煤炭产能规模不断提升，西南焦煤龙头快速成长。公司现有产能2220万吨/年，拟建、在建矿井规模超700万吨/年，发耳二矿西井一期（90万吨/年）2022年底已进入联合试运转，2023年12月取得安全许可证，杨山矿（120万吨/年）兼并重组技改项目进展顺利，马依西一井二采区（120万吨/年）建设有序推进，杨山煤矿露天开采项目（100万吨/年）于2023年12月开始建设，马依东一井项目（240万吨/年）前期工作正在加快推进，争取早日具备开工条件。此外，盘江股份将作为现贵州能源集团煤炭、电力业务整合的唯一平台，资产注入空间较大，2021年6月，控股股东发布《关于实际控制人避免同业竞争承诺的公告》，集团承诺在承诺出具之日起五年内将满足资产注入条件的煤炭业务资产通过股权转让、资产出售或其他合法方式注入盘江股份。到到“十四五”末，公司煤炭产能力争达到2520万吨/年，在炼焦煤板块整体新增资源、矿井较少的大背景下格外珍贵。 风光火储一体发展，2024公司业绩有望迎来新增长点。煤电方面：公司加快推进盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目和盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目建设。盘江新光燃煤发电项目1号机组顺利实现首次并网发电，2号机组力争2024年3月末实现首次并网发电。同时，公司争取普定燃煤发电项目在2024年底实现首台机组并网发电。新能源方面：截至2022年底，公司累计获得新能源建设指标375万千瓦。其中，截至2023年3月底，盘州新能源项目已建成并网发电达2.82万千瓦。关岭新能源项目一期1050MWp于2023年12月29日顺利实现首组并网发电，截至2023年12月31日已建成装机容量870MWp，实现并网容量420MWp，力争2024年4月实现全容量并网发电。以上项目均有望在2024年贡献业绩。 当前安全事故影响或基本消除，2024年业绩有望企稳回升。2023年9月24日上午，贵州盘江精煤股份有限公司所属山脚树煤矿（产能310万吨/年，主产1/3焦煤、肥煤、气肥煤）发生一起事故，造成16人遇难。事故后，事故矿井及公司其他矿井均停止作业。2023年10月7日，除事故煤矿继续停产外，其余煤矿已经有序复产。2024年1月25日，公司事故矿井山脚树矿开始恢复生产。受安全事故等影响，2023年公司产销量有所下降，当年公司实现商品煤产量、销量分别同比下降3.6%、9.6%。叠加煤价中枢下跌等因素，公司2023年煤炭业务毛利同比大幅下滑，降幅达45.5%，全年实现归属于母公司所有者的净利润为6.5亿元到7.7亿元，与上年同期相比，将同比减少64.91%到70.37%。 自2024年1月山脚树矿复产以来，公司安全事故影响或基本消除，2024年业绩有望企稳回升。盈利预测及评级：公司作为西南地区焦煤龙头，煤炭主业成长性优异，拟建、在建煤炭产能超700万吨/年，资产注入空间较大，有望快速成长。此外，公司电力业务快速推进，风光火储一体发展，盘江新光燃煤发电项目和盘江普定燃煤发电项目均有望在2024年贡献业绩。盘州、关岭新能源发电项目已实现部分容量并网发电，2024年有望增加并网发电容量，煤电及新能源发电业务均有望在2024年集中释放业绩。叠加当前公司安全事故影响或基本消除，2024年业绩有望企稳回升。综合以上，我们看好焦煤行业基本面和公司煤炭+风光火储一体化发展能源下公司未来持续发展潜力，公司业绩改善可期。 我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为7.09亿元、13.80亿元、18.82亿元，对应3月6日收盘价的PE分别为19.70/10.13/7.43倍，维持“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；在建项目进展不及预期；产量出现波动的风险。

三季度业绩大幅下降， 主因煤价下跌。 2023 年前三季度公司实现营业总收入76.19 亿元， 同比下降 15.87%； 归母净利润 7.73 亿元， 同比下降 53.40%；扣非净利润 6.99 亿元， 同比下降 63.71%。 其中 2023Q3 公司实现营业总收入23.22 亿元， 同比下降 17.30%； 归母净利润 1.54 亿元， 同比下降 62.92%；扣非净利润 1.42 亿元， 同比下降 70.20%。 三季度公司煤炭售价下降、 成本上涨致毛利下滑。 2023Q3 公司煤炭产量282.83 万吨， 同比减少 6.81%； 煤炭销量 276.24 万吨， 同比减少 14.69%；吨煤售价 796.23 元/吨， 同比降低 5.85%； 吨煤成本 544.45 元/吨， 同比增长 6.77%； 吨煤毛利 251.79 元/吨， 同比减少 25.02%。 公司精煤吨毛利小幅改善。 2023Q3 公司自产精煤吨售价为 1504.27 元/吨，环比下降 4.17%； 吨成本为 988.02 元/吨， 环比下降 6.27%； 吨毛利为 516.26元/吨， 环比增加 0.12%， 小幅改善。 煤炭事故或影响公司四季度业绩。 2023 年 9 月 24 日贵州盘江精煤股份有限公司所属山脚树煤矿发生一起事故， 初步判断为运输胶带着火， 造成 16 人遇难。 预计该事故将影响公司四季度业绩。 公司加快推进煤电新能源一体化发展。 公司深入贯彻落实集团“建设新型综合能源基地和打造西南地区煤炭保供中心” 的战略定位。 一是加快推进首黔公司技改扩能、 马依公司西一井二采区和发耳二矿西井等在建矿井建设和配套洗煤厂建设； 二是加快推进新光燃煤发电、 普定燃煤发电项目建设， 有序开发优质新能源项目， 推进煤电新能源一体化发展。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“增持” 评级。 综合考虑煤炭事故、 煤炭价格下降、 成本上升等对业绩的影响， 下调盈利预测， 预计公司 23-25 年收入分别为 91.9/114.2/122.3 亿元（原为 106.7/115.1/122.5 亿元） ， 归属母公司净利润 9.5/12.8/15.4 亿元（原为 12.8/16.8/17.9 亿元） ， 每股收益 2 3-25 年分别为 0.44/0.60/0.72 元。 考虑公司煤炭产能仍有增长， 未来火电“风光火储” 项目推动新旧能源互补， 具备较好的成长性， 煤电一体平抑波动， 维持“增持” 评级。 风险提示： 区域经济放缓导致煤炭需求下降、 区域新能源快速发展替代煤电需求、 安全生产事故影响、 公司在建产能不及预期。

