事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收50.21亿,同增39.83%实现归母净利润4.5亿,同增36.08%,实现扣非4.27亿,同增23.9%。 业绩一路高歌猛进。公司营收/归母近5年CAGR高达24%/147%,近3年为34%/45%,报告期内为39.8%(-3.7pp)/36,1%(+5.5pp),持续保持较高增速水平产销两旺提升毛利率/净利率,现金流持续增长、盈利质量较高,负债率显著降低。报告期内毛利率32.59%(+3.4pp),主要系建材业务产销两旺和研发费移出;销售/管理/财务/期间费率为0.63%(-)/12.35%(+3.1pp/0.52%(-0.5pp)/13.5%(+2.5pp),管理研发费同增86%系薪酬上涨、设备大修费增加,财务费同减29%系通过诉讼收回瑞云集团资金占用费; 税率10.5%(+2.3pp);净利率17.1%(+1pp);收付现比为109.08%(-16pp)/109.75%(-13pp),经营现金流6.86亿同增26%,对应当期归母的1.5倍,盈利质量较高;负债率49.83%(-7pp)显著降低; 西藏水泥龙头,充分受益市场需求旺盛和产能缺口,拟发可转债持续扩充产能。西藏基础设施落后,建筑建材市场需求旺盛,2015-2017投资增速为20%/23%/24%、建筑产值增速为50%/4%/33%,2018年全区GDP/投资增速约10%/10%,预计2019年GDP增速仍保持在10%左右,24个重大项目将全部开工;受自然地理条件和运输半径限制、当地水泥产能缺口较大。 2017-18年公司水泥产销量达到520万t(+40%)/642万t(23.5%),判断占区域内总产能比例约2/3。报告期内水泥收入和毛利均强势增长,实现收入34.39亿(+28.7%)、占比68%(-6%)、毛利率为42.42%(+6.8pp); 报告期内公司拟积极开展昌都高争第二条2000t/d熟料新型干法水泥生产线和林芝水泥粉磨站项目前期工作,并于年底通过拟发不超过11.2亿可转债议案,募集资金用于昌都、林芝扩产项目等,当前已被受理并回复证监会反馈意见,若成功发行将扩大产能优势和夯实多元化业务布局; 双主业格局趋成熟,工程/省外收入增速较快,。公司拥有路桥专业承包一级等省内稀缺资质,建筑建材双主业格局趋成熟,并积极拓展省外市场。 2017年联合体中标110亿凯里高速PPP项目,报告期内承接该项目8.5亿土建工程。全年工程收入10.53亿(+193%),占比21%(+11pp);省外收入4.04亿(+159%),占比8%(+4pp); 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为65.04亿元、80.97亿、97.87亿元;归母净利润分别为5.93亿元、7.4亿元和9.21亿元;EPS分别为0.69元、0.86元和1.06元,对应PE分别为13.7X、10.9X和8.8X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、投资风险;2、可转债发行不及预期;3、项目不及预期。

2017年公司业绩同比增长30.5%,EPS0.38元 2017年公司实现营业收入35.9亿元,同增43.6%;归属于母公司所有者的净利润3.3亿元,同增30.5%,每股收益0.38元;单4季度实现营业收入10.6亿元,同增90.6%,归属上市公司股东净利润186万元,同降97.7%。利润分配方案:向全体股东每10股派0.8元现金红利(含税)。2017年西藏固定资产投资增速23.8%,较16年同增0.6个百分点;水泥均价为740元/吨,较16年同增8.9%;水泥产量642.1万吨,较16年同增5.9%。西藏地区基建投资稳定且快速增长,拉动当地水泥需求大幅增长,而区域供给不足,价格持续上涨;公司作为地区龙头,营收及利润均现快速增长。 