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通威股份 食品饮料行业 2017-09-26 9.32 -- -- 10.65 14.27% -- 10.65 14.27% -- 详细
工业4.0高效电池生产线投产,自动化提升出片效率。 目前公司电池片产能超过3.4GW,位列全球第一;同时通威紧紧抓住全球光伏需求持续提振的机遇,加速扩展优势产能并提高产线自动化水平。本次投产的成都二期电池片项目预计产能2GW,全线投产后有望实现每天生产高效电池135万片。公司通过自动化和信息化实现对各道工序参数的动态跟踪,在提升生产效率的同时保证了出片的稳定性和一致性,并大大节省了人力成本。 2017年上半年电池片出货量1.8GW,同比增长超过80%;产能利用率超过120%,良品率超过98%。目前公司已与全球六大组件厂商达成战略合作,并被阿特斯认定为免检产品。在成本方面牢牢占据领先地位,非硅成本0.2-0.3元/W,远低于0.5元/W的行业平均水平。自动化产线的引入将进一步加大公司在电池片领域的竞争优势,在缩短工艺流程、降低投资额等方面提升投资回报率,并形成逐步规模优势。 多晶硅成本优势明显,产能扩张迅猛,加速进口替代。 公司在多晶硅领域异军突起,产能规模从2015年的第10名迅速上升至第3名。今年7月技改完成后,已具备2万吨/年的生产规模,预计全年能够实现1.7~1.8万吨出货规模。目前公司已启动乐山一期2.5万吨、包头一期2.5万吨项目,未来随着在四川乐山及内蒙古包头的两个5万吨高纯晶硅及配套项目的建成投产,其产能规模将突破12万吨。预计未来几年,公司凭借后发优势将引领硅料行业的下一轮大洗牌。 永祥多晶硅成本优势明显,目前完全成本在6.4万元/吨以内。冷氢化技术的成熟运用以及上下游环节的循环利用,极大地降低了多晶硅生产成本。今年以来市场需求的不断超预期,带来多晶硅短时供不应求的状态,价格连续上涨并保持高位在14.5-14.8万元/吨。未来随着新产能的不断投产,按照9万元/吨含税价格,公司多晶硅产品的毛利率仍可以维持45%以上。据光伏协会数据,2017年上半年我国多晶硅进口占比仍超过38%。随着国内优质产能释放及成本优势,国产多晶硅将逐步实现对进口多晶硅的替代。依托新增产能的后发优势,公司将极大受益于行业集中度的进一步提升。 水产饲料全球龙头稳增长,渔光一体高度协同发展。 公司是全球最大的水产饲料生产企业及我国主要的畜禽饲料生产企业,其中水产饲料市场占有率超过12%,连续多年位居全国第一。2017年上半年该板块营收61.98亿元,同比增长12.9%;毛利率14.49%,同比增长1.87个百分点。公司将继续加强对水产种苗、水产养殖、水产品精深加工与流通产业的投入,着力打造水产饲料世界龙头地位。 依托下游客户资源优势,通威新能源顺势切入光伏电站运营领域,实现水产养殖与光伏电站运营的高效协同。公司在光伏电站领域专注“渔光一体”项目,目前完成并网310MW,已通过审核约1GW,在建项目余额620MW,项目储备超5GW。随着光伏平价上网的日益临近,公司在“渔光一体”项目领域的步伐也将不断加快。 盈利预测和投资评级:给予增持评级预计公司2017-2019年EPS分别是0.43元、0.54元、0.76元。我们看好公司在多晶硅领域的成本和技术优势以及电池片领域自动化产线带来的规模效应。首次覆盖,给予公司增持评级。 风险提示:多晶硅价格下滑;电池片毛利率下滑;新增产能进展不达预期;产业链协同不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2017-09-19 9.03 11.00 14.58% 10.65 17.94% -- 10.65 17.94% -- 详细
事件:1)公司预计2017年前三季度归母净利润为13.5-15.3亿元,同比增长50%-70%;2)公司公布2017年中报,实现营业收入111.02亿元,同比增长24.60%,归母净利润7.92亿元,较去年同期增长57.83%,EPS 0.20元,ROE 6.56%。 强化营销和技术协同、优化产品结构,饲料业务稳定增长。水产饲料一直是公司农牧业务的核心产品,也是公司该板块的主要利润来源。公司营销体系与技术体系强化协同,进一步贴近市场,提高销量;同时优化两个“结构调整”,以提升产品毛利率。上半年公司饲料业务实现营业收入61.98亿元,同比增长12.90%,毛利率14.49%,同比增长1.87个PCT。 布局光伏产业链“I-III-V”环节,卡位效果明显,携技术与成本优势,稳步推进产能扩产,望贡献业绩增量。公司在光伏产业链上选择硅料(I)、电池片(III)和电站(V)三个环节进行重点突破,具有明显的卡位和协同效应。通过技术迭代和精益管理,硅料和电池片成本远低于行业平均水平,多晶硅生产成本降至5.7万元/吨以下,单、多晶电池非硅加工成本进入0.2-0.3元/W的区间。