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国电南瑞 电力设备行业 2019-06-18 17.84 -- -- 19.28 8.07%
19.28 8.07% -- 详细
历经多轮资产注入,龙头地位不断稳固:国电南瑞作为国家电网系统内首家上市公司,历经多次资产重组,目前形成电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保、国际工程5大业务板块,涉及电网、新能源、轨交、大数据等多领域,并在多个细分行业处于领先地位,成为国内电力设备领域名副其实的龙头企业。2018年公司实现营业收入/归母净利润285.4/41.6亿,同比增长18.0/28.4%。 泛在电力物联网+特高压投资驱动行业景气开启,公司推行股权激励激发经营活力:2018年9月国家能源局重启特高压项目,南瑞在换流阀等主设备上市占率过半,相关订单额望超50亿,未来公司储备的柔直输电与IGBT业务望接棒继续驱动高压输电业务增长。南瑞业务线全面覆盖泛在电力物联网框架下各电压等级的通信网络,在国网2019年开展的27项重点任务中南瑞集团牵头并参与的项目多达26项,据预计国网年均相关资本开支望达200-300亿元,将开启一轮为期3年以上的景气周期。同时公司顺应“双百”行动精神推出股权激励计划,综合净资产收益率、净利润增长、经济增加值、成本费用控制多维考核指标作为解锁条件,在激发企业经营活力的同时保证了企业高质量的发展。 “基本盘”业务稳定发展,形成未来腾飞的坚强后盾:调度自动化是南瑞集团起步最早的核心业务,主要产品已在国内广泛应用,省调及以上高端市场占有率高达95%。当前上一批调度系统基本铺设完毕,新一代电力调度系统已进入研发阶段,2020年起将逐步迎来更换周期,公司调度业务未来具备加速增长潜力。轨交领域,受益国家宏观“逆周期”调节,预测“十三五”期间轨交总投资将达约2.8万亿,公司相关业务有望伴随行业发展持续增长。同时公司在电力交易软件及平台、配电自动化等领域受国家政策直接催化,相关需求近年维持稳定。 投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为43.04/53.71/63.20亿元,同比分别增长3.4%/24.8%/17.7%,EPS分别为0.93/1.16/1.37元,对应估值分别为19.1/15.3/13.0倍,基于公司在电力设备领域的龙头地位,结合泛在电力物联网与特高压的景气周期开启,我们看好公司业绩持续增长,给予“买入”投资评级。 风险提示:电网投资不达预期风险、税收优惠变动风险、人才流失风险。
国电南瑞 电力设备行业 2019-05-29 19.18 -- -- 19.50 1.67%
19.50 1.67% -- 详细
定位国网科研产业化平台,资源优势显著 回顾过去十年,可以发现公司是标准的成长股,我们认为其深层次原因在于公司作为国网科研产业化平台所体现的显著定位优势。公司主要从事电网二次设备的研发和生产,是南瑞集团和国网电科院下核心上市平台,在研发和项目获取方面具备明显优势,一方面公司的研发投入、人员配置均在行业内处于领先地位;另一方面,南瑞集团多次承接国家、国网内科研项目且拥有多个实验室。在核心优势支撑下,公司已经在大电网安全稳定控制、调度、变电、配电自动化等领域处于龙头地位,能够较好地顺应电网整体的发展趋势,因此我们认为分析公司的重点即在对电网行业发展趋势的分析。 顺应电网智能化周期,叠加资产注入,铸就公司辉煌过往 复盘电网行业和公司过往的发展可以发现,2009年开始,受能源结构优化以及电网安全性要求提升等因素影响,国网启动坚强智能电网建设,其中2009年-2013年是智能化渗透率提升最快阶段。公司作为电网自动化覆盖环节最广的企业之一,深度契合智能电网建设。伴随建设的推进,公司的营收和归属母公司股东净利润也自2009年开始迎来跨越式增长。此外,南瑞集团先后多次向公司注入资产,也切实拉动了公司整体经营规模和市值。 但当前时点来看,无论是从建设规划,还是智能化水平,预计电网智能化逐步趋缓;同时判断南瑞集团已基本实现整体上市。在此背景下,预计作为公司主要营收和毛利润来源的电网自动化业务未来大概率维持稳定增长。 