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洪都航空 交运设备行业 2019-09-02 16.31 -- -- 17.97 10.18%
17.97 10.18% -- 详细
1、大力推进型号研制批生产交付,营收大幅增长 2019H1公司收入大增102%,是近10年以来同期营收增速最高的年份,主要是由于2019年公司大力推进型号研制批生产交付,上半年主要航空产品交付均按计划完成。公司当前主要产品为CJ6初级教练机、K8基础教练机、L15高级教练机,且L15实现了低成本复现先进战机的性能和系统功能。据航空工业官网,洪都公司咬住节点,全力保安全保效率,已顺利完成多批次高教机转场交付任务;CJ6于上半年获飞机型号合格证、生产许可证,成为我国第一个获准军转民的飞机型号,标志着初教六飞机正式进入国内民用航空市场。另外,公司航空主产品系列型号后续研制工作成效显著,且由单一的飞机系统向综合训练系统拓展,由销售教练机向销售集成系统和服务保障发展,将为客户提供集飞行员训练、地勤人员培训、训练保障为一体的一揽子训练解决方案,预计公司教练机业务加速向好发展。另外,期间费用(1.22亿元,+43.89%),但期间费率(13.50%,-5.45%),主要是应收增长快于费用增长;其中,销售费用(543万元,+14.43%);管理费用(4636万元,+22.01%)、财务费用(4556万元,+88.56%),主要是本期新增了银行借款,利息支出随之增加;研发费用(2491万元,+37.93%)。 2、推进资产置换,成为集团唯一导弹资产上市平台,将显著提升盈利能力 公司于去年底启动资产置换工作,拟将零部件制造业务及相关资产负债与洪都集团公司导弹业务及相关资产负债进行置换。目前,双方涉及置换的资产范围已确定,相关资产评估、财务审计、尽职调查等工作已完成,本次交易已经有权国有资产主管部门审批及公司大会股东审议通过。拟置出资产的资产总额为46.08亿元,负债总额为24.71亿元,净资产为21.37亿元;拟置入资产的资产总额14亿元,负债总额为1.02亿元,净资产为12.98亿元。经确认,置出资产评估值为22.08亿元,置入资产评估值为13.62亿元,差额8.46亿元将由洪都集团公司以现金方式向洪都航空补足。拟置出资产盈利能力较差, 2017年实现收入7.04亿元,营业利润-4026.71万元,2018年1-11月实现收入3.95亿元,营业利润(-5350.7)万元,是公司当期营业利润出现亏损的重要负担;拟置入资产2017年实现收入10.18亿元,营业利润954.82万元,2018年1-11月实现收入3.98亿元,营业利润(-295.22)万元,收入规模及盈利能力远优于置出资产。资产置换完成后,一方面,洪都航空将成为航空工业集团现阶段唯一的导弹类资产上市平台,将在教练机和导弹业务两项优质业务上重点发展;另一方面,也将改善公司的财务状况和盈利能力,为公司打开新的发展空间。 3、搬迁工作加速推进,2019年有望基本完成 2015年下半年,洪都集团公司启动向航空城搬迁工程,目前搬迁工作正在加速推进。据中国航空报社,年初,江西省领导调研洪都集团公司时强调,必须按照2019年基本完成搬迁这个总目标开展工作,加快项目推进速度、加快产品生产交付。目前,洪都航空首批搬迁分厂已稳定生产,已启动老厂区第三批、第四批暨总体搬迁工作,确保各管理职能部门8月完成搬迁,管理重心转移至航空城。预计随着搬迁工作不断推进,对公司科研生产等的影响将进一步降低,公司迎来发展新时期。 4、业绩预测 预测2019-2021年公司归母净利润分别为0.14、0.38和0.7亿元,维持“审慎推荐” 评级。 风险提示:资产置换进度的不确定性,军品订单与交付不及预期。
洪都航空 交运设备行业 2019-08-16 14.36 16.25 27.95% 17.97 25.14%
17.97 25.14%
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首次覆盖洪都航空,给予“谨慎增持”评级。公司是我国军用教练机龙头,目前正筹划注入导弹业务,机弹一体有助于带动公司业绩迎来新的爆发。新型战机批产有望提升三代教练机的需求,长期看好教练机市场。我们预计 2019-2021年 EPS 为 0.25/0.32/0.38元,给予公司2019年 65倍 PE(考虑其正在注入导弹优质资产,我们给予一定估值溢价) ,目标价 16.25元,谨慎增持。 军民需求逐步释放,教练机有望迎来新的春天。①CJ-6教练机获得民航局适航证,同时国内准飞限制放开,有望提升 CJ-6教练机在国内通航市场的销量。国外市场,由于 CJ-6具有价格优势且安全性较高,预计出口订单保持稳定增长。②L-15教练机适用于第三代战斗机训练,新型军机列装有望带动 L-15型教练机的需求。 有望注入导弹业务,迎来新的业绩增长点。目前集团正筹划将优质的导弹业务注入洪都航空,随着我军演习逐步加强,弹药需求将稳步提升,导弹业务有望长期稳定的贡献业绩增长。 借助机弹一体战略,洪都航空前景可期。①随着导弹业务的置入,公司丰富原来单一的教练机产品线,迎来新的利润增长点。②目前我国演习和训练量不断增加,导弹需求量持续增长,配合公司机弹一体战略,有望推动弹药和 L-15教练机市场需求。 风险提示:教练机需求不及预期;导弹资产注入不及预期。
洪都航空 交运设备行业 2019-06-11 13.94 -- -- 15.98 14.55%
17.10 22.67%
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事件: 公司公布《 关于公司资产置换暨关联交易的公告》,公司拟将零部件制造业务及相关资产负债与江西洪都航空工业集团有限责任公司导弹业务及相关资产负债进行置换。 评论: 1、置出零部件制造业务,置入导弹防务资产,成为集团唯一导弹资产上市平台 根据公告公司, 公司拟置出资产主要为零部件制造业务相关资产及负债,主要包括热表处理厂、钣金加工厂、钳焊液压附件厂、复合材料厂、机械加工厂、部件加工厂、数控机加厂、附件机加厂、工装工具制造厂、设备能源中心等零部件生产车间及相应的配套设施设备,相关的经营性负债及金融负债。 拟置出资产的资产总额为 46.08亿元,负债总额为 24.71亿元,净资产为 21.37亿元。 本次交易拟置入资产主要为洪都集团的导弹业务及相关资产、部分厂房及相应的经营性负债,主要包括飞龙机械厂及相应配套设施,相关的经营性负债。拟置入资产的资产总额 14亿元,负债总额为 1.02亿元,净资产为 12.98亿元。经确认,置出资产评估值为 22.08亿元,置入资产评估值为 13.62亿元。置出资产与置入资产的差额 8.46亿元将由洪都集团以现金方式向洪都航空补足。 