事件:公司披露旗下五矿信托、外贸租赁、五矿证券2019年度未经审计财务报表,合并净利润预计同比增长34.5%,业绩符合预期,盈利能力显著优于行业平均水平,看好公司2020年业绩持续稳健增长。 信托业绩量价齐升,ROAE达16.1%。五矿信托累计实现营业总收入41.56亿元,同比增长41.67%;全年实现净利润21.04亿元,同比增长22.32%。其中:1.信托业务手续费收入同比增长47.4%至35.3亿元,我们预计期末信托资产规模达8500亿元,较上年末继续逆势增长42%,我们测算的平均年化信托报酬率约为0.49%(去年同期为0.42%),量价齐升得益于公司主动管理规模不断提升,业务结构持续优化,消费金融业务快速增长带动主动管理规模占比提升至70%以上。2.固有业务规模较上年末增长10.5%至182.37亿元。利润增速慢于营收增速主要系管理费用同比增长123.8%至13.12亿元,管理费用率由2018年的20.0%提升至2019年的31.6%。五矿信托2019年ROAE为16.1%,预计2020年至2021年分别为17.3%和17.6%。 租赁业务息差稳定。外贸租赁累计实现营业总收入41.78亿元,同比减少3.94%;全年实现净利润7.51亿元,同比增长10.14%。外贸租赁通过优化融资结构,降低融资成本,实现了净利润稳健增长,我们测算的公司有息负债规模同比下降17.6%至409亿元,净息差约为1.7%,2019年外贸租赁ROAE为8.01%,较去年同期提升0.34个百分点,我们预计2020年至2021年公司净利润分别为8.75和9.21亿元。 证券业务新一届领导班子到位,未来增长可期。五矿证券累计实现营收13.77亿元,同比增长70.74%,主要为证券经纪业务收入、投行业务收入和利息净收入分别同比增长27%、201%和589%所致;全年实现净利润3.19亿元,同比增长31.82%。2019年12月,深圳证监局核准郭泽林担任五矿证券董事长任职资格,看好公司新一届领导班子下打造市场机制成熟、产业背景优势突出的特色券商。 投资建议:公司核心子公司盈利能力显著优于行业平均水平,看好公司2020年业绩持续稳健增长。预计公司2019年至2021年归母净利润分别为30.62、33.44和37.04(上次预测为30.77、35.05和38.19亿元),同比增速分别为36.1%、9.2%和10.8%,ROE分别为9.1%、9.2%和9.4%。结合上市同业平均给予五矿信托11.25倍PE估值。五矿证券、外贸租赁和五矿经易期货,我们均给予相对保守的1倍PB,得到公司合理目标市值为478.3亿元,当前股价对应19-21年PB分别为1.04、0.97和0.89倍,维持买入评级。 风险提示:信托规模收缩,权益市场量价齐跌,宏观经济下行,佣金率持续下行。

事件:近期,中国人民银行发布了《金融控股公司监督管理试行办法(征求意见稿)》,以此加强对非金融企业投资形成的金融控股公司的监督管理,进一步将金融控股公司纳入监管、补齐监管短板。该文件对五矿资本的影响体现在以下几个方面: 上市公司五矿资本通过100%持有的五矿资本控股有限公司进行长期性股权投资业务以及自营投资业务(符合新规中适用于实际控制人为境内非金融企业的要求)。五矿资本控股有限公司并表五矿国际信托(78%)、外贸租赁(93%)、五矿证券(99.7%)和五矿经易期货(99%),并通过长期股权投资权益法计量安信基金(40%)和绵阳市商业银行(20%),涉及新规中6种金融机构中的3种,整体来看五矿集团除了未将集团财务公司整体注入五矿资本控股有限公司外,已将所有从事金融业务的机构股权都归于其下(2019年3月,五矿资本拟对五矿集团财务公司增资5.3亿元,增资后持股比例达7.5%),金融股权架构整体清晰透明。随着公司于2017年先后完成转让金瑞矿业55%股权和对外出售非金融资产,以进一步聚焦金融主业,提升运营效率,当前已不再从事非金融业务。 五矿资本基本符合金控新规的资本要求:a)符合对非金融企业设立金融控股公司的要求。2018年末五矿资本控股旗下4家主要金融机构合计总资产为1123亿元,符合新规第六条第二款“实质控制的金融机构不含商业银行,金融机构的总资产规模不少于1000亿元或受托管理资产的总规模不少于5000亿元“。 b)股东及实控人满足财务要求。新规对主要股东、控股股东和实际控制人的条件提出6点要求,其中第4点明确提出,“财务状况良好,在不考虑非经常性损益情况下最近三个会计年度连续盈利,年终分配后净资产达到总资产的40%(母公司口径),权益性投资余额不超过净资产的40%(合并口径)”。上市公司作为五矿资本控股有限公司的股东,2017年至2018年分别实现净利润24.77亿元和22.49亿元,预计2019年净利润为30.77亿元,母公司资产负债率约为0.3%,2018年末合并报表中权益类投资(可供出售金融资产+交易性金融资产+长期股权投资)占净资产比重为8.7%。实际控制人中国五矿集团作为大型央企资本实力雄厚,2016年至2018年净利润分别为5.86、59.03和69.03亿元,母公司资产负债率为45.0%,2018年末合并报表中权益类投资占净资产比重为18.7%。 