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国电南瑞 电力设备行业 2018-04-20 16.80 21.00 24.11% 17.02 1.31% -- 17.02 1.31% -- 详细
事件:公司发布年报,2017年实现营收241.98亿元,同比降14.34%;归母净利32.41亿元,同比增2.5%,扣非利润同比降低12.78%。 合并影响利润增长,预计2018年此因素大部分消除。1)2017年电网自动化及工业控制业务同比下降23%,毛利率增加5.7ppt,主要是2016年有租赁设备回购的一次性收入,2017年没有,同时2017年存在合并导致的内部抵消;2)重组产生一定的费用;3)沈院士持有股权属于非同一控制人下的合并,不能全年并表,根据南瑞继保2017年19.88亿利润,沈院士持有的7.761%股权对应的少数股东权益为1.54亿元。预计2018年,第一条因素对应的业绩将逐步释放,第二条和第三条对应的损益在2018年将消除。 此外影响利润的还有1)公司适度控制了盈利能力较弱的新能源集成总包业务量,导致收入下降,毛利率提升,对长期经营有利;2)本期产生汇兑损失0.67亿元,同比增加1.13亿元。 电网安全催生三大业绩增量,保护及自动化、柔性直流、信息通信。我们认为继保、信通公司等标的注入后,新南瑞的成长来源于电网安全的投入,具体请参考我们前期发布的报告《再论南瑞定位,能源碎片化下的电网安全龙头》。2017年继电保护板块收入同比增长31%,电力自动化通信板块同比增长8%,也对此有所佐证。 引入战投,后续改革可期。本次重组配套募集3.82亿股,已经完成,定增价15.99元/股,募集金额61亿元。发行对象7位,大部分为战投。发行对象中,中国国有企业结构调整基金0.75亿股(股东为诚通集团、中国兵器、中国石化、中国神华等)、国新央企运营(广州)投资基金0.39亿股(发起方为中国国新、浦发银行、广州基金等)、华能国际0.39亿股,华能定增1号0.36亿股。战投的引入将加速南瑞的国企改革进程,后续激励等国企改革进展可期。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价21.00元。我们预计公司2018/19/20年收入为266/303/348亿元,增速为10%/14%/15%;归母净利为41.4/50/60.5亿元,净利增速为28%/21%/21%。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为21.00元。
国电南瑞 电力设备行业 2018-04-20 16.80 19.60 15.84% 17.02 1.31% -- 17.02 1.31% -- 详细
业绩总结:公司2017年实现营业收入约242.0亿元,同比减少14.3%;实现归母净利润约32.4亿元,同比增长2.5%。公司在2017年完成了资产重组,新增继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信和水利水电自动化等业务,进一步完成了在输电配电领域的业务布局。 新规划各业务发展如愿:公司强势业务为电网自动化及工业控制,报告期内实现营收126.0亿,同比降6.0%,业务为毛利率为30.8%,在国网公司的常规批次集中招标份额提升,并安全稳定、调度、变电、配电等业务继续保持市场领先;继电保护及柔性输电业务营收57.7亿元,同比增加37.8%,毛利率为43.2%,业绩提升明显,柔直输电国际领先,调相机设备集成市场份额达到100%,并承接了世界最大容量电池储能项目-大连恒流200MW储能项目;电力自动化信息通信业务营收32.1亿元,同比增加14.5%,毛利率19.2%,在全业务统一数据中心、调控云平台、量子通信、车联网云平台等新业务试产取得重大突破;发电及水利环保业务营收23.4亿元,同比减少23.7%,毛利率8.5%,主要系太阳能业务不及预期所致,此外在智能水电厂、发电励磁等市场保持领先;国际业务层面紧跟“一带一路”发展战略,取得多个海外项目订单。 国际性电力集团企业是新方向:国电南瑞原本即为我国电力二次设备龙头,在电网投资趋缓的背景下仍能保持稳健增长,网外业务也有突破。而新并入继电保护及柔性输电业务和电力自动化信息通信业务后,将公司在发、输、配、用领域的产品布局完善,真正成为电力全领域的巨头。此外公司募集资金在电力电子领域的多个项目进行投资,表明公司的定位已不仅是国内电力设备企业,应是“国际一流”的国际型集团公司。我们可以参考ABB、西门子等国际电力巨头,其电力电子及相关产品的比重,南瑞未来发展也不遑多让,海外平台也为海外业务的发展提供了平台和经验。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.98元、1.19元、1.49元,未来三年归母净利润将保持25%以上的复合增长率。公司是国内绝对电力设备龙头,且在科研投入上不遗余力,给予公司2018年20倍估值,对应目标价19.6元,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资建设或不及预期风险,国际业务拓展或不顺利风险。
国电南瑞 电力设备行业 2018-04-18 17.00 21.00 24.11% 17.06 0.35% -- 17.06 0.35% -- 详细
配套融资完成。公司此次非公开发行股份3.8亿股,发行价格15.99元/股,合计募集61亿元,净额60.2亿元,最终7位认购对象获配,锁定期12个月,定增完成后,公司总股本增至45.84亿股。本次募集资金中约25亿用于支付现金对价,34亿用于项目投资,其中21亿将用于IGBT电力电子产业研发,重点投资方向还包括电力电子、大功率电驱动等。 基本完成整体上市,业务更全面,治理更规范。南瑞集团去年底完成了整体上市,实现了调度、配网自动化、直流/柔直、电力通信领域全覆盖,竞争力领先。整体上市后,更加市场化的管理与激励体系的探索也有望加速。 直流/柔直处于行业领先地位,配网业务仍有较强弹性。公司在配网及调度领域多年保持领先,尤其技术壁垒较高的环节,优势更加明显,2020年之前,配网自动化业务有望延续较高速增长。继保电气、普瑞工程在直流/柔直,电力自动化产业能力突出,今年张北柔直中南瑞集团中标额25亿(项目整体动态投资约126亿),去年柔直已实现了向英国输出,公司有望持续受益于行业结构性机会,整体实现较为稳健的中速发展。 网外、海外以及IGBT、电力电子产业的拓展已经展开,长期格局更加清晰。 公司较早就展开了轨交、节能等网外业务,海外在亚非拉地区也有一定布局。 电力电子IGBT亦展开了产业化推进。公司长期发展空间及格局更加清晰。 投资建议:维持强烈推荐评级,目标价21-23元。 风险提示:资产整合进度低预期,项目确认延后,募投项目低预期。
国电南瑞 电力设备行业 2018-04-16 17.24 -- -- 17.29 0.29% -- 17.29 0.29% -- 详细
