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龙净环保 机械行业 2019-04-29 11.83 -- -- 12.18 2.96%
12.37 4.56% -- 详细
点评:业绩符合预期,京唐钢铁验收拉动营收增长。2018年7月,公司与首钢京唐钢铁签订《炼铁部烧结脱硫脱硝改造工程总承包合同》,合同金额4.77亿元,此次工程主体为京唐钢铁炼铁部2×500m2烧结烟气脱硫脱硝的深度改造,目前该工程为京津冀最大规格烧结机超低排放升级改造工程。 京唐钢铁是兼具国际先进技术和世界影响力的千万吨级大型钢铁企业,此次大型项目的中标也印证龙净环保在烟气治理非电领域的影响力和绝对优势。公司干法脱硫团队结合“干法超净+”技术,还取得了唐钢集团、中铁装备、文丰钢铁等十几家钢铁烧结超低排放合同。自主研发的干法脱硫集成气相COA、集成SCR钢铁烧结超低排放工艺技术,实现规模性成功投运。 毛利率略有下滑带动净利率微降1.26pct,财务费用率上升+管理费用率下降,期间费用率下降0.64pct,总体表现良好。2019Q1公司毛利率为23.81%,较去年同期略微下降1.59pct,净利率为6.48%,较去年同期微降1.26pct。 2019Q1公司期间费用率为15.96%,其中管理费用(包含研发费用)率为10.24%,同比下降2.36pct,财务费用率为2.99%,同比上升1.39pct。财务费用上升的原因为借款增加带来的利息支出增加,且一季度一般利息收入较少。 资产负债率较去年底维持稳定,在手现金同比增长20%。2019Q1公司资产负债率为73.2%,同比上升3.89pct,而较去年底仅上升0.19pct,维持稳定。预收账款为68.86亿元,占负债比例为48.5%,仍然维持一个比较高的水平。2019Q1公司在手现金28.55亿元,同比增长19.7%,较去年底增长6%,维持充裕的现金水平。新增订单28.91亿元,同比增长25%,新增非电行业订单金额占比63%。 2019Q1公司新增订单总额为28.91亿元,较去年同期23.13亿元增长24.99%,其中非电行业新增18.14亿。在手订单为183.4亿元,较去年同期157亿元增长16.8%,较去年底增长11.4亿元,其中非电订单为83.4亿,电力行业为100亿。我们测算,2019Q1完成的非电订单金额约为9.7亿,超过完成的电力订单金额,拉动一季度营收增长。 盈利预测:我们看好非电市场放量,公司技术领先,拿单能力强,背靠阳光集团+拟发行18亿可转债推动业务发展,我们维持此前对2019-2020年的预测,预计2019-2021年归母净利润为9.05、10.22、11.17亿元,对应PE为14倍、13倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:非电大气治理推行进度不及预期、获取订单能力下降、下游钢铁企业盈利状况恶化;可转债发行不成功。
龙净环保 机械行业 2019-04-29 11.83 -- -- 12.18 2.96%
12.37 4.56% -- 详细
事件:龙净环保(600388)发布2019年1季报,实现营业收入16.29亿元,同比增长34.71%;归母净利润1.05亿元,同比增长11.89%;扣非后净利润0.88亿元,同比增长13.25%。 点评: 钢铁烟气治理大项目完成验收,业绩继续保持稳增长。公司主营除尘脱硫脱硝、电控装置、物料输送等产品,提供工业烟气多污染物治理解决方案,应用于电力、建材、冶金、化工和轻工等行业。2019Q1业绩继续保持稳健增长,收入增幅较大,主要系大项目京唐钢铁项目完成验收所致。毛利率23.81%,同比下降1.59个百分点。销售费用、管理费用(含研发费用)、财务费用分别同比增长52.46%、9.5%、152.72%,由于贷款增加较多,财务费用增幅较大。经营性现金流净额为-5.53亿元,同比减少57.69%。 非电市场需求逐步释放,成为业绩增长主要来源。传统煤电市场大幅萎缩,烟气治理市场重心继续转向非电。公司的业绩增长来源也开始主要体现为非电行业的贡献。2018年公司取得十几家钢铁烧结超低排放合同,自主研发的干法脱硫钢铁超低排放技术实现规模性投运。高温超净电袋在氧化铝、冶金冶炼等非电市场取得突破,并获得规模性工程应用,有望成为在非电烟气治理的又一项重要技术和产品。西矿环保在国内率先取得水泥SCR脱硝示范工程及运行业绩,并连续获得水泥脱硫、烧结烟气SCR脱硝、转炉干法等规模性增量合同。冶金事业部新增合同创历史新高。2019年一季度新增订单28.91亿元,同比增长25%,其中电厂订单10.77亿元,非电订单18.14亿元,新签非电订单占比63%;期末在手订单合计183.4亿元,其中电厂订单100亿元,非电订单83.4亿元。 非气业务逐渐起步,拟发行可转债募资18亿弥补资金短板。工业废水治理、VOCs治理、烟气消白等新业务实现突破,管带生产线开始建设。2018年新签VOCs合同1.37亿,土壤修复合同0.17亿,管带输送合同3.04亿,工业污水处理合同1.81亿。公司拟发行可转债募集18亿元,将投资于环保输送装备及智能制造项目、高性能复合环保吸收剂项目、废水处理产品生产与研发基地建设项目、VOCs吸附浓缩装置和氧化焚烧装置生产线建设项目、烟气消白产品生产线建设项目、燃煤烟气智慧环保岛应用数据中心项目等。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.84元、0.94元,对应PE分别为14倍、13倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。
