事件： 公司发布 23年业绩预告2024年 1月 29日公司发布 2023年业绩预告， 预计实现归母净利润 8.15亿左右， 同比增长 284%左右； 预计实现扣非归母 7.7亿左右， 同比增长 285%左右。 单季度来看， Q4预计实现归母净利润 2.63亿左右， 同比增长 674%左右、 环比增长 20%左右； 预计实现扣非归母净利润 2.22亿元左右， 同比增长 594%左右、环比增长 3%左右。 业绩高增主要系： 1） 新签合同同比大幅增加； 2） 加快产品迭代升级和新产品推广应用； 3） 坚持精益管理、持续推进智能制造，以“高效流动”为导向开展“工位制、节拍化”连续流生产模式，生产效率不断提升。 受益特高压建设加速， 全年中标多轮国网项目2023年随着川渝、胜利、黄石等特高压交流工程，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆特高压直流工程陆续核准开工，特高压交直流输电通道建设加快，电网建设进度加速。 2023年 11月 9日，公司中标国网输变电项目采购合计 7.28亿元，产品为组合电器、断路器、隔离开关、开关柜等， 占 2022年营业收入的 7.85%； 2024年 1月 3日， 公司中标国网特高压项目采购合计 8.15亿元，产品为组合电器、断路器、隔离开关、避雷器、开关柜、互感器， 占 2022年营业收入的 8.79%。 24年电网建设投资总规模超 5000亿元，有望迎来新一轮行业增量国网称 2024年将加快建设特高压和超高压等骨干网架，预计电网建设投资总规模将超 5000亿元， 以特高压和超高压为骨干网架，以各级电网为有力支撑，以“大云物移智链”等现代信息技术为驱动，以数字化智能化绿色化为路径， 继续加大数智化坚强电网的建设，促进能源绿色低碳转型，推动阿坝至成都东等特高压工程开工建设。围绕数字化配电网、新型储能调节控制、车网互动等应用场景，打造一批数智化坚强电网示范工程， 公司作为涵盖输配电设备及其核心零部件的龙头企业将深度受益。 投资建议： 2024年国网预计将继续加大电网建设投资， 特高压进度加速，有望贡献公司业绩弹性， 我们预计公司 23-25年营收分别为 115.99、 143.00、172.98亿元，增速分别为 25.1%、 23.3%、 21.0%；归母净利润分别为 8.15、11.00、 14.41亿元，增速分别为 284.0%、 35.0%、 31.1%，以 1月 29日收盘价为基准，公司 23-25年 PE 分别为 21X、 15X、 12X，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。

事件：公司发布23年业绩预告，预计实现归母净利润8.15亿元，同比+284%，扣非归母净利润7.70亿元，同比+285%，其中Q4实现归母净利润2.63亿元，同比+679%，环比+20%，扣非归母净利润2.22亿元，同比+594%，环比+3%。利润实现高增，主要系，1）23年新签合同大幅增加带动收入高增；2）产品迭代升级、新产品推广应用，毛利率有所提升；3）推行精益管理、智能制造，管理费用率有所下降，业绩超市场预期。 2023年是主网+特高压开局之年，订单结构优化+管理效率提升促公司业绩高增。2023年国网累计开工“4直2交”，配套主网大部分集中在西北电网，750kVGIS需求高增，2023年国网输变电项目中组合电器招标量同比+21%，其中750/500/330kVGIS招标量同比+203%/94%/57%，公司对应中标份额（中标间隔口径）分别为43%/18%/33%，市占率名列前茅。我们预计公司高压业务整体收入约50-60亿，毛利率随发货订单的结构&产品线优化降本持续提升。展望24年，1000kV+750kV等高毛利订单陆续交付，收入&利润有望维持快速增长。 配电业务稳增，海外业务有望实现扭亏为盈。1）中低压板块，19-22年受国网租赁业务影响，收入持续下降，毛利率较弱，23年开始业务聚集设备销售，收入有望实现稳健增长，毛利率持续提升，后续随着国网在配电端加大投入，未来有望维持稳健增长。