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西南证券 银行和金融服务 2018-11-06 4.03 -- -- 4.43 9.93%
4.49 11.41%
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事件: 西南证券近日发布2018年三季度报告,公司截至2018Q3实现营业收入4.1亿元,同比下降52.1%;归母净利润-0.15亿元,同比降低106.6%。总资产644亿元,较期初增加1.1%;归母净资产190.2亿元,较期初降低1.9%。 观点: 主动提升杠杆率,助力业务结构调整。截至报告期末,公司总资产规模为644亿元,较2017年末增长1.1%,总负债449亿元,增长2.9%,归属于上市股东的所有者权益190.2亿元,降低1.9%。经计算,公司杠杆率水平已经由期初的62.7%上涨至64.7%(剔除代理买卖证券款)。在市场下行环境下,公司通过主动增加杠杆,将经营的重心向重资产业务,尤其是收益相对稳定的固收类自营业务移动。公司中报披露的自营非权益类证券及其衍生品与净资本的比例为152.8%,较年初上涨22pct。 融资结构深入调整,降低成本布局重资产业务。公司今年在扩大债务规模的同时,调整了融资结构,增大了短期融资的比例,目前公司的短期融资规模达到185.9亿元,较年初增加了81.9%,同时长期融资规 模下降21.3%,实现了由长期融资主导向短期融资主导的过渡。公司信用业务收益稳定,根据我们的测算,公司上半年的年化息差水平约为2.15%,较去年上升0.41pct。今年利息净收益为负主要是因为公司信用业务规模进一步下降,三季报买入返售金融资产和融出资金共105.8亿元,较年初下降10.6%。 自营业务表现支撑公司业绩。从去年开始自营业务在公司业务结构中占据越发重要地位,今年自营业务占比进一步提升。2018年前三季度共实现自营业务收入10.4亿元,占公司营业收入比达57.1%,较上年同期上升2.2pct。虽然今年整体市场行情不理想,公司的自营业务坚持了绝对收益的理念,通过衍生金融工具的大量运用缓解了较多回撤风险,同时加仓利率债和高评级信用债,实现了自营业务的稳定收益。 行业景气度冲击轻资产业务,信用业务减值边际改善。公司经纪业务市占率稳定,佣金率维持在万三水平,今年下半年市场股基交易量持续低迷拖累公司经纪业务,前三季度经纪业务收入4亿元,同比下降21.3%。同时受资本市场形势影响,权益类一级市场业务量大幅下降,中小券商所受冲击较大,公司前三季度仅完成一个股权承销项目,承销业务主要靠债券发行支撑,投行业务实现收入3.4亿元,同比下降13.0%。公司今年净利润的下滑主要是因为股权质押业务大量计提的减值损失,前三季度计提资产减值损失2.4亿元,同比上升656.6%。但Q3单季度减值回冲100万元,呈现边际改善的状态。建议关注未来信用风险缓释下的业绩回暖。 结论: 我们看好公司通过主动增加负债规模进一步扩张自营业务,并通过合理的资产配置获取稳定收益。同时看好中小券商经纪和投行业务在市场回暖时的高弹性。我们预计公司2018-2020年的营收分别为25亿元、26.6亿元和28.7亿元,归母净利润分别为5亿元、6.7亿元和7.3亿元,EPS分别为0.09元、0.12元、0.13元,对应PE分别为46倍、34倍和31倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 股票市场成交量进一步萎缩、信用业务利差收窄、股票质押风险事件
西南证券 银行和金融服务 2016-11-07 7.36 9.11 102.44% 8.02 8.97%
8.02 8.97%
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事件:2016年10月30日,西南证券发布三季报。公司前三季度实现营业收入29.5亿元,同比下降56%;归母净利润10.57亿元,同比下降66%。第三季度,营收9.5亿元,环比下降26%,归母净利润2亿元,环比下降62%。 经纪业务市场份额稳中有升。公司经纪业务前三季度收入达到6.3亿元,同比下降63%。第三季度收入1.9亿元,环比保持稳定。前三季度股基交易额14,801亿元,市场份额0.8%,且稳中有升,市场排名31。佣金率万分之4.3,高于行业平均水平。作为重庆唯一一家A 股上市金融机构,公司在区域市场建立了相对领先的市场地位。 信用业务成功止亏。公司前三季度利息净收入3.9亿元,同比下降47%。受益于负债规模减少32亿,公司第三季度实现收入4.1亿元(上半年利息净收入-0.2亿),实现扭亏为盈。9月末,两融余额78亿元,市场占比0.8%,较年初提升0.06个百分点,有望继续保持。 投行业务面临挑战。公司前三季度投行业务实现收入11.4亿元,同比增长下降63%,占当期营业收入比重38%,仍为公司主要收入来源。其中,完成IPO 项目2个,融资金额9.62亿元;增发项目18个,融资金额344亿元;债券发行主承销项目65个,融资606亿元,融资总规模排名第15位。