事件 公司 4月 29日发布 2022年一季报， 2022年一季度公司实现营收 95.64亿元，同比增长 41.47%；实现归母净利润 13.43亿元，同比增长 94.45%；实现扣非归母净利润 13.13亿元，同比增长 92.75%；实现 EPS 为 0.94元。 评论 Q1业绩跟随产品价格波动。 Q1公司归母净利润环比减少 43.55%；综合毛利率 26.6%，环比减少 5.95pcts；净利率 19.21%，环比减少 6.9pcts。 Q1市场 PVC 均价 8849.14元/吨，环比 Q4下降 11.46%。 Q1硅铁（75硅，内蒙地区）均价 9238元/吨，环比 Q4下降 23.9%， 4月开始随着钢厂复产硅铁价格小幅上行，考虑到年内俄乌冲突带来的硅铁出口需求增量， 预计价格维持高位，硅铁业绩弹性有望显现。 关注俄罗斯硅铁转单带来的出口逻辑兑现。 俄罗斯硅铁出口主要集中在东亚日韩等地， 日韩地区硅铁月需求量 5.5万吨左右，一半来自俄罗斯。 随着俄乌冲突升级， 判断这部分需求大部分转单至中国，将带来每月 4%左右需求增量。 3月我国硅铁出口 7.65万吨，环比增长 72.35%；出口均价 2161.09美元/吨，环比增长 12.5%，硅铁出口逻辑开始逐步兑现。 拟投建电冶化工产业园区产能臵换项目。 公司子公司电冶集团拟出资 25亿元以其全资孙公司西金矿冶现有的 48台硅铁矿热炉，总产能 61.5万吨/年，遵循上大压小原则，按 1.25:1的比例进行产能臵换：拟臵换为建设 10台45000KVA 硅铁矿热炉并配套 2*25MW 余热发电以及 2台 40500KVA 硅铁矿热炉，产能 46.12万吨/年，打造硅合金创新工厂项目。 电冶集团持股46%公司同源化工以现有的 6台密闭电石炉，年产能为 29.59万吨，计划通过技改升级为 2台 60000KVA 密闭电石炉，年产能为 23.21万吨。 盈利预测&投资建议 根据公司 22年一季度业绩，上调 22-23年营收 8%、 8%， 预计公司 22-24年归母净利润分别为 61.66亿元、 62.74亿元、 63.36亿元，对应 EPS 分别为 4.32元、 4.39元、 4.44元，对应 PE 分别为 7倍、 6倍、 6倍， 维持“买入”评级。 风险提示 硅铁去产能政策不达预期导致价格大幅波动；大股东质押率偏高。

事件： 公司发布 2021年报，公司年实现收入 365亿元，同比增长 58%； 实现归母净利润 61亿元，同比增长 299%；公司同时公告利润分配方案，每股派发现金红利 2元（含税）、以资本公积转增股本 0.4股。 点评： 强业绩、高分红，优质蓝筹。 公司 2021年归母净利润大增，已实现从2016-2021年连续增长， 6年 CAGR 高达 70%；并且是行业内少有的，2021Q4环比仍有增长的企业。 公司 2021年现金分红总额为 28.6亿元，分红比例高达 47%；以 2022年 4月 14日股价计算，股息率高达 6%。 公司自上市以来每年均分红，平均分红比例超过 20%。 硅铁业务尽显高弹性。 2021年公司硅铁业务收入同比增长 51%，毛利率同比增长 11pct，毛利增高达长 96%。公司作为全球最大硅铁供应商，具备 160万吨/年硅铁产能，在硅铁行业景气持续有望充分享受高弹性。 硅铁行业：硬缺口，持续看涨。 截至 2022年 4月 14日，硅铁期货价格恢复性上涨至 10456元/吨，较年初增长 26%；与此同时也伴随着库存的大幅下降， 2022年 3月末硅铁社会库存同比下滑 50%，我们认为其背后是行业供需在快速改善： 1）俄乌冲突导致过去一个月来全球硅铁供需缺口，进而拉动中国硅铁出口增长， 1-2月硅铁出口增长超过 100%； 2）需求端钢厂产量逐步复产， 基于全年钢产量平控，以及硅铁月产量回到 50万吨以上面临瓶颈，我们判断后续供需缺口依然明显甚至进一步扩大，硅铁价格将进一步走强。 投资产能置换项目。 公司拟以自有资金分别出资 25、 4.5亿元来投资建设硅铁合金创新项目、同源化工电石项目；本次置换为减量置换，置换后的硅铁矿热炉年产能为 46.12万吨、密闭电石炉年产能为 23.21万吨。 以上两项目预计 2023年底陆续建成投产。 我们认为以上两项目将有效提升公司的生产效率。 煤炭可自供，资源属性彰显。 公司于 2021年新增永煤矿业公司 25%股权，公司合计控制煤炭权益产能近 1100万吨，可基本实现煤炭自供。 在煤炭价格大概率维持高位的情况下将充分保障公司盈利能力。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2022-2024年收入为 450/490/460亿元，同比增速为 23%/9%/-6%； 考虑硅铁持续涨价，我们将 2022-2023年归母净利润从 68/60亿元上调至 90/100亿元， 即 2022-2024年归母净利润为 90/100/95亿元， 同比增速为 48%/11%/-5%；对应 PE 分别为5.2/4.7/4.9x。 考虑公司业绩大增，估值低高分红，故维持公司“买入”评级。 风险提示： 硅铁价格波动；成本波动；公司自身经营风险。