2））海外板块，公司22年海外业务重整，我们预计23年整体实现扭亏为盈，公司在欧洲无氟环保产品陆续交付，设备收入占比提升，海外业务有望实现盈利。展望24年，随着海外市场不断拓展+在手订单持续交付，我们预计公司海外业务有望成为重要的第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：国内市场订单&交付超预期，订单结构&产品自身不断优化，公司盈利能力有望持续提升。我们上修公司23-25年归母净利润分别为8.15/11.04（+0.54）/14.81（+0.29）亿元，同比+284%/35%/34%，对应现价21倍、15倍、11倍PE。考虑到公司在特高压/高压GIS领域的龙头地位，特高压+主网建设有望维持高景气，给予24年22倍PE，目标价17.9元/股，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，竞争加剧等。

事件： 公司发布 2023年三季度报告。 2023Q3公司实现营收 26.22亿元，同比+24%；归母净利润 2.19亿元，同比+257%，环比+20%；实现扣非净利润 2.16亿元，同比+299%，环比+21%。 2023年 Q1-Q3公司总计实现营收 74.47亿元，同比+22%；归母净利润 5.52亿元，同比+210%；扣非归母净利润 5.48亿元，同比+227%， 公司业绩亮眼。 精益管理持续深入，提质增效成果显著。 2023Q3公司实现毛利率21.41%，同比+3.37%， 环比+3.27%； 净利率 9.13%，同比+4.78%，环比+1.86%。 2023Q1-Q3实现毛利率 19.98%，同比+4.29%，净利率8.36%，同比+1.62%。 公司盈利能力持续提升，主要系公司费用率下降，2023Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.86%/2.75%/3.74%/-0.84%，同比-0.18%/-2.39%/+0.08%/-0.97%。 其中管理费用率显著下降， 主要是 2023Q1-Q3公司退养人员分流安置产生辞退福利费用同比减少，财务费用率主要是利息收入增加所致。 电网建设持续提速，公司在手订单充足。 9月公司供货的川渝特高压甘孜站 18台开关柜已发运， 并再次中标金上-湖北项目 3个站的变电设备，特高压项目建设进展顺利。 据公司公告， 2023年公司及其合营公司已在国网特高压采购中累计中标 56.27亿元。 截至 2023/9/30，公司应收账款总额 67.29亿元， 合同负债总额 10.73亿元，较 2023/6/30分别+1.75%/35.82%， 在手订单持续增加，后续业绩增长有充足保障。 配网业务降本增效取得新进展，海外业务增长潜力足。 截至 2023/9，公司配网产业已完成 76种零部件技术标准化，实现标准化物料集采节资率17.75%，有力支撑配网产业经营效益提升。 出海业务方面， 欧洲无氟环保产品需求空间广阔， 2022年公司自主研制的 145kV 环保型输电开关通过意大利国家电力公司 TCA 认证， 打开欧洲市场， 且公司产品相较 ABB、西门子具备价格及成本优势，未来有望成为新的利润增长点。 盈利预测： 考虑到特高压建设已进入高峰期，公司作为特高压 GIS 龙头企业，有望充分受益市场高增发展。我们预计 2023-2025年公司营收为108.19/127.5/150.25亿元，同比+16.7%/17.8%/17.8%；归母净利润分别为 8.36/10.96/13.17亿元，同比+294.3%/31.1%/20.1%；对应 PE 估值分别为 17.2x/13.2x/11.0x。维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格变动风险、 特高压建设不及预期、 电网投资不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季度报告， 2023年前三季度公司营收及净利润持续增长， 实现营业总收入 74.47亿元， 同比增长 21.51%； 实现归母净利润5.52亿元，同比增长 209.78%；实现扣非净利润 5.48亿元，同比增长 227.08%。 