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阳泉煤业 能源行业 2019-07-23 5.50 -- -- 5.53 0.55%
5.53 0.55% -- 详细
公司拟发行优先股融资,目前已签订附条件生效的优先股认购合同 公司近日发布非公开发行优先股股票预案的公告,公司拟发行优先股数量不超过2000万股,募集资金总额不超过20亿元(含20亿元),募集资金拟用于偿还金融机构贷款。 目前公司已经与光大永明和光大金瓯签订附条件生效的优先股认购合同,其中,光大永明认购不超过1000万股,光大金瓯认购不超过500万吨,优先股每股面值100元人民币,均按面值认购,票面股息率将采用中国证监会等有权机关规定的程序和要求最终确定的股息率。而根据公司2018年度每股分红0.28元和目前市价,我们测算公司目前股息率约5.1%。 公司近年来资金需求大,偿债能力偏低 一方面,根据公司年报,公司重点在建项目预算数达163亿元,近三年资本支出分别为31.8亿元、45.9亿元和32.8亿元;另一方面,2018年,公司分四期合计发行了50亿元的可续期公司债,票面利率分布在6.5%-7.0%之间,在2018年末计入权益,将于2021年陆续结束首个周期,有可能赎回。 此外,公司19Q1末资产负债率为49.5%,如果将目前账面上的49.68亿可续期公司债还原回负债科目,测算资产负债率达60.6%,处于行业同类上市公司偏高水平。同时,公司流动负债占比高(2016-2018年及2019Q1流动负债占总负债比重分别达80.98%、88.25%、93.94%和86.46%)。 发行优先股有利于拓展公司融资渠道,优化财务结构 如果成功发行优先股,公司将拓展融资渠道,优化财务结构,提高短期偿债能力。按照本次优先股募集人民币20亿元(暂不考虑发行费用)的发行规模和截至19Q1净资产规模(226.77亿元)静态测算,预计公司净资产提高8.82%,同时公司资产负债率下降2.12个百分点。根据公司发行预案公告,本次优先股采用附单次跳息安排的固定股息率。第1-3个计息年度优先股的票面股息率通过询价方式或监管机构认可的其他方式确定并保持不变。自第4个计息年度起,如果公司不行使全部赎回权,每股票面股息率在第1-3个计息年度股息率基础上增加2个百分点,第4个计息年度股息率调整之后保持不变,但其票面股息率不得高于跳息前两个会计年度的年均加权平均净资产收益率。 盈利预测与投资评级 公司是无烟煤龙头,未来产量增长主要来源于在建矿投产和整合矿放量,预计公司2019-2021年EPS分别为0.88元/股、0.94元/股和1.00元/股(暂未考虑拟发行优先股摊薄影响)。公司PB(LF)仅为0.62倍,公司盈利较稳健,发行优先股后,公司财务结构也将进一步优化,我们认为公司估值有修复空间。我们延续4月29日报告观点,维持公司合理价值7.62元/股不变,对应19年PB为1倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期,公司成本费用过快上涨。
阳泉煤业 能源行业 2019-06-11 5.26 -- -- 6.02 9.06%
5.74 9.13% -- 详细
煤种稀缺,无烟煤龙头企业。公司是稀缺煤种无烟煤的上市龙头企业,煤炭资源储备较丰富,目前保有储量311816万吨,剩余可采储量160936万吨,核定总产能为3730万吨/年,主要八个在产矿井,一矿、二矿、新景矿、兴裕矿和裕泰矿均为无烟煤,开元矿、景福矿和平舒矿为贫瘦煤。公司煤炭主销往山东、山西和河北等地区,与大型电厂、钢厂和化工厂形成长期稳定合作关系。 业绩增长良好。2016-2018年公司营业收入187、281和327亿元,同比增长10.9%、50.3%和16.1%;实现归母净利润4.3、16.4和19.7亿元,同比增长430.9%、281.7%和20.5%。2019Q1公司实现营业收入80.89亿元,同比增长0.5%,归母净利润5.3亿元,同比增长5.7%,保持良好业绩增长及较高的盈利水平。量价方面,2016-2018年公司产量3250万吨、3545万吨和3854万吨,市场化大量采购集团及其子公司煤炭后销量为6282万吨、6583万吨、6687万吨和7128万吨,产销量数据持续提升。综合售价为259、400和437元/吨,销售成本为203、201、313、353元/吨,吨毛利39、58、87、84元/吨。2019Q1公司销量1796万吨(+6%)增长良好,受煤价下降,吨毛利略有下降70元/吨(-6.7%),但销量较好,公司费用持续优化,总体利润得到较好增长。 产能置换提升内生增长,中长期关注国企改革集团资产整合。