优质铁合金龙头。鄂尔多斯创立于1979年，是世界最大的硅铁产销商。1）铁合金业务：具备160万吨/年硅铁产能与40万吨/年硅锰合金产能，是国内最大的硅铁供应商；2020年公司硅铁产量为147万吨，硅锰合金产量为37万吨。2）PVC业务：公司PVC产能80万吨，规模不可小觑；3）羊绒业务：公司深耕羊绒产业四十年，是全球知名品牌。 硅铁行业：硬缺口，持续看涨。截至2022年4月2日，硅铁期现价格恢复性上涨至10000元/吨的较高水平；与此同时也伴随着库存的大幅下降，2022年3月末硅铁社会库存仅为4.3万吨，同比下滑50%，我们认为其背后是行业供需在快速改善：1）俄乌冲突导致过去一个月来全球硅铁供需缺口，进而拉动中国硅铁出口增长，1-2月硅铁出口增长超过100%；2）需求端钢厂产量逐步复产，2月份回到267万吨/日。基于全年钢产量平控，以及硅铁月产量回到50万吨以上面临瓶颈，我们判断后续供需缺口依然明显甚至进一步扩大，硅铁价格将进一步走强。 煤炭可自供，资源属性彰显。公司2020年原煤产量460万吨,储量约2亿吨。公司于2021年新增永煤矿业公司25%股权，经此收购公司合计控制煤炭权益产能近1100万吨，可基本实现煤炭自供。考虑煤炭价格大概率维持高位，公司可通过煤炭完全自供来降低燃料成本，或者有望通过外销自产高热值、购入低热值煤炭来提高盈利能力。 强业绩、高分红，优质蓝筹。公司业绩已经实现6年连续增长，归母净利润年复合增长率达到45%，其中2021年预计同比增长300%。自上市以来公司每年都会进行现金分红，累计分红金额38亿；分红比例和股息率较高，2020年分红比例70%左右，股息率4.58%，在板块中领先，公司高分红已经成为特色，具备持续性。 盈利预测与投资评级：考虑公司主营产品价格上行，我们预计公司2021-2023年收入为364/400/365亿元，同比增速为57%/10%/-9%；归母净利润为61/68/60亿元，同比增速为300%/11%/-11%；对应PE分别为7.0/6.3/7.1x。按业务板块，铁合金板块我们选取河钢资源、方大炭素，氯碱化工板块选取中泰化学、天原股份，服装板块选取同样属于服装驰名商标的海澜之家、太平鸟，得出2022-2023年PE均值为9.1/7.2x；公司估值低于可比公司，考虑公司电冶金板块和服装板块稳步发展，因此首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：硅铁价格波动；成本波动；公司自身经营风险。

事件公司3月4日晚发布2021年业绩快报，2021年预计实现营收364.11亿元，同比增长57.34%；实现归母净利润61.08亿元，同比增长299.73%；实现扣非归母净利润60.56亿元，同比增长316.04%；实现EPS为4.28元，同比增长300%。 评论评论受益产品价格上涨，受益产品价格上涨，Q4业绩业绩略超预期。21年Q1-Q3归母净利润37.12亿元，Q4归母净利润23.96亿元，环比增加11.86%。公司21年业绩主要受益于核心产品硅铁、PVC等价格同比大幅上涨，其中，21年硅铁（75硅，内蒙地区）均价9623元/吨，同比上涨67%；PVC均价9171元/吨，同比上涨38%。同时，公司收购联营企业永煤矿业25%股权后，投资收益增加，整体盈利能力增强。 关注俄罗斯硅铁转单带来的潜在需求边际增量。作为国际上硅铁最主要的出口国家之一，俄罗斯21年硅铁出口量56万吨左右，仅次于中国，紧随其后的是乌克兰，出口地集中在东亚日韩等地。根据mysteel统计，日韩地区硅铁月需求量5.5万吨左右，一半来自俄罗斯。随着俄乌冲突升级，判断这部分需求或转单至中国、马来西亚等地厂商，考虑马来地区产能规模不大，中国硅铁企业有望受益。考虑国内月均产量48-50万吨，或带来每月4%左右需求增量，影响较大。 硅铁涨价带来业绩弹性大。公司拥有硅铁年产能160万吨，硅铁产销占比30%，为全国第一。硅铁成本中电力成本占比超60%，拥有自备电厂成本优势突出。同时在钢材成本中占比较小，下游能够承受价格上涨。公司煤炭自供、和自备电厂所具有运行成本优势显著。硅铁产品经测算价格每上涨100元对应盈利1.06亿元，业绩弹性大。 盈利预测预测&投资建议根据21年业绩快报，略上调盈利预测，预计公司21-23年的归母净利润分别为61.07亿元、61.98亿元、62.95亿元，对应EPS分别为4.28元、4.34元、4.41元，对应PE分别为5倍、5倍、5倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示硅铁去产能政策不达预期导致价格大幅波动；大股东质押率偏高。

