1.公司发布2017年半年报:归属净利同比增长59%。 财务数据: 实现营业收入7.92亿元,同比增长32.19%;实现归母净利润2.30亿元,同比增长59.03%;基本每股收益为0.2763元。二季度单季收入及归属净利分别同比增长36.7%及105%。 经营数据: 实现通行费收入5.74亿元,同比增长10.67%,其中坛百路、岑罗路和平宾路通行费分别增长8.31%、22.22%和13.72%;车流量同比增长0.35%,其中坛百路、岑罗路和平宾路车流量分别下降6.34%、增长8.57%和微跌0.50%。 2.聚焦收费公路主业,重拾增长,实现通行费收入两位数增长。 1)聚焦收费公路主业:2014年开始,公司逐步清理以前的贸易业务(大宗等),并审慎开展新业务。重新聚焦收费公路主业,通行费收入占比从2013年的16%,提升至报告期的72.5%。 2)通行费收入两位数增长,单车收入大幅提升。 公司通行费收入5.74亿元,同比增长10.67%,车流量同比增长0.35%,单车收入同比提升10.3%。 核心路产坛百高速及岑罗高速收入占通行费的87%,分别为主干道广昆高速以及广东-广西最便捷通道的组成部分。 其中,坛百高速通行费实现收入3.94亿元,占通行费收入比重的68.6%,同比增长8.31%,车流量同比降低6.34%,单车收入同比提升16%,较去年全年提升10%。(2015年12月,云桂高铁南宁-百色段开通运营,2016年全程通车,高铁分流造成了坛百高速车流量的下滑)。 岑罗高速通行费实现收入1.05亿元,占通行费收入比重的18.3%,同比增长22.22%,车流量同比增长8.57%%,单车收入同比提升13%,较去年全年提升6%。 公司上半年通行费收入增长远大于车流量,单车收入大幅提升,我们认为或存在三方面原因: a)货车占比提升。高铁分流的主要是大客车以及部分私家车,但公司路产作为主通道组成部分,货车占比较高,且货车收费标准高于客车,经济回暖带动货车流量的上升,车辆结构变化使得单车平均收费增长,从而带动通行费收入的增长; b)平均行驶距离变长。严格执行公路治超政策后,过去“逃避”高速公路计重收费的“超限车”大量减少,也相应减少了普通公路的里程,转而走增加了走更为便捷的高速公路的里程,使得各类型车平均行驶距离增长。 c)公司从内部挖潜外部堵漏着手,实现了通行费的增收。 3)核心路产盈利能力大幅提升。 坛百高速公司实现净利润2.33亿元,同比增长53%,岑罗高速公司实现净利润0.52亿元,同比增长62%。 3.其他业务:各板块各自聚焦,探索拓展新发展。 1)地产板块贡献收入0.39亿元,同比下滑1.45%,主要有自建、代建项目以及待开发土地项目。为了集中专注,五洲房地产公司在北部湾产权交易所挂牌转让持有的中港集团10%股权,7月11日广西交投集团摘牌,价格0.25亿元,增加净利润682万元。土地储备或有盘活空间。公司目前未开发的土地储备共计91.4万平方米,其中住宅、商服用地约64万方,公司当时拿地价格合计10.54亿元。 2)物流板块主要为金桥农产品批发市场、凭祥物流园、凭祥市海润互市商品交易市场及凭祥市海润海产品交易市场,收入来自于商铺出售,租金,仓储费,代理报关手续费等。受南宁冷库和仓库租赁行业竞争激烈影响,上半年金桥冷库租赁收入同比下降33%,仓库租赁收入同比下降35%; 3)贸易板块主要依托金桥公司、万通公司所辖的两个物流园区,以发展农产品边贸互市、拓展农产品上下游供应链为思路,以冷库、仓库、货场、五洲天美电子商务等平台为资源,开展仓单质押、配资采购等手段。 上半年公司开展了白糖、商圈配送、冻品、豆油、板栗、榴莲等多个贸易项目,创造了新的营收增长点。累计实现收入1.36亿元,同比增加1.32亿元。初步摸索出了“国外采购--互市清关--终端销售”的新路径,为下一步做大口岸经济积累了宝贵经验。 4.