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国电南瑞 电力设备行业 2019-11-07 22.45 26.00 12.95% 23.03 2.58% -- 23.03 2.58% -- 详细
公司发布 2019年三季报,报告期内,收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长 0.12%、-7.32%、4.34%。其中,Q3分别同比增长-5.40%、-1.93%、4.63%,业绩增长符合预期。电力物联网的具体标准、业务还在摸索与起步,但未来中国电力投资侧重用户侧、软件领域的趋势是清晰可见的,公司在电力软件、信息化领域突出的竞争优势,未来将直接受益。维持“强烈推荐-A”评级,目标价 26-28元。 业务平稳发展,报表质量扎实。公司发布 2019年三季报,报告期内,收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 171.8、21.5、20.1亿元,分别同比增长 0.1%、-7.3%、4.3%。其中,Q3收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 62.5、9. 5、9亿元,分别同比增长-5.4%、-1.9%、4.6%,符合预期。 Q3公司综合毛利率同、环比分别上升 3.36、2.07个百分点,主要系上半年盈利能力更高的产品类订单增速较总包类增速更快。公司赊销比、现金回款情况都在继续向好,报表仍然比较扎实。 主要业务仍然保持显著领先。公司目前已实现了变电站自动化、调度自动化、配用电信息化与自动化、直流换流阀与控制保护四大业务全覆盖。公司在电网自动化、电力信息通信等主要业务领域中竞争力遥遥领先,中期看不到有后劲的竞争对手。 未来将受益于“泛在电力物联网”建设。泛在电力物联网的具体标准、业务还在摸索与起步,但未来中国电力投资侧重用户侧、软件领域的趋势是清晰可见的,公司在电力软件、信息化领域突出的竞争优势,未来将直接受益。 具体来看,智能电表等电力终端已进入更换周期,且未来终端功能将更丰富和强大;同时,调度等生产管理系统,一方面将进入更新周期,另一方面也将受益于泛在建设的内涵升级。 公司加速向海外、网外发展。公司较早开始发展轨交、节能环保等网外产业,后续有望在海外直流产业获得突破;此次与联研院合资成立 IGBT 子公司,加速 IGBT 产业化。通过网外、海外的投入与布局,公司长期空间更清晰。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,目标价 26-28元。 风险提示:电网投资强度低于预期,泛在业务进展低于预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-05 22.55 25.74 11.82% 23.03 2.13% -- 23.03 2.13% -- 详细
电网投资下滑拖累业绩,泛在试点推广有望提振业绩,维持“买入”评级 前三季度电网基本建设投资承压,泛在电力物联网仍处于试点阶段,公司营收171.8亿元(+0.12%),受应收坏账计提的会计方法变更影响,归母净利21.46亿元(-7.32%),扣非归母净利润20.13亿元(同比+4.35%),业绩符合预期。公司是坚强智能电网和泛在电力物联网的重要软硬件龙头,在技术、产品等方面拥领先优势,是泛在电力物联网建设的主要力量。我们预计公司19-21年EPS为0.99/1.15/1.29元,目标价25.74-27.72元,维持“买入”评级。 电网基本建设投资降幅收窄,特高压业绩有望释放 2019前三季度电网投资2953亿元,同比下降12.45%,降幅较上半年(19.25%)有所收窄。根据公司季报电话会披露,电网自动化板块营收同比-3.92%,剔除去年风电项目回购影响后,营收同比增长约6%。电网投资呈现前低后高的特点,四季度投资放量提振电力自动化业务业绩。根据国家电网电子商务平台披露,雅中线第一次设备招标中,国电南瑞共中标17.56亿元,中标金额居首。当前仍有白鹤滩两条线路尚未核准招标,我们认为随着前期中标业务兑现和新线路招标,特高压业绩有望进一步释放。 全面承担泛在建设任务,信通业务弹性充足 公司全面参与泛在建设任务,根据公司季报电话会披露,前三季度信通业务同比增长约20%,毛利率有所提升。公司作为泛在建设的主要力量,加大专项研发投入,根据中报披露,南瑞承担江苏物联网云主站、上海“三站合一”等示范工程建设任务。根据国家电网披露,国电南瑞在19年信息化设备中市占率约为44%,市占率居于高位。当前泛在仍处于设备研制和试点验证阶段,投资尚未大规模放量。我们认为试点阶段项目的可推广性更为重要,预计随着试点工程在国网范围内推广,信通业务有望快速增长。 毛利率明显改善,研发和销售拖累净利率增长 公司减少低毛利业务比例,提升业务技术水平,前三季度毛利率28.92%(同比+1.21pct)。