c)符合资本金监管要求。新规对设立金控公司提出6点要求,其中第2条要求,“实缴注册资本额不低于50亿元,且不低于所控股金融机构注册资本总和的50%”。2018年末上市公司全资子公司(金控平台)五矿资本控股有限公司注册资本达257.10亿元,旗下4家主要金融机构合计注册资本为211.7亿元。 d)公司关联交易着眼于产融结合,财务公司和绵阳商业银行关联交易预计不受新规限制。新规强化对关联交易监管,其中要求:除财务公司外,禁止金融控股公司所控股金融机构向金融控股公司提供融资、向其他关联方提供无担保融资,向关联方提供融资或担保不得超过该金融机构注册资本的10%或该关联方注册资本的20%等。由于五矿集团财务公司和绵阳银行仅是上市公司参股公司并且信托公司原本就无法向股东提供信托贷款,关联交易限制对公司影响十分有限。根据2018年年报,五矿资本关联交易主要包括:采购和出售商品、手续费及佣金收入、融资/经营租赁、直接/委托借款等,在借款和利息收支方面,除了与母公司五矿股份的70亿元借款和0.4亿元利息支出外,其余均和财务公司和绵阳商业银行发生(不在新规限制范围内)。 金融供给侧结构性改革不断深化,扶优先劣、龙头集中,具备显著竞争优势的金控正规军将成为未来金融行业综合化经营的真正主导。我国经济正由高速增长阶段向高质量发展阶段转变,供给侧结构性改革不断深化,部分非金融企业投资金融机构引发的市场乱象需要得到治理。新规出台后,金控企业监管有章可循,严格金控公司市场准入、强化股东资质要求、要求资本充足并表监管,短期看,部分野蛮生长的金控预计将面临整改和持续监管压力;长期看,依法设立、合规经营、具备显著竞争优势的金控正规军将登上舞台,成为未来金融行业综合化经营的真正主导。五矿资本背靠五矿集团深耕产融结合,金控新规为金控正规军正名,有助于五矿利用股东产业资源拓展业务渠道,以产业协同为重要支点,发挥产业与金融的互补效应和协同效应。 投资建议:维持盈利预测,维持买入评级。预计公司营业总收入19年至21年同比增长15.6%、12.1%和8.5%;归母净利润同比增长36.4%、14.2%和8.9%。结合上市同业平均给予五矿信托10.89倍PE估值(上次评估日为7月11日,PE给予为10.6倍)。五矿证券、外贸租赁和五矿经易期货,我们均给予相对保守的1倍PB,得到公司合理目标市值为439.1亿元,当前股价对应19-21年PE分别为11.1、9.7和8.9倍,维持买入评级。 风险提示:信托规模收缩,权益市场量价齐跌,宏观经济下行,佣金率持续下行。

事件:公司披露旗下核心金融子公司五矿信托、外贸租赁和五矿证券2019年中期未审计财务报表,净利润分别同比增长38.2%、19.6%和46.0%,年化ROAE达17.5%、8.5%和5.6%,分别较上年提升4.1、1.2和1.7个百分点。预计合并报表对三家子公司归母净利润同比增速为34.0%,年化ROE提升2.5个百分点至11.0%(五矿经易期货未披露)。 五矿信托量价继续逆势齐升,1H19年化ROE高达17.5%。1H19五矿信托实现营业总收入18.09亿元,同比大幅增加47.49%,其中:1.信托业务手续费同比增长56.5%至15.0亿元,我们预计期末信托资产规模达7000亿元,较上年末继续逆势增长16.8%,我们测算的平均年化信托报酬率约为0.46%(去年同期为0.38%),量价齐升得益于公司主动管理规模不断提升,业务结构持续优化。2.固有业务规模较上年末增长7.8%至177.95亿元,我们测算的年化固有业务收益率同比持平在4.0%,主要系公司固有业务投资主要集中在自身信托项目,受二级市场波动影响较小。1H19五矿信托实现净利润11.01亿元,同比增长38.19%,年化ROAE为17.5%,较去年同期提升4.1个百分点。2018年以来核心客户与“双百+”渠道建设初见成效,2019年公司将持续发力消费金融、供应链金融信托,基于主业量质双升和稳定固有业务盈利能力,我们预计19年ROAE为17.6%。 外贸租赁净息差小幅收窄至1.95%,不良率维持低位。1H19外贸租赁累计实现营业总收入20.79亿元,同比减少4.7%;累计实现净利润3.9亿元,同比增长19.6%,主要系公司通过优化融资结构(压缩长期借款,增加短期借款),降低融资成本。19年年初以来长端利率下行明显,我们测算的公司租赁业务年化净息差为1.95%(1H18约为2.33%),但不良率下降0.07个百分点至0.61%,资产质量继续保持同业领先,年化ROAE为8.5%,较去年同期提升1.2个百分点,我们维持全年对外贸租赁实现净利润8.1亿元的预测。 1H19沪深300指数上涨27.1%,行业日均股基成交额提升33.9%至5874亿元。带动五矿证券净利润同比增长46.0%。1H19五矿证券实现营业收入6.52亿元,同比增加74.7%,证券经纪业务收入、投行业务收入和利息净收入分别同比大幅增长22.5%、173.4%和378.7%,净利润增速(46.0%)显著低于营收增速主要系管理费用支出同比大幅增加88.2%所致。1H19年化ROAE为5.6%,较去年同期提升1.7个百分点。公司固收业务优势明显,结构多元化仍有空间,投资收益对业绩的改善仍值得期待。 投资建议:维持盈利预测,维持买入评级。预计公司营业总收入19年至21年同比增长15.6%、12.1%和8.5%;归母净利润同比增长36.4%、14.2%和8.9%。结合上市同业平均给予五矿信托10.6倍PE估值(上次评估日为6月27日,PE给予为11.2倍)。五矿证券、外贸租赁和五矿经易期货,我们均给予相对保守的1倍PB,得到公司合理目标市值为434.2亿元,当前股价对应19-21年PE分别为11.1、9.8和9.0倍,维持买入评级。 风险提示:信托规模收缩,权益市场量价齐跌,宏观经济下行,佣金率持续下行。