公司 23Q3实现收入 26.22亿元，同比增长 24.17%； 实现归母净利润 2.19亿元，同比增长 256.82%，环比增长 49.53%；实现扣非净利润 2.16亿元，同比增长 298.93%。 业绩增长主要系电网建设持续提速，公司市场开拓成果显著， 且可执行项目陆续履约交付。 盈利能力持续提升，精益管理提质增效。 盈利能力方面， 公司精益管理持续深入，提质增效成果显著， 23Q3毛利率为21.41%，同比增长 3.37Pcts，净利率为 9.13%，同比增加 4.78Pcts，随着公司成本管理体系的持续优化，后续盈利能力有望持续提升。 费用管控方面， 2023年前三季度期间费用率为 9.51%，同比下降 3.47Pcts。 招标份额保持稳健， 推动后续业绩持续增长。 2023年国家电网输变电设备集招加速， 特高压交直流输电通道建设推进，电网建设需求持续旺盛，公司在国网多轮采购中标。 9月 16日，公司公告中标国网2023年第六十三批采购， 中标金额合计约为 8.44亿元，占 2022年营业收入的9.10% ； 10月 10日，公司公告中标国网 2023年第六十八/六十四/八十四批采购， 中标金额合计约为 6.50亿元，占 2022年营业收入的 7.01%。 国际化供应能力不断提升， 海外业务带来新增量。 “一带一路”倡议推动下，公司积极拓展国际业务，已成功将产品推广至全球 60多个国家和地区，并构建了完善的海外营销网络。通过参与意大利 ENEL、西班牙等国际项目的实施， 公司进一步掌握了高端市场对于开关设备供应链管理的标准和经验，拥有欧盟认证的焊工资质，国际化供应能力不断提升。 2023年公司稳步推进国际业务拓展， 签订南非工商业储能一体机供货项目，中标意大利国家电力公司高压开关设备供货项目，再次挺进欧洲高端市场； 签订印尼南苏电气一体化工程总包项目，实现海外业务新发展。 投资建议： 特高压建设进度加速有望贡献公司业绩弹性，同时国际业务迎来复苏， 我们预计公司 23-25年营收分别为 113.5、 136.53、 160.85亿元，增速分别为 22.4%、 20.3%、 17.8%；归母净利润分别为 7.02、 9.53、 12.28亿元，增速分别为 230.8%、 35.8%、 28.9%，以 10月 20日收盘价为基准，公司 23-25年 PE 分别为 21X、 15X、 12X，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。

事件： 平高电气发布 2022年年报：2022全年，公司实现营收 92.74亿元，同比+0.01%；归母净利 2.12亿元，同比+199.68%；扣非归母净利 2.00亿元，同比+469.65%；经营性净现金流 13.97亿元，同比+16.63%。 其中，2022Q4，公司实现营收 31.45亿元，同比-6.67%，环比+48.93%； 归母净利 0.34亿元，同比+200.05%，环比-45.58%；扣非归母净利 0.32亿元，同比+174.77%，环比-40.62%；经营性净现金流 13.21亿元，同比+6.37%，环比+301.74%。 此外，公司发布 2023年一季度报告，2023Q1，公司实现营收 19.56亿元，同比+20.82%；归母净利 1.51亿元，同比+276.10%；扣非归母净利1.53亿元，同比+289.10%；经营性净现金流 0.38亿元，同比+128.60%。 投资要点： 回顾 2022年，公司高压板块和运营维护板块快速增长，整体盈利水平大幅改善。2022年高压板块实现营收 49.77亿元，同比+15.93%，占总营收的 53.67%，占比较上年提升 7.37个百分点。运营维护板块实现营收 10.22亿元，同比+23.23%。中低压及配网板块实现营收29.75亿元，同比-21.84%。国际业务板块实现营收 2.00亿元，同比+12.38%。