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通威股份 食品饮料行业 2018-06-04 11.18 -- -- 9.43 -15.65%
9.43 -15.65% -- 详细
事件:签订购销大单 公司于近日发布公告,与中环股份签订销售框架合同,公司将在未来三年间向其销售多晶硅料合计约7万吨,电池合计1800MW,同时在未来三年向中环股份采购硅片24.1亿片。 接连同隆基中环合作,公司硅料品质被下游巨头认可 公司跟单晶硅片前两位的隆基中环接连签订硅料供货协议,表明公司的多晶硅料品质被下游单晶巨头认可,也再次验证公司多晶硅料的品质能够满足单晶的生产要求。 硅料扩产产能消纳得到保证 根据公司跟隆基的协议,2018年5月至2020年12月通威股份将向隆基股份销售55,000吨多晶硅料,其中2018年5月-12月合计销售数量4,000吨,2019年合计销售数量21,000吨,2020年合计销售数量30,000吨;公司跟中环协议:2018年硅料销量不低于1400吨,2019-2021年每年约20000-25000吨。这两个协议的出货量占公司2018年名义产能的27%左右,占2019年公司名义产能的50%以上,将有效消纳公司硅料扩产产能。 公司在电池环节的行业地位将持续提升 2017年底公司电池名义产能为5.4GW,产能利用率超过115%,远高于全球行业平均82%的产能利用率水平,毛利率18.85%,处于行业领先水平,保持稳定的盈利,今年公司已经启动合肥2.3GW和成都3.2GW的高效电池片项目,预计2018年底投产,届时公司产能将超过10GW,市场份额将进一步提升,也将增强公司在电池环节的话语权。 员工持股计划如期完成,彰显对公司发展信心 此前公司公告,公司已完成员工持股计划购买,成交金额总计89797.94万元,成交均价11.56元/股,对应7770.4万股,锁定期为2018年5月8日-2019年5月7日。员工持股计划的落地,彰显出公司对与自身发展的信心,也将有效激励公司管理团队及相关员工。 投资建议:预计公司2018-2020年实现营业收入321.5亿、420.8亿、493.54亿,实现净利润25.36亿、35.05亿、40.19亿,同比增长26.06%、36.19%、14.68%;EPS0.65元、0.9元、1.04元,对应P/E17.25倍、12.48倍、10.89倍,维持“买入”评级。 风险提示:或存在下游装机需求不达预期风险;或存在光伏政策不确定性风险;或存在框架合同实际执行不达预期风险。
通威股份 食品饮料行业 2018-05-31 11.00 16.00 159.74% 11.31 2.82%
11.31 2.82% -- 详细
公司5月27日发布公告,与中环股份签订购销合同,2018—2021年合计销售多晶硅7万吨、太阳能电池片1800MW,向中环采购硅片24.1亿片。加上之前与隆基签订的2.5年期55000吨多晶硅销售合同,公司多晶硅料连获单晶龙头认可,将有效消纳公司多晶硅产能(2018年产能27%,2019年产能50%以上),随着高效化趋势越发显著,公司参与单晶产业链受益过程。 与中环股份签订购销合同:2018-2021年中环向通威采购多晶硅约7万吨,其中2018年不低于1400吨,2019-2021年每年约20000-25000吨。 2018-2021年通威向中环采购硅片约24.1亿片,其中2018年约2.5亿片,2019-2021年每年约7.2亿片。2018-2021年中环向通威采购太阳能电池约1800MW,其中2018年不低于300MW,2019-2021年约为500MW/年。预计本次合同约定的多晶硅销售将产生的净利润为:2018年0.46亿元、2019年6.75亿元、2020年7.54亿元、2021年8.33亿元。 与隆基股份签订销售合同:2018年5月至2020年12月合计销售多晶硅料55,000吨,其中2018年5月12月合计销售数量4,000吨,2019年合计销售数量21,000吨,2020年合计销售数量30,000吨。预计本次合同约定的多晶硅销售将产生的净利润为:2018年1.32亿、2019年6.94亿、2020年9.92亿。 高效化趋势不可逆,单晶全产业链受益:单晶PERC组件为客户增加收益的同时成本依旧可控。在此逻辑下,单晶电池片供给偏紧,中电投2018年招标组件全为单晶产品,且PERC占比超过70%。,PERC产能年底将达到60GW,其中45-50GW的产能是单晶PERC,此部分电池产能对应的将会是单晶硅片的需求,再考虑常规单晶需求,全单晶产业链将大幅受益。此次连获大单验证了公司产品符合生产单晶硅片的要求,成本又在行业内领先,将受益于这轮单晶爆发。 投资建议:维持“强烈推荐”评级,目标价17元。
