公司坚持煤炭主业，积极培育新能源产业。公司经山西省政府于1999 年批准成立，并于2003 年在上交所挂牌上市，位于山西省晋东煤炭基地，是我国目前无烟煤主要生产企业之一。公司坚持煤炭主业，在做强、做优、做精、做细煤炭主业的同时，积极培育钠离子电池、飞轮储能、光伏产业等新能源产业，逐步构建起传统能源与新能源一体化发展的产业格局，实现企业的可持续发展。 无烟煤广泛应用于化工、冶金和电力等行业，山西省是我国无烟煤的主要生产基地。通常无烟煤按照粒度可以分为块煤、粉煤和末煤，其中块煤主要用于合成氨、尿素等化工产品的原料煤，粉煤主要用于冶金行业高炉喷吹煤，末煤主要用于电力行业燃料煤。我国无烟煤资源集中于山西、贵州等地，占全国煤炭资源储量的13%。山西省是我国无烟煤主要产区，其无烟煤储量占全国比重39.6%，2023 年1-9 月累计生产无烟煤1.87 亿吨，占全国无烟煤产量的64%。山西无烟煤主要产于沁水煤田的晋城矿区和阳泉矿区，其中晋城矿区无烟煤成块率较高，煤质略好于阳泉矿区，阳泉矿区无烟煤成块率较低，用作发电的末煤较多。 公司煤炭储量丰富，核定产能为3590 万吨/年，产品以末煤为主。公司煤炭资源丰富，截至2022 年底，公司煤炭资源储量31.72 亿吨，可采储量15.02 亿吨，共有八个主要的在产矿井，核定产能为3590 万吨/年，权益产能为3100 万吨/年。2018 年以来，公司自产煤产量基本保持稳定状态，煤炭销量呈下降态势，主要是由于山西省煤炭企业整合逐步落地，华阳新材料下属除本公司外其余煤炭子公司陆续移交管理权，公司不再从华阳新材料及其子公司采购煤炭。2023 年1-6 月，公司实现煤炭产量2376 万吨，其中用作火力发电的末煤产量最多，占比达83%。值得注意的是，过去几年公司煤炭产量均高于核定产能，我们认为在当前安全监管形势趋严的背景下，需要对公司产量情况保持关注。 公司煤炭业务增储上产，产能和储量将迎来显著增长。当前公司拥有七元矿和泊里矿两座在建矿井，其中七元煤矿核定产能500 万吨/年， 拥有煤炭可采储量12.2 亿吨，公司预计2024 年三季度首采工作面出煤，我们预计七元矿有望于2025 年开始贡献较多产量；泊里煤矿核定产能500 万吨/年，拥有煤炭可采储量5.5 亿吨，我们预计泊里矿有望于2026 年开始贡献产量。随着七元矿和泊里矿的投产，将增加公司煤炭产能1000 万吨/年，较当前产能增长28%；同时煤炭可采储量将增加17.7 亿吨，较当前可采储量增长117%，有望提高公司服务年限。未来公司将继续做强做优煤炭主业，积极规划取得相应煤炭资源，保持煤炭业务稳步增长态势。 公司围绕国家新能源行业战略布局，转型发展钠离子电池、光伏组件和飞轮储能三大产业。钠离子电池方面，公司以全产业链钠离子电池生产基地为目标培育发展正负极材料项目、电芯项目和电池项目，其中正负极材料项目是钠电池核心环节，由公司与中科海纳合作完成。相比锂电池，钠电池能量密度较弱，但其成本优势较为突出。因此， 钠离子电池在低速交通工具和大型储能设备方面有望率先实现商业化应用。公司已于2023 年8 月举行全球首批钠离子电池电动二轮车商业化应用发布会，并于10 月正式完成100 组电动二轮车钠离子电池组首批订单交付。未来公司将继续加强钠离子电池产业投资，在圆柱电池 已逐步开启商业化的基础上，加快方柱电池落地，尽快使方柱电池满足储能要求。光伏组件和飞轮储能方面，由于当前光伏组件生产环节面临较为激烈的竞争，以及飞轮储能技术尚未明显突破，公司将审慎考虑光伏项目和飞轮储能项目的投资扩张，以保有当前业务体量为主。 投资建议：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量内生性增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。与此同时，公司当前处于低估值状态，未来有望迎来估值修复。截至11 月24 日收盘价，我们预测公司2023-2025 年归属于母公司的净利润分别为56.68/61.72/68.94 亿元；EPS 分别为1.57/1.71/1.91 元/股；对应PE 为5.28/4.85/4.34 倍；对应PB 为0.97/0.81/0.68 倍。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，给予公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。

降本增效托底业绩，新能源、新材料转型加速。维持“买入”评级布公司发布2023年年三季报，前三季度入实现营业收入216.5亿元，同比-20.7%，实润现归母净利润42.7亿元，同比-13.9%；；Q3实现营入业收入62.4，亿元，环比比-11.3%，实现润归母净利润12.6，亿元，环比比-1.9%。前三季度煤炭价格下滑导致盈利能力减弱，我们下调盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润57.3/62.7/66.2（前值61.5/66.0/69.3）亿元，同比-18.4%/+9.4%/+5.5%；EPS为1.59/1.74/1.83元，对应当前股价PE为4.6/4.2/4.0倍。公司有合计1000万吨在建矿井将于未来投产，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，新型26700型钠离子电池通过产业测评，未来转型大有可为，维持“买入”评级。 前三季度量价拖累业绩，Q3降本增效利润回升前三季量价齐跌致利润下降。2023年前三季度公司煤炭产/销量3488/3160万吨，同比+1.9%/-10.0%，煤炭综合售价/成本607/304元/吨，同比-13.4%/-24.3%，吨毛利303元/吨，同比+1.2%，吨煤盈利能力虽有所提升，但板块利润被销量拖累，实现板块毛利95.6亿元，同比-8.9%。单季度看，Q3成本大降吨毛利提升，抬升煤炭板块利润。Q3煤炭产/销量1112/1003万吨，环比-8.8%/-7.7%，煤炭综合售价/成本564/264元/吨，环比-1.9%/-13.4%，吨毛利300元/吨，环比+10.9%，虽然煤炭产销量大减，但由于吨煤利润提升Q3实现板块毛利30亿元，环比+2.4%。 钠离子电池通过测评，新能源、新材料转型加速落地钠离子电池通过测评：：第二届钠离子电池产业链与标准发展论坛上，全国首批钠离子电池测评通过名单公布，华阳集团旗下华钠芯能所生产的NaCR26700-30ME型钠离子电池成功通过测评，钠离子电池业务进展顺利。