本次定增引入了多名战略投资方,丰富了公司股权结构,未来业务协同效应将会逐步显现。本次最终发行对象总共有7家,大部分为战略投资方,除了华能国际电力开发公司外,还有国资委下属三家国有企业产业基金:中国国有企业结构调整基金、国创投资、国新央企运营(广州)投资基金。根据官方显示:国调、国创、国新三大运营基金总规模均在1000亿元以上,主要参股股东为中车集团、中国兵器、神华集团、中国移动等大型产业集团以及中国工商银行、中国邮储银行、浦发银行等大型金融机构。战略投资方将与公司在业务领域形成良好协同效应,助力公司业绩增长。 本轮配套融资主要投入全新业务领域,将支撑公司中长期业绩增长。公司本次募投项目例如IGBT模块项目、智能电网云计算平台实验验证环境建设及产业能力升级项目、智慧水务项目大都属于全新业务领域,随着研发和生产的落地,这些业务一方面将继续巩固公司在电力自动化信息通信、柔性输电以及发电及水利环保等领域的优势,另一方面将支撑公司中长期业绩增长。 战略新兴产业布局将逐步完善。除了本次配套融资投入方向外,公司将重点面向电网、发电厂、离散型制造企业、市政、军工等多类行业开发一系列战略新兴产品应用。其中比较典型的是:无人机及机器人、智能仓储物流、工业互联网云平台等智能制造业务,能源管控、智慧能源、虚拟同步发电机等能源互联网应用等。 投资建议: 定增发行后公司总股本将达到45.83亿股,总市值达到780亿元。不考虑并购重组,公司净利润为15.5亿、17.8亿、21.44亿;考虑并购重组备考业绩,我们预测2017-2019年对应净利润分别为33亿、40亿、48亿,2017-2019估值对应昨日收盘价分别为24、19、16倍。继续维持买入评级。 风险提示: 电网自动化相关投资不达预期;公司配套融资定增项目落地不达预期;公司海外业务开发进度不达预期。
国电南瑞 电力设备行业 2018-01-15 18.10 20.20 19.39% 18.42 1.77%
18.42 1.77%
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Total order intake grew more than 10% in 2017 to c.Rmb42bn and brought orderbacklog to c.Rmb30bn now (vs. c.Rmb25bn as end-16). This should supportearnings delivery in 2018, in which NARI targets 15-20% growth. Power grid automation: For full-year 2017, management estimates that thepower grid automation segment has grown c.20% yoy, in line with 9M17performance. This was primarily driven by a 70% increase in grid distributionautomation, riding on significant tender size expansion, while grid dispatch wasflat and substation automation recorded mild growth (c.3-5%). Looking forward,management believes that grid distribution and utilization automation businesslines will continue to see robust growth in next few years, as gridcos are nowincreasingly shifting investment towards smart automation equipment that arecloser to the end-user side. State Grid recently announced that it would double thedistribution automation centralized tender rounds to four in 2018. Grid dispatchand substation automation are expected to stay flat, until 2019-20 when thereplacement cycle kicks in. DC transmission and power electronics: Given that UHVDC project approvalis slowing down, management reckons the risk of potential UHVDC salescontraction this year, especially for Purui Engineering. However, overall powerelectronics business is expected to rise steadily, thanks to: 1) enhanced efforts ingrowing non-DC transmission sales (e.g., Unified Power Flow Control), which hasalready exceeded DC; and 2) increasing exports. The delay in Zhangbei FlexibleHVDC transmission project tender (to 1Q18 vs. planned 4Q17) leads to flat orderintake for NR Electric last year, but earnings delivery is still expected this year. Management targets Rmb2.5bn orders from this project, out of est. Rmb5bn totaltender size. Power communication and information: This segment recorded c.20% revenuegrowth in 2017. Management holds an optimistic view on its outlook and expectsits growth to further accelerate in next few years, given that State Grid plans toinvest Rmb50bn in power communication by 2020, doubling from Rmb25bn now.