18年招标的低毛利的特高压设备交付,拖累继电保护和柔直业务毛利率水平,随着高毛利特高压设备进入交付阶段,柔直业务毛利率仍有上升空间。前三季度期间费用率为14.77%(同比+1.85pct),首此拖累,净利率13.29%(同比-1.00pct)。当前泛在建设仍处于试点阶段,研发需求旺盛,公司前三季度研发费用率5.92%(同比+0.47pct);受上半年招投标费用提升拖累,销售费用率6.09%(同比+0.42pct)。 电网投资承压,二次龙头稳健发展,维持“买入”评级 电网投资下滑拖累下游需求,我们预计公司19-21年EPS为0.99/1.15/1.29元,可比公司19年平均PE为21.09倍,考虑公司作为二次设备龙头,深入参与泛在电力物联网建设,给予公司19年26-28倍PE估值,目标价25.74-27.72元,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资建设低于预期;特高压建设进度慢于预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-05 22.55 -- -- 23.03 2.13% -- 23.03 2.13% -- 详细
公司发布2019三季报。2019年前三季度,公司实现营收171.80亿元,同比增长0.12%,归母净利润21.46亿元,同比下降7.32%;扣非归母净利润20.13亿元,同比增4.34%。综合毛利率28.92%,同比提升1.21pct。 单季度看,2019年单三季度,公司实现营收62.46亿元,同比降5.41%;毛利率31.37%,同比提升3.35pct;环比提升2.07pct;归母净利润9.45亿元,同比降1.93%;扣非归母净利润8.99亿元,同比增4.63%。 期间费用。2019年前三季度,公司期间费用率14.76%,同比提升1.84pct;各项费用率均有所提升,具体而言,销售费用率6.09pct,同比提升0.42pct,管理&研发费用率8.83%,同比提升0.88pct,财务费用率-0.16%,同比提升0.54pct。 资产负债表项目:截止2019年三季度末,公司应收票据及应收账款189.18亿元,较2季度末环比增加4.82%;应付票据及应付账款148.43亿元,环比增加2.73%;预收款项49.76亿元,环比增加8.01%;存货73.86亿元,环比增加14.56%。 泛在建设快速推进,招标上量,公司将充分受益。从近期国网落地的数批信息化设备、服务及通信设备招标看,我们认为,泛在从三季度末逐步进入投资上量阶段,我们预计2020年起会进一步上量。公司作为国网泛在电力物联网建设核心设备企业之一,我们预计将充分受益。 电网自动化持续稳健增长。基于产业现状,我们预计公司用电自动化、调度自动化等业务正逐步进入新一轮升级改造周期,将对电网自动化板块的增长形成支撑。 联手联研院,加速IGBT产业化进程。公司近期公告,与联研院合作,加速推进IGBT模块项目产业化,为中长期发展增添新动能。 盈利预测与估值。预计公司2019-2021年,归母净利润分别为45.65亿元、52.90亿元、61.24亿元。对应每股收益0.99元、1.14元、1.32元。给予2019年20-25X PE,对应合理价值区间为19.80-24.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电网投资进度不达预期,市场竞争导致盈利水平下滑。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-05 22.55 -- -- 23.03 2.13% -- 23.03 2.13% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 mmary 公司发布 # 2019年三季报:公司前三季度实现营业收入 171.8亿元,同比增长 0.12%,实现归母净利润 21.46亿元,同比-7.32%,实现扣非归母净利润 20.13亿元,同比+4.34%;公司 2019Q3单季度实现营收 62.46亿元,同比-5.41%,实现归母净利润 9.45亿元,同比-1.93%,实现扣非归母净利润 8.99亿元,同比+4.69%,业绩符合市场预期。 这是一次高质量的增长:毛利率、归母净利润有明显提升,特别是 Q3单季度增速持续提升。公司表现出良好的发展态势,特别是单季度毛利率达到 31.13%,创近两年新高,表现出公司向追求订单质量和以业绩为中心的发展思路转变。 公司 Q3单季度营收下滑系本阶段签订项目交货节奏影响,全年预期不变。从 2016-2018年公司营业收入确认节奏来看,公司业绩发力点主要在Q4,季度间无规律可循,公司营收确认主要取决于项目交货节奏。全年预期不变情况下,我们认为 Q4收入、业绩同比增速均将突破 20%,环比增速持续提升。 订单为业绩准确前瞻指标,应更加重视订单增速。