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刘阳 8
中远海特 公路港口航运行业 2019-04-02 4.19 -- -- 4.92 17.42%
4.92 17.42% -- 详细
中远海特发布年报数据:2018年公司实现营业收入75.76亿元,同比增长16.4%;但受燃油成本上升等因素影响,营业成本同比上升 20.06%,船队期租水平同比下降4.23%;实现归母净利润0.86亿元,同比下降63.77%;扣非归母亏损0.64亿元。分季度看:Q1-4公司实现营业收入分别为16.23/17.77/21.12/20.63亿元,同比增长1.23%/4%/27.62%/33.88%,实现归母净利润为0.2/0.4/0.7/-0.43亿元。 多用途船与重吊船弱复苏。1)目前公司拥有多用途船39艘,总运力110.25万载重吨;重吊船24艘,总运力为63.93万载重吨。多用途船实现收入29.1亿元,同比增长21.51%,占收入比重的41.16%;营业利润-1.54亿元;重吊船实现营收13.8亿元,同比增长20.48%,占营收的19.5%,营业利润为0.55亿元。2)2018年公司继续扩大规模运营优势,成功开辟了西非航线以及大西洋、大三角航线。尤其公司助推国家“一带一路”,沿线货量比重达43%。 海洋油气工程市场总体呈现复苏态势,半潜船业务竞争优势强。2018年全球海全球获得批准的油气工程项目显著增加,但行业由于前期船舶运力过剩影响,半潜船市场总体呈现运价低迷。2018年公司半潜船实现营业收入15.22亿元,同比增长18.81%,实现营业利润3.12亿元,同比下降30.44%。目前公司共有7艘半潜船,总载重吨为32.18万,同时公司租入部分船舶投入TCO项目运营。TCO项目是公司2016年中标项目,2018年全年执行14个航次,取得了良好收益。 汽车船与沥青船业务小幅亏损,木材船实现盈利。1)2018年国内汽车市场销量下滑,销售同比下降2.8%,公司目前拥有6艘汽车船,实现营业收入3.44亿元,同比增长13.53%,营业利润亏损0.39亿元。2)沥青船市场运价进一步下滑,公司沥青船市场实现营业收入3.97亿元,同比下降1.5%,亏损0.83亿元。3)公司持续加大木材船营销,提升在非洲木材船市场优势,同时努力开拓澳新市场,实现扭亏为盈,公司拥有11艘木材船,2018年实现营业收入5.16亿元,营业利润0.23亿元。 拟推进股权激励释放公司经营活力。公司计划拟向激励对象授予4293万份股票期权,约占公司总股本的2%。其中首次授予3434.40万份,占本公司股本总额的1.60%。首次授予部分的股票期权的行权价格为3.49元。 投资建议:1)公司半潜船运输+安装的模式将持续提升竞争力,当前积极拓展纸浆船业务,未来有望贡献新的业绩增长点。2)2019年BDI指数出现大跌,开年下跌近5成至700点以下,均值同比亦下降31%,对于多用途船与重吊船的复苏仍需观察,鉴于航运市场运价下跌超出此前预期,我们调整公司2019/20年盈利预测至实现归母净利1.77/2.6亿元(原预测3.94及4.89亿元),对应PE为51/35倍。3)公司作为一带一路工程项目承运人,有望持续受益于项目推进。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑、港口吞吐量下降。
中远海特 公路港口航运行业 2018-10-29 3.31 3.60 -- 3.71 12.08%
3.71 12.08%
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业绩同比下滑,受航运市场复苏缓慢及燃油成本上涨拖累 2018年前三季度,公司实现营业收入55亿元,同比增长11%;归母净利润1.3亿,同比下降20%;扣非归母净利润0.8亿,同比大幅下降53%。年初至今,航运市场复苏缓慢,燃油成本大幅上涨,公司业绩同比下滑,符合我们的预期。我们维持对公司的盈利预测不变,2018E/2019E/2020E EPS分别为0.09/0.14/0.22元。然而,航运板块受贸易摩擦及燃油成本上涨等负面影响,估值承压,我们下调公司PB估值倍数至0.80x-0.85 2018E PB(基于公司过去历史三年平均PB减一个标准差,2018E BPS为4.51元,前值采用0.85x-0.90x 2018E PB),最新目标价区间为3.6-3.8元,维持“增持”评级。 主体船队业务增势良好,运价稳步回升 2018年前三季度,公司多用途船实现运量761万吨,同比大幅增长48%;重吊船实现运量168万吨,同比增长4%;汽车船实现运量42万吨,同比大幅增长87%。受益行业缓慢复苏,市场运价逐步回暖。根据Clarksons数据,2018年前三季度1.7万吨和2.1万吨多用途船租金均值分别为9,022美元/天和10,711美元/天,同比分别上升18%和24%,利好公司收入增长。 半潜船业务发展不及预期;2019年半潜船市场有望回升 半潜船业务方面,年初至今半潜船市场供给过剩,造成运价水平大幅下降。截止2018年1-6月,公司半潜船业务期租租金水平为24,279美金/天,同比大幅下滑54%,公司此业务发展不及预期。