上半年,多晶硅和电池片销量分别为0.81万吨和1.8GW,同比分别增加40%和80%。目前公司正在稳步推进产能扩张,永祥二期2.5万吨高纯晶硅项目已动工开建,预计将于2018年下半年正式投产,成都二期2GW高效单晶电池项目正按计划有序推进,预计将在2017年9月建成投产,随着产能的释放,将贡献业绩增量。 渔光一体摊薄土地成本,迈向“绿色食品、绿色能源”的战略发展目标。在光伏发电业务方面,公司着重发展“渔光一体”项目,通过渔光结合可以摊薄两者的土地成本,以提高项目的体量和盈利能力,进而实现“绿色食品、绿色能源”的战略发展目标。截至2017年6月底,公司通过审核的光伏发电项目达1000MW,在建项目约620MW,项目储备规模超过5GW,同时,相应的鱼塘养殖已陆续进入出塘、捕捞阶段,并全面采用通威“365”养殖技术,将进一步提升项目整体的盈利能力。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利16.87、21.73和28.08亿元,同比分别增长64.63%、28.81%、29.23%,当前股价对应三年PE分别为21、16、12倍,给予目标价11元(对应2018年20倍PE),“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;国内光伏装机不及预期;新能源政策不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2017-09-18 9.17 10.75 11.98% 10.65 16.14%
10.65 16.14% -- 详细
多晶硅料国产化空间巨大,供需存在缺口,产能释放低于预期2016年我国硅料产量约19.4万吨,硅料进口量约13.6万吨(其中从韩国进口占一半以上),2017年上半年中国多晶硅产量约11.5万吨,进口量达7.28万吨,海外进口多晶硅料仍占有较大比重。由于国内领先企业的成本已经低于海外,领先企业将不断扩产优势产能,并挤压海外产商市场份额,硅料国产化趋势已经确立。我们预测今明两年全球光伏新增装机量分别为90、100GW,对应的国内多晶硅料的需求分别为38.04、37.80万吨左右,而同期国内扩产硅料产能无法如期完全释放,预计2017~18年国内有效产能26、29万吨,存在供给缺口。 多晶硅料价格明年将涨价至18万元/吨: 多晶硅料价格现在处于14.5~15万元区间。我们认为,硅料价格强势的趋势仍将延续,由于今年11月份将对韩国硅料进行双反核查,假如对韩国硅料提税,会使得韩国硅料在中国市场受到限制,将促使价格进一步上扬,大概率将以18万元/吨为中枢。多晶硅料在组件成本占20%左右,在系统成本占约10%,多晶硅料在此区间的涨幅能够被产业链所消化。 通威股份多晶硅料业务优势明显 公司多晶硅料有效年产能已达2万吨,仅次于中能和新特能源;硅料生产的综合电能消耗在67度/千克以下,领先于行业平均水平;公司将多晶硅料生产同PVC、烧碱、电石渣水泥的生产构建了完整的循环经济产业链,将废物最大限度转化为资源,资源综合利用率提高,使得生产能耗和生产成本进一步降低,公司多晶硅料的单吨生产成本在6万元以下,优于同行8万元的平均水平。 多晶硅料优势产能将持续扩张 公司同隆基股份合资建设5万吨硅料产能(通威控股85%),其中一期2.5万吨硅料项目于2017年6月30日前开工建设,预计2018年建成投产。与下游龙头企业实现股权绑定,既体现客户对于公司多晶硅料品质的认可,也对于扩产产能的消耗是重要支撑。公司还拟在包头市昆都仑区投资建设年产5万吨高纯晶硅及配套新能源项目,将享受0.22元/kWh的低电价,生产成本有望在现有水平上再降低1万元以上,进一步巩固成本优势。 领先的专业太阳能电池制造企业 公司现有2.4GW多晶电池及1GW高效单晶电池产能,电池业务具备规模化优势,成都在建2GW高效单晶电池预计将于今年三季度末投产。电池业务客户结构优秀,已与全球前十大下游太阳能组件商中的六家(晶科,天合,晶澳,阿特斯,协鑫,隆基)建立稳定供应关系。单、多晶电池非硅加工成本已经进入0.2-0.3元/W的区间,对比行业内优秀企业的成本优势明显。 盈利预测: 预计公司2017、18、19年EPS分别为0.43、0.58、0.75元,对应的PE为19倍、14倍、11倍,给予“买入”评级,目标价10.75。
通威股份 食品饮料行业 2017-09-18 9.17 9.20 -- 10.65 16.14%
10.65 16.14% -- 详细
