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通威股份 食品饮料行业 2017-08-23 7.06 -- -- 7.38 4.53% -- 7.38 4.53% -- 详细
事项: 公司发布2017年中报,实现营业收入111.02亿元,同比增长24.6%,归母净利润7.92亿元,同比增长57.83%,扣非后净利润7.68亿元,同比增长244%。 各项业务强劲增长,业绩位于预告区间上限。2017年上半年,公司实现营业收入111.02亿元,同比增长24.6%,归母净利润7.92亿元,同比增长57.83%,综合毛利率18.81%。各项主要业务均实现强劲增长,其中饲料业务实现营收61.98亿元,同比增长12.9%,毛利率14.49%,同比增长1.87个百分点;多晶硅料和电池片销量实现大幅增长。此前公司预告净利润区间7~8亿,实际业绩位于预告区间上限。 永祥股份多晶硅销量增四成,化工板块利润贡献不容小觑。上半年永祥股份实现多晶硅销量0.81万吨,同比增长40.04%,产能利用率超过110%;毛利率达45.15%,同比提高0.85个百分点,盈利能力突出;上半年永祥多晶硅实现净利润2.69亿元。根据公司公告,目前已顺利完成“生产系统填平补齐节能升级技改项目”,多晶硅产能已达2万吨/年,且仍在大幅扩张产能,到2018年底,预计乐山新投项目一期2.5万吨以及包头一期2.5万吨产能将完全投产,届时公司多晶硅产能至少达到7万吨/年,且新增产能生产成本有望进一步下降20%。上半年永祥股份实现扣非后净利润约3.78亿元,估计PVC、烧碱、水泥等化工业务贡献利润约1.1亿元。 电池片销量增八成,产能快速扩张,盈利能力有望进一步提升。上半年公司电池产销量均超过1.8GW,同比增长超过80%,产能利用率超过100%;受上游硅料价格居高不下的影响,合肥太阳能毛利率同比下降5.39个百分点至17.28%,非硅成本进一步下降,处于0.2~0.3元/w区间;上半年合肥太阳能实现净利润约3亿元,而主要竞争对手之一台湾茂迪2017上半年亏损16.1亿新台币(净利率-15.1%),凸显公司盈利能力。目前公司电池片产能3.4GW,2017年9月双流事期2GW单晶产能将投产,后续募投项目合肥2.3GW产能亦将开工,未来两年电池片产能有望达到10GW规模。随着电池片产能的扩大以及非硅成本的进一步下降,未来电池片业务盈利能力有望进一步提升,预计全年不难完成6.08亿元的业绩承诺。 光伏行业景气向上,全年业绩有望高增长。从行业层面看,上半年国内新增光伏装机容量达24.4GW,大幅超出市场预期,其中分布式装机7.11GW,同比增长2.9倍。根据中电联公布的数据,1-7月全国新增光伏装机34.9GW,7月份单月装机10GW左右,新增装机持续大超预期将助力公司三季度及全年业绩高增长。 投资建议。预计2017~2018年归母净利润17.1、21.4亿元,对应EPS0.44、0.55元,对应PE16、12.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示。光伏新增装机不及预期;新投项目达产进度不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2017-08-17 7.23 -- -- 7.38 2.07% -- 7.38 2.07% -- 详细
公司是国内新能源光伏多晶硅一线品牌,快速扩产进入第一梯队。公司2016年增发收购集团持有的永祥多晶硅,后者拥有多晶硅技术领域的一批知名专家和技术人员。自2015年起,永祥多晶硅进行了四氯化硅冷氢化等综合节能降耗技术改造,单位综合能耗大幅降低,公司多晶硅生产成本已降至6万元/吨以下(行业平均水平为7万元/吨),具有显著的成本竞争优势。公司目前多晶硅产能2万吨,未来新增产能10万吨分布在乐山以及包头,总产能将达到12万吨,位于国内第一梯队。 收购集团资产增厚业绩,打造光伏全产业链布局。2016年公司向集团增发注入光伏电池资产合肥通威,2017-2019年业绩承诺为6.8、7.7、8.2亿元。