23年公司业绩创新高，24年值得期待23年公司营收113.00亿元/yoy48.30%，归母净利26.76亿元/yoy142.25%。 24Q1营收26.81亿元/yoy26.42%，由于投资收益减少，归母净利7.13亿元/yoy-41.66%。23年公司线上线下同时发力，二区东新能源市场开业，线下市场进一步扩容，chinagoods线上平台GMV迅速增长，同时公司实行品牌出海战略，扩大市场范围。公司以数字化赋能市场，构建数字贸易创新生态，打造未来数字商品市场新模式。原预计公司24-25年EPS0.50/0.62元，考虑到未来投资收入的不确定性，现调整并引入26年预测，预计24-26年EPS0.52/0.61/0.74元，可比公司24年PE18倍，给予公司24年18倍PE，目标价9.36元，维持“增持”评级。 小商品城：依托数字化打造国际贸易综合服务体系公司市场经营业务以商位出租模式为主，23年公司重构商位租金价格体系，依据行业景气度等指标实行差异化定价，23年末租金平均上浮5.5%。数字赋能，“传统市场数字化+贸易履约数字化”的国际贸易综合服务体系初步形成。传统市场中积极推进二区东数字市场样板建设，完成生意参谋等数字化工具上线和AI互动屏等数字软件服务功能迭代优化；贸易履约中，交易端依托线上平台chinagoods，23年线上GMV超650亿元，支付端依托YiwuPay，至23年末累计开通跨境人民币账户超2万个，新增跨境支付交易额超85亿元，物流端上线“集合派”“销客派”等数字物流服务产品，启动运营首条“义乌中国小商品城·RCEP丝路快航”航线。 义乌市场：发展活力释放义乌作为全球知名的小商品贸易中心，以庞大的市场成交额和广泛的商品种类，持续多年稳居全国综合市场领先地位。23年义乌市进出口总值达5660.5亿元/yoy18.2%，其中出口额达5005.7亿元/yoy16.0%，创历史新高，进口额为654.8亿元/yoy38.8%。区域贸易方面，东南亚、中东和拉美地区占较高市场份额，“一带一路”沿线国家持续为义乌市场带来机遇，23年义乌对其进出口总额达3497.1亿元/yoy19.5%，对义乌市进出口增长的贡献率达11.9pct，AI出海和人民币出海成为义乌市场的新亮点。 23年盈利增长迅速，24Q1利润率仍维持较高水平23年公司毛利率26.50%/yoy11.19pct，净利率23.73%/yoy9.25pct。23年公司期间费用率为8.38%，其中销售费用率2.13%/yoy-0.46pct，管理费用率4.95%/yoy-2.00pct，研发费用率0.19%/yoy-0.04pct，财务费用率1.11%/yoy-0.85%。24Q1公司毛利率39.05%，净利率26.52%。 风险提示：市场竞争加剧；数字化转型进展较慢；地缘政治风险。

业绩简评： 2023 年公司收入 113.0 亿元，同比+48%；归母净利润 26.76亿元，同比+142%；扣非净利润 24.7 亿元，同比+40%，利润均符合业绩预告。 2024Q1，公司收入 26.8 亿元，同比+26%；归母净利润为 7.13亿元，同比-42%；扣非净利润为 6.91 亿元，同比-36%。 Q1 来自主业的归母净利润或增长 100%以上： 2023Q1 的归母净利润中，投资收益（主要来自地产公司）和资产处置收益较高。用扣非归母净利润减去投资收益，公司 2024Q1 来自主业的归母净利为 6.5 亿元，同比2023Q1 的 3.0 亿元增长 114%。 市场涨租落地，有望助公司实现长期持续增长。 公司 2023 期末对市场到期商位的租金进行调整， 平均上浮 5.5%。未来公司结合义乌指数引入评价体系，结合我国 GDP 增速、市场化租金价格波动、市场景气指数等指标构建租金差异化定价模型， 预计未来 3 年增长率不低于 5%。 市场经营（以租金收入为主）是公司的重要利润来源， 2023 年贡献 74%的毛利润额；由于公司收取的租金与市场化租金价格之间存在一定的价差，故存在涨租空间。未来随租金提升，公司主业利润有望持续增长。 