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平高电气 电力设备行业 2017-08-18 11.98 -- -- 12.29 2.59%
12.29 2.59% -- 详细
上半年收入符合预期,毛利率下滑等因素导致盈利下降 公司2017上半年综合毛利率为21.3%,同比下降10.25个百分点,这是导致中报盈利下降的主要因素。我们推测,主要原因为:1)市场环境与公司业务结构发生变化;2)部分子公司(如天津平高)的材料成本出现上涨。公司上半年期间费用率为10.03%,同比减少1.76个百分点,有一定改善。 于电网市场维持竞争优势,积极拓展运维与海外业务 在国内电网市场,公司维持较强的竞争优势。比如,据公司官方网站披露,公司近期中标“苏通GIL工程”,金额8.6亿元,排名第一。该项目为全球第一个即将应用的特高压GIL(气体绝缘输电线路)工程,也是目前世界上电压等级最高、输送容量最大、单项长度最长、技术水平最高的综合管廊工程,建成后将形成贯穿苏皖浙沪的华东特高压交流双环网。 在运维业务板块,公司上半年通过“一省一情一策”运维检修销售模式,签订了陕西框架合作协议、山东特高压精益运检框架协议、山西超特高压检修协议等项目协议,业务发展稳步推进。 在海外市场,据公司官网披露,公司已将765kV、420kV等不同电压等级的产品打入印度市场,成为我国首个将超高压开关设备以EPC方式推向国际市场的设备厂商,并被印度国家电网公司评为“2017年度GIS设备优秀运行业绩供应商”。目前公司业绩已遍及超过40个国家地区,建立了完整的海外营销网络,基于特高压技术优势,海外业务有望成为公司未来重要的业绩增长点。 盈利预测与投资建议 我们适度下调盈利预测,预计2017~2019年公司将实现EPS0.61元、0.80元、0.97元,对应19.3倍、14.8倍、12.2倍P/E,相应调整评级至“增持”。 风险提示 特高压建设放缓;成本费用管控或低预期;海外业务推进或低预期。
平高电气 电力设备行业 2017-08-15 12.08 16.74 38.58% 12.10 0.17%
12.29 1.74% -- 详细
2017 年上半年公司营收同比增17.67%,归母净利润同比下降35.33%。2017年上半年,公司实现营收41.13 亿元,同比增长17.67%;归母净利润3.50亿元,同比下降35.33%;实现每股收益0.26 元。 上游原材料涨价&产品价格承压致毛利率下滑。2017 年H1,销售综合毛利率21.3%,较去年同期的31.56%下滑近10 个百分点。主要源于:1)2017年上半年产品主要原材料铜、钢材等涨幅明显;2)特高压GIS 产品价格较去年同期有一定下降。 特高压:在手订单情况良好,产品价格承压。订单方面,从公司2015-2016年中标及收入确认情况来看,我们预计从去年结转的特高压GIS 订单在40-50个左右,预计大多将在今年确认收入。2017 年7 月,公司公告中标国网淮南~南京~上海1000KV 交流特高压输变电工程苏通GIL 综合管廊工程,中标金额8.61 亿元;从国网招标规划来看,预计今年下半年仍将有“一交一直”进行招标。产品价格层面,GIS 价格略有下降,目前价格大致在8000 万元/间隔。公司也会通过小型化、工艺设计等层面进行成本管控。 运维检修业务表现优异,国际工程业务有望随“一带一路”推进。公司2014年提出运维大检修概念,目前业务基本打开,2017 年上半年预计收入体量在4 亿左右,公司“一省一情一策”差异化营销效果显著,签订陕西框架合作协议、山东特高压精益运检框架协议、山西特高压检修协议、南网框架协议、浙江代维精品化隔离开关改造等。国际工程方面,上半年平高国际工程实现净利润386 万元,公司产品在波兰、伊朗、印度、巴基斯坦等地开拓比较好,我们预计,“一带一路”政策导向及公司业务的快速拓展下,未来国际工程业务将带来亮眼表现。 原材料上涨&折旧等拖累中低压产品业绩,下半年有望好转。2017 年H1,天津平高营收2.3 亿元,净利润-5813 万元,同比减少2276 万元,源于原材料成本上涨、折旧等成本增加;上海天灵净利润11.82 万元;平高威海净利润614 万元;平高通用净利润-3268 万元。2017 年上半年公司在中低压领域中标情况较好,新增订单超过10 亿元,有望推动下半年中低压产品业绩好转。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年归母净利润分别达到12.64、14.17、16.16 亿元,同比增长3.64%、12.05%、14.04%,每股收益分别达到0.93 元、1.04 元、1.19 元。给予2017 年18X,对应价格16.74 元/股,维持“买入”投资评级。 不确定因素。特高压建设不达预期。
