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宁沪高速 公路港口航运行业 2019-11-04 10.44 11.50 6.28% 10.92 4.60%
11.13 6.61% -- 详细
事件宁沪高速发布 2019年第三季度报告宁沪高速发布 2019年第三季度报告, 公司前三季度实现营业收入 74.96亿元, 比上年同期减少 1.45亿元,同比减少 1.90%;实现归母净利润 35.59亿元, 同比减少 2.55%。 报告期内,公司实现每股收益 0.71元,加权平均 ROE 为 13.06%,同比下降 1.59个百分点。 简评收费公路主业稳健增长,前三季度收入同比增长 4.84%今年前三季度公司营业收入同比减少 1.9%, 主要是受到油品销售以及房地产业务的拖累。分业务来看, 报告期内公司实现道路通行费收入 58.91亿元, 同比增长 4.84%, 同时公司整体日均交通流量达到 61.29万辆,同比增长 8.18%,日均通行费收入达到 3334万元,同比增长 5.3%。从公司几条主要路产的经营情况来看, 前三季度沪宁高速、 宁常高速、 锡澄高速、 江阴大桥、 苏嘉杭高速、沿江高速通行费收入分别同比增长 4.23%、 3.41%、 1.81%、 6.39%、7.75%、 3.66%。 油品销售及地产业务拖累业绩,投资收益有所下降油品销售业务方面, 受加油站双层油罐改造关闭施工等影响, 报告期内公司油品销售量有所下降,导致其油品销售收入同比下降1.90%至 9.66亿元;地产业务方面, 公司前三季度地产业务交付结转规模小于去年同期, 从而导致公司地产业务收入同比下降约32.37%至 9.07亿元。另外, 公司前三季度投资收益同比下降了1.86亿元,主要是因为去年同期本公司按照非同一控制下企业合并准则要求, 合并瀚威公司确认了约人民币 4.3亿元评估增值收益所致。 汽车保有量提升以及在建项目逐步投产有望推动业绩增长公司所运营路产均位于江苏省内,该地区处于长三角地区,经济发展十分活跃,受到当地经济快速增长的驱动,江苏省内的汽车保有量近几年呈现出稳步增长的态势从, 从而有望带动公司现有路产的收入规模稳步增长。 同时, 公司目前有三条在建路产,分别是五峰山大桥、常宜高速一期以及宜长高速, 2019年上半年底三者投资完成进度分别达到 64.37%、 58.46%、 38.63%, 预计将于 2020-2021年分别投产, 我们认为三条在建公路投产后也将为公司贡献部分业绩增量。 维持宁沪高速“增持”评级虽然今年前三季度公司利润水平同比略有下降,但主要是受到非主业收入下降以及非经常性损益下降的影响, 收费公路主业仍然实现了较为稳健的增长。考虑到公司所拥有的路产均位于经济较为发达的江苏省境内,我们认为未来公司一方面将受益于现有路产的内生增长,另一方面伴随着三条在建路产的逐步投产, 其盈利规模也有望进一步扩张。 我们预计, 2019-2021年公司营业收入将分别达到 103.52亿元、 110.27亿元、 117.76亿元,归母净利润分别为 44.84亿元、 46.04亿元、 48.15亿元,对应 EPS 分别为 0.89元、 0.91元、 0.96元, 维持公司“增持”评级。
宁沪高速 公路港口航运行业 2019-11-04 10.44 -- -- 10.92 4.60%
11.13 6.61% -- 详细
宁沪高速发布三季报业绩: 1)前三季度实现营业收入 74.96亿元,同比下降1.9%,实现归母净利润为 35.59亿元,同比下降 2.55%,扣非归母净利润为 35.1亿元,同比增长 9.8%。注: 18年公司合并瀚威公司确认了 4.3亿评估增值收益。 2)分季度看: Q3单季公司实现收入 26.61亿元,同比增长 6.44%,扣非归母净利润 12.44亿元,同比增长 9.83%。收入及利润均较此前两个季度环比增长。 车流量维持稳定增长,前三季度通行费收入增长 4.8%。 1) 1-9月公司通行费收入 58.91亿元,同比增长 4.84%。其中 Q3通行费收入 21.12亿元,同比增长4.24%,占公司收入比重的 79%。 2)经营数据: 公司核心道路资产沪宁高速Q3日均车流量 10.54万辆,同比增长 8.23%, 其中客车同比增长约 9.97%, 货车同比增长约 1.68%,客、货车流量比例分别约为 80.28% 及 19.72%; 1-9月日均车流量为 10.27万辆,同比增长 6.31%,日均收费额为 1443.08万元,同比增长 4.23%。 宁常高速 1-9月日均车流量 4.17万辆,同比下降 2.03%,日均收入 257.38万元,同比增长 3.41%; 锡澄高速日均车流量 8.5万,同比增长3%,日均收入 171万元,同比增长 2%。三条核心路产分别占通行费收入的67%、 12%及 8%,合计 87%,实现稳定增长。 地产与配套服务板块拖累,导致前三季度整体收入下降。 1) 前三季度配套服务板块实现营业收入 9.66亿元,同比下降 12.31%,主要受加油站双层油罐改造关闭施工等影响,油品销售量同比下降导致。 