然而,我们认为随着油价回暖,油气勘探开发活跃度逐渐增加,将有利于海工装备行业复苏,刺激半潜船运输需求。我们预计公司2019年半潜船业务将逐步恢复增长。 油价大幅上涨,拖累业绩 燃油成本占公司营业成本比重大,2017年占比为26%。2018年前三季度新加坡380cst燃油平均价格同比上涨33.7%,三季度单季环比增加8.2%。年初至今,燃油成本大幅上涨,拖累公司业绩。 “一带一路”带来新增长 长期来看,公司直接受益“一带一路”为公司带来的工程机械出口运输需求。“一带一路”运输市场进入壁垒小,民营企业是公司主要竞争者。然而,我们认为公司在规模上具有优势,在服务上具有配套全程物流能力,“一带一路”发展有望给公司带来新增长。 风险提示:1)运价上涨不及预期;2)地缘政治风险;3)油价大幅上涨;4)自然因素;5)“一带一路”政策推行进度不及预期。
刘阳 8
中远海特 公路港口航运行业 2018-09-03 3.46 -- -- 3.67 6.07%
3.75 8.38%
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半潜船业务下滑,拖累整体业绩,但油价上行利于业务开展。1)半潜船运量上半年完成18.7万吨,同比增长9%,但期租水平大幅下降54%,我们预计或因亚马尔项目结束所致。2)油价上行侵蚀公司业绩,但有利于海工装备复苏。半年报公司营业成本同比增长3.34%,主要因油价上行。远东主要加油港新加坡IFO380油价第一季度平均价格为376.7美元,第二季度平均价格为426.8美元,同比增长18%及36%。但油价回暖也使得深海油气勘探开发活动逐渐回暖,以及天然气市场需求的大幅增长都将刺激半潜船运输需求。公司计划精准把握油价上涨带来的半潜船运输市场机遇,全力提升半潜船经营效益。 多用途船盈利稳定,维持复苏趋势。多通途船营收占航运主业的45%,并实现营收、期租水平与毛利率均上升。上半年运量517.03万吨,同比增长53.6%,主要货源市场包括风电机组在内的设备出口继续增长,受益一带一路政策推动,电力设备出口需求温和复苏。 汽车船及沥青船迎机遇:1)汽车船:7月1日起全面禁止不合规车辆运输车通行,有望给汽车船内贸市场带来利好;2)沥青船:基建补短板,预计将加大公路等基础设施建设力度,从而将刺激沥青的使用需求。 盈利预测及估值:1)我们预计2018-2020年公司实现归属净利分别为2.53(原预测为3.09)、3.94(原预测为4.27)及4.89亿元,对应PE为31/20/16倍。2)上半年BDI指数均值1217点,同比增长25%,截至8月29号报收1684点,7月底1774点,一度创下4年新高,看好行业进入复苏阶段,维持“推荐”评级。 风险提示:半潜船需求下滑导致运价低迷,贸易摩擦影响货运需求
中远海特 公路港口航运行业 2018-07-11 3.46 3.78 1.61% 4.07 16.95%
4.06 17.34%
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1H18业绩低于预期,受航运市场复苏放缓及燃油成本上涨拖累 公司发布2018年半年度业绩快报。公司预计实现营业收入34.0亿元,同比增长2.7%;归母净利润5,934万元,同比下降17.9%;扣除非经常性损益后,归母净利润5,265万元,同比大幅下降48.5%,低于我们的预期。2018年以来,全球经济和航运市场复苏势头放缓,叠加燃油成本上涨,公司业绩出现同比下滑。基于国际原油价格上涨,行业运价提升放缓以及贸易摩擦引发经济发展不确定性,我们分别下调公司2018/2019/2020年盈利预测55.7%/44.5%/38.1%,下调目标价区间至3.8-4.1元,维持“增持”评级。 航运业务量稳步增长,汽车船及多用途船业务量同比大幅提升 截至2018年1-5月,公司航运业务量稳步提升,其中汽车船及多用途船运量同比出现大幅增长,木材船运量同比出现明显下滑。2018年1-5月,公司共计完成货物总运量659万吨,同比增长29.4%,完成货物周转量343亿吨海里,同比增长1.0%:其中多用途船完成运量412万吨,同比增长52.2%;汽车船完成运量21万吨,同比增长64%;公司的核心半潜船业务增速低于预期,共计完成运量18万吨,同比增长14.2%;木材船运量同比下滑20.5%。 航运市场复苏放缓,原油价格大幅上涨,宏观不确定性因素增加 年初至今,中美贸易摩擦不断,原油价格大幅上涨以及宏观不确定性因素增加,各船型业务量增长均低于预期。其次,航运市场复苏势头放缓,年初至今,多用途船平均日租金水平同比上涨17.3%,上涨幅度低于预期。其次,国际原油价格大幅上涨,2018年上半年,新加坡380CST燃油平均价格同比上涨27.6%。以2017年为例,公司燃油成本占总营业成本的25.6%,油价大幅提高,使得公司燃油费用大幅增加,拖累上半年业绩。 下调盈利预测及目标价区间至3.8-4.1元,维持“增持”评级 基于国际原油价格上涨、中美贸易摩擦加剧、全球经济增长面临不确定性,我们分别下调公司2018/2019/2020年盈利预测55.7%/44.5%/38.1%至1.9亿/3.1亿/4.8亿元。基于目前市场波动较大,板块估值存在下行风险,我们同时下调对公司的PB估值倍数。我们基于0.85x -0.90x 2018E PB估值(对应公司过去三年历史平均估值减一个标准差,前值采用1.15x-1.20x 2018E PB估值),给予最新目标价区间3.8-4.1元。维持“增持”评级。 风险提示:1)中美贸易摩擦加剧;2)全球经济增长放缓;3)国际原油价格持续上涨;4)运价上涨不及预期。