国电南瑞 电力设备行业 2017-12-29 17.80 20.50 21.16% 18.85 5.90%
18.85 5.90%
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维持增持评级。在配网投资欠账、增量配网加速落地的背景下,2017年配网二次设备招标提速明显,传统电力设备公司业绩增速20%-30%区间,15-20倍PE区间,我们认为随着配网自动化覆盖率的上升,南瑞作为配网自动化龙头将分享行业加速的红利,由于发行股份募集配套资金尚未完成,故不考虑重组增厚与股本摊薄,维持2017-19年EPS0.71/0.84/0.99元,维持目标价20.50元,维持增持。 标的资产注入将进一步巩固国电南瑞二次设备的龙头地位。此次过户相关标的资产(继保电气87%、普瑞工程100%、普瑞科技100%等)均属于电力二次设备行业,具备较完整的智能电网技术和产业体系,诸多开创性研发制造成果代表了国内技术的最高水平,在自动化控制、直流输电、柔性交流输电、新能源接入等方面,特别是继电保护和柔性输电技术位居国际领先地位。 电网投资从一次设备逐渐向配网自动化领域倾斜,南瑞作为二次设备龙头有望受益行业的结构性变化以及集中度提升。1.在行业层面,2017年国家电网配网设备招标,二次设备配电终端(DTU、FTU)与主站同比2016年全年分别增长141%、81%。二次设备井喷主要是因为《配电网行动计划(2015)》提出配电自动化覆盖率要从2017年50%提升至2020年90%的“三年一倍”自动化提升空间,在2014-16年二次设备招标平稳的态势下,2017-2020年二次设备逐渐扩大招标规模。2.在公司层面,2017年全年配网设备招标南瑞依然保持配网二次设备龙头地位:①据我们对国网电子商务平台的数据整理,南瑞2017年配网设备协议库存中标总额约为11.05亿元,占招标总额近5%的份额。②细分来看,南瑞二次设备市场份额较大,其中,2017年第一批招标中,南瑞主站中标份额48%,配电终端DTU中标份额21%,配电终端FTU中标份额12%;2017年新增批次招标中,配电终端DTU中标份额19%;2017年第二批招标中,故障指示器中标份额17%。 风险提示:电网投资下滑风险。
国电南瑞 电力设备行业 2017-11-13 20.47 -- -- 21.87 6.84%
21.87 6.84%
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11月9日,国电南瑞董事长奚国富接受上证报专访。南瑞集团将抓住历史机遇,树立更高目标,尽早实现产业规模、市值“双千亿”目标,努力成为国家科技型企业的领头羊,打造国际一流的高科技产业集团。重组整合后公司未来业绩最大的增长点会在能源互联网(含综合能源)、网络安全和芯片产业领域。 10月26日,国电南瑞发布公告。公司收到中国证监会的通知,经中国证监会上市公司并购重组审核委员会于2017年10月25日召开的工作会议审核,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。 10月21日,国电南瑞发布公告。公司收到中华人民共和国商务部反垄断局出具的《不实施进一步审查通知》。通知内容如下:“根据《中华人民共和国反垄断法》第二十五条,经初步审查,现决定,对国电南瑞科技股份有限公司收购国网电力科学研究院部分业务案不实施进一步审查,从即日起可以实施集中。该案涉及经营者集中反垄断审查之外的其他事项,依据相关法律办理。”集团核心资产整体上市工作完成在即。截至目前,国电南瑞重大重组方案陆续获得董事会与股东大会审批、国务院国资委批准、商务部反垄断审查通过及中国证监会并购重组审核委员会审核通过等。本次资产重组,拟将国电南瑞下属12家一级子公司和集团经营性资产负债、江宁及浦口地产土地资产等资产整体注入上市公司,实现集团主营业务整体上市,大幅提升公司盈利能力。 下一步工作重心是混改及员工持股政策推动。南瑞集团今年8月底成立专项工作组(体制改革办公室),深度开展混改及员工持股政策研究及内外部调研。公司计划年底前形成初步方案。目前正在积极与国资委、发改委、国家电网公司沟通,最大力度争取指导和支持,力争国电南瑞混改及员工持股工作进入发改委、国资委混改试点项目。 重组后公司打造三大业绩增长点。奚国富董事长认为,重组整合后公司未来业绩最大的增长点会在能源互联网(含综合能源)、网络安全和芯片产业领域。预计至2020年,公司能源互联网产业收入可至少实现翻一番,网络安全产业收入可基本实现翻两番。芯片产业将面向全工业领域开展专用芯片和通用芯片的设计、研发与应用,未来将从无到有并实现爆发式增长,形成新的产业增长极。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级:我们认为,公司除了在传统电网自动化业务具备优势外,在智能发输电、智能调度、智能配电、信息通信及智慧城市等领域都有技术创新,商业价值亟待重估。 我们维持盈利预测不变,不考虑增发预计公司17-19年实现归母净利润17.01亿元、20.64亿元和24.25亿元,对应EPS 分别为0.70、0.85和1.00元/股,目前股价对应PE 分别为27倍、22倍和19倍,维持“买入”评级。