通威股份 食品饮料行业 2018-05-30 11.38 17.03 176.46% 11.31 -0.62%
11.31 -0.62% -- 详细
维持增持评级,目标价17.03元。维持2018-20年EPS0.60、0.94、1.12元的预测,维持“增持”评级,目标价17.03元。 接连与隆基、中环签署长协大单,锁定未来3-4年产品销售。通威股份公告称,与隆基股份签署硅料长协大单,2018年4月-2020年分别销售4000、21000、30000吨总计5.5万吨硅料;与中环股份签署硅料等长协大单,2018-2020年总计7万吨,其中2018年不低于1400吨,19-21年年均2-2.5万吨(与中环订单还包括24.1亿片硅片采购和1.8GW电池片销售)。隆基和中环是世界单晶两大龙头,与通威签署大单说明通威的产品能够充分满足单晶龙头品质需求,也体现通威的单晶用硅料占比极高(测算可超过50%),彰显技术水平。进口替代正在进行,这两大厂商此前都大量采购海外硅料,与通威签署大单也说明硅料环节的进口替代进行中,有望持续到20-21年,通威将迎来新增长周期。 我们判断通威股份的电池片业务将迎来量利齐升。电池片已经长期处在过度竞争的状态。根据我们总结的过度竞争后的毛利率回升效应,我们判断电池片行业即将迎来落后产能退出,这部分产能大约在10GW,落后产能退出后,行业毛利率将迎来回升,并且毛利率回升初期将对净利率有非常明显的放大作用,伴随通威股份电池片产能大扩张,届时通威股份的电池片产品将享受量利齐升,成为继多晶硅料后的又一核心业绩增长点。 催化剂。海外电池片产能出现关停或退出。 风险提示。光伏全行业需求同比下滑。
通威股份 食品饮料行业 2018-05-30 11.38 16.90 174.35% 11.31 -0.62%
11.31 -0.62% -- 详细
硅料出货锁定下游单晶厂商,产能质量获得明确认可。近日,公司先后与隆基股份、中环股份签订硅料销售框架合同,从现在开始至2020年,公司将向两家公司销售共计约12.5万吨硅料,与隆基、中环的框架销售合同约定销量分别达到了2018、2019年有效产能的27%、58%。根据合同,硅料价格根据各产品市场行情随行就市,提前一个月协商确定次月单价。我们认为,两份合同的签署已经明确了公司未来硅料指向单晶领域,并且公司硅料品质也获得了下游厂商的认可。 单晶PERC趋势显现,公司单晶电池片盈利能力提升。目前,市场对于单晶PERC电池片的需求非常旺盛,其销售溢价也开始逐步于普通单晶拉开。目前公司的3GW单晶电池片产能中已有约400MW单晶PERC产能,今年年中将全部升级为单晶PERC生产线。相比于每瓦5~10分钱的成本增加,市场对于单晶perc电池的溢价在0.12~0.14元/瓦左右。我们认为,市场对于高效单晶电池片的认可、需求已在快速提升,公司下半年电池片盈利能力有望进一步提高。 员工持股计划落地,彰显公司发展信心。根据公司公告,公司已完成员工持股计划购买,成交金额总计89797.94万元,成交均价11.56元/股,对应7770.4万股,占比总股本2.00%,锁定期为2018年5月8日-2019年5月7日。根据持股计划草案,目前预留不超过25200万份的次级份额,将根据2018、2019年业绩考核结果分配给有突出贡献的骨干员工。员工持股计划的落地,彰显出公司对与自身发展的信心,也将刺激公司管理团队及相关员工的动力,继续保持公司发展动力。 盈利预测、估值及投资评级:我们基于公司目前已投产的项目进行了测算,暂不考虑有规划但未启动建设的产能项目。我们预计2018~2020年公司归母净利润可实现26.18、40.02、45.12亿元,对应当前股价PE分别为17、11、10倍。参考行业估值水平,并考虑到公司年内产能大幅提升带来的2019年显著的成长性,给予2018年业绩25倍估值,目标价16.9元,维持“强推”评级。 风险提示:分布式光伏政策变化,下游装机需求不及预期,公司电池片、硅料新增产能不及预期