资产置换完成后公司将成为航空集团现阶段唯一的导弹类资产上市平台。 2、资产置换将显著提升公司盈利能力,公司有望从中长期受益 根据公告,公司拟置出资产 2017年实现收入 7.04亿元,营业利润-4026.71万元,2018年 1-11月实现收入 3.95亿元,营业利润-5350.7万元,上市公司 2017年实现收入 25.3亿,营业利润-1473万元,该部分置出资产占到公司 17年收入的27.8%,但是盈利能力较差,是公司当期营业利润出现亏损的重要负担。而本次拟注入资产 2017年实现收入 10.18亿元,营业利润 954.82万元, 2018年 1-11月实现收入 3.98亿元,营业利润-295.22万元,收入规模及盈利能力远优于置出资产。同时本次交易中上市公司还将收到 8.46亿元现金, 未来将用于提升公司主营业务的研发设计能力、生产经营所需的款项支付、补充流动资金等。 我们认为,资产置换完成后,一方面将改善上市公司资产负债率和现金流情况,为公司提供充足的资金以聚焦核心业务研发;另一方面,置换完成后,公司将新增盈利能力较好的导弹业务产品有,明显提升公司资产质量,改变公司长期亏损的现状,为公司的长远发展打开空间, 3、背靠洪都集团技术支持,发展前景可期 根据公开资料报道,洪都集团不但是我国实力雄厚的教练机、强击机、农林机生产基地, 还是我国海防导弹生产基地, 研发了中国第一批海防导弹“ 上游一号”,后续几种型号性能优越的导弹都曾荣获国家科技进步奖。 根据成飞集成 2014年公告,洪都集团 2013年期末总资产 72.83亿,净资产 6.2亿,实现营业收入 23.91亿,而洪都集团 2018年总资产 124亿,净资产 22.7亿,实现营业收入 33.39亿元,过去五年保持稳步增长。上市公司背靠洪都集团悠久的技术积累,教练机业务与导弹业务发展前景可期。同时, 本次置换还是集团防务资产注入上市公司的重大突破, 看好公司长期发展。 4、业绩预测 预测 2019-2021年公司归母净利润分别为 0.14、 0.38和 0.7亿元, 首次覆盖给予“ 审慎推荐” 评级。 风险提示: 本次资产置换方案仍具有不确定性,军品订单与交付不及预期。
洪都航空 交运设备行业 2019-06-06 15.08 -- -- 15.06 -0.20%
17.10 13.40%
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事件: 5月31日洪都航空发布披露与大股东洪都集团进行资产置换的详细方案。洪都航空拟将零部件制造业务及相关资产负债与洪都集团导弹业务及相关资产负债进行置换。拟置出净资产21.3亿元,拟置入净资产12.9亿元。置出资产与置入资产的差额8.46亿元将由洪都集团以现金方式向洪都航空补足。 主要观点: 1、导弹资产强势注入,军工企业血统更纯正 本次置入上市公司的天龙机械厂是国内空面导弹龙头企业,2014年曾计划作为“洪都科技”注入成飞集成。天龙机械厂主要产品包括鹰击、海鹰、上游、天龙系列在内的岸舰、舰舰、空舰巡航导弹等。洪都集团已形成了“近-中-远”系列化发展的导弹产品谱系,目前已具备亚跨音速精确制导技术,并正在进一步拓展超音速制导能力。注入后上市公司后洪都航空将成为A股首家大中型空面导弹总装企业,军工企业“血统”更加纯正。另外,本次注入资产的13亿评估值基本接近净资产金额,增值率仅有5%,从二级市场角度看置入资产有较大的溢价空间。虽然注入资产2017年实现10亿收入,利润仅有810万元,但实际盈利能力应远不止于此,而且增长速度较快。更重要的是,洪都集团厂所合一,拥有650所(飞机研究所)和660所(导弹研究所)。 公开信息显示,洪都660所是原中航二集团的导弹研发中心,已成功研制并定型装备部队6型海防导弹,2型空地导弹,1型空舰导弹。累计批产交付两千余枚海防导弹,近千枚空地导弹。从历史上看,660所已与航天系统单位PK导弹项目并在部分领域获得成功。不排除上市公司未来继续整合航空工业集团的导弹类资产,成为重要的空中打击资产平台。 另外,洪都集团将支付给上市公司的8.46亿元现金有利于洪都航空聚焦总体研发和制造等核心业务,尽早脱困。 2、零部件制造业务置出,甩掉包袱或将迎来业绩腾飞 公司本次置出资产主要为飞机零部件制造相关资产及负债,主要包括热表处理厂、钣金加工厂、钳焊液压附件厂、复合材料厂、机械加工厂、部件加工厂、数控机加厂、附件机加厂、工装工具制造厂、设备能源中心等零部件生产车间及相应的配套设施设备,相关的经营性负债及金融负债。 零部件加工制造业务是洪都航空的包袱。2018年1-11月,置出资产实现营收3.95亿元,亏损5362万元。我们了解到,长期以来,上市公司的零部件业务人工成本居高不下,严重拖累经营业绩。我们预计,此次十余家分厂的4000余名员工转入集团,可有效降低上市公司人员成本负担,优化资产结构。下一步,不排除这部分零部件业务由洪都集团与民营企业合作共担,实现社会化配套。上市公司也将更加聚焦“飞机设计与飞机总装”,实现业绩腾飞。就飞机总装业务而言,预计公司按照目前20架L15的年产量可实现较好盈利。 3、“机弹合一”,飞机总装+空面导弹唯一军工平台诞生 洪都集团当前正在推广“机弹合一”,即销售的L15都挂载洪都自己生产的导弹,以相互促进。此次资产置换完成后,洪都航空将兼具飞机总装和导弹总装业务,是我国唯一一家既有飞机又有导弹的公司。据报道,最新研发的YJ-9E反舰导弹、TL-20小直径制导炸弹均可通过L15挂载投发,其中TL-20打破了美国在小直径制导炸弹领域的垄断,而且设计难度和制造成本都更低。目前空军批量采购L15呈现持续性、规模性的趋势,与置入公司的导弹业务相辅相成,,使公司更具市场竞争力。 4、航空城搬迁进入尾声,集团债转股尽快启动 洪都集团去年完成董事会换届,领导班子面貌焕然一新,开始着手解决长期存在的发展矛盾与问题。公司从2015年开始启动航空城搬迁,预计今年8月份全面完成。洪都集团在建设航空城过程中积累的债务也将尽快启动市场化债转股。同时,预计航空工业将在型号立项、导弹资产整合等方面加大对洪都集团的支持力度。L15飞机已获得空军和海军的高度认可,正在向轻型战斗机、战备值班战斗机、三代战斗训练机、舰载训练飞机方向发展。从产品角度分析,洪都航空有成为“”小成飞、“小沈飞”的巨大潜力。 5、盈利预测 洪都航空此次注入的导弹资产的净资产接近13亿元,并大手笔支持8.46亿元现金,是大股东对上市公司实实在在的输血,也充分体现出了洪都集团打造纯正、核心防务上市平台的诚意与决心。置换完成后,洪都航空将摆脱近几年“卖资产保盈利”的旧路。公司“机弹合一、厂所合一”的优势在军品定价机制改革后也将充分显现,“十四五”时期有望重现此前K8大规模出口的辉煌,洪都航空正踏上新征程的起点。 我们预计公司2019-2021年营收为32.0亿元、44.5亿元、59.9亿元,归母净利润为1.93亿元、2.72亿元、3.58亿元,同比增长29%、41%、32%,EPS为0.27元、0.38元、0.50元,对应PE为65X/46X/35X,维持“强烈推荐”评级。 6、风险提示 资产置换方案未获通过,L15订单低于预期。
