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天润乳业 造纸印刷行业 2024-01-08 11.42 15.19 49.66% 11.73 2.71%
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行业体量庞大,需求多元化发展。乳制品行业市场空间超6000亿元,行业细分品类多样,消费者需求多样,中小乳企能够有充分的成长空间。此外,近年来以新疆奶为代表的小众奶逐渐兴起,一方面消费者对健康更加重视,另一方面Z世代逐渐成为消费主力,小众奶本身具备“稀缺”“小众”等特点,迎合Z世代对个性和自由的追求,叠加直播带货、以及小红书等平台的流行,小众奶迅速出圈。从竞争格局来看,伊利和蒙牛通过深度渠道分销、品牌力等优势在常温白奶市场合计占有超过80%份额,面对双寡头竞争,区域乳企通过差异化营销、低温奶业务、送奶入户渠道以及差异化战略突围。 差异化战略,助力公司扩张疆外市场。公司在向疆外进行市场扩张时采取差异化战略。产品上除特色的奶啤外,公司重视润康桶酸大单品,差异化特征显著;此外,由于供应链限制,白奶上公司以常温白奶作为疆外主要产品,与上一轮出疆所主打的爱克林低温酸奶不同。在渠道上公司重点发力专卖店渠道,在社区获取消费者,专卖店盈利能力相对较高,经销商加盟意愿大,从而避开价格竞争激烈的商超和流通渠道。天润此轮出疆战略清晰,疆外市场拓展仍处于初期,预计增长空间仍较大。 疆内市场仍有潜力,产能布局不断加强。新疆整体饮奶习惯较好,竞争格局呈现一超多强,公司在疆内市占率达40%,其中北疆是公司的大本营市场,而公司在南疆市场渗透率较低,主要由于南北疆之间道路建设不完善导致原材料运输较难,而公司生产基地在南疆布局较少,未来受益于唐王城产能的投放和并购的新农乳业,公司在南疆市场的竞争力将进一步提高。疆外市场,山东工厂投产不但有助于打开市场,也有利于降低运费费用率,提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司 2023-2025 年可实现归母净利润1.84/2.21/2.61亿元,同比分别-6.2%/+20.0%/+17.9%,对应EPS为0.58/0.69/0.81元/股,参考当前股价对应 23-25 年 PE 分别为20.6x/17.2x/14.6x 。考虑到天润此轮出疆战略清晰,疆外市场拓展仍处于初期,预计仍有增长空间。我们给予公司2024年22X PE,对应目标价为15.19元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:行业促销竞争加剧;原奶价格大幅波动;终端需求不及预期
天润乳业 造纸印刷行业 2023-12-26 11.42 -- -- 11.73 2.71%
11.73 2.71% -- 详细
疆内乳企龙头,疆外市场快速扩张。公司为兵团第十二师实控公司,2013 年兵团确立天润为旗下乳业唯一整合平台,同年公司完成借壳上市。目前公司已形成两大产品矩阵:以 UHT 奶、奶啤为主的常温产品和以爱克林酸奶、桶酸为主的低温产品。 2020 年底公司开启二次出疆,疆外收入占比从 2017 年 36%提升到 2023H1 的 44%。 核心竞争力:产品、渠道差异化发展,背靠兵团,上游资源丰富。 1)产品端:低温产品方面,公司坚持产品创新,15 年创造性推出爱克林系列酸奶后持续进行产品迭代,近年重点发展桶酸;常温产品方面,公司以新疆奶为主要卖点发展高端白奶,潜力大单品奶啤在不添加啤酒下兼顾牛奶与啤酒口感,产品力强于竞品;产品差异化下公司产品价格带较高,奠定了让利渠道的基础,渠道利润丰厚推动产品全国化扩张。 2)渠道端:2015-2017 年公司以爱克林酸奶为主要产品、夫妻店水果店为主要渠道第一次出疆探索。2020 年底公司开启二次出疆,首次划分重点市场、培育市场、潜力市场三级体系管理,集中资源发展重点市场和专卖店渠道,渠道建设因地制宜,避免和龙头直接竞争。渠道差异化发展下,公司销售费用率始终低于可比公司,且疆外市场快速发展,2017-2022 年公司疆内外收入复合增速分别为 11.7%/18.4%。 3)奶源端:公司背靠兵团,牧场资源丰富,2022 年原奶自给率达到 64%,高于其他乳企。2023 年 5 月公司并购新农乳业,深化兵团乳业资源整合,奶源自给率提升到 80+%,公司上游竞争力持续提升。 成长性:疆内稳步发展,疆外加速全国化扩张。1)产能:23 年 11 月公司山东工厂一期项目投产,未来随着山东工厂逐步达产、年产 20 万吨乳制品可转债项目落地,公司疆内外产能有望支撑中长期发展。2)疆内市场:22 年公司以 23%的市占率领军疆内乳企,未来北疆基本盘维稳、积极拓展南疆市场下,我们预计疆内业务有望稳步发展。3)疆外市场:公司首个疆外生产基地山东工厂规划清晰,未来随着三级市场战略深化、新农乳业疆外协同效应显现、高毛利产品占比提升,公司疆外市场有望实现高质量增长。 盈利预测与投资评级:公司作为疆内龙头乳企,背靠兵团上游资源丰富,产品、渠道差异化发展下全国化进程有望加速,预计 23-25 年营收分别为 27.21/30.54/34.4 亿元,同比+12.9%/+12.2%/+12.7%,归母净利润分别为 1.76/2.11/2.54 亿元,同比-10.3%/+19.8%/+20.2%,对应 23-25 年 PE 分别为 21/18/15x。当前公司 23-25 年 PE略高于可比公司平均值,但考虑到 PE TTM 分位数位于十年以来的 1.9%,处于历史估值低位,未来随着全国化推进,公司估值有望提升,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产能渠道建设不及预期,原材料价格大幅波动,行业竞争加剧,牧业养殖恢复不及预期,并购整合不及预期
