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白云山 医药生物 2019-08-26 39.00 -- -- 38.52 -1.23%
38.52 -1.23% -- 详细
一、 事件概述公司 8月 22日发布 2019年半年报, 上半年公司实现营业收入 333.41亿元,同比+124.67%; 实现归母净利润 25.48亿元,同比-2.73%; 实现归母扣非净利润 22.02亿元,同比+43.10%, 基本 EPS 为 1.57元。 二、分析与判断? 子公司并表影响营收增速, 主业内生增长仍然稳健2019H1公司实现营收/归母净利润 21.08/2.12亿元,同比+124.67%/-2.73%。2018年 5月, 公司完成对医药公司 30%股权收购; 10月完成对王老吉药业 48.05%股权收购后将两家公司纳入合并报表。上半年, 报表合并导致 2019H1营收增加 166.14亿元。扣除并表影响后,公司营收实际同比增长约 12.71%。 19H1公司毛利率 22.34%,同比-9.93个百分点;期间费用率 13.57%,同比-7.04个百分点,其中销售费用率 9.54%,同比-5.12个百分点;管理费用率 3.79%,同比-2.62个百分点;财务费用率 0.24%,同比+0.7个百分点。 子公司并表过程中,低毛利率的大商业业务对营收规模影响最大,直接拉低毛利率和期间费用率。 2019Q2单季度实现营收/归母净利润 152.86/12.71亿元,同比分别+92.74%/-27.55%, 实现扣非归母净利润 8.32亿元,同比+24.5%。扣非净利润增长显示公司主营稳健。 19Q2公司毛利率 19.21%, 同比-7.59个百分点;期间费用率11.38%,同比-4.35个百分点,销售费用率 8.31%,同比-4.84个百分点;管理费用率 2.81%,同比+0.1个百分点;财务费用率 0.27%,同比+0.39个百分点。 ? 大健康板块营收增速平稳, 控费维价措施大幅增厚毛利率2019H1,公司大健康板块实现营收 58.54亿元,同比+10.98%,增速整体平稳。 上半年, 王老吉大健康公司实施控费维价措施, 使营业成本同比-10.53%,大健康板块毛利率水平达到 49.58%,同比+12.12个百分点。此外,凉茶业务仍然深挖“吉文化”精髓, 并逐步培育新品类,打造以红罐王老吉为核心的产品群。 2019H1,王老吉继续巩固年轻化战略, 2019年夏季档制定“越热越爱走出去”传播主题,启用新代言人;同时上市王老吉刺柠吉系列、 茉莉凉茶等新品。 ? 坚持医药新品开发,加强版块协同效应医药产品开发方面,未来公司将以“大品种”为抓手,加紧培育“时尚中药”和“巨星品种”。 研发成果方面, 2019H1,研究总院“国家犬类实验动物资源库”成功入选国家科技资源共享服务平台名单;集团获得生产批件(含补充申请批件) 5项,获得授权的国内发明专利 13项,实用新型专利 4项,新增 2个省级工程技术中心;仿制药一致性评价稳步推进,头孢呋辛酯片获得一致性评价批件。 渠道拓展方面,公司在医药渠道上以“深耕+开拓”为主线,拓展医院社区医疗业务,加快终端配送渠道下沉及零售业务的布局。板块协同方面,借助大商业板块配送网络和物流优势,公司大南药与大商业板块的协同效应将进一步增强,公司长期稳健发展可期。 三、盈利预测与投资建议预 计 19-21年 公 司 实 现 营 业 收 入 573.90/631.29/690.35亿 元 , 同 比+35.90/+10.00/+9.40%;预计 19-21年公司归母净利润为 32.52/37.60/44.60亿元,同比 -5.50%/+15.60%/+18.60%,按照最新股本对应 EPS 为 2.00/2.31/2.74元,目前股价对应 PE 为 20/17/15倍。 目前医药板块整体估值为 37倍,其他饮料板块整体估值为 16倍,考虑到公司经营稳健性和未来长期成长性。 维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新品市场开发进度不及预期,核心产品毛利率明显下滑,财务状况恶化等。
白云山 医药生物 2019-08-26 39.00 -- -- 38.52 -1.23%
38.52 -1.23% -- --
白云山 医药生物 2019-05-10 41.62 -- -- 44.57 5.99%
44.11 5.98%
详细