洪都航空 交运设备行业 2019-05-30 14.86 -- -- 17.68 18.90%
17.67 18.91%
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事件: 《新华每日电讯》报道称,5月9日,数架L15高级教练机从南昌瑶湖机场呼啸腾空。中国航空工业洪都副总工程师崔彦勇表示,这是洪都航空公司今年转场交付的第三批高级教练机。 主要观点: 1、L15高教机批量交付,空海军实现规模化采购 我们认为,上述报道表明空军已正式批量采购L15,而且采购具有持续性好、规模较大的特点。按照常规一个批次交付3-6架计算,目前或有10余架L15完成了交付。洪都航空近年的L15年产量在20架左右,去年达到一个月交付7架的最高纪录。我们预计公司本次与大股东资产置换完成,以及脉动式总装生产线进一步加速后,L15年产量将大幅提升。以当前价格和利润水平计算,L15年产量超过25架即可实现盈利。L15是我国目前最先进的教练机,也是培养舰载机飞行员的唯一三代教练机,同时可作为战备值班用战斗机。除空军外,海军的招飞规模近几年也都在增长,可以预见海军对L15的需求也非常旺盛。 2、L15雷达型列装,定位战斗型飞机 去年底,洪都公司披露了加装雷达的“新高教”。有推测称其安装的是与L-15B外贸型一样的X波段机械扫描雷达。最新批次的战机还取消了机头空速管,加装了新型火控雷达和航电设备,性能进一步提升。L15雷达型的列装,标志着这种先进高教机未来定位将更偏向于战斗以及战斗训练方面。 L15雷达型具有更加完善的火控系统,能更逼真地模拟我国空军歼-10C、歼-16等四代战机,甚至歼-20五代战斗机的高机动飞行和先进火控系统的特性,成为一种称职的战斗机先导教练机。在学员培训上更好地与我国先进战斗机相接,缩短换装训练时间,提高训练质量。 出口方面,目前若干第三世界国家都采购L15作为入门级战斗机使用,加强了作战能力的升级版L15或将迎来更多海外订单。 3、歼20专属伴随训练版L15推出,需求有望进一步扩大 2018年底,航空工业披露了L15正在研制歼20的专属伴随训练版本。从网络披露的图片看,专属伴随训练版的L15将操纵杆移至侧面,与歼20操纵杆布局相似。同时,大尺寸触摸屏幕和与歼20类似的航电系统也研制中。歼20作为最新隐身战机,训练成本相对较高,因此专属的伴随训练战机就成了飞行员保持日常飞行小时数,进行日常和战斗训练的不二之选。专属版L15也将充当起歼20飞行员“孵化器”的作用。 4、盈利预测 我们预计公司2019-2021年营收为32.0亿元、44.5亿元、59.9亿元,归母净利润为1.93亿元、2.72亿元、3.58亿元,同比增长29%、41%、32%,EPS为0.27元、0.38元、0.50元,对应PE为65X/46X/35X,维持“强烈推荐”评级。 5、风险提示 航空装备订单不及预期,交付不及预期。
洪都航空 交运设备行业 2019-03-26 16.03 -- -- 19.10 19.15%
19.10 19.15%
详细
结论: 我们预计公司2018-2020营收为28.8亿元、39.7亿元、67.1亿元,归母净利润为1.50亿元、1.93亿元、2.80亿元,同比增长389%、29%、45%,EPS为0.21元、0.27元、0.39元,对应PE为54X/42X/29X,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 军品订单不及预期,军品收入确认不及预期。
洪都航空 交运设备行业 2019-03-04 13.27 -- -- 17.56 32.33%
19.10 43.93%
详细
事件: 2月 28日, 洪都航空初教 6飞机 TC/PC(型号合格证/生产许可证)颁发活动在南昌瑶湖机场举行,标志着初教 6飞机正式进入国内民用航空市场。预计公司 2018-2020年归母净利润为 1.50亿元、1.93亿元、2.80亿元, EPS 为 0.21元、 0.27元、 0.39元,对应 PE 为 54X/42X/29X,维持“强烈推荐”评级。 观点: 1. 初教六“墙内开花墙外香” 在我国,初教六在部队服役期满后, 一般有三种处理方式,第一种是继续留在部队或整机做静态教学使用,或被拆卸,零部件做教学使用;第二种是出售给国外的初教六飞机迷;第三种是被转到地方航校,继续用作初级教练机使用。 我国初教六服役结束的处理方式以第一种为主,第二种为辅,而用作初级教练机使用几乎已经停滞。因为民航局在 2009年发文,不再对利用初教六进行初始飞行学习的人颁发私照, 因此地方航校的固定翼飞行教学都以赛斯纳 172为主,而初教六被闲置,故航校也不再引进初教六。 据粗略估算, 目前在美国的初教六已达百架之多。这些飞机平日里除了进行私人娱乐、商务飞行外,还经常被一众初教六爱好者组成飞行编队到美国各地进行飞行表演。 2. 初教六未来民航市场容量或达 3万架 初教六获得国内民航适航许可后,国际民航市场也将由此打开。 我们从两方面来测算民航市场初教六的需求量。 首先,从存量市场看, 在国内 22所具备民航局培训资质的航空学校中,用于飞行员培训的固定翼飞机总计为 572架,其中塞斯纳 172最多,达到 211架。 如今,机械性能更高级的初教六获得准生证,适航取证后有望实现全面替代。 其次,在民航飞行培训过程中,初级教练机的培训总时间近似为 180小时。按照初教六的设计寿命 10000小时,一架初教六飞机可完成 55名学员的训练。截至 2017年我国在册飞行员为 50504名, 2016年的增长数量为 4981名。根据我们测算,通航飞行员年均增长率为 11%,那么 2019年的预计增长量约为 6628名,为这些飞行员提供初级训练则需要约 120架初教六。即每年国内需求增量约为 120架。 黑体楷体4.零部件有望外包生产, 降低售价扩大市场初教六目前的单价约为 350万元,存在较大的下降空间。如果通过改进航电系统,去掉不必要的军用课目培训系统, 摆脱军品零部件定点配套实现社会化配套,实现与社会企业协作生产,初教六的售价或可降至 250万元以下。这将进一步提高竞争优势,扩大市场占有率。 5.投资建议 洪都航空是我们团队重点覆盖标的,我们自去年 11月 1日以来陆续发布多篇报告(《 洪都航空 ( 600316.SH):持续看好洪都航空基本面扭转带来的投资机会》、《 洪都航空( 600316.SH): 前度刘郎今又来》、《 洪都航空( 600316.SH): 系列报告之一,峰回路转,初教六适航取证开辟洪都新天地》、《 洪都航空( 600316.SH): 系列报告之二, L15空军批量采购高峰或到来》。 公司股价也表现优异。 站在当前时点,我们仍然坚定看好公司, L15教练机经受住考验走出低谷,大股东启动优质资产置入, 公司迎来了景气向上的重大拐点。 我们预计公司 2018-2020营收为 28.8亿元、 39.7亿元、 67.1亿元,归母净利润为 1.50亿元、 1.93亿元、2.80亿元,同比增长 389%、 29%、 45%, EPS 为 0.21元、 0.27元、 0.39元, 对应 PE 为 54X/42X/29X,维持“强烈推荐”评级。 6.风险提示 航空产品订单不及预期, 交付进度不及预期。
