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鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2019-05-02 8.74 -- -- 8.90 0.00%
8.96 2.52%
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投资要点:2019一季度公司实现营业收入52.68亿元,同比增长11.37%,环比下降9.44%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长2.06%,环比下降50.07%,符合我们预期,约合基本EPS0.21元。 硅铁:2019Q1内蒙古地区硅铁均价同比下跌28.17%,环比下跌12.57%。一季度全国硅铁产量同比减少1.42%,环比减少10.66%。全国产量减少主要由于价格的持续下跌叠加生产成本的提高,行业利润持续压缩,导致不少主动避风生产。硅锰:2019一季度内蒙古地区硅锰均价同比下跌8.26%,环比下跌11.25%。一季度全国硅锰产量同比提高21.84%,环比减少6.63%。虽然产量同比增多,但是同样由于盈利的回调,产量较2018四季度环比下降明显。1)公司毛利随行业下行。一季度公司实现毛利14.00亿,同比减少13.97%;整体毛利率26.57%,同比下滑7.83个百分点。整体盈利能力随行业下滑。2)四项费用率小幅下降,投资收益增加,羊绒服装带动净利润同比增加。公司四项费用率除研发费用率由于子公司电力冶金公司研发投入增加而增加外,其余均不同程度减少,四费率19.15%,较去年同期下降2.63个百分点。一季度公司实现投资收益同比增加5372万(+102%)。另外公司少数股东损益同比减少9515万(-52%),我们判断少数股东损益的减少是由于下属子公司电冶集团电力冶金化工板块盈利的减少,而公司总体净利润同比增长是来自于羊绒服装业务的增长。 二季度铁合金价格难有上涨趋势,羊绒服装业务传统淡季,公司业绩同比难有明显提高,环比季节性下滑。虽然一季度铁合金的产量由于盈利的回调环比减少,但仍然处于历史高位,而下游钢厂目前生产较为积极意味着需求尚可,整体上供需两旺。但由于合金的社会库存较大,仍需时间消化,价格较难有上涨趋势。截至四月底内蒙古的硅铁、硅锰均价较2018二季度均价同比下跌5.97%和2.99%,较2019年一季度均价环比增长2.52%和下降2.37%。另外二季度是公司羊绒服装业务的淡季,对于业绩贡献有限。预计二季度公司业绩同比难有明显提高,环比季节性下滑。 收购电力冶金公司股份,进一步增强“煤-电-硅铁合金”产业链。公司具备完整的“煤-电-硅铁合金”产业链,拥有煤矿和坑口自备电厂,生产电力几乎100%自给自足,电力成本占硅铁、硅锰、PVC生产成本约70%、20%、50%,因此合金涨价下,公司业绩弹性大。公司在4月1日完成收购公司控股股东内蒙古鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司持有的电力冶金14.06%的股权,从而进一步增强其冶金一体产业链。 上调盈利预测,维持“增持”评级。公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强。由于公司完成电力冶金14.06%的股权收购,我们上调盈利预测。预计2019-2021归母净利润为9.26/8.60/8.39亿元(原为7.83/7.23/7.05亿元),对应EPS0.68/0.63/0.62元,当前股价对应PE13/14/14倍。维持“增持”评级!
鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2019-04-02 9.24 -- -- 10.57 14.39%
10.57 14.39%
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全年受益合金价格上涨,盈利改善明显,资产减值损失拖累净利润。2018年硅铁硅锰受环保限产常态化影响,合金价格涨幅明显,行业盈利能力回升,内蒙硅铁和硅锰全年均价同比上涨5.76%和18.17%。受益于此,公司全年生产硅铁161.65万吨、硅锰37.38万吨,同比分别增长7.05%,减少22.13%。公司硅铁业务毛利率22.88%,同比增长1.45个百分点,硅锰合金业务毛利率16.34%,同比上升9个百分点,助力公司全年业绩高增长。值得注意的是,由于存货跌价损失和固定资产减值损失的大幅增加,致使全年的资产减值损失达到6.12亿,同比增长73.48%,一定程度上拖累了净利润。四季度综合毛利上升,实际所得税减少。其中,公司四季度业绩同环比高增长,一方面是由于公司整体产品毛利率的提升,四季度公司综合毛利率36.91%,同比提高9个百分点,环比提高11个百分点;另一方面公司四季度所得税率13.80%,同比下降9个百分点,环比下降17个百分点。资产负债率,财务费用率创近年来最低。公司年末资产负债率67.96%,较去年同期下降2.02个点,是2011年以来的最好水平,主要是由于货币资金同比增加98.26%所致。公司全年财务费用率6.07%,同样创近年来最好水平,短期借款和长期借款同比下降4.1%和13.75%。 预计硅铁硅锰2019价格或有所回调。供给方面,2018年下半年以及2019年宁夏,陕西,新疆等区域会有较多新增产能投产。根据Mysteel数据,2018年全国硅铁产量535万吨,同比增加20.95%,其中,下半年开始产量逐月增多。2019年1-2月硅铁产量同比增长11.93%。同样硅锰产量也从2018年中开始增长,全年同比增长14.88%,2019年1-2月同比增长8.39%。需求方面,当前钢铁行业虽然盈利回调,但生产意愿不减,20191-2月全国生铁、粗钢和钢材累计产量分别为12659万吨、14958万吨和17146万吨,分别同比增长9.8%、9.2%和10.7%。总体来说,2019年随着环保限产的边际减弱以及新增产能的投产,合金的供给将有增长,但需求端钢铁的需求也有增加,预计2019年硅铁硅锰仍是供需两旺,合金的价格或会随着钢铁行业盈利的回调而有所回调。 拟收购电力冶金公司股份,进一步增强“煤-电-硅铁合金”产业链。公司具备完整的“煤-电-硅铁合金”产业链,拥有煤矿和坑口自备电厂,生产电力几乎100%自给自足,电力成本占硅铁、硅锰、PVC生产成本约70%、20%、50%,因此合金涨价下,公司业绩弹性大。公司当前持有蒙古鄂尔多斯电力冶金集团股份有限公司63.91%的股权,公司计划拟以发行股份的方式收购公司控股股东内蒙古鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司持有的电力冶金14.06%的股权,从而进一步增强其冶金一体产业链。 下调盈利预测,下调至“增持”评级。公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强。预计硅铁硅锰价格将随钢铁行业盈利回调而回调。下调2019-2020归母净利润7.83/7.23亿元,(原为14.17/18.54亿元),新增2021年归母净利润预测为7.05亿元,对应EPS0.76/0.70/0.68元,当前股价对应PE11.8/12.8/13.1倍。下调至“增持”评级!
鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2018-11-02 8.17 -- -- 8.77 7.34%
8.77 7.34%
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投资要点:公司发布2018三季报:2018前三季度公司实现营业收入180.41亿元,同比增长17.42%;实现归母净利润4.98亿元,同比增长37.44%,约合EPS 0.48元,业绩符合我们预期,其中2018年三季度单季实现营业总收入75.92亿元,同比增长34.81%,环比增长32.76%;实现归母净利润2.19亿元,同比增长13.24%,环比增长209.69%。 受益合金价格环比上升,盈利改善明显。三季度全国硅锰产量228万,环比二季度增加24.63%,其中9月单月的产量创2015年以来新高,主要由于内蒙古、宁夏、广西、贵州及重庆地区产能利用率的增加。同时,今年6月后,硅锰下游粗钢总产量高位,带动硅锰需求,加之锰矿成本支撑,供需两旺下硅锰价格迎来一波上涨。以内蒙硅锰FeMn65Si17为例,Q3均价8592元,同比增长19.57%,环比增长11.32%。硅铁方面,三季度供给环比增加11.46%,下游同样受益于钢材总产量的增加,价格环比提升。以内蒙古硅铁:FeSi75-A 为例,Q3均价6783元,同比下降4.98%,环比增长5.18%。受益合金价格环比上升,公司盈利改善明显。资产减值损失拖累业绩。公司期间费用一直较为稳定。三季度主要由于子公司电力冶金公司计提固定资产减值准备,资产减值损失达到3.39亿元,拖累公司业绩。 环保限制同比下降,钢铁产量提升改善铁合金四季度供需结构。由于今年四季度采暖季强制限产比例取消,改由各地制定差异化方案。邯郸和唐山对于钢铁行业的限产比例均低于去年同期,汾渭平原的限产方案也低于预期。另一方面,高盈利刺激非限产区产能利用率提高,加上全国范围内废钢的使用量增加,使得铁钢比下降,从而使得国内钢铁产量增加。 根据我们的测算,在考虑京津冀地区和汾渭平原的限产后,全国2018-2019采暖季日均粗钢产量同比上升5%。需求良好之下预计四季度硅铁硅锰价格仍有支撑。另外,由于螺纹钢新国标影响,预计每个月新增硅锰需求将在4万吨以上,硅锰供需结构进一步改善。 拟收购电力冶金公司股份,进一步增强“煤-电-硅铁合金”产业链。公司具备完整的“煤-电-硅铁合金”产业链,拥有煤矿和坑口自备电厂,生产电力几乎100%自给自足,电力成本占硅铁、硅锰、PVC 生产成本约70%、20%、50%,因此合金涨价下,公司业绩弹性大。 公司当前持有蒙古鄂尔多斯电力冶金集团股份有限公司63.91%的股权,公司计划拟以发行股份的方式收购公司控股股东内蒙古鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司持有的电力冶金14.06%的股权,从而进一步增强其冶金一体产业链。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强,将充分受益于环保背景下行业集中度提高带来的盈利改善。维持盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润8.63/14.17/18.54亿元,对应EPS 0.84/1.37/1.80元,当前股价对应PE 9.5/5.8/4.4倍。维持“买入”评级!
鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2018-09-10 8.43 -- -- 9.31 10.44%
9.31 10.44%
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投资要点:公司发布2018半年报:2018上半年公司实现营业收入104.49亿元,同比增长7.36%; 实现归母净利润2.79亿元,同比增长65.22%,约合EPS 0.27元,业绩低于我们预期,其中2018年二季度单季实现营业总收入57.19亿元,同比增长10.03%,环比增长20.90%;实现归母净利润0.71亿元,同比增长22.13%,环比减少65.96%。 受益上半年合金价格高位回落,均价仍同比上升,公司利润增幅明显。1月份宁夏地区环保检查后复产,全国硅铁的产量也从1月的39万吨上升至2月的42万吨,此后一直保持高位。供给恢复叠加下游钢企招标需求一般,硅铁价格大幅下跌,价格在4月中旬触底后逐渐稳定。以鄂尔多斯硅铁FeSi75-B 价格为例,上半年均价同比上涨32.55%。相较于硅铁,硅锰价格在上半年总体相对平稳,以内蒙硅锰FeMn65Si17为例,上半年价格同比上涨19.60%。公司上半年生产硅铁 78.65万吨、硅锰 18.63万吨,分别较去年同期增长4.5%和下降34.10%,受益合金价格同比上升,公司盈利改善明显。 螺纹钢新国标催生硅锰需求。“穿水工艺”和添加锰钒合金是两种提高钢筋强度的方法。 2018年2月6日《钢筋混凝土用钢第2部分:热轧带肋钢筋》发布,其中新增了金相组织检验规定、宏观金相、截面维氏硬度、微观组织及检验方法,旨在防止穿水钢筋冒充热轧钢筋在市场进行流通。这一新国标的实施时间为2018年11月1日。这必然带来锰钒合金需求额增加。据SMM 数据,目前约有50%以上的钢厂仍在使用穿水工艺,随着螺纹新标实施时间的临近,钢厂陆续开始试轧新标产品,预计每个月新增硅锰需求将在4万吨以上,占目2017年月均产量的6.13%。鄂尔多斯作为A 股唯一具备成熟硅锰产销链条的上市公司,有一定的稀缺性,在硅锰价格上涨时有望充分受益。 完整产业链+循环经济模式,公司业绩弹性大。公司具备完整的“煤-电-硅铁合金”产业链,拥有煤矿和坑口自备电厂,生产电力几乎100%自给自足,电力成本占硅铁、硅锰、PVC 生产成本约70%、20%、50%,因此硅铁涨价下,公司业绩弹性大。公司的“煤-电-氯碱化工”循环经济产业链以资源的高效利用和循环利用为核心,将当地的资源优势有效地转化为成本优势和竞争优势,符合可持续发展理念的经济增长模式,具有较强的抵御风险能力和较明显的成本优势,有利于充分发挥协同效应,提升整体竞争能力。 下调盈利预测,维持“买入”评级。环保政策趋严,电力冶金相关行业龙头企业集中度有望提高,公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强,将充分受益于行业集中度提高带来的盈利改善。由于上半年宁夏地区复产带来硅铁价格大幅回调,我们下调盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润8.63/14.17/18.54亿元(原2018/2019为14.74/19.14亿元),对应EPS 0.84/1.37/1.80元,当前股价对应PE 10/6/5倍。维持“买入”评级!
鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2018-09-05 8.71 -- -- 9.31 6.89%
9.31 6.89%
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环保趋严、产区集中,硅铁价格仍将强势。2018年硅铁下游炼钢需求量稳中偏紧,制镁需求量较为稳定,出口量大增,总量稳中有增;但环保政策趋严、环保督查频繁、产区集中使得供给的不确定性较大,我们预计硅铁价格仍将保持强势。 需求旺盛、锰价高位,共同支撑硅锰价格。特钢行业维持高景气度,硅锰下游需求量稳中有升,此外锰矿价格持续高位,对硅锰价格形成支撑。 全球硅铁合金龙头再起航。鄂尔多斯是全球最大的硅铁合金生产和销售企业,借助一体化全产业链,成本竞争优势明显,硅锰、硅铁产量逐年提升。羊绒服装及化工板块业绩也在持续改善,处于良性发展通道。公司各项业务经营状况良好,大股东连续增持公司股份,增强了对上市公司的控制力。 盈利预测与投资评级:我们预计,鄂尔多斯18-20年摊薄EPS分别为0.72元、0.76元和0.78元。考虑到铁合金价格持续高位,公司羊绒服装的全产业链竞争力优势以及品牌重塑战略成效显著,我们给予公司电力冶金化工板块2018年13倍PE,给予羊绒服装板块1.3倍PS,则2018年公司每股价值为10.87元。首次覆盖,给予“增持”评级。 股价催化剂:硅铁、硅锰主要产区环保督查趋严;下游需求超预期;产品价格大幅增长;市场占有率扩大等。 风险因素:宏观经济风险;政策风险;原材料价格上涨风险;安全生产风险;行业竞争加剧风险;产品出口不及预期风险;偿债风险。
鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2018-09-04 8.65 -- -- 9.31 7.63%
9.31 7.63%