天润乳业 造纸印刷行业 2023-10-26 11.42 -- -- 11.73 2.71%
11.73 2.71% -- 详细
事件: 公司于 10月 24日发布 2023年三季报, 23Q1-Q3实现营收 20.83亿元,同增 12.50%;实现归母净利润 1.43亿元,同减 7.44%;扣非归母净利润1.44亿元,同增 3.92%。 单三季度, 公司实现营收 6.94亿元,同增 12.25%; 实现归母净利润 0.17亿元,同减 63.71%;扣非归母净利润 0.27亿元,同减35.52%。 常温产品维持增长,疆外增速同比放缓。 2023年 1-9月,公司实现乳品销量 22.09万吨,同增 7.76%。 分产品看,公司 23Q3常温产品实现收入 3.90亿元,产品占比 56.67%,同增 20.65%;低温产品实现收入 2.68亿元,产品占比38.90%,同增 3.90%。 分渠道看, 23Q3疆内市场实现营收 3.63亿元,同增8.23%,公司以乌昌为核心、以南疆为重点, 市场发展重心向乡镇、团场转移,扩大市场供给面,提升市场占有率,巩固疆内市场主体地位;疆外市场持续发力,贡献不断提升,公司聚焦重点市场,将山东、广东、江苏列为聚焦市场,将上海升级为培育市场, 23Q3实现营收 3.25亿元,同增 15.41%, 疆外扩张速度受市场竞争加剧影响同比下滑。 招商速度放缓,产能持续扩张。 经销商方面, 23Q3疆内/疆外市场环比增加7家/增加 6家,期末经销商合计 878家。 公司不断推进产能扩张计划, 山东天润齐源乳制品加工项目计划于 23年四季度投入试运营, 公司设立山东销售分公司, 搭建单独销售团队, 将以山东齐河为中心, 覆盖周边半径约 500公里的京津冀地区等市场; 差异化使用公司副品牌“佳丽”,对接山东当地政府、部分国有企业及商超等销售渠道。此外, 未来 20万吨乳制品加工产能项目计划为公司长期扩张空间提供保障。 市场淘汰牛只价格及合并新农影响, 短期业绩受损。 23Q1-Q3公司实现毛利率 19.58%,同增 1.62pcts; 23Q3实现毛利率 17.62%,同增+0.01pcts。 公司费用投放节奏保持稳定, 23Q3销售费用率 5.68%,同减 0.38pcts;管理费用率 3.62%,同增 0.41pcts; 研发费用率 0.77%,同增 0.44pcts。 公司 23Q1-Q3归母净利率 6.84%,同减 1.47pcts; 23Q3归母净利率 2.41%,同减 5.04pcts,主要系报告期市场淘汰牛价格下降,以及公司合并新农乳业后增加亏损所致。 公司增加原材料采购量, 23Q3经营活动现金净流量为-0.62亿元,同减 100%。 投资建议: 公司为疆内兵团控股的龙头乳企, 常温维持增长势头,低温基本盘稳固, 收购新农乳业短期亏损影响公司业绩,中长期看有望进一步巩固疆内龙头优势地位, 提高疆外市场占有率。 我们预计公司 23~25年营收分别为27.0/30.7/35.5亿元,归母净利润分别为 1.8/2.0/2.4亿元,当前股价对应 P/E分别为 22/20/17X,维持“推荐”评级。 风险提示: 上游奶源供应风险;疆外扩张竞争加剧;食品安全问题等。
天润乳业 造纸印刷行业 2023-08-29 13.50 19.00 87.19% 14.42 6.81%
14.42 6.81% -- 详细
事件: 公司发布 2023年中报:上半年公司实现营业收入 13.89亿元,同比增长 12.62%;实现归母净利润 1.26亿元,同比增长 16.55%;实现扣非归母净利润 1.17亿元,同比增长 21.05%。其中 Q2公司实现营收 7.58亿元,同比增长 9.77%;实现归母净利润 0.71亿元,同比下降 2.45%;实现扣非归母净利润 0.68亿元,同比增长 5.16%。 营收、利润稳健增长,费用增长、利润率承压Q2公司实现营收 7.58亿元,同比增长 9.77%。按产品类型分,常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品/其他产品分别实现收入 4.27/3.15/0.13/0.02亿元,分别同比+18.61%/+4.65%/-51.85%/-33.33%;按区域划分,公司疆内/疆外分别实现收入 3.95/3.61亿元,分别同比+5.9%/+14.34%。Q2乳制品需求仍有待恢复,乳制品企业市场竞争激烈,公司疆内、疆外增速较 Q1均有所下滑。