事件公司 1月 27日晚发布 2021年业绩预告，2021年预计实现归母净利润58.28亿元-63.28亿元，同比增长 279%-314%；实现扣非归母净利润 57.56亿元-62.56亿元，同比增长 294%-331%。 评论Q4业绩略超预期。21年 Q1-Q3归母净利润 37.12亿元，Q4归母净利润21.16亿元-26.16亿元，环比增加-1%-22%。受市场需求影响，公司煤炭、硅铁、PVC 等主要产品市场销售价格同比有较大涨幅，公司把握市场机遇，持续挖掘内部潜力，保障生产高效运行，使公司业绩大幅增长。 收购永煤矿业 25%股权，享投资收益。公司控股子公司电冶集团出资 29.87亿元收购投资控股集团持有内蒙古鄂尔多斯永煤矿业投资有限公司 15%的股权；出资 19.91亿元收购羊绒集团持有鄂尔多斯永煤矿业公司 10%的股权，收购完成后，鄂尔多斯永煤矿业公司的股权结构为电冶集团和永煤集团股份有限公司各占 50%。鄂尔多斯永煤矿业公司就该次转让已办理完工商变更等相关资产过户手续。 硅铁 PVC 小品种弹性大。20年 PVC 二期工程结束后，公司拥有 PVC 产能80万吨，电石产能 160万吨，烧碱产能 60万吨，氯碱化工产销规模全国第 四、内蒙第一。公司拥有硅铁年产能 160万吨，硅铁产销占比 30%，为全国第一；电力成本占硅铁生产成本 60%左右，公司煤炭自供、和自备电厂所具有运行成本优势显著。硅铁产品经测算价格每上涨 100元对应盈利 1.06亿元，业绩弹性大。 盈利预测&投资建议根据 21年业绩预告，公司受益硅铁和 PVC 涨价，分别上调 21-23年的归母净利润 72%、73%、75%至 58.58亿元、59.59亿元、60.45亿元，对应EPS 分别为 4.10元、4.17元、4.23元，对应 PE 分别为 5倍、5倍、5倍，维持“买入”评级。 风险提示硅铁去产能政策不达预期导致价格大幅波动；大股东质押率偏高。

事件公司8月30日发布2021半年报，上半年实现营业收入145.53亿元，同比增长45.24%，实现归母净利润15.7亿元，同比增长269.33%。 评论Q2业绩符合预期。公司Q2单季度实现归母净利润8.80亿元，同比增长183.29%，环比增长27.54%，业绩符合预期。上半年公司生产羊绒服装160.33万件；电力冶金化工板块共生产精煤75.43万吨；生产硅铁73.14万吨、硅锰13.3万吨；生产电石90.08万吨，烧碱33.27万吨，PVC50.49万吨，化肥28.8万吨，水泥33.52万吨，多晶硅5043.13吨。上半年平均毛利率33.18%，同比增加4.51pcts。 PVC 涨价助力公司业绩回升。2020年PVC 二期工程结束后，公司拥有PVC 产能80万吨，电石产能160万吨。由于下游需求提升，PVC 价格自2021年上半年震荡上行，8月底国内PVC 吨价在9000元向上区间波动。 内蒙宁夏地区“双控”导致电石原料紧缺。装臵停车致出口形势较好、国内秋季检修持续、社会库存去化良好、国外部分产能停产等原因维持PVC 价格易涨难跌。 碳中和背景下硅铁价格有望长期受益。内蒙地区铁合金通过电价调整等方式倒逼落后产能关停，当前包头、乌兰察布等已关停产能占全国月产量近8%，参考2017年宁夏关停产能占全国15%，价格3月内从6000涨至1.2万元/吨。预计2021年硅铁价格中枢将整体上移至7500-8000元/吨。若内蒙等地淘汰政策落地实施良好，有望持续推动硅铁价格。公司拥有硅铁年产能160万吨，硅铁产销占比30%，为全国第一；电力成本占硅铁生产成本60%左右，公司煤炭自供、和自备电厂所具有运行成本优势显著。硅铁产品经测算价格每上涨100元对应盈利1.06亿元，业绩弹性大。 盈利预测&投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为33.99亿元、34.40亿元、34.46亿元，实现EPS 分别为2.38元、2.41元、2.41元，对应PE 分别为8.37倍、8.27倍、8.26倍，维持“买入”评级。 风险提示硅铁去产能政策不达预期导致价格大幅波动；大股东质押率偏高。

投资要点:2019前三季度公司实现营业总收入166.15亿元,同比减少10.96%;实现归母净利润9.74亿元,同比增加84.12%,业绩超过我们预期。其中三季度单季实现营业总收入62.69亿元,同比减少20.19%,实现归母净利润3.80亿元,同比增加49.65%,环比增加12.67%。 铁合金三季度供需矛盾逐步显现。根据Mysteel 数据,三季度全国硅铁产量环比增长2.51%,同时下游钢铁钢材产量环比减少0.84%,硅铁的供需矛盾逐渐体现。以鄂尔多斯硅铁价格为例,7月份上涨后又有所回落,三季度均价同比下降9.60%,季度末较季度初价格下降3.33%。硅锰方面,三季度全国产量环比增长9.97%,产量增加下,硅锰价格在二季度上涨后从7月初开始回落,三季度内蒙地区硅锰均价同比下降12.54%,季度末较季度初价格下降6.82%。 