事件: 公司发布2018年三季报,公告显示:2018年前三季度公司实现营业收入166.01亿元,同比增长121.52%;归母净利润2.91亿元,同比增长594.79%;基本每股收益0.62元,同比增长513.33%;每股经营活动现金流量净额1.576元,同比增长172.19倍。从单季度看,2018年Q3实现营业收入63.21亿元,同比增长146.05%,环比增长31.85%;归母净利润0.64亿元,同比增长207.52%,环比下降48.62%。 投资要点: 公司集“贸易-物流-仓储-生产-研发-销售-金融”于一体,主要从事能源投资与生产、石油化工品储运与贸易等业务,产业板块完整。目前,旗下拥有宁波海越新材料、诸暨越都石油、天津北方石油、海越资产管理等公司。公司业务板块包括以丙烷和碳四为原料生产丙烯、异辛烷、甲乙酮等产品;汽柴油、液化气的仓储、批发和零售;股权投资和物业租赁;各类油品和液体化学品的码头装卸、仓储以及贸易业务等。公司控股子公司宁波海越(公司持股51%)主要生产和经营丙烯、异辛烷、甲乙酮等产品,宁波海越138万吨丙烷和混合碳四利用项目一期工程于2015年度正式投产,拥有年产60万吨丙烷脱氢制丙烯(PDH)装置、60万吨异辛烷装置和4万吨甲乙酮装置,以及配套的码头、储罐、蒸汽和环保装置。北方石油主要从事各类油品和液体化学品的码头装卸、仓储以及贸易业务。在天津港建有年周转量逾千万吨的5万吨级专业石化码头和85万立方米的原油、成品油及化工产品库区,北方石油与上、下游企业建立了长期战略合作关系。诸暨越都石油拥有5.2万吨成品油库,2200立方的液化气库以及配套的铁路专用线等附属设施和11座加油站。从我们跟踪的丙烷价格情况看,2018年Q3的丙烷(FOB,中东)均价和丙烷(FOB,德克萨斯州MB)均价环比Q2分别上涨13.33%和13.04%,且人民币贬值产生汇兑损失,PDH成本提升较大,2018Q3业绩环比下滑。 国五升级国六,异辛烷需求未来有望增长。6月13日国务院常务会议部署实施蓝天保卫战三年行动计划,其中提出2019年1月1日开始全面供应国六汽柴油。国六标准升级国五标准,进一步降低了芳烃、烯烃的含量。由于芳烃、烯烃的辛烷值较高,此类物质含量的下降对汽油辛烷值(汽油抗爆指标)造成的损失需增加抗爆剂来补足,主要有甲基叔丁基醚(MTBE)和异辛烷,但MTBE为潜在水体污染物,目前美国已禁用MTBE调和汽油,日本对MTBE添加比例设置上限,按照我国2017年汽油产量1.3亿吨计算,异辛烷添加量每提高1%,将新增130万吨异辛烷需求,未来异辛烷需求有望较大增长。但据公司半年报数据,全国2018年上半年异辛烷产能继续扩张,供需小幅增长,产能较2017年扩增110万吨,涨幅7.81%。异辛烷产品受原料紧张、行业壁垒、油品标准和消费税的影响,生产经营仍面临一定压力。 盈利预测和投资评级:基于公司PDH盈利维持以及成品油、异辛烷等毛利率提升的判断,预计2018~2020年营业收入分别为归属母公司净利润分别为3.49/4.21/4.53亿元,每股收益分别为0.74/0.89/0.96元,对应收盘价PE分别为12/10/9倍,维持买入评级。 风险提示:产品价格大幅下跌风险、人民币汇率大幅波动风险、中美贸易战风险、异辛烷需求不及预期风险。

事件: 国务院总理李克强6月13日主持召开国务院常务会议,部署实施蓝天保卫战三年行动计划,持续改善空气质量。会议提出:明年1月1日起全国全面供应符合国六标准的车用汽柴油。 投资要点: 国五升级国六,异辛烷需求将大幅增长。6月13日国务院常务会议部署实施蓝天保卫战三年行动计划,其中提出2019年1月1日开始全面供应国六汽柴油。国六标准升级国五标准,进一步降低了芳烃、烯烃的含量。由于芳烃、烯烃的辛烷值较高,此类物质含量的下降对汽油辛烷值(汽油抗爆指标)造成的损失需增加抗爆剂来补足,主要有甲基叔丁基醚(MTBE)和异辛烷,但MTBE为潜在水体污染物,目前美国已禁用MTBE调和汽油,日本对MTBE添加比例设置上限,因此异辛烷需求将有较大增长,按照我国2017年汽油产量1.3亿吨计算,异辛烷添加量每提高1%,将新增130万吨异辛烷需求。 公司集“贸易-物流-仓储-生产-研发-销售-金融”于一体,主要从事能源投资与生产、石油化工品储运与贸易等业务,产业板块完整。目前,旗下拥有宁波海越新材料、诸暨越都石油、天津北方石油、海越资产管理等公司。公司业务板块包括以丙烷和碳四为原料生产丙烯、异辛烷、甲乙酮等产品;汽柴油、液化气的仓储、批发和零售;股权投资和物业租赁;各类油品和液体化学品的码头装卸、仓储以及贸易业务等。公司控股子公司宁波海越(公司持股51%)主要生产和经营丙烯、异辛烷、甲乙酮等产品,宁波海越138万吨丙烷和混合碳四利用项目一期工程于2015年度正式投产,拥有年产60万吨丙烷脱氢制丙烯(PDH)装置、60万吨异辛烷装置和4万吨甲乙酮装置,以及配套的码头、储罐、蒸汽和环保装置。北方石油主要从事各类油品和液体化学品的码头装卸、仓储以及贸易业务。在天津港建有年周转量逾千万吨的5万吨级专业石化码头和85万立方米的原油、成品油及化工产品库区,北方石油与上、下游企业建立了长期战略合作关系。诸暨越都石油拥有5.2万吨成品油库,2200立方的液化气库以及配套的铁路专用线等附属设施和11座加油站,油气业务与中石油和中石化合作经营。 公司北方石油并表以及宁波海越PDH盈利回升,2018Q1公司业绩大幅提升。