2022年9月30日公司1GWh钠离子电芯生产线正式投产，项目包括钠离子电池（圆柱钢壳）生产线1条和钠离子电池（方形铝壳）生产线1条，两条生产线产能共计1GWh/年。2023年2月，公司2万吨钠离子电池正极材料和1.2万吨钠离子电池负极材料项目开工奠基，达产后钠离子电池规模达10GWh。此外1GWh钠离子Pack电池生产线已建成投产，同时加紧建设钠离子电池+飞轮储能独立共享储能电站。光伏组件：目前公司4条生产线（2GW）具备生产能力，2022年产量343MW，收入4.9亿元。飞轮储能：年产能达200台套，2022年生产26套，销售14套。布局碳纤维赛道：2023年1月7日，公司拟设立合资公司，规划推动一期200吨/年T1000高性能碳纤维示范研发项目落地。公司致力于助推新能源、新材料产业集群化规模化发展。 风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

事件: 10月 27日， 华阳股份发布 2023年三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营业收入 216.5亿元，同比-20.7%，归属于上市公司股东净利润42.7亿元，同比-13.9%，扣非后归属于上市公司股东净利润 42.4亿元，同比-14.2%。基本每股收益为 1.18元，同比-13.9%。加权平均 ROE 为15.81%，同比减少 7.09个百分点。 分季度来看， 2023年三季度，公司实现营业收入 62.4亿元，环比-11.3%，同比-25.04%； 归属于上市公司股东净利润 12.6亿元， 环比-1.9%， 同比-23.0%，扣非后归属于上市公司股东净利润 12.5亿元， 环比-2.1%， 同比-23.8%。 投资要点: 业绩下滑主要由于煤炭市场价格下跌，以及公司煤炭产销量同比下滑。 煤炭业务： 成本下降明显。2023年前三季度，公司实现煤炭产量 3488万吨，同比+1.94%，商品煤销量 3160万吨，同比-10.00%。 销售均价为 607元/吨，同比-13.43%，单位成本为 304元/吨，同比-24.32%，单位毛利达到 303元/吨，同比+1.21%， 毛利率提升 7.2个百分点至49.86%。 分季度来看，第三季度公司实现煤炭产量 1112万吨，环比-8.8%，同比+3.9%；商品煤销量 1003万吨，环比-7.6%，同比-11.9%。销售均价为 564元/吨，环比-2%，同比-13.2%；单位成本为 264元/吨，环比-13.4%，同比-26.1%；单位毛利为 300元/吨， 环比+10.9%，同比+2.3%；毛利率达到 53.24%，较二季度提升 8.1个百分点。虽然三季度销量环比有下滑，但在价格仅有小幅下降的情况下，成本下降较为明显，使得三季度业绩有环比较为稳健的表现。 项目进展： 七元矿建成推迟，钠电建设认证推进顺利。 煤炭： 由于因监管政策、地质条件、瓦斯预抽、采掘设备调整等方面影响， 公司预计七元矿首采工作面出煤时间调整至 2024年三季度。 此前，公司该矿预计在 2023年 8月底建成投产。 电力： 根据公司 2023年中报， 西上庄 2×660MW 低热值煤热点项目接近完工，两台机组预计于 2023年 9月和 10月完成 168小时运行，逐步开始贡献业绩。 钠电： 公司已建成圆柱和方形铝壳电池产线各一条，共计产能 1GWh/年， 同时具备 1GWh 钠离子 Pack 电池生产线（可配套生产储能和小型动力电池）。 7月，在第二届钠离子电池产业链与标准发展论坛上，公司 26700型电池通过测评，具备量产条件，为商业化铺平道路。 拟发行永续债，偿还到期债务。 10月 12日，公司公告拟发行不超过30亿元永续债，用于偿还到期债务。截至 2023年三季度末公司短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券及租赁负债分别有 26.44、 13.66、 139.63、 14.72、 2.67亿元，资产负债率为54.51%。本次发行将缓解公司债务压力，压降负债率。 盈利预测与估值： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为51.46/56.58/64.10亿元，同比-27%/+10%/+13%； EPS 分别为1.43/1.57/1.78元，对应当前股价 PE 为 5.63/5.12/4.52倍。 公司煤炭主业稳健， 新建矿井仍有增量， 钠电业务推进顺利，未来成长可期，维持“买入”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险； 在建矿井建设及达产进度不及预期风险； 转型业务技术研发进度不及预期风险； 转型业务下游需求不及预期风险等。

事件：公司发布 2023年三季度业绩公告。 2023年 Q1-Q3公司实现归属于母公司所有者的净利润 42.7亿元，同比减少 13.8%；营业收入 216.5亿元，同比减少 20.7%； 2023年 Q3公司实现归属于母公司所有者的净利润 12.6亿元，同比下降 22.98%，环比下降1.3%；营业收入 62.39亿元，同比下降 25.04%，环比下降 11.3%。 三季度吨煤成本下移，毛利明显恢复。 2023年 Q1-Q3，公司煤炭业务实现收入 191.8亿元，同比降低 22.1%，煤炭业务成本 96.2亿元，同比降低 31.9%，煤炭业务毛利 95.6亿元，同比下降 8.9%。 产销方面， 2023年 Q1-Q3，公司煤炭产量 3488万吨，同比增长 1.9%，销售煤炭 3160万吨，同比降低 10.0%； 2023年Q3，公司煤炭产量1112万吨，同比增长2.2%，环比下降8.8%，销售煤炭 1003万吨，同比降低 11.9%，环比下降 7.7%。 价利方面， 2023年 Q1-Q3， 公司吨煤售价 607元/吨，同比下降 13.4%，吨煤成本 304元/吨，同比下降 24.3%，吨煤毛利303元/吨，同比增长 1.2%； 2023年 Q3， 公司吨煤售价 564元/吨，同比下降 13.2%，环比下降 1.9%，吨煤成本 264元/吨，同比下降 26.1%，环比下降 13.4%，吨煤毛利 300元/吨，同比增长 2.3%，环比增长 10.9%。 公司煤炭产能增量空间充沛。 七元煤矿建设项目批准生产规模 500万吨/年产，截止到 2022年底，已取得项目核准批复、 采矿许可证等， 预计首采工作面出煤时间调整至 2024年三季度。 泊里煤矿建设项目批准生产规模 500万吨/年产， 截止到 2022年底，已取得项目核准批复、采矿许可证等。 投资建议。 我们预计公司 2023年-2025年归母净利分别为 57.1亿元、 60.7亿元、 64.2亿元，对应 PE 为 5.0、 4.7、 4.4，维持“买入”评级。 风险提示： 钠离子电池建设进度不及预期，煤价坍塌式下跌