公司内生新增产能中,2019年榆树坡项目技改完成预计贡献120万吨产能,泊里项目(500万吨项目目前停产)正办理相关证件,未来几年将有新增产能持续释放,带动内生持续增长。中长期看公司销售量约50%来源于市场化采购集团煤炭资产销售,一定程度上拉低公司煤炭业务利润,公司承诺坚持“成熟一个,收购一个”的原则,未来有望逐步收购集团下属优质资产,若注入成熟资产将有望显著提升公司盈利及规模。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润为19.9、20.1和20.5亿元,对应PE为7x,公司PB为0.8x,PB估值低于行业平均,未来有望受益于国企改革集团资产整合,建议积极关注,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:政策风险,行业风险,矿难风险,煤价下行风险。
阳泉煤业 能源行业 2019-05-01 5.91 7.63 48.16% 6.13 -1.13%
5.84 -1.18%
详细
事件:2019年4月27日,公司发布一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为5.29亿元,较上年同期增5.65%;营业收入为80.89亿元,较上年同期增0.53%。 一季度业绩符合预期:2019年一季度公司实现净利润5.29亿元,同比增长5.65%,环比下降6.63%。一季度实现销售毛利率18.33%,同比提高0.24个百分点,环比下降5.04个百分点。 一季度煤炭业务量升价减,毛利率基本持平:一季度公司实现煤炭产量1015万吨,同比增长11.29%,环比增长1.81%。实现煤炭销量1796万吨,同比增加5.96%,环比增长8.26%。测算吨煤收入为409.85元/吨,同比下降7.16%,环比下降7.67%。销售成本方面,测算吨煤成本为340.3元/吨,同比下降7.27%,环比下降7.67%。煤炭业务毛利率为16.97%,较去年同期升高0.09个百分点。 三费下降明显:2019年一季度公司销售费用、管理费用以及销售费用分别为0.55亿元、2.59亿元以及0.97亿元,分别同比下降26.02%、2.11%以及33.91%。一季度期间费用率为5.12%,同比下降0.96个百分点。 产能有望扩张:据公告,阳泉矿区温家庄煤矿改扩建项目已经获得批复,温家庄矿产能将从90万吨/年改扩建至500万吨/年,配套扩建选煤厂。项目总投资39.14亿元(不含矿业权费)。改扩建完成后可贡献产量增量。 山西国改有望加速:据山西日报报道,4月15日山西省深化国有企业改革大会召开,山西省委书记骆惠宁强调,“要善于用好用活上市公司,今年要大力实施“上市公司+”战略,力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”,现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率”。公司做为集团唯一煤炭上市公司,有望受益于山西国改。 投资建议:预计2019-2021年公司归母净利为21.42/22.00/24.03,对应EPS分别为0.89/0.91/1.00元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价8.01元,折合9倍PE。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,成本下降不及预期。
阳泉煤业 能源行业 2019-04-18 6.18 7.16 39.03% 6.79 4.62%
6.47 4.69%
详细
业绩符合预期,维持“增持”评级。公司2018年实现归母净利润19.7亿元(扣非净利17.3亿元)、每股收益0.82元,业绩符合预期。维持2019-20年EPS的0.79/0.81元预测,新增2021年EPS预测0.83元,对应PE为8.0/7.8/7.6倍。结合2019年以来煤价维持高位,给予公司9.5倍PE,上调目标价7.51元(原预测6.57元),维持“增持”评级。 煤炭销售量价双升,业绩表现优异。报告期内,煤炭销量同比增441万吨,煤炭吨煤售价同比增37元,量价双增,提升公司业绩。2018年实现营业收入326.84亿元,同比增16.12%,扣非归母净利17.3亿元,同比增6.00%,基本每股收益0.82元。同期,其他收益方面受政府补助增加1.93亿元、营业外收入受去产能奖补增加0.25亿元等因素影响,归母净利润19.7亿元,同比大增20.48%,业绩表现优异。 费用管控良好,资本结构优化。2018年管理费用、销售费用、财务费用金额10.5/5.6/2.7亿元,同比降低10.23%/22.65%/14.87%。阳泉煤业费用管控水平良好,2016-2018年费用率为12.1%/7.9%/6.4%,呈现持续下降趋势,同期资产负债率不断优化,2018年下降到三年新低52.49%。 分红比例抬升,投资价值彰显。2018年度,公司拟每10股派发现金股利2.80元(含税),共计派发红利6.73亿元,股利支付率为十年新高,到达34.16%,对应当前股息率4.5%,彰显投资价值。 风险提示。煤炭价格超预期下跌、资产减值风险、宏观经济风险。
