公司全年实现营收43.85亿元,同比增长5.94%;营业利润1.01亿元,利润总额1.21亿元,归属于上市公司净利润5252.74万元,全年实现EPS0.05元/股,其中第四季度单季为-0.04元/股。 点评 地产转让带来收益,主业低迷拖累业绩。1、报告期内公司转让成都置成地产股权实现投资收益7.32亿元;2、磷化工业务产销两旺,磷肥价格全年维持在较高水平,致化工业务明显回升,毛利率同比上升4.89%,至24.96%;3、今年以来铅锌价格震荡下跌,其中锌价从年初18500元/吨下跌至15500元/吨,跌幅超过16%,拖累采矿业务;4、冶炼加工费持续走低(目前铅、锌加工费分别为95、55元/吨)、环保成本日益提高等因素,导致公司金属冶炼业务毛利率进一步下滑9.55%,至8.57%;5、期间费用率约21%,依然维持较高水平。 铜钼项目加速推进中。公司已于2011年11月发布非公开发行预案,拟募集不超过50亿元,用于“钼铜多金属资源深加工综合利用项目”和补充公司流动资金,但本次募投项目仅是钼铜金属的纯冶炼,不仅项目的盈利能力难言吸引力,而且抗风险能力也较为脆弱,我们认为,此类方案要得到专业投资者的认同,矿石资源的保障应进一步明朗。 关注天仁矿业开发进度。此前公告称铜钼项目的矿石原料计划主要来自于关联方四川(宏达)集团自有矿山和其他战略合作方,其中4万吨钼金属量计划全部来自于关联方自有矿山和其他战略合作方,40万吨铜金属量中50%计划来自于国内关联方自有矿山和其他战略合作方,50%计划来自于海外战略合作方。我们认为,在国内铜冶炼厂原料高度依赖进口的现实下,公司依靠关联方自有矿山与增加铜矿石进口或是现实之举,因此宏达集团控股的天仁矿业所拥有的邦铺钼铜多金属矿的开发进度值得密切关注。我们也将保持跟踪。 维持“增持”评级。在2012-13年锌价16500、17000元/吨的假设下,我们调整2012-13年EPS预测分别为0.01、0.08元/股。公司钼铜项目的破冰以及钒钛项目的推进都将引发融资需求,地产业务转让扫清了其再融资的障碍。我们认为,其资源价值提供了较高安全边际,而前期未果的重大资产重组,其预期始终存在,维持“增持”评级。 风险提示:铅锌价格继续回落;非公开发行仍需股东大会审议及证监会核准、钼铜项目仍需环评审批、钒钛资源综合开发项目仍需诸多环节的审批,且采矿权的取得仍存较大不确定性。

维持“增持”评级。在2011-13年锌价17784、17500、18000元/吨的假设下,我们预测2011-13年EPS 分别为0.10、0.04、0.07元。公司兰坪铅锌矿资源价值提供较高安全边际,而钼铜项目的加速推进以及钒钛项目的建设都将增强公司融资需求,未来出于减少关联交易与提升冶炼项目盈利能力的考量,矿山资产注入预期有望加强。

