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通威股份 食品饮料行业 2018-08-27 5.99 -- -- 6.76 12.85%
6.83 14.02% -- 详细
事件: 2018年8月18日公司公布2018年半年度报告,上半年实现营收124.61亿元,同比增长12.24%,实现归母净利润9.19亿元,同比增长16.14%,实现扣非净利润8.90亿元,同比增长15.85%。整体来看,符合我们的业绩预期。 点评: 饲料等农牧业务维持稳定饲料等农牧业务基本持平。2018H1公司农牧业务营收69.43亿元,同增3.04%,毛利率14.02%,同降0.34PCT,净利润约1.5-2.0亿元。今年起中央政府对各个地方的网箱养殖清除,近期中美贸易战对农业的成本有影响。饲料业务营收60.85亿元,同降1.82%,毛利率14.07%,同降0.42PCT。其中,膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例为55%。 电池片成本优势显著,持续扩产打造龙头地位上半年公司电池片产销量约3GW,同比增长66%,继续保持满产满销,电池片出货量位居全球第一。公司成都3.2GW及合肥2.3GW电池片产能预计将在4季度投产,年底电池片产能将达11GW以上。目前公司电池片非硅成本在0.2-0.3元/W的区间并持续下降,保持行业领先地位,产能扩张后成本有望进一步下降10%左右。上半年电池片毛利率为16.68%,同比下降0.6个百分点,盈利能力维持稳定。上半年合肥与成都电池片合计实现净利润3.3亿元,对应净利润约为0.11元/W。电池片处于硅片与组件的中间环节,电池片价格下降的同时,上游硅片价格亦在下降,公司不断优化工艺保持加工成本低于行业水平,即可获得稳定的收益,政策变化影响并不大。 低成本新产线年内投产,巩固硅料领先优势公司多晶硅产能已达2万吨,乐山、包头一期各2.5万吨多晶硅项目将于2018年内建成投产,届时公司多晶硅产能将达到7万吨。多晶硅生产中,能源成本和原料成本占比最高,能源成本占总成本比例高达39%-46%,尤以电力成本为重,降低用电成本至关重要。通威的四氯化硅冷氢化技术有效节省了电力消耗,现有产线全成本已经低于6万元/吨,新产线全成本可降至5万元/吨,使得公司多晶硅生产的技术、成本和质量等各方面均已接近或代表了国际先进水平。目前国内外高成本硅料产能处于停产状态,8.5万元/吨的硅料价格已经低于众多厂家现金成本,公司新增产能投产将借此获得更大市场份额。 光伏电站装机容量和发电量稳步提升截止2018年6月底,建成40个“渔光一体”项目,累计装机规模848MW,2018H1新增361MW;2018H1发电量3.35亿度,较2017年全年发电量提高13.18%。同时光伏电站综合成本已下降至5元/W以内,2019年有望降至4-3元/W以内,公司预计2019年下半年实现光伏平价上网,根据资金情况持续推进建设光伏电站项目。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务,我们测算公司18-20年EPS分别为0.49、0.72和0.93元,对应12.07、8.16和6.32倍PE,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 新能源补贴政策出现重大变化;产能扩产不及预期风险,上游原材料成本波动风险。
通威股份 食品饮料行业 2018-08-24 5.82 7.50 47.64% 6.76 16.15%
6.83 17.35% -- 详细
事件:通威股份发布2018年半年报,报告期内公司实现营收124.61亿元,同比增长12.24%;实现归母净利润9.19亿元,同比增长16.14%; 实现扣非后归母净利润8.90亿元,同比增长15.85%;基本每股收益0.2368元/股,同比增长16.14%;公司整体毛利率19.57%,同比增加0.76pcts;ROE 为6.71%,同比增加0.15pcts。 业绩整体维持平稳增长:上半年受531光伏新政影响,光伏产业链价格整体出现一定幅度下滑,但公司仍实现营收124.61亿元,同比增长12.24%;实现归母净利润9.19亿元,同比增长16.14%,整体业绩仍实现平稳增长:1)上半年四川永祥实现净利润3.76亿元,多晶硅销售0.87万吨,同比增长6.73%,预计多晶硅业务实现收入8.25-9亿元,毛利率43.52%;2)电池片业务主体通威太阳能(成都)及通威太阳能(合肥)合计实现净利润3.34亿元,上半年电池片产销约3GW,同比增长66%,毛利率达16.68%,单位盈利预计在0.1-0.11元/w;3)上半年饲料业务实现营收60.85亿元,同比减少1.82%,毛利率14.07%,预计实现净利润2亿元左右。 5万吨硅料新产能18年内建成投产,成本将进一步下滑:目前公司多晶硅料产能达2万吨,同时乐山、包头一期各2.5万吨/年的多晶硅项目正按计划推进,预计将于今年年底前建成投产。