精确制导导控装备龙头，首次覆盖给予“买入”评级公司是全国首家军工资产整体上市的高新技术企业，以军品二三四级配套为主的制造型企业，以“导航控制和弹药信息化技术”为主营业务，产品包含导航与控制、军事通信、智能集成连接三大领域。近年来公司积极优化业务结构，出清盈利能力较低的资产，导控等产品后续有望随远程打击能力建设而 持 续 受 益 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 分 别 实 现 归 母 净 利 润2.51/3.55/4.83亿元，对应 PE 分别为 71/50/37X，可比公司估值 2024年Wind 一致预期 PE 均值为 65倍，因此我们给予公司 24年 65倍 PE，对应目标价 15.60元，首次覆盖给予“买入”评级。 深耕制导控制行业，多项技术位于国内前列公司前身为华北光学厂，经过多次资产运作形成了当前的业务格局。母公司主要业务为导航与控制，三家控股子公司衡阳光电、中兵航联、中兵通信，其中衡阳光电主要业务为电子控制箱及检测系统等研制生产；中兵通信主营为超短波通信电台以及卫星通信设备；中兵航联主要业务包含电连接器、微动开关电缆、屏蔽玻璃、通风波导等。四个主体均在各自领域处于技术领先地位。 远程火箭弹作战消费比高，耗材属性明显采购量大远程火箭炮作为陆军的主要远程打击力量，凭借着部署灵活、操作简单、装备成本低等多种优势广泛列装于世界范围内的主要军事强国，形成了体系化作战能力。火箭弹密集覆盖、火力压制的使用方式决定了其采购量和消耗量较大；国际军贸方面，因国际安全局势有所恶化，火炮和导弹成为了 2022年贸易量增长最快的两类装备，也是美国军售增速最快的装备。为了满足日常消耗并维护一定的战备库存，GMLRS 弹药的供应商洛克希德·马丁公司还将继续提升该产品产量。我们认为美国对远程火箭弹的采购趋势对我国装备建设有一定参考作用，我国对应装备或将也进入密集采购周期。 惯性导航是火箭弹最重要的制导方式，公司产品需求或水涨船高惯性制导具有多种优势，已广泛应用于武器装备中，目前大多数火箭弹采用GPS/INS 复合制导，公司多年深耕惯性导航领域，产品在多种弹药中成熟应用，因此火箭弹的需求向好有望带动惯导产品需求量水涨船高。军用惯导具有较高的技术壁垒和资质壁垒，此外公司惯性导航产品在民用领域也具备较大拓展空间。根据中国产业信息网，受益于各类飞行器数量的增加、对导航精度的要求提高以及部件的微小型化和低成本等因素，我国惯性导航系统行业市场规模快速增长，预计到 2026年将达到 481.7亿元。根据理工导航招股说明书，2020年惯导在制导弹药领域市场空间为 77亿元。 风险提示：下游订单不及预期风险；公司产品价格下降风险。

公司是兵器工业导航控制舱核心供应商，受益于行业高景气，业绩有望持续高增长。 投资要点：首次覆盖授予目标价15.53元，给予增持评级。公司是兵器导航控制龙头，受益于“十四五”期间精确制导武器需求高景气，业绩有望持续高速增长。我们预计公司23-25年EPS为0.16/0.25/0.34元，给予目标价15.53元，给予增持评级。 现代战争中弹药消耗速度惊人，火箭弹等高效费比弹药需求有望超预期提升。公司是我国精确制导弹药惯导控制仓的龙头供应商，业绩有望持续高增长。1）精确制导武器在现代战争中的消耗速度惊人。 火箭炮在精确制导武器中作战效果好，成本低于导弹。2）根据俄乌冲突相关启示，精确制导武器的生产和储备是大规模战争决胜关键，要提高精确制导弹药战略储备量，抢占火力压制高地。重视巡飞弹、远程火箭弹等低成本远程打击弹药的研制和装备，目前美军已加大相关武器的采购力度。3）国际军贸市场回暖，火箭炮等精确制导武器作为军贸明星产品备受各国重视。 实施股权激励，剥离亏损业务。1）公司是我国精确制导弹药惯导控制仓的核心供应商，下游需求有望超预期。2）公司已实施股权激励，有利于为公司中长期发展注入增长活力。3）公司已剥离亏损严重的专用车业务，实现轻装上阵，业绩释放拐点已至。预计十四五期间公司业绩将保持高速增长。 催化剂：公司配套的下游相关装备开始放量。 风险提示：回款情况不及预期，下游需求不及预期。