中远海特 公路港口航运行业 2018-05-04 4.41 5.27 41.67% 4.69 6.35%
4.69 6.35%
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业绩低于预期,多用途船板块复苏缓慢。 中远海特公布第一季度业绩,公司实现营业总收入16.2亿元,同比上升1.2%;归母净利润1,968万元,同比增长77.95%;扣除非经常性损益后,公司实现归母净利润1,447万元,同比下降55.6%,低于市场和我们的预期。报告期内,扣非归母净利润大幅下降主要受多用途船板块复苏缓慢、成本上升和投资收益大幅减少拖累。我们维持对公司盈利预测不变,并维持“增持”评级和目标价区间5.3-5.5元。 一季度货物运输量增速向好,但周转量下降叠加运价疲软,拖累业绩。 2018年1-3月,公司共计完成货物运输量375万吨,同比增长23.7%。其中,多用途船、汽车船、沥青船和半潜船业务运量均明显增长,同比分别增长80.4%、54.8%、38.0%和26.3%。重吊船、木材船和杂货船运量出现下滑,同比分别下降25.8%、16.8%和16.7%。另一方面,一季度公司周转量为186亿吨海里,同比下降9.6%,叠加板块运价疲软,拖累一季度业绩。 受益“一带一路”战略,多用途船和重吊船业务有望增加。 “一带一路”战略对项目设备运输形成政策利好,公司多用途船和重吊船业务直接受益我国对外承包工程的增加。公司拥有全国最大的多用途船队,将直接受益海外工程订单的设备运输需求提升。其次,伴随中国高铁装备出口以及清洁能源装备,如风叶、风筒等大型设备运输需求的提升,我们预测未来两年,公司的多用途船和重吊船业务量有望增加。依据公司2017年报披露,多用途船和重吊船业务分别贡献公司毛利润的23%和12%,为公司主要核心业务。 国际油价上涨,半潜船业务有望进一步提升。 半潜船业务作为公司未来发展的核心业务,毛利率较高,2017年达43%。我们预计2018年伴随国际原油价格上涨,油气项目开发回暖,半潜船业务量有望进一步提升。
中远海特 公路港口航运行业 2018-05-03 4.49 -- -- 4.69 4.45%
4.69 4.45%
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事件描述 2018年1季度,中远海特实现营业收入16.2亿,同比增加1.2%,毛利率同比增加0.1个百分点至13.6%,归属母公司净利润同比增加77.9%至0.2亿,EPS为0.009元,2017年1季度为0.005元。 事件评论 低基数效应及营业外支出减少,盈利提升显著。2018年1季度,公司实现营业收入16.2亿元,同比增加1.2%,营业成本同比增加1.1%,收入和成本增幅基本持平,导致毛利率同比小幅增加0.1个百分点至13.6%,本期公司毛利与上期大致相等。最终,公司实现归属净利润为0.2亿元,同比大幅增长77.9%。公司归属净利润的增长主要由于上期公司处置老旧船舶导致亏损而本期无此项目;同时,去年低基数是导致今年盈利高速增长的重要原因。 公司经营稳健,主要船型运量维持增长。2018年1季度,由于国内工厂节后开工滞后,散运市场交易活跃度相对较低,BDI指数整体呈现波动下行走势。然而,同比来看,市场表现依然良好,BDI和BHSI季度均值分别同比增长24.4%和27.2%。报告期,公司船队经营稳健:实现货物周转量同比下降9.6%(或主要受杂货船运量下降的影响),公司重要船型多用途船和半潜船分别实现运量同比增长80.4%和26.3%。 维持“买入”评级。航运国企改革之后,中远海特成为A股散运核心标的。散运行业供给增速持续下行,行业底部抬升,公司经营有望稳步改善:由于目前散运新船在手订单量/总运力比率下降至历史低位(2018年3月底为9.9%),预示着未来2年行业新增运力将大幅减少,叠加存量老龄运力自然拆解,行业逐渐由“去订单”向“去产能”演绎;运价中枢大概率随船舶装载率一同上移,驱动行业盈利持续改善。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.17元、0.19元和0.21元,维持“买入”评级。
中远海特 公路港口航运行业 2018-04-09 4.56 5.57 49.73% 4.84 6.14%
4.84 6.14%