龙净环保 机械行业 2019-04-29 11.96 -- -- 12.18 1.84%
12.37 3.43% -- 详细
业绩符合预期。公司2019Q1营业收入16.3亿元,yoy15.9%,归母净利润1.1亿,yoy11.9%,业绩符合预期,业绩增长主要系非电大项目京唐钢铁项目完成验收所致。一季报营业收入增速为2014年以来最高,受益于非电市场快速释放,公司业绩放量提速。 非电市场快速释放,公司技术领先订单充足。公司2019 年第一季度新增订单为 29 亿元(+25%),其中非电订单18亿,电力订单11亿;期末在手订单共183亿元(+17%),其中非电订单83亿,电力订单100亿。公司在手订单充足,未来业绩增长动力足,主要系2017年以来,排放标准趋严、蓝天保卫战督查强化,推动非电市场发展,且供给侧改革后工业企业盈利好转,非电市场释放加速。龙净研发的“干式超净+”技术技高一筹,凭借排放低、投资小(是活性焦法的一半)、运营成本低(比活性焦法低约45%)、占地小等优势,非电领域市场份额领先,未来订单值得期待。 综合毛利率下滑,费用率基本一致,经营性现金流净额下降。公司综合毛利率23.8%,下滑1.6pct,主要系2018年以来主要原材料钢材价格较高。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.7%(+0.3pct)、10.2%(-2.4pct)、3.0%(+1.4pct)。此外,2019Q1经营性现金流净额为-5.5亿元(-57%),主要受一季度订单多处于工程确认进度前期影响,应收账款45.8亿元(+41%),预付账款5.4亿元(+7%)。 非气业务取得实质性突破,阳光控股入主增长保有后劲。公司2018年度新签VOCS、土壤修复、管带输送、工业污水处理合同分别为1.37、0.17、3.04、1.81亿元,新兴业务取得实质性突破。2017年阳光控股入主后为公司规划进军水污染治理、固废治理、土壤修复、智慧环保、VOC等环保领域,多点开花,未来龙净有望借助股东丰富资源、雄厚实力,打造环保大平台。 投资建议:非电排放标准趋严,大气攻坚战督查倒逼,工业企业的盈利好转,以上共同推动非电市场加速释放。龙净环保技术领先,订单望不断超预期。此外,公司新股东阳光控股实力雄厚,龙净未来的产业整合值得期待。预计公司2019-2021年归母净利润9.7/11.7/13.6亿元,EPS分别为0.91/1.09/1.27元,对应PE为13/11/9X,维持“买入”评级。 风险提示:非电政策执行不达预期、市场释放进度不达预期、新业务拓展不确定性。
龙净环保 机械行业 2019-04-26 12.42 -- -- 12.18 -1.93%
12.37 -0.40% -- 详细
动态事项 公司发布2018年年度报告。2018年公司实现营收94.02亿元,同比增长15.90%,归属于上市公司股东的净利润为8.01亿元,同比增长10.62%,归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润为7.03亿元,同比增长6.83%,业绩符合预期。基本每股收益为0.75元。2018年度利润分配预案为每10股派息1.7元(含税)。 公司点评 坚守主业,非电业务拓展顺利 公司主营业务除尘器及配套设备营业收入实现57.42亿元,同比增长25.11%,脱硫脱硝工程项目实现营业收入29.82亿元,同比略降6.55%。非电业务放量,订单占比提升,2018年新增订单合计130亿元,同比增幅38.30%。其中非电行业新增订单83亿元,占比达到63.85%,实现了从传统火电向钢铁、水泥、焦化等非电领域烟气治理的转型。作为老牌烟气治理龙头企业,公司技术储备丰富,自主研发的干法脱硫集成气相COA、集成SCR钢铁烧结超低排放工艺技术,实现规模性成功投运,取得首钢京唐、唐钢集团、中铁装备、文丰钢铁等十几家钢铁烧结超低排放合同,技术优势显著。随着烟气治理市场重心继续转向非电,非电超低排放改造需求持续释放,看好公司未来业绩稳健增长。 布局非气新领域,新兴业务取得突破 公司积极拓展非气环保领域业务,全年新签VOCs合同1.37亿元,土壤修复合同0.17亿元,管带输送合同3.04亿元,工业污水处理合同1.81亿元,公司新兴业务取得实质性突破。公司已成功申请水治理、固废处理、污染修复工程3项乙级设计资质,并计划在非电细分领域治理技术、VOC转轮技术、矿渣和污泥处置等方面展开技术研发,形成非气之外的核心技术。 拟发行可转债募集18亿,加强核心设备自主化生产 公司2018年10月发布《公开发行可转换公司债券预案》,拟募集不超过18亿元资金,2019年1月获证监会受理,4月对证监会出具的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》做出回复。募投项目中包括脱硫大气治理项目、VOCs治理工程项目、烟气消白治理工程项目等的设备组件,加强主营业务核心设备的自主化生产,进一步把控公司大气治理项目整体效率与稳定性。 风险因素 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险。 投资建议: 未来六个月内,“谨慎增持”评级。 我们预测2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为8.88亿元、10.63亿元、11.96亿元,同比增长10.81%、19.75%、12.48%,相应每股收益为0.83元、0.99元、1.12元,对应的动态市盈率分别为14.80倍、12.36倍、10.99倍。公司非电业务转型顺利,坚守大气治理基本盘,同时拓展非气领域,开拓新市场,看好公司发展前景,首次给予公司“谨慎增持”评级。
