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国电南瑞 电力设备行业 2020-01-17 20.93 28.00 54.10% 20.06 -4.16% -- 20.06 -4.16% -- 详细
国电南瑞是国网“三型两网,世界一流”的核心支撑: 国电南瑞成立 18年,经过多次资产注入和重组,目前已是国内产品线最全的二次设 备龙头。 国家电网提出“三型两网、世界一流”的战略目标,国电南瑞 是支撑新战略的核心单位。 新战略下, 国电南瑞不仅是国网旗下的重要 装备公司,更是国网体系内的科技型核心资产。 泛在加速推进,信通业务有望快速增长。 泛在电力物联网是国网“三型 两网、世界一流”的重要组成, 2019Q1提出、 2019Q4全面进入建设阶 段,南瑞在泛在重点项目集中招标中中标比例 3成左右,金额占比 4成 左右, 2019年国网泛在电力物联网投资规模预计在 200亿以上, 20-21年国网泛在投资预计分别在 400/600亿,南瑞信通业务有望进入高增长 周期,预计 20/21年增速在 50%以上。 2020年电网投资预计整体回落,但二次设备仍有结构性增长。 国网 826号文定调电网投资,预计整体投资规模稳中有降; 但在分布式能源、电 动车接入,以及泛在电力物联网的背景下,二次设备安装需求增长、 技 术迭代加速,预计仍有结构性增长。 具体而言: 1)新一代调度系统预 计 2020年开始迭代,南瑞有望继续维持主导地位; 2) 新一代智能电表 2020年开始招标, 用电自动化进入高景气周期; 3)配网自动化进入 2020政策目标的冲刺年; 4)高压变电自动化景气度改善。 南瑞电网自动化 迎来多个细分板块的向上周期, 预计仍将保持稳健增长。 继电保护与特高压是重要的利润贡献业务,在手大量特高压及柔直订单 维持增长。 18年 9月特高压 5交 7直重启,测算直流换流阀+保护设备 新增订单 100亿以上,南瑞特直及柔性直流累计中标+预期中标近 80亿 以上, 19Q4起特直将逐步确认业绩,继保稳定增长,预计继电保护与 柔性输电版块营收增速分别 4.5%/18.1%/1.9%,毛利率在 40%左右。 内部管理优化、新产业注入活力。 2019年南瑞实施营销体系变革, 建 立电网、发电、工业、电器营销中心与客户服务中心,提升营销效率与 系统外营销力度。此外,南瑞 19年加快了 IGBT 产业化项目进程,与 联研院设立合资子公司引入核心技术;同时与亿嘉和合资成立子公司研 发带电作业机器人,首批产品 19年底已交付,新产业有望形成公司未 来的业绩增长点。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019-21年公司归母净利润分别 43.36亿/51.67亿/60.34亿元, EPS 分别为 0.94/1.12/1.31元,同比分别增长 4.2%/19.1%/16.8%。国电南瑞是国网泛在建设的核心单位,信通业务高 速增长,电网自动化细分业务周期向上,有望开启新一轮成长周期。给 予公司目标价 28元,对应 20年 25倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,电网投资不及预期,政策推进不及预期等
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-25 24.01 28.50 56.85% 23.98 -0.12%
23.98 -0.12% -- 详细
国电南瑞出资1亿元,作为甲方与同行业领军企业亿嘉和、三源电力成立合资公司,发展带电作业机器人,南瑞占股比40%:据近日公司公告,南瑞、亿嘉和和三源电力分别出资1亿、1亿、0.5亿,占股比40%、40%、20%,股东按出资比例行使表决权。董事会设五名董事,由南瑞提名董事长、推荐一名董事;经营管理方面,南瑞推荐副总和财务总监。另外,三方竞业禁止条例约定,各自带电机器人业务只能通过合资公司开展,有助于各方倾尽资源将该合资公司共同打造为该子领域旗舰公司。 电力巡检机器人进入全面推广阶段,南瑞借助该产品切入机器人领域,目前在软件领域技术领先:巡检机器人是降低电力行业人工作业不确定、成本和事故的重要方式,近两年应用场景逐渐从110kV及以上变电站拓展到超高压以下变电站和配电开关站领域,据测算2018-2020国内巡检机器人市场总规模在400-500亿;国电南瑞2017年重组完成后,确立机器人产业为智能制造领域的重要组成部分,目前在技术和市场方面独树一帜,尤其在巡检机器人的信号收发、监控等软件、视频分析、AI算法、系统组态领域行业领先。 带电作业机器人产业化起步伊始,此次三方设立合资公司有望分享行业红利:带电作业机器人是替代人工作业特别是高空作业的重要一步,其AI、大数据、图像识别等技术的应用与国网泛在电力物联网建设定位高度吻合,市场空间巨大。据南瑞集团预测,到2023年仅配电带电作业机器人产业规模达23亿,整体带电作业机器人规模有望达百亿,南瑞与亿嘉和、三源电力合作有望共享红利。亿嘉和于今年3月推出战略核心产品-室外带电作业机器人,机器人技术上处领先地位;目前南瑞配网带电作业机器人正处在第二代部署、第三代产品即将面世阶段,与亿嘉和深度合作将推进其技术研发和产业化进度和带电机器人技术迭代进程。 盈利预测与投资建议 泛在电力物联网将给公司带来全新发展机遇,预计公司2019-2021年归母净利润43.6亿、52.7、66.3亿,给予目标价28.5元,对应2020年25x。 风险提示 电网自动化投资不达预期;中美贸易战升级;新兴产业拓展可能不达预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-21 24.24 32.00 76.11% 24.10 -0.58%