合肥通威目前太阳能电池片产能2.3GW,太阳能组件产能0.35GW,二期规划电池产能2.3GW,2018年规划产能达到9.7GW,且单晶占比接近一半,有望大幅受益单晶市占率提升。未来公司借助“渔光一体”、户用分布式发电等商业模式,带动饲料养殖、光伏新能源两大产业的发展,打造新能源光伏全产业链布局,“光伏+农业”双龙头地位更加稳固。 多晶硅阶段性供需错配,价格上涨推动估值修复。2016年“630”后光伏的市场需求大幅下降,产业链各个环节的价格都出现断崖式下跌。今年国内多晶硅企业大部分在第三季度安排了设备检修,多晶硅供给出现阶段性紧缩;由于美国国际贸易委员会(ITC)接受今年四月申请破产的美商Suniva所提出的201条款申请,并可能于今年9月份做出审判结果,市场出于恐慌增加美国市场库存,带动多晶硅短期需求大幅提升。多晶硅价格在7月已经上涨接近10%,我们预计未来几个月多晶硅料将会出现供不应求的局面,价格存在超预期上涨的可能性,有望带来行业层面的估值修复。 公司是水产饲料全国龙头,传统主业受益行业景气周期启动。公司目前年饲料生产能力超过1000万吨,是全球最大的水产饲料生产企业及主要的畜禽饲料生产企业,也是我国农、林、牧、渔板块销售规模最大的农业上市公司之一,水产饲料全国市场占有率已超过20%,连续20余年位居全国第一。2017年淡水鱼价反弹创十年新高,带动淡水鱼养殖热度持续上升,公司作为水产饲料龙头,“景气周期+市占率提升”有望带来成长双击。 盈利预测与估值:公司是国内新能源光伏多晶硅一线品牌。我们预计2017-2019年公司实现归母净利润16.3亿、19.5亿、28.8亿,对应每股收益0.42、0.50、0.74元/股。我们对公司两块业务采取分部估值,光伏行业目前平均估值20倍左右,考虑到光伏业务未来3年复合增速30%,按照0.8倍PEG给予24倍估值,同时给予公司水产养殖龙头公司平均估值22倍,目标市值383亿,有30%以上上涨空间。首次覆盖,给予“买入”评级。
通威股份 食品饮料行业 2017-08-14 7.13 9.73 34.21% 7.38 3.51% -- 7.38 3.51% -- 详细
鱼价进入景气行情,夏季水灾灾情同比改善,饲料板块盈利预计大幅增长。 2016 年水灾和原料价格快速上涨致使公司水产饲料盈利能力下降。今年水产价格步入景气行情,同时夏季华中地区降水相对正常,洪灾影响有限。通威股份作为水产饲料行业的龙头企业,叠加公司集中优先发展水产饲料的战略选择,将充分受益于此次行业复苏。我们预计2017 年公司饲料销量为440万吨,农牧板块净利润为4.9 亿元。 多晶硅短期供给趋紧价格上涨,通威最为受益有望再超预期。由于预判630后光伏需求进入淡季,国内一线大厂大多安排在第三季度检修,供给端紧缩导致多晶硅价格上涨。通威股份目前拥有2 万吨多晶硅产能,根据公司年报2016 年底多晶硅总成本已经下降至6 万元RMB/吨以下,按此估算上半年通威多晶硅贡献净利润约4 亿元;7-8 月多晶硅价格上涨公司将持续受益,考虑生产成本持续下降,我们全年多晶硅业务业绩贡献有望达到7.5 亿元。 下游需求有保障,长期有望成为进口替代最大受益者。我们估算 2020 年之前国内光伏装机需求每年都在30GW 以上,为长期需求提供有效保障。我们预计国内多晶硅价格将逐步降至海外企业的成本线以下,国内产能瓶颈突破满足需求,进口多晶硅有望逐渐出清。通威股份或将成为进口出清过程中最大受益者。公司在行业竞争格局即将巨变的时间点扩产,有望在未来2-3 年快速抢占市场份额,成为新的领军企业。 电池片:代表最先进生产工艺,完成业绩承诺概率较大。根据公司年报,合肥通威已分别在合肥、成都形成2.4GW 多晶电池及1GW 单晶电池的产能规模,成为全球最大的专业太阳能电池生产企业,并且拥有了较稳定的战略合作客户。我们预计公司2017 年电池片总体出货量可达3.6-3.8GW,参考PVInsights 价格,按照1.9 元/W 的年均价格、10%净利率水平估算,公司2017年完成6 亿元的业绩承诺为大概率事件,有望为公司业绩再添新的增长点。 