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国电南瑞 电力设备行业 2019-09-10 20.35 -- -- 20.75 1.97% -- 20.75 1.97% -- 详细
电网投资结构性调整信号出现,今年或开始重现 2010年。公司系智能电网及电网信息通讯自主可控核心资产,穿越行业周期能力显现。2010年电网投资规模同比下降 11.55%,但智能电网投资额同比提升 67%,结构发生显著变化,国电南瑞当年订单增速达到历史最高的 70%,股价与 PE也达到历史高点;今年上半年我国电网投资规模同比下降 19.25%,但国电南瑞产品类订单增速 14%,显著高于行业,电网投资结构性变化信号已经出现,同时今年国家电网公司在已有智能电网建设基础上提出泛在电力物联网建设,预计智能电网、泛在电力物联网投资占比提升之路将在今年开启,2010年场景或将重现。 迎接泛在电力物联网周期, 国电南瑞订单增速有望快速提升。 公司在 2017年重大资产重组中收购了信通公司、瑞中数据,完成了电力信息化产业链的全面布局,而电力信通业务是本轮泛在电力物联网建设的重要方向,预计泛在电力物联网订单总额为 300-500亿,公司市占率约为 40%,订单规模将在本轮泛在电力物联网周期中得到提升。 受益于电网投资结构性变化,公司电网自动化业务稳健发展。随着电网投资向智能电网、泛在电力物联网转型,电网投资的重心也将由一次设备向二次设备转移,预计公司所在细分产业链在电网投资中的比重将由此前的8%-10%,提升到 15%-20%区间,公司将集中受益。 投资建议:电网投资由“求量”向“量质并重转移”驱动公司增长,我们调 整 了 公 司 的 盈 利 预 测 , 预 计 公 司 2019-2021年 净 利 润 分 别 为44.56/54.94/65.94亿元,同比增速分别为 7.1%/23.3%/20.0%。EPS 分别为0.96/1.19/1.43元,对应 2019年 9月 5日收盘价的 PE 分别为 20.6/16.7/13.9。 风险提示:泛在电力物联网投资不及预期;配网自动化投资不及预期;宏观经济增速减缓的风险。
国电南瑞 电力设备行业 2019-09-10 20.35 -- -- 20.75 1.97% -- 20.75 1.97% -- 详细
泛在电力物联网投资启动,触发信息化智能化新周期。2019H1泛在处于研讨与试点阶段,投资与订单有所延后,随着建设思路与上层框架逐渐清晰、电网投资增速回暖,泛在建设已迎来拐点;我们预计2019Q3将成为泛在项目大规模落地起始时点,2019Q4招标与订单将进入加速阶段。电网未来可预见时间内信息化、智能化将成为主力投资方向,结构性趋势确定。本轮信息化投资与订单爆发将给公司带来新一轮的估值提升,订单及业绩将持续兑现,公司有望重现智能电网周期卓越表现。 智能电网产业链齐全,对标全球电气巨头。公司为国内二次设备龙头,在智能电网领域产业链齐全,我们分析其成功因素在于坚持科技创新、持续并购拓展业务以及重视提质增效。与海外电气巨头相比,公司在研发投入与盈利能力方面可圈可点,且与海外巨头共享相同成功基因。凭借技术制高点、超强研发实力以及持续拓展业务形成的多级增长驱动力,公司将充分受益于当前电网投资结构优化带来的增长机会,并有望复制海外电气巨头成长路径。 农网改造升级加速刺激配网投资上台阶,租赁业务模式贡献稳健增长驱动力。当前国内配电自动化覆盖率与中心城市停电时间距离建设目标仍有较大差距,清洁能源并网需求持续提升对配网自动化提出较大要求,配电自动化仍有较大建设空间。2019年6月国务院会议提出农网改造升级加速,预计农网及配网投资额将持续稳健增长;公司在配电自动化终端及主站系统市占率绝对领先,将充分享受行业需求增长红利。此外,公司配网节能租赁业务稳健发展,在为公司贡献稳定现金流的同时也将成为新的业绩增长驱动力。 旧表更换及泛在新表共同驱动智能电表需求回暖。随着09版标准智能电表更换进度加快,国网智能电表招标量显著回暖;泛在电力物联网建设背景下,智能电表作为物联网关键接入终端有望承担通信、遥控、边缘计算等新任务,旧电表更新及泛在新电表需求快速放量将共同刺激智能电表行业需求进入快速增长期。公司作为行业后进入者短期内进步迅速,2018年智能电表及用电信息采集招标中市占率第一,将充分受益于电表需求全线回暖。 特高压及柔直项目将步入确认高峰期。特高压进入第三轮发展高峰期,8月23日“雅中-江西”特高压线路顺利核准,当前剩余4交2直共6条待核准线路;公司在换流阀与直流保护系统市占率领先,本轮建设周期预计中标金额超过45亿元。公司为ABB、西门子后全球第三家拥有柔性直流核心技术及产品企业,在“张北”、“乌东德”柔性直流项目中标金额近36亿元。公司特高压及柔直订单预计将于19-21年分批确认收入,从而为公司业绩提供强劲支撑。 投资建议:公司为国内电网智能化、信息化领域龙头,产业优势突出,当前泛在建设步入拐点,信息化订单即将迎来爆发。为期6年以上的结构性投资方向带来公司二次腾飞,考虑到会计准则变更影响,预计公司2019-2021年净利润为42.77/58.04/71.72亿元,EPS分别为0.93/1.27/1.56元,对应2019年9月6日收盘价的PE分别为21.3/15.7/12.7倍,维持增持评级。 风险提示:电网投资不及预期、泛在建设不及预期、市场竞争加剧。
