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平高电气 电力设备行业 2017-07-10 13.79 40.00 201.89% 14.56 5.58% -- 14.56 5.58% -- 详细
事件:中标苏通GIL 综合管廊工程及国网第二次变电站设备整站招标。 7 月5 日,公司公告中标“国网2017 年淮南-南京-上海1000kV 交流特高压输变电工程苏通GIL 综合管廊工程设备招标”,共计金额8.61 亿;以及国网第二次变电站设备整站招标,金额共计0.59 亿;合计11.91 亿,占公司2016 年收入88.7 亿的13%。 GIL 管廊设备中标,特高压新产品打开市场。 GIL 是采用金属导电杆输电,并将导电设备密闭在压力气体绝缘的接地金属外壳中。GIL 传输容量大、损耗小、不受环境影响、运行可靠性高、节省占地,适合在架空输电或电缆送电受限情况下作为补充输电的技术使用。 公司在特高压GIS 领域占据寡头地位,同时公司也深耕特高压应用新产品研发应用,在GIL、柔直特高压等方向都有技术储备。苏通GIL 管廊工程,公司筹备多时,去年6 月份与美国AZZ 公司在GIL 领域达成合作协议,夯实这一方向实力。此次中标共计2 个间隔,订单总额高达8.61 亿,属于高价值量特高压产品,公司在特高压产品新应用领域取得突破。 苏通廊道打通华东环网,增加东部地区受端电力接纳能力。 特高压的强大输电能力将西北、西南地区充沛电力输送到东部用电大省,但东部省区电网电力接纳能力也需要提高。“苏通GIL 管廊工程”是华东特高压交流环网合环运行的“咽喉要道”和控制工程,建成后将形成华东特高压受端环网,新增3.5GW 受电能力。 与AZZ 合作,GIL 技术过硬。 公司2016 年6 月23 日公告,与AZZ 就1100kV 刚性气体绝缘输电线路合作事项签署协议,GIL 是介于电力装备制造和电力电缆行业之间的产品,是介于架空线路和电力电缆之间的高压、超高压、特高压输电线路,具有布置紧凑、输送容量大、可靠性高的性能,适用于高电压、大容量、走廊困难、自然条件恶劣等环境下的输电,以及电站厂房布置在地下的大型水电站引出线、抽水蓄能电站引出线、核电站和高压换流站等,广泛应用于核电、水电、跨越江海等输电系统中。 投资建议:2017 年是公司特高压订单交付高峰期,GIS 确认收入继续维持高增长;GIL 订单取得突破,柔直特高压应用订单值得期待;依托国网和平高集团走向海外,印度工厂建设继续推进,受益“一带一路”,海外在手订单充沛。预计2017 年-2019 年实现净利润14.38 亿、16.39 亿、18.23亿,EPS 1.06、1.21、1.34;对应P/E 13 倍、11 倍、10 倍;维持“买入”评级。 风险提示:或存在特高压工程审批低于预期风险。
平高电气 电力设备行业 2017-07-07 13.70 15.70 18.49% 14.56 6.28% -- 14.56 6.28% -- 详细
公司公告获得特高压GIL8.61亿订单 公司公告近期国网招标中标订单,中标金额合计约11.91 亿,其中淮南~南京~上海1000kV 交流特高压输变电工程苏通GIL 综合管廊设备招标项目中标8.61 亿、国网第二次变电站设备整站招标采购项目中标0.59 亿、国网输变电项目2017 年第三次变电设备招标采购项目中标2.71 亿(包含集团中标0.41 亿)。 新产品GIL订单落地,电力设备龙头受益特高压建设持续推进 公司持续创新,不断丰富特高压产品种类。2016 年公司与美国AZZ 签订合作协议,积极推进1100kV GIL 产品产业化进程,2017 年即获得超过8 亿GIL 订单。除百万伏GIL 产品外,公司还投入研发126kV 紧凑型罐式断路器、252kV 三相机械联动隔离断路器、252kV 紧凑型 GIS 和550kV 柱式断路器等产品。国家电网“十三五”期间重点推进特高压建设,规划建成12 条交流、11 条直流合计23 条特高压线路,目前国网已核准规划内线路仅6 条,尚有17 线路待核准,特高压建设仍维持高景气度。公司特高压组合电器市占率超过50%,新产品的不断推出将进一步促进公司高压开关业务稳健增长。 发展中压配网产品拓展已有高压产线,分享配网1.7万亿投资 “十三五”期间国家能源局计划投资1.7 万亿用于配网改扩建,将带动包括开关在内的相关配网设备需求。2016 年底公司并入集团4 家中压设备公司(上海天灵、平高通用、平高威海、廊坊东芝),拓展开关产品至中压领域。2017 年初至今,公司已公告国网以及地方电网配网设备招标、输变电设备招标、变电站项目招标中标订单超过14.5 亿。伴随配网投资的持续落地,未来中压设备将形成公司全新利润增长极。 看好公司长期发展,维持公司“增持”评级 我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.05、1.27、1.56 元,给予公司目标价15.7 元,对应17 年15 倍PE 水平,维持公司“增持”评级。 风险提示 特高压建设进度不达预期;配网建设改造进度低于预期。