盈利预测与估值。合肥通威2017 年业绩承诺为6.08 亿元;我们预计2017年永祥通威利润有望达到7.4 亿元。不考虑公司成都通威资产出售收益,我们预计公司2017-2018 年归母净利润分别为18.39、21.71 亿元,以最新股本摊薄,对应EPS 为0.47 元、0.56 元。分板块看,我们预计2017 年新能源业务贡献利润13.5 亿,农牧业务贡献利润4.9 亿。参考可比公司,我们给予通威股份新能源和农牧业务2017 年20 倍、22 倍PE 估值,对应目标市值378 亿,目标价9.73 元,给予公司“买入”评级。 风险提示。饲料销量增长不及预期,新能源项目推进不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2017-08-14 7.13 9.30 28.28% 7.38 3.51% -- 7.38 3.51% -- 详细
晶硅大幅扩产,投产后产能将位列全国第一 本轮扩产一期2.5万吨高纯晶硅项目于2017年9月30日前开工建设,2018年建成投产;二期将根据市场需求情况推进。本次扩产后,连同四川乐山已建成的年产2万吨产能和在建5万吨项目,公司产能规模将达到12万吨,超过特变电工(2.2万吨)、江苏中能(6.7万吨)成为行业产能第一的龙头。 成本优势提升公司盈利能力 公司今年硅料综合生产成本在6万元/吨以下,较同行7-8万元/吨的生产成本占据较大优势。生产成本低于行业竞争对手主要有以下原因:一是公司通过技改,能够将副产物四氯化硅转化成原料三氯氢硅,使得原料成本大幅下降;二是公司在提升多晶硅还原效率反面取得了突破,综合能耗水平已经降低到67度/千克以下;三是公司将多晶硅料生产同PVC、烧碱、电石渣水泥的生产构建了完整的循环经济产业链,废物最大限度转化为资源,资源综合利用率提高,使得生产能耗和生产成本降低 “产能扩张”+“技术进步”推动国产替代 一方面,公司产能扩张助力全国产能提升,进一步挤压国外产能生存空间;另一方面,公司多年深耕高纯晶硅领域,是国内少数满足P型单晶硅料质量供应的生产企业,随着产能提升,硅料质量部分可达到电子级多晶硅品质,将打破国外高品质晶硅供应垄断,从质量上保障国内产能市场需求。 “渔业+光伏”双轮驱动持续发力盈利新增长点 据公司半年度业绩预增公告,今年上半年归母净利润实现同比增长40%-60%。一方面,公司多晶硅产能利用率同比提升,产品单位生产成本同比降低,多晶硅及配套产品盈利能力增强;另一方面,公司饲料业务继续强化市场营销效率及内部管理有效性,饲料销量同比增长,同时优化产品结构,产品毛利率同比提升。 预计公司2017、18、19年EPS分别为0.41、0.49、0.57元,对应的PE为18倍、15倍、13倍,给予“买入”评级,目标价9.30。
通威股份 食品饮料行业 2017-08-11 7.59 12.00 65.52% 7.38 -2.77% -- 7.38 -2.77% -- 详细
通威股份经过10年积累,将多晶硅料成本逐步降至行业前列水平,成本优势清晰,新项目回报率可达20%以上。同时公司产能扩张坚决,预计产能2020年有望达到12万吨,市占率从5%快速提升至30%,进一步提高规模化优势。未来三年硅料行业的格局有望重塑,海外与落后产能将会迅速淘汰,通威股份竞争地位将会逐步稳固。给予通威股份强烈推荐评级。 通威十年积累成本终居行业前列:通威股份以精益化管理、成本控制能力强著称,多晶硅料子公司永祥股份经过10年积累,通过技改,2015实现了成本快速下降,目前成本已达6万元/吨以下,居于行业领先。 通威扩产加速进口替代进程:进口硅料比例依旧接近50%,随着国内产品质量的提升,国内企业开启了替代Waker、OCI等高成本产能的进程。以通威为代表的企业,成本低,品质佳,其与隆基合作即体现了下游单晶企业对硅料品质的认可。 精益化管理与深刻的工艺理解降低成本:公司对冷氢化、蒸馏及还原工艺理解深刻,系统设计自主化程度高,降低了投资成本与单位耗电量的同时,也为工艺的提升打开了自主创新的空间;此外公司精益化管理水平高,人均单位产出均处于行业前列。 我们预计公司2017-2019年净利润分别为17.42/21.87/29.65亿元,维持强烈推荐-A评级,目标价12元。 风险提示:金属硅价格波动过大;行业需求不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2017-08-11 7.59 9.00 24.14% 7.38 -2.77% -- 7.38 -2.77% -- 详细