龙净环保 机械行业 2019-04-15 13.01 16.60 42.49% 13.25 1.84%
13.25 1.84% -- 详细
18年业绩合乎预期,非电业务加速拓展 18年公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利94.0/8.0/7.0亿元,分别同比+16%/11%/7%,,业绩表现符合预期。18年非电业务加速放量,根据公司公告,18年公司新增订单130亿元(同比+38%),其中新增电力/非电订单同比-10%/+98%,全年新增/在手订单非电占比64%/44%(vs17年新增/在手订单非电占比45%/27%)。我们维持19-20年盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.83/0.93/1.05元,参考可比公司19年平均P/E为20x,给予公司19年20-22倍目标P/E,对应目标价16.60-18.26元/股,维持“买入”评级。 18年业绩合乎预期,主业表现稳健 18年公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利94.0/8.0/7.0亿元,分别同比+16%/11%/7%,收入增速为自2014年以来新高,业绩逐步向好,主要受益于非电业务推进迅速。18年毛利率/净利率为24.1%/8.6%,同比小幅走低0.6/0.4pct,盈利能力总体保持稳定,全年三费费率(含研发费用)13.0%,费用管控能力有所优化,同比-0.3pct,我们预计随着非电治理市场快速放量,公司盈利能力有望维持高水平,收入利润保持稳定增长。现金流方面,全年经营性净现金流为4.14亿,同比改善0.7亿;投资性现金流净额-16.9亿,主因系提前建设募投项目及支付股权转让款。 非电订单加速放量,看好未来表现 我们前期报告《订单超预期,非电龙头再起航》提出,假设未来五年全国非电行业均达到特别排放限值,非电大气治理需求逾千亿。公司作为大气治理领域龙头标的,技术实力雄厚,实现了从传统火电到新兴的焦化、碳素、工业尾气治理等非电领域的覆盖。18年7月公司与首钢京唐钢铁签订金额4.77亿的《炼铁部烧结脱硫脱硝改造工程总承包合同》,充分彰显公司的技术实力,18年公司新增订单130亿元(同比+38%),其中新增电力/非电订单同比-10%/+98%,全年新增/在手订单非电占比64%/44%(vs17年新增/在手订单非电占比45%/27%),公司有望充分受益非电市场放量。 非气环保业务取得实质性进展 报告期内,公司积极拓展非气环保领域业务,全年新签VOCs合同1.37亿元,土壤修复合同0.17亿元,管带输送合同3.04亿元,工业污水处理合同1.81亿元(不含2018年收购的新大陆环保在本年新增的水处理合同),新增非气环保订单占当年新签订单总额5%,公司非气新兴环保业务取得实质性突破。根据公司规划,19年公司将大力吸纳非气领域人才,强化相关核心技术研发,加快进入水治理、固废、土壤修复等非气环保领域,多元化的业务布局有望持续推动公司做大做强。 目标价16.7-18.3元/股,维持“买入”评级 我们预计未来非电大气治理需求有望快速放量,维持19-20年盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.83/0.93/1.05元,参考可比公司19年平均P/E为20x,考虑到公司作为大气治理龙头,享有一定估值溢价,给予公司19年20-22倍目标P/E,对应目标价16.60-18.26元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期,毛利率下滑。
龙净环保 机械行业 2019-04-12 13.20 -- -- 13.25 0.38%
13.25 0.38% -- 详细
营收增长15.90%,归母净利润增长10.62%,业绩符合预期 2018年公司实现营收94.02亿元(+15.90%),实现归母净利润8.01亿元(+10.62%),毛利率24.08%,业绩符合预期。每10股派息1.7元(含税)。环保设备制造行业贡献92.14亿元收入(+15.96%)。 非电订单翻番,市场加速释放 非电行业排放标准趋严、蓝天保卫战督查强化,非电市场加速释放。非电行业业务保持强劲增长,2018年新增订单金额为130亿元,同比增长38.30%。其中电力行业新增订单47亿元,同比下降9.61%;非电行业新增订单83亿元(+97.62%),金额翻番。新增订单中非电行业订单占比高达63.85%。2018年公司发挥“干法超净”排放低、投资小、运营成本低等技术优势,取得首钢京唐、唐钢集团、中铁装备、文丰钢铁等十几家钢铁烧结超低排放合同,非电领域技术实力获得客户高度认可。 