跌,为拖累业绩主因。 分业务来看,受脱硝催化剂行业量价齐跌的影响,脱硝催化剂收入仅为0.89亿元,同比减少83%,利润总额下滑92%,仅为1231万元;环保工程收入10.46亿元,同比增长2.8%,但由于技改项目较多,毛利率同比下滑6.81%;特许经营业务受益于增发并表,收入7.12亿元,同比增加47%,利润总额1.6亿元,同比增长99%。 超洁净排放、特许经营等保持景气高位,可持续成长性强。 截至15年6月,已投运项目22个,装机总量3032万千瓦,其中脱硫1640万kw,脱硝1392万kw。我们预计电力行业超洁净排放市场依然维持景气高位,BOT模式有望进一步推广,公司作为中电投旗下的环保平台,电力环保工程、运营业务仍将保持稳健增长。 中电投唯一环保平台,国企改革、业务扩张预期强烈。 预计公司15-17年EPS分别为0.61元、0.45元、0.51元。公司原有电力环保业务将保持稳健成长,作为中电投旗下唯一的环保平台,特别是在中电投和国家核电合并后,其有望在核废料处置、城镇污水等领域开始发力,后续国企改革、业务扩张预期强烈。给予“买入”评级。 风险提示;环保工程毛利率进一步下滑;超洁净排放推行力度低于预期

脱硝催化剂量价齐跌,中报业绩略低于预期。公司今年上半年实现营业收入17.36亿元,同比减少3.09%。归母净利润2.30亿元,同比增长27.68%(增加0.50亿元)。报告期内脱硝催化剂量价齐跌,导致公司此项业务收入同比大幅下降。归母净利润同比上升原因(按照公告22.19%的税率计算):1.报告期特许经营归母净利润净增0.57亿元,占到上年同期归母净利润的31.33%;2.公司减持西南证券带来税后收益1.30亿元,占到上年同期归母净利润的71.88%;3.因催化剂销量大减、工程分包量增加,脱硝催化剂、环保工程及其他业务归母净利润分别下降1.05、0.21、0.09亿元。 水务一体化形成规模,集团环保平台格局初现。公司焦点已由脱硫脱硝相关业务转向环保平台全业务。电厂水处理项目的锤炼和二郎首个电厂“水岛”示范工程的实施,让公司水务一体化服务能力倍增。公司设立重庆远达水务有限公司,北票市的水处理合同体现了公司新管理层对水务发展战略目标的快速响应,公司快速扩张可期。此外未来公司有望借助平台资源优势,开展催化剂回收处置业务,进入危废处理领域。 PPP签约成功,推进水务及节能领域试点合作项目。公司于5月30日公告,与贵溪市签署能源综合管理PPP协议;于6月27日公告,与北票市签署污水治理工程PPP协议。公司充分抓住国家推广PPP模式的契机,推进水务、节能领域在辽宁、江西区域试点PPP模式,拓展公司客户群体和业务空间,未来我们看好公司在这一块“迎头赶上”。 打造国内核环保第一上市平台。公司是国内仅有的三家具有中低放核废料处理牌照的企业之一,也是第一个以EP方式承担核电站离堆核废物处理项目的公司。公司依托山东海阳核电站SRTF项目的实施,初具全过程核环保服务能力,有望在核废物处理领域实现业绩增长。 投资评级与估值:不考虑核废料、危废、碳交易等新业务,我们维持公司15-17年收入预测分别为38.39、42.03、45.15亿元(14年为34.84亿元),15-17归母净利为4.14、3.17、3.47亿元。对应EPS分别为0.69、0.53、0.58元/股。考虑到公司水务板块开始发力,公司进入发展黄金时期,维持“买入”评级。

业绩简评 中电远达在27日晚发布了2015年中报,营收17.36亿元,同比下降3.09%。净利2.3亿元,同比增长27.68%。公司上半年业绩受烟气治理EPC业务放缓,脱硝催化剂业务大幅萎缩拖累。公司减持西南证券,对冲了部分业绩下滑压力。 经营分析 特许经营业务上半年增长明显:报告期内,公司特许经营业务已累计完成6个项目,实现利润1.6亿元,占公司利润总额的51.78%,较去年同期上升17.22%。大部分特许经营项目的完工将有助于保持公司未来业绩的稳定。但需要看到,近期未能有更多的项目补充,下半年公司此领域业务的增速将难以保持高速。我们预计,未来公司仍将在特许经营业务上持续加码,以对冲在环保工程和脱硝催化剂业务上的低迷表现。特许经营业务的高毛利将提升公司整体利润水平。 烟气治理EPC业务增速放缓,脱硝催化剂业务承压:上半年公司在环保工程板块实现营收8.93亿元,同比下降8.06%。公司在传统EPC业务上增速的放缓符合我们对于整个行业的判断。我们预计公司在此领域将持续面对激烈市场竞争的压力。与此同时,我们认为脱硝催化业务的大幅萎缩,是市场在2013-2014年大幅扩张的正常反应,业内主要厂商都出现了不同程度的业务规模下降。我们认为短期内业绩压力依然存在,市场需要将中小厂家清出,市场价格才会逐渐回到正常水平。 新的增长点依然需要长期培育:公司在水务和核固废处理方面的业务规模目前依然较小,合计上半年营收不到1亿元,但增长迅速。我们认为,公司在新的业绩增长点上的培育依然需要时间。尽管近期三代核反应堆测试出现的问题可能暗示山东海阳核电站项目完工期潜在的推迟,我们依然认为公司在核固废处理板块的业务面对的是潜在数百亿的市场,一旦第三代反应堆项目全面推开,公司将会持续受益。 盈利调整 我们寄予公司2015/2016的EPS预测为0.61/0.59元。对应净利润分别为3.66/3.54亿元。 投资建议 维持目标价24.7元,对应20.8x15EV/EBITDA,维持增持评级。