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一家企业,一座城市的名片。公司成立于1979年,前身为伊克昭盟羊绒衫厂,经过30多年的发展,已由一家羊绒制品加工企业发展成为涵盖羊绒服装、资源矿产开发和能源综合利用等多元化经营的综合产业集团。公司是世界上产业链最完善、工艺技术水平最先进的羊绒纺织产业领军企业,同时打造了国内乃至全球领先的循环经济工业园区,是世界最大的铁合金生产商,产品涵盖原煤、精煤、火力发电、硅铁、硅锰、电石、PVC、尿素等。 下游钢铁复苏硅铁供应紧张,盈利持续改善可期。硅铁是公司收入体量最大的单一产品,占总收入40%。硅铁生产70%以上的成本是电力,公司拥有煤矿和自备电厂,生产所需的电力几乎100%自给自足,在行业内有极为显著的成本优势!今年以来,基建和市政投资复苏拉动钢材需求,钢厂开工率回升对硅铁的需求也同样复苏,硅铁价格触底回升。由于生产成本降幅不大,当前硅铁价格行业平均仅能盈亏平衡,企业复产动力不足,叠加中央环保督察组的持续影响,产量恢复进度有限,供应紧张。随着9月钢厂招标采购陆续开始,硅铁价格有望持续上涨,公司盈利持续改善可期。 受益长协低价锰矿,硅锰涨价利润弹性巨大。硅锰和硅铁一样都是炼钢流程中常用的脱氧剂,钢厂开工率提高同时也拉动了硅锰需求。硅锰60%成本为原材料,主要是锰矿和富锰渣,其次是电力占30%。7月14日中央环保督察组进驻硅锰主产地内蒙和宁夏,导致硅锰产量大幅下降,供应紧张,硅锰价格半个月涨幅50%。由于同期进口锰矿价格同样大幅上涨,并且近日澳洲、南非矿山相继大幅上调9月锰矿报价,锰矿成本高企打压中小生产商复产动力。公司是国内最大的硅锰生产企业,主要以长协价与矿山直接采购锰矿,今年锰矿成本仅为3美元/吨度出头,而目前国内港口现货锰矿价格在6美元/吨度以上,公司成本比其他企业至少低30%!我们认为锰矿涨价对硅锰形成有力支撑,硅锰价格易涨难跌,公司将充分受益低价锰矿库存,利润弹性巨大! PVC供需结构改善,定增29亿加码羊绒服饰。PVC行业产能淘汰加速,14-15年已停产和淘汰241万吨,新增产能投产量大幅减少,行业供需结构好转。PVC广泛用于水管、门窗、家具、装修等地产后市场,随地产投资和新开工复苏需求将转好,公司“煤—电—电石—PVC”一体化优势明显,产品目前供不应求。7月14日公司公告定增预案,融资29亿加码羊绒服饰,有望增强公司服装领域核心竞争力。 盈利预测与估值。下游需求好转拉动铁合金、PVC等产品价格,公司“一体化”战略在原材料储备、电力成本方面优势极强,将充分受益于产品价格上涨。我们预计公司16-18年EPS0.46、0.60、0.71元,对应PE分别为20、15、13倍,首次覆盖给予“买入”评级。
鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2017-11-02 12.47 -- -- 16.36 31.19%
17.68 41.78%
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公司发布2017三季报:2017前三季度公司实现营业收入153.65亿元,同比增长36.19%;实现归母净利润3.62亿元,同比增长93.61%(数据经过追溯调整),约合EPS0.35元,业绩符合我们预期,其中2017年三季度单季实现营业收入56.32亿元,同比增长40.25%,环比增长8.36%;实现归母净利润1.94亿元,同比增长157.39%,环比增长234.00%。 硅铁价格七八月大涨后于九月回落。供给端,七八月份硅铁上游原材料兰炭、硅石的供应不足导致硅铁现货紧张,而西北各地趋严的环保政策更是加剧了现货的紧张,其中甘肃产量不足,青海受环保影响,内蒙地区受大庆和自身检修的影响。需求端,由于下游钢材价格走强,钢企高利润下产量攀升,三季度粗钢产量较去年同期上涨8.3%,另外硅铁出口的小幅上升也进一步增加的硅铁的需求。良好的供需格局支撑了硅铁价格七八月份的大涨。临近8月末,硅铁产量开始回升,随着市场缺口逐渐被填补,硅铁价格触顶回落。总体上,三季度内蒙古鄂尔多斯硅铁FeSi75-B市场均价为6938元,较去年同期增长50.70%,较二季度环比上涨25.21%。 硅铁涨价下,公司业绩弹性大。公司具备完整的“煤-电-硅铁合金”、“煤-电-氯碱化工”循环经济产业链,拥有煤矿和坑口自备电厂,生产电力几乎100%自给自足,电力成本占硅铁、硅锰、PVC生产成本约70%、20%、50%,因此硅铁涨价下,公司业绩弹性大。参考去年数据,我们假设今年全年公司硅铁销量为160万吨,在营业成本不变的情况下,测算得到,硅铁价格每上升100元/吨,公司硅铁年化总毛利上升1.6亿元,扣除三费、25%所得税和40%少数股东损益等,公司年化净利润上升5800万元。三季度公司销售毛利率27.81%,较二季度上升2.59个百分点,反映了公司充分受益硅铁涨价。 四季度钢厂采暖季限产,需求减弱或压制铁合金价格。进入十月份以来硅铁价格总体稳定,但后续北方钢厂将进入采暖季限产,根据我们测算,今年全国采暖季日均粗钢产量为212万吨,较今年9月日均产量下降11.37%,目前已有部分地区提前进入限产。下游需求一旦减弱,铁合金价格较难上行。 维持盈利预测,维持“买入”评级。环保政策趋严,电力冶金相关行业龙头企业集中度有望提高,公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强,将充分受益于行业集中度提高带来的盈利改善。我们维持17-19年EPS0.90、1.43、1.86元,目前股价对应PE分别为15、9、7倍,维持“买入”评级。
鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2017-08-31 17.60 -- -- 19.88 12.95%
19.88 12.95%
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公司公布2017半年度报告:上半年实现营业收入97.33亿元,同比增长33.95%,实现归母净利润1.69亿元,同比增长50.75%。 电力冶金板块是上半年收入和业绩增长的主力。根据亚洲金属网数据,今年上半年,72硅铁和75硅铁的平均价格都较去年同期的平均价格增长了1000元/吨左右,分别同比增长24.70%和22.83%,硅锰6517和硅锰6014价格也分别较去年同期有35%和28%的增长。公司上半年生产硅铁75.26万吨,硅锰28.27万吨,较去年同期也分别有10.68%和13.08%的增长。量价齐增,公司铁合金业务的收入较去年同期实现显著的增长。此外,氯碱化工链条上的PVC电石在上半年的价格也较去年同期增长明显,因此,公司电力冶金板块成为上半年收入增长的主力。 7月中旬开始硅铁价格加速上涨,Q3业绩值得期待。7月中下旬开始,受环保核查影响,硅铁供需紧张,价格加速上涨,短短1个月,价格涨幅达到60%左右。根据我们的测算,硅铁价格上涨1000元,有望增厚公司业绩6个亿,这部分价格大涨带来的利润提升有望在公司三季报中体现。 羊绒服装:着力进行渠道拓展。公司在羊绒服装板块的品牌矩阵已经搭建成型,今年以来,针对不同的定位,持续推进从品牌推广到视觉形象VI和门店形象SI、再到产品、渠道和经销商管理,经营业绩有望持续向好。 预计公司2017-2019年归母净利润为11.32亿元、17.82亿元和18.91亿元,对应目前PE分别为17倍、10.8倍和10.2倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:硅铁、硅锰价格下滑;下游需求不及预期。
鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2017-08-21 15.26 -- -- 20.90 36.96%
20.90 36.96%
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事件:在缺货及原料短缺的双重影响下,硅铁价格大涨,截至8月17日,宁夏、青海、甘肃和内蒙古硅铁FeSi75-B的市场均均达到7500元。 环保督察致使上游原料紧缺,企业排订单生产,硅铁价格持续上涨。近两日,第四批环保督查组进驻青海,重点检查矿山,根据Mysteel调研,环保检查期间青海所有硅石场均已经停产,目前硅石供应紧张,硅铁企业只能用前期备货生产,产量受到较大影响,基本处于排订单生产状态。在缺货及原料短缺的双重影响下,硅铁价格大涨,截至8月17日,宁夏、青海、甘肃和内蒙古硅铁FeSi75-B的市场均均达到7500元,而9月份价格有望突破8000元/吨。 下游粗钢产量再创新高,硅铁需求旺盛。2017年7月我国生铁产量6207万吨,粗钢产量7402万吨,钢材产量9667万吨,同比分别增长5.1%、10.3%、2.7%,环比分别增长0.6%、1.1%、-0.9%,下游需求旺盛。我们通过(硅铁全国产量+硅铁进口量-硅铁出口量)/全国粗钢生产量来代表平均吨粗钢硅铁消耗,2017年7月这一数值为每吨粗钢消耗4.28公斤硅铁,较5月下滑了0.3公斤,较去年同期下滑0.1公斤,也说明了在下游钢铁需求旺盛的情况下硅铁供给偏紧。 硅铁涨价下,公司业绩弹性大。参考去年数据,我们假设今年全年公司硅铁销量为160万吨,在营业成本不变的情况下,硅铁价格每上升100元/吨,公司硅铁年化总毛利上升1.6亿元,扣除三费、25%所得税和40%少数股东损益等,公司年化净利润上升5800万元。 上调盈利预测,维持“买入”评级。供需持续改善拉动硅铁产品价格,公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强,将充分受益于产品价格上涨。我们上调17-19年EPS0.90、1.43、1.86元(原为0.60、0.71、0.83),目前股价对应PE分别为18、11、9倍,维持“买入”评级。
鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2017-08-10 14.43 18.73 128.69% 20.90 44.84%
20.90 44.84%
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投资要点 1.决定硅铁、硅锰价格的关键因素不是市场认为的供需,而是钢价。 我们详细分析了历史上硅铁、硅锰价格与钢价、自身供需格局的时间轴关系,发现硅铁、硅锰价格与钢价高度相关而与自身供需格局关联度不高。事实上,硅铁、硅锰作为钢铁原材料中的小品种其定价权较弱,价格走势基本随钢价而动;因此钢价是硅铁、硅锰价格的主要决定因素,而供需格局能起到加强趋势的作用。 2.钢价强势上行+铁合金供需优化有望使铁合金价格持续攀升,板块极具业绩弹性 钢价的高位上行是大概率事件,而质监局核查“穿水工艺”将在略微改善硅锰供需格局的情况下将作为催化剂引发对板块的关注,铁合金价格有望持续攀升。