量价齐升,毛利率上升费率下降报告期内,公司营收同升43.6%,综合毛利率29.2%,同比上升1.6个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为0.7%、9.3%、1.0%,分别同比下降0.1、2.1和0.6个百分点;期间费率11.0%,同降2.8个百分点;单4季度,公司营收同增22.2%;综合毛利率24.5%,同比下降10.3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为0.4%、12.5%和0.4%,分别同比下降0.4、6.8和2.8个百分点,期间费率13.4%,同降10.3个百分点。 水泥销售业务产销两旺,控股水泥子公司业绩快速增长 报告期内,分产品,水泥、商砼和建设施工工程业务收入占比分别为73.6%、10.2%和14.6%,主营利润占比分别为93.8%、4.3%和-0.2%;三项业务毛利率分别为37.1%、12.3%和-0.4%,同比16年变动3.0、-2.0和-11.0个百分点。其中水泥和商砼业务营收同增50.7%、233.8%。控股子公司中,西藏高争建材和昌都高争建材营业收入分别为26.2和4.6亿元,同比增长67.4%和25.2%;净利润分别为5.3和0.7亿元,同比增长63.1%和175.8%;其中少数股东权益分别为2.2和0.3亿元。 盈利预测与投资建议西藏基建投资高增速拉动水泥需求快速增长,而水泥供不应求致使价格维持高位。公司新增产能充分释放,产品量价齐升下,业绩较快增长。公司在西藏的市占率高达近67%,未来还将持续受益于区域投资加速和经济快速发展所带来的水泥需求持续增长和产品价格上涨。我们维持对公司18-19年EPS0.80、0.99元的盈利预测,新增20年预测EPS1.10元,目标价12.00元不变,维持“买入”评级。 风险提示:基础设施建设投资和水泥需求增速不及预期;水泥价格下跌和原材料价格上涨风险

世界屋脊上的水泥龙头,业绩快速增长 作为世界第三极,西藏自治区因自然、生态等因素,水泥行业发展滞后。西藏天路是西藏唯一一家以基础设施建设为主业的上市公司,控股的三家水泥企业占地区水泥总产能的66.7%,与华新水泥在区内形成寡头垄断之势。公司的水泥销售业务近年来增长态势喜人。控股水泥企业西藏高争2013-2016年营收和净利润复合增速达28.9%和35.6%。2017 年公司前三季度营收和归母净利润25.3 和3.3 亿元,同增30.2%和92.5%。 西藏望实现跨越式发展,水泥需求大幅上升,区域水泥供不应求 “十三五”期间西藏为实现跨越式发展,加大区域内基建投资力度, 预计自治区交通固定资产投资增速保持30%以上,对应水泥需求大幅上升。2016 年多个公路项目集中开工,区域较为封闭且交通不便,水泥供给短缺下,价格大幅上涨。据测算到2020 年规划中新增水泥产能全部投产后,仍存在供给缺口近700 万吨,区域水泥供求维持偏紧格局,价格将在高位运行。后期西藏天路和华新水泥两家企业新增产能有序释放,并将持续受益于区域水泥量价齐升带来的业绩增长。 国企改革进程值得期待 自治区人民政府与中国电建签署《中国电力建设集团有限公司参与西藏自治区国有企业改革重组战略合作协议》。中国电建在西藏的能源项目开发和建设上具有优势,天路集团在西藏交通项目开发和建设中具有优势,双方将从业务、管理、产权等不同层面开展全面合作、共同发展值得期待。 估值与评级 未来西藏自治区基础设施建设投资持续高增长,带来水泥需求较快增长。公司现有产能充分释放,新增供给有序投产,水泥销售量预计稳步提升。区域水泥供不应求,价格将维持较高水平,量价齐升下,公司业绩将较快增长。预计公司2017-2019年EPS为0.51、0.80、0.99元,复合增速50.4%,给予公司18年15倍PE水平,对应目标价12.00元,首次覆盖,“买入”评级。 风险提示: 西藏地区基础设施建设投资和水泥需求增速不及预期;水泥价格下跌和原材料价格上涨风险。