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多用途重吊运量回升、大幅减亏。运量方面,2017年公司多用途船/重吊船运量分别为532/225万吨,同比分别增长42.0%/15.6%;运价方面,TCE水平分别为8503/9285美元,同比分别增长52.8%/16.6%。收入方面,多用途船/重吊船实现营收分别为23.9/11.5亿元,同比分别增长4.g%/12.g%,实现营业利润-0.68/-0.92亿元、较16年-4.70/-1.09的亏损大幅收窄。17年公司缩减了效益较差的租入运力的规模,多用途船/重吊船的毛利率达到8.73%/9.78%,同比分别上升了16/8.55pct。全球航运市场回暖,2017年BDI均值1145点(+70.2%),公司多用途、重吊船业务均受益于干散货航运的上升周期,预计18年经营水平仍将持续改善。 半潜船盈利压舱,18年看项目货贡献业绩。公司2017年半潜船队YAMAL项目共执行16个航次,全年实现营收12.8亿元(+47.6%),实现营业利润4.49亿元(+42.76%),是公司17年利润的主要贡献者,毛利率提升0.86pct至42.94%。向前看18年,全球钻井平台利用率在70%水平低位徘徊,海工装备日租金水平也仍处于低位盘桓,半潜船现货市场形势仍然严峻,公司项目货方面18年将开始启动哈萨克斯坦TCO项目,预计业务量将继续保持高速增长。 盈利预测与投资建议:看好公司多用途、重吊船业务量价齐升,同时半潜船订单锁定收益、巩固海上“运输+安装”优势,长期看“一带一路”拉动工程出口强化公司特种设备承运人地位。预计公司18-19年的EPS0.17/0.21元,对应PE分别为29/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:运力供给增长超预期,多用途、重吊运量回升不及预期,半潜船市场竞争恶化。
中远海特 公路港口航运行业 2018-04-05 4.68 -- -- 4.84 3.42%
4.84 3.42%
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事件描述 中远海特发布2017年年报,实现营业收入65.1亿,同比增长10.6%,毛利率同比增加6.9个百分点至17.3%,归属净利润由上年同期0.5亿增长至2.4亿,EPS为0.11元,上年同期为0.02元。 事件评论 重点船型经营改善,盈利大幅增厚。全年来看,在全球航运市场回暖的大背景下(2017年BDI均值同比上涨70.2%),公司重点船型经营改善,带动公司整体营业收入同比增长10.6%:2017年,公司多用途船、半潜船和重吊船运量分别同比增长41.8%(不含杂货船)、116.6%和15.6%,收入分别同比增长4.8%、47.6%和12.9%。同时,由于公司退租了部分经营情况不佳的船舶,成本端船舶租赁费和港口使费明显减少,整体毛利率同比大幅增长6.9个百分点至17.3%。最终,公司实现归属净利润2.4亿,盈利大幅增厚,主要由于公司重点船型毛利率稳中有升:多用途船、半潜船和重吊船毛利率分别同比增长16.0、0.9和8.6个百分点至8.7%、42.9%和9.8%。 单季度盈利稳步向好。单4季度来看,公司营业收入同比小幅下降1.7%,由于营业成本降幅(13.3%)大于营业收入,毛利率同比增长10.6个百分点至21.0%,最终4季度实现归属净利润为0.8亿元,较去年同期0.2亿元明显提升。环比来看,公司单季度归属净利润同样稳步向好:2017年Q1-Q4,公司分别实现净利润为0.1亿元、0.6亿元、0.9亿元和0.8亿元。 维持“买入”评级。航运国企改革之后,中远海特成为A股散运核心标的。散运行业供给增速持续下行,行业底部抬升,公司经营有望延续改善趋势:由于目前散运新船在手订单量/总运力比率下降至历史低位(2018年2月底为9.8%),预示着未来2年行业新增运力将大幅减少,叠加存量老龄运力自然拆解,行业逐渐由“去订单”向“去产能”演绎,运价中枢大概率随船舶装载率一同上移,驱动行业盈利持续改善。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.17元、0.19元和0.21元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.国内铁矿石进口需求恶化; 2.新船运力大量交付。
中远海特 公路港口航运行业 2018-04-05 4.68 -- -- 4.84 3.42%
4.84 3.42%
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1.公司公告2017年年报:业绩同比增长372.65%。 财务数据:2017年实现营业收入65.08亿元,同比增长10.63%;实现归母净利润2.37亿元,同比增长372.65%;扣非归母净利润为2.41亿元,同比扭亏为盈。 分季度数据看,Q1-Q4公司分别实现营业收入16.03、17.09、16.55及15.41亿元,实现归母净利润为0.11、0.61、0.89及0.76亿元;全年实现货运量1341.2万吨,同比减少5%。 分板块看:多用途船毛利率同比提升16个百分点,贡献最大增量;汽车船、沥青船及沥青船同比下滑。 多用途船:毛利率同比大幅提升16个百分点。