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江淮汽车 交运设备行业 2019-04-25 6.65 10.01 95.51% 6.71 0.90%
6.71 0.90% -- 详细
公司简介: 江淮汽车是一家集全系列商用车、乘用车及动力总成的综合型汽车企业集团。公司现有主导产品包括:重、中、轻、微型卡车、多功能商用车、MPV、SUV、轿车、客车、专用底盘及变速箱、发动机、车桥等核心零部件。 长期看法: 伴随近年乘用车板块和商用车板块均进入下行通道,公司业绩进入历史底部区间,2018年大规模减值计提后,预告归母净利润-7.7亿元,扣非净利润-19亿元,达到公司近年来业绩与PB的最低点。伴随大众第三品牌注入(SOL/西雅特)合作进展持续发酵,江淮大众有望成大众在中国的第三处布局棋子,为江淮带来全新的经营活力。 短期看法: 2018年中国汽车销量同比下滑2.76%,28年来首次出现负增长(中汽协)。受行业不景气影响,2018年公司销售整车及底盘46.24万台,同比下降9.48%,其中乘用车、客车销量下滑明显,公司整体盈利能力下降。展望2019年,我们认为公司费用控制和新品推出将带来扭亏,与合资伙伴的合作沟通亦值得期待。 大众江淮合作进展逐步深化: 大众汽车集团(中国)、江淮汽车和西雅特于2018年11月28日签署谅解备忘录,在共同引领电动出行的变革方面迈进了关键一步。合作方将基于各自的技术实力和产品储备,共同开发一款电动汽车平台。江淮大众力争于2021年前引进西雅特品牌,联合开发西雅特电动车型。 估值与评级 我们预测,公司2018/2019/2020的营收分别为479/479/495亿元,净利润分别为-7.7/0.56/4.6亿元。净利润增长率为-279%/-/725%,对应PE为-/234/28倍。首次覆盖,目标价10.01元,给予“增持”评级。 风险提示: 合资谈判不及预期,新能源销量不及预期,乘用车竞争加剧风险
江淮汽车 交运设备行业 2018-05-02 7.32 -- -- 8.04 8.65%
7.95 8.61%
详细
事件: 江淮汽车发布2018年一季报:公司2018年一季度实现营业收入128.64亿元,同比下降6.1%,实现归属于上市公司股东净利润2.09亿元,同比下降23.5%,扣非后归属于上市公司股东净利润-1.55亿元,同比下降181.7%。 投资要点: SUV销量同比下降四成,业绩短期承压报告期内公司实现营业收入128.64亿元,同比下降6.1%;实现归属于上市公司股东净利润2.09亿元,同比下降23.5%。销售毛利率为10.0%(同比-0.8pct),三项费用率合计10.05%(同比+2.2pct),销售净利率1.1%(同比-0.7pct)。营收规模同比出现下降,下降幅度较去年同期略有收窄,主要是由于一季度SUV销量大幅度下滑,目前SUV销量占公司乘用车销量接近50%,一季度共销售2.68万辆,同比下降40.1%。此外原材料成本的上升以及新能源补贴退坡都导致公司整体盈利能力有所下降,业绩短期承压。费率方面有所增加,由于本期计提的销售佣金增加,销售费用率同比上升1.5个百分点,而本期利息支出也有所增加,财务费用较同期增加0.90亿元,导致财务费用率同比上升0.7个百分点, 乘用车整体销量逐渐好转,MPV表现抢眼在经历年初1月至2月汽车销量连续下滑的颓势后,公司3月汽车销量达到5.37万辆,同比增长7.7%,乘用车销量为2.42万辆,同比增长34.0%。其中MPV销量达到0.96万辆,同比增长67.9%。瑞风MPV作为公司竞争力较强的产品,在目前新车密集投放的环境下,有望通过扩充产品线在市场上逐步提升市占率。4月16日,公司首款家用MPV瑞风R3正式在全国上市,标志着公司全面开启家用市场。我们看好公司在在商务和家用MPV市场上同时发力,提升市场影响力,进一步为业绩增长打下坚实基础。 大众+蔚来+iEV,新能源汽车步入强周期公司新能源汽车业务一季度表现较好,共销售1.17万辆,同比增长619.1%。公司在iEV系列纯电动车上研发投入大,其电池液冷技术更是领先,产品线也不断扩充。在4月25日,江淮旗下首款续航里程突破500km的紧凑型纯电动轿车iEVA50在北京车展上市,较高的续航里程和颇具竞争力的价格(补贴后最低至12.25万元)将使得iEV系列市场竞争力进一步提升。此外公司与大众的全新合资品牌思皓也将于今年三季度上市其首款车型E20X,与蔚来的首款合作车型ES8也在今年上半年开始交付。