24.10 -0.58% -- 详细
智能电网多点布局,全球电力行业引领者:公司是国网电科院下属孙公司,国网背景强大,是国内二次设备龙头企业。历经多次资本注入后,公司当前形成电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信、继电保护及柔性输电、发电及水利环保、国际工程等五大板块业务,覆盖完整的智能电网产业链。 2019年前三季度,公司实现营收 171.8亿元,同比增 0.12%;归母净利 21.46亿元,同比降 7.32%;考虑 18年会计政策变更影响,扣非归母净利增速为4.3%。 泛在建设加速,信息化领域投资占比提升:国网 19年 3月对泛在电力物联网建设作出全面部署安排,10月发布白皮书明确泛在建设进程,预计将于 2021年初步建成泛在电力物联网、2024年全面建成泛在电力物联网。实际上,7月以来试点项目已陆续展开,泛在建设将于 19Q4起加速。经测算,2019-2024年泛在总投资预计将达到 10,377亿元,其中信息通信领域投资预计在 3,380亿元,占比有望逐步上升至 40%。2016-2018年间,国网信息通信类投资的规模约 120亿元;2019年度的信息通信领域的投资额有望达到210亿元,同比增长约 85.84%。 全面参与深度受益,信通业务增长尤为明确:公司拥有信息通讯技术和智能电网技术,并在电网领域实现二者充分融合。过去 10年智能电网建设信息化与智能化的积累,使得公司已成为泛在电力物联网建设的主力军。从 2019年前几批次信息通信设备招标情况看,南瑞竞争优势明显,信息化设备和服务中标份额分别为 43%和 44%。2019H1,公司信通业务实现营收 16亿元,同比增 12.25%,考虑到泛在建设的正式启动始于下半年,且 Q4起有望加速,预计 19H2起信通业务增速将提升。同时以信通为核心,电网自动化等传统业务、智能巡检等新设业务均将受益泛在建设注入增长新动能。 拟合资成立南瑞联研,IGBT 产业化进程有望加快:公司拟与联研院共同投资设立南瑞联研功率半导体有限责任公司。联研院是国内少数掌握高压IGBT 芯片设计技术的单位之一,其中 3300V/1500A 压接式和焊接式 IGBT器件,掌握成套的设计、制备等核心技术,打破了国外技术垄断。推进 IGBT模块产业化是公司的重点募投项目,通过与联研院合作,有利于降低公司IGBT 功率器件技术研发及产品批量化生产的风险,保障中低压、加快高压IGBT 等功率半导体芯片及模块研制和产业化进程。 电网投资结构优化,主业稳定增长但不乏亮点:公司电动自动化及工业控制业务营收占比超过 50%,19H1同比增速为 2.88%,呈现小幅增长。未来该业务增速有望回升,原因在于:1)电网投资向配网侧转移,配电业务持续受益;2)二次设备迎更换潮,智能电表招标提速、调度系统有望于 2020年起集中更换;3)轨交业务景气度提升,在手订单丰厚;4)泛在赋予新内涵,二次设备盈利能力有望提升。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价 32.00元。我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 13%、 29%、 13%,净利润增速分别为 9%、 28%、21%;EPS 为 0.98/1.26/1.52。当前股价对应 20年估值为 19x。 风险提示:经济周期波动、国网投资/建设力度不及预期、泛在相关投资规模低于预期、核心竞争力不及传统信息企业等
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-19 23.67 30.00 65.11% 24.32 2.75%
24.32 2.75% -- 详细
事件:近日,公司公告拟与亿嘉和三源电力共同出资设立国网瑞嘉智能机器人有限公司,其中国电南瑞出资1.00亿元持股比例为40%,亿嘉和与三源动力持股40%和20%。瑞嘉智能主要定位于从事电力作业机器人、特种车辆及带电作业工器具等相关软、硬件的研发、设计、生产、销售及服务。 智能运检是电网运维检修未来发展的新方向。将机器人技术与电力技术融合,通过电力机器人对输、变、配各环节实现无人化运维检测已成为我国智能电网运检的发展趋势。电力机器人可分为巡检机器人和检测作业机器人两大类,从2013年开始国网和南网都开始进行无人机巡检试点推广。电力机器人应用空间广阔,仅室内和室外巡检机器人就有望达到60亿元/年。 国电南瑞在机器人领域正逐步形成完整解决方案。电力机器人作为泛在电力物联网的重要组成部分,是智能感知、人工智能、边缘计算的重要载体。公司目前已形成从作业管理、飞行作业、数据链路到数据处理和应用报告一系列完整的无人机巡检方案;公司自主研发的架空输电线路巡检机器人2018年12月在国网烟台供电公司顺利挂网试运行。带电作业机器人技术门槛高研发难度大,此次三方合资成立瑞嘉智能有望加快带电作业机器人的产业化进程和推广应用,并为南瑞的泛在业务版图再添新引擎。 公司是国网泛在电力物联网建设主力军。公司拥有信息通讯技术和智能电网技术,并在电网领域实现二者充分融合。过去10年智能电网建设信息化与智能化的积累,使得公司已成为泛在电力物联网建设的主力军,公司在营配贯通、智能终端、物联代理、综合能源服务管控系统等方面具有技术和产品优势。