非气环保领域拓展顺利,取得实质性突破 2018年公司拓展非气环保领域业务,全年新签VOCS合同1.37亿元,土壤修复合同0.17亿元,管带输送合同3.04亿元,工业污水处理合同1.81亿元,合计6.39亿元。收购新大陆环保公司,阳光集团控股入主公司,进军非气环保领域。拟发行可转债募集18亿,保持充足现金流,助力新兴环保领域发展。 毛利率略有下滑,期间费用率稳中有降 2018年公司毛利率为24.08%(-0.61%),主要系2018年主要原材料钢材价格上涨。成本控制能力强,管理+研发费用率、销售费用率、财务费用率分别为9.95%/2.34%/0.76%,基本保持稳定。研发强度位居行业前列。 风险提示:非电政策执行的不确定性风险;新兴业务拓展的不确定性风险。 投资建议:非电领域静待花开,大环保平台逐步落地 随着后续各省陆续出台钢铁、水泥等行业的超低排放改造方案,非电市场有望迎来高速发展期。公司致力于打造大环保平台,看好后续公司的产业整合。预计公司2019-2012年净利润为9.09亿、10.56亿、11.67亿元,对应估值为16、14、12倍,给予“增持”评级。
龙净环保 机械行业 2019-04-11 13.14 -- -- 13.30 1.22%
13.30 1.22% -- 详细
事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入94.02亿元,同比增长15.09%,实现归属母公司股东的净利润8.01亿元,同比增长10.62。 公司业绩持续增长,盈利能力保持稳定。公司2018年二季度以来业绩保持稳定增长,第二季度至第四季度营业收入分别增长12.04%、19.92%、19.21%;扣非后归母净利分别增长3.35%、9.68%、7.09%,不及去年同期增长但保持相对稳定。公司毛利率一直保持稳定,在2018年第四季度有所下降。2018年一至四季度销售毛利率分别为25.4%、25.43%、25.47%和22.02%。分产品来看,公司除尘器及配套设备业务2018年收入57.42亿元,同比增长35.89%,毛利率为24.63%,同比降低2.73个百分点;公司脱硫脱硝工程业务2018年收入29.82亿元,同比下降16.12%,毛利率为22.8%,同比降低3.55个百分点;公司新增水处理环保(设备)业务2018年收入2.5亿元,毛利率为21.31%;公司脱硝催化剂业务2018年收入1.27亿元,同比增长155.11%,毛利率为7.05%,同比降低77.29个百分点;公司新疆BOT项目2018年收入0.76亿元,同比增长6%,毛利率为40.37%,同比降低9.06个百分点;公司印尼国家电力项目2018年收入0.2亿元,同比下降54.12%,毛利率为54.7%;公司新增VOCs治理项目2018年收入16.52亿元,毛利率为19.71%;公司其他业务2018年收入188.17亿元,毛利率为33.37%,同比上升8.34个百分点。 环保大气治理龙头地位更加稳固,非电业务快速成长。公司今年成功取得了首钢京唐、唐钢集团、中铁装备、文丰钢铁等重点炼钢企业超低排放改造订单;新开拓石油裂化、玻璃窑炉、及焦化脱硫脱硝领域,在非电烟气治理市场遍地开花,逐渐覆盖大部分非电烟气治理板块。2018年公司非电行业新增订单83亿,电力行业新增订单47亿;2018年末公司非电行业在手订单75亿,电力行业在手订单97亿;非电行业已成为公司业绩增长引擎。 新业务布局启动,全面发展未来可期。今年公司首次向水处理设备,土壤修复和VOCs治理大规模进军,取得较丰硕的成果。按照阳光集团和龙净环保的规划未来三年公司将全面覆盖环保全领域。 盈利预测与投资评级:我们上调公司业绩预期,预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为103.05亿元、109.79亿、115.19亿元;净利润分别为8.42亿元、8.58亿元和9.34亿元;EPS分别为0.78元、0.8元和0.87元,对应PE分别为17X、16.69X和15.34X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、非电行业订单不及预期;2、原材料价格大幅波动。
龙净环保 机械行业 2019-04-11 13.14 -- -- 13.30 1.22%
13.30 1.22% -- 详细
非电订单大增,2018年利润增长11% 公司披露2018年年报,2018年实现收入94.02亿元,同比增长16%;归母净利润8.01亿元,同比增长11%。公司收入增长主要是非电市场订单释放(同比增长98%)&电力订单下滑幅度不大(下滑10%)所致。 非电订单翻倍增长,现金流改善 年报披露2018年公司新签订单130亿元,同比增长38%;其中电力订单47亿元,同比下滑10%;非电订单83亿元,同比增长98%。2018底在手订单172亿,同比增加15%。2018年钢价处于相对高位,公司整体毛利率下滑0.6个百分点至24.08%。分业务看,公司除尘器业务收入同比增加25%至57亿元,脱硫脱硝工程收入同比减少6%至30亿元。2018年经营活动现金流4.14亿元,同比增长21%,主要是合同增加、预收款增加及公司加强回款所致。 非气环保领域实现突破 2018年公司收购新大陆环保92.5%股权,标的2017-2019年利润承诺0.20/0.25/0.30亿元。