我们认为,公司订单增速格外重要,公司 2018年报披露,订单增速为 11%,且 Q4为收入确认高峰,截至 9月末,公司在手订单金额约为 400亿元,预计将在今年 Q4大批量兑现,我们对公司实现全年收入增速 10%的发展目标抱有信心。 投资建议:受益于泛在投资落地,公司订单增速有望上台阶,带动估值提升,我们调整盈利预测,预计公司 2019-2021年净利润分别为 43.6、55.4、69.1亿元,同比增速分别为 4.7%、27.2%、24.7%,EPS 分别为 0.94、1.20、1.49元,对应 2019年 11月 1日收盘价的 PE 分别为 23.8、18.7、15.0倍,上调至“买入”评级。 风险提示:泛在电力物联网投资不及预期、特高压建设投资不及预期、宏观经济增速减缓的风险。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-04 22.55 28.50 23.81% 23.03 2.13% -- 23.03 2.13% -- 详细
公司发布三季度, 实现营收 171.8亿,同比增长 0.1%;归母净利润和扣非归母净利润分别为 21.46亿、 20.13亿,同比分别增长-7.32%、 4.34%。 经营分析 整体业绩符合预期,单季度毛利率提升明显。 去年 4月份公司调整了应收账款坏账准备会计估计变更政策,应收账款减值一次性调整对去年前三季度和去年 Q3单季度利润总额的积极影响分别是 3.71亿、 1.08亿, 剔除影响,前三季度归母净利润和 Q3归母净利润同增 6.6%、 8.1%。 Q3单季度毛利率达 31.37%, 大幅提升 3.4pct,我们判断和高毛利率的电网自动化营收占比提升及电力信息产品毛利率同比去年大幅提升所致; 拉动前三季度毛利率同比提升 1.2pct,但是前三季度三费率达到 14.76%,同比提升 1.84pct,提升幅度大于毛利率提升幅度,使得公司前三季度净利率下浮 1pct 到 12.49%。 泛在电力物联网、特高压建设提速将拉动 Q4和明年电网投资,公司明年营收将恢复中高增速。 受泛在物联网统筹招标启动、特高压、配电网建设进度持续推进, Q3电网投资同比下滑大幅收窄至 2.1%。 公司在雅中到江西特高压直流项目拿下所有换流阀和直流控制保护标段,总价值 17.6亿元, 份额达 24.6%,助力 Q3新增订单增长约 22%,环比明显改观,明后年电网投资有望在今年低基数上平稳增长,明年公司新增订单增速也有望快于今年, 再考虑今年订单的营收确认节奏相对较慢,公司明后年营收将明显提速。 泛在电力物联网将成为公司中期业绩核心推动因素。 9月份国网启动今年第一次泛在集中挂网招投标,全年泛在实际招标金额有望达到 130亿左右, 从我们梳理的三类招标来看,竞争格局较为稳固,预计中标份额在 40%以上。 全年公司整体信息通信订单(含常规和泛在)有望实现 40%以上增速。未来两年泛在年招标额有望达到 200-300亿,将直接刺激公司信息通信类产品订单爆发式增长, 成为公司中期业绩的核心拉动因素。 公司正加大新兴产业推进速度。 公司已实现了 1200V IGBT 产品流片,为了加快 IGBT 的产业化进程、降低募投资金投资风险,公司拟与全球能源互联网研究院有限公司成立合资公司共同推进 1700V 及以上电压等级 IGBT 和FRD 芯片的快速落地。 此外,公司积极切入无人机、巡检机器人、港口岸电、海上风电、轨交电力电子等新兴领域,已取得了部分订单。 盈利预测与投资建议 泛在电力物联网将给公司带来全新发展机遇,预计公司 2019-2021年归母净利润 43.6亿、 52.7、 66.3亿, 给予目标价 28.5元,对应 2020年 25x。 风险提示 电网自动化投资不达预期;中美贸易战升级;新兴产业拓展可能不达预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-01 21.74 -- -- 23.03 5.93% -- 23.03 5.93% -- 详细
收入业绩下滑,去除特殊影响因素依然保持增长 公司公布2019年三季报,前三季度收入171.8亿元,同比增长0.12%,Q3收入62.46亿元,同比下降5.41%。根据国家能源局的数据,1-9月电网投资下滑15.2%,季节性的项目进度对收入情况产生了一定影响。前三季度归母净利润21.46亿元,同比下降7.32%,Q3归母净利润9.45亿元,同比下降1.93%。去除去年会计准则调整的影响后,前三季度公司归母净利润增长约为8%。公司前三季度收入中,预计电网信息通信业务上升,去除去年同期约10亿元配网租赁回购影响后电网业务同样实现同比上升,整体发展情况依然稳定。 毛利率同比提升,盈利能力与研发投入提升 公司前三季度综合毛利率为28.92%,同比提升1.21pct。第三季度毛利率为31.37%,同比提升3.35pct。产品占比提升总包占比下降以及高毛利的信通产品占比提升是毛利率增长的主要因素。