支撑评级的要点 多晶硅料计划扩产5 万吨,巩固行业领先地位:公司拟与包头市人民政府、包头市昆都仑区人民政府共同签署《投资协议书》,以子公司永祥股份为投资主体,在包头市昆都仑区投资建设年产5 万吨高纯晶硅及配套新能源项目,总投资预计80 亿元,将分两期实施,一期2.5 万吨高纯晶硅项目于2017 年9 月30 日前开工建设,2018 年建成投产;二期将根据市场需求情况推进。本项目建成投产后,连同四川乐山已建成的年产2 万吨和在建5 万吨项目,公司多晶硅料产能将达年产12 万吨。 集中检修减少短期供给,多晶硅料价格有所上涨:一方面,根据抢装之后需求转淡的历史经验,国内多家多晶硅料厂商在今年3 季度集中检修, 导致3 季度供给显著下降。另一方面,国内下半年终端实际需求同比而言淡季不淡,加之美国201 法案落地之前的突击备货,多晶硅料需求景气程度好于预期。在此背景下,近期多晶硅料价格有所上涨,以公司为代表的国内一线产能有望受益。 公司具备核心竞争力:公司光伏制造成本领先、积极扩张,“渔光一体” 有效协同、优势突出,有望长期保持核心竞争力。 评级面临的主要风险 光伏制造产能过剩风险;弃光限电、补贴拖欠、土地性质恶化风险;渔业板块盈利不达预期。 估值 预计公司2017-2019 年每股收益分别为0.38 元、0.48 元、0.56 元,对应市盈率分别为19 倍、16 倍、13 倍;维持公司买入的投资评级,目标价9.00 元,对应于2017 年24 倍市盈率。
通威股份 食品饮料行业 2017-08-11 7.59 8.20 13.10% 7.38 -2.77% -- 7.38 -2.77% -- 详细
新增5万吨多晶硅扩产计划,总投资约80亿元 公司公告计划在包头市投资建设5万吨高纯晶硅产能,项目总投资约为80亿元。其中,一期项目建设2.5万吨产能,投资40亿元,计划于2018年底前投产,二期项目将根据市场需求推进,预计一期项目达产后可为公司贡献年收入35亿元。 硅料扩产计划提速,提前跨入全球一线梯队 按照公司原有扩产计划,预计到2018Q4公司多晶硅料年产能可达4.5万吨,而考虑到此次新增包头一期项目,预计到2018Q4公司多晶硅料产能可达到7万吨,提前1-2年成为全球多晶硅龙头企业之一。目前,全球仅有德国Wacker、江苏中能与韩国OCI拥有超过5万吨/年多晶硅产能,随着公司乐山一期与包头一期项目的投产,在2018年底公司将成为全球多晶硅料产能前三甲之一。如公司乐山二期与包头二期各2.5万吨项目在随后推进,公司最终将形成12万吨/年的能力。 巩固成本优势,顺硅料进口替代趋势抢占市场 目前,多晶硅进口替代趋势已经确立,而加速这一过程的主要驱动则在于新增产能与成本优势两大因素上。一方面,2016年我国多晶硅自给率仅为56%,国内企业产能利用率保持在90%以上,如想进一步提升自给率新增产能必不可少。另一方面,与进口硅料相比,更低的生产成本将使国内企业在销售环节更加具备竞争力,同时确保新增产能的消纳。公司现有产能生产成本已经低于6万元/吨,由于新产线初始投资成本更低、且在电价方面也有所降低,预计新产线投产后公司生产成本有望进一步下降。 “农业+光伏”双主业,迎业绩快速增长 2017年公司光伏级多晶硅与晶硅电池片业务已经进入产能释放阶段,产能利用率维持高位,全年收入与利润快速增长确定性强。同期,公司水产饲料业务受益于下游淡水鱼价格上行与上游原材料价格回落,迎来行业拐点,全年饲料业务盈利能力得到改善。 维持“买入”评级,目标价8.20-9.02元 考虑到公司多晶硅扩产步伐提速,以及2018年底产能释放的提速,我们上调公司2019年净利润预测至30.03亿元(上调11.4%)。预计公司2017-2019年净利润水平分别为16.11亿元、20.53亿元和30.03亿元,每股盈利分别为0.41元、0.53元和0.77元(上调11.4%),对应PE分别为18倍、14倍和10倍。维持公司“买入”评级,目标价8.20-9.02元。 风险提示:1)光伏新增装机不足,拖累产能消化;2)水产饲料价格下跌。