平高电气 电力设备行业 2017-08-15 12.08 -- -- 12.10 0.17%
12.29 1.74% -- 详细
一、事件概述。 公司发布2017年半年报,上半年营业收入41.13亿元,同比增加17.67%;归属于上市公司股东扣非净利润3.47亿元,同比减少33.54%。 二、分析与判断营业收入稳定增长,原材料成本上升致毛利率下降。 报告期,公司收入规模稳定增长,实现营业收入41.13亿元,同比增加17.67%。公司已形成了高压板块、配电网板块、运维检修板块和国外工程总承包板块协同发展的产业布局,未来有望保持稳定增长趋势。上游原材料价格上涨导致毛利率由去年同期的31.56%下降到21.30%,致使归母扣非净利润同比减少33.54%。我们认为,一方面,原材料价格下半年或将趋于平稳;另一方面,下半年特高压工程进入集中交付期,产品结构变化有望促进毛利率环比改善。 中标特高压GIL综合管廊项目,产品研发取得突破。 近期,在“国家电网公司2017年淮南~南京~上海1000kV交流特高压输变电工程苏通GIL综合管廊工程设备招标”中,公司中标金额约8.61亿元。公司产品中标世界上电压等级最高、输送容量最大、技术水平最高的超长距离GIL工程,体现了公司科技创新及产品研发能力。近期,平高集团参与研制的±500千伏高压直流断路器、±500千伏柔性直流换流阀通过国家级鉴定,分别获评国际领先、国际先进;±200千伏直流断路器通过型式试验。在柔直工程快速推进的背景下,直流新产品或将支撑公司业绩呈长期增长趋势。 国网第二批充电桩招标启动,充电桩产品有望成为业绩增长点。 近期,国家电网发布今年第二批充电桩招标公告,招标总计27包(直流25包、交流2包),招标数量为直流6948台,交流2841台,招标规模大幅扩大。2017年,国家能源局计划建成充电桩80万个,国家电网公司计划建桩2.9万个,同比大幅提高。公司充电桩产品已经具备国网集采中标经验,随着生产线的逐步投产及新能源汽车充电网络的不断建设,充电桩业务有望成为公司新的业绩增长点。 三、盈利预测与投资建议。 短期看好公司特高压、配网及充电桩业务的增长,长期看好公司国际业务、直流业务及庞大存量电网设备运维的市场空间。预计公司17-19年EPS分别为1.091.29和1.52元,对应PE分别为12X、10X和9X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 特高压工程进展不达预期;充电桩业务发展缓慢;新产品市场开拓不达预期
平高电气 电力设备行业 2017-08-15 12.08 -- -- 12.10 0.17%
12.29 1.74% -- 详细
8月10日晚公司发布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业收入41.13亿元,同比增长17.67%(调整后);归属于上市公司的净利润3.50亿元,同比下滑35.33%(调整后),业绩增速低于申万宏源预期40%,主要原因是高毛利产品交付减少以及原材料成本上升,导致综合毛利率大幅下滑。 投资要点: 收入增长保持稳健,但两大因素导致毛利率下滑。报告期内,公司实现销售收入41.13亿元,同比增长17.67%,收入增速符合预期;综合毛利率21.30%,相比去年同期37.01%水平大幅下降,我们认为主要原因是高毛利产品交付数量同比下滑(如特高压GIS);同时我们注意到,低毛利产品的毛利率也出现下滑,我们认为主要原因是原材料成本上升。以天津平高智能为例,报告期内实现营业收入2.28亿元,同比增加1.41亿元,而净利润同比减少2276万元,亏损扩大。 ROE大幅下降,费用控制成效显著。公司2017年半年报ROE3.98%,同比下降4.63个百分点,体现为净利润率下滑。上半年公司销售费用率3.65%,同比去年小幅上升0.53个百分点,体现为市场推广力度加大;管理费用率5.72%,同比降低0.77个百分点,费用控制成效显著。报告期内,公司持续加强应收账款、税收管理及预算管控,提升资金使用效率,促进增收节支。我们认为下半年毛利率大概率向上修复,ROE有望回升。 GIL管廊新产品市场空间可观。