洪都航空 交运设备行业 2019-02-26 13.06 -- -- 17.07 30.70%
19.10 46.25%
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事件: 近年海空军招飞人数逐年增加,去年12架L15正式列装海军航空大学,可预见高教机需求市场空间广阔。洪都航空实现一个月生产7架高级教练机,迁厂完成后产能大幅提升。L15现价格约为1300万美元,总需求量或不少于500架,未来随着空军批量采购高峰的到来,公司业绩或迎来高速增长。我们将在本报告中介绍高教机L15的设计亮点、之前列装进度缓慢的原因和在教练机市场上的竞争力。 观点: 1、教练机制造为公司贡献1/3收入 作为国内教练机科研生产基地,洪都航空是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业。洪都集团几十年来专注教练机领域,独立研发制造了初教6、K8、L15等多个型号系列的教练机,其中L15飞机获得工信部颁发的国防科学技术进步一等奖。 公司在2017年实现营业收入25.3亿,其中33.4%的收入来自教练机产品。教练机的利润率受军方定价影响,L15的利润率高于K8。 2、L15高级教练机性能超群,致力研发未来高级训练体系 L15是洪都集团参考雅克130研制的新一代超音速高级教练机,具有典型的第三代战斗机特征,在2006年3月完成首飞。L15可以看作披着教练机马甲的小型三代机,最大速度达到1.4倍音速,座舱显示器几乎和战斗机一样。L15采用边条翼设计,配备先进数字飞控电传系统,最大迎角超过30度,飞机视野向前向下16度。L15目前采用乌克兰AI-222-25F发动机,中国为其专门自主研发的“岷山”发动机也于2012年10月首次公开亮相,现已基本完成主要部件性能测试,实验结果满足整机设计指标要求。 L15优势明显,具有高性价比。首先,L15在临盆阶段采用了国内成熟的加工工艺,降低了加工成本,在一定程度上增加了价格竞争力。其次,L15机身的高开敞率和机内的自检测功能降低了使用维护成本。最后,L15的机体设计寿命达10000小时,而且能满足第三代战斗机飞行员的战斗入门训练和战术基础改装训练飞机,有很高的训练效费比。 目前歼10、歼11战斗机飞行员的培训过程分为三个阶段。第一级训练为飞行学院训练,学员驾驶机型包括CJ7初级教练机、K8中级教练机和无加力的L15高级教练机。第二级训练为航空兵基地训练,学员驾驶带加力的L15教练机,是一个过渡阶段。第三级训练为航空兵部队训练,学员在双座的歼10、歼11上训练,考核合格后获得飞行员资格。 洪都研发的远不止L15飞机本身,而是这一套完整的未来高级训练体系。L15项目实际上分为AJT高级教练型、LIFT战斗入门级和战斗机中队伴随教练机三个版本,目前发展的是AJT和LIFT这两个版本。AJT为亚音速型,采用的发动机为无加力的AI-222-25,飞机主要承担提高飞行技术和基本战术训练任务,使学员具备适应作战部队先进主战飞机的能力。LIFT为超音速型,采用的发动机为加力型的AI-222-25F,飞机增加了与战术训练相关的系统和设备,主要承担战术飞行和作战训练科目。这两个版本分别与上述培训过程的第一级和第二级相对应。 L15飞机改装后可执行武装侦查、空中防备、近距空中援助、反恐、反毒等任务。L15的综合训练系统使用户可按照采购经费条件、使用用度限制和训练升级需求来定制专属的系统建设和综合训练系统。 3、两大因素致L15列装进度缓慢,逐项解决促产能提升 2001年2月L15项目在洪都公司内部立项,2005年9月完成总装,2006年3月首飞成功,2007年完成定型试飞。然而,L15真正列装中国军队还是在近几年,列装进度无法匹配中国军事装备更新换代的速度。有观点认为发动机是影响L15列装进度的主要因素,但根据我们之前的调查,当时国内有足够的发动机囤货,足以支撑前几批飞机入役,可见发动机并不是主因。我们认为或由于以下两点原因致L15列装进度不如预期。 公司厂房搬迁影响产能释放,完毕后产能将大幅提升。洪都老工业区是全国城区老工业区搬迁改造试点之一,从2016年开始搬迁。目前北区项目建设已基本完工,南区建设预计在2019年底完成主体项目建设,2020年基本完成整体搬迁并实现全部生产能力恢复。搬迁前,L15只有一条生产线,一年生产4-5架。目前,洪都公司的自动化装备线柔性改造大部分已经完成,2018年12月洪都公司在搬迁后的南昌航空城实现一个月交付7架L15的目标,刷新洪都公司新高教总装交付的历史记录。 空军摸索新高教训练体系,L15技术要求不断修改。为了适应现代化的战斗模式,空军一直在探索新一代飞行员训练体系,教练机只是其中一环,还包括其他训练设备和新的理念。为了满足军方提出的技术要求,L15不断改进,比如为了应对各种突发情况而增加的空中停车、尾旋等训练科目。 4、L15市场需求大,目标市场前景广阔 空海招飞人数逐年增长,教练机需求增大。海军招飞来源有高中生和大学生,2017年共录取450人,其中高中生370人,大学生80人,高中生是招飞主力。航母等大型舰艇的加速列装导致舰载机飞行员需求激增,可能是海军飞行员扩招的重要原因。空军招飞来源有初中生、高中生和大学生,也以高中生为主。 国内市场,L15较贵航山鹰具有性能优势。虽然L15因为发动机问题延滞了批量生产,最后被性能稍次但已成熟的贵航山鹰抢占国内市场,但是L15的设计优势显著,双发动机提高了安全性,高配置的系统和优秀的机身设计都使其未来发展可期。 国外市场,L15出口潜力巨大。目前L15的出口是通过中航技完成的,主要市场为东南亚、非洲、南美洲等第三世界国家。因为L15可以搭载不同功能的武器装备,所以能够在训练之余,为这些国家解决国内叛乱反动势力的威胁。 国际教练机市场中,中、俄、美韩、意四方的水平几乎持平,L15的主要竞争对手为雅克130、T-50和M-346。L15和M-346都是借鉴雅克130研制的,所以性能相近。但是,雅克130自服役以来已出现多起事故,2017年先后6架发生恶性事故,其中3架为俄罗斯,3架为孟加拉国。相比之下,L15的双发提升了安全系数。韩国的T-50大量采用欧美的先进技术,深受许多国家青睐。相较T-50售价约2500万美元,L15仅需约1300万美元,价格优势明显。 2006年高峰期洪都一年生产100多架飞机(初教6、K8),搬迁后的厂区达1万亩,产能必将进一步提升。根据前期调查,L15在十三五期间的总制造量预计不会少于120架,未来总架数不会小于500架。 结论: 我们预计公司2018-2020营收为28.8亿元、39.7亿元、67.1亿元,归母净利润为1.50亿元、1.93亿元、2.80亿元,同比增长389%、29%、45%,EPS为0.21元、0.27元、0.39元,对应PE为54X/42X/29X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军品订单不及预期,军品收入确认不及预期。