国电南瑞 电力设备行业 2017-11-03 17.64 23.00 35.93% 21.87 23.98%
21.87 23.98%
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事件:2017年前三季度,实现营收71.62亿元,同比增7.5%;归母净利8.44亿元,同比增12%;毛利率23.58%,同比升0.61pct。 考虑所得税影响,公司业绩延续中报增长态势。2017年H1,公司营收增长10%,归母净利实现3.5亿元,同比增长25%。利润增速快于收入增速,除公司业务增长外,最主要原因是公司上半年由于收到2016年国家规划布局内重点软件生产企业所得税减免款,若剔除此项因素,17H1净利增长在14%-16%之间,17Q3基本维持上半年增速。主要增长来源是电网自动化业务和工业控制业务。 重大重组事项已获证监会审核通过,继保电气增速相对较高。2017年10月16日,公司重大重组事项获得证监会审核完成,预计本次收购事项有望在年内基本完成实现并表。继保电气、普瑞工程信通公司等标的的注入将显著提高公司在柔性直流、继电保护、电力信息通信等领域的竞争力。 从公司的重组报告书可以看出,主要标的继保电气2017年有望达到20%以上的增速。截止9月30日,继保电气 2017年已确认收入和已签订合同预计在年内确认收入的项目共82.51亿元(含税),根据项目实际进展、预计工期等因素,继保电气在手订单中预计在 2017年内完成验收并实现收入的金额约 74亿元,较2016年的64亿收入有较大比例增长。 此外,根据公司重组报告书,信通公司信息通信管理系统及咨询服务在手合同量明显提升,2017年总体业务量将上升,同时2017年上半年毛利率较2016全年上升4%。将带动信通公司业绩稳健增长。 电网自动化业务增长稳健,配网投资提速受益弹性大。公司电网自动化业务稳健增长,17H1同比增17.15%,其中,配电自动化、变电自动化等产品快速增长,调度自动化、用电自动化产品小幅增长。17H1公司变电站自动化、用电自动化、调相机等产品在国网集招市场份额提升,并中标电力市场现货交易系统、苏州主动配电网、深圳计量主站系统等颇具代表性的重大项目,开拓了巡检、运维、计量、次同步振荡主站系统等新市场。鉴于目前配网投资连续已两年欠账,2017年至2020年配网投资有望提速。在国网17年第一批配网招标清单中,共招标配电终端设备约6.4万套,远超2016年全年招标量(4万套)。按照国网招标计划,下半年还将有一批配电设备招标。配网行业投资的提速,公司作为设备旗舰企业,势必受益,增厚公司业绩。 发电及新能源行业竞争,致营收毛利双降:17H1该业务同比降16.09%,毛利率3.29%;主要受光伏业务板块影响较大。公司光伏业务主要以地面项目EPC 为主,今年地面项目竞争加剧,同时公司往分式转型节奏也比较慢。传统发电业务的励磁系统、管件、干渣等公司市场占有率稳定,风功率预测等市场较快增长,同时公司积极参与华东地区海上风电技术标准制定,为后续业务拓展奠定基础。 工业控制业务稳中有进:17H1工控营收4.74亿元,同比增44.02%,毛利率10.66%。公司地铁综合监控产品市场占有率稳定,地铁信息化和运维业务取得市场突破,中标宁波、重庆等轨道综合监控及哈牡铁路综自系统等项目,承接北京燕房线资产运维管理信息系统和全自动运行系统及运维管理平台设备集成项目。积极开拓电气化铁路市场,实现综自350公里时速挂网运行,首次在华东地区中标高铁二次设备集成项目。签约中粮涂山电厂PLC 升级改造项目、广州石化北路扩路项目、镇海炼化集控中心、茂名石化视频监控框架、中石化天津LNG 工业信息自动化、延长石油框架等一批重点项目。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价23.00元。我们预计公司我们预计公司2017/18/19年收入为127/146/168亿元(不考虑资产注入及配套募资),增速为12%/15%/15%;归母净利为16.7/19.4/22.5亿元,净利增速为15%/16%/16%。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为23.00元。 风险提示:1、经济周期波动的风险;2、税收优惠变动风险;3、两网招标下降的风险。
国电南瑞 电力设备行业 2017-11-03 17.64 22.10 30.61% 21.87 23.98%
21.87 23.98%