2022年公司营收明显改善，增速由负转正，归母净利实现大幅增长，主要系高压板块收入占比提升且其毛利率也有明显提升。其中，国际业务毛利为-2.41亿元，主要系受国际政治经济形势影响，部分海外项目取消和延期执行，同时在执行项目由于原材料、运输费等成本高涨。2023Q1和 2022Q4分别实现归母净利 1.50亿元和 0.34亿元，同比+276.10%和+200.05%，出现连续高速增长，我们认为主要系高压板块收入高增。 我们认为公司的投资看点主要在两方面，一是电网主网投资相对高增带来细分行业需求上行β，以及公司相应业务高市占带来收入和盈利结构改善α；二是中国电气装备集团内部资源整合有望强化公 司核心业务竞争力，尤其是增强公司出海能力。 受益于新能源大基地外送和能源保供需求，电网主网投资结构性更换有望实现更快增长，稳定市占提升将驱动公司高压板块较快增长。 考虑到新能源大基地建设加速、我国中东部能源保供和转型压力上升，为解决我国电力资源供需空间错配问题，我国特高压工程建设正重回上行周期。我们认为，由于特高压发展需要以坚强主网作为支撑，除开广受关注的特高压工程外，超高压/高压主网建设也有望加速。公司有望受益于主网投资建设增速提升带来的行业高增，实现高压板块业绩的较快增长。其次高电压等级电力设备技术和招标门槛较高，公司作为高电压等级开关龙头企业，核心竞争力突出。2022年，公司在电网市场新签合同同比增长 30%，所投标段市场占有率稳居前列。今年一季度，公司公告中标国网金额 20.67亿元，占 2022年营业收入的 22.29%。其中，在“国家电网有限公司 2023年第十批采购（特高压项目第一次设备招标采购）”项目中，1000kV 组合电器中标金额为 10.75亿元，占比达 32.68%。同时，企业坚持精益精细，积极开展毛利率提升专项行动，通过技术、采购综合降本，2022年高压、配网板块毛利率分别同比提升近 8个、3个百分点，公司未来毛利有望进一步提升，业绩持续改善。 受益于中国电气装备集团内部整合赋能，以及公司海外业务布局，未来公司国际业务业绩有望不断改善。公司并入中国电气装备集团后，有望受益于集团内部资源整合带来公司核心竞争力不断提升。其次公司先后与日本东芝、挪威帕拉特等国际公司合资合作，成功组建中外合资公司，积极开拓海外市场，成功将产品推广到全球 60多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络，未来公司会继续深度融入“一带一路”建设，加快国际化产品的认证和准入。同时通过实施意大利 ENEL、西班牙等国际项目，进一步掌握了高端市场对于开关设备供应链管理的标准和经验，国际化供应能力不断提升。报告期内，网外市场（含国际市场）拓展成效显著，新签合同同比增长 109.31%。 随着公司海外项目风险预警和控制机制不断健全完善，公司国际业务有望逐步扭亏，未来进一步贡献业绩增长点。 盈利预测和投资评级：公司主要聚焦中压、高压、超高压、特高压交直流等开关设备业务，受益于主电网投资增速提升和公司自身降本，公司有望实现业绩持续较快增长。我们预计公司 2023年-2025年实现营收 106亿元、124亿元和 147亿元，归母净利 5.0亿元、6.7亿元和 9.2亿元，当前股价对应 PE 为 27X、21X 和 15X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观及政策风险；海外投资环境变化风险；市场竞争风险； 财务及汇率风险；电网投资不及预期风险。