义乌出口景气度较高，为公司进一步成长打下良好基础。 2024 年 1~2月，义乌进出口总值达 1166 亿元，同比+47.3%，其中出口 1027.7 亿元，同比+41%。 一带一路国家高增，合计出口 759 亿元，同比+56.6%。义乌市进出口贸易展现高景气度， 2024Q1 义乌国际商贸城日均客流量超21 万人次，日均外商 3523 人，同比+160%。 新业务快速发展，数据资源入表取得进展。 2024Q1 公司 Chinagoods 平台在 2024Q1 新增 GMV 为 110 亿元，同比+37.5%； yiwupay 完成跨境交易超 62 亿人民币。 2024 年公司将持续扩大与数据要素相关的投入，第一季度末，公司可确认的无形资产-数据资源的金额超过 800 万元。新业务有望打造公司第二曲线，随着公司对数据资源变现的探索，未来也有望贡献利润增量。 发布“提质增效重回报”行动方案： 公司计划从 2024 年起三年内，以现金方式分配利润的比例不断提高；通过股权激励等方式，构建和完善公司的长期激励与约束机制，实现公司、员工和股东的多赢。 盈利预测与投资评级： 受益于涨租及新业务高增，我们将公司 2024~25年归母净利润预期从 30.0/ 33.3 亿元，上调至 31.2/ 35.2 亿元，新增 2025年归母净利润预期为 40.0 亿元， 对应 4 月 17 日 PE 为 15/ 13/ 12 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新市场建设及新业务发展不及预期，外需疲软等

业绩简述：小商品城发布 23年业绩预增报告。公司预计 2023年归属于上市公司股东的净利润 26.5亿元-27.5亿元，同比增长 140%-149%。预计 2023年归母净利润 24亿元-25亿元，同比增长 36%-42%。 公司 2023年归母净利润超出市场预期。业绩预增的主要原因： （1）二区东新能源产品市场正式营业等原因，使得主营业务收入持续保持大幅度增长。 （2）对联营合营企业投资收益的增长。截至 2024年 1月 10日，最新 wind 一致预期的归母净利润为 25.67亿元，同比增长 132.36%，该一致预期低于公司业绩预增的下限，公司业绩超出市场预期。 Chinagoods 强势增长带动主业毛利率提升，Yiwupay 实现盈利。 （1）公司商品展示生态中的线上平台 chinagoods 平台 2023年 GMV 524.38亿元，同比增长 80%以上。chinagoods 运营主体公司 2023年净利润超过 8000万，2022年 chinagoods 运营主体公司仅实现净利润 110.22万元。 （2）公司贸易履约生态中“义支付 Yiwu Pay”自 2023年 2月 21日正式上线以来，累计为近 2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金超人民币 85亿元，并且“义支付 Yiwu Pay”运营主体当年实现盈利。 公司跨境人民币业务目标是在未来 3-5年内，GMV 达到 100亿美金以上，让 Yiwupay 成为全球具有较大影响力的支付品牌。此外，“义支付”联合征信公司，银行等机构，为商户提供基于支付数据为底层的融资信贷模型，并由征信公司统一封装输出给银行等金融机构，配套提供融资服务，并获取相应服务费。 投资建议：公司持续增长背后有两个独特的长期基本事实决定发展优势：①义乌地理优势，贸易不断聚集；②出口贸易事关国计民生，持续扶持、结构升级和进一步监管会是政策的长期目标，公司业务不断受益政策且在诸多方面是政策的先行者。此外，随公司治理改善，通过经营业务盘活、新技术应用（AI 代运营或带动出口）、新一轮招商工作、物流及数据要素等业务，公司的商业化能力明显提升。预计公司 2023-2025年归母净利润为 23.3/26.7/33.3亿元，同比增长 111.2%/14.6%/24.6%，对应当前股价 PE 为 18.9/16.5/13.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球供应链风险；海外需求降低；项目进展不及预期。