平高电气 电力设备行业 2017-04-24 14.54 19.12 44.30% 15.27 0.39%
14.60 0.41%
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公司2017年一季度业绩略低于预期 公司2017年一季度营业收入略低于预期,但依然保持高速增长,增长率为29.07%。利润率延续了上年的下滑趋势,净利润为1.03亿元,同比微降0.58%,扣非净利润1.01亿元,同比下降24.76%。 利润率有所下滑,费用控制向好 公司一季度毛利率22.70%,同比下降5.23个百分点。公司2017年一季度三项费用率共13.06%,同比下降了3.39个百分点,其中公司2017年一季度销售费用率4.81%,同比上升0.06个百分点,管理费用率7.40%,同比下降1.89个百分点,财务费用率2.42%,同比下降1.56个百分点。费用率控制较好,彰显公司不断提升的治理能力。 特高压业务稳定,新业务领域迅速成长,17年目标较高 公司2016年收入增长较快,主要原因是中低压配网设备、国际业务、运维服务等新业务领域收入大幅增长,17年上述业务将有望持续为公司贡献收入与利润,有效支撑公司2017年实现收入95~112亿元、利润总额13~17亿元的经营目标。 新的业务领域与商业模式迅速成长 16年,公司完成非公开发行,收购国际工程、通用电气、平高威海、上海天灵和廊坊东芝,形成高压板块、配电网板块、运维检修板块和国外工程总承包板块协同发展的产业布局。同时公司将重点借助融资租赁等模式,推广系统集成项目和融资租赁业务,预计17年新业务与商业模式将开始为公司贡献利润。 新产品研发顺利,增强发展后劲 2016年百万伏直流穿墙套管、408kV 直流隔离开关等新产品研制成功;新型252kV小型化GIS、一二次集成项目取得业绩资质;同时重点开展直流断路器研制和产业化,确保在柔性直流输电领域取得突破,随着电网的发展和柔性直流技术的推广,新技术储备为公司发展提供动力。 “一带一路”国家战略为国际业务带来历史性机遇 公司抓住国家实施“一带一路”的战略机遇期,以及国家电网积极推进沿线国家、东北亚电网的互联互通的机遇,凭借收购的国际工程公司,大力发展国外电力领域工程总承包业务。 预计公司2017~19年的EPS分别为1.12、1.27、1.46元,对应PE分别为15、13、11倍,维持“买入”评级,目标价20元。
平高电气 电力设备行业 2017-04-20 15.43 19.89 50.11% 15.41 -4.52%
14.73 -4.54%
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2017年一季度营收同比增29.07%,归母净利润同比降0.58%。2017年一季度,公司实现营收14.74亿元,同比增29.07%;归母净利润1.03亿元,同比降0.58%。 毛利率下滑致净利润表现差于营收。报告期内,公司综合毛利率22.70%,较去年同期下滑12.37个pct,预计主要源于销售产品结构性变化;期间费用率13.06%,同比降2.08pct,源于管理、财务费用率下降;其中销售费用率4.82%,增1.98pct;管理费用率7.40%,同比降1.82pct;财务费用率0.84%,同比降2.24pct。 特高压在手订单充足。2016年,公司确认了31个间隔特高压GIS收入。从在手订单情况来看,预计17年交付间隔数有望实现一定增长。2017年,晋东南—南阳—荆门线路扩建、临沂-枣庄等线路预计也将逐步招标,全年特高压GIS招标量(含系统外)预计在50个左右,从公司目前市占率推算,我们预计公司有望获得25个以上订单。业务毛利率方面,通过成本控制手段,预计17年将维持稳定。 国际工程业务:订单充足,拓展成效显著。国际工程公司提供国际电力工程项目一揽子解决方案、电力EPC总包等,客户、项目资源和总包经验丰富。 公司产品已推广至伊朗、波兰、印度、巴基斯坦等40多个国家和地区。我们预计,“一带一路”政策导向及公司业务的快速拓展下,2017年国际工程业务有望实现翻倍增长。 