Q2公司毛利率 20.98%,同比提升 2.14pct。受原料奶价格下行影响,公司毛利率同比改善,但并购新农后,公司原奶自给率提升,毛利率提升幅度较 Q1有所收窄。期间费用方面,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.53%/5.15%/3.03%/0.79%,分别同比增加 0.09pct/0.07pct/0.43pct/0.65pct,公司财务费用率变化较大,主要是公司收购新农,银行借款及信用证贴现增加。在期间费用率增加影响下,公司 Q2归母净利率9.37%,同比下降 1.21pct。 盈利预测、估值与评级预计公司 2023-25年收入分别为 29.20/35.04/40.42亿元,同比分别为21.18%/20.00%/15.36%,归母净利润分别为 2.43/3.01/3.51亿元,同比分别为 23.71%/23.93%/16.29%,EPS 分别为 0.76/0.94/1.09元,3年 CAGR 为21%。鉴于公司是差异化新疆乳企,疆外稳步扩张,我们给予公司 23年 25倍 PE,目标价 19元,维持“买入”评级。 风险提示:消费恢复不及预期,新品推广不及预期,市场竞争加剧
天润乳业 造纸印刷行业 2023-08-28 14.34 -- -- 14.42 0.56%
14.42 0.56% -- 详细
2023年 8月 24日,天润乳业发布 2023年半年度报告。 投资要点 业绩符合预期,新农并表拖累 Q2利润2023H1营收 13.89亿元(同增 13%),归母净利润 1.26亿元(同增 17%),业绩符合预期。上半年毛利率 20.55%(同增2pct);净利率 9.41%(同增 0.4pct);销售费用率 5.36%(同减 0.2pct);管理费用率 3.02%(同增 0.1pct);营业税金及附加占比 0.56%(同增 0.1pct);经营活动现金流净额 1亿元(同减 34%),系学生奶业务回款减少、饲草储备增加。其中 2023Q2营收 7.58亿元(同增 10%),归母净利润 0.71亿元(同减 2%),新农乳业于 2023年 6月并表拖累利润端。毛利率 20.97%(同增 2pct),净利率 9.72%(同减1pct),销售费用率 5.18%(同增 0.1pct),管理费用率3.05%(同增 0.4pct),营业税金及附加占比 0.55%(同增0.1pct)。 疆外加速开拓,全国化持续扩张分产品看,2023H1常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品/其他产品营收为 7.8/5.61/0.41/0.04亿元,同比+20%/+5%/-7%/-34%;其中 2023Q2营收分别为 4.27/3.15/0.12/0.02亿元,同比+19%/+5%/-53%/-42%。分渠道看,2023H1经销/直销营收分别为 12.14/1.72亿元,同增 11%/24%;其中 2023Q2营收为 6.74/0.83亿元,同增 10%/8%。分区域看,2023H1疆内/疆外地区营收为 7.69/6.17亿元,同增 7%/20%;其中2023Q2营收为 3.95/3.61亿元,同增 6%/14%。截至 2023H1末,经销商总计 865家,净增加 139家。公司现金收购新农乳业 100%股权,扩大公司自有奶源比例和乳制品加工产能,同时填补奶粉业务空白,巩固疆内优势基础上扩大疆外市场占有率。 盈利预测我们看公司疆内市场乳制品龙头巩固地位,疆外扩张持续进行 中 。 根 据 中 报 , 我 们 略 调 整 2023-2025年 EPS 为0.80/0.96/1.15元(前值为 0.78/0.94/1.12元),当前股价对应 PE 分别为 18/15/13倍,维持“买入”投资评级。
天润乳业 造纸印刷行业 2023-08-28 14.34 -- -- 14.42 0.56%
14.42 0.56% -- 详细
事件:公司于 8 月 24 日发布 2023 年半年报,23H1 实现营收 13.89 亿元,同增 12.62%;实现归母净利润 1.26 亿元,同增 16.55%;扣非归母净利润 1.17亿元,同增 21.05%。单二季度,公司实现营收 7.58 亿元,同增 9.77%;实现归母净利润 0.71 亿元,同减 2.45%;扣非归母净利润 0.68 亿元,同增 5.16%。 常温产品持续增长,疆外增速有所放缓。公司上半年实现营收 13.89 亿元,同增 12.62%,单二季度实现营收 7.58 亿元,同增 9.77%。分产品看,公司 23Q2常温产品实现收入 4.27 亿元,产品占比 56.44%,同增 16.84%;低温产品实现收入 3.15 亿元,产品占比 41.65%,同增 4.96%。分渠道看,23Q2 疆内市场实现营收 3.95 亿元,同增 5.86%;疆外市场持续发力,贡献不断提升,公司聚焦重点市场,将山东、广东、江苏列为聚焦市场,将上海升级为培育市场,23Q2 实现营收 3.61 亿元,同增 14.03%,疆外增速受市场竞争加剧影响同比下滑。 