Q3单季收入 3.55亿元,同比下降 7.34%,降幅收窄,环比二季度实现增长; 2)地产业务前三季度累计实现预售收入约 9.06亿元,结转销售收入约 5.9亿元,由于本报告期交付结转规模小于上年同期,同比下降约 32.37%。其中 Q3结转 1.78亿,同比增长 138%。 3)广告业及其他业务收入 0.48亿元,同比增长 1.56%,其中 Q3收入 0.15亿,同比增长 1.82%。 投资收益科目下降。 公司投资收益 7.59亿元,同比下降 19.7%,主要是去年合并公司增加了评估增值收益 4.3亿,剔除该项目影响,公司投资收益实现增长 47.4%,主要原因是报告期联营公司贡献的投资收益,以及持有的其他权益工具投资分红同比均有所增加。 盈利预测投资建议: 1)维持盈利预测, 即预计公司 2019-21年实现归属净利分别为 42.8、 46.2及 49.9亿元,对应 PE 12、 11、及 10倍,估值处于历史中枢水平。 2) 考虑公司主业稳定,地产业务可支撑未来 5年发展,服务区商业价值变现正在推动,加上公司本身的强防御属性,当前股息率 4.5%,若未来利率下行期,更具投资价值。 强调“推荐”评级。 风险提示:高速车流量下降,货车收费改革影响。
宁沪高速 公路港口航运行业 2019-11-04 10.44 -- -- 10.92 4.60%
11.13 6.61% -- 详细
通行费收入增速回升,利润增长依旧稳健。2019年第三季度,公司通行费业务收入同比增长4.2%,增速较第二季度环比提升1.7pct。第三季度,沪宁高速日均车流量同比增长8.2%,其中客车同比增长10.0%,货车同比增长1.7%,客车占比持续提升,除沪宁高速外,公司主要路桥项目均表现不同程度的增长,车流量增长稳定下单季度通行费收入增速回升。在主业持续增长的支撑下,公司业绩表现依旧稳健,单季度实现利润增长9.7%,维持今年上半年扣非后归属净利润的稳健增速。 配套业务毛利率持续提升,地产业务波动较大。辅业方面,沪宁高速沿线服务区加油站双层油罐改造于7月23日完成,但油品销量仍受到一定影响,导致配套业务收入同比下降7.3%,但油品业务通过与供应商谈判维持毛利率上升态势,第三季度同比上升约2.4pct,兼有服务区经营效益的同比改善,配套业务毛利率同比提升3.1pct。地产业务则由于交付时点的错期导致单季度波动较大,第三季度地产收入同比增长138.1%,但前三季度地产业务累计收入仍同比下降32.4%。 单季度毛利率略有下滑,投资收益增厚业绩。受毛利率较低的地产业务营收贡献的提升影响,整体单季度毛利率同比降低1.0pct,依然维持较高水平。单三季度投资收益大幅增长30.8%,是业绩增厚的主要推动力之一,由于参股路桥车流量表现相对稳定,联营和合营企业的投资收益同比增长5.3%,增长主要为持有的其他权益工具投资分红同比增幅较大。另一方面,受融资环境宽松影响,公司财务费用率延续下降趋势。 投资建议:长期向好,行稳致远。长期看,宁沪高速布局于长三角地区的路网优势给予公司通行费业务持续的增长动能;中期看,五峰山公路大桥等项目投产有望成为公司新的利润增长点,预计公司2019-2021年EPS为0.85、0.90和0.99元,对应PE为12、11和10倍,以最新收盘价预测未来3年股息率为5.2%、5.5%和6.0%,维持“买入”评级。
宁沪高速 公路港口航运行业 2019-10-31 10.36 11.03 1.94% 10.92 5.41%
11.13 7.43% -- 详细
事件概述:2019年10月26日公司发布三季报,1-9月份公司实现营收75亿元,同比-1.90%,归母净利润35.6亿元,同比-2.55%,扣非后归母净利润35.1亿元,同比+9.8%。 前三季度业绩符合预期,收费公路业务保持稳定增长。根据公司三季报,2019年前三季度公司扣非后归母净利润同比+9.8%,业绩保持稳定增长,符合我们预期。第三季度公司实现营业收入26.6亿元,同比+6.44%,归母净利润12.8亿元,同比+9.74%。2019年前三季度公司收费公路业务收入为58.9亿元,同比+4.84%,其中沪宁高速、宁常高速、镇溧高速、广靖高速、锡澄高速、锡宜高速日均通行费收入同比分别为+4.23%/ +3.41%/ +6.94%/+7.15%/+1.81%/+3.63%,增量路产镇丹高速(2018年9月30日开通)日均通行费收入较2019年H1环比提高7%。 配套业务及房地产业务收入同比下降,但毛利占比较低,对公司业绩影响不大。2019年1-9月公司配套业务收入9.7亿元,同比-12.31%,主因为受加油站双层油罐改造关闭施工等影响,油品销售量同比下降;前三季度公司房地产业务累计实现预售收入9.1亿元,同比+240.2%,结转销售收入5.9亿元,结转规模小于上年同期,同比下降约32.37%。根据公司公告,2019年H1配套服务业务、房地产业务毛利分别为0.6/2.1亿元,占公司毛利比例分别为2.1%/7.2%,占比较低对公司业绩影响不大。 三条增量路产或将于2021年前后投产,长期有利于区域路网车流量增长。根据当期五峰山大桥、常宜高速及宜长高速的项目建设进度,我们预计三条增量路产或将于2021年前后投产。增量路产的投产将使沪宁区域路网更加完善,规模效应更强,长期有利于区域路网整体车流量增长。 投资建议:维持首次覆盖报告中2019-21年EPS分别为0.84/0.90/0.92元的盈利预测,维持11.03元/股的目标价,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,车流量增速不及预期,公路收费政策调整。