受益人民币升值。 汇兑影响:上半年公司实现汇兑收益0.25亿,去年同期为亏损0.23亿,同比影响财务费用0.48亿元。 1)美元贷款背景介绍: 2005年,公司坛百高速项目有从亚洲开发银行的贷款(1.88亿美元,折合人民币12.79亿元),截至2017年6月30号,尚有1.57亿美元,约折合人民币10.7亿元未还。 2)汇兑影响测算:经测算,人民币对美元每波动1个百分点,影响净利润1066万元,2016年汇兑损失7200万,预计2017年实现汇兑收益3000万元。 5.盈利预测与投资建议:低于行业平均估值,强调“推荐”评级。 1)估值低于行业平均。预计2017-19年实现归属净利分别为3.76、4.36及5.2亿元,EPS分别为0.45、0.52及0.62元,对应PE13.9、12及10倍,低于行业平均水平。若市值中扣除公司持有待开发土地面积的价值10亿元(不考虑增值),对应17年估值仅为11.3倍。 2)我们认为高速公路行业或处于基本面与政策双回暖期,并且公司具备一带一路倡议下,对东盟的重要战略地位。公司下属五洲天美跨境电商以及金桥国际农产品市场、凭祥物流园区,可以通过线上线下的结合,成为打造中国-东盟现代农业、物流对接的平台。 3)公司聚焦主业,重拾增长,未来受益于“一带一路”对东盟战略推进及跨境电商线上线下的融合发展,强调“推荐”评级。 催化剂:人民币大幅升值、通行费收入大幅增加、第14届中国-东盟博览会将于9月在南宁举办,今年为东盟成立50周年。 风险提示:人民币大幅贬值,经济大幅下滑,另外需要提示的是,公司4月29日公告,第二大股东招商公路计划自4月29日起15个交易日后的9个月内,因营运资金需求,拟减持公司股份不超过2500万股,(占总股本比例3%,招商公路共持有13.86%股权)。

盈利预测与投资建议:低于行业平均估值,首次覆盖给予“推荐”评级1)估值低于行业平均。预计2017-19年实现归属净利分别为3.76、4.36及5.2亿元,EPS分别为0.45、0.52及0.62元,对应PE14.3、12.3及10.3倍,低于行业平均水平。若市值中扣除公司持有待开发土地面积的价值10亿元(不考虑增值),对应17年估值仅为11.6倍。 2)我们认为高速公路行业或处于基本面与政策双回暖期。 3)首次覆盖给予“推荐”评级。鉴于公司聚焦主业,重拾增长,未来受益于一带一路对东盟战略推进及跨境电商线上线下的融合发展,首次覆盖给予“推荐”评级。

事件: 公司公布2016年三季报:公司前三季度实现营收8.72亿元,同比减少48.72%,实现归母净利润1.97亿元,同比增长125.52%,扣非归母净利润1.90亿元,同比增长152.53%;基本每股收益0.24元,同比增140%。与此同时,公司预计2016年1-12月累计净利润与上年同期相比增长约150-200%。 投资要点: 业绩符合预期,继续受益于矿产业务剥离 三季报与我们的预期相符:得益于矿产业务的剥离,公司实现归母净利润1.97亿元,同比增长125.52%,扣非归母净利润1.90亿元,同比增长152.53%;基本每股收益0.24元,同比增140%。此外,公司ROE由年初的-3.29%回升至6.65%,管理费用则同比减少63.25%;控股子公司方面,受到地产行情推动,南宁金桥商品有限公和广西五洲房地产有限公司业绩实现增长,同比减亏。 高速主营业务稳定,新业务动态须紧密跟踪 我们预计,未来公司高速公路收费收入较为稳定,服务区业务成为新增长点;此外,公司结合自身优势,提前布局东盟贸易,持续投入凭祥物流贸易板块,目前电商板块已初步搭建完成,未来或将结合自身路网优势、挖掘大数据资源,提供更高效的物流服务。 维持“推荐”评级 考虑到公司的主业稳定,物流业务与主业互相协同,且将长期受益于东盟贸易的成长,我们维持此前对于公司的“推荐”评级,预计16-18年公司净利润分别为2.74亿元,3.56亿元和3.73亿元,EPS分别为0.33、0.43和0.45元,PE分别为15.06倍、11.58和11.04倍,维持“推荐”评级。 风险提示 广西经济下行、高铁分流影响