在确保产量稳步提升的情况下,公司优化产品结构,目前单晶料占比达到近70%的比例,另一方面,随着新产能的逐步投产,明年多晶硅料产能将达到7万吨/年,生产成本预计降至4万元/吨以下,成本优势显著。在光伏平价上网的倒逼下以及随着低成本硅料产能的陆续投放,预计硅料价格仍有下跌空间,但据我们测算,在达到平价上网的常态下,公司的多晶硅料仍能实现30%左右的毛利率。 凭借成本优势,电池片逆势扩产,盈利水平有望维持稳定:目前公司在合肥及成都两个基地共5.4GW 的高效太阳能电池产能,上半年电池产销量约3GW,同比增长66%,继续保持满产满销,产能利用率超过100%。成本方面,公司通过不断提升的产品转换效率与产线自动化水平,单多晶电池非硅成本已经降至0.2-0.3元/w,远低于0.45元/w的行业平均水平,在电池片价格快速下跌的情况下,毛利率仍达16.68%。同时,成都三期3.2GW 以及合肥二期 2.3GW 高效单晶电池项目预计将于18年Q4建成投产,届时公司电池片产能将达到11GW,非硅成本预计将再降10%左右,公司盈利能力和竞争优势将进一步增强。客户方面,公司与全球前十大下游太阳能组件商中的九家建立了 稳定的战略合作关系,将有效保障公司电池产能的消化。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为9%、35%、20%,净利润增速分别为0.14%、46%、20%;维持买入-A 的投资评级,目标价为7.5元。 风险提示:光伏装机不及预期、多晶硅价格大幅下跌、多晶硅料投产不及预期等。
通威股份 食品饮料行业 2018-08-24 5.82 -- -- 6.76 16.15%
6.83 17.35% -- 详细
事件:公司公布2018年中报,实现营业收入124.61亿元,同增12.24%;归母净利润9.19亿元,同增16.14%,扣非归母净利润8.90亿元,同增15.85%;EPS0.24元,ROE 6.71%。其中,2018Q2实现营业收入72.39亿元,同增5.03%;归母净利润5.99亿元,同增13.88%,扣非归母净利润5.83亿元,同增14.00%;EPS0.15元,ROE 4.39%,Q2增速下滑主要受光伏新政的影响。2018H1销售毛利率/净利率同比+0.76/+0.22PCT至19.57%/7.48%,销售/管理/财务费用率同比+0.13/+0.34/-0.18PCT至3.47%/6.01%/1.03%。 饲料等农牧业务基本持平。2018H1公司农牧业务营收69.43亿元,同增3.04%,毛利率14.02%,同降0.34PCT,净利润约1.5-2.0亿元。受洪灾和网箱清理等影响,饲料业务营收60.85亿元,同降1.82%,毛利率14.07%,同降0.42PCT。其中,膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例为55%。 硅料环节高毛利,产能扩张稳步推进。2018H1多晶硅销量0.87万吨,同增6.73%,其中单晶料占比近70%;毛利率43.52%,我们预计单吨净利约3万元/吨。目前,乐山、包头一期各2.5万吨/年多晶硅项目将于2018年内建成投产,届时公司多晶硅产能将达到7万吨/年,生产成本预计降至4万元/吨以下。 上半年电池出货量全球第一,低成本产能持续扩张。在5.4GW电池产能基础上,2018H1产能利用率超过100%,电池产销量约3GW,同增66%,电池产能、产量保持行业排名第一。2018H1电池非硅成本处于0.2-0.3元/W区间并保持下降趋势,毛利率16.88%,通威太阳能实现净利润3.34亿元,对应单瓦净利约为0.11元/W。成都三期3.2GW以及合肥二期2.3GW高效单晶电池项目将在2018Q4建成投产,届时电池产能达到12GW,带动电池加工成本降低10%左右。 光伏电站装机容量和发电量大幅提升。截止2018年6月底,建成40个“渔光一体”项目,累计装机规模848MW,2018H1新增361MW;2018H1发电量3.35亿度,较2017年全年发电量提高13.18%。同时光伏电站综合成本已下降至5元/W以内,2019年有望降至4元/W甚至3元/W以内。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利20.20、30.18和36.89亿元,同比分别增长0.40%、49.39%、22.25%,当前股价对应三年PE分别为11、7、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;光伏装机和政策不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2018-08-24 5.82 -- -- 6.76 16.15%
6.83 17.35% -- 详细