跟随电网投资转向,公司新增长点逐步明晰 展望后续,我们认为公司核心优势依旧未改,仍可继续跟随电网趋势而发展,即未来电网可能的两大投资方向——特高压和信息通信有望成为公司新增长点。特高压方面,在经济增长承压背景下,作为稳增长的重要手段之一,能源局发文加快一揽子特高压项目建设,公司作为直流换流阀和控制保护龙头,未来2年有望获得确定性订单和业绩增长。信通方面,年初国网新一任管理层提出建设泛在电力物联网,预计将开启5-6年的电网投资新周期,判断其中通信网络和新一代营销软件平台是当前投资重点,南瑞作为国网内两大信通业务承担单位之一,判断未来随建设开启将持续获益。除此以外,公司正推进核心元件IGBT产业化,未来如若成功,将贡献长期业绩增长Alpha。 预计公司2019、2020年归属母公司股东净利润45.2、53.1亿元,对应PE分别为19.6、16.6倍。维持买入评级。
国电南瑞 电力设备行业 2019-05-06 19.50 24.61 36.19% 19.88 1.95%
19.88 1.95% -- 详细
电力二次设备龙头再出发,维持“买入”评级 公司18年营收285.4亿元(+17.76%),归母净利41.62亿元(+28.44%),19Q1营收37.5亿元(同比-2.41%),归母净利0.77亿元(-18.81%),18年业绩超预期,19Q1主要受坏账计提准则变动和电网Q1投资短暂下降影响。公司作为坚强智能电网和泛在电力物联网的重要软硬件龙头,我们预计公司19-21年EPS分别为1.07、1.25和1.45元,维持“买入”评级。 信通业务表现亮眼,有望持续受益电网信息化建设 2018年电力自动化信息通信业务营业收入38.23元(同比+34.19%),毛利率27.79%(+7.68pct),公司调度信息化、新产品网络安全管理平台和监测装置研发与销售取得突破,收入快速增长,技术优势带动公司信通业务毛利率大幅提升。公司作为二次设备龙头,拥有强大的软硬件开发能力,公司信通业务与电力调度设备结合,在感知层和应用层的电网调度细分领域优势明显。感知层作为泛在电力物联网建设的基础层级,我们认为在泛在电力物联网的带动下,公司19年信通业务有望持续增长。 特高压业绩有望持续兑现,电网自动化业务稳健增长 2018年公司继电保护及柔性输电业务营业收入53.77元(同比+4.32%),毛利率38.44%(-8.2pct),受益于2018年9月重启特高压建设,公司营业收入快速增长,竞争加剧导致毛利率下降。我们认为随着特高压线路招标陆续展开,继保及输电业绩有望在19年逐步兑现。受益于电网智能化投资持续增长以及高价值的集成总包类业务占比提高,电网自动化及工业控制营业收入167.56亿元(同比+23.7%),毛利率28.3%(-0.37pct),收入快速增长,毛利率略有下降;我们认为随着智能电表更换潮的到来,电网自动化业务仍将稳步增长。 18年期间费用率略有下降,坏账计提准则变动拖累利润 公司18年期间费用20.5亿元(同比-37.8%),销售期间费用率12.6%,(同比-1.1pct),19Q1期间费用18.1亿元(同比-53.1%),期间费用率23.1%(同比+2.4pct),18年期间费用与费率同比双降,19Q1期间费用率略有上升。具体看,公司18年管理费用率7.64%(同比-0.35pct)、财务费用率-0.31%(同比-0.69pct),管理能力有所提升,受汇兑收益影响,财务费用率大幅下降。公司自2018年4月起针对国网系客户和国网外客户采用不同的计提方式,据公司测算,会计准则变动共拖累18年利润总额3.87亿元。 特高压业绩逐步兑现,泛在网建设助增动力,维持“买入”评级 公司作为二次设备龙头,19年进入特高压业绩兑现期,叠加信通业务细分领域优势,业绩有望快速增长。我们调整公司19-21年归母净利到49.6、57.7和66.8亿元(19-20年前值为45.8和51.8亿元),可比公司19年平均PE为29.46倍,考虑到龙头市值较大以及电网重心转向泛在,给予公司19年23-25倍PE估值,目标价24.61-26.75元,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资建设低于预期;特高压建设进度慢于预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-05-06 19.50 -- -- 19.88 1.95%