阳泉煤业 能源行业 2019-04-17 5.98 -- -- 6.79 8.12%
6.47 8.19%
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盈利超预期,股息率达4.5%。2018年公司实现营业收入326.84亿元,同比增长16.12%;归属于上市公司股东的净利润19.71亿元,同比增长20.48%;归属上市公司股东的扣非净利润为17.33亿元,同比增长6.00%;每股收益0.82元,超出预期。经营活动产生的现金流净额37.64亿元,远高于归母净利润,同比增长31.20%,现金流非常健康。公司拟每10股派发现金红利2.80元(含税),目前股息率高达4.5%。 第四季度实现营业收入73.99亿元,同比28.4%,环比下降12.6%;归属于上市公司股东的净利润5.67亿元,同比增长18.9%,环比增长9.3%;实现EPS0.24元。 煤炭量价齐升是业绩增长的主要原因。2018年,公司原煤产量3854万吨,同比增长8.72%,其中采购集团及其子公司煤炭3744万吨,同比增长3.26%。煤炭销量7128万吨,同比增长6.59%,其中块煤478万吨,同比下降0.21%;喷粉煤360万吨,同比增长19.97%;选末煤6063万吨,同比增长6.69%;煤泥227万吨,同比增长0.89%。 煤炭综合售价436.99元/吨,同比增长9.25%。吨煤销售成本353元/吨,同比增长12.66%。成本涨幅大于售价增幅使公司煤炭综合毛利率19.20%,同比下降了2.44个百分点。 另外,2018年公司财务费用5.62亿元,同比下降22.66%,节省了1.65亿元费用。2018年公司共完成了50亿元可续期债的发行。公司资产负债率52.49%,同比下降了10.28个百分点,公司资产结构进一步优化。 还有2018年公司所得税费用7.28亿元,减少了2.04亿元,同比下降了21.85%,原因是2017年将使用专项储备购置资产形成的递延所得税资产转回所致。 关联交易大,集团煤炭资产注入值得期待。2018年公司采购母公司集团的煤炭金额为102.75亿元。2018年公司煤炭销售7128万吨,其中采购集团和集团子公司的煤炭为3744万吨,占公司煤炭总销售的52.5%。从完善公司治理、解决关联交易的角度,集团煤炭资产注入上市公司存在客观需求。2018年4月,公司与阳煤集团签署协议,阳煤集团同意将所拥有的下属煤炭类资产/股权托管给公司管理,管理费用600万元/年。 投资建议。预计公司2019年、2020年EPS分别0.87元、0.89元,目前股价对应PE分别为7.2倍、7.1倍,PB为0.93倍,估值优势非常明显,给予公司“谨慎推荐”投资评级。 风险提示:煤炭需求低于预期,煤炭价格下跌,矿难。
阳泉煤业 能源行业 2019-04-17 5.98 -- -- 6.79 8.12%
6.47 8.19%
详细
18年实现归母净利19.7亿元,同比上涨约 20.5%公司披露 2018年年报,18年实现归母净利润 19.7亿元,同比上涨 20.5%(2017年盈利 16.4亿元),折合每股收益 0.82元。分季度看,公司 18Q1-4分别实现归母净利 5.0、3.8、5.2和 5.7亿元,折合 EPS 分别为 0.21元、016元、0.22元和 0.24元,第 4季度环比上涨 9.3%。 另外,2018年其他收益 3.5亿元,同比增 1.9亿元或 120.7%,主要源于收到政府补助,同时所得税费用 7.3亿元,同比减少 2亿元或 21.85%,主要源于使用专项储备购置资产形成的递延所得税资产转回。 18年煤炭业务量价齐升公司 18年全年生产原煤 3854万吨(同比+8.7%),采购采购集团及其子公司煤炭 3744万吨(+3.3%)。销售煤炭 7128万吨(+6.6%),公司 18年煤炭综合售价、煤炭销售成本分别为 437元/吨(+9.2%)和 353元/吨(+12.7%)。吨煤净利为 48元。根据公司年报,公司预计 19年煤炭产量3700万吨(同比-4.0%),煤炭销量为 7015万吨(-1.6%),单位销售成本317元/吨(-10.2%)。 平舒矿拟核增产能至 500万吨根据公司公告,公司拟将平舒煤矿核定产能从 90万吨核增至 500万吨,目前正在办理新的采矿权证。产能指标来源于阳煤集团下属的南庄煤炭关闭退出产能 60万吨、三矿关闭退出产能 350万吨。 