国电南瑞 电力设备行业 2019-09-06 19.20 -- -- 20.75 8.07% -- 20.75 8.07% -- 详细
业绩符合预期,经营性现金流净额大幅改善。2019H公司实现营业收入109.3亿,同比增加3.6%,归母净利润12.0亿,同比下滑11.2%,扣非归母净利润11.1亿,同比增长4.1%(Q2单季度扣非净利润同比增长7.9%),经营性现金流量净额0.95亿(18H为-10.8亿),现金流改善明显主要系公司上半年回款良好。 二季度业绩下滑趋势收敛,收入与扣非业绩增速匹配。Q2单季度公司实现收入71.8亿,YoY+7.0%,归母净利润11.3亿,YoY-10.6%,较Q1单季业绩下滑18.8%的趋势收敛。基于去年同期受会计政策变更增加非经常性损益的背景,公司上半年扣非业绩与收入实现同步增长的表现符合预期。 信通业务收入、毛利率双升,调度、继保业务保持稳定。2019H公司各业务稳健发展,电网系客户实现收入75.3亿,同比增长3.3%;非电网系收入33.6亿,同比增长4.2%。主要分产品的收入与增速分别为:电网自动化及工业控制(68.4亿,+2.9%)、继电保护及柔性输电(14.2亿,+2.5%)、电力自动化信息通信(16.0亿,+12.3%)、发电及水利保护(6.5亿,-18.0%)、集成及其他(3.8亿,+45.7%)。 毛利率方面,2019H综合毛利率为27.52%,同比持平。分业务毛利率及变化情况为:电网自动化及工业控制(27.53%,-0.9%)、继电保护及柔性输电(32.83%,-3.3%)、电力自动化信息通信(23.26%,+2.94%)、发电及水利保护(12.58%,-2.4%)、集成及其他(46.66%,+17.5%)。其中信产业务毛利率提升主要系高毛利的网络安全设备收入增长加快;继保产品因行业竞争加剧,毛利率有所下滑;集成类产品因节能设备租赁费增长,收入和毛利率有所提升。 费用率有所提升,净营业周期保持稳定。公司2019H期间费用率分别为15.2%,同比增长1.1个pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为6.4%/8.7%/0.1%,同比+0.4/0.15/0.55个pct,财务费用增长较快主要系汇兑损失增加以及借款利息支出增加。2019H公司经营业周期为431.4天,同比提高15.3天,净营业周期为130.0天,同比提高3.0天,保持稳定。 紧抓泛在电力物联网+特高压投资行业机遇,受益新一轮景气周期。2018年9月国家能源局重启特高压项目,南瑞在换流阀等主设备上市占率过半,相关订单额望超50亿,未来公司储备的柔直输电与IGBT业务望接棒继续驱动高压输电业务增长。南瑞业务线全面覆盖泛在电力物联网框架下各电压等级的通信网络,国网目前已明确泛在全年建设任务,包括25项大型综合示范工程,南瑞集团牵头并参与其中多数项目,上半年已落地上海电力公司多站融合、江苏等3省无线专网等重点项目。泛在电力物联网作为国网今后工作重心,我们预计南瑞望持续受益、“基本盘”业务龙头优势稳固,支撑公司稳健发展。调度自动化是南瑞集团起步最早的核心业务,主要产品已在国内广泛应用,省调及以上高端市场占有率高达9成以上。2019H公司在国网市场集招份额同比有所提升,并签订上海等3省市精准切负荷、天津等5省市调度系统、甘肃等5省市电力现货市场等项目。同时公司在南网市场合同额大幅增长,并成功签约深圳调度系统、广东低压可视化示范工程等。后续调度系统的升级与电力现货市场的推进都将继续驱动电网自动化市场增长,公司“基本盘”业务仍大有可为。 投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为43.04/53.71/63.20亿元,同比分别增长3.4%/24.8%/17.7%,EPS分别为0.93/1.16/1.37元,对应估值分别为18.6/14.9/12.7倍,基于公司在电力设备领域的龙头地位,结合泛在电力物联网与特高压的景气周期开启,我们看好公司业绩持续增长,维持买入投资评级。 风险提示:电网投资不达预期风险、税收优惠变动风险、人才风险。
国电南瑞 电力设备行业 2019-09-05 18.60 24.80 21.15% 20.75 11.56% -- 20.75 11.56% -- 详细