7月5日,公司公告中标“国网2017年淮南-南京-上海1000kV交流特高输变电工程苏通GIL综合管廊工程设备招标”,共计金额8.61亿。特高压管廊采用金属导电杆输电,将导电设备密闭在压力气体绝缘的接地金属外壳中,拥有传输量大、可靠性高、节省占地等优点,目前武汉、青岛等地已开始评估市内综合管廊的试点建设,未来产品推广后市场空间在千亿级别。 下调盈利预测,下调至“增持”评级:我们认为报告期内公司业绩下滑超出预期,尽管费用管控卓越,但毛利率的大幅下滑不可忽视。我们下调盈利预测,预计17-19年分别实现归属于上市公司股东的净利润为12.79亿、13.96亿、16.01亿(下调前分别为15.1亿、16.7亿、18.5亿),对应EPS分别为0.94、1.03、1.18元/股(下调前分别为1.11、1.23、1.36元/股),目前股价对应PE分别为14倍、13倍、11倍,同时基于审慎投资原则我们下调评级至“增持”。
平高电气 电力设备行业 2017-08-14 12.56 16.00 32.45% 12.10 -3.66%
12.29 -2.15% -- 详细
支撑评级的要点 中报盈利下滑35.33%略低于预期:公司2017年上半年实现营业收入41.13亿元,同增17.67%;实现归母净利润3.50亿元,同减35.33%,对应每股收益为0.26元。其中2季度实现营收26.40亿元,同增12.14%,环增79.10%;实现归母净利润2.48亿元,同减43.51%,环比增长140.78%,对应每股收益为0.18元。 毛利率持续承压,费控表现良好:由于毛利率相对较低的配网等新业务去年下半年并表以及原材料价格上涨等原因,公司17年上半年毛利率同比下滑10.26个百分点至21.30%,相比1季度降低1.40个百分点,保持了2017年以来的较低水平。公司上半年期间费用率为10.03%,同比降低1.76个百分点,相比1季度降低3.03个百分点,费控表现良好。 原材料涨价及回款减少拖累现金流:出于金属原材料涨价等原因,公司上半年购买商品、接受劳务支付的现金总额为30.00亿元,同比增长4.58亿元,加之销售回款减少6.66亿元等因素,公司上半年经营性现金流净流出量由去年同期的2.41亿元扩大至15.12亿元。n特高压订单仍为业绩支撑:根据此前中标情况,我们预计公司特高压GIS产品年内将有约35个间隔交货,同比增长13%。另外新产品特高压GIL(单间隔价格约为4亿元)此前中标国网项目,有望打开新的增长空间。 评级面临的主要风险 特高压审批及招标慢于预期,中低压及国际业务板块增长低于预期。 估值 在当前股本下,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.92、1.04、1.15元,维持谨慎买入评级,目标价16.00元,对应于18年15倍市盈率。
杨藻 5
平高电气 电力设备行业 2017-07-10 13.79 40.00 231.13% 14.56 5.58%
14.56 5.58% -- 详细
事件:中标苏通GIL 综合管廊工程及国网第二次变电站设备整站招标。 7 月5 日,公司公告中标“国网2017 年淮南-南京-上海1000kV 交流特高压输变电工程苏通GIL 综合管廊工程设备招标”,共计金额8.61 亿;以及国网第二次变电站设备整站招标,金额共计0.59 亿;合计11.91 亿,占公司2016 年收入88.7 亿的13%。 GIL 管廊设备中标,特高压新产品打开市场。 GIL 是采用金属导电杆输电,并将导电设备密闭在压力气体绝缘的接地金属外壳中。GIL 传输容量大、损耗小、不受环境影响、运行可靠性高、节省占地,适合在架空输电或电缆送电受限情况下作为补充输电的技术使用。 公司在特高压GIS 领域占据寡头地位,同时公司也深耕特高压应用新产品研发应用,在GIL、柔直特高压等方向都有技术储备。苏通GIL 管廊工程,公司筹备多时,去年6 月份与美国AZZ 公司在GIL 领域达成合作协议,夯实这一方向实力。此次中标共计2 个间隔,订单总额高达8.61 亿,属于高价值量特高压产品,公司在特高压产品新应用领域取得突破。 苏通廊道打通华东环网,增加东部地区受端电力接纳能力。 特高压的强大输电能力将西北、西南地区充沛电力输送到东部用电大省,但东部省区电网电力接纳能力也需要提高。“苏通GIL 管廊工程”是华东特高压交流环网合环运行的“咽喉要道”和控制工程,建成后将形成华东特高压受端环网,新增3.5GW 受电能力。 