公司2018Q1实现营业收入54.86亿元,同比增长112.38%,实现归属于上市公司的净利润1.01亿元,同比增长271.48%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.82亿元,同比增长162.59%,每股收益0.22元。公司营业收入大幅增长主要是收购北方石油并表,利润增长主要来自宁波海越,由于去年检修完毕后,装置负荷较高,PDH利润良好。另外,公司财务费用1552万元,较去年同期下降4312万元,主要是宁波海越因人民币升值产生汇兑收益增加。我们预计在当前中高原油价格下,公司PDH装置高盈利将持续、异辛烷和成品油销售毛利率略有回升,全年业绩有望保持较高增长。 盈利预测和投资评级:公司基于中高油价下PDH盈利持续以及油品升级带来异辛烷需求攀升的判断,预计2018~2020年营业收入分别为204.47/244.99/284.12亿元,归属母公司净利润分别为3.49/3.86/4.18亿元,每股收益分别为0.75/0.83/0.90元,对应收盘价PE分别为14/12/11倍,维持买入评级。 风险提示:国际原油价格及产品价格大幅下跌风险、人民币汇率大幅波动风险、LPG贸易风险。

公司集“贸易-物流-仓储-生产-研发-销售-金融”于一体,主要从事能源投资与生产、石油化工品储运与贸易等业务,产业板块完整。目前,旗下拥有宁波海越新材料、诸暨越都石油、天津北方石油、海越资产管理等公司。公司业务板块包括以丙烷和碳四为原料生产丙烯、异辛烷、甲乙酮等产品;汽柴油、液化气的仓储、批发和零售;股权投资和物业租赁;各类油品和液体化学品的码头装卸、仓储以及贸易业务等。公司控股子公司宁波海越(公司持股51%)主要生产和经营丙烯、异辛烷、甲乙酮等产品,宁波海越138万吨丙烷和混合碳四利用项目一期工程于2015年度正式投产,拥有年产60万吨丙烷脱氢制丙烯(PDH)装置、60万吨异辛烷装置和4万吨甲乙酮装置,以及配套的码头、储罐、蒸汽和环保装置。北方石油主要从事各类油品和液体化学品的码头装卸、仓储以及贸易业务。在天津港建有年周转量逾千万吨的5万吨级专业石化码头和85万立方米的原油、成品油及化工产品库区,北方石油与上、下游企业建立了长期战略合作关系。诸暨越都石油拥有5.2万吨成品油库,2200立方的液化气库以及配套的铁路专用线等附属设施和11座加油站,油气业务与中石油和中石化合作经营。 全球液化石油气(LPG)和天然气凝析液(NGL)供应稳步增长,中东、北美大量过剩丙烷,为亚太地区发展PDH提供大量质优价廉丙烷资源。2010年全球LPG供需分别为2.42亿吨和2.32亿吨,2016 年LPG供需分别为2.95 亿吨和2.72 亿吨,其中贸易量超过1 亿吨。2010年至2016年全球LPG供应年均增速达到3.4%,快于需求年均2.7% 的增速,主要是美国页岩气的大开发、中东的伊朗和卡塔尔等国原油和天然气产量增加推动伴生的LPG产量增长。其中,美国页岩气革命带动NGL产量迅猛增长,2010~2016 年美国NGL供应量增长了近一倍,从200万桶/日增加至375 万桶/日,而LPG约占美国NGL供应的50%。因此,在世界贸易格局中,美国、中东两大资源中心仍是主要的出口地区。LPG消费则是以新兴经济体的推动为主,中国、印度、南亚等亚太国家以及拉美地区的需求增长快于供应增长。根据《液化石油气行业的新特点和大趋势》中数据,从供需差额上看,北美地区,2010年LPG过剩量为614万吨,到2016年达3295万吨,预计到2020年达到4337万吨。中东地区, 2010年LPG过剩量为2923万吨,到2016年达3623万吨,预计到2020年达到4074万吨。中东和北美的供应过剩进一步提高。亚太地区,2010年LPG供需缺口为2617万吨,到2016年达4896万吨,预计到2020年达到6534万吨,供需缺口较2010年增长149.68%。 我国LPG对外依存度超30%,工业用途尤其是PDH占比提升。2017年我国LPG产量、进口量和表观消费量分别达3677万吨、1845万吨和5390万吨,2011~2017年年均复合增长率为分别为9.10%、32.56%和14.40%,对外依存度从2011年的9.31%上升到2017年的31.78%,主要进口依赖阿联酋、美国和卡塔尔。在LPG消费结构方面,我国LPG主要下游消费领域包括民用、工业(包括化工原料)和交通运输等。受国内城市天然气管网快速建设及居民使用能源的方式转变影响,城市民用LPG市场逐渐被天然气和电力替代,民用LPG需求呈现萎缩。但随着农村家庭人均收入提高和环保趋严下的煤改气,农村民用LPG需求仍保持一定平稳略增。PDH的快速发展,拉动了LPG在化工领域的消费,这也是近两年LPG进口量快速增长的因素。2000年我国LPG消费结构中,民用、工业及其他领域分别占比约72%、19%和9%,到2015年民用、工业及其他领域分别占比约62%、32%和6%,工业用途占比大幅度提升,预计随着PDH在建和拟建项目的投放,到2020年,民用、工业及其他领域分别占比约55%、38%和7%。PDH之所以成为我国化工领域重要的新兴产业,一方面是由于其产品丙烯是重要的石化中间体,广泛用于生产聚丙烯、丁醇、辛醇、丙烯腈、丙烯酸、环氧丙烷、异丙醇及异丙醇酸等,需求持续增长。另一方面,原料来源相对不受国家管控,而且可以利用北美、中东的过剩资源。此外,PDH具有工艺路线简单、投资相对较小、工艺包很成熟等特点。因此,PDH产能近几年快速增长,自2013年天津渤化集团第一套60万吨/年PDH装置投产到2017年我国PDH总产能已达514万吨/年,产能年均复合增长率71.08%,预计到2020年我国PDH产能可达963万吨/年。 