山东产能即将落地,京津冀鲁有望贡献新增量。经销商方面,23Q2 疆内/疆外市场环比增加 27 家/增加 119 家,期末经销商合计 865 家。23 年 H1,公司实现乳制品销量 14.64 万吨,同增 6.71%,截至 23H1 末开设天润专卖店 859家。公司不断推进产能扩张计划,山东天润齐源乳制品加工项目计划于 23 年 10月投入试运营,公司设立山东销售分公司,将以山东齐河为中心,覆盖周边京津冀地区等市场;差异化使用公司副品牌“佳丽”,目前已对接山东当地政府、部分国有企业及商超等销售渠道。此外,未来 20 万吨乳制品加工产能项目计划为公司长期扩张空间提供保障。 养殖成本压力影响短期业绩,布局上游补齐短板。疆内原奶成本持续下滑,23 年公司上半年实现毛利率 20.55%,同增 2.42pcts;23Q2 实现毛利率20.97%,同增+2.11pcts。上半年费用投放节奏保持稳定,销售费用率 5.36%,同减 0.20pcts;管理费用率 3.02%,同增 0.08pcts;公司 23H1 净利率为 9.41%,同增 0.41pcts;23Q2 净利率为 9.72%,同减 1.02pcts。23 年 H1 供给端原奶价格延续下滑趋势,畜牧业饲养成本维持高位,公司投资参股优牧草业,布局牧业养殖上游饲草种植业务,未来有望补齐饲草供应短板,缓解牧业养殖压力。 投资建议:公司为疆内兵团控股的龙头乳企,常温维持增长势头,低温基本盘稳固,收购新农乳业 100%股权后进一步提高自有奶源比例及乳制品加工产能,产能扩张持续,有望进一步巩固疆内龙头优势地位,提高疆外市场占有率。 我们预计公司 23~25 年营收分别为 27.3/31.7/37.6 亿元,归母净利润分别为2.4/3.0/3.7 亿元,当前股价对应 P/E 分别为 17/14/11X,维持“推荐”评级。 风险提示:上游奶源供应风险;疆外扩张竞争加剧;食品安全问题等。
天润乳业 造纸印刷行业 2023-06-29 16.38 -- -- 16.60 1.34%
16.85 2.87%
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产品结构不断优化,核心产品持续推进产品端:1)奶啤:今年 4月推出沙棘口味,丰富产品矩阵,满足多元化口味需求,预计未来加大费用投入;2)近年公司持续提高高毛利产品占比,降低低毛利产品占比,白奶类产品占比不断提升,产品结构持续优化;3)中期来看,桶装酸奶、爱克林低温系列、利乐装白奶表现能够支撑业绩发展。 成本端:成本持续改善,我们认为二季度继续有所体现。 发力新零售渠道,疆外扩张有序推进区域布局:1)疆内市场:公司疆内市占率第一,预计达 40%左右;2)疆外聚焦广东、江苏、浙江、山东等地区。3)疆外开设天润乳业生活馆,主要作为产品展示宣传窗口,加强品牌营销。产能端:山东工厂预计今年 11月投产,产能提升速度较快且储备充足。 盈利预测预计 2023-2025年 EPS 为 0.78/0.94/1.12元,当前股价对应 PE 分别为 21/17/15倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、低温产品增长不及预期、竞争进一步加剧等。
天润乳业 造纸印刷行业 2023-04-24 18.57 -- -- 20.64 10.02%
20.43 10.02%
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事件:天润乳业 公布2023年一季报并拟以现金方式收购新农乳业100%股权。23Q1,公司实现营业收入6.31 亿元,同比+16.26%;归母净利润5498 万元, 同比+55.58%; 实现扣非归母净利润4891 万元, 同比+53.37%。公司同时宣布,拟以3.26 亿元的价格现金收购新农乳业100%股权。 点评: 复苏快于行业,营收持续增长。乳制品行业Q1虽有复苏,但整体速度偏慢,1-3 月全国乳制品产量同比+4.60%,而公司营收增速持续超越行业,Q1 同比达16.26%。分产品看,常温乳制品/低温乳制品增速维持原有趋势,同比分别达22.8%/5.0%。分地域看,公司疆内外营收增速同样稳健,疆内/疆外同比分别达8.1%/30.2%,疆外销售占比较去年同期进一步提升,达40.6%。 毛利率大幅提升,利润超预期。毛利率方面,公司Q1 毛利率达20.05%,同比提升2.83pct。考虑到Q1 国内生鲜乳价格同比下跌4.5%,我们推测毛利率的提升部分来自于公司外购生鲜乳的成本下降。此外,我们推测产品结构的提升也为毛利率提升做出部分贡献。 费用率方面,Q1 公司表现平稳,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.57%/2.98%/0.82%/0.64%,较去年同期-0.64pct/-0.34pct/+0.50pct/+0.75pct。因此,公司净利率在毛利率大幅提升的带动下, 上升至9.04%, 同比+2.25pct, 使得归母净利润同比+55.58%。 拟现金收购新农乳业,业务规模及品类有望进一步扩张。