推荐逻辑：兵器集团制导环节卡位企业，受益于远程火箭弹放量与国防信息化建 ]设。1）远程火箭弹装备空间巨大。在数次现代战争中火箭弹消耗量数千发，美国自采 5000-7000千发/年、出口万发/年，我们认为远程火箭弹是现代战争中装备潜力最大的弹药之一，未来空间巨大。2）卡位优势显著，将充分享受赛道红利。兵器集团在低成本精确制导弹药领域占据主要位置，北方导航作为集团内制导产品主力供应商，深度受益于行业发展。3）国防信息化发展利好子公司业务。 国防信息化是装备建设的主旋律之一，子公司中兵通信是地空超短波通信龙头、中兵航联是集团下属连接器厂商，将迎来发展机遇。 远程火箭弹量大效高，装备潜力巨大，行业复苏或迎拐点。远程武器系统高性价比、和饱和式打击方式，使其弹药具备“量大”的特点。借镜观型，美军 GMLRS弹药 5000-7000发/年的自采量、万发/年的出口量，火箭弹在历次战争中的突出表现体现出火箭武器系统的战术价值、装备潜力与市场空间。我国远程火箭武器系统型号完备，储备需求、实战演练消耗需求、新型号装备需求、外贸需求皆旺盛。2023年 10月，产业链公司理工导航发布《收到订货通知的公告》，产业扰动因素消除后全行业或复苏、十四五中后期或迎来放量拐点。 背靠兵器工业集团，公司为我国远火制导领域核心企业，充分受益行业发展。航天科工集团、航天科技集团与兵器工业集团是我国导弹与弹药的核心供应商，其中兵器集团是远程火箭弹主力供应商，成本优势显著。北方导航是其控股股东及实际控制人兵器工业集团制导产品的主力厂商，将充分享受行业发展的红利。 国防信息化建设持续推进，各子公司成长可期。装备信息化是国防建设的重要方向，而军工通信是信息化的中枢。子公司中兵通信是军用地空超短波通信龙头，2020年后拓展数据链产品，数据链作为基于通信的新模态产品，为公司带来新的增长空间。子公司中兵航联是兵器工业集团下唯一连接器厂商，连接器是各类武器装备中电气设备与电子回路的必备配套元器件，市场需求都将受到信息化建设拉动，发展空间大。子公司衡阳光电深入推进智能化、信息化下的管理、生产工艺创新，盈利能力大幅提升，中短期内利润或快速增长。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.2亿、4.0亿、5.8亿元，同比增速分别为 21.2%、79.9%和 42.9%，CAGR约 46.0%。 考虑到订单释放节奏及其可持续的中长期需求，及公司优势地位带来的确定性，我们给予一定估值溢价，给予公司 2025年 37倍 PE，PEG小于 1，对应目标价14.1元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司收入确认进度或不及预期，订单落地金额或不及预期。

兵器集团旗下积淀悠久的导控龙头。 北方导航是兵器集团下属企业， 主要业务以“导航控制和弹药信息化技术” 为主， 涵盖导航与控制、 军事通信、智能集成连接三大领域。 公司以导航控制、 弹药信息化系统、 短波电台和卫星通信系统、 军用电连接器等领域的整机、 核心部件为主要产品， 是以军品二三四级配套为主的制造型企业。2022 年公司处置了哈尔滨北方专用车股权，剥离非核心业务， 进一步聚焦主业， 持续提升数智制造能力， 全力推进提质增效， 盈利能力持续提升。 公司近几年营收总体呈高速增长态势， 2022 年以及 2023 年前三季度营收的同比下滑主要是受到了需求释放节奏的影响， 随着公司客户机构各项调整到位， 公司有望从四季度开始逐步恢复高速增长。 制导火箭弹蓬勃发展， 替代近程弹道导弹指日可待。 火箭炮由于其结构特点， 从诞生之初就是作为炮兵主要远程打击手段， 主要用于对面目标射击。 后来随着制导与控制技术的发展， 特别是惯性器件、 卫星定位装置等主要控制部件的小型化和低成本化， 导弹应用的制导控制技术移植到火箭弹中， 火箭弹射程与精度得到同步提升， 可以实现对点目标的精确打击。 火箭弹很好地达成了使用性能和成本的平衡， 将在很大程度上替代近程地地战术导弹。 制导舱是制导火箭弹的核心部件， 担负着对于全弹的制导与控制功能。 北方导航在制导火箭产业链中属于二级配套单位， 负责研发和生产精确制导武器的核心分系统制导舱， 处于产业链中游核心环节。 内需外贸双轮驱动， 远火产业链高景气度。 总体而言， 我国制导火箭技术和装备水平已经处于国际领先行列。 远程火箭炮被大国视作战场上主要的火力输出工具， 是未来陆海空三军联合作战中陆军的主力装备， 对于财政状况、 技术水平、 国土面积有限的中小国家而言， 远程火箭炮就成为获得本国所需远程精确打击和多目标火力压制能力的合适选择。 兵器工业集团承担了我军目前所有现役和在研制导火箭装备的研制和生产任务， 在国际军贸市场上， 兵器工业集团也推出了 AR 及 SR 系列火箭炮。 北方导航紧跟总体单位研制步伐， 大力发展制导火箭武器系统， 处于产业链核心环节， 有望持续受益于远火产业链的高景气度。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计公司 2023-2025 年归母公司净利润 2.51/3.72/5.95， 同比增长 35.6%/48.1%/60.0%， 对应 EPS 为 0.17/0.25/0.40 元， 按照 12 月 5 日收盘价 11.91 元 PE 为 71.1/48.0/30.0 倍， 维持“买入-A” 评级。 风险提示： 精确制导武器列装不及预期； 订单交付不及预期； 技术研发不及预期