宁沪高速 公路港口航运行业 2019-10-30 10.38 11.10 2.59% 10.92 5.20%
11.13 7.23% -- 详细
7-9月,收入、归母净利同比增长6.44%、9.74%,业绩略超预期 10月25日,公司发布2019年三季报:1)7-9月,收入同比增长6.44%至26.61亿元,归母净利增长9.74%至12.77亿元,扣非净利增长9.83%至12.44亿元;受去年高基数影响,1-9月收入、归母净利同比降低1.90%、2.55%,扣非净利同比增长9.80%;2)三季度业绩略超预期(我们盈利预测为12.02亿元),主要因投资收益超预期。我们调整2019-2021年EPS至0.83/0.93/0.97元,调整目标价至11.10-11.70元。在全球降息背景下,高股息资产对低风险偏好资金的吸引力仍在提升。维持“增持”评级。 主要路段车流量涨势良好,ETC折扣拖累费率 7-9月,总收入、毛利润同比增长6.44%、4.62%。路费收入同比增长4.24%,占总收入的79%。车流量保持稳健内生增长。其中,核心路段沪宁高速日均交通流量同比增长8.23%,较上半年提升2.9pct;沪宁路客车、货车流量分别增长9.97%、1.68%,占比约80:20。7月起,江苏省ETC通行费折扣由98折调整至95折,对费率构成拖累。我们预计ETC折扣变化对江苏省费率的同比影响为-2.5%(2H19)、-3.5%(1H20)、-1.0%(2H20)。长期看收费效率有望提升,人工成本(1H19为2.99亿元)有望下降,效率提升与费率下降亦有望吸引新增车流量。 油品销售毛利率提升,服务区经营效率改善 7-9月,配套业务收入同比下降7.34%,占总收入的13%,主要受油品销售量下降的影响;配套业务毛利率同比提高3.10pct,主要因油品销售毛利率提高2.38pct。考虑配套业务的低毛利率属性,我们判断第三季度配套业务对业绩增长有正面贡献。我们预计,随着加油站双层油罐改造结束,油品销量有望恢复增长。因结算周期不同,第三季度地产业务收入同比增长138%,占总收入的7%。 扣非后投资收益超预期 2019年前三季度,公司实现投资收益7.59亿元,较扣非经常收益后的3Q18基数5.34亿元,同比增加2.25亿元,提高42%,高于我们预期。其中,江苏租赁和江苏银行贡献的分红投资收益同比增加5072万元,提高79%;对联营合营公司的投资收益同比增加7979万元,提高17%。 调整目标价至11.10-11.70元,维持“增持”评级 公司投资金融资产的回报略超预期,我们上调2019/20/21年归母净利预测至42.04/46.79/48.80亿元(前次40.90/46.51/48.28亿元)。我们预计2019/20/21年度分红稳健增长,对应股息率4.7%/4.9%/5.0%(收盘日20191025)。我们调整目标价至11.10-11.70元(前次10.80-11.20元),基于:1)仍基于13.3x2019PE(行业估值中枢为9.9x2019PE,因高股息率给予溢价),估算目标价11.10元;2)DCF:基于WACC=7.56%(前次7.81%)测算目标价11.70元。维持“增持”评级。 风险提示:长三角经济下滑、车流量增速低于预期、房地产销售低于预期。
宁沪高速 公路港口航运行业 2019-08-29 10.08 11.03 1.94% 10.55 4.66%
10.92 8.33%
详细
收费公路业务收入基本符合预期,房地产业务收入略超预期。 收入方面:根据公司2019年中报,2019年H1公司实现营业收入48.35亿元,同比-5.96%。各项业务收入:报告期内公司通行费收入37.8亿元,同比+5.18%,基本符合预期,其中2019年Q2通行费收入为19.2亿元,同比+2.5%,较2019年Q1约+8.1%的同比增速有所放缓,原因主要为2018年Q1公司主要路产受冰雪等恶劣天气影响,车流量及通行费收入增速下降。报告期内公司配套服务业务收入6.1亿元,同比-14.96%,主要原因为油品销售收入受加油站双层油罐改造关闭施工影响,但此项业务毛利占比仅约1%,对公司业绩影响有限。报告期内公司地产销售业务收入4.12亿元,同比-48.38%,主要原因为地产项目交付结转规模同比下降,但由于报告期内宁沪置业地产项目交付均价同比上升,地产业务毛利率同比+10.89pcts,收入略超预期。报告期内公司广告及其他业务收入0.33亿元,同比+3.19%。 成本方面:报告期内公司营业成本19.56亿元,同比-13.33%。