洪都航空 交运设备行业 2018-11-22 11.65 -- -- 12.26 5.24%
12.76 9.53%
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事件: 洪都航空的资产置换公告表示:“本次资产置换将有利于公司优化资产结构,丰富产品线,增加收入来源,增强持续盈利能力,提升国际、国内市场竞争力。”洪都集团作为中航工业集团六大主机厂之一,近年来受工厂搬迁和产品升级完善的影响,效益偏低,正处在爬坡过坎期。洪都集团能翻过眼前这座山吗?我们围绕公告再次做出深入解读。 观点: 优化资产结构。 按照中航工业集团的要求,主机厂要逐步将一些非关键零部件生产扩散出去,通过社会配套、社会化生产,精干主业,促进企业做强做优做大。 我们此前在调研中了解到,主机厂将非核心零部件外包生产以来,明显提升了利润水平。据调研,某主机厂将某整机型号外包近5000 个品种的零部件,生产成本降低一半。这符合“小核心,大协作”的要求, 并将全行业推广。这既给了民营企业可观的订单和发展机会,又降低了自身负担,一举两得。 目前,洪都航空部分零部件制造业务人员负担较重,工资成本居高不下。这部分业务转移至集团后,相关成本由集团承担。不排除这部分零部件业务未来由民营企业承担。 丰富产品线,增加收入来源。 洪都航空目前产品线包括教练机生产和导弹部件生产。从“丰富产品线,增加收入来源”的角度看,将导弹总装资产置换进上市公司是不错的选择。 洪都集团厂所合一,拥有650 所(飞机研究所)和660 所(导弹研究所)。公开信息显示,洪都660 所是原中航二集团的导弹研发中心,已成功研制并定型装备部队6 型海防导弹,2 型空地导弹,1 型空舰导弹。累计批产交付两千余枚海防导弹,近千枚空地导弹。从历史上看,660 所已与航天系统单位PK 导弹项目并在部分领域获得成功。 根据我们梳理,目前洪都集团的主要防务业务为导弹总装,以中短程空地导弹为主,主要产品包括鹰击、上游、天龙、海鹰系列在内的岸舰、舰舰、空舰巡航导弹等。洪都集团已形成了“近-中-远”系列化发展的导弹产品谱系,目前已具备亚跨音速精确制导技术,并正在进一步拓展超音速制导能力。如果这部分资产置入,可有效提升上市公司业绩,并提供持续造血能力。 洪都航空前景展望。 按照洪都集团“训效、攻击、打击”三位一体的发展战略,我们重点从教练机和 C919 大飞机两方面梳理一下。 1、教练机L15 前景光明 L-15(教练-10)是洪都自主研发的一款性能优良的高级教练机,还可以充当假想敌飞机。其缺点是由于配置较高(2 台涡扇发动机、1 万小时的机体寿命)导致售价偏高(8000 万人民币左右)。 目前,L15 的市场需求比较乐观。国内已定型为教练-10 高教机,批量交付空军和海军航空兵,并随不同客户的具体要求不断更新改进(比如海航舰载的特殊要求做改动)。在海外市场,L15 同韩国T50 和俄罗斯雅克130 相比也有价格优势。 但L15 列装进度没有预期那么快,主要因素有二:一是公司搬迁导致产能释放不足影响交付,二是空军一直在摸索新一代高教训练体系,对教-10 的技术细节要求也在不断修改,因此拉长了列装进程。另外, 军方还希望包括发动机在内的设备实现全国产,这关系到全寿命周期的后续问题。同时,L-15 自身也在做多型号的系列化、谱系化工作,包括海军型、战斗型、表演型等。 此外,大批量上L15 的前提是空(海)军要把原来的三级训练体制改成二级,沿用现有三级体制,L15 的优势也难以体现。以教10 为基础的一整套训效体系中,教10 飞机本身只是其中一环,模拟器等其他智能化教学设备也是其中一环。我们认为,洪都研发的远不止是教10 飞机本身,而正是这一套完整的未来高级训练体系。 上市公司近年主业亏损的主要原因是厂区搬迁新建航空城的投入和折旧成本较高,老产品K8 和新产品L15 的年交付量尚不足以覆盖成本折旧,也影响了获得研制费补偿。目前洪都的飞机自动化装备线柔性改造大部分已经完成了,但受搬迁的影响,产能还没有充分释放,大大影响了交付。公司现在是三线作战,“边建边搬边生产”。如果在2019 年全部搬迁完毕,产能会有很大的释放,一年可以生产60 架L15。 洪都航空曾在2009 年实现2 亿利润,2010 年实现1.46 亿利润,此后多年长期维持在8000 多万利润上下,且主要源自非经常损益。预计未来L15 高教机的总生产量不会小于500 架。2006 年高峰期洪都一年生产100 多架飞机(K8、初教6),这一盛况预计在2019 年搬迁完成后重现。 2、C919 大飞机--打造国产大飞机的第二总装和试飞基地 今年10 月27 日,C919 大飞机102 架机转场南昌瑶湖机场进行试飞。公开信息显示,新建的南昌瑶湖机场占地4000 亩,已达到国际机场标准,主要目的就是为了承接C919 试飞,进而争取将C919 大飞机的总装研制逐步过渡到南昌航空城,实现江西航空梦--“航空产业大起来、航空研发强起来、江西飞机飞起来、航空小镇兴起来、航空市场旺起来”。 南昌航空城总投资达300 亿元,总占地面积25 平方公里。为满足大型客机研制能力的需求,洪都自筹资金在南昌航空城建立了一套能够满足C919 研制任务的生产线,建设大部件装配等厂房近20 万平方米,购置的大型自动化装配生产线、自动钻铆机器人、蒙皮镜像铣设备以及数控蒙皮滚弯机、喷丸强化机12 米阳极化生产线、12 米退火实效炉等重大技改条件和设备全部投入使用。 目前,洪都集团负责制造C919 大飞机的前机身和中后机身,业务量占整个机体制造份额的25%以上。前机身部段包括前段客舱、前货仓和再循环风扇舱,包含1600 多项零件,涉及近2000 项工装;中后机身部段全长9.5 米、高4 米,共由9 块壁板组成,涉及4000 余项零件。这两个部段都采用了以铝为基、加入适量锂的第三代铝锂合金材料制造,在国内民机应用上属首次。 在国际转包项目上,洪都集团目前承接了波音747-8 飞机尾段隔框组件和波音787 飞机发动机吊舱扭力盒零组件的生产任务。 总体来看,洪都集团作为中航工业集团六大主机厂之一,近年来受工厂搬迁和产品升级完善的影响,效益偏低,正处在爬坡过坎期。“只有翻过这座山,才能让他们听见你的故事。”让我们共同期待洪都集团在军民融合的道路上越走越宽广。 结论: 不考虑此次资产置换,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.37亿元、0.42亿、0.55亿元,EPS分别为0.05元、0.06元、0.08元,对应PE分别为198X、175X、132X,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:航空产品订单恢复不及预期,交付进度不及预期。