通威股份 食品饮料行业 2018-05-30 11.38 16.00 159.74% 11.31 -0.62%
11.31 -0.62% -- 详细
5月25日,公司与中环股份签订硅料、电池片销售合同及硅片采购合同,2018-2021 年中环向通威采购多晶硅料约7 万吨,其中2018 年不低于1400 吨,2019-2021 年每年约20000-25000 吨。合同同时约定2018-2021 年通威向中环采购硅片约24.1 亿片, 2018-2021 年中环向通威采购电池片1.8GW。此前5 月22 日,公司与隆基股份签订2018-2020 年硅料销售合同合计5.5 万吨,其中2018 年5-12 月合计4000 吨,2019 年合计21000 吨,2020 年合计30000 吨。 与单晶龙头签订硅料合同,品质获充分认可:公司与隆基跟中环两大单晶龙头签订的硅料合同合计约12.5 万吨,其中2019 年销售量约为4.1-4.6 万吨,约占公司2019 年产能的59%-66%,表明公司产品质量得到单晶龙头的充分认可,也能确保未来的产品销量。公司与两家单晶企业签订的销售量在产能中的占比已经达到60%以上,产能中单晶用硅料的高占比表明公司具备较强的技术实力,能在单晶市场份额提升的行业变化中保持充分竞争力。 多晶硅成本持续下降,盈利能力将维持高位:公司2017 多晶硅毛利率46.83%,同比提升5.8 个百分点,生产成本降至5.88 万元/ 吨,综合电耗降至62kwh/kg 以下。2017 年四川永祥多晶硅实现净利润5.3 亿元,同比增长123%,测算单吨多晶硅净利润达3.31 万元。公司5 万吨新项目有望在2018 年内建成,产能将达到7 万吨,实现硅料龙头地位。2017 年国内多晶硅进口达16 万吨, 进口替代预计将持续至2020 年,替代完成前硅料价格由高成本产能决定,预计硅料价格将稳定在10 万元/吨以上,公司新项目有望实现4 万元/吨以下的生产成本,盈利能力将维持高位。 盈利预测:预计公司2018-2020 年的EPS 分别为0.68、1.02 和1.18 元,,维持“买入”评级。 风险提示:新能源业务发展不及预期;饲料业务发展不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2018-05-30 11.38 -- -- 11.31 -0.62%
11.31 -0.62% -- 详细
事件:公司公告与中环股份签订重大销售与采购框架合同,合同约定公司销售多晶硅合计约7万吨;销售太阳能电池合计约1800MW;采购硅片合计约24.1亿片。 与下游单晶硅片厂商深度绑定,扩张产能得到充分保障:17年隆基股份和中环股份分别以22亿片和12亿片的产量位列全球单晶硅片厂商第一和第二。公司于本月23、28号分别与隆基和中环签订硅料销售合同,与单晶硅片厂商深度绑定:隆基股份将于2018至2020年,向公司分别采购4000吨、2.1万吨、3万吨多晶硅料;中环将于18年向公司采购1400吨多晶硅料,2019-2021年每年采购2~2.5万吨。一方面,公司扩产后的产能将得到下游需求的充分保障,另一方面与隆基、中环的合作也证明了公司优异的多晶硅料品质得到了下游单晶大客户的认可。 公司多晶硅料成本优势显著,多晶硅料业务将长期稳定增长:今年以来,多晶硅料在四个环节中价格表现最为强势,体现了该环节目前较趋紧的供需结构,由于行业新增产能大部分在18年四季度建成,预计18年全年均价有望维持高位。公司17年多晶硅料生产成本为5.88万元/吨,低于7万元/吨左右的行业平均水平,同时公司新产能有望达到4万元/吨左右的生产成本,成本优势十分显著。2017年国内多晶硅产量24万吨,进口15.9万吨,公司抓住多晶硅料进口替代空间较大的行业机会,积极扩张产能,18年底有望达到7万吨,19年有望达到12万吨,多晶硅料业务将长期稳定增长。 