19.88 1.95% -- 详细
投资建议:公司是二次电力设备龙头,短期有亮点,长期有看点,确定性增长趋势明确。公司当前时点受益泛在电力物联网、特高压、柔直、及配电网建设。我们调整了盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为47.48、56.38和64.49亿元,EPS分别为1.03、1.22和1.40元,对应2019年4月29日收盘价的PE分别为19.3、16.3和14.2倍,维持审慎增持评级。 风险提示:泛在电力物联网建设不及预期、电网投资不及预期、宏观经济增速不及预期
国电南瑞 电力设备行业 2019-05-02 19.50 -- -- 19.88 1.95%
19.88 1.95% -- 详细
2018年营收同比增17.96%,归母净利润同比增28.44%。2018年,公司实现收入285.40亿元,同比增长17.96%;归母净利润41.62亿元,同比增长28.44%,剔除沈院士股权并表、会计准则调整影响,我们预计增速在14%左右;综合毛利率28.74%,同比下降1.26pct;期间费率12.60%,同比下降1.06pct。每10股派现金股利3.7元(含税)。 2019年一季度,公司实现收入37.51亿元,同比下降2.41%;归母净利润7656.36万元,同比下降18.81%;综合毛利率24.11%,同比下降0.69pct;期间费率23.08%,同比上升2.44pct。 截止2018年底,公司在手订单331.02亿元,其中2018年新签订单193.74亿元。公司计划2019年实现营业收入314亿元,同比增长10%,发生营业成本223亿元,期间费用38.83亿元。 分板块看,信通业务表现亮眼,用电自动化有望迎来快速增长。 电网自动化及工业控制:2018年收入167.56亿元,同比增长23.70%;毛利率28.30%,同比下降0.77pct。我们预计毛利率略降源于集成总包项目占比提升。各细分业务看,我们预计:配网自动化业务持续快速增长;变电站自动化设备需求稳步增长;用电自动化需求见底复苏,2019年国网第一批电能表招标,四类智能表合计招标约3821万只,同比高增约68%;调度自动化系统19底-20年开始进入换代周期,提振需求;预计公司电网自动化及工业控制板块将持续稳健增长。 继电保护及柔性输电:2018年收入53.77亿元,同比增长4.32%;毛利率38.44%,同比下降8.20pct。我们预计收入增长源于特高压等产品需求增长,毛利率下降主要源于竞争加剧和产品结构调整。2019年,我们预计继保产品维持稳定增长;特高压业务伴随着项目的快速推进,重启快速增长态势。 电力自动化信息通信:2018年收入38.23亿元,同比增长34.19%;毛利率27.79%,同比增长7.68pct。调度信息化、新产品网络安全管理平台等产品的突破,拉动收入、毛利率的快速提升。公司作为国网信息通信业务主体之一,我们预计泛在电力物联网的快速推进,有望持续拉动公司该业务订单和收入在2019年以及后续年度高速增长。 发电及水利环保:2018年实现收入19.90亿元,同比下降9.23%,毛利率5.71%,同比下降3.37pct,我们预计收入、毛利率下降主要源于光伏、火电等市场受国家政策影响有所放缓。 期间费率下降近1.06pct。2018年期间费用率12.60%,同比降1.06pct;其中管理费率2.24%,同比降0.58pct;销售费率5.27%,同比降0.01pct;研发费率5.40%,同比增0.23pct;财务费率-0.31%,同比降0.70pct,财务费用率下降主要源于2018年汇兑收益的增加。 盈利预测及投资评级。整体而言,我们预计信通、特高压、智能电表、配网、调度等业务板块将持续拉动公司业务整体较快增长。预计公司2019-2021年,归母净利润分别为47.66亿元、54.96亿元、63.26亿元。对应每股收益1.03元、1.19元、1.37元。给予2019年20-25XPE,对应合理价值区间为20.60-25.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电网投资进度不达预期,市场竞争导致盈利水平下滑。
国电南瑞 电力设备行业 2019-05-01 20.10 -- -- 19.88 -1.09%