事件： 2023年 10月 27日，公司发布 2023年第三季度报告。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 216.51亿元，同比下滑 20.71%；实现归母净利润42.71亿元，同比下滑 13.87%；实现扣非归母净利润 42.37亿元，同比下滑14.21%。 23Q3业绩环比略降。 23Q3，公司实现营业收入 62.39亿元，同比下降25.04%，环比下降 11.30%；实现归母净利润 12.60亿元，同比下降 22.98%，环比下降 1.93%； 实现扣非归母净利润 12.45亿元，同比下降 23.79%， 环比下降 2.12%。 23Q3煤炭产销量环比下降。 23Q3， 公司煤炭产量完成 1112万吨，同比增长 2.24%，环比下降 8.76%；煤炭销量实现 1003万吨，同比下降 11.87%，环比下降 7.65%。 23Q3价格环比略降， 成本环比降幅显著， 单位毛利率提升。 1） 价格方面： 2023年前三季度，公司煤炭综合售价 607元/吨，同比下降 13.43%； 单三季度，煤炭综合售价 564元/吨，同比下降 13.25%，环比略降 1.96%。 2） 成本方面： 2023年前三季度，公司煤炭综合成本 304元/吨，同比下降 24.32%；单三季度，煤炭综合成本 264元/吨，同比下降 26.06%，环比下降 13.40%，成本降幅表现显著。 3） 毛利方面， 23Q3，公司吨煤毛利为 300元/吨，同比上升 2.32%，吨煤毛利率为 53.24%，同比上升 8.10pct，环比上升 6.17pct。 煤炭+新能源双成长主线持续推进。 1）煤炭方面， 公司有 2个在建矿井，其中， 产能 500万吨/年的七元煤矿地质储量为 20.6亿吨， 预计首采工作面出煤时间为 2024年第三季度； 产能 500万吨/年的泊里煤矿仍在推进建设， 地质储量约 9.11亿吨。 2）新能源方面， 公司的钠离子电池于 7月通过全国首批测评，圆柱电池已实现二轮电动车商业化应用，方形产线已完成空载运行； 同时， 公司万吨级钠离子电池正负极材料项目于 2023年 2月在山西综改区潇河产业园区开工， 达产后可年产 2万吨钠离子电池正极材料、 1.2万吨钠离子电池负极材料。 此外， 公司在加紧建设钠离子电池+飞轮储能独立共享储能电站，加速实施钠离子电池煤矿应急电源示范项目，提速研发钠离子电池井下无轨胶轮车， 从而产业间有望实现协同效应。 投资建议： 公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电等新能源业务。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为55.86/58.65/64.93亿元，对应 EPS 分别为 1.55/1.63/1.80元/股，对应 10月27日收盘价的 PE 分别为 5/5/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，政策变化风险， 在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

事件：根据公司 2023 中报，2023 上半年，公司实现营业收入 154.13 亿元，同比减少 18.81%；归母净利润为 30.12 亿元，同比减少 9.38%；扣非后的归母净利润为 29.92 亿元，同比减少 9.48%；基本每股收益为 0.83元，同比减少 9.78%；加权平均净资产收益率为 11.11%， 同比减少5.02pct。 点评：上半年煤炭分部量价双降影响业绩，新建煤矿稳步推进。根据公司 2023 年中报，煤炭业务实现营收 135.26 亿元，同比下降 24.17%，营业成本为 69.74亿元，同比下降 34.66%，毛利率为 48.44%，同比增长 8.28pct。煤炭产量为 2376 万吨，同比增长 1.83%；外购煤炭 67 万吨，同比降低 77.36%。煤炭销量为 2,157 万吨，同比降低 10.92%。其中块煤销量为 216 万吨，同比降低 10.47%；喷粉煤销量为 86 万吨，同比增长 5.17%；选末煤销量为 1789万吨，同比降低 11.63%；煤泥销量为 66 万吨，同比降低 10.97%。煤炭综合售价为 627.1 元/吨，同比下跌 14.87%。截至 2022 年末，公司在产矿井产能为 3590 万吨/年；七元煤矿建设项目规划产能为 500 万吨/年，以无烟煤为主，截止到 2023 年 6 月，累计完成投资 33.4 亿元。预计首采工作面出煤时间为 2024 年三季度。泊里煤矿建设项目规划产能为 500 万吨/年，以贫煤、无烟煤为主，截止 2023 年 6 月，累计完成投资 16.20 亿元。 度电成本上升拖累发电分部利润，西上庄煤热电项目降雨下半年投产。根据公司 2023 年中报，发电业务实现营收 1.25 亿元，同比增长 21.22%，营业成本为 1.67 亿元，同比增长 81.02%，毛利率为-33.66%，同比减少 44.16pct。 电力生产量为 60632.8万千瓦时，同比减少 12.02%，电力销售量为 52,612.34万千瓦时，同比减少 10%。2023 上半年，公司发电分部度电成本为 0.275元/千瓦时，同比增长 95.03%，由于度电成本的抬升，公司发电业务亏损。 公司持股 50%的西上庄 2×660MW 低热值煤热电项目预计 1、2 号机于今年9-10 月通过 168 小时运行。 布局新能源赛道，钠电池项目取得进展。根据公司 2023 年中报，千吨级钠离子电池正负极材料项目上半年正、负极材料分别生产 193.89 吨、182.24吨，收入分别为 460.76 万元、141.07 万元。万吨级钠离子电池正负极材料 项目正处于厂房建设期，达产后可年产 2 万吨钠离子电池正极材料，1.2 万吨钠离子电池负极材料。钠离子电池电芯项目目前已建成两条生产线，产能为 1GWh/年，已进入商业化应用阶段。钠离子 Pack 电池项目已建成年产1GWh 钠离子 Pack 电池，配套生产小型动力 Pack 电池和储能 Pack 电池模组，圆柱电池已实现二轮电动车商业化应用，方形产线已完成空载运行。 盈利预测与投资建议。我们预计 2023-2025 年华阳股份营业收入为 278.88亿元、300.77 亿元、328.51 亿元，归母净利润为 60.07 亿元、63.19 亿元、65.93 亿元，EPS（摊薄）为 1.67 元、1.75 元、1.83 元。以 2023 年 9 月 12日收盘价 8.21 元对应 P/E 为 4.9/4.7/4.5x，首次给予“增持”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期、产地环保安监升级、煤价超预期下跌、宏观经济恢复不及预期。