实现营业收入23.94亿元,同比增长4.85%,占比39.8%;毛利率8.73%,同比提升16个百分点;船队营业利润大幅减亏至-0.67亿元(16年亏损4.69亿元);TCE水平8503.19美元/天,同比增长52.81%,货运量532.5万吨,同比增长41.8%。 半潜船:毛利率最高,收入、利润大幅增长超过40%。实现营业收入12.82亿元,同比增长47.62%,占比21.3%;毛利率42.94%,同比增加0.86个百分点;实现船队营业利润4.48亿元,同比增长42.76%;TCE水平50304.66美元/天,同比增长47.97%,货运量45.23万吨,同比增长116.6%。 重吊船:减亏1个亿,接近盈亏平衡。实现营业收入11.45亿元,同比增长12.89%,占比19.04%;毛利率9.78%,同比增长8.55个百分点,实现船队营业利润-0.09亿元,去年亏损1.08亿元。TCE水平9284.67美元/天,同比增长16.56%,货运量30.43万吨,同比增长15.6%; 汽车船:毛利率下降,利润转亏。实现营业收入3.03亿元,同比增长27.84%,占比5.04%;毛利率10.41%,同比下降11.24个百分点,实现船队营业利润-0.52亿元,去年盈利0.13亿元。TCE水平9864.33美元/天,同比下降1.5%,货运量36.15万吨,同比增长40.1%。 沥青船:毛利率下降幅度较大,利润大幅下降。实现营业收入4.03亿元,同比降低2.7%,占比6.7%;毛利率10.53%,同比降低23.54个百分点;实现船队营业利润0.054亿元,同比下降95.08%;TCE水平9139.4美元/天,同比下降21.5%,货运量153.7万吨,同比增长7.3%。 木材船:毛利率下降,利润为亏损。实现营业收入4.88亿元,同比降低4.71%,占比8.12%;毛利率为-7.28%,同比下降9.65个百分点;实现船队营业利润-0.52亿元,去年亏损0.046亿元。TCE水平6319.79美元/天,同比增长0.02%,货运量为161.4万吨,同比下降12.3%。 成本端:燃油成本同比增长26%。 全年营业成本为51.06亿元,同比增长3.91%。 燃油成本为13.07亿元,占比24.3%,同比增长26.18%。因燃油价格上升(船用重油平均采购价同比上升35.28%;船用轻油平均采购价同比上升22.63%),导致燃油成本同比增加约3.75亿元,因投入运力减少相应减少耗油量,导致燃油成本同比减少约1.04亿元。 港口使用费11.12亿元,占比20.67%,同比降低14.35%,主要是货运量减少导致使用费下降。 船员费用7.61亿元,占比14.14%,同比增长12.39%,折旧费8.15亿元,同比增长24.55%。 2.干散货市场复苏映射下,多用途船运价显著提升。 2017年波罗的海干散货运价指数均值1145点,同比大幅上涨70.1%,公司多用途船TCE水平8503.19美元/天,同比增长52.81%,重吊船TCE水平9284.67美元/天,同比增长16.56%;公司多用途船运价指数与干散货市场走势相关,整体滞后于BDI指数3个月左右。 2018年预计干散货航运市场复苏仍可以持续,基于对大宗散货需求复苏的持续性以及船舶供给的增速放缓,克拉克森预计散货运输市场需求增速为3%,船舶供给增速为1.8%;行业处于边际改善持续复苏阶段,有望带动运价中枢上行。 3.半潜船顺利完成亚马尔项目,运输+安装一体提升业务附加值,逐步转型项目运营商。 2017年,公司各重大项目均按计划推进,其中,YAMAL项目共执行16个航次,按期按质完成了“运输+安装”项目。半潜船队贡献毛利占比60.4%,营业利润增长42.76%;TCE水平50304.66美元/天,同比增长47.97%,货运量45.23万吨,同比增长116.6%。 公司半潜船业务是稳定的利润保障,业务毛利率高,市场竞争壁垒大,目前油价上涨带动海油工程企业开工回暖,公司半潜船市场仍有巨大潜力。同时公司中标的哈萨克斯坦项目即将启动,有望平滑公司其他船舶业务波动风险。 4.投资建议: 1)2018年干散货供需结构继续改善,运价向上弹性大;公司持续拓展业务领域,“运输+安装”领域逐步奠定市场领先的地位,未来随着“一带一路”的推进,公司有望持续受益于工程机械货物的放量。 2)我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.14元和0.20元,对应PE分别为33、24倍,维持“推荐”评级。
中远海特 公路港口航运行业 2018-04-04 4.65 5.27 41.67% 4.84 4.09%
4.84 4.09%