电池业务Q2环比改善明显,公司盈利能力行业领先:二季度多晶硅片降价幅度大于多晶硅电池片,单晶硅片涨价幅度小于单晶硅电池片,因此二季度公司电池业务毛利率环比提升明显。随着成都三期3.2GW电池项目、合肥二期2.3GW电池项目于18年下半年投产,将进一步拉动加工成本下降,公司盈利能力和竞争优势将进一步增强。 盈利预测与评级。与隆基、中环的合作保证了公司2018-2020年多晶硅料的出货量,我们维持盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.96元、1.20元,对应PE分别为18倍、12倍、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏产品或大幅降价的风险、公司后续产能投产或不及预期的风险。
通威股份 食品饮料行业 2018-05-29 11.28 -- -- 11.49 1.86%
11.49 1.86% -- 详细
事件:近日,公司公告关于签订重大销售与采购框架合同:(1)与中环股份签订日常经营重大销售与采购框架合同,合同约定销售多晶硅合计约7万吨,销售太阳能电池合计约1800MW,采购硅片合计约24.1亿片;(2)与隆基股份签订2.5年期重大销售合同,合同销售多晶硅合计约5.5万吨。 采购和销售合同按月采购,锁量不锁价,两个合同总金额估计约290亿元。公司签订的是锁量不锁价、价格随行就市的合同。与中环股份签订的合同如下:(1)2018-2021年中环股份向公司采购多晶硅约7万吨,其中2018年不低于1400吨,2019-2021年每年约20000-25000吨;(2)2018-2021年公司向中环股份采购硅片约24.1亿片,其中2018年约2.5亿片,2019-2021年每年约7.2亿片;(3)2018-2021年中环股份向公司采购太阳能电池约1800MW,其中2018年不低于300MW,2019-2021年约为500MW/年。按照EnergyTrend5月23日的报价,多晶硅125元/kg、单晶硅片4.45元/片、单晶电池片1.48元/W,与中环股份签订合同中多晶硅、硅片和电池片的价值分别为87.50亿、107.25亿、26.64亿元,总金额为221.39亿元。而与隆基股份签订的合同为:2018年5月至2020年12月合计销售数量55000吨,其中2018年5月-12月合计销售数量4000吨,2019年合计销售数量21000吨,2020年合计销售数量30000吨,同样按照EnergyTrend5月23日多晶硅125元/kg的报价,此合同金额为68.75亿元。两个采购和销售合同的总金额为290.14亿元。 长单的签订显示硅料品质获单晶硅片龙头企业认可,同时利于稳定硅料产品的销售。隆基股份和中环股份分别都是全球领先的单晶硅片企业,对于硅料品质要求高,公司同时获得两个公司的长单,说明公司硅料的品质优异。2018-2020年两个公司采购量分别为0.54、4.1-4.6万吨,分别占公司有效产能的27%、59%-66%,有利于公司多晶硅产品的稳定销售。若按公司2017年销售多晶硅价格和利润率测算,两个合同约定的多晶硅销售将产生的净利润为:2018年1.78亿、2019年13.69亿、2020年17.46亿、2021年8.33亿元。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利26.03、42.54和55.52亿元,同比分别增长29.38%、63.42%、30.52%,当前股价对应三年PE分别为17、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;光伏装机和政策不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2018-05-25 12.00 -- -- 11.74 -2.17%
11.74 -2.17% -- 详细
