2023年前三季度年前三季度营收同比增营收同比增11.52%，归母净利润同比，归母净利润同比增增13.83%。2023年前三季度，公司实现营收285.67亿元，同比增长11.52%；综合毛利率29.26%，同比增0.99pct；归母净利润41.61亿元，同比增长13.83%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：毛利率同比增0.99pct等。 2023年前三季度年前三季度期间费率同比增增0.56pct。2023年前三季度，公司期间费率12.36%，同比增0.56pct。销售费率、管理费率同比下降，财务费率、研发费率同比上升。 具体来看： （1）销售费率4.65%，同比降0.06pct。 （2）管理费率2.82%，同比降0.16pct。 （3）财务费率-1.15%，同比增0.40pct。 （4）研发费率6.04%，同比增0.38pct。 2023年第年第三季度营收同比增增11.01%，归母净利润同比，归母净利润同比增增7.54%。2023年第三季度，公司实现营收103.17亿元，同比增11.01%；综合毛利率30.49%，同比增0.63pct；归母净利润16.61亿元，同比增7.54%。我们认为，公司归母净利润增速低于收入增速，主要源于：期间费率同比增0.31pct等。 2023年第年第三季度期间费率同比增同比增0.31pct。2023年第三季度，公司期间费率11.11%，同比增0.31pct。销售费率、管理费率、研发费率均不同程度下降，财务费率同比增加。 具体来看： （1）销售费率4.05%，同比降0.49pct； （2）管理费率2.66%，同比降0.08pct。 （3）财务费率-0.76%，同比增0.93pct； （4）研发费率5.16%，同比降0.06pct。 特高压建设加速推进，公司有望深度受益。根据国家电网微信公众号消息，过去几年，受疫情、特高压核准滞后等因素影响，特高压工程与风光大基地的建设速度相比略显滞后。从建设周期看，光伏电站是3个月至6个月，风电为1年，特高压为1.5年至2年。按照正常的节奏，特高压电网应当建设先行，才能与建设速度更快的风光电站形成“源网匹配”，做到同时投产、良好消纳。目前已建成的特高压工程外送容量远不能满足清洁能源送出需要，亟须加快建设以提升新能源并网能力。 今年，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆特高压直流工程陆续核准开工，特高压交直流输电通道建设加快，电网建设需求持续旺盛。我们认为，随着特高压建设持续推进，公司作为特高压直流设备核心标的，有望深度受益。 风险提示。电网投资进度不达预期，市场竞争导致盈利水平下滑。

事件描述公司披露2023年三季报，前三季度实现营收285.7亿元，同比增长11.5%，归母净利润41.6亿元，同比增长13.8%；拆分至三季度，实现营收103.2亿元，同比增长11.0%，归母净利润16.6亿元，同比增长7.5%，与此前业绩预告披露内容基本一致。 事件评论收入端，公司Q3收入保持10%以上增速，而Q3电网整体投资1233亿元，同比下降1.3%，预计对公司整体经营产生一定影响。其中，今年特高压直流主要在前期核准招标，预计相关产品交付较少，而去年Q3存在项目交付，因此预计同比有所压力。公司依旧保持超越电网行业的增速，体现了作为行业龙头的强劲增长能力。 盈利端，2023Q1-3毛利率为29.3%，同比增加1.0pct；Q3毛利率为30.5%，同比增加0.6pct，环比增加1.2pct，盈利水平持续提升。费用率方面，2023Q1-3、Q3期间费用率分别为12.4%、11.1%，同比增加0.6pct、0.3pct，保持在相对稳定状态。最终，公司2023Q1-3、Q3归母净利润率分别为14.6%、16.1%，同比提升0.3pct、下降0.5pct。 其他财务指标方面，2023Q3经营性现金流金流入20.2亿元，同比增加42.4%，显示出良好的经营质量。 公司近期发布回购公司A股股份方案的公告，回购数量约为2,936万股，约占公司当前总股本的0.37%，回购股份用于回购完成后36个月内实施股权激励计划，体现了公司对未来发展前景的信心。 展望Q4，预计电网投资保持稳定增长；特高压直流项目快速落地，全年有望招标4-5条；主网建设持续高景气，国网1-5批次招标中220kV及以上继电保护招标量同比增长26%；数字化招标进度加速，国网第3批次招标于9月底启动，我们认为全年4批次招标不会变化；这为公司未来业绩增长奠定了良好的基础。预计23年归母净利润75亿元，对应PE约24倍。维持“买入”评级。风险提示1、行业政策风险；2、海外经营风险。