事件:10月月27日，盘江股份布发布2023年年三季报：：2023年前三季度，公司实现营业收入76.2亿元，同比下降15.9%，归属于上市公司股东净利润7.73亿元，同比下降53.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润6.99亿元，同比下降63.7%。基本每股收益为0.36元，同比下降56.9%。加权平均ROE为6.7%，同比下降17.4个百分点。 分季度看，2023年第三季度，公司实现营业收入23.2亿元，环比减少4.6%，同比减少17.3%，环比下降主要系煤炭业务销量下滑导致；实现归属于上市公司股东净利润1.5亿元，环比减少42.9%，同比减少62.9%，环比下滑主要缘于公司计提资产减值（约1.8亿元）导致；实现扣非后归母净利润1.4亿元，环比减少39.3%，同比减少70.2%。 投资要点:三季度以价补量，预计四季度生产或受事故制约。产销量方面，2023年前三季度，公司煤炭产量实现922.8万吨，同比+7.0%，主要系马依西一井（一采区）120万吨/年矿井于2月正式投产导致，煤炭销量实现950.5万吨，同比+1.0%，其中自产煤销量916.7万吨，同比+6.0%。售售价成本方面，2023年前三季度，公司吨煤综合售价达到802.1元/吨，同比-21.7%，吨煤成本达到560.1元/吨，同比-4.1%，吨煤毛利242元/吨，同比-45.0%。 分季度来看，产销量方面，2023年三季度，公司自产煤产销量环比下降，外购煤业务也已停止，其中商品煤产量为282.8万吨（环比-12.4%，同比-6.8%），商品煤销量为276.2万吨（环比-14.9%，同比-14.7%），自产煤销量为276.2万吨（环比-14.5%，同比-7.3%）。售价成本方面，2023年三季度，公司吨煤综合售价为796.2元/吨（环比+9.4%，同比-5.8%），吨煤综合成本为544.5元/吨（环比+8.1%，同比+6.8%），吨煤综合毛利为251.8元/吨（环比+12.4%，约28元/吨，同比-25.0%）。9月27日，公司所属山脚树煤矿（310万吨/年）因发生运输胶带着火事故而停产，预计四季度产量将受到影响。 子公司资产减值计提拖累业绩。2016年，由于国家产业政策调整，控股子公司首黔公司的煤钢电项目终止。今年8月，盘北经济开发区管理委员会根据相关规定，拟依法依规收回首黔公司煤钢电项目闲置土地，并对该项目截止2023年8月31日账面建筑工程、地基处理、征地补偿款、已办证土地使用权费用按照账面价值向首黔公司予以补偿。但鉴于上述补偿范围不能覆盖项目账面资产全部内容，资产存在减值迹象，公司计提减值17,560.57万元，减值率为22.06%，这将减少公司归属于上市公司股东的净利润15,102.09万元（持有首黔公司86%股权）。 各业务协同扩张，有望打造贵州新型综合能源基地。煤炭业务方面，截止2023年2月底，公司现有煤炭产能2220万吨/年，并规划于2025年煤炭产能达到2520万吨/年。其中，公司新建矿井马依西一井一采区（120万吨/年）于2023年2月取得安全生产许可证，发耳二矿（90万吨/年）已于2022年12月底进入联合试运转。火电下游方面，公司在建火电厂两座，装机规模合计264万千瓦，其中盘江新光2×66万千瓦火电厂预计于2024年上半年全部建成投产，盘江普定2×66万千瓦预计于2025年上半年全部建成投产；绿电业务方面，公司将传统能源和新能源相结合，拟建立新型综合能源基地，截止2022年8月，公司获得风电光伏发电年度建设规模项目21个，规模合计258万千瓦。 盈利预测与估值：考虑到三季度公司计提资产减值，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.1/14.3/16.3亿元，同比-49%/+29%/+14%；EPS分别为0.52/0.67/0.76元，对应当前股价PE为11.78/9.15/8.02倍。考虑到公司煤炭产能持续增长，火电下游规模不断扩张，未来煤电一体化程度不断深化，盈利稳定性走强，此外公司协同绿电业务共同建立新型综合能源基地，未来成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

事件： 2023年 10月 27日，公司发布 2023年三季报， 报告期内公司实现营业收入 76.19亿元,同比减少 15.87%；归母净利润 7.73亿元，同比减少 53.4%。 23Q3净利润同环比下滑。 2023年第三季度，公司实现归母净利润 1.54亿元，同比下降 62.92%，环比下降 42.88%。 23Q3发生资产减值损失 1.76亿元，主要为首黔公司计提减值准备，减少归母净利润 1.51亿元。 2023年前三季度煤炭业务产销增长，售价下滑致毛利率下降。 2023年前三季度，公司完成煤炭产量 922.79万吨，同比增长 6.96%；煤炭销量 950.52万吨，同比增长 1%，其中自产煤炭销量 916.67万吨，同比增长 5.96%。 据公告测算， 2023年前三季度公司煤炭综合售价 773.5元/吨，同比下降 18.73%；吨煤成本 540.13元/吨，同比增长 0.63%；吨煤毛利 241.99元/吨，同比下降45.01%；毛利率为 31.28%，同比下降 15.47个百分点。 23Q3产销下滑，毛利率下降。 23Q3，公司完成煤炭产量 282.83万吨，同比下降 6.81%，环比下降 12.44%；煤炭销量 276.24万吨，同比下降 14.69%，环比下降 14.86%，其中自产煤炭销量 276.23万吨，同比下降 7.29%，环比下降 14.47%。 据公告测算， 23Q3煤炭综合售价 796.24元/吨，同比下降 5.85%，环比增长 9.4%；吨煤成本 544.45元/吨，同比增长 6.77%，环比增长 8.06%； 吨煤毛利 251.8元/吨，同比下降 31%，环比增长 11.91%；毛利率为 31.62%，同比下降 26.72个百分点，环比下降 0.71个百分点。 煤炭产能持续扩张，煤电新能源一体化发展拓宽成长空间。 1）煤炭：截至2023年半年度末，公司所属生产矿井产能合计 1980万吨/年，增量来自 120万吨/年马依西一井一采区，该矿井于 23年 2月取得安全生产许可证并正式投产。 此外， 90万吨/年发耳二矿西井一期 22年底已进入联合试运转；加快推进首黔公司杨山煤矿 120万吨/年技改扩能项目、马依公司西一井二采区 120万吨/年等在建矿井建设。 2）煤电一体化：盘江新光电厂（2×66万千瓦燃煤发电），预计年底并网发电；盘江普定电厂（2×66万千瓦燃煤发电） 2022年 12月正式进入施工建设期，预计 1号机组 2024年底并网发电，第二台机组 2025年一季度投入运营。 3）新能源：截至 2022年底，公司累计获得新能源建设指标 375万千瓦，计划 23H2加快推进关岭县盘江百万千瓦级光伏基地一期 105万千瓦项目建设，争取年内建成 60万千瓦光伏场区，其中 40万千瓦并网发电；盘州市柏果镇铜厂沟二期农业光伏发电项目于 23年 8月正式开工，计划 24年 2月竣工。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司归母净利为 9.15/13.95/16.18亿元，对应 EPS 分别为 0.43/0.65/0.75元/股，对应 2023年 10月 27日收盘价的PE 分别为 14/9/8倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 1）煤炭价格波动的风险。 2）项目进度不及预期的风险。