2019Q1年并表广药王老吉药业营收大增,春季发货利润大增2019Q1营收180.55亿元(+161.32%),归母净利润14.07亿元(+55.42%),扣非归母净利润13.73亿元(+57.36%)。剔除并表因素后2019Q1营收86.53亿(+25.2%),利润总额16.82亿(+47.1%),业绩成长超出市场预期。 大南药、大健康均存在四季度环比大幅改善剔除并表口径工业及少数商业营收同比增长25%,估计商业维持个位数增速。大南药增长中仍然存在部分低开转高开或费用上升影响,实际利润成长在17%。2018Q4大南药核心母公司报表仅7亿营收,远少于2019Q1的18亿营收;大健康方面2018Q4合同负债及预收账款从2018Q3的11亿增加至37亿,在2019Q1下降至13亿,说明此前的春季备货销售情况良好。预计大健康板块净利润率不断上升,净利润增长大于营收增速,预计增速提升至20%左右。 展望:发展新阶段、员工持股计划到期、大健康竞争压力降低继医药、王老吉药业两大子公司成功并表后,近期公司已成功从控股股东收购商标组合。公司2015年定增3.35亿股,其中员工持股386万股,均应在今年8月解除限售。大健康方面竞品竞争压力降低,已经出现毛利提升,未来潜在出厂价提升以及费用降低将大幅改善净利润率水平。 风险提示:大南药中药继续承压;大健康不达预期;大流通底部反转不达预期 投资建议:发展进入新阶段,现金储备丰厚,有望迎来改革加速,维持“买入”评级 公司在2018年完成了两大核心子公司的股权增加,大南药的中药部分也调整了渠道库存,大健康方面具备竞争压力降低带来的费用率降低、毛利提升、提价等因素带来的净利润率提升潜力,业绩超出预期我们上调了盈利预测,预计2019~2020年净利润为29.7/33.6/37.3亿,对应当前股价PE估值为24.9/22.0/19.8X。以2020年分部净利润及持有现金估计,公司一年期合理估值在788~943亿,对应涨幅13~35%,维持“买入”评级。
白云山 医药生物 2019-03-28 37.88 -- -- 44.20 16.68%
45.88 21.12%
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2018年并表广药营收大增,四季度多因素影响利润 2018年全年营收422.34亿元(+101.55%),归母净利润34.41亿元(+66.90%),扣非归母净利润21.31亿元(+10.12%)。其中四季度单季度营收123.58亿元(+147.79%),单季度归母净利润0.02亿元(-99.71%),单季度扣非归母净利润-0.50亿元(-110.26%)。全年营收因并表广药大幅增加,归母净利润因广药(+8.26亿)及王老吉药业(1.71亿)原股权价值升值大幅增加。四季度因控制社会库存、部分企业GMP改造、一致性评价研发费用增加、重药股权公允价值变动(-1.36亿)、商誉减值(-1.18亿)等多因素大幅影响利润。 整合广药、王老吉药业部分少数股权及王老吉商标 2018年公司收购广药30%股权之后持股80%,收购王老吉药业48.0465%股权之后持股96.093%,分别均由合资公司改为控股子公司。同时公司拟作价13.89亿由控股股东广药集团收购王老吉等420项品牌使用权。公司2018年三大行动理顺了公司长期发展的制约因素,公司进入发展新阶段。 展望未来:大幅资本投入,重新出发 2019年公司拟投入31亿资本开支,主要用于生产基地建设、设备更新、信息系统建设,开启了新一轮资产驱动的内生增长。预计未来三年大商业、大南药中药、大健康维持8%左右稳健增速,大南药化药维持双位数增速,利润由于协同作用高于营收增速。 风险提示:大南药中药继续承压;大健康不达预期;大流通底部反转不达预期 投资建议:发展进入新阶段,现金储备丰厚,有望迎来改革加速,维持“买入”评级 2018年完成了两大核心子公司的股权增加,当前账面持有160亿现金,预计2019~2020年净利润为28.50/31.12/34.05亿,对应当前股价PE为21.6/19.8/18.1X。以2020年分部净利润及持有现金估计,公司一年期合理估值在692~835亿(44.11~53.22元),对应潜在估值空间15~40%,给以“买入”评级。
白云山 医药生物 2019-03-20 40.21 -- -- 44.20 9.92%
45.88 14.10%
--
白云山 医药生物 2019-02-04 33.75 43.55 20.91% 38.75 14.81%
45.88 35.94%
详细
投资建议:因业绩预告不达预期下调2018-20年EPS预测为2.2、2.04、2.44元(前次2.3、2.21、2.67元),参考可比公司给予18PE20倍,下调目标价至44元(前次45.5元),增持。 业绩预告略低于预期。预计2018年归母净利润32.5-39亿元,增58%-89%,其中扣非净利润19.55-25.81亿元,增1%-33%,股权收购及公允价值变动损益12.96亿元。预计Q4单季度归母净利润亏损1.9亿元-盈利4.6亿元,降133%-降20%,扣非净利润2.25-4.01亿元,降54%-降18%。总体上看我们认为扣非净利应处于业绩预告中上区间,处于区间下限的可能不大。 大健康经营平稳,大南药影响较大。Q4单季大康板块受传统销售淡季影响增速环比下降,同比来看销售节奏整体平稳,Q4王老吉延续控费挺价态势,春节旺季备货节奏依然正常,库存水平整体不高、经营质量较好。大南药及大商业板块主要受两票制及带量采购影响表现不佳,另外商誉减值仍有不确定性。 短期有波动,格局仍有利。竞品虽然短期暂时性解决包装供应、决战春节的意向强烈,但公司在餐饮渠道长期稳定耕耘、渠道关系更加稳定,即使短期竞争强度加大仍难以撼动王老吉在渠道中的优势地位。另外王老吉药业同业竞争问题解决,绿盒有望与大健康实现产品和渠道协同。 核心风险:医药政策风险、竞争加剧风险