公司发布 2023年度业绩预增公告，预计 2023年实现归母净利润 26.5亿元到27.5亿元，同比增长 140%~149%；实现扣非净利润 24亿元到 25亿元，同比增长 36%~42%。预计 Q4实现归母净利润 3.3亿元到 4.3亿，扭亏为盈（去年同期受疫情影响，减免租金）；扣非净利润为 2.5亿元到 3.5亿元，同比增长23~73%。 评论： 小商品城出口景气度高企，市场经营业务稳固。据义乌海关数据，义乌市 1-11月进出口总值 5221.2亿元，首次突破 5000亿元，同比增长 18.1%，跑赢全国进出口额大盘，市场需求旺盛。 Chinagoods 数字化贸易能力提升，贡献利润超 8000万。2023年 Chinagoods平台实现 GMV 超 650亿元，同比增长 80%以上，超额完成股权激励目标（目标 500亿），且义乌中国小商品城大数据有限公司（Chinagoods 运营主体）全年净利润超 8千万元。公司持续迭代线上平台功能，强化服务能力，带动主营业务毛利率有效提升。 “Yiwu Pay”展业顺利，已实现盈利。“义支付 Yiwu Pay”自 23年 2月正式上线以来，累计为近 2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金超人民币 85亿元，且母公司快捷通支付服务公司已经实现盈利，跨境支付板块实现从 0到1的飞跃式发展。 投资建议：我们持续看好公司，预期其 2024年市场经营业务收入稳中有升（新市场建设招商+预计租金费仍存上调空间），Chinagoods 和跨境人民币支付“Yiwu Pay”业务变现能力增强，维持 24-25年营业收入预测 137/166亿元，24-25年归母净利润 28.3/33.0亿元。采用分部估值法，给予线下业务 24年18xPE，给予 Chinagoods 平台 24年 30xPE，目标市值 545亿元，对应目标价9.9元/股，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动，新业务展业不及预期

事项：公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润26.5-27.5亿元，同比增长140%-149%，其中单四季度归母净利润3.3-4.3亿元。2023年实现扣非净利润24-25亿元，同比增长36%-42%，其中单四季度扣非净利润2.5-3.5亿元，同比增长22.4%-71.6%。 国信零售观点：公司市场经营主业增长亮眼，受益义乌整体外贸出口的增长，义乌市2023年1-11月进出口总值5221.2亿元，同比增长18.1%。公司各项新兴业务快速成长，其中线上数字贸易平台chinagoods的GMV超人民币650亿元，同比增长80%以上，运营主体公司的全年利润超8000万元。公司跨境支付业务自2023年2月21日上线以来，累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金超85亿元。 总体上，公司作为全球领先的外贸综合服务商，未来市场经营主业在配套服务完善及市场开拓下仍维持稳健增长，数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。考虑公司新兴业务发展快速以增值服务能力提升下带来毛利率增长，我们提升公司2023-2025年归母净利润预测至27.12/29.28/33.29亿元（前值分别为25.98/27.97/32.46亿元），对应PE分别为14.1/13.1/11.5倍，维持“买入”评级。 评论：2023年业绩预告增长140%-149%，新兴业务快速成长从单季度表现看，公司单四季度归母净利润3.3-4.3亿元，较去年四季度亏损5.15亿元实现大幅改善，环比三季度增长4.7%至36.1%。