有了传统强势外资品牌大众的背书以及新造车势力蔚来的智能网联化模式的切入,公司新能源汽车将迎来一轮强周期,新能源汽车业有望实现较大的增长,推动公司业绩稳步向上。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予增持评级预计公司2018/2019/2020年EPS为0.30/0.40/0.49元,对应当前股价PE分别为23/18/14倍,给予增持评级。 风险提示:乘用车市场竞争加剧,相关车型销量不及预期;iEV系列销量不及预期;蔚来ES8销量不及预期;江淮大众新车型上市进度不及预期。
江淮汽车 交运设备行业 2018-04-10 7.38 10.39 102.93% 7.70 3.22%
7.95 7.72%
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事件:公司公布3月份销量数据,整体销量达到5.4万台,同比增长8%,1-3月累计销量14.2万台,累计下滑9%。 优势业务MPV销量高速增长。3月份公司MPV销量达到0.96万台,同比增长68%,1-3月份累计销售1.8万台,同比增长8%。MPV是公司传统优势业务,去年在行业下滑的背景下市占率逆势提升。今年公司面向家庭的MPV产品上市将带动公司MPV产品迈向新的蓝海市场。 强势电动车业务销量迅猛增长。3月公司纯电动乘用车销量达到0.54万台,同比增长235%,公司IEV系列小型SUV产品无论从性价比还是实用性上都在纯电动SUV产品中领先,未来有望率先突破限牌、限购城市以外市场。同时,公司和大众的合资产品未来将逐步面世,江淮在技术、品牌上的先发优势明显。 SUV销量逐步企稳。经历了连续数月的销量下滑后,3月当月公司SUV销量达到0.96万台,同比基本持平。公司已经在SUV产品线上布局了S7、S5、S3、S2四款产品,曾经S3、S5均是畅销车型,已经建立了一定口碑,未来通过积极的改型升级,SUV销量重新回到高速增长日子或为期不远。 继续稳固商用车领先企业地位。3月公司轻型商用车销售2.1万辆,同比基本持平,继续稳固第二名的市占率。重型商用车销售0.6万台,同比下滑21%,江淮重卡主要以物流用重卡为主,目前物流用重卡因治超催化的更新强周期基本已经结束,而去年同期基数相对较高,江淮重卡短期有一定压力。 投资建议。我们预计2018、2019年公司归母净利润6.5亿、8亿,目前对应2018、2019年动态估值22、18倍,江淮大众车型上市有望拉动公司估值上行。 风险提示。汽车销量不达预期。
江淮汽车 交运设备行业 2018-03-27 7.33 -- -- 7.77 6.00%
8.04 9.69%
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业绩大幅下滑,三项费用率控制较好 受SUV销售不振、新能源汽车补贴退坡以及原材料价格上涨等因素的影响,公司17年营收同比微降6.37%,而归母净利润同比下滑幅度高达63%。公司17年毛利率为11.61%,同比增长2.02个百分点;净利率为0.88%,同比下降1.43个百分点;公司全年扣非归母净利润-9314.5万元,其中Q4单季度为-4498万元,虽较Q3单季度的-2.41亿元有所好转,但依旧为负,业绩承压明显。公司营收微降,而净利润大幅下滑的部分原因是新能源汽车补贴由之前的计入营业外收入改为计入主营业务收入,部分冲减了营收的下滑,这也导致了本期毛利率和净利率表现的明显背离。从费用率看,公司17年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.59%、6.07%和-0.08%,同比分别-1.66/-0.28/+0.12个百分点,三项费用率控制较好。 新能源汽车表现最为亮眼,蔚来、大众合作产品逐步落地 公司17年累计销售新能源汽车2.83万辆,同比增长53.86%,推动公司销量同比大幅增长的最主要动力是来自于公司推出的终端售价约为5万元的A00级电动车iEV6E。18年前两月公司新能源汽车销售延续强势表现,累计销量达到6669辆,同比增长5235%,因为新能源汽车补贴有4个月的缓冲期,而缓冲期后公司目前主销的A00级车补贴会有明显下滑,预计上半年公司的新能源汽车将会保持亮眼表现;此外和大众合作的纯电动乘用车预计将要量产,蔚来ES8也将逐步进入大规模量产交付阶段,公司的7代平台新能源车也将优化公司本身新能源车的产品结构,符合目前政策鼓励高续航、高品质车的趋势。