与AZZ 合作,GIL 技术过硬。 公司2016 年6 月23 日公告,与AZZ 就1100kV 刚性气体绝缘输电线路合作事项签署协议,GIL 是介于电力装备制造和电力电缆行业之间的产品,是介于架空线路和电力电缆之间的高压、超高压、特高压输电线路,具有布置紧凑、输送容量大、可靠性高的性能,适用于高电压、大容量、走廊困难、自然条件恶劣等环境下的输电,以及电站厂房布置在地下的大型水电站引出线、抽水蓄能电站引出线、核电站和高压换流站等,广泛应用于核电、水电、跨越江海等输电系统中。 投资建议:2017 年是公司特高压订单交付高峰期,GIS 确认收入继续维持高增长;GIL 订单取得突破,柔直特高压应用订单值得期待;依托国网和平高集团走向海外,印度工厂建设继续推进,受益“一带一路”,海外在手订单充沛。预计2017 年-2019 年实现净利润14.38 亿、16.39 亿、18.23亿,EPS 1.06、1.21、1.34;对应P/E 13 倍、11 倍、10 倍;维持“买入”评级。 风险提示:或存在特高压工程审批低于预期风险。
平高电气 电力设备行业 2017-07-07 13.70 15.70 29.97% 14.56 6.28%
14.56 6.28% -- 详细
公司公告获得特高压GIL8.61亿订单 公司公告近期国网招标中标订单,中标金额合计约11.91 亿,其中淮南~南京~上海1000kV 交流特高压输变电工程苏通GIL 综合管廊设备招标项目中标8.61 亿、国网第二次变电站设备整站招标采购项目中标0.59 亿、国网输变电项目2017 年第三次变电设备招标采购项目中标2.71 亿(包含集团中标0.41 亿)。 新产品GIL订单落地,电力设备龙头受益特高压建设持续推进 公司持续创新,不断丰富特高压产品种类。2016 年公司与美国AZZ 签订合作协议,积极推进1100kV GIL 产品产业化进程,2017 年即获得超过8 亿GIL 订单。除百万伏GIL 产品外,公司还投入研发126kV 紧凑型罐式断路器、252kV 三相机械联动隔离断路器、252kV 紧凑型 GIS 和550kV 柱式断路器等产品。国家电网“十三五”期间重点推进特高压建设,规划建成12 条交流、11 条直流合计23 条特高压线路,目前国网已核准规划内线路仅6 条,尚有17 线路待核准,特高压建设仍维持高景气度。公司特高压组合电器市占率超过50%,新产品的不断推出将进一步促进公司高压开关业务稳健增长。 发展中压配网产品拓展已有高压产线,分享配网1.7万亿投资 “十三五”期间国家能源局计划投资1.7 万亿用于配网改扩建,将带动包括开关在内的相关配网设备需求。2016 年底公司并入集团4 家中压设备公司(上海天灵、平高通用、平高威海、廊坊东芝),拓展开关产品至中压领域。2017 年初至今,公司已公告国网以及地方电网配网设备招标、输变电设备招标、变电站项目招标中标订单超过14.5 亿。伴随配网投资的持续落地,未来中压设备将形成公司全新利润增长极。 看好公司长期发展,维持公司“增持”评级 我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.05、1.27、1.56 元,给予公司目标价15.7 元,对应17 年15 倍PE 水平,维持公司“增持”评级。 风险提示 特高压建设进度不达预期;配网建设改造进度低于预期。
平高电气 电力设备行业 2017-04-24 14.54 19.12 58.28% 15.27 0.39%
14.60 0.41%
详细
公司2017年一季度业绩略低于预期 公司2017年一季度营业收入略低于预期,但依然保持高速增长,增长率为29.07%。利润率延续了上年的下滑趋势,净利润为1.03亿元,同比微降0.58%,扣非净利润1.01亿元,同比下降24.76%。 利润率有所下滑,费用控制向好 公司一季度毛利率22.70%,同比下降5.23个百分点。公司2017年一季度三项费用率共13.06%,同比下降了3.39个百分点,其中公司2017年一季度销售费用率4.81%,同比上升0.06个百分点,管理费用率7.40%,同比下降1.89个百分点,财务费用率2.42%,同比下降1.56个百分点。费用率控制较好,彰显公司不断提升的治理能力。 特高压业务稳定,新业务领域迅速成长,17年目标较高 公司2016年收入增长较快,主要原因是中低压配网设备、国际业务、运维服务等新业务领域收入大幅增长,17年上述业务将有望持续为公司贡献收入与利润,有效支撑公司2017年实现收入95~112亿元、利润总额13~17亿元的经营目标。 