2019年初,公司组建专项攻关团队,全面参与国网泛在电力物联网建设顶层方案和专项方案设计。而根据公司泛在发展落实方案,未来将着力推进31个泛在重点发展方向,其中国网统一建设项目15项,泛在专项试点项目13项,公司创新研究项目3项。 公司信通业务有望持续快速增长。公司信通业务涵盖电网生产管理、调度管理、信息安全、信息通信综合监管、通信设备及系统、实时数据库、大数据应用分析、量子保密通信等业务,是支撑智能电网和泛在电力物联网建设的核心力量。从国网泛在建设规划来看,信息通信类投资未来5年有望达到3,000亿以上规模,在该领域国电南瑞与信产集团各有所长,过往中标占比基本相当,合计中标占比接近80%。2019年是泛在推广的元年,从4月份建设任务下发以来,技术验证、试点先行、5G基站共享共建、3省专项招标等均陆续推出。我们预计泛在相关的投资规划有望在19Q4集中推出,建设任务也将同步快速启动,公司信通业务未来有望随着泛在投资落地快速增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价30.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为13.2%、22.2%、15.3%,净利润增速分别为8.5%、25.0%、21.7%,EPS分别为0.98、1.22和1.49元。公司是全球领先的电网智能化信息化龙头企业,是泛在电力物联网建设主力军。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为30.00元,相当于2020年25倍的动态市盈率。 风险提示:1)三方合作推进缓慢;2)两网招标下降或节奏推迟;3)行业竞争加剧;4)泛在电力物联网推进节奏迟缓等。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-19 23.67 28.50 56.85% 24.32 2.75%
24.32 2.75% -- 详细
事件:公司拟与亿嘉和、三源电力共同出资成立国网瑞嘉(天津)智能机器人有限公司,注册资本2.5亿元,其中国电南瑞、亿嘉和、三源电力分别出资1亿元/1亿元/0.5亿元;国电南瑞推荐1名董事长、1名董事,合资公司主要从事带电作业机器人相关业务。 电力特种机器人是泛在电力物联网对内降本增效的重要一环,智能巡检机器人是第一步,带电作业是机器人从自主采集到自主运动作业的跨越。泛在电力物联网总体框架上看,检测巡检装置是输变电、配用电环节泛在物联的重要组成,是提升电网运检效率的重要途径。目前智能巡检机器人已经在部分项目投入运营,而带电作业是机器人可在高压电力设备上进行不停电检修,实现了从数据采集到自主运动作业的跨越,能有效提升作业效率、降低作业难度,并降低人力成本。 国电南瑞在电力特种机器人方面已有技术积累,带电作业机器人已形成样机。国电南瑞在17年重组报告书里提出拟在“人工智能及机器人技术及产品“投入研发支出4.3亿元。目前已有一定的技术积累,今年上半年南瑞研发的变电站巡检机器人在全国首座智能全感知变电站--南京溧水区110KV南门变电站投入使用;在5月的第三届智能大会上,国网展区展出了南瑞研制的基于人工智能技术的配网带电作业机器人,单项作业效率较人工提升一倍。 亿嘉和在智能运检机器人已有产业化经验,2019年推出战略核心产品带电作业机器人。亿嘉和主营服务机器人,其中主要是应用于电力行业的专业服务机器人,2018年机器人销量490台,营收4.56亿、毛利率高达63.4%,机器人平均单价近100万元,已经有了相当的产业化经验。2018年末研制、2019年重磅推出的室外带电作业机器人Z100是公司的战略核心产品,能通过模块化的软件切换自动调整作业策略,利用机械臂抓取、更换不同的工具,确保在正常供电的同时,替代作业人员完成支线线路引线搭接等多种复杂、危险的高空带电作业任务。 本次合作系强强联合,将加速带电作业机器人产业化进程。本次投资有利于推动实现带电作业机器人产品研发和产业化,保障电网安全可靠运行和作业人员安全提供高水平的装备支撑。我们估计带电作业机器人潜在市场空间在50亿以上,本次合资结合了亿嘉和的带电机器人产品,与南瑞在研发和软件方面优势,同时借助南瑞在国网方面的渠道,预计产品能在未来几年内快速推广,带来比较好的效益。 南瑞是支撑泛在电力物联网建设的核心单位,信通业务有望进入高增长周期。国网提出“三型两网、世界一流”战略目标,南瑞是支撑泛在电力物联网建设、支持建设“世界一流能源互联网企业”的核心单位。2019Q4泛在电力物联网全面进入建设阶段,南瑞在泛在重点项目集中招标中中标比例3成左右,金额占比4成左右,今年预计投资超100亿,明年投资节奏有望加速,信通业务有望进入高增长周期。 电网自动化细分板块景气度有望向上、特高压继续落地、节能设备租赁订单驱动增长。1)电网自动化板块:从南瑞的细分业务看,20年起满足泛在要求的新一代调度系统、新一代智能电表明年有望逐步开始迭代,变电站自动化跟随新一轮特高压建设也有望景气度向上,电网自动化版块景气度预计整体有进一步好转。2)特高压方面:南瑞今年高比例中标中标青海-河南&陕北-武汉、雅中-江西项目,直流换流阀订单超30亿,Q4起将逐步确认业绩,南瑞历史中标份额在4成左右,随着剩余3条线路的核准招标有望获取更多订单。3)节能设备租赁方面:18年报在建工程中“节能设备租赁项目”预算数88.6亿,19H账面余额28.7亿,前三季度租金收入高增。后续剩余项目陆续开建,开建后将在5-8年内陆续确认收入,预示版块业绩仍有较大的增长空间。 盈利预测与投资评级:预计2019-21年公司归母净利润分别43.45亿/52.55亿/62.87亿元,同比+4.4%/+20.9%/+19.6%。给予公司目标价28.5元,对应20年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,电网投资不达预期,项目推进不达预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-07 22.45 26.00 43.09% 24.35 8.46%