事件。公司8.18发布2018年半年报,上半年营业收入124.61亿元,同比增长12.24%,归母净利润9.19亿元,同比增长16.14%,EPS为0.24元;按单季度拆分,Q2实现营业收入72.39亿元,同比增长5.03%,归母净利润5.99亿元,同比增长13.88%,EPS为0.15元。 硅料价格硬着陆结束,毛利压缩空间有限。上半年公司硅料销量0.87万吨,毛利率43.52%,子公司永祥股份实现净利润3.76亿元(硅料+化工);根据Solarzoom,自531新政以来,一级硅料价格从132元/KG,下降至95元/KG,但自7月中以来,硅料价格呈明显止跌企稳之势;我们按照公司17年硅料平均制造成本估算,531前硅料毛利率超过45%,当前价格毛利率约28%;虽然四季度有新增产能达产,但我们认为长期价格下跌空间有限,预计8-8.5万元/吨会成为下一个价格强支撑位;根据半年报,通威18年内将达产5万吨新产能,新产能生产成本预计降到4万元/吨,大幅拉低公司成本,因此价格即使再下降对公司的单吨毛利影响有限,预计明年硅料环节利润贡献可达7-10亿元。 电池片成本控制能力优异。上半年成都、合肥2家电池片全资子公司合计净利润3.34亿元,产销量3GW,按此计算单W净利润约为0.11元;公司电池非硅成本进入0.2-0.3元/W区间并持续下降,因此在行业景气大幅下滑过程中依然保持了16.68%的毛利率;公司在目前5.4GW产能基础上,Q4有望新增5.5GW高效单晶电池产能,19年产销有望达11GW,按照当前盈利能力估算,可贡献利润12亿元。 农牧行业表现平稳。上半年公司农牧行业实现收入69.43亿元,同比增长3%,毛利率14.02%,同比下降0.34个百分点;扣除光伏业务的影响,估算农牧业务实现净利润1.8-2亿元;我们认为2018年公司水产料和禽料稳健增长,猪料由于生猪行情原因小幅下降,预计净利润贡献体量在6亿元左右。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-20年归母净利润分别为20.02、30.30、38.36亿元,分别同比增长-0.48%、51.34%、26.60%,EPS分别为0.52、0.78、0.99元;光伏行业新政后经历硬着陆,产品价格下跌影响已有充分消化,后续价格波动对企业盈利的边际影响在弱化,行业风险逐渐释放,19年新增产能为公司带来较大业绩弹性,由于18年行业出现重大波动,19年后行业经营情况开始趋稳,所以我们参考19年同行业可比估值,按照2019年9-10倍PE,对应合理价值区间7.02-7.80元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
通威股份 食品饮料行业 2018-08-23 5.93 6.94 36.61% 6.76 14.00%
6.83 15.18% -- 详细
2018年8月17日晚,公司发布2018年半年度报告,上半年公司实现收入124.06亿元,同比增长12.24%,归上净利润9.19亿元,同比增长16.14,扣非归母净利润8.90亿元,同比增长8.90%。 评论: 上半年业绩符合预期,受新政影响较小。公司上半年收入稳中有升,基本符合市场预期。农牧板块实现收入69.43亿元,光伏板块实现收入52.94亿元。“531”新政出台后,未对6月份订单价格产生显著影响。因此,公司上半年业绩基本符合市场预期,未出现大幅下滑。分板块来看,四川永祥实现净利润3.8亿元,通威太阳能实现净利润3.34亿元。除此之外的2.33亿元净利润为农牧板块和电站业务。目前,公司渔光一体项目已达到40个,累计装机规模848MW,报告期内实现发电3.35亿度,初步估计可实现净利润3000~4000万元左右。总体来看,我们认为公司上半年业绩符合市场预期,未受到新政的影响。 电池片业务成长显著,盈利能力稳中有升。去年底公司成都二期项目投产,上半年电池产销量约3GW,同比增长66%,继续保持了满产满销状态。今年5月份,电池片价格微幅提升,硅片价格持续走低,为公司电池片业务的盈利能力创造了较好条件。毛利率水平仍达到16.68%。今年四季度,成都三期3.2GW、合肥二期2.3GW高效单晶项目有望投产,公司将成为全球最大的电池片生产厂商,进一步巩固龙头地位。 多晶硅业务小幅增长,年底5万吨新产能达产。上半年公司实现多晶硅销量0.87万吨,同比增长6.73%,毛利率43.52%。目前,公司单晶料占比已经达到70%左右,有效提高了产品性价比,充分体现了公司的竞争优势。今年底,公司位于乐山、包头的一期各2.5万吨项目将建成投产,解释公司产能将达到7万吨,产品质量进一步提高的同时继续压低生产成本。我们认为,公司有望成为多晶硅产能龙头,依靠质量、成本优势提高市场占有率,获得产品溢价空间。 光伏新政加速平价上网,公司2019年成长显著。531新政后,光伏市场出现了大幅的价格下跌,我们认为主要是清库存为主的抛售。同时,各地中小厂商的陆续推出,也叠加冲击了光伏市场。这一现象有望在三季度得到缓和,目前多晶硅价格已经企稳回升,各环节产品价格料将会陆续回归到合理区间。到2018年底,公司望具有电池片产能12GW、多晶硅产能7万吨,有望成为电池片、硅料领域产能第一名。在这两领域,公司产品无论质量还是成本优势都非常显著,可以承受市场短期的价格波动。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到光伏新政的影响,光伏各环节产品价格出现大幅波动,因此对公司业绩进行调整。我们预计2018~2020年公司归母净利润可实现19.24、29.74、37.64亿元(原预测值26.18、40.02、45.12亿元),对应当前股价PE分别为11.9、7.7、6.1倍。按照行业平均水平,给予公司2018年业绩14倍估值,目标价6.94元,下调至“推荐”评级。 风险提示:多晶硅、电池片扩产不及预期;光伏下游装机不及预期