新的业务领域与商业模式迅速成长 16年,公司完成非公开发行,收购国际工程、通用电气、平高威海、上海天灵和廊坊东芝,形成高压板块、配电网板块、运维检修板块和国外工程总承包板块协同发展的产业布局。同时公司将重点借助融资租赁等模式,推广系统集成项目和融资租赁业务,预计17年新业务与商业模式将开始为公司贡献利润。 新产品研发顺利,增强发展后劲 2016年百万伏直流穿墙套管、408kV 直流隔离开关等新产品研制成功;新型252kV小型化GIS、一二次集成项目取得业绩资质;同时重点开展直流断路器研制和产业化,确保在柔性直流输电领域取得突破,随着电网的发展和柔性直流技术的推广,新技术储备为公司发展提供动力。 “一带一路”国家战略为国际业务带来历史性机遇 公司抓住国家实施“一带一路”的战略机遇期,以及国家电网积极推进沿线国家、东北亚电网的互联互通的机遇,凭借收购的国际工程公司,大力发展国外电力领域工程总承包业务。 预计公司2017~19年的EPS分别为1.12、1.27、1.46元,对应PE分别为15、13、11倍,维持“买入”评级,目标价20元。
平高电气 电力设备行业 2017-04-20 15.43 19.89 64.65% 15.41 -4.52%
14.73 -4.54%
详细
2017年一季度营收同比增29.07%,归母净利润同比降0.58%。2017年一季度,公司实现营收14.74亿元,同比增29.07%;归母净利润1.03亿元,同比降0.58%。 毛利率下滑致净利润表现差于营收。报告期内,公司综合毛利率22.70%,较去年同期下滑12.37个pct,预计主要源于销售产品结构性变化;期间费用率13.06%,同比降2.08pct,源于管理、财务费用率下降;其中销售费用率4.82%,增1.98pct;管理费用率7.40%,同比降1.82pct;财务费用率0.84%,同比降2.24pct。 特高压在手订单充足。2016年,公司确认了31个间隔特高压GIS收入。从在手订单情况来看,预计17年交付间隔数有望实现一定增长。2017年,晋东南—南阳—荆门线路扩建、临沂-枣庄等线路预计也将逐步招标,全年特高压GIS招标量(含系统外)预计在50个左右,从公司目前市占率推算,我们预计公司有望获得25个以上订单。业务毛利率方面,通过成本控制手段,预计17年将维持稳定。 国际工程业务:订单充足,拓展成效显著。国际工程公司提供国际电力工程项目一揽子解决方案、电力EPC总包等,客户、项目资源和总包经验丰富。 公司产品已推广至伊朗、波兰、印度、巴基斯坦等40多个国家和地区。我们预计,“一带一路”政策导向及公司业务的快速拓展下,2017年国际工程业务有望实现翻倍增长。 中低压配网板块逐渐发力。上海天灵中压开关技术水平非常优异,平高通用具备较为齐全的中低压产品品种,加上天津平高在真空开关系列产品方面的布局,公司中低压配网板块已具备比较强的竞争力。随着收购资产的逐渐发力及天津基地的达产,该板块有望实现快速增长,为公司打开未来增长空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年归母净利润分别同比增长15.19%、20.73%、18.49%,每股收益分别达到1.04元、1.25元、1.48元。 给予2017年20X,对应价格20.80元/股,维持“买入”投资评级。 不确定因素。特高压建设不达预期。
平高电气 电力设备行业 2017-03-30 16.21 -- -- 17.40 2.65%
16.64 2.65%
详细
投资要点。 高压板块收入贡献最大,特高压市场竞争优势持续。 2016年,公司高压板块实现收入54.75亿元,同比增长3.99%,占总收入的61.7%。其中,公司参与建设的南京站、北京东站、蒙西站、晋北站4个特高压项目、37间隔1100kVGIS按期投运,特高压GIL(气体绝缘输电线路)工程项目稳妥推进,当年确认蒙西-天津南、榆横-晋中-石家庄-济南-潍坊、内蒙古锡盟-胜利、榆横-潍坊共31间隔的特高压GIS收入。 产业布局持续优化,利好新业务拓展。 2016年,借助增发与资产收购重组,公司实施了“4+2”业务布局:高压板块、配电网板块、运维检修板块、国内外工程总包板块,以及电力电子和工业储能两大增量业务;并实施了“3+1”场地布局发展战略:平顶山(高压开关装备制造中心)、天津(配电网产业基地)、印度工厂(海外基地),以及郑州(国内国际工程总承包平台)。我们认为,上述布局将为公司于配电、工业与海外等新领域和新市场拓展业务提供重要支撑,利好公司业务优化。 公司设定了2017年经营目标:实现营业收入95-112亿元、利润总额13-17亿元。(2016年实现收入88.7亿元、利润总额15亿元。)我们预计,配电业务与海外市场将成为重要的业绩增长点。 维持“买入”评级。 我们预计,2017~2019年公司将实现当前股本下EPS1.02元、1.26元、1.46元,对应16.6倍、13.45倍、11.6倍P/E。 风险提示。 公司业务经营与成本费用管控或低预期;行业估值中枢或现波动。
