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五矿资本 有色金属行业 2017-05-22 12.00 18.05 63.50% 11.85 -1.25% -- 11.85 -1.25% -- 详细
核心观点 五矿资本与原金瑞科技高管团队顺利交接更迭,公司业务迈入正轨。5 月17 日,上市公司召开第七届董事会第一次会议,选举出新一届的董事会成员及高管团队,原五矿资本总经理任珠峰顺利出任上市公司董事长,原五矿资本高管团队大部分过渡为上市公司高管。整个管理层更迭顺利平稳,预计人事安排尘埃落定后,业务开展有望随之步入正轨,内部的管理协调、人员的激励考核都将得到深化与提升。 公司业绩成长性强,随着资金投放与使用,未来业绩与ROE 双升可期。一方面,五矿资本2017 年增持外贸金融租赁至90%,使得租赁业务开始并表, 将有效提升其对归母净利润的贡献。另一方面,2017 年配套募集资金已经到位,随着资金不断投入使用,将对公司业绩表现带来较大催化,我们预测增长主力来自信托、租赁和证券业务板块。其中,五矿证券2016 年净资产规模15.5 亿元,此次增资高达59.2 亿元,大额增资有助于公司把握证券行业的投资、股权质押等业务发展机遇,实现业绩攀升与行业排名提高。同时, 增资稀释了净资产收益率,我们预测公司ROE将由2016年11%下降为2017 年8.5%,这一问题也将随着业绩提升得到解决。 业务协同空间广阔。公司背靠五矿集团,目前五矿集团持有12.5%工银安盛人寿股;同时,2016 年五矿合并中冶,成就冶金市场的航空母舰,未来集团规划打造千亿级别的内部协同空间,在这之中投融资需求空间广阔,五矿资本作为集团内部金控平台,拥有较大的产融结合机遇。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.64、0.78、0.90 元,对公司进行分部估值,目标价18.05 元,维持买入评级。 风险提示 系统性风险;经济下行对资产质量的影响; l 增持外贸租赁40%股权已完成支付,仍需银监会审批。
五矿资本 有色金属行业 2017-05-15 11.87 14.00 26.81% 12.19 2.70% -- 12.19 2.70% -- 详细
1.增资进度不及管理层预期,增资效果将于下半年显现。 五矿资本重组方案的150 亿配套融资中,用于证券、信托、租赁、期货四大业务条线的资金分别为59.2、45、30、15 亿元。证券及期货公司的增资已于2 月完成;由于行政审批的关系,信托公司的增资预期在5 月底或6 月初完成;租赁公司由于涉及购买东方资产所持外贸租赁股份的报批手续,增资可能需要到8 或9 月完成。整体来看,增资由于不可控因素较多,部分子公司的增资进程略低于管理层的预期,一定程度上影响了资本金发挥效果。 2.信托业务主动管理仍有空间,甩拖旧包袱,不良率大幅改善。 五矿信托按照集合跟单一的占比分别为52%、48%,从细分结构来看,由于集合当中包含部分私募类投行业务,所以真正承担兑付责任的主动管理规模不足1000 亿,因此整体来看,主动管理业务仍有较大的发展空间。不良资产方面,对五矿信托2016 年不良率影响较大的主要集中在两个风险项目:一是广西有色的项目,公司以自有资金垫付本金13 亿元;二是四川实业项目,公司垫付本金3.4 亿元,且公司已为这两个项目计提了较多准备。 2017 年公司将继续加大力度处置不良资产,协调督促有关方面落实处置方案,积极跟踪风险项目的处置动向,进一步降低不良资产率。此外,公司增资到位后不良资产率也将得到有效降低。 3.短期市场资金价格抬升影响租赁业务利差,长期影响正在消除。 融资租赁公司接受银监会的窗口指导,3 月未投放新项目,而一季度非银市场的资金价格有所抬升,公司的资金投放价格并未做太大调整,导致一季度息差收窄。4 月以来,租赁公司调整了资金投放的价格,使其与市场资金成本变化更贴合,息差有所提升。 4.投资建议:重组事项完成后,公司将发挥募集资金的使用效果、并加强与集团的内部协同来全面推进各子公司业务发展,一方面继续保持信托、租赁等优势板块的盈利能力,另一方面证券等业务板块在资本金补足后正在全力搭建市场化的人才体系,向中上游券商靠拢。由于增资的进程略低于预期,对于此前我们测算公司全年业绩提振效果会稍有影响,因此我们小幅调整公司今年的业绩预测为22.52 亿元,EPS 为0.60 元/股,对应PE 为20.3 倍,近期公司股价受市场整体及交易性因素影响下调较多,构筑了一定的安全边际,维持推荐评级。 5.风险提示:金融监管持续趋严,增资进度低于预期。
