投资要点事件:2011半年业绩:净利润455万,EPS0.014元,同比大幅扭亏,扣非后仍小幅亏损2011上半年同比大幅扭亏,二季度环比下降。1-6月营收11.87亿元,同比增长11%;盈利455万元,EPS0.014元,同比增加4941万元大幅扭亏;扣非后亏损112万元。上半年业绩扭亏的主要原因是产品价格以及毛利率的大幅提升,上半年通过二次提价,主营产品CPE同比增加2000元/吨,相应CPE毛利率为13.4%,同比提高9%。上半年主营业务毛利润1.3亿,同比增加0.8亿,但财务费用0.55亿增加540万与营业外收入560万减少493万,是二季度环比下降的主要原因。 公司是国内PVC改性剂龙头企业。公司2001年上市至今,主营产品CPE是国内PVC抗冲改性剂的主要品种,市场占比超过45%。公司收入结构中CPE占76%,ADC发泡剂与水合肼13%,烧碱4%。 CPE对于业绩的高弹性是未来看点,产品毛利增加1000元/吨对应EPS增厚0.35元。 观点:半年报大幅扭亏但低于预期,原料上涨与财务费用增长等因素是主因。下半年看点在产品提价、业绩高弹性、原材料成本下降与橡胶型CPE的市场拓展。 2011年1-6月公司产能17万吨,产量7.65万吨。营收11.87亿元,同比增长11%,其中出口3.68亿元,增长38%;国内7.88亿元,增长30%。原材料成本占比近90%,其中HDPE专用料(占80%)等产品价格同比增长超过20%,原油价格下跌有利于HDPE成本下降。大股东占款今年将得到解决,整改方案如下:一是大股东拟通过股权适当减持的方式筹集资金;二是减少关联交易,减少资金占用。 预计公司2011-2013年EPS分别为0.27、0.31和0.35元。考虑到公司与精细化工品行业日科化学、瑞丰高材直接相关,公司大幅扭亏的趋势将继续,并且公司是CPE改性塑料的行业龙头,产品盈利弹性极高,业绩超预期的概率大。维持合理估值为相对2011年35-40倍PE,即9-10元。

报告摘要:上半年经营有所好转。1-6月份公司共计生产氯化聚乙烯7.65万吨,实现主营业务收入118735.77万元,同比增加11697.15万元,增长10.93%;实现归属于母公司所有者的净利润455.09万元,同比增加4941.14万元。上半年公司实现基本每股收益0.014元。 CPE价格、毛利率均有提升。公司的主营产品CPE在今年上半年价格上涨,平均每吨售价同比提高2000元;这也使得销售毛利率有所提高,相应CPE毛利率为13.41%,较上年同期提高9.04个百分点。 产品价格以及毛利率的大幅提升,使公司业绩较快扭亏。 公司定价策略改变,CPE产品价格将长期处于较高水平。公司CPE产品今年价格大幅提升,最主要原因是公司产品定价策略发生了改变。在新管理层上任后,公司改变了低价竞争的策略,通过CPE联合会等系列措施加强行业内的沟通;另一方面也逐步提升CPE产品价格,使之回归到正常的价格水平上面。因此从长期看,目前CPE的价格水平只是对以前低价的修正。 橡胶型CPE技术壁垒高,市场需求量巨大。橡胶型CPE具有较全面的技术性能和良好的性价比,因此在国外广泛用于电线电缆等领域;如美国80%左右的CPE为橡胶型。在橡胶价格处于高位的情况下,下游用户对橡胶型CPE的需求更大。由于技术壁垒高,目前我国CPE的应用仍以塑料型为主。国内仅有三家企业能生产橡胶型CPE,公司是其中之一,其橡胶型CPE产量可根据需求量进行调节。 业绩预测。未来几年公司业绩增长主要来源于产品价格上涨、生产线负荷的提升;另外随着公司高附加值产品逐步推出,公司综合毛利率也将有明显提升。预计2011-2013年公司EPS分别为0.17元、0.19元、0.23元,给予“增持”评级。