事件：2023年10月27日，盘江股份发布三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入76.19亿元，同比下降15.87%，实现归母净利润7.73亿元，同比下降53.40%；扣非后净利润6.99亿元，同比下降63.71%。经营活动现金流量净额12.32亿元，同比下降54.58%；基本每股收益0.36元/股，同比下降56.94%。资产负债率为61.38%，同比增加8pct，较2022年全年增加3pct。 2023年第三季度，公司单季度营业收入23.22亿元，同比下降17.30%，环比下降4.64%；单季度归母净利润1.54亿元，同比下降62.92%，环比下降59.03%；单季度扣非后净利润1.42亿元，同比下降70.20%。 点评：点评：受煤价及成本抬升拖累，前三季度业绩大幅下滑。2023年前三季度公司煤炭产量923万吨，同比增长60万吨（+6.96%）；其中，三季度煤炭产量283万吨，环比下降40万吨（-12.44%），同比下降21万吨（-6.81%）。公司2023年前三季度煤炭售价降幅较明显，自产精煤售价为1648元/吨（同比-19%），自产混煤售价257元/吨（同比-7%）。其中三季度公司自产精煤售价为1503元/吨（同比-18%，环比-4%），自产混煤售价295元/吨（同比+10%，环比+6%）。公司前三季度吨煤成本微增，其中自产精煤吨煤成本1087元/吨（同比+2%），自产混煤成本171元/吨（同比+17%）。公司前三季度煤炭板块毛利率30%，同比下降13pct，其中三季度毛利率32%，同比下降8pct，环比增加1pct。受煤炭价格大幅下降及成本有所抬升的影响，公司前三季度业绩大幅下滑（归母净利润同比-53.40%）。 受益于经济复苏、国债增发和地产链修复带来的需求弹性，叠加刚性供给，炼焦煤或更具有中长期投资价值。10月24日，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，我们预计会对四季度及明年的基建投资增速带来一定提升，或将拉动钢铁及焦煤需求水平抬升。我们认为，在经济复苏好转及地产链修复预期下，焦煤板块在地产链中或拥有较高弹性。一方面我国炼焦煤供给几乎无弹性甚至还有进一步收缩的风险，而需求有弹性且蕴含着较大的预期差，长期看供需或仍是偏紧的供需格局，尤其是伴随钢铁高质量转型发展和高炉大型化背景下优质主焦煤或更加稀缺；另一方面，产地端安全监管趋强以及房地产等经济刺激政策等有望带来的供需短期边际好转，有望继续支撑炼焦煤市场走强，叠加焦煤板块整体处于低估水平，焦煤板块或仍具备中长期投资价值。 三季度末旗下矿井发生重大安全事故，四季度产量及业绩或受阶段性停产影响。2023年9月24日上午，贵州盘江精煤股份有限公司（以下简称“公司”）所属山脚树煤矿（产能310万吨/年，主产1/3焦煤、肥煤、气肥煤）发生一起事故，初步判断为运输胶带着火，造成16人遇难。 事故后，除事故矿井之外盘州市区域内煤矿受影响已全部停止作业。据Mysteel调研，截至10月7日，六盘水地区除事故煤矿（盘江集团山脚树煤矿）继续停产外，其余煤矿已经有序复产，但部分产量偏低尚未完全恢复。截至10月27日，尚未获取到山脚树煤矿复产的消息，我们预计会对四季度乃至全年的产量及业绩产生一定消极影响。 盘江股份是贵州省最大能源综合平台贵州能源集团的煤炭、电力上市平台，增投新能源业务，转型发展更可期。为保障能源供应安全，规避水电大幅下滑风险，贵州省加大煤电和新能源装机建设，并优先向具有煤炭资源优势的能源企业配置指标。公司立足煤炭主业，积极向风光火储一体化综合能源企业转型发展，为企业发展注入新动能。公司于2023年上半年投资新能源业务共6.38亿元。其中公司控股子公司关岭公司关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期1050MWp项目，项目总投资37.88亿元。公司按照持股比例85%认缴关岭公司新增注册资本金57,596万元。同时，公司全资子公司盘江新能源盘州公司投资建设盘州市柏果镇铜厂沟二期农业光伏电站项目，项目总投资30,610万元，公司拟向盘州公司增加投资6,200万元。 盈利预测与投资评级：公司作为西南地区焦煤龙头，我们看好焦煤行业基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力。我们预计公司2023-2025年归母净利润为10.54亿、15.72亿、18.56亿，EPS分别0.49/0.73/0.86元/股；截至10月27日收盘价对应2023-2025年PE分别为12.43/8.33/7.06倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。

事件：2023 年 8 月 24 日，公司发布 2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入 52.97 亿元，同比下降 15.23%；归母净利润 6.19 亿元，同比下降 50.23%。2023 年二季度，公司实现营业收入 24.35 亿元，同比下降 27.99%，环比下降 14.96%；归母净利润 2.69 亿元，同比下降 64.85%，环比下降 23.30%。 煤炭业务产销增长、成本下降，售价下滑致毛利率下降。2023 年上半年，公司完成煤炭产量 639.96 万吨，同比增长 14.43%；煤炭销量 674.28 万吨，同比增长 9.23%，其中自产煤炭销量 640.44 万吨，同比增长 12.91%。据公告测算，23H1 公司煤炭综合售价 764.18 元/吨，同比下降 22.92%；吨煤成本 538.36元/吨，同比下降 2.27%；吨煤毛利 225.83 元/吨，同比下降 48.75%；毛利率为29.55%，同比下降 14.89 个百分点。2023 年二季度，公司完成煤炭产量 323.00万吨，同比增长 8.80%，环比增长 1.91%；煤炭销量 324.45 万吨，同比增长1.63%，环比下降 7.25%，其中自产煤炭销量 322.95 万吨，同比增长 8.21%，环比增长 1.72%。据公告测算，23Q2 公司煤炭综合售价 727.80 元/吨，同比下降 29.86%，环比下降 8.79%；吨煤成本 503.83 元/吨，同比下降 2.53%，环比下降 11.67%；吨煤毛利 223.96 元/吨，同比下降 56.99%，环比下降 1.58%；毛利率为 30.77%，同比下降 19.41 个百分点，环比增长 2.25 个百分点。 煤炭产能持续扩张，煤电新能源一体化发展拓宽成长空间。1）煤炭：截至2023 年半年度末，公司所属生产矿井产能合计 1980 万吨/年，增量来自 120 万吨/年马依西一井一采区于 2023 年 2 月取得安全生产许可证并正式投产。此外，90 万吨/年发耳二矿西井一期 2022 年底已进入联合试运转；加快推进首黔公司杨山煤矿 120 万吨/年技改扩能项目、马依公司西一井二采区 120 万吨/年等在建矿井建设。2）煤电一体化：盘江新光电厂（2×66 万千瓦燃煤发电）已完成总施工进度 65%，预计年底并网发电；盘江普定电厂（2×66 万千瓦燃煤发电）2022年 12 月正式进入施工建设期，预计 1 号机组 2024 年底并网发电，第二台机组25 年一季度投入运营。3）新能源：开发优质新能源项目，提升能源安全保障能力。截至 2022 年底，公司累计获得新能源建设指标 375 万千瓦，计划 23H2 加快推进关岭县盘江百万千瓦级光伏基地一期 105 万千瓦项目建设，争取年内建成 60 万千瓦光伏场区，其中 40 万千瓦并网发电；投资约 3.06 亿元的盘州市柏果镇铜厂沟二期农业光伏发电项目于 23 年 8 月正式开工，计划 24 年 2 月竣工。 投资建议：考虑到公司焦煤产品售价下滑，我们预计 2023-2025 年公司归母净利为 10.60/17.25/23.65 亿元，对应 EPS 分别为 0.49/0.80/1.10 元/股，对应 2023 年 8 月 25 日收盘价的 PE 分别为 13/8/6 倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。