2016 年 6 月*ST 金瑞公布重大资产重组方案,五矿资本通过资产重组、注入金融资产、剥离非金融业务,从以电池材料业务和锰及锰系产品业务为主业逐步转化为以信托、金融租赁、证券及期货业务并参股银行、保险、基金的综合金融控股公司。受益于 150 亿元定增到位,2018年核心金融业务营收净利增长显著优于同业。五矿集团总经理国文清提出打造千亿级内部市场的创新型经营计划,五矿资本将发挥产业与金融的互补效应和协同效应。 五矿信托:规模、营收、净利润逆市提升。2018 年新任管理层履行以来,公司信托主动管理项目比重提升至 48%,信托资产同比增长 15.8%至 5994.0 亿元,核心客户与“双百+”渠道建设初见成效,信托业务收入占营收比例 82%(行业 70%)。近年来公司发力消费金融、供应链金融信托,处于业务拓展初期,未来信托报酬率(2018 年为 0.48%,处于上市同业中枢)仍有提升空间,基于主业量质双升和稳定固有业务盈利能力,我们预计 19 年至 20 年五矿信托 ROE分别为 17.6%、18.6%和 18.3%。 外贸租赁:稀缺金租牌照,不良率显著优于行业平均。2015-2018 年公司应收融资租赁款净额年复合增长率为 11.6%,据测算 2018 年公司融资租赁收入/平均应收融资租赁款净额为 7.05%,利息支出/平均负债约为 5.30%,息差约为 1.75%,不良率仅为 0.51%,显著较低,预计 19 年至 20 年 ROE 稳定在 8.7%附近,关注杠杆水平提升能力。 五矿证券:固收业务优势明显,结构多元化仍有空间。近年来证券行业集中度不断提升,中小券商差异化竞争难度提升。2018 年,五矿证券实现营业收入 8.11 亿元,同比增长 13.19%,利润总额 3.22 亿元,同比下滑 8.53%(行业同比分别为-14.5%和-41.0%),显著优于同业主要得益于公司在补强资本金的同时在信用业务、资产管理业务、债券自营业务等业务利润大幅增长。 公司固收业务特色明显(债券交易),大自营口径营收贡献达 67%。 五矿经易期货:产融结合服务集团空间巨大。公司连续多年在铜、锌、铝等金属期货上的成交量和持仓量国内领先,2018 年实现净利润 1.54 亿元,同比增长 19.2%,表现远超行业平均(-84%)。公司净资产排名处于行业第一梯队(2017 年排名第 3),但净利润排名仍较行业第一有差距(2017 年为 25 位),未来在对集团的净利润贡献上仍有提升空间,公司天然在套保、风险管理等业务方面与集团内黑色、有色金属企业形成协同。 首次覆盖给予买入评级。我们预计五矿资本营业总收入 19 年至 21 年同比增长 15.6%、12.1%和 8.5%;归母净利润分别同比增长 36.4%、14.2%和 8.9%。考虑到五矿信托主要财务及经营指标位列行业第一梯队,成长性较好,结合上市同业平均给予 11.2 倍 PE 估值。五矿证券、外贸租赁和五矿经易期货,我们均给予相对保守的 1 倍 PB,得到公司合理目标市值为 444.2 亿元,对应每股股价约为 11.85 元,对应 6 月 27 收盘价有 24.3%上行空间,当前股价对应 19/20/21年 PB 分别为 1.0X、0.9X 和 0.9X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:信托规模收缩,权益市场量价齐跌,宏观经济下行,佣金率持续下行

维持“增持”评级,下调目标价至10.6元。公司1-9月归母净利润17.0亿元,同比-19.7%,Q3净利润5.2亿元,环比-17%,低于我们预期。17Q3公司完成外贸金租并表带来资产重估投资收益4.8亿元,扣除基期非经常性影响,公司18Q3内生净利润同比-18%,前3季度同比+3.6%。公司内生业绩增速放缓预计受信托和租赁业务增速放缓影响,同时考虑工银安盛保险10%股权收购事项尚待监管审批,基于审慎原则暂不考虑其业绩贡献,下调公司2018-20年EPS至0.63/0.75/0.88元(调前0.76/0.94/1.10元)。下调公司目标价至10.6元(调前14.3元),对应18P/B1.2X,18P/E16.7X。 金融子公司收入增速有所下滑,全年内生增长。1)我们估算公司Q3金融子公司净收入(营总收-营业成本-手续费及利息支出+投资收益+公允价值变动)为13.0亿元,环比-21%,同比-11%;金融口径下净收入下滑预计主要受信托和租赁业务规模增速下滑影响。2)受结算周期影响信托业务Q4有望释放收入以及租赁业务减值计提减少或带来业绩释放,预计公司全年净利润23.7亿元,内生同比+23%(17年扣非净利润19.3亿元)。 与中华联合保险战略合作有利于长期发展。10月公司与中华联合保险签订《战略合作协议》,双方有意在自有业务、客户及渠道共享、投融资以及新材料和新经济等四个方面开展合作。中华联合保险具有寿险、财险保险全牌照,双方合作有助于增强五矿资本资金端优势,利于公司长远发展。 催化剂:子公司业绩实现超预期增长;金控布局进一步深化。 风险提示:金融业务资产减值计提加大造成业绩不达预期。

