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宁沪高速 公路港口航运行业 2019-07-02 10.28 10.82 8.20% 10.68 3.89%
10.68 3.89% -- 详细
江苏省内高速公路投资运营平台,旗下优质路产丰富 公司作为立足江苏省的高速公路投资运营平台,截至 2018年底其直接参与经营和投资的路桥项目达到 16个,拥有或参股的已开通路桥里程已超过 840公里。在公司经营的众多路产中,沪宁高速是公司最为核心的路产,另外公司还持有宁常高速、镇溧高速、广靖高速、锡澄高速等多条路产的全部或部分权益。 2018年,公司控股路产日均车流量合计达到 35.11万辆,同比增长 10%,核心路产沪宁高速日均车流量为 9.5万辆,同比增长 4.87%。除收费公路业务外,公司还经营配套服务业务(主要包括沪宁高速沿线六个服务区的油品销售、餐饮、商品零售及其他相关业务)以及房地产广告业务。从盈利结构来看,2018年收费公路板块收入达到 74.6亿元,占比 74.8%,配套服务、房地产、广告板块收入分别占比 14.5%、10.1%、0.6%,另外收费公路业务的毛利率达到 65.0%,在公司几大业务板块里处于较高水平。 汽车保有量提升以及在建项目逐步投产有望推动业绩增长 公司所运营路产均位于江苏省内,该地区处于长三角地区,经济发展十分活跃,2018年全省 GDP 达到 9.26万亿元,在全国各省市中排名第二位。受到当地经济快速增长的驱动,江苏省内货运需求及居民出行需求不断增加,区域内的汽车保有量近几年也呈现出稳步增长的态势。2013-2018年,江苏省的民用汽车保有量由 994.4万辆逐渐增长至 1783.2万辆,年复合增速达到 12.4%,未来随着江苏省汽车保有量的进一步提升,公司现有路产的车流量将稳步增加。另外,公司目前还有三条在建路产,分别是五峰山大桥、常宜高速一期以及宜长高速,2018年底三者投资完成进度分别达到 53.68%、54.14%、35.7%,并且预计将于 2020-2021年分别投产。 现金流充沛+高分红具备长期配置价值,首次覆盖给予增持评级 由于公司所在的高速公路行业属于重资产行业,折旧在其成本中的占比很大,因此高速公路往往具有现金流充沛、分红比例高的特点,2018年公司经营活动净现金流为 57.2亿元(与净利润比例达到 1.3倍),每股股利 0.46元,分红比例 53%。我们认为随着江苏省内汽车保有量提升以及在建项目投运推动公司业绩稳步增长,其每股分红也将持续增加,我们预计 2019-2021年公司将分别实现营业收入 107.26亿元、115.10亿元、123.96亿元,归母净利润分别为 42.19亿元、44.36亿元、47.09亿元,对应 EPS分别为 0.85元、0.90元、0.95元,首次覆盖给予增持评级。
宁沪高速 公路港口航运行业 2019-05-02 9.56 10.54 5.40% 10.80 8.22%
10.68 11.72%
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1Q19,收入同比降低16.31%,盈利同比增长1.70%,业绩高于预期 宁沪高速发布2019年一季报:1)收入同比降低16.31%至23.62亿元,归母净利增长1.70%至10.34亿元;2)业绩高于预期(我们盈利预测为9.46亿元)。1Q19盈利增长主要来自:业绩低基数、车流量内生增长。业绩超预期,主要因为车流量高于预期。我们预计2019-2021年EPS为0.82/0.92/0.97元,调整目标价至10.90-11.00元,维持“增持”评级。 收费公路主业稳健增长,因结算周期地产业务下滑 1Q19,公司收入同比降低16.31%,主要受到房地产收入下滑的拖累。受益于车流量内生增长与低基数,公司路费收入增速较高。1Q19,通行费收入同比增长8.07%,占总收入的79%,核心路段沪宁高速收入增长5.53%。一季度基数较低,受冰雪恶劣天气影响,1Q18总路费收入仅增长2.66%,其中沪宁段增长1.45%。地产业务收入同比减少74.44%,占总收入的8%,主要因为结算周期导致高基数,苏州南门项目在1Q18集中交付,而1Q19无新交付项目。配套业务收入同比减少12.74%,占总收入的13%,因服务区按照环保要求实施双层油罐改造,油品销售收入下滑14.66%。 因车流量提升,投资收益同比大幅增长 1Q19,扣除税金及附加后的毛利润同比降低5178万元,营业利润同比微增843万元。二者的差异主要因为:财务费用同比降低568万元,投资收益增加5992万元。我们判断,投资收益增量主要来自联营公司的车流量增长。1Q19,公司参股的江阴大桥、苏嘉杭高速的通行费收入同比增长14.59%、18.05%。 因新建高速公路,2019-2020年资本开支较重 公司正在新建3个高速公路项目,总投资约198亿元。截至2018年末,五峰山、常宜、宜长项目的进度分别为53.68%、54.14%、35.70%。因总投资规模较大,我们预计:1)现金流:2019-2020年的资本开支仍较高,公司短期现金流受影响;2)盈利端:因财务费用资本化,建设期对公司净利润的影响较小;3)时点:由于前景最好、投资规模最大的五峰山项目要到2020年通车,我们预计新路产大幅贡献盈利的时点要到2021年或以后。 调整目标价至10.90-11.00元,维持“增持”评级 因一季度车流量高于预期,我们调整2019/20/21年归母净利预测至41.26/46.32/48.68亿元(前次40.10/44.96/47.18亿元)。我们预计,公司在2019/20/21年度的每股分红稳健增长,分别为0.48、0.50、0.52元,对应股息率4.84%/5.04%/5.24%。我们调整目标价至10.90-11.00元(前次10.60-10.70元),基于:1)仍基于13.3x2019PE(行业估值中枢为11.30x2019PE,因高股息给予溢价),估算目标价10.90元;2)DCF:基于WACC=7.86%(前次7.66%)测算目标价11.00元。维持“增持”评级。 风险提示:长三角经济下滑、车流量增速低于预期、房地产销售低于预期。