事件: 8月 25日，盘江股份发布 2023年半年报：2023年上半年公司实现营业收入 53.0亿元，同比下降 15.2%，主要系煤价下跌以及贸易煤销量下滑导致，归属于上市公司股东净利润 6.19亿元，同比下降 50.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润 5.57亿元，同比下降 61.6%。基本每股收益为 0.29元，同比下降 50.3%。加权平均 ROE 为 5.2%，同比下降 13.4个百分点。 分季度看，2023年第二季度，公司实现营业收入 24.3亿元，环比减少15.0%，同比减少 28.0%；实现归属于上市公司股东净利润 2.7亿元，环比减少 23.3%，同比减少 64.9%；实现扣非后归母净利润 2.3亿元，环比减少 28.0%，同比减少 75.7%。 投资要点: 煤炭业务以量补价，成本小幅上涨。产销量方面，2023年上半年，公司全年原煤产量 799.9万吨，同比+8.5%，商品煤产量 640.0万吨，同比+14.4%，主要系马依西一井（一采区）120万吨/年矿井于2月正式投产导致。其中，精煤产量 226.2万吨，同比+5.9%，混煤产量 361.5万吨，同比+8.3%。销量方面，2022年公司外购精煤销量 14.6万吨，同比-24.7%，自产精煤销量 224.1万吨，同比+3.6%，外购混煤销量 19.3万吨，同比-37.3%，自产混煤销量 364.1万吨，同比+7.4%。售价成本方面，2023年上半年，公司外购/自产精煤吨售价分别达到 2184.9/1721.1元/吨，同比分别-7.9%/-19.5%，公司外购/自产混煤吨售价分别达到 362.4/242.4元/吨，同比分别+46.6%/-14.3%；公司外购/自产精煤吨成本分别达到 2183.1/1137.2元/吨，同比分别-7.9%/+3.7%，公司外购/自产混煤吨成本分别达到360.7/154.6元/吨，同比分别+46.9%/+6.4%，自产煤成本上升主要系安全费计提标准提高、职工薪酬中企业年金支出同比上涨以及电费上涨等因素导致；公司外购/自产精煤吨毛利分别达到 1.8/583.8元/吨，同比分别+0.0%/-43.9%，公司外购/自产混煤吨毛利分别达到1.8/87.9元/吨，同比分别+0.0%/-36.1%。 分季度来看，外购煤销量下滑明显，价格有所回调。2023年二季度，公司商品煤产量为 323.0万吨（环比+1.9%，同比+8.8%），商品煤 销量为 324.5万吨（环比-7.3%，同比+1.6%），自产煤销量为 322.9万吨（环比+1.7%，同比+8.2%），外购煤销量为 1.5万吨（环比-95.4%，同比-92.8%），吨煤综合售价为 727.8元/吨（环比-8.8%，同比-29.9%），吨煤综合成本为 503.8元/吨（环比-11.7%，同比-2.5%），吨煤综合毛利为 224.0元/吨（环比-1.6%，同比-57.0%）。 各业务协同扩张，有望打造贵州新型综合能源基地。煤炭业务方面，截止 2023年 2月底，公司现有煤炭产能 2220万吨/年，并规划于2025年煤炭产能达到 2520万吨/年。其中，公司新建矿井马依西一井一采区（120万吨/年）于 2023年 2月取得安全生产许可证，发耳二矿（90万吨/年）已于 2022年 12月底进入联合试运转。火电下游方面，公司在建火电厂两座，装机规模合计 264万千瓦，其中盘江新光 2×66万千瓦火电厂预计于 2024年上半年全部建成投产，盘江普定 2×66万千瓦预计于 2025年上半年全部建成投产；绿电业务方面，公司将传统能源和新能源相结合，拟建立新型综合能源基地，截止 2022年 8月，公司获得风电光伏发电年度建设规模项目21个，规模合计 258万千瓦。 盈利预测与估值：考虑到上半年焦煤价格有所回调，我们下调公司盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 12.4/14.2/16.1亿元，同比-44%/+14%/+14%；EPS 分别为 0.58/0.66/0.75元，对应当前股价 PE 为 10.8/9.44/8.29倍。考虑到公司煤炭产能持续增长，一定程度抵消煤价下滑影响，同时火电下游规模不断扩张，未来煤电一体化程度不断深化，盈利稳定性走强，并且联合绿电业务共同建立新型综合能源基地，公司未来成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

事件：2023年8月24日，盘江股份发布半年度报告，2023年上半年，公司实现营业收入52.97亿元，同比下降15.23%，实现归母净利润6.19亿元，同比下降50.23%；扣非后净利润5.57亿元，同比下降61.59%。 经营活动产生现金流量7.96亿元，同比下降44.41%；基本每股收益0.29元/股，同比下降50%。资产负债率为60.78%，同比上升13.57pct，较2022年全年上升4.58pct。 2023年第二季度，公司单季度营业收入24.35亿元，同比下降27.99%，环比一季度下降14.96%；单季度归母净利润2.69亿元，同比下降64.85%，环比一季度下降23.3%；单季度扣非后净利润2.33亿元，同比下降75.66%，环比一季度下降28.00%。 点评：上半年公司煤炭产量增加，业绩有所下滑，主要受煤价拖累。2023年上半年公司煤炭产量640.0万吨，同比增长80.7万吨（+14%）；其中，二季度煤炭产量323.0万吨，环比增加6.0万吨（+2%），同比增加26.1万吨（+9%）。公司23年上半年煤炭售价降低较明显，自产精煤售价为1721.08元/吨（同比-19%），自产混煤售价242.43元/吨（同比-14%）。 其中二季度公司自产精煤售价为1569.77元/吨（同比-35%，环比-17%），自产混煤售价276.94元/吨（同比-1%，环比+33%）。公司上半年吨煤成本微增，其中自产精煤吨煤成本1137.24元/吨（同比+4%），自产混煤成本154.58元/吨（同比+6%）。公司上半年煤炭板块毛利率29.55%，同比下降14.89pct，其中二季度毛利率30.77%，同比下降19.41pct，环比增加2.25pct。受煤价格大幅下降的影响，公司上半年业绩大幅下滑（营业收入同比-15.23%）。 受益于经济复苏和地产链修复带来的需求弹性，叠加刚性供给，炼焦煤或更具有中长期投资价值。7月24日，中央政治局召开会议，提出适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，地产链有望获得修复，焦煤需求或将得到支撑。我们认为，在经济复苏好转及地产链修复预期下，焦煤板块在地产链中或拥有较高弹性。一方面我国炼焦煤供给弹性较弱甚至还有进一步收缩的风险，而需求有弹性且蕴含着较大的预期差，长期看供需或仍是偏紧的格局，尤其是伴随钢铁高质量转型发展和高炉大型化背景下优质主焦煤或更加稀缺；另一方面，产地端安全监管趋强以及房地产等经济刺激政策等可能带来的供需短期边际好转，有望继续支撑炼焦煤市场走强，焦煤板块或仍具备中长期投资价值。 