此外,公司积极拓展非气环保业务,新签VOC治理1.37亿元、管带运输3.4亿元、土壤修复0.17亿元、工业污水1.81亿元。公司拟发行18亿元可转债用于环保输送装备、废水处理、VOCs治理等,目前已完成第一轮反馈;公司15亿元绿色资产支持票据完成注册。公司良好的经营现金流和外部融资,支持公司未来在非气环保领域的发展。 非电大气治理龙头,非气业务持续发展 预计公司2019-21年EPS为0.88/1.05/1.17元/股,当前股价对应2019年PE15倍。公司为大气治理龙头企业,受益于非电领域大气治理需求释放,非电订单将快速增长,公司2018年末在手订单172亿元,同时拓展非气环保业务,保障未来业绩稳定增长。考虑公司非电领域较高的市占率及业绩稳定性(同类公司19年业绩均不同程度下滑),我们认为公司享有一定估值溢价,给予19年18倍PE,合理价值为15.8元/股,给予“买入”评级。 风险提示:电厂大气治理订单大幅下滑;非电领域需求释放低于预期;工程施工低于预期。
龙净环保 机械行业 2019-04-09 13.47 14.50 24.46% 13.32 -1.11%
13.32 -1.11% -- 详细
盈利能力略有下降,资金压力有所增加:2018年公司销售毛利率为24.08%,同比下降0.61个百分点;销售净利率为8.57%,同比下降0.4个百分点。公司本年度销售费用同比增长23.91%,主要来自于人工成本及办公费用的快速增加;财务费用同比增长161.43%,主要原因为融资规模增加、利息支出加大。公司资金压力有所增加,资产负债率提升4.3个百分点,应收账款及票据增速均超过20%,长期借款增加6.46亿元。同时因收购子公司福建新大陆,公司新增商誉1.37亿元。 非电市场多部门全面推进,非气环保业务取得实质性突破:公司2018年度新增订单130亿,同比增长38.30%,其中非电行业83亿、电力行业47亿;年末在手订单172亿,其中非电行业75亿、电力行业97亿。在2018年度订单份额中,非电行业的大气污染相关订单占比增加,多部门产品均有所贡献。公司电袋与管带事业部加强非电市场开发力度,高温超净电袋成功完成研制,并在氧化铝、冶金冶炼等非电市场取得突破,获得规模性工程应用;电控事业部同时推动,非电领域的电控设备合同快速增长。同时公司积极拓展非气环保领域业务,2018年新签VOCs合同1.37亿元、土壤修复合同0.17亿元、管带输送合同3.04亿元、工业污水处理合同1.81亿元。 可转债已获得证监会受理,助力公司大环保的发展战略:根据公司1月3日公告,可转债申请已获得证监会受理。此前公司公告拟发行不超过18亿元可转债,募集资金将用于环保输送装备、高性能复合环保吸收剂、废水处理产品研发、VOCs吸附浓缩装置、烟气消白产品等项目。可转债的发行将有利于满足公司新产品的产能提升,助力公司开发大环保、向生态环保全领域进军的发展战略。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为9.1%、8.8%、8.5%,净利润增速分别为11.7%、10.5%、9.4%,给予增持-A的投资评级。 风险提示:非电行业的业绩下滑、可转债发行进展不达预期。
龙净环保 机械行业 2019-04-09 13.47 -- -- 13.32 -1.11%
13.32 -1.11% -- 详细
业绩符合预期,大气治理非电订单高速增长。收入方面:①传统的大气治理(除尘、脱硫脱硝)营收额为87.27亿元,同比增长12.15%,毛利率24.0%,同比降低0.55百分点,主要系非电订单增长所致;2018年公司新增订单130亿元(上年为94亿元),同比增长38.3%,其中非电新增订单83亿元,同比增长96.72%,占订单总额的63.85%,电力新增订单47亿元,同比减少9.61%;钢铁行业先行,中标首钢京唐集团4.77亿元烟气脱硫脱硝深度改造订单,也取得了唐钢集团、中铁装备、文丰钢铁等十几家钢铁烧结超低排放合同;②非气环保领域取得突破,新增VOCs、土壤修复、管代输送、工业污水合同1.37、0.17亿元、3.04、1.81亿元。费用方面:公司2018年期间费用率为13.05%,同比降低0.22个百分点,成本控制能力良好,注重科学研发,研发强度位于行业前列;公司设备与工程85%原材料为钢材和建造安装费,2018年钢材价格高企,一定程度上挤压前期钢铁低价时签订、后期钢价高位时排产项目的盈利空间。 公司现金流充足,增加借款改善融资结构,杠杆率为合理水平。公司2018年货币资金为26.94亿元,近五年一直维持资金充足状态;长、短期借款分别增加6.46、15.27亿元,用于公司日常运营和拓展业务,带息债务占全部资本投入比例为32.87%,仍为正常融资结构;资产负债率为73.01%,预收账款占总负债一半以上,剔除预收账款后的资产负债率为57.44%,公司经营的环保装备产品属于重资产属性,在同样的大气治理设备上市公司中剔除预收账款的资产负债率属于正常水平。18亿元可转债落地后将进一步优化公司资金状况,支撑公司扩张。 收购非气环保公司+可转债+阳光集团入主,布局大环保平台。公司于2018年1月以现金方式分期收购福建新大陆环保切入非气环保领域;拟发行不超过18亿元可转债用于环保输送、智能制造、高性能复合环保吸收剂、工业废水、VOCs、消白烟、智慧环保岛6个领域项目建设;大股东阳光集团资源整合能力强,助力公司布局大环保平台。 盈利预测:我们维持此前对2019-2020年的预测,预计2019-2021年归母净利润为9.05、10.22、11.17亿元,对应:EPS为0.85、0.96、1.04元,对应PE为16倍、14倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:非电大气治理推行进度不及预期;环保监察放缓;行业竞争加剧,获取订单能力下降;下游钢铁企业盈利状况恶化;可转债发行不成功。