后续随着ES8和与大众合作电动车型的量产,将为公司带来较高的业绩弹性。 传统乘用车板块持续承压 SUV销量的持续低迷是拖累公司17年业绩的最主要原因,公司17年SUV累计销售量为12.13万辆,同比减少55.96%。其中S3和S2销量分别为5.35万辆和2.46万辆,同比下滑幅度分别达到73.0%和48.7%。而17年6月推出的全新7座SUVS7全年累计销量1.45万辆,表现低于预期。18年,公司SUV的低迷表现仍在持续,1-2月累计销量1.72万辆,同比下滑51.19%。MPV的相对表现优于SUV,17年累计销售6.65万辆,同比微增3.01%,18年1-2月累计销售7982辆,同比减少25%。整体来看,公司传统乘用车销量依旧承压,预计18年全年销量同比仍会有所下滑。 18年前两月轻卡销售亮眼,重卡受产品结构影响明显跑输行业 公司17年轻卡累计销售19.1万辆,同比基本持平,明显跑输行业11.6%的同比增速,预计这一方面与公司采取的战略有关,另一方面也是受到竞争对手冲击的影响。而18年以来,公司轻卡销售亮眼,1-2月累计销量达到4.2万辆,同比增长3.58%,超越福田,成为国内轻卡销量冠军,预计全年轻卡销量同比微增长。重卡方面,由于公司的产品结构原因,17年累计销量5.25万辆,同比增长21.8%;2018年1-2月累计销量8381辆,同比减少31.44%,均明显跑输行业,全年预计将有较为明显的下滑。 维持“推荐”评级。 考虑到传统乘用车仍将对公司业绩形成较为明显的拖累,我们下调公司2018年-2020年EPS至0.24、0.31、0.44元,市盈率分别为33倍、26倍、18倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示 (1)公司乘用车销售大幅下滑;(2)新能源汽车增长不及预期等。
江淮汽车 交运设备行业 2018-03-26 7.74 10.39 102.93% 7.77 0.39%
8.04 3.88%
详细
事件。江淮汽车公布2017年年报,销售收入达到492亿元,同比减少6%,归母净利润4.3亿元,同比减少63%。 传统乘用车销量下滑是业绩下滑的主要原因。2017年公司SUV销量下滑56%,主力车型S3由于车型老化被竞品抢占市场份额,新车型S7未能达到预定销量目标;轿车车型虽然同比增长26%,但仅有3.4万台难以拉动整体销量。2017年公司乘用车整体产能利用率仅49%,板块毛利率仅11%,成为业绩下滑的主要原因之一。 新能源补贴缩减以及安凯客车亏损也同时拉低了业绩。2017年新能源乘用车国补加地补整体单车下滑40%左右,这使得公司整体新能源业绩增长未能跟上销量增长。同时,公司并表公司安凯客车由于受新能源客车补贴下降影响,亏损2.3亿元,影响江淮0.5亿元左右业绩。 瑞风MPV继续提升市场占有率。2017年公司MPV销量达到6.5万台,在行业下降20%的大背景下,逆增长3.01%,巩固了MPV业务优势。瑞风MPV在传统中低端商用车MPV市场上继续保持优势的同时,几款新车型在家用MPV市场也开始受到欢迎。 继续稳固商用车领先企业地位。2017年公司轻型商用车销售21.02万辆,同比增长2.78%,产品力、营销力、品牌力提升;重型商用车销售5.25万辆,同比增长21.81%,产销再创新高;整体来看公司商用车领先企业地位仍然稳固。 与大众合资新能源车成为2018主要看点。江淮大众已经获批,纯电动SUV车型今年即将上市,其销量表现将直接影响江淮估值。我们认为江淮在纯电动车型技术方面的积累结合大众的品牌力,江淮大众销量前景值得期待。 投资建议。我们预计2018、2019年公司归母净利润6.5亿、8亿,目前对应2017、2018年动态估值23、19倍,江淮大众车型上市有望拉动公司估值上行。
江淮汽车 交运设备行业 2018-03-26 7.74 -- -- 7.77 0.39%
8.04 3.88%
详细