各项业务成本:2019年H1收费公路业务成本为11.86亿元,同比+7.65%,其中征收成本因路费收入规模增加以及沿线收费站房建改造等原因,同比+34.4%,养护成本因锡澄高速大修,同比+12.4%。配套服务及地产销售业务成本因收入规模下降而有所降低,同比分别为-16.3%/-57.62%。广告及其他业务成本为0.13亿元,同比+16.2%。 费用方面:报告期内公司三费合计为3.31亿元,同比-5.6%,其中财务费用为2.27亿元,同比-10.5%,主要原因为报告期内公司负债规模和融资成本的下降。 参股路产车流量稳定增长,江苏银行、江苏租赁分红同比增加,2019年H1公司投资收益4.78亿元,符合预期。 报告期内公司投资收益为4.78亿元,同比-34.54%,主要原因为去年同期公司按照非同一控制下企业合并准则要求合并瀚威公司,确认了约人民币4.3亿元评估增值收益,扣除该非经常性因素影响后,2019年H1公司投资收益同比+49.7%。主要原因为:1)报告期内公司参股路产车流量稳定增长,联营企业长期股权投资收益3.55亿元,同比+24.7%。2)报告期内公司确认参股的江苏银行、江苏租赁投资收益合计约1.15亿元,同比+308.7%。 投资建议:维持2019年8月12日首次覆盖的盈利预测及11.03元/股的目标价不变,维持“增持”评级。公司2019年中报业绩基本符合我们在2019年8月12日发布的宁沪高速首次覆盖报告中的预测,所以我们维持2019-21年EPS分别为0.84元/0.90元/0.92元的盈利预测以及11.03元/股的目标价,维持“增持”评级。 风险提示:ETC推广政策可能在收入及成本端对公司造成影响,系统性风险。 1020
宁沪高速 公路港口航运行业 2019-08-29 10.08 -- -- 10.55 4.66%
10.92 8.33%
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核心路产增长稳健依旧,扣非增长仍然可观。上半年公司所处苏南路网多处进行养护施工,旗下路产宁常高速、广靖高速等车流量增速均受到一定程度影响,但通行费收入仍然保持正增长。同时在核心路产沪宁高速车流量和通行费增长支撑下,上半年公司通行费收入增长5.2%,不过路产大修带来养护支出大幅增加,导致上半年路桥业务毛利率微降。 辅业方面,双层油罐改造施工使得上半年油品销量降幅较大,拖累配套业务收入增长,但新合同的签订履行带来配套业务利润率提升;另外,房地产交付结转规模同比有明显下降,但项目交付均价提升带来该业务利润率大幅增长。总体看公司经营依旧保持稳定,参股高速公路投资收益增长较佳,净利润下降主要由于去年同期存在一次性投资收益,上半年扣非后归属净利润同比增长约9.8%,公司利润增长动能仍然较强。 Q2营收增速恢复正常,财务费用率下降明显。单季度来看,受苏南路网多处施工影响,公司控股路产(不计入镇丹高速)单季度合计车流量同比增长1.2%,但2019Q2公司无地产业务高基数影响,公司营业收入增速恢复至6.6%,总体毛利率提升0.6pct。同时参股的公司实现较好增长,扣除去年一次性投资收益来看单二季度投资收益实现了约55.0%的增长,主要为参股公司分红和联营公司利润增长所致。另一方面,融资成本降低及有息负债余额下降使得公司财务费用率明显降低。 投资建议:长看行稳致远,中期关注投产。我们在《直待凌云始道高—宁沪高速的回顾、思考与展望》中分析提出,长期看,宁沪高速是少有的同时在熊市防御性、低AH股折价率以及分红融资比3个方面处于市场领先的标的。中期看,五峰山公路大桥等在建路桥项目或将于近3年内投产,有望成为公司新的利润增长点。预计公司2019-2021年EPS为0.83、0.90和0.99元,对应PE为12、11和10,以8月23日收盘价预测未来3年股息率为5.2%、5.6%和6.2%,维持“买入”评级。
宁沪高速 公路港口航运行业 2019-08-29 10.08 -- -- 10.55 4.66%
10.92 8.33%
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新闻/公告。宁沪高速发布2019年中报,公司实现营业收入48.35亿元,同比减少5.96%,实现归母净利润22.82亿元,同比减少8.30%,扣非归母净利润22.66亿元,同比增长9.78%,实现基本每股收益0.45元,加权平均ROE为8.28%,同比减少1.54个百分点。业绩基本符合预期。 归母净利润减少主要受18Q2非经常性损益影响。2018年二季度宁沪高速收购合营企业瀚威公司30%的股权,同时对瀚威公司净资产重估,原有股权评估增值收益4.3亿元,今年同期无相关非经常性损益,致使归母净利润同比减少。剔除非经常性损益看,19H1扣非归母净利润受路产主业增长带动,同比增加2.02亿元至22.66亿元。 收入下滑来自油品销售及房地产业务。报告期内公司应收同比减少3.07亿元,这主要受油品销售和房地产业务影响。2018年10月10日开始至2019年7月23日公司对沪宁高速12座加油站进行双层罐改造,带来报告期内油品销售量同比下滑18%左右,致使油品销售收入同比减少0.97亿元至4.89亿元。