事件: 国家发展改革委气候司于近日组织召开了“《全国碳排放权交易管理条例(草案)》涉及行政许可问题听证会”,相关主管部门、企业和个人代表参会。由发改委起草的这份草案也将尽快被提交国务院审议。 投资要点: 碳排放权交易制度加速推进,公司作为A股市场为数不多碳排放标的再获利好。《碳排放权交易管理条例(草案)》以听证会形式正式和公众见面,发改委此次推进碳排放权立法可谓非常高效。这反映出国家在生态文明体制改革、碳排放权交易市场法制规范上,将出重拳用大力,对碳排放权交易市场是个重大利好。国内的碳排放交易市场目前正逐步建立,而公司已具备二氧化碳捕捉的自主知识产权技术和碳交易平台,将最先受益。公司同时建成了国内首个万吨级二氧化碳捕集及液化装置,未来潜在市场空间巨大。 水务板块迎头赶上,集团环保平台格局初现。过去公司精力主要聚焦在脱硫脱硝相关业务,作为集团环保平台的定位,未来水务板块业务必将迎头赶上。公司设立重庆远达水务有限公司,北票市的水处理合同体现了公司新管理层对水务发展战略目标的快速响应,未来公司有望借助水十条及PPP行业政策快速扩张订单。此外未来公司有望借助平台资源优势,开展催化剂回收处置业务,进入危废处理领域。 打造国内核环保第一上市平台。政策环境利好,公司将受益于新一轮核电投资高峰,核环保2020年以前市场空间达500亿元。公司是国内仅有的三家具有中低放核废料处理牌照的企业之一,也是第一个以EP方式承担核电站离堆核废物处理项目的公司。公司有望在核电、民用、军用核废物处理领域实现业绩增长。 投资评级与估值:不考虑核废料、危废、碳交易等新业务,我们维持公司15-17年收入预测分别为38.39、42.03、45.15亿元(14年为34.84亿元),15-17归母净利为4.14、3.17、3.47亿元。对应EPS分别为0.69、0.53、0.58元/股。考虑到公司水务板块开始发力,公司进入发展黄金时期,重申“买入”评级。

事件: 继董事长刘艺于7月15日以自有资金增持1万股(当日均价17.43)之后,总经理田钧于2015年7月28日以自有资金出资增持1万股,承诺6个月之内不减持,当日均价18.45元。 投资要点: 高管连续增持,彰显公司发展信心。公司总经理田钧原为中国电力投资集团公司安全与环境保护监察部副主任,于2015年6月3日被聘任为公司总经理,本次调动有利于远达公司与集团层面顺畅沟通。公司作为国电投旗下唯一环保上市平台,未来有望受益集团环保资产注入、核废料处置及实施“走出去”战略。此次高管以自有资金增持公司股票,印证了新管理层对公司未来快速发展的信心。 水务板块迎头赶上,集团环保平台格局初现。过去公司精力主要聚焦在脱硫脱硝相关业务,作为集团环保平台的定位,未来水务板块业务必将迎头赶上。公司设立重庆远达水务有限公司,北票市的水处理合同体现了公司新管理层对水务发展战略目标的快速响应,未来公司有望借助水十条及PPP行业政策快速扩张订单。此外未来公司有望借助平台资源优势,开展催化剂回收处置业务,进入危废处理领域。 打造国内核环保第一上市平台。政策环境利好,公司将受益于新一轮核电投资高峰,核环保2020年以前市场空间达500亿元。公司是国内仅有的三家具有中低放核废料处理牌照的企业之一,也是第一个以EP方式承担核电站离堆核废物处理项目的公司。公司有望在核电、民用、军用核废物处理领域实现业绩增长。 布局碳捕捉碳交易,潜在市场空间广阔。我国二氧化碳排放量位居全球第一,占全世界排放总量的27.14%。节能减排将成为未来政府工作的重点之一,未来潜在市场巨大。 投资评级与估值:不考虑核废料、危废、碳交易等新业务,我们维持公司15-17年收入预测分别为38.39、42.03、45.15亿元(14年为34.84亿元),15-17归母净利为4.14、3.17、3.47亿元。对应EPS分别为0.69、0.53、0.58元/股。考虑到公司水务板块开始发力,公司进入发展黄金时期,重申“买入”评级。