五矿资本 有色金属行业 2017-05-09 13.17 18.30 65.76% 12.70 -3.57% -- 12.70 -3.57% -- 详细
公司公布2016年报及2017年一季报,2016年营业收入89.38亿,同比降30%,归母净利润15.57亿,同比降8%,EPS 3.45元,ROE 10.52%。2017年一季度营收19.91亿,同比增1%,归母净利润4.36亿,同比降25%。 传统业务低迷,资产重组及增资后开启业绩增长大门。2016年考虑合并后口径,归母净利润15.57亿,同比降8%,主因传统锰业务持续低迷、金融业务受市场大幅调整短期拖累。未来金融资产注入上市平台、叠加配套资金到位后,二次进化空间再次打开,公司盈利能力和增长潜力得到显著提升。 五矿资本强势注入,置之死地而后生。公司成功完成资产购买及资金募集等重大工作后,将拥有五矿信托66%、五矿证券99.76%、外贸金融租赁90%、五矿经易期货99%股权及其他金融资产,华丽转身金融股。同时配套募资150亿,增资五矿信托45亿、五矿证券59.2亿、外贸租赁30亿、五矿期货15亿,用于做大做强金融业务。公司成为稀缺的上市金融平台,并且未来将保持扩张态势,金融协同和互补能力将有效支撑业绩增长。 五矿信托-行业迎来白银时代,公司注资上市后发展可期。信托行业排名前1/3,16年净利润9.8亿,同比降19%,为集团贡献42%净利润。信托资产规模4117亿,同比涨47%;信托业务收入18亿,占比87%。17年行业量价齐增,收入拐点板上钉钉,公司注资上市后固有业务迎来发展黄金时代,同时信托业务也将搭乘行业快车加速向上。预计17年净利润增速可达15%。 五矿证券-注资打开高速成长空间,信用业务领衔增长。五矿证券是全牌照综合证券公司,但此前资本实力较弱,净资产15亿行业排名第92位,增资后将扩大至75亿,跃升至行业中游。16年净利润1.13亿,同比降37%。资本实力增强后,信用业务有望率先爆发,资管、自营年内也将产生质变,经纪、投行提供18年增长动力。预计17年净利润增速将高达200%。 外贸金融租赁-绝对控股后公司业绩有望强势进击,产融结合、协同效应得天独厚。完成资产购买后五矿将控股租赁90%股权,东方资管持有10%股权。16年净利润5.5亿,同比增长9%,利润贡献高达18%。外贸租赁新签合同金额286亿,再创新高。五矿未来将绝对掌控租赁公司运行,考虑新签合同规模,资金快速到位提供发展空间,板块协同效应明显增强,我们认为其业绩增速有望明显提升,预计17年净利润增速将高达30%。 投资建议:首次覆盖给予强烈推荐评级。看好公司未来发展基于:1)五矿资本强势注入,成为上市公司后领导班子励精图治;2)募集150亿资金补充营运资本及增资子公司,做大做强金融业务;3)证券、信托、租赁有望未来两年持续快速发展,业绩增长无忧。采用分部估值法,给予公司2017年686亿总市值(信托230亿+证券195亿+租赁171亿+期货80亿+银行10亿),对应目标价18.3元,空间22%,对应17年29倍PE。
五矿资本 有色金属行业 2017-05-09 13.17 -- -- 12.70 -3.57% -- 12.70 -3.57% -- 详细
脱星摘帽,浴火重生 公司通过资产重组注入185亿元五矿旗下金融资产,同时配套募资150亿元增资金融子公司,净资产相比2016年末将大幅增加70%,目前期货和证券增资已完成,信托和租赁板块的增资三季度可完成,预计增资到位的效力到今年四季度开始显现。5月4日公司脱星摘帽,更名为“五矿资本”,目前估值回归底部,考虑增资到位+外贸金融租赁40%股权亦将带来新的增量业绩贡献,17-19年较快业绩成长可期。 外贸租赁:金融租赁牌照优势明显,股权收购增加利润贡献 截至2016年末外贸租赁贷款余额约500亿元,净资产57.94亿元,杠杆率8.63倍,距离金融租赁公司12.5倍的经营杠杆上限仍有空间。不良率仅为0.58%,低于行业平均水平(约1%),风险可控。本次增资完成后净资产达85.42亿元,为业务发展夯实基础,叠加公司拟收购其40%的股权,未来业绩增长打开空间。 五矿证券:增资弥补资本短板,弹性较大增长可期 截至2016年末五矿证券净资产为15.5亿元,本次增资后净资产达74.7亿元,为增资前4.8倍。在市场行情低迷、监管持续趋严的背景下,五矿证券2016年实现营业收入6.36亿元,YoY-19%,降幅远低于行业整体43%的降幅,反映五矿证券调整业务结构承销显著,投行和资本中介业务占比提高。五矿证券拥有券商全业务牌照,增资后将有效突破资金瓶颈,打开各牌照业务增长空间。 五矿信托:行业领先,稳增长调结构,行业转型背景下率先受益 五矿信托行业排名领先,经营稳健。2016年底信托资产规模4,117亿元,其中单一信托规模1,991亿元,占总规模48%,占比逐年下降且低于行业平均值(50%),反映公司主动管理转型卓有成效。