单四季度扣非净利润2.5-3.5亿元，同比增长22.4%-71.6%，环比三季度下降20%至增长12%。 具体业务看，市场经营主业增长亮眼，受益义乌整体外贸出口的增长。线上数字贸易平台chinagoods的GMV超人民币650亿元，同比增长80%以上，运营主体公司的全年利润超8000万元。公司跨境支付业务自2023年2月21日上线以来，累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金超85亿元。快捷通支付服务有限公司（“义支付YiwPay”运营主体）当年实现盈利。 此外，公司旗下会展业务的运营主体，控股子公司商城展览获批同意在新三板挂牌。未来将进一步增强国内国际贸易资源的联动效应，提升贸易投资合作的质量和水平。为市场各参与方提供新的发展机遇，有利于实现小商品城整体效益的最大化，符合公司的长期发展战略。投资建议总体上，公司作为全球领先的外贸综合服务商，未来市场经营主业在配套服务完善及市场开拓下仍维持稳健增长，数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。考虑公司新兴业务发展快速以增值服务能力提升下带来毛利率增长，我们提升公司2023-2025年归母净利润预测至27.12/29.28/33.29亿元（前值分别为25.98/27.97/32.46亿元），对应PE分别为14.1/13.1/11.5倍，维持“买入”评级。 风险提示市场出租率不及预期；Chinagood业务发展不及预期；跨境支付业务发展不及预期；全球贸易环境恶化。

事件：公司发布 2023 年业绩预告。公司预计 2023 年实现归母净利润26.5~27.5 亿元，同比+140~149%；扣非净利润为 24~25 亿元，同比+36%-42%，对应 2023Q4，公司归母净利润为 3.35~4.34 亿，同比扭亏（2022Q4受疫情租金减免影响，亏损 5.2 亿元），环比+5%~36%；扣非净利润为2.5~3.5 亿元，同比+23~73%。公司 2023 年归母净利润中值（27 亿元）超出我们此前的盈利预测。 受益于市场景气度回升，公司市场经营主业增速较快。根据义乌海关，义乌 1~11 月进出口总值 5221 亿元，同比+18%。目前，义乌国际商贸城的市场经营业务仍是公司主要的利润来源之一，义乌小商品出口高景气度，有望促进市场经营业务业绩高增。 新业务表现亮眼，有望打造第二曲线： Chinagoods 线上小商品平台 GMV 与盈利均高增，公司持续迭代线上平台功能，强化数字贸易服务能力，主营业务毛利率有效提升。2023 年平台 GMV 超人民币 650 亿元，同比+80%以上；平台运营主体公司全年净利润超 8000 万元（2022 年为 110 万元）。 Yiwu Pay 义支付跨境人民币支付平台高增，并实现盈利，公司自有支付品牌“义支付 Yiwu Pay”自 2023 年 2 月 21 日上线至 2023 年年底，累计为近 2 万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金超人民币 85 亿元（其中 2023Q4 约 63 亿元）。2023 年 Yiwu Pay 运营主体实现盈利。 盈利预测与投资评级：受益于：①市场贸易景气度高、公司新业务增长超预期；②公司旗下义乌“全球数贸中心”项目（建面高达 124 万方）正在建设，有望在 2025 年投入运营，投运后将增厚公司市场经营业务业绩，我们将公司 2023~25 年归母净利润预期从 26.6/ 29.5/ 32.8 亿元，上调至 27.0/ 30.0/ 33.3 亿元，同比+144%/ +11%/ +11%，1 月 9 日收盘价对应 P/E 为 14/ 13/ 12 倍 P/E，维持“买入”评级。 风险提示：新市场建设及新业务发展不及预期，外需疲软等