24.35 8.46% -- 详细
公司发布 2019年三季报,报告期内,收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长 0.12%、-7.32%、4.34%。其中,Q3分别同比增长-5.40%、-1.93%、4.63%,业绩增长符合预期。电力物联网的具体标准、业务还在摸索与起步,但未来中国电力投资侧重用户侧、软件领域的趋势是清晰可见的,公司在电力软件、信息化领域突出的竞争优势,未来将直接受益。维持“强烈推荐-A”评级,目标价 26-28元。 业务平稳发展,报表质量扎实。公司发布 2019年三季报,报告期内,收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 171.8、21.5、20.1亿元,分别同比增长 0.1%、-7.3%、4.3%。其中,Q3收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 62.5、9. 5、9亿元,分别同比增长-5.4%、-1.9%、4.6%,符合预期。 Q3公司综合毛利率同、环比分别上升 3.36、2.07个百分点,主要系上半年盈利能力更高的产品类订单增速较总包类增速更快。公司赊销比、现金回款情况都在继续向好,报表仍然比较扎实。 主要业务仍然保持显著领先。公司目前已实现了变电站自动化、调度自动化、配用电信息化与自动化、直流换流阀与控制保护四大业务全覆盖。公司在电网自动化、电力信息通信等主要业务领域中竞争力遥遥领先,中期看不到有后劲的竞争对手。 未来将受益于“泛在电力物联网”建设。泛在电力物联网的具体标准、业务还在摸索与起步,但未来中国电力投资侧重用户侧、软件领域的趋势是清晰可见的,公司在电力软件、信息化领域突出的竞争优势,未来将直接受益。 具体来看,智能电表等电力终端已进入更换周期,且未来终端功能将更丰富和强大;同时,调度等生产管理系统,一方面将进入更新周期,另一方面也将受益于泛在建设的内涵升级。 公司加速向海外、网外发展。公司较早开始发展轨交、节能环保等网外产业,后续有望在海外直流产业获得突破;此次与联研院合资成立 IGBT 子公司,加速 IGBT 产业化。通过网外、海外的投入与布局,公司长期空间更清晰。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,目标价 26-28元。 风险提示:电网投资强度低于预期,泛在业务进展低于预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-05 22.55 25.74 41.66% 24.35 7.98%
24.35 7.98% -- 详细
电网投资下滑拖累业绩,泛在试点推广有望提振业绩,维持“买入”评级 前三季度电网基本建设投资承压,泛在电力物联网仍处于试点阶段,公司营收171.8亿元(+0.12%),受应收坏账计提的会计方法变更影响,归母净利21.46亿元(-7.32%),扣非归母净利润20.13亿元(同比+4.35%),业绩符合预期。公司是坚强智能电网和泛在电力物联网的重要软硬件龙头,在技术、产品等方面拥领先优势,是泛在电力物联网建设的主要力量。我们预计公司19-21年EPS为0.99/1.15/1.29元,目标价25.74-27.72元,维持“买入”评级。 电网基本建设投资降幅收窄,特高压业绩有望释放 2019前三季度电网投资2953亿元,同比下降12.45%,降幅较上半年(19.25%)有所收窄。根据公司季报电话会披露,电网自动化板块营收同比-3.92%,剔除去年风电项目回购影响后,营收同比增长约6%。电网投资呈现前低后高的特点,四季度投资放量提振电力自动化业务业绩。根据国家电网电子商务平台披露,雅中线第一次设备招标中,国电南瑞共中标17.56亿元,中标金额居首。当前仍有白鹤滩两条线路尚未核准招标,我们认为随着前期中标业务兑现和新线路招标,特高压业绩有望进一步释放。 全面承担泛在建设任务,信通业务弹性充足 公司全面参与泛在建设任务,根据公司季报电话会披露,前三季度信通业务同比增长约20%,毛利率有所提升。公司作为泛在建设的主要力量,加大专项研发投入,根据中报披露,南瑞承担江苏物联网云主站、上海“三站合一”等示范工程建设任务。根据国家电网披露,国电南瑞在19年信息化设备中市占率约为44%,市占率居于高位。当前泛在仍处于设备研制和试点验证阶段,投资尚未大规模放量。我们认为试点阶段项目的可推广性更为重要,预计随着试点工程在国网范围内推广,信通业务有望快速增长。 毛利率明显改善,研发和销售拖累净利率增长 公司减少低毛利业务比例,提升业务技术水平,前三季度毛利率28.92%(同比+1.21pct)。18年招标的低毛利的特高压设备交付,拖累继电保护和柔直业务毛利率水平,随着高毛利特高压设备进入交付阶段,柔直业务毛利率仍有上升空间。前三季度期间费用率为14.77%(同比+1.85pct),首此拖累,净利率13.29%(同比-1.00pct)。