公司发布2017年报,全年共实现营业收入492.0亿元,同比下滑6.3%,归属于上市公司股东的净利润为4.3亿元,同比下滑62.8%;每股收益0.23元。SUV 销量大幅下滑、新能源补贴退坡和原材料价格上涨等因素导致公司2017年业绩大幅下滑,随着公司新产品密集投放,销量有望企稳回升。 公司近年来集中发力新能源领域,新能源乘用车销量持续高增长,江淮大众的首款电动车有望于2018年上市,与新兴造车势力蔚来合作的首款产品ES8也将于2018年上半年开始交付,公司有望成为新能源领域有力竞争者。 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.27元、0.43元和0.54元,考虑到行业景气度下行导致竞争加剧,维持增持评级。 业绩大幅下滑,费用快速缩减。受瑞风S3产品销量下滑和新品S7上市后销量未达预期影响,公司2017年SUV 销售 12.1万辆,同比下滑56.0%;新能源乘用车累计销售2.8万辆,同比大幅增长53.9%,但由于补贴下滑,其补贴收入为15.6亿元,同比下降6.6%,单台新能源乘用车补贴下降约40%。SUV 产品销量急剧下滑、新能源补贴退坡和原材料价格上涨等因素共同导致公司业绩大幅下滑。公司积极应对,对各项费用进行控制,经营团队降薪,2017年公司销售费用与管理费用同比分别下滑31.3%与10.4%。 新车型密集投放,销量有望企稳回升。公司产品即将迎来密集投放期,根据汽车之家报道,新款瑞风M3、瑞风M4商务版与速运版将于3月22日上市,瑞风R3将于4月上市,新款瑞风M5和新款星锐将于10月上市。 新能源方面,根据易车网报道,iEVA50将于3月上市,纯电动SUV 车型iEV6ES 预计4月上市,iEV7S 预计6月推出,长程版iEV7或于9月上市,iEVA60则预计在2018年年底推出。随着新品车型上市,销量有望恢复增长态势,新能源汽车盈利能力强,公司2018年新能源销量将挑战5万辆目标,有望为公司业绩带来显著支撑。 携手大众与蔚来,开启新征程。江淮大众的首款车型“思皓”定位于小型纯电动SUV,预计将于2018年上市,10万台新能源乘用车年产能的工厂预计将在2018年底建成投产;公司与大众就多用途车研发与销售项目签署了合作备忘录,双方合作进一步深化,有望为公司打开新市场空间,并提高公司的技术水平和品牌溢价能力。公司与蔚来汽车合作的首款产品ES8于2017年年底上市,2018年上半年开始交付,与新兴造车势力合作,有助于公司建立互联网思维,把握行业未来变革趋势,提高在新能源汽车和智能网联汽车的技术实力。
江淮汽车 交运设备行业 2018-03-23 7.96 8.62 68.36% 7.77 -2.39%
8.04 1.01%
详细
2017年公司共销售各类整车及底盘51.09万辆,同比减少20.58%,分产品种类看,公司2017年对销量下滑影响较大的是SUV产品。17年SUV产品销售12.13万辆,相比16年减少了15.42万辆,其他产品均保持了较好的发展势头:轻型商用车销售21.02万辆,同比增长2.78%,重型商用车销售5.25万辆,同比增长21.81%,MPV产品销售6.65万辆,逆势增长3.01%,巩固了MPV业务优势。 而公司业绩下滑主要是受SUV产品销量下滑的影响。2017年中国乘用车市场增速放缓,二线自主品牌销售承压较大,包括江淮在内的数家厂商的销量都出现了较大幅度的下滑。但我们认为目前江淮SUV的产能利用率已经到较低的位置,向上弹性较大。公司业绩下滑的原因还包括:新能源补贴退坡和原材料价格上涨等因素。 深化合作,携手发展新能源汽车。2017年公司在新能源车方面保持较好的发展势头,实现新能源乘用车销售2.83万辆,同比增长53.86%。公司与大众的新能源乘用车合资公司注册成立,并与大众就多用途车研发与销售项目签署了合作备忘录,合作的想象空间巨大。同时,公司与蔚来汽车合作的首款商品ES8于2017年年底上市。与蔚来汽车的合作能够帮助江淮提升高端乘用车的制造能力。 深化机制改革,股权激励焕发生机:公司股权激励获得批准,进一步深化了机制改革,促进长期机制的建立,有助于增强员工积极性与责任感,加大研发力度,促进公司的经营发展。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.85亿、11.89亿、15.20亿,EPS分别为0.47元、0.63元、0.80元,市盈率分别为17倍、13倍、10倍,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业增长不及预期,纯电动车销量不及预期,合资公司业务推进不及预期。
江淮汽车 交运设备行业 2018-03-08 8.07 10.15 98.24% 8.40 4.09%
8.40 4.09%
