中报概况:2011年上半年,公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润572.26、15.98、12.38百万元,同比分别增长15.35%、116.55%、-9.81%。实现每股收益0.04元。 今年净利润源自主业增长,去年同期净利润主要来自政府补贴。2011年上半年公司净利润同比下降9.81%。主要是由于去年同期净利润中有近1000万元的政府补贴,占净利润的比例超过50%,而今年净利润基本全部来自主业贡献。扣除非经常性损益后,2011年上半年净利润同比增长126.6%。在上半年缝纫机需求强劲的背景下,公司业绩大幅提高。 加大研发见成效,盈利能力大幅提升。2011年上半年,工业缝纫机销量为23.78万架,同比下降5.28%,但收入取得15.35%的增长;综合毛利率为18.75%,同比提高3个百分点。高端产品占比提高是收入和盈利能力大幅提升的主要原因。公司为了应对市场竞争,加快调整产品策略、转型升级的步伐。公司在德国成立了欧洲技术研发中心,从事新产品的研发和试制,对提高公司盈利能力起到了重要推动作用。 海外市场需求继续恢复。2011年上半年,公司海外市场实现销售收入1.7亿元,同比提高22.94%,基本恢复到2008年之前的水平。发展中国家的需求是拉动海外市场恢复的主要驱动力。 盈利预测与投资建议:预计公司11-13年EPS为0.09、0.11、0.13元,按照2011年8月19日收盘价6.54元计算,对应2011年PE为73倍,估值水平较高。考虑公司后续可能进行的收购及不断进行的产品结构的调整。维持“谨慎增持”评级;鉴于目前缝纫机需求趋于平稳,目标价调整为8元。

评论: 总体状况:2010年,下游纺织服装行业需求强劲回升,缝纫设备需求旺盛。2010年缝纫机行业418家公司,实现营业收入296.17亿元,同比增长48.02%;实现利润总额15.90亿元,同比增长147.49%。作为国内缝纫机行业的龙头企业,公司经营状况明显恢复。2010年,公司销量达到了46.94万台;实现营业收入9.97亿元,同比增长101.29%;净利润2349.7万元,同比增长124.01%。2011年,预计市场需求将保持旺盛,增速会趋于平稳。公司预计2011年全年收入将增长30%。 制定新目标,进入发展的新阶段。2011年,公司制定了新的发展目标“在不断进行技术创新和精耕市场的基础上,进一步推动工业缝纫机产业规模化、国际化和多元化进程,完成战略规划阶段性目标,使公司发展步入新的阶段。”在十二五期间,公司面临工业缝纫机产业发展的新机遇。下游服装产业的转型升级、梯度性转移、人工成本上升会加速缝纫机行业的技术创新及更新换代。由于行业竞争日渐激烈,一些技术领先的老牌缝制设备企业经营亏损,使行业面临着整合重组的机会。从公司“规模化、国际化、多元化”的新目标我们可以期待公司下一步的发展方向。 2011年3月17日,公司公告拟以非公开发行股票和现金购买相结合方式收购相关资产事宜,但由于项目涉及面广、工作量大,各方未能在停牌期内完成相关预案,于2011年3月24日恢复交易。虽然此次收购事项没有取得实质性进展,但是我们可以预期公司已经开始筹划新一轮的发展。 重视零配件体系建设、推进多元化发展。随着工业缝纫机行业的发展变化以及各企业的成长,对产业链上的资源争夺日趋激烈。上游配套成为各企业资源争夺的重点。零配件企业主要是一些中小企业。2010年,很多零配件企业由于资金链断裂而倒闭,造成了供给严重不足。2011年1季度以来,紧缺现象较2010年下半年有所好转。 2010年11月,公司出资成立了西安标准精密制造有限公司。该公司主要从事工业缝纫机零部件、机械设备零部件的开发等业务,完善了公司的零部件业务体系,延长了产业链,有助于推进公司多元化的发展。 加强高端产品研发、提高竞争力。目前全球缝纫机行业排在前2位的是重机和兄弟,其在高端产品方面的竞争优势较为明显。从行业发展来看,智能化、高速化是缝纫机发展的主要趋势。2009年5月,公司在德国成立了欧洲技术研发中心,从事新产品的研发和试制。该中心人员大多来自于曾经全球最大的缝纫机制造企业德国百福。虽然百福在金融危机中倒闭,但设计人员具备丰富的经验。从目前的情况来看,设计中心的建设对公司完善产品设计水平,加速产品的升级换代方面达到了预期效果。 2011年5月23日,在“2011年法兰克福国际纺织品及柔性材料缝制加工展览会(Texprocess2011)”主办方举办的“技术创新优秀奖”评选中,公司X-FEED和VETRON两项新技术,获得“Texprocess2011技术创新优秀奖”,成为八个获奖项目中,唯一一个有两项新技术获奖的企业。 盈利预测及投资建议:预计公司2011-2013年EPS为0.09、0.19、0.31元,按照2011年5月27日收盘价7.8元计算,对应2011年PE为88倍,估值水平较高。考虑到缝纫机行业处于景气上升周期,公司后续可能进行的收购及不断进行的产品结构的调整,给予公司“谨慎增持”评级,目标价9元。