历史上,硅锰成本占钢价比值区间位于1.23%到2.66%,硅铁成本占钢价比值区间位于0.58%到1.15%,若按中枢值计算硅铁硅锰价格相对于当前还有13%和17%的涨幅空间;将导致公司净利润分别上涨4.47亿元和0.97亿元;考虑到2017年硅铁、硅锰均价已达5581元/吨和6733元/吨,即便简单将当前均价作为全年公司售价均值,单吨均价已有865元和920元的增长,且我们预计公司硅铁、硅锰产销率较2016年也将有明显提升,最终导致公司业绩大幅增长。 3.羊绒板块定增加码品牌重塑,板块业绩增长可期。 羊绒作为公司的传统重要业务板块,近年来因为品牌定位、渠道落后的问题增长乏力;但是鄂尔多斯品牌作为高端羊绒服装的代名词,在国内消费者中有深厚的口碑积淀,一旦定增后在品牌的时尚重塑、营销及渠道等领域精耕细作,必将成为公司业绩增长的稳健动力。 4.投资建议: 预计公司2017-2019年营收分别为204.17亿元、211.54亿元和219.57亿元;对应归母净利润分别为8.23亿元、9.45亿元和10.85亿元,同比分别增长209.6%、14.9%和14.8%;对应EPS分别为0.80元、0.92元和1.05元,PE18X、16X、14X。公司的合理估值应为214亿元,对应当前42%涨幅空间,给予推荐评级。
鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2017-08-07 14.20 -- -- 20.90 47.18%
20.90 47.18%
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事件描述 公司跟踪点评报告。 事件评论 业务领域横跨羊绒与电冶两大板块:公司产品有羊绒制品、硅锰、硅铁、电石、PVC树脂等,2016年营收占比分别为14.43%、13.32%、36.67%、12.18%和9.81%,毛利占比分别为19.99%、9.14%、28.16%、13.65%和11.06%。其中羊绒与硅锰硅铁为主要业务。 品牌溢价+结构调整,羊绒业务未来可期:公司作为世界最大羊绒服装生产和销售企业,全球市占率处于前列位置,而技术、设计和品牌影响力在国内处于绝对优势,自身产品品牌溢价显著,同时公司根据消费转型升级调整产品结构,进军高端服饰,有望在消费升级中相对受益。 全产业链布局叠加成本优势,电冶或相对受益:公司电冶板块拥有全国最为完整的“煤—电—硅铁合金”、“煤-电-氯碱化工”全产业链生产线,公司在生产中实现煤炭、电力、电石较高自给率,其中,占据硅铁、硅锰冶炼成本60%和30%的电力方面,由于公司拥有自己的自备电厂,自给率更是接近100%,保障了公司铁合金产品成本端优势。未来公司有望凭借大规模、低成本等优势成为行业整合受益者。 政策红利催生替代需求,铁合金价格猛涨:硅锰、硅铁价格强势走高,究其原因,本质上是政策红利催生的替代需求改善:一方面,7月初国家质检局发布螺纹钢质量检测文件,螺纹钢“穿水”工艺受打压,钢厂或转而选择添加合金以提高钢材强度,进而带来硅锰合金需求增量。若以受影响螺纹钢产量(0.50~1.5亿吨)和每吨不合规螺纹钢锰含量比重提升标准(0.5%~1.5%)两个变量展开弹性测算,对应将创造硅锰合金(FeM65Si17)约38~346万吨的需求增量,占2016年全国硅锰合金产量的5.54%~49.82%;锰铁方面,由于打击地条钢造成表内供给替代表外供给推升粗钢产量,叠加环保限产供给受限,行业供需阶段性错配致硅铁价格近期同样走强。 铁合金涨价催化,业绩弹性较大:作为营收占比合计达49.99%的铁合金业务,硅锰、硅铁价格上涨或将强烈催化公司2017年下半年业绩。简单假设锰矿、球团矿价及其他辅料价格涨幅与铁合金涨幅一致,并假设公司铁合金产量及三项费用不变,经测算,若硅锰、硅铁各涨1000元,则分别对应增厚公司净利润约1.47亿元、8.03亿元,业绩弹性明显。 预计公司2017、2018年EPS分别为0.60元、0.73元,维持“买入”评级。
鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2017-08-01 15.01 -- -- 20.90 39.24%
20.90 39.24%
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羊绒、电冶并驾齐驱:公司业务主要分为羊绒板块和电冶板块,其中电冶板块主要围绕铁合金和氯碱化工产品。以2016年年报统计口径,电冶板块收入占比高达83.87%,其中铁合金收入占比55.85%,相关铁合金产能具体为硅铁180万吨、硅锰40万吨。由于公司硅铁、硅锰生产线之间可相互转换,今年年初公司将4台硅铁矿热炉转为硅锰产线,预计今年硅锰满产可达到60万吨水平,目前公司铁合金产能利用率接近百分之百; 电力优势所向披靡:电力冶金公司所在的棋盘井地区煤炭、硅石及石灰石等资源丰富且集中,仅棋盘井厂区周边就有5座煤矿,可采储量1.8亿吨,目前产能550万吨,2016年煤炭产量为340万吨;相关电力也略有富余,每年发电约220亿度,可满足棋盘井地区所有生产用电。同时公司充分利用资源,将循环经济发挥至极致。目前已形成“煤-电-铁合金”及“煤-电-氯碱化工”两条循环产线,且公司内部孤网电价相对内蒙工业用电的价格优势已达到0.14元/度,吨钢硅铁及硅锰电力成本可获得1161元和554元的成本优势; 近期铁合金价格上涨逻辑:近期铁合金价格出现不同程度上涨,主要源于需求增加和供给改善。