应收账款会计准则影响当期业绩增速,多项财务指标均出现改善趋势。去年4月公司对应收账款坏账计提范围进行了会计估计变更,使得去年1-6月份由于会计变革增加利润总额2.63亿元,扣除该因素影响,公司2019年H1归母净利润同比增长约为5.4%。Q2毛利率为29.3%,同比提升0.22pct,拉动H1毛利率和去年持平;Q2三费率11.9%,同比提升0.9pct,Q1三费率为23.1%,同比提升2.5pct;三费率环比改善趋势明显。此外公司加大收现力度并减少光伏等重资产低周转投资,经营性现金流同比转正。 电力信息通信业务营收确认有望加快,继保电气业绩亮点。电网自动化及工业控制、电力信息通信、继电保护及柔性输电、发电与水利环保四项核心业务H1营收分别增长2.9%、12.3%、2.5%、-18%。其中电力信息通信订单同比增速预计在30-40%,受到上半年电网投资建设相对缓慢影响,营收确认进度较慢,信通版块毛利率同比提升2.9pct,我们判断信通和集成业务营收占比下降有关。继保电气H1实现营收和净利润33亿、6.55亿,同比增长20.1%、35.7%,和张北柔直和部分特高压营收确认加快有关。 下半年泛在物联网、特高压建设提速有望使得电网投资复制去年“前低后高”走势。1)泛在电力物联网目前正处于标准制定、试点阶段,国网董事长明确提出下半年相关投资、建设进度将明显加快。电力通信、云平台和相关应用启动中标有望继续带动公司电力信息通信版块订单高增。2)”两交两直“以及多条直流、交流特高压和柔直项目将陆续进入建设高峰,开启普瑞工程、继保电气特高压营收业绩新一轮增长周期。 行业龙头地位仍在加强,公司中期业绩增长确定性高。科技立身:公司组建专项攻关团队支撑国网公司泛在电力物联网建设并承担多项示范工程、科技创新。市场导向:公司在多领域订单明显超出竞争对手,行业龙头地位正进一步稳固。伴随新一轮泛在物联网建设,公司将持续保持15%+业绩增长。 盈利预测与投资建议 预测2019-2021年归母净利润45.8亿、53.7、64.7亿,公司作为国内电网设备龙头,也具备较高的国际竞争力,伴随电网投资加快,下半年公司营收和业绩将继续环比改善,给予6个月目标价24.8元,对应2019年25x。 风险提示 电网自动化投资不达预期;中美贸易战升级;新兴产业拓展可能不达预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-09-05 18.60 -- -- 20.75 11.56% -- 20.75 11.56% -- 详细
报告要点 事件描述 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 109亿元,同比增长 3.6%; 实现归属母公司股东净利润 12亿元,同比下滑 11.2%;实现扣非后归属母公司股东净利润 11.1亿元,同比增长 4.1%。 事件评论 实际经营依旧保持增长,表观业绩受坏账估计方法变更影响。公司从2018Q2开始进行应收款项坏账准备计提范围及比例进行会计估计变更;受此影响,公司 2018H1增加税前利润 2.63亿元(计入非经常损益),2019Q1减少税前利润 0.74亿元(计入经常性损益)。剔除上述影响后,估算 2019H1扣非后归属母公司股东净利润同比增长约 10%。 上半年信通业务仍是主要增长动力,预计下半年公司增长有望提速。分业务来看,上半年公司各主业经营表现不一:1)传统优势主业电网自动化及工业控制依旧是公司营收和利润的重要来源,上半年营收同比增长约 3%。考虑到公司在电网自动化各环节均具备较强的竞争力,预计未来在电网智能化发展趋势下,有望实现稳健持续增长。2)继电保护及柔性输电业务上半年营收同比增长 2.5%且毛利率同比下滑 3.3pct,预计主要受特高压项目建设放缓的影响。公司在特高压直流换流阀和控制保护领域占据第一大市场份额,预计下半年开始随特高压项目建设有望迎来 2-3年的收入确认高峰期。3)电力自动化信息通信业务上半年营收同比增长 12%,产品结构改善下毛利率同比提升 3pct,成为公司上半年主要增长点。展望后续,公司是泛在电力物联网领域确定性持续受益的主要承接单位之一,预计信通业务有望维持 5-6年的出货放量。 财务状况健康,经营现金流明显改善。其他财务指标方面,公司应收款项持续下降,2019H1末较 2018年末减少 11亿元;2019H1末应付款项余额较 2018年末减少 6亿元。综合来看公司 2019H1、2019Q2分别实现经营性现金流净流入 0.95、 11.64亿元,较前两年同期显著改善。 维持前期观点,国网下属科研院所产业化平台的特殊定位为公司带来了凸出的研发、项目优势,未来将确定性持续受益电网智能化、互联化的发展趋势。预计 2019、2020年公司归属母公司股东净利润为 44、52亿元,对应 PE 分别为 18、15倍,处于历史底部区间,维持买入评级。 风险提示: 1. 电网投资超预期下滑; 2. 泛在电力物联网建设进度低预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-09-05 18.60 -- -- 20.75 11.56% -- 20.75 11.56% -- 详细