中低压配网板块逐渐发力。上海天灵中压开关技术水平非常优异,平高通用具备较为齐全的中低压产品品种,加上天津平高在真空开关系列产品方面的布局,公司中低压配网板块已具备比较强的竞争力。随着收购资产的逐渐发力及天津基地的达产,该板块有望实现快速增长,为公司打开未来增长空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年归母净利润分别同比增长15.19%、20.73%、18.49%,每股收益分别达到1.04元、1.25元、1.48元。 给予2017年20X,对应价格20.80元/股,维持“买入”投资评级。 不确定因素。特高压建设不达预期。
平高电气 电力设备行业 2017-03-30 16.21 -- -- 17.40 2.65%
16.64 2.65%
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投资要点。 高压板块收入贡献最大,特高压市场竞争优势持续。 2016年,公司高压板块实现收入54.75亿元,同比增长3.99%,占总收入的61.7%。其中,公司参与建设的南京站、北京东站、蒙西站、晋北站4个特高压项目、37间隔1100kVGIS按期投运,特高压GIL(气体绝缘输电线路)工程项目稳妥推进,当年确认蒙西-天津南、榆横-晋中-石家庄-济南-潍坊、内蒙古锡盟-胜利、榆横-潍坊共31间隔的特高压GIS收入。 产业布局持续优化,利好新业务拓展。 2016年,借助增发与资产收购重组,公司实施了“4+2”业务布局:高压板块、配电网板块、运维检修板块、国内外工程总包板块,以及电力电子和工业储能两大增量业务;并实施了“3+1”场地布局发展战略:平顶山(高压开关装备制造中心)、天津(配电网产业基地)、印度工厂(海外基地),以及郑州(国内国际工程总承包平台)。我们认为,上述布局将为公司于配电、工业与海外等新领域和新市场拓展业务提供重要支撑,利好公司业务优化。 公司设定了2017年经营目标:实现营业收入95-112亿元、利润总额13-17亿元。(2016年实现收入88.7亿元、利润总额15亿元。)我们预计,配电业务与海外市场将成为重要的业绩增长点。 维持“买入”评级。 我们预计,2017~2019年公司将实现当前股本下EPS1.02元、1.26元、1.46元,对应16.6倍、13.45倍、11.6倍P/E。 风险提示。 公司业务经营与成本费用管控或低预期;行业估值中枢或现波动。
平高电气 电力设备行业 2017-03-29 16.17 19.12 44.30% 17.40 2.90%
16.64 2.91%
详细
公司发布2016年年报。 公司2016年收入88.70亿元,同比增长31.40%,归属于母公司净利润12.20亿元,同比增长37.85%,扣非净利润11.17亿元,同比增长38.16%,EPS为0.93元,同比增长27.40%。经营性现金流净额15.18亿元,同比增长564.24%。 简评。 公司2016年净利润符合预期。 公司2016年的净利润符合预期;经营现金流净额超预期,且大于净利润。主要原因是应付账款与票据增加了17.06亿元,预收款增加3.57亿元,而由于大项目回款同比大幅增加,应收账款与存货增加金额较小,为公司未来业绩的持续增长奠定了基础。 特高压业务稳定,新业务领域迅速成长,17年目标较高。 公司2016年收入增长较快,主要原因是中低压配网设备、国际业务、运维服务等新业务领域收入大幅增长。报告期内共确认蒙西-天津南、榆横-晋中-石家庄-济南-潍坊、内蒙古锡盟-胜利、榆横-潍坊共31间隔特高压GIS收入,较为稳定。主营产品线中,高压设备收入54.75亿元,同比增长3.99%,中低压及配电网设备收入14.79亿元,同比增长63.72%,国际业务收入9.33亿元,同比增长2119.57%,运维服务收入8.65亿元,同比增长84.60%。 2017年经营目标:实现收入95~112亿元,利润总额13~17亿元。 利润率有所下滑,费用率略上升,但控制仍较好。 公司2016年毛利率为28.25%,同比降低1.49个百分点,净利率14.26%,同比降低0.41个百分点。主要原因是新业务收入比重提高且毛利率降低,其中高压设备毛利率33.92%,同比提高3.63个百分点;中低压及配网设备毛利率17.73%,同比提高1.96个百分点;国际业务毛利率15.31%,同比降低13.65个百分点;运维服务毛利率23.45%,同比降低12.02个百分点。公司2016年销售费用率4.30%,同比上升0.83个百分点,管理费用率5.96%,同比略上升0.09个百分点,财务费用率1.26%,同比持平。 