事件: 公司发布2017年中期报告,上半年公司实现营收15.19亿元,同比增长20.99%,归母净利润2.00亿元,同比增长154.56%。 点评: 量价齐升水泥收入大增,工程业务进展不及预期。上半年西藏高争、昌都高争累计销售水泥218万吨(其中高争股份175万吨,昌都高争43万吨),同比增加44万吨(同比25.29%),公司水泥销售收入12.94亿元,同比大增70.32%;由于上半年工程项目合同存量少,市场招投标时间偏晚,新中标项目陆续才开工,整体看上半年开工较少,已开工的拉洛水利项目施工难度大,施工进度缓慢,施工业务营业收入较上年同期大幅减少67.93%。虽然上半年水泥价格同比增幅较大,但同期成本也有所上涨,本期水泥毛利率仅提升0.84pct至28.49%;施工业务毛利率大幅提升41.41pct至46.61%,主要是业主方办理预结算房建收入增加,毛利率大幅提升至99.05%所致,整体毛利率提升9.80pct至29.46%。上半年由于管理费用率由7.99%提升至8.57%,期间费用率同比提升0.70pct至10.77%;本期产生坏账损失1319万元而上年同期为-65万元,投资高新建材产生4171万元的投资收益,较上年同期增加2170万元,本期净利率由8.86%提升至17.82%。 PPP稳步推进助力工程施工回暖,建材业务增量不断。公司中标的贵州高速PPP项目总投资估算为110亿元,建设工期为3年,公司占比10.5%,目前正在筹备组建项目公司和前期准备工作;公司与中国水利水电八局组成的联合体正在实施总投资估算1.55亿元的“江西萍乡安源区白源河片区海绵城市建设PPP项目”,未来随着项目的开展公司施工业务有望回暖;上半年公司的藏中水泥已于四月份开始试运营,另外我们从在建工程来看,本期公司的100万方骨料生产线项目已开始启动,随着水泥产能的扩张以及骨料业务的推进,公司建材业务增量不断。 投资建议:我们预计公司未来三年营收为32.10、37.67、44.35亿元EPS为0.59、0.73、0.80元,对应PE为19X、15X、14X,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目进展不及预期;新产线推进不及预期。

事件一:公司与水电八局等组成的联合体中标“江西省萍乡市安源区白源河片区海绵城市建设PPP项目”,项目建设估算总投资额1.56亿元,其中公司在项目公司占比54.8%。 事件二:未经审计的子公司西藏昌都高争2017年上半年营业收入21210.25万元,净利润4071.98万元。 点评: PPP区外再下一城,借力电建逻辑得到持续验证。我们在公司中标贵州高速PPP项目之时就认为,电建的PPP运作水平很高,公司与中国电建深度合作,将在风险可控的情况下,乘PPP之风,借中国电建之力继续深入推进“走出去”战略。我们注意到公司副董事长、总经理刘中刚先生兼任水电八局副总经理,公司可以切切实实在公司治理、业务经营上与电建开展深入合作;在“央企助力富民兴藏”会议之后,我们认为公司与电建的合作被提到了更高的战略层面,双方合作将往更深的层次推进。此次合作中标区外海绵城市建设PPP项目,不仅进一步验证借力电建走出西藏的逻辑,更可喜的是我们看到公司的业务将从公路施工延伸到海绵城市的建设上,在业务能力得到提升的同时将为公司打开更大的市场空间。 昌都高争盈利大幅提升,水泥业务利润高增可期。西藏昌都高争今年上半年营业收入21210.25万元,净利润4071.98万元,与2016年全年昌都高争的营收/净利润36573.62/2438.67万元相比,昌都高争的盈利能力大幅提升。由于西藏地区一季度基本无法施工,水泥出货量较小,如果区域景气度维持现状,我们预计昌都高争全年净利润可达1亿元,公司可获得6200万元的利润。藏中线提前点火,公司熟料权益产能提升至约187.64万吨,公司昌都高争权益产能38.44万吨,占公司总产能的20.5%;考虑到拉萨等地煤炭的运输成本相较于昌都地区较低,拉萨水泥盈利能力较昌都更强,我们有理由相信公司水泥业务今年的利润将会高速增长。 投资建议:借力电建的逻辑得到持续验证,公司业务范围和经营区域更广、市场空间更大;昌都高争水泥盈利能力大幅提升,一定程度反映区域水泥景气度极高,水泥业务全年利润高增可期,我们预计公司未来三年EPS为0.59、0.73、0.80元,对应PE为22X、18X、16X,维持“买入”评级。