本次五矿信托增资45亿元,完成后净资产达108亿元,增幅140%增资到位后将致力于调结构,把基础设施的业务作为五矿信托核心竞争优势,持续提升主动管理能力。 股东资源+增资+实际流通盘小+估值修复,维持增持评级 预计公司2017-2019归母净利润水平分别为25/33/39亿元,EPS为0.66/0.87/1.05元/股。(1)股权结构优化,配套融资股东带来较大协同效应;(2)150亿元增资夯实资本实力;(3)公司流通盘市值约60亿元,除原大股东持股外的实际流通盘约45亿元,实际流通盘小、股价弹性大;(4)公司目前估值PB1.7倍,低于中油资本的2.28倍和中航资本的2.38倍,而同期公司ROE11.0%,高于同业中航资本的10.5%和中油资本的8.4%,未来有望估值回归,维持增持评级。 风险提示:业务协同不如预期、市场波动风险、转型失败。
*ST金瑞 有色金属行业 2017-05-03 15.30 16.65 50.82% 15.26 -0.26% -- 15.26 -0.26% -- 详细
事项: *ST金瑞发布2016年年报,期内,公司创造营业总收入116.47亿元,同比减少25.70%;归母净利润15.57亿元,同比减少8.18%。本年度不进行利润分配及转增股本。 2017年一季度,公司创造营收26.43亿元,同比减少6.94%;归母净利润为4.36亿元,同比减少25.25%;基本每股收益为0.16元,较上年同期减87.60%。 主要观点 1.年内完成华丽转身,电池原料+金融控股双轨平稳发展 2016年,公司通过重大资产重组方案,发行股份购买五矿资本100%股权,从而转身为拥有信托、租赁、证券、期货等牌照的金融+产业直投的控股平台。2016年,公司传统业务保持稳健发展,其中电池材料业务受益于动力电池产业的快速发展营收同比增长36.73%,锂电多元前驱体的产量稳居全国前三,三元材料销量超过5100吨,在国内三元材料市场占有率约为10%;锰系产品业务通过成本缩减,提升管理效率实现扭亏,并借下游回暖的机会取得一定收益。重组之后,金控板块成为公司创利的主要依托,其中五矿信托资产规模达4116.7亿元,增幅达46.71%,创造净利润9.8亿元,同比减少14.38%,在行业内排名第21位。拥有稀缺金融租赁牌照的外贸租赁创造净利5.51亿元,同比减少20.77%。五矿经易期货受益于大宗商品回暖,期货市场成交活跃,创造净利1.69亿元,同比提升112.79%。五矿证券受市场整体交投回落的影响,净利润1.13亿元,同比减少37.18%,好于行业平均水平。绵商行及安信基金分别创造净利5.4亿元及0.29亿元。整体来看,除信托板块略低外,整体业绩符合预期。 2.资本金助力未来发展,增股租赁提升盈利 公司150亿配套融资已到位,其中用于证券、信托、租赁、期货四大业务条线的资金分别为59.2、45、30、15亿元,在资本金的强力推动下各子公司已静待起舞。此外,公司今年初通过受让中国东方公开出售的外贸租赁40%的股权,将使得对其持股比例上升至90%,将再次增厚公司业绩。 3.投资建议:公司2016年在募集基金未到位的情况下,利润同比仅小幅下滑8.18%,经营非常稳健,今年起募集资金陆续到位后,对于金融板块的业绩将有明显的提振左右,虽然一季度的业绩受投资收益的拖累稍低于预期,但全年来看,在信托受益于行业景气上行、证券租赁齐发力,同时传统业务保持稳健下,我们预计全年归母利润有望突破24.47亿元,EPS为0.65元/股,对应PE为23.3倍,股价尚有10%的空间,维持推荐评级。 4.风险提示:资金运用效果不及预期,监管持续趋严
*ST金瑞 有色金属行业 2017-05-03 15.30 -- -- 15.26 -0.26% -- 15.26 -0.26% -- 详细
一季度表现略逊一筹,增资到位后公司全年业绩可期。 2017Q1公司实现营业收入26.43亿元,同比-6.94%;实现归母净利润4.36亿元,同比-25.25%。其中,归母净利润下滑主要受投资收益影响,2017Q1金融投资收益0.92亿元,同比-73%,一季度债市、股市波动影响了公司金融投资收益。今年起募资陆续到位后,将大幅夯实信托、证券等金融板块的资本实力,五矿信托主动管理能力较强、在行业转型背景下更有优势,预计公司全年业绩将稳健增长。 五矿信托:主动管理优势助力利润率提升,行业转型背景下率先受益。 公司持有五矿信托66%股权。 (1)规模:2016年底五矿信托信托资产规模4,117亿元,YoY 46.71%,增速高于全行业增速(24.01%);其中存续单一信托规模1,991亿元,占总规模48%,低于行业平均值(50%),反映公司主动管理能力较强。