事件：2023年10月30日，公司发布2023年三季度报告。公司2023年前三季度实现收入285.67亿元，同比增长11.52%；实现归母净利润41.61亿元，同比增长13.83%；实现扣非净利润40.73亿元，同比增长13.33%。单季度来看，公司23Q3实现收入103.17亿元，同比增长11.01%；实现归母净利润16.61亿元，同比增长7.54%；实现扣非净利润16.46亿元，同比增长6.95%。 盈利能力持续增长，费用管控维持稳定。盈利能力方面，23Q3毛利率为30.49%，同比增长0.63Pct；净利率为17.03%，同比下降0.61Pct。费用管控方面，2023年前三季度期间费用率为12.36%，同比上升0.56Pct。其中销售/管理费用分别为4.65%/2.82%，分别同比下降0.05Pct/0.16Pct。 公司特高压领域保持领先地位，有望受益于特高压建设。结合国家电网相关规划以及公开招标情况，今年已有6条线路开工，其中4条线路已进行电力设备的招标工作。公司相关产品的市场占有率突破50%，后续有望持续兑现业绩。 聚焦核心技术，工业互联板块实现突破。公司为智能电网电力电子装备国产化所研发的高功率IGBT，在交通、电动汽车、工业控制领域取得应用。除3300伏IGBT成功在轨交应用外，1700伏、1200伏IGBT以及第三代半导体碳化硅MOSFET多款产品达到量产条件，在电动汽车、充电桩、工业控制领域应用广泛，4500伏、6500伏IGBT产品技术开发进展有序。具备年产25万只IGBT模块生产能力的封装测试生产线已经建成投运，为IGBT产业化打下坚实基础。 聚焦拓展国际业务，推动高附加值产品参与国际竞争。公司将南美、东南亚、中东作为重点市场。巴西美丽山±800千伏特高压直流输电工程是当前世界第二大输电工程，公司作为核心设备供应商，提供了特高压直流换流阀、直流控保、测量系统、稳控系统、交流保护等成套装备。公司承建沙特智能电表项目，为当地接入500万只智能电表，实现南瑞用电信息采集系统首次海外大规模应用，并成功投运世界首台移动式STATCOM（静止同步补偿器），现已为沙特电力公司提供覆盖13.8千伏至380千伏全部电压等级的电力电子设备。公司累计签订海外合同超300亿元，产品通过449项国际认证测试，海外市场开拓初见成效。 投资建议：公司是电网二次设备龙头，特高压、电力智能化数字化、智能配网三大关键点支撑业绩稳步提升。我们预计公司23-25年的营收分别为538.07、609.57、687.64亿元，增速分别为14.9%、13.3%、12.8%；归母净利润分别为73.67、85.63、99.36亿元，增速分别为14.3%、16.2%、16%。10月31日收盘价对应公司23-25年PE为25、21、18倍。维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期；经济波动风险；竞争加剧风险。

投资要点 事件： 公司 Q1-3营收 285.67亿元，同增 12%；归母净利润 41.61亿元，同增 14%；扣非归母 40.73亿元，同增 13%。 Q3实现营收 103.17亿元，同增 11%；归母净利润 16.61亿元，同增 8%；扣非归母净利润 16.46亿元，同增 7%。 Q1-3毛利率 29.26%，同增 0.99pct，归母净利率为 14.56%，同增 0.29pct，扣非归母净利率 14.26%，同增 0.23pct。 Q3毛利率为30.49%，同增 0.63pct，环增 1.17pct；归母净利率为 16.10%，同降 0.52pct，环降 0.27pct；扣非归母净利率 15.95%，同降 0.61pct，环降 4.18pct。业绩符合市场预期。 期间费用管控良好，经营性现金流有所改善。 23Q3期间费用率为11.11%，同增 0.31pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降 0.49、下降 0.08、下降 0.06、上升 0.93个百分点至 4.05%、 2.66%、5.16%、 -0.76%，控费效果良好。 Q3经营活动现金流量净额为 20.20亿元，同增 42%，现金流有所改善。 国网 7-9月电网投资同比-1.3%，公司逆势稳健增长。 7-9月电网基础建设完成投资额 1233亿元，同比-1.3%， 8月受保电影响现场工作开展所有滞后， 9月电网投资有所回升。我们认为公司网内业务受电网投资影响较大，整体收入预计同比持平微降，网外业务维持较快增长，我们预计 AMI 系统、储能、新能源等业务维持了较快增长。展望全年， Q4电网投资预计加快，全年保持 10%左右增长，公司网内业务平稳增长，结构性的电网自动化、信通、继电保护等业务有望维持稳健增长，配网、特高压等承压，网外&海外业务维持较高增速。 特高压直流订单落地，柔直放量提升业绩弹性。 截至 23年 9月底，已完成 4条特高压直流工程的物资招标工作，公司换流阀、直流控保等产品份额稳固，累计中标 16台换流阀和 5套直流控保系统，我们预计 24H2陆续确认收入，贡献利润增量。展望 24年，蒙西-京津冀、陇电入浙、藏东南-粤港澳等柔直工程有望陆续核准开工，柔直换流阀单价高+用量多+毛利率高，有望提升公司业绩弹性。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 23-25年归母净利润分别为75/86.8/100.1亿元，同比+16%/16%/15%，对应 PE 为 24x、 21x、 18x，维持“买入”评级。 风险提示： 电网投资不及预期、特高压建设不及预期、竞争加剧等。