从需求端来看,铁合金下游主要对应钢铁和金属镁,今年以来钢厂及金属镁厂开工率均处于高位,从而拉动铁合金需求。同时硅铁正规出口量增加,2016年全年硅铁出口22万吨,平均每个月出口不到2万吨,而今年6月硅铁出口3.7万吨,相比去年平均水平增加将近1.7万吨;从供给端来看,自2013年以来冶炼行业景气度持续下行,铁合金价格连续下跌导致部分企业吨钢亏损千元以上,加之环保趋严,大量中小生产厂商被自然淘汰。随着近期铁合金价格上涨及中游制造业资产负债表修复状况良好,预计今年硅锰新增产能80万吨,而硅铁由于电力成本高昂及环保趋严,新产能难以释放; 硅铁下半年行情好于硅锰:下半年铁合金供需偏紧格局依旧维持,具体而言硅铁行情将好于硅锰。一方面,硅铁开工率依旧维持低位,宁夏地区硅铁企业的直购电优惠在三季度不会实施,且随着环保持续加压,硅铁开工将受到进一步抑制;另一方面,硅铁出口优势将继续保持,印尼、越南、印度等国新建大型钢厂相继投产,拉动正规渠道的硅铁出口量;同时国内钢厂、金属镁厂开工率仍处于高位。而硅锰今年预计新增产能80万吨,占2016年产量的10%左右,相对硅铁供需偏紧格局而言硅锰供需基本平衡; 投资建议:供需格局偏紧促使铁合金价格持续上涨,公司的电力成本优势将在这一过程中获得更直接的利润。此外,公司羊绒品牌拆分为1436、ERDOS、鄂尔多斯1980、BLUEERDOS,定位精准有望为公司增加10%+的收入。预计公司2017-2019年EPS为0.72元、0.75元及0.78元,给予“增持”评级; 风险提示:利率上行过快;锰矿等原材料价格波动风险;羊绒行业季节性波动风险。
鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2017-07-24 15.89 -- -- 16.41 3.27%
20.90 31.53%
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“时尚+传统”双主业发展:公司业务可分为羊绒服装和电力冶金化工两大板块,主要产品有羊绒制品、电力、煤炭硅锰合金等。重点关注电力冶金化工板块,板块内硅铁、硅锰、电石及PVC产能分别为109万吨、25万吨、130万吨及40万吨,其中硅铁堪称全球龙头,全球市占率高达30%,产量占国内50%左右,硅锰产品为A股唯一具备成熟硅锰产销链条标的。目前电力冶金化工板块已经形成国内最为完整的“煤-电-硅铁合金”、“煤-电-氯碱化工”生产线; 一体化产业链凸显成本优势:目前公司已经实现电力冶金化工业务全产业链参与终端产品市场竞争和上下游一体化运作的经营格局,煤炭、电力、电石等原材料均拥有较高的自给率,尤其在核心生产环节,电力供应的自给率接近100%,这对电力占成本70%的硅铁及电力成本占比30%的硅锰产品来说节约成本优势明显; 硅锰、硅铁需求反弹强劲:公司的主要产品硅钢及硅铁可用作钢铁冶炼中的还原剂,2016年两者合计收入占比超过50%,为公司的主要收入来源。从需求端来看,硅铁和硅锰的需求和钢铁息息相关,而钢产量今年以来一直居高不下,统计局最新公布6月日均产量数据244万吨为钢铁产业史上最高巅峰值,下半年经济走势接近于稳态,钢铁需求有望维持偏稳格局,而前几年钢铁供给端已得到充分调整,供需偏紧格局之下高盈利有望延续。在高盈利刺激下,各钢厂开工率均开到极限,相应也将带来硅铁及硅锰需求反弹; 市场低迷及环保趋严迫使产能出清:长期以来,中国铁合金生产具有分散且落后的特征,大量中小型企业在耗能、排放及生产效率等方面均不能达到国家现行标准。“十二五”期间国家推行一系列铁合金去产能措施,同时自2013年以来,冶炼行业景气度持续下行,铁合金产品价格持续下跌,部分企业甚至吨钢亏损达千元以上,仅2015年国内硅锰厂家就关停300多家。此外,2016年7月中旬8个中央环境保护督查组对内蒙等8个省市自治区的环保督查工作全面启动,进一步压制相关产能。截止2016年底全国硅铁产能862万吨,硅锰产能2380万吨,产能出清状况良好; 质检加强催化业绩释放:在供需偏紧格局下,铁合金价格有望继续改善。而近期质检总局针对热轧钢筋展开的大规模持续监督检验工作将进一步规范行业生产标准及产品质量,合金工艺有望因此取代穿水工艺,从而提升铁合金应用。公司相关产品业绩有望加速释放,一方面公司硅铁产品堪称全球龙头,而硅锰业务是A股市场上唯一匹配标的,另一方面公司的循环经济可以凸显电力成本优势,两方面双管齐下,业绩有望加速释放; 投资建议:行业供需格局偏紧有望带来铁合金价格上涨,成本优势突出使得公司盈利显著提升。基于此对公司主要产品销量、单价、成本进行假设,预计公司2017-2019年归母净利润为,EPS为0.90元、0.97元及1.1元,对应PE分别为16倍、15倍及13倍,给予“买入”评级; 风险提示:利率上行风险;锰矿等原材料价格波动;羊绒行业季节性波动风险。
鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2017-07-21 15.52 -- -- 16.60 6.96%
20.90 34.66%