中美停止贸易战以及布伦特油价到达80美元/桶关口的双重利好叠加,我国发展PDH正当时。中美两国5月19日在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明,其中双方同意有意义地增加美国农产品和能源出口,美方将派团赴华讨论具体事项。我们从本次中美联合声明中基本可以推测:中国将解除此前进口美国丙烷加征关税的事宜,因此,在布伦特国际原油价格持续上升到当前80美元/桶的关口,我国丙烷脱氢制丙烯(PDH)将受双重利好支撑。根据《烯烃原料多元化发展趋势及投资机会分析》所述,按照石脑油裂解装置规模为80万吨/年,煤制烯烃(CTO)/甲醇制烯烃(MTO)/PDH装置规模为60万吨/年,在高油价情景下,CTO、PDH成本具有相对优势,而石脑油制烯烃成本最高。根据我们跟踪的价格和价差,2018年初至5月中旬丙烯-1.2*丙烷(FOB,中东)和丙烯-1.2*丙烷(FOB,MB)价差均价分别为4356元/吨和4913元/吨,同比增长18.77%和9.40%,PDH利润空间扩大。 北方石油并表以及宁波海越PDH盈利回升,2018Q1公司业绩大幅提升。公司2018Q1实现营业收入54.86亿元,同比增长112.38%,实现归属于上市公司的净利润1.01亿元,同比增长271.48%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.82亿元,同比增长162.59%,每股收益0.22元。公司营业收入大幅增长主要是收购北方石油并表,利润增长主要来自宁波海越,由于去年检修完毕后,装置负荷较高,PDH利润良好。另外,公司财务费用1552万元,较去年同期下降4312万元,主要是宁波海越因人民币升值产生汇兑收益增加。我们预计在当前中高原油价格下,公司PDH装置高盈利将持续、异辛烷和成品油销售毛利率略有回升,全年业绩有望保持较高增长。 盈利预测和投资评级:公司基于中高油价下PDH盈利持续以及油品、异辛烷等产品毛利率回升的判断,预计2018~2020年营业收入分别为204.47/244.99/284.12亿元,归属母公司净利润分别为3.49/3.86/4.18亿元,每股收益分别为0.75/0.83/0.90元,对应收盘价PE分别为15.55/14.07/13.00倍,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:国际原油价格及产品价格大幅下跌风险、人民币汇率大幅波动风险、LPG贸易风险。

深耕能源商贸领域,北方石油与宁波海越双向发力:公司以绿色能源投资与生产,石油化工储运与贸易为主营,旗下有宁波海越、北方石油、海越资管等公司。宁波海越拥有60万吨/年丙烷脱氢装置、60万吨/年异辛烷装置、5万吨级化工专用码头及40万立方罐容,是江浙地区单体规模最大的高端石化产品丙烯的产销基地;异辛烷目前为全球单体规模最大,产量多年稳居市场第一。区位方面,公司产品销售主要集中在浙江、江苏、福建区域,目前已建立起一套行之有效的报价体系,在华东地区有一定定价权和主导权,而华东地区是国内丙烯消费量最大的省份(27%),公司产品易于消化。毗邻宁波港,吞吐方便,降低原料进口及成品运输运输成本,同时便于产品向周边辐射。宁波二期已在规划中,预计将在碳三碳四深加工产业链延伸发展,落地后公司成本有望大幅降低。 石化储运与贸易:资源雄厚,相辅相成。北方石油年油品周转量820万吨,目前仓储面积85万立方米,拥有5万吨专业石化码头;本部诸暨有5.2万吨的成品油库以及2200立方米的液化气库,同时有500吨级的成品油运输码头以及11座加油站和2条石油专用铁路线,业务辐射范围在国内沿海地区。未来三沙分公司的设立及南港铁路投运将进一步拉动公司仓储业务发展;仓储与贸易相辅相成,协同效益显著,公司重组进一步补充贸易业务资金流。北方石油18-19年利润承诺分别为1.00、1.26亿,17年业绩斐然,18年业绩可期。 绿色能源领域稳健发展,PDH为公司主要业绩增长点:近期来看,中美贸易战或导致美国进口丙烷价格上升,行业或有一定波动;但另一方面,LPG旺季将止,淡季来临,季节性因素对丙烷价格的影响或部分对冲中美贸易战可能带来的价格冲击,而公司并未签订直接从美国进口丙烷的合约,受贸易战影响较小。长期来看,PDH有广阔的发展空间,主要逻辑有三:油价大概率迎来温和复苏,石化行业盈利水平向好;国内丙烯供不应求,价格存在底部支撑;PDH技术主要成本在于原料丙烷,丙烷为LPG主要成分,美国页岩油革命带来NGL爆发式增长,使全球LPG供需格局趋于改善,目前LPG供应增长快于需求,构筑丙烷价格天花板,叠加天然气对LPG的替代及比价效应,LPG价格长期或将低位徘徊,PDH技术成本优势明显。2018年一季度PDH价差扩大到427美元/吨,同比提升26.71%。产品涨价业绩弹性大:子公司宁波海越共有丙烯产能60万吨,公司参股51%,价差每扩大1000元/吨,归母净利润增加2.22亿元,EPS增厚0.48元。 异辛烷将随油品升级迎来发展机遇:异辛烷方面,2017年国内烷基化油对异辛烷的需求测算在600万吨,随油品升级进程加快,异辛烷年需求量有望达1920万吨,公司的异辛烷业务盈利将得到大幅度改善。预计公司2018、2019年归母净利润分别为2.96和3.50亿元,对应EPS0.64、0.75元,PE16X、14X,维持“增持”评级。 风险分析:油价大幅下行超预期,宁波二期进程不及预期,油品升级速度不及预期。