宁沪高速 公路港口航运行业 2019-04-01 9.78 -- -- 10.32 5.52%
11.06 13.09%
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事件描述 2018年,公司实现营业收入99.7亿元,同比增长5.4%;实现归属净利润43.8亿元,同比增长22.0%;拟每股派发现金红利0.46元(含税)。 事件评论 路桥业务稳健增长,并表等项增厚利润。2018年,基于:1)公司核心路产车流量及通行费增长保持稳健,带动营业收入小幅增长,但受极端天气影响、养护及人工等成本的增长,各路产毛利率均出现小幅下滑,最终通行费业务毛利润增长0.9%;另一方面,辅业发展良好,对业绩增长形成较强支撑,主业利润持续提升;2)2018年,由于合并瀚威公司确认了约4.3亿元评估增值收益使得投资收益同比增长80.1%,若扣除合并瀚威公司影响,投资收益增长约为6.7%;3)2017年公司计提宁连公路无形资产减值准备发生资产减值损失,而2018年无此项影响;4)2018年公司将投资的股权基金转为其他非流动金融资产,并按公允价值计量导致估值增长,以上4点下公司2018年净利润增速较高,而扣非后净利润同比增速为8.1%,符合路桥企业稳健的利润成长路径。 四季度极端天气影响较大,主业利润有所承压。2018年4季度,受大雾等极端天气影响,部分路段进行封路,造成4季度车流量与通行费收入均出现较大下滑,其中,沪宁高速第4季度日均车流量增速环比下滑5.8pct,受此影响,2018年4季度公司毛利润同比大幅下滑,主业承压较为明显。另一方面,2017年对宁连公路计提资产损失、2018年股权基金按公允价值计量导致估值增长等非经常性事项均主要发生于第4季度,从而造成低基数下归属净利润高增长的现象。 新项目建设期合理分红率,看好公司长期内生增长。2018年公司分红率有所下降,以扣非后利润计算仍属资本开支期合理范围,预计2019年股息率为5.1%。长期看,1)新《收费公路管理条例(修订草案)》相关规定对路桥公司持续经营有正向预期;2)公司存量路产有增长空间,新建项目或将增厚利润规模;3)2018年加油站施工关停影响辅业收入,但公司服务区转型成功、油品业务引入竞争机制、审慎扩大类金融产业规模,辅业有望长期支撑利润。预计公司2019-2021年EPS为0.84、0.87、0.91元,对应PE12、11、11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.经济长期衰退造成车流量下降; 2.新建项目投资回报率不及预期。
宁沪高速 公路港口航运行业 2019-02-04 9.87 -- -- 10.00 1.32%
10.32 4.56%
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事件描述 公司公布2018年12月车流量数据,12月核心路产沪宁高速实现日均全程交通量86933辆/日,同比下降1.4%,其中7座以下(含7座)客车占比为73.4%。 事件评论 雾霾封路增速恶化,车流量增长仍有韧性。继11月沪宁高速日均全程交通量同比下滑1.8%,12月同比下滑1.4%,但增速变化上由10月高增速陡然下行,我们认为11-12月的重度雾霾极端天气带来的封路影响是主要因素:1)从全国看,11月全国高速公路车流量同比增长3.0%,而仅包含江苏、上海、安徽在内7个省份出现车流量负增长,并不能完全支撑宏观经济面临下行压力时期高速公路车流量承压的观点;2)自11月下旬起,华东地区重度雾霾天气增多,长时间对高速公路采取特级管制(封路)造成车流量快速下滑。另一方面,回顾历史,在宏观经济下行期沪宁高速车流量中多为货车增速承压,客车则表现不明显。因此,2018年11、12月车流量增速转负或为极端天气所致,长期看以客车为主的沪宁高速车流量增长仍将受益于区域经济活力而保持韧性。 全年车流量小幅增长,客车占比保持稳定。全年沪宁高速实现日均全程交通量较去年同期增长4.9%,客车占比较高的沪宁高速全年除遭遇极端雾霾天气的5、11和12月以及春节错期造成的1月外,各月增速均保持在6%以上。另一方面,沪宁高速车流量结构中高客车占比继续维持,同时叠加沪宁高速西段与宁常高速形成的沪宁西部走廊网络效应作用下,使得公司车流量保持平稳增长。 高客车占比带来高确定性,高分红下股息具有吸引力。1)公司路产优质,车流结构以客车为主,经营稳定性较强,2018年受极端天气影响年末车流量有所下滑但不改全年增长趋势,在高客车占比带来的车流量平稳增长下,公司业绩确定性较强。2)新《收费公路管理条例(草案)》修订征求意见于1月20日结束,预计未来收费公路相关制度将趋于稳定。3)公司坚持以高分红实现股东权益最大化,以1月30日收盘价预计股息率为5.2%,具有吸引力。调整公司2018-2020年EPS至0.87、0.85和0.89元,对应PE为11、12和11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.宏观经济所面临的下行压力大幅增加; 2.新建路产项目收益率不及预期。