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事件:3月5日,江淮汽车发布2月汽车产销快报,2月公司汽车销量合计36119台(-21.88%),前2月公司汽车销量累计达到88554台(-17.18%)。 公司多措并举对冲补贴滑坡影响,单车盈利仍可观。缓冲期期间,所有新能源乘用车补贴按17年标准打7折,公司iEV6E预计国补和地补合计共会减少1.62万元。根据公司调研信息,在终端不提价的情况下,通过产业链共同分担进行了很好的消化,终端盈利仅下降2000元左右,仍可维持可观单车盈利能力。缓冲期后,公司计划推出高续航版本新车型,预计仍可维持较好的盈利能力,厂商对于补贴退坡的消化能力超出我们的预期。 一季度新能源销量或过万,iEV7S进入北京市场后或带动销量走高。 据公告,今年1-2月新能源销量达到6669辆,预计3月销量有望达到3500辆左右,一季度新能源销量过万可能性较大。由于之前北京小目录限制,iEV7S上市后始终未能放量,后续随着北京小目录取消和18年摇号后消费者开始逐步购车,iEV7S或带动公司新能源销量走高。 公司去年销量前高后低,当前传统车销量已企稳。由于去年年初时瑞风系列SUV月销仍较高,导致公司销量全年前高后低。2月SUV批发销量偏低,主要是因为1月渠道加库存,同时今年2月春节期间,公司终端物流暂停了一周左右。综合前2个月来看,公司目前传统SUV销量已经维持在月销八千台以上,基本企稳,最坏时候或已过去。 投资建议:短期业绩增长估值消化,长期江淮大众贡献投资收益。 预计公司18-19年的收入增速分别为28.5%/20.3%,净利润增速分别为121.5%/20.2%,六个月目标价为10.26元,维持“买入-A”评级。
江淮汽车 交运设备行业 2018-02-02 8.11 12.40 142.19% 8.18 0.86%
8.40 3.58%
详细
Q4单季度盈利0.37亿元,环比三季度增加2.78亿元。据公司公告,公司17年四个季度的盈利分别是1.90亿元、0.03亿元、-2.41亿元和0.37亿元,同比16年同期分别下滑了17.39%、98.78%、275.91%和83.98%。二季度以来盈利大幅下滑主要是因为公司乘用车爆款车型瑞风S3销量大幅滑坡,使得公司规模效应锐减所致。四个季度乘用车的销量分别同比下滑了40.70%、36.11%、39.28%和43.16%,二三季度盈利表现差于销量表现,主要是因为促销力度高于16年同期水平,四季度销量回升后,公司盈利重新翻正。 SUV板块筑底,18年业绩弹性在新能源。公告显示,17年公司乘用车累计销量为222174辆,比16年同期减少39.51%,其中MPV和轿车销量同比均有小幅增加,主要是SUV板块销量大幅下滑154186辆(-55.96%)所致。Q4单季度,瑞风S3经过半年的去库存,四季度批售又恢复到每月5000多辆的水平,18年改款后预计全年销量不会低于17年,SUV板块基本触底,短期内亦难见到大幅改善的迹象。据公告披露,公司17年新能源销量达到2.82万辆,确认的新能源补贴收入为15.56亿元,比同期仅下降6.6%,对业绩的影响大幅提升。预计18年补贴政策调整后,公司销量结构有望上移,将以A+级的iEVA50和A0级的iEV7S为主,18年公司新能源乘用车产品结构和性能大幅改善,预计销量有望同比增长30-40%,同时与大众合作的首款小型SUV也有望于3月份上市销售贡献盈利,共同带动公司业绩大幅回暖。 投资建议:公司SUV短期内难见大幅改善,长期最大看点在江淮大众贡献丰厚的投资收益。目标价为12.54元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策风险;乘用车业务或不及预期。
江淮汽车 交运设备行业 2017-11-30 9.43 12.40 142.19% 10.20 8.17%
10.20 8.17%