公司6月23日因收到证监会调查通知书,接受调查期间投行业务暂停,对公司业绩造成一定影响。 自营业务收入环比下降。前三季度,公司实现营业收入4.9亿元,同比下滑79%;第三季度0.7亿元,环比下降82%。公司自营业务在市场行情巨幅震荡的情况下加大量化、固定收益产品配置,以减小业绩波动。 加强主动管理,资管业务收入环比将持续增长。前三季度,公司资产管理业务收入0.9亿元,同比下降86%。第三季度收入0.4亿元,环比上升37%。截至6月末,公司主动管理规模达到66.74亿元,主动管理规模占比由2014年的2.7%大幅增至7.4%。截至10月末,公司集合理财资产净值112亿元,市场占比达到近0.7%。 整合升级全业务链体系,优化业务结构。公司通过控股、参股公司加大拓展业务边界,优化业务结构。主要控股参股公司包括西证股权投资有限公司、西证创新投资公司、西南期货、西证国际投资有限公司、重庆股份转让中心有限责任公司、银华基金管理有限公司等,业务涉及股权托管转让、另类投资、小额贷款、期货经纪与咨询、基金募集销售等。 立足香港,境外业务取得实质性突破。公司完成对香港本土上市券商敦沛金融的收购并将其更名为西证国际证券。以此为契机,公司将拓展海外业务发展机会,提升国际化水平并推进香港子平台与公司综合业务的良性互动。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价9.46元。我们预计公司2016年-2018年的EPS 分别为0.24元、0.35、0.60元。 风险提示:市场交易额大幅萎缩、公司业务经营风险、信用风险
西南证券 银行和金融服务 2016-09-01 7.53 -- -- 7.62 1.20%
8.02 6.51%
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点评事件: 公司披露2016年 中报,实现营收20.03亿元,同比下降66.83%;实现归母净利8.60亿元,同比下降69.73%,对应EPS 为0.15元,同比下降70%。 主要观点: 投行业务业绩增长显著,接受调查业务暂时停滞。2016上半年公司投行业务发挥大投行运作优势,强化优势业务品种,报告期内投行业务实现营收9.42亿元,同比增长54.36%,投行业务收入占总营业收入的48%。其中,完成IPO 项目2个,融资金额9.62亿元;非公开发行项目9个,融资金额186.68亿元;债券发行主承销项目22个,融资总额313亿元;8个独立财务顾问项目已过会。此外,公司继续深化投行业务创新,在信贷资产证券化、新三板、资管业务和股权质押等新业务上也取得了一定进展。截至报告期末,公司新三板项目累计立项超1500家,累计签约近900家,已形成一定业务规模。新增推荐挂牌71家,行业排名第9位;累计推荐挂牌家数突破160家,占挂牌公司总数的2.1%,市场排位提升至14位;做市家数达到52家,占做市企业总数的3.3%。公司6月23日因收到证监会调查通知书,接受调查期间投行业务暂停,对公司下半年利润将产生一定影响。但是考虑公司接受调查或与大有能源欺诈发行有关,根据目前市场信息事件主要责任在于大有能源股东方面,我们对调查结果持乐观态度,看好公司投行业务恢复后再次发力。 经纪业务转型升级,信用产品不断丰富。受上半年市场波动、成交量萎缩等影响,报告期内公司经纪业务实现营收6.67亿元,同比下降63.02%,股基交易量11037.83亿元,同比下降54.66%,市场份额0.7942%,同比下降3.97%,但排名有所攀升。两融业务期末余额为77.63亿元,市场份额0.85%,较上年末增长2.69%;股票质押业务期末余额67.84亿元,市场份额0.75%,较上年末增长24.54%,市场排 名上升4位;股票期权业务累计成交量18.27万张,金额8752.85万元,市场份额0.518%,较上年末增长22.75%。此外,公司还获得深交所上市公司股权激励行权融资业务试点资格,有助于未来丰富公司。信用业务产品。公司继续推进分公司综合业务平台建设,各分支机构中间业务收入同比增长41.8%,7家分公司已取得新三板承做资格。公司重点推进高净值机构客户私人订制,并加强产品主动管理能力;大力发展投顾业务,投顾收费业务收入同比增长47.5%。 资管、自营业绩下滑明显,资产配置进一步优化。报告期内公司资产管理业务实现营业收入0.71亿元,同比下降88.69%。公司资管继续着力打造主动管理业务,优化业务结构,新增发行集合资管产品12只,新增管理规模97.5亿元。截至报告期末,公司在运集合资管产品数量达31只,管理规模增至155.40亿元,同比增长232.84%。集合资管产品数量占比17.61%,管理规模占比14.07%,同比提升了8.77个百分点。在原有集合资管产品基础上,公司进一步巩固定向增发、量化投资、主题策略等优势品种,并大力发展固收类产品,目前固收型产品的规模占比已提升至约60%,资产配置进一步优化,有助于分散投资风险。公司自营业务稳健投资,在市场低迷的情况下,实现了正收益。报告期内公司证券自营业务实现营业收入2.83亿元,同比下降87.30%。 投资建议:预计公司2016-2018年 EPS 分别为0.38/0.41/0.45元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:市场下行;投行项目因调查长期停滞。