公司前三季度整体费用率为14.76%,同比上升1.84pct,其中第三季度整体费用率14.03%,同比提升2.86pct。公司前三季度研发费用6.04亿元,研发费用率达5.92%,同比提升0.46pct,其中第三季度研发费用3.87亿元,研发费用率达6.19%,同比提升1.33pct,研发投入提升明显。 订单整体情况出现提升,泛在建设将迎来落地期 三季度,受泛在电力物联网和特高压相关招标项目开展的影响,预期公司订单整体呈现同比增长趋势,订单增速明显优于半年度水平。同时,配网总包业务降幅在第三季度明显收窄。作为国家电网公司四季度重点建设方向,预计泛在电力物联网试点项目接下来还将有新的招标项目启动,同时已经招标的项目将在四季度集中落地,公司业绩有望获得保障。 投资建议 公司是电力二次设备的绝对龙头,深度参与泛在电力物联网建设。我们预计2019-2021年公司归母净利润为46.19、53.63和62.30亿元,对应目前股价PE为22、19和16倍。维持公司合理价值24.24元/股,维持“买入”评级。 风险提示 电网投资不及预期;泛在电力物联网建设不及预期等。
国电南瑞 电力设备行业 2019-10-31 20.95 30.00 30.32% 23.03 9.93% -- 23.03 9.93% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度共实现营收171.8亿元,同比增长0.12%;实现归母净利润21.46亿元,同比减少7.32%;实现扣非归母净利润20.13亿元,同比增长4.34%。单季度来看,公司19Q3实现营收62.46亿元,同比减少5.41%;实现归母净利润9.45亿元,同比减少1.93%; 毛利率显著提升,创新为发展保驾护航:报告期内,公司毛利率为31.37%,同比上涨3.35pcts,环比上涨2.07pcts,系各项业务取得规模性效益所致。公司销售净利率为16.05%,同比上涨0.53pcts,环比下降0.54pcct,主要系三费率有所增加。其中研发费用率达到6.19%,环比上涨1.77pcts,同比上涨1.31pcts。截止到2018年末,公司硕士及以上学历人数达3083人,占总人数比例44%;自主培养中国工程院院士2名,拥有国家级专家47名,省部级家208名,持续的高投入与高质量的人才团队为公司的科研实力为公司的业务创新和发展保驾护航。 合作联研院,推进IGBT模块产业化进程:公司在业务涉及领域不断开拓创新,近日,公司拟与国网下属联研院共同投资设立南瑞联研功率半导体有限责任公司。其中公司以5.59亿元出资,持股比例为69.83%。联研院作为LGBT领域的先行者,是国内少数掌握高压IGBT芯片设计技术的单位之一。此番联姻,以资金投资技术,有利于降低公司IGBT功率器件技术研发及产品批量化生产的风险,保障中低压、加快高压IGBT等功率半导体芯片及模块研制和产业化进程,有效降低成本,更是帮助国家在LGBT中高端领域实现逐步替代迈出了坚实的一步。 全面参与泛在物联网建设,行业龙头地位进一步加强:报告期内,公司在主营业务市场开拓方面均取得较大成效。电网自动化及工业控制方面,公司旗下北京科东承担的首个电力无线专网验收成功,实现4个变电站约30平方公里区域无线专网的接入覆盖;调控中心OCS的建设将帮助电网与可再生能源的协调发展。继电保护及柔性输电方面,直流断路器、高速测量等核心装备不断实现突破。信息通信业务方面,上半年签约江苏综合能源服务能效监测示范项目,实现客户侧泛在电力物联网突破。落地上海电力公司多站融合、江苏等3省无线专网、蒙东电力公司智慧供应链等一批重点项目,有效拓展信息通信运维、监管及咨询服务、信息安全业务等方面,不断在各项业务的细分领域实现突破。 信通业务快速增长,积极支撑泛在电力物联网建设:自国网提出泛在电力物联网建设以来,公司积极投入、全力支持相关业务发展,从招标情况来看,公司在今年前5批通信类设备中标4.17亿元,占比27.13%;前4批信息化设备中标8.03亿元,占比43.62%;前4批信息化服务招标估算约有18.6亿元,2019年增补批次公司中标占比约44%。公司在信息化设备类招标方面优势明显,在泛在电力物联网加快建设速度的大背景下,预计公司业绩会有进一步提升。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价30.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为13.2%、22.2%、15.3%,净利润增速分别为8.5%、25.0%、21.7%,EPS分别为0.98、1.22和1.49元。公司是全球领先的电网智能化信息化龙头企业,是泛在电力物联网建设主力军。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为30.00元,相当于2020年25倍的动态市盈率。 风险因素:两网招标下降或节奏推迟;行业竞争加剧;泛在电力物联网推进节奏迟缓。