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2017年业绩符合预期;2018年需求增幅或低于预期,下调目标价和评级。 中远海特发布2017年报,公司实现营业收入65.1亿元,同比增长10.6%; 归母净利润2.37亿元,同比增长372.7%,符合我们的预期;扣除非经常性损益后,实现归母净利润2.41亿(上年同期亏损5,516万元)。2017年公司净利润大幅增长,主要受益全球经济向好和航运市场复苏。报告期内,公司平均期租水平为11,441美元/天,同比上涨35.1%。航运业务毛利润达9.1亿元,同比上涨118.5%。但是,基于对2018年全球经济的不确定性,运价及货量增幅或将放缓。我们下调对公司2018/2019年盈利预测和2018E PB 估值倍数,下调目标价至5.3-5.5元,下调评级至“增持”。 受益全球贸易向好及航运复苏,2017年公司航运业务盈利大幅增长。 2017年,公司航运业务收入60亿元,同比增长12.9%;实现毛利率15.1%,较上年增长7.3个百分点。各船型业务方面,半潜船业务收入同比增幅最高,达47.6%,其次是汽车船和重吊船业务,收入分别同比增长27.8%和12.9%。毛利润占比方面,半潜船贡献毛利润最多,占比达60%、其次是多用途船和重吊船业务,分别贡献毛利润的23%和12%。汽车船、沥青船和木材船合计贡献毛利润的5%。半潜船业务作为公司未来发展的核心业务,毛利率较高,2017年达43%。我们预计2018年伴随国际原油价格上涨,油气项目开发回暖,半潜船业务量有望进一步提升。 受益“一带一路”战略,多用途船和重吊船业务量有望增加。 “一带一路”战略对项目设备运输形成政策利好,公司多用途船和重吊船业务直接受益我国对外承包工程的增加。公司拥有全国最大的多用途船队,将直接受益海外工程订单的设备运输需求提升。其次,伴随中国高铁装备出口以及清洁能源装备,如风叶、风筒等大型设备运输需求的提升,我们预测未来两年,公司的多用途船和重吊船业务量有望增加。 运价和货量增幅或放缓,下调盈利预测和目标价,下调评级至“增持”。 基于对2018年全球经济的不确定性,我们预测运价和货量增幅将放缓,我们小幅下调2018/2019年盈利预测5.5%/4.0%至4.3亿和5.6亿元。同时,我们下调对公司2018E PB 估值倍数,现给予公司1.15x-1.20x 2018EPB 估值(基于公司历史3年平均PB-0.5个标准差,最新2018E BVPS 为4.63人民币,前值采用1.74x-1.95x 2018E PB 估值),对应最新目标价区间5.3-5.5元。下调评级至“增持”。 风险提示: 1)运价上涨不及预期;2)中美贸易战加剧;3)“一带一路”政策推行进度不及预期;4)全球海工装备需求低于预期。
中远海特 公路港口航运行业 2018-04-04 4.65 -- -- 4.84 4.09%
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事件: 中远海特发布2017年报,2017年实现营业收入65.1亿元,同比增长10.6%;归母净利润2.4亿元,同比增长373%,折合EPS为0.11元,业绩符合预告。扣非后净利润2.4亿元,较去年增加3亿元,扣非后EPS为0.11元。 点评: 2017年干散货市场明显复苏,BDI指数大幅反弹。2017年全球大宗需求回暖,干散货市场供求关系边际改善,BDI指数全年均值1145点,同比大幅上涨70.1%。市场明显复苏。公司从事的特种运输业务与干散货市场有较大相关性,受益市场回暖,业绩明显改善。 2017年航运主业整体收入、毛利率提升,不同船型有分化。2017年公司航运主业收入60.2亿元,同比增长12.9%;毛利率15.1%,同比增加7.3个百分点,受益市场复苏,公司航运主业整体收入、毛利率均有所上升。 分船型看,受益于一带一路战略带动中国机械设备出口以及干散货市场回暖,公司多用途、重吊船收入、毛利率均有提升;半潜船收入大幅增长,主要受益于亚马尔项目;沥青船、木材船毛利率明显下滑,主要受激烈的市场竞争影响。 多用途收入23.9亿元,同比增长4.8%,毛利率8.7%,同比上升16pct半潜船收入12.8亿元,同比增长47.6%,毛利率42.9%,同比上升0.9pct重吊船收入11.4亿元,同比增长12.9%,毛利率10.7%,同比上升8.5pct汽车船收入3.0亿元,同比增长27.8%,毛利率10.4%,同比减少11.2pct沥青船收入4.0亿元,同比下滑2.7%,毛利率10.5%,同比减少23.5pct木材船收入4.9亿元,同比下滑4.7%,毛利率-7.3%,同比减少9.6pct。 半潜船、多用途、汽车船运量增速明显,杂货船运量下滑。2017年公司总运量1341万吨,同比下滑5%。分船型看,多用途船、杂货船、重吊船、半潜船、汽车船、木材船、沥青船分别实现运532、187、252、45、36、161、154万吨,分别同比变化+42%、-60%、+16%、+117%、+40%、-12%、+7.3%。 杂货船业务相对低端,主要通过租船经营,运量大幅下滑体现了公司主动的经营调整,减少了租船数量,剔除杂货船的影响,公司总运量同比增长22.2%。 燃油成本大幅上升,财务费用增长明显。受燃油价格上升影响,2017年公司船用重油平均采购价338.1美元/吨,同比上升35.3%;轻油平均采购价551.2美元/吨,同比上升22.6%,全年燃油成本13.1亿元,同比上升19.7%,占船队经营成本比重为24.3%。2017年公司财务费用共计3.06亿,同比增加20.4%,主要由于船舶建造贷款规模增加,利息支出增加4534万元。管理费用4.6亿元,同比增长6.4%。 盈利预测及估值。考虑到2018年油价仍面临上涨压力,2018年Q1新加坡380CST船用燃油均价较2017年全年均价同比上涨18%,我们调整了公司的盈利预测。预计公司2018-2020年EPS为0.17、0.26、0.34元,对应3月30日收盘价的PE为28、18、14倍。公司极少承运中美之间的货物运输,目前中美贸易摩擦对公司影响有限。公司利用行业低谷持续优化船队结构,自身实力的不断提升叠加行业回暖,盈利有望持续改善;同时“一带一路”战略推进将给公司带来持续的发展机遇,维持“审慎增持”评级。 风险提示。“一带一路”战略推进低于预期,市场需求增长低于预期,市场供给增长超出预期,油价大幅波动,中美贸易摩擦影响超出预期