北方导航军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，包括导航与控制、军事通信、智能集成连接三大领域，其中导航与控制之中分为制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制产品和技术。 2023年三季度营业收入 6.76亿元，同比-43.38%， 2023前三季度营业收入 23.98亿元，同比-15.59%； 2023年三季度公司实现归母净利润 0.38亿元，同比 1.39%，实现扣非归母净利润 0.34亿元，同比-9.96%。 2023年三季度公司实现归母净利润亿 1.84元，同比增长 19.49%，实现扣非归母净利润 1.76亿元，同比增长 47.61%。 毛利率、净利率均大幅改善。 2023年前三季度毛利率为 25.9%，同比上升 6pct 呈现大幅改善趋势，加权净资产收益率 7.12%，同比上升0.65pct，净利率 8.62%，同比上升 1.93pct。管理费用率 13.2%同比上升 2.55pct，销售费用率 1.76%同比下降 0.17pct，研发费用率6.42%，同比上升 1.99pct。 加强原创性引领性技术攻关。 北方导航持续推进新一代装备体系深化论证，推进自主研发，进行关键核心技术攻关，提升环控系统、多模复合光电探测系统、通信系统、智能化集成连接的开发应用能力；实现联合研制、工艺攻关和基础技术研究，突出快速工程产业化和数智制造等优势。 落实数智工程战略，推进智能工厂建设。北方导航建设智能制造体系，围绕智能化生产线，落实制导系列产品的智能化生产能力，完善关重零件的网络化协同加工能力，凸显数字化物流管控能力，打造人机协同和数字孪生仿真技术应用；加速上线智能化柔性生产线建设应用，一体化推进智能化条件下的工艺设计能力提升和与之相匹配的多维度管控体系的健全。 坚定履行强军首责，装备任务按期完成。 北方导航重视签订阶段的合同条款全要素管控，目标全面保供、精准保供。北方导航全面提升市场开拓意识。大力与总体院所开展业务对接，运用信息化和数字化工艺手段，强化系列产品谱系对接和项目交流。北方导航实现体系化完善服务保障机制。聚焦备战打仗需求，主动对接用户，高质量完成重大专项和活动的保障任务。 【投资建议】给予“增持”评级，基于国防军工升级带来的导航与控制、军事通信、智能集成连接需求不断增加，我们预测公司 2023/2024/2025年的营业收入分别至 41.4/44.9/49.03亿元，预测公司 2023/2024/2025年归母净利润分别至 3.26/3.81/4.17亿元，对应 EPS 分别为 0.22/0.25/0.28元，对应 PE分别为 48/41/7倍。

我 们 首 次 覆 盖 导 航 制 导 于 控 制 系 统 和 弹 药 信 息 化 核 心 标 的 ： 北 方 导 航（600435.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：历史悠久沉淀深厚；优化资产提升发展质量。1）公司经过 50 余年发展，已成为导航制导与控制系统，和弹药信息化技术领军者，业务涵盖导航与控制（本部）、军事通信（中兵通信）、智能集成连接（中兵航联）三大领域。2）2008 年，在兵器工业集团和国防科工局支持下，公司完成军工资产整体上市；3）2022 年推进股权资产结构优化，完成北方专用车 100%股权转让，进一步聚焦主责主业，提升发展质量。值得注意的是，公司 2020 年实施上市以来首期股权激励，是兵器工业集团改革的先行者。 业绩进入快速释放期，盈利能力不断提升。1）营收端：2018~2021 年，公司营收由 20.0 亿元逐年增长至 39.9 亿元，CAGR=25.9%。2022 年，营收同比下滑 3.8%主要系处置北车 100%股权后合并营收同比下降所致，剔除影响后 2022 年营收同比增长 2.8%。2）利润端：2018~2021 年，公司归母净利润由 0.50 亿元增长至 1.34 亿元，CAGR=39.2%。2022 年继续高速增长，归母净利润同比增长 38.6%至 1.85 亿元。3）盈利能力：2021~2022 年，专用车毛利率连续为负，给业绩造成拖累。2022 年 3 月，公司将北方专用车 100%股权转让给航弹院和导航集团，剥离该业务后，公司 2022 年毛利率同比提升0.9ppt 至 21.6%，净利率同比提升 1.2ppt 至 6.7%，盈利能力修复明显。 信息化作战牵引；远程火箭弹需求弹性大。1）产业链及格局：北方导航位于制导装备业链中游位置，在市场份额方面具有较强竞争力。2）市场需求：制导装备主要用于打击陆战场上敌方战役战术纵深内的重要固定目标，具备弹药成本较低，便于大量使用，操作简便及便于快速发射等特点，技术重点在于经济和有效。