少数股东权益减少,实际所得税率下降。三季度公司毛利率24.36%,同比下降1.22个百分点,环比下降2.13个百分点。公司归母净利润同比的提升一方面得益于公司一季度完成电力冶金14.06%股权收购,致使少数股东权益同比下降6700万元。另一方面,公司三季度单季实际所得税率9.24%,环比下降14.35个百分点,同比下降21.16个百分点,季度末较季度初价格下降3.33%。 钢铁采暖季限产或低于预期,四季度铁合金需求稳定。今年京津冀10月以来“26+2”城市中有21个城市PM2.5浓度低于去年同期且改善幅度较大,考虑到去年11月以后空气污染的高基数,今年各地完成污染物控制目标的压力可能大幅减小,这也可能造成采暖季限产执行力度放松,钢铁产量超预期,对于铁合金的需求保持稳定。羊绒服装板块逐步走强。随着品牌重塑与渠道升级,国内销售业务同时全面入驻各大线上平台。ERDOS、 鄂尔多斯 1980、BE、KIDS 的品牌重塑战略在渠道影响力方面十分有效。仅上半年, 各品牌新开渠道62家,翻新升级渠道40家。随着需求旺盛的四季度的到来,羊绒服装有望带来更高盈利。 上调盈利预测,维持“增持”评级。公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强。由于今年完成电力冶金14.06%股权收购,致使少数股东权益减少,以及实际所得税率下降,我们上调盈利预测。预计2019-2021归母净利润为14.87/14.96/15.17亿元(原为9.26/8.60/8.39亿元),对应EPS 1.09/1.10/1.12元,当前股价对应PE 7/7/7倍。维持“增持”评级。

投资要点:2019一季度公司实现营业收入52.68亿元,同比增长11.37%,环比下降9.44%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长2.06%,环比下降50.07%,符合我们预期,约合基本EPS0.21元。 硅铁:2019Q1内蒙古地区硅铁均价同比下跌28.17%,环比下跌12.57%。一季度全国硅铁产量同比减少1.42%,环比减少10.66%。全国产量减少主要由于价格的持续下跌叠加生产成本的提高,行业利润持续压缩,导致不少主动避风生产。硅锰:2019一季度内蒙古地区硅锰均价同比下跌8.26%,环比下跌11.25%。一季度全国硅锰产量同比提高21.84%,环比减少6.63%。虽然产量同比增多,但是同样由于盈利的回调,产量较2018四季度环比下降明显。1)公司毛利随行业下行。一季度公司实现毛利14.00亿,同比减少13.97%;整体毛利率26.57%,同比下滑7.83个百分点。整体盈利能力随行业下滑。2)四项费用率小幅下降,投资收益增加,羊绒服装带动净利润同比增加。公司四项费用率除研发费用率由于子公司电力冶金公司研发投入增加而增加外,其余均不同程度减少,四费率19.15%,较去年同期下降2.63个百分点。一季度公司实现投资收益同比增加5372万(+102%)。另外公司少数股东损益同比减少9515万(-52%),我们判断少数股东损益的减少是由于下属子公司电冶集团电力冶金化工板块盈利的减少,而公司总体净利润同比增长是来自于羊绒服装业务的增长。 二季度铁合金价格难有上涨趋势,羊绒服装业务传统淡季,公司业绩同比难有明显提高,环比季节性下滑。虽然一季度铁合金的产量由于盈利的回调环比减少,但仍然处于历史高位,而下游钢厂目前生产较为积极意味着需求尚可,整体上供需两旺。但由于合金的社会库存较大,仍需时间消化,价格较难有上涨趋势。截至四月底内蒙古的硅铁、硅锰均价较2018二季度均价同比下跌5.97%和2.99%,较2019年一季度均价环比增长2.52%和下降2.37%。另外二季度是公司羊绒服装业务的淡季,对于业绩贡献有限。预计二季度公司业绩同比难有明显提高,环比季节性下滑。 收购电力冶金公司股份,进一步增强“煤-电-硅铁合金”产业链。公司具备完整的“煤-电-硅铁合金”产业链,拥有煤矿和坑口自备电厂,生产电力几乎100%自给自足,电力成本占硅铁、硅锰、PVC生产成本约70%、20%、50%,因此合金涨价下,公司业绩弹性大。公司在4月1日完成收购公司控股股东内蒙古鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司持有的电力冶金14.06%的股权,从而进一步增强其冶金一体产业链。 上调盈利预测,维持“增持”评级。公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强。由于公司完成电力冶金14.06%的股权收购,我们上调盈利预测。预计2019-2021归母净利润为9.26/8.60/8.39亿元(原为7.83/7.23/7.05亿元),对应EPS0.68/0.63/0.62元,当前股价对应PE13/14/14倍。维持“增持”评级!