通威股份 食品饮料行业 2017-08-11 7.59 -- -- 7.38 -2.77% -- 7.38 -2.77% -- 详细
内蒙新扩多晶硅产能,成本更低,品质更高。公司拟内蒙扩建5 万吨多晶硅产能,拟于2018 年底前建成投产。本次在内蒙新建的多晶硅产能具有成本更低、品质更高的特点,因而势必具有更强的市场竞争力。多晶硅成本中电费占比大概30%~40%,包头地区燃煤标杆上网电价仅约0.28 元/度电,如若采用自备电厂电费成本预计低于0.25 元/度电,相对现有产能所在地四川乐山的0.4 元/度电左右的电费成本大幅降低,意味着新投包头产线相对现有产能具有明显成本优势;与此同时,新的项目产品质量将进一步提升,可满足N 型单晶硅料质量需求,部分达到电子级多晶硅品质,有望抢占高端市场。 2018 年多晶硅产能激增,跻身第一梯队。目前四川乐山具备2 万吨多晶硅产能,到2018 年底,预计乐山新投项目一期2.5 万吨以及包头一期2.5万吨产能将完全投产,届时公司多晶硅产能至少达到7 万吨,跻身产能规模第一梯队。更为重要的是,目前公司多晶硅成本优势明显,制造成本仅约5.2 万元/吨,随着产能规模的激增和成本的进一步下降,公司市占份额将大幅提升,有望成为国内乃至全球多晶硅领军企业。 电池片产能亦快速爬坡,成本壁垒深厚。公司在电池片方面的发展趋势与多晶硅类似,基于明显领先于市场的成本与品质优势,快速扩充产能,抢占市场份额并获取高额利润。截至目前,公司具有合肥2.4GW 多晶电池和四川双流1GW 单晶电池产能,年内双流事期2GW 单晶产能将投产,后续募投项目合肥2.3GW 产能亦将开工,未来两年电池片产能有望达到10GW 规模。而公司电池片非硅成本低于0.3 元/w,远低于行业平均水平,未来电池片业务有望获取极为丰厚的利润。 投资建议。公司在光伏制造环节具备很强的竞争优势,成本壁垒深厚,随着产能的快速扩张,未来优势有望进一步扩大,看好公司的长期发展。预计2017~2018 年归母净利润17.1、21.4 亿元(由于行业装机规模、产品价格以及扩产进度超预期,上调盈利预测,原值为13.4、18.2 亿元),对应EPS 0.44、0.55 元,对应PE 16.8、13.4 倍,维持“推荐”评级。 风险提示。光伏新增装机不及预期;新投项目达产进度不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2017-08-08 7.05 8.80 21.38% 7.68 8.94% -- 7.68 8.94% -- 详细
本报告导读: 由于行业部分厂检修停产、同时某龙头企业产能搬迁,叠加三季度需求淡季不淡,多晶硅料开始涨价,通威股份作为重要的多晶硅料厂商,有较大的利润弹性。 投资要点: 维持“增持”评级,目标价8.8元。维持2017-19年EPS0.44/0.58/0.79元,维持“增持”评级,目标价8.8元。 三季度多晶硅价格有望上涨。根据solarzoom数据,本周多晶硅料上涨至135-140元/公斤,基本没有现货,目前未检修的多晶硅企业订单基本已排满8月份,个别企业订单已至9月份下旬。多晶硅料价格上涨主要原因是部分企业停产检修,同时龙头企业由于产能搬迁,叠加三季度领跑者930并网带来的需求,以及美国201法案带来的抢购需求,三季度淡季不淡。 预计多晶硅价格三季度将持续上涨。 通威股份作为国产多晶硅龙头企业,将显著受益多晶硅涨价。通威股份17-2019年多晶硅产能预计可达2、5、8万吨/年。考虑目前产能,若多晶硅价格维持在140元/公斤,按照2万吨产能计算,新增年化利润4亿元,业绩向上弹性很大。 光伏业务确保通威股份未来三年业绩高增长。通威多晶硅以其低综合电耗、持续技术革新带来的技术优势和独特的循环经济模式在全球多晶硅厂商中突显生产成本优势。未来3-5年随着对海外多晶硅替代的持续以及进口高价多晶硅拉高国内多晶硅价格,通威股份凭借其加速扩张的多晶硅产能和稳固的成本优势将迎来业绩爆发期。通威股份加快单晶电池片产能部署,2017年年底单晶硅电池产能将达到3GW并有望在全部扩产项目完成后成为单晶电池行业龙头,盈利空间巨大。 风险提示。光伏装机量不达预期。