预计17年前三季度归母净利润同比增长50-70% 公司发布17年前三季度归属母公司净利润预增公告,预计1-9月累计实现归母净利润13.5–15.3亿元,较去年同期预计增长50–70%,对应每股盈利区间预计为0.35–0.39元,公司前三季度归母净利润预增区间略高于我们预期。 下游需求旺盛,多晶硅、电池片业务继续发力 进入三季度后,国内光伏装机总量及增速再次超过市场预期,仅7月份就完成光伏装机达10.5GW。国内多晶硅价格受到部分厂商进入检修期影响持续走高;电池片产品价格受到下游需求支撑保持稳定。同时,公司多晶硅技改完成后,生产成本进一步降低,提升公司该业务盈利能力。已有的3.4GW电池片产能,排产情况良好,年初至今产能利用率依然保持约为110%的水平。综合来看,公司光伏业务增速进入三季度后依然保持快速增长。 饲料业务优化产品结构,锦上添花 作为水产饲料行业龙头公司,公司持续强化市场营销及内部管理效率,同时,年内淡水鱼价格上涨也有利于公司中高端饲料销售占比的增长。根据公司业绩预告披露,报告期内公司饲料销量同比增长,且高端饲料占比有所提升,带动公司饲料业务毛利率水平同步增长。 光伏业务产能释放才刚刚开始,成本下降是必然趋势 根据公司发展战略,其中1)多晶硅业务的扩产将以替代进口为主,目前我国年进口多晶硅约14万吨,公司在建产能5万吨,预计在2018H2投产,生产成本有望降低20%左右。2)电池片业务的新建产能将以高效产品为主,与下游组件厂商协作加快光伏产品效率的提升,2017Q4公司在建的2GW单晶电池片产能将投产,使公司成为全球最大电池片供应商,同时新产能将带动公司电池片加工成本下降10%左右。3)光伏电站运营业务作为公司正在加快布局的一环,已经实现并网规模约350MW、并仍有在建规模620MW、项目储备更是高达5000MW。 维持“买入”评级,上调目标价至9.20-10.12元 考虑光伏终端需求超出市场预期、公司维持高位的产能利用率以及公司新产能的释放时点,预计公司2017-2019年净利润分别为17.78亿元(上调10%)、21.41亿元(上调4%)和30.03亿元,每股盈利分别为0.46元、0.55元和0.77元,对应PE分别为17倍、14倍和10倍。考虑到公司所处行业2017年平均PE水平维持在20-22倍,上调公司2017年目标价至9.20-10.12元,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)光伏新增装机不足,拖累产能消化;2)水产饲料价格下跌。
通威股份 食品饮料行业 2017-09-18 9.17 -- -- 10.65 16.14%
10.65 16.14% -- 详细
公司前三季度业绩预增50%-70%:预计公司1-9月实现归属利润13.5亿元-15.3亿元,同比增长50%-70%。Q3单季度预计实现净利润5.58亿元-7.38亿元,同比环比均有所提升,业绩超预期。 硅料产能加速扩张,价量齐增持续盈利:公司通过技改,多晶硅产能提升至2万吨/年。受益于光伏行业装机超预期,景气度加速向上,硅料价格维持高位,硅料环节毛利率大幅提升。同时,公司基于低成本优势,持续加码产业布局,加速产能扩张。17年6月底及9月底分别启动年产2.5万吨项目,预计公司19年多晶硅产能达12万吨,跃居全球第一。 电池成本优势确立,高效产能释放在即:截至公告期,公司拥有2.4GW电池与1GW单晶电池产能,产能利用率达到110%,产品供不应求。同时,成都二期2GW高效单晶电池项目投产在即,进一步扩大公司电池板块布局优势。目前公司非硅成本已进入0.2-0.3元/W区间,远低于业内企业0.5元/W平均水平,成本管控效果显著,不断提升电池盈利能力。 水产饲料周期上行,高端鱼料增厚业绩:今年以来鱼价维持上涨态势,养殖户积极性提高,投苗量增加,水产饲料行业复苏,产销量提升。饲料行业步入上行周期,带动公司出货同比增长。同时,公司提高高端鱼料产品占比,业务综合毛利率提升,将进一步增厚业绩。 盈利预测:公司光伏业务持续扩产,强化领先优势;受益行业上行趋势,饲料业务稳健增长。预计2017-2019年公司EPS分别为0.42元、0.57元、0.71元,对应PE为18.4倍、13.6倍、10.9倍,增持! 风险提示:多晶硅、电池产能扩张不及预期;饲料行业景气度低于预期。
通威股份 食品饮料行业 2017-09-14 8.66 10.00 4.17% 10.65 22.98%
10.65 22.98% -- 详细
维持“增持”评级,上调目标价至10元。公司预计2017三季报实现归上净利润为13.5亿-15.3亿元,同比增50%-70%。维持2017-19年EPS0.44/0.58/0.79元的预测,维持“增持”评级,由于预期全年装机量超预期,行业估值中枢上移,上调目标价至10元,对应2017年23倍PE。 多晶硅涨价是业绩高增长的主因。根据半年报推测,Q3单季度实现归上净利润5.6-7.4亿元。我们预计最终净利润应该偏上限。受需求淡季不淡、供给端停产检修,多晶硅三季度持续涨价。目前有多晶硅产能2万吨,将充分受益多晶硅涨价,假设Q3出货5000吨,多晶硅涨价2万元/吨,则新增单季净利润1亿元。同时电池片业务需求旺盛,产能利用率110%。 具备成本优势,加速扩产能。