维持“增持”评级 ,维持目标价14.3元,对应18P/B 1.6X。公司18H1 归母净利润11.7 亿元,同比+17.5%,18Q2 归母净利润6.3 亿元,同比+12%,符合我们预期。公司中期分红每10 股派1.98 元,以17 年净利润测算,分红率达到30%。信托、租赁和证券公司净利润分别+30%/+7%/+80%,驱动公司净利润持续增长,外贸金租资产减值计提相对保守,下半年计提减少有望带来业绩释放。维持公司2018-20 年EPS 0.76/0.94/1.10 元。 信托业务结构进一步优化,租赁资产减值计提过于保守,后续有望形成业绩释放。1)18H1 五矿信托净利润8.1 亿元,同比+30%,信托规模较年初下降6%至4879 亿元,集合信托占比提升至55%,较年初+372BPS,业务结构持续优化。2)18H1 外贸金租净利润3.3 亿元,同比+7.4%,租赁资产余额达到618 亿元,较年初+9%;18H1 公司计提减值准备4 亿元,我们测算拨贷比达到3.9%,高于2.5%监管要求,在不良率(18H1 为0.39%)低于同业的情况下公司计提相对保守,后续计提减少有望带来业绩释放。3)五矿证券18H1 营收和净利润分别同比+41%/+80%,大幅优于证券行业平均水平(净利润降40%),预计五矿证券受益于债市向好带来投资收益增长。 业绩持续增长可期,估值具有安全边际。公司17 年初配套募资149 亿元相继注入各金融子公司,增资和机制改善将推动后续业绩持续增长,预计ROE 将稳步提升,目前公司股价对应18P/B 0.9 倍,估值具有安全边际。 催化剂:子公司业绩实现超预期增长;金控布局进一步深化。 风险提示:金融业务业绩增长不达预期。

维持“增持”评级,下调目标价至14.3元。公司17年归母净利润24.8亿元,同比+59.1%,18Q1归母净利润5.4亿元,同比+24.6%,符合我们预期。不考虑租赁并表重估及实业资产出售带来的投资收益,公司17年内生净利润约19.3亿元,同比+24%。子公司增资和机制改善将助推公司业绩持续增长,考虑到资管新规去通道以及对信托业务资金端可能产生的影响,下调公司2018-20年EPS至0.76/0.94/1.10元(调整前18-19年0.81/1.01元),下调目标价至14.3元(调整前19.2元),对应18年P/B1.6X。 信托业务结构进一步优化,租赁资产持续增长。1)17年末信托业务规模达5175亿元,同比+26%,其中主动管理规模增43%,占比进一步提升至27%(16年24%),预计受信托结算周期影响信托业务报酬率同比下降,17年信托业务收入同比+1%。规模增长和结构优化奠定18年信托业绩增长基础。2)17年外贸租赁总资产+25%,预计受利率提升影响,息差有所收窄,17年租赁净利润同比+13%。18年市场利率下降有助于公司息差回升。 资产整合相继落地,看好内生业绩持续增长。1)公司17年下半年先后完成租赁公司并表、实业资产剥离和工银安盛保险10%股权收购,资产整合落地有助于公司聚焦金融主业,运营效率有望提升。2)五矿信托和外贸租赁分别于17年6月和12月完成增资,增资和机制改善将在2018年充分体现,18Q1公司净利润同比+25%,看好公司内生业绩持续增长。 催化剂:子公司业绩实现超预期增长;金控布局进一步深化。 风险提示:金融业务业绩增长不达预期。

事件:五矿资本1月8日晚间公告2017年年度业绩预告,公司预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润为24.9亿元,同比增长约59.61%。 扣非净利润19.44亿元,同比增加2347% 五矿资本的业绩预增主要是得益于其收购外贸金融租赁股权及转让传统业务股权的获得5.41亿元的非经常性损益。扣除非经常性损益事项后,公司2017年年度归属于上市公司股东的扣非净利润为19.44亿元,与上年同期相比增加18.65亿元,同比增加2347%(主要是公司2017年完成重大资产重组,16年的比较基数较小)。 五矿信托:全年实现净利润11.74亿元,YOY+20% 信托业绩稳定增长,是上市公司净利润主要来源。五矿信托全年实现营业收入21.38亿元,YOY+3%;归母净利润为11.74亿元,YOY+20%。其中,手续费及佣金净收入18.05亿元,YOY+1%;利息净收入0.41亿元,YOY+261%;投资收益全年实现3.06亿元,YOY+21%,较上半年情况改善明显。 证券与租赁业务受益于资本金增厚,实现稳定增长 租赁业务30亿元增资方案获批。