把握“一带一路”和人民币国际化的时代脉搏，未来星辰大海从“鸡毛换糖”到“世界超市”，义乌市场书写中国经济发展史传奇。小商品城锚定“打造一流的国际贸易综合服务商”，以数字化改革突破传统业务物理限制，生态系统持续完善。1）线下交易生态圈奠定基本盘：市场经营业务贡献核心利润，二区东新能源市场开业增厚 23 年业绩，迪拜市场迈出海外发展第一步。2）贸易履约生态圈变现空间广阔： Chinagoods 平台GMV 迅速增长，AI 有望赋能商家、重构义乌市场； Yiwu Pay 提供一站式跨境支付解决方案。“一带一路”和人民币国际化背景下，公司发展空间广阔。我们预计 23-25 年 EPS0.46/0.50/0.62 元，可比公司 24 年 PE18 倍，给予公司 24 年 18 倍 PE，目标价 9.0 元，首次覆盖给予增持评级。 义乌市场：全球小商品供应链中举足轻重义乌作为市场采购贸易方式（即 1039 模式）领航者，在全球小商品供应链扮演重要角色，市场成交额多年稳居全国第一，在小商品流通领域形成庞大产业集群支撑。23H1 义乌市进出口总值达 2689.7 亿元/yoy21.0%；其中出口 2374.1 亿元/yoy17.0%。同期对“一带一路”沿线国家和地区合计进出口 1012 亿元/yoy21%，东南亚/中东/拉美地区继续占据较高市场份额，人民币出海成为义乌市场的新亮点。市场采购贸易适用于“多批次、小批量”的小商品类型，23H1 出口金额 1810 亿元/yoy19.1%，占义乌出口总额的 76%，成为拉动出口增长的主力军。 小商品城：市场经营业务仍有扩容潜力公司市场经营业务以商位出租模式为主，过往政府指导定价为主、市场定价为辅，自 11 年以来发展稳健，22 年减免租金，23H1 二区东新能源市场正式营业增厚毛利润（5.31 亿）。22 年 6 月，迪拜义乌中国小商品城正式营业，走向海外。义乌全球数字自贸中心已全面动工，有望贡献中远期成长空间。会展、酒店等配套服务发展迅速，有助完善赋能义乌市场发展。 贸易履约生态持续完善，数字变现空间广阔以多年经营线下市场所形成的海量数据为抓手，通过 Chinagoods 平台/Yiwu Pay 等应用，公司有望持续深挖数据价值链。1）交易端：23Q1-Q3Chinagoods 数贸服务平台 GMV524.38 亿元/yoy122.34%，有望持续高增。2）支付端：23 年 2 月正式上线 Yiwu Pay，截至 9 月已累计为近 2 万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约人民币 23 亿元。3）贸易端：依托“义乌好货”“爱喜猫”两大自营品牌整合义乌市场源头供应链资源。23 年 10 月与人民网战略合作，打开数据资产变现空间。 风险提示：商铺租金难以提升；数字化转型进展较慢；地缘政治风险。

供应链整合“强化内功”，业务协同实现高增长公司通过深化要素资源市场化配置，以自营贸易为突破口，投资产业链上下游、打通供应链连接阻塞点，实现国际贸易生态链建设的同时，积极构建全球化供应链服务体系。剔除 2022 租金减免影响，（1）市场经营业务（存量）年均贡献稳定，二区东将驱动业务收入规模再上新台阶；随着业务聚焦（2）商品销售占比由 2019 的 1.7%增至 2023H1 的 55%，成为公司收入主要贡献力量；（3）关联业务会展、酒店及广告业务板块稳定经营，与主业形成协同发展。 以 chinagoods 为载体，构建数字贸易生态公司从中长期发展考虑，于 2019 年开始依托 chinagoods 平台形成全链路、全功能服务赋能实体市场，加大“稳外贸、托内需”力度，并首次在经营计划中对平台 GMV 提出超百亿的目标。chinagoods 作为公司数字化转型的重要抓手，以贸易数据整合为核心驱动，可在生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等多环节为供需双发提供服务。2022 年，chinagoods 平台全年实现 GMV356.76 亿，同比增长 112%。 “YiwuPay 义支付”打通跨境人民币支付通道，支付链路不断完善“Yiwu Pay 义支付”成立于 2012 年，通过专业的全球支付服务能力，金融合规能力和安全风控能力，为国内外客户提供一站式跨境支付解决方案，让客户能够合规收款、轻松结汇，提高资金使用效率，确保资金安全到账。 