新的业务领域与商业模式迅速成长。 报告期内完成非公开发行,收购国际工程、通用电气、平高威海、上海天灵和廊坊东芝,形成高压板块、配电网板块、运维检修板块和国外工程总承包板块协同发展的产业布局。同时公司将重点借助融资租赁等模式,推广系统集成项目和融资租赁业务。 新产品研发顺利,增强发展后劲。 2016年百万伏直流穿墙套管、408kV直流隔离开关等新产品研制成功;新型252kV小型化GIS、一二次集成项目取得业绩资质;同时重点开展直流断路器研制和产业化,确保在柔性直流输电领域取得突破;新产品的研发增强了公司发展的后劲。 “一带一路”国家战略为国际业务带来历史性机遇。 公司抓住国家实施“一带一路”的战略机遇期,以及国家电网积极推进沿线国家、东北亚电网的互联互通的机遇,凭借收购的国际工程公司,大力发展国外电力领域工程总承包业务。 预计公司2017~19年的EPS分别为1.12、1.27、1.46元,对应PE分别为15、13、11倍,维持“买入”评级,目标价20元。
平高电气 电力设备行业 2017-03-29 16.17 -- -- 17.40 2.90%
16.64 2.91%
详细
平高电气发布2016 年年报,报告期内公司实现归属于母公司的净利润12.2亿元,同比增长37.85%。 集团注入资产完成并表,盈利增长符合预期。报告期内公司完成收购的集团旗下资产包括上海天灵(77.5%)、平高威海(100%)、平高通用(100%)、国际工程(100%)以及廊坊东芝(50%),合计2016 年贡献并表净利润约2.33 亿。扣除这一影响后,公司原有业务实现归属净利润9.87 亿,同比增长19.42%。通过本次注入,公司成功在高压开关业务外延伸出中低压、运维服务以及国际业务等三大新增板块。2016年四项业务的收入占比分别为62.5%、16.9%、9.9%、10.7%。 特高压交货维持高增速,预计2017 年仍可实现稳定增长。公司2016年实现高压产品销售54.75 亿,同比增长3.99%,同时毛利率提升3.63个百分点。高压板块收入及盈利提升的主要推动因素仍是特高压项目进入收入确认高峰。2017 年公司完成特高压GIS 交货31 间隔,估算对应收入22-25 亿,相比2016 年实现较快增长(交货16 间隔,共计16.34亿收入)。我们估算公司2016 年底尚有特高压在手订单约35-40 间隔将集中于2017 年交货,此外今年新项目核准招标情况我们将积极跟踪海外收入占比超过10%,将成为公司新业绩增长点。公司海外业务主要由本次并入的国际工程公司经营,2016 年实现营业收入9.33 亿,同比大幅增长,占公司总收入的比重达10.66%。公司未来将以印度市场为重点,强化伊朗、波兰等优势区域,同时积极开拓一带一路沿线周边国家。判断公司海外业务2017 年仍将保持30%以上增速。 报告期内公司中压业务及运维业务分别同比增长63.72%及84.60%。 其中中压业务高增长部分归因于销售占比较高的子公司平高通用在2015 年仅追溯调整12 月数据;在运维检修业务方面,公司成功创新业务模式,新增合同同比快速增长,与云南、新疆等多个地区签订框架协议,围绕特高压、一二次设备集成、运维检修、检验试验等项目开展合作。预计该项业务的收入占比将持续提升。 预计公司2017/2018 净利润分别为13.6/14.9 亿,维持推荐。
平高电气 电力设备行业 2017-03-28 16.16 25.81 94.79% 17.40 2.96%
16.64 2.97%
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受益特高压交付高峰,净利润增长增长37.85%公司2016 年3 月22 日公告年报,实现营业收入88.7 亿,同比增长31.4%;实现净利润12.2 亿,同比增长37.85%;第四季度实现营业收入33.78 亿,净利润3.2 亿。公司利润增长主要来源于特高压GIS 交付确认收入,全年交付31 间隔,符合我们预期。公司计划每10 股派发6 元股息;计划2017年实现营业收入95-112 亿;利润总额13-17 亿。 特高压GIS 交付31 间隔,支撑整体利润高增长2016 年公司在手特高压订单蒙西-天津南、榆横-晋中-石家庄-济南-潍坊、内蒙古锡盟-胜利、榆横-潍坊共计31 间隔特高压GIS 交付确认收入,较2015年20 间隔的交付量显著增长。2016 年国内特高压完成“三交一直”工程,在建“三交六直”;今年国内特高压依然处于交付高峰期。