多晶硅公司永祥股份成本为5.7万元/吨,电池片公司非硅成本为0.27元/W,具备成本优势。加速扩产能,通威股份在四川乐山已建成多晶硅料产能2万吨,在建产能5万吨,再新建新项目5万吨后总产能将达到12万吨,新项目选址在内蒙包头,电价预计仅为0.23元/kWh,将大幅降低成本,确保成本领先优势,预计内蒙项目多晶硅制造完成成本将低于4万元/吨。 进口替代的核心标的,未来三年业绩高增长。上半年全国多晶硅进口超过7万吨,进口占比仍有39%,还有很大的替代空间,多晶硅料和电池片伴随产能扩张将持续贡献利润。通威股份作为多晶硅料和电池片龙头企业,通过扩产实现进口替代,在进口替代进行期间,可以享受进口替代红利。 风险提示。光伏装机量不达预期。
通威股份 食品饮料行业 2017-09-14 8.66 -- -- 10.65 22.98%
10.65 22.98% -- 详细
公司于2017年9月10日发布2017年前三季度业绩预增公告。预计公司2017年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为13.5亿—15.3亿元,与上年同期相比增长50%--70%。三季度单季盈利月为5.58-7.38亿元,同比增长40.90%-86.36%,环比增长6.08%-40.30%。业绩增速符合申万宏源预期。 投资要点: 能源局明确可再生能源企业税费减免政策,看好新能源光伏产业链估值修复。国家能源局综合司近期下发了关于征求对《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知》意见的函,明确了可再生能源企业的税费减免政策。具体条件之一是光伏发电产品增值税即征即退50%的政策,从2018年底延长到2020年底。在规模效应和技术进步的双重推动下,新能源光伏产业链距离平价上网指日可待,行业利润重心从组件和电站向上中游的多晶硅料、单晶硅片等环节转移,看好整个行业的复苏和产业链的估值修复。 多晶硅产能释放,盈利能力持续增强。公司顺利完成“生产系统填平补齐节能升级技改项目”,产能由1.5万吨/年提升到2万吨/年。三季度以来公司积极降本增效,多晶硅生产成本降至5.7万元/吨,同比下降5.2%,多晶硅价格持续增长,截至本周多晶硅均价为14.71万元/吨,周环比上涨0.55%,多晶硅及配套产品盈利能力持续增强。 电池片产能利用率居于高位。公司原有2.4GW多晶电池与新建1GW单晶电池产能快速达产,随着公司电池转换效率的不断提高,各项生产指标不断提升,产能利用率超过110%。我们认为公司通过提高电池产能利用率和降低生产成本,保持行业竞争力。 饲料业务收入、毛利率双升,业绩增长前景可期。公司以水产饲料为核心产品,提升其在饲料总量中的比例并增加高端产品比重,产品毛利率同比增长,成功提高公司饲料业务的盈利水平。公司继续强化饲料业务市场营销效率,饲料销量稳定增长,“景气周期+市占率提升”,饲料业务业绩增长前景可期。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级:我们预计2017-2019年公司实现归母净利润16.3亿、19.5亿、28.8亿,对应每股收益0.42、0.50、0.74元/股,目前股价对应PE分别为20、17、11倍,维持“买入”评级。
通威股份 食品饮料行业 2017-09-13 8.33 9.40 -- 10.65 27.85%
10.65 27.85% -- 详细
事件:通威股份公告,预计公司2017年前三季度实现归母净利润13.5亿-15.3亿元,同比增长50%-70%。业绩增长主要原因:1)多晶硅完成技改,产能由1.5万吨/年提升到2万吨/年,生产成本进一步下降,降本增效成效显著,价格同比也有所提升,多晶硅及配套产品盈利能力持续增强;2)2.4GW多晶电池与新建1GW单晶电池产能在快速达到设计产能后不断提升,截至目前产能利用率超过110%,增厚公司业绩;3)饲料销量同比增长,同时优化产品结构,提高高端产品的比例,产品毛利率同比提升。 多晶硅成本优势明显,显著受益三季度涨价:上半年通过技改,全资子公司永祥股份多晶硅产能提升至2万吨,单吨生产成本降至5.7万元/吨,远低于行业7万元/吨的平均生产成本,公司多晶硅生产成本优势显著,主要原因在于:1)公司通过技改可将副产物四氯化硅转化成原材料三氯氢硅,可大幅降低原材料成本;2)公司在提升多晶硅还原效率方面取得了突破,综合电耗降至65度/千克,远低于行业80度/千克的平均水平。当前,我国多晶硅进口替代空间大,根据光伏行业协会数据,上半年我国多晶硅产量约11.5万吨,进口量达7.28万吨。面对国产多晶硅供不应求的局面,公司积极扩产,永祥二期2.5万吨高纯晶硅及配套新能源项目已动工开建,预计将于2018年下半年正式投产,预计届时生产成本还有20%的下降空间。