事件概述：2022年10月24日，公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营收61.29亿元，同比增长3.82％；归母净利润为1.78亿元，同比增长70.89%；扣非归母净利润为1.68亿元，同比增长113.5%。单季度来看，公司22Q3实现营收21.12亿元，同比下降11.25%；归母净利润0.62亿元，同比增长28.21%；扣非归母净利润0.55亿元，同比增长41.99%。随着公司重点项目陆续履约交付，收入稳步增长。 盈利能力持续提升，持续深化精益管理。盈利能力方面，公司着力推进精益管理系统，优化成本管理体系，22Q3毛利率为18.04%，同比增长6.6Pcts，净利率为4.35%，同比增加1.5Pcts，冲抵上半年国际大宗商品价格大幅上涨带来的不利影响，随着公司成本管理体系的持续优化，后续盈利能力有望持续提升。费用率方面，22Q3公司期间费用率为12.69%，环比下降1.6Pcts；其中管理费用率环比下降3.9Pcts，主要系人员精简，管理效率提升所致；销售费用率环比上升2.58Pcts；研发方面，公司不断加大研发投入，2022年前三季度研发费用率为3.66%，相比去年同期增长1.12Pcts。 重点项目陆续实现收入，有望受益特高压建设推进。双碳战略驱动下，“十四五”期间国家电网投资规模增速较快，年内计划陆续开工建设“四交四直”8项特高压工程，总投资超过1500亿元，进一步发挥电网投资拉动作用。公司是特高压设备的主要供应商，截至今年10月，共参建34条国家特高压工程建设，累计为特高压交直流工程提供181间隔1100千伏GIS（其中已投运161间隔）、274间隔800千伏GIS，大量550千伏GIS及隔离开关等产品，市占率领先。22年上半年公司重点项目陆续实现收入，确认武汉变电站新建工程等5间隔1000千伏GIS，以及西宁北扩建工程等5间隔750千伏GIS。未来公司将受益特高压建设的推进，叠加品牌、技术、产业多方面优势，网内业务有望稳健增长。 无氟产品技术领先，有望赋能业绩新增长点。公司已在高压、配网领域成功研制系列化真空、混合气体、纯氮气等绿色环保电力装备。公司供货的国内首台套126kV无氟环保型气体绝缘金属封闭开关设备已在鹤壁思德变投运，并纳入《绿色技术推广目录（2020年）》，其运行过程中无任何分解物，低温环境适应性良好，单台设备碳排放当量缩减99.9%，填补国内技术空白，低碳、环保要求驱动绿色电力设备需求提升，无氟产品有望为公司带来新的业绩增长点。 投资建议：我们预计公司22-24年营收分别为114.09、144.62、183.57亿元，增速分别为23.0%、26.8%、26.9%；归母净利润分别为3.05、5.95、8.28亿元，增速分别为330.8%、95.1%、39.2%，以22年10月24日收盘价为基准，公司22-24年PE分别为32X、17X、12X，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。

盈利能力边际改善，22年中期业绩高增。 公司于 2022年 7月 5日发布中期业绩预告，2022年上半年预计实现归母净利润约 1.16亿元左右，同比+107%左右；预计实现扣非归母净利润 1.12亿元，同比+179%左右。业绩高增主要系2022年上半年公司重点项目陆续实现收入。 国际领先电气开关龙头，产品质量同行领先。 公司是国家电网全资子公司平高集团控股的上市公司，于 2001年在上交所上市。 核心业务为高压开关业务、配电网开关业务、国内外电力工程总承包业务和开关产品运维检修业务，产品几乎涵盖所有电压等级，主要产品质量国内同行业领先，其中 550kV SF6断路器获得我国超高压开关领域唯一质量金奖，220kV 及以上断路器被评为中国名牌产品，三大主导产品封闭组合电器、断路器和隔离开关均获得省级名牌产品。目前公司主要收入来源为高压板块和中低压及配网板块，2021年销售占比分别为46%和 41%，国际业务及运维服务板块占比分别为 2%和 9%。 电网投资规模扩大，带动网内业务稳定增长。 电网公司“十四五”投资规模较“十三五”增幅较大。公司在特高压交流的关键设备 GIS 中招标份额排名市场领先，2020年占比为 45%，有望受益于特高压建设的推进。公司聚焦用户需求，强化“市场+技术”、 “市场+服务”协同联动机制，全力支撑各级营销平台，招标份额稳中有进。 截止 6月底，公司断路器类、隔离开关类产品国网集招中标率分别为 20.91%、 19.94%，均排名第 2，敞开产品市场占有率保持前 3名，整体行业地位持续巩固。 网外+海外持续开拓，收入结构优化。 