西南证券 银行和金融服务 2016-05-16 7.55 8.69 93.11% 8.19 8.48%
8.19 8.48%
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投资要点: 维持“增持”评级,下调目标价至9.18元/股。2015年实现营收/归母净利润84.97/35.55亿元,同比增长131.22%/165.46%。考虑到股基交易量下滑对于公司业绩的不利影响,我们下调2016-2018年EPS至0.33/0.39/0.47元。公司作为西南地区龙头券商,区位优势明显,给予一定的估值溢价,对应2016年2.5倍PB,下调目标价至9.18元/股,维持“增持”评级。 立足重庆,助力传统业务发展。公司作为唯一一家注册地在重庆的全国综合性证券公司,在区域市场建立了相对领先的市场地位,交易量排名区域首位。2015年公司经纪业务收入达到26.8亿,佣金率4.63%%,市场份额0.813%,为历史最好水平。重庆国企改革不断深化,带动当地企业证券化率的持续提升,作为区域金融平台龙头,公司投行业务优势凸显。2015年公司投行业务收入为13.8亿元,股权/债务融资规模分别为211.32/384.21亿元,担任财务顾问的重大资产项目24家,行业位列前三名。 多元布局,打造综合业务平台。2015年完成60亿元的公司债发行与资本公积金转增股本,公司资本实力大幅提升。公司持续加大对创新业务的投入规模,进一步迈向综合金融服务模式。在多牌照布局方面,公司已经覆盖证券、基金、期货、直接投资、另类投资。公司海外业务取得重大突破,成功收购香港券商敦沛金融,发行了总额15亿人民币离岸债券。公司多元业务布局逐步推进,促进业绩持续增长。 风险提示:股市大幅下跌
西南证券 银行和金融服务 2016-03-08 7.82 8.95 98.89% 9.14 14.97%
8.99 14.96%
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事件:2016年3月4日,西南证券发布2015年年报。根据年报,公司2015年实现营业收入84.97亿元,同比增长131.22%;净利润35.45亿元,同比增长163.22%。 报告期内,公司经纪、自营、投行、资管收入占公司总收入的比例分别为31.58%、32.81%、16.24%和8.39%。 传统业务高速发展,自营、资管业务收入增长迅速:根据2015年年报,2015年公司各项业务发展势头良好,经纪、资管、自营和投行业务的营业收入同比涨幅分别达到82.44%、545.61%、170.24%以及47.64%。 (1)经纪业务保持高增长,重庆为本,布局全国。据2015年年报披露,2015年公司经纪业务收入达到26.8亿,同比增加82.44%。作为重庆唯一一家A股上市金融机构,公司在区域市场建立了相对领先的市场地位。截至报告期末,公司共拥有119家证券营业部,其中重庆地区有42家证券营业部,实现了对重庆区县的全覆盖,交易量排名区域首位。 (2)把握市场机会,自营业务带来利润占比超60%。公司自营业务在市场行情巨幅震荡的情况下加大量化、固定收益产品配置,2015年年报显示,公司实现营业收入27.88亿元,同比增长170.24%;营业利润25.76亿元,同比增长215.05%。 (3)投行业务稳健发展,仍为公司主要收入来源。根据公司年报,2015年投行业务实现收入13.8亿元,同比增长47.64%;营业利润11.49亿元,同比增长166.60%。报告期内,投行完成IPO项目5个,再融资项目21个,累计承销金额211.32亿元,再融资发行家数在行业继续保持领先地位;完成债券主承销发行项目33个、累计承销金额384.21亿元;公司担任财务顾问的重大资产项目24家,行业位列前三名,实现财务顾问收入6.29亿元。 (4)加强主动管理,资管业务收入大幅增长。资产管理业务收入占公司总体营收的8.39%,远高于行业水平。根据公司年报,截至2015年末,公司主动管理规模达到66.74亿元,主动管理规模占比由2014年的2.73%大幅增至7.4%。 整合升级全业务链体系,加大创新业务发展:公司通过控股、参股公司加大创新力度,优化业务结构,拓展业务边界。主要控股参股公司包括西证股权投资有限公司、西证创新投资公司、西南期货、西证国际投资有限公司、重庆股份转让中心有限责任公司、银华基金管理有限公司等,业务涉及股权托管转让、另类投资、小额贷款、期货经纪与咨询、基金募集销售等。 立足香港,境外业务取得实质性突破:公司完成对香港本土上市券商敦沛金融的收购并将其更名为西证国际证券。以此为契机,公司将拓展海外业务发展机会,提升国际化水平并推进香港子平台与公司综合业务的良性互动。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价9.46元。我们预计公司2016年-2017年的EPS分别为0.58元、0.68元。 风险提示:市场交易额大幅萎缩、自营业务投资亏损