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扣除所得税减免影响,公司Q3收入和利润总额增速平稳。 2017Q3,公司营业收入同比增长7.49%,相对Q1、Q2营收同比增速1.29%、10.03%保持平稳,其中电网自动化业务和工业控制(含轨交)业务收入增速较快。2017年前三季度单季度公司利润总额增速分别为15.16%、10.37%、13.28%。二季度由于公司子公司收到2016年国家规划布局内重点软件生产企业所得税减免款,使得公司缴纳所得税同比减少2200万-2400万,同比降低79.2%。同时公司Q3缴纳所得税达到7651万,同比增长185.29。所以如果扣除所得税拉低净利润的影响,我们认为公司Q3经营保持态势依旧保持稳定,利润总额同比增长12.32%,比Q2利润总额同比增长上升1.5pct。利润总额环比Q2加速的原因主要来自于毛利率的持续提升。公司Q3毛利率达到28.77%,创下近9个季度最高,环比Q2毛利率提升6.64pct,毛利率的改善,主要来源于电网自动化业务的增长。 重大资产重组已获证监会审核通过,并购资产2017年增长有望超出盈利预测。 根据公司公告,1-9月份并购资产净利润完成全年预测数比例为46.25%,高出并购资产2015、2016年的38.29%、42.28%,所以我们认为并购资产2017年增长有望超出盈利补偿预测22亿水平,我们预测并购资产2017年全年并表净利润将介于23-24.5亿之间,在2016年18.43亿的并表业绩基础上,增幅约在24.8%-32.9%。接下来我们从三个维度来详细分析:1)本次并购净利润体量最大公司继保电气2017年全年盈利预测19.03亿,同比2016年增长达到16.8%,1-9月份在手已经确认收入达到40.47亿元,加上目前执行订单可确认在17年的收入,已经达到74亿,预测全年收入同比2016年增长22.14%。 2)从完成净利润进度来看,普瑞特高压、信通公司、普瑞工程、普瑞科技等重点公司净利润完成进度都较好,均远远超过46.25%这样并购资产平均精度水平。 3)从在手订单情况来看,信通公司、普瑞科技、普瑞工程、南瑞集团主要经营性资产及负债订单充足,已经提前完成收入预测金额,南瑞集团主要经营性资产及负债以及普瑞工程等核心公司订单进度同样较快。 电网自动化主业增速较快,为公司收入提升的主要动力。 今年上半年国网配网自动化招标量已经超出历史高点的2015年全年,南瑞系作为配网自动化领军企业,在市场分散的配网终端份额超过10%排名第一,同时在价值量达到千万级别的29套主站中标已经超过50%(其中南京控制15套,北京科东13套,南瑞继保6套,电研华源2套)。由于当前我国配网自动化水平依旧较低,我们预测到2020年配网自动化都将处于景气周期。变电自动化市场是电网自动化最大的一个细分市场,同时也是南瑞系占比最大的一块市场,今年变电自动化前四批招标量,已经达到2015年六个批次招标的2/3,所以我们判断今年的变电自动化招标规模将同比2016年有至少10%左右的提升,同时今年以来继保电气和国电南瑞的中标份额有所进一步提升,我们判断今年南瑞系变电自动化收入可能取得相对较快增长。未来,伴随配网的大力建设,配网自动化需要和电网的自动化更好地进行技术上的融合,变电站自动化技术和规模有望持续提升,此外市场依然存在一些与配网自动化的技术融合以及变电技术方案的更新改造需求,基于此我们认为变电自动化未来将保持平稳增长。更值得欣喜的是,2017年除了电网自动化份额有所提升,公司在电网自动化领域中标电力市场现货交易系统(国内首套)、新一代配电自动化系统、苏州主动配电网、深圳计量主站系统、省级调度自动化系统改造等一批代表性的重大项目,开拓了巡检、运维、计量、次同步振荡主站系统等新市场。 以轨道交通为代表的工控业务取得快速成长,未来有望持续贡献业绩。 公司在轨交监控自动化领域一直处于优势地位,同时公司近年来大力拓展轨交信号系统、轨交信息化、轨交运维业务。轨交信号系统市场规模略高于轨交监控自动化,市场潜力巨大。公司现阶段正在积极申请轨交信号系统相关部门的许可证,产品本身在轨交部分细分市场已经具备市场化应用能力,未来有了轨交信号系统具体应用业绩后,借助在行业内较强的商务合作关系公司轨交信号系统有望突破原有竞争格局取得快速发展。除此之外上半年公司已经中标了宁波等多城市综自系统并承接了北京燕房线资产运维管理信息系统和全自动运行系统及运维管理平台设备集成项目,轨交信息化及运维业务拓展顺利。我们认为全年公司工业控制领域主要增长点仍然来源于轨道交通领域,考虑资产重组情况下,预计南瑞系工业控制营业收入同比有望实现30%的增长。17-19年轨道交通总投资额将达到16000亿元,信息自动化系统工程投资规模将达到1120亿元,公司作为监控自动化领先企业,业绩有望持续受益。 国际化进程不断推进,直流输电有望助力海外业绩快速增长。 2017年6月,南瑞集团和全球能源互联网研究院组成的工作组击败西门子和阿尔斯通等欧洲强劲对手中标了英国设得兰柔直项目。作为我国第一条海外柔直业绩备受关注,在过往的合作当中,南瑞继保以其技术领先、专业化的企业形象得到了英国国家电网的认可,国际市场业务稳定推进。国电南瑞海外业务相对薄弱,但近年来也在不断加快产品国际认证、市场布局和拓展,上半年签订印度干渣、印尼除灰、菲律宾和泰国变电站二次总包、老挝配网调度项目等一批国际项目,正响应国家号召,积极推进“一带一路”战略相关市场开发建设。未来,我们认为直流输电(包括柔直)可能会最先取得国际市场的普遍认可,助力海外收入以年化50%高速增长。 上市公司电网自动化主业增长稳健,我们预计上市公司2017到2019年公司净利润16.8亿、19.8亿、22.7亿,同比增速15.8%、18%、14.8%。资产重组口径下,2017到2019年净利润40.0亿、48.2亿、57.1亿,三年净利润复合增速21.6%。维持买入评级,目标价22.1元,对应2018年资产重组口径下21xPE。