多晶硅料产能有望在下半年开始释放,龙头初现: 公司现有多晶硅料产能2万吨,随着乐山5万吨和包头5万吨项目的顺利开展,新产能具备领先的成本优势,现金成本约为3万元/吨,生产成本约为4万元/吨,全成本约为5万元/吨,同时新产能中近70%的产能能够满足单晶硅的高品质需求。近日,公司与单晶硅片龙头隆基股份签订了长单采购合同,2018年5月至2020年12月合计销售数量5.5万吨,其中2018年5月-12月合计销售数量4千吨,2019年合计销售数量2.1万吨,2020年合计销售数量3万吨。充足体现了公司的行业竞争力。预计公司2018年底产能将达到7万吨,2019年底达到12万吨,届时公司将成为硅料的全球龙头。 电池片具备成本优势,产品优化中,单晶perc开始发力: 公司已经启动合肥2.3GW和成都3.2GW的高效电池片项目,预计2018年底投产,届时公司产能将超过10GW,预计公司今年电池片出货量为6GW,单晶电池片占比或达到50%,其中有一半是perc高效电池。公司多晶电池生产成本已降至1.1元/W以下,单晶电池生产成本亦降至接近1.1元/W,其中单多晶电池加工成本均已降至0.3元/W以下,转化效率方面,公司普通多晶电池达到18.6%,普通单晶20.2%,perc单晶21.5%处在行业领先水平。 员工持股计划完成,彰显公司发展信心: 近期公司发布公告,员工持股计划已完成购买7770.4万股,占总股本的2%,成交金额近9亿元,锁定期为2018年5月8日至2019年5月7日,根据计划草案,目前预留不超过25200万份的次级份额,将根据2018、2019年的业绩考核结果分配给突出贡献的骨干员工。本次持股计划的完成,彰显了公司对未来发展的信心,同时绑定员工利益,激发员工动力。 维持“强烈推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为26.79、38.71、47.16亿元,对应EPS分别为0.69、1.00和1.21元。当前股价对应18-20年分别为15、10和9倍。看好公司成为“硅料+电池片”双龙头,维持“强烈推荐”评级。
通威股份 食品饮料行业 2018-05-24 12.46 17.03 176.46% 12.04 -3.37%
12.04 -3.37% -- 详细
维持“增持”评级,目标价17.03元。维持2018-20年EPS0.60、0.94、1.12元的预测,维持“增持”评级,目标价17.03元。 关键假设。我们判断硅料仍将持续紧张到2020年,通威股份的硅料业务将畅享价稳量大增的蜜月期。 与众不同的逻辑。2018年中及之后一段时间,会进入多晶硅料的密集投产期,包括东方希望、保利协鑫、通威股份、大全、新特能源等一系列硅料产能的投放,市场认为这种规模的产能投放将导致多晶硅料价格的大幅度下跌,进而导致硅料企业进入量增利减的境地,无法实现以量补价,利润增幅难以判断。但我们认为,根据对全球硅料产能成本的拆分,实际上存在两类产能,一类是国内低成本产能,一类是海外高成本产能。而目前情况是,硅料还有相当一部分需要进口,大约13-15万吨,这部分进口硅料由于成本较高,所需价格更高,而由于进口的存在,全行业价格处在较高的水平,我们认为,在硅料实现完全进口替代前,硅料价格将始终由海外高成本产能抬高,而这种进口替代有望到2020年底才能完成,因此国内低成本硅料企业将享受一段时间的价稳量增的蜜月期,企业业绩可以伴随产量的释放而同步增长。通威股份作为扩产最为坚决迅速的企业,2019年的产能将达到7万吨以上,同比增长250%,硅料价格将维持在90-110元/kg之间,其硅料业绩也将得到大幅释放。 催化剂。硅片企业与硅料企业签订长单。 风险提示。光伏全行业需求同比下滑。
通威股份 食品饮料行业 2018-05-14 12.82 17.03 176.46% 13.00 1.40%
13.00 1.40% -- 详细