美军近三年陆基导弹成长最快，主要系 2022 年开始加大陆军远程精准打击导弹和爱国者防空导弹的采购所致。我们认为，行业需求有望在未来迎来快速增长，公司作为兵器工业集团下属的核心配套单位，将充分受益于行业需求的释放。 投资建议：公司隶属于兵器工业集团，是国内“导航控制和弹药信息化技术”的核心供应商，随着装备信息化程度提升，公司产品有望迎来量价齐升。 同时，公司剥离不良资产进一步聚焦主业，并积极实施股权激励，在企业高质量发展和提质增效方面潜力较大。我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别是 2.51 亿元、3.54 亿元、4.76 亿元，当前股价对应 2023~2025 年 PE 分别是 69x/49x/36x。我们考虑到公司核心业务的发展空间和高质量发展的盈利能力提升潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产品研发不及预期、下游需求不及预期等

sum公ma司ry发＃布2023年三季报：公司前三季度实现营业收入23.98亿元，同比减少15.59%；归母净利润1.85亿元，同比增长19.49%；扣非归母净利润1.77亿元，同比增长47.91%；基本每股收益0.12元/股，同比增长18.77%。 前三季度毛利率同比提升。2023年前三季度，公司毛利率25.90%，同比增加6.00pct；归母净利率为7.71%，同比增加2.27pct；加权平均净资产收益率为7.12%，同比增加0.65pct。2023Q3，公司毛利率23.58%，同比增加4.96pct，环比减少2.97pct；归母净利率5.61%，同比增加2.49pct，环比减少5.15pct。 前三季度研发费用同比增长。2023年前三季度，公司期间费用合计3.49亿元，同比增长0.31%，占总营收的14.56%，营收占比同比增加2.31pct。其中，研发费用1.54亿元，同比增长22.18%，占总营收的6.42%，营收占比同比增加1.98pct；销售费用0.42亿元，同比减少22.62%，占总营收的1.76%，营收占比同比减少0.16pct；管理费用1.63亿元，同比减少7.90%，占总营收的6.78%，营收占比同比增加0.57pct；财务费用-0.10亿元，同比减少0.01亿元，占总营收的-0.41%，营收占比同比减少0.08pct。 2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-7.18亿元，同比减少4.94亿元；投资活动产生的现金流量净额-1.51亿元，同比减少3.11亿元；筹资活动产生的现金流量净额-0.45亿元，同比增加0.47亿元。 截至2023年三季度末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计39.78亿元，较年初增长56.17%；其中，应收账款33.64亿元，较年初增长65.64%；应收票据5.98亿元，较年初增长19.66%；应收款项融资0.16亿元，较年初减少3.46%；应收账款周转率0.89次，同比减少0.22次。存货7.18亿元，较年初增长17.90%，存货周转率2.68次，同比减少0.47次。 截至三季度末，公司预付款项0.63亿元，较年初增长137.92%，较半年度末减少10.05%。公司合同负债1.04亿元，较年初增长58.03%，较半年度末增长2.48%。公司在建工程0.83亿元，较年初增长24.57%，较半年度末增长11.11%。 2023前三季度，公司信用减值损失135.00万元（损失以“-”号填列），同比减少78.18%。 我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.15/2.74/3.56亿元，EPS分别为0.14/0.18/0.24元/股，对应11月10日收盘价PE为76.5/60.1/46.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：军品订单波动或毛利率下降。

北方导航公司发布 2023 年三季报。 2023 年年初至三季度末公司营业收入为 23.98 亿元， 同比减少 15.59%； 归母净利润为 1.85 亿元， 同比增长19.49%； 扣非后归母净利润为 1.77 亿元， 同比增长 47.61%； 负债合计 36.21亿元， 同比减少 3.25%； 货币资金 11.77 亿元， 同比减少 5.83%； 应收账款33.64 亿元， 同比增长 9.32%； 存货 7.18 亿元， 同比减少 2.90%。 事件点评 盈利能力持续提升， 四季度复苏有望。 