截至 2018年 9月底,公司合计在产产能为 3170万吨,其中,本部煤矿产能 2900万吨,主要煤矿有一矿、二矿、新景矿、开元矿、平舒矿及景福矿,另外有整合矿在产产能 270万吨/年,合计权益在产产能 2864万吨。在建煤矿 500万吨,权益 350万吨。 盈利预测与投资建议阳泉煤业是无烟煤龙头,受益于化工用煤回暖,无烟煤价格有望高位运行,公司未来产量增长来源于整合矿放量,同时我们预计成本反弹有限,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.88元/股、0.94元/股和 1.00元/股,公司19年 PB 仅为 0.83倍,2010年至今平均 PB2.6倍,我们认为公司盈利较稳定,估值有修复空间,给予公司 19年 PB 1倍,合理价值 7.62元/股,维持“买入”评级。 风险提示:煤价和化工品价格超预期下跌,煤电项目建设进展低预期。
阳泉煤业 能源行业 2019-04-16 6.13 -- -- 6.79 5.60%
6.47 5.55%
详细
2018年净利润同比增长20.38%:2018年公司实现收入326.84亿元,同比增长16.25%;实现归母净利19.71亿元,同比增长20.38%;毛利率为18.76%,同比下降2.3个百分点,净利润率为6.03%,同比上升0.21个百分点。EPS为0.82元,分配预案每10股派现2.80元(含税),按照报告日收盘价计算股息率为4.45%。 2018年销量与价格温和回升,喷粉产销量提升:2018年公司煤炭板块实现收入311.48亿元,同比增长16.45%,煤炭板块成本为251.69亿元,同比增长20.09%,实现毛利59.79亿元,同比增长3.30%;煤炭板块收入和毛利的增长一方面来自量价的回升,另一方面来自高端产品占比的提升。2018年公司原煤产量完成3854万吨,同比增加8.72%;采购阳煤集团及其子公司煤炭3774万吨,同比增加3.25%;煤炭销量为7128万吨,同比增加6.59%;煤炭综合售价437元/吨,同比增加9.25%,吨煤销售成本353元,同比上升12.66%,吨煤毛利72元,同比上升4.35%。其中公司喷粉煤销售量为360万吨,同比增加19.97%,喷粉煤吨煤毛利为259元,毛利率为30.34%,高于煤炭整体毛利率10个百分点。 集团煤炭采购价格下调带动Q4盈利逆势回升:Q4公司实现收入73.99亿元,环比下降12.63%;实现归母净利5.67亿元,环比增长9.25%;毛利率为23.37%,环比上升5个百分点;净利润率为7.66%,环比上升1.5个百分点;单季度EPS0.24元,为年内最高值。Q4盈利回升的原因是成本下降,其中采购集团长沟煤业采购价格为335元/吨,继Q3环比下降8.89%后,Q4环比再降18.29%。 2019年公司吨煤盈利仍存在一定缓冲。2019年公司预计煤炭产量为3700万吨,预计煤炭销量为7015万吨。2019年Q1收购集团长沟煤业的均价较2018年Q4的收购价格环比下降8.66%,同比下降27.14%,同期阳泉地区无烟煤价格同比下降3-4%。因此尽管我们预计2019年煤炭价格小幅下行,但公司收购集团煤价的更大幅度的降低对公司吨煤盈利的下降给予一定缓冲。 公司具有一定内生增长空间与较大外延扩张潜力:公司平舒煤业核定产能由90提升500万吨,已收购产能置换指标410万吨,正在办理新的采矿权证,完全达产后可为公司贡献200万吨左右的产量增量;天泰公司整合12家小煤矿后已取得营业执照和采矿权许可证,合计产能1050万吨,陆续贡献产能并提升盈利水平;拟建的泊里煤矿,预算投资36亿元,产能500万吨/年,公司持股比例为70%。外延扩张方面:公司对阳煤集团下属的煤炭资产仍坚持“成熟一个,收购一个”的原则,集团资产注入将使公司逐步由半生产半贸易模式转为生产型企业,从而提升吨煤盈利空间。 投资建议:我们根据年报和煤价预期小幅调整了公司盈利预测,调整后公司2019年至2021年每股收益分别为0.80元、0.83元和0.84元的预测,净资产收益率分别为12.4%、11.8%和11.1%,维持增持-A建议。 风险提示:经济增长低于预期;环保监管严于预期;项目建设不达预期。
阳泉煤业 能源行业 2019-02-04 5.18 -- -- 6.32 22.01%
6.79 31.08%