公司发布 2019年上半年中报:2019H1公司实现营业总收入 109.34亿元,同比增长 3.57%;实现归母净利润 12.01亿元,按照去年同口径调整后的归母净利润同比增长约 10%;实现扣非后归母净利润 11.14亿元,同比增长4.11%,每股收益为 0.26元,业绩超出市场预期。 电力信通业务持续增长,电网自动化业务稳定提升。报告期内公司电力信通业务全面跟踪泛在电力物联网建设进程,实现营收 16.01亿元,同比增长12.2%,电网自动化及工业控制业务在国网、南网中的份额持续提升,实现营收 68.44亿元,同比增长 2.9%。 报告期内公司综合毛利率 27.52%,同比持平。2019年上半年继电保护及柔性输电类产品因行业竞争加剧,毛利率同比下降 3.3pct 至 32.83%;电力信通业务因本期网络安全设备业务收入增幅较大,毛利率同比增长 2.9pct 至23.26%;发电、水力及环保业务因火电等市场受国家政策影响,毛利率下滑2.4pct 至 12.58%。 投资建议:公司当前时点受益泛在电力物联网建设周期、特高压、柔直及配电网建设,长期来看电网投资由“求量”向“量质并重转移”驱动公司主业增长,短期有亮点,长期有看点,确定性增长趋势明确。我们调整了盈利预测,预计 2019-2021年净利润分别为 44.6/56.2/67.7亿元,同比增速分别为7.0%/26.1%/20.5%,EPS 分别为 0.96/1.22/1.46元,对应 2019年 9月 2日收盘价的 PE 分别为 18.7/14.8/12.3倍,维持审慎增持评级。 风险提示:行业政策风险;电网投资增速下滑风险。
国电南瑞 电力设备行业 2019-09-03 17.16 25.00 22.13% 20.75 20.92% -- 20.75 20.92% -- 详细
营收同增3.6%、归母净利润同降11.2%符合预期,毛利率同、环比回升。公司发布2019年半年报,报告期内实现营业收入109.34亿元,同比增长3.57%;实现利润总额14.77亿元,同比下降11.84%;实现归属母公司净利润12.01亿元,同比下降11.17%,对应EPS为0.26元。2019H1毛利率为27.52%,同比下降0.01pct。收入和利润增长总体符合预期。剔除坏账估计方法变更的影响,上半年净利润预计同比增长10%左右。 电网自动化及工控板块营收68.44亿元,同比小幅+2.9%,毛利率小幅下降0.92pct至27.53%。内外压力下全年电网投资下滑,但下半年好于上半年,但电网行业智能化投资结构性增长为公司带来增长,从国网招标情况看,二次设备好于一次。长期看,随着新一代调度系统开始迭代,公司电网自动化版块业绩有望加速。 信息通信板块营收16亿元、同增12.2%,毛利率提升2.94pct至23.26%,主要是网络安全设备占比提升的影响。泛在电力物联网方向确定,作为支撑国网泛在电力物联网建设的核心单位,全面参与顶层方案、专项方案设计,相关项目全面跟踪、版块增速有望维持高增速。 继电保护及柔性输电版块收入14.20亿、同增2.5%,毛利率下滑3.31cpt至32.83%,毛利率下降主要是受上一轮周期尾声竞争加剧影响。下半年新一轮特高压订单有望逐步落地。 在手大量节能设备租赁订单,集成及其他版块全年有望维持高速增长。集成及其他板块因租赁费增长,收入、毛利率均大幅增长,实现营收3.75亿元,同比增长45.9%,毛利率46.7%,同比增长17.5pct。目前公司在手大量节能设备、配网等的租赁订单,及部分集成订单(外购设备),有望驱动公司版块收入利润维持高增。18年报在建工程中“节能设备租赁项目”预算数88.6亿,19H账面余额28.7亿,较年初的14.7亿大幅增长14亿,后续剩余项目陆续开建,开建后将在5-8年内陆续确认收入,预示版块业绩仍有较大的增长空间。租赁业务毛利率高,长期看这块业务利润仍有几倍的成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-21年公司归母净利润分别46.29亿/54.42亿/63.88亿元,EPS分别为1.00/1.18/1.38元,同比分别增长11.2%/17.6%/17.4%。19-20年泛在物联网建设有望驱动公司信通板块高增长,同时新一代调度系统、特高压驱动公司业绩稳定增长,公司利润有望开启新一轮成长。