事件: 公司公布半年报,2016年1至6月实现营业收入5.99亿元,同比下降53.47%;归属于上市公司股东的净利润1.45亿元,同比增长110.18%;基本每股收益0.17元。预计公司2016年1至9月累计净利润与上年同期相比增长约350%至400%。 投资要点: 剥离矿产资产,提升总体盈利能力 公司在2015年末以6.98亿元完成了3家亏损公司--堂汉公司(67%)、南星公司(100%)和国通投资公司(51%)股权转让处置,为公司带来1.08亿元处置收益。与此同时,由于三家公司的亏损不再计入公司2016年报表合并范围,2016年上半年公司主营业务毛利率随之升至74.38%,较去年增加35.71%,盈利能力显著回升。 高速收入下滑影响有限,内生外延均有空间 上半年,高速公路收入端受高铁开通影响同比下滑15.9%,成本端受坛百路折旧系数调整下降19.4%,两者对冲,毛利率微增。公司治理方面,收费公路业务回归为为第一要务:作为广西交投唯一上市平台,公司未来仍有优质路产注入的可能;另外,公司公路运营中心上半年其他营业收入同比增长71%,服务区延伸业务将成为未来增收新领域。 区位优势+跨境电商,农产品物流体系成看点 公司拥有的金桥物流园是全省最大的农贸产品交易中心,而凭祥物流园地处东盟贸易重要节点,是华南地区最大规模物流园。随着近期海润项目落地、跨境电商平台的搭建成型,公司的口岸优势进一步增强,公司精心培育的互联网+农产品物流配送体系正稳步推进,值得关注。 风险提示 高铁分流影响、自贸区推进不及预期

报告要点 事件描述 五洲交通2016年上半年实现营业收入5.99亿,同比下降53.47%,毛利率同比上涨35.65个百分点至74.19%,归属于母公司净利润同比上升110% 至1.45亿,EPS 为0.17元。公司预计2016年1-9月累计净利润与上年同期相比增长约350-400%。 事件评论 回归高速主业,净利润同比倍增。由于公司2016年起退出矿业、停止大宗商品贸易,上半年营业收入同比下降53.47%,低利润率的贸易业务完全退出,带动公司总体毛利率大幅回升35.65个百分点至74.19%。最终,公司上半年归属于净利润同比上升110%至1.45亿。 折旧系数下调抵消铁路分流影响,公路业务利润稳健输出。因南宁至百色、南宁至广州动车开通对车流量形成分流,上半年通行费用收入同比下降15.96%。不过,公司于2016年4月将坛百高速的折旧系数从22.75元/辆调整为17.84元/辆,营业成本同比下降19.4%,抵消了分流影响。最终,公路业务毛利率维持在77%,实现毛利4亿。 剥离亏损业务减亏,费用率下降增厚利润。2015年,公司完成了3家亏损公司股权的转让--处置了广西堂汉锌铟股份有限公司67%、南丹县南星锑业有限责任公司100%、广西五洲国通投资有限公司51% 的股权,三家公司的亏损不再纳入2016年报表合并范围。随着非公路核心主业的剥离,公司管理费用和财务费用同比分别下降66%和31%, 期间费用方面贡献了约1.3亿的利润增量。 维持“增持”评级。五洲交通未来的看点在于:1)回归高速主营,主业扭亏,未来净利润逐步回归到3.5亿以上规模;2)大股东交投集团的股份增持给予了公司清晰的安全边际(今年5月4.82元价格增持, 增持计划尚未完成);3)跨境电商平台的搭建成型,新恒基公司的海润项目落实;4)广西自贸区的获批推动公司物流业务发展。我们预计, 公司2016-2018年的EPS 分别为0.23元、0.38元和0.44元,对应PE 分别为24倍、15倍和13倍,维持“增持”评级。 风险提示:公路收费政策发生重大变化,贸易业务减值计提超出预期