川藏铁路投资投资力度大,有望大幅提升西藏水泥需求。川藏铁路全线长度为1838公里,总投资预算为2500亿元,其中成都至雅安段已于2014年开工建设,拉萨至林芝段已于2015年6月开工建设,而核心路段(四川康定---西藏林芝、约1700公里)投资预算约2200亿元。若按照每1亿元投资拉动1.5万吨水泥需求来测算,工期10年完工,则每年可为西藏带来新增水泥需求约165万吨(路段中四川、西藏各占约一半)。2016年西藏水泥产量约618万吨,预计该项目每年给西藏带来27%的水泥需求增量。 西藏凭借充足的基建规划和高额的中央转移支付,水泥需求有望持续保持高增长。从投资规划来看,西藏2017年固定资产投资规划2000亿元,同比增长25%,其中公路建设投资规划520亿元,同比增长约30%;2009-2016年西藏城镇固定资产投资、公路建设固定资产投资、水泥产量CAGR分别为25%、30%、19%,西藏地区基建等配套设施较为薄弱,区域投资增速有望长期保持较高水平。从投资能力来看,西藏政府收入中超过80%源自中央转移支付及税收返款,相比全国其他区域,基建投资资金更容易得到落实,是全国少有的固定资产投资实际增速长期超过规划增速的区域。2017年1-5月西藏地区水泥产量同比增长达29.3%,远高于全国平均水平(约0.7%),需求继续高增长,未来川藏铁路的建设将为区域水泥需求更添一把火。 川藏铁路开工将扩大西藏水泥供给缺口,水泥景气有望向上突破。目前西藏地区仅华新水泥和西藏天路有熟料生产线布局,合计7条熟料生产线,水泥产能约650万吨(包括西藏天路新线),假设2017年西藏水泥需求增长30%、至800万吨,供给端仍有150万吨缺口。新增产能方面,目前仅有华新水泥规划建设120万吨产能,预计最早在2018年底左右投产。未来随着川藏铁路开工,供给缺口将扩大至约300万吨,目前西藏地区水泥均价约700元/吨,川藏铁路开工后,区域水泥价格有望再上一个台阶。 维持“买入”评级。公司4000t/d生产线已于2017年4月份提前建设完工(原计划2017年9月投产),新线投产后公司将新增权益熟料产能超过30%,新产能发挥下,公司盈利有望实现大幅增长。我们预计公司2017-2019年EPS约0.58、0.92、1.19元,给予2017年PE20倍,目标价11.60元。 风险提示。原材料价格超预期上涨,川藏铁路投资低于预期。

事件: 中国正在世界“第三极”建设第二条进入西藏的“天路”——川藏铁路,它将穿越地球上地质活动最为剧烈的青藏高原东南部,成为世界上风险最高的铁路。川藏铁路起于四川成都,经雅安、康定后进入西藏境内,再经昌都、林芝、山南后至西藏自治区首府拉萨,新建线路约1700公里,总投资约2500亿元。 点评: 川藏铁路的水泥需求测算。川藏铁路成都至雅安段将于2018年6月实现双线通车,雅安至康定段的可行性研究工作目前已基本完成,拉萨至林芝之间的铁路工程也在加紧施工。目前正在规划设计中的四川康定至西藏林芝段是全线最长、最难的一段,预计这一段将于2019年动工,建设工期约7年。我们认为西藏的政治、军事地位决定了国家对其投资力度较大、持续性强。在当前中印边境摩擦不断的背景下,川藏铁路的重要性更是不言而喻,目前川藏铁路已被列为国家“十三五”规划重点项目,此线路的建设速度预计是有保证的。我们测算川藏线在西藏境内长度预计可达到850公里,由于80%以上将以隧道和桥梁的方式建设,我们按照1.5万吨/公里的水泥需求量估算,此线路将拉动西藏境内1275万吨水泥需求,按照9年建设期,每年大约有142万吨的水泥需求。 供需缺口进一步拉大。2016年西藏水泥供需缺口高达175万吨,全年水泥价格高企,高点逼近1000元。此铁路的建设,势必使供需缺口扩大,考虑到2016年供需缺口可能已经计入川藏铁路拉林线部分水泥需求,保守估计未来缺口可达250万吨。对比2016年西藏地区625万吨的水泥产量,供需缺口依旧较大,区域水泥将维持供应偏紧的态势,区域景气度时间料将拉长。 投资建议:西藏区域水泥市场景气度高,供需缺口短期难以填平,预计水泥价格仍会高于全国水平,公司新产能明年释放,水泥业务盈利保持高位。我们预计公司2017~2019年公司EPS分别为0.55、0.76、0.83元,对应PE为16X、12X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:西藏固定资产投资不及预期;川藏铁路建设不及预期。