投资要点事件：2023年8月30日公司发布2023年半年报。 2023H1公司营收182.5亿元，同比+11.8%；归母净利润25.0亿元，同比+93.7%，毛利率28.6%，同比+1.20pcts；其中2023Q2公司营收120.6亿元，同环比分别+14.1%/+94.6%，归母净利润19.7亿元，同环比分别+14.1%/+275.4%。 收入端：发电板块收入高速增长。2023H1公司电网自动化及工控、继电保护及柔性输电、电力自动化信息系统板块、发电及水利环保板块营收分别为88.6/29.6/30.2/25.2亿元，同比分别为+5.2%/+9.0%/+0.1%/89.5%。公司实现储能业务和水电业务收入合计约16亿元，同比增幅超150%。 盈利端：各板块盈利水平良好。2023H1公司电网自动化及工控、继电保护及柔性输电、电力自动化信息系统板块、发电及水利环保板块毛利率分别为28.3%、38.6%、26.4%、13.2%，同比分别+1.9/+3.4/+3.9/+2.5pcts。毛利率提升主要原因（1）公司加强电网类业务市场拓展，新一代集控站、变电站自动化等毛利率较高；（2）继电保护及柔性输电投运项目中高毛利产品的收入占比较高；（3）大力拓展生产运行信息化以及网络安全等核心业务。 网内业务稳定，网外业务新增亮眼，海外回暖。2023H1公司在电网行业实现营收110.3亿元，同比+0.6%；新签合同259.21亿元，同比增长8.51%，电网外业务新签合同同比增长27.91%。公司实现海外业务收入4.3亿元，同比增长50.9%。 公司有望受益特高压加速建设。陇东-山东、金上-湖北、宁夏-湖南等3个特高压直流项目已招标，哈密-重庆特高压直流项目已于8月29日发标，计划9月19日开标。根据国家电网规划，2023年预计开工“6直2交”，特高压直流开工规模为历史最高值，特高压投资有望超过1000亿元。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年营收分别为521.9/586.8/665.8亿元，归母净利润分别为75.1/85.0/95.7亿元，对应PE分别为25/22/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件说明：8月31日，公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营收182.50亿元，同比+11.81％；归母净利润为24.99亿元，同比+18.43%，实现公司持续健康高质量发展。单季度来看，公司23Q2实现营收120.55亿元，同比+14.07%；实现归母净利润19.74亿元，同比+14%。分业务来看：1）发电及水利环保业务：23H1实现收入25.18亿元，同比+89.48%；2）电网自动化及工业控制业务：23H1实现收入88.62元，同比+5.24%；3）继电保护及柔性输电板块：23H1实现收入29.59亿元，收入规模稳定，同比基本持平；4）电力自动化信息通信板块：23H1实现收入30.18亿元，同比+9.03%；5）集成及其他板块：23H1实现收入8.42亿元，同比+4.45%。 强化成本费用精益管控，管理质效再提升。盈利能力方面，23H1毛利率为28.57%，同比+1.2pcts，净利率为14.52%，同比+0.71pct，盈利能力整体稳定；费用率方面，23H1期间费用率为13.07%，同比+0.7pct；其中，财务、管理、销售费用分别为-1.36%/2.91%/4.98%，同比+0.09pct/-0.2pct/+0.18pct。 研发投入方面，公司持续加大研发投入，23H1研发费用11.93亿元，同比增长23.59%，维持较高水平。 订单情况全面向好，网内外&海外齐头并进。新签订单持续增长。公司新签合同259.21亿元，同比增长8.51%。网内：市场稳中有进，国网公司总部集招输变电设备、电能表等产品中标份额持续提升。电网外：呈现良好发展势头，新签合同同比增长27.91%。中标华能预制舱框架、国能西宁生产指挥中心集控系统等发电项目。中标目前国内规模最大的大唐铜梁液冷储能液冷一体柜项目、国内规模最大的嘉兴海宁尖山恒发储能电站二期工商业储能项目。