龙净环保 机械行业 2019-04-09 13.47 -- -- 13.32 -1.11%
13.32 -1.11% -- 详细
事件:龙净环保(600388)发布2018年报,实现营业收入94.02亿元,同比增长15.90%;归母净利润8.01亿元,同比增长10.62%;扣非后净利润7.03亿元,同比增长6.83%;拟10股派1.7元。 点评: 业绩稳健增长,现金流好转。公司主营除尘脱硫脱硝、电控装置、物料输送等产品,提供工业烟气多污染物治理解决方案,应用于电力、建材、冶金、化工和轻工等行业。2018年实现收入稳健增长,毛利率24.08%,同比下降0.61个百分点。销售费用、管理费用(含研发费用)、财务费用分别同比增长23.91%、7.35%、161.43%,2018年贷款明显增加,短期借款和长期借款分别同比增加15亿和6.5亿。坏账及存货跌价增加导致资产减值损失同比大幅增加156%。经营性现金流净额为4.14亿元,同比增加21.05%,主要是由于预收款增加,及回款增加所致。 非电市场需求持续释放,新签订单占比超六成。传统煤电市场大幅萎缩,烟气治理市场重心继续转向非电。2018年公司取得十几家钢铁烧结超低排放合同,自主研发的干法脱硫钢铁超低排放技术实现规模性投运。高温超净电袋在氧化铝、冶金冶炼等非电市场取得突破,并获得规模性工程应用,有望成为在非电烟气治理的又一项重要技术和产品。西矿环保在国内率先取得水泥SCR脱硝示范工程及运行业绩,并连续获得水泥脱硫、烧结烟气SCR脱硝、转炉干法等规模性增量合同。冶金事业部新增合同创历史新高。全年新增订单130亿元,同比增长38.3%,其中电厂订单47亿元,非电订单83亿元;年末在手电厂订单97亿元,非电订单75亿元。 非气业务逐渐起步,拟发行可转债募资18亿弥补资金短板。工业废水治理、VOCs治理、烟气消白等新业务实现突破,管带生产线开始建设。2018年新签VOCs合同1.37亿,土壤修复合同0.17亿,管带输送合同3.04亿,工业污水处理合同1.81亿。公司拟发行可转债募集18亿元,将投资于环保输送装备及智能制造项目、高性能复合环保吸收剂项目、废水处理产品生产与研发基地建设项目、VOCs吸附浓缩装置和氧化焚烧装置生产线建设项目、烟气消白产品生产线建设项目、燃煤烟气智慧环保岛应用数据中心项目等。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.84元、0.96元,对应PE分别为16倍、14倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。
龙净环保 机械行业 2019-04-05 13.47 -- -- 13.55 0.59%
13.55 0.59% -- 详细
业绩基本符合预期。公司2018年营业收入94.0亿元,yoy15.9%,其中除尘器及配套设备营收57.4亿元,yoy25.1%,脱硫及脱硝工程29.8亿,yoy-6.6%;归母净利8.0亿,yoy10.6%,业绩基本符合预期。业绩增长主要因为非电行业排放标准趋严、环保督查倒逼,公司所积累的非电订单业绩陆续释放,且在火电市场萎缩的情况下,火电订单量相较去年仅略微下滑。2018年公司新增非电订单83亿接近翻倍,未来业绩增长动力足。 非电市场快速释放,公司技术领先,非电新增订单翻倍。公司2018年新增订单130亿,大幅增长38%,年末在手订单共172亿元,yoy15%,保障未来业绩增长。新增订单中非电83亿(yoy98%),电力47亿(yoy-0.1%),非电占比64%大幅提升,非电市场正快速释放。主要系2017年以来,排放标准趋严、蓝天保卫战督查强化,推动非电市场发展,且供给侧改革后工业企业盈利好转,非电市场释放加速。龙净研发的“干式超净+”技术技高一筹,凭借排放低、投资小(是活性焦法的一半)、运营成本低(比活性焦法低约45%)、占地小等优势,非电领域市场份额领先,未来订单值得期待。 综合毛利率下滑,费用率基本一致,经营性现金流净额上升。公司综合毛利率24.1%,下滑0.6pct,主要系2018年主要原材料钢材价格较高,除尘器及配套设备、脱硫及脱硝工程毛利率分别为24.6%、22.8%,均下滑0.7pct。公司销售费用率、财务费用率分别上升0.2、0.4,管理费用率下降0.8pct。此外,2018年经营性现金流净额为4.1亿元,yoy21%,主要系合同量增加导致预收账款增加,2018年预收账款69亿元,yoy17%,应收账款46.3亿元,yoy31%。 非气业务取得实质性突破,阳光控股入主增长保有后劲。2018年度新签VOCS、土壤修复、管带输送、工业污水处理合同分别为1.37、0.17、3.04、1.81亿元,新兴业务取得实质性突破。2017年阳光控股入主后为公司规划进军水污染治理、固废治理、土壤修复、智慧环保、VOC等环保领域,多点开花,未来龙净有望借助股东丰富资源、雄厚实力,打造环保大平台。 投资建议:非电排放标准趋严,大气攻坚战督查倒逼,工业企业的盈利好转,以上共同推动非电市场加速释放。龙净环保技术领先,订单望不断超预期。此外,公司新股东阳光控股实力雄厚,龙净未来的产业整合值得期待。预计公司2019-2021年归母净利润9.7/11.7/13.6亿元,EPS分别为0.91/1.09/1.27元,对应PE为15/12/11X,维持“买入”评级。 风险提示:非电政策执行不达预期、市场释放进度不达预期、新业务拓展不确定性。