西南证券 银行和金融服务 2016-03-08 7.82 8.63 91.78% 9.14 14.97%
8.99 14.96%
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投资要点: 公司作为重庆唯一一家A股上市的金融机构,秉持深耕重庆,并购重组及再融资优势明显,将受益于西部大开发和重庆长江上游区域金融中心建设。维持“买入”。 【事件】西南证券2015年全年实现营业收入84.97亿元(同比+131%),归属于母公司的净利润35.55亿元(同比+165%),对应EPS0.63元。其中,公司第四季度实现营业收入17.89亿元(同比64%,环比168%),净利润4.45亿元(同比-1%,环比66%),费用率38%,同比降8个百分点。截至2015年12月末,公司净资产190.18亿元,对应BVPS3.37元。 深耕重庆,经纪份额继续排名区域首位。15年实现经纪收入20.80亿元,同比+158%,市场份额0.89%,历史最好水平。公司佣金率同比下滑0.061%至0.046%,为抵御佣金率下滑影响,公司在海外业务和财富管理等方面均取得较大突破,新增高端客户定制服务、产品质与量均有提升。信用交易方面,公司两融收入同比大幅增长,市场份额0.9%,位居23位,较14年升6位。 并购重组保持优势,加大债券业务开发力度。15年公司实现投行收入13.80亿元,同比+47.64%。公司充分发挥大投行平台优势,融合股权、债权、并购三大业务。据Wind统计,公司15年完成IPO6个,再融资31个,累计承销规模355.51亿元,再融资发行家数保持行业领先。借力公司债新政,公司完成债券主承销33个,规模达384.21亿元。完成并购重组24家,保持行业前三。 资管对标国内一流资管机构,大力拓展主动管理业务。截至15年末,公司资管存续产品116只,同比增加46只,管理规模达902.38亿元。存续主动管理产品24只,新增22只,管理规模达到66.74亿元,同比增长101.02%,占比由2014年的2.73%提升至7.40%。资管业务线更为丰富,主动管理新增固定收益、量化、FOF、主题策略、资产证券化等产品,业务结构进一步优化。 创新力度不断加强,多线并举加快转型。公司在资产证券化、优先股、新三板和股权质押等新业务取得长足进展。新三板储备超1000个,15年完成挂牌83个,同比增长超8倍,累计挂牌数居18位。15年完成新三板定增37个,累计新三板做市市值达105亿元。此外,公司依托子公司,实现业务创新多线并举,公司已上线OTC交易系统,并正式运营互联网金融平台。 【投资建议】公司作为重庆唯一一家A股上市的金融机构,秉持深耕重庆的理念,并购重组及再融资优势明显,将受益于西部大开发和重庆长江上游区域金融中心建设。预计公司2016、2017年EPS为0.42元、0.46元。给予公司目标价9.12元,对应2016EP/E21.5x,2016EP/B2.45x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
西南证券 银行和金融服务 2016-02-05 8.45 -- -- 8.64 2.25%
9.14 8.17%
详细
收入结构持续改善。公司收入结构持续优化,截止15年前三季度,经纪收入贡献占比25%,低于行业均值47%;投行收入占比14%,高于行业均值7%;资管收入占比10%,高于行业均值4%。16年市场走弱驱动交投活跃度下降,预计经纪业务收入和占比均将有所下降,投行和资管业务占比将进一步提高。 经纪业务佣金下行空间有限。截止前三季度公司佣金率万分之4.9,低于行业均值万分之5.2,同时佣金率开始企稳,环比降幅从二季度的7%收窄为3.5%,低于行业降幅4%,未来佣金下跌空间有限。 大投行业务潜力十足。受益于IPO和再融资节奏加快,公司15年股权融资规模387亿,同比提升59%,股权融资市占率3.64%,位居行业第八;公司深耕并购重组业务,11年以来并购规模和数量迅速增长,进一步增厚投行业绩。公司目前有25个IPO项目,其中2个过会,有8个并购重组项目待审查,注册制改革将加快公司投行业务发展。公司直投、另类子公司业绩突出,2015年上半年分别实现利润3.1和2.3亿元,占比11%和8%,进一步丰富大投行产业链。 集团背景雄厚为资管业务提供丰富资源。公司15年前三季度实现资管收入6.46亿元,同比大增850%,主要是上半年安诚财险委托公司理财实现收入5.85亿元。控股股东渝富集团旗下资源丰富,包括银行、保险、担保、租赁以及实业资源,为公司资管业务提供丰富项目资源。 重债轻股自营弹性较小。公司自营风格稳健,权益仓位配置较低,截止15上半年权益类仓位仅为21.35%,牛市背景下自营收益贡献较14年略有下降,但16年以来市场大幅下挫,低权益配置规避了风险。 注册制改革和并购重组浪潮下公司有望加快实现专业投行转型。公司投行业务将持续受益于注册制改革,并购重组业务优势明显,直投和另类投资业务完善了公司投行产业链布局。同时公司股东背景雄厚,作为旗下唯一金融上市公司将持续受益。预计16、17年EPS0.43、0.56元,维持推荐评级。