另外,由于7/8月份陆续有多晶硅厂家开始检修,导致多晶硅料供需偏紧,当前多晶硅均价达14.79万元/吨,同比上涨超过30%,赛维LDK和盾安光伏检修尚未结束,新特能源和新疆大全计划在不久之后检修,预计9月份多晶硅价格仍将维持在高位水平,公司作为最具成本优势的硅料企业之一,显著受益多晶硅的上涨。考虑到10月份天宏瑞科和东方希望的增量释放将增加国内部分供应,预计10月份之后价格将有所回落,但通威多晶硅仍能维持50%以上的毛利率水平。 晶硅电池产能利用率和毛利率远超行业平均,2GW高效单晶投产在即:目前,合肥太阳能分别在合肥、成都具备2.4GW多晶电池及1GW单晶电池的产能规模,产能利用率超过110%(远超行业平均80%的产能利用率),上半年电池产销量均超过1.8GW,同比增长超过80%,主要由于公司与全球前十大组件厂商中的晶科、天合光能、阿特斯、晶澳、乐叶和协鑫集成均建立了长期稳定的合作关系,有效保障了产能消纳。上半年,合肥太阳能通过不断提升的产品转换效率与产线自动化水平,单、多晶电池非硅加工成本已经降至0.2-0.3元/w,毛利率达17.28%,远超行业10%的平均毛利率水平。另外,公司在17年初启动了成都二期2GW高效单晶电池项目,预计将在17年9月建成投产,届时随着产能规模的进一步扩大,以及公司持续的各项降本增效措施,预计将进一步拉动太阳能电池加工成本10%左右的降幅,盈利能力将进一步增强。 17-18年水产饲料进入上行周期,公司优化饲料产品结构,17年盈利弹性有望超预期:上半年公司饲料业务实现营业收入61.98亿元,同比增长12.90%,毛利率14.49%,同比增长1.87个百分点。在17年水产价格持续走高的背景下,水产养殖面积将有所提升,养殖密度的提升和养殖户为抓住价格行情,加大高端饲料投喂量,公司水产饲料业务将直接受益,预计下半年公司水产饲料销量快速增长,带动业绩新增量,全年饲料业务贡献高盈利。 投资建议:考虑到公司三季度显著受益多晶硅涨价,我们上调公司2017年-2019年的净利润分别为18.09/21.22/26.23亿元,对应EPS0.47/0.55/0.68元。维持“买入-A”评级,上调目标价至9.4元。 风险提示:自然灾害风险、多晶硅价格大幅下跌、高效单晶电池投产不及预期等。
皮秀 8
通威股份 食品饮料行业 2017-09-12 7.87 -- -- 10.65 35.32%
10.65 35.32% -- 详细
三季度单季盈利5.6~7.4亿元,超市场预期。根据公司预告,前三季度实现归母净利润为13.5亿~15.3亿元,即三季度单季盈利5.6~7.4亿元,同比增长40%~85%,环比增长6%~40%。二季度是光伏抢装季,公司三季度盈利较二季度进一步增长,超出市场预期。由于去年四季度是淡季,利润基数小,公司今年全年业绩大幅增长无忧。 多晶硅料量价齐升,电池片满负荷生产。三季度,通过技改多晶硅产能由1.5万吨提升至2万吨,且三季度以来多晶硅价格持续上涨,多晶硅业务呈现量价齐升格局,带动盈利增长。电池片方面,上半年电池片企业整体盈利较差,三季度电池片价格有所回升;公司电池片产能利用率进一步提升至110%,成本进一步摊薄,估计公司三季度电池片盈利水平也有所提升。整体来看,估计光伏制造环节仍是推动三季度业绩增长的主因。 2GW单晶电池产能投产在即,产能进入持续扩张期。目前公司电池片产能3.4GW,2017年9月双流二期2GW单晶产能将投产,意味着四季度电池片产能有望提升50%以上,销量也有望大幅提升。后续,募投项目合肥2.3GW电池片产能亦将开工,未来两年电池片产能有望达到10GW规模;多晶硅产能扩张更加明显,到2018年,预计乐山新投项目一期2.5万吨以及包头一期2.5万吨产能将完全投产,届时公司多晶硅产能至少达到7万吨/年。产能规模的快速扩张以及成本的持续下降将进一步提升公司的光伏制造环节的竞争力。 四季度有望再现光伏抢装。考虑光伏补贴吃紧因素,目前市场普遍预期年底分布式光伏电价补贴可能下调,在这一预期下,四季度分布式光伏有望出现抢装行情,带动全年新增光伏装机持续超预期。在需求推动下,预计四季度光伏制造环节价格有望保持坚挺,公司有望维持较高的盈利水平。 投资建议。预计2017~2018年归母净利润19.8、24.6亿元(公司盈利能力持续超预期,上调盈利预测,原值17.1、21.4亿元),对应EPS0.51、0.63元,对应PE15.1、12.2倍,考虑公司在光伏制造环节成本优势明显、产能加速扩张,具有明显的低估值、高成长属性,上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。 风险提示。光伏新增装机不及预期;新建产能项目进度不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2017-08-25 7.26 12.00 25.00% 10.23 40.91%
10.65 46.69% -- 详细