房地产业务交付结转规模下降,上半年确认收入4.12亿元,同比减少3.86亿元。对于下半年,由于加油站双层罐改造从18Q4开始,预计下半年油品销售有望同比回升。 既有路产路费收入稳增长。报告期内,公司既有路产车流稳步增长,从总车流量看,上半年合计日均车流59.34万辆,同比增长7.10%,若剔除去年9月底新开通的镇丹高速影响,可比口径日均车流量同比增长4.38%,维持稳健增长势态。最终上半年实现通行费收入37.80亿元,同比增长5.18%。对于下半年,考虑到公司九五折推广ETC从7月1日开始执行,预计下半年通行费收入或在原增速基础上有所放缓。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持此前盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别42.19亿元、45.43亿元、48.54亿元,对应现股价PE分别12倍、11倍、10倍,公司业绩相对稳健具有高分红防守属性,维持“增持”评级。 风险提示:高速货车收费模式调整带来货车流量大幅下滑。
宁沪高速 公路港口航运行业 2019-08-29 10.08 -- -- 10.55 4.66%
10.92 8.33%
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投资策略:由于去年同期公司存在4.3亿非经常投资收益,基数较高,造成今年业绩同比下降,但是扣非后公司业绩依然稳健增长。虽然新建路产将于2020年底通车、可能对公司业绩有微小负面影响,但长期看公司依然可保持稳健增长趋势。我们预计2019-2021年公司EPS为0.85、0.94、1.0元,对应2019年8月26日收盘价10.03元,PE为11.8X、10.6X、10X。假设分红率为60%,则股息率为5.1%、5.7%、6%。维持“审慎推荐”评级。
宁沪高速 公路港口航运行业 2019-08-27 10.00 -- -- 10.55 5.50%
10.92 9.20%
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公司公布中报业绩:扣非净利同比增长9.8%。1)财务数据:上半年实现收入48.35亿元,同比下降5.96%,归母净利22.81亿,同比下降5.1%,扣非净利22.66亿元,同比增长9.8%(18年同期确认合并瀚威公司4.3亿评估增值收益)。2)分季度看:Q2收入24.7亿,同比增长6.7%,归属净利12.5亿,同比下降15.2%,扣非净利12.3亿,同比增长17.8%;Q1归属净利10.3亿,同比增1.7%。3)分业务:收费公路收入37.8亿,同比增长5.2%,配套服务6.11亿,同比下降15%,地产销售收入4.11亿,同比下降48%,广告及其他业务收入0.33亿,同比增长3%。4)经营数据:公司控股路产日均通行36万辆,同比增长8%,参股路产日均通行23万辆,同比增长6%,整体稳定增长。 收费公路主业:收入同比增长5.2%。1)收费公路占公司收入的78%,毛利率68.61%,同比略降0.72个百分点。公司控股路产收入均实现上涨,主要路产沪宁高速(占收费公路的67%)实现收入25.4亿,同比增长4.84%,日均车流量同比增长5%,毛利率同比增长1.9个百分点至75.3%;占比11%的广靖锡澄高速公路因大修,道路养护成本同比增加,导致毛利率同比减少13.04个百分点至61.5%。2)目前在建项目主要为五峰山大桥、常宜一期、宜长高速以及计划投资建设龙潭过江通道项目,建成后将强化苏南地区南北向路网。 地产业务增长快速。上半年地产业务实现收入4.12亿元,同比下降48%,主要因交付量低于去年同期,但宁沪置业地产项目交付均价较去年同期上升,业务毛利率同比增长10.89个百分点。在手项目支撑未来五年发展。18年公司地产业务收入10亿元,占比10%,毛利4.3亿元,占比8%。年报列式地产项目看,2019年11月及2020年10月分别有项目竣工,近两年或加速结算。 服务区:商业价值变现逐步推进。1)上半年收入6.1亿元,同比下降15%。主因占收入比重80%的油品销售业务收入4.9亿元,同比下降17.7%(油罐改造关系施工影响销量下滑18%,今年7月23日完成全部改造)。2)服务区改造全新升级,商业变现潜力大。服务区租赁收入1.05亿元,同比增长29.6%。参考海外,如日本2005年实施大规模改革后,公路公司转变理念,把高速公路服务区定位为“以休闲旅游为目的的商业设施”,距东京80公里的羽生服务区,年旅客流量达400万人次,但营业额达22亿日元(约1.4亿人民币)。宁沪目前典型项目梅村服务区日均车流量近2万辆,客流量约10万人次,对应年化客流量约为3600万人,若考虑人均消费10元,对应服务区年创造营业额3.6亿元。(注:日本羽生服务区人均贡献约35元) 联营公司贡献稳定投资收益。上半年公司投资收益为4.78亿,占净利润的20%。参股联营公司贡献收益3.55亿元,同比增长24.7%。苏嘉杭、扬子大桥、沿江公司分别增长22%、35%及12%。 盈利预测:维持公司2019-21年实现归属净利分别为42.8、46.2及49.8亿元的预测,对应PE12、11、及10倍,估值处于历史中枢水平。考虑公司主业稳定,地产业务可支撑未来5年发展,服务区商业价值变现正在推动,加上公司本身的强防御属性,当前股息率4.5%,若未来利率下行期,更具投资价值,强调“推荐”评级。 风险提示:经济下滑导致车流量下降,公路收费政策变化导致收入下降超预期。