国际：快速回暖，成功签订巴西CPFL控保屏柜、印尼AMI主站系统等重大项目，中标智利智能电表供货项目、智利首个高压直流控保项目和荷兰壳牌风能制氢柔直设计咨询项目，23H1实现海外业务收入4.31亿元，同比增长50.9%。 持续攻关核心技术，科技创新成果丰硕。世界首台套CLCC（完全可控换相技术）换流阀在葛南直流工程投运；新一代自主可控稳控装置完成样机研发；国内首套钢铁领域SFC系统实现示范应用；研发电力行业首款5G轻量化终端并试点应用。自主研发的4500V/3000AIGBT在张北延庆换流站一次性挂网成功，实现650V—4500V全电压等级IGBT器件自主研发。 投资建议：公司是电网二次设备龙头，有望受益于电力系统建设投资增长。 我们预计公司2023-2025年实现营收538.07/609.57/687.64亿元，归母净利润分别为73.67/85.64/99.37亿元，对应EPS分别为0.92/1.07/1.24元，对应9月1日收盘价，PE为25/22/19倍。维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期；经济波动风险；竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2023年半年度报告，2023上半年实现营业收入 182.5亿元，同比增长 11.81%；实现归母净利润 26.99亿元，同比增长 18.43%;实现扣非净利润 24.27亿元，同比增加 18.11%。其中，23Q2单季度实现营业收入120.5亿元，同比增长 14.07%；实现归母净利润 19.74亿元，同比增长 14%; 实现扣非净利润 19.62亿元，同比增长 15.74%。业绩符合预期。 受电源投资拉动，发电及水利环保板块增速显著上半年，公司发电及水利环保业务收入 25.18亿元，同比增长 89.48%，增幅显著，主要系储能、水电等业务规模大幅增长，同时，该业务毛利率同比改善 2.5pct。公司支柱板块电网自动化及工业控制保持稳健发展，上半年收入 88.62亿元，同比增加 5.24%，同时毛利率也同比改善了 1.85pct。 整体看，公司上半年量利齐增，随着电网电源建设的持续推进，我们预计下半年保持同等增长。 订单持续增长，发展动能十足报告期内，公司新签合同 259.21亿元，同比增长 8.51%，占去年全年营收的 55.35%，订单支撑后续保持增长。其中电网外业务呈现良好发展势头，新签合同同比增长 27.91%。国际业务也快速回暖，成功签订、中标多个国际重大项目，总体呈现出网内外、国内外齐头并进式发展。 多项新技术取得突破，为长期发展奠定良好基础世界首台套完全可控换相技术换流阀在葛南直流工程投运，新一代调度、新一代集控、电力现货等实现批量部署应用，自主研发的 4500V/3000AIGBT在张北延庆换流站一次性挂网成功，实现 650V-4500V 全电压等级 IGBT 器件自主研发。我们认为公司强大的技术实力将为长期业绩保驾护航。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 547.66/611.29/732.53亿元，同 比 增 速 分 别 为 16.95%/11.62%/19.83% ， 归 母 净 利 润 分 别 为75.08/87.59/106.91亿元，同比增速分别为 16.47%/16.67%/22.05%，EPS分别为 0.93/1.09/1.33元/股，3年 CAGR 为 18.37%。鉴于公司为我国电网建设的龙头企业，深度参与我国新型电力系统建设，我们给予公司 2024年25倍 PE，目标价 27元，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资额低于预期；技术研发不及预期；政策推进滞后

事件：8月18日，公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入182.50亿元，同比增长11.81%；归母净利润24.99亿元，同比增长18.43%。 致力技术升级，公司各业务业绩均实现稳步增长：2023H1，公司聚力攻关，科技成果丰硕，世界首台套CLCC（完全可控换相技术）换流阀在葛南直流工程投运，其余关键技术及产品相继得到升级应用。报告期内，公司新签合同259.21亿元，同比增长8.51%，电网外新签合同同比增长27.91%，且陆续扩展海外业务。2023年H1分产品看，电网自动化及工业控制产品收入保持增长趋势，上半年实现收入88.62亿元，同比增长5.24%；继电保护及柔性输电业务上半年实现收入29.59亿元，同比增长0.08%；电力自动化信息通信收入30.18亿元，同比增长9.03%；发电及水利环保收入25.18亿元，同比大幅增长89.48%；集成及其他收入8.42亿元，同比4.45%。