事件：2023 年 8 月 25 日，公司发布 2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入 154.13 亿元，同比下滑 18.81%；实现归母净利润 30.12 亿元，同比下滑 9.38%；实现扣非归母净利润 29.92 亿元，同比下滑 9.48%。 23Q2 业绩环比下滑。2023Q2，公司实现营业收入 70.33 亿元，同比下降29.57%，环比下降 16.06%；实现归母净利润 12.85 亿元，同比下降 36.43%，环比下降 25.61%。 煤炭产量同比增长，销量因外购煤下降有所降低。2023H1，公司煤炭产量完成 2376 万吨，同比增长 1.83%；外购煤炭 67 万吨，同比降低 77.36%；销量2157 万吨，同比下降 10.92%。其中，块煤销售 216 万吨，同比降低 10.47%；喷粉煤 86 万吨，同比增长 5.17%；选末煤 1,789 万吨，同比降低 11.63%；煤泥销量 66 万吨，同比降低 10.97%。 价格和成本同降，煤炭盈利能力实有提升。1）价格方面：2023H1，公司煤炭综合售价 627.10 元/吨，同比下降 14.87%。其中，块煤价格 1044.64 元/吨，同比降低 2.67%；喷粉煤价格 1331.76 元/吨，同比下降 11.21%；选末煤价格552.76 元/吨，同比降低 16.85%；煤泥价格 352.19 元/吨，同比降低 3.39%。 2）成本方面： 2023Q1，公司煤炭综合单位成本为 323.33 元/吨，同比下降23.77%，且相比 2022 全年平均成本 364.54 元/吨进一步下降。3）毛利方面，2023H1，公司吨煤毛利为 303.77 元/吨，同比上升 0.68%，吨煤毛利率为48.44%，同比上升 6.87pct。 七元、泊里煤矿建设工作持续推进。产能 500 万吨/年的七元煤矿目前仍处于在建状态，地质储量为 20.6 亿吨，以无烟煤为主，累计完成投资 33.4 亿元，该矿建设期间由于监管政策、地质条件、瓦斯预抽、采掘设备调整等方面影响，预计首采工作面出煤时间调整至 2024 年第三季度；产能 500 万吨/年的泊里煤矿仍在推进，地质储量 9.11 亿吨，累计完成投资 16.20 亿元。 钠电池通过国家检测，万吨级钠离子电池正负极材料开工建设。公司的钠离子电池于 7 月通过全国首批测评，圆柱电池已实现二轮电动车商业化应用，方形产线已完成空载运行。同时，公司万吨级钠离子电池正负极材料项目于 2023 年2 月在山西综改区潇河产业园区开工，总投资约 11.4 亿元，达产后可年产 2 万吨钠离子电池正极材料，1.2 万吨钠离子电池负极材料。 投资建议：公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电等新能源业务。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为59.37/62.11/68.74 亿元，对应 EPS 分别为 1.65/1.72/1.91 元/股，对应 8 月 25日收盘价的 PE 均为 4 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

事件描述 事件内容： 公司发布 2023 年半年度报告。 2023 年 1-6 月公司实现营业收入 154.13 亿元， 同比-18.81%； 实现归母净利润 30.12 亿元， 同比-9.38%；扣非后归母净利润 29.92 亿元， 同比-9.48%； 经营活动流量净额 30.75 亿元，同比+2.18%。 基本每股收益 0.83 元/股， 加权平均净资产收益率 11.11%， 同比减少 5.02 个百分点。 其中， 2023Q2 公司实现营业收入 70.33 亿元， 同比-27.86%； 归母净利润 12.85 亿元， 同比-36.42%。 事件点评 上半年煤价回调导致业绩下滑。公司 2022 年煤炭板块营收占比 94.01%，毛利占比 98.49%； 2023H1 煤炭板块营收占比 87.76%， 毛利占比仍高达98.87%， 即煤炭板块是影响公司业绩主要因素。 2023 年以来煤炭价格向合理价格回归， 2023Q2 秦皇岛港动力煤长协均价 717 元/吨， 同比-0.32%； 阳泉动力煤 Q5500 车板价 H1 均价 920 元/吨， 同比-4.24%； 阳泉末煤坑口价 H1均价 1101 元/吨， 同比-9.39%； 阳泉无烟中块 H1 均价 1746 元/吨， 同比-2.43%。 公司业绩受煤价影响有所下滑， 与行业一致， 基本符合预期。 公司资产负债率 54.68%， 比 2022 年底降低 2.97 个百分点， 利息费用 3.07 亿元， 同比-7.87%，财务负担进一步减轻。 受益于成本同比下降， H1 毛利率稳定， 产能增量空间仍存。 2023 年1-6 月， 公司累计实现煤炭产量 2376 万吨， 同比+1.83%， 销售煤炭 2157 万吨， 同比- 10.92%； 吨煤售价平均 627.1 元/吨， 同比-14.87%， 吨煤成本 323元/吨， 同比-23.8%， 吨煤毛利 304 元/吨， 同比+0.7%； 煤炭板块毛利率 48.44%，同比下降 0.2 个百分点。 Q2 以后煤价下行， 公司煤炭销售 1086 万吨， 同比-16.0%， 环比+1.4%。 吨煤售价 575 元/吨， 同比-16.8%， 环比-15.4%， 毛利率 47.13%， 有所下降。 