公司同日公告,拟以3.26 亿元的价格现金收购新农乳业100%股权。新农乳业是上市公司新农开发控股企业,与天润乳业同属兵团下属优质乳业资产。新农乳业当前拥有1 座液态奶加工厂、1 座奶粉加工厂和8 个自有及租赁牧场,拥有共计14400 头荷斯坦奶牛,可年产常温乳制品60000 吨、低温乳制品40000 吨和全脂奶粉8000 吨,原料奶年处理能力达10 万吨以上。2022 年,新农乳业录得3.06 亿元营收和2939万元归母净利润。此次收购,有望使公司在牧场端和产能端规模进一步扩充,产品品类也将丰富至奶粉端,使公司进一步做大做强乳制品业务。 盈利预测与投资评级:长短皆有期待,把握投资良机。短期看,高端乳制品受疫情冲击较小,增速仍快,公司在需求端增速持续稳定,今年有望在乳制品行业中表现突出。长期看,公司采用外延+内生方式持续推进产能建设,除本次拟收购的新农乳业外,公司唐王城二期、山东工厂及疆内20 万吨乳制品加工项目等均有序开展,为公司长期成长打开空间。基于Q1 公司的表现和市场奶价的情况,我们略微上调今年的利润端预测,预计公司2023-2025 年EPS 为0.77/0.92/1.07 元,分别对应2023-2025 年 22X/19X/16X PE,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:食品安全问题,行业竞争加剧,扩产不及预期
天润乳业 造纸印刷行业 2023-04-24 18.57 -- -- 20.64 10.02%
20.43 10.02%
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2023 年04 月20 日,天润乳业发布2023 年一季报。 投资要点2023 一季度开门红,盈利能力持续向上2023Q1 营收6.31 亿元( 同增16.26% ) , 归母净利润5497.95 万元(同增55.58%),扣非归母净利润4891.33 万元(同增53.37%)。盈利端来看, 2023Q1 毛利率20.05%(同增2.83pct),净利率9.04%(同增2.25pct),销售费用率5.57%(同减0.64pct),管理费用率3.80%(同增0.16pct)。公司一季度业绩超预期,实现高双位数增长,控费能力增强叠加毛利率增长带动利润上升。 疆外加速开拓,发力全国市场分产品看,常温乳制品营收3.53 亿元(同增22.6%),低温乳制品营收2.46 亿元(同增5.1%),畜牧业产品营收0.28亿元(同增64.7%),公司保持聚焦乳品主业战略。分渠道看,经销营收5.40 亿元(同增12.5%);直销营收0.90 亿元(同增43.59%)。分区域看,疆内营收3.74 亿元(同增8.09%),疆外营收2.56 亿元(同增29.95%),公司保持“用新疆资源,做全国市场”战略,扎实做好渠道渗透下沉,成立专卖店项目组,加速开拓疆外市场。2023Q1 疆内减少7 家经销商,疆外经销商数量仍为371 家,共计719 家。 盈利预测预计2023-2025 年EPS 为0.78/0.94/1.12 元,当前股价对应PE 分别为22/19/16 倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、低温产品增长不及预期、竞争进一步加剧等。
天润乳业 造纸印刷行业 2023-04-05 16.36 -- -- 20.48 23.90%
20.43 24.88%
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天润乳业发布 2022年年报,全年实现营收 24.10亿元,同比+14.25%; 归母净利 1.97亿元,同比+31.33%;扣非归母净利 1.79亿元,同比+34.05%。2022年 Q4实现营收 5.58亿元,同比+3.90%;归母净利 0.43亿元,同比+15.76%;扣非归母净利 0.40亿元,同比+40.84%。 投资要点: 2022Q4受疫情影响,疆内疆外增速均有所下滑。2022Q4公司疆内营收 3.14亿元,同比+2.29%;疆外营收 2.39亿元,同比+5.51%。,受疫情影响,疆内疆外增速环比前三季度有所下滑。全年看,公司疆内实现营收 13.68亿元,同比+6.24%;疆外实现营收 10.34亿元,同比+26.93%,在疫情扰动下交出亮眼成绩单。 常温表现亮眼,低温增速远高于行业平均。分产品看,2022年公司常温乳制品实现营收 12.89亿元,同比+17.43%;低温乳制品实现营收 10.04亿元,同比+7.18%;畜牧业产品营收 0.89亿元,同比+49.79%。疫情期间居民饮奶意识提升,加大了对乳制品尤其是常温乳制品的需求,公司积极推广 125ML 小方砖,使得公司常温奶收入取得较快增长,低温方面,2022年由于外部环境影响商超和动销,行业整体下滑,公司在积极推广爱克林酸奶、桶装酸奶、杯装酸奶的同时,陆续推出草莓炼乳冰淇淋酸奶、卡拉苏提纯牛奶、零蔗糖阿尔泰酸奶等 6款新品上市,优秀的产品力及创新推动公司 2022年低温乳制品的增速远超行业。 