事件 公司发布一季报,报告期内公司实现营业收入54.86亿元,同比提升112.38%,归母净利润1.01亿元,同比大增271.48%,扣非归母净利润0.82亿元,同比提升162.59%。 简评 宁波海越盈利好转叠加合并北方石油,推升公司一季度业绩:报告期内,石化化工行业维持了较好的发展态势,一季度PDH价差维持427美元/吨的高位,同比提升26.71%,PDH价差扩大助力宁波海越业绩好转,根据少数股东损益折算,一季度宁波海越实现利润约1.2亿,大幅超出我们之前的预期(0.8亿),宁波海越盈利好转叠加公司合并北方石油,公司一季度业绩大幅好转。此外,北方石油的合并大幅提升公司一季度营业收入,北方石油2018和19年承诺业绩分别为1.0、1.26亿元,伴随着仓储周转率和贸易量的加快,2018年业绩值得期待。 北方石油、宁波海越双发力,公司现金流量大幅好转:报告期内,受益于合并天津北方石油有限公司以及宁波海越销售额增加,公司经营活动产生的现金流量达2.33亿,同比提升209.15%。本期管理费用1.11亿元,同比提升72.95%,主要系公司合并北方石油管理费用增加及宁波海越研发支出增加所致。财务费用下降73.53%至0.15亿,主要因宁波海越本期因人民币升值产生汇兑收益增加。 PDH盈利空间广阔,异辛烷需求或迎改善,宁波海越二期已在规划,投产后生产成本将大幅度降低:PDH发展空间广阔,油价大概率迎来温和复苏,石化行业盈利水平向好;国内丙烯供不应求,价格存在底部支撑;受中美贸易战的影响,原料丙烷价格短期或有波动,但长期而言有利于推进行业布局改善。异辛烷方面,随着环保越来越严,国六标准的严格执行,有望带动异辛烷需求改善,宁波海越全年业绩增长可期。宁波一期(60万吨丙烯和60万吨异辛烷)已投产,宁波二期已在规划中,预计将在碳三碳四深加工产业链延伸发展,项目落地后规模优势明显,成本将大幅降低。 公司股价仍处低位,远低于海航持股平均成本:公司控股股东浙江海越科技有限公司(19.31%)及其一致行动人海航云商投资(13.68%)持仓成本约为22.85元/股,远高于目前公司股价,后续有较大上涨空间。 丙烯涨价业绩弹性大:子公司宁波海越共有丙烯产能60万吨,公司参股51%,价差每扩大1000元/吨,归母净利润增加2.22亿元,EPS增厚0.48元。 盈利预测:预计公司2018、2019年归母净利润2.96和3.50亿元,EPS0.64、0.75元,PE14X、12X,维持“增持”评级。

公司发布2018年一季报,报告期内公告实现营业收入54.86亿元,同比增长112.38%,实现归属于上市公司的净利润1.01亿元,同比增长271.48%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.82亿元,同比增长162.59%,实现每股EPS 0.22元。 评论: 1、并表北方石油,公司营收大幅增长 2018Q1公司实现营业收入54.86亿元,同比增长112.38%,主要是公司收购的北方石油并表,公司2017年11月22日完成北方石油的收购,北方石油2017年的营业收入110.69亿元。公司营收增长还有部分来自丙烯、异辛烷等化工品销售价格的上涨,2018Q1 丙烯均价8116元/吨,同比上涨7.88%。 2、PDH景气和汇兑收益增长,宁波海越新材料盈利大幅改善 2018Q1公司实现归属于上市公司的净利润1.01亿元,同比增长271.48%,主要来自于宁波海越新材料盈利的改善和公司投资收益的增长。 2018Q1公司少数股东损益6025万元,同比增加6086万元,而公司的少数股东损益主要是49%的宁波海越新材料的少数股东损益,因此由此推算宁波海越新材料2018Q1的净利润约1.2亿元,相比2017年的盈亏平衡,盈利大幅改善。宁波海越新材料2018Q1盈利大幅改善主要有两个原因,一是PDH价差扩大,盈利改善,2018Q1 PDH平均价差4290元/吨,同比增长5.64%;二是汇兑收益的增加,2018Q1公司财务费用1552万元,同比下降4312万元,主要是公司有部分美元借款,同时采购丙烷以美元计价,2018Q1人民币汇率从6.51上升至6.27,人民币汇率的上升导致公司Q1汇兑收益上升。 公司投资收益的增长,2018Q1公司投资收益5453万元,同比增长2344万元,主要是2018Q1公司旗下全资子公司天越创业投资有限公司转让浙江中南卡通有限公司股权所致。 3、2017年PDH装置周期性大检修影响了盈利,预计2018年盈利大幅好转 2017年宁波海越PDH和异辛烷装置进行了三年一次的周期性大检修(6月下旬至8月上旬),导致PDH装置负荷下降,2017年公司共生产丙烯49.4万吨,同比下降8.81%,盈利有所下滑,2017年公司PDH装置毛利4.44亿元,同比下降3.57%。 经过不断地研发投入,工艺改进,目前公司PDH装置的最高开工负荷从80%提升至100%,大大提升了装置的运行效率。异辛烷装置的原料适应性大大增强,从而形成了价格竞争机制,降低原料采购成本。 2018年预计公司PDH装置开工率将大幅提升,单吨折旧费用将下降;预计2018年国际原油均价高于2017年,公司与国际供应商签订的丙烷长约损失将缩小,目前经过协商,公司每年需通过长约采购丙烷约4.5~13.5万吨,随着油价上涨公司丙烷长约价格与现货价格的差异缩小,如果油价大涨,有可能还低于现货价格,所以2018年公司PDH装置盈利有望大幅提升。 根据公司未来的发展规划,宁波海越将继续围绕丙烯产业链做延伸,在精细化工领域做上下游的并购拓展,做大做强相关产业链,同时公司正在规划宁波二期项目,到时可以充分利用现有公用工程和土地资源,降低一期的单吨折旧和摊销。 