维持“增持”评级,目标价17.03元。维持2018-20年EPS0.60、0.94、1.12元的预测,维持“增持”评级,目标价17.03元。关键假设。我们判断①630抢装有望拉动电池片涨价;②通威股份的电池片业务将迎来量利齐升。 与众不同的逻辑。①主流组件企业均有in-house的电池片产能,如隆基股份组件产能6.5GW、电池片产能3.5GW;阿特斯组件产能8GW、电池片产能5.5GW;晶科组件产能8GW、电池片产能4.5GW;晶澳组件产能7GW,电池片产能6.5GW。大量的in-house产能导致行业需求越过in-house产能的时候,将极大的增加对外采购,使得纯粹的电池片企业需求对行业需求变化更为敏感,边际外采需求快速增加导致价格上涨。②光伏电池片行业已经长期处在过度竞争的状态,最具有成本优势的通威股份也仅能觅得18%左右的毛利率水平,并且在2017年全球装机大增长的背景下,电池片行业毛利率逆势创出新低。根据我们总结的过度竞争后的毛利率回升效应,我们判断电池片行业即将迎来落后产能退出,这部分产能大约在13-15GW,落后产能退出后,行业毛利率将迎来回升,并且毛利率回升初期将对净利率有非常明显的放大作用,伴随通威股份电池片产能大扩张,届时通威股份的电池片产品将享受量利齐升,成为继多晶硅料后的又一核心业绩增长点。 催化剂。海外电池片产能出现关停或退出。
通威股份 食品饮料行业 2018-05-11 12.61 16.90 174.35% 13.00 3.09%
13.00 3.09% -- 详细
员工持股计划落地,彰显公司发展信心。根据公司公告,公司已完成员工持股计划购买,成交金额总计89797.94万元,成交均价11.56元/股,对应7770.4万股,占比总股本2.00%,锁定期为2018年5月8日-2019年5月7日。根据持股计划草案,目前预留不超过25200万份的次级份额,将根据2018、2019年业绩考核结果分配给有突出贡献的骨干员工。员工持股计划的落地,彰显出公司对与自身发展的信心,也将刺激公司管理团队及相关员工的动力,继续保持公司发展动力。 多晶硅料价格企稳,高效perc单晶需求旺盛。进入四月后,国产多晶硅料价格企稳回升,市场均价已在135元/千克左右,从三月125元/千克左右的低位企稳回升8%左右。伴随630抢装带来的下游需求,多晶硅料价格有望在继续维持。据我们调研了解,目前市场对于高效单晶组件需求非常旺盛,单晶perc电池片报价已至1.6-1.65元/W,常规单晶电池片价格在1.5元/W左右。我们认为,今年分布式光伏需求的结构性增长,以及单晶硅片价格下行带来的成本下降,高效单晶硅片的市场竞争优势。经过多年的发展,单晶perc技术已经被市场广泛认识,随着领跑者、分布式等下游需求结构性增长,单晶perc组件、电池片的需求将会迎来爆发。 电池片产能持续释放,单晶perc有望提升盈利能力。公司现有的单晶perc产品效率已达到21.30%,新疆项目单晶PERC效率将达到21.50%。随着公司现有3个GW单晶生产线perc工艺环节的加入,公司单晶电池片产销将继续保持旺盛,同时单瓦盈利有望提升0.05~0.1元左右。此外,公司还将在今年10月、12月陆续竣工成都3.2GW单晶、合肥2.3GW多晶电池片产能。我们预计今年公司电池片产销量有望达到7GW,并且随着单晶perc电池片占比提升,电池片盈利水平也将提升。 盈利预测、估值及投资评级。基于硅料价格,电池片价格企稳回升,我们预测产品年内均价有所上调,公司盈利能力有望提升,基于公司目前已投产的项目进行测算,暂不考虑有规划但未启动建设的产能项目,我们略上调盈利预测,预计2018~2020年公司归母净利润可实现26.18、40.02、45.12亿元,对应当前股价PE分别为19.2、12.6、11.2倍。参考行业估值水平,并考虑到公司年内产能大幅提升带来的2019年显著的成长性预期,给予2018年业绩25倍估值,上调目标价至16.9元,维持“强推”评级。 风险提示。分布式光伏政策变化,下游装机需求不及预期,公司电池片、硅料新增产能不及预期
通威股份 食品饮料行业 2018-05-08 12.28 17.03 176.46% 13.19 7.41%
13.19 7.41% -- 详细