给予公司目标价25元,对应19年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,电网投资不达预期;海外业务推进不达预期;信通业务、调度业务、特高压业务和柔性直流项目落地低于预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-09-03 17.16 25.00 22.13% 20.75 20.92% -- 20.75 20.92% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报,报告期内实现营收109.34亿元,同比增长3.57%;实现归母净利润12.01亿元,同比下降11.17%;扣非归母净利润11.14亿元,同比增长4.11%。 其中,Q2营收71.83亿元,同比增6.99%;归母净利润11.25亿元,同比下滑10.59%;扣非归母净利润10.66亿元,同比增7.87%。 四大板块发展良好,Q2毛利率环比大幅回升:报告期内,公司电网自动化及工业控制业务实现营收68.44亿元,同比增长2.88%,毛利率同比小幅下滑0.92pct;继电保护及柔性输电业务实现营收14.20亿元,同比增长2.48%,毛利率下滑3.31pcts;电力自动化信息通信业务实现营收16.01亿元,同比增长12.25%,毛利率增加2.94pcts;发电及水利环保业务继续收缩,实现营收6.52亿元,同比减少18.03%,毛利率减少2.38pcts。此外,集成及其他类产品因节能设备租赁费增长,收入和毛利率分别同比提升45.73%和17.45pcts。综合来看,公司上半年销售毛利率与去年同期持平,为27.52%;其中Q2毛利率为29.3%,环比和同比分别提升5.2pcts和0.2pct。但受到三费率有所增加的影响,上半年公司净利率同比下滑1.8pcts。 市场开拓取得新成效,行业龙头地位进一步加强:报告期内,公司在主营业务市场开拓方面均取得较大成效。电网自动化及工业控制方面,国网市场集招份额同比提升,签订上海等3省市精准切负荷、天津等5省市调度系统、甘肃等5省市电力现货市场、重庆港口岸电、重庆、宁夏等地租赁项目,中标国内首套采用云平台技术的上海配电主站。继电保护及柔性输电方面,高份额中标陕北~武汉、青海~河南特高压直流工程项目控制保护、换流阀、调相机等产品。信息通信业务方面,签约江苏综合能源服务能效监测示范项目,实现客户侧泛在电力物联网突破。落地上海电力公司多站融合、江苏等3省无线专网、蒙东电力公司智慧供应链、宁夏电力公司供电服务指挥系统等一批重点项目等。 信通业务快速增长,积极支撑泛在电力物联网建设:自国网提出泛在电力物联网建设以来,公司积极投入、全力支持相关业务发展,上半年信通业务营收及毛利率分别同比增长12.25%和2.94pcts。上半年,公司组建专项攻关团队,全面参与国网公司泛在电力物联网建设顶层方案和专项方案设计,承担江苏物联网云主站、上海“三站合一”等示范工程建设,支撑全国首座智能全感知变电站物联网示范工程顺利投运。 销售回款较好,现金流情况好转:报告期内,公司经营活动净现金额为9497万元,上年同期为-10.79亿元,较上年同期有较大增长,主要原因是本期销售回款较好。从过去5年的经营性现金流数据来看,公司通常在半年度为净现金流出,至下半年收回款项转正。今年上半年现金流提前转正,体现较好的经营流动性。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价25.00元。我们预计公司2019/20/21年收入为323/378/432亿元,增速为13%/17%/14%;归母净利为45.2/53.3/62.4亿元,净利增速为9%/18%/17%。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为25.00元。 风险提示:两网招标下降或节奏推迟;行业竞争加剧;泛在电力物联网推进节奏迟缓。
国电南瑞 电力设备行业 2019-09-02 17.16 19.80 -- 20.75 20.92% -- 20.75 20.92% -- 详细
19H1电网投资下滑拖累业绩, 泛在网建设助增动力,维持“买入” 评级 19H1电网投资承压,公司营收 109.39亿元( +3.57%),受应收坏账计提的会计方法变更影响,归母净利 12.01亿元( -11.17%),业绩符合预期。 公司是坚强智能电网和泛在电力物联网的重要软硬件龙头,在技术、产品等方面拥领先优势。下半年特高压推进、泛在示范项目订单落地,我们预计公司 19-21年 EPS 为 0.99/1.15/1.29元,目标价 19.8-22.77元, 维持“ 买入” 评级。 19H1电网工程投资承压,电网自动化龙头稳增长 2019H1电网投资 1644亿元,同比下降 19.25%,投资结构性变化明显。 作为国内电网自动化龙头企业,公司该板块业务营收 68.44亿元(同比+2.88%),剔除去年同期配网融资租赁业务影响后,营收同比增长约 15%。 