白云山 医药生物 2019-01-03 35.73 -- -- 37.17 4.03%
40.47 13.27%
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白云山 医药生物 2018-12-04 38.77 -- -- 40.07 3.35%
40.07 3.35%
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白云山 医药生物 2018-12-03 35.85 -- -- 40.12 11.91%
40.12 11.91%
详细
分析与判断 单品与品类多元化是饮料业务未来发展策略 目前公司大健康板块90%左右盈利来自王老吉凉茶,未来饮料业务将采取单品、品类多元化策略。单品多元化是指开发凉茶新品种,公司2016年推出低糖、无糖凉茶、2017年推出黑糖凉茶,目前凉茶新品售价略高于红罐凉茶,但销售占比不高,主要利润贡献仍来自红罐王老吉。品类多元化是指推出非凉茶类饮料产品,主要针对凉茶需求不高的省份,例如核桃露产品主攻河南、山西市场。 饮料业务发展以渠道推广为主,暂无提价计划 王老吉凉茶及饮料产品未来仍将以渠道推广为主,大规模广告投放的可能性较低。现有销售结构中,餐饮、礼品、KA渠道占比大致为3:4:1,公司优势渠道是三四线城市及农村的礼品消费;餐饮渠道利润较低,与竞品比优势不大;KA渠道占比较小。公司未来将维持凉茶产品出厂价和终端价的稳定,暂无提价计划,饮料业务的增长将通过销售增长和控制渠道返利来实现。今年凉茶原料价格出现上涨,金银花等关键原料涨幅较大,对毛利有负面影响,公司正通过加强管理、控制费用等方式消化原料上涨的不良影响。 大南药板块整合进行中,未来重点发掘培育有潜力的品种 大南药板块已实现所有中药品种统一采购,销售整合正在推进中。大南药板块下一阶段发展方向是在现有资源中发掘有潜力品种进行重点培养。目前公司大南药板块增长较为平稳,利润来源分散,单个品种对板块利润影响最高不超过20%。2018年上半年中药营收增速较低,部分重点品种由于个体原因增速放缓,如滋肾育胎丸因包装置换影响分销等。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为2.39元、2.35元、2.72元,对应PE为15.0倍、15.3倍、13.2倍。根据2018年中报,大南药、大健康、大商业板块利润贡献占比大约为48%、41%、7%。根据最新估值,医药制剂、中药、软饮料、医药商业的市盈率分别为33.8、19.6、19、18.2倍。从估值看,白云山低于行业平均水平,结合未来的内生成长性,给予“推荐”评级。 风险提示: 主要盈利品种增速下降,医疗卫生安全问题,食品安全问题等。
白云山 医药生物 2018-10-30 35.00 -- -- 39.26 12.17%
40.12 14.63%
--
白云山 医药生物 2018-09-10 35.98 -- -- 36.73 2.08%
40.12 11.51%
--
白云山 医药生物 2018-08-29 34.90 45.04 25.04% 37.60 7.74%
39.26 12.49%
详细
本报告导读: 业绩符合市场预期。王老吉Q2收入放缓主因库存消化,净利率提至10%以上、验证格局向好逻辑;Q3旺季收入有望重回双位数增长,预计全年净利继续呈现弹性。 投资要点:投资建议:考虑医药公司并表,上调2018-19EPS为2.30、2.21元(前次1.74、2.17),参考可比公司给予20倍PE,目标价45.5元,增持。 业绩符合市场预期。H1营收148亿元、增34%,扣除6月医药公司并表约28亿元,可比营收120亿元、增8%;H1扣非前后归母净利26亿、15亿元,增126%、37%,差异主因医药公司并表致8.26亿投资收益、一心堂股权2.55亿元公允价值变动损益。排除并表及非经影响,Q2单季51亿元、降12%,扣非净利6.7亿元、增1%。 大健康净利率提升逻辑验证,大南药收入快速增长。1)H1大健康收入53亿、净利5.6亿,增5.5%、56%;预计Q2收入个位数下降,主因Q1提货量大增、Q2基本处于库存消化期且受费用向销售折让转变影响。板块毛利率虽降4pct,但净利率升3.4pct 至10.6%,印证格局向好下费用率压缩逻辑。 2)大南药收入52亿、增30%,主因流感用药需求加大致化学药增58%、中成药增4%;预计金戈维持20%以上增长。成本压力下毛利率虽下降,但费用有所节约,净利率持平。 3)大商业收入42亿、增109%,增量主要来自医药公司。 格局向好,全年净利显现弹性。渠道调研Q2王老吉库存消化按预期推进,Q3旺季收入有望重回双位数增长,经销商信心较竞品积极,目前买赠水平约在10送3、部分区域单箱实际提货价升1-2元,格局向好预期下买赠减少、费用压缩趋势延续,净利率有望继续提升。 核心风险:食品与药品安全问题,竞争加剧的风险。
白云山 医药生物 2018-08-24 35.34 -- -- 37.60 6.40%
39.26 11.09%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名