通威股份 食品饮料行业 2017-08-08 7.05 8.80 21.38% 7.68 8.94% -- 7.68 8.94% -- 详细
多晶硅产能利用率提升,盈利能力增强。公司作为国内多晶硅料龙头企业之一,其成本优势非常明显,公司单吨产品现金成本和生产成本已经分别降至4.5万元和6万元以下。公司强有力的技术创新能力和精细化管理使其盈利能力持续增强。公司在今年6月份完成进一步的技术改造后,生产能力已经突破20000吨/年,并且处于满产状态,预计今年的出货量在17500吨,销售收入和净利率稳定增长。 新建电池产能顺利投产,增厚业绩。经过重组,通威太阳能并入上市公司,目前公司电池片产能已经达到3.4GW,包括合肥2.4GW的多晶电池和成都双流一期的1GW高效单晶电池。预计双流二期项目将在今年9月份投产。随着下半年领跑者基地的招标落地,市场需求旺盛,公司高效单晶产品将面临供不应求的局面,公司的业绩承诺指标有望超额完成。 饲料业务优势突出,结构优化。公司饲料产品包括水产料、猪料和禽料。2016年,公司饲料销量为401万吨,其中高毛利的水产料占比约为50%,猪料和禽料各占25%。在水产料方面,公司是行业龙头,市占率一直保持在10%,规模优势比较明显。渔光一体化项目的推进实施将为公司水产料业务长期发展奠定基础。2017年,受益于行业景气提升,公司水产料、猪料销量将增长,其中猪料同比增速有望达到20%。禽料预计稳定为主,饲料产品结构将进一步优化。盈利预测:预计公司2017-2018年净利润分别约为17亿元和21亿元,对应EPS为0.44元和0.55元,对应PE为15倍和12倍,维持“买入”评级。目标价8.8元。 风险提示: 新能源政策有所变化,电池片销售不达预期,多晶硅产能不达预期,渔光互补协同效应不达预期。
通威股份 食品饮料行业 2017-08-07 7.15 9.00 24.14% 7.68 7.41% -- 7.68 7.41% -- 详细
硅料短期涨价超预期:本周由于国内主要的硅料产能企业进入检修,又出现突发性减产的状况,导致硅料的供应短缺,EnergyTrend数据显示多晶硅料均价上涨至16.2美元/kg,涨幅8%。 硅料涨价或将持续:今年因为美国201法案影响使海外的电池片产能对硅片的需求居高不下,加上国内市场需求向后递延,以及硅料扩充的产能还未大量释出的缘故,使得硅料在检修潮来临前就一直处在低库存的状况。而国内厂商主要硅料企业多于8月份开始部分检修,产能将减少20%,同时部分海外厂商也开始检修导致海外硅料产能也减少,因此我们判断检修期内硅料短缺引起的涨价将持续。 公司将成为此轮涨价受益者:公司多晶硅料产线检修提前完成,短期内产能不会减少,而今年公司多晶硅料通过技改扩产,年产能已经从1.5万吨提升至2万吨,此轮涨价公司多晶硅料将供不应求,年内业绩或超预期。同时公司与隆基股份合作投资年产5万吨高纯多晶硅及配套新能源项目,一期2.5万吨已经开工,预计明年投产,届时产能将上升至4.5万吨。 硅料成本领先,盈利能力更强:公司目前多晶硅现金成本已下降至4万元/吨(约6美元/kg)以下,生产成本已下降至6万元/吨以下(约9美元/kg以下),相比海外厂商约11-12美元/kg的成本有极强的竞争力,盈利能力更强。 公司评级:上调评级至强烈推荐。 风险提示:公司新能源业务不及预期,弃光限电持续恶化。
通威股份 食品饮料行业 2017-08-07 7.15 -- -- 7.68 7.41% -- 7.68 7.41% -- 详细