6月23日公司收到控股股东天路集团发来的告知函,西藏自治区人民政府与电建集团签署了《中国电力建设集团有限公司参与西藏自治区国有企业改革重组战略合作协议》,并就公司控股股东天路集团与电建集团进一步深化合作、建立资本纽带关系等方面达成了共识。在合法合规的前提下,电建集团将发挥央企优势,从业务、管理、产权等不同层面与天路集团开展全面合资合作、共同发展。 点评: 央企助力富民兴藏,中国电建当仁不让。本合作协议是在“央企助力富民兴藏”会议的大背景下签订的。此次会议由西藏人民政府、国资委共同主办,自治区党委书记、国资委主任出席的会议。我们认为会议规格较高,将援藏的级别放到更高的层面。电建集团是援藏的急先锋,本次会议也由集团党委书记、董事长晏志勇作为中央企业代表发表讲话,这在一定程度上表明了自治区对电建集团援藏工作的认可。协议明确提出电建集团参与自治区国企改革重组,并且强调了与之建立资本纽带的关系,我们预计电建集团可能不再仅仅在经营层面与公司深入合作,可能在国企改革等资本层面亦有建树。 水泥固本,工程拓疆。前五月西藏含税水泥均价约755元,同比增加170元,随着开工旺季到来,西藏水泥价格有望全年维持高位,提升公司水泥业务盈利。此前公司与电建合作中标贵州高速公路PPP项目,意味着公司的公路施工业务不再局限于西藏地区,成功实现“走出去”的战略目标。中国电建操作PPP水平高、中标项目质地好,预计公司在风险可控的情况下,乘PPP之风,借中国电建之力,继续深入推进“走出去”战略,为公路施工业务打开更大的市场。 投资建议:公司主业水泥景气度高,借PPP之力,施工业务成功走出去,叠加公司与电建合作加深,国改料将提速,当前股价对应2017年15.7倍PE,我们重申“买入”。

公司公告中标贵州省凯里环城高速公路北段PPP项目,本项目总投资估算为110亿元,建设工期为3年,项目收费期暂定为30年,公司按照10.5%的比例共同组建项目公司。 乘PPP之风,借中国电建之力,公路施工业务成功走出去。公司此次中标意味着公司的公路施工业务不再局限于西藏地区,成功实现“走出去”的战略目标。公司与中国电建深度合作,预计公司在风险可控的情况下,乘PPP之风,借中国电建之力继续深入推进“走出去”战略,为公路施工业务打开更大的市场。 西藏水泥景气高,价格高企供不应求。2016年预计西藏水泥产量达625万吨,需求量超过800万吨,较大的缺口使全年水泥价格高企,高点逼近1000元。西藏固定资产投资完成额连续多年保持在20%~30%,料今年仍会维持高位,需求较为强劲。供给方面,全区今年新增两条生产线,在建的西藏天路藏中建材4000t/d熟料生产线预计9月底投产,而10月西藏地区已基本无法施工,实际产能发挥时间有限,华新水泥规划建设的4000t/d熟料生产线今年开工,投产需待2018年。前五月西藏含税水泥均价约755元,同比增加170元,随着开工旺季到来,西藏水泥价格有望全年维持高位,提升公司水泥业务盈利。 投资建议:公司积极拥抱PPP,同中国电建深度合作,加快走出去步伐,公路工程市场迎来更大空间。西藏区域水泥市场景气度高,供需缺口短期难以填平,预计水泥价格仍会高于全国水平,公司新产能明年释放,水泥业务盈利保持高位。我们预计公司2017~2019年营业收入分别为33.60、42.54、49.75亿元,归属于母公司的净利润能达到4.77、6.54、7.19亿元,EPS分别为0.72、0.98、1.08元,对应PE为14.3X、10.5X、9.5X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:西藏固定资产投资不及预期;PPP项目进展不及预期。