宁沪高速 公路港口航运行业 2019-01-09 9.76 10.54 5.40% 10.14 3.89%
10.29 5.43%
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优质高速公路龙头,高分红突显强防御属性:宁沪高速作为国内规模最大的上市高速公司企业之一,坐拥江苏地区腹地经济优势,公司以收费公路及其配套业务为核心,积极发展房产、广告、投资等辅助业务,探索多元化经营模式。公司上市以来平均分红率稳居行业第一,股息率维持稳定增长;高分红、强现金生成能力使得公司防御属性特征突显。 核心路产彰显价值,高客运比例体现强抗周期能力:公司经营苏南各大主要高速公路,收费公路业务增长稳定,收入、毛利5年复合增速分别为5.86%、4.82%。公司大部分路产客车流量占比达到70%以上,受经济波动影响小,具有强抗周期能力。持续通过收购公路股权及建设新路巩固高速公路收费业务规模,目前在建3大项目预计将于2020年通车(镇丹高速已于2018年通车),待新建道路路产成熟后,或贡献营收10亿左右,归母净利润约1-2亿,保障收费主业可持续性。 配套服务转型升级,地产业务将保持平稳:2016年起,公司制定了服务区经营模式转型方案,“外包+监管”与“平台拓展”转型升级,实现盈利大幅改善。房地产业务方面,短期将实现平稳发展;公司前期储备土地几乎均在开发状态,公司下一次交付高峰将在2023-2024年。 但公司2019-2022年4年之间有约按成本计33亿元(现货16亿元+待交付17亿元)、按售价计约60亿元房地产产品可供出售交付,房地产业务业绩将保持稳健。 投资建议:宁沪高速为国内规模最大的上市高速公司企业之一,坐拥江苏地区腹地经济优势,其收费公路主业具有强抗周期能力,持续收购路产保障主业可持续经营。房地产业务储备充裕,保障盈利稳健成长。高分红、强现金生成能力使得公司防御属性特征突显。预计2018-2020年公司EPS 分别为0.85、0.85及0.88元/股,对应PE 均为11倍;根据DCF 计算,公司市值约570亿元。给予“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,利率上涨,车流量、房地产销售低于预期。
宁沪高速 公路港口航运行业 2018-10-31 9.14 9.48 -- 9.80 7.22%
10.14 10.94%
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3Q18,收入同比增长7.70%,盈利同比增长16.82%,业绩符合预期 10月26日,公司发布2018年三季报:1)7-9月,收入同比增长7.70%至25.00亿元,归母净利增长16.82%至11.64亿元,扣非净利增长14.20%至11.33亿元;2)3Q18业绩符合预期(我们盈利预测为11.11亿元)。我们认为3Q18盈利增长主要来自:高速公路车流量增长强劲、江苏银行分红错期。我们调整2018-2020年EPS至0.90/0.83/0.89元/股,调整目标价至9.9-10.4元。公司股息率高,具备防御配置价值,维持“增持”评级。 受益暑假旺季、中秋节错期,主要路段车流量涨势良好 7-9月,营业收入、毛利润、归母净利同比增长7.70%、9.19%、16.82%。主要路段车流量涨势良好,7-9月通行费收入同比增长8.78%。沪宁、广靖、锡澄、宁常、镇溧高速的车流量同比增长6.86%、12.58%、10.16%、12.27%、14.65%。与上半年相比,三季度的车流量增速小幅加快,主要受益于暑假旺季、中秋错期。2017年中秋节在10月,而2018年在9月,小长假带来车流量高峰,使9月车流量增幅较高。 服务区经营效益持续提升,江苏银行分红错期使投资收益增幅较大 配套服务业务效益持续改善,主要来自油品毛利率提高、服务区经营权改革。因2018年新签订油品采购合同,3Q18油品毛利率同比上升5.24pct。3Q18,公司投资收益同比增加5349万元,增长33.17%,主要因获得江苏银行分红的时点不同,今年取得分红(约3600万元)的时点在3Q,而去年取得分红(约3560万元)的时点在2Q。3Q18公允价值变动收益同比增加4305万元,主要因公司将部分股权投资重分类为其他非流动金融资产,其公允价值增长所致。两项事件合计占税前利润的5.18%。 因新建高速公路,2018-2020年资本开支较重 公司正在新建3个高速公路项目,总投资约197亿元。截至2018年9月,五峰山、常宜、宜长项目的进度分别为49.53%、45.03%、30.56%。因总投资规模较大,我们预计:1)现金流:2018-2020年的资本开支较高,公司短期现金流受影响;2)盈利端:因财务费用资本化,建设期对公司净利润的影响较小;3)时点:由于前景最好、投资规模最大的五峰山项目要到2020年通车,我们预计新路产大幅贡献盈利的时点要到2021年或以后。 调整目标价至9.90-10.40元,维持“增持”评级 基于三季报业绩、车流量与房地产开发情况,我们小幅调整2018-2020年归母净利预测至45.54/41.80/44.76亿元(前次:44.34/43.49/ 45.71亿元)。高股息具有吸引力,2018年度股息率预计为5.43%(假设分红率55%,收盘价2018/10/26)。调整目标价至9.9-10.4元(前次9.9-10.1元),基于:1)PE:仍基于11.5x2018PE(2016年至今的PE均值减去1.5倍标准差)估算目标价10.40元;2)DCF:仍基于WACC=8.01%及保守增长假设,测算目标价9.90元。维持“增持”评级。 风险提示:长三角经济下滑、车流量增速低于预期、房地产销售低于预期。