公司聚焦主业， 持续提升数智制造能力， 强化成本费用管控， 全力推进提质增效， 并且年初至三季度末公司产品结构变动， 产品利润率提升， 2023 年年初至三季度末毛利率同比提升 6个百分点达到 25.90%， 净利率同比提升 1.93 个百分点达到 8.62%， 盈利能力持续提升。 客户机构各项调整到位， 四季度复苏有望。 受益于型号放量， 公司业绩有望持续提升。 公司紧跟总体单位研制步伐，大力发展制导火箭武器系统， 在军品惯性导航产业链中属于二级配套单位，负责研发和生产精确制导武器的核心分系统控制舱， 处于产业链核心环节。 随着相关型号陆续批量生产以及实战化训练带来的精确制导武器需求的提升， 公司业绩有望持续提升。 投资建议 我们下调了公司的盈利预测， 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为0.17\0.25\0.40， 对应公司 10 月 25 日收盘价 10.23 元， 2023-2025 年 PE分别为 61.1\41.3\25.8， 维持“买入-A”评级。 风险提示 精确制导武器列装不及预期； 生产交付不及预期； 技术研发不及预期

公司发布 2023年三季报， 归母净利润同比增长 19%。 公司公布 2023年三季报，实现营业收入 23.98亿元，同比降低 15.59%； 实现归母净利润 1.85亿元，同比增加 19.49%， 继续保持高质量稳健增长趋势； 实现扣非净利润 1.77亿元，同比增加 47.61%， 主要系 2022年第三季度母公司计提存货跌价准备3335.07万元， 2023年第三季度无此事项， 并且年初至第三季度末产品结构变动，产品利润率提升影响的净利润增加。单季度来看， 2023单三季度公司收入 6.76亿元，同比降低 43.38%，环比降低 40.57%，主要系军民两用产品营业收入较上年同期减少所致；归母净利润 0.38亿元，同比+1.39%，环比-69.01%。 公司 2023前三季度毛利率 25.9%，比去年同期增长 6pct；净利率 8.62%，比去年同期增长 1.93pct。 公司盈利能力持续提升，表明公司产品结构持续优化，管理效率不断增强。公司 2023前三季度研发费用率 6.42%，比去年同期增长 1.98pct， 公司持续继续科技创新能力，积极推进新一代装备体系深化论证。 远程火箭弹作为行业“耗材”，未来随演习列装等需求量大。重点推荐火箭弹总装和导控环节巴以冲突凸显国防安全建设重要性，远程火箭弹作为陆军核心武器装备之一，具有“打的远、打得准、用得起”等多项优点，后期有望随国防军工装备发展及陆军建设实现超预期发展。 核心增长逻辑：一、好行业： 制导控制是现代国防系统的核心和关键技术，被广泛应用于军机、导弹、舰艇、核潜艇及坦克等领域，未来重点受益于远程火箭弹、新型智能弹药需求快速增长，长期发展空间大；弹药作为军工行业“耗材”，多款弹药均需用制导控制“标配”产品； 二、卡位核心： 公司作为兵器集团下属独家制导控制系统供应商，产品及技术国内领先，产品壁垒高、研发难度大、价值量高、可替代性小；三、背景雄厚：兵器集团有效背书，公司参与所有在研及放量型号产品的生产配套工作，有效保障长期业绩兑现； 四、剥离部分资产、股权激励提质增效： 公司2022年置出北方专用车全部股份，资产结构进一步优化；实行股权激励，为中长期发展注入内生增长动力。 五、数字化转型升级： 公司数智制造能力持续提升，数字化建设扎实推进，打造智能化、柔性化制造平台降本增效。 2022年公司实现批产制导系列全谱系智能化总装能力全覆盖。 盈利预测与估值预计 2023-2025年公司归母净利润 2.54/3.75/5.06亿元，同比增长 37%、 48%、35%， PE 分别为 60/41/30倍。 维持“增持” 评级。 风险提示： 经营不及预期风险、技术快速更迭风险。

国家重点保军企业，导控龙头稳步前行。北方导航控制技术股份有限公司以“导航控制和弹药信息化技术”为主营业务，致力于在制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、卫星与地面通信、军用电连接器领域，打造国内领先地位的高科技信息化产品研发和生产基地，是国家认定的高新技术企业、国家重点保军企业。近年来，公司围绕导航与控制、军事通信、智能集成连接产业领域，调整优化产业结构布局，通过剥离亏损的专用车业务，使未来经营风险得到充分释放，财务状况有明显改善，公司整体盈利能力持续提升。 中国远火性能卓越，内需外贸空间广阔。远程火箭炮具有速度快、打击范围广、杀伤力强等特点，在现代战争中扮演着重要角色。相较于战役战术导弹，远程火箭炮的使用成本更低、效费比更高、机动能力更强。远程火箭炮也会加装一些精确制导设备，使其能够像导弹一样用于远程精确打击。目前，中国在远程火箭炮领域已处于国际领先地位。以SR-5和AR-3两个系列的远程火箭炮系统为例，它们在射程、弹药种类和制导模式的多样性等方面比美国的“海马斯”火箭炮系统更胜一筹，目前已出口至多个中东国家，未来市场空间十分广阔。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年的净利润为3.36亿元、4.51亿元、5.68亿元，EPS 为0.22元、0.30元、0.38元，对应PE 为47倍、35倍、28倍，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单增长不及预期；产品交付进度不及预期。