报告要点 事件描述 我们对五洲交通进行跟踪覆盖。 事件评论 曲折过后砥砺前行,回归公路主业。五洲交通主营业务为高速公路收费、物流贸易和房地产开发。公司核心资产为坛百高速和罗岑高速, 由于2012-2014年大量开展贸易业务与矿业,导致收入膨胀的同时盈利质量受到一定影响。2015年4月公司新一届领导班子上任以来,提出了“回归高速公路主业、恢复融资功能”的发展战略。目前,随着公司退出矿业、停止开展大宗贸易,尽管收入体量从60亿以上回落到了20亿左右,不过公司公路主业贡献的利润规模稳中有升。 核心路产:坛百路和岑罗路。五洲交通旗下的核心高速公路资产为: 坛百路和岑罗路。2015年,这2条高速公路贡献了公司45%的车流量以及87%的通行费收入。1)坛百路:西南边陲要道,核心收入与利润来源。全长187.82公里,连接广西南宁(坛洛)和百色,车流量和收费额占公路业务总量的25%和71%。我们预计,未来2年坛百路可以维持5%-10%的合理增速,每年可以贡献3亿左右的净利润。2)岑罗路:衔接桂粤,利润次要来源。全长39.57公里,是连接广西和广东的主要高速公路之一,地缘优势显著。车流量和收费额占公路业务总量的20%和16%。我们预计,未来几年,岑罗高速作为衔接桂粤两省的主干线之一,将可以持续每年贡献5500万以上的净利润。 业绩风险2015年大幅释放,扭亏步伐坚定。2015年,公司完成了3家亏损公司股权的转让,这些资产在2015年对公司带来的净利润影响大约在-2.6亿左右。同时公司2015年计提了4.28亿的资产减值准备, 并且于2016年4月对坛百高速进行了正常的折旧调整,甩开历史包袱以后,预计2016年公司将大幅扭亏。 继往开来,变革求新。五洲交通未来的看点在于:1)新一任管理层全力贯彻公司“回归高速公路主业、恢复融资功能”的发展战略,主业扭亏,未来净利润逐步回归到3.5亿以上规模;2)大股东交投集团的股份增持给予了公司清晰的安全边际(今年5月4.82元价格增持,增持计划尚未完成);3)跨境电商平台的搭建成型,新恒基公司的海润项目落实;4)广西自贸区的获批推动公司物流业务发展。我们保守预计,公司2016-2018年的EPS 分别为0.23元、0.38元和0.44元,对应PE 分别为24倍、15倍和13倍,给予“增持”评级。

事件: 公司7月1日晚间公告,将以3,673.97万元收购广西凭祥新恒基投资有限公司60%股权。本次收购完成后,新恒基公司将成为五洲交通的控股子公司。 投资要点: 新恒基公司为中越边境贸易提供物流服务。广西凭祥新恒基投资有限公司成立于2009年12月15日,持有海润互市商品综合市场内150亩土地,未来投资方向主要是投资建设凭祥市海润互市商品综合市场项目,并为弄怀边民互市点通关的货物交易提供过驳、仓储、交易、结算等服务。海润项目收益主要来源于货物过驳集散、仓储等产生的车辆入场费、过磅费、租金等。盈利模式为依托弄怀边民互市点货物交易量的快速增长,利用海润项目独有的地理位置和附加服务,提供成本最低、最便捷的过驳服务,实现盈利。公司不存在委托理财的情况,但新恒基公司已将该公司名下150亩土地使用权抵押,合计2910万元借款。 收购行为支持公司发展物流板块。本次股权收购行为有利于公司把握国家“一带一路”、自治区边贸经济发展良好形势,盘活并联动公司现有物流板块业务资源(凭祥国际物流园)和跨境电商平台。符合公司既定的做强做大公司物流板块业务的发展战略。 新恒基边贸互市项目受政府支持,发展速度较快。2015年凭祥市对外贸易进出口总额突破100亿美元大关,达到104.7亿美元,同比增长19.7%。尤其是特色产品贸易的水果贸易量超过141万吨,是全国水果最大口岸。随着今年2月中旬,凭祥市边境贸易货物监管中心的成立、海关的监管和服务质量明显加强、货物通关效率有效提高,凭祥市对外贸易进出口产业将站上新台阶。凭祥未来将继续致力于打造国际大通道、战略支点和重要门户,以中越跨境合作为契机,提升沿边开发开放水平,积极推进沿边开放水平重点工作,其中包括要将新恒基公司所处的弄怀地区纳入友谊关口岸开放范围,新恒基公司未来业务将从中受益。 风险提示: 中越两国外交关系、边贸互市相关政策的改动。