业绩简评 中电远达在20日晚发布了2015年中期盈利快报,营收同比下降3.26%,主要受脱硝催化剂业务大幅萎缩拖累。得益于公司上半年减持西南证券,利润总额预期同比增长34.12%。我们下调了公司2015/2016的EPS 预测19%/23%,以反映公司目前阶段新型增长点仍需时间发力的状况。我们依然看好公司在BOT,核固废处理业务上的长期发展潜力。 经营分析 脱硝催化剂经营状况低于我们预期。虽然我们预计到公司在2015年在脱硝催化剂领域将面临显著的压力,但公司相关业务萎缩的速度依然超过我们之前预测。根据我们的估算,公司在上半年脱硝催化剂的业务规模萎缩超过60%。我们在6月15日发布的大气环保行业报告中预测,2015年,脱硝催化剂的整体市场规模将比2014年萎缩50%,2016年将进一步萎缩近20%。我们预计公司2015年此领域的营业收入将下降60%-80%。此领域的业务的孱弱表现将持续2-3年。 特许经营业务依然稳定增长:我们的估算,2015年上半年特许经营领域的收入将维持低两位数的增长水平,和去年全年的增长水平基本持平。我们预计,公司将在特许经营业务上持续加码,以对冲在环保工程和脱硝催化剂业务上的低迷表现。随着高毛利润率的特许经营业务比重的增加,我们预期公司在毛利润率上将会得到进一步提升。 新的增长点培育仍需时间:公司在上半年和北票市政府签署了污水处理BOT 项目的合作意向协议。在山东海阳核电站的核固废处理项目也在顺利进行。我们十分赞同公司在业务多元化上的举措,但预计污水,固废处理业务在财报上的提升仍需时间。在近两年,公司的财报依然在传统业务上承压。 盈利调整 考虑到传统业务的低迷,我们分别下调公司2015/2016的EPS 预测19%/23%,到每股0.50/0.49元。对应净利润分别为3.01/2.94亿元。 投资建议 目前股价对应42.6x15PER/17.6x15EV/EBITDA,考虑到公司在特许经营上依然有母公司的强有力支持的因素,公司在核固废处理方面垄断的优势以及在危废,水务处理业务上的潜在空间,我们给予公司23x15EV/EBITDA,对应目标价每股24.7元。维持增持评级。

事件: 董事长于2015年7月15日以自有资金出资增持1万股,承诺6个月之内不减持,当日均价17.43。 投资要点: 新晋高管环保业务经验丰富,增持公司股票彰显发展信心。公司于近期完成管理层变更,原环保板块负责人刘艺由总经理升任董事长,凸显集团做大环保板块的决心。国电投合并完成后,公司作为其旗下唯一环保上市平台,未来有望受益集团环保资产注入、核废料处置及实施“走出去”战略。此次高管以自有资金增持公司股票,印证了新管理层对公司未来快速发展的信心。 水务板块迎头赶上,集团环保平台格局初现。过去公司精力主要聚焦在脱硫脱硝相关业务,作为集团环保平台的定位,未来水务板块业务必将迎头赶上。公司设立重庆远达水务有限公司,北票市的水处理合同体现了公司新管理层对水务发展战略目标的快速响应,未来公司有望借助水十条及PPP行业政策快速扩张订单。此外未来公司有望借助平台资源优势,开展催化剂回收处置业务,进入危废处理领域。 打造国内核环保第一上市平台。政策环境利好,公司将受益于新一轮核电投资高峰,核环保2020年以前市场空间达500亿元。公司是国内仅有的三家具有中低放核废料处理牌照的企业之一,也是第一个以EP方式承担核电站离堆核废物处理项目的公司。公司有望在核电、民用、军用核废物处理领域实现业绩增长。 布局碳捕捉碳交易,潜在市场空间广阔。我国二氧化碳排放量位居全球第一,占全世界排放总量的27.14%。节能减排将成为未来政府工作的重点之一,未来潜在市场巨大。 投资评级与估值:不考虑核废料、危废、碳交易等新业务,我们维持公司15-17年收入预测分别为38.39、42.03、45.15亿元(14年为34.84亿元),15-17归母净利为4.14、3.17、3.47亿元。对应EPS分别为0.69、0.53、0.58元/股。考虑到公司水务板块开始发力,公司进入发展黄金时期,重申“买入”评级。