通威股份 食品饮料行业 2018-08-23 5.93 -- -- 6.76 14.00%
6.83 15.18% -- 详细
公司于2018年8月17日发布2018年半年报:报告期内,公司实现营业收入124.61亿元,同比增长12.24%; 实现归属于上市公司股东的净利润91,935.44万元,同比增长16.14%,其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润88,994.56万元,同比增长15.85%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,降本增效提高盈利能力。报告期内,公司实现营业收入124.61亿元,同比增长12.24%;实现归属于上市公司股东的净利润91,935.44万元,同比增长16.14%,其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润88,994.56万元,同比增长15.85%。业绩符合申万宏源预期。 随着对老产能的改造以及新产能的释放,公司生产成本有望进一步下降。 硅料板块降本扩能顺利推进,适应市场需求优化产品结构。报告期内,公司实现多晶硅销量0.87万吨,同比增长6.73%,毛利率43.52%。公司乐山、包头各5万吨多晶硅项目顺利推进,一期各2.5万吨/年产能将于2018年内建成投产,届时公司多晶硅产能将达到7万吨/年,生产成本预计将由2017年的5.88万元/吨降至4万元/吨以下。截至报告期末,公司单晶料占比近70%,有效提高产品性价比,进一步巩固公司竞争优势。 电池片产销保持高景气,降本增效同步推进。报告期内,公司电池产销量约3GW,同比增长66%,在5.4GW 电池产能规模基础上,继续保持满产满销,产能利用率超过100%。公司单、多晶电池非硅加工成本已经进入0.2-0.3元/W 的区间并呈持续下降趋势。虽然上半年上游硅料行情高企以及光伏电池价格快速下跌,但公司电池片毛利率仍达到16.68%,维持较高盈利能力。成都三期3.2GW 以及合肥二期2.3GW 高效单晶电池项目预计将于2018年四季度建成投产,公司预计届时电池加工成本将有10%左右降幅,盈利能力有望进一步提高。 传统饲料主业稳健,渔光互补协同效应值得期待。报告期内,公司饲料业务实现营业收入608,488.51万元,同比减少1.82%,毛利率14.07%,同比减少0.42个百分点,其中膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例为55%。截至报告期末,公司已建成以“渔光一体”为主的发电项目40个,累计装机规模848MW,报告期内实现发电33,513万度。公司目前光伏电站综合成本已由两年前的6-7元/W 下降至5元/W 以内,随着设计方案的进一步优化和技术的创新进步,光伏电站综合成本有望继续下降,渔光互补协同效应值得期待。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司作为光伏行业低成本龙头,有望实现市场份额逆势提升。我们预计2018-2020年公司实现归母净利润18.06亿、30.90亿、34.78亿,对应EPS 分别为0.47、0.80、0.90元/股,目前股价对应PE 分别为12倍、7倍、6倍,维持“买入”评级。
通威股份 食品饮料行业 2018-08-22 5.78 8.00 57.48% 6.76 16.96%
6.83 18.17% -- 详细
公司2018年上半年实现营业收入124.61 亿元,同比增长12.24%; 归母净利润9.19 亿元,同比增长16.14%,毛利率19.57%。二季度实现营收72.39 亿元,同比增长5.03%,二季度实现归母净利润5.99 亿元,同比增长13.88%,环比增长87.19%。 多晶硅满产满销,新产能2018 年底释放:上半年公司实现多晶硅销量0.87 万吨,同比增长6.73%,在光伏新政后依旧维持满产状态。目前国内停减产的产能占比在30%以上,公司继续满产表明成本优势显著。上半年多晶硅毛利率43.52%,同比下降1.63 个百分点,上半年永祥股份实现净利润3.76 亿元,预计其中多晶硅净利润在2.6 亿元左右,测算上半年单吨净利润为3 万元,盈利能力依旧维持高位。公司乐山及包头合计5 万吨项目有望在四季度投产,公司合计产能将达到7 万吨以上,新项目有望实现4 万元/吨以下的生产成本,打造硅料龙头地位。 