信托资产分布主要为基础产业、工商企业等。 (2)业绩:2016年五矿信托营业收入18.27亿元,YoY -8.38%;净利润14.32亿元,YoY 18.35%,利润率提升至78.38%,远高于行业平均水平(69%),反映公司主动管理转型卓有成效,效益稳步提升。未来泛资管监管驱严,压缩通道引导信托转型,五矿信托主动管理能力较优率先受益。 外贸租赁:金融租赁牌照优势明显,规模拓展仍有空间。 公司持有外贸金融租赁50%股权。 (1)规模:2016年外贸租赁新签合同金额为286.10亿元,YoY -4.4%。贷款余额约500亿元,净资产57.94亿元,杠杆率8.63倍,距离金融租赁公司12.5倍的经营杠杆上限仍有空间。 不良率仅为0.58%,低于行业平均水平(约1%)。 (2)业绩:2016年外贸租赁营业收入30.69亿元,YoY -13.55%;净利润5.52亿元,YoY -20.7%。 截止2016年6月金融租赁公司和融资租赁公司分别为52家和5656家,金融租赁牌照稀缺优势明显,且经营杠杆限制高于融资租赁公司的10倍限制,考虑到目前公司拟现金收购外贸租赁40%股权,未来将为公司贡献更大利润。 股东资源+增资+实际流通盘小,维持增持评级。 预计公司2017-2019归母净利润水平分别为25/33/39亿元,EPS 为0.66/0.87/1.05元/股。公司背靠五矿集团发挥协同作用;公司流通盘市值约66亿元,除原大股东持股外的实际流通盘约50亿元,实际流通盘小、股价弹性大。维持增持评级。 风险提示:业务协同不如预期、市场波动风险、转型失败。
*ST金瑞 有色金属行业 2017-05-01 15.25 19.20 73.91% 15.30 0.33% -- 15.30 0.33% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价19.2元。公司17Q1营业总收入/归母净利润为26.43/4.36亿元,同比-6.9%/-25%(调整后回溯口径),归母净利润环比+90%(回溯口径),符合我们预期。报告期内,公司完成150亿元配套募资,期末净资产达到297.3亿元,较上年末增加110%。公司已于2月份完成证券和期货公司增资,预计配套募资带来的业绩释放将在后续季度逐步放大,维持17年-19年EPS0.64/0.83/1.07元,维持目标价19.2元,对应17年30倍P/E,2.3倍P/B,增持。 季度业绩有望迎来拐点,驱动力来自三方面:(1)金融资产扩张。17Q1公司交易性金融资产、可供出售和买入返售金融资产较期初分别增加539%、101%和157%,合计增加146亿元,配套募资将率先在重资本业务上释放业绩,未来投资收益和利息收入增长可期;(2)外延催化。截至4月26日,公司已全额缴纳股权转让款,尚需获银监会审批,外贸金融租赁40%股权的现金收购将直接带动后续季度业绩增长。(3)基数效应:预计17Q1净利润同比下降主要受16Q1投资收益高基数影响,去年季度净利润基数逐级下降,将助推后续同比数据好转。 信托行业景气度持续提升,五矿信托业绩受益。社融规模中17Q1新增信托贷款7349亿元,同比+361%,1季度成立信托募资规模3331亿元,同比+44%,行业景气度持续提升;受益于行业景气度提升和后续资本金补充,五矿信托业绩表现值得期待。 风险提示:外贸金融租赁并表时点晚于预期。
*ST金瑞 有色金属行业 2017-05-01 15.25 18.50 67.57% 15.30 0.33% -- 15.30 0.33% -- 详细
事件:*ST金瑞2016年实现归母公司净利润16亿元,较调整后同比减少8%;2017年一季度实现归母公司净利润4.4亿元,较调整后同比减少25%。 公司转型为金控平台,五矿金融资产注入。2017年2月*ST金瑞完成重大资产重组,并成为拥有信托、金融租赁、证券、期货、基金以及商业银行的综合性金融控股平台。2016年4月公司董事会通过公司证券简称由“*ST金瑞”变更为“五矿资本”的议案,并向交易所申请撤销公司股票退市风险警示。 信托租赁利润贡献大,定增补充资本。 (1)信托租赁利润贡献大。2016年子公司五矿资本控股实现净利润14亿元,占公司净利润比重为73%。其中五矿信托实现净利润9.8亿元(YoY-14%)、外贸金融租赁实现净利润5.5亿元(YoY+8%)。 (2)五矿信托主动管理规模提升。截至2016年末五矿信托管理规模达到4117亿元(YoY+47%),近三年集合资管规模占比均超过50%,体现较强的主动管理能力,受通道业务监管趋严的影响相对较小。随着45亿元的配套资金补充和创新业务的开拓,预计2017年五矿信托管理规模可以达到5500亿元左右。 (3)外贸租赁稳定增长,未来推进ABS布局。2016年外贸金融租赁新签合同286亿元,实现租赁业务收入21亿元,不良贷款率仅为0.58%。2017年3月公司公告称拟以现金收购外贸金融租赁40%股权,叠加30亿元定增资金的注入有助于全面提升外贸金融租赁的经营能力(尤其是推进资产证券化业务和专业子公司建设),预计外贸租赁可实现10%左右的利润增速。 (4)五矿证券补充资本拓展信用业务。2016年五矿证券投行业务收入0.8亿元(YoY+271%)和以利息净收入为主的其他业务收入2.4亿元(YoY+48%)大幅增长是其营业收入跌幅小于上市券商平均水平的主要原因。2017年公司将投入配套资金59.2亿元用于提升五矿证券的资本实力,重点拓展信用交易业务,随着资金的投入五矿证券业绩有望逐步释放。 央企金控协同优势凸现。五矿集团利用平台深度对接集团客户和旗下资产,构建完整的产融结合的生态闭环,实现资金流、资产流和信息流在内部有效流转,提升客户粘性,提升业绩的稳定性。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18.5元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.50元、0.61元、0.74元。 风险提示:市场风险/经营风险/政策风险。
*ST金瑞 有色金属行业 2017-05-01 15.25 18.05 63.50% 15.30 0.33% -- 15.30 0.33% -- 详细
受金融投资影响,公司一季度营业总收入与归母净利润均小幅下滑;同时, 考虑浮盈后的综合收益总额实现小幅提升。2017 年第一季度,公司实现营业总收入与归母净利润26.4 亿元、4.36 亿元,分别同比下滑6.94%何25.25%。其中,归母净利润下滑主要受投资收益影响,17Q1 公司金融产品投资收益9190 万元,去年同期为3.44 亿元,同比下降73%。2017 年一季度,在配套募集资金到位后,公司增加了金融投资规模,可供出售金融资产与交易性金融资产规模共计188.7 亿元,相比2016 年末增加106.5 亿元。我们推测债市、股市波动影响了公司投资业绩表现。同时,公司一季度可供出售金融资产浮盈3005 万元,16 年同期浮亏两亿元,这一因素导致17Q1 综合收益总额达到5.61 亿元,同比增加7.09%。整体来看,公司业务能够实现稳健发展。 公司业绩成长性强,随着资金投放与使用,未来业绩与ROE 双升可期。17Q1 公司对联营与合营企业的投资收益为1.32 亿元,同比增加4341 万元;考虑到这一科目大多来自租赁业绩贡献,推测本期外贸租赁业绩有显著增长。2017 年公司增持外贸租赁至90%,租赁业务有望于今年并表,并表后将有效提升其对归母净利润的贡献。另一方面,150 亿配套募集资金已经到位, 随着资金不断投入使用,将对公司业绩表现带来较大催化;同时,增资带来的ROE 稀释效应,也将随着业绩释放得到解决。 业务协同空间广阔。公司背靠五矿集团,2016 年合并中冶,成就冶金市场的航空母舰,未来集团规划打造千亿级别的内部协同空间,在这之中投融资需求空间广阔,五矿资本作为集团内部金控平台,拥有较大的产融结合机遇。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.64、0.78、0.90 元,对公司进行分部估值,目标价18.05 元,维持买入评级。 风险提示 系统性风险;经济下行对资产质量的影响;增持外贸租赁40%股权已完成支付,仍需银监会审批;公司尚未摘帽,存在退市风险。
*ST金瑞 有色金属行业 2017-04-28 14.77 19.23 74.18% 15.35 3.93%
15.35 3.93% -- 详细
2016年业绩:1)2016年净利润15.6亿元,较调整后的2015年业绩同比下降8.18%;净资产141.6亿元(未包括150亿增资),同比增长3.18%。2016年ROE10.52%,同比下降1.12ppt。2)2016年五矿信托净利润9.8亿元,同比减少18.8%;五矿证券净利润1.1亿元,同比减少37.2%;五矿经易期货净利润1.7亿元,同比增长112.8%;外贸租赁净利润5.5亿元,同比减少20.8%。电池材料与锰系产品等传统业务扭亏为盈。 重大资产重组:中国五矿旗下优质金融资产注入。1)金瑞科技发行股份购买五矿资本100%股权等金融资产,并募集配套资金150亿元用于向金融子公司增资。重组前,金瑞科技的两大主营业务为电池材料业务和锰系产品业务。