1 季度水泥量价齐升,收入大幅增长。2017 年1 季度西藏地区水泥产量约127万吨,同比增长约87.2%。公司积极提高设备运转率,扩大市场占有率,1季度水泥产销量有所增长。价格方面,1 季度西藏地区含税水泥均价约770元/吨,同比增加接近200 元/吨。1 季度公司收入增长约80.2%,增速较2016年第4 季度大幅提升59.1 个百分点。 1 季度毛利率显著改善,费用率略降,盈利水平大幅提升。1 季度西藏水泥均价同比增长接近35%,公司综合毛利率约30.5%,同比大幅提升11.0 个百分点。收入大幅增长下,费用率有所摊薄,公司1 季度期间费用率约14.7%,同比下降2.2 个百分点,其中销售、管理、财务费用率分别同比变动-0.7、-2.0、+0.9 个百分点。1 季度公司净利润率约13.6%,同比提升11.9 个百分点。 新线提前建设完工,盈利向上弹性强。目前仅华新水泥和公司在西藏有新线规划,其中公司4000t/d 生产线已于2017 年4 月份提前建设完工(原计划2017 年9 月投产),目前进入生产调试阶段。新线投产后公司将新增权益熟料产能约30%,新产能发挥有望驱动公司盈利继续大幅增长。 2017 年西藏需求高增长有望持续,景气有望维持高位。西藏地区前期基建等配套设施较为薄弱,区域投资增速长期保持较高水平,2009-2016 年西藏城镇固定资产投资、公路建设固定资产投资、水泥产量CAGR 分别为25%、30%、19%。2017 年固定资产投资规划2000 亿元,同比增长25%,其中公路建设投资规划520 亿元,同比增长约30%,供需将保持紧平衡,景气有望维持高位。 维持“买入”评级。西藏政府收入中超过80%源自中央转移支付及税收返款,基建投资资金容易得到落实,是全国少有的固定资产投资实际增速长期超过规划增速的区域。我们预计公司2017-2019 年EPS 约0.75、1.01、1.07 元,给予2017 年PE 25 倍,目标价18.75 元。 风险提示。需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨,新增长落实低于预期。

事件:近日公司公布2016年年报:公司2016年收入约25.0亿元,同比增长19.9%;归母净利润约2.5亿元,同比增长73.0%;EPS约0.38元。公司第4季度收入约5.5亿元,同比增长21.1%,归母净利润约8238万元,2015年同期为-161万元。 公司拟每10股派现0.8元(含税),同时以资本公积金每10股转增3股。 点评: 受益区域高景气,全年水泥量价齐升。 需求方面,2016年西藏城镇固定资产投资同比增长23%、至约1596亿元,其中公路建设固定资产投资同比增长接近100%、至约400亿元,带动区域水泥需求(产量)同比增长35%。公司加大设备运转率,全年水泥销量(控股+参股)约400万吨,同比增长超过30%。 供给方面,2016年区域无新增产能,水泥产能供给不足,部分水泥采购自青海格尔木。 价格和盈利方面,在区域水泥供不应求的情况下,2016年西藏水泥均价大幅提涨2轮,公司所涉4条水泥生产线吨净利约138元、同比增长49元。 2017年西藏需求高增长有望持续,新增产能发挥时间有限,景气有望维持高位。西藏地区前期基建等配套设施较为薄弱,区域投资增速长期保持较高水平,2009-2016年西藏城镇固定资产投资、公路建设固定资产投资、水泥产量CAGR分别为25%、30%、19%。2017年固定资产投资规划2000亿元,同比增长25%,其中公路建设投资规划520亿元,同比增长约30%。预计2017年区域新增产能发挥时间有限,供需将持续偏紧。 2017年公司新线投产,盈利向上弹性强。目前仅华新水泥和公司在西藏有新线规划,其中公司4000t/d生产线有望率先于2017年9月投产,新增权益熟料产能约30%,有望驱动公司盈利继续大幅增长。 维持“买入”评级。西藏政府收入中超过80%源自中央转移支付及税收返款,基建投资资金容易得到落实,是全国少有的固定资产投资实际增速长期超过规划增速的区域。我们预计公司2017-2019年EPS约0.79元、1.23元、1.27元,给予2017年PE20倍,目标价15.80元。 风险提示。需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨。