电池片成本优势显著,持续扩产打造龙头地位:上半年公司电池片产销量约3GW,同比增长66%,继续保持满产满销,公司成都3.2GW 及合肥2.3GW 电池片产能预计将在4 季度投产,年底电池片产能将达11GW 以上。目前公司电池片非硅成本在0.2-0.3 元/W 的区间并持续下降,保持行业领先地位,产能扩张后成本有望进一步下降10%左右。上半年电池片毛利率为16.68%,同比下降0.6 个百分点,盈利能力维持稳定。上半年合肥与成都电池片合计实现净利润3.3 亿元,对应净利润约为0.11 元/W。 电站稳步扩张,水产业务稳定:上半年公司光伏电站累计装机规模为848MW,保持稳步发展。上半年饲料业务实现收入60.8 亿元,毛利率为14.07%,高端水产料占比达55%。 盈利预测:预计公司2018-2020 年的EPS 分别为0.50、0.76 和0.91 元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源业务发展不及预期;饲料业务发展不及预期
通威股份 食品饮料行业 2018-08-22 5.78 7.05 38.78% 6.76 16.96%
6.83 18.17% -- 详细
强成本龙头不惧行业调整,产能扩张增强2019年业绩弹性 公司18H1实现营收124.6亿元(+12.24%),归母净利9.19亿元(+16.14%),业绩表现符合市场及我们预期。分业务来看,1)多晶硅业务实现销售8700吨(+6.73%),毛利率43.52%;2)电池片业务产销量约3GW(+66%)领跑行业,毛利率16.68%;3)农业板块Q3迎来传统旺季。光伏新政后产业链价格下挫,对短期业绩产生影响,我们调整18~20年EPS 为0.47/0.65/0.91元;考虑到年底新产能投放带来的业绩弹性,给予15-18倍2018整体目标PE,调整目标价7.05-8.46元,维持“买入”。 单晶料占比稳步提升,5万吨新产能年内投产,提升明年业绩弹性 目前通威拥有多晶硅产能2万吨,上半年实现多晶硅销量0.87万吨,同比增长6.73%。上半年毛利率43.52%,仍维持高位。6月受光伏新政影响,硅料价格大幅下挫,7月下旬以来企稳回升至9.5-10.5万/吨。我们预计年内硅料价格将在8-10万/吨区间震荡,公司硅料下半年毛利率仍将维持在30%以上。目前乐山、包头的两个2.5万吨项目正按计划推进建设,将于年内建成投产。届时公司多晶硅产能将达到7万吨/年,产品质量进一步提升的同时,生产成本预计将降至4万元/吨以下,继续巩固公司的行业领先地位,加速国产硅料的进口替代并为明年提供更大的业绩弹性。 上半年电池片出货量领跑行业,持续强化技术及成本优势 电池片环节继续保持满产满销,上半年实现产销量约3GW,同比增长66%。受电池价格快速下跌及上下游剧烈波动影响,H1毛利率为16.68%,较去年全年18.9%略有下滑;非硅成本已进入0.2-0.3元/W区间并呈持续下降趋势,整体盈利能力仍领跑行业其他企业。成都三期3.2GW以及合肥二期2.3GW高效单晶电池产能预计将于四季度建成投产,届时产能规模将扩大至11GW。随着自动化水平、生产节拍等进一步提升,带动电池加工成本10%左右的降幅。公司在高效电池领域先发优势及客户、供应商关系深化,行业领先地位进一步强化。 农业板块下半年发力,水产饲料全球龙头稳增长 公司饲料业务H1实现营业收入60.8亿元,同比减少1.82%,毛利率14.07%,同比减少0.42个百分点。三季度迎来行业的传统旺季,预计全年农业板块净利润将超过6亿。公司积极推进“渔光一体”发展模式,带动营销转型,提高经营效益。随着光伏平价上网日益项目增多,公司在“渔光一体”项目领域的步伐也将不断加快。 维持买入评级,目标价7.05-8.46元 公司是硅料、电池片双龙头,强成本优势产能加速扩张(年底硅料2万吨扩产至7万吨,电池片5.4GW扩产至11GW)。光伏新政后产业链价格下挫,对短期业绩产生影响,我们调整18~20年EPS 为0.47/0.65/0.91元;考虑到年底新产能投放带来的业绩弹性,给予15-18倍2018整体目标PE,调整目标价7.05-8.46元,维持“买入”。 风险提示:1)光伏新增装机不足,拖累产能消化;2)水产饲料价格下跌。
通威股份 食品饮料行业 2018-08-22 5.78 -- -- 6.76 16.96%
6.83 18.17% -- 详细
公司发布2018 年中报,盈利同比增长16.14%符合预期。公司光伏制造成本领先、积极扩张,新增产能释放弹性较大;维持买入评级。 支撑评级的要点 上半年盈利同比增长16.14%符合预期。公司发布2018 年中报,实现营业收入124.61 亿元,同比增长12.24%,归属上市公司股东净利润9.19 亿元, 同比增长16.14%,对应EPS 为0.24 元。其中第二季度实现盈利5.99 亿元, 同比增长13.88%,环比增长86.96%。公司业绩符合我们和市场的预期。 硅料业务稳步增长,新产能放量在即。上半年公司子公司永祥股份实现净利润3.76 亿元;其中多晶硅销量0.87 万吨,同比增长6.73%,毛利率43.52%,且单晶料占比接近70%。