宁沪高速 公路港口航运行业 2018-10-31 9.14 -- -- 9.80 7.22%
10.14 10.94%
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事件/新闻:公司发布2018年三季度报,报告期实现营业收入76.42亿元,同比增长9.32%; 归母净利润36.52亿元,同比上涨26.11%。扣非后归母净利润为31.97亿元,同比增长10.85%,非经常性损益主要源自于上半年收购合营企业瀚威公司30%的股权,同时对瀚威公司净资产重估,原有股权评估增值收益4.3亿元。最终前三季度实现基本每股收益0.725元,加权平均ROE 为14.65%,同比增长2.03个百分点,业绩小幅超预期5%左右。 核心路产经营稳健,拉动通行费收入增长6.74%。报告期内路桥项目的客货车流量均表现出稳定的增长,实现道路通行费收入56.19亿元,同比增长6.74%,占总收入73.54%。其中核心路产沪宁高速经营稳健,车流量和收入同比增长6.86%和8.78%,客车贡献了主要车流增量,同比增长8.78%,受到南京城区限货车的影响,货车增速仅为1.72%,客货车流量比例为4:1;宁常、镇溧、常嘉和环太湖公路车流量同比增长13.69%、15.68%、29.62%和26.91%,流量与收入增幅位居前列;其他路产车流量增速也在4.99%-8.75%之间。报告期内宁连公路停止收费,并收到4993万补偿。 油品销售量下滑影响配套业务收入,地产结转销售收入大增109.67%。受油品销售量下降的影响,报告期内配套业务收入11.02亿元,同比下降12.77%;但是签订新油品采购合同提高了毛利率,抵消掉收入下滑的影响。地产业务方面,公司积极推进竣工楼盘的交付工作,实现预售收入2.66亿元。由于本报告期交付结转规模大于上年同期,实现结转销售收入8.73亿元,同比增长约109.67%;广告及其他业务收入4.77亿元,同比增长3.59%。 有序推进新建路桥项目建设,认购私募基金实现资金的高效利用。公司继续有序积极推进新建路桥项目建设,截至报告期末,五峰山大桥项目完成总投资49.53%;常宜高速一期工程完成总投资45.03%;宜长高速项目完成约30.56%。镇丹高速项目于9月30日正式建成通车,总投资2.99亿元,主要起路产连接作用。随着车流的导入,将成为新的利润增长点,并进一步巩固公司在苏南路网的主导地位。公司通过资本运作实现资金的高效利用,累计认购国创开元二期基金份额12亿元。截至本报告期末,已实际完成出资7.43亿元。 上调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到房地产交付进展及投资收益带来小幅超预期,我们重新测算未来三年业绩,上调盈利预测,预计2018-2020年归母净利润45.68亿元、46.06亿元、47.64亿元(原预测42.06亿元、42.89亿元、43.98亿元),对应现股价PE分别10倍、10倍、10倍,维持“增持”评级。 风险提示:车流量下降、高速公路收费政策影响主业发展等。
宁沪高速 公路港口航运行业 2018-09-06 9.00 -- -- 9.18 2.00%
9.80 8.89%
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2018上半年,公司实现营业收入51.42亿元,同比增长10.13%;归母净利润24.88亿元,同比增长30.98%;毛利率56%,同比增长0.49pts。 旗下路产收入、车流保持稳健,培育期路产增长较快 18H1,公司控股公路收入合计增长5.6%,车流自然增长6.1%,其中宁常、镇溧、环太湖车流增长较快,分别同增14.4%、16.2%、19.8%。联营公路车流合计增长7.4%,投资收益增长18.3%。其中,沿江高速因投资苏通大桥和泰州桥等收益有所增长,投资收益同增28.5%;常嘉高速自216年末开通以来增速较快,日均收入同增44.8%,投资收益同比减亏43.6%。 地产项目集中交付,合并瀚威确认一次性投资收益约4.31亿元 18H1,房地产收入为7.98亿元,同增4.11亿元,主要源于苏州南门世嘉华庭(18年1月竣工)集中交付。公司期初预收售楼款约8.08亿元,已全部实现结转,存货中世嘉华庭开发产品剩余3.56亿元,预计下半年有望贡献部分现房销售收入。此外,因合并瀚威公司,对此前持有股份按照公允价值与账面价值的差额确认增值收益,产生一次性投资收益约4.31亿元。 服务区外包再获推进,油品毛利显著提升 18H1,实现配套业务收入约人民币7.18亿元,其中,实现租赁收入约人民币8064.9万元,同比增长约79.8%,并新签阳澄湖、芳茂山外包合同,经济效益逐步体现。此外,18年新签油品采购合同,油品毛利率同比上升7.37pts,带动配套服务业务毛利率同比上升约4.78pts。 盈利预测与投资建议 公司路产维持稳健自然增长,地产陆续交付贡献业绩增量,预计18-20年EPS分别为0.88、0.87、0.90元/股,对应PE为10.20、10.30、9.93x。核心路产区位优势突出,稳增长,高股息,风险溢价低,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑;利率上行超预期;车流增速、油品销售毛利不达预期;地产调控超预期。