网外市场方面，公司持续加大网外市场拓展力度，不断完善系统外报价策略、研制差异化产品、制定系统外快速履约方案，截止 6月底，公司网外合同同比+460.28%，占比提升至 23%。 国际市场方面，公司海外营销网络不断完善，项目捷报频传，2022年 4月，公司中标巴基斯坦项目 39台 252kV 柱式断路器产品，2022年 5月，公司协同国际工程签订意大利 HGIS 项目大额框架合同。目前公司 200余台 HGIS 产品在西班牙、巴西、哥伦比亚等国家已成功带电运行。 截止 6月底，公司国际市场单机合同同比大幅增长，合同占比提升至 30%。 投资建议：我们预计公司 22-24年营收分别为 114.09、 144.62、 183.57亿元，增速分别为 23.0%、 26.8%、 26.9%；归母净利润分别为 3.05、 5.95、 8.28亿元，增速分别为 330.8%、 95.1%、 39.2%，公司网内业务有望受益于“十四五”期间电网投资规模增长及新型电力系统下特高压建设加速；此外，公司网外及海外业务持续开拓，贡献业绩新增量。 以 22年 7月 8日收盘价为基准，公司22-24年 PE 分别为 38X、 20X、 14X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观及政策风险；市场竞争加剧风险。

二季度营收增速显著加快，海外业务影响较大。受益于Q2电网投资明显提速，公司Q2实现营收20.2亿元，同比增长，单季度业务回暖明显。公司加强了费用管控，销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率同比分别下降0.04、0.39、1.1个百分点。子公司河南平芝、上海平高天灵开关、河南平高通用电气净利润均有所提升，平高国际工程、天津平高、平高威海高压净利润同比下降，其中平高集团国际工程公司收入同比减少，主要由于国际市场EPC等业务受海外疫情影响延期执行。 下半年特高压建设有望加速，本轮特高压大建设将带动公司业绩再上台阶。发改委前年9月规划共计9项“7交5直”特高压工程，今年年初又新增3条直流特高压。以上线路总计将产生110个GIS合计超85亿元订单，公司将获得其中45%GIS份额约39亿元订单，此外叠加所有特高压项目均需的开关、组合电器产品，公司合计订单有望达到77亿元。截止目前“7交8直”特高压只完成5条线路核准，年内国网规划1800亿元特高压投资，预计后续投资进展将明显提速。上半年公司通过快速复工复产，提前交付青海-河南、驻马店-南阳特高压等特高压重点工程供货产品。 加强科技创新，新中标多个标志型项目。公司成功研制世界首台1100千伏环保型GIL、国内首台126千伏无氟环保型GIS，同时直流快速机械开关在南网±160千伏柔性直流输电示范工程首次应用。除了在国网集招、协议库存、特高压备品备件市场份额领先外，公司实现了绝缘件出口日本实现海外市场突破，并中标行业第一个“GIS+GIL”深度融合西藏拉萨换流站工程。 盈利预测和投资建议： 由于特高压核准和建设不达预期，公司2020-2021年特高压营收较大幅度低于预期，且配网营收虽大幅提升但毛利率较低，下调公司2020-2022年归母净利润至2.51（-72/4.18（-58/6.48亿元。给予增持评级。 风险提示： 特高压核准不达预期；配网投资不达预期；对外出口政策和汇率波动风险：

公司发布 2019年年报:2019年公司实现营业收入 111.60亿元,同比增长3.17%,实现归属母公司净利润 2.29亿元,同比减少 20.2%。营收略有提升,但净利润有较大下滑。 营收略增,收入结构变化及国际业务 导致盈利下滑。 。公司 2019年中低压及配网板块支撑公司营收略增。公司 2019年高压产品收入 38.81亿元,同比减少 13.55%,中低压及配网板块收入 59.26亿元,同比增长 40.56%,中低压及配网板块营收占比跃居第一。 际 薄利板块占比提升、国际 EPC 业务延期导致利润下滑。毛利润较高的高压产品收入同比下降,中低压及配网板块由于技术壁垒较低,竞争激烈,毛利率一向不高,2019年仅为 7.63%。