洪都航空 交运设备行业 2018-11-21 10.99 -- -- 12.26 11.56%
12.61 14.74%
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事件: 公司拟将部分零部件制造业务及资产与洪都集团相关防务产品业务及资产进行置换,置入资产与置出资产的差额由一方向另一方以现金补足。洪都集团与公司系同一实际控制人控制下的关联方。预计本次交易不构成重大资产重组。 观点: 我们认为,本次置换目的在于:中航工业集团大力挽救洪都航空,帮助上市公司轻装上阵,给予上市公司新的利润增长点。 洪都航空资产置换后将成为机弹一体的多元化军工标的。 目前,洪都集团从单一的教练机向兼具教练机、无人机、导弹产品多元化纵深化发展。在本次珠海航展上,洪都集团的产品L15AW教练机、L15B教练机、YJ-9E导弹、TL-20制导弹药、TL-7/17导弹模型同时展出,其中多款产品已经获得出口立项许可。 本次置出的部分零部件制造业务是洪都航空的包袱,该项业务亏损较多,尤其是人工成本居高不下。由洪都集团承担这部分人工费用可大大减轻上市公司压力,降低经营成本,提高效益。 目前,大部分军工上市公司股价处于历史低位,这为大股东开展资本运作提供了较好的腾挪空间。洪都航空突破了以往发行股份购买资产的方式,采用资产置换的形式,这是大股东对上市公司实实在在的输血。置换完成后,洪都航空将摆脱近几年“卖资产保盈利”的旧路,获得新生。 洪都集团导弹资产优质,成长性好。 洪都集团厂所合一,拥有650所(飞机研究所)和660所(导弹研究所)。公开信息显示,洪都660所是原中航二集团的导弹研发中心,已成功研制并定型装备部队6型海防导弹,2型空地导弹,1型空舰导弹。累计批产交付两千余枚海防导弹,近千枚空地导弹。从历史上看,660所已与航天系统单位PK导弹项目并在部分领域获得成功。我们预计,洪都导弹业务的盈利能力远超飞机业务,将从根本上扭转上市公司亏损局面。 军工板块在洪都航空资产置换方案的带动下大涨,我们认为这反映了市场对于军工资产注入的期待。 首先,大股东资产注入是央企军工股重要的成长性来源。其次,与增发相当,资产置换是在当前市场规则下最直接、最有效的途径。预计明后年,这种大股东挽救、做实上市公司的军工企业会越来越多。参照洪都的脱困方案,中航电子(下属子公司有亏损企业)、贵航股份(主业平平)、航天机电(主业亏损)等公司存在较大的改善空间。持续推荐中航光电、航天电器、中航沈飞、内蒙一机、中直股份、中航飞机等军工白马。建议关注南洋科技、高德红外、卫士通等标的。 结论: 不考虑此次资产置换,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.37亿元、0.42亿、0.55亿元,EPS分别为0.05元、0.06元、0.08元,对应PE分别为198X、175X、132X,首次覆盖给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:航空产品订单恢复不及预期,交付进度不及预期。
洪都航空 交运设备行业 2016-04-04 21.75 -- -- 22.39 2.94%
22.39 2.94%
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事 项: 洪都航空发布2015年年报,公司全年实现营业收入28.16亿元,同比下降18.41%,实现归属母公司净利润7817万元,同比下降20.81%。EPS为为0.109。 主要观点 1.公司业绩略有下降,产品毛利率有所提升。 公司全年实现营业收入28.16亿元,公司销售航空产品实现收入11.71亿元,比去年同期下滑23.92%;军品加工及服务实现收入3.51亿元,比去年同期上升9.03%。销售民品配件实现收入2.23亿元,比去年同期上升9.30%。 毛利率有所提升。公司销售航空产品的毛利率7.41%,相比去年同期增加1.80个百分点;军品加工及服务毛利率3.74%,相比去年同期上升3.46个百分点;销售民品配件毛利率6.75%,相比去年同期上升0.95个百分点。 三费有所上升。其中,财务费用率为1.77%,相比去年同期上升1.56个百分点,主要是财务费用增加人民币4274万元所致;管理费用率为6.44%,相比去年同期上升2.21个百分点,主要是研发费用增加人民币4370万元所致。 2.教练机业务持续升级,公司是C919机身唯一供货商。 公司教练机业务当前主要产品为K8教练机、L15高级教练机;K8教练机以其超高性价比、优良的可靠性、优质的服务保障占据了国际同类外贸市场的70%份额,L15高级教练机结合世界新一代高教机发展趋势研发设计,充分考虑现代战争对飞行员技能训练的各种需求,将有力提升第三、四代战斗机飞行员的训练效率和训练水平。 转包生产业务:当前主要为C919大飞机项目,及波音公司转包生产项目。公司作为国产大飞机C919机身等直段唯一供货商,自2014年开始已向中国商飞交付优质的前机身和中后机身产品,获得客户及行业的高度认可。 3.国内外教练机需求不断增大,全球民用飞机市场向中国转移 随着各国第三、四代先进飞机的逐步配备,对飞行员技能训练及飞行训练装备的要求正在不断提高,对各阶段教练机的需求从质量和数量上都将有较大的增长。公司以L15高级教练机为核心,集飞行员训练、地勤人员培训、训练保障为一体的飞行训练系统,将有望在“十三五” 期间充分受益。国际市场上,公司已成为国际教练机外贸市场主要供应商之一,客户遍布亚太、非洲和拉美地区。 未来20年,世界民用飞机的主要发展市场将转移至中国,航空转包生产完全有市场条件成为中国航空工业的核心主营业务之一。公司将以成为C919项目机身大部件供应商为契机,有效发挥南昌航空工业城园区优势,提升科研生产技术能力,积累民用大飞机部件研制生产经验,进一步提高公司参与未来国际航空转包生产的层次和地位。 4.盈利预测: 预计公司2016-2018年实现净利润1.16、1.59、2.05亿元,EPS 0.16、0.22、0.29元,对应PE128X、94X、73 X,给予“谨慎推荐”评级。 5.风险提示: 订单低于预期。