宁沪高速 公路港口航运行业 2018-08-29 8.82 -- -- 9.18 4.08%
9.80 11.11%
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事件/新闻:公司发布半年报,上半年实现营业收入51.42亿元,同比增长10.13%;归母净利润24.88亿元,同比增长30.98%;扣非归母净利润20.64亿元,同比增长9.09%,非经常性损益主要源自于报告期内收购合营企业瀚威公司30%的股权,同时对瀚威公司净资产重估,原有股权评估增值收益4.3亿元。最终实现基本每股收益0.49元,加权平均ROE 为9.82%,同比增加1.62个百分点,扣非业绩基本符合此前预期。 核心路产经营稳健,购入与新建路产增速突出。报告期内江苏省经济稳中提质,GDP 同比增长7.0%,带动公司车流量稳定增长。实现道路通行费收入35.93亿元,同比增长5.62%,占总收入69.89%,并贡献了86.35%的毛利增量。核心路产沪宁高速经营稳健,车流量和收入同比增长5.73%和5.07%,其中客车贡献了主要车流增量,同比增长6.43%,高于货车3.06%的增幅;宁常、镇溧、无锡环太湖公路车流量同比增长14.41%、16.22%、19.80%,流量与收入增幅均高于路网内其他道路;常嘉高速处于车流导入期,流量增长33%。广靖高速由于江广高速扩建限货导致货车流量波动较大,同比下降约3.7%。 报告期宁连公路停止收费,并受到4993万补偿款。 已有路产未来增长确定性强,新建项目稳步推进。未来驱动公司路产业务增长因素有三:1)经济稳健增长拉动苏南交通需求,保证沪宁高速车流量维持相对中高速增长;2)宁常、镇溧车流量受旺盛货运需求,江广高速八车道通车的引流作用,将维持高速增长;3)苏嘉杭、常嘉、扬子江大桥等联营高速尚在车流导入期,成长空间巨大。公司稳定推进新项目建设,五峰山大桥完成约44.84%;镇丹高速完成约91.06%,预计今年年内建成通车;常宜高速一期工程完成约39.32%;宜长高速完成约30.44%。新项目将完善江苏路网“纵三、纵四”规划,对区域车流形成网络聚合效应,短期内不会对利润和现金流产生较大影响。 服务区和油品业务效益提升,地产销售收入大增106.24%。报告期服务区经营模式改革启动,签订新油品采购合同使得毛利率同比上升7.37个百分点,带动配套服务业务毛利率同比上升4.78个百分点。 房地产业务方面,报告期内新增南门世嘉集中交付,交付规模也扩大,地产共实现销售收入7.98亿,同比增长106.24%,同时地产业务利润主要来源的子公司宁沪置业,报告期内净利润1.14亿元,同比大增66.51%。未来随着花桥、句容等项目逐步完工交付,房地产业务有望大幅贡献利润。 上调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到房地产释放利润加速及投资收益增加,我们上调盈利预测,预计2018-2020年归母净利润42.06亿元、42.89亿元、43.98亿元(原预测38.75亿元、41.64亿元、43.03亿元),对应现股价PE 分别10.4倍、10.2倍、9.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:车流量下降、高速公路收费政策影响主业发展等。
宁沪高速 公路港口航运行业 2018-08-27 8.68 -- -- 9.18 5.76%
9.80 12.90%
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事件:宁沪高速公告2018 年半年报,实现营业收入51.4 亿元,同比增长10.13%,实现归母净利润24.88 亿元,同比增长30.98%,扣非后实现归母净利润20.64亿元,同比增长9.09%。实现基本每股收益0.49 元,扣非后每股收益0.41 元。 其中第二季度实现归母净利润14.71 亿元,同比增长44%,扣非后实现归母净利润10.46 亿元,同比增长2.8%。 点评:高速公路通行费增长良好、增速较一季度提升:上半年公司实现高速公路通行费收入35.93 亿元,占公司总收入的69.89%,同比增长5.6%,其中第二季度实现通行费收入18.73 亿元,同比增长8.5%,增速较一季度增速提升5.9 个百分点。上半年,公司主要高速路段沪宁高速日均流量 9.62万辆,同比增长5.7%,其中客车流量同比增长6.4%,货车流量同比增长3.06%,客货车流量占比分别约为 79.8%及20.1%;实现日均通行费1340万元,占公司通行费总收入的 67.5%,实现通行费收入同比增长5.7%,其中第二季度日均收费较第一季度约提升4 个百分点。此外,其他主要路段通行费收入均保持较好增长。 服务区租赁收入增加、油品销售收入下降:上半年公司实现配套业务收入7.18 亿元,主要包括服务区租赁、油品销售、以及其他餐饮零售等。