全年受益合金价格上涨,盈利改善明显,资产减值损失拖累净利润。2018年硅铁硅锰受环保限产常态化影响,合金价格涨幅明显,行业盈利能力回升,内蒙硅铁和硅锰全年均价同比上涨5.76%和18.17%。受益于此,公司全年生产硅铁161.65万吨、硅锰37.38万吨,同比分别增长7.05%,减少22.13%。公司硅铁业务毛利率22.88%,同比增长1.45个百分点,硅锰合金业务毛利率16.34%,同比上升9个百分点,助力公司全年业绩高增长。值得注意的是,由于存货跌价损失和固定资产减值损失的大幅增加,致使全年的资产减值损失达到6.12亿,同比增长73.48%,一定程度上拖累了净利润。四季度综合毛利上升,实际所得税减少。其中,公司四季度业绩同环比高增长,一方面是由于公司整体产品毛利率的提升,四季度公司综合毛利率36.91%,同比提高9个百分点,环比提高11个百分点;另一方面公司四季度所得税率13.80%,同比下降9个百分点,环比下降17个百分点。资产负债率,财务费用率创近年来最低。公司年末资产负债率67.96%,较去年同期下降2.02个点,是2011年以来的最好水平,主要是由于货币资金同比增加98.26%所致。公司全年财务费用率6.07%,同样创近年来最好水平,短期借款和长期借款同比下降4.1%和13.75%。 预计硅铁硅锰2019价格或有所回调。供给方面,2018年下半年以及2019年宁夏,陕西,新疆等区域会有较多新增产能投产。根据Mysteel数据,2018年全国硅铁产量535万吨,同比增加20.95%,其中,下半年开始产量逐月增多。2019年1-2月硅铁产量同比增长11.93%。同样硅锰产量也从2018年中开始增长,全年同比增长14.88%,2019年1-2月同比增长8.39%。需求方面,当前钢铁行业虽然盈利回调,但生产意愿不减,20191-2月全国生铁、粗钢和钢材累计产量分别为12659万吨、14958万吨和17146万吨,分别同比增长9.8%、9.2%和10.7%。总体来说,2019年随着环保限产的边际减弱以及新增产能的投产,合金的供给将有增长,但需求端钢铁的需求也有增加,预计2019年硅铁硅锰仍是供需两旺,合金的价格或会随着钢铁行业盈利的回调而有所回调。 拟收购电力冶金公司股份,进一步增强“煤-电-硅铁合金”产业链。公司具备完整的“煤-电-硅铁合金”产业链,拥有煤矿和坑口自备电厂,生产电力几乎100%自给自足,电力成本占硅铁、硅锰、PVC生产成本约70%、20%、50%,因此合金涨价下,公司业绩弹性大。公司当前持有蒙古鄂尔多斯电力冶金集团股份有限公司63.91%的股权,公司计划拟以发行股份的方式收购公司控股股东内蒙古鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司持有的电力冶金14.06%的股权,从而进一步增强其冶金一体产业链。 下调盈利预测,下调至“增持”评级。公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强。预计硅铁硅锰价格将随钢铁行业盈利回调而回调。下调2019-2020归母净利润7.83/7.23亿元,(原为14.17/18.54亿元),新增2021年归母净利润预测为7.05亿元,对应EPS0.76/0.70/0.68元,当前股价对应PE11.8/12.8/13.1倍。下调至“增持”评级!