公司是西藏水泥龙头,施工、商砼业务共同构建产业链一体化。公司水泥生产线布局西藏,目前通过控股、参股方式拥有4条水泥熟料生产线,合计熟料产能约248万吨。2015年公司水泥销量超过300万吨,占西藏水泥总产量60%以上。除水泥业务外,公司施工(公路、水利、铁路、建筑)和商砼业务2015年合计收入占比约34%;2013-2015年公司水泥业务毛利占比在80%上下,是公司主要利润来源。 西藏供需持续偏紧,水泥盈利水平全国最佳。西藏地区前期基建等配套设施较为薄弱,区域投资增速长期保持较高水平,2009-2016年西藏城镇固定资产投资、公路建设固定资产投资、水泥产量CAGR分别为25%、30%、19%。全西藏6条水泥生产线基本处于满产状态,部分水泥需向青海等外省采购。2016年区域高标水泥价格分别于4月、6月上涨60元/吨和150元/吨、至760元/吨,打破了2009年以来价格保持平稳的态势,区域水泥价格和盈利水平大幅超过全国其他区域。 2017年公司新线投产,公司盈利向上弹性强。目前仅祁连山和公司在西藏有新线规划,其中公司4000t/d生产线预计将于2017年9月投产,新增熟料产能50%,将驱动公司盈利大幅增长。 首次覆盖,给予“买入”评级。近期西藏自治区交通运输工作会议提出2017年西藏计划完成交通固定资产投资520亿元,同比增长约30%。西藏基础设施较为薄弱,未来固定资产投资有望长期保持较快增长,公司水泥及基建施工业务将长期受益。我们预计公司2016-2018年EPS约0.37元、0.75元、1.12元,给予2017年PE20倍,目标价15元。 风险提示。需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨。

报告要 事件描述 西藏天路发布2015年三季报,前三季度实现营业收入16.29亿元,同比上升60.74%,毛利率24.44%,同比上升0.68%,实现归属于母公司所有者净利润1.48亿元,同比上升189.91%,EPS0.27元; 其中,3季度实现营业收入7.31亿元,同比上升37.31%,毛利率27.27%, 同比上升1.46%,实现归属于母公司所有者净利润0.91亿元,同比上升73.81%,三季度EPS0.17元。 事件评论 业绩发力带动盈利上升:公司收入由于建材水泥业务贡献呈现爆发式增长, 前三季度收入同比增长60.74%,毛利较高的水泥业务带动整体毛利率同比上升0.68%,前三季度毛利率为24.44%。费用方面由于人员开销增加导致管理费用大幅度提升,较去年同期增长0.41亿元,同时由于银行贷款增加导致财务费用同比增加93.48%以及水泥业务开展导致销售费用上升,最终导致期间费用1.46亿元,同比大幅度增加0.62亿元。此外出售不动产、处置部分固定资产及企业所得税税率由15%降为9%导致营业外收入增加、税费减少。 公司三季度收入增长37.31%,毛利率同比上升1.46%达27.27%。管理费用大幅增加导致三费增加0.2亿元,最终Q3净利润0.91亿元。 公司前三季度现金流量金额良好,为0.64亿元,较去年同期0.31亿元大幅上升,主要是由于经营活动增加所致,同时应收账款同环比略有增加,收现比89.93%,有所下降。公司新增工程材料及开工预付款增加,预收账款较期初上升35.77%,预示后期订单良好。 建筑、建材协同发展:公司建筑方面由于利用中国电建的援藏平台,对施工流程实施了新的管理模式、加强管理力度,收入较去年同期有所增加。此外公司积极加强建材业务,对高争建材进行技术改造升级,此外昌都区域较好水泥市场需求使水泥销售有了新的突破。未来公司将受益“一带一路”发展, 新疆地区道路建设及东疆地区基础设施建设将为公司带来可靠订单。 预计公司2015、2016年EPS 分别为0.30元、0.33元,对于PE37、33, 给予“买入”评级。