宁沪高速 公路港口航运行业 2019-08-26 10.00 10.80 -- 10.55 5.50%
10.92 9.20%
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上半年,收入同比下降5.96%,扣非净利同比增长9.78%,业绩符合预期 8月25日,宁沪高速发布2019年中报:1)收入同比降低5.96%至48.35亿元,归母净利降低8.30%至22.82亿元,扣非净利增长9.78%至22.66亿元;2)业绩符合预期(我们盈利预测为22.04亿元)。公司在去年同期因瀚威公司并表确认增值收益4.31亿元,使业绩基数较高。扣非业绩增长主要来自:车流量内生增长、投资收益提升。我们预计2019-2021年EPS为0.81/0.92/0.96元,调整目标价至10.80-11.20元,维持“增持”评级。 收费公路主业稳健增长,因结算周期地产业务下滑 1H19收入、毛利润同比降低5.96%、0.19%,主要受地产结算周期影响,交付规模小于1H18;收费公路和房地产占毛利润的90%和7%。受益于车流量内生增长,路费收入同比增长5.18%;其中,核心路段沪宁高速收入同比增长4.84%,广靖锡澄、宁常镇溧、锡宜环太湖高速收入提高2.88%、5.03%、3.33%。地产业务收入同比减少48.38%,主要因为苏州南门项目在1H18集中交付,而1H19无新交付项目。配套服务收入同比减少14.96%,因服务区实施双层油罐改造,油品销售收入下滑17.69%。 高基数拖累净利增速,投资收益同比大幅增长 1H19,公司毛利润同比降低559万元;扣除1H18瀚威公司增值收益4.31亿元后,1H19营业利润同比提升2.69亿元。二者的差异主要因为扣非投资收益增加1.78亿元,增量主要来自联营公司的车流量增长、参股公司的分红提升,其中扬子大桥、苏嘉杭投资收益同比增长34.93%、21.75%。 因新建高速公路,2019-2021年资本开支较重 公司在建3个、拟建1个路桥项目,总投资约255亿元,其中五峰山、常宜、宜长项目进度为64.4%、58.5%、38.6%。我们预计2019-2021年资本开支仍较高,短期现金流受一定影响;因贷款利息资本化,建设期净利润受影响较小。受全国取消省界收费站政策影响,公司将在下半年集中完成ETC设备改造;7月起江苏ETC折扣由98折调整至95折。长期看收费效率有望提升,人工成本(1H19为2.99亿元)有望下降。我们预计ETC折扣变化对江苏费率的同比影响为-2.5%(2H19)、-3.5%(1H20)、-1.0%(2H20),但效率提升与费率下降亦有望吸引新增车流量。 调整目标价至10.80-11.20元,维持“增持”评级 我们调整2019/20/21年归母净利预测至40.90/46.51/48.28亿元(前次41.26/46.32/48.68亿元)。我们预计2019/20/21年度分红稳健增长,对应股息率4.8%/5.0%/5.2%(收盘日20190823)。我们调整目标价至10.80-11.20元(前次10.90-11.00元),基于:1)仍基于13.3x2019PE(行业估值中枢为10.2x2019PE,因高股息率给予溢价),估算目标价10.80元;2)DCF:基于WACC=7.81%(前次7.86%)测算目标价11.20元。维持“增持”评级。 风险提示:长三角经济下滑、车流量增速低于预期、房地产销售低于预期。
宁沪高速 公路港口航运行业 2019-07-02 10.28 10.82 -- 10.68 3.89%
10.68 3.89%
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江苏省内高速公路投资运营平台,旗下优质路产丰富 公司作为立足江苏省的高速公路投资运营平台,截至 2018年底其直接参与经营和投资的路桥项目达到 16个,拥有或参股的已开通路桥里程已超过 840公里。在公司经营的众多路产中,沪宁高速是公司最为核心的路产,另外公司还持有宁常高速、镇溧高速、广靖高速、锡澄高速等多条路产的全部或部分权益。 2018年,公司控股路产日均车流量合计达到 35.11万辆,同比增长 10%,核心路产沪宁高速日均车流量为 9.5万辆,同比增长 4.87%。除收费公路业务外,公司还经营配套服务业务(主要包括沪宁高速沿线六个服务区的油品销售、餐饮、商品零售及其他相关业务)以及房地产广告业务。从盈利结构来看,2018年收费公路板块收入达到 74.6亿元,占比 74.8%,配套服务、房地产、广告板块收入分别占比 14.5%、10.1%、0.6%,另外收费公路业务的毛利率达到 65.0%,在公司几大业务板块里处于较高水平。 