投资要点:公司发布2018三季报:2018前三季度公司实现营业收入180.41亿元,同比增长17.42%;实现归母净利润4.98亿元,同比增长37.44%,约合EPS 0.48元,业绩符合我们预期,其中2018年三季度单季实现营业总收入75.92亿元,同比增长34.81%,环比增长32.76%;实现归母净利润2.19亿元,同比增长13.24%,环比增长209.69%。 受益合金价格环比上升,盈利改善明显。三季度全国硅锰产量228万,环比二季度增加24.63%,其中9月单月的产量创2015年以来新高,主要由于内蒙古、宁夏、广西、贵州及重庆地区产能利用率的增加。同时,今年6月后,硅锰下游粗钢总产量高位,带动硅锰需求,加之锰矿成本支撑,供需两旺下硅锰价格迎来一波上涨。以内蒙硅锰FeMn65Si17为例,Q3均价8592元,同比增长19.57%,环比增长11.32%。硅铁方面,三季度供给环比增加11.46%,下游同样受益于钢材总产量的增加,价格环比提升。以内蒙古硅铁:FeSi75-A 为例,Q3均价6783元,同比下降4.98%,环比增长5.18%。受益合金价格环比上升,公司盈利改善明显。资产减值损失拖累业绩。公司期间费用一直较为稳定。三季度主要由于子公司电力冶金公司计提固定资产减值准备,资产减值损失达到3.39亿元,拖累公司业绩。 环保限制同比下降,钢铁产量提升改善铁合金四季度供需结构。由于今年四季度采暖季强制限产比例取消,改由各地制定差异化方案。邯郸和唐山对于钢铁行业的限产比例均低于去年同期,汾渭平原的限产方案也低于预期。另一方面,高盈利刺激非限产区产能利用率提高,加上全国范围内废钢的使用量增加,使得铁钢比下降,从而使得国内钢铁产量增加。 根据我们的测算,在考虑京津冀地区和汾渭平原的限产后,全国2018-2019采暖季日均粗钢产量同比上升5%。需求良好之下预计四季度硅铁硅锰价格仍有支撑。另外,由于螺纹钢新国标影响,预计每个月新增硅锰需求将在4万吨以上,硅锰供需结构进一步改善。 拟收购电力冶金公司股份,进一步增强“煤-电-硅铁合金”产业链。公司具备完整的“煤-电-硅铁合金”产业链,拥有煤矿和坑口自备电厂,生产电力几乎100%自给自足,电力成本占硅铁、硅锰、PVC 生产成本约70%、20%、50%,因此合金涨价下,公司业绩弹性大。 公司当前持有蒙古鄂尔多斯电力冶金集团股份有限公司63.91%的股权,公司计划拟以发行股份的方式收购公司控股股东内蒙古鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司持有的电力冶金14.06%的股权,从而进一步增强其冶金一体产业链。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强,将充分受益于环保背景下行业集中度提高带来的盈利改善。维持盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润8.63/14.17/18.54亿元,对应EPS 0.84/1.37/1.80元,当前股价对应PE 9.5/5.8/4.4倍。维持“买入”评级!

投资要点:公司发布2018半年报:2018上半年公司实现营业收入104.49亿元,同比增长7.36%; 实现归母净利润2.79亿元,同比增长65.22%,约合EPS 0.27元,业绩低于我们预期,其中2018年二季度单季实现营业总收入57.19亿元,同比增长10.03%,环比增长20.90%;实现归母净利润0.71亿元,同比增长22.13%,环比减少65.96%。 受益上半年合金价格高位回落,均价仍同比上升,公司利润增幅明显。1月份宁夏地区环保检查后复产,全国硅铁的产量也从1月的39万吨上升至2月的42万吨,此后一直保持高位。供给恢复叠加下游钢企招标需求一般,硅铁价格大幅下跌,价格在4月中旬触底后逐渐稳定。以鄂尔多斯硅铁FeSi75-B 价格为例,上半年均价同比上涨32.55%。相较于硅铁,硅锰价格在上半年总体相对平稳,以内蒙硅锰FeMn65Si17为例,上半年价格同比上涨19.60%。公司上半年生产硅铁 78.65万吨、硅锰 18.63万吨,分别较去年同期增长4.5%和下降34.10%,受益合金价格同比上升,公司盈利改善明显。 螺纹钢新国标催生硅锰需求。“穿水工艺”和添加锰钒合金是两种提高钢筋强度的方法。 2018年2月6日《钢筋混凝土用钢第2部分:热轧带肋钢筋》发布,其中新增了金相组织检验规定、宏观金相、截面维氏硬度、微观组织及检验方法,旨在防止穿水钢筋冒充热轧钢筋在市场进行流通。这一新国标的实施时间为2018年11月1日。这必然带来锰钒合金需求额增加。据SMM 数据,目前约有50%以上的钢厂仍在使用穿水工艺,随着螺纹新标实施时间的临近,钢厂陆续开始试轧新标产品,预计每个月新增硅锰需求将在4万吨以上,占目2017年月均产量的6.13%。鄂尔多斯作为A 股唯一具备成熟硅锰产销链条的上市公司,有一定的稀缺性,在硅锰价格上涨时有望充分受益。 完整产业链+循环经济模式,公司业绩弹性大。公司具备完整的“煤-电-硅铁合金”产业链,拥有煤矿和坑口自备电厂,生产电力几乎100%自给自足,电力成本占硅铁、硅锰、PVC 生产成本约70%、20%、50%,因此硅铁涨价下,公司业绩弹性大。公司的“煤-电-氯碱化工”循环经济产业链以资源的高效利用和循环利用为核心,将当地的资源优势有效地转化为成本优势和竞争优势,符合可持续发展理念的经济增长模式,具有较强的抵御风险能力和较明显的成本优势,有利于充分发挥协同效应,提升整体竞争能力。 下调盈利预测,维持“买入”评级。环保政策趋严,电力冶金相关行业龙头企业集中度有望提高,公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强,将充分受益于行业集中度提高带来的盈利改善。由于上半年宁夏地区复产带来硅铁价格大幅回调,我们下调盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润8.63/14.17/18.54亿元(原2018/2019为14.74/19.14亿元),对应EPS 0.84/1.37/1.80元,当前股价对应PE 10/6/5倍。维持“买入”评级!