维持增持评级,目标价17.03元。维持2018-20年EPS0.60、0.94、1.12元的预测,维持“增持”评级,受除权影响,调整目标价至17.03元。 员工持股抢筹,买入进展过半。通威股份公告称,本次员工持股计划“云信-弘瑞28号集合资金信托计划”已通过上海证券交易所集中竞价交易系统累计买入公司股票44,444,674股,占公司总股本比例为1.14%,成交总金额合计为52,552.22万元,成交均价为11.82元/股。本次员工持股总额9亿元,由5.4亿优先信托资金和3.6亿劣后资金构成,目前买入进展已经过半,符合我们此前“一季报后即开始买入”的预期。考虑公司需要在2018年7月5日前完成买入,预计后续仍将持续买入。 我们判断通威股份的电池片业务将迎来量利齐升。光伏电池片行业已经长期处在过度竞争的状态,最具有成本优势的通威股份也仅能觅得18%左右的毛利率水平,并且在2017年全球装机大增长的背景下,电池片行业毛利率逆势创出新低。根据我们总结的过度竞争后的毛利率回升效应,我们判断电池片行业即将迎来落后产能退出,这部分产能大约在13-15GW,落后产能退出后,行业毛利率将迎来回升,并且毛利率回升初期将对净利率有非常明显的放大作用,伴随通威股份电池片产能大扩张,届时通威股份的电池片产品将享受量利齐升,成为继多晶硅料后的又一核心业绩增长点。 催化剂。海外电池片产能出现关停或退出。风险提示。光伏全行业需求同比下滑。
通威股份 食品饮料行业 2018-04-24 11.50 -- -- 13.26 13.82%
13.26 15.30%
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事件:公司公布2018年一季报,第一季度实现营业收入52.21亿元,同比增长24.05%;归母净利3.2亿元,同比上升20.59%;扣非归母净利3.05亿元,同比增长18.54;EPS0.08元/股,同比上升14.29%;加权ROE为2.37%,同比增加0.12个百分点。 盈利能力维持平稳,销售业绩稳步增长。一季度为光伏行业传统淡季,公司业绩保持平稳增长态势,一季度营业收入52.21,同比增加24.05%;归母净利3.20亿元,同比上升20.30%。就比率而言,一季度销售毛利率及销售净利率分别为18.33%及6.15%,受成本及价格因素影响,同比各下降0.91个百分点和0.18个百分点,盈利能力维持在平稳状态。就整体分析而言,扣非后ROE为2.26%,同比上升0.08个百分点,较去年同期稍有增长,资产盈利状况呈稳健上升的态势。 预收账款及存货共创新高,公司产销两旺。公司一季度预收账款达到16.39亿元,为近3年来最高值,同比增加6.71%,环比增加70.37%;表明公司客户提前预购货款增加,公司未来销量良好。与此同时,公司存货一季度为25.43,同比增长10.71%,环比增长43.83%;表明公司为生产旺季及销售旺季进行了大量前期准备。综上所述,目前公司产销两旺,为业绩提高不断蓄力。 产能不断扩张,夯实龙头地位。在多晶硅和电池片方面,公司依托技术和成本优势,不断进行产能扩张。目前公司拥有2万吨多晶硅产能,考虑到包头和乐山各2.5万吨在建产能,预计多晶硅产能2018年底将增加至7万吨;电池片方面,公司目前拥有5.4GW产能,加之在建成都双流三期及合肥二期共计5.5GW产能,预计年底将超过10GW。产能的扩张一方面可以作为业绩增长的坚实后盾,另一方面也将不断夯实其行业龙头地位。 现金流量表现优异,费用控制良好。公司一季度经营性现金流量净额5.02,较去年同期增加2.65亿元,同比增长为111.81%,公司目前发展拥有较好的经营性现金流,业绩及回款状况良好。费用控制方面,销售费用率及管理费用率较去年同期分别下降0.39个百分点和0.16个百分点,目前公司费用控制良好,期间费用不断降低。 投资建议:公司近年来在深耕农业的基础之上,大举进军光伏行业,紧抓行业机遇,在多晶硅料和电池片环节都取得了傲人的成绩,随着公司扩产产能的释放和光伏平价上网的临近,业绩有望进一步提升,成为光伏巨头。预计公司2018-2020年净利润分别为24.22、35.98和42.50亿元,对应EPS0.62、0.93和1.02元/股,对应PE16、11和9,给予“买入”评级。 风险提示:公司硅料价格、电池片价格变动风险,光伏行业政策风险。农业板块竞争激烈业绩不及预期风险。
通威股份 食品饮料行业 2018-04-20 10.81 17.03 176.46% 13.26 21.10%
13.26 22.66%