服务区租赁方面,沪宁高速沿线 6 个服务区经营效益和服务水平的全面提升,梅村服务区、黄栗墅服务区、仙人山服务区均已完成升级改造并对外开始营业;阳澄湖服务区和芳茂山服务区完成经营权外包合同签署工作,上半年服务区实现租赁收入8065 万元,同比增长79.8%。油品销售方面,受油品销售量同比下降影响,公司配套业务收入比去年同期减少15.3%,但新签订的油品采购合同进一步提高了油品利润,毛利率同比上升约 7.37个百分点。 二季度地产业务收入下降明显:上半年公司实现地产销售收入7.98 亿元,同比增长106.24%,其中第一季度为7.37 亿元,第二季度为0.61 亿元,二季度地产业务收入明显减少。公司主要地产收入主要来自于宁沪置业,上半年宁沪置业实现税后净利润约人民币1.14 亿元,同比增长66.5%,主要项目未南门世嘉集中交付。 成本增速基本符合预期、维修养护成本有所增加。上半年公司营业成本22.56亿元,同比增长8.91%。通行费业务成本11 亿元,同比增长8.4%,折旧为6.6 亿元,同比增长0.73%,人工2.96 亿元,同比增长12.49%,养护以及维护成本分别为0.74 亿元、0.15 亿元,同比增长104%、87%,增速较快的原因是对高速公路绿化以及设施的改造费用增加。配套业务成本为6.58 亿元,同比减少19.49%,主要是油品销量减少带来的原材料成本下降。 二季度地产业务未有斩获,导致二季度扣非业绩增速环比回落:毛利方面,上半年公司高速公路业务毛利同比增加0.97 亿元、配套业务同比增加0.29亿元、地产业务同比增加1.52 亿元。投资收益增加4.4 亿元,主要包括收购合营公司瀚威公司30%股权后并表,对购买日之前公司持有的瀚威公司股权重新计量,确认公允价值与账面价值的差额4.3 亿元的增值收益,以及合营高速路产通行费增长带来投资收益增加。公司第二季度实现归母净利润14.71亿元,同比增长44%。扣非后实现归母净利润10.46 亿元,同比增长2.8%,同比增长率较第一季度有所回落,主要原因是二季度地产业务收入大幅减少,同时高速公路养护及维修费用同比增加。 投资策略:公司既有路产区位优势优秀、依然可保持稳定增长,建项目短期不会影响业绩,且长期看回报率良好,有利于公司的可持续发展。地产方面储备充分,未来3-5 年逐渐释放、可持续增厚业绩。公司派息政策稳健,未来几年将保证高分红政策,提供稳健收益率。我们调整了盈利预测,预计18-20年公司EPS 为0.86 元、0.89 元、0.94 元,相对2018 年8 月24 日收盘价8.65元,对应PE 为10X、9.7X、9.2X,假设分红率维持65%,股息率为6.5%、6.7%、7.1%,维持“审慎增持”评级。
宁沪高速 公路港口航运行业 2018-08-08 8.49 9.08 -- 8.96 5.54%
9.43 11.07%
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首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。公司路产位于长三角经济腹地,区域经济的增长和公路治超政策的执行,带动通行费收入同比不断增长。预测2018-20年EPS为0.83/0.79/0.81元,PE为10/11/11倍。结合PE和DCF估值方法,给予公司9.48元目标价,谨慎增持评级。 路产优质,增长可持续。路产单位里程营收是评估公路区位品质的主要指标。宁沪路产单位营收能力行业第三,核心路产进入稳定增长期,持续贡献稳定现金流。预计2018年通行费收入同比增加4.35%。 持续挖掘非运输收入。服务区和加油是高速路外部经济性的主要体现,但很少企业能够形成商业模式。公司推动“外包+监管”经营模式,将梅村、黄栗墅和仙人山服务区外包,预计年租赁收入9167万元。2018年签订新的油品供应合同,料将提升毛利率。公司努力挖掘配套服务的价值,反映了良好的治理结构,以及管理层的创新精神。 上市以来分红率位列行业第一,具吸引力。自2001年上市以来,现金分红18次,累计分红243.3亿元,分红率超70%,高速行业第一。预测2018-2020年每股分红0.46/0.46/0.48元,对应税前股息率5.4%/5.4%/5.7%。近期A股市场对经济的悲观情绪抬头,如社会长期平均回报率预期下降,稳定高分红公司的吸引力将提升。 风险提示。在建工程风险,公路行业政策风险,房地产政策风险。 本公司持有本报告所述“宁沪高速(600377)”股票达到其已发行股份的1%以上。
宁沪高速 公路港口航运行业 2018-07-20 8.79 -- -- 9.06 3.07%
9.18 4.44%
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高速公路龙头企业,以路产业务为核心,业务多元发展。公司主要经营长三角地区高速公路业务,直接参与经营和投资的路桥项目达到16个,同时衍生出了沪宁高速沿线六个服务区的油品销售、餐饮、商品零售服务、广告业务等。子公司宁沪置业拥有句容、花桥、苏州三块土地,剩余土地储备为17.93万平方米,能够支撑5年内业务发展。此外,公司还通过投资提升资金运营效率,实现业务的多元发展。 受益苏沪地区经济发展,核心路产沪宁高速经营稳健。17年全国和江苏经济同比增长6.9%和7.2%,刺激全年南京和上海汽车保有量分别同比增长16.39%和11.82%,沿线城市保有量也保持两位数的增速,拉动沪宁高速车流量全年实现8.34%的增速。结构上看,客车增速始终保持在7-10%增长,公路治超驱动全年货车增速达到7.6%,并向大型化发展,有助于提高单车收入。