4、收购北方石油显著增厚公司业绩 2017 年6 月,公司签署《浙江海越股份有限公司收购报告书》,拟通过非公开发行股份的方式购买海航云商投资持有的北方石油80.00%股权、萍乡中天创富持有的北方石油19.00%股权及天津惠宝生持有的北方石油1.00%股权,相关资产交割已于2017 年11 月30 日完成。 北方石油是中国北方地区商业库容规模较大、周转能力较强、设备先进、配套完善的民营石油化工储运基地,年油品周转量820万吨。目前仓储面积85万立方米,拥有5万吨专业石化码头,设计周转能力1060万吨/年。公司依托南疆深水港,拥有连接天津港输运码头的跨海运输管道,海陆运输便利,公司所有库存实现互联互通,可直接承接大吨位船,目前在建南港铁路,待通车后,运输更加便利,周转率有望大幅提升,目前公司已经在三沙设立了三沙海越能源开发有限公司,未来公司将继续拓展能源贸易业务。 北方石油原股东承诺2017~2019年扣非后的净利润不低于0.68、1.0和1.26亿元,2017年北方石油实现净利润9414万元,实现扣非后净利润8170万元,超额完成业绩承诺。5、投资建议 2018年公司PDH装置开工率将提升,同时丙烷长约影响减小,公司收购的北方石油将贡献稳定利润,预计2018年公司业绩将大幅增长。 预计公司2018~2020年实现净利润分别为2.75亿元、3.15亿元和3.46亿元,EPS分别为0.59元、0.68元和0.74元,对应目前的股价8.70元,PE分别为14.7、12.9和11.7倍,维持“审慎推荐-A”评级,目标价10~12元。 6、风险提示 (1)油价大幅下跌,公司丙烷长约影响公司PDH装置盈利; (2)PDH装置和异辛烷装置开工不顺。

公司发布2017年年报,报告期内公告实现营业收入115.02亿元,同比上升17.47%,实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,较去年同期增加0.96亿元,同比上升241.25%,扣非归母净利润-0.31亿,同比下滑88.45%;其中Q4实现营业收入40.08亿元,同比增长35.54%,实现归母净利润1.95亿元,同比增长382.37%,扣非归母净利润0.26亿元,同比增0.46亿,由负转正。 石化行业态势良好,公司营收稳步增长:公司Q1-Q4的归母净利润分别为0.27、-0.26、-0.60和1.95亿元,其中四季度是公司业绩高点,主要因公司转让浙江耀江文化广场投资开发有限公司30%股权事项所致(影响金额约为1.9亿元)。报告期内,石化化工行业维持了较好的发展态势,行业产能和效益稳中有升,公司油气业务稳中有进,全年实现油气销售收入54.05亿,同比上升16.16%;新材料装置运行能力不断提高,宁波海越实现销售收入56.34亿元,同比增长6.52%。公司完成对北方石油并购重组,仓储、贸易、石化产品生产协同作用进一步加强。费用方面,公司当期管理费用增加98.71%至4.40亿,主因子公司宁波海越三年一期大修费用及研发费用增加;财务费用减少56.72%至1.75亿,系宁波海越本期因人民币升值产生汇兑收益,去年同期则因人民币贬值产生汇兑损失。 PDH价差扩大,宁波海越18年有望实现扭亏,二期已在规划,投产后生产成本将大幅度降低:2018年1-3月PDH平均价差427美元/吨,较2017年均值317美元/吨上涨35%,丙烯下游需求高速增长,2016年表观消费量增速达13%,油价上涨利好PDH制丙烯。随着环保越来越严,国六标准的严格执行,有望带动异辛烷需求改善。综合来看,宁波海越在18年有望实现扭亏为盈。宁波一期(60万吨乙烯和60万吨异辛烷)已投产,宁波二期已在规划中,预计将在碳三碳四深加工产业链延伸发展,项目落地后规模优势明显,成本将大幅降低。 北方石油18年业绩承诺1个亿,完全相对17年新增利润:2017年11月22日北方石油100%的股权过户至公司名下,全资子公司北方石油主营业务为仓储、贸易。仓储业务贡献北方石油约一半利润,重组助力贸易业务资金流大幅好转。2017、2018和19年承诺业绩分别为0.68、1.0、1.26亿元,2017年北方石油业绩斐然,实现油品周转量930万吨(同比增长38.4%),贸易量200万吨(同比增长194%);实现收入110.69亿元,同比增长293%;净利润0.94亿元,同比增长244%,超额完成业绩承诺;伴随着仓储周转率和贸易量的加快,2018年业绩值得期待。 业绩弹性大:子公司宁波海越共有丙烯产能60万吨,公司参股51%,价差每扩大1000元/吨,归母净利润增加2.22亿元,EPS增厚0.48元。 盈利预测:预计公司2018、2019年归母净利润2.96和3.50亿元,EPS0.77、0.91元,PE11X、10X,维持“增持”评级。