钼铜深加工项目万事俱备,只待环评。总投资105亿元的钼铜多金属深加工项目已经股东大会通过,并取得了项目备案、安全审查、节能审查等相关手续及备案文件,待国家环保部门审批后,即可破土动工。自去年11月19日公告钼铜项目意向之后,历时十个月,终于如期迈出了实质性的一步。 钼铜项目分阶段实施,供给释放效应弱化。考虑到4万吨钼、40万吨铜/年的总建设规模对行业供给可能产生的冲击,以及建设过程中面临资金压力、矿石资源保障等实际困难,公司将钼铜项目分两期建设:一期(预计建设期为2年)规模为2.5万吨钼铁/年和7516吨三氧化钼,20万吨铜/年;二期再增加3万吨高纯三氧化钼,20万吨铜/年,并将根据资源保障情况对一、二期铜的建设规模作适当调整。 清偿能力相对较强,资本结构相对合理。项目一期需长期借款50.3亿元,二期需新增长期借款13.4亿元,年利率均为6.40%,借款偿还方式均为:借款宽限期3年,按7年等额还本、利息照付方式进行偿还。偿还借款资金的来源为:未分配利润、可用于还款的折旧费和摊销费等。经公司初略估算,借款偿还期末利息备付率约10.52,说明项目付息保证程度较高;借款偿还期末偿债备付率达5.52,表明项目还本付息保证程度较高。根据可研报告,项目生产第一年资产负债率为72.99%。资产负债率随着长期贷款的减少逐渐降低,当第13年长期贷款偿还完毕,项目资产负债率趋向稳定,至计算期末资产负债率为21.70%。 钼铜原料保障应无忧,关注天仁矿业开发进度。公告称项目的矿石原料计划主要来自于关联方四川(宏达)集团自有矿山和其他战略合作方,其中4万吨钼金属量计划全部来自于关联方自有矿山和其他战略合作方,40万吨铜金属量中50%计划来自于国内关联方自有矿山和其他战略合作方,50%计划来自于海外战略合作方。我们认为,在国内铜冶炼厂原料高度依赖进口的现实下,公司依靠关联方自有矿山与增加铜矿石进口或是现实之举,因此宏达集团控股的天仁矿业所拥有的帮铺钼铜多金属矿的开发进度值得密切关注。 布局钒钛下游开发,意在钒钛上游资源。控股子公司四川钒钛资源开发公司的红格南矿区钒钛磁铁矿综合开发利用项目已获攀枝花市发改委备案,具体建设内容包括:新建10万吨/年高档氯化法金红石钛白粉,5万吨/年高档钛材及钛合金,1万吨/年五氧化二钒,9100吨/年三氧化铬,200吨/年电钴,240吨/年硫酸镍、1850吨/年硫酸铜,7.76吨/年金属镓,20万吨/年离心铸管,20万吨/年精密铸件,107.8万吨/年含钒铸坯。总投资183.2亿元,其中国内贷款128.25亿元,自筹资金54.97亿元。项目还需进行可研、环评、安评、资源利用等专项报告的编制和评审,待上述工作完成及相关条件具备后才能开展矿业权的取得工作。公开资料显示,红格南矿区占攀枝花钒钛磁铁矿资源保有总储量的28.73%,位居全市第一位,其丰富的钒钛磁铁矿资源为延伸钒钛制品产业链,发展钒钛制品深加工提供了良好的资源基础保障,这或许也是公司真实意图所在。 维持“增持”评级。在2011-13年锌价18500、18700、19000元/吨的假设下,我们预测2011-13年EPS分别为0.47、0.12、0.38元。公司资源价值提供较高安全边际,而钼铜项目的破冰以及钒钛项目的推进都将增强公司融资需求。地产业务转让扫清了其再融资的障碍,大股东减持已暂告一段落,未来出于减少关联交易的考量,前期未果的资产重组预期有望加强。 风险提示:钼铜项目仍需环评审批、紧缩预期下公司财务压力增加、钒钛资源综合开发项目仍需诸多环节的审批,且采矿权的取得仍存较大不确定性.