汽车保有量提升以及在建项目逐步投产有望推动业绩增长 公司所运营路产均位于江苏省内,该地区处于长三角地区,经济发展十分活跃,2018年全省 GDP 达到 9.26万亿元,在全国各省市中排名第二位。受到当地经济快速增长的驱动,江苏省内货运需求及居民出行需求不断增加,区域内的汽车保有量近几年也呈现出稳步增长的态势。2013-2018年,江苏省的民用汽车保有量由 994.4万辆逐渐增长至 1783.2万辆,年复合增速达到 12.4%,未来随着江苏省汽车保有量的进一步提升,公司现有路产的车流量将稳步增加。另外,公司目前还有三条在建路产,分别是五峰山大桥、常宜高速一期以及宜长高速,2018年底三者投资完成进度分别达到 53.68%、54.14%、35.7%,并且预计将于 2020-2021年分别投产。 现金流充沛+高分红具备长期配置价值,首次覆盖给予增持评级 由于公司所在的高速公路行业属于重资产行业,折旧在其成本中的占比很大,因此高速公路往往具有现金流充沛、分红比例高的特点,2018年公司经营活动净现金流为 57.2亿元(与净利润比例达到 1.3倍),每股股利 0.46元,分红比例 53%。我们认为随着江苏省内汽车保有量提升以及在建项目投运推动公司业绩稳步增长,其每股分红也将持续增加,我们预计 2019-2021年公司将分别实现营业收入 107.26亿元、115.10亿元、123.96亿元,归母净利润分别为 42.19亿元、44.36亿元、47.09亿元,对应 EPS分别为 0.85元、0.90元、0.95元,首次覆盖给予增持评级。
宁沪高速 公路港口航运行业 2019-05-02 9.56 10.54 -- 10.80 8.22%
10.68 11.72%
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1Q19,收入同比降低16.31%,盈利同比增长1.70%,业绩高于预期 宁沪高速发布2019年一季报:1)收入同比降低16.31%至23.62亿元,归母净利增长1.70%至10.34亿元;2)业绩高于预期(我们盈利预测为9.46亿元)。1Q19盈利增长主要来自:业绩低基数、车流量内生增长。业绩超预期,主要因为车流量高于预期。我们预计2019-2021年EPS为0.82/0.92/0.97元,调整目标价至10.90-11.00元,维持“增持”评级。 收费公路主业稳健增长,因结算周期地产业务下滑 1Q19,公司收入同比降低16.31%,主要受到房地产收入下滑的拖累。受益于车流量内生增长与低基数,公司路费收入增速较高。1Q19,通行费收入同比增长8.07%,占总收入的79%,核心路段沪宁高速收入增长5.53%。一季度基数较低,受冰雪恶劣天气影响,1Q18总路费收入仅增长2.66%,其中沪宁段增长1.45%。地产业务收入同比减少74.44%,占总收入的8%,主要因为结算周期导致高基数,苏州南门项目在1Q18集中交付,而1Q19无新交付项目。配套业务收入同比减少12.74%,占总收入的13%,因服务区按照环保要求实施双层油罐改造,油品销售收入下滑14.66%。 因车流量提升,投资收益同比大幅增长 1Q19,扣除税金及附加后的毛利润同比降低5178万元,营业利润同比微增843万元。二者的差异主要因为:财务费用同比降低568万元,投资收益增加5992万元。我们判断,投资收益增量主要来自联营公司的车流量增长。1Q19,公司参股的江阴大桥、苏嘉杭高速的通行费收入同比增长14.59%、18.05%。 因新建高速公路,2019-2020年资本开支较重 公司正在新建3个高速公路项目,总投资约198亿元。截至2018年末,五峰山、常宜、宜长项目的进度分别为53.68%、54.14%、35.70%。因总投资规模较大,我们预计:1)现金流:2019-2020年的资本开支仍较高,公司短期现金流受影响;2)盈利端:因财务费用资本化,建设期对公司净利润的影响较小;3)时点:由于前景最好、投资规模最大的五峰山项目要到2020年通车,我们预计新路产大幅贡献盈利的时点要到2021年或以后。 调整目标价至10.90-11.00元,维持“增持”评级 因一季度车流量高于预期,我们调整2019/20/21年归母净利预测至41.26/46.32/48.68亿元(前次40.10/44.96/47.18亿元)。我们预计,公司在2019/20/21年度的每股分红稳健增长,分别为0.48、0.50、0.52元,对应股息率4.84%/5.04%/5.24%。我们调整目标价至10.90-11.00元(前次10.60-10.70元),基于:1)仍基于13.3x2019PE(行业估值中枢为11.30x2019PE,因高股息给予溢价),估算目标价10.90元;2)DCF:基于WACC=7.86%(前次7.66%)测算目标价11.00元。维持“增持”评级。 风险提示:长三角经济下滑、车流量增速低于预期、房地产销售低于预期。
宁沪高速 公路港口航运行业 2019-04-01 9.78 -- -- 10.32 5.52%
11.06 13.09%