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2018年归母净利同比预增6%到36%,业绩符合预期 公司预计2018年年度实现归母净利17.4-22.4亿元,同比增加6%到36%。其中,第四季度归母净利3.3-8.3亿元,同比降30%-增75%,环比降36%-增61%。另外公司预计2018年扣非后归母净利16.4-21.4亿元,同比增0.06%-31%。 公司业绩增长主要源于煤炭业务量价齐升,成本控制有力。产地煤价格方面,2018年阳泉无烟末煤车板价均价为691元/吨,同比增7.3%,其中四季度均价为719元/吨,同比增0.2%,环比增2.2%。 平舒矿拟核增产能至500万吨 根据公司公告,公司拟将平舒煤矿核定产能从90万吨核增至500万吨,目前正在办理新的采矿权证。产能指标来源于阳煤集团下属的南庄煤炭关闭退出产能60万吨、三矿关闭退出产能350万吨。 预计公司18-20年EPS分别为0.82元/股、0.84元/股和0.86元/股 受近期矿难事故影响,煤炭供给端收缩预期较强。受到榆林矿难影响,安全检查影响进一步扩展至内蒙、山西等地,叠加后期春节放假煤矿停产逐步增多,预计节前产地供给维持偏紧状态,有望支撑煤价。目前停产整顿煤矿年后复产还具有较大不确定性,若复产延迟至两会后,供给端收缩预期持续时间更长。2019年,我们预计在宏观经济增速下行预期下煤炭下游需求增速小幅回落;而供给端,综合考虑去产能、新增产能投放等因素,预计同比小幅增产约3%,进口量也有望较2018年下降。整体来看,2019年煤炭供需有望维持基本平衡,煤价中枢下移但幅度不大。 阳泉煤业是无烟煤龙头,受益于化工用煤回暖,无烟煤价格有望高位运行,公司未来产量增长来源于整合矿放量,同时我们预计成本反弹有限,预计公司2018-2020年EPS分别为0.82元/股、0.84元/股和0.86元/股,公司18年PB仅为0.75倍,2010年至今平均PB 2.6倍,我们认为公司盈利较稳定,估值有修复空间,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,公司成本费用过快上涨。
阳泉煤业 能源行业 2018-12-24 5.20 6.26 21.55% 5.33 2.50%
6.32 21.54%
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首次覆盖,给予“增持”评级。预测公司2018~2020年EPS为0.73/0.79/0.81元,考虑到公司无烟煤龙头地位并结合行业估值水平,给予2018年9倍PE估值,目标价6.57元,增持评级。 无烟煤行业龙头,产能增、业绩升。国内最大的无烟煤上市公司,拥有资源储量27.9亿吨,可采储量15.6亿吨(2018H1),核定产能2490万吨/年,考虑到兴裕(90万吨/年)、裕泰(60万吨/年)、榆树坡(120万吨/年)、平舒项目(90万吨/年核增至500万吨/年)产能增加,预计产能2019年将达到3170万吨/年,增量27.3%。受行业去产能影响,煤炭价格上涨,公司煤炭业务毛利率由2015年16.19%上涨至2016/2017年的22.45%/21.64%,净利同比由负转正,2017年盈利规模达到五年新高16.93亿元。 产能置换仍有空间。控股子公司泊里公司实施产能置换,置换指标为500万吨/年,其中集团内部置换产能272.20万吨/年,外部置换产能227.80万吨/年且基本已经完成交易。阳煤集团内部产能置换尚未完成,公司正在积极寻找置换指标,未来生产能力预计将进一步提升。 债务结构不断优化。山西国改持续推进,公司作为阳煤集团唯一上市平台,积极推进降杠杆工作。2018年上半年公司发行30亿可续期公司债券(票面利率7%),2018年10月公司拟发行60亿公司债券已获得证监会核准,预计将为公司经营提供充足现金流。债券发行完成后,预计负债率将降低,债务结构将优化。 风险提示:煤价超预期下跌;产能释放不及预期;宏观经济风险。
阳泉煤业 能源行业 2018-11-05 5.74 7.05 36.89% 5.87 2.26%
5.87 2.26%
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18年前三季度归母净利润14.04亿元,同比增长21%,业绩超预期的原因是政府补贴,扣非后净利润12.29亿元,同比增长2.83%,符合预期。其中第三季度归母净利润环比增长12%,表现较好。前三季度煤炭产量同比增长7%,吨煤售价同比增长7%,吨煤毛利同比大幅增长50%,经营情况较好。公司业绩和经营状况良好,集团在建产能较多,拥有外延式增长预期,是山西国改的重点标的,目前18年市盈率只有7倍,维持买入评级。 支撑评级的要点业绩超预期,归母净利润同比增长21%至14.04亿元,扣非后业绩符合预期,表现较好。公司18年前三季度主营收入252.85亿元,同比增长13%。营业利润19.41亿元,同比增长8.1%。归母净利润14.04亿元,每股收益0.58元,同比皆增长21%。业绩超预期的主要原因是第三季度政府补贴1.2亿元。扣除非经常损益的归母净利润12.29亿元,同比增长2.83%,基本符合预期。 