洪都航空 交运设备行业 2015-01-14 26.85 -- -- 32.58 21.34%
35.96 33.93%
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投资要点: 洪都“猎鹰”教练机通过评审,进入批量生产交付阶段 1月9日,中航工业洪都公司官方网站发布消息,该公司研制的新型高级教练机“领先使用批次”首架机在空军试飞大队、军代表和厂方的评估后,通过“技术质量暨放飞评审”。据悉,这个评审相当于我国军机的“准生证”,该机的正式批量生产和大量交付部队可能随后就会开始。 预计2015年公司业绩高增长,2016年开始将迎来爆发式增长 我国战斗机从开始研制到部队正式列装一般需要经历设计、生产、首飞、鉴定试飞、试验、部队领先试用和技术鉴定评审到最终完成设计定型。关于“部队领先试用(使用)”:参考国内外战斗机研制过程,“部队领先试用”一般我们可以理解为进入小批量供货阶段,”完成设计定型“则代表进入大批量供货阶段。 我国第三代战斗机歼10于1998年01架首飞,1999年型号调整试飞,2003年开始续交付空军部队,开创了我国军机在设计定型前进行小批量生产并交付部队领先试用的先河。2005年底,歼十形成作战能力。 教练9(山鹰)和教练10(L15)均参照了歼10这种模式。洪都L15于06年01架首飞、11年03架完成鉴定试飞,13年国内版本教练10首飞,2015年初通过“技术质量暨放飞评审”并领先使用部队。由于L15已于12年底获得12架海外订单,并于2013年交付客户使用,我们判断洪都L15机型已经比较成熟和公司已具备批量生产能力,预计完成设计定型并大批量列装的时间将短于歼10和山鹰,预计2015年公司业绩高增长,2016年开始将迎来爆发式增长。 预计利剑无人战机进度将大幅超市场预期,关注研制进展 利剑无人战机2012年底下线,2013年底首飞成功,远超国外同类机型进度。根据国外经验不排除首飞后1-2年内就获得军方订单(如捕食者等),我们预计利剑无人战机将大幅超市场预期。无人战机代表未来战斗机的发展方向,根据最新的美国空军发展路线图,未来无人战机比例将提高至90%,我们预计未来我国空军装备的半数以上来自无人机,因此公司的发展空间巨大。参考国外同类机型和国内三代机价格,预计利剑单价约在2-3亿元左右,预计未来10-15年我国无人战机需求1000架以上,利剑一旦立项列装公司市值将有巨大提升空间。 洪都航空是内生增长最强劲的整机企业、维持公司“推荐”评级 我们判断公司未来10年将迎来持续的高增长,教练机、轻型多用途战斗机、无人战斗机将接力推动公司高增长。预计2014-2016年EPS为0.20、0.45、0.70元,对应动态PE为143、63、40倍,维持“推荐”评级。
洪都航空 交运设备行业 2014-12-23 29.70 -- -- 31.38 5.66%
34.10 14.81%
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投资要点: 收入进入高增长期,静待利润释放。 公司2013年收入增长28%,2014年前三季度收入增长41%,L15订单驱动公司收入进入高增长期符合我们此前判断。军品采购体制的改革已经提上日程,预计2015年初将有实质性的进展,国内航空整机毛利率仅为8%,大幅低于国外平均20%-30%的水平,军品采购市场化以后国内整机企业盈利能力将有较大改善空间,公司业绩将大幅提升。 预计利剑无人战机进度将大幅超市场预期。 利剑无人战机2012年底下线, 2013年底首飞成功,远超国外同类机型进度。根据国外经验不排除首飞后1-2年内就获得军方订单(如捕食者等),我们预计利剑无人战机将大幅超市场预期。无人战机代表未来战斗机的发展方向,根据最新的美国空军发展路线图,未来无人战机比例将提高至90%,我们预计未来我国空军装备的半数以上来自无人机,因此公司的发展空间巨大。参考国外同类机型和国内三代机价格,预计利剑单价约在2-3亿元左右,预计未来10-15年我国无人战机需求1000架以上,利剑一旦立项列装公司市值将有巨大提升空间。 成飞集成方案被否对洪都航空的影响分析。 成飞集成注入方案包括沈飞、成飞和洪都科技,成飞集成方案被否原因为科工局该方案实行后,将消除特定领域竞争,形成行业垄断。预计未来沈飞和成飞将注入不同上市公司不同或单独上市,洪都科技由于和洪都航空关联交易较多,预计未来注入洪都航空概率较大。 洪都航空是内生增长最强劲的整机企业。 对于整机类企业,持续推出新机型的能力以及是否有采购量大的主力机型的型号的意义将大于一次性注入。此前我们推荐洪都航空主要是基于公司的现有及未来产品,没有考虑任何资产注入预期。洪都上市公司有自己的飞机设计所,这在中航系统是唯一厂所合一的上市公司,累计生产飞机超过5000架,具有强大的整机制造能力和研发能力,强5、K8、L15、轻多、利剑、将来可能的四代教练机等就是例子。我们推荐的逻辑主要是其内生增长和核心竞争力,公司L15教练机和轻多在国内外均有广阔的市场空间,公司现有目前处于高速增长阶段,未来3年收入和利润复合增速超过50%。资产注入方面,洪都集团层面教练机总装、导弹总装和无人机总装有注入上市公司的预期。 投资建议:维持公司“推荐”评级。 我们判断公司未来10年将迎来持续的高增长,教练机、轻型多用途战斗机、无人战斗机将接力推动公司高增长。预计2014-2016年EPS 为0.20、0.45、0.70元,对应动态PE 为150、68、44倍。
洪都航空 交运设备行业 2014-01-06 18.40 -- -- 19.25 4.62%
20.00 8.70%
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一、事件: 12月30日晚成飞集成发布公告,因实际控制人中航工业筹划与成飞集成相关的重大事项,经公司申请,公司股票自2013年12月23日开市时起停牌。停牌后,公司及有关各方正在紧张、有序地积极推进相关重大事项,并已确定以成飞集成为主体,拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产,目前有关方案的详细筹划及论证正在推进中。 二、我们的分析和观点 根据公告,成飞集成拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产。由于成飞集成是中航工业防务平台“中航工业航空装备有限责任公司(简称中航装备,前身是中航防务)”的两个资本运作平台之一,我们判断,此次注入的资产应为中航装备旗下相关资产。