公司发布2017年半年报:公司实现营业收入111.02亿元,同比增长24.60%;实现归属于上市公司股东的净利润7.92亿元,同比增长57.83%,实现扣非净利润7.68亿元,同比增长243.97%,公司业绩超出市场预期。公司通过不断的技术改进以及精益管理,将多晶硅料和电池片生产成本做到行业领先位置,未来随着生产成本的以及产能扩张,公司盈利能力与业绩将进一步增长。 业绩超预期增长。报告期内,公司实现营业收入111.02亿元,同比增长24.60%;实现归属于上市公司股东的净利润7.92亿元,同比增长57.83%,实现扣非净利润7.68亿元,同比增长243.97%,公司业绩超出市场预期。其中多晶硅及化工业务净利润3.8亿元,占比48.1%,电池及组件利润2.6亿,占比21%,光伏业务成为公司利润贡献的主要来源。 多晶硅料收入快速增长,成本持续下降依旧领先:上半年公司多晶硅销量达到8100吨,收入同比增长约32%,公司通过技术升级及精益管理,将多晶硅生产成本降至5.7万元/吨以下,持续行业领先水平。未来公司多晶硅新项目现金成本可降至4万元/吨以下,仍有约20%的降本空间,同时公司加快扩产步伐,市占有望快速上升。 电池片成本领先,销量快速上升:报告期内公司实现电池片销量1.8GW,同比增长80%,单、多晶电池非硅加工成本已经进入0.2-0.3元/w的区间,总成本降至1.1-1.3元/W,低于行业平均水平。公司成都2GW项目预计今年9月份投产,待合肥2.3GW项目投产后公司产能达到7.7GW,有望成为全球最大电池生产商。 “渔光一体”光伏电站建设持续推进,增强公司盈利能力:截至报告期末,公司光伏发电项目项目储备规模超过5GW,比年初增长67%,同时公司示范项目毛利率超过60%,盈利能力强。 公司评级:预计公司2017-2019年净利润分别为17.42/21.87/29.65,维持强烈推荐-A评级不变。
通威股份 食品饮料行业 2017-08-25 7.26 9.73 1.35% 10.23 40.91%
10.65 46.69% -- 详细
通威股份发布2017年半年报:报告期内公司实现营业收入111.02亿元,同比增长24.60%(调整后同期可比会计数据,以下亦同),归属上市公司股东净利润7.92亿元,同比增长57.83%。盈利能力方面,公司综合毛利率18.81%,同比提升1.70个百分点。费用方面,公司销售、管理和财务费用率分别同比下降0.53、0.24、0.46个百分点。 饲料毛利率提升,营收恢复增长。上半年公司饲料业务营收61.98亿元,同比增长12.90%,考虑到主要原材料价格同比变化幅度不大,我们认为一方面来自产品销量的稳健增长,另一方面来自产品内部结构中水产料占比提升。饲料毛利率14.49%,同比增长1.87个百分点,单位盈利能力进一步增长。得益于今年鱼价步入景气行情,同时去年水灾导致公司盈利受影响,三季度随着水产饲料的消费旺季到来,我们预计饲料板块的量利还会有更好表现。预计全年农牧业务盈利4.9亿元。 多晶硅短期供给趋紧价格上涨,盈利表现亮眼。通威股份目前拥有2万吨多晶硅产能,根据公司年报2016年底多晶硅总成本已经下降至6万元RMB/吨以下,2017上半年多晶硅销量0.81万吨,同比增长40.04%,毛利率45.15%,同比提高0.85个百分点,与其他化工副产品一共贡献净利润3.8亿元。由于预判6月30日后光伏需求进入淡季,国内一线大厂大多安排在第三季度检修,供给端紧缩导致多晶硅价格上涨,公司将持续受益。考虑生产成本持续下降,我们认为全年多晶硅业务业绩贡献有望达到7.5亿元。 电池片:代表最先进生产工艺,完成业绩承诺概率较大。合肥通威已分别在合肥、成都形成2.4GW多晶电池及1GW单晶电池的产能规模,成为全球最大的专业太阳能电池生产企业,并且拥有了较稳定的战略合作客户。上半年公司电池产销量均超过1.8GW,毛利率同比降低5.39个百分点,但仍达到17.28%,贡献净利2.6亿。我们预计公司2017年电池片总体出货量可达3.6-3.8GW,参考PVInsights价格,按照1.9元/W的年均价格、10%净利率水平估算,公司2017年完成6亿元的业绩承诺为大概率事件,有望为业绩再添新的增长点。 盈利预测与投资建议。合肥通威2017年业绩承诺为6.08亿元;我们预计2017年永祥通威利润有望达到7.4亿元。不考虑公司成都通威资产出售收益,我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为18.39、21.71亿元,以最新股本摊薄,对应EPS为0.47元、0.56元。分板块看,我们预计2017年新能源业务贡献利润13.5亿,农牧业务贡献利润4.9亿。参考可比公司,我们给予通威股份新能源和农牧业务2017年20倍、22倍PE估值,对应目标市值378亿,目标价9.73元,给予公司“买入”评级。 主要不确定因素。饲料销量增长不及预期,新能源项目推进不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2017-08-25 7.26 -- -- 10.23 40.91%