公司发布 2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入 17.22 亿元，同比增长 4.57%；实现归母净利润 1.47 亿元，同比增长 25.26%；实现扣非后归母净利润 1.42 亿元，同比增长 74.52%。 主营业务收入提升，研发能力显著。公司的军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖导航与控制、军事通信、智能集成连接三大领域，其中导航与控制领域包括制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制产品和技术。营收方面，公司报告期内营业收入较上期增加 4.57%，实现稳步增长，系本期母公司军民两用产品业务订单增加所致。报告期内，公司归母净利润同比增长 25.26%，系母公司本期军民两用产品营业收入增加，且上年 1-3 月合并范围内包含亏损的哈尔滨建成北方专用车有限公司业务，而本年度不再合并该业务所致；扣非后归母净利润同比增长 74.52%，系母公司本期军民两用产品营业收入增加，且上年同期处置哈尔滨建成北方专用车有限公司 100%股权确认非经常性损益，本报告期无此事项所致。同时，公司加大研发力度，本期自主研发经费投入较上期增加，报告期内研发费用 1.05 亿元，较上年同期同比增长 42.95%。 军品配套市场上行，受益于装备建设任务持续增长。公司是以军品二三四级配套为主的制造型企业，受国际军事、政治环境的影响，目前该行业处于发展上升阶段。从国内经济大势看，当前我国经济恢复的基础尚不牢固，但是经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有变，为公司实现质的有效提升和量的合理增长提供了良好外部环境。 从行业发展态势看，新一轮科技革命和产业变革加速发展，科技创新成为战略博弈的主要战场，智能技术、无人装备、数据信息等成为战斗力新的重要增长点。报告期内，公司深入贯彻落实数智工程战略，围绕数字化转型、智能化升级，加快推进基于数据驱动的智能工厂建设，不断提升导航特色的数智制造能力，有望抓住机遇，提高竞争力。此外，公司受益于我国十四五国防军备发展建设，装备建设任务持续增长、科研生产高度交叉成为新常态，“十四五”期间是公司产业结构调整和转型升级的重要机遇期，也是建设集团公司科技引领型先进企业的关键阶段。 公司自主科研创新能力显著，数智工程战略逐步落实。研发方面，公司以装 备研发体系和技术研究体系为依托，加强原创性引领性技术攻关，积极推进新一代装备体系深化论证，构建完善具有自身特色的产业生态。公司加强人才引进和培养，围绕制导控制、军事通信、智能集成连接、软件工程等领域，签约 2 名博士、22 名硕士，将 16 名数字化人才纳入集团公司培养范围，培育适应企业数字化转型、具备自主设计、自主编程能力的数字化产业高级技能人才。公司借助院校科研平台培养不同领域的科技创新人才，同时融入装备研制全过程，为研制项目工程化奠定基础。此外，公司落实数智工程战略，推进智能工厂建设，不断提升导航特色的数智制造能力，助力集团公司武器装备研制生产效率和智能化、规模化、低成本、性能优的研制生产能力提升。公司《基于 AAA 级新型能力的运营管控一体化示范》创新场景荣获国务院国资委首届国企数字场景创新专业赛生产运营类一等奖。 23 年全年经营工作目标重在强化智能制造、数字化、信息化技术能力，构建高新技术产品研发产业化基地。2023 年是贯彻党的二十大精神的开局之年，公司以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大精神，贯彻落实集团公司各项决策部署，根据武器装备信息化发展要求，聚合集团公司内外部相关优势资源，充分发挥上市公司平台作用，强化智能制造、数字化、信息化技术能力，构建产研一体、专业鲜明的导航与控制、环境控制、探测控制、光电稳瞄、无人巡飞、通信系统及装备、军用连接器等高新技术产品研发产业化基地。公司将统筹推进改革发展党建各项重点工作，加快建设集团公司科技引领型先进企业，在实现建军百年奋斗目标、支撑集团公司建设世界一流集团公司的新征程中作出新的更大的贡献。 投资建议：公司是制导控制领域的龙头企业，手握多项核心技术和王牌产品，受益于装备建设任务持续增长。根据模型测算，公司的业绩预计将保持稳定上升，预计 2023 年至 2025 归母净利润分别为 2.62 亿元、3.26 亿元、4.81亿元，EPS 分别为 0.17 元、0.22 元、0.32 元，对应 P/E 为 60.1 倍、48.2 倍、32.7 倍。首次给予 “增持”评级 风险提示：宏观经济风险；政策风险；税收政策调整风险；产品交付风险。