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事件:江淮汽车同大众汽车签署合资合作谅解备忘录,双方拟在多用途汽车(包括但不限于皮卡、MPV、电动商用车等)产品研发及销售及市场领域成立一家新的合资企业。 合资项目再下一城,江淮大众切入多用途汽车领域合作。公司在卡车市场表现亮眼,今年1-10月,轻型/中型/重型卡车销量增长-2.81%/43.39%/31.68%,业绩贡献丰厚(轻卡产品结构改善显著,实际盈利较好),MPV方面1-10月销量达54658辆,逆市同比增长3.28%。双方新的合资公司主要涉及研发和销售,不会新建产能,没有突破现有的产业政策,预计通过批准是大概率事件。 牵手商用车市场王者,大众全面布局中国市场。目前,大众旗下共有大众商用车、MAN、斯堪尼亚三大品牌。根据官网披露数据,2017年1-9月三大品牌分别累计销售367900、80300、64000辆,同比增幅为4.9%、8.4%、8.9%。同时,大众商用车自2015年重组以来积极布局海外版图,未来江淮大众强强联合有望重塑国内商用车市场格局。 新能源叠加商用车,预计公司业务将迎来触底回升。受累于乘用车业务市场竞争加剧,今年公司业绩承压,尤其是Q3。但是Q4以来,公司全新一代电平台首款产品iev7上市,iev7T和iev7E明年也将陆续上市,加之蔚来ES8和江淮大众首款A0级纯电SUV明年下半年上市,公司盈利有望逐渐回升。预计江淮和大众在商用车领域的合作也将于明后年逐步落地,带来业绩贡献,从而带动公司可持续较快发展。 投资建议:公司乘用车产品竞争力不足,在未来乘用车市场分化加剧的大背景下,公司的主要看点将在传统强项商用车和MPV,以及新兴业务新能源汽车上。限于自身体量小,研发资源有限,公司很难多方向并进,但再度牵手大众后,有望借助大众雄厚的资源和实力,迎来新能源和商用车的发展契机,目标价12.54元,给予“买入-A”评级。
江淮汽车 交运设备行业 2017-11-29 9.42 -- -- 10.20 8.28%
10.20 8.28%
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事项: 公司与德国大众、大众中国签署合资合作谅解备忘录,三方有意在中国成立合资公司,以积极探索在多用途汽车的整车和零部件的研发、销售等领域的全方位合作。 平安观点: 江淮大众有望再成立合资公司,合作进一步深入:江淮与德国大众、大众中国签署合资合作谅解备忘录,三方拟成立合资公司,共同在多用途汽车(包括但不限于皮卡、MPV、电动商用车等)产品研发及销售开展合作。由于大众在中国已经有上海大众和一汽大众两家合资企业,因此江淮大众的业务范围是在新能源车领域。此次合作是在原本江淮大众合作的基础上更进一步,由于本次合作主要在研发和销售环节,不涉及到新产能,因此符合国家政策。 合作有望带来多赢,各方积极推动合作进程:MPV与轻卡是江淮的传统优势产品,如果此次合作可以顺利实施,将会提高江淮的技术水平和品牌溢价能力,有助于江淮开拓国内外多用途汽车市场,同时,也将进一步完善大众在中国的产品布局。因此,我们认为各方都在积极推动合作进程。 江淮大众稳步推进,首款车型有望18年上市:17年6月,江淮与大众中国签订《合资合同》,拟共同出资成立江淮大众汽车有限公司。目前各项事务稳步推进,我们预计18年合作新车型有望于18年上半年上市。 盈利预测与投资建议:由于新能源补贴退坡和公司乘用车销量下降,公司前三季度业绩同比下滑,调整对公司的盈利预测,17~19年EPS为0.28元、0.4元、0.54元(原盈利预测为0.68元,0.91元,1.22元),考虑到目前股价已经消化了业绩下滑的影响,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新能源车销量低于预期;2)合作推进不及预期。
江淮汽车 交运设备行业 2017-11-01 9.88 12.40 142.19% 10.46 5.87%
10.46 5.87%
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事件:公司公告:公司前三季度营收355.81 亿元,同比增长-6.69%,归母净利润2.19 亿元,同比增长-73.24%,毛利率10.85%,同比增加1.1pct,净利率0.35%,同比下滑1.85pct。 SUV 销量低迷拖累营收和盈利,9 月S3 库存回归合理水平,Q4 盈利有望转正。公司前三季度营收同比增长-6.69%,Q3 营收增长-12.54%,主要是因为七八两月传统淡季公司销量下滑较多,且主销车型S3 仍处去库存阶段。9 月瑞风S3 去库存结束,回到月销五千以上水平,反映终端真实需求,Q4 是传统旺季,在小排量汽车购置税优惠政策退坡的刺激下,年底有望迎来抢装行情,预计公司盈利将会翻正。 多措并举提升产能利用率,明年盈利有望回暖。根据公司公告,公司与蔚来汽车签订合作协议,每年为公司分摊5 万辆年产能的折旧,明年开始贡献摊销。