事件: 2016年一季度,五洲交通实现净利润9497.8万元,较上年同期增长155.01%;营业收入3.03亿元,较上年同期减少64.53%。 投资要点: 剥离矿业资产,止亏增利效果显现。该公司在2015年4月更换新一届领导班底,重新对业务进行缜密梳理。鉴于贸易风险凸显的情况,公司启动堂汉公司67%股权、南星公司100%股权和国通公司51%股权的转让,并在2015年末顺利完成全部转让工作。未来公司将基本暂停开展大宗贸易产品的商业活动,不再经营矿业产业。逐步剥离矿产业务后,公司在2016年一季度实现净利润9497.8万元,较上年同期增长155.01%,止亏增利效果明显,公司的资产负债率得到恢复,盈利能力得到提高。 内外兼修,高速主营增长稳定。2015年,该公司公路板块效益稳步提升:受益于2014年8月广西高速公路管理局颁布的《关于调整我区高速公路车辆通行费收费标准的通知》中客车通行费的上调规定,以及公司所辖区域内的公路车辆总体流量稳步上升,公路通行费比去年同期上升8.52%。另外,公司目前已确定了“回归主业”的发展目标,将做大做强公路运营主营,一方面收购现有优质成熟的高速公路资产,另一方面筹措资金建设新的高速公路。公司还将积极挖掘高速公路公司沿线资产经营潜力,为坛百路服务区经营项目重新招标,以新增租金收入,拓宽管道租赁及广告收入来源。 大力发展物流业:拟建跨境电商平台,或涉智能交通、冷链领域。公司于2016年1月28日披露将开启跨境电商平台项目,计划利用公司控股子公司南宁金桥农产品有限公司、广西凭祥万通物流有限公司的现有资源和公司的高速公路资源,打造电子商务公共服务平台,加快与东南亚国家的跨境电子商务合作,与周边东盟国家共同打造跨境电商综合服务平台。实现高端食品农产品线上交易和线下全程冷链配送,确保交易便捷安全。公司公告称目前正探索发展智能交通,将主动联系高校或科研机构,研究利用高速公路网络数据,建设大物流信息平台,发展大数据产业。 我们认为开发交通大数据面临的难点在于数据的获取与其可靠性以及分析预测模型的匹配和后期开发利用模式。公司作为省交投旗下的上市平台,掌握自治区境内交通流量数据、信息资源丰富。可以预见的是,公司能够将数据研究的成果应用于其自身高速与物流园相结合的领域,提升用户体验、提高高速公路管理水平,从而在科学合理布局物流园产业、导入物流园流量等方面发挥积极作用。公司目前正积极推进该项目的实施,对此,我们将密切关注。 北部湾自贸区审批进入冲刺阶段。如果北部湾自贸区获批,公司是直接受益标的,广西的经济贸易发展将是公司业绩的直接推动力:公路板块方面,坛百路是西南地区出海出边的重要交通干线,岑罗路作为链接广西与广东的便捷通道,地缘优势显著,盈利前景良好;物流园板块方面,金桥物流园是全省最大的农贸产品交易中心,未来还将开设北部湾冻品交易中心,而凭祥物流园地处中越边境交通咽喉,是东盟贸易重要节点和华南地区最大规模物流园,将受到北部湾自贸区和东盟自贸区的叠加效应;地产板块方面,公司在北部湾核心区域钦州拥有多块土地的开发权,计划未来会与成熟开发商积极协作,适时推进开发进度。 盈利预测及估值:考虑到公司逐步剥离矿产业务,公司今年业务将扭亏为盈;随着第三批自贸区呼之欲出,公司高速收费、物流、地产等板块有望搭上政策春风;且公司新业务拓展方向切实可行,预计2016-2018年,EPS分别为0.07元,0.19元和0.39元,首次覆盖并给予“推荐”评级。 风险提示: 公路同业竞争、铁路竞争、北部湾自贸区推进进度不及预期。