公司控股51%子公司四川钒钛拟投资183.22亿(自筹54.97亿,贷款128.26亿)兴建的钒钛磁铁综合项目近日取得了攀枝花发改委出具的《项目备案通知书》。项目产能10万吨/年高档氯化法金红石钛白粉,5万吨/年高档钛材及钛合金,1万吨/年五氧化二钒。该项目仍需开展可研、环评、安评、资源利用等,矿业权的取得存在不确定性。 分析与判断投资成功后将带动公司业绩爆发性增长钒作为重要的微合金化元素,在建筑用钢、管线钢、含钒重轨钢、汽车用结构钢以及非调质钢等产品的优化升级中发挥重要作用。随着钒对改变钢铁产品特性、提升产品档次的作用逐步被大多数钢铁企业所认同,未来市场发展前景十分广阔。公司51%控股子公司四川钒钛资源开发拟投资建设的钒钛磁铁项目具有一定的不确定性,但是投资成功后将给公司带来爆发性增长。给予公司“谨慎推荐”投资评级。钒钛磁铁项目年产10万吨钛白粉、5万吨钛材及1万吨五氧化二钒该项目建设产能为年产:10万吨高档氯化法金红石钛白粉,5万吨高档钛材及钛合金,1万吨五氧化二钒,9100吨三氧化铬,200吨电钴,240吨硫酸镍、1850吨硫酸铜,7.76吨金属镓等。该项目存在较大不确定性该项目需要获得国家相关部门的环保、安全等行政许可,能否获得国家相关部门的行政许可存在不确定性。并且由于之后还要开展可研、环评、安评等工作,矿业权的取得也存在不确定性。公司上半年铅锌业绩略低于市场预期。公司2011年上半年生产锌锭(含锌合金)9.46万吨,同比减少3%;氧化锌矿28.35万吨,同比减少47%;硫化锌精矿1.83万吨,同比减少95%。锌加工费逐步走低,公司冶炼原材料成本居高不下,业绩略显低迷。给予“谨慎推荐”投资评级。 预计2011-2013年EPS分别为:0.43(含公司转让成都置成房地产股权投资收益)、0.09和0.25元。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。公司未能获得相关行政许可风险;矿业权未能取得风险

公司上半年实现营收19.42亿元,同比增长5.90%;营业利润4.14亿元,利润总额4.19亿元,归属于上市公司净利润3.6亿元元,半年度EPS为0.35元,业绩略低于预期。 地产转让推升业绩自产矿减少拖累金属业务。上半年公司转让成都置成地产股权实现投资收益7.32亿元,但金属主业仍然低迷。报告期,生产锌锭(含锌合金)94622吨(同比减少3%);氧化锌矿283535吨、硫化锌精矿18327吨,分别同比减少47%、95%。尽管上半年铅锌价格较去年同比分别上涨9%、1%,但冶炼原料价格居高不下,加工费走低等因素仍然导致公司冶金业务、采矿业务毛利率分别下滑11.56%、7.9%。 钼铜项目破冰前行。全资子公司—四川宏达钼铜有限公司将投资104.81亿元,分两期建设40万吨铜、4万吨钼冶炼项目。一期规模为2.5万吨钼铁/年和7516吨三氧化钼,20万吨阴极铜/年;二期再增加3万吨高纯三氧化钼,20万吨阴极铜/年,预计全部项目于2015年12月建成投产。钼原料计划全部来自关联方自有矿山与其他战略合作方,铜精矿50%计划来自于国内关联方自有矿山和其他战略合作方,其余来自于海外战略合作方。 整个项目目前已取得了项目备案、安全审查、节能审查等相关手续及备案文件,项目环境评价报告评审等工作正有序推进。 钒钛资源前景乐观,短期暂无实质贡献。公司钒钛磁铁矿综合开发利用项目正在进行项目的备案申请过程中,备案申请经相关部门获准后再开展项目的可行性研究、环评、安评、资源利用等专项报告的编制和评审,上述工作完成及相关条件具备后将开展矿业权的取得工作,值得乐观预期。 维持“增持”评级。在2011-13年锌价18500、18700、19000元/吨的假设下,我们调整2011-13年EPS预测分别为0.47、0.12、0.38元。公司资源价值提供较高安全边际,而钼铜项目的破冰以及钒钛项目的推进都将增强公司融资需求。地产业务转让扫清了其再融资的障碍,大股东减持已暂告一段落,前期未果的重大资产重组预期始终存在。 风险提示:重组时点无法把握、锌价回落、磷化工复苏再遇波折。