PDH价差扩大,宁波海越18年有望实现扭亏,二期已在规划,投产后生产成本将大幅度降低:2018年1-2月PDH平均价差410美元/吨,较2017年均值317美元/吨上涨29%,丙烯下游需求高速增长,2016年表观消费量增速达13%,油价上涨利好PDH制丙烯。随着环保越来越严,国六标准的严格执行,有望带动异辛烷需求改善。综合来看,宁波海越在18年有望实现扭亏为盈。宁波一期(60万吨/年丙烷脱氢装置,60万吨/年异辛烷装置,5万吨级化工专用码头,40万立方罐容)已投产,宁波二期已在规划中,预计将在碳三碳四深加工产业链延伸发展,项目落地后规模优势明显,成本将大幅降低。 北方石油18年业绩承诺1个亿,完全相对17年新增利润:全资子公司北方石油主营业务为仓储、贸易。仓储业务贡献北方石油约一半利润,重组助力贸易业务资金流大幅好转。2017、2018和19年承诺业绩分别为0.68、1.0、1.26亿元,2017年业绩斐然,2018年业绩目标可期。 大股东底部不断增持,目前公司股价处于历史低位,还有进一步增持可能:大股东认可公司投资价值及公司未来持续稳定发展的能力,在底部不断增持,拟增持金额合计约0.6亿元,其中已累计增持0.3亿元,未来还有望进一步增持。 17年海航管理层顺利交接,18年经营效率大幅度提升:17年新旧管理层完美过渡,战略上聚焦石油石化主业,收购北方石油;战术上引入海航先进管理体系及优质资源,财务、管理、合规方面趋于完善,协同效益显著。 业绩弹性大。子公司宁波海越共有丙烯产能60万吨,公司参股51%,价差每扩大1000元/吨,归母净利润增加2.22亿元,EPS增厚0.48元。 预计2017-2019年归母净利润分别为1.39、2.96和3.50亿元,2017-2019年EPS分别为0.36、0.77和0.91元,给予“增持”评级。

发布业绩预增公告。公司发布年度业绩预增公告,预计2016年全年归母净利润同比增长60%~80%,即3680~4140万元。业绩增长主要是因为控股子公司宁波海越新材料有限公司亏损减少。 四季度PDH价差处于高位。2016年四季度丙烯-1.2*丙烷价差为380美元/吨,同比扩大435%,价差依然处于高位。公司具备PDH权益产能30万吨,价差高位时直接受益。 2017年起全国范围油品升至国V标准。2016年2月17日国家发改委等11部委联合发布《关于进一步推进成品油质量升级及加强市场管理的通知》(发改能源【2016】349号)。为了加快成品油质量升级,通知规定自2016年1月1日起东部地区11省市全面供应国V标准车用汽油、柴油;自2017年1月1日起全国全面供应符合国V标准的车用汽油、柴油,同时停止国内销售低于国V标准车用汽、柴油。 油品升级推动异辛烷需求增长。汽油质量升级最主要是硫含量的降低。降低汽油中的硫含量可以减少尾气中易挥发的有机物(VOC)、CO和NOx的排放量。随着我国油品排放标准的提升,汽车尾气中的硫含量将不断下降,从而有助于减少空气污染。从汽油国四标准到国五标准,对汽油中硫含量的限制由不超过50ppm下降到不超过10ppm。而降低汽油硫含量的工艺过程将导致辛烷值损失严重。异辛烷作为一种高辛烷值汽油添加剂,下游需求将受益于油品升级。 异辛烷2017年来价格上涨。随着油价回升,2016年全年异辛烷价格上涨10.2%。2017年来,异辛烷价格持续上涨,截至目前上涨3.9%,价差扩大12.5%(目前异辛烷价格为5300元/吨,价差为900元/吨)。 受益于油品升级。公司丙烯、异辛烷、甲乙酮等产品由控股子公司(51%权益)宁波海越新材料有限公司生产和经营,该公司138万吨丙烷和混合碳四利用项目一期工程于2015年正式投产,拥有年产60万吨丙烷脱氢装置、60万吨异辛烷装置和4万吨甲乙酮装置,在油品升级过程中公司直接受益。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.10、0.17、0.22元。预计2016年公司BPS为3.59元,按照该BPS以及4.8倍PB,我们给予公司17.23元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险。

石化新材料领域战略新兴企业。公司成立于1993年,经过调整转型,目前主要以清洁轻质的丙烷和碳四为原料,生产丙烯、异辛烷、甲乙酮等产品,同时经营汽柴油、液化气的仓储、批发和零售,形成新型石油化工和成品油仓储物流为主业的发展格局。 四季度PDH价差处于高位。2016年四季度丙烯-1.2*丙烷价差为380美元/吨,同比扩大435%,价差依然处于高位。公司具备PDH权益产能30万吨,价差高位时直接受益。 2017年起全国范围油品升至国V标准。2016年2月17日国家发改委等11部委联合发布《关于进一步推进成品油质量升级及加强市场管理的通知》(发改能源【2016】349号)。为了加快成品油质量升级,通知规定自2016年1月1日起东部地区11省市全面供应国V标准车用汽油、柴油;自2017年1月1日起全国全面供应符合国V标准的车用汽油、柴油,同时停止国内销售低于国V标准车用汽、柴油。 油品升级推动异辛烷需求增长。汽油质量升级最主要是硫含量的降低。降低汽油中的硫含量可以减少尾气中易挥发的有机物(VOC)、CO和NOx的排放量。随着我国油品排放标准的提升,汽车尾气中的硫含量将不断下降,从而有助于减少空气污染。从汽油国四标准到国五标准,对汽油中硫含量的限制由不超过50ppm下降到不超过10ppm。而降低汽油硫含量的工艺过程将导致辛烷值损失严重。异辛烷作为一种高辛烷值汽油添加剂,下游需求将受益于油品升级。 异辛烷2017年来价格持续上涨。随着油价回升,2016年全年异辛烷价格上涨10.2%。2017年来,异辛烷价格持续上涨,截至目前上涨5.9%,价差扩大12.5%(目前异辛烷价格为5400元/吨,价差为900元/吨)。 受益于油品升级。公司丙烯、异辛烷、甲乙酮等产品由控股子公司宁波海越新材料有限公司生产和经营,该公司138万吨丙烷和混合碳四利用项目一期工程于2015年正式投产,拥有年产60万吨丙烷脱氢装置、60万吨异辛烷装置和4万吨甲乙酮装置,在油品升级过程了公司直接受益。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.06、0.17、0.22元。预计2016年公司BPS为3.55元,按照该BPS以及4.5倍PB,我们给予公司15.98元的目标价,首次给予“增持”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险。