综合来看，公司各项业务均实现不同程度增长。费用端，公司2023H1销售费用/管理费用/研发费用分别为9.09/5.31/11.93亿元，对比2022H1，同比分别+16.11PP/+4.52PP/+23.59PP，销售/管理/研发费用率分别为4.98%/2.91%/6.54%，对比2022H1，同比分别+0.18PP/-0.2PP/+0.62PP。 综合分析，公司费用管控较为稳健，基本可以和营收实现同步变动。 分业务毛利率涨跌不一，整体盈利能力小幅增长：从盈利能力来说，公司2023H1整体毛利率为28.57%，同比增长1.21%，电网自动化/继电保护及柔性输电/电力自动化信息通信/发电及水利环保/集成及其他分别实现毛利率26.42%/35.17%/22.50%/10.72%/50.79%，对比2022H1，同比分别+0.63PP/-3.81PP/+2.15PP/-1.99PP/+6.12PP，整体上涨跌不一，电网自动化及工业控制业务主要系行业投资增长，导致收入规模增长；继电保护及柔性输电业务主要受益于柔性输电业务规模增长，但因项目执行产品结构变化导致毛利率有所下降；电力自动化信息通信业务中信息通信运营等业务占比提升，毛利率有所上升；发电及水利环保业务主要系励磁、火电业务拓展，收入规模有所增长，毛利有所下降。集成及其他板块中节能租赁业务收入增长，收入规模和毛利率有所提高。此外，受疫情及国际形势影响，海外业务收入有所下降。 专注电力智能化及工业控制IT，多业务加持形成公司业务链条：公司专注于电力智能化及工业控制IT领域，利用大数据、云计算、人工智能、区块链等技术，赋能于电网、轨道交通、发电等行业并且提供软硬件产品和相关服务。 目前公司的主营业务覆盖电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利保护四大板块。电网自动化及工业控制端，公司面向电网及能源行业，深化电力自动化、信息化和物联网技术的融合，业务范围覆盖电力系统输电、调度、变电、配电、用电及综合能源等领域，实现对电能生产、传输和管理的自动控制、自动调度和自动化管理，保证电力系统运行安全可靠及提高经济效益和管理效能；继电保护及柔性输电端，公司面向电厂、电网和工商业电力用户，采用最新的数字、信息、通信技术和电力电子技术，提供电力控制保护、特高压/高压直流输电、柔性直流输电、柔性交流输电核心技术、产品、系统集成和专业服务，实现电力系统故障的快速隔离和供电的及时恢复、高效率大容量远距离灵活输电；电力自动化信息通信端，公司立足电网，面向发电、水利、通信、石油、化工、新能源等领域，聚焦5G、企业级数据平台及业务平台、综合能源服务、人工智能、数据库、区块链等重大新兴产业领域，围绕企业IT基础设施、生产管理信息化、网络安全、智慧物联及通信、数据管理及运营、信息通信运营及咨询服务，开展整体解决方案设计；发电及水利环保端，公司面向能源、发电、节能环保、水利水务、市政交通等行业，专业从事上述行业相关领域的自动化和信息化产品制造、工程服务与设计咨询、系统集成及工程管理。拥有火电、水电、核电、风电、光伏、抽水蓄能、分布式能源等各种发电类型的机组控制保护及并网解决方案。 具备多元竞争力，助力公司直面行业挑战：（1）先发优势：公司是国内最早提供自动化产品与服务的厂商之一，在经过长期的行业深耕后，公司目前已积累多行业客户，拥有一大批国内国际首创的具有自主知识产权的科技成果和首台首套产品；（2）坚持技术创新：公司坚持科技创新战略，构建“领域-子领域-专业”三级技术体系，全面梳理自身技术优势与短板，构建可复制可共享的技术能力，加强战略性、前瞻性和基础性研究，统筹公司整体资源优势，汇聚和研判外部最新动态形势，围绕“真问题”体系化布局科研方向，全力提升自身技术引领能力，形成一大批具有自主知识产权的核心技术和产品。22项成果获省部级及以上奖励；（3）产业体系完备：公司产品线涵盖发、输、变、配、用、调度、信息通信等各领域，从电力生产、传输到分配全过程，从传统水电、火电到风电、光伏等新能源发电，从大型发电站并网到分布式电源接入，从特高压、超高压、高压到中低压，从特大型交直流一体化输电网到微型配电网的采集监测、调度控制、继电保护等全系列电力二次技术、产品和服务，具备了全面支撑电网建设、参与国际市场竞争和引领电力自动化技术发展方向的能力；（4）人才优势：公司坚持科技兴企，深入实施人才强企专项行动，着力优化人才成长环境，持续加强人才队伍建设，以强化员工能力素质建设为抓手，构建定位清晰、机制完善的领导人员、专家人才、职员职级三通道人才发展路径，全力做好各类人才的引进、培养、选拔与使用，专业人才总量稳步增长、素质持续提升、结构不断优化，逐步形成了一支术业专攻、锐意创新、梯次合理的高素质专业人才队伍，为公司发展提供持续有力的人才保障和智力支持。 