10.65 46.69% -- 详细
8月21日晚通威股份发布2017年半年报。2017年上半年,公司实现营业收入111.02亿元,同比增长24.60%(调整后);实现归属于上市公司股东的净利润7.92亿元,同比增长57.83%(调整后),其中,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润7.68亿元,同比增长243.97%。业绩增长符合申万宏源预期。 投资要点: “农业+光伏”协同发展,公司新能源板块业绩高增。报告期内,公司顺利完成“生产系统填平补齐节能升级技改项目”,多晶硅产能达到国内领先的2万吨/年。四川永祥持续降本增效,多晶硅单吨生产成本降至5.7万元/吨,同比下降5.2%。2017年上半年,永祥多晶硅销量0.81万吨,同比增长40.04%,产能利用率超过110%;毛利率45.15%,较上年同期提高0.85个百分点;合肥太阳能电池产销量均超1.8GW,同比增长超过80%;公司成功将单、多晶电池非硅加工成本控制到0.2-0.3元/瓦,毛利率达到17.28%,领先行业平均水平。公司“渔光一体”发电项目发展顺利,截至报告期末,公司通过核准的光伏发电项目1000MW,在建项目约620MW,项目储备规模超过5000MW。 饲料业务收入、毛利率双升,下半年旺季持续增长可期。报告期内,公司饲料业务实现营业收入61.98亿元,同比增长12.90%,毛利率14.49%,较上年同期提高1.87个百分点。 受益上半年水产价格整体高位运行,水产养殖摆脱过去三年低迷状态。公司以水产饲料为核心产品,提升其在饲料总量中的比例并增加高端产品比重,成功提高公司饲料业务的盈利水平。饲料业务下半年进入旺季,业绩持续增长值得期待。 公司ROE同比上升,研发高投入、产品竞争力领先。公司2017年上半年ROE达到6.64%,较上年同期提升1.5个百分点,ROE上升主要来自净利率大幅提升(3.81个百分点)。公司经营活动产生的现金流入净额达7.80亿元,较上期有所减少,主要系公司本期采购原材料支付现金增加所致。投资活动产生的现金流入净额为-36.41亿元,主要系公司本期增加在建工程投资所致。报告期内,公司研发支出2.12亿元,同比增加82.76%,主要投入于光伏产品研发,高研发投入有助于保持产品竞争力、增强未来盈利能力。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级:我们预计2017-2019年公司实现归母净利润16.3亿、19.5亿、28.8亿,对应每股收益0.42、0.50、0.74元/股,目前股价对应PE分别为17、14、10倍,维持“买入”评级。
通威股份 食品饮料行业 2017-08-24 7.31 9.30 -- 10.23 39.95%
10.65 45.69% -- 详细
今年上半年,公司实现营收111.02亿元,同比增长24.60%;实现归母净利润7.92亿元,同比增长57.83%!硅料价格高位坚挺:硅料在供给短缺、需求旺盛的市场背景下,今年“630”后至今多晶硅现货均价已上涨26.39%,本周国内市场的硅料现货价格保持145元/kg高位(数据来源energytrend)。 我们认为,三季度硅料厂商将继续陆续停产检修,而随着光伏国内和国外需求超预期增长,硅料价格上涨幅度和持续性都将超预期。公司作为国内硅料行业龙头,将在硅料价格上涨的市场良机中获利。 硅料业务利润增幅较大:上半年公司多晶硅实现销量0.81万吨,同比增长40.04%,产能利用率超过110%;毛利率45.15%,同比提高0.85%。由于三季度多晶硅料价格处于高位超预期,我们预计公司多晶硅业务三季度毛利率同比环比均会大幅提高,预计该业务在三季度依然会有优秀表现。 硅料优势产能将持续放量:目前,公司多晶硅料有效年产能已达2万吨。今年8月,公司公布扩产计划,一期2.5万吨高纯晶硅项目将于2018年建成投产,届时,连同四川乐山已建成的年产2万吨产能和在建5万吨项目产能的陆续释放,公司产能规模将超7万吨,超过特变电工(2.2万吨)、江苏中能(6.7万吨)成为行业产能第一的龙头。 成本优势提升公司盈利能力:通过技改,公司今年硅料综合生产成本在6万元/吨以下,较同行7-8万元/吨的生产成本占据较大优势。而且,公司与下游龙头企业股份绑定,公司硅料绑定优势产业链,新产能可以获得很高的使用率,市占率拥有巨大的扩张空间。 公司业绩弹性较大,2017年PE却只有16倍,估值极低,安全边际充足,建议继续加仓,维持“买入”评级,目标价9.3元。 预计公司2017、18、19年EPS分别为0.43、0.49、0.59元,对应PE为16倍、14倍、12倍,给予“买入”评级,目标价9.30元。