国家电网积极推进东北亚电网、“一带一路”沿线国家点昂互通互联;力争16 年实现西纵、中纵、华中环网等关键特高压工程核准、开工。预计公司特高压17 年将交付数量可观,支撑公司业绩快速增长。 借“一带一路”电力设备出海,海外收入大幅增长公司借力“一带一路”国家战略,跟随国家电网、平高集团开拓海外市场,并收购增资“国际工程”子公司,提高其海外总包能力;成立印度子公司,抓住印度、南亚、东南亚国家基础电力设备建设发展窗口期,积极布局“一带一路”沿线海外市场。公司16 年海外收入9.32 亿,同比增长2119.57%。 国内电力设备,尤其是特高压,是与高铁可媲美的高端制造出口名片之一,16 年国际工程、印度子公司准备就绪,公司有望受益“一带一路”出口带动,打破国内电力设备需求瓶颈,在海外市场获得更大市场空间。 中低压及配网及运维服务业务增速快公司16 年完成中低压及配网资产收购,板块收入开始兑现,2106 年实现收入14.8 亿,同比增长63.72%;电网进入检修期,催生运维检修服务需求,公司16 年运维服务实现收入8.65 亿,同比增长84.6%。公司收购并投资建设天津智能中低压及配网设备生产基地,以期在电网投资峰值过后,进入智能电网及电网改造市场,在中低压及配网、运维业务方向开始积极布局,16 年板块业务保持高增长。我们认为,随着收购资产并入、天津生产基地达产、电网工程进入检修期催生运维检修需求,中低压及配网板块收入增长将持续,并成为公司未来收入增长极之一。 投资建议:我们认为,公司特高压GIS 业务17 年仍处于交付高峰,海外拓展初见成效,中低压开始形成收入支撑。预计公司2017 年~2019 年实现净利润13.86 亿、14.2 亿、13.56 亿,EPS 1.02、1.17、1.33;对应P/E 16.17倍、14.16 倍、12.47 倍,维持“买入”评级。 风险提示:或存在特高压建设放缓,海外市场拓展不达预期风险。
平高电气 电力设备行业 2017-03-27 15.79 21.02 58.64% 17.40 5.39%
16.64 5.38%
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事件:平高电气公布2016年年报,2016年公司全年实现营业收入88.70亿元,同比增长31.40%;归属于母公司的净利润12.20亿元,同比增长37.85%;实现每股EPS0.93元,业绩符合预期。公司计划每10股派发现金股利6.00元(含税)。 特高压订单密集交付,支撑业绩增长:2016年公司高压板块营收54.75亿元,占比61.73%,同比增长3.99%。报告期内特高压建设成绩显著,南京站、北京东站、蒙西站、晋北站4个特高压项目、37间隔1100千伏GIS按期投运。2016年公司高压开关设备在超、特高压细分市场保持总体稳定,行业毛利率保持相对稳定。2016年公司研制的百万伏套管、新型252kVGIS、一二次集成项目取得业绩资质,培育了新的业绩增长点。根据国家电网2016年社会责任报告,2016年国家电网公司完成电网投资4977亿元,同比增长10.09%,特高压“三交一直”工程投产,“三交六直”工程在建,特高压电网在建在运线路长度超过3万公里;同时,国家电网计划2017年投资4657亿元用于电网建设。 我国电网建设大规模投入,将确保未来几年公司持续发展。根据公司年报披露的经营计划,2017年营收预计将达95-112亿元,利润总额预计将达13-17亿元。 收购资产完善中低压设备产品线:中低压及配网板块营收14.79%,占比16.67%。中低压及配网板块营收大幅增长主因是公司完成2015年非公开发行股票工作,收购平高集团持有的上海天灵77.50%股权,平高威海100%股权,平高通用100%股权及国际工程100%股权,构成同一控制下企业合并,需对前期数据追溯调整,造成季度数据与已披露定期报告数据存在差异。其中平高通用实现营收11.1亿元、平高威海实现营收3.2亿元。此次收购标的公司承诺2016-2018年,利润分别是2.13亿元、2.71亿元、3.47亿元。目前招标体制逐渐转变为“均价中标”政策,此次收购的标的将成为公司2017年利润的重要增长点。 “一带一路”战略积极推进,为高压/特高压业务提供持续增长动力:2016年公司国际业务板块营收9.33亿元,同比增长8.4倍,国际业务在公司营收中的占比达到10.52%。在一带一路沿线市场,公司业务拓展顺利:2016年签订《中伊能源合作框架协议》中首个落地项目,公司将为伊朗67个变电站设备成套供货合同。印度工厂作为海外基地,根据公司年报目前印度工厂已完成百万伏GIL生产线建设,未来或将带动“一带一路”沿线新市场开拓。 