集团光伏资产注入,打造“光伏+饲料”双龙头:公司于2016年通过两次资本运作将通威集团旗下永祥股份、通威新能源以及合肥通威注入上市公司,构建了“多晶硅-电池片-光伏电站”的产业链上下游的全面布局,形成了“光伏+饲料”双业务共同发展的产业格局。 多晶硅成本优势显著,市场份额将快速提升:纵观光伏产业链,多晶硅环节是国内产能最缺失的,存在较大的进口替代空间。 多晶硅行业集中度高,龙头企业市场份额占比较大。公司完成技改后产能为2万吨,同时公司计划与硅片龙头合资扩产5万吨产能,达产后将进入行业产能第一梯队。公司多晶硅成本优势显著,目前生产成本已经降至6万元/吨以下,位居行业领先地位,后续产线投产后生产成本将进一步下降,市场份额有望快速提升。多晶硅行业整体供需稳定,预计未来两年价格不会出现大幅下降,公司盈利能力将维持高位。 电池片产能快速扩张,龙头地位显著:公司目前具备电池片产能3.3GW,2017年4季度将扩至5.3GW,2019年有望扩至10GW左右。公司在高效电池领域积极布局,双流基地3GW单晶电池均将采用PERC技术,与主流组件厂稳定合作,2016年公司电池片产能利用率达113%,预计未来出货量仍将保持快速增长。 光伏与农业协同优势,发展“渔光一体”:公司借助在水产领域的深厚积累,拥有大量的养殖户和经销商资源,发展“渔光一体”具备先天优势,目前公司在建项目约400MW,建成后将贡献稳定的业绩。 盈利预测:预计公司2017-2019年的EPS分别为0.42、0.53和0.63元,公司光伏板块业绩弹性大,多晶硅与电池片龙头优势显著,农业板块迎水产饲料复苏,给予“买入”评级。 风险提示:新能源业务发展不及预期;饲料业务发展不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2017-08-03 7.10 9.30 28.28% 7.68 8.17% -- 7.68 8.17% -- 详细
硅料涨价出预期。 由于6 月30 日后国内光伏上网标杆电价从0.80 元/度下调至0.65元/度,市场原本预期光伏装机量大幅度萎缩,导致产品价格全线下跌。但目前国内外终端需求持续火爆,国内产能利用率不降反升,景气度大幅度超预期,尤其以硅料为甚。 硅料涨价趋势能够持续。 由于行业预计下半年需求萎缩,硅料的库存很低,而且国内多晶硅企业检修安排集中在8-9 月份。根据有色金属工业协会硅业分会的信息,7 月分全球已经有4 家厂商开始检修,且至今部分厂商尚未复产,8 月份确定检修企业至少还有3 家,而硅料的需求增长明显,短期内硅料供应紧张的局面极速加剧,因此硅料价格还将继续上涨。 公司是受益受益硅料涨价弹性最大的标的。 公司是受益硅料涨价弹性最大的标的,公司去年硅料产能1.5 万吨,今年通过技改提高到2 万吨。同时今年新投资2.5 万吨新增产能,今年6 月30 日开工,预计明年7 月投产,目前公司单位市值对应的硅料产能最大。 生产工艺与成本领先,市占率有较大提高空间。 通威是全球领先的硅料生产商,且与下游大客户绑定。公司的硅料成本低于6 万元/吨,远低于有色金属工业协会硅业分会公布的8~9 万元/吨的平均成本。且下游大客户参股了公司的新建产能15%的股份,公司硅料绑定优势产业链,新产能可以获得很高的使用率,市占率拥有较大的提高空间。 预计公司2017、18、19 年EPS 分别为0.41、0.49、0.57 元,对应的PE 为17 倍、14 倍、12 倍,给予“买入”评级,目标价9.30元。
通威股份 食品饮料行业 2017-08-03 7.10 8.80 21.38% 7.68 8.17% -- 7.68 8.17% -- 详细