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事件描述 2018年,公司实现营业收入99.7亿元,同比增长5.4%;实现归属净利润43.8亿元,同比增长22.0%;拟每股派发现金红利0.46元(含税)。 事件评论 路桥业务稳健增长,并表等项增厚利润。2018年,基于:1)公司核心路产车流量及通行费增长保持稳健,带动营业收入小幅增长,但受极端天气影响、养护及人工等成本的增长,各路产毛利率均出现小幅下滑,最终通行费业务毛利润增长0.9%;另一方面,辅业发展良好,对业绩增长形成较强支撑,主业利润持续提升;2)2018年,由于合并瀚威公司确认了约4.3亿元评估增值收益使得投资收益同比增长80.1%,若扣除合并瀚威公司影响,投资收益增长约为6.7%;3)2017年公司计提宁连公路无形资产减值准备发生资产减值损失,而2018年无此项影响;4)2018年公司将投资的股权基金转为其他非流动金融资产,并按公允价值计量导致估值增长,以上4点下公司2018年净利润增速较高,而扣非后净利润同比增速为8.1%,符合路桥企业稳健的利润成长路径。 四季度极端天气影响较大,主业利润有所承压。2018年4季度,受大雾等极端天气影响,部分路段进行封路,造成4季度车流量与通行费收入均出现较大下滑,其中,沪宁高速第4季度日均车流量增速环比下滑5.8pct,受此影响,2018年4季度公司毛利润同比大幅下滑,主业承压较为明显。另一方面,2017年对宁连公路计提资产损失、2018年股权基金按公允价值计量导致估值增长等非经常性事项均主要发生于第4季度,从而造成低基数下归属净利润高增长的现象。 新项目建设期合理分红率,看好公司长期内生增长。2018年公司分红率有所下降,以扣非后利润计算仍属资本开支期合理范围,预计2019年股息率为5.1%。长期看,1)新《收费公路管理条例(修订草案)》相关规定对路桥公司持续经营有正向预期;2)公司存量路产有增长空间,新建项目或将增厚利润规模;3)2018年加油站施工关停影响辅业收入,但公司服务区转型成功、油品业务引入竞争机制、审慎扩大类金融产业规模,辅业有望长期支撑利润。预计公司2019-2021年EPS为0.84、0.87、0.91元,对应PE12、11、11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.经济长期衰退造成车流量下降; 2.新建项目投资回报率不及预期。
宁沪高速 公路港口航运行业 2019-02-04 9.87 -- -- 10.00 1.32%
10.32 4.56%
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事件描述 公司公布2018年12月车流量数据,12月核心路产沪宁高速实现日均全程交通量86933辆/日,同比下降1.4%,其中7座以下(含7座)客车占比为73.4%。 事件评论 雾霾封路增速恶化,车流量增长仍有韧性。继11月沪宁高速日均全程交通量同比下滑1.8%,12月同比下滑1.4%,但增速变化上由10月高增速陡然下行,我们认为11-12月的重度雾霾极端天气带来的封路影响是主要因素:1)从全国看,11月全国高速公路车流量同比增长3.0%,而仅包含江苏、上海、安徽在内7个省份出现车流量负增长,并不能完全支撑宏观经济面临下行压力时期高速公路车流量承压的观点;2)自11月下旬起,华东地区重度雾霾天气增多,长时间对高速公路采取特级管制(封路)造成车流量快速下滑。另一方面,回顾历史,在宏观经济下行期沪宁高速车流量中多为货车增速承压,客车则表现不明显。因此,2018年11、12月车流量增速转负或为极端天气所致,长期看以客车为主的沪宁高速车流量增长仍将受益于区域经济活力而保持韧性。 全年车流量小幅增长,客车占比保持稳定。全年沪宁高速实现日均全程交通量较去年同期增长4.9%,客车占比较高的沪宁高速全年除遭遇极端雾霾天气的5、11和12月以及春节错期造成的1月外,各月增速均保持在6%以上。另一方面,沪宁高速车流量结构中高客车占比继续维持,同时叠加沪宁高速西段与宁常高速形成的沪宁西部走廊网络效应作用下,使得公司车流量保持平稳增长。 高客车占比带来高确定性,高分红下股息具有吸引力。1)公司路产优质,车流结构以客车为主,经营稳定性较强,2018年受极端天气影响年末车流量有所下滑但不改全年增长趋势,在高客车占比带来的车流量平稳增长下,公司业绩确定性较强。2)新《收费公路管理条例(草案)》修订征求意见于1月20日结束,预计未来收费公路相关制度将趋于稳定。3)公司坚持以高分红实现股东权益最大化,以1月30日收盘价预计股息率为5.2%,具有吸引力。调整公司2018-2020年EPS至0.87、0.85和0.89元,对应PE为11、12和11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.宏观经济所面临的下行压力大幅增加; 2.新建路产项目收益率不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名