我们预计随着乐山、包头一期合计5 万吨新产能在年内逐步投产,未来公司硅料业务有望进一步放量,且生产成本有望下探至4 万元/吨以下,进一步巩固成本优势。 电池片产能释放带动出货高增长,成本优势明显。随着成都二期2GW产能的释放,上半年公司实现电池片产销量约3GW,同比增长66%,毛利率同比下降0.6 个百分点至16.68%,合肥、成都两家电池片子公司合计实现净利润3.34 亿元。目前公司电池片非硅成本已经进入0.2-0.3 元/W 的区间并持续下降,明显领先于行业平均水平。公司成都三期3.2GW与合肥二期2.3GW产能预计于年内投产,电池片加工成本仍有下降空间。 n 饲料业务整体平稳,产品结构升级优化。上半年公司饲料业务实现营收60.85 亿元,同比减少1.82%,毛利率同比降低0.42 个百分点至14.07%。在市场消费结构的转型升级的背景下,公司着力优化产品结构,上半年膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例已达到55%。 评级面临的主要风险 光伏产业政策风险;光伏制造产能过剩风险;饲料原材料价格波动。 估值 在当前股本下,考虑光伏新政对产业链需求和价格的影响,我们将公司2018-2020 年预测每股收益调整至0.50/0.75/0.89 元( 原预测数据为0.59/0.90/1.10 元),对应市盈率为11.8/7.8/6.5 倍,维持买入评级。
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事件:通威股份于近日发布半年报,上半年实现营收124.61亿元,同比增长12.24%,实现归母净利润9.19亿元,同比增长16.14%,实现扣非净利润8.90亿元,同比增长15.85%。 多晶硅业务平稳增长,预期明年产量大幅增加,成本将持续下降 根据公司半年报,四川永祥股份公司上半年实现净利润3.76亿元,公司上半年实现多晶硅销售0.87万吨,同比增长6.73%,毛利率为43.52%,我们预计多晶硅料业务上半年约贡献净利润2.6亿元左右,化工业务贡献1.1亿元左右。光伏531新政后,多晶硅料价格有较大程度调整,预计公司多晶硅料的毛利率相比上半年将有所下滑,但公司在报告期内进一步优化了产品结构,单晶料比例达到近70%,有效的提高了产品的性价比,并且公司在乐山、包头的两个一期2.5万吨多晶硅料的扩产正有条不紊进行,预计年内建成投产,届时生产成本有望降低到4万元/吨以下,明年多晶硅料业务仍具有较好的盈利水平。 电池片产量同比提升,毛利率水平有望维持 公司上半年实现电池片出货约3GW,同比增长66%,毛利率为16.68%,毛利率水平同比去年同期略有下降,电池片单瓦净利水平在0.10-0.11元,即使面对531新政后的不利局面,公司电池仍然保持满产满销,电池业务的产能利用率超过100%。公司电池的非硅成本处于行业领先水平,当前节点的非硅成本在0.2-0.3元/W。公司现有单晶产能已经完成了向PERC的升级,随着高效单晶PERC电池出货占比的提升,将在一定程度修复电池环节的毛利率。公司成都3.2GW和合肥2.3GW高效单晶电池有望在4季度建成投产,有望进一步降低10%左右的加工成本,公司在电池片环节的批量制造成本优势将进一步得到提升。 电站业务聚焦于渔光一体项目:公司已经建成渔光一体项目40项,累计装机848MW,报告期内实现发电33513万度,公司强调差异化竞争力的打造,围绕“543”降本目标,有序发展电站项目。 饲料等产业链业务保持平稳:公司饲料业务实现60.85亿营收,毛利率为14.07%,预计上半年农业板块贡献利润约2亿左右,比去年同期有所增长,预期全年饲料等产业链业务维持平稳增长。 盈利预测:预计公司2018-20年净利润20.63亿元、32.17亿元、36.34亿元,对应EPS分别为0.53、0.83、0.94元,长期看,公司光伏业务发展确定,行业地位稳定提升,因此我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示:光伏行业复苏不及预期,硅料价格下跌幅度超预期,海外装机需求不达预期
通威股份 食品饮料行业 2018-08-21 5.88 8.55 68.31% 6.76 14.97%
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农牧业务,上半年受洪涝灾害和国家清理网箱养殖等方面的影响,公司农牧板块实现收入69.44亿元,同比增长3.04%,毛利率14.02%,同比下降0.34个百分点,其中饲料业务收入60.85亿元,同比下降1.82%,毛利率14.07%,同比下降0.42个百分点,仍然处于较好水平。 光伏业务实现收入52.94亿元,同比增加24.8%,主要来自电池片销量的增长,毛利率27.04%,同比增加约1.57个百分点。报告期内,公司实现多晶硅产销8700吨,同比增加约7%,多晶硅业务实现净利润约2.6亿元;电池片产销量超过3GW,同比增加约67%,实现净利润约3.3亿元;发电业务收入约3.2亿元,实现净利润约7000万元。 