公司简介:全球最大CPE生产企业。公司目前拥有CPE(氯化聚乙烯)产能17万吨,水合肼产能1.2万吨,ADC发泡剂1.2万吨;另外公司还有烧碱产能12万吨、液氯产能10万吨。 CPE产品连续提价,目前比去年大幅上涨。今年公司CPE产品价格在3、4月份两次上调,目前为14000元每吨(含税价);去年初CPE产品价格为10000元每吨(含税价)。目前公司CPE产品的毛利率在15%左右,比去年有大幅提升(去年全年CPE毛利率0.53%)。 公司定价策略改变,CPE产品价格将长期处于较高水平。公司CPE产品今年价格大幅提升,最主要原因是公司产品定价策略发生了改变。在新管理层上任后,公司改变了低价竞争的策略,通过CPE联合会等系列措施加强行业内的沟通;另一方面也逐步提升CPE产品价格,使之回归到正常的价格水平上面。因此从长期看,目前CPE的价格水平只是对以前低价的修正。 需求旺盛是CPE涨价的另一原因。下游需求旺盛是公司产品涨价的另一重要原因。由于上半年PVC行业需求较好,公司CPE产能满负荷生产。下半年,随着保障房项目的大量开工,预计公司产品将继续保持良好的需求。 橡胶型CPE技术壁垒高,市场需求量巨大。橡胶型CPE具有较全面的技术性能和良好的性价比,因此在国外广泛用于电线电缆等领域;如美国80%左右的CPE为橡胶型。在橡胶价格处于高位的情况下,下游用户对橡胶型CPE的需求更大。由于技术壁垒高,目前我国CPE的应用仍以塑料型为主。国内仅有三家企业能生产橡胶型CPE,公司是其中之一,其橡胶型CPE产量可根据需求量进行调节。 CPE与ACR:特性各有不同,仅在部分领域替代。CPE与ACR相比较,由于特性不同而适用于不同的领域。 例如CPE多用于挤出型材,ACR多用于注塑型材;而一些国家对于含氯产品的限制比较多,对于CPE的应用构成一定阻碍;从使用成本上分析,ACR的价格更贵一些,也限制了其推广。针对于不同的用户,CPE与ACR都有多种不同的牌号满足不同的要求。目前在PVC改性领域,CPE产品占据着60%-70%的空间,而ACR产品市场占有率不足10%。 水合肼、ADC发泡剂满负荷生产。目前公司80%的水合肼价格在23000-24000元每吨(含税);今年外销量预计在0.6万吨左右;ADC发泡剂价格在18000元每吨(含税),全年产量在1.2万吨左右。 业绩预测。未来几年公司业绩增长主要来源于产品价格上涨、生产线负荷的提升;另外随着公司高附加值产品逐步推出,公司综合毛利率也将有明显提升。预计2011-2013年公司EPS分别为0.29元、0.38元、0.48元,给予“增持”评级。

公司2011年一季度营业收入6.29亿,同比增长29.8%,实现归属于上市股东的净利润0.12亿元,同比大幅扭亏为盈,主要由于公司产品CPE的销售价格提高与销量增加。其中,营业外收入505万元,主要为财政局供热亏损补贴。所得税费用464万元,同比增加1300万元。 大股东制定整改方案,2011年底前彻底解决资金占用问题:一是大股东拟通过股权适当减持的方式筹集资金,解决经营性资金占用;二是减少关联交易,拟把大股东的优质资产经筛选后装入上市公司,减少资金占用。 管理初见成效,三项费用比率降低。符合预期,未来公司加强管理降本增效的措施将持续贡献业绩。 2011Q1三项费用占比为9.25%,较10年同期10.57%与10年全年10.4%大幅下降,其中销售费用降幅最高为0.54%。经营改善与大股东资金占用问题将减少借款总额,缓解每年超过1亿元的财务费用压力。 预计2011年公司EPS0.27元,CPE是业绩的主要来源贡献0.23元。主营业务为CPE与氯碱产品,收入构成为:CPE占76%,ADC发泡剂与水合肼13%,烧碱4%。 谨慎预计公司2011-2013年EPS分别为0.27、0.31和0.35元。目前PB为3.0倍,具有一定安全边际;基于公司管理增效的空间较大,并且公司是CPE改性塑料的行业龙头,产品盈利弹性极高,业绩超预期的概率大,给予2011年35~40xPE,对应股价区间9.2~10.6元。给予“增持”评级。

潍坊亚星化学是CPE改性塑料行业的全球龙头。主营包括氯化聚乙烯(CPE)、ADC发泡剂、离子膜烧碱等十多个品种。目前公司以盐卤与石化产品为原料,其中17万吨CPE技术与产量居世界第一。2009年营收17.2亿元,亏损1.1亿,EPS-0.35元,主要由于氯碱产品降价与成本上涨所致。2010年营收21亿元,亏损8400万,获得政府补贴1.1亿元,EPS0.02元。主业亏损主要由于CPE盈利下滑。 预计2011年公司EPS0.27元,CPE是业绩的主要来源贡献0.23元。主营业务为CPE与氯碱产品,收入构成为:CPE占76%,ADC发泡剂与水合肼13%,烧碱4%。CPE产量大,营收占比超过75%,其价格波动与产品价差是决定2011~2012年业绩的主要因素。分产品贡献:CPE0.23元、ADC0.02元、水合肼0.01元、烧碱0.01元。 2011~2012年业绩增长源于强化管理降本增效,看点在于CPE的盈利高弹性。2011年新领导层将加强管理,将是决定业绩增长的主要因素,CPE增加1000元毛利对应EPS增厚0.35元。乐观估计CPE单位价差扩大5~10%,销售与管理费用减少800元,增厚毛利1500~2000元/吨。EPS增厚0.5~0.7元。 市场空间容量大:树脂型CPE需求稳定增长,橡胶型CPE部分替代合成橡胶空间广阔。2011年产品以树脂型CPE-135A为主(60%),橡胶型贵1k/吨,依据下游需求增加橡胶型CPE-B系列的产量。橡胶型价格1.4w相比3.5w的天胶与2w的合成胶成本优势显著。公司技术领先是国内少数能生产橡胶型的厂商,生产线切换方便,影响普及的瓶颈在于下游橡胶制品配方设计与装置调试需要较长时间。 谨慎预计公司2011-2013年EPS分别为0.27、0.31和0.35元。目前PB为2.8倍,具有一定安全边际;基于公司管理增效的空间较大,并且公司是CPE改性塑料的行业龙头,产品盈利弹性极高,业绩超预期的概率大,给予2011年35~40xPE,对应股价区间9.2~10.6元。给予“增持”评级。