事件：公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月实现营业收入17.22亿元，较上年同期增长4.57%；归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，较上年同期增长25.26%；基本每股收益0.098元，较上年同期增长24.49%。 产业结构持续优化，盈利能力稳步提升。报告期内，公司聚焦集团公司武器装备战略规划技术集群论证，在构建现代化产业体系上发展壮大导航控制、军事通信、智能集成连接产业，优化产业结构布局，加速打造具有导航特色的原创技术策源地；在转型发展上加快推进“基于数据驱动的智能工厂”建设，增强制造业竞争优势，加快发展方式绿色转型，为集团公司提高导航与控制领域战略地位、行业地位和技术地位提供重要支撑。公司上半年综合毛利率水平达到26.82%，较上年同期提升了5.98个百分点；加权平均净资产收益率达到5.66%，较上年同期提升了0.74个百分点。公司产业结构调整初见成效，盈利能力稳步提升。 远火需求空间巨大，导控龙头前景广阔。远程火箭炮具有速度快、打击范围广、杀伤力强等特点，在现代战争中扮演着重要角色。相较于战役战术导弹，使用远程火箭炮的效费比更高，为了提高打击精度，远程火箭炮也会加装一些精确制导设备，使其能够像导弹一样用于远程精确打击。公司产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖导航与控制、军事通信、智能集成连接三大领域，在制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制等领域处于国内领先地位，未来将充分受益于远程火箭弹需求的快速增长，发展前景十分广阔。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年的净利润为3.36亿元、4.51亿元、5.68亿元，EPS为0.22元、0.30元、0.38元，对应PE为47倍、35倍、28倍，给予“买入”评级。风险提示：军品订单增长不及预期；产品交付进度不及预期。

公司2023H1扣非归母净利润同比增长74.5%，剥离不良资产+提质增效双驱动公司发布2023年半年度报告，实现营业收入17.2亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润1.47亿元，同比增加25.3%，主要原因系母公司本期军民两用产品营业收入增加，且上年1-3月合并范围内包含亏损的北方专用车子公司业务；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比增长74.5%，主要原因系母公司本期军民两用产品营业收入增加，且上年同期处置北方专用车子公司100%股权确认非经常性损益。公司通过剥离亏损资产+聚焦主业，有望长期兑现业绩快速增长。 盈利能力方面，公司聚焦主业，加快推动智能工厂建设，提质增效，2023年上半年毛利率同比提升5.98点达到26.82%，净利率同比提升1.28点达到9.59%，盈利能力持续提升；费用方面，公司加强研发投入和人才引进培养，2023H1研发费用1.05亿元，同比增长43%；同时将16名数字化人才纳入集团公司培养范围，培育适应企业数字化转型、具备自主设计、自主编程能力的数字化产业高级技能人才。 导航控制龙头，受益远程火箭弹、新型智能弹药需求增长远程火箭炮具备低成本、高精度特征，主要用于远距离火力压制和摧毁。我国远火已拥有远距离精准打击能力，是未来几年增速最快装备之一；俄乌冲突凸显远火重要性，智能弹药为耗品，消耗量大，远火要“打得远”、“打得准”，还要“用得起”。 公司核心增长逻辑：一、好行业：制导控制被广泛应用于多种军用领域，未来重点受益于远程火箭弹、新型智能弹药需求快速增长，长期发展空间大；弹药作为军工行业“耗材”，多款弹药均需用制导控制“标配”产品；二、卡位核心：兵器集团下属独家制导控制系统供应商，技术领先壁垒高，可替代性小；三、背景雄厚：兵器集团有效背书，公司参与所有在研及放量型号产品的生产配套工作，有效保障长期业绩兑现；四、剥离部分资产、股权激励提质增效：置出北方专用车、实行股权激励共同为公司中长期发展注入内生增长动力。五、数字化转型升级：公司数智制造能力持续提升，数字化建设扎实推进，打造智能化、柔性化制造平台降本增效。2022年公司实现批产制导系列全谱系智能化总装能力全覆盖。 盈利预测与估值预计2023-2025年公司归母净利润2.83/4.41/5.07亿元，同比增长53%、56%、15%，PE分别为55/36/31倍，维持“增持”评级。 风险提示：经营不及预期风险、技术快速更迭风险。