国电南瑞 电力设备行业 2017-11-03 17.64 19.00 12.29% 21.87 23.98%
21.87 23.98%
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公司综合毛利率稳中有升。 前三季度毛利率为23.58%,同比提高0.61个百分点,第三季度单季度毛利率为28.77%,同比提高2.10个百分点。主要因为毛利率较高的电网自动化业务增速较快,在总收入中占比提升。 公司三项费用率维持稳定。 前三季度费用控制较好,三项费用率均保持稳定,销售费用率4.27%,同比降低0.08个百分点;管理费用率为6.11%,同比降低0.10个百分点;财务费用率为-0.29%,同比提高0.01个百分点。前三季度三项费用率维持稳定,相对于去年同期的变动很小。其中第三季度单季度销售费用率为3.18%,同比提高0.06个百分点;管理费用率为5.34%,同比提高0.31个百分点;财务费用率为-0.23%,同比提高0.07个百分点,也维持稳定。前三季度计提的资产减值损失比去年少1.09亿元,同比少计提0.13亿元。 公司经营性现金流大幅度好转。 前三季度经营性现金流量净流出3.65亿元,相比与去年同期的净流出7.19亿元,少流出3.54亿元。经营活动产生的现金流量净额同比上升,主要原因是收入增长、回款较好且部分票据到期所致,反映了公司经营健康发展的情况。 公司各项业务平稳增长,业绩稳定。 公司电网自动化领域:配电自动化、变电自动化等产品快速增长,调度自动化、用电自动化产品小幅增长;变电站自动化、用电自动化、调相机等产品在国网集招市场份额提升;中标电力市场现货交易系统(国内首套)、新一代配电自动化系统、苏州主动配电网、省级调度自动化系统改造等一批代表性的重大项目。在节能环保领域:紧抓节能环保产业发展机遇,积极培育电网节能、水处理、电动汽车充电等新业务,有序推进浙江、江苏等配网节能项目,积极参与电能替代市场,中标广州局南沙港高低压岸电系统,国网充换电设备集招的中标份额第一,实现国家电动汽车互联互通项目平台22000余台充电桩接入。在工业控制(含轨道交通)领域:公司地铁信息化和运维业务取得市场突破,中标宁波、重庆等轨道综合监控及哈牡铁路综自系统等项目,承接北京燕房线资产运维管理信息系统和全自动运行系统及运维管理平台设备集成项目;高铁实现综自350公里时速挂网运行,首次在华东地区中标高铁二次设备集成项目。 公司重大资产重组获得证监会并购重组委员会审核通过。 2016年底,公司启动重大资产重组,拟分别向上市公司控股股东国网电力科学研究院、南京南瑞集团公司及沈国荣、云南能投发行股份、支付现金购买资产,同时非公开发行股票募集配套资金。截止目前,公司已完成董事会、股东大会审批、国务院国资委批准、通过商务部反垄断审查及中国证监会并购重组审核委员会审核通过等。完成资产重组之后,对公司EPS有较大幅度的增厚。 预计公司2016、17、18年的EPS分别是0.70、1.11、1.34元,PE为24、15、12倍,维持“买入”评级,下调目标价至19.00元。
国电南瑞 电力设备行业 2017-11-02 17.64 21.75 28.55% 21.87 23.98%
21.87 23.98%
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2017年前三季度公司归母净利润同比增长12.11%。2017年前三季度,公司实现营收71.62亿元,同比增长7.49%;实现归母净利润8.6亿元,同比增长12.11%。营收增长预计主要源于电网自动化、工业控制等业务增长。盈利能力方面,期间费用率10.08%和综合毛利率24.58%均维持平稳。 电网自动化业务预计将维持较快增长。2017年上半年,公司电网自动化业务收入26.59亿元,同比增17.15%,其中配电自动化、变电自动化等产品实现快速增长。行业层面,2017年国网配电终端招标中,配变终端(TTU)、站所终端(DTU)、馈线终端(FTU)、配网主站等招标量较去年均有比较大的增长,在此带动下,我们预计公司2017-2018年电网自动化业务仍将维持较快增长。 工业控制(含轨道交通)产品应用领域及产品线快步开拓。轨交业务为公司近年重点发展领域,2017年上半年在地铁监控市场维持稳定份额,在地铁信息化和运维业务领域已取得市场突破;同时,公司在产品应用领域及产品线上均积极扩张,由地铁铁路向地面铁路延伸,由电力系统切入了整套控制系统领域。