上半年净利润同比下降14.3%:上半年,公司实现营业收入29.9亿元,同比增长61.6%,其中通行费收入为4.6亿元,同比下降0.4%,坛百高速实现通行费收入3.4亿元,同比增长1.2%;营业成本为25.2亿元,同比增长87.9%,毛利率下降11.8个百分点至15.4%,主要是由于低毛利率的贸易业务收入占比大幅提升;归属母公司所有者净利润为1.6亿元,同比下降14.3%;实现摊薄每股收益为0.19元。 地产业务结算减少是公司净利润下降的主要原因:公司业务主要包括收费公路、房地产、物流贸易三块,收入增长主要是物流贸易收入大幅增长所致,物流贸易收入同比增长117%,公司收入增量均由该业务贡献。房地产结算收入减少是导致公司净利润同比下降主要因素,公司房地产业务收入同比下降56.7%,毛利下降9700万(降幅为58.3%),物流贸易业务毛利增量为5355万元(去年同期为负),收费公路业务毛利略有增长。 坛百公司净利润同比增长36.3%:报告期坛百公司实现营业收入4.99亿元,同比增长36.3%,其中通行费收入3.38亿元,同比增长1.2%;实现净利润1.6亿元,比上年同期增长36.8%,去年以来受到各种政策影响特别是重大节假日免费小型车通行费导致行业内大部分公司盈利下降,坛百能够实现快速增长实属不易。利润增量主要来自经营改善以及汇兑收益增加。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价4.2元。我们预计公司2013年-2015年的摊薄每股收益分别为0.32元、0.41元、0.49元,当前股价对应2013年动态市盈率为12.0倍,估值处于行业中高端,公司多元化发展实施迅速,未来有望出现物流、地产、矿业等多个利润增长点;维持公司增持-A的投资评级,6个月目标价为4.2元,相当于2013年13倍的动态市盈率。 风险提示:下半年地产结算低于预期;多元化发展带来的风险。

2012年业绩略低于预期 公司2012年实现净利润人民币3.2亿元,同比增长15%,对应每股收益0.38元,略低于市场和我们的预期。财务费用上涨吞噬盈利、地产结算进度放缓是导致盈利低于预期的主要原因。 发展趋势 “能够用好公路资产的稳定现金流,从而实现转型”是我们在公路板块的选股逻辑。五洲交通属于典型范例:“公路带来稳定现金、地产掌控业绩释放、矿产打开成长预期”;公司过去在地产、物流等领域的成功也不断证明了管理层的开拓进取的实力。 路产业务有隐忧:1)折旧成本增加:2012年调整平王路和金宜路的折旧系数之后,2013年初公司再次上调坛百高速的单车折旧系数,直接影响净利润2800万元,占全年盈利预测的8%。2)岑罗高速本年扭亏困难:岑罗高速仍是断头路,预计广东境内的连接线在2013年底打通,2012年该路段贡献亏损5800万,2014年或有扭亏希望。3)政策风险仍在:公司运营的415公里的路产之中,非高速公路里程有158公里,未来政府推行逐步取消低等级公路收费,届时补偿对价对公司的影响存在不确定性。 地产结算盈利本年有望好转:目前五洲国际地产项目仍有一些尾盘和商铺尚未结算,金桥项目二期也将于本年5月竣工。公司2012年推盘进度有所放缓,主要是因为地产市场整体低迷,公司不愿在低位推盘。我们预计13年地产市场稍有起色之后,地产业务盈利结算会有所好转。 涉足矿业,风险与机遇并存:公司今日公告拟对对广西汉锌铟股份有限公司进行重组并涉及收购矿业权。目前锡矿价格较前期高点已经下跌了近50%,加之标的资产出现经营困难,公司在周期底部扩张的确是明智之举。但是收购对价、标的资产质量、收购之后的管理运营等诸多问题都还没有头绪,因此短期可能存在估值扩张,但是盈利的落实有极大的不确定性。风险与机遇并存。 估值与建议 预计2013/2014年公司每股收益0.41和0.48元,对应10.3x和8.9x的市盈率估值。目前的估值水平尚未充分反映公司多元化发展带来的成长潜力,维持长期推荐评级。但是也提醒投资者防范短期矿业题材炒作带来的股价波动风险,不建议追高。 风险 宏观经济下滑风险;矿业进展不达预期;公路行业政策风险。