2017年外贸金融租赁实现营业收入34.49亿元,净利润亿元6.26,同比增长14%,利率上行对于租赁业务的息差产生一定影响,外贸租赁30亿元的增资方案已经获批,后续资本金到位后,将有助于新业务拓展。 证券业务逆势增长,增资效应明显。五矿证券17年实现营业收入7.15亿元,YOY+12%;净利润为2.64亿元,YOY+134%;其中,投资收益4.92亿元,是业绩能够实现增长的主要驱动因素。 配套资金、资产端整合将助力公司业绩增长 1)预期到18年配套融资资金效果将进一步体现,包括租赁、信托、证券在内的子公司在获得充足资金后,公司业绩有望维持高增长;2)收购工银安盛人寿10%股权,一方面能够增厚公司净利润,另一方面能够进一步深化与其他金融子公司间的业务合作;3)17年剥离非金融资金后,将进一步聚焦金融主业,内部经营机制的理顺有望给公司注入新的活力。预计公司18E-19E的EPS为0.87/1.05元,目标价维持在17.4元。 风险提示:监管政策变化超预期严格,配套融资带来业绩增量不及预期

不考虑非经常性损益,预计公司17年内生净利润同比+25%,成长性显现;子公司增资和机制改善将助推公司业绩持续增长。 事件:公司预计2017年实现归母净利润24.9亿元,同比增长约59.6%。 维持“增持”评级,维持目标价19.2元, 对应18P/E 24X,P/B 2.1X。公司预计2017年实现归母净利润24.9亿元,同比+59.6%,略低于我们预期。 外贸租赁并表重估带来投资收益大增,不考虑非经常损益,公司内生净利润同比+25%,成长性显现;子公司增资和机制改善将助推公司业绩持续增长。预计受结算周期影响,公司17年信托业务报酬率不达预期,下调公司2017年-19年EPS 至0.66/0.81/1.01元(调整前0.73/0.83/1.05元)。 内生业绩成长性显现,外贸租赁重估带来投资收益。1)外贸租赁并表带来的重估增值以及6家实业公司转让收益合计约5.4亿元;扣除上述非经常损益,预计公司17年内生业绩19.4亿元,同比+25%。2)预计受信托结算周期影响信托业务报酬率同比下降,17年信托业务收入同比+1.2%,17H1信托规模较年初+17%;受益于资产减值计提减少,五矿信托净利润同比+20%。3)外贸租赁和证券公司17年净利润同比+14%/+134%。 资产整合逐步落地,看好内生业绩持续增长。1)公司17年下半年先后完成租赁并表、实业资产剥离和工银安盛保险10%股权收购,金融资产整合不断落地,融融协同有望进一步提升。2)五矿信托和外贸租赁分别于17年6月和12月完成增资,同时五矿信托换帅完成有望带动公司激励机制提升,增资和机制改善将在2018年充分体现,看好公司内生业绩持续增长。 催化剂:子公司业绩实现超预期增长;金控布局进一步深化。

五矿资本披露业绩预增公告 公司预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润约24.9亿元,同比增加约60%。业绩增长主要源自于出售传统业务板块与外贸租赁40%股权带来业绩并表,扣非净利润约为19.4亿元,同比+2347%,来自150亿元定增注资带来的收入。 子公司业绩稳健增长 1)信托:2017年实现营业收入21.4亿元,同比+3.3%;净利润11.7亿元,同比增长19.4%。较2017H2较2017H1的6.26亿元保持平稳、略有下滑。我们认为是受到计提拨备与税费结算等因素的影响。五矿信托手续费及佣金收入占比约84%,符合监管层回归信托主业的要求。2)租赁:实现净利润6.26亿元,同比+13.6%,鉴于租赁30亿元增资近乎年底才到位,、资金带来的成长性并未释放。3)证券:实现净利润2.6亿元,同比约+130%。受股市波动影响,经纪、信用业务略有下滑,增资助力投资收益+447%。 投资建议 我们看好公司发展,1)租赁板块增资2017 年年底已经到位,租赁行业业绩对增资较敏感,有望持续释放利润;我们认为,在加息周期中,租赁业务应受益,息差有望持续修复。2)信托、证券板块将继续受益于注入资金以及市场层面边际改善。公司信托及证券增资带来的成长性并未完全体现,ROE修复需要时间。3)综上,随着ROE修复,公司成长性将得以体现,公司有望发挥产融结合、融融结合的作用,与中国五矿集团协同发展。预计2017、2018、2019 年归母净利润约为24.85、29.06和33.58亿元,按当前收盘价对应PE 分别18.7、16和13.8倍,给予买入评级。 风险提示 监管政策严厉程度超预期;股、债市场波动幅度增大,市场交易量继续向下;未能形成产融结合协同效应;租赁合同签订不达预期;信托资产不良率再度上升等。