重组后,金瑞科技将持有五矿资本100%股权,并通过五矿资本持有五矿证券99.76%股权、五矿经易期货99.00%股权、五矿信托67.86%股权、外贸租赁50%股权,以及绵商行、安信基金、五矿保险经纪等其他金融企业股权,从而成为拥有证券、期货、信托、金融租赁、基金、商业银行、产业直投等业务的平台公司。2)重组后,公司控股股东从长沙矿冶院(五矿股份的全资子公司)变更为五矿股份,五矿股份持股47.07%。公司实际控制人仍为国务院国资委。 金控巨轮起航:150亿增资助推金融子公司业绩增长。1)原有业务:新能源电池材料业务可持续贡献利润。2)五矿信托:信托行业再迎发展机遇,公司信托报酬率优于行业。3)五矿证券:大规模增资后,资本中介业务和创新业务将迎来高速增长。4)五矿经易期货:市场占有率提升,在金融期货创新业务方面具有竞争优势。5)外贸金融租赁:客户质量显著优于同业,信用风险相对较小。6)持股基金、城商行和保险经纪,打造多元化金控平台。 三大协同护航:集团协同+内部协同+配股股东协同。1)中国五矿与中国中冶的金属矿业、基础设施建设业、房地产业以及战略新兴产业能为五矿资本的各项金融业务带来广阔的合作机会。2)各金融业务线通过有效的战略整合,能够实现客户共享、交叉销售,从而优化资源使用效率。3)中国海运、宝钢集团和中国建筑等央企背景的配股股东将整合资源共同促进业务成长。 采用分部估值法得出每股价值为19.23元,“买入”评级。采用分部估值法,公司总价值为720.76亿元,考虑购买资产和募集配套资金发行的股份,公司总股本将达到37.48亿股,对应每股价值为19.23元。目前股价低估,具有配置价值,“买入”评级。 风险提示:五矿资本各项金融业务发展不及预期。
*ST金瑞 有色金属行业 2017-04-28 14.77 18.05 63.50% 15.35 3.93%
15.35 3.93% -- 详细
核心观点 五矿资本成功注入,16年业绩受市场环境影响小幅下滑。2016年,公司成功推进资本运作,完成五矿资本并购的工商注册登记,通过五矿资本控股间接持有五矿证券99.76%股权、五矿经易期货99.00%股权、五矿信托67.86% 股权以及其他相关金融企业股权,同时配套募资150亿元用于向各金融子板块增资。公司主营业务转变为以金融业务为主,同时保留原有电池材料业务和锰及锰系产品业务的“金融+产业直投”的上市平台。2016年,公司实现营业总收入116.47亿元,归母净利润15.57亿元,分别较调整后去年同期减少25.70%、8.18%。分业务来看,信托、租赁、证券、期货分别实现净利润9.80、5.51、1.12、1.69亿元,同比增速分别为-18.8%、-20.8%、-37.2%、112.8%。多个子版块业绩出现下滑,下滑的主因是受市场及竞争加剧影响, 预计随着2017年配套募资到位,以及信托行业红利释放,公司业绩成长性有望得到强化。同时,公司原有业务扭亏为盈,2016年仅电池材料即贡献1.69亿元净利润。 公司业绩成长性强,随着资金投放与使用,未来业绩与ROE 双升可期。一方面,2017年增持外贸金融租赁至90%,使得租赁业务开始并表,将有效提升其对归母净利润的贡献。另一方面,2017年配套募集资金已经到位,随着资金不断投入使用,将对公司业绩表现带来较大催化,我们预测增长主力来自信托、租赁和证券业务板块;同时,增资带来的ROE 稀释效应,也将随着业绩释放得到解决。 业务协同空间广阔。公司背靠五矿集团,2016年合并中冶,成就冶金市场的航空母舰,未来集团规划打造千亿级别的内部协同空间,在这之中投融资需求空间广阔,五矿资本作为集团内部金控平台,拥有较大的产融结合机遇。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.64、0.78、0.90元,对公司进行分部估值,目标价18.05元,维持买入评级。 风险提示 系统性风险;经济下行对资产质量的影响;公司尚未摘帽,存在退市风险。
*ST金瑞 有色金属行业 2017-04-27 14.58 19.20 73.91% 15.35 5.28%
15.35 5.28% -- 详细
投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价19.2元。公司16年归母净利润为15.57亿元,同比扭亏,调整后回溯口径下,同比-8.2%,符合我们预期。报告期内,公司完成五矿资本注入,同时新能源电池业务持续放量,带动业绩扭亏。今年初完成150亿元配套募资,将成为公司业绩持续高增长的重要保障,维持17年-19年EPS0.64/0.83/1.07元。公司摘星脱帽后交易流动性将显著提升,考虑到公司现金充裕,产融结合潜力巨大,维持目标价19.2元,对应17年30倍P/E,2.3倍P/B,增持。 信托业绩有望迎来拐点,外贸租赁并表可期。