中航装备旗下有成飞集团、沈飞集团等十个成员单位;拥有洪都航空和成飞集成两个资本运作平台;公司按业务划分主要分航空军品、航空民品和非航空民品。首先我们先对中航装备旗下资产进行研究,再根据可能注入资产的几个方案进行分析其对洪都航空的影响。 (一)中航装备资料: 1、中航工业从事防务装备生产制造业务相关资产的平台为中航工业航空装备有限责任公司(简称中航装备),成立于2011年。中航装备前身为中航防务,成立于2009年3月。中航装备是中航工业的主业板块,主要负责战斗机、教练机、无人机及导弹武器系统的预研、研发、实验、制造、销售、维修服务和国际合作,并从事中型喷气公务机和非航空民品业务等相关防务技术延伸产品的研制生产。目前中航装备管理10家单位,包括沈飞集团、成飞集团、洪都集团、中航贵飞四家飞机制造公司,沈飞所(601所)、成飞所(611所)和空空导弹研究院三家飞机导弹设计研究院所;吉航、长飞、天水三家飞机维修企业;拥有洪都航空和成飞集成两个资本运作平台。中航装备成立后,原中航防务分公司旗下的上海航空发动机公司被置出,新增一家中航贵飞公司(2011年成立,将中航通飞旗下贵航集团的教练机、无人机等业务整合后成立的公司,归为中航装备旗下)。 根据中航工业网站信息,中航装备2012年末资产总额750亿元、收入351亿元,利润9.4亿元,EVA5.7亿元。从收入构成上看,公司的防务产品收入占比约80%。 2、中航装备按照业务划分可分为三大业务板块:(1)航空军品板块:战斗机、教练机、无人机和导弹武器系统;(2)航空民品板块:大飞机结构件、民机转包等通用航空业务;(3)非航空民品板块:专用汽车、汽车结构件和锂动力电池。除了三家飞机维修公司、三家研究院所和中航贵飞以外,沈飞集团、成飞集团和洪都集团业务均涉及航空军品、航空民品和非航空民品。 3、中航装备在航空军品方面的规划是,做好现役航空武器装备生产交付的同时,以歼-10、歼-11、L-15、教-8、教-9和霹雳系列导弹等航空武器产品为重心、加快实现相关产品系列化发展,并重点研发新一代战斗机、无人机和导弹武器系统,同时以枭龙、L15、K8、雷电10A导弹等产品为重点拓展国际防务市场。航空民品方面将做好大飞机等结构件制造,加快开展中大型喷气公务机研发制造,提高民机转包生产能力,扩大通用飞机产业规模。在非航空民品方面,重点发展专用汽车、汽车结构件、锂动力电池等业务,使军民产业形成优势互补,良性发展的局面。 (二)几种可能注入方案的分析和影响:成飞集成是主营业务包括汽车模具、汽车零部件和锂电池系统等产品,是行业内公认的四大汽车覆盖件模具企业之一,是中国汽车覆盖件模具重点骨干企业。根据公告,成飞集成拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产。由于中航装备是中航工业从事防务装备生产的制造平台,那么中航装备旗下资产都有注入成飞集成的可能性。由于研究院所资产整合难度较大,估计此次注入院所资产的可能性不大。按业务分类,可能注入的包括航空军品、航空民品和非航空民品。 三、投资建议:市场普遍认为成飞集成将注入军品,且认为对洪都航空是大利空。我们认为对洪都航空的影响是中性。对于整机类企业,持续推出新机型的能力以及是否有采购量大的主力机型的型号的意义将大于一次性注入。此前我们推荐洪都航空主要是基于公司的现有及未来产品,洪都上市公司有自己的飞机设计所,这在中航系统是唯一厂所合一的上市公司,累计生产飞机超过5000架,具有强大的整机制造能力和研发能力,强5、K8、L15、轻多、利剑、将来可能的四代教练机等就是例子。我们推荐的逻辑主要是其内生增长和核心竞争力,没有考虑任何资产注入预期。公司现有业务未来3年收入和利润复合增速超过50%,洪都集团层面教练机总装、导弹总装和无人机总装有注入上市公司的预期,持续推荐。 如果成飞集成注入的是民品,对洪都航空来说是利好。由于中航装备仅有两个资本运作平台,则洪都航空有可能成为防务资产整合的平台。将其洪都航空作为防务整合平台也将由有利于中航工业航空武器装备资产整合和长远发展。
洪都航空 交运设备行业 2013-11-27 20.90 -- -- 23.50 12.44%
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洪都“利剑”无人作战机成功首飞兑现预期 根据新华网等多家媒体报道,11月21日13时许,由中航工业沈阳飞机设计研究所设计、中航工业洪都公司制造的国产“利剑”无人作战攻击机,在西南某试飞中心成功完成首飞,历时近20分钟。 我国成为第四个成功首飞隐形无人作战飞机国家,意义重大 当今世界航空装备正向无人化、隐形化、智能化和精准化的趋势发展,隐形无人战机是世界战机的发展趋势,隐形无人机俱乐部成为一个门槛较高的技术大国的“会所”。“除了“利剑”以外,世界传统航空强国都在发展自己的无人作战飞机,美国的X-47B、法国主导的“神经元”、英国的“雷神”都已经完成了首飞并进行了测试。对我国而言,“利剑”首飞成功标志着中国成为第四个成功首飞隐身无人作战飞机国家,意味着中国已经实现了从无人机向无人作战飞机的跨越,其重大意义不亚于歼-20等新型第四代战机的试飞。对洪都而言,由于无人战机代表未来战斗机的发展方向,预计未来空军装备的半数以上来自无人战机,因此公司的发展空间巨大,无人战机将打开公司中期成长空间。 利剑作战半径达1200公里,通过航母覆盖范围可延伸至第二岛链 根据新浪媒体报道,“利剑”最大起飞重量大约10吨,航程4000公里,作战半径1200公里,载荷2000公斤。利剑研制成功,有力的提高我国空军的突防能力,以1000公里作战半径计算,已经可以将第一岛链纳入作战范围,而通过航母覆盖范围可延伸至第二岛链。它可以对敌方布置在第一岛链和第二岛链的重要目标、关键节点进行攻击,如日本前不久在宫古布署反舰导弹,企图封锁我国北方海域前出大洋的重要通道,那么必要时派出利剑对这些反舰导弹阵地进行攻击,这样既增加了对方防御的压力,也避免派出有人作战飞机,而导致作战成本的增加。 无人机将成为未来各国空军角力的重点,需求将超过有人战斗机 无人机是未来战斗机发展的趋势,据美国、以色列未来战机规划,未来无人机将超过有人机。预计未来十年全球无人机市场需求接近千亿美元。预计未来20年,我国无人战斗机需求超过2000亿元,其他军用无人机和民用无人机市场机需求为460亿元。 投资建议:维持公司“推荐”评级,公司未来10年将迎来持续的高增长,教练机、轻型多用途战斗机、无人战机将接力推动公司高增长。目前市值仅140亿,市值有很多提升空间。无人机代表未来战斗机的发展方向,公司的发展空间巨大,预计三年左右开始交付空军,将超市场预期。预计2013-2015年EPS为0.30/0.50/0.80元,对应动态PE为63、38、23倍。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名