维持“增持”评级,目标价19.2元。公司拟以15.8亿元收购工银安盛10%股权,以16年口径测算,本次收购将增厚公司净利润3.2%;公司本次补齐保险牌照,金控布局不断优化,融融协同有望进一步提升;配套募资和机制改善将继续助推公司业绩持续增长。维持2017年-19年EPS0.73/0.83/1.05元,维持目标价19.2元,对应17P/E26X,P/B2.3X,增持。 拟以15.8亿元收购工银安盛10%股权。1)公司全资子公司五矿资本控股拟以现金15.8亿元收购中国五矿所持工银安盛10%股权,中国五矿为公司控股股东,公司将向五矿资本控股增资用于本次收购。2)工银安盛人寿由中国工商银行(60%)、世界领先保险机构AXA安盛集团(27.5%)和中国五矿集团(12.5%)三家实力雄厚的中外股东合资,目前专营人寿保险、健康保险和意外伤害保险业务,保费规模居合资寿险公司榜首;截止17H1,工银安盛净资产合计85.4亿元,2016年和17H1净利润分别为5.03亿元/2.68亿元。3)以16年口径测算,本次收购将增厚公司净利润3.2%。 补齐保险牌照,融融协同进一步提升。1)公司16年底完成五矿资本整体注入,17年3季度完成金融租赁40%股权收购,10月股东大会通过实业资产剥离,本次公司补齐保险牌照,金融业务布局不断优化,金融牌照间协同有望进一步提升。2)公司金融资产整合逐步落地,看好公司后续配套募资带来的业绩高增长。 催化剂:金融子公司业绩持续增长。

3季报业绩:净利润同比增长57.01%,对金融子公司的150亿增资开始拉升业绩。1)五矿资本前三季度归母净利润21.1亿元,同比增长57.01%,增速较上半年明显改善。其中三季度单季利润11.13亿元,同比大增192.6%。 2)公司第三季度完成了40%外贸租赁股权的收购,持股比例已从50%提升至90%,此事项导致了外贸租赁的价值重估,体现为三季度单季的“投资收益”高达9.3亿元,较去年同期的1.7亿元大幅增加,且显著高于上半年的6.5亿元。因此,我们估计收购事项贡献的利润约为5亿元,若剔除此项,内生增长下的三季度单季利润增长61.2%,前三季度利润增长19.8%,依然反映了持续改善的经营成果。 公司将所有非金融业务置出,打造纯正的优质蓝筹金融企业。1)公司计划出售全部的锰系产品、锂电材料等非金融业务。2017年9月27日,公司公告拟向中国五矿集团下属公司转让非金融资产,包括长远锂科、金驰材料(锂电池业务)和松桃金瑞、铜仁金瑞(电解锰业务)100%股权等资产,拟转让资产整体预估价值14.67亿元,较账面价值溢价2.3%。电解锰业务预计会产生持续亏损;锂电池业务仅经营正极材料的加工环节,盈利性有限,且要求进一步追加巨额投资。因此,出售这些非金融业务有利于公司甩掉历史包袱,专注于打造纯正的优质金控集团。2)由于五矿资本被定位为集团的金融业务中心,我们预计中国五矿集团拥有的12.5%工银安盛保险股权未来将被置入进五矿资本,从而使得公司成为全牌照的金控集团。 业绩已经进入高速成长期,增资带来的利润提速可至少持续至2018年第四季度。我们预计2017-2019年的净利润同比增速分别达到75.0%、34.0%和13.1%,对应EPS 分别为0.73、0.97和1.10元,未来的ROE 区间将在9%-12%。我们应用分部估值法,对于各金融子公司采用PB 估值,得到每股价值19.40元。目前股价对应2017PB 仅1.5倍,明显低估,“买入”评级。 风险提示:五矿资本各项金融业务发展不及预期。

事件:公司公布2017年三季报,1-3Q17营收71.56亿,同比下降8.54%;归母净利润21.11亿,同比增长57.01%,EPS0.62元,ROE7.41%;据此前业绩预告,金融板块贡献约19.90亿,占比约94%。 三季报业绩改善大超预期,既有情理之中,更有意料之外。公司前三季度实现归母净利润21.11亿,YoY+57.01%,从一季报25.3%的跌幅、到中报的3.51%正增长,再到如今57.01%的增幅,业绩一路改善大超预期;其中3季度单季归母净利润11.13亿,QoQ+98%,且一举超上半年净利润。情理之中:并表外贸金融租赁实现并表收益立竿见影,预计是3季度业绩超预期主因之一,公司7月完成对外贸金租40%的股权收购,持股比例提升至90%;意料之外:1)租赁3季度并表业绩或超预期;2)资本金补充年内尚未显现成效,注资进度低于预期,但从3季报业绩看来,预计各子公司内生业绩增速较快。 聚焦金融主业、置出实业资产。公司坚定推进置出锰系业务(铜仁金瑞、松桃金瑞)、锂电正极材料业务(长远锂科、金驰材料)和地产(金拓置业)等相关实业资产;10/25股东大会决议以14.66亿元向关联方转让长远锂科、金驰材料、松桃金瑞、铜仁金瑞、金拓置业100%股权,金贵矿业60%股权,以及新材料事业部本部相关资产及负债;同期决议变更15年7月定增剩余募集资金1.18亿元用于永久补充流动资金(原用途为锂电正极材料业务);据此前业绩预增公告,17前三季度受益于资源品价格上涨,产业直投贡献约6%净利润。公司目前聚焦金融主业战略明晰,顺利置出实业资产后将带来15亿现金,有望投入金融主业继续做大做强。 资金到位进度略低于预期,但增强明年增长信心。证券59亿增资2月末到位,信托45亿增资6月到位,而预计租赁子公司的增资将于年底完成。资金到位进度整体略低于预期,一定程度上影响业务发展,但随资金完全到位后,后续业务逐步扩张背景下,2018年业绩增长动能更强,更有保障。 多张高价值核心牌照+高度控股,发展潜力尚不言顶。公司拥有信托、证券、期货、金融租赁、银行等众多高价值核心牌照,且股权比例较高(信托78%、证券99.76%、期货99%、外贸金租90%、银行20%),放眼市场,具备多张高价值核心牌照且持股比例如此高的国有金控平台凤毛麟角。