公司部分国际 EPC 业务 2019年被延期执行,2019年亏损 0.23亿元。 高压设备需求向好,国际化供应能力提升。2019年,公司在特高压工程设备招标中合计中标金额为 19.79亿元,叠加本轮特高压加速,公司高压板块业绩有望提升。同时公司已经进入西欧高端市场,意大利 PASS 项目等海外项目稳步推进。 投资建议:公司在高压组合电器及高压断路器等高压板块领域有着技术领先优势和较高的市场份额,且毛利率相对较高,预计本轮特高压加速将使得公司 2020年业绩有向上动力。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为0.51元、0.68元、0.83元,对应(4月 23日)估值分别为 17.5倍、13.2倍、10.8倍,予以审慎增持评级。 风险提示: 特高压推进不及预期,公司在高压板块市场中标份额不及预期,公司工程板块推进不及预期。

事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入111.60亿元,同比+3.17%;实现归母净利润为2.29亿元,同比-20.20%;实现扣非后归母净利润为1.78亿元,同比-34.67%。 公司高压产品收入减少,同比-13.55%,中低压及配网板块同比+40.56%。2019年,公司高压板块确认收入为38.81亿元,本期无苏通管廊GIL项目收入,高压产品收入减少,同比-13.55%,毛利率为17.69%,同比+4.58pct;公司全年中低压及配网板块确认收入59.26亿元,同比+40.56%,本期工程项目收入占比较大,毛利率较低,毛利率7.63%,同比-8.09pct。国际业务受国际形势影响,部分国外EPC项目延期执行,全年确认收入6.64亿元,同比-48.45%,毛利率-3.45%,同比-10.64pct。 运维检修及其他确认收入5.47亿元,同比-15.32%,毛利率26.83%,同比+6.84pct。公司综合毛利率11.46%,同比降低2.39pct。 2019年公司中标的多项工程开工、交付、投运;GIS首次进入西欧市场。公司2019年报告期内确认驻马店-南阳、蒙西-晋中、长治扩共18间隔特高压GIS,收入发生结构性变化。公司参与的菏泽站成功投运,张北柔直示范工程完成安装调试,驻马店站、长治扩建站、乌东德工程有序组织生产和交付。公司GIL率先通过苏通GIL综合管廊工程全部现场试验并投运。公司中标意大利145千伏GIS供货项目,自主研发的GIS产品首次进入西欧高端市场。 下调至“增持”评级。受益于特高压建设加速,预期未来公司业绩提升,鉴于新冠疫情将影响国际EPC项目执行进度,且公司业绩兑现与合同执行进度相关性大,我们基于2019年部分项目延期执行、行业毛利率下降的关键假设,下调2020-21年盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润为4.56/6.17亿元(原值为8.01/9.88亿元),新增公司2022年归母净利润6.87亿元,20-22年对应EPS为0.34/0.45/0.51元,当前股价对应20年PE为28倍。考虑到公司当前股价受特高压行情影响,处于高位,下调至“增持”评级。 风险提示:宏观政策与电力规划变化风险;海外投资环境变化的风险; 原材料价格波动、竞争加剧导致的盈利能力下降的风险等。

毛利率提升和期间费用率控制带动公司整体盈利能力大幅改善。受益于非集采配网租赁订单价格略高以及铜、钢等大宗原料价格下降影响,公司H1毛利率达到15.92%,同比去年回升4.54pct,此外公司加强了费用管控H1管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比降低0.6pct、0.89pct、0.75pct。天津平高、平高通用、平高天灵等控股子公司大幅减亏或转盈。此外公司去年年底回款较多且经营性现金流好转,大幅减少了有息负债。 特高压再次迎来发展机遇期,将带动公司业绩实现大幅反转。