综合毛利率 27.53%(同比-0.92pct),其中受市场竞争加剧影响,继保与柔直业务毛利率下降 3.31pct。 19H1公司智能电表中标金额 4.43亿元,居竞标方首位。更换潮叠加新国标落地,智能电表市场有望量价齐升。 信通业务仍是上半年亮点,泛在试点有望打开增长空间 2019H1电力自动化信息通信业务营业收入 16.01亿元(同比+12.25%),毛利率 23.26%( +2.94pct), 19H1高毛利率的网络安全设备业务收入增幅较大,带动毛利率增长。公司在泛在电力物联网领域拥有先发优势,积极组建专项攻关团队,加大专项研发投入。19H1公司全面参与泛在方案设计,承担江苏物联网云主站、上海“三站合一”等示范工程。泛在电力物联网的加速推进将带动公司信通业务有望持续高速、稳健增长。 特高压下半年有望加速推进,柔直重回快速发展通道 19H1特高压项目审批开工进度低于预期,同期公司继电保护和柔直输电业务营收 14.2亿元(同比+2.48%),毛利率 32.83%(同比-3.31pct)。当前仍有白鹤滩两条柔直线路尚未核准开工,我们认为项目大概率在 19下半年核准开工。考虑到公司在特高压直流换流阀和控制保护领域的领先优势( 50%以上市场份额),订单落地有望推动柔直业务重回快速发展通道。 竞争拖累净利率下降,经营性现金流改善明显 公司 19H1毛利率 27.52%,同比持平,净利率 11.72%(同比-1.81pct) ,主要受销售费用拖累。 19H1公司招标中标费用大幅增加,带动销售费用率提升至 6.36%(同比+1.43pct)。 19H1销售回款情况明显回升,经营性现金流 0.95亿元,由负转正,改善明显。 电网投资承压, 二次龙头稳健发展, 维持“买入”评级 电网投资下滑拖累下游需求,我们调整公司 19-21年归母净利为 45.9、53.2和 59.5亿元(前值为 49.6、 57.7和 66.8亿元), 可比公司 19年平均 PE为 22.59倍, 给予公司 19年 20-23倍 PE 估值,目标价 19.8-22.77元,维持“买入”评级。 风险提示: 电网投资建设低于预期;特高压建设进度慢于预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-09-02 17.16 -- -- 20.75 20.92% -- 20.75 20.92% -- 详细
公司发布 2019年中报,业绩符合预期。公司引领电网智能化、信息化升级,受益于特高压和泛在电力物联网建设,业绩有望稳步增长;维持增持评级。 支撑评级的要点 2019H1业绩下降 11%符合预期:公司发布 2019年中报,上半年实现收入109.34亿元,同比增长 3.57%;实现归属于上市公司股东净利润 12.01亿元,同比下降 11.17%;扣非后盈利 11.14亿元,同比增长 4.11%。2019Q2公司盈利 11.25亿元,同比下降 10.59%,相比 2019Q1的降幅有所收窄。 公司业绩符合市场预期。 毛利率同比持平,费用率略有提升:上半年公司综合毛利率为 27.52%,与去年同期保持一致,相比 2019Q1的 24.11%有 3.41个百分点的提升。期间费用方面,上半年公司期间费用率同比提升 1.17个百分点至 15.18%,其中销售费用率同比提升 0.43个百分点至 6.36%,管理费用率同比提升0.25个百分点至 2.98%,研发费用率同比降低 0.06个百分点至 5.76%。 信通业务增速相对较快:信通业务方面,公司全面跟踪泛在电力物联网项目,大力拓展信息通信运维、监管及咨询服务、信息安全业务,签约江苏综合能源服务能效监测示范项目、蒙东电力公司智慧供应链等一批重点项目,上半年实现营业收入 16.01亿元,同比增长 12.25%,毛利率因网络安全设备收入增幅较大而同比提升 2.94个百分点至 23.26%。 电网自动化与继电保护业务稳健发展:上半年公司电网自动化及工业控制业务实现收入 68.44亿元,同比增长 2.88%,毛利率同比下降 0.92个百分点至 27.53%。继电保护及柔性输电业务实现收入 14.20亿元,同比增长 2.48%,毛利率由于竞争加剧,下滑 3.31个百分点至 32.83%,我们预计后续增速有望随着前期特高压中标项目推进而有所提高。 估值 结合公司中报及经营近况,我们将公司 2019-2021年预测每股收益调整至0.99/1.13/1.31元(原预测数据为 1.02/1.17/1.34元),对应市盈率 17.5/15.3/13.2倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 电网投资额低于预期;泛在电力物联网、特高压建设进度慢于预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-06-18 17.48 -- -- 19.28 8.07%