当前泛在建设仍处于试点阶段,研发需求旺盛,公司前三季度研发费用率5.92%(同比+0.47pct);受上半年招投标费用提升拖累,销售费用率6.09%(同比+0.42pct)。 电网投资承压,二次龙头稳健发展,维持“买入”评级 电网投资下滑拖累下游需求,我们预计公司19-21年EPS为0.99/1.15/1.29元,可比公司19年平均PE为21.09倍,考虑公司作为二次设备龙头,深入参与泛在电力物联网建设,给予公司19年26-28倍PE估值,目标价25.74-27.72元,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资建设低于预期;特高压建设进度慢于预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-05 22.55 -- -- 24.35 7.98%
24.35 7.98% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 mmary 公司发布 # 2019年三季报:公司前三季度实现营业收入 171.8亿元,同比增长 0.12%,实现归母净利润 21.46亿元,同比-7.32%,实现扣非归母净利润 20.13亿元,同比+4.34%;公司 2019Q3单季度实现营收 62.46亿元,同比-5.41%,实现归母净利润 9.45亿元,同比-1.93%,实现扣非归母净利润 8.99亿元,同比+4.69%,业绩符合市场预期。 这是一次高质量的增长:毛利率、归母净利润有明显提升,特别是 Q3单季度增速持续提升。公司表现出良好的发展态势,特别是单季度毛利率达到 31.13%,创近两年新高,表现出公司向追求订单质量和以业绩为中心的发展思路转变。 公司 Q3单季度营收下滑系本阶段签订项目交货节奏影响,全年预期不变。从 2016-2018年公司营业收入确认节奏来看,公司业绩发力点主要在Q4,季度间无规律可循,公司营收确认主要取决于项目交货节奏。全年预期不变情况下,我们认为 Q4收入、业绩同比增速均将突破 20%,环比增速持续提升。 订单为业绩准确前瞻指标,应更加重视订单增速。我们认为,公司订单增速格外重要,公司 2018年报披露,订单增速为 11%,且 Q4为收入确认高峰,截至 9月末,公司在手订单金额约为 400亿元,预计将在今年 Q4大批量兑现,我们对公司实现全年收入增速 10%的发展目标抱有信心。 投资建议:受益于泛在投资落地,公司订单增速有望上台阶,带动估值提升,我们调整盈利预测,预计公司 2019-2021年净利润分别为 43.6、55.4、69.1亿元,同比增速分别为 4.7%、27.2%、24.7%,EPS 分别为 0.94、1.20、1.49元,对应 2019年 11月 1日收盘价的 PE 分别为 23.8、18.7、15.0倍,上调至“买入”评级。 风险提示:泛在电力物联网投资不及预期、特高压建设投资不及预期、宏观经济增速减缓的风险。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-05 22.55 -- -- 24.35 7.98%
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公司发布2019三季报。2019年前三季度,公司实现营收171.80亿元,同比增长0.12%,归母净利润21.46亿元,同比下降7.32%;扣非归母净利润20.13亿元,同比增4.34%。综合毛利率28.92%,同比提升1.21pct。 单季度看,2019年单三季度,公司实现营收62.46亿元,同比降5.41%;毛利率31.37%,同比提升3.35pct;环比提升2.07pct;归母净利润9.45亿元,同比降1.93%;扣非归母净利润8.99亿元,同比增4.63%。 期间费用。2019年前三季度,公司期间费用率14.76%,同比提升1.84pct;各项费用率均有所提升,具体而言,销售费用率6.09pct,同比提升0.42pct,管理&研发费用率8.83%,同比提升0.88pct,财务费用率-0.16%,同比提升0.54pct。 资产负债表项目:截止2019年三季度末,公司应收票据及应收账款189.18亿元,较2季度末环比增加4.82%;应付票据及应付账款148.43亿元,环比增加2.73%;预收款项49.76亿元,环比增加8.01%;存货73.86亿元,环比增加14.56%。 泛在建设快速推进,招标上量,公司将充分受益。从近期国网落地的数批信息化设备、服务及通信设备招标看,我们认为,泛在从三季度末逐步进入投资上量阶段,我们预计2020年起会进一步上量。公司作为国网泛在电力物联网建设核心设备企业之一,我们预计将充分受益。 电网自动化持续稳健增长。基于产业现状,我们预计公司用电自动化、调度自动化等业务正逐步进入新一轮升级改造周期,将对电网自动化板块的增长形成支撑。 联手联研院,加速IGBT产业化进程。公司近期公告,与联研院合作,加速推进IGBT模块项目产业化,为中长期发展增添新动能。 盈利预测与估值。预计公司2019-2021年,归母净利润分别为45.65亿元、52.90亿元、61.24亿元。对应每股收益0.99元、1.14元、1.32元。给予2019年20-25X PE,对应合理价值区间为19.80-24.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电网投资进度不达预期,市场竞争导致盈利水平下滑。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-04 22.55 28.50 56.85% 24.35 7.98%