19.88 -1.09% -- 详细
2018年公司业绩快速增长,实现归母净利润41.62亿元(YOY+28.44%) 公司发布2018年年报:2018全年实现营业收入285.40亿元(YOY+17.96%),归母净利润41.62亿元(YOY+28.44%),扣非后归母净利润36.18亿元(YOY+215.20%),毛利率28.74%,同比下滑1.27pct。2019年一季度,公司实现收入37.51亿元(YOY-2.41%),归母净利润0.77亿元(YOY-18.81%),毛利率为24.11%。2018年,公司电力自动化信息通信业务因调度信息化、新产品网络安全管理平台和监测装置取得突破,收入快速增长,毛利率提升7.68pct。2018年末公司在手订单331.02亿元,2018年新签在手订单193.74亿元。公司计划2019年营业收入314亿元(YOY+10%),发生营业成本223亿元,期间费用38.83亿元。公司在特高压、配网二次设备和电力信息化方面实力雄厚,持续受益于三型两网建设,增长确定性高,属于国网体系优质资产。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为48.14/56.95/68.34亿元,对应EPS分别为1.04/1.23/1.48元,维持“推荐”评级。 发改委推进增量配电业务进展,配网自动化作为传统主业仍将贡献业绩 2019年以来,发改委陆续出台了《关于进一步推进增量配电业务改革的通知》和《增量配电业务改革试点项目进展情况通报(第二期)》,进一步明确相关政策,督促地方加大推进力度。根据国网目标,2018年内配网自动化覆盖率达到60%,对照90%的目标还有30%的差距,配网改造空间依然巨大。2018年电网自动化及工业控制类产品因电网行业智能化投资持续结构性增长和集成总包类项目占比提高,收入同比增长23.70%,毛利率略有下降0.77pct。 三型两网建设持续推进,公司特高压和电力信息通信业务受益 泛在电力物联网建设分两个阶段:至2021年,初步建成网路,基本实现业务协同和数据贯通;到2024年,建成泛在电力物联网,全面实现业务协同、数据贯通和统一物联管理。基于此,公司拟使用募集资金对信通科技进行增资7840万元。2018年9月,七交五直新一轮特高压建设周期开启,本次特高压周期会集中在2019-2020年完成项目工程招标。 风险提示:特高压和配网改造不及预期;原材料价格波动风险。
国电南瑞 电力设备行业 2019-04-30 19.90 -- -- 20.10 1.01%
20.10 1.01% -- 详细
支撑评级的要点 2018年与2019Q1业绩符合预期:公司发布2018年年报,全年实现营业收入285.40亿元,同比增长17.96%;实现归属于上市公司股东的净利润41.62亿元,同比增长28.44%。公司同时发布2019年一季报,一季度实现营业收入37.51亿元,同比下降2.41%;实现盈利7,656万元,同比下降18.81%。公司年报和一季报业绩符合预期。 盈利能力略有下降,Q1坏账计提增加:公司2018年及2019Q1综合毛利率分别为28.74%、24.11%,分别同比下降1.27、0.69个百分点。另外公司2019Q1由于去年坏账估计政策变更,同比增加计提坏账准备7,430万元。 电网信息化与自动化业务增长较快:2018年公司电力自动化信息通信业务因调度信息化、新产品网络安全管理平台和监测装置取得突破,收入38.23亿元,同比增长34.19%。电网自动化及工业控制类产品因电网行业智能化投资持续结构性增长和集成总包类项目占比提高,收入同比增长23.70%至167.56亿元。继电保护及柔性输电类产品因特高压输电产品需求增长,收入小幅增长4.32%至53.77亿元;控股子公司继保电气实现净利润13.75亿元,同比增长16.40%。 在手订单稳步增长,支撑未来发展:2018年末,公司在手订单总额331.02亿元,同比增长5.8%;其中2018年新签订单193.74亿元,同比增长11.00%。我们预计随着特高压和泛在电力物联网建设的推进,公司订单量仍有进一步提升的空间,将为公司未来增长提供有力支撑。 估值 结合公司年报、一季报及经营近况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至1.02/1.17/1.34元(原2019-2020年预测摊薄每股收益为0.96/1.10元),对应市盈率19.5/17.0/14.8倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 电网投资额低于预期;泛在电力物联网、特高压建设进度慢于预期。