平高电气 电力设备行业 2017-03-29 16.17 19.12 58.28% 17.40 2.90%
16.64 2.91%
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公司发布2016年年报。 公司2016年收入88.70亿元,同比增长31.40%,归属于母公司净利润12.20亿元,同比增长37.85%,扣非净利润11.17亿元,同比增长38.16%,EPS为0.93元,同比增长27.40%。经营性现金流净额15.18亿元,同比增长564.24%。 简评。 公司2016年净利润符合预期。 公司2016年的净利润符合预期;经营现金流净额超预期,且大于净利润。主要原因是应付账款与票据增加了17.06亿元,预收款增加3.57亿元,而由于大项目回款同比大幅增加,应收账款与存货增加金额较小,为公司未来业绩的持续增长奠定了基础。 特高压业务稳定,新业务领域迅速成长,17年目标较高。 公司2016年收入增长较快,主要原因是中低压配网设备、国际业务、运维服务等新业务领域收入大幅增长。报告期内共确认蒙西-天津南、榆横-晋中-石家庄-济南-潍坊、内蒙古锡盟-胜利、榆横-潍坊共31间隔特高压GIS收入,较为稳定。主营产品线中,高压设备收入54.75亿元,同比增长3.99%,中低压及配电网设备收入14.79亿元,同比增长63.72%,国际业务收入9.33亿元,同比增长2119.57%,运维服务收入8.65亿元,同比增长84.60%。 2017年经营目标:实现收入95~112亿元,利润总额13~17亿元。 利润率有所下滑,费用率略上升,但控制仍较好。 公司2016年毛利率为28.25%,同比降低1.49个百分点,净利率14.26%,同比降低0.41个百分点。主要原因是新业务收入比重提高且毛利率降低,其中高压设备毛利率33.92%,同比提高3.63个百分点;中低压及配网设备毛利率17.73%,同比提高1.96个百分点;国际业务毛利率15.31%,同比降低13.65个百分点;运维服务毛利率23.45%,同比降低12.02个百分点。公司2016年销售费用率4.30%,同比上升0.83个百分点,管理费用率5.96%,同比略上升0.09个百分点,财务费用率1.26%,同比持平。 新的业务领域与商业模式迅速成长。 报告期内完成非公开发行,收购国际工程、通用电气、平高威海、上海天灵和廊坊东芝,形成高压板块、配电网板块、运维检修板块和国外工程总承包板块协同发展的产业布局。同时公司将重点借助融资租赁等模式,推广系统集成项目和融资租赁业务。 新产品研发顺利,增强发展后劲。 2016年百万伏直流穿墙套管、408kV直流隔离开关等新产品研制成功;新型252kV小型化GIS、一二次集成项目取得业绩资质;同时重点开展直流断路器研制和产业化,确保在柔性直流输电领域取得突破;新产品的研发增强了公司发展的后劲。 “一带一路”国家战略为国际业务带来历史性机遇。 公司抓住国家实施“一带一路”的战略机遇期,以及国家电网积极推进沿线国家、东北亚电网的互联互通的机遇,凭借收购的国际工程公司,大力发展国外电力领域工程总承包业务。 预计公司2017~19年的EPS分别为1.12、1.27、1.46元,对应PE分别为15、13、11倍,维持“买入”评级,目标价20元。
平高电气 电力设备行业 2017-03-29 16.17 -- -- 17.40 2.90%
16.64 2.91%