加权平均净资产收益率7.82%,同比增加0.77个百分点。 利润率略有下降,表现尚可。前三季度毛利率17.4%,同比小幅下降0.9个百分点。营业利润率7.7%,同比小幅下降0.3个百分点。利润率的小幅下降符合预期。净利润率5.6%,同比增长0.4个百分点,主要由于补贴收入大幅增长。 第三季度归母净利润环比增加12%,表现较好。 第三季度归母净利润5.19亿元,环比增加38%。扣非后的归母净利润3.9亿元,环比增加12%。 煤炭产量增长较好。前三季度煤炭产量同比增长7%到2,858万吨,其中第三季度产量973万吨环比持平。今年煤炭产量延续了去年以来的较好增长,17年产量同比增长9%,我们预计18年产量3,829万吨,同比增长8%。 前三季度煤炭售价同比增长7%至814元/吨,表现较好。由于公司披露的煤炭收入是包括贸易煤和自产煤的总和,因此笼统计算包括贸易煤和自产煤的吨煤售价814元,同比增长7%,好于秦皇岛5,500大卡山西优混的5%的同期涨幅。 吨煤毛利增长50%。包括贸易煤和自产煤的吨煤毛利85元,同比增长50%,实现了较好的增长。 业绩和经营良好,叠加外延式增长,市盈率只有7倍。外延式增长,即承诺过的资产注入仍然是公司的重要看点。母公司在资金紧张负债率高企下可能存在将优质在建矿和新建矿转给公司的可能性,集团有3,000万吨左右的在建产能。以及公司是山西国企改革的重要标的和受益股。 评级面临的主要风险煤价下跌,山西国改进程低于预期,业绩低于预期。 估值由于非经常损益小于预期,我们下调了未来三年的盈利预测。估值低廉,18年只有7倍,基于10倍18年市盈率,我们给与7.4元的目标价,维持买入评级。
阳泉煤业 能源行业 2018-11-05 5.74 -- -- 5.87 2.26%
5.87 2.26%
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第三季度盈利好于预期。2018年前三季度,公司实现营业收入252.85亿元,同比增长12.97%;实现归属于上市公司股东的净利润14.04亿元,同比增长21.12%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为12.29亿元,同比增长2.83%;实现EPS为0.58元。经营活动产生的现金流净额11.95元,同比增长6.20倍,现金流大幅改善。第三季度公司实现84.68亿元,同比增长9.5%,环比下降3.5%;实现归属于上市公司股东的净利润5.19亿元,同比增长68.7%,环比增长34.8%;实现EPS为0.22元。 吨煤毛利大幅增长五成是第三季度盈利好于预期的主要原因。2018年第三季度,公司煤炭产量973万吨,同比增长3.73%;煤炭销售量1852万吨,同比下降3.49%。第三季度公司煤炭综合售价为427.9元/吨,同比增长14.76%;吨煤销售成本为343.2元/吨,同比增长8.41%;吨煤毛利84.68元,相对去年同期的56.28元同比提高了50.48%。第三季度煤炭综合毛利率为19.79%,同比提高了4.7个百分点。2018年前三季度公司煤炭产量2858万吨,同比增长6.92%;煤炭销售量为5469万吨,同比增长2.96%。 尿素、甲醇、醋酸等煤化工产品价格走高推动无烟煤价格上涨。无烟煤和尿素价格关联度较高,无烟块煤主要用于化工造气,再以生产的合成气(CO、H2)为基础生产合成氨及甲醇生产,合成氨主要用于尿素等氮肥的生产。随着尿素行业高成本产能逐渐退出市场,特别是气体尿素受制于“气慌”开工率显著下降,促使尿素价格不断走高,价格从2017年第四季度1500元/上涨到2200元/吨左右。无烟煤价格也从2017年第四季度900元/吨加速上涨到1200元/吨左右。国内缺油少气,很大一部分化工产品是以煤炭生产,并且以无烟块煤气化合成氨,生产甲醇、醋酸、煤基甲醇制烯烃等等一系列化工产品。这也将拉动无烟块煤的需求。 关联交易大,集团煤炭资产注入值得期待。近年来,上市公司与母公司集团之间存在数额巨大的关联交易,并且随着集团的发展壮大,关联交易的金额越来越大。2017年关联采购总金额为141.85亿元,关联交易主要是上市公司采购集团和集团子公司的煤炭产生。2017年公司煤炭销售6687万吨,其中采购集团和集团子公司的煤炭为3626万吨,占公司煤炭总销售的54%。 给予公司“推荐”投资评级。我们预计公司2018年、2019年EPS分别0.78元、0.82元,目前股价对应PE分别为7.0倍、6.6倍,估值优势非常明显,给予公司“推荐”投资评级。
阳泉煤业 能源行业 2018-11-02 5.72 6.60 28.16% 5.87 2.62%