短期市场波动不改公司基本面，长期看好公司盈利修复。虽然煤炭价格受市场影响，造成公司利润波动，但公司核心竞争力未发生变化。公司作为西南地区焦煤龙头，盘江矿区焦煤储量占贵州总储量的47%以上，公司产品具有低灰分、低硫分、高粘结性的品质优势。同时随着两广与北方地区钢铁产能向西南地区转移，区域粗钢产量持续提升，而受到长距离运输限制，外地焦煤难以运入形成补充，造成了西南地区焦煤持续景气，公司焦煤订单情况较好。随经济转暖，焦煤需求回升，市场情绪逐渐趋于理性，我们依旧看好公司未来的盈利修复。 增投新能源业务，转型发展更可期。为保障能源供应安全，规避水电大幅下滑风险，贵州省加大煤电和新能源装机建设，并优先向具有煤炭资源优势的能源企业配置指标。公司立足煤炭主业，积极向风光火储一体化综合能源企业转型发展，为企业发展注入新动能。公司于2023年上半年投资新能源业务共6.38亿元。其中公司控股子公司关岭公司关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期1050MWp项目，项目总投资37.88亿元。公司按照持股比例85%认缴关岭公司新增注册资本金57,596万元。同时，公司全资子公司盘江新能源盘州公司投资建设盘州市柏果镇铜厂沟二期农业光伏电站项目，项目总投资30,610万元，公司拟向盘州公司增加投资6,200万元。 盈利预测与投资评级：公司作为西南地区焦煤龙头，我们看好焦煤行业基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力。我们预计公司2023-2025年归母净利润为11.99亿、18.12亿、21.51亿，EPS分别0.56/0.84/1.00元/股；截至8月24日收盘价对应2023-2025年PE分别为11.16/7.38/6.22倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动风险。

事件：4月19日公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入118.43亿元，同比上升21.77%；其中主营煤炭采选业务收入115.59亿元，同比增长23.02%。实现归母净利润21.94亿元，同比增长87.14%。经营活动产生的现金流量为35.35亿元。毛利率为40.67%，较2021年提高6.27pct；加权平均净资产收益率为22.22%，较2021年同比提高5.69pct；基本每股收益1.107元，同比增加56.35%。分红率40.11%，对应4月19日收盘价的股息率5.56%。 4月19日公司发布2023年一季报，一季度营业收入为28.62亿，同比下降0.18%；归母净利润3.50亿元，同比降低26.89%；扣非后归母净利润为3.24亿元，同比降低34.14%。利润下降的主要原因是公司吨煤平均售价降低，2023Q1吨煤平均售价为797.92元/吨，较2022Q1吨煤平均售价942.01元/吨降低144.08元/吨（-15.30%）。 点评：2022年量价齐升，推动业绩增长显著。2022年公司原煤产量1507.91万吨，同比增加7.14%；精煤产量429.75万吨，同比降低4.15%（由于保供电煤，公司调整商品结构）；混煤产量693.75万吨，同比增加16.97%；公司自产精煤单位售价1995.06元/吨，同比增加16.97%；自产混煤单位售价264.35元/吨，同比增加19.41%；公司全年煤炭采选业务实现营业收入115.52亿元，同比增长23.02%；公司全年营业成本70.39亿元，同比增长10.76%，主要增加项为材料费（进尺增加和智能化机械化改造配件投入加大，+25.34%）、职工薪酬（+15.77%）、外购煤成本（+43.27%）；公司管理费用15.68亿元，同比增加7.25亿元（+86.01%），主要由于马依公司、恒普公司进入联合试运转，确认在建工程费用化支出5.28亿元；毛利率40.07%，同比增加6.35pct。 同比去年，公司受益于煤炭价格整体上行带来的商品煤售价提升和盈利增厚。 2023Q1公司产量同比增加，吨煤售价降低，毛利率降低。2023年一季度，公司自产精煤108.03万吨，同比增加4.20万吨（4.04%）；自产混煤181.36万吨，同比增加23.27万吨（14.72%）。公司吨煤平均售价797.92元/吨，同比减少144.08元/吨（-15.30%）；吨煤销售成本570.37元/吨，同比降低16.84元/吨（-2.87%）；吨煤销售毛利227.55元/吨，同比降低127.23元/吨；毛利率28.52%，同比降低9.15pct。 西南区域焦煤供给多方面受限，公司充分享受区域市场红利。公司作为西南地区焦煤龙头，盘江矿区焦煤储量占贵州总储量的47%以上，同时具有低灰分、低硫分、高粘结性的品质优势；同时随着两广与北方地区钢铁产能向西南地区转移，区域粗钢产量持续提升，而受到长距离运输限制，外地焦煤难以运入形成补充，造成了西南地区焦煤持续景气，公司焦煤订单情况较好。经济回暖复苏趋势下，2023年一季度制造业、基建领域固定资产投资依旧维持较高水平，叠加当前焦煤、焦炭产品社会库存水平处于2019年来的历史低位，下游钢材需求释放，我们预计未来焦煤需求持续稳定，焦煤价格仍将高位运行，公司商品煤销量和综合售价或将持续受益，支撑公司营收与利润水平相对高位。 煤炭产能内生外延，公司具有较大成长空间。2022年，马依西一井一采区（120万吨/年）顺利通过联合试运转验收并转为正常生产矿井，公司煤炭产能规模达到2,220万吨/年（含代管松河矿），且公司积极开展“一优三减”工作，保障采掘抽生产接续平衡，再度挖潜矿井产能利用率。同时，在建矿井建设稳步推进，发耳二矿西井一期（90万吨/年）于2022年底已进入联合试运转，公司预计马依二采区（120万吨/年，24年投产）和杨山煤矿（90万吨/年，25年投产）将逐步建成投产，2025年公司产能将达到2520万吨/年。此外，公司控股股东贵州能源集团拥有其他非上市煤炭产能约2000万吨/年，按照2021年6月公司公告的解决同业竞争承诺，这些煤炭产能有望在2026年之前有序注入公司体内，不断支撑公司煤炭产能扩大，同时，伴随贵州能源集团的改革重组，资产注入节奏或将加快。 贵州能源集团改革重组，公司有望享受政策支持。贵州作为西南地区唯一煤炭净调入省，承担着西南地区能源保供重任。2022年1月，国务院出台《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》（国发〔2022〕2号）文件，支持贵州在毕节、六盘水、黔西南布局大型煤炭储备基地，打造西南地区煤炭保供中心。2023年3月，贵州省将盘江煤电集团更名为贵州能源集团，吸收合并贵州乌江能源集团有限责任公司(以下简称“乌江能源集团”)后，注销乌江能源集团。贵州能源集团组建完成后，将围绕建设新型综合能源基地和打造西南地区煤炭保供中心战略定位，打造成为千亿级全国清洁能源供应商和全国一流能源企业。 公司作为西南地区最大的煤炭生产企业，承担着西南地区煤炭供应任务，有望获得更大政策支持，同时也作为西南煤、电一体的能源龙头贵州能源集团旗下的核心上市公司，公司在资源、技术、人才等方面也将得到大力支持。 