海越股份:异辛烷权益产能30万吨,未来趋势向好 公司主营业务为成品油、丙烯、异辛烷和液化气等产品的销售。其中公司异辛烷权益产能30万吨,随着国内油品升级,充满想象空间。 汽油京六标准实施在即,浙六标准试行 北京将于2017年1月1日开始实施京六标准,汽油芳烃、烯烃含量较国五标准进一步降低。而在京六标准正式实施之前,浙江省已发布《车用汽油(浙Ⅵ)》标准,浙六标准汽油规定芳烃+烯烃含量低于35%,与京六汽油标准相比更加严格,并且根据《2016年浙江省大气污染防治实施计划》,浙六标准汽油于2016年6月在杭州、宁波等地推广试行。 油品升级,异辛烷需求放量 为弥补芳烃等物质含量降低所带来的辛烷值损失,需增加高辛烷值物质MTBE、异辛烷的添加量。MTBE为潜在水体污染物,在美日等国禁限用,且受氧含量限制其具有最高添加上限,因此异辛烷更具潜力,现发达国家以将其广泛用于调油。据悉,京六/浙六标准汽油和高牌号的国五标准汽油

海越股份公布2014年第三季度财务报告 2014年前三季度,海越股份实现营业收入25.16亿元,同比-12.32%;实现归属母公司净利润4925万元,同比-4.66%,实现每股收益0.13元,加权平均净资产收益率4.15%。 第三季度单季,公司实现营业收入9.21亿元,同比-44.21%;实现归属母公司净利润773万元,同比-62.13%,实现每股收益0.02元。 点评: 1.三季度宁波项目顺利投产 2014年第三季度海越股份实现营业收入9.21亿元,同比-44.21%;实现归属母公司净利润773万元,同比-62.13%;营业毛利率2.12%,同比+0.91个百分点;期间费用率4.85%,同比+2.71个百分点;净利润率0.84%,同比-0.40个百分点。 宁波项目投产。今年第三季度前后,由海越股份控股子公司宁波海越新材料有限公司(海越股份控股51%)负责实施的“138万吨/年丙烷与混合碳四利用项目”一期项目的主要装置先后投产。4万吨/年甲乙酮装置自6月中旬产出合格产品,目前装置运行稳定。60万吨/年丙烷脱氢装置在7月份进入投料试车阶段,于9月初首次产出合格丙烯,产品各项指标达到设计要求,目前装置运行平稳。60万吨/年异辛烷装置在7月初首次产出合格异辛烷产品,至8月初各单元全部开车成功,并运行稳定。项目公辅设施均运行正常,动力中心运行基本稳定,为全厂提供合格蒸汽。9月份,动力中心的脱硫脱硝系统正式投用,二氧化硫、氮氧化合物排放均达到环保排放要求。宁波项目全面进入试生产阶段。 期待宁波项目实现盈利。海越股份前三季度少数股东损益为亏损2717万元,其中第三季度亏损1042万元,亏损额较今年前两个季度有所扩大。少数股东损益亏损额的扩大,主要由于控股子公司宁波海越新材料有限公司亏损增加导致。由于三季度宁波项目处于投产初期,装置生产负荷及产品产量均处于提升阶段,装置投产前期的各项成本较高,带来项目亏损。随着宁波项目开工率的提升,期待未来项目实现盈利。 2.盈利预测与投资评级 随着公司甲乙酮、异辛烷、PDH等项目建成投产,公司将从贸易型企业转型成为生产型企业,随着项目开工率的逐步提高,公司收入利润将稳定增长,未来有望成为收入达到百亿规模的石化企业。我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.22、0.92、1.37元,按照2015年EPS以及20倍PE,我们给予公司18.40元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。 3.风险提示 项目调试进度不达预期;产品及原料价格大幅波动;企业转型风险;国内成品油品质升级进度。

海越股份公布2014年上半年财务报告 。 2014年上半年,海越股份实现营业收入15.95亿元,同比增长30.86%;实现归属于上市公司股东的净利润4153万元,同比增长32.87%;实现EPS 0.11元。 上半年公司每股经营活动产生的现金流量净额为-1.02元,归属于上市公司股东的每股净资产为3.19元,加权平均净资产收益率3.53%。 点评: 1. 成品油销售为公司利润主要来源 。 2014年上半年,公司收入同比增长30.86%,净利润同比增长32.87%,公司收入利润均保持了高速增长。上半年公司主要利润仍然来自于成品油销售业务,在公司毛利中的占比达到66.43%。 成品油销售业务收入利润增加。2014年上半年,公司成品油销售业务实现收入14.71亿元,同比增加34.10%;实现毛利2087万元,同比增加62.98%,成品油销售业务在公司全部收入、毛利中的占比分别达到92.62%、66.43%,是公司收入毛利的主要来源。公司成品油销售业务毛利率提高0.25个百分点至1.42%,全年公司成品油销售业务有望继续保持高增长。 投资收益增加。1H2014,公司全资子公司浙江天越创业投资有限公司处置可供出售金融资产,带来投资收益增加,上半年公司共实现投资收益8132万元,同比增加80.50%。 2. 宁波项目进展顺利,年内有望贡献业绩 。 甲乙酮及异辛烷装置产出合格产品。