同时随着公司150亿资本金到位投产,资本实力大增、人员结构调整、叠加内部考核机制激励、风控的综合优化,全方位提升公司发展潜力,五矿资本精彩启航。 五矿信托增资打开成长空间,叠加行业量价逻辑持续向好,利润飞扬无虞。公司6月完成增资五矿信托45亿元,持股比例提升至78%,净资产规模突破百亿,进入行业前十,净资本监管体系下增资即意味着增长空间。同时行业量价逻辑向好,受益于金融服务于实体经济的政策加持和集团资源的倾斜,预计3、4季度业绩将加速释放,全年利润增速超30%。 外贸租赁:并表效果立竿见影,期待业绩扬帆起航。7月完成收购40%股权,公司持有90%股权,实现高度控股。预计并表因素导致Q3带来2亿以上业绩。同时公司业绩大放异彩必然有租赁公司内生业绩快速增长的强力支持。此外预计年底30亿增资到位后(净资产增至88亿),租赁财务费用下降、规模有望更上一层楼,利差基本保持稳定背景下,业绩有望扬帆起航。 五矿证券:实力大增,勇往直前。公司2月末完成对证券增资,注册资本从14亿跃升至73亿,资本实力增强后业务规模有望持续扩大,信用有望率先爆发、自营再接再厉,创收能力大增,预计全年利润增速达150%。同时公司积极创新盈利模式,9月29日董事会通过拟成立全资另类投资子公司的决议,未来将开展自有资金股权投资,拓展公司盈利来源。往18年看,投行进入收获期、经纪渠道拓展见效、直投业务有序推进,共同作用下五矿证券18年有望保持较快增长。 身披通道黄马褂,信托行业持续向好。金融工作会议强调“金融支持实体经济,推动经济去杠杆”,信托受宠于会议主旋律。1)房地产融资收紧,今年以来房地产融资渠道明显收紧,据招商地产数据,9月房地产资金链水平下降至135%,房企长期资金续命压力陡增,作为输血命门的信托费率提升毋庸置疑,保障行业业绩稳定增长;2)表外融资持续搬家,9月份新增信托贷款2409亿,同比增128%;1-9M累计规模1.79万亿,占新增社融比重11.4%,连续5个月企稳在11%水平线以上;9月份反映基金子和券商资管的新增委托贷款为775亿,同比降47%,已连续6个月同比大幅下降(4至8月同比降幅分别为-103%、-118%、-102%、-91%、-106%);1-9M累计规模6845亿,同比大幅下降55%,且占新增社融比重收缩至4.40%;3)通道迁徙加速,资产规模一家独大,2Q17券商资管规模18万亿,环比降3.6%,历史首次下滑;专户&基金子公司规模10.73万亿,环比降11.2%,加速萎缩。通道迁徙加速背景下17E信托行业规模有望达27万亿,YOY+33%。展望今、明两年,信托将在支持实体融资中扮演重要角色,同时一二线房地产资产价格将保持稳定,信托将在风险可控的背景下实现利润的快速增长。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。看好公司走势基于:1)业绩大超预期,从一季报到中报再到三季报,公司业绩一路超预期改善,我们大幅上调全年归母净利润至27亿(此前23亿),同比增长74%,前三季度已完成X%的全年目标;2)高价值核心牌照+高度控股,发展潜力尚不言顶:3)估值修复最确信:整体估值法测算公司当前17年PE估值仅17.8X,全市场金控最低估值;采用分部估值法,拆分当前市值得出信托15倍PE、证券1.5倍PB、租赁1.5倍PB、期货2倍PB。给予公司2017年670亿总目标市值(信托258亿+证券155亿+租赁170亿+期货78亿+银行10亿),对应目标价17.9元,空间39%,对应17年25倍PE。 风险提示:增资进度不达预期,资本金补充助力业绩增长不达预期;金融子公司协同效应不达预期;金融监管超严;市场波动风险

1.三季度表现卓越,投资大放异彩。 公司Q3单季度创造归母净利11.13亿元,环比大幅增加97.69%,远超市场预期,我们分析主要原因是各子公司业绩均有明显提振,单季度手续费及佣金收入达7.77亿元,环比增长约106%;五矿信托上半年资产管理规模达4,806亿元,同比增加81.44%,我们估计在信托板块整体向好的趋势下,三季度AUM继续提升;外贸融资租赁股权按90%股权比例核算,带来并表收益;公司投资收益大幅增加,单季度投资收益达9.30亿元,环比增长460%,对于业绩增长贡献巨大,前三季度累计投资收益约15.76亿元,同比增长79.79%,主要原因是公司今年投资端表现优异,一、二级市场均有所斩获,前三季度长期股权投资及金融产品投资收益均有所增加。下半年,先期获得增资的子公司开始逐步有所表现,以证券业务为例,截止9月末,五矿证券累计股基交易市占率达0.092%,市场排名89位(母公司口径)仍相对靠后,但同比较去年大幅提升31.43%,可见资本金的补足对于竞争优势的提升作用明显。 2.资产出售稳步推进,向纯正金控标的转型。 9月30日,公司董事会决议,同意向中国五矿股份有限公司、长沙矿冶研究院有限责任公司、五矿创新投资有限公司或其全资子公司(尚在设立中)按40%、40%、20%的比例转让持有的湖南长远锂科有限公司100%股权、金驰能源材料有限公司100%股权,同时还将向长沙矿冶院转让贵州松桃金瑞锰业有限责任公司100%股权、贵州铜仁金瑞锰业有限责任公司100%股权、贵州金贵矿业有限公司60%股权、湖南金拓置业有限公司100%股权以及新材料事业部本部相关资产及负债。