煤电一体协同发展，能源转型发展或更可期。为保障能源供应安全，规避水电大幅下滑风险，贵州省加大煤电和新能源装机建设，并优先向具有煤炭资源优势的能源企业配置指标。公司立足煤炭主业，积极向风光火储一体化综合能源企业转型发展，为企业发展注入新动能。煤电方面，盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目有序推进，公司预计于2024年上半年建成投产；盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目于今年2月份完成第一罐混凝土浇注正式进入施工建设期，公司预计2025年建成投产。 该项目的建成可以有效解决公司动力煤由于发热量波动造成的售价波动，煤电一体化协同发展有望为公司增厚利润、平顺业绩带来显著成效。 新能源方面，公司设立五家新能源子公司开展项目前期工作，截至2022年底，公司累计获得新能源建设指标375万千瓦，在确保手续完备、经济可行的前提下，稳妥推进项目建设。2022年，公司全资子公司盘江新能源发电（盘州）有限公司启动3个光伏项目建设，项目装机容量达11.85万千瓦。截至今年3月底，已建成并网发电达2.82万千瓦，实现了公司在新能源发电领域的零突破。 盈利预测及评级：公司作为西南地区焦煤龙头，我们看好焦煤行业基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力。我们预计公司2023-2025年归母净利润为24.27亿、31.24亿、35.18亿，EPS分别1.13/1.46/1.64元/股；截止4月19日股价7.37元对应2023-2025年PE分别为6.52/5.06/4.50倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。

事件：2023年 4月 19日，公司发布 2022年年报及 2023年一季报。2022年，公司实现营业收入 118.43亿元，同比增长 21.77%；实现归母净利润 21.94亿元，同比增长 87.14%。2023年一季度，公司实现营业收入 28.63亿元，同比下降 0.18%；实现归母净利润 3.50亿元，同比下降 26.89%。 2022年公司煤炭销售量价齐升。2022年，公司完成煤炭产量 1169.02万吨，同比增长 11.06%；煤炭销量 1276.03万吨，同比增长 13.81%，其中自产煤炭销量 1171.36万吨，同比增长 12.78%。据公告测算，2022年公司煤炭综合售价 905.37元/吨，同比提升 8.09%；吨煤毛利 362.77元/吨，同比提升28.44%；毛利率为 40.07%，较 2021年抬升 6.35个百分点。 23Q1煤炭产销量稳步增长，毛利有所下降。2023年一季度，公司完成煤炭产量 316.96万吨，同比增长 20.78%，环比增长 3.50%；煤炭销量 349.83万吨，同比增长 17.38%，环比增长 4.45%，其中自产煤炭销量 317.49万吨，同比增长 18.14%，环比增长 3.68%。23Q1公司煤炭综合售价 797.93元/吨，同比下降 15.30%，环比下降 0.80%；吨煤成本 570.37元/吨，同比下降 2.87%，环比增长 2.39%；吨煤毛利 227.55元/吨，同比下降 35.86%，环比下降 8.00%； 毛利率为 28.52%，同比下降 9.15个百分点，环比下降 2.23个百分点。 每股派发现金股利 0.41元，股息率 5.6%。据公告，公司拟以总股本2146624894股为基数，向全体股东每 10股派发现金股利 4.10元人民币（含税），共派发现金股利 8.80亿元，占 2022年归母净利润的 40.11%，以 2023年 4月 18日收盘价测算，股息率 5.6%。 煤炭产能持续扩张，煤电新能源一体化发展拓宽成长空间。1）煤炭：公司120万吨/年马依西一井一采区顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，公司煤炭产能达到 2220万吨/年（含代管松河矿）；在建 90万吨/年发耳二矿西井一期 2022年底已进入联合试运转。2）煤电一体化：盘江新光电厂（2×66万千瓦燃煤发电）预计 24H1建成投产，盘江普定电厂（2×66万千瓦燃煤发电）2023年 2月正式进入施工建设期。3）新能源：截至 2022年底，公司累计获得新能源建设指标 375万千瓦，全资子公司盘江新能源发电（盘州）启动光伏建设项目 3个，装机容量达 11.85万千瓦，截至 2023年 3月底，已建成并网发电达2.82万千瓦。此外，控股子公司盘江新能源发电（关岭）拟投资 37.88亿元建设关岭县盘江百万千瓦级光伏基地一期项目，进一步推动公司高质量发展。 投资建议：公司为贵州省煤炭龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。我们预计 2023-2025年公司归母净利为 20.54/23.12/24.96亿元，对应 EPS 分别为 0.96/1.08/1.16元/股，对应 2023年 4月 19日收盘价的 PE 分别为 8/7/6倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。

事件一：公司发布 2022年年度业绩报告，2022年实现营业收入 118.43亿元（+21.77%）；实现归属于上市公司的净利润 21.94亿元（+87.14%）； 实现基本每股收益为 1.11元（+56.36%）。 事件二：公司发布 2023年一季度报告，实现营业收入 28.63亿元（-0.18%），归属于上市公司股东的净利润 3.50亿元（-26.89%），基本每股收益 0.163元(-43.793%)。 2022年煤炭板块量价齐升盈利大增，23年 Q1产销量持续增长。煤炭板块 2022年实现营业收入 115.60亿元（+23.02%），占公司主营业务收入比例为 97.61%，营业利润 46.29亿元（+46.17%）。产量方面，实现原煤产量 1508万吨（+7.14%）；销量方面，商品煤销量 1276万吨（+13.81%），其中精煤 429.75万吨（-4.15%）。销售单价方面，商品煤综合售价为 906元/吨（+8.16%），其中精煤售价 2207元/吨（+24.5%）； 成本方面，商品煤综合成本为 543元/吨（-2.16%）。实现吨煤毛利 363元/吨（28.44%），毛利率 40.04%（+18.75pct）。煤炭板块量价齐升，是全年业绩大增的主要原因。2023年Q1原煤销量为 349.83万吨（17.38%），吨煤销售均价 797.93元/吨（-15.30%），是 Q1业绩同比下降的主要原因。 煤炭、电力产能规模持续扩大，未来成长潜力凸显。马依西一井一采区（120万吨/年）已经顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，公司煤炭产能规模达到 2,220万吨/年。同时，发耳二矿西井一期（90万吨/年）2022年底已进入联合试运转，杨山矿（120万吨/年）兼并重组技改项目进展顺利，到“十四五”末，煤炭产能预计达到 2520万吨/年，产能规模逐步释放，成长空间充足。电力板块，目前公司投资建设的盘江新光 2×66万千瓦燃煤发电项目和盘江普定 2×66万千瓦燃煤发电项目分别预计 2023年底和 2024年底实现首台机组并网发电。此外，公司 2022年启动光伏项目建设 3个，项目装机容量达 11.85万千瓦，截至 2023年 3月底，已建成并网发电达 2.82万千瓦，实现了公司在新能源发电领域的零突破。 现金股利分红：据公告，公司拟以总股本 2,146,624,894股为基数，向全体股东每 10股派发现金股利 4.10元人民币（含税），共派发现金股利88,011.62万元，占 2022年度归母净利润的 40.11%，以 2023年 4月 20日收盘价 7.07元测算，股息率为 5.8%。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为22.0/25.4/26.9亿元，当前股价对应 PE 为 6.9/6.0/5.6倍。考虑到公司煤炭产能规模增长空间大，新能源发展稳步推进，维持公司增持评级。 风险提示：煤价超预期下跌，扩产不及预期，煤电销量增幅受限。