(1)五矿信托对上市公司净利润贡献达43%,16年净利润9.8亿元,受所得税率优惠到期影响,同比下滑19%;截止16年末,五矿信托资产规模达4117亿元,较年初+46.7%,公司资产减值计提较为充分,行业景气度提升叠加资本金补充,预计信托业绩有望迎来拐点。(2)外贸金融租赁对上市公司净利润贡献18%,公司拟现金收购其40%股权,目前已成功摘牌,交割后将实现并表,业绩贡献将显著提升。(3)16年五矿证券净利润1.13亿元,同比降幅低于行业平均,资本金扩充后将提振重资本业务发展。 产业背景雄厚,业务协同丰富。16年中国五矿成为国有资本投资公司试点并完成与中冶的互补性重组,依靠股东雄厚产业背景,产融结合潜力巨大;公司金融牌照齐全,通过有效整合,各牌照间可实现客户资源共享,资本哺育下,券商短板补齐,金控协同潜力将充分释放。 风险提示:外贸金融租赁并表时点晚于预期。
*ST金瑞 有色金属行业 2017-04-27 14.58 -- -- 15.35 5.28%
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金控注入,涅槃重生 2016年归母净利润为15.57亿元,YoY-8.18%;营业收入为116.47亿元,YoY-25.70%;EPS为3.45元,较上年同期减15.44%。2016年公司启动重大资产重组,通过注入五矿集团旗下优质金融资产获得了新的利润增长点,信托、租赁、证券等板块均呈现出良好的发展势头。 五矿信托:主动管理优势助力利润率提升,行业转型背景下率先受益 公司持有五矿信托66%股权。(1)规模:2016年底五矿信托信托资产规模4,117亿元,YoY46.71%,增速高于全行业增速(24.01%);其中存续单一信托规模1,991亿元,占总规模48%,低于行业平均值(50%),反映公司主动管理能力较强。信托资产分布主要为基础产业、工商企业等。(2)业绩:2016年五矿信托营业收入18.27亿元,YoY-8.38%;净利润14.32亿元,YoY18.35%,利润率提升至78.38%,远高于行业平均水平(69%),反映公司主动管理转型卓有成效,效益稳步提升。未来泛资管监管驱严,压缩通道引导信托转型,五矿信托主动管理能力较优率先受益。 外贸租赁:金融租赁牌照优势明显,规模拓展仍有空间 公司持有外贸金融租赁50%股权。(1)规模:2016年外贸租赁新签合同金额为286.10亿元,YoY-4.4%。贷款余额约500亿元,净资产57.94亿元,杠杆率8.63倍,距离金融租赁公司12.5倍的经营杠杆上限仍有空间。不良率仅为0.58%,低于行业平均水平(约1%)。(2)业绩:2016年外贸租赁营业收入30.69亿元,YoY-13.55%;净利润5.52亿元,YoY-20.7%。截止2016年6月金融租赁公司和融资租赁公司分别为52家和5656家,金融租赁牌照稀缺优势明显,且经营杠杆限制高于融资租赁公司的10倍限制,考虑到目前公司拟现金收购外贸租赁40%股权,未来将为公司贡献更大利润。 五矿证券:收入结构更均衡,收入降幅优于行业平均水平 公司持有五矿证券99.76%股权。2016年五矿证券实现营业收入6.36亿元,YoY-19%,主要是因为受制于持续低迷的市场行情和不断收紧的监管政策,公司经纪业务、证券投资业务和资产管理业务等主要收入来源出现了较大幅度下降。但公司证券承销业务、资本中介业务等其他业务收入大幅增长,从而使公司整体收入结构更趋合理,且收入整体降幅优于行业收入同比下降43%的整体水平。 股东资源+增资+实际流通盘小,维持增持评级 预计公司2017-2019归母净利润水平分别为25/33/39亿元,EPS为0.66/0.87/1.05元/股。公司背靠五矿集团发挥协同作用;公司流通盘市值约66亿元,除原大股东持股外的实际流通盘约50亿元,实际流通盘小、股价弹性大。维持增持评级。 风险提示:业务协同不如预期、市场波动风险、转型失败。
*ST金瑞 有色金属行业 2017-04-20 14.70 17.60 59.42% 15.35 4.42%