公司前三季度营业收入30.3亿元,同比增长163%,归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比增长15.1%,每股收益0.31元。三季度单季营业收入11.9亿元,同比增长225%,净利润0.78亿元,同比增长62.1%,每股收益0.09元,基本符合预期。 物流贸易增收、房地产增利格局持续。前三季度物流贸易业务收入19亿元,同比增长1350%,收入占比提升至63%,但毛利仅0.25亿元。五洲国际房地产项目确认预售款4.2亿元,预计贡献净利润约1.7亿元,占比65%。高速公路通行费收入7.1亿元,同比增长14.6%,延续良好增长态势。 财务负担依然较重。公司多元化拓展非常积极,今年新增利和小贷、锦绣壮乡旅游地产、中信滨海新城、钦州白石湖地块等项目。为满足各项业务扩张的资金需求,多元化融资渠道使得公司资产负债率持续高达71%,前三季度财务费用同比大增102%至2.22亿元。管理费用略微下降,三项费用率同比下降8.2个百分点至10.8%。 “谨慎增持”评级。中长期看好公司多元化发展前景和公路板块内比较优势,维持公司2012-2014年每股收益分别为0.36、0.43和0.51元,目标价4.67元,对应12年13X市盈率。

五洲交通2012年上半年实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为18.5 亿元、2.5 亿元和1.8 亿元,分别同比增长135%、下降1.8%和增长2.4%。实现每股收益0.22 元,业绩符合预期。 物流贸易增收、房地产增利。 上半年通行费收入4.7 亿元,同比增18.9%, 核心路产坛百收入同比增25.5%,延续良好增长态势。物流贸易收入11 亿元,同比大增298 倍,收入占比60%但净利润极少。房地产五洲国际项目新确认收入2.7 亿元,贡献净利润1.1 亿元,占比59%。另一方面, 去年同期净利润0.7 亿元的物流地产板块本期无销售收入。 财务费用负担仍较重。上半年营业成本13.4 亿元,同比增313%;由于物流贸易业务盈利能力低,公司综合毛利率同比降31.3 个百分点至27.3%。为满足多项业务扩张的资金需求,多元化融资渠道使得资产负债率持续高达71%;叠加汇兑损失,上半年财务费用同比大增94%达到1.5 亿元。销售及管理费用略微下降,三项费用率同比降7 个百分点至11.5%。 稳步推动多元化经营。上半年出资8500 万元合资设立利和小额贷款公司, 实际控股85%;出资2 亿元参与“五洲.锦绣壮乡”旅游地产项目开发, 实际控股60%;出资5000 万元参与投资中信滨海新城项目,参股比例10%;出资2.1 亿元拍得钦州市白石湖片区地块,土地使用面积252 亩。上述项目稳步推进将为公司提供新的利润增长点。 维持“谨慎增持”评级。中长期看好公司多元化发展前景和公路板块内比较优势,预测公司2012-14 年EPS 分别为0.36、0.43 和0.51 元,目标价4.67 元,对应12 年13X 市盈率。