公告称,公司拟向宏达集团控股子公司—四川宏达世纪房地产有限公司转让其持有成都宏达置成房地产开发有限公司93.1%股权,转让价格为11.33亿元;公司控股子公司—四川华宏国际经济技术投资有限公司拟向世纪房产转让其持有置成房产4.9%的股权,转让价格为5962.88万元。 点评: 减轻资金压力。公司拟建的钼铜项目投资总额高达101.88亿元,项目持续推进面临极大的资金压力。此次地产公司股权转让合计将获得转让价款约11.93亿元,实现转让收益约69944.71万元,合0.68元/股,或将明显缓解当前的资金困境。 清除融资障碍。一季度公司每股经营现金流为-0.36元,资产负债率近80%,自身造血功能出现障碍的同时债务融资又遭遇瓶颈,此背景下权益融资应是符合逻辑的现实选择。然而去年10月开始,证监会已暂缓受理房地产开发企业重组申请,因此转让地产业务将为后期的资本市场运作扫清障碍。 有色金属主业特征越发清晰。公司拟建的4万吨/年钼项目和40万吨/年铜项目均属大型冶炼项目,单就冶炼产能而言,钼产能将超过金钼股份的1.6万吨(钼金属量);而铜产能将仅次于江铜的90万吨、铜陵的80万吨和云铜的60万吨,再加上现有的20万吨/年的锌冶炼产能,未来公司金属业务不仅在品种上得到拓展,在综合产能上也将迈上新台阶。 维持“增持”评级。在维持2011-13年锌价19000、20000、20500元/吨的假设下,基于此次较大额的地产转让收益,我们调整2011-13年EPS 预测分别为0.73、0.50、0.97元。 前期未果的重大资产重组预期始终存在,但大股东的减持动作构成时间制约。我们判断公司的融资需求相当迫切,且地产业务转让扫清了其再融资的障碍,但近日大股东的减持将致开启时间至少在11月10日以后。 风险提示:重组时点无法把握、锌价回落、磷化工复苏再遇波折。

公司业绩低于预期,业绩同比大幅下滑,主要是由于:1、资产计提减值准备1.47元,主要为应收账款坏账损失4610.65万元,存货跌价损失1亿元;增加公司亏损1.26亿元;2、锌冶炼加工费走低,产品与原料价差缩小,而人工费用大幅上升,对外采购原料生产的产品产生一定数额的生产经营性亏损。3、尽管磷化工市场第四季度有所回暖,但前三季度因旱、雪灾影响,市场疲软,价格较低迷,生产经营出现较大亏损;导致磷化工业务全年仍出现亏损。4、期间费用率达到20.61%,依然维持较高水平。 金属业务再上新台阶。公司拟投资建设的4万吨/年钼项目和40万吨/年铜项目均属大型冶炼项目,单就冶炼产能而言,钼产能将超过金钼股份的1.6万吨(钼金属量);而铜产能将仅次于江铜的90万吨、铜陵的80万吨和云铜的60万吨,再加上现有的20万吨/年的锌冶炼产能,未来公司金属业务不仅在品种上得到拓展,在综合产能上也将迈上新台阶。3月,公司高管与中国瑞林工程公司就钼铜冶炼项目的洽谈有望加快该项目的实施。 冶炼项目资源保障应无大碍。根据行业相关准入条件,公司拟建的钼铜冶炼项目必须具备一定的资源自给率。我们判断,大股东宏达集团位于西藏的钼铜矿未来成为公司钼铜冶炼项目的主要矿石来源显然符合逻辑。 资源重估提供明显安全边际。兰坪铅锌矿是亚洲最大的铅锌矿,其铅、锌金属储量若分别以保守的240、1180万吨估算,铅锌资源总现值约为380亿元,则公司权益资源现值为230亿元,而公司目前总市值约为195亿元,资源现值/市值为1.18倍,当前股价具有明显安全边际。