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公司发布三季度, 实现营收 171.8亿,同比增长 0.1%;归母净利润和扣非归母净利润分别为 21.46亿、 20.13亿,同比分别增长-7.32%、 4.34%。 经营分析 整体业绩符合预期,单季度毛利率提升明显。 去年 4月份公司调整了应收账款坏账准备会计估计变更政策,应收账款减值一次性调整对去年前三季度和去年 Q3单季度利润总额的积极影响分别是 3.71亿、 1.08亿, 剔除影响,前三季度归母净利润和 Q3归母净利润同增 6.6%、 8.1%。 Q3单季度毛利率达 31.37%, 大幅提升 3.4pct,我们判断和高毛利率的电网自动化营收占比提升及电力信息产品毛利率同比去年大幅提升所致; 拉动前三季度毛利率同比提升 1.2pct,但是前三季度三费率达到 14.76%,同比提升 1.84pct,提升幅度大于毛利率提升幅度,使得公司前三季度净利率下浮 1pct 到 12.49%。 泛在电力物联网、特高压建设提速将拉动 Q4和明年电网投资,公司明年营收将恢复中高增速。 受泛在物联网统筹招标启动、特高压、配电网建设进度持续推进, Q3电网投资同比下滑大幅收窄至 2.1%。 公司在雅中到江西特高压直流项目拿下所有换流阀和直流控制保护标段,总价值 17.6亿元, 份额达 24.6%,助力 Q3新增订单增长约 22%,环比明显改观,明后年电网投资有望在今年低基数上平稳增长,明年公司新增订单增速也有望快于今年, 再考虑今年订单的营收确认节奏相对较慢,公司明后年营收将明显提速。 泛在电力物联网将成为公司中期业绩核心推动因素。 9月份国网启动今年第一次泛在集中挂网招投标,全年泛在实际招标金额有望达到 130亿左右, 从我们梳理的三类招标来看,竞争格局较为稳固,预计中标份额在 40%以上。 全年公司整体信息通信订单(含常规和泛在)有望实现 40%以上增速。未来两年泛在年招标额有望达到 200-300亿,将直接刺激公司信息通信类产品订单爆发式增长, 成为公司中期业绩的核心拉动因素。 公司正加大新兴产业推进速度。 公司已实现了 1200V IGBT 产品流片,为了加快 IGBT 的产业化进程、降低募投资金投资风险,公司拟与全球能源互联网研究院有限公司成立合资公司共同推进 1700V 及以上电压等级 IGBT 和FRD 芯片的快速落地。 此外,公司积极切入无人机、巡检机器人、港口岸电、海上风电、轨交电力电子等新兴领域,已取得了部分订单。 盈利预测与投资建议 泛在电力物联网将给公司带来全新发展机遇,预计公司 2019-2021年归母净利润 43.6亿、 52.7、 66.3亿, 给予目标价 28.5元,对应 2020年 25x。 风险提示 电网自动化投资不达预期;中美贸易战升级;新兴产业拓展可能不达预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-04 22.18 27.80 53.00% 24.35 9.78%
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业绩符合预期,依靠技术拓展抵御电网行业下滑冲击。公司前三季度实现收入171.8亿元,同比基本持平;归上净利润22.84亿元,同比下滑7.32%;扣除1.34亿元非经常性损益(主要为政府补助、结构性存款收益)后,实现扣非归上净利润21.46亿元,同比增长4.34%。前三个季度公司毛利率达到28.92%,第三季度达到了31.36%,同比分别增长了1.21、3.53个百分点。根据中电联的统计,2019年1~8月全国电网工程完成投资2378亿元,同比减少15.2%。 我们认为,目前国内电网投资一开始向信息化、自动化、智能化等技术方向过度,公司主营业务中电网自动化业务,以及技术同源的工业控制、轨道交通等领域的业务,为公司对冲了一定的行业下滑冲击。同时,国家电网提出的泛在电力物联网成为明确方向,公司电力通信板块业务从2018年开始保持高速增长。整体来看,公司依靠自身在自动化、通信等领域的技术储备,拓展业务范围抵御传统电网业务领域的行业下滑。 泛在电力物联网建设加速,四季度信通业务有望迎来加速。2019年10月,国家电网发布了《泛在电力物联网白皮书2019》,进一步明确了未来电网建设的重点任务。今年9月,国家电网新增了一个批次的信息通信产品及服务招标,在泛在电力物联网领域的投资已显现加速态势。我们认为,随着《白皮书》的发布,今年四季度开始将成为国家电网在泛在电力物联网领域建设的启动节点。公司电力自动化信息通信板块业务,2018年、2019年H1分别实现了34%、12%的增长,该部分业务主要从事电力系统信息与通信产品。目前,信通板块业务在公司收入中占比约15%,有望继续保持两位数的增长速度。 现金流转好,收回投资现金大幅增加。三季报显示,公司经营性现金流净额-0.06亿元,同比去年增加了14.09亿元;投资现金流净额11.93亿元,其中收回投资现金47.85亿元。今年前三个季度,公司收回投资收到的现金分别为15.13亿元、16.41亿元、16.30亿元。今年前三个季度,公司经营性现金流入也同比去年有了明显提升。在此影响下,前三个季度公司现金及等价物增加净额实现3亿元,近五年来首次转正。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到泛在电力物联网的建设、公司整体注入等因素,我们重新调整了公司财务模型,预计2019~2021年公司归母净利润可实现43.29、51.49、57.32亿元,对应当前股价PE分别为23、19、16倍。我们按照电力二次设备公司行业平均估值,并考虑到泛在电力物联网的建设加速,给予公司2020年业绩25倍估值,目标价27.8元,上调至“强推”评级。 风险提示:电网投资不及预期,泛在电力物联网建设不及预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-04 22.18 -- -- 24.35 9.78%