西南证券 银行和金融服务 2016-01-04 9.83 16.15 258.89% 9.88 0.51%
9.88 0.51%
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核心内容: 近年来,西南证券坚持走改革创新、综合经营和市场化发展道路,先后完成改革重组、借壳上市、增发融资、收购兼并等战略性举措,有效激发了内生动力和外生动力,核心竞争力和综合实力显著提高。 买入西南证券的三个核心理由: 理由一:公司立志成为重庆和西部金融企业的标杆,尽快迈入国内券商第一阵营。 西南证券意识到来自传统金融领域的混业经营和互联网金融的冲击,留给“第三梯队”的生存空间会越发狭小,加速推进改革创新,不断提高自身投资能力和综合经营能力:一是“启动市场化补充资本工作, 迅速提升资本实力”;二是“打通国内、国际两个市场,抢占人民币国际化潮流先机”;三是“创新创新再创新,对投入不瞻前顾后”。 理由二:受益于重庆地区经济快速发展。重庆近年来经济发展迅速,经济增速高于全国平均水平。地方经济的高速发展,为当地券商提供了肥沃的经济土壤,是公司持续发展的重要基础。 理由三:投行业务厚积薄发,受益于多层次资本市场体系的完善。 股权承销方面,在整个证券行业,近一年总承销金额排名第五,在上市券商中排名第四;并购业务方面,在整个证券行业,2015年并购数量与华泰、广发证券并列第二。上市以来,西南证券的投行业务一步一个脚印,排名逐步进阶,并维持在一线阵营。 投资建议:看好公司的持续发展能力,给予西南证券“买入”评级,六个月目标价为17.07元,对应2015年预期EPS0.68元25倍PE。 风险提示:资本市场改革不达预期可能延缓公司业绩释放。
西南证券 银行和金融服务 2015-11-04 8.29 -- -- 11.69 41.01%
11.69 41.01%
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报告要点 事件描述 公司公布2015年三季报,1-9月公司实现营业收入67.08亿元,同比增长159.84%;实现归属上市公司股东的净利润31.10亿元,同比增长249.18%;其中加权平均ROE为17.90%,同比上升11.73个百分点;实现每股净收益0.55元。 事件评论 自营业务:三季度单季公司自营出现亏损,投资收益下滑,同时浮亏增加,但前三季度自营累积收入依然保持较快增长。三季度单季自营投资收益亏损2.05亿元,公允价值亏损5.81亿元;公司前三季累计投资收益同比增长144.28%,领先其他中小券商。3季度市场大幅震荡,公司在资产配置端降低了交易性金融资产配置比重,同时增加了可供出售类金融资产,与6月末相比较,交易性和可供出售分别环比减少31%和增加150.6%。资产配置结构的变化有助于减少4季度公司净利润的波动,如果4季度市场相对表现平稳,预期4季度投资收益将有所回升。 投行业务:财务顾问业务表现突出。公司投行业务稳步发展,公司财务顾问业务发展迅速,三季度单季公司共担任12起并购重组的财务顾问,排名第一。三季度单季公司分别完成主承销增发和债券发行18单和7单,主承销金额达到130.13亿元。 经纪业务:单季营收增速虽有下滑,但市场份额进一步提升。公司前三季累计实现经纪业务收入17.01亿元,同比增长266.59%,营收占比25.36%,同比提升约7.4个百分点。三季度单季实现营收4.62亿元,同比上升122.12%,增速较上半年下降明显。佣金率方面,三季度单季佣金率为4.48%%,仍处在下降趋势中。市场份额方面,今年以来,公司股基交易量市场份额持续小幅提升,前三季股基交易市场份额为0.834%,较年初增长12BP,保持了良好局面。 公司第一大股东重庆渝富集团和第四大股东重庆城投集团增持了公司股票,有利于提振市场信心。报告期内公司完成了公司债券第二期的发行工作,募集资金将有利于公司提高诸如信用类等业务的规模。预计2015年和2016年稀释后EPS分别为0.59元和0.62元,维持推荐评级。
西南证券 银行和金融服务 2015-11-03 8.34 10.08 124.00% 11.69 40.17%
11.69 40.17%