通威股份 食品饮料行业 2017-08-24 7.31 8.50 -- 10.23 39.95%
10.65 45.69% -- 详细
多晶硅、电池片齐发力,上半年净利润同比增长58%。 公司2017年上半年实现营业收入111亿,同比增长24.6%,实现归母净利润7.92亿,同比增长57.83%,高于中报业绩40%-60%预告区间中枢;扣非后归母净利润同比增长243.97%。主要受益于硅料、电池片销售火爆以及渔业饲料毛利率提升。 稳扎稳打,多晶硅成本优势明显,上半年贡献净利润X亿。 公司多晶硅成本优势非常明显,成本已经降到5.7万/吨以下,行业平均成本位于7-8万/吨的水平。上半年子公司永祥股份多晶硅销售0.81万吨,同比增长40%;产能利用率超过110%,毛利率45.15%,提升0.85个百分点。6月底永祥股份技改完成,产能已经提高到2万吨,成本下降5.2%至5.7万/吨;同时公司于6月底开工“5万吨高纯晶硅及配套新能源项目”I期——单线产能2.5万吨,将于2018年下半年达产,吨现金成本有望继续下降至4万/吨。 电池片精细化管理,成本控制优势突出。 公司拥有电池片产能3.4GW,其中包括合肥2.4GW多晶电池及成都1GW高效单晶电池,同时公司在建成都II期高效单晶产能2GW。子公司合肥通威在电池片精细化管理、成本管控有效,公司多晶硅生产成本已经降到1.2元/W以下,单多晶非硅成本已经进入0.2-0.3元/W的区间,低于行业平均水平40%以上。公司在建2GW产能预计9月建成投产,将有望继续拉动电池片成本下降10%左右。上半年电池片产销均超过1.8GW。 双主业“农业+光伏”完美结合,发展“渔光一体”发电项目。 公司结合传统渔业与光伏,开展“渔光一体”项目,以及家庭户用分布式光伏发A点项目。截至上半年末,公司通过审核的光伏项目达1GW,再见620MW,储备项目超过5GW,主要分布在江苏、广西、广东、安徽等地。未来,公司将视市场情况和公司财务情况,结合传统主业,推广“渔光一体”光伏发电。 传统饲料量价进入上升周期,盈利能力提升。 公司传统渔业饲料业务所处水产业,经过过去几年水产养殖低迷期,上半年国内水产品品价格高位运行。上半年,公司饲料业务实现收入61.98亿,同比增长12.9%,毛利率14.49%,提升1.87个百分点。 投资建议:预计公司2017-2019年实现净利润16.2亿、21.4亿、25.6亿,同比增长58.13%、31.88%、19.68%;EPS0.42、0.55、0.66,对应P/E17.56倍、13.32倍、11.13倍,维持“买入”评级。 风险提示:或存在多晶硅料、电池片价格下降风险,或存在产能扩张不达预期风险。
通威股份 食品饮料行业 2017-08-24 7.31 9.00 -- 10.23 39.95%
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支撑评级的要点 中报业绩增长58%符合预期:公司上半年实现营业收入111.02 亿元,同比增长24.60%;实现归属于上市公司股东净利润7.92 亿元,同比增长57.83%;扣非后净利润7.68 亿元,同比增长243.97%;每股收益0.20 元。其中2 季度实现营收68.92 亿元,同比增长14.94%,环比增长63.75%;实现归属于上市公司股东净利润5.26 亿元,同比增长44.93%,环比增长97.97%;每股收益0.14 元。公司此前曾预告上半年盈利区间7-8 亿元,中报业绩接近区间上限,符合预期。 饲料业务优化结构、稳中有升:公司饲料业务上半年实现营业收入61.98 亿元,同比增长12.90%,毛利率同比提升1.87 个百分点至14.49%;公司通过提升水产饲料在饲料总量中的比例与提升水产饲料中特种饲料、膨化饲料等高端产品的比例,以提高饲料业务的盈利能力。 光伏业务全方位快速扩张:永祥股份多晶硅产能已达2 万吨,上半年销量0.81 万吨,同比增长40.04%,毛利率同比提升0.85 个百分点至45.15%。合肥太阳能在目前已建成的3.4GW 电池产能的基础上,上半年产销超过1.8GW,同比增长超过80%;非硅加工成本已经进入0.2-0.3 元/W的区间, 虽然上半年受上游硅料行情居高不下的影响,合肥太阳能毛利率同比降低了5.39 个百分点,但仍达17.28%。在光伏发电业务方面,公司通过审核的项目达1GW,在建项目约620MW,项目储备规模超过5GW。 评级面临的主要风险 光伏制造产能过剩风险;弃光限电、补贴拖欠、土地性质恶化风险。 估值 预计公司2017-19 年每股收益分别为0.44 元、0.55 元、0.67 元,对应市盈率为16.0 倍、12.9 倍、10.5 倍;维持公司买入的投资评级,目标价9.00 元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名