11月20日公司公告称,拟以货币方式单独出资人民币1亿元设立四川宏达钼铜有限公司开展钼铜多金属资源深加工综合利用项目,主要包括建设钼(金属量)4万t/a装置、阴极铜40万t/a装置、伴生稀贵金属回收装置、冶炼烟气制硫酸装置等,总投资额101.88亿元。 金属业务再上新台阶。公司拟投资建设的4万吨/年钼项目和40万吨/年铜项目均属大型冶炼项目,单就冶炼产能而言,钼产能将超过金钼股份的1.6万吨(钼金属量);而铜产能将仅次于江铜的90万吨、铜陵的80万吨和云铜的60万吨,再加上现有的20万吨/年的锌冶炼产能,未来公司金属业务不仅在品种上得到拓展,在综合产能上也将迈上新台阶。 钼铜资源有望浮出水面。巧妇难为无米之炊,根据政府有关规定,若没有后续的资源跟进,冶炼项目的报批只能是空谈。参照发改委的《铜冶炼行业准入条件》要求,单系统铜熔炼能力在10万吨/年及以上,自有矿山原料比例需达到25%以上。我们推断,公司自给铜精矿至少需为10万吨/年,若假设以接近矿山行业平均的20年服务年限来估算,则公司预期可获得的铜资源储量应不低于200万吨。而工信部年初发布的《关于公开征集钼行业准入条件意见的通知》中尽管未就钼资源自给率做出要求,但结合公司拟建设的钼冶炼项目规模来看,公司预期能获取的钼资源也应相当可观。 成本抬升与环保冲击将支撑锌价表现。尽管全球,特别是中国的冶炼产能一直在扩张,并且随着铅锌价格回升,产能利用率也在提升。然而,这种建立在低人力、原料和环保成本之上的产能肆意扩张或难以延续,驰宏锌锗、中金岭南等国内大型铅锌公司因污染问题而关停部分冶炼厂的事件有望强化供给刚性。 维持“增持”评级。在2010-12年锌价17000、18500、19055元/吨的假设下,我们预测公司2010-12年EPS分别为-0.28元、0.30元、0.70元。 以拟设立全资子公司的注册资本与投资项目规模来看,公司融资需求或显得相当迫切,而前期未果的重大资产重组,其预期有望加强。 风险提示:投资项目未获批准、锌价回落、磷化工复苏再遇波折。

公司10月25日公布的三季报显示,1-9月份公司实现营业收入31.23亿元,同比增长5.84%;归属母公司净利润-4.14亿元,对应EPS-0.4015元;三季度单季度亏损8100万元,单季度EPS-0.0785元,业绩低于预期。 公司业绩未能明显改善主要是因为:1、公司长期借款同比增加12亿元,增幅为113%,导致财务费用明显增加;2、报告期磷化工业务依然开工不足,且价格仍处于低位;3、公司套期保值因市场波动为出现损失约9400万,合0.092元/股;4、公司销售费用率与管理费用率为3.38%、10.21%,同比分别提高2.92、6.73个百分点。 单季度业绩拐点初现。一方面,随着锌价逐渐走出年中的低点,公司上半年计提的存货跌价准备可逐步转回;另一方面,受益于农产品价格上涨,公司磷化工业务趋势向好应是大概率事件,公司整体业务有望迎来全面改善的局面,业绩拐点可望出现。 现发达国家饱受低通胀、低增长、高失业困扰,二次量化宽松已箭在弦上。 为抵御货币可能出现的贬值,大量资金进入股市及商品市场。有色金属既能承载流动性,又被视为较理想的低于通胀的选择。价格上涨推动了公司盈利的改善,而流动性充裕又促进了股票估值的提升,双轮驱动下的成数效应,有望驱动可观涨幅。 资源重估提供明显安全边际。兰坪铅锌矿是亚洲最大的铅锌矿,其铅、锌金属储量若分别以保守的244、1182万吨估算,铅锌资源总价值约为450亿元,则公司权益资源价值为270亿元,而公司目前总市值约为188亿元,资源价值/市值为1.43倍,与同行相比具有明显优势。 维持“增持”评级。在2010-12年锌价17000、18500、19055元/吨的假设下,我们调整公司盈利预测为2010-12年EPS分别为-0.28元、0.30元、0.70元。公司主营业务运营稳健,股价具备安全边际,前期未果的重大资产重组,其预期始终存在。 风险提示:未来需求未能有效抵补货币紧缩的负面影响,磷化工持续低迷。