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【事件】西南证券2015年前三季度实现营业收入67.08亿元(同比+160%),归属于母公司的净利润31.10亿元(同比+249%),对应EPS0.55元。其中,公司第三季度实现营业收入6.69亿元(同比-38%,环比-83%),净利润2.67亿元(同比-23%,环比-86%),费用率38%,同比升2个点。截至2015年9月末,公司净资产178.03亿元,对应BVPS3.15元。 3Q15除利息收入外,各项业务环比均下滑,自营亏损。下半年以来,市场波动加剧,公司各项业务不同程度的受到影响,其中最为明显的是自营业务。公司自营单季度亏损8亿元,与此前市场预判三季度自营或面临滑铁卢一致。经纪、承销、资管分别环比下滑46%、29%和93%。考虑到公司业绩弹性较大,我们认为市场向好背景下,业绩或将会快速恢复。 1-3Q资管、经纪收入大幅提升带动整体业绩向上。公司前三季度各项业务同比均大幅提升,尤其是资管业务同比大增849%,我们认为主要是由于公司大力发展主动管理型产品,业务结构改善以及同比基数较低。尽管公司佣金率下滑31%至0.043%,但受益于市场交易活跃,公司1-3Q经纪业务实现17.01亿元,同比增长266%,收入占比25%,较去年同期增加7个点。自营仍是公司收入占比最高的业务,公司采取传统投资+量化投资的战略,尽管3Q公司自营亏损,但考虑到上半年收益颇丰,公司前三季度仍实现自营收入23.36亿元,同比增长144%,收入占比35%,与去年基本相当。 并购重组具有优势,部分缓解投行压力。公司在并购重组方面具有优势,上半年财务顾问收入排第1,并购重组收入排第2,我们认为在IPO暂停的背景下,公司将继续抓住并购重组方面的机会,发挥地方项目优势。同时期待西部大开发和重庆长江上游区域金融中心建设带来的政策红利。 【投资建议】公司作为重庆唯一一家A股上市的金融机构,一直以来秉持深耕重庆,服务地方实体经济的策略,我们认为公司业绩受益于西部大开发和重庆长江上游区域金融中心建设。预计公司2015、2016年净利润分别为32.69亿元、29.37亿元,对应EPS为0.58元、0.52元。给予公司目标价10.65元,对应2015EP/E18.4x,2015EP/B3.00x,估值低,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
西南证券 银行和金融服务 2015-11-03 8.34 -- -- 11.69 40.17%
11.69 40.17%
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公司归属于母公司股东净利润同比增长249.18% 西南证券(600369)公布了2015年三季报,报告期内公司累计实现营业收入67.08亿元,同比增长159.84%;实现归属于母公司股东净利润31.10亿元,同比增长249.18%,每股收益0.55元。加权平均净资产收益率17.90%。截至报告期末,公司总资产780.99亿元,净资产178.03亿元。 并购重组依旧强势资管业务增幅明显 公司在前三季度积极推进各项业务发展,主要业务均有不俗表现。作为重庆地区重要的上市金融平台,公司充分把握重庆经济快速发展中的业务机会,继续保持并购重组财务顾问业务的领先地位。受到市场行情回暖以及融资需求上升影响,公司代理买卖证券业务实现营业收入17.01亿元,较去年同期增长266.40%。大投行业务股债并举,并继续做大做强并购重组财务顾问业务,财务顾问业务在报告期内仍然占据行业领先地位。实现证券承销业务净收入9.59亿元,同比增长34.93%。公司资产管理业务表现仍然亮眼,向一流资产管理机构学习的效果已经显现,前三季度资产管理业务实现净收入6.46亿元,同比增长高达848.43%。证券投资业务积极把握行情变化,量化投资业务抓住套保套利机会平稳股权投资波动,前三季度实现投资收益32.17亿元,同比增长386.33%。 除了传统业务的快速发展之外,公司始终秉持服务实体经济理念,报告期内持续推进小贷公司、P2P公司和基金管理公司业务的拓展进程,收购敦沛金融完毕后,公司国际业务平台也得到一定的完善。 投资策略 公司作为重庆重要的上市金融平台,一直以来秉承扎根重庆,服务地方经济的宗旨,设立小贷公司、产业基金以及大力开展并购重组业务等举措均在努力搭建实体经济与公司各项业务之间的通道。公司地处重庆,具备明显的区位优势,将充分享受到重庆经济快速发展带来的增量收益,把握重庆长江上游区域性金融中心建设历史机遇对公司业务的支持。公司并购重组财务顾问业务连续多年保持行业内领先地位,并将在西南地区国企改革中发掘更多的业务机会。我们看好公司在并购重组业务方面的发展空间,以及在深耕重庆战略下对实体经济服务特色的进一步巩固。预计公司2015年EPS为0.72元,2016年EPS为0.94元,维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险新业务推进受阻
西南证券 银行和金融服务 2015-09-08 7.80 8.69 93.11% 8.09 3.72%
11.69 49.87%