维持“增持”评级,上调目标价8.8元。光伏业务盈利能力及产能扩张进度超出此前的预期,上调2017-19年EPS至0.44(+0.08)/0.58(+0.11)/0.79(+0.19)元,给予2017年20倍PE,上调目标价至8.8元(上调原因为EPS上调)。 成本优势明显,多晶硅业务将迎来业绩大爆发。通威股份多晶硅以其低综合电耗、持续技术革新带来的技术优势和独特的循环经济模式在全球多晶硅厂商中突显生产成本优势。未来3-5年随着对海外多晶硅替代的持续以及进口高价多晶硅拉高国内多晶硅价格,通威股份凭借其加速扩张的多晶硅产能和稳固的成本优势将迎来业绩爆发期。 加速单晶产能扩张,有望成为行业龙头。随着单晶硅电池片成本的下滑和其相比于多晶硅电池更高的转化效率,单晶硅电池片需求持续增长并预期在未来5年内占有晶硅电池市场超过40%的份额。通威股份加快单晶电池片产能部署,2017年年底单晶硅电池产能将达到3 GW并有望在全部扩产项目完成后成为单晶电池行业龙头,盈利空间巨大。 布局“渔光一体”,发展前景广阔。通威股份“渔光一体”模式将光伏发电与水产养殖有机结合,不仅不占用我国宝贵的土地资源,还能在产出清洁能源的同时,大大提高养殖户的收益。在我国光伏装机需求的稳定增长下通威股份“渔光一体”业务极具潜力。同时通威的水产饲料业务也有稳健增长,持续贡献现金流。 风险提示。光伏装机量不达预期。
通威股份 食品饮料行业 2017-08-02 7.24 -- -- 7.68 6.08% -- 7.68 6.08% -- 详细
水产料行业景气度提升,渔光一体化项目带动水产料销量稳增。去年年中厄尔尼诺引发南方暴雨灾害,我国淡水养殖的优势区域两湖和长江中下游地区出现特大洪涝,水产养殖遭受严重打击,减产较多。加上环保禁养,行业持续去产能,由于供给受限,水产价格一路上扬。养殖户投苗密度和喂养频次增加,水产料景气度显著提升。公司是水产料行业龙头,依托渔光一体化项目推进实施,提升养殖户粘性,带动水产饲料销售稳健增长。 生猪产能回升,猪料增长强劲。虽然母猪存栏还未回升,但养殖效率提高带动PSY持续提升,今年行业生猪出栏体重普遍在115KG左右(标准出栏体重110KG),生猪供给实际在不断增加。受益于行业回暖,公司猪料销量增长加速,同比增速估计在20%左右。 饲料结构优化,利润增速快于销量。近年来公司持续调整经营策略,优化饲料结构,淘汰落后的产能。禽料确保有利润贡献,同时提升高毛利的虾料和特种水产料的占比。此外,去年由于华中地区经销商策略调整,提前锁价导致原本盈利的华中片区出现亏损。在去年基数较低的情况下,今年饲料板块的利润增长将快速销量。 养殖板块尚处培育期,今年向外地市场扩张。目前养殖板块主要深耕成都市场,高端通威品牌鱼面向家庭消费市场,中低端渠道面向农牧批发市场和餐饮消费市场。公司致力于打通养殖全产业链,上游减少经销商环节降低费用,下游采用电商交易平台,一对多高度掌握前端信息,塑造品牌影响力。 公司在成都市场具有较强竞争力,已形成一套成熟完善的体系,计划今年进入重庆市场,明年望打入华东、华南市场。 行业景气叠加产能加速释放,多晶硅板块盈利有望超预期。目前国内多晶硅行业落后产能加速淘汰,行业集中度进一步提升。公司在多晶硅行业具有较强的竞争力,单吨产品现金成本已降至4.5万元以下,生产成本已降至6万元以下,而行业平均成本在8万-10万/吨的水平,公司具有明显的成本优势。随着多晶硅产线改造升级完成,年产能将由去年1.5万吨增长到2万吨。上半年多晶硅行业景气度较好,公司出厂价最高时超过14000万元/吨。2016年年报公司预计今年全年多晶硅实现利润3.2亿元,我们认为受益于行业景气以及产能加速释放,公司多晶硅板块的盈利有望超预期。 电池片满产,成本优势明显,盈利良好。根据中国光伏行业协会,2016年全球太阳能电池行业的产能利用率约为79%,而公司利用率达到113%。公司多晶电池生产成本已降至1.2元/W以下,加工成本降至0.3元/W左右,低于行业内优秀企业成本40%左右,成本优势明显。随着产能规模的进一步扩大,公司预计2017加工成本将较目前水平进一步下降10-20%。 未来规划。短中期饲料板块维持稳定增长,依靠上游多晶硅和中游电池片的领先竞争优势,确保业绩快速增长。加大农牧板块前端养殖和后端食品的布局,光伏板块争取3年后成本降至3万元/kw,具备与火电正面竞争的能力。3年后待农牧板块两端的养殖和食品,以及光伏下游的发电业务成熟,成为公司长期业绩增长的引擎。 风险提示:鱼价不及预期;光伏竞争激烈。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名