外购原奶价格下跌改善公司盈利能力。2022年公司实现归母净利率8.16%,同比提升 1.06pct,盈利能力的改善主要由于:1)2021年公司受原料奶成本端压力较大,影响盈利水平,而 2022年外购原料奶价格同比有所下降;2)公司调整产品结构,加大高毛利产品的占比。展望 2023年,我们预计原奶价格的持续下行继续厚增公司盈利端,随着消费场景的恢复,公司较高毛利的常温乳饮料及低温酸奶的增速有望得到提升,助力公司产品结构的持续优化。 疆内积极向南发展,疆外渠道扩张与产能建设并举。在疆内,公司积极响应“向南发展”战略,加大南疆渠道覆盖密度,构建疆内新增长极。在疆外,公司坚持“用新疆资源,做全国市场”的理念,将疆外 市场板块细分为重点市场、培育市场、潜力市场,对重点区域做重点支持,截至 2022年末,公司疆外专卖店 764家。 2022年 10月,公司在疆外布局的天润齐源 15万吨乳制品加工项目正式开工建设,并计划于 2023年四季度投入试运营, 疆外建厂能够缩短运输配送距离,辐射到京津冀等周边地区,并且能够减少运输成本,为公司全国化扩张打下基础。 盈利预测和投资评级:预计公司 2023~2025年 EPS 为 0.76/0.92/1.14元,对应 PE 分别为 22/18/15倍,鉴于公司在乳制品行业具有较高成长性,当前估值水平具有一定性价比,我们将公司评级上调至“买入”。 风险提示:1)新品推广不及预期;2)疆外市场竞争加剧;3)产能建设不及预期;4)原材料价格超预期上行;5)食品安全问题。
天润乳业 造纸印刷行业 2023-04-03 16.19 -- -- 20.48 25.26%
20.43 26.19%
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事件:天润乳业公布2022年年报。2022年,公司实现营收24.10亿元,同比+14.25%;实现归母净利润1.97亿元,同比+31.33%;实现扣非归母净利润1.79元,同比+34.05%。其中,22Q4公司实现营收5.58亿元,同比+3.90%;实现归母净利润4261万元,同比+15.76%;实现扣非归母净利润4000万元,同比+40.84%。 点评:Q4表现稳健,业绩符合预期。Q4新疆历经长时间疫情扰动,公司克服疫情不利影响,收入端取得同比3.90%的增长。成本及费用方面,公司在Q4维持全年良好的毛利率水平,并有效控制费用率,使得净利率同比提升0.54pct,利润端实现同比15.76%的增长,全年顺利收官。 全年表现优异,经营持续向好。财务方面看,公司2022年在行业受疫情影响的不利局面下,实现逆势增长,营收同比+14.25%。分产品看,常温乳制品实现12.89亿营收,同比+17.4%;低温乳制品实现10.04亿营收,同比+7.2%;畜牧业产品实现8942万元营收,同比+49.8%。分区域看,疆内实现营收13.68亿,同比+6.2%;疆外持续高速增长,实现营收10.34亿元,同比+26.9%,疆外营收占比由2021年的38.61%提升至2022年的42.90%。成本端看,公司全年在产品结构提升、价格调整和原奶下跌的利好下,毛利率同比提升1.54pct;费用端看,费用率上涨有限,销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率合计同比提升1.02pct。此外,所得税率受牧业板块免税和奶价影响,同比下降3.72pct。因此,公司利润端实现同比34.05%的大幅增长。经营方面看,销售板块积极推进专卖店渠道建设,截止22年末专卖店数量已达764家,覆盖全国近百个市县;乳业板块则加快产能建设,于22年10月开工建设山东齐河15万吨乳制品加工项目;牧业板块同时提升养殖规模和养殖水平,新建的巴楚牧场及北亭牧场已有共超4000头奶牛进驻,而现有的18个牧场全年完成生鲜乳产量17.43万吨,同比+9.67%,全群平均单产达10.5吨。 展望23年:收入有望持续高增。从需求端看,伴随疫情影响的逐步消散和新疆奶消费的持续热度,公司产品有望持续保持旺盛需求。从供给端看,我们预计公司唐王城二期产能将于今年投产,山东齐河项目将于今年10月试运营,有望支撑今年收入高增。 盈利预测与投资评级:关注长期价值,把握投资良机。一方面,公司在22年已表现出良好的经营韧性,全年业绩增长持续展现;另一方面,公司当前相对于全国性乳企体量仍小,上升空间很大,同时公司也已通过多个疆内外产能建设项目布局未来,长期成长值得期待。我们预计公司2023-2025年EPS为0.72/0.87/1.04元,分别对应2023-2025年22/18/15XPE,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:食品安全问题,行业竞争加剧,扩产不及预期
天润乳业 造纸印刷行业 2023-04-03 16.19 -- -- 20.48 25.26%