盈利预测与投资评级：公司致力于特高压设备、电源电网、发电水利、继电保护集成等业务发展。在此基础上，公司积极响应行业趋势，外拓虚拟电厂业务，未来有望具备多元化核心竞争力。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025年实现营收534.69亿元、615.36亿元、712.35亿元；归母净利润75.08亿元、86.58亿元、101.66亿元；EPS0.93、1.08、1.27，PE25.0X、21.7X、18.5X，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；行业景气度不及预期；政策落地不及预期；技术创新进度不及预期。

国电南瑞发布 2022年年报：2022全年，公司实现营收 468.29亿元，同比+10.42%；归母净利 64.46亿元，同比+14.24%；扣非归母净利 62.94亿元，同比+13.83%；经营性净现金流 87.60亿元，同比+87.55%。 其中，2022Q4实现营收 212.13亿元，同比+10.60%，环比+128.25%； 归母净利 27.91亿元，同比+13.93%，环比+80.62%；扣非归母净利 27.00亿元，同比+12.07%，环比+75.47%；经营性净现金流 67.67亿元，同比+12.51%，环比+377.07%。 此外，公司发布 2023年一季度报告，2023Q1，公司实现营收 61.95亿元，同比+7.65%，环比-70.80%；归母净利 5.26亿元，同比+38.68%，环比-81.16%；扣非归母净利 4.64亿元，同比+29.28%，环比-82.80%； 经营性净现金流-20.28亿元，同比+46.41%，环比-129.97%。 投资要点： 回顾 2022年，公司营收温和增长，盈利水平略有提升。2022年，电网自动化及工业控制实现营收 255.59亿，同比+7.13%，毛利率26.84%，同比增加 1.29pct，主要系加强电网产品类市场拓展。电力自动化信息通信实现营收 84.53亿，同比+11.06%，毛利率 22.10%，同比增加 1.19pct，主要系加强生产运行信息化等业务拓展。继电保护及柔性输电实现营收 63.77亿，同比+3.82%，毛利率 37.66%，同比减少 1.76pct，主要系柔性输电业务规模增长，因项目执行产品结构变化毛利率有所下降。发电及水利环保实现营收 42.38亿，同比+68.01%，毛利率 15.50%，同比增加 0.72pct，主要系大力拓展储能、水电、太阳能等业务。集成及其他实现营收 21.11亿，同比-2.97%，毛利率 38.79%，同比减少 0.44pct，主要系节能租赁业务放缓。其中，网内实现营收 352.14亿，同比+6.62%；网外实现营收 115.25亿，同比+24.16%。2023Q1营收温和增长，归母净利增幅达 38.68%，高于营收增速，我们推测主要系高毛利的软件类产品销售驱动。2022年末公司在手订单 498亿元，其中本年新签 259亿元；2023年计划实现营收 516亿元，同比+10%。 我们认为公司投资看点主要在于三方面，一是 2023年开启特高压建设大年，公司换流阀、直流控保等主网相关产品销售有望充分受益； 二是随着新型电力系统建设、电网数字化转型等持续推进，公司新一代调度系统等电网智能化相关业务有望较快增长；三是受益于新能源等行业高景气，网外和海外业务有望实现较快增长。 2023年开启特高压建设大年，公司换流阀、直流控保等主网相关产品销售有望充分受益。根据国家电网规划，预计 2023年核准“5直2交”，开工“6直 2交”，特高压直流开工规模为历史最高值。根据我们统计 2020年以来投运或在建的特高压直流工程中标数据，公司换流阀、直流控保份额分别为 46%和 86%，均处于行业明显领先地位。同时，特高压建设也会带动超高压等主网建设，带来电网自动化、继电保护、电力信息化等需求。我们认为，高电压等级的产品需求普遍门槛较高，公司作为国内能源电力智能化的领军企业，有望充分受益。 随着新型电力系统建设、电网数字化转型等持续推进，公司新一代调度系统等电网智能化相关业务有望较快增长。当前，在能源革命和数字革命相融并进的背景下，以高渗透率的可再生能源、高比例的电力电子设备“双高”为主要特征的新型电力系统正在逐步形成。 公司顺应电网智能化趋势，不断巩固电网核心业务，落地 6省市新一代调度、15省市电力现货市场、19省市新一代集控站、21省市新一代用采、8省市新型负荷管理系统等重大项目。随着新型电力系统建设、电网数字化转型等持续推进，电网智能化相关业务需求有望不断增长，公司相应业务有望持续受益。 受益于新能源等行业高景气，网外和海外业务有望实现较快增长。 公司电网外业务呈现良好发展势头，报告期内新签合同同比增长25%，其中新能源发电、储能、环保及气象等业务大幅增长，中标大唐风电光伏预制舱、华能光伏升压站年度预制舱框架、7条轨道交通综合监控、国电投阳泉储能等一批重大项目。