国电南瑞 电力设备行业 2019-10-31 20.95 28.50 23.81% 23.03 9.93% -- 23.03 9.93% -- 详细
营收持平、归母净利润同降 7.3%,受会计估计变更拖累,扣非归母净利润同增 4.3%。公司发布 2019年三季报,报告期内实现营业收入 171.8亿元,同比增长 0.12%;实现归属母公司净利润 21.46亿元,同比下降7.32%,对应 EPS 为 0.46元,净利润回落主要受到去年会计估计变更影响,同口径增速估计在 5-10%之间;实现扣非归母净利润 20.13亿,同比增长 4.3%。 Q3毛利率同环比上升,主要是结构性变化带来的影响。 3季度对应 EPS为 0.2元。 2019Q1-3毛利率为 28.92%,同比上升 1.21pct, Q3毛利率31.37%,同比上升 3.35pct,环比上升 2.07pct; 2019Q1-3归母净利率为12.49%,同比下降 1.00pct, Q3归母净利率 15.13%,同比上升 0.54pct,环比下降 0.53pct。上半年产品类订单增长好于总包类, Q3起毛利率更高的产品类占比提升,引起本期毛利率同、环比上行。 下半年电网投资降幅收窄,智能化投资继续结构性增长;但下游建设延缓,电网自动化营收增速预计有下修,毛利率预计回升。 三季度末受国庆假期影响下游部分项目建设进度放缓,预计对本期营收增速产生影响,预计版块营收增速有所回落;但从中报订单结构看,产品类订单占比提升,对本期毛利率预计有正向贡献。此外,新一代调度系统有望在19-20年逐步开始迭代,南瑞有望继续保持垄断地位。 信通业务是亮点,受益泛在电力物联网全面开建,预计仍有稳健增长; 南瑞是支撑泛在的核心单位,信通有望继续加速。 泛在电力物联网不断推进,从信息化招标观察已全面进入建设阶段。作为支撑国网泛在电力物联网建设的核心单位,南瑞在国网信息化服务中中标占比近半,有望全面受益泛在建设的红利期。 电网设备投资下降、特高压推进进程略不及预期,继保及柔直版块营收、毛利率预计均有压力;新线路的核准有望在年底前核准,新订单有望逐步落地。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019-21年公司归母净利润分别 43.45亿/52.55亿/62.87亿元, EPS 分别为 0.94/1.14/1.36元,同比分别增长4.4%/20.9%/19.6%。 19-20年泛在物联网建设有望驱动公司信通板块高增长,同时新一代调度系统、特高压驱动公司业绩稳定增长,公司利润有望开启新一轮成长。给予公司目标价 28.5元,对应 20年 25倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济增速下滑,电网投资不达预期;海外业务推进不达预期;信通业务、调度业务、特高压业务和柔性直流项目落地低于预期
国电南瑞 电力设备行业 2019-10-22 21.58 28.50 23.81% 23.03 6.72% -- 23.03 6.72% -- 详细
与国网联研院合资设立功率半导体子公司,南瑞占比 69.8%。 国电南瑞发布公告,拟与国网下属科研单位全球能源互联网研究院有限公司(联研院)共同投资设立南瑞联研功率半导体有限公司。南瑞以“ IGBT 模块产业化项目”部分募资 5.59亿元出资,占比 69.8%;联研院以技术出资作价 2.41亿元,占比 30.2%。 IGBT 领域国外主导,大功率 IGBT 进口替代势在必行。 IGBT 即绝缘栅双极晶体管,是电力领域的核心器件,相当于电力电子领域的 CPU,应用广泛,按不同电压等级,高压 IGBT 应用于电网、轨交、风电,中压应用于工控、新能源汽车、光伏、家电,低压应用于汽车零部件、 3C等诸多领域。但国内的 IGBT 产业起步晚,国际上掌握完整技术的只有英飞凌、三菱、 ABB 等企业,在高压领域,英飞凌、三菱、 ABB 占绝对优势,基本处于垄断地位;其中广泛应用于电网的大功率 IGBT 技术难度高、市场基本由 ABB 主导。大功率 IGBT 的国产化势在必行,一方面是国网“自主可控”的重要一环,另一方面 IGBT 产品价格的波动也给国网内外电力设备企业的毛利率产生一定影响。 联研院是国网智能电网重点科研单位,在功率半导体领域已有瞩目成就。联研院前身是国网智能电网研究院,是国家电网公司直属科研单位,国内首家专业从事全球能源互联网关键技术和设备开发的高端研发机构。联研院 2010年开始研究功率半导体器件,拥有 100多人的技术团队和先进的功率器件中试线,目前掌握了高压 IGBT 芯片设计技术。联研院承担国家科技重大专项( 02专项)“国产高压大功率 IGBT 模块电力系统应用工程”等攻关任务,自主研发了 1200V 至 4500V 系列 IGBT、FRD 芯片及器件,成功研制 1200V 至 6500V 碳化硅二极管样品等,在功率半导体领域已有重大创新突破。 