国电南瑞 电力设备行业 2018-12-31 18.08 22.00 21.75% 19.98 10.51%
25.17 39.21%
详细
全面深化改革十大举措,紧扣重要战略机遇新内涵 12月25日,国网召开《国家电网全面深化改革十大举措新闻发布会》,总结阶段性成果,提出以混合所有制改革为突破口,着力抓好10项重点工作,不断把全面深化改革向纵深推进。公司是电网装备制造领域的整体解决方案提供商和电力二次设备的龙头企业,2017年下半年完成重组后加速组织构架及运行机制优化,配网及信通发展迅猛,电网自动化及工业控制方面市场份额持续提升。我们预计公司18-20年EPS分别为0.83元、1.00元和1.13元,给予“买入”评级。 股权激励计划发布,利好公司改革 公司发布了2018年限制性股票激励计划(草案),拟以9.08元/股的价格,授予内部员工的限制性3970万股,占总股本的0.87%。我们认为股权激励计划体现公司市场化改革的决心和对人才的重视,有利于调动员工的积极性,提升公司业绩。根据国资委规定,股权激励总规模不能超过总股本的10%,后续仍有进一步进行股权激励的空间。我们认为公司存在推出促进加深股权多元化、管理机制创新化、效绩市场化等方面措施的可能性。 深度绑定人才,业绩有望加速释放 本次激励计划涉及对象不超过1000人,具体包括公司高级管理人员、中层管理人员和核心技术人员,有助于公司与核心人才的深度绑定,保障公司研发能力,促进公司发展。公司作为电网系企业第一家实施股权激励的企业,公司的股权激励计划从多维度关注盈利能力和长期竞争力目标。目前公司手握电网自动化、柔性输电、信通等一批重大工程,我们认为股权激励计划有利于加快现有工程进度,业绩有望加速释放。 关注盈利与成本费用控制,净利润或将进一步提升 本次股权激励计划在2019-2022年间,设立四个解锁限售期,关注盈利与成本费用控制。从盈利上看,除要求ROE和净利润复合增长率不低于同行业75分位公司外,四年间ROE分别不低于13.2%,13.5%,13.8%,14.0%,净利润复合增长率较2017年不低于11%。从成本控制来看,四年间成本费用占比低于84.8%,84.78%,84.75%,84.73%。从指标上看,盈利压力较小,18前三季度总成本占收入比例为85.7%,高于2019年解锁指标。我们认为这将促使公司加大成本管控力度,净利润或将进一步提升。 股权激励拉开国网混改序幕,设备龙头整装再出发,给予“买入”评级 我们持续看好公司在电力设备领域的绝对龙头地位及国际业务与新兴产业带来的业绩突破,预计公司18-20年EPS分别为0.83元、1.00元和1.13元。参考可比公司19年平均PE21.21倍,考虑股权激励对公司业绩的刺激和公司市场化改革的预期,给予公司19年合理PE区间为22-24倍,对应目标价22-24元,给予“买入”评级。 风险提示:电网投资建设低于预期;特高压建设进度慢于预期;重点工程推进进度低于预期。
国电南瑞 电力设备行业 2018-12-14 18.74 21.00 16.21% 19.68 5.02%
25.17 34.31%
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推出限制性股票激励计划。此次激励对象为总工程师、总会计师(兼董秘)、副总经理、其他核心骨干员工等不超过1000人,占2017年总员工数(5864)的17.05%,激励计划股票占公司总股本的0.87%。此次股权激励计划覆盖范围广,涵盖了公司核心管理、技术、业务人员。 多重目标考核,有助于更好的激励经营骨干。本次公司考核的标准有4个方面:第一,净资产收益率从2019年到2022年分别不低于13.2%、13.5%、13.8%、14%,且不低于于同行业对标企业75分位值水平;第二、各年净利润较2017年复合增速不低于11%,且不低于同行业对标企业75分位值水平;第三、成本费用率率从2019年到2022年分别不高于84.80%、84.78%、84.75%、84.73%;第四、各年需完成南瑞集团下达的经济增加值目标,且ΔEVA大于0。 