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核心观点. 五矿资本注入,央企金控平台扬帆起航。公司原为五矿集团旗下主营锰系材料和锂电正极材料的上市公司,2016年实施重大资产重组注入五矿资本,公司成为拥有信托、证券、期货、金融租赁、商业银行、基金和产业直投的全牌照金控公司;同时配套募集资金150亿元,用于给各金融子公司增资。目前公司已经更名“五矿资本股份有限公司”,并且2016年年度业绩预告盈余15.8亿元,有望实现脱星摘帽。 以信托为业绩支柱,配套募资打开成长空间,证券、租赁全面发力。1)上市公司持有五矿信托67.86%股权,根据2016中期备审合并报表,公司净利润54%来自于信托业务,堪称业绩支柱。信托业务近年来保持了稳健增长,且主动管理能力优异,单一型产品占比低于行业水平,报酬率高于行业水平。 未来,叠加信托增资45亿元、以及信托行业回暖的机遇,五矿信托成长空间较大。2)2017年公司成功增持外贸金融租赁,目前共持股90%,外贸租赁业务以售后回租为主,背靠五矿资本与东方资产两大股东,客户多为实力强劲的大型国企,因此资产质量较优,不良率低于银行业水平。3)五矿证券排名行业下游,资本实力较弱是制约其发展的重要因素,此次增资59.2亿元,有望发挥公司在固收方面的业务优势,未来业绩与行业排名都有望实现增长。 原有业务扭亏为盈。电解锰涨价带来锰系材料业绩转好;同时,2016年电池材料的外部需求出现增长,公司募投项目也步到位,实现电池板块业绩增长。 业务协同空间广阔。公司背靠五矿集团,2016年合并中冶,成就冶金市场的航空母舰,未来集团规划打造千亿级别的内部协同空间,在这之中投融资需求空间广阔,五矿资本作为集团内部金控平台,拥有较大的产融结合机遇。 财务预测与投资建议. 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.84、1.35、1.53元,对公司进行分部估值,目标价17.60元,首次给予买入评级。 风险提示. 系统性风险;经济下行对资产质量的影响;公司尚未摘帽,存在退市风险。
*ST金瑞 有色金属行业 2017-04-13 15.17 17.00 53.99% 15.35 1.19%
15.35 1.19% -- 详细
五矿资本重组上市,募资夯实资本实力。 2016年12月*ST金瑞资产重组获得证监会审核通过,185亿元五矿旗下金融资产注入,包括信托、租赁、证券、期货等金融子板块,同时配套募资150亿元增资金融子公司。目前购买资产已完成过户,配套资金已到位,此外公司拟现金收购外贸金融租赁40%股权。本次重组上市借力资本市场,实现中国五矿旗下的金融资产证券化,优化国有资产资源配置和运行效率,落实国企改革精神。 信托租赁双轮驱动,子公司各有千秋。 1)五矿信托:行业政策面利好,通道业务回流持续,自身主动管理能力较强,带动公司业绩、信托报酬率优于行业平均水平,目前风控指标良好,增资后净资产超百亿,业务拓展可期。2)外贸租赁:金融租赁牌照稀缺,直租合同规模和占比回升,增资助成长,创造利润空间。3)五矿证券:净利润增长迅速,固收业务成亮点。4)五矿经易期货:传统经纪业务稳中求进,资管产品丰富纷呈。未来公司将拥有多牌照优势,借力五矿集团资源支持,增资后打开净资本约束,大金控平台蓄势待发。 背靠全球矿产巨头,产融协同促活力。 1)自身“牌照金融+产业直投”,助力新能源电池业务。2)依靠五矿集团央企背景,五矿资本品牌效应突出,同时五矿集团丰富的客户资源也是五矿资本业务发展的重要支撑力量。3)五矿集团上下游客户的融资租赁需求将成为五矿资本旗下租赁业务的发展机会。4)集团上下游丰富的客户资源将为五矿经易期货发展金属期货业务的天然优势。5)集团资产证券化率提升潜力较大,有望带动五矿证券投行和直投业务发展。 增资促发展,多牌照布局。 预计公司2017年归母净利润约22亿元。其中1)五矿信托:本次增资45亿元资金到位后,净资产将超过100亿元,按2015年行业净资产可进入排名前十,预计2017年可为*ST金瑞贡献净利润10亿元。2)外贸金融租赁:本次增资30亿元夯实资本实力,并考虑现金收购其40%股权所带来业绩增量,预计外贸租赁2017年为*ST金瑞贡献净利润8亿元。3)五矿证券:增资前净资产仅16亿元,本次方案为其增资约60亿元,补充资本金短板,未来投行、资管、自营等业务预计将迎来发展契机,预计五矿证券2017年为*ST金瑞贡献净利润1.5亿元。 股东资源+增资+实际流通盘小,首次覆盖给予增持评级。 预计公司2016-2018归母净利润水平分别为16/22/27亿元,EPS为0.42/0.58/0.73元/股。公司背靠五矿集团发挥协同作用,金融资产增资有助于业务拓展;公司流通盘市值69亿元,除原大股东持股外的实际流通盘48亿元,实际流通盘小、股价弹性大。结合公司股东资源+增资+实际流通盘较小的特点,给予公司合理溢价,认为公司2017年合理估值约为30-32倍PE,根据我们盈利预测公司2017年净利润22亿元,本次增发后总股本37.48亿股,2017年对应目标价为17-19元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:业务协同不如预期、市场波动风险、转型失败。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名