受“531”新政影响,光伏产业链在6月份出现价格大幅下跌,公司多晶硅业务受到一定冲击,预计旧产能毛利率由40%以上降至30%左右,仍在较好水平,电池片和发电业务盈利能力受损较小。下半年公司新建的5万吨多晶硅和5.5GW电池片产能相继投运,由于公司的成本控制能力在行业内领先,新增产能将成为2018年业绩增长的主要来源。 财务预测与投资建议 公司2018-2020年每股收益分别为0.50/0.77/0.92元,我们采用分部估值法,其中农牧业务估值129亿元,光伏业务估值203亿元,综合目标价8.55元,维持“增持”评级。 风险提示 国家政策存在不确定性,可能影响下游装机需求及补贴 多晶硅环节龙头企业竞相扩产,加剧行业供需失衡,造成价格加速下降 国内需求限制倒逼企业出海,恐引发国外针对中国光伏产品的“双反”。
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业绩整体符合预期:2018年H1,公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为124.60亿元、9.19亿元、8.89亿元,分别同比增长12.24%、16.14%、15.85%。公司上半年实现毛利率19.6%,比上年同期增加0.8个百分点。光伏业务产销量提高带动营业收入增长12.24%,业绩整体符合预期。 多晶硅料维持高盈利,成本优势持续领先。报告期内,永祥股份以“阿米巴+班组建设”双轮驱动,实现多晶硅销量0.87万吨,同比增长6.73%,毛利率43.52%。为适应市场单晶用硅料需求的大幅上升,公司优化产品结构,大幅提升了单晶料的比例,当前公司单晶料占比已达到近 70%。公司将持续推动产量提升和成本领先,乐山、包头一期各2.5万吨/年多晶硅项目正按计划推进,年内建成后多晶硅生产成本预计将降至4万元/吨以下。 电池片满产满销,继续保持产能及成本优势。今年上半年电池片毛利率16.68%,产销量约3GW,同比增66%,继续保持满产满销、产能利用率超过100%的快速增长势头。单多晶电池非硅加工成本已经进入 0.2-0.3 元/W 的区间并呈持续下降趋势,电池片总成本也是低于行业平均水平。成都3.2GW与合肥2.3GW 高效单晶电池项目在有序推进中,届时将拉动太阳能电池加工成本10%左右的降幅,进一步提高公司盈利能力。 投资建议:强烈推荐 风险提示:行业竞争强度高于预期,行业需求不及预期
通威股份 食品饮料行业 2018-08-21 5.88 -- -- 6.76 14.97%
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业绩符合预期,光伏业务带动收入规模增长。2018上半年,公司实现营业收入124.6亿元,同比增长12.24%;归母净利润9.19亿元,同比增长16.14%,扣非后净利润8.9亿元,同比增长15.85%。其中光伏业务实现营收52.9亿元,同比增长24.8%,带动整体营收规模增长。综合毛利率19.57%,同比增长0.76个百分点,主要受益于收入结构的改善。公司上半年业绩整体符合预期。 饲料业务平稳,硅料品质提升,电池业务放量。从三大主要业务来看,饲料业务实现营业收入60.8亿元,同比减少1.82%;毛利率14.07%,同比减少0.42个百分点。多晶硅销量0.87万吨,同比增长6.73%,毛利率43.52%,同比下降1.63个百分点;硅料品质明显提升,单晶料占比达到近70%。电池片受益于产能扩充,上半年产销量约3GW,同比增长66%,继续保持满产满销,充分体现公司产品竞争力;电池片毛利率16.68%,同比下降0.6个百分点。 光伏板块贡献主要业绩增量。上半年,四川永祥实现净利润3.76亿元,同比增加1.07亿元;通威太阳能合肥公司实现净利润1.33亿元,通威太阳能成都公司实现净利润2.01亿元,上述两公司合计实现利润增量0.72亿元,光伏板块贡献主要的利润增量。 优质产能释放在即,为未来主要看点。多晶硅方面,乐山、包头一期各2.5万吨/年多晶硅项目正按计划推进,将于2018年内建成投产,届时公司多晶硅产能将达7万吨/年,同时生产成本预计将降至4万元/吨以下。电池片方面,成都太阳能三期3.2GW高效晶硅电池项目、合肥太阳能二期2.3GW高效晶硅电池项目均计划于2018年四季度投产,新产能加工成本有望进一步下降10%。我们认为,新的优质产能的大规模释放将进一步提升公司盈利能力和竞争优势,为公司后续主要看点。 投资建议:预计2018-2019年归母净利润16.6、26.7亿元(考虑国内光伏政策波动的重大影响,调整盈利预测,原值24.1、40.0亿元),EPS分别为0.43、0.69元,对应PE13.6、8.5倍,考虑政策波动带来的不确定性,下调公司评级至“推荐”等级。 风险提示:(1)受光伏新政影响,下半年国内光伏需求可能同比明显下滑,同时海外需求受贸易保护影响存不确定性;(2)受政策波动及需求下滑影响,光伏产业链各环节产品价格明显下降,下半年多晶硅和电池片业务均存在毛利率明显下滑风险;(3)目前国内光伏制造企业经营模式主要分为垂直一体化模式和专业化运营模式,公司以专业化运营为主,如果未来下游主要客户均向垂直一体化模式发展,可能对公司业务模式形成冲击。