同时,明年江淮大众首款新能源产品有望借用公司现有生产线,预计销量可达到2 万辆左右,助力分摊固定资产折旧。 此外,公司瑞风S3 库存清理结束,平均每月有望贡献五千辆左右销量,明年或将投放新SUV 贡献销量,提升产能利用率,带动盈利回升。 新能源汽车三箭齐发,有望贡献较大业绩弹性。明年公司将投放基于第三代纯电平台的iev7S、iev7T 和iev7E 三款重磅车型,其中iev7S是此前广受北京私车消费市场欢迎的iev6S 升级版,看好明年销量增长。根据网易汽车,江淮大众首款纯电动SUV 有望于明年年中上市,该款SUV集合了江淮三电核心技术和大众卓越的内外饰设计和优质造车工艺的优点,定位于经济型电动车市场,有望热销贡献投资收益。 蔚来汽车首款量产电动车ES8 也将迎来首发,看好其销量表现。 投资建议:预计 2017-2019 年 EPS 分别为0.23 元、0.57 元、0.68 元,考虑到未来江淮大众有望成为电动车龙头,给予22 倍估值,六个月目标价12.54 元,维持“增持-A”评级。
江淮汽车 交运设备行业 2017-09-04 9.70 13.29 159.57% 11.18 15.26%
11.18 15.26%
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业绩符合预期。公司上半年实现营业收入253.13亿元,同比下降4.1%;归母净利润3.45亿元,同比下降40.3%;EPS0.18元;上半年盈利下降主要是公司乘用车销量下降及部分新能源车补贴收入未确认所致。 会计政策变更影响补贴收入确认,预计2季度实际净利润同比下降25-30%。 公司2季度单季实现营业收入116.39亿元,同比下降1.1%;归母净利润7112万元,同比下降76.1%;EPS0.04元。2季度净利润同比大幅下滑主要是由于:根据财政部于2017年6月实施的修订《企业会计准则第16号—政府补助》规定,公司新能源汽车补贴由计入营业外收入改为计入主营业务收入。 预计受此影响,公司6月份销售新能源汽车3001辆,部分补贴收入未能实现确认,若确认的话,预计公司2季度实际净利润同比下降25-30%。 SUV销量下滑,商用车、纯电动乘用车需求向好。上半年公司轻型货车(含中型货车)销售11.60万辆,同比增长5.62%;重型货车销售3.25万辆,同比增长51.69%;MPV销售3.07万辆,同比下降4.32%;SUV销售6.72万辆;同比下降52.63%,主要是受瑞风S3销售同比下降71.9%影响;纯电动乘用车销售9401辆,同比下降3.28%。6、7月份纯电动乘用车分别销售3001辆、2407辆,分别同比增长122%和139%,预计下半年新能源汽车销量有望持续向好。 三费率下降,销量下降影响现金流。公司上半年三费率8.7%,较去年同期下降3.5个百分点。上半年每股经营现金流-2.05元,同比下降311%;其中2季度每股经营现金流-0.72元,主要是由于产品销量下降现汇回款减少。2季度末应收账款34.7亿元,较年初上升3.1%,存货21.2亿元,较年初下降25.3%。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.64、0.77、0.95元(原2017-2019年预测为0.71、0.83、0.98元),参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平,给予平均估值30%溢价,给予2017年21倍PE估值,目标价13.44元,维持买入评级。
江淮汽车 交运设备行业 2017-09-04 9.70 11.87 131.84% 11.18 15.26%
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公司2017H1业绩下滑较大,低于我们预期。 8月31日公司发布2017年中报,公司上半年实现营收253.13亿元,同比下降4.08%,实现归母净利3.45亿元,同比下降40.31%,业绩低于我们预期。上半年受购置税优惠和新能源汽车补贴滑坡影响,公司SUV 销量下滑幅度较大,新能源汽车业务盈利能力有所下降。我们认为公司轻卡龙头地位稳固,对利润回升有正贡献;新能源iEV 系列车型性价比高,全年有望实现约30%的销量增长;SUV 瑞风S7正持续爬坡。随着消费旺季来临,公司下半年业绩表现有望超越上半年。 瑞风S7有望收敛SUV 下降幅度。 上半年乘用车销量下滑明显,S7有望提振SUV 销量。