下游及产品线拓展下,我们预计将推动工业控制板块持续快速增长。 南瑞继保等资产注入将打造更强业务版图。公司拟重组收购南瑞继保等优质资产,已获证监会审核通过。南瑞继保在保护自动化、电力电子领域技术水平处世界前列,保护自动化领域市场份额近50%,引领行业发展;电力电子业务,近年在大电网建设、智能电网建设等领域发展迅速,继保市场份额在30%以上。 并购打造全新业务版图。并购完成后,新增继电保护及柔性输电、电力信息通信、海外及工程总包,原电网自动化及工业控制、发电及水利环保板块亦有增强。 重组将为上市公司业绩带来非常积极的推动。上市公司2016年营收和净利润分别为114亿元和14.47亿元。本次拟收购资产2016年营收合计190亿元,为上市公司的1.66倍;归母净利润18.89亿元,为上市公司的1.31倍;标的资产合计作价对应2016年归母净利润的市盈率仅为14.02倍。根据业绩承诺,标的资产2017-2019年承诺的扣非归母净利润分别为22、22.2和24.8亿元,并购完成后,对于上市公司业绩将形成非常积极的推动。 盈利预测及投资评级。我们预计17-19年归母净利润为17.33、20.53、24.11亿元;考虑拟收购资产全年备考,预计17-19年归母净利润分别为39.36、42.73、48.92亿元,假设按募资价16.53(10月27日收盘价,考虑现行配套融资按照发行期首日定价,这里简单测算)估算,考虑增发摊薄后,预计每股收益分别为0.87、0.95、1.08元。给予2017年PE25X,对应21.75元/股,“买入”评级。 不确定因素。市场竞争风险;技术研发不确定性。
国电南瑞 电力设备行业 2017-11-02 17.64 19.00 12.29% 21.87 23.98%
21.87 23.98%
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前三季度盈利增长12%符合预期:公司前三季度实现营收71.62 亿元,同比增长7.49%;实现归母净利润8.61 亿元,同增12.11%,对应每股收益为0.35 元。其中3 季度单季实现营收29.86 亿元,同比增长4.12%,环比增长8.38%;实现归母净利润5.11 亿元,同比增长4.88%,环比增长54.07%, 对应每股收益为0.21 元。公司三季报业绩符合我们和市场的预期。 毛利率持续提升,费控表现优秀:公司前三季度毛利率为23.58%,同比提高0.61 个百分点,相比中报和一季报的水平亦有明显提升。期间费用率10.08%,同比下降0.04 个百分点。 重大资产重组已过会,长期发展空间开启:公司重大资产重组事项继10 月21 日通过商务部反垄断审查之后,25 日获并购重组委无条件通过。此番注入上市公司的资产以电力二次设备龙头公司继保电气为主体,显著增强了公司在电网自动化、继电保护、柔性输电、工业自动化等方面的技术实力和市场竞争力。根据重组报告书数据测算,预计公司在注入新资产之后,2018-2020 年盈利复合增速有望达到15%-20%;同时公司拟募集配套资金投向IGBT 模块产业化等项目,投产之后有望降低公司整体生产成本并形成新的业绩增长点。
国电南瑞 电力设备行业 2017-11-02 17.64 -- -- 21.87 23.98%
21.87 23.98%
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公司资产重组事项获得证监会无条件通过,年内有望完成重组。公司是国内电力行业二次设备龙头,主营业务为电网自动化、工业控制(含轨道交通)业务、发电及新能源业务、节能环保业务。公司于2016年启动重大资产重组,并相继通过了国资委、商务部、证监会等各政府部门的批准。本次资产重组,拟将国电南瑞下属12家一级子公司和集团经营性资产负债、江宁及浦口地产土地资产等资产整体注入上市公司,实现集团主营业务整体上市,并有望于年内完成重组,大幅提升公司盈利能力。 受益于智能电网、配电网及分布式能源发展,公司电网自动化业务前景广阔。“十三五”期间电力投资重点逐步转向电网智能化及配电网建设,逐步提高配电网自动化。根据能源局印发《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》,“十三五”期间配电网累计投资不低于1.7万亿元。同时,随着分布式能源的发展,分布式电源将在配电网系统中大量存在,配电自动化投资规模将继续扩大,技术要求进一步提升。电网自动化作为公司主要业务,有望充分受益相关市场发展。 积极推进“一带一路”,稳步推进海外业务。公司加快产品国际认证,立足并开拓东南亚市场,签订印度干渣、印尼除灰、菲律宾和泰国变电站二次总包、老挝配网调度项目等一批国际项目。同时,资产重组完成后,上海南瑞、巴西公司、印尼公司将作为海外业务的区域性平台,为拓展海外业务提供平台支撑,有助于海外业务的稳步推进。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级:公司传统电网自动化业务维持稳健增长,新业务例如工业控制(含轨道交通)业务增长迅速。我们维持盈利预测不变,不考虑增发预计公司17-19年实现归母净利润17.01亿元、20.64亿元和24.25亿元,对应EPS分别为0.70、0.85和1.00元/股,目前股价对应PE分别为24倍、19倍和17倍,维持“买入”评级。