创新板块运维服务占比提升,大股东增持2%彰显信心:运维服务板块营收8.65亿元,占比9.75%。创新业务模式,运维检修板块新增合同同比增长大,2016年公司与云南、新疆等多个地区签订检修框架协议,围绕特高压、一二次设备集成、运维检修、检验试验等项目开展合作,为公司提升检修业务占比打下基础。 大股东增持,彰显对未来发展信心:2017年1月5日,公司公告大股东平高集团,将增持不低于1,357万股(公司股份的1%),不超过2,714万股(即公司总股本的2%)。大股东此次增持彰显了对公司未来发展的信心,同时也有利于公司未来订单的获取。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.19/1.43/1.62元,业绩增速分别为32%、20%、13%。2017/18年特高压集中交付,公司中低压业务和国际业务推进顺利,我们认为未来业绩增长确定。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为21.98元。 风险提示:特高压进展不达预期;海外业务拓展不达预期;国网国企改革进展不达预期。
平高电气 电力设备行业 2017-03-27 15.79 20.99 58.42% 17.40 5.39%
16.64 5.38%
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本报告导读: 一带一路落地加速,公司国际工程业务有望培育为新的利润增长点。 投资要点: 维持增持评级。公司发布年报,2016年实现营收88.7亿元,同比增长31%,归母净利12.2亿元,同比增长37.8%,符合我们预期;考虑十三五特高压建设加速和一带一路新市场,故上调2017-19年eps至1.13(+0.18)、1.30(+0.17)、1.53元,参考行业估值,给予公司2017年19倍pe,维持目标价21.95元,增持评级。 特高压组合电器龙头,有望持续贡献业绩成长。①组合电器营收占比超过70%,投运和在建线路中公司组合电器中标份额超过40%,2016年确认蒙西-天津南等线路共31间隔GIS收入;②2017年公司目标实现营收95-112亿元,利润总额13-17亿元,组合电器有望持续贡献稳定现金流;③国家电网十三五计划在2020年建成东部、西部同步电网,建设22项特高压交流和19项直流工程,且随着一带一路战略落地加速,俄罗斯、哈萨克斯坦特高压线路有望加速推进,公司特高压设备有望打开海外成长空间。 一带一路落地加速,国际工程业务有望培育为新的利润增长点。①2015年公司完成对集团资产上海天灵77.50%、平高威海100%、平高通用100%及国际工程100%股权收购(2016年并表),标的2016年业绩承诺2.1亿元,实际完成净利润2.3亿元;②国际工程2016年实现营收9.36亿元,净利润0.67亿元,随着公司巩固波兰、印度等优势市场,开拓一带一路新市场,国际工程有望培育为新的利润增长点。 风险提示:特高压建设低于预期风险;海外市场开拓低于预期。
平高电气 电力设备行业 2017-03-27 15.79 19.89 50.11% 17.40 5.39%
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2016年营收同比增长31.40%,净利润同比增长37.85%。2016年,公司实现营业收入88.70亿元,同比增长31.40%;归属于上市公司股东的净利润12.20亿元,同比增长37.85%;每股收益为0.93元/股。综合毛利率28.17%,同比减少0.51个pct;同时公告2016年度利润分配方案,拟每10股派发现金股利6元(含税)。 公司公告2017年经营计划。2017年经营目标为:实现营业收入95-112亿元,利润总额13-17亿元。 特高压间隔收入确认&平高通用、国际工程并表因素推动业绩增长。2016年公司营业收入和净利润增长较快,主要源于:1)蒙西-天津南、榆横-晋中-石家庄-济南-潍坊、内蒙古锡盟-胜利、榆横-潍坊共31间隔特高压GIS收入,对公司影响较大;2)平高通用、国际工程等并表(2015年仅追溯调整12月数据)。 分板块来看。高压版块实现营收54.75亿元,同比增3.99%,毛利率33.92%,同比增3.63pct,收入增长源于GIS确认增多等因素;中低压及配网等板块因2015年仅回溯12月份业绩等因素,增长较快。其中中低压配网板块实现营收14.79亿元,同比增63.72%;国际业务板块实现营收9.33亿元,同比增2119.57%;运维服务板块等实现营收8.65亿元,同比增84.60%。 