受购置税优惠退坡及市场竞争激烈,公司2017年1-7月累计实现乘用车销量12.7万辆,同比下降40%,其中SUV 7.4万辆,同比下降54%,销量表现远低于行业。 公司首款中型SUV 瑞风S7已于6月中旬正式上市,提供5座和7座两种版本,首月销量突破3000辆,目前正持续爬坡。我们认为瑞风S7上市完善了公司SUV 产品线布局,随着传统消费旺季到来,性价比及综合配置优势明显的瑞风S7将提振公司SUV 整体销量,下半年下滑幅度有望收敛。 纯电动乘用车销量增长可期,大众合资进入实质阶段。 纯电动乘用车销量实现增长,与大众签署正式合资合同。2017年1-7月公司累计完成纯电动乘用车销量1.2万辆,同比增长10%。4月初江淮iEV系列三款新车上市,补贴后售价为4.95-8.95万元,性价比优势明显。我们认为随着车型完善、地方补贴细则明朗,行业回归景气,公司纯电动乘用车全年销量将实现约30%的销量增长。6月1日,公司与大众签订正式合资合同,成立专注新能源汽车的合资公司,第一款纯电SUV 车型目标2018年面世。我们认为公司与大众的合资是未来发展的重要支撑,公司新能源进入全新发展阶段。 仍看好公司远期新能源发展前景,维持“买入”评级。 受行业增速放缓影响,公司2017年H1业绩下滑较大。随着消费旺季来临,公司瑞风S7销量持续爬坡有望收敛公司传统业务降幅,纯电动乘用车销量将持续增长,与大众合资促使公司进入全新的发展阶段。鉴于公司传统业务受行业影响压力较大,我们下调公司2017-19年盈利预测,预计公司2017-19年净利润分别为9.98/12.01/15.32亿元(分别下调21-22%),EPS分别为0.53/0.63/0.81元,我们看好江淮大众的长期合作前景,给予公司2018年19-20X PE 估值,目标价区间调整为12-12.5元(下调约5%),鉴于公司股价已有较大幅度调整,维持“买入”评级。 风险提示:SUV 销量不及预期,纯电动车销量不及预期。
江淮汽车 交运设备行业 2017-08-09 9.90 11.87 131.84% 10.29 3.94%
11.18 12.93%
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投资要点: 7月销量跌幅收窄,下半年有望逐步企稳。公司公布7月产销数据:实现汽车销量31609辆,同比下降19.36%;1-7月累计销量306286辆,同比下降17.85%。乘用车细分车型中,7月SUV 销量6845辆(同比-55.72%),MPV 销量5313辆(同比+46.48%),轿车2583辆(同比+151.75%)。商用车细分车型中,7月轻卡销量10467辆(同比-13.98%),中卡销量1162辆(同比-37.49%),重卡销量3248辆(同比+4.40%)。公司销量跌幅已逐月收窄,下半年受益于新车型上市、重卡景气上行及新能源汽车发力,销量有望逐步企稳。 SUV 短期承压,重卡下半年有望维持高增长。江淮在SUV 领域拥有瑞风S2、S3、S5等多款车型,由于小型SUV 市场竞争充分,前7月SUV 累计销量同比下降超过50%。公司于6月推出品牌向上突破的中型SUV 瑞风S7,上市首月销量3203辆。随着SUV 产品线的逐步完善,下半年SUV 销量有望得到改善。重卡端持续受益于行业景气度的提升,销量已连续19个月实现同比正增长。下半年重卡行业延续高景气度是大概率亊件,公司重卡销量增长有望持续。 新能源汽车销量大增,新车周期+江淮大众为中长期发展提供保障。7月纯电动乘用车销量2470辆,同比大增139.11%。公司新能源产品经历多次换代,积累了较为丰富的技术经验,并逐步在市场端开始显现。根据江淮规划,年内及18年初还将推出iEV7S、iEV7T、iEV7E 等改款升级车型。新车型的持续投放,加上不大众成立合资公司共同发展新能源汽车(首款纯电动SUV 将于2018年上市),江淮新能源汽车发展即将步入新时代。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.67元、0.79元和0.94元,净资产收益率分别为8.8%、9.6% 和10.5%。首次覆盖,给予增持-A 投资评级,6个月目标价为12.00元,相当于2018年15倍的动态市盈率。 风险提示:乘用车销量不及预期;江淮大众新能源车合资业务推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名