国电南瑞 电力设备行业 2017-11-01 17.64 21.00 24.11% 21.87 23.98%
21.87 23.98%
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公司发布三季报:前三季度公司实现收入71.6亿元,同比增长7.5%,归上净利润8.6亿元,同比增长12.1%,扣非利润8.4亿元,增长11.9%,公司业绩符合预期。公司10月26日公告,重大资产重组事项已过会,后续资产注入完成后,公司将实现变电站自动化、直流、配用电自动化、调度领域全覆盖,将具备更全面的竞争实力。公司管理能力领先,成为电力航母的格局比较清晰,更远的发展,需要看公司在网外、海外的突破。维持强烈推荐,维持目标价21-23元。 业绩平稳,符合预期。公司前三季度收入、利润、扣非利润分别同比增长7.9%、12.1%、11.9%,综合毛利率23.6%,提高0.6个百分点,销售费用率4.3%、管理费用率6.1%,均与上期持平;子公司南瑞太阳能亏损0.5亿元左右,对业绩有一定影响。单三季度收入增长4%,净利润增长5%,所得税增长185%,可能与近几个季度之间的波动有关。公司业绩总体表现平稳,符合市场预期。 盈利质量更好。公司近几年现金流回款持续好转,前三季度赊销比降低11个百分点,近2年,公司经营现金净额与税后利润比分别达到91%、126%,自由现金流与税后净利润比分别达到78%、119%。研发费用资本化的比例已经比较低,公司近几年以来盈利质量显著提高,报表更扎实。 资产注入已获重组委审核通过,成长为电力航母的格局更清晰。公司10月26日公告,重大资产重组已过会。本次资产注入完成后,南瑞集团近90%的资产都将通过上市公司实现证券化,上市公司将基本实现二次设备行业以及直流业务的全覆盖。公司一直以来经营管理比较现代化、规范化,人均效率、薪酬比等方面都在国内领先,未来公司成为电力航母的格局更加清晰。 将受益于细分领域的机会。上市公司自身在配网领域有很强实力,继保电气注入后配电自动化板块竞争力更强,继保电气、普瑞工程在直流、柔性直流产业能力突出。公司将受益于电力行业配电自动化、直流的结构性机会,进而实现中速发展,而更长期久远的发展,可能需要公司在网外、海外业务继续突破,以及在激励机制上的探索。维持强烈推荐,目标价21-23元。
国电南瑞 电力设备行业 2017-11-01 17.64 -- -- 21.87 23.98%
21.87 23.98%
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17年三季报业绩基本符合预期 国电南瑞发布17年三季度报告,前三季度公司实现营业收入71.62 亿(+ 7.69%),实现归属于母公司净利润 8.61 亿(+12.11%),每股收益 0.35 元。三季度实现净利润5.11亿(+5%)。前三季度业绩基本符合市场及我们前期预期。 作为电力软件公司,公司业务有很大的延展性 公司现有业务主要是调度自动化、变电站自动化、轨道交通自动化及配电自动化等,注入资产包括电力信息通信、变电站自动化、继电保护自动化、工业自动化、电力电子等各种业务。这些业务的核心竞争力大都体现在软件实力上,而公司在电力软件的研发和生产经验很容易复制到电力系统以外的领域。资产注入后,公司网外业务的拓展具备很强的技术支撑。 电力信息通信及电力电子业务是增长亮点 在“大云物移”的大环境下,国家电网公司在企业管理、公共服务及生产控制等领域都需要利用大数据、云计算、物联网及移动技术从2017年起,电力信息通信业务的需求空间巨大,公司的信息通信在电网的公共服务及生产控制领域具备绝对领先优势。 而随着新能源,尤其是分布式能源规模的增长,加上新能源汽车等新的用电设施的持续增加,电网的远距离传输、安全稳定控制将面临着越来越大的挑战,柔性直流输电、串补、无功补偿等各种技术将在电网中获得越来越大的应用。南瑞继保、普瑞工程、普瑞科技是这一领域最有竞争性的企业。 资产注入后增厚业绩,估值有优势,维持“买入”评级 按照公司给出的拟注入资产盈利预测(如实际业绩低于这一数值相关股东要有业绩补偿)及我们根据国电南瑞现有业务发展情况做出的盈利预测,并考虑到资产注入及二级市场增发后的总股本,公司2017-2019年全面摊薄EPS为0.84元、0.90元和1.01元,对应PE为20.4、19.04、16.86倍。与同业上市公司相比,估值优势明显。且以上业绩和EPS测算是保底且最保守的算法,因实际业绩极有可能高于这一盈利预测,且公司股价已经高于测算的增发底价,二级市场增发后增加的股本可能会低于测算数值。维持公司“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名