中远海特 公路港口航运行业 2018-01-18 5.78 8.06 116.67% 6.27 8.48%
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受益行业复苏,2017年度公司盈利大幅增长,符合预期 中远海特发布2017年度业绩快报,预计公司全年录得营业总收入65亿元,同比增长10.63%;归母净利润约2.4亿元,同比增长378.67%;扣除非经常性损益后,公司预计归母净利润约2.44亿元(上年同期亏损5,516万元)。2017年以来,受益全球经济向好,以及船舶运力供给增速放缓,航运板块迎来复苏,运价上行。公司航运业务收入及毛利率均同比上涨,业绩符合我们的预期。我们维持对公司的盈利预测和目标价不变,维持“买入”评级。 完成总运量小幅下降,但核心船型业务表现亮眼 2017年全年,公司共完成运量1,341万吨,同比下降5%。其中,核心业务多用途船、重吊船和半潜船分别完成运量532万吨、225万吨和45万吨,同比分别增长41.8%、15.6%和116.6%。杂货船和木材船完成运量同比下降60%和12.3%。根据2017年半年报披露,半潜船业务贡献公司毛利润最高约78%、其次是重吊船和多用途船业务,分别贡献毛利润的15%和10%、木材船业务亏损,拖累公司毛利润。我们预计2018年伴随着国际原油价格提升,以及伊朗、墨西哥和印度等国油气资源的开发,将催生海工装备的需求复苏,进而半潜船业务量将有望维持回升趋势。 受益全球航运复苏及“一带一路”战略,2018年有望进一步量价齐升 我国“一带一路”战略对项目设备运输形成政策利好,公司多用途船和重吊船业务直接受益我国对外承包工程的增加。公司拥有全国最大的多用途船队,将直接受益海外工程订单的设备运输需求提升。其次,我们预测2018年伴随全球航运市场的复苏及运价回升,公司运价也将逐步提高。 业绩预告符合预期,维持评级和目标价不变 基于符合预期的业绩预告,我们维持对公司2017/18/19年盈利预测不变。我们采用PB估值法,给予公司1.74x-1.95x2018EPB(基于公司过去三年平均PB+0.25标准差),对应目标价格区间8.1-9.1元。公司当前股价对应1.2x2018EPB,估值吸引,维持“买入”评级。 风险提示:1)航运业运价回升不及预期;2)“一带一路”推行进度不及预期;3)全球海工装备需求低于预期。
中远海特 公路港口航运行业 2018-01-15 5.77 -- -- 6.27 8.67%
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事件描述 公司发布2017年12月经营数据:2017年12月,公司实现运量147.0万吨,同比减少3.9%,2017年全年累计运量1341.2万吨,同比减少5.0%。 事件评论 受益航运市场回暖,2017年运量大幅修复。根据公司披露的数据显示,2017年公司不同船型合计实现运量1341.2万吨,同比减少5.0%。总运量减少主要受杂货船运量下滑拖累,若剔除杂货船的影响,公司2017年总运量同比增长22.2%。2017年公司经营状况较2016年明显改善,主要受益于全球航运市场回暖:BDI运价指数2017年均值报收1145点,较2016年同比上涨70.2%;根据Clarksons数据显示,2017年散运行业需求增速为4.2%,较2016年提升2.8个百分点。 多数船型运量增长,主要船型表现出色。分船型来看,2017年在公司经营的7类船型中有5类船型运量实现同比增长。其中,半潜船是公司盈利稳定器,2017年实现运量同比增长116.6%;多用途船以及重吊船与散运市场的相关度较高,随着全球经济回暖及国内大宗需求改善,2017年两种船型运量分别同比增长41.8%和15.6%。同时,从月度数据看,两种船型累计运量增速呈现稳中有升的态势。 散运中期趋势向上,公司盈利趋势改善。散运行业趋近典型的完全竞争市场,运价由供需关系主导。由于目前行业新船在手订单量处于历史低位,预示未来2年行业新增运力将大幅减少,叠加存量老龄运力自然拆解,行业逐渐由“去订单”向“去产能”演绎。展望2018年,预计行业供给和需求增速双双走低,但是需求增速(约2.8%)仍然超过供给增速(约1.8%),运价中枢有望随之上移,带动公司盈利改善。 维持“买入”评级。中远海特是目前A股散运核心标的,后续有望受益于散运行业持续回暖。同时,从择时角度考虑,由于受上游采暖季限产(2017年11月15日至2018年3月15日)的影响,2018年限产结束和春节后开工换季的2月底、3月初或是较好的布局时点。预计公司2017-2019年EPS分别为0.11元、0.16元和0.20元,维持“买入”评级。