事件描述北方导航公司发布2023年中报。2023年上半年公司营业收入为17.22亿元，同比增长4.57%；归母净利润为1.47亿元，同比增长25.26%；扣非后归母净利润为1.42亿元，同比增长74.52%；负债合计34.61亿元，同比增长6.38%；货币资金14.57亿元，同比增长5.08%；应收账款27.63亿元，同比增长27.12%；存货7.77亿元，同比减少8.76%。 事件点评营业收入保持增长，盈利能力持续提升。母公司军民两用产品业务订单增加，2023年二季度营业收入同比增长6.22%。公司聚焦主业，加快推动智能工厂建设，提质增效，2023年上半年毛利率同比提升5.98个百分点达到26.82%，净利率同比提升1.28个百分点达到9.59%，盈利能力持续提升。 加大研发投入，强化成本管控。公司加强原创性引领性技术攻关，加快推进自主研发，2023年上半年研发费用同比增长42.96%，研发费用率提升1.64个百分点达到6.12%。公司强化重点成本管控，内部挖潜压降各相关费用支出，销售费用率同比减少0.42个百分点达到1.64%，管理费用率同比减少0.89个百分点达到6.36%，财务费用率同比减少0.17个百分点达到-0.37%。 投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为0.19\0.29\0.43，对应公司8月9日收盘价10.25元，2023-2025年PE分别为54.7\35.0\24.1，维持“买入-A”评级。 风险提示精确制导武器列装不及预期；生产交付不及预期；技术研发不及预期。

导航控制龙头，受益于远火产业链，内需外贸共促高增长兵器集团下属核心制导控制公司：公司军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖导航与控制、军事通信、智能集成连接三大领域，在制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制等领域处于国内领先地位。受益于我国十四五国防军备发展建设，及陆军远火行业快速发展，公司导航控制系列产品在产业链价值量高、竞争优势明显，尤其有望随行业获益超预期增长。 核心增长逻辑：一、好行业：制导控制是现代国防系统的核心和关键技术，被广泛应用于军机、导弹、舰艇、核潜艇及坦克等领域，未来重点受益于远程火箭弹、新型智能弹药需求快速增长，长期发展空间大；弹药作为军工行业“耗材”，多款弹药均需用制导控制“标配”产品；二、卡位核心：公司作为兵器集团下属独家制导控制系统供应商，产品及技术国内领先，产品壁垒高、研发难度大、价值量高、可替代性小；三、背景雄厚：兵器集团有效背书，公司参与所有在研及放量型号产品的生产配套工作，有效保障长期业绩兑现；四、剥离部分资产、股权激励提质增效：公司2022 年置出北方专用车全部股份，计提存货跌价准备金额 3335 万元，公司资产结构进一步优化；同时公司实行股权激励，2022 年末进入第一个行权期，为公司中长期发展注入内生增长动力。五、数字化转型升级：公司数智制造能力持续提升，数字化建设扎实推进，打造智能化、柔性化制造平台降本增效。2022 年公司实现批产制导系列全谱系智能化总装能力全覆盖。 远程火箭弹：陆军核心武器，内需外贸促增长远火要“打得远”、“打得准”，还要“用得起”远程火箭弹：具有射程远、覆盖广、精度高、通用性强等特点，主要用于远距离火力压制和摧毁，行业有望成为未来几年国防装备增速最快行业之一；远火及导弹在用途、成本、结构等方面有差异，二者长期共同发展，密切协同。 远火行业现状：内需外贸共促发展。内需方面，陆军骨干装备，景气上行；外贸方面，俄乌战争凸显远火重要性，美国2020-2024 采购金额超过前21 年总和，我国远火“物美价廉”，外贸有望迎来超预期发展。 我国：内需外贸共促远火行业大发展。我国远火已拥有远距离精准打击能力，未来有望随陆军发展大放量；同时我国远火产品因高性价比在全球军贸市场竞争力不断增强，且受俄乌战争影响，全球军贸格局或将重塑，我国份额有望扩大。 盈利预测及估值预计2023-2025 年公司归母净利润2.83/4.41/5.07 亿元，同比增长53%、56%、15%，PE 分别为58/37/32 倍。首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：经营不及预期风险、技术快速更迭风险