20.75 18.71%
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历经多轮资产注入,龙头地位不断稳固:国电南瑞作为国家电网系统内首家上市公司,历经多次资产重组,目前形成电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保、国际工程5大业务板块,涉及电网、新能源、轨交、大数据等多领域,并在多个细分行业处于领先地位,成为国内电力设备领域名副其实的龙头企业。2018年公司实现营业收入/归母净利润285.4/41.6亿,同比增长18.0/28.4%。 泛在电力物联网+特高压投资驱动行业景气开启,公司推行股权激励激发经营活力:2018年9月国家能源局重启特高压项目,南瑞在换流阀等主设备上市占率过半,相关订单额望超50亿,未来公司储备的柔直输电与IGBT业务望接棒继续驱动高压输电业务增长。南瑞业务线全面覆盖泛在电力物联网框架下各电压等级的通信网络,在国网2019年开展的27项重点任务中南瑞集团牵头并参与的项目多达26项,据预计国网年均相关资本开支望达200-300亿元,将开启一轮为期3年以上的景气周期。同时公司顺应“双百”行动精神推出股权激励计划,综合净资产收益率、净利润增长、经济增加值、成本费用控制多维考核指标作为解锁条件,在激发企业经营活力的同时保证了企业高质量的发展。 “基本盘”业务稳定发展,形成未来腾飞的坚强后盾:调度自动化是南瑞集团起步最早的核心业务,主要产品已在国内广泛应用,省调及以上高端市场占有率高达95%。当前上一批调度系统基本铺设完毕,新一代电力调度系统已进入研发阶段,2020年起将逐步迎来更换周期,公司调度业务未来具备加速增长潜力。轨交领域,受益国家宏观“逆周期”调节,预测“十三五”期间轨交总投资将达约2.8万亿,公司相关业务有望伴随行业发展持续增长。同时公司在电力交易软件及平台、配电自动化等领域受国家政策直接催化,相关需求近年维持稳定。 投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为43.04/53.71/63.20亿元,同比分别增长3.4%/24.8%/17.7%,EPS分别为0.93/1.16/1.37元,对应估值分别为19.1/15.3/13.0倍,基于公司在电力设备领域的龙头地位,结合泛在电力物联网与特高压的景气周期开启,我们看好公司业绩持续增长,给予“买入”投资评级。 风险提示:电网投资不达预期风险、税收优惠变动风险、人才流失风险。
国电南瑞 电力设备行业 2019-05-29 18.79 -- -- 19.50 1.67%
19.10 1.65%
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定位国网科研产业化平台,资源优势显著 回顾过去十年,可以发现公司是标准的成长股,我们认为其深层次原因在于公司作为国网科研产业化平台所体现的显著定位优势。公司主要从事电网二次设备的研发和生产,是南瑞集团和国网电科院下核心上市平台,在研发和项目获取方面具备明显优势,一方面公司的研发投入、人员配置均在行业内处于领先地位;另一方面,南瑞集团多次承接国家、国网内科研项目且拥有多个实验室。在核心优势支撑下,公司已经在大电网安全稳定控制、调度、变电、配电自动化等领域处于龙头地位,能够较好地顺应电网整体的发展趋势,因此我们认为分析公司的重点即在对电网行业发展趋势的分析。 顺应电网智能化周期,叠加资产注入,铸就公司辉煌过往 复盘电网行业和公司过往的发展可以发现,2009年开始,受能源结构优化以及电网安全性要求提升等因素影响,国网启动坚强智能电网建设,其中2009年-2013年是智能化渗透率提升最快阶段。公司作为电网自动化覆盖环节最广的企业之一,深度契合智能电网建设。伴随建设的推进,公司的营收和归属母公司股东净利润也自2009年开始迎来跨越式增长。此外,南瑞集团先后多次向公司注入资产,也切实拉动了公司整体经营规模和市值。 但当前时点来看,无论是从建设规划,还是智能化水平,预计电网智能化逐步趋缓;同时判断南瑞集团已基本实现整体上市。在此背景下,预计作为公司主要营收和毛利润来源的电网自动化业务未来大概率维持稳定增长。 跟随电网投资转向,公司新增长点逐步明晰 展望后续,我们认为公司核心优势依旧未改,仍可继续跟随电网趋势而发展,即未来电网可能的两大投资方向——特高压和信息通信有望成为公司新增长点。特高压方面,在经济增长承压背景下,作为稳增长的重要手段之一,能源局发文加快一揽子特高压项目建设,公司作为直流换流阀和控制保护龙头,未来2年有望获得确定性订单和业绩增长。信通方面,年初国网新一任管理层提出建设泛在电力物联网,预计将开启5-6年的电网投资新周期,判断其中通信网络和新一代营销软件平台是当前投资重点,南瑞作为国网内两大信通业务承担单位之一,判断未来随建设开启将持续获益。除此以外,公司正推进核心元件IGBT产业化,未来如若成功,将贡献长期业绩增长Alpha。 预计公司2019、2020年归属母公司股东净利润45.2、53.1亿元,对应PE分别为19.6、16.6倍。维持买入评级。