本次以技术入股让是引入联研院核心技术,加快国电南瑞 IGBT 产业化进程。 本次联研院出资范围包括 1200V 焊接型、 1700V、 3300V 焊接型及压接型、 4500V 焊接型及压接型 IGBT 和 FRD 芯片、 IGBT 模块的完整知识产权(设计、工艺、测试、材料清单、专利等),及芯片工艺线建设和封装线建设的技术经验,涵盖输电、新能源、用电、电动汽车、工控等诸多应用领域。联研院将组建不少于 30名专业 IGBT 研发人员的技术成果转化团队,优先从事第一批技术成果的产业化支撑和迭代优化、及第二批 1200V/1700V 沟槽栅型 IGBT 芯片和模块的研发,直至前两批技术全部实现连续三批次批量化稳定生产,并将本次技术转化的情况作为团队的业绩考核主要依据。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019-21年公司归母净利润分别 43.45亿/52.55亿/62.87亿元, EPS 分别为 0.94/1.14/1.36元,同比分别增长4.4%/20.9%/19.6%,对应现价 PE 分别 23/19/16倍。给予公司目标价 28.5元,对应 20年 25倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 项目推进不及预期,电网投资下行等
国电南瑞 电力设备行业 2019-10-21 22.40 30.00 30.32% 23.03 2.81% -- 23.03 2.81% -- 详细
事件: 近日,公司公告拟与国网下属科研单位全球能源互联网研究院有限公司(简称联研院)共同投资设立南瑞联研功率半导体有限责任公司。其中公司以 5.59亿元出资,持股比例为 69.83%;联研院以技术作价出资 2.41亿元,持股比例为 30.17%。 推进 IGBT 模块产业化是公司重点募投项目: 我国的 IGBT 技术尚未成熟,到目前为止 IGBT 的核心技术和产业为大多数欧美 IDM 半导体厂商所掌控,尤其在中高端领域差距更大。近几年我国 IGBT 芯片和模块约 90%依赖进口; 在铁路牵引、智能电网、高压变频器等 6500V 以上应用领域, IGBT 模块完全依赖进口。 2018年 4月,公司完成非公开发行募集资金 60亿元,其中 16.44亿元用于“ IGBT 模块产业化项目”。 项目建设期为 42个月,到 2019年 8月底,该项目已累计投资进度为 1.44%。 成立合资公司有望加快募投 IGBT 项目产业化进程。 联研院于 2010年开始研究功率半导体,是国内少数掌握高压 IGBT 芯片设计技术的单位之一。在功率半导体器件领域,自主研发了 1200V-4500V 系列 IGBT、 FRD 芯片及器件,其中 3300V/1500A 压接式和焊接式 IGBT 器件,掌握成套的设计、制备等核心技术,打破了国外技术垄断。通过与联研院合作,有利于降低公司 IGBT功率器件技术研发及产品批量化生产的风险,保障中低压、加快高压 IGBT等功率半导体芯片及模块研制和产业化进程。 国网泛在电力物联网建设主力军。公司拥有信息通讯技术和智能电网技术,并在电网领域实现二者充分融合。过去 10年智能电网建设信息化与智能化的积累,使得公司已成为泛在电力物联网建设的主力军,公司在营配贯通、智能终端、物联代理、综合能源服务管控系统等方面具有技术和产品优势。 2019年初, 公司组建专项攻关团队,全面参与国网泛在电力物联网建设顶层方案和专项方案设计。而根据公司泛在发展落实方案,未来将着力推进 31个泛在重点发展方向,其中国网统一建设项目 15项,泛在专项试点项目 13项,公司创新研究项目 3项。 公司信通业务有望持续快速增长。 公司信通业务涵盖电网生产管理、调度管理、信息安全、信息通信综合监管、通信设备及系统、实时数据库、大数据应用分析、量子保密通信等业务,是支撑智能电网和泛在电力物联网建设的核心力量。从国网泛在建设规划来看,信息通信类投资未来 5年有望达到3,000亿以上规模,在该领域国电南瑞与信产集团各有所长,过往中标占比基本相当,合计中标占比接近 80%。 2019年是泛在推广的元年,从 4月份建设任务下发以来,技术验证、试点先行、 5G 基站共享共建、 3省专项招标等均陆续推出。我们预计泛在相关的投资规划有望在 19Q4集中推出,建设任务也将同步快速启动, 公司信通业务未来有望随着泛在投资落地快速增长。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 30.00元。 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 13.2%、 22.2%、 15.3%,净利润增速分别为 8.5%、25.0%、 21.7%, EPS 分别为 0.98、 1.22和 1.49元。公司是全球领先的电网智能化信息化龙头企业,是泛在电力物联网建设主力军。维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 30.00元,相当于 2020年 25倍的动态市盈率。 风险提示: 1)双方合资及合作推进缓慢; 2)两网招标下降或节奏推迟; 3)行业竞争加剧; 4)泛在电力物联网推进节奏迟缓等。