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平高电气发布2016 年年报,报告期内公司实现归属于母公司的净利润12.2亿元,同比增长37.85%。 集团注入资产完成并表,盈利增长符合预期。报告期内公司完成收购的集团旗下资产包括上海天灵(77.5%)、平高威海(100%)、平高通用(100%)、国际工程(100%)以及廊坊东芝(50%),合计2016 年贡献并表净利润约2.33 亿。扣除这一影响后,公司原有业务实现归属净利润9.87 亿,同比增长19.42%。通过本次注入,公司成功在高压开关业务外延伸出中低压、运维服务以及国际业务等三大新增板块。2016年四项业务的收入占比分别为62.5%、16.9%、9.9%、10.7%。 特高压交货维持高增速,预计2017 年仍可实现稳定增长。公司2016年实现高压产品销售54.75 亿,同比增长3.99%,同时毛利率提升3.63个百分点。高压板块收入及盈利提升的主要推动因素仍是特高压项目进入收入确认高峰。2017 年公司完成特高压GIS 交货31 间隔,估算对应收入22-25 亿,相比2016 年实现较快增长(交货16 间隔,共计16.34亿收入)。我们估算公司2016 年底尚有特高压在手订单约35-40 间隔将集中于2017 年交货,此外今年新项目核准招标情况我们将积极跟踪海外收入占比超过10%,将成为公司新业绩增长点。公司海外业务主要由本次并入的国际工程公司经营,2016 年实现营业收入9.33 亿,同比大幅增长,占公司总收入的比重达10.66%。公司未来将以印度市场为重点,强化伊朗、波兰等优势区域,同时积极开拓一带一路沿线周边国家。判断公司海外业务2017 年仍将保持30%以上增速。 报告期内公司中压业务及运维业务分别同比增长63.72%及84.60%。 其中中压业务高增长部分归因于销售占比较高的子公司平高通用在2015 年仅追溯调整12 月数据;在运维检修业务方面,公司成功创新业务模式,新增合同同比快速增长,与云南、新疆等多个地区签订框架协议,围绕特高压、一二次设备集成、运维检修、检验试验等项目开展合作。预计该项业务的收入占比将持续提升。 预计公司2017/2018 净利润分别为13.6/14.9 亿,维持推荐。
平高电气 电力设备行业 2017-03-28 16.16 25.81 113.66% 17.40 2.96%
16.64 2.97%
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受益特高压交付高峰,净利润增长增长37.85%公司2016 年3 月22 日公告年报,实现营业收入88.7 亿,同比增长31.4%;实现净利润12.2 亿,同比增长37.85%;第四季度实现营业收入33.78 亿,净利润3.2 亿。公司利润增长主要来源于特高压GIS 交付确认收入,全年交付31 间隔,符合我们预期。公司计划每10 股派发6 元股息;计划2017年实现营业收入95-112 亿;利润总额13-17 亿。 特高压GIS 交付31 间隔,支撑整体利润高增长2016 年公司在手特高压订单蒙西-天津南、榆横-晋中-石家庄-济南-潍坊、内蒙古锡盟-胜利、榆横-潍坊共计31 间隔特高压GIS 交付确认收入,较2015年20 间隔的交付量显著增长。2016 年国内特高压完成“三交一直”工程,在建“三交六直”;今年国内特高压依然处于交付高峰期。国家电网积极推进东北亚电网、“一带一路”沿线国家点昂互通互联;力争16 年实现西纵、中纵、华中环网等关键特高压工程核准、开工。预计公司特高压17 年将交付数量可观,支撑公司业绩快速增长。 借“一带一路”电力设备出海,海外收入大幅增长公司借力“一带一路”国家战略,跟随国家电网、平高集团开拓海外市场,并收购增资“国际工程”子公司,提高其海外总包能力;成立印度子公司,抓住印度、南亚、东南亚国家基础电力设备建设发展窗口期,积极布局“一带一路”沿线海外市场。公司16 年海外收入9.32 亿,同比增长2119.57%。 国内电力设备,尤其是特高压,是与高铁可媲美的高端制造出口名片之一,16 年国际工程、印度子公司准备就绪,公司有望受益“一带一路”出口带动,打破国内电力设备需求瓶颈,在海外市场获得更大市场空间。 中低压及配网及运维服务业务增速快公司16 年完成中低压及配网资产收购,板块收入开始兑现,2106 年实现收入14.8 亿,同比增长63.72%;电网进入检修期,催生运维检修服务需求,公司16 年运维服务实现收入8.65 亿,同比增长84.6%。公司收购并投资建设天津智能中低压及配网设备生产基地,以期在电网投资峰值过后,进入智能电网及电网改造市场,在中低压及配网、运维业务方向开始积极布局,16 年板块业务保持高增长。我们认为,随着收购资产并入、天津生产基地达产、电网工程进入检修期催生运维检修需求,中低压及配网板块收入增长将持续,并成为公司未来收入增长极之一。 投资建议:我们认为,公司特高压GIS 业务17 年仍处于交付高峰,海外拓展初见成效,中低压开始形成收入支撑。预计公司2017 年~2019 年实现净利润13.86 亿、14.2 亿、13.56 亿,EPS 1.02、1.17、1.33;对应P/E 16.17倍、14.16 倍、12.47 倍,维持“买入”评级。 风险提示:或存在特高压建设放缓,海外市场拓展不达预期风险。