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通威股份发布一季报,归母净利润同比增长21%,业绩符合预期,增量主要由硅料贡献。通威股份将迎来2018-2020年新增长周期,维持“增持”评级。 维持增持评级,目标价17.25元。通威股份发布一季报,实现归母净利润3.2亿元,同比增21%,业绩符合预期。预计2018-20年EPS分别为0.60、0.94、1.12元,维持“增持”评级和目标价17.25元。 业绩增长主要由硅料业务贡献。硅料的产能由2017年初的1.5万吨提升到2万吨,同时产品均价上移10元/kg,带来业绩的大幅增长,我们预计永祥Q1实现利润2.3-2.4亿元左右。电池片环节盈利相对受边际需求影响大,在需求较弱的时候价格波动明显,虽然公司电池片产能由3.4GW提升至5.4GW,但由于单位利润的下移,预计Q1利润同比持平为0.8-0.9亿元。其他业务包括电站,农业同比预计有改善。 我们判断通威股份的电池片业务将迎来量利齐升。光伏电池片行业已经长期处在过度竞争的状态,最具有成本优势的通威股份也仅能觅得18%左右的毛利率水平,并且在2017年全球装机大增长的背景下,电池片行业毛利率逆势创出新低。根据我们总结的过度竞争后的毛利率回升效应,我们判断电池片行业即将迎来落后产能退出,这部分产能大约在13-15GW,落后产能退出后,行业毛利率将迎来回升,并且毛利率回升初期将对净利率有非常明显的放大作用,伴随通威股份电池片产能大扩张,届时通威股份的电池片产品将享受量利齐升,成为继多晶硅料后的又一核心业绩增长点。 催化剂。海外电池片产能出现关停或退出。 风险提示。光伏全行业需求同比下滑。
通威股份 食品饮料行业 2018-04-20 10.81 12.63 105.03% 13.26 21.10%
13.26 22.66%
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1.经营性现金流大幅改善,新增产能释放将奠定业绩增长基础。 2018年一季度,公司共实现收入52.21亿元,同比增长24.05%,归母净利润同比增长20.59%。2018年一季度比去年同期,公司光伏板块产能实现了大幅提高,公司硅料产能已经2万吨/年,电池片产能比去年同期增长了100%以上,已经达到了5.4GW/年,我们认为光伏板块的收入增长是公司营收增长的主要来源。一季度,公司销售商品提供劳务收到的现金共计57.58亿元,同比去年增长了42%,经营活动产生的现金流量净额5.02亿元,比去年同期增长112%,有了大幅改善。目前,公司在建的成都3.2GW池片产能、合肥2.3GW产能都将于今年底陆续投产,存量电池片PERC设备也将陆续投入,将进一步提高单晶电池片的盈利水平。我们认为,公司光伏板块对公司营收、现金流都形成了良好的支撑,随着二季度开始下游装机需求的回升,以及三四季度公司新产能的投放,光伏板块将会进一步带动公司业绩增长。 2.一季度产业链价格保持稳步下降,二季度需求有望回升。 一季度,在共计和需求的双边作用下,光伏产业链产品价格出现下降。根据Solarzoom公布的价格数据,单多晶硅片价格由年初的5.4、5.1元/片下降至一季度末的4.5、3.7元/片左右,分别下滑16%、27%,单多晶电池片价格下滑11%、16%。硅料价格一度下滑20%至125元/千克,但季度末回升至130元/千克左右,已有企稳回升的趋势。我们认为,今年以来金刚线切割在硅片领域的大范围渗透,特别是在多晶硅片切割领域的替代,使得硅片成本有了大幅度的下降,单多晶硅片价格都有了较大幅度的下降,并且先于电池片环节价格下降。去年同期,受到台湾厂商倾销电池片的影响,电池片生产环节毛利率受到了冲击。而今年一季度电池片环节在硅片价格率先大幅下降的情况下,盈利能力有所恢复。同时,电池片产能的逐步释放为公司带来了业绩增长的基础。 3.投资建议。 我们基于公司目前已投产的项目进行了测算,暂不考虑有规划但未启动建设的产能项目。我们预计,2018~2020年公司归母净利润可实现25.06、36.41、42.58亿元,对应当前股价PE分别为16、11、10倍。按照2018年业绩20倍估值,目标价12.8元,维持“强推”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名