从内生驱动、其他高速分流、承载极限等几个方面看,我们认为沪宁高速未来车流量仍能维持相对高增长,保障公司长期业绩。 新购路产增速突出,长期增长可期。15年公司完成宁常镇溧公司收购,拥有宁常高速镇溧公司100%股权。两条高速贡献路产15%收入,近3年复合增速达16.23%,在成熟路产中居前两位。受益于皖南苏南经济高增长,叠加南京市区货车限行,宁常镇溧业绩将维持相对高增长。广靖、锡澄高速为京沪高速重要组成部分,贡献12%路产收入。随着六月底江广高速八车道的通车,未来京沪和沪陕高速车流量有望通过江阴大桥过江,给这两条路产带来长久的车流量增量。 业务多元化发展,房地产短期放量。从项目上看,今年的收入源自南京和句容已售房产的交付, Q1就实现预售面积、预售收入、结转收入为2.34万平方米、5.21亿元和 7.37亿元,超过去年全年水平。长期来看,19年底花桥C3商住、C5酒店和南京瀚瑞中心建设完工后将开始大规模贡献营收,大幅增厚20年的利润水平。此外,公司先后投资江苏租赁、江苏银行,二者已经上市,增厚公司资产负债表;公司参与设立国创开元二期基金及洛德地产基金项目提高资金的运营效率。 现金流充足,高分红高股息极具防御性。近5年经营活动现金流复合增速达到10.41%,高于净利润复合增速1.28个百分点,净利润现金比率保持在1.5左右。公司以高分红积极回报股东,近5年平均分红率高达70.09%,高出行业平均分红率32.92个百分点,对应股息率5%以上,是极强的防御性标的。 预计18年归母净利润38.75亿元,首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别38.75亿元、41.64亿元、43.03亿元,对应现股价PE 分别11倍、10倍、10倍,从高分红高股息角度看,估值仍然偏低,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑,车流量受影响。
宁沪高速 公路港口航运行业 2018-04-24 8.73 -- -- 9.70 5.90%
9.30 6.53%
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核心观点: 公司股价走势复盘:业绩单边驱动股价上涨,估值相对大盘无溢价 过去11年公司股价稳步上涨,在大多数年份跑赢大盘。自12Q4以来累计上涨173%,相对沪指超额收益达120%。其中,估值波动幅度与大盘基本一致,超额收益基本由每股收益单边驱动。 业绩稳健可期:主业优质扩张,辅业稳中有进 公司业绩稳健可期,道路通行客车流量提升、路产储备相对充足、辅业拓展提质增效,有望提升公司业绩增长的稳定性和持续性。主业核心路产沪宁高速区位优势得天独厚,车流需求优质稳定;而宁常、镇溧、常嘉、新建路产等项目将陆续对公司主业收入进行巩固。辅业着眼于提质增效,服务区经营转型及投融资平台构建正稳步推进。 估值存在支撑:冬去寒山待春来,春来鸿鹄同风起 宁沪股价呈现利率敏感型价值白马股的估值特征。我们判断,未来利率中期存在震荡向下空间(广发宏观组观点)、行业政策环境较为稳定,这将对宁沪估值形成中性偏积极影响,并且当前宁沪股息率具备较强的防御性,叠加稳健增长预期,公司的估值吸引力有所显现。 盈利预测与投资建议 预计公司路产收入、利润稳健增长,配套服务毛利明显改善,2018-2020年EPS预计分别为0.74、0.78与0.80元/股(不考虑新增路产通行影响),最新收盘价对应PE分别为12.48x、11.83x与11.57x,核心路产区位优势突出,稳增长,高股息(股息率约4.7%),风险溢价低,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑;利率上行超预期;车流增速、油品销售毛利不达预期;地产调控超预期。
宁沪高速 公路港口航运行业 2018-03-28 9.53 -- -- 9.74 2.20%
9.76 2.41%
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事件:宁沪高速公告2017年年报,2017年全年实现营业收入94.6亿元,同比增长2.76%,归母净利润35.9亿元,同比增长7.23%,扣非后归母净利润35.7亿元,同比增长7.51%,EPS为0.71元。2017年公司拟派发现金股利每股人民币0.44元,派息率为61.78%。2017年第四季度,公司实现营业收入24.65亿元,归母净利润6.92亿元,同比减少23.67%,扣非后归母净利润6.82亿元,同比减少23.37%。 点评: 高速公路客车流量稳健增长,货车流量强劲反弹:2017年公司通行费收入为71.04亿元(占公司总收入75.1%),同比增长6.79%,较2016年增速增加3.46个百分点。高速公路通行费收入的加速增长,主要受益于货车流量的强劲反弹。其中沪宁高速路是公司通行费收入占比最大的路段,2017年实现通行费收入约48亿元(占总通行费收入67.6%),同比增长5.35%,其客车流量同比增长8.55%,增速较去年增长0.47个百分点;货车流量同比增长7.6%,增速较上年增长6.8个百分点。此外宁常高速依然保持较快增长,实现营业收入8.16亿元,同比增长17.39%,其中客车流量增长16.82%,货车流量增长22.04%,客货车流量增速均快于去年同期。除此之外,公司所持有的其他路段,多数都保持良好增长。综上,公司高速公路板块增速良好,略超年初预期。 