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三季报业绩同比下降7%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入171.80亿元,同比增长0.12%;实现归属上市公司股东净利润21.46亿元,同比下降7.32%,对应每股收益为0.47元;扣非后盈利同比增长4.34%;扣除去年会计估计变更增厚利润影响,三季报盈利同比增长约4.55%。公司三季度单季实现营业收入62.46亿元,同比下降5.41%,环比下降13.05%;实现归属上市公司股东净利润9.45亿元,同比下降1.93%,环比下降15.97%。公司三季报业绩符合预期。 毛利率持续回升,费用水平逐步降低:公司前三季度综合毛利率为28.92%,同比提升1.21个百分点,相比于半年度亦有1.40个百分点的提升;三季度毛利率31.37%,同比提升3.35个百分点,环比提升2.07个百分点。费用方面,前三季度公司期间费用率14.76%,同比增长1.84个百分点,但相比半年度15.18%与一季度23.08%的水平有明显回落。 直流特高压与泛在电力物联网建设助推后续业绩释放:目前国网范围内陕北-武汉、青海-河南、雅中-江西等特高压直流线路正在建设中,且已完成主设备招标,公司换流阀、互感器、直流控保系统等设备均有中标,预计明年将进入设备交付的高峰期。泛在电力物联网签约江苏综合能源服务能效监测示范项目、蒙东电力公司智慧供应链等一批重点项目。近期国家电网公司发布泛在电力物联网白皮书,预计后续泛在电力物联网建设有望提速,公司参与的重点项目也有望逐步对经营业绩产生贡献。 估值 结合公司三季报情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至0.95/1.13/1.31元(原预测数据为0.99/1.13/1.31元),对应市盈率22.6/19.0/16.3倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 电网投资额低于预期;泛在电力物联网、特高压建设进度慢于预期;新业务进展不达预期。
苏晨 6
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-04 22.18 -- -- 24.35 9.78%
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公司发布2019年三季度报告:前三季度营收171.80亿元,同比增长0.12%;归母净利润21.46亿元,同比下滑7.32%;扣非归母净利润20.13亿元,同比增长4.34%;毛利率28.92%,同比提升1.21pct;净利率13.30%,同比下降1.00pct。考虑到去年同期存在租赁回购金额预计约10亿元,剔除该影响预计营收实际增速约6%;考虑到会计变更影响去年同期业绩预计约1亿元,剔除该影响预计扣非业绩实际增速接近10%。单季度来看:三季度营收62.46亿元,同比下滑5.40%;归母净利润9.45亿元,同比下滑1.93%;扣非归母净利润8.99亿元,同比提升4.63%;毛利率31.37%,同比提升3.36pct;净利率16.05%,同比提升0.53pct。整体符合市场预期。 期间费用提升致净利率下滑,经营现金流大幅改善。公司前三季度销售/管理(含研发)/财务费用分别为10.47/15.17/-0.27亿元,同比增长7.50%/16.94%/77.23%,三费费率分别为6.09%/8.83%/-0.16%,期间费用率为14.76%,同比增长1.84pct,期间费用有所提升导致公司前三季度净利率同比下滑1.00pct至13.30%;其中财务费用大幅增长主要系汇兑损失与利息增长。公司前三季度经营性现金流净额为-0.06亿元,同比大幅改善,主要系销售回款较好。 节能租赁项目投入大幅增长,持续改善现金流与毛利率。截至三季度末公司在建工程规模达32.70亿元,较年初大幅增长63.71%,原因系节能租赁项目投入增加。根据公司中报数据,公司上半年末经营性租赁的固定资产规模为20.99亿元,同比大幅增长约172%;随着公司节能租赁项目持续投入,未来配网节能业务将持续贡献稳健现金流,并有望继续改善集成业务毛利率。 IGBT产业化迎来加速,核心器件自有化可期。10月18日公司与国网联研院共同出资设立功率半导体公司,将加快公司产业链延伸与升级进程,降低IGBT功率器件研发及批量化生产风险,从而增强核心竞争力。IGBT等功率半导体器件为国家产业政策重点支持发展领域,本次合作将加速公司新兴业务培育与渗透,未来在实现自身换流阀等产品核心器件自有化的基础上,有望持续渗透至电网各环节以及网外的轨交、新能源汽车等新兴战略领域,从而为公司提供长期增长驱动力。 