报告摘要: 净利润同比增长3%。2012年上半年,公司实现营业收入18.48亿元,同比增长134.9%,其中通行费收入4.65亿元,同比增长18.9%,物流贸易收入11.03亿元,增长了29.8倍,贸易增长是收入增长的主要原因,房地产销售收入2.73亿元,去年同期没有该项收入;营业利润为2.50亿元,同比下降1.8%;实现归属母公司所有者净利润1.82亿元,同比增长3.0%;每股收益为0.22元。 通行费收入同比增长18.9%。上半年通行费收入为4.65亿元,同比增长18.9%,其中核心路段坛百路收入同比增长25.5%,是通行费增长的主要动力,岑罗路收入1121万元,同比增长36.4%;收费公路业务毛利率为72.6%,比去年同期下降1.3个百分点。 五洲国际项目贡献业绩增量。公司五洲国际房地产项目按期交房,与上年同期相比增加房地产业的收入约2.73亿元,相应产生营业利润约1.45亿元、归属于母公司股东的净利润约1.08亿元,分别占当期公司营业利润的57.9%、归属于母公司股东的净利润的59.0%。预收账款为2.36亿元,下降了48.0%,主要是五洲国际项目结算所致,未来仍将有部分收入阶段。 财务费用增长是拖累公司业绩增长的重要原因。今年上半年如果剔除五洲国际的影响净利润为0.74亿元,去年同期如果剔除农批市场的影响净利润为1.1亿元,公路主业的盈利较大幅度下降,主要是由于财务费用的大幅增长。报告期内,公司财务费用为1.45亿元,同比增长94.5%,主要是由于中期票据利息及坛百公司出现汇兑损失所致。 2012年公司净利润主要增量是房地产业务结算。整体来看,公司收购前收费公路业务盈利提升有限,坛百高速公司今年由于汇兑收益减少盈利也会下降,另外新路岑罗高速可能还将持续亏损。去年公司净利润增量部分来自农批市场业务的结算,而今年则主要依赖房地产业务结算。未来增加利润的主要项目有:金桥农批二期、小额贷款公司、田阳美壮锦绣壮乡项目、大阪一区、新竹小区旧城改造项目 维持公司“增持-A”投资评级。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.35元、0.38元、0.49元,对应动态市盈率分别为11.0倍、10.2倍、7.8倍,剔除地产业务后公司估值处于行业较高水平,考虑到公司多元化发展空间广阔,我们维持公司“增持-A”投资评级,6个月目标价4.2元。 风险提示:房地产结算低于预期;新路盈利持续低于预期。

估值与建议:房地产结算的季度波动较大,我们维持全年结算总量不变,暂不调整全年盈利预测。考虑到公司突出的路产成长性,维持“推荐”评级不变。但考虑到收费公路行业政策风险的阴影尚未消散,估值仍存在一定压力,建议投资者等待更明确的投资时点。

五洲交通2012年一季度实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为8.8亿元、1.4亿元和1.0亿元,分别同比增310%、88%、68%。实现每股收益0.18元,房地产项目结算致业绩略超预期。 房地产与物流贸易共同增收。营业收入新增贡献主要来自房地产项目结算、物流贸易规模扩张等。一季度确认五洲国际项目预售房款2.07亿元,煤炭及矿石等大宗物流贸易发展迅猛,收入规模扩张至3.66亿元,去年同期无这两项核算内容。一季度通行费收入2.51亿元,同比增16.8%,延续良好增长态势。 净利润增速低于收入增速。营业成本5.72亿元,同比增874%;由于收入占比48%的物流贸易业务毛利水平较低,公司综合毛利率同比降37.6个百分点至35.1%。多元扩张资金需求量大,资产负债率高达71%,财务费用同比增99%达到0.7亿元。由于销售及管理费用控制得当,三项费用率同比降19.7个百分点至11.8%。 多元化战略继续推进。报告期出资8500万元合资设立利和小额贷款公司,实际控股85%;目标客户稳定且坏账风险小,后续有望增资扩股。报告期出资600万元合资设立百色美壮公司,实际控股60%;主要进行“五洲.锦绣壮乡”旅游地产开发,一期预计投资12.25亿元。金桥农批市场去年7月开园后,公司又成功竞拍323亩二期用地,计划12年内开工建设。 维持“谨慎增持”评级。中长期看好公司多元化发展前景和板块比较优势,预测公司2012-14年EPS分别至0.54、0.68和0.81元,目标价7元,对应12年13X市盈率。