有能力保持稳健增长。公司在电力调度、信通、变电站自动化、直流、配网、等领域具有国内、国际领先的产品竞争力。公司下游细分行业中,配网、信通等子行业有望保持不错的投资增长,调度有可能在2019-2020年开始一轮更新。此外,电网租赁产业近几年发展较快,公司业务面宽具有解决方案优势。总体来看,公司有望通过细分领域的机会保持稳健增长;而更大的发展,可能需要网外、海外业务的突破。 投资建议:公司在大二次领域的产品与企业综合竞争力优势突出,中期看不到大的竞争对手,负债率维持在低位,现金流较好,经营质量较高。综合行业态势与公司能力,我们认为公司有能力保持中速发展。比较市场化的激励是公司的核心竞争力之一,此次激励有利于更好的激励企业骨干。维持“强烈推荐”评级,上调目标价到21-23元。 风险提示:集团资产整合进度低于预期;下游客户政策变化的波动。
国电南瑞 电力设备行业 2018-12-10 17.92 -- -- 19.68 9.82%
22.91 27.85%
详细
特高压直流、柔性直流建设大规模开启,公司合计中标81亿元,2018-2020年业绩有保障。为满足东部地区用电量需求,2018年能源局核准12条特高压线路,预计公司中标45.25亿元;柔性直流是继特高压之后的新一代输电技术,国内已经开始铺设,公司于2018年中标“张北”、“乌东德”柔直项目,合同金额36亿元。 电力无线通讯快速铺设,带动公司电力信息安全相关业务快速增长。无线通讯相比光纤通讯具有成本低、建设速度快等优势,但由于电磁波容易被窃听,因此需要电力信息安全设备对电力信息进行加密。公司重大重组后并入电力信息安全行业标杆企业信通公司,预计其电力信息化业务将保持40%左右增速,2018-2020年累计营收30.69亿元。 电网投资重心由“求量”向“量质并重”转移,驱动公司传统主业稳定增长。国内新能源、特高压等设备大量并网,对电网稳定性管理提出了较高要求,利好公司电力自动化业务。受益配网自动化覆盖率目标冲刺、智能电表更换、充电桩快速铺设等因素,预计公司配电网自动化、用电自动化业务相对自动化业务整体将保持较快增速。 继电保护业务贡献稳定毛利,优质子公司并入如虎添翼。公司继电保护业务2017年贡献毛利17.70亿元(占比22.14%)。继电保护近几年行业增速稳定在8%左右,公司市占率水平较高(37%),预计继保业务增速与行业一致,2018-2020年累计营收132.65亿元,累计贡献毛利62.08亿元(占比20.59%)。 投资建议:公司是二次电力设备龙头,短期有亮点,长期有看点,确定性增长趋势明确。公司当前时点受益特高压、柔直、电力无线通讯基站及配电网建设。我们调整了盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为39.34/47.38/56.02亿元,EPS分别为0.86/1.03/1.22元,对应2018年12月5日收盘价的PE分别为21.2/17.6/14.9倍,维持审慎增持评级。 风险提示:配网自动化投资不及预期,业务整合不及预期,新业务产业化进度不及预期,宏观经济增速减缓。
国电南瑞 电力设备行业 2018-12-10 17.92 -- -- 19.68 9.82%
22.91 27.85%
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股权激励草案发布。公司发布2018年限制性股票激励计划草案,拟一次性授予不超过1000人,合计3970万股(占公司总股本0.87%)限制性股票,授予价格为9.08元/股。激励对象包括高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员等,资金来源为激励对象自筹资金。 业绩考核目标为2019-2022年较2017年净利润复合增速不低于11%,且对净资产收益率、成本费用等均有考核要求。授予完成登记起24个月内为限售期,其后4年为解除限售期,每年可解除授权量的1/4。方案须经国资委批准、公司股东大会审议通过后方可实施。 我们认为:股权激励的推出,将有效健全公司长效激励机制,调动核心骨干员工积极性,提高经营效率。 基本面:我们预计公司配网、特高压、信通、调度等多项业务将接力推动公司持续增长。 (1)配网:我们预计增量配网,农网配网建设等共同拉动公司配网业务近几年的快速增长。 (2)调度:我们预计调度下一代新产品将在2019-2020年左右开始试点推广,然后开始大规模推广,电网电源侧、电网架构侧、负荷侧都在发生变化,对调度产品有更高的要求。公司作为国内调度市场的龙头,将显著受益于调度产品的升级换代。 (3)特高压:公司是直流换流阀+控保的领军企业,特高压项目的快速推进,将为公司未来2年的业绩提供明显的增厚。我们预计,此次加速推进的特高压项目,5条直流特高压线对应直流换流阀+控保需求约100亿元,我们预计公司整体市占率在40%左右,直流换流阀和控制保护产品净利率在20%左右,预计将为公司增厚约8亿元净利润,主要在2019-2020年确认。 (4)信通:公司信通业务涵盖平台及基础软硬件、电网生产智能信息化管理系统等。国网将打造一流能源互联网企业作为重要战略方向,我们预计建设安全的电力无线专网势在必行。基于电网运维深化,调度云实施的深化,和专网建设等因素的共同拉动,我们预计公司信通业务收入未来3年将维持25%左右的快速复合增速。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为40.18亿元、47.43亿元、54.66亿元;对应每股收益分别为0.88元、1.03元、1.19元。参考同业估值,给予2019年PE区间20X-25X,对应合理价值区间20.60元/股-25.75元/股,“优于大市”评级。 风险提示。电网投资进度不达预期,市场竞争导致盈利水平下滑。
国电南瑞 电力设备行业 2018-12-07 18.24 25.40 40.56% 19.15 4.99%
20.83 14.20%
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事件 公司发布2018年限制性股票激励计划草案,拟计划向不超过1000名核心骨干员工授予限制性股票3970万股,占总股本0.87%,限制性股票价格为9.08元/股。 点评 本次股权激励通过双百行动进行,在股东大会审核通过之后需要经过国资委正式文件审核通过。双百行动自今年8月中旬正式启动以来,被认为是从“少量试点单位”到“大规模行动”的一个标志。本次南瑞股权激励进展速度之快也预示着未来国企改革速度可能加快,在实际的改革行动中积累经验。 解锁时间和考核业绩:公司整体分为授予后的2年限售期和4年解锁限售期,首次解锁期以及整体业绩考核跨度明细较长,可以深度激发员工进取潜力,保障公司业绩持续增长。限售解锁期业绩考核到2022年,每一期的解锁条件均是截止上年的扣非归母净利润复合增长11%,但我们认为该业绩解锁指标应会显著低于实际可达业绩,更好地正如公司此前重大资产重组核算的被并购公司业绩较低一样(2018及2017年均为22亿,几乎没有增长) 计算股权激励费用的影响:我们预测2018-2020年公司归母净利润将达到39.9/46.7/58.9亿元,本次股权激励费用为经常性费用,2019-2020年分摊占到当年归母净利润比例为2.5%、2%。我们预计三年经营业绩最低复合增长应达到15%,则2019-2020年分摊约占当年归母净利润比例约为2.7%、2.3%,即考虑最低业绩增长情况下,公司2018-2020年业绩复合增长至少要达到接近17%。 未来展望:1)根据国资委相关规定,股权激励总体的规模不能超过总股本的10%,首次一般不超过1%,意味着后续仍有机会继续扩大激励规模。2)双百行动具体方向为混合所有制改革、法人治理结构、市场化经营机制、激励机制以及历史遗留问题实现突破等。所以我们认为双百行动的具体措施是一揽子的,本次推行股权激励仅仅是一块,未来在继续加深股权多元化、管理机制创新化、绩效市场化、子公司员工持股等仍会有较多措施。 盈利预测与投资建议 我们预测2018-2020年对应净利润分别为39.9亿、46.7亿、58.9亿,本次股权激励将极大提升公司上下干劲,保障业绩持续增长。鉴于公司市场化程度进一步增强,给予买入评级,目标价25.4元,对应2019年25x。 风险提示 电网自动化投资不达预期;12月6日和4月11日有两笔定向增发解禁
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名