此外，国际业务逐步向好，柔直换流阀、AMI 整体解决方案实现海外市场零的突破，轨道综合监控等产品进入新市场，报告期内海外合同额同比增长47%。 盈利预测和投资评级：公司全力打造电网智能化、能源数字化、网外及新兴产业三大产业集群，以期 2025年初步建成国际领先的能源互联网产业集团。受益于新型电力系统发展和特高压建设加速，公司业绩有望实现稳步增长。预计公司 2023年-2025年实现营收 536亿元、635亿元和 735亿元，归母净利 74亿元、89亿元和 104亿元，当前股价对应 PE 为 24X、20X 和 17X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；人才风险；产品技术创新风险；知识产权风险；海外经营风险。

事件： 4月27日，公司发布2022年年报以及2023年一季报，2022年实现营业收入468.29亿元，同比+10.42%，实现归母净利润64.46亿元，同比+14.24%，扣非后62.94元，同比+13.83%。2023Q1实现营业收入61.95亿元，同比+7.65%，实现归母净利润5.26亿元，同比+38.68%，扣非后4.64亿元，同比+29.28%。 业绩符合预期。 业绩符合预期，经营质量提升2022年公司主营业务收入稳定增长，大力拓展储能、水电、太阳能等业务，带动发电及水利环保板块收入同比+68.01%。经营质量也有所提升，成本费用占收比为83.91%，同比-0.68pct，经营活动现金流净额同比+87.55%，主因公司加快回收应收账款，3年以上应收账款余额较年初下降8.9%。2022年公司资产负债率为40.84%，同比-3.42pct，负债水平降低，资产结构改善。 持续加大研发投入，积极布局新兴产业2022年公司研发投入31.25亿元，同比+1.17%，其中资本化比例8.45%，同比+1.44pct，发明专利403项，特高压换流变有载分接开关完成带载切换测试，已具备工程试点应用条件。公司4500V IGBT压接式器件通过验收，12MW海上风电变流器和储能变流器已实现规模化应用。此外，公司获配龙芯中科战略配售20.5万股，积极推动国产CPU研发。 电网智能化叠加特高压放量，支撑公司业绩增长3月28日，国家能源局发布《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，重点指出以数字化智能化电网支撑新型电力系统建设。2023年国家电网投资额有望超过5200亿元，明确提出年内开工“6直2交”，公司作为电网二次设备龙头企业，将深度受益于电网智能化转型及特高压建设放量。 2022年末公司在手订单498.41亿元，其中2022年内新签在手订单259.13亿元，支撑公司未来业绩持续增长。 盈利预测、估值与评级我 们 预 计 公 司 2023-25年 收 入 分 别 为 547.66/611.29/732.53亿 元（ 2023/2024年原值为 584.09/651.90亿元），对应增速分别为16.95%/11.62%/19.83%，归母净利润分别为80.41/93.81/114.69亿元（2023/2024年原值为83.43/98.30亿元），对应增速16.46% /16.66% /22.28%，EPS分别为1.20/1.40/1.71元/股，3年CAGR为18.43%。鉴于公司为工控和数字电网龙头企业，网外业务持续扩张，我们给予公司2025年22倍PE，维持目标价37.5元，维持 “买入”评级。 风险提示：电网投资额低于预期；技术研发不及预期；政策推进滞后

事件概述：2022年 10月 28日，公司发布 2022年三季度报告。2022年前三季度公司实现营业收入 256.16亿元，同比+10.26%；归母净利润 36.55亿元，同比+14.49%；扣非归母净利润 35.94亿元，同比 15.19%。单季度来看，2022Q3公司实现营业收入 92.94亿元，同比+10.28%；归母净利润 15.45亿元，同比+14.53%；扣非归母净利润 15.39亿元，同比+16%。 强化成本费用精益管控，管理质效再提升。1）盈利能力方面，2022Q1-Q3公司毛利率为 28.27%，同比略降 0.11pct；2022Q1-Q3公司净利率为 15.20%，同比+0.56pct，盈利能力整体稳定。3）费用率方面，2022Q1-Q3公司期间费用率为 11.80%，同比-0.96pct；其中，2022Q1-Q3公司销售/管理费用率分别为 4.70%、2.98%，同比-0.07pct/+0.26pct，费用率管控良好。研发投入方面，公司持续保持较高的研发投入，2022年前三季度研发费用率为 5.66%，维持较高水平。 新型电力系统大势所趋，公司多环节有望受益。