泛在建设全面提速,信息化龙头将充分受益。10月14日国家电网发布《泛在电力物联网白皮书2019》,预计四季度泛在电力物联网推进节奏将进一步提升,投资与项目有望大规模落地,相关产业链公司将进入订单爆发阶段。公司为国网信息化产业链龙头,在2019年已公布的四批信息化设备招标中整体份额达44.9%,在新增信息化服务招标中份额达43.9%(均按金额统计),优势凸显。本轮泛在专项投资爆发有望给公司带来新一轮估值提升,订单与业绩将持续兑现,从而重现智能电网周期的卓越表现。 投资建议:公司为国内电网智能化与信息化全产业链龙头,研发实力强劲,产业优势突出。短期来看,当前泛在电力物联网建设全面加速,信息化订单即将爆发,公司有望迎来二次腾飞;长期来看,公司持续布局新兴高成长性业务,行业空间广阔,增长驱动力充沛。我们预计公司2019-2021年归母净利润将分别达42.91/58.14/67.12亿元,EPS分别为0.94/1.27/1.46元,对应2019年10月29日收盘价PE分别为22.9/16.9/14.6倍,维持增持评级。 风险提示:国网投资不及预期、泛在电力物联网推进不及预期、市场竞争加剧。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-04 22.18 -- -- 24.35 9.78%
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业绩符合预期,经营性现金流净额维持改善趋势。 2019前三季度公司实现营业收入171.8亿,同比增加 0.12%,归母净利润 21.5亿,同比下滑 7.3%,扣非归母净利润 20.1亿,同比增长 4.3%。经营性现金流量净额-0.06亿(18Q3为-14.15亿),受益回款情况改善(同时减少光伏业务投资),公司经营现金流延续二季度以来的良好趋势。 三季度业绩下滑趋势继续收敛,扣非业绩显示公司内生实现增长。 Q3单季度公司实现收入 62.5亿, YoY-5.4%;归母净利润 9.5亿, YoY-1.9%,较 Q2单季业绩下滑10.6%的趋势收敛;扣非净利润 9.0亿,同比增长 4.6%。 基于去年同期受会计政策变更增加非经常性损益的背景,公司前三季度扣非业绩保持增长的表现符合预期,同时由于特高压订单和泛在类信息化订单确认周期多在 Q4以及明年,我们预计全年公司仍有望实现 10-15%的内生增长目标。 毛利率有所提升、费用率保持稳定。 2019前三季度公司综合毛利率 28.9%,同比提升 1.2个 pct, Q3单季度毛利率 31.4%,环比 Q2提升 2.1个 pct,毛利率同环比均有提升表现。费用率方面,公司 2019前三季度期间费用率分别为 14.8%,同比增长 1.9个 pct, 基本保持稳定。 其中销售/管理(含研发) /财务费用率分别为6.1%/8.8%/-0.2%,同比 0.4/0.88/0.54个 pct,财务费用增长较快主要系汇兑损失增加以及借款利息支出增加。 泛在电力物联网+特高压投资加码,南瑞稳居细分领域龙头充分受益。 泛在电力物联网是国网“ 三型两网” 战略目标的重要拼图,我们认为相关投资将是持续的, 并有望在社会资本的参与下加大投资, 电力信息通信相关(包含云平台,终端采集,信息安全等)行业受益于此, 望开启一轮为期 3年以上的景气周期。 在泛在电力物联 网 集 中 投 放 的 新 增 批 次 信 息 化 设 备 /服 务 招 标 中 , 南 瑞 集 团 分 别 取 得57.5%/44.2%,龙头优势明显。 特高压领域, 2018年 9月国家能源局重启特高压项目,南瑞在换流阀等主设备上市占率过半,相关订单额望超 50亿。 在近期雅中-江西特高压线路的招标中,南瑞集团中标总金额约 18亿,位列所有中标公司第一位,并包揽换流阀与直流控制保护全部份额。我们认为受益此轮行业景气周期,相关信息化与特高压相关订单将为公司今年后两年业绩增长提供有力支撑。 “基本盘”业务龙头优势稳固, IGBT 成长潜力大。 调度自动化是南瑞集团起步最早的核心业务, 主要产品已在国内广泛应用,省调及以上高端市场占有率常年高达 9成以上。公司今年在国网市场集招份额同比有所提升, 并签订上海等 3省市精准切负荷等项目,后续调度系统的升级(明年起望有试点项目)与电力现货市场的推进都将继续驱动电网自动化市场增长,公司“基本盘”业务仍大有可为。 近期公司拟与国网联研院联合投资设立子公司,共同开发 IGBT 模块产业化项目。 联研院自 主研 发了 1200V 至 4500V 系列 IGBT 、 FRD 芯 片及 器件等 ,其中3300V/1500A 压接式和焊接式 IGBT 器件,掌握成套设计,打破国了外垄断。 此次合作将保障合资公司未来中低压、加快高压 IGBT 等功率半导体芯片及模块研制和产业化进程, 基于 IGBT 业务的广阔空间,我们看好项目达产后将成为公司新的业绩增长点。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 43.04/53.71/63.20亿元,同比分别增长 3.4%/24.8%/17.7%, EPS 分别为 0.93/1.16/1.37元,对应估值分别为 23.2/18.6/15.8倍,基于公司在电力设备领域的龙头地位,结合泛在电力物联网与特高压的景气周期开启,我们看好公司业绩持续增长,维持买入投资评级。 风险提示: 电网投资不达预期风险、税收优惠变动风险、人才风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名