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预中标份额第一,市占率有望提升。2019年8月,雅中-江西±800kV特高压直流输电工程正式取得核准批复文件。2019年9月,雅中-江西±800kV特高压直流输电工程第一次设备招标中标候选人结果公示,中标结果涉及换流变压器、换流阀、电抗器、交流变压器、组合电器、交流断路器等设备,总体采购规模为71.47亿元。公司预计中标金额为17.6亿,金额占比24.6%,中标份额第一。其中,公司在换流阀(15.11亿元)、直流控制保护系统(1.93亿元)、接入系统强度判别装置(0.05亿元)的招标中获得了全部份额,市占率较之前有所提升,龙头地位彰显。 特高压建设稳步推进。2018年9月,国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,共规划了12条特高压工程,包括5条特高压直流和7条交流特高压项目,合计输电容量达到5700万千瓦。目前,青海-河南、陕北-湖北、张北-雄安、驻马店-南阳、雅中-江西等特高压线路已经核准并公布设备中标结果,未来其他特高压线路有望陆续核准招标。 电网投资有望在下半年企稳。受到电价下调及用电增速放缓的影响,电网端的资本开支有所放缓,2019年1-8月电网基本建设投资完成额为2378亿元,同比下降15.2%。2019年年初,国家电网公司全面部署泛在电力物联网建设,编制形成泛在电力物联网2019年建设方案,明确了全年建设任务,涉及对内业务、对外业务、数据共享、基础支撑、技术攻关、安全防护6大方面、57项建设任务,以及省、地市、县、园区4个层级、25项大型综合示范工程。我们认为随着泛在电力物联网在2019年下半年逐步启动,电网投资有望企稳回升。 投资建议 公司是国内电网自动化、电力通信及智能化的领军企业,龙头地位稳固。公司具备支撑智能电网和泛在电力物联网建设的能力,随着泛在电力物联网启动,电网投资逐渐企稳,公司有望深度受益。我们预计公司2019-2021年营业收入为337.56亿元、404.09亿元、491.09亿元,EPS为0.95元、1.16元、1.43元,对应当前股价PE为21.5倍、17.6倍、14.3倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)电网投资不及预期的风险;2)原材料价格上涨的风险;3)项目推进不及预期的风险。
国电南瑞 电力设备行业 2019-09-23 19.90 -- -- 23.46 17.89%
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事件:国网招标平台发布了《2019年雅中-江西特高压工程第一次设备招标采购推荐的中标候选人公示》,本次招标共计71.47亿元,其中国电南瑞中标17.56亿元,整体占比为24.6%。 本次中标候选人公示为今年三月份以来第三次特高压直流招标情况,前两次招标中,南瑞分别中标19.31亿元、0.39亿元,金额占比分别为12.6%/6.7%,本次南瑞中标金额占比大幅提升,主要原因系换流阀、直流保护系统从之前的50%左右提升至了100%,提升幅度超出预期。 本次南瑞所中标产品毛利率预计40%以上,将主要在2020及2021年兑现业绩,合计增厚南瑞业绩3.5亿元-4亿元(净利率20%),以2018年业绩为基数,弹性为8.4%-9.6%。 预计下半年将有白鹤滩-江苏、浙江两条特高压直流陆续招标,南瑞预计新增中标18-20亿元,预计2018年批复的5条特高压直流都将在2019年完成招标工作。预计2019年南瑞5条特高压合计中标金额约为40-50亿元,合计贡献净利润8-10亿元,以2018年业绩为基数,弹性为19.2%-24.0%。 投资建议:我们判断国电南瑞2019-2021年净利润分别为44.56、54.94、65.94亿元,同比增速分别为7.1%、23.3%、20.0%。EPS分别为0.96、1.19、1.43元,对应2019年9月18日收盘价的PE分别为20.6、16.7、13.9倍,维持审慎增持评级。 风险提示:泛在电力物联网投资不及预期、特高压建设投资不及预期、宏观经济增速减缓的风险。