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事件2023年03月30日,天润乳业发布2022年年报。 投资要点 2022年顺利收官,盈利能力持续向上2022年营收24.1亿元(同增14.3%),归母净利润1.97亿元(同增31.3%),扣非1.79亿元(同增34.1%)。其中2022Q4营收5.58亿元(同增3.9%),归母净利润0.43亿元(同增15.8%),扣非0.4亿元(同增40.8%),营收及利润实现双位数增长,在疫情大背景下业绩表现强劲。盈利端,2022年公司毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率分别为17.89%/8.33%/5.17%/3.78%,同比+1.6/+0.7/+0.6/+0.4pct;其中2022Q4毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率17.65%/7.64%/3.32%/4.42%,同比+3.9/+0.5/+1.2/+1.3pct,四季度管理费用上升主要系2022年10月公司布局15万吨乳制品加工项目带来的人员扩张,2021/2022年公司研发费用650/1025千万元(同增58%),2021Q4/2022Q4研发费用185/492千万元(同增166%),2022年推出6款并开发储备39款新品,在公司大力投入研发情况下,毛利率及净利率仍保持上升,盈利能力较为优异。 产品结构持续优化,线上渠道加速布局分行业看,2022年乳制品行业/畜牧行业营收23.13/0.89亿元,同比+13.6%/+49.8%,占总营收95.97%/3.71%,毛利率18.18%/10.89%,同比+2.1pct/-14.0pct,乳制品毛利率向好。分产品看,2022年常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品/其他产品营收12.89/10.04/0.89/0.19,同比+17.4%/+7.2%/+49.8%/+148.5%,占总营收53.51%/41.68%/3.71%/0.78%,同比+2.8%/-6.2%/-31.1%/+117.5%,毛利率16.07%/20.96%/10.89%14.64%,同比+2.3/+2.2/-14.0/-6.4pct,乳品毛利率持续上升,公司保持聚焦乳品主业战略。分经销模式看,2022年经销/直销模式营收21.4/2.62亿元,同比+15.3%/+6.4%,占总营收88.79%/10.89%,同比+15.3%/+6.4%,毛利率18.27%/14.97%,同比+2.0/-2.3pct。分区域看,疆内/疆外营收13.68/10.34亿元,同比+6.2%/26.9%,占总营收56.78%/42.90%,同比-7.0%/+11.1%,毛利率14.87%/21.93%,同比-1.0/+4.8pct,公司积极拓展全国市场,扎实做好渠道渗透下沉,成立专卖店项目组,疆外销售实现新突破。量价拆分来看,2022年销量26.79万吨(同增10.11%),吨价8994.63元(同增3.76%),实现量价齐升。盈利预测预计2023-2025年EPS为0.78/0.94/1.12元,当前股价对应PE分别为22/18/15倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、低温产品增长不及预期、竞争进一步加剧等。
天润乳业 造纸印刷行业 2023-04-03 16.19 -- -- 20.48 25.26%
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事件:公司2023年3月20日发布2022年年报,22年全年实现营收24.10亿元,同增14.25%;实现归母净利润1.97亿元,同增31.33%;扣非归母净利润1.79亿元,同增34.05%。22年第四季度公司实现营收5.58亿元,同增3.90%;实现归母净利润0.43亿元,同增15.76%;扣非归母净利润0.40亿元,同增40.84%。 常温产品驱动增长,疆外扩张稳步推进。公司全年实现营收24.10亿元,同增14.25%,单四季度实现营收5.58亿元,同增3.90%。分产品看,公司22Q4常温产品实现收入3.18亿元,产品占比57.62%,同增44.95%,增速表现亮眼;低温产品受季节性需求变动及疫情影响实现收入2.12亿元,产品占比38.41%,同减28.06%。22全年公司常温、低温产品占比分别为53.68%、41.81%,增速分别为17.43%、7.81%。分渠道看,22Q4疆内市场实现营收3.14亿元,同增2.29%;疆外市场持续发力,实现营收2.39亿元,同增5.51%,增速同比略微下滑。22全年公司疆内、疆外市场占比分别为56.96%、43.04%,增速分别为6.24%、26.93%,疆外市场贡献不断提升。 差异化探索渠道模式,推进产能扩张计划。经销商方面,22Q4疆内/疆外市场环比减少19家/增加3家,期末经销商合计726家。公司与经销商合作设立“天润乳业生活馆”专卖店,打造品牌宣传和产品销售阵地,截至22年末,全国共有专卖店764家,覆盖福建、江苏、山东、广东、川渝等地近百个市县。公司疆内核心市场维持稳定,疆外划分重点市场、培育市场、潜力市场、营销中心四大主体。