事件:盘江股份发布2022年年度报告以及2023年一季度报告：2022年公司实现营业收入118.4亿元，同比增长21.8%，归属于上市公司股东净利润21.9亿元，同比增加87.1%，扣非后归属于上市公司股东净利润21.3亿元，同比增加55.5%。基本每股收益为1.11元，同比增加56.4%。加权平均ROE为22.2%，同比增加5.69个百分点。 分季度看，2022年第四季度，实现营业收入27.9亿元，环比减少0.7%，同比减少22.1%；实现归属于上市公司股东净利润5.4亿元，环比增加29.4%，同比增加44.2%；实现扣非后归母净利润2.1亿元，环比减少56.3%，同比减少65.1%，四季度非经常性损益增加主要来源补贴资金以及长期股权投资收益。2023年第一季度，公司以量补价，煤价同比下跌是业绩下降的主要原因，营业收入实现28.6亿元，同比减少0.2%；实现归属于上市公司股东净利润3.5亿元，同比减少26.9%，；实现扣非后归母净利润3.2亿元，同比减少34.2%。 投资要点:n业绩大幅上涨，分红可观：2022年公司煤炭业务量价共振，业绩大幅上涨。分红方面，根据公司2022年度利润分配方案，拟派发每股现金红利0.4元（含税），全年分红总额达到8.8亿元（含税），占当年归母净利润40.1%，以2023年4月19日收盘价计算，股息率达到5.6%。 n煤炭业务充分受益量价齐升。产销量方面，2022年，公司全年原煤产量1,507.9万吨，同比+7.1%，商品煤产量1169.0万吨，同比+11.1%，其中，精煤产量429.8万吨，同比-4.2%，混煤产量693.8万吨，同比+17.0%。销量方面，2022年公司外购精煤销量40.7万吨，同比+37.6%，自产精煤销量429.7万吨，同比-2.4%，外购混煤销量63.9万吨，同比+20.7%，自产混煤销量696.2万吨，同比+18.5%。售价成本方面，随外购煤成本上涨，采面增加和矿井智能化建设投入加大而出现上涨，2022年，公司外购/自产精煤吨售价分别达到2239.2/1995.1元/吨，同比分别+3.6%/+20.2%，公司外购/自产混煤吨售价分别达到321.6/264.4元/吨，同比分别+21.7%/+19.4%；公司外购/自产精煤吨成本分别达到2237.5/1088.2元/吨，同比分别+3.6%/+3.8%，公司外购/自产混煤吨成本分别达到319.9/150.7元/吨，同比分别+21.8%/+7.4%；公司外购/自产精煤吨毛利分别达到1.8/906.8元/吨，同比分别+0.0%/+48.5%，公司外购/自产混煤吨毛利分别达到1.8/113.7元/吨，同比分别+0.0%/+40.3%。 分季度来看，产销量稳步上涨，价格有所回调。2022年四季度，公司商品煤产量为306.2万吨（环比+0.9%，同比+2.5%），商品煤销量为334.9万吨（环比+3.4%，同比+6.5%），自产煤销量为306.2万吨（环比+2.8%，同比+6.4%），吨煤综合售价为804.4元/吨（环比-4.9%，同比-26.3%），吨煤综合成本为557.0元/吨（环比+9.2%，同比-23.6%），吨煤综合毛利为247.3元/吨（环比-26.3%，同比-31.7%）；2023年一季度，公司商品煤产量为317.0万吨（环比+3.5%，同比+20.8%），商品煤销量为349.8万吨（环比+4.4%，同比+17.4%），自产煤销量为317.5万吨（环比+3.7%，同比+18.1%），吨煤综合售价为797.9元/吨（环比-0.8%，同比-15.3%），吨煤综合成本为570.4元/吨（环比+2.4%，同比-2.9%），吨煤综合毛利为227.6元/吨（环比-8.0%，同比-35.9%）。 各业务协同扩张，有望打造贵州新型综合能源基地。煤炭业务方面，截止2023年2月底，公司现有煤炭产能2220万吨/年，并规划于2025年煤炭产能达到2520万吨/年。其中，公司新建矿井马依西一井一采区（120万吨/年）于2023年2月取得安全生产许可证，发耳二矿（90万吨/年）已于2022年12月底进入联合试运转。火电下游方面，公司在建火电厂两座，装机规模合计264万千瓦，其中盘江新光2×66万千瓦火电厂预计于2024年上半年全部建成投产，盘江普定2×66万千瓦预计于2025年上半年全部建成投产；绿电业务方面，公司将传统能源和新能源相结合，拟建立新型综合能源基地，截止2022年8月，公司获得风电光伏发电年度建设规模项目21个，规模合计258万千瓦。 盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润分别为20.8/23.2/26.6亿元，同比-5%/+11%/+15%；EPS分别为0.97/1.08/1.24元，对应当前股价PE为7.29/6.56/5.70倍。考虑到公司煤炭产能持续增长，贵州电煤指导价格上限提升，煤炭业务盈利走强，同时火电下游规模不断扩张，联合绿电业务共同建立新型综合能源基地，公司未来成长空间大。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

事件：2023 年1 月19 日，公司发布业绩预告，预计2022 年度实现归属于母公司所有者的净利润为19.6 亿元～23.5 亿元，与上年同期相比，将增加约7.88亿元～约11.78 亿元，同比增加67.18%～100.44%。归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为19.0 亿元～22.9 亿元，与上年同期相比，将增加约5.28 亿元～9.18 亿元，同比增加38.47%～66.89%。 公司煤炭销售价量齐升为2022 年业绩增长主要原因。据公告，公司业绩预增的主要原因为煤炭价格上涨，公司商品煤产销量有所增加。2022 年，公司完成煤炭产量1169.02 万吨，同比增长11.06%；煤炭销量1276.02 万吨，同比增长13.81%，其中自产煤炭销量1171.36 万吨，同比增长12.78%。据公告测算，2022 年公司煤炭综合售价905.38 元/吨，同比提升8.09%；吨煤毛利363.29元/吨，同比提升28.63%；毛利率为40.13%，较2021 年抬升6.40 个百分点。 22Q4 公司业绩有所下滑，煤炭产销量稳步增长。