业务涵盖线上线下 B2B 支付、跨境支付等各类场景，其中跨境支付收入为公司主要收入。据央行数据，人民币跨境收付金额从 2009 年不到 100 亿元增至 2022 年的 42 万亿元，公司“义支付”业务将进一步推动贸易服务潜力的释放。 顺应新发展格局，多维度提升数字化能力、增强数据要素沉淀我国新外贸正在向基于外贸数字化的新型跨境贸易方式发展。无论是识别交易对手、识别外需变化，还是贸易双方对降本增效的诉求，都需要数字技术的沉淀及贸易产业数字化的支持。（1）公司将打造义乌全球数贸中心项目，项目总建面 123.6 万方，拟分两期开发，项目总投资 83.2 亿元；（2）2023 年 9 月，公司与人民数据管理（北京）有限公司签订《战略合作框架协议》，以人民数据的存储资源优势为支撑，以义乌小商品城货源商流信息流为对象，共同打造贸易数据生态。 投资建议公司背靠“世界小商品之都”义乌市场这一平台，市场经营业务稳健发展；chinagoods 拉动商品销售业务增长的同时，助力公司三大生态系统的构建与完善，有望实现业绩的进一步提升；公司对数字经济领域布局的投入，借力“一带一路”倡议和“RCEP”协议推动业务实现降本增效。公司具备人民币第三方跨境支付牌照有望助推人民币国际化。我们预计公司 2023~2025 年 EPS 分别为 0.45、0.51、0.58 元/股，对应当前股价 PE 分别为 17、15、13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示市场经营风险，人才储备不足风险，外部不确定因素等

事项：公司2023年11月6日收盘后发布公告称，下属子公司快捷通支付服务有限公司（以下简称“快捷通”）于近日获国家外汇管理局浙江省分局批准开展支付机构外汇业务。 国信零售观点：1）支付机构外汇业务指支付机构通过合作银行为市场交易主体跨境交易提供的小额、快捷、便民的经常项下电子支付服务。快捷通此次获批外汇业务契合了义乌小商品外贸市场的需求，有助于提升整体跨境贸易效率。2）公司此前已获批跨境人民币业务，此次外汇业务的开展将有助于进一步扩大“义支付YiwPay”的业务范围，增强义支付的品牌影响力和服务能力。3）支付机构外汇业务也将与公司线上外贸服务平台chinagoods形成业务协同，从线上交易展示到支付形成支付流与信息流闭环，为商家提供更多便捷的增值服务及基于外贸数据要素进行商业化开发。 总体上，公司作为全球领先的外贸综合服务商，积极开展数据资产和数字贸易生态建设，未来一方面受益市场经营配套服务完善下的收入增长，此外数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。维持公司2023-2025年归母净利润预测25.98/27.97/32.46亿元，对应PE为16.3/15.1/13倍，维持“买入”评级。 评论：跨境支付规模快速扩大，小商品城子公司获批开展支付机构外汇业务近年来，中国跨境电商市场快速发展，据海关总署统计，2022年跨境电商出口1.53万亿元，同比增长10.1%，占中国整体外贸进出口总额的6.4%，较2019年提升1.9pct。跨境电商快速发展下也进一步催生了商家对于高效、安全的支付方式的需求。据弗若斯特沙利文数据（转引自连连数字招股书），中国跨境数字支付服务市场总支付额从2018年的1.8万亿元增加至2022年的4.6万亿元，年复合增长达到26.4%，并有望进一步增加至2027年的14.1万亿元。此次快捷通获批开展支付机构外汇业务，办理相关结售汇的客户主体范围为境内机构和境内个人，业务范围为货物贸易出口收入、进口支出和服务贸易项下国际物流支出。该业务契合了目前快速发展的外贸支付需求，有助于公司在万亿跨境数字支付市场中分一杯羹。此外值得注意的是，公司业务立足义乌这一全国重要的外贸市场，在当地品牌背书强，将有助于跨境外汇业务获得更快的发展。 