环保趋严、产区集中,硅铁价格仍将强势。2018年硅铁下游炼钢需求量稳中偏紧,制镁需求量较为稳定,出口量大增,总量稳中有增;但环保政策趋严、环保督查频繁、产区集中使得供给的不确定性较大,我们预计硅铁价格仍将保持强势。 需求旺盛、锰价高位,共同支撑硅锰价格。特钢行业维持高景气度,硅锰下游需求量稳中有升,此外锰矿价格持续高位,对硅锰价格形成支撑。 全球硅铁合金龙头再起航。鄂尔多斯是全球最大的硅铁合金生产和销售企业,借助一体化全产业链,成本竞争优势明显,硅锰、硅铁产量逐年提升。羊绒服装及化工板块业绩也在持续改善,处于良性发展通道。公司各项业务经营状况良好,大股东连续增持公司股份,增强了对上市公司的控制力。 盈利预测与投资评级:我们预计,鄂尔多斯18-20年摊薄EPS分别为0.72元、0.76元和0.78元。考虑到铁合金价格持续高位,公司羊绒服装的全产业链竞争力优势以及品牌重塑战略成效显著,我们给予公司电力冶金化工板块2018年13倍PE,给予羊绒服装板块1.3倍PS,则2018年公司每股价值为10.87元。首次覆盖,给予“增持”评级。 股价催化剂:硅铁、硅锰主要产区环保督查趋严;下游需求超预期;产品价格大幅增长;市场占有率扩大等。 风险因素:宏观经济风险;政策风险;原材料价格上涨风险;安全生产风险;行业竞争加剧风险;产品出口不及预期风险;偿债风险。

一家企业,一座城市的名片。公司成立于1979年,前身为伊克昭盟羊绒衫厂,经过30多年的发展,已由一家羊绒制品加工企业发展成为涵盖羊绒服装、资源矿产开发和能源综合利用等多元化经营的综合产业集团。公司是世界上产业链最完善、工艺技术水平最先进的羊绒纺织产业领军企业,同时打造了国内乃至全球领先的循环经济工业园区,是世界最大的铁合金生产商,产品涵盖原煤、精煤、火力发电、硅铁、硅锰、电石、PVC、尿素等。 下游钢铁复苏硅铁供应紧张,盈利持续改善可期。硅铁是公司收入体量最大的单一产品,占总收入40%。硅铁生产70%以上的成本是电力,公司拥有煤矿和自备电厂,生产所需的电力几乎100%自给自足,在行业内有极为显著的成本优势!今年以来,基建和市政投资复苏拉动钢材需求,钢厂开工率回升对硅铁的需求也同样复苏,硅铁价格触底回升。由于生产成本降幅不大,当前硅铁价格行业平均仅能盈亏平衡,企业复产动力不足,叠加中央环保督察组的持续影响,产量恢复进度有限,供应紧张。随着9月钢厂招标采购陆续开始,硅铁价格有望持续上涨,公司盈利持续改善可期。 受益长协低价锰矿,硅锰涨价利润弹性巨大。硅锰和硅铁一样都是炼钢流程中常用的脱氧剂,钢厂开工率提高同时也拉动了硅锰需求。硅锰60%成本为原材料,主要是锰矿和富锰渣,其次是电力占30%。7月14日中央环保督察组进驻硅锰主产地内蒙和宁夏,导致硅锰产量大幅下降,供应紧张,硅锰价格半个月涨幅50%。由于同期进口锰矿价格同样大幅上涨,并且近日澳洲、南非矿山相继大幅上调9月锰矿报价,锰矿成本高企打压中小生产商复产动力。公司是国内最大的硅锰生产企业,主要以长协价与矿山直接采购锰矿,今年锰矿成本仅为3美元/吨度出头,而目前国内港口现货锰矿价格在6美元/吨度以上,公司成本比其他企业至少低30%!我们认为锰矿涨价对硅锰形成有力支撑,硅锰价格易涨难跌,公司将充分受益低价锰矿库存,利润弹性巨大! PVC供需结构改善,定增29亿加码羊绒服饰。PVC行业产能淘汰加速,14-15年已停产和淘汰241万吨,新增产能投产量大幅减少,行业供需结构好转。PVC广泛用于水管、门窗、家具、装修等地产后市场,随地产投资和新开工复苏需求将转好,公司“煤—电—电石—PVC”一体化优势明显,产品目前供不应求。7月14日公司公告定增预案,融资29亿加码羊绒服饰,有望增强公司服装领域核心竞争力。 盈利预测与估值。下游需求好转拉动铁合金、PVC等产品价格,公司“一体化”战略在原材料储备、电力成本方面优势极强,将充分受益于产品价格上涨。我们预计公司16-18年EPS0.46、0.60、0.71元,对应PE分别为20、15、13倍,首次覆盖给予“买入”评级。