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事件:2018年10月29日,公司发布三季报,前三季度归属于母公司所有者的净利润为14.04亿元,较上年同期增21.12%;营业收入为252.85亿元,较上年同期增12.97%。 点评 三季度业绩同比环比皆大增:公司第三季度归属于母公司所有者的净利润为5.19亿元,较上年同期增68.72%,较二季度增34.77%。 三季度销售成本环比下降明显:据公告,公司三季度煤炭产量为973万吨,同比增加3.73%,环比增0.10%。煤炭销量为1852万吨,同比下降3.49%,环比下降3.64%。测算吨煤收入为427.86元/吨,同比增长55.03元/吨,增幅14.76%,环二季度下降7.97元/吨,降幅1.83%。吨煤销售成本为343.18元/吨,同比增26.62元/吨,增幅8.41%,环比二季度下降23.73元/吨,降幅6.47%。吨煤毛利为84.86元/吨,较去年同期的56.28元/吨增加28.4元/吨或50.48%,较二季度的68.93元/吨增加15.76元/吨或22.86%。吨煤毛利率为19.79%,较去年同时期提高4.7个百分点,较二季度提高3.98个百分点。以三季度销量基数测算,吨毛利环提高15.76元/吨,可贡献2.92亿元的毛利增量。 管理费用同比增加明显:三季度公司管理费用为3.99亿元,同比增加19.82%,环比增加10.22%,主要由于职工薪酬、修理费等增加所导致的。 无烟煤价格维持高位,利好公司业绩释放:据Wind数据,10月26日阳泉无烟煤洗中块价格报收于1220元/吨,较6月低点上涨15.09%。目前国际油价维持高位,煤化工的经济性得以凸显,无烟煤作为好的化工用煤价格有望随着煤化工的复苏而上涨,利好公司业绩释放。 投资建议:预计2018-2020年公司归母净利为18.50/20.43/20.96,对应EPS分别为0.77/0.85/0.87元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价6.93元,折合9倍PE。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,国企改革不及预期,新建产能建设慢于预期
阳泉煤业 能源行业 2018-11-02 5.72 -- -- 5.87 2.62%
5.87 2.62%
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事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入252.9亿元,同比增长13.0%;归母净利14.0亿元,对应EPS为0.58元/股,同比增长21.1%;扣非后归母净利12.3亿元,同比增长2.8%。其中Q3单季营业收入84.7亿元,同比增长9.5%;归母净利5.2亿元,同比增长68.7%。 点评: Q3单季产量延续良好表现。受益整合矿投产和主力矿井产能利用率提升,2018年以来公司产量保持稳定增长。前三季度原煤产量合计2858万吨,同比增长6.9%;其中Q3产量973万吨,同比增长3.7%,环比持平。展望全年,产量再创历史新高已是大概率事件,预计2018-2020年原煤产量达到3780/3852/3885万吨,同比增长6.6%/1.9%/0.9%。 煤价、成本同上浮,吨煤净利基本稳定。2018年煤价中枢进一步上移,同时安全、环保检查常态化,叠加进口煤政策平滑煤价波动,公司煤炭综合售价呈现窄幅波动特征。Q3综合售价达到428元,环比微降1.9%,但同比上浮14.7%。虽同期销售成本因人工薪酬和外购煤价格存有较大反弹压力,但幅度与售价基本相当。费用方面,财务费用大幅下行抵减管理费用的增加,费用端反弹处于可控水平,预计全年吨煤净利有望维持在25元,略高于2017年。 山西国改进入实操阶段,公司面临障碍较小。山西此次国改决心和力度前所未有,七大煤企在上市公司层面的资本运作已经拉开序幕。公司作为阳煤集团煤炭板块唯一上市平台,同时还采购、洗选和销售集团的所有煤炭产品,在优质资产注入运作上面临的障碍更小,也更易发挥协同效应。 维持“强烈推荐-A”评级。未来三年煤价预计持续高位,公司作为无烟煤龙头将明显受益。预计2018-2020年EPS分别为0.75/0.81/0.84元/股,同比变化10%/8%/5%。公司作为煤炭板块中的无烟煤龙头,不仅有随煤价上行带来的估值修复,还有国改资产注入增厚业绩的预期。目前公司估值破净,处于历史低位,而盈利平稳向好,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:煤价大幅回调;国改进度低于预期
阳泉煤业 能源行业 2018-08-29 5.92 -- -- 5.93 0.17%
5.99 1.18%