据公告测算，1）预计公司22Q4 实现归属于母公司所有者的净利润为3.02 亿元～6.92 亿元，同比-18.82%～+86.02%，环比-27.05%～+67.15%。2）22Q4，公司完成煤炭产量306.24 万吨，同比增长2.53%，环比增长0.91%；煤炭销量334.94 万吨，同比增长6.47%，环比增长3.44%，其中自产煤炭销量306.23 万吨，同比增长6.43%，环比增长2.78%。22Q4 公司煤炭综合售价804.38 元/吨，同比下降26.30%，环比下降4.89%；吨煤成本557.04 元/吨，同比下降23.59%，环比增长9.24%；吨煤毛利247.35 元/吨，同比下降31.75%，环比下降26.34%；毛利率为30.75%，同比下降2.46 个百分点，环比下降8.96 个百分点。 产能持续扩张，煤电联营提供未来成长空间。1）公司90 万吨/年发耳二矿西井一期项目即将进入联合试运转，2023 年产能有望增长，叠加焦煤下游需求修复，综合售价将持续提升。2）产业链延伸促进煤电联营协同发展，盘江新光电厂（2×66 万千瓦燃煤发电）预计24H1 建成投产，盘江普定电厂（2×66 万千瓦燃煤发电）也已正式开工。3）转型光伏，开展“风光火储”多能互补一体化项目，规划电源规模612 万千瓦，提供未来成长空间。 投资建议：公司为贵州省煤炭龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。我们预计2022-2024 年公司归母净利为21.99/25.31/27.30 亿元，对应EPS 分别为1.02/1.18/1.27 元/股，对应2023 年2 月1 日收盘价的PE 分别为7/6/6 倍。 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。

公司是西南地区最大煤炭上市公司，煤炭业务收入占比94.9%。公司从事煤炭的开采、洗选加工和销售以及电力的生产和销售，主要产品为煤炭和电力。 2021年，公司94.9%的营业收入来自煤炭业务，电力和机械业务的营业收入分别占0.4%、4.7%。“十四五”时期，盘江煤电集团煤炭产能将达到7000万吨/年以上，产量5000万吨/年以上。 区域资源相对紧缺，供需关系持续紧张。截至2021年底，西南及周边地区煤炭基础储量为244.8亿吨，占全国的11.78%。西南及周边地区中，贵州资源储量区域资源量的55.1%。受供给侧改革影响，西南及周边地区煤炭产量显著下降，2021年产量相比2015年下降39.8%。但是用电量增长43.0%，供需偏紧。煤化工项目的规划建设将进一步拉动当地煤炭需求。 公司煤炭资源丰富，产能仍有增长空间。公司所在的盘江矿区被国家列为重点开发的矿区之一，矿区煤炭资源储量丰富，炼焦煤储量占贵州省炼焦煤总储量的47.97%。2021年，公司煤炭规模实现新突破，煤炭生产能力快速提升，在建矿井有序推进。2021年，公司煤炭产能提升至2100万吨/年，预计到2025年达到2500万吨/年产能。 “风光火储”项目推动新旧能源互补。以贵州省“煤电扩能、增容、提质行动”为契机，公司加快推进盘江新光2×66万千瓦燃煤发电和盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目建设，预计分别于2024年上半年和下半年投产运行。 2022年2月，盘江煤电统筹安排由公司作为投资主体，在安顺市开展盘江“风光火储”多能互补一体化项目，规划电源规模612万千瓦（含普定煤电项目）。 盈利预测与估值：预计公司22-24年收入分别为122.9/136.3/145.8亿元，归属母公司净利润20.7/23.8/24.5亿元，每股收益22-24年分别为0.96/1.11/1.14元。通过多角度估值，预计公司股票合理估值在7.84-8.44元，相对目前股价有11.5%-20%溢价空间。考虑公司煤炭产能仍有增长，未来火电“风光火储”项目推动新旧能源互补，具备较好的成长性，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：区域经济放缓导致煤炭需求下降、区域新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。

价格下滑影响Q3业绩，关注产能增长与能源转型。维持“买入”评级 公司发布三季报，2022年前三季度实现营收90.6亿元，同比+47.3%，归母净利润16.6亿元，同比+107.1；扣非后归母净利19.3亿元，同比+148.0%。其中，Q3实现归母净利润4.1亿元，同比+22.2，环比-45.9；扣非后归母净利润4.7亿元，同比+44.0，环比-50.5%。根据Q3业绩情况，我们略微下调盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润22.7/25.5/31.0（前值24.3/27.5/33.9）亿元，同比增长93.9%/12.1%/21.7%；EPS分别为1.06/1.19/1.45元，对应当前股价，PE为6.6/5.9/4.8倍。公司前三季度业绩保持高增长，Q4盈利环比有望向好，煤炭产能增长与能源转型提供成长潜力，维持“买入”评级。 l 前三季度量价齐升，Q4环比有望向好 煤炭产量逐步释放：2022年前三季度公司商品煤产/销量862.8/941.1万吨，同比+14.4%/+16.7%，其中精煤产/销量328.2/355.3万吨，同比+0.3%/+3.8%。Q3商品煤产/销量303.5/323.8万吨，环比+2.2%/+1.4%，其中精煤产/销量114.5/119.5万吨，环比+4.2%/+4.6%。 前三季度盈利高增：2022前三季度商品煤综合售价941元/吨，同比+，吨煤成本537元，同比+10.1，吨煤毛利405元，同比+61.0；其中精煤售价2055元/吨，同比+42.1，精煤吨煤毛利888元，同比+78.6%。Q3商品煤综合售价846元/吨，环比-18.5%，吨煤成本510元，环比-1.4%，吨煤毛利336元，环比-35.5%；其中精煤售价1856元/吨，环比-23.5%，精煤吨煤毛利756元，环比-38.0%。Q4环比有望向好：10月六盘水主焦煤车板均价2600元/吨，相比于Q3均价上涨9.3，随着下游需求改善，Q4盈利环比有望向好。 l 煤炭产能增长&风光火储能源转型助力公司高成长 煤炭产能增长：马依西一井一采区（120万吨）与2022年7月正式进入联合试运转，发耳二矿西井一期（90万吨/年）预计于2022年年底进入联合试运转，到025年，公司煤炭产能有望达到2520万吨/年。煤炭产业链延伸：盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目预计于2024年上半年建成投产，盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目已获发改委核准批复，并已完成工程招标。 风光火储能源转型：公司作为主体规划电源规模612万千瓦，包括风电项目30万千瓦、光伏项目300万千瓦、抽水蓄能项目150万千瓦。其中，公司获安顺区风电光伏项目21个，规划258万千瓦，预计总投资99.0亿元。同时，公司拟在盘州市和贵阳市建设1.8万千瓦屋顶分布式光伏电站项目。 l 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。