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电网投资结构性调整信号出现,今年或开始重现 2010年。公司系智能电网及电网信息通讯自主可控核心资产,穿越行业周期能力显现。2010年电网投资规模同比下降 11.55%,但智能电网投资额同比提升 67%,结构发生显著变化,国电南瑞当年订单增速达到历史最高的 70%,股价与 PE也达到历史高点;今年上半年我国电网投资规模同比下降 19.25%,但国电南瑞产品类订单增速 14%,显著高于行业,电网投资结构性变化信号已经出现,同时今年国家电网公司在已有智能电网建设基础上提出泛在电力物联网建设,预计智能电网、泛在电力物联网投资占比提升之路将在今年开启,2010年场景或将重现。 迎接泛在电力物联网周期, 国电南瑞订单增速有望快速提升。 公司在 2017年重大资产重组中收购了信通公司、瑞中数据,完成了电力信息化产业链的全面布局,而电力信通业务是本轮泛在电力物联网建设的重要方向,预计泛在电力物联网订单总额为 300-500亿,公司市占率约为 40%,订单规模将在本轮泛在电力物联网周期中得到提升。 受益于电网投资结构性变化,公司电网自动化业务稳健发展。随着电网投资向智能电网、泛在电力物联网转型,电网投资的重心也将由一次设备向二次设备转移,预计公司所在细分产业链在电网投资中的比重将由此前的8%-10%,提升到 15%-20%区间,公司将集中受益。 投资建议:电网投资由“求量”向“量质并重转移”驱动公司增长,我们调 整 了 公 司 的 盈 利 预 测 , 预 计 公 司 2019-2021年 净 利 润 分 别 为44.56/54.94/65.94亿元,同比增速分别为 7.1%/23.3%/20.0%。EPS 分别为0.96/1.19/1.43元,对应 2019年 9月 5日收盘价的 PE 分别为 20.6/16.7/13.9。 风险提示:泛在电力物联网投资不及预期;配网自动化投资不及预期;宏观经济增速减缓的风险。
苏晨 5
国电南瑞 电力设备行业 2019-09-10 20.35 -- -- 23.46 15.28%
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泛在电力物联网投资启动,触发信息化智能化新周期。2019H1泛在处于研讨与试点阶段,投资与订单有所延后,随着建设思路与上层框架逐渐清晰、电网投资增速回暖,泛在建设已迎来拐点;我们预计2019Q3将成为泛在项目大规模落地起始时点,2019Q4招标与订单将进入加速阶段。电网未来可预见时间内信息化、智能化将成为主力投资方向,结构性趋势确定。本轮信息化投资与订单爆发将给公司带来新一轮的估值提升,订单及业绩将持续兑现,公司有望重现智能电网周期卓越表现。 智能电网产业链齐全,对标全球电气巨头。公司为国内二次设备龙头,在智能电网领域产业链齐全,我们分析其成功因素在于坚持科技创新、持续并购拓展业务以及重视提质增效。与海外电气巨头相比,公司在研发投入与盈利能力方面可圈可点,且与海外巨头共享相同成功基因。凭借技术制高点、超强研发实力以及持续拓展业务形成的多级增长驱动力,公司将充分受益于当前电网投资结构优化带来的增长机会,并有望复制海外电气巨头成长路径。 农网改造升级加速刺激配网投资上台阶,租赁业务模式贡献稳健增长驱动力。当前国内配电自动化覆盖率与中心城市停电时间距离建设目标仍有较大差距,清洁能源并网需求持续提升对配网自动化提出较大要求,配电自动化仍有较大建设空间。2019年6月国务院会议提出农网改造升级加速,预计农网及配网投资额将持续稳健增长;公司在配电自动化终端及主站系统市占率绝对领先,将充分享受行业需求增长红利。此外,公司配网节能租赁业务稳健发展,在为公司贡献稳定现金流的同时也将成为新的业绩增长驱动力。 旧表更换及泛在新表共同驱动智能电表需求回暖。随着09版标准智能电表更换进度加快,国网智能电表招标量显著回暖;泛在电力物联网建设背景下,智能电表作为物联网关键接入终端有望承担通信、遥控、边缘计算等新任务,旧电表更新及泛在新电表需求快速放量将共同刺激智能电表行业需求进入快速增长期。公司作为行业后进入者短期内进步迅速,2018年智能电表及用电信息采集招标中市占率第一,将充分受益于电表需求全线回暖。 特高压及柔直项目将步入确认高峰期。特高压进入第三轮发展高峰期,8月23日“雅中-江西”特高压线路顺利核准,当前剩余4交2直共6条待核准线路;公司在换流阀与直流保护系统市占率领先,本轮建设周期预计中标金额超过45亿元。公司为ABB、西门子后全球第三家拥有柔性直流核心技术及产品企业,在“张北”、“乌东德”柔性直流项目中标金额近36亿元。公司特高压及柔直订单预计将于19-21年分批确认收入,从而为公司业绩提供强劲支撑。 投资建议:公司为国内电网智能化、信息化领域龙头,产业优势突出,当前泛在建设步入拐点,信息化订单即将迎来爆发。为期6年以上的结构性投资方向带来公司二次腾飞,考虑到会计准则变更影响,预计公司2019-2021年净利润为42.77/58.04/71.72亿元,EPS分别为0.93/1.27/1.56元,对应2019年9月6日收盘价的PE分别为21.3/15.7/12.7倍,维持增持评级。 风险提示:电网投资不及预期、泛在建设不及预期、市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名