2022年电网投资 5000亿元以上，达到历史最高水平，预计带动社会投资超过 1万亿元。公司在国网多个领域的招标份额领先，助力南阳-长沙、荆门-武汉等特高压交流以及闽粤联网、白鹤滩-浙江特高压直流等重大工程建设，中标江苏等新一代调度、辽宁等电力现货市场、甘肃等配电主站等重大项目，落地南网首套计量云平台及新一代计量自动化主站。新一代调度系统价值量增幅较大，正在 6个省(市)试运行，未来公司网内业务有望充分受益于电网投资规模增加。 深挖网外市场潜力，系统谋划促进业务开拓。公司将电网自动化的同源技术拓展至轨交、工控等网外领域，核心产业多点开花，中标国能集团新电商平台咨询项目、万家寨引黄入晋工程计算机监控系统、厦门轨道交通综合监控等系统外重大项目。发力新兴产业，公司 4500V IGBT 器件已通过可靠性及厂内运行试验，1700V 风电变流器已实现应用，并布局 800V/600V 车规级 IGBT 等产品，公司柔直 IGBT 已达到国际领先水平，未来 IGBT 有望为公司贡献重要业绩增量。国际业务方面，完成 7项产品国际认证测试，签约沙特变电站运维系统、哥伦比亚波哥大地铁一号线综合监控系统项目，中标智利 AMI 及智能电表项目，海外市场持续开拓。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现营收 476.77/ 542.22/626.01亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 65.68/80.47/97.79亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为0.98/1.2/1.46元，对应 10月 28日收盘价，PE 为 25/21/17倍。公司是电网二次设备龙头，有望受益于电力系统建设投资增长，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期；经济波动风险；竞争加剧风险；大宗商品价格上涨超预期等。

事件：近日公司披露2022年第三季度报告。前三季度公司实现营收256.16亿元，同比增长10.26%；实现归母净利润36.55亿元，同比增长14.49%。 点评： 2022Q3公司业绩稳健增长，盈利能力相对稳定。2022Q3，公司实现营收92.94亿元，同比增长 10.28%；实现归母净利润 15.45亿元，同比增长14.53%，业绩稳健增长。盈利能力方面，2022Q3公司毛利率为 29.86%，同比减少 0.27个百分点；净利率为 17.64%，同比增加 0.60个百分点，综合来看公司盈利能力相对稳定。 公司费用管控能力提升。2022Q3，公司销售费用率为 4.54%，同比增长0.40个百分点；管理费用率为 2.74%，同比增长 0.25个百分点；研发费用率为 5.22%，同比下降 0.32个百分点；财务费用率为-1.70%，同比下降 1.10个百分点。总体来看，2022Q3公司期间费用率为 10.80%，同比下降 0.77个百分点，公司费用管控能力提升。 公司布局发展储能业务。公司推出储能变流器（PCS）、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）等产品以及系统集成业务，产品及解决方案已应用于电网侧、发电侧及用户侧等多个项目。未来公司将加强储能安全、系统集成及并网控制等技术研究，加快智能化BMS、PCS、EMS及储能综合监控、大规模储能电站的电池运维分析系统等核心产品研制。 2022年前三季度，公司研发费用为14.50亿元，同比增长8.64%。公司及所属子公司自2022年1月1日起至9月30日取得发明专利335项、实用新型专利6项。随着公司布局发展储能业务、加快核心产品研制，公司有望完善发电侧、电网侧、用户侧等多场景行业整体解决方案，从而提升市场竞争力。 公司持续推进IGBT产品研发设计和产业化。公司IGBT项目处于投资建设阶段，主要开展了1200V、1700V、3300V和4500V IGBT产品研发设计和产业化，其中1200V、1700V及3300V IGBT产品已成功示范应用。并且，公司已建成首条全自动IGBT封装测试生产线，目前正在开展产品工艺流程优化相关工作。公司IGBT业务的产品技术主要面向柔性交直流输电、新能源发电、新能源汽车相关领域，产品量产后有望应用于电网、光伏、风电、新能源汽车等领域，应用前景广阔。 投资建议：维持推荐评级。预计公司2022-2024年EPS分别为1.00元、1.14元、1.29元，对应PE分别为25倍、22倍、19倍，维持推荐评级。 风险提示：政策推进不及预期；项目建设进度不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动风险等。