中远海特 公路港口航运行业 2017-11-03 6.17 8.06 116.67% 6.25 1.30%
6.29 1.94%
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三季报净利润同比增长387%,受益航运业复苏。 中远海特公布三季度业绩,公司前三季度共录得归母净利润1.6亿元,同比增长387%,超出我们的预期35%。其中,第三季度盈利8,941万,同比增长207%。扣除非经常性损益后,公司前三季度实现核心净利润1.7亿元,去年同期扣非净亏损4,710万。1-9月,公司共完成总运量 955万吨,同比下降 5.7%;其中占主营收入80%以上的三大板块中,多用途船完成运量 369万吨,同比增加 42.6%;重吊船完成运量 162万吨,同比增加 11.4%;半潜船完成运量 266万吨,同比增加 79.1%。伴随行业复苏的进程,我们看好公司未来运价水平的进一步提升,和盈利的持续改善。 公司核心业务大幅增长。 截止2017年上半年,公司三大核心业务半潜船、重吊船、多用途船业务收入占主营收入的81%。其中,半潜船贡献毛利润的78.2%;重吊船贡献毛利润的14.8%;多用途船贡献毛利润的9.6%。公司2017年前三季度,半潜船运量同比增长79%,毛利率高达40%以上,带动公司盈利大幅增长。 我们预计2017年伴随着国际原油价格提升,以及伊朗、墨西哥和印度等国油气资源的开发,将催生海工装备的需求复苏,进而半潜船业务量将有望维持回升趋势。 受益全球航运复苏及“一带一路”战略,带动公司盈利持续改善。 我国“一带一路”战略对项目设备运输形成政策利好,公司多用途船和重吊船业务直接受益我国对外承包工程的增加。公司拥有全国最大的多用途船队,将直接受益海外工程订单的设备运输需求提升。截止2017年上半年,多用途船和重吊船业务收入占公司营业收入57%,占毛利润24%。公司2017年前三季度,多用途船和重吊船完成运量531万吨,同比增长31.4%。我们预测伴随全球航运市场的复苏及运价回升,公司运价也将逐步提高。 受益运价上涨,上调目标价格区间至8.1-9.1元,维持“买入”评级。 基于超预期的核心业务运量增长、运价提升和新增运力,我们上调公司2017/18/19年净利润至2.5亿、4.5亿和5.8亿(前值预测分别为1.7亿/2.2亿/2.9亿)。受益公司新签订的半潜船业务订单,我们上调了公司毛利润最高的半潜船业务运量占比和所有船型业务的运价增幅。给予公司1.74x-1.95x 2018E PB 估值(过去三年历史平均PB + 0.25标准差),对应目标价格区间8.1-9.1元。公司当前股价对应1.4x 2018E PB,估值吸引。 维持“买入”评级。 风险提示:1)航运业运价回升不及预期;2)“一带一路”推行进度不及预期;3)全球海工装备需求低于预期。
中远海特 公路港口航运行业 2017-11-03 6.17 -- -- 6.25 1.30%
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事件:公司发布2017年三季报,Q1-Q3公司营业收入49.7亿元,同比增长15.1%;归母净利1.62亿元,对应EPS0.075元,同比增长387%;扣非后归母净利1.73亿元,较去年同期-0.47亿亏损大幅改善。2017Q3公司实现营业收入16.55亿元(+12.19%),较Q2增速(+15.52%)环比有所放缓;归母净利润0.89亿元,较Q2的0.61亿元环比有一定提升;实现扣非归母净利0.72亿元,较Q2基本持平。 点评:多用途运量回升,叠加运价修复提升业绩。运量方面,2017年Q1/Q2/Q3公司多用途船运量分别为106.1/127.6/133.8万吨,同比增长41%、30%和56%。运价方面,2017年Q1/Q2Q3干散货BHSI指数季度均值分别为456/497/502,同比增长98%、49%和26%,量价齐升趋势延续。公司多用途、重吊船业务均受益于干散货航运的上升周期,预计未来2年仍将维持较好的毛利水平。 盈利持续改善,行业修复进行时。公司2017年Q1-Q3扣非净利润分别为0.33/0.70/0.72亿元,环比稳步上行。业绩修复归功于半潜船的稳定收益和多用途重吊的边际改善。Q3半潜船运量环比下降5%,向前看18年半潜船将开始启动哈萨克斯坦TCO项目,由于项目体量大、公司需额外租入约6艘运力,预计18年半潜船毛利率略降但业务量将大幅上升。 盈利预测与投资建议:中期看好公司多用途、重吊船业务量价齐升,同时半潜船订单锁定收益,长期看“一带一路”拉动工程出口强化公司特种设备承运人地位。短期关注四季度干散货旺季BDI指数拉升对公司股价的催化。盈利预测方面,维持预计公司17-19年的EPS0.10/0.16/0.20元,对应PB分别为1.32/1.28/1.23倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名