区域建设利好不断,西藏板块人气将持续聚集. 1)拉萨海关实行丝绸之路经济带海关区域通关实施一体化改革,将显著缩短区内企业进出口时间,促进“通关提速、物流加快和经济成本降低”,带动西藏对外开放。 2)习近平在博鳌亚洲论坛会见尼泊尔总统,之后尼泊尔总统时隔5 年再次造访西藏,中尼铁路建设成为尼总统此次访华重要讨论事项,预计中尼铁路建设有望于近期正式提上日程。 3)中国首部全面反映青藏高原人与自然和谐相处大型涉藏纪录片《第三极》正在央视热播,作为首部4K 超高清大型纪录片,《第三极》将为西藏板块持续聚集人气。 4)2015 年是西藏自治区成立50 周年,明年是西藏和平解放65 周年,目前距离上一次西藏工作会议已经时隔5 年,第六次西藏工作会议很可能在在今年召开。 西藏区域正处于政策蜜月期。 继续推荐西藏唯一建筑建材类上市国企——西藏天路. 西藏天路的“三位一体”业务模式分别为公司业绩在未来一段时期带来三个亮点:1)业绩底:建筑业。公司在2014 年经过内部整顿后,建筑业业绩有望止跌回升。 2)业绩弹性:建材业。公司控股子公司在2015 年有新的两条水泥建成投产,新增产能约1 倍左右。2015 年公司的建材业营收将有望大幅增长。 3)业绩超预期因素:矿产业。公司控股的3 个矿点目前正在积极推动过程中,一旦有实质性突破将对公司业绩带来超预期的增长。 盈利预测及投资建议. 我们预计公司2014-2016 年营业收入分别为13.4、19.3、23.9 亿元,净利润分别为0.60、1.35 和1.93 亿元,分别同比增长1135.51%、124.92%和42.75%。预计公司2014-2016EPS 分别为0.11、0.20 和0.29 元。公司股票合理估值为16-18 元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示. 区域建设强度低于预期,援藏力度低于预期,公司治理风险,应收账款风险

事件:公司近日公布2012年半年报。 结论:给予公司“推荐”的投资评级。 正文:今年上半年,公司实现营业收入69,226万元,较上年同期的50,055万元增加19,171万元,增幅38.30%;利润总额4,609万元,较上年同期的5,229万元减少620万元,减幅11.86%;净利润3,829万元,较上年同期的4,354万元减少525万元,减幅12.06%;归属于母公司的净利润2,745万元,较上年同期的3,207万元减少462万元,减幅14.41%。加权平均净资产收益率2.37%,较上年同期减少0.61个百分点;每股收益0.0502元,较上年同期的0.0586元减少0.0084元,减幅14.33%。 上半年,公司继续围绕"巩固建筑业、配套建材业、科学发展矿产业"的适度多元发展战略,进一步巩固建筑工业优势地位和产业升级;全力支持建材业,促进建材业更好更快发展;稳步拓展矿产业,扎实推进矿业项目的勘探、开发。我国高速公路网还有近40%路段没有建成,相关交通建设需求仍具有发展空间。特别是公司所处的中西部交通建设投资仍然处于较好的增长态势。公司主营公路工程施工的基础设施建设,主要承担西藏自治区内的公路,桥梁的建设任务,曾承担过青藏公路,川藏公路等国道和区内主要干线公路的施工任务。公司公路及桥梁施工能力,公路建设市场占有率,工程机械设备的先进程度及拥有量在西藏自治区内一直处于领先地位。 公司冲江和冲江西铜矿正在办理两证合并手续,另外今年定增项目增加的钼矿和铅矿都已取得探矿权,目前也正在开展详查工作。公司准备开发的资源可能拥有200万吨铜矿与90吨金矿,金矿相当于目前一线黄金上市公司山东黄金目前的储量,我们预计2012年-2013年公司每股收益分别为0.11元、0.15元。公司目前股票静态市盈率较高,但是股价因涉矿概念具有上升的动力,给予“推荐”的投资评级。 风险揭示:公司矿产资源的勘探、开采等风险。