平高电气 电力设备行业 2017-03-27 15.79 21.02 74.01% 17.40 5.39%
16.64 5.38%
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事件:平高电气公布2016年年报,2016年公司全年实现营业收入88.70亿元,同比增长31.40%;归属于母公司的净利润12.20亿元,同比增长37.85%;实现每股EPS0.93元,业绩符合预期。公司计划每10股派发现金股利6.00元(含税)。 特高压订单密集交付,支撑业绩增长:2016年公司高压板块营收54.75亿元,占比61.73%,同比增长3.99%。报告期内特高压建设成绩显著,南京站、北京东站、蒙西站、晋北站4个特高压项目、37间隔1100千伏GIS按期投运。2016年公司高压开关设备在超、特高压细分市场保持总体稳定,行业毛利率保持相对稳定。2016年公司研制的百万伏套管、新型252kVGIS、一二次集成项目取得业绩资质,培育了新的业绩增长点。根据国家电网2016年社会责任报告,2016年国家电网公司完成电网投资4977亿元,同比增长10.09%,特高压“三交一直”工程投产,“三交六直”工程在建,特高压电网在建在运线路长度超过3万公里;同时,国家电网计划2017年投资4657亿元用于电网建设。 我国电网建设大规模投入,将确保未来几年公司持续发展。根据公司年报披露的经营计划,2017年营收预计将达95-112亿元,利润总额预计将达13-17亿元。 收购资产完善中低压设备产品线:中低压及配网板块营收14.79%,占比16.67%。中低压及配网板块营收大幅增长主因是公司完成2015年非公开发行股票工作,收购平高集团持有的上海天灵77.50%股权,平高威海100%股权,平高通用100%股权及国际工程100%股权,构成同一控制下企业合并,需对前期数据追溯调整,造成季度数据与已披露定期报告数据存在差异。其中平高通用实现营收11.1亿元、平高威海实现营收3.2亿元。此次收购标的公司承诺2016-2018年,利润分别是2.13亿元、2.71亿元、3.47亿元。目前招标体制逐渐转变为“均价中标”政策,此次收购的标的将成为公司2017年利润的重要增长点。 “一带一路”战略积极推进,为高压/特高压业务提供持续增长动力:2016年公司国际业务板块营收9.33亿元,同比增长8.4倍,国际业务在公司营收中的占比达到10.52%。在一带一路沿线市场,公司业务拓展顺利:2016年签订《中伊能源合作框架协议》中首个落地项目,公司将为伊朗67个变电站设备成套供货合同。印度工厂作为海外基地,根据公司年报目前印度工厂已完成百万伏GIL生产线建设,未来或将带动“一带一路”沿线新市场开拓。 创新板块运维服务占比提升,大股东增持2%彰显信心:运维服务板块营收8.65亿元,占比9.75%。创新业务模式,运维检修板块新增合同同比增长大,2016年公司与云南、新疆等多个地区签订检修框架协议,围绕特高压、一二次设备集成、运维检修、检验试验等项目开展合作,为公司提升检修业务占比打下基础。 大股东增持,彰显对未来发展信心:2017年1月5日,公司公告大股东平高集团,将增持不低于1,357万股(公司股份的1%),不超过2,714万股(即公司总股本的2%)。大股东此次增持彰显了对公司未来发展的信心,同时也有利于公司未来订单的获取。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.19/1.43/1.62元,业绩增速分别为32%、20%、13%。2017/18年特高压集中交付,公司中低压业务和国际业务推进顺利,我们认为未来业绩增长确定。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为21.98元。 风险提示:特高压进展不达预期;海外业务拓展不达预期;国网国企改革进展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名