公司未来煤炭板块产能增量空间仍存， 在建煤矿七元煤矿建设项目批准生产规模 500 万吨/年产， 服务年限 137 年， 截止报告期末已取得大部分相关手续， 预计首采工作面出煤时间为 2024 年三季度； 泊里煤矿建设项目批准生产规模 500 万吨/年产， 服务年限 77.6 年， 也已取得采矿许可证等关键手续， 建设稳步推进。 西上庄 2× 660MW 低热值煤热电项目基建已完成投资 49.02 亿元， 投产后可与煤炭板块形成产业链一体化， 进一步保障煤炭销售。 新能源转型持续稳步推进。（1） 钠离子正、 负极材料方面： 千吨级钠离子电池正负极材料项目 2022 年 3 月底已正式投产， 2023 年上半年正、 负极材料分别生产 193.89 吨、 182.24 吨； 收入分别为 460.76 万元、 141.07 万 元； 万吨级钠离子电池正负极材料项目已于 2023 年 2 月开工， 总投资约11.4 亿元， 达产后可年产 2 万吨钠离子电池正极材料， 1.2 万吨钠离子电池负极材料。 报告期内， 项目实施主体之一山西华钠碳能科技有限责任公司获中科海钠增持 15%股权； （2） 钠离子电池电芯项目方面： 建成钠离子电芯生产线 2 条， 自 2022 年 9 月 23 日开始带料调试， 目前已进入商业化应用阶段。（3）钠离子 Pack 电池生产线建设项目： 建设年产 1GWh 钠离子 Pack 电池生产线， 配套生产小型动力 Pack 电池和储能 Pack 电池模组， 圆柱电池已实现二轮电动车商业化应用， 方形产线已完成空载运行。 投资建议 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.68、 1.81 和 1.86 元， 对应公司 8月 23 日收盘价 7.60 元， 2023-2025 年 PE 分别为 4.5\4.2 \4.1， 维持“增持-A ”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。

事件：2023 年4 月27 日，公司发布2023 年第一季度报告。2023 年第一季度，公司实现营业收入83.79 亿元，同比下滑9.27%；实现归母净利润17.27亿元，同比增长32.58%；实现扣非归母净利润17.20 亿元，同比增长32.43%。 煤炭产销量同比基本持平，七元矿今年有望投产。2023 年第一季度，公司煤炭产量1157.18 万吨，同比下降0.11%；销量1070.74 万吨，同比下降0.81%。 目前，公司拥有2 个在建矿井：1）七元矿，公司持股100%，地质储量20.6 亿吨，产能500 万吨/年，预计于2023 年8 月投产；2）泊里矿，公司持股70%，地质储量9.11 亿吨，产能500 万吨/年，预计于2024 年末投产。两个矿井投产后，将贡献权益产能850 万吨/年。 成本同比大幅下降，吨煤盈利能力提升。1）价格方面：2023Q1，公司煤炭综合售价679.95 元/吨，同比下降11.43%，环比下降7.64%。2）成本方面：2023Q1，公司煤炭综合单位成本为342.55 元/吨，同比下降28.94%，且相比2022 全年平均成本364.54 元/吨进一步下降，降本增效效果显著。3）毛利方面，2023Q1，公司吨煤毛利为337.40 元/吨，同比上升18.13%，吨煤毛利率为49.62%，同比上升12.41pct。 钠电池项目进展顺利，引领公司新能源转型发展。1）正负极材料：2022 年由于公司下游电芯、pack 厂未量产，因此正负极材料项目也未满产，累计分别生产296.67 吨、184.35 吨，目前采用定向销售模式向华钠芯能及阜阳海钠年产1GWh 钠离子电芯制造提供原材料；2023 年2 月，公司万吨级钠离子电池正负极材料项目日前在省综改区潇河产业园区开工奠基，总投资约11.4 亿元，达产后可年产2 万吨钠离子电池正极材料和1.2 万吨钠离子电池负极材料。2）电芯项目：电芯产线于2022 年9 月23 日开始带料调试，产线流程已经调通，正在进行各工序工艺优化调试验证，试制电芯已送检，预计2023 年6 月份出具检测报告。3）Pack 电池生产线：公司Pack 电池生产线项目规模为1GWh/年，配套生产小型动力Pack 电池和储能Pack 电池模组，截至2023 年3 月，圆柱Pack整线带料调试完成，方形Pack 整线安装完成。 投资建议：公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电等新能源业务。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为70.76/74.01/77.64 亿元，对应EPS 分别为2.94/3.08/3.23 元/股，对应4 月27日收盘价的PE 分别为5/5/4 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

事件描述 2023年 4月 15日， 华阳股份发布 2022年年报。 公司 2022年度实现营收 350.5亿元， 同比下降 7.86%， 归母净利 70.3亿元， 同比增长 98.95%， 扣非归母净利 73.64亿元， 同比增长 60.74%。 事件点评 盈利高增主因“高煤价+低成本”。 2022年公司煤炭板块实现收入 329.45亿元， 同比下降 8.82%， 实现毛利 160.23亿元， 同比增长 18.84%， 毛利率48.64%。 产销方面， 2022年公司煤炭产量 4523万吨， 同比下降 1.89%， 销量 4642万吨， 同比下降 22.26%。 销量大幅下降主要源于采购集团及其子公司煤炭同比减少 1119万吨。 煤炭综合售价 709.69元/吨， 同比增长 17.28%，单位销售成本 364.53元， 同比降低 3.90%， 吨煤毛利 345.16元/吨， 同比增长 52.87%。 煤价高位运行， 叠加有效成本管控， 公司毛利大增。 财务费用及减值损失同比大降增大利润空间。 公司 2022年四项费用共计 22亿元， 同比下降 12.46%， 其中财务费用 4.97亿元， 同比下降 32.79%， 主要系利息费用减少所致。 资产减值损失 0.21亿元， 同比下降 98.22%， 主要系上年对部分资源枯竭矿井资产计提资产减值准备所致。 信用减值损失 3.35亿元， 同比下降 34.97%。 主要系报告期计提应收款项坏账损失同比减少所致。 四季度业绩稳中有进， 煤炭销量略有下滑。 公司 Q4单季度实现收入83.25亿元， 环比增长 12.56%， 实现毛利 55.25亿元， 环比增长 0.31%， 毛利率 66.37%。 