同时公司不断推进产能扩张计划,22年10月天润齐源15万吨乳制品加工项目开工,并计划于23年10月投入试运营,同时23年2月新增20万吨乳制品加工产能项目计划,有望覆盖长期产能需求,为未来扩张空间提供保障。 成本端原奶价格回落,利润弹性持续释放。22年疆内原奶成本持续下滑,利润空间得到充分释放,公司22年实现毛利率17.89%,同增1.54pcts;22Q4实现毛利率17.65%,同增3.85pcts。全年费用投放节奏保持稳定,销售费用率5.17%,同增0.59pcts;管理费用率3.35%,同增0.28pcts;公司22年净利率为8.33%,同增0.70pcts;22Q4净利率7.64%,同增0.54pcts。公司常温产品贡献增加,提价后毛利率明显提升,提升全年成本端原奶价格回落,受21年同期低基数影响,盈利水平有所改善。 投资建议:公司为疆内龙头乳企,常温产品势头良好,疆外市场稳步扩张,产能建设持续补充,成长红利有望持续释放。基于22年业绩,我们预计公司23~25年营收分别为28.1/33.1/39.6亿元,归母净利润分别为2.4/3.0/3.5亿元,当前股价对应P/E分别为21/17/15X,维持“推荐”评级。 风险提示:上游奶源供应风险;疆外扩张竞争加剧;食品安全问题等。
天润乳业 造纸印刷行业 2023-02-10 17.10 18.81 85.32% 18.28 6.90%
20.64 20.70%
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事件:天润乳业公布对外投资及发行可转债公告。2 月8 日,公司公布公告,计划发行规模不超过9.9 亿元的A 股可转债,募集资金拟用于年产20 万吨乳制品加工项目和补充流动资金。同日,公司公布子公司对外投资公告,公司将以控股子公司天润科技为实施主体,在乌鲁木齐市五一新区投资建设年产20 万吨乳制品加工项目,预计投资金额为8.5 亿元。 点评: 计划产能大幅扩张,利好长期发展。公司当前拥有产能约27 万吨,叠加唐王城项目和齐河项目规划的产能后,原计划产能为49 万吨。此次新增20 万吨乳制品加工项目,公司整体计划产能有望提升至69 万吨。假设产能利用率不变、产品结构不变,我们估计公司营收有望达到63 亿的体量,进一步接近我们在先前深度报告中预计的百亿长期营收空间。另一方面,本次选址在乌鲁木齐市,也将为利用好疆内及新疆周边奶源,保持天润疆奶特色及品牌,提供积极作用。尽管项目竣工投产试运营时间为2024 年12 月,并不对近两年业绩形成实质性影响,但将打开公司长期的发展空间。 盈利预测与投资评级:业绩预期平稳,估值有望提升。此次公告着重于公司长远发展而非近两年业绩,因此我们维持当前的盈利预测。估值方面,考虑到公司计划产能的提升和疆外的不断拓展,我们给予公司23 年PE=27.2,对应目标价19 元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:食品安全问题,行业竞争加剧,本次募投扩产不及预期
天润乳业 造纸印刷行业 2023-01-16 15.02 17.72 74.58% 18.28 21.70%
18.28 21.70%
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乳制品行业:稳步增长,子品类机会众多。乳制品行业体量达6000亿,年化增速约5%,其中无论是常温液奶、酸奶还是乳饮料,市场规模均在600亿以上,并不断有新产品因满足消费者的多元化需求而突出重围,市占率获得提升。 天润乳业:崛起于新疆,差异化竞争。公司是新疆第一乳企,2013年通过重大重组后,在奶源端不断扩张,当前原奶供给率高达65%;在产品端持续创新,形成UHT奶、酸奶和奶啤三大特色产品系列;在销售端成立销售公司,以高渠道利润为推力,以多渠道发展因地制宜,逐步推进全国化市场布局;在品牌端则利用新疆奶品牌优势,通过专卖店及互联网积极品宣。 未来看点:疆内外不断拓展,长期空间逾百亿。产能端看,2021年,公司在南疆首个生产基地投产;2023年,公司在疆外首个生产基地将投产,不断扩充的产能将有力满足疆内外需求。渠道端看,公司一方面细化市场体系,不同类型市场予以不同政策支持;另一方面成立专卖店项目组,进一步推进专有渠道建设。中期看,伴随公司产能不断落地,体量翻倍可期;长期看,公司在产品、品牌上均实力突出,在渠道端不断积累经验,有望冲击百亿体量,成为全国化乳企。 投资建议:增长持续性强,把握低估机遇。特色乳制品需求长期旺盛,公司在不断夯实产品及品牌基础的同时,大力拓展疆外市场,叠加国内奶价有望下降,公司业绩释放将有弹性。相较于食品饮料行业内的成长型公司,我们认为公司当前估值偏低,我们预计2022-2024年EPS增速为24.6%/20.0/21.3%,给予2022年26XPE,目标价17.9元,首次覆盖给予“买入”评级。 股价催化剂::渠道拓展超预期,投产节奏超预期,奶价下跌超预期风险因素:
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名