国电南瑞 电力设备行业 2019-05-06 19.10 24.11 17.78% 19.88 1.95%
19.48 1.99%
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电力二次设备龙头再出发,维持“买入”评级 公司18年营收285.4亿元(+17.76%),归母净利41.62亿元(+28.44%),19Q1营收37.5亿元(同比-2.41%),归母净利0.77亿元(-18.81%),18年业绩超预期,19Q1主要受坏账计提准则变动和电网Q1投资短暂下降影响。公司作为坚强智能电网和泛在电力物联网的重要软硬件龙头,我们预计公司19-21年EPS分别为1.07、1.25和1.45元,维持“买入”评级。 信通业务表现亮眼,有望持续受益电网信息化建设 2018年电力自动化信息通信业务营业收入38.23元(同比+34.19%),毛利率27.79%(+7.68pct),公司调度信息化、新产品网络安全管理平台和监测装置研发与销售取得突破,收入快速增长,技术优势带动公司信通业务毛利率大幅提升。公司作为二次设备龙头,拥有强大的软硬件开发能力,公司信通业务与电力调度设备结合,在感知层和应用层的电网调度细分领域优势明显。感知层作为泛在电力物联网建设的基础层级,我们认为在泛在电力物联网的带动下,公司19年信通业务有望持续增长。 特高压业绩有望持续兑现,电网自动化业务稳健增长 2018年公司继电保护及柔性输电业务营业收入53.77元(同比+4.32%),毛利率38.44%(-8.2pct),受益于2018年9月重启特高压建设,公司营业收入快速增长,竞争加剧导致毛利率下降。我们认为随着特高压线路招标陆续展开,继保及输电业绩有望在19年逐步兑现。受益于电网智能化投资持续增长以及高价值的集成总包类业务占比提高,电网自动化及工业控制营业收入167.56亿元(同比+23.7%),毛利率28.3%(-0.37pct),收入快速增长,毛利率略有下降;我们认为随着智能电表更换潮的到来,电网自动化业务仍将稳步增长。 18年期间费用率略有下降,坏账计提准则变动拖累利润 公司18年期间费用20.5亿元(同比-37.8%),销售期间费用率12.6%,(同比-1.1pct),19Q1期间费用18.1亿元(同比-53.1%),期间费用率23.1%(同比+2.4pct),18年期间费用与费率同比双降,19Q1期间费用率略有上升。具体看,公司18年管理费用率7.64%(同比-0.35pct)、财务费用率-0.31%(同比-0.69pct),管理能力有所提升,受汇兑收益影响,财务费用率大幅下降。公司自2018年4月起针对国网系客户和国网外客户采用不同的计提方式,据公司测算,会计准则变动共拖累18年利润总额3.87亿元。 特高压业绩逐步兑现,泛在网建设助增动力,维持“买入”评级 公司作为二次设备龙头,19年进入特高压业绩兑现期,叠加信通业务细分领域优势,业绩有望快速增长。我们调整公司19-21年归母净利到49.6、57.7和66.8亿元(19-20年前值为45.8和51.8亿元),可比公司19年平均PE为29.46倍,考虑到龙头市值较大以及电网重心转向泛在,给予公司19年23-25倍PE估值,目标价24.61-26.75元,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资建设低于预期;特高压建设进度慢于预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-05-06 19.10 -- -- 19.88 1.95%
19.48 1.99%
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投资建议:公司是二次电力设备龙头,短期有亮点,长期有看点,确定性增长趋势明确。公司当前时点受益泛在电力物联网、特高压、柔直、及配电网建设。我们调整了盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为47.48、56.38和64.49亿元,EPS分别为1.03、1.22和1.40元,对应2019年4月29日收盘价的PE分别为19.3、16.3和14.2倍,维持审慎增持评级。 风险提示:泛在电力物联网建设不及预期、电网投资不及预期、宏观经济增速不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名