Q4单季度公司煤炭产量 1101.37万吨， 环比增长 1.26%， 煤炭销量 1130.78万吨， 环比下降 0.65%。 Q4单季度吨煤售价 736.17元/吨， 环比增长 8.26%， 吨煤成本 247.59元/吨， 环比下降 33.64%。 吨煤毛利 488.6元/吨， 环比增长 59.18%。 产能核增有序推进， 未来增量可期。 公司积极推进先进产能建设， 加快建设七元、 泊里两座 500万吨矿井， 榆树坡 500万吨/年产能核增报告已经批复， 平舒公司已取得 500万吨/年采矿许可证和改扩建开工报告批复。 2023年公司煤炭计划产量 4610万吨、 销量 4200万吨。 新能源、 新材料齐头并进， 转型加速。 （1） 钠离子电池： 电极材料方面，2022年正、 负极材料累计分别生产 296.67吨、 184.35吨， 产品定向销售为华钠芯能及阜阳海钠年产 1GWh 钠离子电芯制造提供原材料， 2023年 2月，万吨级钠离子电池正负极材料项目开工， 总投资约 11.4亿元， 达产后可年产正、 负极材料 2万吨和 1.2万吨； 电芯方面， 电芯产线于 2022年 9月带料调试， 产线流程已经调通， 试制电芯已送检， 预计 2023年 6月份出具检测报 告； Pack 线方面， 公司建设年产 1GWh 钠离子 Pack 电池生产线， 截止 2023年 3月， 圆柱 Pack 整线带料调试完成， 方形 Pack 整线安装完成。 （2） 光伏： 2022年 7月， 4条生产线全部调试完毕， 9月 35KV 变电站投运， 处于产能爬坡阶段。 2022年全年光伏组件产量完成 343MW， 收入完成 4.88亿元， 累计销量 292.11MW。 （3） 飞轮储能： 2022年生产完成 26套， 销售 14套。 （4）布局碳纤维产业： 规划推动一期 200吨/年 T1000碳纤维示范研发项目落地。 公司积极布局新能源、 新材料产业， 推动新能源领域战略转型发展， 成长可期。 投资建议 公司煤炭业务贡献业绩， 转型赛道发展空间广阔， 预计公司 2022-2024年分别实现收入 355/361/366亿元， 归母净利分别为 71/77/80亿元， 分别同增 0.5%/8.5%/4.8%， 对应 PE 5/5/4X。 根据盈利预测， 预计公司未来增长平稳。 给予公司“增持-A” 评级。 风险提示 煤炭价格大幅下跌， 公司新矿投产和产能核增不及预期， 生产事故导致停产， 转型不及预期， 分红预案未通过股东大会审议。

事件：公司发布2022年业绩报告，2022年实现营业收入350.42亿元，同比下降7.86%；实现归属于上市公司的净利润70.26亿元，同比增长98.95%；实现基本每股收益为2.93元，比上年同期提高98.64%，经营性净现金流为99.70亿元，同比增幅17.71%。 吨煤毛利增幅明显，煤炭产能增长空间大。2022年公司煤炭产量完成4,523万吨（-1.89%），采购集团及其子公司煤炭同比减少1,119万吨，外购煤炭638万吨；销售煤炭4,642万吨（-22.26%），其中块煤473万吨（-6.75%），喷粉煤198万吨（-6.02%），选末煤3,828万吨（-23.65%），煤泥销量144万吨（-40.22%）。煤炭板块实现销售收入329.45亿元（-8.82%），销售成本169.21亿元（-25.29%），实现毛利率48.64%（+11.33pct）；煤炭综合售价709.69元/吨（+17.28%），单位销售成本364.53元/吨（-3.91%），实现吨煤毛利345.16元/吨（+52.88%）。煤炭板块占公司总营收比例为94.01%。煤炭业务营收、成本下降主要是受省属企业专业化重组影响，销售以及采购集团煤炭数量减少。与此同时煤炭销售价格同比提升以及加强成本管控，吨煤毛利大幅提升。煤炭板块增量方面，公司七元、泊里两座500万吨矿井正在加快建设，榆树坡500万吨/年产能核增报告已经批复，平舒公司已取得500万吨/年采矿许可证和改扩建开工报告批复，未来煤炭产能增长仍有空间。 发电业务毛利率稳步提升，后期项目建设进入收尾工作。公司2022年生产电量13.49亿千瓦时（+2.80%），销售电量11.62亿千瓦时（+3.77%），电力板块实现营业收入2.14亿元，同比增加12.47%，营业成本1.90亿元（+8.56%），实现毛利率11.48%（+3.19pct），发电单位售价0.185元/千瓦时（+9.42%），单位发电成本0.163元/千瓦时（+5.98%）。西上庄2×660MW低热值煤热电项目计划总投资52.77亿元，截至2022年12月31日累计完成投资39.43亿元，部分建设已进入收尾工作，预计1号机2023年9月通过168小时运行，2号机2023年8月通过168小时运行，后续可以为发电板块持续助力。 新能源转型发展取得新突破，钠离子电池全产业链优势将凸显。新能源板块，公司钠离子电池正、负极材料千吨级生产项目于2022年3月29日正式投料试生产。同时，2023年2月，万吨级钠离子电池正负极材料项目开工，总投资约11.4亿元，达产后可年产2万吨钠离子电池正极材料和1.2万吨钠离子电池负极材料。此外，钠离子电芯生产线自2022年9月23日开始带料调试，目前产线流程已经调通，正在进行各工序工艺优化调试验证，钠离子电化学储能全产业链布局即将落地，未来市场前景广阔。 股利分红方案：据公告，公司拟以总股本2,405,000,000股为基数，向全体股东每10股送5股，并每10股派发现金红利8.77元（含税），以此计算合计拟派发现金红利21.09亿元（含税），占公司当年实现净利润的比例为30.02%，按照2023年4月14日收盘价13.54测算，股息率6.5%。 盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为76.0/83/88.4亿元，当前股价对应PE为4.3/3.9/3.7倍。考虑到公司煤炭业务产能规模持续扩大，同时新能源业务不断推进，成长空间大，维持公司买入评级。 风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤炭政策不及预期。