龙净环保 机械行业 2019-03-01 12.25 16.15 38.63% 13.28 8.41%
13.55 10.61%
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大气治理龙头,内生增长动力强劲。公司是国内领军大气环保装备制造企业,拥有四十余年大气污染治理经验,自上市以来无并购重组事件,内生动力强劲。 环保压力升级,非电领域大气治理亟需整治。电力行业大气治理效果显著,目前增量和存量市场接近饱和,钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝等在内的非电领域是大气污染治理的新风口。继2017年史上最严环保元年以来,我国环境治理惩治力度仍在不断加大,2019年即将开启第二轮中央环保督察;《打赢蓝天保卫战三年计划》的出台也标志大气治理正式迈入新阶段。钢铁行业有望成为非电行业大气治理的首个突破口,2018年5月出台的《钢铁企业超低排放改造工作方案(征求意见稿)》提出新的排放标准并给予较大的激励政策,同时钢铁行业供给侧改革成效显著,钢铁企业盈利能力好转,有能力为烟气治理设备提供良好的资金支撑。 两全其美:电力市场份额常居前三,非电新增订单加速增长。公司是火电领域大气治理的龙头,在中电联统计的数据中,公司位列2017年全国累计投运的烟气脱硫工程机组容量存量第三名和2017年签订合同的火电厂烟气脱硝机组容量的榜首。公司在手订单十分充沛,截至2018年9月,公司在手订单总计188亿元,其中电力行业102亿元,非电行业86亿元,比2017年翻了近一倍;其中新增订单的结构发生变化,非电行业新增订单加速增长占据主流。公司在获取项目时,有选择性地偏向实力雄厚的大客户,项目规模普遍较大,2018年7月中标京唐钢铁高达4.77亿元的炼铁部烧结脱硫脱硝改造工程总承包合同。 内生动力:研发强度显著高于同行,技术能力过硬。公司高度注重研发能力,近年来的研发强度一直在不断提高且显著高于行业平均水平。在浓厚的研发氛围下,公司的技术也具有较高壁垒,DSC-M“干式超净+”技术及装置可满足NOX排放小于50mg/Nm3、SO2排放小于35mg/Nm3、粉尘排放小于5mg/Nm3、SO3(硫酸雾)排放小于5mg/Nm3、汞排放小于3μg/Nm3、零废水排放的升级版“50355+530”超洁净指标要求。虽然目前干法脱硫市场份额小,但却是未来非电烟气行业发展大趋势。 多点开花:可转债助力布局新领域,充足资金保障业绩增量。公司于2018年发布公告称,拟发行可转债募集资金不超过18亿元,募集资金将用于在环保输送、智能制造、高性能复合环保吸收剂、工业废水、VOCs、消白烟、智慧环保导等项目领域进行布局,打通上下游,塑造大环保平台,预计从2020年第二季度开始,随着6个项目的全部建成投产,每年将为公司带来22.31亿元的销售收入,加剧协同效应和规模效应,进一步增强公司盈利能力。 盈利预测:我们预计18-20年归母净利为8.01、9.05、10.22亿元,对应EPS为0.75、0.85、0.96元,对应PE为16倍、15倍、13倍,给予“买入”评级。 风险提示:非电领域大气治理推行进度不及预期;环保督查与监管放缓;行业竞争加剧,获取订单能力削弱;下游企业景气度降低,控制排放治理成本
谭倩 1
龙净环保 机械行业 2019-01-30 11.17 -- -- 13.26 18.71%
13.55 21.31%
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投资要点: 公司是国内大气污染治理龙头企业,内生增长强劲。龙净环保是国内技术领先的大气环保装备研发制造商,深耕43年的深厚经验,造就了公司丰富的研发能力,截至2017年,公司研发人员数量达到1326人,占员工总人数的20.53%。研发费用支出亦处同行业领先水平,2015-2017三年研发支出总额占营业收入比例持续提升,三年平均值达到4.72%,领先同类型大气环境治理的其他上市公司。公司自2000年上市以来,几乎没有较大的外延并购事项,十七年间营业收入由1.85亿元增长到81.13亿元,复合增速达到24.9%,平均增速27.4%。非电行业订单增长迅速,2017年底在手仅40亿元,截至2018年三季度末在手订单达到86亿元,同比增长115%,超出预期。 非电行业大气污染治理提标扩围在即。电力行业大气污染治理接近尾声,但大气污染形势依然严峻,非电工业应成为烟气治理的下一步大气污染治理工作重点。政策层面严禁“一刀切”、实施差异化限产措施,也将促进非电企业实施减排改造,其中钢铁行业有望先行,到2025年底前,全国具备改造条件的钢铁企业力争实现超低排放。 仅钢铁行业烧结超低排放市场空间371-615亿元,非电烟气治理总体市场空间超过1000亿元。