10月25日,该方案获得临时股东大会同意,产业直投业务资产的出售计划开始进入操作阶段,公司向着五矿集团旗下专业的金融控股平台的定位转型再进一步,而本次拟转让标的的全部资产预评估价值约为14.67亿元,我们预计价款将有望进一步补充上市公司的流动资金,进而推动各项业务的发展。 3.金融业务业绩贡献占比提升,资产出售影响被消化。 长远锂科、金驰材料、新材料事业部、松桃金瑞锰业、铜仁金瑞锰业、金贵矿业、金拓置业2017年上半年的净利润分别为4270、3482、3610、990、-161、-3、641万元,上半年合计贡献净利润1.28亿元,占上市公司上半年净利润的10.92%,占归母净利润(同口径)的12.85%。而从三季报的情况来看,由于金融业务的迅猛增长,产业直投业务的利润贡献占比下降至6%左右,此次业务格局调整对于业绩端的影响被缩小,同时近期的股价波动也已充分反应完估值端的影响,未来更应看中相关金融业务的成长性。 4.投资建议: 近两年,宏观经济增速换挡,在传统业务经营难度加大的背景下,多家国有企业通过并购重组将旗下金融资产注入上市公司,A股呈现金控平台密集上市的景象。未来几年,在监管层收紧并购重组,提高审核门槛的大背景下,通过重组路径实现金融业务整体上市的难度在加大,存量平台具有一定的投资稀缺性,而国有背景的金控平台依靠股东方较为强劲的资本实力以及相对齐全的金融牌照,经营整体较为稳健。而各主要金控平台横向比较,五矿资本从成长性及性价比的角度来看均表现优异,今年三季度开始,公司融资效应对于业绩的提振作用开始显现,各子公司的资本金逐步到位,进一步优化了相关业务的资金成本,我们预期公司有望在以信托、金融租赁为主,期货、证券及投资为辅的业务格局下,在业绩上继续发力,预计公司2017/2018/2019年的EPS分别为0.76/0.96/1.11元,对应的PE为16.8/13.4/11.6倍,继续给予推荐评级。 风险提示:金融监管继续收紧,公司资金使用效果不及预期。

事件:根据三季报,2017年前三季度公司实现营业总收入95亿元,同比下降3%;实现净利润21亿元,同比增长57%。营业收入与净利润分化主要是因为营业成本下降。公司核心边际变化包括: (1)受益于中国外贸金融租赁公司的并表以及150亿元资金注入发挥作用,三季度归母净利润大增57%; (2)拟以溢价转让锰业及锂业等多项资产,有利于聚焦金融业务。 三季度业绩大增。公司单季度归母净利润同比增长1.9倍,前三季度累计归母净利润同比增速由上半年的3.5%上升至57%。业绩大幅上升的主要原因包括两方面。首先,2017年7月公司完成对中国外贸金融租赁有限公司40%股权的收购并实现并表,持股比例由50%上升至90%。外贸租赁的价值重估贡献利润。其次,上半年的重大资产重组配套募集资金150亿元逐步发挥作用,导致下半年业绩的快速释放。 拟转让多项资产,聚焦金融业务。三季度,公司公告拟转让旗下多项非金融资产,包括锂业(长远锂科、金驰能源)和锰业(松桃金瑞、铜仁金瑞)等资产。我们认为,出售上述非金融资产有两方面利好。首先,公司可以以较为有利的价格转让盈利能力较弱的资产。本次公司拟出售资产账面价值为14.34亿元,而评估价值达14.67亿元,溢价2.3%。 其中长远锂科和松桃金瑞溢价率均超100%。据经审计的拟出售资产模拟财务报表披露,本次拟出售资产2017年上半年净利润仅3611万元,不及2016年全年的一半。以溢价出售利润率较低的资产有利于公司实现当期业绩的增长。其次,出售非金融资产有利于公司聚焦金融业务,专注于打造纯正的央企金控集团。 五矿信托延续上半年良好态势。2017年上半年五矿信托实现营业收入9.4亿元,净利润6.2亿元,超过公司整体净利润的50%。三季度信托板块延续了良好的发展态势,单季度发行信托产品26只,规模达到161亿元,在行业68家信托公司中排名第6。我们认为,五矿信托在保持其规模扩张(6月末资产管理规模达4806亿元,超过安信信托、陕国投和爱建信托)的同时,将继续发挥其主动管理的优势。新任领导(原华能信托副总经理王卓接任五矿信托总经理)将推进信托板块业务结构优化。 各金融子公司发展稳健。 (1)五矿证券:三季度,公司公告7家分支机构获批。公司7-9月股基交易额达到425亿元,市场占有率(0.13%)较去年同期增长0.03个百分点,融资融券余额达14亿元,较6月末增长18%。 (2)五矿经易期货:截至2017年6月末,五矿经易期货资管规模64亿元,同比增加257%。预计未来期货子公司对五矿资本的利润贡献将进一步提高。 (3)外贸租赁:2017年上半年,外贸租赁新签合同金额186亿元,达到去年全年的65%,实现租赁业务收入11亿元。预计将继续将不良贷款率保持在较低水平(2017年6月末为0.32%)的同时扩大其业务。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价18.5元。我们预计公司2017年-2019年的EPS 分别为0.79元、1.01元、1.07元。 风险提示:市场风险/经营风险/政策风险。