订单充足,对2017年业绩形成积极影响。2016年公司、全资子公司天津平高、平高通用及控股子公司平芝公司在国网招标中累计中标51亿元左右。其中,特高压方面,在锡盟-胜利、昌吉-古泉、扎鲁特-青州、山东环网等项目均有中标。 我们预计部分订单在17年确认收入,对业绩形成积极影响。 海外业务拓展成效显著,“一带一路”充分获益。报告期内,公司国际业务板块营收9.33亿元,拓展成效显著。公司签订《中伊能源合作框架协议》中首个落地项目:伊朗67个变电站设备成套供货合同。同时,公司在波兰、印度等海外市场具备一定优势,产品已成功推广至40多个国家级地区,构建完善海外营销网络,“一带一路”的推进预计将对公司海外业务形成强劲推力。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年归母净利润分别同比增长15.19%、20.73%、18.49%,每股收益分别达到1.04元、1.25元、1.48元。给予2017年20XPE,对应价格20.80元/股,维持“买入”投资评级。 不确定因素。特高压建设不达预期。
平高电气 电力设备行业 2017-03-27 15.79 18.07 36.38% 17.40 5.39%
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受益特高压工程建设,公司收入利润明显增长:公司2016年实现营业收入88.7亿元,同比增长31.40%,归母净利润12.2亿元,同比增长37.85%(其中四季度单季实现归母净利润3.47亿元,同比下降7.55%),整体业绩符合预期,EPS0.93元,经营活动产生的现金流量净额15.18亿元。公司通过利润分配预案,全体股东每10股派发现金股利6.0元。公司2016年收入业绩增长明显主要系受益特高压工程推进,公司确认了蒙西-天津南等线路共31间隔高毛利率的GIS产品,同时公司完成增发合并了平高通用、平高国际工程等5家公司资产所致。 毛利率保持平稳,期间费用控制良好:公司2016年产品综合毛利率28.25%,同比下降1.49个pct,基本保持稳定。分业务方面,公司高压板块、中低压及配网板块、国际业务板块、运维服务板块及其他分别实现收入54.75亿元、14.79亿元、9.33亿元、8.65亿元,同比增长3.99/63.72/2119.57/84.60%,各自毛利率分别为33.92/17.73/15.31/23.45%,较上年变动3.63/1.96/-13.65/-12.02个pct。公司2016年销售费用率与管理费用率分别变动0.83/0.09个pct,财务费用率保持不变。整体期间费用率上扬0.92个pct,期间费用控制良好。 特高压步入规模化建设阶段,设备将集中交付:2016年特高压项目建设大规模启动,根据我们统计,公司2016年公告累计中标已达45.52亿元,占公司2015年收入78%,公司受益特高压市场高景气度,经营业绩保持稳定向上。同时公司联手AZZ布局GIL巩固特高压,并储备柔性直流输电与工业储能,各项新产品研制取得积极进展目前国网特高压“四交五直”工程已经全部启动,“十三五”期间,后续特高压工程分三批建设“五交八直”、“四交两直”、“三交一直”。据我们测算仅“五交八直”特高压建设就有望拉动超3000亿投资,其中设备投资超1700亿。同时海外“一带一路”将同步为特高压提供庞大市场,4条国际线路已规划并逐步落地,国家电网针对我国向中亚五国的电力输出也已有部署。公司作为特高压交流GIS供应商龙头,在行业景气度助推下,海外市场值得期待。 收购完成集团资产,谋划“4+2”业务布局:公司2016年已完成对集团资产平高通用等5家公司的资产收购并募集配套资金增资相关公司与建设印度工厂。目前公司将在四大重点领域与两大增量向进行布局,重点领域分别是1.特高压,保持市场领先优势;2.配网,打造配电网产品高端品牌,借助融资租赁等新业务形式,依托“设备+资本”优势,推广系统集成项目和融资租赁业务,全面带动产能释放;3.运维检修,大力发展“互联网+开关类设备运维检修”业务;4.国际工程,提高海外收入占比,将印度打造为海外市场根据地,巩固波兰、印度等市场优势(公司2016年实现海外收入9.32亿,2015年仅0.99亿,增量主要系子公司国际工程贡献)。增量方向分别是1.电力电子,重点推进直流断路器研制和产业化;2.储能,看准方向后以合资或技术引进等方式快速切入。 公布2017经营计划,大股东意向增持国企改革预期升温:公司年报公布2017年经营计划,目标实现收入95-112亿,利润总额13-17亿。