投资建议总体上，我们认为公司获批机构外汇业务，有助于进一步扩大义支付YiwPay的业务范围，增强义支付的品牌影响力和服务能力。截至2023年10月31日，义支付YiwPay已累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金超人民币32亿元，预计未来规模进一步扩大。此外更重要在于，跨境支付业务也将与公司线上外贸服务平台chinagoods形成业务协同，从线上交易展示到支付形成支付流与信息流闭环，为商家提供更多便捷的增值服务及基于外贸数据要素进行商业化开发。 公司作为全球领先的外贸综合服务商，积极开展数据资产和数字贸易生态建设，未来一方面受益市场经营配套服务完善下的收入增长，此外数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为25.98/27.97/32.46亿元，对应PE分别为16.3/15.1/13倍，维持“买入”评级。

事件： 公司 23Q1-3实现营收 79.06亿元/yoy+25.08%，归母净利润 23.17亿元/yoy+43.01%，扣非归母净利润 21.51亿元/yoy+37.74%。其中 3Q23实现营业收入27.45亿元/yoy+29.87%，归母净利润 3.18亿元/yoy-19.95%，扣非净利润 3.12亿元/yoy-17.99%。 3Q23归母净利润同比下滑主要系上年同期投资收益较大所致， 3Q22投资收益为 2.13亿元， 3Q23投资收益为 0.51亿元， 3Q23扣除投资收益后的归母净利润同比增长 44.32%。 CG 平台 GMV 与支付业务流水环比加速。 3Q23主营业务利润约 4.77亿元/yoy+14.27%。分业务看： 1）市场经营业务： 23Q1-3预计收入增加超 5亿元，增幅达27%，预计得出单 Q3市场经营业务收入超 5.5亿元，同比+55%。 2） Chinagoods 平台： 23Q1-3实现 GMV 524.38亿元/yoy+122.34%，已完成全年股权激励目标。 3）支付： Yiwupay 自 2023年 2月 21日正式上线以来，累计为近 2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约人民币 23亿元。其中 1H23实现跨境人民币业务服务客户数1.5万余户，跨境清算资金超人民币 10亿元，第三季度环比加速。 剔 除 投 资 收 益 后 ， 主 业 盈 利 能 力 持 续 提 升 。 毛 利 率 方 面 ， 23Q1-3为27.10%/+2.20pct， 3Q23为 20.55%/-4.29pct。费用率方面， 23Q1-3销售/管理/研发费用率分别为 1.34%/4.85%/0.21%，分别同比变化-0.99/-1.08/+0.02pct， 3Q23销售/管理/研发费用率分别为 1.04%/4.20%/0.21%，同比变化-1.54/-2.81/-0.07pct。净利率方面， 23Q1-3为 29.30%/+3.67pct， 3Q23为 11.60%/-7.22pct， 3Q23归母净利润和净利率同比大幅下滑，主要系上年同期投资收益较大所致， 3Q22投资收益为 2.13亿元，3Q23投资收益为 0.51亿元， 3Q23扣除投资收益后的归母净利润同比增长 44.32%，归母净利率 9.74%/+1.00pct。 数据与贸易多项合作落地，打开成长空间。 8月 14日，公司与日本 aucafn 集团建立战略合作伙伴关系。 Aucfan 公司拥有超过 700亿+在线购物和拍卖市场价格报价及统计价格数据的电子商务价格检索平台「aucfan」，以及日本本土头部 B2B 电商平台「Netsea」。此次的合作对小商品城的经营户来说，推动交易的线上化，日本销售渠道打开，以及贸易履约打开，对日本的 Aucfan 来说，可以对接全球最大的货源地义乌小商品城，达成双赢的局面。 10月 8日，公司与人民网签订战略合作协议框架，以人民数据的存储资源优势为支撑，以义乌小商品城货源商流信息流为对象，共同打造贸易数据生态，协议期限三年。 