钢铁行业超低排放刚刚起步,烧结等工序排放量占比最高,为超低排放改造的重点工序。按照活性焦、循环流化床脱硫+SCR、干法脱硫+COA三种脱硫脱硝工艺技术测算,仅烧结投资空间即可达371-615亿元。水泥、陶瓷、砖瓦、建材等行业也是大气污染物的排放大户,但排放烟气更为复杂、超低排放技术暂不如电力、钢铁行业成熟,我们预计会在优先满足特别排放限值的基础上,逐步向超低排放靠拢。仅考虑大气污染物排放量较大的几个行业主要生产工艺污染治理改造,暂不考虑无组织排放投资,水泥、陶瓷、砖瓦、平板玻璃等大气排放量较高的主要行业若达到特别排放限制,市场空间合计可达到607-641亿元。 多点开花拓展非电行业,巩固烟气治理龙头地位。公司总部与子公司在各自擅长领域不断取得订单与项目突破,烟气治理在非电行业布局逐渐完善,覆盖钢铁、石化、冶炼、电解铝、玻璃、水泥以及VOCs高排放行业等多个行业。公司承担的全球首套烧结烟气干式协同超净装备研制已得到国家及企业认可,控股子公司西矿环保聚焦水泥、冶金、化工等领域大气污染治理,掌握转炉煤气HLG干法深度净化及资源回收成套技术、SK505尘硫一体化技术等核心技术,在水泥窑及钢铁转炉领域具备市场领先地位。 阳光集团入主,打造环保大平台。福建阳光集团有限公司目前间接持有公司股份1.83亿股,占公司总股本的17.17%,成为公司实际控制人,测算每股收购价格20元左右,较大幅度溢价。借助阳光集团多元化产业优势,龙净环保将由原先的深耕大气污染治理积极向环保全产业链延伸。公司控股股东连续增持,目前合计持有公司股份2.68亿股,占公司总股本的25.04%。2018年11月,公司完成首次股份回购,回购数量354.8万股,成交价格8.76-8.89元/股。股东连续增持,公司开展回购,彰显对公司长期发展的信心。同时,股东收购股权及增持价格均较高,亦为股价提供安全边际。 首次覆盖,给予公司“增持”评级:公司是大气污染治理的龙头企业,产品布局全面、内生增长有力,非电行业大气污染治理提标扩围在即,保守测算非电烟气治理市场空间超过1000亿元,公司有望充分受益。公司治理方面,阳光集团入主,借助其多元化产业优势,公司将由原先的深耕大气污染治理积极向环保全产业链延伸,环保大平台值得期待。暂不考虑股份回购影响,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.75、0.84和0.95元/股,对应当前股价PE分别为15.01、13.33和11.85倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:非电行业超低排放改造政策推进不达预期风险;原材料价格上升风险;市场竞争及技术路线竞争激烈风险;应收账款风险。
龙净环保 机械行业 2019-01-10 10.37 14.70 26.18% 11.47 10.61%
13.55 30.67%
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督查倒逼需求,非电治理空间大。持续的雾霾天气下,国家针对非电行业特别是钢铁水泥提出更严格排放标准(限值直降五倍)。从去年的钢铁行业排放标准,到京津冀蓝天行动,到各地方自定的行业标准,更为严格的排放标准开辟出非电行业大气治理市场。而环保督查则加快非电大气治理进度,钢铁水泥企业经过供给侧改革后,盈利能力好转增强治污动力,非电市场快速释放,我们预计非电大气治理约1922亿市场空间。此外,火电改造虽进入尾声,但预计超低排放改造仍有约657亿元空间,整个大气治理需求广阔。 技术优势大,市场份额望领先。龙净环保是大气环保装备领军企业,公司针对非电大气治理研发的“干式超净+”技术拥有排放低、投资小(是活性焦法的一半)、运营成本低(比活性焦法低约45%)、占地小等优势,有望帮助龙净获取更高的市场份额(预计当前市场份额20%左右)。截至2018年前三季度,公司共获取新订单102亿元,较去年同期增长30.8%,其中新增非电69亿,非电订单首次赶超火电,未来依靠非电大气治理市场的快速释放,公司订单值得期待。 经营稳健,现金流好。公司近年来营收稳健,盈利能力稳中有升。公司订单模式EPC为主,下游客户大多是火电企业、大型工业企业,客户资质好、付款能力强,经营性现金流充足,有息负债率低。 阳光控股入主增长保有后劲。阳光控股集团2017年入股龙净环保,目前累计持股25%,2018年10月阳光控股董事长何媚女士担任公司董事长。阳光集团实力雄厚,2017年总资产2474亿元,是一家集环保、教育、地产、金融、物产、资本六大产业集团为一体的大型投资控股公司。阳光控股入主后为公司规划进军水污染治理、固废治理、土壤修复、智慧环保、VOC等环保领域,未来龙净有望借助股东丰富的资源,不断开拓新订单和新业务。 投资建议:非电排放标准趋严,大气攻坚战督查倒逼,工业企业的盈利好转,以上共同推动非电市场加速释放。龙净环保技术领先,订单望不断超预期。此外,公司新股东阳光控股实力雄厚,龙净未来的产业整合值得期待。预计公司2018-2020年EPS分别为0.78/0.98/1.22元,对应PE为13/10/8X,我们给予公司2019年15倍P/E,对应目标价14.7元,给予“买入”评级。 风险提示:非电政策执行不达预期、市场释放进度不达预期、新业务拓展不确定性、测算可能存在误差。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名