同时公司早先公告大股东拟在2018.1之前增持1%~2%股本,目前大股东已增持约0.93%股本,充分彰显股东对公司长远发展的信心。此外,中央经济工作会议已明确要把混合所有制改革作为国企改革重要突破口,推动电力等领域改革迈出实质性步伐,公司作为国网系电力设备厂商,相关改革预期逐步升温。 投资建议:我们看好公司在特高压、一带一路、配网大发展背景下,业绩的稳步提升,收购的优质资产将为公司业绩提供新的增长点。预计公司2017年-2019年EPS分别为1.09元、1.28元、1.42元;买入评级,目标价区间18.9-19.9元。 风险提示:特高压建设、海外工程进度不及预期,产品市场竞争加剧。
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事件: 3月22日公司发布2016年年度报告,报告期内公司实现营业收入88.70亿元,同比增长31.40%;归属于母公司的净利润12.20亿元,同比增长37.85%,业绩符合申万宏源预期。 (由于公司完成2015年非公开发行股票工作,收购平高集团持有的上海天灵77.50%股权,平高威海100%及国际工程100%股权,构成同一控制下企业合并,对前期数据追溯调整。调整前,公司营业收入同比增长52.12%,归母净利润同比增长47.55%。)公司拟以2016年12月31日的总股本13.57亿股为基数,每10股派发现金股利6.00元(含税)。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,特高压订单放量保障业绩增长。报告期内,公司确认蒙西-天津南、榆横-晋中-石家庄-济南-潍坊、内蒙古锡盟-胜利、榆横-潍坊等线路共31个GIS,高压板块毛利率33.92%,较上年增加3.63个百分点。行业层面,2016年特高压“三交一直”工程投产,“三交六直”工程在建,国家电网公司计划在2020建成22项特高压交流和19项直流工程,行业景气度维持。我们认为,特高压订单将为公司提供业绩支撑,2017年助力公司营收稳健增长。 中压及配电板块受益配电网投资,国际业务享受一带一路红利。2016年公司完成对集团优质资产的收购后,主营结构完成“3+1”布局,收购标的2016年贡献净利润约为2.33亿元。在中压配电及配网板块,上海天灵、平高通用及平高威海的并表,大幅拓宽产品维度,市场竞争力有望增强。“十三五”期间,在电网投资向配电网倾斜的大背景下,公司有望显著受益。股份公司的国际工程业务过去主要面对集团,收购国际工程公司后,股份公司成为业务主体,2016年营收达到9.32亿元,目前公司国际市场开拓成绩显著,在手订单70亿以上,未来继续受益一带一路战略,保持业绩高增长。 ROE小幅提升,资产减值损失大幅减少。报告期内,公司ROE小幅上升至13.52%,ROE增长主要来自资产利用率提升。报告期内,公司资产减值损失-8522万元,相比15年大幅减少,主要来自应收账款减值准备的冲回。我们认为公司客户主要是电网公司,应收账款回收风险很低,后续有望回归正常水平。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级:公司本轮收购后,中低压板块实力大幅提升,国际工程业务整装待发,我们维持盈利预测不变,预计17-19年分别实现营业收入105亿、120亿、134亿,实现归属于母公司的净利润15.1亿、16.7亿、18.5亿,对应EPS分别为1.11、1.23、1.36元/股,对应PE分别为15、13、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上升风险,特高压交付低预期
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平高电气发布2016年年报,公司全年实现营业收入88.70亿元,同比增长31.40%;实现利润总额15.00亿元,同比增长39.28%;实现归属于母公司的净利润12.20亿元,同比增长37.85%;实现每股收益0.93元,年度利润分配预案拟定为每10股派发现金股利6.00元(含税)。业绩增长主要受益于特高压订单的持续落地以及中低压产品和海外工程的业绩增长。预计2017-2019年实现EPS分别为1.13、1.37、1.55元,当前估价对应PE分别为15、12、11倍,维持“推荐”评级。 风险提示:特高压建设不及预期;国际业务发展不及预期;系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名