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引言:铁合金能否成为下一个石墨电极 今年3月以来,暴涨的石墨电极价格,让市场对于类似石墨电极这种小众领域商品涨价始终抱有期待,以至于,当近期铁合金硅锰、硅铁期货突然走强时,人们不禁疑问,铁合金领域能否成为下一个“石墨电极”。故撰此文。 相似起点:政策红利催生替代需求 如果把石墨电极涨价归因于政策打击中频炉,带来电弧炉对中频炉乃至转炉炼钢的替代行为,那么硅锰、硅铁涨价本质上同样可以认为是政策红利催生的替代需求改善:一方面,7月初国家质检局一纸检验螺纹钢质量文件,或迫使不少钢厂通过使用虽成本高但品种更优的合金工艺,来替代原本不合规“穿水”工艺以提高钢材强度,进而带来硅锰合金需求增量,我们以受影响螺纹钢产量(0.50亿吨~1.5亿吨)和每吨不合规螺纹钢锰含量比重提升标准(0.5%~1.5%)两个变量展开弹性测算,对应全国FeMn65Si17需求增量约38万吨~346万吨,占2016年全国硅锰合金产量比重为5.54%~49.82%;另一方面,打击地条钢后,表内供给替代表外供给推升粗钢产量,叠加或因环保限产等因素压制开工,行业供需阶段性错配致硅铁价格近期同样走强。 不同支撑:供给释放弹性存在差异 然而,相比于石墨电极供给短期零弹性甚至负弹性、未来一段时间同样弹性不足而言,由于生产周期较短、环保限产扰动偏少、有效产能并未打满、总量供给更为过剩,后续硅锰、硅铁价格继续走强的有力支撑或主要有赖于需求端持续好转而非供给端缺乏弹性。同时,目前硅铁、硅锰占比下游炼钢成本比重仅分别为0.80%、2.74%,其价格继续上涨空间仍然较为充分。 投资建议:铁合金高弹性,看长做短 虽然目前硅铁、硅锰能否成为下一个“石墨电极”尚存在不确定性,但作为国内硅铁、硅锰生产龙头,鄂尔多斯必将在本轮边际改善中率先受益。公司2016年硅铁产量142.92万吨,硅锰产量42.76万吨,分别占比行业的46.96%、6.15%。我们在偏乐观地简单假设各原材料及辅料价格涨幅与铁合金价格涨幅一致,并假设公司铁合金产量及三项费用不变的情况下,测算出如果硅锰、硅铁各涨1000元,则分别对应增厚公司净利润约1.47亿元、8.03亿元。不过,与石墨电极领域类似,由于行业中长期供需格局未变,硅锰、硅铁这类周期品投资同样是看长做短,其中,价格走势仍是核心监测指标。 风险提示: 1.需求增长低于预期; 2.产能释放节奏过快。
鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2017-05-05 9.95 -- -- 10.16 1.60%
16.60 66.83%
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公司发布2016年度报告及2017年一季报:2016年实现收入165.91亿元,同比增长8.9%,归母净利润为2.66亿元,同比增长3.1%,低于我们预期,合EPS0.26元;其中16Q4实现收入53.1亿元,同比增长18.7%,归母净利润为8375.13万元,同比下降1.1%。17Q1实现收入45.36亿元,同比增长28.9%,归母净利润为1.11亿元,同比增长23.3%,合EPS0.11元。16年利润分配方案为每10股分红0.50元。(以上均为调整后数据)l成本推动2016年硅铁硅锰下半年价格大涨,资产减值损失大增拖累公司净利润。在上游锰矿、电力、煤炭、硅石、运费等大幅上涨的情况下,成本推动硅铁、硅锰价格在6月下旬开始快速上涨,全年均价同比上涨1.15%和18.89%。公司全年生产硅铁142.92万吨、硅锰42.76万吨,下半年吨毛利分别高达1000和1459元,但受制于上半年的拖累,全年硅铁硅锰吨毛利分别为986和1070元,硅铁较去年下降50元,硅锰上升109元。另外,受益于16年房地产基建的景气,PVC行业价格上涨明显,16年均价同比上升11.24%,公司PVC产品量价齐升,全年生产45.05万吨,同比增长4.77%,年均吨毛利1516元,较去年大幅上升708元,公司PVC业务毛利占比显著上升。值得注意的是,公司16年资产减值损失增长1.71亿元至3.62亿元,较上年增长90.02%,对公司盈利能力造成较大负面影响,如果单看经营性利润,公司16年实现经营性利润10.11亿元,同比增长122.07%。 供需改善拉动一季度价格V型反转,公司充分受益。硅铁硅锰价格经过从16年12月开始高位回调后,在17年一季度的3月再次上涨。本轮上涨不同于16年下半年成本推动,更多来自于供需的改善,1-3月钢材的产量同比增长2.10%,与此同时硅铁产量同比下降8.19%,硅锰产量同比下降22.76%。综合看,一季度,硅铁、硅锰均价分别同比大增10.54%和37.76%背景下,公司一季度净利润增幅显著。 循环经济产业链保证成本优势,扩产多晶硅建立第三支柱产业。公司具备完整的“煤-电-硅铁合金”、“煤-电-氯碱化工”循环经济产业链,拥有煤矿和坑口自备电厂,生产电力几乎100%自给自足,同时,公司与国外矿山有长协锰矿合同,低价锰矿储备充足。电力成本占硅铁、硅锰、PVC生产成本约70%、20%、50%,锰矿占硅锰生产成本60%以上,因此鄂尔多斯相对竞争者有极大的成本优势,也将充分受益产品价格上的涨。另外公司多晶硅扩产项目计划将多晶硅产能由现在的3000吨/年提升至8000吨/年,建立第三支柱产业,预计项目2017年10月建成。 维持盈利预测,维持“买入”评级。下游需求好转拉动铁合金、PVC等产品价格,公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强,将充分受益于产品价格上涨。我们维持公司17-19年EPS0.60、0.71、0.83元,目前股价对应PE分别为18、16、13倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名