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事件:公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入168.2亿元,同比增长14.8%;归母净利8.9亿元,对应EPS 为0.37元/股,同比增长4.0%;其中扣非后归母净利8.4亿元,同比下滑5.3%。 点评: 整合矿陆续投产叠加产能利用率提升,2018H 产量增长8.6%。2018H 煤炭原煤产量达到1885万吨,同比增长8.6%;分季度来看,Q1/Q2产量分别为913/972万吨,同比变化7.3%/9.8%,实现平稳增长,推测主要原因为榆树坡矿投产所致,此外主力矿井产能利用率进一步提升也贡献增量。展望全年,产量再创历史新高已是大概率事件,预计2018-2020年原煤产量达到3652/3687/3724万吨,同比增长3.0%/1.0%/1.0%。 煤价上行成本可控,吨煤净利基本稳定。2018H 综合售价达到439元/吨,同比上行10.6%,得益于喷吹煤、块煤、混煤价格均有明显上涨。以销量口径计算,2018H 销售成本达到367元/吨,同比上行11.9%;其中原材料项因采购集团煤价高企上升约15%,职工薪酬项上升约20%,已基本与2017全年水平相当,判断后续反弹空间有限。因售价与成本上升幅度相当,2018H 吨煤净利25元,略高于去年同期;煤炭板块实现净利8.9亿元,同比微增5.5%。 山西国改进入实操阶段,公司面临障碍较小。山西此次国改决心和力度前所未有,七大煤企在上市公司层面的资本运作已经拉开序幕。公司作为阳煤集团煤炭板块唯一上市平台,同时还采购、洗选和销售集团的所有煤炭产品,在优质资产注入运作上面临的障碍更小,也更易发挥协同效应。 维持“强烈推荐-A”评级。未来三年煤价预计持续高位,公司作为无烟煤龙头将明显受益。预计2018-2020年EPS 分别为0.73/0.79/0.83元/股,同比变化8%/7%/5%。目前公司估值破净,处于历史低位,而盈利平稳向好,估值存在较大修复空间,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:煤价大幅回调;国改进度低于预期
阳泉煤业 能源行业 2018-08-29 5.92 -- -- 5.93 0.17%
5.99 1.18%
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2018年上半年净利润同比增长3.95%:上半年公司实现收入168.17亿元,同比增长14.82%;实现归母净利8.85亿元,同比增长3.95%;扣非后归母净利8.40亿元,同比下降5.33%。毛利率为17.04%,同比下降1.3个百分点,净利润率为5.73%,同比下降0.5个百分点。上半年EPS为0.37元。 上半年销量与价格温和回升:公司原煤产量完成1885万吨,同比增加8.63%;采购阳煤集团及其子公司煤炭1967万吨,同比增加4.77%;煤炭销量3617万吨,同比增加6.61%,其中喷粉煤175万吨,同比增加41.14%;煤炭综合售价438.50元/吨,同比增加10.55%,吨煤成本367元,同比上升11.89%,吨煤毛利72元,同比上升4.35%。 2季度盈利环比下降:2季度公司实现收入87.78亿元,环比增长9.18%;实现归母净利3.85亿元,环比下降24. 27%,单季度EPS0.16元。增收不增利的主要原因是公司收购集团三矿和长沟矿煤价同比上涨4%-7%,而阳泉地区动力煤现货2季度价格环比下降8%左右。 3季度业绩环比有望改善。阳泉地区无烟煤市场价格环比上升3%-4%,同时公司3季度收购集团三矿、五矿价格环比持平,长沟矿环比下降8.89%,贸易煤业务毛利空间扩大,预计3季度业绩环比有望小幅改善。 公司具有一定内生与外延扩张潜力:未来内生增长来自三个方面:一是平舒煤业产能由90提升500万吨,可为公司贡献200万吨的产量增量;三是整合矿井,公司整合12家小煤矿后合计新增产能1050万吨,陆续贡献增量;三是公司拟建泊里煤矿,预算投资36 亿元,项目完成后预计新增产能到500 万吨/年,已经获得国家能源司减量置换核准,公司持股比例为70%。外延扩张方面:山西国改背景下有望实现集团整体上市,公司将由半生产半贸易模式转为全面生产型企业,盈利空间有望提升。 投资建议:我们维持公司2018年至2020年每股收益分别为0.78元、 0.79元和0.80元的预测,净资产收益率分别为13.1%、12.1%和11.4%,维持增持-A建议。 风险提示:经济增长低于预期;环保监管严于预期;项目建设不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名