投资建议： 公司基于义乌小商品，完成了线上平台化（Chinagoods） +打造数据中心、数据要素（信息流） +物流（履约端） +资金流（支付牌照）出海生态的闭环和基础设施的建设。除了传统租金业务外，提供了更多增量服务与附加值，进而完成深度变现的可能与盈利能力的提升，同时叠加了“一带一路”政策风口+积极拥抱智能化时代的应用场景。 我们预计 23-25年公司实现归母净利润 27.05/29.39/34.75亿元，同比增长144.9%/8.7%/18.2%，对应 10月 19日 PE 为 16/15/13X，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

公司发布 2023年三季报： 2023年前三季度， 公司实现营收 79.06亿元/yoy+25.08%；实现归母净利润 23.17亿元/yoy+43.01%； 实现扣非后归母净利润 21.51亿元/yoy+37.74%。 单拆 23年 Q3：公司实现营业收入 27.45亿元/yoy+29.87%；归母净利润 3.18亿元/yoy-19.95%，扣非后归母净利润 3.12亿元/yoy-17.99%，对应扣非归母净利率 11.35%/yoy-6.62pcts。 Q3业绩波动较大主要系投资收益影响， 22、23年 Q3投资收益分别为 2.13亿元、 0.51亿元， 剔除投资收益公司 Q3业绩同比增长 44.32%。 单 Q3毛利率有所波动，费用率优化明显。23年 Q3公司整体毛利率 20.55%，同比下滑 4.29pcts，或受低毛利率的商品销售规模快速增长影响。 2023年Q3，公司销售费用率 1.04%/yoy-1.54pcts；管理费用率 4.20%/yoy-2.81pcts； 财务费用率 1.35%/yoy-0.30pcts。 义乌进出口贸易持续高景气，支撑公司主业稳健增长。 23年 Q3公司主营业务实现利润 4.77亿元/yoy+14.27%。义乌市 2023年 1-8月实现进出口同比增长 23.6%，增速远高于浙江(yoy+4.3%)和全国(yoy-6.5%)同期水平。 持续推进创新业务发展， 坚定转型数字化贸易服务商。 （1） CG 平台： 23年前三季度实现 GMV524.38亿元，同比增长 122.34%，提前完成全年 500亿目标。 （2）跨境支付： 公司自有支付品牌“Yiwu Pay”自 2023年 2月 21日正式上线以来，累计为近 2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约人民币 23亿元。 （3）募资规划： 为开发义乌全球数贸中心项目， 公司拟向金融机构申请最高 60亿元的融资授信，最低还款期限为 5年，增信方式为数贸中心项目的土地使用权抵押。公司 23年 4月宣布投资建设数贸中心项目， 预计总耗资 83.21亿元，项目建成后将进一步增厚公司收益。 与人民网达成战略合作，出口链数据资源加速变现。 2023年 9月 29日，小商品城与人民数据在义乌国际商贸城以书面方式签署《战略合作框架协议》。合作内容主要集中在数据确权、数据存储、数据赋能、数据运营等方面。 此次合作有利于小商加速实现出口链数据资源（商品流+信息流+资金流+物流）向数据资产、数据资本的转变，从而获得更大的生态成长价值。 投资建议： 小商品城作为国家贸易数字化改革的试验田，在“一带一路”和人民币国际化的时代背景下，有望通过再造一个贸易履约生态圈，扩宽现有业务类型、新增多样化变现渠道，公司在转型升级后将获得更大的成长空间。我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润 26.6/28.0/32.6亿元，对应 16.7/15.8/13.6倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 数字化平台应用不及预期；商家经营不及预期； 海外出口需求不及预期等