公司发布2017三季报:2017前三季度公司实现营业收入153.65亿元,同比增长36.19%;实现归母净利润3.62亿元,同比增长93.61%(数据经过追溯调整),约合EPS0.35元,业绩符合我们预期,其中2017年三季度单季实现营业收入56.32亿元,同比增长40.25%,环比增长8.36%;实现归母净利润1.94亿元,同比增长157.39%,环比增长234.00%。 硅铁价格七八月大涨后于九月回落。供给端,七八月份硅铁上游原材料兰炭、硅石的供应不足导致硅铁现货紧张,而西北各地趋严的环保政策更是加剧了现货的紧张,其中甘肃产量不足,青海受环保影响,内蒙地区受大庆和自身检修的影响。需求端,由于下游钢材价格走强,钢企高利润下产量攀升,三季度粗钢产量较去年同期上涨8.3%,另外硅铁出口的小幅上升也进一步增加的硅铁的需求。良好的供需格局支撑了硅铁价格七八月份的大涨。临近8月末,硅铁产量开始回升,随着市场缺口逐渐被填补,硅铁价格触顶回落。总体上,三季度内蒙古鄂尔多斯硅铁FeSi75-B市场均价为6938元,较去年同期增长50.70%,较二季度环比上涨25.21%。 硅铁涨价下,公司业绩弹性大。公司具备完整的“煤-电-硅铁合金”、“煤-电-氯碱化工”循环经济产业链,拥有煤矿和坑口自备电厂,生产电力几乎100%自给自足,电力成本占硅铁、硅锰、PVC生产成本约70%、20%、50%,因此硅铁涨价下,公司业绩弹性大。参考去年数据,我们假设今年全年公司硅铁销量为160万吨,在营业成本不变的情况下,测算得到,硅铁价格每上升100元/吨,公司硅铁年化总毛利上升1.6亿元,扣除三费、25%所得税和40%少数股东损益等,公司年化净利润上升5800万元。三季度公司销售毛利率27.81%,较二季度上升2.59个百分点,反映了公司充分受益硅铁涨价。 四季度钢厂采暖季限产,需求减弱或压制铁合金价格。进入十月份以来硅铁价格总体稳定,但后续北方钢厂将进入采暖季限产,根据我们测算,今年全国采暖季日均粗钢产量为212万吨,较今年9月日均产量下降11.37%,目前已有部分地区提前进入限产。下游需求一旦减弱,铁合金价格较难上行。 维持盈利预测,维持“买入”评级。环保政策趋严,电力冶金相关行业龙头企业集中度有望提高,公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强,将充分受益于行业集中度提高带来的盈利改善。我们维持17-19年EPS0.90、1.43、1.86元,目前股价对应PE分别为15、9、7倍,维持“买入”评级。

公司公布2017半年度报告:上半年实现营业收入97.33亿元,同比增长33.95%,实现归母净利润1.69亿元,同比增长50.75%。 电力冶金板块是上半年收入和业绩增长的主力。根据亚洲金属网数据,今年上半年,72硅铁和75硅铁的平均价格都较去年同期的平均价格增长了1000元/吨左右,分别同比增长24.70%和22.83%,硅锰6517和硅锰6014价格也分别较去年同期有35%和28%的增长。公司上半年生产硅铁75.26万吨,硅锰28.27万吨,较去年同期也分别有10.68%和13.08%的增长。量价齐增,公司铁合金业务的收入较去年同期实现显著的增长。此外,氯碱化工链条上的PVC电石在上半年的价格也较去年同期增长明显,因此,公司电力冶金板块成为上半年收入增长的主力。 7月中旬开始硅铁价格加速上涨,Q3业绩值得期待。7月中下旬开始,受环保核查影响,硅铁供需紧张,价格加速上涨,短短1个月,价格涨幅达到60%左右。根据我们的测算,硅铁价格上涨1000元,有望增厚公司业绩6个亿,这部分价格大涨带来的利润提升有望在公司三季报中体现。 羊绒服装:着力进行渠道拓展。公司在羊绒服装板块的品牌矩阵已经搭建成型,今年以来,针对不同的定位,持续推进从品牌推广到视觉形象VI和门店形象SI、再到产品、渠道和经销商管理,经营业绩有望持续向好。 预计公司2017-2019年归母净利润为11.32亿元、17.82亿元和18.91亿元,对应目前PE分别为17倍、10.8倍和10.2倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:硅铁、硅锰价格下滑;下游需求不及预期。