事件:华阳股份发布 2022年年度报告：2022年公司实现营业收入 350.4亿元，同比减少 7.86%，归属于上市公司股东净利润 70.3亿元，同比增加98.95%，扣非后归属于上市公司股东净利润 73.6亿元，同比增加60.74%。基本每股收益为 2.92元，同比增加 98.64%。加权平均 ROE 为31.36%，同比增加 11.95个百分点。 分季度看，2022年第四季度，公司实现营业收入 86.8亿元，环比增加8.1%，同比减少 13.5%；实现归属于上市公司股东净利润 20.7亿元，环比增加 26.3%，同比增加 66.6%；实现扣非后归母净利润 24.2亿元，环比增加 48.3%，同比增加 1.9%。 投资要点 投资要点: 煤炭主业持续向好，转型业务多点开花。公司煤炭价格进一步上涨，带动业绩大幅提升，未来产能规模仍有增长。同时公司转型钠电、光伏、飞轮储能等业务多点开花，并进一步探索碳纤维业务，成长性可期。公司业绩持续高增长，分红比例也进一步提升，根据公司 2022年度利润分配方案，除优先股外，拟派发每股现金红利 0.877元，另外每 10股送 5股，分红总额达到 33.1亿元，占当年归母净利润47.1%，以 2023年 4月 14日收盘价计算，股息率达到 10.16%。其中现金分红占当年归母净利润 30%,对应股息率 6.48%。 煤炭 业务： 产量微降，价格大涨。 。2022年，公司实现煤炭产量 4523万吨，同比-1.9%，商品煤销量 4642万吨，同比-22.3%，主要由于向集团采购煤炭规模继续下降。业绩增长主要由于公司煤炭售价大幅上涨，公司煤炭综合售价达到 709.7元/吨，同比+17.3%，而平均成本为 364.5元/吨，同比-3.9%，煤炭业务盈利能力进一步提升。分煤种来看，末煤销量 3828万吨，同比-23.6%，平均售价 629.1元/吨，同比+10.5%，平均成本 335.5元/吨，同比-9.0%；块煤销量 473万吨，同比-6.8%，平均售价 1125.3元/吨，同比+22.3%，平均成本530.9元/吨，同比-2.9%；粉煤销量 198万吨，同比-6.0%，平均售价 1519.2元/吨，同比+40.9%，平均成本 792.7元/吨，同比+19.0%；煤泥销量减少 40.2%至 144万吨，而价格上涨 35.8%至 375.7元/吨。各煤种价格均有上涨，而成本多有下跌，毛利率均有大幅提升，盈利能力持续向好。同时公司煤炭业务仍有多个在建及核增项目，未来随着泊里、七元矿投产以及平舒矿、榆树坡矿核增放量，公司煤炭产能规模将进一步增长。 转型 业务： 钠电材料 扩产推进 ，碳纤维研发示范。钠电：2022年公司钠电正、负极材料产线投产，并实现产量 297和 184万吨（向华钠芯能及阜阳海钠供货），同时万吨正负极材料项目在 2023年 2月开工，达产后可年产 2万吨正极材料和 1.2万吨负极材料。随着未来电芯及 Pack 产线量产和材料扩产落地，公司钠电全产业链优势将更加凸显。 光伏：2022年 7月份四条光伏组件生产线全部调试完毕，全年光伏组件产量完成 343MW，全年累计销量 292.11MW，实现收入 4.88亿元。 飞轮储能：2022年飞轮储能完成生产 26套，销售 14套。 碳纤维：公司规划推动一期 200吨/年 T1000碳纤维示范研发项目落地，未来有望成为新的增长点。 盈利预测与估值：我们预计 2023-2025年归母净利润分别为71.4/75.9/80.7亿 元 ， 同 比 +2%/+6%/+6% ； EPS 分 别 为2.97/3.16/3.36元，对应当前股价 PE 为 4.56/4.29 /4.03倍。公司煤炭主业经营向好，规模有望持续提升，同时转型布局新能源新材料，成长性高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 ：煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；在建矿井建设及达产进度不及预期风险；转型业务技术研发进度不及预期风险；转型业务下游需求不及预期风险等。

事件：2023 年3 月13 日，公司发布2022 年度业绩快报。2022 年，公司实现营业收入350.42 亿元，同比下滑7.86%；实现归母净利润70.26 亿元，同比增长98.95%；实现扣非归母净利润73.64 亿元，同比增长60.75%。业绩增长主因：1）公司煤炭价格同比增长；2）公司优化生产布局，加强全面成本管控。 22Q4 公司归母净利润实现同环比增长。22Q4，公司实现营业收入86.79亿元，同比下滑13.24%，环比增长8.08%；实现归母净利润20.67 亿元，同比增长66.32%，环比增长26.33%；实现扣非归母净利润24.25 亿元，同比增长1.78%，环比增长48.37%。 22Q4 公司产量预计环比提升。2022 年上半年，公司煤矿维持正常运转，未发生停产。2022 年三季度，公司旗下3 个矿井因事故发生过停产，其中：二矿（持股比例100%）于7 月25 日起停产16 天，涉及产能为810 万吨/年，停产影响预计为35.5 万吨，发生停工费用约1281 万元；开元矿（持股比例56.73%）于8 月4 日起停产37 天，涉及产能为300 万吨/年，停产影响预计为30.4 万吨，发生停工费用约3618 万元；平舒矿（持股比例56%）于8 月11 日起停产30 天，涉及产能为90 万吨/年，停产影响预计为7.4 万吨，发生停工费用约3880万元。2022 年四季度，兴裕矿（持股比例100%）于10 月6 日起停产55 天，涉及产能为90 万吨/年，停产影响预计为13.6 万吨，发生停工费用约2600 万元。根据产能情况粗略测算，22Q3 停产影响合计约73.3 万吨，22Q4 停产影响约13.6 万吨，从而预计22Q4 公司产量环比提升，推动22Q4 业绩环比增长。 煤炭产能具备增长潜力，在建权益产能合计850 万吨/年。公司拥有2 对在建矿井，其中，七元煤矿位于山西省寿阳县，设计产能500 万吨/年，公司持股100%，预计将于2023 年8 月建成投产；泊里煤矿位于山西省和顺县，设计产能同为500 万吨/年，持股比例70%，预计将在2024 年12 月建成投产。 新能源转型持续加速。钠电方面，2022 年9 月末公司投资建设的钠离子电芯生产线设备安装调试已完成，主要生产圆柱钢壳和方形铝壳电芯，产能规模为1GWh，项目满产后，公司钠离子电池将实现从中试到量产的关键转换；且2023年公司的Pack 厂有望投产，预计钠电产品有望在2023 年得以落地。其他新业务方面，2023 年1 月，公司公告，拟和华阳资本、太化集团、大同经建投、大同云峰资产共同投资设立合资公司，购买山西煤化所的技术开展千吨级高性能碳纤维一期200 吨/年示范项目，总投资额预计为6.82 亿元。 投资建议：公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电等新能源业务。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为70.26/74.15/76.88 亿元，对应EPS 分别为2.92/3.08/3.20 元/股，对应3 月13日收盘价的PE 均为5 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