通威股份 食品饮料行业 2018-08-21 5.88 -- -- 6.76 14.97%
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公司发布2018年半年报,营收同比增长12.24%,净利润同比增长16.14%:公司发布半年报,报告期内公司营业收入124.61亿元,同比增长12.24%,实现归母净利润9.19亿元,同比增长16.14%,扣非后归母净利润8.90亿元,同比增长15.85%。2018Q2公司实现营收72.39亿元,同比增长5.03%,环比增长38.65%;归母净利润5.99亿元,同比增长13.88%,环比增长86.96%。扣非后归母净利润5.83亿元,同比增长14%,环比增长89.61%。2018H1公司光伏业务板块实现营收52.94亿元,同比增长24.79%;农牧业务板块营收69.43亿元,同比增长3.04%。 持续扩大产能,优化产品结构,单晶硅料占比达70%2018H1多晶硅销量0.87万吨,同比增长6.73%,毛利率43.52%;为适应市场单晶用硅料需求的大幅上升优化产品结构公司单晶料占比达到近70%的比例。公司多晶硅在建产能5万吨,将于2018年内建成投产,届时产能将达到7万吨/年,生产成本预计将降至4万元/吨以下;“531”新政后公司依然稳步推行扩产计划,未受政策影响。并于7月30日通过50亿可转债发行,未来进一步坚定扩产决心,预计公司硅料业务将保持快速增长势头。 深化成本优势,电池片保持满产满销,产能利用率超过100%快速增长2018H1公司电池产销量约3GW,同比增长66%,在5.4GW电池产能规模的基础上,继续保持满产满销,产能利用率超过100%的快速增长势头。电池片毛利率仍达到16.68%,单、多晶电池非硅加工成本已经进入0.2-0.3元/W的区间并呈持续下降趋势;太阳能电池在建产能5.5GW,预计将在2018年四季度建成投产,拉动太阳能电池加工成本10%左右的降幅,未来三到五年继续规划30GW产能。龙头地位稳固,在上半年光伏电池价格波动的情况下,依然实现较高毛利率。随着下半年海外新兴市场等的放量,电池片业务有望继续实现快速增长。 看好公司“硅料+电池片”双龙头,维持“强烈推荐”评级由于光伏新政导致硅料、电池片产品价格大幅下降,我们下调公司2018-2020年净利润分别至22.75(-15%)、28.13(-27%)、34.68(-26%)亿元,对应EPS分别为0.59、0.72、0.89元。当前股价对应PE值分别为10、8、7倍。看好公司“硅料+电池片”双龙头,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌超过预期,光伏行业发展不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2018-08-03 6.85 8.40 65.35% 6.88 0.44%
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农业+光伏双主业格局成型,光伏端业绩显著。从公司近两年的主营构成不难看出,“农业+光伏”双主业格局已基本成型。农牧业务毛利率14.32%,同比增加2.69个百分点;光伏业务毛利率28.69%,同比增加3.29个百分点。光伏新能源方面业绩显著,根据PVinfolink2017年统计,公司太阳能电池产能、产量均为第一,多晶硅产能也将超过12万吨,成为高纯晶硅的龙头企业。 硅料成本业内最低,高纯度晶硅产能持续扩张。多晶硅生产成本中,能源成本和原料成本的占比最高,其中电力消耗为主要消耗。四氯化硅冷氢化技术能大幅减少耗电量,从而降低能耗成本;冷氢化等技术进步继续带动多晶硅成本下降,单吨生产成本已降至6万元以下,处于行业领先水平。此外,公司乐山、包头一期各2.5万吨/年高纯晶硅项目将于2018年内陆续建成投产,全面建成后产能将达到12万吨/年,跻身于全球行业前列。低成本高品质硅料为公司带来了超高盈利,2017年永祥股份多晶硅毛利率在46.83%,同比提高了5.8个百分点。 电池片成本优势与扩产并举,未来盈利空间增加。2017年,公司多晶电池生产成本已降至1.1元/W以下,单晶电池生产成本亦降至接近1.1元/W,单多晶电池非硅成本稳定在0.2-0.3元/W的区间,其成本优势主要体现在非硅成本。产能方面,合肥太阳能已分别在合肥、成都形成2.4GW多晶电池及3GW单晶电池的产能规模。同时有2.3GW多晶电池和2GW单晶电池产能在建,未来将实现太阳能电池10GW的产能。低成本加上产销两端旺盛,销售电池片业务毛利率高达18.85%,领先行业水平。 投资建议:公司2018/2019年归属于母公司净利润分别达22.65亿/30.18亿,强烈推荐。 风险提示:行业竞争程度恶化,需求长期不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名