发改委于去年9月规划共计9项“7交5直”特高压工程,特高压建设大规模重启将带来大致1900余亿元投资规模,公司有望从中获得总计63亿元订单(年初已经招标的“两交两直”项目合计新增20亿左右订单),公司近三年执行特高压订单总额大约在75亿左右。H1公司确认6个GIS订单(含Q1新增部分“两交”订单),同比去年多确认1个,常规高压营收确认变化不大,全年大宗价格下降以及新签GIS价格较高等因素将大幅提升公司高压盈利能力。 中低压配网业务开展顺利,检修、GIL等新型业务开拓成效明显。公司通过EPC、经营性租赁等形式切入省网项目,已拿下浙江省、甘肃、山东省等配网合同超过50亿,目前在手订单饱满,且凭借更为完善的产品配套和更为优化的“大营销”体系,全年新增配网订单仍有望达到百亿级别。H1公司配网营收约14亿,同比去年小幅增长。展望今明两年,农网投资加速、一流城市配网建设、质量管控趋严的新形势下,质量体系管控严、产品序列全等优势将使得公司在配网业务拥有更大的提升空间。此外,公司检修增值服务、电商贸易、GIL产品、欧洲高端市场等新产品、新市场开拓顺利。 盈利预测和投资建议: 我们预计公司2019-2021年归母净利润5.81/9.04/10.05亿元,增速分别为103%、55.5%、11.2%。特高压景气周期开启将带动公司盈利能力大幅提升,且配网业务步入快速发展轨道将有望强化业绩增长持续性;给予公司一年目标价13元,对应2020年20倍PE。 风险提示:特高压核准不达预期;配网投资不达预期;对外出口政策和汇率波动风险:

公司发布2019半年报。2019上半年,公司收入31.03 亿元,同比增长18.44%;归母净利润5440.28 万元,去年同期-1.31亿元;综合毛利率15.92%,同比增4.53pct。公司综合毛利率显著提升,我们预计主要源于毛利率水平相对更高的特高压产品交付的增加。 期间费用率显著下降。2019上半年,公司销售费用率5.31%,同比降0.89pct;管理&研发费用率5.99%,同比降0.61pct;财务费用率2.13%,同比降0.74pct。公司期间费用整体较为平稳,随着销售收入的较快增长,期间费用率显著下降,整体下降2.24pct。 平芝开关、天津平高、上海天灵、平高通用等子公司经营显著改善。2019上半年,平芝开关实现收入3.02亿元,净利润-587.97万元,同比增加3629.85万元;天津平高实现收入5.20亿元,净利润-1514.91万元,同比增加5295.18万元;上海天灵实现净利润825.24万元,同比增加4258.34万元;平高通用实现净利润139.48万元,同比增加4663.24万元。 GIS龙头,特高压带来利润弹性。公司作为国内GIS领军企业之一,研发实力雄厚,技术创新能力强,市占率在40%-45%左右。2018年9月,能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,加速推进12条特高压线路建设,目前张北-雄安、驻马店-南阳等线路已陆续获得核准并开启招标,我们预计其余线路也将逐步获得核准。我们预计,此次加速推进的特高压项目,7条交流项目对应的GIS需求约100-120个间隔,预计将在2019-2021年为公司带来持续的利润增厚。 市场营销不断强化。公司稳步推进“大营销”体系建设,优化激励约束机制,营销专业化管控和业务支撑能力持续增强。国网集招、特高压专项招标所投标段市场占有率第一;新业务开拓成效明显,中标227个一键顺控改造项目,市场占有率第一;成功中标长春铁北252kVGIL,实现首台套业绩培育。此外,公司加大“一带一路”沿线市场开拓力度,中标泰国、老挝万荣项目。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为5.00亿元、6.08亿元、7.17亿元,对应EPS分别为0.37元、0.45元、0.53元。给予2019年20-25X PE,对应合理价值区间为7.40-9.25元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电网投资下滑;特高压项目进展低于预期。