【投资要点】 华阳股份近日公布了三季度报。公司前三季度实现营业收入 263.6亿元，同比增长下降 5.9%%；实现归母净利润 49.6亿元，同比增长116.4%；实现扣非后归母净利润 49.4亿元，同比增长 124.4%。 Q3销量环比回落，拖累利润环比表现。 公司三季度单季实现营业收入 80.3亿元，同比下降 11.9%，环比下降 14.0%；实现归母净利润为16.4亿元， 同比增长 31.6%， 环比下降 18.9%。公司三季度毛利率和净利率分别为 43.4%和 23.3%，其中毛利率较二季度回落 2.8个百分点，净利率较二季度小幅回落 0.7个百分点，整体维持历史高位水平。 三季度公司煤炭销量为 1138.2万吨， 较二季度环比下降 12.0%，是三季度公司收入和净利润环比下降的主要原因。 公司三季度煤炭销量回落主要原因或由于部分矿井的临时性停产和检修。 总体而言，煤炭价格整体保持强势，公司煤炭业务盈利能力维持较高水平，利润同比维持高增长，停产和检修对公司单季度利润环比表现形成短期扰动。 联手中科海钠， 一体化布局钠离子电池。 2021年 4月公司与中科海钠合资成立山西华钠铜能和华钠碳能， 分别投资 8000万和 6000万建设各 2000吨/年钠电池正极和负极材料，公司直接持股比例均为45%。 2022年 3月公司华钠铜能和华钠碳能正负极材料生产项目正式投料试生产。公司也成立了全资子公司山西华钠芯能，布局钠离子电池的生产和制造，并由华钠铜能、 华钠碳能和多氟多配套相应正极、负极和电解液。截至 2022年 9月末，山西华钠芯能 1GWh 钠离子电芯生产线已经正式投产，主要生产圆柱钢壳和方形铝壳电池。 新能源业务版图拓展至光伏和飞轮储能等多个领域。 光伏方面， 2021年公司全资子山西华储光电有限公司在山西省阳泉市规划建设 5GW高效光伏组件生产基地。 2022年 1月公司首条 0.5GW 光伏组件生产线全面投产。 截至 2022年 7月末，公司具备 4条光伏组件生产线。 飞轮储能项目实施主体为公司参股 49%的阳泉奇峰聚能科技有限公司。阳泉奇峰聚能共有年产 200套飞轮储能系统生产装配线。 截止 2022年 3月末， 该公司共生产完成飞轮储能装置 20套。 【投资建议】根据公司煤炭业务产销和价格情况，已经公司钠离子电池和光伏等新能源业 务 布 局 ， 我 们 预 计 公 司 2022/2023/2024年 的 营 业 收 入 分 别 为361.83/380.65/405.12亿元；预计归母净利润分别为66.90/72.63/79.61亿元，EPS分别为2.78/3.02/3.31元，对应PE分别为6.8/6.2/5.7倍， 首次覆盖， 给予“增持”评级。

公司点评公司于 2022年 10月 28日发布 2022年第三季度报告， 2022年前三季度实现营业收入 263.64亿元， 同比下降 5.86%； 实现归母净利润 49.59亿元， 同比增长 116.44%； 实现扣非归母净利润 49.39亿元， 同比增长124.38%。其中三季度公司实现归母净利润 16.36亿元，同比增长 43.62%，实现扣非归母净利润 16.34亿元， 同比增长 49.32%。 煤炭单位成本改善致使公司盈利能力大幅提升。 根据公司公告，2022Q3公司煤炭销量和综合售价环比均有所回落， 其中销量为 1138.22万吨， 环比下降 12.01%； 综合售价为 649.84元/吨， 环比下降 5.94%，致使公司营业收入有所回落。 2022Q2以来公司煤炭单吨成本持续改善，推动公司盈利能力大幅提升， 2022Q1、 Q2、 Q3煤炭单吨成本分别为482.05元/吨、 374.76元/吨、 356.52元/吨， 其中 Q2、 Q3分别环比下降22.26%、 4.87%。 此外， 2022Q3公司煤炭单吨成本低于 2021年的 379.35元/吨， 推动公司盈利能力增强。 2022年前三季度公司毛利率为 41.3%，同比提升 17.32pct， 其中 Q3毛利率为 43.41%， 同比提升 11.9pct。 此外，公司正稳步推进七元和泊里煤矿建设， 核定产能合计达 1000万吨/年，有望贡献煤炭业绩新增量。 公司 1GWh 钠离子电芯生产线投产， 业绩有望打开第二增长极。 根据公司公告， 2022年 9月 30日， 公司首条 GWh 钠离子电芯生产线投产，为公司钠电池产业高质量发展奠定了坚实的基础。 该项目包含年产 4000万只圆柱钢壳钠离子电芯和年产 98万只方形铝壳钠离子电芯。目前公司正积极推进 1GWh 钠电池 PACK 电池生产线项目， 计划于 2022年内投产。 此外， 公司于 2022年 9月与中科海钠举行万吨级钠离子电池正、 负极材料合作框架协议签约仪式， 拟进一步扩大钠电池产业。 未来随着公司钠电池项目的逐步投产， 业绩有望打开第二增长极。 此外， 公司布局光伏组件以及飞轮储能业务， 抢占行业机遇。 根据公司公告， 公司以山西华储光电有限公司为主体， 投资建设 10条自动化光伏组件智能生产线， 年产能达 5GW， 截至 2022年 7月末， 公司已具备 4条产线生产能力。 同时， 2021年 8月公司全资子公司山西新阳清洁能源有限公司受让阳泉奇峰聚能科技有限公司 49%股权， 进军飞轮储能业务。 目前阳泉奇峰聚能科技有限公司一期 200套飞轮储能生产基地已正式建成， 截至 2022年 3月， 公司已累计生产 20套飞轮储能装置。 未来公司有望受益于新能源发电及新型储能行业发展机遇。 投资建议我们维持在之前报告中的盈利预测。 预期 2022/2023/2024年公司EPS 分别为 2.64/2.81/3.03元，以 2022年 10月 28日收盘价 17.59元为基准， 对应的 PE 分别为 6.67/6.27/5.80。 结合公司在新能源行业的布局，看好公司未来发展。 维持“推荐” 评级。 风险提示煤炭价格异常波动、 新能源业务布局不及预期、 安全生产风险等。