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事件:西南证券发布2015年半年度报告,营业收入达60.39亿元,同比增长300.89%; 净利润达28.42亿元,同比增长424.54%,对应EPS 为1.01元;总资产为956.04亿元,同比增长192.62%,对应BVPS 为6.6元,ROAE(摊薄)为15.26%。营收结构上看来,证券自营业务贡献率显著提高,由年初的49.7%上升到58.2%,利润同比增速也为各项业务中最快的,达到412%。营业收入同比增速、净利润同比增速创历史新高。另外公司公布分红预案 ,进行资本公积金转增股本,全体股东每10股转增10股,每10股派发现金红利1.20元(含税),占2015年半年度累计可供股东分配利润的12.19%。 经纪业务份额提升,佣金率下滑压力减轻:公司股基交易市场份额较上一报告期上行4.94%,市场分额和排名均创历史新高。我们认为2015年上半年,由于“一人多户”的开闸,行业佣金率水平普遍下降,中小型券商市场份额受到挤压的大环境下,公司能够提升股基市场交易份额,实属不易。全年佣金率水平预计在万分之五点三的水平,与行业平均水平相比基本持平。 单季度自营同比增速达40倍:就二季度单季度数据来看,自营业务的净收入同比增速达到4168.61%,创公司成立以来的新高。我们认为公司通过传统投资和量化投资齐头并进的成功投资策略,积极把握住权益类和固定收益类量化套保套利机会。年化累计投资净收益增速有望保持150%以上。 兼并扩张能力强化,自港出发国际平台布局加深:公司是重庆唯一一家A 股上市的金融机构,由于公司依然秉持深耕重庆,服务地方实体经济的经营方向不变,我们认为西部大开发和重庆长江上游区域金融中心建设的政策红利还将逐渐释放。另外,报告期内公司完成对西政国际(原香港本土上市券商敦沛金融)第二轮增资,其资本金由3亿港币增至10亿港币,“立足香港、布局全球”的国际化战略取得了实质突破。 投资建议:我们认为公司经纪业务份额提升,业绩上升环境改善,国际业务平台加码,并且有高送转概念,给以买入-A 评级,6个月目标价18.49元,相当于2015年约18倍市盈率。预计公司2015年-2016年的收入增速分别为128.5%、43.4%,净利润增速分别为200%、68%,成长性突出。 风险提示:系统性风险
西南证券 银行和金融服务 2015-09-02 7.66 -- -- 8.09 5.61%
11.69 52.61%
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公司归母净利同比增长424.54%拟每10股转增10股 西南证券(600369)公布了2015年半年报,报告期内公司累计实现营业收入60.39亿元,同比增长300.89%;实现归属于母公司股东净利润28.42亿元,同比增长424.54%;每股收益1.01元;加权平均净资产收益率15.99%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税),同时拟以资本公积向全体股东每10股转增10股。截至报告期末,公司总资产956.04亿元,净资产192.38亿元。 并购重组业务保持领先资管业务增幅明显 公司传统业务与创新业务在报告期内均有不俗表现。经纪业务股基交易市场份额与融资融券业务市场份额均有不同程度提升,两融余额较去年同期增长了467%,在上半年火爆行情下为公司贡献了丰厚的利息与佣金收入。报告期内,公司经纪业务实现营业收入18.04亿元,较去年同期增长250.54%。公司凭借大投行运作优势,加快股权债权承销,同时继续提升并购重组业务优势,2015年上半年,公司投行财务顾问业务净收入市场排名第1位,并购重组业务净收入市场排名第2位,实现营业收入6.10亿元,较去年同期增长35.38%。资管业务报告期内表现抢眼,公司在2015年上半年积极向国内一流资管机构学习,通过向主动管理业务转型,新增发主动管理产品9只,实现营业收入6.27亿元,较去年同期增长1103.44%。公司自营业务也在上半年火爆的行情中取得显著增长。传统投资积极把握行情变化,量化投资业务抓住套保套利机会,自营业务实现收入22.31亿元,较去年同期增长370.71%。除了传统业务保持快速发展之外,公司始终秉持服务实体经济理念,报告期内持续推进小贷公司、P2P公司和基金管理公司业务的拓展进程,试图打造多样化产品和服务平台。 投资策略 公司具备自身独有特色,扎根重庆,辐射全国的的战略未变,努力搭建实体经济与公司业务之间的通道,服务地方经济特色明显。公司地处重庆,将充分享受到重庆经济快速发展带来的增量收益,把握重庆长江上游区域性金融中心建设历史机遇对公司业务的支持。公司并购重组财务顾问业务保持行业内领先地位,并将在西南地区国企改革与打通服务实体经济通道中发掘更多的业务机会。我们看好公司在并购重组业务方面的发展空间,以及在深耕重庆战略下对实体经济服务特色的进一步巩固。预计公司2015年EPS为1.87元,2016年EPS为2.21元,维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险新业务推进受阻
西南证券 银行和金融服务 2015-05-04 24.48 16.80 273.33% 26.60 7.91%