拟撤销宁连公路潘家花园收费站,公司Q4确认资产减值损失2.18亿元,造成第四季度业绩略低于预期:随着公路沿线区域城镇化进程加快,宁连公路潘家花园收费站已经位于城市副中心区域,为服务江北新区发展,2017年11月,江苏省政府向南京市政府下发了《关于同意撤销宁连公路潘家花园收费站的批复》。虽然文件并未明确具体停止收费时间,但根据企业会计准则计提宁连公路经营权无形资产减值准备约2.18亿元。这是第四季度业绩略低于预期的主要原因。 配套业务方面,油品销售业务毛利率提升3.16个百分点,增加净利润超5000万:2017年公司实现配套服务收入约17.8亿元,同比增长5.49%。其中油品销售收入15.2亿元,占配套服务总收入的85.47%,同比增长7.06%,油品销售量同比下降2.87%,其中汽油销售量同比增长约4.7%,柴油销售量同比下降约17.91%,主要受沪宁高速全线加油站柴油标号升级因素影响。但公司通过与供油单位积极开展业务谈判争取利润空间,2017年油品业务毛利率同比上升约3.16个百分点,增加年度净利润超过人民币5000万元。此外,其他餐饮、商品零售、清排障等业务收入约2.58亿元,同比下降2.87%。 地产业务继续贡献增量,净利润同比增长约48.9%:2017年共计交付329户,实现房地产销售收入约5.1亿元,同比下降37.13%,但是毛利率同比提升11.64个百分点,宁沪置业实现净利润约1.09亿元,同比增长约48.91%,地产业务为公司业绩增长持续带来贡献。 投资策略:我们认为公司既有路产区位优势优秀、依然可保持稳定增长,新建项目短期不会影响业绩,且长期看回报率良好,有利于公司的可持续发展。地产方面储备充分,未来3-5年可持续增厚业绩。公司派息政策稳健,未来几年将保证高分红政策,派息率约为60%-70%左右,提供稳健收益率。我们预计18-19年公司EPS为0.76元、0.80元,对应目前股价9.55元,PE为12.6X、11.9X,按照分红率70%测算,股息率约为5.5%、5.8%,维持“审慎增持”评级。 风险提示:高速公路业务受宏观经济影响大、地产业务受政策调控影响较大等
宁沪高速 公路港口航运行业 2018-01-16 9.98 10.04 0.40% 10.56 5.81%
10.56 5.81%
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业绩稳健增长,高分红高股息,首次覆盖给予“增持”评级 公司在沪港两地上市,在A、H股高速公路板块中,总市值分列第二、第一(2018年1月12日收盘价)。公司拥有苏南地区优质公路资产,收费公路主业稳健增长。公司新建4个公路项目,项目建成后将有力支撑中长期盈利增长。房地产板块进入业绩释放期,将为盈利增添向上弹性。公司一贯维持高分红政策,高股息具备较强吸引力。首次覆盖“增持”评级,目标价11.0-11.7元。 连接长三角腹地,收费公路主业稳健增长 公司核心路产位于经济发达的江苏省长江以南地区,资产质地优良。盈利主要来自收费公路,旗下公路的平均客、货车流量比例约为75:25(2016年报)。客车的增长主要受消费升级驱动,增速比较稳定。货车的增长受益于经济增长与治超政策,弹性较客车更大。公路货运自2016年四季度开始复苏,由于货车的收费更高,货车增速高利好毛利率改善。 新建公路项目开工在即,预计2017-2020年资本开支较高 收费公路终有到期日,公路企业的发展来自于项目的扩展。公司新建4个公路项目,总投资约209亿元,占公司总资产的54.4%(2017年中报);资本金出资预计约50亿元,占公司净资产的21.2%(按持股比例和40%的资本金比例计算)。项目建成后,公司权益里程规模将提升9.6%。由于总投资规模较大,我们预计:1)现金流:2017-2020年的资本开支较高,短期现金流受影响;2)盈利端:因财务费用资本化,建设期对公司净利润的影响不大;3)时点:由于前景最好、投资规模最大的五峰山项目要到2020年通车,我们预计新路产大幅贡献盈利的时点要到2021年及以后。 房地产板块业绩释放,服务区盘活资产锦上添花 房地产项目集中交付,为2018-2019年盈利增添向上弹性。公司房地产业务主要分布于南京、镇江、苏州、昆山四市。据2017年中报,预收售楼款期末值已达7.86亿元,根据一年左右交房周期判断,预售款预计于2017下半年至2018年结转为收入。按2016年房地产业务毛利率33.43%计算,待结转的预售款对应约2.63亿元毛利润。公司积极推进高速公路服务区经营模式改革,尝试自主经营和“外包+监管”两种模式,为业绩锦上添花。 高分红高股息,首次覆盖给予“增持”评级,目标价区间11.0-11.7元 公司维持高分红政策,过去10年平均分红率高达76.4%,每股股息复合增速约5.0%。2018/1/12收盘价对应2017E预测每股分红的股息率为4.76%。我们给予目标价11.0-11.7元,基于:1)PB估值法:公司在2015-2017年的PB中枢为2.09倍,考虑公司因新建公路,资产负债率将上升,带动PB小幅上行,我们在2.09倍PB基础上给予10%溢价,即基于2.3x2018PB,估算目标价11.7元;2)DCF估值法:基于WACC=6.27%以及保守的增长假设,测算目标价为11.0元。首次覆盖“增持”评级。 风险提示:长三角经济下滑、车流量增速低于预期、房地产销售低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名