海越股份控股子公司宁波海越新材料有限公司在建的“138万吨/年丙烷与混合碳四利用项目”一期项目的主要装置及规模为:丙烷脱氢装置(60万吨/年)、气分异辛烷装置(60万吨/年)和甲乙酮装置(4万吨/年)。根据公司公告,一期项目甲乙酮装置已于2014年6月19日产出合格产品;异辛烷装置已于7月3日产出合格产品。以上两套装置均只用了约一个月的时间即实现打通全流程并生产出合格产品,公司在以上两个化工项目上的投入取得了明显成效,公司成功完成转型。我们认为公司甲乙酮、异辛烷装置有望在较短时间内达产。 PDH项目投料试车。根据公司7月24日公告,公司丙烷脱氢项目已完成消防、安监、环保等相关部门的备案、验收和批复,并已开始投料试车。公司PDH项目与天津渤化项目采用的均是Lummus公司工艺,目前天津渤化PDH项目已进入稳定生产阶段,我们认为公司PDH项目也将顺利完成开车。 产品价差保持在高位。我国自8月1日起将成品油增值税发票纳入防伪税控系统汉字防伪版管理,此举将对调油生产企业造成打击,进而影响烷基化、芳构化等碳四深加工企业,碳四深加工行业竞争加剧,碳四深加工的原料醚后碳四等资源整体价格有望下降。海越股份作为上市公司,我们认为其整体竞争优势较为突出,在异辛烷行业竞争加剧的情况下有望从中胜出。公司的宁波项目甲乙酮、异辛烷装置将部分采购国内液化气作为原料,原料价格的下降有望使公司盈利能力提高。甲乙酮-液化气、烷基化油-液化气8月价差分别达3990、1559元/吨,仍保持在较高水平。 目前公司宁波项目甲乙酮、异辛烷装置已产出合格产品,PDH装置也有望于短期内顺利完成开车。目前产品价差仍处于较高水平,液化气仍未进入消费旺季,短期内价格有望在低位维持,较低的原料价格将降低公司在项目调试及投产初期的生产成本。我们认为公司以上三套装置进展顺利,年内有望贡献业绩。 3. 盈利预测与投资评级 。 随着公司甲乙酮、异辛烷、PDH等项目建成投产,公司将从贸易型企业转型成为生产型企业,随着项目开工率的逐步提高,公司收入利润将稳定增长,未来有望成为收入达到百亿规模的石化企业。我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.42、0.98、1.68元,按照2015年EPS以及20倍PE,我们给予公司19.60元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。 4. 风险提示 。 项目调试进度不达预期;产品及原料价格大幅波动;企业转型风险;国内成品油品质升级进度。

海越股份发布项目进展公告 。 海越股份发布138万吨/年丙烷与混合碳四利用项目进展公告,甲乙酮、异辛烷项目产出合格产品。 我们认为本次公告最大的意义在于公司顺利完成从贸易型企业向化工生产企业的转型,同时我们有理由相信未来公司PDH项目也能顺利完成。 点评: 1. 甲乙酮及异辛烷装置产出合格产品。 甲乙酮及异辛烷装置产出合格产品。海越股份控股子公司宁波海越新材料有限公司在建的“138万吨/年丙烷与混合碳四利用项目”一期项目的主要装置及规模为:丙烷脱氢装置(60万吨/年)、气分异辛烷装置(60万吨/年)和甲乙酮装置(4万吨/年)。根据公司公告,一期项目甲乙酮装置已于2014年6月19日产出合格产品;异辛烷装置已于7月3日产出合格产品。结合公司前次公告,以上两套装置均只用了约一个月的时间即实现打通全流程并生产出合格产品,公司在以上两个化工项目上的投入取得了明显成效,公司成功完成转型。由于以上两套装置试车过程顺利,我们认为公司甲乙酮、异辛烷装置有望在较短时间内达产。 原料价格下跌带来产品价差提高。公司本次试车的甲乙酮及异辛烷项目以液化气作为原料,异辛烷为烷基化油的主要成分,我们分析甲乙酮、烷基化油与原料液化气的价差。自5月份开始国内液化气价格出现回落,6月均价达6060元/吨,较5月价格下跌7.9%。在原料价格下跌的情况下,甲乙酮-液化气、烷基化油-液化气6月价差分别达4268、1730元/吨,较5月价差分别提高26.3%、25.7%。由于夏季通常为液化气需求淡季,液化气价格有望保持在较低水平,未来几个月内甲乙酮、烷基化油与原料价差仍有望保持在较高水平。此外,海越股份异辛烷纯度高于普通烷基化油,对于提高汽油辛烷值的效果更好,我们认为其产品售价及盈利性也将高于普通烷基化油。 海越股份甲乙酮、异辛烷项目在投产初期产品价差即保持在较高水平,在试车阶段公司产品即有不错的盈利性。虽然临近年末液化气价格的上涨可能带来产品价差的回落,但彼时公司项目有望达产,开工率的提升将降低单位生产成本,项目的盈利性仍将较好。我们认为以上两个项目的试车及达产将带来公司的业绩增长。 PDH项目预计于近期建成。根据公司2013年年报及2014年一季报,截至2013年底,公司丙烷脱氢装置总体进度达到79.76%。2014年一季度,公司丙烷脱氢装置主要进行工艺管道的安装、试压,以及其它单元的吹扫、试车、电气仪表整改及收尾施工。我们预计公司PDH装置将于近期建成。 2. 盈利预测与投资评级 。 随着公司甲乙酮、异辛烷、PDH等项目建成投产,公司将从贸易型企业转型成为生产型企业,随着项目开工率的逐步提高,公司收入利润将稳定增长,未来有望成为收入达到百亿规模的石化企业。我们预计公司2014~2015年EPS分别为0.83、1.51元,按照2014年EPS以及20倍PE,我们给予公司16.6元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。 3. 风险提示 。 在建项目进度不达预期的风险;产品及原料价格大幅波动的风险;企业的转型风险;国内成品油品质升级进度。