27.42 12.01%
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业绩概述:西南证券2014年实现营业收入36.75亿元,同比增长87.12%;归属于母公司的净利润13.39亿元,同比增长112.54%。2015年一季度实现营业收入20.19亿元,同比增长156.54%;归属于母公司的净利润9.65亿元,同比增长254.78%。年报和一季度业绩均超预期,主要是自营和融资融券业务快速增长。 经纪业务份额有望稳步提升,融资融券延续高增长。2014年股基业务份额为0.81%,比2013年提升0.06个百分点;2014年底融资融券余额为83.98亿元,同比增长276.42%,增速快于行业平均水平;另外,公司还加速拓展小额贷款、P2P业务等新业务链条。多种融资渠道打开后融资融券业务高成长可期,互联网金融布局启动后将持续推动经纪业务份额稳步提升。 依托区域优势和并购顾问业务投行业务领先同业。2014年投行业务完成IPO项目2个,再融资项目17个,承销金额338.85亿元,再融资发行家数在行业继续保持领先地位;累计完成债券主承销项目22个,累计承销金额276.60亿元;担任财务顾问的并购重组项目20家,行业排名第一,实现财务顾问收入2.58亿元。未来将持续受益于注册制推出以及经济转型期的企业并购潮。 自营业务有望持续为公司释放业绩。2014年自营业务实现营业净收入10.32亿元,同比增长289.46%,创造近5年以来的最佳投资业绩;实现营业利润8.18亿元,同比增长335.67%。另外,公司将子公司西政股权投资作为直投业务孵化平台,有望逐步贡献投资收益。 未来将持续受益于重庆国企改革。未来重庆作为西南经济重镇,有望成为国企改革的先行军,西南证券作为重庆市重要的国资企业,有望成为本区域国企改革标杆。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价36元。我们预计公司2015年-2016年的收入增速分别为87%,34%,净利润增速分别为94%,40%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为36元。 风险提示:交易量大幅萎缩;重庆国企改革低于预期。
西南证券 银行和金融服务 2015-04-30 25.17 -- -- 26.60 4.93%
27.42 8.94%
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事件描述 公司发布 2014 年报和2015 年一季报,公司2014 年实现营收和净利润分别为36.8 亿元和13.4 亿元,分别同比增长87%和112%,同时归属综合收益实现20.4 亿元,同比增长315%,EPS 为0.49 元,2015 年一季度实现营收和归属净利润分别为20.2 亿元和9.65 亿元,增长156%和255%,EPS 为0.34 元。 事件评论 公司 2014 年实现高增长,主要归因于投行业务的优势地位和自营投资的高成长。公司2014 年归属综合收益实现20.4 亿元,同比增长315%,远高于净利润增速,主要归于公司可供出售金融资产的公允价值损益,可见公司仍具可释放的盈利空间,其中投行业务收入占比26%,远高于其他券商。公司2015 年一季度持续高增长归因于市场成交的快速放大以及自营的高投资收益。公司2015 年一季度业绩大幅增长,主要归因于二级市场的成交持续升温,且两融业务的快速放量。 公司于 2014 年补充净资本后,可加杠杆空间较大,目前除客户资金的杠杆仅为2.81 倍。公司于2014 年增发募资43 亿元,有效补充净资本,同时公司仅为2.8 倍的杠杆远低于行业平均的3.8 倍,所以后续通过次级债、公司债等负债融资的额度仍然较高,同时公司年报表示,在未来适当时机,将再次启动补充净资本的计划。 公司自营收益率从2013 年以来持续稳步提升,单季度收益率从1.0%提升至4.3%。公司的自营投资更多采用灵活的资产配置,同时运用对冲套利等量化手段使收益率较为稳定,从而使资金投资效率在信用业务之外仍能得以较高使用。 公司的投行业务优势依然较强,成为最具潜力的精品投行。从2014 年至2015 年一季度投行数据看,公司的IPO 和再融资承销规模显著高于兴业、方正等同类券商,其中IPO 承销22 亿元,再融资承销177 亿元,实现同比大幅增长,营收占比也提升至26%,因此,在未来大投行和精品投行并存的格局下,公司有望借助传统优势实现精品投行的转变。 公司积极拓展创新投资、小额贷款、P2P、区域股权交易、海外等全牌照业务。公司通过下属子公司西证创新、西证国际等控股金融相关领域的牌照,多触角布局综合金融业务。预计公司2015 年和2016 年的EPS 分别为0.82 元和1.31 元,对应PE 分别为32 倍和20 倍,维持推荐!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名